TEMA 1

TIPOS DE FUENTES

● Fuentes primarias: Son las que ofrecen datos de la fuente original, sin intermediación
ninguna. En nuestro caso, sería la información ofrecida por las empresas que
buscamos.
● Fuentes secundarias: Son las que ofrecen información obtenida de la fuente primaria.
Facilitan la búsqueda, pero pueden adolecer de inexactitudes. Por ejemplo: Cámaras
de Comercio, ICEX, asociaciones comerciales de embajadas y publicaciones
especializadas…

Salvo que tengamos información previa, el proceso aconsejable es utilizar primer las fuentes
secundarias para después acceder a las primarias. Las fuentes primarias aportan información
más directa, pero no necesariamente más adecuada a nuestros intereses.

¿Qué es una moneda de curso legal?

Como su nombre indica es una moneda que, por mandato legal, ha de ser aceptada para
cobros y pagos por quienes residan en un país.

¿Qué es una divisa convertible?

Aquella que podemos convertirla (cambiarla) en € al tipo de cambio que corresponda. Por
ejemplo, el dólar USA (United States of America; Estados Unidos de América.)
habitualmente denominado $ USD (United States Dollar; dólar de Estados Unidos) y la libra
esterlina £, o GBP (Great Britain Pound, Libra de Gran Bretaña, más conocida como libra
esterlina).

Precio de compra y precio de venta.

El tipo de cambio es doble, comprador (Bid Rate) y vendedor (Offer Rate). Las
cotizaciones se expresan desde la posición que adoptan las instituciones financieras. Por
ejemplo, 1 $ = 0,67 € comprador, 1 $ = 0,71 €, vendedor, significa que si un turista USA llega
a España y entrega 1 $ en la oficina de cambio de un Banco en el aeropuerto de Málaga, este
banco (comprador) le entregará 0,67 €. Si a continuación, a la misma oficina llega un turista
español que viaja a Estados Unidos y necesita 1 $, el Banco se lo venderá por 0,71 €. La
diferencia es el margen de intermediación. (Spread). En muchas publicaciones se utiliza el
cambio medio.

FLUCTUACIONES DE LAS DIVISAS

¿Por qué fluctúan las divisas? Existen tres factores que explican este fenómeno:

1
 1. Inflación (elevación general de precios): Una persistente inflación suele conducir a
desprecia la divisa, es decir, perder valor frente a otras divisas.
2. Déficit comercial (las importaciones superan a las exportaciones): Un absoluto déficit
suele conducir a despreciar la divisa.
3. Tipos de interés (coste en % de préstamos o depósitos): Elevados tipos de interés
suelen conducir a despreciar la divisa.

Los tres factores están interrelacionados. El que más influye a corto plazo es el tipo de
interés.

LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y FLOTANTES

● Fijo: El Banco Central interviene en el mercado comprando o vendiendo divisas para

mantener un tipo de cambio determinado.
● Flotantes: Con dos variantes:
○ Flotación limpia: El tipo de cambio lo determinan oferentes y demandantes de
divisas. Una mayor demanda de una divisa hace que se aprecie, como en
cualquier otra mercancía.
○ Flotación sucia: Superándose ciertos límites, el Banco Central interviene para
evitar que se sobrepasen. Si su moneda se desprecia demasiado, el Banco la
compra en el mercado de cambio de las divisas que tenga en reserva. Si se
aprecia, a la inversa. El éxito de esta política depende del volumen de reservas
que posea el Banco Central, que no son ilimitadas.

💡 ¿Por qué los Bancos Centrales intervienen en los mercados de divisas? Puede
entenderse que para salvaguardar su divisa de excesivas alteraciones. También se interpreta
como una manifestación de la soberanía estatal

Terminología a utilizar

● Depreciación: La moneda nacional pierde valor frente a la extranjera por el

funcionamiento libre del mercado. Por ejemplo, 1 € equivalía ayer a 1,5 $ y hoy
equivale a 1,4 $. El € se ha depreciado frente al $ y el $ se ha apreciado frente al €.
● Apreciación: La moneda nacional aumenta de valor frente a la extranjera por el
funcionamiento libre del mercado. En el ejemplo anterior invirtiendo las cantidades.
● Devaluación: Por imperativo legal, sin relación con el mercado, la moneda nacional
pierde valor frente a la extranjera. El mismo ejemplo de depreciación, pero por
mandato legal.
● Revaluación: Por imperativo legal, sin relación con el mercado, la moneda nacional
aumenta valor frente a la extranjera. El mismo ejemplo de apreciación, pero por
mandato legal.

2
2. LA CONVERTIBILIDAD

La convertibilidad es la posibilidad del poseedor de divisas extranjeras para convertirla o

cambiarla sin restricciones a otra distinta. En principio, no tenemos problema en acudir a
nuestro banco con dólares y convertirlos a euros y viceversa, pero no siempre es así en todos
los países ni siempre ha sido así en España.

¿Qué divisas son convertibles en la zona euro?

Algunas son conocidas por todos. De hecho el $ norteamericano, la libra esterlina o el yen
japonés cubren la mayoría de las transacciones en la zona euro.

⁉️ Ejemplo para entenderlo: Si el número de turistas norteamericanos que llegan a Europa

aumenta un 300%, se produciría una apreciación del € frente al dólar ya que los turistas
entregaría masivamente dólares, demandando € que subiría en su cotización.

BARRERAS A LA CONVERTIBILIDAD

Las barreras a la convertibilidad son las medidas que los gobiernos adoptan para dificultar el
cambio de su moneda. Las más habituales son:

● Prohibir la conversión
● Prohibir la conversión a partir de cierta cantidad
● Prohibir la conversión mediante algunos medios de pago (efectivo…)

2.1 EL MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas suele denominarse mediante el acrónimo FOREX (Foreing Exchange:

Cambio de divisas o mercado de cambio de divisas). Es, con diferencia, el mayor mercado
del mundo, sin una sede física como tal, aunque algunas plazas financieras como NYSE
(New York Stock Exchange; Mercado de cambios de Nueva York) son muy activas. Debido a
la diferencia horario entre las diversas plazas, funciona ininterrumpidamente.

¿Qué tipos de operaciones se realizan en el mercado de divisas?

Básicamente, dos tipos: spot y forward.

● Operaciones al contado (spot), como la compra de dólares a cambio de euros (hasta

48 horas).
● Operaciones a plazo (forward), como un contrato en el que acordamos que dentro de
90 días entregaremos cierta cantidad de dólares a cambio de euros.

¿Cómo se expresa el tipo de cambio?

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 ● En forma directa, indicando el valor de una unidad monetaria extranjera en términos
de moneda nacional (1,27 € por $, o dicho de otra forma 1 $ = 1,27 €). Coincide con
el lenguaje habitual de los consumidores, como, por ejemplo, un . de tomates cuesta 2
€. También coincide con el lenguaje utilizado cuando existían las pesetas, como, por
ejemplo, 1 $ = 150 pesetas.

Kg

● En forma indirecta, indicando el valor de una unidad monetaria nacional con

respecto a cada una de las monedas extranjeras (1 € por cada 0,79 $, equivalente al
anterior). No coincide ni con el lenguaje habitual de los consumidores ni con el
utilizado con las pesetas. Sería el equivalente a decir que 1 € es 0,5 Kg. De tomates.

● En forma de tipos de cambio cruzados, calculables en función de otros tipos de

cambio. (1$ = 0.5 £, 1$ = 2 Francos suizos, por lo que 0,5 £ son 2 francos suizos, es
decir 1 £ = 4 Francos suizos o 1 franco suizo = 0,25 £).

● Es práctica internacional cotizar las divisas contra el dólar (forma directa). Sin
embargo, el lo expresa en forma indirecta, por lo que en la información económica en
la zona € podemos encontrarnos con expresiones como la siguiente: El $ cotiza hoy a
1,43. Significa que 1 € = 1,43 $.

BCE

En resumen, por brevedad, los cambios suelen expresarse citando el par de divisas. (divisa
base o unitaria / divisa contrapartida), es decir:

● La expresión /USD 1,42, significa 1 € = 1,42 $.

EUR

● La expresión USD /EUR 0,85 significa 1 $ = 0,85 €.

PROCEDIMIENTO DE CÁLCULO DE CAMBIOS

Tipo de cambio: 1 € = 1,5 $. Convertir 4.000 € en $.

Paso 1: copiar la cantidad a convertir: 4.000 €

Paso 2: añadirle un signo de multiplicar y una fracción vacía: 4.000 € * /

4
Paso 3: completar la fracción vacía con el tipo de cambio, escribiendo en el denominador la
cantidad correspondiente a la moneda que vamos a cambiar; en nuestro ejemplo: 4.000 € *
1,5 $ / 1 €.

Paso 4: la expresión € se elimina (numerador / denominador) : 4.000 * 1,5 $ = 6.000 $.

Puede parecer lento, pero se mecaniza inmediatamente, con lo que evitamos problemas como
no saber si en determinado momento hay que multiplicar o dividir, errores al escribir una
regla de tres, etc.

⁉️ Al expresar cantidades en €, $, etc., utilizaremos dos decimales, pues la menor unidad de

moneda es el céntimo, el centavo o similares.

Al expresar tipos de cambio, o tipos de interés, al menos, cuatro decimales, lo que nos lleva
al concepto de PIP (Punto de Interés por precio) o de su plural PIPOS que son la unidad más
pequeña a tener en cuenta en el tipo de cambio. Lo habitual es utilizar cuatro decimales, por
ejemplo, 1 € = 1,1234 $, por lo que si el € se apreciara en lo mínimo posible, pasaría a cotizar
a 1 € = 1,1235 $

PRECISIONES SOBRE EL CONCEPTO DE DIVISA

Por divisa debemos entender un medio de pago de uso internacional que esté nominado en
una moneda que, en nuestro caso, sea distinta al €.

Según este concepto, un billete de 100 $ sería para nosotros una divisa, pues permitiría pagar
una deuda en $.

Sin embargo, el billete es uno cosa tangible, con costes de manipulación y riesgos de
extravío, robo o destrucción. Es evidente que si quisieras viajar a USA como turista, sería
mejor disponer de algo mejor que billetes, como , por ejemplo, una tarjeta de crédito en la
que se cargarían tus gastos en $ y se trasladaría a tu cuenta en España su importe en €.

Si en lugar de un turista, fueras un alumno español que se traslada por un curso completo a
USA, sería preferible disponer de una cuenta en $ a portar $. Tanto la tarjeta de crédito como
la cuenta en $ son preferibles al billete. Por ello, los tipos de cambio que se aplican a las
divisas son mejores que a los billetes.

LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

Es una medida de los precios en diferentes países que utiliza los precios de bienes específicos
para comprar el poder adquisitivo absoluto de las monedas de los países.

La actual configuración del Sistema Financiero Internacional parte de los Acuerdos

adoptados en la Conferencia de Bretton Woods, (localidad norteamericana, sede en 1.944 de

5
la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas) basados en los siguientes
puntos:

● Patrón $ /oro.

● Relación del $ con la onza de oro: 35 $ / onza. (1 onza = 28,34 gramos

aproximadamente)

● Relación del resto de las divisas con el $ a tipos de cambio fijos, con posibles
variaciones del 1%.

● Déficits en balanza comercial.

● Temporales: posibilidad de solicitar préstamos del (siguiendo sus recomendaciones)

FMI

● Permanentes: asistencia de alguno de los organismos del World Bank.(Banco

Mundial)

● 1971: El $ abandona la convertibilidad con el oro.

● Importante papel impulsor del comercio jugado por el (General Agreement on Tariffs
and Trade; Acuerdo General de Aranceles y Comercio), embrión de la actual
Organización Mundial del Comercio, especialmente a través de la denominada
Cláusula de nación más favorecida. Este incremento del volumen del comercio
origina mayores necesidades financieras.

GATT

TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS

● Por los activos transmitidos

○ Mercado monetario: Se negocia con dinero o activos financieros con

vencimiento a corto plazo y con elevada liquidez.
○ Mercado de capitales: Se negocian activos financieros con vencimiento a
medio y largo plazo, básicos para la realización de ciertos procesos de
inversión.
● En función de su estructura

○ Mercado organizado
○ Mercados no-organizados

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 ● Según la fase de negociación de los activos financieros

○ Mercado primario: Se crean activos financieros, que se transmiten

directamente por su emisor.
○ Mercado secundario: Solo se intercambian activos financieros ya existentes,
que fueron emitidos en un momento anterior.
● Según la perspectiva geográfica

○ Mercados nacionales
○ Mercados internacionales
● Según el tipo de negocio

○ Mercado tradicional: En el que se negocian activos financieros como los

depósitos a la vista, las acciones o los bonos.
○ Mercado alternativo: En el que se negocian activos financiero alternativos
tales como inversiones en cartera, pagarés, fondos de capital de riesgo, etc.

