Comisin Nacional de Valores

Gua Informativa
para Inversores y Empresas

Acerca de la CNV

Acerca de la CNV

La Comisin Nacional de Valores (CNV) es una entidad autrquica con jurisdiccin en toda la Repblica creada por la Ley N 17.811 cuyo objeto principal es otorgar la autorizacin de la oferta pblica de los valores que emiten las empresas. Se encarga de regular, fiscalizar y controlar a todos los participantes del mercado de capitales. En su accionar persigue la proteccin de los derechos del inversor, vela por la transparencia de los mercados de valores y garantiza la correcta formacin de precios en los mismos. De esta manera, el accionar de la CNV se proyecta sobre las sociedades que emiten valores para ser colocados de forma pblica, sobre los mercados donde se negocian y sobre los intermediarios que actan en dichos mercados. La accin de la CNV tambin se proyecta sobre la oferta pblica de contratos a trmino, de futuros y opciones, sobre sus mercados y cmaras de compensacin, y sobre sus intermediarios.
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Cul es el rol del Mercado de Capitales?

El mercado de capitales permite generar un mecanismo directo de asignacin del ahorro a la inversin, conectando al ahorrista que tenga excedente de capital con aquellos que necesitan financiarse para efectuar sus inversiones. De esta forma, aquel que invierta su dinero en la compra de un instrumento financiero*1 como una accin o un bono, est financiando directamente a la empresa, cuando se trata de una negociacin en el mercado primario. Esta funcin bsica del mercado de capitales permite que las empresas puedan fnanciarse a costos competitivos, y que los inversores, puedan participar dentro de un mercado transparente, que le permita realizar inversiones contando con informacin disponible peridica. De esta manera, en el mercado de capitales las empresas y los inversores pueden encontrar distintas alternativas de financiacin y de inversin, pudiendo estructurarlas de acuerdo a sus necesidades.

*1 Valores Negociables

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Mercado primario y Mercado Secundario.
Las empresas que buscan financiar sus actividades productivas en el mercado de capitales lo hacen a travs de la oferta de sus de instrumentos de deuda o capital*2 en el Mercado Primario de Emisiones. Se denomina Mercado Primario al mbito al cual las sociedades emisoras acuden por primera vez para obtener fondos lquidos a cambio de la entrega de instrumentos de financiacin. En este mercado participan bsicamente dos tipos de jugadores: los que buscan financiamiento -Tomadores de Fondos- y, aquellos que tienen excedentes de fondos denominados Colocadores de Fondos. El mercado primario es de relevancia ya que en l se originan los primeros intercambios de necesidades de financiacin e inversin entre quienes tienen necesidades de fondos y quienes poseen liquidez.

*2Ej: Obligaciones Negociables, Acciones, Cheques de pago Diferido, Valores Fiduciarios de

Deudas, otros. Ver descripcin en las secciones posteriores.

Este mercado a su vez est asociado a otro denominado Mercado Secundario, siendo ste el mercado de negociacin en el que los instrumentos que han sido emitidos con anterioridad son objeto de negociacin entre los inversores.
Las empresas acuden al mercado primario de emisiones para colocar instrumentos de deuda (obligaciones negociables) o de capital (acciones) con el objeto de obtener financiacin

Instituciones del Mercado de Capitales

Para que el mercado de capitales pueda articular el mecanismo directo de asignacin del ahorro a la inversin, es necesario contar con determinadas instituciones que permitan instrumentarlo. En el mercado de capitales, participan las siguientes entidades: Entidades Autorreguladas (Bolsas de Comercio, Mercados de Valores, Mercados de Futuros y Opciones, y Mercado Extraburstil) Caja de Valores Cmaras de Compensacin de Mercados de Futuros y Opciones

Acerca de la CNV
CNV Comisin Nacional de Valores Regula, Fiscaliza y Controla a los participantes del Mercado de Capitales Mercados de Futuros y Opciones Entidades donde se negocian contratos de futuros y opciones,sobre distintos activos subyacentes

Bolsas de Comercio Entidades que autoriza la cotizacin de Valores Negociables

Mercados de Valores Entidades donde se produce la concertacin, registro y liquidacin de las operaciones con los Valores Negociables

Caja de Valores Custodia los Valores Negociables tanto pblicos como privados

Mercado Abierto Electrnico mbito electrnico de concertacin y registro de las operaciones en el mercado extraburstil

Las Bolsas y Mercados funcionan como Entidades Autorreguladas, es decir que pueden dictar sus propias normas, las que son presentadas ante la CNV para su aprobacin en forma previa a su entrada en vigencia

Bolsa de Comercio
Las Bolsas de Comercio son entidades que autorizan la cotizacin de los ttulos*3 que emiten las empresas (acciones, obligaciones negociables, etc). No obstante, para poder cotizar primero deben contar con la autorizacin de Oferta Pblica de la Comisin Nacional de Valores (CNV). Existen Bolsas de Comercio con Mercados de Valores adheridos y Bolsas de Comercio sin mercado de Valores adheridos. En el caso de las Bolsas de Comercio con Mercados de Valores cuyos estatutos *3 Valores Negociables 9

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prevn la cotizacin de ttulos emitidos por las empresas, estn facultadas para: autorizar, suspender y cancelar la cotizacin de los ttulos que se negocien en los mercados de valores adheridas a ellas. En el caso de las Bolsas de Comercio sin Mercado de Valores adheridos cuyos estatutos prevn la cotizacin de valores negociables, pueden: intervenir en la colocacin de valores negociables, recibir rdenes de comitentes sobre valores negociables con oferta pblica en el pas, a los efectos de cursarlas -por los medios de comunicacin pertinentes- a los agentes de bolsa registrados en los mercados de valores donde coticen los valores negociables o a los agentes inscriptos en otras entidades autorreguladas segn corresponda. En el marco de lo expuesto precedentemente, una Bolsa de Comercio sin Mercado de Valores adherido es asimilable a la figura de un intermediario.

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Mercado de Valores
El Mercado de Valores es el lugar donde se produce la concertacin, registracin y liquidacin de operaciones realizadas con valores negociables que tengan oferta pblica y que se negocien en las Bolsas de Comercio. Debe constituirse bajo la forma de una sociedad annima y solicitar autorizacin al Poder Ejecutivo por intermedio de la CNV. Posteriormente a su autorizacin, el mercado de valores queda sujeto a la fiscalizacin y control de la CNV.

Mercado Abierto Electrnico (MAE)

El MAE es la nica entidad autorregulada no burstil autorizada a funcionar como un mbito electrnico de concertacin y registracin de las operaciones en el mercado extraburstil de los valores de deuda pblica y privados (no incluye acciones). Las operaciones pueden ser concertadas en pesos o en dlares estadounidenses, y pueden ser liquidadas por alguno de los sistemas de compensacin y liquidacin reconocidos por la CNV (Argenclear, CRYL, Euroclear, Clearstream, Caja de Valores S.A.)
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Qu es el Mercado Extraburstil? Es aquel mercado en el que se colocan y negocian los valores pero por fuera de la bolsa y con la participacin de intermediarios autorizados.

Caja de Valores SA
Es la sociedad donde se mantiene el depsito y custodia de los valores negociables de los inversores Al igual que las entidades financieras que custodian los depsitos de la gente, la Caja de Valores S.A. recibe los valores negociables que pertenecen a los inversores y los mantienen en custodia. La Caja de Valores S.A. ejecuta las rdenes de transferencias de los valores negociables entre las distintas subcuentas de los inversores, sin la necesidad de realizar su traslado fsico.
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Mercado de Futuros y Opciones

Son entidades autorreguladas autorizadas por la CNV donde se negocian contratos de futuros y tambin opciones sobre futuros de distintos activos subyacentes. Estas entidades llevan el registro de los Intermediarios, que son los que se encargarn de concertar las operaciones de compraventa de contratos de futuros y de opciones.

