Cap 6

Descargar como pdf o txt
Descargar como pdf o txt
Está en la página 1de 43

Bonos (deuda): características

Y valuación ^.^^^^'

PERSPECTIVA CERENCIAL

E
n junio de 2003 los bonos de! Tesoro a 10 años deuda, es que las tasas de interés variaron durante el
se vendían a precios que prometían un rendi- periodo 2003-2006. Un inversionista que compró un
miento promedio de 3.2 por ciento. Como con- bono del Tesoro en junio de 2003, cuando las tasas,
secuencia, un bono del Tesoro a 10 años con un valor de interés estuvieron en sus mínimos históricos y lo
nominal de $10 000 que pagaba un interés de $160 vendió en Julio de 2006, después de que las tasas su-
cada seis meses, en ese entonces tenía un valor de mer- bieron, ganó un rendimiento anual promedio (no com-
cado de $10 000. Un año después, en junio de 2004, puesto) de -0.9 por ciento. Este rendimiento consistió
el valor del mismo bono era de $8 842, debido a que en una pérdida de capital de $1 215 = $8 785 - $ 1 0 0 0 0
la tasa de interés del mercado de inversiones con ries- y pagos de intereses con un total de $960 ($320 cada
gos similares había aumentado a 4.8 por ciento. Por año), lo que resulta en una pérdida neta en dólares de
tanto, si usted hubiera comprado el bono un año antes, 255. Si hubiera conservado el bono, habría observado
al menos en papel, habría incurrido en una pérdida de que su valor varía cada vez que las tasas de interés
$ 1 158. Su pérdida en papel se habría contraído un poco cambian; que el valor del bono aumente o disminuya
si aún poseyera el bono en 2005, cuando su valor de depende de la dirección del cambio en las tasas de
mercado fue de $9 391, debido a que la tasa de interés interés.
en las inversiones de riesgo similar disminuyó a 4.1 Conforme lea este capítulo, considere por qué el va-
por ciento. Por desgracia, si lo hubiera conservado con lor de los bonos del Tesoro disminuyó durante el pe-
la esperanza de que su precio aumentara, se habría riodo 2003-2006, caracterizado por tasas de interés
decepcionado debido a que en junio de 2006 su valor crecientes. ¿Qué sucede con los valores de los bonos
disminuyó a $8 785, cuando las tasas de interés au- cuando los rendimientos demandados por los inversio-
mentaron a 5.3 por ciento. Pero, a pesar de que habría nistas, las tasas de interés, cambian? Los conceptos
incurrido en una pérdida de capital durante estos tres presentados en este capítulo le ayudarán a contestar
años, habría recibido pagos de interés por $160 cada esta pregunta. Cuanto mejor entienda los conceptos
seis meses ($320 cada año). generales de valuación, como los presentados en
¿Por qué el valor de mercado del bono del Tesoro este capítulo, mejores decisiones financieras tomará,
cambia? La principal razón por la que cambia el valor tanto en los negocios como en su vida personal (por
de esta inversión, así como de otros instrumentos de ejemplo, en su planeación para el retiro).

215
216 Capítulo 6 Bonos (deuda); características y valuación

Lo esencial del capítulo Al concluir el estudio de este capítulo, usted será capaz de responder las siguientes
preguntas:
-Las preguntas
• ¿Qué es la deuda? ¿Qué tipos de deuda existen y cuáles son sus características?
• ¿Qué son las calificaciones de bonos?, ¿qué información proporcionan?
• ¿Cómo se fijan los precios de los bonos?
• ¿Cómo se determinan los rendimientos de los bonos (tasas de mercado)?
• ¿Qué relación hay entre los precios de los bonos y las tasas de interés? ¿Por qué
para los inversionistas es relevante comprender esta relación?
En este capítulo analizará la deuda. En las siguientes secciones se describen las ca-
racterísticas generales de la deuda. Después se le muestra cómo valuar los bonos
y se analizan los factores que afectan su valor. Es importante comprender los con-
ceptos de valuación presentados en este capítulo, debido a que representan la base
principal de las finanzas.

CARACTERÍSTICAS DE LA DEUDA¡ _^

deuda En pocas palabras, la deuda es un préstamo a una empresa, gobierno o individuo.


Préstamo a una empresa, Existen muchos tipos de instrumentos de deuda: hipotecas, papel comercial, présta-
gobierno o individuo. mos a plazo, bonos, obligaciones garantizadas y no garantizadas, deuda negociable y
no negociable, entre otras. Es fácil identificar una deuda si se describen tres de sus
características: el monto del capital que debe pagarse, los pagos de intereses y el tiem-
po de vencimiento. Por ejemplo, un bono de $1 000 a 10 años y tasa de cupón de 8 por
ciento, consiste en deuda con un monto de capital de $1 000, pagadero a 10 años y que
paga intereses de 8 por ciento del monto del capital, $80 anuales. En esta sección se le
explica el significado de estos términos y algunas de las características asociadas a la
deuda.

Valor principal, valor nominal (de portada), valor al vencimiento y valor


a la par

El valor principal de la deuda es la cantidad que se adeuda al acreedor, a quien se le debe


pagar en algún momento durante la vida de la deuda. En la mayor parte de la deuda emiti-
da por las empresas, el monto del principal se reintegra al vencimiento. En consecuencia,
el valor principal también es el valor al vencimiento. Además, como el valor principal se
escribe en la "portada" o primera página del instrumento de deuda, algunas veces se le
denomina valor de portada. Cuando el valor de mercado de la deuda es el mismo que
su valor de portada, se dice que se vende a su valor a la par; de modo que la cantidad
principal también recibe el nombre de valor a la par. Para la mayoría de las deudas, los
términos valor a la par, valor nominal o de portada, valor al vencimiento y valor principal
se utilizan como sinónimos para designar la cantidad que el deudor debe pagar.

Pagos de intereses

En muchos casos los poseedores de instrumentos de deuda reciben pagos periódicos


de intereses, que se calculan como un porcentaje del monto del capital. Por ejemplo,
si usted compra un bono corporativo con un valor de carátula de $1 000 y paga 8 por
ciento de interés, recibirá de la empresa que emitió el bono un interés de $80 al año.
Por otra parte, ciertos tipos de deuda no pagan intereses; su emisión busca generar
un rendimiento positivo para los inversionistas, tales activos financieros se venden a un
precio menor que sus valores de vencimiento o nominales; de dichos títulos se dice

1 En este capítulo el análisis de los bonos (deuda) se hace desde la perspectiva de una empresa. La mayoría de las caracte-
rísticas descritas para la deuda empresarial también se aplican a la deuda del gobierno.
Tipos de deuda 217

que se venden con descuento. Cuando se emiten estos títulos se les denomina títulos títulos descontados
descontados, y con frecuencia tienen vencimientos menores o iguales a un año. Títulos vendidos por
debajo de su valor a la
Fecha de vencimiento par.

La fecha de vencimiento representa el tiempo en que se debe pagar el monto del prin-
cipal de una deuda. Si tanto los intereses vencidos como el monto del capital se han
pagado, el adeudo se habrá satisfecho. Algunos instrumentos de deuda, llamados prés-
tamos a plazos, demandan que el monto del principal se reembolse en varios pagos du-
rante la vida del préstamo. En estos casos la fecha de vencimiento será la especificada
para dar el último pago a plazo. El tiempo de vencimiento varía: algunas deudas tienen
un vencimiento tan corto como unas cuantas horas, mientras que otras no tienen un
vencimiento específico.

Prioridad sobre los activos y utilidades


Los tenedores de deuda corporativa tienen prioridad ante los accionistas en la distribu-
ción de las utilidades y la liquidación de los activos; se les debe pagar antes que a los
accionistas. El Ínteres sobre la deuda se paga antes de que se repartan los dividendos
de las acciones, y cualquier deuda pendiente se debe pagar antes de que los accionistas
reciban alguna ganancia por la liquidación de una empresa.

Control de la empresa (derechos de votación)


Los tenedores de deuda corporativa no tienen derecho de voto, por lo que no pueden
tener control sobre la empresa. No obstante, como parte del contrato de financiamien-
to, pueden influir en la administración y las operaciones de una empresa al restringir
el uso de fondos.

TlPOS DE DEUDA

Puesto que existen diferentes tipos de deuda, lo común es clasificarlas como a corto
o a largo plazo. En esta sección se analizan los instrumentos de deuda más comunes.
Antes de iniciar y a medida que lea esta sección, conviene que tenga en mente que en
un contrato de deuda hay dos participantes: el prestatario -quien paga el interés (o
algún costo similar) a cambio de usar el dinero de otros- y el prestamista (inversionis-
ta) -quien proporciona al prestatario y por un "precio justo" el dinero-. En el capitulo
5 se analizaron los factores que determinan el "precio justo" o el costo del dinero. En
esta sección se discuten las diferentes formas que la deuda puede asumir, es decir, los
diversos tipos disponibles para los prestatarios y los prestamistas (inversionistas).

Deuda a corto plazo


La deuda a corto plazo se refiere a instrumentos con vencimiento de un año o menos.
Enseguida se describen algunos instrumentos de deuda a corto plazo.
certificados del Tesoro
Certificados del Tesoro
Instrumentos de deuda
Los certificados del Tesoro (T- bilis) son títulos descontados que emite el gobier- descontados a corto pla-
no estadounidense para financiar sus operaciones. Cuando el Tesoro emite estos zo que emite el gobierno
certificados, los precios se establecen por un proceso de subasta: los inversionistas de Estados Unidos.
218 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

interesados, envían ofertas competitivas por los certificados del Tesoro ofrecidos.2 La
emisión de los certificados del Tesoro es electrónica y sus valores nominales o de porta-
da vanan de $1000 a $5 millones y sus vencimientos van de 4 a 13 o a 26 semanas desde
el momento de la emisión.

Contrato de recompra (reporto)


contrato de recompra En un contrato de recompra una empresa vende parte de sus activos financieros a
Acuerdo por el que una otra con la promesa de recomprar los títulos a un precio más alto. El precio al que se
empresa vende algunos realizará la recompra de los títulos se pacta en el momento en que el reporto se firma.
de sus activos financieros Una empresa accede a vender los títulos debido a que necesita fondos, mientras que
a otra empresa con la la otra empresa accede a comprarlos debido a que tiene un exceso de fondos para
promesa de recomprar
invertir. Por tanto, mediante este acuerdo, el vendedor o reportado pide al comprador
o reportador que le preste fondos. Las partes en estos acuerdos suelen ser bancos, y
los títulos.
los títulos que se venden y recompran son títulos gubernamentales como certificados
del tesoro. El vencimiento de la mayoría de los contratos de reporto, aunque algunos
duren días o incluso semanas, es al día siguiente.

Fondos federales
fondos federales I,os fondos federales son préstamos a un día de un banco a otro. Los bancos usan el
Préstamos a un día mercado de los fondos federales para ajustar sus reservas, por ejemplo: los bancos que
de un banco a otro. necesitan fondos para cumplir con los requerimientos de reservas establecidos por la
Reserva Federal piden préstamos a los bancos que tienen exceso de reservas. La tasa
de interés asociada con tal deuda se conoce como tasa de los fondos federales. Los ven-
cimientos de los fondos federales son muy cortos, suelen ser de un día.

Aceptación bancaria
aceptación bancaria I,a mejor forma para describir una aceptación bancaria es considerarla como un che-
Instrumento emitido por que posfechado. En términos más precisos, es una orden de pago futuro; es un
un banco que lo obliga instrumento por el que un banco se obliga a pagar una cantidad específica y en
a pagar una cantidad es- una fecha futura al dueño de la aceptación bancaria. Su uso más frecuente es en el co-
pecífica en alguna fecha mercio internacional, en el que dicho contrato se firma entre un banco y una empresa
futura. para asegurarle al socio comercial internacional de dicha empresa el pago de bienes y
servicios en una fecha futura, lo que supone un plazo suficiente para que se verifique
el cumplimiento de la transacción. Casi siempre el dueño original vende la aceptación
bancaria antes de su vencimiento para obtener liquidez. Puesto que la aceptación ban-
caria no paga intereses, se vende con un descuento. Los vencimientos de esta deuda
suelen ser de 180 días o menos.

Papel comercial
papel comercial El papel comercial es un tipo de letra de cambio o pagaré que emiten empresas
Instrumento descontado grandes y con buen estado financiero. Igual que un T-bílls, el papel comercial no paga
que es un tipo de letra intereses, así que debe venderse con un descuento. El vencimiento del papel comercial
de cambio o pagaré, varía de uno a nueve meses, con un promedio de cinco meses.3 Debido a que el papel
emitido por empresas comercial se emite en denominaciones de $100 000 o más, sólo unos pocos pueden
grandes y con buena permitirse invertir directamente en este mercado. El papel comercial se vende sobre
situación financiera.
todo a otras empresas, compañías de seguros, fondos de pensiones, fondos mutualistas
del mercado de dinero y bancos.

- El Tesoro también vende bonos no competitivos a inversionistas o empresas de inversión que ofrecen comprar una cierta
cantidad de dólares. En tales casos, el precio de compra lo establece, el promedio de las ofertas competitivas recibidas por
el Tesoro.
:! Fl
vencimiento máximo sin el registro de la SEC (Securities and Exchange Commission) es de 270 días. Por esta rarón el
papel comercial sólo puede venderse a inversionistas "sofisticados"; de lo contrario, el registro SEC se requeriría incluso
para vencimientos menores a 270 días.
Tipos de deuda 219

Certificado de depósito (CD)

Un certificado de depósito es un depósito a plazo en un banco u otro intermediario certificado de depósito


financiero. Los CD tradicionales ganan intereses periódicos y se deben conservar en Depósito a plazo en un
la institución emisora durante un periodo específico. Para liquidar un CD tradicional banco o en otro interme-
antes de su vencimiento, el dueño debe devolverlo a la institución emisora, que aplica diario financiero.
una penalización en intereses sobre la cantidad pagada.
No obstante, los CD negociables, son comerdalizables antes de su vencimiento
debido a que el poseedor los cobra a su vencimiento. Estas inversiones, conocidas tam- CD negociable
Certificado de depósito
bién como CD jumbo, suelen emitirse en denominaciones de $1 millón a $5 millones,
y sus vencimientos van de unos pocos meses a unos cuantos años. comerciaüzable antes
de su vencimiento,
Depósitos en enrodelares su cobro lo hace el inver-
sionista que posee el CD
Un depósito en eurodólar se realiza en un banco ubicado fuera de Estados Unidos a su vencimiento.
que no se convierte a la moneda del país extranjero, por lo que se denomina en dólares
estadounidenses. Una de sus ventajas es que no se expone a los riesgos de los tipos depósito en eurodólar
de cambio asociados a la conversión de dólares en moneda extranjera. Otra ventaja Depósito en un banco
es que obtienen las tasas ofrecidas por los bancos extranjeros y no están sujetos a las extranjero denominado
regulaciones impuestas a los depósitos en bancos estadounidenses. En consecuencia, en dólares estadouniden-
la tasa a ganar en enrodelares algunas veces es mucho más alta que la tasa que se gana ses.
en Estados Unidos.

Fondos mutualistas del mercado de dinero


Los fondos mutualistas del mercado de dinero se colocan en un fondo común fondos mutualistas del
y los administran empresas especialistas en invertir el dinero de otros (compañías mercado de dinero
inversionistas) en activos financieros a corto plazo, incluidos los descritos aquí. Estos Conjunto de fondos
fondos ofrecen a los inversionistas individuales la capacidad para invertir indirecta- administrados por com-
mente en títulos a corto plazo tales como certificados del Tesoro, papel comercial, pañías inversionistas
eurodólares, etcétera, que de otra manera no podrían comprar debido a que se venden dedicadas a los activos
en denominaciones que son muy grandes o que no se venden a individuos. financieros a corto plazo.

