Contrato Opciones

OPCIONES
Un contrato de opción financiera da a su propietario el derecho (pero no la

obligación) de comprar o vender un activo a un precio fijo en cierta fecha del
futuro. Existen dos clases de contratos de opciones: la opción de compra
proporciona a su dueño el derecho de comprar el activo; la opción de venta le
confiere el de venderlo. Como una opción es un contrato entre dos partes, por
cada propietario de una opción financiera existe también un vendedor de la
opción,* que es la persona que adopta la otra parte del contrato.
Los contratos de opciones más comunes son sobre acciones. Una opción en
una acción da a su tenedor la opción de comprar o vender una acción en una
fecha dada o antes de ella, a un precio estipulado.
Los profesionales utilizan palabras para describir los detalles de los contratos
de opciones.
Cuando el tenedor de una opción hace efectivo el acuerdo y compra o vende

acciones en el precio acordado, está ejerciendo la opción. El precio en que la
compra o vende cuando se ejerce la opción se denomina precio de ejercicio.
Hay dos clases de opciones. Las opciones americanas, que es la clase más
común, permiten a sus propietarios ejercer la opción en cualquier momento
hasta, e inclusive, una fecha final llamada fecha de vencimiento. Las
opciones europeas permiten a sus tenedores ejercer la opción sólo en la
fecha de vencimiento —los tenedores no las pueden ejercer antes de ésta.
Igual que ocurre con otros activos financieros, las opciones se compran y
venden. Las opciones de acciones estándar se comercian en bolsas
organizadas, en tanto que las opciones más especializadas se venden a través
de distribuidores. El precio de mercado de la opción también se denomina
prima de la opción.
Un contrato de opciones se celebra entre dos partes. El comprador de la

opción, también llamado tenedor de la opción, tiene el derecho de ejercerla y
tiene la posición larga en el contrato. El vendedor de la opción, también
llamado emisor de la opción, la vende (o emite) y tiene la posición corta en el
contrato. Como el
lado largo tiene la opción por ejercer, el lado corto tiene la obligación de cumplir
el contrato.
Por ejemplo, suponga que usted tiene una opción sobre las acciones de
Hewlett- Packard, con precio de ejercicio de $10. Las acciones de Hewlett-
Packard se cotizan actualmente en $25, por lo que decide ejercer la opción. La
persona que tiene la posición corta en el contrato está obligada a venderle una
acción de Hewlett-Packard en $10. Su ganancia de $15 —diferencia entre el
precio que paga por la acción y al que la puede vender en el mercado— es la
pérdida de la posición corta.
Los inversionistas ejercen opciones sólo cuando esperan ganar algo. En

consecuencia, siempre que se ejerce una opción, la persona que tiene la
posición corta financia la ganancia. Es decir, la obligación será costosa.
Entonces, ¿por qué la gente emite opciones? La respuesta es que cuando
usted vende una opción recibe un pago por ella —las opciones siempre tienen
precios positivos. Este pago anticipado compensa al vendedor por el riesgo de
perder en caso de que el tenedor de la opción decida ejercerla.
Cuando el precio de ejercicio de una opción es igual al precio actual de la

acción, se dice que la opción está en el dinero.
Los contratos de opciones en acciones siempre se emiten en lotes de 100

acciones. Si, por ejemplo, usted decide comprar un contrato de compra
Diciembre 47.50, compraría una opción para adquirir 100 acciones a $47.50
cada una. Los precios de las opciones se cotizan en una base por acción, por
lo que el precio a la compra de $2.00 implica que pagaría 100 x 2 =$200 por el
contrato. De manera similar, si decide comprar un contrato de venta Diciembre
45, pagaría 100 x 0.40 = $40 por la opción de vender 100 acciones de Amazon
a $45 cada una.
El derecho de comprar acciones a un precio más bajo es más valioso que el

derecho de comprarlas a un precio más alto. A la inversa, como la opción de
venta confiere al tenedor el derecho de venderlas en el precio de ejercicio, para
una misma fecha de vencimiento, las de venta con precios de ejercicio más
altos son más valiosas. Por otro lado, si se mantiene fijo el precio de ejercicio,
tanto las de compra como las de venta son más caras para una fecha de
vencimiento
más lejana. Como estas son opciones al estilo americano que se pueden
ejercer en cualquier momento, es más valioso el derecho de comprar o vender
por un periodo más largo.
Si el pago por ejercer de inmediato una opción es positivo, se dice que la

opción está en el dinero (in-the-money). Las opciones de compra con precios
de ejercicio por debajo de los actuales en el mercado están en el dinero, así
como las de venta con precios de ejercicio por arriba del actual en el mercado.
Por el contrario, si el pago por ejercer de inmediato la opción es negativo, ésta
se encuentra fuera del dinero. Las opciones de compra con precios de
ejercicio por arriba del precio actual de las acciones están fuera del dinero,
igual que las de venta con precios de ejercicio abajo del actual de las acciones.
Por supuesto, un tenedor no ejercería una opción fuera del dinero. Las
opciones con precio de ejercicio y precio de las acciones muy alejadas se
conocen como profundo en el dinero o profundo fuera del dinero.
Pagos de la opción al vencimiento
Posición larga en un contrato de
opción
Suponga que usted es el propietario de una opción con precio de ejercicio de

$20. Si en la fecha de vencimiento el precio de las acciones es mayor que el de
ejercicio, digamos $30, usted ganaría dinero si ejerciera la opción de compra
(pagaría el precio de ejercicio, $20, por la acción) y vendiera la acción de
inmediato por $30 en el mercado abierto. La diferencia de $10 es el valor de la
opción. En consecuencia, cuando el precio de las acciones en la fecha de
vencimiento supera al precio de ejercicio, el valor de una opción de compra es
la diferencia del primero menos el segundo. Cuando en la fecha de vencimiento
el precio de las acciones es menor que el de ejercicio, el tenedor no ejercerá la
opción de compra, por lo que la opción no tiene ningún valor.
Así, si S es el precio de las acciones en la fecha de vencimiento, K es el precio

de ejercicio, y C es el valor de la opción de compra, el cual en esa fecha es el
siguiente:
𝐶 = 𝑚á𝑥(𝑆 − 𝐾, 0)
Donde máx es la mayor de las dos cantidades dentro del paréntesis. El valor de
la opción de compra es el máximo de la diferencia entre el precio de las
acciones y el de ejercicio, S - K, y cero.
El tenedor de una opción de venta la ejercerá si el precio de las acciones, S,

está por debajo del precio de ejercicio, K. Como el tenedor recibe K cuando las
acciones valen S, su ganancia es igual a K - S. Así, el valor de una opción de
venta en la fecha de vencimiento es el siguiente:
𝑃 = 𝑚á𝑥(𝐾 − 𝑆, 0)
Posición corta en un contrato de opción
Un inversionista que tenga una posición corta en una opción tiene una
obligación: en el contrato, este inversionista toma el lado opuesto al del que
está largo. Así, los flujos de efectivo de la posición corta son los negativos de
los flujos de efectivo de la posición larga. Debido a que un inversionista que
está largo en una opción sólo recibe dinero al momento del vencimiento —es
decir, el inversionista no ejercerá una opción que esté fuera del dinero— un
inversionista corto sólo paga dinero.
Para demostrar lo anterior, suponga que usted tiene la posición corta en una
opción de compra cuyo precio de ejercicio es $20. Si el precio de las acciones
es mayor que el de ejercicio, —por ejemplo, $25— el tenedor ejercerá la
opción. Entonces, usted tiene la obligación de vender las acciones en el precio
de ejercicio de $20. Como usted debe comprarlas al precio de mercado, $25,
pierde la diferencia entre los dos precios, es decir, $5. Sin embargo, si el precio
de las acciones fuera menor que el precio de ejercicio en la fecha de
vencimiento, el tenedor no ejercerá la opción, por lo que en ese caso no
perdería nada; usted no tiene la obligación.
Utilidad por tener una opción hasta el vencimiento
Aunque los pagos en una posición larga en un contrato de opciones nunca son
negativos, la utilidad por comprar una opción y conservarla hasta su
vencimiento bien puede ser negativa porque el pago en esa fecha tal vez sea
menos que el costo inicial de la opción.
Para ver cómo funciona esto, considere las utilidades potenciales por adquirir la
opción de compra 06 enero 50.00 de acciones de Amazon. La opción cuesta
$2.05 y vence en 52 días. Suponga que elige financiar la compra con un
préstamo de $2.05 a una tasa de interés anual de 3%. Si el precio de las
acciones en la fecha de vencimiento es S, entonces la utilidad es el pago de la
opción menos la cantidad que se adeuda del préstamo: máx (S - 50, 0) - 2.05 ^
1.0352/365. Una vez que se toma en cuenta el costo de la posición, se obtiene
una utilidad positiva sólo si el precio de las acciones excede de $52.06. Entre
más esté en el dinero la opción, más alto es su precio inicial y por ello mayor la
pérdida potencial. Una opción fuera del dinero tiene un costo inicial pequeño, y
por tanto, una pérdida potencial pequeña; pero la probabilidad de una ganancia
también es menor debido a que el punto en que las utilidades se vuelven
positivas es más alto.
Como una posición corta en una opción es el otro lado de una larga, las
utilidades de la corta son sólo el negativo de las utilidades de la larga. Por
ejemplo, en la posición corta en una opción de compra fuera del dinero como la
06 enero 55 de Amazon produce una utilidad pequeña positiva si las acciones
de esa empresa están por debajo de $55.70, pero genera pérdidas si el precio
de ellas se encuentra por arriba de $55.70.
Combinaciones de opciones
Los inversionistas* a veces combinan posiciones en opciones por medio de

mantener una cartera de éstas. En esta sección se describen las
combinaciones más comunes.
Cono.
¿Qué pasaría en la fecha de vencimiento si usted estuviera largo tanto en una

opción de venta como en una de compra con el mismo precio de ejercicio?
Al combinar una opción de compra (línea gris) con una de venta (línea negra),
usted recibirá efectivo mientras las opciones no expiren en el dinero. Entre más
lejos del dinero estén las opciones, más dinero obtendrá (línea continua). Sin
embargo, para construir la combinación se requiere comprar ambas opciones,
por lo que las utilidades después de deducir este costo son negativas para
precios de acciones cercanos al de ejercicio, y positivas en cualquier otro lado
(línea discontinua). Esta combinación de opciones se conoce como cono. Esta
estrategia la utiliza en ocasiones los inversionistas que esperan que las
acciones sean muy volátiles y se muevan mucho hacia arriba o abajo, pero que
no necesariamente saben hacia dónde lo harán. Por el contrario, los
inversionistas que esperan que las acciones terminen cerca del precio de
ejercicio quizá elijan vender un cono.
Cuña
Usted está tanto en una opción de compra como de venta de acciones de

Hewlett-Packard, con la misma fecha de vencimiento. El precio de ejercicio de
la opción de compra es de $40, y el de la de venta es $30. Elabore la gráfica
del pago de la combinación en la fecha de vencimiento.
La línea negra representa los pagos de la opción de venta, y la gris los de la

opción de compra. En este caso, usted no recibe dinero si el precio de las
acciones está entre los dos precios de ejercicio. Esta combinación de opciones
se conoce como cuña.
La combinación de opciones que se aprecia en la figura genera dinero cuando el
precio de las acciones y el de ejercicio están alejados. También es posible construir
una combinación de opciones que tenga la exposición opuesta: que pague cuando el
precio de las acciones esté cerca del de ejercicio.
Diferencial mariposa.
Suponga que está largo en dos opciones de compra con la misma fecha de
vencimiento en acciones de IBM: una con precio de ejercicio de $20 y la otra de $40.
Además, imagine que está corto en dos opciones de compra de acciones de IBM,
ambas con precio de ejercicio de $30. En la figura se muestra la gráfica del valor de
esta combinación en la fecha de vencimiento.
En la figura la línea gris claro representa el pago de la posición larga en la opción de

compra de $20, y la línea más gruesa, el de la posición larga en la de $40. La línea de
gris fuerte es el pago por la posición corta en las dos opciones de compra de $30, y la
negra muestra el de toda la combinación. Para precios de acciones menores de $20,
todas las opciones están fuera del dinero, por lo que su pago es igual a cero. Para
acciones con precio mayor de $40, las pérdidas por la posición corta en las opciones
de compra de $30 anulan con exactitud la ganancia de la opción de $20 y la de $40, y
el valor de toda la cartera de opciones es igual a cero. Sin embargo, entre $20 y $40,
el pago es positivo. Alcanza un máximo de $30. Los profesionales llaman a esta
combinación de opciones diferencial mariposa.
Como el pago del diferencial mariposa es positivo, debe tener un costo inicial positivo.
(De otro modo sería una oportunidad de arbitraje). Por tanto, el costo de las opciones
de compra de $20 y $40 debe superar el producto de vender dos opciones de compra
de $30.
Seguro de una cartera.
Veamos cómo utilizar combinaciones de opciones para asegurar ciertas acciones

contra una pérdida. Suponga que usted posee actualmente acciones de Amazon y que
le gustaría asegurarlas contra la posibilidad de una baja del precio. Para hacerlo,
bastaría que vendiera las acciones, pero también concede la posibilidad de ganar
dinero si su precio se incrementara. ¿Cómo es posible asegurarse contra una pérdida
sin renunciar a la ganancia? Con la compra de una opción de venta, que en ocasiones
se conoce como opción protectora de venta.
Por ejemplo, suponga que desea asegurarse contra la posibilidad de que el precio de
las acciones de Amazon caiga por debajo de $45. Decide comprar una opción de
venta tipo europeo Enero 45. La línea negra en la figura 20.7(a) muestra el valor de la
posición combinada en la fecha de vencimiento de la opción. Si las acciones de
Amazon están por arriba de $45 en enero usted las conserva, pero si bajan de esa
cifra ejerce la opción y las vende en $45. Así, obtiene el precio alto, pero asegurado
contra una caída del precio de las acciones de Amazon.
Es posible utilizar la misma estrategia para asegurarse contra una pérdida en toda una
cartera de acciones con el empleo de opciones de venta sobre el total de la cartera en
lugar de un solo tipo de acciones. En consecuencia, tener acciones y opciones de
venta en esta combinación se conoce como seguro de cartera.
Adquirir una opción de compra no es la única manera de comprar un seguro para una
cartera.
Se obtiene el mismo efecto si se adquiere un bono y una opción de compra. Volvamos

al seguro que se adquirió de las acciones de Amazon. Éstas no pagan dividendos, por
lo que no hay flujos de efectivo antes de que expire la opción. Entonces, en lugar de
poseer una acción de Amazon y una opción de venta, usted obtendría el mismo pago
si comprara un bono cupón cero libre de riesgo con valor nominal de $45, y una opción
de compra tipo europeo con precio de ejercicio de $45. En este caso, si Amazon
queda por debajo de $45, usted recibirá el pago del bono. Si está por arriba de $45,
ejercerá la opción de compra y usará el pago por el bono para adquirir las acciones en
el precio de ejercicio de $45. La línea negra de la parte (b) de la figura 20.7, muestra el
valor de la posición combinada en la fecha en que la opción expira; consigue
exactamente los mismos pagos que la posesión de una acción y una opción de venta.
BorH sin riesqo — Oqrion be compra

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