CS Matematica Financiera Teoria

ESCUELA DE EMPRESA
CURSO SUPERIOR
EN MATEMÁTICAS
FINANCIERAS
i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 1

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INDICE
TEMA 1.- CAPITALIZACIÓN SIMPLE

1. OPERACIÓN FINANCIERA
2. RÉDITO Y TANTO DE INTERÉS
3. CAPITALIZACIÓN SIMPLE
4. DESCUENTO SIMPLE
5. TANTOS EQUIVALENTES
6. DESCUENTO RACIONAL
7. DESCUENTO COMERCIAL
TEMA 2.- EQUIVALENCIA FINANCIERA DE CAPITALES

1. PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA DE CAPITALES: CONCEPTO
2. DETERMINACIÓN DEL CAPITAL COMÚN
3. DETERMINACIÓN DEL VENCIMIENTO COMÚN
4. DETERMINACIÓN DEL VENCIMIENTO MEDIO
5. EJERCICIOS
TEMA 3.- DESCUENTO DE EFECTOS

1. CONCEPTO
2. CLASIFICACIÓN
3. CÁLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO
4. LETRA DEVUELTA
5. LETRA DE RESACA O RENOVACIÓN
6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS
TEMA 4.- CUENTAS CORRIENTES

1. DEFINICIÓN
2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES
3. NORMAS DE VALORACIÓN
4. LIQUIDACIÓN DE CUENTAS CORRIENTES: MÉTODOS
TEMA 5.- CRÉDITO BANCARIO: PÓLIZA DE CRÉDITO

1. INTRODUCCIÓN:
2. COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PÓLIZA DE CRÉDITO
3. LIQUIDACIÓN DE LA CUENTA DE CRÉDITO

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TEMA 6.- CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

1. CONCEPTO
2. DESCRIPCIÓN DE LA OPERACIÓN
3. CARACTERÍSTICAS DE LA OPERACIÓN
4. DESARROLLO DE LA OPERACIÓN
5. CÁLCULO DEL CAPITAL INICIAL
6. CÁLCULO DE LOS INTERESES TOTALES
7. CÁLCULO DEL TIPO DE INTERÉS
8. CÁLCULO DE LA DURACIÓN
9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIÓN SIMPLE Y COMPUESTA
11. TANTO NOMINAL
TEMA 7.- DESCUENTO COMPUESTO Y EQUIVALENCIA DE CAPITALES

1. CONCEPTO
5. TANTOS DE INTERÉS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES
6. EQUIVALENCIA DE CAPITALES EN COMPUESTA
7. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA
TEMA 8.- RENTAS
1. CONCEPTO
2. ELEMENTOS
3. VALOR FINANCIERO
4. CLASES
5. POSPAGABLE
6. PREPAGABLE
7. DIFERIDAS
8. ANTICIPADAS
TEMA 9.- RENTAS VARIABLES
1. EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA
2. PREPAGABLES
3. PERPETUAS
4. DIFERIDAS

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5. ANTICIPADAS
6. EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA
7. PREPAGABLES
8. PERPETUAS
9. DIFERIDAS Y ANTICIPADAS
TEMA 10.- RENTAS FRACCIONADAS
1. CONSTANTES
2. POSPAGABLES
3. PREPAGABLES
TEMA 11.- RENTAS CONTINUAS Y A INTERES SIMPLE
1. POSPAGABLE
4. RENTAS A INTERÉS SIMPLE
TEMA 12.- PRÉSTAMOS (I) NOMENCLATURA
1. GENERALIDADES
2. PRINCIPALES SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN
2.1. PRÉSTAMO SIMPLE
2.2. PRÉSTAMO AMERICANO
2.3. MÉTODO FRANCÉS
2.4. MÉTODO LINEAL
TEMA 13.- PRÉSTAMOS (II)
1. PROGRESIÓN GEOMÉTRICA
2. PROGRESIÓN ARITMÉTICA
3. PRÉSTAMOS DIFERIDOS
TEMA 14.- PRÉSTAMOS (III)
1. CON CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE

2. PRÉSTAMO FRANCÉS FRACCIONADO
3. SISTEMA DE AMORTIZACIÓN SINKING-FUND

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TEMA 15.- PRÉSTAMOS (IV)
1. MÉTODO ALEMÁN
2. INTERESES PREPAGABLES Y CUOTAS DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE
3. USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD
TEMA 16.- PRÉSTAMOS (V)
1. TANTOS EFECTIVOS
1.1 TANTO EFECTIVO ACREEDOR
1.2 TANTO EFECTIVO DEUDOR
2. PRÉSTAMOS CON INTERÉS REVISABLE
TEMA 17.- EMPRÉSTITOS (I)
1. PERSONAS QUE INTERVIENEN

2. TERMINOLOGÍA
3. DERECHOS ECONÓMICOS DE LOS OBLIGACIONISTAS
4. GASTOS DEL EMISOR
5. CLASIFICACIÓN
6. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO I. PURO
7. CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE Y ANUALIDAD CONSTANTE
TEMA 18.- EMPRÉSTITOS (II)
1. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO II. PURO

2. CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA
3. CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE CON ANUALIDAD VARIABLE EN PROGRESIÓN
ARITMÉTICA Y NORMAL
4. CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA CON
CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
TEMA 19.- VALORES MOBILIARIOS
1. INTRODUCCION
1.1. CONCEPTO
1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR
1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS
1.4. FORMAS DE ADQUISICIÓN

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1.5. TERMONOLOGÍA
1.6. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA FIJA
1.7. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA VARIABLE
2. AMPLIACIÓN DE CAPITAL
2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL
2.2. VALOR TEÓRICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIÓN
3. AMPLIACIÓN BLANCA
4. OPERACIONES AL CONTADO CON ACCIONES
4.1. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES
4.2 VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES.
4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA OPERACIÓN
DE COMPRA-VENTA.
4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIÓN DE COMPRA-VENTA
5. OPERACIONES A CRÉDITO CON ACCIONES
5.1. COMPRAS A CRÉDITO

5..2. VENTAS A CRÉDITO
TEMA 20.- DEUDA PÚBLICA
1. INSTRUMENTOS DE DEUDA DEL ESTADO

2. OPERACIONES QUE SE REALIZAN
3. CÁLCULO DE RENTABILIDADES
4. OTROS ACTIVOS DE RENTA FIJA
4.1 OBLIGACIONES SIMPLES
4.2 OBLIGACIONES SUBORDINADAS
4.3 BONOS Y OBLIGACIONES INDICIADAS
4.4 OBLIGACIONES BONIFICADAS
4.5 OBLIGACIONES CONVERTIBLES Y CANJEABLES
4.6 BONOS Y OBLIGACIONES CON WARRANT
4.7 TÍTULOS HIPOTECARIOS
4.8 BONOS Y OBLIGACIONES DE TITULIZACIÓN HIPOTECARIA
4.9 BONOS DE ALTO RENDIMIENTO, «BONOS BASURA» O JUNK BOND
5. PIGNORACIÓN DE VALORES MOBILIARIOS

5.1 PIGNORACIÓN DE VARIAS CLASES DE VALORES

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TEMA 1
CAPITALIZACIÓN SIMPLE

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INTRODUCCIÓN
Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a gastarlo –
satisfaciendo alguna necesidad, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro más o menos
próximo, según se acuerde.
De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad, estaremos
dispuestos a invertir siempre y cuando la compensación económica nos resulte suficiente. En este
sentido el principio básico de la preferencia de liquidez establece que a igualdad de cantidad los
bienes más cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles en momentos más lejanos. La
razón es el sacrificio del consumo.
Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un valor objetivo fijando
un precio por la financiación que se llama interés. El interés se puede definir como la retribución por el
aplazamiento en el tiempo del consumo, esto es, el precio por el alquiler o uso del dinero durante un
período de tiempo.
Esta compensación económica se exige, entre otras, por tres razones básicas:
• Por el riesgo que se asume.

• Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo.
• Por la depreciación del valor del dinero en el tiempo.
La cuantificación de esa compensación económica, de los intereses, depende de tres variables, a

saber:
• La cuantía del capital invertido
• El tiempo que dura la operación
• El tanto de interés al que se acuerda la operación.
Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cuantía (C) de
unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t).
Finalmente, en una operación financiera no tiene sentido hablar de capitales iguales (aquellos en los

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que coinciden cuantías y vencimientos), sino que siempre estaremos refiriéndonos a capitales
equivalentes, cuya definición se dará más adelante, si bien se adelanta la idea de que hay
equivalencia entre dos capitales cuando a su propietario le resulta indiferente una situación u otra.
Es decir, si a usted le resulta indiferente cobrar hoy 1.000 euros a cobrar 1.050 euros dentro de un
año, entonces diremos que ambos capitales (1.000; 0) y (1.050; 1) son equivalentes.
De una manera más general, dos capitales cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2 con
vencimiento en t2, son equivalentes cuando se está de acuerdo en intercambiar uno por otro.
El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la operación. Todo lo

contrario, la equivalencia permite cuantificar ese beneficio o pérdida que estamos dispuestos a asumir
en una operación concreta.
Para que una operación financiera se realice es necesario que a los sujetos intervinientes las cuantías
que dan y reciben les resulten equivalentes. Es necesario que deudor y acreedor se pongan de
acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los que finalmente se llega.
Esto implica elegir un método matemático que permita dicha sustitución: una ley financiera. La ley
financiera se define como un modelo matemático (una fórmula) para cuantificar los intereses por el
aplazamiento y/o anticipación de un capital en el tiempo.
Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cómo funcionan se podrán sustituir unos
capitales por otros, pudiéndose formalizar las diferentes operaciones financieras.

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1. OPERACIÓN FINANCIERA
1.1. CONCEPTO
Se entiende por operación financiera la sustitución de uno o más capitales por otro u otros
equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicación de una ley financiera.
En definitiva, cualquier operación financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja (cobros y
pagos) de signo opuesto y distintas cuantías que se suceden en el tiempo. Así, por ejemplo, la
concesión de un préstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente supone para este último un
cobro inicial (el importe del préstamo) y unos pagos periódicos (las cuotas) durante el tiempo que dure
la operación. Por parte del banco, la operación implica un pago inicial único y unos cobros periódicos.
La realización de una operación financiera implica, por tanto, que se cumplan tres puntos:
1.º Sustitución de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es) por

otro(s).
2.º Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la
aplicación de una ley financiera.
3.º Aplicación de una ley financiera. Debe existir acuerdo sobre la forma de
determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que compongan la
operación, resultado de la consideración de los intereses generados.
1.2. ELEMENTOS
1.2.1. Personales
En una operación financiera básica interviene un sujeto (acreedor) que pone a disposición de otra
(deudor) uno o más capitales y que posteriormente recuperará, incrementados en el importe de los
intereses.
La acción de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se considerará la
prestación de la operación financiera. La operación concluirá cuando el deudor termine de entregar
al acreedor el capital (más los intereses); a esta actuación por ambas partes se le denomina la
contraprestación de la operación financiera.
En toda operación financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las partes no
coinciden.
El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la producción de intereses que

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formarán parte de la operación y que habrá que considerar y cuantificar. Por tanto, prestación y
contraprestación nunca son aritméticamente iguales.
No obstante, habrá una ley financiera que haga que resulten financieramente equivalentes, es decir,
que si valorásemos prestación y contraprestación en el mismo momento, con la misma ley y con el
mismo tanto, entonces sí se produciría la igualdad numérica entre ambas.
Tanto la prestación como la contraprestación pueden estar formadas por más de un capital que
incluso se pueden solapar en el tiempo.
1.2.2. Temporales
Al momento de tiempo donde comienza la prestación de la operación financiera se le denomina

origen de la operación financiera. Donde concluye la contraprestación de la operación financiera se le
llama final de la operación financiera. Al intervalo de tiempo que transcurre entre ambas fechas se le
denomina duración de la operación financiera, durante el cual se generan los intereses.
1.2.3. Objetivos
La realización de la operación financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la cuantía del
capital de partida, la ley financiera que se va a emplear y, finalmente, el tanto de interés
(coste/ganancia) unitario acordado.
1.3. CLASES
1. Según la duración:
• A corto plazo: la duración de la operación no supera el año.
• A largo plazo: aquellas con una duración superior al año.
2. Según la ley financiera que opera:
• Según la generación de intereses:
– En régimen de simple: los intereses generados

en el pasado no se acumulan y, por tanto, no
generan, a su vez, intereses en el futuro.
– En régimen de compuesta: los intereses

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generados en el pasado sí se acumulan al capital

de partida y generan, a su vez, intereses en el
futuro.
• Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:
– De capitalización: sustituye un capital presente por

otro capital futuro.
– De actualización o descuento: sustituye un capital

futuro por otro capital presente.
3. Según el número de capitales de que consta:
• Simples: constan de un solo capital en la prestación y en la

contraprestación.
• Complejas (o compuestas): cuando constan de más de un capital en

la prestación y/o en la contraprestación.

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2. RÉDITO Y TANTO DE INTERÉS
Se entiende por rédito (r) el rendimiento generado por un capital.

Se puede expresar en tanto por cien (%), o en tanto por uno.
Si en el momento t1 disponemos de un capital C1 y éste se convierte en un capital C2 en un
determinado momento t2, el rédito de la operación será:
Sin embargo, aunque se consideran las cuantías de los capitales inicial y final, no se tiene en cuenta
el aspecto temporal, es decir, en cuánto tiempo se ha generado ese rendimiento.
Surge la necesidad de una medida que tenga en cuenta el tiempo: el tanto de interés (i).
Se define el tipo de interés (i) como el rédito por unidad de tiempo, es decir:
Rédito y tanto coincidirán cuando el intervalo de tiempo es la unidad.
Ejemplo 1
Un capital de 1.000 euros se sustituye hoy por otro de 1.100 disponible dentro de un año.
¿Cuál es el rédito de la operación? ¿Y el tanto de interés anual?

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Por lo tanto, el rédito permanece constante ante variaciones del horizonte temporal, no
ocurriendo lo mismo con el tipo de interés que es, permaneciendo invariable el resto de
elementos, inversamente proporcional al plazo de la operación.
Las operaciones en régimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que se van
generando no se acumulan y no generan intereses en períodos siguientes (no son productivos).
De esta forma los intereses que se producen en cada período se calculan siempre sobre el mismo
capital –el inicial, al tipo de interés vigente en cada período.
Este régimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un año).

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3. CAPITALIZACIÓN SIMPLE
3.1. Concepto
Operación financiera cuyo objeto es la sustitución de un capital presente por otro equivalente con
vencimiento posterior, mediante la aplicación de la ley financiera en régimen de simple.
3.2. Descripción de la operación
Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente –capital inicial, se trata de determinar
la cuantía final (Cn) que se recuperará en el futuro sabiendo las condiciones en las que la
operación se contrata (tiempo –n– y tipo de interés –i–).
Este capital final o montante se irá formando por la acumulación al capital inicial de los intereses
que genera la operación periódicamente y que, al no disponerse de ellos hasta el final de la
operación, se añaden finalmente al capital inicial.
3.3. Características de la operación
Los intereses no son productivos, lo que significa que:
• A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producir nuevos

intereses en el futuro y, por tanto
• Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital inicial, al tanto de
interés vigente en dicho período.
Gráficamente para una operación de tres períodos:

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3.4. Desarrollo de la operación
El capital al final de cada período es el resultado de añadir al capital existente al inicio del mismo
los intereses generados durante dicho período. De esta forma, la evolución del montante
conseguido en cada momento es el siguiente:
Momento 0: C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 I = C0 x (1 + i)
Momento 2: C2 = C0 + I1 + I2 = C0 + C0 I + C0 I = C0 x (1 + 2 i)
Momento 3: C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = C0 + C0 I + C0 I + C0 I = C0 x (1 + 3 i)
Momento n: Cn = C0 + I1 + I2 + … + In = C0 + C0 I + … + C0 I = C0 + C0 x n x I
Expresión aplicable cuando el tipo de interés de la operación se mantiene constante todos los
períodos.
A partir de la expresión anterior (denominada fórmula fundamental de la capitalización simple) no

solamente se pueden calcular montantes sino que, conocidos tres datos cualesquiera, se podría
despejar el cuarto restante.

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Finalmente, hay que tener en cuenta que «n» lo que indica es el número de veces que se han
generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa variable siempre ha de estar en
la misma unidad de tiempo que el tipo de interés (no importando cuál sea).
Ejemplo 2
Calcular el montante obtenido al invertir 2.000 euros al 8% anual durante 4 años en

régimen de capitalización simple.
C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 €
Ejemplo 3
Se quiere conocer qué capital podremos retirar dentro de 3 años si hoy colocamos 1.000
euros al 5% de interés anual para el primer año y cada año nos suben el tipo de interés un
punto porcentual.
En este caso la fórmula general de la capitalización simple no es aplicable al ser diferente

el tipo de interés en cada período. El montante será, igualmente, el resultado de añadir al
capital inicial los intereses de cada período, calculados siempre sobre el capital inicial pero
al tipo vigente en el período de que se trate.
C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = 1.000 + 1.000 x 0,05 + 1.000 x 0,06 + 1.000 x 0,07 =

1.180 €
3.5. Cálculo del capital inicial
Partiendo de la fórmula de cálculo del capital final o montante y conocidos éste, la duración de la
operación y el tanto de interés, bastará con despejar de la misma:

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Cn = C0 x (1 + n x i)
despejando C0 resulta:
Ejemplo 4
¿Cuánto deberé invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 años de 1.500 euros para
comprarme un coche, si me aseguran un 6% de interés anual para ese plazo?
3.6. Cálculo de los intereses totales
Bastará con calcular los intereses de cada período, que siempre los genera el capital inicial y
sumarlos.
Intereses totales = I1 + I2 + … + In = C0 i1 + C0 i2 + … + C0 in
Si i1 = i2 = … = in = i se cumple:
Intereses totales = I1 + I2 + … + In = C0 i + C0 i + … + C0 i

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Conocidos los capitales inicial y final, se obtendrá por diferencias entre ambos:
Ejemplo 5
¿Qué intereses producirán 300 euros invertidos 4 años al 7% simple anual?
Por suma de los intereses de cada período:
Intereses totales = I1 + I2 + I3 + I4 = C0 i + C0 i + C0 i + C0 i =
= C0 x i x 4 = 300 x 0,07 x 4 = 84 €
También se puede obtener por diferencias entre el capital final y el inicial:
C4 = 300 x (1 + 0,07 x 4) = 384
In = 384 – 300 = 84 €

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Ejemplo 6
¿Qué interés producirán 6.000 euros invertidos 8 meses al 1% simple mensual?
In = C0 x i x n = 6.000 x 0,01 x 8 = 480 €
3.7. Cálculo del tipo de interés
Si se conocen el resto de elementos de la operación: capital inicial, capital final y duración, basta con
tener en cuenta la fórmula general de la capitalización simple y despejar la variable desconocida.
Cn = C0 x (1 + n x i)
Los pasos a seguir son los siguientes:
Pasar el C0 al primer miembro:
Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):
Despejar el tipo de interés, dividiendo por n la expresión anterior:

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Ejemplo 7
Determinar el tanto de interés anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 5 años se
obtenga un montante de 1.500 euros.
3.8. Cálculo de la duración
Conocidos los demás componentes de la operación: capital inicial, capital final y tipo de interés,
partiendo de la fórmula general de la capitalización simple y despejando la variable desconocida.
Punto de partida:
Cn = C0 x (1 + n x i)
Pasar el C0 al primer miembro (dividir por C0 la ecuación anterior):
Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 a los dos miembros):

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Despejar la duración n, dividiendo por i:
Ejemplo 8
Un capital de 2.000 euros colocado a interés simple al 4% anual asciende a 2.640 euros.
Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

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Normalmente los tipos de interés suelen venir expresados en términos anuales, pero no siempre se
devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayoría de las ocasiones, la acumulación de los
intereses al capital inicial se hace en períodos más pequeños (meses, trimestres, semestres,...).
La cuestión es ¿por el hecho de modificar la frecuencia de cálculo de intereses me beneficiaré o, por

el contrario, me veré perjudicado?
En este sentido, lo lógico es pensar que cualquiera que sea el número de veces que se calculen los
intereses, al final el importe total de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la
operación no se vea afectado.
En consecuencia, si se cambia la frecuencia de cálculo de los intereses habrá que cambiar el importe
del tanto de interés aplicado en cada caso. Surge el concepto de tantos equivalentes.
4.1. Concepto
Dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son tantos
equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo período de tiempo
producen el mismo interés o generan el mismo capital final o montante.
4.2. Relación de tantos equivalentes
Los tantos de interés equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente
expresión:
donde k se denomina frecuencia de capitalización y se define como el número de partes iguales en

las que se divide el período de referencia (considerando como tal el año), pudiendo tomar los
siguientes valores:
k = 2 -- semestre i2 = tanto de interés semestral
k = 3 -- cuatrimestre i3 = tanto de interés cuatrimestral
k = 4 -- trimestre i4 = tanto de interés trimestral

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k = 12 -- mes i12 = tanto de interés mensual
Ejemplo 9
Determinar el montante resultante de invertir 700 euros durante 3 años en las siguientes
condiciones:
a) Interés anual del 12%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,12) = 952 €
b) Interés semestral del 6%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,06 x 2) = 952 €
c) Interés mensual del 1%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,01 x 12) = 952 €

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5. DESCUENTO SIMPLE
Se denomina así a la operación financiera que tiene por objeto la sustitución de un capital futuro por
otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicación de la ley financiera de descuento
simple. Es una operación inversa a la de capitalización.
5.1. Características de la operación
Los intereses no son productivos, lo que significa que:
• A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos
intereses en el futuro y, por tanto
• Los intereses de cualquier período siempre los genera el mismo capital, al tanto de interés vigente
en dicho período.
En una operación de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (C n) cuyo

vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta
anticipación: duración de la operación (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto de interés
aplicado.
El capital que resulte de la operación de descuento (capital actual o presente –C0–) será de cuantía
menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que el capital futuro deja de tener por
anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica
añadirle intereses, hacer la operación inversa, anticipar su vencimiento, supondrá la minoración de
esa misma carga financiera.
Gráficamente:

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Elementos:
D: Descuento o rebaja.
Cn: Valor final o nominal.
C0: Valor actual, inicial o efectivo.
i ó d: Tanto de la operación.
Por tanto, el capital presente (C0) es inferior al capital futuro (Cn), y la diferencia entre ambos es lo que
se denomina descuento (D). Se cumple la siguiente expresión:
D = C n – C0
Además, el descuento, propiamente dicho, no es más que una disminución de intereses que
experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo tanto se calcula
como el interés total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital futuro).
Se cumple:
D = Capital x Tipo x Tiempo
Y, según cuál sea el capital que se considere para el cómputo de los intereses, estaremos ante las
dos modalidades de descuento que existen en la práctica:
• Descuento racional, matemático o lógico, y
• Descuento comercial o bancario.
En todo caso, y cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este tipo de
operaciones el punto de partida es un capital futuro (C n) (conocido) que se quiere sustituir por un
capital presente (C0) (que habrá de calcular), para lo cual será necesario el ahorro de intereses
(descuento) que la operación supone.

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El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C 0) empleando un tipo de interés efectivo (i).
Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operación, igual que ocurría en la
capitalización, resulta válida la fórmula de la capitalización simple, siendo ahora la incógnita el capital
inicial (C0).
Así pues, a partir de la capitalización simple se despeja el capital inicial, para posteriormente por
diferencias determinar el descuento racional:
Cn = C0 (1 + n x i)
• Cálculo del capital inicial:
• Cálculo del ahorro de intereses (Dr):
De otra forma:

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Los intereses generados en la operación se calculan sobre el nominal (C n) empleando un tipo de

descuento (d).
En este caso resulta más interesante calcular primero el descuento (D c) y posteriormente el capital
inicial (C0).
Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los períodos descontados
(n), y en cada período tanto el capital considerado para calcular los intereses como el propio tanto se
mantiene constante, resulta:
El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (C n) y el descuento (Dc):
C0 = Cn – Dc = Cn – Cn x n x d = Cn x (1 – n x d)
Ejemplo 10
Se pretende anticipar al momento actual el vencimiento de un capital de 100 euros con

vencimiento dentro de 3 años a un tanto anual del 10%. Calcular el capital inicial y el
descuento de la operación.
Caso 1:
Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el inicial (descuento
racional):

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o bien:
Dr = 76,92 x 0,1 x 3 = 23,08 €
Caso 2:
Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el nominal (descuento
comercial):

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8. TANTO DE INTERÉS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES
Si el tipo de interés (i) aplicado en el descuento racional coincide en número con el tipo de descuento
(d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sería el mismo porque estamos trabajando
sobre capitales diferentes para el cómputo del cálculo de intereses; de forma que siempre el
descuento comercial será mayor al descuento racional (Dc > Dr) –como ocurre en el ejemplo 9.
No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relación entre tipos de
interés y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u otra. Será necesario, por
tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de interés, para lo cual obligaremos a que
se cumpla la igualdad entre ambas modalidades de descuentos: Dr = Dc.
Sustituyendo los dos descuentos por las expresiones obtenidas anteriormente:
Y simplificando, dividiendo por Cn x n:
Obteniéndose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:
Análogamente, conocido d se podrá calcular el tanto i:
La relación de equivalencia entre tipos de interés y descuento, en régimen de simple, es una función
temporal, es decir, que un tanto de descuento es equivalente a tantos tipos de interés como valores

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tome la duración (n) de la operación y al revés (no hay una relación de equivalencia única entre un i y
un d).
Ejemplo 10
En el ejemplo 9 si consideramos que el tanto de interés es del 10% anual. ¿Qué tipo de
descuento anual deberá aplicarse para que ambos tipos de descuento resulten equivalentes?
Si i = 10%
Entonces se ha de cumplir:
Comprobación:
Calculando el valor actual y el descuento considerando un tipo de interés del 10% (descuento
racional):
Calculando el valor actual y el descuento considerando el tipo de descuento antes calculado

del 7,6923% (descuento comercial):
o bien:

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EJERCICIOS DE INTERÉS SIMPLE Y DESCUENTO COMERCIAL I
1.- Calcular el montante que se obtendrá al colocar 1.875 euros en un depósito a 5 años, si el tipo es
del 15% anual y los intereses se entregan al finalizar los 5 años.
2.- Hace 4 años invertimos una cantidad al 10 por 100 de interés simple, devolviéndonos 7.000 Euros
¿ Cual fue la inversión inicial?.
3.- ¿Cuál fue el tipo de interés al que estuvo impuesto un capital de 7.000 Euros que se transformó en
otro de 14.000 durante 10 años?.
4.- ¿ Qué tipo de interés es necesario aplicar a un capital para que este se triplique en 16 años?.
5.- ¿Cuánto tiempo tardará un capital de 1.000.000 de u.m. en transformarse en 1.500.400 u.m. a un
tipo del 4,17% anual?.
6.- Calcular el tanto anual equivalente al 2,5 % trimestral.
7.-Por una inversión en una letra del tesoro de nominal 1.000.000 u.m. hemos de entregar 875.000
¿Cuál fue el tanto anticipado y el pos pagable?.
8.- Sabiendo que el descuento de un efecto es de 19.780 u.m., calcular el nominal si el tipo aplicado
fue del 17,5 % durante 114 días.
9.- Un comerciante que deberá entregar dentro de tres años una cantidad de 77.420,12 euros quiere
saber de qué capital ha de disponer hoy si espera del mismo un rendimiento del 4,25% anual a interés
simple.
10.- ¿Qué capital fue el que hizo que sus intereses fueran la mitad del mismo, sabiendo que el
montante generado ascendió a 123.740 u.m.?.
11.- La señora Rodríguez desea saber si puede hacer frente a una deuda de 156.000 euros que
vence dentro de cinco años, con los rendimientos de un capital de 520.340 euros sin tener que
menguar el mismo. El rendimiento previsto es de un 6% anual a interés simple.
12.- Sabiendo que el tipo de interés de mercado vigente, a interés simple es de un 5% anual ¿le
conviene a la Sra. Perez cambiar su inversión de 1.740.740 u.m. por la que le aseguran un montante
de 2.078.444 u.m. al cabo de cuatro años?.

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13.- Un individuo desea saber qué tipo de interés simple fue el que permitió que por un capital de
224.440,75 euros se obtuvieran 64.775,85 euros de intereses en siete años. Calcula dicho tipo.
14.- Calcular los intereses resultantes de una operación en la que a partir de un capital de 127.830
euros se obtiene un montante equivalente a un 125% del capital inicial.
15.- Se desea saber si el descuento de dos efectos, uno de 70.000 euros y otro de 25.000 euros, nos
proporcionará liquidez suficiente para efectuar un pago de 94.500 euros. Al primer efecto le faltan 27
días para su vencimiento y al segundo 39 días. Tipo aplicado a ambos efectos: 6,91% anual.
16.- Para saber el importe del descuento aplicado a una letra nos proporcionan el efectivo, que fue de
1.243.700 u.m., el tipo que fue de un 5,78% anual y el número de días que faltan para su vencimiento,
que fueron 29. ¿Cuál fue el descuento?.
17.- Ante la posibilidad de acudir a dos entidades financieras para realizar un descuento, se nos
proporciona la siguiente información a fin de que optemos:
- La entidad A para un nominal de 100.000 u.m., aplica un descuento de 1.000 u.m. para 65
días.
- La entidad B, para el mismo caso, aplica un tipo de descuento del 5,75% anual. Señala la
más conveniente. Descuento comercial.

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TEMA 2
EQUIVALENCIA FINANCIERA

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1. PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA FINANCIERA DE CAPITALES
Cuando se dispone de varios capitales de diferentes cuantías y situados en diferentes momentos de

tiempo puede resultar conveniente saber cuál de ellos es más interesante desde el punto de vista
financiero (porque valga más o menos que los demás).
Para decidir habría que compararlos, pero no basta con fijarse solamente en las cuantías, se tendría
que considerar, a la vez, el momento de tiempo donde se encuentran situados. Además, la
comparación debería ser homogénea, es decir, tendrían que llevarse todos los capitales a un mismo
momento y ahí efectuar la comparación.
Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o más capitales
situados en distintos momentos y, para un tipo dado, observando si tienen el mismo valor en el
momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizará la
capitalización o el descuento.
1.1. PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA DE CAPITALES: CONCEPTO
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes
cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuantía.
Esta definición se cumple cualquiera que sea el número de capitales que intervengan en la operación.
Si dos o más capitales se dice que son equivalentes resultará indiferente cualquiera de ellos, no
habiendo preferencia por ninguno en particular.
Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habrá uno sobre el que tendremos preferencia y, en
consecuencia, lo elegiremos.
Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qué

cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningún otro momento).
Consecuencia de esta circunstancia será que la elección de la fecha donde se haga el estudio
comparativo afectará y condicionará el resultado.

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1.2. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: SUSTITUCIÓN DE CAPITALES
La sustitución de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantías diferentes a las
anteriores, sólo se podrá llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes.
Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrán que valorar en un mismo
momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantías. A este momento de tiempo donde se
realiza la valoración se le denomina época o fecha focal o, simplemente, fecha de estudio.
Para plantear una sustitución de capitales el acreedor y el deudor han de estar de acuerdo en las
siguientes condiciones fundamentales:
• Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos.
• Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este dato
varía el resultado del problema.
• Tanto de valoración de la operación.
• Decidir si se utiliza la capitalización o el descuento.
Casos posibles:
a) Determinación del capital común.
b) Determinación del vencimiento común.
c) Determinación del vencimiento medio.

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2. DETERMINACIÓN DEL CAPITAL COMÚN
Es la cuantía C de un capital único que vence en el momento t, conocido, y que sustituye a varios
capitales C1, C2, …, Cn, con vencimientos en t1, t2, … , tn, respectivamente, todos ellos conocidos en
cuantías y tiempos.
Para su cálculo se valorarán en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los capitales de
los que se parte y, por otra, el capital único desconocido que los va a sustituir.
Si la equivalencia se plantea en 0:
Realizando la valoración con tipo de interés (i):
de donde se despejará C.
Realizando la valoración a tipo de descuento (d):
C1 x (1 – t1 x d) + C2 x (1 – t2 x d) + … + Cn x (1 – tn x d) = C x (1 – t x d)
despejando finalmente C, queda:

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Si el estudio se realiza en el momento t, habrá que tener en cuenta que aquellos capitales que tengan
un vencimiento inferior a t habrá que capitalizarlos (empleando un tipo de interés i), mientras que
aquellos capitales con vencimientos superiores habrá que descontarlos, pudiéndose emplear bien un
tipo de interés o bien de descuento.
Se despejará C, pues todo lo demás se conoce.
Ejemplo 1
Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10
meses, respectivamente.
Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses.
Calcular el importe a pagar si la operación se concierta al 8% de interés simple anual.
er
1. caso: fecha de estudio en 0:

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C=11.032,53 €
o
2. caso: fecha de estudio en 9:
C=11.033,56€

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3. DETERMINACIÓN DEL VENCIMIENTO COMÚN
Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a varios
capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … , tn, respectivamente, todos ellos conocidos.
Se tiene que cumplir:
Para obtener este vencimiento habría que proceder de la misma forma que en el caso del capital
común, siendo ahora la incógnita el momento donde se sitúa ese capital único. Así, por ejemplo,
si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de interés (i):
simplificando:

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Realizando la valoración a tipo de descuento (d):
C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1- t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d)
se quitan los paréntesis y queda:
C1 – C1 x t1 x d + C2 – C2 x t2 x d + … + Cn – Cn x tn x d = C – C x t x d
reordenando en el primer miembro:
C1 + C2 + … + Cn – d [C1 x t1 + C2 x t2 + … + Cn x tn] = C – C x t x d
de donde se despeja t.

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Ejemplo 2
De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200
euros.
Calcular el momento de pago si la operación se concierta al 8% de interés simple anual.

La fecha de estudio es el momento cero.
t=11,41 meses

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4. DETERMINACIÓN DEL VENCIMIENTO MEDIO
Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a varios capitales
C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos.
C = C1 + C2 + … + C n
El cálculo es idéntico al vencimiento común, lo único que varía es la cuantía del capital único que
sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la suma aritmética
de las cuantías a las que sustituye.
Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d, quedaría así:
C1 x (1 – t1 x d) + C2 x (1 – t2 x d) + … + Cn x (1 – tn x d) = C x (1 – t x d)
quitando los paréntesis:
C1 – C1 x t1 x d + C2 – C2 x t2 x d + … + Cn – Cn x tn x d = C – C x t x d
reordenando en el primer miembro:

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dividiendo la ecuación por – d:
En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmética ponderada de los vencimientos de
los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores de ponderación.
Ejemplo 3
De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000
euros.
Calcular el momento de pago si la operación se concierta al 8% de descuento simple anual. La

fecha de estudio es el momento cero.

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t=8,55 meses
De otra Forma:

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EJERCICIOS DE INTERÉS SIMPLE Y DESCUENTO

COMERCIAL II
1.- Calcular el valor del efectivo que obtendremos por el descuento de una letra de nominal 5.000 €,
que vence dentro de 45 días, aplicándonos el Banco una tasa de descuento del 6%. Se conoce
además que se aplica una comisión del 0,4% y unos gastos fijos de 2,5 €. Descuento comercial.
2.- Calcular el día en que se negoció el descuento de una letra domiciliada y aceptada de 6.000 €,
siendo la fecha de emisión el 15 de abril, a 60 días fecha. Comisión del 0,8%, tipo de descuento
aplicado a la operación el 14,5%, produciendo un efectivo de 5.917,75 €. Descuento comercial.
3.- Un comerciante realiza esta mañana tres pedidos al almacén que le sirve género normalmente.
Solicita que se le gire una factura distinta por cada pedido: la 1ª factura de 5.000 € se liquidará en 2
meses, la 2ª de 3.000 € en 45 días y la 3ª de 2.500 € en 4 meses. Por la tarde y a la vista de su
calendario de pagos decide renegociar los vencimientos, liquidándose la operación mediante 2 pagos
iguales, uno con vencimiento a los 2 meses y el otro a los 120 días.
El acreedor está de acuerdo, siempre que se aplique un interés del 12% y la fecha de
equivalencia sea a los 4 meses. Año comercial.
4.- D. José Gómez ha comprado una plaza de garaje que le ha costado 30.000 € y ha dado a cuenta
2.500 €. Desea saber qué capital deberá colocar al 6% para pagar con los intereses obtenidos con la
imposición, los intereses de lo que debe aún, si el vendedor no le exige más que el 3%.
5.- Una persona prestó al 6,5 % una cierta suma. Después de 6 años y 4 meses la retira, y la vuelve a
prestar, con los intereses que le ha producido al 8,5 %. ¿Cuál es la cantidad que prestó al 6,5%,
sabiendo que al presente recibe un interés anual de 300 €.
6.- En el extracto de una cuenta de ahorro que nos llega a casa nos indican que la suma de los
números comerciales del periodo de liquidación asciende a 50.000 € ¿Qué interés nos abonarán si se
aplica un 1,5% anual en capitalización simple?.Año comercial.
7.- Sabemos que una inversión de 2.300 € produce un montante igual al 110% del capital inicial. Si la
operación duró 150 días ¿a qué tipo de interés se produjo la operación (año civil)?.
8.- ¿Qué capital fue el que hizo que sus intereses fueran la mitad del mismo, sabiendo que el
montante ascendió a 25.000 €?.

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9.- Hemos comprado a un proveedor diversas mercancías y como pago hemos firmado 3 letras
debidamente domiciliadas y aceptadas:
La primera de 6.000 € con vencimiento a 40 días.
La segunda de 3.000 € con vencimiento a 90 días.
La tercera de 6.800 € con vencimiento a 120 días.
¿Cuál debe ser el nominal de un efecto equivalente a estas letras, de vencimiento dentro de 100 días,
si el tipo de descuento aplicado es del 10%?.

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TEMA 3
DESCUENTO DE EFECTOS

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1. CONCEPTO
El descuento bancario es una operación financiera que consiste en la presentación de un título de

crédito en una entidad financiera para que ésta anticipe su importe y gestione su cobro. El tenedor
cede el título al banco y éste le abona su importe en dinero, descontando el importe de las cantidades
cobradas por los servicios prestados.
2. CLASIFICACIÓN
Según el título de crédito presentado a descuento, distinguimos:
• Descuento bancario, cuando el título es una letra de cambio.

– Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una prestación
de servicios que constituyen la actividad habitual del cedente.
– Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalización de un préstamo

concedido por el banco a su cliente.
• Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro (pagarés,

certificaciones de obra, facturas, recibos... ).

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3. CÁLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO
El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o líquido, y se obtiene restando
del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costes originados por el descuento (intereses,
comisiones y otros gastos).
Intereses: cantidad cobrada por la anticipación del importe de la letra. Se calcula en función del
nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de interés aplicado por la
entidad financiera.
siendo:
N: Nominal del efecto.

t: Número de días que el banco anticipa el dinero.
i: Tipo de descuento anual, en tanto por uno.
Comisiones: también denominado quebranto o daño, es la cantidad cobrada por la gestión del cobro
de la letra que realiza el banco.
Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades:
• Un porcentaje sobre el nominal.
• Una cantidad fija (mínimo).
Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes conceptos: el
timbre, correspondiente al IAJD y el correo, según la tarifa postal.
Ejemplo 1
Se desea descontar una letra de 3.250 euros cuando aún faltan 60 días para su vencimiento en las
siguientes condiciones.
• Tipo de descuento: 14% anual.
• Comisión: 3‰ (mínimo 5 euros).
• Otros gastos: 2 euros.

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4. LETRA DEVUELTA
Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por parte del
librado.
Si la letra había sido descontada previamente, el banco se la cargará en cuenta del cliente, junto con
los gastos originados por el impago.
• Gastos de devolución:
– Comisión de devolución
– Correo.
• Gastos de protesto:
– Comisión de protesto
– Coste del protesto.
• Intereses:
Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por
impagada. Se calcularán sobre la suma del nominal de la letra impagada más el importe de
todos los gastos originados por el impago, por el período transcurrido entre vencimiento y
cargo.
Ejemplo 2
Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 1, ésta es devuelta por impagada, cargándose en la
cuenta del cedente por los siguientes conceptos:
• Comisión de devolución: 1‰.

• Comisión de protesto: 2‰.
• Correo: 2,50 euros.
3.262,25

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5. LETRA DE RESACA O RENOVACIÓN
Se designa así a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta, junto con los
gastos que originó su devolución.
Se trata de determinar cuál ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que todos los gastos
se le repercutan a quien los originó (el librado).
Para su cálculo se tratará como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones normales,
con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se desea recuperar –
nominal impagado más los gastos de la devolución más los gastos del giro y descuento de la nueva
letra) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).
Ejemplo 3
Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 2 se llega al acuerdo de girar
una nueva letra con vencimiento a 30 días, en las siguientes condiciones:
• Tipo de descuento: 15%.
• Comisión: 3‰.
• Otros gastos: 10 euros.
Determinar el importe de la nueva letra.

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6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS
En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco con un
conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por períodos temporales, para descontarlos
conjuntamente en las mismas condiciones generales.
El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de negociación.
Proceso de liquidación:
• Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa.
• Sumar cada una de las tres siguientes columnas:
– Importe nominal.
– Importe intereses.
– Importe comisiones.
• Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarán aparte.
• El importe líquido resultante de la negociación se obtendrá restando del nominal total de la

remesa el montante de todos los gastos habidos.
Ejemplo 4
Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:
Las condiciones del descuento son:
• Tipo descuento: 12%.

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• Comisión: 5‰ (mínimo 90 euros).
• Correo: 6 euros/efecto.
Se pide: Descontar la remesa anterior.
Solución:

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TEMA 4
CUENTAS CORRIENTES

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1. DEFINICIÓN
Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones comerciales
frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las operaciones que hagan
entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que señalen. Pueden pactarse estas cuentas
corrientes entre empresas o particulares, pero donde más se usan es en las relaciones entre los
bancos y sus clientes.
Las cuentas corrientes bancarias, a su vez, pueden ser de dos tipos: de depósito y de crédito.
Una cuenta corriente de depósito es un contrato bancario por el que el titular puede ingresar fondos
en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo aviso. En la cuenta corriente de
crédito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la posibilidad de obtener financiación hasta
una cuantía establecida de antemano (límite del crédito).
Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata más de un instrumento de
gestión en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de su cliente, cuantas
operaciones son inherentes al «servicio de caja», pueden llegar a convertirse en una fuente de
financiación (descubierto bancario).

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2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES
Las cuentas corrientes de depósito se pueden clasificar según diversos criterios.
I. Según sus titulares:
• Individual: abierta a nombre de un solo titular.
• Conjunta: cuando hay dos o más titulares, exigiéndose que cualquier acto deba ser realizado
conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de todos ellos.
• Indistinta: cuando hay dos o más titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de los fondos
utilizando únicamente su firma.
II. Según el devengo de interés:
• Cuentas corrientes sin interés: son aquellas en las que no se paga ningún tanto por el aplazamiento
de los capitales.
Para hallar la liquidación bastará calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de dicha cuenta.
• Cuentas corrientes con interés: en este caso los capitales producen interés por el período que media
entre la fecha valor de la operación y la fecha de liquidación de la cuenta.
En las cuentas corrientes con interés, éste puede ser:
• Recíproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el mismo tanto de
interés.
• No recíproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo que el aplicado a los
capitales acreedores.
Para liquidar estas cuentas no bastarán con calcular la diferencia entre las sumas del Debe y del
Haber sino que deberemos hallar también el interés.

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3. NORMAS DE VALORACIÓN
Valorar una operación en una cuenta bancaria es adjudicarle una fecha a efectos del cálculo de
intereses. En este sentido hay que diferenciar entre la fecha donde tiene lugar la operación (fecha
operación) y la que se considera para el cómputo de intereses (fecha valor).
La Circular 8/1990 del Banco de España establece las condiciones mínimas de valoración que deben
aplicar las entidades financieras, distinguiendo entre operaciones de abono y de adeudo.
(1) Incluido el Banco de España.
(2) A cuyo efecto esta fecha deberá constar en la información referente a la transferencia.
(3) En el cálculo de intereses no se incluirá el día del ven cimiento del efecto.

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(1) En las transferencias ordenadas por correo se entenderá por fecha de la orden la de recepción en
la entidad.
Notas:
a) En todas las demás operaciones no contempladas expresamente, los adeudos y abonos se

valorarán el mismo día en que se efectúe el apunte, si no se produce movimiento de fondos fuera de
la entidad. En caso contrario, los abonos se valorarán el día hábil siguiente a la fecha del apunte.
b) La consideración de los sábados como días hábiles o inhábiles deberá estar en función de la clase
de operación de que se trate. Si su formalización hubiese de retrasarse por imperativos ajenos a la
entidad (pagos a Hacienda, operaciones de bolsa, Cámara de Compensación, etc.) será día inhábil.
En los restantes casos, en que la operación pueda formalizarse en el día, será considerado hábil.
…/…

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4. LIQUIDACIÓN DE CUENTAS CORRIENTES : MÉTODOS
Conocidos los capitales y el tanto de interés, que se fija de antemano, sólo falta hallar el tiempo
durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres métodos: directo,
indirecto y hamburgués. A continuación se comentará brevemente el funcionamiento de los dos
primeros y se estudiará con más detalle el método hamburgués, que es el sistema que actualmente
se emplea.
4.1. Método directo
Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los días que median desde
la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidación.
4.2. Método indirecto
En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan hasta una fecha
fija denominada época. Ello supone un cálculo de intereses que no se corresponden con la realidad,
por lo que cuando se conozca la fecha de liquidación deben rectificarse.
4.3. Método hamburgués o de saldos
Este método recibe el nombre de hamburgués porque se usó por primera vez en Hamburgo. Y de
saldos porque los números comerciales se calculan en base a los saldos que van apareciendo en la
cuenta (y no en función de los capitales).
Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este método son los siguientes:
1. Se ordenan las operaciones según fecha-valor.
2. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales. Cada vez que
hagamos una anotación cambiará el saldo de la cuenta.
3. Hallar los días, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del último vencimiento a la fecha
de cierre.
4. Se calculan los números comerciales multiplicando los saldos por los días y se colocan en el Debe
si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es acreedor.

