Guía de Ejercicios N°4

Matemática Financiera
Diplomado de Matemática Actuarial – CEDEM Universidad de Talca

1. Explique brevemente los principales criterios para seleccionar proyectos.

2. Identifique las principales limitantes de cada uno de los criterios mencionados en la pregunta anterior.
3. ¿Qué significa que un proyecto tenga un VAN positivo?
4. ¿Qué es el CCPP? ¿Cómo podemos obtener Rb y Rs? ¿Qué estamos asumiendo si descontamos los proyectos que
emprenderá una empresa a su CCPP?
5. “Una empresa siempre debe utilizar su CCPP como tasa para evaluar todo tipo de proyecto”, Comente. (También
piense en proyectos cuyo riesgo es superior o inferior al promedio de la empresa!)
6. El CCPP incorpora el efecto del financiamiento, por lo tanto ¿Qué tipo de flujo debemos usar? Otra alternativa es
analizar la rentabilidad de los recursos propios invertidos ¿Qué flujo y qué tasa debemos emplear en este caso?

7. En un estudio de un proyecto de inversión en frutales localizado en la comuna de San Rafael se estimaron los
siguientes flujos netos de caja.
AÑO 0 1 2 3 4
FNC -50.000.000 20.000.000 20.000.000 25.000.000 25.000.000
Calcule los siguientes indicadores de rentabilidad económica del proyecto: VAN, TIR, Payback, Cuota Equivalente e
Índice de Rentabilidad ¿Cuál es la regla de decisión para cada criterio? El costo de oportunidad para este tipo de
proyecto se estima en un 15%.

8. Suponga los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:

Año 0 1 2 TIR
Proyecto A -1000 500 800 17,87%
Proyecto B -700 450 450 18,52%
Determine el costo de oportunidad que hace que se esté indiferente entre estas dos alternativas de inversión. Grafique
claramente los perfiles del VPN de los proyectos A y B. ¿A qué tasas de descuento los criterios VAN y TIR están en
conflicto (conflicto en las clasificaciones)?

9. Usted cuenta con las siguientes oportunidades de inversión (proyectos independientes):

II (MM$) VAN (MM$)
A 50 40
B 50 10
C 100 70
D 100 50
E 100 60
Si tiene como máximo $300MM de capital disponible para invertir en estos proyectos, determine en cuales le conviene
invertir ¿Cuánta riqueza se generaría?

10. Considere los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:(k = 10%)

A -1000 500 300 400 500
B -100 150 150 - -
a) Obtenga VAN, Índice de Rentabilidad y Payback para ambos proyectos
b) ¿En qué proyecto conviene invertir si son replicables en el tiempo?
11. Usted está evaluando lanzar una nueva línea de productos en su empresa. Para la producción de éste existen dos
alternativas: la máquina SRM o la máquina BTR. La siguiente tabla resume la información relevante de cada una de estas
opciones:
Precio actual Costos de VU Valor
Operación anual Salvamento
SRM 50.000 5.000 10 años 7.000
BTR 37.000 6.200 12 años 3.000
Si los ingresos anuales esperados de esta nueva línea son independientes de la tecnología empleada ¿Qué máquina
escogería si los proyectos son replicables en el tiempo y el costo de oportunidad es 10%?

12. Don Juan Copias tiene una máquina fotocopiadora que compró hace 4 años y que nunca usó, debido a graves
problemas de salud. La máquina le costó $ 8.000 y aún tiene que pagar $1.000 anuales por cuatro años más.
Actualmente, ya recuperado de su enfermedad, está considerando la posibilidad de usarla. Si lo hace, debe pagar
$1.300 para ponerla en marcha. Se ha estimado que los ingresos netos anuales que se podrían generar por las
fotocopias vendidas serían $ 950 durante 10 años. Debido a que ya se encuentra obsoleta, la fotocopiadora no tiene
valor de mercado. Si la tasa de descuento pertinente es 10% ¿le conviene a don Juan usar la máquina para vender
fotocopias?

13. Usted contrató a un experto para que realizara un informe respecto a la factibilidad de comprar una máquina para
hacer cabritas. Dicho informe le costó $400.000, y arrojó los siguientes resultados:
– Pº máquina: $5.000.000;
– V.U. 4 años; VR: $1.000.000; V. Salvamento: $800.000
– Ingresos anuales: $ 3.200.000
– Costos operacionales anuales: $700.000
Para poner en marcha el negocio de cabritas, usted debe contratar a una persona a la que le pagará un sueldo anual de
$ 1.200.000 y la tasa de descuento relevante es 12% ¿Le conviene llevar a cabo este proyecto? (tasa de impuestos 17%)

