TERCERA PARTE

Versión N° 10.0
 CONTENIDOS
Instrumentos de Renta Fija
Bonos
Obligaciones Negociables
Valores de Corto Plazo – VCP
Medidas de Sensibilidad
Juan Carnevale
 BONOS - CONCEPTOS VARIOS
Antes de comenzar con la descripción de cada uno de los valores
negociables pertenecientes a esta categoría, explicaremos dos conceptos
fundamentales que los caracterizan, en relación con la promesa de pago
que representan:

Amortización: es la forma en que el emisor devolverá al inversor el

capital invertido, denominado técnicamente “valor nominal”. La
amortización, cuyas características se detallan en el prospecto de
emisión, puede ser en cuotas periódicas o al vencimiento, en un
único pago.

Renta: es el pago de intereses en compensación por el capital

invertido.

63
 BONOS CLASIFICACIÓN
Concepto Denominación CARACTERÍSTICAS

PUBLICO Nación, provincia y municipios

NATURALEZA DEL EMISOR
ON Y VCP
PRIVADO

CORTO PLAZO T< 1 AÑO

VENCIMIENTO MEDIANO PLAZO 1 AÑO < T > 10 AÑOS
LARGO PLAZO T> 10 AÑOS
CUPÓN CERO
SIN INTERÉS (TASA IMPLÍCITA)

AMORTIZACIÓN INTERÉS REGULAR, AMORTIZA AL

BULLET
VTO
PROGRAMADO AMORTIZA REGULARMENTE
FIJO PREDETERMINADA
TASA DE INTERES
VARIABLE ÍNDICE + COMPONENTE FIJO

64
 BONO CUPÓN CERO
Abona el valor nominal al vencimiento y no
tienen intereses explícitos (el cupón es $0).
$120
Si se emiten láminas por un valor de $100, Flujo de Fondos Bono Cupón cero vto. 5 años
ese será el monto a pagar al vencimiento,
$100
sin interés explícito.
Intereses Capital
La ganancia para el inversor es adquirir el $80

título por debajo de su valor nominal, cuya

$60
rentabilidad (interés implícito) es la
diferencia entre el precio de compra y el $40
valor nominal, si mantiene el título hasta el
vencimiento. $20

Por lo general son de corto plazo y se utiliza

$0
para financiar capital de trabajo o 1 2 3 4 5
problemas transitorios de liquidez
Comparable con la compra de un cheque,
un plazo fijo, letras, etc.
 BONO BULLET
Abonan intereses en forma
$140
periódica y amortizan capital Flujo de Fondos Bono Bullet 5 años cupón 10%
anual
íntegramente al vencimiento. $120
Intereses Capital
Mecanismo utilizado en las $100
Obligaciones Negociables y
algunos bonos públicos como los $80

BONAR. $60

Reciben este nombre por la forma

$40
de amortizar el capital, también
llamado amortización bala o bullet $20

payment.
$0
Equivalente al denominado 1 2 3 4 5

Sistema Americano de
amortización.
 BONOS PROGRAMADOS
Combina amortización de capital e $35 Flujo de Fondos 5 años cupón 10% y amortización
intereses en forma regular. capital 20% anual

Formato más utilizado en deuda $30

Intereses Capital
pública en L.A.
$25
Los pagos de interés y capital
pueden o no coincidir en una $20
misma fecha.
En términos de flujo de fondos, es $15

una forma acelerada de cobro

respecto al bullet o cupón cero: el $10

inversor recupera la inversión en

menor tiempo $5

Similar al Sistema Alemán de $0

amortización. 1 2 3 4 5
 CONCEPTOS FUNDAMENTALES
Cláusula de ajuste del capital: el capital o valor nominal del título
se ajusta en base a un “coeficiente o índice de actualización”
definido al momento de la emisión. Son ejemplos de esta
categoría los títulos públicos nacionales cuyo capital se ajuste por
el coeficiente CER.

Legislación aplicable: se refiere a los tribunales en donde el

inversor podría llegar a entablar litigios contra el emisor del
instrumento por el incumplimiento de alguno de los términos
definidos en las condiciones de emisión. Pueden ser de carácter
doméstico (tribunales federales de la Nación) o internacional
(cortes del estado de New York en EE.UU, Inglaterra, Luxemburgo,
entre los más usuales).

