Finanzas IN4232

Guía Acciones

Pregunta 1
La compañía Kickstart es un emprendimiento tecnológico que tuvo ganancias totales por USD $2
millones en 1997 (después de impuestos). De esta cantidad, $500,000 fueron pagados como
dividendos a los shareholders el 31 de Diciembre de 1997, y los dividendos restantes son
invertidos en la compañía para financiar crecimiento futuro. Las ganancias de Kickstart crecerán
a una tasa de 50% anual desde hoy (comienzos de 1998) por una duración de 3 años. Luego
entrará en una etapa de crecimiento “maduro”, creciendo a una tasa del 8% anual para siempre.
El costo del equity de la firma es 15%. Kickstart mantendrá su política de pagos por otros 2 años
(incluyendo 1998). Después de esto, retendrá sólo el 40% de las ganancias después de impuestos.

a) Valorice Kickstart usando el modelo de crecimiento de dividendos (dividend growth

model) asumiendo que hoy es el 1 de enero de 1998.
b) Algunos analistas estiman que el costo del equity durante los primeros años es mayor e
igual a 20% anual (por ser un emprendimiento) y luego es 15% en su etapa madura. ¿Cómo
afecta este supuesto al valor de Kickstart que encontró en (a)?
c) En la junta de directorio efectuada en Diciembre de 1997, el director de ventas hace la
siguiente propuesta: “No deberíamos realizar el pago de dividendos propuesto de
$500,000 al final de este mes. En vez de esto, deberíamos invertir dicha cantidad. De ser
así, podremos aumentar nuestra market share y crecer a un 60% el próximo año en vez
del 50% proyectado. Por los dos años posteriores, podríamos continuar creciendo a un 50%
(1999-2000) y a un 8% anual para siempre, cuando la empresa se estabilice. El payout
ratio se mantendría sin cambios y todas las otras proyecciones seguirían siendo válidas. Si
hacemos esto, incrementaremos el valor de la compañía para nuestros shareholders”.
¿Está en lo correcto el director de ventas, i.e., deberían los shareholders sacrificar los
dividendos de 1997 por un crecimiento mayor?

Pregunta 2
Un ex-alumno de alto patrimonio financia un cargo de profesor en su universidad. A un salario
anual de $150,000 con un aumento del 5% al año, ¿cuánto necesita contribuir hoy si el dinero se
puede invertir a un 10% anual?

Pregunta 3
Los pozos de una compañía extractora de petróleo se están agotando y las reservas conocidas se
están haciendo cada vez más escasas. Como resultado de esto, las ganancias de la compañía y sus
dividendos están cayendo a un 8% anual. Si los actuales dividendos son $5 por acción y el yield on
equity requerido es de 15% anual, ¿cuál es el precio por acción que tiene la compañía?

Pregunta 4
Suponga que Ud. espera que los dividendos de una acción crezcan a un 18% anual por los
próximos 3 años y a un 12% anual desde el 4° año en adelante. El actual dividendo es $4. ¿Cuál es
el precio máximo que Ud. estaría dispuesto a pagar por esta security si Ud. requiere un retorno
del 14% anual?

Pregunta 5
Una firma acaba de pagar un dividend de $6 por acción. El próximo año se espera que el
dividendo crezca un 8%; y a un 10% anual desde el año sub-siguiente a perpetuidad. El precio
actual de la acción es $36. Calcule el retorno de la firma.

Pregunta 6
Campbell Soup Co. tuvo un earning per share de 4$ en el año terminando el 31 de Octubre de
1998 (4 trimestres) y pagó el 50% de sus ganancias como dividendos. Asuma que el retorno
requerido por el inversionista es de 10%. Por simplicidad, asuma que los dividendos son pagados
una vez al año y el próximo pago de dividendos es en exactamente un año más.