(Valores Negociables) Existen dos categoras de instrumentos: de Renta Fija de Renta Variable

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Instrumentos de Renta Fija
Los instrumentos de inversin en renta fija representan emisiones de deuda que pueden realizar tanto el Estado (Deuda Pblica) como una empresa privada (Deuda Privada) y que se pueden negociar en el mercado de capitales. Se los llaman de renta fija, precisamente porque se sabe en el momento de su emisin cual es su rendimiento. Entonces, cuando una empresa o el Estado necesitan financiarse, emiten deuda, comprometindose luego de un perodo determinado a devolver la cantidad entregada ms intereses. De esta manera, en el momento de contratacin se conoce el plazo de tiempo y la rentabilidad que va a proporcionar. El tenedor de clase de ttulos puede optar por mantenerlo hasta su vencimiento, recibiendo en contraprestacin la renta pautada en su emisin, o bien, vender el ttulo y hacerse del resultado correspondiente a la oscilacin del precio.
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Qu tipo de instrumentos de renta fija existen? Ttulos Pblicos Obligaciones Negociables Valores Representativos de Deuda de Fideicomisos Financieros Cheques de Pago Diferidos Fondos Comunes de Inversin de Renta Fija Valores de corto plazo Cauciones / Pases

Activos de Renta Variable

Los instrumentos financieros de renta variable son aquellos cuya rentabilidad no esta preestablecida en el momento de adquirirlos, sino que se encuentran sujetos a la evolucin de un patrimonio determinado o a las variaciones del mercado. A diferencia de la renta fija, en los activos de renta variable, no se sabe en el momento de invertir cual va a ser el rendimiento final, pudiendo obtener ganancias o prdidas. El resultado que se obtenga va a surgir de la variacin entre el precio en que se compr el ttulo y el precio al que se lo vende en el mercado secundario.
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Acerca de la CNV
Teniendo en cuenta sus caractersticas, los instrumentos de renta variable cuentan con un riesgo mayor que los de renta fija, pero a mayor riesgo tambin mayor puede ser su rendimiento. Considere que existe una relacin inversa entre el rendimiento y el riesgo. Qu tipo de instrumentos de renta variable existen? Podemos encontrar los siguientes instrumentos: Acciones Certificados de participacin de Fideicomiso Financiero Derivados: Opciones, Futuros, Contratos de Canje (Swaps) Fondos Comunes Abiertos de Inversin de Renta Variable Fondos Comunes Cerrados de Inversin
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Para Inversores

Para Inversores
Antes que nada...
Qu es invertir? Invertir significa simplemente poner a trabajar al dinero de manera tal que al cabo de un tiempo se alcance un rendimiento extra. No obstante, no existe una nica manera de invertir. Las opciones son muchas: se pueden invertir en acciones, bonos, cuotapartes de fondos comunes de inversin, en propiedades, en arte, en determinados proyectos, etc. Igualmente cada una de las opciones tiene sus pros y contras que son necesarios conocer en profundidad antes de invertir. Invertir no es un esquema para hacerse rico en forma inmediata. Invertir no significa poner su dinero en riesgo esperando que la suerte este de su lado. Cuando uno invierte efecta un plan, realiza un anlisis en donde va a invertir, no lo
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deja a la suerte. Uno invierte cuando existen expectativas razonables de ganancia. Obviamente existe cierto riesgo que va a depender del tipo de inversin que se realice, ya que algunos instrumentos presentan mayores riesgos que otros.

Por qu es bueno que invierta? La idea bsica es que se trata de su dinero, y no va a haber nadie que quiera cuidar ms su dinero que usted mismo. Por ms que sean otros los que manejen sus inversiones, es importante que usted entienda cules son los riesgos que est asumiendo y sepa si est cmodo con los mismos. Nadie mejor que usted para saber eso.

A la hora de invertir
Que tiene que tener en cuenta? En el momento que usted decida incursionar en el mercado de capitales, es preciso que se tome un momento para considerar ciertas cuestiones que lo
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Para Inversores
ayudarn a ver cul es el tipo de inversin que ms le conviene a usted, de acuerdo a su perfil y a su necesidad de disponer de liquidez: Arme un presupuesto considerando sus ingresos y los gastos y deudas que tiene que saldar, de esta forma usted tendr una idea de que monto puede destinar para invertir Tenga en cuenta, de acuerdo al presupuesto que arm, en que plazo va a estar necesitando el dinero para hacer frente a sus compromisos Considere previamente que riesgo estara usted dispuesto a asumir. No es lo mismo invertir en renta fija, que se sabe cual es el rendimiento que va a obtener, que invertir en un instrumento de renta variable donde de antemano no se sabe cual va a ser el resultado exacto. Considere con cual de estas dos alternativas usted se sentira ms cmodo. Sepa que a mayor rentabilidad existe un mayor riesgo!

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Una vez que usted decida con que alternativa se siente ms cmodo, tenga en cuenta que es necesario diversificar. De esta manera, al invertir en distintos activos con diferentes riesgos, usted estar reduciendo el riesgo de su cartera de inversiones.

Ttulos Pblicos
Qu son? Son ttulos de deuda emitidos por el estado en todas sus jurisdicciones, ya sea a nivel estatal, como provincial y/o municipal. Es deuda pblica que el estado busca financiar a travs del mercado de capitales, dado que el Estado no puede emitir acciones como las empresas privadas.

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Para Inversores
Los ttulos pblicos se pueden emitir tanto a corto plazo (mximo un ao), mediano plazo (hasta 5 aos) y largo plazo (mas de cinco aos), y ya llevan prefijados en su emisin el rendimiento que van a tener. Que representan para el inversor? Los ttulos pblicos le ofrecen al inversor la posibilidad de contar con diferentes alternativas en cuanto a plazos, y a sistemas de amortizacin y pago de intereses. Por otra parte, si bien se pueden retener hasta su fecha de vencimiento, cobrando as todos los intereses, tambin se puede optar por venderlos en el mercado secundario, obteniendo as Liquidez. Teniendo en cuenta esto, las ganancias de estos instrumentos pueden estar dadas o bien por el rendimiento que se obtiene del cobro de los intereses o por la diferencia entre el precio de compra y de venta.

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Obligaciones Negociables
Que son? Son similares a los ttulos pblicos, con la diferencia que son deuda emitida por empresas privadas que necesitan financiarse. Que representan para el inversor? El tenedor de estos ttulos posee un derecho de crdito respecto de la entidad emisora, la cual se compromete a devolver el monto invertido dentro de un lapso determinado de tiempo ms los intereses. Se lo puede comparar con un plazo fijo, donde tambin uno invierte cierta cantidad de dinero esperando al cabo de un tiempo, recibir esa misma cantidad ms intereses. No obstante, mientras en el caso de los plazos fijos uno presta el dinero al banco, el cual hace de intermediario con las empresas a quienes financian, en el caso de las ON el mecanismo es directo, el inversor coloca sus ahorros directamente en las empresas que necesitan financiarse. Es por este motivo que, al no haber intermediarios, las ONs generalmente ofrecen una tasa de inters superior a la que ofrecen los plazos fijos.
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Para Inversores
Las emisiones de ON pueden contar con una calificacin otorgada por una Sociedad Calificadora de Riesgo. Esta calificacin pretende reflejar el riesgo de la ON bajo anlisis. Clases de Obligaciones Negociables: ON Simples: Son aquellas que representan una deuda para la empresa que los emite y para el inversor con un derecho de cobro de capital e inters. El tenedor de la ON simple se constituye en acreedor de la empresa emisora. ON con garanta comn: El patrimonio del emisor garantiza la emisin. La situacin del inversor frente al resto de los acreedores comunes o quirografarios, no cuenta con privilegios para el cobro. ON con garanta especial: Determinados bienes se afectan como garanta de la emisin, por ejemplo un inmueble.
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ON con garanta flotante: El asiento de la garanta -conf. Artculo 327 de la Ley de Sociedades Comerciales 19.550- se encuentra representado por todos los derechos, bienes muebles o inmuebles, presentes y futuros o una parte de ellos, de la sociedad emisora. ON con otras garantas: Prenda con registro, prenda comn, cesin fiduciaria de crditos, aval o fianza personal. ON Convertibles: Tambin representan una deuda para la empresa que las emita y un derecho de cobro de capital e intereses para el inversor. Pero a diferencia de las ON simples, las ON convertibles otorgan la opcin de convertir de acuerdo con las condiciones de emisin - la relacin crediticia, mediante la compra de acciones de la emisora al precio que se haya determinado en la emisin de las ON. Cmo amortizan los ttulos pblicos / Obligaciones Negociables? Las distintas formas de amortizacin nos indican como ser devuelto el capital que se invirti originalmente. De esta manera, si la amortizacin es Peridica, lo que nos esta diciendo es que cada cierto tiempo predeterminado se estar devolviendo el capital, es decir, cada tres meses, cada seis, etc. Otra opcin es que el capital solo sea devuelto al final de la vida del titulo, y que lo nico que pague durante toda su vida sean los intereses. Esta opcin se la llama Bullet. 25

Para Inversores
Ahora bien, si no solo se devuelve todo el capital al final, sino que los intereses tambin se pagan al final, a este tipo de ttulo se lo conoce como Titulo de Cupn Cero.

Fideicomiso Financiero
Qu es un Fideicomiso? El Fideicomiso es un contrato mediante el cual una persona (el fiduciante) transmite a otra persona (el fiduciario) la propiedad fiduciaria de bienes determinados. Estos bienes son los que conforman el patrimonio fideicomitido, que pasan a constituir un patrimonio separado de los del fiduciario y fiduciante. Dichos bienes quedarn exentos de las acciones individuales y colectivas de los acreedores del fiduciario y del fiduciante, no pudiendo estos agredir los bienes que conforman el patrimonio fideicomitido. Las obligaciones que se contraigan en la ejecucin del fideicomiso sern satisfechas exclusivamente con los bienes fideicomitidos.
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El fiduciario es la figura central del instituto y es quien se obliga a ejercer la propiedad fiduciaria en beneficio de quienes se designen en el contrato (los beneficiarios), debiendo cumplir tal cometido con la prudencia y diligencia del buen hombre de negocios que acta sobre la base de la confianza depositada en l. Qu es un Fideicomiso Financiero? En el caso de los Fideicomisos Financieros se distinguen de un Fideicomiso comn por que cotizan en Bolsa. Para esto debe reunir las caractersticas especficas de un Fideicomiso y se deben aadir dos notas distintivas: Solo podrn ser fiduciario financiero una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la CNV para cumplir con dicha funcin. Los derechos de los beneficiarios estn incorporados en ttulos, que pueden ser Certificados de Participacin y/o Valores Representativos de Deuda.

