Rev 395-Fide

Coyuntura
FIDE y Desarrollo
Señales de esperanza en el horizonte.

Deuda: los más grandes, adentro. Claves
de la recuperación: mucho empleo y pocos
dólares. Los desafíos de la macro en la
postpandemia. Radiografía de la fuga
de capitales. Las deudas provinciales.
Negociación con el FMI: a paso firme, sin
apuro. El IFE como punto de partida.
Escribe: Miguel Magnasco

FUNDACION DE Análisis de la
INVESTIGACIONES
PARA EL DESARROLLO #395
FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO
situación
económica al 18/08/2020
Página 1
Datos básicos de la economía argentina
2018 2019 2020
I trim. II trim. Julio
P.I.B Total(% igual período del año anterior) -2,5 -2,2 -5,4 -23,5 s/i
P.I.B Agropecuario(% igual período del año anterior) -15,3 21,5 -6,2 -10,4 s/i
P.I.B Industria(% igual período del año anterior) -5,0 -6,3 -6,5 -30,2 s/i
Formación bruta de capital fijo(% igual período del año anterior) -5,7 -15,9 -18,3 s/i s/i
P.I.B Total(en millones de pesos corrientes) 14.605.790 21.650.351 25.352.325 s/i s/i
Tipo de cambio nominal (peso/dólar) 28,70 50,02 63,94 70,15 75,32
Exportaciones(millones de dólares) 61.782 65.116 13.213 14.176 s/i

Importaciones(millones de dólares) 65.483 49.124 9.904 9.388 s/i
Saldo comercial(millones de dólares) -3.701 15.992 3.309 4.788 s/i
Balance de la cuenta corriente(en millones de dólares) -27.049 -3.997 -444 s/i s/i
Deuda externa(millones de dólares) 352.468 350.138 s/i s/i s/i
Términos de intercambio(2004=100) 131,4 130,5 131,2 125,6 s/i
Total reservas internacionales(millones de dólares) 65.806 44.781 43.561 43.242 43.386
Base monetaria(en millones de pesos) 1.336.800 1.734.073 1.941.047 2.149.123 2.303.563

M1(en millones de pesos) 1.292.401 1.817.914 2.032.156 2.699.662 2.798.404
Tasa de interés activa(efectiva anual,%) 48,4 67,5 44,4 21,5 21,5
Tasa de interés pasiva para ahorristas(efectiva anual,%) 31,9 47,2 31,9 24,4 28,3
Recaudación tributaria (en millones de pesos) 3.382.645 5.023.567 1.442.615 1.444.157 559.092
Resultado primario(en millones de pesos) -338.987 -95.121 -155.991 -733.814 s/i
Intereses de la deuda(en millones de pesos) 388.940 724.285 168.710 129.019 s/i
Resultado financiero(en millones de pesos) -727.927 -819.406 -324.701 -862.833 s/i
Precios al consumidor (en tasa de variación) 47,6 53,8 7,9 5,3 s/i
Precios al por mayor (en tasa de variación) 73,5 58,5 3,6 2,8 s/i
Precios costo de la construcción (en tasa de variación) 44,8 47,8 10,4 1,6 s/i
Tasa de actividad (% de la población total) 46,6 47,3 47,1 - -

Tasa de empleo (% de la población total) 42,3 42,6 42,2 - -
Tasa de desocupación (% de la PEA) 9,2 9,8 10,4 - -
Tasa de subocupación (% de la PEA) 11,2 12,7 11,7 - -
(*) Provisorio. s/i: Sin información.

FUENTE: FIDE, con datos de fuentes oficiales y privadas.
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Coyuntura
FIDE y Desarrollo
ISSN 0325-5476
Exterior: u$s 170
Países limítrofes: u$s 140 Agosto 2020
Página 2 Coyuntura y Desarrollo

Agosto 2020
FIDE Coyuntura
y Desarrollo Se despeja el horizonte
Luego de largos meses de incer dumbre a causa de la pandemia que ha
Una publicación de la trastocado el funcionamiento económico y social de las naciones, aparecen
Fundación de Investigaciones algunas señales alentadoras en el horizonte. A nivel internacional se han venido
para el Desarrollo (FIDE) consolidando progresos en el desarrollo de la vacuna. Uno de los proyectos
que evidencia mayor grado de avance se localizará en Argen na, que, en
colaboración con México, podría escalar la producción para abastecer a toda
CONSEJO DIRECTIVO La noamérica. Se trata de una circunstancia doblemente virtuosa, ya que pone
Presidenta de manifiesto el acervo de capacidades humanas, tecnológicas e industriales
que posee el país y, de culminarse exitosamente el desarrollo de la vacuna hacia
Mercedes Marcó del Pont
fines de año, nos garan zaría el acceso temprano a la cura de este mal.
(en uso de licencia)
Esta cuota de esperanza contribuye a fortalecer la mejora en las expecta vas
VicePresidente que supuso el hecho de que el Gobierno lograra cerrar exitosamente el más
Alberto José Valle gravoso capítulo del enorme endeudamiento externo heredado. Tal negociación
(a cargo de la Presidencia) garan zó condiciones consistentes con la recuperación económico-social y la
sostenibilidad de la deuda. Generar capacidad de repago requiere no sólo volver
Secretario a crecer, sino también proveer los dólares necesarios para hacer frente a los
Sebastián Soler servicios de esa deuda. El acuerdo alcanzado con los acreedores ene la virtud
Vocales no sólo de haber reducido la carga de intereses total a pagar, sino también de
Rafael Prieto haber planteado un cronograma que reduce sensiblemente el peso de esos
Silvia Traverso (en uso de licencia) compromisos en los próximos 4 años. En esa ventana de empo el desa o
pasa, una vez más, por avanzar en la remoción de las fuentes estructurales
de estrangulamiento externo. Se trata de un obje vo imprescindible para
garan zar el andamiaje donde se sostenga la estabilidad macroeconómica.
CUERPO DE INVESTIGADORES Y
A nadie escapa que la reanudación del crecimiento, terreno donde ya
EQUIPO TECNICO
comienzan a aparecer algunas señales alentadoras, impactará sobre el saldo
Economista Jefe comercial. Tampoco puede ignorarse que por la rendija aún abierta en el
Nicolás Hernán Zeolla régimen de control de cambios se con núan filtrando dólares con fines de
atesoramiento, en torno a los ochocientos millones de dólares mensuales,
Analistas fenómeno que no parece consistente con el nivel de reservas internacionales de
Paola Gevaerd Bernal que dispone la Argen na. Cuidar los dólares ene que ser la prioridad.
Nadia Schuffer En este escenario, las polí cas de reac vación de la demanda interna,
Base de datos núcleo duro de las polí cas post pandemia, deberán promover una mayor
integración local de los bienes finales. No es tarea sencilla hablar de sus tución
Adriana Solano
de importaciones y expansión de exportaciones con mayor valor agregado en
Edición y diseño un contexto global y regional tan complejo. Sin embargo, tal transformación
Alfredo Llana estructural cons tuye una condición necesaria para remover la restricción
externa, único an doto contra los procesos seculares de endeudamiento.
Contabilidad y gestión La reestructuración de la deuda y el perfeccionamiento de las regulaciones
Patricia Giménez sobre el balance de pagos son dos decisiones que han devuelto al Estado
Administración nacional grados de soberanía en el manejo de la polí ca monetaria-cambiaria,
Josefina Cafferata después de cuatro años de polí cas “de mercado”. En el frente fiscal también
César Corti hay mucho terreno por recorrer para recuperar márgenes de maniobra del
sector público, imprescindibles para que pueda desempeñar su rol redistribu vo
y de orientación del proceso de acumulación. Des-dolarizar la economía,
impulsar canales de transformación del ahorro privado en financiamiento a la
FIDE, Reconquista 962 - 2º Piso, inversión y la producción, y avanzar en una modificación del sistema tributario,
C1003ABT - Buenos Aires. tornándolo más progresivo y equita vo, cons tuyen algunos de los desa os
Tel. 4313-9494 / 5137 que enfrenta la polí ca económica a la hora de garan zar las condiciones para
email: [email protected] avanzar en la necesaria planificación del desarrollo.
http:\\www.fide.com.ar
FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 3

ANALISIS DE LA COYUNTURA
Acuerdo con millones de dólares, es decir, menos del 1,5% del total de
bonistas extranjeros deuda en reestructuración.
Lo que sí terminó pesando en el tramo final de la

negociación fue el calendario de pagos de deuda.
Durante las primeras semanas de agosto se iniciaba una
etapa de vencimientos en cascada que comenzaba con 7
tulos globales que, de no haberse llegado a un acuerdo,
Los más grandes, adentro se habrían sumado a los 3 que ya estaban en default. El
riesgo era la aparición de fondos buitre que complicasen
Luego de cuatro meses de negociación, el Gobierno la reestructuración.
anunció un acuerdo con el grupo mayoritario de bonistas
tenedores de deuda bajo legislación extranjera.
Las principales diferencias entre el Gobierno
En la enmienda a la úl ma suscripta en la SEC, la y los acreedores pasaban por la letra chica de
nueva oferta incluye mejoras en el margen en plazos de los prospectos de emisión y no por diferencias
vencimientos y, lo que era el mayor punto de conflicto, financieras.
garan as legales en torno a los prospectos de emisión y
la aceptación mínima de bonistas para ejecutar el canje
(algo que era reclamado por Blackrock y otros). De este modo, el Gobierno logró llegar a un acuerdo
a empo, manteniendo su posición sobre la capacidad
Los economistas crí cos al proceso de negociación máxima de pago, pero cediendo en algunas condiciones
buscaron instalar la idea de que las trata vas venían legales que, dijimos, eran reclamadas por los bonistas.
estancadas y que el acuerdo al que se llegó fue producto
de un giro inesperado en la negociación. Por el lado financiero, la aceptación por parte del
país del adelanto de fechas de pago y amor zación de
Nada más lejos de esto. Las principales diferencias capital de los bonos hizo que el valor de recupero para
entre el Gobierno y los acreedores pasaban por la los bonistas mejorara marginalmente: pasando de 54,4
letra chica de los prospectos de emisión y no por (de la cuarta oferta de julio) a 54,8 (aproximadamente)
diferencias financieras, en especial desde el 27 de julio, para la oferta actual, considerando una TIR de 10%.
cuando los tres grupos de acreedores presentaron una
propuesta consensuada. Luego de esta úl ma ronda de An cipando algunos resultados en términos generales,
negociaciones, la diferencia entre lo que reclamaban el canje implicaría una mejora sustancial en el perfil
los bonistas y la oferta del Gobierno solo era de 1.600 actual de deuda en varias dimensiones: el plazo de ma-

durez pasaría de 8,7 a 12,5 años; la carga de intereses 3.900 millones de dólares. El equivalente a dos meses de
promedio disminuiría de 5,6% a 3,4%; habría un ahorro la fuga de capitales del gobierno anterior.
de al menos 34.700 millones de dólares en concepto de
capital e intereses, sobre todo en los próximos 4 años; y Debido a esta estructura de canje, con un marcado pe-
la quita equivalente del canje resultaría ser del 27%. ríodo de gracia inicial, el 80% del ahorro total de deuda
se consigue durante los próximos cuatro años.
El principal logro del proceso de Por el lado legal, aún no se conoce el detalle técnico
reestructuración ene que ver con el alivio del acuerdo, incluso muchos puntos están siendo todavía
financiero conseguido para los primeros 4 objeto de negociación.
años. Entre 2020 y 2024 solo tendrán que
pagarse en concepto de deuda total 3.900 Lo que oficialmente sí se sabe es que los acreedores
millones de dólares. El equivalente a dos lograron un entendimiento en tres puntos pendientes,
meses de la fuga de capitales del gobierno que formaban parte de sus reclamos desde el
anterior. comienzo de la negociación y eran lo que mayor
distancia ponía para un acuerdo. Estos puntos son los
prospectos de emisión de la nueva deuda, los plazos
Producto de ello, el principal logro del proceso de de vigencia de las cláusulas RUFO (derechos sobre
reestructuración ene que ver con el alivio financiero futuras ofertas) y la posibilidad de la re-designación
conseguido para los primeros 4 años. Entre 2020 y 2024 de la estructura de ofertas. Es decir, puntos que, si
solo tendrán que pagarse en concepto de deuda total bien no afectan el proceso de reestructuración actual,
Canje de deuda: bonos bajo legislación extranjera