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5. A partir de aquí terminaremos la liquidación del siguiente modo:
a) Cálculo del interés.
Intereses deudores = Suma de números deudores ¥ Multiplicador fijo del banco
Intereses acreedores = Suma de números acreedores ¥ Multiplicador fijo del cliente
El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de interés de liquidación (anual) entre el
total de días del año (360 ó 365).
b) Cálculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores.
c) Cálculo del saldo a cuenta nueva.
Ejemplo 1
Liquidar por el método hamburgués la siguiente cuenta, cuyo titular, Óscar de Lózar, ha realizado
los siguientes movimientos:
Las condiciones de liquidación son las siguientes:
• Fecha de liquidación el 30 de junio.
• Por cada apunte una comisión de 3 u.m.
• IRC: 18%
• El interés anual aplicado es el 6%
Liquidación del período 06-05 al 30-06.

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Cálculo de los números comerciales acreedores:
35.000 x 8 = 280.000
55.000 x 9 = 495.000
50.000 x 19 = 950.000
60.000 x 19 = 1.140.000
Total 2.865.000
Cálculo de los intereses acreedores:
Retención impuestos (18% de 471) = 84,78
Comisión de administración (número de apuntes) = 3 x 4 = 12
Saldo después de la liquidación: 60.000 + 471 – 84,78 – 12 = 60.374,22

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Ejemplo 2
Liquidación por el método hamburgués de la siguiente cuenta corriente, cuya titular es la señora
Jiménez , en la que se aplican las siguientes condiciones:
• Tipo anual de interés para saldos acreedores: 1%
• Tipo anual de interés para descubiertos: 12%
• Comisión sobre mayor descubierto: 2% sobre el mayor saldo descubierto contable en el

período de liquidación.
• Fecha de liquidación: 30 abril.
• La entidad bancaria utiliza 365 para calcular los intereses deudores y acreedores.
• IRC: 18%
A lo largo del período se han producido los siguientes movimientos:
Las condiciones de liquidación son las siguientes:
• Fecha de liquidación el 30 de junio.
• Por cada apunte una comisión de 3 u.m.
• IRC: 18%
• El interés anual aplicado es el 6%

ESCUELA DE EMPRESA
Saldo antes de la liquidación: 17.000.
Cálculo de los números comerciales acreedores:
(1) 24.000 x 13 = 312.000
(2) 42.000 x 6 = 252.000
(3) 17.000 x 19 = 323.000
Total 887.000
Cálculo de los intereses acreedores:
Al mismo resultado habríamos llegado aplicando la fórmula de interés simple (carrete):
Intereses (15-03 a 28-03) = 24.000 x 13/365 x 0,01 = 8,55
Intereses (28-03 a 03-04) = 42.000 x 6/365 x 0,01 = 6,90
Intereses (11-04 a 30-04) = 17.000 x 19/365 x 0,01 = 8,85
Total 24,30
Cálculo de los números comerciales deudores:
(5) 6.000 x 10 = 60.000
(6) 3.000 x 8 = 24.000
Total 84.000
Cálculo de los intereses deudores:

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Al mismo resultado habríamos llegado aplicando la fórmula de interés simple (carrete):
Cálculo de retenciones sobre los intereses acreedores (rendimiento de capital mobiliario):
18% x 24,30 = 4,37
Cálculo de comisión sobre mayor descubierto:
La comisión se calcula sobre los saldos en fecha operación, no en fecha valor. Por tanto, para
ver si procede ésta habrá que ordenar los movimientos según se han producido realmente
(fecha operación).
Se podrá cobrar una comisión sobre el mayor descubierto en fecha operación (en el supuesto
de que ocurriera más de uno durante el período liquidado).
Estando prohibidas las comisiones de apertura y similares en los descubiertos en cuenta

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corriente por valoración.
Así pues, de acuerdo con las fechas operación, sólo se ha producido un descubierto provocado
por el pago del recibo de la luz el 30 de marzo por importe de 3.000 sobre el que se aplicará el
2% establecido:
2% x 3.000 = 60
Saldo después de la liquidación: + 17.000 + 24,30 – 27,62 – 4,37 – 60 = = + 16.932,31

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TEMA 5
CRÉDITO BANCARIO: PÓLIZA DE CRÉDITO

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1. INTRODUCCIÓN:
Difícil es encontrar una empresa que no disponga de al menos una póliza de crédito contratada con
una entidad financiera.
Y ello es porque al mismo tiempo que como instrumento de financiación (la más usada) es la vía a
través del cual se articula gran parte de los cobros y pagos de la actividad ordinaria.
En primer lugar, conviene diferenciar el crédito frente al conocido préstamo bancario. La diferencia
está básicamente en dos puntos:
• El crédito permite la disposición gradual de las cantidades necesarias, en la cuantía y por el tiempo
que se desee. Mientras que en el préstamo se dispone de una sola vez de toda la cantidad prestada.
• En la póliza se paga por la cantidad dispuesta y en función del tiempo de disposición. Por el
contrario, en el préstamo se paga por el total aunque no se haya usado.
Los créditos se formalizan en una póliza en la que se establecen las condiciones de funcionamiento:
límite del crédito, tipo de interés, comisiones, frecuencia de liquidación, etc., instrumentándose a
través de una cuenta bancaria que funciona y se liquida de forma parecida a las cuentas corrientes y
que permite cuantificar cómo se ha usado el dinero del banco y, en consecuencia, calcular el coste de
la operación.

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2. COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PÓLIZA DE CRÉDITO
Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en función del tiempo de su vigencia y del
tipo contratado:
• Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crédito que se haya dispuesto, siempre que
no haya superado el límite contratado.
• Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del límite de crédito acordado.
Comisión de apertura: en función del límite de crédito concedido (cuantía que, en principio, podemos
disponer como máximo), pagadera de una sola vez al principio.
Comisión de disponibilidad: en función del saldo medio no dispuesto, es lo que hay que pagar por la
parte del crédito contratado (límite) y no utilizado.
Comisión de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte utilizada por encima del
límite del crédito.
Se habla de comisión sobre el mayor saldo excedido, porque solamente se podrá cobrar una comisión
de excedido por cada período de liquidación, por lo que calculará sobre el mayor habido en dicho
intervalo de tiempo.

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3. LIQUIDACIÓN DE LA CUENTA DE CRÉDITO
La liquidación de estas cuentas se lleva a cabo por el método hamburgués, sistema que realiza los
cálculos a partir de los saldos que va arrojando la cuenta a medida que se registran, por orden
cronológico, los movimientos que se vayan produciendo.
Los pasos para la liquidación son:
1. Cálculo del saldo de la cuenta cada vez que se realiza un nuevo movimiento.
2. Hallar los días que cada saldo está vigente.
3. Cálculo de los números comerciales, multiplicando cada saldo por los días que está vigente,
clasificando los números a su vez en: deudores, excedidos y acreedores, según que los saldos sean
deudores, excedidos o acreedores, respectivamente.
Esto debe hacerse así porque después se aplica distinto tanto de interés al saldo deudor de los saldos
excedidos del crédito (los que superan el límite contratado), así como a los saldos acreedores (a favor
del cliente), aunque tal situación no es muy frecuente.
4. La suma de números deudores, excedidos y acreedores.
5. Cálculo de los intereses, que serán:
Intereses deudores = Números deudores x Multiplicador deudor
Intereses excedidos = Números excedidos x Multiplicador excedido
Intereses acreedores = Números acreedores x Multiplicador acreedor
El multiplicador fijo es el cociente entre el tipo de interés a aplicar (en tanto por uno) y el número de
días que tiene un año (360 ó 365).
Una vez calculados los intereses, se cargarán en cuenta los deudores y los excedidos y se abonarán
los intereses acreedores.
6. Se calculan y se cargan en cuenta:
La comisión sobre saldo medio no dispuesto, teniendo en cuenta que:
Saldo medio no dispuesto = Límite de crédito – Saldo medio dispuesto

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siendo:
La comisión sobre el saldo mayor excedido.
7. Por último se halla el saldo a cuenta nueva como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales.
Ejemplo 1
El Sr. don Javier Casal de Blas ha contratado con su banco una póliza de crédito en las
siguientes condiciones:
• Límite de crédito: 20.000 u.m.
• Interés deudor (dentro del crédito concedido): 10%
• Interés excedido: 22%
• Interés acreedor: 1%
• Comisión de disponibilidad: 5‰ trimestral
• Comisión por máximo excedido: 1‰ trimestral
• Liquidación por trimestres vencidos.
A lo largo del primer período de liquidación se han producido los siguientes movimientos:
15-abril Concesión de la póliza. Cargo de 400 u.m. por comisiones.
20-abril Pago de una factura de 5.000 u.m.
10-mayo Pago de un talón de 10.000 u.m.
A lo largo del segundo período de liquidación se han producido los siguientes movimientos:
8-agosto Pago facturas varias 6.000 u.m.

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16-sept. Ingreso en efectivo de 22.000 u.m.
A partir de estos datos se realizarán las siguientes liquidaciones:
Cálculo de los números comerciales deudores:
400 x 5 = 2.000
5.400 x 20 = 108.000
15.400 x 66 = 1.016.400
Total 1.126.400
Cálculo de los intereses deudores:
Cálculo de la comisión de disponibilidad:
Saldo medio no dispuesto = 20.000 – 12.378,02 = 7.621,98
Comisión por disponibilidad = 0,005 x 7.621,98 = 38,11
Saldo después de la liquidación: – 15.400 – 312,89 – 38,11 = – 15.751,00
Liquidación del período 15-07 al 15-10
Cálculo números deudores Cálculo números excedidos Cálculo números acreedores
15.751 x 24 = 378.024 1.751 x 39 = 68.289 249 x 29 = 7.221

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20.000 x 39 = 780.000
Total 1.158.024
Cálculo de los intereses
Cálculo de la comisión de disponibilidad
Saldo medio no dispuesto = 20.000 – 12.587,22 = 7.412,78
Comisión por disponibilidad = 0,005 x 7.412,78 = 37,06
Cálculo de la comisión por máximo excedido:
Comisión por único excedido = 0,001 x 1.751,00 = 1,75
Saldo después de la liquidación: + 249 – 321,67 – 41,73 + 0,20 – 37,06 – 1,75 = – 153,01

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TEMA 6
CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

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CAPITALIZACIÓN COMPUESTA
Las operaciones en régimen de compuesta se caracterizan porque los intereses, a diferencia de lo que
ocurre en régimen de simple, a medida que se van generando pasan a formar parte del capital de partida,
se van acumulando, y producen a su vez intereses en períodos siguientes (son productivos).
En definitiva, lo que tiene lugar es una capitalización periódica de los intereses. De esta forma los
intereses generados en cada período se calculan sobre capitales distintos (cada vez mayores ya que
incorporan los intereses de períodos anteriores).
1. CONCEPTO
Operación financiera cuyo objeto es la sustitución de un capital por otro equivalente con vencimiento
posterior mediante la aplicación de la ley financiera de capitalización compuesta.
2. DESCRIPCIÓN DE LA OPERACIÓN
El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulación al capital inicial (C 0) de los intereses
que periódicamente se van generando y que, en este caso, se van acumulando al mismo durante el
tiempo que dure la operación (n), pudiéndose disponer de ellos al final junto con el capital inicialmente
invertido.

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Los intereses son productivos, lo que significa que:
• A medida que se generan se acumulan al capital inicial para producir nuevos intereses en los períodos
siguientes.
• Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital existente al inicio de dicho período.
Gráficamente para una operación de tres períodos:

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4. DESARROLLO DE LA OPERACIÓN
El capital al final de cada período es el resultado de añadir al capital existente al inicio del mismo los
intereses generados durante dicho período.
De esta forma, la evolución del montante conseguido en cada momento es el siguiente:
Momento 0: C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 i = C0 x (1 + i)
Momento 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 i = C1 x (1 + i) =
2
= C0 x (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)
Momento 3: C3 = C2 + I3 = C2 + C2 i = C2 x (1 + i) =
2 3
= C0 x (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)
Momento n:
Expresión que permite calcular el capital final o montante (C n) en régimen de compuesta, conocidos el
capital inicial (C0), el tipo de interés (i) y la duración (n) de la operación.
Expresión aplicable cuando el tipo de interés de la operación no varía. En caso contrario habrá que
trabajar con el tipo vigente en cada período.
A partir de la expresión anterior (denominada fórmula fundamental de la capitalización compuesta)

además de calcular montantes, podremos, conocidos tres datos cualesquiera, despejar el cuarto restante.
Ejemplo 1
Calcular el montante obtenido al invertir 200 euros al 5% anual durante 10 años en régimen de
capitalización compuesta.

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10
C10 = 200 x (1 + 0,05 ) = 325,78 €
Si se hubiese calculado en simple:
C10 = 200 x (1 + 0,05 x 10) = 300 €
La diferencia entre los dos montantes (25,78 €) son los intereses producidos por los intereses
generados y acumulados hasta el final.

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5. CÁLCULO DEL CAPITAL INICIAL
Partiendo de la fórmula de cálculo del capital final o montante y conocidos éste, la duración de la
operación y el tanto de interés, bastará con despejar de la misma:
n
Cn = C0 x (1 + i) de donde se despeja C0:
Ejemplo 2
¿Cuánto deberé invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 años de 1.500 euros para comprarme
un coche, si me aseguran un 6% de interés anual compuesto para ese plazo?

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6. CÁLCULO DE LOS INTERESES TOTALES
Conocidos los capitales inicial y final, se obtendrá por diferencia entre ambos:
Ejemplo 3
¿Qué intereses producirán 300 euros invertidos 4 años al 7% compuesto anual?
4
C4 = 300 (1 + 0,07) = 393,24 €
In = 393,24 – 300 = 93,24 €

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7. CÁLCULO DEL TIPO DE INTERÉS
Si se conoce el resto de elementos de la operación: capital inicial, capital final y duración, basta con
tener en cuenta la fórmula general de la capitalización compuesta y despejar la variable desconocida.
n
Cn = C0 x (1 + i)
Los pasos a seguir son los siguientes:
• Pasar el C0 al primer miembro:
• Quitar la potencia (extrayendo raíz n a los dos miembros):
• Despejar el tipo de interés:
Ejemplo 4
Determinar el tanto de interés anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 12 años
se obtenga un montante de 1.601,03 euros.

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8. CÁLCULO DE LA DURACIÓN
Conocidos los demás componentes de la operación: capital inicial, capital final y tipo de interés, basta
con tener en cuenta la fórmula general de la capitalización compuesta y despejar la variable
desconocida.
• Punto de partida:
n
Cn = C0 x (1 + i)
• Pasar el C0 al primer miembro:
• Extraemos logaritmos a ambos miembros:
• Aplicamos propiedades de los logaritmos:
log Cn – log C0 = n x log (1 + i)
• Despejar la duración:

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Ejemplo 5
Un capital de 2.000 euros colocado a interés compuesto al 4% anual asciende a 3.202 euros.
Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

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9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIÓN SIMPLE Y

COMPUESTA
Si el estudio se realiza con un capital de 1.000 euros colocados a un tipo del 10% efectivo anual,
durante 6 años, el siguiente cuadro recoge el montante alcanzado al final de cada período en un caso
y otro:
Donde se observa que el montante obtenido en régimen de simple va aumentando linealmente, cada
año aumentan 100 euros (los intereses del año, generados siempre por el capital inicial de 1.000 €).
Por su parte, en la operación en compuesta, cada año se van generando más intereses que en el
período anterior: la evolución no es lineal sino exponencial, consecuencia de ser el capital productor
de los mismos cada año mayor (los intereses generan nuevos intereses en períodos siguientes).
Gráficamente:
Transcurrido un período (1 año si se considera tipos anuales) el montante coincide en ambos

regímenes, para cualquier otro momento ya no existe ninguna coincidencia, siendo las diferencias
entre ambos sistemas cada vez mayores.
De la misma forma, se cumple que para períodos inferiores al año el montante es mayor en régimen
de simple y, a partir del año, es mayor en compuesta. Éste es el motivo de la preferencia de la
capitalización simple en operaciones a corto plazo y la compuesta para el largo plazo.

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La definición de tantos equivalentes es la misma que la vista en régimen de simple, esto es, dos
tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son tantos equivalentes cuando
aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo período de tiempo producen el mismo interés
o generan el mismo capital final o montante.
Como ya se comentó cuando se hablaba del interés simple, la variación en la frecuencia del cálculo (y
abono) de los intereses suponía cambiar el tipo de interés a aplicar para que la operación no se viera
afectada finalmente. Entonces se comprobó que los tantos de interés equivalentes en simple son
proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresión:
i = ik x k
Sin embargo, esta relación de proporcionalidad no va a ser válida en régimen de compuesta, ya que
al irse acumulando los intereses generados al capital de partida, el cálculo de intereses se hace
sobre una base cada vez más grande; por tanto, cuanto mayor sea la frecuencia de capitalización
antes se acumularán los intereses y antes generarán nuevos intereses, por lo que existirán diferencias
en función de la frecuencia de acumulación de los mismos al capital para un tanto de interés dado.
Este carácter acumulativo de los intereses se ha de compensar con una aplicación de un tipo más
pequeño que el proporcional en función de la frecuencia de cómputo de intereses.
Todo esto se puede apreciar en el siguiente ejemplo, consistente en determinar el montante resultante
de invertir 1.000 euros durante 1 año en las siguientes condiciones:
a) Interés anual del 12%
1
Cn = 1.000 x (1 + 0,12) = 1.120,00
b) Interés semestral del 6%
2
Cn = 1.000 x (1 + 0,06) = 1.123,60
c) Interés trimestral del 3%
4
Cn = 1.000 x (1 + 0,03) = 1.125,51

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Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalización de los intereses se está realizando
con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los diferentes tipos aplicados.
Para conseguir que, cualquiera que sea la frecuencia de capitalización, el montante final siga siendo
el mismo es necesario cambiar la ley de equivalencia de los tantos.
10.1 relación de tantos equivalentes en compuesta
Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de guardar la siguiente relación:
k
1 + i = (1 + ik)
donde k es la frecuencia de capitalización, que indica:
• El número de partes iguales en las que se divide el período de referencia que se tome
(habitualmente el año).
• Cada cuánto tiempo se hacen productivos los intereses, esto es, cada cuánto tiempo se acumulan
los intereses, dentro del período, al capital para producir nuevos intereses.
Esta relación se obtiene a partir de la definición de equivalencia vista anteriormente, obligando a que
un capital (C0) colocado un determinado período de tiempo (n años) genere el mismo montante (C n)
con independencia de la frecuencia de acumulación de intereses (i o ik):
Utilizando el tanto anual i, el montante obtenido será:
Utilizando el tanto k-esimal ik, el montante obtenido será:

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Si queremos que el montante sea el mismo en los dos casos, se tiene que producir la igualdad entre
los resultados de ambas operaciones, esto es, dado que la operación es la misma –ya que lo único
que ha cambiado es la frecuencia de cálculo de los intereses, se debe conseguir el mismo capital final
en ambos casos, por tanto, obligando a que se cumpla esa igualdad de montantes:
n nk
C0 x (1 + i) = C0 x (1 + ik)
Simplificando la igualdad, eliminando C0 y la potencia n:
Quedando finalmente:
Expresión que indica la relación en la que han de estar los tantos, i e i k, para que produzcan el mismo
efecto, es decir, para que sean equivalentes.
El valor de i en función de ik será:
El valor de ik en función de i será:

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Ejemplo 6
Determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 año a un tanto del 12%
efectivo anual, suponiendo:
a) Devengo anual de intereses:
i = 0,12
1
Cn = 1.000 x (1 + 0,12) = 1.120,00 €
b) Devengo semestral de intereses:
Puesto que el tipo que se conoce es anual y ahora la frecuencia de cálculo es semestral,
habrá que calcular previamente el tanto semestral equivalente al anual de partida, para
después calcular el montante.
1/2
i2 = (1 + 0,12) – 1 = 0,05830
2
Cn = 1.000 x (1 + 0,05830) = 1.120,00 €
c) Devengo trimestral de intereses:
Igual que en el caso anterior, habrá que calcular el tanto trimestral equivalente al anual
conocido.
1/4
i4 = (1 + 0,12) – 1 = 0,028737
4
Cn = 1.000 x (1 + 0,028737) = 1.120,00 €
Los resultados son los mismos, debido a la utilización de intereses equivalentes.

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11. Tanto Nominal (Jk)
Por una parte, nos encontramos con la necesidad de aplicar la relación anterior de equivalencia
de tantos si queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de tiempo, los resultados
finales sigan siendo idénticos. Por otra, hay que ser conscientes de la dificultad que supone el
conocer y aplicar dicha expresión de equivalencia. En este punto surge la necesidad de emplear
un tanto que permita pasar fácilmente de su unidad habitual (en años) a cualquier otra diferente y
que financieramente resulte correcta: el tanto nominal.
El tanto nominal se define como un tanto teórico que se obtiene multiplicando la frecuencia de
capitalización k por el tanto k-esimal:
Jk = ik x k
Expresión pensada para pasar fácilmente de un tanto referido al año (el tanto nominal) a un tanto
efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional.
Así pues, en compuesta, los tantos de interés pueden ser tantos efectivos (i o i k) o nominales (Jk),
teniendo en cuenta que el tanto nominal (también conocido como anualizado) no es un tanto que
realmente se emplee para operar: a partir de él se obtienen tantos efectivos con los que sí se
harán los cálculos necesarios.
A continuación se muestran las relaciones existentes entre tantos nominales y tantos efectivos
anuales.
Tabla de conversión de tantos nominales a tantos anuales efectivos (TAE)
La fórmula de cálculo es:
k k
i = (1 + ik) – 1 = (1 + Jk/k) – 1
Frecuencia de capitalización

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El tipo de interés efectivo anual correspondiente a un tipo nominal aumenta a medida que
aumenta el número de capitalizaciones anuales. Es decir, cada tipo nominal está calculado para
trabajar en una determinada unidad de tiempo y sólo en ésa; si se quiere cambiar a otra unidad
distinta, habrá que volver a recalcular el tanto nominal, para que el resultado final no cambie.
Tabla de conversión de tantos efectivos anuales (TAE) a tantos nominales.
1/k
La fórmula de cálculo es: Jk = ik x k = [(1 + i) – 1] x k
El tipo de interés nominal correspondiente a un tipo efectivo anual disminuye a medida que
aumenta el número de capitalizaciones anuales.
Igual que antes, si queremos conseguir un mismo tanto efectivo anual a partir de un tanto
nominal, éste deberá ser diferente en función de la frecuencia de capitalización para la cual se
haya calculado.

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TEMA 7
DESCUENTO COMPUESTO Y
EQUIVALENCIA DE CAPITALES

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1. CONCEPTO
Se denomina así a la operación financiera que tiene por objeto la sustitución de un capital futuro por
otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicación de la ley financiera de descuento
compuesto. Es una operación inversa a la de capitalización.
Los intereses son productivos, lo que significa que:
• A medida que se generan se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses
en el futuro y, por tanto.
• Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital del período anterior, al tanto de
interés vigente en dicho período.
En una operación de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (C n) cuyo

vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta
anticipación: duración de la operación (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto aplicado.
El capital que resulte de la operación de descuento (capital actual o presente –C0–) será de cuantía
menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que un capital deja de tener por
anticipar su vencimiento.
En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica añadirle intereses, hacer la
operación inversa, anticipar su vencimiento, supondrá la minoración de esa misma carga financiera.
Al igual que ocurría en simple, se distinguen dos clases de descuento: racional y comercial, según
cuál sea el capital que se considera en el cómputo de los intereses que se generan en la operación:
• Descuento racional.
• Descuento comercial.

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Para anticipar el vencimiento del capital futuro se considera generador de los intereses de un período
el capital al inicio de dicho período, utilizando el tipo de interés vigente en dicho período. El proceso a
seguir será el siguiente:
Gráficamente:
Paso a paso, el desarrollo de la operación es como sigue:
Período 0: C0 = C1 – I1 = C1 – C0 x i
C0 x (1 + i) = C1

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Los intereses se calculan finalmente sobre el capital inicial, es decir, sobre el que resulta de la
anticipación del capital futuro. Se trata de la operación de capitalización compuesta, con la
particularidad de que el punto de partida ahora es el capital final y se pretende determinar el capital
actual.
De otra forma, partiendo de la expresión fundamental de la capitalización compuesta, C n = C0 x (1 +
n
i) , se despeja el capital inicial (C0):
Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se
obtendrá el interés total de la operación (Dr), o descuento propiamente dicho:
Ejemplo 1
Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 años. Si el
pago se hace en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación se
concierta a un tipo de interés del 5% anual compuesto?¿Cuánto nos habremos ahorrado por el
pago anticipado?
De otra forma más directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:
-3
Dr = 24.000 x [1 – (1 + 0,05) ] = 3.267,90 €

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En este caso se considera generador de los intereses de un período el capital al final de dicho
período, utilizando el tipo de descuento (d) vigente en dicho período. El proceso a seguir será el
siguiente:
Gráficamente:
Paso a paso, el desarrollo de la operación es como sigue:
Período n: Cn
Período n–1: Cn–1 = Cn – In = Cn – Cn x d = Cn x (1 – d)
Período n–2: Cn–2 = Cn–1 – In–1 = Cn–1 – Cn–1 x d = Cn–1 x (x– d) =
2
= Cn x (1 – d) x (1 – d) = Cn x (1 – d)
Período n–3: Cn–3 = Cn–2 – In–2 = Cn–2 – Cn–2 x d = Cn–2 x (1 – d) =
2 3
= Cn x (1 – d) x (1 – d) = Cn x (1 – d)
Período 0:
Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se
obtendrá el interés total de la operación (Dc):

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Ejemplo 2
Se desea anticipar un capital de 10.000 euros que vence dentro de 5 años. Si el pago se hace
en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación se concierta a un
tipo de descuento del 10% anual? ¿Cuánto nos habremos ahorrado por el pago anticipado?
5
C0 = 10.000 x (1 – 0,10) = 5.904,90 €
Dc = 10.000 – 5.904,90 = 4.095,10 €
De otra forma más directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:
5
Dc = 10.000 x [1 – (1 – 0,10) ] = 4.095,10 €

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5. TANTOS DE INTERÉS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES
Una vez estudiados los dos procedimientos de descuento, se intuye que descontando un capital
cualquiera, el mismo tiempo y con el mismo tanto, los resultados serán diferentes según se realice por
un procedimiento u otro.
Sería conveniente encontrar la relación que deben guardar los tantos de interés y los tantos de
descuento para que el resultado de la anticipación fuera el mismo cualquiera que sea el modelo de
descuento empleado. Se trata de buscar la relación de equivalencia entre tantos de descuento y de
interés.
Esta relación de equivalencia debe conseguir que el resultado final sea el mismo en uno y otro caso,
es decir, se tiene que cumplir la igualdad entre ambos descuentos D r = Dc, por tanto:
simplificando, dividiendo por Cn:
Restando la unidad y, posteriormente, multiplicando por – 1:
Finalmente, extrayendo raíz n a la ecuación, queda la relación de equivalencia buscada:
El tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i será:
Análogamente, encontraremos un tipo de interés equivalente a un d:

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Hay que tener en cuenta que la relación de equivalencia es independiente de la duración de la

operación.
Por tanto, se cumple que para un tanto de interés solamente habrá un tipo de descuento que
produzca el mismo efecto (sea equivalente) y viceversa, sin tener en cuenta el tiempo en la operación.
Ejemplo 3
Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 años. Si el
pago se hace en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación se
concierta…?
1.er caso: a un tipo de interés del 5% anual compuesto (descuento racional):
2.º caso: a un tipo de descuento del 5% anual compuesto (descuento comercial):
3
C0 = 24.000 x (1 – 0,05) = 20.577,00 €
Por tanto, aplicando un tipo de interés y de descuento idénticos los resultados son distintos,
siendo mayor el valor actual obtenido en el descuento racional debido a que el capital
productor de intereses es el capital inicial (más pequeño) y en consecuencia menor el ahorro
por la anticipación.
Para conseguir el mismo resultado habría que calcular el tipo de descuento equivalente al 5%
de interés mediante la relación de equivalencia:
Actualizando comercialmente al nuevo tipo de descuento, el resultado será:
3
C0 = 24.000 x (1 – 0,047619) = 20.732,10 €

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6. EQUIVALENCIA DE CAPITALES EN COMPUESTA
Para comprobar si dos o más capitales resultan indiferentes (equivalentes) deben tener el
mismo valor en el momento en que se comparan: principio de equivalencia de capitales.
El principio de equivalencia financiera nos permite determinar si dos o más capitales situados
en distintos momentos resultan indiferentes o, por el contrario, hay preferencia por uno de
ellos.
Ya vimos en las operaciones en simple la definición y utilidad de la equivalencia de capitales.

El principio de equivalencia de capitales y sus aplicaciones siguen siendo válidos.
La diferencia fundamental viene dada porque en régimen de compuesta la fecha donde se

realice la equivalencia no afecta al resultado final de la operación, por tanto, si la equivalencia
se cumple en un momento dado, se cumple en cualquier punto y, si no se cumple en un
momento determinado, no se cumple nunca.

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7. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA:

SUSTITUCIÓN DE CAPITALES
La sustitución de unos capitales por otro u otros de vencimientos y/o cuantías diferentes a las
anteriores sólo se podrá llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas
equivalentes.
Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrán que valorar en un
mismo momento de tiempo y obligar a que tengan el mismo valor, pudiéndose plantear los
siguientes casos posibles:
7.1. Determinación del capital común
Es la cuantía C de un capital único que vence en t, conocido, y que sustituye a varios

capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos
conocidos.
7.2. Determinación del vencimiento común
conocidos.
C ¤ C1 + C2 + … + C n
7.3. Determinación del vencimiento medio
conocidos.
C = C1 + C2 + … + C n

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Ejemplo 10
Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y
10 años, respectivamente, llegando al acuerdo con el acreedor de sustituir las tres
deudas por una sola a pagar a los 9 años.
Calcular el importe a pagar en ese momento si la operación se concierta al 8% de

interés compuesto anual.
Fecha de estudio en 9:
resultando:
C = 11.469,05 €
Ejemplo 11
Un señor tiene dos cobros pendientes de 5.000 y 8.000 euros con vencimientos a 3 y 5
años, respectivamente. Si quisiera sustituir ambos capitales por uno sólo, acordándose
la operación a un tipo de interés del 6%, calcular el momento del cobro único en los
siguientes supuestos:
1.º La cuantía a recibir fuera de 12.000 euros.
2.º La cuantía a recibir fuera de 13.000 euros.
1.er caso: vencimiento común

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2.º caso: vencimiento medio

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Nota. En compuesta no se puede aplicar la fórmula vista en régimen de

simple para el cálculo del vencimiento medio:

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TEMA 8
RENTAS

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Hasta ahora las operaciones financieras que venimos realizando se componían de un capital único
(o pocos) tanto en la prestación como en la contraprestación. Sin embargo, hay un gran número
de operaciones que se componen de un elevado número de capitales: la constitución de un
capital, los planes de jubilación, los préstamos, ... En todas ellas intervienen muchos capitales y
sería difícil y poco práctico moverlos de uno en uno, como lo hemos hecho hasta ahora.
Surge la necesidad de buscar un método matemático que nos facilite la tarea de desplazar un
elevado número de capitales con relativa facilidad: las rentas. Se trata de unas «fórmulas» que en
determinados casos permitirán desplazar en el tiempo un grupo de capitales a la vez.
1. CONCEPTO
La renta se define como un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes de tiempo.
Para que exista renta se tienen que dar los dos siguientes requisitos:
• Existencia de varios capitales, al menos dos.
• Periodicidad constante, entre los capitales, es decir, entre dos capitales consecutivos debe existir
siempre el mismo espacio de tiempo (cualquiera que sea).

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2. ELEMENTOS
• Fuente de la renta: fenómeno económico que da origen al nacimiento de la renta.
• Origen: momento en el que comienza a devengarse el primer capital.
• Final: momento en el que termina de devengarse el último capital.
• Duración: tiempo que transcurre desde el origen hasta el final de la renta.
• Término: cada uno de los capitales que componen la renta.
• Período: intervalo de tiempo entre dos capitales consecutivos.
• Tanto de interés: tasa empleada para mover los capitales de la renta.
Gráficamente:

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3. VALOR FINANCIERO DE UNA RENTA EN EL MOMENTO t (Vt)
Es el resultado de llevar financieramente (capitalizando o descontando) todos los términos de la renta a

dicho momento de tiempo t.
Casos Particulares
Si t = 0 (siendo 0 el origen de la renta) nos encontramos con el valor actual, esto es, resultado de valorar
todos los términos de la renta en el momento cero.
Si t = n (siendo n el final de la renta) se define como el valor final, resultado de desplazar todos los
términos de la renta al momento n.

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4. CLASES
4.1. Según la cuantía de los términos
• Constante: cuando todos los capitales son iguales.
• Variable: cuando al menos uno de los capitales es diferente al resto, pudiéndose distinguir:
– Variables sin seguir una ley matemática, cuando varían aleatoriamente.
– Variables siguiendo una ley matemática, cuando lo hacen con un orden.
- En progresión geométrica.
- En progresión aritmética.
4.2. Según el número de términos
• Temporal: tienen un número finito y conocido de capitales.
• Perpetua: tienen un número infinito o demasiado grande de capitales.
4.3. Según el vencimiento del término
• Pos pagable: los capitales se encuentran al final de cada período de tiempo.
• Prepagable: los capitales se sitúan a principio de cada período.
4.4. Según el momento de valoración
• Inmediata: valoramos la renta en su origen o en su final.
• Diferida: cuando se valora la renta en un momento anterior a su origen.
• Anticipada: el valor de la renta se calcula con posterioridad al final.

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4.5. Según la periodicidad del vencimiento
• Entera: el término de la renta viene expresado en la misma unidad de tiempo que el tanto de valoración,
cualquiera que sea la unidad tomada.
• No entera: el término de la renta viene expresado en una unidad de tiempo distinta a la del tanto de
valoración.
• Fraccionada: el término de la renta se expresa en una unidad de tiempo menor que aquella en la que
viene expresada el tipo de valoración de la renta.
4.6. Según la ley financiera
• Simple: emplea una ley financiera a interés simple, para desplazar los capitales.
• Compuesta: la ley financiera empleada es la de capitalización compuesta.
Para el correcto empleo de las fórmulas financieras de las rentas, será necesario clasificar las rentas
atendiendo a cada uno de estos criterios y, en función de la combinación que presente habrá que aplicar
una u otra, según proceda.
A las diferentes rentas que estudiemos a continuación se les va a hallar el valor actual y final y para ello
bastará con recordar la fórmula matemática que permite sumar una serie de términos que varían en
progresión geométrica, creciente o decreciente. Estas expresiones son las siguientes:
fórmula de la suma de n términos en progresión decreciente,
para el caso de la suma de n términos en progresión creciente, donde a 1 es el primer término de la

progresión, an es el último término y r es la razón que siguen los términos.
Las rentas de cuantía constante pueden, a su vez, subdividirse en unitarias o no unitarias, pos pagables y
prepagables, temporales o perpetuas, inmediatas, diferidas o anticipadas, enteras y fraccionadas. Iremos
analizando cada uno de estos supuestos.

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5. RENTA CONSTANTE, UNITARIA, TEMPORAL, POS PAGABLE,

INMEDIATA Y ENTERA
Vamos a estudiar una renta constante (términos de igual cuantía), temporal (tiene un número determinado
de capitales), pos pagable (los términos vencen al final del período), inmediata (valoraremos la renta en su
origen y su final) y entera (términos y tanto están en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga
expresamente se calculará en régimen de compuesta (renta compuesta).
5.1. Cálculo del valor actual
Comenzaremos por la renta constante más fácil, la que tiene como término la unidad (renta unitaria), cuya
representación gráfica es la siguiente:
Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en régimen de
descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde están cada uno de los capitales hasta el origen
se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminología a n×i, donde n representa el número de
capitales e i el tanto de valoración:
que supone la suma de n términos en progresión geométrica decreciente de razón:
que se puede calcular con la siguiente expresión:

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que permite sumar n términos en progresión decreciente, donde a1 es el primer término de la progresión,
an es el último término y r es la razón.
Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta y simplificando posteriormente:
Expresión que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre sí hasta su origen
al tanto de interés i.
Sin embargo, el importe de los capitales no suele ser unitario. En el supuesto de encontrarnos con una
renta constante cuyos términos fueran de cuantía c, el valor actual se representa por A n×i y se obtendría
de la siguiente forma:
Sacando factor común el término c:
Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, pos pagable, inmediata y entera de n
términos, an×i:
La expresión An×i indica, pues, que la renta es constante de cuantía diferente de la unidad.

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Ejemplo 1
Calcular el valor actual de una renta de tres términos anuales vencidos de 100 euros cada uno a
un tanto de interés del 10% efectivo anual.
Moviendo los capitales uno a uno:
Utilizando la renta:
Ejemplo 2
Calcular el valor de la imposición que tendremos que realizar en un banco que capitaliza al 12%
de interés efectivo anual compuesto, si queremos disponer de 20.000 euros al final de cada uno
de los próximos 5 años.
Las cantidades a recibir en el futuro constituyen una renta constante, temporal, pos pagable,
inmediata y entera. Por tanto, para que exista equivalencia entre la imposición y los reintegros,
aquélla debe coincidir con el valor actualizado de estos últimos. Así, la imposición inicial será el
valor actual de la renta formada por los reintegros al tanto que genera la operación.

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5.2. Cálculo del valor final
Seguimos trabajando con la misma renta constante, unitaria, temporal –n capitales–, pos pagable,
inmediata y entera; pero ahora vamos a calcular su valor final, es decir, valoraremos todos los
términos de la renta en su final (momento n), quedando gráficamente así:
Aplicando la definición de valor final y llevando los términos uno a uno, capitalizando en régimen de
capitalización compuesta al tanto de la renta i, desde donde se encuentra cada uno hasta el final, se
obtiene el valor final, que se nota con la siguiente terminología s n×i siendo n el número de capitales e i
el tanto de valoración:
2 n–1
Vn = sn×i = 1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i)
Que no es sino la suma de n términos en progresión geométrica creciente de razón r = 1 + i, que se

puede calcular con la siguiente expresión:
Donde a1 es el primer término de la progresión, an es el último término y r es la razón.
Aplicando dicha fórmula a los términos capitalizados de la renta y simplificando posteriormente queda:

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Al mismo resultado hubiésemos llegado si se capitaliza el valor actual de la renta hasta su final
empleando el mismo tanto de valoración:
por tanto el valor final de la renta será la capitalización de su valor actual.
Comprobación:
En el supuesto de ser los términos de cuantía c, el valor final (Sn×i) se calculará así:
2 n–1
Vn = Sn ┐ i = c + c x (1 + i) + c x (1 + i) + … + c x (1 + i)
Simplificando, tomando factor común el término c:
2 n–1
Vn = Sn ┐ i = c x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ]
Donde el corchete es el valor final de la renta unitaria, temporal de n términos, pos pagable, inmediata
y entera, sn ┐ i:
Y, de igual forma, se puede obtener capitalizando el valor actual:

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Ejemplo 3
Calcular el valor final de una renta de tres términos anuales vencidos de 100 euros cada uno a
un tanto de interés del 10% efectivo anual.
Desplazando los capitales uno a uno:
2
V3 = 100 x (1 + 0,1) + 100 x (1 + 0,1) + 100 = 331 €
Capitalizando el valor actual:
3
V3 = 248,69 x (1 + 0,1) = 331 €
Ejemplo 4
Calcular el importe acumulado en un banco al cabo de 5 años, si imponemos al final de cada

uno de ellos 20.000 euros siendo el tipo de interés de la cuenta el 12% efectivo anual.
Solución:
El importe acumulado después de 5 años será el valor final de la renta formada por las
imposiciones que se han realizado, utilizando como tanto de valoración el tipo de interés de la
propia cuenta.

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Ejemplo 5
Calcular el número de ingresos de 25.000 euros que tenemos que realizar al final de cada año
para reunir 209.845,94 euros en un banco que capitaliza al 6% efectivo anual.
En este caso se conoce la cuantía a imponer periódicamente, que constituye una renta
constante, y el saldo que queremos tener constituido (el valor final de la renta); lo que se desea
conocer es el número de imposiciones a realizar, esto es, el número de términos de la renta (n)
que constituyen las imposiciones.
y mediante logaritmos se despeja la incógnita n:

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5.3. RENTAS PREPAGABLES
Vamos a estudiar una renta constante (términos de igual cuantía), temporal (tiene un número
determinado de capitales), prepagable (los términos vencen al principio del período), inmediata
(valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tipo de interés están en la misma
unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calculará en régimen de compuesta (renta
compuesta).
5.3.1. Cálculo del valor actual
Comenzaremos por la renta constante que tiene como término la unidad (renta unitaria), cuya
representación gráfica es la siguiente:
Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en régimen de
descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde está cada capital hasta el origen se obtiene
el valor actual que notaremos por än ┐ i:
que supone la suma de n términos en progresión geométrica decreciente de razón:
que se puede calcular con la siguiente expresión:
Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta y simplificando posteriormente:

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expresión que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre sí hasta su
origen, al tanto de interés i.
Otra posibilidad consiste en calcular el valor actual de la renta prepagable valorando por separado el
primer capital, que ya está en el origen, y el resto de capitales (n – 1) como renta pos pagable
inmediata:
Para rentas constantes cuyos términos fueran de cuantía c, el valor actual (Ä n ┐ i) se obtiene valorando
en el origen cada uno de esos capitales:
Sacando factor común c:
Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, prepagable, inmediata y entera, ä n ┐
i:

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La expresión Än ┐ i indica que la renta es constante de cuantía diferente de la unidad.
Nota: los valores actuales y finales de las rentas prepagables se obtienen a partir de las rentas
pos pagables multiplicando por (1 + i), es decir, las rentas prepagables son el resultado de
capitalizar un período las rentas pos pagables.
Ejemplo 6
Calcular el valor actual y final de una renta de tres términos anuales situados a principios del año
de 100 euros cada uno a un tanto de interés del 10% efectivo anual.
• Valor actual

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• Valor final
Moviendo los capitales uno a uno:

3 2
V3 = 100 x (1 + 0,1) + 100 x (1 + 0,1) + 100 x (1 + 0,1) = 364,10 €
Capitalizando el valor actual:

3
V3 = 273,55 x (1 + 0,1) = 364,10 €
5.4. RENTAS DIFERIDAS
Son aquellas que se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el
origen de la renta y el momento de valoración se denomina período de diferimiento de la renta.
Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n términos) y pos pagable se trata de valorar los
capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoración elegido.
Gráficamente quedaría:

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Al aplicar la definición de valor financiero en el momento t:
Sacando factor común:
quedará:
Donde el corchete representa el valor actual de la renta unitaria, temporal (n términos), pos
pagable, inmediata y entera (an ┐i), que posteriormente se descuenta como un capital único, al
mismo tipo (i), durante el período de diferimiento (d). Por tanto, se obtendría el mismo resultado
si valoramos la renta en su origen (se considera como inmediata y se calcula su valor actual) y
posteriormente se descuenta dicho valor actual (como un solo capital) hasta el momento t
elegido, en régimen de descuento compuesto al tanto de interés vigente durante el período de
diferimiento. Gráficamente sería:

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Analíticamente quedaría así:
d
Expresión que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: /an ┐ i, donde n
representa el número de términos de la renta, i, el tanto de valoración y d, el período de
diferimiento.
Si la renta fuera constante, pero de cuantía diferente de la unidad (no unitaria) todo lo dicho
seguiría siendo válido y bastaría con multiplicar el valor de la renta unitaria por la cuantía del
término.
El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, si lo que se quiere calcular es el
valor final de la renta, aplicando la definición de valor final se tratará como una renta inmediata,
aunque también se podría obtener dicho valor final a partir del valor actual diferido:
n d+n
Vn = V0 x (1 + i) = Vt x (1 + i)

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Ejemplo 8
Calcular el valor actual y final de una renta cuya duración es de 5 años, con términos
anuales prepagables de 2.700 euros sabiendo que se empiezan a devengar dentro de 3
años. Tanto de valoración 11% efectivo anual.
Se trata de una renta diferida 3 años, con términos prepagables y 5 términos.
• Valor actual:
• Valor final:
El diferimiento no afecta al valor final, que se podía haber calculado como el de una
renta inmediata de 5 términos prepagables:

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5.5. RENTAS ANTICIPADAS
Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final. El tiempo que transcurre entre el final
de la renta y el momento de valoración se denomina período de anticipación de la renta.
Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n términos) y pos pagable se trata de valorar los
capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoración elegido.
Gráficamente quedaría:
Al aplicar la definición de valor financiero en el momento t:
h h+1 h+2 h+n–1

Vn+h = (1 + i) + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i)
h
Sacando factor común (1 + i) quedará lo siguiente:
h 2 n–1
Vn+h = (1 + i) x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ]
Donde el corchete representa el valor final de la renta unitaria, temporal (n términos), pos
pagable, inmediata y entera (sn ┐ i), que posteriormente se capitaliza como un capital único, al
mismo tipo (i), durante el periodo de anticipación (h).
Por tanto, si primero se valora la renta en su final y posteriormente capitalizamos el valor final,
como un solo capital, se obtendría el mismo resultado.

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Analíticamente quedaría así:
h h
Vn+h = (1 + i) x Vn = (1 + i) x sn ┐ i
Expresión esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma:
h
/s n ┐ i, donde n representa el número de términos de la renta, i, el tanto de valoración y h, el
período de anticipación.
La anticipación solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizará
como si de una renta inmediata se tratara, cumpliéndose la siguiente relación entre diferentes
valores de la renta:
Todo lo anterior se cumple, de igual forma, para rentas constantes de cuantía diferente a la
unidad (no unitarias).

