Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure

THEORY OF THE FIRM:
MANAGERIAL BEHAVIOR,
AGENCY COSTS AND
OWNERSHIP STRUCTURE
Michael C. JENSEN and
William H. MECKLING
1. Introducción
• Separación de la propiedad y control
• Explica:
• Porqué la venta de acciones comunes es una fuente viable de capital a pesar de que los
administradores no maximizan los beneficios del principal (accionistas y bancos)
• Porqué los informes contables se proporcionarían voluntariamente a los acreedores y accionistas

Definimos una relación de
agencia como un contrato en
Discrepancias Si el principal y
entre el el
virtud del cual una o más principal y el administrador
personas (el(los) principal(es)) administrador es el mismo
contratan a otra persona (el(los) El Maximizan el
administrador beneficio en
agente(s)) para realizar algún puede gozar la misma
servicio en su nombre, lo que de privilegios dirección
implica delegar cierta autoridad

para tomar decisiones en el Existe No hay
problema de problema de
agente agencia agencia
Costes de agencia
• Gastos de seguimiento por parte del principal

• Gastos de fianza por parte del agente
• La perdida residual
• El análisis de costes de agencia generador por arreglos

contractuales entre el principal (accionistas y bancos) y los
agente (administradores).
2. Los costos de agencia de la equidad externa
2.1 Un análisis formal
Supuestos permanente Supuestos temporales
• Todos los impuestos son cero • El tamaño de la empresa es fijo

• No hay crédito comercial disponible • No es posible realizar actividades de vigilancia
• Todas las acciones de capital externo no tienen • Sin financiamiento de deuda a través de bonos
derecho al voto • Todos los elementos del problema de decisión del
• Sin demandas financieras complejas como bonos propietario-administrador son ignoradas
• Ningún propietario externo obtiene utilidad de la
propiedad
• Todos los aspectos dinámicos de la naturaleza
multiperiódica..
• Los salarios monetarios del empresario-gerente se
mantienen
• Existe un solo gerente
En este capitulo se analiza el efecto del capital externo comparando cuando el

propietario tiene el 100%
F: Valor de mercado actual del flujo de
gastos del gerente en beneficios no
pecuniarios
V: Valor de mercado de la empresa
U: Representa los gustos del propietario-
administrador por la riqueza y los
beneficios no pecuniarios (curvas de
indiferencia)
V*-V’: son costes brutos de agencia.
∴ OV cuando el gasto pecuniario es 0
D: El valor de la empresa cuando un

propietario tiene el 100%
¿Qué pasa si vende una fracción

de la empresa?
• Suponemos que vende
(1 − 𝛼)
• Se queda con
𝛼
• Si el propietario consume el mismo nivel de beneficios no pecuniarios:

el costo para el propietario-gerente de consumir $1 de beneficios no pecuniarios en la empresa ya no será de $1.
• Sera
𝛼 ∗ $1
• Su recta presupuestaria será 𝑉1 𝑃1 con pendiente −𝛼
• Pero si el propietario es libre de elegir el nivel de beneficios no pecuniarios, su bienestar se maximizará

aumentando su consumo de beneficios no pecuniarios.
• Su recta presupuestaria será 𝑉1 𝑃1 con pendiente −𝛼, pero el nivel de utilidad es más alta en el punto A.
• Sea W la riqueza total del propietario después de haber vendido un
derecho igual a un extraño
• W tiene dos componentes: El pago, So, realizado por el extraño; el
residuo, Si, es el valor de la participación del propietario
• La riqueza del propietario, esta dado por:
𝑊 = 𝑆0 + 𝑆𝑖 = 𝑆0 +∝ 𝑉(𝐹, ∝)
2.3 Determinantes de la escala óptima de la empresa
W: riqueza
V[I]-I: Riqueza neta que se
obtiene de la explotación de sus
oportunidades de inversión
ഥ (I): cuando no hay beneficios no
𝑽
pecuniarios, es decir, F=0
OZBC: equilibrio entre inversión y
beneficios no pecuniarios que
puede financiar
2.4 El papel de las actividades de monitoreo y vinculación en la
reducción de los costos de agencia
Monitorear y controlar las acciones del

administrador para tener beneficios
pecuniarios (incentivos, auditorias).
La figura representa el seguimiento de

monitoreo.
BCE: restricción presupuestal derivado
del seguimiento
Sin monitoreo estamos en V’ y F’.
Con monitoreo se restringen
gratificaciones menores F’.
M: Gasto en monitoreo
En general, existirá monitoreo que satisfarán las condiciones
de eficiencia, sin embargo el punto de equilibrio no es óptimo.
Es decir entre las gratificaciones del administrador y el

principal con coste de agencia igual a cero.
Los costes son inevitable en una relación de agencia.

3. Algunas preguntas sin respuestas sobre la existencia de la
forma societaria
¿Por qué, dada la existencia de costos positivos de la relación de

agencia, encontramos que la forma corporativa habitual de
organización con propiedad ampliamente difusa es tan
predominante?
3.2 Algunas explicaciones
• El papel de la responsabilidad limitada
Es aquella donde los socios solo responden al pago de sus aportaciones, sin
tener que comprometer su patrimonio personal, por lo tanto, este acuerdo
colectivo responde con los bienes de la empresa (https://e.economia.gob.mx).
Si la responsabilidad limitada es fundamental, ¿Por qué no observamos grandes

corporaciones con una pequeña fracción de capital aportado por el empresario
y el resto simplemente prestado?
Creemos que la existencia de costos de agencia brinda razones más
sólidas para argumentar que la distribución de probabilidad de los flujos
de efectivo futuros no es independiente del capital o la estructura de
propiedad
4. Los costos de agencia de la deuda
En general, si los costos de agencia engendrados por la existencia de propietarios externos son
positivos, al propietario ausente (es decir, a los accionistas) le conviene vender a un propietario-
gerente que pueda evitar estos costos.
¿Por qué no observamos grandes corporaciones de propiedad individual con una pequeña fracción del
capital aportado por el empresario a cambio del 100 por ciento del capital y el resto simplemente
prestado?
Razones…
Efectos de incentivo
asociados con empresas Costos de monitoreo Costos de quiebra.
altamente apalancadas
• Propietario $1,000 -Préstamo • Costos de escribir previsiones • Cuando la empresa no

de $1,000,000 • Costos de hacer cumplir puede cubrir la deuda
• El propietarios tiene • Menor rentabilidad de la • Los accionistas pierden
incentivos para participar, si empresa (inducida por los todas las reclamaciones
hay beneficios altos gana, si convenios con restricciones • Delinear los derechos en
no hay éxito recae en ellos a los gerentes) caso extremos
acreedores.
1. Pérdida de riqueza de oportunidad
causada por el impacto de la deuda
en las decisiones de inversión de la
empresa,
Costos de
agencia 2. Gastos de seguimiento y fianza por
parte de los tenedores de bonos y el
propietario-administrador (es decir, la
asociados a empresa),
la deuda
3. Costes de quiebra y reorganización.
5. Una teoría de la estructura de propiedad corporativa
• Usamos el término “estructura de propiedad” en lugar de “estructura de capital”

para resaltar el hecho de que las variables cruciales a determinar no son solo las
cantidades relativas de deuda y capital, sino también la fracción de capital en
poder del administrador. Por lo tanto, para una empresa de tamaño dado,
queremos una teoría para determinar tres variables:
Si: capital interno (mantenido por el gerente),
So: capital externo (en manos de cualquier persona ajena a la empresa),
B: deuda (mantenida por alguien fuera de la empresa).

• A medida que incrementa el capital externo, el
derecho fraccionario de la empresa cae.
• Aumenta los costos de monitoreo
• El costo de la deuda aumentara de manera similar

en medida que aumente el capital externo
• El modelo que hemos utilizado para explicar la existencia de accionistas minoritarios y deuda
en la estructura de capital de las sociedades implica que el propietario-gerente, si recurre a
algún tipo de financiación externa, tendrá toda su riqueza invertida en la empresa.
• La razón es que puede así evitar los costos de agencia que imponen los fondos externos
adicionales. Esto sugiere que no recurriría a financiamiento externo hasta que hubiera
invertido el 100 por ciento de su riqueza personal en la empresa, una implicación que no
es consistente con lo que generalmente observamos. La mayoría de los propietarios-
gerentes tienen riqueza personal en una variedad de formas, y algunos tienen solo una
fracción relativamente pequeña de su riqueza invertida en la corporación que administran.
La diversificación por parte de los propietarios-gerentes puede explicarse por la
aversión al riesgo y la selección óptima de la cartera.
6. Calificaciones y extensiones de análisis
Los costos de agencia son tan reales como cualquier otro costo. El nivel de
los costos de agencia depende, entre otras cosas, del derecho estatutario y
consuetudinario y del ingenio humano en la elaboración de contratos. Tanto
la ley como la sofisticación de los contratos relevantes para la corporación
moderna son productos de un proceso histórico en el que hubo fuertes
incentivos para que los individuos minimizaran los costos de agencia.

Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

THEORY OF THE FIRM:

• Separación de la propiedad y control

• Porqué los informes contables se proporcionarían voluntariamente a los acreedores y accionistas

implica delegar cierta autoridad

• Gastos de seguimiento por parte del principal

• El análisis de costes de agencia generador por arreglos

• Todos los impuestos son cero • El tamaño de la empresa es fijo

En este capitulo se analiza el efecto del capital externo comparando cuando el

∴ OV cuando el gasto pecuniario es 0

D: El valor de la empresa cuando un

¿Qué pasa si vende una fracción

• Si el propietario consume el mismo nivel de beneficios no pecuniarios:

• Su recta presupuestaria será 𝑉1 𝑃1 con pendiente −𝛼

• Pero si el propietario es libre de elegir el nivel de beneficios no pecuniarios, su bienestar se maximizará

derecho igual a un extraño

• W tiene dos componentes: El pago, So, realizado por el extraño; el

residuo, Si, es el valor de la participación del propietario

• La riqueza del propietario, esta dado por:

Monitorear y controlar las acciones del

La figura representa el seguimiento de

Es decir entre las gratificaciones del administrador y el

Los costes son inevitable en una relación de agencia.

¿Por qué, dada la existencia de costos positivos de la relación de

Si la responsabilidad limitada es fundamental, ¿Por qué no observamos grandes

• Propietario $1,000 -Préstamo • Costos de escribir previsiones • Cuando la empresa no

• Usamos el término “estructura de propiedad” en lugar de “estructura de capital”

Si: capital interno (mantenido por el gerente),

So: capital externo (en manos de cualquier persona ajena a la empresa),

B: deuda (mantenida por alguien fuera de la empresa).

• Aumenta los costos de monitoreo

• El costo de la deuda aumentara de manera similar

También podría gustarte