68
 OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Obligaciones Negociables: representan un contrato de empréstito
entre la empresa y el inversor. De acuerdo al artículo 1° de la ley
23.576 (modificada por las leyes 23.962, 23.966 y 27264, y demás
Decretos) los emisores de este instrumento pueden ser sociedades
por acciones, sociedades de responsabilidad limitada,
cooperativas, asociaciones civiles constituidas en el país y
sucursales de sociedades por acciones constituidas en el
extranjero en los términos de la ley 19.550 (Ley de Sociedades
Comerciales).

69
OBLIGACIONES NEGOCIABLES SEGÚN SU TIPO
ON simples: son el tipo de ON más común. Representan una
relación de préstamo entre el emisor y el inversor, y por lo tanto el
compromiso del deudor de devolver en tiempo y forma el capital
más los intereses pactados. Pueden ser conservados por los
inversores hasta su vencimiento –lo que se conoce como una
inversión a “finish”–, con el propósito de ir recibiendo el pago de los
cupones de amortización (correspondiente a la devolución del
capital) y los de renta. También pueden ser compradas por los
inversores con la esperanza de que una suba del precio les permita
realizar una ganancia de capital a través de la venta en los
mercados secundarios (inversión para trading).

70
OBLIGACIONES NEGOCIABLES SEGÚN SU TIPO
ON convertibles: son aquellas que, además de representar una
relación de crédito, le otorgan al inversor la opción de canje por una
determinada cantidad de acciones representativas del capital social
de la emisora, según una relación de conversión explicitada en el
prospecto de emisión, y que, en general, reproduce condiciones
más ventajosas que la compra de esos valores en el mercado
secundario. Cuando se emite este tipo de obligaciones negociables,
la ley protege a los accionistas de la emisora otorgándoles el
derecho de suscripción preferente y de acrecer. Es decir, que los
mismos accionistas tienen prioridad para suscribir las nuevas
obligaciones convertibles a ser emitidas. El ejercicio de la opción de
conversión representa la cancelación de la deuda y en forma
simultánea el aumento de capital (el inversor cambia su estatus de
acreedor al de accionista de la empresa).

71
 OBLIGACIONES NEGOCIABLES POR LA
GARANTÍA DE EMISIÓN
Simple o común: la garantía es el patrimonio del emisor, es decir, el inversor es
un acreedor común, sin ninguna preferencia o prelación en el cobro frente a
otros acreedores de la empresa.
Especial: determinados bienes, como los inmuebles, quedan afectados a la
garantía de la ON.
Flotante: la garantía recae o “flota” sobre todos los bienes muebles e
inmuebles, presentes y futuros del emisor. Es decir, que el emisor se
compromete a mantener una garantía en bienes que, si bien pueden cambiar
en el tiempo, deben ser suficientes para respaldar el monto emitido.
Prendaria: uno a más bienes muebles son afectados como garantía de la
emisión.
Fideicomiso de garantía: los activos o flujos de fondos afectados a la garantía
son cedidos a un fideicomiso de garantía. De este modo la garantía se separa
del patrimonio del emisor, quedando protegida en caso de quiebra del mismo.
Este tipo de emisión recibe el nombre de ON Fiduciaria.
Fianza o aval: el pago de la ON es garantizado por un tercero, por ejemplo una
Sociedad de Garantía Recíproca (SGR).

72
 OBLIGACIONES NEGOCIABLES
La Ley 23.576 de Obligaciones Negociables, en el Art 36, brinda
beneficios impositivos (principalmente exención de IVA, sellos, etc.) si
las mismas tienen dos características:
Están bajo el régimen de Oferta Pública con autorización de la CNV
La emisora garantice la aplicación de los fondos a obtener
mediante la colocación de las obligaciones negociables, a:
inversiones en activos físicos y bienes de capital situados en el país,
adquisición de fondos de comercio situados en el país,
integración de capital de trabajo en el país o refinanciación de pasivos, a
integración de aportes de capital en sociedades controladas o vinculadas a la
sociedad emisora,
adquisición de participaciones sociales y/o financiamiento del giro comercial
de su negocio.

73
 ON PYMES
Son emitidas por empresas que se encuadran dentro de un
régimen simplificado de oferta pública, especialmente
creado para promover las emisiones de las pequeñas y
medianas compañías.
Para más información, revisar material PYME Módulo I.
Sólo pueden ser adquiridas por inversores calificados, salvo
que sean garantizadas por una SGR o una institución
financiera, como mínimo en un 75% del capital emitido, con
un monto de emisión que no supere los $100M (establecido
por CNV); en este caso un No Calificado puede suscribir.