Deuda a largo plazo


La deuda a largo plazo son los instrumentos de deuda con vencimientos mayores a un
año. Los dueños de tal deuda reciben pagos periódicos de intereses. En esta sección
se describen algunos tipos comunes de deuda a largo plazo.

Préstamos a plazo

El préstamo a plazo es un contrato por el que un prestatario acepta hacer al presta- préstamo a plazo
mista una serie de pagos de interés y de capital en fechas específicas. Los préstamos Préstamo obtenido
a plazo se negocian entre la empresa prestataria y la institución financiera, como un de un banco o compa-
banco, una compañía de seguros o un fondo de pensiones. Por esta razón suele de- ñía de seguros, por el
nominarse deuda privada. A pesar de que los vencimientos de los préstamos a plazo cual el deudor acepta
varían de dos a 30 años, la mayoría se contrata entre 3 y 15 años.4 hacer una serie de pagos
Los préstamos a plazo tienen tres ventajas principales sobre las ofertas de deuda
de intereses y de capital.
pública, como los bonos corporativos: velocidad, flexibilidad y costos de emisión bajos.
Dado que la negociación entre el prestatario y el prestamista es directa, la documen-

4La mayoría de los préstamos a plazo se amortizan, es decir, se pagan con abonos iguales durante la vida del préstamo.
La amortización protege al prestamista de la posibilidad de que el prestatario, durante la vida del préstamo, no realice las
provisiones adecuadas para el retiro del préstamo. {El capitulo 4 analiza el concepto de amortización.) Por otra parte, si los
pagos a intereses y capital que se requieren en un contrato de préstamo a plazo no se realizan según lo programado, se dice
que la empresa prestataria cae en incumplimiento, y puede ser obligada a declararse en quiebra.
220 Capitulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

íación formal se minimiza. Las estipulaciones clave se pueden convenir con mucha
mayor rapidez que las de una emisión pública y no es necesario que pasen por el pro-
ceso de registro ante la Securities and Exchange Commission. La segunda ventaja es
su flexibilidad futura: si una emisión de bonos la detentan varios tenedores, es casi
imposible obtener permiso para modificar los términos del acuerdo, a pesar de que las
nuevas condiciones económicas hagan deseable el cambio; sin embargo, en un présta-
mo a plazos el prestatario y el prestamista acuerdan y desarrollan las modificaciones
al contrato.
La tasa de interés en un préstamo a plazos puede ser fija o variable. SÍ se usa la tasa
bono fija, se debe establecer de acuerdo con la tasa de los bonos de vencimiento y riesgo
Instrumento de deuda equivalentes en el momento de la emisión. Si es variable, se debe fijar en un cierto
a largo plazo. número de puntos porcentuales por encima de un índice que represente la tasa de
interés preferencial, ya sea la tasa de interés del papel comercial, la tasa de intereses
de los T-bills o alguna otra tasa designada. Cuando la tasa índice aumenta o disminuye,
tasa del cupón la tasa que se cobra en el saldo pendiente del préstamo a plazos se ajusta con base en
Interés que se paga sobre los periodos específicos. Por lo general, cuando las tasas de interés son más volátiles, los
un bono u otro instru- bancos y otros prestamistas son más renuentes a hacer préstamos a largo plazo o a tasa
mento de deuda, y que fija, así que los plazos a tasas variables son más comunes.
se expresa como un
porcentaje de su valor de Bonos
carátula o vencimiento.
Un bono es un contrato a largo plazo según el cual el prestatario accede a hacer pagos
bono gubernamental de interés y de capital en fechas específicas para el tenedor de bonos (inversionista). Los
Deuda emitida por los pagos de intereses los determina la tasa del cupón y el valor principal o de portada del
gobiernos federal, estatal bono. La tasa del cupón son los intereses totales pagados cada año, que se expresan
o local.
como un porcentaje del valor de portada del bono. Es común que el pago del interés sea
semestral, aunque también existen los bonos que pagan intereses anuales, trimestrales
y mensuales. Por ejemplo, un bono con cupón de 10 por ciento con un valor de portada
bono municipal
de $1 000 pagará $50 de interés cada seis meses, o un total de $100 cada año.
Bono emitido por los
A continuación se describen algunos de los bonos más comunes, emitidos tanto por
gobiernos estatales
gobiernos como por empresas.
o locales.
1. Los bonos gubernamentales son emitidos por el gobierno estadounidense
bono de ingreso o por los gobiernos locales o municipales. Los bonos del gobierno estadouni-
Bono municipal que gene- dense los emite el Tesoro de Estados Unidos y reciben el nombre de notas del
ra utilidades, que a su Tesoro o bonos del Tesoro. Ambos pagan intereses cada seis meses. La principal
vez se usan para hacer diferencia entre las notas y los bonos del Tesoro es el vencimiento de la deuda:
pagos a interés el vencimiento original de las notas es de más de un año hasta 10 años, mien-
y a capital. tras que el de los bonos excede los 10 años.
Los bonos municipales, o muñís, son similares a los del Tesoro, salvo que
los emiten los gobiernos estatales o locales. Los dos principales tipos de munis
bono de obligación general son los bonos de ingreso y los bonos de obligación general. Los bonos de in-
Bono municipal respal- greso recaudan fondos para proyectos que generan ingresos que contribuyen
dado por la capacidad al pago de intereses y al pago de la deuda. Los bonos de obligación general
del gobierno local para están respaldados por la capacidad del gobierno para gravar con impuestos
aplicar impuestos. a sus ciudadanos; los impuestos especiales o los incrementos fiscales sirven
para generar los fondos necesarios para mantener tales bonos. En general, el
bonos corporativos ingreso que un inversionista gana por los bonos municipales está exento de
Instrumentos de deuda impuestos federales.
a largo plazo emitidos 2. Los bonos corporativos son emitidos por empresas.5 A pesar de que los bo-
por empresas. nos corporativos se emiten con vencimientos de entre 20 y 30 años, también

3 Las formas de las organizaciones comerciales: empresas de propiedad individual, sociedad y corporación, se describieron
en el capítulo 1. En este punto sólo es necesario observar que los bonos corporativos los emiten empresas: las empresas de
propiedad individua? y las sociedades no pueden usar bonos para recaudar fondos.
Tipos de deuda 221

son comunes los bonos con vencimientos menores, 7 a 10 años. Los bonos
corporativos son semejantes a los préstamos a plazos, aunque la emisión de un
bono se publicita, se ofrece al público y se vende a muchos inversionistas dife-
rentes. De hecho, miles de inversionistas individuales e institucionales pueden
comprar bonos cuando una empresa vende una emisión de ellos, mientras que
en un préstamo a plazos participa un deudor con un prestamista.6 En los bonos
corporativos la tasa de interés permanece fija, aunque la aceptación de la tasa
flotante ha crecido durante las pasadas décadas. Además, existen varios tipos
de bonos corporativos, los más importantes se analizan en lo que resta de esta
sección.
3. Con una cédula hipotecaria la corporación compromete ciertos activos como cédula hipotecaria
garantía o prenda. Por ejemplo, en 2007 Mutile Furniture necesitaba $30 millo- Bono respaldado por
nes para construir un centro de distribución regional más grande. La empresa activos fijos. Las preterí
emitió bonos por $24 millones, garantizados mediante una hipoteca sobre la siones sobre las cédulas
propiedad. (Los $6 millones restantes los financió con acciones o capital so- hipotecarias primarias
cial.) Si Muttle incumple con los tenedores de bonos ellos podrán ejecutar la tienen una prioridad
hipoteca sobre la propiedad y venderla para satisfacer sus pretensiones. Asi-
superior a las cédulas
mismo, Muttle puede emitir una segunda serie de cédulas hipotecarias garanti-
zada con la misma propiedad de $30 millones. En el caso de liquidación, los hipotecarias secundarias.
tenedores de los bonos hipotecarios de segunda serie tendrían derecho sobre
la propiedad, pero sólo después de que las cédulas hipotecarias de la primera
serie se hubieran liquidado por completo. Las cédulas secundarias se denomi-
nan hipotecas júnior o menores debido a que su prioridad es menor respecto
de las cédulas hipotecarias primarias.
4. Un bono sin garantía u obligación es un bono inseguro; como tal no ofrece bono sin garantía
ningún derecho ni pretensión sobre alguna propiedad. Por tanto, los tenedores Bono a largo plazo que
de bonos sin garantía son acreedores generales cuyas pretensiones no están no está asegurado por
protegidas por la propiedad ni por otro activo que sirva como garantía o pren- una hipoteca sobre una
da. En la práctica, el uso de este tipo de bonos depende de la naturaleza de los propiedad específica.
activos de la empresa así como de su solidez crediticia. Una empresa fuerte
como IBM, tenderá a usar este tipo de bonos; no necesita presentar propie-
dades que garanticen su deuda. Los bonos sin garantía también los emiten
empresas en industrias en las que no sería práctico ofrecer garantía mediante
una hipoteca en activos fijos. Por ejemplo, es común que las grandes compañías
de compras por correspondencia y los bancos comerciales manejen la mayoría
de sus activos en forma de inventarios o préstamos, ninguno de los cuales sería
una garantía satisfactoria que respalde una cédula hipotecaria a largo plazo.
Un bono no garantizado subordinado es un bono inseguro que tiene bono subordinado
una calificación más baja o es "inferior a" otro tipo de deuda con respecto a las Bono que tiene derecho
pretensiones o distribuciones de efectivo realizadas por la empresa. En el caso sobre los activos, en el
de quiebra, por ejemplo, la deuda subordinada tiene derecho sobre los activos caso de liquidación, sólo
sólo después de que se ha pagado la deuda principal, también está subordina- después de que se salda
da a documentos por pagar designados (préstamos bancarios) u otro tipo de la deuda principal.
deuda.
5. Hay muchos otros tipos de bonos corporativos que se usan con tanta frecuen-
cia que ameritan su mención. Primero, los bonos de ingreso pagan interés bono de ingreso
sólo cuando la empresa tiene los ingresos suficientes para saldarlos. En conse- Bono que paga intereses
cuencia, la falta de pago de intereses en estos valores no lleva a la quiebra a la al accionista sólo si la
empresa. Desde el punto de vista del inversionista, estos bonos conllevan más empresa gana el interés.
riesgo que los bonos "regulares".

6 Para los préstamos a muy largo plazo. 20 o más instituciones financieras podrían i-oaiigarse en un consorcio para otorgar el
crédito; observe también que una emisión de bonos se puede vender a un prestamista (o tan sólo a algunos), en este caso se
dice que la emisión se "coloca de manera privada". Las empresas que colocan bonos de esta manera lo hacen por las mismas
razones por las que usan préstamos a plazos: velocidad, tlexibilidad y bajos costos de emisión.
222 Caprtulo6 Bonos (deuda): características y valuación

bonos de rescate Los bonos de rescate anticipado, a elección del tenedor, se intercambian
anticipado o ceden por efectivo. La opción de ceder el bono se ejerce sólo si la empresa
Bonos que se pueden emprende alguna acción específica, como ser adquirida por una empresa más
hacer efectivos a elección débil o aumentar en gran medida su deuda circulante.
del tenedor cuando exis- Los bonos indizados o sujetos al poder de compra son muy solicitados
ten ciertas circunstancias. en países afectados por altas tasas de inflación. Los pagos de intereses se fijan
con base en un índice de inflación, como el índice de Precios al Consumidor
bono indizado (sujeto al (IPC). El pago de intereses aumenta en automático en función del incremento de
poder de compra) la tasa de inflación, de modo que protege a los accionistas contra la inflación.
Bono cuyos pagos de Bonos a tasa flotante son similares a los bonos indizados excepto en que
intereses se fijan con el sus tasas de cupón "flotan" con las tasas de interés del mercado y no con la tasa
índice de inflación para de inflación. Por tanto, cuando las tasas de Ínteres aumentan, las tasas cupón
proteger al tenedor con- también, y viceversa. En muchos casos, los limites se imponen en función de
tra la inflación. qué tan altas o bajas Clamadas máximos y mínimos) pueden ser las tasas de tal
deuda durante cada periodo (año) y durante la vida del bono.
bono de tasa flotante 6. Durante la década de los ochenta se introdujeron nuevos instrumentos de deu-
Bono cuya tasa de interés da que ilustran cuan flexibles e innovadores son los emisores. Durante esta
fluctúa con los cambios
época se crearon los bonos de descuento de emisión original, también conocidos
como bonos cupón cero. Estos títulos se ofrecían con importantes descuen-
en el nivel general de las
tos en su valor nominal, debido a que pagaban un interés cupón cero o mínimo.
tasas de interés.
Desde entonces han perdido su atractivo para muchos inversionistas indivi-
duales porque el ingreso por intereses que debían reportar cada año con fines
bono cupón cero fiscales incluye intereses recibidos en efectivo, que son de $0 en los cupones
Bono que no paga interés cero, más el aumento de valor de capital prorrateado que se recibiría si el bono
anual pero que se vende se conservara hasta su vencimiento. Por tanto, la plusvalía del capital se grava
con un descuento de su antes de que se reciba. Por esta razón, en la actualidad, la mayoría de los bonos
valor a la par, por lo que de descuento de emisión original están en poder de inversionistas institucio-
ofrece una compensación nales como fondos de pensión y fundos mutualistas, y no de inversionistas
a los inversionistas en individuales.7
forma de un aumento 7. Otra innovación de la década de los ochenta fue el bono chatarra, un bono de
en el valor de su capital. riesgo y rendimiento altos, que suele emitirse para financiar la compra de la
mayoría de las acciones de una empresa, una fusión o una empresa en proble-
bono chatarra mas. En los acuerdos de bonos chatarra, las empresas tienen cantidades signi-
Bono de riesgo y rendi-
ficativas de deuda, así que los tenedores deben soportar el mismo riesgo que
miento altos que se usa
los accionistas. El rendimiento de estos bonos refleja este hecho. Por ejemplo,
a inicios de 2005, R. J. Tower Automotive, que produce componentes estruc-
para financiar fusiones,
turales para automóviles, se vio envuelta en varios problemas financieros, así
apalancar compras mayo-
que la empresa se declaró en quiebra. En esa época, más de 75 por ciento del
ritarias de acciones financíamiento total de Tower consistía en deuda, la cual no podía pagar. A
y empresas con proble- principios de 2006, a pesar de que luchaba por salir de la quiebra, la condición
mas financieros. de ía deuda de Tower se había deteriorado a tal grado que su razón de deuda,
la deuda total dividida entre los activos totales, fue de cerca de 91 por ciento.
En julio de 2006 su emisión de bonos con una taza de cupón de 12 por ciento se
vendió a 60.5 por ciento de su valor a la par, lo cual significa que los inversionis-
tas compraron un bono R. J. Tower con valor a la par de $1000 a $605 y ganarán
casi 25 por ciento si lo conservan hasta su vencimiento en 2013. En esa época,

7 Poco después de que las empresas comenzaran a emitir bonos cupón cero, las compañías de inversión idearon una forma
de crear ceros a partir de sus bonos del Tesoro estadounidense, que se emiten sólo en forma de cupones. En 1982, Salomón
Brothers compró mil millones de bonos del Tesoro a 30 años y 12 por ciento. Cada bono tenía 60 cupones con un valor
individual de $60, que representaba los pagos de interés debidos cada seis meses. Después Salomón dividió los cupones y
los colocó en 60 pilas; la última pila también contenía el mismo bono "dividido" que representaba una promesa de pago
de Si 000 en 2012. Estas 60 pilas de promesas del Tesoro estadounidense fueron colocadas en un fondo de inversión ban-
cario y se usaron como garantía para los "certificados fideicomisarios del Tesoro estadounidense de cupón cero", que en
esencia son bonos del Tesoro de cupón cero. Un fondo de pensión que necesitara dinero en 2007, podría haber comprado
certificados a 25 años respaldados por los intereses que el Tesoro pagaría en 2007. Ix>s bonos cupón cero del Tesoro son,
por supuesto, más seguros que los bonos cupón cero corporativos, así que son muy solicitados entre los administradores
de fondos de pensiones.
Características del contrato de bonos 223

el rendimiento en bonos corporativos de riesgo promedio con vencimientos


similares fue de cerca de seis por ciento. El surgimiento de los bonos chatarra
como un tipo importante de deuda es otro ejemplo de cómo se pueden ajustar
las empresas para facilitar nuevos desarrollos en los mercados financieros.8

Tasas de rendimiento de diferentes tipos de deuda

Para que tenga una idea de cómo se relacionan, la tabla 6-1 menciona algunos tipos
diferentes de deuda que se analizaron en esta sección. Los instrumentos de deuda
están ordenados desde los que tienen los vencimientos más cortos hasta aquellos
con los vencimientos más largos. Debido a que la deuda a corto plazo tiene mayor li-
quidez y menor riesgo de vencimiento que la deuda a largo plazo, si todo se mantiene
constante, es de esperar que las tasas de la deuda a corto plazo sean más bajas que
las tasas de la deuda a largo plazo. En otras palabras, como se afirmó en el capítulo
5, la prima de liquidez (PL) y la prima de riesgo de vencimiento deben ser menores
para la deuda de corto plazo que para la de largo plazo. Las tasas que se muestran en
la tabla 6-1 evidencian este patrón.

s son las diferencias entre la deuáa a corto plazo y la deuda a largo

im Jas $res, ventajas principales que los préstamos a plazo tienen


sjáj of litas püblicaf ? ' •: :
luál es la dferencia entre préstamos a plazo y bonos?
es la diferencia entre cédulas hipotecarias y bonos no garantizados?
¡na bonos de ifigresefe bonos de rescate anticipado y bonos indizados.
prdbleÉa ¿e resuelve con la introducción de deuda a largo plazo y de
tasa|Íatjnt|¡y cómo se fijaba tasa sobre estos bonos?
sorqué se esperaría qUfe los bonos chatarra tuvieran rendimientos superio-
; los, de tes bonOs tradicionales cort; cupones similares?

