Análisis de Bonos Soberanos emitidos

por el Canje de Deuda Soberana 2020

Títulos bajo Legislación Extranjera

Materia: Matemática Financiera y Actuarial

Profesor: Loggio Sebastián

Alumnos: Kappes Rosario, Pinget Fausto, Versali Paz

Carrera: Contador Público

Fecha de Presentación: lunes 6 de noviembre de 2023

 INTRODUCCIÓN

Para comenzar éste análisis, debemos definir en primer lugar el empréstito. Este,
es aquel préstamo que toma el Estado o una empresa, por un volumen de dinero
importante, que por su magnitud no está al alcance de los acreedores individuales.
El tomador divide el préstamo o “empréstito” en alícuotas denominadas
obligaciones, que coloca entre varios inversores y son representadas mediante
“títulos” también llamados bonos, o valores.
En simples palabras, decimos que el bono o título es una porción de deuda que
se divide en partes, para hacer más fácil su colocación en el mercado. Dichas
colocaciones pueden ser:
 a la par: se negocia al valor nominal o escrito,
 bajo la par: se negocia a un valor inferior al valor nominal,
 sobre la par: se negocia a un valor superior al valor nominal.

A su vez, los bonos cuentan con una determinada forma de devolución

instrumentada por una secuencia de pagos que están fijados al momento de
emitirlos.
A la hora de determinar su precio, se debe tener en cuenta elementos tales
como:
 Valor nominal del título: Es el capital que se pagó por el bono; la cantidad
que se reembolsará al inversor cuando llegue su fecha de vencimiento. Es
decir, el capital inicial que el emisor se compromete a devolver al
vencimiento.
 Fecha de vencimiento
 Cupones: intereses periódicos que se generan y que se calculan sobre el
valor nominal.
Dicho de otra manera, es el valor presente de todos los flujos futuros a ser
otorgados por el instrumento, tomando siempre un valor nominal.

El precio que pagamos por usar el dinero se conoce como tasa de interés, y
existen diferentes tipos en virtud de cuatro elementos: el riesgo involucrado en la
operación financiera, el grado de liquidez de los títulos emitidos, la asimetría del
tratamiento tributario de los papeles de deuda y la maduración y plazo de los
instrumentos financieros.
Al momento de analizar los bonos que se encuentran en el mercado, tenemos en
cuenta dos tipos de tasas de interés: la tasa del cupón (nominal) y la tasa del
mercado.
 Cuando la tasa nominal es igual a la de mercado, el precio es el mismo y el
bono es a la par.
 Cuando la tasa nominal es superior a la de mercado, el precio del bono
aumenta, entonces se considera sobre la par. (Baja la tasa de interés del
mercado y aumenta precio)
 Cuando la tasa nominal es inferior a la de mercado, el precio del bono
disminuye, entonces se considera bajo la par. (Sube la tasa de interés del
mercado y disminuye precio)
Por otra parte, destacamos la importancia de una medida usual de análisis como
lo es la paridad; esta, es aquella relación porcentual entre el precio de mercado
de un bono y su valor teórico (capital amortizado + intereses devengados y no
pagados), y nos permite ver cuánto paga el bono al año respecto de su precio.
Cuando la paridad del bono es del 100% se dice que cotiza a la par. Si es mayor
al 100% sobre la par y si es menor, bajo la par. Podemos decir que cuanto más
alto es el riesgo, más alta es la tasa y más bajo el coeficiente de paridad.

Al evaluar diferentes riesgos asociados, utilizamos una herramienta fundamental,

la Duration, medida estimada del tiempo de vida restante de un título o bono que
muestra cuánto tiempo, en años, tarda un bono en repagar su precio, de acuerdo
a su flujo de fondos. Indica el plazo promedio de los capitales prestados.
De la relación entre la duration y la tasa de interés surge la duration modificada,
permitiendo medir la sensibilidad de los precios del bono frente a pequeñas
variaciones en los tipos de intereses del mercado.