3. ESTRUCTURA DEL MERCADO FOREX

En el mercado FOREX intervienen:

● Ofertantes y demandantes de divisas, generalmente empresas con proyección al

exterior.
● Bancos:
○ Bancos centrales
○ Bancos usualmente denominados comerciales
● Broker
○ Un bróker o intermediario es un individuo o institución que organiza las
transacciones entre un comprador y un vendedor en ciertos sectores a cambio
de una comisión cuando se ejecute la operación.

Para la correcta fluidez del mercado es necesario disponer de un eficiente sistema de

comunicaciones, necesidad cubierta por el sistema SWIFT.

SWIFT es una de las infraestructuras imprescindibles de las finanzas internacionales, y una

herramienta para la integración de servicios tales como pagos interbancarios, inversiones,
transferencias, comercio exterior y cheques de remesas.

⁉️ CÓDIGOS SWIFT O CÓDIGOS BIC (Bank Identifier Code)

EL ARBITRAJE

El arbitraje de divisas consiste en operar con dos o más divisas, con el objetivo de obtener
ganancias debido a diferencias en el precio de cotización.

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Ejemplo:

Un turista español va de vacaciones a Estados Unidos en un vuelo que parte de Barajas con
destino Los Ángeles y escala en Londres. Antes de salir accede a la siguiente información
sobre cambio de divisas:

Madrid: 1 € = 1, 41 $ Los Ángeles 1 € = 1,42 $, 1 £ = 1,74 $ Londres: 1 € = 0,85 £.

¿Qué debe hacer si dispone de 1.000 € para sus gastos?

Si cambia en Madrid obtiene 1.410 $.

Si cambia en Los Ángeles obtiene 1.420 $.

Si aprovecha la escala en Londres para cambiar los € a £, obtiene 850 £ . Cuando llegue a Los
Ángeles, podrá cambiar las 850 £ por 1.479 $. Esta es la mejor opción.

3.1 NORMATIVA REGULADORA DEL MERCADO

La ley más importantes para nosotros es la Ley 19/2003, de 4 de julio, sobre régimen jurídico
de los movimientos de capitales y de las transacciones económicas con el exterior.

Esta ley se basa en tres principios:

● Principio de libertad de los movimientos de capitales y de las transacciones

económicas con el exterior.
● Principio de territorialidad. Lo decisivo es el lugar en el que se reside y no la
nacionalidad de la persona.
○ Los conceptos de residente y de no residente están conectados con el
concepto de residencia fiscal.
○ Una persona de nacionalidad española puede no ser residente en España a los
efectos de la ley.
○ Una persona extranjera puede ser residente en España a los efectos de esta ley.
○ Recuerda que esta ley se basa en el principio de territorialidad y no en el
principio de nacionalidad, como muchas otras normas que afectan al
comercio internacional.
● Principio de obligación de declarar determinadas operaciones que se determinen
reglamentariamente.

Posteriormente, Ley 10/2010, de 28 de abril, de prevención del blanqueo de capitales y de

la financiación del terrorismo intenta evitar las consecuencias no deseadas de la aplicación
del principio de libertad que proclama la Ley 19/2003.

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3.2 LOS EUROMERCADOS

Son mercados mayoristas (para elevados volúmenes de capital), en el que los principales
operadores son entidades financieras que acaparan la mayoría de las operaciones
(interbancarias), generalmente con operaciones a plazo igual o inferior a un año (corto
plazo).

El elemento diferenciado de los euromercados es ser mercados OFF-SHORE, es decir

deslocalizados. No se han de confundir con operaciones ilícitas. En principio, no tienen por
qué serlo.

En resumen, el prefijo euro puede ser confuso pues no tiene necesariamente relación con la
moneda €. De hecho tiende a utilizarse la denominación de Mercados Internacionales de
Capitales.

CLASES DE EUROMERCADOS E INSTRUMENTOS FINANCIEROS

● Mercado Interbancario, que, entre otras formas puede instrumentarse en:

○ Cuentas a la vista o depósitos a corto plazo en eurodivisas.

■ Eurodivisa: Divisa o moneda extranjera negociada o invertida en un
país europeo.
○ Certificados de depósito, documento que da fe de la existencia de tal depósito
y que puede traspasarse a un tercero en un mercado secundario. (de forma
similar a la transmisión de, por ejemplo, una Letra del Tesoro).
● Mercado de crédito.

○ Concesión de préstamos a plazos generalmente superiores a un año.

○ Concesión de préstamos sindicados para operaciones de elevado volumen, en
el que varios bancos se asocian (sindican) para actuar conjuntamente de
prestamistas, diversificando, por tanto, el riesgo del crédito frente al
prestatario. A su vez, puede transmitirse en un mercado secundario para
transmitirle todo o parte del préstamo a otros bancos.
● Mercado de capitales.

○ Emisión de bonos (eurobonos). Deuda a medio y largo que devengan un

interés
■ Fijo.
■ Variable.
■ Cupón cero. No se abonan intereses periódicamente, sino que, llegado
el vencimiento, se amortizan por una cantidad mayor que la que se
invirtió, que es la ganancia que obtiene el tenedor del bono.
■ Pueden ser bonos convertibles (No confundas este concepto con el de
la convertibilidad de una divisa) en otros títulos como acciones del
emisor del bono. (generalmente al vencimiento).

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 ○ Emisión de acciones.
● Europapel y Euronotas.

○ Europapel: generalmente mediante pagarés, a corto plazo y con posibilidad de

ser descontado.
■ Un pagaré es un documento contable que contiene la promesa
incondicional de una persona, denominada suscriptora o deudor, de que
pagará a una segunda persona, llamada beneficiario o acreedor, una
suma monetaria en un determinado plazo.
○ Euronotas: sucesivas emisiones de pagarés a corto, con lo que se consigue
financiación a medio y/o largo plazo.

3.3 TIPOS DE INTERÉS EN LOS EUROMERCADOS

Si hablamos de mercados financieros, se aplicarán tipos de interés a esas operaciones. El más

utilizado es el LIBOR (London InterBank Offered Rate).

El mercado interbancario cubre las operaciones realizadas entre entidades financieras. De los
tipos de interés aplicados en las mismas se calcula este índice y se publica diariamente por la
Asociación de Banqueros Británicos (British Bankers Association, BBA).

La expresión LIBOR (originalmente de operaciones en $, actualmente para las principales

divisas) tuvo éxito y aparecieron términos similares como MIBOR (Madrid Interbank
Offered Rate, Tipo de interés en el mercado interbancario de Madrid que se calculaba y
publicaba ) y, más recientemente, Euribor.

El Euribor, es, por tanto, la media de los tipos de interés negociados en el mercado
interbancario europeo. Es un índice muy utilizado en la práctica, por ejemplo, como
referencia en préstamos hipotecarios, añadiéndole en este caso un diferencial al índice. Lo
utilizaremos en Unidades posteriores.

Conviene no confundir LIBOR o EURIBOR con el tipo básico de intervención del Banco
Central Europeo o, en general, de los Bancos Centrales.

Este último es un instrumento de política monetaria ("precio del dinero"), no determinado

por la oferta y demanda en el mercado interbancario.

4. EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO

Podemos fechar el inicio de este proceso en 1.951 con la entrada en vigor de la Comunidad
Europea del Carbón y el Acero (CECA), si bien el impulso definitivo vino de la mano de
los Tratados de Roma que en 1.957 crearon la Comunidad Económica Europea (CEE) y
Euratom (Communauté Européene de l'Énergie Atomique; Comunidad Europea de la

10
Energía Atómica). Los países fundadores fueron Francia, Alemania (Occidental en aquel
momento), Italia, y los tres países integrados en BENELUX (Belgium, Nederland,
Luxembourg**;** Bélgica, Holanda y Luxemburgo). Posteriormente, en 1.973 de
incorporaron Dinamarca, Irlanda y el Reino Unido, con lo que ya totalizaban 9 países.

El siguiente paso debemos situarlo en 1.979. Recuerda que en 1.971 se suspendió la

convertibilidad de los $ en oro. Al no existir una referencia externa a las divisas, se originó
una situación de inestabilidad de los tipos de cambio entre todas ellas. En el citado año 1.979
los entonces 9 miembros de la Unión Europea (entonces Comunidad Económica Europea)
con la excepción de Reino Unido crean el Sistema Monetario Europeo cuyas principales
características eran:

● El (European Currency Unit; Unidad de Cuenta Europea.) como divisa "virtual" o

unidad de cálculo asignándole un peso porcentual a cada moneda (cesta de divisas) de
los integrantes (franco francés, lira italiana...)

ECU

● Un compromiso de que las divisas de estos países no fluctuaran más de un 2,25 % ,

con la consiguiente intervención de los bancos centrales comprando o vendiendo
divisas en sentido contrario al mercado para estabilizar el cambio.

● Como consecuencia de lo anterior, se consolida una tendencia a uniformar las

políticas monetarias y, por tanto, económicas de los integrantes.

El camino hacia una mayor cohesión estaba trazado.

Grecia se incorporó en 1.981 y España y Portugal en 1.986, alcanzado un número de 12

países.

El siguiente paso fue la Unión Económica y Monetaria.

LA UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA

Compartir una misma moneda supone:

● Que los gobiernos nacionales no pueden intervenir en el tipo de cambio del euro.
● Que en las operaciones entre países de la UEM, como en una exportación de aceite
español a Holanda, desaparece por completo el riesgo de cambio, es decir que el
exportador español cobrase en florines holandeses, que pudieran apreciarse o no con
respecto a la peseta. (El riesgo de cambio lo analizaremos en la siguiente Unidad, pero
ya puedes intuir en qué consiste).
● Desaparecer los costes de cambio de moneda entre los países de la zona euro.
● Que los tipos de interés ya no están asociados a cada moneda, sino que existe un
único tipo de interés (euribor).

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El 31 de diciembre de 1998 fue el momento en que se fijaron los tipos de cambio
irrevocables entre el euro y las monedas de los Estados miembros (por ejemplo, 1 euro =
166,386 pesetas) y el 1 de enero de 2002 se pusieron en circulación los nuevos billetes y
monedas y se procedió a la retirada de los billetes y las monedas nacionales.

INSTITUCIONES DE LA UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA

Eurosistema

1. La principal institución es, sin duda, el Banco Central Europeo. (BCE), con sede en la
ciudad alemana de Frankfurt.

1. Dirigido por su Presidente, cuenta con diversos órganos de gestión o de

asesoramiento. Sus normas de funcionamiento establecen la independencia de
sus miembros tanto de los gobiernos de sus países de origen como del resto de
las instituciones comunitarias.
2. Su función primordial es controlar la política monetaria en la zona euro al
objeto de garantizar la estabilidad de precios evitando, en lo posible, que la
inflación supere el 2% anual.
2. Los Bancos centrales de los países miembros de la UEM (por ejemplo, el Banco de
España) son lo ejecutores de las decisiones en política monetaria adoptadas por el
BCE.

3. El Eurogrupo es un órgano de carácter informal pero de enorme importancia. Lo

conforman los titulares de los Ministerios de Economía o similares funciones de los
países de la zona euro. El objetivo es evidente: la moneda única obliga a coordinar las
políticas no sólo monetarias, sino económicas en general. Las anteriores instituciones
acogen a los países de la Unión Económica y Monetaria, pero, como ya sabes, no
todos los miembros de la Unión Europea están integrados en la zona euro. Por tanto
existen otras instituciones en la que participan todos los países de la Unión Europea
como éstas:

1. El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) lo forman el BCE y todos

los Bancos Centrales de los países de la UE, independientemente de que estén
integrados o no en la zona euro. Si todos los países de la UE adoptasen el euro
como moneda, el SEBC asumiría las funciones que actualmente desarrolla el
Eurosistema.
2. El Consejo de Economía y Finanzas (ECOFIN) es el órgano previsto en las
normas europeas para adoptar decisiones en estas materias de interés común.
Lo forman los titulares de los Ministerios de todos los países de la Unión
Europea.

📌 La moneda única abarata los costes de transacción entre los países que la adoptan.

