ESTADOS FINANCIEROS

CUENTAS ACTIVOS ACTIVO CORRIENTE 10 Caja y bancos 11 Valores negociables 12 Cuentas por cobrar comerciales Cuentas por cobrar a vinculadas Otras cuentas por cobrar 20 Existencias Gastos pagados por anticipado Total Activo Corriente ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO FIJO Terrenos Construcciones y obras de infraestruc. Maquinarias y equipos Otros activos fijos Depreciacin acumulada Total Activo Fijo OTROS ACTIVOS Cuentas por cobrar a largo plazo Cuentas por cobrar a vinculadas a L.plazo Otras cuentas por cobrar a largo plazo Inversiones permanentes Intangibles Amortizacin Impuesto a la renta y participaciones diferido - activo Total Otros Activos TOTAL ACTIVOS PASIVO Y PATRIMONIO PASIVO CORRIENTE Sobregiros y pagares bancarios Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar a vinculadas Otras cuentas por pagar Parte corriente de las deudas a largo plazo Total Pasivo Corriente PASIVO A LARGO PLAZO 38,331 279,708 13,615 50,975 13,757 396,386 46,609 274,314 14,041 49,515 13,886 398,365 35,703 244,459 14,720 48,369 14,372 357,624 0 88,858 1,206,652 0 86,603 1,171,202 0 87,239 1,152,208 13,567 26,751 1,106 38,619 13,783 4,967 11,462 26,482 1,120 39,124 14,347 5,931 13,022 23,286 1,149 38,537 17,684 6,439 25,548 158,621 279,359 25,760 125,755 363,533 25,449 160,496 265,837 25,249 129,524 347,508 25,512 168,567 264,312 25,492 144,997 338,887 49,886 5,882 365,537 14,656 22,868 202,353 93,079 754,260 68,604 7,743 356,991 13,064 34,535 188,576 67,578 737,091 64,879 7,559 355,045 13,877 35,429 193,813 55,480 726,082 2006 2007 2008

Deudas a largo plazo Cuentas por pagar a vinculadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido - pasivo Total Pasivo a Largo Plazo PATRIMONIO Capital Capital adicional Acciones de inversin Excedente de revaluacin Reservas legales Otras reservas Resultados acumulados Resulado del ejercicio Total Patrimonio TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO Cuadre ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de administracin y ventas Resultado Operacional Ingresos financieros Otros ingresos Gastos financieros Otros egresos Resultado por exposicin a la inflacin Resultado no Operacional Resultado antes de impuesto a la renta Participaciones Impuesto a la renta UTILIDAD (PRDIDA) DEL EJERCICIO

144,577 7,080 12,478 16,774 180,908

62,243 6,607 12,860 16,849 98,559

55,489 6,296 13,706 18,679 94,170

409,160 0 44,482 0 49,864 0 0 125,852 629,358 1,206,652 0 2,006 1,580,055 955,723 624,332 376,636 247,696 93,079 6,156 137,010 26,990 16,835 47,930 199,766 19,977 53,937 125,852

411,867 0 49,007 0 54,491 0 0 158,913 674,278 1,171,202 0 2,007 1,740,397 1,028,065 712,332 391,252 321,080 78,426 5,633 139,639 26,461 13,204 68,838 252,242 25,224 68,105 158,913

443,087 0 52,955 0 62,443 0 0 141,929 700,414 1,152,208 0 2,008 1,796,041 1,095,868 700,173 403,608 296,565 82,344 8,917 131,744 22,280 8,517 71,280 225,285 22,528 60,827 141,929

S
2009 2010

77,089 6,611 382,239 14,240 28,370 209,461 66,430 784,441

85,900 8,900 395,456 15,145 28,745 198,320 68,745 801,211

ACTIVO CORRIENTES OPERACIONAL -DEL GIRO DEL NEGOCIO GASTOS NO OPERACIONALES QUE NO SON DEL GIRO DEL NEGOCIO

28,364 178,880 283,705 28,461 168,603 350,807 14,702 25,201 1,477 40,328 20,076 7,616 0 94,167 1,229,415

26,740 177,456 279,456 28,963 185,745 326,870 15,745 24,745 1,745 40,789 20,740 9,654 0 94,110 1,222,191