Perfil de vencimientos actual, nuevo y ahorro acumulado según propuesta
(en millones de dólares)
FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economía

son importantes para preservar derechos en futuras su posición dominante.
reestructuraciones.
El acuerdo celebrado por el Gobierno es muy bueno
Según el comunicado oficial, el Gobierno garan zó la para la economía argen na, ya que se consigue una quita
vigencia de cláusulas RUFO por al menos 5 años, es decir, relevante y mayores plazos.
cualquier mejora que se otorgue a los acreedores que
no ingresen al canje en la actualidad deberá automá- Como medida de comparación, podemos tomar el
camente aplicarse a los bonistas que ya acordaron. actual proceso de reestructuración que está llevando
adelante Ecuador. Al igual que la Argen na, Ecuador se
Además, el país se auto-impuso una limitación a la encuentra bajo un acuerdo con el FMI y comparte muchos
estrategia de re-designación de ofertas con pisos mínimos de los mismos fondos de inversión como acreedores de
de aceptación para llevar adelante las emisiones, auto- su deuda externa.
exigiéndose pisos mínimos de adhesión de entre un 70%
y un 75%. Este úl mo era un punto muy sensible para Hace algunos meses, cuando se anunció el acuerdo
el gru-po de acreedores liderado por Blackrock, cuyas entre ese país y los bonistas, algunos analistas locales
tenencias principales correspondían a los bonos de celebraron el proceso de negociación ecuatoriano
prospecto 2016, que enen cláusulas de acción colec va destacando su “rápida resolución”. Sin embargo, en el caso
menos exigentes y permi an al Gobierno ejercer un de Ecuador se aceptaron condiciones de reestructuración
diseño financiero con aceptaciones de, al menos, un que reconocen una quita de solo el 9%, es decir, casi un
50% por serie de bonos, condición que podía bloquear 20% menos de lo que consiguió la Argen na.
Stock de deuda de la Administración Central

Marzo 2020. Según moneda y tipo de acreedor
FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economía y OPC

Avances en el canje de bonos bajo ley local de pasivos a reestructurar alcanza los 41.174 millones
de dólares, compuestos por bonos Discount y Par en
En paralelo a las negociaciones de deuda bajo dólares por 8.500 millones de dólares, todas las series
legislación extranjera, el Gobierno avanzó con el canje Bonar por 30.000 millones de dólares, LETES por 2.700
de deuda para tenedores con tulos bajo legislación millones de dólares y un set de tulos dollar linked AF20,
local. Pocos días después de anunciar el acuerdo con los TV21 y Lelink por 85 millones de dólares.
bonistas, se logró aprobar con un amplio apoyo opositor
la Ley de Canje para bonistas locales. Las condiciones de canje son similares a las otorgadas
a los bonistas bajo ley extranjera. Ello implica un
Como elemento dis n vo, el canje bajo ley local no alargamiento de plazos, que originariamente eran de
necesita de mayorías especiales para poder llevarse entre 0 y 2 años, a 5 y 11 años y un fuerte recorte en
adelante ya que, al tratarse de tulos sujetos a los cupones de 7,6% a 2,4%. Además, los bonos serán
legislación argen na, una ley o un decreto pueden canjeables por otros cuatro nuevos bonos en moneda
cambiar las condiciones de emisión sin necesidad de un extranjera con vencimiento en 2030, 2035, 2038 y 2041.
acuerdo “voluntario”. Además, casi el 55% del stock total También se aceptan los pagos de intereses corridos para
de deuda en divisas emi da bajo legislación local está aquéllos que adhieran de manera temprana al canje:
en propiedad de tenedores intra-sector público, como se les reconocerán los intereses corridos para 2020
el Fondo de Garan a de Sustentabilidad de ANSeS o de más de 13 vencimientos impagos. Junto con esto,
bancos públicos. Tal cosa otorga un piso mínimo natural se incorporará una cláusula RUFO, que estará vigente
de adhesión muy elevado. durante 5 años, garan zando que cualquier mejora pos-
terior sea aplicable automá camente a los que hayan in-
Según informó el Ministerio de Economía, el stock total gresado al canje.
Bonos de deuda bajo legislación local

Millones
Estructura de vencimientos y ahorro de oferta de canje
de dólares
FUENTE: FIDE, en base a estimaciones OPC

Además, al incluirse dentro de la reestructuración damiento más aliviado. Esta era una condición solicitada
bonos cortos y LETES en dólares, se incluirá la opción de por el Fondo en varios de sus comunicados: necesitaba
pesificar esos vencimientos con un bono a tasa fija más que en términos técnicos se tratara un acuerdo sostenible
CER. en el mediano plazo,
Según cálculos de la Oficina Nacional de Presupuesto El FMI es el principal acreedor de deuda argen na, con
(OPC), la reestructuración significará un ahorro total un pasivo de 44.900 millones de dólares, equivalente al
de 4.787 millones de dólares y un relajamiento en los 14% del total de la deuda del Gobierno nacional. Además,
servicios de pago para el período 2020-2024 de, al es un acreedor dis nto a un banco o un bonista, ya que
menos, 30.380 millones de dólares. Se espera que con núa prestando aunque las condiciones de mercado
durante la segunda y tercer semana de agosto se abra sean muy malas, y al cual no se puede hacer una quita.
el período de aceptación de canje y se pueda liquidar las
operaciones de aceptación temprana el 4 de sep embre. Igualmente, no por importante que el Fondo sea
como acreedor, esto implica que haya que apresurar
la negociación. Los principales vencimientos con el
De no mediar ningún cambio de régimen de organismo llegan en 2022 y 2023. Es decir, a diferencia
uso de los dólares para fines especula vos o de lo que sucedía con los bonistas privados, existe una
fuga de capitales, se elimina la necesidad de ventana de empo de, al menos, dos años para que el
colocar nueva deuda por, al menos, 8 años. país deba repagar su deuda.
De prosperar ambos canjes, el ahorro corriente total No por importante que el Fondo sea como
de la reestructuración bajo legislación extranjera y local acreedor, esto implica que haya que
en su conjunto ascendería a 39.508 millones de dólares apresurar la negociación. Los principales
y la quita total representaría un 27%. vencimientos con el organismo llegan en
2022 y 2023. Es decir, a diferencia de lo que
Sin embargo, el punto más importante se ubica en la sucedía con los bonistas privados, existe una
baja carga de vencimientos del período 2020-2024. A ventana de empo de, al menos, dos años
par r de allí, los vencimientos van creciendo, aunque para que el país deba repagar su deuda.
nunca superan los 15.000 millones de dólares, contando
ley local y ley extranjera. Y recién en 2028 se acumulan
los vencimientos de capital más significa vos. Tal cosa plantea una serie de elementos muy im-
portantes para tener en cuenta al momento de negociar
Tal cosa significa que, de no mediar ningún cambio de con el organismo. Hay que estudiar las condiciones bajo
régimen de uso de los dólares para fines especula vos las cuales la Argen na obtuvo el préstamo stand-by y sus
o fuga de capitales, se elimina la necesidad de colocar sucesivas ampliaciones.
nueva deuda por, al menos, 8 años.
El crédito otorgado por el FMI al gobierno anterior no
ene antecedentes en la historia reciente. Esto equivalió
FMI: A paso firme, pero sin apuro al 1.277% de su cuota, lo que lo cons tuye en el crédito
más grande otorgado por este concepto a cualquier país.
Habiendo tachado las principales figuritas del canje de Tan es así que, hoy en día, la Argen na es el principal
tenedores de deuda bajo ley extranjera y bajo ley local, deudor dentro de la cartera del Fondo.
lo que sigue es la negociación de deuda con el FMI.
En primer lugar, esto plantea serias dudas sobre la
Como punto de par da favorable, el resultado del responsabilidad del FMI en este proceso de mega endeu-
acuerdo con acreedores privados garan za llegar a la damiento, ya que el crédito fue otorgado, luego ampliado
negociación con el organismo con un perfil de endeu- y su calendario de pago modificado adelantando desem-

bolsos, en coincidencia con las necesidades electorales a los límites “técnicos” que el propio FMI consideraba
del entonces oficialismo. como riesgosos. A fines de 2018 la relación deuda/PIB
ya era del 84%. Igualmente, el stand-by fue otorgado y
El ejemplo más claro de esto es lo sucedido en agosto ampliado bajo supuestos de estabilización económica
de 2018 con la primera revisión del acuerdo. Durante que nunca se cumplieron.
la peor etapa de la crisis cambiaria, el FMI otorgó un
incremento del crédito inicial, de 44.871 millones de
dólares a 56.400 millones de dólares. Junto con ello, El ar culo VI del estatuto cons tu vo del FMI
se modificó el esquema de desembolsos que deben especifica que “ningún país miembro podrá
ejecutarse a lo largo de 4 años, a solo 12 meses. Como u lizar los recursos generales del Fondo
resultado, se terminó transfiriendo al gobierno saliente, para hacer frente a una salida considerable
y antes de las elecciones, casi 11.000 millones de dólares. o con nua de capitales”. Sin embargo, el
gobierno anterior u lizó esos fondos para
En segundo lugar, además de la convergencia de contener el po de cambio, vender reservas
intereses polí cos entre el FMI y el gobierno anterior, la y financiar la fuga de capitales durante todo
magnitud y el plazo tan corto de su desembolso hacen 2018 y 2019.
que los criterios técnicos mediante los cuales el mega-
financiamiento fue otorgado, ampliado y habilitados los
desembolsos, sean altamente cues onables. En tercer lugar, está el uso que el gobierno de ese
entonces le dio a estos fondos. El ar culo VI del
En par cular, se destacan las condiciones de sosteni- estatuto cons tu vo del FMI especifica que “ningún país
bilidad. Este es un tema estrictamente técnico y cuan- miembro podrá u lizar los recursos generales del Fondo
ficable, evaluado por la oficina de asesoría del FMI, para hacer frente a una salida considerable o con nua de
que debe cumplirse como condición sine qua non para capitales”. Sin embargo, el gobierno anterior u lizó esos
cualquier po de préstamo de esta naturaleza. fondos para contener el po de cambio, vender reservas
y financiar la fuga de capitales durante todo 2018 y 2019.
Al momento de otorgarse el crédito, el ra o deuda/PIB
se ubicaba en un 64,5%, mientras que las necesidades Tan es así que, entre junio de 2018, cuando ingresó el
brutas de financiamiento alcanzaban el 13% del PIB. primer desembolso del stand-by, y noviembre de 2019,
Es decir, la asistencia recibida se encontraba cercana cuando se implementó la versión actual de los controles
Títulos elegibles y ofertas de canje

Perfil de vencimientos
2020-2024 Perfil total (2020-2117)

Total Capital Intereses Total
Perfil actual de los títulos elegibles (I) 63.602 107.789 77.344 185.132
Legislación extranjera 31.064 66.072 59.239 125.310
Legislación argentina 32.538 41.717 18.105 59.822
Nuevo perfil con acuerdo del 4-ago (II) 7.498 110.614 34.956 145.570
Legislación extranjera 4.590 67.596 23.191 90.787
Legislación argentina 2.908 43.018 11.765 54.784
Diferencias (I - II) 56.104 -2.826 42.388 39.562
Legislación extranjera 26.474 -1.524 36.048 34.524
Legislación argentina 29.630 -1.301 6.340 5.038
FUENTE: FIDE en base a estimaciones de la OPC

cambiarios, la dolarización privada alcanzó los 55.270 este préstamo fue otorgado. Por un lado, muchos otros
millones de dólares, un monto equivalente al préstamo países que se encuentran en una situación económica
total del FMI. mejor que la Argen na seguramente tengan problemas
para refinanciar sus deudas. Por otro, la recuperación
En cuarto lugar, y aunque el acuerdo esta caído, existen post-pandemia requerirá del sostenimiento de déficit
cuotas pendientes. A pesar de haber sido autorizados, fiscales, un factor que el Fondo considera como
como estrategia de negociación del nuevo gobierno la desequilibrante sobre la economía real. Además, esto
Argen na no acepto los desembolsos correspondientes traerá consigo niveles de endeudamiento público muy
a los meses de sep embre y diciembre de 2019, como elevados, que se sostendrán durante mucho empo más.
así tampoco ninguno de los pagos pautados para 2020.
Todos estos pagos pendientes acumulados suman unos Todo ello plantea la necesidad de concebir la
8.400 millones de dólares. negociación con el Fondo a par r de una estrategia
de una reprogramación de deuda que sea consistente
con los obje vos de mediano y largo plazo, en torno al
Por el lado de la economía real, durante el modelo de crecimiento económico. Hay que entender
mes de julio la ac vidad con núa revir endo que es di cil pensar en un acuerdo sostenible sin
los efectos produc vos nega vos de la la capacidad de ejercer polí cas de demanda que
pandemia. Sin embargo, el desfiladero por el dinamicen y potencien el crecimiento.
cual transita la recuperación es estrecho.
En este sen do, no es solo el monto que el FMI
considera suscep ble de refinanciar y el perfil de
En quinto lugar, tenemos el contexto actual. Producto vencimientos, sino los grados de libertad que la polí ca
de la pandemia, asis mos a una realidad mundial y económica tendrá para desenvolverse en el mediano
regional radicalmente opuesta a la que exis a cuando plazo.
Desembolsos del FMI y fuga de capitales

