2024 Para aula virtual Análisis y P

Análisis Financiero
de
Estados Contables
U.N.T., 2024
Recorrido de la materia
• Lectura e interpretación de la información de
EECC, p/evaluar el Desempeño de la Empresa
• Análisis previo del Macro y del Microentorno de la Empresa
• Lectura y evaluac. de inform.sobre la empresa y sus EECC
• Lectura y evaluación de los Estados Contables
• El E.de Resultados
• El E.Sit. Patrimonial y el EEPN
• El EFE
• Dimensión de la empresa
• Usos y aplicación. de EECC. Análisis.

• Usos y aplicación de EECC. Proyección.
• Usos y aplic.de EECC. Valuac. de Empresas.
1
Análisis Financiero de
Estados Contables 2022
Bibliografía
• S.A.Ross, R.W. Westerfield y J.Jaffe,
“Finanzas corporativas”, 7ma. Edic.:
Caps.: 2 y ap.2a.; 3; 4; 5; 6; 14; 26;
27; 28.
• Clases teóricas y practicas
Repaso de conceptos básicos

Estados Básicos:
• Estado de Situación Patrimonial
• Estado de Resultados
• Estado de Evolución del Patrimonio Neto
• Estado de Flujo de Efectivo
• Principales notas y anexos
2
• Estado de Situación Patrimonial:
• Inversión en la actividad principal
• Composición de esa inversión
• El Activo Operativo Neto
• Financiación de la inversión corriente en la actividad principal, concepto
del “Capital de Trabajo”
• Otros activos y pasivos afectados a la actividad principal
• Inversión en otras actividades
• Estructura de financiación: fondos de terceros y de
propietarios

EJEMPLO S.A.
Estado de Situacion Patrimonial al 31/12/2018

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior
expresado en miles de pesos ( Nota 1-b)
(Ej. anterior) (Ej. anterior)
31/12/2018 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2017
Activo Pasivo
Activo Corriente Pasivos Corrientes
Caja y Bancos (Nota 3.-a) Comerciales (Nota 3.-h)
Inversiones (Nota 3.-b) Préstamos Banc. y Financ. (Nota 3.- i)
Creditos por ventas (Nota 3.-c) Saldos c/ Soc. Relac. y Otros
Otros creditos (Nota 3.-d) Remuneraciones y Cargas Sociales
Saldos con Sociedades Relacionadas Deudas Fiscales (Nota 3.-j)
Bienes de Cambio (Nota 3.-e) Anticipos de clientes
Total del Activo Corriente 0 0 Otros Pasivos
Total Deudas 0 0
Previs. p/juicios Labor. y Otros
Total del Pasivo Corriente 0 0
Pasivos no Corrientes
Préstamos Banc. y Financ. (Nota 3.- k)
Deudas Fiscales (Nota 3.-j)
Otros Pasivos
Total Deudas 0 0
Activo no Corriente Previs. p/juicios Labor. y Otros
Total del Pasivo no Corriente 0 0
Otros Créditos (Nota 3.-f) Total del Pasivo 0 0
Part. Permanentes en Sociedades (Nota 3.-g.1)
Otras Inversiones (Nota 3. -g.2)
Bienes de Uso (Anexo A)
Total del Activo no Corriente 0 0 Patrimonio Neto (s/estado respectivo) 0 0
Total del Activo 0 0 Total Pasivo y Patrimonio Neto 0 0
Las notas y anexos a los estados contables forman parte integrante de los mismos.
3
• Inversión en la actividad principal:
Compuesta por los recursos que el ente
utiliza para la producción y venta de los
bienes y servicios que componen su
actividad principal
Se exponen dentro de diversos rubros del
Estado de Situación Patrimonial

Estado de Situación Patrimonial:
v Caja y Bancos
v Créditos por Ventas
v Otros créditos
v Bienes de Cambio
v Activos Intangibles
v Bienes de Uso
4
Los recursos necesarios son financiados
en una cierta proporción por la mecánica
de la propia actividad
Ejemplos: Proveedores de Bienes o Servicios, Deudas Sociales y
Deudas Fiscales

El “Capital de Trabajo” es el importe necesario
para financiar la diferencia entre los activos
operativos de corto plazo y los pasivos por las
financiaciones operativas mencionadas:
Ø Caja y Bancos, Créditos por Ventas, Otros
Créditos, Bienes de Cambio, Proveedores, Deudas
Sociales y Fiscales
Ø Capital de trabajo vs. Capital Corriente
10
10
5
Para la actividad principal se utilizan
también otros activos de largo plazo que
a su vez también pueden tener su propia
financiación:
Ø Activos Intangibles, Bienes de Uso,
Proveedores de Bienes de Uso, etc.
11
11

• Inversión en otras actividades
Corresponde a colocaciones de recursos
en otros entes o en activos con
características diferentes a las de las
actividades principales:
ØInversiones en otras empresas
ØInversiones en propiedades para renta
Ø Inversiones financieras
12
12
6
• Estructura del Pasivo Financiero y del
Patrimonio Neto
Los recursos netos del ente son
financiados con fondos provistos por:
Ølos propietarios: Aportes y reinversión
de utilidades
ØTerceros: Financiación de corto y largo
plazo . El acceso al mercado de
capitales
13
13
Estado de Resultados:
• Ingresos de la actividad principal
• Costos necesarios para obtener los ingresos
• Gastos de
• estructura comercial y administrativa
• Resultados con partes relacionadas
• Resultados de actividades secundarias
• Costos de la financiación de terceros
• Impuesto a las ganancias
• Resultados de las actividades que no
continúan
14
14
7
EJEMPLO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
por el ejercicio finalizado al 31 de diciembre de 2018 presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior
Expresado en miles de pesos ( Nota 1-b)
(Ej. anterior)
31/12/2018 31/12/2018
Ventas
Costo de Mercaderías Vendidas (Anexo F)
Ganancia Bruta 0 0
Gastos de comercialización (Anexo H)

Ganancia de las Ventas 0 0
Gastos de Administración (Anexo H)

Resultado Inversiones Permanentes ( Nota 3.-m)
Otros ingresos y egresos ( Nota 3.-n)
Resultados financieros y por tenencia
Generados por Activos (Nota 3,o)
Generados por Pasivos (Nota 3,p)
Ganancia antes de Impuesto a las Ganancias 0 0
Impuesto a las Ganancias (Nota 2.-k)

Ganancia del Ejercicio . 0
Resultado por acción (En pesos)
15
15

• Ingresos de la actividad principal
ØCorresponde a todos los ingresos que
producen todas las actividades principales del
ente, netos de los descuentos y bonificaciones
que se otorguen.
ØDeben determinarse tanto por las ventas de

bienes y servicios como por los ingresos
financieros devengados en el período, y que se
obtienen por la financiación de esas ventas.
16
16
8
• Costos necesarios para obtener los ingresos
Ø Son todos los gastos y costos atribuibles a la
obtención de los ingresos de actividades principales.
ØIncluyen los costos erogables (salarios,
contribuciones sociales, impuestos, consumo de
materias primas y materiales, servicios de terceros,
etc. ) ; y no erogables (amortizaciones,
desvalorizaciones de activos operativos, etc.)
Ø Debe computarse dentro de este grupo los costos
financieros asociados a las financiaciones de los
activos y costos operativos
17
17

