GonzalesVicente Tesis Maestria 2021

n
“VALORIZACIÓN DE UNIÓN DE CERVECERÍAS

PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A.”
Trabajo de Investigación presentado para

optar al Grado Académico de
Magíster en Finanzas
Presentado por
Vicente Alberto Gonzales Campos

Jesus Antonio Lau Wong
Julio Angel Quintanilla Ramirez
Asesor: Jorge Eduardo Lladó

0000-0003-0676-2666
Lima, julio del 2021
i
Resumen ejecutivo
El presente documento se realizó para emitir una opinión de compra o venta sobre las
acciones de la empresa Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston S.A.A. al
cierre del año 2020; para ello, se requirió del entendimiento del negocio (historia, líneas
de negocio, productos y cadena de valor en general), además de analizar a la industria, el
posicionamiento competitivo de la empresa y los riesgos a los cuales se encuentra
expuesta, además del análisis de la información financiera de los últimos once años
(2010-2020).
Esto permitió proyectar resultados y determinar el valor de la compañía y su valor
patrimonial bajo el método de flujo de caja descontado, el cual cuenta con la estimación
de la tasa de descuento, proyecciones de variables como ventas, costos, inversiones de
capital, capital de trabajo, etc., que nacieron de un análisis FODA cruzado, en base a
proyecciones demográficas y de producción nacional. Como resultado, el valor de la
acción de inversión de Backus (su clase más líquida en la BVL) fue de S/26.08 y el
análisis de sensibilidad arroja un valor mínimo de S/21.60; así mismo, se confirmó que la
acción se encontraría subvaluada (precio de mercado S/20.15 al cierre de diciembre)
utilizando metodologías alternativas como la de múltiplos, por lo que la recomendación
del presente trabajo de investigación es la de comprar la acción.
Finalmente, el desarrollo del análisis reveló hallazgos importantes, entre los más
destacados están las características de mercado en monopolio de cervezas, su bajo ratio
de apalancamiento financiero debido a que se financia con proveedores a corto plazo y
sus altos indicadores de rentabilidad, liquidez y cobertura de intereses que le permiten
obtener un excelente ciclo operativo.
ii
Índice
Resumen ejecutivo ...................................................................................................................... ii

Índice de tablas .......................................................................................................................... iv
Índice de gráficos ....................................................................................................................... v
Índice de anexos ........................................................................................................................ vi
Introducción ............................................................................................................................ viii
Capítulo I. Descripción del negocio...........................................................................................1
1.1. Descripción de la empresa .........................................................................................1
1.2. Accionariado y empresas relacionadas a Backus .....................................................1
1.3. Anheuser-Bush InBev ................................................................................................4
1.4. La acción en la Bolsa de Valores de Lima ................................................................5
1.5. Líneas de negocio y productos ...................................................................................7
1.5.1. Líneas de negocio ................................................................................................7
1.5.2. Productos.............................................................................................................8
1.6. Operaciones y proceso productivo ............................................................................9
1.6.1. Plantas de fabricación, centros de distribución y áreas geográficas ...............9
1.6.2. Proceso productivo ...........................................................................................11
1.7. Cadena de valor ........................................................................................................12
1.8. Factores organizativos y sociales .............................................................................13
1.8.1. Gobierno corporativo .......................................................................................13
1.8.2. Entorno y responsabilidad social .....................................................................14
Capítulo II. Análisis de macro ambiente, industria y posicionamiento competitivo de la
empresa .....................................................................................................................................14
2.1. Ambiente del exterior ...............................................................................................14
2.1.1. Economía mundial ............................................................................................14
2.1.2. Mercado mundial de cerveza ...........................................................................16
2.2. Ambiente doméstico .................................................................................................19
2.2.1. Economía peruana ............................................................................................19
2.2.2. Mercado local de cerveza .................................................................................20
2.2.3. Determinación de precios .................................................................................23
2.2.4. Precios actuales .................................................................................................24
2.3. Análisis estructural de la industria .........................................................................24
2.3.1. Análisis PESTEL ..............................................................................................24
2.3.2. Las cinco fuerzas de Porter ..............................................................................25
2.4. Análisis de la empresa ..............................................................................................25
iii
2.4.1. Ciclo de vida ......................................................................................................25
2.4.2. Matriz Boston Consulting Group ....................................................................26
2.4.3. Análisis FODA ..................................................................................................27
2.4.4. Ventaja competitiva ..........................................................................................28
Capítulo III. Análisis financiero ..............................................................................................30
3.1. Evolución de ingresos ...............................................................................................30
3.2. Evolución y composición del costo de ventas ..........................................................32
3.3. Evolución del CAPEX ..............................................................................................33
3.4. Política de dividendos ...............................................................................................34
3.5. Análisis de ratios .......................................................................................................35
3.5.1. Ratios de liquidez ..............................................................................................35
3.5.2. Ratios de solvencia ............................................................................................36
3.5.3. Ratios de rentabilidad ......................................................................................37
3.5.4. Ratios de cobertura ..........................................................................................39
3.5.5. Ratios de actividad............................................................................................39
3.6. Diagnóstico financiero ..............................................................................................40
Capítulo IV. Análisis de riesgos ..............................................................................................42
Capítulo V. Valorización .........................................................................................................43
5.1. Método del flujo de caja descontado ...........................................................................43
5.1.1. Justificación del método ...........................................................................................43
5.1.2. Estimación del CAPM y WACC..............................................................................43
5.1.3. Supuestos de proyecciones .......................................................................................44
5.1.4. Prima de control y distribución del patrimonio por clase de acción .....................46
5.1.5. Estimación del flujo de caja descontado .................................................................48
5.1.6. Análisis de sensibilidad ............................................................................................49
5.2. Otros métodos de valorización ....................................................................................51
5.2.1. Valor contable de la sociedad ..................................................................................51
5.2.2. Modelo de múltiplos .................................................................................................52
5.2.3. Otras valorizaciones de Backus ...............................................................................53
5.3. Comparación del valor de la acción de inversión entre metodologías ......................54
5.4. Recomendación de inversión .......................................................................................54
Bibliografía ...............................................................................................................................56
Anexos .......................................................................................................................................62
iv
Índice de tablas
Tabla 1. Accionariado de Backus. .................................................................................................1

Tabla 2. Venta regional de AB InBev en el mundo (2020). ...........................................................4
Tabla 3. Liderazgo por categorías de bebidas de AB InBev (2019). ..............................................5
Tabla 4. Liderazgo por marcas de bebidas de AB InBev (2019). ...................................................5
Tabla 5. Plantas de producción de cerveza y centros de distribución. .......................................10
Tabla 6. Participación del mercado sobre el volumen mundial (2010 – 2020). ..........................18
Tabla 7. Rango de precios por litro según categorías de cervezas. ............................................24
Tabla 8. Análisis de la matriz cruzada del FODA. ........................................................................27
Tabla 9. Evolución de ventas por marcas en millones de soles (2009 – 2019). ..........................31
Tabla 10. Variaciones anuales de ventas y costo de ventas (2011 – 2020). ...............................32
Tabla 11. Evolución de los ratios de liquidez (2011 – 2020). ......................................................35
Tabla 12. Fuente de las obligaciones financieras en miles de soles (2011 – 2020).....................37
Tabla 13. Evolución de los ratios de solvencia (2011 – 2020).....................................................37
Tabla 14. Evolución de los ratios de rentabilidad (2011 – 2020). ...............................................37
Tabla 15. Evolución de los ratios de rentabilidad sobre la inversión (2011 – 2020). ..................39
Tabla 16. Evolución de los ratios de cobertura (2011 – 2020)....................................................39
Tabla 17. Evolución de las ratios de actividad (2011 – 2020). ...................................................40
Tabla 18. Matriz de riesgos de Backus........................................................................................42
Tabla 19. Cálculo del Re y WACC. ...............................................................................................43
Tabla 20. Resumen de supuestos. ..............................................................................................44
Tabla 21. Patrimonio de Backus atribuido a cada clase de acción. .............................................47
Tabla 22. Proyección del flujo de caja en miles de soles (2021 – 2030) y cálculo del valor de la
acción. ........................................................................................................................................48
Tabla 23. Análisis de sensibilidad para el valor de la acción. ......................................................49
Tabla 24. Consideraciones de las variables para la distribución PERT (beta). ............................50
Tabla 25. Valor contable de la acción. ........................................................................................51
Tabla 26. Valor de la acción mediante múltiplo EV/EBITDA. ......................................................52
Tabla 27. Valor de la acción mediante múltiplo P/E. ..................................................................52
Tabla 28. Valor de la acción mediante transacciones de M&A pasadas. ....................................53
Tabla 29. Valor de la acción determinadas en otras tesis...........................................................54
Índice de gráficos
Gráfico 1. Grupo económico y composición accionarial. ................................................ 2

Gráfico 2. Histórico de cotizaciones de la acción de inversión de Backus. ..................... 6
Gráfico 3. Retornos anuales de BACKUSI1, S&P/BVL Peru General y S&P/BVL
Industrial Index. ................................................................................................................ 7
Gráfico 4. Composición de ingresos por marca (2019) .................................................... 9
Gráfico 5. Composición de la participación por región (2019). ..................................... 11
Gráfico 6. Proceso productivo para la elaboración de cerveza....................................... 11
Gráfico 7. Cadena de valor de Backus. .......................................................................... 12
v
Gráfico 8. Proyecciones de crecimiento de economías avanzadas y China. .................. 15
Gráfico 9. Proyecciones de crecimiento en Latinoamérica. ........................................... 15
Gráfico 10. Producción mundial de cerveza en billones de hectolitros (1998 – 2019). . 16
Gráfico 11. Composición de la producción mundial por región (2008 – 2019). ............ 17
Gráfico 12. Venta mundial de cerveza en billones de dólares (2010 – 2019). ............... 18
Gráfico 13. PBI por sectores en miles de millones de soles, a precios corrientes. ......... 19
Gráfico 14. Tamaño del mercado peruano en millones de hl y soles (2005 – 2020). .... 21
Gráfico 15. Comparativo de ventas en millones de soles (2014 – 2020). ...................... 22
Gráfico 16. Participación de mercado en millones de hectolitros (2010 – 2020). ......... 23
Gráfico 17. Fuerzas de Porter. ........................................................................................ 25
Gráfico 18. Crecimiento de ventas y ciclo de vida del negocio. .................................... 26
Gráfico 19. Matriz Boston Consulting Group de Backus. .............................................. 27
Gráfico 20. Estrategia genérica competitiva de Backus. ................................................ 29
Gráfico 21. Crecimiento poblacional e ingresos de Backus (2009 – 2020). .................. 31
Gráfico 22. Inversión en CAPEX en miles de soles (2010 – 2020). .............................. 33
Gráfico 23. Dividendos pagados en millones de soles (2010 – 2020). .......................... 34
Gráfico 24. Evolución de obligaciones financieras en miles de soles (2011 – 2020). ... 36
Gráfico 25. Evolución del EBITDA y margen EBITDA (2011 – 2020). ....................... 38
Gráfico 26. Primas entre las acciones comunes A-B y la acción de inversión. .............. 47
Gráfico 27. Valor de la acción de inversión (mínimo, base y máximo) en soles. ......... 50
Gráfico 28. Histograma de valores de la acción de inversión de Backus. ...................... 50
Gráfico 29. Valores de la acción de inversión según metodologías (al 31-dic-2020). ... 54
Índice de anexos
Anexo 1. Línea de tiempo de Backus. ........................................................................... 62

Anexo 2. Renta variable: Top 20 de empresas industriales (ene – dic 2020)................. 62
Anexo 3. Diagrama de operaciones para la elaboración de cerveza embotellada. ......... 63
Anexo 4. Reporte sobre el Cumplimiento del código de Buen Gobierno Corporativo. . 64
Anexo 5. Detalle de políticas de Responsabilidad Social. ............................................. 65
Anexo 6. Desarrollo de la crisis internacional por el Covid-19. .................................... 66
Anexo 7. Mercado artesanal. .......................................................................................... 68
Anexo 8. Elasticidad precio demanda. ........................................................................... 68
vi
Anexo 9. Impuestos selectivos a las bebidas de 0° a 10° de alcohol en la región. ........ 69
Anexo 10. Precios por marcas y categorías. ................................................................... 69
Anexo 11. Análisis PESTEL. ......................................................................................... 70
Anexo 12. Cinco fuerzas de Porter. ................................................................................ 71
Anexo 13. Detalle del análisis de la Matriz BCG........................................................... 72
Anexo 14. Evolución de ventas por marcas (en miles de soles)..................................... 74
Anexo 15. Visión, misión y principios. .......................................................................... 74
Anexo 16. Identificación de la propuesta de valor. ........................................................ 76
Anexo 17. Posicionamiento competitivo de la empresa. ................................................ 77
Anexo 18. Business Model Canvas. ............................................................................... 79
Anexo 19. Análisis vertical y horizontal del estado de resultados y estado de situación
financiera. ....................................................................................................................... 80
Anexo 20. Evolución de ventas de Cristal y Pilsen en miles de soles (2010 – 2019). ... 82
Anexo 21. Evolución de ventas por zonas de alcance en millones de soles (2009 –
2019). .............................................................................................................................. 82
Anexo 22. Composición del costo de ventas en millones de soles (2010 – 2019). ....... 82
Anexo 23. Inversión en propiedad, planta y equipo e inversión en intangibles en miles
de soles (2010 – 2020). ................................................................................................... 83
Anexo 24. Análisis del estado de flujos de efectivo. ...................................................... 83
Anexo 25. Necesidades operativas de fondo (NOF) y fondo de maniobra (FM) ........... 85
Anexo 26. Análisis de riesgos. ....................................................................................... 88
Anexo 27. Factores para el CAPM y WACC. ................................................................ 95
Anexo 28. Supuestos de proyecciones. ........................................................................ 100
Anexo 29. Proyección de estados financieros y ratios. ................................................ 109
vii
Introducción
El presente trabajo de valorización tiene como objetivo obtener el valor fundamental de
las acciones de la empresa Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. (en
adelante “Backus”) al 31 de diciembre del 2020 y para ello se ha realizado una
investigación integral acerca de la compañía, así como de la industria cervecera local e
internacional.
Backus es una empresa fabril que elabora, distribuye y vende cerveza, bebidas malteadas,
gaseosas y aguas. Lleva 141 años de operación en Perú, es líder absoluto del negocio
cervecero y es reconocida internacionalmente por sus marcas de cerveza premium las
cuales se exportan a mercados como el de Reino Unido, Chile, España, Estados Unidos,
Panamá, Brasil, entre otros.
Al cierre del 2020, Backus registró ventas por encima de los S/4.3 billones con un margen
bruto de 70% y margen neto de 28%. Las políticas de financiamiento están enfocadas a
mantener un bajo nivel de deuda financiera, de esta forma en el año 2020 el ratio Deuda
/ Ebitda fue de 0.03 con una cobertura de intereses Ebitda / Gastos financieros de 82.8x.
En dicho año cerró con un ROE de 41%, ROA 20% y con un flujo de pago de dividendos
de S/566 millones.
Backus cotiza acciones en la Bolsa de Valores de Lima desde el año 1997 y su clase de
acción más líquida es BACKUSI1 con una negociación de S/48.2 millones en 1,676
operaciones y una frecuencia de negociación de 83.5% durante el 2020.
Desde el año 2003 cuenta con el “Código de Buen Gobierno Corporativo” buscando
promover un clima de respeto a los derechos de los accionistas. Backus cuenta con siete
miembros en el directorio, siendo dos de ellos independientes de la organización;
asimismo, el grupo gerencial de la compañía se encuentra conformado por diez ejecutivos
viii
pertenecientes a la empresa Backus Estrategia S.A.C., subsidiaria de Backus que le presta
servicios de gerenciamiento, dirección, gestión y administración desde mayo del 2017.
Finalmente, Backus cumple con políticas y estándares de responsabilidad social, que
buscan asegurar su sostenibilidad y creación de valor a largo plazo. Se enfoca en hacer
sinergias con sus grupos interés buscando el beneficio mutuo; además gestiona los riesgos
inherentes al medio ambiente a través de acciones planificadas con horizonte al año 2030.
ix
Capítulo I. Descripción del negocio
1.1.Descripción de la empresa
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. se dedica principalmente a la
elaboración, envasado, distribución y venta de cerveza; además produce y comercializa
bebidas malteadas, gaseosas y aguas. La compañía fue fundada en el año de 1876
inicialmente produciendo hielo en el distrito del Rímac; en 1879 la razón social de la
fábrica cambia a “Cervecería y Fábrica de Hielo Backus y Johnston”, dando inicio a la
producción de cerveza (ver anexo 1). A la fecha, es una subsidiaria indirecta de Anheuser-
Bush InBev, la cervecera más grande a nivel mundial.
1.2.Accionariado y empresas relacionadas a Backus
Al cierre del 2020, el capital de Backus fue de S/780.7 millones conformado por
76,046,495 acciones comunes clase A y 2,025,707 acciones comunes clase B, ambas
poseen un valor nominal de S/10 por acción y se diferencian principalmente en que las
acciones de clase A conceden derecho a voto, mientras que las de clase B no, pero estas
últimas poseen un dividendo preferencial 10% mayor. Asimismo, la empresa cuenta con
569,514,715 acciones de inversión con S/1 de valor nominal cada una y que tampoco
conceden derecho a voto.
Tabla 1. Accionariado de Backus.
Clase Accionista Acciones % Participación

Racetrack Perú S.R.L. 51,964,804 68.33%
Común A Bavaria S.A. 23,764,797 31.25%
Otros 316,894 0.42%
Racetrack Perú S.R.L. 90,324 4.46%
Común B Cervecería San Juan S.A. 173,747 8.58%
Otros 1,761,636 86.96%
Racetrack Perú S.R.L. 506,286,391 88.90%
Inversión
Otros 63,228,324 11.10%
Fuente: Memoria Anual 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración propia.
1
El grupo AB InBev posee indirectamente el 97% del capital emitido y el 94% de las
acciones totales de Backus. La estructura del grupo económico y los porcentajes de
participación en cada empresa se detallan en el gráfico 1.
Gráfico 1. Grupo económico y composición accionarial.
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores. Grupo Económico de Backus. Elaboración propia.
Los accionistas directos e indirectos de Backus son:
 AB InBev SA/NV: Empresa multinacional con sede en Lovaina, Bélgica. Es
propietaria del 97% del capital emitido por Backus a través de Racetrack Perú S.R.L.
y Bavaria S.A.
 AB InBev Southern Investments Limited: La compañía actúa como un holding que
mantiene participaciones en varias subsidiarias y asociadas al grupo Anheuser-Busch
InBev SA/NV.
 Bavaria S.A.: Empresa colombiana de bebidas con sede en Bogotá, Colombia.
Pertenece a la multinacional Anheuser-Busch InBev.
2
 Racetrack Perú S.R.L.: Fundada en el 2008, con un 68.3% de participación en Backus,
se dedica principalmente a actividades de intermediación financiera para la compañía.
Las subsidiarias de Backus son:
 Backus Marcas y Patentes S.A.C.: Inició actividades en 2017 y tiene como finalidad
englobar todos los derechos de propiedad industrial y afines a la compañía.
 Cervecería San Juan S.A.A.1: Fundada en 1975, tiene como actividad económica la
elaboración de cerveza, malta, gaseosas y agua. La marca San Juan es utilizada por
Backus para mantener la participación de mercado en el oriente de país por ser
histórica de Pucallpa.
 San Juan Marcas & Patentes S.A.C.: Empresa titular de la propiedad intangible
relacionada a la cervecería San Juan S.A.A.
 Naviera Oriente S.A.C.: Empresa dedicada al transporte fluvial y terrestre desde 1975
para la cervecería San Juan S.A.A.
 Backus Estrategia S.A.C.: Inició actividades en 2017 y tiene como finalidad la
prestación de servicios integrales de consultoría, administración, gestión, dirección y
conducción de negocios a personas jurídicas en general dentro de la compañía.
 Transporte 77 S.A.: Fundada en 1980, se dedica a la distribución exclusiva de las
marcas del portafolio de la compañía. Al cierre del 2019, la compañía posee 15
agencias distribuidas dentro del país2.
 Inmobiliaria IDE S.A.: Se especializa en la compra, venta y alquiler de bienes
muebles e inmuebles para la compañía y/o terceros.
1 Cerveza producida en plena selva: https://www.krones.com/es/productos/referencias/cerveceria-san-juan-peru-linea-

de-botellas-de-vidrio-retornables-krone.php.
2 Transportes 77 SA PERU: https://www.emis.com/php/company-profile/PE/Transportes_77_SA_es_3398632.html.
3
1.3.Anheuser-Bush InBev
AB InBev es una empresa multinacional belga y es la cervecera número uno del mundo
con una participación de mercado global de 25.9 y 26.5% al cierre del 2019 y 2020,
respectivamente3, gracias a un amplio portafolio de más de 500 marcas y a su presencia
en más de 150 países. En el 2019, su producción de bebidas superó los 560 millones de
hectolitros (494 sólo de cerveza) entre sus 229 plantas alrededor del mundo. Nace en el
2008, luego de la fusión de la cervecera estadounidense Anheuser-Bush e InBev (InBev
era la principal cervecera del mundo luego de la fusión entre la cervecera belga Interbrew
y AmBev de Brasil, en 2004). A partir de entonces, AB InBev se ha caracterizado por
haber realizado varias operaciones de M&A, entre las que destacan la compra de la
cervecera mexicana Grupo Modelo en el 2012 y la fusión con su principal competidor
mundial, la sudafricana SABMiller, en el 2016.
Tabla 2. Venta regional de AB InBev en el mundo (2020).
Región Millones $ Miles hectolitros

North America 15,622 106,846
Middle Americas 10,032 120,800
South America 8,092 144,209
EMEA 6,835 76,207
Asia Pacific 5,648 81,649
Global export and holding companies 652 933
AB InBev Worldwide 46,881 530,644
Fuente: AB InBev Reports – Fourth Quarter and Full Year 2020 Results. Elaboración propia.
Actualmente su principal competidor es la empresa holandesa Heineken, con quien
compite en distintos mercados geográficos. En el capítulo II, se desarrollará un análisis
más amplio sobre el mercado mundial de cerveza.
3 Euromonitor International (2020). Passport - Beer in World.
4
Tabla 3. Liderazgo por categorías de bebidas de AB InBev (2019).
Dominicana
República
Sudáfrica
Colombia
Australia
EE. UU.
Canadá
México
China
Brasil
Perú
Cerveza lager 1 1 1 1 1 3 1 1 1 1
Cerveza sin o bajo alcohol 1 2 1 1 1 2 1
Cerveza negra 7 2 1 3 1
Cerveza stout 1 3
Bebidas a base de malta listas para beber 4 1 1 2
Bebidas alcohólicas listas para beber 2 2 6
Otras bebidas listas para beber 3
Whiskies 7
Ron 3
Bebidas a base de vino listas para beber 5
Participación de mercado en volumen (%) <=15 15-30 30-50 >50

Fuente: Fuente: Euromonitor International (2020). Passport - Anheuser-Busch InBev SA/NV. Elaboración propia.
Tabla 4. Liderazgo por marcas de bebidas de AB InBev (2019).
Argentina
Sudáfrica
Colombia
EE. UU.
Canadá
México
China
Brasil
Rusia
Perú
Bud Light 1 26 4
Budweiser 4 10 5 12 9 6 1 5
Skol 1
Harbin 3
Corona 37 1 5 32 5 43 10 75
Brahma 2 2
Antarctica 3
Victoria 3
Aguila 1
Busch 6 29
Participación de mercado en volumen (%) <=1.5 1.5-3 3-5 >5

Fuente: Fuente: Euromonitor International (2020). Passport - Anheuser-Busch InBev SA/NV. Elaboración propia.
1.4.La acción en la Bolsa de Valores de Lima
5
Las acciones de Backus no suelen mostrar los mayores niveles de negociación en
comparación con otras acciones cotizadas en la Bolsa de Valores de Lima; sin embargo,
si únicamente se toman en cuenta a las acciones del sector industrial, sus acciones de
inversión demuestran que sí son líquidas. A diciembre del 2020, se negociaron S/48.2
millones en acciones de inversión (BACKUSI1) en 1,676 operaciones, alcanzando una
frecuencia de negociación de 83.5%, mientras que sus acciones comunes, clase A y B
poseen frecuencias de 4.7 y 12.2% respectivamente, y esto debido a que estas pertenecen
a empresas vinculadas a la matriz y conforman su capital social, por lo que se negocian
ocasionalmente entre ellas (ver anexo 2).
A mediados de enero del 2020, la acción de Backus (BACKUSI1) alcanzó una cotización
histórica de S/32.38; sin embargo, como consecuencia de la pandemia originada por el
Covid-19, hubo una caída significativa de las operaciones de la empresa y el precio fue
disminuyendo, hasta alcanzar los S/22.95 al cierre de junio y S/20.15 al cierre de
diciembre.
Gráfico 2. Histórico de cotizaciones de la acción de inversión de Backus.
35.00
32.38
30.00
25.00
20.00
20.15
15.00
10.00
Abr-19
Abr-20
Abr-17
Abr-18
Jun-18
Dic-16
Ago-17
Oct-17
Dic-17
Oct-18
Dic-18
Oct-19
Dic-19
Oct-20
Dic-20
Ago-18
Feb-17
Jun-17
Feb-18
Feb-19
Jun-19
Ago-19
Feb-20
Jun-20
Ago-20
Acc Inversión (BACKUSI1) Max
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Elaboración propia.
Por otro lado, BACKUSI1 forma parte del S&P/BVL Peru General Index, el cual es un
índice ponderado por capitalización bursátil diseñado para servir como benchmark del
6
mercado accionariado peruano, y también del S&P/BVL Industrials Index, que funciona
también como benchmark, pero del sector industrial del mercado de renta variable.
La correlación entre el S&P/BVL Industrials Index y el precio de acción de Backus no
refleja un comportamiento directo; desde una perspectiva del inversionista, la acción
podría comportarse como un activo de diversificación. Lo más resaltante del
comportamiento del precio se observó en el último trimestre del 2019, el incremento del
ISC generó que Backus suba sus precios sin restringir la demanda (debido a la elasticidad
del bien), este incremento generó expectativas por parte de los inversionistas que
incrementaron la demanda por la acción. Posteriormente, la tendencia converge a la media
en los próximos meses y ha tenido una ligera caída debido a los estragos de la pandemia.
Gráfico 3. Retornos anuales de BACKUSI1, S&P/BVL Peru General y S&P/BVL
Industrial Index.
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Set-17
Set-18
Set-19
Set-20
Jun-17
Jun-18
Jun-19
Jun-20
Dic-16
Mar-17
Dic-17
Mar-18
Dic-18
Mar-19
Dic-19
Mar-20
Dic-20
-20%
-40%
-60%
S&P/BVL Peru General Index TR (PEN) S&P/BVL Industrials Index TR (PEN)

BACKUSI1
1.5.Líneas de negocio y productos
1.5.1. Líneas de negocio
El grupo Backus posee tres segmentos de negocio:
7
a. Elaboración y venta de bebidas: Segmento que engloba a las cervezas, gaseosas y
aguas, y que generó el 99.01% de las ventas totales de la compañía a diciembre del
20204.
b. Venta de maíz y materiales: Al cierre de setiembre, los ingresos provenientes de esta
actividad representaron el 0.19% de las ventas totales.
c. Alquileres y otros servicios: Su participación en los ingresos de la empresa fue de
0.80%.
1.5.2. Productos
Actualmente el portafolio de marcas de Backus cuenta con siete marcas nacionales de
cerveza, siete internacionales de bebidas alcohólicas y cinco de bebidas que no contienen
alcohol. Como se mencionó en el punto anterior, estos productos representan casi la
totalidad de los ingresos de la compañía.
a. Bebidas alcohólicas: Backus, de acuerdo con su estrategia de marketing, tiene
segmentadas sus marcas en cinco grandes grupos. En el capítulo II se desarrollará la
posición competitiva de cada una de estas.
 Marcas Core: Cervezas Cristal y Pilsen Callao
 Marcas Premium: Cerveza Cusqueña
 Marcas Value: Cerveza Golden
 Marcas Super Premium (Global Brands): Cervezas Budweiser, Corona, Michelob
Ultra, Stella Artois, Beck’s y Cerveza del Pacífico; además del jugo de limón con
vodka Mike’s.
 Marcas regionales: Cervezas Pilsen Trujillo, San Juan y Arequipeña.
4 Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston. Estados Financieros Consolidados al 31 de diciembre de 2020.
8
Durante los últimos diez años, las marcas Core de la empresa, representadas por Cristal
y Pilsen Callao, concentran un promedio de 67% de sus ventas totales de bebidas en
general (gráfico 4), siendo Cristal la cerveza insignia y de mayor valor de Backus.
b. Bebidas no alcohólicas: Agua San Mateo, Agua Tónica Backus y gaseosas Viva
Backus, Guaraná Backus y Maltin Power.
Gráfico 4. Composición de ingresos por marca (2019)
Guaraná 2.9% Otros 10.1%