12
TEMA 2
1. INSTRUMENTOS SENCILLOS DE COBERTURA DEL RIESGO DE
CAMBIO

Ventajas e inconvenientes de las operaciones internacionales:

Inconvenientes Ventajas

1. Distancia física entre partes contratantes.

2. Desconocimiento de las partes contratantes.

3. Diversos hábitos culturales y estilos negociadores.
4. Posibilidad de que a un contrato se le aplique una ley extranjera.
5. Posibilidad de tener que litigar en el extranjero si el contrato presenta problemas en su
ejecución.
6. Mayores costes de gestión como comisiones por cambio de moneda.
7. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las variaciones en el tipo de cambio de
las divisas. (Riesgo de cambio).
8. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las variaciones en el tipo de interés de
un préstamo. (Riesgo de tipo de interés).
9. Mayor agilidad en la toma de decisiones. | 1. Ampliación del mercado.
10. Posibilidad de financiarnos en divisas con bajos tipos de interés.
11. Posibilidad de utilizar la moneda de pago del contrato ($, €...) como un elemento
negociador más. |

Por otra parte, la pertenencia de España a la Unión Europea obliga a precisar el concepto de
operación internacional. Si una empresa española vende sus productos a Francia, no se está
produciendo una exportación, sino una entrega intracomunitaria. Es casi seguro que se
utilizará el euro, por lo que el componente internacional del contrato vendrá determinado,
normalmente, por la ley aplicable o las cláusulas que determinen los tribunales o árbitros
competentes, pero no por los aspectos financieros del mismo. En nuestro contexto podríamos
utilizar el término exportación, en el sentido de que el tratamiento financiero es similar al de
una exportación a cualquier país no perteneciente a la Unión Europea.

1.1. EL RIESGO DE CAMBIO EN EL CONTEXTO DEL COMERCIO

INTERNACIONAL

Riesgos de las operaciones internacionales

13
Hay que tener en cuenta que:

● No siempre es posible eliminar todos los riesgos en las operaciones internacionales

● La cobertura de los riesgos tiene costes
● No cubrir los riesgos puede originar beneficios o pérdidas no previsibles con
antelación

1.2. EL RIESGO DE CAMBIO. ASPECTOS GENERALES

Existe un riesgo de cambio siempre que seamos acreedores o deudores en una divisa que no
sea el €. Seremos deudores o acreedores, entre otros casos:

● Si debemos pagar en divisas una mercancía (importaciones, deudores)

● Si hemos de cobrar en divisas de un cliente (exportaciones, acreedores)
● Si hemos contratado un préstamo en divisas (deudores)
● Si hemos contratado un depósito a plazo en divisas (acreedores)

El tiempo influye el riesgo de cambio ya que el riesgo aumenta al dilatarse el plazo del
cobro / pago, pues la incertidumbre es mayor.

El riesgo de cambio no desaparece, pero puede traspasarse del importador al exportador o

viceversa, en función de la moneda en que pacten la operación.

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¿El riesgo de cambio puede compartirse? Sí, pues la divisa de una operación es una
cláusula del contrato que debe ser negociada. En principio, el exportador tratará de que figure
su divisa, y el importador la suya. Del resultado de la negociación puede que acuerden, entre
otras posibilidades, establecer una tercera divisa, con lo que compartirán el riesgo de
cambio.

1.3. VISIÓN GENERAL DE LA COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO

Instrumentos más utilizados son los siguientes:

● Seguros de cambio.
● Opciones sobre divisas.
● Mecanismos de autoseguramiento.
○ Cuentas y depósitos en divisas.
○ Facturación en tercera divisa ( riesgo compartido).
○ Cláusulas de revisión de precios.
○ Facturación en cesta de divisas.
● Futuros sobre divisas.
● Swaps en divisas
○ Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes por el que
acuerdan intercambiar sus principales de igual cuantía pero denominados en
diferente moneda, durante un plazo de tiempo determinado, en el que ambos
responderán al pago de los intereses recíprocos correspondientes a cada
principal.
● Otros mecanismos financieros a considerar
○ Factoring (Cesión de créditos procedentes de, por ejemplo, facturas, para
obtener su importe antes del vencimiento)
○ Forfaiting (cesión de letras de cambio o créditos documentarios para su cobro
inmediato)
○ Operaciones triangulares.

Las ventajas que ofrecen la cobertura del riesgo de cambio son:

● Limita o elimina las variaciones del tipo de cambio.

● Disminuye nuestro riesgo de insolvencia, por lo que:
○ Facilita la obtención de crédito al tener cubierto este riesgo.
○ En consecuencia, el tipo de interés será menor.
● Permite conocer anticipadamente costes futuros.
● En resumen, permite planificar la actividad financiera de la empresa.

1.4. TERCERA DIVISA Y CESTA DE DIVISAS

Estamos hablando de la cesta de divisas:

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Muy simple: por ejemplo, si vendemos a una empresa norteamericana, podemos acordar que
el precio a pagar sea 5.000 € + 4.000 $ + 1.000 £.

De esta forma diversificamos el riesgo, al tiempo que lo compartimos con la otra parte del
contrato. En este ejemplo, comprador y vendedor disminuyen el riesgo de cambio al utilizar
su propia divisa en una parte del precio.

1.5. CLÁUSULAS DE REVISIÓN DE PRECIOS

Son una buena idea para limitar, que no eliminar, el riesgo de cambio. Supongamos que le
compramos a nuestro proveedor taiwanés por valor de 10.000.000 TWD y le tenemos que
pagar a tres meses.

El tipo de cambio de hoy es 1 euro a 41,3844 TWD, es decir la operación es de 241.636,95 €.

La pregunta es quien corre con el riesgo de cambio. En este caso, nosotros, pero somos los
compradores, que normalmente estamos en posición de exigir. Podríamos plantear incluir en
el contrato de compraventa una cláusula que fuera aceptable para las dos partes como la
siguiente:

Empecemos por fijar una horquilla de tipos de cambio, por ejemplo, un 2%. El 2% del tipo de
cambio de hoy es 2 · 41,3844 / 100 = 0,827688. Vamos a sumar y restar esa cantidad a
41,3844, con lo que obtendremos dos cifras: 42,212088 y 40,556712

Es decir, vamos a utilizar dos tipos de cambio distintos en la cláusula de revisión de

precios.

En este caso, los tipos de cambio de 1 € a 42,212088 TWD y de 1 € a 40,556712 TWD.

El primero es un cambio fuerte del € y débil del TWD y el segundo a la inversa. Por
tanto el primero nos interesa a nosotros y el segundo a ellos.

Vamos a calcular ahora el importe a pagar en cada caso, para ser más exactos, la horquilla de
precios.

Al tipo de 1 € a 42,212088 TWD, 10.000.000 TWD serían 236.898,97 € y al de 1 € a

40,556712 serían 246.568,31 €. A nosotros, importadores, nos interesa el TWD débil y el €
fuerte, es decir nos conviene el tipo de 1 € a 42,212088 y a ellos el contrario.

Sin duda te estás preguntando ¿Cuánto tendremos que pagar al final? No lo sabemos con
seguridad, porque desconocemos el tipo de cambio del día del pago, pero podríamos
incluir en el contrato que si el cambio spot (cambio de contado) del día del pago está dentro
del intervalo comprendido entre 1 € a 42,212088 TWD y el de 1 € a 40,556712 TWD, por
ejemplo que 1 € a 41 TWD, aplicaremos éste.

16
En resumen si el día del pago, el cambio es 1 € a 41 TWD, pagaríamos 243.902,44 €, pero si
el cambio ha subido o bajado por encima del margen previsto, nos quedamos en el
extremo superior o inferior.

Fíjate que acordaríamos los tipos de 1 € a 42,212088 TWD y el de 1 € a 40,556712.

● Si el día del pago el cambio fuera de 1 € a 43 TWD, aplicaríamos no ese número, sino
42,212088, por lo que pagaríamos 236.899,01 € en lugar de 232.558,14 €, lo que les
favorece a ellos, los vendedores.
● Pero si el día en cuestión, el cambio fuera de 1 € a 39 TWD aplicaríamos no 39 sino
40,556712 y pagaríamos 246.568,32 € en lugar de 256.410,26 €, lo que nos favorece a
nosotros, los compradores.

PROPUESTA DE MÁRGENES AL 2% SOBRE TIPO DE CAMBIO A DÍA DE HOY: 1€ A

41,3844 TWD

Posibles tipos de Margen Margen Observaciones

cambio a la fecha inferior superior
del pago

1€a 1€=
40,556712 42,212088
TWD TWD

1 € a 39 TWD Se pagan Se aplica el

246.568,32 €. margen inferior.

1 € a 41 TWD (en el Se pagan Se aplica el

intervalo) 243.902,44 €. cambio del día.

1 € a 43 TWD Se pagan Se aplica el

236.899,01 €. margen inferior.

1.3. COMPRAVENTA A PLAZOS DE DIVISAS

Por ejemplo, el tipo de cambio euros a dólares es hoy de 1 € a 1,42 $ (cambio spot) y
firmamos un contrato con nuestro banco para aplicar dentro de 3 meses el tipo de 1 € a 1,45 $
(cambio forward), independientemente del tipo de cambio que exista en el mercado en ese
momento.

● Cotizar con descuento significa que la divisa se despreciará en su cambio forward.

● Cotizar con premio significa que la divisa se apreciará en su cambio forward.

Los puntos forward son la diferencia entre el precio spot y el precio forward. En el ejemplo
anterior los puntos forward eran 0,03 (1,45 menos 1,42)

17
Los factores que influyen en el seguro de cambio son básicamente la diferencia entre los tipos
de interés de las dos divisas.

PRINCIPALES CONCEPTOS DEL SEGURO DE CAMBIO

● Spot: Tipo de cambio de contado.

● Puntos Forward: Variación con respecto al cambio de contado.
● Forward: Tipo de cambio asegurado.
● Premio: La divisa aumenta de valor con respecto al cambio spot.
● Descuento: La divisa disminuye de valor con respecto al cambio spot.

1.7. CÁLCULO DEL CAMBIO FORWARD. PROCEDIMIENTO

SIMPLIFICADO

⁉️ LIBOR (Siglas inglesas de London InterBank Offered Rate, Tipo de interés en el

mercado interbancario de Londres) y EURIBOR (Acrónimo en inglés de Euro InterBank
Offered Rate, Tipo de interés en el mercado interbancario en la zona euro).

Cálculo del cambio forward del dólar a 180 días comerciales.

Datos necesarios:

1. Cambios spot a día de hoy: 1 € a 1,20 $,

2. Tipos de interés (Libor o euribor): €: 3 %, $: 2%,
3. Plazo de tiempo: 180 días comerciales.

Procedimiento:

Paso 1.- Restamos los tipos de interés de las divisas euro y dólar (en valor absoluto): 3% -
2% = 1%

Paso 2.- Utilizamos la fórmula del interés simple: I = C0 · n · i en la que C0 es el tipo de

cambio (parte derecha de la expresión), n es el tiempo en años e i es la diferencia de tipos de
interés, es decir:

C0 = 1,20;

n = 180/360

i = 1%.

Calculamos I = 1.20·180/360·1/100 = 0,006. (que son los puntos forward).

Paso 3.- aplicamos la siguiente regla: la divisa con menor LIBOR se aprecia. En nuestro
caso, el dólar debe apreciarse y, correlativamente el euro debe depreciarse.

18
Paso 4.- Sumamos o restamos el valor de la letra i, es decir el interés obtenido, al tipo de
cambio original. Este punto suele crear confusión hasta adquirir suficiente práctica. En
nuestro ejemplo el tipo de cambio inicial era 1 € a 1,20 $. Esta forma de expresar los cambios
significa que el euro vale 1.20 $. Como sabemos ya que el euro debe depreciarse en este
ejemplo, restamos al cambio spot los puntos forward.

Por tanto 1 € forward = 1,20 - 0,006 = 1,19414 $

Veámoslo en este otro ejemplo:

Tipos de cambio spot. 1 € a 1,4 $. Tipos de interés: euro: 4%, dólar = 7%. Plazo un año.

1. Diferencia de tipos de interés: 3%.

2. Datos para lo fórmula: C = 1,4; n= 1; i = 3%. I = 1,4 ·1 · 3/100 = 0,042.

3. El euro debe apreciarse y el dólar debe depreciarse.

4. Al cambio del euro, le sumamos los puntos forward, por lo tanto 1 € forward = 1,4 +
0,042 = 1,442 $.

⁉️ La divisa con menor LIBOR se aprecia. Seguro de cambio es igual al LIBOR menos
EURIBOR o al EURIBOR menos LIBOR.