• Gastos de estructura comercial y administrativa
Ø Incluye todos los gastos atribuibles a las
actividades principales del ente que no han
sido computados dentro de los costos
determinados en el punto anterior
Ø Corresponden a las actividades de vender
los bienes o servicios y a la administración de
todas las actividades operativas del ente y
que no han sido atribuidos a alguna función
en particular
18
18
9
• Resultados con partes relacionadas
Ø Debe buscarse en la información
complementaria los resultados del ente que
han sido producidos con partes relacionadas
Ø Debe analizarse en que medida estos

resultados, cuyas bases pueden ser
notoriamente apartadas de sus valores
razonables, pueden afectar el análisis de la
información obtenida
19
19

• Resultados de actividades secundarias
Ø Corresponde a los ingresos y egresos que

producen las diversas inversiones del ente en
actividades diferentes a las principales, netas de los
costos de financiación específicas
ØDeben correlacionarse cada uno de los conceptos

de resultados con las inversiones correspondientes y
su financiación
20
20
10
• Costos de la financiación de terceros
Ø Son los costos que devenga el ente para
obtener fondos líquidos de terceros, es decir no
contemplan la financiación de bienes o
servicios específicos.
Ø Deben correlacionarse con las financiaciones

que les dieron origen para poder calcular los
costos de cada una de las líneas alternativas
de financiación y comparar con los datos del
mercado 21
21

• Impuesto a las ganancias
Ø Resulta relevante para poder determinar el

efecto económico neto de los ingresos y
egresos y poder determinar de esa forma
resultados netos para el ente
ØEl uso del método del impuesto diferido
permite determinar cual es la carga fiscal por
este impuesto que corresponde a cada uno de
los resultados que hemos determinado en los
pasos anteriores
22
22
11
• Resultados de las actividades que no
continúan
Ø Corresponden a resultados del período
atribuidos a importantes actividades que el
ente ha discontinuado o está en proceso de
discontinuación para el futuro
Ø Debe dársele importante consideración para
proyectar para los períodos siguientes los
resultados del ente, ya que estos resultados
muy probablemente no volverán a ocurrir
Ø Utilizar para determinar cual la estructura
del ente que se utilizará en el futuro
23
23

Estado de Evolución del Pat. Neto:
EJEMPLO S.A.
ESTADO DE EVOLUCION DEL PATRIMONIO NETO

por el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2018 presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior
Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b)
Aportes de los propietarios Resultados Acumulados Totales

Resultados Ejercicio Ejercicio
DETALLE Capital Ajustes del Reserva Reserva Reserva no Actual Anterior
Suscripto Capital Total Legal Estatutaria Facultativa Asignados
$ $ $ $ $ $ $ $ $
Saldo al inicio del ejercio
Resoluc. A. ordinaria y Extraordinaria 16/04/2018
a Reserva Legal
a Dividendos en Efectivo
Ganancia del Ejercicio
Saldo al cierre del ejercio
La información se expresa en moneda de cierre, excepto en aquellas cuentas que por razones legales deben expresarse a sus valores nominales
y sus respectivas cuentas complementarias de ajuste.
24
24
12
• Ajustes de saldos de períodos anteriores, el
efecto sobre el impuesto a las ganancias
Ø Corresponde a cambios retroactivos por

errores o cambios en políticas contables
Ø Pueden tratarse de cambios entre los
distintos componentes del PN o de ajustes que
cambien la magnitud del PN
25
25

• Variaciones cualitativas del Patrimonio
Ø Son los cambios que se deciden entre los
distintos componentes del Patrimonio Neto
Ø Pueden tratarse de cambios meramente
formales o de cambios con efecto patrimonial
importante
Ø Los cambios relevantes son los que
transfieren desde los conceptos que pueden
distribuirse a los accionista hacia los que no y
viceversa
26
26
13
• Revaluaciones de Activos
Ø Bienes de uso (excepto activos biológicos)
² Valor revaluado > Contrapartida en PN
Ø Propiedades de Inversión y Otros activos NC
destinados a su venta
² Valor Neto de Realización > Contrapartida en
Resultados del período
27
27

• Conceptos distribuibles y no distribuibles a los
propietarios
Ø Es relevante para el análisis externo y de los

accionistas la clasificación entre estos dos conceptos
Ø Implica desde la perspectiva de terceros que otorgan
financiación un riesgo de que legalmente se reduzca
sustancialmente el patrimonio
Ø Desde la perspectiva de los accionistas implica la
potencialidad futura de pago de dividendos
28
28
14
• Aportes de los propietarios: formas
Ø Suscripciones de capital y Primas de emisión
Ø Aportes Irrevocables
Ø Capitalización de reservas y resultados
acumulados
Ø Ajustes del capital
Todos estos conceptos no pueden ser retirados
por los propietarios sin un proceso que admite
la oposición de los acreedores
29
29

• Distribuciones a los propietarios: en efectivo y en
especie
Conceptos de resultados acumulados no

distribuibles:
Ø Reserva Legal
Ø % de Resultados acumulados que deben
transferirse a la Reserva Legal en la próxima
asamblea de accionistas
Ø Resultados Diferidos
30
30
15
• Distribuciones a los propietarios: en efectivo y en
especie
Conceptos de resultados acumulados distribuibles:
Ø Reservas en general (excepto legal)
Ø Resultados Acumulados que incluyen los resultados
del período cuya composición se describe en el Estado
de Resultados
Reservas Estatutarias pueden ser desafectadas por la
exclusiva decisión de una Asamblea Extraordinaria de
accionistas sin oposición de terceros
31
31

Estado de flujo de efectivo:
• Flujo de actividades operativas
• Flujo de las actividades principales
• Flujo de las actividades secundarias
• Métodos alternativos de presentación
• Relación entre resultado operativo y
flujo de efectivo operativo
• Flujo de actividades de inversión
• Flujos con propietarios y otros
proveedores de recursos financieros
32
32
16
Ø Significa el mas importante de los orígenes y

aplicaciones de fondos del ente
Ø Excepto por las actividades que pudieron
haberse discontinuado, es el concepto que puede
utilizarse con mayor fiabilidad para estimar los
flujos futuros de fondos
Ø Es uno de los principales factores que se
utilizan para determinar el valor de la empresa
33
33

Ø Por un error conceptual de la normativa nacional

y de la normativa internacional que se tomó como
base, no se incluye dentro de este grupo los flujos
de fondos asociados con inversiones en Bienes de
Uso y Activos Intangibles utilizados en la
explotación de las actividades principales del ente
Ø Debe corregirse este defecto para el análisis
34
34
17
• Flujo de las actividades secundarias
Ø Corresponde a flujos netos atribuibles a

actividades de menor importancia para el ente
pero que no corresponden a inversiones
efectuadas en otros entes o al margen de las
actividades operativas, las que constituyen
flujos de actividades de inversión
35
35

• Flujo de actividades operativas: Métodos
alternativos de presentación
Ø Método directo: Muestra los flujos totales de
ingresos y egresos de caja detallando por separado
los mas importantes
Ø Método Indirecto: Vincula el Resultado del Ejercicio
con los flujos de actividades operativas, eliminando
los resultados de actividades de inversión y
financiación, los que no erogan ni originan fondos y
aquellos cuyos flujos de fondos se generan en
períodos anteriores o posteriores
36
36
18
• Relación entre resultado operativo y flujo de
efectivo operativo
Ø Pueden surgir diferencias significativas

entre ambos conceptos en aquellos entes cuyos
ciclos operativos son prolongados y los flujos
de fondos no se alinean con la generación de
los resultados
Ø El método indirecto suministra los datos
para poder comprender cuales son los
principales factores que determinan la
diferencia entre ambos
37
37