CARACTERÍSTICAS DEL CONTRATO DE BONOS _

Los gerentes de una empresa tienen interés en el costo efectivo de la deuda y en cual-
quier restricción de los contratos de deuda que limiten las acciones futuras de la em-
presa. Esta sección analiza las características comunes de un contrato de bonos, y que
afectan el costo de la deuda de una empresa y su flexibilidad financiera futura.

Contrato de emisión de bonos


Los tenedores de bonos poseen el temor legitimo de que una vez que presten dinero a
una empresa y se "encadenen" a ella durante un periodo de hasta 30 años, la empresa
tomará acciones diseñadas para beneficiar a los accionistas y dañarlos a ellos. Los
tenedores de bonos intentan reducir el potencial de problemas financieros mediante

s El desarrollo del financ¡amiento de bonos chatarra ha ayudado a reconfigurar el escenario financiero estadounidense. La
existencia de estos títulos ftic la causa directa de la pérdida de la independencia de Gulf Oil y cientos de otras empresas, e
impulsó importantes reestructuraciones en empresas como CBS, Union Carbide y USX (antes U.S. Steel). El crecimiento
fenomenal del mercado de bonos chatarra fue impresionante pero controversial. Los riesgos significativos, combinados con
las negociaciones poco escrupulosas, produjeron pérdidas significativas para los inversionistas. En 1990, por ejemplo, "el
rey de los bonos chatarra" Michael Milken fue encarcelado por atraer con engaños hacia este mercado a los inversionistas.
Además, cuando se hizo obvio que el alto apalancamiento podría ocasionar problemas -como en el caso de Campeau, que
con $3 000 millones en Finandamiento chatarra se declaró en quiebra a principios de 1990- se desaceleró el crecimiento del
mercado de bonos chatarra, en comparación cnn sus años de gloria. Sin embargo, las tendencias recientes indican que ha
comenzado un ligero resurgimiento.
224 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

TABLA 6-1 Resumen de instrumentos de deuda


Tasas del
Instrumento Participantes del mercado Riesgo Vencimiento 26/7/06a
Certificados del Tesoro El Tesoro los vende a Libre de incumplimiento De cuatro a 26 semanas 5.1%
inversionistas institucionales
para financiar operaciones del
gobierno
Acuerdos de recompra Ij)s bancos los utilizan para Riesgo bajo Muy corto/al día 5.2%
ajustar sus reservas, venden siguiente
inversiones con una promesa
de recompra
Fondos federales Los préstamos ínterbancarios Riesgo bajo Muy corto/al día 5.3%
se usan para ajustar las reservas siguiente
Aceptaciones bancadas La promesa de pago de la Riesgo bajo sí el banco es Hasta 180 días 5.4%
empresa garantizada por un fuerte
banco
Papel comercial Emitida por empresas grandes y Riesgo de incumplimiento Hasta 270 días 5.4%
financiadas por aseguradoras bajo
Certificados de depósito Emitida por empresas grandes y Más riesgoso que los Hasta algunos años 5.5%
negociables financiadas por bancos bonos del Tesoro
Eurodólares Depósitos denominados en Depende de la fortaleza Hasta 1 año 5.6%
dólares en bancos extranjeros del banco extranjero
Fondos del mercado de Inversión en bonos del Tesoro Bajo riesgo Sin vencimiento 4.6%
dinero con vencimientos a corto plazo, específico (liquidez al
certificados de depósito y otras instante)
inversiones a corto plazo
Pagarés/bonos del Emitidos por el gobierno No hay riesgo de 1 a 30 años 5.2%
Tesoro estadounidense para financiar incumplimiento, pero los
gastos precios cambian con las
tasas del mercado
Bonos municipales Emitidos por gobiernos estatales Más riesgosos que los Hasta 30 años 4.7%
y locales bonos del Tesoro
Préstamos a plazo Emitidos por empresas; Depende del prestatario; 2 a 30 años 5.8%
negociados con instituciones más riesgosos que los
financieras bonos del gobierno
Hipotecas Préstamos de propiedad de El riesgo depende del Hasta 30 años 6.4%
intermediarios financieros prestatario; mucho más
riesgosos que los bonos
gubernamentales
Bonos corporativos Deuda emitida por empresas Depende de la empresa, Hasta 40 años 5.9%
más riesgosos que los
bonos del gobierno; no
tan riesgosos como las
acciones
aLas tasas de interés son para los títulos con vencimientos mayores en su categoría y para los títulos más fuertes (más seguros) de una determinado categoría. Por
tanto, la tasa de interés de 5.9 por ciento que se muestra para los bonos corporativos refleja esa tasa para los bonos AAA a 30 años. Los bonos con calificaciones más
bajas tienen tasas de interés más altas.

restricciones legales diseñadas para asegurar, hasta donde sea posible, que la empresa
contrato de emisión no haga nada para ocasionar que la calidad de sus bonos se deteriore después de su
Acuerdo formal (contra- emisión. Un contrato de emisión es un documento en el que se estipulan todas las res-
to) entre el emisor de un tricciones legales asociadas con el bono así como los derechos de los tenedores (pres-
bono y los tenedores de tamistas) y la corporación (emisora de bonos). Se designa a un fideicomisario, por lo
bonos. general un banco, para garantizar que los términos y estipulaciones del contrato se cum-
Características del contrato de bonos 225

plan. El contrato puede tener varios cientos de páginas e incluir cláusulas restrictivas fideicomisario
que establezcan las condiciones en las cuales el emisor puede liquidar los bonos antes Funcionario que garan-
de su vencimiento, el nivel al que se deben mantener diferentes parámetros financieros tiza la protección de los
(como la capacidad de pagar intereses), si la empresa va a vender bonos adicionales y intereses de los tenedo-
restricciones contra el pago de dividendos cuando las utilidades no cumplan con ciertas
res de bonos y que las
especificaciones. El organismo que regula las transacciones bursátiles en Estados Uni-
dos, la SEC aprueba los contratos para los bonos comercializados en público y verifica condiciones del contrato
que todas las cláusulas del contrato se hayan cumplido antes de permitir que la empresa de emisión se cumplan.
venda nuevos títulos al público. El fideicomisario es responsable de garantizar que no se
viole ninguna cláusula y de ejercer las acciones apropiadas en caso de ser necesario. Lo cláusula restrictiva
que constituye una "acción apropiada" que varía según las circunstancias. Quizás insis- Estipulación en un con
tir en el cumplimiento inmediato ocasionaría la quiebra de la empresa, lo cual a su vez trato de deuda que limita
podría generar grandes pérdidas en los bonos. En este caso, el fideicomisario podría las acciones del presta-
decidir si los tenedores de bonos se beneficiarían más al dar a la empresa la posibilidad
tario.
de resolver sus problemas en vez de obligarla a declararse en quiebra.

Opción de recompra
La mayoría de los bonos corporativos contiene una opción de recompra, que da a opción de recompra
la empresa emisora el derecho a recomprarlos para su amortización antes del venci- Cláusula en un contrato
miento. Una opción de recompra establece que la empresa debe pagar a los tenedores de bonos que concede
una cantidad mayor que el valor a la par de los bonos cuando los recompre. Esta suma al emisor el derecho a
adicional, que se denomina prima de recompra, es igual a los intereses de un año si los
bonos se recompran durante el primer año en que la recompra se permite; la prima dis- hacer efectivos los bonos
minuye cada año a partir de entonces. Los bonos suelen no ser viables para recompra en fechas específicas
hasta varios años después de su emisión (de 5 a 10); se dice que los bonos con tales antes de la fecha normal
recompras diferidas tienen protección de recompra. Las opciones de recompra permiten de vencimiento.
a las empresas refinanciar su deuda, de manera similar a como los individuos lo hacen
con las hipotecas de sus casas; cuando las tasas de interés disminuyen, las empresas
pueden recomprar (refinanciar) una parte de su deuda existente y remplazaría con
deuda nueva de menor costo.

Fondo de amortización
Un fondo de amortización es una cláusula que facilita el retiro ordenado de una emi- fondo de amortización
sión de bonos. Dicha cláusula demanda que la empresa retire cada año una parte de la Pago anual obligatorio
emisión de bonos. Se usa en contadas ocasiones, pero puede exigírsele a la empresa diseñado para amortizar
que deposite dinero con un fideicomisario, que invierte los fondos y después use la una emisión de bonos.
suma acumulada para retirar los bonos cuando éstos venzan. La falta de este requisito
hará caer en incumplimiento a la emisión de bonos, lo cual quizás obligue a la empresa
a declararse en quiebra. En la mayoría de los casos, la empresa tiene el derecho de
manejar el fondo de amortización de dos maneras; mediante la amortización aleatoria
(a valor a la par) de un cierto porcentaje de bonos cada año o mediante la compra de la
cantidad requerida de bonos en el mercado abierto. La empresa elegirá el método del
costo más bajo. Si las tasas de interés aumentan, y causan que los precios de los bonos
caigan, comprará los bonos en el mercado abierto con descuento; si las tasas de interés
disminuyen, recomprará los bonos. Observe que una recompra para fines del fondo
de amortización es muy diferente de una recompra de refinanciamiento. Un fondo de
amortización no requiere que la empresa pague una prima de recompra, y sólo un pe- característica de
queño porcentaje de la emisión es amortizable en un año determinado. conversión
Permite a los accionistas
Característica de conversión9 intercambiar sus
Una característica de conversión permite al tenedor de acciones (inversionista) inversiones por un núme-
intercambiar, o convertir, el bono en certificados de acciones comunes a un precio fijo. ro fijo de certificados
Los inversionistas tienen más flexibilidad con los bonos convertibles que con los bonos de acciones comunes.

9 El análisis de las características de los títulos convertibles queda para hacerse con mayor detalle en el capítulo 18.
226 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

TABLA 6-2 Clasificación de bonos de Moody's y Standard & Poor's (S&P)


Bonos chatarra
Alta calidad inversión Subestándar Especulativos
Moody's Aaa Aa A Baa Ba B Caá C
S&P AAA AA A BBB BB B CCC C

Nota: tanto Moody's como S&P usan "modificadores" para bonos calificados por debajo de triple A. S&P usa un sistema de más y menos, es decir, A+ designa a los
bonos más fuertes con calificación A. y A- designa a los bonos más débiles. Moody' usa una designación 1, 2 y 3, con el 1 que denota a los más fuertes y con 3
a los más débiles; por tanto, dentro de la categoría doble A, Aal es la mejor, Aa2 es la promedio y Aa3 es la más débil.

directos puesto que pueden elegir entre conservar el bono de la empresa o convertirlo
en acciones. Cuando se realiza la conversión, la empresa ha emitido acciones efectiva-
mente y una vez realizada los inversionistas no podrán hacer una nueva conversión en
bonos (acciones preferentes).
Una disposición importante de este bono se refiere a las relaciones de conversión,
el número de certificados de acciones que el tenedor de bonos recibe al realizar la con-
versión. El precio de conversión está relacionado con la razón de conversión, que es
el precio efectivo pagado por las acciones comunes obtenidas mediante la conversión
de un bono convertible. Por ejemplo, un bono convertible de $1 000 con una tasa de
conversión de 20 puede cambiarse por 20 certificados de acciones comunes, así que el
precio de conversión es $50 = $1 000/20. Si el valor de mercado de las acciones sube a
más de $50 por acción, al tenedor le convendría convertirlas en acciones (sin conside-
rar cualquier costo asociado con la conversión).

^^^tfíosjfídeicotiisarios y los contratos los problemas para los


^•HRE"-^ *"•
¡jíp»05 f01"^95 en 3ue un fonc"° de amortización se puede mane-
|odbl^girá la fempresa si las tasas de interés aumentan? ¿Si las

ér|ncia erftre una- recompra para fines de un fondo de amorti-


de réflnanciamíento?
ue |íegrt tana cláusula de fondo de amortización son más ries-
tffulóá'qifc no la tienen? Explique.
cláusula dé recompra tiene tantas ventajas para un emisor de
á et ejrnisor una opción de recompra? ¿Por qué?

CALIFICACIONES DE BONOS

Desde principios del siglo xx a los bonos se les asignaron calificaciones de calidad
bonos de grado de que reflejan su probabilidad de caer en incumplimiento. Dos importantes calificadoras
inversión son Moody's Investors Service (Moody's) y Standard & Poor's Corporation (S&P).
Un bono con calificación La tabla 6-2 muestra las designaciones que utilizan estas agencias.10 Los bonos triple
A o triple B; la ley permite A y doble A son extremadamente seguros. Los bonos de una sola A y triple B son lo
a muchos bancos u otros bastante fuertes como para que se les llame bonos de grado de inversión; son los
inversionistas institucio- bonos con las calificaciones más bajas que la ley permite manejar a muchos bancos y
nales manejar sólo bonos a otros inversionistas institucionales. Los bonos doble B y con menores calificaciones
con grado de inversión o son bonos especulativos, o bonos chatarra, y tienen una gran probabilidad de caer en
mejores. incumplimiento, y muchas instituciones financieras tienen prohibido comprarlos.

10 En el análisis que sigue se bace referencia a) código de S&P para presentar también al código Moody. Por tanto, los
"bonos triple B" implican tanlu a los bonos BBB como a los Baa, "los bonos doble B" implican tanto a los bonos BB como
a los Ba, etcétera.
Calificaciones de bonos 227

FIGURA 6-1 Rendimientos en bonos seleccionados a largo plazo, 1990-2006


Rendimiento

12

Distribución
10 estrecha
BBB corporativos

AAA corporativos

Gobierno estadounidense
Distribución
amplia
Año
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Nota: los rendimientos para los bonos del gobierno estadounidense se establecen en bonos con vencimiento a 10 años.