Corona 2.6%
Arequipeña
Pilsen 2.8%
Trujillo Cristal 36.4%
6.8%
Cusqueña
8.1%
Pilsen Callao
30.2%
Fuente: Estados Financieros Consolidados (2009 - 2019) de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston. Elaboración propia.
1.6.Operaciones y proceso productivo
1.6.1. Plantas de fabricación, centros de distribución y áreas geográficas
La capacidad instalada de Backus se distribuye en cinco plantas de producción de cerveza
ubicadas en Ate, San Juan, Motupe, Arequipa y Cusco (tabla 5); además de una planta
ubicada en Ñaña dedicada a la producción de malta, y otra en San Mateo, dedicada a la
producción de agua embotellada.
Por otro lado, Backus desarrolla su estrategia logística a través de sus 42 centros de
distribución a nivel nacional, los cuales reciben los productos directamente de las plantas
de producción mediante transporte terrestre. Se usa un sistema vertical donde los
mayoristas y detallistas actúan como un sistema unificado; asimismo, el tipo de
9
distribución es intensiva, es decir, se busca colocar los productos en la mayor cantidad de
mercados posibles. El canal usado es el indirecto, ya que los productos llegan al
consumidor final a través de intermediarios como bodegas, supermercados, grifos,
hoteles, discotecas, etc.
Los centros de distribución atienden a todos los clientes de Backus, que pueden ser:
a. Mayoristas de red: Los cuales compran a la Compañía para vender a los detallistas
(bodegas).
b. Clientes directos: Restaurantes, hoteles, discotecas, bares, bodegas, supermercados,
grifos o mini-markets.
La compañía divide sus regiones de influencia en cinco zonas geográficas, siendo la
región central la que genera el mayor impacto en ventas (gráfico 5), puesto que esta
concentra alrededor del 50% de la población del Perú5. El abastecimiento de dicha zona
se realiza desde la planta Ate, la cual posee la mayor capacidad de producción.
Tabla 5. Plantas de producción de cerveza y centros de distribución.
Planta cervecera Zona de alcance Centros de distribución

Rímac Nazca
San Juan de Miraflores Ayacucho
Ate Huaraz
Planta Ate
Zona Centro y San Martin de Porres Huara
Cap. prod. anual 6.1 mill
Exportación Callao Huaral
hl
Cañete Huancayo
Chincha Huancavelica
Ica Tarma
Pacasmayo Talara
Planta Motupe Cajamarca Piura
Cap. prod. anual 3.4 mill Zona Norte Motupe Trujillo
hl Chiclayo Chimbote
Tumbes
Planta Arequipa Arequipa Juliaca
Cap. prod. anual 1.56
mill hl Camaná Cusco
Zona Sur
Planta Cusco Tacna Aguas Calientes
Cap. prod. anual 0.74
mill hl Ilo Puerto Maldonado
5 www.inei.gob.pe/estadisticas/censos
10
Huánuco Yurimaguas
Planta San Juan Tingo María Iquitos
Cap. prod. anual 1.05 Zona Oriente Pucallpa Satipo
mill hl Tarapoto Chanchamayo
Moyobamba
Fuente: Memorias Anuales de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración propia.
Gráfico 5. Composición de la participación por región (2019).
Región Oriente Exportación

14.8% 1.2%
Región Centro
Región Norte
Región Sur Región Centro
16.3% 46.2% Región Sur
Región Oriente
Exportación
Región Norte
21.5%
1.6.2. Proceso productivo
El proceso de fabricación de la cerveza6 se describe en el gráfico 6 (ver anexo 3):
Gráfico 6. Proceso productivo para la elaboración de cerveza.
6 Backus – Proceso cervecero: https://www.backus.pe/cultura-cervecera/proceso-cervecero.
11
Fuente: www.backus.pe. Elaboración propia.
1.7.Cadena de valor
Las empresas realizan actividades relativas a su tipo de negocio con el fin de generar
valor; según Michael Porter7, el valor se ve reflejado en el margen del negocio y las
actividades se pueden clasificar, de forma general, como:
a. Actividades primarias: Abarca logística de materiales, distribución, operaciones,
marketing, ventas y post venta.
b. Actividades de apoyo: Son las que soportan a las actividades primarias, como
tecnología, recursos humanos e infraestructura.
Gráfico 7. Cadena de valor de Backus.
7 Porter, M. E. The Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance. New York: Free Press,
1985.
12
Fuente: Porter, M. E. The Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance | “Nuestros líderes” (página web
de Backus). Elaboración propia.
Dentro de las actividades primarias de Backus, a nivel de logística de abastecimiento de
materiales, la compañía cuenta con una alta eficiencia en su cadena de suministros a través
de su modelo global de compras centralizadas por AB InBev Procurement, Bavaria y
Ambev Perú, obteniendo las mejores condiciones de costos y pagos.
Las operaciones de transformación se realizan con especial enfoque en la eficiencia y
control de calidad, para ello cuentan con las certificaciones ISO 9001, ISO 14001,
OHSAS 18001 y HACCP. La distribución está integrada con el transporte de carga pesada
y mediana, con una empresa especializada que es parte de la compañía, asegurando de
esta manera el control del canal de distribución y la calidad del reparto tanto en su fase
primaria desde la planta al centro de distribución, como desde este último a los puntos de
venta. Son más de 1,000 vehículos entre carga pesada, mediana y montacargas con los
que abastecen a los 42 centros de distribución y cerca de 250,000 puntos de venta a nivel
nacional.
Por último, las actividades de marketing y ventas son intensivas en comunicación,
segmentación y diferenciación de las marcas. El trabajo de estas áreas ha logrado
posicionar el portafolio de marcas en el mercado, mediante la categorización y la
comunicación audiovisual, además de desarrollar actividades de acercamiento a los
distribuidores y bodegueros para fortalecer la relación comercial.
1.8.Factores organizativos y sociales
1.8.1. Gobierno corporativo
En noviembre del 2003, el directorio de Backus aprobó el “Código de Buen Gobierno
Corporativo” cumpliendo los “Principios de Buen Gobierno Corporativo para las
Sociedades Peruanas” (este último aprobado el año precedente por la Superintendencia
13
de Mercado de Valores). La adopción y cumplimiento de estos principios tiene como
objetivo promover un clima de respeto a los derechos de los accionistas, generando
solidez, valor y eficiencia en las empresas que promuevan estas prácticas (ver reporte de
complimiento de Buen Gobierno Corporativo en anexo 4).
1.8.2. Entorno y responsabilidad social
Backus cumple con políticas y estándares que buscan asegurar su sostenibilidad y
creación de valor a largo plazo en conjunto con sus grupos de interés. Gestiona los riesgos
inherentes al desarrollo económico, medio ambiente y la sociedad del Perú. La estrategia
de sostenibilidad de Backus se enfoca en tres ejes claves, los cuales se encuentran
alineados a la Agenda 2030 y a varios de los Objetivos de Desarrollo Sostenible
establecido por las Naciones Unidas en el 2015 (ver anexo 5).
Capítulo II. Análisis de macro ambiente, industria y posicionamiento competitivo
de la empresa
2.1.Ambiente del exterior
2.1.1. Economía mundial
En el 2020, el PBI mundial registró una contracción de 3.3%, esto explicado
principalmente por la desaceleración de las economías avanzadas en un 4.7%. Estados
Unidos y el bloque europeo se contrajeron un 3.5% y 6.6% respectivamente8, debido a
las medidas para controlar la pandemia y a las olas reiterativas de rebrote del virus. Estos
movimientos tuvieron un impacto sumamente profundo en las economías emergentes
como la sudamericana dedicada a la exportación de materia prima, comercio exterior y
8 Banco Mundial: https://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects
14
turismo. No obstante, de las economías emergentes y en desarrollo, el único país que ha
generado crecimiento fue China con 2.3% (ver anexo 6).
Gráfico 8. Proyecciones de crecimiento de economías avanzadas y China.
10.00%
5.00%
Zona Euro
0.00% Estados Unidos

2017 2018 2019 2020 2021p 2022p Japón
-5.00% Reino Unido
China
-10.00%
-15.00%
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Elaboración propia.
Como respuesta ante un escenario adverso, la política monetaria se ha concentrado en
inyección de liquidez, reducción de tasas de interés, ajuste en la reserva de bancos,
intervención del mercado cambiario y programa de compra de activos. Asimismo, la
política fiscal se ha concentrado a su vez en la flexibilización de vencimiento de
impuestos, paquetes de estímulo fiscal, fondos adicionales en el sector salud y suspensión
de pagos de servicios públicos.
Gráfico 9. Proyecciones de crecimiento en Latinoamérica.
10.00%
Argentina
5.00% Bolivia
Brasil
0.00%
Chile
2017 2018 2019 2020 2021p 2022p
Colombia
-5.00%
Ecuador
-10.00% Perú
-11.20%
Uruguay
-15.00%
Fuente: Banco Mundial Panorama Regional 2021. Elaboración propia.
15
2.1.2. Mercado mundial de cerveza
El mercado cervecero comercializa cerca del 78% del volumen total de bebidas
alcohólicas en todo el mundo9, posicionando a la cerveza como la más popular, muy por
delante de bebidas como el vino, el whisky o el ron. La industria mundial de cerveza
mostró un crecimiento ininterrumpido desde 1998 hasta el 2013, pasando de una
producción anual de 130 a 197 billones de litros; durante esos 15 años, la industria creció
a una tasa de crecimiento anual compuesta de +2.8%, no obstante, en los años posteriores
el volumen fabricado fue decayendo gradualmente hasta llegar a 191 billones de litros en
el 2019 (gráfico 10).
Asia, América y Europa concentran el 92% de la producción mundial de cerveza (gráfico
11); China (37.65 billones de litros), Estados Unidos (21.09), Brasil (14.48), México
(12.42), Alemania (9.16), Rusia (7.74), Japón (5.15), Vietnam (4.6), Reino Unido (4.08)
y Polonia (3.93) fueron los mayores productores al cierre del 201910.
Gráfico 10. Producción mundial de cerveza en billones de hectolitros (1998 – 2019).
9 Euromonitor International (2020). Passport – World market for alcoholic drinks.
10 Statista – “Leading 10 countries in worldwide beer production in 2019” (Oct-2020).
16
2.5 6.3% 7.0%
5.4% 5.3% 6.0%
4.7% 1.93 1.96 1.97 1.961.96 1.951.95 1.94 1.91
2 1.79 1.82 1.83 1.86 5.0%
1.7 3.8%
1.6
1.42 1.44 1.48 1.553.2% 4.0%
1.39
1.5 1.3 1.37 2.8%
3.0%
2.2%
1.5% 1.7% 1.6% 1.6%
1.4% 2.0%
1
0.5% 0.5% 1.0%
0.0% 0.0%
-0.5% -0.5% -0.5% 0.0%
0.5
-1.5% -1.0%
0 -2.0%
Producción (billones de hl) Crecimiento anual
Fuente: Statista – “Global beer production 1998 – 2019” (Oct-2020). Elaboración propia.
Gráfico 11. Composición de la producción mundial por región (2008 – 2019).
100% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
5% 5% 6% 6% 6% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7%
90%
80% 32% 33% 34% 35% 35% 36% 36% 36% 34% 34% 32% 32%
70%
60%
50% 30% 30% 30% 29% 29% 30% 31% 32% 32%
40% 29% 29% 29%
30%
20%
32% 30% 29% 29% 28% 27% 27% 27% 27% 27% 28% 28%
10%
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Europa Américas Asia África Australia, Oceanía
Fuente: Statista – “Global beer production by region 2008 – 2019” (Oct-2020). Elaboración propia.
Durante el mismo año, el consumo de cerveza a nivel mundial alcanzó los 189.05 billones
de litros, 0.5% mayor al año anterior. China (39.22 billones de litros), Estados Unidos
(23.92), Brasil (12.40), México (9.32), Rusia (8.31), Alemania (8.16), Japón (4.87), Reino
Unido (4.71), Vietnam (4.65) y España (4.12) fueron los países con mayores consumos
17
absolutos11; no obstante, según el consumo per cápita, los países que lideran este índice
son República Checa (188.6 litros), Austria (107.8), Rumania (100.3), Alemania (99.0) y
Polonia (97.7); mientras que en América Latina se encuentran México (70.5 litros), Brasil
(58.4), Colombia (54.8), Chile (52.6), Perú (44.9) y Argentina (41.3).
Por otra parte, la industria mundial de cerveza generó $592 billones de ventas en el 2019
(gráfico 12), mostrando un CAGR de +3.8% desde el 2010. AB InBev (Bélgica),
Heineken (Holanda), Carlsberg (Dinamarca) y China Resources Holdings (China) se
muestran como los competidores globales más grandes del mercado (tabla 6), vendiendo
49.7, 20.5, 11.4 y 10.7 billones de litros respectivamente durante el 202012 (52.2, 22.3,
11.5 y 11.2 billones de litros en el 2019).
Gráfico 12. Venta mundial de cerveza en billones de dólares (2010 – 2019).
600 551 570 592

516 533
480 498
500 442 460
424
400
300
200
100
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Fuente: Statista Consumer Market Outlook – Segment Report. Alcoholic Drinks Report 2020 – Beer. Elaboración propia.
Tabla 6. Participación del mercado sobre el volumen mundial (2010 – 2020).
Compañìa 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Anheuser-Busch InBev NV 18.5 17.8 17.9 20.0 20.9 21.0 26.3 26.2 26.2 25.9 26.5
Heineken NV 8.3 8.6 9.2 9.2 9.3 9.7 10.1 10.9 11.0 11.1 10.9
Carlsberg A/S 5.9 5.7 5.7 6.4 6.2 6.0 5.9 5.7 5.8 5.7 6.1
11 Kirin Beer University Report - Global Beer Consumption by Country in 2019 (Dic-2020).
12 Euromonitor International (2020). Passport – Anheuser-Busch InBev NV in beer (world).
18
China Resources Holdings Co
- - - - - 6.0 6.1 6.1 5.7 5.6 5.7
Ltd
Molson Coors Brewing Co 2.6 2.6 3.2 3.1 3.1 3.1 4.9 4.8 4.6 4.5 4.5
Tsingtao Brewery Co Ltd 3.3 3.7 4.0 4.4 4.6 4.3 4.1 4.1 4.1 4.0 4.1
Asahi Group Holdings Ltd - 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 3.3 3.2 3.1 3.1 3.0
Beijing Yanjing Brewery Co Ltd 2.7 2.9 2.7 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 2.0 1.9 1.9
Otros 58.7 57.4 56.1 52.9 52.1 46.3 37.0 36.9 37.5 38.2 37.3
Total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Fuente: Euromonitor International (2020). Passport - Beer in World Datagraphics. Elaboración propia.
Las marcas chinas, Snow (China Resources) y Tsingtao (Tsingtao Brewery), son las más
vendidas en el mundo, seguidas por Budweiser, Bud Light, Brahma (AB InBev) y
Heineken (Heineken NV). Solamente estas seis marcas concentraron 16.2% del volumen
de cerveza comercializado durante el 2020 (15.5% en el 2019).
2.2.Ambiente doméstico
2.2.1. Economía peruana
La producción nacional al cierre del 2020 cayó 11.2%13, explicado por la reducción del
consumo y las exportaciones de bienes y servicios; sin embargo, el gasto público fue la
única partida que tuvo un crecimiento de 8.2% frente al 2019.
La contracción de la economía está principalmente explicada por las medidas del Estado
de Emergencia Nacional para afrontar los efectos del Covid-19. Dentro de los sectores
económicos, los más golpeados fueron el de transformación (-13.6%) y servicios (-
11.0%).
Gráfico 13. PBI por sectores en miles de millones de soles, a precios corrientes.
13 PBI Trimestral Cuentas Nacionales INEI: https://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/boletines/01-informe-

tecnico-pbi-iv-trim-2020.pdf.
19
600 1,000
762 745 780
500 688 732 800
648 677
570 604
400 544
473 508 600
300 417
320 353 364
400
200
100 200
- -
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021p 2022p
Extractivo Tranformación Servicios Producto Bruto Interno
Fuente: Banco Mundial – Indicadores del desarrollo mundial. Elaboración propia.
Las políticas de confinamiento y la crisis por la pandemia han generado que más del
39%14 de empleos formales se pierdan en el país. Según la OIT (Organización
Internacional del Trabajo), el país perdió más de 1.5 millones15 de empleo en el 2020
como secuela de la pandemia. En Latinoamérica, Perú lidera el ranking de desempleo,
seguido de Costa Rica (21%) y Chile (21%).
De acuerdo con el FMI, la economía peruana tendría un crecimiento de 9%16 en el 2021,
principalmente por impulsos fiscales, inversión pública y la recuperación del consumo
privado.
2.2.2. Mercado local de cerveza
El mercado cervecero peruano ha mostrado un crecimiento promedio de 5.8% anual desde
el 2005 hasta el 2017, en donde se alcanzó el máximo volumen comercializado (gráfico
14); a partir de dicho año, la tendencia fue afectada por incrementos en el impuesto
selectivo al consumo (ISC) aplicado a las bebidas alcohólicas. En los últimos cinco años,
14 Gestión: Perú, Costa Rica y Chile, países con más empleo perdido por la pandemia:
https://gestion.pe/mundo/internacional/peru-costa-rica-y-chile-los-paises-con-mas-empleo-perdido-por-la-pandemia-
noticia/
15 OIT: Perú perdería 1.5 millones de empleos por la pandemia: https://www.elcomercio.com/actualidad/peru-

millones-empleos-pandemia-covid.html
16 FMI, Proyecciones económicas: https://gestion.pe/economia/fmi-eleva-a-9-crecimiento-proyectado-para-pbi-

peruano-en-2021-noticia/
20
la industria ha venido superando los 14 millones de hectolitros; al cierre del 2019, el
tamaño de mercado fue de 14.6 millones de hectolitros, de los cuales el canal on-trade
(eventos, bares, discotecas, hoteles, restaurantes) representa 2.98 millones y el canal off-
trade (distribuidoras, mayoristas, supermercados, bodegas, etc.), 11.62 millones de
hectolitros. Asimismo, en el 2019 el valor total del mercado fue de S/16,945 millones a
precios finales al consumidor.
Gráfico 14. Tamaño del mercado peruano en millones de hl y soles (2005 – 2020).
10% 11% 10% 14% 7% 9% 6%

20 5% 3% 2% 2% 2% 0% -1%
18 -1%
0%
16 14.48 14.74 14.68 14.60 -14%
13.70 13.54 13.92 14.17
14 12.89 12.50
11.25 11.78 -20%
12 10.47
9.16
10 8.32
7.49 -40%
8
6
4 -60%
2
0 -80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Volumen (Millones de hectolitros) Off-trade On-trade Var % volumen anual
30,000
16% 13% 10%
11% 13% 11% 9% 7% 7% 7% 10% 8% 20%
25,000 3% 7% 5%
-6%
20,000 0%
16,20516,94515,925
15,016
15,000 12,68513,599 -20%
10,75011,07911,810
9,783
10,000 8,122 8,690 -40%
6,434 7,453
5,148 5,795
5,000 -60%
0 -80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Valor de mercado (millones de S/) Var % anual
Fuente: Euromonitor International (2020). Passport - Beer in Peru. Elaboración propia.
El 15 de marzo del 2020, el gobierno peruano decretó el Estado de Emergencia Nacional
para contener el contagio de la población con el Covid-19, y con dicha medida cerraron
los restaurantes, bares, discotecas y se prohibió todo tipo de reunión social impactando
directamente en el consumo y venta de bebidas alcohólicas. Debido a ello, en el 2020, el
21
mercado cervecero se redujo en dos millones de hectolitros o 14% respecto al año
anterior; además, el volumen de venta on-trade (restaurantes, eventos, bares, discotecas,
hoteles) bajó un 23% respecto al año anterior, mientras que la venta off-trade
(distribuidoras, mayoristas, supermercados, bodegas) tuvo una contracción de 12%.
Por su parte Backus, desde el inicio del Estado de Emergencia hasta fines del mes de
abril, dejó de vender cerveza y detuvo la producción17, durante el mes de mayo se le
permitió reanudar la venta sólo del stock de productos terminados y a partir de junio
continuar con el proceso productivo. De forma consolidada al cierre de diciembre del
2020, el acumulado de las ventas de la compañía cayó un -24% respecto al mismo periodo
del año anterior y, por separado, tanto Cervecería San Juan como Unión de Cervecerías
Peruanas Backus y Johnston también han reducido sus ingresos en -23% y -25%
respectivamente.
Gráfico 15. Comparativo de ventas en millones de soles (2014 – 2020).
6,000 30.0%
5,000 20.0%
7.4% 8.4% 6.4% 6.8%
4,000 4.2% 3.3% 10.0%
3,000 0.0%
2,000 -10.0%
1,000 -24.4%
-20.0%
0 -30.0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
UCPBJ 3,692,280 3,947,443 4,065,717 4,367,443 4,617,046 4,947,042 3,727,581
Cervecería San Juan 481,225 536,550 568,412 654,566 726,628 762,546 587,164
Total 4.2% 7.4% 3.3% 8.4% 6.4% 6.8% -24.4%
Fuente: SMV - Estados Financieros Separados y Consolidados a diciembre del 2020. Elaboración propia.
A partir del año 2000, cuando se realizó la incorporación de Cervesur al grupo Backus,
la compañía superó el 90% de participación de mercado y, desde el 2016, con la
17 BVL – hechos de importancia al 31 de diciembre del 2020.
22
incorporación de Ambev Perú al grupo AB InBev, este indicador superó el 95%. Al cierre
del 2020, Backus registra un 95.9% de cuota de mercado, mientras que el Grupo AJE,
con su cerveza Tres Cruces (marca adquirida por Heineken en setiembre del 2020 18),
posee solamente un 0.1% de participación. Finalmente, las cervezas artesanales y otras
marcas importadas conforman el 4% restante.
Gráfico 16. Participación de mercado en millones de hectolitros (2010 – 2020).
100%
98%
96%
94%
92%
90%
88%
86%
84%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Otros 0.09 0.10 0.10 0.19 0.12 0.12 0.13 0.14 0.15 0.45 0.50
AJE Group 0.21 0.17 0.16 0.13 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01
Ambev Perú 0.84 0.85 0.70 0.55 0.51 0.48
Backus 10.63 11.77 12.75 12.67 13.28 13.56 14.33 14.59 14.52 14.14 11.99
2.2.3. Determinación de precios
Debido a la amplia participación de Backus en la industria peruana, se puede atribuir
características de mercado en monopolio al negocio cervecero, específicamente a uno
conocido como “discriminador de precios”, donde se asigna el valor del producto en
función a las características del consumidor, mercado o producto mismo (ver anexo 8).
En el caso particular de Backus, el nivel de discriminación de precios es de tercer grado,
ya que existen diferentes consumidores segmentados a los que la compañía dirige un
producto determinado de su portafolio.
18 Grupo AJE da la bienvenida a HEINEKEN (9 setiembre del 2020). https://www.ajegroup.com/nota/grupo-aje-da-

la-bienvenida-a-heineken/
23
2.2.4. Precios actuales
En el año 2019, el Ministerio de Economía y Finanzas determinó que para la cerveza
habría un cambio en el cálculo del Impuesto Selectivo al Consumo (ISC) pasando de un
esquema mixto a un valor fijo de S/2.25 por litro vendido, que representaba el 33% del
valor de venta promedio por litro. No obstante, en enero del 2021, se modificó
nuevamente este impuesto con un incremento de S/0.06 por litro, por lo que el nuevo ISC
de la cerveza asciende a S/2.31 por litro vendido, representando ahora un 33.9% del valor
promedio por litro (ver anexo 9).
Al 2019, la categoría premium de cervezas está compuesta principalmente por Cusqueña
y sus versiones de Trigo y Red Lager, Corona Extra, Miller, Heineken, Peroni, Stella
Artois, Grolsch, entre otras; mientras que las categorías media y económica agrupan a las
marcas Cristal, Pilsen Callao, Pilsen Trujillo y Arequipeña (ver anexo 10).
Tabla 7. Rango de precios por litro según categorías de cervezas.
Categoría Rango de precios por litro

Premium S/ 13.60 - S/ 17.70
Precio medio S/ 9.90 - S/ 10.40
Económico S/ 4.80 - S/ 7.20
Artesanales S/ 18.80 - S/ 26.90
2.3.Análisis estructural de la industria
2.3.1. Análisis PESTEL
El análisis PESTEL permite evaluar e identificar las variables externas que han afectado
o que podrían tener un impacto sobre la industria cervecera del país (ver anexo 11).
Producto de la evaluación, se puede concluir que el factor más importante es el
económico, por las condiciones a la que el mundo ha estado expuesto, siendo la
reactivación económica la variable más importante para la recuperación de los números
de la compañía.
24
2.3.2. Las cinco fuerzas de Porter
Michael Porter19 afirma que existen cinco fuerzas competitivas que determinan la
intensidad y rivalidad en una industria, además de determinar su rentabilidad, puesto que
estas influyen en los precios, costos y en la inversión requerida por las empresas. Estas
fuerzas son: amenaza de nuevos competidores, amenaza de productos sustitutos, rivalidad
entre competidores, poder de negociación de los clientes y poder de negociación de los
proveedores; y en el anexo 12 se explicarán los criterios de sus puntuaciones:
Gráfico 17. Fuerzas de Porter.
Barreras de entrada (Alta)
Rivalidad entre competidores 4 Amenaza de nuevos

existentes (Baja) competidores (Baja)
1 1
1 1
Poder de negociación de los 1 Amenaza de productos sustitutos
proveedores (Baja) (Baja)
Poder de negociación de los

clientes (Baja)
Elaboración propia.
La industria cervecera peruana posee altas barreras de entrada debido a la elevada cuota
de mercado que posee Backus, lo que conlleva a que la amenaza de nuevos competidores
sea baja; así mismo, la relación precio-beneficio de la cerveza frente a otras bebidas
alcohólicas hace que la amenaza de productos sustitutos sea baja; además, al tener
características de monopolio, Backus posee un fuerte poder de negociación frente a
proveedores y clientes.
2.4.Análisis de la empresa
2.4.1. Ciclo de vida
19 Porter, M. E. Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance. New York: Free Press, 1985.
25
Tomando en consideración los ingresos por venta de cerveza en los últimos años, se puede
observar que las tasas de crecimiento son relativamente estables:
Gráfico 18. Crecimiento de ventas y ciclo de vida del negocio.
6,000 14% 15%