• Flujo de actividades de inversión
Ø Corresponden a los flujos netos de fondos

atribuibles a inversiones en activos no
vinculados con las actividades principales ni
secundarias del ente, sino con inversiones en
otros entes o actividades diferentes a las que
desarrolla el ente
Ø De acuerdo con lo expresado deben
eliminarse de este grupo los flujos asociados
con Bienes de Uso e Intangibles utilizados en
38
la explotación del ente.
38
19
• Flujos con propietarios y otros
proveedores de recursos financieros
Ø Contemplan los fondos recibidos como préstamos y
los pagos efectuados por cancelación del capital, de
los intereses u otra forma de actualización y el
Impuesto al Valor agregado que corresponde
Ø Los flujos de fondos relacionados con los
propietarios están compuestos por los aportes
efectuados en efectivo o equivalentes y los retiros en
concepto de dividendos u otra formas
39
39

Principales notas y anexos:
• Políticas contables: valuación de inventarios
• Naturaleza de los componentes de Bienes de
Uso
• Activos con disponibilidad restringida
• Activos contingentes
• Pasivos contingentes
• Restricciones a la distribución de dividendos
• Plazos de créditos y deudas
• Hechos posteriores al cierre
40
40
20
• Políticas contables: valuación de
inventarios
Ø A efecto de poder comprender los resultados de un
ente, resulta necesario conocer cuales han sido las
políticas contables aplicadas en relación con las
valuaciones de sus activos principales
Ø Los Bienes de cambio pueden haber sido valuados a
VNR y por lo tanto han reconocido los resultados que
obtendrá el ente previo a la venta de los mismos, o
pueden haber sido valuados a su CR en cuyo caso se
reconocerán recién al momento de su venta
41
41

• Naturaleza de los componentes de Bienes de Uso
Ø El cuado anexo que muestra los distintos

componentes permiten analizar la composición
de los mismos, determinar en que medida las
actividades productivas se hacen con activos
propios o activos adquiridos por arrendamiento
financiero.
Ø También permite analizar la antigüedad de
los componentes principales y el cargo anual
por amortizaciones.
42
42
21
• Activos con disponibilidad restringida
Ø Es un factor importante para evaluar la

capacidad del ente en utilizar sus activos para
cumplir sus obligaciones o pagar dividendos
Ø Ejemplos: Bienes de cambio con prenda o
warrant, Bienes de Uso con hipotecas o
adquiridos mediante leasing, bienes
embargados, etc.
43
43

• Activos contingentes
Ø Deben analizarse estos activos para

analizar el potencial flujo futuro positivo de
fondos, ya que su característica es que su
concreción no es segura
Ø Es un factor muy relevante comprender la
probabilidad de que el activo contingente se
concrete en un flujo futuro
Ø Deben analizarse las expectativas respecto
de la oportunidad en que dichos flujos podrían
concretarse 44
44
22
• Pasivos contingentes
Ø Constituyen obligaciones cuyo valor es

contingente a la ocurrencia o no ocurrencia de
algún evento futuro
Ø Aquellos cuya probabilidad de concreción es
alta se encuentran registrados si el ente puede
haber calculado su monto con fiabilidad
Ø Aquellos cuya probabilidad es baja no se
registran pero se deben revelar, igual que los
que siendo de alta probabilidad no pudieron
calcularse con fiabilidad 45
45

• Restricciones a la distribución de
dividendos
Ø Debe analizarse las diferentes situaciones
que impiden o restringen la distribución de
dividendos
ØEj: La necesidad de utilizar parte de los
beneficios acumulados para constituir reserva
legal; restricciones asumidas por el ente para
obtener prestamos de entidades financieras,
restricciones que surgen del estado judicial del
ente, como concursos de acreedores, etc.
46
46
23
• Plazos de créditos y deudas
Ø Los entes deben proporcionar la información

relativa al vencimiento de sus créditos y deudas
clasificadas a corto plazo por trimestres lo que
permite formarse una opinión mas precisa que la
clasificación de corriente y no corriente
Ø Debe informar además cuales son los de plazo
vencido lo que suministra una información adicional
sobre la calidad de la cartera de créditos y el
cumplimiento de las obligaciones por parte del ente
47
47

• Hechos posteriores al cierre
Ø Los entes deben proporcionar la información
sobre los hechos relevantes que, ocurridos
después del cierre tienen efecto sobre los flujos
futuros de fondos
Ø Esto es fundamental para incrementar la
capacidad de los usuarios para efectuar
pronósticos y proyecciones sobre las variables
financieras de la entidad
48
48
24
Evaluación del desempeño de
la Empresa
• Objetivo superior de la empresa
• Otros objetivos de la empresa
• Evaluar el desempeño en función del
objetivo
• Tomar decisiones
• Considerar: Rentabilidad y Riesgo
• Rentabilidad
• Riesgo
49
Medidas de desempeño de la
empresa
• Medidas basadas en cifras
contables
• Rendimiento contable
• Valor Agregado Económico(EVA®)
• Rendimiento Financiero de la
Inversión(CFROI)
• Medidas basadas en valores de
mercado
• Valor de Mercado Agregado(MVA)
50
25
RENDIMIENTO PATRIMONIAL
RESULTADO NETO
RENDIMIENTO
PATRIMONIAL
PATRIMONIO NETO
51
EVA(Valor económico agregado)

Ganancia
económica (EVA)
Capital
“SPREAD” x invertido
r – CCPP
Stern Stewart & co.
52
26
CFROI (rendimiento financiero
de la inversión)
Es la tasa que iguala la inversión con el flujo
de fondos observado
0 1 2 3 4 5
-3.000 1.400
812 812 812 812 812
-3.000 812 812 812 812 2.212
CFROI 20%
Holt Value Associates
53
MEDIDAS DE DESEMPEÑO CON

VALORES DE MERCADO
VALOR DE MERCADO CONTABLE
Pasivo Pasivo COV

_____________ Activo _______________
Operativo
VALOR
Neto Capital
TOTAL
DE LA
Capital EMPRESA
(MV)
MVA FGV
Suma actua-
lizada de
FFD esperado
54
27
EJEMPLOS DE MEDIDAS CON
VALORES DE MERCADO
General Electric Cisco Sistema
C COV
MV MVA MV MVA FGV

