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    Presentacion Clase 15 PDF

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    Florencia Calderon
    Este documento presenta el temario de la clase sobre inversiones en renta fija parte II. Se discuten las medidas de riesgo de un bono, incluyendo riesgo de tasa de interés, riesgo de llamado, riesgo de reinversión, riesgo crediticio y otros. Luego, introduce el concepto de duration como una medida para cuantificar el riesgo de tasa de interés de los bonos y carteras de bonos. Finalmente, explica cómo calcular la duration de un portafolio.

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    Este documento presenta el temario de la clase sobre inversiones en renta fija parte II. Se discuten las medidas de riesgo de un bono, incluyendo riesgo de tasa de interés, riesgo de llamado, riesgo de reinversión, riesgo crediticio y otros. Luego, introduce el concepto de duration como una medida para cuantificar el riesgo de tasa de interés de los bonos y carteras de bonos. Finalmente, explica cómo calcular la duration de un portafolio.

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    Este documento presenta el temario de la clase sobre inversiones en renta fija parte II. Se discuten las medidas de riesgo de un bono, incluyendo riesgo de tasa de interés, riesgo de llamado, riesgo de reinversión, riesgo crediticio y otros. Luego, introduce el concepto de duration como una medida para cuantificar el riesgo de tasa de interés de los bonos y carteras de bonos. Finalmente, explica cómo calcular la duration de un portafolio.

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    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Programa Acelerado para invertir


    como un Experto

    Modulo XV
    “Inversiones en Renta Fija – Parte II”
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Temas abordados en la Clase Anterior


    Desarrollo del concepto de Bono
    Principales características de los instrumentos de renta Fija
    Valuación de un Bono
    Medidas de Rendimientos
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Temario de la Clase Actual

    Medidas de Riesgo de un Bono Parte I

    Introducción al concepto de Duration

    Calculando la duration de un portafolio


    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    MEDIDAS DE RIESGO

    DE UN BONO
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Interest Rate Risk


    Un bono a tasa fija, implica un flujo de fondos predeterminado en el futuro.
    A la fecha de emisión del bono, el mismo fue valuado de acuerdo a una
    Tasa de interés vigente en ese momento.

    Ahora bien, las tasas de interés en el mundo no están fijas, suben y bajan
    todo el tiempo, lo cual provoca que el bono suba y baje de precio de
    acuerdo a las fluctuaciones de la tasa de interés base.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Interest Rate Risk


    La medida que usamos habitualmente para medir el riesgo
    tasa de un bono se llama DURATION, y la analizaremos con
    mayor detalle más adelante
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Interest Rate Risk


    Hay características de un bono que hacen que tenga mayor o menor
    riesgo tasa, a saber:

    1. Su vencimiento, dejando todo lo demás constante, cuanto mayor es


    el plazo de vencimiento de un bono, mayor es su riesgo tasa y viceversa.

    2. Su cupón, dejando todo lo demás constante, cuanto más grande es el cupón


    del bono, menos riesgo tasa tiene éste último, y viceversa.

    3. Si tiene opciones en su interior, dejando todo lo demás constante, el precio


    de un bono callable será menos sensible que el de un bono sin opción adentro, a las
    subas o bajas de las tasas de interés de referencia. Recordemos : Precio de un bono
    callable = Precio de un bono sin opción – Valor de la opción de compra del bono.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Interest Rate Risk

    Todas las emisiones abajo detalladas son libres de opciones, y la tasa requerida
    por el mercado es la misma para todas.

    ¿Cuál de todas tiene el mayor riesgo tasa y cuál tiene el menor?

    Emisión Cupón Vencimiento


    1 5,25 % 15 años
    2 6.50 % 12 años
    3 4.75 % 20 años
    4 8.50 % 10 años
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Interest Rate Risk


    Claramente, la emisión 3 tiene el menor cupón y el plazo más largo.
    Por ende, es el de mayor riesgo tasa.

    La emisión 4, por otra parte, tiene el cupón más alto y el vencimiento más corto;
    ergo, es el de menor riesgo tasa.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Call Risk

    Como sabemos, existen bonos que tienen dentro una opción de compra a favor del
    emisor. Llamamos Call Risk al riesgo de que la recompra efectivamente se produzca.