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Para Inversores
Esquema Bsico de un Fideicomiso Financiero
Fiduciante
(empresa que necesita financiarse) (1)

Activos Lquidos
(2)

Fiduciario
(entidad financiera autorizada)

(3)

Fideicomiso Financiero
(4)

Valor Representativo de Deuda

(opcin de inversin en renta fija) (5)

Certificado de Participacin
(opcin de inversin en renta variable)

Beneficiarios
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(1) La empresa que busca financiarse (el fiduciante) transfiere activos y bienes de su propiedad que pasan a integrar un patrimonio autnomo (2) que queda bajo la propiedad fiduciaria del Fideicomiso. (3) El Fiduciario es el encargado de administrar el Fideicomiso Financiero en beneficio de los que estn designados en el contrato (beneficiarios). En el marco del Fideicomiso Financiero podrn emitirse: (4) Valores Representativos de Deuda y Certificados de Participacin. Estos ttulos podrn ser adquiridos por los inversores que pasarn a ser los beneficiarios (5).

Valores representativos de deuda Son una opcin de inversin en renta fija que se puede adquirir en el mercado de capitales. Al invertir en un valor representativo de deuda de un fideicomiso financiero, el tenedor de dicho ttulo tiene derecho a la amortizacin del capital invertido y al pago de un inters establecido en las condiciones de emisin. Dicha deuda se encuentra garantizada por los activos que conforman el patrimonio fideicomitido.

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Para Inversores
Certificados de Participacin de Fideicomiso Financiero Los Certificados de Participacin por su parte otorgan al tenedor un derecho a una parte alcuota determinada del rendimiento del negocio o a una parte alcuota del derecho de propiedad sobre los bienes fideicomitidos.

Cheques de Pago Diferido

Qu son los Cheques de Pago Diferido? Son rdenes de pago librados a un plazo determinado. Transcurrido dicho plazo el tenedor del cheque puede ir a una entidad financiera autorizada (banco) a cobrar el monto especificado en el mismo.

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Cmo se pueden operar en el mercado de capitales? Los tenedores de estos cheques pueden cobrarlos en forma adelantada. En este caso, al monto nominal del cheque se le aplica un descuento, cobrando as la diferencia. Para realizar esta operatoria se puede acceder al mercado de capitales. La contraparte de esta operatoria, es aquel inversor que compra el cheque a un monto menor de su valor nominal esperando recibir a la fecha de su vencimiento el total del valor nominal del cheque. La ganancia en este caso va a estar en la diferencia del monto invertido y el valor nominal del cheque.

Por ejemplo, Si el valor nominal de un cheque que vence en 180 das es de $1.000,
y el inversor lo compra hoy a $900, dentro de 180 das va a haber ganado $100.

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Para Inversores
Fondos Comunes de Inversin
Qu es un Fondo Comn de Inversin? Un Fondo Comn de Inversin (FCI) no es una sociedad ni una persona jurdica; es un patrimonio comn integrado por valores negociables con oferta pblica, metales preciosos, divisas, derechos y obligaciones derivados de operaciones de futuros y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el BANCO CENTRAL DE LA REPBLICA ARGENTINA y dinero, que se crea con el aporte de inversores cuotapartistas a quienes se les reconoce derechos de copropiedad respecto de ese patrimonio, representados por unidades de inversin denominadas cuotapartes. En su desarrollo y funcionamiento, intervienen DOS (2) entidades independientes denominadas Sociedad Gerente y Sociedad Depositaria.
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Qu tipos de FCI existen? Los FCI se pueden clasificar, segn su forma de constitucin, en FCI Abiertos o FCI Cerrados. Sus principales diferencias estn dadas por el objeto de inversin que stos desarrollan y por los procedimientos inherentes al tratamiento de las suscripciones y rescates de cuotapartes. La mayora de los FCI que funcionan actualmente son Abiertos. Los FCI Abiertos son aquellos FCI en los cuales la cantidad de cuotapartes en circulacin puede aumentar o disminuir a lo largo de la vida del FCI; las cuotapartes pueden ser suscriptas y rescatadas a travs de diferentes modalidades de captacin. El valor diario de las cuotapartes ser el valor que se determina todos los das hbiles burstiles luego del horario de cierre de los mercados institucionalizados locales (dividiendo el patrimonio del FCI por el nmero de cuotapartes en circulacin). En la administracin del patrimonio se deben respetar las restricciones y limitaciones que surgen de la normativa aplicable; y tienen un plazo de duracin indeterminado. Los FCI Cerrados son aquellos FCI que funcionan con una cantidad mxima de cuotapartes; las cuotapartes se negocian en un mercado institucionalizado organizado y autorizado como entidad autorregulada y, en este sentido, el inversor puede adquirirlas o venderlas en este mbito a lo largo de la vida del fondo (es decir,
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Para Inversores
las cuotapartes slo pueden suscribirse en la oferta inicial o, pasado ese momento, adquirirse a travs del mercado secundario); el valor de las cuotapartes surge de la oferta y demanda involucradas en las operaciones de compra o venta que se realicen en el mercado donde se negocien. Tienen permitido la realizacin de objetos de inversin especiales, pudiendo integrar el patrimonio con conjuntos homogneos o anlogos de bienes reales o personales, o derechos creditorios con garantas reales o sin ellas; y tienen un plazo de duracin predeterminado. Por otra parte, suele distinguirse en la prctica a los FCI de acuerdo a la naturaleza de sus inversiones, en FCI de Renta Fija, FCI de Renta Variable o FCI de Renta Mixta (es de destacar que esta clasificacin no se haya reflejada en las NORMAS de la COMISIN NACIONAL DE VALORES). En el caso de los FCI de Renta Fija, el haber del Fondo va a estar conformado -al menos un SETENTA Y CINCO POR CIENTO (75%)- por valores negociables de renta fija, como por ejemplo ttulos pblicos, obligaciones negociables, etc..;
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instrumentos que a priori tienen ya preestablecido un flujo de fondos a futuro, donde se especifican las pautas de pago de intereses y la devolucin del capital inicialmente constituido. En los FCI de Renta Variable, el haber del Fondo va a estar conformado -al menos un SETENTA Y CINCO POR CIENTO (75%)- por valores negociables de renta variable, como por ejemplo acciones. Adicionalmente puede existir una combinacin de ambos tipos de FCI, surgiendo as la opcin de FCI de Renta Mixta. Esta clase de FCI va a invertir, entonces, tanto en activos de renta fija como en instrumentos de renta variable.

Consideraciones adicionales A todo evento, se deber tener presente lo siguiente: a) Las inversiones en cuotapartes de un FCI no constituyen depsitos en la entidad financiera que eventualmente intervenga como sociedad depositaria, a los fines de la Ley de Entidades Financieras, ni cuentan con ninguna de las garantas que tales depsitos a la vista o a plazo puedan gozar de acuerdo a la legislacin y reglamentacin aplicables en materia de depsitos en entidades financieras; y (ii) En caso alguno se podr responsabilizar o comprometer a los copropietarios/cuotapartistas por sumas superiores al haber del FCI.
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Para Inversores
Pases
Qu son? El pase es un contrato que contempla dos operaciones en forma simultnea: una persona que tiene excedente de dinero puede comprar a una contraparte, determinados ttulos (acciones, bonos, etc) al mismo tiempo que fija con la misma contraparte su venta futura. En la misma operatoria se fijan la compra y la venta de dichos ttulos con una misma contraparte y se establece el vencimiento. En esta operatoria el vendedor de los ttulos, deja de ser el propietario hasta que vuelva a comprarlos en el plazo que se haya pactado. Cul es la ganancia para el inversor? La ganancia para el inversor va a estar dada por la diferencia de precio obtenida entre la compra inicial de los ttulos, y la venta futura pactada a un precio
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superior. De dicha diferencia se extrae la tasa de inters implcita en la operacin. Operatoria bsica de un pase:
T+0: pactan la operacin de compra y venta futura de los mismos valores negociables con la misma contraparte. Se pacta el tiempo y el precio. T+1: se realiza la venta de los valores negociables al precio pactado en T+0.

Contraparte Compradora
(colocador de fondos) Entrega fondos

Contraparte Compradora
(colocador de fondos) Vende los valores negociables a $1100.30 das Recibe fondos

Valores Negociables
Vende su cartera de valores negociables por 30 das a $1000.Recibe fondos

Valores Negociables
Entrega fondos Compra los valores negociables a $1100.-

Contraparte Vendedora
(tomador de fondos)

Contraparte Vendedora
(tomador de fondos)

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Para Inversores
Cauciones
De que se trata? En la caucin tambin intervienen dos partes involucradas: un tomador y un colocador de fondos. Quin necesite financiarse en el mercado, puede poner su cartera de ttulos como garanta y recibir a cambio fondos por el importe equivalente a los ttulos entregados con un aforo. Por su parte el colocador aporta el dinero en efectivo y acabo de un tiempo estipulado recibe el dinero original ms un rendimiento que se pacta al inicio de la operacin.