14. La empresa NW debe evaluar el reemplazo de uno de sus hornos al que le quedan 5 años de vida útil. Dicho horno
fue comprado hace 5 años atrás en $11 millones y su valor residual es $1 millón. La alternativa es un horno más eficiente
el que cuesta $ 8.000.000 (incluido los costos de instalación), tiene una vida útil de 5 años, un valor residual de $500.000
y un valor de salvamento de $700.000 al término de esta vida útil. Si el horno viejo es reemplazado hoy, puede venderse
en $4.500.000; en caso contrario, el horno puede venderse en 5 años más en $1.200.000.
Además se sabe que si se reemplaza el horno viejo, se necesitaría un capital de trabajo adicional de $50.000. Si se espera
que las utilidades antes de depreciación e impuestos sean de $ 1.500.000 durante cada uno de los próximos 5 años con
la máquina antigua, y $2.300.000 con la máquina nueva; determine la conveniencia de llevar a cabo el proyecto de
reemplazo si la tasa de impuestos es 17% y el costo de oportunidad es 10%.

15. Usted cuenta con las siguientes oportunidades de inversión (proyectos independientes):
II (MM$) VAN (MM$)
A 50 40
B 50 10
C 100 70
D 100 50
E 100 60
Si tiene como máximo $300MM de capital disponible para invertir en estos proyectos, determine en cuales le conviene
invertir si:
a) Proyectos son divisibles (se pueden fraccionar)
b) Proyectos no son divisibles
c) ¿Cuánta riqueza se genera en cada caso?
16. Suponga una empresa cuyas acciones tienen un beta de 1.3 y tiene un nivel de endeudamiento equivalente al 30%
de sus activos (B/V = 30%). La deuda tiene una tasa de interés del 7%. Si se sabe que la tasa libre de riesgo es 5% y el
premio por riesgo es 8%, determine el CCPP de la empresa.
 Soluciones:

7) VAN = -50 MM + 20MM/(1,15) + 20MM/(1,15)^2 + 25MM/(1,15)^3 + 25MM/(1,15)^4

= 13.245.914,64
Regla de decisión: se acepta si VAN >0

TIR 0= -50MM + 20MM/(1+TIR) + 20MM/(1+TIR)^2 + 25MM/(1+TIR)^3 + 25MM/(1+TIR)^4

TIR = 27% aprox. (sólo basta con dejar expresada la ecuación a resolver)
Regla de decisión: se acepta si TIR > Costo de oportunidad

PB = 2 + 10/25 = 2,4 años

Regla de decisión: se acepta si PB < PB máximo fijado por la empresa

Cuota Equivalente 13.245.914,64 = C/0,15 * (1-1/1,15^4)

C= 4.639.584,95
Regla de decisión: Se usa para escoger entre proyectos con distinta vida útil y repetibles en el tiempo. Se escoge aquél
proyecto con mayor cuota si se trabajó con beneficios o menor cuota si se trabajó con costos.

IR = 63.245.914,64/50.000.000 = 1,26
Regla de decisión: se acepta si IR > 1

8) El costo de oportunidad que hace que se esté indiferente entre ambas alternativas es aquel que iguale los VAN de
ambos proyectos, esto es;
-1000 + 500/(1+R) + 800/(1+R)^2 = - 700 + 450/(1+R) + 450/(1+R)^2
Reordenando la ecuación y asumiendo X= 1/(1+R) nos queda:

700X^2 + 100X – 600 = 0, solucionando esta ecuación cuadrática se tiene que X= 0,8571 y, por lo tanto, R= 16,67%. Es
decir a una tasa del 16,67% ambos proyectos tienen igual VAN, y por lo tanto, estaría indiferente entre ellos.

Perfiles del VPN:

VPN

El conflicto se generará a tasas menores al

300 16,67%
Intersección de
Fisher 16,67%

200

A B
Tasa de descuento
17,87% 18,52%
9) Escojo el set de proyectos que maximice mi VAN: C, E y D; o alternativamente: C, E, A y B. Genero riqueza por
70+50+60 = $ 180

10)
a.
VAN IR PB
A 344.51 1.34 2.5
B 160.33 2.6 0.67

b. Debo obtener una cuota equivalente:

344.51 = Ca/0.1 * (1-1/1.1^4)  Ca = 108.68
160.33 = Cb/0.1 * (1-1/1.1^2)  Cb = 92.38
Conviene invertir en A pues me genera el mayor ingreso anual!

11) Como los ingresos son iguales, calculo el Valor actual de los costos y obtengo una cuota equivalente (proyectos
tienen distinta V.U. y son replicables en el tiempo)

VAC(A) = 50.000 + 5.000/0,1*(1-1/1,1^10) – 7.000/(1,1)^10

= 78.024, 03  78.024,03 = C(A)/0,1*(1-1/1,1^10)  C(A) = 12.698

VAC(B) = 37.000 + 6.200/0,1*(1-1/1,1^12) – 3.000/(1,1)^12

= 78.288,99  78.288,99 = C(B)/0,1*(1-1/1,1^12)  C(B) = 11.489,4

Por lo tanto escojo la máquina B (BTR) pues es la que tiene menos cuota anual!