¿Todos los bancos utilizan el mismo forward? No necesariamente, pero como la operativa
financiera es la misma, las diferencias son muy pequeñas.

Hay otros costes ya que pueden existir diversas comisiones según cada entidad financiera
pacte con su cliente.

¿Por qué se restan los tipos de interés de las divisas? Si utilizamos el primer ejemplo, con
tipos de €: 3%, $: 2%, lo que haría el banco para garantizarnos el cambio forward sería
cambiar hoy euro a dólar, e invertir los dólares al 2% durante los 180 días. Obtiene un 2% de
beneficio por la inversión, pero hubiera obtenido un 3% si no hubiera cambiado y prestase los
euros al 3%. Por lo tanto se produce un coste de oportunidad del 1% que es el % que se aplica
al seguro de cambio. Es decir, al final el coste del seguro de cambio es equivalente a
financiarnos en euros.

19
1.8. SEGUROS DE CAMBIO. OTROS PROCEDIMIENTOS

En la que debes tener en cuenta lo siguiente:

● La divisa A será normalmente el euro y, en general, la divisa base de la expresión del

tipo de cambio.
○ Por ejemplo, en el caso anterior decíamos 1 € a 1,20 $. La divisa A será el
euro y la divisa B el dólar.
○ En general, 1 A = xxxxx B
○ Por ejemplo, en la expresión 1 £ = 1,54 $, la divisa A es la £ y la divisa B es el
$.
● La divisa B será la divisa cotizada a plazo, la que nos interesará comprar o vender en
el futuro.
● Si hablásemos de años naturales, sustituiríamos la expresión 360 días por 365 o
366(año bisiesto).
● Esta fórmula calcula directamente el cambio forward.
● Si deseamos calcular los puntos forward bastaría con restar forward menos spot.

1.9. SEGUROS DE CAMBIO EN IMPORTACIONES

● El seguro de cambio te deja al margen de las fluctuaciones de los tipos de cambio.

● Mientras el Euribor sea mayor que el Libor $, tendrás un coste, porque el € cotiza con
descuento.
● Si es una operación de pequeño importe, quizá no sea necesario contratarlo.
● Además hay más alternativas, algunas que ya hemos comentado y otras que no.
● Tampoco hace falta asegurar los 150.000 $ aplazados. Puedes contratar por 100.000,
por ejemplo.
● Además debes tener en cuenta la posible comisión bancaria que suele oscilar en
torno al 1 por mil del importe de la operación.

20
1.10. SEGUROS EN DIVISAS. OPERATIVA.

Tenemos que pagar 100.000 $ dentro de 90 días (comerciales). La cotización spot es 1 € a

1,12 $. Las mejores ofertas actuales de tipos de interés en depósitos son 6% (€) y 3% ($).

Paso 1: adquirimos las divisas al contado. Vamos a suponer que compramos 100.000 $.
Realmente, bastaría con los dólares que se convirtieran en 100.000 $ a los 90 días al 3%.
100.000 $ al cambio de 1 € a 1,12 $ son 89.285,71 €.

Paso 2: colocamos los dólares en un depósito a plazo de 90 días con un interés del 3%.
Esto origina intereses de: 100.000 · 90/360 · 3/100 = 750 $. (beneficio del aseguramiento).

Paso 3 (al día del pago): Suponemos que ese día el cambio spot es de 1 € = 1,10 $ (se ha
depreciado el €).

● Por el depósito nos reembolsa el banco 100.750 $.

● Utilizamos 100.000 $ para saldar la deuda.
● Los 750 $ se cambian al tipo spot por 681,82 €.

21
El coste es el lucro cesante. Para poder realizar esta operación tienes que desprenderte de
89.285,71 € que no los has tenido durante tres meses. ¿Qué hubieras hecho con ese dinero?
Pues invertirlo en un depósito en € cuya mejor oferta era al 6%. Estos 89.285,71 € originan
un lucro cesante de 89.285,71· 90/360 · 6/100 = 1.339,29 € (que es el coste del
aseguramiento de esta operación).

En resumen:

● Coste del aseguramiento: 1.339,29 € (del lucro cesante).

● Beneficio del aseguramiento: 681,82 € (de la cuenta en $) (a lo que habría que
descontar posibles impuestos).
● Coste neto : 657,47 €.

1.11. CUENTAS EN DIVISAS. UTILIDAD.

Las cuentas en divisas son un mecanismo utilizado habitualmente, bien en grandes empresas
con abundante tesorería, bien en empresas de menor dimensión pero con saldos en sus
cuentas en divisas más o menos estables que le permiten ir comprando y vendiendo
mercancías en divisas, es decir, generalmente empresas intermediarias de comercio exterior
que tienen clientes y proveedores con los que comercian en la misma moneda.

Veamos un caso práctico de una importación autofinanciada mediante depósito a plazo en

divisas.

Eurasia ha firmado un contrato con su proveedor de Taiwan por valor de 100.000$ a pagar
dentro de 180 días.

Al disponer de liquidez, decide autofinanciarse mediante una cuenta en divisas, para lo que
contrata un depósito a plazo fijo en $ por el importe exacto para que pueda disponer de
100.000$ en el día 180.

Datos:

● Tipo interés depósito a plazo fijo en euros: 3%.

● Tipo interés depósito a plazo fijo en dólares: 4%.
● Tipo de cambio día inicial: 1 $ a 0,65 € (Atención: forma directa de expresión del
tipo de cambio).
● Tipo de cambio día 180: 1 € a 1,50 $.

Desarrolla los cálculos teniendo en cuenta que en la empresa hay personas partidarias de no
cubrir el riesgo de cambio y otras a favor de seguro de cambio.

Aplicando la fórmula 2 de interés simple de la hoja de cálculo, como el capital final a

conseguir es de 100.000$ a 180 días al 4%, el capital inicial es 98.039$.

Esos 98.039$ equivalen al tipo de cambio del día inicial (1 $ a 0,65 €) a 63.725 € .

22
El lucro cesante lo calculamos con la fórmula 1: 63.725·180/360 ·3/100= 956 €.

Este lucro cesante es el coste de la operación. No hay beneficio en dólares pues el capital
final, 100.000 $ es el mismo importe que debemos pagar.

Para ver si hubiera sido mejor contratar un seguro de cambio, necesitaríamos conocer el
Libor $ y euribor. Suponiendo que fueran 3% y 2% respectivamente, el cambio forward sería
1 $ a 0,64838 €, por lo que la cantidad a pagar a los 180 días sería de 100.000 $ · 0,64838 €/$
= 64.838 €.

Si no hubiéramos hecho nada, es decir, si decidiéramos soportar el riesgo de cambio, a los

180 días pagaríamos 100.000 $ a tipo de cambio 1 € a 1,50 $, cuyo contravalor en euros es de
66.666,67 €

1.12. OPCIONES SOBRE DIVISAS

⁉️ La prima es el precio de la opción, es decir, lo que tienes que pagar por poder elegir. Y,
al igual que en los seguros, la prima se paga al inicio.

Put option u opción de venta: Contrato que concede, pero no obliga, a su titular el derecho a
vender un activo, al precio que se estipule, desde la fecha de la firma y hasta su vencimiento
(opción americana) o en ese mismo momento (opción europea).

⁉️ Una put option, que es la posibilidad (no la obligación) de elegir vender una divisa (dólar
en el ejemplo) a un cierto plazo y a un precio prefijado, a cambio una prima (más su
correspondiente lucro cesante).

1.13. OPCIONES SOBRE DIVISAS. CLASES.

Call option u opción de compra: Contrato que concede a su titular el derecho a comprar un
activo, al precio que se estipule, desde la fecha de la firma y hasta su vencimiento (opción
americana) o al llegar ese plazo (opción europea). A cambio del pago de una prima, el
comprador adquiere el derecho a ejecutar la opción (a comprarla), pero no la obligación de
hacerlo. Si el valor del activo en ese momento es superior al precio acordado más el coste de
la opción, al titular le interesará ejecutarla.

⁉️ Lucro cesante o coste de oportunidad: El coste de oportunidad de un bien o servicio es

la cantidad de otros bienes o servicios a los que debe renunciarse para obtenerlo. Es decir, es
el coste de la alternativa que se desecha cuando se toma una decisión, e incluye los beneficios
que se podrían haber obtenido si se hubiera elegido esa opción.

23
1.14. OPCIONES SOBRE DIVISAS CONCLUSIÓN

⁉️ ¿A quién le interesa una call option o una put option?

● Opción de compra (call option). La contratan los deudores de divisas (Importadores),
porque necesitarán comprar divisas para pagar su deuda.
● Opción de venta (put option). La contratan los acreedores de divisas (Exportadores)
porque necesitarán vender las divisas que cobrarán de su cliente extranjero.

2. INSTRUMENTOS SOFISTICADOS DE COBERTURA

DEL RIESGO DE CAMBIO
2.1. LOS MERCADOS DE DERIVADOS
Mercados organizados Mercados OTC

• Contratos uniformes. (opciones, futuros...).

• Cantidades prefijadas, por ejemplo, múltiplos de 100.000 $.

• Órgano de gestión (Cámara de compensación clearing

house).

• Mercado secundario, en el que se efectúan liquidaciones

diarias, por lo que pueden liquidarse antes de la fecha de
vencimiento.

• Primas o garantías. • Contratos "a medida".

("taylor made")(forwards,
swap...).

• Las partes contratantes diseñan y ejecutan el contrato.

• No existe un mercado secundario organizado, por lo que no

pueden liquidarse antes de la fecha de vencimiento, salvo
nuevo acuerdo de los contratantes (autonomía de la
voluntad).

• No primas o similares.

¿Cuál es la utilidad de los derivados?

● Cobertura de riesgos, como ya sabemos por los forwards o por la lectura del enlace al
mercado de futuros del aceite de oliva. Son las que nos interesan a nosotros.
● Operaciones de arbitraje, intentando aprovechar situaciones en las que el mercado no
valora adecuadamente los precios.

24
 ● Especulación financiera al objeto de intentar obtener beneficios limitando en lo
posible el riesgo y las pérdidas.

2.2. FUTUROS SOBRE DIVISAS

El contrato de futuro sobre divisas es un contrato en que se compra o vende una divisa para
ejecutarlo en un cierto plazo y a un cierto precio, con la finalidad de mitigar el riesgo de
cambio. El activo subyacente es la divisa en cuestión. Es similar a un seguro de cambio,
pues ambos cubren el riesgo de cambio, pero no de la misma forma.

Futuros Forwards

• Cotizan en mercados organizados.

• Pueden liquidarse por diferencias antes del final de la • Son operaciones OTC.
operación.

• Normalmente, se espera al plazo final para liquidar la

operación

¿Cuál es la diferencia con las opciones? Observa que en las opciones puedes elegir lo que
más te interese (ejercitar o no la opción), pero en los futuros asumes una obligación de
comprar o vender.

CASO PRÁCTICO

● Supongamos, Pedro, que tenemos una cadena de tiendas de muebles y queremos

asegurarnos el suministro de un tipo de estantería muy habitual, pero que parece que
va a subir de precio. Podríamos contactar con un proveedor y fijar en el mes de enero
una entrega de 1.000 estanterías a un precio de 50 €/unidad con vencimiento en el mes
de julio.
● ¿Sin opción de compra?
● Sí, sin opción, es decir, habrá que comprarlas al final a ese precio, pero fíjate bien en
lo siguiente: si fuera como un seguro de cambio, al final pagaríamos 50 €/unidad.
Pero al ser un futuro, existe un mercado organizado (una especie de Bolsa) en la
que desde enero hasta julio puede negociarse este contrato.
● ¿Es decir, puedo traspasarle a otra empresa el derecho de comprar las estanterías a 50
€?
● Sí, eso se llama liquidar por diferencias, con lo que tienes un margen de maniobra
mayor que en un seguro. Eso sí, hay que estar muy atentos al mercado. Si
encontrásemos en marzo otro proveedor que nos ofreciera el mismo producto en el
mismo vencimiento a 49 €, podríamos vender el futuro a lo que cotizara en ese
momento, por ejemplo, a 51 €, y contratar con el nuevo proveedor, quizá con un
forward.

25
 ● Entonces, ganaríamos 1 € con el futuro que se lo restamos al precio de 49 y la
estantería nos habría salido por 48 €. Es interesante.
● Sí, pero las cosas no siempre salen tan bien. Otra cuestión; en el mercado de futuros
sobre estanterías nos exigirían unas garantías al comienzo y unas unidades
mínimas de futuros a adquirir, por ejemplo, mínimo 5.000 estanterías y garantía
500 €. La garantía de 500 € nos la devolverían al finalizar la operación.