Acciones
Son instrumentos de renta variable que representan una fraccin o porcentaje del capital social de una empresa, otorgndole a su tenedor la calidad de
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accionista. Esto implica tener una participacin en la sociedad, por ms mnima que esta sea. Al ser un activo de renta variable, su rentabilidad no est implcita al momento de adquirirlo, sino que va a depender del precio de compra y del precio de venta. Otro de los temas importantes es el plazo de adquisicin de las acciones, ya que en el mercado se puede comprarlas y pagarlas al contado o hasta 72hs despus; la gran diferencia est en el precio, ya que por lo general es un poco ms caro comprarlas y pagarlas 72hs despus. Qu tipo de acciones existen? Acciones Ordinarias: Otorgan derecho a voto y poseen derechos econmicos en igual proporcin a su participacin de capital. Acciones Preferidas: Otorgan una preferencia econmica o dividendos de cobro preferente con respecto a las acciones ordinarias. Generalmente no tienen derecho de voto. Acciones rescatables: Son aquellas acciones cuyo rescate o
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Para Inversores
compra total o parcial se encuentra fijada en las condiciones de emisin. Cmo se pueden adquirir las acciones? Las acciones se pueden adquirir de dos formas: En el mercado primario: se adquieren en el mismo momento en el que se emiten segn lo acordado en el prospecto de emisin En el mercado secundario: se compran a otros inversores

A tener en cuenta
Al comprar acciones de una empresa, uno se convierte en dueo en la misma proporcin que su participacin. De esta forma, el inversor, ahora accionista, puede participar de las ganancias y crecimiento de la empresa.
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Derivados
Se llaman derivados a todos aquellos contratos cuyas condiciones dependen de un activo o producto subyacente. Puede estar relacionado con un producto financiero (tasas de inters, tasas de cambio de monedas, y/o otros tipos de ndices) o con bienes o commodities (soja, maz, trigo, petrleo, oro, etc.). Dentro de los derivados existen dos grandes categoras: 1. Los derivados que se negocian en mercados institucionalizados, como son los mercados bajo competencia de la CNV. (contratos de futuros) 2. Los contratos que se negocian a medida entre las partes en un mercado no institucionalizado.(contratos a trmino) Donde se negocian? Los contratos de derivados se pueden negociar tanto en los mercados institucionalizados o en el mercado extraburstil (Over the Counter).
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Para Inversores
Ambos mbi-tos de negociacin presentan distintas caractersticas y por ende su regulacin y normativa son diferentes. Qu es el sistema de Liquidacin diaria de prdidas y ganancias o mark to market? Una vez que en el mercado donde se negocian contratos de futuros y opciones se registra que una persona compr y que otra vendi cierta cantidad de contratos de futuros y/o opciones sobre futuros a un precio y fecha de vencimiento determinados, comienza la etapa de liquidacin diaria de prdidas y ganancias o mark to market. Dicha etapa rige hasta que se extingan las obligaciones asumidas por cada una de las partes.

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Contratos de Futuros (Futures)

Los contratos de Futuro (Fowards) son contratos donde las partes se comprometen a intercambiar (comprar y vender) un activo fsico o financiero (denominado activo subyacente), a un precio determinado (cierto) y en una fecha futura preestablecida al firmarse dicho acuerdo. Estas son algunas caractersticas de los contratos de futuros: son estandarizados. se negocian en el mbito de mercados institucionalizados. al vencimiento de la transaccin, dependiendo del diseo del contrato de futuros, puede cancelarse por la entrega del activo subyacente o por la entrega en dinero de la diferencia entre el ltimo precio de ajuste y el ndice desarrollado por el mercado o por terceros. Los contratos de futuros pueden tener como subyacentes activos financieros (tales como ndices de tasas de inters o divisas) o productos bsicos (cereales, carne o metales preciosos).

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Para Inversores
Contratos de Opciones (Options)
Los Contratos de Opciones, son contratos por el cual una parte (el tomador o titular), mediante el pago de una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no contrae la obligacin) de exigir a la otra parte (el lanzador) la compra (opcin de compra o "call") o la venta (opcin de venta o "put") de ciertos subyacentes (activos determinados, contratos de futuros o ndices) a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio), durante un perodo preestablecido (opciones de tipo americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo). Los contratos de opciones se ejecutarn o no, dependiendo del precio de ejercicio pactado y el precio del contrato de futuro subyacente a la fecha de vencimiento. En el caso de una opcin de compra, se ejercer la opcin, si el precio de ejercicio es menor al precio del contrato de futuro subyacente.
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Ernesto adquiere una opcin de compra o call el 30 de enero a un precio de ejercicio de $20 para la compra de 100 acciones de la empresa Argentinos SA con fecha de ejercicio el 20 de Mayo del mismo ao. Para adquirir esa opcin Juancito tuvo previamente que pagar una prima de $100. Llegado el 20 de Mayo, el valor de las acciones de Argentinos SA en el mercado esta en $30, por lo cual Juancito decide ejercer el call, comprando las 100 acciones a $20, obteniendo as una diferencia de $1000 (dado que paga $2000 pesos por las acciones y en el mercado puede venderlas a $3000) menos la prima inicial, obteniendo as una ganancia de $900 En el caso de una opcin de venta, se ejercer la opcin si el precio de ejercicio es mayor.

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Para Inversores
Martita adquiere una opcin de venta o put el 25 de Febrero a un precio de ejercicio de $15 para la venta de 100 acciones de la empresa Argentinos SA con fecha de ejercicio el 05 de Junio del mismo ao. Para adquirir esa opcin Martita tuvo previamente que pagar una prima de $70. Llegado el 05 de Junio, el valor de las acciones de Argentinos SA en el mercado esta en $10, por lo cual Martita decide ejercer el put, vendiendo las 100 acciones a $15, obteniendo as una diferencia de $500 (dado que gana $1500 pesos por la venta de las acciones, cuando en el mercado podra venderlas a $1000) menos la prima inicial, obteniendo as una ganancia de $430. En estos contratos, a diferencia de los contratos de futuros, la parte compradora tiene el derecho o la opcin (no la obligacin) de comprar o vender segn las condiciones pactadas. Por el contrario el vendedor del contrato de opcin (lanzador) tiene la obligacin de comprar o vender si el tomador as lo decidiera.
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El precio del contrato se denomina prima de opcin y es la que paga el comprador por tener el derecho de comprar o vender el activo negociado en el plazo acordado. Segn la modalidad de ejercicio las opciones se denominan: americanas (pueden ejercerse en cualquier momento desde el pago de la prima y hasta su vencimiento) o europeas (pueden ejercerse nicamente en una fecha preestablecida). En Argentina, se negocian nicamente opciones del tipo americanas, que son de compra o venta sobre contratos de futuros.

CEDEARS
Los CEDEARS (Certificados de Depsito Argentinos) son certificados que representan a aquellas acciones correspondientes a empresas extranjeras que no tienen Oferta Pblica en el pas. De esta manera, dichas acciones cotizan en su lugar de origen, y lo que cotiza en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires son los certificados que dejan constancia de la existencia de dichas acciones. De esta manera, uno puede comprar una accin o una fraccin de esta, correspondiente a una empresa que se encuentre radicada en el exterior. El precio de los CEDEARS sigue la evolucin de precio de la accin que representa.
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Para Inversores
INDICES
Los ndices reflejan la evolucin de un paquete de ttulos valores, como pueden ser un conjunto de acciones, o bien de opciones y futuros. De esta manera, se puede estar invirtiendo en varios productos a travs de un solo instrumento. El ndice toma el promedio ponderado de precios de los instrumentos que compongan su canasta, y este promedio es el valor del ndice. De esta manera se permite a travs de un solo instrumento diversificar en cierto grado el riesgo.

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Cmo financiarse en el Mercado de Capitales?

e-mail: [email protected]

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Quines pueden emitir instrumentos de financiacin?
Las empresas de cualquier tamao y sector productivo pueden acudir al mercado de capitales argentino para emitir instrumentos de financiacin. De acuerdo al tipo de instrumento que se quiera emitir, la normativa indicar cul es la figura societaria que debe tener la empresa. Por ejemplo si se tratase de una emisin de acciones, las firmas debern estar constituidas como sociedades por acciones; para el caso de emisin de Obligaciones Negociables las figuras podrn ser cooperativas, asociaciones civiles constituidas en el pas, S.A. o sucursales de S.A. constituidas en el extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de Sociedades Comerciales (LSC 19.550)

Ms pymes acceden al Financiamiento

Como resultado del trabajo conjunto entre la Comisin Nacional de Valores e instituciones privadas del mercado de capitales, se han ido desarrollando nuevos instrumentos
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y creando espacios para incorporar el segmento PYME en el mercado de capitales. En este sentido con el dictado de la Resolucin General CNV N 506/07*4 se ampli la definicin PYME duplicando los topes de facturacin respecto de los previstos con anterioridad a la normativa vigente. Esta iniciativa propici la inclusin de un nmero mayor de pymes al mercado de capitales posibilitando nuevas emisiones de instrumentos de financiacin. El siguiente cuadro expone los nuevos topes mximos de facturacin definidos por sector y tamao:
SECTOR TAMAO PEQUEA EMPRESA MEDIANA EMPRESA
R.G. N 506/07

AGROPECUARIO 6.080.000 36.480.000

INDUSTRIA Y MINERIA 15.000.000 120.000.000

COMERCIO 22.200.000 177.600.000

SERVICIOS 6.732.000 44.880.000

CONSTRUCCION

6.000.000 48.000.000

*4

Las Resoluciones Generales dictadas por CNV se encuentran publicadas en nuestro sitio web www.cnv.gov.ar ingresando en el link Marco Normativo

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Es importante subrayar que las PyMES definidas como tales segn la normativa de referencia obtienen la autorizacin automtica de oferta pblica de sus OBLIGACIONES NEGOCIABLES Y/O ACCIONES mediante solicitud de registro en CNV. A su vez son beneficiadas por regmenes especiales de informacin establecidos por esta Comisin, entre los cuales destacamos: Las empresas emisoras de ON pyme o Acciones Panel Pyme estn exentas de constituir un rgano colegiado de fiscalizacin; No abonan el arancel de autorizacin establecido por el Decreto N 1.526 del 24/12/98, segn los trminos de su artculo 2. Las Sociedades Annimas que califiquen como PyMES estn exceptuadas de constituir un Comit de Auditora.