74
 VALORES DE CORTO PLAZO - VCP
La característica particular se relaciona con el plazo de
emisión que puede ser, como máximo, de 365 días.
Por tratarse de un título de deuda de corto plazo, son
emitidos bajo un régimen simplificado de oferta pública con
menores requisitos de información.
Por este motivo, los VCP sólo pueden ser adquiridos por
inversores calificados.
Si bien, en general, son bonos del tipo cupón cero, también
pueden emitirse con condiciones similares a las de las
obligaciones negociables.

75
 VALORES DE CORTO PLAZO - VCP
ARTÍCULO 56.- Las sociedades por acciones, de responsabilidad
limitada, cooperativas y asociaciones mutuales, así como las
sucursales de sociedades por acciones constituidas en el extranjero en
los términos del artículo 118 de la Ley Nº 19.550, podrán solicitar a la
Comisión su inscripción en un registro especial para constituir
programas globales de emisión de valores representativos de deuda
con plazos de amortización de hasta UN (1) año para ser ofertados
públicamente con exclusividad a inversores calificados.

ARTÍCULO 61.- Los valores representativos de deuda de corto plazo

sólo podrán ser adquiridos y transmitidos -en los mercados primarios
o secundarios- por los inversores calificados definidos en la Sección II
del Capítulo VI del presente Título, a excepción del inciso g) del
artículo que establece las categorías de los inversores calificados. En
caso de no negociarse en ningún mercado, el responsable del
incumplimiento de la presente norma será el emisor.

76
 CALCULO DE UN CUPÓN CERO
El precio de todos los instrumentos de renta fija se calcula
descontando los flujos de fondos (FF) a una determinada tasa de
descuento (d), ajustada por el tiempo (n)

Ejemplo:
Cupón cero con VN$100, distintas fechas de vencimiento, al que
se le exige una rentabilidad constante del 10%.

77
 CÁLCULO DE UN CUPÓN CERO
Ejemplo: calcule el precio de un bono cupón cero VN
$1000, vencimiento 5 años, con tasa del 9,2%:
Donde: FF =$1000; d=0,092 (9,2%); n=5
$1000
$644 =
(1+ 0,092)5

Mismo ejemplo que anterior pero con tasa (d) del 11,2%
$1000
$588 =
(1+ 0112)5
Mismo ejemplo que anterior pero con tasa (d) del 8%
$1000
$680 =
(1+ 0,08)5

78
 BONO CON FLUJOS FIJOS
La tasa del cupón puede corresponder a la tasa de mercado en el
momento de emisión.
Con el tiempo la tasa de rentabilidad exigida por el mercado al
mismo título varía, y por eso el precio del bono fluctúa: sube y baja
reflejando la perspectiva del mercado.
Es la relación inversa precio/rentabilidad: a medida que el precio del
bono aumenta, la TIR disminuye.
Ejemplo: Bono con cupones de renta anual del 10%, amortización de
capital al vencimiento (bullet), vencimiento en 5 años y que puede
descontarse para calcular su precio a tasas de 8%, 10% y 12%.
Período Suma 1 2 3 4 5

Sobre la par  Flujo Fondos $10.00 $10.00 $10.00 $10.00 $110.00

Valor Actual (8%) Σ $107.99 $9.26 $8.57 $7.94 $7.35 $74.86

A la par 
Valor Actual (10%) Σ $100.00 $9.09 $8.26 $7.51 $6.83 $68.30
Bajo la par 
Valor Actual (12%) Σ $92.79 $8.93 $7.97 $7.12 $6.36 $62.42

79
 ENTONCES…
El precio de un bono refleja su rentabilidad.
Relación inversa donde si el precio sube, la rentabilidad del
bono baja; y viceversa; al bajar el precio es porque la
rentabilidad del bono sube.