⁉️ Con los futuros, tienes la obligación de ejecutar el total de tu operación, mientras que con
las opciones puedes decidir no hacer uso del contrato si el nivel del mercado en el momento
de su vencimiento es más favorable que las condiciones del contrato. Un contrato de futuros
es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número
determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada, y con
un precio establecido de antemano. Estos contratos se negocian en lo que se llama mercado a
término o mercado de futuros.

2.3. FUTUROS SOBRE DIVISAS. POSICIONES.

POSICIONES EN LOS FUTUROS SOBRE DIVISAS

Desde el contrato al vencimiento pueden negociarse en un mercado secundario y deshacer

posiciones. Deshacer la posición es actuar a la inversa que en el contrato. Si vendemos un
futuro lo compramos y si compramos un futuro lo vendemos. Día del vencimiento: Precio del
futuro es igual al Precio spot de la divisa (activo subyacente).

26
2.4. FUTUROS SOBRE DIVISAS EN IMPORTACIÓN

EJERCICIO RESUELTO

Importamos por valor de 500.000 $. El contrato se cierra el 1 de febrero (spot 1$ a 0,6 €) y se

debe pagar el 5 de mayo. Tenemos la percepción de que el dólar se apreciará.

El día 1 de marzo observamos que el spot está en 1$ a 0,7 €. Ante esta situación, compramos
futuros sobre 500.000 $ que cotizan en ese momento a 1$ a 0,75 €.

El día 1 de mayo deshacemos posiciones vendiendo los futuros que cotizan a 1 $ a 0,82 €.
(contado **1$ a 0,86 €)

Efectúa los cálculos correspondientes y comenta el resultado.

Nuestro beneficio es (precio de venta - precio de compra) · importe de la operación. En este

caso: (0,82 - 0,75) · 500.000 = 0,07 €/$ · 500.000$ = 35.000 €. Si adquirimos ese mismo día
1 de mayo los 500.000 $ que debemos pagar el día 5 de mayo, acudimos al mercado de
contado y nos costarán 500.000$ · 0,8 €/$ = 400.000 €. Resultado global de la operación
Coste de la divisa spot 1 de mayo 400.000 €. Beneficio de los futuros. 35.000 €. Resultado
global 365.000 €. En conclusión hemos pagado 365.000 € por 500.000 $, lo que arroja un
cambio medio de 0,73 $ / €, similar al cambio de comienzo del mes de marzo. Recuerda que
las garantías que se exigieran al comprar los futuros (por ejemplo, 1.000 €) se devuelven al
liquidar las diferencias.

2.5. SWAPS SOBRE DIVISAS

27
2.6. SWAPS SOBRE DIVISAS

EJERCICIO RESUELTO

Supongamos que Eurasia puede financiarnos en euros al 7% de interés y en Marruecos al 8%

en dirhams, mientras que Aldeb Maroc puede financiarse en Marruecos al 6% en dirhams y
en España al 9% en euros.

¿Qué les aconsejarías? Comenta los posibles beneficios conseguidos y sus costes asociados.

Mediante una permuta financiera podrían intercambiar sus posiciones. Para ello, Eurasia
firmaría el préstamo en € al 7% y la empresa marroquí en dirhams al 6%, se
intercambiarían los € por los dirhams y cada uno le entregará al otro los intereses de su
préstamo cuando sea el momento del pago. Ambos se benefician del tipo de interés bajo que
consigue el otro. Este mecanismo requiere la intervención de una entidad financiera
intermediaria, porque normalmente las dos partes no se conocen, comisiones de estudio o de
gestión, etc.

⁉️ Los instrumentos de cobertura se pueden combinar entre ellos, además es una buena
opción combinarlos cuando se trata de grandes volúmenes de capital.

3. INSTRUMENTOS DE COBERTURA DEL RIESGO DE

INTERÉS
La cobertura del riesgo de interés transforma a efectos prácticos un interés variable en uno
fijo.

● Ventajas:
○ Desaparece el riesgo de incrementos en el tipo de interés.
● Inconvenientes:
○ Desaparece el beneficio que obtendríamos si disminuyeran los tipos de interés.
○ Pueden existir elevadas comisiones de cancelación de la cobertura si no nos
interesara su evolución.
● interesara su evolución.

Ante esta situación, es frecuente preguntarse si es preferible optar directamente por la

contratación a interés fijo antes que a interés variable con cobertura del riesgo de interés.

No hay una respuesta definida a esta pregunta. Depende de las condiciones. En cualquier
caso, antes de contratar cualquier préstamo hay que examinar cuidadosamente todas las
opciones del mercado.

28
3.1. FUTUROS EN TIPOS DE INTERÉS

● Una subida en el tipo de interés origina una depreciación de la cotización del

futuro.

Por lo tanto, vender los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo de elevaciones
del tipo de interés.

● Una bajada del tipo de interés origina una apreciación de la cotización del futuro.

Por tanto, comprar los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo de disminuciones
del tipo de interés.

Recuerda que se deben aportar garantías y que los futuros son instrumentos que requieren
una vigilancia continua del mercado, por lo que una pequeña empresa debería meditar
cuidadosamente la utilización de instrumentos como éste.

3.2. CONVENIO DE TIPOS DE INTERÉS FUTUROS

Si te preguntaran la mejor forma de protegerte ante variaciones futuras del tipo de interés de
un préstamo que estás pagando, tu respuesta sería, con casi total seguridad, un contrato que
fije el tipo futuro.

Estos contratos son los denominados FRA (Forward Rate Agreement, **Convenios de Tipos
de Interés Futuros).

Son contratos OTC en los que dos partes acuerdan:

● Un tipo de interés.
● Un importe de un depósito.
● Un plazo inicial.
● Un plazo final.

¿Cuál es el objetivo?

● Vendedor del FRA: protegerse de una bajada de tipos.

● Comprador del FRA: protegerse de una subida de tipos.

Supongamos que tenemos previsto solicitar un préstamo de 200.000 € dentro de 3 meses con
un período de amortización de cinco meses. Ese préstamo está asociado a una determinada
operación con escaso margen comercial, y nuestro plan financiero indica que tipos de interés
superiores al 3% podrían afectarnos muy negativamente.

Para paliar esta eventualidad, compraría un FRA 3/8 (comienza en el mes 3º y termina en el
mes 8º) por 200.000 € al 3%.

29
Pueden darse dos situaciones a la hora de liquidar el contrato (en este ejemplo, a los ocho
meses)

Tipo de interés de mercado > 3%. El vendedor asume el exceso sobre el 3%.

Tipo de interés de mercado < 3%. El comprador asume la diferencia hasta el 3%.

3.3. SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS

En este caso, se trata de intercambiar flujos a interés fijo y flujos a interés variable.

Realmente no existen pagos sino liquidaciones por diferencia en cada período.

● Si nos financiamos a tipo variable y se prevé una elevación de tipos de interés, el IRS
establece un coste máximo a los intereses de financiación.
● Si nos financiamos a tipo fijo y se prevé una disminución de tipos de interés, el IRS
nos permitiría disminuir el coste de financiación.
● Por la misma razón, si en lugar de coste de financiación se tratara de un flujo de
ingresos derivado de una inversión a tipo fijo, podríamos convertirla en variable o
viceversa.
○ Escenario de descenso de tipos: convertir tipo variable en fijo, manteniendo la
rentabilidad presente.
○ Escenario de subida de tipos: convertir tipo fijo en variable, incrementando la
rentabilidad de la inversión.

Como en todos los productos derivados, la evolución del subyacente puede no coincidir
con las previsiones, lo que, de entrada, aconseja no establecer posiciones a plazos
prolongados y estar observando continuamente la evolución de los mercados, lo que puede no
hacer aconsejable esta mecanismo para empresas de reducida dimensión.

30
TEMA 3: LA FINANCIACIÓN Y SUS
COSTES
1. LOS SUJETOS FINANCIADORES
Si compras hoy una mercancía por valor de 100.000€ y has acordado con tu proveedor
pagarla dentro de tres meses, pueden ocurrir varias cosas cuando llegue el momento del pago:

● Tenemos tesorería: Le pagamos al proveedor

● No tenemos tesorería:
○ Negociamos con el proveedor mayor plazo de pago, generalmente a cambio de
mayor importe
○ Pedimos prestado a nuestro banco

Piensa en el día de hoy, cuando vamos a firmar el contrato y nuestro proveedor nos ofrece
un plazo de pago de tres meses. Puede ocurrir lo siguiente:

● Tenemos tesorería suficiente para pagar al contado.

○ Pagamos al contado a cambio de un descuento por pronto pago.

○ Firmamos el pago a tres meses e invertimos el importe del pago en un
depósito a tres meses.
○ Pagamos la mitad a cambio de un descuento e invertimos la otra mitad en
un depósito a tres meses.
○ Entre otras posibilidades.
● No tenemos tesorería suficiente para pagar al contado.

○ Pedimos prestado el importe a nuestro banco, con lo que:

■ Obtenemos un descuento por pronto pago.
■ Pagaremos intereses al banco.
■ El plazo del préstamo no tiene que ser de tres meses.
● Como ves, las combinaciones son múltiples. La dificultad que puedes encontrar no es
otra que elegir la más adecuada. De todas formas no debes olvidar que no siempre
hay una regla fija de selección de la mejor alternativa. De hecho, es posible que te
preguntes cómo no aparecen divisas en el ejemplo.

No aparecen por no desviar la atención del mismo. Realmente aparecen divisas, con
su consiguiente riesgo de cambio y los mecanismos de cobertura que vimos en la
unidad anterior. Por otra parte, similares razonamientos son aplicables a las
exportaciones.

31
 ○ Tiene liquidez suficiente. Paga al extranjero y no necesita financiarse. Si la
factura es en divisas, podría haber dispuesto alguna cobertura como un
seguro de cambio.
○ No tiene liquidez suficiente. En este caso necesita financiarse.
■ Puede financiarle el proveedor renegociando un nuevo plazo, para lo
cual normalmente nos exigirá un interés de demora y un pago parcial
en septiembre, o una modificación en el medio de pago.
■ Puede financiarnos nuestro banco mediante un préstamo,
descontando letras de nuestros clientes...
○ En resumen, la financiación de la importación adapta el plazo de pago de la
mercancía al cobro de la venta de la misma.

1.1. SUJETOS FINANCIADORES EN UNA IMPORTACIÓN

● Tiene liquidez suficiente. Paga al extranjero y no necesita financiarse. Si la factura

es en divisas, podría haber dispuesto alguna cobertura como un seguro de cambio.
● No tiene liquidez suficiente. En este caso necesita financiarse.
○ Puede financiarle el proveedor renegociando un nuevo plazo, para lo cual
normalmente nos exigirá un interés de demora y un pago parcial en
septiembre, o una modificación en el medio de pago.
○ Puede financiarnos nuestro banco mediante un préstamo, descontando letras
de nuestros clientes...
● En resumen, la financiación de la importación adapta el plazo de pago de la
mercancía al cobro de la venta de la misma.

En resumen:

● Podemos financiarnos con nuestro proveedor (pago aplazado) o con nuestro banco
(préstamo).
● En el segundo caso, la financiación puede ser en otros plazos de pago o en otras
monedas.

32
1.2. SUJETOS FINANCIADORES EN UNA EXPORTACIÓN
En resumen:

- Sólo nos financiamos si no podemos autofinanciarnos.

- Es conveniente negociar pagos anticipados a cuenta del precio definitivo.
- Si aún así, necesitáramos liquidez antes del cobro de la exportación, (pago de
nóminas...) solicitaremos financiación por el mínimo imprescindible.
- La financiación solicitada la pagaremos lo antes posible, por lo que interesa negociar
con nuestro banco un plazo de devolución coincidente con el cobro de la exportación.

Recuerda que días naturales son los del calendario: 2 de marzo, 5 de agosto,... en un año de
365 o 366 días.
Días comerciales son días ficticios. 12 meses de 30 días, total 360 días en el año.

1.3. PRÉSTAMOS Y CRÉDITOS

En resumen:

- El crédito es más flexible que el préstamo.

- En el préstamo se pagan intereses por el total. En el crédito, por lo dispuesto.
- Los costes financieros del crédito suelen ser superiores al préstamo.
- El interés suele estar referenciado a un índice (€ u otra divisa) más un diferencial.
El préstamo se contrata por una cantidad fija. El crédito permite ir disponiendo de fondos
hasta el límite contratado.