FGV
Du Pont 3M
COV C
C COV
MV MV
FGV MVA
MVA FGV
General Motors Eastman Kodak
MV C COV MV C
COV
FGV
55
Evaluación de desempeño de la
Empresa
-Evaluación del Macroentorno:
-Situación económica global? Recesión o crecimiento?
-Situación económica del País?
-Actividad?. PBI?
-Inflación?
-TºCº real?
-Sistema financiero. Crédito?. Tasa real de Interés?
-Mercado de capitales?
-Desempleo?
-Seguridad jurídica?
-Situación Política?
-Presión impositiva
56
28
Evaluación de desempeño de
la Empresa
-Evaluación del Microentorno:
-Principales características del sector?
-Situación del sector?
-Productos? Demanda? Oferta? Elasticidades?
-Participaciones relativas en el mercado?
-Competidores?
-Clientes?
-Proveedores?
-Sindicatos?
-Tecnología?
-Otras ?
57
la Empresa
-Evaluación de la empresa:
-Historia de la empresa
-Información societaria
-Memoria
-Informe del Sindico
-Dictamen del Auditor
-Estados Contables
58
29
la Empresa
-La memoria:
• Lectura lenta
• Comentarios sobre el mercado
• Comparación con análisis previo del macro y microentorno
• Comentarios del Directorio sobre el ejercicio finalizado
• Visualización en los EC de las cifras incluidas
• Comentarios sobre tendencias anteriores y futuras
59
la Empresa
-Dictamen del Auditor:
- Lectura Lenta
- Salvedades
60
30
la Empresa
-Informe del Sindico:
-Lectura Lenta
-Control de legalidad
-Informe económico
-Comparación de impresión
general con la memoria
61
la Empresa
-Los Estados Contables:
•Dimensionar la empresa
• Magnitud de Ventas
% de participación en el sector
• Magnitud del PN
• Magnitud de Activos y Pasivos
62
31
la Empresa
•Lectura del Estado de Resultados
• Composición vertical (valores y %)
• Leer las Notas al ER
• Análisis comparativo (valores y %)
• Análisis por segmentos
• Primera impresión de la situación
económica de la empresa
63
la Empresa
•Lectura del ESP (y del EEPN)
• El Activo
• Leer las Notas al ESP
64
32
la Empresa
• El Pasivo
• Leer las Notas al ESP
financiera de la empresa
65
la Empresa
• El Patrimonio Neto
• Lectura del EEPN
• Componentes permanentes y transitorios
del PN
patrimonial de la empresa
66
33
la Empresa
•Lectura del EFE
• Leer las Notas al EFE
67
Adecuación de la información
contable p/análisis
• La necesidad de adecuación de la inf. contable
p/análisis se origina en una mezcla en distintas
proporciones de:
• Dificultad de interpretación de los hechos
(en su relación con el futuro del negocio)
• Practicas contables preventivas
• Creatividad en la valuación contable
• Costo de medición ( que además debiera
ser frecuente)
68
34
Adecuación de la información
contable p/análisis
• Gastos que en realidad son activos(I+D, MKT,
capacitac., reestruct., etc.)
• Activos sobre o subval.(Bs.Cbio.,act.fijo,etc.)
• Invers.requer.en seguridad y m. amb.
• Pensiones y Gs.medicos (en alg.paises)
• Compromisos contingentes
• Coberturas de riesgo
• Algunos efectos impositivos
• Otros
69
Esquema contable para

análisis Ventas
Pasivo Operativo
Ao - Po = Ao(neto)
(Po)
Costos y Gastos
Operativos(incluye
result Po)
Pasivo No Operativo
An - Pn = An(neto) Resultado
(Pn)
Operativo ( Ro )
Activo Operativo
(Ao)
Res. No Oper.(
Rn:incluye res.Pn)
Pasivo Financiero
(D)
Resultado de los
Activos netos( R )
Resultado Pasivos
Financieros ( I )
Patrimonio Neto ( C )
Activo No Operativo
Resultado Neto ( U )
(An)
Ao(neto) + An = A(neto)
70
35
Medidas de desempeño de
la empresa
A partir de cifras contables

• Modelo simple de análisis que
permita evaluar el desempeño
de la empresa en función de
sus objetivos
71
Modelo de análisis
• u = U/C Þ U = u.C
• ro = Ro/Aon Þ Ro = ro.Aon
• rn = Rn/Ann Þ Rn = rn.Ann
• i = I/D Þ I = i.D
• U = Ro + Rn - I
• u.C = ro.Aon + rn.Ann - i.D
u =• u.C
ro += r(r.(oC-+iD) D– A/ C) ++r (.Arn -- i.D
o nn n nn ro) An / C
72
36
Algunas consideraciones acerca
de los flujos y stocks a utilizar
• Que resultados tomar?
• Ordinarios o totales (incluyendo
extraordinarios)
• Antes o después de impuestos
• Que relación debe haber entre el
flujo y el stock a utilizar?
• Que stocks considerar?
• Iníciales, finales o promedios
73
El efecto impositivo
• U (utilid. antes de impuestos) = u.C
• T (impuesto a las ganancias) = t.U

(t: tasa real de imp.a las gcias.de la empr.)
• U - U.t = U(1-t) = Utilidad desp.de imp.
• Si u = U/C u.(1-t) = U(1-t)/C
• u(1-t) es la tasa de retorno de los fondos

propios después de impuestos
74
37
Retorno de los fondos
propios
u = ro + (ro - i) D / C + (rn - ro) An / C
75
Rentabilidad operativa
ro = Ro / Aon
ro = (Ro / Ventas) x (Ventas /Aon)
Margen Rotación
Margen s/ ventas = Ro / Ventas (es el resultado
operativo por cada $ de ventas)
Rotación del act.operativo neto = Ventas / Aon
(veces por año que vendo una cifra igual al Aon)
76
38
Eficiencia en el uso de los activos
Rotación del act.operat.neto = Ventas / Aon
Esta influenciada por las rotaciones de los

distintos rubros del Activo oper.neto.
• Rotación de Créditos por Venta

• Rot.Cred.p/Vtas. = (Vtas a Cred + IVA + Res.Tcia) /
Stock Prom.Cred.p/Vtas. Veces por periodo
• Plazo promedio de cobranzas

Pl.Prom.Cobranzas (en días) = 365/ Rot.Cred.x Vtas.
77

• Rotacion de Bienes de Cambio
• Con flujo de salida:
• Rot.Bs.Cbio = CMV / stock prom.Bs.Cbio.(veces
p/per.)
• Plazo pr.Vta.del Stock prom.(en días) = 365 /
Rot.Bs.Cbio.
• Con flujo de entrada:
• Rot.Bs.Cbio = Compras / stock prom. Bs.
Cbio.(veces p/per.)
• Antigüedad del stock (en dias) = 365 /
Rot.Bs.Cbio
78
39
• Rotación de Proveedores
• Rot.Proveedores = (Cpras.a Cred + IVA +
Res.Tcia) / Stock Prom.Proveed. (Veces por
periodo)
• Plazo promedio de pagos a
proveedores
• Pl.Prom.Pagos(en días) = 365/ Rot.Proveedores
• Rotación de Bs.de Uso
• Rot.B.Uso = Ventas /Stock Prom.Bs.Uso
79
El margen sobre ventas y sus

componentes
Margen s/ ventas = Ro / Ventas

• Ventas
• Costos y gastos operativos
Variables
• Contribución marginal
• Costos y gastos operativos Fijos
• El resultado operativo
80
40
Estimación de la variabilidad
de los costos
Existen técnicas para estimar la
variabilidad de los costos:
• Análisis técnico
• Regresión por mínimos cuadrados
• Otros
81
Regresion por mínimos cuadrados

Periodo Ventas Costos Totales
1994 100 73
1995 105 77
1996 108 78
1997 107 79
1998 111 80
1999 116 87
2000 128 88
2001 125 86
2002 136 97
2003 141 97
82
41
Regresión por mínimos cuadrados
Determinacion de CF y CV
100
95
Costos Totales
90
y = 0,5733x + 16,726
85
R2 = 0,947
80
75
70
100 110 120 130 140 150
Ventas
83