(en milllones de dólares)
Millones
de dólares
FUENTE: FIDE, con datos del BCRA y FMI

La economía buscando la V Igualmente, desde mayo, y con la flexibilización de
las restricciones para el resto del país, la economía ha
Por el lado de la economía real, durante el mes de julio respondido favorablemente.
la ac vidad con núa revir endo los efectos produc vos
nega vos de la pandemia. Sin embargo, el desfiladero
por el cual transita la recuperación es estrecho. Desde mayo, y con la flexibilización de
las restricciones para el resto del país, la
Tras los anuncios del 17 de julio sobre aperturas economía ha respondido favorablemente.
programadas de varias ac vidades en el AMBA, el
Gobierno ha buscado dar la sensación de que otra etapa
estaba comenzando. Y es lo esperable, tras este largo Una muestra de ello es lo que ha sucedido con la
período de grandes exigencias sociales y económicas. producción industrial. Según el promedio de consumo de
Sin embargo, el signo de los meses venideros con nuará electricidad de grandes usuarios mayoristas relevado por
marcado por la incer dumbre que impone la evolución CAMMESA, para el mes de julio se observa un repunte
del virus. de más de 30 puntos en la demanda de electricidad (de
caídas interanuales mayores al 50% en abril a un 14%
Tal cosa planea grandes interrogantes sobre el sendero durante julio). Y si bien durante la úl ma semana de
de recuperación. Hasta tanto se encuentre una vacuna julio se registró cierta desaceleración en la recuperación,
que permita un tratamiento médico eficiente, no será producto de la extensión de la cuarentena en AMBA, en
posible hablar de vuelta de página. Siempre estará la comparación anual se observan jornadas de consumo
presente el riesgo de que un contagio provoque un de electricidad de niveles equivalentes a los del mismo
rebrote en la enfermedad e implique retrotraer los período del año pasado.
niveles de circulación para comba r su propagación, con
el consiguiente impacto sobre la ac vidad económica. Otra muestra de esto sucedió con el consumo de
Acuerdo con el FMI (acuerdo original)

Millones
Desembolsos y devolución de fondos
de dólares (en milllones de dólares)
Nota: ingreso de fondos ajustados por desembolsos efectivos, egresos de fondos según cuarta revisión del acuerdo stand-by (15 julio 2019)

cemento. Según informó la Cámara de Fabricantes de una disminución real del orden del 23%.
Cemento Portland, los despachos de cemento, que
registraban caídas anuales del 62% durante el mes de De este modo, lo peor de la caída en la ac vidad va
abril de 2020, en el mes de junio se recuperaron en casi quedando atrás. Sin embargo, esto no significa que se
40 puntos, con retrocesos en el consumo en torno al avance en un proceso de recuperación.
22%.
Reac vación y medidas de emergencia

Según el promedio de consumo de
electricidad de grandes usuarios mayoristas Los programas de ayuda más grandes, como el IFE, los
relevado por CAMMESA, para el mes de julio ATP y los créditos subsidiados, se mantendrán al menos
se observa un repunte de más de 30 puntos durante agosto. En el caso de los ATP, se anunció la etapa
en la demanda de electricidad (de caídas número cuatro del programa. Según la información sobre
interanuales mayores al 50% en abril a un las ediciones, el beneficio llegó a 310 mil empresas, el
14% durante julio). 60% del total del país, y pagó una porción de los sueldos
de 2,8 millones de asalariados.
En el mismo sen do va la recaudación imposi va El ATP1 y el ATP2 fueron abonados durante los meses
nacional. Para el mes de julio se registra un crecimiento de mayo y junio. Más allá de sus variantes sobre la esca-
anual en la recaudación de los ingresos tributarios del la salarial más alta, otorgaban un beneficio de hasta dos
24,5%, que equivale a una baja anual del orden del 13%. Salarios Mínimos Vitales y Móviles (equivalente a 33.750
Esto implica un recorte en la caída de abril, donde los pesos) y tomaban para asignación un criterio de factu-
ingresos tributarios crecieron solo un 11,6%, registrando ración por el cual las ventas brutas mensuales no debe-
Variación interanual de la actividad industrial

Media móvil 30 días
(en tasas porcentuales de variación)
FUENTE: FIDE, con datos de CAMMESA e INDEC

rían superar el 5% del mismo período del año anterior. entre 0% y 10% más que el año pasado; del 7,5% para
el tramo de facturación entre 11% y 20%; y del 15%
En julio se pagó el ATP3, que incluyó una diferenciación para aquéllas en que el tramo de facturación sea del
entre regiones con Distanciamiento Social (DISPO) y con 21% al 30%. Para evitar el mal uso de estos fondos, las
Aislamiento Social (ASPO). Además, se limitó el beneficio empresas beneficiarias no podrán distribuir u lidades ni
a empresas de hasta 800 empleados. En el caso de recomprar sus acciones, ni operar dólares en el contado
regiones en ASPO (como el AMBA, Chaco y sectores en con liquidación.
crisis), el Estado con nuó pagando el equivalente a dos
SMVM; en regiones con DISPO, hasta un SMVM.
Se anunció que para sectores crí cos, como
Para el ATP4 se eliminó la restricción geográfica, aunque turismo y entretenimiento, el ATP se
se readaptó el criterio de asignación. En el caso de la mantendrá hasta diciembre. Para el resto de
facturación, solo podrán ingresar aquellas empresas que los sectores se estableció la meta hasta
en junio 2020 no tuvieron una facturación mayor a la de sep embre, donde se volverá a evaluar el
junio de 2019. El pago se reducirá a 1,5 salarios mínimos estado de la economía.
(equivalente a 25.312 pesos), el sueldo bruto máximo a
cubrir será de 140.000 pesos y solo regirá para empresas
de hasta 800 empleados. En esos casos, las empresas
que registren facturación en junio entre el 0% y el 30% Además, se anunció que para sectores crí cos, como
mayor que el año anterior podrán pedir un crédito a tasa turismo y entretenimiento, el ATP se mantendrá hasta
subsidiada con tres meses de gracia, a devolver en 12 diciembre. Para el resto de los sectores se estableció la
cuotas fijas. meta hasta sep embre, donde se volverá a evaluar el
estado de la economía.
La tasa de los créditos ATP4 será escalonada, comen-
zando por un interés del 0% para las que hayan facturado Junto con ello, el Gobierno también pagará en agosto
Medidas de política económica en respuesta a la pandemia
Millones $ % sobre total % del PIB
Ingreso Familiar de Emergencia – IFE (3 cuotas) 268.630 28,9% 1,0%

Salario Complementario - ATP (4 cuotas) 176.800 19,0% 0,6%
Relaciones con Provincias y Desarrollo Regional (ATN) 65.730 7,1% 0,2%
Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial 60.000 6,5% 0,2%
Fomento del Sistema de Garantías (FOGAR) 56.000 6,0% 0,2%
Asistencia Financiera a Provincias y Municipios 50.000 5,4% 0,2%
Políticas Alimentarias 42.788 4,6% 0,2%
Transferencias al PAMI 19.000 2,0% 0,1%
Otros Gastos del Ministerio de Salud 17.578 1,9% 0,1%
Bono de $5.000 para el personal de la salud 12.066 1,3% 0,0%
Resto (25 conceptos) 160.459 17,3% 0,6%
Reducción de impuestos (contribuciones patronales, ganancias) 108.000 11,6% 0,4%
Total Presupuesto 929.051 100,0% 3,4%
Anuncios de "Plan de obra pública" 84.000 0,3%

Créditos BCRA 420.000 1,5%
Total fiscal y monetario 1.449.051 5,3%
FUENTE: FIDE, con datos del "Anexo modificación presupuestaria 2020" y anuncios oficiales

una tercera cuota del IFE. El cronograma de pagos se (MIP) nos muestra algunos ejemplos interesantes para
extenderá durante todo el mes, comenzando por los 2,3 ilustrar este punto.
millones de beneficiarios de la AUH y luego alcanzará a
las casi 7 millones de personas restantes. Este po de herramienta analí ca es muy potente para
guiar la planificación de la polí ca pública, ya que las
Incluyendo estos nuevos beneficios a pagarse durante MIP nos permiten tener un detalle muy preciso sobre el
el mes de agosto, el paquete fiscal llevado adelante por el entramado produc vo argen no, los encadenamientos
Gobierno para enfrentar la pandemia equivale a 3,4% del internos que cada sector produce, la necesidad de
PIB. Si a ello se suman las medidas de polí ca monetaria insumos importados y los coeficientes de mul plicación
relacionadas al crédito bancario impulsado por el BCRA, de empleos a nivel sectoriales.
llega al 5,3%.
A par r de este conjunto de información, pueden
realizarse ejercicios de simulación de polí ca pública,
La crisis dejará secuelas de mediano plazo como un po par cular de impulso fiscal, y es mar el
sobre el patrón de demanda. Producto mul plicador a nivel sectorial.
de las medidas sanitarias y el nuevo
comportamiento de la población, es de Dentro de este marco, consideremos seis variedades
esperar que muchos de los mul plicadores de obra pública y cinco ac vidades industriales. Debido a
del gasto se achiquen. Algo de eso se la heterogeneidad de la estructura produc va argen na,
observa en ciertos países donde, luego de se observan dos grandes núcleos produc vos bien dife-
pasar varias semanas sin ningún contagio, renciados.
la recuperación del consumo es mucho más
lenta que lo esperado. Por un lado, aparece un conjunto de ac vidades
muy demandantes de empleo y poco demandantes de
importaciones, como la construcción, y en par cular la
En línea con lo anterior, aparece el desa o de maxi- obra pública en viviendas y restauración de edificios.
mizar el efecto mul plicador del impulso fiscal sobre la Sumado a ello, podemos iden ficar la oferta de servicios
ac vidad y el empleo. sociales, el reciclaje y la industria tex l.
La crisis dejará secuelas de mediano plazo sobre el

patrón de demanda. Producto de las medidas sanitarias La regla para conducir el proceso de
y el nuevo comportamiento de la población, es de recuperación debería ser la de una polí ca
esperar que muchos de los mul plicadores del gasto de gasto público dirigencialista, direccionada
se achiquen. Algo de eso se observa en ciertos países hacia sectores que maximicen el empleo y
europeos o China, donde, luego de pasar varias semanas minimicen la demanda de dólares.
sin ningún contagio, la recuperación del consumo es
mucho más lenta que lo esperado. Tal cosa instala muchas
dudas sobre la efec vidad de medidas distribu vas Por otro, se destacan sectores que enen un elevado
generalizadas que procuren un impulso extendido a la componente industrial, como la electrónica, los
demanda. electrodomés cos o los automóviles, que son poco
demandantes de empleo y muy demandantes de di-
La regla para conducir el proceso de recuperación visas.
debería ser la de una polí ca de gasto público
dirigencialista, polí ca direccionada hacia sectores Suponiendo el caso de un impulso en la demanda
que maximicen el empleo y minimicen la demanda de final de 100.000 millones de pesos en cada uno de los
dólares. sectores, la construcción generaría 55.600 empleos
directos al año y solo 8 millones de dólares de
Un ejercicio simple en base a matrices insumo-producto requerimientos directos de importaciones. A ello habría

que sumarle la demanda inducida por las compras de de reciclaje y restauración de edificios en par cular, y
sectores intermedios y el efecto mul plicador sobre el con el mismo impulso a la demanda final de 100.000
resto de las ac vidades. millones de pesos, se generarían 160.000 puestos de
trabajo directos al año y solo un millón de dólares de
requerimiento directo de importaciones.
Dentro del sector de la construcción, la obra
pública de reciclaje y restauración de edificios En el otro extremo tenemos la industria de fabricación
en par cular, y con el mismo impulso a la de equipos de televisión, celulares y electrónica en
demanda final de 100.000 millones de general. Allí un impulso de 100.000 millones de pesos
pesos, se generarían 160.000 puestos de sobre la demanda final solo generaría 6.400 puestos
trabajo directos al año y solo un millón de trabajo directos en el año y requeriría 610 millones
de dólares de requerimiento directo de de dólares de importaciones.
importaciones.
Pensando en la planificación de la recuperación post
pandemia, el primer grupo de sectores es clave en el
fomento de la polí ca de planificación, ya que produce
Dentro del sector de la construcción, la obra pública mucho empleo y demanda pocas divisas.
Ejercicio de uso, demanda de importación y coeficientes de empleo

demanda final sectorial
(en millones de pesos y número de trabajadores)
Sectores Demanda Compras Impuestos Mano Empleo (1) Compras (2)

sector intermedias de obra directo de impo
mill $ mill $ mill $ mill $ Nro. Trabj mill USD
Construcción (en general) 100.000 49.200 1.214 30.000 55.651 4

