5 - Instrumentos de Renta Variable

INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE
ACCIONES
Sociedades Anónimas
 Las sociedades anónimas se rigen en Chile por la Ley

Nro. 18.046.
 De acuerdo a la Ley, son S.A. Abiertas:
 Aquellas que tengan más de 500 accionistas.
 Que 10% de su capital esté repartido en más de 100
accionistas.
 Las que voluntariamente se constituyan así
(normalmente para poder transar sus acciones).
 Pueden emitir acciones Ordinarias o Preferentes. Las
preferencias deben establecerse en los estatutos de la
sociedad.
Listado de Emisores de Valores
(sólo se muestran algunos)
https://www.cmfchile.cl/institucional/mercados/c
onsulta.php?
mercado=V&Estado=VI&entidad=RVEMI
Índice de fiscalizados de Emisores

de valores
Con la entrada en vigencia el 1° de enero de 2010

de la Ley nro. 20.382 de octubre de 2009, sobre
Gobiernos Corporativos de las empresas, en este
Registro se encuentran inscritas únicamente
aquellas entidades que sean emisoras de valores de
oferta pública o sociedades anónimas abiertas.
ACCIONES
 Las acciones son títulos de propiedad cuyo valor es

representativo del capital social de una compañía.
 La persona que adquiera acciones será dueña de un determinado

porcentaje de la empresa.
 Por lo tanto, tendrá una rentabilidad de acuerdo a los beneficios o

utilidades que genere la actividad económica.
Acciones Comunes
 Una acción común es un certificado que representa la propiedad

parcial de una empresa.
 El comprador de las acciones se convierte parcialmente en

propietario y no en acreedor.
 Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el

futuro en el mercado secundario.
Acciones Comunes
 La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios

ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la
empresa:
Designación del consejo de administración.

Autorización para emitir nuevas acciones comunes.
Modificaciones a las escrituras constitutivas.
Adopción de reglamentos internos.
Acciones Preferentes
 Representan una participación en el capital de una empresa, y que

por lo general no otorga derechos significativos de voto.
 Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa

con los accionistas comunes.
 Las ganancias que queden después de pagar dividendos a los

accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden
a los accionistas comunes.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
 Los accionistas comunes esperan ser

recompensados con dividendos en efectivo
periódicos y con el incremento del valor de
las acciones (o al menos sin una disminución).
 Los inversionistas venden una acción cuando

creen que está sobrevaluada, y la compran
cuando piensan que está subvaluada.
MODELO BÁSICO PARA VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
 El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es

igual al valor presente de todos los beneficios futuros
(dividendos) que se espera proporcione.
 Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de

la venta de acciones a un precio por arriba del que pagó
originalmente, lo que en realidad vendió es el derecho de recibir
los dividendos futuros.
Valoración de Acciones
 Consiste en encontrar el Valor de una acción de una empresa

cualquiera; no referimos a una Sociedad Anónima, que emite
acciones como forma de reunir capital
 En general, el valor de un activo se puede determinar como el VAN

de los flujos de caja que entrega.
 Si los inversionistas están informados y el mercado de capitales

funciona bien, el valor que encontremos debe ser igual a su precio.
Flujos de una acción
 En principio, el poseedor de una acción puede obtener dos tipos de

flujos:
 Dividendos: Son los repartos que se hacen a cuenta de las

utilidades del ejercicio de la empresa. En Chile, no pueden ser
inferior a 30% de dichas utilidades.
 Ganancias de capital: La venta de la acción puede generar una

ganancia respecto al precio de compra; por tanto, la diferencia
entre ambos precios corresponde a una ganancia de capital.
Precio de la acción
 Supongamos un modelo de dos periodos de tiempo.
 El precio de la acción debe ser igual al valor presente de sus flujos.
Luego:
Donde:
Po = Precio de la acción hoy.
P1 = Precio de la acción mañana.
Div1 = el dividendo esperado de mañana.
r = tasa de descuento (rendimiento requerido sobre la acción).
Ahora, podemos extender el análisis un periodo más.
El precio del periodo 1, debe ser igual a:
Donde:
P1 = es el precio de la acción en el periodo 1.
P2 = es el precio de la acción en el periodo 2.
Div2 = es el dividendo en el periodo 2.
r = es la tasa de descuento.
Reemplazando el resultado anterior, en la primera ecuación queda que

el precio hoy (t=0) depende de los dividendos en 1 y 2, como también
del precio en 2.
EJEMPLO
Se espera que las acciones comunes de la compañía X YZ paguen un

dividendo de 5 dólares. Y se planea poseer sólo por dos años y el
precio de venta esperado es de 80 dólares. Y requiere una tasa de
rendimiento de 10%. ¿Cual es el valor de la acción?
Repitiendo este procedimiento muchas veces, nos damos cuenta que

llegaremos a que el Precio de la acción hoy es:
Resumiendo:
Caso 1: Modelo de crecimiento cero
 Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone

una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.
 Es decir: D1 = D2 = … = D∞
 Suponiendo que la empresa entrega los mismos dividendos todos

los periodos, es decir, el dividendo es constante, el Precio de la
acción se puede escribir como:
Ejemplo 1
Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a

$300 por acción indefinidamente.
El rendimiento requerido sobre la acción es 15%.
Entonces, el precio de la acción es:
P0 = = $ 2.000.-
Ejemplo 2
Las acciones de una empresa pagan un dividendo de $240 cada una. Se

cree que esos dividendos se mantendrán estables en el futuro, tanto
por la madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias
estables.
a) Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el Valor de estas

acciones?
b) Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del
mercado se incrementara, ¿Qué ocurriría con el precio de la acción?
Caso 2: Modelo de crecimiento constante
 Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con

mucha frecuencia, que supone que los dividendos crecerán a una
tasa constante “g” menor que el rendimiento requerido “r”.
 También es conocido como el modelo de Gordón.
Suponiendo que la empresa entrega un dividendo que crece a una

tasa constante todos los periodos, que la llamaremos “g”.
El Precio de la acción se puede escribir como:

EJEMPLO 3
Una empresa espera pagar este año un dividendo de $150, que se

espera que crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces, el valor de la
acción es:
P0 = = $1.875.-
EJEMPLO 4
Encuentre el valor de una acción común que pagó un dividendo de

$300 este año (año cero). Se espera que el dividendo crezca a razón de
2% anual. El rendimiento requerido por los accionistas es 12%.
Diga si usted compraría esta acción si su precio es $3.000.-
Solución:
D1 = $300 (1.02) = $306.-
P0 = = $3.060.-
Respuesta: Sí, la compraría a $3.000.-

VALOR CONTABLE
 Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se

recibirá si todos los activos de la empresa se venden a su valor
contable exacto y si las ganancias que quedan después de pagar
todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.
 No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de

ésta en el mercado.
EJEMPLO 5
Una empresa posee Activos Totales por $ 6.000.000.- Obligaciones

Totales (incluidas acciones preferentes) por $ 4.500.000.- y un total de
100.000 acciones en circulación.
El Valor Contable por Acción sería:
= $15/acción
VALOR DE LIQUIDACIÓN
 Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes

que se recibirá si se venden todos los activos de la empresa, si se
pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre los
accionistas comunes.
 No considera el potencial de utilidades de los activos de la

empresa.
EJEMPLO 6
La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría sólo
$5.250.000.- si vendiera sus activos en este momento.
El Valor de Liquidación por Acción sería:
= $7,5/acción
RAZÓN PRECIO/UTILIDAD (P/U)
 Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una

empresa.
 Se determina multiplicando la Utilidad por Acción de una empresa

(UPA) esperada de la empresa por la razón precio/utilidad (P/U)
promedio de la industria.
 Entonces: Valor de la acción = UPA x (P/U)

EJEMPLO 7
Se espera que una empresa obtendrá utilidades por acción (UPA) de

$260.-
La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.
Entonces, el Valor de las acciones de la empresa es:
UPA x (P/U) = $260 x 7 = $1.820.-

¿Cuál Método debe escogerse?
 Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y

técnicas para valuar acciones.
 Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como

inferior al cálculo más grande.
Fuentes de consulta
 Westerfield, Et al. (2005). Finanzas Corporativas. Editorial: McGraw-Hill. México. Formato

impreso.
 Gitman, L. (2009). Fundamentos de inversiones. Editorial: Pearson. Formato digital.
 URL: https://descubridor.santotomas.cl:2443/login?url=https://ebookcentral.proquest.com/lib/
santotomascl/d etail.action?docID=5134024
 Gitman, L. y Joehnk, M. (2009): fundamentos de Inversiones. 10ª Edición. Editorial Pearson

Addison Wesley.

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 Las sociedades anónimas se rigen en Chile por la Ley

Índice de fiscalizados de Emisores

Con la entrada en vigencia el 1° de enero de 2010

 Las acciones son títulos de propiedad cuyo valor es

 La persona que adquiera acciones será dueña de un determinado

 Por lo tanto, tendrá una rentabilidad de acuerdo a los beneficios o

 Una acción común es un certificado que representa la propiedad

 El comprador de las acciones se convierte parcialmente en

 Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el

 La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios

Designación del consejo de administración.

 Representan una participación en el capital de una empresa, y que

 Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa

 Las ganancias que queden después de pagar dividendos a los

 Los accionistas comunes esperan ser

 Los inversionistas venden una acción cuando

 El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es

 Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de

 Consiste en encontrar el Valor de una acción de una empresa

 En general, el valor de un activo se puede determinar como el VAN

 Si los inversionistas están informados y el mercado de capitales

 En principio, el poseedor de una acción puede obtener dos tipos de

 Dividendos: Son los repartos que se hacen a cuenta de las

 Ganancias de capital: La venta de la acción puede generar una

Ahora, podemos extender el análisis un periodo más.

El precio del periodo 1, debe ser igual a:

Reemplazando el resultado anterior, en la primera ecuación queda que

Se espera que las acciones comunes de la compañía X YZ paguen un

Repitiendo este procedimiento muchas veces, nos damos cuenta que

 Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone

 Suponiendo que la empresa entrega los mismos dividendos todos

Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a

Entonces, el precio de la acción es:

Las acciones de una empresa pagan un dividendo de $240 cada una. Se

a) Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el Valor de estas

 Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con

 También es conocido como el modelo de Gordón.

Suponiendo que la empresa entrega un dividendo que crece a una

El Precio de la acción se puede escribir como:

Una empresa espera pagar este año un dividendo de $150, que se

Encuentre el valor de una acción común que pagó un dividendo de

D1 = $300 (1.02) = $306.-

Respuesta: Sí, la compraría a $3.000.-

 Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se

 No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de

Una empresa posee Activos Totales por $ 6.000.000.- Obligaciones

El Valor Contable por Acción sería:

 Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes

 No considera el potencial de utilidades de los activos de la

El Valor de Liquidación por Acción sería:

 Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una

 Se determina multiplicando la Utilidad por Acción de una empresa

 Entonces: Valor de la acción = UPA x (P/U)

Se espera que una empresa obtendrá utilidades por acción (UPA) de

UPA x (P/U) = $260 x 7 = $1.820.-

 Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y

 Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como

 Westerfield, Et al. (2005). Finanzas Corporativas. Editorial: McGraw-Hill. México. Formato