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Ejemplo 9
Calcular el valor actual y final de una renta de 3 términos anuales de 1.000 euros pagaderos
por vencido si la valoración al 7% anual se efectúa a los 8 años de comenzada la renta.
Se trata de una renta anticipada, puesto que la valoración se realiza 5 años después de
haberse hecho efectivo el último capital. No obstante, la anticipación no afecta al valor actual
que se resolverá como una renta inmediata.
• Valor actual:
• Valor final:
5 5 5
V8 = /S3┐0,07 = (1 + 0,07) x S3┐0,07 = 1,07 x 1.000 x S3┐0,07 = 4.509,06 €
también:
8 8
V8 = V0 x (1 + 0,07) = 2.624,32 x (1 + 0,07) = 4.509,06 €

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TEMA 9
RENTAS VARIABLES

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RENTAS VARIABLES EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA Y ARITMÉTICA
Este tipo de rentas sirve para valorar un conjunto de capitales equidistantes en el tiempo cuyas cuantías
son variables siguiendo una ley en progresión geométrica, esto es, cada término es el anterior multiplicado
por un mismo número (que se denomina razón de la progresión geométrica) y que notaremos por q.
Para calcular cualquier término basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la razón de la
progresión (q).
1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA, TEMPORAL,

POS PAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA
Vamos a estudiar una renta variable (términos que siguen una progresión geométrica), temporal (tiene un
número determinado de capitales), pos pagable (los términos vencen al final del período), inmediata
(valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tanto están en la misma unidad de
tiempo). Aunque no se diga expresamente se calculará en régimen de compuesta (renta compuesta).
La representación gráfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:
Se trata de valorar en el origen todos los términos que componen la renta. Para ello llevaremos, uno a
uno, descontando en régimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde está cada
capital hasta el origen, obteniéndose el valor actual, que se nota con la siguiente terminología: A (c; q) n ┐ i,
expresión que recoge la información de la renta (n términos al tanto i) y también datos de la progresión
que siguen los capitales (primer término –c– y razón de la progresión –q–):

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Sacando factor común:
se obtiene:
donde el corchete es la suma de n términos en progresión geométrica creciente de razón:
Aplicando la expresión que suma términos que siguen esta ley:
Siendo a1 el primer término de la progresión, an, el último término y r, la razón.
Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta, el valor actual de la renta queda de la
siguiente forma:
de donde finalmente se puede obtener:

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Expresión que solamente se podrá utilizar cuando q 1 + i.
Cuando se cumple: q = 1 + i, la expresión del valor actual quedará de la siguiente forma:
sacando factor común:
El corchete, al simplificarse, no es más que la suma aritmética de n veces la unidad, quedando el valor
actual así:
A partir del valor actual se podrá calcular el valor de la renta en cualquier otro momento, utilizando la
relación que existe entre los valores financieros en los diferentes momentos de tiempo. En concreto,
el valor final será el resultado de capitalizar el valor actual antes calculado.

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n
S(c; q) n ┐ i = (1 + i) x A(c; q) n ┐ i
Ejemplo 10
Hallar el valor actual y final de los ingresos anuales vencidos de un trabajador que el primer
año va a ganar 20.000 euros y espera que crezcan un 5% anual de forma acumulativa para un
horizonte temporal de 4 años.
a) Suponiendo una tasa de valoración del 7%.
b) Suponiendo una tasa de valoración del 5%.
a) Valorando al 7%:
b) Valorando al 5%:
Nota. A idénticos resultados se hubiera llegado si desplazamos uno a uno los

capitales a la fecha de estudio.

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2. RENTAS PREPAGABLES
Para una renta variable con términos en progresión geométrica, temporal (n capitales), pos pagable,
inmediata, entera y valorada en compuesta, la representación gráfica queda de la siguiente forma:
Una posibilidad consiste en valorar los n capitales moviendo, por una parte, el primer capital, que ya
está en el origen y el resto de capitales, n–1, como renta pos pagable inmediata de n–1 términos:
Otra posibilidad consiste en convertirla en pos pagable multiplicando por (1 + i) todos los términos.
Ä(c; q) n ┐ i = (1 + i) x A(c; q) n ┐ i
Se puede obtener capitalizando el valor actual de la misma renta.

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3. RENTAS PERPETUAS
El cálculo de la renta en progresión geométrica perpetua se realiza, como las demás rentas
perpetuas, a través del límite cuando el número de términos de la renta (n) tiende a infinito:
Resultando finalmente que el límite, y por tanto el resultado del valor actual, está en función de la
relación existente entre el valor de la razón de la progresión (q) y (1 + i), y sólo tendrá sentido
financiero cuando q < 1 + i, quedando el siguiente valor actual:

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4. RENTAS DIFERIDAS
Cuando se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen de la renta y
el momento de valoración se denomina período de diferimiento de la renta.
Para valorar la renta diferida, primero valoraremos renta en su origen (se considera como inmediata y
se calcula su valor actual) y posteriormente descontaremos dicho valor actual (como un solo capital)
hasta el momento t elegido, en régimen de descuento compuesto al tanto de interés vigente durante el
período de diferimiento. Gráficamente sería:
El resultado final quedaría así:
El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, el valor final se calcula como en una renta
inmediata.

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5. RENTAS ANTICIPADAS
Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final, siendo el período de anticipación de la renta
el tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de su valoración.
Valoraremos la renta, tratándola como renta inmediata, en su final y posteriormente capitalizamos

este valor, al mismo tipo (i), durante el período de anticipación (h). También se podrá valorar la renta
en su origen y posteriormente capitalizamos hasta el punto deseado.
El resultado será:
h h h+n
Vn+h = /Sn ┐ i = (1 + i) x S(c; q) n ┐ i = (1 + i) x A(c; q) n ┐ i
La anticipación solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizará como si de una
renta inmediata se tratara, cumpliéndose la siguiente relación, como en cualquier otro tipo de renta,
entre diferentes valores de la renta:

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Ejemplo 11
Determinar el valor actual de los ingresos de una empresa para los próximos 15 semestres si para
el primer período ascienden a 500 euros y se estima un incremento semestral del 8% durante los
primeros 10 semestres y manteniéndose constante a partir de entonces. Tipo de valoración el 10%
efectivo semestral.
Los 15 ingresos constituyen una renta, pero tomados conjuntamente sería aleatoria. Por el
contrario, si se consideran en primer lugar los 10 primeros términos (renta en progresión geométrica
inmediata) y a continuación los 5 últimos (renta constante y diferida), podremos emplear fórmulas de
rentas. Así:

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6. RENTAS VARIABLES EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA
Este tipo de rentas se refiere a un conjunto de capitales cuyas cuantías van variando y lo hacen
siguiendo una ley en progresión aritmética, esto es, cada término es el anterior aumentado (o
disminuido) en una misma cuantía (que se denomina razón de la progresión aritmética) y que
notaremos por d, siempre expresada en unidades monetarias.
Para calcular cualquier término basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la razón de la
progresión (d).
6.1. Renta variable en progresión aritmética, temporal, pos pagable, inmediata y entera
Vamos a estudiar una renta variable en progresión aritmética, temporal (tiene un número
determinado de capitales), pos pagable (los términos vencen al final del período), inmediata
(valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tanto están en la misma unidad
de tiempo).
6.1.1. Cálculo del valor actual
La representación gráfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:
Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en régimen
de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde están hasta el origen se obtiene el
valor actual, que se nota con la siguiente terminología A(c; d) n×i, expresión que además de recoger
la información de la renta, recoge la información de la progresión (c; d):
de donde finalmente se puede obtener la siguiente expresión:

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que se puede convertir en esta otra fórmula de cálculo:
Nota: se ha prescindido del desarrollo matemático de esta demostración, reflejando el

resultado final del mismo.
6.1.2. Cálculo del valor final
A partir del valor actual se podrá calcular cualquier otro valor financiero, utilizando la relación que
existe entre los diferentes valores financieros en los distintos momentos de tiempo:
Valor final:
n
S(c; d) n ┐ i = (1 + i) x A(c ; d) n┐ i
Ejemplo 12
Hallar el valor actual y final de una corriente de gastos anuales vencidos de un negocio que
el primer año van a ser 2.000 euros y se espera que aumenten 100 euros cada año,
suponiendo una tasa de valoración del 7% y para un horizonte temporal de 4 años.
• Valor actual:

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• Valor final:
4
S(2000; 100) 4×0,07 = 1,07 x A(2000; 100) 4×0,07 = 9.508,38 €
Nota:
A idénticos resultados se hubiera llegado si valoramos uno a uno los capitales en la fecha de estudio.
6.2. RENTAS PREPAGABLES
En este caso, basta con multiplicar por (1 + i) el valor actual o final (según proceda) de la renta
pos pagable.
Ä(c; d ) n×i = (1 + i) X A(c; d ) n×i
¨S(c; d) n×i = (1 + i) x S(c; d ) n×i
6.3. RENTAS PERPETUAS
El cálculo de la renta en progresión geométrica perpetua se realiza, como para cualquier renta
perpetua, a través del límite cuando la duración (n) tiende a infinito:
resultando finalmente:
Todas las fórmulas se han desarrollado suponiendo que la razón es positiva (d > 0), es decir, que
los términos van aumentando, aunque siguen siendo válidas para el caso contrario, bastaría con
cambiar el signo de la razón (d) en las fórmulas.
6.4. RENTAS DIFERIDAS Y ANTICIPADAS

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Serán diferidas cuando se valoran con anterioridad a su origen y anticipadas cuando se valoran
después de su final.
Como en cualquier otro tipo de renta, se pueden establecer relaciones entre diferentes valores de
la renta. Así:

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TEMA 10
RENTAS FRACCIONADAS

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1. RENTAS FRACCIONADAS
El fraccionamiento de las rentas consiste en dividir cada período de varios su períodos (k) asociando
a cada su período un capital. Por tanto, el fraccionamiento de una renta de n períodos la transforma
en otra de n x k términos referidos a otros tantos su períodos.
A la hora de estudiar este tipo de rentas distinguiremos entre:
• Rentas fraccionadas constantes.
• Rentas fraccionadas en progresión geométrica.
• Rentas fraccionadas en progresión aritmética.
Todas las fórmulas vistas hasta ahora son válidas para rentas enteras, ya fueran constantes o
variables. Pero, ¿servirán para cuando la renta es fraccionada? La respuesta es afirmativa, siempre
que se hagan los ajustes previos para convertirlas en rentas enteras.
1.1. RENTAS FRACCIONADAS CONSTANTES
Son aquellas en las que la unidad de tiempo en la que viene expresado el tanto de interés de la renta
es mayor que el tiempo del término, cualquiera que sea una y otra.
Para resolver este tipo de rentas fraccionadas se puede proceder de dos formas distintas, que
lógicamente llegan al mismo resultado final:
• Utilizando el tanto equivalente.
• Utilizando el factor de transformación (o de conversión).
1.1.1. Método del tanto equivalente
Se trata de transformar el tipo de interés del problema en otro equivalente en la misma unidad de
tiempo que los capitales de la renta.
- Rentas fraccionadas pos pagables
Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n períodos, siendo los términos constantes
de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoración i (en la unidad del período), la
representación gráfica será:

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En primer lugar, a partir del tipo de interés i se calcula el tanto equivalente que venga expresado en la
unidad de los capitales (k-ésimos), para ello utilizaremos la relación de tantos equivalentes en
compuesta:
1/k
ik = (1 + i) – 1
Resultando una renta constante (de cuantía c), temporal (de n x k términos), pos pagable, inmediata y
entera (al tanto ik):
Si queremos calcular el valor actual se deberían actualizar a un tanto ik todos los capitales:
Finalmente:
Para el caso de renta perpetua:
El valor final se calculará, bien valorando los términos uno a uno hasta el final de la renta al tanto i k,
quedará de la siguiente forma:

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o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:
n nxk
Vn x k = (1 + i) x An x k ┐ ik = (1 + ik) x An x k ik
Ejemplo 13
Determinar el valor actual de una renta de 5 años de duración, siendo el tanto de valoración el 7%
efectivo anual y sus términos de 850 euros trimestrales pos pagables.
Al venir el tipo de la renta en años y los términos en trimestres, la renta es fraccionada. Teniendo
otras características: constante, temporal (20 términos trimestrales), pos pagable e inmediata.
Para su cálculo se convierte el tipo anual en un tipo trimestral equivalente, tratándose como una renta
entera.
- Rentas fraccionadas prepagables
Si seguimos la renta del caso anterior, pero introduciendo un único cambio consistente en que los
capitales se sitúan al principio de cada su período, la situación queda así:

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Resultando una renta constante (de cuantía c), temporal (de n x k términos), prepagable, inmediata y
entera (al tanto ik):
El valor actual se calcula actualizando a un tanto ik todos los capitales:
Finalmente:
Para el caso de renta perpetua:
El valor final se calculará, a partir de los términos de la renta, uno a uno hasta el final de la renta al
tanto ik:
o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:
n nxk
Vn x k = (1 + i) x Än x k ┐ ik = (1 + ik) x Än x k ┐ ik

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Ejemplo 14
Determinar el valor actual de una renta perpetua, siendo el tanto de valoración el 7% efectivo
anual y sus términos de 850 euros trimestrales prepagables. Se dispone, como información
adicional, del tanto nominal trimestral equivalente al 7% efectivo anual: J4 (0,07) = 0,0682341.
Es una renta constante, perpetua, prepagable, inmediata y fraccionada (tanto de valoración

anual y términos trimestrales).

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2. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIÓN

GEOMÉTRICA
Son aquellas en las que los términos siguen una progresión pero la razón de la variación se produce
en una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen dados los capitales, cualquiera que sea
el tipo de interés de la renta. Por ejemplo, el caso de la renta formada por las nóminas de un individuo
que cobra mensualmente y tiene subidas salariales anuales calculadas sobre el sueldo del año
anterior: los sueldos varían anualmente pero se mantienen constantes dentro del año.
Conviene recordar que las fórmulas de las rentas en geométrica utilizadas sólo se pueden aplicar
cuando los términos, el tanto de valoración y la razón de la renta están expresados en la misma
unidad (obligatoriamente la de la razón, para que haya progresión).
Por tanto, el ejemplo anterior (y cualquier caso parecido) no se podría resolver aplicando directamente
las fórmulas de las rentas en progresión geométrica sin más.
Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variación de los

capitales (la unidad de la razón), lo que supondrá transformar, si es necesario, el tanto de valoración
del problema (a través de la expresión de tantos equivalentes en compuesta).
Por lo que se refiere a los capitales, éstos se mantienen constantes a nivel de su período, dentro de
cada período, y sólo varían de un período a otro (en el caso del ejemplo anterior, los sueldos se
mantienen constantes dentro del año y varían de un año para otro), y de la misma manera que se
cambia el tipo de interés, se deberán sustituir los términos por otros equivalentes en la unidad de la
razón de la progresión.
En el ejemplo de partida, la situación quedará gráficamente como sigue:

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Se calculan términos anuales equivalentes a los términos constantes k-esimales:
No obstante, bastará con obtener el primero de ellos, porque según se observa los demás varían en
progresión con la razón de partida (q).
Con carácter más general, una renta variable en progresión geométrica de razón q, con términos k
fraccionados, pos pagables, temporal (de n períodos), al tanto i de valoración, la representación será
la siguiente:
El cálculo del primer término equivalente c1 será:
y a continuación se tratará como una renta en progresión geométrica entera.

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2.1. Valor actual
V0 = A(c1; q)n ┐ i
Si se quiere emplear una terminología en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresión del valor
actual queda así:
Siendo:
k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k: la suma aritmética de los capitales del primer período de la renta.
q: la razón de la progresión.
n: el número de períodos (en la unidad de tiempo de la razón).
i: el tipo de interés en la unidad de tiempo de la razón.
A partir del valor actual pos pagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final, perpetuo,
diferido y anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para estos cálculos en
cualquier tipo de renta.
2.2. Valor final
(k) n (k)
Vn = S (c1; q) n ┐ i = (1 + i) x A (b x k; q) n ┐ i
2.3. Prepagable
(k)
V0 = Ä(c1; q) n ┐ i = (1 + ik) x A (b x k; q) n ┐ i
(k)
Vn = ¨S(c1; q) n ┐ i = (1 + ik) x S (b x k; q) n ┐ i
Es importante resaltar el hecho de que en las rentas prepagables, cuando se convierten en pos
pagables multiplicando por (1 + tipo de interés) habrá que hacerlo con el tanto en el que vienen los
capitales (1 + ik).
2.4. Perpetua
(k)
V0 = A(c1; q) oo ┐ i = A (b x k; q) oo ┐ i

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Ejemplo 15
Calcular el valor actual de la siguiente renta:
• Duración: 3 años.
• Términos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer año.
• Aumento anual acumulativo de los términos de un 10%.
• Tanto de valoración del 8% efectivo anual.
Se trata de una renta variable en progresión geométrica (aumento de tipo acumulativo) por
años, con términos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.
Cálculo del valor actual empleando la terminología del fraccionamiento:
• Cálculo del valor actual empleando el término equivalente:

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• Cálculo del valor final:
V3 = S(2)(1.000 x 2; 1,10) 3 0,08 = S(2.039,23; 1,10) 3 0,08 =
3
= (1 + 0,08) x V0 = 7.268,63 €

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3. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIÓN

ARITMÉTICA
Al igual que en el caso de las geométricas fraccionadas, los términos varían, en este caso de forma
lineal (aumento/disminución constante), produciéndose la variación con una unidad de tiempo mayor
que aquella en la que vienen los capitales, cualquiera que sea el tipo de interés de la renta (por
ejemplo, variación anual y capitales semestrales; variación trimestral y capitales mensuales, …).
Las fórmulas de las rentas en aritmética sólo se pueden aplicar cuando los términos, el tanto de
valoración y la razón de la renta están expresados en la misma unidad (obligatoriamente la de la
razón, para que haya progresión).
Por tanto, las situaciones anteriores (y cualquier caso parecido) no se podrán resolver aplicando
directamente las fórmulas de las rentas en progresión aritmética sin más.
Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variación de los

capitales (la unidad de la razón), lo que supondrá transformar, si es necesario, el tanto de valoración
del problema (a través de la expresión de tantos equivalentes en compuesta).
Por lo que se refiere a los capitales, éstos se mantienen constantes a nivel de su período, dentro de
cada período, y sólo varían de un período a otro y de la misma manera que se cambia el tipo de
interés, se deberán sustituir los términos por otros equivalentes en la unidad de la razón de la
progresión.
Para el caso de una renta variable en la que los términos aumentan periódicamente una cantidad d
(progresión aritmética de razón d), con términos fraccionados, pos pagables, temporal (de n
períodos), al tanto i de valoración, la representación será la siguiente:
Calculando el primero de los términos equivalentes (c 1):

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El resto de términos equivalentes se obtienen a partir del primero, porque varían en progresión
aritmética, siendo la razón el valor final de la renta que forma los aumentos constantes (d):
Trabajando en la unidad de variación de los capitales (la de la razón):
3.1. Valor actual
V0 = A(c1; D) n i
Si se quiere emplear una terminología en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresión del valor
actual queda así:
Siendo:
k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k: la suma aritmética de los capitales del primer período de la renta.
d x k: la suma aritmética de los aumentos de un período respecto a otro (razón de la

progresión).

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n: el número de períodos (en la unidad de tiempo de la razón).
i: el tipo de interés en la unidad de tiempo de la razón.
diferido y anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para estos cálculos en
cualquier tipo de renta.
3.2. Valor final
(k) n (k)
Vn = S (c1; D) n i = (1 + i) x A (b x k; d x k) n i
3.3. Prepagable
(k)
V0 = Ä(c1; D) n i = (1 + ik) x A (b x k; d x k) n i
(k)
Vn = ¨S(c1; D) n i = (1 + ik) x S (b x k; d x k) n i
En las rentas prepagables, cuando se convierten en pos pagables multiplicando por (1 + tipo de
interés) habrá que hacerlo con el tanto en el que vienen los capitales (1 + ik).
3.4. Perpetua
(k)
V0 = A(c1; D) oo i = A (b x k; d x k) oo i
Ejemplo 17
Calcular el valor actual y final de la siguiente renta:
• Términos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer año.
• Aumento anual de los términos de un 10% sobre las cuantías del primero
• Tanto de valoración del 8% efectivo anual.
Se trata de una renta variable en progresión aritmética (aumento de tipo lineal) por años, con
términos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.
Gráficamente:

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• Cálculo del valor actual empleando la terminología del fraccionamiento:
• Cálculo del valor actual empleando el término equivalente:
• Cálculo del valor final:
(2)
V3 = S (1.000 x 2; 100 x 2) 3 0,08 = S(2.039,23; 203,923) 3]0,08 = 7.248,24
3
V3 = (1 + 0,08) x V0 = 7.248,24 €

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T E M A 11
RENTAS CONTINUAS Y A INTERÉS SIMPLE

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1. RENTAS CONTINUAS
Será una renta continua todo conjunto de capitales separados entre sí por períodos infinitesimales.
Parece, pues, que este tipo de rentas se pueden entender como rentas fraccionadas donde el
fraccionamiento tiende a ser infinito dentro de cada período.
En la práctica se pueden considerar rentas continuas aquellas cuya frecuencia de fraccionamiento del
término sea superior a 12.
1.1. RENTA CONSTANTE, TEMPORAL, POS PAGABLE, INMEDIATA Y CONTINUA
Comenzaremos por la unitaria, tomando como referencia la unidad en la que viene expresado el tanto, y
subdividiendo los períodos en infinitos su períodos.
Si queremos calcular el valor actual de una renta unitaria, temporal, pos pagable, inmediata y fraccionada,
tendiendo este fraccionamiento a infinito (a n ┐ i), el desarrollo es el siguiente:
por otra parte:
aplicando la regla de L'Hopital:
el resultado final es:

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Cuando la renta es constante de cuantía c:
Iguales resultados se obtendrían si la renta se considera prepagable, puesto que al ser infinitesimal el su
período no hay diferencias entre el inicio y el final del mismo.
El cálculo del valor final se obtendría capitalizando el valor actual:
Las rentas perpetuas son aquellas cuya duración tiende a infinito. El valor actual de estas rentas se
obtendrá con el concepto matemático del límite, cuando la duración de la renta tiende a infinito.
Cuando la renta es constante de cuantía c:
Conclusión: las rentas continuas, a efectos de cálculo, se pueden considerar como una renta fraccionada con
frecuencia de fraccionamiento superior a 12, pudiéndose aplicar todas las fórmulas de las rentas fraccionadas
cambiando el Jk (i) por Ln (1 + i).

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Ejemplo 18
Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos generados por una empresa
sabiendo que éstos son de 100 euros diarios durante 5 años, siendo el tanto de valoración el 10%
efectivo anual. Considérese año comercial.
Al venir los términos en una unidad de tiempo (días) inferior a la del tanto de valoración (año), se
trata en principio de una renta fraccionada. Pero, como además, la frecuencia de fraccionamiento
es superior a 12, la trataremos como renta continua. Temporal de 5 años e inmediata.
No obstante, se podría haber resuelto como cualquier otra renta, a través del tanto equivalente, en
este caso habría que calcular el tanto diario a partir del tanto anual de partida.
1/360
i360 = (1 + 0,12) – 1 = 0,0002647855
A1.800 0,0002647855 = 100 x a1.800 0,0002647855 = 137.389,60
5
S1.800 0,0002647855 = 100 x s1.800 0,0002647855 = 1,12 x A1.800 0,0002647855 = 242.127,42
Como se puede apreciar, existen ciertas diferencias entre los resultados obtenidos por uno y otro
sistema, debido a que al trabajar con el tanto equivalente no se ha tenido en cuenta la
consideración del límite que las otras expresiones sí que llevan implícitas.

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2. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA
Se trata de una renta fraccionada en progresión geométrica con la particularidad de que ahora en
lugar de haber un número finito de sub períodos consideraremos infinitos.
Considerándola temporal e inmediata, la representación gráfica será la siguiente:
El valor actual de la renta, tanto pos pagable como prepagable, quedará:
El primer término equivalente c1 también se podría haber obtenido como el valor final de la renta
perpetua de los términos fraccionados constantes que hay dentro del primer período:
Y el valor actual se podía hallar de la siguiente forma:
V0 = A(c1; q) n i
No obstante, al igual que pasa en las rentas continuas constantes (véase ejemplo anterior), el
resultado obtenido por uno y otro método presentará pequeñas diferencias.
A partir del valor actual pos pagable se puede obtener el resto de valores: final, perpetuo, diferido y
anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para estos cálculos en cualquier
tipo de renta.

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3. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA
Se trata de una renta fraccionada en progresión aritmética, de razón d, con la particularidad de que
ahora en lugar de haber un número finito de sub períodos consideraremos infinitos.
Partiendo de una renta temporal e inmediata, cuya representación gráfica es la que sigue,
obtendremos el resto de posibles casos que nos podemos encontrar.
El valor actual de la renta, tanto pos pagable como prepagable, quedará:
Siendo D la razón de la progresión aritmética:
D = d x sk ik
El primer término equivalente c1 también se podría haber obtenido como el valor final de la renta
perpetua de los términos fraccionados constantes que hay dentro del primer período:
Y el valor actual se podía hallar de la siguiente forma:
V0 = A(c1; D) n i
No obstante, como en el caso de las rentas continuas en progresión geométrica, el resultado obtenido
por uno y otro método presentará pequeñas diferencias.
diferido y anticipado.

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- RENTAS A INTERÉS SIMPLE

Se trata de valorar un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes en un determinado
momento pero la duración de la operación no supera el año, por tanto, se trata de operaciones a
realizar en régimen de simple.
A diferencia de lo que ocurría con las rentas valoradas en régimen de compuesta, en las rentas en
simple (que emplean leyes financieras en régimen de simple), por las particularidades de este tipo de
leyes, habrá que distinguir a la hora de calcular valores actuales y finales. De hecho, solamente se
obtienen expresiones fáciles de emplear cuando los valores actuales se realizan a tipo de descuento y
los valores finales a tipo de interés.

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4. VALOR ACTUAL
Para el caso de una renta pos pagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a un tipo de
descuento (d) la situación será:
Aplicando la definición de valor actual empleando descuentos comerciales simples:
V0 = c x (1 - d) + c x (1 - 2d) + c x (1 - 3d) + ... + c x (1 - nd)
Simplificando:
V0 = c x [(1 + 1 + ... + 1) - (d + 2d + 3d + ... + nd)]
Dentro del corchete el primer paréntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es una suma
de n términos en progresión aritmética, por tanto:
Si, en cambio, la renta fuera prepagable, manteniéndose las demás características sin cambios, el
cálculo será:

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Aplicando la definición de valor actual empleando descuentos comerciales simples:
V0 = c + c x (1 - d) + c x (1 - 2d) + c x (1 - 3d) + ... + c x [1 - (n - 1) d]
Simplificando, igual que en el caso anterior:
Finalmente:
A idénticos resultados hubiéramos llegado si en lugar de calcular los valores actuales de los n
capitales iguales hubiéramos considerado un único capital igual a la suma de todos ellos, que se
hiciese efectivo en el vencimiento medio.
En efecto, para el caso de términos, n términos pos pagables, el vencimiento medio vendría dado por:
Siendo el numerador la suma de n términos en progresión aritmética que será la semisuma de los
extremos por el número de términos, queda:

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Por tanto, habrá que descontar desde ese punto un único capital de cuantía c x n:
resultando:
En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sería:
Por tanto, habrá que descontar desde ese punto un capital único de cuantía c x n:
Obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:

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Ejemplo 19
Calcular el valor actual de la siguiente renta:
Duración: 1 año.
Términos cuatrimestrales de 100 euros.
Tipo de descuento: 2% simple cuatrimestral.
a) Suponiendo términos vencidos.

b) Suponiendo términos prepagables.
a) Términos vencidos:

V0 = 100 x (1 - 0,02) + 100 x (1 - 2 x 0,02) + 100 x (1 - 3 x 0,02) = 288 €
Aplicando la fórmula:
b) Términos prepagables:

V0 = 100 + 100 x (1 - 0,02) + 100 x (1 - 2 x 0,02) = 294 €
Aplicando la fórmula:

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5. VALOR FINAL
Para el caso de una renta pos pagable, temporal, constante, inmediata y entera la situación será:
Aplicando la definición de valor final empleando capitalización simple:
Vn = c + c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x [1 + (n - 1) i]
Simplificando:
Vn = c x [(1 + ... + 1) + (i + 2i + 3i + ... + (n - 1)) i]
Dentro del corchete el primer paréntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es una suma
de n-1 términos en progresión aritmética (semisuma de los extremos multiplicando por el número de
términos), por tanto:
Resultando finalmente:
En el caso de una renta prepagable, manteniéndose sin cambios las demás características:

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Aplicando la definición de valor final empleando capitalización simple:
Vn = c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x (1 + ni)
Simplificando:
Vn = c x [(1 + ... + 1) + (i + 2i + 3i + ... + ni)]
Siendo el primer paréntesis n y el segundo la suma de n términos en progresión aritmética i + ni/2 x

n, resulta:
Finalmente:
A idénticos resultados hubiéramos llegado si en lugar de calcular los valores finales de los n capitales
iguales hubiéramos considerado un único capital igual a la suma de todos ellos, que se hiciese
efectivo en el vencimiento medio.
En efecto, para el caso de n términos pos pagables, el vencimiento medio vendría dado por:
Operando en el numerador:
Por tanto, habrá que capitalizar desde ese punto un capital único de cuantía c x n:

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Resultando:
En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sería:
Por tanto, habrá que capitalizar desde ese punto un capital único de cuantía c x n:
Obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:

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TEMA 12
PRÉSTAMOS (I)

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El préstamo es una operación financiera de prestación única y contraprestación múltiple. En ella,

una parte (llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero (C0) a otra (llamada prestatario)
que lo recibe y se compromete a devolver el capital prestado en el (los) vencimiento(s) pactado(s)
y a pagar unos intereses (precio por el uso del capital prestado) en los vencimientos señalados en
el contrato.
La operación de amortización consiste en distribuir con periodicidad la devolución del principal

(C0), junto con los intereses que se vayan devengando a lo largo de la vida del préstamo. Los
pagos periódicos que realiza el prestatario tienen, pues, la finalidad de reembolsar, extinguir o
amortizar el capital inicial. Esto justifica el nombre de operación de amortización y el de términos
amortizativos que suele asignarse a estos pagos.
Estudiando la evolución de la deuda pendiente se observa que ésta crece en el interior de cada
uno de los períodos en los que se divide la operación, para disminuir al final de los mismos como
consecuencia de la entrega del término amortizativo.
Se producen, por tanto, dos movimientos de signo contrario en cada uno de los períodos: uno de
crecimiento por efecto de los intereses generados y otro de disminución por el pago del término
amortizativo.
La suma de estos dos movimientos nos da la variación total de la deuda pendiente al final del
período. Esta variación supondrá una disminución de la deuda caso de ser el término amortizativo
mayor que los intereses generados en el período y supondrá un incremento de la deuda en el
supuesto contrario, es decir, la cuota de interés mayor que el término amortizativo. En el caso
concreto de que la cuantía del término amortizativo coincida con la cuota de interés no habrá
variación de la deuda.
El gráfico de evolución de la deuda pendiente de un préstamo y los pagos realizados durante tres
períodos será el siguiente:

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1. NOMENCLATURA
La terminología utilizada será la siguiente:
C0: Importe del préstamo, cantidad financiada.
n: Número de pagos a realizar durante el tiempo que se mantiene contraída la deuda.
i: Tipo de interés efectivo convenido (coste de la financiación).
ak: Término amortizativo al final del período k, pago total realizado por el prestatario en cada
vencimiento (mensual, trimestral, semestral, ...).
ak = Ik + Ak
Ik: Cuota de interés del período k, cantidad destinada a remunerar al prestamista por el período
correspondiente.
Ak: Cuota de amortización del período k, cantidad destinada a devolver deuda en cada vencimiento.
Ck: Capital pendiente de amortización en el momento k. También se llama capital vivo, saldo de la
operación o reserva matemática.
mk: Capital total amortizado al final del período k.

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2. GENERALIDADES
1. Los intereses de cada período se calculan sobre el capital vivo a principio del período.
Ik = Ck x i
2. El parámetro que amortiza directamente el capital es la cuota de amortización (A), e indirectamente

el término amortizativo.
3. El capital a amortizar siempre es la suma aritmética de todas las cuotas de amortización.
C0 = A1 + A2 + … + An
4. El capital vivo (pendiente) es la suma aritmética de las cuotas de amortización que queden por
amortizar.
Ck = Ak + 1 + Ak + 2 + … + An
Aunque también se obtiene por la diferencia entre el importe del préstamo y el total amortizado hasta
ese momento.
Ck = C0 – (A1 + A2 + … + Ak) = C0 – mk

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3. PRINCIPALES SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN DE PRÉSTAMOS
Según la finalidad a la que se destinen los términos amortizativos es posible admitir diversas
interpretaciones de amortización, es decir, diferentes formas de llevar a cabo la amortización
(devolución) del capital inicial: es lo que se denomina «sistema amortizativo» o «sistema de
amortización» del préstamo.
a) Préstamos amortizables mediante reembolso único del principal al final de la operación.
• Sin pago periódico de intereses: préstamo simple.
• Con pago periódico de intereses: sistema americano.
b) Préstamos reembolsables mediante una serie de pagos periódicos que constituyan renta, esto es,
fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de amortización) con vencimientos
periódicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los términos amortizativos.
Según la cuantía de los términos amortizativos, podemos distinguir los siguientes casos:
• Términos amortizativos constantes.
• Términos amortizativos variables:
– Cuota de amortización constante.
– Términos amortizativos variables en progresión geométrica.
– Términos amortizativos variables en progresión aritmética.
Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra, sean fijos o
variables, pagaderos por anticipado o al final de cada período.
REEMBOLSO ÚNICO SIN PAGO PERIÓDICO DE INTERESES:
PRÉSTAMO SIMPLE
Se trata de diferir la devolución del capital y de los intereses devengados hasta el final de la
operación, pagando todo conjuntamente de una sola vez.
Gráficamente:

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Para el prestatario esta operación solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada (cobro) en
el origen, por el importe del préstamo, y otro al final, de salida (pago), por el importe del préstamo
más los intereses devengados y acumulados.
La acumulación de intereses se puede realizar tanto en régimen de capitalización simple como en

compuesta.
Ejemplo 1
Se solicita el siguiente préstamo simple:
• Capital prestado: 100.000 euros.
• Interés del 12% anual. Determinar el capital a devolver.

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REEMBOLSO ÚNICO CON PAGO PERIÓDICO DE INTERESES:
PRÉSTAMO AMERICANO
Consiste en pagar periódicamente los intereses que va devengando el capital inicial al tipo de interés
vigente en cada período, difiriendo la devolución del capital hasta el final de la operación.
Gráficamente:
Ejemplo 2
Se solicita el siguiente préstamo:
• Capital prestado: 10.000 euros.
• Intereses anuales vencidos al 10%.
• Devolución del principal al final de la operación.
Determinar el importe de los pagos realizados.
Sin embargo, y a pesar de la sencillez de los sistemas anteriormente comentados, lo más frecuente
consiste en fraccionar la devolución de la deuda destinando los términos amortizativos simultáneamente
a pagar los intereses devengados en el período y cancelar parte de la deuda pendiente.

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En estos casos resulta útil recoger en un cuadro el proceso de amortización del capital, reflejando de
forma clara y concisa el valor que toman las principales variables en los diversos vencimientos de la
operación.
La denominación será la de cuadro de amortización, y en él vamos a reflejar las cuantías de los

términos amortizativos (ak), las cuotas de intereses (Ik) y las cuotas de amortización (Ak)
correspondientes a cada uno de los períodos, así como las cuantías del capital vivo (C k) y del capital
amortizado (mk) referidos a cada período de la operación.
El cuadro resultante es:
Término Cuota de Cuota de Total Capital

Períodos
amortizativo interés amortización amortizado vivo
0 – – – – C0
1 a1 I1 = C0 x i1 A1 = a1 – I1 m1 = A1 C1 = C0 – A1
2 a2 I2 = C1 x i2 A2 = a2 – I2 m2 = A1 + A2 C2 = C0 – A1 – A2

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Ejemplo 3
Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo:
• Importe: 30.000 euros.
• Devolución del principal en tres pagos anuales vencidos de igual cuantía.
• Tipo de interés anual del 10%.
Gráficamente, el esquema de pagos de la operación es:
Cuadro de amortización:
(5) (4) (1) (2) (3)

Años
0 30.000,00
1 13.000,00 3.000,00 10.000,00 10.000,00 20.000,00
2 12.000,00 2.000,00 10.000,00 20.000,00 10.000,00
3 11.000,00 1.000,00 10.000,00 30.000,00

Total 36.000,00 6.000,00 30.000,00
Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:
(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento en pagos iguales del
importe del préstamo.
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización practicadas
hasta la fecha.
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota de
amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo (C 0) se le resta el total
amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada período (3).
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4).
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AMORTIZACIÓN CON TÉRMINOS AMORTIZATIVOS CONSTANTES:
MÉTODO FRANCÉS
Este sistema de amortización se caracteriza porque:
• Los términos amortizativos permanecen constantes, y
• El tanto de valoración permanece constante.
ambos durante toda la vida del préstamo.
De esta forma al principio la mayor parte de la cuota son intereses, siendo la cantidad destinada a
amortización muy pequeña. Esta proporción va cambiando a medida que el tiempo va transcurriendo.
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el prestatario el préstamo es el

siguiente:
Donde C0 representa el importe del préstamo, n el número de pagos en los que se amortiza el
préstamo, “a” el término amortizativo e “i” el tipo de interés de la operación.
3.1. PASOS A SEGUIR
Se trata de ver los cálculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortización del préstamo,
esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (término amortizativo) y su descomposición en
cuota de amortización (Ak) y cuota de interés (I k), así como otros datos como capitales vivos en cada
momento (Ck) sobre los que calcular los intereses y el total amortizado (m k).

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3.1.1. Cálculo del término amortizativo (a)
Los pagos constantes que se realizan durante la vida del préstamo incorporan, en parte el coste del
aplazamiento (cuota de interés), en parte la devolución de una porción de la deuda (cuota de
amortización). Para eliminar los intereses bastaría con actualizar los términos amortizativos a la tasa
de interés del préstamo, con lo cual sólo quedarían las cuotas de principal, que sumadas coinciden
con el importe del préstamo.
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo y la renta
formada por los términos amortizativos:
C0 = a x a n i
de donde se despeja el término:
3.1.2. Cálculo de las cuotas de amortización: ley de recurrencia
3.1.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
Una vez calculado el término amortizativo, se cumple lo siguiente:
Período 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce).
Período 2: a = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 – A1) x i + A2, y despejamos A2.
Período 3: a = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 – A2) x i + A3, y despejamos A3.
y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización.
3.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
Al ser constante el término amortizativo las cuotas de amortización necesariamente tendrán que ir
creciendo, mientras que las cuotas de intereses decrecerán (porque se van calculando sobre capitales
vivos cada vez menores). Y además, lo hacen siguiendo una ley matemática (ley de recurrencia).
La ley de recurrencia es la relación en la que se encuentran dos términos consecutivos, en este caso,
las cuotas de amortización y para buscarla se relacionan por diferencias los términos amortizativos de
dos períodos consecutivos cualesquiera, así:

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siendo Ck–1 – Ck = Ak, queda:
0 = Ak x i + Ak – Ak+1
de donde se obtiene:
Ak+1 = Ak x (1 + i)
Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían siguiendo una
progresión geométrica de razón 1 + i , por tanto, cualquier cuota se puede calcular a partir de la
anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carácter genérico, se pondrán en función de la
primera –que es la más fácil de obtener–:
k
Ak+1 = A1 x (1 + i)
Es por esto, el aumento de las cuotas de amortización con el transcurso del tiempo, por lo que a este
sistema se le conoce como método progresivo.
3.1.3. Cálculo de la primera cuota de amortización (A1)
Una vez calculada la primera cuota, todas las demás se podrán obtener aplicando la ley de
recurrencia anterior. El cálculo de la primera cuota de amortización se puede realizar de dos formas
posibles:
3.1.3.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del primer término amortizativo
Período 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1 Æ A1 = a – C0 x i
3.1.3.2. 2.ª posibilidad: por la definición de capital prestado
En todo préstamo se cumple que la suma aritmética de todas las cuotas de amortización es el importe
del préstamo:
A1 + A2 + A3 + … + An = C0
Además en este sistema amortizativo todas las cuotas de amortización se pueden poner en función
de la primera de ellas, como se ha visto anteriormente:

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2 n–1
A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i) + … + A1 (1 + i) = C0
Simplificando la expresión, sacando factor común en el primer miembro A1:
2 n–1
A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ] = C0
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pos pagable e inmediata de n términos (el
número de cuotas de amortización) al tanto del préstamo, por tanto:
A1 x sn i = C0
de donde:
3.1.4. Cálculo del total amortizado después de k períodos (m k)
Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede hacer de

dos formas posibles:
• Por diferencia, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:
m k = C0 – Ck
• Por sumas de cuotas de amortización practicadas hasta la fecha:
mk = A1 + A2 + … + Ak
Además todas las cuotas de amortización se pueden poner en función de la primera de ellas:
2 k–1
mk = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i) + … + A1 (1 + i)
Simplificando la expresión:
2 k–1
mk = A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ]
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pos pagable e inmediata, de k términos al
tanto del préstamo, por tanto:
mk = A1 x sk i

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3.1.5. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (C k)
3.1.5.1. 1.ª posibilidad: a través de las cuotas de amortización
Bien considerando las cuotas de amortización ya satisfechas (método retrospectivo):
Ck = C0 – [A1 + A2 + … + Ak] = C0 – mk = C0 – A1 x sk i
Bien considerando las cuotas de amortización pendientes (método prospectivo):
Ck = Ak+1 + Ak+2 + … + An = Ak+1 x sn – k i
3.1.5.2. 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos
Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer en términos financieros (no bastará con
sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos incorporan
intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades correspondientes.
3.1.5.3. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados

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En k se debe cumplir:
lo que se debe en k = [lo recibido – lo pagado]k
Por tanto en k:
k
Ck = C0 (1 + i) – a x sk i
3.1.5.4. 2.ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros
En k se debe cumplir:
lo que supondría la cancelación total en k = [cantidades pendientes de pagar]k
Por tanto en k:
Ck = a x a n – k i
3.1.6. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios de ese
período, al tanto efectivo vigente durante el mismo.
Ik+1 = Ck x i

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Ejemplo 4
• Tipo de interés: 10% anual.
• Términos amortizativos anuales constantes.
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 100.000,00
1 40.211,48 10.000,00 30.211,48 30.211,48 69.788,52
2 40.211,48 6.978,85 33.232,63 63.444,11 36.555,89
3 40.211,48 3.655,59 36.555,89 100.000,00

Total 120.634,44 20.634,44 100.000,00
(1) Se calcula el importe del pago total a realizar (término amortizativo) a través de la fórmula
anterior.
(2) La cuota de interés se calcula sobre el capital pendiente a principios del período

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correspondiente (5) y se pagan al final del período anterior.
(3) La cantidad destinada a amortizar será la diferencia entre el total pagado en el período (1) y
lo que se dedica a intereses (2).
(4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
(5) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital vivo a principios de cada período la
cuota de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el
total amortizado (4) ya acumulado.

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MÉTODO DE CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE:
MÉTODO LINEAL
En este tipo de préstamos, el prestatario se compromete a devolver todos los períodos la misma
cantidad de capital, esto es, la cuota de amortización (Ak) se mantiene constante durante todo el
préstamo.
Considerando que el importe del préstamo es C0, con un tipo de interés constante i, y amortizable en
n períodos, en este caso debe cumplirse que:
A1 = A2 = A3 = … = An = A
4.1. PASOS A SEGUIR
En este caso, se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortización,
fáciles de calcular, a continuación los intereses y, finalmente, los términos amortizativos.
4.1.1. Cálculo de la cuota de amortización (A)
Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del préstamo y que, además,
éstas se mantienen constantes se debe cumplir:
C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n
4.1.2. Cálculo del total amortizado después de k períodos (m k)
Si se conoce lo que se amortiza en cada momento, el total amortizado hasta una fecha será la suma
aritmética de las cuotas ya practicadas.

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mk = A1 + A2 + … + Ak = A x k
4.1.3. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (C k)
Se realizará a través de las cuotas de amortización (pasadas o futuras).
4.1.3.1. 1.ª posibilidad: por el método retrospectivo, el capital pendiente será el importe del préstamo
disminuido en la totalidad de las cuotas de amortización ya practicadas
Ck = C0 – mk = C0 – [A + A + … + A] = C0 – A x k
4.1.3.2. 2.ª posibilidad: por el método prospectivo, el capital pendiente será la suma aritmética de las
cuotas de amortización aún pendientes de realizar
Ck = Ak+1 + Ak+2 + … + An = (n – k) x A
4.1.4. Cálculo de cuota de interés del período k+1 (Ik+1)
Ik+1 = Ck x i
4.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)
Puesto que los términos amortizativos son la suma de la cuota de interés (decrecientes porque se
calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortización (en este caso constantes), los
términos variarán como lo hacen las cuotas de interés y seguirán una ley matemática.
4.1.5.1. 1.ª posibilidad: calcular el importe del término amortizativo a través de su propia estructura,
calculando la cuota de interés y añadiendo la cuota de amortización constante ya conocida
Período 1: a1 = I1 + A = C0 x i + A

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Período 2: a2 = I2 + A = C1 x i + A = (C0 – A) x i + A
...
4.1.5.2. 2.ª posibilidad: consistirá en calcular el primer término y obtener todos a través de la ley de
recurrencia que éstos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos términos
amortizativos consecutivos cualesquiera
siendo: Ck–1 – Ck = A, queda:
ak – ak+1 = A x i
ak+1 = ak – A x i
lo que indica que cualquier término amortizativo es el anterior menos una cuantía constante, es decir,
los términos varían en progresión aritmética de razón – (A x i), por lo que todos los términos se
pueden calcular a partir del primero de ellos:
ak+1 = a1 – k x A x i

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Ejemplo 5
Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 300.000 euros, al 10% de
interés compuesto anual, amortizable en 3 años, con cuotas de amortización anuales
constantes.
(5) (4) (1) (2) (3)

Años
0 300.000,00
1 130.000,00 30.000,00 100.000,00 100.000,00 200.000,00
2 120.000,00 20.000,00 100.000,00 200.000,00 100.000,00
3 110.000,00 10.000,00 100.000,00 300.000,00

Total 360.000,00 60.000,00 300.000,00
(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento del importe del
préstamo en pagos iguales.
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital pendiente a principios de cada
período la cuota de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del

ESCUELA DE EMPRESA
préstamo se le resta el total amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada
período (3) y se pagan al final del mismo.