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 La informacin contable peridica se limita a la presentacin anual de los Estados Contables con dictamen de contador independiente y durante los restantes trimestres, un estado de movimiento de fondos y un estado de situacin patrimonial. Cmo obtener el Registro Pyme? se deber presentar la siguiente informacin: a) Copia de la resolucin del rgano que dispuso el ingreso a la oferta pblica y negociacin de acciones, o la emisin y colocacin por oferta pblica de los valores negociables representativos de deuda y sus condiciones. b) Acreditacin de la inscripcin en Registro Pblico de Comercio de los instrumentos constitutivos, sede social y estatuto de la emisora, y de sus modificaciones, acompaando el texto ordenado vigente. c) Declaracin jurada respecto del encuadramiento como pequea o mediana empresa. Con la obtencin del Registro en CNV la pyme solicitar a la Bolsa de Comercio en la que decida colocar sus emisiones de deuda o capital, la autorizacin de cotizacin para cumplimentar de esta manera lo requerido por la normativa.
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Completando el circuito, la pyme deber presentar el prospecto de emisin de sus ON o Acciones, aprobado junto al resto de la informacin presentada ante la entidad autorregulada. Por otra parte, es dable destacar que, debido a las condiciones econmicas de expansin experimentadas por las pymes en los ltimos aos, la CNV impuls la aprobacin del Decreto 319/2008 que consisti en elevar el piso lmite de emisin de ON PYME de 5 millones a 15 millones de pesos. En otro orden, incorpor mediante la RG CNV N 534/08 la creacin de un rgimen especial para la constitucin de FONDOS COMUNES DE INVERSIN PYME como un vehculo apto para facilitar el desenvolvimiento de las PYMES en el mercado de capitales. Un captulo especial merecen las SGR sobre las cuales analizaremos ms adelante su importancia para las pymes a la hora de mejorar significativamente el riesgo de la emisin.
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Negociacin de Cheque de Pago Diferido (CHPD)

Qu son los CHPD? Son rdenes de pago cuya fecha de cobro es posterior a la de su libramiento. Dicha fecha es la que establece al librador la obligatoriedad de contar con fondos suficientes en su cuenta corriente para que el beneficiario del cheque se presente ante el banco y cobre el importe designado. El plazo mximo admitido para la negociacin de CHPD es 360 das. Dada la naturaleza de este instrumento, las empresas que habitualmente descuentan cheques lo hacen para cubrir necesidades de corto plazo (menores al ao) La posibilidad de negociar en Bolsa este instrumento fue introducido por el Decreto N386/03, esto permiti especialmente que las pymes pudieran acceder a una fuente de financiamiento de corto plazo en mejores condiciones respecto de las existentes en plaza en aqul entonces. Con el Decreto se permiti a los cheques extendidos con la clusula no a la orden ser transferidos mediante depsito en la
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CAJA DE VALORES SOCIEDAD ANNIMA requisito de suma importancia para su posterior negociacin. Una clara ventaja es que su negociacin en Bolsas de Comercio y Mercado de Valores posibilita una sensible reduccin del costo financiero como as tambin una mayor transparencia en la operatoria. Desde el punto de vista del negocio, la empresa mejora su perfil comercial por lo que resuelve el pago en efectivo a proveedores y contribuye a fidelizar la cartera activa de clientes. En qu consiste la operatoria? Supongamos que una empresa necesita financiar su capital de trabajo motivo por el cual acude a la Bolsa a negociar sus CHDP (propios o de terceros). El proceso de descontar tales cheques implicar para la empresa la obtencin de fondos lquidos que los inversores proveern; y a quienes se les deber pagar una tasa de inters en forma adelantada. Dicho de otro modo, el descuento 56

de cheques implica, para la empresa que los negocia en la Bolsa, recibir fondos de manera anticipada pagando por ello al inversor una tasa de descuento. Un ejemplo habitual que motiva la negociacin de CHPD lo constituyen aquellas empresas que requieren por ej. incrementar su stock de mercaderas o flexibilizar el plazo de sus cuentas por cobrar. De esta manera las firmas pueden adelantar fondos generados a partir de su propia operatoria comercial. Cules son las modalidades de negociacin de los CHPD? Para negociar CHPD (propios y/o de terceros) el sistema ofrece como veremos ms adelante distintos segmentos de negociacin Patrocinado, Avalado y Directo. Las empresas que optaren por descontar cheques de pago diferido podrn acercar a la Bolsa de Comercio sus cheques propios y/o de terceros para su negociacin. Contra la presentacin de documentacin requerida por dicha institucin, las sociedades solicitarn autorizacin de cotizacin para ofrecer los cheques de pago diferido a los distintos inversores. Se contactar a un intermediario burstil, quien podr ser un agente de Bolsa y ser adems el encargado de ofrecer los cheques a los inversores.
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Segn la estructura de la cartera de cheques a descontar que posea la firma y, de los avales que presente, se podr elegir alguno de los Segmentos de Negociacin autorizados: El Segmento Patrocinado de negociacin se refiere a la facultad que tienen las sociedades comerciales legalmente constituidas, cooperativas, asociaciones civiles, mutuales y fundaciones, Estado nacional, provincial, municipal, entes autrquicos y empresas del estado, de solicitar y obtener de una Bolsa de Comercio la autorizacin para que los beneficiarios de sus cheques de pago diferido puedan ofrecerlos a la negociacin burstil. En este segmento se descuentan cheques de pago diferido propios presentados por la libradora. El Segmento Avalado se vincula con la negociacin de cheques de pago diferido avalados por Sociedades de Garanta Recproca SGR- u otras modalidades de entidades de garanta previstas en la Ley N 25.300 y certificados representativos emitidos por entidades financieras que avalen cheques de esta especie. En este segmento se descuentan los cheques de pago diferido propios y

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de terceros avalados y presentados por las SGR. Ambos segmentos, Patrocinado y Avalado, fueron reglamentados por la CNV a travs del dictado de la Resolucin General N 452/2003. Dos aos despus la resolucin general N 480/2005 habilit el Segmento Directo de negociacin. En esta modalidad se negocian cheques cuya garanta es ofrecida por el Agente o Sociedad de Bolsa y sobre la cual no media la intervencin de la libradora o el avalista para su presentacin. Solo se admitir la negociacin de cheques de pago diferido cuando sean presentados por sus beneficiarios, comitentes vendedores, cuyo asiento principal de negocios registrado, se encuentre localizado dentro del mbito geogrfico del Mercado en que se negocie, o su zona de influencia. La negociacin de CHPD en el mercado de capitales es representativa de una modalidad de financiamiento gil para la empresa. En consecuencia, dicho concepto fue receptado nuevamente por la Comisin incorporndolo a sus normas. En esta lnea, con el dictado de la RG N 565/2010 se innov autorizando a las empresas a negociar CHPD en el Segmento Directo con Garanta de Warrant. De acuerdo al rgimen establecido para la cotizacin de CHPD tanto las empresas que cotizan valores negociables en las Bolsas de Comercio como aqullas que no lo hacen pueden descontar sus cheques en la Bolsa.
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Fideicomiso Financiero con Oferta Pblica
Qu es un Fideicomiso? El fideicomiso es un contrato celebrado entre dos partes, el fiduciante y el fiduciario. Segn indica la ley 24.441 el fiduciante es quien transfiere los bienes de su propiedad a un vehculo (fideicomiso) administrado por un Fiduciario en favor de terceros beneficiarios que son designados en el contrato. Como caracterstica general de estos contratos la constitucin de un fideicomiso supone la creacin de un patrimonio autnomo Patrimonio Fiduciario- separado del fiduciante y del fiduciario El Fideicomiso Financiero, es una especie del contrato de fideicomiso definida por la ley 24.441 en su art. 19. En este caso la caracterstica importante es que el fiduciario deber ser una entidad financiera o sociedad especialmente
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autorizada por la CNV identificado como Fiduciario Financiero, y los beneficiarios son los inversores titulares de los valores representativos de deuda fiduciario y los certificados de participacin. Bajo estos contratos se estructuran negocios que permiten a las empresas obtener financiamiento a travs de la transferencia de sus activos. Qu tipos de activos se pueden transferir a un Fideicomiso Financiero? Activos o bienes presentes y futuros, stos ltimos son los que se generan con posterioridad la creacin del fideicomiso y que tambin formarn parte del Patrimonio Fiduciario. Entre los activos que se pueden transferir podemos identificar a los crditos financieros, Cheques de pago diferido; Facturas comerciales; Cupones de Tarjeta de Crdito; letras de cambio avaladas por SGR; Facturas de Exportacin, ingresos por peajes, tasas municipales, contratos de compra-venta exportacin, etc. Qu tipo de valores emiten los Fideicomisos Financieros? Bajo este esquema de financiacin se emiten dos tipos de instrumentos que sern ad quiridos por los inversores: Valores Representativos de Deuda
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Fiduciaria (VDF) y Certificados de Participacin (CP) Los VDF representan un derecho de cobro para el inversor y un pasivo para el Fideicomiso Financiero. Los CP representan un derecho de propiedad sobre los activos fideicomitidos. Estos valores detentan el derecho de cobro de lo producido por el FF una vez cancelados los compromisos con los VDF Cmo se estructura el financiamiento de la empresa? Los fideicomisos financieros presentan generalidades que estn asociadas a los requerimientos que se deben cumplir segn dicte la Ley 24441 y las Normas de CNV. De acuerdo a ello se establecen las particularidades que son definidas en la estructuracin del contrato como ser plazo, destino de fondos, clase de valores a emitir, amortizacin de capital, devengamiento de intereses, calificaciones de riesgo, etc. Con estos parmetros definidos la empresa informar en un 62