Precio
Matemáticamente:
$200

$100

$50 Relación precio-

rentabilidad

5% 10% 20% Rendimiento

80
 INDICADORES TÉCNICOS
Valor facial del También Fecha
título, monto denominado cancelatoria toda
inicial de deuda Outstanding. la deuda (capital e
reconocido por el Se calcula intereses).
Valor Nominal

Vencimiento
Monto en circulación
deudor en la restando al monto Por lo general se
emisión. de emisión expresa en días si
Por lo general la original todas las es de corto plazo,
nominación amortizaciones de o en años si es de
mínima por bono capital. mediano y largo
es $1, $100 o En caso de existir plazo.
$1.000. nuevas emisiones
de la misma serie,
se suma.
Es una
aproximación al
nivel de liquidez

81
INDICADORES TÉCNICOS
Valor o Capital Residual (VR)
Porción del título que aún no ha sido
cancelado.
Puede expresarse en % (general) o en valor
absoluto.
Sobre el VR se calculan el monto de interés a
pagar.
Hasta la primer amortización VN y VR son
iguales, y en la medida que el deudor amortiza
capital el valor residual se reduce
Las amortizaciones pueden coincidir o no con
el pago de cupón por intereses.
Cálculo: VR = VN - Amortización Acumulada

82
 INDICADORES TÉCNICOS
Intereses corridos (IC)
Intereses devengados, pero aún no acreditados, desde el pago del
cupón anterior hasta el momento actual.
Se calcula teniendo en cuenta el VR, la tasa de interés del cupón, y
los días transcurridos desde el pago del último cupón de interés.
Cálculo:

Días año: puede ser 360 o 365, calendario comercial o civil respectivamente,
definido en el Prospecto de Emisión.
Tasa % cupón: tasa de interés que paga el cupón, generalmente anual, suponiendo
que el denominador es 360 o 365. Si el cupón es semestral, es equivalente utilizar
Tasa cupón/2 y en el denominador 180 días.
En el momento de inicio de cada período de renta el IC no tiene valor, y en la fecha
de pago alcanza su máximo valor equivalente al monto del cupón.

83
 INDICADORES TÉCNICOS

Valor Técnico (VT)

Valor teórico que debería tener el bono en un momento

determinado sin tener en cuenta las condiciones del
mercado.
Precio que el emisor tendría que pagar por rescatar el título
antes del vencimiento.
Muy utilizado como criterio de valuación con fines contables,
como alternativa a la (volátil) cotización del título.
Se calcula sumando el Valor Residual y los Intereses Corridos.

VT = VR ($) + IC

84
 INDICADORES TÉCNICOS
Paridad Técnica
Relación entre la cotización del título y el VT.
Se expresa en %.
Refleja la apreciación del mercado respecto a su valor técnico.
Si la cotización es superior a su VT, el bono es valorado por el
mercado. En estos casos se define que el bono cotiza sobre la par o
con premio, e implica que la tasa de rentabilidad es inferior a la tasa
del cupón (al tener un mayor precio, el rendimiento es menor).
Cuando la paridad es inferior al 100% el bono cotiza bajo la par o
con descuento, y es indicador de que el mercado no valora mucho el
bono y que la rentabilidad actual que exige es superior a la
rentabilidad del cupón.
Si la cotización es igual al valor técnico, el bono cotiza a la par.
Cálculo:

85
 INDICADORES TÉCNICOS
Paridad Técnica
La única excepción son los bonos cupón cero, que al no
tener intereses explícitos y un valor residual siempre del
100% (igual al VN) hasta el vencimiento,
irremediablemente cotizan bajo la par.
La Paridad es útil para el análisis de series históricas
porque permite la comparación de cotizaciones a lo largo
del tiempo, evitando que los intereses corridos y los cortes
de cupón distorsionen las tendencias implícitas en los
precios.
Importantísima para el armado de estrategias.

86
 CONVERGENCIA
El bono puede estar sobre o bajo la par, pero a medida
que pasa el tiempo irá convergiendo al valor par.
Eso no significa que la TIR disminuya, pero invariablemente
la diferencia de capital tiende a cero al vencimiento.
La convergencia no es lineal, depende de factores de
Mercado.
110
Valor Actual (8%)
108
106 Valor Actual (10%)

104 Valor Actual (12%)

102
Precio

100
98
96
94
92
0 1 2 3 4 5 6
Año

87
 COTIZACIONES
Los bonos pueden operar bajo modalidad limpia o sucia.
El precio limpio (clean) no incluye en la cotización intereses
corridos, mientras que el precio sucio (dirty o full) sí los incluye.
Los mercados externos cotizan bajo la modalidad limpia, donde
la cotización refleja el precio del bono sin considerar los
intereses corridos, pero que igual son pagados por el
comprador al realizar la transacción:
Se negocia el precio del valor residual, no los intereses
corridos.
En ambos casos (clean o dirty), la erogación total que hace el
comprador es la misma.
La ventaja de cotizar limpio es no afectar la trayectoria del
precio puro del título.
No hay distorsión por acumulación de intereses
devengados o pago de cupones.