    Si las tasas caen, yo corro el riesgo de reencontrarme con fondos que voy a tener que
    reinvertir, a la menor tasa ahora reinante.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Prepayment Risk

    Es el mismo riesgo que soportamos bajo el Call Risk. La diferencia radica en que
    este término se utiliza normalmente para estructuras que tienen posibilidades de
    cancelación parcial o total, como el caso de la deuda colateralizada con hipotecas,
    créditos prendarios, o tarjetas de crédito.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Yield Curve Risk


    Si bien vamos a usar la Duration como medida del riesgo tasa, ya veremos más
    adelante que esta medida sólo sirve para desplazamientos paralelos de la Yield
    Curve y no nos cubre en caso de que ésta última se empine o se achate (que es
    el riesgo que asumimos cuando nos colocamos en bonos de distinto vencimiento).
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Reinvestment Risk

    Es el riesgo que viene del hecho de que no nos sea posible invertir los flujos que
    provienen de nuestro bono a la misma tasa a la que lo veníamos haciendo, y que
    debamos hacerlo a una tasa menor.

    Es importante notar la relación entre el riesgo de reinversión y el riesgo tasa. Por


    ejemplo, un bono cupón cero tiene cero riesgo de reinversión, pero mucho más riesgo
    tasa que un bono que paga efectivamente un cupón.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Credit Risk

    Se compone de los siguientes riesgos:

    Riesgo de no pago (Default).

    Riesgo de aumento en el spread de crédito.

    Riesgo de baja en la calificación.


    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Credit Risk – Riesgo de No Pago


    Es el riesgo de que la compañía o el estado al cual le compramos el bono no
    sea capaz de pagarnos el mismo, entrando en cesación de pagos (Default).
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Credit Risk – Spread de Crédito


    Habitualmente, hablamos de valuar los bonos que no son del tesoro americano,
    con un spread sobre éstos últimos.

    Existen momentos en los cuales los spreads aumentan, en general para toda la
    economía o en particular para una empresa, haciendo caer el precio del bono sin
    que se haya modificado la tasa de los bonos del tesoro americano.

    Ejemplo: Crisis 2008 - 2009.


    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Credit Risk – Baja en la Calificación


    Crediticia
    Si bien el tema de las calificaciones y las calificadoras lo vamos a estudiar con
    detalle más adelante, este riesgo está relacionado con el posible deterioro en la
    calificación crediticia del bono que tenemos en nuestra cartera.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Liquidity Risk
    Es simplemente el riesgo de no poder vender el activo a su valor de mercado
    por falta de compradores, o dificultad para encontrar los mismos. Siendo que
    siempre los inversores prefieren más liquidez a menos, si nuestro instrumento
    se vuelve más ilíquido, se le va a exigir más retorno, con lo cual su precio va a
    caer.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Exchange Rate Risk


    Si un inversor europeo compra un treasury bill americano, a pesar de que este
    instrumento se considera libre de riesgo, el inversor está expuesto a que cuando
    quiera volver a cambiar sus dólares por euros, éste último se haya apreciado y la
    Inversión no rinda lo quese esperaba de la misma, o incluso se incurra en una pérdida
    de capital en términos reales.

    La solución a esto, es utilizar contratos a término para el cambio de monedas.


    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Cómo medir el Riesgo Tasa


    La primer cosa que se nos podría ocurrir, sería revaluar el bono o
    el portafolio a la nueva tasa de descuento, y calcular la variación
    en el precio que se va a producir como consecuencia del cambio
    en la tasa.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Cómo medir el Riesgo Tasa

    El problema de este método radica en que es sumamente engorroso, calcular, sobre


    todo cuando tenemos muchos bonos en el portafolio. Cada precio para cada escenario.

    Sería muy útil como portfolio manager, conseguir una sola medida que englobe todo el
    riesgo tasa de un bono en particular, o de un portafolio.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    El “tip” de los expertos

    “Como un todo, los inversores deberían darle la


    bienvenida a herramientas que tiendan a asegurar la
    integridad de los mercados de capitales. Se necesitan
    reglas muy claras para aplicar”
    Mohamed El-Erian, cofundador de PIMCO
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    EL CONCEPTO
    DE
    DURATION
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Definición 1 - Años
    Se puede entender a la Duration, medida con la fórmula que abajo presentamos, como
    el promedio ponderado de la vida de un bono.