1.4. ELEMENTOS A NEGOCIAR EN EL CONTRATO

Al negociar con un cliente o proveedor hay que tener en cuenta que determinadas cláusulas
pueden tener incidencia directa en el coste de la operación. Entre otros, debes considerarse
los siguientes aspectos:
1. Divisas en que expresa el precio del contrato.
a. Posibilidad de varias divisas en el clausulado
b. Posible cláusula de revisión de precios
2. Existencia de anticipos o pagos parciales
a. Importe
b. Fechas
c. Exportador: correspondencia entre anticipos y coste de fabricación
d. Importador: correspondencia entre anticipos e ingresos previstas por la reventa
de la mercancía
3. Consecuencias económicas de la cancelación del contrato, si procediera

33
2. FINANCIACÓN DE IMPORTANCIONES
COSTES FINANCIEROS EN IMPORTACIONES

Esta tabla no incluye todos los costes pero sí los más significativos.
Los principales factores a considerar además de los citados en la tabla, son:

- Es posible que financiemos parte de la operación o toda la operación.

- En una misma operación pueden coexistir, por ejemplo, un seguro de cambio, una
opción sobre divisas y una parte no cubierta de ninguna forma.
- Pueden existir comisiones de estudio o de apertura...

En todos los casos se repite el coste derivado de los intereses que se originan al solicitar
financiación ajena. Por lo tanto, el contenido e la tabla es aplicable a supuestos como
préstamos, créditos, leasing…

34
2.1. FINANCIACIÓN DE IMPORTACIONES FACTURADAS EN EUROS
Como puedes intuir, en una importación a pagar en euros, si tenemos problemas de liquidez,
solicitaremos financiación en euros. El coste financiero serán los intereses en euros más
posibles comisiones o gastos. Sin embargo, no necesariamente debe ser así. El coste
financiero tiene varios componentes:
- Siempre, los intereses en divisas
- Costes o beneficios derivados del riesgo de cambio si se decide no cubrirlo
- Costes derivados del seguro de cambio si nos decantamos por esta cobertura
- Es importante resaltar que el coste del seguro de cambio + los intereses en la
divisa elegida equivale a financairnos en €.
- Por tanto, carece de sentido financiero en divisas para aprovechar bajos tipos
de interés y contratar un seguro de cambio para cubrirnos de este tipo de
riesgo.
- Prima más lucro cesante de la posible opción de compra de divisas, si las contratamos
- Beneficios o costes derivados de una ceunta de depósito a plazo en divisas, si
disponemos de liquidez para ello
- Beneficios derivados de obtener descuentos por pronto pago de nuestros proveedores
- Otros (Incremento de los impuestos a pagar por los intereses de una cuenta en divisas,
posibles retenciones a cuenta practicadas sobre los mismos, disminución de los
impuestos a pagar por los intereses adeudados…)

2.2. SUPUESTO PRÁCTICO IMPORTACIÓN FACTURADA EN EUROS

/ FINANCIADA EN EUROS
Podemos comprar mercancía en pero podemos financiarnos en otra moneda, generalmente
porque sus tipos de interéses sean más favorables.

EJERCICIO:
Eurasia firma el día 1 de marzo un contrato con su proveedor Hanlogic por el que debe pagar
100.000 € el día 5 de junio.
A 31 de marzo, Eurasia recibe las mercaderías y procede a comercializarlas.
Lamentablemente, el ritmo de ventas es menor que las previsiones.

El 1 de abril, Pedro le comunica a María Dolores que calcula que podrá disponer el 5 de junio
de 30.000 € para poder pagar al proveedor y le solicita que estudie urgentemente una
propuesta de financiación para discutirla con el banco.

María Dolores se dirige al Departamento Comercial, que le indica como fecha prevista de
cobro de la mercancía de este pedido en torno al 1 de agosto. María Dolores piensa que si se
termina de cobrar la mercancía el 1 de agosto, en ese importe debe estar incluido el margen
comercial, por lo que previsiblemente dispondrá de suficiente liquidez para pagar el importe
del préstamo que se pida antes del 1 de agosto. Pero, por otro lado, puede haber impagados,

35
por lo que no es descabellado fijar el 1 de agosto como el momento en el que podría hacerse
frente a las obligaciones con el banco.

Desarrolla la propuesta de María Dolores si el tipo de interés del préstamo es el 7 %.

SOLUCIÓN:
Solicitar un préstamo con efecto de 5 de junio por 70.000 €, al objeto de, junto con los 30.000
€ disponibles, pagar ese día el proveedor. El préstamo se amortizará en un único pago con
fecha 1 de agosto.

Utilizando la pestaña 2 de la hoja de cálculo, el 1 de agosto deberá pagar al banco 765,21 €

de intereses, total 70.765,21 €.

Posible pregunta de Pedro: ¿Por qué no invertimos los 30.000 € desde ahora (1 de abril) hasta
el 5 de junio?. He visto una oferta de una cuenta de alta rentabilidad al 2,5%.No debemos
tener los 30.000 € inmovilizados por el lucro cesante.
Posible respuesta de María Dolores: Bien, en ese caso obtendríamos 117,12 € de interés, sin
tomar en cuenta las retenciones a cuenta de impuestos. No es mala idea, siempre que sea
efectivamente una cuenta que permita disponer del dinero en cualquier momento, sin
penalizaciones excesivas. Mira bien el clausulado.

Día inicial:
200.000 € equivalen hoy a 268.000 $ aplicando el tipo de cambio de 1 € a 1,34 $..

Se contrata el préstamo de 268.000 $. Se cambia por 200.000 € y se paga al proveedor al

contado.

Cambio forward que se aplicará el día 6 de junio: 1 € a 1,33317 $ (Hoja de cálculo, pestaña 3.
Datos: spot 1,34, 93 días naturales, euribor 5 %, Libor del dólar 3 %, )

Ya podemos calcular el capital a devolver el 6 de junio: 270.731,40 $ (Pestaña 2, Fórmula 2,

Capital inicial 268.000, tipo de interés Libor del dólar más + 1 = 4 %, 93 días naturales)

Día final:
Tipo de cambio spot indiferente, porque se aplicará el forward.
Para pagar los 270.731,40 $ entregaremos 203.073,43 € (1 € a 1,33317 $)

36
2.3. FINANCIAICÓN DE IMPORTACIONES FACTURADAS EN
DIVISAS
Que exista riesgo de cambio no obliga a adoptar una estrategia predeterminada, sino que nos
sitúa ante la necesidad de adoptar decisiones como las siguientes:
1. Si se va a cubrir o no el riesgo
2. En qué medida se cubrirá
a. Por ejemplo, cubrir el 70% del riesgo y asumir el riesgo del 30% restante
3. Con qué instrumento, como, por ejemplo:
a. Seguro de cambio por el 10% del total
b. Opción de compra de divisas por el 60% del total
c. Abrir una cuenta en divisas desde el comienzo por el 10% del total
d. Asumir el riesgo del 205 restante

37
2.4. SUPUESTO PRÁCTICO IMPORTACIÓN FACTURADA DIVISAS /
FINANCIADA EN EUROS
Eurasia firma el día 1 de marzo un contrato de importación por el que debe pagar 100.000 $
el día 5 de junio.

El proveedor le ofrece un descuento por pronto pago del 5 % si le paga en los próximos diez
días.

Eurasia dispone de 20.000 € en tesorería de los que puede disponer para esta operación.

38
El día 6 de marzo se contrata préstamo en euros a amortizar en un único pago el día 10 de
agosto al 8% de interés con comisión de apertura del 0,5 %. El cambio spot ese día es 1 € a
1,25 $.

SOLUCIÓN:
Como el descuento que ofrece el proveedor es del 5 % de 100.000 $ es 5.000 $, necesita
95.000 $ para pagarle el día 6 de marzo.
Ese día, los 95.000 $ equivalen a 76.000 € al tipo de cambio de 1 € a 1,25 $ (pestaña 1 hoja
de cálculo).

Por tanto las operaciones a desarrollar el día 6 de marzo son:

Contratar préstamo por 76.000 €.
Abonar al banco la comisión de apertura de 0,5 % de 76.000 € que es 380 €.
Cambiar 76.000 € por 95.000 $ y pagar al proveedor en la forma acordada en el contrato.

El día 10 de agosto habrá que pagarle al banco unos intereses de 2.698,52 € por los 157 días
transcurridos, por tanto capital final a devolver 78.615,23 € (pestaña 2, formula 2).

Conclusión:
Beneficio obtenido en la operación: los 5.000 $ de descuento pronto pago que, al día 6 de
marzo y al tipo de cambio de 1 € a 1,25 $ equivalen a 4.000 €.
Costes: 380 € de comisión más 2.615, 23 de € intereses del préstamo, total de 2.995,23 €.
Beneficio global: 1.004,77 € y además hemos eliminado el riesgo de cambio.

2.5. SUPUESTO PRÁCTICO IMPORTACIÓN FACTURADA Y FINANCIADA

DISTINTA DIVISA
Importación facturada en dólares, con pago al contado por el importe equivalente a 200.000€.
No se dispondrá de tesorería hasta dentro de 180 días, por lo que se piensa solicitar un
préstamo en dólares con una opción de compra de dólares por el 50 % del importe solicitado.
El resto no se cubrirá, dado que los mercados de cambios están estables y los intereses en
dólares, bajos.

María Dolores consulta el cambio spot de hoy que resulta ser de 1 € a 1,45 $. Otros datos a
considerar son: euribor 4 %, Libor del dólar 1 %, spread 250 puntos básicos. Interés de una
cuenta a plazo en euros: 3 %. El banco acepta contratar una opción calculada al mismo
forward que un seguro de cambio con una prima de 1 céntimo de euro por dólar.

Desarrolla la propuesta a presentar para lo que supondrás un tipo de cambio de contado al

final de la operación de 1 $ a 0,7 €. Añade a los cálculos un comentario sobre la certeza de
los mismos.

39
SOLUCIÓN
Día Inicial:
El contravalor de 200.000 € es, al cambio de contado 137.931,03 $, importe facturado.

Habrá que contratar un préstamo de 137.931,03 $ a un tipo de interés del 3,5% (Libor 1 % al
que se le suma un diferencial o spread de 2,5 puntos) y pago a los 180 días. Ello originará un
capital a devolver de 140.344,82 $.
Contratar una opción de compra de divisas por la mitad del capital inicial del préstamo, es
decir por 68.965,52 $. El banco nos cobrará una prima de 0,01 € por cada dólar, es decir
689,66 €.

La prima originará un lucro cesante al 3 % en 180 días de 10,34 €.

La opción de compra cotizará a 1 € a 1,42825$ (Hoja de cálculo, pestaña 3).

Día final. Previsiones suponiendo un tipo de cambio de 1 $ a 0,7 € (expresado en forma

directa). Debemos pagar ese día 140.344,82 $, de los cuales hay dos partes: una con opción y
otra sin cobertura.

Parte con opción: debemos decidir si ejercitamos la opción sobre 68.965,52 $.

Si la ejercitamos aplicamos el cambio 1 € a 1,42825$ y pagaremos 48.286,73 €.
Si no la ejercitamos aplicamos el cambio de 1 $ a 0,7 € y pagaremos 48.275,86 €.
Por tanto, ejercitamos la opción porque pagamos 10,86 € menos.
Parte sin cobertura, que es la diferencia entre 68.965,52 $ (opción) y 140.344,82 $ (total a
pagar), es decir son 71.379,30 $ que al cambio de 1 $ a 0,7 € son 49.965,51 €.

Posible comentario:
Pedro: Es decir, que la opción nos ahorraría 10,86 €, pero nos costó 689,66 € de prima y
10,34 de lucro cesante. No parece buena idea.

María Dolores: Con la previsión de que el tipo de cambio será de 1 $ = 0,7 € no parece buena
idea, pero si el tipo de cambio del $ se apreciara mucho frente al € no pensarías lo mismo.

2.6. SUPUESTO PRÁCTICO IMPORTACIÓN FACTURADA EN DIVISAS /

FINANCIADA EN EUROS
Eurasia firma el día 1 de marzo un contrato de importación por el que debe pagar 100.000 $
el día 5 de junio.

El proveedor le ofrece un descuento por pronto pago del 5 % si le paga en los próximos diez
días.
Eurasia dispone de 20.000 € en tesorería de los que puede disponer para esta operación.

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El día 6 de marzo se contrata préstamo en euros a amortizar en un único pago el día 10 de
agosto al 8% de interés con comisión de apertura del 0,5 %. El cambio spot ese día es 1 € a
1,25 $.

