Evaluación de Proyectos

CAPÍTULO 8
EVALUACIÓN
ECONÓMICA Y
FINANCIERA DEL
PROYECTO
8.1. TASA DE DESCUENTO ECONOMICA Y
FINANCIERA.
8.2. EVALUACIÓN ECONÓMICA.
8.2.1. VANE.
8.2.2. TIRE.
8.2.3. B/C ECONÓMICO.
8.3. EVALUACIÓN FINANCIERA.
8.3.1. VANF.
8.3.2. TIRF.
8.3.3. B/C FINANCIERO.
8.4. PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN.
Criterios de decisión
• ¿Cómo
decidimos si un
proyecto de
inversión debe o
no ser aceptado
? por la empresa?
Criterios de decisión
• Cualquier método o criterio de decisión

debería contemplar como mínimo:
a)Todos los flujos de caja que se generan
durante la vida del proyecto,
b) el valor del dinero en el tiempo,
c) una tasa de descuento o tasa de
rentabilidad mínima que debe exigirse al
proyecto de inversión-financiación.
Flujo de Caja
Es la comparación de los flujos

de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
período de tiempo, cuyo fin es
obtener información necesaria
para decidir la conveniencia de
ejecutar un proyecto en base a
su viabilidad financiera.
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
• Se considera los flujos de ingresos y los

flujos de egresos, desde el año o ( cero) ,
sin incluir los flujos de financiación.
Además no incorpora la depreciación y
amortización intangibles, pero si la
participación de trabajadores sobre las
utilidades y el impuesto a la renta como
parte de los egresos.
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
• Se incorpora en los flujos, el préstamo o

crédito como ingreso y el servicio de deuda
como egreso . Es decir considera la
estructura financiera del proyecto.
TASA DE DESCUENTO
• Es la tasa que se utiliza para estimar el

Factor Simple de Actualización , utilizado
en la determinación del Valor Actual Neto
del flujo de caja.
• Esta tasa se determina considerando el

Costo de Oportunidad del Capital .
• El Costo de oportunidad del capital ,
permite que la evaluación del proyecto se
base en una comparación con la cantidad de
dinero a ser invertido que habría podido
generar en su mejor uso alternativo.
• El Costo de oportunidad de los recursos propios, en condiciones
de igual riesgo, se puede determinar como un promedio
ponderado de las rentabilidades de alternativas de inversión que
ha tenido que sacrificarse para asignar los recursos al proyecto.
C.O.K = KA r A+ K B r B + K C r C + …+ Ki r i
K .representa la participación porcentual de cada alternativa en el total de

inversión
r . representa la rentabilidad esperada de cada alternativa.
• Pero generalmente el costo de oportunidad del
capital propio se considera como la tasa de interés
pasiva más alta que ofrece el mercado financiero,
en condiciones de igual riesgo. Según Infante
Arturo ( Evaluación financiera de proyecto de
Inversión) si el costo del capital propio es menor
que el costo del capital prestado, se debe utilizar
como COK este último para exigirle al proyecto
lo suficiente como para poder pagar el préstamo.
Una forma alternativa para obtener la tasa de descuento en
la evaluación económica es:
d econ = % aporte propio ( cok + r* ) + %
préstamo ( interés activa)
r * representa la prima de riesgo.
y la tasa de descuento en la evaluación financiera es:
d fin = % aporte propio ( cok + r* ) + % préstamo
( interés activa) ( 1 – tasa tributaria del impuesto a la renta )
– Ambas son consideradas CPPC
(Costo Promedio Ponderado del
Capital), pero la segunda esta
ajustada por el efecto del escudo
tributario que genera los gastos
financieros sobre la rentabilidad del
proyecto.
EVALUACIÓN ECONÓMICA
• Se evalúa el proyecto sin considerar cómo
se obtengan y se paguen los recursos que se
requieren para la implementación y puesta
en marcha del proyecto. El supuesto
implícito es que el total de la inversión es
cubierta por aporte de los socios
• La evaluación se puede realizar utilizando
los siguientes indicadores de rentabilidad :
VANE, TIRE, B/C ECON., PR ECON.
EVALUACION FINANCIERA
• Se pretende evaluar al proyecto estimando

la rentabilidad del capital propio
complementado externamente por
financiamiento de las entidades financieras
u otras instituciones, para lo cual se pueden
utilizar los siguientes indicadores : VANF,
TIRF, B/C FIN., PR FIN.
Evaluación financiera
• Contempla todos los flujos financieros del proyecto,
distinguiendo entre capital “propio” y “prestado”.
• Permite determinar la “capacidad financiera” del
proyecto
• Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido
1) Valor Actual Neto (VAN)
2) Tasa Interna de Retorno (TIR)
3) COEFICIENTE B/C
Cada uno de estos criterios:

• Tiene en cuenta todos los flujos de caja,
• Considera valor del dinero en el tiempo,
• Considera una tasa de retorno requerida.
Valor Actual Neto (VAN)
• Es el valor actual de los beneficios netos

que genera el proyecto durante toda su vida
• Para su cálculo se requiere predeterminar

una TASA DE DESCUENTO que
representa el “costo de oportunidad” del
capital (COK)
Valor Actual Neto (VAN)
• Mide, en moneda de hoy, cuanto más
dinero recibe el inversionista si
decide ejecutar el proyecto en vez de
colocar su dinero en una actividad
que le reditúe una rentabilidad
equivalente a la tasa de descuento
• Su valor depende del tiempo
Valor Actual Neto
 VAN = Valor Actual de todos los

flujos netos de caja anuales - coste de
la inversión inicial.
n
FCAt
VAN =  (1 + k) t
- A
t=1
Fórmula para el cálculo del VAN
n
Bt - Ct
VAN = Io
t=1 (1+i)t
Donde:
Bt : Beneficios del período t
Ct : Costos del período t
i : Tasa de descuento
Io : Inversión en el período cero
n : Vida útil del proyecto
Valor Actual Neto
 Regla de decisión:
 Si VAN es positivo, ACEPTAMOS.

 Si VAN es negativo, RECHAZAMOS
Interpretación del VAN
• VAN> 0; es rentable , se recomienda pasar a

la siguiente etapa del proyecto
• VAN = 0; es indiferente realizar la inversión
• VAN < 0; no es rentable , se recomienda
desecharlo o postergarlo
+ VAN>0 VAN<0
VAN=  FCAt - A TIR >k TIR <k

Aceptación Rechazo
TIR=k
k
0
-A

VAN=0
-
Tanto Interno de Rendimiento o
Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Matemáticamente es la tasa de descuento
que iguala el valor actual de los FC y el
coste de inicial del proyecto.
• Rentabilidad relativa bruta que se obtiene
sobre el capital que permanece invertido a
inicio de período en el proyecto.
• Máximo coste financiero admisible por el
proyecto.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Es una tasa porcentual que indica la
rentabilidad promedio anual que genera el
capital que permanece invertido en el proyecto
• También se define como la tasa de descuento
que hace que el VAN = 0
• Su valor no depende del tiempo
• Representa el máximo costo que el inversionista
podría pagar por el capital prestado
Tasa Interna de Retorno
n
FCAt
VAN =  t
- A
t=1 (1 + k)
n
FCAt
TIR:  (1 + TIR) t =A
t=1
Tasa Interna de Retorno
• TIR: Tasa de retorno que iguala el

VP de los flujos de caja con la
inversión inicial.
TIR
 Si TIR es mayor o igual que la tasa

de retorno requerida, se ACEPTA.
 Si TIR es menor que la tasa de
retorno requerida, se RECHAZA.
• TIR: Es un criterio de decisión
adecuado sólo cuando el proyecto
presenta una estructura de FC
convencional: (- + + + + +)
• Problemas: Si hay múltiples
cambios de signo en la estructura de
FC, podemos tener múltiples TIR:
(- + + - + +)
(500) 200 100 (200) 400 300
0 1 2 3 4 5
EJEMPLO: Múltiples TIR
1000
TIR=400%
500
50
100% 200% 300% 400%
-1500 TIR=25%
Ventajas y desventajas de la TIR
Ventaja
• Brinda un coeficiente de rentabilidad
comprensible y fácilmente comparable
Desventajas
• No es apropiado aplicar a proyectos
mutuamente excluyentes, si tienen distinta
duración o diferente distribución de beneficios
Desventajas
• Un mismo proyecto puede tener diferentes