12%
5,000
4,000 8% 10%
7% 7% 7%
6%
3,000 4% 4% 3%
2,000 5%
1,000
0 0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Venta total Crecimiento ventas
Fuente: Estados Financieros Consolidados del 2009 al 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración
propia.
En este sentido, se podría afirmar que Backus se encuentra en su fase de madurez; no
obstante, desde su adquisición indirecta por AB InBev, la compañía ha comenzado a
introducir nuevas marcas en su portafolio que, de acuerdo con la teoría planteada por Igor
Ansoff20, muestra cómo la empresa utiliza la estrategia de producto - mercado conocida
como “desarrollo de productos” como alternativa de crecimiento a futuro, por lo que
Backus se encontraría en una etapa de innovación o reinvención.
2.4.2. Matriz Boston Consulting Group
La matriz BCG es una importante herramienta de marketing estratégico que permite
evaluar el portafolio de marcas de Backus (ver anexo 13). El resultado del análisis es el
siguiente:
Producto estrella: Cristal y Pilsen Callao son las marcas que poseen el mayor crecimiento
histórico y poseen una gran cuota del mercado cervecero peruano (ver anexo 14).
20 Ansoff, H.I. Strategies for Diversification. Harvard Business Review, p. 114 (september – october 1957).
26
Productos interrogantes: Golden y Corona poseen un gran potencial de crecimiento para
la compañía; sin embargo, al ser productos relativamente nuevos en el mercado, cuentan
con una poca participación en el mismo.
Productos vaca: Cusqueña y Pilsen Trujillo son marcas que han mostrado un
comportamiento estable en sus ventas; sin embargo, poseen una participación de mercado
de 13.4% y 8.1% respectivamente.
Productos perro: San Juan y Arequipeña son marcas regionales, por lo que poseen poca
participación en el mercado nacional; asimismo, han presentado ventas estables durante
los últimos años.
Gráfico 19. Matriz Boston Consulting Group de Backus.
Alta Media Baja

Tasa de crecimiento de mercado
Medio
Alto
Cuota de mercado
2.4.3. Análisis FODA
A continuación, se desarrolla la matriz de fortalezas, oportunidades, debilidades y
amenazas encontradas en la industria cervecera peruana.
Tabla 8. Análisis de la matriz cruzada del FODA.
Fortalezas Debilidades
27
D1. Elevada concentración de
F1. Participación mayoritaria
ventas en productos cerveceros
dentro del mercado. Mercado
D2. País con un tipo de suelo
fidelizado durante muchos años
accidentado, lo que limita la
F2. Eficiencias en producción y
capacidad de expansión a otras
economías de escala
Matriz cruzada del FODA regiones
F3. Know-how del mercado e
D3. Industria dependiente al
industria cervecera
crecimiento económico
F4. Portafolio diversificado
D4. Bajo nivel de exportaciones
F5. Sinergias por pertenecer a un
D5. Bajo apalancamiento
grupo mundial
financiero
O1. Incremento del consumo per
cápita de cerveza en el Perú.
Aunque aún es bajo frente a otros
países de la región y del mundo
Estrategias FO - Ofensivas:
O2. Crecimiento demográfico
(F1,O1,O2,O4,O5) Penetración de Estrategias DO - Reorientación:
Oportunidades
ponderado 1% anual. Crecimiento

mercado: Acciones para (D4,O1) Desarrollo de nuevos
histórico del mercado cervecero
incrementar el consumo (aumentar mercados: Incrementar la
peruano
el presupuesto en publicidad y exportación de las marcas
O3. Crecimiento de la industria
promoción de las marcas actuales) Premium en países con alto
cervecera artesanal. Incremento del
(F4,O3) Introducir marcas consumo per cápita de cerveza
mercado cervecero
artesanales
O4. Mejora de carreteras para
acceder a zonas sin cobertura
O5. Incremento de eventos sociales
y deportivos, post Covid-19
A1. Ingreso de nuevos
competidores que restarán cuota de
Estrategias FA - Defensivas:
mercado
(F1,F4,A1) Desarrollo de nuevos
A2. Ajuste en hábitos de consumo Estrategias DA - Supervivencia:
Amenazas
productos: Impulsar innovaciones

saludable (D1,A2,A5) Desarrollar y
(lanzamiento de marcas, variantes,
A3. Prolongación del Covid-19 aumentar el enfoque comercial de
formatos)
A4. Volatilidad del precio de otras bebidas (aguas, gaseosas y
(F2,A1) Proteger el market share
commodities y tipo de cambio bebidas nutritivas)
de la compañía para que no sea
A5. Leyes anti monopolio
menor al 95%
A6. Desastres naturales o futuras
pandemias
2.4.4. Ventaja competitiva
De acuerdo con Porter21, para que una empresa pueda posicionarse en el mercado y pueda
sobreponerse a la presión que ejercen las cinco fuerzas (punto 2.3.2), será necesario que
esta adopte “estrategias genéricas competitivas”, las cuales poseen dos dimensiones: las
ventajas competitivas y el objetivo estratégico. Dentro de las ventajas competitivas
encontramos que la compañía puede identificarse por tener una percepción única del
21 Porter, M. E. Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors. New York: Free Press,
1980.
28
consumidor o por tener una clara posición de mantener costos bajos; mientras que el
objetivo estratégico indica si la empresa se enfoca en toda una industria o solamente en
un segmento específico.
La gran capacidad productiva de Backus le permite lograr economías de escala,
consiguiendo así reducir el costo unitario de fabricación y, en consecuencia, llega a
ejercer una fuerte presión sobre el precio de venta, creando así una barrera de entrada
muy alta para cualquier competidor, independientemente del segmento del mercado que
atienda. En este sentido, podemos afirmar que la principal ventaja competitiva de la
empresa es la de costos bajos, y como esta se presenta en todos los segmentos del mercado
cervecero, la estrategia competitiva que estaría siguiendo es la de liderazgo en costos.
Gráfico 20. Estrategia genérica competitiva de Backus.
VENTAJA COMPETITIVA
Percepción única del

consumidor Posición de costos bajos
Todo un
sector
ESTRATÉGICO
Diferenciación Liderazgo en costos

OBJETIVO
segmento
Solo un
Enfoque
Fuente: Porter, M. E. Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors. New York: Free Press, 1980.
Elaboración propia
29
Capítulo III. Análisis financiero
Para el desarrollo del capítulo de análisis financiero se han empleado los estados
financieros consolidados auditados al cierre del 2020. El detalle histórico de los estados
financieros y el análisis vertical y horizontal de estos se encuentran en el anexo 19. El
benchmark seleccionado para la comparación de los ratios financieros es la empresa
chilena Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) debido a que esta se desenvuelve en
un mercado similar al peruano, que durante el 2019 tuvo un tamaño de 997 millones de
litros de cerveza22 (1,460 en Perú), y también porque se posiciona como líder de mercado
con una amplia participación del 67.8%, seguido por Cervecería Chile S.A. (propiedad
de AB InBev) con un 25.3%. Cabe señalar que la gran mayoría de cerveceras líderes en
los países de Latinoamérica pertenecen directa o indirectamente a la multinacional AB
InBev, por lo que estas adoptan políticas financieras similares dictadas por la matriz
(liquidez, endeudamiento, cobertura, etc.).
3.
3.1.Evolución de ingresos
En el 2020, los ingresos de la compañía ascendieron a S/4.31 millones, frente a los S/5.71
millones del 2019 (contracción del 24%), debido a que a inicios de la pandemia el
gobierno paralizó producción por pertenecer a una industria “no vital”; sin embargo, a
partir de junio 202023, la compañía reinició operaciones dentro de la fase 2 de
reactivación. Hasta el año 2019, las ventas se desarrollaron con cierta desaceleración por
factores tributarios, ya que el sector económico que tuvo el mayor impacto por alza de
22 Euromonitor International (2020). Passport - Beer in Chile.
23 Gestión: Backus reanudó producción regular de cerveza:

https://gestion.pe/signwall/?outputType=signwall&signwallHard=1
30
precios fue el de bebidas alcohólicas y tabaco24. El precio de la cerveza, en general, se
incrementó en 12.3% debido a la actualización del ISC en el mes de junio 2019.
Gráfico 21. Crecimiento poblacional e ingresos de Backus (2009 – 2020).
S/6,000 33.0
S/5,000 32.0
31.0
S/4,000
30.0
S/3,000
29.0
S/2,000
28.0
S/1,000 27.0
S/- 26.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos (millones) S/2,809 S/3,205 S/3,586 S/3,833 S/4,004 S/4,174 S/4,484 S/4,634 S/5,022 S/5,344 S/5,710 S/4,315
Población (millones) 28.5 28.7 28.9 29.1 29.3 29.6 30.0 30.4 31.0 31.6 32.1 32.6
Fuente: Estados Financieros Consolidados (2009 – 2020) de Backus | INEI – Crecimiento poblacional. Elaboración propia.
En los últimos cinco años, la compañía ha mantenido una producción promedio de 14.53
millones de hectolitros. La producción del 2019, frente al 2018, se contrajo 0.6% debido
a las medidas tributarias que ejercieron un crecimiento en el precio del 10%25. Las ventas,
sin embargo, tuvieron un crecimiento de 7.24% frente al 2018 y un crecimiento ponderado
de 6.57% desde el 2015. Un factor clave para tomar en cuenta es el crecimiento
poblacional, Backus al poseer la totalidad del mercado peruano, depende directamente
del crecimiento de la población para que sus ventas sigan creciendo de manera orgánica,
observándose una tasa de crecimiento ponderada entre el 2015 y 2019 de 1.02%.
Tabla 9. Evolución de ventas por marcas en millones de soles (2009 – 2019).
Marcas 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Cristal 1,062 1,088 1,280 1,707 1,703 1,698 1,649 1,747 1,897 1,895 2,063
Pilsen Callao 771 914 972 754 889 1,045 1,344 1,343 1,441 1,677 1,711
Cusqueña 356 358 460 385 310 264 278 369 368 289 461
Pilsen Trujillo 214 263 297 363 376 365 335 313 326 324 387
24 INEI. Variación de los indicadores de precios de la economía 2019.
25 Memoria Anual 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
31
Arequipeña 94 109 125 145 156 157 159 157157 158 134
Guaraná 121 163 161 162147 171 172
Corona 148
Otros 134 161 227 420 388 425 465 489 598 790 573
Total 2,632 2,894 3,361 3,773 3,943 4,119 4,391 4,564 4,959 5,280 5,662
En los últimos 10 años, Cristal y Pilsen Callao han mantenido una participación promedio
de 67% en los ingresos de la compañía, teniendo como crecimientos más resaltantes para
Cristal, el año 2012 (33% de crecimiento frente al 2011) y para Pilsen Callao, el año 2015
(29% frente al 2014), lo que las categoriza como las marcas más importantes, razón por
la cual la compañía refuerza de manera constante las distintas campañas publicitarias para
seguir calando en su consumidor final (ver anexo 20).
3.2.Evolución y composición del costo de ventas
Desde el año 2015 al 2019 el costo de ventas ha mostrado mejoras disminuyendo de un
ratio del 28.6% al 26.2% sobre las ventas. Parte de la eficiencia mostrada se debe a la
reducción del gasto de personal de producción como consecuencia de los planes de mejora
operativa que la matriz implementó a partir del 2017. En cambio, en el año 2020 el costo
de ventas representó el 30.5% de las ventas, ocasionado por el cierre de las actividades
comerciales, la parada obligatoria de las líneas de producción durante el mes de abril del
2020 y el arranque en el mes de mayo del mismo año.
Tabla 10. Variaciones anuales de ventas y costo de ventas (2011 – 2020).
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas 3,205 3,586 3,833 4,004 4,174 4,484 4,634 5,022 5,344 5,710 4,315
Costo de ventas 1,133 1,115 1,100 1,136 1,193 1,282 1,323 1,361 1,368 1,497 1,316
Var. Ventas % 11.9% 6.9% 4.5% 4.2% 7.4% 3.3% 8.4% 6.4% 6.8% -24.4%
Var. Costos de venta % -1.6% -1.4% 3.3% 5.0% 7.5% 3.2% 2.8% 0.5% 9.5% -12.1%
Dentro del costo de ventas (ver anexo 22), las partidas más importantes son:
 Consumo de materia prima e insumos

 Gastos de personal
32
 Energía y agua
 Mantenimiento
 Depreciación
3.3.Evolución del CAPEX
Entre el 2012 y 2015 se realizaron inversiones de capital por S/1,662 millones,
principalmente para la ampliación de las plantas de Ate y Motupe, adquisiciones de
envases y camiones, proyectos de tratamiento de aguas residuales (Arequipa y Cusco) y
mejoras en los centros de distribución. Durante dicho periodo, el ratio de inversión sobre
ingresos de la compañía alcanzó los 10.1% en promedio; no obstante, en los periodos
posteriores (2016 – 2019), este ratio descendió a 5.1% en promedio, a pesar de que se
invirtió en equipos de tecnología que permitirían alcanzar mayores eficiencias operativas.
Gráfico 22. Inversión en CAPEX en miles de soles (2010 – 2020).
600,000 12.6% 14.0%
500,000 10.3% 10.2%

12.0%
9.8%
8.4% 10.0%
400,000 8.1%
6.8% 8.0%
300,000
4.5% 4.5% 5.1% 6.0%
200,000 5.3%
4.0%
100,000 2.0%
0 0.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Intangible 6,440 48,954 70,187 29,188 22,963 33,313 15,420 459 2,429 8,150 7,285
Prop, Planta y Eq 263,247 320,102 411,787 377,775 385,250 331,312 301,947 227,020 239,653 292,870 212,681
% Inversión / Ventas 8.4% 10.3% 12.6% 10.2% 9.8% 8.1% 6.8% 4.5% 4.5% 5.3% 5.1%
Separando los rubros de terreno, edificios y obras en curso (relacionados a adquisiciones
o ampliaciones de infraestructura), en los últimos 10 años, más del 60% de la inversión
corresponde a la adquisición de cajas y envases retornables, seguido por la compra de
muebles y enseres y finalmente por la renovación / incremento de unidades de transporte
(ver anexo 23). El ratio promedio de inversión en activos fijos sobre ingresos del
33
benchmark para el 2019 y 2020 fue de 7.8% y 7.1%, respectivamente. Con respecto a los
intangibles, Backus se ha encontrado desarrollando y mejorando su aplicativo SAP,
buscando estandarizar procesos y sistemas para las distintas áreas del grupo. La mayor
parte de la inversión se ejecutó durante el periodo 2011 – 2016 y ascendió a S/220
millones (ver anexo 23). El ratio promedio de inversión en intangibles sobre ingresos del
benchmark para el 2019 y 2020 fue de 0.5% en ambos años.
3.4.Política de dividendos
Backus distribuye dividendos cuatro veces al año; los acuerdos se realizan a través de la
Junta General de Accionistas o Sesiones de Directorio y el pago es en efectivo. En el mes
de marzo el acuerdo corresponde a los saldos no distribuidos del ejercicio del año anterior,
mientras que en los meses de junio, setiembre y noviembre se declaran dividendos a
cuenta de utilidades del ejercicio en curso.
Gráfico 23. Dividendos pagados en millones de soles (2010 – 2020).
3,500 144% 152% 160%

131%
3,000 140%
107% 2,791
2,500 98% 97% 120%
93% 94% 1,470
100%
2,000 73%
80%
1,500 1,163 1,116 1,092 36% 47%
927 918 60%
1,000 691 566 40%
525 498
500 20%
- 0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Dividendos pagados Utilidad neta Payout ratio %
Las cifras mostradas en el análisis financiero anual de Backus muestran la ejecución del
plan de consolidación de su matriz AB InBev luego de realizar la compra de SAB Miller.
Al igual que las demás subsidiarias a nivel mundial, Backus enfoca su desempeño en
lograr la mayor utilidad posible en cada ejercicio para distribuir dividendos,
34
contribuyendo de esta manera al repago de la deuda financiera de la matriz. Para cumplir
con este objetivo, la compañía mantiene la mayor holgura posible en plazos de pago a sus
proveedores, reduce los plazos de cobro a los clientes, realiza una eficiente gestión de
inventarios y provee de capital corriente a la matriz a través de las cuentas por cobrar y
pagar relacionadas.
3.5.Análisis de ratios
Se calcularon distintos tipos de ratios para evaluar la gestión de la compañía, relacionando
las cuentas del estado de situación financiera con las del estado de resultados.
Posteriormente, estos indicadores serán de utilidad para realizar las proyecciones
financieras requeridas en la valorización de la empresa.
3.5.1. Ratios de liquidez
Históricamente, el pasivo corriente de Backus ha excedido al activo corriente
principalmente por las cuentas por pagar a empresas vinculadas, debido al (i) modelo
global de compras centralizadas por AB InBev Procurement, Bavaria y Ambev Perú, y
(ii) por los dividendos declarados en favor de los accionistas Bavaria y Racetrack (mismo
escenario durante el control de SABMiller). No obstante, la posición de liquidez no se
encuentra en riesgo gracias a que el plazo promedio de liquidación de los pasivos supera
el de sus activos corrientes, permitiendo un flujo de caja positivo y holgura durante la
operación.
Tabla 11. Evolución de los ratios de liquidez (2011 – 2020).
Benchmark
Ratios 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Liquidez corriente 0.97 0.64 0.68 0.60 0.67 0.58 0.82 1.04 1.02 1.28 1.63 1.84
Prueba ácida 0.69 0.42 0.45 0.39 0.51 0.47 0.74 0.92 0.93 1.15 1.03 1.30
Ratio de efectivo 0.16 0.12 0.13 0.12 0.26 0.32 0.48 0.30 0.19 0.20 0.41 0.76
35
Luego de muchos años de tener un ratio corriente menor a la unidad, se alcanzó un ratio
de 1.04, 1.02 y 1.28 durante el 2018, 2019 y 2020, respectivamente; dado que a partir del
2018 se incrementaron ampliamente las cuentas por cobrar no comerciales con
relacionadas, debido a préstamos otorgados a Brandev (subsidiaria de AB InBev).
3.5.2. Ratios de solvencia
Al cierre de cada año, desde 2012 hasta 2016, las obligaciones financieras de Backus
(préstamos bancarios y arrendamientos financieros) representaban, en promedio, un 11%
de su volumen total de activos. Desde el 2017, luego de que se cancelaran los dos
préstamos bancarios del BBVA por un saldo de S/260 millones (tabla 12), este porcentaje
se mantiene en menos del 2%, en promedio, hasta fines del 2019.
Gráfico 24. Evolución de obligaciones financieras en miles de soles (2011 – 2020).
600
500
120.8 140.7
400 112.2
154.2
300
22.0
200 370 370
335
228 260
100 0.6
110 122.3 94.4 90.7 70.5
- - - - -
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Préstamos bancarios Arrendamientos financieros
A partir del 2018, las únicas obligaciones por arrendamientos financieros que quedan son
los que se requirieron años atrás para la obtención de terrenos en Cajamarca y Satipo,
vehículos de transporte y montacargas.
36
Tabla 12. Fuente de las obligaciones financieras en miles de soles (2011 – 2020).
Obligaciones financieras 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Préstamos bancarios 110,000 227,615 335,000 370,000 370,000 260,000 0 0 0 0
BBVA Banco Continental 115,000 335,000 370,000 370,000 260,000
Scotiabank 110,000 112,615

Arrendamientos
623 22,043 112,244 120,825 140,730 154,177 122,313 94,390 90,702 70,487
financieros
BBVA Banco Continental 1,407 49,846 59,036 75,265 65,298 51,085 31,043 26,149 19,263
Banco de Crédito del Perú 62,398 57,863 62,311 56,179 48,081 42,751 35,123 16,463
Scotiabank 3,926 3,154 9,736 10,174 4,907 14,813 20,461

Interbank 3,190 1,805 6,300 944
Relsa Perú 12,973 13,884 4,114
Otros 623 20,636 19,774 8,317 9,242
Total 110,623 249,658 447,244 490,825 510,730 414,177 122,313 94,390 90,702 70,487
% Oblig finan / Pasivo
7.8% 14.5% 23.6% 25.5% 23.8% 18.1% 3.7% 3.0% 2.5% 2.2%
total
Tabla 13. Evolución de los ratios de solvencia (2011 – 2020).
Benchmark
Ratios 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Ratio Deuda –
0.05 0.14 0.25 0.26 0.27 0.23 0.06 0.04 0.04 0.02 0.23 0.36
Patrimonio
Ratio Deuda LP –
0.00 0.08 0.17 0.20 0.20 0.07 0.05 0.03 0.03 0.02 0.18 0.31
Patrimonio
Apalancamiento
1.69 1.97 2.04 2.04 2.12 2.29 2.69 2.40 2.71 2.12 1.63 1.79
Financiero
3.5.3. Ratios de rentabilidad
El margen bruto mostró una tendencia estable durante el periodo comprendido entre el
2012 y 2016; posteriormente, fue incrementando gracias a mejoras en la estructura de
costos de fabricación de la empresa y también a las nuevas marcas globales que
ingresaron al portafolio producto de la adquisición de AB InBev.
Tabla 14. Evolución de los ratios de rentabilidad (2011 – 2020).
Benchmark
Ratios 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Margen Bruto 69% 71% 72% 71% 71% 71% 73% 74% 74% 70% 50% 47%
Margen Operativo 31% 34% 36% 34% 39% 27% 40% 49% 50% 41% 13% 9%
Margen Neto 21% 23% 24% 23% 27% 16% 28% 34% 35% 28% 8% 6%
Margen EBITDA 36% 40% 42% 40% 45% 33% 46% 54% 55% 48% 18% 16%
37
También se puede visualizar el incremento del margen operativo y neto a lo largo de los
años debido, principalmente, a una mejor gestión y control de gastos. Backus poseía un
ratio de gastos de venta y distribución sobre ventas por encima del 26% durante el 2011
– 2014, y fue decreciendo hasta llegar a 17.5% en el 2018 y 16.7% en el 2019; de la
misma manera, los gastos administrativos pasaron de ser un 11.5% de las ventas en el
2011 a 6.5% al cierre del 2019. Esto explica el comportamiento del EBITDA de la
compañía, la cual ha venido aumentando a una tasa promedio de 11.6% anual desde el
2011, mientras que los ingresos lo hacen a un ritmo del 6%.
El 2016 fue el único año que rompe con la tendencia descrita, ya que a pesar de que
Backus logró alcanzar el margen bruto acostumbrado, generó una baja rentabilidad
operativa y, en consecuencia, neta. La razón se debe a que se provisionaron impuestos
por S/238 millones que elevaron el gasto en +65% frente al 2015 y que hicieron que los
gastos administrativos representaran un 19.5% de la venta. Por otra parte, también se
reconoció en “otros gastos” una baja de intangibles por S/80 millones que igualmente
afectó el margen neto de la empresa.
Gráfico 25. Evolución del EBITDA y margen EBITDA (2011 – 2020).
3,500 54% 55% 60%

46% 48%
3,000 45% 50%
40% 42% 40%
2,500 36%
33% 40%
2,000
30%
1,500
20%
1,000
500 10%
0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
EBITDA 1,304 1,542 1,665 1,650 2,006 1,545 2,316 2,909 3,133 2,091
Margen EBITDA 36% 40% 42% 40% 45% 33% 46% 54% 55% 48%
38
Por otro lado, se calcularon tres indicadores adicionales para obtener una tasa de
rendimiento sobre la inversión, ya sea desde el punto de vista de los inversores de capital
o desde la empresa en general: Retorno sobre el patrimonio (ROE), Retorno sobre los
activos (ROA) y Retorno sobre el capital invertido (ROIC).
Tabla 15. Evolución de los ratios de rentabilidad sobre la inversión (2011 – 2020).
Benchmark
Análisis Dupont 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Rotación de activos 1.03 1.09 1.08 1.10 1.10 1.14 0.96 1.00 0.98 0.70 0.77 0.74
Margen neto 21% 23% 24% 23% 27% 16% 28% 34% 35% 28% 8% 6%
Apalancamiento
1.69 1.97 2.04 2.04 2.12 2.29 2.69 2.40 2.71 2.12 1.63 1.79
financiero
ROE 36% 50% 52% 51% 62% 43% 72% 83% 94% 41% 10% 8%
ROA 21% 25% 25% 25% 29% 19% 27% 35% 35% 20% 6% 4%
ROIC 36% 46% 45% 44% 53% 36% 61% 80% 89% 39% 10% 7%
3.5.4. Ratios de cobertura
Backus ha venido mostrando holgados niveles de cobertura, los cuales han ido
incrementando con el paso de los años gracias a su creciente capacidad de generación de
caja (incremento anual del Ebitda, descrito anteriormente) y a su bajo nivel de deuda.
Tabla 16. Evolución de los ratios de cobertura (2011 – 2020).
Benchmark
Ratios 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Cobertura de
95.9 97.3 63.3 44.6 51.4 37.5 92.7 150.3 157.7 82.8 12.1 10.3
intereses
(Ebitda / Gastos
financieros)
Deuda / Ebitda 0.08 0.16 0.27 0.30 0.25 0.27 0.05 0.03 0.03 0.03 0.98 1.73
Las diferencias de ratios con el benchmark se centran en los bajos niveles de
endeudamiento de la empresa (solamente leasings financieros), que originan menores
gastos por intereses financieros en comparación de otras empresas que no tienen esa
ventaja de financiarse a través de sus proveedores.
3.5.5. Ratios de actividad
39
La rotación de inventarios se fue incrementando durante el periodo 2011 – 2016, hasta
que a partir del 2017 los inventarios de productos terminados y semi terminados alargaron
sus periodos en existencias. Asimismo, se visualiza que el tiempo que tarda la empresa
en cobrar sus ventas se ha reducido, pasando de cobrar en plazos mayores a 25 días en
promedio a cobrar en menos de 15 días. Por otro lado, se identifica un incremento en los
plazos de cancelación de deudas con proveedores (principalmente de materia prima y
mercadería) que son empresas vinculadas al grupo, gracias al modelo de compras
centralizado por la matriz que permite generar ahorros y contar con un mayor poder de
negociación.
Tabla 17. Evolución de las ratios de actividad (2011 – 2020).
Benchmark
Ratios 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 2020
Rotación de inventarios 5.0 5.2 5.1 6.0 6.7 7.2 6.4 5.9 5.8 4.5 3.9 4.2
Días de inventario 72 70 72 60 54 51 57 62 63 82 93 86
Rotación de CxC 14.5 12.9 12.2 14.6 15.9 20.0 17.0 23.8 28.8 36.9 6.1 6.7
Días de cobranza 25 28 30 25 23 18 21 15 13 10 60 54
Rotación de CxP 4.0 3.1 3.1 2.7 3.0 2.8 1.7 1.3 1.2 1.0 3.0 3.0
Días de pago 90 117 116 134 123 129 210 271 308 369 123 120
Ciclo de conversión de
7 -18 -14 -49 -46 -60 -131 -193 -233 -277 30 20
efectivo
Se observa que el ciclo de conversión de efectivo de Backus es usualmente negativo, lo
que significa que el pago a las empresas relacionadas, proveedoras de materia prima y
mercadería, se realiza mucho después de cobrar las ventas. En este sentido, se puede
afirmar que el negocio es financiado principalmente por estos proveedores, por lo que no
se requiere de un fondo de maniobra amplio ni de créditos corrientes, explicando así el
bajo o nulo nivel de endeudamiento de corto plazo de la empresa.
3.6.Diagnóstico financiero
Luego del análisis financiero de Backus, se puede afirmar que la empresa presenta
perspectivas estables debido a su liderazgo en el mercado peruano, que garantiza una
40
elevada eficiencia operativa en sus plantas de fabricación, que se suma a una situación
financiera sólida y sostenible expresada a través de sus ratios financieros, ya que posee
una elevada rentabilidad bruta, operativa y neta, además de mostrar una liquidez corriente
mayor a la unidad en los últimos años; por otro lado, muestra una gran capacidad de
cobertura de intereses debido al bajo nivel de deuda que posee.
41
Capítulo IV. Análisis de riesgos
Considerando los niveles de probabilidades e impactos de los riesgos de Backus (ver
anexo 26), se ha considerado que los cambios en la regulación peruana tienen una
repercusión comercial muy significativa, afectando principalmente a los ingresos de la
compañía.
 Regulación tributaria: Modificaciones en el impuesto selectivo al consumo (ISC) de
bebidas alcohólicas que puedan afectar indirectamente al precio de venta hacia
consumidor y, en consecuencia, a los volúmenes de venta.
 Regulaciones contra la comercialización de bebidas alcohólicas: Limitaciones en el
expendio y/o consumo de bebidas alcohólicas por zonas, edades u horarios.
Tabla 18. Matriz de riesgos de Backus.
Impacto
Insignificante Menor Moderado Mayor Grave
Casi seguro
Muy Riesgo de tipo Riesgo

probable de cambio regulatorio
Probabilidad
Riesgo de tasas Riesgo de

Probable de interés precios
Riesgo de
Poco crédito Riesgo
probable Riesgo de operativo
liquidez
Riesgo
Raro reputacional
Elaboración propia
42
4.
Capítulo V. Valorización
5.
5.1.Método del flujo de caja descontado
El método del flujo de caja descontado está basado en la premisa de que el valor de
cualquier activo puede ser estimado a través del valor presente de los flujos de caja futuros
generados por el activo. En el presente trabajo se utilizará específicamente el método de
flujo de caja libre para la firma (FCFF), el cual determina el valor de los activos operativos
de la empresa y calcula indirectamente el patrimonio, deduciéndole el valor de la deuda
y agregando el valor de activos no operativos, tales como exceso de efectivo, inmuebles
en alquiler o activos sin uso.
5.1.1. Justificación del método
Esta metodología es considerada como la más precisa, dado que utiliza la visión
estratégica de la compañía que guía su desempeño y que permite realizar estimaciones de
ventas, requerimientos de inversión, capital de trabajo y proyecciones de estados
financieros en general, tomando en cuenta las características de la industria y posiciones
competitivas de sus participantes.
5.1.2. Estimación del CAPM y WACC
La tasa de descuento será el costo de capital promedio ponderado (WACC), el cual mide
el costo de capital de la empresa basado en el costo del patrimonio (Re) y costo de la
deuda (Rd) después de impuestos, además de su respectiva proporción en la estructura de
capital. El modelo completo de estimación de las tasas se desarrollará en el anexo 27.
Tabla 19. Cálculo del Re y WACC.
Parámetro Valor
43
Beta desapalancado 0.665 Comparables (Bottom up beta)
Beta apalancado 0.666 Cálculo usando ecuación de Hamada
Tasa libre de riesgo US 0.93% 10y US Treasury Bond Yield (31-dic-2020)
Prima de mercado US 4.72% Damodaran: Implied ERP (COVID Adjusted)
Riesgo país ajustado por volatilidad 2.29%
EMBIG (31-dic-2020) 1.32% BCRP: EMBIG Perú (31-dic-2020)
(σ Equity / σ Bond) 1.737 Desv.std BVL / Desv.std 10y Bono Perú (5 años)
Costo del patrimonio (COK) dólares 6.37%
Inflación esperada US 1.9%
Inflación esperada Perú 2.1%
Costo del patrimonio (COK) soles 6.58%
Deuda 70,487 Valor de mercado en miles de soles (31-dic-2020)

