Revista Facultad de Ciencias Económicas: Investigación y

Reflexión
ISSN: 0121-6805
ISSN: 1909-7719
Facultad de Ciencias Económicas Universidad Militar
Nueva Granada

Correa-García, Jaime Andrés; Vásquez-Arango, Lorena

Desempeño ambiental, social y de gobierno (ASG): incidencia
en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano1
Revista Facultad de Ciencias Económicas: Investigación y
Reflexión, vol. XXVIII, núm. 2, 2020, Julio-Diciembre, pp. 67-84
Facultad de Ciencias Económicas Universidad Militar Nueva Granada

DOI: https://doi.org/10.18359/rfce.4271

Disponible en: https://www.redalyc.org/articulo.oa?id=90966232005

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 Revista Facultad 2020 Editorial
Neogranadina
de Ciencias Económicas Vol. 28(2)
julio-diciembre 2020  ■ ISSN: 0121-6805 ▪ ISSN-e: 1909-7719 ■ pp. 67 - 83

DOI: https://doi.org/10.18359/rfce.4271

Desempeño ambiental, social y

de gobierno (asg): incidencia en
el desempeño financiero en el
contexto latinoamericano*
Jaime Andrés Correa-Garcíaa ■ Lorena Vásquez-Arangob

Resumen: El propósito de este artículo es estudiar la relación entre el desempeño ambiental, social y de
gobierno (asg) y el desempeño financiero para empresas en economías emergentes latinoamericanas
con base, principalmente, en la teoría de los stakeholders, la teoría de la agencia y la teoría de los recursos
y las capacidades. A fin de cumplir este objetivo se utilizó una muestra de empresas de los principales
índices bursátiles latinoamericanos en el periodo 2013-2017, aplicando la metodología de datos de panel.
Los resultados indican que existe una relación positiva entre las variables de asg y el performance finan-
ciero, lo que implica una motivación para las compañías a adoptar buenas prácticas de responsabilidad
social corporativa (rsc), ya que estas se ven bien retribuidas financieramente. En el componente ambien-
tal se evidencia un potencial de mejora por parte de las compañías latinoamericanas. Asimismo, este
estudio presenta contribuciones sobre el estudio del desempeño de las variables asg en Latinoamérica
que son de interés para los reguladores, las compañías, los académicos y los profesionales, porque se
trata de una región de gran riqueza natural que demanda articulación de todos los actores a fin de avan-
zar a nivel empresarial y como sociedad, en el propósito de lograr un desarrollo más balanceado entre lo
financiero y lo no financiero.

Palabras clave: responsabilidad social corporativa; desempeño asg (esg performance); desempeño
financiero; creación de valor

* Artículo derivado del proyecto de investigación “El reporte corporativo en Colombia y América Latina
como mecanismo de rendición de cuentas”, financiado por el Centro de Investigaciones y Consultorías
(cic), de la Universidad de Antioquia. Acta de inicio: 2019-26130. Una versión preliminar de este trabajo
se presentó en la xix International Finance Conference: Educación Financiera para una Sociedad Com-
prometida y Responsable, realizada en Argentina, en septiembre del 2019.
a Doctor en Contabilidad y Finanzas Corporativas. Magíster en Ingeniería Administrativa. Especialista en
Finanzas, Preparación y Evaluación de Proyectos. Contador Público. Profesor titular del Departamento
de Ciencias Contables, Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia. Correo electrónico: jaime.correa@
udea.edu.co. ORCID: https://orcid.org/0000-0001-8814-2107
b Magíster en Finanzas. Contadora Pública. Profesora de tiempo completo Departamento de Ciencias
Contables Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia. Correo electrónico: [email protected].
co. ORCID: https://orcid.org/0000-0002-3561-3355

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 JEL: G34

Recibido: 03/09/2019 Aceptado: 01/10/2020 

Disponible en línea: 22/12/2020

Cómo citar: Correa-García, J. A., & Vásquez-Arango, L. (2020). Desempeño ambiental, social y de gobierno (ASG):
incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano. Revista Facultad De Ciencias Económicas,
28(2). https://doi.org/10.18359/rfce.4271

Environmental, Social, and Governance Performance: Impact on Financial

Performance in the Latin American Context
Abstract: This article intends to study the relationship between environmental, social, and governance performance
(esg) and financial performance in companies in emerging Latin American economies based mainly on agency theo-
ry, resource-based theory, and stakeholder theory. For this, a sample of companies from the primary Latin American
stock indices in 2013-2017 was taken using panel data analysis. The results suggest a positive relationship between
esg variables and financial performance, implying companies’ motivation to adopt good corporate social responsibil-
ity (csr) practices since they are well rewarded financially. The environmental component suggests the potential for
improvement by Latin American companies. This study also provides inputs to the study of esg performance in Latin
America that are of interest to regulators, companies, scholars, and professionals for being a region of tremendous
natural wealth that demands coordination of all agents to advance at the business level and as a society and achieve
more balanced development between financial and non-financial factors.

Keywords: corporate social responsibility; esg performance; financial performance; value creation

Desempenho ambiental, social e de governança (asg): incidência no

desempenho financeiro no contexto latino-americano
Resumo: O propósito deste artigo é estudar a relação entre o desempenho ambiental, social e de governança (asg)
e o desempenho financeiro para empresas em economias emergentes latino-americanas com base, principalmente,
na teoria dos stakeholders, na teoria da agência e na teoria dos recursos e das capacidades. A fim de cumprir esse
objetivo, foi utilizada uma amostra de empresas dos principais índices da bolsa latino-americanos entre 2013 e
2017, aplicando a metodologia de dados de painel. Os resultados indicam que existe uma relação positiva entre
as variáveis de asg e a performance financeira, o que implica uma motivação para as companhias na adoção de
boas práticas de responsabilidade social corporativa, já que elas se veem bem redistribuídas financeiramente. No
componente ambiental, é evidenciado um potencial de melhoria por parte das companhias latino-americanas. Além
disso, este trabalho apresenta contribuições sobre o estudo do desempenho das variáveis asg na América Latina
que são de interesse para os regulamentadores, as companhias, os acadêmicos e os profissionais, porque se trata
de uma região de grande riqueza natural que demanda articulação de todos os atores a fim de avançar no âmbito
empresarial e como sociedade, no intuito de atingir um desenvolvimento mais equilibrado entre o financeiro e o não
financeiro.