Prospecto de emisin los detalles de la estructuracin. Podr contar adems con la ayuda de Agentes Intermediarios del Mercado de Capitales para concretar la colocacin de los valores entre el pblico inversor. El siguiente cuadro representa el esquema bsico de un fideicomiso financiero:
Fiduciante
-EmpresaActivos (2) (1)

Patrimonio Autnomo

$
(5)

Beneficiarios
-Inversores-

(4)

(3) VDF/CP

Fiduciario Financiero
-Administrador-

El fiduciante (1) transfiere activos y bienes de su propiedad al fideicomiso (2) bajo la administracin del Fiduciario Financiero, a partir de all dichos activos pasan a conformar un patrimonio autnomo cuya propiedad fiduciaria le corresponde al fideicomiso. El fi duciario financiero emite los ttulos VDF y CP (3) y los coloca entre
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los inversores quienes pagan por ellos un precio determinado. El dinero recibido es entregado (4) a la empresa fiduciante para su aplicacin en el destino de su financiacin. El dinero que generen los activos cedidos al fideicomiso se destinar finalmente (5) a cancelar los ttulos en manos de los inversores. El ltimo procedimiento descrito opera en virtud de que los bienes fideicomitidos son la garanta de repago a los inversores, ya que el flujo de fondos que dichos bienes generan son destinados a cancelar los VDR y los CP. Cabe destacar que en este instituto la empresa originante no genera pasivo en su balance, ya que es el Fideicomiso Financiero quien crea la deuda y la contabiliza en sus propios estados contables. Por otra parte la creacin del Patrimonio Autnomo supone la proteccin de los activos no alcanzndolos la quiebra del fiduciante o del fiduciario que lo administra.
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Fondos PyME
Este tipo de fondos tiene la finalidad de financiar el segmento de las pequeas y medianas empresas combinando mayor volumen y mayor plazo respecto de otras alternativas de financiacin. La normativa establece para la constitucin de estos fondos, que sus carteras de inversin estn compuestas por instrumentos financieros emitidos por pymes, tales como cheques de pago diferido, acciones panel pyme, obligaciones negociables pyme y fideicomisos financieros. Asimismo se contempla la posibilidad, que los fondos contengan valores emitidos por empresas de baja capitalizacin burstil. A travs de estos vehculos de financiacin, las pymes obtienen mayor flexibilidad para poder planificar financieramente su negocio dentro de un horizonte de tiempo que supera considerablemente el corto plazo.

Valores de Corto Plazo (VCP)

Los VCP son valores negociables representativos de deuda cuya duracin mxima puede alcanzar los trescientos sesenta y cinco (365) das y pueden ser ofertados pblicamente con exclusividad a los Inversores

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Calificados*5. Quines podrn solicitar inscripcin al registro especial? El VCP confiere a sus titulares (inversores) un derecho de crdito y pueden representarse como pagars seriados u obligaciones negociables de corto plazo y en todos los casos deben contar con accin ejecutiva. Las sociedades por acciones, de responsabilidad limitada y cooperativas, como as tambin las sucursales de sociedades por acciones constituidas en el extranjero en los trminos del art. 118 de la Ley N 19.550 podrn solicitar a la CNV su inscripcin al registro especial para constituir programas globales de emisin de valores representativas de deuda con plazos de amortizacin de hasta 365 das. Respecto de las SRL, la normativa establece que los VCP debern contar con una *5
ver glosario

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fianza prestada en forma expresa por una Sociedad de Garanta Recproca*6 u otras modalidades de garanta previstas en la Ley 25.300 Las emisoras que con exclusividad efecten oferta pblica de valores representativos de deuda de corto plazo de acuerdo con el rgimen especial: Estarn eximidas de cumplir con los requerimientos ordinarios de informacin previstos en las NORMAS; excepto la presentacin de los estados contables anuales auditados dentro de los plazos previstos, la comunicacin oportuna de los hechos relevantes, la incorporacin de los prospectos de emisin para su publicacin en el sitio del Organismo en INTERNET y, en su caso, la(s) actualizacin(es) oportuna(s) de la(s) calificacin(es) de riesgo. Con la publicacin y difusin del prospecto de emisin en la pgina web de CNV y obtenida la autorizacin de cotizacin de la entidad autorregulada, la emisora queda habilitada para efectuar la colocacin de los valores negociables VCP, entre los inversores calificados. *6 En la seccin correspondiente se describe la funcin y caractersticas de las SGR sociedades de garanta recproca-, su rol en el financiamiento pyme y en el fortalecimiento de cadenas de valor.
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Obligaciones Negociables (O.N.)
Las Obligaciones Negociables son valores de deuda emitidos por las firmas con el objeto de captar fondos del mercado de capitales y destinarlos a la financiacin de sus activos como as tambin para la refinanciacin de pasivos. La caracterstica principal de las ON es que le permite a la empresa fijar un esquema de pagos futuros determinado que ser informado en el Prospecto*7 de Emisin. En ste se deber informar los trminos particulares de la emisin, informacin societaria, plazo total de la emisin, la forma de amortizacin del capital, y tipo de inters que se pagar. Complementariamente se debern incluir otros aspectos asociados a la emisin de las ON tales como el tipo de garantas que respaldan la emisin, las calificaciones de riesgo en caso que correspondiese, y dems requerimientos de informacin establecidos en la normativa de CNV

*7

Documento que informa las caractersticas de la emisin y de la emisora

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Las Obligaciones Negociables pueden ser rescatadas por la emisora para su cancelacin en cualquier momento de la vida del ttulo siempre que est establecida la posibilidad en el Prospecto de Emisin. Por qu las empresas eligen emitir Obligaciones Negociables? La decisin de la emisora de acudir al mercado de capitales para fondearse depender de cul sea su estrategia de financiacin. Ello incluye considerar el impacto del aspecto impositivo que tienen estas emisiones en la TIR de la emisin. Bsicamente, el tratamiento preferencial que beneficia a las empresas emisoras de ON consiste en eximirles el pago de IVA como as tambin permitir que deduzcan en el impuesto a las ganancias la totalidad de los intereses pagados. Para acceder al beneficio impositivo, la Ley N 23576 establece en su art. 36bis las siguientes condiciones: a) las ON deben ser colocadas por Oferta Pblica autorizada por esta CNV b) los fondos deben ser aplicados a financiar capital de trabajo de la firma, refinanciar sus pasivos, efectuar inversiones en activos en el pas, o integrar aportes de capital en sociedades controladas o vinculadas a la firma emisora.
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Qu diferencias existen entre una ON simple y una ON convertible? Las Obligaciones Negociables Simples son aquellas que representan un pasivo para la emisora y para el inversor un derecho de cobro de capital e inters. El tenedor de las ON simples se constituye acreedor del emisor. Las Obligaciones Negociables Convertibles son aquellas que representan un derecho de cobro para el inversor. Pero a diferencia de las ON simples, las ON convertibles otorgan la opcin de cancelar por anticipado la relacin crediticia mediante la compra de acciones de la emisora al precio que se haya determinado en la suscripcin de la ON. Mediante estos ttulos el inversor tiene la opcin de cambiar su posicin de acreedor a la de accionista de la emisora. Las sociedades por acciones son las nicas autorizadas a emitir ON convertibles.