Patrimonio 30,144,674 Valor de mercado en miles de soles (31-dic-2020)
Tasa impositiva 31.9%
Costo de deuda soles 4.48% SBS: Tasa activa de créditos corporativos (31-dic-2020)
Costo de capital (WACC) soles 6.57%
La tasa de descuento base para el modelo de valorización de Backus será de 6.57% anual,
la cual toma en cuenta una beta calculada a partir de comparables (Bottom up beta). Los
otros valores de betas obtenidos (ver anexo 27, punto 2) serán empleados para el análisis
de sensibilidad, ya que cada una de ellas determinará un costo de patrimonio diferente.
5.1.3. Supuestos de proyecciones
En la tabla 21 se muestra un resumen de todos los supuestos (detallados en el anexo 28)
utilizados para proyectar los estados financieros consolidados de Backus (ver anexo 29).
Tabla 20. Resumen de supuestos.
Variable Supuestos
Moneda El Sol dado que es la moneda funcional de la compañía
Años de proyección Se considera un horizonte de proyección explícito de diez (10) años
Ventas
Cerveza
Cantidad [ Volumen vendido (mill hl) = Mercado cervecero peruano (mill hl) x Market share ]
Se realizó una regresión lineal entre la variación del volumen de hl vendido en

el mercado peruano y la variación del PBI del sector comercio
Mercado cervecero peruano Se utilizaron las proyecciones del PBI del sector comercio del MEF y
CEPLAN para determinar las variaciones en los volúmenes vendidos entre el
2021-2030
El crecimiento histórico del mercado cervecero peruano representa una
oportunidad para Backus (O2 del FODA Cruzado)
44
Perú: Proyección del mercado cervecero (millones de hl)
20 17.45
14.60 14.01
15
10 12.50
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
De acuerdo a la O1 del FODA Cruzado, existe un incremento del consumo
per cápita de cerveza en el Perú. Aunque aún es bajo frente a otros países de la
Consumo per cápita de cerveza
región y del mundo, esto representa una oportunidad para las empresas
establecidas y un incentivo para nuevos participantes nacionales y extranjeros
2019: Consumo per cápita de cerveza en Perú: Proyección del consumo per cápita de
países de la región cerveza
60
Ecuador 29 48.75
Uruguay 30.2 50 44.9042.42
Bolivia 34.2
Perú 44.9 40
Colombia 46.5 30 37.91
Argentina 47.3
Chile 52.6 20
Brazil 59.9 10
Paraguay 61.7
México 69 0
2008
2019
2021
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2020
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
0 20 40 60 80
De acuerdo a la Estrategia FA - Defensiva (F2,A1) del FODA Cruzado se

Market share busca proteger el market share de la compañía para que no sea menor al 95%,
ante la amenaza (baja) de nuevos participantes
Se utilizó un incremento promedio por inflación del 2% anual sobre el precio

Precio
promedio del 2020 (325.3 soles por hl)
Otras bebidas
De acuerdo a la Estrategias DA - Supervivencia (D1,A2,A5) del FODA
Cruzado se busca aumentar el enfoque comercial de otras bebidas (aguas,
Cantidad
gaseosas y bebidas nutritivas); por ello, para el 2021-2030, el volumen de
estas se incrementan anualmente de la siguiente forma:
Aguas: +4.5% (CAGR 2011-2019)
Gaseosas: +2.8% (CAGR 2013-2019)
Bebidas nutritivas: +5.6% (CAGR 2010-2019)
45
Se utilizó un incremento promedio por inflación del 2% anual sobre el precio
Precio
promedio de otras bebidas del 2020 (179.43 soles por hl)
Mix de ventas
El % del volumen de venta de otras bebidas sobre el volumen total de productos de Backus pasaría de 14.7%
(2019) a 17.7% (2030), alineado a la estrategia DA descrita (ajustes de hábitos de consumo saludable).
Otros ingresos (alquileres, servicios, venta de maíz y materiales)

Históricamente representan el 1% de los ingresos totales de Backus
Costo de ventas
Para el periodo 2021-2025, se consideró un margen bruto del 72.8% (promedio
Costo de ventas
histórico del 2015-2019)
Para el periodo 2026-2030, se consideró un margen bruto del 71.7% en

promedio, debido a la depreciación incremental de la ampliación de planta
Gastos operativos
Gastos de ventas y distribución: 18.7%
Ratios históricos (2017-2019) Gastos administrativos: 8.5%
del gasto sobre el total de
Otros ingresos operativos: (1.1%)
ingresos
Otros gastos: 1.1%
CAPEX y depreciación
Ratio histórico (2015-2019) de inversión en PP&E sobre ventas: 5.6%
Con excepción de la inversión adicional (S/484.8 mill) durante los años 2024-
Inversión en PP&E
2025 para la ampliación de la capacidad instalada en el 2026: de 15.6 a 17 mill
de hl de cerveza
Inversión en Intangibles Ratio histórico (2015-2019) de inversión en Intangibles sobre ventas: 0.3%
Depreciación Se utilizaron tasas de depreciación diferenciadas para cada clase de activo

Capital de trabajo
Días de Cuentas por cobrar: 17
Promedio histórico (2017-2019)
Días de Cuentas por pagar: 263
de los ratios de actividad
Días de Inventarios: 61
Capital de trabajo
Se consideró que los dividendos distribuidos representarán el 97.6% de las
Payout ratio
ganancias netas de cada ejercicio (ratio histórico 2016-2019)
5.1.4. Prima de control y distribución del patrimonio por clase de acción
La prima de control se fundamenta en que el mercado asigna un valor adicional al derecho
político que puede tener una clase de acción respecto a otra, a pesar de que la condición
de poseer el derecho de voto no genere flujos monetarios incrementales a sus tenedores.
Para su cálculo, se determinaron los ratios mensuales de los precios de la acción clase A
46
y la acción de inversión 26 de Backus, dado que comparten los mismos derechos
económicos, es decir, poseen la misma distribución de dividendos. Los precios utilizados
son promedios ponderados provenientes de los montos y cantidad de acciones negociados
en cada mes, durante cinco años (ene-16 a dic-20). Asimismo, se determinó la prima
existente entre la acción clase B y la acción de inversión utilizando la misma metodología.
Gráfico 26. Primas entre las acciones comunes A-B y la acción de inversión.
A / Inversión B / Inversión
2.00 1.40
1.75 Prima promedio: 1.120x 1.20
1.50 1.00
1.25 0.80
1.00 Prima promedio: 1.0184x
0.75 0.60
0.50 0.40
0.25 0.20
- -
Abr-16
Abr-17
Abr-18
Abr-16
Abr-17
Abr-18
Abr-19
Abr-20
Abr-19
Abr-20
Ago-19
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Ago-16
Ago-17
Ago-18
Ago-20
Ago-16
Ago-17
Ago-18
Ago-19
Ago-20
La prima de control de la acción A respecto a la acción de inversión fue de 1.120x,
mientras que la prima de la acción B respecto a la acción de inversión fue de 1.0184x
(gráfico 26). Estas relaciones permiten obtener la siguiente distribución del patrimonio
por clase de acción:
Tabla 21. Patrimonio de Backus atribuido a cada clase de acción.
Acciones en Valor por Patrimonio

Clase de acción %
circulación (miles) acción atribuido
Clase A 76,046 11.20 x Inv 851,747 x Inv 59.1%
Clase B 2,026 10.184 x Inv 20,630 x Inv 1.4%
Inversión 569,515 Inv 569,515 x Inv 39.5%
1,441,892 x Inv 100.0%
26 Para la comparación, el precio de la acción de inversión fue multiplicado por 10, debido a que su valor nominal es
de S/1, mientras que el de la acción clase A y B es de S/10.
47
5.1.5. Estimación del flujo de caja descontado
A partir de las proyecciones desarrolladas en el punto anterior, se pudieron determinar los flujos de caja libre para la firma para el periodo 2021 –
2030. Por otro lado, para el cálculo del valor terminal actualizado al 2030 correspondiente a los flujos perpetuos del 2031 en adelante, se empleó
una tasa de crecimiento perpetuo de 1.6%, proveniente de la multiplicación de un ROE proyectado de 66.3% para el 2030 (ver anexo 29) y de un
Retention rate de 2.4% (97.6% de Payout ratio proveniente de los supuestos de proyección).
Tabla 22. Proyección del flujo de caja en miles de soles (2021 – 2030) y cálculo del valor de la acción.
Proyección del flujo de caja libre 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Ventas netas 4,929,955 5,171,978 5,416,271 5,646,856 5,903,302 6,171,559 6,463,688 6,769,797 7,090,566 7,426,708
Costo de ventas -1,341,413 -1,407,266 -1,473,737 -1,536,478 -1,606,256 -1,755,009 -1,834,496 -1,917,786 -2,005,066 -2,096,528
Utilidad bruta 3,588,542 3,764,711 3,942,534 4,110,378 4,297,047 4,416,550 4,629,192 4,852,011 5,085,500 5,330,180
Gastos de ventas y distribución -922,077 -967,344 -1,013,036 -1,056,163 -1,104,128 -1,154,301 -1,208,940 -1,266,193 -1,326,189 -1,389,059
Gastos administrativos -417,978 -438,498 -459,210 -478,759 -500,502 -523,245 -548,013 -573,966 -601,162 -629,661
Otros ingresos operativos, neto 54,904 57,599 60,320 62,888 65,744 68,732 71,985 75,394 78,966 82,710
Otros gastos -55,262 -57,975 -60,713 -63,298 -66,173 -69,180 -72,454 -75,886 -79,481 -83,249
Utilidad operativa 2,248,129 2,358,494 2,469,895 2,575,046 2,691,988 2,738,555 2,871,770 3,011,360 3,157,635 3,310,920
Utilidad operativa después de impuestos 1,530,845 1,605,998 1,681,856 1,753,457 1,833,088 1,864,797 1,955,509 2,050,562 2,150,167 2,254,545
(+) Depreciación y Amortización 308,768 311,162 313,669 316,283 319,016 397,635 400,627 403,761 407,043 410,481
(-) Variación de Capital de Trabajo -132,016 7,732 7,616 5,804 8,165 51,034 11,169 12,251 13,398 14,612
Flujo de Caja de Actividades de Operac 1,707,597 1,924,892 2,003,141 2,075,545 2,160,269 2,313,466 2,367,305 2,466,574 2,570,608 2,679,638
(-) Compra de Propiedad, Planta y Equipo -276,464 -290,037 -303,736 -559,067 -573,448 -346,092 -362,474 -379,640 -397,628 -416,478
(-) Compra de Intangibles -12,552 -13,168 -13,790 -14,377 -15,030 -15,713 -16,457 -17,236 -18,053 -18,909
Flujo de Caja de Actividades de Inversión -289,016 -303,205 -317,526 -573,444 -588,478 -361,805 -378,931 -396,876 -415,681 -435,387
Flujo de Caja Libre para la Empresa 1,418,581 1,621,688 1,685,615 1,502,101 1,571,791 1,951,662 1,988,374 2,069,698 2,154,927 2,244,251
Valor Terminal 47,153,228
48
Valor de los Activos Operativos de la Empresa 37,139,423
(Valor presente de los flujos de caja futuros)
(+) Efectivo y Equivalente de Efectivo (31-dic-2020) 532,231
Valor de la Firma 37,671,654
(-) Deuda a valor de mercado (31-dic-2020) -70,487
Valor del Patrimonio 37,601,167
Clase de acción A B Inversión

Patrimonio (miles de soles) 22,211,584 537,971 14,851,613
Acciones en circulación (miles) 76,046 2,026 569,515
Valor de la acción 292.08 265.57 26.08
Precio de la acción (31-dic-2020) 239.90 210.00 20.15

5.1.6. Análisis de sensibilidad
a. Sensibilidad a partir de fluctuaciones de las tasas de descuento y crecimiento
Para este análisis de sensibilidad se consideraron variaciones en la tasa de crecimiento
perpetuo (g, 0.0% - 3.5%) y distintas tasas WACC (5.32% - 6.59%), con el objetivo de
visualizar el efecto conjunto que tendrían sobre el valor de la acción de inversión:
Tabla 23. Análisis de sensibilidad para el valor de la acción.
Tasa de crecimiento
0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 1.6% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
5.32% 27.13 29.03 31.37 34.33 35.18 38.17 43.37 50.82 62.35
5.43% 26.54 28.35 30.56 33.33 34.13 36.91 41.71 48.48 58.75
5.67% 25.37 26.98 28.94 31.38 32.07 34.47 38.55 44.14 52.32
5.76% 24.96 26.51 28.39 30.72 31.38 33.66 37.50 42.74 50.30
WACC
6.03% 23.76 25.14 26.79 28.80 29.37 31.32 34.55 38.85 44.85
6.16% 23.21 24.51 26.06 27.95 28.48 30.29 33.27 37.19 42.58
6.57% 21.69 22.79 24.09 25.64 26.08 27.54 29.90 32.93 36.94
6.59% 21.60 22.69 23.98 25.52 25.95 27.39 29.72 32.71 36.65
En el escenario pesimista, el valor de la acción sería de S/ 21.6, asumiendo que los flujos
a partir del 2031 se mantendrían constantes y que la tasa de descuento estaría en su
máximo valor. Lo más importante del análisis es la visibilidad de cuán bondadoso puede
ser el ajuste del valor de la acción ante escenarios de estrés teniendo como valores
extremos S/ 21.6 y S/ 62.35.
49
Gráfico 27. Valor de la acción de inversión (mínimo, base y máximo) en soles.
60 62.35 Máx
50
40 32.38
30
26.08 Base
20 21.60 Mín
10 20.15
0
Dic-15 Jun-16 Dic-16 Jun-17 Dic-17 Jun-18 Dic-18 Jun-19 Dic-19 Jun-20 Dic-20
b. Simulación de Montecarlo
Se realizó una simulación de Montecarlo para realizar una predicción del valor de la
acción de inversión de Backus, considerando que las variables aleatorias, WACC y g,
presentan una distribución de probabilidad PERT (beta) con las siguientes características:
Tabla 24. Consideraciones de las variables para la distribución PERT (beta).

WACC g
Mínimo 5.52% 0%
Moda (base) 6.76% 1.7%
Máximo 6.79% 5%
Gráfico 28. Histograma de valores de la acción de inversión de Backus.
Se realizaron 20,000 iteraciones para la simulación y se encontró que el 100% de las
observaciones mostraron un valor por acción superior a S/21.69 (sabiendo que el precio
al 31 de diciembre fue S/20.15 y que la cotización histórica máxima alcanzó los S/32.4 a
mediados de enero del 2020).
50
5.2.Otros métodos de valorización
Se consideraron también otras metodologías basadas en el valor contable de Backus, en
múltiplos de empresas comparables y en transacciones pasadas de adquisición de
empresas cerveceras en el mundo. Además, se incluyeron valorizaciones realizadas en
otros trabajos de investigación.
5.2.1. Valor contable de la sociedad
El valor en libros, valor contable o patrimonio neto de la empresa es el valor de los
recursos propios registrados en el estado de situación financiera. Es calculado como la
diferencia entre el activo y el pasivo, representando el excedente del total de derechos y
bienes de la compañía sobre el total de sus deudas con terceros.
Tabla 25. Valor contable de la acción.

Balance general 2020
Total activos 6,162,846
Total pasivos 3,255,775
Total patrimonio 2,907,071
Capital emitido 780,722
Capital adicional 64,685
Acciones de inversión 569,515
Acciones en cartera -1,737
Otras reservas de capital 243,782
Otras reservas de patrimonio 17,735
Resultados acumulados 1,202,396
Participaciones no controladoras 29,973
Clase A B Inversión
Valor nominal 10.00 10.00 1.00

Fuente: Estados Financieros Consolidados de Backus 2020. Elaboración propia.
Dado que este valor no necesariamente coincide con los valores de mercado, y que se
basa en solo un corte del estado de situación financiera sin tomar en cuenta las
proyecciones de la compañía, se considera que esta metodología tradicional es limitada.
51
5.2.2. Modelo de múltiplos
a. Múltiplo EV/EBITDA
Para el cálculo del valor de las acciones de Backus, se utilizaron los ratios de valor de
empresa sobre Ebitda (EV/EBITDA) de empresas comparables, y se tomó el promedio
de estos para poder aplicarle el Ebitda de la compañía y así obtener el valor de la empresa.
Tabla 26. Valor de la acción mediante múltiplo EV/EBITDA.

Empresas comparables EV/EBITDA
Anheuser-Busch InBev SA/NV 16.19
Heineken N.V. 18.55
Molson Coors Brewing Company 30.50
Diageo plc 31.13
The Boston Beer Company, Inc. 37.80
Kirin Holdings Company, Limited 13.80
Ambev S.A. 11.04
Compañía Cervecerías Unidas S.A. 6.52
Múltiplo 20.69
EBITDA 2020 (miles de soles) 2,090,836
Fuente: Bloomberg y Estados Financieros Consolidados de Backus 2020. Elaboración propia.
b. Múltiplo Price to Earnings ratio (P/E)
A través del promedio de los P/E de las mismas empresas comparables y utilizando el
EPS atribuible a las acciones de inversión, se calculó el valor de dicha clase de acción.
Tabla 27. Valor de la acción mediante múltiplo P/E.

Empresas comparables P/E
Anheuser-Busch InBev SA/NV 16.17
Heineken N.V. 24.13
Molson Coors Brewing Company 12.16
Diageo plc 47.89
The Boston Beer Company, Inc. 62.64
Kirin Holdings Company, Limited 28.44
Ambev S.A. 21.64
52
Compañía Cervecerías Unidas S.A. 20.17
Múltiplo 29.16
Utilidad neta atribuible a acciones de inversión (miles de soles) 507,974
Acciones de inversión en circulación (miles) 569,515
EPS Inversión 2020 0.89
Valor de la acción de inversión 26.00
5.2.3. Otras valorizaciones de Backus
5.2.3.1.Transacciones pasadas
Se determinó un ratio promedio TV/EBITDA de distintos múltiplos resultantes de
transacciones públicas de M&A de empresas del rubro cervecero a nivel mundial.
Tabla 28. Valor de la acción mediante transacciones de M&A pasadas.
Transacciones públicas TV / EBITDA

Asahi Group Holdings compra Carlton & United Breweries (CUB),
Jul-19 14.90
subsidiaria australiana de AB InBev
Asahi Group Holdings compra negocio cervecero de AB InBev en
Dic-16 14.80
Europa oriental y central
AB InBev compra SABMiller Oct-16 16.17
Asahi Group Holdings compra Peroni, Grolsch y Meantime a AB
Abr-16 15.00
InBev
Heineken adquiere Pivovarna Lasko (cervecera eslovaca) Ene-16 14.50
Molson Coors Brewing Co. Adquiere el 58% de MillerCoors LLC Nov-15 9.20
Heineken compra Asia Pacific Breweries Set-12 16.50
AB InBev compra el 50% restante de Grupo Modelo Jun-12 12.90
Múltiplo 14.25
EBITDA 2020 (miles de soles) 2,090,836
5.2.3.2.Valorizaciones de otras tesis
Se incluyeron valorizaciones de Backus realizadas en otros trabajos de investigación para
optar al grado de magister en finanzas de la Universidad del Pacífico.
53
Tabla 29. Valor de la acción determinadas en otras tesis.
Fecha de Precio Valor

Autores
valorización acción acción
Zegarra Roman, Oscar. 31-Dic-18 19.64 15.43
Chang, Jesús. Gamarra, Gonzalo. López, Pablo. 31-Dic-18 19.64 20.86
Alvarado, Carlos. Alvarado, Jorge Luis. Pinedo,
Oscar. 31-Dic-17 16.35 12.20
Fuente: Tesis mencionadas. Elaboración propia.
5.3.Comparación del valor de la acción de inversión entre metodologías
A continuación, se muestra un resumen del valor de la acción de inversión de Backus a
través de las distintas metodologías desarrolladas en el presente trabajo de investigación:
Gráfico 29. Valores de la acción de inversión según metodologías (al 31-dic-2020).
Múltiplo EV/EBITDA
30.32 Máx 62.35
Flujo de caja descontado Base 26.08
Mín 21.60
Múltiplo P/E
26.00
Múltiplo TV/EBITDA
20.98
Precio de la acción
20.15
Valor contable
2.02
0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00
5.4.Recomendación de inversión
La presente investigación muestra múltiples puntos sólidos y distintos fundamentos para
considerar que las acciones de Backus continuarán siendo líquidas en el mercado y que
se mantendrán dentro del grupo de empresas estables en la BVL. Los supuestos se basan
en la capacidad defensiva de la industria en el Perú, la brecha de consumo existente con
otros países de la región (crecimiento potencial), ingresos sostenibles de la compañía y
en el dominio absoluto del mercado peruano.
54
De acuerdo con las estimaciones, tanto el modelo de flujo de caja descontado (que arroja
como valor base S/ 26.08), como el resto de modelos alternativos, indicarían que el valor
intrínseco de la acción estaría por encima de su precio de mercado por lo que se
recomienda comprar.
55
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rates/pages/textview.aspx?data=yield>.
60
 Damodaran, Aswath. (1999). Estimating Risk Parameters. Stern School of Business,
New York.
 Bloomberg. Terminal UP. Adjusted betas, D/E.
 Ministerio de Economía y Finanzas (MEF). (2021). [En línea]. Marco
Macroeconómico Multianual 2021 – 2024. Fecha de consulta: 27/11/2020.
Disponible en: <https://www.mef.gob.pe/es/?option=com_content&language=es-
ES&Itemid=100869&lang=es-ES&view=article&id=3731>.
 CEPLAN. (2021). [En línea]. Proyecciones macroeconómicas al 2030. Fecha de
https://www.ceplan.gob.pe/documentos_/peru-proyecciones-macroeconomicas-al-
2030/>.
61
Anexos
Anexo 1. Línea de tiempo de Backus.
Fuente: Memorias Anuales de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración propia.
Anexo 2. Renta variable: Top 20 de empresas industriales (ene – dic 2020).
Nemónico Monto negociado S/ % Total Nemónico N° Operaciones % Total Nemónico Frec. Neg. %
ALICORC1 756,521,181 57.6% ALICORC1 5,811 27.9% ALICORC1 99.6
UNACEMC1 180,648,931 13.8% UNACEMC1 3,318 15.9% UNACEMC1 92.5
CPACASC1 172,983,602 13.2% RELAPAC1 2,887 13.9% CPACASC1 87.8
EXSAI1 49,578,068 3.8% SIDERC1 2,286 11.0% CORAREI1 85.4
BACKUSI1 48,225,757 3.7% CORAREI1 1,926 9.3% SIDERC1 84.3
CORAREI1 21,996,775 1.7% BACKUSI1 1,676 8.1% BACKUSI1 83.5
SIDERC1 21,675,828 1.7% CPACASC1 1,660 8.0% RELAPAC1 81.5
RELAPAC1 17,904,974 1.4% EXSAI1 223 1.1% CORAREC1 26.4
CORAREC1 7,679,915 0.6% CORAREC1 181 0.9% EXSAI1 15.0
MODIANI1 6,600,332 0.5% AUSTRAC1 106 0.5% SNJUANI1 12.6
CRETEXI1 4,325,395 0.3% GLORIAI1 94 0.5% AUSTRAC1 12.2
CORLINI1 4,121,008 0.3% BACKUBC1 93 0.4% BACKUBC1 12.2
EXSAC1 3,602,539 0.3% SNJUANI1 86 0.4% GLORIAI1 9.5
EXALMC1 3,445,935 0.3% EXALMC1 56 0.3% ALICORI1 8.7
BACKUBC1 3,312,891 0.3% EXSAC1 54 0.3% MICHEI1 8.3
AUSTRAC1 2,679,356 0.2% ALICORI1 42 0.2% CPACASI1 6.3
SNJUANI1 2,263,260 0.2% MICHEI1 42 0.2% ELCOMEI1 5.5
BACKUAC1 1,054,915 0.1% ELCOMEI1 39 0.2% SNJUANC1 5.5
ALICORI1 660,595 0.1% SNJUANC1 36 0.2% EXALMC1 5.5
RECORDI1 584,691 0.0% UNITEXI1 27 0.1% BACKUAC1 4.7
TOTAL 1,313,403,789 100.0% TOTAL 20,806 100.0%

Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Informe Bursátil – diciembre 2020. Elaboración propia.
62
Anexo 3. Diagrama de operaciones para la elaboración de cerveza embotellada.
DIAGRAMA DE OPERACIONES PARA LA

ELABORACION DE CERVEZA EN BOTELLA
Adjuntos
Botellas Lúpulo y Lúpulo Cebada
Contar y 3 1
6 Pesar 1
despaletizar Pesar Limpiar
Lavar y 4 Control de
7 5 1 Limpiar y
controlar calidad Cocinar
clasificar
No aptos
14 Pasteurizar
2 Remojar
3 Germinar
4 Secar
Malta
2 Moler y controlar
la humedad
2
Pesar
6 Mezclar
7 Maserar
Mosto
8 Filtrar
Residuos
9 Ebullizar
10 Sedimentar
Residuos cuagulados
3 Enfriar y controlar
4 Fermentar y controlar
5 Enfriar y controlar
Levadura sedimentada
11 Madurar
Agua
12 Filtrar
13 Sedimentar Trubb
Cerveza
Resumen 8 Embotellar y controlar
16
15 Pausterizar
4 Etiquetas
16 Etiquetar
8
Total 28 Cerveza en botella
63
Anexo 4. Reporte sobre el Cumplimiento del código de Buen Gobierno Corporativo.
El Reporte sobre el Cumplimiento del Código de Buen Gobierno Corporativo de Backus
correspondiente al ejercicio 202027 muestra la siguiente evaluación respecto a cinco
pilares:
a. Derecho de los Accionistas: Se cumplió 9 de 14 principios
b. Junta General de Accionistas: Se cumplió 9 de 15 principios
c. El Directorio y La Alta Gerencia: Se cumplió 32 de 39 principios
d. Riesgo y Cumplimiento: Se cumplió 9 de 13 principios
e. Transparencia de la Información: Se cumplió 4 de 5 principios
Al cierre del 2020, Backus cuenta con siete miembros en el directorio, siendo dos de ellos
independientes de la organización; asimismo, el grupo gerencial de la compañía se
encuentra conformado por diez ejecutivos pertenecientes a la empresa Backus Estrategia
S.A.C., subsidiaria de Backus que le presta servicios de gerenciamiento, dirección,
gestión y administración desde mayo del 2017. Sergio Andrés Rincón Rincón lidera la
operación de AB InBev en el Perú como presidente del directorio y como gerente general
de Backus y aunque esta práctica sea muy común entre muchas corporaciones, en los
últimos años las funciones de gerente general y presidente del directorio han venido
separándose, buscando que esta última posición sea independiente para evitar conflictos
de intereses o problemas de agencia28.
Directorio y plana gerencial de Backus a diciembre del 2020.
Gobierno corporativo Nombre Cargo Año cargo