Criterios para la calificación de los bonos


Las calificaciones para los bonos están sustentadas en factores tanto cualitativos como
cuantitativos. Los factores que consideran las agencias calificadoras de bonos incluyen
la fortaleza financiera de la empresa, medida por diferentes razones, estipulaciones de
garantías, la antigüedad de la deuda, cláusulas restrictivas, estipulaciones como las de
fondos de amortización o de aplazamiento de recompra, posibilidades de litigio, regu-
lación, etcétera. Los representantes de las agencias calificadoras han afirmado que
no hay una fórmula precisa para establecer la calificación de una empresa; todos los
factores mencionados, más otros, se toman en consideración, pero no de una manera
matemática precisa. Los estudios estadísticos han confirmado esta declaración. De he-
cho, los investigadores que han intentado predecir las calificaciones para las acciones
con base en datos cuantitativos han tenido sólo un éxito limitado, lo cual indica que las
agencias usan criterios subjetivos cuando califican a las empresas.11
Importancia de la calificación de los bonos
Las calificaciones de los bonos, por varias razones, son importantes tanto para los emi-
sores de bonos como para los inversionistas. Primera, debido a que la calificación de
un bono sirve como un indicador de su riesgo de incumplimiento, tiene una influencia
directa y medible sobre la tasa de interés y el costo para la empresa de usar tal deuda.
Como se afirmó en el capítulo 5, cuanto mayor sea el riesgo de incumplimiento del
bono, mayor será su prima de riesgo por incumplimiento. Segunda, los inversionistas
institucionales y no los individuos son los que compran la mayoría de los bonos, y mu-
chas instituciones están restringidas a comprar sólo títulos con alto grado de inversión
y alta calidad. Si los bonos de una empresa caen por debajo de la calificación BBB
tendrán dificultades para vender nuevos bonos debido a que muchos compradores
potenciales no tienen permitido adquirirlos. Entonces, debido a su mayor riesgo y su
mercado más restringido, los bonos de grado más bajo ofrecen rendimientos más altos
que los bonos de grado alto. La figura 6-1 ilustra este punto. En cada uno de los
años que se muestran en la gráfica, los bonos del gobierno estadounidense tienen
los rendimientos más bajos, los bonos corporativos con calificación AAA siguen en el
subsecuente nivel más bajo, los bonos corporativos con calificación BBB tienen los ren-
dimientos más altos. La figura también muestra que las brechas entre los rendimientos

11 Véase Ahmed Belkaoui, Industrial Bonds and the Rating Process (Londres: Quorum Books, 1983).
228 Capítulo 6 Bonos (deuda); características y valuación

de los tres tipos de bonos varían con el paso del tiempo, lo que indica que también
fluctúan los diferenciales de costos o las primas de riesgo.
Cambios en las calificaciones
Tales cambios en las calificaciones los bonos de una empresa afectan tanto su capa-
cidad para pedir préstamos de capital a largo plazo como el costo de tales fondos.
Las agencias calificadoras hacen revisiones periódicas a los bonos circulantes y en
ocasiones mejoran las calificaciones o las bajan dadas las circunstancias cambiantes
del emisor. Por ejemplo, entre junio-julio de 2006, S&P bajó la calificación de deuda de
Ford Motor Company de BB a B+. Este cambio se realizó para reflejar las bajas ventas
y la consecuente debilidad financiera de la empresa. Las calificaciones de bonos tanto
para Ford como para General Motors ha descendido al estatus de "bonos chatarra"
durante el año anterior debido a que ambas intentaban revertir los daños financieros
ocasionados por las disminuciones significativas en las ventas de algunos de los mo-
delos de automóviles que antes fueron populares entre los compradores (por ejemplo,
los deportivos utilitarios). Por otra parte, S&P mejoró la calificación de la deuda del
contratista de la defensa Ix>ckheed Martín de BBB+ a A- debido a que las perspectivas
de mejora en las utilidades eran buenas y a que la empresa emprendió acciones para
estabilizar su posición financiera.
fritas de autoevaluaci<
Mefkioné las dos principales agencias calificadoras y algunos factores que
"afectanlas calificaciones de los bonos.
¿Poiquélas calificaciones de bonos son importantes para empresas e inver-
sionistas?
INSTRUMENTOS DE DEUDA EXTRANJERA

Al igual que los mercados de deuda estadounidense, los mercados internacionales de


deuda ofrecen varios instrumentos con diferentes características. Aquí se analizan al-
gunos de los más conocidos.
Cualquier deuda que se vende fuera del país del prestatario (emisor) se denomi-
na deuda internacional. Existen dos tipos de deuda internacional: deuda extranjera y
eurodeuda.
deuda extranjera La deuda extranjera la vende un prestatario extranjero pero denominada en la
Deuda que vende un moneda del país donde se vende la emisión. Por ejemplo, Bell Canadá podría necesitar
prestatario extranjero dólares estadounidenses para financiar las operaciones de sus subsidiarias en Estados
pero denominada en la Unidos. Si decide recaudar el capital necesario en el mercado de bonos estadouniden-
moneda del país donde se, el bono será suscrito por un consorcio de empresas inversionistas estadouniden-
ses, se denominará en dólares y se venderá a inversionistas estadounidenses con base
se vende la emisión.
en las regulaciones aplicables de la SEC. Salvo por el origen extranjero del prestatario
(Canadá), este bono no es distinguible de los bonos que emiten las empresas estado-
unidenses equivalentes. Debido a que Bell Canadá es una corporación extranjera, su
bono se denomina bono extranjero. Dichos bonos son etiquetados según el país en el
que se emiten; por ejemplo, si los bonos se emiten en Estados Unidos, se denominan
bonos yanquis, si se emiten en Japón, se denominan bonos samurai, si se emiten en
Reino Unido se denominan bonos bulldog.
eurodeuda Una eurodeuda es la que se vende en un país diferente a aquel en cuya moneda
Deuda que se vende en se denomina la deuda. Los ejemplos incluyen a los eurobonos, como la emisión de una
un país diferente a aquel empresa británica de bonos denominados en libras que se venden en Francia o la emi-
en cuya moneda se deno- sión denominada en dólares de Ford Motor Company que se vende en Alemania. Los
mina dicha deuda. acuerdos institucionales por los que se comercializan los eurobonos son diferentes
de los acuerdos para otras emisiones, la distinción más importante es que requieren
un nivel mucho más bajo de revelación que el que se aplica a los bonos emitidos en
mercados nacionales, en particular en Estados Unidos. Los gobiernos son menos es-
trictos cuando regulan títulos denominados en moneda extranjera que con los títulos
denominados en moneda nacional debido a que los compradores en general son más
Valuación de bonos 229

"sofisticados". Por tener menos requisitos de revelación los eurobonos generan costos
totales de transacción más bajos.
A los inversionistas les agradan los eurobonos por varias razones. Primera, a dife-
rencia de los bonos registrados, se emiten al portador, así que los nombres y las na-
cionalidades de los inversionistas no se registran. Los individuos que deseen anonimato,
ya sea por razones de intimidad o por evasión fiscal, buscan los eurobonos. Asimis-
mo, la mayoría de los gobiernos no retienen impuestos sobre los pagos de intereses
asociados con los eurobonos.
Más de la mitad de todos los eurobonos están denominados en dólares; los bonos
en yenes japoneses y euros representan gran parte del resto. A pesar de que su ope-
ración se centra en Europa, los eurobonos son internacionales. Las empresas inver-
sionistas que los suscriben provienen de todas las regiones del mundo, y los bonos
se venden a los inversionistas no sólo de Europa sino de lugares tan alejados como
Baharain y Singapur. Hasta hace poco, los emitían sólo empresas multinacionales, las
instituciones financieras internacionales y los gobiernos nacionales. Hoy empresas
estadounidenses explotan el mercado de eurobonos, como las compañías de servicios
eléctricos, que se han dado cuenta de que pedir prestado en el extranjero les permite
reducir sus costos de deuda.
Algunos otros tipos de eurodeuda incluyen los siguientes:
1. Eurocréditos. Préstamos bancarios denominados en la moneda de un país dife-
rente al banco prestamista. Muchos de estos préstamos son muy grandes, así
que el banco prestamista suele formar un consorcio para ayudar a recabar los
fondos necesarios y para dispersar parte del riesgo asociado con préstamo.
Las tasas de Ínteres en los eurocréditos, así como con otras formas de euro-
deuda a corto plazo, están vinculadas a una tasa estándar conocida con el acró-
nimo de LIBOR, siglas de London InterBank OfferRate (o Tasa Interbancaria LIBOR
Londinense Ofrecida). LIBOR es la tasa de interés ofrecida por los bancos Tasa de interés ofrecida
más grandes y fuertes de Londres para depósitos de otros bancos grandes con por los mejores bancos
muy buena reputación crediticia. En julio de 2006, la tasa LIBOR a tres meses londinenses en depósitos
fue de 5.5 por ciento, que fue la misma tasa ofrecida por los bancos nacionales de otros bancos grandes
estadounidenses en certificados de depósito a tres meses (CD). y con buena reputación
2. Europapel comercial (euro-PC). El euro-PC es similar al papel comercial emi- crediticia.
tido por las empresas estadounidenses, y tienen un vencimiento de uno, tres
o seis meses. La diferencia principal entre el europapel comercial y el papel
comercial estadounidense es que no importa tanto la calidad crediticia de los
emisores del europapel comercial.
3. Europagarés. Los europagarés, que representan deuda a mediano plazo, tienen
vencimientos que van de uno a 10 años. Las características de los europagarés
son muy parecidas a las de instrumentos de deuda de mayor plazo como los
bonos. La cantidad principal se paga al vencimiento, y el interés suele pagarse
de manera semestral. La mayoría de las empresas extranjeras usa los europa-
garés como una línea de crédito, es decir continuamente emiten pagarés para
financiar las necesidades de mediano plazo.

«jué sé diferencia la deuda extranjera de la eurodeuda?


r queíos eurobonos atraen a los inversionistas?
, el europapel comercia! y los europagarés?

VALUACIÓN DE BONOS

Recuerde que un contrato de emisión de bonos, especifica aspectos como el monto del
capital (o valor a la par) que se debe pagar, la tasa de Ínteres del cupón, la fecha de ven-
cimiento y cualquier otra característica del "préstamo". Por ejemplo, suponga que el 2 de
230 Capítulo 6 Bonos (deuda) características y valuación

enero de 2007, Genesco Manufacturirig se endeudó con $25 millones mediante la venta
de 25 000 bonos individuales a $1 000 cada uno. Genesco recibió los $25 millones y
prometió pagar a los tenedores de cada bono un Ínteres anual de $100 anual y repagar
los $25 millones al linal de los 15 años.12 Los prestamistas (inversionistas), que quisie-
ron ganar 10 por ciento de rendimiento sobre su inversión, estuvieron dispuestos a dar
a Genesco $25 millones, así que el valor de la emisión de bonos fue de $25 millones.
Pero, ¿cómo decidieron los inversionistas que esta emisión valia $25 millones? ¿El va-
lor habría cambiado si hubieran demandado una tasa de rendimiento diferente, por
ejemplo, de 12 por ciento?
Como verá, el precio de mercado de un bono está determinado por los flujos de
efectivo que genera y por los intereses que paga, lo cual depende de la tasa de interés
del cupón y el monto del capital que se debe pagar. Si todo lo demás permanece sin
cambio, cuanta más alta sea la tasa del cupón, más alto será el precio de mercado del
bono. En el momento en que se emite el bono, la tasa del cupón se establece en un nivel
que ocasionará que el precio de mercado del bono sea igual a su valor a la par. Con
una tasa del cupón más baja, los inversionistas no estarían dispuestos a pagar $1 000
por el bono. Con una tasa del cupón más alta, los inversionistas demandarán el bono
y ofrecerán pagar por él un precio superior a los $1 000. Los banqueros inversionistas
pueden determinar con precisión la tasa del cupón que ocasionará que el bono se ven-
da a su valor a la par de $1 000. Un bono que se acaba de emitir se conoce como nueva
emisión. (IJie Wall Street Journal clasifica un bono como una nueva emisión durante el
mes posterior a su primera emisión). Una vez que el bono ha estado durante un tiempo
en el mercado, se clasifica como bono en circulación o emisión madura. Los bonos
recién emitidos se venden cerca de sus valores par, pero los precios de los bonos en
circulación pueden variar mucho con respecto a sus valores nominales. Los pagos de
interés del cupón son constantes. En consecuencia, cuando las condiciones económi-
cas cambian, un bono que se vende a su valor a la par cuando se emite se venderá por
más o menos que su valor a la par a partir de entonces, según la relación entre las tasas
de mercado prevalecientes y la tasa del cupón del bono.
Modelo básico de valuación de bonos13
El valor de cualquier activo financiero se basa en los flujos de efectivo que los inver-
sionistas esperan que el activo genere en el futuro. En el caso de un bono, los flujos de
efectivo consisten en pagos de intereses durante la vida del bono, más un rendimiento
sobre el monto de capital prestado (el valor a la par) a su vencimiento. En un formato
del flujo de efectivo en el tiempo, la situación sería la siguiente:
O _ -, 1 2 N- 1 N
i
INT INT 1M IMT
i i
VPde 1 M
i
Valor del bono = Vd

rd = Tasa de rendimiento promedio que los inversionistas requieren para inver-


tir en el bono (la letra d representa "deuda")- Para la emisión de bonos de
Genesco Manufacturing, rd = 10%.14
N = Número de años antes de que el bono venza. Para los bonos Genesco, N = 15.
Observe que N disminuye cada año que el bono está en circulación, así que

]- En realidad, Genesco recibiría una cantidad menor que $25 millones debido a los costos asociados con la emisión del
bono, como tarifas legales, tarifas bancarias de inversión, etcétera. En este análisis la emisión de costos se ignora para
simplificar las explicaciones. El capitulo 3 aborda el tema de costos de emisión y del proceso bancario de inversión.
13 En finanzas, el término modelo se refiere a una ecuación o conjunto de ecuaciones diseñadas para expresar cómo una o
más variables afectan a otra variable. Por tanto, un modelo de valuación de bonos, muestra la relación matemática entre el
precio de un bono y H conjunto de variables que determina el precio.
141.atasa de interés apropiada sobre los títulos de deuda se analizó en el capítulo 5. La liquidez, nivel de riesgo y años de
vencimiento del bono, asi como las condiciones de la oferta y la demanda en los mercados de capital, influyen sobre la tasa
de interés de los bonos.
Valuación de bonos 231

un bono que tenía un vencimiento a 15 años cuando se emitió (vencimiento


original = 15) tendrá N = 14 después de un año, N = 13 después de dos años,
etcétera. Observe también que en este punto se supone que el bono paga inte-
reses una vez al año, o cada año, así que N se mide en años. Más adelante se
examinarán los bonos con pagos semestrales, es decir, el interés que se paga
cada seis meses.15
INT = Dólares de interés pagados cada año = tasa cupón x valor a la par. En este ejem-
plo, cada bono emitido por Genesco requiere un pago de intereses de $100. La
tasa cupón de estos bonos debe ser de 10 por ciento debido a que SlOO = 0.10
($1 000). En la terminología de la calculadora financiera, INT = PMT = 100.
M - El valor a la par o de carátula del bono = $1 000. Esta cantidad se debe liquidar
al vencimiento.
Ahora puede reformular la linea del tiempo del flujo de efectivo para el bono de
Genesco para mostrar los valores numéricos de todas las variables salvo el valor del
bono:
0 rd = 10% 1 2 14 15

100 100 100 100


I I
VP = Valor del bono
i:
Con la siguiente ecuación general se calcula el valor de cualquier bono:

6-1
T. . , ,. [ INT INT EMT 1 R4
rd)Nl + (1 + rd)N
} 1
[^ INT 1 M INT (1 + rd)N 1

1 ^

Al sustituir los valores relevantes al bono de Genesco en la ecuación 6-1, se tiene16

1-
(1.10)15
Vd = SlOO 0.10 + Si ooo (LIO)15

= $100(7.60608) + $1 000(0.23939) = $1 000

El valor del bono se calcula mediante cualquiera de los tres métodos analizados en
el capítulo 4:1) solución (numérica) de la ecuación, 2) solución mediante calculadora
financiera o 3) solución mediante hoja de cálculo.

