Universit d'Artois

2010-2011

UFR EGASS

Microconomie Financire
1- Choix intertemporels Exercices corrigs
1. Un individu salari doit faire des choix intertemporels de consommation sur deux priodes,
sa vie active (priode 1) et sa retraite (priode 2). Son revenu (salarial) de priode 1
vaut 1, et il anticipe toucher en priode 2 une pension de retraite gale 0,5. Au point
d'autarcie financire, son TMS de la consommation future la consommation prsente vaut
1 en valeur absolue. Le taux d'intrt est de 20%.
a.
b.
c.
d.

Dfinir et interprter le TMS.

crire sa contrainte budgtaire intertemporelle.
Indiquer si le salari est pargnant ou emprunteur durant sa vie active (justifier).
Dterminer x si on suppose que la fonction d'utilit du salari est de la forme :
u(C1,C2) = ln C1 + x ln C2
e. Dterminer les consommations optimales.
f. Illustrer sur un schma (avec la consommation prsente en abscisse et la consommation
future en ordonne).
2. Un individu doit faire des choix intertemporels de consommation sur deux priodes. Sa
dotation de priode 1 vaut 1, sa dotation de priode 2 vaut 0. Sa fonction d'utilit est de la
forme : u(C1,C2) = ln C1 + ln C2. Il peut reporter sa consommation dans le temps au seul
moyen d'une technologie de production rendements marginaux dcroissants
f(K) = K0,5.
a. crire sa contrainte budgtaire intertemporelle.
b. Montrer que l'investissement optimal vaut K* = 1/3.
c. Illustrer ses choix optimaux de consommation et d'investissement sur un schma.
On suppose dornavant que l'individu dispose la fois de la technologie de production
f(K) = K0,5 et d'un accs concurrentiel au march financier (possibilit de placement ou
d'emprunt taux d'intrt rel donn r) pour reporter sa consommation dans le temps.
d. crire sa contrainte budgtaire intertemporelle en valeur actuelle, en faisant clairement
apparatre la richesse.
e. Quelle serait sa dcision optimale d'investissement ?
f. Quel principe de valorisation des actifs est utilis dans ce modle ?
g. On suppose que r = 0. Illustrez sur un schma l'optimum de consommation et
d'investissement sur deux priodes.
h. Qu'est-ce que le thorme de sparation de Fisher ?
i. Quelle relation existe l'optimum entre prfrence pour le prsent, rendement du capital
et taux d'intrt ?
N.B. :

L3 SEF

31,732

J-B Desquilbet

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Solution :
1a) Le TMS (taux marginal de substitution) de la consommation future la consommation
prsente est la pente, en un point donn, d'une courbe d'indiffrence dans la plan
(consommation prsente, consommation future). Il indique le nombre d'units de biens
futurs que le dcideur est prt changer contre une unit de bien prsent en ce point.
Il s'agit donc du prix subjectif du bien prsent en termes de biens futurs. Ici, au point
d'autarcie financire, le salari est prt changer un bien futur contre un bien
prsent .
b) La contrainte budgtaire intertemporelle indique que la valeur actuelle des ressources
prsentes et futures doit tre gale la valeur actuelle des emplois futurs et prsents. Soit
C
C
17
0,5
ici : 1
=C 1 2
=C 1 2 soit
12
1,2
1,2
1,2
c) Ici, au point d'autarcie financire, le salari est prt changer un bien futur contre un
bien prsent . Or, le march financier lui permet d'obtenir 1,2 units de bien futur
pour une unit de bien prsent . Le salari estime donc que le bien prsent est
cher , il en offre, et que le bien futur est bon march , il en demande. Ainsi, le
salari pargne durant sa vie active.
d) Avec une fonction d'utilit de la forme u(C1,C2) = ln C1 + x ln C2 le TMS de la
u 1 ' C 2
=
consommation future la consommation prsente vaut
. Au point d'autarcie
u2 '
x C1
0,5
=1 soit x= 0,5.
financire C1 = 1 et C2 = 0,5 et le TMS vaut -1. On en dduit
x
e) En maximisant l'utilit sous contrainte budgtaire intertemporelle, on montre que les
1 17
x 17
x 17
=
consommations optimales valent C 1=
et C 2=1,2
.Avec x=
1x 12
1x 12 1x 10
17
17
0,5 : C 1= 0,944 et C 2= 0,567 . NB : le salari pargne 1/18.
18
30
f)
C2
Optimum de
consommation
C2*

autarcie

C1*

L3 SEF

C1

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2a) La contrainte budgtaire intertemporelle rsulte de la combinaison des contraintes

budgtaires des deux priodes : C1 + K = 1 et C2 = f(K) + 0 soit C2 = K0,5. En substituant K
= 1 C1 dans la deuxime galit, on obtient : C2 = (1 C1)0,5. Ici, il n'y a pas de march
financier, donc pas d'actualisation possible de ressources futures...
b) Par substitution. On remplace C1 par 1 K et C2 par K0,5 dans la fonction d'utilit, soit u(1
K, K0,5) = ln (1 K) + ln K0,5 . La condition de premier ordre (drive par rapport K
1
0,5