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TEMA 13
PRÉSTAMOS (II)

ESCUELA DE EMPRESA
1. MÉTODO DE AMORTIZACIÓN CON TÉRMINOS AMORTIZATIVOS

VARIABLES EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA
Este método se caracteriza porque:
• Los términos amortizativos varían en progresión geométrica, y
• El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda la operación.
De esta razón va a depender la variación que se irá produciendo en las cuotas. Así, a mayor razón
menor es la cuota inicial y mayor será la final.
Además se pone de manifiesto que cuanto mayor es la razón de la progresión mayor es el importe de
los intereses pagados a lo largo de toda la operación.
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos de la operación para un préstamo de C 0, a amortizar en

n períodos, con pagos que varían en progresión geométrica de razón conocida q, al tipo de interés i,
es el siguiente:
PASOS A SEGUIR
1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Los pagos que se realizan durante la vida del préstamo incorporan la cuota de interés y la cuota de
amortización. Para eliminar los intereses bastaría con actualizar los términos amortizativos a la tasa
de interés del préstamo, con lo cual sólo quedarían las cuotas de principal, que sumadas coinciden
con el importe del préstamo.
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo y la renta
en progresión geométrica formada por los términos amortizativos, cuyo valor actual se pondrá en
función del primer término y la razón de la progresión.
Al desarrollar esta equivalencia pueden darse dos casos según la relación entre la razón de la
progresión que siguen los términos y el tipo de interés del préstamo:

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En ambos casos la variable desconocida y que se despeja es el primer término amortizativo (a 1), que
será la incógnita a calcular.
Una vez calculado el primer término amortizativo, al seguir los demás una progresión geométrica, el
resto de ellos se calculará a través de dicha ley, así:
a2 = a1 x q
2
a3 = a2 x q = a1 x q
...
k
ak+1 = ak x q = a1 x q
n–1
an = an–1 x q = a1 x q
1.2. Cálculo de las cuotas de amortización (Ak)
1.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
Una vez calculados los términos amortizativos, se cumple lo siguiente:
Período 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce)
Período 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 – A1) x i + A2, y despejamos A2,

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1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
Al ser variable el término amortizativo, las cuotas de amortización normalmente también variarán, si
bien el sentido de esta variación (creciente o decreciente) estará en función de la razón de la
progresión y el tipo de interés del préstamo. No obstante, se puede comprobar si lo hacen siguiendo
alguna ley matemática (ley de recurrencia).
Se trata de encontrar la relación matemática que siguen dos cuotas de amortización consecutivas.
Para ello se relacionan por diferencias los términos amortizativos de dos períodos consecutivos
cualesquiera:
ak – ak+1 = Ak x i + Ak – Ak+1
de donde:
Ak+1 = Ak x (1 + i) + ak+1 – ak
y como: ak+1 = ak x q, la expresión puede quedar:
Ak+1 = Ak x (1 + i) – ak x (1 – q)
Expresión que permite calcular una cuota de amortización a partir de la cuota de amortización
anterior.
Ley que puede resultar poco práctica, ya que además de conocer la cuota de amortización anterior se
debe considerar el término amortizativo de aquel período, por lo que quizá sea más práctico hacer uso
del primer sistema de cálculo anteriormente comentado.
1.3. Cálculo del total amortizado después de k períodos (m k)


ESCUELA DE EMPRESA
• Por diferencias, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:
m k = C0 – Ck
mk = A1 + A2 + .... + Ak
1.4. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (Ck)
En este tipo de préstamos el cálculo del capital vivo a través de las cuotas de amortización resulta
poco práctico, salvo que nos encontremos muy cerca del principio o del final de la operación.
Pretendemos buscar un sistema que permita calcular el capital pendiente a partir de los términos
amortizativos del préstamo.
1.4.1. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados
en k se debe cumplir:
por tanto en k:
k
Ck= C0 (1 + i) – S(a1; q) k]i
1.4.2. 2ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros

ESCUELA DE EMPRESA
por tanto en k:
Ck = A(ak+1; q) n–k i
1.5. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)
Ik+1 = Ck x i

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Ejemplo 6
Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 10.000 euros, al 10% de interés

compuesto anual, amortizable en 3 años, con anualidades que van aumentando un 5% cada
año de forma acumulativa.
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 10.000,00
1 3.838,50 1.000,00 2.838,50 2.838,50 7.161,50
2 4.030,43 716,15 3.314,28 6.152,78 3.847,22
3 4.231,94 384,72 3.847,22 10.000,00

Total 12.100,87 2.100,87 10.000,00
(1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer período (término amortizativo) a
través de la fórmula anterior.
(2) La cuota de interés se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada período (5).
(5) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo (C 0) se le resta el total
amortizado (4) ya acumulado hasta ese momento.

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2. MÉTODO DE AMORTIZACIÓN CON TÉRMINOS AMORTIZATIVOS

VARIABLES EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA
Este método amortizativo se caracteriza porque:
• Los términos amortizativos varían en progresión aritmética, y,
• El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda la operación.
Es importante el estudio de la razón aplicada. De esta razón va a depender la variación que se irá
produciendo en las cuotas. Así, a mayor razón menor es la cuota inicial y mayor será la final.
Además el importe de la razón es proporcional al total de los intereses pagados. Así, tenemos que a
mayor razón, mayor es el importe de los intereses pagados y a la inversa. Esto se debe a que una
mayor razón hace que al principio amorticemos un menor capital, o que incluso el importe de la cuota
no llegue a cubrir el importe de los intereses, con lo que éstos se acumularán al capital y volverán a
generar intereses.
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos de la operación para un préstamo de C 0, a amortizar en

n períodos, con pagos que varían en progresión aritmética de razón conocida d, al tipo de interés i, es
el siguiente:
PASOS A SEGUIR
2.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo y la renta en
progresión aritmética formada por los términos amortizativos, cuyo valor actual se pondrá en función
del primer término y la razón de la progresión.
Al desarrollar esta equivalencia resulta la siguiente ecuación donde la variable a despejar será el

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primer término amortizativo (a1).
Una vez calculado el primer término amortizativo, al seguir los demás una progresión aritmética, el
resto de ellos se calculará a través de dicha ley, así:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
ak+1 = ak + d = a1 + k x d
an = an–1 + d = a1 + (n – 1) x d
2.2. Cálculo de las cuotas de amortización (Ak)
2.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
Una vez calculados los términos amortizativos, se cumple lo siguiente:
Período 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce)
2.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
Al ser variable el término amortizativo las cuotas de amortización variarán, dependiendo de la razón

ESCUELA DE EMPRESA
de la progresión y el tipo de interés del préstamo. No obstante, se puede comprobar si lo hacen

siguiendo alguna ley matemática (ley de recurrencia).
Se trata de encontrar la relación matemática que siguen dos cuotas de amortización consecutivas.
Para ello se relacionan por diferencias los términos amortizativos de dos períodos consecutivos
cualesquiera:
siendo: Ck–1 – Ck = Ak, queda:
ak – ak+1 = Ak x i + Ak – Ak+1
además, se cumple:
ak+1 = ak + d
Ak+1 = Ak x (1 + i) + d
expresión según la cual cada cuota de amortización se puede obtener a partir de la anterior de
manera fácil. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier cuota a partir de la del primer
período, la expresión a aplicar será:
k
Ak+1 = A1 x (1 + i) + d x sk i
2.3. Cálculo del total amortizado después de k períodos (m k)

• Por diferencias, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:
m k = C0 – Ck

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mk = A1 + A2 + … + Ak
2.4. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (Ck)
Como en el caso de los préstamos con términos amortizativos en progresión geométrica, la forma
más fácil de calcular capitales pendientes será a partir de los términos amortizativos, realizados o
pendientes, valorados financieramente en el momento en que se quiera calcular la deuda viva
(momento k).
2.4.1. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados
por tanto en k:
k
Ck = C0 (1 + i) – S(a1; d) k i
2.4.2. 2.ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros

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por tanto en k:
Ck = A(ak+1; d) n – k i
2.5. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)
Ik+1 = Ck x i
Ejemplo 7

compuesto anual, amortizable en 3 años, con anualidades que van aumentando 100 euros
cada año.
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 10.000,00
1 3.927,49 1.000,00 2.927,49 2.927,49 7.072,51
2 4.027,49 707,25 3.320,24 6.247,73 3.752,27
3 4.127,49 375,22 3.752,27 10.000,00

Total 12.082,47 2.082,47 10.000,00

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de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total

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3. PRÉSTAMOS DIFERIDOS
También denominados préstamos con carencia, son aquellos en los que, desde su concesión y
durante una parte de su vida, no se realiza devolución de capital. Por tanto, los préstamos diferidos
son aquellos en los que se retrasa el pago de la primera cuota de amortización.
Puede ocurrir que durante este primer tiempo en el cual no se amortiza deuda, se vayan pagando
periódicamente los intereses a medida que éstos se van devengando y con la periodicidad acordada:
estamos refiriéndonos a préstamos con carencia parcial.
Cuando durante este primer período no se realiza pago alguno, estamos ante una carencia total. En
este último caso, los intereses devengados y no satisfechos se acumularán al capital de partida
(capitalización de intereses).
Una vez pasado el período de carencia, estaremos ante un préstamo normal cualquiera que sea el
sistema de amortización que presente (francés, lineal, con términos en progresión, ...).
Pueden darse dos situaciones:
3.1. CARENCIA CON PAGO DE INTERESES: CARENCIA PARCIAL

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3.2. CARENCIA CON PAGO DE INTERESES: CARENCIA TOTAL
Importante. En ambos casos se plantea la amortización efectiva del préstamo desde d hasta n y el período de
amortización es n – d.
El tipo más extendido es el de carencia de capital (parcial), esto es, durante el período de carencia
sólo pagamos intereses. Esto se debe a que en la gran mayoría de las operaciones las garantías
solicitadas son las necesarias para el principal solicitado.
En este sentido, en el caso de carencia total (sin pago de intereses) la deuda es mayor que aquella
para la que se solicitaron las garantías.
Si bien es cierto que la carencia en los préstamos supone un alivio financiero durante un cierto
período de tiempo al pagar sólo los intereses (o nada, en el caso de carencia total), el préstamo al
final se encarece considerablemente, ya que una vez finalizado este período de diferimiento tendrá
que hacer frente a unos pagos posteriores superiores.
Ejemplo 8

compuesto anual y 4 años de duración. Se amortizará por el sistema lineal con cuotas de
amortización anuales, sabiendo que el primer pago de principal se realiza transcurridos 3
años.
1.er caso: con pago de intereses durante el diferimiento.

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(5) (4) (1) (2) (3)

Años
0
100.000,00
1 10.000,00 10.000,00
100.000,00
2 10.000,00 10.000,00
100.000,00
3 60.000,00 10.000,00 50.000,00 50.000,00
50.000,00
4 55.000,00 5.000,00 50.000,00 100.000,00
Total 135.000,00 35.000,00 100.000,00
2.º caso: sin pago periódico de intereses durante el diferimiento.

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(5) (4) (1) (2) (3)

Años
0 100.000,00
1 110.000,00
2 121.000,00
3 72.600,00 12.100,00 60.500,00 60.500,00 60.500,00
4 66.550,00 6.050,00 60.500,00 121.000,00

Total 139.150,00 18.150,00 121.000,00

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TEMA 14
PRÉSTAMOS (III)

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1. PRÉSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS
Son aquellos préstamos en los que los intereses se hacen efectivos con mayor frecuencia que la
empleada para amortizar el principal, cualquiera que sea la unidad de tiempo elegida. Es decir, las
cuotas de interés se pagan fraccionadamente dentro del período de tiempo elegido para la
amortización del capital, mientras que las cuotas de amortización no se fraccionan y se abonan al final
de dicho período.
1.1. CARACTERÍSTICAS
1. Las cuotas de amortización no se fraccionan, siguen venciendo al final de cada período (sea cuál
sea el elegido).
2. Se fracciona el pago de intereses, es decir, en lugar de hacer un sólo pago junto con la cuota de
amortización al tanto efectivo expresado en la unidad de tiempo de amortización (i), se hacen k pagos
al tanto efectivo ik por cada pago de principal, resultando dividido el período en k su períodos a
efectos de pago de intereses.
Gráficamente, para un préstamo de tres años con amortización anual y pago semestral de intereses,
la operación supondría los siguientes pagos:
El fraccionamiento se puede presentar en cualquiera de los sistemas de amortización conocidos

(francés, lineal, con términos en progresión, …) e, incluso, puede presentarse con diferimiento. A
continuación se estudia para los sistemas amortizativos más frecuentes: lineal y francés.

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1.2. PRÉSTAMO FRACCIONADO CON CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE
En este préstamo los intereses se harán efectivos fraccionadamente dentro del período de
amortización, mientras que las cuotas de amortización constantes no se fraccionan y se abonan al
final del período.
Considerando que el importe del préstamo es C0, amortizable en n pagos, con un tipo de interés
constante i, expresado en la unidad en la que se amortiza el principal.
Por tanto, debe cumplirse que:
A1 = A2 = A3 = … = An = A
En primer lugar se calculará todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortización, ya calculadas,
a continuación los intereses y, finalmente, por suma, los términos amortizativos.
1.2.1. CÁLCULO DE LA CUOTA DE AMORTIZACIÓN (A)
C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n
1.2.2. CÁLCULO DEL TOTAL AMORTIZADO DESPUÉS DE t PERÍODOS (m t)
Conociendo lo que se amortiza en cada momento (A), el total amortizado hasta una fecha será la
suma aritmética de las cuotas ya efectuadas.
mt = A1 + A2 + … + At = A x t
1.2.3. CÁLCULO DEL CAPITAL VIVO A PRINCIPIOS DEL PERÍODO t+1 (Ct)

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Se realizará a través de las cuotas de amortización (pasadas o futuras).
1.2.3.1. 1.ª posibilidad: por el método retrospectivo, el capital pendiente será el importe del
préstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortización ya practicadas
Ct = C0 – [A1 + A2 + … + At] = C0 – mt = C0 – A x t
1.2.3.2. 2.ª posibilidad: por el método prospectivo, el capital pendiente será la suma aritmética
de las cuotas de amortización aún pendientes de realizar
Ct = At+1 + At+2 + … + An = (n – t) x A
1.2.4. CÁLCULO DE LAS CUOTAS DE INTERESES DEL PERÍODO t+1
período (Ct), al tanto efectivo fraccionado (ik)vigente durante el mismo. Por tanto, dentro del período
de amortización, habrá k pagos de intereses, cuyo importe se calcula así: It+1 = Ct x ik
1.2.5. CÁLCULO DE LOS TÉRMINOS AMORTIZADOS (ak)
Los términos amortizativos se obtendrán finalmente como la suma de la cuota de interés y la cuota de
amortización, cuando ésta tenga lugar (al final de cada período).
Así resulta para el período t:
• Los primeros k–1 su períodos sólo incluye intereses:

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at, j = It+1
• El último su período, además de interés incluye la cuota de amortización del período:
at, k = It+1 + At
Ejemplo 9
• Cuotas de amortización anuales constantes.
• Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.
(3) (4) (1) (2) (5)

Años
1.1. 300.000,00 18.000,00 - - 18.000,00
1.2. 300.000,00 18.000,00 100.000,00 100.000,00 118.000,00

2.1. 200.000,00 12.000,00 - 100.000,00 12.000,00
2.2. 200.000,00 12.000,00 100.000,00 200.000,00 112.000,00

3.1. 100.000,00 6.000,00 - 200.000,00 6.000,00
3.2. 100.000,00 6.000,00 100.000,00 300.000,00 106.000,00

Total 72.000,00 300.000,00 372.000,00
(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento del importe del préstamo en

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tres pagos iguales.
hasta la fecha.
amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total amortizado
(2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada período (3) al
tanto efectivo semestral.
1.3. PRÉSTAMO FRANCÉS FRACCIONADO
Al ser un préstamo fraccionado los intereses se harán efectivos fraccionadamente dentro del período
de amortización, mientras que las cuotas de amortización no se fraccionan y se abonan al final del
período.
Considerando que el importe del préstamo es C0, y el tipo de interés constante es ik, expresado en la
unidad de tiempo en la que se pagan los intereses, durante n períodos, caben dos posibilidades de
llevar a cabo el fraccionamiento en este tipo de préstamos:
• Resultando constante el término amortizativo único equivalente que se situaría en el momento de las
amortizaciones.
• Siendo constante la cuantía total satisfecha en el momento de amortizar (tanto por amortización
como por intereses).

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1.3.1. RESULTANDO CONSTANTE EL TÉRMINO AMORTIZATIVO ÚNICO EQUIVALENTE QUE

SE SITUARÍA EN EL MOMENTO DE LAS AMORTIZACIONES
En este caso, al tratarse de un sistema francés y dado que el fraccionamiento sólo afecta a los
intereses, se trata de calcular en primer lugar las cuotas de amortización (que se obtienen con las
reglas vistas anteriormente para el caso del préstamo francés, sin fraccionamiento), a continuación los
capitales pendientes y, finalmente, los intereses y términos amortizativos.
Pasos a seguir:
1.º A partir del tipo de interés de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en la unidad
de tiempo en la que se amortiza el capital.
k
i = (1 + ik) – 1
2.º Cálculo de la primera cuota de amortización, siguiendo las fórmulas empleadas en el préstamo
francés cuando no existe fraccionamiento de intereses, puesto que dicho fraccionamiento sólo afecta
a los intereses pero no a las cuotas de amortización que se siguen calculando de la misma forma.
siendo n el número de cuotas de principal con las que amortizamos el préstamo.
3.º Cálculo del resto de cuotas de amortización, que variarán en progresión geométrica creciente de
razón (1 + i).
t
At+1 = At x (1 + i) = A1 x (1 + i)
4.º Cálculo del total amortizado, m t, por sumas parciales de las cuotas de amortización, que se
pueden calcular una a una y sumándose posteriormente, o bien, se pueden sumar directamente a
través de la ley que siguen:
mt = A1 + A2 + … + At = A1 x st× i
5.º Cálculo del capital vivo, Ct, restando al capital pendiente del período anterior la cuota de
amortización del período en curso o bien restando al importe del préstamo el total amortizado hasta el
momento:
Ct = Ct–1 – At = C0 – mt

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6.º Cálculo de las cuotas de interés, It+1, que se pagarán con la frecuencia acordada y siempre a partir
del capital pendiente a principios del período a que se refiera empleando el tanto efectivo expresado
en la unidad en la que se estén pagando los intereses (ik).
It+1 = Ct x ik
7.º Cálculo de los términos amortizativos, por suma de lo que en cada su período se esté pagando:
siempre intereses y en el último de cada período, además, cuota de amortización.
• Los primeros k–1 su períodos (sólo intereses):
at, j = It+1
• El último su período (interés y amortización):
at, k = It+1 + At
Otro camino alternativo, válido para este tipo de préstamos, consiste en calcular el término
amortizativo anual equivalente para, a partir del mismo, calcular los capitales vivos, las cuotas de
interés y finalmente las cuotas de amortización y los términos amortizativos en cada momento.
Pasos a seguir:
1.º A partir del tipo de interés de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en la unidad
de tiempo en la que se amortiza el capital.
k
i = (1 + ik) – 1
2.º Cálculo del término amortizativo equivalente, siguiendo las fórmulas empleadas en el préstamo
francés.
C0 = a x a n i
3.º Cálculo del capital pendiente a principios del período t + 1.
Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.
t
En t: Ct = C1 (1 + i) – a x st i

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Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.
En t: Ct = a x an – t i
4.º Cálculo de las cuotas de interés pagadas dentro del período t + 1.
Los intereses de cualquier su período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios de ese
período, al tanto efectivo fraccionado vigente durante el mismo.
It+1 = Ct x ik
5.º Cálculo de la cuota de amortización del período t + 1
Se debe mantener la equivalencia financiera entre el término amortizativo equivalente calculado

inicialmente y los pagos que realmente tienen lugar dentro del período, las k cuotas de interés k-
esimal y la cuota de amortización satisfecha a final del período.
Por tanto, el término amortizativo equivalente, al final del período, debe coincidir con las cuotas de
interés (conocidas) del período llevadas al final de dicho período más la cuota de amortización (que se
desconoce).
De esa equivalencia se obtendrá la cuota de amortización del período.
De donde se despejaría At+1.
El resto de cuotas de amortización se puede obtener de la misma forma, para cada período o bien,
siguiendo la ley de recurrencia que mantienen (en progresión geométrica de razón 1 + i).

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at, j = It+1
• El último su período (intereses y amortización):
at, k = It+1 + At
Ejemplo 10
• Importe: 1.000.000 de euros.
• Sistema francés:
– Cuotas de amortización anuales.
– Intereses semestrales al 5% efectivo semestral.

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(3) (4) (1) (2) (5)

Años
1.1. 1.000.000,00 50.000,00 - - 50.000,00
1.2. 1.000.000,00 50.000,00 301.385,81 301.385,81 301.385,81

2.1. 698.614,19 34.930,71 - 301.385,81 34.930,71
2.2. 698.614,19 34.930,71 332.277,86 633.663,67 367.208,57

3.1. 366.336,33 18.316,82 - 633.663,67 18.316,82
3.2. 366.336,33 18.316,82 366.336,33 1.000.000,00 384.653,15

Total 206.495,06 1.000.000,00 1.206.495,06
(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortización, a través de la fórmula prevista para
calcular A1 en el préstamo francés, y, a partir de ella, todas las demás, multiplicando la cuota
anterior por 1,1025.
hasta la fecha.
(2) ya acumulado.

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1.3.2. SIENDO CONSTANTE LA CUANTÍA SATISFECHA EN EL MOMENTO DE AMORTIZAR

(TANTO POR AMORTIZACIÓN COMO POR INTERESES)
Pasos a seguir:
1.º Cálculo de la ley de recurrencia entre cuotas de amortización consecutivas, de forma que resulte
constante la cuantía total pagada al final de cada período. Para ello obligamos a que el pago total a
efectuar al final de dos períodos consecutivos cualesquiera coincida:
• Pago total al final del período t:
At + Ct–1 x ik
• Pago total al final del período t + 1:
At+1 + Ct x ik
Obligando a que sean iguales ambas cuantías, resulta:
At + Ct–1 x ik = At+1 + Ct x ik
Operando en la igualdad, pasando Ct x ik al primer miembro:
At + Ct–1 x ik – Ct x ik = At+1
Sacando factor común ik en el primer miembro:
At + (Ct–1 – Ct) x ik = At+1
Siendo:
Ct–1 – Ct = At
Resulta finalmente:
At + At x ik = At+1
De donde se obtiene:
At+1 = At x (1 + ik)
Siendo ik el tanto al que se va a calcular los intereses a pagar en cada su período.

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Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían siguiendo una
progresión geométrica de razón 1 + ik, por tanto, cualquier cuota se puede calcular a partir de la
anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carácter genérico, se pondrán en función de la
primera –que es la más fácil de obtener–:
t
At+1 = A1 x (1 + ik)
2.º Cálculo de la primera cuota de amortización a través de la siguiente expresión:
En todo préstamo se cumple que la suma aritmética de todas las cuotas de amortización es el importe
del préstamo:
A1 + A2 + A3 + ... + An = C0
Además, según la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización, se pueden poner todas
en función de la primera de ellas:
2 n–1
A1 + A1 (1 + ik) + A1 (1 + ik) + ... + A1 (1 + ik) = C0
2 n–1
A1 x [1 + (1 + ik) + (1 + ik) + ... + (1 + ik) ] = C0
Siendo el corchete el valor final de una renta unitaria, pos pagable e inmediata de n términos (el
número de cuotas de amortización), al tanto ik al que se calculan las cuotas de interés, por tanto:
A1 x sn ik = C0
De donde:
3.º Cálculo del resto de cuotas de amortización, que siguen como ley de recurrencia una progresión
geométrica de razón (1 + ik).
A2 = A1 x (1 + ik)
2
A3 = A2 x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)
...

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t
At+1 = At x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)
4.º Cálculo del total amortizado, m t, por sumas parciales de las cuotas de amortización, ya
practicadas.
mt = A1 + A2 + ... + At
5.º Cálculo del capital vivo, Ct , restando al capital pendiente del período anterior la cuota de
amortización del período en curso o bien restando al importe del préstamo el total amortizado hasta el
momento:
Ct = Ct–1 – At = C0 – mt
6.° Cálculo de la cuota de interés, It+1, que se pagará con la frecuencia acordada y siempre a partir del
capital pendiente a principios del período a que se refiera empleando el tanto efectivo expresado en la
unidad en la que se estén pagando los intereses (ik).
It+1 = Ct x ik
at, j = It+1
• El último su período (interés y principal):
at, k = It+1 + At+1
Ejemplo 11
• Importe: 1.000.000 de euros.
• Sistema francés:
– Cuotas de amortización anuales.

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– Intereses semestrales al 5% efectivo semestral.
Se ha de cumplir:
A1 + C0 x 0,05 = A2 + C1 x 0,05 = A3 + C2 x 0,05
(3) (4) (1) (2) (5)

Años
1.1. 1.000.000,00 50.000,00 - - 50.000,00
1.2. 1.000.000,00 50.000,00 317.208,56 317.208,56 367.208,56

2.1. 682.791,44 34.139,57 - 317.208,56 34.139,56
2.2. 682.791,44 34.139,57 333.069,00 650.277,56 367.208,56

3.1. 349.722,44 17.486,12 - 650.277,56 17.486,12
3.2. 349.722,44 17.486,12 349.722,44 1.000.000,00 367.208,56

Total 203.251,38 1.000.000,00 1.203.251,38

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(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortización, a través de la fórmula

correspondiente, y, a partir de ella, todas las demás, multiplicando la cuota anterior por 1,05.
hasta la fecha.
(2) ya acumulado.
1.4. SISTEMA DE AMORTIZACIÓN SINKING-FUND (AMERICANO)
También se le conoce con el nombre de sistema de amortización con fondo de amortización.
Este sistema de amortización consiste en el pago periódico de los intereses al prestamista (préstamo
americano), y al mismo tiempo una aportación a un fondo para construir un capital, con el que
cancelar el principal del préstamo americano a su vencimiento.
Desde un punto de vista operativo, al mismo tiempo que se contrata el préstamo americano se abre
un fondo asociado al préstamo. De esta forma, el prestatario de la operación de amortización al
mismo tiempo se le considera deudor en el préstamo americano y acreedor en fondo que está
constituyendo para devolver el préstamo.
Por tanto, los pagos a satisfacer por el prestatario pueden calcularse como suma de dos conceptos:
a) Los intereses de un préstamo de cuantía C0 al tanto de interés i (constante o variable) estipulado

en el contrato de préstamo, que serán siempre del mismo importe, C0 x i (si el tipo no varía).

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b) La aportación periódica a un fondo de una cuantía F, tal que invertida al tanto del fondo i',
generalmente menor que i, reproduzca al final de la vida del préstamo el capital C 0 que tiene que
entregar al prestamista.
Datos necesarios para el desarrollo de la operación
• Del préstamo:
Importe: C0.
Duración: n.
Tipo de interés: i.
Sistema de amortización: americano.
• Del fondo:
Tipo de interés:
Frecuencia y cuantía (constante o variable) de las aportaciones.
Duración: por defecto, la del préstamo.
Por lo que se refiere al préstamo, los términos amortizativos coincidirán con la cuota de interés de
cada período (C0 x i), salvo en el último pago en el que se incrementa en el importe del principal (C 0
x i + C0).
En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la devolución del préstamo
americano, éste va creciendo por dos motivos: las aportaciones periódicas efectuadas y por los
intereses que genera el saldo que permanece acumulado en el mismo.
Para el cálculo de las aportaciones al fondo se tendrá en cuenta la equivalencia financiera entre las
aportaciones efectuadas al fondo y el capital que se quiere constituir finalmente (el importe del
préstamo), empleando como tanto el aplicado al propio fondo (nunca el del préstamo). Al final de la
operación se tiene que verificar lo siguiente:
Aportaciones al fondon = Importe del préstamon
i'

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Gráficamente:
De la equivalencia se obtiene una ecuación donde el primer miembro es el valor final de la renta
(constante o variable, según se establezca) formada por las aportaciones al fondo y donde la única
incógnita es el importe de las aportaciones a efectuar al fondo:
Sn i' = C0
De donde se obtiene la cuantía a aportar (F) – en el caso de que ésta sea constante – o la primera de
ellas – en el caso de que las aportaciones constituyan renta en progresión geométrica o aritmética–
(Fi).
En cualquier caso, estas aportaciones al fondo de constitución no tienen la condición de cuota de
amortización, porque el importe del préstamo no decrece en el tiempo, sino que permanece constante
durante toda la vida del mismo (no hay amortización de capital).
Gráficamente esta operación conjunta préstamo-fondo se muestra en la siguiente figura (para tres
períodos):
Estructura del cuadro del préstamo

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Periodos
0 – – – – C0
1 I1 I1 – – C0
2 I2 I2 – – C0
3 I3 + C0 I3 C0 C0
Estructura del cuadro del fondo
Variació
n
Aportaci Interese
Capital Capital
Period ón s
anual
os
del constituido pendiente
al fondo fondo
fondo
– C0
0 – – –
F1 C0 + F 1
1 F1 - F1
F1 + F2 + I'2 C0 + F1 + F2 + I'2
2 F2 I2 F2 + I'2
F1 + F2 + I'2 + F3 + C0 + F1 + F2 + I'2 + F3 +
3 F3 I3 F3 + I'3
I'3 I'3
Ejemplo 12
Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 1.000 euros contratado al 15% de

interés compuesto anual, amortizándose el principal de una sola vez a los 4 años y pagándose
anualmente los intereses.
Sabiendo que el prestatario se compromete a realizar aportaciones anuales constantes y pos

pagables en un fondo que devenga intereses del 10% anual, construir el cuadro de
constitución del capital, que permita hacer frente a la devolución del préstamo anterior.

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Cuadro de amortización del préstamo
Años Término Cuota de Cuota de Total Capital
0. 1.000,00
1. 150,00 150,00 1.000,00
2. 150,00 150,00 1.000,00
3. 150,00 150,00 1.000,00
4. 1.150,00 150,00 1.000,00 1.000,00
Total: 1.600,00 600,00 1.000,00
Término Cuota de
Cuota de Total Capital
Años
amortizativ amortizació
interés amortizado vivo
o n
0 1.000,00
1 150,00 150,00 1.000,00
2 150,00 150,00 1.000,00
3 150,00 150,00 1.000,00
4 1.150,00 150,00 1.000,00 1.000,00

Total 1.600,00 600,00 1.000,00
Cuadro de constitución del capital

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Cálculo de la aportación constante a realizar:
F x S4 0,1 = 1.000
F = 215,47 euros
(1) (2) (3) (4) (5)

Variación
Aportación Capital Capital
Años Interés anual del
al fondo constituido pendiente
fondo
0 1.000,00
1 215,47 215,47 215,47 784,53
2 215,47 21,55 237,02 452,49 547,51
3 215,47 45,25 260,72 713,21 286,79
4 215,47 71,32 286,79 1.000,00

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(1) Cálculo de las aportaciones al fondo (F).
(2) Los intereses se calculan sobre el capital constituido al principio del período.
(3) Suma de la aportación al fondo (1) y los intereses generales durante el período (2).
(4) En el primer período coincide con la aportación al fondo primero efectuado. Los siguientes
se obtienen añadiendo al capital constituido en el período anterior la variación anual del fondo
del período donde estamos (3).
(5) El capital pendiente se obtiene de restar al capital inicial el capital constituido en cada
momento.

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TEMA 15
PRÉSTAMOS (IV)

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PRÉSTAMOS CON INTERESES PREPAGABLES
Este tipo de operaciones se caracteriza porque los intereses se pagan anticipadamente, al principio del
período correspondiente, a tipos de interés prepagables (i*), mientras que las cuotas de amortización
siguen siendo pos pagables.
El esquema de flujos de caja en un préstamo de cuantía C 0, a amortizar en n pagos, a un tanto de interés

i* es el siguiente:
La estructura genérica del término amortizativo pagado en un momento k cualquiera será, por tanto, la
siguiente:
ak = Ik+1 + Ak
Es decir, cada pago realizado incluye los intereses del período que empieza y la cuota de amortización
correspondiente al período que acaba.
Para un préstamo amortizable en tres períodos el gráfico que recoge la evolución de la deuda pendiente y
la composición del término amortizativo será el siguiente:

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Ejemplo 13
• Devolución del principal en tres pagos anuales vencidos de 10.000, 30.000 y 40.000 euros,
respectivamente.
• Tipo de interés anual del 10% pagadero al principio de cada período.
Gráficamente, el esquema de pagos de la operación es:
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 8.000,00 8.000,00 80.000,00
1 17.000,00 7.000,00 10.000,00 10.000,00 70.000,00
2 34.000,00 4.000,00 30.000,00 40.000,00 40.000,00
3 40.000,00 40.000,00 80.000,00

Total 99.000,00 19.000,00 80.000,00

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1. CASO PARTICULAR: MÉTODO ALEMÁN
En este caso los términos amortizativos permanecen constantes, a1 = a2 = … = a n = = a, manteniéndose

también constante el tipo de interés i* para todos los períodos. Además habrá que tener en cuenta un
primer término en el origen que recoja los intereses prepagables del primer período. El esquema de la
operación para un préstamo de cuantía C0, amortizable en n períodos, es:
1.1. Pasos a seguir
1.1.1. Cálculo del término amortizativo (a)
A) 1.ª posibilidad: a través de la equivalencia financiera en el origen
En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el prestatario debe ser igual al valor
actualizado, al tanto del préstamo – i*, de los pagos que realizará durante toda la operación. Al ser un
interés anticipado el descuento será del tipo comercial.
2 n
C0 = C0 x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*) + … + a x (1 – i*)
Simplificando:
En el segundo miembro el corchete no es más que una suma de términos en progresión geométrica
decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresión:
De donde se obtendrá el importe del término amortizativo del préstamo (a).

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B) 2.ª posibilidad: a través de equiparación del préstamo a otro equivalente con intereses vencidos
(francés)
A partir del tipo de interés anticipado (i*) calculamos el equivalente pos pagable en compuesta:
El cambio de tipo afecta al importe del préstamo, que será el de partida minorado en los intereses del
primer período que se pagan en el origen:
C'0 = C0 – C0 x i* = C0 x (1 – i*)
El resultado es un préstamo de cuantía C'0, interés vencido i, n períodos y términos amortizativos

constantes (a). Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo y la
renta formada por los términos amortizativos:
C'0 = a x an i
De donde se despeja el término:
1.1.2. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (Ck)
En un determinado momento de la vida del préstamo la deuda pendiente coincide con el valor
actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de interés situada en el momento de estudio
que corresponde al primer período pendiente):
Planteando la equivalencia en el momento k:
2 n–k
Ck = Ck x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*) + ... + a x (1 – i*)

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Simplificando:
De donde se obtiene la deuda pendiente:
Expresión similar a la obtenida para el cálculo del término amortizativo (paso 1.º), con la diferencia de
la fecha donde están planteadas una y otra. Además, en el origen se conoce la deuda pendiente (el
importe del préstamo) y se desconoce el término amortizativo, mientras que en k ocurre al contrario,
se desconoce la deuda pendiente y se conoce el importe del término amortizativo.
1.1.3. Cálculo de cuotas de amortización: ley de recurrencia (Ak)
A) 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
Una vez calculado el término amortizativo, se cumple lo siguiente:
Y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización, hasta llegar a la primera.
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización

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La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los términos amortizativos de dos
períodos consecutivos cualesquiera, así:
siendo: Ck – Ck+1 = Ak+1, queda:
0 = i* x Ak+1 + Ak – Ak+1
Ak = Ak+1 x (1 – i*)
En definitiva, las cuotas de amortización en este tipo de préstamos siguen una progresión geométrica
decreciente de razón (1 – i*), empezando siempre por la última cuota de principal, que coincide con
el término amortizativo de ese último período de amortización del préstamo, pondremos todas a partir
de la última:
n–k
Ak = An x (1 – i*)
1.1.4. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)
Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos maneras
posibles:
• Por diferencias entre capitales pendientes consecutivos:
m k = C0 – Ck
• Por suma de las cuotas de amortización practicadas:
mk = A1 + A2 + … + Ak

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Ejemplo 14
• Tipo de interés: 10% anual prepagable.
362.103,33 62.103,32 300.000,00
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 30.000,00 30.000,00 300.000,00
1 110.701,11 21.033,21 89.667,90 89.667,90 210.332,10
2 110.701,11 11.070,11 99.631,00 189.289,90 110.701,10
3 110.701,10 – 110.701,10 300.000,00

Total 362.103,33 62.103,32 300.000,00
(1) Se calcula el importe del pago total a realizar (término amortizativo) a través de la fórmula
anterior.

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(2) Conocido el término amortizativo del último período, también se conoce la cuota de
amortización de ese período (ya que coinciden al no tener intereses ese término).
(3) A su vez, la cuota de amortización del último período coincide con el capital vivo a
principios del último período, y al aplicarle el tipo de interés se conocerá la cuota de interés del
año 3, que se satisface en el año 2.
(4) Del pago hecho en el año 2, ya se sabe cuánto es interés (la cuota de interés del año 3) y
el resto, por diferencia, se destina a amortizar (cuota de amortización del año 2).
(5) La deuda pendiente del penúltimo período será la suma del capital pendiente en el período
siguiente más la cuota de amortización del año 2.
(6) El resto del cuadro se realiza de la misma manera, hasta llegar al momento inicial donde
solamente se pagan los intereses del primer período.

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2. PRÉSTAMO CON INTERESES PREPAGABLES Y CUOTAS DE

AMORTIZACIÓN CONSTANTE
Considerando que el importe del préstamo es C0, con un tipo de interés anticipado i*, y amortizable en n
períodos, en este caso debe cumplirse que: A1 = A2 = A3 = = … = An = A
2.1. Pasos a seguir
En este caso, al igual que ocurría cuando se vio el préstamo lineal con intereses vencidos, se calcula
en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortización, fáciles de obtener, a
continuación los intereses y, finalmente, los términos amortizativos.
2.1.1. Cálculo de la cuota de amortización (A)
C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n
2.1.2. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)
mk = A1 + A2 + … + Ak = A x k
2.1.3. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (C k)
El carácter prepagable de los intereses no afecta a las cuotas de amortización que sigue siendo pos
pagable.
A) 1.ª posibilidad: por el método retrospectivo

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El capital pendiente será el importe del préstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de
amortización ya practicadas.
Ck = C0 – mk = C0 – [A + A + … + A] = C0 – A x k
B) 2.ª posibilidad: por el método prospectivo
El capital pendiente será la suma aritmética de las cuotas de amortización aún pendientes de realizar.
Ck = Ak+1 + Ak+2 + ... + An = (n – k) x A
3. VALOR FINANCIERO DEL PRÉSTAMO: USUFRUCTO Y NUDA

PROPIEDAD
Partiendo de un préstamo cualquiera del que se conocen los componentes del cuadro de amortización (o al
menos los pendientes desde la fecha de estudio hasta el final) y que gráficamente responde al siguiente
esquema:
Si nos encontramos en un momento cualquiera k (fecha de valoración), los términos amortizativos

pendientes (ak+1, ak+2, …, an) representan para el acreedor (prestamista) un derecho de cobro futuro y para el

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deudor (prestatario) una obligación de pago. Si en este punto se quisiera cancelar anticipadamente la
operación, el deudor debería entregar, en principio, la deuda pendiente (Ck).
Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan cambiado desde que se concertó la
operación hasta la fecha actual.
En este sentido, para determinar si esta cancelación resulta o no conveniente, sería necesario valorar los
términos amortizativos pendientes con un criterio nuevo ajustado a las condiciones actuales, esto es,
valorarlos al tanto que en el mercado se está aplicando para operaciones análogas.
Surge la necesidad de valorar el préstamo en condiciones de mercado. La valoración de préstamos implica,

pues, conocer las cuantías de los pagos pendientes desde la fecha de estudio y su actualización a dicho
momento a un tipo adecuado (tanto de mercado im).
Definiciones:
El acreedor (titular del capital pendiente) puede transferir los derechos que el préstamo por él concedido
genera en su conjunto o segregados (por una parte los intereses y por otra el principal): surgen los
conceptos de usufructo, nuda propiedad y valor del préstamo.
Usufructo de un préstamo a principios del período k+1, Uk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado
(im) todas las cuotas de interés pendientes.
Nuda propiedad de un préstamo a principios del período k+1, Nk, es el resultado de actualizar al tanto de
mercado (im) todas las cuotas de amortización pendientes.
Valor de un préstamo a principios del período k+1, Vk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im)
todos los términos amortizativos pendientes.
Representa la cantidad que el deudor tendrá que pagar para cancelar su deuda o, desde el punto de vista
del prestamista, lo que debería recibir por transferir los derechos futuros que el préstamo supone, en las
condiciones actuales del mercado.

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Para calcular el importe del valor, usufructo y nuda propiedad de un préstamo bastará con aplicar las
definiciones anteriores en la fecha de estudio elegida al préstamo objeto de estudio, debiéndose conocer el
tanto de mercado vigente en esa fecha.
Ejemplo 15
A partir del siguiente préstamo:
Calcular el valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un año de su concesión si en ese

momento el tanto de mercado (im) es del 7%.
(1) (2) (3) (4) (5)

Años
0 100.000,00
1 40.211,48 10.000,00 30.211,48 30.211,48 69.788,52
2 40.211,48 6.978,85 33.232,63 63.444,11 36.555,89
3 40.211,48 3.655,59 36.555,89 100.000,00

Total 120.634,44 20.634,44 100.000,00
Cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad:

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Aplicando las definiciones teóricas:
• Usufructo:
• Nuda propiedad:
• Valor:
También:
V1 = U1 + N1 = 9.715,22 + 62.987,86 = 72.703,08
V1 = 40.211,48 x a2 0,07 = 72.703,08
3.1. CASO PARTICULAR: FÓRMULA DE ACHARD
El método de cálculo basado en las definiciones exige conocer las cantidades destinadas al pago de
intereses y de amortización en cada momento, desde la fecha de estudio y hasta el final del préstamo.
Un sistema alternativo, más práctico, sería la utilización del sistema de ecuaciones siguiente, que
solamente se podrá emplear en el supuesto de que se cumplan los tres siguientes requisitos:

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1.º El tipo de interés del préstamo se mantenga constante desde la fecha de estudio hasta el final.
2.º El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del préstamo (i).
3.º El estudio se realice al final de período.
El sistema es:
Se trata de un sistema con cuatro incógnitas (V, U, N, C). Para su resolución se calcularán
previamente dos de ellas (aplicando las definiciones teóricas) y del sistema se despejarán las dos
restantes.
En este sentido, si se trata de un préstamo lineal (cuota de amortización constante), como la cuota de
amortización ya se conoce se calcularán previamente (aplicando las definiciones teóricas) el capital
vivo (Ck) y la nuda propiedad (Nk) y del sistema se despejará usufructo (Uk) y valor (Nk).
Por el contrario, si se trata de un préstamo francés (término amortizativo constante) o con los términos
amortizativos variables en progresión geométrica o aritmética, como los términos amortizativos ya se
conocen, se calcularán previamente (aplicando las definiciones teóricas) el capital vivo (Ck) y el valor
(Vk) y del sistema se despejará usufructo (Uk) y nuda propiedad (Nk).
Nota: este sistema de ecuaciones también se puede aplicar cualquiera que sea el sistema de amortización,
siempre que se cumplan los tres requisitos anteriores.
Ejemplo 16
Resolver el ejemplo anterior aplicando el sistema de ecuaciones.
El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los tres requisitos exigidos, quedando de
esta forma:

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En primer lugar se calcula el capital vivo y valor del préstamo y, del sistema, se despeja
usufructo y nuda propiedad:
• Capital vivo:
C1 = 40.211,48 x a2 0,10 = 69.788,52
• Valor:
V1 = 40.211,48 x a2 0,07 = 72.703,08
Y a continuación se resuelve el siguiente sistema:
De esta forma, cuando se emplea el sistema no es necesario conocer los elementos del
cuadro de amortización, lo que resulta interesante cuando son muchos los períodos aún
pendientes hasta la finalización del préstamo.
3.2. VALORACIÓN EN UNA FRACCIÓN DE PERÍODO
Las expresiones anteriores están demostradas para cálculos efectuados en momentos donde tiene
lugar amortización de capital (final de período –año–). Si el cálculo se realizara en cualquier otro
momento de tiempo las definiciones siguen siendo válidas pero el sistema práctico de ecuaciones no
se podría aplicar directamente.
En este caso, con el sistema práctico se realizarán los cálculos a principios del período y después
capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta capitalización se debe efectuar en
régimen de compuesta y al tanto de mercado (im).

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t
Valor del préstamo en k': Vk' = x (1 + im)
t
Nuda propiedad del préstamo en k': Nk' = Nk x (1 + im)
t
Usufructo del préstamo en k': Uk' = Uk x (1 + im)
3.3. VALORACIÓN DE PRÉSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS
Cuando nos encontramos con préstamos con intereses fraccionados, habrá que tener en cuenta que
el fraccionamiento afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la nuda propiedad. Para
calcular valor, usufructo y nuda propiedad se pueden aplicar, sin más, las definiciones teóricas, pero
el sistema de ecuaciones, aunque sigue siendo válido, deberá considerar el efecto del
fraccionamiento en el usufructo y en el valor, y quedará de la siguiente forma, si el estudio se hace a
principios del período t+1:
Al tratarse de un préstamo de interés fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se tendrá que

calcular en primer lugar, y fuera del sistema, el capital vivo y la nuda propiedad (a través de las
definiciones), y del sistema siempre despejar lo que se ve afectado por el fraccionamiento: usufructo y
valor.