15 Sehan emitido algunos bonos que no pagan intereses durante toda su vida (bonos cupón cero) o que pagan tasas cupón
muy bajas. Tales bonos se venden con un descuento por debajo de su valor a la par, y se denominan bonos de descuento de
emisión original. El "interés" que se gana en un bono cupón cero llega al final cuando la empresa liquida a la par ($1000) un
bono que compró, por ejemplo a $321.97. La diferencia de $1 000 - $321.97 = $678.03 sustituye al interés.
ltí Los precios del bono cotizado por los corredores se calculan como se describe. No obstante, si usted compra un bono
entre las fechas de pagos de intereses, tendría que pagar el precio base más los intereses devengados. Por tanto, si usted
compra un bono Genesco seis meses después de su emisión, su corredor le enviaría una factura que expresaría que debe
pagar $1 000 como el precio base del bono más S50 de intereses, lo cual representa la mitad del interés anual de $100.
El vendedor del bono recibiría $1 050. Si compra el bono el día anterior a su fecha de pago de intereses, usted pagaría
$1 000 - (364/365) ($100) = $1 099.73. Por supuesto, usted recibiría un pago de intereses de $1 000 al final del siguiente
día. A lo largo del capitulo se supone que el bono se valúa enseguida de una fecha de pago de intereses. Las calculadoras
financieras más sofisticadas incluyen un calendario que permite calcular los valores exactos entre las fechas de pago de
intereses.
232 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

FIGURA 6-2 Linea de tiempo del flujo de efectivo para los bonos cupón a 10% de Cenesco Manufacturing, r d = 1

1/207 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19 12/20 1/2/311/21
, 10% ,

100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 + 1000
90.91 -—I

23,94 —-1
239.39 -—l~
Valor
presente 1 000.00

Nota: la suma de los valores individuales presentes con dos cifras decimales (como aquí) en realidad es de 999.99 debido al redondeo de los resultados de valor
presente.

Solución por ecuación (numérica)

Para determinar el valor del bono descuente cada flujo de efectivo al presente y sume
estos valores presentes. La figura 6-2 ilustra este proceso, aunque no es muy eficiente,
en especial si el bono tiene muchos años para vencer. Por otra parte, también use la
ecuación 6-1 para calcular el valor del bono. Al aplicar este enfoque, en la sección ante-
rior se encuentra que el valor del bono Genesco es de $1 000.

Solución mediante calculadora financiera


En el capítulo 4 se solucionaron problemas con cuatro de las cinco teclas del va-
lor del dinero en el tiempo (TVM, por sus siglas en inglés). Estas cinco teclas se
usan con problemas de bonos. He aquí la configuración:
Introduzca N = 15, I/Y = 10, PMT - 100 y FV = 1 000; después resuelva para
PV = -1 000. Puesto que PV es un desembolso del inversionista, se muestra con
signo negativo.
Entradas: 15 10 ? 100 1 000
JU J/Ij _PVj PMJ
Salidas: = -1 000.00

Solución mediante hoja de cálculo


La figura 6-3 muestra la configuración y los resultados que da la función PV de la hoja
de cálculo para calcular el valor del bono de Genesco. Observe que la configuración es
similar a la que se utiliza en el capítulo 4, salvo que debe introducir los valores de las
cuatro variables: N, I/Y, PMT y FV, para calcular la quinta variable, el valor del bono.17

17 Para un análisis con más detalle acerca del uso de una hoja de cálculo para resolver problemas de valor del dinero en el
tiempo, vea el capitulo 4.
Determinación de los rendimientos de los bonos (tasas de mercado): rendimiento al vencimiento y rendimiento a la recompra 233

FIGURA 6-3 Cálculo del valor de un bono mediante la función PVde Excet

Microsoft txcel - Bond Valué

=PV(B2,B1,B4,B6,

UY= 10.00%

0= anualidad ordinaria; 1 = anualidad anticipada

=sta ecuación se usa para resolver \telores que corresponden a las re-
el valor del bono en la celda B8 ferencias de la celda en la celda C8
=PV(B2.B1.B4,B6.S5) 10.15.100.10X0)

Nota: con base en la ecuación que se muestra en la celda C8, los valores de entrada se deben ingresar en un orden específico: I/Y, N, PMT, FV y
PMT (igual a O en este cálculo).

Para simplificar el análisis en el resto del capítulo, los ejemplos son resueltos me-
diante calculadora financiera. Aquí no se presentan las soluciones de la hoja de cálculo,
pero usted configure una hoja de cálculo como la que se muestra en la figura 6-3 y
simplemente cambie los valores adecuados para encontrar la solución de la situación
que se analiza. Asimismo, si usted prefiere usar el método (numérico) de ecuación,
configure una ecuación de la forma mostrada en la ecuación 6-1 e ingrese los valores
correspondientes para determinar el valor del bono en cuestión.

a- "te ítnt
Escriba u$a férmula él valor de un bono,
Lfs hartos con valor -| !a par de $1 000 de AcmeXorporation tienen una tasa
de ciípQrbde (3 pof;dtentQ; Si fós:bonos vencen en 1 0 años, ¿a qué precio se
dgben vender en losi) mercados financieros. si bonos similares ofrecen una
rifidtin temo le f por ciemto? (Respuesta: $865.80)

DETERMINACIÓN DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS (TASAS DE MERCADO):


RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO Y RENDIMIENTO A LA RECOMPRA

Suponga que le ofrecen un bono de valor a la par de Si 000, con cupón de 7 por ciento
a 19 años a un precio de $821. ¿Qué tasa de interés o rendimiento ganaría usted si com-
prara este bono? En esta sección aprenderá a calcular el rendimiento que ganaría si
comprara un bono con estas características. Antes de comenzar recuerde que el valor
a la par o valor del principal del bono y su tasa de cupón de interés se determinan por
contrato, de manera que los flujos de efectivo que ofrece el bono no cambian durante
su vida.
234 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

Rendimiento al vencimiento
rendimiento al vencimiento Si usted compra un bono y lo conserva hasta su vencimiento, la tasa de rendimiento
(RAV)
promedio que usted ganará al año se denomina rendimiento al vencimiento del
Tasa de rendimiento pro- bono (RAV) , el cual es la tasa de rendimiento que los comerciantes de bonos analizan
medio que se gana sobre cuando hablan de tasa de rendimiento. Para determinar el rendimiento al vencimiento
un bono que se conserva debe resolver la ecuación 6-1 para encontrar el valor de rd. En esta situación se sabe
hasta su vencimiento. que los inversionistas esperan que los pagos totales, en dólares, del bono incluyan un
interés de $70 = $1 000 x 0.07 de interés al final de cada año durante los siguientes 19
años y un pago a capital de Si 000 cuando el bono venza en 19 años. Los inversionistas
han determinado que en la actualidad este bono vale $821. Cuando se inserta esta in-
formación en la ecuación 6-1, se obtiene
$70 $70 t...+ fffi±|Uop. „,,

$70 $70
(1 + RAV) 1 ' (1 + RAV)2 (1 + RAV)19

Es fácil calcular RAV = rd con una calculadora financiera. Ingrese N = 19, PV =


-821 Oa erogación de efectivo cuando usted compra el bono), INT = PMT = 70 y M =
FV = 1 000, y después calcule I/Y = 9.0 (el rendimiento al vencimiento, rd).18

Entradas: 19 7 -821 70 1 000


_NJ I/Y PMT FV
Salidas: = -9.0

Para este bono, "la tasa de rendimiento en curso", en la actualidad es de 9 por cien-
to. Por tanto, un inversionista que hoy compra este bono por $821 y lo conserva hasta
su vencimiento en 19 años recibirá en promedio un rendimiento de aproximadamente
9 por ciento cada año.
Observe que RAV = 9% > cupón = 7%. Cuando el bono se emitió, lo cual podría haber
sido de 5 a 10 años atrás, el rendimiento de bonos similares era de 7 por ciento. Esto
es así debido a que una empresa establece la tasa cupón de un bono poco antes de que
se emita, de manera que el precio de emisión del bono es igual a su valor a la par o
de carátula. Pero a medida que las condiciones del mercado cambian, el rendimiento
del bono a su vencimiento varía, lo cual ocasiona que su precio de mercado cambie.
En este ejemplo las tasas de interés de mercado han aumentado desde que el bono se
emitió, de manera que el precio (valor) del bono ha disminuido por debajo de su valor
a la par. En realidad, el RAV calculado y por tanto el precio de un bono, cambiará con
frecuencia antes de que venza, debido a que las condiciones de mercado cambian a
menudo. Analizará la relación entre los cambios RAV y los cambios en el precio con
mayor detalle más adelante.

1SSi no cuenta con una calculadora financiera, calcule el rendimiento aproximado al vencimiento mediante la siguiente
ecuación;
/"InterésA + / Ganancias de \o aproximado V anual/ \capitaldevengaday
INT +
al vencimiento ' Valor promedio del bono

Esta ecuación se basa en un trabajo de Gabriel A Hawawini y Ashok Vbra, "Yield Approximations: A Histórica! Perspective",
Journal ofFinance, marzo de 1982,145-156.
En este caso, el rendimiento aproximado al vencimiento es

'$1000-$82
$70
Rendimiento aproximado 19 ') S70 +$9.42 = 0.0902 = 9.0% = r, = RAV
al vencimiento 2($821) + $100

Como podrá observar este cálculo es cercano al resultado obtenido mediante una calculadora financiera.
Determinación de los rendimientos de los bonos (tasas de mercado): rendimiento al vencimiento y rendimiento a la recompra 235

Rendimiento a la recompra rendimiento a la recompra


(YTC)
Los bonos que contienen opciones de recompra (bonos rescatables) suelen ser res- Tasa de rendimiento pro-
catados por la empresa antes de su vencimiento. Cuando la emisión de un bono se medio que se gana sobre
rescata, los inversionistas no tienen la oportunidad de obtener un rendimiento al ven- un bono si se conserva
cimiento (RAV) debido a que la emisión del bono se retira antes de que llegue la fecha hasta la fecha de recom-
de vencimiento. Por tanto, para los bonos rescatables, se calcula el rendimiento a la pra más próxima.
recompra (YTC, por sus siglas en inglés) y no el RAV. El cálculo del YTC es el mismo
que para el RAV, salvo que se debe sustituir el precio de recompra del bono por el precio de recompra
valor de vencimiento (nominal) y el número de años hasta que el bono se pueda recom- Precio que una empresa
prar por los años al vencimiento. Entonces, para calcular el YTC, modifique la ecuación tiene que pagar para
6-1 y resuelva la siguiente ecuación para rd: recomprar un bono; es
igual al monto de capi-
tal más una parte del
INT INT INT + Precio de recompra
vd (1 + rd)1 ' (l + rdV ' (l + rd)N< interés.
INT INT INT + Precio de recompra
(1+YTC) 1 (1 + YTC)1 (l + YTC)Nf
6-2

Aquí Nc es el número de anos hasta que la empresa pueda recomprar el bono, el pre-
cio de recompra es el precio que la empresa debe pagar para recomprar el bono en la
fecha de recompra más próxima (que es el valor a la par más el interés de un año), y rd
ahora representa el rendimiento a la recompra (YTC). Para calcular el YTC, proceda
como lo hizo para el RAV de un bono.
Por ejemplo, suponga que el bono en examen tiene una opción de recompra que
"arranca" a partir de hoy hasta dentro de nueve años, es decir, el bono se podrá re-
comprar 10 años antes de su vencimiento. SÍ la empresa recompra el bono en la prime-
ra fecha posible, tendrá que pagar un precio de recompra de $1 070. La fórmula para
calcular el YTC para este bono es

$70 $70 $70 + $1 070 =


(1 + rd>9
S70 $70 S70 + $1 070 = $821
(1+YTC) 9

En su calculadora, encontrará que el YTC es de 10.7 por ciento:

Entradas: ? -821 70 I 070


I/Y PV PMT FV
Salidas:

Introduzca N = 9, PV = -821 (esto es una erogación de efectivo que sucede cuando com-
pra el bono), INT = PMT = 70 y M = FV = 1 070, y después calcule I/Y = 10.7 = YTC. Por
tanto, los inversionistas que hoy compran el bono obtendrán un rendimiento promedio
anual de 10.7 por ciento si el bono se recompra en nueve años.

r&pdUnieftto de un bono al vencimiento es de 10 por

la éntrela tasa de interés del cupón de un bono y su ren-


236 Capítulo 6 Bonos (deuda) características y valuación

Escriba una fclrmula que se pueda usar para determinar el rendimiento al


vencimiento del un bono. ¿Se puede usar ¡a misma ecuación para calcular el
prendimiento del bono á la recompra?
Primor Corporación tiene un bono en circulación con un valor de portada de
1 t)Gfty una %sa;.de ífeíerés Cupón de 10 por ciento. El bono, que vence en
seis arfes, en ¡1 aétuafdaíl se Vende a $1 143. ¿Cuál es el rendimiento del
bono af vencimiento (RAV>? (Respuesta: 7%),

TASAS DE INTERÉS Y VALORES DE BONOS __________^__

A pesar de que el pago de intereses, el valor al vencimiento y la fecha de vencimiento


de un bono no cambien, sin importar las condiciones en los mercados financieros, los
valores de mercado de los bonos fluctúan de manera continua como consecuencia de
las condiciones cambiantes del mercado. Para ver por qué los valores de los bonos
cambian, examine una vez más los bonos de Genesco y observe lo que sucede cuando
las tasas de interés del mercado cambian.
Primero suponga que compra uno de los bonos de Genesco el día en que se emiten.
Recuerde que el bono tiene 15 años antes de su vencimiento, una tasa cupón de 10 por
ciento y la tasa de interés de mercado en la época de la emisión fue de 10 por ciento.
Como se le mostró, para comprar un bono usted tendría que pagar el valor de mercado
de $1 000. Suponga que inmediatamente después de que compra el bono, las tasas de
interés en bonos similares aumentaron de 10 a 12 por ciento. ¿Cómo se vería afectado
el valor de su bono?
Debido a que los flujos de efectivo asociados con el bono, es decir los pagos de in-
terés y el pago de capital, permanecen constantes, el valor del bono disminuye cuando
las tasas de interés aumentan. En la ecuación 6-1, los valores de los numeradores no
cambian, pero los valores en los denominadores aumentan, lo cual genera un valor más
bajo para el bono. En términos del valor presente, la disminución en el valor es lógica.
Si desea imitar el bono de Genesco, es decir, pagarse $100 cada año durante 15 años y
después pagarse $1 000 al final del año 15, debe depositar $1 000 en una cuenta ahorro
que pague un interés de 10 por ciento cada año. Pero sí encuentra una cuenta de aho-
rros que pague 12 por ciento de interés anual, podría depositar alguaa cantidad menor
que $1 000 y pagarse los mismos flujos de efectivo debido a que su depósito ganará un
interés mayor. Como se muestra en los siguientes cálculos, a 12 por ciento, la cantidad
que tendría que depositar para obtener el mismo flujo de efectivo que el bono de Ge-
nesco es de $873.78. La misma lógica se aplica cuando considera cómo un cambio en
la tasa de interés afecta el valor del bono de Genesco.
Si las tasas del mercado aumentan de 10 a 12 por ciento inmediatamente después
de comprar el bono de Genesco, el valor del bono disminuiría a $863.78:
Entradas: 15 12 ? 100 1 000
N ¡ J/Yj PVj PMTj FV|
Salidas: =-863.78
Introduzca N = 15, I/Y = 12, INT = PMT - 100, y M = FV = 1 000; después calcule PV =
-$863.78.
¿Cuál sería el precio del bono de Genesco si las tasas de interés disminuyeran de 10
a 8 por ciento inmediatamente después de la emisión del bono?
Entradas: 15 8 ? 100 1 000
J4j J/Y] ¿Vj PMJ ^FVj
Salidas: =-1171.19
Intruduzca N = 15, I/Y = 8, INT = PMT = 100 y M = FV = 1 000; después calcule PV =
-$1 171.19.
Cambios en los valores de los bonos al paso del tiempo 237