Obra pública
Construcción de caminos 100.000 34.000 1.000 18.000 40.000 427

Línea alta tensión 100.000 62.000 3.000 12.000 50.000 160
Pavimento 100.000 66.000 2.000 12.000 50.000 213
Puente 100.000 56.000 1.000 14.000 40.000 120
Agua Potable 100.000 52.000 1.200 15.000 50.000 107
Desagües cloacales 100.000 56.000 1.000 15.000 60.000 1
Mant. vial (Bacheo) 100.000 57.000 1.100 26.000 60.000 5
vivienda social 100.000 47.000 1.000 30.000 150.000 5
Rest.y reciclaje edificios 100.000 45.000 1.100 33.000 160.000 1
Servicios sociales 100.000 50.109 3.871 45.300 392.310 -
Tareas de reciclaje de cartón,
plástico y otros 100.000 68.484 2.100 25.581 177.500 9
Industria textil 100.000 44.690 1.792 41.000 60.000 284
Automóviles 100.000 39.801 2.700 7.000 4.090 451
Maquinaria informática y otros 100.000 12.605 3.571 7.300 7.387 591
Equipos televisión, celulares y otros 100.000 22.436 3.013 10.921 6.387 610
(1) Multiplicadores de empleo directo en número de trabajadores al año en base a coeficientes de empleo MIP 2004 ajustada por inflación PIB corriente
(2) Importaciones de obra pública reajustadas para evitar sobre-estimaciones del efecto interno de los sectores según Barbeito (2016), La evaluación de proyectos
de Inversión Pública desde el enfoque de la demanda.
FUENTE: FIDE con datos de MIP 2004

DEUDAS PROVINCIALES
Once provincias
anunciaron
reestructuraciones Sin embargo, se estaba pasando por alto el riesgo
implícito de descalce cambiario. Es decir: frente a un
salto devaluatorio, la relación de ingresos en pesos versus
pasivos en dólares se vería fuertemente desar culada. Y
eso fue lo que sucedió.
Desatada la crisis de 2018, el financiamiento externo

A la par de lo que sucedió con el Gobierno nacional, se interrumpió y la devaluación produjo un enorme
a par r de 2016 muchas provincias aprovecharon los deterioro en la relación de pagos financieros versus
bajos niveles de endeudamiento recibidos y emi eron ingresos fiscales, haciendo que muchas provincias no
un volumen significa vo de deuda externa. pudieran pagar la carga de intereses o refinanciar su
capital.
Entre 2016 y 2018 las provincias emi eron un total de
12.300 millones de bonos en mercados internacionales;
para muchas, por primera vez. Debido a esto se registró Entre 2016 y 2018 las provincias emi eron
un fuerte aumento de la deuda provincial, como también un total de 12.300 millones de bonos en
un cambio significa vo en su composición: mientras que mercados internacionales; para muchas,
en 2015 la relación bonos sobre deuda total era del 47%,
por primera vez. Debido a esto se registró
hacia finales del 2019 esta era del 70%. Además, con
un fuerte aumento de la deuda provincial,
cerca del 90% de los mismos nominados en dólares.
como también un cambio significa vo en su
Buena parte de este financiamiento se des nó a composición
necesidades presupuestarias para afrontar obra públi-
ca o directamente a gasto corriente. Es decir, gasto
denominado en pesos, el cual habría podido financiarse Durante los úl mos tres meses, once provincias
por medios convencionales, como frente al Gobierno iniciaron diálogos o presentaron leyes para avanzar en
nacional, bancos o el mercado interno. el canje de su deuda: Buenos Aires, Mendoza, Río Negro,
Neuquén, Chubut, Tierra del Fuego, Entre Ríos, Córdoba,
Igualmente no debe pasarse por alto que, en un con- La Rioja, Salta y Jujuy.
texto local de altas tasas de intereses en pesos y po
de cambio estable, el endeudamiento externo podría En este sen do, y tras el anuncio del Gobierno nacional
resultar financieramente conveniente: el endeudamiento de haber llegado a un acuerdo con el grupo mayoritario
a mediano plazo en el mercado internacional obtenía de acreedores externos, los procesos de reestructuración
tasas de interés del 7%-8%, mientras que las tasas provincial se aceleraron fuertemente, incrementándose
equivalentes del mercado domés co estaban por encima el número de provincias que buscan renegociar sus
del 22%. deudas.

En términos generales podemos dividir a las provincias Provincia de Buenos Aires, que el 23 de abril oficializó
en tres grandes grupos. En primer lugar se encuentran un llamado a reestructurar 7.148 de los 10.913 millones
aquéllas que buscan una reestructuración que disminuya de dólares que integran su deuda. Buenos Aires es la
el peso de la deuda sobre las cuentas públicas, incluyendo provincia más complicada, tanto por la magnitud de
extensión de plazos y reducción de intereses, como es el su deuda como por el plazo de sus vencimientos. Este
caso de las provincias de Buenos Aires, Mendoza, Entre distrito es el mayor deudor internacional de todo el país,
Ríos, Salta, Jujuy y Neuquén. superando en 4 veces a Córdoba y la Ciudad de Buenos
Aires. Además, la Provincia ene pagos de capital
En segundo lugar, las que enen el interés puesto fuertemente concentrados en el corto plazo: el 93% de
en mejorar los pagos de cupones para garan zar una su deuda total, equivalente a 10.245 millones de dólares,
refinanciación del capital y extensión los plazos, pero sin vence en los próximos 4 años. El Ejecu vo provincial
quitas, como Córdoba y Chubut. busca una disminución de intereses del 55%, una quita
de capital del 7% y una extensión de vida de los bonos
en 13 años.
Frente a un salto devaluatorio, la relación
de ingresos en pesos versus pasivos en En este mismo grupo se encuentra Mendoza, que
dólares se vería fuertemente desar culada. el pasado 20 de mayo decidió iniciar un proceso de
Y eso fue lo que sucedió. reestructuración de deuda con el obje vo de refinanciar
590 millones de dólares, es decir, la suma total de
su deuda en moneda extranjera. Casi la totalidad
corresponde al bono Mendoza 2024, de 500 millones de
En tercer lugar se encuentra un grupo de provincias dólares. emi do en el año 2016 y con vencimiento en
que, si bien iniciaron procesos de reestructuración, no mayo de 2024, cuyos intereses actualmente no se están
oficializaron detalles de las propuestas, como Río Negro, pagando. El Gobierno de Mendoza ofrece un nuevo tulo
Tierra del Fuego y La Rioja. sin quita de capital, una disminución de los cupones al
2,0% en 2022 y 2023 y 4% a par r de 2024, un período
La primera en iniciar a transitar este camino fue la de gracia de 2 años para el pago de intereses. A su vez,
Deuda provincial
Según tipo
(en millones de pesos y en % sobre el total)
Millones de pesos % de la deuda total

no reconoce los intereses vencidos y plantea una dilución 2020 ene vencimientos de intereses por más de 12
en los pagos de capital en 13 cuotas semestrales a par r millones de dólares entre julio y octubre, que di cilmente
de 2024. Según cálculos financieros, la quita implícita del puedan ser afrontados.
tulo medida por el valor presente neto sería cercana al
40%. Luego de conocerse el acuerdo entre acreedores Por úl mo se encuentra Entre Ríos, la cual anunció el
de deuda en moneda extranjera y el Gobierno nacional, inicio de su reestructuración el mismo día que el Ejecu vo
Mendoza comunicó que extenderá su oferta hasta el 28 nacional informó el acuerdo con acreedores externos.
de agosto. Prevé renegociar 500 millones de dólares explicados
por un solo bono, emi do en 2017. Las autoridades
provinciales buscan ampliar los plazos de pago, llevando
Desatada la crisis de 2018, el financiamiento la vida promedio de la deuda de 5 a 10 años, y lograr una
externo se interrumpió y la devaluación disminución en su capital.
produjo un enorme deterioro en la relación
En el segundo grupo se encuentran las provincias que
de pagos financieros versus ingresos fiscales,
no propician quitas en sus deudas, sino la sostenibilidad
haciendo que muchas provincias no pudieran a par r del alargamiento de plazos.
pagar la carga de intereses o refinanciar su
capital. En este sen do, Córdoba aprobó una ley con la que
buscará reestructurar 1.930 millones de dólares, que
incluyen cuatro bonos en dólares con vencimientos
La tercer provincia dentro de este grupo sería Salta, entre 2021 y 2027. Si bien esta provincia no enfrenta
que manifestó que se encuentra en la búsqueda de una grandes compromisos este año, en junio de 2021 posee
reestructuración, con énfasis en alargar plazos y disminuir un vencimiento de capital por 725 millones de dólares,
intereses. Tras rozar el default, Salta decidió pagar un correspondiente al bono CO21D, equivalente a casi
vencimiento por 16 millones de dólares a comienzos de el 30% de la deuda total en menos de un año. En este
agosto 2020 y las autoridades afirman tener encaminada caso, tampoco se conoce el detalle técnico de la oferta,
la renegociación de la deuda. El monto elegible es de pero según informaron las autoridades provinciales,
388 millones de dólares, equivalente al total de deuda Córdoba no buscará recortes de capital o posponer
provincial en manos de acreedores extranjeros. Este pago de intereses, sino simplemente una refinanciación
monto representa más del 60 % de la deuda salteña. con alargamiento de plazos. Al igual que Mendoza,
reestructura deuda tomada por el oficialismo en la
En la misma línea, hace pocos días Jujuy aprobó una ges ón anterior.
ley para iniciar la reestructuración de su deuda. La
misma plantea reestructurar el “Bono Verde” emi do en
2017 para la construcción de un parque de energía solar, Tras el anuncio del Gobierno nacional de
que representa una deuda de 210 millones de dólares. El haber llegado a un acuerdo con el grupo
Ejecu vo provincial pretende extender los pagos y pasar mayoritario de acreedores externos, los
de una única cuota en 2021 a un esquema de tres cuotas, procesos de reestructuración provincial se
en 2022, 2023 y 2024, incluyendo una quita de intereses. aceleraron fuertemente, incrementándose el
número de provincias que buscan renegociar
En el caso de Neuquén, su Gobierno anunció recien-
temente la oferta formal para los acreedores, que se sus deudas.
encontrará abierta también hasta el 28 de agosto. La
propuesta no establece una quita de capital, pero sí
de intereses y alargamiento de los plazos. El Ejecu vo Por su parte, Chubut aprobó en los úl mos días una ley
provincial busca reestructurar los casi 1.000 millones para reestructurar su deuda externa por un monto total
de dólares de deuda en dólares, que abarcan más del de 700 millones de dólares, casi la totalidad de los 981
80% de su deuda total. La propuesta se centrará en la millones de deuda provincial. La estrategia del Gobierno
renegociación de los bonos Ticade (por 328 millones de es posponer los pagos de los intereses de los bonos
dólares) y Tideneu (por 366 millones de dólares), como Bocade y Bopro, que implican un pago fijo automá co
así también en un préstamo del banco Credit Suisse. Si de una parte de las regalías petroleras. Las autoridades
bien los pagos de capital comienzan recién en 2023, el buscan un acuerdo más rápido, con la obtención de un

período de gracia que libere recursos de intereses para negociación de deuda nacional.
atender la situación financiera provincial y extender
los pagos de capital de 2023 a 2038, en sintonía con Por úl mo, Tierra del Fuego inició el proceso de rees-
la extensión del vencimiento de los contratos de las tructuración de sus pasivos por 200 millones de dólares,
empresas petroleras. Próximamente se realizaría la proveniente del tulo TFU2027, emi do en 2017 bajo la
presentación formal de la propuesta. modalidad con garan a de regalías de hidrocarburos. La
propuesta consis ría en un canje por nuevos tulos con
plazos más favorables y bajo la misma garan a que los
Cabe mencionar que todas las provincias anteriores.
petroleras se encuentran muy afectadas por
la caída en los ingresos de regalías tras la
baja en el precio del petróleo y la agudización Todo indica que el anuncio de acuerdo
del deterioro de ingresos. entre el Gobierno nacional y los
acreedores externos allanará el camino
para las negociaciones de los gobiernos
Cabe mencionar que todas las provincias petroleras se subnacionales para sus deudas. Brindará
encuentran muy afectadas por la caída en los ingresos también un piso de entendimiento en cuanto
de regalías tras la baja en el precio del petróleo y la a la posibilidad de cerrar acuerdos bajo el
agudización del deterioro de ingresos, tanto los por criterio de sostenibilidad de la deuda, rasgo
copar cipación como los provinciales, a causa de la central de la negociación nacional.
pandemia.
Río Negro aprobó iniciar un proceso de reestructuración

de su deuda pública por 300 millones de dólares, de un Todo indica que el anuncio de acuerdo entre el
total de 552 millones. Actualmente se encuentra en Gobierno nacional y los acreedores externos allanará
default, dado que en los primeros días de julio venció el camino para las negociaciones de los gobiernos
el período de gracia de 30 días por un pago de 10,5 subnacionales para sus deudas. Brindará también un
millones de dólares que no depositó. Se trata del Bono piso de entendimiento en cuanto a la posibilidad de
2025, emi do durante el año 2011. Aún no se realizó cerrar acuerdos bajo el criterio de sostenibilidad de la
una oferta formal, a la espera de definiciones de la deuda, rasgo central de la negociación nacional.
Emisiones provinciales de deuda en divisas