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Ejemplo 17
A partir del siguiente préstamo:
• Cuotas de amortización anuales constantes.
• Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.
Calcular valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un año de su concesión si en ese

momento el tanto de mercado ( im) es del 5% efectivo semestral.
(3) (4) (1) (2) (5)

Capital Cuota de Cuota de Total Términos
Períodos
vivo interés amortización amortizado amortizativos
1.1. 300.000,00 18.000,00 - - 18.000,00
1.2. 300.000,00 18.000,00 100.000,00 100.000,00 118.000,00

2.1. 200.000,00 12.000,00 - 100.000,00 12.000,00
2.2. 200.000,00 12.000,00 100.000,00 200.000,00 112.000,00

3.1. 100.000,00 6.000,00 - 200.000,00 6.000,00
3.2. 100.000,00 6.000,00 100.000,00 300.000,00 106.000,00

Total 72.000,00 300.000,00 372.000,00

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de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total
Cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad:
1.er caso: aplicando las definiciones teóricas.
• Usufructo:
• Nuda propiedad:

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• Valor:
2 2
V 1 = U 1 + N1 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37
2.º caso: aplicando el sistema de ecuaciones.
El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los dos requisitos exigidos, quedando de esta
forma:
En primer lugar se calcula el capital vivo y nuda propiedad y, del sistema, se obtiene el usufructo y el
valor:
• Capital vivo:
C1 = 2 x A = 200.000
• Nuda propiedad:
Y a continuación se resuelve el siguiente sistema:
Por tanto:

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TEMA 16
PRÉSTAMOS (V)

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1. TANTOS EFECTIVOS
El préstamo, como operación financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera entre
una prestación (el importe del préstamo) y una contraprestación (el conjunto de capitales que se
desembolsan para su total devolución). Dicha equivalencia se cumple para un tipo de interés que, de
no existir ningún componente además del interés, coincide con el tipo al que se haya contratado la
operación.
El problema surge cuando existen «características comerciales» en el préstamo, es decir, capitales,

condicionantes externos, que afectan a la prestación y/o a la contraprestación haciendo que se
modifique el valor financiero de las mismas, no cumpliéndose la equivalencia para el tipo de interés
contractual. Es decir, cuando en el préstamo, además de devolverse el capital y pagarse intereses,
existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza.
Surge así la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita determinar la equivalencia entre las
cantidades «realmente» entregadas y recibidas en la operación, tanto para el acreedor (prestamista)
como para el deudor (prestatario). Este nuevo tipo será una medida real (efectiva) de la rentabilidad
obtenida por el prestamista y del coste total (efectivo) soportado por el deudor, por todo aquello que
afecte a una y otra parte.
1.1. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL PRESTAMISTA (ia)
Proporciona una medida de la rentabilidad realmente obtenida por el prestamista, considerando

todos aquellos capitales que influyen en la misma, tanto para aumentarla como para minorarla.
Se obtendrá a partir de la siguiente equivalencia financiera:
Normalmente el prestamista no soporta gastos en la formalización de un préstamo.

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1.2. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL PRESTATARIO ( id)
Será una medida del coste real que le supone el préstamo considerando además de los intereses
todos los gastos soportados en la operación, cualquiera que sea su naturaleza.
Se obtendrá a partir de la siguiente equivalencia financiera:
Será el deudor quien soporte la mayoría de los gastos originados por el préstamo, tales como:
comisiones de estudio, de apertura, de administración, notariales, impuestos, …
Ejemplo 18
Se presta un capital de 15.000 euros a amortizar en 4 años, por el sistema francés de

anualidades constantes, con las siguientes características:
• Gastos iniciales: 150 euros a cargo del prestatario.
• Gastos anuales de 50 euros a cargo del prestatario.
• Los gastos imputables al prestamista no son cobrados por el prestamista sino por un
tercero.
Se pide:
• Tanto efectivo prestatario.
• Tanto efectivo prestamista.
Solución:
• Cálculo del término amortizativo

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• Tanto efectivo prestatario
• Tanto efectivo prestamista
Nota: para el cálculo de los tantos efectivos será necesario disponer de una
calculadora financiera, unas tablas financieras a n i o bien tantear en la ecuación

hasta encontrarlo.
En el caso del ia, no había necesidad de plantear la ecuación puesto que la

rentabilidad del prestamista viene determinada exclusivamente para el tipo de
interés del préstamo que permanece constante. Por tanto, se cumple: ia = i =
12%

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2. PRÉSTAMOS CON INTERÉS REVISABLE
Los préstamos se pueden clasificar atendiendo al interés aplicable durante toda la vida del
préstamo, pudiéndose distinguir los siguientes tipos:
a) Préstamos tipo fijo.
El tipo de interés aplicable durante toda la vida de la operación se mantiene constante y se fija en
el momento de contratación.
b) Préstamos tipo variable (revisable).
El tipo de interés aplicable en la operación se obtiene tomando como base un índice (tipo
referencial) al que se suma un diferencial constante. El tipo de interés se ajustará periódicamente
en función del comportamiento de la referencia tomada como base. Las referencias más
utilizadas publicadas por el Banco de España son:
• Índice de referencia de préstamos hipotecarios de los bancos.
• Índice de referencia de préstamos hipotecarios de las cajas de ahorros.
• Índice de referencia de préstamos hipotecarios del conjunto de entidades.
• Índice CECA.
• Deuda Pública
• Euribor a un año.
c) Préstamos tipo mixto.
Funcionan como un préstamo a tipo fijo durante un determinado período de tiempo y

posteriormente se convierten en un préstamo de interés variable durante el resto de la vida de la
operación.
Los tipos o ÍNDICES DE REFERENCIA son los valores objetivos que se utilizan para
determinar el tipo de interés aplicable a cada período del préstamo, de acuerdo con lo
pactado en cada caso.
El tipo de interés revisado se calcula añadiendo al índice de referencia un margen o

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diferencial.
Existen muchos índices de referencia, si bien se pueden distinguir dos categorías:
Índices Oficiales:
Son aquéllos que pública mensualmente el Banco de España en el Boletín Oficial del
Estado, para los préstamos hipotecarios a tipo variable destinados a la adquisición de
vivienda.
Euribor 1 año: media simple de los tipos de interés diarios, aplicados para las
operaciones cruzadas al plazo de 1 año, en el mercado de depósitos interbancarios
de la zona de la Unión Monetaria, entre las 64 entidades financieras con mayor nivel
de negocio. (2,381 %)*
Mibor 1 año: es el precio al que los Bancos y Cajas se prestan dinero en el mercado
interbancario de Madrid. Este tipo ha dejado de tener la consideración de tipo de
referencia oficial del mercado hipotecario para las operaciones formalizadas después
del 1 de enero de 2000 (Orden de 1 de diciembre de 1999, BOE de 4 de diciembre).
(2,383 %)*
IRPH de Bancos: tipo medio de los préstamos hipotecarios a más de 3 años, para
adquisición de vivienda libre, concedidos por los bancos. (3,374 %)*
IRPH de Cajas: tipo medio de los préstamos hipotecarios a más de 3 años, para
adquisición de vivienda libre, concedidos por las Cajas. (3,533 %)*
IRPH del Conjunto de Entidades: tipo medio de los préstamos hipotecarios a más
de 3 años, para la adquisición de vivienda libre, concedidos por el conjunto de
entidades de crédito. (3,458 %)*
CECA: es la media de los tipos aplicados a préstamos personales entre uno y tres
años y de los préstamos hipotecarios a más de 3 años. (4,625 %)*
Deuda Pública: tipo de rendimiento interno, en el mercado secundario, de la Deuda

Pública de plazo entre 2 y 6 años. (3,023 %)*
* (Diciembre de 2003)
La definición y forma de cálculo de estos índices se recoge en las Circulares del Banco de
España 5/1997, de 22 de julio (BOE de 3 de agosto); 7/1999, de 29 de junio (BOE de 9 de
julio), y 1/2000, de 28 de enero (BOE de 10 de febrero).

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Índices no oficiales
Son todos aquellos índices distintos de los anteriores, es decir, no publicados por el Banco de
España en el BOE como oficiales, sino en otro medio válidamente admitido por ambas partes
en el contrato. Los más comunes son:
Euribor 6 meses
Euribor 3 meses
Entidades/años 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
EURIBOR 4,07% 3,15% 3,26% 5,21% 3,198% 2,872% 2,381%
MIBOR 5,19% 4,03% 3,30% 5,22% 3,196% 2,878% 2,383%
Deuda Pública 5,16% 3,86% 3,76% 5,25% 4,243% 4,380% 3,023%
IRPH 6,25% 5,15% 4,54% 6,23% 5,190% 5,517% 3,458%
CECA 7,25% 6,12% 5,75% 7,00% 6,125% 5,500% 4,625%
En las operaciones de amortización con tipos de interés mixto o variable, en el momento de la

contratación no se conocen los tipos de interés a aplicar durante los diferentes períodos que dura
la operación.
En dicho momento se pacta el importe prestado, la duración de la operación, el tipo de interés a

aplicar durante el primer período (denominado tipo de interés de salida), el tipo de interés de
referencia, en base al cual se va modificando el tipo de interés de los restantes períodos y el
diferencial a añadir al tipo de referencia.
El período de revisión del tipo de interés puede ser trimestral, semestral, anual, etc.
Para la revisión de los tipos de interés existen diferentes alternativas, que determinarán la
estructura definitiva de los pagos efectuados y, en consecuencia, la estructura del cuadro de
amortización:
1. Recalculando la cuantía de los términos amortizativos.
2. Manteniendo constante la cuantía de los términos amortizativos y modificando el número de

pagos a realizar: sistema de cuota fija.

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3. Manteniendo el plan de amortización inicial: plan de amortización sin cambios.
2.1. Recálculo del término amortizativo
En este caso para cada revisión del tipo de interés se calcula el término a pagar como una nueva
operación de amortización, donde el importe del capital será el capital vivo en ese momento; la
duración de la operación, la vida remanente del préstamo; y el tipo de interés, el vigente en ese
momento y aplicándolo para el resto de la operación.
Así, se modificará el término amortizativo cada vez que haya una revisión del tipo de interés,
cambiando asimismo su composición.
2.2. Mantenimiento del importe del término amortizativo sin cambios
El término amortizativo inicialmente calculado se va a mantener durante todo el préstamo. En

cada revisión del tipo de interés se plantea el préstamo como una nueva operación donde el
importe del capital será el capital vivo en ese momento; el tipo de interés, el vigente en ese
momento y aplicándolo hasta el final; como término amortizativo se mantiene el que se calculó
inicialmente; por último, se calcula el número de pagos a realizar en esa situación para la
completa amortización del capital pendiente.
De esta forma el importe de los pagos se mantiene sin cambios en su cuantía total, pero la
modificación del tipo de interés supondrá una nueva variación en la composición del término, de
forma que una subida de tipo de interés se traduce en una mayor cuota de interés y menor
cantidad destinada a amortización (al revés, si se produce una rebaja de tipos).
En esta modalidad de revisión de los tipos de interés lo que nunca se conocerá (hasta la última
revisión) es el número de pagos constantes que se realizarán en total. Si los tipos van
disminuyendo, se acortará el número de pagos, y aumentará cuando los tipos de interés futuros
vayan creciendo.
2.3. Plan de amortización sin cambios
Cuando se establece el plan de amortización fijo lo que se determina en el momento de la

contratación es el capital prestado, la duración del préstamo, el tipo de interés de salida y las cuotas
de amortización de cada período, que una vez establecidas serán inamovibles. En cada uno de los
períodos de revisión del tipo de interés bastará con añadir a la cuota de amortización la nueva cuota
de interés. Esta última se calculará, como en cualquier caso, como el producto del capital vivo por el
tipo de interés aplicable en cada período, una vez revisado.

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Al permanecer sin cambios las cuotas de amortización calculadas para todos y cada uno de los
períodos, y variar solamente las cuotas de interés como consecuencia de la revisión de tipos, los
términos amortizativos (ak) se volverán aleatorios.
Ejemplo 19
Se contrata un préstamo en las siguientes condiciones:
• Términos amortizativos trimestrales constantes.
• Tipo de interés euribor a un año, revisable anualmente.
• En el momento de la contratación el euribor está al 8% nominal anual.
Supondremos que en la primera revisión dicho tipo será del 6% y en la segunda, el 4%.
Se pide:
• Cuadro de amortización inicial.
• Cuadro resultante después de las revisiones previstas en los siguientes casos:
– Recalculando el término amortizativo.
– Manteniendo el importe del término sin cambios.
– Plan de amortización sin cambios.
Cuadro de amortización inicial
Se trata de un préstamo tipo francés, con término amortizativo constante y considerando como
tipo de interés para toda la operación (12 trimestres) el que toma el euribor en el momento de
la contratación de la operación (8% nominal), es decir, se calcula bajo el supuesto teórico de
que el tipo inicial permanece constante durante toda la vida del préstamo.

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Cuota
Número Tipo Términos Cuota de Total Capital
de
pago interés amortizativos amortización amortizado vivo

interés
0 1.000,00
1 0,02 94,56 20,00 74,56 74,56 925,44
2 0,02 94,56 18,51 76,05 150,61 849,39
3 0,02 94,56 16,99 77,57 228,18 771,82
4 0,02 94,56 15,44 79,12 307,31 692,69

5 0,02 94,56 13,85 80,71 388,01 611,99
6 0,02 94,56 12,24 82,32 470,33 529,67
7 0,02 94,56 10,59 82,32 554,30 445,70
8 0,02 94,56 8,91 85,65 639,95 360,05

9 0,02 94,56 7,20 87,36 727,31 272,70
10 0,02 94,56 5,45 89,11 816,41 183,59
11 0,02 94,56 3,67 90,89 907,30 92,70
12 0,02 94,56 1,85 92,70 1.000,00

Total 1.134,72 134,72 1.000,00
Revisión del tipo mediante el sistema del recálculo del término amortizativo
Para construir el cuadro definitivo partimos del cuadro inicial, que se va a mantener sin
cambios hasta pasado un año, fecha de la primera revisión del tipo de interés.

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Cuota
Número Tipo Términos Cuota de Total Capital
de
pago interés amortizativos amortización amortizado vivo

interés
0 1.000,00
1 0,02 94,56 20,00 74,56 74,56 925,44
2 0,02 94,56 18,51 76,05 150,61 849,39
3 0,02 94,56 16,99 77,57 228,18 771,82
4 0,02 94,56 15,44 79,12 307,31 692,69
Realizado el cuarto pago, la deuda pendiente (692,69 euros) se tomará como importe de un
nuevo préstamo, de duración los dos años –que aún faltan para concluir definitivamente el
préstamo–, y empleando como tipo el que surja como consecuencia de la revisión (un nominal
del 6%), con el mismo sistema de amortización (francés) y se «recalcula» el término
amortizativo. Se obtiene una nueva trimestralidad (92,53 euros), con una nueva distribución
entre interés y principal, vigentes hasta la nueva revisión.
Número Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital
pago interés amortizativos interés amortización amortizado vivo

5 0,015 92,53 10,39 82,14 389,45 610,55
6 0,015 92,53 9,16 83,38 472,83 527,18
7 0,015 92,53 7,91 84,63 557,45 442,55
8 0,015 92,53 6,64 85,90 643,35 356,66
Pasados dos años (ocho pagos trimestrales), momento de la segunda revisión del tipo de
interés, se vuelve a realizar la operación efectuada en la primera revisión.
En este caso, el importe a considerar será la deuda pendiente en esa fecha (356,66 euros),

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duración un año y como tipo el 4% nominal vigente en ese momento.

9 0,01 91,40 3,57 87,84 731,18 268,82
10 0,01 91,40 2,69 88,72 819,90 180,10
11 0,01 91,40 1,80 89,60 909,50 90,50
12 0,01 91,40 0,91 90,50 1.000,00
Revisión del tipo mediante manteniendo el término amortizativo inicial sin cambios
También se parte del cuadro de amortización inicial calculado con un tipo único (8% nominal)
para los tres años, que se va a mantener sin cambios hasta pasado un año, fecha de la
primera revisión del tipo de interés.

0 1.000,00
1 0,02 94,56 20,00 74,56 74,56 925,44
2 0,02 94,56 18,51 76,05 150,61 849,39
3 0,02 94,56 16,99 77,57 228,18 771,82
4 0,02 94,56 15,44 79,12 307,31 692,69
En el momento de la primera revisión, aunque el tipo de interés cambie, se mantiene sin

variación el importe del término amortizativo inicialmente calculado (94,56 euros). Se planteará
un nuevo préstamo cuyo importe será la deuda aun pendiente (692,69 euros), con un nuevo
tipo de interés –el vigente en esa fecha, 6% nominal–, siendo la incógnita el número de pagos

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a efectuar. Y es que en este sistema, el número de pagos definitivos no se conocerá hasta la

última revisión de tipos. Al variar el tipo de interés se produce una nueva distribución de
término amortizativo en interés y principal.

5 0,015 94,56 10,39 84,17 391,48 608,52
6 0,015 94,56 9,13 85,43 476,91 523,09
7 0,015 94,56 7,85 86,71 563,62 436,38
8 0,015 94,56 6,55 88,01 651,64 348,36
Pasados dos años, llega el momento de la segunda revisión del tipo de interés. Se vuelve a
realizar la operación efectuada en la primera revisión. En este caso, el importe a considerar
será la deuda pendiente en esa fecha (348,36 euros), el término 94,56 euros y como tipo el 4%
nominal vigente en ese momento.
Es en esta última revisión donde se obtendrá el número de pagos que teóricamente habrá que
realizar para concluir la operación.
El cálculo será el siguiente:
348,36 = 94,56 x a t 0,01
de donde:
t = 3,77 @ 4 pagos
Y, aunque la duración del préstamo no se ha visto disminuida a pesar del descenso de tipos, el
importe del último pago será inferior al resto (como consecuencia del descenso de tipos).
Su cuantía se obtendrá de la siguiente equivalencia en la fecha de la última revisión del tanto:
de donde: P = 73,11 euros

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9 0,01 94,56 3,48 91,08 742,71 257,29
10 0,01 94,56 2,57 91,99 834,70 165,30
11 0,01 94,56 1,65 92,91 927,61 72,39
12 0,01 73,11 0,72 72,39 1.000,00
Revisión del tipo mediante manteniendo las cuotas de amortización sin cambios (con respecto
al cuadro inicial)
Se toma como punto de partida el cuadro inicial calculado al principio para los tres años de
duración del préstamo.
Dicho cuadro permanecerá sin cambios, a pesar de las revisiones de tipos, por lo que se
refiere a las columnas de cuota de amortización, total amortizado y capital vivo.
A medida que se vaya modificando el tipo a aplicar en cada período, se calcularán las
diferentes cuotas de interés.
Para el cálculo de los términos amortizativos, bastará con sumar la cuota de interés (que cada
trimestre se calcula al tipo nominal vigente en ese período) y la cuota de amortización (la
calculada en el cuadro inicial para toda la operación) de cada uno de los trimestres.

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0 1.000,00
1 0,02 94,56 20,00 74,56 74,56 925,44
2 0,02 94,56 18,51 76,05 150,61 849,39
3 0,02 94,56 16,99 77,57 228,18 771,82
4 0,02 94,56 15,44 79,12 307,31 692,69

5 0,015 91,10 10,39 80,71 388,01 611,99
6 0,015 91,50 9,18 82,32 470,33 529,67
7 0,015 91,92 7,95 83,97 554,30 445,70
8 0,015 92,34 6,69 85,65 639,95 360,05

9 0,01 90,96 3,60 87,36 727,31 272,70
10 0,01 91,84 2,73 89,11 816,41 183,59
11 0,01 92,73 1,84 90,89 907,30 92,70
12 0,01 93,63 0,93 92,70 1.000,00
La ventaja de este sistema es la facilidad para construir el cuadro ya que desde el principio se
conocen las cantidades destinadas a amortizar capital y, por tanto, los capitales pendientes.
El importe de los términos amortizativos, no obstante, no puede conocerse de antemano, dado

que no se conocen los tipos de interés que van a estar vigentes en futuros períodos, siendo
diferentes todos ellos, desde el momento de la primera revisión del tipo de interés.

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3. TANTOS EFECTIVOS DE LOS PRÉSTAMOS SEGÚN EL

BANCO DE ESPAÑA
(Circular 8/1990, de 7 de septiembre, sobre transparencia de las operaciones y

protección a la clientela, modificado por las Circulares 22/1992, de 18 de diciembre;
13/1993, de 21 de diciembre; 5/1994, de 22 de julio; 3/1996, de 27 de febrero)
El tipo de interés, coste o rendimiento efectivo deberá expresarse obligatoriamente en los

documentos contractuales a que se refiere la norma y que son, entre otros, las operaciones de
préstamo o crédito, incluidas las instrumentadas mediante tarjeta de crédito, así como en las
ofertas vinculantes sobre préstamos hipotecarios. Cuando los créditos o préstamos se realicen
a tipo variable, dicho coste tendrá efectos informativos, y se hará seguir de la expresión:
«Variará con las revisiones del tipo de interés».
Para la confección y publicación del tipo de interés, coste efectivo, las entidades deberán
atenerse a las siguientes normas:
a) Los tipos de interés se expresarán en tasas porcentuales anuales pagaderas a término

vencido equivalentes.
b) La tasa porcentual equivalente es aquella que iguala en cualquier fecha el valor actual de los
efectivos recibidos y entregados a lo largo de la operación, por todos los conceptos, incluido el
saldo remanente a su término, con las excepciones e indicaciones que a este efecto se recogen
a continuación, siguiendo la formulación matemática desarrollada en el anexo V de esta norma:
Siendo:
D: Disposiciones.
R: Pagos por amortización, intereses u otros gastos incluidos en el coste o rendimiento efectivo
de la operación.
n: Número de entregas.

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m: Número de pagos simbolizados por R.
tn: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la de la disposición n.
tm: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago m.
ik: Tanto por uno efectivo referido al período de tiempo elegido para expresar los t n y tm en
números enteros.
Por su parte, el tipo anual equivalente i (TAE) a que se refiere la indicada norma octava es: i =
k
(1 + ik ) – 1; siendo k el número de veces que el año contiene el período elegido.
En la información sobre el coste efectivo de estas operaciones se aplicarán las siguientes

reglas:
1. En el cálculo del coste efectivo se incluirán las comisiones y demás gastos que el cliente esté
obligado a pagar a la entidad como contraprestación por el crédito recibido o los servicios
inherentes al mismo.
No se considerarán a estos efectos las comisiones o gastos que se detallan a continuación, aun
cuando debe quedar expresa y claramente indicado que la tasa anual equivalente no los
incluye:
• Los gastos que el cliente pueda evitar en uso de las facultades que le concede el contrato, en
particular, y en su caso, los gastos por transferencia de los fondos debidos por el cliente.
• Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos notariales e impuestos.
• Los gastos por seguros o garantías. No obstante se incluirán las primas de los seguros que
tengan por objeto garantizar a la entidad el reembolso del crédito en caso de fallecimiento,
invalidez o desempleo de la persona física que haya recibido el crédito, siempre que la entidad
imponga dicho seguro como condición para conceder el crédito.
• En aquellos casos en que la entidad reciba ayudas, subsidios o subvenciones de carácter

público, sólo se tendrán en cuenta para el cálculo de la tasa anual equivalente los importes
efectivamente reintegrados por el beneficiario, de forma que aquellas subvenciones resulten
excluidas de sus costes.
En cuanto a las comisiones y gastos repercutibles a cargo del prestatario, deberán responder a
la prestación de un servicio específico indicándose los supuestos, y, en su caso, la periodicidad
de su aplicación.

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2. Las liquidaciones correspondientes a cualquier clase de morosidad (ya sean de cuotas de interés o de
principal) se tratarán de forma independiente, con señalamiento de las variables a que se refiere la
liquidación.
En las operaciones a tipo de interés variable, el coste efectivo que se ha de reflejar en la documentación
contractual se calculará bajo el supuesto teórico de que el tipo de referencia inicial permanece constante,
durante toda la vida del crédito, en el último nivel conocido en el momento de la celebración del contrato.
Si se pactara un tipo de interés fijo para cierto período inicial, se tendrá en cuenta en el cálculo, pero
únicamente durante dicho período inicial.
Excepcionalmente, si el tipo inicial se aplicara durante un plazo de diez años o más, o durante la mitad o
más de la vida del contrato, aplicándose al menos durante tres años, en el cálculo del coste efectivo sólo
se tendrá en cuenta ese tipo inicial. Tal simplificación deberá advertirse adecuadamente.
En los documentos de liquidación que deben facilitarse periódicamente a los clientes, de conformidad
con esta norma, el coste efectivo se calculará tomando exclusivamente en cuenta el plazo pendiente de
amortización y los conceptos de coste que queden por pagar si la operación sigue su curso normal. El
coste efectivo así calculado se denominará «coste efectivo remanente».
En las operaciones a tipo de interés variable, las modificaciones que experimenten los índices de
referencia no se reflejarán en el «coste efectivo remanente» hasta tanto no afecten al tipo nominal de la
operación.
Ejemplo 20
El señor José Ruiz Sánchez ha solicitado un préstamo al Banco por importe de 75.000 euros a pagar
en 36 meses con cuotas mensuales a un tipo de interés nominal del 17%. Los gastos son: comisión de
apertura del 1% (con un mínimo de 700 euros) y gastos de estudio por 500 euros.
Don José se pregunta por el importe de la cuota y la TAE calculada según el Banco de España que
aparecerá en el contrato.
Solución:

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Se trata de un sistema francés con mensualidades constantes cuyo importe será el siguiente:
La TAE se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en el origen:
75.000 = 1% x 75.000 + 500 + 2.673,96 x a 36 i12
Finalmente, por tanteo, máquina financiera o tablas financieras se despeja i 12:
i12 = 0,01517365
12
TAE = i = (1 + i12) – 1 = 0,198075
TAE = i = 19,81%
Ejemplo 21
La señorita María solicita un préstamo al banco H, siendo las características del mismo las siguientes:
• Importe del préstamo: 10.000 euros.
• Vencimientos: mensuales.
• Tipos de interés:

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– Durante el primer año: 10,75% (nominal anual pagadero mensualmente).
– Euribor a un año + 2%, con revisiones anuales.
Último euribor año conocido a fecha de la contratación: 9,75%.
• Comisión de apertura: 1,5%.
• Tasación: 22,50 euros.
Se pide:
1. Coste efectivo que deberá figurar en la escritura del préstamo.
2. Si transcurrido un año, el referencial establecido es un 11% nominal anual pagadero mensualmente,

¿cuál deberá ser la TAE que figure en los impresos de liquidación girados por la entidad?
Solución:
Punto 1
a) Determinación de la mensualidad para los 12 primeros meses:
b) Determinación del capital pendiente transcurrido un año (C12)
C12 = a x a120 – 12 i12 = 136,34 x a 108 i12 = 9.410,45
c) Cálculo del término amortizativo para los nueve años siguientes, tomando como nuevo tipo el siguiente
(sistema del recálculo del término amortizativo). Que se calculará bajo el supuesto teórico de que el tipo
de referencia vigente en el momento de la contratación permanecerá constante en el momento de la
revisión (dentro de un año) y en posteriores revisiones:

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d) El coste efectivo se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en el origen,

enfrentando el importe del préstamo a los pagos realizados en la formalización (reales), los habidos
durante el primer año (cuotas mensuales reales de 136,34 euros) y suponiendo que la cuota mensual
para los restantes nueve años es de 141,57 euros (ficticias), por lo que esta TAE así calculada es una
estimación del coste efectivo de la operación:
–12
10.000 = 1,5% x 10.000 + 136,34 x a 12 i12 + 141,57 x a 108 i12 x (1 + i 12)
i12 = 0,0099131189218
12
i = (1 + i12) – 1 = 0,12566241
TAE = i = 12,57%
Punto 2
Transcurrido un año, el tipo de interés se revisa, siendo el siguiente:
Referencial aplicable + 2% = 11% + 2% = 13% nominal anual pagadero mensualmente
a) Nuevo término amortizativo para este segundo año, calculado igualmente por el sistema del recálculo,
tomando como tipo de interés el tipo de referencia vigente en ese momento que ya se conoce realmente
(año 1, momento de la primera revisión), y suponiendo que va a permanecer sin cambios hasta el final
del préstamo:

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b) Nuevo coste efectivo calculado transcurrido un año desde la concesión:
Este coste efectivo se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en el origen,

enfrentando el importe del préstamo a los pagos realizados en la formalización (reales), los habidos
durante el primer año (cuotas mensuales reales de 136,34 euros), los pagos a efectuar durante el
segundo año (148,25 euros), que también van a ser ciertos y suponiendo que la cuota mensual para los
restantes ocho años será de 148,25 euros (ficticios), por lo que esta TAE así calculada es una estimación
del coste efectivo de la operación, aunque algo más próxima a la realidad que la calculada en el origen:
–12
10.000 = 1,5% x 10.000 + 136,34 x a 12 i12 + 148,25 x a108 i12 x (1 + i12)
i12 = 0,0107178213
12
i = (1 + i12) – 1 = 0,136472887
TAE = i = 13,65%

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TEMA 17
EMPRÉSTITOS (I)

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EMPRÉSTITOS
Los empréstitos surgen cuando las necesidades de financiación son tan elevadas que resulta difícil
obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la deuda en pequeños
préstamos, representados en títulos, que son suscritos por un número elevado de prestamistas
(obligacionistas o bonistas). Así, se puede definir el empréstito como un macro-préstamo de cuantía
elevada que para facilitar el concurso de muchos acreedores se divide en partes iguales, las cuales se
instrumentan en títulos. Cada una de las cuales recoge las condiciones generales del empréstito:
• El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor.
• El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de obligaciones, si las tuviera.
• Garantías de la emisión.
Los títulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperación del nominal para el titular o
poseedor del título. Estos derechos se convierten en la obligación para la sociedad emisora que se
materializa en el pago de interés y devolución del nominal.
En el lenguaje financiero la parte igualitaria del empréstito se reconoce con varios nombres: título-
valor, título, obligaciones, título de la obligación si la emisión se hace a más de cinco años y bonos
cuando la emisión es a cinco o menos años.

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1. PERSONAS QUE INTERVIENEN EN EL EMPRÉSTITO
• El prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en préstamo emitiendo

obligaciones que colocará en el mercado financiero. El prestatario «vende» obligaciones a los
ahorradores.
• El prestamista. Es la persona física o jurídica que presta el dinero. También se llama obligacionista
(o bonista) porque «compra» obligaciones (o bonos).
• Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses y deseos de la
sociedad que emite el empréstito y de los ahorradores que desean rentabilizar sus ahorros.
Normalmente son las entidades bancarias quienes colocan entre sus clientes el conjunto de
obligaciones de un empréstito, cobrando una comisión por ello.

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2. TERMINOLOGÍA
c: Valor nominal de un título (obligación o bono).
n: Duración del empréstito.
i: Tipo de interés del empréstito.
c x i: Cupón o interés periódico de un título.
N1: Número de títulos que componen la emisión de un empréstito.
Nk: Número de títulos en circulación (pendientes de amortizar) a comienzos del período k.
Mk: Número de títulos que se amortizan al final del período k.
mk: Total acumulado de títulos amortizados después de k sorteos, incluidos los del período k.
ak: Término amortizativo del período k. Es la contraprestación que la entidad emisora ha de pagar al
final del período k.
c x N1: Valor nominal del empréstito.
V: Precio de emisión de un título. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista cuando

adquiere el título.
V x N1: Valor de emisión del empréstito. Resultante de multiplicar el número de títulos emitidos por el
precio de emisión de éstos.

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3. DERECHOS ECONÓMICOS DE LOS OBLIGACIONISTAS
Todo obligacionista tiene, como mínimo, los siguientes derechos:
a) Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen:
• Periódicamente, los intereses los cobran los títulos que en ese momento están en circulación. Es lo
que se conoce como emisiones de cupón periódico.
• De una sola vez, cobrando los intereses aquellos títulos que resulten amortizados en cada período.
Es lo que se conoce como emisiones de cupón acumulado.
Puede ocurrir que todos o parte de los títulos que resulten amortizados en cada período pierdan el
derecho de cobro del cupón correspondiente al período del sorteo. Es lo que se denomina
amortización seca o amortización ex-cupón.
b) Recuperación del dinero prestado. La sociedad emisora deberá reembolsar el importe de las
obligaciones en las condiciones fijadas en el momento de la emisión. Dicha cantidad se denomina
valor de reembolso del título (ck), pudiendo ocurrir:
siendo p = Prima de amortización o reembolso
Clases de amortización:
A efectos de determinar el número de títulos que han de retirarse de la circulación caben dos
posibilidades:
1. Amortización por sorteo. Periódicamente, previo sorteo, se amortiza un número determinado de

títulos.
2. Amortización única. Todos los títulos se amortizan de una sola vez al final de la vida del empréstito.
Además de los derechos anteriores, algunos títulos tendrán derecho a un lote (L). Se trata de una
cantidad que reciben parte de las obligaciones que resultan amortizadas en un período en concepto
de premio. Puede ser fijo o variable.

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4. PROBLEMÁTICA DE LOS GASTOS DEL EMISOR DE UN

EMPRÉSTITO
En toda emisión se pueden distinguir dos tipos de gastos:
a) Gastos iniciales (G)
Se caracterizan por:
• Ser gastos inherentes a la emisión (registros, publicidad, ...).
• A efecto del cálculo financiero se consideran en el momento de la emisión, con independencia de

dónde se produzcan.
b) Gastos de administración (g)
Se caracterizan por:
• Tratarse de una comisión periódica que reciben las entidades que prestan el «servicio financiero»
del empréstito, es decir, por encargarse del pago de cupones, realización de sorteos, amortización de
títulos, ...
• Se pueden calcular de varias formas:
– Sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas.
– Sobre las cantidades destinadas al pago de cupones.
– Sobre las cantidades destinadas a amortización, ...

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5. PLANTEAMIENTO INICIAL DEL EMISOR
Cuando una sociedad decide emitir un empréstito conoce la cuantía de las necesidades financieras
que tiene y pretende obtener con los títulos que va a poner en circulación. Asimismo, la emisión
supone gastos (gastos de emisión) que también precisarán ser financiados, por lo tanto, el valor de
emisión ha de cubrir dichas cuantías. Por esto, en toda emisión se cumplirá la siguiente expresión,
desde el punto de vista del emisor:
A la hora de hacer el estudio de los empréstitos nos centraremos en el punto de vista del emisor,
ocupándonos de cómo devuelve la deuda contraída (cuadro de amortización del empréstito).
No obstante, en la parte final del capítulo se realizará un estudio desde la óptica del obligacionista
(valoración de títulos).
En este sentido, los pagos que el emisor debe realizar vendrán dados en función del ritmo de
amortización de los títulos emitidos y, en consecuencia, de los títulos que permanecen en circulación
en cada momento de tiempo.
Conocidos los títulos a amortizar y los que aún se encuentran en circulación, y las cuantías que se
han de pagar a unos y otros, el emisor podrá construir el cuadro de pagos a realizar a lo largo de la
operación.
Ejemplo 1
Construir el cuadro de amortización del siguiente empréstito:
• Títulos emitidos: 9.000.
• Nominal título: 1.000 euros.
• Cupón anual vencido: 100 euros que cobran los títulos en circulación.

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• Amortización de los títulos por el nominal:
– Año 1: 1.000 títulos.
Se pide:
Cuadro de amortización.
Solución:
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos del empréstito será:
(4) = (1) x (5) = (2) (6) = (4) +

(1) (2) (3)
100 x 1.000 (5)
Total
Títulos Títulos Término
Años Intereses Amortización
T.
vivos amortiz. amortizativo
amort.
1 9.000,00 1.000,00 1.000,00 900.000,00 1.000,00 1.900,00
2 8.000,00 3.000,00 4.000,00 800.000,00 3.000,00 3.800,00
3 5.000,00 5.000,00 9.000,00 500.000,00 5.000,00 5.500,00
(1) Títulos que aún quedan en circulación al principio de cada año.
(2) Número de títulos que resultan amortizados en cada sorteo, realizado al final de cada año.
(3) Total de títulos amortizados después de cada sorteo, es decir, los títulos que desde la

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emisión ya han resultado retirados de la circulación.
(4) Cantidad que, en concepto de intereses, paga el emisor al final de cada período. El importe
es el resultado de pagar el cupón acordado en la emisión (100 euros) a cada uno de los títulos
que durante ese período (año) han estado en circulación.
(5) Cuantía destinada por el emisor para retirar de la circulación los títulos acordados. Es el
valor de reembolso de los títulos amortizados en cada sorteo.
(6) Total pagado en cada período por el emisor del empréstito por todos los conceptos
(intereses y valor de reembolso).
No obstante, puede ocurrir que el emisor no establezca directamente el número de títulos a amortizar
en cada momento y, en consecuencia y de acuerdo con el importe de los cupones y valor de
reembolso, las cuantías totales de los pagos a realizar en cada momento.
Sino que lo que hace es determinar el importe total del pago (cuantía del término amortizativo) y, en
función de su composición (cupones, valor de reembolso, lotes,…), se tendrá que determinar el
número de títulos a amortizar en cada momento y cuántos han de quedar en circulación. Por eso es
necesario plantear los diferentes tipos de empréstitos con los que nos podemos encontrar.

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6. CLASIFICACIÓN DE LOS EMPRÉSTITOS
Para el desarrollo del capítulo se tienen que seguir diferentes criterios de clasificación a la hora de
hacer el estudio de los empréstitos.
1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los obligacionistas:
a) Con pago periódico de intereses (obligaciones americanas): empréstitos clase I.
Asimismo, podremos diferenciar entre:
• Cupón periódico vencido, pagadero al final del período.
• Cupón periódico anticipado o prepagable, pagadero al principio del período.
b) Con cupón acumulado: empréstitos clase II.
Asimismo, podremos diferenciar entre:
• Cupón acumulado en simple, cuando se emplea para la acumulación el régimen de capitalización

simple de intereses.
• Cupón acumulado en compuesta, cuando se emplea para la acumulación el régimen de

capitalización de intereses compuesta.
2. Atendiendo a la cuantía del término amortizativo y del cupón:
a) Término amortizativo constante y cupón constante: empréstitos tipo I.
b) Término amortizativo variable y cupón constante: empréstitos tipo II.
c) Término amortizativo variable y cupón variable: empréstitos tipo III.
3. Atendiendo a la composición del término amortizativo:

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a) Sin características comerciales, «normal» o «puro». Cuando el término amortizativo se destina

exclusivamente al pago de cupones y reembolso de los títulos amortizados por el nominal.
b) Con características comerciales. Cuando el término amortizativo se destina a algo más que a pagar
el cupón y amortizar por el nominal (prima de reembolso, lotes, amortización seca, gastos de
administración,…).
Al desarrollar la primera parte del capítulo se estudiará en primer lugar los empréstitos desde el punto
de vista del emisor, empezando por los empréstitos clase I, de cupón periódico vencido y, a
continuación, de cupón periódico prepagable y, finalmente, de los empréstitos de cupón acumulado
(empréstitos clase II). En la segunda parte se estudiarán estas operaciones desde el punto de vista,
no del emisor, sino de quienes suscriben estos títulos (los obligacionistas).
6.1. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO I. PURO
También conocido como empréstito normal, se caracteriza por ser de cupón periódico (clase I),
término amortizativo pagadero por el emisor y cupón constantes (tipo I), y no presentar ninguna
otra característica especial. Por tanto, el pago del emisor se destina a retribuir con un cupón
periódico constante a los títulos en circulación (c x i x Nk) y a amortizar por el nominal los títulos
que corresponda (c x Mk).
La estructura del término amortizativo (en adelante anualidad) será la siguiente:
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de N 1

títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos
amortizativos constantes (a), es el siguiente:

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Donde c x N1 representa el importe nominal del empréstito, n el número de pagos (términos

amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de interés del cupón y a es el importe del término
amortizativo constante.
Este empréstito, considerado globalmente, es un préstamo francés.
6.1.1. PASOS A SEGUIR
Se trata de ver los cálculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortización del
empréstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (término amortizativo) y su
descomposición en cuota de amortización (c x Mk) y cuota de interés (c x i x Nk).
6.1.1.2. Cálculo del término amortizativo (a)
Los pagos constantes que se realizan durante la vida del empréstito incorporan, en parte el coste
del aplazamiento (pago de cupones), en parte la devolución de una porción de la deuda
(amortización de títulos). Para calcular el término amortizativo bastaría con plantear una
equivalencia financiera en el momento 0 entre el nominal del empréstito y la renta formada por los
términos amortizativos:
resultando:
c x N1 = a x a n i
de donde se despeja el término a:
Es lo que se denomina el término amortizativo teórico (a diferencia de los que aparecen en el

cuadro que se les conoce como términos amortizativos prácticos o reales).

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6.1.1.3. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (M k)
Dada la estructura del término amortizativo (a) constante e ir disminuyendo la parte del mismo
destinada al pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el número de títulos en
circulación que tienen derecho a cobrarlo), el valor destinado a reembolsar títulos necesariamente
tendrá que ir creciendo y, por tanto, el número de títulos amortizados en cada sorteo.
Se plantea la necesidad de saber cómo se obtiene el número de títulos que en cada sorteo
resultan amortizados. Para ello podemos proceder de dos formas alternativas:
- 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período y la cantidad destinada al pago de
cupones, se puede saber cuánto se destina a amortizar y, por tanto, cuántos títulos se
amortizarán en cada momento.
Así:
Siguiendo de la misma manera para el resto de períodos completaríamos el cálculo de títulos

amortizados en cada sorteo. A pesar de la simplicidad del cálculo, resulta poco práctico, sobre
todo cuando el número de sorteos es elevado. Conviene, pues, buscar un procedimiento que
permita establecer, si es posible, alguna relación (ley de recurrencia) a la hora de calcular los Mk.
- 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
Como antes se ha comentado, al ser constante el término amortizativo y las cantidades

destinadas al pago de cupones decrecientes, las cuantías destinadas a amortización
necesariamente tendrán que ir creciendo. Además, varían siguiendo una ley matemática (ley de
recurrencia).

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La ley de recurrencia es la relación que existe entre dos términos consecutivos, en este caso, las
cantidades destinadas a amortizar títulos. Para buscarla se relacionan por diferencias los términos
amortizativos de dos períodos consecutivos cualesquiera,
así:
Siendo: Nk – Nk+1 = Mk
0 = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1
dividiendo toda la expresión por c:
0 = i x Mk + Mk – Mk+1
Mk+1 = Mk x (1 + i)
Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían siguiendo
una progresión geométrica de razón 1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del
anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carácter genérico, se pondrán en función del
primero –que es el más fácil de obtener–:
k
Mk+1 = M1 x (1 + i)
6.1.2. Cálculo de títulos amortizados en el primer sorteo (M 1)
Una vez calculado M1, todos los demás se podrán obtener aplicando la ley de recurrencia anterior. El
cálculo del número de títulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar de dos formas
posibles:
- 1.ª posibilidad: a través de la estructura del primer término amortizativo

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lo que implica haber calculado previamente el término amortizativo (a).
- 2.ª posibilidad: a través de los títulos emitidos
En todo empréstito se cumple que la suma aritmética de los títulos amortizados en cada período
coincide con el número de títulos inicialmente emitidos:
M1 + M2 + M3 + … + Mn = N1
Además, en este tipo de empréstito todos los títulos amortizados se pueden poner en función del
primero de ellos por la ley de recurrencia antes calculada, por lo que la igualdad anterior quedará de
la siguiente forma:
2 n–1
M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i) + … + M1 x (1 + i) = N1
2 n–1
M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ] = N1
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pos pagable e inmediata de n términos, por
tanto:
6.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk)
Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos formas
posibles:
• Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
mk = N1 – Nk+1
Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:

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mk = M1 + M2 + … + Mk
Además, todos los títulos amortizados se pueden poner en función del primero de ellos, según la ley
de recurrencia que siguen:
2 k–1
mk = M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i) + … + M1 x (1 + i)
2 k–1
mk = M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i) + … + (1 + i) ]
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pos pagable e inmediata de k términos, por
tanto:
mk = M1 x sk i
6.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)
Podemos plantear este cálculo de varias formas:
- 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados
• Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados:
Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – mk = N1 – M1 x sk i
• Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar:
Nk +1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn = Mk+1 x sn – k i
- 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos

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Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará con sumar
y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos incorporan intereses y
principal; habrá que mover financieramente las cantidades correspondientes.
• Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor amortizar
de una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que aún debe (la
diferencia entre lo que el emisor recibió en la emisión y lo que hasta la fecha ya ha pagado):
en k:
Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [lo recibido – lo pagado]k
es decir:
k
en k: c x Nk+1 = c x N1 x (1 + i) – a x sk i
de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1.
• Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.

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Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de una sola
vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que debería seguir pagando el emisor
en caso de continuar con el empréstito hasta el final.
en k:
Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k
es decir:
en k: c x Nk+1 = a x an – k i
6.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a principios de
ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i).
Período k + 1: c x i x Nk+1
Ejemplo 2
Se emite el siguiente empréstito:
• Cupón anual (c x i): 120 euros.

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• Sorteos anuales, amortizándose los títulos por el nominal.
• Anualidad constante.
Se pide:
• Anualidad del empréstito.
• Cuadro de amortización.
Solución:
Cálculo de la anualidad:
Cálculo de los títulos amortizados:
Para calcular el número definitivo de títulos amortizados en cada sorteo, seguiremos el

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denominado «método del redondeo», que consiste en calcular en primer lugar los títulos que
teóricamente corresponde amortizar en cada sorteo (con decimales).
A continuación se suman solamente las partes enteras (99.996) y los títulos que faltan hasta
completar los que se emitieron (4 en nuestro caso), se reparten teniendo preferencia los
sorteos con mayor decimal y correspondiendo como máximo un título por sorteo.
(4) = (1) x (5) = (2) (6) = (4) +

(1) (2) (3)
120 x 1.000 (5)
Total
Tit.
amort.
1 100.000 15.741 15.741 12.000.000 15.741.000 27.741.000
2 84.259 17.630 33.371 10.111.080 17.630.000 27.741.080
3 66.629 19.745 53.116 7.995.480 19.745.000 27.740.480
4 46.884 22.115 75.231 5.626.080 22.115.000 27.741.080
5 24.769 24.769 100.000 2.972.280 24.769.000 27.741.280
La columna (1) recoge los títulos en circulación a principios de cada período, que serán los que
tengan derecho a percibir el cupón al final del período (4). La columna (2) recoge los títulos
que resultan amortizados al final de cada período y que serán los que reciban el valor de
reembolso (5). El pago finalmente efectuado por el emisor en cada momento será el término
amortizativo (6).
La cuantía de los términos amortizativos (también denominada anualidad práctica) no coincide

con el importe calculado anteriormente (27.740.973,19). Esto se debe al redondeo efectuado
en los títulos que resultan amortizados en cada sorteo.