Periodo Ventas Costos Totales Costos Fijos Costos Variab. Desviacion
1994 100.00 73.00 16.73 57.33 1.06
1995 105.00 77.00 16.73 60.20 -0.08
1996 108.00 78.00 16.73 61.92 0.64
1997 107.00 79.00 16.73 61.34 -0.93
1998 111.00 80.00 16.73 63.64 0.36
1999 116.00 87.00 16.73 66.50 -3.77
2000 128.00 88.00 16.73 73.38 2.11
2001 125.00 86.00 16.73 71.66 2.39
2002 136.00 97.00 16.73 77.97 -2.31
2003 141.00 97.00 16.73 80.84 0.56
84
42
Punto de equilibrio
•Ve = CF / (1- CV/V)
•Qe = CF / ( pu –cvu )
85
Punto de equilibrio
Ventas Costos Fijos Costos Variab. Costos totales Resultado

0,000 16,726 0,000 16,726 -16,726
20,000 16,726 11,466 28,192 -8,192
40,000 16,726 22,932 39,658 0,342
60,000 16,726 34,398 51,124 8,876
80,000 16,726 45,864 62,590 17,410
100,000 16,726 57,330 74,056 25,944
120,000 16,726 68,796 85,522 34,478
140,000 16,726 80,262 96,988 43,012
160,000 16,726 91,728 108,454 51,546
86
43
Punto de equilibrio
Punto de equilibrio
,0 ,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
2 4 6 8 $10 12 14 16 18
CF
CV
CT
Res
ult.
0,0 50,0 100,0 150,0 200,0
Ven
tas
-40 -20
Ventas
87
Punto de equil.con economías

y deseconomias de escala
Unidades Pcio.Vta.Unit. Cto.Tot. Unit. Ventas Costos Tot. Utilidad
0 10 1.500 0 1.500 -1.500
100 10 23 1.000 2.300 -1.300
200 11 14 2.200 2.800 -600
300 12 11 3.600 3.150 450
400 13 9 5.200 3.500 1.700
500 14 8 7.000 4.000 3.000
600 13 8 7.800 4.680 3.120
700 12 8 8.400 5.700 2.700
800 11 9 8.800 7.260 1.540
900 10 10 9.000 8.880 120
1.000 9 11 9.000 11.000 -2.000
88
44
Punto de equil.con economías y
deseconomias de escala
Punto de Equlibrio - CVU
0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0
2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
Ventas
$
Costos
Tot.
0
00
00
20
40
60
80
Utilidad
1.0
1.2
0 0
00 00
-4. -2.
Unidades
89
Punto de Equilibrio
y Leverage Operativo
Empresa A Empresa B
Ventas C.Fijos C.Var. C.Tot. Result. Ventas C.Fijos C.Var. C.Tot. Result.
0,0 20,0 0,0 20,0 -20,0 0,0 60,0 0,0 60,0 -60,0
20,0 20,0 15,0 35,0 -15,0 20,0 60,0 5,0 65,0 -45,0
40,0 20,0 30,0 50,0 -10,0 40,0 60,0 10,0 70,0 -30,0
60,0 20,0 45,0 65,0 -5,0 60,0 60,0 15,0 75,0 -15,0
80,0 20,0 60,0 80,0 0,0 80,0 60,0 20,0 80,0 0,0
100,0 20,0 75,0 95,0 5,0 100,0 60,0 25,0 85,0 15,0
120,0 20,0 90,0 110,0 10,0 120,0 60,0 30,0 90,0 30,0
140,0 20,0 105,0 125,0 15,0 140,0 60,0 35,0 95,0 45,0
160,0 20,0 120,0 140,0 20,0 160,0 60,0 40,0 100,0 60,0
90
45
Punto de Equilibrio
y Leverage Operativo
Empresa A Empresa B
180,0 200,0
160,0
140,0 150,0
120,0 C.Tot.
C.Tot. 100,0
100,0
80,0 Result. Result.
50,0
60,0
40,0 Ventas Ventas
0,0
20,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0
0,0 -50,0
-20,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0
-40,0 -100,0
Ve nt a s Ve nt a s
91
Rentabilidad operativa
Leverage operativo
ro = Ro / Aon
ro = (Ro / Ventas) x (Ventas /Aon)
Margen Rotación
92
46
Leverage Operativo
E.Result. año1 año2

Ventas 100 110
Costos y
-65 -70
Gs.operat.
Res.pas.
-5 -5
oper.
Res.operat. 30 35
Res.no
5 5
operat.
Res.activo 35 40
Res.Pas.
-10 -10
Financ.
Res.Neto 25 30
93
Leverage operativo
E.Result. año1 año2 Variac.% Leverage
Ventas 100 110 10,00%
Costos y
-65 -70 L.O:
E.Situacion Patrimonial Gs.operat.
Res.pas.
Pasivo -5 -5 1,67
oper.
operativ 50
o Res.operat. 30 35 16,67% L.T.
Pasivo Res.no
Activo 30 5 5 L.N.O.: 2,00
no operat.
Operativ 200
o Pasivo Res.activo 35 40 14,29% 0,86
financie 100 Res.Pas.
ro -10 -10 L.F.:
Financ.
Res.Neto 25 30 20,00% 1,40
Activo Patrim.
70
no neto
50
operativ
o Ventas 100% 110% 10,00%
ro = 20,00% 23,33% 16,67% 1,67
u= 35,71% 42,86% 20,00% 1,20 2,00
94
47
Análisis de
Estados Contables
Prof. Sergio Michel
U.N.T., 2024
95
Modelo simple de análisis

(basado en cifras contables)
No se puede mostrar la imagen. Pasivo Operativo
Ventas
Ao - Po = Ao(neto)
(Po)
Costos y Gastos
Operativos(incluye
result Po)
Pasivo No Operativo
(Pn)
Operativo ( Ro )
Activo Operativo
(Ao)
Res. No Oper.(
Rn:incluye res.Pn)
P asivo F in an ciero
(D )
Resultado de los
Activos netos( R )
Resultado Pasivos
Financieros ( I )
Activo No Operativo
(An)

96
48
Análisis del pasivo operativo
• io = io1* Po1 / Po + io2 * Po2 / Po + ... + ion * Pon /Po
• Determinar los distintos i del pasivo operativo
• Comparar entre ellos considerando las
proporciones sobre el Po total
• Comparar con las i del Pas. Financ. para saber
si conviene financiarse con proveed. de bs. y
servicios o de fondos
97

Ventas
Ao - Po = Ao(neto)
(Po)
Costos y Gastos
Operativos(incluye
result Po)
Pasivo No Operativo
(Pn)
Operativo ( Ro )
Activo Operativo
(Ao)
Res. No Oper.(
Rn:incluye res.Pn)
(D )
Resultado de los
Activos netos( R )
Resultado Pasivos
Financieros ( I )
Activo No Operativo
(An)

98
49
Análisis del pasivo
financiero
• if = if1* D1 / D + if2 * D2 / D + ... + ifn * Dn /D
• Determinar los distintos i del pasivo
financiero
• Comparar entre ellos considerando
las proporciones sobre el D total
• Comparar i con ro
• Definir el D/C optimo
99
Definición del D/C optimo

