Capítulo 5: análisis del valor presente

Una cantidad futura de dinero convertida a su valor equivalente ahora tiene un

monto de valor presente (VP) siempre menor que el flujo de efectivo real, debido a
que para cualquier tasa de interés mayor que cero, todos los factores P/F tienen
un valor presente menor que 1.0. Por tal razón, con frecuencia se hace referencia
a cálculos de valor presente con la denominación de flujo de efectivo descontado
(FED). En forma similar, la tasa de interés utilizada en la elaboración de los
cálculos se conoce como tasa de descuento. Otros términos utilizados a menudo
para hacer referencia a los cálculos de valor presente son valor presente (VP) y
valor presente neto (VPN). Hasta este punto, los cálculos de valor presente se han
realizado para un proyecto o alternativa único.

5.1 FORMULACION DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES.

La evaluación económica de una alternativa requiere un flujo de efectivo estimado

durante un periodo de tiempo específico y un criterio para elegir la mejor
alternativa. Las alternativas se desarrollan a partir de propuestas para lograr un
propósito establecido.

algunos proyectos son económica y tecnológicamente viables, mientras que otros

no. Una vez que se definen los proyectos viables, es posible formular alternativas.
Por ejemplo, suponga que la empresa Med-supply.com, una abastecedora de
material médico por Internet quiere desafiar a su competencia mediante la
disminución significativa del tiempo entre la orden de pedido y la entrega en el
hospital o clínica. Se han propuesto tres proyectos: estrechar la red de trabajo con
UPS y FedEx para lograr un tiempo de entrega más corto; asociarse con casas
locales de abastecimiento médico en las principales ciudades, para entregar en el
mismo día; o desarrollar una especie de máquina semejante a un fax
tridimensional para envío de artículos de tamaño físico no mayor al de la máquina.
Sin embargo, solamente las dos primeras propuestas de proyecto son tecnológica
y económicamente viables y factibles de evaluar al momento.
 . Para ayudar a formular alternativas, se categoriza cada proyecto como uno de
los siguientes:

• Mutuamente excluyente. Sólo uno de los proyectos viables puede seleccionarse

mediante un análisis económico. Cada proyecto viable es una alternativa.

• Independiente. Más de un proyecto viable puede seleccionarse a través de un

análisis económico. (Pudieran existir proyectos dependientes que requieran un
proyecto específico por seleccionar antes que otro, y un proyecto de contingencia
donde un proyecto se sustituiría por otro.)

La selección de una alternativa mutuamente excluyente sucede, por ejemplo,

cuando un ingeniero debe escoger el mejor motor de Diesel de entre varios
modelos. Las alternativas mutuamente excluyentes son, por lo tanto, las mismas
que los proyectos viables; cada una se evalúa, y se elige la mejor alternativa. Las
alternativas mutuamente excluyentes compiten entre sí durante la evaluación

Si no se considera económicamente aceptable una alternativa mutuamente

excluyente, es posible rechazar todas las alternativas y aceptar (por eliminación) la
alternativa de no hacer.

Los proyectos independientes no compiten entre sí durante la evaluación, pues

cada proyecto se evalúa por separado, y así la comparación es entre un proyecto
a la vez y la alternativa de no hacer. Si existen m proyectos independientes, se
seleccionarán cero, uno, dos o más. Entonces, si cada proyecto se incluye o se
omite del grupo seleccionado, existe un total de 2m alternativas mutuamente
excluyentes. Este número incluye la alternativa NH (no hacer).

Es importante reconocer la naturaleza o tipo de alternativas, antes de comenzar

una evaluación. El flujo de efectivo determina si las alternativas tienen su base en
el ingreso o en el servicio. Todas las alternativas evaluadas en un estudio
particular de ingeniería económica deberán ser del mismo tipo.

 De ingreso. Cada alternativa genera costo (o desembolso) e ingreso (o entrada),

estimados en el flujo de efectivo y posibles ahorros. Los ingresos dependen de la
alternativa que se seleccionó. Estas alternativas usualmente incluyen nuevos
 sistemas, productos y aquello que requiera capital de inversión para generar
ingresos y/o ahorros. La adquisición de equipo nuevo para incrementar la
productividad y las ventas es una alternativa de ingreso.
 De servicio. Cada alternativa tiene solamente costos estimados en el flujo de
efectivo. Los ingresos o ahorros no son dependientes de la alternativa
seleccionada, de manera que estos flujos de efectivo se considerarán iguales,
como en el caso de las iniciativas del sector público (gobierno), que se
administrarán por mandato legal o por mejoras a la seguridad. Con frecuencia se
justifica un mejoramiento, aunque los ingresos o ahorros anticipados no sean
estimables; en este caso la evaluación se basa sólo en los estimados de costo.

