TEMA 4

LOS MERCADOS DE DEUDA

Prosper Lamothe Fernández

1
Fuente: Institute of International Finance
 1.1 INTRODUCCIÓN
• Se denominan títulos de renta fija a los títulos o
derechos representativos de deuda y emitidos por los
estados, instituciones públicas, empresas, etc.

• La denominación "renta fija" hace referencia al hecho

de que el poseedor de estos títulos conoce de
antemano los ingresos (cupones, intereses) que va a
recibir de los mismos.

• En la actualidad, esta denominación se extiende a

cualquier título de deuda. 4
• En cualquier caso, siempre se conoce perfectamente la
forma de cálculo del tipo de interés del título y la
valoración de los activos, siendo la variable más
importante a considerar la del tipo de interés.
• El valor de mercado de un bono es una función inversa
del tipo de interés. Es decir, dado un bono con un
cupón fijo, la subida de los tipos de interés implica un
menor precio del bono y a la inversa:

5
 El tipo de interés
• El tipo de interés es el precio de los recursos
financieros.
• En otros términos, es el precio de la utilización de los
recursos financieros que induce a determinados
agentes económicos a ahorrar y no dedicar su dinero
en el momento actual a la inversión en activos reales o
al consumo.
• La determinación de este precio se logra, en una
economía de mercado, de acuerdo con Fisher (1916),
en el punto en que se cruzan la demanda y oferta de
recursos financieros. 6
Demanda y oferta de recursos financieros

7
• El libre juego de la oferta y la demanda determinará
un punto de equilibrio (punto A), donde se establecerá
a un tipo de interés para el mercado (i*) al que se
prestará un volumen determinado (I*) de recursos
financieros.
• Bajo un esquema de funcionamiento tan simple como
el propuesto, existiría un único tipo de interés al cual
se prestarían y se tomarían prestados los recursos
financieros.
• Existen múltiples tipos de interés que exigen una
explicación más profunda de su determinación.
8
• Los factores de influencia en esta determinación son
principalmente tres:
1. La inflación: efectos posibles de las alteraciones de
los niveles de precios de bienes y servicios.
(1 + i) = (i + ir) (1 + ti)

Donde:
i: Tipo de interés nominal que incluye la inflación
esperada por el mercado.
ir: Tipo de interés real.
ti: Tasa de inflación esperada por el mercado en el
periodo.
9
10
11
 En general, se puede decir que los activos de renta
fija con un cupón constante siempre tendrán una
pérdida de valor ante un incremento de la inflación
esperada y, a la inversa, obtendrán un aumento de
valor ante un descenso de la inflación esperada.
2. El plazo que se define para la oferta y demanda de
recursos financieros: La estructura temporal de los
tipos de interés (ETTI) está formada por las
rentabilidades (rendimientos) exigidas por el
mercado para un mismo activo a diferentes plazos.
Esta estructura suele representarse en forma de
curva que puede tener diferentes formas. 12
 Cada forma se define en función de su pendiente y
posición. Las tres básicas son las siguientes:

1. Ascendente (pendiente positiva)

2. Descendente (pendiente negativa)
3. Plana (pendiente cero)

 Según la teoría financiera, las expectativas de los

inversores determinan la pendiente de la estructura
temporal de los tipos de interés. En base a esta
teoría los tipos de interés se forman según la
siguiente ecuación:
13
Donde:
iT: tipos observados en el mercado,
r: los tipos esperados y los subíndices el comienzo y el
plazo de los correspondientes tipos de interés.

La pendiente de la curva va a reflejar las expectativas

de los inversores sobre los tipos de interés en el
futuro:
Ascendente: las expectativas son de tipos de interés al
alza.
Descendente: las expectativas son de tipos de interés a
la baja.
Plana: las expectativas son de mantenimiento de tipos. 14
Esta teoría, que se corresponde bastante con la
realidad para explicar las estructuras temporales de
activos financieros a corto plazo, es más discutida para
los activos de renta fija a medio y largo plazo.
En los tipos de interés de los bonos y obligaciones a
medio y largo plazo, también se pueden incorporar
primas de liquidez y puede influir la mayor o menor
segmentación del mercado de capitales: i = ir + ti* + m
Siendo:
i: Tipo de interés nominal del activo
ir: Tipo de interés real para el mismo plazo
ti*: Prima por inflación esperada
m: Primas por liquidez y riesgo de intereses asumido15
3. La influencia del riesgo de crédito del emisor: La
calidad crediticia del emisor de un determinado
título de renta fija es uno de los factores explicativos
que determinan los tipos de interés de los mercados
de activos de renta fija.
 Cuando una emisión no es garantizada por el Estado,
el comprador de los bonos u obligaciones se expone
al riesgo de insolvencia parcial o total del emisor.
 Lógicamente, los inversores exigirán una prima (una
mayor rentabilidad) a cada título emitido por
instituciones y empresas privadas, que será creciente
en función del riesgo percibido en cada emisión. 16
 El riesgo crediticio añade un elemento más en la
composición del tipo de interés que exige el mercado
a un título, la prima por riesgo crediticio (p).
 Por lo tanto, podemos decir que el tipo de interés se
forma por cuatro componentes para cada activo de
renta fija:

1. Tipo de interés real libre de riesgo (irf).

2. La prima por inflación esperada (ti*).
3. La prima por liquidez y riesgo de intereses de
cada plazo de vencimiento (m).
4. La prima por riesgo de crédito del emisor (p). 17
 2. VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA
• El valor de un título viene condicionado por la
corriente de ingresos generados por el mismo, tanto
en concepto de intereses como de reembolso o
amortización del mismo, teniendo en cuenta que
estos flujos son generados en momentos del tiempo
distintos (los cupones suelen ser periódicos hasta que
se produce el reembolso).
• Por ello, parece adecuado referir estos flujos a un
momento de tiempo concreto y fijar la tasa de
actualización aplicable para la valoración de dichos
ingresos. 18
 La Valoración de una Obligación

EJEMPLO
 ¿Cuál es el valor de la siguiente obligación? Una obligación de
Chamberí Ltd que pagará 110€ cada año durante 5 años. Se
amortizará mediante el pago de 1.000$. La obligación tiene
una calificación AAA y un rendimiento al vencimiento del 8%

19
Precios y Rentabilidades de las Obligaciones

20
21
 Diferenciales de rentabilidad
• El spread o diferencial de rentabilidad entre un bono
corporativo y un bono soberano puede deberse a:
Calidad crediticia del emisor (credit spread), el
inversor exigirá una mayor rentabilidad al invertir en
bonos corporativos frente a bonos soberanos, dada la
mayor incertidumbre sobre el cumplimiento de las
obligaciones financieras contraídas.
Liquidez: los bonos recientemente emitidos (on the
run) disponen de mercados secundarios más líquidos
que aquellos que llevan más longevos (off the run) que
incorporan una prima por liquidez respecto a los más
líquidos. 22
Opcionalidad: afecta al spread, por ejemplo los bonos
amortizables anticipadamente (callable bonds),
añaden incertidumbre a la estructura del inversor,
dado que el emisor puede decidir amortizar parte de
los bonos (cuando caigan los tipos de interés por
aumentar el coste de oportunidad), pudiendo emerger
costes de ruptura/reinversión (breakage cost).

23
 Calificación crediticia
Standard & Poor's Fitch IBCA Moody's
C/P L/P # C/P L/P # C/P L/P #
+ AAA 1 AAA 1 Aaa 1
AA+ 2 AA+ 2 Aa1 2

Grado de Inversión
A-1+ F1+
AA 3 AA 3 Aa2 3
P-1
AA- 4 AA- 4 Aa3 4
A+ 5 A+ 5 A1 5
A-1 F1
A 6 A 6 A2 6
A- 7 A- 7 A3 7
A-2 F2 P-2
BBB+ 8 BBB+ 8 Baa1 8
BBB 9 BBB 9 Baa2 9
A-3 F3 P-3
BBB- 10 BBB- 10 Baa3 10
BB+ 11 BB+ 11 Ba1 11
BB 12 BB 12 Ba2 12
Grado Especulativo

BB- 13 BB- 13 Ba3 13

B B

Not Prime
B+ 14 B+ 14 B1 14
B 15 B 15 B2 15
B- 16 B- 16 B3 16
CCC 17 CCC 17 Caa 17
C CC 18 C CC 18 Ca 18
C 19 C 19 C 19
D 20 D 20
- D D 24
 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA

CONCEPTO

Son activos financieros con rendimiento prefijado, constante o variable, emitidos para captar financiación
directamente del inversor final.

Los principales emisores son: el Estado, las CC.AA y las empresas privadas o públicas

Reconocen una deuda por parte del emisor y riqueza para su tenedor.

No confiere derechos políticos a su tenedor; es acreedor de la Sociedad Emisora, no socio.

El titular será acreedor preferente en caso de liquidación de la sociedad (renta fija privada)

Otorgan derechos económicos: percibir los intereses pactados y la devolución de la totalidad o parte del
capital invertido en una fecha dada.

 Pueden negociarse en mercados regulados, SMN y SOC representándose, generalmente, en anotaciones

en cuenta.
 MERCADO DE DEUDA PÚBLICA

•Características de los Títulos de Deuda Pública

• Organización del Mercado y Agentes Participantes
• Mercado Primario
• Mercado Secundario
• Operaciones y cálculo de rentabilidades
• Títulos
Letras delde Deuda Pública del Estado
Tesoro
• Bonos y Obligaciones del Estado
• Bonos y Obligaciones segregables. Strips de Deuda
Pública.
• Bonos y Obligaciones en Divisas
 Letras del Tesoro

h Son valores de renta fija a corto plazo representados exclusivamente por

anotaciones en cuenta
h Características
b Importe mínimo: 1.000 euros
b Son valores emitidos al descuento: la diferencia entre el valor de reembolso
de la Letra (1.000 euros) y su precio de adquisición será el rendimiento en
términos absolutos generado por la Letra.
b Se emiten a través de subasta
h Plazos
a 3 meses
a 6 meses
a 9 meses
a 1 año
a 18 meses (No disponible)
 Bonos y Obligaciones del Estado

h Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a los dos años
a Bonos del Estado: plazo entre 2 y 5 años
a Obligaciones del Estado: plazo superior a los 5 años
h Características:
b Son títulos con interés periódico en forma de cupón
b El cupón que devenga se paga cada año (*)
b Nominal mínimo: 1.000 euros. Se amortizan a la par
b Se emiten mediante sucesivos tramos a fin de alcanzar un volumen en
circulación que garantice la liquidez
h Plazos
b Bonos a dos, tres y cinco años
b Obligaciones a diez(*), quince y treinta años
(*) Dentro de las obligaciones a 10 a. existen referencias de cupón fijo y también indexadas a inflación
 Bonos y Obligaciones
segregables (strips)

h Se emiten desde julio de 1997

h La segregación se refiere a la posibilidad de separar cada bono en n
valores (strips), uno por cada pago que la posesión del bono de
derecho a recibir. Cada strip puede ser posteriormente negociado de
forma individual. Se está transformando un activo de rendimiento
explícito en una serie de valores de rendimiento implícito o bonos
cupón cero
h También se puede reconstruir (agregar) los títulos
 Deuda en divisas

h Desde comienzos de la década de los años ochenta el Reino de

España ha emitido deuda en los mercados internacionales. La
actividad se ha concentrado en el euromercado.
h Con la entrada en vigor del euro, se ha redenominado en esta divisas
varias emisiones realizadas en su día en monedas de países europeos
 Sistema de liquidación,
Supervisión y Agentes

hEl registro y liquidación de operaciones de Deuda corresponde a la plataforma ARCO

(IBERCLEAR) que integra la antigua CADE.
hEl Banco de España tiene facultades supervisoras en el ámbito del mercado de emisión
de la Deuda (CNMV supervisa la negociación secundaria)
hTipos de entidades:
bTitulares de Cuentas a nombre propio.
bGestoras (cuentas de terceros, de aquellos que no está autorizados a tener
cuentas directas).
4Gestoras con capacidad plena: pueden realizar todo tipo de operaciones
con sus comitentes y además son titulares de cuenta
4Gestoras con capacidad restringida: tienen limitada la actuación con sus
comitentes (Sólo compraventas al contado)
 Creadores de Mercado

h Creadores de Mercado
a Son un grupo reducido de entidades con derechos y obligaciones
especiales tanto en el mercado primario como secundario
a La finalidad del sistema de creadores de mercado es favorecer la
liquidez de los títulos
a Principales obligaciones
4Participación en las subastas
4Cotizar un mínimo referencias de Deuda del Estado
4 Principales derechos:
430 minutos adicionales para presentar ofertas en las subastas
4Acceso a las segundas vueltas
4Segregación y reconstrucción de títulos
 Las Cuentas Directas en el Banco de España

h Las Cuentas Directas de Deuda del Estado son un servicio que presta
el Banco de España, actuando como una Entidad Gestora más. Se
aplican unas comisiones inferiores a las que cargan las otras
entidades gestoras. Tienen el inconveniente de no poder realizar
operaciones directamente en el mercado secundario
 Sistema utilizado

h La Ley de Presupuestos Generales del Estado de cada año fija el límite

máximo de emisión. Es un límite global, sin distinguir entre instrumentos
h El Banco de España actúa como agente financiero del Estado
h La emisión se Deuda Pública se puede realizar mediante alguno de los
métodos siguientes:
q Subasta competitiva
q Oferta pública
q Métodos competitivos entre un número restringido de entidades
autorizadas
h Con carácter general, se utiliza el procedimiento de la subasta
h A principios de año se publica en el BOE el calendario de subastas
 Tipos de peticiones

h Competitivas
a El peticionario ha de indicar el importe nominal que se desea adquirir y a
qué precio, expresado éste en tanto por ciento del valor nominal
a Un peticionario puede realizar cuantas peticiones desee a precios distintos
h No competitivas
a Sólo se indica el importe nominal que se desea adquirir
a El importe nominal máximo conjunto para las peticiones no competitivas
presentadas por cada postor no podrá exceder de 5.000.000 euros (salvo
excepciones tasadas-Ej FROB)
h Peticiones mínimas de 1.000 euros; y peticiones superiores, múltiplos de
1.000 euros.
h Desde 1991 existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta, la cual
estaría destinada a los Creadores de Mercado
 Resolución de las subastas

h Se ordenan las peticiones competitivas de mayor a menor precio (de menor a

mayor rentabilidad)
h La cantidad emitida comienza a asignarse por las peticiones de mayor precio
hasta que se agota
h Puede existir prorrateo
h Se calcula el PMP (precio medio ponderado) correspondiente a las peticiones
competitivas aceptadas
h El precio marginal el el precio más favorable para el inversor que resulta de la
subasta
h Precio a pagar por los inversores
b Si la petición se realizó a un precio igual o mayor al PMP se pagará el
PMP
b Si la petición se realizó a un precio inferior al PMP se pagará el precio por
el que se pujó
h Las peticiones no competitivas se aceptan todas y pagan el PMP
h “Primer escalón”: a través del broker ciego que utiliza la plataforma de SENAF
b Es un mercado mayorista
b Mínimo de 5 millones de euros
b Sólo se puede operar a vencimiento
h Sistema de negociación bilateral (directa o a través de un broker): “segundo
escalón”
b Participan las entidades titulares de cuenta
h Transacciones entre entidades gestoras y sus clientes: “segmento minorista”
h Negociación electrónica entre inversores:
b SENAF (Nacional)
b Mercado Bursátil de Renta Fija
b EuroMTS (Internacional)
b MTSEspaña (Nacional)
b BrokerTec (Internacional)
 Repos y simultáneas
Repo (Diferente referencia)
Tenedor del título
Vende el título
Lo compra en el con pacto de
Lo amortiza
Recompra
mercado primario recompra al vencimiento

0 t1 t2 v
Compra el título
Inversor en el repo Revende
con pacto de
reventa

Operación simultánea (Misma referencia)

Tenedor del título
Lo compra en el Lo amortiza
mercado primario Vende Compra al vencimiento

0 t1 t2 v
Inversor en la operación Compra Vende
simultánea
 Cálculo de rentabilidades
Letras del Tesoro

Hasta un año natural Más de un año natural

d d
Pv = Pa (1 + i ) 360
360 Pv = Pa (1 + i )

Bonos y obligaciones

C C C + Pv
Pa = + +…+
t1/365 t2/365 tn/365
(1+ i) (1+ i) (1+ i)

Pa ha de incluir el cupón corrido (cc)

 Tipo de interés medio de los títulos de deuda pública en España 2002-2020

Notas: España; 2002 - 2020

Hay disponibles más datos y comentarios sobre esta estadística en la página 8.
2 Fuente(s): Tesoro Público; ID 1129446
- Los Mercados de Renta Fija Privada en España
pertenecen a BME:

-El Mercado AIAF (Plataforma mayorista)

- SEND (Plataforma Minorista)
- El Mercado Electrónico de la Bolsa de
Madrid
- El Mercado Alternativo de Renta Fija
(MARF)
CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

CLASIFICACIÓN

-BONOS y OBLIGACIONES SIMPLES

-PAGARES DE EMPRESA

-TITULOS HIPOTECARIOS

-PARTICIPACIONES PREFERENTES

- BONOS DE TITULIZACIÓN
 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

Pagarés de Empresa

- Títulos-valores emitidos al descuento.

- Vencimiento inferior a 18 meses.
- Emitidos tanto por emisores públicos como privados.
- Suelen emitirse al portador.
 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

B y O Simples
Bonos y Obligaciones: Simples / convertibles

Libertad total de emisión en cuanto a plazos, cupones, frecuencia pago y

amortizaciones total o parcial aunque lo habitual es cupón anual, fijo y constante

y amortización única a la par

B y O Convertibles / Canjeables

La diferencia entre canje y conversión estriba en que, en el primer caso, la

transformación en acciones se realiza mediante entrega de acciones

antiguas que forman parte de la autocartera del emisor, mientras que en

el segundo, se entregan acciones nuevas.

 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

Cédulas Hipotecarias

 Vencimiento entre 2 y 5 años

 Elevada liquidez en el mercado secundario (Hasta 2008)

 Garantizados por la totalidad de la cartera hipotecaria

- Volumen máximo emitido: 90% de la cartera hipotecaria

 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

Bonos Hipotecarios

Garantizados por una o un grupo de hipotecas a los que

se vinculan

No pueden emitirse a un plazo superior que el de los créditos que los
garantizan

 Sus tipos de interés deben ser inferiores a los de los créditos que actúan
de garantía.

 Volumen máximo emitido el 90% de dichos créditos

 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

Participaciones preferentes

•Conceden a sus titulares un rendimiento predeterminado (fijo o variable), condicionado a la

obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de la sociedad.

•Se sitúan en orden de la prelación de créditos por delante de las acciones ordinarias, en
igualdad de condiciones con cualquier otra serie de participaciones preferentes y, por detrás de
todos los acreedores comunes y subordinados.

•Son perpetuas, aunque el emisor podrá acordar la amortización una vez transcurridos al menos
cinco años desde su desembolso, previa autorización del garante y del Banco de España, en su
caso.
 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA

Bonos de titulizacion

Proceso por el cual un conjunto de activos y derechos de

crédito en general se estructuran en títulos de renta fija, para
ser colocados pública o privadamente entre los inversores.

Venta Dº Emite
Sociedad Crédito Fondo de Bonos
Cedente Inversores
Titulización
 LOS MERCADOS DE RENTA FIJA PRIVADA EN ESPAÑA

El AIAF
 Activos
Negociados •De renta fija, Plazos desde 1 mes a 30 años
•No negocia Deuda del Tesoro

Accionistas/
Miembros
• Entidades Crédito , ESI, BdE, ICO

 Mercado/
Supervisión •Mercado Organizado Oficial (BME)/ CNMV

•Con Creadores de Mercado

Plataforma Mayorista (AIAF) •Bilateral y Por Bloques
• Discrimina por “rating
 Negociación • Sín límites de variación de
•Negociación Contínua y precios
Electrónica
• Sólo negocia Bonos,
Obligaciones y P.PReferentes •Contratación Ininterrumpida
Plataforma Minorista (SEND) •Bilateral y Multilateral
•Con Creadores de Mercado
(entidades de liquidez)
• Con presencia de brokers
(Mediadores)
 ANEXO. LA EXPOSICIÓN AL RIESGO DE INTERÉS
 Los tipos de interés influyen de forma inversa en los
precios y la valoración de los activos de renta fija.
 ¿Existe alguna medida que relacione fácilmente y de
forma inmediata la influencia de las variaciones de los
tipos de interés para una obligación o bono concreto?

Duración

 Concepto de introducido por Macaulay (1938).

 La duración mide de forma más exacta la vida de un
bono que el plazo de vencimiento
52
 Duración

 El concepto de duración lo podemos definir como:

 Media ponderada del plazo de cada pago a realizar

por el bono (cupones de interés y principal), siendo la
ponderación el valor actual de cada pago como
porcentaje del valor presente del bono completo.

 El plazo hasta el vencimiento de una obligación

(cupón cero) equivalente desde el punto de vista
financiero de dicho bono.
53
 Formalmente:
Cupónt Nominal
N
(1  TIR)t N
(1  TIR)t
D  N t   N N
Cupónt Nominal Cupónt Nominal
t 1

t 1 (1  TIR) t

(1  TIR)n
t 1

t 1 (1  TIR) t

(1  TIR)n

Cupónt Nominal
N
(1  TIR)t N
(1  TIR)t
D  t   N
t 1 Pr ecio t 1 Pr ecio

N
VAFlujos
D  t
t 1 Pr ecio 54
 Duración modificada o sensibilidad
 El concepto de duración se puede utilizar como
medida del riesgo de los activos de renta fija en dos
aspectos:
 Medición de la exposición conjunta al riesgo de tipos
de interés de una cartera.
 Estimación de los efectos de los cambios en los tipos
de interés sobre la rentabilidad efectiva final de una
cartera de renta fija durante un período dado.
 La relación entre las variaciones del precio de un
bono y las variaciones de los tipos de interés se puede
aproximar linealmente mediante la duración
modificada o sensibilidad. 55
 Sea la duración modificada:

Di
Si 
1  TIR 

 Entonces:
Valor Punto Básico

Di Di
Pi    TIR  Pi VPB    0,01%  Pi
1  TIR  1  TIR 

56
EJEMPLO
Vencimiento 10
TIR 11,75%
Cupón 12,25%
Nominal 100.000,00
VA(FCt)
Factor Contribución
Período FCt u.m. %
Descuento duración
1 12.250,00 0,89485459 10.961,97 10,66% 0,11
2 12.250,00 0,80076473 9.809,37 9,54% 0,19
3 12.250,00 0,71656799 8.777,96 8,53% 0,26
4 12.250,00 0,64122415 7.855,00 7,64% 0,31
5 12.250,00 0,57380237 7.029,08 6,83% 0,34
6 12.250,00 0,51346969 6.290,00 6,12% 0,37
7 12.250,00 0,4594807 5.628,64 5,47% 0,38
8 12.250,00 0,41116841 5.036,81 4,90% 0,39
9 12.250,00 0,36793594 4.507,22 4,38% 0,39
10 112.250,00 0,32924916 36.958,22 35,93% 3,59

Precio bono 102.854,26 102,85%

Duración 6,33
Duración Corregida 5,66
Valor PB -58,26
Convexidad media 1,47% 57
 Precio Bono (u.m.)

85.000
90.000
95.000
100.000
105.000
110.000
115.000
120.000

TIR
Var. TIR

9,25% -2,50%
9,50% -2,25%
9,75% -2,00%
10,00% -1,75%
10,25% -1,50%
10,50% -1,25%

Precio real
10,75% -1,00%
11,00% -0,75%
11,25% -0,50%
11,50% -0,25%
11,75% 0,00%
12,00% 0,25%
12,25% 0,50%
12,50% 0,75%

Precio por Duraciones

12,75% 1,00%
13,00% 1,25%
13,25% 1,50%
13,50% 1,75%
13,75% 2,00%
Convexidad

14,00% 2,25%
14,25% 2,50%
0
100
200
300
400
500
600
700
800

-100

Convexidad (u.m.)
Función rentabilidad precio vs. Aprox. Por Duración

58
 Sensibilidades

TIR -4,00% -2,00% -1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 4,00%

TIR 7,75% 9,75% 10,75% 11,75% 12,75% 13,75% 15,75%
Precio real 130.538,84 115.527,79 108.927,22 102.854,26 97.259,55 92.098,89 82.925,05
% 130,54% 115,53% 108,93% 102,85% 97,26% 92,10% 82,93%
P 27.684,58 12.673,53 6.072,96 0,00 -5.594,71 -10.755,37 -19.929,20
P(%) 26,92% 12,32% 5,90% 0,00% -5,44% -10,46% -19,38%
Duración 6,75 6,54 6,43 6,33 6,23 6,12 5,92
Duración
modificada 6,26 5,96 5,81 5,66 5,52 5,38 5,11
Valor PB -81,72 -68,82 -63,28 -58,26 -53,71 -49,57 -42,39
Precio por
Duraciones 128.610,81 115.108,74 108.829,53 102.854,26 97.174,60 91.782,00 81.822,66
% 128,61% 115,11% 108,83% 102,85% 97,17% 91,78% 81,82%
P 25.756,55 12.254,48 5.975,28 0,00 -5.679,66 -11.072,26 -21.031,60
P(%) 25,04% 11,91% 5,81% 0,00% -5,52% -10,76% -20,45%
Convexidad 1.928,03 419,05 97,69 0,00 84,95 316,88 1.102,40
Convexidad
% 1,87% 0,41% 0,09% 0,00% 0,08% 0,31% 1,07%

59
 6. ENLACES DE INTERÉS
 Bolsa De Valores De Madrid (www.bolsamdrid.es)
 Asociación de Intermediarios de Activos Financieros (AIAF,
www.aiaf.es.)
 Cálculo de la duración de un bono con Excel.
(http://www.youtube.com/watch?v=ExwKazBGbvA)
 Plataforma de contratación organizada por EuroMTS:
(http://www.euromts-ltd.com/.)
 Criterios de anotación, liquidación y compensación de
valores: (http://w3.bolsamadrid.es/bmrfija/merf.htm.)
 Valoración: (http://www.moodys.com/cust/default.asp) y
Standard and Poor (http://www.standardandpoors.com/).
60