12)
Fijarse que los 1.000 anuales que tiene que pagar por 4 años más son un costo hundido (se tienen que pagar sí o sí), por
lo tanto,

VAN = -1.300 + 950/0,1*(1-1/1,1^10) = 4.537,3 > 0

Luego sí me conviene poner la fotocopiadora en marcha!

13)
i) Inversión Inicial = $5.000.000
ii) Flujos operacionales: (años 1-4)
Ingresos 3.200.000
Costos (700.000)
(*) Depreciación =
Sueldo (1.200.000)
(5.000.000 – 1.000.000)/4 = 1.000.000
Dep. (1.000.000)
UAI 300.000
Impuesto (51.000)
UDI 249.000
+ Dep 1.000.000
FC 1.249.000

iii) FC Terminal (se le suma al flujo operacional del año 4)

Venta de la máquina 800.000
Ahorro tributario por pérdida contable 200.000*0,17
834.000
En el año 4, puedo vender en 800.000 lo que contablemente está valorado en 1.000.000, por lo tanto se genera una
pérdida contable de 200.000 que es deducible de impuestos.

OJO: Notar que lo anterior es lo mismo que agregar el impacto del flujo Terminal en el año cuatro:
 Ingresos 3.200.000
Costos (700.000)
Sueldo (1.200.000)
Dep. (1.000.000)
Pp. Contable (200.000)
UAI 100.000
Impuesto (17.000)
UDI 83.000
+ Dep 1.000.000
+ Pp. Contable 200.000
+ FC por vta. 800.000
FC 2.083.000
2.083.000 es igual a la suma del FC operativo de 1.249.000 + FC Terminal de 834.000!!!

Luego,

VAN = -5.000.000 + 1.249.000/1,12 + 1.249.000/1,12^2 + 1.249.000/1,12^3 + 2.083.000/1,12^4

= -676.328,58 < 0 Luego, no me conviene llevar a cabo el proyecto!

14)
i) Inversión Inicial:
Compra horno nuevo 8.000.000
Menos ingreso por vta. Horno viejo (4.500.000)
Menos ahorro tributario Pp. Contable (1.500.000*0,17)
Capital de trabajo 50.000
TOTAL 3.295.000

El horno viejo tiene hoy una DA de 5.000.000 (lo he depreciado durante 5 años), luego tiene un VLN de 6.000.000. Si
puedo vender en 4.500.000 lo que vale contablemente 6.000.000 se genera una pérdida contable de 1.500.000
deducible de impuestos.

ii) FC operacionales (FC MARGIONALES): años 1 – 5

Dep. horno viejo =
UAD 800.000 (11.000.000-1.000.000)/10 = 1.000.000 al año
Depreciación (500.000)
UAI 300.000
Impuesto (51.000)
UDI 249.000
+ dep 500.000
FC 749.000

iii) FC Terminal (se le suma al flujo operacional del año 5)

Venta horno nuevo 700.000
Impuesto por Ut contable (200.000*0,17) Como vendí el horno viejo antes, estos
- venta horno viejo (1.200.000) flujos son flujos que dejaré de percibir en
+ impuestos sobre Ut contable 200.000*0,17 el año 5: dejo de ganar 1.200.000 por la
Recup. K de T 50.000 venta y me ahorro pagar los impuestos
FC Terminal (450.000) producto de la ut. contable que se
generaría.
Luego,

VAN = - 3.295.000 + 749.000/0,1*(1-1/1,1)^4) + 299.000/1,1^5

= -735.115,3 < 0 Luego no me conviene reemplazar el horno viejo!

15)
a) Calculo IR:

A 1.8
B 1.2
C 1.7
D 1.5
E 1.6

Luego invierto 100% en A; 100% en C; 100% en E y 50% en D.

b) Escojo el set de proyectos que maximice mi VAN: C, E y D; o alternativamente:

C, E, A y B.

c) En el primer caso, genero riqueza por 40+70+60+0.5*50 =$ 195

En el segundo caso, genero riqueza por 70+50+60 = $ 180

16)
Retorno exigido por los accionistas estimado según CAPM 
Rs= Rf + Beta *Premio por Riesgo
Rs= 5% + 1.3*8%
Rs= 15.4%

Luego,
CCPP = (1-t)*Rb*B/V + Rs*S/V
CCPP = (1-0.17)*0.07*0.3 + 0.154*0.7 = 12.523%