Palavras-chave: responsabilidade social corporativa; desempenho asg (esg performance); desempenho financeiro;
criação de valor

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Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

que se genera en el momento en que el control y la

Introducción administración de la empresa se delega a un terce-
En las últimas dos décadas se evidencia un cre- ro, quien será el que posea toda la información y
ciente incremento en el uso y la publicación de tome decisiones en el corto plazo que puede afectar
información no financiera, así como de revelacio- el interés del propietario (Fama, 1980). La teoría de
nes voluntarias por parte de las compañías (Ha- los stakeholders (Freeman, 1984) se convierte en un
ller, Link y Groß, 2017; Rupley, Brown y Marshall, complemento de la teoría de la agencia, pues es fun-
2017). Este interés ha llamado la atención en el damental considerar que las relaciones que surgen
campo práctico, en el cual las empresas se adhieren entre el principal y el agente no solo están direccio-
a distintas iniciativas globales y a la presentación nadas a los accionistas (shareholders), sino también
de reportes corporativos con amplia información propenden a que los intereses de los demás parti-
no financiera (Correa-García, Hernández-Espinal, cipantes (clientes, empleados, Estado, comunidad,
Vásquez-Arango y Soto-Restrepo, 2018; Habek proveedores, etc.) deben tenerse en cuenta en el
y Wolniak, 2016; Venturelli, Cosma y Leopizzi, proceso de creación de valor empresarial (Velte,
2018). Además, existe una motivación en los aca- 2017). Finalmente, en concordancia con las dos an-
démicos por el estudio de las relaciones entre la teriores y teniendo en cuenta las variables endóge-
información no financiera y variables de desempe- nas de las organizaciones, la teoría de los recursos
ño financiero y creación de valor, tal como queda y las capacidades amplía la visión de este trabajo al
establecido en el trabajo de Correa y Hernández considerar que la competitividad de las empresas y
(2017), así como en el estudio documental de Fuen- su desempeño está delimitado por la interacción de
tes-Doria et al. (2019), los cuales abordan aspectos los recursos que se tienen y las capacidades desa-
relacionados con la ética y la sostenibilidad en la rrolladas por el capital humano (Pulido, 2010).
gestión contable empresarial. En este sentido, la revelación de información
En sintonía con este creciente uso de informa- financiera y no financiera hace parte de las herra-
ción no financiera, este artículo aborda la relación mientas que solucionan los problemas de agencia
entre las variables de desempeño ambiental, social (Correa y Hernández, 2017), lo que a su vez mejora
y de gobierno (asg o esg por sus siglas en inglés la interacción con los distintos grupos de interés
para environmental, social and governance) y el (stakeholders). La comunicación sobre el desem-
desempeño financiero en una muestra de empre- peño financiero y el desempeño ambiental, social
sas latinoamericanas. Si se considera que, en la ac- y de gobierno (asg) está relacionado con las polí-
tualidad, la información se ha convertido en una ticas implementadas, la estrategia que delimita el
herramienta fundamental para el conocimiento del actuar de las empresas y las prácticas que, según
acontecer empresarial, es necesario enfatizar en el la creación de valor compartido, afectan tanto el
tipo de información que fluye desde las empresas desarrollo económico empresarial como las con-
hacia los inversionistas y demás grupos de interés diciones sociales que rodean las organizaciones
que directa e indirectamente tienen un vínculo con (Porter y Kramer, 2011). Es así como se considera el
el entorno de desarrollo de las empresas, a fin de interés de los accionistas y el de los demás grupos
garantizar transparencia y tranquilidad a la hora de interés, lo que denota cómo las organizaciones
de tomar decisiones que impacten la creación de desarrollan estrategias sostenibles. Así, entonces,
valor. La divulgación de información asg confia- estas consideraciones hacen relevante el estudio en
ble, de alta calidad y comparable ayuda a los inver- Latinoamérica donde es un tema emergente.
sores a tomar decisiones más informadas sobre sus La revelación de información relacionada con las
recursos disponibles (wbcsd, 2019). variables ambiental, social y de gobierno es relativa-
Este trabajo se fundamenta en la teoría de la mente nueva en el contexto latinoamericano, pero
agencia, en la teoría de los stakeholders y en la teo- su estudio se ha expandido por diferentes geografías
ría de los recursos y las capacidades. La primera en el mundo como resultado de la demanda de los
brinda desarrollo teórico al conflicto de intereses stakeholders por resultados transparentes, eficientes

Desempeño ambiental, social y de gobierno (asg): incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano 69
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y eficaces (Rodríguez-Fernández, 2016) que den