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6.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE Y ANUALIDAD CONSTANTE CON

CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
Todas las expresiones empleadas hasta ahora son válidas para empréstitos denominados normales o
puros, es decir, aquellos en los que el término amortizativo se destina exclusivamente al pago de un
cupón (constante) y a amortizar por el nominal a los títulos que corresponda.
No obstante, podemos encontrarnos con empréstitos en los que el emisor haya acordado retribuir
adicionalmente a los obligacionistas (con primas de amortización y/o lotes) o bien incluyen gastos
soportados por el emisor (gastos de administración). En estos casos, habrá que «preparar el
empréstito» para que exista equilibrio financiero y así poder aplicar las expresiones anteriores.
Los pasos a seguir para trabajar con empréstitos de cupón periódico cuando tienen características
comerciales son:
1.º Determinar la composición de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden:
Anualidad = Intereses + Amortización + Lotes + Gastos de administración
2.º Proceso de normalización: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una equivalente en
la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a amortizar por el nominal los
títulos.
Las fases de la normalización son:
a) Pasar lo que no sea amortización ni cupón (lotes y gastos de administración) al primer miembro.
b) Si el valor de reembolso de los títulos es diferente del valor nominal de los títulos, dividir por el
coeficiente de Mk toda la expresión.
c) Multiplicar por el nominal de los títulos toda la expresión.
El resultado de la normalización será una estructura pura (sin características comerciales):
donde:
a': es la anualidad normalizada.
i': es el tanto normalizado.

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3.º Las expresiones, fórmulas y reglas de cálculo de anualidad, títulos vivos, amortizados y total de
amortizados, comentadas para el empréstito puro ahora son válidas pero cambiando a por a' e i por i'.
No obstante, hay que tener en cuenta que existen características comerciales que aunque existan en
el empréstito no afectan a la estructura de la anualidad y, por tanto, no precisan normalización: es el
caso de la prima de emisión y los gastos de emisión. Además, la presencia de estas dos
características no afecta al cálculo de la anualidad ni al cuadro de la operación.
Ejemplo 3
• Interés anual: 6%.
• Amortización: 1.200 euros.
Se pide:
• Cálculo de la anualidad.
• Construir el cuadro de amortización.
Solución:
Cálculo de la anualidad
Se trata de un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con una prima
de reembolso de 200 euros por título. La estructura de la anualidad será:

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Como presenta características comerciales habrá que normalizar. Los pasos a seguir son:
• Dividir por el coeficiente de Mk:
• Multiplicar por el nominal del título:
• Haciendo los siguientes cambios:
La estructura de la anualidad queda:
a' = c x i' x Nk + c x Mk
Estructura normal, a la que se puede aplicar las expresiones demostradas anteriormente para
empréstitos clase I, tipo I, puros.
Planteando la equivalencia en origen:
c x N1 = a' x an i'
1.000 x 1.000 = a' x a4 0,05
a' = 282.011,83 (anualidad normalizada)

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teniendo en cuenta el valor de a' y deshaciendo el cambio de variable efectuado en la

normalización obtendremos finalmente la anualidad teórica buscada:
Cálculo de los títulos amortizados:
Cuadro de amortización
(4) = (1) x (5) = (2) (6) = (4) +

(1) (2) (3)
60 x 1.200 (5)
Total
Tit.
amort.
1 1.000 232 232 60.000 278.400 338.400
2 768 244 476 46.080 292.800 338.880
3 524 256 732 31.440 307.200 338.640
4 268 268 1.000 16.080 321.600 337.680

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Ejemplo 4
• Los títulos amortizados pierden el último cupón.
Se pide:
Solución:
Se trata de un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con

amortización seca (pérdida del último cupón de los títulos que resulten amortizados). La
estructura de la anualidad será:
Como presenta características comerciales habrá que normalizar. Los pasos a seguir son:
• Sacar factor común Mk:
a = c x i x Nk + (c – c x i) x Mk
Con el fin de que el segundo miembro de la igualdad tenga dos términos, uno en función de Nk

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y otro en función de Mk.
• Dividir por el coeficiente de Mk:
• Multiplicar por el nominal del título:
• Haciendo los siguientes cambios:
La estructura de la anualidad quedará:
estructura normal, a la que se pueden aplicar las expresiones demostradas anteriormente para
empréstitos clase I, tipo I, puros.
c x N1 = a' x an i'
1.000 x 1.000 = a' x a3 0,0526316
a' = 369.020,71

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teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a:
Cálculo de los títulos amortizados
(4) = [(1) –
(1) (2) (3) (5) = (2) x 1.200 (6) = (4) + (5)
(2)] x 50
Total
Tit.
amort.
1 1.000 316 316 34.200 316.000 350.200
2 684 333 649 17.550 333.000 350.550
3 351 351 1.000 351.000 351.000
(4) Los intereses los cobrarán los títulos en circulación durante el año, salvo los que resulten
amortizados al final del mismo: Nk – Mk.
Año 1: 1.000 – 316 = 684 684 x 50 = 34.200

Año 2: 684 – 333 = 351 351 x 50 = 17.550
Año 3: 351 – 351 = 0 0 x 50 = 0
Hay que observar que para el proceso de normalización la amortización seca se ha

relacionado con el valor de reembolso, quedando la siguiente estructura:

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a = c x i x Nk + (c – c x i) x Mk
No obstante, para construir el cuadro de amortización la amortización seca ha de aparecer

como un menor pago de intereses y, por tanto, supondrá un menor pago de intereses,
quedando la estructura de la anualidad de esta otra forma:
a = c x i x (Nk – Mk) + c x Mk
Ejemplo 5
• Cupón anual: 120 euros.
• Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros.
• Los títulos se adquieren al 90%.
• Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor.
• Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los

obligacionistas.
Se pide:
• Dos primeras líneas del cuadro de amortización.
Solución:
Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con prima de

amortización y gastos de administración. Existen una prima de emisión y unos gastos iniciales
pero no afectan al término amortizativo, por tanto, la estructura de la anualidad será:

ESCUELA DE EMPRESA
Sacando factor común el corchete:
a = [c x i x Nk + (c + p) x Mk x (1 + g)
Normalizando:
• Dividiendo por 1 + g toda la expresión:
• Dividiendo por c + p toda la expresión:
• Multiplicando por c toda la expresión:
• Siendo:
Resulta el empréstito normalizado:
estructura normal, a la que aplicaremos las expresiones de los empréstitos clase I, tipo I,
puros.

ESCUELA DE EMPRESA
c x N1 = a' x an i'
1.000 x 75.000 = a' x a10 0,10
a' = 12.205.904,62
teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a al deshacer el cambio de variable:
Cálculo del cuadro de amortización (2 líneas)
Al no conocer nada más que los títulos de dos sorteos se redondean los M k atendiendo
solamente al decimal (mayor o igual que cinco, por exceso y en caso contrario por defecto).
(3) = (1) x (4)= (2) x (5) = 1‰ (6)= (3) + (4)

(1) (2)
120 1.200 x [(3) + (4)] + (5)
Títulos Títulos Gastos Término
vivos amortiz. admón. amortizativo
1 75.000 4.706 9.000.000 5.647.200 14.647,2 14.661.847,2
2 70.294 5.177 8.435.280 6.212.400 14.647,7 14.662.327,7

ESCUELA DE EMPRESA
TEMA 18
EMPRÉSTITOS (II)

ESCUELA DE EMPRESA
1. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO II. PURO
Se caracterizan por ser de cupón periódico que se les paga a los títulos en circulación (clase I),
término amortizativo variable y cupón constante (tipo II), durante toda la operación.
La estructura del término amortizativo puro será la siguiente:
Empréstitos que responden a esta estructura genérica serán los siguientes:
a) Aquellos empréstitos en los que el número de títulos amortizados en cada sorteo permanezca
constante.
b) Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión

geométrica, de razón conocida.
c) Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión aritmética,
de razón conocida.
1.1. Empréstito de cupón periódico con igual número de títulos amortizados en cada sorteo
En este tipo de empréstito, el emisor se compromete a amortizar todos los períodos el mismo número
de títulos, por tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene constante durante toda la
operación.
1.1.1. Pasos a seguir
Para el caso de un empréstito de N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n
períodos se calculará en primer lugar todo lo que tenga que ver con la amortización de títulos, fáciles
de obtener, y a continuación lo referente a los cupones y, finalmente, los términos amortizativos.
1.1.1.1. Cálculo del número de títulos amortizados en cada sorteo (M)
Sabiendo que la suma de los títulos amortizados en cada sorteo es el número de títulos emitidos, se
debe cumplir:

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N1 = M1 + M2 + M3 + … + Mn = M x n
Donde n representa el número de sorteos realizados a lo largo de la vida del empréstito.
1.1.1.2. Cálculo del total de títulos amortizados después de k períodos (m k)
Conocidos los títulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la circulación
hasta una fecha concreta vendrá dado por la suma aritmética de los títulos amortizados
correspondiente a los períodos transcurridos.
mk = M1 + M2 + … + Mk = M x k
1.1.1.3. Cálculo de los títulos en circulación a principios del período k+1 (N k+1)
Se realizará a través de los títulos amortizados (pasados o futuros).
• Método retrospectivo: los títulos pendientes de amortizar serán los emitidos minorados en los ya
amortizados hasta ese momento.
Nk+1 = N1 – mk = N1 – M x k

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• Método prospectivo: los títulos en circulación serán la suma aritmética de los que aún quedan
pendientes de ser amortizados.
Nk+1 = (n – k) x M
1.1.1.4. Cálculo del pago de cupones en el período k + 1
Período k+1: c x i x Nk+1
1.1.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)
Al mantenerse constante la parte del término amortizativo que se destina al reembolso de títulos e ir
disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el número
de títulos en circulación que tiene derecho a cobrarlo), los términos amortizativos necesariamente
tendrán que ir decreciendo. Además, los términos variarán como lo hacen las cantidades destinadas
al pago de cupones y seguirán una ley matemática.
La estructura del término amortizativo quedará de la siguiente forma:
El cálculo de los diferentes términos se podrá realizar de dos formas posibles:
A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los títulos aún en circulación y añadiendo el
valor de reembolso constante ya conocido:
Período 1: a1 = c x i x N1 + c x M
Período 2: a2 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 – M) + c x M
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los términos amortizativos
Se calcula el primer término y el resto se obtiene a través de la ley de recurrencia que siguen y que

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se obtendrá al relacionar, por diferencias, dos términos amortizativos consecutivos cualesquiera:
siendo :
Nk – Nk+1 = M
se puede deducir:
ak+1 = ak – c x i x M
lo que indica que cualquier término amortizativo es el anterior menos una cuantía constante, es decir,
los términos varían en progresión aritmética de razón – (c x i x M), por lo que todos los términos se
pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa recurrencia:
ak+1 = a1 – k x c x i x M
Si hay características comerciales, éstas sólo afectarían al cálculo de los términos amortizativos y, en
consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.
Ejemplo 6
Construir la fila octava del cuadro de amortización del siguiente empréstito:
• Nominal del título: 1.000 euros.
• Los títulos se adquieren al 90%.
• Sorteos anuales, amortizándose el mismo número de títulos, con prima de 100 euros por

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título.
• Premio de 5.000 euros para cada uno de los 100 primeros títulos amortizados cada año.
• Gastos de administración del 1‰ sobre los cupones pagados anualmente.
Solución:
Es un empréstito de cupón periódico constante, amortización con prima de reembolso, lote

constante (5.000 x 100), gastos de administración calculados exclusivamente sobre el pago de
cupones a los obligacionistas y siendo el número de títulos amortizados constantes. La
estructura de la anualidad será:
(3)=120 x (4)= 1.100 (5) = 5.000 (6)= 1‰ x (7)= (3) + (4) +

(2) (1)
(2) x (1) x 100 (3) (5) + (6)
Títulos Títulos Gastos Término
Años Intereses Amortiz. Lotes
vivos amortiz. admón amortizativo
8 30.000 10.000 3.600.000 11.000.000 500.000 3.600 15.103.600
La prima de emisión de 100 euros por título no afecta a los términos amortizativos.
1.2. Empréstito de cupón periódico constante con anualidad variable en progresión geométrica
y normal.
Este empréstito se caracteriza porque:
• Los términos amortizativos varían en progresión geométrica.
• El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda la vida del
empréstito.

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• El cupón es constante y se paga periódicamente y por vencido a los títulos en circulación.
• Los títulos se amortizan por el nominal.
Considerado globalmente, el empréstito es un préstamo con términos amortizativos en progresión

geométrica.
La estructura del término amortizativo de este empréstito será:
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de N1 títulos,
de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos amortizativos variables
(ak), es el siguiente:
1.2.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el importe

nominal del empréstito y la renta en progresión geométrica formada por los términos amortizativos,
cuyo valor actual se pondrá en función del primer término (desconocido) y la razón de la progresión
(conocida).
Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos, según la relación entre la razón de la
progresión que siguen los términos y el tipo de interés del cupón:
En ambos casos la variable a calcular es el primer término amortizativo (a1).
Una vez calculado el primer término amortizativo, el resto de ellos se calcularán a través de la
progresión que siguen, así:
a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2
ak+1 = ak x q = a1 x qk
an = an–1 x q = a1 x qn–1

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1.2.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
Para saber el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos
formas alternativas:
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período (que previamente hemos calculado) y la
cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cuánto se destina a amortizar y, por tanto,
cuántos títulos se amortizarán en cada momento. Así:
Procediendo de la misma forma, completaríamos el cálculo de títulos amortizados en cada sorteo.
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los términos amortizativos de dos
simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak x q y Nk – Nk+1 = Mk:
ak x (1 – q) = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1
de donde, dividiendo por c y despejando Mk+1, se obtiene:
Expresión que permite conocer a partir de los títulos amortizados en el sorteo anterior los que
corresponde amortizar en el presente.
1.2.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (m k)
Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas posibles:
mk = N1 – Nk+1
• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:
mk = M1 + M2 + … + Mk
1.2.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)

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A) 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados
• Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados:
Nk +1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – mk
• Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar:
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn
B) 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos
Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará con sumar
valor de reembolso; habrá que mover financieramente las cantidades correspondientes.
• Método retrospectivo: considerando términos amortizativos pasados.

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Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor amortizar
de una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que aún debe (la
diferencia entre lo que el emisor recibió en la emisión y lo que hasta la fecha ya ha pagado):
en K:
es decir:
k
en K: c x Nk+1 = c x N1 x (1 + i) – S(a1; q) k i
• Método prospectivo: considerando términos amortizativos futuros.
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de una sola
vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que debería seguir pagando el emisor
en caso de continuar con el empréstito hasta el final:
en K:
Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k
es decir:
en K: c x Nk+1 = A(ak+1; q) n–k i
1.2.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1

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Ejemplo 7
• Anualidades aumentando un 12% anual de manera acumulativa.
Se pide:
• Anualidades del empréstito.
Solución:
Es un empréstito puro de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión

geométrica de razón 1,12. Por tanto, la estructura del término amortizativo será:
Cálculo de las anualidades
Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del empréstito y el valor actualizado de

los términos que lo amortizan.
Gráficamente:

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Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de éstas,
podremos ir calculando año a año los títulos que se amortizan en cada sorteo.
a1 = 2.240.000,00
a2 = a1 x 1,12 = 2.508.800,00
a3 = a2 x 1,12 = 2.809.856,00
a4 = a3 x 1,12 = 3.147.038,72
a5 = a4 x 1,12 = 3.524.683,37
Cálculo del cuadro de amortización
(1) (2) (3) (4)= (1) x 120 (5) = (2) x 1.000 (6)= (4) + (5)
Títulos Títulos Total Término
vivos amortiz. tít. amort. amortizativo
1 10.000 1.040 1.040 1.200.000 1.040.000 2.240.000
2 8.960 1.433 2.473 1.075.200 1.433.000 2.508.200
3 7.527 1.907 4.380 903.240 1.907.000 2.810.240
4 5.620 2.473 6.853 674.400 2.473.000 3.147.400
5 3.147 3.147 10.000 377.640 3.147.000 3.524.640
(2) Para obtener los títulos que se amortizan en cada sorteo le iremos dando valores a la
anualidad, empezando por la primera:
Año 1: a1 = c x i x N1 + c x M1
2.240.000 = 120 x 10.000 + 1.000 x M1
M1 = 1.040
Año 2: a2 = c x i x N2 + c x M2
2.508.800 = 120 x (10.000 – 1.040) + 1.000 x M2
M2 = 1.433,60

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Año 3: a3 = c x i x N3 + c x M3
2.809.856 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60) + 1.000 x M3
M3 = 1.906,69
Año 4: a4 = c x i x N4 + c x M4
3.147.038,72 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60 – 1.906,69) + 1.000 x M4
M4 = 2.472,67
Año 5: a5 = c x i x N5 + c x M5
3.524.683,37 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60 – 1.906,69 – 2.472,67) + 1.000 x

M5
M5 = 3.147,04
1.3. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA

CON CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
En principio, bastaría con normalizar el empréstito y trabajar con los términos amortizativos
normalizados y con el tanto normalizado, como se realiza con los anteriores empréstitos. No obstante,
puede ocurrir que, como consecuencia de la normalización, los términos amortizativos normalizados
no sigan una progresión geométrica o que cambie la razón de la progresión.
Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma, aunque puede ocurrir
que las características que existan no afecten a la progresión y en consecuencia baste con normalizar

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y emplear las anualidades normalizadas y el tanto normalizado sin más en las fórmulas del empréstito
puro:
1. Construir la estructura del término amortizativo (ak), recogiendo todas las características que le
afecten.
2. Normalizar, obteniendo el término normalizado (a'k) y el tanto normalizado (i').
3. Como el término normalizado puede que no siga ningún tipo de ley, evitaremos trabajar con rentas
y lo haremos con sumatorios y se planteará la equivalencia financiera entre el nominal del empréstito
y los términos normalizados actualizados al tanto normalizados.
4. Se sustituirá en el sumatorio el término amortizativo normalizado (a'k), por su valor.
5. Lo que multiplique o divida al ak, al ser constante, se podrá extraer del sumatorio.
6. Si hubiera algún término que se sumara o restara al a k (lotes), el sumatorio se descompondrá en

dos sumatorios.
7. Los sumatorios se convertirán en valores actuales de rentas (constantes o variables).
8. Se despejará el primer término amortizativo (a1).
Ejemplo 8
• Premio de 800 euros para cada uno de los 50 primeros títulos amortizados cada año.

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• Anualidades comerciales variables en progresión geométrica de razón 1,10.
Se pide:
• Anualidad del sexto año.
• Títulos amortizados en el segundo año.
Solución:
Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión geométrica

de razón 1,10, con prima de amortización constante y un lote anual de 40.000 euros (800 x
50). Sabido todo esto, los pasos a seguir son:
1. Estructura de la anualidad teórica
2. Normalización
Siendo:
a'k = c x i' x Nk + c x Mk
Gráficamente:

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3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades teóricas

normalizadas trabajando con sumatorios
4. Sustitución de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalización
5. Extracción del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador
6. Separación del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador
7. Conversión de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta
8. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a 1

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Anualidad del sexto año
5
a6 = a1 x 1,1 = 23.108.122,05
Títulos amortizados en el segundo año
1.ª posibilidad: empezando desde el principio y calculando todos los títulos amortizados año
tras año
Año 1 a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1 + L
14.348.325,71 = 120 x 100.000 + 1.400 x M1 + 40.000
M1 = 1.648,80
Año 2 a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 + L
a1 x 1,1 = c x i x (N1 – M1) + (c + p) x M2 + L
14.348.325,71 x 1,1 = 120 x (100.000 – 1.648,80) + 1.400 x M2 + 40.000
M2 = 2.815,01
M2 = 2.815
2.ª posibilidad: calculando previamente los títulos vivos del período y despejando de la
anualidad los títulos amortizados
El primer sistema resulta más interesante cuando nos encontramos cerca del origen (como en
este ejercicio). Sin embargo, cuando se hayan realizado varios sorteos resultará más rápido el
segundo método, pues se evita tener que calcular, uno a uno, todos los sorteos ya efectuados.

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1.4. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE CON ANUALIDAD VARIABLE EN

PROGRESIÓN ARITMÉTICA Y NORMAL
Este empréstito se caracteriza porque:
• Los términos amortizativos varían en progresión aritmética.
• El tanto de valoración y razón de la progresión permanecen constantes, durante toda la operación.
• El cupón es constante y se paga periódicamente por vencido a los títulos en circulación.
• La amortización se realiza por el nominal.
Considerado globalmente es un préstamo con términos amortizativos variables en progresión

aritmética.
La estructura del término amortizativo en este empréstito puro es:
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de N 1 títulos,
de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos amortizativos
variables en progresión aritmética (ak), es el siguiente:
1.4.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el importe

nominal del empréstito y la renta en progresión aritmética formada por los términos amortizativos,
cuyo valor actual se pondrá en función del primer término y la razón de la progresión.

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La variable a calcular será el primer término amortizativo (a1).
Una vez calculado el primer término amortizativo, el resto de ellos se calcularán a través de la ley de
la progresión aritmética que siguen, así:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
ak+1 = ak + d = a1 + k x d
an = an–1 + d = a1 + (n – 1) x d
1.4.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
Para saber el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos
formas alternativas:
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período (que previamente hemos calculado) y la
cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cuánto se destina a amortizar y, por tanto,
cuántos títulos se amortizarán en cada momento. Así:

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Procediendo de la misma forma, completaríamos el cálculo de títulos amortizados en cada sorteo.
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, los términos amortizativos de dos
simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak + d y Nk – Nk+1 = Mk:
– d = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1
Expresión que permite conocer a partir de los títulos amortizados en el sorteo anterior los que
corresponde amortizar en el presente. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier M k a partir
de M1, la expresión a aplicar será:
1.4.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (m k)
Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas posibles:
mk = N1 – Nk+1
• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:
mk = M1 + M2 + … + Mk
1.4.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)

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A) 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados
• Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados.
Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – mk
• Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn
B) 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos
Al trabajar con los términos amortizativos se deberá hacer de forma financiera (no bastará con sumar
principal; habrá que mover financieramente las cantidades correspondientes.
• Método retrospectivo: considerando términos amortizativos pasados.
en K:

ESCUELA DE EMPRESA
k
en K: c x Nk+1 = c x N1 x (1 + i) – S(a1; d) k i
• Método prospectivo: considerando términos amortizativos futuros.
en K:
lo que se supondría la amortización anticipada en k = cantidades pendientes de pagar]k
en K: c x Nk+1 = A(ak+1; d) n – k i
de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1:
1.4.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1
Ejemplo 9
• Sorteos anuales y amortización por el nominal.

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• Anualidades aumentando: 300.000 euros/año.
Se pide:
Construir el cuadro de amortización.
Solución:
Es un empréstito puro de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión

aritmética de razón 300.000 euros. Por tanto, la estructura del término amortizativo será:
Gráficamente:
Cálculo de las anualidades
Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del empréstito y el valor actualizado de

los términos que lo amortizan y se despeja el primer término amortizativo.
Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de éstas,
podremos ir calculando año a año los títulos que se amortizan en cada sorteo.
a1 = 16.405.348,62
a2 = a1 + 300.000 = 16.705.348,62
a3 = a2 + 300.000 = 17.005.348,62
a4 = a3 + 300.000 = 17.305.348,62

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(1) (2) (3) (4)= (1) x 130 (5) = (2) x 1.000 (6)= (4) + (5)
1 50.000 9.905 9.905 6.500.000 9.905.000 16.405.000
2 40.095 11.493 21.398 5.212.350 11.493.000 16.705.350
3 28.602 13.287 34.685 3.718.260 13.287.000 17.005.260
4 15.315 15.315 50.000 1.990.950 15.315.000 17.305.950
(1) Para obtener los títulos que se amortizan en cada sorteo se darán valores a la anualidad,
empezando por la primera:
Año 1: a1 = c x i x N1 + c x M1
16.405.348,62 = 130 x 50.000 + 1.000 x M1
M1 = 9.905,35
Año 2: a2 = c x i x N2 + c x M2
16.705.348,62 = 130 x (50.000 – 9.905,35) + 1.000 x M2
M2 = 11.493,04
Año 3: a3 = c x i x N3 + c x M3
17.005.348,62 = 130 x (50.000 – 9.905,35 – 11.493,04) + 1.000 x M3
M3 = 13.287,14
Año 4: a4 = c x i x N4 + c x M4
17.305.348,62 = 130 x (50.000 – 9.905,35 – 11.493,04 – 13.287,14) + 1.000 x M4
M4 = 15.314,47

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También se podría haber empleado la ley de recurrencia para calcular los Mk, una vez
calculado M1:
Año 1: a1 = c x i x N1 + c x M1
16.405.348,62 = 130 x 50.000 + 1.000 x M1
1.5. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA

CON CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
La problemática de este tipo de empréstitos es la misma que la comentada cuando el término

amortizativo es variable en progresión geométrica con características comerciales. Por tanto, la
manera de proceder es la misma que la desarrollada en aquel caso.
Ejemplo 10
• Nominal del título: 1.000 euros.
• Anualidades comerciales variables en progresión aritmética de razón: 500.000 euros/año.

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Se pide:
• Anualidad del tercer año.
• Cuadro de amortización
Solución:
Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión aritmética

de razón 500.000 euros, con prima de amortización constante; los pasos a seguir son:
1. Estructura de la anualidad teórica
2. Normalización
Siendo:
a'k = c x i' x Nk + c x Mk
Gráficamente:
3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades teóricas

normalizadas trabajando con sumatorios

ESCUELA DE EMPRESA
4. Sustitución de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalización
5. Extracción del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador
6. Conversión de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta
7. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a 1
Anualidad del tercer año
a3 = a1 + 2 x 500.000 = 38.510.261,17
(1) (2) (3) (4)= (1) x 130 (5) = (2) x 1.000 (6)= (4) + (5)

ESCUELA DE EMPRESA
1 100.000 20.842 20.842 12.500.000 25.010.400 37.510.400
2 79.158 23.429 44.271 9.894.750 28.114.800 38.009.550
3 55.729 26.287 70.558 6.966.125 31.544.400 38.510.525
4 29.442 29.442 100.000 3.680.225 35.330.400 39.010.650
Cálculo de títulos amortizados
Año 1: a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1
37.510.261,17 = 125 x 100.000 + 1.200 x M1
M1 = 20.841,88
Año 2: a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2
38.010.261,17 = 125 x (N1 – M1) + 1.200 x M2
M2 = 23.429,58
Año 3: a3 = c x i x N3 + (c + p) x M3
38.510.261,17 = 125 x (N1 – M1 – M2) + 1.200 x M3
M3 = 26.286,83
Año 4 a4 = c x i x N4 + (c + p) x M4
39.010.261,17 = 125 x (N1 – M1 – M2 – M3) + 1.200 x M4
M4 = 29.441,71
Para el cálculo de Mk también se podía haber empleado la ley de recurrencia que siguen los
títulos amortizados en este tipo de empréstitos.

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TEMA 19
VALORES MOBILIARIOS

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1. INTRODUCCIÓN
Se entiende por activo todo bien que se posee y que tiene un valor de cambio.
Los activos se pueden clasificar en:
• Tangibles: bienes que poseen unas propiedades físicas específicas.
• Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir un beneficio futuro y que son
independientes del soporte físico.
Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos intangibles.
1.1. CONCEPTO
Los valores mobiliarios son documentos representativos de la participación de una persona en una
sociedad, bien como prestamista (activos financieros de deuda), bien como propietario (activos
financieros en propiedad), de la misma.
1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR EN VALORES MOBILIARIOS
• Por motivo de rentabilidad: comprar títulos con intención de mantenerlos en cartera y recibir por ellos
una renta.
• Por motivo de especulación: operación a corto plazo con objeto de vender a precio superior al de
compra.
• Por motivo de control: para tener mayor poder de decisión y poder controlar la sociedad.
1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS
Atendiendo a la condición que adquiere el propietario de los títulos, los valores mobiliarios se pueden
clasificar de la siguiente forma:
• Valores mobiliarios de renta variable: acciones.
Reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por tanto, partícipe en los
resultados de la empresa.

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• Valores mobiliarios de renta fija: privada y pública.
El emisor del título reconoce al poseedor del título (inversor) la cuantía de una deuda que tiene
contraída con él.
El poseedor del título tiene derecho a percibir un interés, que se denomina «cupón», y, en una fecha,
que se denomina «fecha de amortización», tiene derecho a percibir la cantidad escriturada.
• Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones.
Acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de cambiarlos por acciones en los
plazos y condiciones que se hayan fijado, si así lo desea el prestamista.
1.4. FORMAS DE ADQUISICIÓN DE VALORES MOBILIARIOS
• En mercado primario: suscripción de títulos nuevos emitidos por la sociedad.
• En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de un título ya existente.
1.5. ESQUEMA DE UNA OPERACIÓN DE COMPRA-VENTA EN UN MERCADO SECUNDARIO

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1.6. TERMINOLOGÍA
En cualquier título mobiliario hay que distinguir distintos valores:
• Valor nominal. Es el que va impreso en el título.
Lo decide la entidad emisora (0,5, 1, 100 euros, …).
• Valor de emisión. Es por el que se ponen en circulación.
Se suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal.
• Valor de cotización. El precio de un título en el mercado en un momento dado.
1.7. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA FIJA
En el folleto de emisión de títulos de renta fija aparecerá la siguiente información, de interés para el
suscriptor:
a) El importe total de la emisión.
b) Número de títulos emitidos.
c) Nominal de cada título.
d) Precio de emisión de los títulos:
• A la par (por su valor nominal).
• Bajo la par (precio inferior al nominal).
e) El interés que se va a pagar:
• Expresado en porcentaje sobre el nominal del título (anual, semestral,…).
• Puede ser fijo o variable –referenciado a un índice–.

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• Posibilidad de un cupón cero (no hay cupón periódico).
f) El período de amortización, indicando asimismo la forma de amortización de los títulos:
• Todos los títulos en el mismo momento.
• En varios momentos distintos, por sorteos.
• En varios momentos distintos, por reducción del nominal.
• Mediante amortización anticipada (si está prevista en las condiciones de emisión).
• Sin plazo de amortización (deuda perpetua).
g) El precio de amortización:
• A la par (reembolso por el nominal).
• Sobre la par o con prima de amortización (devolución por encima del nominal).
1.8. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA VARIABLE
La acción es un valor mobiliario que representa una parte proporcional del capital social de una
sociedad.
El accionista (titular de una acción) es propietario de la sociedad, participando del riesgo económico
de la sociedad y de los resultados de la misma. Si en un momento dado desea abandonar la sociedad
no tiene otra alternativa que la venta de las acciones a un precio determinado por la libre negociación
en el mercado secundario.
Entre otras cosas, en una emisión de acciones se indica:
a) El nominal de cada título.
b) El precio de emisión del título:
• A la par.
• Sobre la par.

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• A la par, parcial o totalmente liberada, en cuyo caso el accionista paga una parte –liberada parcial– o
nada –liberada total– y el resto lo aporta la sociedad emisora con cargo a sus fondos propios.
c) Plazo de suscripción.
Período en el que se puede comprar esos títulos.
d) El desembolso a realizar en el momento de la compra (mínimo el 25% del nominal y el 100% de la

prima).
e) El momento a partir del cual esas acciones tendrán derecho a dividendo.
f) La fecha a partir de la cual las acciones nuevas que se emitan tendrán los mismos derechos que las
antiguas, si las hubiera.
g) Si se trata de una ampliación, la proporción de la ampliación (relación entre el número de acciones

nuevas y el número de acciones antiguas que participan en la ampliación).
h) Diferencia de dividendo.
Quiere decir que hay unos beneficios del ejercicio que corresponden a las acciones antiguas en
circulación, a los que no tienen derecho las acciones nuevas que se emiten si la fecha de emisión es
posterior al comienzo del ejercicio.
1.8.1. Derechos y obligaciones del accionista
1.8.1.1. Derechos
• A recibir el dividendo, si la sociedad obtiene beneficios y decide repartirlos.
Existe obligación por parte de la sociedad de retener a cuenta del impuesto sobre la renta,
pudiéndose hablar de:
– Dividendo bruto.
– Dividendo líquido (dividendo bruto – retención).
Además se podrá dar:
– Dividendo a cuenta, de futuros beneficios.

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– Dividendo complementario, esto es, la diferencia entre el dividendo definitivo y el entregado a

cuenta.
• De suscripción preferente en las ampliaciones de capital, en la parte que corresponda y al precio que
se señale.
• A la parte que le corresponda en el caso de liquidación de la sociedad.
• Al voto en las decisiones, si posee el número mínimo fijado en los estatutos.
1.8.1.2. Obligaciones
• La obligación fundamental es la de pagar, en los plazos previstos, las cantidades pendientes

(dividendo pasivo).

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2. AMPLIACIÓN DE CAPITAL
Por ampliación de capital se entiende todo incremento en el capital social de una empresa. Ello puede
ser resultado de la aportación de nuevos fondos a la sociedad, o bien de la capitalización de reservas
(transformación de reservas en capital mediante ampliaciones de capital liberadas o mediante
aumentos del nominal de las acciones), en cuyo caso no se produce una entrada efectiva de fondos
en la sociedad (se trata de un mero apunte contable entre reservas y capital).
Toda ampliación viene definida por dos elementos:
• La proporción, o relación existente entre el número de acciones nuevas que se emiten y las acciones
antiguas ya existentes.
• El precio de emisión, esto es, los fondos que la sociedad emisora recibe por cada acción.
En cuanto al precio que deben pagar los suscriptores por cada acción nueva, será determinado por la
sociedad, siendo varias las posibilidades:
a) A la par: el precio pagado coincide con el nominal del título.
b) Por encima de la par (con prima de emisión): el precio pagado es superior al valor nominal, dando
lugar a la creación de una reserva.
c) Liberada (o gratuita): la ampliación se realiza con cargo a reservas, por lo que los accionistas
obtienen las nuevas acciones sin necesidad de realizar aportación dineraria.
También cabe la posibilidad de una emisión parcialmente liberada, en cuyo caso existe una
aportación del accionista unido a un trasvase de reservas a capital.
El precio de emisión de un título multiplicado por el número total de acciones puestas en circulación
determina los fondos obtenidos por la empresa en la operación de ampliación. No obstante, habrá que
tener en cuenta los posibles gastos que la puesta en circulación suponga.

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Normalmente el precio de emisión es inferior al valor de mercado al que cotizan las acciones antiguas.
Es por este motivo que los inversores están interesados en adquirir acciones nuevas frente a las que
ya están en circulación.
Además, al aumentar el número de acciones sin que el valor total de la empresa aumente en la misma
proporción (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de mercado) hace que el valor de
las acciones antiguas disminuya: efecto dilución de las acciones antiguas.
La dilución depende del precio de emisión de las acciones nuevas, siendo mayor cuanto más se aleje
del precio de mercado de las acciones antiguas.
Por otra parte, el antiguo accionista tiene derecho de suscripción preferente en las ampliaciones de
capital social en la parte que le corresponda y al precio que la sociedad señale, de forma que pueda
seguir participando en el capital social nuevo en la misma proporción que lo hacía en el capital social
antiguo. Dicho derecho se recoge en un título negociable de forma independiente que recibe el
nombre de derecho de suscripción preferente (los accionistas antiguos recibirán un derecho de
suscripción por cada acción antigua que posean en el momento de iniciarse la ampliación) y cuyo
valor permite la compensación producida por la dilución en el valor de las acciones antiguas.
Ejemplo 1
Una empresa tiene un capital formado por 10.000 acciones que cotizan actualmente a 2 euros. Decide
ampliar capital emitiendo 1.000 acciones nuevas a un precio de 1,5 euros por acción.
Situación antes de la ampliación:

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Es decir, el valor de las acciones habrá descendido (efecto dilución) de 2 euros a 1,95, como
consecuencia de la ampliación de capital realizada por debajo de su precio de mercado.
El antiguo accionista tiene un derecho de suscripción preferente, lo cual no significa que tenga
obligación de ejercerlo, pudiendo plantearse varios casos:
• El accionista acude a la ampliación en la totalidad.
• El accionista no desea acudir a la ampliación.
• El accionista acude a la ampliación, pero sólo en parte.
Y también cabe la posibilidad de que un inversor, no siendo accionista de la sociedad, pueda acudir a
la ampliación que ésta efectúe.
• 1.er caso: el accionista acude a la ampliación en la totalidad
El accionista suscribirá todas las acciones nuevas que le correspondan.
En función de las acciones antiguas que posea y de la proporción de la ampliación se fijará el número
de acciones nuevas que podrá solicitar y el número de derechos de suscripción que tendrá que
entregar.
El precio a pagar por cada acción nueva lo fijará previamente la sociedad emisora (precio de emisión).
• 2.º caso: el accionista no acude a la ampliación
En este caso venderá los derechos de suscripción preferente en el mercado secundario.
Dichos títulos se venden también en el mismo mercado que las acciones, donde se valoran en la
misma unidad monetaria, variando su precio en función de la oferta y la demanda. El valor real, tanto
del derecho como de las acciones después de la ampliación, dependerá de la oferta y la demanda, y
es imposible de determinar con exactitud. Pero el valor real estará, lógicamente, muy próximo a un
valor teórico, que sí podremos estimar y que el inversor tomará como referencia para tomar su
decisión de acudir o no a la ampliación.

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Se denomina valor teórico del derecho de suscripción o valor teórico del derecho al precio que
teóricamente deben tener los derechos de suscripción de las acciones viejas al venderlos un
accionista que no quiera acudir a la ampliación. Este valor dependerá de:
– La cotización de las acciones viejas.
– El precio de emisión de las acciones nuevas.
– La proporción de la ampliación.
• 3.er caso: el accionista acude a la ampliación, pero sólo en parte
Suscribirá un número concreto de acciones, entregando los derechos necesarios en función de la

proporción de la ampliación, el resto de derechos los venderá al precio que tengan en el mercado en
ese momento, deduciendo los gastos inherentes a la operación de venta.
• 4.º caso: un inversor no accionista quiere acudir a la ampliación
Los derechos que venden los accionistas antiguos que no deseen acudir a la ampliación los puede
comprar cualquier persona, accionista o no de la sociedad.
La persona que no siendo antiguo accionista quiera acudir a la ampliación deberá:
1. Comprar en el mercado los derechos de suscripción necesarios, en función de la proporción de la

ampliación y del número de acciones que quiera solicitar.
2. Entregar dichos derechos a la sociedad, para justificar su derecho a comprar las acciones nuevas.
3. Pagar a la sociedad el precio de emisión de las acciones que desea comprar.
2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL
En las ampliaciones de capital podemos distinguir:
a) Atendiendo al número de ampliaciones previstas: ampliaciones simples o múltiples.
Las emisiones simples (o únicas) son aquellas en las que se realiza una única operación, mientras
que si se van a realizar varias operaciones, bien de forma simultánea o sucesiva, en el tiempo, se
denominan múltiples (dobles, triples, …).
b) Atendiendo a los derechos económicos de las acciones nuevas: ampliaciones sin diferencias

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económicas o con diferencias.
La ampliación no tendrá diferencias económicas cuando concluida la ampliación todas las acciones
(antiguas y nuevas) tengan los mismos derechos económicos; existiendo diferencias económicas
cuando los títulos nuevos no participen, en todo o en parte, en el dividendo inmediato.
2.2. VALOR TEÓRICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE
A la hora de calcular el valor teórico del derecho de suscripción preferente en una ampliación de
capital, se podrán presentar los siguientes supuestos:
• Ampliación simple sin diferencias económicas.
• Ampliación simple con diferencias económicas.
• Ampliación doble sin diferencias económicas.
• Ampliación doble con diferencias económicas.
2.2.1. Ampliación simple sin diferencias económicas
Las acciones nuevas tendrán los mismos derechos económicos que las ya existentes en el mercado.
Para el cálculo del valor teórico se tendrá en cuenta lo siguiente:
A: Número de acciones antiguas.
C: Valor de la acción antigua al inicio de la ampliación (cotización ex-ante).
N: Número de acciones nuevas.
E: Precio de emisión de las acciones nuevas.
Vtd: Valor del derecho de suscripción (valor teórico del derecho).
El valor de las acciones antiguas es: A x C
El valor de las acciones nuevas es: N x E
El valor de la empresa después de la ampliación es: A x C + N x E

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Puesto que todos los títulos, antiguos y nuevos, tienen los mismos derechos, el mercado hará que sus
cotizaciones sean iguales, por lo que el valor de una acción cualquiera después de la ampliación (C')
será el precio medio ponderado de la mezcla que se ha hecho de acciones antiguas a precio ex-ante
(A x C) con acciones nuevas a precio de emisión (N x E), es decir:
Como la diferencia que hay entre el valor de la acción antes de la ampliación y el valor teórico de ésta
después de la ampliación se debe a la pérdida del derecho, podemos calcular el valor teórico del
cupón (Vtd) por diferencia entre la cotización ex-ante y la cotización ex-post de una acción antigua, es
decir:
resultando:
Por tanto, el valor teórico del derecho es:

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Ejemplo 2
La sociedad «DE LOZAR» constituida por 400.000 acciones de 1 euro de nominal anuncia una
ampliación de capital a la par, siendo la proporción 1 acción nueva por cada 4 viejas y con un
nominal de 1 euro cada una. La cotización en bolsa de estas acciones antes de la ampliación
era del 140%.
Se pide:
a) Calcular el valor teórico de los derechos de suscripción.
b) Número de acciones después de la ampliación.
c) Fondos obtenidos por la sociedad en la ampliación.
Solución: a)
b)

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c)
Fondos obtenidos por la ampliación = N.º acciones nuevas x Precio emisión
Financiación obtenida = 100.000 x 1 = 100.000 €
2.2.2. Ampliación doble sin diferencias económicas
En este caso la sociedad realiza de forma simultánea dos ampliaciones de capital y cada acción
antigua proporciona dos derechos de suscripción para acudir independientemente a cada ampliación
y suscribir las acciones nuevas que le corresponda en cada una de ellas, que seguirán teniendo los
mismos derechos económicos que las ya existentes en el mercado. Se tratará, por tanto, de calcular
el valor de ambos derechos.
Ejemplo 3
Una sociedad amplía su capital realizando una ampliación doble simultánea de la forma:
a) 1 acción nueva a la par por cada 4 antiguas.
b) 1 acción nueva gratuita por cada 5 antiguas.
Se sabe que el nominal de las acciones es de 5 euros y la cotización antes de la doble

ampliación es del 140%.
Se pide:
Calcular el valor teórico de los derechos de suscripción.
Solución:

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Al ser las proporciones de las ampliaciones diferentes hallamos el mínimo común múltiplo de
las acciones antiguas: m.c.m. (4; 5) = 20
De esta forma, un accionista antiguo que tenga 20 acciones puede acudir a las dos
ampliaciones y suscribir un número entero de títulos en ambas. Así:
• Para acudir a la primera ampliación, deberá hacer grupos de 4 acciones antiguas y por cada
uno recibirá 1 acción nueva. De esta forma, si posee 20 acciones hará 5 grupos (20/4 = 5) y
tendrá derecho a suscribir 5 acciones nuevas.
• Al acudir a la segunda ampliación, deberá hacer grupos de 5 acciones antiguas y por cada
uno recibirá 1 acción nueva. Si posee 20 acciones hará 4 grupos (20/5 = 4) y tendrá derecho
a suscribir 4 acciones nuevas.
Por tanto, el accionista que posea 20 títulos antiguos y acuda a las dos ampliaciones tendrá:
Para efectuar el desglose y determinar el valor de cada derecho habrá que tener en cuenta
que en cada una de las ampliaciones se cumple lo siguiente:
Cotización ex-post = Precio emisión + Valor teórico de los derechos entregados

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1.ª ampliación: 5,69 = 5 + 4 x d1 de donde d1 = 0,17 €
2.ª ampliación: 5,69 = 0 + 5 x d2 de donde d2 = 1,14 €
Siendo d1 y d2 los valores teóricos de los derechos de cada una de las dos ampliaciones.
2.2.3. Ampliación simple con diferencias económicas
Ocurre cuando las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos económicos
que las antiguas. Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde una proporción menor
en el reparto del dividendo inmediato posterior a la ampliación.
De cualquier modo, deberá cumplirse que el importe de todos los títulos (antiguos y nuevos) antes de
la ampliación sea igual al importe de todos los títulos después de la ampliación.
Para el cálculo del valor teórico se tendrá en cuenta lo siguiente:
A: Número de acciones antiguas.
C: Valor de cada acción antigua (cotización ex-ante).
N: Número de acciones nuevas.
E: Precio de emisión de las acciones nuevas.
C': Valor teórico de las acciones después de la ampliación (cotización ex-post).
d: Diferencia de derechos económicos.
El valor de las acciones antiguas es: A x C
El valor de las acciones nuevas es: N x E
El valor de la empresa después de la ampliación es: A x C + N x E
Al tener las acciones antiguas mayores derechos económicos que las nuevas, coexistirán en el
mercado cotizaciones distintas para unos y otros títulos, hasta que los nuevos tengan derechos
idénticos y suponiendo que las acciones antiguas después de la ampliación valgan C', los nuevos
valdrán «d» euros menos, es decir (C' – d).

