Programa : MBA CENTRUM ONLINE 42

Curso : Finanzas Internacionales

Profesor : Carlos Agüero

Elaboración de presupuestos de capital en multinacionales

1. Sus empleados estiman que el valor presente neto del proyecto X es de 1.2 millones de dólares. Su
informe dice que no tomaron en cuenta el riesgo, pero que, con un VPN tan alto, el proyecto debe
ser aceptado ya que, incluso ajustado al riesgo, el VPN debe ser positivo. Usted tiene la última
decisión en cuanto a si aceptar o no el proyecto. ¿Cuál es su decisión?

2. Cuando Walt Disney World consideró establecer un parque temático en Francia, ¿los ingresos y costos
pronosticados asociados con este parque eran suficientes para evaluar la factibilidad de este
proyecto? ¿Había algún otro “flujo de efectivo pertinente” que valiera la pena considerar?

3. Brower, Inc. acaba de construir una planta de manufactura en Ghana. La construcción costó 9,000
millones de cedis (la moneda de Ghana). La empresa tiene la intención de que la planta permanezca
abierta 3 años. Durante estos tres años de operación se espera que los flujos de efectivo en millones
de cedis sean de 3,000, 3,000 y 2,000, respectivamente. Los flujos de efectivo operativos empezarán
dentro de un año y se transferirán a la empresa matriz al final de cada año. Al terminar el tercer año,
Brower, Inc. Espera vender la planta en 5,000 millones de cedis. Brower, Inc. solicita una tasa de
rendimiento de 17%. En la actualidad necesita 8,700 cedis para comprar un dólar, y se espera que el
cedi se deprecie 5% al año.
a. Determine el VPN para este proyecto. ¿Brower debe construir la planta?

b. ¿Su respuesta cambiaría si se esperara que el valor del cedi permaneciera sin variación a
partir de su valor actual de 8,700 cedis por dólar en el curso de los tres años? ¿La empresa
deberá construir la planta?

4. Santa Mónica Co., una CMN en Estados Unidos, consideraba establecer una división de productos de
consumo en Alemania, que sería financiada por bancos de ese país. La empresa terminó el análisis de
elaboración del presupuesto de capital en agosto. En noviembre, el gobierno se estabilizó y las
condiciones políticas mejoraron en Alemania. En respuesta, Santa Mónica Co. aumentó 20% sus flujos
de efectivo esperados, pero no ajustó la tasa de descuento aplicada al proyecto. ¿La tasa de
descuento se verá afectada por el cambio en las condiciones políticas?

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5. Suponga que un país menos desarrollado llamado LDC fomenta la inversión extranjera directa (IED)
con el fin de reducir su tasa de desempleo, que en la actualidad es de 15%. Suponga además que es
probable que varias CMN consideren la IED en este país. La tasa de inflación promedio en años
recientes ha sido de 4%. El salario por hora en LDC para la manufactura es de alrededor de 5 dólares.
Cuando Piedmont Co. desarrolla los pronósticos del flujo de efectivo para realizar un análisis de
elaboración del presupuesto de capital para un proyecto en LDC, supone una tasa salarial de $5 en el
año 1 y aplica un incremento de 4% para cada uno de los 10 años siguientes. Los componentes
producidos se exportarán a la sede de Piedmont Co. en Estados Unidos, donde se usarán en la
producción de computadoras. ¿Cree que la empresa sobrestimará o subestimará el valor presente
neto de este proyecto? ¿Por qué? (Suponga que la moneda de LCD está indexada al dólar y que así
permanecerá.)

