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FINANCIERA TRIMESTRAL

Fondos de pensiones cierran noviembre

con rendimientos sobresalientes
Noviembre fue un mes de resultados sobresalientes debido, sobre todo, al buen
desempeño de las inversiones de Popular Pensiones en el extranjero, así como a una
atinada selección de las estrategias de inversión por parte de la Operadora.
Las personas afiliadas pueden ver este mes el comportamiento positivo de los rendimientos
de su fondo de pensión a pesar de que la incertidumbre sigue siendo notable en la
coyuntura económica internacional a finales de este 2023.
La volatilidad de los mercados financieros internacionales ha aumentado en los últimos
meses, luego de un periodo de relativa calma, debido a la incertidumbre generada por los
problemas de deuda en Estados Unidos, los conflictos geopolíticos, la elevada inflación en
algunas economías y las políticas monetarias restrictivas. De hecho, estas últimas podrían
mantenerse por un tiempo mayor al previsto hace un año.
No obstante, a pesar de los desafíos presentes y futuros, el mercado bursátil exhibió un
rendimiento positivo en los primeros meses del 2023, al revertir las pérdidas del año
anterior y, aún en esta coyuntura, sigue habiendo espacio para meses de resultados
favorables, como ocurrió en noviembre.
En breve le detallamos qué pasó en Costa Rica y el mundo durante ese mes en el mercado
de inversiones.

Mercado local
En un escenario internacional con nuevas fuentes de incertidumbre, la economía
costarricense muestra un desempeño positivo en las principales variables
macroeconómicas.

Mientras que en la economía mundial se ha acentuado la desaceleración de la actividad

económica e incluso algunos países presentan una contracción, en Costa Rica la producción
ha mostrado altas tasas de crecimiento, lo cual llevó al Banco Central de Costa Rica (BCCR)
a revisar al alza el pronóstico para esta variable a lo largo del año.
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Particularmente, en el Informe de Política Monetaria (IPM) publicado a inicios de noviembre,

el Central proyecta un crecimiento del 5,0% para el 2023 y del 4,3% para el 2024, lo cual
significa un aumento de 0,8 y 0,5 puntos porcentuales (p.p.), respectivamente, en
comparación con el IPM de julio pasado.
A la aceleración de la actividad económica la ha acompañado una rápida reducción de la
inflación. En el tercer trimestre del presente año, la economía costarricense experimentó
deflación (inflación negativa), marcando un contraste con la tendencia global.
Esto mientras la inflación ha mostrado una disminución en la mayoría de los países; en
muchos casos, aún se mantiene por encima de las metas establecidas por los bancos
centrales, y se anticipa que la normalización se alcanzará en el 2025.
Los pronósticos del Banco Central indican que la inflación general se mantendrá en valores
negativos durante el cuarto trimestre del año en curso e ingresará al rango de tolerancia a
partir del segundo trimestre del 2024.
Esto ha permitido al BCCR iniciar la reducción de la Tasa de Política Monetaria, que alcanzó
su nivel máximo del 9% a finales del año 2022 y actualmente se sitúa en 6,25%, con amplias
probabilidades de mantener una política monetaria menos restrictiva y la posibilidad de que
la tasa siga disminuyendo en los próximos meses, siempre y cuando el entorno
macroeconómico externo lo permita.
Los resultados fiscales también han tenido un impacto positivo en el
desempeño de la economía. Desde el 2022, Costa Rica ha logrado
consolidar su situación fiscal, superando las metas establecidas en
colaboración con el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Este logro reviste gran importancia, ya que, tomando estos
resultados como referencia, durante el mes de octubre, la agencia de
calificación crediticia Standard & Poor's (S&P) Global Ratings elevó la
calificación de riesgo soberana de Costa Rica de B+ a BB- con
perspectiva estable.
Lo anterior quiere decir que el país, como emisor de títulos valores, es menos vulnerable
que antes, pero siempre puede enfrentar incertidumbres ante condiciones económicas y
financieras. La calificación pasada significaba que el país era muy vulnerable a dichas
condiciones.
Además, a principios de noviembre, el proveedor global de calificaciones crediticias
Moody's Investors Service anunció un aumento en la calificación crediticia soberana de
Costa Rica de B2 a B1, con una perspectiva cambiada de estable a positiva.
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La nueva calificación de riesgo significa que las emisiones de nuestro país son clasificadas
como menos especulativas, y que hay un menor riesgo crediticio al invertir en bonos
nacionales. En cuanto a la perspectiva positiva, la calificadora destacó que el país refleja una
creciente probabilidad de mejorar su nivel actual de B1.
Todos estos acontecimientos tendrán repercusiones sobre los mercados de deuda
nacionales, las tasas de interés locales y variables económicas importantes como el tipo de
cambio.
Así las cosas, el rendimiento sobresaliente de este mes fue, en gran medida, producto del
también sobresaliente desempeño del segmento internacional del portafolio (inversiones en
el extranjero), el cual ofreció una rentabilidad cercana a los 2 dígitos.

Desempeño por instrumento de inversión

El segmento del portafolio compuesto por los bonos del sector
privado y del resto del sector público, ambos en moneda local,
fueron los que tuvieron un mejor desempeño de las carteras de
inversión.
Por su parte, los bonos soberanos en moneda nacional
experimentaron una caída de precio en la mayoría de sus
emisiones, especialmente aquellos con plazos más largos al
vencimiento.
En contraste, los bonos locales denominados en moneda extranjera mostraron un leve
aumento en los precios en toda la curva de rendimientos.
Cabe mencionar que los bonos de deuda externa negociables a nivel internacional sí
experimentaron un significativo aumento de precio.
Además, los activos que componen las carteras de inversión denominados en dólares se
vieron impactados por la disminución del 0,33% en el precio de la divisa durante el mes,
pasando de ¢530,13 en octubre a ¢528,36 al cierre de noviembre.
El segmento denominado en unidades de desarrollo (UDES) viene ofreciendo un mejor
desempeño, lento pero constante, impulsado por el aumento en el valor de la UDES y el
cambio en las expectativas de inflación observado en los últimos meses.
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Mercado internacional
Noviembre quedará grabado en la memoria de los inversionistas
como un mes destacado. Los activos de riesgo, como las acciones,
ofrecieron rendimientos excepcionales, impulsados por los indicios
de moderación económica en Estados Unidos y una disminución
de la inflación en los mercados desarrollados.
Las cifras respaldaron la idea de que los bancos centrales han
alcanzado el punto máximo en sus ciclos de ajuste, beneficiando
tanto a acciones como a bonos.
En términos macroeconómicos, el Índice de Precios al Consumo (IPC) de Estados Unidos
resultó más moderado de lo esperado en octubre, con una inflación general y subyacente
del 3,2% y 4,0% interanual, respectivamente.
Aunque se cree que se alcanzó el pico de las tasas de interés, la Reserva Federal
estadounidense parece decidida a mantenerlas elevadas.
Pese a que los datos económicos de Estados Unidos siguen siendo sólidos, hay señales de
enfriamiento, como el aumento de las solicitudes de desempleo y el crecimiento de los
atrasos en los pagos con tarjeta de crédito.
En el Reino Unido, la inflación general y subyacente disminuyó más de lo esperado: a 4,6%
y 5,7% interanual, respectivamente.
Por su parte, en Europa, según las estimaciones de la Oficina Estadística de la Unión
Europea (Eurostat) para noviembre, la inflación también cayó, con tasas del 2,4% y 3,6%
interanual para la inflación general y subyacente, respectivamente.
En China, las ventas minoristas aumentaron un 7,6% interanual en octubre, aunque el
mercado inmobiliario sigue siendo un factor negativo para el crecimiento.
El Banco Popular de China inyectó liquidez en el sistema bancario chino una vez más y,
posiblemente, se produzca un nuevo recorte en el coeficiente de reservas obligatorias antes
de fin de año.
Sin embargo, es probable que se necesite más estímulo fiscal para respaldar el sentimiento
del consumidor y aliviar las presiones deflacionarias.
La reunión entre los presidentes de China y Estados Unidos, a inicios de noviembre de este
2023, sugirió tensiones reducidas entre las dos potencias y posibles beneficios para los
mercados globales. De dicho encuentro resultaron acuerdos sobre transición energética y
cambio climático.
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El persistente impulso económico, especialmente en Estados Unidos, se debe, sobre todo,

a la continua fortaleza del mercado laboral, lo que sigue estimulando la demanda de los
hogares. Esto ha llevado a varios analistas a reducir sus previsiones de recesión e incluso a
descartarlas por completo.
Este respaldo se reflejó en los mercados de acciones a lo largo de noviembre, con el índice
bursátil Standard & Poors 500 (S&P 500) de Estados Unidos experimentando un aumento de
aproximadamente un 19,0% en lo que va del año.
Los índices europeos también finalizaron el mes en terreno positivo, y Japón sigue siendo la
región con el mejor desempeño del año. Su principal índice, el Nikkei 225, aumentó casi un
9,0% en noviembre y más del 28,0% en lo que va del año.
Por otro lado, los mercados emergentes experimentaron un mes muy positivo, fomentados
por las ganancias generadas en el mercado accionario chino.
Es importante destacar que las menores rentabilidades de los bonos y los sólidos resultados
empresariales impulsaron las acciones del sector tecnológico, las cuales superaron a sus
pares de otros sectores.
Por su parte, los precios de las materias primas se contrajeron, luego de haber alcanzado sus
puntos máximos en octubre.
A pesar del conflicto continuo en Medio Oriente, el precio de un barril de petróleo Brent
cayó a $80, en parte, gracias al aumento en la oferta de Estados Unidos y al incumplimiento
de los miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP+) con las
cuotas de producción.
En detalle, durante noviembre, los índices S&P 500, Euro Stoxx 50 y Nikkei 225 subieron
8,9%, 7,9% y 8,5%, respectivamente. En el siguiente gráfico se observa el desempeño
acumulado durante el 2023 de los tres índices mencionados.

Evolución porcentual acumulada de los principales índices accionarios

NKY; 28,3%
25%

S&P; 19,0%
15% EUX; 15,5%

5%

-5%

Fuente: Elaboración propia.

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Finalmente, el resultado mensual de noviembre, en conjunto, representó un efecto muy

positivo al desempeño de las estrategias de inversión implementadas por Popular
Pensiones.

Respaldo y solidez
Popular Pensiones garantiza un alto grado de diversificación y una adecuada administración
de riesgos en la gestión de los recursos de las personas afiliadas.
No nos cansamos de insistir en que la rentabilidad de un fondo de pensiones debe
analizarse en el largo plazo, de acuerdo con su horizonte de inversión, sin centrarse en
periodos específicos.
El equipo de Popular Pensiones realiza un seguimiento constante del entorno económico y
político del país, con el objetivo de integrar esa información en sus análisis para tomar las
decisiones de inversión que más le convengan al interés de las personas afiliadas.
La Operadora cuenta con un equipo altamente especializado en la selección de
instrumentos financieros, los cuales se analizan con base en fundamentales económicos
para brindar a sus personas afiliadas la mayor rentabilidad posible.

Glosario
Incertidumbre: Se habla de incertidumbre en el ámbito de las finanzas y el riesgo, para
referirse a la imposibilidad de parte de las empresas de garantizar el retorno de una
inversión específica, por lo que se hace más latente el riesgo de perder dinero. En estos
casos, las empresas suelen protegerse anticipadamente introduciendo condiciones para la
inversión, o bien, tratando de minimizar la eventual pérdida.
Volatilidad: Hace referencia a la variación de las trayectorias o fluctuaciones de los precios.
Si el precio de un activo se mueve mucho y muy rápido, se dice que ese precio es muy
volátil.
Geopolítico: Se refiere a lo relacionado con el punto de vista geográfico y político de una
región.
Inflación: Es el incremento del precio de los bienes y servicios que consumen los hogares.
En Costa Rica se mide con base en la variación interanual del Índice de Precios al
Consumidor (IPC).
Política monetaria restrictiva: Una política monetaria restrictiva ocurre cuando el banco
central de una nación reduce la cantidad de dinero que circula en el mercado y aumenta
las tasas de interés. Esto lo hace para que las personas inviertan y consuman menos, y así
disminuya la inflación.
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Mercado bursátil: Es el conjunto de todas aquellas instituciones, empresas e individuos

que realizan transacciones de productos financieros en diferentes bolsas alrededor del
mundo. En este mercado se realizan intercambios de productos o activos de naturaleza
similar, como ocurre en las bolsas de valores con acciones o bonos, aunque también existen
bolsas especializadas en otro tipo de productos o activos. La demanda y la oferta de
productos y activos actúan como la fuerza que determina los precios según los cuales se
compran y venden éstos.
Variables macroeconómicas: Son un tipo de variables económicas que reflejan el
comportamiento de un fenómeno macroeconómico, es decir, en magnitudes colectivas o
globales. Ejemplos de variables macroeconómicas son: la renta, el empleo y la inflación.
Informe de Política Monetaria (IPM): La política monetaria es el conjunto de acciones que
toma un banco central para influir sobre la cantidad de dinero disponible en la economía (y
sobre las tasas de interés), con el fin de promover la estabilidad de los precios. En Costa Rica,
el Banco Central publica trimestralmente su Informe de Política Monetaria, mediante el cual
analiza la coyuntura macroeconómica, detalla las acciones de política monetaria aplicadas y
presenta sus proyecciones para la inflación y la producción.
Deflación: O inflación negativa, es el fenómeno contrario a la inflación, es decir, una caída
general y continuada de los precios de la economía y, aunque puede parecer que una bajada
en los precios es algo positivo, la deflación tiene efectos perjudiciales en la economía, pues
puede provocar una reducción del gasto y de la inversión, lo que supondría un menor
crecimiento económico y un aumento en el desempleo.
Inflación general: Se define como el aumento generalizado y sostenido del nivel general de
precios de los bienes y servicios de una economía en un periodo. Dada la dificultad de
calcular la variación de precios de todas las transacciones, la inflación se estima utilizando
índices de precios, calculados con información muestral.
Tasa de Política Monetaria: Es el principal instrumento empleado por el Banco Central para
controlar la inflación. Este indicador dicta el norte para el resto de las tasas del mercado,
tanto las de ahorros como las de créditos.
Entorno macroeconómico: Es un conjunto de variables y fenómenos económicos que ejercen
mayores influencias en el desarrollo financiero de un país, tales como tasas de inflación y de
interés, producto interno bruto, balanza de pagos, cotizaciones y política monetaria, deuda
pública, etc.
Fondo Monetario Internacional (FMI): Es una organización financiera internacional de las
Naciones Unidas con sede en Washington D.C., Estados Unidos. Se ocupa de estabilizar el
sistema monetario internacional y actúa como autoridad de supervisión del sistema
monetario internacional.
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Standard & Poor's (S&P) Global Ratings: Anteriormente Standard & Poor's e
informalmente conocida como S&P, es una agencia de calificación crediticia
estadounidense y una división de S&P Global que publica investigaciones y análisis
financieros sobre acciones, bonos y materias primas. S&P es considerada la mayor de las
tres grandes agencias de calificación crediticia, entre las que también se incluyen Moody's
Investors Service y Fitch Ratings.
Moody's Investors Service: Proveedor global líder de calificaciones crediticias, estudios y
análisis de riesgo.
Mercados de deuda: Se trata de un espacio donde se negocian varios tipos de
instrumentos de deuda, siendo los bonos los instrumentos más comunes. En este mercado,
los emisores de estas deudas tienen como objetivo obtener el financiamiento que
necesitan para llevar a cabo sus proyectos, mientras que los inversores tienen la
oportunidad de adquirir rendimientos mediante el cobro de intereses.
Tasas de interés: Precio del dinero o importe que paga quien solicita disponer
temporalmente de una cantidad en concepto de crédito, préstamo u obligación financiera.
Variables económicas: Es la representación de un concepto económico que puede medirse
o tomar diversos valores numéricos. La mayoría de dichas variables deben satisfacer la
condición de no negatividad; es decir, no pueden ser menores que cero.
Bonos del sector privado: Son bonos emitidos por entidades del sector privado, en las que
el Gobierno no cuenta con una posición dominante o mayoritaria.
Resto del sector público: Está constituido por la administración pública, organismos
autónomos, entidades públicas empresariales, empresas públicas, fundaciones públicas,
consorcios públicos y otros entes de derecho público, y su objetivo es: lograr el mayor nivel
de calidad de vida posible para toda la sociedad, tomando para ello las decisiones
necesarias.
Bonos soberanos: Los emiten los gobiernos para obtener dinero que les permita financiar
servicios gubernamentales y déficits presupuestarios. Son considerados los más seguros
del mercado, pues cuentan con el respaldo de los gobiernos centrales.
Bonos de deuda externa: Conjunto de obligaciones que tiene un país (tanto el sector
público como el privado) con respecto a otros países o instituciones. Es, por tanto, el total
de la deuda pública (contraída por el Estado y sus instituciones) y privada (contraída por
empresas y familias) de un país que está en manos de acreedores extranjeros, ya sean estos
particulares, instituciones financieras o gobiernos.
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UDES: Las unidades de desarrollo (UDES) son unidades de cuenta que incorporan
mensualmente los cambios en el Índice de Precios al Consumidor (IPC), indicador usado
como fuente de información para estimar la inflación en Costa Rica.
Activos de riesgo: Un activo de riesgo es cualquier activo que conlleva cierto grado de
riesgo. El término generalmente se refiere a los activos que tienen un grado significativo
de volatilidad en sus precios, como acciones, materias primas, bonos de alto rendimiento,
bienes inmuebles y monedas.
Acciones: Son activos financieros que representan una parte del capital social de una
empresa. Cada persona que adquiere una acción se convierte en socia y tiene deberes y
derechos sobre la compañía.
Rendimientos: Rentabilidad obtenida en una inversión, normalmente medida en
porcentaje sobre el capital invertido.
Ciclos de ajuste: Regularización que tiene que hacer la empresa, habitualmente a cierre de
ejercicio, para imputar de forma correcta los ingresos, gastos, activos y pasivos a sus
ejercicios correspondientes.
Bonos: Es un certificado de deuda; es decir, una promesa de pago futura documentada en
un papel que establece el monto, plazo, moneda y secuencia de determinados pagos.
Puede decirse que los bonos son una obligación que compromete a quien los emite a
pagar una suma de dinero determinada en una fecha fija.
Inflación general: Mide el alza de los precios de los bienes y servicios en un periodo
determinado.
Inflación subyacente: Mide lo mismo que la general, pero tomando en cuenta menos
elementos.
Interanual: Comportamiento de un indicador cada mes con respecto al mismo mes del año
anterior.
Reserva Federal: El equivalente al banco central de Estados Unidos.
Eurostat: Oficina Estadística de la Unión Europea. Se encarga de publicar estadísticas e
indicadores de alta calidad a escala europea que permitan hacer comparaciones entre
países y regiones.
Ventas minoristas: El comercio minorista es el que vende los productos al consumidor o
usuario final.
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Mercado inmobiliario: Es el conjunto de las acciones de oferta y demanda de bienes

inmuebles. La naturaleza de estos bienes puede ser muy distinta, diferenciándose entre
bienes de naturaleza residencial, comercial, industrial, urbano, etc.
Coeficiente de reservas obligatorias: Porcentaje definido por el banco central para cada
categoría de pasivos computables incluida en la base de reservas. Este coeficiente se
utiliza para calcular las exigencias de reservas.
Estímulo fiscal: Beneficios que se autorizan por medio de dependencias o instituciones
para que las empresas reciban recursos que permitan concluir o iniciar un proyecto de
inversión y, al mismo tiempo, disminuir el monto de su aportación del pago de su impuesto
sobre la renta.
S&P 500: El índice Standard & Poor´s 500 recoge 500 empresas estadounidenses
seleccionadas por su tamaño, liquidez y representatividad por actividad económica,
incluyendo 400 industriales, 20 del sector transporte, 40 de servicios y 40 financieras. El
S&P 500 es el principal índice de referencia, el que marca el ritmo del mercado y uno de
los índices en los que los inversores más invierten.
Índice: Número, cociente o tasa de crecimiento que expresa un concepto o relación de
carácter económico con fines predictivos o explicativos.
Nikkei 225: Principal índice bursátil de referencia de la evolución del mercado japonés. Es
un índice ponderado por precio, formado por las 225 empresas con mayor liquidez que
cotizan en la Bolsa de Valores de Tokio.
Materias primas: Es cualquier bien que se transforma a través de un proceso de producción
para obtener un bien de consumo. Así pues, existen algunos bienes que no pueden ser
utilizados directamente por los consumidores y que necesitan pasar por un proceso de
producción para conseguir transformarlo en un producto apto para el consumo.
Petróleo Brent: Se trata del petróleo de referencia en el mercado europeo, existiendo otras
modalidades que son las protagonistas en otros mercados. El petróleo Brent se utiliza para
fabricar gasolina, por lo que es uno de los más cotizados a nivel mundial.
OPEP+: La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) es un grupo de 13 de
las naciones exportadoras de petróleo más grandes del mundo. La OPEP+ está formada
por los integrantes de la OPEP y a estos se añaden otros países productores, con el fin de
obtener un mayor dominio del mercado.
Cuotas de producción: Es un sistema basado en el concepto de que sus países miembros,
en su conjunto, producen petróleo en volúmenes designados únicamente para llenar la
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brecha entre, por un lado, la demanda mundial total y, por el otro, los suministros
mundiales fuera de la OPEP.
Euro Stoxx 50: Índice de referencia en la Eurozona y que incluye a las 50 compañías más
importantes por capitalización bursátil, incluyendo actualmente empresas de España,
Francia, Alemania, Bélgica, Irlanda, Italia y Holanda.
Instrumentos financieros: Son contratos entre dos partes que permiten operar, o bien,
liquidarlos. El contrato, que es una forma de apoyo a la inversión, da lugar a un activo
financiero para el tenedor y a un pasivo o instrumento de patrimonio para el emisor. Esto
significa que una de las entidades (el comprador) tendrá el derecho para recibir ciertos
recursos económicos mientras que la otra (el vendedor) tendrá una obligación para liquidar
ese derecho.
Fundamentales económicos: Son todas las variables cualitativas y cuantitativas que deben
ser incluidas para la valoración de una empresa o activo.

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