EVALUACION Y CONTROL

DE CARTERA
Introducción
• TECNICAS DE GESTION DE CARTERA

• RENTABILIDAD Y EVALUACION DEL RIESGO

El objetivo de este programa es dotar a los asistentes de

conocimientos sobre las técnicas de gestión de carteras más
avanzadas.
El programa parte del estudio de los conceptos básicos de la
gestión de carteras (rentabilidad y riesgo de sus clientes)

Del mismo modo, se evaluará la importancia que tiene la

medición, gestión y cobertura del riesgo. Finalmente se
tratará la evaluación de los resultados de la gestión.
 Introducción
• Para ello se acude a las razones financieras que son los índices que miden
los signos vitales de una empresa, su cliente. Si el balance es la radiografía
de una empresa, las razones financieras son los resultados de la lectura de la
radiografía. Nos muestran como esta la empresa, donde presenta fortalezas
o debilidades que afectan sus resultados financieros.

• Para ser objetivos se deben comparar con los índices promedio de la

respectiva industria o sector, o respecto a las razones financieras de los
principales competidores de la compañía, por cuanto la naturaleza y
características de los negocios varían de sector a sector. Así por ejemplo, no
son comparables muchas razones financieras de un supermercado con los
de una empresa que produce y vende calderas.

• Así mismo, se debe tener en cuenta que las razones financieras que se
presentan a continuación son aplicables a empresas de los sectores
industrial, comercial y de servicios. Sólo algunas de ellas son aplicables a
entidades financieras, empresas de seguros, empresas de construcción,
entre otras
INDICES FINANCIEROS
LIMITACIONES - CÓMO MEJORAR LOS ÍNDICES
I. PRESENTACIÓN GENERAL
Podemos hablar de cinco aspectos del análisis de un
cliente, a saber:
Liquidez y solvencia,
Seguridad,
Crecimiento,
Administración del balance
Rentabilidad,
De cobertura,
EVA (índice de generación de valor).
 A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
• Miden la capacidad de las empresas –clientes-
para cancelar sus obligaciones de corto plazo.
• Establecen si una compañía tiene recursos
para pagar sus pasivos corrientes con
el producto de convertir a
efectivo sus activos circulantes (cartera,
inventarios, inversiones, etc). Se trata
de determinar que pasaría si a la entidad le
exigieran el pago inmediato de todas sus
obligaciones a menos de un año.
• Se tienen los siguientes índices:
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
• 1. Capital de trabajo = Activo corriente -
Pasivo corriente (Unidades Monetarias)
• Expresa el valor que le quedaría a la empresa,
representando en efectivo u otros activos
corrientes, después de pagar todos sus
pasivos de corto plazo, en el caso en que
tuvieran que ser cancelados de inmediato.
• Es en términos de valor lo que la razón
corriente presenta como una relación.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA

• 2. Razón corriente = Activo corriente /

Pasivo Corriente (Expresado en
número de veces)
• Indica la relación entre el activo corriente
y los pasivos a corto plazo.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
• 3. Prueba ácida = Activo Corriente - Inventarios
Pasivo corriente
(También se expresa en número de veces)
• Muestra la capacidad de la empresa para cancelar sus
pasivos corrientes, pero sin contar con la venta de sus
existencias en inventarios, es decir, básicamente con los
saldos de efectivo, el producido de sus cuentas por cobrar,
sus inversiones temporales y algún otro activo de fácil
liquidación que pueda haber, diferente a los inventarios.
• Es una relación similar a la anterior pero sin tener en cuenta
los inventarios, por ser estos de más difícil realización.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
• 4• Capital de Trabajo como porcentaje de las
ventas: Es igual al capital de trabajo dividido
por el valor de las ventas netas y expresado en
porcentaje.
• Si las ventas corresponden a un período menor
de un año, se debe anualizar el indicador
multiplicando las ventas por 12 y dividiendo el
resultado por el número de meses de ventas
introducidos en el índice.
• Nos dice que porcentaje de las ventas anuales
podemos financiar con el capital de trabajo
disponible si la rotación de la cartera, de los
inventarios y de las cuentas por pagar se
mantienen constantes.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
• 5• EBITDA: Earnings before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization (Utilidad antes
de deducir los Intereses, Impuesto sobre la
Renta, Depreciaciones y Amortizaciones
• Muestra la generación bruta de efectivo de una
empresa
• Cuando se relaciona con las ventas anuales nos
determina la rentabilidad operacional de caja
bruta de una empresa.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
LIMITACIONES
La partida de cuentas por cobrar involucra dos
factores de incertidumbre. En primer lugar, quien
vende a crédito corre el riesgo de que algunas
cuentas no sean pagadas por los deudores y, en
segundo lugar, es muy común que los clientes se
retrasen en sus pagos.
De la información contable no se puede deducir
qué tan líquidas sean las cuentas por cobrar; se
requiere análisis detallado de todos los clientes
para poder sacar una conclusión.
A. LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
LIMITACIONES
Por lo anterior, es importante complementar
el análisis con la evaluación de las estructura
de la cartera y cuentas por pagar por plazos
y clientes de varios periodos.
Además, la rotación de los indices de liquidez
estan afectados por la estacionalidad de las
ventas, por lo que se deben comparar
siempre la información que corresponda al
mismo periodo del año
B. SEGURIDAD O RIESGO
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B. SEGURIDAD O RIESGO
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D. ADMINISTRACION DEL BALANCE