6. Recientemente PepsiCo decidió invertir más de 300 millones de dólares en su expansión en Brasil.
Este país ofrece un potencial considerable, porque tiene 150 millones de habitantes y su demanda de
bebidas refrescantes es cada vez mayor. Sin embargo, el consumo de estas bebidas es de sólo una
quinta parte del consumo en Estados Unidos. La inversión inicial de PepsiCo se utilizó para comprar
tres plantas de producción y una red de distribución de casi 1,000 camiones para sus productos a las
tiendas minoristas. Se esperaba que la expansión en Brasil hiciera que los productos de PepsiCo
fueran más accesibles a los consumidores brasileños.
a. Dado que la inversión de PepsiCo en Brasil fue totalmente en dólares, describa su exposición
al riesgo cambiario resultante del proyecto. Explique de qué manera el tamaño de la
inversión inicial de la empresa matriz y el riesgo cambiario se verían afectados si PepsiCo
financiara gran parte de la inversión con préstamos de bancos en Brasil.
b. Describa los factores que es probable que PepsiCo haya considerado al estimar los flujos de
efectivo futuros del proyecto en Brasil.
c. ¿Qué factores es probable que PepsiCo haya considerado al determinar la tasa de
rendimiento requerida sobre el proyecto en Brasil?
d. Describa la incertidumbre que rodea a la estimación de los flujos de efectivo futuros desde
la perspectiva de la empresa matriz en Estados Unidos.
e. La matriz de PepsiCo fue responsable de evaluar la expansión en Brasil. Sin embargo, PepsiCo
ya tenía algunas operaciones en Brasil. Al utilizar el análisis de elaboración del presupuesto
de capital para determinar la factibilidad de este proyecto, ¿el mismo se debió evaluar desde
la perspectiva de Brasil o de Estados Unidos? Explique.

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7. Un proyecto en Corea del Sur requiere de una inversión inicial de 2,000 millones de wons
surcoreanos. Se espera que el proyecto genere flujos de efectivo netos a la subsidiaria de 3,000 y
4,000 millones de wons en los dos años de operación, respectivamente. El proyecto no tiene valor de
rescate. El valor actual del won es de 1,100 wons por un dólar y se espera que permanezca constante
durante los próximos dos años.
a. ¿Cuál es el VPN de este proyecto si la tasa de rendimiento requerida es de 13%?
b. Repita la pregunta, sólo que ahora suponga que se espera que el valor del won sea de 1,200
wons por dólar después de dos años. Suponga además que los fondos se congelan y que la
matriz sólo podrá transferirlos a Estados Unidos dentro de dos años. ¿De qué manera esta
situación afecta el VPN del proyecto?

8. Baxter Co. considera un proyecto con el gobierno de Tailandia. Si acepta el proyecto, recibirá un flujo
de efectivo de 10 millones de bahts tailandeses dentro de cinco años. El tipo de cambio spot del baht
tailandés actualmente es de $0.03. La tasa de interés anualizada para un periodo de cinco años es de
4% en Estados Unidos y de 17% en Tailandia. Existe paridad en la tasa de interés. Baxter Co. piensa
cubrir sus flujos de efectivo con un contrato forward. ¿Cuál es la cantidad en dólares de flujos de
efectivo que Baxter Co. recibirá dentro de cinco años si acepta este proyecto?

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 Spartan1

Spartan, desea establecer una subsidiaria en Singapur que fabrique y venda raquetas de tenis
en ese país. Los gerentes de la empresa han solicitado a los departamentos de manufactura,
marketing y finanzas que les proporcionen los datos de entrada pertinentes y realizar un análisis
de elaboración del presupuesto de capital. Además, algunos ejecutivos se han reunido con
funcionarios del gobierno de Singapur para analizar la subsidiaria propuesta. El proyecto
terminaría en cuatro años. A continuación, se presenta toda la información pertinente.
1. Inversión inicial. El proyecto requiere de una inversión inicial de 20 millones de dólares
singapurenses (S$), que incluyen fondos para respaldar el capital de trabajo. Dado el tipo de
cambio spot de 0.50 dólares por dólar de Singapur, la cantidad en dólares estadounidenses
de la inversión inicial de la matriz es de S$20 millones × $0.50 = 10 millones de dólares.
2. Precio y demanda del consumidor. El precio estimado y los programas de demanda durante
cada uno de los siguientes cuatro años son:

3. Costos. Los costos variables unitarios (de materiales, mano de obra, etc.) estimados y
consolidados son:

El gasto de arrendar un espacio de oficina adicional es de S$1 millón por año. Se espera que
otros gastos por costos fijos anuales sean de S$1 millón por año.
4. Leyes fiscales. El gobierno de Singapur permitirá a la subsidiaria de Spartan depreciar el
costo de la planta y el equipo a una tasa máxima de S$2 millones por año, que es la tasa que
utilizará la subsidiaria. El gobierno de Singapur impondrá una tasa fiscal de 20% sobre los
ingresos. Además, aplicará una retención de impuestos de 10% sobre cualquier fondo
repatriado por la subsidiaria. El gobierno estadounidense permitirá un crédito fiscal sobre
impuestos pagados en Singapur, por lo que las utilidades remitidas a la matriz de Estados
Unidos no serán gravadas por el gobierno de este país.

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Caso adaptado a partir de la propuesta del profesor Jeff Madura, en “International Financial
Management”, 14 ed., 2021.

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5. Remisión de fondos. La subsidiaria planea enviar todos los flujos de efectivo netos recibidos
de regreso a la empresa matriz al final de cada año. El gobierno de Singapur promete que
no habrá restricciones sobre los flujos de efectivo que se envíen, pero aplicará una retención
de impuestos de 10% sobre cualquier fondo repatriado, como se mencionó.
6. Tipos de cambio. El tipo de cambio del dólar de Singapur es de 0.50 dólares. Spartan usa
este tipo de cambio como su pronóstico para todos los periodos futuros.
7. Valor de rescate. El gobierno de Singapur pagará a la matriz S$12 millones para asumir la
propiedad de la subsidiaria al final de los cuatro años. Asuma que no hay un impuesto a las
ganancias de capital sobre la venta de la subsidiaria.
8. Tasa de rendimiento requerida. Spartan, requiere un rendimiento de 15% sobre este
proyecto.

El análisis de la elaboración del presupuesto de capital se realizará desde la perspectiva de la

matriz y estará basado en el supuesto de que la subsidiaria será propiedad total de la matriz y
creada para mejorar el valor de esta. Por ello, Spartan aprobará este proyecto sólo si el valor
presente de los flujos de caja futuros (incluido el valor de rescate) que recibirá la matriz supera
el desembolso inicial que ésta debe realizar. ¿Debe aprobarse este proyecto?

OTROS FACTORES QUE DEBEN CONSIDERARSE

El caso anterior, pasó por alto varios factores que pueden afectar el análisis de elaboración del
presupuesto de capital, entre los que se encuentran:
• las fluctuaciones del tipo de cambio
• la inflación
• el acuerdo de financiamiento
• los fondos bloqueados
• el valor de rescate incierto
• el efecto del proyecto sobre los flujos de efectivo
• los incentivos del gobierno anfitrión
• las opciones reales

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a. Fluctuaciones del tipo de cambio
Recuerde que Spartan utiliza el tipo de cambio spot en dólares singapurenses ($0.50) para
pronosticar todos los periodos futuros de interés. La empresa se percata de que dicha variable,
por lo general, cambia con el paso del tiempo, pero no sabe si los dólares singapurenses se
fortalecerán o se debilitarán en el futuro. Aunque la dificultad de pronosticar en forma precisa
los tipos de cambio es bien conocida, un análisis de elaboración del presupuesto de capital
multinacional podría al menos incorporar otros escenarios para los movimientos del tipo de
cambio, como uno pesimista y otro optimista. Desde el punto de vista de la matriz, una
apreciación de esa moneda sería favorable debido a que las utilidades recibidas por la subsidiaria
y remitidas a la matriz se convertirían en más dólares estadounidenses. Por el contrario, una
depreciación sería desfavorable porque las ganancias recibidas por la subsidiaria y luego
repatriadas se convertirían en menos dólares estadounidenses. Determinar el VPN del proyecto
en un escenario de S$ “fuerte”, considerando los siguientes tipos de cambio, para los años 1 a
4, respectivamente: $0.54, $0.57, $0.61 y $0.65; asimismo, determinar el VPN del proyecto en
un escenario de S$ “débil”, considerando los siguientes tipos de cambio, para los años 1 a 4,
respectivamente: $0.47, $0.45, $0.40 y $0.37. Analizar ambos escenarios.