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El valor de la empresa en el mercado debe satisfacer la siguiente igualdad:
A x C + N x E = A x C' + N x (C' – d)
De donde:
siendo el valor del derecho de suscripción la diferencia entre la cotización ex-ante y ex -post de una
acción antigua:
Ejemplo 4
Las acciones de la sociedad anónima «A» tienen un nominal de 1 euro y cotizan al 750%.
Se realiza una ampliación de 2 títulos nuevos por cada 5 antiguos, al 550%.
Se pide:
Calcular cotización ex-post y valor teórico del derecho de suscripción teniendo en cuenta que
los títulos nuevos no participan en un dividendo del 5% que se reparte al mes siguiente de la
ampliación.
Solución:

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Por tanto:
48,50 = 5 x C' + 2 x (C' – 0,05)
C' = 6,94 €
C'' = C' – 0,05 = 6,89€
Valor de una acción antes ampliación 7,50 €
Valor de una acción antigua después ampliación 6,94 €
Valor de una acción nueva después ampliación 6,89 €
Para el cálculo del derecho de suscripción se tendrá en cuenta el valor de una acción antigua
antes y después de la ampliación:
Valor del derecho = 7,50 – 6,94 = 0,56 €
La doble cotización se mantendrá desde el final de la ampliación hasta que se reparta el

dividendo, que es la causa de esa doble cotización. A partir de entonces, todos los títulos,
antiguos y nuevos, cotizarán teóricamente por igual a 6,89 euros.

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3. AMPLIACIÓN BLANCA
Se denomina ampliación blanca (o ampliación mixta compensada) a aquella en la que el accionista

acude a la ampliación ejercitando sólo una parte de los derechos de suscripción que posee,
vendiendo los restantes de forma que, con el dinero obtenido de la venta de esos derechos, obtenga
la cantidad que tiene que pagar por la suscripción de las acciones nuevas, de forma que no tenga que
desembolsar nada por la operación.
El accionista que realiza esta operación se ha de plantear el siguiente objetivo:
Importe obtenido por Precio a pagar por
venta derechos suscripción = compra acciones nuevas
Para el caso de un individuo que tenga n acciones (y, por tanto, n derechos de suscripción), tendrá
que vender un número «x» de ellos, al precio del mercado (pd), obteniendo: x x pd
Con los restantes derechos (n – x) acude a la ampliación, pudiendo suscribir un número de acciones
nuevas determinado por la proporción de la ampliación:
Número de acciones nuevas a suscribir = (n – x) x Proporción ampliación
El desembolso por la compra de esas acciones nuevas será:
Número de acciones suscritas x Precio de emisión
(n – x) x Proporción ampliación x Precio de emisión
El inversor deberá obligar el cumplimiento de su objetivo de partida:
Importe obtenido por Precio a pagar por venta derechos suscripción = compra acciones nuevas
x x pd = (n – x ) x Proporción ampliación x Precio de emisión de donde se despejará el número

de derechos a vender (x) para luego determinar el número de acciones nuevas que se pueden
comprar.
El número de acciones finalmente suscritas debe redondearse en función de las acciones nuevas de
la proporción (siempre por defecto a la unidad).

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Ejemplo 5
La señora Fe posee 500 acciones de la sociedad «CATE, S.A.», la cual amplía su capital en la
proporción de 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las acciones necesarias, de
la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas (acciones de 5 euros nominales).
Las acciones se cotizan antes de la ampliación al 240%.
¿Cuántas acciones podrá suscribir la citada señora de forma tal que su posición de efectivo no varíe?
La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor teórico.
Solución:
El planteamiento de la señora Fe consistirá en vender X derechos de los 500 disponibles al precio de

mercado (2,00 €). A continuación, acudirá a la ampliación ejerciendo los derechos no vendidos (500 –
X) según la proporción de la ampliación (2 x 5) y entregando 5 euros por cada acción suscrita.
Para que su posición de tesorería no varíe (no tenga que pagar más dinero del que ha obtenido por la
venta de los derechos) tendrá que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos
con la cantidad a pagar por la suscripción de las nuevas acciones. Así:
• Importe obtenido por la venta de X derechos:
X x 2,00
• Importe a pagar por la compra de Y acciones:

ESCUELA DE EMPRESA
El número de acciones nuevas que se podrá suscribir dependerá de los derechos pendientes de
ejercer (500 iniciales – 250 vendidos) y la proporción de la ampliación (2 x 5). El resultado es:
Ejemplo 6
Don Óscar posee 1.000 acciones de la sociedad anónima «AVI , S.L.» de 10,00 euros de nominal que
anuncia una ampliación de capital de una acción nueva por cuatro antiguas, a la par. Manteniendo el
mismo nominal y con los mismos derechos económicos que las antiguas.
Antes de la ampliación las acciones de esta sociedad cotizan a 12,00 euros.
Don Óscar desea acudir a la ampliación suscribiendo las acciones a las que tenga derecho,
disponiendo para ello exclusivamente del dinero obtenido por la venta de los derechos de suscripción
que no le sean necesarios.
La venta de los derechos supone un gasto de 0,01 euros/título más un importe total de 6 euros por
diversos conceptos y la realiza por su valor teórico.
Se pide:
a) Número de acciones que podrá comprar.
b) Excedente de la operación.
Solución:

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Don Óscar venderá X derechos de los 1.000 disponibles al precio de mercado (0,40 €). A
continuación, acudirá a la ampliación ejerciendo los derechos no vendidos (1.000 – X) según la
proporción de la ampliación (1 x 4) y entregando 10,00 euros por cada acción suscrita.
Para que su posición de tesorería no varíe (no tenga que pagar más dinero del que ha obtenido por la
venta de los derechos) tendrá que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos –
gastos incluidos– con la cantidad a pagar por la suscripción de las nuevas acciones. Así:
• Importe obtenido por la venta de X derechos:
X x (0,40 – 0,01) – 6,00
• Importe a pagar por la compra de Y acciones:
Igualando ambas cuantías:

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El número de acciones nuevas que se podrá suscribir dependerá de los derechos pendientes de
ejercer (1.000 iniciales – 868 vendidos) y la proporción de la ampliación (1 x 4). El resultado es:
Aunque en el planteamiento inicial se igualó el importe obtenido en la venta de los derechos con el
precio a pagar por las acciones nuevas, se ha realizado un redondeo (por exceso) en el número de
derechos vendidos, lo que ha generado ese excedente a favor del accionista.

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4. OPERACIONES AL CONTADO CON ACCIONES
Las operaciones de contado consisten en un intercambio simultáneo de dinero por títulos a la

cotización que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los títulos a su SVB
(sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y recibe el dinero, mientras que el
comprador aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los títulos objeto de la operación.
4.1. VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES
Si no existiesen intermediarios de ningún tipo se pagaría el valor efectivo de los títulos (cotización del
valor multiplicado por el número de títulos comprados), también denominado efectivo bursátil (E B).
EB = Número de acciones x Cotización
Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementará en los gastos que éstos repercuten
al inversor. La liquidación efectuada finalmente al comprador será:
Efectivo bursátil
Cotización x Número de títulos
(+)
Cánones de bolsa
Canon de gestión bursátil y de liquidación cobrados por la bolsa
(+)
Comisión de la
SVB o AVB
El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la operación y un mínimo establecido por
la propia SVB
(+)
Comisión bancaria
En el caso de que la operación se realice a través de una entidad no autorizada para operar en bolsa
(no es miembro del mercado)
Funciona igual que la comisión de la sociedad o agencia de valores
(=)
Efectivo a pagar por el
cliente en la compra (Ec)

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Efectivo bursátil + Canon bolsa + Comisión sociedad/agencia valores + Comisión bancaria

Ejemplo 7
Determinar el importe de la compra de 1.000 acciones de la sociedad X que actualmente cotizan (1 de

mayo) a 20,00 euros. La comisión de la sociedad de valores es del 2,5‰ (con un mínimo de 8,00
euros). Los cánones de bolsa ascienden a 8,42 euros.
4.2. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES
Al igual que en la compra, de no haber intermediarios en la operación se cobraría el valor efectivo (E B)

de los títulos (efectivo bursátil = cotización del valor multiplicado por el número de títulos vendidos).
Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en los gastos que éstos repercuten al
vendedor. La liquidación efectuada finalmente al vendedor será:
Efectivo bursátil
Cotización x Número de títulos
(–)
Cánones de bolsa
Canon de gestión bursátil y de liquidación cobrados por la bolsa
(–)
Comisión de la
SVB o AVB
El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la operación y un mínimo establecido por
la propia SVB
(–)

ESCUELA DE EMPRESA
Comisión bancaria
En el caso de que la operación se realice a través de una entidad no autorizada para operar en bolsa
(no es miembro del mercado)
Funciona igual que la comisión de la sociedad o agencia de valores
(=)
Efectivo a pagar por el
cliente en la compra (Ev)
Efectivo bursátil – Canon bolsa – Comisión sociedad/agencia valores – Comisión bancaria

Ejemplo 8
Determinar el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la sociedad X del ejemplo anterior, si
en el momento de su venta (31 de mayo) cotizan a 22,00 euros. La comisión de la sociedad de
valores es del 2,5‰ (con un mínimo de 8,00 €). Los cánones de bolsa ascienden a 8,42 euros.
4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA OPERACIÓN DE COMPRA-VENTA
El beneficio neto (o antes de impuestos) se obtiene de restar al efectivo total obtenido por la venta
(EV) de un(os) título(s) el precio total pagado en el momento de su compra (EC). Es decir:
Beneficio neto = BAI = EV – EC
En el caso de la compra-venta de los ejemplos anteriores, el beneficio neto será:
Beneficio neto = 21.936,58 – 20.058,42 = 1.878,16 €

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4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIÓN DE COMPRA-VENTA
La rentabilidad de una operación la podemos medir por el rédito o por el tanto.
Recordemos que:
• Rédito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido.
• Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad de tiempo.
Habría, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el efectivo de la venta para
determinar la rentabilidad de la operación (tanto efectivo –i–).
Si calculamos la rentabilidad de la compra-venta de los ejemplos anteriores:
• Rentabilidad en términos de rédito:
• Rentabilidad en términos de tanto:
Los cánones de operaciones y liquidación de la Bolsa de Madrid para operaciones de renta variable
vigentes en 2000, cobrados tanto por la Sociedad de Compensación y Liquidación de Valores como
por la Sociedad Rectora de Bolsa en la actualidad son los siguientes:

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Reunión del Consejo de la CNMV. 29/12/00. BCBM 30 de diciembre de 2000
Asimismo en el momento de la liquidación es cuando los intermediarios cobran a sus clientes las
comisiones de intermediación (corretaje).
Actualmente las comisiones que cobran los intermediarios son totalmente libres y el único requisito es
su previa comunicación a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Incluso para un
mismo intermediario las comisiones que finalmente repercuten a sus clientes pueden variar de unos a
otros, en función de la calidad del mismo, que se determina en base al volumen de operaciones que el
inversor realice.
En el supuesto de que la orden sea tramitada a través de una entidad bancaria además de los
cánones de bolsa y del corretaje del intermediario, tendrá que pagar una comisión (comisión bancaria)
a esa entidad por tramitar la operación. Lo mismo ocurre con cualquier intermediario financiero que no
sea miembro de una bolsa. Las comisiones bancarias también son libres.

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5. OPERACIONES A CRÉDITO CON ACCIONES
Las operaciones a crédito son un caso concreto de operaciones de contado en las que una
determinada entidad presta, bien dinero (compra a crédito) o títulos (venta a crédito), para que la
operación se pueda realizar finalmente como operación de contado.
Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus
disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por tanto de
operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un conocimiento más
profundo del mercado.
La operativa a crédito está regulada básicamente por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991
sobre Sistema de Crédito al Mercado, que permite otorgar créditos de valores y de efectivo tanto a las
sociedades de valores como a las entidades oficiales de crédito, los bancos y cajas de ahorro,
incluidas la Confederación Española de Cajas de Ahorro, la Caja Postal de Ahorros y las cooperativas
de crédito. No obstante, en la actualidad sólo hay una entidad bancaria que ha desarrollado esta
práctica y es Bancoval S.A., que ha diseñado el sistema denominado CREDIBOLSA.
Las características más importantes del sistema CREDIBOLSA son las siguientes:
a) Quién puede operar a crédito
Cualquier inversor con capacidad legal para contratar en el mercado bursátil puede operar a crédito.
Los trámites para acceder a la operatoria de crédito al mercado se realizan entre el inversor final, su
intermediario financiero y Bancoval, mediante la firma de un contrato marco, válido para todas las
operaciones que se efectúen en esta modalidad.
b) Sobre qué valores se puede operar a crédito
Serán las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Valencia las que determinarán
los valores sobre los que se pueda operar, que en la actualidad son los valores que componen el
índice IBEX-35.
c) Cómo se realizan las operaciones a crédito
Una vez firmado el contrato para operar a crédito, las compras y las ventas se llevan a cabo a través
del intermediario financiero habitual, comunicándole que éstas se realizan con crédito al mercado.

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d) Importe mínimo y máximo del crédito
Las operaciones de compra y venta a crédito deberán realizarse por un mínimo de 1.200 euros,
siendo el importe máximo del crédito el establecido en el contrato marco de cada inversor.
e) Condiciones económicas de las operaciones a crédito
La formalización del contrato marco otorgado por Bancoval para la realización de operaciones a
crédito conlleva una comisión de apertura o ampliación de la línea de crédito del 1‰, con un mínimo
de 30 euros. No obstante, Bancoval cobrará una comisión por cada operación celebrada al amparo
del contrato que se fijará en un determinado porcentaje (en la actualidad un 1‰) del valor efectivo de
la operación.
En cuanto al tipo de interés e importe de las garantías exigidas por Bancoval, así como las
variaciones de las mismas, serán fijadas por Bancoval y comunicadas a las Sociedades Rectoras de
las Bolsas y publicadas en los Boletines Oficiales de Cotización de las mismas.
f) Duración de las operaciones con crédito al mercado
Las compras y ventas con crédito al mercado no tienen un plazo mínimo de duración, pudiendo
realizarse en todo momento.
El plazo máximo de duración o vencimiento final de las operaciones con crédito al mercado depende
de su fecha de contratación y se estructura en tres períodos: un vencimiento inicial, y un máximo de
dos prórrogas automáticas, salvo cancelación por parte del cliente.
• Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hábil de un mes, el vencimiento inicial
será el último día hábil del mismo mes, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos
prórrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la máxima duración de cada operación
oscilaría entre dos meses y medio y tres.
• Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena hábil de un mes, el vencimiento
inicial será el último día hábil del mes siguiente, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos
prórrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la máxima duración de las operaciones
oscilaría entre tres y tres meses y medio.
g) Cancelación de las operaciones con crédito al mercado
El inversor puede cancelar sus compras y ventas con crédito al mercado en cualquier momento antes
de la fecha de su vencimiento inicial o del final de las prórrogas (cancelación voluntaria), mediante la

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realización de la correspondiente operación de signo contrario a la inicial o mediante la entrega del

efectivo o de los valores prestados.
Con independencia de los plazos citados anteriormente, Bancoval procederá a la cancelación

automática de las operaciones con crédito al mercado en el caso de incumplimiento de las
obligaciones económicas y al término del plazo de la segunda prórroga.
5.1. COMPRAS A CRÉDITO
5.1.1. Perfil del inversor
El comprador a crédito es un inversor con un sentimiento alcista, es decir, piensa que la cotización del
título va a subir a corto plazo, y, aunque no tiene dinero suficiente para realizar la operación de
contado, decide comprar cuando el título está bajo para vender más tarde a un precio superior.
5.1.2. Realización de la operación
Una vez que el contrato marco está firmado, el inversor no tiene más que operar como si de una
operación de contado se tratara, introduciéndose la orden de la misma forma, si bien habrá que
comunicar al intermediario el hecho de tratarse de una operación a crédito.
5.1.3. Crédito de Bancoval
En el momento de dar la orden de compra el inversor tiene concedido de forma automática un crédito
por importe del 65% del efectivo de la operación realizada, de forma que solamente aportará en
efectivo el 35% restante, así como todos los gastos inherentes a una compra de contado (derechos de
bolsa y corretajes del intermediario) y la liquidación efectuada por Bancoval, en la actualidad un 1‰
del efectivo bursátil.
5.1.4. Intereses de la operación a crédito
Bancoval aplicará el tipo de interés vigente en el momento en que se inicia cada período en que se
estructura la operación sobre el montante del crédito concedido. El inversor deberá abonar los
intereses devengados al finalizar el plazo del primer vencimiento, al término de la primera y segunda
prórroga, en su caso, y a la cancelación de la operación.
Para el cálculo de los intereses se considerarán días naturales pero se dividirán por 360 para pasarlos
a años.

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5.1.5. Garantías complementarias
Ante subidas de la cotización (es lo previsible) no se hará aportación de ningún tipo. En caso
contrario, ante descensos de la cotización del valor, el inversor deberá aportar garantías
complementarias en la fecha en la que se produzca una bajada igual o superior al 10% con relación al
último precio de cálculo de las mismas.
El importe total de las garantías deberá cubrir en todo momento el 35% del valor efectivo de los títulos
a precios de mercado más la pérdida derivada de la diferencia de cotización respecto al precio inicial
de la operación.
Para el cómputo de las garantías adicionales se tendrá en cuenta el importe de los derechos
económicos devengados durante la vigencia de las posiciones.
Si con posterioridad a la aportación de garantías complementarias la cotización de nuevo volviera a

subir, no se producirá devolución total o parcial de las cantidades ya aportadas, siendo todas ellas
devueltas a la finalización de la operación.

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5.1.6. Depósito de garantías
Los valores adquiridos y el total de las garantías económicas aportadas por el inversor quedarán
depositados en Bancoval hasta la cancelación del crédito.
5.1.7. Devengo de derechos económicos durante la vigencia del crédito
El titular de una compra a crédito tiene derecho a percibir todos los derechos económicos que se
devenguen durante el período de vigencia del crédito. En este sentido si durante el transcurso de la
operación la sociedad emisora de los títulos repartiera dividendos, éstos corresponderían al
comprador a crédito. El importe líquido de los dividendos quedará depositado en Bancoval e
incrementará las garantías aportadas.
En el caso de las ampliaciones de capital, el inversor podrá disponer de los derechos de suscripción
correspondientes a los valores comprados en la fecha de comienzo de la ampliación, a fin de que
pueda suscribir las acciones que le puedan corresponder, o vender dichos derechos en bolsa. Para
ello, Bancoval entregará los derechos al intermediario, siendo a partir de ese momento una operación
ajena al propio crédito.
Ejemplo 9
El 26 de agosto el señor Nieto compra a crédito 1.000 acciones de la S.A. «Y», a través del
sistema Credibolsa de Bancoval. Las características de la operación son:
• Cotización bursátil de las acciones: 11,90 €
• Garantía inicial: 35%
• Comisión intermediario: 2,5‰
• Canon sociedad rectora: 7,02 €
• Liquidación de Bancoval: 1‰
• Tipo de interés para toda la operación: 8%

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Se sabe además:
• El 30 de septiembre, no habiéndose producido el crecimiento previsto de las cotizaciones, el

señor Nieto acepta una prórroga de la operación, hasta el 31 de octubre.
• El 8 de octubre la S.A. «Y» paga un dividendo líquido de 0,14 euros por acción.
• El 15 de octubre la cotización de las acciones de la S.A. «Y» es de 10,40 euros.
• El día 31 de octubre, al encontrarse el señor Nieto en situación de pérdidas, acepta una

segunda prórroga, siendo su vencimiento el 30 de noviembre.
• El día 15 de noviembre la S.A. «Y» realiza una ampliación de capital con las características:
– 1 nueva por 4 antiguas, al 150%
– Nominal de las acciones: 3 €
– Cotización de las acciones el 15 de noviembre: 12,92 €
El día 16 de noviembre el valor bursátil del derecho de suscripción es de 2,10 euros.
• El día 20 de noviembre la cotización de las acciones de la S.A. «Y» es de 12,92 euros por lo
que el señor Nieto decide cancelar su posición y da orden de venta a su intermediario de los
títulos comprados. Las características de esta operación son:
– Comisión intermediario: 2,5‰
– Canon sociedad rectora: 7,02 €
– Liquidación Bancoval: 1‰
Se pide:
• Liquidación efectuada al señor Nieto.
• Resultado de la operación.
• Rentabilidad.
Solución:
Liquidación de la compra a crédito

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Fecha Concepto Descripción Importe

26
Liquidación compra Garantía inicial [35% (1.000 x 11,90)] (4.165,00)
agosto
Comisión intermed. [2,5‰ (1.000 x 11,90)] (29,75)
Canon bolsa (7,02)
Liquidación Bancoval [1‰ (1.000 x 11,90)] (11,90)
Final
30 sept. Liquidación intereses (61,88)
1.er vencimiento
[0,08 x (0,65 x 11.900,00) x 36/360]

Inicio 1ª prórroga
8 octubre Dividendo Importe líquido (0,14 x 1.000) 140,00
Incremento garantías (140,00)

15
Garantía Pérdida potencial (835,00)
octubre
complementaria [1.000 x (11,90 – 10,40) = 1.500,00]
Garantía exigida
[35% x 1.000 x 10,40 = 3.640,00]
Garantía existente (4.165,00)
Dividendos (140,00)
Diferencia (835,00)
31
octubre
Final 1.ª prórroga Liquidación intereses (53,29)
Inicio 2.ª prórroga [0,08 x (0,65 x 11.900,00) x 31/360]
16 nov. Ampliación capital Venta derechos (2,10 x 1.000) 2.100,00

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Cancelación
20 nov. Importe venta (12,92 x 1.000) 12.920,00
voluntaria
Comisión intermed. [2,5‰ (12,92 x 1.000) (32,30)
Canon bolsa (7,02)
Liquidación intereses (34,38)
[0,08 x (0,65 x 11.900,00) x 20/360]
Liquidación Bancoval (12,92)
[1‰ (12,92 x 1.000)]
Devolución garantías (inicial, compl. divid) 5.140,00
Cancelación compra (11,90 x 1.000) (11.900,00)
3.009,54
RESULTADO
5.2. VENTAS A CRÉDITO
5.2.1. Perfil del inversor
El vendedor a crédito es un inversor con un sentimiento bajista, es decir, piensa que la cotización del
título va a bajar a corto plazo y decide vender cuando el título está alto para comprar más tarde a un
precio inferior. La idea es vender caro y comprar barato.
5.2.2. Realización de la operación
Una vez firmado el contrato marco entre el inversor final, el intermediario y Bancoval, el inversor
ordena a su intermediario la operación de venta en bolsa, como si de una operación de venta al
contado se tratara, notificándole que se realizará con crédito al mercado.

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Previamente a su ejecución en el mercado, el intermediario financiero comprobará con Bancoval la

disponibilidad de los valores necesarios para la operación.
5.2.3. Crédito de Bancoval
En este tipo de operaciones lo que Bancoval realiza es un préstamo de títulos, en este sentido
Bancoval prestará la totalidad de los valores vendidos para efectuar la liquidación como si de una
operación de contado se tratara.
Inicialmente, la operación implica una aportación en efectivo correspondiente al 35% del efectivo de la
venta en concepto de garantía inicial, así como la totalidad de los gastos inherentes a la operación:
derechos de bolsa, comisión intermediario y liquidación de Bancoval (1‰ del efectivo bursátil).
5.2.4. Intereses del préstamo de títulos
En la actualidad el vendedor a crédito no deberá pagar ningún tipo de interés por el préstamo de
títulos.
5.2.5. Remuneración de las garantías
La garantía inicial aportada por el inversor es remunerada por Bancoval a tipos de mercado,
procediendo al abono de los correspondientes intereses al finalizar el plazo del primer vencimiento, al
término de la primera y segunda prórroga, en su caso, y en la cancelación de la operación.
Bancoval aplicará el tipo de interés vigente en el momento en que se inicia cada período en que se
estructura la operación sobre el montante del crédito concedido. El inversor cobrará los intereses
devengados, que serán ingresados en su cuenta en los plazos indicados.
Para el cálculo de estos intereses se considerarán las mismas reglas que en los intereses de las
compras a crédito.
5.2.6. Garantías complementarias
El inversor deberá aportar garantías complementarias a partir de la fecha en la que se produzca un

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incremento de la cotización de los valores vendidos igual o superior al 10% con relación al último
precio de cálculo de las mismas.
El montante total de las garantías deberá cubrir en todo momento el 35% del valor efectivo de los
títulos a precios de mercado más la pérdida derivada de la diferencia de cotización respecto al precio
inicial de la operación.
Tampoco se procederá a la devolución de las garantías aportadas cuando la situación cambiara y el

inversor dejara de estar en situación de pérdidas.
5.2.7. Depósito de garantías
El importe de la venta a crédito al mercado y el total de las garantías económicas aportadas por el
vendedor quedará depositado en Bancoval hasta la cancelación de la operación.
5.2.8. Devengo de derechos económicos durante la vigencia de la operación
Los derechos económicos que se puedan devengar durante el período de vigencia del préstamo de
los títulos pertenecen al prestamista de los mismos, por lo que el vendedor de los títulos a crédito está
obligado a aportar, en el momento del devengo, la cantidad equivalente al importe bruto de los
derechos económicos (dividendos, primas de asistencia a juntas, etc.) que correspondan a los valores
vendidos con crédito al mercado durante el período de vigencia de la operación.
Esto ocurrirá si hubiera un reparto de dividendos, debiéndose pagar en efectivo a Bancoval el importe
bruto de los mismos, quien a su vez se los entregará a quien suministró a Bancoval los títulos objeto
de préstamo posterior.
Respecto a las ampliaciones de capital, el vendedor a crédito deberá pagar a Bancoval el precio de
mercado de los derechos de suscripción que conlleven los títulos que recibió en préstamo.
Estas aportaciones no perjudican ni benefician al vendedor a crédito, puesto que la minusvalía que
estas aportaciones le suponen se compensa con un menor precio a pagar por la compra futura de las
acciones por la teórica bajada que experimentan las acciones después del reparto de dividendos o de
una ampliación.

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Ejemplo 10
El señor Ruiz vende a crédito el 26 de agosto 1.000 acciones de la S.A. «S», a través de
Bancoval, siendo las características de la operación las siguientes:
• Cotización bursátil de las acciones: 28,85 €
• Garantía inicial: 35%
• Comisión intermediario: 2,5‰
• Cánones sociedad rectora: 8,42 €
• Liquidación Bancoval: 1‰
• Remuneración de las garantías: 3% (retención 18%)
• El 30 de septiembre, no habiéndose producido la baja prevista en las cotizaciones, el señor

Ruiz acepta la prórroga de un mes, cuyo vencimiento es el 31 de octubre.
• El 8 de octubre la S.A. «S» paga un dividendo bruto de 0,30 euros por acción.
• El 15 de octubre la cotización de las acciones de la S.A. «S» es de 32,00 euros.
• El día 31 de octubre, al encontrarse el Sr. Ruiz en situación de pérdidas, acepta una segunda
prórroga de un mes, siendo su vencimiento el 30 de noviembre.
• El día 15 de noviembre la S.A. «S» realiza una ampliación de capital con las siguientes
características:
– 1 nueva por 10 antiguas, a la par
– Nominal de las acciones: 3,01 €
– Cotización de las acciones el 4 de junio: 28,25 €
El día 16 de noviembre el valor bursátil del derecho de suscripción es de 2,22 euros.
• El día 20 de noviembre la cotización de las acciones de la S.A. «S» es de 22,84 euros por lo
que el Sr. Ruiz decide cancelar su posición y da orden de compra a su intermediario de los
títulos vendidos inicialmente. Las características de esta operación son:

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– Comisión intermediario: 2,5‰
– Canon sociedad rectora: 8,42 €
– Liquidación Bancoval: 1‰
Se pide:
• Liquidación efectuada al señor Ruiz.
• Resultado de la operación.
• Rentabilidad.
Solución:
Liquidación de la venta a crédito
Fecha Concepto Descripción Importe

26 agosto Liquidación venta Garantía inicial [35% (1.000 x 28,95)] (10.097,50)
Comisión intermed. [2,5‰ (1.000 x 28,95)] (72,13)
Canon bolsa (8,42)
Liquidación Bancoval [1‰ (1.000 x 28,95)] (28,85)

30 sept. Final 1.er vencimiento Liquidación intereses 24,84
Inicio 1ª prórroga [0,03 x (0,82 x 10.097,50) x 36/360]

8 octubre Dividendo Importe bruto (0,30 x 1.000) (300,00)
15 octubre Garantía Pérdida potencial (4.252,50)
complementaria [1.000 x (32,00 – 28,85) = 3.150,00]
Garantía exigida
[35% x 1.000 x 32,00 = 11.200,00]
Garantía existente (10.097,50)
Diferencia (4.252,50)

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31 octubre Final 1.ª prórroga Liquidación intereses 21,39
Inicio 2.ª prórroga [(0,03 x 0,82) x 10.097,5 x 31/360]
16 nov. Ampliación capital Venta derechos (2,22 x 1.000) (2.220,00)
20 nov. Cancelación voluntaria Importe venta (22,84 x 1.000) (22.840,00)
Comisión intermed. [2,5‰ (22,84 x 1.000) (57,10)
Canon bolsa (8,42)
Liquidación intereses 13,80
[(0,03 x 0,82) x 10.097,5 x 20/360]
Liquidación Bancoval (22,84)
[1‰ (22,84 x 1.000)]
Devolución garantías (inicial, compl. divid) 14.350,00
Cancelación compra (22,84 x 1.000) 28.850,00
RESULTADO 3.352,27

ESCUELA DE EMPRESA
TEMA 20
DEUDA PÚBLICA

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DEUDA PÚBLICA
Se entiende por Deuda Pública al conjunto de títulos de renta fija (títulos representativos de una parte
alícuota de un crédito concedido contra la entidad que los emite) emitidos por el Estado y que se
corresponden con la deuda que tiene contraída con los inversores que han suscrito dichos valores,
que cuenta con la garantía del Estado.
La actividad del mercado de deuda pública ha aumentado en los últimos años. Entre los factores que
han determinado esta evolución pueden destacarse:
• Un sistema eficiente de representación de los valores mediante anotaciones en cuenta, gestionado

por una «Central de Anotaciones» radicada en el Banco de España.
• Un sistema transparente y competitivo de negociación, con un alto grado de liquidez, garantizado por
la existencia de un grupo selecto de entidades –Creadores de Mercado–, y un amplio espectro de
operaciones –contado, plazo, repos–, que asegura la cobertura de las más diversas necesidades para
el inversor.
• Un sistema flexible y totalmente seguro de compensación y liquidación de operaciones entre

miembros del mercado, gestionado por la «Central de Anotaciones», y conectado con los principales
mercados internacionales.
• La existencia de mercados de productos derivados altamente desarrollados que permiten la

cobertura de riesgos y la gestión activa de carteras.

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1. INSTRUMENTOS DE DEUDA DEL ESTADO
El Tesoro emite de modo regular y en una gama estándar y estable de instrumentos cuya vida va
desde el año hasta los 30 años. Además, la existencia de un mercado de repos altamente
desarrollado otorga liquidez a las inversiones a corto plazo y facilita la gestión activa de los títulos de
Deuda Pública.
El Director general del Tesoro y Política Financiera emitirá Deuda del Estado en euros de las
siguientes modalidades: Letras del Tesoro, Bonos del Estado y Obligaciones del Estado.
La Deuda del Estado estará representada exclusivamente mediante anotaciones en cuenta

registradas en alguna de las entidades gestoras autorizadas, esto es, no existen títulos físicos si bien
a los compradores se les entrega un resguardo que garantiza que la operación de compra o venta se
ha realizado y que las condiciones se ajustan a lo pactado.
1.1. Letras del Tesoro
Se crearon en junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pública en

Anotaciones y se caracterizan por:
a) Emitidas al descuento, por lo que su precio de adquisición es inferior al importe que el inversor
recibirá en el momento del reembolso (nominal de 1.000 euros). La diferencia entre el valor de
reembolso de la letra y su precio de adquisición será el interés o rendimiento generado por la Letra del
Tesoro.
b) A plazo no superior a dieciocho meses, actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con tres
plazos distintos:
• Letras del Tesoro a seis meses.
• Letras del Tesoro a un año.
• Letras del Tesoro a dieciocho meses.
c) Emitidas para su uso como instrumento regulador de la intervención en los mercados monetarios,
sin perjuicio de que los fondos obtenidos por su emisión se apliquen a cualquiera de los destinos
previstos en la Ley General Presupuestaria.

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1.2. Bonos y Obligaciones del Estado
La Deuda del Estado recibirá la denominación de Bonos del Estado o de Obligaciones del Estado
según que su plazo de vida se encuentre entre dos y cinco años o sea superior a este plazo,
respectivamente. Tienen las siguientes características:
a) Son títulos con interés periódico, en forma de «cupón», a diferencia de las Letras del Tesoro, que
pagan los intereses al vencimiento.
b) Su valor nominal es de 1.000 euros, siendo el mínimo que puede solicitarse en una subasta, siendo
las peticiones por importes múltiplos de 1.000 euros.
c) Las emisiones de estos valores se llevan a cabo mediante sucesivos tramos: el mismo bono se
subasta en varios meses consecutivos, hasta que la emisión alcanza un volumen en circulación
elevado que asegure que los valores sean muy líquidos.
d) El cupón que devenga se paga cada año y representa el tipo de interés «nominal» del bono o la
obligación.
e) El valor de amortización será la par, salvo que por Resolución de la Dirección General del Tesoro y
Política Financiera se disponga un valor distinto o se trate de amortización anticipada por recompra o
canje.
En la actualidad el Tesoro emite:
• Bonos a tres y cinco años.
• Obligaciones a diez, quince y treinta años.
1.3. Bonos y obligaciones segregables. Los strips de Deuda Pública
Los Bonos y Obligaciones del Estado que se emiten desde julio de 1997, denominados
«segregables», presentan dos características diferenciales frente a los Bonos y Obligaciones del
Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha:
a) Posibilidad de «segregación», esto es, posibilidad de separar cada bono en «n» valores (los
llamados strips), uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir. Así, de un bono a
5 años podrían obtenerse 6 strips: uno por cada pago de cupón anual, y un sexto por el principal, al
cabo de los 5 años. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma
diferenciada del resto de strips procedentes del bono.

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Esta operación de segregación transforma un activo de rendimiento explícito (bono u obligación) en

una serie de valores de rendimiento implícito –bonos cupón cero–, cuya fecha de vencimiento y valor
de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del activo originario. Los bonos cupón cero
tienen unas características financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para
determinados inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar
la gama de valores emitidos por el Tesoro. Además, se permite realizar la operación inversa a la
descrita, es decir, la reconstitución del activo originario a partir de los bonos cupón cero procedentes
de su segregación.
b) Su tratamiento fiscal más favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupón
de los Bonos y Obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención, y tampoco sufren
retención los rendimientos implícitos generados por los bonos cupón cero (strips) procedentes de su
segregación.
Todo el resto de características de los bonos y obligaciones segregables (plazos de emisión,

frecuencia de cupón, método de emisión…) son idénticas a las de los bonos y obligaciones «no
segregables».
El Tesoro comenzó a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregación propiamente dicha y
la negociación de los strips resultantes se inició en enero de 1998.

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2. OPERACIONES QUE SE REALIZAN
Las operaciones que se pueden realizar en el mercado de deuda pública anotada son las siguientes:
2.1. En el mercado primario
Una adquisición de valores en el mercado primario es aquella que se realiza en el momento en que
éstos se emiten y se ofrecen al público por primera vez. Esta forma de adquisición recibe el nombre
de «suscripción».
2.1.1. Procedimiento de emisión
La emisión la efectuará el Director general del Tesoro y Política Financiera por uno de los
procedimientos siguientes o combinación de los mismos:
a) Mediante subasta competitiva, que podrá ir seguida de un período de suscripción pública.
b) Mediante métodos competitivos entre un número restringido de entidades autorizadas a mediar en

la colocación de valores que adquiera compromisos de aseguramiento de la emisión o contrapartida
en el mercado secundario.
La subasta competitiva es el sistema elegido por el Tesoro para emitir todos los valores.
Este procedimiento es común tanto para letras como para bonos y obligaciones. En el caso de los
bonos y obligaciones, el Tesoro realiza una serie de subastas del mismo activo en meses sucesivos
(emisión por tramos).
2.1.2. Celebración de las subastas
La Deuda del Estado se subastará tantas veces como sea preciso para cumplir con los objetivos
previstos en la Ley General Presupuestaria, pudiendo distinguir dos tipos de subastas:
• Subastas ordinarias. Aquellas que tienen lugar con la periodicidad preestablecida de acuerdo con un
calendario anual de subastas que se publica al principio de cada año. El calendario incluye además
de las fechas de subasta las de presentación de peticiones y desembolso.
Las subastas de Letras del Tesoro a 12 y 18 meses se celebran los miércoles cada dos semanas,
mientras que las subastas de Letras del Tesoro a 6 meses se celebran los miércoles cada 4 semanas.
Cuando el miércoles de la semana que corresponda a la celebración de una subasta sea inhábil, ésta
se celebrará el día hábil anterior.

ESCUELA DE EMPRESA
Los Bonos y Obligaciones del Estado (salvo las obligaciones a 30 años) se subastan una vez al mes,
en las siguientes fechas:
– Los bonos a 5 años y las obligaciones a 15 años, el primer miércoles de cada mes.
– Los bonos a 3 años y las obligaciones a 10 años, el jueves siguiente.
– Las obligaciones del Estado a 30 años se subastan cada dos meses, coincidiendo con el día de la
subasta de bonos a 3 años y de obligaciones a 10 años del mes correspondiente. No obstante el
Tesoro se reserva la posibilidad de aumentar su frecuencia según el grado de éxito de las subastas.
• Subastas especiales. Fuera de la periodicidad establecida podrán convocarse subastas especiales,

a la vista de las condiciones de los mercados, el desarrollo de las emisiones durante el año o ante la
conveniencia de poner en circulación nuevas modalidades de Deuda o de instrumentos en diferentes
plazos dentro de las modalidades hoy existentes.
El funcionamiento de las subastas ordinarias y especiales es el mismo.
2.1.3. Clases de ofertas
Las subastas se convocarán mediante Resolución de la Dirección General del Tesoro y Política
Financiera, publicada en el «Boletín Oficial del Estado», pudiéndose presentar formulando las
siguientes clases de ofertas:
• Ofertas competitivas. El participante tiene que indicar el importe nominal que desea adquirir y a qué
precio desea hacerlo, expresado este último en tanto por ciento del valor nominal del siguiente modo:
– Subastas de Letras del Tesoro: tanto por ciento con tres decimales, el último de los cuales deberá
ser cero o cinco.
– Subastas de Bonos del Estado: tanto por ciento con dos decimales, el último de los cuales podrá ser
cualquier número entre el cero y el nueve, ambos incluidos.
– Subastas de Obligaciones del Estado: tanto por ciento con dos decimales, el último de los cuales
será cero o cinco.
Cada participante puede presentar tantas peticiones competitivas a precios distintos como desee.
• Ofertas no competitivas. En ellas sólo es preciso indicar el importe nominal que se desea adquirir. El
precio a pagar por los valores será el precio medio ponderado que resulte de la subasta. Las
peticiones no competitivas son las más adecuadas para el pequeño inversor, puesto que a través de

ESCUELA DE EMPRESA
ellas éste se asegura de que su petición sea aceptada y que reciba un interés en línea con el
promedio resultante de la subasta.
Estas peticiones se pueden presentar en las subastas de cualquier tipo de valores excepto en las de
Letras del Tesoro a 6 meses.
2.1.4. Resolución de las subastas
Las subastas se llevan a cabo mediante un sistema holandés modificado, como el que se describe a
continuación.
Recibidas las solicitudes y cerrado el plazo de presentación de peticiones correspondientes a cada

subasta, el Director general del Tesoro y Política Financiera, a propuesta de la Comisión integrada por
representantes de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera y del Banco de España,
determinará, una vez clasificadas las peticiones competitivas de mayor a menor precio ofrecido: el
volumen nominal o efectivo que desea emitir en la subasta y el precio mínimo aceptado en la subasta.
Todas las peticiones cuyo precio ofrecido fuese igual o mayor que el mínimo aceptado quedarán
automáticamente adjudicadas, siendo rechazadas las demás.
Con las ofertas competitivas aceptadas se procederá a determinar el precio medio ponderado
resultante (una media aritmética ponderada de precios y nominales de las ofertas competitivas
aceptadas) expresado en porcentaje del valor nominal redondeado por exceso a tres decimales.
El precio a pagar por los valores se determina como sigue:
• Para todas las peticiones cuyo precio ofrecido fuese igual o superior al precio medio ponderado
redondeado, el precio de adjudicación será dicho precio medio.
• Para todas las peticiones cuyo precio ofrecido fuese inferior al precio medio ponderado redondeado
y superior o igual al precio mínimo aceptado, el precio de adjudicación será el precio ofrecido.
• Las peticiones no competitivas se aceptarán en su totalidad siempre que haya sido aceptada alguna
petición competitiva. El precio de adjudicación de estos valores será el precio medio ponderado
redondeado.
La publicación de los resultados de la subasta incluirá el importe nominal solicitado, el importe

nominal adjudicado, el precio mínimo aceptado, el precio medio ponderado de las peticiones
aceptadas, el precio o precios a pagar por la Deuda adjudicada y el tipo de interés efectivo
equivalente y el rendimiento interno correspondiente a los precios medio ponderado redondeado y
mínimo aceptado de las subastas de Letras del Tesoro y de Bonos del Estado u Obligaciones del
Estado, respectivamente.

ESCUELA DE EMPRESA
Las Letras del Tesoro se pagan y se ponen en circulación dos días hábiles después de la subasta.
Los Bonos y Obligaciones del Estado se pagan y se ponen en circulación el día 15 del mes en que se
subastan para facilitar la entrega en la fecha de liquidación del mercado de futuros.
Ejemplo 11
Se realiza una emisión de Letras del Tesoro a 12 meses con vencimiento 364 días más tarde.
Las ofertas competitivas recibidas han sido:
En el tramo no competitivo las peticiones ascienden a 150 millones.
El Tesoro, a la vista de las ofertas recibidas, decide emitir letras por importe nominal de 850 millones
de euros. Los resultados de la subasta serán los siguientes:
Las ofertas no competitivas (las que no fijan precio) se adjudican en su totalidad, mientras que el
resto, 700 millones (850 – 150), se obtiene de las ofertas competitivas aceptadas, para lo que el
Tesoro elegirá las de mayor precio rechazando el resto:
El precio marginal o precio mínimo aceptado ha sido 95,210%, rechazándose aquellas ofertas con
precios inferiores.
A continuación, con las ofertas competitivas aceptadas, se calcula el precio medio ponderado (PMP):

ESCUELA DE EMPRESA
Siendo el precio medio ponderado redondeado: 95,227%
Los precios a los que finalmente resultan adjudicadas las letras son:
Los tipos de interés efectivos (rentabilidad) correspondientes a los distintos precios son:
Los cálculos de estos tipos de interés han sido:

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2.2. En el mercado secundario
El mercado secundario de deuda del Estado se divide en dos segmentos: uno de operaciones entre
miembros del mercado (segmento mayorista) y otro de transacciones entre entidades gestoras y sus
clientes (segmento minorista). Los precios y tipos de interés que se determinan en el primero sirven
de referencia para el segundo.
La compra o venta en este mercado por parte de los inversores particulares puede realizarse:
• A través de un intermediario financiero (bancos, cajas, cooperativas de crédito, sociedades o

agencias de valores…). Las condiciones de compra –precio y comisiones– se fijan libremente entre el
cliente y la entidad, pudiendo diferir de una entidad a otra.
• A través de la Bolsa. Presentando la orden de compra o venta en una sociedad o agencia de

valores, de la misma manera que si se tratara de cualquier otro valor cotizado en Bolsa. El precio lo
fija el propio mercado y es el resultado de la acción conjunta de todos los inversores que acuden al
mercado.
Todos los valores del Tesoro se negocian en un mercado secundario muy activo en el que se
intercambian letras, bonos y obligaciones ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayoría de
los intermediarios financieros.
Ello tiene una ventaja importante para el inversor: le permite invertir a plazos distintos de los 6, 12 y
18 meses de las letras o de los 3, 5, 10, 15 y 30 años de los bonos y obligaciones.
Por ejemplo, si el inversor desea invertir a 4 meses (un plazo al que el Tesoro no emite en la
actualidad), podría adquirir una letra a 6 meses que hubiese sido emitida 2 meses antes.
2.2.1. Tipos de operaciones
Todos los valores del Tesoro pueden venderse antes de su vencimiento en el mercado secundario.
Para ello basta con dar la orden de venta a la entidad financiera donde se adquirieron. Si se desea
que la venta tenga lugar en Bolsa, la citada entidad financiera se encargará de transmitir la orden de
venta a la Bolsa.
Las operaciones que pueden realizarse en el mercado español de Deuda del Estado pueden ser
clasificadas en:
• Operaciones simples. La transacción se realiza en una sola operación. Se incluyen en este grupo:

ESCUELA DE EMPRESA
– Operaciones al contado. Operaciones en las que las partes acuerdan la liquidación dentro de los 5
días hábiles siguientes al día de la operación.
– Operaciones a plazo. Operaciones en las que la liquidación tiene lugar después del quinto día de la
contratación.
• Operaciones dobles. Las partes contratantes acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones
simples, una de compra y otra de venta, ya sean al contado, a plazo o una de cada tipo. Pueden ser
de dos clases:
– Simultáneas (repos). Son dos operaciones (de compra y de venta) contratadas simultáneamente y
de signo contrario; se refieren al mismo tipo de activo y por el mismo importe nominal de la misma
emisión.
El comprador tiene la plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en
la que se ha contratado la operación de retorno, puesto que no hace falta devolver el mismo activo,
sino sólo uno similar.
– Repos (repos españoles). Es una operación –un único contrato– con pacto de recompra que
impide que el comprador inicial venda los valores de otra forma que no sea una nueva operación de
venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a la de la primera.
A pesar de ser menos flexible que la simultánea, esta figura cubre los casos en los que el vendedor
busca mayor seguridad en la operación. Además, el vendedor se asegura recibir los valores en la
fecha de vencimiento del contrato.