Años 2016-2018
(millones de dólares y porcentajes)
Emisión total Número de Tasa promedio Primer vencimiento % sobre

colocaciones de capital total
Provincia de Buenos Aires 5.082 8 6,82% 2020 41,3%

Ciudad de Buenos Aires 890 1 7,50% 2027 7,2%
Provincia de Córdoba 1.985 5 7,19% 2021 16,1%
Chubut 650 1 7,75% 2026 5,3%
Provincia de Mendoza 582 2 8,38% 2024 4,7%
Provincia de Santa Fe 500 2 6,95% 2023 4,1%
Provincia de Neuquén 601 2 8,06% 2027 4,9%
Resto 2.010 10 8,76% 16,3%
Total 12.300 31 7,83% 100,0%
FUENTE: FIDE, con datos de ITE y Bloomberg

POLITICAS SOCIALES Miguel Magnasco
Investigador Instituto de Investigación y Formación en

Administración Pública - Facultad de Ciencias Sociales - UNC
El IFE como punto

de partida La brecha entre su diseño original (3,5 millones de
hogares) y el número final de beneficiarios alumbró una
realidad que permanecía al margen del reconocimiento
ins tucional: un universo heterogéneo de trabajadores
que alcanza niveles mínimos de ingresos y bienestar,
expuesto dramá camente ante la más pequeña brisa
que aparezca en materia económica:
(i) trabajadores informales y cuentapropistas (según la
Introducción denominación del Ministerio de Economía) dedicados
a prestar infinidad de servicios con caracterís cas
El Ingreso Familiar de Emergencia (IFE) se implementó disímiles entre sí en relación a horas de trabajo,
sin empo para planificar en fino, sin margen para calcular esfuerzo sico e intelectual, empleadores y formas y
posibles fallas e intentando adivinar una población empos de pagos;
obje vo, sin poder medir la profundidad del deterioro (ii) desocupados (ac vos e inac vos);
económico que traería la pandemia a la Argen na. Esto, (iii) perceptores de la Asignación Universal por Hijo;
lejos de ser una crí ca, apenas describe un proceso. El (iv) trabajadoras de casas par culares; y
Covid-19, como pura con ngencia, forzó la construcción (v) jóvenes que están realizando estudios académicos o
en empo récord de una notable capacidad estatal para capacitaciones en oficios (PROGRESAR).
viabilizar el pago de una transferencia mensual de 10 mil
pesos a casi 9 millones de personas dispersas por todo el
territorio nacional. El IFE puede funcionar como punto de par da,
como una radiogra a de la precariedad –en
Lo que reveló su implementación se vuelve insos- tanto fenómeno que trasciende el desempleo–
layable, de ahora en más, para el diseño de estrategias que nos obliga a recalibrar el horizonte de
públicas que busquen reducir las desigualdades en intervención estatal en materia social.
nuestro país. Es una precisa imagen de la fragilidad
laboral en Argen na que da cuenta, más allá del
carácter extraordinario de la pandemia, de una La puesta en marcha de esta acción estatal, capaz de
tendencia estructural de configuración del mundo llegar efec vamente a toda esa diversidad de actores,
del trabajo en torno a la precariedad. El IFE puede resulta inédita en la historia de las polí cas sociales
funcionar como punto de par da, como una radiogra a locales y de la región, y abrió un debate de cara al
de la precariedad –en tanto fenómeno que trasciende escenario pos-pandemia en torno a la necesidad de
el desempleo– que nos obliga a recalibrar el horizonte generar condiciones de estabilidad mínimas para ese
de intervención estatal en materia social. universo.

El IFE en números: desempleo e informalidad, 61,7% que equivale a 5.400.000 personas, se encuentra
precariedad juvenil y asimetrías territoriales en condiciones de informalidad y desocu-pación sin
seguro de desempleo3. Dentro de esa categoría la mayoría
Antes de ingresar de lleno al debate en torno a las son varones: 61,8% (3.3 millones). La segunda población
significancias teóricas y prác cas del programa, es im- más masiva dentro del universo total está compuesta por
portante mirar de cerca los números que arrojó su imple- perceptoras y perceptores de la Asignación Universal por
mentación. Hijo, que representan un 27% (2.3 millones). Las mujeres
representan un 95% de este sub-universo. Seguidamente,
El IFE llegó exactamente a 8.857.059 millones aparecen monotribu stas sociales y de categorías A y
B, que significan un 7,8% (988 mil), con rela va paridad
de beneficiarios y beneficiarias.
entre géneros. Luego, Trabajadoras de Casas Par culares:
2,1% del total (188 mil). Y, finalmente, perceptores del
El IFE llegó exactamente a 8.857.059 millones de bene- plan PROGRESAR: 1,4% (128 mil).
ficiarios y beneficiarias. De ese total, 3.922.404 son
varones y 4.934.655 son mujeres1. El costo fiscal de los En segundo lugar, 5.500.000 beneficiarios (62%) enen
tres pagos que se realizaron a través de este instrumento entre 18 y 34 años; 2.700.000, entre 35 y 54 (30%); y
fue de 264.000 millones de pesos, monto que significa 626 mil, entre 55 y 65 (8%). Esta es una información
un 1,07% del PIB argen no. Proponemos tres miradas determinante que surge de la implementación del
complementarias para analizar esos totales: una primera programa para pensar hacia adelante: el nivel de
en torno a los sub-universos poblacionales que integró la fragilidad laboral se acrecienta ampliamente en las
polí ca, otra en relación a sus indicadores etarios y una generaciones más jóvenes. Hay aquí una importante
final sobre su distribución territorial2. correlación entre este dato y el nivel de desempleo
juvenil que, en el primer trimestre de 2020, se ubicó
En primer lugar, la franja mayoritaria de beneficiarios, un en un 21%4, duplicando la tasa general de desempleo
Población total del país

Caracterización de acuerdo a su estructura etaria y condición laboral. IV trim. 2019
(en millones de personas)
FUENTE: FIDE, con datos del INDEC, EPH

en el mismo período (10,4%). Más de 4 millones de está compuesta por jóvenes que enen entre 18 y 34
estos beneficiarios jóvenes habitan en situaciones de años, que representan, a su vez, a la población con
desocupación o informalidad. Los restantes dos millones mayores índices de desempleo. Hay una extrema vul-
se dividen entre aquéllos que cobran otras transferencias nerabilidad de este sector en todo el país. Y tercero,
monetarias realizadas por Estado nacional y quienes que la distribución del programa entre provincias dejó al
realizan prestaciones de servicios vía monotributo. descubierto las fuertes asimetrías socioeconómicas que
existen en el territorio nacional.
Y, en tercer lugar, y aunque la mayor can dad de bene-
ficiarios del IFE corresponde a los distritos de mayor
La franja más importante de beneficiarios
población como Buenos Aires, Santa Fe y Córdoba, las
está compuesta por jóvenes que enen entre
regiones del NOA y el NEA fueron las que tuvieron mayor
proporción de perceptores. Por ejemplo, en Chaco el
18 y 34 años, que representan, a su vez, a la
27,5% de la población total recibió el IFE; en Corrientes, población con mayores índices de desempleo.
el 25%;, en Formosa, el 26,2%; y en San ago del Estero,
el 26,5%. Luego siguen las provincias con grandes centros Por úl mo, es importante señalar que 4.300.000 per-
urbanos: Córdoba (17,9%), Santa Fe (17,3%) y Provincia sonas no poseían cuentas para recibir transferencias
de Buenos Aires (16.5%). Las restantes provincias de las monetarias públicas o privadas. Son la mitad de los
regiones Centro y Sur se ubicaron por debajo del 15%. beneficiarios totales. Otra caracterís ca a sumar a las
condiciones de precariedad.
A par r de estos indicadores surgen algunas conclu-
siones preliminares que ampliaremos en lo sucesivo. Lo
primero es que el IFE cubrió un universo heterogéneo ¿El IFE fue un Ingreso Ciudadano?
de realidades laborales precarizadas que enen una Hacia un universalismo situado
estrecha relación con indicadores previos a la pandemia.
Segundo, que la franja más importante de beneficiarios Queriéndolo o no, el Estado nacional puso en marcha,
Proporción de beneficios liquidados sobre población total

Por provincia
Porcentaje (en porcentaje)
FUENTE: FIDE, con datos de DESS-ANSES

a través del IFE, un ensayo de polí ca social que, por De esta manera, no hay tendencia inevitable hacia
el alcance masivo y los montos asignados que veíamos el desempleo asumida por los sujetos y el Estado que
en el apartado anterior, podría inscribirse dentro de obligue al establecimiento de un Ingreso Ciudadano
la gramá ca de lo que se conoce como polí cas de que contenga una can dad creciente de expulsados
Ingreso Ciudadano (IC). Pero esa sería una subsunción sin retorno. No hay ocaso laboral; hay trabajo efec vo
teórica imprecisa, dadas las par cularidades que arrojó o potencial en malas condiciones. Esa diferencia de
su implementación, que merecen una revisión por- diagnós co con las gramá cas del Ingreso Ciudadano es
menorizada. determinante a la hora de diseñar polí cas sociales en
nuestros territorios. El IFE debe ser analizado a la luz de
esta realidad.
En los escenarios más dramá cos de crisis,
las luchas y conflictos sociales siguen Estableciendo un ida y vuelta entre los saldos que viene
teniendo al trabajo como centro simbólico dejando su implementación y los presupuestos teóricos
desbordado y resignificado. que trabajan esta temá ca hace años, podemos decir que
no es un Ingreso Ciudadano en términos clásicos, ya que
no surgió con el obje vo de conver rse en un derecho
Las polí cas de Ingreso Ciudadano suponen trans- incondicionado y universal para toda la Población
ferencias monetarias desde el Estado a la Población Eco- Económicamente Ac va. Pero, al integrar bajo una mis-
nómicamente Ac va de forma universal e incondicionada, ma modalidad de transferencia estatal a un universo tan
esto es sin dis nguir condiciones socioeconómicas entre heterogéneo de realidades laborales, representó una
sujetos y sin establecer contraprestaciones para percibir nueva forma de pensar el universalismo de manera si-
el beneficio. Surgieron al compás de desarrollos teóricos tuada, atendiendo las condiciones económicas, sociales
anglosajones y europeos de la década del’90 que, ante y polí cas que atraviesa la Argen na actual. El IFE se
el aceleramiento ver ginoso de las tasas de desempleo convir ó en un nuevo piso material para quienes, con o
a nivel mundial, hablaban de “el fin del trabajo” (Ri in, sin pandemia, enen dificultades e incer dumbres eco-
1995) y proponían extensas redes de seguridad social nómicas en nuestro país, sin dis nguir entre diversas
para contener a una porción cada vez más importante morfologías laborales. De esta manera, se ubicó en una
de personas que, según esta mirada, quedarían impo- posición intermedia entre las propuestas de polí ca
sibilitados de trabajar a raíz de la sus tución tecnológica. social focalizada, habitualmente des nadas al segmento
de hogares de mayor pobreza, y las formulaciones más
Sin embargo, el contexto la noamericano nos muestra tradicionales de universalismo.
otro devenir. Lo que hemos visto durante períodos de
neoliberalización (Brenner, Peck y Theodore, 2010) en Es una novedad ins tucional para el país y la región,
nuestra región, en los cuales podría haberse generado que pudo adaptarse al abigarramiento propio de nuestro
una respuesta de la sociedad y el Estado ligada al territorio federal y a la mul plicidad de expresiones de
ideario del “fin del trabajo”, es que ocurre lo contrario: precarización extendidas a lo largo y ancho de todas las
en los escenarios más dramá cos de crisis, las luchas provincias.
y conflictos sociales siguen teniendo al trabajo como
centro simbólico desbordado y resignificado, tal
como lo demuestra la densa trama de organizaciones El IFE como punto de par da hacia
populares en Argen na. Las reconstrucciones de las el Salario Universal
caídas se encuentran siempre anudadas al imaginario
de recomposición laboral. Asimismo, cuando hay etapas Una pregunta inevitable que se desprende de todo lo
de expansión económica, el mercado formal de empleo anterior gira en torno a la con nuidad: ¿Debería seguir
logra efec vamente reabsorber a millones de personas5. el IFE o convendría reemplazarlo por otra herramienta
Lo que con más claridad se observa entonces como de similares caracterís cas? ¿Es viable esto opera va y
expresión fija de lo laboral en esas oscilaciones entre financieramente para el Estado?
crisis y expansión, es que hay una fracción cristalizada
de trabajadores que no logra acceder a condiciones for- En nuestra opinión, tal cual fue concebido este ins-
males de empleo: un con nuo en la precariedad. trumento, representa un inmejorable punto de par da