=0 d'o on tire K* = 1/3.

nulle) donne :
1K K
c) Avec K* = 1/3, on a : C1* = 2/3 et C2* = 1/ 30,577 .
d) La
contrainte
budgtaire
intertemporelle
en
valeur
actuelle
s'crit :
0,5
C2
K
C 1
=1
K , le deuxime membre tant la richesse (somme actualise des
1r
1r
dotations plus valeur actuelle nette de l'investissement).
e) L'investissement optimal maximise la richesse : la condition de premier ordre de
0,5
0,5
1
*
K
K
maximisation de 1
K donne 0,5
1=0 soit K =
2 .
41r
1r
1r
f) Le principe de valorisation des actifs utilis dans ce modle est le thorme du capitalvaleur de Fisher, selon lequel la valeur d'un actif est gale la somme actualise des
revenus qu'ils gnre.
g) Avec r = 0, K* = 1/4, la richesse vaut 5/4, C1* = C2* = 5/8.
On remarque que l'individu pargne 1 K* C1* = 1/8.
h) Le thorme de sparation de Fisher est le rsultat selon lequel un march financier parfait
permet la sparation des dcisions de consommation et d'investissement. En l'absence de
march financier (cf. question a de l'exercice), la consommation prsente et l'investissement
sont lis par la contrainte budgtaire de la priode prsente (on avait : C1 + K = 1).
i) A l'optimum, le taux prfrence pour le prsent, le taux de rendement du capital et le taux
d'intrt sont gaux : TMS 1 = f'(K) 1 = r. Une courbe d'indiffrence est tangente la
contrainte budgtaire, elle-mme tangente la contrainte technologique.
Schmas :
rponse la question c.

rponse la question g.

C2

C2
Optimum de
consommation
C2*

C2*

Optimum de
consommation
Optimum
d'investissement

autarcie

autarcie

K*
C1*

L3 SEF

C1

C1*

C1
K*

Richesse
maximise

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2- Choix intertemporels Autres Exercices

1- Choix intertemporels sur deux priodes
1. Un individu doit faire des choix intertemporels de consommation sur deux priodes, en
l'absence de possibilit d'investissement direct dans une technologie de production .
a-Comment crire sa contrainte budgtaire ?
b- Illustrez sur un schma (avec la consommation prsente en abscisse et la consommation
future en ordonne) le cas d'un prteur.
2. a- Un prteur consomme toujours plus demain qu' aujourd'hui . Vrai ou faux ?
Justifiez.
b- Un individu prteur le reste-t-il toujours aprs une hausse du taux d'intrt ? Que devient
son niveau d'utilit ? Justifiez.
3. Un individu vivant deux priodes a des prfrences intertemporelles reprsentes par la
fonction d'utilit :
1
lnC 2
U(C1, C2) = ln C 1
1b
On note Y le revenu rel de la priode 1, le taux de croissance du revenu rel entre les deux
priodes, r le taux d'intrt rel et W la richesse. On suppose que b est strictement suprieur -1.
a- crire la richesse en fonction de Y et .
b- Commentez la forme de la fonction d'utilit. Comment interprter le paramtre b ?
c- Calculez le TMS de la consommation future la consommation prsente.
1b
1r
W et C 2=
W .
d- Montrez que les consommations optimales valent : C 1=
2b
2b
Combien vaut le TMS de la consommation future la consommation prsente l'optimum ?
e- A quelles conditions la consommation optimale est-elle constante, croissante ou dcroissante
dans le temps ?
f- A quelle condition l'individu est-il prteur ?
g- Quel montant pargne-t-il (et offre-t-il sur le march des fonds prtables) ?
2- quilibre du march des fonds prtables
On suppose que deux individus i et j, vivant deux priodes, se comportent comme l'individu dcrit
dans l'exercice prcdent. On note bn le taux de prfrence pour le prsent de l'individu n, Yn son
revenu rel de la priode 1, n le taux de croissance du revenu rel entre les deux priodes, Wn sa
richesse, et r le taux d'intrt rel.
On dfinit : An 1 + n ; Bn 1 + bn ; R 1 + r.
R An B n
Y
a- Montrez que que l'pargne optimale de l'individu n vaut : Sn =
R 1B n n
b- Dterminez le taux d'intrt d'quilibre du march des fonds prtables. Ensuite, tudiez le
cas o les revenus des individus sont gaux (Yn = Y) et constants (n = 0), mettez en
vidence le lien entre taux d'intrt d'quilibre et prfrence pour le prsent. Puis tudiez le
cas o les individus ont les mmes prfrences (bn = b), et mettez en vidence le lien entre
taux d'intrt et croissance des revenus.

