Ejemplo: estrategia con futuros

Si suponemos que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en los próximos
seis meses, tenemos dos alternativas:
1. Comprar la acción hoy pagando 15 euros.
. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que habremos de pagar
15,50 euros en la fecha de vencimiento.
¿Qué estrategia se deberá elegir?
En este caso, si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprar las acciones
de Telefónica a un precio de 15,50 euros en la fecha de vencimiento. Luego, el beneficio o la
perdida dependerán de la diferencia entre el precio de las acciones de Telefónica en la fecha de
vencimiento y 15,5 que es el contrato de Futuros. Luego, la compra de Futuros genera beneficio
si el activo subyacente (acciones de Telefónica) cotizan por encima del precio de compra del
contrato (15,5 €).
Ahora bien, si creemos que la acción va a bajar de precio dentro de seis meses, lo que haremos
erá vender el contrato de futuros. En ese caso, estamos obligados a vender el activo subyacente
(las acciones de Telefónica) al precio del futuro (15,5 €) en la fecha de vencimiento. Se generará
beneficio siempre que la acción de telefónica cotice por debajo del precio de futuro, es decir,
15,5€/acción.

 Ejemplo valor teórico de futuro

Partiendo de la cotización de Repsol el 23 de junio de 2004 que es de 18,24 y un tipo de interés
del 2%. Se pretende calcular el valor teórico futuro sobre una acción que no paga dividendos si
la fecha de vencimiento es el 17 de septiembre de 2004.
Entre la fecha de cotización y la fecha de vencimiento hay 86 días. Por ello, el valor teórico de
futuro será de:

𝐹 = 𝐶 ·𝑒𝑟·𝑡 =18,24·𝑒0,02·( 86
360)=18,3273

 Ejemplo valor teórico de futuro con dividendo

uponga una acción X que cotiza a 21 euros; sabemos que dentro de 30 días pagará un dividendo
de 0,4 euros por acción. Queremos calcular la cotización teórica de un futuro sobre esta acción
para dentro de 60 días (vencimiento). Conocemos además que los tipos de interés de activos
libres de riesgo al plazo de 30 y 60 días son del 3 por 100 y 3,5 por 100, respectivamente.

 Ejemplo valor teórico de futuro con dividendo

Consideramos un contrato de futuros a tres meses sobre el S&P 500. Supongamos que las
acciones subyacentes al índice proporcionan un rendimiento por dividendo del 1% anual, que el
valor actual del Índice es de 400, y que el tipo de interés continuo libre de riesgo es el 6% anual.
Determinar el precio a futuro.

 Ejercicio 1 de futuros
Un inversor particular dispone de 128.800 e de patrimonio y piensa que el mercado seguirá una
tendencia alcista, con el IBEX‐35 a 6.900 puntos. Su patrimonio se encuentra materializado en:
Cartera de acciones: 32.200 € (Replican la composición del IBEX)
Activos monetarios: 96.600 €
TOTAL CARTERA: 128.800 €

omo piensa que habrá una subida en renta variable en el corto plazo, decide triplicar su
inversión en acciones. Para ello necesita aumentar el valor de su cartera de acciones en 64.400€.
Decide hacerlo a través de la compra de Futuros Mini IBEX ‐35. El IBEX ‐35 cotiza a 6.900 puntos,
y los Futuros Mini IBEX‐35 cotizan a 6.925. Cuál sería el resultado de esta estrategia si en el
periodo antes del vencimiento el IBEX
a) Gana un 4%
b) Pierde un 2%
Suponemos que los activos monetarios tendrán un rendimiento del 0,5% durante el período de
la operación.
Primero de todo, vemos que la inversión en renta variable es de 64.400€. Se pretende hacerse
con contratos del Mini Ibex cuyo multiplicador es 1 y como la cartera replica la composición del
Ibex su beta será 1. Entonces, el número de contratos a adquirir cuando el Ibex se encuentra a
6.900 puntos será de:

Las garantías que deben presentarse por tales contratos del Mini Ibex será de:

Como los activos monetarios iniciales son de 96.600€, pero al haber 8.100€ de garantía, los
activos monetarios finales serán de:

a) Suponiendo que hay una ganancia del 4%, esto es, una subida del 4%:
El valor de las acciones después de la subida será: 32.200·(1+0,04)=33.488€
El valor de los activos monetarios si tienen un rendimiento del 0,5% es de: 88.500·1,005=88.942€
Las garantías no dan ningún tipo de rentabilidad por lo que permanece constantes en 8.100€.
El valor final de la cartera será de 33.488+88.942+8.100=130.530€
Ahora bien, el resultado de los contratos del Mini Ibex dependerá de su valor final del Ibex que
es de 6.900·(1+0,04)=7.175 puntos. Entonces, el resultado de los contratos de futuros del Ibex:
𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑀𝑖𝑛𝑖 𝐼𝑏𝑒𝑥 = 9𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 · (7.175−6.925)·1 = 2.250€
El resultado final de la estrategia seguida será:
𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 = (130.530−128.800)+2.250 = 3.980€
b) Por el contrario, ahora se supone que pierde (baja) un 2%
El nuevo valor del Ibex sería de 6.900·(1-0,02)=6.762 puntos.
El valor de las acciones por la pérdida será de 32.200·0,98=31.556€
Los activos monetarios seguirán teniendo una rentabilidad del 0,5%, por ello, su valor será de:
88.500·(1+0,005)=88.942€.
Las garantías, como ya se ha mencionado, no dan resultado y permanecen invariables en los
8.100€. Así pues, el valor final de la cartera será: 33.556+88.942+8.100=128.598€.
El resultado con futuros del Mini Ibex sabiendo que termina en los 6.762 puntos es de:
𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑀𝑖𝑛𝑖 𝐼𝑏𝑒𝑥 = 9𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 · (6.762−6.925)·1 = −1.467€
El resultado final será de:
𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 = (1.28.598−128.800)−1.467 = 3.980€
La cartera ha sufrido una pérdida de 202€ cuando el Ibex ha bajado el 2%

 Ejercicio 2 de futuros
Un inversor tiene invertidos 100.000 euros en acciones y piensa que el mercado va a caer, con
el IBEX-35 en su momento a 9.200 puntos. Supongamos que las acciones que posee duplican o
tienen un comportamiento similar al IBEX-35. Como consecuencia de sus expectativas bajistas
en el corto plazo (por eso la cartera permanece intacta) decide cubrir su cartera de acciones en
un 75% (75%·100.000€=75.000 €) a través de futuros. Mantiene cierta exposición (un 25%) en
caso de que el mercado no se comporte como anticipa. Para ello decide vender Futuros Mini

sobre el IBEX‐ 35. El IBEX‐35 cotiza a 9.200 puntos y los Futuros Mini cotizan a 9.225. Cuál sería
el resultado de esta estrategia si en el periodo antes del vencimiento el IBEX si:
a) baja hasta los 8.832 puntos
Primero, se debe calcular el ratio de cobertura para saber cuántos contratos de futuros debe
adquirir el inversor:

Como se observa el número de contratos no es un número exacto. Por ello, se ha aproximado

para saber que el inversor debe adquirir 8 contratos de futuros. Al estar aproximado a la baja se
está infraprotegiendo sobre lo previsto inicialmente.
Una vez calculado el ratio de cobertura y que se sabe el número de futuros adquiridos, se debe
calcular cuánto ha variado la cartera. Para ello, partimos de la variación del IBEX-35.

La variación del IBEX-35 ha sido un descenso del 4%. Como la cartera sigue un comportamiento
similar al IBEX-35 habrá variado:

El valor de la cartera ha disminuido en 4.000€.

A continuación, se calcula el resultado del futuro:

Gracias al futuro, se ha obtenido un beneficio de 3.144€.

Por tanto, si sumamos las pérdidas por la caída del IBEX35 y el resultado positivo del futuro,
entonces tendríamos un resultado de la estrategia de:

b) Sube hasta los 9.384 puntos

El ratio de cobertura ya lo tenemos calculado y sabemos que el número de contratos del
MiniIbex-35 es de 8. Por tanto, se puede proceder al cálculo de la variación del IBEX35.

