Ejercicios de Macroeconomia Avanzada

Ejercicios de Macroeconomía Avanzada
José L. Torres Chacón

Departamento de Teoría e Historia Económica
Universidad de Málaga
Septiembre 2010
ii
Indice
I Sistemas dinámicos básicos 5
1 Introducción a la dinámica 7
2 Modelos dinámicos básicos 29
II Introducción al Equilibrio General 90
3 La elección intertemporal de los consumidores 91
4 Las empresas y la decisión de inversión 121
5 El gobierno y la política …scal 133
6 El modelo simple de equilibrio general 163
III Crecimiento Económico 171
7 Introducción al crecimiento económico 173

Indice 1
8 El modelo de Ramsey 191
9 La tecnología AK 205
2 Indice
Prefacio
El presente documento forma parte de un conjunto de tres manuales

que se corresponden con la materias de la asignatura Macroeconomía
Avanzada II, que imparte el Departamento de Teoría e Historia
Económica en la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
de la Universidad de Málaga, en el cuarto curso de la Licenciatura de
Economía. Se trata fundamentalmente de un curso de introducción
a la macroeconomía dinámica con el cual se cierra el aprendizaje
de macroeconomía en la Licenciatura pero que al mismo tiempo
sienta las bases para que el alumno pueda seguir cursando estudios
de postgrado en economía con una sólida base respecto a los
fundamentos de la macroeconomía actual.
El material que se imparte en esta asignatura se ha dividido
en un total de tres manuales: Uno teórico, Apuntes de
Macroeconomía Avanzada (AMA); otro de ejercicios resueltos,
Ejercicio de Macroeconomía Avanzada (EMA); y un tercero de
ejercicios numéricos y de computación, Macroeconomía Avanzada
Computacional (MAC). En los tres manuales se ha intentado
mantener una estructura similar, correspondiente al programa de
la asignatura, pero con unos objetivos y contenidos muy diferentes
entre ellos, siendo totalmente complementarios.
El presente manual, Ejercicios de Economía Avanzada (EMA)
contiene un conjunto de ejercicios y sus correspondientes propuestas
4 Indice
de resolución. El objetivo de esta recopilación de ejercicios es

permitir que los alumnos dispongan de una serie de ejercicios sobre
el temario de la asignatura con sus respectivas soluciones. Se trata
de un conjunto de propuestas de resolución como en todo manual de
ejercicios resueltos. Esto signi…ca que la resolución de cada ejercicio
no tiene porqué ser exactamente la propuesta, si bien los resultados
tienen que ser los mismos. La propuesta de resolución es una
guía para ser aplicada en la resolución de otros ejercicios similares.
Aunque el presente texto tiene un enfoque fundamentalmente
práctico, también resulta de gran utilidad a nivel teórico, por cuanto
se analiza una gran variedad de problemas económicos y permite
observar cómo los desarrollos teóricos realizados pueden ser aplicados
para responder a un conjunto muy amplio de cuestiones.
Málaga, Septiembre de 2010

José L. Torres
Parte I
Sistemas dinámicos
básicos
5
6
1
Introducción a la dinámica
Este tema tiene como objetivo básico la introducción al alumno

en una de las herramientas básicas que vamos a utilizar para
el análisis económico dinámico: los diagramas de fases. Los
diagramas de fases constituyen una herramienta grá…ca que se
usa profusamente en el análisis macroeconómico dinámico y
permite estudiar la dinámica temporal de las principales variables
macroeconómicas, siendo una forma de presentar la solución de un
modelo teórico así como la dinámica de las diferentes variables ante
una determinada perturbación. Tal y como hemos estudiado en el
tema correspondiente, la forma básica que vamos a utilizar para
describir la economía es un sistema de ecuaciones diferenciales, las
cuales describen el comportamiento a lo largo del tiempo de las
variables de interés en función de ellas mismas y de un conjunto de
variables exógenas. Para ello los ejercicios propuestos consisten en la
aplicación de diferentes conceptos, tales como el estado estacionario,
la estabilidad del sistema y su representación grá…ca, a un conjunto
de sistemas de ecuaciones diferenciales que no tienen signi…cado
económico. El objetivo que se persigue es simplemente familiarizarse
con estos instrumentos y los conceptos asociados a los mismos, que
posteriormente aplicaremos a modelos con contenido económico.
8 1. Introducción a la dinámica
EJERCICIO 1.1: Considere el siguiente sistema de

ecuaciones dinámicas:
2 3
z1;t
x_ 1;t x1;t 1 0 1 4 z2;t 5
= + (1.1)
x_ 2;t x2;t 0 1
z3;t
Calcule el valor de las variables en estado estacionario.
SOLUCIÓN:
El sistema de ecuaciones diferenciales planteado tiene la siguiente

forma matricial en términos generales:
2 3
z1;t
x_ 1;t x1;t
=A + B 4 z2;t 5 (1.2)
x_ 2;t x2;t
z3;t
donde A es la matriz de coe…cientes asociados a las variables
endógenas (x1;t , x2;t )
A= (1.3)
y B es la matriz de coe…cientes asociados a las variables exógenas

(z1;t , z2;t , z3;t ),
1 0 1
B=
0 1
Para calcular el Estado Estacionario partimos de su de…nición. El
Estado Estacionario se de…ne como aquella situación en la cual todas
las variables del sistema son constantes, es decir:
x_ 1;t 0
= (1.4)
x_ 2;t 0
1. Introducción a la dinámica 9
para lo cual se hace necesario que se cumpla:

2 3
z1;t
x1;t
A = B 4 z2;t 5 (1.5)
x2;t
z3;t
siendo en este caso x1;t = x1;t y x2;t = x2;t . Por tanto, para calcular
el valor de las variables en estado estacionario tenemos que calcular
el siguiente vector:
x1;t 1
= A Bzt (1.6)
x2;t
La inversa de matriz A, junto con la matriz B y el vector de
variables exógenas es:
2 3
z1;t
1 1 1 0 1
A = ;B = ; zt = 4 z2;t 5
+ 0 1
z3;t
(1.7)
por lo que sustituyendo obtendríamos:
2 3
z1;t
x1;t 1 1 0 1 4 z2;t 5
= (1.8)
x2;t + 0 1
z3;t
y multiplicando ambas matrices obtenemos:
2 3
z1;t
x1;t 1 + 4 z2;t 5
= (1.9)
x2;t +
z3;t
Por tanto, el valor de las variables en estado estacionario sería:
( + )
x1;t = z1;t + z2;t z3;t (1.10)
+ + +
( )
x2;t = z1;t + z2;t + z3;t (1.11)
+ + +
Como podemos comprobar el valor de las dos variables endógenas
en estado estacionario depende del valor de las tres variables
exógenas y de las constantes del sistema.
EJERCICIO 1.2: Analice la estabilidad del siguiente

sistema de ecuaciones dinámicas:
x_ 1;t x1;t 1 0 z1;t

= + (1.12)
x_ 2;t x2;t 0 z2;t
SOLUCIÓN:
Para realizar el análisis de estabilidad del sistema y conocer cómo

van a ser las trayectorias de las variables en relación al Estado
Estacionario, debemos de calcular las raíces asociadas a la matriz
de las variables endógenas. Para ello lo que tenemos que hacer
es resolver una ecuación de segundo grado que la obtenemos de
igualar a cero el determinante de la matriz de coe…cientes asociados
a las variables endógenas menos la matriz identidad. De este modo
calcularíamos:
0
Det A =0 (1.13)
0
de la cual obtendríamos una ecuación de segundo grado del tipo:
2
+b +c=0 (1.14)
siendo sus raíces:
p
b b2 4c
1; 2 = (1.15)
2
El signo de las dos raíces va a depender, por un lado del signo
del coe…ciente inmediatamente anterior a la raíz cuadrada ( b) y,
por otro lado, del signo que aparece dentro de la raíz cuadrada.
Así, podemos comprobar que el primer término dentro de la raíz
cuadrada simplemente es el coe…ciente anterior a dicha raíz pero
elevado al cuadrado (b2 ). Por tanto, si el segundo término de la raíz
cuadrada fuese cero (c = 0), entonces tendríamos que al resolver la
raíz cuadrada nos quedaría:
p
b b b b2
1; 2 = = (1.16)
2 2
por lo que nos quedaría que una de las raíces sería segativa y la otra
nula: 1 = b; 2 = 0: Por tanto, la clave está en el signo que
aparece en la raíz cuadrada, que es el que nos va a decir si al resolver
la raíz cuadrada, el resultado es mayor o menor que el coe…ciente
anterior a la misma. Obviamente, si el signo es positivo, el resultado
de resolver la raíz cuadrada es superior al coe…ciente anterior a la
misma y lo contrarío sucedería su el signo dentro de la raíz cuadrada
fuese negativo. Con este sencillo truco ya podemos calcular el signo
de las raíces asociadas a la matriz A.
En el problema propuesto tendríamos
Det =0 (1.17)
Calculando el determinante, agrupando términos e igualando a

cero, llegamos a la siguiente ecuación de segundo grado:
2
( + ) +( + )=0 (1.18)
cuyas raíces van a ser las siguientes:
p
( + ) ( + )2 4( + )
1; 2 = (1.19)
2
Resolviendo, obtenemos que las dos raíces son positivas:
1 > 0; 2 >0 (1.20)

Como podemos comprobar, al resolver la raíz cuadrada, el
resultado que nos queda es un valor más pequeño que el coe…ciente
asociado a , dado que:
p
( + )2 4( + )<( + ) (1.21)
Por otra parte, el primer término de la expresión (1.21), ( + )
es positivo. Por tanto tenemos que un valor positivo más algo más
pequeño, resulta en un valor positivo. Un valor positivo menos algo
más pequeño, resulta en un valor positivo. Por tanto, las dos raíces
son positivas.
EJERCICIO 1.3: Resuelva el siguiente sistema de

ecuaciones dinámicas:
2 3
z1;t
x_ 1;t x1;t 1 0 1 4 z2;t 5
= + (1.22)
x_ 2;t x2;t 0 1
z3;t
y represente grá…camente las condiciones de equilibrio

dinámicas y el diagrama de fases.
SOLUCIÓN:
A partir del sistema en notación matricial, podemos obtener las

siguientes ecuaciones diferenciales, para cada una de las variables
endógenas, que nos dicen como éstas varían en el tiempo:
x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t (1.23)
x_ 2;t = x1;t x2;t + z2;t + z3;t (1.24)

La interpretación de estas ecuaciones es sencilla, al tiempo que
contiene toda la información necesaria para describir el movimiento
de las variables endógenas a lo largo del tiempo. Así, la ecuación
(1.23) nos indica que las variaciones en la variable 1 dependen
positivamente de dicha variable, positivamente de la variable
endógena 2, negativamente de la variable exógena 1 y positivamente
de la variable exógena 3. Esto es, un aumento en la variable exógena
1 provocaría una disminución en la variable endógena 1, mientras
que un aumento en la variable exógena 3 provocaría un aumento
en la variable endógena 1. De forma similar la ecuación (1.24)
nos indica que los cambios en la variable endógena 2 dependen
positivamente de la variable endógena 1, negativamente de dicha
variable y positivamente de las variables exógenas 2 y 3.
A continuación representamos grá…camente dichas ecuaciones. En
realidad lo que vamos a representar es una solución particular de las
mismas, de las in…nitas soluciones que tiene. En concreto vamos a

representar dichas ecuaciones cuando su valor es cero, que es a lo
que vamos a denominar una ecuación de equilibrio dinámico, ya que
estamos representando la combinación de valores de las variables
endógenas, dadas unas variables exógenas, tal que las variables
endógenas no cambien, es decir, sean constantes en el tiempo.
Como son ecuaciones lineales, para realizar su respresentación grá…ca
únicamente tenemos que calcular su pendiente.
Para calcular la pendiente de la ecuación diferencial de la primera
variable endógena, bajo la restricción de que la derivada con respecto
al tiempo de esta variable es cero, partimos de la condición de
equilibrio parcial para dicha variable:
x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t = 0 (1.25)
esto es, igualamos a cero la primera ecuación diferencial del sistema.

Para hacer la derivada únicamente tenemos que despejar una variable
endógena en términos de otra, tal que:
x1;t = x2;t z1;t + z3;t (1.26)
Dado que vamos a representar a la variable endógena 1 en el eje

horizontal y a la varible endógena 2 en el eje vertical, para calcular
la pendiente de la expresión (1.26), tenemos que despejar x2;t en
función de x1;t , de forma que:
1 1
x2;t = x1;t + z1;t z3;t (1.27)
por lo que la pendiente de esta condición de equilibrio dinámica

parcial simplemente sería el coe…ciente que multiplica a la variable
x1;t , y la expresamos de la siguiente forma:
dx2;t
jx_ =0 = <0 (1.28)
dx1;t 1;t
esto es, la pendiente de esta condición de equilibrio dinámica es

negativa, por lo que su representación grá…ca es la que aparece en la
…gura 1.1.
x2;t 6
dx2;t
@ dx1;t jx_ 1;t =0 = <0
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@ x_ 1;t = 0
-
x1;t
Figura 1.1: Condición de equilibrio dinámica parcial para

la variable x1;t
Esta representación grá…ca nos indica la combinación de valores

para las variables endógenas que tiene que existir en un momento
dado del tiempo para que la variable endógena 1 permanezca
constante, es decir, no cambie de valor. Así, obtenemos que dicha
relación es negativa. Es decir, si el valor de x1;t es muy alto, para
que dicho valor permanezca constante en el tiempo, entonces el valor
de x2;t tiene que ser muy bajo.
A continuación, repetimos el mismo procedimiento para la segunda
variable endógena. Igualando a cero la segunda ecuación diferencial
del sistema:
x_ 2;t = x1;t x2;t + z2;t + z3;t = 0 (1.29)

Despejando la segunda variable endógena en términos de la
primera, obtenemos que:
1
x2;t = x1;t + z2;t + z3;t = 0 (1.30)
Por tanto, la pendiente de la ecuación diferencial de la segunda

variable endógena, bajo la restricción de que la derivada con respecto
al tiempo de esta variable es cero, sería la siguiente:
dx2;t
jx_ =0 = >0 (1.31)
dx1;t z;t
esto es, la pendiente de esta condición de equilibrio dinámica es
positiva, por lo que la representaríamos tal y como aparece en la
…gura 1.2.
x2;t 6
x_ 2;t = 0
dx2;t
dx1;t jx_ 2;t =0 = >0
-
x1;t
Figura 1.2: Condición de equilibrio dinámica parcial para

la variable x2;t
Una vez representadas la dos condiciones de equilibrio dinámicas

parciales para nuestras varaibles endógenas, a continuación vamos a
utilizar unas ‡echitas para indicar el comportamiento de las variables
endógenas en situaciones de desequilibrio. Estas ‡echas, que es lo que
nos va a permitir construir lo que vamos a denominar diagrama de
fases, simplemente consisten en la representación grá…ca del signo
de la derivada de las variables respecto al tiempo, es decir, es
una representación del signo (positivo o negativo) que toman las
ecuaciones diferenciales del sistema.
La …gura 1.3. muestra el diagrama de fases correspondiente a la
variable endógena 1. Estas fechitas nos indican como se comporta
esta variable en los dos tipos de desequilibrios en los que puede
encontrarse. Como podemos observar las ‡echitas son horizontales,
dado que hemos representado a la variable endógena 1 en el eje
horizontal. Una ‡echita hacia la derecha nos indicaría que la variable

aumenta (su derivada respecto al tiempo sería positiva) mientras que
una ‡echita hacia la izquierda nos indicaría que la variable disminuye
(su derivada respecto al tiempo sería negativa).
Para construir este diagrama de fases procedemos de siguiente
modo. En primer lugar, …jamos un punto de desequilibrio, por
ejemplo a la derecha de la condición de equilibrio dinámica parcial.
En todos estos puntos, o bien, la variable endógena 1 es muy elevada
respecto al valor que tendría que tener en equilibrio, o bien dado un
valor de la variable endógena 1, el valor de la variable engónena 2
es muy elevado. Con esta información nos vamos a nuestra ecuación
diferencial, que sabemos es diferente de cero, dado que no estamos
situados sobre ella:
x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t 6= 0 (1.32)
Ahora lo que tenemos que hacer es ver como sería el signo en

función de los valores de las variables endógenas en desequilibrio y
del signo de los coe…cientes asociados a los mismos. Por ejemplo,
en esta zona, la variable x1;t sería muy elevada (dado un valor de
x2;t ) y lleva asociado un signo positivo, por lo que dicha ecuación
sería positiva, x_ 1;t > 0, es decir, en esta zona x1;t aumentaría en el
tiempo. Por tanto, la ‡echita en esta zona la dibujamos hacia la
derecha, indicando que en todas estas situaciones de desequilibrio la
derivada de la variable endógena 1 respecto al tiempo es positiva,
por lo que su valor aumentaría. El mismo análisis lo podríamos
hacer usando la variable x2;t dado un valor de x1;t , y obtendríamos
el mismo resultado. Si repetimos este mismo análisis en la zona de
la izquierda, observamos que ahora la derivada sería negativa, por lo
que la ‡echita iría hacia la izquierda.
La …gura 1.3 muestra como sería el diagrama de fases para
la variable x1;t . La línea recta con pendiente negativa indica la
combinación de valores de las variables endóneas tal que la derivada
de esta variable con respecto al tiempo es cero, es decir, su valor
permanece constante en el tiempo. Fuera de esta línea con pendiente
negativa, la derivada es distinta de cero (o positiva o negativa).
Como podemos comprobar, a la derecha de esta línea, la derivada es
positiva, lo que indicamos con una ‡echa hacia la derecha, mientras
que a la izquierda su derivada es negativa, lo que viene indicado por
una ‡echa hacia la izquierda.
x2;t 6
dx2;t
@ dx1;t jx_ 1;t =0 = <0
@
@
@
@
@
@ -
@
@
@
@
@
@ x_ 1;t = 0
-
x1;t
Figura 1.3: Diagrama de fases de la variable x1;t
El mismo procedimiento lo aplicaríamos a la variable endógena 2.

La representación grá…ca del diagrama de fases correspondiente para
esta variable aparece en la …gura 1.4.
x2;t 6
x_ 2;t = 0
6
dx2;t
dx1;t jx_ 1;t =0 = >0
-
x1;t
Figura 1.4: Diagrama de fases de la variable x2;t

Una vez que hemos representado la información contenida en

las ecuaciones diferenciales para nuestras variables endógenas, a
continuación vamos a unir toda esa información en un único grá…co.
Este grá…co, combinación de las …guras 1.3 y 1.4, sería nuestra
representación del sistema dinámico en su conjunto, tal y como
aparece en la …gura 1.5.
Tal y como podemos observar, esta representación grá…ca nos
muestra las condiciones de equilibrio dinámicas parcial para cada
variable (que aparecen como dos líneas rectas dado que ambas
ecuaciones son lineales), la condición de equilibrio conjunto del
sistema, que viene dada por el estado estacionario y en términos
grá…cos es el punto de corte de las condiciones anteriores, así
como una serie de ‡echitas que nos indican como se mueve cada
variable (si aumenta o disminuye) en cualquier situación. La
‡echas verticales nos indicarían los movimientos de la variable x2;t
mientras que las ‡echas horizontales indicarían los movimientos de
la variable x1;t . Partiendo de cualquier punto, podemos conocer
cómo es la trayectoria que siguen ambas variables. De este modo ya
tenemos representada en términos grá…cos (casi) toda la información
que contiene el sistema de ecuaciones estudiado, representación
grá…ca que resulta muy útil para su utilización en el análisis de
perturbaciones.
x2;t 6
x_ 2;t = 0
@ -
@
@
@ ?
@ 6
@ -
x2 EE0@
? @
@
6 @
@
@
@ x_ 1;t = 0
-
x1 x1;t
Figura 1.5: Representación del sistema dinámico


ecuaciones
x_ 1;t x1;t 1 z1;t

= + (1.33)
x_ 2;t x2;t 0 z2;t
Se pide:
1. Valor de las variables en estado estacionario.
2. Análisis de estabilidad.
3. Representación grá…ca de las condiciones de equilibrio

dinámicas y diagrama de fases.
4. Análisis de los efectos de un aumento en z1;t .
SOLUCIÓN:
1. Valor de las variables en Estado Estacionario: El sistema

de cuaciones diferenciales planteado tiene la siguiente forma matricial
en términos generales:
x_ 1;t x1;t z1;t

=A +B (1.34)
x_ 2;t x2;t z2;t
donde A es la matriz de coe…cientes asociados a las variables
endógenas y B es la matriz de coe…cientes asociados a las variables
exógenas.
El Estado Estacionario se de…ne como aquella situación en la cual
todas las variables del sistema son constantes, es decir:
x_ 1;t 0
= (1.35)
x_ 2;t 0
para lo cual se hace necesario que:
x1;t z1;t
A = B (1.36)
x2;t z2;t
siendo en este caso x1;t = x1;t y x2;t = x2;t . Por tanto, para calcular
el valor de las variables en estado estacionario tenemos que calcular
el siguiente vector:
x1;t 1
= A Bzt (1.37)
x2;t
por lo que tendríamos:
x1;t 1 1 z1;t
= (1.38)
x2;t + 0 z2;t
y multiplicando ambas matrices obtenemos:
x1;t 1 z1;t
= (1.39)
x2;t + z2;t
Por tanto, el valor de las variables en estado estacionario sería:
x1;t = z1;t z2;t (1.40)

+ +
+
x2;t = z1;t + z2;t (1.41)
+ +
Como podemos comprobar el valor de las dos variables endógenas
en estado estacionario depende del valor de las dos variables
exógenas.
2. Análisis de estabilidad del sistema: Para analizar la

estabilidad del sistema tenemos que calcular los valores propios
asociados al mismo y en concreto, es su signo (positivo o negativo)
lo que nos interesa. Para calcular el signo de los valores propios
procedemos como sigue. En primer lugar calculamos el siguiente
determinante y lo igualamos a cero:
Det [A I] = 0
0
Det = Det = 0 (1.42)
0
a partir del cual obtendríamos la siguiente ecuación de segundo

grado:
2
( + )+( + )=0 (1.43)
Resolviendo obtenemos:
p
+ ( + )2 4( + )
1; 2 = (1.44)
2
La clave está en ver como es el signo asociado al segundo
componente dentro de la raiz cuadrada. Si el segundo componente de
la raiz cuadrada fuese cero, entonces al resolver dicha raiz cuadrada
el resultado sería igual que el coe…ciente asociado a . Por tanto si
este segundo componente de la raiz cuadrada tiene signo positivo, al
resolver la raiz nos quedaría un número mayor (en valor absoluto) que
el coe…ciente asociado a . Por el contrario, si el signo fuese negativo,
entonces al resolver nos daría un número menor (en valor absoluto)
al coe…ciente de . Como el signo que hay dentro de la raiz cuadrada
es negativo, esto quiere decir que al resolver la raiz cuadrada lo que
nos queda va a ser inferior al negativo del coe…ciente de . Por tanto,
como el coe…ciente asociado a es negativo, el primer término de
la expresión es positivo. Para la primera raíz tendríamos: positivo
más algo más pequeño, positivo. Para la segunda raíz tendríamos:
positivo menos algo más pequeño, positivo. Por tanto, las dos raíces
son positivas ( 1 > 0; 2 > 0), por lo que el sistema presenta
inestabilidad global, es decir, todas las trayectorias que siguen las
variables nos alejan del estado estacionario. Así, pues este sistema
de ecuaciones no tendría signi…cado económico, ya que una vez se
produzca una perturbación no se vuelve a alcanzar el nuevo estado
estacionario.

dinámicas: Para realizar la representación grá…ca únicamente
debemos calcular la pendiente de cada condición en equilibrio parcial,
dado que las ecuaciones que estamos utilizando son lineales. En
concreto, lo que representaríamos sería una solución particular
correspondiente al equilibrio dinámico parcial, aquella para la cual
las derivadas temporales son cero, esto es:
x_ 1;t = x1;t x2;t + z1;t + z2;t = 0 (1.45)
x_ 2;t = x1;t + x2;t z2;t = 0 (1.46)

Vamos a representar x2;t en el eje vertical y x1;t en el eje horizontal,

por lo que tendríamos que derivar x2;t respecto a x1;t . Calculamos
la pendiente de la primera ecuación diferencial:
x1;t x2;t + z1;t + z2;t = 0 (1.47)
x2;t = x1;t z1;t z2;t (1.48)
1
x2;t = x1;t z1;t z2;t (1.49)
Por tanto, obtenemos que:
dx2;t
jx_ =0 = >0 (1.50)
dx1;t 1;t
por lo que la pendiente sería positiva. A continuación realizamos el
mismo procedimiento con la segunda ecuación de equilibrio parcial:
x1;t + x2;t z2;t = 0 (1.51)
x2;t = x1;t + z2;t (1.52)
por lo que resulta
dx2;t
jx_ =0 = <0 (1.53)
dx1;t z;t
es decir, la pendiente sería negativa.
Esta línea con pendiente positiva nos indica la combinación de
valores que tienen que tomar las variables endógenas 1 y 2, para
que la variable endógena 1 sea constante en el tiempo, es decir,
su derivada con respecto al tiempo sea nula. Por tanto, cualquier
combinación de valores que se encuentre fuera de dicha recta nos
indicaría que la variable endógena 1 no es constante, y por tanto,
o bien estaría aumentando (su derivada respecto al tiempo sería
positiva) o bien estaría disminuyendo (su derivada respecto al tiempo
sería negativa). A la derecha de dicha condición de equilibrio
dinámica nos encontramos con que o bien x1;t es muy grande
(respecto al valor que tendría que tener para que existiese equilibrio
parcial) o bien x2;t es muy pequeño (respecto al valor que tendría
que tener para que existiese equilibrio parcial). Analizamos los signos
que tienen dichas variable sen la ecuación dinámica para la variable
x1;t . Como podemos comprobar, el signo asociado a x1;t es positivo,
mientras que el signo asociado a x2;t es negativo. Por tanto, si
x1;t es muy grande y su signo es positivo, entonces la ecuación es
mayor que cero, es decir, la derivada con respecto al tiempo de la
varaible endógena x1;t es positiva, por lo que su valor aumentaría.
Alternativamente, podemos hacer el mismo análisis en términos de
x2;t : Así, a la derecha de esta condición de equilibrio dinámica x2;t es
muy pequeño y dado que tiene un signo negativo, este valor negativo
sería inferior al que se requiere para que x1;t sea constante, por lo que
la ecuación sería positiva. Por tanto, x1;t aumentaría a la derecha
de esta condición dinámica mientras que disminuiría en cualquier
combinación de valores situados a su izquierda.
x2;t 6
x_ 1;t = 0
dx2;t
dx1;t jx_ 1;t =0 = >0
-
x1;t
Figura 1.6: Representación de la dinámica de la variable 1
A continuación repetimos el mismo análisis en término de la

ecuación dinámica de equilibrio parcial para la variable endógena
2. En primer lugar representamos grá…camente dicha condición de
equilibrio dinámica parcial, observando que tiene pendiente negativa.
En este caso, para que x2;t sea constante en el tiempo, se requiere
que la relación entre las dos variables endógenas sea inversa, es decir
si x1;t aumenta entonces x2;t tiene que ser inferior para que x2;t
permanezca constante.
De nuevo, realizamos el mismo análisis anterior para conocer que
le sucede a x2;t en situaciones de desequilibrio. Por ejemplo, a
la derecha de esta condición de equilibrio dinámico parcial x1;t es
muy elevado (respecto al valor que debería tener para que existiese
equilibrio parcial, es decir, para que x2;t fuese constante). Como su
signo es positivo en dicha ecuación, esto quiere decir que este positivo
es muy elevado, por lo que la ecuación sería positiva, es decir, la
derivada de x2;t respecto al tiempo sería positiva, por lo que x2;t
estaría aumentando. A la izquierda de dicha condición de equilibrio
dinámico parcial x1;t sería muy pequeño, por lo que la ecuación sería
negativa (dado que dicha variable tiene un signo positivo), es decir,
x2;t estaría disminuyendo.
x2;t 6
dx2;t
@ dx1;t jx_ 2;t =0 = <0
@ 6
@
@
@
@
@
@
@
@
? @
@ x_ 2;t = 0
@
-
x1;t
Figura 1.7: Representación de la dinámica de la variable 2
4. Diagrama de fases: Una vez tenemos representadas las dos

condiciones de equilibrio dinámico y el comportamiento de ambas
variables en situación de desequilibrio, a continuación representamos
en un mismo grá…co los resultados anteriores, obteniendo la
representación grá…ca de nuestro sistema de ecuaciones y dando
lugar al denominado diagrama de fases del sistema, que nos indica
el comportamiento de nuestras variables en cada situación, a la vez

que podemos de…nir el estado estacionario en términos grá…cos.
x2;t 6 6
x_ 1;t = 0
@
@
@
@
@ 6
@ -
x2 EE0@
? @
@
- @
@
? @
@ x_ 2;t = 0
-
x1 x1;t
Figura 1.8: Representación del diagrama de fases

5. Análisis de los efectos de un aumento en z1;t : Para
analizar los efectos temporales de una perturbación, en primer lugar,
tenemos que calcular el nuevo estado estacionario una vez que se ha
producido dicha perturbación, que correspondería con sus efectos en
el largo plazo. El nuevo estado estacionario puede ser calculado
de dos formas. O bien derivamos el valor de las variables en
estado estacionario respecto a la perturbación y vemos cuáles son sus
signos, o bien analizamos como cambian las condiciones de equilibrio
dinámicas, para representar su nueva solución.
Así, dados los valores de estado estacionario obtenemos que:
x1;t = z1;t z2;t (1.54)

+ +
+
x2;t = z1;t +
z2;t (1.55)
+ +
Por tanto, derivando respecto a la perturbación que se ha
producido obtenemos:
@x1;t
= <0 (1.56)
@z1;t +
@x2;t
= >0 (1.57)
@z1;t +
Vemos como la derivada del valor de estado estacionario de x1;t

respecto a la perturbación es negativa, mientras que la derivada de
x2;t es positiva. Esto signi…ca que, a largo plazo, en el nuevo estado
estacionario esta perturbación ha provocado una disminución de x1;t
y un aumento de x2;t , respecto al estado estacionario inicial. Por
tanto, el nuevo equilibrio se situaría hacia arriba y hacia la izquierda
del punto de equilibrio inicial.
Otra forma de calcular el nuevo estado estacionario es a través
del análisis grá…co, analizando cómo cambia la solución particular
igual a cero de nuestras condiciones de equilibrio dinámicas. Tal
y como podemos observar, la variable exógena z1;t sólo aparece
en la ecuación correspondiente a la variable endógena x1;t . Esto
signi…ca que la representación grá…ca para la ecuación diferencial
de la variable endógena x2;t no experimenta ninguna variación, pero
si cambia la correspondiente a x1;t , ya que cambia la constante de
la misma (representada por las variables exógenas). Esto signi…ca
que únicamente se va a producir una alteración en la representación
grá…ca de la condición de equilibrio dinámica parcial de la variable
x1;t , mientras que la correspondiente a la variable x2;t permanece sin
alteración.
Para conocer la nueva representación grá…ca de esta ecuación
diferencial, tenemos que observar el signo de la perturbación y el
signo de una de las variables endógenas. Así, vemos que el signo de
z1;t es positivo. Por tanto, la ecuación, que partía de un valor de cero,
al aumentar su constante (que tiene signo positivo) se hace positiva.
Para volver a representar su solución para la cual la ecuación es
cero, tenemos que volver a equilibrarla, es decir, o algo positivo
dentro de dicha ecuación tiene que disminuir o algo negativo tiene
que aumentar. Si observamos el signo asociado a x1;t vemos que
este es positivo, por lo que x1;t tendría que disminuir para que esta
ecuación volviese a ser cero. Esto signi…ca que ahora para cada valor
de x2;t , el valor de x1;t tiene que ser menor para que para que su valor
se mantenga constante en el tiempo. En términos grá…cos es como
si esta condición de equilibrio dinámica se hubiese desplazado hacia
la izquierda.
Alternativamente, podemos realizar dicho análisis en términos de

la otra variable endógena. Así, observamos que el signo asociado a
x2;t es negativo, por lo que para que esta ecuación volviese a ser cero,
esta variable tendría que aumentar (el negativo tendría que ser más
grande). Esto signi…ca que para cada x2;t , x1;t tiene que ser menor,
o alternativamente, para cada x1;t , x2;t tendría que ser mayor. Por
tanto, la nueva solución la tenemos que representar a la izquierda
de la que teníamos antes de que se produjese la perturbación, tal y
como aparece re‡ejado en la …gura 1.9.
Como podemos observar en esta …gura, ahora el nuevo estado
estacionario está situado a la izquirda y arriba del estado estacionario
inicial, indicando que a largo plazo esta perturbación va a provocar
un aumento de x2;t y un adisminución en x1;t .
x2;t 6 6 x_ 1;t = 0
@
@
@
@
?1 @ 6
x2 EE -
@
EE0@
@
@
- @
@
? @
@ x_ 2;t = 0
-
x1 x1;t
Figura 1.9: Efecto a largo plazo de un aumento en z1;t
Una vez hemos representado grá…camente el nuevo estado

estacionario, a continuación describimos la dinámica de las variables
una vez se ha producido la perturbación. Esta dinámica nos
va a indicar cómo se mueven las variables endógeneas a partir
de la situación incial, es decir, del estado estacionario inicial,
representando el corto y el medio plazo. Sin embargo, en este caso, y
tal y como nos indica el diagrama de fases, el sistema no va a alcanzar
el nuevo estado estacionario, sino que tanto x1;t como x2;t van a ir
aumentando de forma ide…nida. Este resultado es consecuencia del

obtenido anteriormente en términos de la estabilidad del sistema,
según el cual los valores propios de la matriz de coe…cientes asociados
a las variables endógenas eran positivos, por lo que el sistema era
globalmente inestable, es decir, todas las trayectorias nos alejaban
del estado estacionario.
x2;t 6 6 x_ 1;t = 0
@
@
@
@
?1 @ 6
x2 EE -
@
EE0@
@
@
- @
@
? @
@ x_ 2;t = 0
-
x1 x1;t
Figura 1.20: Efectos a medio plazo de un aumento en z1;t

2
Modelos dinámicos básicos
En este tema vamos a realizar una serie de ejercicios con modelos

básicos que tienen contenido económico con el objetivo de aplicar
las técnicas de análisis dinámico que hemos ilustrado en el tema
anterior. Los ejercicios que vamos a resolver son muy similares a
los realizados en el tema 2 de AMA, pero introduciendo algunos
elementos diferenciadores en las ecuaciones que de…nen la estructura
de una economía. Se trata de ir adquiriendo práctica en la resolución
de este tipo de modelos dinámicos, así como en la representación
del diagrama de fases para la economía resultante. El objetivo
que se persigue es familiarizarse con este tipo de análisis al tiempo
que estudiar los efectos dinámicos de determinadas perturbaciones
que pueden ser muy ilustrativas para conocer el comportamiento
de una economía y la interrelación entre las diferentes variables
macroeconómicas.
Tal y como veremos, los pasos a seguir y los instrumentos a utilizar
son siempre los mismos en todos los casos. Así, lo que importa
no es conocer estos modelos (pueden existir miles de variantes
distintas) sino aprender a resolverlos e interpretarlos en términos
económicos así como familiarizarse con el uso de los diagramas de
fases que constituye un elemento grá…co de gran utilidad a la hora de
estudiar una gran variedad de problemas económicos en un contexto
dinámico.
30 2. Modelos dinámicos básicos

ecuaciones que de…nen una economía
mt pt = y t it (2.1)
ytd = 0 1 it (2.2)
p_t = (yt yt) (2.3)
y_ t = (ytd yt ) (2.4)
donde m es el logaritmo de la cantidad de dinero, p el
logaritmo del nivel de precios, y el logaritmo del nivel de
producción, y el logaritmo del nivel de producción potencial,
i el tipo de interés nominal e y d el logaritmo del nivel de
demanda.
Resuelva el modelo aplicando los 10 pasos enumerados
en el tema 2 de AMA y analice cuáles son los efectos de un
aumento en el nivel de producción potencial de la economía.
SOLUCIÓN:
Como podemos observar, el sistema de ecuaciones que de…nen

nuestra economía es muy similar al correspondiente al ejercicio 2.1
del manual AMA. El modelo está compuesto de cuatro ecuaciones.
La primera ecuación determina el equilibrio en el mercado de dinero.
La segunda ecuación es la demanda agregada. La tercera ecuación
determina la dinámica de los precios, es decir, la in‡ación. Por
último, la cuarta ecuación determina la dinámica del nivel de
producción, es decir, del crecimiento económico. En este caso, hemos
introducido un cambio respecto al modelo resuelto en AMA. En
este ejercicio hemos simpli…cado la función de demanda agregada.
En lugar de depender negativamente del tipo de interés real, va a
depender del tipo de interés nominal. Este cambio no va a tener
2. Modelos dinámicos básicos 31
consecuencias sobre el comportamiento explicativo del modelo, ya

que no suponemos la existencia de una tasa de crecimiento positiva
de la cantidad de dinero. En el caso en que la tasa de crecimiento de
la cantidad de dinero fuese positiva, entonces no podríamos realizar
esta simpli…cación.
En primer lugar, vamos a enumerar los 10 pasos que debemos
aplicar para trabajar con este tipo de modelos y poder responder a
la pregunta planteada, esto es, cuáles son los efectos de un aumento
en el nivel de producción potencial. De forma esquemática estos
pasos son los siguientes:
1. Variables endógenas y exógenas.
2. De…nir variables endógenas de referencia
3. Obtención de las ecuaciones diferenciales.
4. Modelo en notación matricial.

dinámicas.
8. Diagrama de fases.
9. Senda estable.
10. Análisis de perturbaciones.
Paso 1: Variables endógenas y exógenas: En primer lugar

tenemos que clasi…car a las variables en función de si se trata de
variables endógenas o bien son exógenas. Este procedimiento es,
en principio, bastante sencillo. Únicamente tenemos que pensar
si en nuestra economía dicha variable se determina "dentro" de
la economía o bien se determina "fuera" de la economía. Así,
las variables que se determinan dentro del mercado como fruto
de la interacción de los distintos agentes económicos son variables
endógenas, que son las que tenemos que determinar. Por el contrario,
las variables que no se determinan dentro del funcionamiento de los
mercados como resultado de la interacción de los distintos agentes

económiso o son determinadas por un sólo agente económico, son
variables exógenas. Esto es lo que sucede con las variables que son
determinadas a través de la política económica.
Las variables que aparecen en el modelo son las siguientes seis:
1. Cantidad de dinero (exógena)
2. Precios (endógenos)
3. Nivel de producción potencial (exógeno)
4. Tipo de interés nominal (endógeno)
5. Nivel de demanda (endógeno)
6. Nivel de producción (endógeno)
Tal y como podemos observar, tenemos cuatro variables endógenas

y dos variables exógenas, por lo que podemos resolver el sistema.
También vamos a considerar como varaible exógena el componente
autónomo de la demanda agregada, 0 , que lo vamos a identi…car
como el gasto público.
Paso 2: Variables endógenas de referencia: En segundo

lugar, de…nimos las variables endógenas de referencia, que son las
únicas variables en términos de las cuales vamos a representar
nuestra economía. Podemos elegir como variable endógena
cualquiera de las variables endógenas de nuestra economía, u otras
variables endógenas que sean función de alguna de las endógenas. En
este caso, el enunciado del problema no nos especi…ca que variables
endógenas vamos a usar para describir nuestra economía, por lo que
escogemos directamente las dos variables endógenas para las cuales
tenemos una ecuación dinámica. Esto es:
1. Nivel de precios
2. Nivel de producción
Paso 3: Ecuaciones diferenciales: Para obtener las dos

ecuaciones dinámicas que van a representar nuestra economía,
necesitamos comprimir la información de las cuatro ecuaciones de

nuestro sistema en sólo dos. Para ello hemos de resolver para las
variables endógenas que no van a ser de referencia, esto es, el tipo
de interés nominal y el nivel de demanda agregada. Así, tenemos
que calcular el valor de estas variables en función de las variables
endógenas de referencia y de las exógenas. Una vez que tenemos sus
valores, sustituimos dichos valores en las ecuaciones (2.3) y (2.4).
Despejamos el tipo de interés nominal de la ecuación (2.1):
1
it = (mt pt yt ) (2.5)
Sustituimos (2.5) en (2.2):
1 1
ytd = 0 yt + (mt pt ) (2.6)
Sustituyendo la expresión (2.6) en la ecuación dinámica del nivel

de producción (expresión 2.4):
1 1
y_ t = 0 yt + (mt pt ) yt
1 1
y_ t = 0 ( + 1)yt + (mt pt )
Por tanto, ya tenemos nuestras dos ecuaciones diferenciales, ya

que la correspondiente al nivel de precios, no necesita ninguna
transformación al ser una función de las variables endógenas de
referencia y de variable exógenas.
Paso 4: Modelo en notación matricial: Una vez que

tenemos nuestra dos ecuaciones diferenciales, escribimos el modelo
en notación matricial con el objetivo de identi…car la matriz de
coe…cientes asociados a las variables endógenas, ya que vamos a tener
que trabajar con esta matriz. Las dos ecuaciones diferenciales de
nuestro modelo son:
p_t = (yt yt)
1 1
y_ t = 0 + (mt pt ) ( + 1)yt
Puestas en notación matricial resultaría:
2 3
p_t 0 pt 0 0 0
= + 4 mt 5
y_ t 1
( 1
+ 1) yt 1
0
yt
Paso 5: Cálculo de los valores de estado estacionario: Para

calcular el valor de las variables en Estado Estacionario, invertimos
la matriz A, la multiplicamos por -1, multiplicamos por la matriz B
y multiplicamos por el vector de variables exógenas, es decir:
" # 1
pt 1 ( 1
+ 1)
= A Bzt =
yt 1
0
2 3
0 0 0
4 mt 5
1
0
yt
donde
0
A= 1
( 1
+ 1)
0 0
B= 1
0
2 3
0
zt = 4 mt 5
yt
Comenzamos invirtiendo la matriz A. Para ello, en primer lugar
calculamos la adjunta de la matriz A, siendo:
( 1
+ 1) 1
adj(A)=
0
Su traspuesta es:
" #
0 ( 1
+ 1)
adj(A) = 1
0
siendo su determinante:
1
jAj=
por lo que el negativo de la inversa de A es:

" #
( 1 + 1)
A 1=
1
1
0
o bien:
Por tanto obtenemos que:
" #
pt 1 ( 1
+ 1)
= A Bzt =
yt 1
1
0
2 3
0 0 0
4 mt 5
1
0
yt
y multiplicando las matrices A 1B se obtiene:
" #2 3
pt 0
1
1
( 1
+ 1) 4 mt 5
= A Bzt =
yt 1 0 0 1
yt
Finalmente obtenemos los valores de las variables en estado

estacionario:
0
pt = + mt ( + )y t
1 1
yt = yt
Paso 6: Análisis de estabilidad: A continuación analizamos

la estabilidad del sistema, calculando el signo de los valores propios
asociados a la matriz de coe…cientes de las variables endógenas. Para
ello tenemos que calcular el siguiente determinante:
0
Det =0
1
( 1
+ 1)
cuyo resultado es la siguiente ecuación:
2 1 1
+ ( + 1) + =0
Resolviendo obtenemos que los valores propios son los siguientes:

rh i2
4
( 1
+ 1) ( 1
+ 1) 1
1; 2 =
2
Tal y como podemos observar el signo dentro de la raiz cuadrada
es negativo, por lo que al resolver esta raíz cuadrada lo que queda
es menor que el primer término. Dado que el primer término es
negativo, resulta que ambas aríaces serían negativas. En efecto:
negativo más algo más pequeño, negativo y negativo menos algo
más pequeño, negativo. Por tanto, existiría estabilidad global, es
decir, todas las trayectorias nos conducirían al estado estacionario
Paso 7: Representación grá…ca: A continuación,

representamos grá…camente las dos condiciones de equilibrio
dinámicas, o más exactamente, aquella solución para la cual las
ecuaciones valen cero. Esto también nos va a permitir describir el
comportamiento de las variables endógenas fuera de su equilibrio
respectivo. Dado que las ecuaciones diferenciales son lineales lo
único que tenemos que hacer es calcular su pendiente. Para ello
lo que hacemos es igualar a cero cada ecuación (equilibrio dinámico
parcial) y despejar la variable que colocamos en el eje vertical en
función de la variable que colocamos en el eje horizontal. Vamos a
representar al nivel de precios en el eje vertical, mientras que en el
eje horizontal vamos a representar al nivel de producción. Por tanto,
despejaríamos el nivel de precios en términos del nivel de producción
en cada ecuación. Así por ejemplo, respecto a la primera ecuación
tenemos:
p_t = (yt yt) = 0

Despejando el nivel de precios obtenemos:
0pt = yt yt
yt y
pt =
0 0 t
Con respecto a la segunda ecuación tendríamos:
1 1
y_ t = 0 + (mt pt ) ( + 1)yt = 0
De nuevo, despejando el nivel de precios obtenemos:
1 1 1
pt = 0 + mt ( + 1)yt
h i
0+ mt ( + 1)yt
1 1
pt =
1
Por tanto, únicamente tendríamos que derivar el nivel de precios

respecto al nivel de producción en cada ecuación, por lo que la
pendiente en este caso sería igual al coe…ciente que multiplica al
nivel de producción.
La pendiente de la ecuación diferencial de la primera variable
endógena (nivel de precios), bajo la restricción de que la derivada
con respecto al tiempo de esta variable es cero, es:
dpt
jp_ =0 = = 1
dyt t 0
La pendiente de la ecuación diferencial de la segunda variable
endógena (nivel de producción), bajo la restricción de que la derivada
con respecto al tiempo de esta variable es cero, sería:
dpt ( 1
+ 1)
jy_ =0 = <0
dyt t 1
dado que por el análisis de estabilidad sablemos que el numerador

de esta expresión es negativo.
Por tanto, la presentación grá…ca de la condición de equilibrio
parcial para el nivel de precios es una línea vertical. Esto signi…ca
que para que exista equilibrio parcial del nivel de precios, es decir,
para que los precios sean constantes, lo único que se requiere es que
el nivel de producción sea igual a su nivel potencial, sin importar el

nivel de precios de la economía.
A continuación, representamos grá…camente el comportamiento
del nivel de precios en situación de desequilibrio. Tal y como
podemos observar a la derecha de esta condición de equilibrio
dinámica, el nivel de producción es superior al potencial, por lo que
esta ecuación sería positiva, indicando que los precios aumentan.
Por el contrario, a la izquierda el nivel de producción es inferior
al potencial, por lo que los precios disminuirían. En efecto, a
la derecha de esta condición de equilibrio dinámica el nivel de
producción de la economía es superior a su nivel potencial, por lo
que las empresas estarían produciendo por encima de su capacidad
productiva, lo que se traduciría en tensiones in‡acionistas. Por el
contrario, a la izquierda de esta condición de equilibrio dinámica, el
nivel de producción es inferior al potencial, es decir, las empresas
están produciendo por debajo de su capacidad productiva, lo que se
traduciría en disminuciones en los precios, tal y como viene descrito
por la ecuación (2.4).
La representación grá…ca de la condición de equilibrio parcial para
el nivel de producción tiene pendiente negativa, indicando que para
que el nivel de producción permanezca constante se requiere que si los
precios son muy altos el nivel de producción sea muy bajo, mientras
que si el nivel de precios es muy bajo, el nivel de producción debería
ser muy alto.
De nuevo, calculamos el comportamiento de esta variable en
situación de desequilibrio. Así, a la derecha de esta condición
de equilibrio dinámica, dado un nivel de producción, los precios
son muy elevados. Dado que el nivel de precios aparece en esta
ecuación con signo negativo, esto quiere decir que dicha ecuación
sería negativa, por lo que disminuiría el nivel de producción. Por
el contrario, a la izquierda, dado un nivel de producción los precios
serían muy bajos, por lo que aumentaría el nivel de producción. En
términos de desequilibrio entre la oferta y la demanda agregada, los
puntos situados a la derecha de esta condición de equilibrio dinámico
se corresponden con situaciones de exceso de oferta, mientras que
los puntos situados a la izquierda re‡ejan situaciones de exceso de
demanda.
6
p p_t = 0
dpt
dyt jp_ t =0 = 0 =1
-
y y
Figura 2.1: Condición de equilibrio dinámica parcial para el nivel

de precios
6
@
p @
@
@ dpt 1
dyt jy_ t =0 = <0
1
@ 1=
@
@
@
- @
@
@
@
@
y_ t = 0
-
y

de producción
Paso 8: Diagrama de fases: El diagrama de fases hace

referencia a la representación grá…ca de nuestra economía, tal y como
viene descrita por nuestro sistema de ecuaciones diferenciales. Para
ello lo que hacemos es representar ambas condiciones de equilibrio
dinámicas de forma conjunta, junto con el comportamiento de
cada variable en situación de desequilibro. De este modo tenemos
recogida en un mismo grá…co toda la información relevante de
nuestra economía. A partir de esta representación grá…ca podemos
determinar el Estado Estacionario, es sería el punto de equilibrio de
nuestra economía en términos de precios y de nivel de producción,
así como los diferentes tipos de desequilibrios que pueden existir en
términos de estas dos variables así como el comportamiento de estas
dos variables en desequilibrio.
6
p_t = 0
@
p @
@
@ ?
@ 6
@
p EE@
0
@
- @
@
? @
@
6 @
- y_ t = 0
-
y y
Figura 2.3: Diagrama de fases del modelo
Tal y como podemos observar en la representación grá…ca de

nuestra economía (según el modelo planteado) nos encontramos
con la existencia de cuatro diferentes situaciones de desequilibrio
posibles:
Exceso de demanda con sobreproducción (los precios aumentan

y el nivel de producción aumenta).
Exceso de oferta con sobreproducción (los precios aumentan y

el nivel de producción disminuye).
Exceso de oferta e infraproducción (los precios disminuyen y el

nivel de producción disminuye).
Exceso de demanda e infraproducción (los precios disminuyen

y el nivel de producción disminuye).
Paso 9: Senda Estable: La senda estable hace referencia a

aquellas trayectorias que nos llevan al estado estacionario. En este
caso obtenemos que existe estabilidad global, por lo que todas las
trayectorias conducen al estado estacionario. Por tanto en este
caso no existiría la senda estable, ya que como podemos comprobar,
todas las trayectorias del modelo son estables y nos llevan al estado
estacionario, bien de forma directa o bien de forma asintótica, es
decir, no nos conducen directamente al estado estacionario sino que
vamos pasando de un tipo de desequilibrio a otro (ciclos económicos)
aunque cada vez más cerca del estado estacionario.
Paso 10: Análisis de perturbaciones: Finalmente,

procedemos a utilizar nuestro modelo para el análisis de
perturbaciones. En particular, vamos a analizar cuáles son los efectos
a lo largo del tiempo de un aumento en el nivel de producción
potencial. Esto equivale a preguntarnos por las implicaciones
económicas de un aumento en la tecnología, que es el elemento
determinante del nivel de producción potencial de una economía (al
margen de la disposición de recursos productivos)
Tal y como podemos comprobar, el nivel de producción
potencial aparece en ambas ecuaciones diferenciales, por lo que su
representación grá…ca va a cambiar, dado que se altera la constante
de las mismas, indicando que ambas variables van a verse afectadas
a largo plazo por esta perturbación, por lo que la situación actual ya
no la podemos considerar de equilibrio.
Vamos a suponer que el punto de partida de nuestra economía
es el re‡ejado en la …gura 2.3, representado por el punto EE0 . Al
producirse la perturbación, la economía sigue estando situada en este
punto ya que ambas variables son rígidas a corto plazo, si bien dicho
punto ya no es el estado estacionario de la economía. Por tanto, lo
primero que tenemos que hacer es representar grá…camente el nuevo
estado estacionario.
El nuevo estado estacionario lo podemos calcular únicamente en

términos grá…cos o bien también podemos calcularlo en términos de
la variación que experimentan las variables en estado estacionario.
Tal y como podemos comprobar, la condición de equilibrio
dinámica para el nivel de precios tenemos que dibujarla más a la
derecha, justo en aquel punto que corresponda al nuevo nivel de
producción potencial de la economía. En efecto, al aumentar el nivel
de producción potencial esta ecuación se hace negativa, por lo que
para que vuelva a ser cero tiene que aumentar el nivel de producción.
Por otra parte, el nivel de producción potencial también tiene
signo negativo en la condición de equilibrio dinámica para el nivel
de producción, por lo que también se hace negativa esta ecuación.
Dado que el signo asociado al nivel de precios en esta ecuación es
negativo, esto quiere decir que el nivel de precios tiene que disminuir
para que esta ecuación vuelva a ser cero. Es decir, para cada nivel
de producción el nivel de precios tiene que ser inferior, por lo que
ahora tendríamos que representarla hacia la izquierda.
6
? p_t = 0
p
@
@ 6
@
@
@EE0
-@
@
? @
@
p EE1 @
@
6 @ y_ t = 0
-@ -
y y
Figura 2.4: Efecto a largo plazo de un aumento del nivel de

producción potencial
Otra forma de calcular el nuevo estado estacionario consiste en

analizar cómo cambian el valor de las variables en estado estacionario
ante la perturbación que se ha producido. Los valores de estado

estacionario del nivel de precios y del nivel de producción son:
0
pt = + mt yt
1
yt = yt
Derivando respecto al nivel de producción potencial obtenemos:
dpt
= <0
dy t
dy t
=1
dy t
esto es, el nivel de producción de estado estacionario aumenta
en la misma proporción que el nivel de producción potencial,
mientras que el nivel de precios disminuye. Por tanto, el nuevo
estado estacionario debería estar a la derecha y abajo repecto al
estado estacionario inicial. Una vez represetado el nuevo estado
estacionario, describimos la dinámica de la economía, es decir, cómo
pasa la economía del punto EE0 al nuevo estado estacionario EE1 .
Como podemos observar, en primer lugar se produce una disminución
tanto de los precios como del nivel de producción, por lo que iríamos
desplazándonos hacia abajo y hacia la izquierda, hasta alcanzar la
condición de equilibrio dinámica parcial del nivel de producción. La
explicación de que disminuyan los precios es que en esta situación
el nivel de producción es inferior al potencial. La explicación de
que disminuya el nivel de producción es que se ha producido un
exceso de oferta, dado que con la nueva tecnología los precios son
excesivamente altos. A partir del momento en que alcancemos
la condición de equilibrio parcial para el nivel de producción, los
precios continuarían disminuyendo (infraproducción), pero el nivel
de producción aumentaría, ya que pasaríamos a una situación de
exceso de demanda. Este aumento en el nivel de producción nos
llevaría a alcanzar el nivel de producción potencial, momento en
el cual los precios serían constantes, pero el nivel de producción
continuaría aumentando, por lo que pasaríamos a una situación
en la cual el nivel de producción sería superior al potencial
(sobreproducción), lo que a su vez provocaría aumentos en el nivel
de precios, mientras se mantiene el exceso de demanda.
Esta situación nos llevaría a alcanzar de nuevo la condición

de equilibrio dinámica para el nivel de producción (equilibrio en
el mercado de bienes). Sin embargo, en esta situación existiría
sobreproducción, por lo que los precios aumentarían, pasando de
nuevo a una situación de desequilibrio en la cual continuaría
existiendo sobreproducción al tiempo que un exceso de oferta. Esto
provocaría que mientras los precios están aumentando la producción
esté disminuyendo hasta que de nuevo alcanzamos la condición de
equilibrio dinámica para los precios. En este momento, el nivel
de producción vuelve a ser el potencial, pero como seguimos en
una situación de exceso de oferta, la producción disminuye, por lo
que volveríamos a una situación similar a la inicial (mismo tipo de
desequilibrio: infraproducción con exceso de oferta), pero en la cual
estamos más cerca del nuevo estado estacionario. De nuevo volvería
a comenzar todo el proceso descrito anteriormente.
6
? p_t = 0
p
@
@ 6
@
@
@EE0
-@
@
J
? @ BMB
J
J@ B
p @
EE1 ^ @B
JJ
B
1@ y_ t = 0
6 -@ -
y y
Figura 2.5: Efectos dinámicos de un aumento en el nivel de

Tal y como podemos comprobar, estaríamos moviéndonos
alrededor del nuevo estado estacionario, dado que las trayectorías del
modelo son estables, es decir, nos conducen al estado estacionario.
La economía continuaría pasando de un desequilibrio a otro, pero
con desequilibrios cada vez más pequeños.

ecuaciones
mt pt = y t it (2.7)
ytd = 0 1 (it p_et ) (2.8)
p_t = (yt yt) + m

_t (2.9)
y_ t = (ytd yt ) (2.10)
logaritmo del nivel de precios, y el logaritmo del nivel
de producción, y d el logaritmo del nivel de demanda, y
el logaritmo del nivel de producción potencial e i el tipo
de interés nominal. Suponga que existe previsión perfecta.
Resuelva el modelo, calculando las condiciones de equilibrio
dinámicas para las variables endógenas de referencia
(salarios reales y nivel de producción), estabilidad del
sistema, representación grá…ca y análisis de cuáles son los
efectos de un aumento en el nivel de producción potencial
de la economía.
SOLUCIÓN:
Como podemos observar, el sistema de ecuaciones que de…nen

nuestra economía es muy similar al correspondiente al ejercicio 2.3.
del manual AMA. Tal y como hemos visto en AMA, este es el modelo
más simple que podemos utilizar para describir una economía. En
este caso, hemos introducido un cambio respecto a la versión anterior.
En la ecuación de equilibrio del mercado de dinero, los saldos reales
dependen positivamente del nivel de producción potencial de la
economía (cuando antes dependían del nivel de producción). Por
tanto, vamos a resolver este modelo para ver las diferencias que
supone la introducción de este supuesto.
Para solucionar este ejercicio hay que tener en cuenta que el
enunciado nos pide que se tomen como variables endógenas de
referencia el nivel de producción y los saldos reales. Para llegar
a los saldos reales debemos de partir de la siguiente expresión:
l t = mt pt
Antes de comenzar vamos a enumerar de nuevo los 10 pasos que
debemos aplicar para trabajar con este tipo de modelos y poder
responder a la pregunta planteada, esto es, cuáles son los efectos
de un aumento en el nivel de producción potencial. De forma
esquemática estos pasos son los siguientes:
1. Variables endógenas y exógenas.
2. De…nir variables endógenas de referencia.
3. Obtención de las ecuaciones diferenciales.
4. Modelo en notación matricial.

dinámicas.
8. Diagrama de fases.
9. Senda estable.
10. Análisis de perturbaciones.

tenemos que clasi…car a las variables en función de si se trata de
variables endógenas o bien son exógenas. Este procedimiento es
bastante sencillo. Únicamente tenemos que pensar si en nuestra
economía dicha variable se determina "dentro" de la economía o
bien se determina "fuera" de la economía.
Las variables que aparecen en el modelo son las siguientes seis:
2. Precios (endógenos)
5. Nivel de demanda (endógeno)
Tal y como podemos observar, tenemos cuatro variables endógenas

y dos variables exógenas (al margen del componente autónomo de
la demanda agregada que representa el gasto público), por lo que
podemos resolver el sistema.
Paso 2: Variables endógenas de referencia: En segundo

lugar, de…nimos nuestras variables endógenas de referencia, que
son las únicas variables en términos de las cuales vamos a
representar nuestra economía. Podemos elegir como variable
endógena cualquiera de las variables endógenas de nuestra economía,
u otras variables endógenas que sean función de alguna de las
endógenas de nuestra economía. En este caso, el enunciado del
problema no nos especi…ca que variables endógenas vamos a usar
para describir nuestra economía, por lo que escogemos directamente
las dos variables endógenas para las cuales tenemos una ecuación
dinámica. Esto es:
1. Nivel de precios
2. Nivel de producción

ecuaciones dinámicas que van a representar nuestra economía,
necesitamos comprimir la información de las cuatro ecuaciones de
nuestro sistema en sólo dos. Para ello hemos de resolver para las
variables endógenas que no van a ser de referencia, esto es, el tipo
de interés nominal y el nivel de demanda agregada. Así, tenemos
que calcular el valor de estas variables en función de las variables
endógenas de referencia y de las exógenas. Una vez que tenemos sus

valores, sustituimos dichos valores en las ecuaciones (2.9) y (2.10).
Despejamos el tipo de interés nominal de la ecuación (2.7):
1
it = (lt yt) (2.11)

1
ytd = 0 1( yt lt p_et )
Aplicamos previsión perfecta (p_t = p_et ):
1 1
ytd = 0 yt + lt + 1 p_ t
Sustituyendo en la ecuación dinámica del nivel de producción

(expresión 2.10):
1 1
y_ t = 0 yt + lt + 1 p_ t yt
Sustituyendo en la expresión anterior la dinámica del nivel de

precios resulta:
1 1
y_ t = 0 yt + lt + 1[ (yt yt) + m
_ t] yt
y reordenando términos obtenemos que las dos ecuaciones

diferenciales del modelo son:
1 1
y_ t = 0 ( 1 + )y t + lt + ( 1 1)yt + 1m
_t
l_t = (yt yt)

Por tanto, ya tenemos nuestras dos ecuaciones diferenciales, ya
que la correspondiente al nivel de precios, no necesita ninguna
transformación al ser una función de las variables endógenas de
referencia y de variable exógenas.
Paso 4: Modelo en notación matricial: Una vez que

tenemos nuestra dos ecuaciones diferenciales, escribimos el modelo
en notación matricial con el objetivo de identi…car la matriz de

coe…cientes asociados a las variables endógenas, ya que vamos a tener
que trabajar con esta matriz. Las dos ecuaciones diferenciales de
nuestro modelo son:
l_t = (yt yt)
1 1
y_ t = 0 ( 1 + )y t + lt + ( 1 1)yt + 1m
_t
Puestas en notación matricial resultaría:
l_t 0 lt
= +
y_ t 1
( 1 1) yt
2 3
0 0 0
_t 5
4 m
1 ( 1 + 1
)
yt
Paso 5: Cálculo de los valores de estado estacionario: Para

calcular el valor de las variables en Estado Estacionario, invertimos
la matriz A, la multiplicamos por -1, multiplicamos por la matriz B
y multiplicamos por el vector de variables exógenas, es decir:
1
lt 1 0
= A Bzt =
yt 1
( 1 1)
2 3
0 0 0
4 m
_t 5
1 ( 1 + 1
)
yt
donde
0
A= 1
( 1 1)
0 0
B=
1 ( 1 + 1
)
2 3
0
zt = 4 m
_t 5
yt
Comenzamos invirtiendo la matriz A. Para ello, en primer lugar
calculamos la adjunta de la matriz A, siendo:
( 1 1) 1
adj(A)=
0
Su traspuesta es:
( 1 1)
adj(A)0 = 1
0
siendo su determinante:
1
jAj=
por lo que el negativo de la inversa de A es:
1 ( 1 1)
A =
1
1
0
o bien:
" #
( 1 1)
1
A = 1
1
1
0
Por tanto obtenemos que:
" #
( 1)
lt 1
1
= A Bzt = 1
1
1
yt 0
2 3
0 0 0
4 m
_t 5
1 ( 1 + 1
)
yt
y multiplicando las matrices A 1B se obtiene:

" #2 3
lt ( + ) 0
1 4 m
= A Bzt = 1 1 _t 5
yt 0 0 1
yt
Finalmente obtenemos los valores de las variables en estado

estacionario:
0
lt = + m
_t ( + )y t
1 1
yt = yt
Paso 6: Análisis de estabilidad: A continuación analizamos

la estabilidad del sistema, calculando el signo de los valores propios
asociados a la matriz de coe…cientes de las variables endógenas. Para
ello tenemos que calcular el siguiente determinante:
0
Det =0
1
( 1 1)
cuyo resultado es la siguiente ecuación:
2 1
[ ( 1 1)] + =0
Resolviendo obtenemos que los valores propios son los siguientes:

q
( 1 1) [ ( 1 1)]2 4 1
1; 2 =
2
Tal y como podemos observar el signo dentro de la raiz cuadrada
es negativo, por lo que al resolver esta raíz cuadrada lo que queda
es menor que el primer término. Si ( 1 1) > 0 entonces tenemos
que el primer término es positivo. Positivo más algo más pequeño,
positivo. Positivo menos algo más pequeño, positivo. Por tanto en
este caso ambas raíces serían positivas. Si ( 1 1) < 0 entonces
tenemos que el primer término es negativo. Negativo más algo más
pequeño, negativo. Negativo menos algo más pequeño, negativo. Por
tanto en este caso ambas raíces serían negativas.
Por tanto, únicamente sería posible el segundo caso, lo que
implicaría que 1 < 1, por lo que existiría estabilidad global, es
decir, todas las trayectorias nos conducirían al estado estacionario
Paso 7: Representación grá…ca: A continuación,

representamos grá…camente las dos condiciones de equilibrio
dinámicas, o más exactamente, aquella solución para la cual las
ecuaciones valen cero. Esto también nos va a permitir describir el

comportamiento de las variables endógenas fuera de su equilibrio
respectivo. Dado que las ecuaciones diferenciales son lineales lo
único que tenemos que hacer es calcular su pendiente. Para ello
lo que hacemos es igualar a cero cada ecuación (equilibrio dinámico
parcial) y despejar la variable que colocamos en el eje vertical en
función de la variable que colocamos en el eje horizontal. Vamos a
representar al nivel de saldos reales en el eje vertical, mientras que
en el eje horizontal vamos a representar al nivel de producción. Por
tanto, despejaríamos el nivel de saldos reales en términos del nivel de
producción en cada ecuación. Así por ejemplo, respecto a la primera
ecuación tenemos:
lt = (yt yt) = 0
Despejando el nivel de saldos reales obtenemos:
0lt = yt + y t
o equivalentemente:
yt + y t
lt =
0 0
Con respecto a la segunda ecuación tendríamos:
1 1
y_ t = 0 +( 1 1)yt + lt ( 1 + )y t + 1m
_t =0
De nuevo, despejando el nivel de saldos reales obtenemos:
1 1
lt = 0 + ( 1 1)yt ( 1 + )y t + 1m
_t
o equivalentemente:
0 ( 1 1) ( 1 + 1
)
lt = yt + yt m
_t
1 1 1
Por tanto, únicamente tendríamos que derivar el nivel de precios
respecto al nivel de producción en cada ecuación, por lo que la
pendiente en este caso sería igual al coe…ciente que multiplicaal nivel
de producción.

endógena (nivel de saldos reales), bajo la restricción de que la
derivada con respecto al tiempo de esta variable es cero, es in…nito:
dlt
j_ = = 1
dyt lt =0 0
endógena (nivel de producción), bajo la restricción de que la derivada
dlt ( 1 1)
jy_ =0 = >0
dyt t 1
y dado que por el análisis de estabilidad sablemos que el numerador

de esta expresión es negativo, la pendiente sería positiva.
Por tanto, la presentación grá…ca de la condición de equilibrio
parcial para los saldos reales es una línea vertical. Esto signi…ca que
para que exista equilibrio parcial de los saldos reales, es decir, para
que éstos sean constantes, lo único que se requiere es que el nivel de
producción sea igual a su nivel potencial, sin importar el nivel de
saldos reales de la economía.
A continuación, representamos grá…camente el comportamiento
de los saldos reales en situación de desequilibrio (…gura 2.6). Tal y
como podemos observar a la derecha de esta condición de equilibrio
dinámica, el nivel de producción es superior al potencial, por lo
que esta ecuación sería positiva, indicando que los precios aumentan
y, por tanto, los saldos reales disminuyen. Por el contrario, a la
izquierda el nivel de producción es inferior al potencial, por lo que
los precios disminuirían y los saldos reales aumentarían.
En efecto, a la derecha de esta condición de equilibrio dinámica el
nivel de producción de la economía es superior a su nivel potencial,
por lo que las empresas estarían produciendo por encima de su
capacidad productiva, lo que se traduciría en tensiones in‡acionistas
que reducirían la liquidez. Por el contrario, a la izquierda de esta
condición de equilibrio dinámica, el nivel de producción es inferior al
potencial, es decir, las empresas están produciendo por debajo de su
capacidad productiva, lo que se traduciría en disminuciones en los
precios y, por tanto, aumentos en la liquidez.
l l_t = 0
dlt
dyt jl_t =0 = 0 =1
-
y y
Figura 2.6: Condición de equilibrio dinámica parcial para los saldos

reales
La representación grá…ca de la condición de equilibrio parcial para

el nivel de producción tiene pendiente positiva, indicando que para
que el nivel de producción permanezca constante se requiere que si
los saldos reales son muy bajos el nivel de producción también tiene
que ser muy bajo, mientras que si el nivel de saldos reales es alto, el
nivel de producción debería ser también alto (…gura 2.7).
De nuevo, calculamos el comportamiento de esta variable en
situación de desequilibrio. Así, a la derecha de esta condición
de equilibrio dinámica, dado un nivel de producción, los saldos
reales son muy bajos. Dado que los saldos reales aparecen en esta
ecuación con signo positivo, esto quiere decir que dicha ecuación
sería negativa, por lo que disminuiría el nivel de producción. Por el
contrario, a la izquierda, dado un nivel de producción los saldos reales
serían muy altos, por lo que aumentaría el nivel de producción. En
términos de desequilibrio entre la oferta y la demanda agregada, los
puntos situados a la derecha de esta condición de equilibrio dinámico
se corresponden con situaciones de exceso de oferta, mientras que
los puntos situados a la izquierda re‡ejan situaciones de exceso de
demanda.
l
y_ t = 0
dlt 1
dyt jy_ t =0 = >0
1
1=
-
y

de producción
Paso 8: Diagrama de fases: El diagrama de fases hace

referencia a la representación grá…ca de nuestra economía, tal y como
viene descrita por nuestro sistema de ecuaciones diferenciales. Para
ello lo que hacemos es representar ambas condiciones de equilibrio
dinámicas de forma conjunta, junto con el comportamiento de
cada variable en situación de desequilibro. De este modo tenemos
recogida en un mismo grá…co toda la información relevante de
nuestra economía. A partir de esta representación grá…ca podemos
determinar el Estado Estacionario, es sería el punto de equilibrio
de nuestra economía en términos de los saldos reales y de nivel de
producción, así como los diferentes tipos de desequilibrios que pueden
existir en términos de estas dos variables así como el comportamiento
de estas dos variables en desequilibrio.
Tal y como podemos observar en la representación grá…ca de
nuestra economía (según el modelo planteado) nos encontramos
con la existencia de cuatro diferentes situaciones de desequilibrio
posibles:
Exceso de demanda con sobreproducción (los saldos reales

disminuyen y el nivel de producción aumenta).
Exceso de oferta con sobreproducción (los saldos reales

disminuyen y el nivel de producción disminuye).
Exceso de oferta e infraproducción (los saldos reales aumentan

y el nivel de producción disminuye).
Exceso de demanda e infraproducción (los saldos reales

aumentan y el nivel de producción aumenta).
6
l_t = 0
l -
? y_ t = 0
6
-
l EE0
?
6
-
y y
Figura 2.8: Diagrama de fases del modelo

caso obtenemos que existe estabilidad global, por lo que todas las
trayectorias conducen al estado estacionario. Por tanto en este caso
no existiría la senda estable, ya que como podemos comprobar, todas
las trayectorias del modelo nos llevan al estado estacionario.
Paso 10: Análisis de perturbaciones: Finalmente,

procedemos a utilizar nuestro modelo para el análisis de
perturbaciones. En particular, vamos a analizar cuáles son los efectos
a lo largo del tiempo de un aumento en el nivel de producción
potencial. Esto equivale a preguntarnos por las implicaciones
económicas de un aumento en la tecnología, que es el elemento
determinante del nivel de producción potencial de una economía (al

margen de la disposición de recursos productivos)
Tal y como podemos comprobar, el nivel de producción
potencial aparece en ambas ecuaciones diferenciales, por lo que su
representación grá…ca va a cambiar, dado que se altera la constante
de las mismas, indicando que ambas variables van a verse afectadas
a largo plazo por esta perturbación, por lo que la situación actual ya
no la podemos considerar de equilibrio.
Vamos a suponer que el punto de partida de nuestra economía es
el re‡ejado en la siguiente …gura, representado por el punto EE0 .
Al producirse la perturbación, la economía sigue estando situada en
este punto ya que ambas variables son rígidas a corto plazo, si bien
dicho punto ya no es el estado estacionario de la economía.
El nuevo estado estacionario lo podemos calcular en términos
grá…cos o bien también podemos calcularlo analíticamente, en
términos de la variación que experimentan las variables en estado
estacionario. No obstante, en este caso tenemos que calcularlo de las
dos formas, ya que como veremos ambas condiciones de equilibrio
dinámicas cambian en la misma dirección.
En primer lugar, la condición de equilibrio dinámica para el nivel
de saldos reales tenemos que dibujarla más a la derecha, justo en
aquel punto que corresponda al nuevo nivel de producción potencial
de la economía. En efecto, al aumentar el nivel de producción
potencial esta ecuación se hace positiva, por lo que para que vuelva
a ser cero tiene que aumentar el nivel de producción.
Por otra parte, el nivel de producción potencial también tiene
signo negativo en la condición de equilibrio dinámica para el nivel de
producción, por lo que también se hace negativa esta ecuación. Dado
que el signo asociado al nivel de precios en esta ecuación es negativo,
esto quiere decir que el nivel de precios tiene que disminucir para
que esta ecuación vuelva a ser cero. Es decir, para cada nivel de
producción el nivel de precios tiene que ser inferior, por lo que ahora
tendríamos que representarla hacia la izquierda.
Otra forma de calcular el nuevo estado estacionario consiste en
analizar cómo cambian el valor de las variables en estado estacionario
ante la perturbación que se ha producido. Los valores de estado
estacionario del nivel de precios y del nivel de producción son:
0
lt = + m
_ t+( + )y t
1 1
yt = yt
Derivando respecto al nivel de producción potencial obtenemos:
dlt
=( + )>0
dy t 1
dy t
=1
dy t
esto es, el nivel de producción de estado estacionario aumenta en
la misma proporción que el nivel de producción potencial. Por su
parte, el nivel de saldos reales también aumenta ya que depende
positivamente del nivel de producción potencial. Por tanto, el nuevo
estado estacionario debería estar a la derecha y arriba repecto al
estado estacionario inicial.
6 -
l_t = 0
l 6 ?
- y_ t = 0
l EE1
EE0
?
6
-
y y
Figura 2.9: Efectos a largo plazo de un aumento en el nivel de

La …gura 2.9 representa los efectos de largo plazo del aumento en el

nivel de producción potencial. Una vez represetado el nuevo estado
estacionario, describimos la dinámica de la economía, es decir, cómo
pasa la economía del punto EE0 al nuevo estado estacionario EE1 .
Como podemos observar, la economía se encuentra en una

situación que está a la izquierda y hacia abajo del nuevo estado
estacionario. En esta zona el diagrama de fases nos indica que tanto
el nivel de producción como los saldos reales tienen que aumentar,
como consecuencia del aumento en el nivel de producción potencial
de la economía
En primer lugar se produce un aumento tanto de los saldos reales
como del nivel de producción, por lo que iríamos desplazándonos
hacia arriba y hacia la derecha, justo en la dirección hacia el nuevo
estado estacionario. Por tanto, en ese caso podríamos alcanzar el
nuevo estado estacionario de forma directa, o bien, si los saldos
reales aumentan mucho más rapidamente de lo que hace el nivel
de producción entonces la convergencia sería asintótica.
En el caso de que la trayectorias fuesen asintóticas, tendríamos
que nos desplaríamos hacia la derecha y hacia arriba, hasta alcanzar
la condición de equilibrio dinámica parcial de los saldos reales. En
esta situación continuaría existiendo exceso de demanda, por lo que
el nivel de producción continuaría aumentando. La explicación de
que aumenten los saldos reales (disminuyan los precios) es que en
esta situación el nivel de producción es inferior al potencial. La
explicación de que aumente el nivel de producción es que se ha
producido un exceso de demanda, dado que con la nueva tecnología
la liquidez de la economía ha aumentado. Seguidamente pasamos
a una situación en la cual la producción sigue aumentando pero
comienza a disminuir el nivel de saldos reales, ya que pasamos a una
situación de sobreproducción. Así, nos movemos hacia abajo y a
la derecha, hasta alcanzar la condición de equilibrio dinámica para
el nivel de producción. A partir del momento en que alcancemos
la condición de equilibrio parcial para el nivel de producción, los
precios continuarían aumentando (sobreproducción), pero el nivel
de producción comenzaría a disminuir, ya que pasaríamos a una
situación de exceso de oferta. Esta disminución en el nivel de
producción nos llevaría a alcanzar el nivel de producción potencial,
momento en el cual los saldos reales serían constantes, pero el nivel de
producción continuaría disminuyendo, por lo que pasaríamos a una
situación en la cual el nivel de producción sería inferior al potencial
(infraproducción), lo que a su vez provocaría disminución en el nivel
de precios y aumento en los saldos reales.
Esta situación nos llevaría a alcanzar de nuevo la condición

de equilibrio dinámica para el nivel de producción (equilibrio en
el mercado de bienes). Sin embargo, en esta situación existiría
infraproducción, por lo que los saldos reales aumentarían, pasando
de nuevo a una situación de desequilibrio en la cual existiría
infraproducción al tiempo que un exceso de demanda. Esto
provocaría que mientras los precios están disminuyendo (saldos reales
aumentando) la producción esté aumentando hasta que de nuevo
alcanzamos la condición de equilibrio dinámica para los saldos reales.
En este momento, el nivel de producción vuelve a ser el potencial,
pero como seguimos en una situación de exceso de demanda, la
producción aumenta y de nuevo volvería a comenzar todo el proceso
descrito anteriormente.
6 -
l_t = 0
l 6 ?
- y_ t = 0
@
@
R
l EE1
EE0
I
?
6
-
y y
Figura 2.10: Efectos dinámicos de un aumento en el nivel de

Tal y como podemos comprobar, estaríamos moviéndonos

alrededor del nuevo estado estacionario, dado que las trayectorías del
modelo son estables, es decir, nos conducen al estado estacionario.
La economía continuaría pasando de un desequilibrio a otro, pero
con desequilibrios cada vez más pequeños.
EJERCICIO 2.3: Considere una economía determinada

por las siguientes ecuaciones:
mt pt = y t it (2.12)
yt = 0 + 1 (st pt + pt ) + 2yt 3 it (2.13)
p_t = (yt yt) (2.14)
s_ e = it it (2.15)
logaritmo del nivel de precios, y el logaritmo del nivel de
producción, y el logaritmo del nivel de producción potencial,
s el tipo de cambio nominal, i el tipo de interés nominal
nacional e i el tipo de interés nominal del exterior.
Resuelva el modelo y analice cuáles son los efectos de un
aumento en la cantidad de dinero. En qué se diferencian
los resultados de la versión resuelta en el ejercicio 2.4 de
AMA (en dicho modelo el nivel de producción relevante en
la demanda de dinero era el potencial, mientras que en este
caso es el nivel de producción efectivo en cada momento del
tiempo y es el nivel de demanda el que es siempre igual al
nivel de producción).
SOLUCIÓN:
Tal y como podemos observar se trata de un modelo de economía

abierta muy similar al ya resuelto en el ejercicio 2.4 de AMA. En este
caso el supuesto que hemos introducido es que el nivel de demanda
agregada es siempre igual al nivel de producción de la economía.
Vamos a resolver este ejercicio para ver las implicaciones que tiene
dicho supuesto.

determinamos el número de variables endógenas y exógenas del
modelo. Las variables que componen el modelo son:
2. Nivel de precios nacionales (endógeno)
5. Tipo de cambio nominal (endógeno)
6. Nivel de precios del exterior (exógeno)
8. Tipo de interés del exterior (exógeno)
Tal y como podemos observar tenemos 4 variables endógenas y

4 ecuaciones, por lo que podemos resolver el anterior sistema y
reducirlo a un sistema de dos ecuaciones diferenciales. Este sistema
de dos ecuaciones diferenciales contiene la misma información que
las cuatro ecuaciones iniciales y tiene la ventaja de que podemos
representarlo grá…camente. En este caso, estamos representando a
una economía en la cual el nivel de producción es siempre igual
al nivel de demanda agregada. Esto supone que en este caso no
pueden producirse desequilibrios en el mercado de bienes y servicios
en términos de demanda y oferta agregada.
Paso 2: Variables endógenas de referencia: A continuación

procedemos a identi…car nuestras dos variables endógenas de
referencias, en términos de las cuales vamos a representar a nuestra
economía. Dado que el enunciado no nos indica las variables de
referencia, seleccionamos aquellas para las cuales disponemos de su
dinámica, esto es, el nivel de precios y el tipo de cambio nominal.

ecuaciones diferenciales procedemos como sigue. En primer lugar,
despejamos el tipo de interés nominal de la ecuación (2.12):
1
it = (mt pt yt ) (2.16)
3
yt = 0 + 1 (st pt + pt ) + 2yt + (mt pt yt )
3 3
yt + yt = 0 + 1 (st pt + p t ) + 2yt + (mt pt )
por lo que el nivel de producción de la economía es:
3
yt = 0 + 1 (st p t + pt ) + 2yt + (mt pt )
+ 3
Podemos simpli…car las variables exógenas: Por ejemplo podemos

normalizar a 1 el nivel de precios del exterior. Por tanto pt = 0: En
este caso tendríamos:
3
yt = 0 + 1 (st pt ) + 2yt + (mt pt )
+ 3
3 3
yt = 0 + 1 st + 2yt + mt ( 1 + )pt (2.17)
+ 3
También podemos hacer lo mismo con el gasto público ( 0 ), y

con el nivel de producción potencial (y t ), pero ya no podríamos
utilizarlas para hacer análisis sobre los efectos de una alternación
en estas variables. La única exógena que no podemos simpli…car
es la cantidad de dinero, ya que lo que pretendemos es analizar
los efectos dinámicos de una perturbación monetaria. Por tanto,
para que las expresiones no queden tan grandes vamos a realizar
una simpli…cación adicional, por ejemplo, eliminamos el nivel de
producción potencial (y t = 0).
Una vez que hemos obtenido el nivel de producción (expresión
2.17) sustituimos éste en la ecuación (2.14):
3 3
p_t = 0 + 1 st + mt ( 1 + )pt
+ 3
3 3
p_t = 0 + 1 st + mt ( 1 + )pt
+ 3
por lo que ya tenemos nuestra primera ecuación dinámica que nos

indica el comportamiento del nivel de precios. Ahora procedemos de
la misma forma con objeto de obtener la ecuación dinámica para el
tipo de cambio. Para ello, sustituimos el tipo de interés nominal en
la ecuación (2.15), obteniendo:
1
s_ t = (mt pt yt ) it (2.18)
Ahora tenemos que sustituir el nivel de producción (expresion

2.17) en la expresión (2.18), por lo que tendríamos:
1 3 3
s_ t = (mt pt 0 + 1 st + mt ( 1 + )pt it
+ 3
Operando obtenemos la ecuación dinámica correspondiente al tipo

de cambio nominal:
1 1 1 1
s_ t = 0 mt + st + pt it (2.19)
+ 3 + 3 + 3 + 3
Otra forma alternativa es, una vez que hemos calculado el nivel
de producción (2.17), podemos sustituir dicho valor en la (2.16) y
obtenemos el tipo de interés:
1 3 3
it = mt pt 0 + 1 st + mt ( 1 + )pt yt
+ 3
(2.20)
Sustituyendo la expresión (2.20) directamente en la ecuación
(2.15), obtenemos:
1 3 3
s_ t = (mt pt 0 + 1 st ++ mt ( 1 + )pt it
+ 3
y operando resulta:
1 1 1 1
s_ t = 0 mt + st + pt it
+ 3 + 3 + 3 + 3
que es exactamente igual que la expresión (2.19).

Paso 4: Modelo en notación matricial: Una vez hemos

obtenido nuestras dos ecuaciones diferenciales a continuación
representamos nuestro modelo en notación matricial, quedado como
sigue:
p_t 1 ( 1 + 3) 1 pt
= +
s_ t + 3 1 1 1 st
2 3
1 0
3 0 4 mt 5
+ 3 1 1
it
Tal y como podemos comprobar, no conocemos todos los signos de

la matriz de coe…cientes asociados a las variables endógenas, A, por
lo que en ese caso necesitamos la información que obtengamos del
análisis de estabilidad para representar grá…camente nuestro modelo.
Paso 5: Valor de las variables en estado estacionario:

La inversa de la matriz de coe…cientes asociados a las variables
endógenas es:
" #
1
A = 1 1 1+ 3
1 1
Por tanto tenemos que:
" # 2 3
pt 1 0
3 0 4 mt 5
= 1 1+ 3
st 1
+ 3 1 1
1 1 it
Operando resulta que:
" #2 3
pt 1 0 + 0
3 4 mt 5
= + 1+ 3
st + 3
3
+ 3
1 1 it
Tal y como podemos comprobar, el coe…ciente asociado a la

cantidad de dinero en la de…nición del valor estacionario de los
precios y del tipo de cambio nominal es 1, por lo que se cumple
el principio de neutralidad monetaria, es decir, una alteración en
la cantidad de dinero provoca una variación (en la misma cuantía)

tanto en el nivel de precios como en el tipo de cambio nominal en el
largo plazo.
Paso 6: Análisis de estabilidad. A continuación realizamos

el análisis de estabilidad con el objetivo de conocer el tipo de
solución de nuestro sistema de ecuaciones y de determinar el signo
de los coe…cientes indeterminados en la matriz de coe…cientes de las
variables endógenas.
Como el coe…ciente que multiplica a la matriz de coe…cientes
asociados a las variables endógenas tiene signo de…nido (es positivo)
podemos prescindir de él. Para analizar la estabilidad del sistema,
calculamos el determinante de la matriz de coe…cientes de las
variables endógenas menos la matriz identidad y lo igualamos a cero.
Resolviendo obtenemos una ecuación de segundo grado, por lo que
al resolverla obtenemos los signos de los valores propios asociados a
la matriz de coe…cientes de las variables endógenas. Por tanto,
( 1 + 3) 1
Det =0
1 1 1
2
+ [ ( 1 + 3) 1] 1( + 3) =0
q
2
( ( 1 + 3) 1) [( ( 1 + 3) 1] +4 1( + 3)
2
Tal y como podemos observar, el signo dentro de la raíz cuadrada
es positivo, por lo que al resolver nos va a quedar un número mayor
(algo más grande) que el coe…ciente asociado a . El coe…ciente
asociado a puede ser positivo o negativo. Si ( 1 + 3 ) > 1,
entonces este término es negativo (dado que va multiplicado por un
signo menos). En este caso tenemos que negativo más algo más
grande es positivo. Negativo menos algo más grande, negativo. Por
tanto obtenemos que 1 < 0; 2 > 0: Es decir, la solución de este
sistema es un punto de silla. Por el contrario si ( 1 + 3 ) < 1
entonces el primer término es positivo. Positivo más algo más grande
positivo. Positivo menos algo más grande negativo. Por tanto, de
nuevo obtenemos que 1 < 0; 2 > 0, esto es, una raiz es positiva y
la otra negativa, por lo que de nuevo tenemos punto de silla.
En este caso obtenemos que la solución del modelo es

independiente del signo del coe…ciente asociado a . Es decir,
pueden existir situaciones en las cuales dicho coe…ciente sea positivo
o situaciones en las cuales sea negativo y ambas tienen signi…cado
económico. Sin embargo, el signo de este coe…ciente no nos aporta
información acerca de como es el signo del coe…ciente asociado a los
precios en la ecuación diferencial para el tipo de cambio. Esto nos
indica que dicho coe…ciente puede ser tanto positivo como negativo,
por lo que tendríamos que elegir dicho valor para la economía que
estamos analizando. Este resultado está provocado por el supuesto
que hemos realizado de que el nivel de demanda agregada es siempre
igual al nivel de producción de la economía y, por tanto, no pueden
existir desequilibrios en el mercado de bienes y servicios.
Paso 7: Representación grá…ca: A continuación procedemos

a la representación grá…ca de nuestro modelo. Para ello en primer
lugar, tenemos que calcular las pendientes de las condiciones de
equilibrio particial para nuestras variables endógenas.
endógena (nivel de precios), bajo la restricción de que la derivada
dst ( 1 + 3) 3
jp_t =0 = =1+ >1
dpt 1 1
es decir, la pendiente sería positiva y muy vertical, ya que el valor de
la pendiente es superior a 1, que es el que corresponde a una recta
de 45 grados.
endógena (tipo de cambio nominal), bajo la restricción de que la
derivada con respecto al tiempo de esta variable es cero, sería:
dst 1 1 1
js_ =0 = =1
dpt t 1 1
Vemos que en este caso la pendiente es indeterminada, ya que
puede ser tanto positiva como negativa. Si suponemos que 1 1 >
0 entonces la pendiente anterior es positiva. Por el contrario, si
suponemos que 1 1 < 0, entonces la pendiente sería negativa.
Dado que el análisis de estabilidad no nos ha resuelto cual es el
signo de este coe…ciente, esto signi…ca que puede ser tanto positivo
como negativo. Como en este caso podemos elegir, y dado que la
pendiente de la condición de equilibrio dinámica para el nivel de

precios es positiva, vamos a suponer que la correspondiente al tipo
de cambio nomial es negativa.
La representación grá…ca de la condición de equilibrio dinámica
para el nivel de precios es una línea con pendiente positiva y muy
vertical. Como podemos comprobar a la derecha de esta condición
de equilibrio parcial el nivel de precios disminuye (esta ecuación se
hace negativa si el tipo de cambio es muy bajo o si el nivel de precios
es muy elevado), mientras que en los puntos situados a la izquierda,
el nivel de precios aumenta.
s p_t = 0
dst ( 1+ 3)
dpt jp_ t =0 = >1
-
1
Figura 2.11: Condición de equilibrio dinámica para el nivel de

precios

para el tipo de cambio nominal sería una línea con pendiente negativa
y muy horizontal. En este caso hemos supuesto que la pendiente
es negativa, pero también es posible que la pendiente sea positiva.
Como podemos comprobar, a la derecha de esta condición de
equilibrio dinámica el tipo de cambio nominal aumenta (la ecuación
es positiva si el nivel de precios o el tipo de cambio nominal es muy
elevado), mientras que disminuye en aquellos puntos situados a la
izquierda de esta condición de equilibrio dinámica.
6 dst 1
dpt js_ t =0 = 1
1
<0
s
HH
H 6
HH
H
HH
H
HH
H
HH
? H
HH
s_ t = 0
-
p
Figura 2.12: Condición de equilibrio dinámica para el tipo de

cambio nominal
Paso 8: Diagrama de fases: La representación grá…ca de

nuestra economía es la que aparece en la …gura 2.13. Como ya
hemos calculado anteriormente, la pendiente de la condición de
equilibrio dinámica para los precios es positiva, mientras que la
pendiente de la condición de equilibrio dinámica del tipo de cambio
nominal la hemos supuesto negativa. Por otra parte, tenemos que
la solución del sistema es de punto de silla, es decir, tenemos tanto
trayectorias estables como trayectorias inestables, por lo que se hace
necesario disponer de otro elemento adicional, la senda estable, para
que la representación de nuestra economía sea completa y podamos
utilizarlo para la realización de análisis de perturbaciones. Como
podemos comprobar, la senda estable tiene en este caso pendiente
negativa, siendo más horizontal que la pendiente de la condición de
equilibrio dinámica para el tipo de cambio nominal.
6
p_t = 0
s 6
-
HH 6
PHP
P
q
PHP
PH
s EE0 P
qPH
PHP
i
PHP
P
P
iPPP
H PP
HH
- H SE0
HH
H
?
? s_ t = 0
-
p p
Figura 2.13: Diagrama de fases

caso obtenemos una solución de tipo punto de silla, por lo que existen
trayectorias tanto estables como inestables. Para poder trabajar con
este tipo de modelo necesitamos considerar un elemento adicional,
que es precisamente lo que denominamos la senda estable. La senda
estable nos va a indicar la trayectoria estable más rápida hacia el
estado estacionario que es la senda que va a seguir la economía
cuando esté en desequilibrio.
Este nuevo instrumento lo vamos a estudiar únicamente en
términos grá…cos. Para representar la senda estable analizamos el
diagrama de fases y estudiamos por que zonas pasan trayectorias
convergentes hacia el estado estacionario. Observando la …gura 2.13
vemos que las trayectorias estables sólo existen en las áreas situadas
a la derecha y a la izquierda, minetras que en las áreas situadas
arriba y abajo todas las trayectorias son divergentes respecto al
estado estacionario. Por otra parte, en la zona de la izquierda, sólo si
estamos lo su…ciente arriba podemos alcanzar el estado estacionario
ya que el diagrama de fases nos indica que los precios aumentan y el
tipo de cambio disminuye. Por el contrario, en la zona de la derecha,
sólo si estamos lo su…cientemente abajo podemos alcanzar el estado
estacionario ya que en este caso el diagrama de fases nos indica que

el nivel de precios tiene que disminuir y el tipo de cambio nominal
aumentar. Por tanto, vamos a señalar en el diagrama de fases estás
áreas por la que pasa la trayectoria estable. Esta senda la vamos a
dibujar como una línea recta con ‡echas que indican la dirección en
la que se mueven las variables endógenas de referencia, tal y como
aparece en la …gura 2.13.
Paso 10: Análisis de perturbaciones: Vamos a analizar

los efectos a corto, medio y largo plazo de un aumento en la
cantidad de dinero. Esta perturbación van a provocar un fenómeno
conocido como la sobrerreacción del tipo de cambio (overshooting),
que consiste en que el tipo de cambio va a aumentar en el corto plazo
por encima de su valor de largo plazo. Es decir, a corto plazo el tipo
de cambio se va a depreciar más que proporcionalmente respecto a
su depreciación en el largo plazo como consecuencia del aumento en
la cantidad de dinero. Como vamos a comprobar, los efectos que
vamos a obtener son similares a los que obtendríamos en el caso de
que la demanda agregada pudiese ser diferente de la oferta agregada.
En primer lugar, vamos a calcular los efectos a largo plazo, usando
para ello el valor de las variables en estado estacionario calculado
anteriormente:
p t = mt + it
+ 3
0 + 31
st = mt + it
1 1( + 3)
Calculando la derivada respecto a la cantidad de dinero obtenemos:
dpt dst
= 1; =1
dmt dmt
es decir, se cumple el principio de neutralidad monetaria y a largo
plazo el aumento en la cantidad de dinero se traslada, en la misma
proporción, tanto al nivel de precios como al tipo de cambio nominal.
Por tanto, ambas variables van a ser mayores en el nuevo estado
estacionario, exactamente en la misma cantidad en la que aumente
la cantidad de dinero.
Por otra parte, también podemos calcular los efectos a corto plazo
(la sobrerreacción del tipo de cambio nominal) del aumento en la
cantidad de dinero. Para ello partimos de la ecuación dinámica del

tipo de cambio.
1 1 1 1
s_ t = 0 mt + st + pt + it
+ 3 + 3 + 3 + 3
De…nimos las trayectorias estables:
s_ t = 1 (st st )
Igualamos ambas ecuaciones:
1 1 1 1
1 (st st ) = 0 mt + st + pt it
+ 3 + 3 + 3 + 3
A partir de la expresión anterior vamos a obtener una expresión

para el tipo de cambio nominal. Operando obtenemos que:
1 1
st st = 0 mt
1( + 3 ) 1( + 3 ) 1( + 3 )
1 1 it
+ pt + st
1 ( + 3 ) 1
Agrupando términos:
1( + 3 ) 1 1
st = 0 mt
1( + 3 ) 1(
+ 3 ) 1( + 3 )
1 1 it
+ pt + st
1 ( + 3 ) 1
Finalmente, despejando el tipo de cambio nominal resulta:
1
st = 0 mt
1( + 3 ) 1 1( + 3 ) 1
1 1 ( + 3 )
+ pt it
1( + 3 ) 1 1( + 3 ) 1
1( + 3 )
+ st
1 ( + 3 ) 1
Finalmente, derivamos el valor del tipo de cambio respecto a la

perturbación (esto permite conocer el ajuste en las expectativas):
dst 1 dst
= + =
dmt 1( + 3 ) 1 dmt
1 1( + 3 )
+ (2.21)
1( + 3 ) 1 1( + 3 ) 1
Como podemos comprobar, el efecto a corto plazo es similar al que
obtenemos en la versión en la cual el nivel de producción es siempre
igual al nivel de producción potencial. En este caso, vemos que la
clave está en ver si 1 es mayor o menor que 1 , esto es, el signo
clave en nuestro análisis.
Si suponemos que 1 1 > 0 entonces resulta que el numerador
es mayor (en valor absoluto) que el denominador, por lo que se
produciría el fenómeno de la sobrerreacción del tipo de cambio. Por
el contrario, si suponemos que 1 1 < 0, entonces el numerador
sería menor (en valor absoluto) que el denominador, por lo que a
corto plazo el aumento que se produciría en el tipo de cambio sería
menor que el correspondiente a la variación de la cantidad de dinero.
Por tanto, ya hemos descubierto la importancia de este signo que
continua siendo indeterminado y del cual depende el que se produzca
o no el fenómeno de la sobrerreacción del tipo de cambio.
A continuación vamos a ver grá…camente cuáles son los efectos a
corto, medio y largo plazo del aumento en la cantidad de dinero.
En primer lugar, partimos de la situación inicial que es el estado
estacionario 0, (EE0 ), que viene representada en el la …gura 2.14.
Suponemos que se produce el aumento en la cantidad de dinero.
En este caso las constantes de ambas condiciones de equilibrio
dinámicas cambian, por lo que tenemos que representarlas hacia
la derecha respecto a la situación inicial. El signo del coe…ciente
asociado a la cantidad de dinero en ambas ecuaciones dinámicas es
positivo, por lo que ambas ecuaciones dinámicas se hacen positivas en
el momento en que se produce el aumento en la cantidad de dinero.
Esto implica que en la ecuación dinámica del tipo de cambio nominal,
el nivel de precios tenga que ser mayor para que esta ecuación vuelva
a ser cero, por lo que estaría desplazada hacia la derecha respecto a
su posición inicial. En la ecuación dinámica de los precios, el tipo
de cambio tendría que ser menor para que esta ecuación vuelva a
ser cero, por lo que también se habría desplazado a la derecha de
su posición original. En términos grá…cos la nueva situación de la

economía viene representada en la …gura 2.15, donde se muestra el
nuevo estao estacionario y, por tanto, los efectos a largoplazo de la
perturbación.
6
p_t = 0
s 6
-
HH 6
PHP
P
q
PHP
PH
s0 EE0 P
qPH
PHP
i
PHP
P
P
iPPP
H P
HP
- HH SE0
H
H
H
?
? s_ t = 0
-
p0 p
Ahora la situación de la economía (el estado estacionario antes de

que se produjese la perturbación) se encuentra a la izquierda y hacia
abajo del nuevo estado estacionario. Como una de las variables (el
tipo de cambio nominal) es ‡exible, esta variable sufriría un reajuste
instantáneo, como consecuencia del reajuste de expectativas. En
efecto, en el momento en que se produce el aumento en la cantidad
de dinero, los agentes que operan en los mercados de divisas saben
que el tipo de cambio va a aumentar en el futuro (saben el valor del
tipo de cambio nominal en estado estacionario y que dicho valor se ve
in‡uido positivamente por la cantidad de dinero). Esta información
provoca que se reajusten al alza las expectativas de depreciación del
tipo de cambio, que se van a trasladar al valor actual del mismo,
produciendo un aumento del tipo de cambio nominal.
6
6 p_t = 0
s -
HH
PHP
P
q
PH 6
P
PH
P
qP
s1 EE1 PHH PP
HP
i
P
HPP
P
i
PSE
EE0 HHP 1
- H
HH
H
?
s_ t = 0
?
-
p1 p
Figura 2.15: Efectos a largo plazo de un aumento en la cantidad de

dinero
El efecto de corto plazo viene dado por un ajuste inmediato del

tipo de cambio nominal, que aumenta en la cuantía calculada en la
ecuación (2.19). De forma instantánea, el tipo de cambio aumenta
hasta alcanzar la senda estable. Este aumento del tipo de cambio
es superior al que va a registrar en el largo plazo, por lo que se dice
que el tipo de cambio ha sobrerreaccionado ante dicha perturbación
monetaria. De hecho, este aumento es necesario, por cuanto que
el aumento en la cantidad de dinero provoca una disminución en el
tipo de interés nacional. Como el tipo de interés nacional pasa a
ser inferior al del exterior, según la paridad no cubierta de intereses,
el tipo de cambio nominal tendría que disminuir (expectativas de
apreciación). Pero para que el tipo de cambio disminuya tal y como
indica la paridad no cubierta de intereses pero a largo plazo aumente,
tal y como se deriva de la paridad del poder adquisitivo, en el corto
plazo el tipo de cambio nominal ha tenido que aumentar más que
proporcionalmente respecto a la perturbación, que es exactamente
el fenómeno que se produce.
El medio plazo viene determinado por el comportamiento que se
deriva de las dos ecuaciones diferenciales que indican que el tipo de
cambio tiene que disminuir mientras que el nivel de precios tiene que
aumentar. Grá…camente, este movimiento es el que indica la senda
estable, en la cual a medida que el nivel de producción aumenta el

tipo de cambio va disminuyendo, hasta alcanzar, en el largo plazo,
el nuevo estado estacionario. Así, nos iríamos desplazando a lo largo
de la senda estable, en la cual los precios irían aumentando y el tipo
de cambio nominal disminuyendo hasta que el ajuste sea completo
en el momento en que alcancemos el nuevo estado estacionario.
6
6 p_t = 0
s -
HH
PHP
P
P
qH
P 6
P
P
q
PH
P
P
qP
s1 6EE1HPH
PP
HP
i
PPP
P
i
PSE
EE0 H HHP 1
- HH
H
H
?
s_ t = 0
?
-
p1 p
Figura 2.16: Efectos a corto, medio y largo plazo de un aumento en

la cantidad de dinero
Como podemos apreciar, la dinámica obtenida para el tipo de

cambio nominal y el nivel de precios como consecuencia de un
aumento de la cantidad de dinero es similar a la que se deriva de
la versión del modelo en la cual el nivel de producción es igual al
potencial. Esto signi…ca que estos supuestos no alteran los resultados
que se obtienen de cuáles son los efectos de una perturbación
monetaria y sobre el resultado consistente en la sobrerreacción del
tipo de cambio nominal. A corto plazo el tipo de cambio aumenta,
más que proporcionalmente respecto a su valor de largo plazo,
mientras que a medio plazo el tipo de cambio nominal disminuye
conforme el nivel de precios aumenta. A largo plazo, tanto el nivel
de precios como el tipo de cambio nominal han aumentado en la
misma proporción que el aumento en la cantidad de dinero.
EJERCICIO 2.4: Considere que nuestra economía está

representada por el siguiente sistema de ecuaciones:
mt pt = y t it (2.22)
ytd = yt = 0 + 1 (st pt ) 2 (it p_et ) (2.23)
p_t = (yt yt) + m

_t (2.24)
s_ et = it it (2.25)
logaritmo del nivel de precios nacional, y d , el logaritmo del
nivel de demanda, y el logaritmo del nivel de producción, y
el logaritmo del nivel de producción potencia, s el logaritmo
del tipo de cambio nominal, i el tipo de interés nominal
nacional e i el tipo de interés del exterior. Todos los
parámetros se de…nen en términos positivos. Un punto
sobre una variable indica variación con respecto al tiempo.
Resuelva el modelo en términos de los saldos reales y del
tipo de cambio real (ecuaciones dinámicas, forma matricial,
pendiente de las condiciones de equilibrio dinámicas,
análisis de estabilidad, diagrama de fases, senda estable,
etc.)
Estudie los efectos a corto, medio y largo plazo de
un aumento en el nivel de producción potencial, como
consecuencia del mayor nivel tecnológico del encuentro con
los extraterrestes.
SOLUCIÓN:
En primer lugar determinamos el número de variables endógenas

y exógenas del modelo. Las variables del modelo son:
2. Nivel de precios nacionales (endógeno)
5. Tipo de cambio nominal (endógeno)
6. Nivel de precios del exterior (exógeno)
8. Tipo de interés del exterior (exógeno)
Tal y como podemos observar tenemos 4 variables endógenas y 4

ecuaciones, por lo que podemos resolver este modelo sin necesidad
de imponer ningún supuesto adicional.
Variables endógenas de referencia: Tal y como nos indica el

enunciado del modelo, las variables en términos de las cuales vamos
a resolver nuestra economía son los saldos reales y el tipo de cambio
real, que representa el nivel de competitividad exterior vía precios de
nuestra economía. El uso de estas variables endógenas de referencia
viene determinado por el hecho de que la ecuación de ajuste de
precios incluye tanto el componente cíclico como el componente
tendencia, dado por la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero.
Si la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero es positiva, esto
implicaría que aunque el componente cíclio de la in‡ación fuese nulo
(el nivel de producción agregado fuese igual al potencial) la in‡ación
sería positiva e igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero. Por este motivo la economía tendríamos que representarla en
términos reales, que es precisamente lo que hacemos cuando tomamos
como variables endógenas de referencia el nivel de saldos reales y el
tipo de cambio real.
Ecuaciones diferenciales: A continuación vamos a calcular las

dos ecuaciones diferenciales para los saldos reales y el tipo de cambio
real que van a describir nuestra economía. Despejamos el tipo de
interés nominal de la ecuación (2.22):
it = (mt pt yt ) (2.26)
e
yt = 0 + 1 (st pt ) + 2 (mt pt yt ) + 2 p_ t
Aplicando previsión perfecta y sustituyendo la ecuación de la

in‡ación resulta:
yt = 0 + 1 (st pt ) + 2 (mt pt yt ) + 2 (yt yt) + 2m

_t
De…nimos los saldos reales y el tipo de cambio real como:
l t = mt pt
qt = st pt
El logaritmo de los saldos reales lo de…nimos como el logaritmo de
la cantidad de dinero menos el logaritmo del nivel de precios. Por
su parte, el tipo de cambio real (su logaritmo) lo de…nimos como el
logaritmo del tipo de cambio nominal menos el logaritmo del nivel de
precios, ya que como podemos comprobar así aparece en la ecuación
de demanda agregada, indicando que el nivel de precios del exterior
lo hemos normalizado a 1 y por tanto su logaritmo es cero, por lo que
no aparece. Si apareciese el nivel de precios del exterior, el logaritmo
del tipo de cambio real vendría de…nido como el logaritmo del tipo
de cambio nominal menos el logaritmo del nivel de precios nacional
más el logaritmo del nivel de precios del exterior. Introduciendo la
de…nición de nuestras variables en la demanda agregada (o nivel de
producción ya que es lo mismo en este caso) obtenemos:
yt = 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2 yt 2 yt + 2m
_t
agrupando los términos del nivel de producción,
yt + 2 yt 2 yt = 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2m
_t
por lo que el nivel de producción de la economía es:

1
yt = [ 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2m
_ t] (2.27)
1+ 2 2
Una vez que hemos obtenido el nivel de producción (expresión

2.27) lo sustituimos en la ecuación diferencial de los saldos reales,
que sería la siguiente:
l_t = m
_t p_t = m
_t (yt yt) m
_t= (yt yt)
Sustituyendo el nivel de producción por el resultado obtenido en
(2.27) resulta que:
1
l_t = [ 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2m
_ t] yt
1+ 2 2
+
l_t = [ 0 + 1 qt + 2 lt + 2m
_ t] + 2
yt
1+ 2 2 1+ 2 2
por lo que ya tenemos nuestra primera ecuación dinámica que nos

indica el comportamiento de los saldos reales de la economía. Ahora
procedemos de la misma forma con objeto de obtener la ecuación
dinámica para el tipo de cambio real. Para eso, en primer lugar
de…nimos la ecuación dinámica para el tipo de cambio real como:
q_t = s_ t p_t = it it (yt yt) m

_t (2.28)
Ahora tenemos que sustituir el nivel de producción (expresion
2.27) en la expresión (2.28), por lo que tendríamos:
q_t = it it + y t m
_t [ 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2m
_ t]
1+ 2 2
(2.29)
Por su parte, el tipo de interés nominal es:
it = (mt pt yt )
y sustituyendo el nivel de producción (expresión 2.27) en la misma
obtenemos que el tipo de interés nominal es:
it = (lt [ 0 + 1 qt + 2 lt 2 yt + 2m
_ t ])
1+ 2 2
Finalmente, sustituyendo el tipo de interés nominal en la expresión

(2.29) obtenemos:
1( ) 1
q_t = 0 + qt lt
1+ 2( ) 1+ 2( ) 1 + 2( )
1
m
_t+ yt it
1 + 2( ) 1+ 2( )
Modelo en notación matricial: Una vez hemos obtenido

nuestras dos ecuaciones diferenciales a continuación representamos
nuestro modelo en notación matricial, quedado como sigue:
l_t 1 2 1 lt
= +
q_t 1 + 2( ) 1 1( ) qt
2 3
0
1 + 0 6 m 7
2 2 6 _t 7
1 + 2( ) 1 1 4 yt 5
it
Tal y como podemos comprobar, no conocemos todos los signos

de la matriz de coe…cientes asociados a las variables endógenas por
lo que en ese caso necesitamos la información que obtengamos del
análisis de estabilidad para representar grá…camente nuestro modelo.
Como podemos observar el elemento clave para poder trabajar con
este modelo consiste en conocer si el parámetro es mayor o menor
que el parámetro , y si en el caso en que < , j 2( )j es
mayor o menor que 1.
Valor de las variables en estado estacionario: El negativo

de la inversa de la matriz de coe…cientes asociados a las variables
endógenas es:
" #
1
A 1= 1 2
1 1
Por tanto tenemos que:
" #
lt 1
= 1
qt 2
1 1
2 3
0
1 (1 + 2) 0 6 m 7
2 6 _t 7
1 + 2( ) 1 1 4 yt 5
it
esto es:
lt 1
=
qt 1+ 2 ( )
2 3
" # 0
0 1 2( ) + (1 + 2 )( ) 1 6 m 7
+ 1+
6 _t 7
2( ) 4 yt 5
2
0 2
1( ) 1 1
it
Análisis de estabilidad: A continuación, vamos a realizar el

análisis de estabilidad para determinar el signo de los coe…cientes de
la matriz asociada a las variables endógenas. Para ello calculamos el
siguiente determinante y lo igualamos a cero:
" #
2 1
1+ 2( ) 1+ 2( ) 1
Det 1 1( ) =0
1+ 2 ( ) 1+ 2( )
de la cual obtenemos la siguiente ecuación de segundo grado:
2 2 1( ) 1 [1 + 2( )]
+ 2 =0
1+ 2( ) [1 + 2( )]
rh i
1( ) 1( ) 2 4 1 [1+ 2( )]
2
1+ 2 ( ) 1+
2
+ )]2
2( ) [1+ 2 (
2
Tal y como podemos observar, el signo dentro de la raiz cuadrada
es positivo si > 0, por lo que al resolver nos va a quedar
un número mayor que el coe…ciente asociado a . En este caso
tenemos que 2 + 1( ) > 0, por lo que este término es
negativo. En este caso tenemos que negativo más algo más grande
es positivo. Negativo menos algo más grande, negativo. Por tanto
1 < 0; 2 > 0: Es decir, la solución de este sistema es un punto
de silla. En el caso en que < 0, tenemos varios casos. Si
1 + 2( ) > 0, el signo dentro de la raíz cuadrada sigue siendo
positivo. Si 2 + 1( ) > 0, entonces tendríamos negativo
más algo más grande es positivo y negativo menos algo más grande,
negativo. De nuevo 1 < 0; 2 > 0; y la solución sería punto de
silla. Por el contrario si 2 + 1( ) < 0 entonces el primer
término es positivo. Positivo más algo más grande positivo. Positivo
menos algo más grande positivo. Es decir, en este caso resultaría
que 1 > 0; 2 > 0, esto es, las dos raíces serían positivas y existiría
inestabilidad global. Por tanto resulta que el término 2 + 1 ( )
no puede ser negativo.
En el caso en el que < 0 y 1 + 2( ) < 0, resulta que el
signo dentro de la raíz cuadrada es negativo, es decir, al resolver la
raíz cuadrada tendríamos un valor más pequeño que el negativo (en
valor absoluto) del coe…ciente asociado a : Pero resulta que en este
caso el coe…ciente asociado a sería positivo si 2 + 1( ) > 0.
Positivo más algo más pequeño, positivo. Positivo más algo más
grande, positivo. De nuevo tendríamos inestabilidad global al ser las
dos raíces positivas. Si 2 + 1( ) < 0, tendríamos de nuevo
punto de silla. Por tanto obtenemos que el parámetro que tienen
signo indeterminado, , que puede ser tanto poositivo como
negativo dado que en ambos casos la solución puede ser del tipo
punto de silla. Este resultado es consecuencia de que, al igual que en
el ejercicio anterior, estamos introduciendo el supuesto simpli…cador
de que el nivel de producción siempre es igual al nivel de demanda
agregada.
Representación grá…ca: La pendiente de la ecuación diferencial

de la primera variable endógena (saldos reales), bajo la restricción
de que la derivada con respecto al tiempo de esta variable es cero,
tiene signo negativo:
dqt _ 2
j lt = <0
dlt 1

endógena (nivel de producción), bajo la restricción de que la
derivada con respecto al tiempo de esta variable es cero, tiene signo

indeterminado, por lo que puede ser tanto positiva como negativa:
dqt 1
jq_ =0 =
dlt t 2( )
Si suponemos que > entonces la pendiente anterior es positiva.

Por el contrario, si suponemos que < , entonces la pendiente sería
negativa. Como en este caso podemos elegir, y dado que la pendiente
anterior ha sido negativa, vamos a suponer que esta es positiva, es
decir, vamos a suponer que > 0.
para el tipo de cambio real y su correspondiente comportamiento en
desequilibrio viene dada en la …gura 2.17.
6
q q_t = 0
dqt 1
dlt jq_t =0 = 2( ) >0
-
l
Figura 2.17: Condición de equilibrio dinámica para el tipo de

cambio real

para los saldos reales y su correspondiente comportamiento en
desequilibrio viene dada en la …gura 2.18.
6
q
dqt
dlt jl_t =0 = <0
2
@ 1
@
@
@
@
- @
@
@
@
@
l_t = 0
-
l
Figura 2.18: Condición de equilibrio dinámica para los saldos reales
Diagrama de fases: La representación grá…ca de nuestra

economía viene dada en la …gura 2.19. Como ya hemos calculado
anteriormente, la pendiente de la condición de equilibrio dinámica
para los precios es positiva, mientras que la pendiente de la condición
de equilibrio dinámica del tipo de cambio nominal es negativa. Por
otra parte, tenemos que la solución del sistema es de punto de
silla, es decir, tenemos tanto trayectorias estables como trayectorias
inestables.
Senda Estable: Dado que la solución del modelo es del tipo

punto de silla necesitamos de…nir la senda estable. En este caso la
senda estable tiene pendiente negativa, indicando las zonas por las
que pasan las trayectorias convergentes al estado estacionario. Tal
y como podemos observar en la …gura 2.19 las únicas situaciones
de desequilibrio asociadas a trayectorias estables son aquellas en las
cuales el valor de las dos variables es bajo o bien es alto en las zonas
de desequilibrio que están a la izquierda y a la derecha.
6
q_t = 0
q 6
@
@
@
@
@ SE0
q 6 EE0@
* @
- *
@
@ ?
@
- @@
? l_t = 0
-
l l
Análisis de perturbaciones: Una vez determinado el estado

estacionario de nuestra economía en términos de los saldos reales
y del tipo de cambio real, a continuación vamos a estudiar cuáles
son los efectos a corto, medio y largo plazo de un aumento en el
nivel de producción potencial de la economía. En primer lugar,
vamos a determinar los efectos en el largo plazo. Tal y como
podemos observar, el nivel de producción potencial aparece en ambas
ecuaciones diferenciales, por lo que cambia la constante de estas
ecuaciones. Esto signi…ca que las ecuaciones diferenciales para los
saldos reales y para el tipo de cambio real tenemos que representarlas
a la izquierda o a la derecha de la posición inicial. Si observamos el
coe…ciente del nivel de producción potencial en la ecuación dinámica
para los saldos reales, observamos que su valor es positivo. Esto
signi…ca que esta ecuación se hace positiva. Para que vuelva a ser
cero, algo positio tiene que disminuir o bien algo negativo tiene que
aumentar. Tal y como podemos observar los coe…cientes asociados a
los saldos reales y al tipo de cambio real son negativos, por lo que una
de estas variables tiene que aumentar. Por ejemplo, para el mismo
nivel del tipo de cambio real, los saldos reales tienen que ser mayores
para que la ecuación vuelva a ser cero. Por tanto, esta ecuación
diferencial tenemos que dibujarla a la derecha de la situación inicial.
En la ecuación diferencial para el tipo de cambio real vemos que

el coe…ciente del nivel de producciónpotencial también es positivo,
es decir, esta ecuación se haría positiva como consecuencia de la
perturbación. Como podemos observar el coe…ciente de los saldos
reales es negativo. Por tanto, para que esta ecuación vuelva a ser
cero, los saldos reales tienen que aumentar, es decir, también tenemos
que dibujarla a la derecha de la posición inicial.
Sin embargo, el hecho de que ambas condiciones de equilibrio
parcial estén desplazadas hacia la derecha, hace que sepamos que
el nivel de saldos reales a largo plazo va a ser superior, pero no
tenemos información sobre qué va a ocurrir con el tipo de cambio
real (puede aumentar, disminuir o quedarse igual). Para ello tenemos
que recurrir al valor de las variables en estado estacionario y ver como
cambian ante esta perturbación. El valor de las variables en estado
estacionario calculado anteriormente es:
1
lt = [ (1 + 2( ))m
_ t + ( + (1 + 2 )( ))y t it ]
1 + 2( )
1 + 2 1+ 2( ) 2
qt = 0 + yt + it
1+ 2 ( ) 1( ) 1 1
Calculando la derivada respecto al nivel de producción potencial

obtenemos:
dlt dq t 1+ 2( )
= + (1 + 2 )( ) > 0; = >0
dy t dy t 1
esto es, ambas derivadas son positivas, indicando que en el largo

plazo el aumento en el nivel de producción potencial provoca tanto un
aumento en los saldos reales como un aumento en el tipo de cambio
real. El mayor nivel de tipo de cambio real a largo plazo viene
justi…cado porque el aumento en el nivel de producción potencial
supone un aumento del nivel de competitividad de la economía. Por
su parte, los saldos reales aumentan en el largo plazo porque el mayor
nivel de producción potencial supone una disminución en el nivel de
precios. Por tanto, en nuevo estado estacionario estará a la derecha
y hacia arriba respecto al estado estacionario inicial. En concreto
podríamos hacer la representación grá…ca que aparece en la …gura

2.20.
6
q_t = 0
@
q @ 6
@
@
@ SE1
q EE1 @
* @
6 EE0 *
@
- @
@
@ ?
@
-
l_t = 0
?
-
l l
Figura 2.20: Efectos a corto plazo de un aumento en el nivel de

Como podemos comprobar, en este caso particular, el estado

estacionario inicial se encuentra justo en la nueva senda estable,
por lo que no se produciría ningún efecto en el corto plazo. Si
la pendiente de la senda estable fuera diferente a la que hemos
representado grá…camente, entonces si que existiría corto plazo, que
vendría dado por una alteración en el tipo de cambio real. El tipo
de cambio real disminuiría si la pendiente de la senda estable fuese
menor o aumentaría si la pendiente de la senda estable fuese mayor.
El medio plazo vendría dado por un desplazamiento a lo largo de la
senda estable, hasta alcanzar el nuevo estado estacionario, periodo
de tiempo durante el cual iría aumentando tanto los saldos reales
como el tipo de cambio real.
6
q_t = 0
@
q @ 6
@
@
@ SE1
q EE1 * @
* @
6 EE0 **
@
- @
@
@ ?
@
-
l_t = 0
?
-
l l
Figura 2.21: Efectos a corto, medio y largo plazo de un aumento en

el nivel de producción potencial
Parte II
Introducción al Equilibrio
General
90
3
La elección intertemporal de los
consumidores
En este tema vamos a resolver algunos problemas relacionados con

la elección intertemporal del consumidor en términos de su decisión
consumo-ahorro. Dada una determinada renta los individuos pueden
hacer dos cosas con la misma: o bien la gastan comprando bienes
y servicios o bien la guardan transformándolas en ahorro. Esta
decisión se realiza en un entorno intertemporal ya que los individuos
pueden mover su renta a lo largo del tiempo, bien ahorrando o bien
endeudándose, lo que implica que el patrón temporal de la renta
no tiene porqué coincidir con el patrón temporal del consumo. Esta
elección va a tener importantes consecuencias para el funcionamiento
de una economía, ya que el consumo es el componente más
importante (cuantitativamente) de la demanda agregada, mientras
que el ahorro va a determinar la inversión y, por tanto, la producción
futura. En este contexto resulta importante entender cuáles son los
factores que afectan a esta decisión.
En primer lugar, vamos a realizar unos ejercicios suponiendo que
el ciclo vital del individuo se reduce a dos periodos, con el objeto
de comprender los mecanismos básicos que subyacen a la elección de
consumo en cada periodo por parte del individuo. El mecanismo es
el mismo para un ciclo vital de más de dos periodos. A continuación
realizamos varios ejercicios suponiendo la existencia de un número
92 3. La elección intertemporal de los consumidores
in…nito de periodos y resolviendo el problema del consumidor tanto

en tiempo discreto como en tiempo continuo.
EJERCICIO 3.1: Suponga un individuo que vive dos

periodos. En cada periodo el individuo recibe una renta
de 100.000 euros. Sus preferencias vienen dadas por la
siguiente expresión:
U = ln C1 + ln C2
donde =0,96 y el tipo de interés real es del 1,25%. Se pide:
a) Determine el nivel de consumo del individuo en cada
periodo. Represente grá…camente la solución.
b) Suponga que el tipo de interés real aumenta hasta
el 2,5%. Calcule de nuevo los consumos óptimos en cada
periodo y la nueva representación grá…ca.
c) Suponga que el parámetro disminuye hasta 0,90.
Repita el análisis para este nuevo valor.
SOLUCIÓN:
a) El problema a maximizar por parte del individuo es el siguiente:
max U = ln C1 + 0; 96 ln C2
sujeto a las restricciones presupuestarias en ambos periodos:
C1 = W1 B1
C2 = W2 + (1 + R)B1
Sustituyendo el ahorro de la restricción presupuestaria del
primer periodo en la restricción presupuestaria del segundo periodo
obtenemos la restricción presupuestaria intertemporal:
C2 W2
C1 + = W1 +
1+R 1+R
3. La elección intertemporal de los consumidores 93
Dado que el tipo de interés es del 1,25% y la renta que percibe

el individuo es de 100.000 euros en cada periodo, la restricción
presupuestaria quedaría:
C2 100:000
C1 + = 100:000 + = 198:522; 16
1; 0125 1; 0125
Por tanto, el problema a maximizar (el lagragiano) sería:
C2 W2
max U = ln C1 + ln C2 (C1 + W1 )
1+R 1+R
o lo que es lo mismo:
C2 100:000
max U = ln C1 + 0; 96 ln C2 (C1 + 100:000 )
1; 0125 1; 0125
Las condiciones de primer orden serían las siguientes:
1
=0
C1
0; 96
=0
C2 1; 0125
Sustituyendo la primera condición de primer orden en la segunda
condición de primer orden, obtenemos la senda óptima del consumo
a lo largo de la vida del agente:
0; 96 1
=0
C2 1; 0125C1
0; 96 1; 0125C1 = C2
0; 972C1 = C2
A continuación, sustituimos la expresión anterior en la tercera
condición de primer orden, resultando:
0; 972C1
C1 + = 198:522; 16
1; 0125
Por tanto el consumo óptimo en el primer periodo sería:
1; 96C1 = 198:522; 16
C1 = 101:286; 82
mientras que el consumo óptimo en el periodo 2, sería:
C2 = 198:522; 16 101:286; 82 = 97:235; 34

Como podemos comprobar el nivel de consumo en el primer
periodo es superior al consumo óptimo del segundo periodo. Esto
es consecuencia de la tasa de descuento intertemporal, que supone
que el individuo valora más la utilidad en el momento actual que
la utilidad futura. Además obtenemos que el individuo va a tener
un nivel de consumo en el periodo 1 superior a su renta, es decir, el
ahorro de este individuo va a ser negativo dado que para maximizar
su bienestar va a desplazar renta del futuro hacia el momento actual.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
201:250
@
@
@
@
@
100:000 @
@
@
97:235 @
@
@ (1 )W2
@ (1 )W1 + (1+Rt )
@ -
100:000 198:522
101:286
Figura 3.1: Elección óptima del consumidor
Por tanto, el nivel de utilidad que obtendría este individuo sería:
U = ln 101:286; 82 + 0; 96 ln 97:235; 34 = 22; 55

La representación grá…ca de esta solución aparece en la …gura 3.1.

Como podemos comprobar, la senda óptima de consumo implica
que el individuo va a pedir prestado en el periodo 1 (va a desear
tener un nivel de consumo superior a su nivel de renta en dicho
periodo) mientras que el individuo va a ahorrar en el segundo
periodo, teniendo un nivel de consumo inferior a su renta en dicho
periodo.
b) Vamos a repetir los cálculos anteriores perio ahora con un

tipo de interés mayor, del 2,5%, con el objetivo de analizar cuáles
son los efectos de un aumento del tipo de interés sobre la decisión
de consumo del individuo. En este caso el problema a maximizar
quedaría como:
C2 100:000
max U = ln C1 + 0; 96 ln C2 (C1 + 100:000 )
1; 025 1; 025
es decir, la renta total del individuo (calculada en el periodo 1) pasa
ahora a ser de 197.560,98, inferior a la que teníamos anteriormente.
Esto es debido a que el coste de mover renta del periodo 2 al periodo
1 ha aumentado, ya que el tipo de interés es precisamente este coste.
Calculando las condiciones de primer orden obtenemos:
1
=0
C1
0; 96
=0
C2 1; 025
C2
C1 + = 197:560; 98
1; 025
0; 96 1
=0
C2 1; 025C1
0; 96 1; 025C1 = C2
0; 984C1 = C2

0; 984C1
C1 + = 197:560; 98
1; 025
1; 96C1 = 197:560; 98
C1 = 100:796; 42
C2 = 197:550; 98 100:796; 42 = 96:764; 56

Como podemos comprobar en la …gura 3.2, el aumento en el
tipo de interés provoca que aumente la pendiente de la restricción
presupuestaria intertemporal, indicando que es más costoso mover
dinero del futuro al presente y más bene…cioso mover dinero del
presente al futuro.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
J
J
202:500 J
J
J
J
J
J
100:000 J
J
J
96:764 J
J
J (1 )W2
J (1 )W1 + (1+Rt )
J -
100:000 197:561
100:796
Figura 3.2: Elección óptima del consumidor ante un aumento en el

tipo de interés

periodo sigue siendo superior al consumo óptimo del segundo
periodo, aunque cambia la proporción. En este caso el consumo
del periodo 2 es un 98,4% del consumo del periodo 1, mientras que
anteriormente dicha proporción era del 97,4%. Es decir, el individuo
a disminuido su preferencia a endeudarse en el primer periodo ya
que el coste de dicho endeudamiento ha aumentado.
El nivel de utilidad que obtendría este individuo ahora sería:
U = ln 100:796; 42 + 0; 96 ln 96:764; 56 = 22; 54
que es inferior al valor obtenido anteriormente. Esta pérdida de

bienestar es consecuencia del aumento en el tipo de interés. En
efecto, el individuo está endeudándose en el primer periodo, por
lo que un aumento del tipo de interés le supone un aumento del
endeudamiento.
periodo.
c) A continuación vamos a repetir el ejercicio del apartado (a)

pero para una tasa de descuento intertemporal de 0,9 con el objeto
de estudiar cómo se ve alterada la decisión del consumidor ante una
disminución en dicha tasa. En este caso el problema vendría dado
por:
C2 100:000
max U = ln C1 + 0; 9 ln C2 (C1 + 100:000 )
1; 0125 1; 0125
Las condiciones de primer orden serían las siguientes:
1
=0
C1
0; 9
=0
C2 1; 0125

0; 9 1
=0
C2 1; 0125C1
0; 9 1; 0125C1 = C2
0; 9225C1 = C2
0; 9225C1
C1 + = 198:522; 16
1; 0125
1; 9C1 = 198:522; 16
C1 = 103:979; 46
C2 = 198:522; 16 103:979; 46 = 93:581; 51

periodo es superior al consumo óptimo del segundo periodo. Esto
es consecuencia de la tasa de descuento intertemporal, que supone
que el individuo valora más la utilidad en el momento actual que
la utilidad futura. Además obtenemos que el individuo va a tener
un nivel de consumo en el periodo 1 superior a su renta, es decir, el
ahorro de este individuo va a ser negativo dado que para maximizar
su bienestar va a desplazar renta del futuro hacia el momento actual.
U = ln 103:979; 46 + 0; 9 ln 93:581; 51 = 21; 85


periodo.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
201:250
@
@
@
@
@
100:000 @
@
@
93:979 @
@
@ (1 )W2
@ (1 )W1 + (1+Rt )
@ -
100:000 198:522
103:979
Figura 3.3: Elección óptima del consumidor ante un aumento en

periodos. En cada periodo el individuo recibe una renta
de 100.000 euros. Sus preferencias vienen dadas por la
siguiente expresión:
U = ln C1 + ln C2
donde =0,6. Para simplicar suponemos que el tipo de
interés es cero. Se pide:
a) Cuál es el signi…cado del parámetro .
b) Cuál es el consumo en cada periodo del individuo si no
existen restricciones a la liquidez (construya el lagragiano
del problema). Represente grá…camente la solución.
c) Cuál sería el consumo del individuo en cada periodo si

existiesen restricciones a la liquidez, tal que el individuo
no puede pedir prestado. Represente grá…camente esta
situación y compárela con la anterior. ¿En qué caso está
mejor el individuo? (cálcule cual sería el valor de U en cada
caso).
d) Repita de nuevo el análisis suponiendo que el tipo de
interés es del 5%.
e) Repita de nuevo el análisis del apartado (d), pero con
=0,99.
SOLUCIÓN:
a) El parámetro nos indica la ponderación de la utilidad futura,

en este caso en el periodo 2, en relación a la utilidad del individuo
en el momento actual (periodo 1). El valor de este parámetro
se sitúa entre 0 y 1, indicando que el individuo valora en menor
proporción la utilidad futura en relación a la actualidad actual. Un
valor de 0 indicaría que el individuo únicamente tiene en cuenta el
consumo actual a la hora de tomar sus decisiones, no importándole
en absoluto lo que pueda ocurrir en el futuro. Por el contrario, un
valor de este parámetro igual a la unidad indicaría que el individuo
valora el consumo en el futuro como si fuese consumo en el momento
actual. En este caso, el valor del parámetro es 0,6, lo que podemos
considerar muy bajo (en realidad ninguna economía tendría un valor
tan bajo), indicando que el individuo valora muy poco el consumo
futuro. Habitualmente el valor de este parámetro para una economía
como la española se sitúa en torno a 0,95.
b) El problema a maximizar por parte del individuo es el siguiente:
max U = ln C1 + ln C2
sujeta a las restricciones presupuestarias:
C1 = W1 B1
C2 = W2 + (1 + R)B1
Sustituyendo el ahorro de la restricción presupuestaria del

primer periodo en la restricción presupuestaria del segundo periodo
obtenemos la restricción presupuestaria intertemporal:
C2 W2
C1 + = W1 +
1+R 1+R
Como en este caso el tipo de interés real es cero, la restricción
C1 + C2 = W1 + W2
Como la renta que percibe el individuo es de 100.000 euros en cada
periodo, la restricción presupuestaria sería:
C1 + C2 = W1 + W2 = 100:000 + 100:000 = 200:000

max U = ln C1 + ln C2 (C1 + C2 W1 W2 )
Las condiciones de primer orden serían:
1
=0
C1
0; 6
=0
C2
C1 + C2 = 200:000
1 0; 6
=0
C1 C2
0; 6C1 = C2
Sustituyendo en la tercera condición de primer orden, obtenemos
que los consumos óptimos en ambos periodos son:
C1 + 0; 6C1 = 200:000
200:000
C1 = = 125:000
1; 6
C2 = 200:000 125:000 = 75:000

U = ln 125:000 + 0; 6 ln 75:000 = 18; 47

periodo.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
200:000
@
@
@
@
@
100:000 @
@
@
75:000 @
@
@ (1 )W2
@ (1 )W1 + (1+Rt )
@ -
100:000 200:000
125:000
Figura 3.4: Elección óptima del consumidor
c) Si existen restricciones a la liquidez, esto signi…ca que el

individuo no puede tener un ahorro negativo en el primer periodo,
ya que no puede pedir dinero prestado y por tanto no puede traerse

dinero del futuro al presente. Esto signi…ca que el nivel de consumo
del primer periodo viene restringido por la renta del individuo en
dicho periodo. En este caso el consumo si que sería una función de
la renta, siempre y cuando el nivel de consumo que desearía tener el
individuo en el primer periodo fuese superior a la renta disponible en
dicho periodo. En el caso en que el individuo deseara consumir en el
primer periodo una cantidad menor que su renta en dicho periodo, es
decir, su ahorro fuese positivo, la restricción a la liquidez no tendría
ningún efecto.
En nuestro caso, el individuo desea consumir en el primer periodo
una cantidad superior a la renta disponible, por lo que si se ve
afectado por la existencia de la restricción a la liquidez. Por tanto,
en ese caso ya tenemos que el consumo que va a realizar el individuo
en el primer periodo:
C1 = 100:000
Esto signi…ca que el consumo que va a realizar el individuo en el
segundo periodo es también el valor de su renta en dicho periodo,
esto es:
C2 = 100:000
ya que el individuo no movería renta del primer periodo al segundo,
al querer consumir lo máximo posible en el periodo 1.
En este caso, el individuo se vería obligado a consumir menos
de lo deseado en el periodo 1, mientras que consumiría más de los
deseado en el periodo 2. El resultado es que su nivel de felicidad
sería inferior al alcanzado anteriormente. En efecto, si calculamos el
nivel de bienestar del individuo en este caso obtenemos que:
U = ln 100:000 + 0; 6 ln 100:000 = 18; 42

que es inferior al valor obtenido anteriormente. En este caso la
restricción presupuestaria intertemporal del individuo tendría la
siguiente forma que aparece en la …gura 3.5, siendo vertical en la
dotación de renta correspondiente al periodo 1, es decir, el consumo
en el periodo 1 puede ser inferior o igual a la renta de dicho
periodo pero no superior. Por este motivo desaparece el tramo de
la restricción presupuestaria que permitiría que el consumo en el
periodo 1 fuese superior a la renta de dicho periodo. La restricción

presupuestaria intertemporal sigue mostrando el tramo creciente a
partir de la dotación inicial ya que la restricción a la liquidez no
impide mover renta del periodo actual al futuro.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
200:000
@
@
@
@
@
100:000 @
(1 )W2
(1 )W1 + (1+Rt )
-
100:000
Figura 3.5: Elección con restricciones a la liquidez
d) Vamos a repetir el análisis anterior, pero ahora suponiendo que

el tipo de interés es positivo e igual al 5%. El problema a maximizar
por parte del individuo es:
C2 W2
max U = ln C1 + ln C2 C1 + W1
1+R 1+R
que da como resultado los siguientes niveles de consumo en cada
periodo:
1 W2 1 100:000
C1 = W1 + = 100:000 + = 122:023; 81
1+ 1+R 1; 6 1; 05
(1 + R) W2
C2 = W1 + =
1+ 1+R
0; 6 1; 05 100:000
= 100:000 + = 76:875
1; 6 1; 05
Como podemos observar, ahora el consumo total que realiza el

individuo a lo largo de su vida es diferente a la renta total, dado que
al querer consumir más en el primer periodo de lo que gana, sufre
un coste, que es el tipo de interés. La utilidad del individuo en ese
caso sería:
U = ln 122:023; 81 + 0; 6 ln 76:875 = 18; 46

inferior a la obtenida en el caso inicial. Nótese también que ahora el
consumo en el primer periodo es inferior al que había seleccionado
el individuo en el caso en que el tipo de interés era cero, debido a
que ahora endeudarse tiene un coste y, por tanto, el consumo total a
lo largo de su vida también es inferior, debido al aumento en el tipo
de interés y a que el individuo tiene una posición deudora durante
el primer periodo de su vida.
En el caso en que existiese restricción a la liquidez el resultado sería
exactamente igual que en el caso anterior, esto es, los consumos que
realizaría el individuo serían:
C1 = 100:000
C2 = 100:000
siendo el nivel de bienestar del individuo:
U = ln 100:000 + 0; 6 ln 100:000 = 18; 42

En el caso de restricciones a la liquidez el individuo el consumo del
individuo no se vería afectado por variaciones en el tipo de interés.
e) Vamos a repedir todos los análisis realizados en el

apartado anterior pero ahora con una tasa de preferencia
subjetiva intertemporal signi…cativamente inferior a la empleada
anteriormente, Ahora el parámetro de descuento sería de 0,99. El
problema a maximizar por parte del individuo es:
C2 W2
max U = ln C1 + ln C2 C1 + W1
1+R 1+R

periodo:
1 W2 1 100:000
C1 = W1 + = 100:000 + = 98:103; 59
1+ 1+R 1; 99 1; 05
(1 + R) W2
C2 = W1 + =
1+ 1+R
0; 99 1; 05 100:000
= 100:000 + = 101:984; 9
1; 99 1; 05
Como podemos observar, ahora el consumo del individuo en el

primer periodo es inferior a la renta de dicho periodo, mientras que
el consumo del segundo periodo es superior a la renta del segundo
periodo. El individuo ahora actua de modo totalmente diferente
ahorrando en lugar de pedir prestado. La utilidad del individuo en
ese caso sería:
U = ln 98:103; 59 + 0; 99 ln 101:984; 9 = 22; 91

superior a la obtenida en el caso inicial.
En el caso en que existiese restricción a la liquidez, éstas no le
afectarían al individuo, ya que no necesita pedir dinero prestado
durante el primer periodo. Por tanto, bajo la existencia de
resticciones a la liquidez los consumos seguirían siendo los mismos:
C1 = 98:103; 59
C2 = 101:984; 9
siendo el nivel de bienestar del individuo el mismo que en el caso
anterior.
EJERCICIO 3.3: Suponga un consumidor representativo

que vive dos periodos y que tiene la siguiente función de
utilidad:
U (C) = ln C1 + ln C2
siendo la restricción presupuestaria:
C2 W2
C1 + = W1 +
1+R 1+R
Resuelva el problema de maximización al que se enfrenta
el consumidor, obteniendo los niveles óptimos de consumo
en cada periodo.
SOLUCIÓN:
Para resolver este problema construimos el langragiano del mismo:
C2 W2
max L = ln C1 + ln C2 C1 + W1
C1 ;C2 1+R 1+R
Las condiciones de primer orden son las siguientes:
@L 1
= =0
@C1 C1
@L
= =0
@C2 C2 1+R
@L C2 W2
= C1 + W1 =0
@ 1+R 1+R
Despejando de la primera condición de primer orden y
sustituyendo en la segunda condición de primer orden obtenemos:
1
C1
=
C2 1+R
Por lo que la relación entre el consumo de un periodo y del otro

es:
1
C1 = C2
(1 + R)
Sustituyendo en la restricción presupuestaria intertemporal
obtenemos que el nivel de consumo del primer periodo es:
W2
C1 + C1 = W1 +
1+R
W1 W2
C1 = +
1+ (1 + )(1 + R)
El nivel de consumo del segundo periodo es:
1 C2 W2
C2 + = W1 +
(1 + R) 1+R 1+R
(1 + R) W2
C2 = W1 +
1+ 1+R
El nivel de ahorro del individuo lo obtenemos como la diferencia
entre la renta del primer periodo y el consumo de dicho periodo:
1 W2
B = C1 W1 = W1
1+ (1 + R)
Por tanto, el ahorro del individuo es positivo o negativo
dependiendo de si
W2
R W1
(1 + R)
Nótese que lo que hace el individuo es comparar el valor
actualizado de la renta futura con el valor de la renta presente
descontado por la tasa de descuento. En términos generales estaría
comparando la tasa a la que valora la utilidad actual en función de
la futura y el coste de endeudamiento.
EJERCICIO 3.4: Suponga un individuo con vida in…nita

que tiene la siguiente función de utilidad:
U (Ct ) = ln Ct
sujeta a la siguiente restricción presupuestaria:
B_ t = Wt + Rt Bt 1 Ct
siendo Ct el consumo, Rt es tipo de interés real, Wt la renta

del individuo y Bt , la cantidad de activos …nancieros que
suponemos es cero en el momento en que nace el individuo.
a) Obtenga la senda óptima de consumo de este individuo.
b) Indique cuáles son los efectos de un aumento en el tipo
de interés real.
SOLUCIÓN:
Dado que la restricción presupuestaría viene de…nida como una

ecuación diferencial del comportamiento de la cantidad de activos
…nancieros a lo largo del tiempo, el problema del consumidor
tenemos que especi…carlo en tiempo continuo. Así, el problema del
consumidor quedaría de…nido como:
Z T
t
max ln Ct e dt (3.1)
Ct 0
sujeto a la restricción presupuestaria:
B_ t = Rt Bt + Wt Ct (3.2)
B0 = 0 (3.3)
donde es la tasa subjetiva de preferencia intertemporal.
Para resolver el problema anterior construimos el denominado
hamiltoniano (estamos maximizando en tiempo continuo):
t
H(C; B; ) = U (Ct )e + t (Rt Bt + Wt Ct ) (3.4)
en el cual C es la variable de control, B es la variable de estado y
es la variable de coestado.
Caculando las anteriores condiciones de primer orden del problema
del consumidor obtenemos:
@H e t
= t =0 (3.5)
@Ct Ct
@H _t
= Rt t = (3.6)
@Bt
@H
= Rt Bt + Wt Ct = B_ t (3.7)
@ t
Para resolver operamos de la siguiente forma. En primer lugar,
tenemos de despejar el parámetro de Lagrange de la condición de
primer orden (3.5) y sustituirlo en la segunda condición de primer
orden (3.6). Sin embargo, observamos que también necesitamos la
derivada respecto al tiempo del parámetro de Lagrange. De la cpo
(3.5) obtenemos que:
e t
t = (3.8)
Ct
Derivando respecto al tiempo obtenemos:
t e t
_ t = e C_ t (3.9)
Ct Ct
Sustitiyendo las dos expresiones anteriores en la cpo (3.6):
Rt t = _t (3.10)
resulta:
e t e t e t
Rt = 2 C_ t + (3.11)
Ct Ct Ct
e t e t
(Rt ) = 2 C_ t (3.12)
Ct Ct
Reordenando términos obrenemos:
1 _
Ct = (Rt ) (3.13)
Ct
La senda temporal óptima del consumo sería:
C_ t = (Rt )Ct (3.14)
b) Tal y como podemos observar en la expresión anterior, la senda

óptima de consumo depende positivamente del tipo de interés real y
negativamente de la tasa de preferencia intertemporal del individuo.
Por tanto, la expresión anterior nos indica que si el tipo de interés real
es igual a la tasa de preferencia intertemporal, entonces el consumo
es constante periodo a periodo. Si por el contrario el tipo de interés
real es superior a la tasa de preferencia intertemporal, entonces la

senda del consumo es creciente. Por tanto, un aumento en el tipo de
interés real provoca un aumento de la pendiente de la senda óptima
de consumo. La …gura 3.6 muestra las posibles formas de la senda
óptima del consumo en función de los valores del tipo de interés real
y la tasa de preferencia intertemporal.
W2 + W1 (1 + Rt )
@
@
W2 @
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@ -
W2
W1 W1 + (1+Rt )
Figura 3.6. Sendas óptimas de consumo

Ct1 1
U (Ct ) =
1
a) Obtenga la senda óptima de consumo de este
individuo, tanto en tiempo discreto como en tiempo
continuo, especi…cando las correspondientes restricciones
presupuestarias y problemas a maximizar.
b) Indique cuáles son los efectos de un aumento en el

parámetro .
c) Cómo sería la función de utilidad y los resultados en el
caso de = 1:
SOLUCIÓN:
a) En primer lugar vamos a resolver el problema en tiempo

continuo. En este caso el problema del consumidor es:
Z T
Ct1 1 t
max e dt (3.15)
Ct 0 1
B_ t = Rt Bt + Wt Ct (3.16)
B0 = 0 (3.17)
Ct1 1 t
H(C; B; ) = e + t (Rt Bt + Wt Ct ) (3.18)
1
del obtenemos:
@H t
= Ct e t =0 (3.19)
@Ct
@H _t
= Rt t = (3.20)
@Bt
@H
= Rt Bt + Wt Ct = B_ t (3.21)
@ t
tenemos de despejar el parámetro de Lagrange de la condición
de primer ordeno (3.40) y sustituirlo en la condición de primer

orden (3.41). Sin embargo, observamos que también necesitamos
la derivada respecto al tiempo del parámetro de Lagrange. De la
condición de primer orden (3.40) obtenemos que:
t
t = Ct e
_t = Ct 1
e t
C_ t Ct e t
Sustitiyendo las dos expresiones anteriores en la condición de

primer orden (3.41):
Rt t = _t
resulta:
Rt Ct e t
= Ct 1
e t
C_ t + Ct e t
(Rt )Ct e t
= Ct 1
e t
C_ t
C_ t = (Rt )
Ct
(Rt )
C_ t = Ct (3.22)
A continuación vamos a resolver el mismo ejercicio pero en tiempo

discreto. En este caso el problema del consumidor vendría dado por:
1
X 1
t Ct 1
max (3.23)
Ct 1
t=0
Ct + Bt = (1 + Rt )Bt 1 + Wt (3.24)
B0 = 0 (3.25)
El langrangiano del anterior problema sería:
t Ct1 1
L = max t (Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1)
(Ct ) 1
(3.26)
Calculando las condiciones de primer orden resulta:
@L
= Ct t =0 (3.27)
@Ct
@L t t+1
= t + (1 + Rt+1 ) = 0 (3.28)
@Bt
@L
= Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 =0 (3.29)
@ t
sustituyendo en la segunda condición de primer orden resulta:
t t+1
Ct = (1 + Rt+1 )Ct+1
o equivalentemente:
Ct+1 = (1 + Rt+1 )Ct (3.30)

expresión que es similar a la solución dada por (3.22).
b) Los efectos de una alteración en el parámetro se pueden

observar muy claramente en la solución del problema en tiempo
continuo. Así, este parámetro representa el grado de aversión al
riesgo del individuo. Tal y como podemos observar, la aversión al
riesgo aparece en la expresión (3.22) en el denominador. Por tanto
un aumento en el grado de aversión al riesgo provoca que la senda
óptima de consumo se haga más horizontal, independientemente de
si tiene pendiente positiva o negativa.
c) En el caso en el que el parámetro de aversión al riesgo sea igual a

1, entonces la función de utilidad CRRA se transforma en la función
logarítmica. En este caso el problema sería:
t
L = max fln Ct t (Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 )g (3.31)
(Ct )
@L 1
= t =0 (3.32)
@Ct Ct
@L t t+1
= t + (1 + Rt+1 ) = 0 (3.33)
@Bt
@L
= Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 =0 (3.34)
@ t
t 1 t+1 1
= (1 + Rt+1 )
Ct Ct+1
o equivalentemente:
Ct+1
= (1 + Rt+1 ) (3.35)
Ct

1
U (Ct ) = exp( Ct )

a) Obtenga la senda óptima de consumo de este
individuo, tanto en tiempo discreto como en tiempo
continuo, especi…cando las correspondientes restricciones
presupuestarias y problemas a maximizar.
b) Indique cuáles son los efectos del parámetro sobre la
senda óptima de consumo.
SOLUCIÓN:
a) En primer lugar vamos a resolver el problema en tiempo

continuo. En este caso el problema del consumidor es:
Z T
1 t
max exp( Ct )e dt (3.36)
Ct 0
B_ t = Rt Bt + Wt Ct (3.37)
B0 = 0 (3.38)
1 t
H(C; B; ) = exp( Ct )e + t (Rt Bt + Wt Ct ) (3.39)

del obtenemos:
@H t
= exp( Ct )e t =0 (3.40)
@Ct
@H _t
= Rt t = (3.41)
@Bt
@H
= Rt Bt + Wt Ct = B_ t (3.42)
@ t
tenemos de despejar el parámetro de Lagrange de la condición
de primer ordeno (3.40) y sustituirlo en la condición de primer
orden (3.41). Sin embargo, observamos que también necesitamos
la derivada respecto al tiempo del parámetro de Lagrange. De la
condición de primer orden (3.40) obtenemos que:
t
t = exp( Ct )e
_t = exp( Ct )e t
C_ t exp( Ct )e t
Sustitiyendo las dos expresiones anteriores en la condición de

primer orden (3.41):
Rt t = _t
resulta:
Rt exp( Ct )e t
= exp( Ct )e t
C_ t + exp( Ct )e t
(Rt ) exp( Ct )e t
= exp( Ct )e t
C_ t
C_ t = (Rt )
(Rt )
C_ t = (3.43)
A continuación vamos a resolver el mismo ejercicio pero en tiempo

discreto. En este caso el problema del consumidor vendría dado por:
1
X
t 1
max exp( Ct ) (3.44)
Ct
t=0
Ct + Bt = (1 + Rt )Bt 1 + Wt (3.45)
B0 = 0 (3.46)
El langrangiano del anterior problema sería:
t 1
L = max exp( Ct ) t (Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1)
(Ct )
(3.47)
@L
= exp( Ct ) t =0 (3.48)
@Ct
@L t t+1
= t + (1 + Rt+1 ) = 0 (3.49)
@Bt
@L
= Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 =0 (3.50)
@ t
t t+1
exp( Ct ) = (1 + Rt+1 ) exp( Ct+1 )
o equivalentemente:
exp( Ct )
= (1 + Rt+1 ) (3.51)
exp( Ct+1 )
b) Los efectos de una alteración en el parámetro se pueden

observar muy claramente en la solución del problema en tiempo
continuo. Así, este parámetro representa el grado de aversión al
riesgo del individuo. Tal y como podemos observar, la aversión al
riesgo aparece en la expresión (3.22) en el denominador. Por tanto
un aumento en el grado de aversión al riesgo provoca que la senda
óptima de consumo se haga más horizontal, independientemente de
si tiene pendiente positiva o negativa.

U (Ct ) = ln(Ct Ct 1)
sujeta a la siguiente restricción presupuestaria:
Ct + Bt = (1 + Rt )Bt 1 + Wt (3.52)

Como podemos observar ahora la función de utilidad no sólo
depende del consumo en un determinado periodo de tiempo
sino también del consumo en el periodo anterior. Los
hábitos de consumo vienen representados por el parámetro
.
a) Obtenga la senda óptima de consumo de este individuo,
especi…cando el problema a maximizar.
b) Indique cuáles son los efectos del parámetro sobre la
senda óptima de consumo.
SOLUCIÓN:
a) El problema del consumidor consiste en:

1
X
t
max ln(Ct Ct 1) (3.53)
Ct
t=0
sujeta a la restricción presupuestaria:
Ct + Bt = (1 + Rt )Bt 1 + Wt (3.54)
El langrangiano del anterior problema lo escribrimos como:
t
L = max fln(Ct Ct 1) t (Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 )g
(Ct )
Las condiciones de primer orden del vienen dadas por:
@L t 1 c t+1 1
= t (1 + t) =0
@Ct Ct Ct 1 Ct+1 Ct
(3.55)
@L t t 1
= t+1 (1 + Rt+1 ) t =0 (3.56)
@Bt
@L
= Ct + Bt Wt (1 + Rt )Bt 1 =0 (3.57)
@ t
donde t es el multiplicador de Lagrange asignado a la restricción

presupuestaria en el momento t. Despejando el parámetro de
Lagrange de la primera condición de primer orden obtenemos,
obtenemos:
1 1
t = (3.58)
Ct Ct 1 Ct+1 Ct
Combinando la ecuación (3.55) con la ecuación (3.56) obtenemos
la condición de primer orden intertemporal,
1 1
Ct Ct Ct+1 Ct
1
1
1 = (1 + Rt+1 ) (3.59)
Ct+1 Ct Ct+2 Ct+1
que nos indica cual es la senda óptima de consumo a lo largo del

tiempo. Si = 0 estaríamos en el caso básico sin la consideración
de los hábitos de consumo. En efecto si = 0 la expresión anterior
queda reducida a:
Ct+1
= (1 + Rt+1 ) (3.60)
Ct
b) El parámetro representa en qué medida puede cambiar el

consumo de un periodo a otro. Cuanto mayor sea este parámetro,
menor es el cambio que puede producirse en el consumo periodo
a periodo. Este parámetro representa los hábitos de consumoPor
tanto, cuanto mayores sean los hábitos de consumo más estable es
la senda óptima de consumo del individuo.
4
Las empresas y la decisión de
inversión
El segundo componente de la demanda agregada es la inversión.

Aunque en términos cuantitativos la inversión represente una
fracción pequeña de la demanda agregada de una economía,
en términos cualitativos tiene una gran importancia, dado que
determina las posibilidades de producción futuras. Así, suponemos
que el ahorro es equivalente a la inversión de la economía y esta
inversión se transforma en capital productivo.
En este tema realizamos algunos ejercicios en relación al
comportamiento de las empresas y a la decisión de inversión.
El objetivo de las empresas es la maximización de bene…cios.
Obviamente, dicho comportamiento se realiza en un entorno
intertemporal donde suponemos que el ciclo vital de este agente es
in…nito. No obstante, si suponemos que los factores productivos son
propiedad de los consumidores y las empresas lo alquilan al precio
de mercado, nos encontramos que el problema de maximización
de bene…cios de las empresas dinámico es equivalente al problema
estático.
Un elemento fundamental a la hora de determinar las decisiones
de inversión, es considerar la existencia de costes de ajuste, tanto en
el capital como en la inversión. La consideración de costes de ajuste
en la inversión nos lleva a estudiar el modelo de la Q de Tobin, que
122 4. Las empresas y la decisión de inversión
permite explicar cómo las diferentes variables afectan a las decisiones

de inversión.
EJERCICIO 4.1. Suponga que la función de producción

tiene la siguiente forma:
1
Yt = F (Kt; Lt ) = [ Kt + (1 )Lt ] (4.1)
donde es un parámetro que determina la elasticidad de
sustitución entre ambos factores productivos. Resuelva el
problema de la empresa y determine el precio de cada factor
productivo.
SOLUCIÓN:
El objetivo de la empresa es la maximización de los bene…cios,

que los de…nimos como los ingresos totales menos los costes totales
y donde los costes totales vienen dados por las retribuciones a los
factores productivos trabajo y capital. Vamos a resolver el problema
en términos estáticos. Para ello de…nimos la función de bene…cios,
dada la tecnología como:
1
t = [ Kt + (1 )Lt ] Wt Lt Rt Kt
es decir, los ingresos totales que vienen representados por la función
de producción dado que suponemos que el precio del bien es 1, menos
los costes asociados a cada uno de los factores productivos.
Calculando las condiciones de primer orden obtenemos:
@ t 1 1
1 1
= [ Kt + (1 )Lt ] Kt Rt = 0
@Kt
@ t 1 1
1 1
= [ Kt + (1 )Lt ] (1 ) Lt Wt = 0
@Kt
Reordenando términos resulta:

4. Las empresas y la decisión de inversión 123
1
1 1
[ Kt + (1 )Lt ] Kt = Rt
1
1 1
(1 ) [ Kt + (1 )Lt ] Lt = Wt
Las expresiones anteriores indican que la productividad marginal
de cada factor productivo es igual al precio del factor. Dada la
de…nición del nivel de producción podemos obtener las siguientes
expresiones:
Kt 1
Yt = Rt
Kt + (1 )Lt
(1 )Lt 1
Yt = Wt
Kt + (1 )Lt
Vemos que ahora la retribución a cada factor productivo depende
no sólo del parámetro , sino también del parámetro que determina
la elasticidad de sustitución entre el capital y el trabajo. Así, el coste
de cada factor productivo es una determinada proporción del nivel de
producción de la economía, donde dicha proporción viene dada por
el peso de cada factor productivo dentro de la función de producción.
Si fuese igual a 1, la anterior función de producción sería del tipo
Cobb-Douglas y, por tanto, el coste de cada factor productivo sería
un proporción, dada por , del nivel de producción respecto a la
cantidad de cada factor productivo.
También podemos comprobar que la suma de retribuciones a los
factores productivos es igual a la producción, es decir, los bene…cios
son cero. Para ello podemos ver que:
(1 )Lt Kt
Wt Lt + Rt Kt = Yt + Yt = Yt
Kt + (1 )Lt Kt + (1 )Lt
EJERCICIO 4.2. Suponga un consumidor que también es

empresario, es decir, es propietario del capital de la empresa
y que existen costes de ajuste. El problema que maximizaría
este individuo sería:
1
X
t
max ln(Ct ) (4.2)
Ct
t=0
sujeta a la restricción presupuestaria:
Ct + It = Rt Kt (4.3)
y a la siguiente función de acumulación de capital que
incluye costes de ajuste:
Kt = It Kt 1 It2
SOLUCIÓN:
La restricción presupuestaria intertemporal de este agente vendría

dada por:
Ct + It = Rt (It Kt 1 It2 ) (4.4)

El problema que maximizaría el empresario sería el siguiente:
t
L = max ln(Ct ) t (Ct + It Rt Kt ) Qt (Kt It + Kt 1 + It2 ))
(Ct )
Calculando las condiciones de primer orden obtenemos que:
@L 1
= t =0 (4.5)
@Ct Ct
@L
= t + Qt (1 2It ) = 0 (4.6)
@It
@L
= t t Rt t
Qt t+1
Qt+1 = 0 (4.7)
@Kt
Despejando el precio sombra del consumo de la primera condición
de primer orden resulta que:
1
= t
Ct
Por su parte, de la segunda condición de primer orden obtenemos
que:
t = Qt (1 2It )
que es la ecuación que va a determinar la decisión de inversión, o lo

que es lo mismo:
1
= Qt (1 2It )
Ct
Sustituyendo las expresiones anteriores en la tercera condición de
primer orden resulta que:
t Rt Qt Qt+1 = 0
A su vez, sustituyendo el precio sombra del capital tendríamos que
la condición dinámica de las decisiones de inversión de este individuo
viene dada por:
1 1 1
Rt =
Ct (1 2It )Ct (1 2It+1 )Ct+1
EJERCICIO 4.3. Suponga el siguiente problema a

maximizar por parte de la empresa representativa:
Z 1
max V = e Rt t [P F (Kt ; Lt ) Wt Lt Pk It ] dt
0
sujeto a:
F (Kt ; Lt ) = Kt Lt1
(It ; Kt ) = It C(It ; Kt )
C(It ; Kt ) = It2 + !Kt
K_ t = (It ; Kt ) Kt
Resuelva el problema y obtenga las ecuaciones dinámicas
para el stock de capital y la ratio q. Represente grá…camente
el estado estacionario. Estudie los efectos a corto, medio y
largo plazo de un aumento en el precio del bien que produce
la empresa.
SOLUCIÓN:
El problema a maximizar por parte de la empresa representativa

es el siguiente:
Z1 Rt t
e P F (Kt ; Lt ) Wt Lt PtK It
max V = _ dt
t [Kt (It ; Kt ) + Kt ]
t=0
es decir, la corriente actualizada de bene…cios sujera a las

restricciones dadas por la tecnología y por los costes de ajuste. Para
resolver este tipo de problemas en primer lugar, hacemos la siguiente
transformación:
Z1 Z1
_
t Kt dt =
_ t Kt dt + lim t Kt 0 K0
t !1
0 0
Dado que 0 K0 son los valores iniciales y son una constante y
aplicando la condición de transversalidad que nos dice que:
lim t Kt =0
t !1
el problema quedaría:
Z1 Rt t
e P F (Kt ; Lt ) Wt Lt PtK It
max V = _ dt
+ t Kt + t [ (It ; Kt ) Kt ]
t=0
A continuación de…nimos el valor dla ratio q, que es el valor

marginal de Q, la ratio entre el valor de mercado de la empresa y el
coste de reposición del capital instalado. la ratio q se de…ne como el
precio actualizado del precio sombra del capital. Sería equivalente a
cuanto cuesta hoy una unidad de capital en cualquier momento del
tiempo futuro:
Rt t
qt = te
Por tanto, tenemos que el precio sombra del capital sería:

qt
t =
eRt t
por lo que su derivada respecto al tiempo quedaría:
Rt qt + q_t
_t =
eRt t
Sustituyendo en nuestro problema el precio sombra del capital y su
derivada respecto al tiempo por los valores obtenidos anteriormente,
así como la parametrización de la función de producción y de la
función de costes, obtendríamos:
Z1
e Rt t P Kt L1t Wt Lt PtK It
max V = Rt t ( Rt t q dt
+Kt e Rt qt + q_t ) + e t [It It2 ) ( + !)Kt ]
t=0
Ahora calcularíamos las condiciones de primer orden, teniendo

en cuenta que la decisión de la empresa es triple: empleo, stock
de capital e inversión. Las condiciones de primer orden son las
siguientes:
@V
=) (1 )P Kt Lt = Wt
@Lt
@V
=) qt [1 2It ] = PtK
@It
@V
=) q_t = qt [Rt + + !] P Kt 1 Lt1
@Kt
Prescindiendo de la condición de equilibrio para el empleo, las
otras dos condiciones de primer orden (respecto a la inversión
y al capital) son dos ecuaciones diferenciales que constituyen el
sistema de ecuaciones de nuestra economía. Así, nuestro sistema
de ecuaciones dferenciales (para el stock de cpaital y para la ratio q)
sería el siguiente:
K_ t = qt [1 2It ] PtK = 0
1 1
q_t = qt [Rt + + !] P Kt Lt
A continuación, representamos grá…camente estas dos condiciones
de equilibrio dinámicas. La pendiente de la condición de equilibrio
dinámica parcial para el stock de capital es 0, es decir, para que el

stock de capital sea constante únicamente se requiere que el valor
dla ratio q sea PtK =(1 2It ).
@qt 0
jK_ t =0 = =0
@Kt 1 2It
La pendiente de la condición de equilibrio dinámica parcial para

la ratio q tiene pendiente negativa, dado que la productividad
marginal del capital es decreciente (la función de producción presenta
rendimientos constantes a escala, y por tanto 0 < < 1, por lo que
1 < 0):
@qt ( 1)P Kt 2 Lt1

jq_ =0 = <0
@Kt t Rt + + !
En los siguientes grá…cos tenemos representados ambas condi-

ciones de equilibrio parcial junto con el movimiento de cada variable
en desequilibrio.
6
qt
-
K_ t = 0
dqt
dKt jK
_ t =0 = 0
-
Kt
Figura 4.1: Condición de equilibrio dinámica del stock de capital

6
qt
dqt
6 dKt jK
_ t =0 < 0
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@
@ q_t = 0
@
?
-
Kt
Figura 4.2: Condición de equilibrio dinámica de la ratio q
La representación grá…ca de nuestra economía re‡eja una situación

de punto de silla, donde la senda estable tiene pendiente negativa.
6
qt
6
@ -
@
H - @
H
jH @
HHH EE0 K_ t = 0
? H
j@HH
qt @H
@HH
YH
HY
@ HH
H
@ SEH 0 6
@
@
@ q_t = 0
@
?
-
Kt Kt
Una vez tenemos la representación grá…ca de nuestra economía,

a continuación vamos a estudiar los efectos a corto, medio y largo
plazo de un aumento en el precio del bien que produce la empresa.
Obviamente, un aumento en el precio del bien que produce la

empresa va a provocar que aumente la corriente futura de bene…cios
de la misma. En primer lugar, de…nimos la situación inicial, que
viene determinada por el estado estacionario 0 (EE0 ). Al aumentar
el precio del bien (P ) dicha variable aparece únicamente en la
condición de equilibrio dinámica dla ratio q. Un aumento en el precio
del bien provoca un aumento en el valor de la productividad marginal
del capital, que tiene signo negativo en la ecuación dinámica. Para
la esta ecuación vuelva a tomar un valor igual a cero, es necesario
que disminuya la productividad marginal del capital, y por tanto,
que aumente el stock de capital. Esto signi…ca que la condición de
equilibrio dinámica para la ratio q tenemos que dibujarla a la derecha
de la posición inicial.
Por tanto, vemos como a largo plazo, el aumento del precio del
bien provoca un aumento en el stock de capital de la empresa. Esto
es debido a que ahora el stock de capital es más rentable, por lo
que la empresa llevaría a cabo un proceso inversor para aumentar su
stock de capital y aumentar su nivel de producción, con el objeto de
maximizar su corriente intertemporal de bene…cios.
6
qt
6
@ -
@
- @
H
H
jH @
HH0 EE1
EE K_ t = 0
? H
H
j@HH
q1 @H
@H
H
YHHY
@ HH
H
@ H 6SE1
@
@
@ q_t = 0
@
?
-
K1 Kt
Figura 4.4: Efectos a largo plazo de un aumento del precio del bien
Los efectos a corto plazo vienen dados por un reajuste instantáneo

en la ratio q, es es una variable totalmente ‡exible. En efecto, el
aumento en el nivel de precios del bien provoca que aumente de forma

instantánea dicho ratio, debido a que al aumentar la corriente futura
de bene…cios de la empresa, también lo hace su valor de mercado en
el momento actual. Por tanto, el corto plazo viene representado por
un aumento instantáneo en la ratio q hasta alcanzar la senda estable.
6
qt
6
@ -
@
- @
H
H
jH @
HH0 EE1
EE K_ t = 0
? 6H
H
j@HH
q1 @H
@H
H
YHHY
@ HH
H
@ H 6SE1
@
@
@ q_t = 0
@
?
-
K1 Kt
Figura 4.5: Efectos a corto plazo de un aumento del precio del bien
Una vez se ha reajustado la ratio q y su valor a alcanzado la

senda estable, comienza el medio plazo, que en términos grá…cos es
un desplazamiento a lo largo de la senda estable hasta alcanzar el
nuevo estado estacionario. Al aumentar la ratio q a la empresa le
es rentable invertir y aumentar su stock de capital, por lo que el
stock de capital va a ir aumentando, al mismo tiempo que va a ir
disminuyendo la ratio q. Este proceso va a continuar hasta alcanzar
el nuevo estado estacionario.
6
qt
6
@ -
@
- H @
H
jH @
HHH
? H
j
EE
HH
H
j0 @EE1 K_ t = 0
6 j
H
q1 H
@H
@H
H
YHHY
@ HH
H
@ H 6SE1
@
@
@ q_t = 0
@
?
-
K1 Kt
Figura 4.6: Efectos a corto, medio y largo plazo de un aumento del

precio del bien
5
El gobierno y la política …scal
En este tema vamos a realizar algunos ejercicios sobre las decisiones

de los consumidores pero considerando la existencia del gobierno.
Ahora el comportamiento de los individuos se ve afectado por
la intervención del gobierno, el cual determina la existencia de
impuestos y de transferencias. De forma adicional, consideraremos
la posibilidad de que el agente tenga descendencia, lo que implica
que aunque el agente tenga vida …nita, exista una relación dinástica
que provoque que el lapso temporal que usa el individuo en la toma
de decisiones sea in…nito.
En primer lugar, vamos a realizar diferentes ejercicios en relación
a la política …scal en el contexto de un individuo cuyo ciclo vital es
de dos periodos, analizando los efectos de los impuestos sobre las
decisiones de consumo-ahorro de los individuos, lo que nos permite
evaluar la e…cacia de la política …scal como política de demanda y
estudiar la validez de la equivalencia ricardiana.
En segundo lugar, realizamos varios ejercicios utilizando el modelo
de generaciones solapadas, a partir del cual podemos estudiar
diferentes cuestiones en relación a las transferencias de renta
intergeneracionales, y cómo éstas se ven afectadas por alteraciones
en los impuestos.
134 5. El gobierno y la política …scal

periodos. En cada periodo el individuo recibe una renta de
100.000 euros, de las cuales tiene que pagar como impuestos
sobre su renta el 10 por ciento. Sus preferencias vienen
dadas por la siguiente expresión:
U = ln C1 + ln C2
donde =0,6. Para simplicar suponemos que el tipo de
interés es cero. Se pide:
a) Cuál es el consumo en cada periodo del individuo si no
existen restricciones a la liquidez (construya el lagragiano
del problema). Represente grá…camente la solución.
b) Cuál sería el consumo del individuo en cada periodo si
existiesen restricciones a la liquidez, tal que el individuo
no puede pedir prestado. Represente grá…camente esta
situación y compárela con la anterior. ¿En qué caso está
mejor el individuo? (cálcule cual sería el valor de U en cada
caso).
c) Determine el nivel de ingresos del gobierno en cada
periodo, que es equivalente al gasto público total en los
dos periodos. Suponga que el gobierno elimina el impuesto
en el primer periodo pero mantiene el gasto público en
los dos periodos. ¿Cuál es el nivel impositivo que debería
poner en el segundo periodo? Dada esta nueva situación,
determine los nuevos niveles de consumo del individuo
en ambos periodos, tanto en el supuesto de mercados
…nancieros perfectos, como en el supuesto de la existencia
de restricciones al endeudamiento. ¿Estaría mejor o peor el
individuo en estas nuevas situaciones en comparación con
la obtenidas inicialmente?
SOLUCIÓN:
a) El problema a maximizar por parte del individuo es el siguiente:

5. El gobierno y la política …scal 135
max U = ln C1 + ln C2
sujeta a las restricciones presupuestarias del periodo 1 y del periodo
2, dadas por:
C1 = (1 )W1 B1
C2 = (1 )W2 + (1 + R)B1
donde C es el nivel de consumo, W es el salario, B es el ahorro
y es el tipo impositivo sobre la renta salarial. Despejando
el ahorro de la restricción presupuestaria del primer periodo en
la restricción presupuestaria del segundo periodo obtenemos la
restricción presupuestaria intertemporal (de…nida en el primer
periodo):
C2 (1 )W2
C1 + = (1 )W1 +
1+R 1+R
Como en este caso el tipo de interés real es cero, la restricción
C1 + C2 = (1 )W1 + (1 )W2
siendo exactamente la misma si la de…nimos en el primer periodo
como si la de…nimos respecto al segundo periodo. Como el tipo
impositivo es del 10% y la renta que percibe el individuo es de 100.000
euros en cada periodo, la restricción presupuestaria sería:
C1 + C2 = 0; 9W1 + 0; 9W2 = 90:000 + 90:000 = 180:000
max U = ln C1 + ln C2 (C1 + C2 (1 )W1 (1 )W2 )
Las condiciones de primer orden vendría dadas por:
1
=0
C1
0; 6
=0
C2
C1 + C2 = 180:000
1 0; 6
=0
C1 C2
0; 6C1 = C2
Sustituyendo en la tercera condición de primer orden, obtenemos
que los consumos óptimos en ambos periodos son:
C1 + 0; 6C1 = 180:000
180:000
C1 = = 112:500
1; 6
C2 = 0; 6 112:500 = 67:500
U = ln 112:500 + 0; 6 ln 67:500 = 18; 3026

La representación grá…ca de esta solución vendría dada por la
…gura 5.1. Como podemos comprobar, la senda óptima de consumo
implica que el individuo va a pedir prestado en el periodo 1 (va a
desear tener un nivel de consumo superior a su nivel de renta en
dicho periodo) mientras que el individuo va a ahorrar en el segundo
periodo.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt ) 5. El gobierno y la política …scal 137
180:000
@
@
@
@
@
90:000 @
@
@
67:500 @
@
@
@
@ -
(1 )W2
90:000 180:000 (1 )W1 + (1+Rt )
112:500
Figura 5.1. Equilibrio del consumidor
b) Si existen restricciones a la liquidez, esto signi…ca que el

individuo no puede tener un ahorro negativo en el primer periodo,
ya que no puede pedir dinero prestado y por tanto no puede traerse
dinero del futuro al presente. Esto signi…ca que el nivel de consumo
del primer periodo viene restringido por la renta del individuo en
dicho periodo. En este caso el consumo si que sería una función de
la renta, siempre y cuando el nivel de consumo que desearía tener el
individuo en el primer periodo fuese superior a la renta disponible en
dicho periodo. Por el contrario, la restricción a la liquidez no tendría
ningún efecto en el caso en que el individuo deseara consumir en el
primer periodo una cantidad menor que su renta en dicho periodo,
es decir, su ahorro fuese positivo.
En nuestro caso, el individuo desea consumir en el primer periodo
una cantidad superior a la renta disponible, por lo que si se ve
afectado por la existencia de la restricción a la liquidez. Por tanto,
en ese caso ya tenemos que el consumo que va a realizar el individuo
en el primer periodo:
C1 = 90:000
Esto signi…ca que el consumo que va a realizar el individuo en el

segundo periodo es también el valor de su renta en dicho periodo,
esto es:
C2 = 90:000
En este caso, el individuo se vería obligado a consumir menos
de lo deseado en el periodo 1, mientras que consumiría más de los
deseado en el periodo 2. El resultado es que su nivel de felicidad
sería inferior al alcanzado anteriormente. En efecto, si calculamos el
nivel de bienestar del individuo en este caso obtenemos que:
U = ln 90:000 + 0; 6 ln 90:000 = 18; 2521

que es inferior al valor obenido anteriormente. En este caso la
restricción presupuestaria intertemporal del individuo tendría la
forma que aparece en la …gura 5.2, es decir, sólo existiría el tramo que
corresponde a movimientos de renta hacia el futuro, mientras que ha
desaparecido el tramo correspondiente a movimientos de renta desde
el futuro, ya que esto no es posible al existir restricciones a la liquidez
que impiden el endeudamiento.
(1 )W2 + (1 )W1 (1 + Rt )
6
180:000
@
@
@
@
@
90:000 @
-
(1 )W2
90:000 (1 )W1 + (1+Rt )
Figura 5.2. Equilibrio con restricciones a la liquidez

c) El nivel de ingresos del gobierno en cada periodo se calcula

multiplicando el tipo impositivo por el nivel de renta. Por tanto los
ingresos del gobierno son:
T1 = T2 = 0; 1 100:000 = 10:000
es decir, el gobierno realizaría un gasto público de 20.000 durante los
dos periodos (10.000 en cada uno de ellos). Si el gobierno elimina el
impuesto en el primer periodo (política …scal expansiva), tiene que
aumentar el tipo impositivo en el segundo periodo al 20% para que
el gasto público permanezca constante:
T2 = 0; 2 100:000 = 20:000
Dado este nuevo sistema impositivo, en el caso en que no existan
restricciones a la liquidez, la elección del indiviuo sería la misma. El
problema a maximizar sería:
max U = ln C1 + ln C2 (C1 + C2 W1 (1 )W2 )

periodo:
1 1
C1 = [W1 + (1 )W2 ] = [100:000 + 80:000] = 112:500
1+ 1; 6
0; 6
C2 = [W1 + (1 )W2 ] = [100:000 + 80:000] = 67:500
1+ 1; 6
Por tanto, el nivel de bienestar del individuo sigue siendo el mismo,

ya que la política …scal es inefectiva, no alterando las decisiones
de consumo del individuo. En otras palabras, al individuo le da
igual cuando tiene que pagar los impuestos. En términos grá…cos la
solución sería la misma que anteriormente (fugura 5.3), ya que no ha
cambiado la restricción presupuestaria intertemporal del individuo.
(1 140)W2 +5.(1El gobierno
)W1 (1 +yR
latpolítica
) …scal
180:000
@
@
@
@
@
90:000 @
@
@
67:500 @
@
@
@
@ -
(1 )W2
90:000 180:000 (1 )W1 + (1+Rt )
112:500
Figura 5.3. Efectos de la política …scal
Sin embargo, los resultados van a cambiar si consideramos la

existencia de restricciones a la liquidez. En efecto, ahora la nueva
política impositiva hace que el nivel de renta disponible del individuo
en el primer periodo aumente. Esto no tendría ninguna consecuencia
si el individuo quiere tener un consumo inferior a su nivel de renta
o si puede pedir dinero prestado. Pero si que tiene importancia en
el caso de que el individuo no pueda pedir dinero prestado y quiera
consumir en el primer periodo más de lo que gana. En este caso, los
consumos del individuo en ambos periodos van a ser:
C1 = 100:000
C2 = 80:000
Por tanto en este caso, el nivel de utilidad del individuo sería:
U = ln 100:000 + 0; 6 ln 80:000 = 18; 2867

que es superior al optenido en el caso anterior. Por tanto esta
política impositiva si que tiene efectos sobre las decisiones del
individuo y sobre su nivel de bienestar, pero sólo debido a que
existen restricciones a la liquidez. Es este caso la política …scal
analizada aumentaría el nivel de bienestar del individuo, ya que
pre…ere pagar los impuestos en el segundo periodo que en el primero

como consecuencia de la imposibilidad de endeudarse.
EJERCICIO 5.2: Suponga un consumidor representativo

que vive dos periodos y que tiene la siguiente función de
utilidad:
U (C) = ln C1 + ln C2
siendo la restricción presupuestaria:
C2 Y2
C1 + = Y1 +
1+R 1+R
Resuelva el problema de maximización al que se enfrenta
el consumidor, obteniendo los niveles óptimos de consumo
en cada periodo.
Suponga ahora que el gobierno introduce un impuesto
sobre los ingresos por el tipo de interés, . En este caso la
restricción presupuestaria es:
C2 Y2
C1 + = Y1 +
1 + (1 )R 1 + (1 )R
Resuelva de nuevo el problema y determine los consumos
óptimos. Compare ambas situaciones, es decir, como varían
los niveles de consumo óptimo por la introducción de este
impuesto. En qué caso el individuo obtiene un mayor nivel
de bienestar (Tenga en cuenta que este tipo de impuestos
perjudica a unos individuos pero bene…cia a otros, así que
la respuesta a la anterior pregunta no es trivial).
Obtenga los valores númericos en el caso de que la renta
del individuo sea de 100.000 euros cada periodo, un tipo de
interés del 5%, un tipo impositivo del 25% y = 0; 8.
SOLUCIÓN:
Para resolver este problema construimos el langragiano del mismo:
C2 Y2
max F = ln C1 + ln C2 C1 + Y1
C1 ;C2 1+R 1+R
@z 1
= =0
@C1 C1
@z
= =0
@C2 C2 1+R
@z C2 Y2
= C1 + Y1 =0
@ 1+R 1+R
1
C1
=
C2 1+R

es:
1
C1 = C2
(1 + R)
Y2
C1 + C1 = Y1 +
1+R
Y1 Y2
C1 = +
1+ (1 + )(1 + R)
1 C2 Y2
C2 + = Y1 +
(1 + R) 1+R 1+R
(1 + R) Y2
C2 = Y1 +
1+ 1+R

1 Y2
S = C1 Y1 = Y1
1+ (1 + R)
Por tanto, el ahorro del individuo es positivo o negativo
dependiendo de si
Y2 R (1 + R)Y1
En este caso es importante conocer la posición del individuo
(acreedora o deudora) ya que el impuesto que hemos introducido
tiene efectos distintos dependiendo de la posición del mismo. Si
el individuo tiene una posición acreedora, el impuesto va a tener
efectos negativos, ya que disminuye la rentabilidad de su ahorro.
Por el contrario, si el individuo tiene una posición deudora, el
impuesto se transforma en una subvención, disminuyendo el coste
del endeudamiento. Vamos a introducir ahora el impuesto sobre el
tipo de interés. Resolviendo de nuevo obtenemos:
C2 Y2
max F = ln C1 + ln C2 C1 + Y1
C1 ;C2 1 + (1 )R 1 + (1 )R
@z 1
= =0
@C1 C1
@z
= =0
@C2 C2 1 + (1 )R
@z C2 Y2
= C1 + Y1 =0
@ 1 + (1 )R 1 + (1 )R
1
C1
=
C2 1 + (1 )R

es:
1
C1 = C2
(1 + (1 )R)
Y2
C1 + C1 = Y1 +
1 + (1 )R
Y1 Y2
C1 = +
1+ (1 + )(1 + (1 )R)
1 C2 Y2
C2 + = Y1 +
(1 + (1 )R) 1 + (1 )R 1 + (1 )R
(1 + (1 )R) Y2
C2 = Y1 +
1+ 1 + (1 )R
1 Y2
S = C1 Y1 = Y1
1+ (1 + (1 )R)
Por tanto, el ahorro del individuo es positivo o negativo en este
caso dependiendo de si
Y2 R (1 + (1 )R)Y1
Usando los valores numéricos que nos proporciona el enunciado
del problema obtenemos que:
1 100:000
C1 = 100:000 + = 108:465; 60
1; 8 1; 05
0; 8 1; 05 100:000
C2 = 100:000 + = 91:111; 11
1; 8 1; 05
Por tanto, el nivel de utilidad del individuo sería:
U (C) = ln 108:465 + 0; 8 ln 91:111; 11 = 20; 730

En el caso del impuesto sobre el tipo de interés tendríamos:
1 100:000
C1 = 100:000 + = 109:103; 08
1; 8 1 + 0; 05 (1 0; 25)
0; 8 (1 + 0; 05 (1 0; 25))
C2 =
1; 8
100:000
100:000 + = 90:555; 55
1 + 0; 05 (1 0; 25)
Como podemos comprobar, en este caso el establecimiento de este

impuesto provoca que el individuo aumente su nivel de consumo en
el periodo 1, es decir, se endeuda en una mayor proporción, debido
a que este impuesto hace que el coste de pedir prestado sea menor.
El nivel de utilidad del individuo sería:
U (C) = ln 109:103; 08 + 0; 8 ln 90:555; 55 = 20; 731

superior al que obtenía sin el impuesto. Por tanto, en este caso el
individuo se ve bene…ciado por la presencia de este impuesto (que
sería para el una subvención).

periodos. Su renta en el periodo 1 es de 50.000 euros,
siendo cero en el periodo 2. La función que maximiza este
individuo es la siguiente:
V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

donde C1;1 es el consumo de este individuo en el periodo 1,
C2;2 es el consumo del individuo en el periodo 2 y C1;2 es el
consumo de su hijo en el primer periodo de vida de éste.
Suponga que = 0; 95, = 0; 9; R = 5% y que la herencia que
ha recibido nuestro agente de su padre ha sido de 100.000
euros.
a) Determine cuál es el consumo óptimo en cada periodo
del individuo y la cantidad de dinero que le dejaría de
herencia a su hijo, sabiendo que dicha herencia va a ser

igual al consumo de su hijo durante el primer perido de su
vida.
b) Suponga ahora que la herencia que recibe nuestro
agente de su padre es de 20.000 euros. Como se ven
afectados su plan óptimo de consumo y su decisión sobre
la herencia que le va a dejar a su hijo.
c) Repita el apartado (a) pero suponiendo que ahora
R = 10%. De los resultados obtenidos cuáles son los efectos
de un aumento en el tipo de interés sobre el plan óptimo
de consumo del individuo y de la herencia que le deja a su
hijo.
d) Repita el apartado (a) pero suponiendo que ahora
= 0; 8. De los resultados obtenidos cuáles son los efectos
de un aumento en la tasa de preferencia intertemporal sobre
el plan óptimo de consumo del individuo y de la herencia
que le deja a su hijo.
e) Repita el apartado (a) pero suponiendo que ahora
= 0; 6. De los resultados obtenidos cuáles son los efectos de
un aumento en la ponderación de la utilidad del hijo sobre
el plan óptimo de consumo del individuo y de la herencia
que le deja a su hijo.
SOLUCIÓN:
a) El problema al que se enfrenta el agente ahora consiste en

maximizar la siguiente función de utilidad:
max Vt = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

sujeto a:
C1;1 + S1 = Y1 + H1
C2;2 + H2 = S1 (1 + R)
donde H1 es la herencia que ha recibido nuestro agente de su padre,
que por de…nición suponemos positiva, H2 es la herencia que va
a dejar nuestro agente a su hijo, y que también por de…nición tiene

que ser no negativa. Es decir, ahora la felicidad del individuo no sólo
depende de los consumos que realiza a lo largo de su vida (2 periodos)
sino que también depende del consumo que realiza su hijo cuando
éste es joven. Dado que el problema nos indica que el consumo
que va a realizar el hijo de nuestro agente cuando es joven depende
exclusivamente de la herencia que deje nuestro agente, a la hora de
maximizar su nivel de felicidad también va a tener en cuenta este
nuevo componente. Por tanto, ahora la elección de nuestro agente es
triple: tiene que decidir cuanto consume en cada periodo y cuanta
herencia deja a su hijo.
El lagrangiano del problema a resolver sería:
max Vt = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

t (C1;1 + S1 Y1;1 H1 ) t (C2;2 + H2 S1 (1 + R))
Las condiciones de primer orden respecto a los niveles de consumo

en el periodo 1 y el periodo 2 y respecto al nivel de ahorro son:
@Vt 1
= t =0
@C1;1 C1;1
@Vt
= t =0
@C2;2 C2;2
@Vt
= t + (1 + R) t =0
@S1
A partir de la condición de primer orden respecto al ahorro
obtenemos que la relación entre los parámetros de Lagrange es:
t = (1 + R) t
Sustituyendo en las otras condiciones de primer orden resulta:
@Vt t
= =0
@C2;t+1 C2;2 (1 + R)
(1 + R)
t =
C2;2
Sustituyendo en la primera condición de primer orden:
1 (1 + R)
=
C1;1 C2;2
por lo que la senda óptima de consumo del individuo sería:
(1 + R) C1;1 = C2;2 (1)

Una vez obtenida la senda óptima del consumo, a continuación
calculamos la decisión óptima del individuo en relación a la herencia
que le va a dejar a su hijo. Para ello sustituimos las restricciones
presupuestarias dentro de la función de utilidad a maximizar:
max ::: + ln( S1 + Y1;1 + H1 ) + ln( H2 + S1 (1 + R))

+ ln( S2 + Y1;2 + H2 ) + :::
Derivando obtenemos:
+ =0
C2;2 C1;2
Por tanto la herencia viene determinada por la siguiente condición
de optimalidad:
C2;2 = C1;2
Como resulta que el nivel de consumo del hijo de nuestro agente

cuando es joven es igual a la herencia, entonces resulta que:
H2 = C2;2 (2)
Para obtener los niveles de consumo de nuestro agente únicamente

tenemos que sustituir las anteriores condiciones de optimalidad
en la restricción presupuestaria intertemporal. La restricción
presupuestaria intertemporal es:
C2;2 + H2 = (Y1;1 + H1 C1;1 )(1 + R)

Sustituyendo la expresión (1) obtenemos:
C2;2
C2;2 + H2 = (Y1;1 + H1 )(1 + R)
Sustituyendo la expresión (2) resulta:
C2;2
C2;2 + C2;2 = (Y1;1 + H1 )(1 + R)
C2;2
C2;2 + C2;2 + = (Y1;1 + H1 )(1 + R)
(1 + R)
C2;2 = (Y1;1 + H1 )
1+ +
Sustituyendo en la expresión (1), obtenemos:
1
C1;1 = (Y1;1 + H1 )
1+ +
mientras que sustituyendo en la expresión (2) resulta que:
(1 + R)
H2 = (Y1;1 + H1 )
1+ +
Una vez hemos calculado los valores para los consumos y la
herencia, a continuación vamos a calcular los valores numéricos con
la información que proporciona el enunciado. Estos valores serían:
1
C1;1 = (50:000 + 100:000) = 52:631; 60
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 95(1 + 0; 05)
C2;2 = (50:000 + 100:000) = 52:500
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 9(1 + 0; 05)
H2 = (50:000 + 100:000) = 49:736; 84
1 + 0; 95 + 0; 9
Nótese que el total es de 154.868,4, cantidad que es superior
a 150.000 debido a que el ahorro del individuo es positivo y
le permite obtener una rentabilidad de 4.868,4. Tal y como
podemos comprobar, el individuo destina al consumo en cada periodo
aproximadamente el 34% de su riqueza global, mientras que el 32%
restante lo destina a herencia.
b) Vamos a recalcular los valores anteriores pero suponiendo ahora

que la herencia que ha recibido nuestro agente de su padre es inferior,
de 20.000. Cómo se ven afectadas las decisiones del individuo en este

caso. Como podemos observar las expresiones de optimalidad siguen
siendo las mismas, por lo que las decisiones del agente no se van a
ver afectadas. Calculando los valores numéricos obtenemos:
1
C1;1 = (50:000 + 20:000) = 24:561; 40
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 95(1 + 0; 05)
C2;2 = (50:000 + 20:000) = 24:500
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 9(1 + 0; 05)
H2 = (50:000 + 20:000) = 23:210; 52
1 + 0; 95 + 0; 9
Como podemos observar, los valores tanto de los consumos
como de la herencia son inferiores a los obtenidos anteriormente,
debido a que la riqueza total del individuo ha disminuido. Sin
embargo, la distribución de dicha riqueza digue siendo la misma.
Aproximadamente el 34% de la misma se destina a consumir en
cada periodo mientras que el 32% restante lo destina el individuo
a herencia. Por tanto, la herencia que recibe un individuo no afecta
a sus decisiones, tanto de consumo como de la herencia que a su vez
va a dejar a sus hijos.
c) Vamos a repetir los cálculos del apartado (a) pero suponiendo

que el tipo de interés aumenta hasta el 10%. Los valores óptimos
serían:
1
C1;1 = (50:000 + 100:000) = 52:631; 60
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 95(1 + 0; 1)
C2;2 = (50:000 + 100:000) = 55:000
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 9(1 + 0; 1)
H2 = (50:000 + 100:000) = 52:105; 36
1 + 0; 95 + 0; 9
Como podemos comprobar, el consumo del individuo en el periodo
1 sigue siendo igual al obtenido anteriormente, mientras que aumenta
el consumo del periodo 2 y la herencia. Esto es debido a que ahora
el ahorro que realiza el individuo en el periodo 1 es más rentable,
permitiendo un mayor gasto en el segundo periodo de su vida. Ahora
destina un 32,94% de su riqueza global al consumo en el primer
periodo, un 34,43% de su riqueza global a consumo en el segundo

periodo y un 32,62% a herencia. En este caso vemos que, dado que el
individuo mantiene una posición acreedora durante el primer periodo
de su vida, el tipo de interés in‡uye positivamente en la herencia que
deja el individuo a su hijo.
d) Vamos a estudiar ahora cuáles son los efectos de una

disminuciónen la tasa de descuento. Si = 0; 8, los valores óptimos
para el individuo son:
1
C1;1 = (50:000 + 100:000) = 55:555; 55
1 + 0; 8 + 0; 9
0; 8(1 + 0; 05)
C2;2 = (50:000 + 100:000) = 46:666; 66
1 + 0; 8 + 0; 9
0; 9(1 + 0; 05)
H2 = (50:000 + 100:000) = 52:500
1 + 0; 8 + 0; 9
El consumo del individuo en el primer periodo aumenta, mientras
que disminuye su consumo en el segundo periodo. Al disminuir la
tasa de descuento, el individuo valora más la utilidad en el momento
actual que la utilidad futura de lo que lo hacía anteriormente,
por lo que reasigna los niveles de consumo a lo largo de su vida,
consumiendo más en el primer periodo y disminuyendo el consumo en
el segundo periodo. Por lo que respecta a la herencia esta aumenta,
debido a que comparando la felicidad que le reporta el consumo de
hijo respecto a su nivel de consumo en el segundo periodo de su
vida, el primero es superior. En términos porcentuales, el individuo
dedicaría el 35,9% de su riqueza global a consumo en el primer
periodo, un 30,16% a consumo en el segundo periodo y el restante
33,93% a herencia. Por tanto, obtenemos que cuanto menor sea la
tasa de descuento, mayor el la herencia que dejaría un individuo.
e) Finalmente, repetimos de nuevo los cálculos pero suponiendo

que la tasa de descuento respecto a la felicidad del hijo en su función
de felicidad disminuye. Si suponemos que ahora = 0; 6, los valores
óptimos del indiviuo serían:
1
C1;1 = (50:000 + 100:000) = 58:823; 53
1 + 0; 95 + 0; 6
0; 95(1 + 0; 05)
C2;2 = (50:000 + 100:000) = 58:676; 47
1 + 0; 95 + 0; 6
0; 6(1 + 0; 05)
H2 = (50:000 + 100:000) = 37:058; 82
1 + 0; 95 + 0; 6
Como era de esperar, la disminución de esta tasa de descuento
provoca una disminución de la herencia que va a dejar el individuo
a su hijo. En este caso el individuo pre…ere aumentar sus niveles
de consumo, tanto en el primer periodo como en el segundo,
disminuyendo la cantidad de herencia que le deja a su hijo debido
a que su felicidad le importa menos, esto es, descuenta en mayor
medida la utilidad de su hijo a la hora de valorar su propia utilidad.

periodos. Su renta en el periodo 1 es de 100.000 euros,
siendo cero en el periodo 2. La función que maximiza este
individuo es la siguiente:
V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

donde C1;1 es el consumo de este individuo en el periodo 1,
C2;2 es el consumo del individuo en el periodo 2 y C1;2 es el
consumo de su hijo en el primer periodo de vida de este.
Suponga que = 0; 95, = 0; 9; R = 2% y que la herencia que
ha recibido nuestro agente de su padre ha sido de 100.000
euros.
a) Determine cuál es el consumo óptimo en cada periodo
del individuo y la cantidad de dinero que le dejaría de
herencia a su hijo, sabiendo que dicha herencia va a ser
igual al consumo de su hijo durante el primer periodo de su
vida.
b) Suponga que el gobierno …ja un impuesto sobre la
renta del 20%, que devuelve al individuo en forma de
transferencias en el segundo periodo. Qué efectos tiene esta
política …scal sobre la herencia.
c) Suponga ahora que el gobierno …ja un impuesto sobre
la renta del 20%, pero en lugar de devolverla al individuo
vía transferencias, dichas transferencias van a su hijo. Qué

efectos tiene esta política …scal sobre la herencia.
SOLUCIÓN:
a) El problema a resolver por parte del consumidor es:
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

sujeto a las siguientes restricciones:
C1;1 + S1 = Y1 + H1
C2;2 + H2 = S1 (1 + R)
C1;2 = H2
El lagrangiano correspondiente al anterior problema es:
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2 t (C1;1 + S1 Y1;1 H1 )

t (C2;2 + H2 S1 (1 + R)) t (C1;2 H2 )
Las condiciones de primer orden del problema serían:
@Vt 1
= t =0
@C1;1 C1;1
@Vt
= t =0
@C2;2 C2;2
@Vt
= t + (1 + R) t =0
@S1
@Vt
= t =0
@C1;2 C1;2
@Vt
= t + t =0
@H2

obtenemos que la relación entre los parámetros de Lagrange t e
t es:
t = (1 + R) t
@Vt t
= =0
@C2;t+1 C2;2 (1 + R)
(1 + R)
t =
C2;2
1 (1 + R)
=
C1;1 C2;2
(1 + R) C1;1 = C2;2 (1)

Por su parte, de la última condición de primer orden obtenemos
que:
t = t
Sabiendo que de la condición de primer orden respecto al consumo

del hijo resulta:
t =
C1;2
y sustituyendo obtenemos que:
t
t = =
(1 + R) C1;2
= =
C2;2 C1;2 H2
por lo que resulta que la herencia que determinaría el individuo sería:
C2;2 = H2
Otra forma de calcular la decisión óptima del individuo consistiría

en una vez obtenida la senda óptima del consumo, calcular la
herencia que le va a dejar a su hijo sustituyendo las restricciones
presupuestarias dentro de la función de utilidad a maximizar:
max ::: + ln( S1 + Y1;1 + H1 ) + ln( H2 + S1 (1 + R))

+ ln(H2 ) + :::
Derivando obtenemos:
+ =0
C2;2 C1;2
Por tanto la herencia viene determinada por la siguiente condición
de optimalidad:
C2;2 = C1;2
Como resulta que el nivel de consumo del hijo de nuestro agente

cuando es joven es igual a la herencia, entonces resulta que:
H2 = C2;2 (2)
que es el mismo resultado que el obtenido anteriormente.

C2;2 + H2 = (Y1;1 + H1 C1;1 )(1 + R)

C2;2
C2;2 + H2 = (Y1;1 + H1 )(1 + R)
C2;2
C2;2 + C2;2 = (Y1;1 + H1 )(1 + R)

C2;2
C2;2 + C2;2 + = (Y1;1 + H1 )(1 + R)
(1 + R)
C2;2 = (Y1;1 + H1 )
1+ +
1
C1;1 = (Y1;1 + H1 )
1+ +
(1 + R)
H2 = (Y1;1 + H1 )
1+ +

1
C1;1 = (100:000 + 100:000) = 70:175; 44
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 95(1 + 0; 05)
C2;2 = (100:000 + 100:000) = 68:000
1 + 0; 95 + 0; 9
0; 9(1 + 0; 05)
H2 = (100:000 + 100:000) = 64:421; 05
1 + 0; 95 + 0; 9
b) Vamos a resolver de nuevo el problema del consumidor pero

ahora introduciendo un impuesto del 20% sobre la renta. Vamos a
analizar esta nueva situación suponiendo que el gobierno devuelve
en el segundo periodo la misma cantidad recaudada en el primer
periodo pero sin actualizar. El problema a resolver por parte del
consumidor sería ahora:
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

C1;1 + S1 = (1 )Y1 + H1
C2;2 + H2 = S1 (1 + R) + T
C1;2 = H2
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2 t (C1;1 + S1 (1 )Y1;1 H1 )

t (C2;2 + H2 S1 (1 + R) T) t (C1;2 H2 )
@Vt 1
= t =0
@C1;1 C1;1
@Vt
= t =0
@C2;2 C2;2
@Vt
= t + (1 + R) t =0
@S1
@Vt
= t =0
@C1;2 C1;2
@Vt
= t + t =0
@H2
t es:
t = (1 + R) t
@Vt t
= =0
@C2;t+1 C2;2 (1 + R)
(1 + R)
t =
C2;2
1 (1 + R)
=
C1;1 C2;2
(1 + R) C1;1 = C2;2 (3)

que:
t = t

del hijo resulta:
t =
C1;2
t
t = =
(1 + R) C1;2
= =
C2;2 C1;2 H2
por lo que resulta que la herencia que determinaría el individuo sería.:
H2 = C2;2 (4)

C2;2 + H2 = ((1 )Y1;1 + H1 C1;1 )(1 + R) + T

C2;2
C2;2 + H2 = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) +T

C2;2
C2;2 + C2;2 = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) +T
C2;2
C2;2 + C2;2 + = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) + T
C2;2 = [(1 + R)((1 )Y1;1 + H1 ) + T ]

1+ +
1 T
C1;1 = ((1 )Y1;1 + H1 ) +
1+ + (1 + R)(1 + + )
H2 = [(1 + R)((1 )Y1;1 + H1 ) + T ]

1+ +
0; 8 20:000
C1;1 = (100:000+100:000)+ = 70:037; 84
1 + 0; 95 + 0; 9 2; 85 1; 02
0; 95
C2;2 = [(1 + 0; 02) (0; 8 100:000 + 100:000) + 20:000]
1 + 0; 95 + 0; 9
= 67:886; 67
0; 9
H2 = [(1 + 0; 02)(100:000 + 100:000) + 20:000]
1 + 0; 95 + 0; 9
= 64:294; 74
c) Vamos a resolver de nuevo el problema del consumidor pero

ahora introduciendo un impuesto del 20% sobre la renta. Vamos a
analizar esta nueva situación suponiendo que el gobierno devuelve la
misma cantidad recaudada en el primer periodo sin actualizar pero
ahora se la da directamente al hijo. El problema a resolver por parte

del consumidor sería ahora:
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

C1;1 + S1 = (1 )Y1 + H1
C2;2 + H2 = S1 (1 + R)
C1;2 = H2 + T
max V = ln C1;1 + ln C2;2 + ln C1;2

t (C1;1 + S1 (1 )Y1;1 H1 )
t (C2;2 + H2 S1 (1 + R)) t (C1;2 H2 T)
@Vt 1
= t =0
@C1;1 C1;1
@Vt
= t =0
@C2;2 C2;2
@Vt
= t + (1 + R) t =0
@S1
@Vt
= t =0
@C1;2 C1;2
@Vt
= t + t =0
@H2
t es:
t = (1 + R) t
@Vt t
= =0
@C2;t+1 C2;2 (1 + R)
(1 + R)
t =
C2;2
1 (1 + R)
=
C1;1 C2;2
(1 + R) C1;1 = C2;2 (5)

que:
t = t

del hijo resulta:
t =
C1;2
t
t = =
(1 + R) C1;2
= =
C2;2 C1;2 H2 + T
por lo que resulta que la herencia que determinaría el individuo sería.:
H2 = C2;2 T (6)

C2;2 + H2 = ((1 )Y1;1 + H1 C1;1 )(1 + R) + T

C2;2
C2;2 + H2 = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) +T
C2;2
C2;2 + C2;2 = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) +T
C2;2
C2;2 + C2;2 + = ((1 )Y1;1 + H1 )(1 + R) + T
C2;2 = [(1 + R)((1 )Y1;1 + H1 ) + T ]

1+ +
1 T
C1;1 = ((1 )Y1;1 + H1 ) +
1+ + (1 + R)(1 + + )
H2 = [(1 + R)((1 )Y1;1 + H1 ) + T ] T

1+ +
Sustituyendo los valores numéricos en la nueva de…nición de
herencia, obtenemosque
0; 9
H2 = [(1 + 0; 02)(100:000 + 100:000) + 20:000] 20:000
1 + 0; 95 + 0; 9
= 44:294; 74
es decir, la herencia que el agente destina a su hijo dismunuye

exactamente en la misma cuantía que las trasferencias que éste recibe
vía impuestos. Dado que el agente ahora no recibe la cuantía del
impuesto y la recibe en su lugar su hijo, descuenta esta cuantía de
la herencia que le va a dejar.
6
El modelo simple de equilibrio general
En este tema vamos a realizar varios ejercicios en relación a la

versión más simple del modelo de equilibrio general dinámico que
se usa habitualmente en macroeconomía para estudiar una multitud
de cuestiones.
En primer lugar, vamos a estudiar la versión más simple
posible, considerando únicamente la existencia de consumidores y
empresas. Dada esta estructura, podemos calcular el equilibrio
resultante considerando un entorno de economía de mercado
(solución competitiva) o bien como una economía centralizada
(solución de plani…cación). A partir de esta estructura simple
podemos ir introduciendo una pléyade de nuevos elementos que
aumenten progresivamente la complejidad de este marco teórico y
permitan estudiar una multitud de cuestiones macroeconómicas.
En segundo lugar, vamos a realizar un ejercicio en el cual junto
a los consumidores y empresas, también consideramos el papel
del gobierno, el cual …ja un impuesto cuyo importe devuelve a la
economía vía transferencias. Este ejercicio nos permite, de nuevo,
analizar la efectividad de la política …scal, así como los efectos
distorsionadores, que sobre las decisiones de los individuos, tienen
los impuestos.
164 6. El modelo simple de equilibrio general
EJERCICIO 6.1: Obtenga la solución de equilibrio gen-

eral en el caso de una economía descentralizada (economía
de mercado) y en el caso de una economía de plani…cación
centralizada, dadas las siguientes especi…caciones, siendo
Lt = 1:
Preferencias:
U (Ct ) = ln Ct
Tecnología:
Yt = Kt Lt1
Ecuación de acumulación del capital:
Kt+1 = Kt + It
SOLUCIÓN:
Tal y como podemos observar, la función de utilidad del

consumidor únicamente depende del consumo, no dependiendo del
ocio, ya que suponemos que la oferta de trabajo es …ja y, por tanto,
el individuo no toma decisiones de trabajo-ocio. Esto signi…ca que la
función de producción agregada de la economía la podemos reescribir
como:
Yt = Kt
Por otra parte la ecuación de acumulación de capital nos dice que
la tasa de depreciación física del capital es cero, por lo que el capital
mañana será igual al de hoy más la inversión que realicemos hoy,
esto es, la inversión bruta coincide con la inversión neta.
La restricción presupuestaria de nuestra economía depende del
contexto en el cual se determinen las relaciones entre los diferentes
agentes. Podemos considerar dos contextos alternativos: economía
de mercado o economía centralizada. En el caso de una economía de
mercado, la restricción presupuestaria la escribimos como:
6. El modelo simple de equilibrio general 165
Ct + It = Rt Kt + Wt Lt
donde los recursos disponibles vienen dados por la retribución a los
factores productivos. En el caso de una economía plani…cada no
existen precios ya que no son necesarios, por lo que la restricción
presupuestaria sería:
Ct + It = Kt Lt1
Por tanto, el problema de los consumidores a resolver en el caso
de una economía de mercado sería:
1
X
t
max L = log Ct t (Ct + Kt+1 Kt Wt Rt K t )
(Ct ;Kt )
t=0
Las condiciones de primer orden de este problema serían:
@L
= t =0
@C Ct
@L t t 1
= t (1 + Rt ) t 1 =0
@K
@L
= Ct + Kt+1 Kt Wt Rt Kt = 0
@
Combinando la primera condición de primer orden con la segunda
obtenemos la condición que iguala la ratio marginal del consumo con
el de la inversión, y que podemos escribirla como una ecuación en
diferencias que nos indica la senda temporal del consumo:
Ct = [1 + Rt ] Ct 1
A partir de la restricción presupuestaria obtenemos otra ecuación

en diferencias que nos indica la senda temporal del stock de capital,
tal que:
Kt+1 = Wt + (1 + Rt )Kt Ct
A continuación, resolvemos el problema de la empresa, a partir
del cual vamos a determinar el precio de los factores productivos. El
problema de maximización de bene…cios sería:
max t = Kt L1t Rt Kt Wt Lt
Calculando las condiciones de primer orden obtenemos el precio
de equilibrio de los factores productivos:
1
Rt = K t
Wt = (1 )Kt
Sustituyendo en las ecuaciones diferenciales del consumo y del
stock de capital obtenidas anteriormente, llegamos a las dos
ecuaciones que determinan el equilibrio de la economía:
1
Ct = 1 + Kt Ct 1
1
Kt+1 = (1 )Kt + (1 + Kt )Kt Ct = Kt + Kt Ct
Por su parte, el problema a resolver en el caso de una economía

plani…cada sería:
1
X
t
max L = log Ct t (Ct + Kt+1 Kt Kt )
(Ct ;Kt )
t=0
@L
= t =0
@C Ct
@L t 1 t 1
= t (1 + Kt ) t 1 =0
@K
@L
= Ct + Kt+1 Kt Kt = 0
@
Combinando la primera condición de primer orden con la segunda
obtenemos la condición que iguala la ratio marginal del consumo con
el de la inversión, y que podemos escribirla como una ecuación en
diferencias que nos indica la senda temporal del consumo:
1
Ct = 1 + Kt Ct 1
A partir de la restricción presupuestaria obtenemos otra ecuación

en diferencias que nos indica la senda temporal del stock de capital,
tal que:
Kt+1 = Kt + Kt Ct
Tal y como podemos comprobar, las dos ecuaciones en diferencias
que determinan el equilibrio de la economía son exactamente las
mismas en un entorno competitivo y en un entorno de plani…cación
centralizada.
EJERCICIO 6.2: Obtenga la solución de equilibrio gen-

eral en el caso de una economía descentralizada (economía
de mercado) dadas las siguientes especi…caciones:
Preferencias:
U (Ct ; Ot ) = Ct (1 Lt )1 (1)
Restricción presupuestaria:
l
Ct + Kt+1 Kt = (1 )Wt Lt + (Rt )Kt + Tt (2)
Tecnología:
Yt = Kt L1t (3)
Gobierno:
l
Wt Lt = Gt (4)
SOLUCIÓN:
En este caso introducimos la existencia de un impuesto sobre las

rentas del trabajo, lo que va a provocar efectos distorsionadores
sobre la economía. Por tanto vamos a comprobar como el
resultado en el caso de una economía de mercado (economía
descentralizada) es diferente al que se obtendría en una economía
de plani…cación centralizada. En primer lugar, vamos a calcular

el equilibrio competitivo de esta economía, suponiendo que cada
agente toma sus propias decisiones. Dicho equilibrio vendrá dado
por aquella situación en que son compatibles las decisiones de los
consumidores con las decisiones de las empresas. El problema para
los consumidores sería el siguiente:
1
X
t
max Ct (1 Lt )1 )
(Ct ;It ;Ot )
t=0
sujeto a a la restricción presupuestaria:
l
Ct + Kt+1 Kt = (1 )Wt Lt + (Rt )Kt + Tt
Si construimos el lagrangiano de este problema tendríamos:
0 1
1
X Ct (1 Lt )1
t@ l )W L A
max L= Ct + Kt+1 Kt (1 t t
(Ct ;Kt ;Ot ) t
t=0 (Rt )Kt Tt
@L 1
= Ct (1 Lt )1 t =0 (5)
@C
@L l
= (1 )Ct (1 Lt ) + t (1 )Wt = 0 (6)
@L
@L t t 1
= t (Rt +1 ) t 1 =0 (7)
@K
@L l
= Ct + Kt+1 Kt (Rt )Kt (1 )Wt Lt + Tt = 0 (8)
@
Sustituyendo la condición de primer orden (5) en la condición
de primer orden (2), obtenemos la condición que iguala la ratio de
sustitución marginal entre consumo y ocio al coste de oportunidad
de una unidad acicional de ocio:
1 Ct l
= (1 )Wt
Nt H Lt
Sustituyendo la condición de primer orden (5) en la condición de

primer orden (7), obtenemos la condición que iguala la ratio marginal
del consumo con el de la inversión:
Ct
= [Rt + 1 ]
Ct 1
A continuación, resolvemos el problema para las empresas. Las
empresas maximizan su función de bene…cios, de…nida como el
ingreso total (que es igual a la producción dado que el nivel de precios
de los bienes lo normalizamos a 1) menos el coste total, compuesto
por los costes laborales y los costes del capital. Del problema de
maximización de la empresa sabemos que R y W son iguales a sus
productos marginales (porque estamos en un entorno competitivo):
1 1
Rt = K t Lt
Wt = (1 )Kt Lt
Sustituyendo el precio de los factores productivos en las soluciones
anteriores obtenemos:
1 Ct l
= (1 )(1 )Kt Lt
Nt H Lt
Ct 1 1
= Kt Lt +1
Ct 1
Por otra parte, sustituyendo el precio relativo de los factores
productivos en la restricción presupuestaria del individuo obtenemos:
@z l
= Ct + Kt+1 Kt (Rt )Kt (1 )Wt Lt + Tt = 0
@
1 1 l
Ct +Kt+1 Kt ( Kt Lt )Kt (1 )(1 )Kt Lt Lt +Tt = 0
Ct +Kt+1 Kt Kt Lt1 + Kt Kt L1t +(1 l

) Kt Lt1 +Tt = 0
Ct + Kt+1 (1 )Kt (1 l
)Kt Lt1 + Tt = 0
La solución a nuestro modelo nos indica que el equilibrio

competitivo de la economía, vendría determinado por las siguientes
expresiones:
1 1
Ct = Kt Lt +1 Ct 1
Kt+1 = (1 )Kt + (1 l
)Kt Lt1 Ct + Tt
más una ecuación estática que nos relaciona la oferta de trabajo con
el salario real:
1 Ct l
= (1 )(1 )Kt Lt
Nt H Lt
Parte III
Crecimiento Económico
171
172
7
Introducción al crecimiento
económico
En este tema vamos a realizar algunos ejercicios en relación al

fenómeno del crecimiento económico utilizando un marco teórico
muy simpli…cado antes de volver al modelo de equilibrio general
para analizar este tipo de cuestiones. En concreto, vamos a analizar
diferentes cuestiones utilizando el modelo de Solow-Swan, en el cual
la tasa de ahorro es exógena.
Aunque se trata de un modelo muy simple, donde únicamente
especi…camos la función de producción agregada de la economía y
la ecuación de acumulación de capital, constituye un instrumento
teórico muy utilizando para analizar una gran variedad de cuestiones
referentes al crecimiento económico. Su popularidad se debe a su
simplicidad teórica y a la posibilidad de estudiar los efectos sobre el
crecimiento económico de una gran variedad de factores, así como las
respuestas que arroja sobre las diferencias que se observan tanto en
términos del nivel de renta per cápita entre países, como en términos
de las diferencias en sus tasas de crecimiento. En este contexto, el
supuesto de exogeneidad en la tasa de ahorro (y, por tanto, en el
consumo), no afecta en exceso a la capacidad explicativa del modelo,
sino más bien al contrario, ya que permite apreciar de un modo claro
y sencillo los efectos de distintas perturbaciones sobre el crecimiento
económico.
174 7. Introducción al crecimiento económico
EJERCICIO 7.1: Suponga que la función de producción

de una economía es del tipo Cobb-Douglas:
Yt = AKt Lt1
y donde la ecuación de acumulación de capital viene dada
por:
K_ t = sYt Kt
donde es la tasa de depreciación física del capital y
suponiendo que la tasa de ahorro, s, es exógena.
a) Determine la ecuación de acumulación de capital
per cápita, suponiendo que la tasa de crecimiento de la
población, n, es positiva.
b) Determine cuál es el stock de capital per cápita de
estado estacionario, la producción per cápita en estado
estacionario y el consumo per cápita en estado estacionario.
SOLUCIÓN:
a) En primer lugar, vamos a reescribir la función de producción

en términos per cápita (o por trabajador):
Yt AKt L1t AKt L1t Lt Kt Kt

= = = AKt Lt =A =A
Lt Lt Lt Lt Lt
por lo que la función de producción intensiva (en términos per cápita)

quedaría:
yt = Akt
donde de…nimos:
Yt
yt =
Lt
Kt
kt =
Lt
7. Introducción al crecimiento económico 175
Para construir la ecuación de acumulación de capital, partimos de

la de…nición de tasa de crecimiento del stock de capital per cápita,
que sería igual a la tasa de crecimiento del stock de capital menos la
tasa de crecimiento de la población:
k_ t K_ t L_ t
= (1)
kt Kt Lt
Dado que la derivada respecto al tiempo del stock de capital es
igual a lo que se ahorra menos lo que se pierde por depreciación,
resulta que:
K_ t = sYt Kt (2)
Sustituyendo la expresión (2) en la (1) obtenemos:
k_ t sYt Kt
= n
kt Kt
k_ t sYt
= n
kt Kt
De…niendo todas las variables en términos per cápita (multipli-
cando y dividiendo por la población), obtenemos:
k_ t sYt =Lt
= n
kt Kt =Lt
k_ t syt
= n
kt kt
Y operando llegamos a la ecuación de acumulación de stock de
capital per cápita:
k_ t = syt ( + n)kt
b) El stock de capital per cápita en estado estacionario lo de…nimos

como aquella situación en la cual el stock de capital per cápita
permanece constante:
k_ t = st yt ( + n)kt = 0
lo que implica que

st f (k t ) = ( + n)k t
Sustituyendo nuestra función de producción obtenemos que el

stock de capital de estado estacionario es:
st Ak t = ( + n)k t
1 +n
kt =
As
1
+n 1
kt =
As
El nivel de producción per cápita viene dado por:
+n 1
y t = Ak t = A
As
Finalmente, dado que el consumo per cápita lo de…nimos como la
diferencia entre lo que se produce y lo que se consume,
ct = (1 s)y t = y t ( + n)k t
y sustituyendo las expresiones anteriores resulta que el consumo per
cápita de estado estacionario sería:
1
+n 1 +n 1
ct = Ak t ( + n)k t = A ( + n)
As As
EJERCICIO 7.2: Suponga dos países, A y B, que son

idénticos en todos los aspectos, salvo en el hecho de que el
país A tiene una tasa de ahorro y una tasa de depreciación
superior a las del país B. Dada esta información, ¿es posible
decir qué país tiene un mayor nivel de renta per cápita en
estado estacionario? ¿Y en la regla de oro?
SOLUCIÓN:
Suponiendo la existencia de rendimientos constantes a escala, la

ecuación de acumulación de stock de capital per cápita viene dada
por:
k_ t = skt ( + n)kt
Por tanto, el stock de capital per cápita en estado estacionario
sería:
1
+n 1
kt =
s
Como podemos observar, el stock de capital en estado estacionario
depende positivamente de la tasa de ahorro pero negativamente de
la tasa de depreciación. Esto signi…ca que en función de la tasa
de ahorro tendríamos que el nivel de renta per cápita del país A
sería superior al del país B en estado estacionario. Sin embargo, en
función de la tasa de depreciación, en estado estacionario, la renta
per cápita del país B sería superior a la del país A. Por tanto, con la
información disponible no podemos decir qué país tiene un mayor
nivel de renta per cápita debido a que las dos variables ejercen
efectos contrapuestos sobre el stock de capital per cápita y, por
tanto, sobre el nivel de renta per cápita. Para poder contestar a
la pregunta necesitaríamos conocer los valores de los parámetros del
modelo ( ; ; s; n).
Si ambos países están situados en la regla de oro, si que podemos
conocer qué país presenta una mayor renta per cápita. En este
caso cada país seleccionará una tasa de ahorro tal que su consumo
per cápita sea el máximo. La regla de oro viene dada por aquella
situación (de estado estacionario) en la cual la pendiente de la
función de producción es igual a la pendiente de la función de
depreciación, tal que:
koro1 = n +
En este caso, el valor del stock de capital en la regla de oro viene
determinado por la tasa de depreciación. Dada la existencia de
rendimientos decrecientes respecto al capital esto supone un menor
nivel de capital per cápita. Por tanto, cuanto mayor sea la tasa de
depreciación física del capital de una economía menor será su nivel

de capital per cápita. Dado que suponemos que los dos países son
iguales en todo excepto en sus tasas de ahorro y depreciación del
capital, resulta que:
A A B B
f 0 (koro )=n+ > f 0 (koro )=n+
Dado que suponemos la existencia de rendimientos decrecientes
A < k B . Por tanto, el nivel de renta per
del capital resulta que koro oro
capita del país B es mayor en la regla de oro dado que:
A A B B
yoro = f (koro ) < yoro = f (koro )
Por tanto, el país B tendrá un mayor nivel de renta per cápita que
el país A.
EJERCICIO 7.3: Suponga dos países, A y B, con la

misma función de producción. El país A tiene un nivel de
producción per capita inferior al B, pero al mismo tiempo
presenta una menor tasa de ahorro con respecto al país B,
siendo el consumo per capita el mismo en ambos países.
En qué posición se encuentra cada país en relación con la
regla de oro (aquel nivel de stock de capita per capita que
maximiza el consumo). Qué país se encuentra en una mejor
posición en relación con la evolución del nivel de consumo
hasta alcanzar la regla de oro. (Recomendación: represente
primero la situación para ambos países en función del
consumo y del stock de capital per capita).
SOLUCIÓN:
Si ambos países tienen la misma función de producción, y el mismo

nivel de consumo per capita, al tiempo que presentan tasas de ahorro
y niveles de producción diferentes, la única situación posible es que
ambos países se encuentren uno de ellos por debajo del stock de
capital oro y el otro por encima del stock de capital oro. En concreto,
el país con menor tasa de ahorro se encontrará en un punto por
debajo del stock de capital oro, es decir el país A, mientras que el país
B presenta una situación con un stock de capital superior al stock
de capital oro. Esta es la única situación posible si ambos presentan
el mismo nivel de consumo per capita. En términos grá…cos, la
situación de ambos países en relación al stock de capital oro es la
siguiente:
6
c
coro ..........
..........................................
.............. ..........
........
........ .......
...
.........
. ......
.
...
...... ......
.....
cA = cB .
......
. ....
......
. ....
.... ....
... ....
... ....
....
. ....
.
.... ....
..
. ....
.. ....
....
. ...
.
... ...
....
. ...
....
. ...
...
.
... ...
.
..... ...
... ...
.
... ...
...
. ...
. ...
.. .. ...
.. . ...
.. .
-
...
... ..
sA soro sB s
Figura 7.1: La regla de oro
En cuanto a la segunda cuestión, el país B se encuentra en una

menor posición para alcanzar el capital oro, puesto que únicamente
tiene que disminuir su tasa de ahorro y disminuir su stock de capital,
por lo que aumentaría su nivel de consumo per capita. Por el
contrario el país A tendría que aumentar su tasa de ahorro, lo que
provocaría en el corto plazo una disminución de su nivel de consumo
per capita. Por tanto, el país B podría alcanzar el stock de capital
oro rápidamente sin sacri…cios en términos de su nivel de consumo,
mientras que el país A estaría en peor situación, ya que tendría que
sacri…car su nivel de consumo per capital para poder alcanzar el
estado estacionario oro.
EJERCICIO 7.4: Suponga que la función de producción

de una economía es del tipo Cobb-Douglas:
Yt = Kt Lt1
y donde la tasa de crecimiento de la población (n) es del
2%, la tasa de depreciación física del capital ( ) es del 6%,
la participación de las rentas de capital en las rentas totales
( ) es de 0,3, y la tasa de ahorro (s) es del 20%.
a) Determine cuál es el stock de capital per cápita de
estado estacionario, la producción per cápita en estado
estacionario y el consumo per cápita en estado estacionario.
b) Determine cuál debería ser el stock de capital per
cápita oro de esta economía. Cuál es la tasa de ahorro
oro y el consumo per cápita oro.
c) Suponga que la tasa de crecimiento de la población
aumenta hasta el 5%. Qué efectos tiene sobre los valores
calculados en los apartados (a) y (b).
d) Suponga que la tasa de ahorro de la economía aumenta
hasta el 30%. Qué efectos tiene sobre los valores calculados
en los apartados (a) y (b).
e) Suponga que la participación de las rentas de capital
en las rentas totales aumenta hasta 0,4. Qué efectos tiene
sobre los valores calculados en los apartados (a) y (b). Qué
relación tiene la participación de las rentas del capital en
las rentas totales y la tasa de ahorro oro.
SOLUCIÓN:
a) La ecuación de acumulación de stock de capital per cápita,

calculada anteriormente, es la siguiente:
k_ t = syt ( + n)kt
El stock de capital per cápita en estado estacionario lo de…nimos

como aquella situación en la cual el stock de capital per cápita
permanece constante:
k_ t = st yt ( + n)kt = 0
st f (k t ) = ( + n)k t
Sustituyendo nuestra función de producción obtenemos que:
st k t = ( + n)k t
1 +n
kt =
s
1
+n 1
kt =
s
Dado los valores de los parámetros para esta economía tendríamos:
1
0; 06 + 0; 02 0;3 1
kt = = 3; 7024
0; 2
Por tanto el nivel de producción per cápita sería:
y t = k t = 2; 70240;3 = 1; 48
mientras que el consumo per cápita sería:
ct = y t sy t = (1 s)y t = (1 0; 2) 1; 48 = 1; 185
b) Vamos a determinar el stock de capital de la regla de oro. La

regla de oro nos dice que para que la economía alcance el nivel de
consumo máximo entonces el stock de capital tiene que ser tal que
la pendiente de la función de producción coincida con la pendiente
de la función de depreciación:
fk (koro ) = n +
Dada la función de producción que estamos utilizando esta regla
sería:
koro1 = n +
Sustituyendo los valores tendríamos:
0; 3koro0;7 = 0; 08
koro = 6; 6076
Para alcanzar este nivel de stock de capital per cápita la tasa de
ahorro que debería tener la economía (tasa de ahorro oro) debería
ser la siguiente:
1
+n 1
koro =
soro
Por tanto, la tasa de ahorro oro sería del 30%:
1
k oro 6; 6076 0;7
soro = = = 0; 3
+n 0; 08
El nivel de consumo en la regla de oro sería por tanto:
coro = (1 soro )yoro = 0; 7 6; 60760;3 = 1; 2334

Por tanto, la economía estaría situada a la izquierda de la regla
de oro, con una tasa de ahorro inferior, lo que signi…ca que su nivel
de consumo no es el máximo que podría alcanzar.
c) Vamos a estudiar ahora los efectos de una alteración en la tasa

de crecimiento de la economía y cómo esta variación afecta a los
resultados anteriores. En concreto, vamos a suponer que la tasa de
crecimiento de la población aumenta hasta el 5%: En este caso, el
estado estacionario vendría de…nido por los siguientes valores:
1
0; 06 + 0; 05 0;3 1
kt = = 2; 3491
0; 2
y t = k t = 2; 34910;3 = 1; 2920
ct = y t sy t = (1 s)y t = (1 0; 2) 1; 2920 = 1; 03336
Obtenemos que el aumento de la tasa de crecimiento de la
población provoca una disminución en el stock de capital per cápita
de equilibrio, en el nivel de producción per cápita y en el nivel de
consumo per cápita. En efecto, la tasa de crecimiento de la población
es un factor de depreciación, por lo que cuanto mayor sea su valor

menores serán las variables de la economía de…nidas en términos per
cápita.
Por lo que respecta a la regla de oro, tendríamos que el stock de
capital oro sería ahora:
1= 0;7
0; 11
koro = = 4; 1925
0; 3
Sin embargo, vemos que la tasa de ahorro oro sigue siendo la
misma:
1
k 4; 1925 0;7
soro = oro = = 0; 3
+n 0; 11
Esto signi…ca que la tasa de ahorro oro (la variable clave que
determina la regla de oro) es independiente de la tasa de crecimiento
de la población. Cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de la
población, menor va a ser el stock de capital per cápita en la regla
de oro (al igual que el nivel de producción per cápita y el consumo
per cápita), pero la tasa de ahorro no se ve alterada por variacions
en la tasa de crecimeinto de la población.
d) Por último vamos a ver cuál es el elemento que determina la

tasa de ahorro oro de una economía. Para ello vamos a recalcular los
valores anteriores pero suponiendo que la participación de las rentas
del capital en la renta total aumenta hasta el 40% (y por tanto las
rentas del trabajo disminuyen hasta representar el 60% de la renta
total). En este caso tendríamos:
1
0; 06 + 0; 05 0;4 1
kt = = 2; 7085
0; 2
y t = k t = 2; 70850;4 = 1; 4897
ct = y t sy t = (1 s)y t = (1 0; 2) 1; 4897 = 1; 1917
El aumento en la participación de las rentas del capital en la renta
total tiene un efecto positivo sobre la producción per cápita y sobre
el consumo per cápita. Tal y como podemos comprobar, el aumento
en el parámetro provoca un aumento en el stock de capital per
cápita de la economía, lo que a su vez provoca un aumento en el
nivel de producción per cápita y, dado una tasa de ahorro exógena,

aumenta también el consumo per cápita.
En términos de la regla de oro tendríamos:
1= 0;6
0; 08
koro = = 8; 5990
0; 2
es decir, se produciría un aumento en el stock de capital oro. Por
otra parte, en este caso la tasa de ahorro oro sería:
1
k oro 8; 5990 0;6
soro = = = 0; 4
+n 0; 08
es decir, la tasa de ahorro oro pasaría del 30% al 40%. Si observamos
detenidamente los resultados comproblamos que la tasa de ahorro oro
coincide con la participación de las rentas del capital en las rentas
totales. En efecto, en el caso anterior el parámetro era de 0,3,
valor que coincidía con la tasa de ahorro óptima. En este nuevo
caso el valor del parámetro es 0,4, valor que también coincide con
la tasa de ahorro oro en este nuevo caso. Si repetimos este análisis
para cualquier valor, nos vamos a dar cuenta que siempre la tasa
de ahorro oro coincide con el valor del parámetro . Y es que
este parámetro, es la productividad marginal del capital que es el
elemento clave a la hora de deteminar el ahorro óptimo. Por tanto,
simplemente conciendo la participación de las rentas del capital en
las rentas totales ya sabemos cual es la tasa de ahorro oro de una
economía.
EJERCICIO 7.5: Suponga una economía en la que existen

i = 1; 2; :::; M empresas idénticas, cada una de ellas con la
siguiente función de producción:
Yi = AKi L1i ; 0< <1
Notese que A es la misma para todas las empresas y

viene dada para toda la economía en su conjunto como una
función del ratio agregado capital/trabajo:
K
A=B ; >0
L
donde B > 0 es una constante.
La producción agregada es la suma de las producciones
de cada una de las empresas de forma que:
M
X
Y = Yi
i=1
en términos del capital por tabajador (ki ) y A.

a) Obtenga la función de producción per cápita para cada
empresa.
b) Argumente porqué todas las empresas elegirán el
mismo ratio capital/tabajo (k). Muestre que este resultado
implica que la función de producción del output per capita
de la economía en su conjunto es:
+
y = Bk
SOLUCIÓN:
a) Dividiendo la función de producción por el factor productivo

trabajo obtenemos:
Yi Ki L1i
=A
Li Li
Operando obtenemos:
Yi 1
= AKi
Li Li
por lo que el nivel de producción per capita de cada una de las M
empresas de la economía quedaría:
yi = Aki
donde ki = Ki =Li .
b) El objetivo de las empresas es la maximización de bene…cios,

por lo que si todas tienen la misma función de producción, elegirán
el mismo nivel de de ratio capital/trabajo. De hecho las empresas
elegirán una cantidad de cada uno de los factores productivos en el
que su productividad marginal sea igual al precio de dicho factor
productivo. Dado que el precio de los factores productivos es el
mismo para todas las empresas y dado que la tecnología es la
misma, la productividad marginal evoluciona de la misma forma,
por lo que todas las empresas elegirán la misma cantidad de factores
productivos.
Para obtener la función de producción del output per capital de
la economía en su conjunto, partimos de la función de producción
obtenida anteriormente para cada empresa, por lo que agregando
para las M empresas que existen en la economía obtenemos:
M
X M
X M
X
yi = Aki = A ki = Ak
i=1 i=1 i=1
dado que la tecnología es la misma para todas las empresas. Por

otra parte, tenemos que:
A = Bk
por lo que la función de producción de la economía en su conjunto
sería:
+
y = Ak = Bk k = Bk
tal y como se dice en el enunciado del problema.
EJERCICIO 7.6: Vamos a considerar la tierra como

un factor productivo más. Suponga que la función de
producción es:
Y = X L1
donde 0 < < 1, y X es un factor compuesto por los factores
tierra, D, y capital, K, tal que:
X = D K1
donde 0 < < 1. Lógicamente el capital se puede producir
mientras que el factor tierra no se puede aumentar, es decir,
permanece …jo en el tiempo. El proceso de acumulación del
trabajo y del capital es el estándar, es decir:
K_ = sY K
L_
=n
L
donde s, n y , son como en el ejercicio anterior, constantes
positivas.
a) Exprese la función de producción del output por
trabajador (y) en términos de la tierra por trabajador (d)
y el capital por trabajador (k).
b) Escriba la ecuación para la variación en el capital por
_
trabajador (k).
c) Muestre que este modelo implica que el nivel de
producción por trabajador tiende a cero en el tiempo.
Porqué se obtiene este resultado.
d) Sugiera alguna modi…cación en la función de
producción que mantenga el factor productivo tierra pero
que impida que se obtenga el resultado anterior, mostrando
dicho resultado.
SOLUCIÓN:
a) Para obtener la función de producción por trabajador,

introducimos el factor compuesto de tierra y capital en la función
de producción general:
Y = (D K 1 ) L1
Dividiendo la anterior expresión por el factor productivo trabajo
obtenemos:
Y (D K 1 ) L1
=
L L
por lo que:
D K (1 )
y=
L
D K (1 )
y=
(L L1 )
Expresando d = D=L y k = K=L, obtenemos:
(1 )
y=d k
b) Partiendo de la ecuación de acumulación de capital:
K_ = sY K
Transformando la expresión anterior en términos per capita y
sustituyendo por la expresión de la producción per capita obtenida
anteriormente, resulta:
k_ = sd k (1 )
(n + )k
c) Dado que sf (k) es una función de d (dado que f (k) es una
función de d) y que d esta disminuyendo a lo largo del tiempo debido
al crecimiento de la producción, la función sf (k) y por tanto f (k)
está continuamente desplazandose hacia abajo, o más exactamente,
rotando sobre el eje, tal y como se muestra en la …gura. El punto
de corte con la función (n + )k se está moviendo con el paso del
tiempo hasta cero. Por tanto, partiendo de un determinado estado
estacionario, éste se está moviendo continuamente hacia k = 0 y por
tanto hacia un punto en el que el nivel de producción tiende a cero.
En efecto, si tomamos la derivada de la tierra con respecto al tiempo
obtenemos:
@d D_
= n= n<0
@t D
y dado que D es una constante el primer término de la derecha es
cero, por lo que sufre una depreciación equivalente al crecimiento de
la población, por lo que tiende a cero. La clave de este resultado está

en que la tierra por trabajador disminuye conforme se incrementa
la población. Dado que la tierra por trabajador es un factor
multiplicativo en la función de producción, conforme se aproxima
a cero, también el nivel de producción por trabajador tiende a cero.
La representación grá…ca del modelo sería:
En efecto, si calculamos el stock de capital en estado estacionario
a partir de la ecuación de acumulación de capital:
(1 )
sd k = (n + )k
Despejando obtenemos:
1
sd 1 n(1 )
k =
n+
y dado que d disminuye con el crecimiento de la población, también
disminuye el stock de capital per capita de estado estacionario, es
decir, en realidad no existe estado estacionario porque el stock de
capital per capita va disminuyendo conforme aumenta la población
hasta que la economía desaparezca.
d) El resultado que hemos obtenido anteriormente, que la

economía desaparece, es consecuencia de la forma en que hemos
introducido el factor productivo tierra en la función de producción.
Por tanto, si no queremos obtener el anterior resultado (que por el
momento y observando lo que sucede en el mundo parece que no es
muy realista). Una posible reespeci…cación del modelo sería de…nir
el factor compuesto X como:
X =D+K
En este caso la función de producción en términos per capita sería:
y = (d + k)
Es fácil comprobar que en este caso aunque la cantidad de tierra
per capita tiende a cero con el crecimiento de la población, el nivel
de producción per capita no tiende a cero.
8
El modelo de Ramsey
EJERCICIO 8.1: Resuelva en modelo de Ramsey

pero introduciendo el progreso tecnológico. En este
caso la economía vendría determinada por las siguientes
ecuaciones:
Problema de los consumidores:

Z1
ct1 " 1 nt t
V = e e dt (1)
1 "
0
b_ t = wt + Rt bt ct nbt (2)
Función de producción:
Yt = F (Kt ; At Lt ) (3)
192 8. El modelo de Ramsey
Progreso tecnológico:
gA > 0
Determine el equilibrio del modelo en términos de las
variables por unidad e…ciente de trabajo. Analice los efectos
a corto, medio y largo plazo de una aceleración en la tasa de
progreso tecnológico, tanto sobre las variables por unidad
e…ciente de trabajo como en términos per cápita.
SOLUCIÓN:
En primer lugar, resolvemos el problema del consumidor, con las

variables de…nidas en términos per cápita. Para ello, construimos el
hamiltoniano de nuestro problema:
ct1 " 1 (n )t
H= e + t [wt + R t bt ct nbt ]
1 "
Las condiciones de primer orden, aplicando el Principio del
Máximo de Pontryagin son:
@H
= ct " e(n )t
t =0
@c
@H _ t = (Rt
= n) t
@b
@H
= b_ t = wt + Rt bt ct nbt
@
De la primera condición de primer orden obtenemos:
ct " e(n )t
= t
De la segunda condición de primer orden obtenemos:
_t
= (Rt n)
t
8. El modelo de Ramsey 193
Sólo nos resta calcular la derivada respecto al tiempo del

parámetro de Lagrange. Tomando logaritmos tenemos:
" ln ct + (n )t = ln t
Derivando respecto al tiempo:
c_t _t
" + (n )=
ct t
Sustituyendo en la segunda condición de primer orden, resulta:
c_t
" + (n )= (Rt n)
ct
Despejando la derivada respecto al tiempo del consumo per cápita
c_t
" + (n )= (Rt n)
ct
c_t
" = Rt
ct
c_t Rt
=
ct "
Rt
c_t = ct
"
Una vez hemos obtenido la senda óptima del consumo en términos
per cápita, a continuación rede…nimos esta senda óptima en términos
de unidades efectivas de trabajo, esto es, multiplicaríamos y
dividiríamos por el nivel de tecnología asociado al factor productivo
trabajo. Para ello de…nimos la tasa de crecimiento del consumo por
unidad e…ciente de trabajo como:
c_ t
b c_t A_ t c_t
= = gA
ct
b ct At ct
c_ t
b Rt "gA
=
ct
b "
donde b
c es el nivel de consumo por unidad e…ciente de trabajo:
ct Ct
ct =
b =
At At Lt
En segundo lugar, resolvemos el problema para las empresas. Las

empresas maximizan bene…cios:
max t = Yt Wt Lt (Rt + )Kt
donde la función de producción viene dada por la siguiente expresión:
Yt = F (Kt ; At Lt )
Considerando las variables en términos de unidades e…cientes de
trabajo, tendríamos:
max bt = ybt wt (Rt + )b

kt
siendo la función de producción intensiva en capital:
ybt = f (b
kt )
donde el símbolo b sobre una variable indica que viene dada en
unidades efectivas de trabajo.
Ahora las empresas maximizarían respecto al stock de capital per
cápita:
@b
= fbk (b
kt ) (Rt + ) = 0
@b
k
Por tanto obtenemos:
fbk (b
kt ) = Rt +
El salario de equilibrio lo obtendríamos como:

h i
wt = At f (bkt ) b
kt fbk (b
kt )
El equilibrio viene dado por aquella situación en la cual los planes

de los consumidores y de las empresas coinciden:
bt = kt
La ecuación dinámica para el consumo por unidad efectiva de

trabajo, la obtenemos sustiyendo el tipo de interés en la senda óptima
del consumo por unidad efectiva de trabajo:
fb (b
kt ) "gA
c_ t = k
b ct
b
"
Por su parte, la ecuación dinámica para el stock de activos

…nancieros per cápita es:
b_ t = wt + Rt bt ct nbt
Dado que en equilibrio bt = kt , tendríamos:
k_ t = wt + Rt kt ct nkt
La ecuación dinámica para el stock de capital por unidad efectiva
de trabajo sería:
_
b bt + Rt b
kt = w kt ct
b nb
kt gA b
kt
Sustituyendo los valores de equilibrio para el tipo de interés y el
salario:
_
b
k t = f (b
kt ) b
kt fbk (b
kt ) + (fbk (b
kt ) )b ct nb
kt b kt gA b
kt
_
b
k t = f (b
kt ) b
kt fbk (b
kt ) + fbk (b
kt )b
kt ct
b (n + + gA )b
kt
_
b
k t = f (b
kt ) ct
b (n + + gA )b
kt
La representación grá…ca de nuestra economía viene dada por la
siguiente …gura, siendo similar a la que obtenemos si utilizamos las
variables en términos per cápita, sólo que ahora el equilibrio de la
economía viene de…nido en términos de unidades efectivas de trabajo.
6
c
b c_ t = 0
b SE0
6 /
/ ?
........................................................
........... .........
......... .......
.
...
.......... .......
.. ......
....... .....
......
c
b EE0 ......
......
.
... ....
....
....
. ....
..... ....
..
7
.
.. ....
....
. ....
... ....
...
. ....
... ....
... ...
....
.
.
.....
7 - ...
...
...
....
. ...
.
... ...
.
..... ...
...
.
.
..
6 ? ...
...
.
....
...
... _
b
.. .
.. . - ...
... kt = 0
.. .
.
...
. -
b
k b
k
Una vez resuelto nuestro modelo en términos de unidades efectivas

de trabajo, a continuación vamos a analizar cuáles son los efectos a
corto, medio y largo plazo de un aumento en la tasa de crecimiento
de la tecnología ahorradora de mano de obra. Para calcular el nuevo
estado estacionario y, por tanto, los efectos a largo plazo, tenemos
que comprobar si las condiciones de equilibrio dinámicas sufren
alguna alteración como consecuencia de esta perturbación. Tal y
como podemos comprobar gA , aparece en la ecuanción diferencial
del consumo por unidad efectiva de trabajo, por lo que tenemos
que calcular donde estaría situada la nueva condición de equilibrio
dinámica parcial para el consumo por unidad efectiva de trabajo.
Como podemos observar, la perturbación tiene signo negativo, por
lo que esta ecuación se haría negativa. Para que vuelva a ser cero, el
términos positivo (la productividad marginal del stock de capital por
unidad efectiva de trabajo) tiene que aumentar. Dado que la función
de producción presenta rendimientos constantes a escala, para que
aumente la productividad marginal del stock de capital por unidad
efectiva de trabajo, el stock de capital por unidad efectiva de trabajo
tiene que disminuir. Por tanto, esta condición de equilibrio dinámica
se ha desplazado hacia la izquierda.
Respecto a la condición de equilibrio dinámica para el stock de
capital por unidad efectiva de trabajo, vemos que también aparece
la perturbación con signo negativo. Por tanto, un aumento en la
tasa de crecimiento de la tecnología hace que esta ecuación se vuelva
negativa. Para que vuelva a ser cero, observamos que el consumo
tiene signo negativo, por lo que tendría que disminuir. Por tanto,
esta ecuación estaría desplazada hacia abajo respecto a la situación
inicial.
6
c
b c_ t = 0
b
6 SE1 /
/ ?
.
............................................................
............
EE0 .
.........
........
........
.........
........
.......
......
.
...
...
...... ......
.....
...
...... .....
..... ....
.. ....
c
b EE1 .....
..... ....
....
....
..
....
.
.
....
7
...
- ....
....
....
.
.... ....
....
. ...
... ...
?
...
. ...
... ...
.... ...
.
...
...
. .
6 ... _
b
-
...
...
.
.
. ...
...
kt = 0
..
.
.... ... -
b
k b
k
A corto plazo, se va a producir una disminución instantánea

del consumo por unidad efectiva de trabajo, hasta alcanzar la
nueva senda estable. A medio plazo, tanto el consumo por unidad
efectiva de trabajo como el stock por unidad efectiva de trabajo
van disminuyendo, hasta alcanzar el nuevo estado estacionario. Tal
y como hemos podido comprobar, los efectos a largo plazo de una
aceleración en la tasa de crecimiento de la tecnología asociada al
factor productivo trabajo, provocan una disminución tanto de del
nivel de consumo por unidad efectiva de trabajo como del stock de
capital por unidad efectiva de trabajo. Este resultado es del todo
lógico, ya que la tasa de crecimiento de la tecnología actúa como
un factor adicional de descuento a la tasa de depreciación física del
capital y de la tasa de crecimiento de la población.
Sin embago, el efecto sobre el nivel de consumo per cápita y sobre
el stock de capital per cápita es el opuesto. En efecto, en estado
estacionario, mientras que el consumo por unidad efectiva de trabajo
permanece constante, el consumo per cápita aumenta a la misma tasa
a lo que lo hace la tecnología. Esto es debido a que:
ct Ct
ct =
b =
At At Lt
Para que b
ct sea constante, esto supone que el denominador (el
consumo per cápita) tiene que moverse a la misma tasa que el
denominador (la tecnología). Por tanto, un aumento en la tasa

de crecimiento de la tecnología, provoca un aumento en la tasa de
crecimiento del nivel de consumo per cápita. Lo mismo le sucede al
stock de capital per cápita.
EJERCICIO 8.2: Suponga una economía descrita por

el modelo de Ramsey, donde existen tres agentes:
consumidores, empresas y sector público. La función
objetivo de la población de dicha economía es:
Z 1
V = ln ct e(n )t dt
0
sujeta a:
:
k t = wt + Rt kt (1 + )ct nkt
donde ct es el consumo per cápita, n es la tasa de
crecimiento de la población, R el tipo de interés, kt
es el nivel de activos …nancieros que coincide con el
stock de capital de las empresas en equilibrio, es la
tasa subjetiva de preferencia intertemporal y es el
tipo impositivo sobre el consumo. Por su parte, las
empresas alquilan tanto el capital, que se deprecia a una
tasa , como el trabajo a los individuos. Todas las
empresas tienen la misma tecnología, con una función de
producción que presenta rendimientos constantes a escala y
con productividad marginal decreciente de cada uno de los
factores productivos:
Yt = Kt L1t
donde Y es el nivel de producción total, K es el stock
de capital total equivalente al total de activos …nancieros
de la población y L es la población total. Determine las
ecuaciones de ajuste del stock de capital per capita y del
consumo per capita, y analice cuáles son los efectos a corto,
medio y largo plazo de un aumento en el tipo impositivo

sobre el consumo.
SOLUCIÓN:
En primer lugar, resolvemos el problema del consumidor, con las

variables de…nidas en términos per cápita. Para ello, construimos el
hamiltoniano:
H = ln ct e(n )t
+ t [wt + Rt kt (1 + )ct nkt ]
@H 1
= e(n )t
t =0
@c ct
@H _ t = (Rt
= n) t
@k
@H
= k_ t = wt + Rt kt ct nkt
@
1 (n )t
e = t
ct
parámetro de Lagrange. Derivando respecto al tiempo obtenemos:
1
ct 2 c_t e(n )t
+ (n ) e(n )t
= _t
ct
1 1
ct 2 c_t e(n )t
(n ) e(n )t
= (Rt n) e(n )t
ct ct
1 1 1
c_t (n ) = (Rt n)
c2t ct ct
1
c_t (n ) = (Rt n)
ct
1
c_t + = Rt
ct
c_t
= Rt
ct
c_t = (Rt )ct

Por su parte, del problema de maximización de bene…cios de las
empresas obtenemos:
@
= fk (kt ) (Rt + ) = 0
@k
Por tanto, resulta que:
1
fk (kt ) = kt = Rt +
1
wt = f (kt ) kt fk (kt ) = kt kt kt = (1 )kt
Sustituyendo el precio de los activos …nancieros en la restricción
presupuestaria de los consumidores obtenemos la ecuación dinámica
para el stock de capital per cápita:
k_ t = wt + Rt kt (1 + )ct nkt
k_ t = (1 )kt + ( kt 1
)kt (1 + )ct nkt
k_ t = kt (1 + )ct (n + )kt
Para obtener la ecuación dinámica para el consumo per cápita
únicamente tenemos que sustituir el tipo de interés en la senda
ótpima del consumo:
1
c_t = ( kt )ct
Por tanto, ya tenemos el sistema de dos ecuaciones diferenciales

que describen el comportamiento de nuestra economía, en términos
del stock de capital per cápita y del consumo per cápita:
k_ t = kt (1 + )ct (n + )kt
1
c_t = ( kt )ct
La representación grá…ca de nuestra economía sería la siguiente:
6
c c_t = 0 SE0
6 /
/ ?
c EE.........0..............................................................................
..... .......
....... .......
...... ......
....... .....
.
.......
. ....
....
.....
... ....
.... ....
.... ....
..
....
.
.....
7 ....
....
....
.... ....
.... ....
....
...
....
..
7 - ...
...
...
... ...
... ...
....
. ...
.
?
... ...
6
... ...
... ...
...
k_ t = 0
...
.. ..
-
...
.. ...
...
-
...
... ...
k k
Una vez obtenidas las dos ecuaciones diferenciales, para el

consumo y para el stock de capital per cápita, a continuación vamos
a analizar cuáles son los efectos a corto, medio y largo plazo de un
aumento en el tipo impositivo sobre el consumo. Como podemos
comprobar, el impuesto aparece en sólo una de las ecuaciones
diferenciales, la correspondiente al stock de capital per cápita. Por
tanto, para representar grá…camente el nuevo estado estacionario
tenemos que ver cómo se ve afectada la condición de equilibrio
dinámica parcial del stock de capital per cápita como consecuencia
del aumento en el impuesto sobre el valor añadido. Como podemos
observar, el impuesto tiene signo negativo, por lo que un aumento del
mismo provoca que la ecuación dinámica para el stock de capital per
cápita se vuelva negativa. Para que vuelva a ser cero, algo positivo
tiene que aumentar o algo negativo tiene que disminuir. Dado que
el consumo va multiplicando a este tipo impositivo, si el impuesto

aumenta el consumo per cápita debería disminuir. Por tanto, la
ecuación dinámica para el stock de capital deberíamos representarla
hacia abajo de la inicial.
6
c c_t = 0 SE1
6 /
/ ?
c EE0
EE1 ..........................................................
..............
..........
..........
...
...
.........
......... 7 .........
........
.......
.
...
....... .......
......
.
...
..... ......
.
....
.
..
.. .
......
......
7 - ....
....
....
....
.
..
...
..... ....
.... ....
.. ....
...
........
.
..
6 ? ....
....
....
k_ t = 0
..
. . ....
.
-
. ...
....
. ...
... ...
.
....
.. ...
. -
k k
En este caso concreto no existe dinámica, ya que los efectos de

corto, medio y largo plazo son exactamente los mismos. Esto está
provocado por el hecho de que el estado estacionario viene de…nido
en términos de una variable rígida (el stock de capital per cápita) y
una variable ‡exible (el nivel de consumo per cápita). Sin embargo,
la perturbación provoca que cambie el estado estacionario, pero
únicamente respecto a la variable ‡exible. Por tanto, para alcanzar
el nuevo estado estacionario únicamente hace falta que se ajuste la
variable ‡exible, lo cual puede hacerse de forma inmediata. Por
este motivo, ante el aumento en el impuesto el nivel de consumo
per cápita se ajusta de forma instantánea a la baja, hasta que
alcanza el nuevo estado estacionario. Esto signi…ca, que el paso
del estado estacionario inicial al …nal es inmediato y, por tanto, no
existe dinámica de la economía en este caso.
6
c c_t = 0 SE1
6 /
/ ?
c EE0
?
EE ? ..................................................
................
.......1 ...........
.
.......
..
...
..
...........
......... 7 .........
........
.......
.....
...... ......
....... ......
......
.......
......
.
...
.......
7 - ....
....
....
...... ....
...... ....
..... ....
... ....
?
..
.. ....
...
....
.... 6 ....
....
.
....
..
.....
-
....
...
... k_ t = 0
-
...
.... ..
...
k k
9
La tecnología AK
EJERCICIO 9.1: El objetivo de esta pregunta es ilustrar

el papel fundamental que juega el supuesto sobre el tipo
de rendimientos en los modelos de crecimiento. Para ello
partimos de un modelo simple, donde suponemos que el
ahorro es exógeno. La función de producción para la
empresa i es:
yi = A ki
N
P
donde 0 < < 1 y A = ki =M , donde y y k son el nivel
i=1
de producción y de capital per capita y M es el número de
empresas. Suponemos que s es la tasa de ahorro (exógena
y constante), n es el crecimiento de la población y la tasa
de depreciación del capital físico. Se pide:
a) Determine la ecuación diferencial para k cuando todas
las empresas son idénticas.
b) Indique cómo es la tasa de crecimiento de la economía
para los siguientes casos:
i) Rendimientos decrecientes a escala, + < 1.
206 9. La tecnología AK
ii) Rendimientos constantes: + = 1.

iii) Rendimientos crecientes: + > 1.
c) Indique cuáles son los efectos sobre el crecimiento en
el largo plazo de un aumento en la tasa de ahorro en cada
caso.
d) Suponga que aviones bombardean el país, destruyendo
la mitad del capital productivo instalado. Examine que
ocurre en cada uno de los tres casos anterioers sobre: la tasa
de crecimiento inmediatamente después del bombardeo, la
tasa de crecimiento en el largo plazo y sobre el nivel de
renta agregado y per capita, una vez que la economía
alcanza el nuevo estado estacionario (digamos en el año
2050) en comparación con el nivel de renta (agregada y per
capita) que hubiera alcanzado si no se hubiese producido el
ataque. Como son los efectos de dicho ataque en cada caso
¿permanentes o temporales?
e) Suponga que se produce una guerra civil y en lugar de
destruir el stock de capital éste permanece intacto y en su
lugar muere el 50 por ciento de la población (trabajadores).
Cuáles son los efectos a corto y a largo plazo sobre la tasa de
crecimiento en cada caso. Cuando la economía alcance de
nuevo su estado estacionario (digamos en el 2050), cuál sería
el nivel de producción agregado y per capita comparado con
la situación que hubiese alcanzado de no haberse producido
la guerra civil. Cambiarían los resultados si consideramos
un modelo de crecimiento endógeno con capital humano o
aprendizaje en la práctica.
SOLUCIÓN:
a) Si suponemos que todas las empresas son idénticas, el parámetro
A de la función de producción de cada empresa es igual que su stock
de capital per capita, por lo que la función de producción para cada
una de ellas la podemos escribir como:
yi = ki +
9. La tecnología AK 207
Agregando para las M empresas obtenemos que la función de

producción per capita de la economía es:
+
y=k
Por tanto, la ecuación diferencial para el stock de capital de la
economía es:
k_ = sk +
(n + )k
b) En términos de la tasa de crecimiento del capital per capita, la
ecuación anterior quedaría:
+ 1
gk = sk (n + )
La representación grá…ca de las diferentes soluciones del modelo
serían las siguientes:
Caso i: En este primer caso, los rendimientos del capital son

decrecientes, por lo que la tasa de crecimiento es nula en estado
estacionario. En efecto, el exponente de la función de producción
es negativo, por lo que a medida que aumenta el stock de capital
per capita, la producción aumenta en menor cuantía (es una función
cóncava). Por otra parte, la función de ahorro en términos del stock
de capital per capita tendrá pendiente negativa y convexa, por lo
que cortará en un punto a la tasa de depreciación de la economía,
existiendo por tanto estado estacionario. En este caso si existe
dinámica de transición hacia el estado estacionario: la economía
mostrará tasas de crecimiento positivas si el stock de capital per
capita es inferior al de estado estacionario mientras que por el
contrario, la tasa de crecimiento será negativa si el stock de capital
per capita es superior a la de estado estacionario.
Caso ii): En este caso, los rendimientos del capital son constantes.
La función de producción es lineal, lo que va a dar lugar a una función
de ahorro en términos del stock del capital constante, por lo que la
tasa de crecimiento de la economía siempre es positiva y constante,
independientemente del stock de capital (suponiendo que s > n + ).
O bien no existe el estado estacionario o existen in…nitos estados
estacionarios.
Caso iii): Por último, en este caso el exponente de la función
de producción es mayor que 1. Suponiendo que dicho exponente es
menor que 2, la función de ahorro en términos del stock de capital per

capita es una función cóncava con pendiente positiva. Por tanto, en
este caso la tasa de crecimiento de la economía aumentará a medida
que aumente el stock de capital per capita.
c) Un aumento en la tasa de ahorro provoca que las tres funciones

de ahorro se desplacen hacia arriba, lo que provoca que la tasa
de crecimiento en el largo plazo no se vea afectada para el caso
de rendimientos decrecientes y crecientes, mientras que provoca un
aumento permanente en la tasa de crecimiento para el caso de
rendimientos constantes.
d) En el caso de rendimientos decrecientes, obtenemos el resultado

estándard del modelo neoclásico. La disminución que se produce
en el stock de capital per capita provoca que aumente la tasa de
crecimiento de la economía, aunque de forma temporal hasta que la
economía converge de nuevo hacia su estado estacionario. Por tanto,
a largo plazo el nivel de renta per capita vuelve a su nivel original y
por tanto todos los efectos de la destrucción del stock de capital son
transitorios.
En el caso de rendimientos constantes, estamos en un modelo tipo
AK. Dado que en este caso la tasa de crecimiento de la economía es
constante en el estado estacionario que en este caso es cualquier nivel
de capital per capita, la destrucción en el stock de capital no afecta
a la tasa de crecimiento de la economía. Sin embargo, y debido
a que la tasa de crecimiento no se ve afectada, esto implica que
como resultado del bombardeo, el stock de capital y el nivel de renta
per capita serán permanentemente inferiores a los que tendría la
economía en el caso en que no se hubiese producido dicho bombardeo.
Por último, en el caso de rendimientos crecientes, la tasa de
crecimiento de la economía disminuye inmediatamente después del
bombardeo. No obstante, en este caso los efectos son transitorios, ya
que la tasa de crecimiento aumentará a continuación. Una salvedad.
Si la economía estaba en una senda hacia un crecimiento in…nito el
bombardeo podría hacerla situarse en una senda hacia un crecimiento
cero que implicase a largo plazo un stock de capital per capita nulo.
e) En el primer caso, con rendimientos dececientes, a corto plazo se

produce un aumento del stock de capital per capita, por lo que la tasa
de crecimiento de la economía sería negativa, reduciéndose el stock
de capital per capita hasta alcanzar de nuevo el estado estacionario.

Los efectos en este caso serían transitorios.
En el caso de rendimientos constantes a escala, los efectos son
permanentes, dado que la tasa de crecimiento no se altera, por lo que
aumentaría el stock de capital per capita y el nivel de producción
per capita. Por tanto, la población no afecta a la tasa de crecimiento
de la economía a largo plazo.
Por último, en el caso de rendimientos crecientes del capital, la
disminución en la población (trabajadores) provoca que aumente
tanto el stock de capital per capita como la tasa de crecimiento de
la economía. A largo plazo la economía mostrará mayores niveles de
crecimiento.
Los resultados obtenidos anteriormente cambiarían signi…cativa-
mente si consideramos un modelo de crecimiento endógeno con cap-
ital humano o aprendizaje en la práctica. Tal y como hemos visto,
en estos modelos el aspecto fundamental del crecimiento económico
es la acumulación de capital humano, que tiene características par-
ticulares sobre los individuos, es decir, podemos considerarlo como
una tecnología rival, e incluso puede provocar externalidades positi-
vas. En este caso, los efectos de la pérdida de población serían muy
negativos, provocando una disminución del nivel de producción de
la economía y generando menores tasas de crecimiento en el largo
plazo. Estos efectos serían negativos, por lo que la economía nunca
alcanzaría la situación anterior a la de la pérdida de la población.
EJERCICIO 9.2: Suponga una economía en la que existen

rendimientos crecientes respecto al capital. Esta economía
vendría determinada por las siguientes ecuaciones:
Problema de los consumidores:

Z1 1 "
ct 1 nt t
V = e e dt (1)
1 "
0
b_ t = wt + Rt bt ct nbt (2)
Función de producción:
Yt = AKt Lt1 (3)

siendo > 1:
a) Determine las ecuaciones de ajuste del stock de capital
per capita y del consumo per capita.
b) Cómo serían los efectos a corto, medio y largo plazo
de un aumento de los deseos de ahorrar.
SOLUCIÓN:
a) Antes de resolver este problema debemos tener en cuenta que la

función de producción en este caso presenta rendimientos crecientes
respecto al stock de capital, es decir, existen rendimientos crecientes
a escala y además la productividad marginal del capital es creciente.
En primer lugar, resolvemos el problema del consumidor, que
consistiría en aplicar el Máximo de Pontryagrin a la siguiente
función:
ct1 " 1 (n )t
H= e dt + t [wt + R t bt ct nbt ]
1 "
Las condiciones de primer orden serían:
@H
= ct " e(n )t
t =0
@c
@H _ t = (Rt
= n) t
@b
@H
= b_ t = wt + Rt bt ct nbt
@
ct " e(n )t
= t
De la segunda condición de primer orden obtenemos:

_t
= (Rt n)
t
parámetro de Lagrange. Tomando logaritmos tenemos:
" ln ct + (n )t = ln t
Derivando respecto al tiempo:
c_t _t
" + (n )=
ct t
c_t
" + (n )= (Rt n)
ct
c_t
" + (n )= (Rt n)
ct
c_t
" = Rt
ct
c_t Rt
=
ct "
Rt
c_t =ct
"
A continuación, resolvemos el problema para las emrpesas. Las
empresas maximizan bene…cios:
max t = AKt L1t Wt Lt (Rt + )Kt
donde > 1. Derivando la función de bene…cios per cápita respecto

al stock de capital per cápita resulta:
@ 1
= Akt (Rt + ) = 0
@k
Por tanto obtenemos:
1
Akt = Rt +
wt = (1 )Akt
El equilibrio viene dado por aquella situación en la cual los planes
de los consumidores y de las empresas coinciden:
bt = kt
La ecuación dinámica para el consumo per cápita, la obtenemos

sustiyendo el tipo de interés en la senda óptima del consumo per
cápita:
Akt 1
c_t = ct
"
Por su parte, la ecuación dinámica para el stock de activos
…nancieros per cápita es:
b_ t = wt + Rt bt ct nbt
Dado que en equilibrio bt = kt , tendríamos:
k_ t = wt + Rt kt ct nkt
k_ t = (1 )Akt + ( Akt 1
)kt ct nkt
k_ t = Akt ct (n + )kt
La economía que está representada por estas dos ecuaciones
dinámica no tiene estado estacionario, ya que tanto el consmo
per cápita como el stock de capital per cápita presentan tasas de
crecimiento positivas. Es decir, las ecuaciones dinámicas anteriores
nunca serían cero.
b) Si aumentan los deseos de ahorrar, esto equivale a una

disminución del parámetro . Tal como podemos observar, este
parámetro aparece con signo negativo en la ecuación dinámica para
el consumo per cápita. Por tanto, una disminución en la tasa
de preferencia intertemporal provoca que la ecuación dinámica del
consumo se haga más positiva. Es decir, la senda óptima de consumo
aumentaría su pendiente. Por tanto, el efecto es que aumenta la tasa
de crecimiento del consumo per cápita. Adicionalmente, también
aumenta la tasa de crecimiento del capital per cápita, al ser el ahorro

superior.
Por tanto, a corto plazo el aumento en la tasa de ahorro provocará
de forma instantánea una disminución en el consumo per cápita, pero
la tasa a la que crece aumentará. A largo plazo tanto el consumo
como el capital per cápita crecerán a tasas superiores.

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Ejercicios de Macroeconomía Avanzada

José L. Torres Chacón

I Sistemas dinámicos básicos 5

2 Modelos dinámicos básicos 29

II Introducción al Equilibrio General 90

3 La elección intertemporal de los consumidores 91

4 Las empresas y la decisión de inversión 121

5 El gobierno y la política …scal 133

6 El modelo simple de equilibrio general 163

III Crecimiento Económico 171

7 Introducción al crecimiento económico 173

8 El modelo de Ramsey 191

El presente documento forma parte de un conjunto de tres manuales

de resolución. El objetivo de esta recopilación de ejercicios es

Málaga, Septiembre de 2010

Este tema tiene como objetivo básico la introducción al alumno

EJERCICIO 1.1: Considere el siguiente sistema de

Calcule el valor de las variables en estado estacionario.

El sistema de ecuaciones diferenciales planteado tiene la siguiente

y B es la matriz de coe…cientes asociados a las variables exógenas

para lo cual se hace necesario que se cumpla:

EJERCICIO 1.2: Analice la estabilidad del siguiente

x_ 1;t x1;t 1 0 z1;t

Para realizar el análisis de estabilidad del sistema y conocer cómo

Calculando el determinante, agrupando términos e igualando a

1 > 0; 2 >0 (1.20)

EJERCICIO 1.3: Resuelva el siguiente sistema de

y represente grá…camente las condiciones de equilibrio

A partir del sistema en notación matricial, podemos obtener las

x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t (1.23)

x_ 2;t = x1;t x2;t + z2;t + z3;t (1.24)

mismas, de las in…nitas soluciones que tiene. En concreto vamos a

x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t = 0 (1.25)

esto es, igualamos a cero la primera ecuación diferencial del sistema.

x1;t = x2;t z1;t + z3;t (1.26)

Dado que vamos a representar a la variable endógena 1 en el eje

por lo que la pendiente de esta condición de equilibrio dinámica

esto es, la pendiente de esta condición de equilibrio dinámica es

Figura 1.1: Condición de equilibrio dinámica parcial para

Esta representación grá…ca nos indica la combinación de valores

x_ 2;t = x1;t x2;t + z2;t + z3;t = 0 (1.29)

Por tanto, la pendiente de la ecuación diferencial de la segunda

Figura 1.2: Condición de equilibrio dinámica parcial para

Una vez representadas la dos condiciones de equilibrio dinámicas

horizontal. Una ‡echita hacia la derecha nos indicaría que la variable

x_ 1;t = x1;t + x2;t z1;t + z3;t 6= 0 (1.32)

Ahora lo que tenemos que hacer es ver como sería el signo en

Figura 1.3: Diagrama de fases de la variable x1;t

El mismo procedimiento lo aplicaríamos a la variable endógena 2.

Figura 1.4: Diagrama de fases de la variable x2;t

Una vez que hemos representado la información contenida en

Figura 1.5: Representación del sistema dinámico

EJERCICIO 1.4: Considere el siguiente sistema de

x_ 1;t x1;t 1 z1;t

1. Valor de las variables en estado estacionario.

3. Representación grá…ca de las condiciones de equilibrio

4. Análisis de los efectos de un aumento en z1;t .

1. Valor de las variables en Estado Estacionario: El sistema

x_ 1;t x1;t z1;t