Tipos de cambio cubiertos. Algunas CMN pueden cubrir parte de sus flujos de efectivo
esperados de un nuevo proyecto. En este caso, deben evaluar el proyecto con base en los tipos
de cambio cubiertos aplicados a los flujos de efectivo esperados que se cubrirán. Reconsidere el
ejemplo original en el que Spartan aplicó el tipo de cambio futuro de 0.50 dólares para el dólar
singapurense en cada uno de los cuatro años del proyecto propuesto. Sin embargo, suponga que
debido a la incertidumbre del dólar singapurense (S$), Spartan cubriría parte de sus flujos de
efectivo esperados si implementa el proyecto. En específico, suponga que cubriría los flujos de
S$4,000,000 anuales, porque espera que esta sea la cantidad mínima de dinero que recibiría la
nueva subsidiaria y que podrá repatriar en cualquier año. Cualquier flujo de efectivo adicional
(más allá de S$4,000,000) que recibiera la subsidiaria por año no estaría cubierto. Determinar el
VPN del proyecto en este escenario; ¿ejecutaría el proyecto? Suponga que el tipo de cambio
forward actual del dólar singapurense es de 0.48 dólares para cualquier vencimiento. Aunque
dicho tipo de cambio es ligeramente menor que el tipo de cambio spot futuro del S$, Spartan
está dispuesta a usar contratos forward para cubrir los S$4,000,000 de flujos de efectivo por año
si implementa este proyecto, para poder reducir su exposición al riesgo cambiario.

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b. Inflación
Implícitamente, en el análisis de elaboración del presupuesto de capital se considera la inflación,
porque el costo unitario variable y los precios de los productos en general aumentan al paso del
tiempo. En algunos países, la inflación anual puede ser volátil y, por lo tanto, puede influir en
forma notable en los flujos de efectivo netos del proyecto. En aquéllos donde dicha tasa es alta
y volátil, es prácticamente imposible para cualquiera pronosticar con precisión la inflación. Los
pronósticos imprecisos de la inflación pueden llevar a pronósticos de flujos de efectivo netos
inexactos o ambiguos. Aunque las fluctuaciones de la inflación deben afectar tanto los costos
como los ingresos en la misma dirección, la magnitud de los cambios puede ser muy diferente.
Esta afirmación es especialmente verdadera cuando el proyecto tiene por objetivo importar
algunos componentes manufacturados y vender el producto terminado en el país donde se
ubica la subsidiaria. En esos casos, es más probable que la inflación tenga un efecto más fuerte
en los ingresos que en los costos. Los efectos de la inflación y las fluctuaciones del tipo de cambio
pueden ser parcialmente compensatorios desde el punto de vista de la matriz. Los tipos de
cambio de los países de inflación alta tienden a debilitarse con el paso del tiempo. Sin embargo,
las CMN no pueden contar con que los efectos del tipo de cambio compensen perfectamente
los efectos de la inflación en el país anfitrión. Así, deben considerar en forma explícita cualquier
efecto de la inflación mediante el empleo de estimaciones precisas de costos y precios futuros,
así como los tipos de cambio futuros.