• Si ro > i; u se maximiza aumentando la
proporción de financiación c/fondos de 3º sobre
P.Neto (D/C)
• Limites al aumento de D/C
• i = f(..; ..; ..; D/C(+)); por lo tanto a medida
que D/C aumenta: i aumenta
• Si D/C aumenta, la variabilidad de los
resultados aumenta, es decir el riesgo de la
empresa aumenta
• Si D/C aumenta; el riesgo de insolvencia
aumenta
100
50
Definición del D/C optimo
• Si ro < i; u se maximiza disminuy.la proporc. de
financ.c/fondos de 3º sobre P.Neto (D/C)
• Limites a la disminución de D/C
• i = f(..; ..; ..; D/C(+)); por lo tanto si D/C
disminuye: i disminuye
• Pasivos con tasa 0 (o negativas)
• Pasivos difíciles de reponer
• Decisiones políticas
• Si ro = i; estoy en indiferencia
101
Leverage financiero
E.Result. año1 año2 Variac.% Leverage
Ventas 100 110 10,00%
Costos y
-65 -70 L.O:
E.Situacion Patrimonial Gs.operat.
Res.pas.
Pasivo -5 -5 1,67
oper.
operativ 50
o Res.operat. 30 35 16,67% L.T.
Pasivo Res.no
Activo 30 5 5 L.N.O.: 2,00
no operat.
Operativ 200
o Pasivo Res.activo 35 40 14,29% 0,86
financie 100 Res.Pas.
ro -10 -10 L.F.:
Financ.
Res.Neto 25 30 20,00% 1,40
Activo Patrim.
70
no neto
50
operativ
o
r= 20,59% 23,53% 14,29%

i= 10,00% 10,00% 0,00%
u= 35,71% 42,86% 20,00% 1,4
102
51
Ventas
Ao - Po = Ao(neto)
(Po)
Costos y Gastos
Operativos(incluye
result Po)
Pasivo No Operativo
(Pn)
Operativo ( Ro )
Activo Operativo
(Ao)
Res. No Oper.(
Rn:incluye res.Pn)
(D )
Resultado de los
Activos netos( R )
Resultado Pasivos
Financieros ( I )
Activo No Operativo
(An)

103
Análisis del Riesgo de

Insolvencia
• Corto Plazo
• Liquidez = activo corriente / pasivo
corriente
• Liquidez Acida = (activo corriente –
bs.de cambio) / pasivo corriente
• Flujo de efectivo generado por
operaciones ordinarias
• u no muy negativo
104
52
Análisis del Riesgo de
Insolvencia
• Largo Plazo
• Solvencia = activo total / pasivo total
•u > 0
• Corto Plazo no muy desfavorable
105
Análisis de la rentabilidad
no operativa
• rn = rn1* Ann1 / Ann + rn2* Ann2 / Ann
• Determinar los distintos rn del activo no
operativo
• Determinar el plazo prom.de recuperación de
cada Inversión no operativa
• Pl.Pr.Recup.Inv.Perm. = 1 / (Result.Invers.Perm. /
Stock Invers.perm.)
• Comparar entre ellos consid. proporciones
s/Ann
• Comparar rn con ro
• Definir el Ann/C optimo
106
53
Proyección de Estados
Contables
Prof. Sergio Michel

UNT, 2024
107
Recorrido del tema

• Introducción
• Métodos de predicción
• Proyección de Ventas, Act. Fijo y
Cap.de Trabajo
• Proyección de Costos, Gastos y Otros
Resultados
• Proyección de las fuentes de
financiación
• Estados Contables proyectados
• Toma de decisiones - Simulaciones
108
54
Proyección de E.Contables
• Para que proyectar?
• Toma de decisiones
• Razonabilidad o Exactitud
• Simpleza o Complejidad
• Celeridad o precisión
• Que proyectar?
• Estados de resultados y de Situación Patrimonial se
proyectan
• EEPN y EFE surgen de la proyección de los
anteriores
109
Proyección de E. Contables
• Como proyectar?
• Analizar el macro y el microentorno
• Analizar la empresa, especialmente
su plan estratégico de negocios
• Establecer una secuencia mas o
menos lógica
• Proyectar cada rubro siguiendo la
secuencia
• Considerar las interrelaciones
110
55
Proyección de Estados Contables
Secuencia general de proyección
• Proyectar las ventas esperadas (deseadas y

posibles).
• Proyectar los recursos necesarios (Aon) para
lograr las ventas esperadas.
• Proyectar los costos y gs. operativos en que se
incurrirá para lograr las ventas esperadas.
• Proyectar otros activos y resultados.
• Proyectar las fuentes de financ. necesarias (de
3º y/o propias) y sus resultados.
• Proyectar el impuesto a las ganancias
• Proyectar la evol. del P.N. y el flujo efectivo
111
Métodos de predicción
para proyectar E.Contables
• Métodos cualitativos
-Opiniones de expertos
-Juicio informado
- Consenso panel
- Método Delphi
-Investigación de mercados
-Predicción Tecnológica
112
56
Métodos de predicción
para proyectar E.Contables
• Métodos cuantitativos
-Modelos de series de tiempo
-Promedios móviles
-Extrapolación de la tendencia
-Variables Aleatorias
-Métodos causales
-Regresión f(v)
-Modelos Econométricos
113
Series de tiempo
Promedios móviles
Promedio movil simple de 3 periodos

Periodo Demanda Prom.movil Pronostico Error
1 92
2 127
3 103 107
4 165 132 107 58
5 132 133 132 0
6 111 136 133 -22
7 174 139 136 38
8 97 127 139 -42
114
57
Series de tiempo
Promedios móviles
Promedio movil para 3 y 5 periodos
Periodo Demanda Pr.mov.3 per. Pronostico (3p.) Pr.mov.5 per. Pronostico (5p.)
1 200
2 134
3 157 164
4 165 152 164
5 177 166 152 167
6 125 156 166 152 167
7 146 149 156 154 152
8 150 140 149 153 154
9 182 159 140 156 153
10 197 176 159 160 156
11 136 172 176 162 160
12 163 165 172 166 162
13 157 152 165 167 166
14 169 163 152 164 167
115
Series de tiempo
Promedios móviles
Demanda y prom. movil de 3 y 5 periodos
220
200 Dem
anda
180
Pron.
160 3
per.
140 Pron.
5
120 per.
100
El pronostico a partir del promedio móvil de 5 periodos tiene mayor estabilidad

que el de 3 periodos, pero menos reacción ante cambios en la demanda.
116
58
Series de tiempo-Promedios móviles
Promedio movil ponderado de 3 periodos
(Ponderacion: w1: 0,5; w2: 0,3; w3: 0,2)
Periodo Demanda Pr.mov.pond Pronostico Error
1 92
2 127
3 103 108
4 165 139 108 57
5 132 136 139 -7
6 111 128 136 -25
7 174 147 128 46
8 97 123 147 -50
El pronostico a partir del promedio móvil tiene mayor estabilidad
que el pronostico a partir del promedio móvil ponderado , sin
embargo este ultimo reacciona mas rápido ante cambios en el
nivel de demanda que el primero.
117
Series de tiempo
Extrapolación de la tendencia
Año x Ventas (y )
1990 1 50.065
1991 2 54.320
1992 3 48.753
1993 4 56.697
1994 5 53.582
1995 6 57.750
1996 7 56.772
1997 8 61.638
1998 9 67.001
1999 10 63.590
2000 11 67.073
2001 12 70.444
2002 13 76.480
2003 14 72.659
2004 15 78.461
2005 16 81.462
2006 17 84.594
2007 18 87.857
2008 19 91.251
2009 20 94.776
118
59
Series de tiempo
90.000
85.000
y = 1951,6x + 46564
R2 = 0,9023
80.000
75.000
70.000
65.000
60.000
55.000 Serie1
Lineal (Serie1)
50.000
45.000
40.000
0 5 10 15 20 25
119
Series de tiempo
100.000
y = 65,569x2 + 968,09x + 49187