88
 Ejemplo COTIZACIONES en exterior
Los US treasuries cotizan clean.
Ejemplo:
El US Treasury a 10 años tiene un cupón de rendimiento del 2%
anual.
Paga intereses en forma semestral.
Faltan 90 días para el pago del próximo cupón.
El precio clean es de la lámina de 100 es USD 98.
Cuanto dinero debemos invertir para comprar VN 1.000.000?
USD 980.000 por los VN 1.000.000 + Intereses devengados a la
fecha (1.000.000*0,02)*90/365= USD 4.931,50.-
Debo pagar USD 984.931,50.-
 Ejemplo COTIZACIONES en ARGENTINA
Los bonos soberanos argentinos cotizan dirty.
Las cotizaciones se expesan por VALOR NOMINAL (tanto $$ por
lámina)
Ejemplo:
El Bonar 2024 cotiza dirty y tiene un cupón de rendimiento del
8,75% anual.
Paga intereses en forma semestral.
Faltan 90 días para el pago del próximo cupón.
El precio dirty es de la lámina de 100 es USD 115.
Cuanto dinero debemos invertir para comprar VN 1.000.000?
Debo pagar USD 1.150.000 por los VN 1.000.000.
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
Rendimiento Corriente:
Relaciona el próximo cupón de interés a cobrar con el precio de
mercado del bono, excluyendo los intereses corridos.

Al tomar el precio actual del bono, el rendimiento corriente puede ser

muy distinto a la tasa del cupón, dependiendo si está sobre o bajo la
par. Por ejemplo, un bono bullet que paga 10% de cupón anual y
vence en 5 años, el rendimiento corriente varía de acuerdo al precio
del bono:
Precio del Bono Cálculo Rendimiento Corriente

$90 $10/$90 11,11%

$100 $10/$100 10%

$110 $10/$110 9,09%

91
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
Si el precio está bajo la par el RC es superior a la tasa del cupón;
Si el precio está a la par, el RC es igual a la tasa del cupón,
Si el precio está sobre la par el RC es menor a la tasa del cupón.
PARIDAD < 100% Rendimiento corriente (%) > Renta anual (%)

PARIDAD = 100% Rendimiento corriente (%) = Renta anual (%)

PARIDAD > 100% Rendimiento corriente (%) < Renta anual (%)

Restricciones:
No contempla la reinversión de los intereses cobrados
No contempla la ganancia o pérdida de capital
Es una buena aproximación de rentabilidad para quien desea invertir
en bonos a un plazo relativamente corto, y no mantenerlo hasta el
vencimiento.
En EE.UU. Se utiliza porque muchos bonos son tipo bullet y con
vencimiento a largo plazo, por lo cual sí resulta una buena
aproximación al rendimiento.
En Argentina poca es su utilidad.

92
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
Tasa Interna de Retorno (TIR) o Yield to Maturity (YTM)

Es aquella tasa de descuento única que iguala el valor presente

de los flujos de fondos futuros del bono (intereses y
amortizaciones) con su precio (inversión inicial) en el mercado
(ya sea primario o secundario). En términos más formales,
podemos resumir este concepto mediante la siguiente fórmula
matemática

Donde,
PB = Precio del Bono. Es negativo porque su compra implica una erogación.
FF = Flujo de Fondos compuesto por capital más intereses.
d=es la tasa de descuento aplicada a los flujos de fondos
m= cantidad de pagos anuales

93
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
Tasa Interna de Retorno (TIR) o Yield to Maturity (YTM)

Esta fórmula permite calcular cuál será la rentabilidad

que un inversor obtendrá por la compra de un bono
si lo mantiene en su cartera de inversiones hasta el
vencimiento.

Por eso, en general, se informan en forma conjunta

las cotizaciones y sus respectivos rendimientos al
vencimiento o TIR.

94
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
Supuestos de la TIR:
Los flujos de fondos son reinvertidos a la misma tasa.
El título se mantiene hasta el vencimiento.

No es representativa como medida de rendimiento cuando el

bono se vende antes de su vencimiento, porque ofrece una
medida de retorno al vencimiento

Corolario, la rentabilidad real se conoce con exactitud ex-post y

no antes, dado que no se tiene certeza de muchas variables.

95
 RELACIÓN ENTRE LA TIR Y EL CUPÓN
Si el bono cotiza sobre la par, decimos que la TIR es
menor al cupón. El precio del bono es mayor a su valor
residual.