cuenta de las actuaciones empresariales en todo el
Marco teórico y desarrollo
espectro del desarrollo de sus actividades y, además de hipótesis
de esto, generen un impacto positivo en su perfor- En esta sección se presentan los fundamentos teó-
mance financiero. La relación entre las variables asg ricos que soportan las hipótesis, empezando por
y el desempeño financiero ha evidenciado en el 90 % la teoría de la agencia, de los stakeholders y de los
de los estudios realizados una relación asg-desem- recursos y capacidades. A continuación, se analiza
peño financiero no negativa (Friede et al., 2015). la relación entre el desempeño financiero y las va-
Con este estudio se busca aportar evidencia em- riables asg.
pírica para Latinoamérica de la relación asg-des-
empeño financiero (o esg-financial performance) a Teoría de la agencia, teoría del
partir de la aplicación de un panel de datos de cua- stakeholder y teoría de los recursos
tro países (Brasil, Chile, Colombia y México) con
datos tomados de la plataforma Bloomberg. En este
y las capacidades
sentido, este trabajo complementa estudios previos Como base para el análisis de las relaciones entre
como los de Sanches-Garcia, Mendes-Da-Silva y las compañías y sus grupos de interés surge la teo-
Orsato, (2017), Escobar-Váquiro et al. (2017) y Li- ría de la agencia planteada por Fama (1980b), con el
ma-Crisóstomo, Souza y Cortes de Vasconcellos, fin de brindar soluciones a los conflictos de interés
2011), quienes han abordado las prácticas de reve- que se originan cuando el control y la toma de deci-
lación ambiental, social y de gobierno en Latinoa- siones se separan de la propiedad. Por otra parte, al
mérica. Adicionalmente, al aplicar un análisis de conservar como base las relaciones entre la empre-
robustez con base en el índice de Responsabilidad sa y sus propietarios, se presenta la teoría del stake-
y Gobierno Corporativo de Merco (Monitor Em- holder desarrollada por Freeman (1984), en la cual
presarial de Reputación Corporativa), se validaron se resalta la importancia de la relación de la em-
los resultados obtenidos con el modelo inicial. Con presa no solo con los inversionistas de capital, sino
base en este desarrollo, este artículo de investi- con otros participantes del mercado involucrados
gación tiene implicaciones para los reguladores, como lo son los clientes, los empleados, el gobierno,
ya que existe una tendencia en distintos países a la comunidad y el medio ambiente (Galant, 2017).
empezar a exigir revelaciones relacionados con las La teoría de la agencia permite explicar el proce-
variables asg. Asimismo, para los profesionales y so de rendición de cuentas y la generación de infor-
académicos, porque la evidencia empírica contri- mes y reportes relacionados con el comportamiento
buye al entendimiento de esta relación en Latinoa- de las organizaciones, así como la toma de decisio-
mérica, donde las empresas todavía tienen margen nes de los administradores debido a la delegación de
de mejora en sus buenas prácticas de responsabi- la propiedad con el fin de informar la gestión del ca-
lidad social corporativa (rsc), en sostenibilidad y pital. Ha sido la base para estudios relacionados con
en la revelación de reportes voluntarios asociados marketing, comportamiento organizacional y con la
a esta estrategia empresarial. contabilidad (Bendickson, Muldoon, Liguori y Da-
Además de esta introducción, el artículo se es- vis, 2016b), los cuales tienen en común el análisis de
tructura como sigue. En la siguiente sección se las relaciones que existen entre principales y agentes
presenta el marco teórico y el desarrollo de las hi- que, vistas desde épocas posteriores a la Revolución
pótesis. A continuación, se aborda el desarrollo Industrial, se evidencian, sobre todo, en compañías
metodológico. En la sección quinta se muestran y donde el principal conserva la propiedad, pero sin
analizan los resultados del modelo. Por último, se control, y el agente tiene el control sin propiedad sig-
presentan algunas consideraciones finales en las nificativa (Cabeça-Serapicos, Mendes-Leite, y Odete-
que se incluyen conclusiones, limitaciones e impli- Fernandes 2019).
caciones del trabajo. Se cierra este artículo con la En la relación entre inversionistas y directivos,
lista de referencias. la delegación de poder por parte de los primeros

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obliga a los segundos a actuar y tomar decisiones desempeño financiero de las empresas. Penrose
empresariales siempre conservando el cumplimien- (1959) otorga gran relevancia al desarrollo con-
to de los intereses del propietario o inversionista, junto de los recursos, bien sean tangibles o bien
situación que puede no ser totalmente considerada intangibles, así como al desarrollo de capacidades
por los directivos, lo que da así lugar a los llama- del capital humano, pues argumenta que estas dos
dos problemas de agencia (Bendickson, Muldoon, cosas son las que hacen diferentes a las organiza-
Liguori y Davis 2016a), a los que la misma teoría se ciones y dan lugar a que ellas mismas generen ren-
encarga de dar solución. dimientos positivos y un desempeño superior al de
La asimetría de la información es uno de esos su competencia (Pulido, 2010).
problemas que la teoría de la agencia trata de so- Es entonces que la teoría de los recursos y las
lucionar; además, cuando aparecen los reportes de capacidades permite explicar el porqué de un buen
sostenibilidad que involucran la revelación de in- desempeño organizacional relacionado con los ám-
formación ambiental, social y de gobernanza que, bitos ambiental, social y de gobierno que, hoy en
de acuerdo con Correa y Hernández (2017), son día, se encuentran marcados en las estrategias orga-
un insumo para brindar mayor transparencia a los nizacionales, así como todos los recursos y las capa-
inversionistas actuales y potenciales que disponen cidades del capital humano soportan los resultados
sus recursos con la confianza de que estos serán financieros positivos en consideración a las varia-
administrados de forma correcta. bles endógenas a las organizaciones (Pulido, 2010).
Por otra parte, a partir de la definición de stake- En conclusión, estas teorías fundamentan la pre-
holder como un conjunto de grupos de interés que se sentación de información financiera y no financie-
benefician de los resultados de las compañías, según ra en la que debe evidenciarse el comportamiento
la cual no solo se incluyen los inversionistas o pro- de las compañías, enmarcadas en el desarrollo de
pietarios, sino también los empleados, los clientes, las capacidades y su relación con el uso de recur-
las comunidades, el público en general y el gobierno sos, mostrando niveles de responsabilidad social,
(Freeman y Reed, 1983), es importante considerar ambiental y el buen gobierno corporativo para
la teoría de los stakeholders planteada por Freeman la satisfacción de necesidades de los stakeholders
(1984): las empresas deben estar enfocadas en desa- (Saeidi et al., 2015). Estos demandan mayor infor-
rrollar sus procesos y la toma de decisiones con mi- mación relacionada con dichas variables (Amini y
ras a todos los agentes que se benefician y que están Dal Bianco, 2017) que, al ser correctamente comu-
relacionados con el éxito de las organizaciones. nicadas, pueden tener un impacto indirecto en el
De acuerdo con Jones, Harrison y Felps (2018), desempeño financiero de las organizaciones (Lo-
la teoría de los stakeholders, en relación con la pez y Fornes, 2015).
teoría de la agencia, trata las relaciones entre dos
partes opuestas para el caso entre las compañías Desempeño financiero y variables asg
y sus grupos de interés. Es entonces cuando el Ahora bien, las relaciones entre las organizaciones
fundamento de las dos teorías se convierte en una y los grupos de interés han comenzado a tener re-
base para el análisis de la rendición de cuentas que levancia y, por ende, la necesidad de realizar in-
realizan los directivos de las organizaciones, si formes que den cuenta del comportamiento tanto
se tienen en cuenta, además de los resultados y el financiero como no financiero de las compañías y
comportamiento financiero, resultados que tienen sirvan, no solo para los inversionistas, sino a todas
que ver con variables de corte ambiental, social y las partes relacionadas que en la actualidad están
de gobierno (Correa-García et al., 2016). exigiendo información más allá de la información
Por otra parte, en conformidad con un enfo- financiera (Correa-Mejía et al., 2018). Esto de ma-
que interno de las organizaciones, a partir de la nera que den lugar a nuevos reportes voluntarios
creación de su estrategia, Sánchez-Peñaflor y He- que involucran las variables asg y que se elaboran
rrera-Avilés (2016) delimitan unos objetivos que con base en guías brindadas por el gri (Global
sean alcanzables y dirigidos al mejoramiento del Reporting Initiative) o por el iirc (International

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 Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

Integrated Reporting Council) (Fatemi et al., 2018). compañías alemanas con el fin de dar evidencias
En este sentido, la evaluación del desempeño cuantitativas (Velte, 2017), así como en los con-
financiero, entendido como la medida de la renta- tinentes africano y asiático (Aboud y Diab, 2016;
bilidad de las organizaciones por medio de indi- Atan, Alam, Said y Zamri, 2018; Mallin, Farag y
cadores financieros que involucran elementos de Ow-Yong 2014), debido a la importancia de la rela-
los estados financieros, ha cobrado importancia ción que existe entre el comportamiento financiero
en el sentido que permite a los stakeholders una y no financiero en las organizaciones.
comprensión mayor del acontecer financiero de las La relación entre la responsabilidad social cor-
organizaciones (Baah, Opoku-Agyeman, Abdel y porativa (rsc) y el desempeño financiero, según
Abdoulaye, 2020). Diversos autores como Aboud Cochran y Wood (1984), ha sido un tema de dis-
y Diab (2016), Saini y Singhania (2019), Fatemi cusión desde la década de los sesenta, cuando en
et al. (2018), Hasan, Kobeissi, Liu y Wang (2018), su momento no se llegaba a un consenso sobre si
Rodríguez-Fernández (2016) y Saeidi et al. (2015) la relación era positiva o negativa. En su estudio se
han usado como indicador relevante el roa (return encontró que existía una relación positiva con los
on assets) en el momento de evaluar por medio de activos según su edad, pues las empresas con acti-
modelos explicativos el desempeño financiero en vos más recientes presentaban mayor índice de rsc.
relación con variables asg. Por otra parte, McGuire, Sundgren y Schneeweis
Por otra parte, el roe (return on equity) ha (1988) concluyen que la relación no está dada en
sido tenido en cuenta en estudios similares, donde
el sentido esg al desempeño financiero, sino en el
Atan et al. (2018), Saeidi et al. (2015) y Lima-Cri-
sentido contrario, encontrándose así que el roa es
sóstomo et al. (2011) han coincidido en el uso de
un buen predictor para la rsc.
este indicador de rentabilidad como medida del
Las empresas en Latinoamérica han comenza-
desempeño financiero. Adicionalmente, y tenien-
do a evaluar el desempeño de variables asg con
do en cuenta además del desempeño interno de las
relación al desempeño financiero en las organi-
organizaciones su comportamiento externo, se in-
zaciones pero, de acuerdo con Jaén et al. (2018),
volucran medidas como la q de Tobin, con el fin de
los estudios relacionados con características de
tener dentro de los modelos para la evaluación de
responsabilidad social en Latinoamérica son po-
resultados involucradas variables de mercado que
cos en la actualidad, dado que no se tiene una alta
dan indicios del valor que tienen las organizaciones.
Por otra parte, es importante tener presente los participación en citaciones y los estudios están
indicadores relacionados con el desempeño empre- fragmentados.
sarial en relación con variables que involucren fac- A pesar de lo anterior, algunos autores han
tores ambientales, sociales y de gobernanza, pues desarrollado estudios en los que se relaciona el
estas brindan la oportunidad de explorar los bene- comportamiento financiero y no financiero. Li-
ficios de la información no financiera dentro de las ma-Crisóstomo et al. (2011) realizan un estudio
organizaciones (Sikacz y Wołczek, 2019), informa- para compañías brasileras y llegan a la conclusión
ción que en los últimos años ha tomado gran fuerza de que estas variables que tienen relación con la
y que, según Correa-Mejía et al. (2018), contribuye rsc tienen un efecto negativo en el valor de la em-
en gran medida a la generación de valor agregado. presa, principalmente dado por la acción social.
Las variables ambientales, sociales y de gobier- Por otra parte, Sanches-Garcia et al. (2017), quie-
no, aunque son relativamente nuevas en mercados nes desarrollaron un estudio en el que se evalúa
emergentes como Latinoamérica, han sido objeto la relación entre rentabilidad y desempeño de asg
de estudio en el mundo. Desde el continente eu- en empresas de sectores sensibles, llegan a la con-
ropeo con estudios que en un principio abordan clusión de que estas tenían un mejor desempeño
la responsabilidad social corporativa como pri- en asg. Adicionalmente y con un enfoque teórico,
mer acercamiento a las variables asg (Gray et al., Escobar-Váquiro et al. (2017) concluyen que para
1995) y en los que, posteriormente, se involucran Colombia las prácticas relacionadas con variables

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asg generan valor no solo en las empresas grandes, En consideración a los estudios previos anali-
sino también en las que están en crecimiento. zados, se plantean las siguientes hipótesis:
Al tener en cuenta otros estudios realizados en ◾ h1: el desempeño en la variable ambiental (envi-
países no pertenecientes a Latinoamérica, Friede ronment) incide positivamente el desempeño fi-
et al. (2015) realizaron un metaanálisis de 2000 nanciero de las empresas latinoamericanas;
estudios en el que se relacionan las variables asg
◾ h2: el desempeño en la variable social (social) in-
con el comportamiento financiero; concluyen que
cide positivamente el desempeño financiero de
el 90 % de estos dan como resultado una relación
las empresas latinoamericanas;
asg-desempeño financiero no negativa, lo cual es
acorde con el estudio realizado por Miras, Carras- ◾ h3: el desempeño en la variable gobierno (gover-
co y Escobar (2014), quienes llegan a la conclusión nance) incide positivamente el desempeño finan-
—después de revisar más de 70 artículos— de que ciero de las empresas latinoamericanas;
la relación entre el desempeño asg y financiero ◾ h4: el desempeño en las variables asg (esg) incide
tiene una relación positiva. De manera similar, positivamente el desempeño financiero de las em-
el estudio realizado por Aboud y Diab (2016) en presas latinoamericanas.
empresas de Egipto evidencia que las calificacio-
nes de las variables asg afectan de forma positiva
tanto el mercado accionario como el desempeño
Muestra y metodología
financiero. A fin de evaluar el comportamiento de la relación
Asimismo, diversos estudios se han realizado entre el desarrollo de las variables asg y el perfor-
en considerción a la relación asg-desempeño fi- mance financiero de las organizaciones en un con-
nanciero en las dos direcciones. Es el caso de Ortas, texto latinoamericano, entre los años 2013 y 2017,
Álvarez y Garayar (2015), quienes analizan la rela- se eligieron compañías listadas en los principales
ción bidireccional entre las variables asg y el des- índices de Chile, México, Brasil y Colombia (ipsa,
empeño financiero de las compañías que adoptan el Mexbol, ibov y Colcap, respectivamente). La Tabla
United Nations Global Compact, y concluyen que 1 muestra el resultado final de la muestra que arro-
la relación es positiva; asimismo, Martínez-Ferrero ja un total de 740 observaciones, presentadas por
y Frías-Aceituno (2015), quienes llegan a la misma sector y país. Adicionalmente, se presenta la cla-
conclusión en un estudio que tuvo en cuenta em- sificación, en caso de que pertenezcan a un sector
presas de diferentes continentes. sensible o no (Murillo, 2007).

Tabla 1. Muestra

Sector Brasil Chile Colombia México Total Frecuencia relativa

Materiales básicos 35 15 - 20 70 0,095

Comunicaciones 20 5 5 15 45 0,061

Consumo 120 45 15 70 250 0,338

Energía 20 5 10 - 35 0,047

Financiero 65 40 35 40 180 0,243

Industrial 20 10 20 25 75 0,101

Servicios públicos 35 30 5 85 0,115

Total 315 150 100 175 740 1,000

Frecuencia relativa 0,426 0,203 0,135 0,236 1,000

Desempeño ambiental, social y de gobierno (asg): incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano 73
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Sector Brasil Chile Colombia México Total Frecuencia relativa

Sensible          

0 120 60 45 70 295

1 195 90 55 105 445

Total 315 150 100 175 740

Fuente: elaboración propia.

Las variables relacionadas con el performance un enfoque interno. Tanto la q de Tobin como el
financiero y las variables asg se tomaron de la base roa fueron extraídos de la base de datos de la plata-
de datos de Bloomberg. En el caso del desempeño forma Bloomberg.
financiero se tomaron los datos relacionados con En la investigación se incluyeron algunas va-
los estados financieros publicados en la plataforma, riables de control con el fin de evitar los sesgos de
y el comportamiento de la variable independiente estimación (Newey y Stouli, 2020). Entre estas, el
esg se calculó como un promedio de los puntajes tamaño de la empresa (size), calculado como
de las variables ambiental (env), social (soc) y de el logaritmo natural del total de activos (Aboud
gobierno (gov) para cada uno de los años de es- y Diab, 2016), al considerar que el tamaño de las
tudio (2013-2017). Estos puntajes se obtienen te- organizaciones está relacionado con el interés de
niendo en cuenta las revelaciones relacionadas con los stakeholders en conocer el comportamiento fi-
el control de emisiones de gases contaminantes, el nanciero de estas (Velte, 2017). Pertenecer o no un
uso del agua y la energía, las capacitaciones y la sa- sector sensible es una variable de control dummy
lud de los empleados, así como lo relacionado con que toma el valor 1 cuando la empresa se encuen-
la composición y las prácticas de los consejos de tra en un sector que implica un alto impacto en
administración de las organizaciones, entre otros las variables esg, y el valor 0 en otro caso (San-
factores. En el modelo se evaluaron las variables ches-Garcia et al., 2017). Adicionalmente, se usó
independientes ambiental (env), social (soc), de el endeudamiento (lev) (Fatemi et al., 2018) y la
gobierno (gov) y el índice agregado esg. tangibilidad (tang) de las empresas (proxy de in-
Las variables dependientes q de Tobin y roa son versiones de largo plazo de las compañías de cara
las variables proxy relacionadas con el comporta- a estrategias sostenibles) (Hasan et al., 2018).
miento financiero de las organizaciones. Según Vel- Con la definición de las variables se aplica la me-
te (2017), la q de Tobin es un ratio de mercado que todología de datos de panel de datos, la cual permi-
muestra la relación entre el precio de mercado de te obtener resultados más consistentes y robustos,
un activo en relación con su precio de reposición, lo así como corregir los problemas de heterogeneidad
que permite conceptuar sobre el valor de la empre- (Madorran y García, 2016). Esta técnica proporcio-
sa. El roa es una medida de desempeño contable y na información más completa sobre la hipótesis a
mide la rentabilidad de la compañía en relación con contrastar al evaluar la evolución de cada compa-
el total de sus activos, por lo cual se inscribe como ñía (i) en el horizonte de tiempo (t) que comprende
una variable alusiva al desempeño financiero desde el estudio. El modelo se describe en la ecuación (1).

( , )= 0 + 1 + 2 + 3 + 4 + 5 + (1)

La investigación evalúa si el comportamiento Las variables dependientes son la q de Tobin y el

de las variables asg (esg) tiene un impacto positivo roa. Las estadísticas y el modelo de datos de panel
en el desempeño financiero de las organizaciones. se calcularon en el software econométrico Stata.

74 ■ J. A. Correa-García  ■  L. V. Arango

Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

medias obtenidas en relación con la muestra son

Análisis de los resultados 0,272, 0,372, 0,397 y 0,347, respectivamente, para
Se presentan a continuación los resultados. En las variables env, soc, gov y esg. Es importante
primera instancia, el análisis descriptivo, y luego mencionar que los puntajes en promedio obtenidos
el análisis explicativo en el que se recoge la valida- de las variables soc, gov y esg son más altos que los
ción de las hipótesis. obtenidos por la variable env, lo cual implica que en
el aspecto ambiental las compañías tienen potencial
Análisis descriptivo de mejoramiento, más si se tiene en cuenta la rique-
En la Tabla 2 se puede observar las estadísticas des- za natural que tienen los países latinoamericanos y
criptivas de las variables dependientes, de interés y el potencial impacto que puede tener la actividad
de control. Las variables dependientes que miden empresarial en el medio ambiente.
el performance financiero evidencian una media Las variables de control se muestran en el último
muestral para la q de Tobin y el roa de 1,506 y apartado de la Tabla 2 con una media de 0,627, 0,582
0,041, respectivamente. El puntaje de las variables y 1,669 para tan, lev y size, respectivamente. Ade-
asg (esg) se encuentra en un rango entre 0 y 100, más, tal como se presentó en la muestra, el 60,4 %
pero fueron normalizadas a fin de evitar sesgos. Las de las empresas pertenecen a un sector sensible.

Tabla 2. Estadística descriptiva

Variable Observa. Media Desv. Est. Min Max

Desempeño esg        
env 740 0,272 0,214 0,000 0,767
soc 740 0,372 0,238 0,000 0,891
gov 740 0,397 0,177 0,000 0,768
esg 740 0,347 0,193 0,000 0,722
Merco 740 0,277 0,329 0,000 1,000
Desempeño financiero      
q de Tobin 740 1,506 0,879 0,000 6,945
roa 740 0,041 0,061 -0,427 0,378
Variables de control        
tan 673 0,627 0,253 0,000 0,992
lev 673 0,582 0,207 0,056 1,417
size 673 16,69 1,401 11,82 20,98
Fuente: elaboración propia.

La Tabla 3 presenta la matriz de correlaciones. Se- pueden tener en el valor de la firma recogido en el
gún la correlación de Pearson (Hernández-Lalinde et indicador de mercado q de Tobin y la relación signifi-
al., 2018) para las variables dependientes, de interés cativa y negativa del roa con env y positiva con gov.
y de control, las variables env, soc, gov tienen una Por otra parte, las variables de control tan, lev y
relación significativa y positiva entre sí y con la varia- size muestran una relación negativa con las variables
ble esg, lo cual se entiende debido a que las variables dependientes (q de Tobin y roa); la variable sens, por
mencionadas en un principio son componentes de el contrario, presenta una relación significativa pero
esta última. Adicionalmente, es importante men- negativa. En ningún caso se mostraron relaciones
cionar la relación significativa y positiva que existe superiores a 0,8, lo cual indica que la correlación de
entre la variable q de Tobin y las variables gov y esg, las variables de control es considerable dentro de los
lo cual es un indicio del impacto que estas variables rangos de Spearman (Mondragón, 2000).

Desempeño ambiental, social y de gobierno (asg): incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano 75
 76
Tabla 3. Matriz de correlaciones

q de
  roi env soc gov esg Merco tang lev size sens
Tobin

q de
1,000
Tobin

roi 0,632 *** 1,000

env -0,010 -0,084 ** 1,000

soc 0,034 -0,009 0,826 *** 1,000

gov 0,203 *** 0,093 ** 0,675 *** 0,775 *** 1,000

esg 0,073 ** -0,007 0,917 *** 0,955 *** 0,875 *** 1,000

Merco -0,046 -0,088 ** 0,172 *** 0,096 *** 0,062 * 0,122 *** 1,000

tang -0,027 -0,009 0,048 0,069 * 0,026 0,054 -0,090 ** 1,000

lev -0,148 *** -0,373 *** 0,206 *** 0,121 *** 0,073 * 0,150 *** 0,158 *** -0,395 *** 1,000

■
size -0,330 *** -0,288 *** 0,414 *** 0,335 *** 0,282 *** 0,380 *** 0,266 *** -0,222 *** 0,337 *** 1,000

sens 0,012   -0,017   0,286 *** 0,257 *** 0,149 *** 0,257 *** -0,038   0,457 *** -0,088 ** -0,040 1,000

***,**,* Significancia estadística a 1 %, 5 % y 10 %, respectivamente.

Fuente: elaboración propia.
Revista Facultad de Ciencias Económicas
■

J. A. Correa-García  ■  L. V. Arango

Vol. 28(2)
Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

con un 95 % y un 99 % de confianza, respectivamen-

Análisis explicativo
te, en relación con la q de Tobin, variable de merca-
Los resultados de las regresiones mediante el mode- do relacionada con el performance financiero. Estos
lo de panel de datos se presentan en la Tabla 4 para resultados están en línea con el trabajo de Rodrí-
la variable dependiente q de Tobin y en la Tabla 5 guez-Fernández (2016), quien encontró que existe
para la variable dependiente roa, respectivamente. una relación positiva entre las prácticas de rsc, al
Se evidencia que las variables soc y gov tienen un relacionar el gobierno corporativo y el desempeño
impacto positivo (coef. 0,380 y 1,239) y significativo, financiero de las empresas españolas.

Tabla 4. Modelo 1: q de Tobin

env soc gov esg

Coef Std Coef Std Coef Std Coef Std
env 0,296 0,217                    
soc 0,380 0,170 **
gov 1,239 0,214 ***
esg                   0,833 0,233 ***
tan -0,527 0,241 ** -0,517 0,240 ** -0,485 0,232 ** -0,528 0,238 **
lev -0,035 0,234 -0,016 0,233 0,043 0,227 -0,008 0,231
size -0,284 0,046 *** -0,286 0,045 *** -0,304 0,043 *** -0,306 0,045 ***
sens -0,001 0,148 -0,012 0,147 -0,029 0,140 -0,042 0,146
_cons 6,757 0,792 *** 6,727 0,775 *** 6,608 0,741 *** 6,920 0,770 ***
R2 0,724    0,724    0,712    0,72   
Obs. 583   583   583   583  
***,**,* Significancia estadística a 1 %, 5 % y 10 %, respectivamente.
Fuente: elaboración propia.

En el caso de la variable env, no se evidencia un resultado para el índice agregado esg está en lí-
impacto significativo con el comportamiento de la nea con Aboud y Diab (2016), y Saini y Singhania
q de Tobin en línea con lo establecido por Atan et (2019), de manera que evidencia cómo, a pesar
al. (2018), quien encontró que al analizar indivi- del resultado obtenido para la variable ambiental
dualmente las variables esg no se tiene un impacto (env), en el agregado las acciones corporativas —
significativo en el comportamiento financiero apli- por responder a las expectativas de los stakehol-
cado a empresas de Malasia. Según esto, se tiene ders— tienen incidencia positiva en el desempeño
que en el contexto latinoamericano las acciones financiero medido a través de la q de Tobin.
ambientales que realizan las empresas no logran Adicionalmente, se evidencia que, para todos
percibirse como promotoras del valor de mercado los casos, considerando las variables env, soc,
empresarial. Esta situación puede confirmarse en gov individualmente, y el índice conjunto esg, el
el hecho de que las calificaciones dadas en prome- comportamiento de la variable dependiente q de
dio para la variable env son menores a las demás Tobin es explicado, en promedio, en un 72 % (r2),
variables esg (véase la Tabla 2). lo que puede considerarse un indicio de la rele-
Cuando se realiza el análisis integrado con esg vancia que tiene el comportamiento organizacio-
se encuentra una relación positiva (coef. 0,833) nal en los ámbitos ambiental, social y de gobierno
y significativa con una confianza del 99  %. Este corporativo en su performance financiero.