Debido a la gran magnitud que presenta el mercado y la diversidad de bonos que

existen con un mismo valor nominal, pero que devuelven el capital de manera
diferente, podemos clasificarlos en:
 Bullet, son aquellos en los que se pagan intereses periódicamente y se
devuelve el capital en una única cuota al vencimiento.
 Cupón cero, son aquellos en los que no se paga nada por cierto período y
se devuelve todo al final (capital + intereses). Son bonos que no pagan
renta ni amortización a lo largo de su vida. Son emitidos bajo la par, por un
precio inferior a su valor nominal (a descuento), y al vencimiento su inversor
recibe su valor nominal. Se obtiene un rendimiento por la diferencia entre el
valor de inversión y el de amortización.
 Amortizing, son aquellos que devuelven periódicamente cierta cantidad de
cuotas iguales (capital + intereses).

El Riesgo y la Rentabilidad de este tipo de obligaciones, son conceptos que se

deben analizar en conjunto: cuanto mayor es el riesgo de una inversión, mayor
tendrá que ser su rentabilidad potencial para que sea atractiva a los inversores.
Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que está dispuesto a asumir en
busca de rentabilidades mayores.
El mercado puede exigir más tasa a un título debido al riesgo que se le asocia al
mismo, ya que, por lo general, un inversor no observa solamente el rendimiento.
Por este motivo, los precios del bono fluctúan ya que se modifica la tasa de
interés. Los diferentes acontecimientos económicos, por ejemplo, hacen que se
modifique el riesgo que se percibe.

En la cotidianeidad se encuentran varios tipos de riesgos, que dependiendo de la

clase de bono que se trate, puede que esté afectado o no. Por ejemplo:
 Riesgo cambiario: riesgo de que el valor de los bonos emitidos por un
gobierno o entidad extranjera en una moneda distinta de la moneda local
del inversionista se vea afectada por cambios en las tasas de cambios entre
las dos monedas.
  Riesgo de tasa de interés: eventualidad de que, al producirse cambios en
dicha tasa, genere pérdidas de capital para los inversores. Cuando las
tasas de interés suben, los precios tienden a bajar, y viceversa.
La duration en este caso es un factor importante a considerar, ya que mide
la sensibilidad en el precio de un bono ante cambios en las tasas de interés.
Es decir, bonos con duraciones más largas son más sensibles a las
variaciones de las tasas de interés.
 Riesgo de crédito: riesgo de que el emisor incumpla sus pagos. La
solvencia puede variar significativamente entre países y es esencial evaluar
al emisor antes de invertir. Argentina ha experimentado varios episodios de
incumplimiento de deuda en su historia, siendo uno de los más notorios el
default de 2001, generando desconfianza en los inversores sobre la
capacidad del país para cumplir con sus obligaciones de pago.
 Riesgo político y regulatorio: la inestabilidad política, los cambios en las
políticas gubernamentales. Estos factores pueden introducir incertidumbre y
potencialmente afectar la capacidad del emisor para realizar pagos
puntuales.
 Riesgo de liquidez: refiere a la posibilidad de comprar o vender bonos al
precio deseado, lo que puede llegar a ser preocupante ante tiempos de
tensión en el mercado, por inflación, aumento del riesgo país, incertidumbre
política, entre otras.
 Riesgo de inflación: posibilidad de que la rentabilidad de una inversión
pierda valor en términos reales, dado que la inflación erosiona el poder
adquisitivo de la moneda, lo que conlleva a que la tasa de interés suba y los
precios bajen.

En 2020, Argentina llevó a cabo un canje de deuda soberana como parte de sus
esfuerzos por reestructurar su deuda externa. La deuda soberana es la deuda
emitida por un gobierno nacional, en este caso, el gobierno argentino. La
reestructuración de la misma es un proceso en el que un gobierno negocia con
sus acreedores para cambiar los términos de sus bonos o pagar una parte de la
deuda existente, generalmente con el objetivo de reducir la carga de la deuda y
hacerla más sostenible.
Durante este proceso se emitieron nuevos bonos en reemplazo de los antiguos.
Algunos de estos fueron GD30D y GD35D, los cuales analizaremos más adelante,
valuados en dólares estadounidenses y cuyos vencimientos son en los años 2030
y 2035.

En el caso específico de Argentina en 2020, se presentaron implicaciones

significativas para el país, inversores y mercados financieros. Algunos aspectos
claves fueron:
 Alivio de la carga de la deuda: Argentina enfrentaba una carga de deuda
insostenible antes del canje. La reestructuración permitió reducir el valor
nominal de la deuda y extender los plazos de vencimiento, lo que alivió la
presión sobre las finanzas públicas y brindó al país la oportunidad de
restaurar la estabilidad económica.
  Sostenibilidad fiscal: La reestructuración ayudó a lograr una mayor
sostenibilidad fiscal al reducir los pagos de intereses y amortizaciones de la
deuda, liberando así recursos financieros para inversiones en
infraestructura, servicios públicos y programas sociales.

Como se puede observar en el anexo I, el canje mencionado anteriormente, da

lugar a la emisión de cierta cantidad de títulos, algunos bajo legislación argentina y
otros bajo legislación extranjera:

ANEXO I

ANEXO II

En esta oportunidad, como ya dimos a conocer, decidimos examinar aquellos

títulos emitidos bajo legislación extranjera. Nos centraremos principalmente en el
bono GD30D, al 25 de octubre del 2023.
Habiendo realizado el flujo de fondos correspondiente a la fecha mencionada
(Anexo II), logramos determinar que estamos en presencia de un tipo de bono
Amortizing, ya que devuelve periódicamente cierta cantidad de cuotas iguales
compuestas de capital + intereses.
Al momento de determinar el precio del bono, son necesarios elementos como, el
valor nominal, en este caso, USD 100; Fecha de vencimiento: 10-07-2030, y
que sus cupones que devengarán intereses de manera semestral, donde las
tasas fluctúan anualmente.
La TIR (tasa interna de retorno) presentó un valor de 47,6% provocando que el
precio del bono sea de USD 30,15. Decimos “provocando” ya que, en este caso,
el aumento en la tasa de interés origina una disminución en el precio.
Teniendo en cuenta que el valor nominal es de USD 100, se lo considera bajo la
par, dado que se negocia a un valor inferior al nominal.
Si relacionamos el precio con su valor técnico, logramos obtener la paridad. En
este caso fue de 0,298 y justifica que se considere bajo la par, ya que si es menor
al 100% el bono se juzga de esta forma, por lo tanto, cuanto más alto es el riesgo
y la tasa, más bajo es el coeficiente de paridad.

Como sabemos, la duration nos permite evaluar la sensibilidad del precio ante
cambios en la tasa. En este bono, la misma es de 1,78. Comparando con los
demás títulos, es corta, lo que nos indica que el precio del mismo es menos
sensible a los cambios en su tasa de interés, por lo tanto, menos arriesgado en
términos de volatilidad.

Como sabemos que debido a la gran magnitud del mercado se encuentran

distintos tipos de riesgos, consideramos de gran importancia destacar los
siguientes:
 Riesgo de tasa de interés: este tipo de bono está sujeto un mayor riesgo
con respecto a la tasa debido a la volatilidad de los mercados
internacionales y la percepción de riesgo país que presenta nuestra nación.
 Riesgo de crédito: todos los bonos cuentan con un riesgo a que el emisor
incumpla sus pagos; pero en este caso, al ser de legislación extranjera, el
riesgo disminuye ya que el evento de que no pague no será tratado en
territorio nacional, sino que será en base a la Ley del Estado de Nueva
York, Estados Unidos de América, y de acuerdo con los términos y
condiciones del Convenio de Fideicomiso (“Trust Indenture”) de 2016.
 Riesgo político y regulatorio: debido a la inestabilidad política y económica
actual podemos mencionar que este tipo de riesgos se presenta en mayor
medida en los bonos bajo legislación nacional, como es el caso de AL30D.

ANEXO III
En este anexo, apreciamos cómo va variando a TIR a lo largo de un año
aproximadamente, lo que conlleva necesariamente a modificaciones en el precio
del título. Esta tasa, tiene una importante relación con la Duration de un bono,
puesto que, en estos casos, a una mayor tasa de interés, se presenta una duration
más larga, tal y como lo muestra este gráfico:

Bonos leg. Extranjera

60
50
GD29D
40 GD30D
30 GD35D
TIR

GD38D
20 GD41D
10 GD46D
0
1,99 2,11 3,35 4,35 5,11 5,14
MD

ANEXO V

Para finalizar nuestro análisis, destacamos los riesgos de invertir en bonos

argentinos con legislación extranjera, ya que, si bien pueden ofrecer
oportunidades de rendimiento, existen una serie de compromisos que los
inversores deben considerar cuidadosamente. Los más significativos incluyen:
 Riesgo de crédito soberano: Argentina tiene una historia de incumplimientos
de deuda soberana. Existen riesgos de que el país pueda enfrentar
problemas financieros y no cumplir con sus obligaciones de pago de bonos.
La situación económica y política de Argentina puede influir en la calidad
crediticia del país.
 Riesgo cambiario: Los bonos argentinos con legislación extranjera están
denominados en moneda extranjera, lo que implica riesgos cambiarios. Las
fluctuaciones en el tipo de cambio pueden llegar a afectar el valor de los
bonos y los pagos de intereses y principal en términos de moneda local.
 Riesgo de tasas de interés: Los cambios en las tasas de interés en
Argentina y en el país de legislación extranjera pueden influir en el valor de
mercado de los bonos. Si las tasas de interés suben, los precios de los
bonos pueden caer, y viceversa.
 Riesgo político y económico: Argentina ha enfrentado inestabilidad política y
económica en el pasado, lo que puede impactar la percepción del riesgo
por parte de los inversores.
 Riesgo legal y jurisdiccional: La legislación y la jurisdicción en la que se
emiten los bonos pueden influir en la capacidad de los inversores para
hacer valer sus derechos en caso de disputa con el emisor. Los bonos
argentinos con legislación extranjera pueden ofrecer ciertas protecciones
 legales, pero aún pueden enfrentar desafíos legales en caso de
incumplimiento.
 Duración de los bonos: La duración de los bonos, que mide la sensibilidad
de los bonos a los cambios en las tasas de interés, puede influir en la
volatilidad de los precios de los bonos argentinos.
 Reestructuraciones de deuda: Argentina ha llevado a cabo
reestructuraciones de deuda en el pasado, lo que ha resultado en pérdidas
para algunos inversores. Existe el riesgo de futuras reestructuraciones que
podrían afectar el valor de los bonos.
 Calificaciones crediticias: Las calificaciones crediticias de Argentina pueden
influir en la percepción de riesgo. Las calificaciones reflejan la opinión de
las agencias de calificación crediticia sobre la calidad crediticia del país.
Los inversores deben considerar estos riesgos y realizar una evaluación
cuidadosa antes de invertir en bonos argentinos con legislación extranjera. Es
importante diversificar la cartera y, en muchos casos, buscar asesoramiento
financiero profesional para tomar decisiones informadas.
Antes de invertir en bonos de legislación extranjera, es esencial realizar un análisis
exhaustivo de la economía y las condiciones políticas del país emisor. Esto puede
proporcionar información valiosa sobre el riesgo asociado a la inversión.
CONCLUSIÓN
¿Recomendamos invertir en este tipo de bonos?
Dado el extenso estudio realizado con anterioridad, nos encontramos en
condiciones de establecer que, para saber si conviene invertir o no en este tipo de
bonos, hay que tener en cuenta algunos aspectos como el plazo o los riesgos
que el inversor esté dispusto a soportar.
Entonces, si el objetivo es a largo plazo, podríamos recomendar el GD30D, el cual
presenta una tasa de interés inferior al AL30D, pero con una Duration más larga,
lo que conllueva a que el capital se empiece a devolver más tarde. En cambio, si
se busca inverir a corto plazo, es recomendable el AL30D que, si bien tiene una
tasa de interes superior al bono ya mencionado, la duration es mas corta, por lo
que el capital se devuelve más rapido.
Por otro lado, si decidimos invertir en bonos con legislación argentina (AL30D),
debemos tener en cuenta que están muy presentes los riesgos cambiarios y a la
inflación, sin embargo, esto no es así en el caso de los bonos con legislación
extranjera (GD30D).
BIBLIOGRAFÍAS:
https://bonistas.com/

https://www.opc.gob.ar/deuçda-publica/analisis-de-la-propuesta-de-
reestructuracion-de-bonos-bajo-legislacion-extranjera/

https://www.boletinoficial.gob.ar/detalleAviso/primera/233685/202008 Boletin
oficial- anexo II

https://www.argentina.gob.ar/noticias/la-republica-argentina-anuncia-los-
resultados-del-canje-de-deuda-publica-externa-bajo-ley