Sergio Andrés Rincón Rincón Presidente del directorio 2019
Directorio
Piero Eduardo Ghezzi Solis Director independiente 2020
27 Superintendencia del Mercado de Valores. Gobierno corporativo – Unión de Cervecerías Peruanas Backus y
Johnston S.A.A.
28 Kaplan Schweser Notes Level I. Corporate Finance, Equity Investments and Fixed Income. 2020 CFA Program
Exam Prep.
64
Carlos Alberto Neuhaus Tudela Director independiente 2020
Claudia María Cooper Fort Director independiente 2020
Pablo Hernán Querol Director 2019
Ricardo Lincoln Meyer Mattos Director 2019
María Julia Sáenz Rabanal Director 2017
Juan Ernesto Berrios Pardo Director 2017
Gobierno corporativo Nombre Cargo

Sergio Andrés Rincón Rincón Gerente General
María Julia Sáenz Rabanal Directora de Legal & Corporate Affairs
Juan Ernesto Berríos Pardo Director de Finance
Carla Gianella Silva Aristi Directora de People
Ricardo Camiz De Fonseca Director de Sales
Plana gerencial
Gustavo Adolfo Guimas Reyna Director de Supply
Fausto Iván Sánchez Sedano Director de Logistics
Alvaro Antonio De Luna Director de Marketing
Alejandra Campero Díaz Directora de Procurement
Pedro Romano Director de Solutions
Fuente: Memoria Anual 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. y SMV - Hechos de importancia.
Anexo 5. Detalle de políticas de Responsabilidad Social.
a. Emprendimiento, el cual se enfoca en empoderar y fortalecer habilidades de gestión
en mujeres del sector bodeguero buscando impactos positivos en las diferentes
comunidades y en la calidad de vida de las familias con programas como “Creciendo
por un sueño”, donde se capacitan a mujeres empresarias en 13 regiones del país.
b. Consumo responsable, el cual tiene como principal función el desarrollar programas
e iniciativas contra el consumo excesivo de bebidas alcohólicas en la población (en
especial de menores de edad). Este plan se basa en información acerca de riesgos de
consumo de bebidas alcohólicas y adopción de hábitos saludables.
c. Preservación del recurso hídrico, enfocado primordialmente en el uso eficiente del
agua a través de proyectos de infraestructura verde (Greenfield Project) en la parte
alta de los ríos Chillón, Lurín y Rímac; por otro lado, se manejan proyectos en curso
(Brownfield Project) de acceso y saneamiento de agua para más familias peruanas.
65
Desde este pilar de responsabilidad social, se intenta fomentar la cultura de
conservación y cuidado de agua.
Adicionalmente, estos ejes se acompañan transversalmente por un componente
importante como es el voluntariado. Dentro de las principales acciones realizadas por la
empresa durante el 2019 se encuentran:
 Desde el 2018, la compañía ha capacitado a más de 10,000 mujeres y se tiene como
objetivo para el 2020 capacitar a 10,000 bodegueras más.
 Como iniciativa de preservación del recurso hídrico, se diseñó e implementó el
proyecto Aquafondo, que consiste en un micro reservorio a 4,310 m.s.n.m. en la
comunidad campesina de San Mateo, Huarochirí.
 Se realizaron donaciones para el Servicio de Parques de Lima (SERPAR) por 40,744
m3 de agua potable.
 Junto a Cencosud, se llevó a cabo la construcción de la estructura de las tortugas
marinas más grande del país, hecha con 500 Kg de plástico reciclado, como iniciativa
hacia la ciudadanía para el cuidado de playas y medio ambiente 29.
 Finalmente, cabe señalar que la empresa cumple cada año con presentar el “Reporte
sobre cumplimiento de Buen Gobierno Corporativo” que solicita la Superintendencia
de Mercado de Valores (SMV), en donde se informa al mercado acerca de sus
actividades y gestión de riesgos inherentes con aspectos medioambientales y sociales.
Anexo 6. Desarrollo de la crisis internacional por el Covid-19.
La crisis por el Covid-19, en relación con distintas crisis financieras, es considerada como
la peor recesión desde la segunda guerra mundial y la primera en afectar disminución del
29 Diario Gestión. “Crean las tortugas más grandes del país con 500 kilos de plástico reciclado”.
66
PBI per cápita de cada país. Ha generado fuertes distorsiones en los mercados internos,
especialmente en el comercio, salud y finanzas, para economías avanzadas lo que
empujaría a muchas personas hacia la pobreza extrema. Para países dependientes de
actividades como el turismo y comercio internacional, el efecto Covid-19 sería más
profundo, agudizando sus contracciones económicas proyectadas, estos efectos sumandos
a la suspensión de clases y dificultades para el acceso de servicios primarios de atención
de salud ponen en riesgo el capital humano futuro global.
Para el 2021, se estima que el crecimiento mundial sea cercano a un 6.0%30, dependiendo
de la disyuntiva de los gobiernos entre controlar la infección y no castigar la economía.
Como consecuencia de la salida de capitales hacia activos de refugio, el sol se ha
depreciado, originando que el tipo de cambio se mantenga en niveles superiores a S/3.60
desde inicios del cuarto trimestre del 202031, a su vez, el mercado de bonos soberanos ha
sido castigado con un mayor riesgo país para toda la región. Por otro lado, la
desaceleración de China y Estados Unidos ha comprometido la cadena de suministros en
países como México (petróleo), Perú y Chile (cobre).
Debido a la alta informalidad laboral dentro de la región, se prevé tener problemas en la
asistencia social para moderar el impacto económico de la pandemia, las brechas
económicas tienen el riesgo de ampliarse lo que resultaría en un incremento del malestar
social.
30 FMI: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2021/03/23/world-economic-outlook-april-2021
31 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cotización de oferta y demanda tipo de cambio promedio ponderado.
67
Anexo 7. Mercado artesanal.
La producción y consumo de cerveza artesanal ha tomado impulso en el mercado peruano
en los últimos años, su participación aumentó a un 0.2% en el 201932 con un consumo
alrededor de 1.5 millones de litros. Es un mercado con potencial de crecimiento y con un
público objetivo diferenciado, ya que el desarrollo de marca se despliega en bares con
estilo propio y restaurantes. Actualmente ya se usa el canal de supermercados, grifos,
bodegas y mini-markets despertando el interés para la inversión; un ejemplo de ello es la
adquisición en el año 2019 de la empresa Barbarian por parte de la división Craft
(artesanales) de AB InBev. Las nueve empresas con mejor posición en el mercado
artesanal son Cervecería Barbarian S.A.C., Cervezas Artesanales Peru S.A.C
(Magdalena), Cervecería Gourmet S.A.C (Maddok, Cumbres), Cervecería Nuevo Mundo
S.A.C, Procesadora de Granos Melkin S.A.C. (Melkin), Barranco Beer Company,
Cervecería Zenith de Cusco S.A.C. (Zenith), Cervecería Saqra S.A.C. (Saqra) y
Cervecería Sierra Andina S.A.C.
Anexo 8. Elasticidad precio demanda.
La elasticidad precio de la demanda del bien se puede determinar a partir de la variación
del volumen de ventas del año 2019 y la variación del precio en dicho año. Backus
incrementó el precio de venta en 10%33 debido a cambios en el impuesto selectivo al
consumo de bebidas alcohólicas, lo cual impactó en el volumen de hectolitros vendidos
32 Euromonitor International (2020). Peru: Craft vs Standard Beer.
33 Backus sube el precio de sus cervezas en 10% por cambios en el ISC (El Comercio).
68
con una variación negativa del 0.9%; por lo que la división de estos dos factores arroja
un coeficiente de elasticidad de 0.09, evidenciando la relativa inelasticidad del bien34.
Anexo 9. Impuestos selectivos a las bebidas de 0° a 10° de alcohol en la región.
Paraguay 9.0%
Colombia 49.0%
Uruguay 27.0%
Brasil 80.0%
Argentina 10.0%
Chile 20.5%
Perú 33.9%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Fuentes: Noticias diversas. Elaboración propia.
Anexo 10. Precios por marcas y categorías.
Categoria Marca Productor/Importador Punto de Venta Envase Tamaño Pack Precio Pack S/ Soles S/ x Unid. Unidad
Domestic Premium Lager Cusqueña Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 19,90 10,05 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 12 x 355 ml 38,40 9,01 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña de Trigo Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 18,90 9,55 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña de Trigo Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Glass Bottles 620 ml 5,00 8,06 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña Red Lager Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 18,90 9,55 Litro
Domestic Premium Lager Tres Cruces Ajeper SA Hypermarket Metal Beverage Cans 6 x 355 ml 17,90 8,40 Litro
Domestic Premium Lager Tres Cruces Ajeper SA Hypermarket Metal Beverage Cans 6 x 473 ml 23,90 8,42 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAARestaurant Glass Bottles 330 ml 10,00 30,30 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña de Trigo Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAARestaurant Glass Bottles 330 ml 12,00 36,36 Litro
Domestic Premium Lager Cusqueña Red Lager Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAARestaurant Glass Bottles 330 ml 12,00 36,36 Litro
Imported Premium Lager Corona Extra Cia Cervecera Ambev Perú SAC Hypermarket Glass Bottles 355 ml 5,50 15,49 Litro
Imported Premium Lager Corona Extra Cia Cervecera Ambev Perú SAC Hypermarket Glass Bottles 6 x 355 ml 27,90 13,10 Litro
Imported Premium Lager Heineken GW Yichang & Cía SA Hypermarket Glass Bottles 330 ml 4,50 13,64 Litro
Imported Premium Lager Heineken GW Yichang & Cía SA Hypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 29,90 15,10 Litro
Imported Premium Lager Peroni Nastro Azzurro Bebidas Premium SAC Hypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 38,50 19,44 Litro
Imported Premium Lager Stella Artois Cia Cervecera Ambev Perú SAC Hypermarket Glass Bottles 6 x 330 ml 28,90 14,60 Litro
Imported Premium Lager Corona Extra Cia Cervecera Ambev Perú SAC Restaurant Glass Bottles 355 ml 12,00 33,80 Litro
Imported Premium Lager Peroni Nastro Azzurro Bebidas Premium SAC Restaurant Glass Bottles 330 ml 14,00 42,42 Litro
Imported Premium Lager Stella Artois Cia Cervecera Ambev Perú SAC Restaurant Glass Bottles 330 ml 12,00 36,36 Litro
Domestic Mid-Priced LagerCristal Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 12 x 355 ml 32,40 7,61 Litro
Domestic Mid-Priced LagerCristal Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 6 x 473 ml 20,40 7,19 Litro
Domestic Mid-Priced LagerPilsen Callao Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 12 x 355 ml 35,40 8,31 Litro
Domestic Mid-Priced LagerPilsen Callao Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 4 x 473 ml 14,50 7,66 Litro
Domestic Mid-Priced LagerPilsen Trujillo Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAAHypermarket Metal Beverage Cans 6 x 355 ml 16,90 7,93 Litro
Domestic Mid-Priced LagerArequipeña Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAASupermarket Metal Beverage Cans 355 ml 2,90 8,17 Litro
Domestic Mid-Priced LagerArequipeña Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAASupermarket Metal Beverage Cans 6 x 355 ml 17,90 8,40 Litro
Domestic Mid-Priced LagerCristal Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAARestaurant Glass Bottles 330 ml 7,00 21,21 Litro
Domestic Mid-Priced LagerPilsen Callao Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston SAARestaurant Glass Bottles 310 ml 8,00 25,81 Litro
34 Economipedia – Elasticidad (https://economipedia.com/definiciones/elasticidad.html).
69
Anexo 11. Análisis PESTEL.
A cada variable se le ha asignado un grado de impacto que va desde “muy bajo” (1) a
“muy alto” (5).
Plazo
Factor Variables Corto Mediano Largo Grado de Probabilidad
(menor 1 (1 - 3 (mayor 4 impacto
año) años) años)
El entorno legal y político del país se ha caracterizado por
X 2 Media
incentivar la inclusión financiera y la libre empresa.
Político Impuesto Selectivo al Consumo. X 5 Alta
Regulación de la venta, publicidad y público objetivo. X 5 Alta
Incertidumbre por el Covid-19, sector “no vital’’. X 5 Alta
Las proyecciones estiman una contracción en la economía del
X 5 Alta
12% para el año 2020.
La informalidad en el país, oscila históricamente al 70%. X 1 Alta
Backus posee casi la totalidad del mercado peruano y es el líder
Económico X 5 Alta
en costos.
Depreciación del sol en el último semestre del año, llegando a S/
X 1 Alta
3.65.
El incremento del riesgo país incrementaría el costo de fondeo de
X 1 Alta
las empresas.
Frente a otros países que poseen mayor consumo per cápita de
cerveza, la industria cervecera nacional posee un gran potencial de X 4 Alta
crecimiento.
La responsabilidad hacia el ambiente y la sociedad son factores
X 4 Alta
que en los últimos años han tomado protagonismo.
Sociocultural La cerveza en el Perú posee raíces ancestrales, desde un
X 4 Alta
sentimiento de orgullo hasta uno de pertenencia.
Los eventos culturales y deportivos refuerzan el consumo y
X 5 Alta
fortalecen a la industria.
La cerveza posee beneficios favorables con un consumo
X 1 Alta
moderado.
El Covid-19 ha incrementado el e-commerce. X 4 Alta
Los avances tecnológicos favorecen a la industria, debido a que
permiten encontrar eficiencias sostenibles para reforzar el cuidado X 5 Alta
del medio ambiente.
El consumo de productos orgánicos ha tomado fuerza en la
Tecnológico y población por ser más saludables; sin embargo, no se tienen X 1 Baja
ambiental bebidas alcohólicas ligadas a este tipo de producción.
Los insumos orgánicos están ligados a un mayor costo de
X 1 Baja
producción.
Factores climáticos inestables. X 1 Baja
Políticas de sostenibilidad ejercidas por la industria. X 4 Media
Demanda del Ministerio de Educación por daños en el
X 3 Baja
monumento Intihuatana (Cusco) por $ 12 millones.
Procesos laborales; sin embargo, las probabilidades de ser
X 3 Baja
desestimados son altas y serían por montos inferiores.
Legales
Hasta el 2019 se tuvieron procesos en apelación fiscal
relacionadas a IGV por S/ 96 millones, impuesto a la renta por S/
X 3 Baja
114 millones e impuesto predial por S/ 2.5 millones y alcabala por
S/ 3 millones.
Hay muchas variables favorables para considerar un posible crecimiento de la compañía,
con excepción del 2020. La economía peruana proyecta un crecimiento en el 2021, pues
el gobierno presentaría condiciones saludables para impulsar el funcionamiento correcto
70
del mercado debido a la crisis, si bien el tema impositivo ha sido causante de subidas de
precio, se estima que las políticas tanto fiscales como monetarias buscarán el flujo
económico para activar nuevamente el crecimiento. Al poseer casi el 100% del mercado
peruano, Backus depende más de factores macroeconómicos (recuperación de la
economía) y de factores socioculturales (bajo consumo per cápita de cerveza frente a
países de la región y desarrollo del e-commerce en el país).
Anexo 12. Cinco fuerzas de Porter.
Barreras de entrada (Alta)

Criterio Descripción Calificación Puntaje
Se requiere de inversiones altas para poder producir a escala y poder
Producción a escala Alto 4
ingresar de manera competitiva al mercado.
Canales de Se necesita una red potente de canales para poder llegar a consumidores
Alto 4
distribución finales.
Marketing y Se requiere de altas inversiones en publicidad para poder ingresar al
Alto 4
publicidad mercado de manera ambiciosa.
Promedio 4
Amenaza de nuevos competidores (Baja)

Backus posee casi la totalidad del mercado peruano, por lo que futuros
Posicionamiento competidores tendrían que enfocar inversiones en marketing y publicidad Baja 1
para poder competir en la industria.
Almacenamiento y Backus posee 42 centros de distribución para cubrir toda su demanda a
Baja 1
distribución nivel nacional.
Impuestos Impuesto selectivo al consumo elevado en los últimos años. Baja 1
Promedio 1
Amenaza de productos sustitutos (Baja)

Las bebidas alcohólicas como el pisco, vino, vodka, whisky, ron y la

Bebidas alcohólicas cerveza artesanal son productos sustitutos; sin embargo, la preferencia por Baja 1
la cerveza tradicionalmente ha sido mucho mayor.
Promedio 1
Poder de negociación de los clientes (Baja)

Características del Al tratarse de un mercado monopolista, la oferta y el precio de la cerveza
Baja 1
mercado es determinado por Backus.
Promedio 1
Poder de negociación de los proveedores (Baja)
71
Debido a que las compras son centralizadas por la matriz de Backus, se
Proveedores de pueden conseguir proveedores con las mejores condiciones para la
Baja 1
principales insumos compañía. El grado de concentración de los proveedores es relativamente
bajo.
Promedio 1
Rivalidad entre competidores existentes (Baja)

Participación de
Backus posee casi la totalidad del mercado peruano. Baja 1
mercado
Promedio 1
Anexo 13. Detalle del análisis de la Matriz BCG.
a. Productos estrella: Cristal y Pilsen Callao son las marcas que poseen el mayor
crecimiento histórico y poseen una gran cuota del mercado cervecero peruano.
 Cristal: Con 36.1% de participación en los ingresos de la empresa en el 2019, la
marca creció un 9% con relación al año anterior debido a las distintas campañas
de marketing relacionadas con la Copa América de Brasil y a la selección peruana
de fútbol. La participación de mercado en volumen de cerveza asciende a 41%.
 Pilsen Callao: Generó el 30% de los ingresos de la empresa y posee una
participación de mercado de 28.5%. Las estrategias de marketing han fortalecido
su posición como la ‘’Cerveza de la Amistad’’.
b. Productos interrogantes: Golden y Corona poseen un gran potencial de crecimiento
para la compañía; sin embargo, al ser productos relativamente nuevos en el mercado,
cuentan con una poca participación en el mismo. Estas marcas podrían transformarse
en el futuro productos estrella o perro.
 Corona: Con 2.6% de participación en los ingresos, la marca generó un
crecimiento de 12.4% frente al 2018, reflejando la capacidad que tiene si es que
el segmento al que va dirigido es explotado adecuadamente. Actualmente posee
menos del 1% de cuota de mercado.
72
 Golden: Esta marca se lanzó en diciembre 2019 y la compañía espera un fuerte
crecimiento en sus ventas para los próximos.
c. Productos vaca: Cusqueña y Pilsen Trujillo son marcas que han mostrado un
comportamiento estable en sus ventas; sin embargo, poseen una participación de
mercado de 13.4 y 8.1% respectivamente.
 Cusqueña: El estatus de la marca y su participación dentro del mercado premium
hacen que sus proyecciones sean casi lineales y con poca capacidad de
crecimiento abrupto. En el 2019, Cusqueña generó el 8.1% de las ventas totales;
así mismo, se trabajó en la presentación del producto con nuevos empaques,
además de generar alianzas estratégicas relacionadas a la gastronomía sumando
experiencias representativas en restaurantes de la ciudad de Cusco y Machu
Picchu.
 Pilsen Trujillo: Representa el 6.8% de las ventas de Backus y es la marca líder en
Trujillo y Puno. Presenta cierta estabilidad relacionada al mercado al que apuntan,
por lo que no se esperan tasas de crecimiento superiores a las que ya ha ido
logrando en los últimos años.
d. Productos perro: San Juan y Arequipeña son marcas regionales, por lo que poseen
poca participación en el mercado nacional; asimismo, han presentado ventas estables
durante los últimos años.
 San Juan: Si bien esta marca está posicionada como la marca líder en Pucallpa,
sus ingresos no son significativos para la compañía; en el 2019 se trabajaron
iniciativas para generar consciencia en los consumidores de Pucallpa para el
cuidado del medio ambiente, por lo que la marca estaría siendo utilizada como un
vector de campañas eco amigables a futuro.
73
 Arequipeña: Con el 2.8% del total de ventas, es la marca líder en el mercado
arequipeño. Durante el 2019, se realizaron campañas de publicidad para recordar
las raíces y tradiciones de Arequipa. Posee un 3.9% de cuota de mercado de
acuerdo con su volumen de venta en el Perú.
Anexo 14. Evolución de ventas por marcas (en miles de soles).
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
-
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Cristal Pilsen Callao Cusqueña

Pilsen Trujillo Arequipeña
propia.
Anexo 15. Visión, misión y principios.
El compromiso de la compañía es la mejora de la calidad de vida de las personas a través
de las experiencias que generan las marcas que posee; así como propiciar el desarrollo de
los agricultores, comerciantes, empresarios, comunidades y otros grupos de interés; por
ello, su lema es “unir a la gente por un Perú mejor”. Unión de Cervecerías Peruanas
Backus y Johnson S.A.A. rige sus operaciones bajo diez principios35:
35 Memoria Anual 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
74
 Nuestro sueño compartido nos motiva a todos a trabajar en la misma dirección: Unir
a la gente por un mundo mejor.
 Nuestra mayor fortaleza es nuestra gente. La Gente Excelente crece en la medida de
su talento y es retribuida en consecuencia.
 Seleccionamos, desarrollamos y retenemos a las personas que pueden ser mejores que
nosotros. Nos juzgarán por la calidad de nuestros equipos.
 Nunca estamos completamente satisfechos con nuestros resultados, que son el
combustible de nuestra compañía. El foco y la complacencia cero garantizan una
ventaja competitiva duradera.
 El consumidor manda. Servimos a nuestros consumidores ofreciendo experiencias de
marca que tienen un papel importante en sus vidas y siempre de una forma
responsable.
 Somos una compañía de dueños. Los dueños asumen los resultados como algo
personal.
 Creemos que el sentido común y la simplicidad generalmente son mejores guías que
la sofisticación y complejidad innecesarias.
 Controlamos estrictamente nuestros costos para liberar recursos que mantendrán un
crecimiento sostenible y lucrativo de nuestros ingresos.
 Liderar mediante el ejemplo personal es el corazón de nuestra cultura. Hacemos lo
que decimos.
 Nunca tomamos atajos. La integridad, el trabajo duro, la calidad y la responsabilidad
son la clave para construir nuestra compañía.
75
Anexo 16. Identificación de la propuesta de valor.
La propuesta de valor comprende los beneficios que entrega una empresa al cliente, y que
este reconoce como diferentes y únicos respecto a su competencia. Según Magretta36,
Porter define la propuesta de valor como una respuesta a tres preguntas: ¿qué clientes
vamos a atender?, ¿qué necesidades vamos a satisfacer? y, finalmente, ¿qué precio
relativo proporcionará un valor aceptable a los clientes y una rentabilidad adecuada para
la empresa?
En este sentido, la propuesta de Backus respondería las siguientes preguntas
fundamentales:
 ¿Cuáles clientes? En general, el consumo de cerveza en el Perú tiene un fuerte
componente cultural. En primer lugar, existe el consumidor que se encuentra muy
apegado a tradiciones y costumbres familiares, normalmente posee una bebida
preferida, y su consumo es parte de su estilo de vida. No obstante, también
encontramos al consumidor que tiene un mayor rango de alternativas para probar y
que, dependiendo de su poder adquisitivo o de la ocasión, podrá elegir la bebida que
más le agrade.
 ¿Cuáles necesidades? Backus posee un portafolio de marcas que permite satisfacer
las necesidades de todos los segmentos de clientes que buscan consumir bebidas
alcohólicas o no alcohólicas, principalmente en momentos de diversión, actividades
de ocio, conciertos, fiestas o reuniones, etc.
 ¿Qué precio relativo? Los precios varían según categorías que se diferencian en la
calidad del producto que va desde la materia prima utilizada, que acompaña al sabor
36 Magretta, Joan. Understanding Michael Porter: The Essential Guide to Competition and Strategy. HBR Press,
2011.
76
del producto final, hasta en las características del envase utilizado. Los precios varían
también dependiendo del origen del producto, nacional o extranjero, o inclusive si la
producción del producto es propia de una región en particular.
En resumen, es importante considerar que, así como la cadena de valor de una empresa
se concentra en sus operaciones internas, la propuesta de valor será el elemento de la
estrategia empresarial dirigido hacia el exterior, es decir, hacia los clientes.
Anexo 17. Posicionamiento competitivo de la empresa.
El posicionamiento competitivo de Backus es representado por la manera de pensar y
sentir de sus consumidores finales sobre su oferta, comparada con otras alternativas del
mercado. Actualmente, la empresa comercializa marcas, agrupadas en cinco categorías:
Core, Premium, Value, Super Premium (Global brands) y regionales, y se encuentra
trabajando constantemente para reforzar su posicionamiento en sus usuarios finales tal
como se detalla a continuación:
Segmento Marcas Posicionamiento

Cerveza líder del Perú, asociado a la vida de barrio y al
Cristal
Core fútbol
Pilsen Callao Cerveza de la amistad
Premium Cusqueña Cerveza premium del Perú
Nueva marca con campañas que resaltan el alto contenido
Value Golden
de maíz y su importancia en la historia del Perú
Budweiser
Corona
Super Premium Cervezas exclusivas
Michelob Ultra
Stella Artois
Arequipeña Cerveza histórica y líder en el mercado arequipeño
Regionales San Juan Cerveza líder en Pucallpa
Pilsen Trujillo Cerveza histórica y líder en Trujillo y Puno
En el siguiente mapa de posicionamiento se muestran algunos atributos que el consumidor
inconscientemente valora y compara con otros productos de la misma clase:
77
Exclusivo
Marca Premium Marcas Super Premium - Globales
Cusqueña Budweiser Corona Michelob Stella

Ultra Artois
Tradicional Generacional
Arequipeña San Juan Pilsen Cristal Pilsen Golden

Trujillo Callao
Marcas Regionales Marcas Core Marca Value
Económico
Debido a su amplio portafolio de marcas, Backus busca ofrecer una variada mezcla de
valor que busca cubrir las necesidades del consumidor final, las cuales pueden variar de
acuerdo con su poder adquisitivo, preferencias según el sabor o procedencia, estatus o
reconocimiento social, etc.
78
Anexo 18. Business Model Canvas.
El Business Model Canvas es una herramienta originalmente diseñada por Alexander
Osterwalder y Yves Pigneur37 que permite conceptualizar gráficamente el modelo del
negocio, a través de un mapa visual que desarrolla nueve elementos que conforman la
empresa:
SOCIOS CLAVE PROCESOS CLAVE PROPUESTA DE VALOR PROMOCIÓN DE CLIENTES

- Accionistas - Procesos de fabricación - Amplio portafolio de marcas Medios convencionales: Venta directa a puntos de
- Instituciones financieras - Cadena de suministro y nacionales y extranjeras - Televisión venta:
- Proveedores distribución - Productos para todos los - Prensa escrita - Bodegas
- Clientes - Mercadotecnia segmentos de clientes finales - Radio - Distribuidores minoristas
- Presencia en todos los - Distribuidores mayoristas
mercados geográficos del Perú Medios no convencionales: - Supermercados
- Eficiencias en costos que - Publicidad exterior - Restaurantes
permiten lanzar campañas - Publicidad digital - Eventos públicos y privados,
promocionales a los usuarios - Ferias y exposiciones etc.
finales - Patrocinio de eventos
- Presentaciones de distintos - Publicidad en los puntos de Venta a clientes finales
volúmenes y envases venta (pedidos por volumen)
- Innovaciones: Introducción - Telemarketing
de nuevos productos
Backus posee más de 250 mil
puntos de ventas en todo el
RECURSOS CLAVE CANAL DE DISTRIBUCIÓN
- 7 plantas de producción (5 - 42 centros de distribución que Perú, en donde más de 150 mil
productoras de cerveza, 1 atienden pedidos provenientes son bodegueros.
maltería, 1 agua mineral) de:
- 42 centros de distribución - Llamadas telefónicas
- Marcas reconocidas - Correo electrónico
- Materia prima de alta calidad - App
- Tienda online
ESTRUCTURA DE COSTOS FUENTES DE INGRESOS