TIR porque matemáticamente pueden darse
diversas soluciones a la ecuación: VAN = 0
Diferencia TIRE vs TIRF
EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “EL

GAVILAN”
INVERSION TOTAL : S/. 113,818
PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)
APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)
TASA INTERES PRESTAMO : 10 % ANUAL
VANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %
VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %
Gráfico : Diferencia TIRE vs TIRF
TIRE = 34 %
PROPIO
PTMO
39 % 61 %
I = 10 % TIRF = 45 %
COEFICIENTE BENEFICIO / COSTO
n
 INGRESOS t
t =0 (1+ d)t
B/C E =
n
 EGRESOS t
t =0
(1+ d)t
Si B/C E  1 el proyecto es rentable económicamente.

Si B/C E  1 el proyecto no es rentable económicamente
Plazo de Recuperación
Payback Period
• Número de años que se tarda en

recuperar el coste de la inversión inicial
de un proyecto.
• ¿Cuánto tiempo tarda el proyecto en
generar la suficiente cantidad de flujos
de caja para devolver la cantidad
invertida inicialmente?
Plazo de Recuperación
• ¿Cuánto tiempo tarda el proyecto en generar
la suficiente cantidad de flujos de caja para
devolver la cantidad invertida inicialmente?
(500) 150 150 150 150 150 150 150 150
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Plazo de Recuperación = 3.33 años.

• ¿Es aceptable un PR de 3.33 años para la
empresa?
• Las empresas que utilizan este método
compararán el PR calculado con el nivel
o standard que previamente hayan
fijado.
• Si la empresa estableció un PR de 5 años
para sus proyectos,¿cuál sería la
decisión?
• ¡Aceptar el proyecto!.
Limitaciones del Plazo de
Recuperación:
• Los standards fijados son subjetivos.
• No consideran el distinto valor del
dinero a lo largo del tiempo.
• No consideran ninguna tasa de
rendimiento requerida.
• No considera la totalidad de los flujos de
caja generados por el proyecto.
Limitaciones del Plazo de
Recuperación:
• No considera todos los flujos de caja del
proyecto.
(500) 150 150 150 150 150 (300) 0 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
El proyecto no es rentable, pero sería
aceptado si el PR fijado por la empresa
es 4 años.
El descuento en el PR
• Se procede descontando flujos de caja a
una tasa de rentabilidad exigida.
• El PR se calcula descontando los flujos
de caja.
• Inconvenientes:
• Los PR estándar siguen siendo
subjetivos.
• Siguen sin considerarse todos los flujos
de caja del proyecto.
PR Actualizado
(500) 250 250 250 250 250
0 1 2 3 4 5
Actualización
Año Flujo de Caja FC (14%)
0 -500 -500.00
1 250 219.30 1 año
280.70
2 250 192.38 2 años
88.32
3 250 168.75 PR=2.52 años
Indice de Rentabilidad
n
FCAt
VAN =  (1 + k) t - A
t=1
n
FCAt
IR =  t A
t=1 (1 + k)
Indice de Rentabilidad
• Si IR es más grande o igual que 1,
el proyecto se ACEPTA.
 Si IR es menor que 1, el proyecto
se RECHAZA.
 IR = 1.066
 VAN = 18,235.71.

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CAPÍTULO 8

• Cualquier método o criterio de decisión

Es la comparación de los flujos

• Se considera los flujos de ingresos y los

• Se incorpora en los flujos, el préstamo o

• Es la tasa que se utiliza para estimar el

• Esta tasa se determina considerando el

K .representa la participación porcentual de cada alternativa en el total de

• Se pretende evaluar al proyecto estimando

Cada uno de estos criterios:

• Es el valor actual de los beneficios netos

• Para su cálculo se requiere predeterminar

 VAN = Valor Actual de todos los

 Si VAN es positivo, ACEPTAMOS.

• VAN> 0; es rentable , se recomienda pasar a

VAN=  FCAt - A TIR >k TIR <k

• TIR: Tasa de retorno que iguala el

 Si TIR es mayor o igual que la tasa

(500) 200 100 (200) 400 300

• Un mismo proyecto puede tener diferentes

EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “EL

Si B/C E  1 el proyecto es rentable económicamente.

• Número de años que se tarda en

(500) 150 150 150 150 150 150 150 150

Plazo de Recuperación = 3.33 años.

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