La aritmética del incremento del valor del bono debe ser clara, pero ¿cuál es su
lógica? El hecho de que rd haya disminuido a 8 por ciento significa que si usted tuvie-
ra $1 000 para invertir, podría comprar nuevos bonos como los de Genesco, excepto
porque esos nuevos bonos pagarían $80 de interés cada año en lugar de los $100 de
interés que paga Genesco. Como es natural, usted preferiría $100 a $80, de manera
que estaría dispuesto a pagar más de $1000 por los bonos de Genesco para obtener
cupones más altos. Debido a que todos los inversionistas reconocerían esto, los bo-
nos de Genesco Manufacturing se ofrecerían a un precio de $1171.19. En este punto,
proporcionarían la misma tasa de rendimiento a los inversionistas potenciales que
los nuevos bonos: 8 por ciento.
A continuación hay una tabla que resume la relación entre el valor del bono de Ge-
nesco y su rendimiento al vencimiento.
Relación de la tasa del Valor del bono Vd (N - 15, Relación del precio de
mercado, rd, y tasa PMT = 100, FV = 1 000 mercado, Vd y valor al
cupón, C = 10% e I/Y = rd vencimiento, M = $ 1 000

rd = 10% = C $1 000.00 V(] = M; el bono se vende a su


valor a la par
rd - 12% > C 863.78 V(j < M; el bono se vende con
un descuento
rd= 8%<C 1 171.19 Vd > M; el bono se vende con
una pnma

Estas mismas relaciones existen para todos los bonos, es decir, cuando el rendi-
miento de mercado (RAV) y la tasa cupón de interés son iguales, los bonos se venden a bono con descuento
su valor a la par; cuando el rendimiento de mercado es mayor que la tasa del cupón de Bono que se vende por
interés, el bono se vende por debajo de su valor a la par, o con un descuento; y cuando debajo de su valor a la
el rendimiento de mercado es menor que la tasa cupón de interés, el bono se vende por par. Esto ocurre siempre
encima de su valor a la par, o con una prima. Un bono que se vende por menos que su que la tasa de interés en
valor a la par se denomina bono con descuento, mientras que un bono que se vende curso aumente por enci-
por más que su valor a la par se denomina bono con prima. Este ejercicio demuestra
ma de la tasa del cupón.
un concepto fundamental en finanzas, que se mencionó antes: cuando las tasas de inte-
rés cambian, los valores de los bonos cambian en dirección opuesta, es decir, cuando
bono con prima
las tasas aumentan, los precios de los bonos disminuyen y viceversa.
Bono que se vende por
encima de su valor a la
par. Esto sucede siempre
¿fu ales la relación entre el rendimiento de un bono a su vencimiento y su que la tasa de interés en
lof de mercado?
curso cae por debajo de
s Towel Company tiene bonos circulantes con un valor de portada de la tasa del cupón.
000 y que pagan $80 desinterés al año. La tasa de mercado existente del
no es JO por ciento y el bono madura en 12 años. ¿Cuál era la tasa de inte-
:Jte nfercado cuando el bdno se emitió ocho años atrás? ¿Qué le sucederá
precióle! bono si la tasa de interés en bonos similares disminuye a 8 por
lento? Respuestas: 8%, que es la tasa del cupón; el precio de mercado au-
;ntafáde$863.73 a $1

CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS BONOS AL PASO DEL TIEMPO ___


Una vez más suponga que inmediatamente después de que Genesco emite su bono,
las tasas de interés en la economía cayeron de 10 a 8 por ciento. En la sección anterior
se demostró que el precio del bono aumentaría a $1 171.19. Si supone que las tasas de
interés permanecen constantes a 8 por ciento durante los siguientes 15 años, ¿qué le
sucedería al valor del bono de Genesco conforme pasa el tiempo y la fecha de venci-
miento se aproxima? Disminuiría de forma gradual de $1 171.19 en el presente a $1 000
238 Capitulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

en su vencimiento, cuando Genesco redime el bono a $1 000. El punto es más claro


si calcula el valor del bono a un año a partir de ahora, cuando restan 14 años para su
vencimiento.
Entradas: 14 100 1 000
JU J/YJ
Salidas: = -1 164.88

rendimiento (actual) de Como puede ver, el valor del bono disminuirá de $1171.19 a $1164 88, o por $6.31.
intereses Si quisiera calcular el valor del bono en otras fechas futuras mediante rd = 8%, su precio
Pago de intereses divi- continuaría en disminución conforme se aproximara la fecha de vencimiento, cuando
dido entre el precio de N = 13, Vd = $1 158.08, cuando N = 12, Vd - $1 150.72, y así sucesivamente. Al venci-
mercado del bono. miento, el valor del bono sería igual a su valor a la par de Si 000 (siempre y cuando la
empresa no quebrara).
Suponga que Sherman Sheridan compró un bono de Genesco justo después de que
rendimiento de ganancias la tasa de mercado cayera a 8 por ciento, así que pagó $1 171.19 por el bono. Si vendió
de capital
el bono un año más tarde por Si 164.88, Sherman tendría una pérdida de capital de
Cambio porcentual en $6.31, lo que produciría un rendimiento total en dólares de $93.69 = $100.00 - $6.31. La
el precio de mercado de tasa de rendimiento porcentual que Sherman ganó en el bono consistiría en un rendi-
un bono durante algún miento de interés (también llamado rendimiento actual) más un rendimiento de
periodo. ganancias de capital. Estos rendimientos se calculan así:

6-3 Rendimiento del bono = Rendimiento actual (de intereses) + Rendimiento de ganancias de capital
INT *d,final~ *d,inicial
V.d,inicial V.d,inicial

Aquí, Vdiinicial, representa el valor del bono al principio del año (periodo) y V^ fina| es el
valor del bono al final del año (periodo).
Los rendimientos del bono de Genesco después de un año se calculan de la si-
guiente manera:
Rendimiento actual - SlOO.OO/$l 171.19 - 0.0854- 8.54%
Rendimiento de ganancias de capital - -$6.31/$1171.19 - -0.0058 = -0.54%
Tasa de rendimiento total = $93.69/$l 171.19 = 0.0800 f 8.00%
O

Si las tasas de interés aumentaran de 10 a 12 por ciento y no cayeran inmediatamente


después de su emisión, el valor del bono disminuiría enseguida a $863.78. Si la tasa
permaneciera en 12 por ciento, el valor del bono al final del año sería $867.44.
Entradas: 14 12 1 000
ÜJ J/Yj JPVj
Salidas: = - 867.44

El rendimiento futuro esperado total sobre el bono consistiría una vez más en un
rendimiento actual y un rendimiento de ganancias de capital, pero ahora el rendimien-
to por ganancias de capital sería positivo. El rendimiento total del bono sería de 12 por
ciento. \ja. ganancia de capital para el año sería de $867.44 - $863.78 = $3.66. El rendi-
miento actual, el rendimiento de ganancias de capital y el rendimiento total se calculan
de la siguiente manera:
Rendimiento actual = $100.00/$863.78 = 0.1153 = 11.58%
Rendimiento de ganancias de capital = $3.66/$863.78 - 0.0047 = 0.42%
Tasa de rendimiento total = $103.66/$863.78 = 0.1200 = 12.00%
Cambios en los valores de los bonos al paso del tiempo 239

TABLA 6-3 Bonos de Cenesco: cupón = 10%, rd = 12%

Rendimiento de
Años al Valor Ganancias las ganancias Rendimiento Rendimiento
vencimiento final de capital Interés de capital actual total

15 $863.78
14 867.44 $3.66 $100 0.42% 11.58% 12.00%
13 871.53 4.09 100 0.47 11.53 12.00
12 876.11 4.58 100 0.53 11.47 12.00
11 881.25 5.14 100 0.59 11.41 12.00
10 887.00 5.75 100 0.65 11.35 12.00
9 893.44 6.44 100 0.73 11.27 12.00
8 900.65 7.21 100 0.81 11.19 12.00
7 908.72 8.07 100 0.90 11.10 12.00
6 917.77 9.05 100 1.00 11.00 12.00
5 927.90 10.13 100 1.10 10.90 12.00
4 939.25 11.35 100 1.22 10.78 12.00
3 951.96 12.71 100 1.35 10.65 12.00
2 966.20 14.24 100 1.50 10.50 12.00
1 982.14 15.94 100 1.65 10.35 12.00
0 1 000.00 17.86 100 1.82 10.18 12.00

¿Qué le pasaría al valor del bono si las lasas de interés del mercado permanecieran
constantes en 12 por ciento hasta su vencimiento? Debido a que el valor del bono debe
ser igual al monto del capital, o nominal, a su vencimiento (siempre y cuando no ocurra
la quiebra), su valor aumentará de forma gradual del precio actual de $867.44 hasta su
valor de vencimiento de $1 000. Por ejemplo, el valor del bono aumentaría a $871.53
con N = 13, su valor sería $876.11 con N = 12 y asi sucesivamente. La tabla 6-3 muestra
el valor del bono de Genesco al final de cada año conforme alcanza su fecha de venci-
miento, en caso de que la tasa de mercado, rd, permanezca en 12 por ciento.
La figura 6-4 gráfica el valor del bono de Genesco con el paso del tiempo, si se supo-
ne que las tasas de interés en la economía 1) permanecen constantes en 10 por ciento,
2) caen a 8 por ciento y después permanecen constantes en ese nivel, o 3) aumentan
a 12 por ciento y permanecen constantes en ese nivel. Por supuesto, sí las tasas de
interés no permanecen constantes, entonces el precio del bono fluctuará. Sí» importar
cómo se comporten las tasas de Ínteres en el futuro, el precio del bono se acercará a su valor
nominal ($1 000) conforme se acerque a su fecha de vencimiento (salvo que ocurra la
quiebra, en cuyo caso, el valor del bono caerá a cero).
La figura 6-4 ilustra los siguientes puntos clave que se analizan en esta sección:
1. Siempre que la tasa de interés en curso, rd, sea igual a la tasa del cupón, un bono
se venderá a su valor a la par.
2. Las tasas de interés cambian con el paso del tiempo, pero la del tasa del cupón
permanece fija después de la emisión del bono. Siempre que la tasa de interés
en curso sea mayor que la tasa del cupón, el precio de un bono caerá por debajo
de su valor a la par (un bono con descuento); siempre que la tasa de interés en
curso sea menor que la tasa del cupón, un precio aumentará por encima de su
valor nominal (un bono con prima).
3. Un incremento en las tasas de interés ocasionará que el precio de un bono circulan-
te caiga, mientras que una disminución en las tasas ocasionará que aumente.
4. El valor de mercado de un bono siempre llegará a su valor a la par conforme
alcanza su fecha de vencimiento, con tal que la empresa no quiebre.
240 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

FIGURA 6-4 Ruta de tiempo del valor de un bono de Genesco con un cupón con tasa de 10% y un valor a la par de
$ 1 000 cuando las tasas de interés son 8%, 10% y 1 2%.

Valor del bono


V d ($)

de tiempo del valor del bono cuando rd (8%) < Tasa del cupón (10%)
Precio de mercado > Valor a la par: bono con prima
1 171.19

Ruta de tiempo del valor del bono cuando rd (10%) = Tasa del cupón (10%)
1 000.00 = $1000
Precio de mercado = Valor a la par: bono a la par

863.78
Ruta del tiempo del valor del bono cuando rd (12%) > Tasa del cupón (10%)
Precio de mercado > Valor a la par: bono de descuento

Años al
15 14 13 12 11 10 O vencimiento

Años al
vencimiento r H =8% r rt =10%

15 $1 000.00
14 1 000.00

Estos puntos son importantes debido a que muestran que los tenedores de bonos
sufren pérdidas de capital u obtienen ganancias de capital, si las tasas de interés del
mercado aumentan o disminuyen después de comprar el bono. Por supuesto, como se
vio en el capítulo 5, las tasas de interés cambian con el tiempo.

Que e«|la actualidad se vende a un sobreprecio. Si las ta


írcadolpermanecen constantes, ¿qué le sucederá al valor
se Acerque, la fecha de vencimiento? ¿Qué le sucedería al
bolo se vende actualmente con un descuento?
igft'fono a ;10 años que tiene un precio de mercado
oni tiÉne on valof de portada de $I 000 y paga un
Sí sé supone que la tasa de interés en curso per-
| que es 7 por ciento, ¿cuál será el valor del bono
serjlsu valGf después de cinco años a partir de ahora?
$95ÍOO).
Riesgo de la tasa de interés de un bono 241

VALORES DE LOS BONOS CON CAPITALIZACIÓN (COMPOSICIÓN) SEMESTRAL

A pesar de que algunos bonos pagan intereses cada año, la mayoría paga intereses
dos veces al año. Para evaluar los bonos con pagos semestrales, se debe modificar la
ecuación de valuación de bonos, como lo hizo en el capítulo 4 cuando se analizó la capi-
talización de intereses que ocurre más de una vez al año. Como resultado, la ecuación
6-1 se convierte en

1 1
V
(l + rd/2)2"N
(IHY\~(2 )
M
(rd/2) " l (l-rr d /2) 2 ' N

Para ilustrarla suponga que los bonos de Genesco pagan un interés de $50 cada seis
meses en lugar de $100 al final de cada año. Cada pago de intereses es ahora sólo la mi-
tad de lo que era antes, pero hay el doble de pagos. Cuando la tasa de interés en curso
(simple) es de 8 por ciento con una capitalización semestral, el valor del bono cuando
restan 14 años hasta el vencimiento se encuentra de la siguiente manera:19
Entradas: 28 4 9 50 1 000

JU I/Y PVj PMT FV


Salidas: = -1 166.63

Introduzca N = 28 = 14 x 2, I/Y = 4 = 8/2, INT = PMT = 50 = 100/2, y M = FV = 1 000;


calcule PV = -$1166.63
El valor de los pagos de interés semestrales ($1 166.63) excede el valor cuando el
interés se paga anual ($1164.88). Este aumento del valor ocurre porque se reciben los
pagos de interés y, por tanto, se pueden reinvertir un poco más rápido con la capitali-
zación semestral.
Los estudiantes en ocasiones quieren descontar el valor al vencimiento (nominal) a
8 por ciento durante 14 años en lugar de 4 por ciento durante 28 periodos de interés (6
meses), su método es incorrecto. Por lógica, todos los flujos de efectivo en un contrato
deben descontarse a la misma tasa periódica, la tasa semestral de 4 por ciento en este
caso, debido a que es la tasa de oportunidad del inversionista.

cuando se usa fa ecuación 6-1 para calcular el


pa)ga intereses semestrales?

invertir en un bono con cupón de 1 1 por ciento a 20


M f vlor a la par de $1 000 y paga intereses semestrales. Si la
naercado es 8 por ciento, ¿cuál es el valor de mercado
$J 296.89)

RlESGO DE LA TASA DE INTERÉS DE UN BONO

Como se vio en el capítulo 5, las tasas de interés cambian con el tiempo. Además, los
cambios en las tasas de interés afectan de dos maneras a los tenedores de bonos. Pri-
mero, un incremento en las tasas de interés produce una disminución en los valores de
los bonos en circulación (con rd = 10%, el valor del bono de Genesco a 15 años fue de
$1 000, a rd = 12%, Vd - $863.78). Debido a que las tasas de interés pueden aumentar,