5.2 ANALISIS DE VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS CON VIDAS

IGUALES.

El análisis de valor presente, que ahora llamaremos VP, se calcula a partir de la

tasa mínima atractiva de rendimiento para cada alternativa. El método de valor
presente es muy popular debido a que los gastos o los ingresos se transforman en
dólares equivalentes de ahora.

La comparación de alternativas con vidas iguales usando el método de valor

presente es bastante directa. Si se utilizan ambas alternativas en capacidades
idénticas para el mismo periodo de tiempo, éstas reciben el nombre de alternativas
de servicio igual.

Una alternativa. Calcule el VP a partir de la TMAR. Si VP ≥ 0, se alcanza o se

excede la tasa mínima atractiva de rendimiento y la alternativa es
financieramente viable.

Dos o más alternativas. Determine el VP de cada alternativa usando la TMAR.

Seleccione aquella con el valor VP que sea mayor en términos numéricos, es
decir, menos negativo o más positivo, indicando un VP menor en costos de
flujos de efectivo o un VP mayor de flujos de efectivo netos de entradas
menos desembolsos.

Si los proyectos son independientes, la directriz para la selección es la siguiente:

Para uno o más proyectos independientes, elija todos los proyectos con VP
≥ 0 calculado con la TMAR.

Un análisis de VP requiere una TMAR para utilizarse como el valor i en todas las
relaciones de VP.

5.3 ANALISIS DE VALOR PRESETE DE ALTERNATIVAS CON VIDA

DIFERENTE.

Cuando el método de valor presente se utiliza para comparar las alternativas

mutuamente excluyentes que poseen vidas diferentes, se sigue el procedimiento
de la sección anterior con una excepción:

El VP de las alternativas deberá compararse sobre el mismo número de

años.

Esto es necesario, ya que la comparación del valor presente implica calcular el

valor presente equivalente para flujos de efectivo futuros en cada alternativa. Una
comparación justa puede realizarse sólo cuando los valores de VP representan
costos (e ingresos) asociados con igual servicio. Al no comparar igual servicio
siempre favorecerá la alternativa de vida más corta (para costos), aun si no es la
más económica, ya que se involucran periodos más breves de costos. El
requerimiento de igual servicio puede satisfacerse por cualquiera de los siguientes
dos enfoques:

• Compare las alternativas durante un periodo de tiempo igual al mínimo común

múltiplo (MCM) de sus vidas.

• Compare las alternativas usando un periodo de estudio de n cantidad de años,

que no necesariamente tome en consideración las vidas útiles de las alternativas;
a este método se le conoce como el enfoque del horizonte de planeación.

En cualquier caso, el VP de cada alternativa se calcula a partir de la TMAR, y la

directriz para realizar la selección será la misma que la de las alternativas con vida
igual. El enfoque del MCM automáticamente hace que los flujos de efectivo para
todas las alternativas se extiendan para el mismo periodo de tiempo.

Tal procedimiento requiere que las suposiciones se realicen respecto de los ciclos
de vida subsecuentes de las alternativas.

Las suposiciones del análisis de VP con alternativas de vida diferente son

las siguientes:

1. El servicio ofrecido por las alternativas será necesario para el MCM de

años o más.

2. La alternativa seleccionada se repetirá durante cada ciclo de vida del

MCM exactamente en la misma forma.

3. Los estimados del flujo de efectivo serán los mismos en cada ciclo de
vida.

Para la aproximación por periodo de estudio, se elige un horizonte de tiempo,

durante el cual se realiza un análisis económico, y sólo aquellos flujos de efectivo
que ocurran en ese periodo de tiempo se consideran relevantes al análisis; se
ignoran todos los flujos de efectivo ocurridos más allá del periodo de estudio.
Deberá considerarse un valor de mercado estimado al final de este periodo. El
horizonte de tiempo escogido deberá ser relativamente corto, en especial cuando
las metas de negocio a corto plazo son muy importantes. El enfoque del periodo
de estudio a menudo se utiliza en el análisis de reemplazo; también es útil cuando
el MCM de las alternativas da como resultado un periodo de evaluación irreal.