• Constituyen un importante complemento

de las razones de liquidez y de riesgo.
Miden la duración del ciclo productivo y
del periodo de cartera. Se usan los
siguientes indicadores:
• 1. Rotación de los inventarios
D. ADMINISTRACION DEL BALANCE
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D. ADMINISTRACION DEL BALANCE

El costo de la mercancía o de ventas

depende del sistema de valuación empleado
para los inventarios y su cifra promedio es
muy poco representativa cuando se trata de
negocios con ventas estacionarias.
D. ADMINISTRACION DEL BALANCE

• 2. Rotación de cuentas por cobrar =

Ventas anuales a crédito ! Promedio de C
x C netas de provisiones.
• Establece el número de veces que las
cuentas por cobrar giran en promedio en
un período determinado de tiempo,
generalmente un año.
D. ADMINISTRACION DEL BALANCE
• 4. Plazo promedio de cuentas por cobrar =
360 Días / Rotación de C x C
• Indica el número de días que tardan en rotar las cuentas
por cobrar.
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D. ADMINISTRACION DEL BALANCE

La rotación de cartera además de las

imprecisiones mencionadas en liquidez,
podemos decir, que el promedio de cuentas
por cobrar es poco representativo cuando
se trata de negocios que presentan
concentración de ventas en determinadas
épocas del año.
D. ADMINISTRACION DEL BALANCE