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Algunas caractersticas ms generales de las ON se pueden emitir a tasa de inters fija (pactada en las condiciones de emisin), o variable (mediante la especificacin en las condiciones de emisin de una tasa de referencia). los valores pueden ser emitidos a descuento, es decir, a un valor inferior al denominado en la lmina que lo representa. Este tipo de ON no paga intereses de forma vencida, lo hace de manera adelantada. pueden tener amortizacin peridica o una nica amortizacin al vencimiento. La amortizacin representa la devolucin del capital invertido. Cules son las modalidades de colocacin de las ON? Si el emisor decidiera colocar las ON contratando a un colocador podra acordar con ste alguna de las tres modalidades de colocacin vigentes: Colocacin en firme El colocador adquiere la totalidad de la emisin y luego trata de recolocarla entre el pblico por su cuenta y riesgo. En este caso la emisora recibe la in tegridad de los fondos solicitados.
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Colocacin Stand By El colocador se compromete a adquirir, tambin en firme, aquellos ttulos que no fueron absorbidos por el pblico. Colocacin al mejor esfuerzo El colocador se compromete a poner en ejecucin su mejor actividad profesional para colocar la emisin, pero sin asumir un compromiso de resultado. La seleccin de una modalidad u otra depender de diversos factores como ser las caractersticas de la emisin o el momento.

Acciones
Las acciones son ttulos de capital que representan participaciones dentro del patrimonio de las empresas. Bajo este esquema de financiacin las empresas ofrecen pblicamente al inversor parte de su patrimonio neto otorgndoles el derecho a participar de los beneficios de la sociedad.
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Cuando una empresa emite acciones para ampliar su patrimonio neto est abriendo su capital a nuevos socios. Qu derechos otorga la tenencia de la accin? En lneas generales, el contrato de emisin deber contener las especificaciones sobre poltica de dividendos y derechos que otorga la clase del ttulo. Si la empresa emisora de acciones dispone de un excedente de liquidez podr destinarlo al pago de dividendos. Qu son los dividendos? Los dividendos representan los pagos que la empresa realiza a sus accionistas como retribucin del capital invertido. Dividendo en acciones: dividendo que se abona en forma de acciones. Dividendo en efectivo: dividendo que se abona en efectivo.
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Qu tipo de acciones cotizan? Pueden ser autorizadas para su oferta pblica y pueden cotizar acciones en las bolsas de comercio las siguientes clases: Acciones ordinarias, otorgan derecho a voto y poseen derechos econmicos en igual proporcin a su participacin en el capital social. Acciones preferidas, otorgan una preferencia econmica o dividendos de cobro preferente con respecto a las acciones ordinarias. Acciones de participacin, representan una participacin en el capital social pero carecen de derecho a voto. Acciones no rescatables, slo pueden ser rescatadas como consecuencia de una reduccin de capital decidida por la asamblea de accionistas, sin que
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el plazo de dicho rescate est fijado al tiempo de la emisin o quede librado, conforme las condiciones de sta, a opcin del accionista. Acciones rescatables: son aqullas cuyo rescate o compra total o parcial por la emisora o por terceros est fijado en el tiempo o librado a opcin del accionista, segn las condiciones de emisin. Quines cotizan acciones y dnde? Las sociedades que previamente han obtenido autorizacin de oferta pblica de esta CNV solicitan autorizacin de cotizacin de sus acciones en las bolsas de comercio autorizadas. Para ello tales sociedades deben cumplir los requisitos que prevean los reglamentos de las respectivas bolsas Las acciones son negociadas por los agentes y sociedades de bolsa que integran los mercados de valores.

Sociedades de Garanta Recproca (SGR)

Es importante destacar que las SGR son sociedades comerciales que no estn bajo la rbita de control de la Comisin Nacional de Valores, tal como se indica ms adelante la autoridad de aplicacin que controla su accionar es la Sepyme.
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Las SGR son sociedades comerciales que tienen por objeto facilitar el acceso al crdito a las pymes a travs del otorgamiento de avales financieros, comerciales y tcnicos. Estn bajo el control de la Subsecretara Pyme del Ministerio de Industria y Turismo de la Nacin y su creacin constituye un programa de poltica pblica que rene a grandes empresas y pymes bajo un esquema de asociatividad empresarial. Este esquema tiene sus bases en la estructura societaria que asumen de acuerdo a lo establecido por la Ley N24.467 y modif. Ley N25.300. Las SGR se componen de dos categoras de socios denominados Partcipes y Protectores. La normativa establece que corresponde a la categora de Socio Partcipe a las sociedades pyme inscriptas en la SGR y que en definitiva son las beneficiarias de cualquiera de los avales mencionados. Por su parte los Socios Protectores son las personas fsicas o jurdicas que realizan aportes a un Fondo de Riesgo cuya finalidad es la de servir de cobertura frente a terceros por los avales emitidos. De all su importancia, los avales constituyen el apoyo para que los compromisos comerciales o financieros de las pymes socias queden firmemente garantizados.
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Cmo obtener un aval de SGR? Todas las empresas que estn incluidas en la categorizacin Pyme conforme lo establecido por la Disp Sepyme N147/06 son potenciales beneficiarias de los avales emitidos por las SGR. En primer lugar debern asociarse a una SGR -cuyo listado completo es publicado en la pgina oficial de la Sub-Secretara de la Pequea y Mediana Empresa-; y contra la presentacin de la informacin requerida por la SGR solicitarn cualquiera de los avales, tcnicos, comerciales o financieros, ello de acuerdo al compromiso que asuman frente a los terceros con lo cuales contraten. La caracterstica importante y muchas veces definitoria a la hora de solicitar un crdito, es que dicha contragaranta no est sujeta a restricciones del tipo tcnico. Por ejemplo no es obligatorio constituir aforos y no existen limitaciones por especie, en este orden las contragarantas que ofrezcan las empresas PYME podrn ser de tipo real, personal, fianzas de terceros, cesiones de derecho, etc.

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Una particularidad del sistema es su reciprocidad. El sistema es recproco porque se completa con la presentacin de una contragaranta que la pyme deber ofrecer a la SGR en respaldo de su operacin.

Qu tipo de instrumentos financieros pueden avalar las SGRs en el Mercado de Capitales? Las pymes pueden solicitar avales a las SGR para garantizar distintas operaciones. Respecto de las obligaciones financieras derivadas de operaciones de financiacin en el mercado de capitales, los avales pueden garantizar a los inversores los siguientes instrumentos: Cheques de Pago Diferido propios o de terceros (segmento avalado), Fideicomisos Financieros que financien a las pymes, Obligaciones Negociables Pymes, Valores de Corto Plazo, y emisiones pyme componen la cartera de Fondos Comunes de Inversin Pyme.
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Glosario

Glosario
Activo: conjunto de bienes y derechos de una entidad -representado en su estado de situacin patrimonial- es decir, lo que es de su propiedad ms lo que le deben sus deudores. Activo financiero de renta fija: Representa para su titular un derecho a percibir en el futuro un flujo de fondos cierto y a una fecha preestablecida. Activo financiero de renta variable: Representa para su titular un derecho a participar en los resultados del negocio de la emisora. Los flujos futuros de fondos y su vencimiento son inciertos. Activo Corriente: conjunto de bienes y derechos de una empresa cuyo plazo de realizacin (por consumo o venta) es inferior a un ao. Activo No Corriente: todos aquellos bienes y derechos de la empresa que no pueden ser considerados como corrientes.
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Activos reales: activos empleados en el desarrollo de la actividad o negocio de una entidad. Activo subyacente: activo que, en los mercados de productos derivados, est sujeto a un contrato normalizado. Es el activo sobre el que se efecta la negociacin del derivado. Agente de bolsa: intermediario inscripto en el respectivo registro de Agentes de un Mercado de Valores Burstil. Su funcin es intervenir en la negociacin de activos financieros ejecutando las rdenes que le son impartidas por sus clientes o comitentes. Amortizacin: Es el pago de capital que se va produciendo en la vida del ttulo de deuda. Un ttulo que repaga todo su capital al vencimiento tiene mayor volatilidad que otro que repaga el capital en cuotas. Balance: Conjunto de Estados Contables de una empresa que reflejan su situacin patrimonial, econmica y financiera a una fecha determinada. Se encuentra compuesto por dos partes: el activo (conformado por el conjunto de bienes y derechos a cobrar) y el pasivo (conformado por lo recursos - propios y de terceros con los cuales se financia el activo).
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Glosario
Beneficiario: (de un Fideicomiso Financiero) aquellos titulares de los certificados de participacin en la propiedad de los bienes trasmitidos o de los titulares de valores representativos de deuda garantizados con los bienes as trasmitidos. Capital social: valor nominal de las acciones de una sociedad. Cartera de inversiones (investment portfolio): es el conjunto de activos financieros que posee una persona fsica o jurdica (ej.: acciones, ttulos valores de renta fija, cuotapartes de fondos comunes de inversin, etc.). La composicin de la misma depender del perfil de riesgo y de las preferencias del inversor. En general, una cartera de inversiones diversificada -entre productos y/o sectores- contribuye a controlar el riesgo. Certificados de Valores(CEVA): valores negociables representativos de diferentes especies de valores negociables; y/o valores negociables que a su vez representen distintas especies de valores negociables, siempre que las distintas especies de valores negociables depositadas y/o representadas se encuentren caracterizadas, categorizadas, sistematizadas y/o indexadas de acuerdo a