90.000
R2 = 0,9153
80.000
Serie1
70.000
60.000
Polinómic
a (Serie1)
50.000
40.000
0 5 10 15 20 25
120
60
Series de tiempo
Año x Lineal-Ventas (y ) Polinom.-Vtas.(y )
1990 1 50.065 50.065
1991 2 54.320 54.320
1992 3 48.753 48.753
1993 4 56.697 56.697
1994 5 53.582 53.582
1995 6 57.750 57.750
1996 7 56.772 56.772
1997 8 61.638 61.638
1998 9 67.001 67.001
1999 10 63.590 63.590
2000 11 67.073 67.073
2001 12 70.444 70.444
2002 13 76.480 76.480
2003 14 72.659 72.659
2004 15 75.839 78.461
2005 16 77.791 81.462
2006 17 79.742 84.594
2007 18 81.694 87.857
2008 19 83.645 91.251
2009 20 85.597 94.776
121
Series de tiempo
Variables aleatorias
Año x Ventas (y )
1987 1 501
1988 2 584
1989 3 490
1990 4 570
1991 5 612
1992 6 421
1993 7 491
1994 8 584
1995 9 625
1996 10 620
1997 11 573
1998 12 540
1999 13 497
2000 14 472
2001 15 541
2002 16 541
2003 17 541
2004 18 541
2005 19 541
2006 20 541
122
61
Series de tiempo
Assumptions
Assumption: D15 Cell: D15
Normal distribution with parameters:

Mean 541
Standard Dev. 63
Selected range is from -Infinity to +Infinity

Mean value in simulation was 543
D15
352 447 541 636 731
123
Series de tiempo
Forecast: C16
998 Trials Frequency Chart

,030 30
,023 22,5
,015 15
,008 7,5
Mean = 543
,000 0
350 450 550 650 750
124
62
Series de tiempo
Forecast: C16 Cell: C16
Summary:
Display Range is from 350 to 750
Entire Range is from 344 to 781
After 1.000 Trials, the Std. Error of the Mean is 2
Statistics for Display Range: Value

Trials 998
Mean 543
Median 544
Mode ---
Standard Deviation 67
Variance 4.529
Skewness 0,03
Kurtosis 2,74
Coeff. of Variability 0,12
Range Minimum 350
Range Maximum 750
Range Width 400
Mean Std. Error 2,13
125
Métodos Causales
Local Pobl.Infant.(x) Ventas(y) xy x^2
1 14,68 3.845,00 56.444,60 215,50
2 22,93 5.450,00 124.968,50 525,78
3 16,65 5.099,00 84.898,35 277,22
4 35,99 8.890,00 319.951,10 1.295,28
5 32,48 6.681,00 216.998,88 1.054,95
6 38,77 9.678,00 375.216,06 1.503,11
7 10,03 4.542,00 45.556,26 100,60
8 24,26 4.557,00 110.552,82 588,55
9 52,46 13.289,00 697.140,94 2.752,05
10 36,80 10.506,00 386.620,80 1.354,24
11 17,34 5.134,00 89.023,56 300,68
12 43,69 9.066,00 396.093,54 1.908,82
Suma 346,08 86.737,00 2.903.465,41 11.876,79

28,84 7.228,08
126
63
Métodos Causales
b=
nå xt yt - [(å x )(å y )]
nå x - (å x )
t t
2 2 212,03
t t
1113,20
127
Métodos Causales
Resumen
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación
0,93354229múltiple
Coeficiente de determinación
0,87150121 R^2
R^2 ajustado 0,85865134
Error típico 1121,00855
Observaciones 12
ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad
Suma de cuadrados
Promedio de los cuadradosF Valor crítico de F
Regresión 1 85228887,3 85228887,3 67,8217468 9,1255E-06
Residuos 10 12566601,6 1256660,16
Total 11 97795488,9
Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95%Inferior 95,0%Superior 95,0%
Intercepción 1113,2014 809,96669 1,37437923 0,19933934 -691,517166 2917,91996 -691,517166 2917,91996
Pobl.Infant. 212,027806 25,7459152 8,23539597 9,1255E-06 154,662323 269,39329 154,662323 269,39329
128
64
Métodos Causales
14.000,00
y = 212,03x + 1113,2
12.000,00
2
R = 0,8715
10.000,00
8.000,00
6.000,00
Serie1
Lineal (Serie1)
4.000,00
2.000,00
0,00
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00
129
Métodos Causales
14.000,00
y = 0,0087x4 - 1,2073x3 + 61,431x2 - 1117,9x +

12.000,00
10877 Serie1
2
R = 0,9108 Polinómica (Serie1)
10.000,00
Polinómica (Serie1)
8.000,00
y = 3,22x2 + 17,43x + 3538,4

6.000,00
R2 = 0,9
4.000,00
2.000,00
0,00
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00
130
65
Proyección de Estados Contables
Secuencia general de proyección
• Proyectar las ventas esperadas (deseadas y

posibles).
• Proyectar los recursos necesarios (Aon) para
lograr las ventas esperadas.
• Proyectar los costos y gs. operativos en que se
incurrirá para lograr las ventas esperadas.
• Proyectar otros activos y resultados.
• Proyectar las fuentes de financ. necesarias (de
3º y/o propias) y sus resultados.
• Proyectar el impuesto a las ganancias
• Proyectar la evol. del P.N. y el flujo efectivo
131
Proyección de las Ventas

• Considerar las vtas. deseadas y posibles
• Proyección de la cantidad a vender

• Estimar el mercado potencial
• Proyectar la cuota de mercado
• Considerar los escenarios posibles
• Proyección de los precios de venta

• Estimar la evolución de los pcios.de vta.
• Considerar las elasticidades
• Considerar los escenarios posibles
132
66
Estimación de los precios de venta
(Para empresas no formadoras de precios)
Cosecha Precio u$s/tn
1989 197
1990 218
1991 214
1992 213
1993 202
1994 197
1995 202
1996 216
1997 195
1998 201
1999 209
2000 196
2001 178
2002 209
2003 202
2004 207
Promedio 203,93
Pronostico 203,93
133

Para empresas no formadoras de precios
134
67
(Para empresas formadoras de precios)
Ventas
Precio Cantidad
10 1,000
10,000
9 1,200 10,800
8 1,350 10,800
7 1,450 10,150
6 1,500 9,000
5 1,525 7,625
4 1,540
6,160
3 1,550
4,650
135