5. Rotación de cuentas por pagar

(Promedio de C x P a proveedores / Costo de Ventas) x
360
Establece el número de dias que se toma la empresa
en cancelar las cuentas por pagar
Entre mayor sea su rotación, los proveedores de la
empresa estarán más felices, lo cual significa que
podrán dar descuentos por pronto pago, pero serán
mayores las necesidades de capital de trabajo de la
empresa
D. ADMINISTRACION DEL BALANCE
6. Rotación de activos
Se establece como la relación:
Ventas Netas / Activos Totales y se expresa
en número de veces.
Nos mide las veces que los recursos totales
de la empresa se convirtieron en venta
efectivas
Es una excelente medida para establecer la
eficiencia financiera general de la compañía
A mayor rotación de los mismos se
generará mayor valor para los accionistas.
D. CRECIMIENTO
1. Crecimiento en Ventas
Se establece como la relación:
(Ventas Netas del año / Ventas del año
anterior) -1.
Nos mide cuanto aumentaron las ventas
respecto del mismo período del año
anterior.
Como las ventas se expresan en pesos
corrientes se debe tener en cuenta como
tasa de referencia la tasa de inflación y el
crecimiento de las ventas del mismo sector.
D. CRECIMIENTO
2. Crecimiento de Activos Totales
Se establece como la relación:
(Activos Totales del año / Activos Totales del año
anterior) -1.
Nos mide cuanto aumentaron los activos de la
empresa ventas respecto del mismo período del año
anterior.
Normalmente se debe esperar que aumenten menos
que las ventas.
Si es posible se deben restar los ajustes por inflación
de cada año sobre los activos no monetarios y se debe
tener en cuenta como tasa de referencia la tasa de
crecimiento de los activos del mismo sector.
E. RENTABILIDAD
1. Rentabilidad de Activos Totales
Se establece como la relación:
(Utilidad del año / Activos Totales Promedio del año) x
100.
Nos mide cuanto produjeron de utilidad cada peso
administrado por la empresa.
Permite ver los rendimientos de la empresa en
comparación con las ventas y el capital
Es la base para la medición del EVA como se verá más
adelante.
E. RENTABILIDAD
2. Rentabilidad del Patrimonio
Se establece como la relación:
(Utilidad del año / Patrimonio Promedio del
año) x 100.
Nos mide cuanto produjeron de utilidad
cada peso invertido por los socios en la
empresa.
Es la medida más conocida de rentabilidad
E. RENTABILIDAD
3. Margen Bruto o Margen de Contribución
Se establece como la relación:
(Utilidad Bruta del Periodo / Ventas del
Período) x 100.
Nos mide cuanto produjeron de utilidad
bruta cada peso de ventas
Es importante evaluar su tendencia
histórica.
Es la base para determinar planes de acción
respecto a ventas y control de costos y
gastos de operación.
E. RENTABILIDAD
4. Margen Operacional Neto
Se establece como la relación:
(Utilidad Operacional del Periodo / Ventas
del Período) x 100.
Nos mide cuanto produjeron de utilidad
operacional cada peso de ventas
Es importante evaluar su tendencia
histórica.
Es la base para determinar planes de acción
respecto a ventas y control de costos y
gastos de operación.
E. RENTABILIDAD
5. Margen Neto
Se establece como la relación:
(Utilidad Neta del Periodo / Ventas del
Período) x 100.
Nos mide cuanto produjeron de utilidad neta
por cada peso de ventas
Es importante evaluar su tendencia
histórica.
E. RENTABILIDAD
6. Potencial de utilidad:
Margen x Rotación
= Utilidad neta x Ventas netas
Ventas netas Activo total
Muestra que la utilidad neta con respecto al
activo total como porcentaje anual. Equivale
a decir, que cada peso invertido en el activo
total generó $X de utilidad neta en el año.
E. RENTABILIDAD
El principal problema de estos indices es de tipo
conceptual. La contabilidad en la mayoría de los
casos reconoce la utilidad en el momento de la
venta.
• Desde el punto de vista económico se considera
que la renta se genera a través de todo el ciclo
productivo, incluyendo las actividades de compra
de materias primas y de recaudo de cartera.
Además, el valor del beneficio depende en gran
medida de las políticas contables en cuanto a
depreciaciones, amortizaciones, valorizaciones de
inventarios, castigos de carteras, etc.
F. COBERTURA

1. Veces que se han ganado los intereses. Se

expresa como
(Utilidad Operacional – Intereses Pagados
en el Periodo) / Intereses Pagado
Es una medida que utilizan los bancos en
sus parámetros de evaluación de créditos
F. COBERTURA

Estos indicadores están afectados de la

misma forma que los de rentabilidad.
Para estos índices es crítico el análisis
de la generación interna de fondos.
G. INDICADORES DE
GENERACION DE VALOR
• 1.EVA
EVA = U - CC
P
• U: Utilidad, P: Patrimonio, CC: costo de
Capital

Si la empresa esta generando Valor EVA debe

ser superior a 0. Si el EVA es inferior a 0
(Negativo) la empresa está destruyendo valor.
INDICADORES DE
GENERACION DE VALOR
• 2. EVA Corregido y proyectado (Savere):