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criterios que reflejen el valor de los mismos en la forma o bajo los lineamientos que oportunamente sean informados y aprobados por la COMISIN NACIONAL DE VALORES. Los CEVA sern canjeables irrestrictamente y a solicitud de su tenedor legtimo por los valores negociables que represente el CEVA cuyo canje se solicite. Cobertura: compra de un ttulo y venta de otro con la finalidad de reducir el riesgo. Comitente: cliente de un agente y/o sociedad de bolsa. Concertacin: momento en el cual un comitente ordena la operacin de compra o de venta a un agente, sociedad de bolsa o agente de mercado abierto. Condiciones de emisin del ttulo de deuda: Establecen las pautas bsicas y las reglas entre el emisor y el inversor, as como las eventuales responsabilidades de las partes intervinientes, los derechos y obligaciones de cada una de las partes, los procedimientos para cualquier tipo de reclamo, funcionamiento de asambleas, etc. Por lo tanto se deber prestar atencin a esto. Generalmente, estas condiciones de emisin se encuentran escritas en las lminas emitidas y en los prospectos de emisin, y muchas veces remiten a contratos especiales, que deben tambin tenerse en cuenta.
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Cupn de renta: es el inters nominal que tienen derecho a percibir los titulares de un valor de renta fija. El mismo puede pagarse mensual, trimestral, semestral o anualmente. Asimismo, puede ser fijo (establecido para toda la vida del valor negociable) o variable (ligado a la evolucin de una tasa de inters). Cuotaparte de fondos cerrados de inversin: las cuotapartes son valores negociables que podrn ser nominativas, al portador o escriturales emitidas por cuenta del fondo y representan el derecho de copropiedad indiviso de los cuotapartistas sobre el patrimonio del fondo. Custodia de valores: servicio consistente en el mantenimiento de una cuenta de valores recibiendo como contraprestacin una comisin. Dicho mantenimiento consiste en tener al da las posiciones de cada cliente, facilitarle el ejercicio de los derechos derivados de sus tenencias, etc. Derechos de bolsa y de mercado: importes cobrados por los intermediarios - en oportunidad de la compra o venta de valores

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negociables en el mercado burstil a ser abonados por los comitentes. Los mismos son fijados como su nombre lo indica por las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores (ver Derechos de Bolsa y Mercado). Diversificacin de riesgos (asset allocation): disminuir el riesgo de mercado o mejorar el rendimiento por medio de la realizacin de inversiones en diferentes categoras de activos o productos (bonos, acciones, cuotapartes de fondos comunes de inversin, metales preciosos, etc.) o en diferentes mercados. Emisora: entidad que origina y pone en circulacin valores o instrumentos financieros que pueden negociarse en los mercados de valores. Entidad autorregulada: bolsas de comercio autorizadas a cotizar valores negociables y a los mercados de valores adheridos a ellas en los trminos de la Ley N 17.811 y sus modificaciones, los mercados a trmino, de futuros y opciones y dems entidades no burstiles autorizadas a funcionar como autorreguladas por esta CNV. Financiamiento fuera de balance (off-balance sheet): financiamiento que no se ve reflejado en el pasivo de los estados contables de una empresa.

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Intermediacin: invertir a travs de entidades financieras, agentes de mercado abierto o agentes/sociedades de bolsa. Inversores Calificados: Comprenden las siguientes categoras de inversores a) El Estado Nacional, las Provincias y Municipalidades, sus Entidades Autrquicas, Bancos y Entidades financieras oficiales, Sociedades del Estado, Empresas del Estado y Personal Jurdicas del Derecho pblico. b) SRL y sociedades por acciones; c) Sociedades Cooperativas, entidades mutuales, obras sociales, asociaciones civiles, fundaciones y asociaciones sindicales; c) Agentes de Bolsa y Agentes o sociedades adheridas a entidades autorreguladas no burstiles; e) FCI; f) Personas fsicas con domicilio real en el pas, con un patrimonio neto superior a trescientos cincuenta mil pesos; g) En el caso de las sociedades de personas, dicho patrimonio neto mnimo se eleva a setecientos mil pesos.; g) personas jurdicas constituidas en el exterior y personas fsicas con domicilio real fuera del pas; h) AFJP

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Liquidacin: momento o fecha de liquidacin en el cual se recibenlos ttulos y entregan los fondos en el caso de una operacin de compra -; o se entregan los ttulos y reciben los fondos en el caso de una venta. Liquidez: cualidad de una inversin, por la cual es posible su transformacin inmediata en efectivo. Para los valores cotizados, un buen grado de liquidez significa en general elevados volmenes y frecuencias de negociacin, y escasa diferencia entre los precios de compra y venta. Mercado Primario: Ambito de colocacin de valores negociables emitidos por primera vez en el que las firmas obtienen financiamiento. Mercado Secundario: Ambito de negociacin de valores una vez colocados en el mercado primario. Oferta pblica inicial: primera emisin pblica de acciones ordinarias de una entidad. Tambin conocida como IPO, por sus siglas en ingls (initial public offering). Operaciones a plazo: operaciones concertadas en una fecha determinada para ser liquidadas en una perodo superior al de contado (o sea ms de 72 horas) y hasta 120 das.- Entre ellas se encuentran- entre otras-: plazo firme, pase,
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caucin, opciones, e ndices. . Operaciones de contado: operaciones de compra o venta de una cantidad determinada de valores negociables al precio de cotizacin vigente. Estas operaciones se conciertan en el horario establecido por el Mercado de Valores/MAE - para ser liquidadas en el plazo de contado 72 horas (T+3) o contado inmediato (T+0). Las mismas pueden ser realizadas en: acciones, ttulos valores de renta fija pblicos o bonos pblicos, ttulos valores de renta fija privados u obligaciones negociables, y otros valores con cotizacin; y en las siguientes monedas: pesos, dlares o dlares transferencia entre cuentas radicadas en el exterior. Orden burstil: es una propuesta de negociacin, gestionada en ltima instancia por un miembro del mercado, que se realiza bien a solicitud del inversor (cuenta de terceros) o por cuenta propia de una entidad. Debe especificar como mnimo el valor sobre el que se opera, el tipo de transaccin (compra o venta), la cantidad y el precio.
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Pago de inters: diferentes frecuencias de pago del cupn de inters del instrumento, de acuerdo a las condiciones de emisin; siendo las ms comunes: 1) cupn cero (zero coupon), 2) pago de inters peridico: mensual, trimestral, etc. Precio de cotizacin: es el precio al que se negocia determinado activo en el mercado como producto de la interaccin entre su oferta y demanda. Precio de ejercicio (precio acordado) (strike price): precio al que el titular de una opcin tendr el derecho de comprar o vender el activo subyacente objeto de la opcin. Precio al que puede ejercerse una opcin de compra o una opcin de venta. Prima: es el precio de la opcin que el comprador paga al vendedor, determinado por la interaccin de la oferta y la demanda. Prospecto: Es el documento bsico de informacin que presenta y debe difundir la emisora a travs del cual se realiza la oferta pblica de los valores negociables. Su redaccin debe ser de fcil lectura y lenguaje comprensible para la generalidad de los lectores.

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Punto bsico: es la centsima parte de un 1%, es decir, un 0,01%. Se utiliza para indicar las variaciones en los tipos de inters. Por ejemplo, si los tipos pasan del 1% al 1,10%, se dice que han aumentado en 10 puntos bsicos. Refinanciacin: reemplazo de la deuda existente por una nueva emisin de deuda. Registro de operaciones: mecanismo de control que deben mantener los intermediarios que actan en los mercados de valores, para conservar la informacin sobre las rdenes recibidas de los clientes y las actuaciones dirigidas a su ejecucin. El contenido de este registro debe coincidir con la informacin suministrada a los clientes. Riesgo sistemtico: la porcin del riesgo de un valor negociable que es comn a todos los valores de la misma clase (bonos o acciones) que no puede ser eliminado por medio de la diversificacin; comnmente denominado riesgo de mercado. Riesgo no sistemtico: riesgo de mercado que puede disminuirse a travs de la diversificacin.

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Sociedad calificadora de riesgo: entidad especializada en el anlisis de riesgo de valores negociables, empresas, etc. Su opinin respecto de la capacidad de una entidad para hacer frente a sus compromisos financieros en tiempo y forma es indicada de acuerdo a un rating o escala de calificaciones de riesgo. Las citadas calificaciones se expresan a travs de una nomenclatura resultante de la combinacin de letras maysculas y/o minsculas nmeros, etc.; siendo en general la mejor: AAA. TIR anual: es la tasa de descuento que iguala el valor presente de todos los flujos capital e inters- de un bono con su precio y es utilizada como una medida de rendimiento. Valor negociable: instrumento financiero que otorga a su poseedor la titularidad de determinados derechos, y que se caracteriza por ser transmisible en los mercados. Generalmente se agrupan en emisiones.

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Comisin Nacional de Valores 25 de Mayo 175 - Capital Federal Tel: 4329-4600

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