19También debe suponer un cambio en la tasa de interés anual efectiva, de 8 por ciento a TAE = (1.04)2 - 1 = 0.0816 = 8.16%.
La mayoría de los bonos pagan intereses semestrales, y las tasas cotizadas son tasas simples calculadas semestral mente.
Por tanto, las tasas anuales efectivas para la mayoría de los bonos son un poco más altas que las tasas cotizadas que, de
hecho, representan las tasas de porcentaje anual de los bonos.
242 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

los tenedores de bonos afrontan el riesgo de sufrir pérdidas en los valores de sus por-
riesgo del precio de la tasa tafolios. Este riesgo se denomina riesgo del precio de la tasa de interés. Segundo,
de interés muchos tenedores de bonos (incluidos los tenedores de bonos institucionales como
El riesgo de cambios en los fondos de pensiones y las compañías de seguros de vida) compran bonos con el fin
los precios de los bonos de construir fondos para uso futuro. Estos tenedores de bonos reinvierten los flujos
al cual están expuestos de efectivo; cada pago de interés se reinvierte cuando se recibe (en general cada seis
los inversionistas debido meses) y el pago de capital se reinvierte cuando se recibe al vencimiento (o cuando el
a las cambiantes tasas de bono se recompra). SÍ las tasas de interés disminuyen, por ejemplo de 10 a 8 por cien-
interés. to, los tenedores de bonos ganarán una tasa de rendimiento más baja sobre los flujos
de efectivo reinvertidos, que reducirán los valores futuros de su portafolio en relación
riesgo de la tasa de interés con los valores que habrían acumulado si las tasas de interés no hubieran bajado. Este
de reinversión riesgo recibe el nombre de riesgo de las tasas de interés de reinversión.
El riesgo de que el Entonces, se puede ver que cualquier cambio determinado en las tasas de interés
ingreso de un portafolio tiene dos efectos separados en los tenedores de bonos: cambia los valores actuales
de bonos varíe debido a de su portafolio (riesgo de precio) y cambia las tasas de rendimiento a las cuales el
que los flujos de efectivo flujo de efectivo de su portafolio se puede reinvertir (riesgo de reinversión). Estos dos
deban reinvertirse a las riesgos tienden a compensarse, por ejemplo, un incremento en las tasas de interés
tasas de mercado disminuirá el valor de un portafolio de bonos. Pero debido a que los flujos de efectivo
actuales. futuros que produce el portafolio se reinvertirán a una tasa de rendimiento más alta, el
valor futuro del portafolio aumentará.
La exposición de un inversionista al riesgo del precio por las tasas de interés es ma-
yor en bonos con vencimientos largos que en los bonos que vencen a corto plazo. Esta
afirmación se demuestra si considera cómo el valor de un bono a un año con un cupón
de 10 por ciento fluctúa con los cambios en rd y después compara dichos cambios con
los efectos en los bonos a 15 años como se calculó antes. La iigura 6-5 muestra los valo-

FICURA 6-5 Valor de los bonos con tasa de cupón anual de 10% a largo y a corto plazo
a diferentes tasas de interés de mercado (rd)

Valor del bono


Vd($)
1600

Tasa de interés,
10 12 14

Valor de
Tasa de interés actual Bono a Bono a
de mercado, rd 1 año 15 anos
6% $1 037.74 |1388,49
8 1018.52 $1171:19
10 1000.00 1 000.00
12 982.14 863-78
14 964.91 754.31
16 948.28 66S47
Precios de los bonos en años recientes 243

res para un bono de un año y para otro a 15 años a varias tasas de interés de mercado,
rd. Los valores de los bonos se calculan de acuerdo con el supuesto de que los pagos de
ínteres del cupón para los bonos se presentan cada año. Observe cuánto más sensible
a los cambios en las tasas de interés es el precio del bono a largo plazo. A una tasa de
interés de 10 por ciento, tanto los bonos a largo como a corto plazo se valúan en $1 000.
Cuando las tasas aumentan a 12 por ciento, el valor del bono a largo plazo disminuye
a $863.78 o por 13.6 por ciento, pero el valor del bono a corto plazo cae a sólo $982.14,
una disminución de 1.8 por ciento.
Para los bonos con cupones similares, esta sensibilidad diferencial a los cambios en
las tasas de interés siempre se mantiene: cuanto mayor es el vencimiento del bono, más
significativos son los cambios en sus precios en respuesta a un cambio determinado en las
tasas de interés. Por tanto, si los dos bonos tienen el mismo riesgo de incumplimiento,
el bono con la madurez a más largo plazo está más expuesto a un riesgo mayor en el
precio debido a un cambio en las tasas de ínteres.20
La explicación lógica de esta diferencia en el riesgo del precio de la tasa de interés
es sencilla. Suponga que compra un bono a 15 años que genera un rendimiento de 10
por ciento, o $100 al año. Ahora, suponga que las tasas de interés en bonos de riesgo
comparable aumentan a 12 por ciento. Quizá se quedará con sólo $100 de Ínteres duran-
te los siguientes 15 años. Por otra parte, si comprara un bono a un año, habría recibido
un rendimiento bajo por sólo un año. Al final del año, obtendría de vuelta $1 000, y en-
tonces podría reinvertirlos y recibir 12 por ciento, o $120 al año, durante los siguientes
14 años. Como puede ver, el riesgo del precio de la tasa de ínteres refleja la duración del
tiempo que uno está comprometido con una inversión. Como se analizó en el capítulo 5,
cuanto mayor sea el plazo de vencimiento de un bono, mayor será su prima de riesgo de
vencimiento, lo cual da cuenta de su riesgo de tasa de interés más alto.
A pesar de que un bono a un año tiene un riesgo de precio de tasa de interés menor
que un bono a 15 años, el bono a un año expone al comprador a un mayor riesgo de la
tasa de interés de reinversión. Suponga que compró un bono a un año que le generó
un rendimiento de 10 por ciento, y después las tasas de Ínteres en los bonos de ries-
go comparables cayeron 8 por ciento de manera que los bonos de reciente emisión
ahora pagan un interés de $80. Después de otro año, cuando reciba de regreso sus
$1 000, tendrá que invertir sus fondos a sólo 8 por ciento. Como resultado, perderá
$100 - $80 = $20 en intereses anuales. Si hubiera comprado el bono a 15 años, habría
continuado recibiendo $100 en pagos de interés anuales aún sí las tasas cayeran. Si
reinvirtiera tales pagos de cupón, habría de aceptar una tasa de rendimiento menor,
pero esto sería mejor para usted que si hubiera tenido el bono a un año.

e entre el riesgo de precio de fa tasa de interés y el riesgo de la tasa


£ df re¡fivefsÍQÉ.
o. las tasas df irrterés^aumentan, ¿cuál riesgo consideraría positivo, el
en el precio de la tasáde interés o el riesgo de la tasa de interés de rein-
a >=ft ci picv.ii/ tic i« usáis uc míete3 u ei i icsyu uc la lasa ue inicio uc
?n?]¿Qtft
t~>, ;An« rifsgljfes
ri(Ücn/1¡QC positjvo cuando las
Ki^cif ¡wftí-iismHn lac tasas
t a c a c de
Ha interés
intorác disminuyen?
Hicmimujon?

PRECIOS DE LOS BONOS EN AÑOS RECIENTES


Por el estudio del capítulo 5 se sabe que las tasas de interés fluctúan. También se ha
visto que los precios de los bonos en circulación aumentan y disminuyen de manera
inversa a los cambios en las tasas de ínteres. Cuando las tasas de interés caen, muchas
empresas "se refínancian" mediante la emisión de nueva deuda a costos más bajos y el
uso de las ganancias para pagar la deuda de costo mayor. En 2003 las tasas de interés
cayeron a niveles nunca vistos en más de 45 años. No causó sorpresa que las empresas

•* Si un bono a 10 anos se graneara en la figura 6-5 su curva estaría entre las curvas para los bonos a 15 anos y los de un ano.
La curva de un bono a un mes sería casi horizontal, porque su precio cambiaría muy poco como respuesta a un cambio en
la tasa de interés. Una perpetuidad lendría una pendiente muy pronunciada.
244 Capitulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

FIGURA 6-6 Valor de un bono de $1 000 con emisión el 1 de agosto de 1 997 y vencimiento al 31 de julio de 2012

Precio
($)
1 150 E! valor del bono si las tasas
5.10% de interés permanecen
1 100 constantes del 1 de agosto
de 2006 al 31 de julio de 2012

./ 7.05%

v""T""" /

850
7/97 7/99 7/01 7/03 7/05 7/07 7/09 7/11

que emitieron deuda con un costo mayor en años anteriores, en esa época refinancia-
ran gran parte de su deuda. Debido a que las tasas aumentaron desde 2003, muchos
bonos corporativos que existen hoy se emitieron en 2003.21
Suponga que una empresa emitió un bono a 15 años el 1 de agosto de 1997, cuando
la tasa de interés promedio del mercado para los bonos calificados AAA era de 7.05 por
ciento y que este bono aún existía a finales de julio de 2006. La figura 6-6 muestra lo que
le sucedió al precio desde que se emitió en 1997, así como lo que le sucederá al precio
si las tasas de interés permanecen constantes del 1 de agosto de 2006 hasta que el bono
venza el 31 de julio de 2012. Debido a que la tasa de interés en bonos de riesgo similar
fue 7.05 por ciento cuando el bono se emitió en 1997, la tasa del cupón de interés se fijó
en 7.05 de manera que el bono se emitió a su valor a la par de Si 000. Pero conforme
las tasas de Ínteres cambiaban, también varió el valor del bono. Observe en la figura
6-6 que las tasas de interés disminuyeron en 1998, de manera que el bono se vendió
por $1 043 un año después de su emisión. En 1999 y 2000 las tasas aumentaron más
que la tasa cupón de interés, de manera que el bono se vendió con un descuento: $981
en 1999 y $958 en 2000. En 2001 las tasas comenzaron a disminuir, y el precio del bono
aumentó. Observe en la figura 6-6 que cuando las tasas de interés de mercado eran 1)
menores que la tasa del cupón del bono, es decir, r,¡ < 7.05%, la gráfica del precio del
bono estaba por encima de la línea punteada horizontal de $1 000, lo que significa
que el bono se vendió con un sobreprecio (Vd > M); 2) mayores que la tasa cupón
del bono, es decir, rd > 7.05%, la gráfica del precio del bono estaba por debajo de la
línea punteada horizontal de $1 000, lo cual significa que el bono se vendió con un
descuento (Vd < M); y 3) casi iguales a la tasa cupón del bono, es decir, rd = 7.05%, la
gráfica del precio del bono era de cerca de $1 000 sobre la línea horizontal punteada,
lo cual significa que el bono se vendió a su valor a la par (Vc] = M).
Cuando lea este libro, las tasas de interés pueden ser mucho más altas o mucho
más bajas de lo que fueron en julio de 2006. Pero como lo muestra la figura 6-6, el valor

21 En algunos casos, los bonos corporativos no se pueden refinanciar


a tasas más bajas, debido a las restricciones que existen
en los contratos de deuda o porque las empresas no son muy solventes en aspectos financieros.
Cotizaciones de bonos 245

del bono que se emitió en 1997 continuará cerca de su valor a la par de $1 000 hasta la
fecha de vencimiento, momento en que el precio del bono será exactamente $1 000.
Es el caso de cualquier bono corporativo siempre y cuando la empresa emisora sea lo
bastante fuerte para pagar tanto el interés que se debe como el valor de portada de la
deuda en la fecha de vencimiento. Los precios de otros bonos que existían durante el
periodo de 1997 a 2006 habrían mostrado un patrón de cambios similar al de los pre-
cios de los bonos que se analizaron en este ejemplo.

o^prttios de los bonos en años recientes?

COTIZACIONES DE BONOS

En esta sección se le ofrece una breve descripción de cómo "leer" la información de los
bonos en las publicaciones financieras como The Wall Street Journal. Primero, recuer-
de que la mayoría de los bonos corporativos se comercializa fuera de la bolsa debido a
que los grandes inversionistas institucionales, como fondos de pensión, compañías de
seguros y fondos mutualistas, representan el grupo de inversión primario de los bonos,
por tanto no es fácil tener acceso a la información sobre los bonos OTC. Por esta razón,
se examinará la información que se publica en The Watt Street Journal, que representa
las cotizaciones de bonos comercializados en la Bolsa de Valores de Nueva York.
La figura 6-7 muestra algunas cotizaciones de bonos publicadas en The Wall Street
Journal el 2 de julio de 2006. Estas cotizaciones representan los "precios" al cierre de
las transacciones del jueves 24 de julio de 2006. A continuación hay una breve descrip-
ción de la información que ofrece cada una de las columnas de la figura:

FIGURA 6-7 Cotizaciones de bonos corporativos

Bonos corporativos •MARGEN

Lunes 24 de julio de 2006


Cuarenta de los bonos corporativos de cupón fijo más activos

ÚLTIMO ÚLTIMO 'DIFERENCIAL fTESORO SVOL.EST.


EMPRESA (CLAVE DE PIZARRA) CUPÓN VENCIMIENTO PRECIO RENDIMIENTO ESTIMADO ESTADOUNIDENSE (OOO's)

Nextel Communications Inc (S) 7.375 agosto 01, 201 5 102.313 6.822 178 10 70397
CreditSuisse (USA) Inc (CS) 5.375 marzo 02, 201 6 96.032 5.922 88 10 63300
DaimelerCrysIer North America Holding Corp (DCX) 4.050 junio 04, 2008 96.890 5.842 76 2 62926
CIT Group Inc (CIT) 5.200 noviembre 03, 2010 97.870 5.772 79 5 57450
Cisco Systems Inc (CSCO) 5.500 febrero 22, 201 6 96.832 5.938 90 10 45685
Residential Capital Corp (RESCAP) 6.375 junio 30, 2010 99.396 6.550 156 5 32820
Merrill Lynch Inc (MER) 5.770 Juflo 25, 2011 100.154 5.734 74 5 30749
Sara Lee Corp (SLE) 6.250 septiebre 15,2011 100.343 6.169 118 5 30016
Andarko Fínance Co (APC) 7.500 mayo 01 , 2031 109.332 6.720 156 30 30000
Verizon Wireless Capital LLC (VZW) 5.375 diciembre 15, 2006 99.850 5.739 n.a n.a 28647
Berkshire Hathaway Rnance (BRK) 3.400 julio 02, 2007 98.055 5.571 n.a. n.a. 27605

El volumen representa el volumen total de cada emisión; de los precios/rendimiento son para transacciones de $1 millón y mayores. 'Los diferenciales estimados, en puntos
base (100 puntos base es un punto porcentual), sobre un pagaré/bono del Tesoro a 2,3,5,10 o 30 años. 2 años: 5.125 06/08; 3 años: 4.875 05/09; 5 años: 5.125 06/11; 10
años: 5.125 05/16; 30 años: 5.375 02/31. fEmisión comparable de bonos del Tesoro.
Fuente: The Waíl Street Journal, Dow Jones Market Axess Corporate BondTlcker.
246 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

EMPRESA (CLAVE DE PIZARRA): ofrece el nombre de la empresa que emitió el


bono y su símbolo comercial (clave de pizarra). Por ejemplo, la cotización remarcada
es la de Marrill Lynch, que ofrece servicios de correduría de títulos, banca de inver-
sión, administración patrimonial y de activos y otros servicios financieros. La clave de
pizarra de Merrill Lynch es MER. Puede usar este símbolo para buscar las cotizacio-
nes de los bonos y acciones de la empresa en varios sitios web.
CUPÓN: la tasa del cupón de interés del bono. La tasa del cupón del bono de Merrill
Lynch es 5.77 por ciento, entonces los inversionistas que son dueños de esta emisión
particular de bonos recibirán pagos de interés de $57.70 cada año por cada bono con
valor de portada de $1 000 que posean ($57,70 = 0.0577 x $1 000).
VENCIMIENTO: la fecha en que el bono vence, que es el 25 de julio de 2011. Por tan-
to, el bono de Merrill Lynch vence en cinco años (a partir del 24 julio de 2006).
ULTIMO PRECIO: da el "precio" del bono al cierre del mercado en el día de tran-
sacciones previo y se expresa como un porcentaje de su valor de portada. Cada bono
de Merrill Lynch se vendió a 100.154 por ciento de su valor de portada al final de las
transacciones del 24 julio de 2006. Por tanto, un bono con valor de portada de $1000 se
vendió a $1 001.54 = $1 000 x 1.00154.
ÚLTIMO RENDIMIENTO: el rendimiento al vencimiento del bono al cierre del día
de transacciones previo. Por tanto, al cierre de las operaciones del 24 de julio, el
bono de Merrill Lynch tendría un rendimiento al vencimiento (RAV) de 5.734 por
ciento. Con la información que se ofrece en las tres columnas previas, la tasa del
cupón de interés, la fecha de vencimiento y el precio de mercado, puede usar los mé-
todos descritos en este capítulo para calcular el rendimiento al vencimiento. En una
calculadora financiera, introduzca N = 10 = 5 x 2, PV = -1 001.54, PMT = 28.85 y FV =
1 000; calcule I/Y = 2.867 que es el rendimiento a seis meses. (El bono paga intereses
cada seis meses.) Por consiguiente, RAV = 2.867% x 2 = 5.734%, el RAV que se reporta
en The Wall Street Journal.
DIFERENCIAL ESTIMADO: el número estimado de puntos base (100 puntos base
equivalen a 1 por ciento) que el RAV sobre la emisión del bono de la empresa excede
a un bono o pagaré del Tesoro con un plazo de vencimiento similar. Por tanto, el RAV
del bono de Merrill Lynch, que tiene un plazo de vencimiento de cinco años, excede
el rendimiento de un bono del Tesoro a cinco años por 74 puntos base, o por 0.74 por
ciento. El 24 de julio de 2006, la cotización que se reportó en The Wall Street Journal
para un pagaré del Tesoro a cinco años fue de 4.99 por ciento, lo cual es 0.74 por ciento
más bajo que el RAV de 5.734 por ciento reportado para el bono a cinco años de Merrill
Lynch.
TESORO ESTADOUNIDENSE: el vencimiento del bono o pagaré del Tesoro con
el cual se compara el RAV del bono corporativo. El RAV del bono de Merrill Lynch se
comparó con el rendimiento de un instrumento del Tesoro a cinco años.
$ VOL ESTIMADO (OOO's): da el volumen en dólares de los bonos comercializados
el día anterior. Entonces, $30 740 000 de la emisión particular de bonos Merrill Lynch
se comercializó el 24 de julio de 2006.