SOLUCIÓN:
Como el descuento que ofrece el proveedor es del 5 % de 100.000 $ es 5.000 $, necesita
95.000 $ para pagarle el día 6 de marzo.

Ese día, los 95.000 $ equivalen a 76.000 € al tipo de cambio de 1 € a 1,25 $ (pestaña 1 hoja
de cálculo).

Por tanto las operaciones a desarrollar el día 6 de marzo son:

Contratar préstamo por 76.000 €.
Abonar al banco la comisión de apertura de 0,5 % de 76.000 € que es 380 €.
Cambiar 76.000 € por 95.000 $ y pagar al proveedor en la forma acordada en el contrato.

El día 10 de agosto habrá que pagarle al banco unos intereses de 2.698,52 € por los 157 días
transcurridos, por tanto capital final a devolver 78.615,23 € (pestaña 2, formula 2).

Conclusión:
Beneficio obtenido en la operación: los 5.000 $ de descuento pronto pago que, al día 6 de
marzo y al tipo de cambio de 1 € a 1,25 $ equivalen a 4.000 €.
Costes: 380 € de comisión más 2.615, 23 de € intereses del préstamo, total de 2.995,23€.
Beneficio global: 1.004,77 € y además hemos eliminado el riesgo de cambio.

2.7. SUPUESTO PRÁCTICO IMPROTACIÓN FACTURADA Y FINANCIADA

EN DISTINTA DIVISA
Se va a importar de Hanlogic por valor de 100.000 $ y pago inmediato. Para pagarle al
contado, Eurasia piensa pedir un préstamo en libras esterlinas £ por el equivalente del
importe a pagar y con vencimiento a los 180 días. La razón de pedir el préstamo en
libras esterlinas es que el tipo de interés en esta divisa está al 3 % con un spread de 0,3
puntos, valores muy inferiores a la posible financiación en euros o dólares. No se
piensa contratar cobertura de cambio.

Para desarrollar la operación, María Dolores consulta los cambios spot al día de hoy
que son 1 € a 1,3 $, 1 £ a 1,2 €.

Desarrolla y comenta la operación, intentando separar claramente los cálculos del día
inicial y final de la operación, teniendo en cuenta que los cambios de contado
resultaron ser 1 € a 1,2 $, 1 £ a 1,1 €.

41
SOLUCIÓN:
Día inicial: 100.000 $, al cambio 1 € a 1,3 $, son 76.923,08 €, equivalentes a 64.102,57 £.
Se solicita préstamo por valor de 64.102,57 £ a un tipo de interés de 3,3 % con vencimiento a
180 días.
El capital a devolver será de 65.160,26 £, que, si los cambios actuales no varían, equivaldrían
a 78.192,72 €.

Día final. Los tipos de cambio resultan ser 1 € a 1,2 $, 1 £ a 1,1 €.

Hay que abonar al banco un capital final de 65.160,26 £, que al cambio de 1 £= 1,1 €
equivalen a 71.676,66 €.

Posible diálogo entre Pedro y María Dolores

-Excelente operación, María Dolores, hemos pagado al final 71.676,66 € en lugar de los
78.192,72 € previstos. Pero, mira... SI ES INCLUSO MENOS QUE EL CAPITAL INICIAL
¡EL NEGOCIO DEL SIGLO!
-Cuidado, Pedro, es el negocio del siglo porque el cambio de la libra esterlina, que es la
moneda del préstamo se ha depreciado frente al euro, pero HEMOS ASUMIDO EL RIESGO
DE CAMBIO en esta operación.
-Es cierto, puede que la siguiente origine una pérdida enorme.
-Pues por eso, Pedro, es por lo que te aconsejo que siempre contrates alguna cobertura del
riesgo de cambio, en toda la operación, o en parte de ella, porque normalmente una pequeña
empresa no debe estar especulando con los mercados de divisas. Nosotros no somos
inversores, somos comerciantes.

2.8. LEASING EN IMPORTACIONES

En su modalidad más frecuente, una sociedad de leasing, adquiere el bien y se alquila al
usuario (Eurasia en el ejemplo) mediante un plan financiero de amortización que suele
coincidir aproximadamente con la vida prevista del objeto.

Finalizado el contrato, cabe la posibilidad de ejercitar la opción de compra por un pequeño

valor y adquirir la propiedad del bien.

El arrendador financiero, es decir, la sociedad de leasing puede ser:

Una entidad financiera usualmente filiales de bancos (leasing financiero).

La empresa fabricante del bien objeto del arrendamiento financiero (leasing operativo).
Las primeras operaciones con esta modalidad financiera similares a los actuales, se realizaron
con equipos telefónicos y se generalizaron con la aparición de los sistemas informáticos.

Como los leasing son operaciones a plazo mayor de un año con cuotas periódicas,
generalmente mensuales, te interesará disponer de calculadoras de leasing.

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3. FINANCIACÓN DE EXPORTACIONES
En ocasiones, hay que fabricar el bien que vamos a exportar. Por tanto, aparece una nueva
situación: la prefinanciación, que consiste en cubrir necesidades financieras que surjan
durante la fabricación o aprovisionamiento.
Además, el exportador puede recibir documentos como las letras de cambio que pueden ser
descontados. Las posibles combinaciones están en la siguiente tabla, similar a la de
importaciones, pero incluyendo estas nuevas situaciones:

3.1. DIFERENCIAS CON RESPECTO A LAS IMPORTACIONES

En una exportación se van a plantear diferencias con respecto a las importaciones:
1. La posible prefinanción, que puede originar cuantiosos gastos previos al cobro
a. No suele ocurrir en pedidos pequeños, pues es probable que tengamos
existencias
b. Puede ocurrir en pedidos pequeños pero que:
i. No sean habituales y, por tanto, no los tengamos en almacén
ii. Tengan características especiales exigidas por el cliente
2. La posible insolvencia del cliente extranjero, riesgo que es posible cubrir

43
 3. El descuento de letras de cambio. Hay una modalidad financiera frecuente en las
exportaciones:
a. Esta modalidad presenta el riesgo de impago del documento, con lo que no
parece presentar diferencias con respecto al punto anterior (insolvencia)
b. Sin embargo, aunque el cliente pague puntualmente se puede presentar
diferencias un problema añadido: la pérdida de valor de la letra a consecuencia
de la variación de los tipos de cambio
c. ¿Cómo evitar esta incertidumbre? Utilizando algún mecanismo de cobertura
sobre los 10.000$ de nominal de letra. Por ejemplo, contratando un seguro de
cambio sobre 10.000$, con lo que el descuento se calculará sobre el cambio
asegurado, evitando diferencias de cambio

El descuento de una letra de cambio se produce cuando la empresa que ha recibido el

documento a su favor, también llamado tomador, quiere adelantar el cobro del importe y para
ello acude a una entidad financiera donde endosará la letra y así podrá conseguir liquidez
inmediata.

EJERCICIO: Descontamos hoy una letra de 10.000 $ al cambio de 1 € a 1 $. La fecha de

vencimiento es dentro de un mes. Analiza qué movimientos de dinero se producirán hoy y en
la fecha de vencimiento si, en esta última, el tipo de cambio de contado es a) 1 € a 1,1 $ b) 1
€ a 0,9 $.

SOLUCIÓN: Dentro de un mes puede ocurrir:

a. 1 € a 1,1 $. El euro se ha depreciado y la letra vale 9.090,91 €; 909,09 € menos que al

inicio.
b. 1 € a 0,9 $. El euro se ha apreciado y la letra valga 11.111,11 €; 1.111,11 € más que al
inicio.

Esto ocurre porque hemos descontado la letra a cambio provisional lo que, como su nombre
indica, obligará a efectuar liquidaciones al final de la vida de la letra, en el primer caso a
favor del banco, pues el documento que le entregamos se ha desvalorizado y a la inversa y a
nuestro favor en el segundo caso.

PECULIARIDADES DE LAS OPERACIONES DE EXPORTACIÓN

- Prefinanción: Pedidos de gran volumen o específicos para un cliente
- Insolvencia: Por dificultades sufridas por el cliente
- Letras de Cambio: En general, títulos valores como pagarés
- Falta de pago: Que puede originar que nuestro banco nos exija el nominal de la letra
(detecho a repetir o recurso)
- Descuento: Aplicado al nominal en función del tiempo hasta el vencimiento

44
3.2 PREFINANCIACIÓN DE EXPORTACIONES
EJERCICIO: El día 1 de marzo, Aldeb Maroc nos efectúa un pedido de material informático
por valor de 100.000 $.

En el contrato figuran las siguientes cláusulas:

Pago del 10 % el día 5 de marzo.
Pago del 60 % el día 8 de abril, tras la remisión del conocimiento de embarque de la
mercancía.
Pago del resto el día 15 de agosto.
El día 6 de marzo se constata que preparar el pedido implica unos costes inmediatos de
45.000 €. Disponemos de 10.000 € para dedicarlos a esta tarea.

Para ello se solicita un préstamo al 7 % que se abonará con el pago del 8 de abril. (No
necesariamente debe ser en este plazo, pero parece razonable en este ejemplo, al coincidir con
el embarque)

El tipo de cambio actual es de 1 € a 1,5 $ y los mercados de divisas están estables.

SOLUCIÓN: Día 5 de marzo.

Se cobran 10.000 $, cuyo contravalor es de 6.666,67 €.

Día 6 de marzo. Comienzo de la prefinanciación.

Constatamos que necesitamos financiarnos por 35.000 €.
Solicitamos préstamo con pago único y vencimiento a 8 de abril.
Podemos calcular que pagaremos 35.228,22 €.

Día 8 de abril.
Embarcamos la mercancía y obtenemos el conocimiento de embarque.
Enviamos el conocimiento de embarque y cobramos 60.000 $.
Los cambiamos por 40.000 €.
Pagamos 35.228,22 € del préstamo y sobran 4.771,78 €. Fin de la prefinanciación.

Día 15 de agosto.
Se cobran 30.000 $

3.3. FINANCIACIÓN DE EXPORTACIONES FACTURADAS EN EUROS

En principio una exportación facturada en euros es una buena opción para el exportador, pues
le evita el riesgo de cambio. Sin embargo, de necesitar financiarse hasta el momento del
cobro, puede valorarse solicitar financiación en divisas.

Posibles motivos:
- Pensamos cobrar en divisas otra operación en similar fecha.

45
 - Los tipos de interés de las divisas son muy atractivos frente al euro. Debes recordar
que, como ya hemos visto, carece de sentido utilizar un seguro de cambio, pues el
mecanismo de esta cobertura se basa en la diferencia de los tipos de interés.

3.4. SUPUESTO PRÁCTICO EXPORTACIÓN FACTURADA EN EUROS /

FINANCIADA EN EUROS
EJERCICIO: Exportación por valor de 100.000 € a Aldeb Maroc, que a cambio de que se
facture en euros, ha conseguido que Eurasia le otorgue un plazo de pago de 1 año, que es
mayor de lo habitual.

El problema que se plantea a Eurasia es que dentro de tres meses necesitará 40.000 € para
hacer frente a otras necesidades, como pago de nóminas e impuestos.

Estudia la operación financiándola en euros, suponiendo tipos de interés para préstamos de

euribor (3,1 %) más 150 puntos básicos, intentando transmitirle la información a Pedro con
brevedad, pero con precisión.

SOLUCIÓN: María Dolores: La solución más simple es solicitar un préstamo en euros

haciendo coincidir la fecha de pago del préstamo con la fecha de cobro de la exportación.
Con esta financiación evitamos por completo el riesgo de cambio.

-Es decir, pediríamos 40.000 € de préstamo dentro de tres meses, para pagarlo en un único
plazo a un año a partir de ahora, o sea, el préstamo dura nueve meses -comenta Pedro.

-Sí, y además habrá que dejarle claro al banco que hemos cerrado el contrato con Aldeb
Maroc, empresa solvente y puntual pagadora -comenta María Dolores.

-¿De qué tipo de interés estamos hablando, María Dolores?

-A ver... Lo mejor que veo ahora, Pedro, es de euribor más150 puntos básicos, es decir
hablamos de 3,1 más 1,5, por tanto 4,6% anual. Los intereses serían de 1.380 € y el capital a
devolver de 41.380 €.

-Entonces, dentro de un año cobramos 100.000 € de Aldeb Maroc y le pagamos 41.380 € al

banco del préstamo ¿Correcto, María Dolores?

-Sí, Pedro, realmente esta es la forma más sencilla de financiar una exportación.

