Palabras de bienvenida – XII Mesa Redonda BIS – CEMLA: Administración

de reservas e intervención cambiaria1

Estimados doctores Enrique Alberola, Jefe de la Oficina de Representación
para las Américas del Banco de Pagos Internacionales (BIS); Manuel Ramos
Francia, Director del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos; y
apreciados participantes de la duodécima edición de la Mesa Redonda BIS-
CEMLA para las Américas.
Reciban una calurosa bienvenida a esta nueva versión de la Mesa Redonda
organizada conjuntamente por el BIS y el CEMLA, que este año tiene el honor
de auspiciar el Banco de la República de Colombia.
En esta oportunidad discutiremos sobre las reservas internacionales y la
intervención cambiaria, temas de gran relevancia para los bancos centrales,
que, como resaltaré en un momento, son especialmente pertinentes en la
actual coyuntura.
Así como lo han sido las ediciones pasadas de esta reunión, con temáticas
como “la Globalización y Desglobalización” que fue cubierta en 2018 y “el
diseño e implementación de políticas macroprudenciales” que fue abordada
en 2017; el tema que discutiremos en esta versión de la mesa redonda será
un insumo de gran relevancia para la toma de decisiones económicas de
nuestros bancos centrales. En lo personal, he tenido la oportunidad de
participar en otras ediciones de esta reunión, y soy fiel testigo del alto nivel y
calidad que caracteriza este encuentro.
Cumplimos ya una década desde la caída de Lehman Brothers, episodio que
fue seguido de una crisis financiera sin precedentes que afectó en mayor
medida a los países más desarrollados. La respuesta a ese hecho, de parte de
los principales bancos centrales fue implementar una política monetaria
sumamente expansionista, que llevó inicialmente a los emisores a reducir
drásticamente las tasas de interés y luego hacer uso de instrumentos que no
se habían utilizado en el pasado. Cabe recordar, por ejemplo, que al llegar al
límite de cero de la tasa de interés nominal, los bancos centrales de las
1
Andrés Murcia. Director de la Unidad de Asuntos Internacionales del Banco de la República.
principales economías avanzadas utilizaron políticas poco convencionales
como la compra masiva de títulos, lo que se conoce como las políticas de
relajamiento cuantitativo.
Este escenario trajo consigo una ola de liquidez sin precedentes dirigida a las
economías emergentes, que relajó las condiciones financieras internacionales
generando a su vez un aumento en el endeudamiento de los sectores público
y privado, así como la presencia de desalineamientos en los precios de algunos
activos.
En esa coyuntura los inversionistas internacionales, buscando un mayor
rendimiento en sus inversiones, adquirieron activos de la región y ganaron
participación de manera significativa en nuestros mercados locales;
permitiendo no solo financiar los déficits externos que se generaron bajo
diferentes circunstancias y choques ocurridos posteriormente (p.ej la caída en
los precios del petróleo), sino que permitieron incrementar la liquidez y la
profundidad de nuestros mercados financieros locales. No obstante, esta
entrada masiva de flujos de capital creó nuevos retos para la estabilidad
macroeconómica y financiera, pues no solo impulsó una mayor concentración
en los principales tenedores de títulos locales, sino que trajo consigo los
temores asociados con una posible salida súbita de capitales ante un cambio
en el apetito por riesgo de estos agentes. Adicionalmente, muchos de estos
agentes siguen estrategias de inversión pasiva y replican índices
internacionales (p.ej. el Global Bond Index de JP Morgan) para el manejo de
sus inversiones, lo que ha generado una mayor sensibilidad de los flujos hacia
economías emergentes ante el ciclo financiero global, como bien lo señala la
última edición del Reporte de Estabilidad Financiera Global del Fondo
Monetario Internacional. Como consecuencia de todo esto, entender la
dinámica de los inversionistas internacionales y los determinantes de sus
inversiones se ha vuelto algo primordial para los bancos centrales de los países
emergentes.
Tras esta década de expansión de la liquidez global, los anuncios recientes de
la FED señalan que esta fase de amplia liquidez puede continuar por un tiempo
más, escenario que no era considerado como muy viable un tiempo atrás. A
pesar de este relajamiento monetario de la FED, cabe señalar que el entorno
internacional se presenta sumamente complejo por varios aspectos. Por
ejemplo, las guerras comerciales generan un panorama sumamente retador
con implicaciones inciertas, mientras que la caída en el crecimiento global y
sus expectativas generan una amenaza para la fase de recuperación que se
venía presentando. La caída en el crecimiento económico de la región que se
ha dado recientemente es sin duda un factor de preocupación para nuestros
países.