46,558 267,929 15,662 46,558 15,713 392,420

43,780 259,796 16,780 43,145 14,102 377,603

CORTO PLAZO

57,710 5,899 15,865 16,234 95,708

59,185 7,200 12,630 13,174 92,189

479,269 0 60,120 0 66,476 0 0 135,422 741,287 1,229,415 0 2,009 1,888,354 1,159,161 729,193 421,999 307,194 86,820 7,487 133,214 29,139 24,193 92,239 214,955 21,496 58,038 135,422

485,890 0 65,630 0 72,896 0 0 127,983 752,399 1,222,191 0 2,010 1,905,741 1,170,520 735,221 430,745 304,476 81,523 5,785 165,632 35,900 12,895 101,329 203,147 20,315 54,850 127,983

ESTADOS FINANCIEROS RESUMIDOS

CUENTAS
S/. ACTIVO CORRIENTE Activo Corriente Operacional 10-11 Disponible 12 Realizable 20 Existencias Activo Corriente No Operacional ACTIVO NO CORRIENTE Activo Fijo Material A.F. Material Operacional A.F. Material No Operacional Activo Fijo Inmaterial A.f. Inmaterial Operacional A.F. Inmaterial No Operacinal 88,858 88,858 754,260 623,657 55,767 365,537 202,353 130,603 452,391 363,533 363,533

2006
% 63% 52% 5% 30% 17% 11% 37% 30% 30% 0% 7% 7% 0% 0% 0% S/.

2007
% 63% 53% 7% 30% 16% 10% 37% 30% 30% 0% 86,603 86,603 7% 7% 0% 0% 0% 1,171,202 398,365 98,559 674,278 1,171,202 100% 34% 8% 58% 100% 737,091 621,914 76,348 356,991 188,576 115,177 434,111 347,508 347,508

TOTAL ACTIVO Corto Plazo Largo Plazo Patrimonio TOTAL PASIVO

1,206,652 396,386 180,908 629,358 1,206,652

100% 33% 15% 52% 100%

ITEMS
S/. Ingresos de explotacin Costos de explotacin Margen de explotacin Gastos administ. y ventas Resultado operacional Resultado no operacional

2006
% 100% -60% 0% 40% 0% -24% 0% 16% 0% 6% 0% S/. 1,580,055 955,723 0 624,332 0 376,636 0 247,696 0 93,079 6,156

2007
% 100% -59% 0% 41% 0% -22% 0% 18% 0% 5% 0% 1,740,397 1,028,065 0 712,332 0 391,252 0 321,080 0 78,426 5,633

U.A.I.I. Gasto financiero U.A.I Participaciones Impuestos

137,010 26,990 16,835 0 47,930 0 199,766 19,977 53,937 0

-9% -2% 1% 0% -3% 0% 13% -1% -3% 0% 8%

139,639 26,461 13,204 0 68,838 0 252,242 25,224 68,105 0 158,913

-8% -2% 1% 0% -4% 0% 14% -1% -4% 0% 9%

Resultado neto

125,852

INANCIEROS RESUMIDOS
2008
S/. 726,082 621,296 72,439 355,045 193,813 104,786 426,126 338,887 338,887 87,239 87,239 % 63% 54% 6% 31% 17% 9% 37% 29% 29% 0% 8% 8% 0% 0% 0% 1,152,208 357,624 94,170 700,414 1,152,208 100% 31% 8% 61% 100% 1,229,415 392,420 95,708 741,287 1,229,415 94,167 94,167 S/. 784,441 675,400 83,699 382,239 209,461 109,041 444,974 350,807 350,807

2009
% 64% 55% 7% 31% 17% 9% 36% 29% 29% 0% 8% 8% 0% 0% 0% 100% 32% 8% 60% 100% S/.

2010
% 66% 56% 8% 32% 16% 9% 34% 27% 27% 0% 94,110 94,110 8% 8% 0% 0% 0% 1,222,191 377,603 92,189 752,399 1,222,191 100% 31% 8% 62% 100% 801,211 688,576 94,800 395,456 198,320 112,635 420,980 326,870 326,870

2008
S/. 1,796,041 1,095,868 0 700,173 0 403,608 0 296,565 0 82,344 8,917 % 100% -61% 0% 39% 0% -22% 0% 17% 0% 5% 0%

2009
S/. 1,888,354 1,159,161 0 729,193 0 421,999 0 307,194 0 86,820 7,487 100% -61% 0% 39% 0% -22% 0% 16% 0% 5% 0%

2010
% 100% -61% 0% 39% 0% -23% 0% 16% 0% 4% 0% 1,905,741 1,170,520 0 735,221 0 430,745 0 304,476 0 81,523 5,785