c. Acuerdo de financiamiento
Numerosos proyectos en el extranjero son financiados parcialmente por las propias subsidiarias.
Considere las siguientes revisiones del caso original de Spartan:
Financiamiento de la subsidiaria. Suponga que la subsidiaria o filial solicita un préstamo de S$10
millones para comprar las oficinas que arrienda. También que pagará los intereses anuales sobre
este préstamo (de S$1 millón) y el capital (S$10 millones) al final del año 4, cuando el proyecto
concluya. Como en el caso de este proyecto el gobierno de Singapur permite una depreciación
máxima anual de S$2 millones, la tasa de depreciación de la subsidiaria permanecerá sin cambio.
Asuma que se espera que las oficinas sean vendidas por S$10 millones después de impuestos al
final del año 4. Los problemas de elaboración del presupuesto de capital nacional no deben
incluir pagos de deuda para medir los flujos de efectivo, porque todos los costos de
financiamiento son capturados por la tasa de descuento. Sin embargo, es importante considerar

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los pagos de deuda en la elaboración del presupuesto de capital multinacional, con el fin de
estimar con precisión la cantidad de flujos de efectivo que se remiten en última instancia a la
matriz y que se convierten en la moneda de esta. Cuando una subsidiaria utiliza una parte de
sus fondos para pagar los gastos de intereses sobre su deuda, la cantidad de fondos que se
convertirán en la moneda de la matriz serían sobrevalorados si el pago de los gastos de interés
extranjeros no se considera en forma explícita. Dados los supuestos de esta nueva situación, se
deben hacer las siguientes revisiones al análisis de elaboración del presupuesto de capital:
1. Como la subsidiaria ha solicitado un préstamo para comprar las oficinas, los pagos de
arrendamiento de S$1 millón por año no serán necesarios. Sin embargo, la subsidiaria
pagará un interés de S$1 millón por año como resultado del préstamo. Por ello, los flujos
anuales de salida de efectivo de la subsidiaria no se modifican.
2. La subsidiaria debe pagar los S$10 millones del capital del préstamo al final de los cuatro
años. Sin embargo, como ella espera recibir S$10 millones (en cuatro años) por la venta
de las oficinas que compró con los fondos proporcionados por el préstamo, puede usar
las utilidades de la venta para pagar el capital.
Como la subsidiaria ya ha incluido el gasto máximo de depreciación que permite el gobierno de
Singapur antes de que las oficinas fueran consideradas, no puede incrementar sus gastos
anuales de depreciación. En este ejemplo, los flujos de efectivo que recibirá en última instancia
la matriz cuando la subsidiaria obtenga financiamiento para comprar las oficinas, son similares
a los flujos de efectivo que se señalaron en el ejemplo original (cuando las oficinas se arriendan).
Por lo tanto, el VPN bajo la condición del financiamiento de la subsidiaria es el mismo que el
VPN del ejemplo original. Si los números no fueran compensatorios se debería repetir el análisis
de elaboración del presupuesto de capital para determinar si el VPN desde la perspectiva de la
matriz es más alto que en el ejemplo original.

Financiamiento de la matriz. Considere otro acuerdo, en el que en lugar de que la subsidiaria

arriende las oficinas o las compre con fondos prestados, la matriz usa sus propios fondos para
adquirirlas. En estas circunstancias, su inversión inicial es de 15 millones de dólares, que
consisten en la inversión original de $10 millones, como se explicó, más los 5 millones de dólares
necesarios para obtener los S$10 millones adicionales para comprar las oficinas. En este ejemplo
se ilustra la forma en que el análisis de elaboración del presupuesto de capital cambia cuando
la matriz asume un interés mayor en la inversión. Si ella, en lugar de la subsidiaria, es quien

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compra las oficinas, se deben realizar las siguientes revisiones al análisis de elaboración del
presupuesto de capital:
1. La subsidiaria no tendrá que realizar ningún pago de préstamo (ya que no lo solicitará)
porque la matriz comprará las oficinas. Debido a ello, tampoco habrá un pago de
arrendamiento.
2. La inversión inicial de la matriz es de 15 millones de dólares en lugar de 10 millones.
3. El valor de rescate que la matriz recibirá es de S$22 millones en lugar de S$12 millones,
porque se asume que las oficinas serán vendidas por S$10 millones después de
impuestos, al final del año 4. Los S$10 millones que se recibirán de la venta de las
oficinas pueden agregarse a los S$12 millones que ingresarán por la venta del resto de
la subsidiaria.
Analizar si el proyecto debe ejecutarse (calcular el VPN), bajo estas nuevas condiciones.

Comparación entre el financiamiento de la matriz y de la subsidiaria. Una razón por la que el

financiamiento por la subsidiaria es más factible que el financiamiento completo por la matriz
es que la tasa de interés sobre el préstamo es menor que la tasa de rendimiento que requiere
la matriz sobre los fondos proporcionados a la subsidiaria. Sin embargo, si los préstamos locales
tuvieran una tasa de interés relativamente alta, es probable que el uso del financiamiento local
no fuese tan atractivo. En general, en el ejemplo revisado se muestra que la mayor inversión por
parte de la matriz incrementa su exposición al tipo de cambio por las siguientes razones:
Primero, como ella realiza la inversión completa, no se requiere financiamiento del extranjero.
En consecuencia, la subsidiaria no hace pagos de interés y, por lo tanto, remite mayores flujos
de efectivo a la matriz. Segundo, el valor de rescate que se repatriará también es mayor. Dados
los pagos más grandes a la matriz, los flujos de efectivo que esta recibirá son más susceptibles a
los movimientos del tipo de cambio. La exposición de la matriz no es tan grande cuando la
subsidiaria compra las oficinas debido a que esta última incurre en algunos de los gastos de
financiamiento. En este caso, cambian esencialmente algunos de los gastos en la misma moneda
que la subsidiaria recibirá como ingresos, con lo cual reduce la cantidad de fondos que se
convertirán en última instancia en dólares estadounidenses para la matriz.

Financiamiento con las utilidades retenidas de otras subsidiarias. Algunos proyectos en el

extranjero se financian por completo con las utilidades retenidas por las subsidiarias. Estos
proyectos son difíciles de evaluar desde la perspectiva de la matriz, porque por lo general son

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las subsidiarias las que sienten sus efectos directos. Un enfoque es ver la inversión de una
subsidiaria en un proyecto como un costo de oportunidad, ya que los fondos podrían repatriarse
en lugar de invertirse en el proyecto. Por lo tanto, el desembolso inicial desde la perspectiva de
la matriz es la cantidad de fondos que hubiera recibido de la subsidiaria si estos se hubiesen
remitido en lugar de haber sido invertidos en el proyecto. Desde la perspectiva de la matriz, los
flujos de efectivo reflejan los recibidos en última instancia por ella como resultado del proyecto
en el extranjero. Incluso si el proyecto genera utilidades para la subsidiaria y esta los reinvente,
los flujos de efectivo clave, desde la perspectiva de la matriz, son aquellos que recibe del
proyecto en última instancia. En esta forma, cualquier factor internacional que afecte los flujos
de efectivo (como retención de impuestos y movimientos del tipo de cambio) se incorpora al
proceso de elaboración del presupuesto de capital.

d. Fondos bloqueados
En algunos casos, los países anfitriones pueden bloquear los fondos que la subsidiaria intenta
enviar a la matriz. Algunos de ellos exigen que las utilidades generadas por la subsidiaria se
reinviertan en el país por lo menos tres años, antes de que puedan ser remitidas. Dichas
restricciones pueden afectar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto.
Reconsidere el caso de Spartan, pero ahora asuma que todos los fondos son bloqueados hasta
que la subsidiaria se venda. Por lo tanto, esta debe reinvertir esos fondos hasta ese momento.
Los fondos bloqueados penalizan un proyecto si el rendimiento sobre los fondos reinvertidos es
menor que la tasa de rendimiento requerida del proyecto. Suponga que la subsidiaria usa los
fondos para comprar títulos negociables que se espera que produzcan 5% anual después de
impuestos. Utilice las proyecciones originales del tipo de cambio. Todos los flujos de efectivo
para la matriz dependen del tipo de cambio dentro de cuatro años. ¿Qué pasa con el VPN del
proyecto con fondos bloqueados? Analizar.

e. Valor de rescate incierto

Por lo general, el valor de rescate de un proyecto de una CMN tiene un efecto significativo sobre
el VPN de este. Cuando el valor de rescate es incierto, la CMN puede incorporar diversos
resultados posibles del valor de rescate y recalcular el VPN con base en cada uno de ellos. Puede
incluso estimar el valor de rescate del punto de equilibrio (también llamado valor terminal del
punto de equilibrio) que es el valor de rescate necesario para que el proyecto alcance un VPN

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de cero. Si se espera que el valor de rescate verdadero sea igual o mayor que el valor de rescate
del punto de equilibrio, el proyecto es factible.
Reconsidere el caso de Spartan y asuma que a la empresa no se le garantiza un precio por el
proyecto. Determinar el valor de rescate del punto de equilibrio del proyecto. Analizar.

f. Efecto del proyecto en los flujos de efectivo actuales

Hasta ahora, hemos asumido que el nuevo proyecto no tiene efecto en los flujos de efectivo
actuales de Spartan. Sin embargo, en realidad, con frecuencia puede haberlo. Reconsidere el
caso original, pero esta vez suponga que (1) exporta raquetas de tenis de su planta de Estados
Unidos a Singapur; (2) aún considera establecer una subsidiaria en Singapur porque espera que
los costos de producción sean menores en este país que en Estados Unidos y (3) sin una
subsidiaria, se espera que el negocio de exportación de Spartan a Singapur genere flujos de
efectivo netos de 1 millón de dólares durante los próximos cuatro años. Con una subsidiaria, se
renunciaría a estos flujos de efectivo. ¿Qué decisión tomaría ahora? ¿Por qué?

g. Incentivos del gobierno anfitrión

Los proyectos en el extranjero propuestos por las CMN pueden tener un efecto favorable en las
condiciones económicas del país anfitrión y, por lo tanto, son alentados por este. Sin embargo,
cualquier incentivo que ofrezca debe incorporarse al análisis de elaboración del presupuesto de
capital. Por ejemplo, un préstamo del gobierno anfitrión de tasa baja o una tasa fiscal reducida
que se ofrece a la subsidiaria mejorará los flujos de efectivo periódicos. Si el gobierno subsidia
el establecimiento inicial de la subsidiaria, la inversión inicial de la CMN se reducirá.

h. Opciones reales
Una opción real es una opción sobre activos reales específicos como maquinaria o instalaciones.
Algunos proyectos de elaboración del presupuesto de capital contienen opciones reales que
pueden permitir oportunidades para obtener o eliminar activos reales. Como estas
oportunidades pueden generar flujos de efectivo, pueden mejorar el valor de un proyecto.
Reconsidere el caso de Spartan y asuma que el gobierno de Singapur prometió, que si la empresa
establece la subsidiaria para producir raquetas de tenis en Singapur, se le permitirá comprar a
un precio de descuento en el futuro algunos edificios del gobierno. Esta oferta no afecta
directamente los flujos de efectivo del proyecto que se evalúa en el presente, pero refleja una
opción futura implícita que Spartan podría ejercer en el futuro. En algunos casos, las opciones

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reales pueden ser tan valiosas que las CMN consideran aceptar un proyecto que hubieran
rechazado sin la opción real.
El valor de una opción real dentro de un proyecto se afecta principalmente por dos factores: (1)
la probabilidad de ejercer la opción real y (2) el VPN que resultaría de ejercerla. En el ejemplo
señalado, la opción real de Spartan es afectada por (1) la probabilidad de que capitalice la
oportunidad de comprar los edificios del gobierno con un descuento y (2) el VPN que generaría
esta oportunidad.

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