Desempeño ambiental, social y de gobierno (asg): incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano 77
 Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

Respecto al roa, en la Tabla 5 se puede evi- tienen un impacto positivo en el comportamiento

denciar un impacto positivo y significativo para financiero medido con la roa, lo que contradice
las variables gov y esg (coef. 0,043 y 0,030) con lo encontrado para las variables env y soc. Esto
una confianza del 99 % y el 90 %, respectivamente, puede explicarse, ya que, en mayor medida, el roa
pero para el caso de env y soc no se evidencia un está relacionado con las acciones internas que se
impacto significativo. Estos hallazgos están en sin- impulsan desde el gobierno corporativo de las em-
tonía con Velte (2017) para el caso de las variables presas, mientras las variables sociales y ambien-
gov y esg, quien encuentra que individualmen- tales están más relacionadas con la percepción de
te el desempeño ambiental, social y de gobierno agentes externos.

Tabla 5. Modelo 2: roa

env soc gov esg

Coef Std Coef Std Coef Std Coef Std
env 0,005 0,016                    
soc 0,021 0,013
gov 0,043 0,016 ***
esg                   0,030 0,017 *
tan -0,061 0,016 *** -0,062 0,016 *** -0,060 0,016 *** -0,062 0,016 ***
lev -0,111 0,017 *** -0,111 0,017 *** -0,109 0,017 *** -0,111 0,017 ***
size -0,010 0,003 *** -0,011 0,003 *** -0,011 0,003 *** -0,011 0,003 ***
sens -0,003 0,009 -0,005 0,009 -0,005 0,009 -0,005 0,009
_cons 0,320 0,050 *** 0,329 0,049 *** 0,322 0,047 *** 0,332 0,049 ***
R2  0,536   0,534    0,524    0,532   
Obs. 583   583   583   583  
***,**,* Significancia estadística a 1 %, 5 % y 10 %, respectivamente.
Fuente: elaboración propia.

Adicionalmente, vale recordar que las califi- financieros que son de mercado (enfoque externo),
caciones obtenidas para gov y esg, en promedio, y en menor medida del desempeño financiero desde
fueron mayores respecto a las demás variables, lo una perspectiva contable (enfoque interno).
que ayuda a reforzar la idea según la cual las ac- Al revisar los resultados para las variables de
ciones relacionadas con las variables ambiental y control se evidencia la relación negativa y signi-
social brindan resultados financieros posteriores ficativa al 99  % que tiene la variable de tamaño
que no se evidencian en el corto plazo. (size) en el modelo evaluado con la q de Tobin. Las
En el caso del impacto que tiene la revelación de variables de control tang, lev y size evidencian
las variables independientes en el desempeño finan- una relación negativa y significativa en el modelo
ciero, medido con la variable roa, se evidencia que evaluado con el roa, lo que indicaría que el tama-
su comportamiento está explicado, en menor medi- ño, la tangibilidad de los activos y el endeudamien-
da (r2), por los cambios en las variables env, soc, to inciden de manera negativa en el desempeño de
gov y esg, en comparación con lo obtenido para la las empresas analizadas. Esto es similar a los resul-
q de Tobin. Esto indica que, en el caso de las em- tados de Saini y Singhania (2019) para el caso de
presas latinoamericanas, las acciones en asg (esg) lev, pues en el caso de size se muestra una relación
son explicativas, principalmente, de los resultados positiva, tal como lo es en el caso de Velte (2017).

78 ■ J. A. Correa-García  ■  L. V. Arango

Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

El resultado agregado para la validación de las presentó un valor de 0,277, tal como puede obser-
hipótesis planteadas se presenta en la Tabla 6. varse en la Tabla 2.
El análisis con base en la variable Merco permite
Tabla 6. Comprobación de hipótesis fortalecer el análisis del desempeño no financiero
y de las revelaciones voluntarias con el desempeño
q de Tobin roa
financiero de las empresas latinoamericanas. Este
h1 env No cumple No cumple índice es de gran aceptación y, por tanto, los re-
h2 soc Cumple No cumple sultados refuerzan las conclusiones con base en las
h3 gov Cumple Cumple variables no financieras de asg (esg).
h4 esg Cumple Cumple
Tabla 7. Análisis de robustez: Merco
Fuente: elaboración propia.
q de Tobin roi
Estos resultados estimulan a las compañías lati- Coef Std Coef Std
noamericanas a seguir avanzando en la implemen- Merco 0,234 0,103 ** 0,015 0,008 *
tación de estrategias y acciones que promuevan el
tan -0,499 0,241 ** -0,061 0,016 ***
diálogo con los stakeholders a partir del aprove-
chamiento de sus recursos y capacidades, toda vez lev -0,044 0,234 -0,112 0,017 ***
que las hipótesis h3 (gov) y h4 (esg) fueron vali- size -0,281 0,045 *** -0,010 0,003 ***
dadas en ambos modelos. Por otra parte, h2 (soc) sens 0,025 0,148 -0,003 0,009
fue validada positivamente en el modelo de la q
_cons 6,683 0,780 *** 0,326 0,049 ***
de Tobin y h1 (env) arrojó resultados negativos.
Con todo esto se puede afirmar que el desempeño R2 0,731     0,541  
financiero está, en primera medida, influenciado Obs. 583   583  
por las estructuras y políticas de gobierno corpo- ***,**,* Significancia estadística a 1%, 5% y 10%, respectivamente.
rativo y, por tanto, las compañías deben propender
a respetar estos códigos que son de aceptación ge- Fuente: elaboración propia.
neral por parte de los stakeholders. Por otra parte,
se evidencian oportunidades de mejoramiento en La Tabla 7 permite evidenciar que la variable
el campo social y, especialmente, en el ambiental, a Merco tiene una relación significativa con el com-
fin de que las empresas latinoamericanas fortalez- portamiento financiero vía q de Tobin (coef. 0,234
can estas acciones que redundarán en un beneficio y std. 0,103) y con el roa (coef. 0,015 y std. 0,008),
empresarial articulado con el desarrollo de las co- con niveles de confianza del 95 % y el 90 %, respec-
munidades y los ecosistemas naturales. tivamente. Estos resultados permiten reforzar los
resultados de las variables asg (esg), en el sentido
Análisis de robustez de que la reputación corporativa que ganan las em-
Con el fin de dar un mayor alcance al análisis rea- presas (medida por Merco), a causa de sus buenas
lizado se consideró como variable independiente prácticas de responsabilidad social corporativa, se
adicional el índice Merco de Responsabilidad y ven reflejadas en un mejor desempeño financiero y
Gobierno Corporativo. Este índice mide la repu- valoración empresarial. Adicionalmente, estos re-
tación de las empresas latinoamericanas por cada sultados incentivan a las empresas a pertenecer a
país y ha sido utilizado previamente por Seixas estos ránquines, y a los académicos y profesionales
Pinto, De Souza-Freire y Costa dos Santos (2016). a seguir estas calificaciones e índices, porque allí
En la categoría relacionada con la responsabilidad podrán encontrar las empresas de Latinoamérica
y el gobierno corporativo se realiza un ranquin con los mejores estándares de desempeño integral
anual respecto a la calificación dada de 100 em- (financiero y no financiero), lo cual recoge el plan-
presas por cada país; en promedio, esta variable teamiento de Freeman (1984), así como de Porter