131,744 22,280 8,517 0 71,280 0 225,285 22,528 60,827 0 141,929

-7% -1% 0% 0% -4% 0% 13% -1% -3% 0% 8%

133,214 29,139 24,193 0 92,239 0 214,955 21,496 58,038 0 135,422

-7% -2% -1% 0% -5% 0% 11% -1% -3% 0% 7%

165,632 35,900 12,895 0 101,329 0 203,147 20,315 54,850 0 127,983

-9% -2% 1% 0% -5% 0% 11% -1% -3% 0% 7%

Estado de Fuentes y Usos

2006 S/. ACTIVO CORRIENTE Operacional Disponible Realizable Existencia No operacional ACTIVO NO CTE. Material Operacional No operacional Inmaterial Operacional No operacional TOTAL ACTIVO Corto plazo Largo plazo Patrimonio Dep. Acumulada TOTAL PASIVO Y PAT. 1,332,407 396,386 180,908 629,358 125,755 1,332,407 2007 S/. ACTIVO CORRIENTE Operacional Disponible Realizable Existencia No operacional ACTIVO NO CTE. Material Operacional No operacional Inmaterial Operacional No operacional TOTAL ACTIVO % S/. 100% 30% 14% 47% -9% 100% 1,300,725 398,365 98,559 674,278 129,524 1,300,726 2008 % 100% 31% 8% 52% -10% 100% 88,858 88,858 7% 7% 86,603 86,603 7% 7% 754,260 623,657 55,767 365,537 202,353 130,603 578,147 489,288 489,288 % 57% 47% 4% 27% 15% 10% 43% 37% 37% S/. 737,091 621,914 76,348 356,991 188,576 115,177 563,634 477,032 477,032 2007 % 57% 48% 6% 27% 14% 9% 43% 37% 37% 0 0 0 0 0 0 0 0 1,979 0 44,920 3,768 0 71,248 DIFERENCIAS + 20,580 0 0 0 DIFERENCIAS +

Corto plazo Largo plazo Patrimonio Dep. Acumulada TOTAL PASIVO Y PAT. 2008 S/. ACTIVO CORRIENTE Operacional Disponible Realizable Existencia No operacional ACTIVO NO CTE. Material Operacional No operacional Inmaterial Operacional No operacional TOTAL ACTIVO Corto plazo Largo plazo Patrimonio Dep. Acumulada TOTAL PASIVO Y PAT. 2009 S/. ACTIVO CORRIENTE Operacional Disponible Realizable Existencia No operacional ACTIVO NO CTE. Material Operacional No operacional Inmaterial % S/. 2010 % DIFERENCIAS + % S/. 2009 % DIFERENCIAS +

Operacional No operacional TOTAL ACTIVO Corto plazo Largo plazo Patrimonio Dep. Acumulada TOTAL PASIVO Y PAT. 2006 S/. ACTIVO CORRIENTE Operacional Disponible Realizable Existencia No operacional ACTIVO NO CTE. Material Operacional No operacional Inmaterial Operacional No operacional TOTAL ACTIVO Corto plazo Largo plazo Patrimonio Dep. Acumulada TOTAL PASIVO Y PAT. % S/. 2010 % DIFERENCIAS +

Fuentes y Usos
DIFERENCIAS S/. FUENTE % S/. USO %

0 8,546 13,777 15,426

20,580 0 0 0

0 8,546 13,777 15,426

12,257 0 2,256 0 0

0 0 0 0 0

12,257 0 2,256 0 0

0 82,349 0 0 0 134,611 DIFERENCIAS S/.

0 82,349 0 0 0 102,929 FUENTE %

1,979 0 44,920 3,768 0 102,929 USO S/. %

DIFERENCIAS S/.

FUENTE % S/.

USO %

DIFERENCIAS S/.

FUENTE % S/.

USO %

DIFERENCIAS S/.

FUENTE % S/.