    A saber:

    Duration = Σ[{(A+R)/(1+TIR)ⁿ}/P]*t

    Donde:
    A y R son las amortizaciones y rentas o cupones respectivos.

    TIR es la tasa interna de retorno del bono en cuestión.

    P es el precio del bono, y t el plazo hasta el pago del cupón o


    amortización correspondiente.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Definición 2 – Porcentaje
    La Duration como vida promedio de un préstamo no nos ayuda mucho, es por esto
    que habitualmente se utiliza la siguiente fórmula:

    Modified Duration = Duration / [1 + TIR/K]

    Donde K, es igual a la cantidad de veces que el bono paga cupón por año.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Definición 2 – Porcentaje
    Esta definición nos permite medir el cambio porcentual en el precio de un bono o un
    portafolio de bonos, ante un cambio en la tasa de interés de referencia.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Definición 3 – Porcentaje Efectiva


    La Duration efectiva es la que deberíamos utilizar en el caso que el bono en cuestión
    tenga opciones de compra o venta en su interior, y es igual a:

    Duration = (V_ - V+) / (2*V0*ΔY)

    Donde V_; V+; y V0 son respectivamente, el precio del bono con la suba de la tasa, el
    precio del bono con la caída de la tasa, y el precio del bono antes del cambio en la tasa.

    ΔY es la variación en la tasa base.


    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Definición 3 – Porcentaje Efectiva


    La diferencia entre usar la definición 2 y 3 para el caso de un bono Callable puede
    ser muy grande, y ante bonos con opciones, lo indicado es usar la definición 3.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    ¿Qué es la Duration?
    La mejor definición de Duration que podemos hacer es que “es el cambio porcentual en
    el precio de un bono dado un cambio de un 1% en su YTM”.

    Es decir, si tenemos un determinado bono y nos dicen que la Duration del mismo es 5%,
    debemos asumir que si la YTM o tasa requerida aumenta un 1%, el precio del bono va a
    caer un 5% y viceversa.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Aproximación al Cambio de Precio


    usando la Duration
    Entonces:
    Cambio aproximado en el precio del bono
    =
    -Duration * ΔY * 100

    Es decir, si tenemos un bono cuyo precio es 110.50, su Duration es 8.5, y si queremos simular
    un cambio de 10 puntos básicos en la YTM tenemos:

    -8.5 * 0.001 * 100 = -0.85

    La caída en el precio del bono pronosticada por nuestra fórmula, será de 0.85%, lo que es lo
    mismo que decir que el nuevo precio del bono sera 109.56 (surge de 110.50 * (1 – 0.0085).
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Problemas del uso de la Duration

    Básicamente, los dos problemas más importantes de esta medida


    son:

    1. Es correcta sólo para cambios infinitesimales en la tasa de referencia.

    2 .Si estamos analizando la Duration de un portafolio, implícitamente asumimos que la


    curva se desplaza en forma paralela, es decir, el mismo cambio de tasas para todos
    los plazos.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Problemas del uso de la Duration

    La Duration, como mencionamos antes, puede predecir correctamente el cambio en el


    precio del bono solamente para cambios pequeños en la tasa.

    Dada la forma convexa de la curva precio – rendimiento, cuanto más grande sea el
    cambio, menos correcta será la predicción que nos arroje la Duration.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Duration de un Portafolio de Bonos


    Se calcula sencillamente tomando el promedio ponderado de las Duration de los bonos que
    componen el portafolio.

    Portfolio Duration
    =
    W1*D1 + W2*D2 + ……..+Wn*Dn

    ¿Donde?
    Wi es el valor de mercado del bono i dividido por el valor de mercado del portafolio.
    Di es la Duration del bono
    N es el número de bonos en el portafolio.
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Las Claves para el Éxito


    “Entender el concepto de duration al momento de invertir en bonos es
    tan importante como entender la valuación por DCF cuando se invierte
    en acciones”
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Resumen
    Algunos riesgos a considerar al invertir en bonos
    Entendiendo qué es la duration
    Calculando la duration de un portafolio
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    Actividades Prácticas

    Lea el Manual del Módulo XV y luego conteste el formulario con las


    preguntas respectivas
    Módulo XV “Inversiones en Renta Fija II”

    ¡¡¡Muchas Gracias!!!

    Lic. Christian Cailliat

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