a) Valorice la acción asumiendo que las ganancias y los dividendos se mantienen constantes
en el futuro.
b) Ahora, valorice la acción sabiendo que hoy es el 1 de enero de 1999, asumiendo que las
earnings per share serán de $4.10 y que esas ganancias crecen a un 5% anual. Además
asuma que el porcentaje de ganancias pagadas como dividendos se mantiene constante.
Por último, asuma que las ganancias de este año se realizarán exactamente a un año
desde hoy, es decir, el 1 de enero del 2000
c) Dado que el precio actual de la acción de la empresa es $58, ¿cuál es la tasa de
crecimiento que Ud. necesita asumir para que su valorización coincida con este precio?
¿Cómo podría cambiar su estimación si la el retorno requerido sobre las acciones de
Campbell fuera del 12% (use los datos dados en (b))
d) The Wall Street Journal menciona que el ratio P/E de Campbell está 5% más bajo que el
de la industria. ¿Cuál es la tasa de crecimiento de la industria si Campbell tiene el mismo
requerimiento de retorno (10%) y la misma política de pago (50%) que el resto de la
industria?

Pregunta 7
La fórmula de Discounted Cash flow (DCF) para perpetuidad con crecimiento:

𝐷𝐼𝑉1
𝑃0 =
𝑟−𝑔

se escribe a veces como:

𝑅𝑂𝐸(1 − 𝑏)𝐵𝑉𝑃𝑆
𝑃0 =
𝑟 − 𝑏𝑅𝑂𝐸
Donde BVPS es el book equity value per share, b es plowback ratio (ratio de ganancias retenidas),
y el ROE es el ratio de ganancias por acciones (EPS) dividido por BVPS. Utilice esta ecuación para
mostrar como el price-to-book ratio varia a medida que el ROE cambia. ¿Cuál es el price-to-book
ratio cuando ROE=r?

Pregunta 8
Usualmente los Portfolio Managers reciben un porcentaje de los fondos que manejan. Suponga
que Ud. maneja un portfolio de equity de $100 millones ofreciendo una dividend yield (𝐷𝐼𝑉1/𝑃0)
de 5%. Los dividendos y el valor del portafolio se espera que crezcan a una tasa constante. Su fee
anual por manejar este portafolio es del 0.5% del valor del portafolio y se calcula al final de cada
año. Asumiendo que Ud. continuará manejando el portafolio desde hoy hasta el infinito,

a) ¿Cuál es el valor presente del contrato por manejar el portafolio?

b) ¿Cómo podría cambiar el valor del contrato si Ud. invierte en acciones con un retorno del
4% anual?
Pregunta 9
Phoenix Corp. Sufrió pérdidas durante la última crisis, pero se ha recuperado desde entonces. Las
earnings per share (EPS) y los dividendos han crecido rápidamente desde el 2017.

2017 2018 2019 2020 2021

EPS $0.75 $2.00 $2.50 $2.60 $2.65
Dividends $0 $1.00 $2.00 $2.30 $2.65

Dividend Growth - - 100% 15% 15%

Las cifras para el 2020 y el 2012 son pronósticos. El precio de la acción de Phoenix hoy en el 2019
es de $21.75. La recuperación de Phoenix estará completa en el 2021, y desde ese entonces no
habrá crecimiento futuro en los EPS o en los dividendos.

Un analista pronostica que la tasa de retorno para el próximo año de la acción de Phoenix será:

𝐷𝐼𝑉 2.30 + 0.15 = 0.256, 𝑢𝑛 26% 𝑎𝑝𝑟𝑜𝑥.

𝑟= +𝑔=
𝑃 21.75

¿Qué está malo con el pronóstico del analista? ¿Cuál es la actual tasa de retorno esperada para el
próximo año? Explique.

Pregunta 10
La acción de Motores México se transa a 200 pesos por acción y el dividendo del próximo año es
8.5 pesos. Los analistas están pronosticando que las ganancias crecerán un 7.5% anual por los
próximos 5 años.
a) Asuma que las ganancias y los dividendos se espera que crezcan a un 7.5% a perpetuidad.
¿Cuál es el retorno que están esperando los inversionistas?
b) Motores México ha ganado usualmente cerca de un 12% en book equity (ROE=0.12). y ha
pagado el 50% de las ganancias como dividendos. Suponga que mantiene el mismo ROE y
el mismo payout ratio en el futuro. ¿Cuál es el impacto de esto sobre g? ¿Sobre r?
¿Debería revisar su respuesta de la parte (a) de esta pregunta?