5.4 ANALISIS DE VALOR FUTURO.

El valor futuro (VF) de una alternativa puede determinarse directamente del flujo
de efectivo mediante el establecimiento del valor futuro, o al multiplicar el VP por el
factor F/P, a partir de la TMAR establecida.

El valor n en el factor F/P depende del periodo de tiempo que se utiliza para
determinar el VP, el valor del MCM o un periodo de estudio específico.
El análisis de una alternativa, o la comparación de dos o más alternativas, usando
el valor futuro es especialmente aplicable a decisiones con grandes capitales de
inversión, cuando el objetivo principal es maximizar la futura prosperidad de los
accionistas de una corporación.

El análisis de valor futuro se utiliza frecuentemente si el activo (llámese equipo,

corporación, edificio, etcétera) se vende o cambia algún tiempo después de haber
sido puestos en marcha o adquiridos, pero antes de que se alcance su vida
esperada. Un VF en un año intermedio estimará el valor de la alternativa al
momento de venta o desecho. Suponga que un empresario planea comprar una
compañía y espera venderla en 3 años. El análisis de VF es el mejor método para
ayudar a tomar la decisión de venderla o conservarla.

Otra aplicación excelente para el análisis de VF es en proyectos que producirán

hasta el final del periodo de inversión. Las alternativas como instalaciones de
generación eléctrica, carreteras de peaje, hoteles y otras similares pueden
analizarse utilizando el VF de compromisos de inversión hechos durante la
construcción.

5.5 CALCULO Y ANALISIS DEL COSTO CAPITALIZADO.

El costo capitalizado (CC) se refiere al valor presente de una alternativa cuya vida
útil se supone durará para siempre. Algunos proyectos de obras públicas tales
como puentes, diques, sistemas de irrigación y vías de ferrocarril se encuentran
dentro de esta categoría. Además, los fondos permanentes de universidades o de
organizaciones filantrópicas se evalúan utilizando métodos de costo capitalizado.
La fórmula para calcular el CC se deriva del factor P = A(P/A, i,n), donde n = ∞. La
ecuación para P utilizando el factor P/A es:

Si el numerador y el denominador se dividen entre (1 + i) n

Si n se aproxima a ∞, el término entre corchetes se convierte en 1/i, y el símbolo
CC reemplaza VP y P.

Si A es el valor anual (VA) determinado a través de cálculos de equivalencia de

flujo de efectivo durante n número de años, el valor del CC es:

5.6 ANÁLISIS DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN

El análisis de recuperación (también llamado análisis de reposición) es otra

extensión del método del valor presente. La recuperación puede tomar dos
formas: una para i > 0% (también llamado análisis de recuperación descontado) y
otra para i = 0%. Existe un vínculo lógico entre el análisis de recuperación y el del
punto de equilibrio.

El periodo de recuperación np es el tiempo estimado, generalmente en años, que

tomará para que los ingresos estimados y otros beneficios económicos recuperen
la inversión inicial y una tasa de rendimiento establecida. El valor np generalmente
no es un entero; es importante recordar lo siguiente:

El periodo de recuperación np nunca debería utilizarse como la medida

primaria de valor para seleccionar una alternativa. En su lugar, se
determinaría para ofrecer depuración inicial o información complementaria
junto con un análisis realizado usando el valor presente u otro método.
El periodo de recuperación deberá calcularse utilizando un rendimiento requerido
que sea mayor al 0%. Sin embargo, en la práctica, el periodo de recuperación a
menudo se determina con un requerimiento de no rendimiento (i = 0%), para
depurar inicialmente el proyecto y determinar si garantiza mayor consideración.
Para encontrar el periodo de recuperación descontado a una tasa establecida de i
> 0%, calcule los años np que cumplan correctamente la siguiente expresión.

La cantidad P es la inversión inicial o primer costo, y FEN es el flujo de efectivo

neto estimado por cada año t como se determina por la ecuación: FEN = ingresos
– desembolsos. Si se espera que los valores FEN sean iguales cada año, se
utilizará el factor P/A, en cuyo caso la relación es

Después de np años, el flujo de efectivo habrá recobrado la inversión y un

rendimiento de i%. Si, en realidad, el activo o la alternativa se utilizan para más de
np años, puede darse un mayor rendimiento; pero si la vida útil es menor que np
años, no habrá tiempo suficiente para recuperar la inversión inicial ni el
rendimiento de i%. Es muy importante notar que en el análisis de recuperación
todos los flujos de efectivo neto que ocurran después de np años se despreciarán.