El IBEX-35 ha incrementado su valor en un 2%. Por tanto, la variación positiva de la cartera será:
2%·100.000€ = 2.000€
Hay un beneficio de 2.000€ en el incremento del valor de la cartera. Ahora bien, la variación del
futuro es diferente pues:
𝑅𝑡𝑑𝑜.𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 = 8· 1·(9.925−9.384)= −1.272€
Con el futuro del MiniIBEX-35 se ha obtenido unas pérdidas de 1.272€. Por esto, el resultado de
la estrategia seguida por el inversor será de:
𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 = 2.000€−1.272€ =728€
Se ha obtenido un resultado positivo de 728€. Esto quiere decir que gracias a la estrategia se han
conseguido ganar 728€
 Ejercicio 3 de futuros
Suponiendo una cartera valorada en 627.712,62 euros, siendo IBEX‐35 = 10.500 y el futuro sobre
el IBEX = 10.520.
a) ¿Cuál sería el ratio de cobertura si Beta es 1?
Vamos a suponer que se trata de contratos ordinarios del IBEX siendo el valor de 10€/punto. Esto
quiere decir que al ser 10€/punto el multiplicador será de 10. Entonces:
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = −627.712,62

b) ¿Y si Beta es 1, 23?
El supuesto del tipo de contrato permanece constante.
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = −627.712,62

C) Y, ¿0, 85?
Permanece invariable el supuesto realizado en el apartado “a”:

 Ejercicio 4 de futuros
Un inversor posee la siguiente cartera: 1.000 acciones de Redesa; 1.000 acciones de
Corporación Mapfre; 500 acciones de OHL; 1.500 acciones de BBVA; 800 acciones de
Telefónica. En un determinado momento, el inversor cree que la tendencia del mercado va a ser
descendente y, en consecuencia, el valor de su cartera se verá reflejado en el mismo sentido.
Sin embargo, no desea deshacerse de su posición y quiere cubrirse con futuros Mini sobre el
IBEX‐35. El precio de las acciones y sus betas con respecto al IBEX‐35 en el momento en el que
se plantea la cobertura son:
El día que realiza la cobertura, el índice cotizaba a 9.200, y el Futuro Mini a 9.225 puntos. Se
pide: Plantear una cobertura beta de la cartera. ¿Cuál sería el resultado de esta operación en
las siguientes situacions? Si el valor total de su cartera cae un 5%, mientras que el precio del
Futuro Mini sobre el IBEX‐35 cae hasta los 8.464 puntos Si la cartera sube un 1%, mientras que
el precio del Futuro Mini sobre el IBEX‐35 sube hasta los 9.384 puntos.
Primero de todo, se debe de calcular la beta de la cartera:
 Ejercicio 5 de futuros
En el día de hoy procedemos a cubrir una cartera de renta variable de valor nominal 25 millones
de euros a través de la venta de contratos de futuros sobre el Ibex ‐35. El horizonte temporal va
a ser de un año. El precio del contrato de futuros sobre el Ibex ‐35 con fecha de vencimiento

entro de un año es de 8.030 puntos. El coeficiente de volatilidad de la cartera con relación al

índice Ibex‐35 es del 0,75, mientras que el coeficiente de volatilidad entre el índice Ibex‐35 y el
contrato de futuros sobre él es 0,98. El valor del Ibex ‐35 en ese instante era de 8.010 puntos.
¿Cuál es el ratio de cobertura? Si en el momento del vencimiento del contrato el Ibex‐35 ha
descendido un 15% ¿qué le ocurrirá a la cobertura?
Primero de todo, debe señalarse que el coeficiente de volatilidad de la cartera es la beta que con
relación al Ibex es de 0,75 y con relación al futuro sobre el Ibex es de 0,98. Para el cálculo del
ratio de cobertura, se parte de que el Ibex-35 se encuentra en los 8.010 puntos, el valor de la
renta variable es de 25.000.000, las betas y como se elige la adquisición de contratos del Ibex el
multiplicador es 10. Entonces, el ratio de cobertura que nos da el número de contratos es de:

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 25.000.000

8010·10 ·(0,75·0,98)=229,4 ≈ 229 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠
Como el Ibex ha descendido un 15%, entonces, el valor de la cartera será de:
25.000.000·(1−0,15)·0.75 =22.187.500€
Con este valor, podemos obtener el resultado de la cartera que será de:
22.187.500−25.000.000 = −2.812.500€
Con respecto a los futuros, para saber el resultado tenemos que saber en qué valor cierra e
8.010·(1−0,15)= 6.808,5 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠
El resultado de futuro será de:
229𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠·10·(8030−6.808,5)= 2.797.235€
El resultado final será de:
𝑅𝑡𝑑𝑜 = −2.812.500+2.797.235 = −15.265€

 Ejercicio 3 del test 2

El Ibex está, actualmente, en 10.000 puntos y el futuro del Ibex cotiza a 10.030 puntos.
Deseamos adquirir 10 contratos del futuro sobre el Ibex. ¿Qué cantidad de dinero nos exigirá la
cámara de compensación y liquidación para abrir esta posición?
Se sabe que por cada contrato de futuro del Ibex comprado o vendido, se exige una garantía
mínima de 9.000 euros o 900 puntos (multiplicador “x10). Por ello, tenemos que la garantía será:
 Ejercicio 4 test 2
Si tenemos una cartera con un valor de 100.000 euros y una beta igual a 2. El Ibex, actualmente,
en 10.000 puntos y deseamos cubrir esta posición durante el próximo mes con contratos de
futuro Mini sobre el Ibex-35 con vencimiento a un mes. ¿Cuál es la opción más adecuada para
esta cobertura?
Tenemos que calcular el ratio de cobertura y para ello debemos de saber el valor de la cartera,
la beta y el valor del futuro. Dicho valor se obtiene del producto entre el multiplicador del
contrato (“x1” para contratos del Mini Ibex) y la cotización del activo subyacente.

 Pregunta 5 test 2

Compramos un contrato de futuro sobre acciones de Telefónica con vencimiento a 20 de

diciembre de 2013. La cotización del futuro es de 12,36 y la del contado (la acción) es 12,28. A
fecha de vencimiento, considerando la suma de las liquidaciones diarias, el resultado de la
operación a qué será equivalente:
Un contrato de futuro está constituido por 100 acciones. Además, el contrato de futuro cuando

 Pregunta 6 test 2
Supongamos una posición que puede ser de compra o de venta en un contrato de futuro sobre
el Euribor a 3 meses a un precio de 98 y en la fecha de vencimiento el Euribor a 3 meses se sitúa
en el 1%. ¿Cuánto y quién gana y pierde?
Primero de todo, el nominal del futuro sobre el Euribor es de 1.000.000€. En el vencimiento, al
estar el Euribor al 1%, el FT será tal que: 100-1=99%. Por ello, el resultado del futuro comprado
será de:
 Pregunta 9 test 2
Tienes una posición corta sobre 1.000 acciones de Abengoa cuya beta es igual a 2 (has vendido
acciones de Abengoa que debes reponer dentro de un mes). Tus expectativas bajistas han
cambiado y deseas cubrirte de la posibilidad de que las acciones de Abengoa suban. ¿Qué
operación con futuros de Abengoa a un mes sería adecuada para cubrir el riesgo de subida?
En este caso, se tiene la posición de vender acciones de Abengoa, pero al esperar que las acciones
suban se quiere cambiar la estrategia para comprar acciones de Abengoa. Para ello, como hay
1.000 acciones se precisarán 1.000:100=10 contratos de futuros. Como se tenía una posición
corta en la que se han vendido acciones de Abengoa, para contrarrestar este efecto se deberá
adquirir futuros de Abengoa, esto es, comprarlos. Por tanto, la operación más adecuada es la
compra de 10 contratos de guturo sobre acciones de Abengoa.

 Pregunta 10 test 2
Cuál sería el precio teórico de un contrato de futuro estándar cotizado en MEFF sobre acciones
de Telefónica con vencimiento a un año si la acción tiene una cotización al contado de 12 euros
y consideramos el tipo de interés libre de riesgo anual es del 1%. (Utilice la capitalización simple)
e en los próximos

abremos de pagar

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