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3- Choix intertemporels et taux d'intrt diffrents

Madame Pervenche doit faire des choix intertemporels de consommation sur deux priodes. Au
point d'autarcie financire (ou point de Pollonius ), elle serait prte renoncer 1 unit de
consommation prsente contre 1,1 units de consommation future. Le taux d'intrt rel est de 8%
sur les placements et de 12% sur les emprunts. Le taux d'inflation anticipe est de 3%.
a- Rinterprtez les hypothses en termes de TMS.
b- Que dcide Madame Pervenche ? (Justifiez votre rponse. Vous pouvez utiliser un schma).
4- Revenus endognes sur deux priodes
1. Illustrez l'optimum sur deux priodes d'un individu pouvant reporter sa consommation dans
le temps au seul moyen d'une technologie de production rendements marginaux
dcroissants.
2. a- crire la contrainte budgtaire d'un individu disposant la fois d'une technologie de
production rendements marginaux dcroissants et d'un accs concurrentiel au march
financier (possibilit de placement ou d'emprunt taux d'intrt rel donn) ?
b- Quelle serait sa dcision optimale d'investissement ?
c- Illustrez sur un schma l'optimum de consommation et d'investissement sur deux priodes
d'un individu disposant la fois d'une technologie de production rendements
marginaux dcroissants et d'un accs concurrentiel au march financier.
d- Qu'est-ce que le thorme de sparation de Fisher ?
3. Un individu (Robinson) vivant deux priodes a des prfrences intertemporelles
reprsentes par la fonction d'utilit :
1
ln C 2
U(C1, C2) = ln C 1
1b
On note Y le revenu rel de la priode 1. Le bien disponible en priode 1 (des noix de coco) peut
tre consomm ou investi dans du capital productif, permettant d'obtenir une quantit K en priode
2 pour un montant K investi en priode 1. On suppose que b est strictement suprieur -1 et que
est strictement compris entre 0 et 1.
a- Que signifie l'hypothse sur ? Comment s'crit la contrainte budgtaire de Robinson ?
1
1b

Y et consomme C=
Y . Calculez le TMS de la
b- Robinson investi K =
1b
1b
consommation future la consommation prsente et la productivit marginale du capital.
Qu'en dduisez-vous ?
Robinson peut prter ou emprunter une somme quelconque moyennant le paiement d'un taux
d'intrt rel donn r.
c- Comment s'crit la contrainte budgtaire de Robinson ?
d- Montrez que son pargne optimale et son investissement optimal valent respectivement :
1

1
S= Y K 1b K

et K =
. Commentez (valuez la richesse de
2b
2b 1r
1r
Robinson et comparez l'expression de l'pargne optimale avec celle obtenue la question g
de l'exercice 1 ; que concluez-vous de l'expression de K ?)

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On suppose que l'conomie se compose de deux individus i et j dont les revenus initiaux et les
prfrences peuvent tre diffrents, mais disposant de la mme technologie de production
individuelle : le coefficient est le mme pour les deux individus, et chacun investit le mme
montant K en priode 1 et obtient K en priode 2. On note bn le taux de prfrence pour le
prsent de l'individu n, Yn son revenu rel de la priode 1. On dfinit : Bn 1 + bn ; R 1 + r.
K K

=
e- En notant que K vrifie :
, montrez que l'pargne optimale de l'individu n est :
R
Yn
B n K
S n =

et que le taux d'intrt d'quilibre est tel que :

1Bn 1B n
1B j Y i1 Bi Y j
K
=
.
1B j B i 1 Bi B j
f- Que se passe-t-il l'quilibre, toutes choses gales par ailleurs, si la prfrence pour le
prsent d'un individu augmente (hausse de Bn) ? Si le revenu de premire priode d'un
individu augmente (hausse de Yn) ?

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