Cuando se utiliza i > 0%, el valor np ofrece un sentido de riesgo si la alternativa

está comprometida. Por ejemplo, si una compañía planea producir un artículo bajo
contrato por sólo 3 años y el periodo de recuperación del equipo se estima que
será de 6 años, la compañía no deberá garantizar el contrato; aunque en tal
situación, el periodo de recuperación de 3 años es únicamente información
complementaria, no un buen sustituto para un análisis económico completo. El
análisis de recuperación sin rendimiento (o recuperación simple) determina np a i
= 0%. Este valor np sirve tan sólo como un indicador inicial de que la proposición
es una alternativa viable y que merece una evaluación económica completa.

Para una serie de flujo de efectivo neto uniforme, la ecuación se resuelve

directamente para np.

Como ejemplo del uso de np como una depuración inicial de proyectos propuestos
considere el caso de un presidente corporativo quien insiste en que cada proyecto
deberá recobrar la inversión en 3 años o menos. Por lo tanto, ningún proyecto
propuesto con un np > 3 representará una alternativa. Es incorrecto usar un
periodo de recuperación sin rendimiento para realizar una selección final de
alternativas debido a que:

1. Ignora cualquier rendimiento requerido, ya que se omite el valor del dinero

en el tiempo.

2. Ignora todos los flujos de efectivo netos posteriores al tiempo np,

incluyendo el flujo de efectivo positivo que pudiera contribuir al rendimiento
de la inversión.

5.7 COSTO DE CICLO DE VIDA

El costo de ciclo de vida (CCV) es otra extensión del análisis de valor presente. El
valor presente a una TMAR establecida se utiliza para evaluar una o varias
alternativas. El método CCV, como su nombre indica, comúnmente se aplica a las
alternativas con costos estimados durante el periodo completo de vida del sistema.
Esto quiere decir que se estiman los costos desde la etapa inicial del proyecto
(necesita evaluación) hasta la etapa final (etapa de eliminación y desecho). Las
aplicaciones. picas para CCV son edificios (construcciones nuevas o
adquisiciones), nuevas líneas de productos, plantas de manufactura, aeronaves
comerciales, modelos automovilísticos modernos, sistemas de defensa y otras por
el estilo. Un análisis de VP con todos los costos (y posibles ingresos) definibles
estimados se considerarían un análisis CCV. Sin embargo, la amplia definición del
término CCV del periodo de vida del sistema requiere estimaciones de costo que
generalmente se realizan con un análisis regular de VP. También para proyectos
grandes de vida larga, los estimados a mayor plazo son menos exactos. Ello
implica que el análisis del costo de ciclo de vida no es necesario en la mayoría de
los análisis de alternativas. El CCV efectivamente se aplica más cuando un
porcentaje sustancial de los costos totales durante periodo de vida de un sistema,
relativo a una inversión inicial, serán los costos de operación y mantenimiento.

Para entender cómo funciona el análisis de CCV, primero se deben entender las
fases y etapas de la ingeniería o desarrollo del sistema. Están disponibles muchos
libros y manuales sobre desarrollo y análisis de sistemas. Con frecuencia, los
estimados de CCV se clasifican en un formato simplificado para las principales
fases de adquisición y operación, y sus respectivas etapas. Fase de adquisición:
Todas las actividades anteriores a la entrega de productos y servicios.

• Etapa de definición de requerimientos: Incluye la determinación de las

necesidades del usuario/cliente, su valoración en relación con el sistema
anticipado, y la preparación de la documentación de los requerimientos del
sistema.

• Etapa del diseño preliminar: Incluye estudio de viabilidad, planes conceptuales y

de etapa temprana, y decisiones de continuar o no continuar.

• Etapa de diseño detallado: Incluye planes detallados de recursos como capital,

factor humano, instalaciones, sistemas de información, mercadeo, etcétera; habrá
adquisición de activos si se justifican económicamente.
Fase de operaciones: Todas las actividades en funcionamiento, los productos y
servicios están disponibles.

• Etapa de construcción e implementación: Incluye compras, construcción e

implementación de los componentes del sistema; pruebas; preparación, etcétera.

• Etapa de uso: Empleo del sistema para generar productos y servicios.