Si el bono cotiza a la par, decimos que la TIR y el cupón

son iguales. El precio del bono es igual a su valor residual.

Si el bono cotiza bajo la par, decimos que la TIR es mayor

que el cupón. El precio del bono es menor a su valor
residual.

96
 RELACIÓN ENTRE LA TIR Y EL PRECIO
SI la tasas de interés general del mercado aumenta, qué pasará con la
rentabilidad del bono?
Por la relación inversa precio-rentabilidad (ver tema anterior), el
precio del bono bajará.
Pero también los flujos de fondos (para bonos bullet o programados)
podrán reinvertirse a (actuales) mayores tasas de interés
Si el bono fuera un copón cero, el precio del bono sólo caerá, no hay
flujos de fondos que reinvertir.
SI la tasas de interés general del mercado baja, qué pasará con la
rentabilidad del bono?

El precio del bono aumenta, y sus flujos de fondos (si existieran) se

reinvertirán a una menor tasa de interés

97
 DURATION
Representa el tiempo en que, en promedio, el tenedor
del bono recupera su inversión en términos de valor
presente.
Aunque el vencimiento es una medida apropiada de la vida
de un bono cupón cero, es ambigua para bonos con flujos
de fondos regulares (bullet o de amortizaciones parciales).

Matemáticamente:

Donde, FF= Flujo de Fondos; TIR= Tasa Interna de Retorno o descuento; n =

tiempo restante para el cobro del próximo FF.

98
 DURATION

? $10 $10 $10+$100

$10/1.12= $10/1.12^2= $110/1.12^3=

$95.19 $8.92 $7.97 $78.29

100% 9.4% 8.4% 82.2%

DURATION

2.72 9.4%*1 8.4%*2 82.2%*3

99
 DURATION
¿Qué interpretación merece 2,72?

Tiempo (medido en años) que resta para que el inversor

recupere la inversión en términos de valor presente: 2.72
años.
Período de tiempo en que la inversión tarda en madurar,
donde el inversor ha recuperado el capital invertido y la
rentabilidad esperada, si las condiciones de mercado se
mantienen constantes.
Representa el plazo de vida de un bono cupón cero
equivalente.
Un bono bullet con duration de 2.72 años es
equivalente a un bono cupón cero que vence en 2.72
años.

100
 DURATION MODIFICADA
La duration modificada marca cuanto varía el precio del bono
(en %) ante cambios de 100 bp (1%) en la tasa de interés.
Cálculo:

Continuando ejemplo anterior:

Variación en TIR Cálculo Variación estimada en el precio

+3% +3*-3.64% ⇩10.92%

+1,5% +1.5*-3.64% ⇩5.46%

0% 0*-3.64% 0%

-0.75% -0.75*-3.64% ⇧2.73%

-1.5% -1.5*-3.64% ⇧5.64%

101
 DURATION MODIFICADA
Límites:
Estima cambios porcentuales
simétricos en los precios, lo cual
es incorrecto de acuerdo a la
curvatura de cada título.
Asume cambios paralelos en la
curva de rendimiento,
subestimando subas de precios o
sobreestimando bajas.
Importante limitación: la relación
precio/rentabilidad de un bono no
es necesariamente una relación
lineal, sino más bien una
curvilínea convexa, lo cual hace
que la DM no sea precisa.

102
 DURATION MODIFICADA

Si espera que las tasas de interés suban:

Reducir la duration de la cartera:
vender bonos de alta duration por bonos de baja duration; así la
pérdida de valor de la cartera será menor, en caso que esté
imposibilitado de liquidar toda la posición de bonos.
Adquirir bonos que paguen cupones de renta y amortización
con la mayor frecuencia posible, para poder reinvertir ese flujo
de fondos a tasas mayores.

103
 DURATION MODIFICADA

Si espera que las tasas de interés bajen:

Aumentar la duration de la cartera para que la baja de tasas
incremente el precio de los bonos.
Vender bonos de baja duration y comprar de alta.
Adquirir bonos preferentemente cupón cero, para no correr
riesgo de reinversión de los flujos de fondos a tasas menores; si
no hay alternativas cupón cero, bonos que tengan el menor
flujo de fondos posible.

104
¡HEMOS FINALIZADO LA TERCERA PARTE!
Para dudas o consultas los invito a
utilizar los medios y espacios de
comunicación que ofrece la plataforma

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