para el diseño de nuevas polí cas sociales que puedan de las organizaciones de la Economía Popular. Por eso,
trabajar con mayor precisión sobre esa radiogra a de la para pensar la con nuidad de esta polí ca preferimos
situación socio-laboral actual. Cuidando la cualidad de hablar de Salario Universal (SU) antes que de Ingreso
universalismo situado que logró, el paso siguiente es la Ciudadano.
construcción de herramientas que actúen de manera
complementaria, atendiendo a las dis ntas situaciones
que se alojan hacia adentro de ese masivo universo. Al integrar bajo una misma modalidad
Volveremos sobre esto más abajo. de transferencia estatal a un universo
tan heterogéneo de realidades laborales,
Un primer punto relevante a considerar en ese representó una nueva forma de pensar el
sendero es que el IFE significó bastante más que una universalismo de manera situada
mera transferencia de ingresos desde el Estado a los
individuos; ins tuyó un reconocimiento estatal a la
capacidad de esos millones de trabajadores de crear Si observamos, entonces, la experiencia del IFE como
valor económico y social, de construir comunidad. punto de par da hacia el SU, es importante señalar,
Hay una fuerza dis nta en ese reconocimiento: no se en primer término, que no produjo uno de los efectos
otorga dinero a ciudadanos abstractos consumidores, riesgosos que se advierten habitualmente en relación
se reconoce a ciudadanos que son trabajadores en a estas polí cas universales: no sus tuyó el trabajo
condiciones precarias. Hay una diferencia no menor para quienes ya realizaban tareas laborales. Contuvo el
entre esta formulación y las propuestas que enen eje bache económico ante la imposibilidad de salir a trabajar
en el concepto de Ciudadanía que, a menudo, suelen durante la etapa de cuarentena más rígida, pero, una vez
estar desancladas de la densidad de las luchas sociales flexibilizada, podemos ver que no hay reemplazo de las
de las úl mas décadas, amalgamadas en torno a una ac vidades laborales a causa del cobro del beneficio.
concepción del trabajo que desborda por mucho la Más bien hay complementariedad, un ensamble de
idea de mercado. Tales son los casos del Movimiento ambos ingresos. Ese hecho nos obliga a hilar fino a la
de Trabajadores Desocupados y, más recientemente, el hora de pensar el empalme con un nuevo instrumento.
Tasa de desocupación
Evolución 1974-2019
Porcentaje (en % de la PEA)
FUENTE: FIDE, con datos del INDEC, EPH

Decíamos más arriba que el alcance universal (situado) casos, el SU cumple un rol complementario que mi ga
del IFE, en tanto nuevo piso material para una gran la precariedad, y no debería agregárseles una nueva
diversidad de actores, es un saldo virtuoso de esta responsabilidad.
experiencia que hay que defender. Pero, al mismo empo,
resulta trascendente poder discernir entre las diferentes
situaciones que se alojan hacia el interior de ese universo El IFE significó bastante más que una mera
de heterogeneidades laborales. De esta manera, transferencia de ingresos desde el Estado a
proponemos una doble estrategia de intervención los individuos; ins tuyó un reconocimiento
cuya orientación presentamos sinté camente, ya que
estatal a la capacidad de esos millones de
profundizarla merecería un ar culo aparte. Para la
fracción de personas que cobraron el programa y están
trabajadores de crear valor económico y
desocupadas o inac vas, en gran medida compuesta por social, de construir comunidad.
jóvenes de 18 a 34 años, se vuelve imprescindible anudar
el SU a disposi vos de empleabilidad, como Potenciar
Trabajo. Ese doble movimiento de búsqueda de precisión y
discernimiento de realidades divergentes –aunque
En cambio, disponer de una contraprestación obli- siempre precarias– debe ocurrir en el marco de una po-
gatoria para quienes ya realizan ac vidades laborales (y lí ca general que las incluya a todas. Esa herramienta,
desean seguir realizándolas) puede forzar una situación creemos, puede ser el Salario Universal. Un nuevo pla-
de doble jornada de trabajo que resultaría a todas fón de estabilidad material que reste incer dumbre y
luces injusta y, de alguna manera, sería desandar el vulnerabilidad a una porción muy masiva y diversa de
reconocimiento del que hablábamos antes. Para estos argen nos y argen nas.
Beneficios liquidados
Distribución por modalidad/situación laboral y género del beneficiario
(en número de beneficios)
FUENTE: FIDE, con datos de DESS-ANSES

El riesgo es no-gastar: una mirada sobre el márgenes para con nuar emi endo: la base monetaria,
financiamiento del IFE pese a su acelerado crecimiento en los úl mos meses a
causa de la necesidad de inyectar recursos para mi gar
Por úl mo, una pequeña mención acerca de un aspecto el parate económico, representa el 77% del valor de
decisivo, que es el financiamiento de esta polí ca. las Reservas Internacionales Brutas6. Por otro lado, el
Suele cometerse el error de atar la implementación paquete fiscal lanzado por el Gobierno en el marco de la
de Ingresos o Salarios Universales a la aprobación en pandemia equivale a un 3,5% del PIB7, una cifra inferior
simultáneo de reformas tributarias, lo cual supone a la alcanzada por la mayoría de nuestros países vecinos.
un doble movimiento de disputa polí ca en paralelo, El escenario de máxima vulnerabilidad que generó la
que habitualmente termina haciendo naufragar estas circulación del Covid-19, y que extenderá la crisis por
inicia vas. Ese doble movimiento consiste en construirle largos meses, vuelve imprescindible la con nuidad del
legi midad a la polí ca social, por un lado, y enfrentar a es mulo de la demanda vía gasto del Estado. El riesgo es
los sectores de mayores ingresos para aplicarles nuevas no-gastar, habiendo condiciones para hacerlo.
imposiciones, por otro. De esa manera, se les asigna un
poder decisional vinculante a los grupos concentrados
de la economía que, si logran resis r los proyectos de Poner la recaudación tributaria al principio
reforma tributaria, hacen caer al mismo empo el avance del ciclo económico es una equivocación
de la polí ca universal.
técnica, ya que el orden es exactamente
el inverso: primero está el gasto, luego su
impacto sobre la producción y la generación
El Salario Universal puede ser, creemos, una
de riquezas y, al final, la recaudación de
polí ca general que las incluya a todas. Un
impuestos sobre esos excedentes generados.
nuevo plafón de estabilidad material que
El Gobierno puede, entonces, desanudar esos
reste incer dumbre y vulnerabilidad a una
combates y darlos en momentos dis ntos.
porción muy masiva y diversa de argen nos y
argen nas.
En todo caso, si a la salida de la crisis se consolidan
períodos de fuerte recaudación fiscal, la ecuación de fi-
Lo que comprobamos luego de tres meses de pago nanciamiento de una polí ca como el SU puede refor-
del IFE es que esa atadura responde a una equivocación mularse, u lizando mayores fondos provenientes del
técnica, que es poner la recaudación tributaria al principio impacto de los impuestos que hagan reducir la pre-sión
del ciclo económico, cuando el orden es exactamente el sobre la emisión.
inverso: primero está el gasto, luego su impacto sobre
la producción y la generación de riquezas y, al final,
la recaudación de impuestos sobre esos excedentes Palabras finales
generados. El Gobierno puede, entonces, desanudar
esos combates y darlos en momentos dis ntos. Primero El IFE, entonces, cumplió un doble rol: construyó un
impulsando –como viene haciendo– el gasto vía emisión piso material para una enorme diversidad de actores
de moneda, para que la polí ca tome vuelo e impacte en del mundo del trabajo y significó al mismo tiempo una
la producción y el comercio y, al final del ciclo, en función estrategia estatal de sostenimiento de los ingresos
de una lectura rigurosa de la generación de excedentes, de la población más vulnerable en el marco del
formular reformas que impongan nuevos tributos o Aislamiento Social, Preventivo y Obligatorio, a la par
aumenten alícuotas de algunos ya existentes, que son que sostuvo la actividad económica de productores
progresivos. esenciales.
Esto resulta viable actualmente porque la contracción Asimismo, permi ó un desanclaje de batallas polí-
del gasto realizada por la administración Macri, que cas, que logró no hacer depender de los sectores con-
agravó la recesión en el período 2018-2019, dejó una centrados el inicio de un programa de universalismo
economía desmone zada, que brinda importantes situado, necesario con y sin pandemia, que habilita plan-

tear, hacia adelante, reformas tributarias que impac-ten un punto de par da hacia un nuevo instrumento que
sobre los mayores niveles de riqueza que esa polí ca recupere los aspectos virtuosos acumulados a través
puede ayudar a generar. de esta experiencia y a la vez puede actuar sobre los
puntos débiles que tuvo.
Ante el riesgo cierto de que las Pensar el devenir de estas polí cas en el escenario
transformaciones de las demandas pos-pandemia no ene que ver solamente con aportar
impliquen un recrudecimiento de las elementos técnicos al debate de ideas; supone también, y
desigualdades y exclusiones, creemos sobre todo, un compromiso con la construcción de nuevos
imprescindible cons tuir un nuevo acuerdo arreglos ins tucionales mínimos para el fortalecimiento
social que vuelva efec vos nuevos pisos de nuestra democracia. Tenemos la amarga certeza del
de derechos materiales y simbólicos, que deterioro inédito que dejará a su paso el Covid-19; lo que
fortalezca lo colec vo y defienda lo público. está en abierta disputa es la forma que elegiremos como
sociedad para resurgir de ese quebranto. Y, ante el riesgo
cierto de que las transformaciones de las demandas
El Estado argen no ganó, a través de la creación de impliquen un recrudecimiento de las desigualdades
este beneficio, una capacidad ins tucional potente, y exclusiones, creemos imprescindible cons tuir un
construyó viabilidad opera va y financiera en el nuevo acuerdo social que vuelva efec vos nuevos pisos
peor momento y sumó información valiosa sobre de derechos materiales y simbólicos, que fortalezca lo
las condiciones de vida de millones de argen nos y colec vo y defienda lo público. La democracia se juega
argen nas. Por todo esto, creemos que debe representar en ello.
Bibliogra a
- BRENNER, N.; PECK, J.; y THEODORE, N. (2017). El neoliberalismo realmente existente. The Sage Handbook of
Neoliberalism. Universidad de Sidney, Australia.
- RIFKIN, J. (1995). El fin del trabajo. Editorial: G. P. Putnam’s Sons. Nueva York, Estados Unidos.
Notas
1- La ANSES transfirió directamente el monto correspondiente al IFE a quienes ya eran perceptores de la Asignación
Universal por Hijo, que son en su enorme mayoría mujeres (95% del total).
2- Todos los datos fueron extraídos del documento presentado por la DESS – ANSES en el mes de junio.
3- Esto no incluye a perceptores de AUH.
4- Datos de la Encuesta Permanente de Hogares del INDEC.
5- Por ejemplo, en el periodo 2003-2010 el mercado formal de empleo absorbió a 4,9 millones de trabajadores y
trabajadoras, según el informe “Trabajo y empleo en el Bicentenario”, realizado por el Ministerio de Trabajo de la
Nación con datos de la Encuesta Permanente de Hogares de INDEC.
6- Cálculo propio realizado en base a datos del BCRA del día 07/07/2020.
7- Según datos del informe de Jefatura de Gabinete presentado ante el Senado de la Nación