• Etapa de eliminación y desecho: Cubre el tiempo de transición clara al nuevo

sistema; eliminación/reciclaje del viejo sistema.

5.8 VALOR PRESENTE DE BONOS

Un método probado a través del tiempo para incrementar el capital consiste en la

emisión de un “pagaré”, que es un financiamiento por medio de deuda, no de
capital patrimonial.

Una forma muy común de “pagaré” es un bono (pagaré a largo plazo emitido por
una corporación o una entidad gubernamental, el prestatario, para el
financiamiento de proyectos importantes). El prestatario recibe ahora dinero
representado por la promesa de pagar el valor nominal V del bono en una fecha
de vencimiento establecida. Por lo común, los bonos se emiten en la forma de
cantidades de valor nominal de $100, $1 000, $5 000 o $10 000. El interés del
bono I, también denominado dividendo de bono, se paga periódicamente entre el
tiempo en que se obtiene el préstamo y el tiempo en que se reembolsa el valor
nominal. El interés del bono se paga c veces al año. Los periodos de pago
esperados normalmente son trimestrales o semestrales. El monto de los intereses
se determina mediante la tasa de interés establecida, llamada tasa de cupón de
bono b.
El cálculo de VP de un bono constituye una ampliación del análisis del valor
presente. Cuando una empresa o agencia gubernamental ofrece bonos, los
compradores potenciales pueden determinar cuánto estarían dispuestos a pagar
en términos de VP por un bono a una denominación fija. La cantidad pagada en el
momento de la compra establece la tasa de rendimiento para el resto de la vida
del bono. Los pasos para el cálculo del VP de un bono son los siguientes:

1. Determine I, el interés por periodo de pago.

2. Elabore el diagrama de flujo de efectivo de los pagos de interés y el reembolso

del valor nominal.

3. Establezca la TMAR o tasa de rendimiento requerida.

4. Calcule el VP de los pagos de intereses del bono y el valor nominal a i = TMAR

5.9 APLICACIONES DE LA HOJA DE CÁLCULO: ANÁLISIS DE VP

Y PERIODO DE RECUPERACIÓN
Algunas directrices generales resultan de utilidad para la organización de hojas de
cálculo en cualquier análisis de VP. El MCM de las alternativas dicta el número de
entradas de renglón para los valores de inversión inicial y de salvamento/mercado,
sobre la base del supuesto de recompra que requiere el análisis de VP. Algunas
alternativas tendrán como fundamento los servicios (exclusivamente flujos de
efectivo de costos); mientras que otras se basarán en los ingresos (flujos de
efectivo de costos y entradas). Se colocan los flujos de efectivo anuales en
columnas separadas a partir de las cantidades de inversión y salvamento. Esto
reduce la carga de cálculos numéricos realizada antes de introducir un valor de
flujo de efectivo. Se determinan los valores VP para todas las columnas que sean
pertinentes para una alternativa y se suman para obtener el VP final.

Las hojas de cálculo pueden saturarse con mucha rapidez. No obstante, la

colocación de funciones VPN en el encabezado de cada columna de flujo de
efectivo, y la inserción de una tabla de resumen independiente, permite que
sobresalgan los componentes y valores VP totales. Finalmente se coloca el valor
de la TMAR en una celda independiente de tal manera que el análisis de
sensibilidad sobre el rendimiento requerido pueda llevarse a cabo con facilidad.

El método del valor presente para comparar alternativas implica la conversión de

todos los flujos de efectivo a dólares actuales a la TMAR. Se elige la alternativa
con el mayor valor VP numérico. Cuando las alternativas poseen vidas diferentes,
la comparación debe llevarse a cabo para periodos de servicio iguales. Esto se
efectúa mediante la comparación sobre cualquier MCM de las vidas o de un
periodo específico de estudio. Los dos enfoques permiten comparar alternativas
de acuerdo con el requisito de servicios iguales. Cuando se emplea un periodo de
estudio, cualquier valor restante en una alternativa se reconoce a través del valor
de mercado futuro esperado. El análisis del costo de ciclo de vida constituye una
extensión del análisis del VP en sistemas con vidas relativamente largas y con un
alto porcentaje de sus costos de vida en la forma de gastos de operación. Si la
vida de las alternativas se considera infinita, el costo capitalizado es el método de
comparación. El valor CC se calcula con la relación A/i, en virtud de que el factor
P/A se reduce a 1/i en el límite de n = ∞.