USO %

Estado de Flujos de Efectivo (Mtodo indirecto) Por los aos terminados al 31 de diciembre del 2010, 2009, 2008 y 2007 (Expresado en Nuevos Soles) 2010 S/. %

Actividades de Operacin
Utilidad (prdida) del del ejercicio Ms: Depreciacin del ejercicio Amortizacin del ejercicio Provisiones diversas Otros Menos: Utilidad en venta de inmuebles, maquinaria y equipo Utilidad en venta de valores e inversiones permanentes Otros Cargos y abonos por cambios en el Activo y Pasivo (Aumento) disminucin de cuentas por cobrar comerciales (Aumento) disminucin de otras cuentas por cobrar (Aumento) disminucin de otras cuentas a vinculadas (Aumento) disminucin de existencias (Aumento) disminucin de gastos pagados por anticipado Aumento (disminucin) de cuentas por pagar comerciales Aumento (disminucin) de cuentas por pagar a vinculadas Aumento (disminucin) de otras cuentas por pagar Disminucin de ingresos diferidos Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de la Actividad de Operacin 125,215 -14,260 -643 -449 11,141 -2,315 -8,133 2,420 -3,413 -3,235 -3,060 0 17,142 2,038 127,983

Actividades de Inversin
Cobranza de venta de valores e inversiones permanentes Cobranza de venta de inmuebles maquinaria y equipo Cobranza de venta de activos intangibles Otros cobros de efectivo relativos a la actividad Menos: Pagos por compra de valores e inversiones permanentes Pagos por combra de inmuebles maquinaria y equipo Pagos por compra de venta de activos intangibles Otros pagos de efectivo relativos a la actividad Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de la Actividad de Inversin 3,381 -2,750 0 -664 0 6,795 0

Actividades de Financiacin
Cobranza de emisin de acciones o nuevos aportes Cobranza de recursos emit.por emis.de val.u otras obligac.LP Otros cobros relativos a la actividad Menos: Pagos de amortizacin o cancel.de val.u otras obig.a LP Pago de dividendos y otras distribuciones Otros pagos relativos a la actividad Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de la Actividad de Financiacin Aumento (disminucin) neto de efectivo y equivalente de efectivo Saldo al inicio del ejercicio Saldo al finalizar el ejercicio Saldo de caja y bancos segn balance Chequeo TOTAL DE PARTIDAS QUE GENERARON INGRESOS 8,811 77,089 85,900 85,900 0 165,099 -119,785 -2,914 -116,871 0

, 2008 y 2007 2009 S/. 135,422 23,607 1,177 0 % S/. 141,929 15,473 508 1,830 2008 % S/. 158,913 3,768 964 75 2007 %

-2,445 -28,875 6,730 -2,278 -15,648 -10,950 23,469 544 -1,810 2,159 131,102

0 386 -923 2,383 -5,237 12,098 -29,855 368 -1,146 846 138,660

0 10,652 -11,681 1,861 13,777 25,501 -5,393 -46 -1,460 382 197,312

0 0 0

771 0 0

0 12,257 0

-843 -35,527 -2,391

0 -6,852 -3,338

-2,366 0 -564

-38,761

-9,419

9,327

14,416

0 -94,548

-17,173 -115,794

-73,927 -113,993

-80,132

-132,966

-187,920

12,209 64,879 77,088 77,089 0 158,973

-3,725 68,604 64,879 64,879 0 155,274

18,719 49,886 68,605 68,604 0 189,754

Situacin de Tesorera
2006
Necesidades cclicas CAJ-BANC REALIZAB Disponible Existencias Clientes 617,775 49,886 202,353 365,537 396,386 396,386 221,390 357,875 136,485

%
100% 8% 33% 59% 0 0 1 0 0

2007
614,171 68,604 188,576 356,991 398,365 398,365 215,806 338,726 122,920

%
100% 11% 31% 58% 0 0 1 0 0

2008
613,737 64,879 193,813 355,045 357,624 357,624 256,113 368,458 112,345

Recursos cclicos Ctas. x pag.

Nec. de K. de trabajo
Fondo de maniobra

Superavit (dficit)

CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

FONDO DE MANIOBRA = DEUDAS A LARGO PLAZO + PATRIMONIO - ACTIVO NO C

de Tesorera
%
100% 11% 32% 58% 0 0 1 0 0

2009
668,789 77,089 209,461 382,239 392,420 392,420 276,370 392,021 115,651 100% 12% 31% 57% 0 0 1 0 0

2010
679,676 85,900 198,320 395,456 377,603 377,603 302,073 423,608 121,535

Promedio

IVO CORRIENTE

+ PATRIMONIO - ACTIVO NO CORRIENTE

Solvencia de Capacidad
Solvencia corriente Frmula (ac-pc)/ac (ac/pc) (ac-ex)/pc (disp/pc) KTN% Razn Circulante Razn Acida Razn Disponible Indicador 1994 Indicador Indicadores 47.45% 1.90 1.39 0.14 1995 45.95% 1.85 1.38 0.19 1996 50.75% 2.03 1.49 0.20 2006 2007 2008

(ac-pc)/ac KTN%
54.00% 52.00% 50.00% 48.00% 46.00% 44.00% 42.00% 1 2 3 4 5 6 (ac-pc)/ac KTN% 2.15 2.10 2.05 2.00 1.95 1.90 1.85 1.80 1.75 1.70 1 2 3 4 5 6

(ac/pc) Razn Circulante

(disp/pc) Razn Disponible

0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 1 2 3 4 5 6 (disp/pc) Razn Disponible

dad
2009 49.97% 2.00 1.47 0.21 1997 2010 52.87% 2.12 1.60 0.25 Promedio 49.40% 1.98 1.46 0.20

Razn Circulante

1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 (ac-ex)/pc Razn Acida

(ac/pc) Razn Circulante

1.30 1.25 1 2 3 4 5 6 (ac-ex)/pc Razn Acida

Solvencia de Puntualidad
Tendencia a la Liquidez Frmula Rotaciones (vtas/ac) (vtas/clientes) (Cto Vtas/s exist) (360/rot clientes (360/rot exist) (360/rot A.C.) Rot. A. C. Rot Clientes Rot. Exist. P. P. Clientes P. P. Existencias P. P. A.C. Ciclo de Maduracin Indicador 2006 2007 2008 2009

Periodo De Permanencia

2010

Promedio

Tendencia a la Exigibilidad
Tendencia a la Exigibilidad

Frmula
Rotaciones (c.vta/s.p. c x p) (360/rot. c.x p.)

Indicador
Rot. C.x P. P. pago Proveed.

2006

2007

2008

2009

Periodo De Permanencia

Ciclo de Caja

2010

Promedio

Endeudamiento
Endeudamiento 2006 Leverage financiero Leverage financiero de corto plazo Leverage financiero de largo plazo 1998 1999 2000

2010 Promedio

RENTABILIDAD Y RENDIMIENTO
Rentabilidad Frmula (Rn / Kp) (R.Op / Inv) Indicador Rentabilidad Rendimiento Apalancamiento (Inv / Kp) (UAI / UAII) (Rn / Kp) (Rn / UAI) Nivel deuda Costo deuda Ef. R. No Op Ef. Impto Rentabilidad 2006 2007 2008 2009

Rendimiento Frmula (R Op/Inv Op) Indicador Rendimiento Rendimiento Op. (Vtas/Inv Op) (R.O / Vtas) (Rait / Inv.T.) (R no Op/Inv no Op) Rotacin Margen Rend. Total Rend No Op 2006 2007 2008 2009

2010

Promedio

2010

Promedio

Analisis del Valor Econmico Agregado (VEA)- EVA

2006
Resultado Opracional Participaciones Impuesto Costo de Capital Inversin Operacional K % EVA
15% 15% 15%

2007

2008

10% 30% 27%

Analisis del Valor de Mercado Agregado - MVA

2006
Nmero de acciones en circulacin Cotizacin de la accin al 31 de diciembre Capitalizacin bursatil Total patrimonio neto Valor de mercado agregado 1.75 1.72 1.71

2007

2008

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) Y VALOR DE MERCADO AGREGADO

Dos nuevos indicadores financieros que se han popularizado ltimamente son el valor econmico agregado (EVA) y el valor de mercado agregado (VMA). Estos indicadores fueron desarrollados por Stern Stewart & Company, una firma consultora de Nueva York. El EVA es una medida del monto de las utilidades remanentes despus de contabilizar el retorno esperado por los inversionistas de la firma, mientras que el VMA compara el valor actual de la firma con el monto que pagaron los propietarios actuales por ste. De acuerdo con Stern Stewart, la utilizacin de estos indicadores puede ayudar a agregar valor a una compaa debido a que ayuda a los gerentes a concentrarse en las retribuciones para los accionistas en lugar de atenerse a las tradicionales medidas contables. En los siguientes prrafos se analizarn en forma indivisual estos indicadores. Valor econmico agregado (EVA). Como se mencion previamente, el EVA es una medida del monto de las utilidades remanentes despus de contabilizar el retorno esperado por los inversionistas de la firma. Como tal, se dice que el EVA es un "esrimado de la verdadera utilidad econmica o el monto mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa mnima requerida de retorno que podran obtener los inversionistas al apostar a otros ttulos valores de riesgo comparable". La frmula para calcular el EVA es la siguiente:

EVA = UAII (1 - TT) - (CI x Ka) donde: UAII = utilidad antes de intereses e impuestos (es decir, ingresos operativos TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos. CI = capital invertido (explicado posteriormente). Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la inversin (explicado posteriormente). El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido en la compaa. Corresponde a la suma de los valores de mercado del capital contable, las acciones preferenciales y el capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de las tasas de retorno esperado por los proveedores del capital de la firma, algunas veces llamado el costo de capital promedio ponderado o (WACC). Valor de mercado agregado (VMA) ste es el valor de mercado de la empresa, la deuda ms el patrimonio neto, menos el monto total del capital invertido en la empresa. El VMA es similar a la razn valor de mercado/valor contable (VM/VC). El MVA se concentra en el valor total de mercado y el capital total invertido, mientras que el VM/VC se concentra en el precio de cada accin y en el capital contable invettido. las dos medidas se correlacionan en gran medida. Las compaas que consistentemente tienen altos EVA normalmente tienen un VMA positivo. Si una compaa consistentemente tiene varios EVA negativos, tambin debe tener un VMA negativo. El MVA son los valores presentes de los futuros EVAs de las empresas.

do (VEA)- EVA
2009 2010

15%

15%

egado - MVA
2009
1.65

2010
1.7

MERCADO AGREGADO
agregado (EVA) y el valor

any, una firma consultora monto que pagaron los

ilizar el retorno esperado

uede ayudar a agregar

os accionistas en lugar

ma indivisual estos

monto de las utilidades

al, se dice que el EVA es

peran o no alcanzan la

valores de riesgo comparable".

o posteriormente).

uma de los valores de mercado capital promedio ponderado

o ponderado de las tasas

del capital invertido en la

oncentra en el valor total de

cin y en el capital contable

una compaa consistentemente

OTROS INDICADORES FINANCIEROS

Estadsticas crediticias
EBITDA / Gtos. Financ. (EBITDA - Capex ) / Gtos. Financ. (EBITDA + Ing. Finac.+ Divid.) / Gtos. Financ. (EBITDA + Ing. Finac.+ Divid. - Capex ) / Gtos. Financ. Deuda Total / EBITDA Deuda Total / Ebitda - GF + IF + Divid Deuda Total / Capitalizacin Pasivo / Patrimonio Liquidez Corriente Liquidez cida

2006

2007

2008

Rentabilidad
Ventas EBITDA Margen EBITDA Depreciacin y Amortizacin EBIT Gastos financieros Ingresos financieros + Dividendos ROE ROA

2006

2007

2008

Estructura de capital
Deuda financiera de corto plazo Deuda financiera de largo plazo Deuda financiera total Total Pasivo Patrimonio Capitalizacin

2006

2007

2008

EBITDA (EARNINGS BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRECIATION AND AMORTIZATION UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS, INTERESES, DEPRECIACION Y AMORTIZACION
1. DEL EBIT Y EL EBITDA

Muchos de nosotros no alcanzamos a ver en nuestras clases de contabilidad y en eventos un trmino que se ha puesto muy de moda entre los contadores y administradores que se llama EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes and Depreciation and Amortization). Por qu se usa el EBITDA en lugar de las utilidades (la famosa pi griega)? Esto se relaciona con por qu las empresas ponen tanto nfasis en el cash flow? La verdad es que se trata de algo muy simple pero que es importante conocer. La respuesta a las preguntas anteriores est directamente asociada a la pregunta qu es lo que quiere uno medir? Y para qu propsito? Comnmente el propsito es comparar la rentabilidad de un negocio, en s mismo, y en relacin con otros. Cuando uno paga los activos de una empresa que inicia, los paga con dinero de dos fuentes: los accionistas y crdito

bancario. Si uno quiere evaluar qu tan buen negocio es ste en comparacin con aqul otro?, corre uno el riesgo de llegar a la conclusin equivocada si la utilidad est calculada como ingresos totales menos gastos totales, incluidos en los gastos totales el pago de intereses. Lo anterior sucede porque si una empresa est financiada con mucha deuda y poco capital, la utilidad despus de intereses va a parecer muy pequea en relacin con los activos y viceversa. Partiendo de que los activos de la empresa se financiaron entonces parcialmente con capital de los accionistas y parcialmente con deuda, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cunto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiar la operacin, sean estos bancos y acreedores o accionistas. En otras palabras, si los activos se pagaron con dinero proveniente de accionistas y de prstamos bancarios, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (Earnings Before Interests). Por otra parte, como primero se pagan los intereses y despus se pagan impuestos, sera bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces las utilidades antes de impuestos. Por ltimo cuando se calcula la utilidad tpica se le han incorporado a los gastos "depreciacin y amortizacin". Si hacemos esto estaramos hablando del EBIT y estaramos seguramente tratando de determinar qu tan bueno es un negocio. El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque sera una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sirvieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cunto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciacin es contar el uso del capital otra vez. En otras palabras, determinar cunto nos queda para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinnimo de determinar cunto nos queda para pagar el uso de los activos En segundo trmino es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cunto efectivo hay disponible para pagar a todos los que tienen un claim sobre la empresa. Del EBITDA debe salir suficiente para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.
1.1. DISTINCIN ENTRE LOS NOMBRES DE LOS FLUJOS DE CAJA Y DE LAS CIFRAS CONTABLES

En la literatura de finanzas y contabilidad hay gran cantidad de polisemias (varios conceptos para la misma palabra) y viceversa, varias palabras para un mismo concepto. Esto se presta a grandes confusiones por parte de profesores y estudiantes. Aqu propongo una utilizacin de ciertas palabras con sus equivalentes en ingls. En los libros de texto de Estados Unidos por lo general se asimila la EBIT o UAII a la utilidad operacional. Esto es cierto cuando no hay otros ingresos (no operacionales), ni otros gastos (no operacionales). Si se desea llegar a UAII a partir de la utilidad neta, hay que restar todos los ingresos y sumar todos gastos operacionales. Por el otro lado, EBITDA es una aproximacin contable del flujo de caja y en esos textos tambin se supone que las nicas partidas no operacionales son los intereses. Cuando haya gastos o ingresos no operacionales diferentes de los intereses, para llegar a calcular EBITDA o EBIT (son diferentes), debern restarse todos los otros ingresos no operacionales y sumarse los otros gastos no operacionales entre los cuales, en el Per, se encuentran la utilidad o prdida por inflacin (correccin monetaria) y la ganancia o prdida en cambio.

En resumen, UAII o EBIT (Utilidad operacional) = Utilidad Neta + intereses + otros gastos (incluye prdida por correccin monetario o de diferencia en cambio) otros ingresos (incluye ganancia por correccin monetaria o por diferencia en cambio) Por esta razn, si se quiere calcular EBITDA, lo mejor es partir de la utilidad operacional para no incurrir en errores producidos por la posible confusin de considerar que los nicos gastos no operacionales son los intereses. Cuando se usa EBIT o EBITDA en anlisis financiero hay que examinar cul es el propsito de ese anlisis. Si se desea analizar la capacidad de la operacin del negocio para cubrir ciertos gastos, por ejemplo, fijos, intereses, deudas, etc., debe utilizarse EBITDA. EBITDA es una aproximacin muy gruesa, burda, del flujo de caja libre de un proyecto, que pretende medir la capacidad de la operacin de la empresa o proyecto, de recuperar con la misma operacin del negocio, la inversin realizada y adems agregar valor. Hay que tener cuidado con la traduccin de cash flow por flujo de efectivo. En este caso, no debe confundirse con el flujo de tesorera. En muchas traducciones se traduce cash flow por flujo de tesorera. En otros textos y a veces en el lenguaje cotidiano, se considera como flujo de efectivo al flujo de tesorera, que mide el nivel de liquidez en un instante de tiempo. Para evitar estas posibles confusiones propongo los siguientes trminos y sus equivalencias.
Palabra o sigla en ingls Palabra en espaol

EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) Cash Flow o Free Cash Flow Cash Flows

Operating Profits Cash Budget

UAII (Utilidad antes de impuestos e intereses) UAIIDA (Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) Flujo de caja operacional o de un proyecto (Flujo de caja libre) Flujos de efectivo es un estado financiero contable, que clasifi fuentes y usos segn tres actividades: operacin, financiacin inversin. Utilidad operacional Flujo de tesorera (pronstico)

As las cosas, sugiero dejar el trmino flujo de efectivo (ms preciso an, flujos de efectivo) para sus significados legales contables. Los indicadores: dan cuenta de las diferentes rentabilidades de cada sector por sus mrgenes: * Margen bruto: compara la utilidad sin considerar gastos administrativos, frente a las ventas. Solo considera los costos de ventas. Mide la agresividad comercial de la empresa y su eficiencia en costos y ventas. El indicador se expresa en porcentaje. * Margen neto: es la utilidad neta frente a las ventas. Mide la rentabilidad final del negocio. Se expresa en porcentaje. * Margen operacional: compara la utilidad que resulta de las ventas menos los costos de ventas, gastos administrativos y de ventas. Permite ver qu tan rentable es el negocio en sus operaciones productiva y comercial. Se expresa en porcentaje. * Rotaciones de cuentas por cobrar y por pagar: indican el nmero de das que en promedio se demoran las empresas del sector para recibir el pago de sus clientes o para pagar a sus proveedores.

* Pasivo frente al activo: presenta el nivel de endeudamiento sectorial. Cunto debe el conjunto de las empresas frente al valor de los activos empresariales. Se expresa en porcentaje. * Obligaciones financieras frente al activo: refleja el peso de las obligaciones con bancos y entidades financieras frente a los activos totales. Expresado en porcentaje. * La viabilidad: Estos indicadores son el termmetro empresarial y buscan medir con mayor precisin la salud de las empresas de cada sector. * Gastos financieros frente a las ventas: cunto destina la empresa de sus ventas para pagar las deudas con los bancos. Expresado en porcentaje * Ebitda: es la utilidad operacional sin los costos de impuestos, amortizaciones y depreciaciones. Es la utilidad que genera el negocio crtico. * Ebitda frente a gastos financieros: este es uno de los indicadores ms disientes, porque refleja si las ganancias dan o no para cubrir el costo de las obligaciones financieras. Se expresa en porcentaje. * Obligaciones financieras frente a Ebitda: muestra el tiempo en aos que necesitaran las empresas para pagar sus deudas financieras con la sola generacin de utilidades operativas. En general, un indicador superior a 5 no es muy saludable porque algunas veces los plazos de las deudas no son superiores a los 4 o 5 aos. * Necesidades de capital: las empresas en condiciones normales tienen gastos financieros equivalentes al 5% de sus ventas. Cuando esta proporcin aumenta, se estima que surge una seal de alarma. El conjunto empresarial tiene una relacin del 10%, el doble de lo normal. Este indicador muestra los recursos que necesitara la empresa para pagar sus obligaciones financieras y reducir los gastos frente a ventas al 5%.

2009

2010

2009

2010

2009

2010

N AND AMORTIZATION N Y AMORTIZACION

rmino que se ha puesto muy sts, Taxes and Depreciation

n por qu las empresas s importante conocer. La quiere uno medir? Y para smo, y en relacin con otros.

os accionistas y crdito

?, corre uno el riesgo de tos totales, incluidos en los

utilidad despus de

de los accionistas y ponemos para pagar a todos

mos bancarios, al calcular la s gastos totales no incluyen

ante contradictorio restarle a

y amortizacin". Si hacemos bueno es un negocio.

porque sera una suerte de do de determinar de cunto tal otra vez. En otras mo de determinar cunto nos

ectivo hay disponible para pagar los intereses y los os interesados en calcular

ara la misma palabra) y parte de profesores y

eracional. Esto es cierto ea llegar a UAII a partir de la o lado, EBITDA es una tidas no operacionales son a llegar a calcular EBITDA o s otros gastos no rreccin monetaria) y la

o incurrir en errores los intereses.

se anlisis. Si se desea intereses, deudas, etc., de un proyecto, que isma operacin del negocio, h flow por flujo de efectivo. e cash flow por flujo de vo al flujo de tesorera, que

os e intereses) eses, impuestos, depreciacin y

un proyecto (Flujo de caja libre) financiero contable, que clasifica dades: operacin, financiacin e

ra sus significados legales

Solo considera los costos indicador se expresa en

e expresa en porcentaje. as, gastos administrativos y rcial. Se expresa en

e demoran las empresas del

to de las empresas frente al

idades financieras frente a

recisin la salud de las

as deudas con los bancos.

es. Es la utilidad que

eja si las ganancias dan o no

presas para pagar sus superior a 5 no es muy

ivalentes al 5% de sus nto empresarial tiene una la empresa para pagar sus