Desregulación cambiaria y fuga de capitales
FIDE 2016-2020: radiografía de los compradores
Hace algunos meses el BCRA presentó un informe tos” resulta ser algo mayor, ya que excluye las ventas de
especial tulado “Mercado de Cambios, Deuda y dólares, al considerar solo las compras brutas.
Formación de Ac vos Externos 2015-2019”. En el mismo
se analiza la dinámica especial que tuvo la fuga de Yendo a los datos, el Informe permite observar cómo
capitales durante la etapa de desregulación cambiaria la fuga de capitales, que operó prác camente sin restric-
del gobierno anterior. ciones desde 2016, se triplicó a lo largo de cuatro años.
Además de conceptualizar y revisar la propia prác ca La Fuga de Compradores Netos pasó de 8.500 millones
del BCRA durante esa etapa, este trabajo agrega de dólares, en 2015, a 10.000 millones en dólares en
información oficial sobre una dimensión de la compra 2016; 22.000 mil millones en 2017; 27.200 millones de
de divisas hasta el momento desconocida: el grado de dólares en 2018 y 26.900 millones de dólares en 2019.
concentración de una parte de la Formación de Ac vos En el acumulado de este período, la fuga acumuló
Externos durante la pasada ges ón neoliberal. 86.000 millones de dólares.
Como hemos analizado en varias ocasiones, la fuga Eso es un tema muy conocido. Sin embargo, el
de capitales y la crisis de 2018/2019 ene su punto de informe agrega una dimensión sospechada, aunque
par da en la eliminación de las regulaciones cambiarias desconocida, respecto a los compradores. Según se
vigentes durante el período 2011/2015. Tal proceso de desprende del trabajo, además del crecimiento de
apertura implicó la eliminación de cualquier restricción su volumen, la desregulación cambiaria produjo una
para la operatoria con divisas, en especial de los irrupción de grandes jugadores, especialmente fondos
“grandes jugadores” cambiarios, inversores locales e de inversión internacionales, que comenzaron a operar
internacionales que por su naturaleza especula va en el mercado de cambios argen no al mismo empo
suelen ser un elemento sumamente desestabilizador que comenzó la especulación en LEBAC. Cuando ese
en contextos de turbulencia cambiaria. Fue así que negocio se terminó, desarmaron sus posiciones y
estos fondos terminaron desempeñado un rol clave en concurrieron masivamente al mercado de cambios
el proceso de dolarización y crisis a par r de marzo de oficial para enviar su dinero al exterior.
2018.
Así fue que solo 852 firmas demandaron 41.124
Antes de comentar el contenido del Informe, veamos millones de dólares, el equivalente al 74% del total de
un detalle técnico: el BCRA toma una definición de fuga las compras netas de todas las empresas en todo el
de capitales algo dis nta a la que usualmente se u liza. período. En segundo lugar, 7.674 firmas demandaron
En este caso se considera la “Fuga de Compradores 10.618 millones, el 19% del total de las compras netas de
Netos”, que consiste en sumar los montos brutos de personas jurídicas. Luego, el resto de las 76.752 firmas
adquisición de dólares de las personas humanas y que operaron en el mercado de cambios demandó solo
jurídicas que resultaron ser compradores netos de 3.995 millones de dólares, equivalentes tan solo al 7%.
divisas durante todo el período. En comparación con
la tradicional medición de la fuga por “Formación de Por el lado de las personas sicas, existe cierta aglo-
Ac vos Externos (FAE)”, la “Fuga de Compradores Ne- meración en el tramo de mayores compradores, aunque

a comparación con las personas jurídicas, el rango es Mirando los datos, en primer lugar aparece un grupo
muy amplio para hablar de una “excesiva concentración”. de 66.936 personas que compraron 16.206 millones de
dólares, el equivalente al 22% del total de las compras
A modo de ejemplo, el grupo de compradores de netas de todas las personas en todo el período. Este
mayor volumen de operaciones (el 1% de mayor grupo corresponde al percen l alto de compradores,
volumen de compra de dólares) comienza en individuos que adquirieron la mayor can dad neta de divisas en
que adquirieron en promedio 2.500 dólares por mes. En todo ese lapso. En segundo lugar está el percen l medio
este caso se trata picamente de un ahorrista que, aún de compradores, compuesto por 602.425 personas, que
con un elevado poder adquisi vo, ene por costumbre demandaron 30.800 millones, el 42% del total de las
ahorrar en dólares. Y, lejos de poner en contradicción compras netas de personas humanas. Luego aparece el
la idea de fuga o dolarización estructural, la respalda. percen l bajo, compuesto por 6.024.249 personas que
La dolarización estructural argen na es un proceso demandaron 11.695 millones de dólares, equivalentes
mul dimensional, heredero del bi-monetarismo que al 36% del total de los dólares comprados por todas las
comenzó en los años ‘70 y se profundizó en los ‘90, personas.
que considera que una parte del ahorro o excedente
económico se convierte a moneda extranjera, inde- Por úl mo, el Informe también marca cómo la mayor
pendientemente de las opciones financieras de corto parte de la formación de ac vos externos terminó fuera
plazo. del sistema financiero local. Por un lado, el stock de
billetes fuera del sistema (el denominado “colchón”)
En este sen do, es importante poner el acento en la cerró 2019 en 175.000 millones de dólares, lo que
decisión de la polí ca económica (la total desregulación representa un aumento de 55.000 millones respecto
del mercado de cambios), y quizás no tanto en los a diciembre de 2015. Por otro, los depósitos en el
jugadores, que se repiten siempre y cuando desde el exterior alcanzaron los 44.000 millones de dólares,
Estado se les da la opción de hacerlo. 14.000 millones más que en diciembre de 2015.
Compras netas de divisas

Diciembre 2015 a octubre 2019
Personas jurídicas Personas físicas
FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

PERSPECTIVAS SOBRE
LA ECONOMIA GLOBAL
El mundo post
de punto medio entre las previsiones op mistas y
pandemia pesimistas realizadas en abril, que proyectaban para
2020 caídas de los intercambios de entre el 13% y el
32%. Incluso, y sobre la base de una agudización del
proteccionismo, segundas fases de rebrote del virus y
un menor crecimiento de las principales economías, la
vuelta a la normalidad de los volúmenes de comercio en
el mediano plazo no se encuentra asegurada.
Analizar la forma que tendrá el mundo y la organización
económica de nuestra sociedad luego de la pandemia Esto ha llevado a muchos autores a postular la idea
es un ejercicio de reflexión indispensable y sumamente de una etapa de quiebre, producto de las polí cas co-
interesante. Sin embargo, entre tanta incer dumbre la merciales proteccionistas de “insourcing”, es decir, de
tentación de construir escenarios tan abstractos que renacionalización de ac vidades.
se parezcan más a un ejercicio de pura imaginación
que a resultados del análisis de datos obje vos de la
realidad es un riesgo constante. Para evitar este impulso, Si bien la crisis de 2008-2009 pareció ser
es necesario par r de lo que ya se conoce y desde allí rápidamente superada a través de medidas
proyectar. de expansión fiscal y monetaria, el comercio
mundial no recobró su dinamismo. Luego,
La primera dimensión es la comercial. A par r de la llegada la pandemia, el comercio registró un
crisis del capitalismo de 2008-2009, la economía global verdadero derrumbe.
ingresó en una etapa de marcado proteccionismo.
Si bien la crisis pareció ser rápidamente superada a Sin embargo, el principal eje de la “avanzada
través de medidas de expansión fiscal y monetaria que proteccionista” parece ser el conflicto entre China y
dieron lugar a la recuperación del crecimiento en los años EE.UU. El mismo, hasta el momento, ha girado en torno al
inmediatamente posteriores, el comercio mundial no plano de lo discursivo, sin llegar a representar un cambio
recobró el dinamismo que tenía anteriormente. Luego, concreto en la regulación o la estructura produc va.
llegada la pandemia, el comercio registró un verdadero El caso de las comunicaciones 5G sería el más áspero
derrumbe de los intercambios. de esta con enda, que no parece tener tantos frentes
abiertos como usualmente se busca presentar.
Los úl mos informes de la OMC, con datos registrados
hasta mayo y proyección para el primer semestre del Parte de ello se debe a que las tendencias que impulsan
año, hablan de una contracción interanual histórica la organización de la producción a escala global son
en el comercio de mercancías del 18,5%, una suerte más profundas y se remontan a la transnacionalización

de la producción de firmas norteamericanas al sudeste el crecimiento en base al mayor endeudamiento, y por
asiá co desde la segunda posguerra. Tales causas son, el otro, como modo de reciclaje de excedentes que no
en parte, el sostén de la actual etapa de capitalismo de tenían des no produc vo y se acumulaban como riqueza
hegemonía financiera; por lo tanto, su transformación financiera.
será más paula na.
La segunda dimensión ene que ver con la ac vidad
económica. Nadie niega que la pandemia ha tomado a
La pandemia ha tomado a todos por sorpresa todos por sorpresa y que su resultado inmediato (el de
y que su resultado inmediato (el de largo largo plazo aún se desconoce) será una gran recesión
plazo aún se desconoce) será una gran mundial. Excluyendo a los trabajadores de las llamadas
ac vidades esenciales, como la salud, la seguridad y
recesión mundial.
la producción y distribución de alimentos, el hecho de
que las fuerzas laborales permanezcan paradas supone
la evidente caída primero de la producción, es decir
En la década de los ‘70, con el avance de las nuevas de “la oferta”, y de la demanda después, tanto por la
tecnologías, la apertura de China y las preocupaciones caída de ingresos que consecuentemente produce el
por los efectos ambientales de la industria en los desmoronamiento de la producción, como por el cambio
centros, la deslocalización de la producción tomó una de expecta vas inherente a un futuro incierto.
nueva escala. A medida que cada vez más empresas
industriales abandonaban EE.UU. y Europa, el desempleo Y si bien se espera que, cuando la oferta se flexibilice,
en los países más desarrollados aumentó, los salarios la ac vidad económica tenga capacidad de respuesta,
se estancaron y, con ello, creció la desigualdad en las el nivel de producción di cilmente retorne a los valores
economías desarrolladas. previos. Ello se debe a una mul plicidad de razones,
entre las que se encuentran los cambios en los patrones
Y en este punto es donde comenzó la expansión de de consumo que terminarán afectando la demanda de
las finanzas. En un doble rol. Por un lado, para sostener servicios personales, turismo y espacios recrea vos
Volumen del comercio mundial de mercancías

I trimestre de 2005 a IV trimestre de 2021
(Índice, I trim’2005 = 100)
I Trim’2005=100
FUENTE: FIDE, con datos del OMC/UNCTAD y estimaciones de la Secretaría de la OMC

y de grandes aglomeraciones de personas. Los ciclos
recesivos, más aún cuando son de una magnitud como Evolución del PIB real de
la de este caso, siempre dan lugar a estos procesos de
retroalimentación o “mul plicación inversa”.
países seleccionados
(en tasas de variación interanual)
La tercera dimensión es el rol del Estado. Ya desde el País 2018 2019 2020 (*)
minuto cero del estallido de la crisis se ha registrado
una diferencial muy marcada entre países frente a Argentina –2,5 –2,2 –9,9
Australia 2,8 1,8 –4,5
la pandemia. Los países con mayor disciplina social
Brasil 1,3 1,1 –9,1
y capacidad de organización estatal, precisamente China 6,7 6,1 1,0
los mismos que venían “cerrando la brecha” con las Francia 1,8 1,5 –12,5
economías más desarrolladas, son los que, en lo que va Alemania 1,5 0,6 –7,8
de esta crisis, obtuvieron los mejores resultados, tanto India 6,1 4,2 –4,5
económicos como sociales y humanos. Por el contrario, a Italia 0,8 0,3 –12,8
los países de mercados desregulados y que han dejado la Japón 0,3 0,7 –5,8
salud y la ac vidad económica al margen de las medidas Corea 2,9 2,0 –2,1
México 2,2 -0,3 –10,5
de intervención estatal les ha ido peor. Esto pone en
Rusia 2,5 1,3 –6,6
valor el rol de la coordinación y regulación estatal de un Arabia Saudita 2,4 0,3 –6,8
modo que antes de la pandemia no se tenía. España 2,4 2,0 –12,8
Turquía 2,8 0,9 –5,0
La cuarta dimensión del mundo post-pandemia es la Reino Unido 1,3 1,4 –10,2
desigualdad. Siguiendo los trabajos de Thomas Pike y Estados Unidos 2,9 2,3 –8,0
sobre la evolución de la distribución de los ingresos a
(*) Proyectado.
lo largo de casi un siglo, se observa que para los países FUENTE: FIDE, con datos del Informe de Perspectivas de la Economía Mun-
desarrollados ene “forma de U”. Es decir, par endo de dial, Junio 2020, FMI.
Proyecciones de crecimiento de la economía

(en tasas de variación interanual)
Porcentaje
FUENTE: FIDE, con datos de Informe de Perspectivas de la Economía Mundial, Junio 2020, FMI.

niveles elevados, disminuye durante un empo y luego En un mundo con mayores dificultades económicas,
vuelve aumentar. las tendencias pre-existentes generarán que las desi-
gualdades se amplíen, el comercio internacional se re-
Tomando como países de referencia a EE.UU., Reino traiga, el crecimiento con núe estancando y la disputa
Unido, Francia, Alemania y Suecia, se observa una entre Occidente y China se agudice.
modesta disminución de la desigualdad acotada a la
“edad de oro del capitalismo”. A par r de los años ‘70, este El fin de los aislamientos no supondrá automá camente
proceso se revir ó fuertemente y la desigualdad volvió el crecimiento. Si bien será di cil que los números del
a aumentar. En el caso de EE.UU. esta reversión implicó año próximo sean peores que los de 2020, la demanda
niveles de desigualdad mayores que los de la primera tardará mucho empo en alcanzar los niveles pre
posguerra. En el caso de Europa también se observa una pandemia. Otra vez, para la velocidad de salida de la
reversión, aunque sus niveles son compara vamente recesión será clave el rol de los estados impulsando el
menores que aquéllos. gasto y es mulando los consumos, especialmente en los
sectores más afectados.
Se parte de una situación distribu va tan Sin embargo, desde la perspec va de los países peri-
mala que no alcanza solo con la distribución féricos esto, lejos de desanimarnos, debe funcionar para
del ingreso, sino que es necesaria una un aprendizaje.
distribución de la riqueza.
En el plano de la polí ca económica, podría decirse
que una herencia de la pandemia será el descrédito
Y lo paradójico es que se parte de una situación del fiscalismo y las mitologías de los déficits y los
distribu va tan mala que no alcanza solo con la distribución estados mínimos. Esto nos trae de vuelta a la polí ca y
del ingreso (es decir aumentando salarios a los de abajo a la importancia que la heterodoxia siempre otorgó a la
e impuestos a los de arriba), sino que es necesaria una determinación histórica de la estructura económica, las
distribución de la riqueza, atacando el componente de ins tuciones y la organización social sobre la realidad
rentas dentro de los ingresos de los que más ganan. co diana y los problemas económicos.
Desigualdad del ingreso en los EE.UU.