(Para empresas formadoras de precios)
Precio Cantidad Ventas C.Fijos CV unit Costos Tot. Resultado
10 1.000 10.000 5.000 4,00 9.000 1.000
9 1.200 10.800 5.000 3,70 9.440 1.360
8 1.350 10.800 5.000 3,60 9.860 940
7 1.450 10.150 5.000 3,55 10.148 3
6 1.500 9.000 5.000 3,55 10.325 -1.325
5 1.525 7.625 5.000 3,55 10.414 -2.789
4 1.540 6.160 5.000 3,55 10.467 -4.307
3 1.550 4.650 5.000 3,55 10.503 -5.853
136
68
Proyección de las necesidades de
capital de trabajo
• Créditos por venta
• Bienes de cambio
• Proveedores
• Deudas fiscales y sociales
• Efectivo y asimilables
• Otros
137

capital de trabajo
• Créditos por venta
• Política de créditos del sector
• Política de créditos de la empresa
• Plazo promedio cobranzas
• Regresión causal (con ventas)
• Bienes de cambio
• Política de stocks (calidad de los
proveedores)
• Rotación de bienes de cambio
• Regresión causal (con CMV)
138
69
capital de trabajo
• Proveedores
• Política de ventas de los proveedores
• Capacidad financiera de la empresa
• Plazo promedio pago
• Regresión causal (con compras)
• Deuda fiscales y sociales
• Proyección de sueldos devengados
• Proyección de impuestos devengados
• Disponibilidades y otros
139
Proyección de las necesidades

de capital fijo
• Bienes de uso
• Plan de inversiones de la empresa
• Capacidad
• Mantenimiento de la capacidad
• Crecimiento
• Cambios tecnológicos
• Amortizaciones
• Bienes Intangibles
• Nuevos requerimientos y amortizaciones
140
70
Proyección de resultados operativos
• Costo de ventas
• Costo de producción
Proyección de ventas
Proyección de stocks
Combinación de métodos de pronósticos
• Gastos comerciales
• Regresiones causales
• Gastos de administración
• Regresiones causales y series de tiempo
• Otros Resultados
• Resultado de tenencia del Act.Oper.Neto
141
Proyección de activos y resultados

no operativos
• Política de diversificación de la
empresa
• Estimación del Activo No
Operativo Neto
• Proyección del Resultado No
Operativo
142
71
Proyección de pasivos y
resultados financieros
• Necesidades de financiación de
la empresa
• Decisiones de financiación
• Estimación del Pasivo Financiero
• Proyección del Resultado del
Pasivo Financiero
143
Proyeccion del imp.a las ganancias

y determinancion del resultado neto
• Proyeccion del resultado

impositivo
• Estimacion del Impuesto a las
Ganancias
• Determinacion del resultado
neto proyectado
144
72
Proyección del Patrimonio Neto
• Decisiones de financiación
• Política de dividendos ( y
aportes)
• Consideración del resultado
neto proyectado
• Proyección del Patrimonio Neto
145
Proyección del Flujo de Efectivo

• Armar un modelo que
mecánicamente determine y
clasifique las variaciones de
efectivo.
• Conceptualizar las variaciones

determinadas por el modelo.
146
73
Proyección del análisis de
E.Contables
(o análisis de la proyección)
• Efectuar el análisis de los estados

proyectados
• Evaluar los resultados de las

decisiones a tomar
• Tomar las decisiones (o volver a

empezar)
147
Valuacion de Empresas
•Cuanto Vale una Empresa?
• El valor contable del Patrimonio
Neto?
• El valor comercial neto de sus
Activos y Pasivos?
• El Valor Actual de los Flujos
Futuros de Fondos!
148
74
Valuación de Empresas
• El Valor Actual de los Flujos
Futuros de Fondos
• Para su estimación necesitamos:
• Estimar los flujos futuros.
• Encontrar la tasa de actualización
adecuada.
• Efectuar los cálculos pertinentes.
149
El Valor Actual de los Flujos

Futuros de Fondos
• Estimación de los flujos futuros
• Determinar un horizonte de proyección
razonable.
• Proyectar individualmente el flujo
esperado de cada periodo hasta el
horizonte de proyección.
• Determinar un flujo esperado normalizado
representativo de los flujos posteriores al
horizonte de proyección.
150
75
El Valor Actual de los Flujos
Futuros de Fondos
•Tasa de actualización
(alternativas)
• Tasa de costo de capital .
• Tasa de rendimiento mínimo
requerido.
• Tasa de costo de oportunidad
de los fondos.
151
Tasa de costo de capital

!Es la tasa esperada de rentabilidad, que se
demanda de una empresa.
!Es equivalente a la mejor tasa que

obtendrían los inversores si invirtieran sus
fondos en una cartera replicante que tenga el
mismo nivel de riesgo que la inversión en la
empresa.
!Una empresa no creará valor para los

inversores a menos que pueda ganar más
que su costo de capital
152
76
!La tasa de Costo de Capital

tiene dos componentes
genéricos:
!La tasa libre de riesgo
!La prima por el riesgo que
implica la inversión
153

CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
RJ = RF + b J (RM - RF)
154
77
Valuación de empresas
Conceptos financieros básicos
• Equivalencia entre un valor actual

y un futuro: VF=VA.(1+i)n o
VA=VF/(1+i)n
• VA de varios flujos iguales:
VA=F[(1+i)n–1]/i(1+i)n
• VA de varios flujos distintos:
VA=VAF1+…..+VAFn
• VA de un flujo perpetuo: VA=F/i
155
Valuación de empresas
Conceptos financieros básicos
Proyecto A Tasa de costo de capital : 10,00%

Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo del proyecto -1.000,00 300,00 300,00 300,00 300,00 300,00
VA
VA= 1.137,24 TIR= 15,24%
VAN= 137,24
156
78

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Análisis Financiero

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Gastos de comercialización (Anexo H)

Gastos de Administración (Anexo H)

Ganancia antes de Impuesto a las Ganancias 0 0

Impuesto a las Ganancias (Nota 2.-k)

Resultado por acción (En pesos)

Repaso de conceptos básicos

ØDeben determinarse tanto por las ventas de

Repaso de conceptos básicos

Ø Debe analizarse en que medida estos

Repaso de conceptos básicos

Ø Corresponde a los ingresos y egresos que

ØDeben correlacionarse cada uno de los conceptos

Ø Deben correlacionarse con las financiaciones

Repaso de conceptos básicos

Ø Resulta relevante para poder determinar el

Repaso de conceptos básicos

ESTADO DE EVOLUCION DEL PATRIMONIO NETO

Aportes de los propietarios Resultados Acumulados Totales

Saldo al inicio del ejercio

Resoluc. A. ordinaria y Extraordinaria 16/04/2018

Ganancia del Ejercicio

Saldo al cierre del ejercio

Ø Corresponde a cambios retroactivos por

Repaso de conceptos básicos

Repaso de conceptos básicos

Ø Es relevante para el análisis externo y de los

Repaso de conceptos básicos

Conceptos de resultados acumulados no

Repaso de conceptos básicos

Ø Significa el mas importante de los orígenes y

Repaso de conceptos básicos

Ø Por un error conceptual de la normativa nacional

Ø Corresponde a flujos netos atribuibles a

Repaso de conceptos básicos

Ø Pueden surgir diferencias significativas

Repaso de conceptos básicos

Ø Corresponden a los flujos netos de fondos

Repaso de conceptos básicos

Repaso de conceptos básicos

Ø El cuado anexo que muestra los distintos

Ø Es un factor importante para evaluar la

Repaso de conceptos básicos

Ø Deben analizarse estos activos para

Ø Constituyen obligaciones cuyo valor es

Repaso de conceptos básicos

Ø Los entes deben proporcionar la información

Repaso de conceptos básicos

EVA(Valor económico agregado)

Stern Stewart & co.

Holt Value Associates

MEDIDAS DE DESEMPEÑO CON