Desempeño ambiental, social y de gobierno (asg): incidencia en el desempeño financiero en el contexto latinoamericano 79
 Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

y Kramer (2011), en torno a que la gestión empre- de valor compartido, lo que sin duda redundará en
sarial debe orientarse a la creación de valor a todo una mayor sostenibilidad empresarial. En concre-
nivel para los distintos agentes de interés. to, sobre el componente ambiental se sugiere, en
Los resultados obtenidos y contrastados adicio- consecuencia, que las empresas latinoamericanas
nalmente con la prueba de robustez evidencian que deben mejorar su compromiso en este apartado y
las compañías latinoamericanas cada vez se com- sus revelaciones. Este ítem es el que presenta un
prometen más con acciones que dan respuesta a la menor score en el nivel de revelación por parte las
sociedad y, por tanto, plataformas como Bloomberg compañías latinas.
y Merco pueden construir índices de desempeño Estos resultados son relevantes a la hora de im-
no financiero. Esta perspectiva amplía de manera plementar nuevas regulaciones e incentivos a las
significativa el horizonte de la evaluación del per- empresas para el desarrollo de políticas y prácticas
formance empresarial, porque cada vez se demanda relacionadas con la sostenibilidad de las organiza-
más una visión amplia que involucre la tradicional ciones, en las cuales se involucren herramientas
información financiera y la información no finan- ambientales, sociales y de gobierno que brinden a
ciera (inf) para el análisis de los negocios y la toma los stakeholders mayores argumentos para la toma
decisiones por parte de los inversionistas y demás de decisiones, como, por ejemplo, la elaboración
agentes de interés (Correa-Mejía et al., 2018). y presentación de informes no financieros. Todo
esto porque en Latinoamérica todavía se conside-
ra un tema emergente (Husted y de Sousa-Filho,
Conclusiones 2019). Con este estudio se aporta evidencia empí-
En este trabajo se estudió la relación entre las varia- rica sobre las relaciones asg (esg) y desempeño fi-
bles de desempeño ambiental, social y de gobierno nanciero en un entorno de países emergentes, con
asg (esg) y el desempeño financiero empresarial lo cual sus resultados pueden compararse con los
para una muestra de empresas listadas en las prin- de otros académicos considerando las diferencias
cipales bolsas de los mercados latinoamericanos de institucionales. Una limitación que presenta este
Brasil, Chile, Colombia y México. Se abordó cómo estudio es que no explora en detalle los reportes
el papel de estos componentes no financieros inci- de las compañías a fin de evaluar aspectos de tipo
de en el desempeño empresarial utilizando como cualitativo inherentes a las revelaciones asg (esg);
variables dependientes el roa y la q de Tobin. Los sin embargo, esto, a su vez, se constituye en una
resultados obtenidos evidencian que las variables oportunidad para investigaciones futuras.
de asg (esg), individualmente consideradas, y el La aplicación del modelo de panel de datos
índice agregado contribuyen de manera significa- que conlleva observar el comportamiento de las
tiva con el desempeño financiero, excepto la va- empresas en un horizonte de tiempo determina-
riable de ambiente. Esto significa que las empresas do tiene implicaciones prácticas, toda vez que los
latinoamericanas logran capitalizar su compromi- profesionales en cargos directivos que orienten las
so con temas no financieros en resultados que las estrategias y acciones en materia de responsabili-
potencializan y las hacen crecer. dad social corporativa ven en trabajos como este
Esta evidencia empírica que se aporta se suma un incentivo para impulsar estas acciones y estra-
a trabajos como los de Sanches-Garcia et al. (2017), tegias, porque la inversión en rsc se ve traducida
Escobar-Váquiro et al. (2017), Ortas et al. (2015), y en buenos resultados financieros. Por otra parte,
Lima-Crisóstomo et al. (2011), entre otros, que han la inclusión del índice reputacional de Merco sobre
explorado y explicado la importancia de los tópicos responsabilidad y gobierno corporativo, en su re-
de asg (esg). Los resultados evidencian la impor- lación con el desempeño financiero, constituye un
tancia de ahondar investigaciones en este tema en aporte adicional de este trabajo de investigación en
la medida en que las compañías latinoamericanas el contexto latinoamericano.
se comprometan con la articulación de su desem- La relación entre el asg (esg), la gestión em-
peño asg (esg) y financiero, de cara a la creación presarial, el desempeño financiero y el valor de

80 ■ J. A. Correa-García  ■  L. V. Arango

Revista Facultad de Ciencias Económicas ■ Vol. 28(2)

las empresas no es un tema acabado, por lo cual Cochran, P. L. y Wood, R. A. (1984). Corporate social
este trabajo abre la puerta a nuevas investigacio- responsibility and financial performance. Academy
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sociales considerando el entorno latinoamericano. Correa-García, J. A., Hernández-Espinal, M. C., Vás-
quez-Arango, L. y Soto-Restrepo, Y. M. (2016). Re-
Asimismo, se podrán realizar estudios compara-
portes integrados y generación de valor en empresas
tivos con otras economías emergentes en los que colombianas incluidas en el Índice de Sostenibilidad
se consideren factores institucionales y culturales Dow Jones. Cuadernos de Contabilidad, 17(43). doi: ht-
de los países y, en un futuro, analizar la evolución tps://doi.org/10.11144/javeriana.cc17-43.rigv
en estas variables no financieras, especialmente de Correa, D. y Hernández, P. (2017). Informes de sostenibilidad
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