Porcentaje
Participación del mayor decil sobre el ingreso nacional. 1910 a 2010
(en porcentaje del total)
FUENTE: FIDE con datos dePiketi, 2014, el capital del siglo XXI. Ver: Piketty.pse.ens.fr/capital21c.

FMI y la emisión especial de DEG:
una herramienta clave para enfrentar
FIDE la turbulencia financiera en la periferia
Más allá de las líneas de crédito de emergencia En aquel momento el FMI decidió ampliar la
creadas por el FMI, poco se ha hecho para prevenir los circulación de Derechos Especiales de Giro (DEG) para
posibles contagios financieros global producto de la todos los miembros por más de 240 mil millones de
crisis del COVID-19. dólares (182.500 millones de DEG), o el equivalente al
74% de las cuotas de los países al FMI. En el caso de
En especial, países emergentes cuyo tamaño no es la Argen na, en 2009 el porcentaje correspondiente
tan chico como para verse beneficiados de créditos de cuota significó el ingreso entre agosto y diciembre
ni tan grande como para disfrutar de los beneficios de unos 2.400 millones de dólares para sobrellevar la
de la internacionalización de sus divisas. Este grupo situación.
significa vo de países de ingreso medio se verá
afectado por la retracción de las condiciones financieras
Como banco central global, podría brindar
y el deterioro de los precios de las materias primas. La
soporte de liquidez en reserva internacional
pregunta que emerge es si la arquitectura financiera global para ayudar a los países de ingresos
internacional dará una respuesta coordinada para medios y bajos en un momento tan delicado
hacer frente a esta situación. como éste. Algo de ese es lo sucedió
durante la crisis financiera de 2008/2009.
Una medida posi va sería que el FMI
ampliara su par cipación y cumpliera con Los DEG son equivalentes a las reservas y son suma-
el rol de coordinador de desequilibrios mente ú les para enfrentar la turbulencia financiera
globales para el que originalmente fue global por dos razones. Primero, pueden ser libremente
creado. cambiados por monedas de otros países, como
dólares o euros, para cancelar pagos internacionales.
Una medida posi va sería que el FMI ampliara su Y, segundo, son una forma de obtener financiamiento
par cipación y cumpliera con el rol de coordinador internacional automá ca y sin condicionalidades,
de desequilibrios globales para el que originalmente como si se recurriese a una línea de ayuda po stand-
fue creado. Como banco central global, podría by.
brindar soporte de liquidez en reserva internacional
global para ayudar a los países de ingresos medios y Esta inicia va es apoyada por los grupos de países
bajos en un momento tan delicado como éste. Algo de ingreso medio y bajo, como el grupo de países del
de ese es lo sucedió durante la crisis financiera de G24, y fue sugerida en dis ntas instancias de diálogo
2008/2009. internacional, pero no prosperó. Estados Unidos

bloqueó con sus votos cualquier po de discusión, Ejemplo de ello son las nuevas líneas de crédito de
frente a la perspec va de que el dólar perdiera Facilidad Rápida (RCF), de Instrumento Financiero
peso en los mercados financieros globales y dado el Rápido (RFI) y la del Fondo de con ngencia de Alivio
unilateralismo que el presidente norteamericano viene de Catástrofe (CCRT). Y están funcionando: hasta el
ejerciendo en cualquier instancia de coordinación momento 60 países han obtenido financiamiento
internacional. Sin embargo, el tema sigue siendo producto de estas nuevas facilidades rápidas y 26 han
relevante. registrado condonaciones de deuda.
Entre los detractores de expandir los DEG se afirma Sin embargo, volvemos al principio del problema:
que son ineficientes para el fin que se pretende tal y como están planteadas, las líneas de crédito son
alcanzar. Según esta visión, al repar r los DEG según préstamos sujetos a revisión y condicionalidad que, por
las cuotas de cada país en el FMI, los más beneficiados definición, la expansión de DEG no ene. Asimismo, si
serán los países más desarrollados, que enen un hubiese excesos de DEG en países de mayor cuota, los
mayor porcentaje de las mismas. Por ende, debería mismos podría volver al FMI a capitalizar la cartera y
buscarse otras alterna vas más efec vas, como las con ello financiar líneas de créditos existentes u otras
líneas de crédito direccionadas. nuevas.
Asignación de DEG
Emisiones generales y especiales a lo largo de la historia
Millones de DEG (en millones de DEG)
FUENTE: FIDE, con datos del FMI-“Special Drawning Rights Factsheet”

Actividad económica provincial
Seguimiento de indicadores relevantes
Sector Unidad 2017 2018 2019 2020
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Total nacional
Comercio interno Var i.a % ventas -1,7 -6,2 -11,2 -3,5 -1,1 -48,7 - -44 -34,8
EMAE Var i.a % 2,8 -2,5 -2,2 -1,9 -2,4 -11,5 -26 -20,6 -2,2
Dem. eléctrica Miles de MHW 38.256 37.764 36.398 2.973 2.919 2.844 2.256 2.337 -
Var i.a % 2,01 -1,29 -3,62 -1,6 -0,8 -7,5 -25,6 -23,5 -
Capital Federal
Autos Miles de patentamientos 137 108 82 8,0 4,8 3,3 0,54 3,19 6,62
Var i.a % 18,8 -41,0 -8,1 -17,6 -31,2 -51,3 -92 -51 6
Motos Miles de patentamientos 137,03 128,31 81,31 7,85 4,74 3,26 0,54 1,21 1,78
Var i.a % 19 -32 -20 -19 -32 -52 -92 -81 55
Viviendas Miles de escrituras 63,39 55,89 33,41 1,39 1,42 1,40 0,01 0,68 1,41
Var i.a % 41 -12 -40 -31,5 -33,8 -48,8 -99,7 -79 -48
Turismo Miles de viajeros 6.349 6.334 6.334 800 522 303,593 8,4 - -
Var i.a % 9,3 -0,2 -4,1 -2,5 -7,9 -46 -98 - -
Buenos Aires
Metalmecánica Var i.a % 0,3 7,5 -10,4 -8,8 -9,8 -26,3 -49,7 -41 -
Cemento Miles de tn. 2.994 2.885 2.776 192 178 116 6,15 128 159
Var i.a % 7,1 -19,5 -6,9 -15,7 -22,5 -51,0 -97,4 -48 -22
Autos Miles de patentamientos 287,75 242,87 134,05 12,86 8,10 5,43 1,16 5,8 10,20
Var i.a % 5,9 -42,7 -28,6 -30 -30 -52 -89 -45 -4,5
Motos Miles de patentamientos 287,3 240,9 133,7 12,8 8,1 5,4 1,2 4,58 6,08
Var i.a % 6 -43 -28 -30 -30 -52 -89 -57 14
Trigo (1) Mill. de ha. sembradas 1,8 2,0 2,6 … … … … … …
Var i.a % 12,1 15,3 27,6 … … … … … …
Mill. de tn. producidas 5,8 7,4 9,5 … … … … … …
Var i.a % 26,1 27,4 28,1 … … … … … …
Molienda trigo Miles de tn. 2881 2739 2857 266,4 250,1 252,0 261,36 279 255
Var i.a % -53,8 -5,6 0,2 19,8 18,5 2,0 0,1 0,1 -8,3
Soja (1) Mill. de ha. sembradas 6,19 5,69 5,63 … … … … … …
Var i.a % -10 -8 -1,1% … … … … … …
Mill. de tn. producidas 17,5 12,6 13,1 … … … … … …
Var i.a % -10 -28 4 … … … … … …
Aceite de soja Miles de litros 471 299 289 10 8,6 6,1 18,37 34 38,9
Var i.a % -15 -83 216 18 -71 -63 -29 19 -3,3
Aceite de girasol Miles de litros 636 626 741 10 23 84 86 74 70
Var i.a % -11,0 -6,7 30,1 -59,0 22,2 7,0 -23 -0,02 0,02
Carne vacuna (2) Miles de cabezas faenadas 4.416 4.708 4.871 398,5 353,6 381,8 406,3 398 416
Var i.a % 7,6 6,6 3,5 0,7 2,1 7,0 8,2 -3,3 10
Viviendas Miles de escrituras 128,35 119,63 83,63 2,50 3,18 3,34 0,0 0,41 1,90
Var i.a % 23,9 -6,8 -30,1 -20,8 -27,4 -44,1 -100,0 -94,7 -70,7
(1) Estimaciones en base a la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR). (2) Estadísticas nacionales, % de variación provincial. (-) Próxima a publicar.
FUENTE: FIDE con datos de fuentes oficiales y privadas.
La reproducción total o parcial del contenido de esta revista está permitida únicamente indicando
a FIDE como fuente.
FIDE Las notas de opinión reflejan la posición de sus autores, y no necesariamente la de la Fundación.
Fotomecánica e Impresión: Altuna Impresores - Doblas 1968. CABA


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Coyuntura

Señales de esperanza en el horizonte.

Escribe: Miguel Magnasco

Tipo de cambio nominal (peso/dólar) 28,70 50,02 63,94 70,15 75,32

Exportaciones(millones de dólares) 61.782 65.116 13.213 14.176 s/i

Base monetaria(en millones de pesos) 1.336.800 1.734.073 1.941.047 2.149.123 2.303.563

Tasa de actividad (% de la población total) 46,6 47,3 47,1 - -

(*) Provisorio. s/i: Sin información.

Inscripto en la Dirección Se distribuye por venta directa o suscripción anual

Página 2 Coyuntura y Desarrollo

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 3

Lo que sí terminó pesando en el tramo ﬁnal de la

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 5

Canje de deuda: bonos bajo legislación extranjera

FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economía

Página 6 Coyuntura y Desarrollo

Stock de deuda de la Administración Central

FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economía y OPC

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 7

Bonos de deuda bajo legislación local

FUENTE: FIDE, en base a estimaciones OPC

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 9

Página 10 Coyuntura y Desarrollo

Títulos elegibles y ofertas de canje

2020-2024 Perfil total (2020-2117)

FUENTE: FIDE en base a estimaciones de la OPC

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 11

Desembolsos del FMI y fuga de capitales

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA y FMI

Página 12 Coyuntura y Desarrollo

Acuerdo con el FMI (acuerdo original)

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 13

Reac vación y medidas de emergencia

Variación interanual de la actividad industrial

FUENTE: FIDE, con datos de CAMMESA e INDEC

Página 14 Coyuntura y Desarrollo

Medidas de política económica en respuesta a la pandemia

Millones $ % sobre total % del PIB

Ingreso Familiar de Emergencia – IFE (3 cuotas) 268.630 28,9% 1,0%

Anuncios de "Plan de obra pública" 84.000 0,3%

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 15

La crisis dejará secuelas de mediano plazo sobre el

Página 16 Coyuntura y Desarrollo

Ejercicio de uso, demanda de importación y coeficientes de empleo

Sectores Demanda Compras Impuestos Mano Empleo (1) Compras (2)

Construcción (en general) 100.000 49.200 1.214 30.000 55.651 4

Construcción de caminos 100.000 34.000 1.000 18.000 40.000 427

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 17

Desatada la crisis de 2018, el ﬁnanciamiento externo

Página 18 Coyuntura y Desarrollo

FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economía

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 19

Página 20 Coyuntura y Desarrollo

Río Negro aprobó iniciar un proceso de reestructuración

Emisiones provinciales de deuda en divisas

Emisión total Número de Tasa promedio Primer vencimiento % sobre

Provincia de Buenos Aires 5.082 8 6,82% 2020 41,3%

FUENTE: FIDE, con datos de ITE y Bloomberg

FUNDACION DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO Página 21