• EVACp = U + IyD + Pu + Cp + O - CC
P+A
EVACp: EVA corregido y proyectado
U: Utilidad del periodo
IyD: Inversiones en investigación y desarrollo
Pu: Inversiones en publicidad capitalizable.
Cp: Capacitación
O: Otras inversiones capitalizables debidamente soportadas.
CC: Costo de capital
P: Patrimonio
A: Ajustes al patrimonio
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• Lo fundamental es que el analista tenga un conocimiento
claro acerca de las limitaciones enumeradas anteriormente.
Se debe buscar información acerca de la compañía, sus
socios, sus productos, sus consumidores, sistema de
distribución, competidores, etc. Aceptando como gran
limitante de tipo general en el análisis, su carácter de
estático, pues se hace con base en un corte de cuentas a la
fecha, es recomendable que se analice la situación financiera
mediante la utilización de un número representativo de
balances (mínimo 3) para poder observar la tendencia que
muestran los distintos indicadores y ojalá con base en
estados financieros proyectados dado que las decisiones
están orientadas al futuro.
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• A. LIQUIDEZ
Lo ideal, estudiar la proyección del flujo de fondos. Este tiene
carácter dinámico y permite ver con claridad si la empresa en su
operación normal está en condiciones de cubrir sus compromisos
oportunamente, como corresponde al objetivo de la función
financiera.
• Antes de calcular la razón corriente, es recomendable analizar la
cartera y excluir las cuentas de dudoso recaudo y las que se
consideren pérdidas.
• Las cuentas por cobrar y pagar constituyen una cifra cierta en el
momento del análisis. No obstante es importante tener en cuenta
que la fecha de vencimiento juega un papel definitivo para estimar el
valor actual, el cual es ignorado en el análisis financiero. Una cuenta
con vencimiento pocos días más de 360, debe incluirse como
corriente.
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• prueba refinada o de Savere. Esta no obedece a una fórmula
específica. Se caracteriza por ser esencialmente, de buen criterio
por parte del analista, para calcular las veces que el activo realizable
cubre el pasivo corriente en un momento específico. Esta prueba
hace énfasis en la capacidad de generar fondos mediante la
actividad normal de la empresa. A manera de ejemplo, podríamos
calcularla mediante la fórmula:
• Pr = AC - [ Producto en Proceso + Cartera ( a más de 180 dias)]
Pasivo Corriente
• *1. Asumiendo que ni el producto en proceso ni la cartera con más
de 180 días son fácilmente realizables en el caso particular.
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• B. ACTIVIDAD
Debemos revisar cuidadosamente el método de valuación de los inventarios
para determinar el costo de la mercancía vendida (ver anexo Hendriksen).
Para determinar el promedio de cuentas por cobrar y de inventarios, se
recomienda utilizar la medida estadística apropiada como indicador de
tendencia central (media, moda, mediana), complementando con indicadores
de dispersión.
• En lo posible los promedios se deben calcular con base en las cifras
mensuales, máxime si se trata de ventas estaciónales. Si los datos presentan
mucha dispersión es preferible la mediana. Si existe relativa concentración es
más recomendable la moda, que la media aritmética.
• En cuanto a cartera es muy conveniente solicitar un aging o descomposición
del total por vencimientos. Empíricamente se ha podido concluir que mientras
más antiguas sean las cuentas, más difícil es su cobro.
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• D. COBERTURA
Para calcular estos índices son válidas las mismas
observaciones analizadas para los indicadores de
rentabilidad, recomendando el uso del indicador de cobertura
total porque tiene en cuenta las amortizaciones de la deuda.
• En general para las decisiones de inversión, valorización de
empresas, alterativas de financiamiento, absorciones y
fusiones, se recomienda trabajar con indicadores calculados
con base en las proyecciones de la empresa y muy
espacialmente el cálculo de EVACp
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• E. RENTABILIDAD
• Antes de tomar la cifra de utilidad es recomendable un análisis de
tipo cualitativo. En primer lugar debemos separar la utilidad
operativa de la ocasional, la de tenencia o ambas. Desde luego, los
índices de rentabilidad se deben calcular de acuerdo con la utilidad
operativa y deben estar supeditadas a la generación interna de
fondos (flujo de caja), las utilidades obtenidas por rendimiento de
otras inversiones y por realización de activos deben ser analizadas
por separado; en un momento específico, la realización de un activo
puede ser una gran decisión de tipo gerencial, como también lo
puede ser en el momento de la inversión. Lo importante tanto en el
momento de la inversión como en el de la venta, consiste en cuidar
el cumplimiento del objetivo básico de la función financiera:
Generación permanente de valor para acrecentar el valor de acción
en el mercado con altos índices de bursatilidad.
III. CÓMO MEJORAR LA
INFORMACIÓN FINANCIERA
• OTRAS CONSIDERACIONES IMPORTANTES
• A la hora de tomar una decisión financiera se correría un gran
riesgo si sólo se tuviera en cuenta el análisis financiero interno (de
la propia organización), pues no se puede desconocer que existen
otros tipos de factores que afectan ostensiblemente el desempeño
de las compañías como lo es el grupo empresarial a
que pertenecen, el sector en el cual se desenvuelven, la situación
económica nacional e internacional, por esto se deben considerar los
índices que se calculan sobre los factores anteriormente
mencionados, ya que se podría hablar de un análisis financiero de
la realidad empresarial que se está viviendo; de no ser así las
decisiones financieras quedarían “cojas”, porque se estaría
perdiendo la
visión de la posición financiera actual de la compañía en
la economía, que es lo que realmente interesa al tomar decisiones
de este tipo.