Caso elaborado por los profesores Dr. Pablo Fenández (IESE), Dr. José Ricardo e Ing.

Jorge
Arbulu de la Universidad de Piura, adaptado por el Docente. Julio Moreno, para servir de
base de discusión y como ilustración del analisis y planeacion de las finanzas operativas.

A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal,
Director General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discutía con su hijo mayor
los resultados económicos obtenidos el año anterior y las perspectivas para el año que
comenzaba.

“Fíjate Víctor, fue una buena elección entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento
continuo en las ventas durantes los últimos años, manteniendo el margen de ventas y el
rendimientos sobre la inversión. Las perspectivas para este año son aún mejores.
Prevemos que las ventas crecerán un 32%.

Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos incrementar los dividendos.

Después de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresa debe quedarse en casa ¿no te
parece?” de hecho no te habia comentado, pero he hecho algunos calculos y al reunirme con
los demas socios, consideramos pertinente un reparto de dividendos por valor de $ 20.000
para este año.

Víctor, Director Financiero de la empresa, compartía el entusiasmo de su padre. Sin embargo

un poco preocupado por las necesidades de financiación para mantener el
crecimiento de la empresa. Esta preocupación, era compartida por Francisco Salas,
Jefe de cuentas del Chase Maniatan Bank, banco con el que tenían relaciones desde el inicio
de las operaciones en 1981. Precisamente, Víctor había acordado reunirse la próxima
semana con Francisco para discutir una nueva ampliación de la póliza de crédito que la
empresa mantenía con el banco, hasta un límite de 700 mil dólares (El límite actual era de
500 mil dólares) para poder hace frente a la expansión deseada por la compañía durante los
próximos años.

Víctor, que había sido compañero de Francisco, deseaba saber si existía alguna contradicción
entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cuál de estos
conceptos era más importante y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la utilidad
era el mejor indicador de la salud de la empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la
cabeza de Víctor, mientras revisaba sus estados financieros (ver anexo I).

Antecedentes del negocio :

Vidal e Hijos, S.A. era una empresa familiar que se dedicaba a la distribución de telas al por
mayor en Cataluña. La tradición textil (hilados, confecciones, teñidos, etc) había sido,
desde hacía mucho tiempo, el motor industrial de la región, la familia Vidal llevaba más de
90 años en el negocio, no habiéndose dedicado a la distribución hasta1980.

En 1980, Javier Vidal decidió transformar totalmente el negocio de su padre. Javier, hombre
resuelto e independiente, no comulgaba con las ideas demasiado conservadoras de su padre,
que no había querido nunca entrar en el campo de la distribución, en el que Javier veía
inmensas oportunidades de negocio. Llegó a convencer a su padre, vendieron la fábrica y se
dedicaron únicamente a la distribución.
El sector industrial :

Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovación
tecnológica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban
en algún tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teñidos, etc), siendo su mayorías
demasiado conservadoras como para integrarse en algún sentido (hacia atrás o hacia
delante).

Había cuatro estrategias competitivas en este sector:

Volumen (Países desarrollados)

Especialización (Series largas: países desarrollados en general),
Productividad (Relaciconsumo / producto: Alemania)
Fragmentación (Competitividad a través del valor añadido: Inglaterra) La industria textil
catalana había optado por esta última, consiguiendo durante muchos años excelentes
resultados.

Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura del mercado
europeo permitiría mayor expansion y una baja en las tasas de interes.

El sector de distribución de telas :

La distribución de tejidos estaba dominada por los fabricantes, que eran quienes
escogían a sus distribuidores. Este mismo poder les permitía no solo sugerir, sino también
establecer los precios de venta al detalle, determinando así el margen del distribuidor.

El negocio de los distribuidores tenía sus propias características: Los clientes eran
los siete grandes mayoristas de la región, el mayor de los cuales representaba cerca del
30% de las ventas totales del negocio. Normalmente se concedían descuentos por volumen y
cobro a 45 días. Los proveedores concedían un plazo de pago de 30 días. El proveedor líder
en el sector distribuidor era INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que
representaba el 40% de las compras actuales del sector. El resto de proveedores
estaba constituido por una docena de empresas más pequeñas. A pesar de que los
fabricantes marcaban la política de precios del sector (30% en promedio por encima del
precio de compra), Vidal e Hijos, S.A. se las ingenio para obtener mayores márgenes, sobre
todo gracias a las buenas condiciones logradas con su principal proveedor y a un adecuado
manejo y control de los gastos operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante
aumento de las ventas.

Reunión con el Chase Manhattan Bank:

Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos, S.A. sentado frente al escritorio
de Víctor, quien acaba de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba:
”Vidal e Hijos, S.A. es una empresa próspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las
perspectivas para éste y los próximos años son buenas. El sector está en auge, con precios
crecientes y la economía, tras dos años ligeramente recesivos, empieza nuevamente a dar
visos de entrar en un proceso de expansión, lo que haría bajar los tipos de interés
a corto plazo (los que actualmente están al 14% anual). Además Vidal e Hijos, S.A. esta
negociando la representación de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de
desembarcar en Francia e Italia. Sin embargo hay algunas cosas que Víctor debe saber …
“.Francisco continúo diciendo: “He analizado los estados financieros que me enviaste la
semana pasada (anexos) y necesito que me indiques cual es la estrategia de tu empresa,
como piensan enfrentarla y sus principales problemas”.

Víctor comprendía mejor las posibilidades financieras de su empresa. Venía de

despachar con su padre, quien le comentó que existían bastantes posibilidades de que
DAMICO DISTRIBUIDORES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales
con ellos.

Todo parecía un círculo vicioso. La empresa había incumplido su última entrega por rotura
de inventarios, debido a que INDUSTRIAS VIDAL, no quiso venderles más tejidos hasta que se
les abonara una factura pendiente de más de 70 días. Solo le faltaba eso. Después de todo
lo que Francisco le había explicado, estaba seguro que las condiciones del banco serían aun
más duras. Sin embargo, sabía que tenía que superar la situación. Acordaron en reunirse
en dos días, para que Víctor explicará la situación de su empresa.

ANEXOS CASO DE ESTUDIO :

ESTADO DE RENTAS Y GASTOS : VIDAL E HIJOS S.A

BALANCE GENERAL HISTORICO : VIDAL E HIJOS
INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL
La solucion al caso de estudio, no pretende abordar de manera detallada, ciertos conceptos o
temas de finanzas, relacionados en este tutorial, ya que el objetivo primordial, es proponer un
modelo basico de analisis y planeacion financiera.

Julio Moreno taylor.

ANÁLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RENTAS Y GASTOS :

En primera instancia, debemos realizar el análisis horizontal del estado de rentas y

gastos de los últimos 3 años, para determinar el comportamiento (Tendencias) de :
Los ingresos operacionales, el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de
determinar, la situación operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, vidal e hijos S.A, ha incrementado

en los ultimos dos años, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el
costo de ventas ha tenido un aumento del 22% en promedio, pero si observamos
detenidamente el ultimo año, el costo de venta, ha tenido una variacion mayor que
los ingresos operacionales.

En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en cuestion, ha

disminuido los gastos operativos en un 23% en promedio, lo que sugiere un
liderazgo en optimizacion de gastos operacionales, termino al que hace alusion el
caso de estudio, refiriendose a la minimizacion de los gastos operacionales, lo
anterior, se evidencia en el incremento de la utilidad operativa en casi un 21% en
promedio en los ultimos años.

Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar que:

En el ultimo año, el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de inters han
disminuido, ya que, el rubro tuvo un descenso con respecto al año aneterior. Lo
anterior, lo podemos observar de manera mas clara en el siguiente grafico.
A traves de la tecnica de analisis horizontal del estado de rentas y gastos, destaco
como factores positivos en la gestion operativa, el aumento de los ingresos
operacionales y la disminucion de los gastos opercaionales, por otra parte, se
debera indagar sobre el incremento del costo de venta en el ultimo año.

En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo grafico, que

la empresa ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor
en el ultimo año y disminuir el crecimiento de los gastos financieros, lo que supone,
una mayor capacidad para asumir gastos financieros.

Despues de realizar un analisis operativo incial, calculamos los indicadores o

razones financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro primer
diagnostico operativo.

Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso,
aborda de manera puntual, una problematica sobre el nivel de endeudamiento
financiero que la empresa pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de
deuda de corto plazo, que el señor vidal, actualmente tiene con el chase manhatttan
bank.

A continuacion, relaciono las formulas para calcular los indicadores financieros:

EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad
de negocio, para generar internamente, recursos operativos.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO : Estos indicadores miden el nivel de
endeudamiento de las empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de
intereses y nivel de pasivos que financian la inversion ( Activos )

INDICADORES DE ACTIVIDAD : Los indicadores de actividad, miden el

comportamiento de los recursos operativos de corto plazo, es decir, a que
velocidad, rota el ciclo operativo de la empresa.
INDICADORES DE RENTABILIDAD : Los indicadores de rentabilidad o
rendimiento, miden la participacion porcentual que representan, cada una de la
utilidades del estado de rentas y gastos, respecto de las ventas netas y la
rentabilidad que generan la inversion neta y el patrimonio, repecto de la utilidad
neta, que genera la empresa en el ejericio analizado.

A continuacion, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los

calculos de los indicadores financieros mas importantes.
ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:

El caso de estudio, expone la situacion de incertidumbre que vive la familia vidal,

en cuanto a la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la
expansion economica que se ha propuesto emprender. El banco chase manhattan,
le ha pedido al señor vidal, un analisis de los indicadores financieros, que
demuestren su capcidad de pago

SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO:

Para dar solucion a un caso practico, debemos en primera instancia, hacer un analisis o
diagnostico situacional, es decir que factores endogenos y exogenos afectan la operacion de
nuestro negocio. Una manera de abordar el diagnostico situacional, es a traves del diamante
de porter y la matriz DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que
tienen incidencia en la situacion objeto de analisis.
ANÁLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RENTAS Y GASTOS :

En primera instancia, debemos realizar el análisis horizontal del estado de rentas y

gastos de los últimos 3 años, para determinar el comportamiento (Tendencias) de :
Los ingresos operacionales, el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de
determinar, la situación operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, vidal e hijos S.A, ha incrementado

en los ultimos dos años, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el
costo de ventas ha tenido un aumento del 22% en promedio, pero si observamos
detenidamente el ultimo año, el costo de venta, ha tenido una variacion mayor que
los ingresos operacionales.

En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en cuestion, ha

disminuido los gastos operativos en un 23% en promedio, lo que sugiere un
liderazgo en optimizacion de gastos operacionales, termino al que hace alusion el
caso de estudio, refiriendose a la minimizacion de los gastos operacionales, lo
anterior, se evidencia en el incremento de la utilidad operativa en casi un 21% en
promedio en los ultimos años.

Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar que:

En el ultimo año, el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de inters han
disminuido, ya que, el rubro tuvo un descenso con respecto al año aneterior. Lo
anterior, lo podemos observar de manera mas clara en el siguiente grafico.

A traves de la tecnica de analisis horizontal del estado de rentas y gastos, destaco

como factores positivos en la gestion operativa, el aumento de los ingresos
operacionales y la disminucion de los gastos opercaionales, por otra parte, se
debera indagar sobre el incremento del costo de venta en el ultimo año.
En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo grafico, que
la empresa ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor
en el ultimo año y disminuir el crecimiento de los gastos financieros, lo que supone,
una mayor capacidad para asumir gastos financieros.

Despues de realizar un analisis operativo incial, calculamos los indicadores o

razones financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro primer
diagnostico operativo.

Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso,
aborda de manera puntual, una problematica sobre el nivel de endeudamiento
financiero que la empresa pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de
deuda de corto plazo, que el señor vidal, actualmente tiene con el chase manhatttan
bank.

A continuacion, relaciono las formulas para calcular los indicadores financieros:

EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad
de negocio, para generar internamente, recursos operativos.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO : Estos indicadores miden el nivel de

endeudamiento de las empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de
intereses y nivel de pasivos que financian la inversion ( Activos )
INDICADORES DE ACTIVIDAD : Los indicadores de actividad, miden el
comportamiento de los recursos operativos de corto plazo, es decir, a que
velocidad, rota el ciclo operativo de la empresa.

INDICADORES DE RENTABILIDAD : Los indicadores de rentabilidad o

rendimiento, miden la participacion porcentual que representan, cada una de la
utilidades del estado de rentas y gastos, respecto de las ventas netas y la
rentabilidad que generan la inversion neta y el patrimonio, repecto de la utilidad
neta, que genera la empresa en el ejericio analizado.
A continuacion, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los
calculos de los indicadores financieros mas importantes.

ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:

El caso de estudio, expone la situacion de incertidumbre que vive la familia vidal,

en cuanto a la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la
expansion economica que se ha propuesto emprender. El banco chase manhattan,
le ha pedido al señor vidal, un analisis de los indicadores financieros, que
demuestren su capcidad de pago.
Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros de
color rojo, los indicadores que en mi opinion, son los de mayor relevancia para
exponer a la junta del banco, la situacion de solvencia y liquidez de la empresa
Vidal e Hijos S.A.

Como factor importante destaco, la tendencia positiva en el indicador EBITDA, ya

que ha tenido un incremento del 21% en promedio en los ultimos años. Para los
indicadores de crisis : Endeudamiento financiero, impacto de la carga financiera y
cobertura de intereses, tambien se observa una tendencia positiva en los ultimos
años, dado que los parametros de riesgo para estos indicadores se encuentran en
niveles normales .

Concluyo que la empresa Vidal, tiene actualmente capacidad de endeudamiento

financiero. y dado que su indicador EBITDA, ha tenido uan variacion positiva
directamente proporcional al incremento de sus ingresos operacionales, la empresa
tiene aun, margen para cubrir un incremento en los gastos financieros. por lo
anterior, el señor vidal, puede incrementar el cupo de endeudamiento a corto
plazo, sin incurrir en riesgo de insolvencia.

ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL :

Para realizar un analisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF

( Necesidad operativa de fondos) para cada periodo objeto de analisis, en este caso,
cada año y calcular su variacion entre dos periodos y compararla con la variacion
de los ingresos operacionales, con el fin de determinar, si la empresa esta haciendo
uso eficiente de los recursos operativos de corto plazo, es decir, si la empresa esta
funcionando bien. Luego, debemos determinar, si hay escacez de capital de trabajo
para financiar las NOF, es decir, como esta planteada la empresa y por ultimo,
debemos realizar un analisis detallado, del movimiento de recursos en la empresa,
en los ultimos años, a traves, del estado financiero : Flujo de fondos ( Flujo d ecaja
libre).

El crecimiento de una empresa, no se puede financiar en su totalidad, con los recursos

generados internamente, lo que supone una inversion constante en recursos operativos.
Como se puede apreciar en el gráfico anterior, en el año 90 los ingresos operacionales
crecieron por encima de las NOF , es decir, la inversión en recursos operativos genero
una variación mayor de ingresos operativos, lo que se traduce, en un uso eficiente de
dichos recursos en la operación de la empresa. En el año 91, se observa que: La
variación de las NOF fue superior a la variación de los ingresos operacionales, lo
contrario al año anterior, lo que supone un problema de funcionamiento operativo por
uso ineficiente de los recursos, en otras palabras, la inversión en NOF, no se ha
traducido en mayor ventas.
Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al crecimiento de las
ventas ; si las NOF, tienen un crecimiento real, mayor que el crecimiento real en las
ventas netas, se dice que la empresa esta funcionando mal.

Para determinar la causa del problema operativo, debemos analizar el comportamiento

de los los recursos operativos de corto plazo.
El incremento en las NOF se debe al incremento en los dias de rotacion del inventario
de producto terminado, lo que supone una inversion mayor en inventarios, a causa de
politicas de descuento por volumen en compra, ya que la empresa, ha incrementado sus
ingresos operativos en los ultimos años en un 21% en promedio, luego, la causa no tiene
que ver con la salida del producto.

Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a analizar

la empresa desde la optica estructural , es decir, determinar como esta financiando la
empresa sus NOF.

Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo
( Obligaciones financieras de corto plazo)
Capital de trabajo = Recursos permanentes ( Patrimonio + Pasivo largo plazo) - Activo
fijo bruto
Si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que : La empresa
esta mal planteada.
Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura
financiera, como se observa en el gráfico anterior, el capital de trabajo se ha
incrementado por encima de la variación de las obligaciones de corto plazo, lo que
indica que la empresa esta financiando parte de las NOF con recursos generados
internamente, situación ideal para empresas en procesos de expansión.

Ahora debemos realizar un análisis operativo un poco mas detallado a través del flujo de
caja libre, para determinar, si la empresa esta generando internamente, los recursos
suficientes para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y si esta financiando
rubros, que no tienen que ver con la operación de la empresa.

PASO 1 : Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos
últimos años.
Paso 2 : Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos
últimos años.
Paso 3 : Construimos el estado financiero : Flujo de caja libre.
En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generación interna de
recursos y la inversión de dichos recursos en la operación de la empresa. Es decir, la
capacidad que tiene la empresa para generar recursos a traves de su operacion, y que
parte de esos recursos, se estan canalizando a traves de rubros operativos.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el año de 1990 la empresa genero los
recursos suficientes para financiar las NOF y la inversión en activo fijo, en cambio en el
año de 1991, la empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el
déficit operativo, causado por el incremento en los inventarios, esto corrobora, que el
problema operativo de Vidal e Hijos se debe a los inventarios.

La gerencia debe revisar su politica de inventarios y determinar, si el alto volumen en

compra, les genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se genera por la
tenencia y mantenimiento de dichos inventarios.

Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no tengan
una politica de justo a tiempo para la adquisicion de producto, esta situacion, esta
impactando directamente en las NOF, ya que se han destinado, mas recursos para el
aumento de los stock de inventarios y estos, no estan contribuyendo a mayores ingresos
operativos.

Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de los recursos
demandados, para operar en el corto y largo plazo.
En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de recursos no
operacional, es decir, como esta financiando la empresa las operaciones de corto y largo
plazo, y el movimiento de recursos que no tienen que ver con la opercaion de la
empresa.

En la imagen anterior se observa que: La empresa esta incrementando sus gastos

financieros, esto debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la empresa no
tiene flujo de caja para repartir a sus socios y les esta distribuyendo utilidades, a estos
aspectos negativos le sumamos que la empresa le esta pagando a los socios deudas y
esta invirtiendo en activos temporales. Lo anterior contrasta, con los ingresos no
operacionales que la empresa esta generando y que en el ultimo año, casi igualan a la
carga financiera.

Como recomendacion a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben distribuir

utilidades ya que tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones temporales,
deben liquidarse, y utilizar esos recursos, para la amortizacion de deuda y asi bajar la
carga financiera. Aunque la empresa no tiene escacez de capital de trabajo, los socios
deben realizar aportes de capital y no cobrar prestamos que le han efectuado a la
empresa, al menos, mientras consolidan el proceso de expansion.

PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS :

Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que genera
internamente ( Utilidad Operativa ), Las obligaciones financieras, las utilidades
retenidas y los aportes de capital. Estos, deben financiar en primera instancia: La
inversion en NOF y activo fijo ( Operacion de la empresa ) y lo que resta, debe
destinarse a la amortizacion de deuda y pago de dividendos.
En el año 90, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, con una
participacion del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a traves de fuentes
derivadas de su propia operacion como: Los proveedores y acreedores varios, el 91% de
estos recursos se destino al financiamiento de la inversion en NOF, es decir, la
operacion de corto plazo, y un 9% restante, se destino a pagar gastos financieros.

En el año 91 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los

proveedores, otros ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se destinaron a
financiar en mayor parte, inventarios, cuentas por cobrar y gastos financieros.

En conclusión, la empresa tiene un buen comportamiento operativo, debido a que

presenta actualmente, capacidad para generar internamente los recursos suficientes,
para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y estos recursos, los esta
utilizando, en la operación de la empresa, que es lo ideal en toda organización. En pocas
palabras, las principales fuentes de recursos, son operativas, y a su vez, son
consecuentes con los usos, es decir, financian en mayor medida, rubros operativos.