- Costos de producción: - Ingresos provenientes de cada línea de productos (cervezas, gaseosas, aguas,
materia prima, mano de obra, costos indirectos de fabricación etc.)
- Gastos operativos
37 Osterwalder, Alexander. Pigneur, Yves. Generación de modelos de negocio.
79
Anexo 19. Análisis vertical y horizontal del estado de resultados y estado de situación financiera.
Análisis Vertical Análisis Horizontal

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Efectivo y equivalentes de efectivo 357,732 577,125 1,337,171 708,030 561,469 532,231 8.8% 14.2% 25.7% 13.3% 9.7% 8.6% 150.2% 61.3% 131.7% -47.1% -20.7% -5.2%
Cuentas por cobrar comerciales 281,881 231,816 295,589 224,868 198,501 116,837 6.9% 5.7% 5.7% 4.2% 3.4% 1.9% -1.4% -17.8% 27.5% -23.9% -11.7% -41.1%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 2,380 2,380 373,242 1,230,644 1,916,139 2,403,171 0.1% 0.1% 7.2% 23.1% 32.9% 39.0% -55.4% 0.0% 229.7% 55.7% 25.4%
Otras cuentas por cobrar 66,739 25,837 33,914 19,422 27,553 24,281 1.6% 0.6% 0.7% 0.4% 0.5% 0.4% 169.7% -61.3% 31.3% -42.7% 41.9% -11.9%
Inventarios 189,972 184,720 213,926 231,786 257,126 293,804 4.7% 4.5% 4.1% 4.3% 4.4% 4.8% -3.7% -2.8% 15.8% 8.3% 10.9% 14.3%
Gastos contratados por anticipado 20,138 14,130 7,955 7,608 7,815 57,704 0.5% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.9% -1.8% -29.8% -43.7% -4.4% 2.7% 638.4%
Instrumentos financieros derivados 8,051 - - 35,389 - - 0.2% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% -44.4% -100.0% -100.0%
Total activos corrientes 926,893 1,036,008 2,261,797 2,457,747 2,968,603 3,428,028 22.7% 25.5% 43.5% 46.1% 51.0% 55.6% 30.7% 11.8% 118.3% 8.7% 20.8% 15.5%
Activos financieros a valor razonable a través de
resultados - - - 7,058 7,815 6,469 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 10.7% -17.2%
Activos financieros disponibles para la venta 5,609 5,143 7,068 - - - 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 7.9% -8.3% 37.4% -100.0%
Activos biológicos 20,760 25,174 26,446 28,120 21,859 - 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.0% 12.1% 21.3% 5.1% 6.3% -22.3% -100.0%
Propiedades de inversión 13,131 12,990 12,851 9,301 9,227 9,154 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% -0.6% -1.1% -1.1% -27.6% -0.8% -0.8%
Propiedades, planta y equipo, neto 2,464,479 2,425,930 2,360,016 2,310,331 2,296,392 2,222,922 60.5% 59.8% 45.3% 43.3% 39.5% 36.1% 2.6% -1.6% -2.7% -2.1% -0.6% -3.2%
Intangibles 645,069 554,720 536,469 521,303 513,170 496,273 15.8% 13.7% 10.3% 9.8% 8.8% 8.1% 1.4% -14.0% -3.3% -2.8% -1.6% -3.3%
Activo por impuesto a la renta diferido 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Total activos no corrientes 3,149,048 3,023,957 2,942,850 2,876,113 2,848,463 2,734,818 77.3% 74.5% 56.5% 53.9% 49.0% 44.4% 2.4% -4.0% -2.7% -2.3% -1.0% -4.0%
Total activos 4,075,941 4,059,965 5,204,647 5,333,860 5,817,066 6,162,846 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 7.7% -0.4% 28.2% 2.5% 9.1% 5.9%
Obligaciones financieras 133,155 295,726 28,597 23,400 27,333 17,846 3.3% 7.3% 0.5% 0.4% 0.5% 0.3% 6.0% 122.1% -90.3% -18.2% 16.8% -34.7%
Cuentas por pagar comerciales 432,559 469,184 783,534 1,014,222 1,263,698 1,328,398 10.6% 11.6% 15.1% 19.0% 21.7% 21.6% -1.4% 8.5% 67.0% 29.4% 24.6% 5.1%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 109,631 91,962 811,108 207,039 228,283 134,670 2.7% 2.3% 15.6% 3.9% 3.9% 2.2% 321.5% -16.1% 782.0% -74.5% 10.3% -41.0%
Pasivo por impuesto a las ganancias 73,189 56,926 207,770 466,221 704,907 478,028 1.8% 1.4% 4.0% 8.7% 12.1% 7.8% 58.4% -22.2% 265.0% 124.4% 51.2% -32.2%
Otras cuentas por pagar 621,283 598,106 664,976 652,832 653,447 537,870 15.2% 14.7% 12.8% 12.2% 11.2% 8.7% 17.4% -3.7% 11.2% -1.8% 0.1% -17.7%
Provisiones 10,566 248,618 247,736 2,385 24,361 172,900 0.3% 6.1% 4.8% 0.0% 0.4% 2.8% -11.3% 2253.0% -0.4% -99.0% 921.4% 609.7%
Provisión por beneficios a los empleados 2,524 3,917 3,999 3,772 4,458 5,259 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 7.8% 55.2% 2.1% -5.7% 18.2% 18.0%
Instrumentos financieros derivados - 13,516 10,068 - 15,918 - 0.0% 0.3% 0.2% 0.0% 0.3% 0.0% -25.5% -100.0% -100.0%
Total pasivos corrientes 1,382,907 1,777,955 2,757,788 2,369,871 2,922,405 2,674,971 33.9% 43.8% 53.0% 44.4% 50.2% 43.4% 17.2% 28.6% 55.1% -14.1% 23.3% -8.5%
Obligaciones financieras 377,575 118,451 93,716 70,990 63,369 52,641 9.3% 2.9% 1.8% 1.3% 1.1% 0.9% 3.4% -68.6% -20.9% -24.2% -10.7% -16.9%
Otras cuentas por pagar a largo plazo 134,354 157,101 165,435 180,606 223,954 225,766 3.3% 3.9% 3.2% 3.4% 3.8% 3.7% -2.6% 16.9% 5.3% 9.2% 24.0% 0.8%
Provisión por beneficios a los empleados 36,109 29,278 30,771 30,672 35,423 36,699 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 8.5% -18.9% 5.1% -0.3% 15.5% 3.6%
Provisiones - - 245,014 231,654 75,283 0.0% 0.0% 0.0% 4.6% 4.0% 1.2% -5.5% -67.5%
Pasivo por impuesto diferido 217,961 201,160 218,974 211,561 190,488 190,415 5.3% 5.0% 4.2% 4.0% 3.3% 3.1% 3.7% -7.7% 8.9% -3.4% -10.0% 0.0%
Total pasivos no corrientes 765,999 505,990 508,896 738,843 744,888 580,804 18.8% 12.5% 9.8% 13.9% 12.8% 9.4% 2.6% -33.9% 0.6% 45.2% 0.8% -22.0%
Total pasivos 2,148,906 2,283,945 3,266,684 3,108,714 3,667,293 3,255,775 52.7% 56.3% 62.8% 58.3% 63.0% 52.8% 11.5% 6.3% 43.0% -4.8% 18.0% -11.2%
Capital emitido 778,985 778,985 778,985 778,985 778,985 780,722 19.1% 19.2% 15.0% 14.6% 13.4% 12.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2%
Capital adicional 62,164 74,947 74,947 74,947 74,947 64,685 1.5% 1.8% 1.4% 1.4% 1.3% 1.0% 7.7% 20.6% 0.0% 0.0% 0.0% -13.7%
Acciones de inversión 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 14.0% 14.0% 10.9% 10.7% 9.8% 9.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Acciones en cartera - 10,262 - 10,262 - 10,262 - 10,262 - 10,262 - 1,737 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 0.0% -0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -83.1%
Otras reservas de capital 244,184 243,900 243,967 244,686 243,782 243,782 6.0% 6.0% 4.7% 4.6% 4.2% 4.0% 56.2% -0.1% 0.0% 0.3% -0.4% 0.0%
Otras reservas de patrimonio 12,798 - 3,310 492 44,820 - 10,548 17,735 0.3% -0.1% 0.0% 0.8% -0.2% 0.3% -87.7% -125.9% -114.9% 9009.8% -123.5% -268.1%
Resultados acumulados 256,522 105,835 264,364 501,316 482,728 1,202,396 6.3% 2.6% 5.1% 9.4% 8.3% 19.5% 35.8% -58.7% 149.8% 89.6% -3.7% 149.1%
Patrimonio neto atribuible a los propietarios de la controladora
1,913,906 1,759,610 1,922,008 2,204,007 2,129,147 2,877,098 47.0% 43.3% 36.9% 41.3% 36.6% 46.7% 3.7% -8.1% 9.2% 14.7% -3.4% 35.1%
Participaciones no controladoras 13,129 16,410 15,955 21,139 20,626 29,973 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% -0.9% 25.0% -2.8% 32.5% -2.4% 45.3%
Total patrimonio neto 1,927,035 1,776,020 1,937,963 2,225,146 2,149,773 2,907,071 47.3% 43.7% 37.2% 41.7% 37.0% 47.2% 3.7% -7.8% 9.1% 14.8% -3.4% 35.2%
Total pasivos y patrimonio neto 4,075,941 4,059,965 5,204,647 5,333,860 5,817,066 6,162,846 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 7.7% -0.4% 28.2% 2.5% 9.1% 5.9%
80
Análisis Vertical Análisis Horizontal
ESTADO DE RESULTADOS 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2019 2015 2016 2017 2018 2019 2019
Ventas netas 4,483,993 4,634,129 5,022,009 5,343,674 5,709,588 4,314,745 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 7.4% 3.3% 8.4% 6.4% 6.8% -24.4%
Costo de ventas - 1,282,163 - 1,322,882 - 1,360,521 - 1,367,670 - 1,497,118 - 1,315,706 -28.6% -28.5% -27.1% -25.6% -26.2% -30.5% 7.5% 3.2% 2.8% 0.5% 9.5% -12.1%
Utilidad bruta 3,201,830 3,311,247 3,661,488 3,976,004 4,212,470 2,999,039 71.4% 71.5% 72.9% 74.4% 73.8% 69.5% 7.4% 3.4% 10.6% 8.6% 5.9% -28.8%
Gastos de ventas y distribución - 1,061,232 - 1,077,216 - 1,101,442 - 936,302 - 951,029 - 887,669 -23.7% -23.2% -21.9% -17.5% -16.7% -20.6% -3.8% 1.5% 2.2% -15.0% 1.6% -6.7%
Gastos administrativos - 549,692 - 905,598 - 537,425 - 440,609 - 370,448 - 383,397 -12.3% -19.5% -10.7% -8.2% -6.5% -8.9% 4.1% 64.7% -40.7% -18.0% -15.9% 3.5%
Otros ingresos operativos, neto 209,011 53,137 68,001 85,429 22,170 80,139 4.7% 1.1% 1.4% 1.6% 0.4% 1.9% 107.6% -74.6% 28.0% 25.6% -74.0% 261.5%
Cambio en el valor razonable de los activos biológicos - 267 1,963 - 394 - - 7,420 - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 0.0% -107.9% -835.2% -120.1% -100.0% -100.0%
Otros gastos - 53,798 - 148,296 - 57,182 - 55,186 - 68,028 - 35,063 -1.2% -3.2% -1.1% -1.0% -1.2% -0.8% 13.3% 175.7% -61.4% -3.5% 23.3% -48.5%
Utilidad operativa 1,745,852 1,235,237 2,033,046 2,629,336 2,837,715 1,773,049 38.9% 26.7% 40.5% 49.2% 49.7% 41.1% 24.2% -29.2% 64.6% 29.3% 7.9% -37.5%
Ingresos financieros 3,201 5,262 10,560 26,580 52,162 21,611 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.9% 0.5% 133.3% 64.4% 100.7% 151.7% 96.2% -58.6%
Costos financieros - 39,025 - 41,224 - 24,988 - 19,355 - 19,861 - 25,255 -0.9% -0.9% -0.5% -0.4% -0.3% -0.6% 5.6% 5.6% -39.4% -22.5% 2.6% 27.2%
(Pérdida) ganancia neta por diferencia en cambio - 26,594 - 681 4,258 - 8,945 11,416 - 19,084 -0.6% 0.0% 0.1% -0.2% 0.2% -0.4% 96.7% -97.4% -725.3% -310.1% -227.6% -267.2%
Utilidad antes del impuesto a las ganancias 1,683,434 1,198,594 2,022,876 2,627,616 2,881,432 1,750,321 37.5% 25.9% 40.3% 49.2% 50.5% 40.6% 24.1% -28.8% 68.8% 29.9% 9.7% -39.3%
Impuesto a las ganancias - 494,607 - 442,602 - 632,595 - 786,826 - 869,961 - 545,989 -11.0% -9.6% -12.6% -14.7% -15.2% -12.7% 19.7% -10.5% 42.9% 24.4% 10.6% -37.2%
Utilidad neta 1,188,827 755,992 1,390,281 1,840,790 2,011,471 1,204,332 26.5% 16.3% 27.7% 34.4% 35.2% 27.9% 25.9% -36.4% 83.9% 32.4% 9.3% -40.1%
81
Anexo 20. Evolución de ventas de Cristal y Pilsen en miles de soles (2010 – 2019).
3,000,000 33% 50%

19% 18% 0% 0% 29% 6% 9% 0% 9%
2,500,000
2% 18% 18% -3% 16% 2% 0%
2,000,000 6% 0% 7%
-22% -50%
1,500,000
-100%
1,000,000
500,000 -150%
- -200%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos Cristal Ingresos Pilsen Callao

Crec. % Cristal Crec. % Pilsen Callao
propia.
Anexo 21. Evolución de ventas por zonas de alcance en millones de soles (2009 –
2019).
Zonas de alcance 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Región Centro 1,317 1,393 1,518 1,727 1,749 1,809 1,938 2,026 2,287 2,481 2,614
Región Norte 522 611 785 876 903 990 1,079 1,077 1,127 1,188 1,219
Región Sur 453 524 599 685 731 742 749 791 819 824 921
Región Oriente 329 354 434 456 506 552 28 655 697 753 839
Exportación 10 12 24 28 54 24 598 15 30 34 69
Total 2,632 2,894 3,361 3,773 3,943 4,119 4,391 4,564 4,959 5,280 5,662
propia.
Anexo 22. Composición del costo de ventas en millones de soles (2010 – 2019).
Componentes del costo 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Variación de saldo prod.
-10 9 -13 -4 10 -4 -10 4 -10 13
terminado y proceso
Consumo de materia
589 615 696 710 758 784 820 750 735 796
prima e insumos
Costo de venta de
- - - 6 9 14 18 112 164 242
mercadería
Gasto de personal 180 191 195 211 229 246 251 245 245 223
Serv.Terc. Otros 62 52 38 38 28 21 19 16 24 23
82
Serv.Terc. Energia y Agua 89 75 56 54 63 75 69 67 71 73
Serv.Terc. Mantenimineto 31 26 19 19 19 24 21 22 23 27
Serv.Terc. Fletes 5 4 3 3 4 25 8 13 14 18
Serv.Terc. Honorarios 4 4 3 3 2 3 2 3 0 0
Tributos 4 4 5 6 6 6 6 5 5 5
Depreciación 224 164 175 183 174 189 206 202 198 207
Otros cargos 4 4 5 6 6 4 3 2 2 4
Otros costos de venta -22 -3 -57 -68 -84 -75 -58 -49 -69 -99
Ingreso por venta de
-25 -29 -27 -30 -29 -30 -32 -30 -33 -34
subprod
Total Costo de ventas 1,133 1,115 1,100 1,136 1,193 1,282 1,323 1,361 1,368 1,497
propia.
Anexo 23. Inversión en propiedad, planta y equipo e inversión en intangibles en
miles de soles (2010 – 2020).
Rubro 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Terrenos 1,797 5 1,662 834 4,227 0 971 0 0 0 0
Edificios 72 91 540 6,890 8,456 15,118 2,841 8,406 4,755 1,968 0
Maquinaria y Equipo 369 1,189 206 108 560 3,197 5,510 16,698 282 0 3,810
Muebles y Enseres 10,747 25,448 23,226 20,535 34,994 38,889 25,972 30,883 1,670 20,683 2,816
Unidades de transporte 13,782 19,049 6,504 82,959 8,332 12,477 38,095 419 3,347 39,433 43
Equipos de cómputo 33 12 452 154 16 2,057 6,717 956 1,466 0 0
Cajas y envases
83,059 102,932
retornables 100,435 118,572 114,091 76,194 88,026 95,197 82,076 93,121 86,118
Equipos diversos 4,861 15,777 9,687 12,165 9,890 8,448 10,615 8,840 3,956 7,015 2,306
Obras en curso 131,151 139,959 255,419 177,936 230,749 155,929 129,150 67,697 138,059 140,712 100,774
Total 263,247 320,102 411,787 377,775 385,250 331,312 301,947 227,020 239,653 292,870 212,681
% PP&E / Ventas 8.2% 8.9% 10.7% 9.4% 9.2% 7.4% 6.5% 4.5% 4.5% 5.1% 4.9%
Rubro 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Marcas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,659 0
Software generado intern 6,440 48,954 69,397 27,710 21,898 33,313 15,420 459 2,429 0 6,471
Otros intangibles 0 0 790 1,478 1,065 0 0 0 0 6,491 814
Total 6,440 48,954 70,187 29,188 22,963 33,313 15,420 459 2,429 8,150 7,285
% Intangibles / Ventas 0.2% 1.4% 1.8% 0.7% 0.6% 0.7% 0.3% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2%
Fuente: Estados Financieros del 2010 al 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración propia.
Anexo 24. Análisis del estado de flujos de efectivo.
Durante el periodo 2015 – 2017, el flujo de efectivo producto de las operaciones de la
empresa se mantuvo estable, pero en el 2018 hubo un incremento del 50% (+S/879
millones) debido al incremento de los resultados antes de impuestos (+S/604.7 millones),
83
a una reducción en las cuentas por cobrar a relacionadas (+S/357.9 millones) y a un mayor
pago de impuestos a las ganancias (-S/72 millones). En el 2019, se registró un aumento
del 5% (+S/141.4 millones) que corresponde a una mayor utilidad antes de impuestos
(+S/253.8 millones) pero con mayores pagos de impuestos a las ganancias (-S/100.5
millones). Al cierre del 2020, el flujo de operaciones registró una caída del 55% frente al
2019 debido a la pandemia, los impuestos a las ganancias pagados ascendieron a S/774.5
millones. La variación no operativa más importante fue el cobro de préstamos a entidades
relacionadas (7% por encima del 2019) y los dividendos tuvieron una reducción de 71%
frente al año anterior.
Estado de flujos de efectivo en miles de soles (2015 – 2020).
Análisis de Flujo de Efectivo 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Flujo de Efectivo de Actividades de Operación
Efectivo generado por las operaciones 1,996,738 2,074,642 2,222,432 3,201,691 3,469,375 1,987,213
Cobro de intereses -22,397 5,621 6,827
Pago de intereses -32,287 -31,903 16,199 10,188 -19,860 -18,766
Pago de impuesto a las ganancias -458,955 -474,290 -463,939 -535,788 -652,659 -774,567
Efectivo neto generado por actividades
1,505,496 1,568,449 1,774,692 2,653,694 2,802,477 1,200,707
de operación
Flujo de Efectivo de Actividades de Inversión

Venta de propiedad, planta y equipo 167,122 25,439 13,536 58,945 4,435 26,498
Inversión en activos biológicos -2,504 -2,451 -1,272 -1,674 -1,159 0
Compra de intangibles -33,313 -15,420 -459 -2,430 -8,150 -7,285
Compra de propiedad, planta y equipo -293,089 -272,827 -227,020 -239,653 -292,572 -212,681
Préstamos otorgados a entidades relacionadas -3,841,515 -5,623,000 -5,812,980
Cobro de préstamos a entidades relacionadas 3,023,990 4,996,517 5,348,754
Dividendos recibidos 98 98 1,822
Efectivo neto de actividades de
-161,686 -265,161 -213,393 -1,002,337 -923,929 -657,694
inversión
Flujo de Efectivo de Actividades de Financiamiento

Recursos obtenidos por préstamos
159,967 0 0 0 24,134 0
bancarios
Pago de otros pasivos financieros -175,886 -134,358 -291,856 -27,923 -43,621 -25,042
Dividendos pagados -1,116,025 -949,379 -509,011 -2,254,193 -2,007,963 -550,295
Efectivo neto utilizado de actividades
-1,131,944 -1,083,737 -800,867 -2,282,116 -2,027,450 -575,337
de financiamiento
Disminución neta de efectivo 211,866 219,551 760,432 -630,759 -148,902 -32,324
Efectivo y eq. de efectivo a inicio de año 142,956 357,732 577,125 1,337,171 708,030 561,469
Diferencia en cambio neto 2,910 -158 -386 1,618 2,341 3,086
Efectivo y eq. de efectivo a fin de año 357,732 577,125 1,337,171 708,030 561,469 532,231
propia.
84
El flujo de efectivo procedente de las actividades de inversión del 2019 es menor al año
2018 en 9%, principalmente por el cobro de préstamos a entidades relacionadas. Por otro
lado, el flujo de financiamiento del año 2019 fue menor en 11% respecto al año 2018,
principalmente por un menor flujo de efectivo en dividendos pagados.
Anexo 25. Necesidades operativas de fondo (NOF) y fondo de maniobra (FM)
Las necesidades operativas de fondos, o NOF38, hacen referencia a la cantidad de dinero
necesaria para cubrir las inversiones del activo corriente, debido a que estas abarcan los
inventarios, cuentas por cobrar y las necesidades básicas de tesorería (pasivo corriente),
todas las empresas desarrollan su ciclo productivo en base a las NOF. Se puede entender
a su vez, que son el requerimiento mínimo para las operaciones corrientes una vez
deducida la financiación generada por la propia operación.
Unas NOF negativas indicarían que la empresa posee fondos suficientes para cubrir activo
corriente adicional (activo no circulante) y podría decirse que los proveedores financian
todo lo que necesita la empresa, mientras que las NOF positivas podrían verse como un
manejo no óptimo de los activos, pues se estaría sobre financiando a corto plazo. Es
importante velar por las NOF, debido a que un mal cálculo podría generar que la empresa
liquide activos para cubrir necesidades básicas y dejar de controlar el ciclo productivo de
manera óptima.
El fondo de maniobra39, por otro lado, se enfoca en todos los recursos financieros de largo
plazo que la empresa necesita para poder cubrir sus actividades en el corto plazo, también
38 Circulantis: ¿Qué son las necesidades operativas de fondos (NOF)?: https://circulantis.com/blog/necesidades-

operativas-fondos/
39 Andbank ¿Qué es el fondo de maniobra?: https://www.andbank.es/observatoriodelinversor/que-es-el-fondo-de-

maniobra/
85
es una herramienta para indicar la solvencia que la empresa mantiene de cara a sus
actividades en el largo plazo.
Desde la perspectiva de financiación de largo plazo, el fondo de maniobra se calcula con
el patrimonio neto, pasivos no corrientes y activos no corrientes. Si es igual a cero, existe
un riesgo debido a que el activo corriente se financia con préstamos de corto plazo; si es
negativo, parte del activo no corriente está siendo financiado con recursos de corto plazo;
y si es positivo, situación ideal, los activos corrientes están financiados con recursos de
largo plazo.
Componentes y cálculo de las NOF en millones de soles (2011 – 2020).
NOF 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activos corrientes
Cuentas por cobrar comerciales 247 297 328 286 282 232 296 225 199 117
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 246 12 4 5 2 2 373 1,231 1,916 2,403
Otras cuentas por cobrar 26 34 34 25 67 26 34 19 28 24
Inventarios 221 212 223 197 190 185 214 232 257 294
Gastos contratados por anticipado 26 21 22 21 20 14 8 8 8 58
Instrumentos financieros derivados 0 0 5 14 8 0 0 35 0 0
Activo no corriente mantenido para la venta 27 18 18 18 0 0 0 0 0 0
Total activos corrientes 794 593 634 566 569 459 925 1,750 2,407 2,896
(-) Pasivos corrientes

Cuentas por pagar comerciales 276 352 361 439 433 469 784 1,014 1,264 1,328
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 17 29 20 26 110 92 811 207 228 135
Pasivo por impuesto a las ganancias 102 119 90 46 73 57 208 466 705 478
Otras cuentas por pagar 436 474 518 529 621 598 665 653 653 556
Provisiones 21 15 33 12 11 249 248 2 24 173
Provisión por beneficios a los empleados 11 11 1 2 3 4 4 4 4 5
Instrumentos financieros derivados 14 18 0 0 0 14 10 0 16 0
Total pasivos corrientes 876 1,018 1,024 1,054 1,250 1,482 2,729 2,346 2,895 2,675
Necesidades Operativas de Fondo -82 -425 -389 -488 -681 -1,023 -1,805 -597 -488 221
propia.
Como se puede ver, la compañía mantiene necesidades operativas negativas en los
últimos años, lo que indicaría que financia sus activos corrientes con pasivos corrientes y
aún estaría en la capacidad de financiar activo inmovilizado para poder pagar las cuentas
por pagar, Backus al poseer poder de negociación superior en el mercado y por sus
86
volúmenes de compra, posee políticas favorables para la generación de caja sin necesidad
de tomar préstamos a corto plazo evitando pago de intereses innecesarios.
El incremento de las cuentas por pagar del 2019 frente al 2018 fue de 24.6% y frente al
2017 fue de 61.3%, siendo la cuenta principal, siendo en promedio el 43% del pasivo total
corriente lo que confirma el poder de negociación de Backus dentro del mercado y la
capacidad de generar fondos sin necesidad de deuda adicional.
Por otro lado, hasta el 2017 el fondo de maniobra fue negativo, lo que indicaría que
Backus estuvo financiando parte de su activo no corriente con pasivo corriente.
Componentes del FM en millones de soles (2011 – 2020).
FM 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Patrimonio neto
Capital emitido 779 779 779 779 779 779 779 779 779 781
Capital adicional 21 36 47 58 62 75 75 75 75 65
Acciones de inversión 570 570 570 570 570 570 570 570 570 570
Acciones en cartera -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -2
Otras reservas de capital 157 156 156 156 244 244 244 245 244 244
Otras reservas de patrimonio 77 77 95 104 13 -3 0 45 -11 18
Resultados acumulados 451 163 171 189 257 106 264 501 483 1,202
Participaciones no controladoras 14 11 13 13 13 16 16 21 21 30
(+) Pasivos no corrientes

Obligaciones financieras 0 134 319 365 378 118 94 71 63 53
Otras cuentas por pagar a largo plazo 159 186 149 138 134 157 165 181 224 226
Provisión por beneficios a los empleados 34 29 32 33 36 29 31 31 35 37
Provisiones 0 0 0 0 0 0 0 245 232 75
Pasivo por impuesto diferido 246 242 240 210 218 201 219 212 190 190
(-) Activos no corrientes