-Bueno, María Dolores, ... la mejor forma de financiar una exportación es no tener que
financiarla.

46
3.5. SUPUESTO PRÁCTICO EXPORTACIÓN FACTURADA EN EUROS /
FINANCIADA EN DIVISAS
EJERCICIO: María Dolores, hemos decidido que la operación de Aldeb Maroc la queremos
financiar en dólares porque nos han dicho que el tipo de interés de los préstamos en esa divisa
están muy bajos -indica Pedro.

-¿La operación de 100.000 € a un año que me dijiste antes?

-Sí, María Dolores, ¿recuerdas que te dije que hacían falta 40.000 € dentro de tres meses?

-Sí Pedro, la que vimos antes.

-Pues ya no son 40.000 € dentro de tres meses, sino que necesitamos 50.000 € y ahora, María
Dolores.

-Vamos a ver, Pedro, el tipo de cambio es hoy de 1 € a 1,4 $ y los mercados están, digamos,
revueltos. Te sugiero que contratemos una opción de compra de dólares a un año. Voy a ver
como están las cotizaciones.

-Mira, Pedro, podemos contratar una opción de compra a un año por los dólares que nos
vayan a hacer falta al cambio de 1 € a 1,3 $, con un tipo de interés del préstamo en dólares
del 3%. Para comparar, te diré que el tipo de interés del préstamo en euros está en el 6%.

-¿Y la prima, María Dolores?

-Se me olvidaba, Pedro. 1,5 céntimos de euro por dólar. ¿No se te olvida algo a ti?

-Es verdad, María Dolores, el lucro cesante... un 2% más o menos.

-Mira, Pedro, voy a hacer una simulación, para lo que supondré que el spot futuro será 1 €
a1,45 $.

-Pero no sabemos ese dato hoy, María Dolores.

-Claro que no, Pedro, es una estimación que puede resultar cierta o no.

Completa la simulación que debe hacer María Dolores y el posible comentario que pudiera
hacer Pedro al resultado.

Necesitamos hoy 50.000 € que vamos a obtener de un préstamo en dólares.

Solicitamos hoy un préstamo de 70.000 $ al 3 %.

47
Cambiamos 70.000 $ a 1 € a 1,4 $ con lo que ya tenemos los 50.000 €.

El capital a devolver del préstamo será 72.100 $ (pestaña 2, fórmula 2)

Contratamos hoy opción de compra de 1 € a 1,3 $ por 72.100 $, lo que supone pagar una
prima de 1.081,50 €.

Los 1.081,50 € de la prima van creando un lucro cesante al 2% durante 1 año, que serán
21,63 €. (pestaña 2, fórmula 2)

Dentro de un año, al tipo de 1 € a 1,45 $, habrá que elegir entre:

Ejercitar la opción de 1 € a 1,3 $, con lo que pagaríamos 55.461,54 € por los 72.100 $
No ejercitar la opción y utilizar spot1 € a 1,45 $, con lo que pagaremos 49.724,14 €. Esta es
la opción que elegiremos en esta simulación.
Posible comentario de Pedro al resultado de la simulación:

-Pero entonces, ¿para que contrataríamos la opción -pregunta Pedro?

-No olvides que esto es una simulación. Si hubiéramos supuesto el cambio de contado a 1 € a
1,2 $ todo hubiera sido distinto -responde María Dolores.

3.6. FINANCIACIÓN DE EXPORTACIONES FACTURADAS EN DIVISAS

Es casi inevitable tener que exportar utilizando contratos nominados en divisas, pues
habitualmente la parte compradora presiona para que su moneda u otra que le interese sea la
que figure en el contrato.
Ello origina automáticamente la aparición del riesgo de cambio.

Ante esta situación hay que tomar decisiones en función de la respuesta a estas preguntas:
1. ¿Neceistamios prefinancición? Si es así:
a. Modalidad: préstamo, descuento de letras…
b. Divisa o divisas a utilizar: euros, dólares, otras divisas, combinaciones de
varias divisas
2. ¿Cubriremos el riesgo de cambio?
a. En qué medida se cubrirá
i. EJ: Cubrir el 50% del riesgo y asumir el riesgo del 50% restante
b. Con qué instrumento se cubrirá. Por ejemplo:
i. Seguro de cambio por el 60% del total
ii. Opción de venta de divisas por el 20% del total
iii. Asumir el riesgo de cambio del 2% restante
iv. Letras de cambio:
1. Descontralas a cambio provisional, asumiendo posibles
diferencias al final de la operación

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 2. Descontarlas a cambio definitivo, por lo que no habrá que
efectuar liquidaciones al final de la operación

3.7. SUPUESTO PRÁCTICO EXPORTACIÓN Y FINANCIADA MISMA

DIVISA
EJERCICIO: Eurasia cierra hoy un contrato de exportación por valor de 1.000.000 $, que
cobrará dentro de 90 días comerciales.

Ese mismo día decide pedir prestados 600.000 $ para atender otras necesidades y contrata
una opción de venta de 300.000 $ a 90 días a un cambio de 1 € = 1,30 $, con prima de 0,01 €
por $.

Cambio al día de hoy: 1 € a 1,20 $. Tipos de interés: préstamo en $ 2 %, cuenta de alta

rentabilidad en euros 4 %.

María Dolores recibe el encargo de elaborar un análisis de la operación, suponiendo un tipo

de cambio spot en el día final de 1 € a 1,10 $.

SOLUCIÓN: Actuaciones a realizar en el día de hoy:

- Solicitar préstamo de 600.000 $ al 2% de interés y plazo de devolución 90 días.
- Abonar una prima 3.000 € al contratar la opción de venta de 300.000 $ (prima de 0,01
euros por dólar).

Podemos calcular ya:

- Lucro cesante de la prima: 30 € (tipo del 4% al que podría haber colocado los 3.000 €
durante 90 días). Puedes comprobarlo en la pestaña 2 de la hoja de cálculo, fórmula 1.
- Intereses que habrá que pagar por el préstamo durante 90 días: 3.000 $ (pestaña 2,
fórmula 1)
- Capital final a devolver: 603.000 $. (pestaña 2, fórmula 2)

Operaciones que habrá que realizar el día 90:

- Cobrar 1.000.000 $ del cliente.
- Pagar 603.000 $ del préstamo.
- Nos quedan 397.000 $, y, como tenemos opción sobre 300.000 $, habrá que decidir
entre:
- Ejercitar la opción y cambiar 300.000 $ a 1 € a 1,30 $ y obtener 230.769,23 €.
- No ejercitar la opción y cambiar 300.000 $ a 1 € a 1,1 $ y obtener
272.727,27€.
- Evidentemente, no se ejercitará y cobraremos 272.727,27 €.
Nos quedan aún 97.000 $ sin opción, que se cambiarán al tipo de 1 € a 1,1 $, por los que
obtendremos 88.181,82 €.

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En conclusión, una vez pagado el préstamo en dóalres, obtenemos un importe en euros de
272.727,27 por la parte de la opción y 88.181,82 por la parte sin opción, en total 360.909,09 €

Resultado final de la operación en euros:

- Euros cobrados al final 360.909.
- Costes en euros: 3.000 (prima) más 30 (prima)

3.9. SUPUESTO EXPORTACIÓN FALLIDA FACTURADA EN DIVISAS /

FINANCIADA EN OTRA DIVISA
Recuerda que un seguro de cambio no es un seguro de impago, sino una compra o venta a
plazo de divisas, por lo que cada parte deberá entregarle a la otra la cantidad de euros o de
divisas acordada.

3.10. LEASING EN EXPORTACIONES

El problema es que una pequeña o mediana empresa carece de músculo financiero suficiente
como para poder asumir el papel de arrendador financiero, (leasing operativo) pues debe
asumir el coste de fabricación del bien que será objeto del leasing para recuperarlo
posteriormente junto con los intereses, con los consiguientes problemas de insolvencia,
garantías, riesgo en divisas, etc.

Por ello, la solución para la empresa que decida acceder a este mecanismo financiero para
exportar es acudir a una empresa especializada (leasing financiero) en estas operaciones
asumiendo el fabricante únicamente el papel de suministrador del bien exportado, pero no el
de financiador.

3.11. FACTORING Y FORFAITING EN EXPORTACIONES

Una exportación fallida se puede evitar con instrumentos como el forfaiting o el factoring.
En el factoring, el exportador le presenta al factor su cartera de operaciones y se traspasa el
derecho de cobro al factor (la sociedad de factoring) por un precio menor que el importe de
las facturas.

En el forfaiting también se traspasa el derecho de cobro a cambio de un importe menor, pero

sobre documentos que llevan aparejada una promesa de pago como letras de cambio
aceptadas, créditos documentarios, etc.

En ambas figuras, un acreedor (Eurasia) traspasa a otro (factor o forfaiter respectivamente) el

derecho a cobrar al deudor (Aldeb Maroc) a cambio de un descuento del importe a cobrar. En
el factoring pueden prestarse otros servicios como análisis de la cartera de clientes.

En el caso del factoring es muy importante la existencia o no de recurso.

- Factoring con recurso. En caso de impago del deudor (Aldeb Maroc), el factor puede
reclamar a Eurasia el incumplimiento del deudor más ciertos costes.

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 - Factoring sin recurso. El coste de una operación sin recurso debe ser mayor que el de
una operación con recurso, pues el riesgo para el factor si no puede reclamarle al
vendedor es mayor.

3.12. PROJECT FINANCE

El Project Finance es un mecanismo financiero para operaciones a gran escala, en el que el
propio financiador se implica en el proyecto. Por lo tanto, el proyecto debe originar flujos de
caja que permitan abonar la financiación. Esta característica, unido a la elevada dimensión
del propio proyecto y a la interrelación entre el proyecto y el financiador limita el campo de
aplicación de esta modalidad a sectores consolidados y con perspectivas estables a largo
plazo.

Como ejemplos típicos podemos mencionar autopistas de peaje, actuaciones hidráulicas o

plantas energéticas.

Son proyectos de elevado riesgo para el financiador, por lo que insistimos en que debe
cuidarse especialmente la correlación temporal entre los flujos de caja y las obligaciones
financieras asumidas.

3.13. LA COMPENSACIÓN
El concepto de comercio de compensación es sencillo, si bien hay modalidades sofisticadas
como veremos más adelante. Consiste en convertir el contrato de compraventa en otro de

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permuta, denominación jurídica del conocido trueque, es decir, cambio de un objeto por otro.
Evidentemente, los objetos intercambiados deben tener un valor igual o similar, pero
compensando la diferencia en dinero.

La compensación es más sofisticada que el trueque al tener prevista la reventa del bien que se
reciba.

3.14. TIPOS DE COMPENSACIÓN

Las más usuales son:
1. Trueque (barter). Es un intercambio de bienes entre las partes. Suele instrumentarse
en un contrato único por operación.
2. Compensación en sentido estricto (compensation). Es un contrato marco que se
desarrolla en sucesivos contratos, con la posibilidad de liquidaciones parciales en
dinero. Deben especificarse con claridad los bienes que pueden compensarse.
3. Contracompra (counter purchase). También denominado compra ligada. Se firma un
contrato de exportación, al tiempo que, en otro contrato, se acuerda una importación.
4. Recompra (buy back) Suele intervenir alguna Administración Pública. El exportador
vende bienes de equipo, maquinaria... o transfiere la utilización de propiedad
industrial (patentes, por ejemplo) y adquirirá en el futuro los productos fabricados por
esos bienes o tecnología en contratos independientes.
5. Cooperación industrial o comercial (offset).
a. Suele intervenir una Administración Pública. El exportador envía bienes o
transfiere tecnología al país del importador, y además realizará alguna
actividad en el país de destino, como fabricación, contratación de mano de
obra, etc. Por ejemplo, España contrata con Tailandia la fabricación de buques
militares con tecnología española que se botarán en España pero se terminarán
en un astillero tailandés. España aporta tecnología y personal técnico, mientras
Tailandia aporta algunos materiales y la terminación del buque. Pueden
establecerse otras compensaciones adicionales, como que España asuma el
coste de una campaña promocional en España del turismo en Tailandia y
Tailandia una compra de cítricos españoles.
b. Se distinguen dos tipos de operaciones offset:
i. Offset directo. El país importador intenta minimizar el coste en divisas
mediante la producción de parte del equipo (Tailandia fabrica e instala
las cocinas y dormitorios del buque).
ii. Offset indirecto. El país importador intenta minimizar el coste en
dividas exportando bienes al país vendedor. (Tailandia exporta a
España parte de los materiales necesarios para el casco del buque)

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