Pregunta 11
La Compañía Q tiene un actual return on equity (ROE) del 14%. Paga la mitad de las ganancias
como dividendos (payout ratio = 0.5). El actual book value per share es de $50. El Book value per
share crecerá a medida que Q reinvierta sus ganancias.
Asuma que el Roe y el payout ratio se mantienen constantes por los próximos 4 años.
Después de eso, la competencia hace que el ROE baje a 11.5% y el payout ratio aumenta a 0.8. El
costo del capital es de 11.5%
 a) ¿Cuáles son las earnings per share de Q (EPS) y los dividendos el próximo año? ¿Cómo
crecerán los EPS y los dividendos en los años 2, 3, 4, 5, y en los años siguientes?
b) ¿Cuál es el valor por acción de la Compañía Q? ¿Cómo depende dicho valor del payout
ratio y de la tasa de crecimiento después del año 4?

Pregunta 12
Permian Partners (PP) produce a partir de campos petroleros en Texas. La producción es de 1.8
millones de barriles por año en el 2009, pero la producción está cayendo a un 7% anual. Los
costos de producción, transporte y administración llegan a $25 por barril. El precio promedio del
petróleo era $65 por barril en el 2009.
PP tiene 7 millones de acciones emitidas. El costo de capital es del 9%. Todo el ingreso
neto de PP se distribuye como dividendos. Por simplicidad, asuma que la compañía se mantendrá
en el negocio para siempre y que los costos por barril son constantes e iguales a $25. Además, no
ignore los efectos de los impuestos.
a) ¿Cuál es el valor presente de una acción de PP? Asuma que el precio del petróleo se
espera que caiga a $60 por barril el 2010, $55 por barril el 2011, y $50 por barril el 2012.
Después del 2012, asuma que la tendencia a largo plazo del precio aumenta a un 5%
anual. Hint: calcule los ingresos netos.
b) ¿Cuál es el ratio EPS/P de PP y por qué no es igual al 9% del costo de capital?

Soluciones
P1)
a) Total firm value = $45.25115
b) Total firm value = $39.91071, baja 0.1180178 o 11.8%
c) Total firm value = $48.26789, por lo que conviene invertir los $500,000 ya que el firm
value aumenta
P2) Debe contribuir con $3 millones hoy
P3) El precio de la acción es de $20.00
P4) El valor de la security (y el precio máximo que estaría dispuesto a pagar) es $261.278
P5) r = 28%
P6)
a) 𝑃0 = $20.00
b) 𝑃0 = $41.00
c) 𝑔 = 0.06466 𝑜 6.466%
d) 𝑔 = 0.08465 𝑜 8.465%
e) 𝑔i𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟i𝑎 = 0.0664241 𝑜 6.64% 𝑎𝑝𝑟𝑜𝑥.

P7) Hint: Haga el análisis considerando los casos en donde ROE>r, ROE = r y ROE < r
P8)
a) Valor contrato = $10 millones
b) Valor contrato = $12.5 millones

P9) r = 12.01%

P10)
a) r = 11.75%
b) g = 6%, nuevo precio de acción = 147.83 pesos

P11)
a)
 Year EPS DIV
0 $7.00 $3.50
1 $7.4900 $3.7450
2 $8.0143 $4.0072
3 $8.5753 $4.2877
4 $9.1756 $4.5878
5 $9.3866 $4.6933

En los años posteriores al 5, las EPS y dividendos crecen a un 2.3% anual

b) 𝑃0 = $45.65. Hint: El payout ratio aparece en la expresión para calcular el precio de la
acción.
P12)
a) $62.78
b) 𝐸𝑃𝑆2009 = $10.29 , 𝐸𝑃𝑆 = 0.164
𝑃