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Ejemplo 12
El día 6 de octubre don Alfredo desea adquirir Letras del Tesoro con vencimiento el 4 de enero
siguiente. Sabiendo que el tipo de interés implícito en el mercado para ese activo y ese vencimiento
es el 3,75% anual, ¿qué precio tendrá que pagar por ese activo?
Solución:
Se trata de una compra al contado de Letras del Tesoro con vencimiento inferior al año natural, siendo
el precio a pagar el resultado de actualizar al tanto del mercado el nominal de 1.000 euros por los días
que faltan hasta el vencimiento (90 días):
Ejemplo 13
Una empresa, con exceso de liquidez, desea rentabilizar coyunturalmente una importante cantidad de
dinero mediante la compra de letras del Tesoro, con el compromiso de que el banco se las recompre
cinco días.
El banco acepta la operación a un tipo del 3,10% anual. Las letras vencen 60 días más tarde.
Solución:
Se trata de una operación de compra-venta con compromiso de recompra de letras del Tesoro (repo
sobre letras), descomponiéndose en dos:
a) Cálculo del valor de las letras que compra el cliente.

ESCUELA DE EMPRESA
Será el resultado de actualizar al tanto del mercado el nominal de 1.000 euros por los días que faltan
hasta el vencimiento de la letra (60 días):
Por lo tanto, la empresa entregará 994,860 euros por letra.
b) Cálculo del valor de recompra.
En este caso, el banco, que ha recibido 994,860 euros por letra, ha de calcular cuánto ha de devolver
transcurridos cinco días, para lo que debe tener en cuenta el interés del 3,10%, producido por la
cantidad entregada por la empresa:
Según estos cálculos, el banco vende cada letra por 994,860 euros y se compromete a recomprarlas,
cinco días más tarde, por 995,288 euros.
El cliente, la empresa, ha hecho la operación contraria: compra cada letra por 994,860 euros y las
revende por 995,288 euros.
La diferencia, de 0,428 euros, es la ganancia que ha obtenido por cada letra y durante cinco días.

ESCUELA DE EMPRESA
Ejemplo 14
El día 14 de diciembre de 2000 un señor quiere comprar bonos del Estado, con cupón 13,75%,
emitidos el 20 de mayo de 2000 y con vencimiento el 20 de mayo de 2003. Se fija una rentabilidad del
14,65% anual. ¿Cuál será el precio de compra?
Solución:
La cantidad a pagar, incluido el cupón corrido, será el resultado de actualizar las rentas procedentes
del bono al tipo del 14,65%:
Aplicando la siguiente fórmula de actualización:
obtenemos el precio de compra:
Como la cotización en el mercado es ex–cupón, para obtener la cotización a la que debemos dar
orden de compra, debemos minorar el precio anterior en el importe del cupón corrido.
El cupón corrido se calcula teniendo en cuenta la siguiente relación:
como en este caso han transcurrido 203 días desde que se emitió el bono hasta el día de la compra
(20 de mayo de 2000 hasta 14 de diciembre de 2000):
Luego, el precio cotizado será:

ESCUELA DE EMPRESA
105,65% – 7,65% = 98,00%
Ejemplo 15
El día 14 de mayo de 2000 se emiten bonos del Estado a 3 años de nominal 1.000 euros, con cupón
5,50%, y con vencimiento el 14 de mayo de 2003, autorizándose inmediatamente su segregación.
¿Cuál será el precio de compra de cada uno de estos bonos segregados suponiendo que se mantiene
la misma rentabilidad del 5,5%?
Solución:
El bono emitido genera los siguientes flujos de cobros:
Autorizada la segregación se descompone el bono de cupón periódico en 4 bonos de cupón cero, con
vencimientos a 1, 2 y 3 años. El precio de compra de los diferentes bonos segregados (tres de cupón
y uno de principal) se obtiene actualizando el valor de reembolso al tanto de mercado que para cada
vencimiento se esté negociando en cada momento:

ESCUELA DE EMPRESA
El precio estará en función, por tanto, del valor de reembolso, del plazo hasta el vencimiento y del
tanto de mercado.

ESCUELA DE EMPRESA
3. CÁLCULO DE RENTABILIDADES
Todos los valores del Tesoro son de «renta fija», es decir, generan una rentabilidad anual constante y
conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento.
No obstante, cuando el inversor decide vender sus títulos en el mercado secundario antes del
vencimiento, puede sufrir pérdidas sobre la inversión que realizó inicialmente, lo que no sucede si los
títulos se mantienen hasta su vencimiento.
Esta pérdida puede darse si los tipos de interés en el mercado han aumentado desde que realizó la
inversión; en este caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligación a recibir ciertas cantidades
en el futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que reciba
el inversor puede ser inferior a la que invirtió inicialmente.
Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir pérdidas en la inversión
se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se venden antes de esta
fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio inferior al de adquisición de los
valores, según las circunstancias de mercado.
Las variaciones en los tipos de interés también pueden jugar a favor del inversor (cuando evolucionan
en sentido bajista), con lo que le reportarían un beneficio superior al esperado al realizar la inversión.
Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas unas
comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontará del precio de venta o se
sumará al precio de compra, según proceda, lo que encarecerá la operación y mermará la rentabilidad
obtenida.
La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversión en deuda depende del tipo
de valor adquirido.
3.1. Cálculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro
Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000 euros
nominales que el Tesoro devolverá en la amortización.
De esta manera, el capital invertido será el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se
obtienen serán la diferencia entre ese precio de adquisición (Pa) y el precio que se obtenga por la
letra cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 euros). Por tanto:

ESCUELA DE EMPRESA
de donde:
Siendo t el número de días que ha mantenido el inversor la letra en su poder.
Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un año natural, se emplea capitalización
compuesta, en cuyo caso la fórmula anterior pasa a ser:
de donde:

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Ejemplo 16
Adquisición el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 días para su vencimiento.
Precio de adquisición 986 euros (98,60%). ¿Cuál será la rentabilidad al vencimiento?
Solución:
Al ser la operación de menos de un año (150 días < año natural) la rentabilidad del comprador se
calculará en régimen de simple:
Ejemplo 17
Adquisición de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 días para su vencimiento a un precio de
946 euros. ¿Cuál será la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 días antes del vencimiento se vende por
990 euros, ¿cuál sería la rentabilidad de la operación?
Solución:
Al ser las dos operaciones de más de un año (390 días > año natural) la rentabilidad del comprador se
calculará en régimen de compuesta:
En el vencimiento:

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En el supuesto de la venta anticipada:

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.2. Cálculo de la rentabilidad de los Bonos y Obligaciones del Estado
Los Bonos y Obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de interés nominal anual
–cupón– que se paga una vez al año, aunque el primer cupón de cada emisión a veces se percibe
antes o después de que haya transcurrido exactamente un año.
Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el valor nominal
(1.000 euros), más alto o más bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razón de 1.000 euros por título.
En general, el cupón no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su propietario;
la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversión, que es el tipo de
interés que asegura la igualdad financiera entre el capital que se invierte y el valor actualizado de
todos los cobros.
La rentabilidad de los Bonos y Obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente igualdad:
donde:
i: Rentabilidad anual.
Pa: Precio de adquisición, sea por suscripción o por compra en el mercado secundario, incluido el
cupón corrido.
Pv: Precio de venta o de amortización.
N: Número de cupones desde la fecha de cálculo hasta la de vencimiento de la operación.
t: Días entre la fecha de compra y la de venta o amortización.
C: Importe bruto de cada cupón.
tj: Días entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupón.

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Ejemplo 18
Adquisición, el 4 de mayo de X0, de un Bono del Estado que cotiza a un precio «ex-cupón» del
108,60% (1.086 €). Cupón del 7,8% (78 €) pagadero el 15 de abril de cada año, y con vencimiento el
15 de abril de X3. ¿Cuál será la rentabilidad al vencimiento?
Solución:
Para calcular la rentabilidad al vencimiento habrá que conocer primero el precio de adquisición que
será igual al precio de cotización más el cupón corrido.
El cupón corrido se calcula mediante la expresión:
como en este caso han transcurrido 19 días desde el 15/4/X0 hasta el 4/5/X0, el cupón corrido será:
Luego, el precio de adquisición es:
1.086 + 4,06 = 1.090,06 €
Gráficamente, la operación que resulta es:
y aplicando la fórmula anterior se podrá obtener la rentabilidad obtenida:
–346/365 –711/365 –1.076/365

1.090,06 = 78 x (1 + i) + 78 x (1 + i) + 1.078 x (1 + i)
i = TIR = 4,61%

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3.3. Cálculo de la rentabilidad de un repo
En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y también en el caso de las operaciones

«simultáneas», idénticas a los repos desde el punto de cálculo), el comprador acuerda en el momento
de la compra el precio de adquisición y también la fecha en la que la entidad le recomprará la deuda
así como el precio al que se efectuará esa recompra.
Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su inversión.
Ejemplo 19
El 15 de marzo de X0 se pacta una operación de venta con pacto de recompra a 30 días, sobre una
Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de 930 euros y para la
segunda 933 euros. ¿Cuál será la rentabilidad de la operación?
Solución:
La rentabilidad obtenida en esta operación será:

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4. OTROS ACTIVOS DE RENTA FIJA
Con la denominación genérica de «activos de renta fija» se refiere a todos aquellos títulos que
confieren a su propietario la condición de prestamista (acreedor) del emisor de los mismos, con
independencia de la forma en que se documenten.
El inversor que adquiere estos activos se asegura los siguientes derechos económicos, derivados de
la condición de prestamista:
• Percepción de una ganancia (renta), periódica o única, mientras se es propietario del título.
• Derecho a recuperar la inversión efectuada, por el mismo valor u otro diferente (normalmente
superior).
• Ganancia adicional (o pérdida) por la venta anticipada del valor.
Hoy día, dada las diferentes modalidades de activos con que nos podemos encontrar en el mercado,
no se puede definir un título de renta fija como aquel que le supone a su propietario una rentabilidad
segura (fija). Lo que verdaderamente define a cualquier título de renta fija son los siguientes aspectos:
1. El propietario es un acreedor de la sociedad emisora.
2. Representa una parte de la(s) deuda(s) contraída(s) por el emisor.
3. Pueden ser emitidos por cualquier entidad pública o privada.
4. Posibilidad de ser amortizados anticipadamente.
4.1. Pagarés de empresa
Un pagaré de empresa se define como un documento en el que se recoge un compromiso de pago

contraído por la sociedad emisora, a favor del tenedor del mismo, a una fecha fija, que es la de su
vencimiento. El objetivo es el de la captación de recursos financieros a corto plazo, para el emisor, o
como un producto de inversión (para el suscriptor).
El origen de este producto financiero son los denominados «Commercial Paper» americanos. En
España, la existencia de pagarés de empresa data de octubre de 1982.

ESCUELA DE EMPRESA
Los pagarés de empresa no suelen contar con ningún tipo de garantía específica, cuentan con la
garantía general de la sociedad emisora, lo que hace necesario la exigencia de un buen
rating (calificación crediticia del emisor).
Sus principales características son:
• Valor nominal. Variable. Lo fija la sociedad emisora, siendo práctica habitual un nominal de 1.000 ó
3.000 euros.
• Intereses. Se emiten al descuento, pagándose una cantidad inferior a su valor nominal. La diferencia
entre el valor nominal por el que se amortizan y el precio de compra es el interés de la inversión.
• Precios. El precio efectivo de emisión de cada pagaré será el que resulte, en función del tipo de
interés que se aplique y del plazo de vencimiento, en cada caso, de acuerdo con las fórmulas
siguientes:
– Para plazos de vencimiento iguales o inferiores a 365 días:
– Para plazos de vencimiento superiores a 365 días:
siendo:
i: Tipo de interés nominal en tanto por uno.
N: Importe nominal del pagaré.
E: Importe efectivo del pagaré.
t: Número de días del período, hasta vencimiento.
• Plazo. Los pagarés son activos financieros a corto plazo cuyo plazo de vencimiento se suele situar
entre siete días (7 días) y dieciocho meses (548 días).

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Ejemplo 20
Se compra en mercado secundario un pagaré de empresa de 1.000 euros nominal de Telefónica,

realizándose la operación con un tipo de descuento del 4%. El pagaré vence a 180 días y los gastos
ascienden al 1,5‰ del nominal.
¿Cuál será la liquidación efectuada y la rentabilidad obtenida?
Solución:
El precio del título (sin gastos) será:
El precio de compra (gastos incluidos) es:
Precio del pagaré = 930,96 + 1,5‰ x 1.000 = 932,46 €
La rentabilidad obtenida en esta operación será:

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4.2. Obligaciones simples
Son títulos que confieren a su titular la condición de prestamista de la sociedad emisora percibiendo
por ello una renta periódica (fija o variable) durante la vida del título y a la devolución del capital
aportado (por el nominal o con prima de reembolso).
4.3. Obligaciones subordinadas
Desde el punto de vista financiero las obligaciones subordinadas son títulos de renta fija, normalmente
con cupón fijo y reembolso por el nominal o con prima.
El término de «subordinada» se refiere a que en caso de extinción y posterior liquidación de la

sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los últimos en cobrar, si bien, tienen
preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son los últimos acreedores y sólo se sitúan por
delante de los accionistas.
En consecuencia, en el supuesto de aplicación de las reglas de prelación de créditos establecidas en

el Código de Comercio y en el Código Civil por incurrir la sociedad emisora en un procedimiento
concursal o de quiebra, los derechos y créditos de los tenedores de estos valores frente a la sociedad
emisora se situarán, salvo que la legislación aplicable estableciese otra cosa, detrás de todos los
acreedores comunes y de la siguiente manera:
1. Tras los derechos y créditos de todos los acreedores comunes de la sociedad emisora.
2. Tras los derechos y créditos de aquellos acreedores subordinados cuyo crédito se derive de una
escritura pública anterior a la fecha de la presente emisión.
3. Con prioridad sobre todos los derechos de los accionistas y acreedores de la sociedad emisora
caracterizados como otros acreedores asimilados a la aportación de capital.
Por lo demás, pueden tener las mismas características que el resto de títulos de renta fija (cupón fijo o
variable, valor de reembolso por nominal o con prima, pueden ser convertibles, emitirse con
warrant…).
En España la emisión de títulos de deuda subordinada ha sido muy utilizada por las entidades de
crédito como una forma de capitalización de sus recursos propios, ya que la autoridad monetaria
permite incluirlos como fondos propios. El total de deuda subordinada no puede superar el 30% de los
recursos propios del emisor.
4.4. Bonos y obligaciones indiciadas, referenciadas o indexadas

ESCUELA DE EMPRESA
En los bonos y obligaciones más comunes el importe del cupón periódico queda fijado de antemano
para toda la vida del título. De esta forma, el poseedor del título conoce siempre el importe de los
intereses que va a percibir.
Por el contrario, en los bonos u obligaciones indiciados el importe de los cupones varía total o
parcialmente en función de un índice de referencia preestablecido de antemano, que origina que el
rendimiento de estos títulos tenga carácter variable.
Un caso particular son los llamados «bonos bolsa» cuya rentabilidad depende de un porcentaje sobre
la revalorización de un índice bursátil (por ejemplo el Ibex-35 en el caso español). De esta manera, el
inversor percibe dos tipos de ingresos: uno fijo (el valor nominal del título) y otro periódico en función
de la evolución del índice. Incluso cabe la posibilidad de que se asegure un cupón periódico y el valor
de reembolso se establezca, en todo o en parte, en función de la revalorización del índice tomado
como referencia.
Ejemplo 21
Caja Duero emite bonos bolsa con las siguientes características:
• Fecha de emisión: 16 de abril de 2000.
• Bonos simples de 1.000 euros cada uno.
• Número de bonos emitidos: 30.000.
• Emisión al 100% del valor nominal, libre de comisiones y gastos para el suscriptor.
• Tipo de interés: no tiene. Se trata de una emisión cupón cero.
La rentabilidad de estos bonos viene dada por la prima de amortización. La prima ascenderá a
un porcentaje fijo, a aplicar sobre el nominal, equivalente al 40% de la revalorización que haya
experimentado el índice Ibex-35 entre la fecha de emisión y la fecha de amortización.
• Amortización: el reembolso se realizará a la par, libre de gastos y de comisiones para el

ESCUELA DE EMPRESA
tenedor, además de la prima de amortización variable.
La devolución del principal de los bonos se realizará en un solo pago el día 16 de octubre de
2002, no existiendo posibilidad de amortización anticipada por parte del emisor ni del
suscriptor.
• Valor del Ibex-35 el 16 de abril de 2000: 11.000 puntos.
• Gastos de emisión de 36.000 euros.
Se pide:
a) Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 alcanza los 13.000 puntos el día del vencimiento.
b) Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 no supera los 11.000 puntos el día del vencimiento.
c) Tanto efectivo del emisor.
Solución:
a) Primer supuesto: se produce una revalorización del índice (el Ibex-35 el día de amortización
del bono, 16 de octubre de 2002, se sitúa en 13.000 puntos
La evolución positiva del 18,18% del índice supone los siguientes flujos:

ESCUELA DE EMPRESA
Siendo la rentabilidad final del título la siguiente:
b) Segundo supuesto: el índice no experimenta variación alguna o experimenta una variación

negativa
Si consideramos que la prima es igual a 0 el nominal y el valor del reembolso coincidirían,

siendo igual a 1.000 euros, con lo cual, la rentabilidad del título es:
c) Interés efectivo previsto para el emisor
Depende de la revalorización alcanzada por el índice Ibex-35 y de los gastos en que

finalmente se incurra. Resultando diferentes tipos de interés efectivo, en función del
incremento porcentual que pueda tener el índice y, por tanto, la variación que sufra el valor de
la prima, ya que el nominal de la emisión y los costes fijos de la emisión son constantes.
El cálculo del coste efectivo para el emisor se efectuará de acuerdo con la siguiente fórmula:
n
R = (V – C) x (1 + i)

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siendo:
R: Valor de reembolso (nominal emisión más primas).
V: Nominal emisión.
C: Gastos de la emisión.
n: Número de días de la inversión/365.
ie: Coste efectivo.
De donde:
Retomando el primer supuesto en el que se produce una revalorización del índice y tratándolo
a la fórmula anterior nos resultaría:
Si tomamos el segundo supuesto en el que la prima es igual a cero, el nominal y el valor de

reembolso coincidirían, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual:

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4.5. Obligaciones bonificadas
Desde el punto de vista puramente financiero, no son más que un caso concreto de obligaciones
simples, donde el cupón suele ser periódico y fijo, siendo el valor de reembolso a la par (por el nominal).
Se representan mediante anotaciones en cuenta y, una vez emitidas, cotizan en las bolsas de valores.
Solamente pueden emitir esta clase de obligaciones las empresas concesionarias de autopistas y las
eléctricas, con autorización expresa por parte de la Dirección General de Tributos de la bonificación
fiscal. Dichos beneficios fiscales se conceden con carácter provisional y condicionado a que a los fondos
obtenidos por la sociedad emisora se les dé la aplicación prevista.
El atractivo de estos títulos radica en el hecho de que además del cupón tienen un tratamiento fiscal
favorable que supone una importante reducción en los impuestos del obligacionista, con lo que
finalmente consigue una alta rentabilidad financiero-fiscal.
Los beneficios fiscales se deben a:
• Una bonificación fiscal del 95% sobre las retenciones a cuenta de los Impuestos sobre la Renta de las
Personas Físicas y sobre Sociedades, de forma que los intereses brutos son objeto de una retención en
la fuente del 1,20% (por lo que también se les conoce como obligaciones de cupón 1,20).
• Deducción en cuota, como impuesto pagado a cuenta, hasta el 24%, siempre que por este motivo no
resulte cuota negativa.
Este doble tratamiento fiscal favorable origina que en igualdad de características financieras sean
preferibles estos títulos frente a los no bonificados.
Surge el concepto de rentabilidad financiero-fiscal para el inversor de obligaciones bonificadas, que se

definen como el interés anual bruto que tendría que ofrecer una inversión alternativa, sin ventajas
fiscales, para que el inversor, según su tasa impositiva, después de impuestos obtuviera el mismo
rendimiento anual neto (TIR) que suscribiendo estas obligaciones bonificadas a la par y beneficiándose
de la bonificación fiscal.

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Ejemplo 22
Se emiten obligaciones bonificadas de AUPASA, cuyas características y condiciones son:
• Naturaleza: obligaciones con bonificación fiscal del 95% sobre las retenciones a cuenta del IRPF.
• Nominal del título: 5.000 €.
• Fecha de emisión: 1 de enero de 2001.
• Fecha de vencimiento: 31 de diciembre de 2002.
• Precio de emisión: 100% del valor nominal.
• Cupón: 12% anual.
• Pago de cupón: 31 de diciembre.
• Régimen fiscal: debido a la bonificación del 95%, la retención en la fuente será del 1,20%, pudiendo
realizar el suscriptor una deducción del 24% del cupón bruto en su declaración del IRPF.
El pago de impuestos se realiza el 30 de junio del año siguiente.
Se pide:
• La corriente de cobros y pagos que genera la compra de un título por un inversor cuyo tipo
impositivo es del 30%.
• Rentabilidad efectiva de la operación teniendo en cuenta los impuestos.
• Rentabilidad financiero-fiscal de estos títulos bonificados.
Solución:
Esquema de cobros y pagos de la inversión

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Flujo (Suscripción) Cupón Pago Flujos

Fecha Retención
(semestres) amortización bruto impuestos netos
0 01/01/01 – 5.000,00 – 5.000,00
1 30/06/01
2 31/12/01 600,00 – 7,20 592,80
3 30/06/02 – 36,00 – 36,00
4 31/12/02 5.000,00 600,00 – 7,20 5.592,80
5 30/06/03 – 36,00 – 36,00
Cupón bruto (12% x 5.000)................................................. 600,00

Retención (1,20% x 600,00).................................................. 7,20
Pago impuestos [(30% – 24%) x 600]................................. 36,00
Rentabilidad de la operación (con impuestos)
Será el tanto de interés que resulte de enfrentar todos los pagos y los cobros que la operación genera
por todos los conceptos, considerando la cuantía de los flujos y el momento donde tenga lugar.
Gráficamente:
De la siguiente ecuación se obtendrá la rentabilidad neta de impuestos obtenida por este inversor con
este título.

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Rentabilidad financiero-fiscal de los títulos bonificados
La rentabilidad financiero-fiscal a la que se refiere este apartado no es una rentabilidad real obtenida
por un inversor (esa rentabilidad real es la calculada en el punto anterior).
Se trata de determinar el tipo de interés que tendría que ofrecer un título de igual nominal, duración,
frecuencia de pago de cupones … , pero sin bonificación fiscal, es decir, con una fiscalidad propia de
los títulos de renta fija (retención en la fuente del 18% sobre los cupones brutos y deducción de las
retenciones efectivamente practicadas).
Para que al inversor le resultara indiferente comprar un título bonificado u otro no bonificado (pero con
el resto de características idénticas). A este tipo de cupón es a lo que se conoce como rentabilidad
financiero-fiscal de las bonificadas.
Para el cálculo de este tipo de interés (i) consideramos lo siguiente:
• Nominal título: 5.000,00
• Cupón bruto: 5.000,00 x i
• Retención: 18% x 5.000,00 x i = 900 x i
• Pago impuestos: (30% – 18%) x 900 x i = 600,00 x i

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Flujo (Suscripción) Cupón Pago Flujos

Fecha Retención
(semestres) amortización bruto impuestos netos
– 5.000,00
0 01/01/01 – 5.000,00
1 30/06/01
4.100,00 x i
2 31/12/01 5.000,00 x i – 900 x i
– 600,00 x i
3 30/06/02 – 600,00 x i
5.000 +
4 31/12/02 5.000,00 5.000,00 x i – 900 x i
4.100,00 x i
5 30/06/03 – 600,00 x i
– 600,00 x i
Gráficamente:
En esta inversión se obliga a que los pagos y cobros financieramente sean equivalentes al tanto i 2 =
5,439%, con lo que estamos obligando a que la rentabilidad de este título coincida con la rentabilidad
después de impuestos que generaba el título bonificado.
El tipo de interés del cupón (i) que haga posible la igualdad será el tipo de interés anual que deberá
ofrecer un bono no bonificado para que al inversor le resulte indiferente uno u otro.
4.6. Obligaciones convertibles y canjeables

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La convertibilidad (canjeabilidad) supone la posibilidad de transformar un activo financiero en otro

diferente mediante la aplicación de determinadas reglas.
En el caso de las obligaciones convertibles, el poseedor de estos títulos tiene la posibilidad de que,
llegado el momento acordado y en las condiciones pactadas, pueda cambiar el título de renta fija por un
determinado número de acciones emitidas por la empresa (acciones nuevas). En otras ocasiones, la
conversión se inicia unilateralmente por parte del emisor.
Hasta la fecha de la conversión, el tenedor del título (obligacionista) obtiene los derechos que le confiere
el ser acreedor de la sociedad: el cobro de un cupón periódico o, en su caso, la cuantía obtenida por la
venta si enajena el valor antes de la conversión.
Una vez llegado el momento de la conversión, puede optar por dos alternativas:
• Si considera que el precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor estima como valor
objetivo, ejercitará la conversión y se convertirá en accionista de la sociedad. • Si considera que el
precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor estima como valor objetivo, ejercitará la
conversión y se convertirá en accionista de la sociedad.
• Si considera que el precio de las acciones a recibir es inferior al que el inversor estima como valor
objetivo, no ejercitará la conversión y continuará siendo acreedor hasta el vencimiento del título.
Por último, una cuestión importante es saber la proporción de conversión y cómo se valoran los títulos
entregados (obligaciones) y recibidos (acciones).
En el caso de las obligaciones canjeables, todo es exactamente igual salvo que las acciones que se
entregan no son nuevas (lo que ocurre en la conversión) sino que se trata de acciones antiguas ya en
circulación.
4.7. Bonos y obligaciones con warrant
Un warrant es un certificado de opción mediante el cual el tenedor de una obligación tiene la posibilidad
de adquirir en un momento futuro y a un precio determinado de antemano un número concreto de
acciones de la misma empresa que emitió las obligaciones. De esta forma, el inversor encuentra un
mayor atractivo en la suscripción de las obligaciones y a la empresa emisora de las obligaciones le
resulta más fácil su colocación.
El warrant se negocia por separado del activo al cual aparece ligado. Su titular puede venderlo en
cualquier momento o ejercitarlo en el momento que corresponda.
En este sentido, el propietario de un warrant esperará a que el activo de renta fija suba de precio por

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encima del pactado en el warrant para así ejercitar el derecho de compra a un precio inferior al de
mercado.
En caso contrario, puede optar por desprenderse del warrant. Es decir, llegado el vencimiento del
warrant el obligacionista comprará la acción a la que da derecho cuando su precio sea inferior al de
mercado, y no lo hará en caso contrario.
La diferencia entre las obligaciones con warrant y las obligaciones convertibles es que en las primeras la
utilización de la opción de suscripción de acciones que incorpora el warrant no requiere,
necesariamente, la desaparición o amortización de las obligaciones.
En otras palabras, el titular que hasta ese momento era sólo obligacionista sigue siéndolo y, además, se
convierte en accionista. En todo caso, también puede darse el caso de una obligación convertible con
warrant.
4.8. Títulos hipotecarios
Se distinguen tres categorías de títulos que permiten a sus emisores captar fondos a medio y largo plazo
con el único objetivo de invertir estos recursos en operaciones con garantía hipotecaria:
• Cédulas hipotecarias.
• Bonos hipotecarios.
• Participaciones hipotecarias.
Por tanto, hay que distinguir las operaciones pasivas de los emisores que les permiten captar fondos y,
por otro, las operaciones activas de préstamos con garantía hipotecaria a los que deben ir dirigidos gran
parte de estos fondos.
Las cédulas hipotecarias son títulos garantizados por todos los créditos hipotecarios concedidos por el
emisor. Por tanto, sus tenedores son acreedores privilegiados del emisor, teniendo garantizados tanto el
capital como los intereses, gracias a las hipotecas inscritas a favor de ellos mismos.
La diferencia entre cédulas y bonos hipotecarios radica en su garantía. En estos últimos, existe la
seguridad de un crédito, o grupo de créditos, en concreto. Cada emisión tiene que quedar vinculada,
mediante una escritura pública, a los créditos hipotecarios que la garantizan, por lo que su vencimiento
medio casi siempre oscila entre uno y tres años, y sus intereses no pueden superar a los de dichos
créditos.
Las participaciones hipotecarias representan la cesión total o parcial de un préstamo hipotecario de una

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entidad a otra o al público (aunque es más habitual entre entidades), de manera que «participa» en el
préstamo hipotecario y cobra la parte de los intereses del préstamo que le corresponden de acuerdo con
su participación relativa. Habitualmente incorporan un porcentaje sobre el principal de uno o varios
créditos de la entidad emisora, y sólo pueden ser emitidas por las entidades autorizadas para operar en
el mercado hipotecario. En resumen, las participaciones se configuran como una cesión de crédito.
En otras palabras, las participaciones hipotecarias permiten participar a los inversores de los créditos
hipotecarios que conceden las entidades que actúan en el mercado hipotecario, conservando éstas la
administración y la custodia de los créditos.
Las participaciones hipotecarias se emiten casi siempre a largo plazo, al contrario que las cédulas y
bonos hipotecarios, que generalmente son a corto o medio plazo.
Es importante subrayar que a diferencia de lo que ocurre con los bonos y las cédulas hipotecarias, el
inversor o partícipe no percibe un ingreso procedente de los intereses o cupones prefijados por el
emisor, sino que percibe directamente la parte proporcional del préstamo hipotecario, lo cual tiene como
consecuencia que, en caso de impago del préstamo hipotecario, el adquirente de estas participaciones
asuma el riesgo de impago por parte del prestatario.
4.9. Bonos y obligaciones de titulización hipotecaria
Son un tipo de bonos que empieza a tener una presencia cada vez más importante ya que permite a las
entidades financieras desmovilizar su cartera de créditos.
Este tipo de bonos es emitido por los denominados Fondos de Titulización Hipotecaria, constituidos al
efecto y, generalmente, por entidades financieras que tienen en su cartera diversos préstamos
hipotecarios.
De esta manera, lo que hace el fondo hipotecario es transformar las cédulas, bonos y participaciones
hipotecarias en otros títulos (los bonos de titulización hipotecaria) que se negocian como un activo
nuevo en el mercado.
Los Fondos de Titulización Hipotecaria son agrupaciones hipotecarias que transforman el conjunto de
los préstamos o participaciones hipotecarias que adquieran de entidades de crédito, en valores de renta
fija negociables en un mercado de valores organizados.
La constitución y administración de estos fondos corresponde a las Sociedades Gestoras de Fondos de

Titulización Hipotecaria.

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En cuanto a la operativa financiera de los bonos de titulización hipotecaria, reciben igual tratamiento que
el resto de los bonos ya que abonan intereses o cupones periódicos y, generalmente, se amortizan por
su valor nominal. A este respecto, el abono periódico de intereses a los partícipes de estos fondos hace
que puedan calificarse como fondos de reparto.
4.10. Bonos de alto rendimiento, «bonos basura» o junk bond
Bajo esta denominación se engloba a un conjunto de activos de renta fija cuya particularidad radica en el
hecho de que los emisores suelen ser de escasa calidad crediticia y poca solvencia, por lo cual reparten
altos rendimientos.
El riesgo de estos títulos es alto ya que la probabilidad de impago es elevada y, por consiguiente, se
utilizan fundamentalmente con fines especulativos y sus emisores suelen ser empresas que necesitan
financiación a toda costa.
En cuanto al resto de características financieras, suelen ser títulos de cupón fijo periódico y amortizable
a la par.

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5. PIGNORACIÓN DE VALORES MOBILIARIOS
Pignorar significa dejar en garantía o en prenda.
La pignoración de valores mobiliarios implica la solicitud de un crédito entregando como garantía esos
valores mobiliarios.
La cuantía del préstamo o del crédito que se conceda estará en función del valor efectivo o de
cotización de los títulos pignorados, al que se le aplica un coeficiente de reducción según el tipo de
valores que se pignoren.
Esta reducción sobre el valor efectivo se establece con el fin de garantizar mejor al préstamo. Este
coeficiente de reducción o cambio de pignoración (cp) suele oscilar entre el 40% y el 90%, el más bajo
cuando son títulos de empresas que no reparten dividendos y son poco solventes, y el más alto para
títulos de deuda pública.
Del conjunto de títulos que se pretende pignorar se debe conocer lo siguiente:
n: Número de títulos pignorados.
N: Nominal pignorado (nominal del título x número de títulos pignorados).
c: Cotización o cambio de cotización (en % sobre el nominal).
cp: Cambio de pignoración (en % sobre la cotización).
A partir de estos datos se podrá calcular:
• Valor efectivo de los títulos pignorados por razón de cambio (EC)
Indica el valor de mercado de los títulos que se entregan como garantía. Se obtiene multiplicando la
cotización del título por el valor nominal de la cartera pignorada.
• Efectivo máximo de pignoración (EP)
Representa el importe máximo de préstamo al que podremos optar y que viene determinado por:
– El valor efectivo de los títulos pignorados.

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– Cambio de pignoración.
de donde:
No siempre el préstamo concedido coincide con la cantidad máxima que se podría obtener como
consecuencia de la aplicación del cambio de pignoración (c p) al efectivo de los títulos (N x c). En
estos casos, se denomina cambio de garantía (cg), a aquella cotización a la que deberían cotizar los
títulos para que el crédito concedido hubiese sido el máximo autorizado, es decir:
Ejemplo 23
Se pignoran 1.000 acciones del banco «P», cuya cotización es de 12,25 euros. Se admiten a
pignoración al 90%.
a) ¿Cuál es la máxima cuantía a obtener como préstamo?
b) Si solamente se solicitasen 10.500 euros de préstamo, ¿cuál es el cambio de garantía?
Solución:
a) Importe máximo de préstamo a solicitar:
EP = 1.000 x 12,25 x 0,9 = 11.025 €
b) Cambio de garantía para un préstamo de 10.500 euros:
10.500 = 1.000 x cg x 0,9
cg = 11,67 €
Es decir, para que el préstamo de 10.500 euros fuese el máximo que se pudiese obtener, la cotización
del banco «P» debería haber sido de 11,67 euros en el momento de su pignoración.
• Efectivo líquido recibido por el prestatario del préstamo (EL)

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El valor recibido siempre será inferior a la cuantía del crédito o del préstamo concedido, pues hay que
deducir los gastos ocasionados y, además, los intereses de la operación, ya que suelen cobrarse por
anticipado. Así:
• Las comisiones bancarias y los corretajes se expresan en tanto por uno sobre el valor efectivo
máximo (EP).
• Otros gastos recogen partidas tales como pólizas, timbres, etc., a cargo del prestatario (OG).
• Los intereses se calculan también sobre el valor efectivo máximo (EP).
por tanto:
Ejemplo 24
Se pignoran 100 títulos de 1.000 euros nominales cada uno. La cotización es el 95%. Se admiten a
pignoración al 90%, los gastos de formalización de la operación ascienden a 75 euros y el corretaje es
el 2‰. Si el préstamo es concedido a 120 días, al 10% de interés anual y la comisión bancaria es el
4‰, ¿cuál será el préstamo concedido y el líquido obtenido? Utilizar el año comercial.
Solución:
Importe del préstamo solicitado:
EP = 10 x (1.000 x 0,95) x 0,90 = 8.550 €
Importe líquido obtenido, después de deducir todos los gastos de la operación y los intereses:

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5.1. POSIBILIDADES ANTE UN CAMBIO DE COTIZACIÓN DE LOS TÍTULOS PIGNORADOS
Se denomina cambio de reposición (cr) al límite al cual puede bajar la cotización de los valores en
garantía, para que se considere en vigor el contrato de pignoración.
Generalmente, en el contrato se estipula como límite un descenso de la cotización de un 10% de la

cotización existente cuando se revisaron por última vez las garantías.
Llegado a este límite, el cambio de reposición, caben dos posibilidades:
• Cálculo de la mejora de garantía.
• Cálculo de la reducción del préstamo.
5.1.1. Cálculo de la mejora de garantía
Se trata de determinar cuántos títulos se deberán aportar de forma complementaria para poder seguir
manteniendo el mismo importe del préstamo concedido inicialmente, ante un descenso en la
cotización de los títulos pignorados inicialmente.
Para ello se procederá a recalcular el efectivo máximo de pignoración pero dejando como única
variable a calcular el nominal total que se tendría que pignorar de esos mismos títulos (n') para que
ambos efectivos máximos (el inicialmente calculado (E P) y el que ahora se calcula con el nuevo
cambio de pignoración (E'P) sean iguales.
Así, el préstamo concedido inicialmente fue:
y, actualmente ese préstamo:
igualando ambas expresiones:
de donde se deduce:

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Por tanto, habrá que aumentar la garantía en su novena parte.
5.1.2. Cálculo de la reducción de préstamo
Se trata de determinar en qué cuantía se reducirá el préstamo inicialmente concedido con una
determinada garantía pignoraticia ante una bajada de la cotización de los títulos pignorados.
En este caso se procederá a calcular el importe máximo de préstamo a conceder en el momento

actual (E'P) en función del nominal pignorado, la cotización vigente al día de hoy y el cambio de
garantía establecido para esos títulos.
Posteriormente, se enfrenta el nuevo (E'P) con el calculado al principio de la operación (EP), y la

diferencia será el importe por el que habrá que reducir el préstamo.
Siendo Ep y E'P, respectivamente:
La reducción del préstamo se efectuará por la parte del préstamo no garantizada por los títulos
inicialmente pignorados como consecuencia de un menor valor de éstos en el mercado, es decir, la
décima parte del préstamo inicial.

ESCUELA DE EMPRESA
Ejemplo 25
Mediante la pignoración de 10.000 acciones de la sociedad «Y», cuya cotización es de 13,20 euros,
se obtiene el máximo préstamo que permite el cambio de pignoración del 80%.
La operación se concierta por tres meses a un tipo de interés del 10% anual. Los gastos de
formalización ascienden a 150 euros y el corretaje es el 2,5‰, determinar:
1. Préstamo concedido.
2. Líquido obtenido.
3. Número de títulos a aportar a los dos meses de concertada la operación si el cambio desciende
hasta el cambio de reposición.
4. En el caso de no mejorar la garantía, calcular el valor de la reducción del préstamo.
Solución:
1. Importe del préstamo solicitado:
EP = 10.000 x 13,20 x 0,80 = 105.600 €
2. Importe líquido obtenido, después de deducir todos los gastos de la operación (incluidos los
intereses):
3. Si la cotización ha descendido hasta el 90% de lo que valían los títulos cuando se pignoraron ( 0,9
x 13,20 = 11,88 €) y se quiere seguir manteniendo el préstamo de 105.600 euros se ha de aportar
mayor número de títulos, una novena parte de los títulos inicialmente entregados:
El redondeo de decimales se realiza siempre por exceso para conseguir que siempre haya garantía
de más (sobregarantía).

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4. Si la cotización ha descendido hasta el 90% de lo que valían los títulos cuando se pignoraron (0,9 x
13,20 = 11,88 €) y quiere seguir manteniendo como garantía los 10.000 títulos iniciales, deberemos
reducir el préstamo en una décima parte del importe inicial:
5.2. PIGNORACIÓN DE VARIAS CLASES DE VALORES
Hasta ahora se ha planteado la problemática de la pignoración de una sola clase de valores. Sin
embargo, un inversor se puede plantear la pignoración de diferentes tipos de títulos bien para
conseguir mayor garantía, y por tanto mayor préstamo, o simplemente porque con un solo valor no
tiene suficiente para cubrir el importe de la deuda que quiere contraer.
Para ello se parte de un conjunto de títulos de los que se conocen: nominales, cotizaciones y cambio
de pignoración.
Clase Nominal Cotización Cambio de pignoración
Los pasos a seguir para pignorar varios títulos (una cartera de valores) serán los siguientes:
1.º Determinar los efectivos máximos que se pueden conceder por cada clase de valores (E P):

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2.º Reparto proporcional del crédito solicitado (X) en base a los efectivos máximos para determinar
qué parte queda garantizada por cada clase de valores, para lo cual se debe cumplir la siguiente
relación:
Si llamamos:
se obtendrán XA, XB y XC, que nos indicarán la parte del préstamo garantizado por cada valor:
3.º Determinación de cambios de garantía y de reposición para cada clase de valores.
Los cambios de garantía se obtendrán a partir de las siguientes igualdades:
Los cambios de reposición de cada clase de valor serán:
CrA = 0,9 x CgA CrB = 0,9 x CgB CrC = 0,9 x CgC
4.º En la pignoración de varias clases de valores se pueden definir nuevos conceptos:
a) Cambio medio C de los valores pignorados:

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b) Cambio medio de garantía Cg de los valores pignorados: será aquella cotización media del total de
títulos pignorados para que el crédito concedido fuese el máximo autorizado, es decir:
c) Cambio medio de reposición Cr de los valores pignorados: será aquella cotización media límite a la
cual puede bajar la cotización media de todos los valores en garantía, para que se considere en vigor
el contrato de pignoración.
5.º En el contrato de pignoración se puede pactar una de las dos siguientes condiciones:
a) Cada clase de valor pignorado es garante de la parte de préstamo EP que garantiza, es decir, el
préstamo se considera a efectos de garantía como un conjunto de préstamos independientes, de
forma que ante una caída de cotización de algún valor sólo se mejorará exclusivamente las garantías
de los valores afectados.
b) Todas las clases de valores garanticen conjuntamente el préstamo, de forma que solamente será
necesario mejorar la garantía cuando, en conjunto, y a pesar de que alguno haya caído por debajo de
su cambio de reposición, las garantías totales no garanticen suficientemente el préstamo.

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Ejemplo 26
El señor Palomar solicita a una determinada entidad un préstamo de 900 euros con la garantía de los
siguientes valores:
A los dos meses de concedido el préstamo, la cotización de los títulos clase A ha bajado al 120% y los
de clase C al 67%.
Se pide:
1. Efectivo máximo a conceder.
2. Efectivos garantizados por cada valor.
3. Cambio medio, cambio medio de garantía y cambio medio de reposición de los títulos pignorados.
4. Acción que debe tomar la entidad ante las bajadas mencionadas, si todos los títulos garantizan
conjuntamente el préstamo.
Solución:
1. Efectivo máximo a conceder

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Que es el efectivo máximo a conceder.
2. Efectivos garantizados por cada valor
Dado que el préstamo solicitado es de 900 euros, la relación entre el máximo a conceder y el efectivo
concedido (a) es:
Y el efectivo garantizado por cada valor será:
3. Cambio medio
Indica la cotización media ponderada de los valores entregados en garantía.
Cambio medio de pignoración:
Cambio medio de reposición:

ESCUELA DE EMPRESA
Cr = 0,9 x C = 0,9 x 106,824% = 96,14%
4. Acción a considerar ante la caída de la cotización de los valores A y C
A pesar del descenso en la cotización de los valores A y C, el préstamo está suficientemente

garantizado en su conjunto (911,20 > 900,00), por lo que no es necesario realizar ninguna reducción
de préstamo ni aportar nuevas garantías.

ESCUELA DE EMPRESA
BIBLIOGRAFÍA:
- APARICIO; GALLEGO; IBARRA y MONREAL: "Cálculo Financiero. Teoría y ejercicios". AC. 2009.
- MENEU; JORDÁ y BARREIRA: "Operaciones Financieras en el Mercado Español". Ariel Economía.

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ESCUELA DE EMPRESA

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 1

TEMA 1.- CAPITALIZACIÓN SIMPLE

TEMA 2.- EQUIVALENCIA FINANCIERA DE CAPITALES

TEMA 3.- DESCUENTO DE EFECTOS

TEMA 4.- CUENTAS CORRIENTES

TEMA 5.- CRÉDITO BANCARIO: PÓLIZA DE CRÉDITO

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 2

TEMA 6.- CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

TEMA 7.- DESCUENTO COMPUESTO Y EQUIVALENCIA DE CAPITALES

TEMA 8.- RENTAS

TEMA 9.- RENTAS VARIABLES

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 3

TEMA 10.- RENTAS FRACCIONADAS

TEMA 11.- RENTAS CONTINUAS Y A INTERES SIMPLE

TEMA 12.- PRÉSTAMOS (I) NOMENCLATURA

TEMA 13.- PRÉSTAMOS (II)

TEMA 14.- PRÉSTAMOS (III)

1. CON CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 4

TEMA 15.- PRÉSTAMOS (IV)

TEMA 16.- PRÉSTAMOS (V)

TEMA 17.- EMPRÉSTITOS (I)

1. PERSONAS QUE INTERVIENEN

TEMA 18.- EMPRÉSTITOS (II)

1. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO II. PURO

TEMA 19.- VALORES MOBILIARIOS

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 5

5. OPERACIONES A CRÉDITO CON ACCIONES

5.1. COMPRAS A CRÉDITO

TEMA 20.- DEUDA PÚBLICA

1. INSTRUMENTOS DE DEUDA DEL ESTADO

5. PIGNORACIÓN DE VALORES MOBILIARIOS

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 6

i nf o @es c u e la d eem pre s a.c om – ww w. es c ue l a de em pres a.c om 7

• Por el riesgo que se asume.

La cuantificación de esa compensación económica, de los intereses, depende de tres variables, a

• La cuantía del capital invertido

• El tiempo que dura la operación

• El tanto de interés al que se acuerda la operación.

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El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la operación. Todo lo

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1.º Sustitución de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es) por

El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la producción de intereses que

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Al momento de tiempo donde comienza la prestación de la operación financiera se le denomina

• A corto plazo: la duración de la operación no supera el año.

• A largo plazo: aquellas con una duración superior al año.

2. Según la ley financiera que opera:

• Según la generación de intereses:

– En régimen de simple: los intereses generados

– En régimen de compuesta: los intereses

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generados en el pasado sí se acumulan al capital

• Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:

– De capitalización: sustituye un capital presente por

– De actualización o descuento: sustituye un capital

3. Según el número de capitales de que consta: