ING.

ECONÒMICA

SEMANA 16

ANÀLISIS ECONÒMICO- FINANCIERO CON DEPRECIACIÒN, INFLACIÒN

IMPUESTO Y FINANCIAMIENTO

1.- La empresa FENIX desea ampliar su planta de producción, para la cual necesita
comprar un equipo de máquinas por 5 millones, costo de instalación 500,000. Será
financiado totalmente de la siguiente manera:
- Préstamo bancario por 4 millones a un costo de 12 % anual, devolución en
amortizaciones iguales a 5 años. El resto será cubierto por soporte de los socios
Los activos fijos serán depreciados en 10 años, su valor de salvamento al quinto año
será un 30 % de su inversión. Los costos de operación será de 300,000 para el primer
año, pero se incrementará un 5 % anual. La ampliación generará ingresos de 800,000
para el primer año y se incrementará un 6 % anual para el resto de la vida del
proyecto.
El capital de trabajo necesario es de 500,000, pero se incrementará en 5 % anual. La
empresa desea una rentabilidad de 5.8 % sobre el costo de capital.
La tasa impositiva es de 30 %, la TMAR de la empresa es de 15 % anual. Para una
evaluación de 5 años: Diga:
a ) Cuánto es el VAN económico
b) Cuánto es el aporte del financiamiento
Solución:

5' 500,000
1.- D = 10 = 550,000 / año,  D acumulada al 5 ° año = 550,000 x 5 = 2’750,000

VL = 5’500.000 - 2’750,000 = 2’750,000

VS = 5’500,000 ( 0.30 ) = 1’650,000

Pérdida por venta de activos = = 1’650,000 - 2’750,000 = - 1’100,000

Ahorro de impuesto = 1’100,000 ( 0.30 ) = 330,000

2.- Financiamiento:

Aporte de los socios= 1’500,000 al 15 % anual

Préstamo bancario = 4’000,000 al 12 % anual

4' 000,000
Amortización = 5 = 800,000 / año
 Cuadro del Servicio de la Deuda

Año Deuda Interés 12% Amortización P. total Saldo

1 4’000,000 480,000 800,000 3’200,000
2 3’200,000 384,000 800,000 2’400,000
3 2’400,000 288,000 800,000 1’600,000
4 1’600,000 192,000 800,000 800,000
5 800,000 96,000 800,000 ---

Costo de capital:

Fuente Participación Costo Ponderado Escudo Costo total

fiscal
Banco 4’000,000 0.73 12 % 0.0876 ( 1-0.30 ) 0.06132
Socios 1’500,000 0.27 15 % 0.0405 0.0405
Total 5’500,000 0.102

Costo de capital mixto = 10.2 %

Tasa del inversionista = 5.8 %
Nueva TMAR ó tasa mixta = 16.0 %

3.- Capital de trabajo

0 1 2 3 4 5
- 500,000 525,000 551,250 578,812 607,753 638,140
- 25,000 - 26,250 - 27,562 - 28,941 ---

4.- INGRESOS COSTOS

1 800,000 300,0000
2 800,000 ( 1.06 ) = 848,000 300,000 ( 1.05 ) = 315,000
3 848,000 ( 1.06 ) = 898,880 315,000 ( 1.05 ) = 330,750
4 898,880 ( 1.06 ) = 952,812 330,750 ( 1.05 ) = 347,287
5 952,812 ( 1.06 ) = 1’009,981 347,287 ( 1.05 ) = 364,651

Flujo de Caja Econòmico

0 1 2 3 4 5
Ingresos 800,000 848,000 898,880 952,812 1’009,981
Costos 305,000 315,000 330,750 347,287 364,651
D 550,000 550,000 550,000 550,000 550,000
FEAI -50,000 - 17,000 18,130 55,525 95,330
Impuesto 30 % 15,000 5,100 - 5,439 16,657 28,599
FEDE - 35,000 - 11,900 12,691 38,868 66,731
D 550,000 550,000 550,000 550,000 550,000
VS 1’650,000
Ahorro impues 330,000
Inversión -5’500,000
C. trabajo - 500,000 - 25,000 - 26,250 - 27,562 - 28,941 638,140
FC neto - 6’000,000 490,000 511,850 535,129 559,927 3’234,871
VAN 16 % = - 3’004,937
VAN FINANCIERO:

0 1 2 3 4 5
Costo financiero - 480,000 - 384,000 - 288,000 - 192,000 - 96,000
Ahorro 144,000 115,200 86,400 57,600 28,800
Impuesto
FEDI -336,000 - 268,800 - 201,600 - 134,400 - 67,200
Préstamo 4’000,000
Amortización - 800,000 - 800,000 - 800,000 - 800,000 800,000
FC neto 4’000,000 -1’136,000 - 1’068,800 - 1’001,600 - 934,400 - 867,200

VANF 12% = 334,821

Rta:
a)El VAN económico es - 3’004,939

b) El aporte del financiamiento es 334,821

2.- La empresa Diamante se dedica a la fabricación de calzados, ahora con la mayor

demanda necesita ampliar su planta de producción, para la cual requiere de 8 millones
que será financiado de la siguiente manera:
2 millones por préstamo bancario a una tasa de 12 % anual, devolución en cuotas
iguales en 5 años, en el que se incluye un año de gracia sin desembolso de interés.
3 millones por emisión de bonos a 5 años, con valor nominal de 1,000, rentabilidad de
6 % a 5 años; descuento del 4 %, costos de emisión 2 %.
1 millón por emisión de acciones preferentes por 5 años, con valor nominal de 75,
descuento de 3.0, costo de emisión 2.0, dividendo de 8 % sobre el valor nominal.
2 millones por emisión de acciones comunes por 5 años a un valor nominal de 90.0,
descuento 5,0, comisión de suscripción 3.0, dividendo para el primer año de 4.0 y un
crecimiento anual de 7.1 %
Datos del mercado:

Venta proyectadas 1 2 3 4 5
Par de calzados 2,500 2,650 2,809 2,978 3,157

Precio unitario = 130.0

La depreciación será lineal en 10 años. El valor de salvamento al quinto año será de
un 30 % de la inversión inicial.
El capital de trabajo será de 86,528, pero que será necesario incrementar un 6 %
anual.
Costo de producción por unidad:
Mano de obra = 20.0
Material = 38.0
Otros = 20,0
Total = 78.0

La tasa impositiva es de 30 % anual, rentabilidad esperada por el inversionista 7.2 %

sobre el costo de capital.
a) Recomendaría hacer la ampliación
b) A qué se debe el resultado
c) Cuàl es el aporte del financiamiento
Los ingresos, costos, el incremento de capital de trabajo y la ganancia del inversionista
ya están cargadas de inflaciòn

Solución:

8' 000 ,000

1.- D = 10 = 800,000 / año  D acumulada al 5° año = 800,000 x 5 = 4’000,000

VL al 5° año = 8’000,000 - 4’000,000 = 4’000,000

VS al 5° año = 8’000,000 ( 0.30 ) = 2’400,000

Pérdida por venta de activos = 2’400,000 - 4’000,000 = - 1’600,000

Ahorro de impuesto = 1’600,000 ( 0.30 ) = 480,000

2.- Ingresos Costos de producción - otros

1 2,500 x 130 = 325,000 2,500 x 78 = 195,000

2 2,650 x 130 = 344,500 2,650 x 78 = 206,700
3 2,809 x 130 = 365,170 2,809 x 78 = 219,102
4 2,978 x 130 = 387,140 2,978 x 78 = 232,284
5 3,157 x 130 = 410,410 3,157 x 78 = 246,246

3.- Financiamiento:

a) Préstamo bancario: A = 2’400,000 ( A / P,12%, 4 ) = 737,408

Cuadro del Servicio de la Deuda

Año Deuda Interés 12% Amortizació P total Saldo

n
1 2’000,000 240,000 --- --- 2’240,000
2 2’240,000 268,800 468,608 737,408 1’771,392
3 1’771,392 212,567 524,841 737,408 1’246,551
4 1’246,551 149,586 587,822 737,408 658,729
5 658,729 79,047 658,360 737,408 ---

b) Costo de bonos:
1,000
A = 60 I
Valor nominal = 1,000.0 ______I_____I______I
Descuento = 30.0 I
Comisión = 20.0 950
Costo neto = 950.0
Rendimiento = 1,000 ( 0.06 ) = 60
K b = 6.45 %

3' 000,000
N° de bonos e emitir = 950 = 3,158 bonos

Rentabilidad anual = 3,158 x 60 = 189,480

Dinero a devolver = 3,158 x 1,000 = 3’158,000

c) Costo de Acciones Preferentes:

Valor nominal = 75.0

Descuento = 3.0
Comisión = 2.0
Valor neto = 70.0
Dividendo = 75.0 ( 0.08 ) = 6.0

6
Kp = 70 = 8.57 %

1' 000,000
N° de acciones a emitir = 70 = 14,285 acciones preferentes

Dividendo anual = 14,258 x 6 = 85,710

Dinero a devolver = 14,285 x 75 = 1’071,375

d) Costo de acciones comunes:

Valor nominal = 90.0

Descuento = 5.0
Comisión = 3.0
Valor neto = 82.0

4
Kc = 82 + 0.071 = 11.98 %
2' 000,000
N° de acciones comunes = 82 = 24,390

Dividendo anual = 24,390 x 4 = 97,560

Dinero a devolver = 24,390 x 90 = 2’195,100

e) Costo de capital:

Fuente: Fracción Costo Ponde. Escudo C. total

Banco = 2 millones 0.250 12 % 0.03000 ( 1-0.30 ) 0.021000
Bonos = 3 millones 0.375 6.45 % 0.02419 ( 1-0.30 ) 0.016933
Ac. Preferentes = 1 millón 0.125 8.57 % 0.01071 0.010710
 Ac. Comunes = 2 millones 0.250 11.98 % 0.02995 0.029950
Total = 8 millones 7.8 %

Costo de capital = 7.8 %

TMAR nueva = 7.8 + 7.2 = 15.0 %

f) Capital de trabajo:

0 1 2 3 4 5
86,528 91,720 97,223 103,056 109,240
- 5,192 - 5,503 - 5,833 - 6,184 109,240

FLUJO DE CAJA ECONÒMICO - FINANCIERO

0 1 2 3 4 5
Ingresos 325,000 344,500 365,170 387,140 410,410
Costos 195,000 206,700 219,102 232,284 246,246
D 800,000 800,000 800,000 800,000 800,000
Intereses a bancos 240,000 268,800 212,567 149,586 79,047
Rentabilidad bonos 189,000 189,480 189,480 189,480 189,480
FEAI -1’099,480 -1’120,480 -1’055,979 -984,210 -904,363
Ahorro impuestos 30% 329,844 336,144 316,793 295,263 271,308
FEDI -769,636 -784,144 -739,186 -688,947 -633,055
D 800,000 800,000 800,000 800,000 800,000
VS 2’400,000
Impuesto venta activos 480,000
Inversión -8’000,000

Amortización -468,608 -524,841 -587,822 -658,360

Rentabilidad bonos -189,480 -189,480 -189,480 -189,480 -189,480 -189,480
Dividendo Ac. Preferent -85,710 -85,710 -85,710 -85,710 -85,710 -85,710
Div.idendo -97,560 -97,560 -97,560 -97,560 -97,560 -97,560
Ac.comunes.
Bancos 2’000,000
Bonos 3’000,000 -3’158,000
Ac. preferentes 1’000,000 -1’071,375
Ac. comunes 2’000,000 -2’195,100
Cap. trabajo - 86,528 - 5,192 - 5,503 - 5,833 - 6,184 109,240
FC neto - 86,528 -347,578 - 831,197 - 842,610 - 855,703 -4’299,400

VAN 15 % = - 4’198,216

El VAN económico y financiero es de - 4’198,216

Rta: No se recomienda hacer la ampliación, por arrojar pèrdidas

c) EL APORTE DEL FINANCIAMIENTO

EL FLUJO DE CAJA FINANCIERO

0 1 2 3 4 5
Interés a -240,000 -268,800 -212,567 -149,586 -79,047
bancos
Rentabilidad -189,480 -189,400 -189,400 -189,400 -189,400
de bonos
FEAI -429,480 -458,280 402,047 -339,066 -268,527
Escudo fiscal 128,844 137,484 120,614 101,719 80,558
30%
FEDI -300,636 -320,796 -282,433 -237,346 -187,969
Rentabilidad -189,480 -189,480 -189,480 -189,480 -189,480
de bonos
Dividendo Ac. -85,710 -85,710 -85,710 -85,710 -85,710
preferentes
Dividendo Ac. -97,560 -97,560 -97,560 -97,560 -97,560
comunes
Amortizacion ------- -468,608 -524,841 -587,822 -658,360
a banco
FINANCIAM.
Banco 2’000,000
Bonos 3’000,000 -3’158,000
Ac. 1’000,000 -1’071,375
Preferentes
Ac. comunes 2’000,000 -2’195,100
FC neto 8’000,000 -673,386 -1’162,154 -1’179,024 -1’197,918 -7’643,554

VANF 15 % = 1’275,168

El VAN financiero es 1’275,168

El financiamiento aportò 1’275,168