Ante este entorno internacional complejo, tiene sentido esperar una mayor
volatilidad externa en el futuro cercano; por lo que las actuaciones de los
bancos centrales son claves para maniobrar este contexto. Por ello, los temas
a tratar en esta reunión se hacen tan relevantes.
En la primera sesión, por ejemplo, se buscará dar luces sobre las métricas más
útiles para determinar un nivel de reservas internacionales adecuado ante el
entorno global actual. Teniendo en cuenta que este cálculo depende
naturalmente de las condiciones idiosincráticas de cada economía, la
diversidad de países y experiencias representados aquí hoy enriquecerá, sin
duda, esta sesión. Surgirán, entonces, seguramente algunos cuestionamientos
como por ejemplo: ¿qué otros mecanismos de liquidez pueden utilizar los
países como colchones adicionales a las reservas internacionales?, ¿qué
instrumentos ofrecen los organismos o la red financiera internacional? y ¿cuál
es el papel y el potencial de los fondos regionales en este aspecto?; preguntas
que seguramente, en otros espacios, muchos de ustedes se habrán hecho y
que las discusiones presentadas acá darán algunas luces en estos aspectos
primordiales para nuestros bancos centrales.
Además de discutir sobre el manejo de las reservas internacionales, este
evento también es una oportunidad para analizar el rol de la intervención
cambiaria, sus objetivos y efectividad; temas que serán tratados en la segunda
sesión de esta mesa redonda. Aquí, vale la pena aclarar que los bancos
centrales abordan la política monetaria y cambiaria a partir de diferentes
preceptos, y por decirlo de alguna forma, de diferentes ideologías. A manera
de ilustración, por ejemplo, hay algunos bancos centrales que defienden la
flexibilidad cambiaria y la usan como primer mecanismo de defensa para
ajustarse a choques externos. Estos bancos centrales intervienen poco en el
mercado cambiario, y lo hacen bajo escenarios muy excepcionales, buscando
crear una mayor autonomía de la política monetaria. Por el contrario, otros
bancos centrales son mucho más activos en este mercado, y buscan reducir a
toda costa la volatilidad del tipo cambio como un objetivo de política. Conocer
diferentes experiencias en torno a la intervención cambiaria y el rol de la
flexibilidad del tipo de cambio para absorber choques externos será sin duda
de gran utilidad en el entorno actual.
Finalmente, hablaremos sobre el trabajo de administrar las reservas
internacionales. Esta labor se ha hecho más compleja con el desarrollo de los
mercados financieros y bajo el entorno caracterizado por unas bajas tasas de
interés en economías avanzadas, donde gran parte de nuestras reservas están
invertidas. Conocer la forma en que los bancos centrales se han adaptado a las
diferentes circunstancias globales, y a la emisión de nuevos instrumentos
financieros, será sin duda de gran relevancia para los participantes en esta
reunión.
Antes de terminar, quisiera destacar la colaboración lograda entre el Banco de
Pagos Internacionales y el CEMLA para la realización de esta mesa redonda,
que estoy seguro se unirá a la lista de eventos exitosamente organizados por
estas instituciones. Quisiera aprovechar esta oportunidad para recalcar la
utilidad de ambos organismos para la región pues los dos facilitan el
intercambio de conocimientos, promueven la investigación económica y
posibilitan la cooperación entre los bancos centrales. Estas instituciones se
complementan acertadamente y esta mesa redonda es solo un ejemplo más
de lo útil que resulta su existencia para la región y lo necesarias que son para
el progreso de los bancos centrales.
Estos eventos, organizados en conjunto, se ven enriquecidos por las múltiples
experiencias y conocimientos de sus miembros y, por supuesto, por los saberes
de quienes laboran en estas instituciones.
Me atrevería a decir, no sólo en nombre del Banco de la República de
Colombia, sino de los bancos centrales acá presentes, que esperamos poder
seguir contando con este tipo de reuniones en el futuro, así como lograr que
estas se conviertan en un espacio de interrelación y colaboración entre estas
dos instituciones, claves ambas, para el adecuado funcionamiento de los
bancos centrales de la región.
Nuevamente, agradecemos su asistencia y esperamos que esta mesa redonda
sea fructífera para todos.
Muchas gracias