Activos financieros a valor razonable a
través de resultados 0 0 0 0 0 0 0 7 8 6
Activos financieros disponibles para la
venta 7 5 5 5 6 5 7 0 0 0
Activos biológicos 0 0 12 19 21 25 26 28 22 0
Propiedades de inversión 14 13 13 13 13 13 13 9 9 9
Propiedades, planta y equipo, neto 1,949 2,144 2,265 2,402 2,464 2,426 2,360 2,310 2,296 2,223
Intangibles 562 617 634 636 645 555 536 521 513 496
Fondo de Maniobra -34 -405 -370 -471 -456 -742 -496 88 46 753
propia.
Como se observa, la cuenta que genera que el FM sea positivo son los resultados
acumulados de la compañía, los cuales tuvieron un incremento en el 2018 de 90% frente
87
al 2017, esto básicamente al incremento del resultado integral en los años 2018 y 2019
frente al 2017 (38.4% y 44.68% respectivamente), lo que coloca a Backus en un punto
eficiente debido a que los activos corrientes estarían siendo financiados por capital a largo
plazo.
En resumen, el análisis de las NOF y FM dejan ver que la compañía no posee necesidad
de endeudamiento pues puede financiar sus operaciones con proveedores o con capital a
largo plazo, lo que estarían generando liquidez necesaria en la compañía para poder
realizar pago de dividendos a los accionistas todos los años, en el 2019 el total de
dividendos repartidos ascendió a S/1,473 millones.
Anexo 26. Análisis de riesgos.
1. Riesgos financieros
Los riesgos financieros40 son aquellos que hacen referencia a la incertidumbre que
produce el rendimiento de una inversión por posibles cambios dentro del sector y la
inestabilidad de mercados financieros.
1.1.Riesgo de crédito
El riesgo de crédito surge por la probabilidad de sufrir pérdidas a consecuencias del
impago41, este riesgo engloba la probabilidad de que una empresa quiebre o un activo de
inversión no rindiera lo estimado para cumplir con sus obligaciones, está relacionado
directamente con los problemas intrínsecos de la compañía o subyacente.
40 BBVA: ¿Qué son los riesgos financieros? - https://www.bbva.com/es/finanzas-para-todos-el-riesgo-financiero-y-

sus-tipos/
41 Economipedia: Riesgo de Crédito - https://economipedia.com/definiciones/riesgo-de-credito.html
88
Para Backus, la gestión del riesgo se monitorea desde el efectivo, equivalente a efectivo,
instrumentos derivados, depósitos bancarios en instituciones financieras y cuentas por
cobrar comerciales42, cabe resaltar que en lo que respecta a bancos el grupo sólo acepta
instituciones con calificaciones de tipo “A”. La compañía maneja distintos métodos para
monitorear el riesgo, las ventas a minoristas se pactan al contado o a plazos máximos de
7 días, mientras que para los mayoristas se establecen límites de crédito individuales de
acuerdo con factores internos y externos de cada acreedor.
Por otro lado, la compañía controla de manera constante sus activos financieros y los
categoriza según su naturaleza y exposición a pérdida crediticia:
 Efectivo y equivalentes a efectivo: Consideradas como no materiales.
 Cuentas por cobrar comerciales por venta de productos: Se utiliza el enfoque de la
NIIF 943, en donde se aplica un método simplificado a ciertos activos (cuentas por
cobrar) de modo que el deterioro se registre en base a las pérdidas esperadas durante
toda la vida del activo. Backus agrupa a sus deudores por tipo de cliente, nivel de
antigüedad y las ajusta con sus perspectivas macroeconómicas para calcular el posible
deterioro.
 Cuentas por cobrar relacionadas: Las deudas con relacionadas poseen un riesgo de
crédito bajo por lo que la compañía decidió no reconocer pérdida por deterioro.
La estimación de pérdida por deterioro está incluida dentro de los gastos de ventas y
distribución, estos montos se cargan cuando ya no existen expectativas de recuperación
del efectivo, dentro del balance general se colocan las cifras netas que vendrían a ser los
valores razonables de las cuentas por cobrar comerciales, para la gerencia de Backus la
42 Estados Financieros Consolidados del 2019 de Backus.
43 Deloitte. NIIF 9 Instrumentos Financieros
89
estimación de estas cuentas cubre el riesgo de crédito, especialmente por la
diversificación de clientes y la poca concentración que presentan.
Cuentas por Cobrar Comerciales 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Facturas por Cobrar 331,061 300,299 256,267 308,046 228,793 203,326
Letras por Cobrar 1,785 1,828 1,096 397 20 75
Estimación de Cobranza dudosa -46,876 -20,246 -25,547 -12,854 -3,945 -4,900
Total CxC Comerciales 285,970 281,881 231,816 295,589 224,868 198,501
Otras Cuentas por Cobrar 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Otras Cuentas por Cobrar 30,862 69,012 32,248 39,721 35,757 45,610
Estimación de Cobranza dudosa -6,114 -2,273 -6,411 -5,807 -16,335 -18,057
Total Otras Cuentas por Cobrar 24,748 66,739 25,837 33,914 19,422 27,553
Total CxC sin relacionadas 363,708 371,139 289,611 348,164 264,570 249,011
Total Estimación de Cobranza dudosa -52,990 -22,519 -31,958 -18,661 -20,280 -22,957
% Participación sobre CxC -14.6% -6.1% -11.0% -5.4% -7.7% -9.2%
% Participación sobre Activos
Corrientes -7.5% -2.4% -3.1% -0.8% -0.8% -0.8%
propia.
Como se observa, el promedio de cobranza dudosa de los últimos 6 años es de 9% frente
a las cuentas por cobrar totales y 2.6% sobre los activos corrientes, por lo que el riesgo
de crédito se considera como no representativo.
1.2.Riesgo de liquidez
El riesgo de liquidez se produce cuando alguna de las partes no posee liquidez suficiente
para asumir obligaciones financieras por lo que puede recurrir a liquidación de sus
activos, esta situación se conoce como iliquidez.
Backus supervisa las proyecciones de flujo de caja según sus requisitos de liquidez para
asegurar cubrir las necesidades operacionales, adicional a esto, se consideran los planes
de financiamiento para poder cumplir con los ratios financieros meta. El control de
excedentes se dirige a cuentas de depósitos a plazo, ordenando los vencimientos para
cubrir las necesidades acordes vayan llegando.
90
Dentro de las principales cuentas del pasivo al cierre del 2019, el 89% corresponde a
deuda con vencimiento menor a 1 año, lo que respondería a la poca utilización de líneas
financieras que la compañía ha venido utilizando.
Pasivos corrientes 2019.
Pasivos Financieros Corrientes S/ (000) Menos de 1 año 1-2 años 2-5 años >5 años 2019
Cuentas por pagar comerciales S/ 1,100,214 S/ - S/ - S/ 163,484 S/ 1,263,698
Cuentas por pagar a entidades relacionadas S/ 228,283 S/ - S/ - S/ - S/ 228,283
Otras cuentas por pagar S/ 568,911 S/ - S/ - S/ 84,536 S/ 653,447
Instrumentos Financieros derivados S/ 15,918 S/ - S/ - S/ - S/ 15,918
Total S/ 1,913,326 S/ - S/ - S/ 248,020 S/ 2,161,346
Fuente: Estados Financieros Consolidados del 2019 de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Elaboración propia.
1.3.Riesgo de mercado
El riesgo de mercado, o riesgo sistemático44, es el riesgo que refleja la posibilidad en la
que un inversionista o empresa experimente pérdidas a través de factores o variables que
afecten a todo el sistema financiero, por lo que es el riesgo que no se puede eliminar (por
diversificación) debido a que nace de factores externos a una organización o individuos.
1.3.1. Riesgo de precios
Backus posee distintos análisis para la evaluación del riesgo de precio, considera una
exposición limitada en relación a la cartera de inversiones que cotizan en bolsa (activos
financieros a valor razonable a través de resultados que representan el 0.27% del total de
activos al cierre del 2019) y por otro lado enfrenta una mayor exposición por la compra
de materia prima utilizada para la producción (principalmente el maíz y aluminio); sin
44 Investopedia: What is Market Risk? - https://www.investopedia.com/terms/m/marketrisk.asp
91
embargo, la gerencia considera que este riesgo se gestiona de forma adecuada por dos
motivos:
 El poder de negociación corporativo que posee dentro del mercado.
 Se poseen contratos con commodities de aluminio y maíz sin fines especulativos con
bancos internacionales de primer nivel.
1.3.2. Riesgo de tipo de cambio
El riesgo de tipo de cambio es aquel que se genera por las fluctuaciones del dólar o euro
en relación con sol (en Perú), el riesgo aumenta según la volatilidad de esta equivalencia.
Algunas actividades de Backus están expuestas a este riesgo, por lo que suscribe contratos
de moneda futuros o forwards45, contratos donde dos partes realizan intercambios de
activos o divisas en un futuro a tipos de cambio fijos, Backus cubre sus flujos de efectivo
anticipados con este tipo de contratos con un horizonte no mayor a 18 meses; sin embargo,
al cierre del 2019, si el sol se hubiera depreciado/apreciado un 5% con relación al dólar,
la compañía hubiese perdido/ganado S/12.7 millones (0.63% de la utilidad neta) y S/7.6
millones en el 2018 (0.42% de la utilidad neta), por lo que este tipo de riesgo no sería
material para Backus.
1.3.3. Riesgo de tasas de interés
El riesgo de tasa de interés46 es aquel riesgo relacionado con las fluctuaciones que sufren
los tipos de interés en activos y pasivos, los cuales pueden tener incidencia directa sobre
los resultados económicos de la compañía. Backus posee baja exposición a este tipo de
riesgo debido a su bajo nivel de endeudamiento actual, sin embargo, enfrenta riesgo sobre
45 Investopedia: Forward Swap - https://www.investopedia.com/terms/f/forwardswap.asp
46 Economipedia: Riesgo de tipo de interés - https://economipedia.com/definiciones/riesgo-tipo-interes.html
92
sus flujos de efectivo a valor razonable si es que se presentan fluctuaciones dentro del
tipo de cambio.
2. Riesgos no financieros
Existen otros riesgos que no tienen un origen financiero, pero que de la misma manera
pueden generar pérdidas a la compañía. A continuación, se describirán aquellos que
tienen una mayor relevancia para Backus.
2.1.Riesgos operativos
El riesgo operativo se encuentra presente en todas las actividades involucradas en la
cadena de valor de Backus, dado que pueden ocurrir fallas en sus procesos que pueden
potencialmente generar pérdidas económicas, ya sea por errores humanos con los
procedimientos, fallas en los equipos de producción o sistemas de información, o por
cualquier tipo de externalidad que afecte la operación de la empresa.
 Riesgos en el proceso productivo: Interrupción del proceso de fabricación por fallas
en equipos, falta de mantenimientos preventivos y correctivos, problemas de calidad.
 Riesgos con la mano de obra directa: Conflictos acorde al nivel de sindicalización,
accidentes laborales y seguridad ocupacional.
 Riesgos en la cadena de abastecimiento de materia prima e insumos: Roturas de stock
de materia prima e insumos por fallos en la planificación, problemas en la importación
de materia prima, diferencias de inventario, etc.
 Riesgos en la distribución de mercadería: Robo de mercadería, siniestros de las
unidades de transporte.
 Riesgo de desabasteciendo de agua: Interrupción en el proceso de extracción de agua
del pozo, por fallas en equipos de bombeo, atasco de tuberías por falta de
mantenimiento preventivos y correctivos.
93
Para mitigar estos riesgos, la compañía posee procesos específicos de auditoría y control
interno, y cuenta con servicios de auditorías externas, no solo para identificar y reducir
los errores en los procedimientos, sino también para prevenir fraudes. Asimismo, Backus
maneja pólizas de seguro que permiten cubrir cualquier pérdida potencial generada por
robos de bienes asociados a la operación (maquinaria, muebles, inventario, etc.), robo de
mercadería durante el despacho de bebidas, incendios, explosiones, vandalismo y
cualquier causa externa que pueda causar daños a la empresa.
2.2.Riesgos regulatorios
Para Backus, los cambios en la regulación peruana tienen una repercusión comercial muy
significativa, afectando principalmente a los ingresos de la compañía.
 Regulación tributaria: Modificaciones en el impuesto selectivo al consumo (ISC) de
bebidas alcohólicas que puedan afectar indirectamente al precio de venta hacia
consumidor y, en consecuencia, a los volúmenes de venta.
 Regulaciones contra la comercialización de bebidas alcohólicas: Limitaciones en el
expendio y/o consumo de bebidas alcohólicas por zonas, edades u horarios.
2.3.Riesgo reputacional
En el 2019, Backus consiguió por cuarto año consecutivo estar dentro del top 3 de
empresas más responsables del Perú, ocupando el segundo puesto según Merco47
(Monitor Empresarial Responsabilidad Social y Gobierno Corporativo). El análisis
realizado por la empresa española Análisis e Investigación reúne más de 2,000 encuestas
y 11 perspectivas reputacionales entre diferentes grupos, expertos en responsabilidad
social, analistas financieros, periodistas, gobierno, ONG, sindicatos y líderes de opinión.
47 Backus entre las tres empresas más responsables del Perú: https://www.peru-retail.com/backus-entre-tres-
empresas-responsables-peru/
94
Las propuestas sociales de Backus fortalecen su imagen como empresa responsable frente
al mercado, es por esto que este logro se consiguió gracias a que se resaltó el programa
de capacitación a más de 5,000 microempresarios bodegueros, la promoción de consumo
responsable, el uso eficiente de recursos hídricos y plataformas de voluntariado.
Si bien el riesgo reputacional es sumamente sensible frente a una compañía, Backus
insiste en invertir constantemente para seguir mostrando una buena cara frente al mercado
y a sus consumidores, por lo que la gerencia categoriza este riesgo como bajo pero
sensible si es que se llega a presentar en algún momento.
Anexo 27. Factores para el CAPM y WACC.
Para el cálculo del costo de oportunidad de capital (Re o COK) se utilizó el Modelo de
Valorización de Activos Financieros (Capital Asset Pricing Model o CAPM) adaptado a
mercados emergentes: Re = Rf + β x (Rm – Rf) + Rp. Mientras que para el cálculo del
costo de capital promedio ponderado (WACC) se emplea la siguiente fórmula: WACC =
Re x E/(D+E) + Rd x (1 – t) x E/(D+E), donde:
 Re: Costo de oportunidad de capital

 Rf: Tasa libre de riesgo
 (Rm – Rf): Prima de mercado
 Rp: Riesgo país ajustado por volatilidad
 Rd x (1-t): Costo de endeudamiento después de impuestos
 E: Valor de mercado del patrimonio
 D: Deuda financiera neta
1. Tasa libre de riesgo (Rf)
Se utilizará el rendimiento corriente del bono soberano americano por ser “libre de
riesgo”; además, será conveniente escoger una tasa de largo plazo, utilizando el
rendimiento del bono de 10 años por tratarse de un instrumento más líquido; de acuerdo
con la curva de rendimientos, al cierre de diciembre del 2020, la tasa sería 0.93%.
95
Curva de rendimientos de bonos del tesoro americano (31 de diciembre del 2020).
1.80% 1.65%
1.60% 1.45%
1.40%
1.20%
0.93%
1.00%
0.80% 0.65%
0.60% 0.36%
0.40% 0.17%
0.20% 0.08% 0.08% 0.09% 0.09% 0.10% 0.13%
0.00%
1 Mo 2 Mo 3 Mo 6 Mo 1 Yr 2 Yr 3 Yr 5 Yr 7 Yr 10 Yr 20 Yr 30 Yr
Fuente: U.S. Department of the Treasury - Daily Treasury Yield Curve Rates. Elaboración propia.
2. Beta (β)
Mide la sensibilidad del rendimiento de un activo financiero con relación a las
fluctuaciones del mercado.
 Beta según regresiones
Regresionando el rendimiento de la acción de Backus (BACKUSI1) con el rendimiento
del mercado peruano (S&P/BVL Peru General), se obtiene que la pendiente de la recta de
regresión será β (raw beta). La raw beta calculada será ajustada multiplicándola por 2/3
y luego sumándole 1/3. Este ajuste asume que la beta de la compañía en el tiempo tiende
a 1 (converge al mercado).
Regresión del retorno de Backus con el retorno del mercado peruano (al 31 de
diciembre).
96
Retornos semanales por 5 años
20.00%
y = 0.2136x + 0.0015 15.00%
R² = 0.029
10.00%
Backus
5.00%
0.00%
-20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
S&P/BVL Peru General
Dado que los retornos se pueden calcular para distintos intervalos de tiempo (diarios,
semanales, mensuales) y durante periodos variados (durante los últimos dos o cinco años,
por ejemplo), pueden obtenerse distintos raw betas; los cuales ya incorporan la estructura
de capital de la compañía.
Cálculo de betas según intervalos de retorno y periodo de análisis (al 31 de diciembre
del 2020).
Cálculos Raw beta Adjusted beta

Beta (2y-daily) 0.1032 0.4021
Beta (5y-daily) 0.1385 0.4256
Beta (2y-weekly) 0.2412 0.4941
Beta (5y-weekly) 0.2136 0.4758
Beta (2y-monthly) 0.3706 0.5804
Beta (5y-monthly) 0.3280 0.5520
 Beta según Damodaran
Por otro lado, otra alternativa de beta se obtiene de la clasificación de Damodaran, en
donde Backus se ubica dentro de la industria de Beverage (Alcoholic) cuya beta
desapalancada asciende a 0.67.
𝜷𝑳 = 0.67 x (1 + 0.0023 x (1-31.9%)) = 0.6711
97
 Beta según comparables (Bottom up beta)
Asimismo, se calcula una beta complementaria, a partir de las empresas comparables a
Backus (Bottom up beta). De acuerdo con el profesor Aswath Damodaran48, este enfoque
provee el mejor estimado de la beta por tres razones: (i) la beta desapalancada se obtiene
promediando diversas betas regresionadas de un mismo sector; así mismo, se reduce el
ruido y las elevadas desviaciones estándar presentes en una sola beta regresionada para
la compañía, (ii) si la compañía tuviese más de un giro de negocio, ponderar betas de
distintos sectores reflejaría mejor su realidad, pues esta pudo haber cambiado a lo largo
del tiempo, y (iii) mientras que la beta regresionada ya interioriza una relación
deuda/patrimonio de la empresa, es mejor emplear una estructura de capital específica,
dado que esta puede cambiar en cada periodo de análisis. Por lo explicado anteriormente,
se ha definido emplear la beta obtenida a través de esta metodología como base para la
valorización de la empresa.
Cálculo de betas según empresas comparables.
Tax Beta
Empresa País Beta D/E
rate Desapalancada
Anheuser-Busch InBev SA/NV Belgium 1.272 0.700 26% 0.838
Heineken N.V. Netherlands 0.786 0.346 27% 0.628
Molson Coors Brewing Company United States 1.005 0.842 31% 0.637
Diageo plc United Kingdom 0.754 0.249 21% 0.630
The Boston Beer Company, Inc. United States 0.635 0.006 26% 0.632
Kirin Holdings Company, Limited Japan 0.726 0.289 24% 0.595
Ambev S.A. Brazil 0.735 0.019 20% 0.724
Compañía Cervecerías Unidas S.A. Chile 0.716 0.168 24% 0.635
Promedio 0.665
Fuente: Bloomberg (Adjusted betas, D/E), Tax rate (Estados Financieros de cada empresa). Elaboración propia.
Dado que los valores de mercado de la deuda financiera de Backus y capitalización
bursátil, al 31 de diciembre del 2020, son de S/70.5 y S/30,145 millones respectivamente
48 Damodaran, Aswath. Estimating Risk Parameters. Stern School of Business, New York.
98
y, considerando una tasa impositiva efectiva de 31.9%, la beta apalancada de la empresa
sería:
𝜷𝑳 = 0.665 x (1 + 0.0023 x (1-31.9%)) = 0.666
3. Prima de mercado (Rm – Rf)
Es el exceso esperado del retorno del mercado y conocido también como Equity Risk
Premium (ERP). Se utilizará el “ERP Implícito” que proviene derivando el ROE
requerido que resuelve la siguiente ecuación del modelo de dividendos descontados:
Dividendos esperados el siguiente periodo

Valor de mercado =
𝐑𝐎𝐄 𝐫𝐞𝐪𝐮𝐞𝐫𝐢𝐝𝐨 − Tasa de crecimiento esperada
Este ROE representa el retorno del mercado, pero calculado a partir de proyecciones
futuras, y se le resta la tasa libre de riesgo para obtener el exceso de retorno (Rm – Rf).
Como consecuencia del Covid-19, Damodaran ha calculado un COVID adjusted ERP, ya
que este escenario cambia los dividendos y buybacks esperados:
Cálculo del ERP implícito a diciembre del 2020.
Últ 12m 1 2 3 4 5 Perpetuidad

Expected Earnings 163.00 138.55 152.62 168.12 185.20 204.01 205.90
Expected cash payout (dividends +
87.96% 89.10% 90.23% 91.36% 92.49% 93.63% 93.63%
buybacks) as % of earnings
Expected Dividends + Buybacks = 127.78 123.44 137.71 153.60 171.30 191.00 192.78
Expected Terminal Value = 4,084.33
Present Value = 116.84 123.37 130.25 137.49 3,248.05
Tasa de descuento (Rm) 5.65%
Present Value (Valor intrínseco del índice) 3,756
S&P 500 3,756

Fuente: Damodaran Online. Elaboración propia.
Al cierre de diciembre del 2020, este ERP ajustado es de 4.72% (Rm – Rf: 5.65% -
0.93%).
4. Riesgo país (Rp)
99
Se tomará el EMBIG Perú, que viene a ser el indicador que mide la diferencia de los
rendimientos de los bonos soberanos peruanos con los del tesoro americano. Este valor
(132 pbs, al 31 de diciembre del 2020) se ajustará con un factor de volatilidad relativa del
mercado de acciones respecto a los bonos soberanos peruanos.
EMBIG x (σ Equity / σ Bond) = 1.32% x 1.74 = 2.29%
Anexo 28. Supuestos de proyecciones.
1. Ventas
A lo largo de los años, se observa que el ciclo del negocio cervecero en el Perú se
encuentra muy correlacionado con el PBI del sector comercio; por ello, se planteó
regresionar las variaciones de las ventas trimestrales de la industria (en millones de hl)
con las variaciones del PBI real trimestral del sector en mención.
Relación entre los ingresos de la industria y el PBI del sector comercio (series
trimestrales).
100
5.00 18,000
4.50 16,000
4.00 14,000
3.50 12,000
3.00
10,000
2.50
8,000
2.00
1.50 6,000
1.00 4,000
0.50 2,000
0.00 0
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-16
Jun-17
Jun-18
Jun-19
Jun-20
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Dic-15
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Ventas (millones hl) PBI Trim (millones de soles)
Fuente: Euromonitor – Beer in Peru | BCRP Series trimestrales PBI sectoriales. Elaboración propia.
De la ecuación de regresión lineal obtenida y con las proyecciones macroeconómicas
2021 - 2024 del Ministerio de Economía y Finanzas 49 y estimaciones a largo plazo del
Centro Nacional de Planeamiento Estratégico50 (CEPLAN) se determinaron las
variaciones de venta proyectadas desde el 2021 al 2030.
Regresión entre la variación de ventas y variación del PBI del sector comercio.
20.00%
y = 1.0946x - 0.0162
Var% Ventas
R² = 0.7422 10.00%
0.00%
-50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00%
-70.00%
Var% PBI Sector comercio
Var% PBI del

Año Var% Ventas
sector comercio
2021 13.9% 12.1%
2022 4.7% 2.7%
49 Ministerio de Economía y Finanzas. Marco Macroeconómico Multianual 2021 – 2024. Agosto 2020.
50 CEPLAN. Perú: Proyecciones macroeconómicas al 2030. Marzo 2019.
101
2023 4.5% 2.5%
2024 4.0% 2.0%
2025 4.3% 2.3%
2026 4.3% 2.3%
2027 4.5% 2.5%
2028 4.5% 2.5%
2029 4.5% 2.5%
2030 4.5% 2.5%
Con las proyecciones de las variaciones de venta de cerveza se pudieron determinar los
volúmenes de venta de la industria para los años 2021 – 2030; así mismo, empleando las
proyecciones de la población nacional de acuerdo con el INEI51, se estimó cuál será el
comportamiento del consumo per cápita de cerveza en el Perú en el futuro.
Proyección del volumen de ventas de la industria cervecera y Backus (2021 – 2030).
Mercado Población Consumo per Cerveza

Market
Año cervero (millones cápita Backus
share Backus
(millones hl) hab) (litros/hab) (millones hl)
2008 10.47 28.56 36.6 90.5% 9.47

2009 11.25 28.79 39.1 90.7% 10.20
2010 11.78 29.03 40.6 90.3% 10.63
2011 12.89 29.26 44.1 91.3% 11.77
2012 13.70 29.51 46.4 93.0% 12.75
2013 13.54 29.77 45.5 93.6% 12.67
2014 13.92 30.09 46.3 95.4% 13.28
2015 14.17 30.47 46.5 95.7% 13.56
2016 14.48 30.93 46.8 99.0% 14.33
2017 14.74 31.44 46.9 99.0% 14.59
2018 14.68 31.99 45.9 98.9% 14.52
2019 14.60 32.51 44.9 96.9% 14.14
2020 12.50 32.97 37.9 95.9% 11.99
2021 14.01 33.04 42.4 95.0% 13.31
2022 14.40 33.40 43.1 95.0% 13.68
2023 14.76 33.73 43.8 95.0% 14.03
2024 15.07 34.04 44.3 95.0% 14.31
2025 15.42 34.35 44.9 95.0% 14.65
2026 15.78 34.66 45.5 95.0% 14.99
2027 16.18 34.96 46.3 95.0% 15.37
2028 16.59 35.24 47.1 95.0% 15.76
2029 17.02 35.52 47.9 95.0% 16.16
2030 17.45 35.79 48.8 95.0% 16.58
51 Instituto Nacional de Estadística e Informática - Perú: Estimaciones y Proyecciones de Población Nacional, 1950 -
2070. Boletín de Análisis Demográfico N° 38.
102
Históricamente, el consumo per cápita de cerveza peruano es muy inferior al de varios de
los países latinoamericanos, representando un estímulo para la aparición de nuevos
participantes nacionales y extranjeros. Por ello, las proyecciones de consumos per cápita
pasarían de 42.4 (2021) a 48.8 (2030) litros de cerveza por habitante, mostrando un
crecimiento anual promedio de +1.6% (CAGR 2010 – 2019: +1.1%).
En este sentido, estas cifras se encuentran alineadas al desarrollo y penetración de
mercados de nuevos y actuales participantes dado este contexto de aprovechamiento de
oportunidades en la industria.
Consumo per cápita de cerveza en Latinoamérica (2017 – 2019)
Ecuador 30.1
29.6
29.0
Uruguay 31.6
32.1
30.2
Bolivia 36.2
34.236.8
Perú 46.9
45.9
44.9
Colombia 42.1
42.8 46.5
Argentina 43.645.9
47.3
Chile 49.0
50.4
52.6
Brazil 59.6
58.3
59.9
Paraguay 63.2
61.7 65.4
México 63.8 67.9
69.0
0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0
2017 2018 2019
Fuente: Euromonitor – Beer in World. Elaboración propia.
103
Para el cálculo de los volúmenes de venta de cerveza de Backus, se consideró mantener
un 95% de cuota de mercado como parte de la estrategia defensiva (F2, A1) de la matriz
cruzada del FODA.
Por otra parte, según la estrategia de supervivencia (D1, A2, A5) del FODA, Backus
debería potenciar su portafolio de bebidas no alcohólicas; por ello, se consideraron
crecimientos en los volúmenes de venta en las gaseosas (+2.8% CAGR 2013 – 2019),
aguas (+4.5% CAGR 2011 – 2019) y malta (+5.6% CAGR 2010 – 2019), partiendo del
2019 como año base. En general, la compañía pasaría de vender un volumen del 14.7%
de bebidas no alcohólicas sobre el total de bebidas en el 2019 a 17.7% a finales del 2030.
Proyección del volumen de ventas de otras bebidas en Backus (2021 – 2030).
Volumen de venta (millones hl) Mix de ventas

Principal Otras bebidas
Total
Año Cerveza Gaseosas Aguas Malta Otras Cerveza Gaseosas Aguas Malta
bebidas
2009 10.20 0.61 0.29 0.04 0.93 91.6% 5.6% 2.7% 0.4%
2010 10.63 0.70 0.42 0.07 1.19 90.0% 6.2% 3.8% 0.7%
2011 11.77 0.83 0.60 0.13 1.56 88.3% 6.6% 4.8% 1.1%
2012 12.75 0.91 0.87 0.20 1.98 86.5% 6.7% 6.4% 1.5%
2013 12.67 1.06 0.99 0.16 2.21 85.2% 7.7% 7.2% 1.2%
2014 13.28 1.25 1.11 0.19 2.55 83.9% 8.6% 7.7% 1.4%
2015 13.56 1.27 1.33 0.22 2.82 82.8% 8.6% 8.9% 1.6%
2016 14.33 1.22 1.48 0.20 2.89 83.2% 7.8% 9.3% 1.4%
2017 14.59 1.18 1.44 0.15 2.77 84.1% 7.5% 9.0% 1.0%
2018 14.52 1.08 1.37 0.13 2.58 84.9% 6.3% 8.0% 0.8%
2019 14.14 1.04 1.29 0.11 2.44 85.3% 6.3% 7.8% 0.7%
2020 11.99 0.88 1.09 0.10 2.07 85.3% 6.3% 7.8% 0.7%
2021 13.31 1.07 1.34 0.12 2.53 84.0% 6.7% 8.5% 0.8%
2022 13.68 1.10 1.40 0.13 2.63 83.9% 6.7% 8.6% 0.8%
2023 14.03 1.13 1.47 0.13 2.73 83.7% 6.7% 8.8% 0.8%
2024 14.31 1.16 1.53 0.14 2.84 83.5% 6.8% 8.9% 0.8%
2025 14.65 1.19 1.60 0.15 2.95 83.3% 6.8% 9.1% 0.8%
2026 14.99 1.23 1.67 0.16 3.06 83.1% 6.8% 9.3% 0.9%
2027 15.37 1.26 1.75 0.17 3.18 82.9% 6.8% 9.4% 0.9%
2028 15.76 1.30 1.83 0.18 3.30 82.7% 6.8% 9.6% 0.9%
2029 16.16 1.34 1.91 0.19 3.43 82.5% 6.8% 9.7% 0.9%
2030 16.58 1.37 1.99 0.20 3.56 82.3% 6.8% 9.9% 1.0%
104
Para proyectar los ingresos de bebidas de Backus, se calcularon los precios promedio de
las cervezas y otras bebidas del año 2020, y se les aplicó un crecimiento inflacionario
para los próximos años. Finalmente, para los ingresos totales de la empresa, se consideró
que los ingresos por alquileres, venta de maíz y materiales representarán el 1%.
Proyección de ingresos de Backus (2021 – 2030).
Cerveza Otras bebidas

Ingresos total Total
Precio Ingresos Precio Ingresos
Volumen Volumen bebidas ingresos
Año prom (miles de prom (miles de
(mill hl) (mill hl) (miles de (miles de
(soles/hl) soles) (soles/hl) soles)
soles) soles)
2020 11.99 325.30 3,900,097 2.07 179.43 372,137 4,272,234 4,314,745
2021 13.31 331.81 4,417,017 2.53 183.02 463,639 4,880,656 4,929,955
2022 13.68 338.44 4,629,229 2.63 186.68 491,029 5,120,258 5,171,978
2023 14.03 345.21 4,842,033 2.73 190.41 520,076 5,362,108 5,416,271
2024 14.31 352.12 5,039,508 2.84 194.22 550,880 5,590,388 5,646,856
2025 14.65 359.16 5,260,718 2.95 198.10 583,551 5,844,269 5,903,302
2026 14.99 366.34 5,491,639 3.06 202.07 618,204 6,109,843 6,171,559
2027 15.37 373.67 5,744,088 3.18 206.11 654,963 6,399,051 6,463,688
2028 15.76 381.14 6,008,142 3.30 210.23 693,957 6,702,099 6,769,797
2029 16.16 388.76 6,284,334 3.43 214.43 735,326 7,019,660 7,090,566
2030 16.58 396.54 6,573,224 3.56 218.72 779,217 7,352,440 7,426,708
2. Costo de ventas
Para el costo de ventas del periodo 2021 – 2025, se consideró un margen bruto estimado
de 72.8%, calculado a partir de los márgenes históricos del 2015 al 2019. No obstante,
para el periodo 2026 – 2030, el costo considerará adicionalmente la depreciación
incremental originada por la ampliación de planta que se activará en el 2026.
3. Gastos operativos
Para proyectar los rubros que conforman los gastos operativos y otros gastos / ingresos
se empleó un ratio promedio histórico (2017 – 2019) de dichos rubros sobre el total de
ingresos de Backus.
105
Supuestos de gastos operativos (2021 – 2030).
% sobre ventas 2017 2018 2019 Prom 2017 - 2019

Gastos de ventas y distribución -21.9% -17.5% -16.7% -18.7%
Gastos administrativos -10.7% -8.2% -6.5% -8.5%
Otros ingresos operativos, neto 1.4% 1.6% 0.4% 1.1%
Otros gastos -1.1% -1.0% -1.2% -1.1%
4. CAPEX y depreciación incremental
Para la proyección de la inversión en propiedad, planta y equipos (PP&E) se empleó el
ratio histórico (2015 – 2019) de inversión en PP&E sobre ventas, es decir 5.6%.
Adicionalmente, se observa que, de acuerdo con las proyecciones de despachado de
cerveza, será necesaria una ampliación significativa de la capacidad instalada de Backus
(15.6 millones de hl al cierre del 2020). Tomando como referencia la inversión en el 2011
por S/202 millones para ampliar la capacidad de planta en 1 millón de hl, se estima que
un incremento de la capacidad de 2.4 millones de hl para el año 2026 (llegando a 18
millones de hl anuales de cerveza) implicaría una inversión de S/484.8 millones. Así
mismo, se considera que dicha ampliación se ejecutaría durante el periodo 2024 – 2025 y
que el monto requerido se obtendrá vía emisión de bonos corporativos a 10 años.
Por último, se distribuyó el total de la inversión en PP&E a cada rubro de acuerdo con la
composición histórica. Los mismos supuestos se aplicaron para las inversiones en
intangibles.
Proyección del CAPEX en miles de soles (2021 – 2030).
Rubro 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Terrenos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Edificios 1,968 5,660 6,572 6,895 7,221 7,528 7,870 8,228 8,617 9,025 9,453 9,901
Maquinaria y Equipo 0 4,394 5,102 5,353 5,606 5,844 6,110 6,387 6,690 7,006 7,338 7,686
Muebles y Enseres 20,683 20,201 23,458 24,610 25,772 26,869 28,089 29,366 30,756 32,212 33,739 35,338
Unidades de transporte 39,433 16,040 18,626 19,540 20,463 21,335 22,304 23,317 24,421 25,577 26,789 28,059
Equipos de cómputo 0 1,915 2,224 2,333 2,443 2,547 2,663 2,784 2,916 3,054 3,199 3,350
Cajas y envases
83,059 75,189 87,314 91,600 95,927 100,010 104,552 109,303 114,477 119,899 125,580 131,533
retornables
Equipos diversos 7,015 6,649 7,722 8,101 8,483 8,845 9,246 9,666 10,124 10,603 11,106 11,632
106
Obras en curso 140,712 108,026 125,446 131,605 137,821 386,089 392,614 157,040 164,473 172,263 180,425 188,978
Total 292,870 238,073 276,464 290,037 303,736 559,067 573,448 346,092 362,474 379,640 397,628 416,478
% PP&E / Ventas 5.1% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 9.9% 9.7% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%
Rubro 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Marcas 1,659 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Software generado intern 0 6,471 11,150 11,697 12,250 12,771 13,351 13,958 14,619 15,311 16,036 16,797
Otros intangibles 6,491 814 1,402 1,471 1,540 1,606 1,679 1,755 1,838 1,925 2,016 2,112
Total 8,150 7,285 12,552 13,168 13,790 14,377 15,030 15,713 16,457 17,236 18,053 18,909
% Intangibles / Ventas 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3%
Asimismo, para el cálculo de la depreciación y amortización incremental, producto del
CAPEX proyectado, se utilizaron tasas de depreciación y amortización promedio según
la política de activo fijo que posee la empresa.
Tasas de depreciación y amortización promedio (2021 – 2030).
Tasa depreciación
Propiedad, planta y equipo
promedio
Terrenos 0.0%
Edificios 5.0%
Maquinaria y Equipo 10.0%
Muebles y Enseres 10.0%
Unidades de transporte 10.0%
Equipos de cómputo 25.0%
Cajas y envases retornables 20.0%
Equipos diversos 10.0%
Obras en curso 0.0%
Tasa amortización
Intangibles
promedio
Marcas 0.0%
Software generado internamente 18.2%
Otros intangibles 18.2%
Posteriormente, con el valor del CAPEX proyectado y las tasas de
depreciación/amortización, además de la depreciación y amortización del año 2020, se
construyó la depreciación y amortización total (existente + incremental) desde el 2021 al
2030.
5. Capital de trabajo
107
Para proyectar las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar de los años 2021 al
2030 se utilizaron el promedio de días de inventario (61 días, promedio 2017 – 2019),
cuentas por cobrar (17 días, promedio 2017 – 2019) y cuentas por pagar (263 días, 2017
– 2019).
Supuestos para el cálculo de capital de trabajo (2021 – 2030).
Ratios de actividad 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Días de cuentas por cobrar comerciales 13 10 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17
Días de inventarios promedio 63 82 61 61 61 61 61 61 61 61 61 61
Días de cuentas por pagar comerciales 308 369 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
Se calculó la variación de capital de trabajo para poder incluirlo en la metodología del
cálculo del flujo de caja mediante el método indirecto).
Proyección del capital de trabajo en miles de soles (2021 – 2030).
Capital de trabajo 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Cuentas por cobrar 223,008 233,956 245,007 255,438 267,038 279,173 292,387 306,234 320,744 335,950
Inventarios 222,881 233,822 244,867 255,291 266,885 291,601 304,808 318,647 333,149 348,346
Cuentas por pagar 966,517 1,013,965 1,061,859 1,107,065 1,157,341 1,264,521 1,321,793 1,381,806 1,444,692 1,510,593
Capital de trabajo -520,628 -546,187 -571,985 -596,336 -623,418 -693,747 -724,598 -756,924 -790,799 -826,297
Variación del WK 397,129 -25,559 -25,799 -24,351 -27,082 -70,329 -30,850 -32,327 -33,875 -35,498
108
Anexo 29. Proyección de estados financieros y ratios.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Activos corrientes
Efectivo y equivalentes de efectivo 532,231 479,913 545,603 843,833 864,486 607,863 700,458 741,558 771,545 789,888 796,030
Cuentas por cobrar comerciales 116,837 223,008 233,956 245,007 255,438 267,038 279,173 292,387 306,234 320,744 335,950
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 2,403,171 2,159,655 2,202,848 2,246,905 2,291,843 2,337,680 2,384,434 2,432,122 2,480,765 2,530,380 2,580,988
Otras cuentas por cobrar 24,281 28,104 28,666 29,239 29,824 30,421 31,029 31,650 32,283 32,928 33,587
Inventarios 293,804 222,881 233,822 244,867 255,291 266,885 291,601 304,808 318,647 333,149 348,346
Gastos contratados por anticipado 57,704 58,858 60,035 61,236 62,461 63,710 64,984 66,284 67,609 68,962 70,341
Total activos corrientes 3,428,028 3,172,419 3,304,931 3,671,087 3,759,343 3,573,597 3,751,678 3,868,809 3,977,083 4,076,051 4,165,241
Activos no corrientes
Activos financieros a valor razonable a través de resultados 6,469 6,598 6,730 6,865 7,002 7,142 7,285 7,431 7,579 7,731 7,886
Activos biológicos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Propiedades de inversión 9,154 9,337 9,524 9,714 9,909 10,107 10,309 10,515 10,725 10,940 11,159
Propiedades, planta y equipo, neto 2,222,922 2,209,386 2,209,423 2,223,159 2,492,226 2,775,674 2,756,004 2,752,715 2,766,593 2,798,459 2,849,175
Intangibles 496,273 490,057 482,063 472,184 460,278 446,292 430,132 411,724 390,962 367,733 341,923
Activo por impuesto a la renta diferido
Total activos no corrientes 2,734,818 2,715,379 2,707,740 2,711,923 2,969,415 3,239,216 3,203,730 3,182,385 3,175,859 3,184,863 3,210,142
Total activos 6,162,846 5,887,798 6,012,671 6,383,010 6,728,758 6,812,813 6,955,409 7,051,194 7,152,942 7,260,914 7,375,383
Pasivos corrientes
Obligaciones financieras 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846 17,846
Cuentas por pagar comerciales 1,328,398 966,517 1,013,965 1,061,859 1,107,065 1,157,341 1,264,521 1,321,793 1,381,806 1,444,692 1,510,593
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 134,670 137,363 140,111 142,913 145,771 148,687 151,660 154,693 157,787 160,943 164,162
Pasivo por impuesto a las ganancias 478,028 487,589 497,340 507,287 517,433 527,782 538,337 549,104 560,086 571,288 582,713
Otras cuentas por pagar 537,870 548,627 559,600 570,792 582,208 593,852 605,729 617,844 630,200 642,804 655,661
Provisiones 172,900 176,358 179,885 183,483 187,153 190,896 194,713 198,608 202,580 206,632 210,764
Provisión por beneficios a los empleados 5,259 5,364 5,471 5,581 5,693 5,806 5,922 6,041 6,162 6,285 6,411
Total pasivos corrientes 2,674,971 2,339,664 2,414,219 2,489,761 2,563,168 2,642,209 2,778,730 2,865,929 2,956,467 3,050,490 3,148,150
Pasivos no corrientes
Obligaciones financieras 52,641 64,636 64,636 307,036 525,196 474,023 422,850 371,676 320,503 269,330 218,156
Otras cuentas por pagar a largo plazo 225,766 230,281 234,887 239,585 244,376 249,264 254,249 259,334 264,521 269,811 275,207
Provisión por beneficios a los empleados 36,699 37,433 38,182 38,945 39,724 40,519 41,329 42,156 42,999 43,859 44,736
Provisiones 75,283 76,789 78,324 79,891 81,489 83,119 84,781 86,477 88,206 89,970 91,770
Pasivo por impuesto diferido 190,415 194,223 198,108 202,070 206,111 210,234 214,438 218,727 223,102 227,564 232,115
Total pasivos no corrientes 580,804 603,363 614,137 867,527 1,096,897 1,057,158 1,017,647 978,370 939,330 900,533 861,984
109
Total pasivos 3,255,775 2,943,027 3,028,356 3,357,288 3,660,065 3,699,367 3,796,377 3,844,298 3,895,797 3,951,024 4,010,134
Patrimonio neto
Capital emitido 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722
Capital adicional 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685 64,685
Acciones de inversión 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515
Acciones en cartera -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737
Otras reservas de capital 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782 243,782
Otras reservas de patrimonio 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735 17,735
Resultados acumulados 1,202,396 1,202,396 1,239,496 1,278,430 1,319,212 1,361,547 1,405,651 1,450,575 1,497,764 1,547,325 1,599,368
Resultados del Ejercicio 37,100 38,933 40,783 42,335 44,104 44,924 47,189 49,560 52,043 54,643
Patrimonio neto atribuible a los propietarios de la
controladora 2,877,098 2,914,198 2,953,132 2,993,914 3,036,249 3,080,353 3,125,277 3,172,466 3,222,027 3,274,070 3,328,712
Participaciones no controladoras 29,973 30,572 31,184 31,808 32,444 33,093 33,754 34,430 35,118 35,821 36,537
Total patrimonio neto 2,907,071 2,944,771 2,984,316 3,025,722 3,068,693 3,113,446 3,159,032 3,206,896 3,257,145 3,309,890 3,365,249
Total pasivos y patrimonio neto 6,162,846 5,887,798 6,012,671 6,383,010 6,728,758 6,812,813 6,955,409 7,051,194 7,152,942 7,260,914 7,375,383
ESTADO DE RESULTADOS 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Ventas netas 4,314,745 4,929,955 5,171,978 5,416,271 5,646,856 5,903,302 6,171,559 6,463,688 6,769,797 7,090,566 7,426,708
Costo de ventas -1,315,706 -1,341,413 -1,407,266 -1,473,737 -1,536,478 -1,606,256 -1,755,009 -1,834,496 -1,917,786 -2,005,066 -2,096,528
Utilidad bruta 2,999,039 3,588,542 3,764,711 3,942,534 4,110,378 4,297,047 4,416,550 4,629,192 4,852,011 5,085,500 5,330,180
Gastos de ventas y distribución -887,669 -922,077 -967,344 -1,013,036 -1,056,163 -1,104,128 -1,154,301 -1,208,940 -1,266,193 -1,326,189 -1,389,059
Gastos administrativos -383,397 -417,978 -438,498 -459,210 -478,759 -500,502 -523,245 -548,013 -573,966 -601,162 -629,661
Otros ingresos operativos, neto 80,139 54,904 57,599 60,320 62,888 65,744 68,732 71,985 75,394 78,966 82,710
Otros gastos -35,063 -55,262 -57,975 -60,713 -63,298 -66,173 -69,180 -72,454 -75,886 -79,481 -83,249
Utilidad operativa 1,773,049 2,248,129 2,358,494 2,469,895 2,575,046 2,691,988 2,738,555 2,871,770 3,011,360 3,157,635 3,310,920
Ingresos financieros 21,611 22,043 22,484 22,934 23,392 23,860 24,337 24,824 25,321 25,827 26,344
Costos financieros -25,255 -25,760 -26,275 -26,801 -38,921 -49,829 -47,270 -44,711 -42,153 -39,594 -37,035
(Pérdida) ganancia neta por diferencia en cambio -19,084 -19,466 -19,855 -20,252 -20,657 -21,070 -21,492 -21,922 -22,360 -22,807 -23,263
Utilidad antes del impuesto a las ganancias 1,750,321 2,224,946 2,334,848 2,445,776 2,538,860 2,644,950 2,694,131 2,829,961 2,972,168 3,121,061 3,276,965
Impuesto a las ganancias -545,989 -709,886 -744,952 -780,344 -810,043 -843,892 -859,583 -902,921 -948,293 -995,799 -1,045,541
Utilidad neta 1,204,332 1,515,059 1,589,896 1,665,432 1,728,817 1,801,058 1,834,547 1,927,040 2,023,874 2,125,262 2,231,424
EBITDA 2,090,836 2,556,896 2,669,656 2,783,565 2,891,329 3,011,004 3,136,190 3,272,397 3,415,121 3,564,678 3,721,402
110
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Utilidad Operativa 2,248,129 2,358,494 2,469,895 2,575,046 2,691,988 2,738,555 2,871,770 3,011,360 3,157,635 3,310,920
(+) Depreciación y amortización 308,768 311,162 313,669 316,283 319,016 397,635 400,627 403,761 407,043 410,481
(-) Variación neta en el capital de trabajo -132,016 7,732 7,616 5,804 8,165 51,034 11,169 12,251 13,398 14,612
Cambio en CxC -132,367 55,880 56,882 57,178 59,283 60,771 62,823 64,448 66,123 67,851
Inventarios -70,923 10,942 11,044 10,425 11,594 24,716 13,207 13,839 14,502 15,197
Cambio en CxP -335,307 74,555 75,542 73,407 79,041 136,520 87,199 90,538 94,023 97,660
Impuestos -709,886 -744,952 -780,344 -810,043 -843,892 -859,583 -902,921 -948,293 -995,799 -1,045,541
Flujo de caja Operativo 1,714,994 1,932,437 2,010,836 2,087,090 2,175,277 2,327,640 2,380,644 2,479,079 2,582,277 2,690,472
Gastos de capital -289,329 -303,523 -317,851 -573,776 -588,816 -362,150 -379,282 -397,235 -416,047 -435,760
Gastos de capital (Ampliación)
Flujo de caja de inversión -289,329 -303,523 -317,851 -573,776 -588,816 -362,150 -379,282 -397,235 -416,047 -435,760
Obligaciones financieras -3,717 -3,791 -3,867 -15,528 -25,969 -22,933 -19,887 -16,832 -13,767 -10,692
Dividendos pagados -1,477,959 -1,550,963 -1,624,649 -1,686,482 -1,756,954 -1,789,623 -1,879,851 -1,974,314 -2,073,219 -2,176,781
Financiamiento externo 22,559 10,775 253,390 229,370 -39,739 -39,511 -39,277 -39,039 -38,797 -38,549
Financiamiento interno 599 611 624 636 649 662 675 689 702 716
Flujo de caja financiero -1,458,518 -1,543,369 -1,374,503 -1,472,004 -1,822,013 -1,851,404 -1,938,340 -2,029,497 -2,125,080 -2,225,306
Saldo de efectivo -32,853 85,545 318,482 41,310 -235,552 114,086 63,022 52,347 41,150 29,406
Saldo de caja inicial 532,231 479,913 545,603 843,833 864,486 607,863 700,458 741,558 771,545 789,888
Dif. Cambio -19,466 -19,855 -20,252 -20,657 -21,070 -21,492 -21,922 -22,360 -22,807 -23,263
Saldo de caja final 479,913 545,603 843,833 864,486 607,863 700,458 741,558 771,545 789,888 796,030
Ratios de rentabilidad 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Margen Bruto 73.8% 69.5% 72.8% 72.8% 72.8% 72.8% 72.8% 71.6% 71.6% 71.7% 71.7% 71.8%
Margen Operativo 49.7% 41.1% 45.6% 45.6% 45.6% 45.6% 45.6% 44.4% 44.4% 44.5% 44.5% 44.6%
Margen Neto 35.2% 27.9% 30.7% 30.7% 30.7% 30.6% 30.5% 29.7% 29.8% 29.9% 30.0% 30.0%
Margen EBITDA 54.9% 48.5% 51.9% 51.6% 51.4% 51.2% 51.0% 50.8% 50.6% 50.4% 50.3% 50.1%
Análisis Dupont 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Rotación de activos 0.98 0.70 0.84 0.86 0.85 0.84 0.87 0.89 0.92 0.95 0.98 1.01
Margen neto 35.2% 27.9% 30.7% 30.7% 30.7% 30.6% 30.5% 29.7% 29.8% 29.9% 30.0% 30.0%
Apalancamiento financiero 2.71 2.12 2.00 2.01 2.11 2.19 2.19 2.20 2.20 2.20 2.19 2.19
111
ROE 93.6% 41.4% 51.4% 53.3% 55.0% 56.3% 57.8% 58.1% 60.1% 62.1% 64.2% 66.3%
ROA 34.6% 19.5% 25.7% 26.4% 26.1% 25.7% 26.4% 26.4% 27.3% 28.3% 29.3% 30.3%
ROIC 88.5% 38.9% 48.1% 49.7% 47.8% 46.4% 48.5% 49.4% 51.8% 54.2% 56.8% 59.4%
Cash Flow ratios

CFO/Utilidad neta
CFO/Activos totales
Ratios de liquidez 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Liquidez corriente 1.02 1.28 1.36 1.37 1.47 1.47 1.35 1.35 1.35 1.35 1.34 1.32
Prueba ácida 0.93 1.15 1.24 1.25 1.35 1.34 1.23 1.22 1.22 1.21 1.20 1.19
Ratio de efectivo 0.19 0.20 0.21 0.23 0.34 0.34 0.23 0.25 0.26 0.26 0.26 0.25
Ratios de solvencia 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Ratio Deuda - Patrimonio 0.04 0.02 0.03 0.03 0.11 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.09 0.07
Ratio Deuda LP -
0.03 0.02 0.02 0.02 0.10 0.17 0.15 0.13 0.12 0.10 0.08 0.06
Patrimonio
Apalancamiento
2.71 2.12 2.00 2.01 2.11 2.19 2.19 2.20 2.20 2.20 2.19 2.19
Financiero
Ratios de cobertura 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Cobertura de intereses 157.7 82.8 99.3 101.6 103.9 74.3 60.4 66.3 73.2 81.0 90.0 100.5
(Ebitda / Gastos
financieros)
Deuda / EBITDA 0.03 0.03 0.03 0.03 0.12 0.19 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06
Cash Flow ratios

CFO/Deuda
CFO/Dividendos pagados
Ratios de actividad 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
112
Rotación de inventarios 5.8 4.5 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0
Días de inventario 63 82 61 61 61 61 61 61 61 61 61 61
Rotación de CxC 28.8 36.9 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1 22.1
Días de cobranza 13 10 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17
Rotación de CxP 1.2 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4
Días de pago 308 369 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
Ciclo de conversión de
-233 -277 -186 -186 -186 -186 -186 -186 -186 -186 -186 -186
efectivo
113
114

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n

“VALORIZACIÓN DE UNIÓN DE CERVECERÍAS

Trabajo de Investigación presentado para

Vicente Alberto Gonzales Campos

Asesor: Jorge Eduardo Lladó

Lima, julio del 2021

acciones de la empresa Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston S.A.A. al

de negocio, productos y cadena de valor en general), además de analizar a la industria, el

posicionamiento competitivo de la empresa y los riesgos a los cuales se encuentra

Esto permitió proyectar resultados y determinar el valor de la compañía y su valor

de la tasa de descuento, proyecciones de variables como ventas, costos, inversiones de

proyecciones demográficas y de producción nacional. Como resultado, el valor de la

acción se encontraría subvaluada (precio de mercado S/20.15 al cierre de diciembre)

utilizando metodologías alternativas como la de múltiplos, por lo que la recomendación

del presente trabajo de investigación es la de comprar la acción.

destacados están las características de mercado en monopolio de cervezas, su bajo ratio

de apalancamiento financiero debido a que se financia con proveedores a corto plazo y

sus altos indicadores de rentabilidad, liquidez y cobertura de intereses que le permiten

obtener un excelente ciclo operativo.

Resumen ejecutivo ...................................................................................................................... ii

Tabla 1. Accionariado de Backus. .................................................................................................1

Gráfico 1. Grupo económico y composición accionarial. ................................................ 2

Anexo 1. Línea de tiempo de Backus. ........................................................................... 62

El presente trabajo de valorización tiene como objetivo obtener el valor fundamental de

adelante “Backus”) al 31 de diciembre del 2020 y para ello se ha realizado una

investigación integral acerca de la compañía, así como de la industria cervecera local e

cervecero y es reconocida internacionalmente por sus marcas de cerveza premium las

Panamá, Brasil, entre otros.

operaciones y una frecuencia de negociación de 83.5% durante el 2020.

miembros en el directorio, siendo dos de ellos independientes de la organización;

asimismo, el grupo gerencial de la compañía se encuentra conformado por diez ejecutivos

servicios de gerenciamiento, dirección, gestión y administración desde mayo del 2017.

Finalmente, Backus cumple con políticas y estándares de responsabilidad social, que

buscan asegurar su sostenibilidad y creación de valor a largo plazo. Se enfoca en hacer

Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. se dedica principalmente a la

elaboración, envasado, distribución y venta de cerveza; además produce y comercializa

bebidas malteadas, gaseosas y aguas. La compañía fue fundada en el año de 1876

inicialmente produciendo hielo en el distrito del Rímac; en 1879 la razón social de la

fábrica cambia a “Cervecería y Fábrica de Hielo Backus y Johnston”, dando inicio a la

Bush InBev, la cervecera más grande a nivel mundial.

1.2.Accionariado y empresas relacionadas a Backus

76,046,495 acciones comunes clase A y 2,025,707 acciones comunes clase B, ambas

conceden derecho a voto.

Tabla 1. Accionariado de Backus.

Clase Accionista Acciones % Participación

acciones totales de Backus. La estructura del grupo económico y los porcentajes de

participación en cada empresa se detallan en el gráfico 1.

Gráfico 1. Grupo económico y composición accionarial.

Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores. Grupo Económico de Backus. Elaboración propia.

Los accionistas directos e indirectos de Backus son:

 AB InBev SA/NV: Empresa multinacional con sede en Lovaina, Bélgica. Es

 AB InBev Southern Investments Limited: La compañía actúa como un holding que

mantiene participaciones en varias subsidiarias y asociadas al grupo Anheuser-Busch

 Bavaria S.A.: Empresa colombiana de bebidas con sede en Bogotá, Colombia.

Pertenece a la multinacional Anheuser-Busch InBev.

se dedica principalmente a actividades de intermediación financiera para la compañía.

Las subsidiarias de Backus son:

englobar todos los derechos de propiedad industrial y afines a la compañía.

Backus para mantener la participación de mercado en el oriente de país por ser

relacionada a la cervecería San Juan S.A.A.