Las cotizaciones de los bonos que se muestran en la figura 6-7 ilustran los concep-
tos de valuación que se analizan en este capítulo. Por ejemplo, debido a que el bono de
Merrill Lynch tiene una tasa cupón de 5.77, se sabe que la tasa en curso de los bonos
similares a la fecha en que este bono se emitió era de aproximadamente 5.77 por cien-
to. Además, debido a que el bono de Merrill Lynch se vendió a un sobreprecio el 24 de
julio de 2006, se sabe que las tasas de interés en bonos de riesgo similar en esta fecha
fueron menores que la tasa cupón de 5.77 por ciento del bono de Merrill. Y el rendi-
miento al vencimiento reportado en The Wall Street Journal es igual al que se calculó
mediante los métodos descritos en este capítulo.
Cotizaciones de bonos 247

Para resumir los conceptos clave, hay que responder las preguntas que se presentaron Esencia/del capítulo
al inicio del capítulo:
-Las respuestas
• ¿Qué es deuda? ¿Qué tipos de deuda existen y cuáles son algunas de sus
características? En términos sencillos, la deuda es un préstamo. Un convenio de
deuda, que se denomina contrato, especifica el monto del capital que se debe
pagar, la cantidad de interés que se paga en fechas específicas y la fecha en que
la deuda vence. Hay muchos tipos de deuda: la deuda a corto plazo incluye los do-
cumentos del tesoro, acuerdos de recompra, fondos federales y papel comercial,
por nombrar algunos; la deuda a largo plazo se compone de préstamos a plazos
y bonos (corporativos, gubernamentales y municipales). Los bonos suelen incluir
cláusulas como la de recompra, la cual permite al emisor "recomprar" un bono
para su reembolso antes de su vencimiento; un fondo de amortización, que requie-
re que el emisor pague partes del bono cada año; y una característica convertible,
que permite a los tenedores de bonos convertir sus bonos en acciones comunes.
• ¿Qué son las calificaciones de los bonos? ¿Qué información ofrecen? Una
calificación de bonos, que se basa en factores cuantitativos y cualitativos, ofre-
ce un indicador del riesgo de incumplimiento asociado a un bono. Los bonos
con calificaciones bajas se perciben con un riesgo mayor que los bonos con al-
tas calificaciones; por tanto, para atraer a los inversionistas, los bonos con bajas
calificaciones deben tener tasas de rendimiento superiores a las de los bonos
mejor calificados. Algunas organizaciones, como las compañías de fondos de
pensión y de seguros (inversionistas institucionales) sólo invierten en bonos
con altas calificaciones; en conclusión, las calificaciones de los bonos son muy
importantes para este tipo de inversionistas.
• ¿Cómo se determinan los precios de los bonos? El precio de un bono se calcula
como el valor presente de los flujos de efectivo futuros que el bono pagará duran-
te su vida. En consecuencia, el precio de mercado de un bono está determinado
por el interés que paga durante su vida, el cual depende de la tasa del cupón de
interés del bono y del monto de capital que se deba pagar al vencimiento.
• ¿Cómo se determinan los rendimientos de los bonos (tasas de mercado)? El
rendimiento al vencimiento (RAV) de un bono es la tasa anual promedio de rendi-
miento que un inversionista ganará si compra el bono al precio actual de mercado
y lo conserva hasta que venza. El rendimiento de un bono a la recompra es lo mis-
mo que su rendimiento al vencimiento, salvo que el periodo termina en la primera
fecha en que el bono se pueda recomprar y no en la fecha de vencimiento. Para
determinar el RAV, calcule la tasa que iguala el valor de mercado del bono con
el valor presente tanto de los pagos de interés futuros en dólares como del pago
del monto de capital. Por ejemplo, si en la actualidad un bono se vende a $950,
el RAV es la tasa a la cual el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros
asociados con el bono son de $950.
• ¿Cuál es la relación entre los precios de bonos y las tasas de interés? ¿Por
qué es importante que los inversionistas entiendan esta relación? Los precios
de los bonos y las tasas de interés están relacionados de forma inversa, es decir,
cuando las tasas de interés aumentan, los precios de los bonos disminuyen y vice
versa. Además, para que una tasa de interés cambie, los precios de los bonos con
plazos de vencimiento mayores exhiben cambios mayores (tanto en cantidades
en dólares como en porcentajes) que los precios de bonos de más corto plazo.
Comprender esta relación es importante tanto para inversionistas como para los
prestatarios. Si los inversionistas esperan que las tasas aumenten a corto plazo,
deben invertir en deuda a corto plazo puesto que los valores de mercado de los
bonos disminuirán cuando las tasas de interés aumenten, momento en el cual
los bonos de mayor plazo se pueden comprar a precios mucho menores. Ade-
más, los valores de los bonos a corto plazo disminuirán menos que los de largo
plazo. Los prestatarios deben seguir la estrategia contraria: pedirían prestado me-
diante deuda a largo plazo si esperan que las tasas de interés aumenten a corto
plazo.
248 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

DILEMA ÉTICO

Las "maravillosas" hipotecas de tasas ajustables

Hace poco Alan se unió a Friendly Investment and cual de otra manera no podrían hacer sino hasta
Financing Options (FIFO) como especialista en prés- un futuro más lejano.
tamos. FIFO es una empresa estadounidense que A prestamistas como FIFO les gusta vender la
se especializa en préstamos hipotecarios. Una de opción ARM debido a que pueden reconocer como
las responsabilidades de Alan es aumentar la can- ingresos actuales los pagos mensuales que se re-
tidad de hipotecas que FIFO inicia. En una reunión querirían si los préstamos fueran hipotecas con-
que tuvo con el presidente, se le habló a Alan de vencionales, sin importar las cantidades que los
una nueva hipoteca que FIFO intenta comercia- prestatarios opten por pagar. En otras palabras,
lizar. Ellos llaman a la nueva opción hipoteca de las empresas "reservan" los ingresos que no cobra-
tasa ajustable, o una opción ARM (Adjustable Rate rán en algunos años.
Mortgage), y su característica más atractiva es que A diferencia de la mayoría de las personas, in-
los propietarios de casas pueden optar por realizar cluidos muchos profesionales, Alan advierte las
pagos relativamente bajos cada mes al principio complejidades de la opción ARM. Sabe que muchos
del período de la hipoteca. Sin embargo, los pagos prestatarios perderán sus casas en tres o cinco
aumentan de forma significativa conforme avanza la años después de comprarlas, debido a que los pa-
vida de la hipoteca. De hecho, a partir de la canti- gos aumentan tanto después de que expira el pe-
dad que el prestatario elija (de ahí el término de riodo de la opción de pagos bajos que no podrán
"opción) pagar al principio, las cantidades que debe- solventar los nuevos pagos mensuales. Y, aunque
rá pagar después podrían ser significativas; hasta de quisieran refinanciar con hipotecas convenciona-
cuatro o cinco veces los pagos iniciales. En muchos les, no tendrán un crédito lo bastante bueno. Este
casos, cuando el propietario de una casa elige pagar escenario es muy inquietante para Alan. A él le
la cantidad mínima o una suma que puede solven- gustaría explicar a sus clientes las posibles fallas
tar, la hipoteca se convierte en un préstamo cuya de la opción ARM, pero el presidente de FIFO le
deuda es mayor que el valor de la casa. ha pedido sólo proporcionar la información que se
E! beneficio principal de la opción ARM para los exige legalmente y seguir las políticas de la em-
prestatarios es que da a aquellas personas que no presa: proporcionar el material impreso básico,
pueden realizar los pagos mensuales de hipotecas dar consejos simples y responder preguntas que
convencionales fa oportunidad de comprar casa. pudieran revelar información negativa sólo si se le
Un prestatario con un ingreso menor de lo que se pide.
necesita para tener una hipoteca convencional pue- Alan tiene un mal presentimiento acerca de la
de endeudarse mediante la opción ARM, elegir un opción ARM. Sabe que son instrumentos de crédito
pago asequible (menor al convencional) durante maravillosos cuando se les usa de forma apropia-
los primeros años de la hipoteca y después hacer da. Sin embargo, teme que FIFO esté más preocu-
pagos mayores en los últimos años, cuando se su- pado por registrar ingresos que por el bienestar
pone que sus ingresos serán más altos, Por tanto, financiero de sus cuentes (prestatarios). ¿Qué debe
la opción ARM permite a quienes hoy no puedan hacer Alan? ¿Cómo manejaría usted esta situación
pagar hipotecas convencionales comprar casa, lo si fuera él?

Lo esencial de\o Algunos de los conceptos que se presentaron en este capítulo refuerzan y amplían los
presentados en el capítulo 5. En este capítulo aprendió a valuar un bono o una inversión
-Finanzas personales de características similares. También comprendió cómo los cambios en las tasas de
interés y el riesgo afectan el valor de los bonos. A continuación hay algunas preguntas
que debe poder contestar y que le ayudarán a tomar mejores decisiones financieras.
• ¿Cómo puede usar el conocimiento o las expectativas sobre los cambios en las tasas
de interés para tomar decisiones de inversión? Respuesta: se sabe que los pre-
cios de los bonos disminuyen (aumentan) cuando las tasas de interés aumentan
(disminuyen). Como resultado, si se espera que las tasas de interés disminuyan,
los inversionistas invertirán su dinero en bonos a largo plazo hasta que las tasas
repunten. Cuando las tasas de interés aumentan, los inversionistas quieren "poner
Preguntas 249

a trabajar su dinero", así que invierten en bonos (deuda) a corto plazo hasta que las
tasas terminen de aumentar.
• ¿Cómo le ayudan las calificaciones de bonos para tomar decisiones de inversión?
Respuesta: las calificaciones de bonos proporcionan una señal de los riesgos de
incumplimiento asociados con la emisión de bonos. De esta forma, si a usted no le
importa arriesgar su dinero con el objetivo de intentar obtener rendimientos ma-
yores, deberá invertir en bonos con calificaciones bajas, bonos con mayor riesgo
de incumplimiento. Si a usted no le agrada asumir un riesgo alto, entonces deberá
invertir en bonos con altas calificaciones.
• ¿De qué manera le ayuda el entendimiento de la valuación de bonos para tomar de-
cisiones de inversión? Respuesta: si usted comprende la razón por la cual los precios
de los bonos cambian, entonces entenderá por qué los rendimientos, que obtiene
mediante sus inversiones en bonos cambian, y viceversa.
• ¿Cómo utilizará los conceptos analizados en este capítulo para tomar decisiones
acerca de la solicitud de recursos en préstamo? Respuesta: los individuos, del mis-
mo modo que las empresas, cuentan con calificaciones de crédito, mientras mejor
sea la calificación de crédito de un individuo, menor será la tasa de interés que se
le cobrará en préstamos, tales como hipotecas y créditos automotrices. Para dismi-
nuir el interés que se le cobra, usted debe mejorar su calificación de crédito.
• ¿Cómo utilizará el conocimiento de la valuación de bonos para tomar decisiones
acerca de la liquidación anticipada de préstamos? Respuesta: la mayor parte de la
deuda de consumo a largo plazo se liquida en abonos, de esta forma, cada uno de
estos pagos incluye tanto el interés vencido como la liquidación de una parte del
monto principal, o del saldo pendiente. Para este tipo de préstamos determine la
cantidad de principal que debe, que es el monto por pagar para liquidar la deuda,
por medio del cálculo del valor presente de todos los pagos remanentes, emplee
la tasa de interés del préstamo como rd. Como se le mostró en el capítulo 4, usted
debe "despojar" a los pagos remanentes de la deuda de los cargos de interés, es
decir, deberá "eliminar el interés" de los abonos.

PREGUNTAS

6-1 1.a tasa de rendimiento que obtendrá si adquiere un bono y lo conserva hasta su
fecha de vencimiento se denomina rendimiento del bono al vencimiento (RAV).
Si las tasas de interés en la economía se incrementan una vez que se emitió un
bono, ¿qué le sucederá al precio del bono y a su rendimiento al vencimiento?
¿El plazo para alcanzar el vencimiento afecta al grado con que un cambio dado
en las tasas de interés afecta el precio del bono?
6-2 Un bono que paga un interés perpetuo y que no cuenta con fecha de venci-
miento es un bono perpetuo. ¿De qué forma se determina el rendimiento al
vencimiento para un bono de este tipo?
6-3 ¿Cuál será el efecto de cada uno de los siguientes eventos en la tasa de interés
que una empresa debe pagar sobre una emisión nueva de deuda a largo plazo?
Señale si cada factor tenderá a aumentar, disminuir o tendrá un efecto nulo
sobre la tasa de interés y explique el motivo.
a. La empresa utiliza bonos en lugar de un préstamo a plazos.
b. La empresa utiliza obligaciones en lugar de bonos de primera hipoteca.
c. La empresa hace sus bonos convertibles en acciones comunes.
d. Si la empresa subordina sus obligaciones a su deuda bancaria, ¿cuál será el
efecto...
(1) sobre el costo de las obligaciones?
(2) sobre el costo de la deuda bancaria?
(3) sobre el costo promedio de la deuda total?
e. La empresa vende bonos de ingreso en lugar de obligaciones.
250 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

f. La empresa debe obtener $100 millones que utilizará para construir una
nueva planta, y analiza la venta de bonos de primera hipoteca o bonos sin
garantía. Si decide emitir $50 millones de cada tipo, en lugar de $75 millones
de bonos de primera hipoteca y $25 millones de bonos sin garantía, ¿cómo
afectará esta decisión
(1) al costo de los bonos sin garantía?
(2) al costo de las cédulas hipotecarias?
(3) al costo total de los $100 millones?
g. La empresa establece una opción de recompra en su nueva emisión de bonos.
h. La empresa incluye un fondo de amortización para su nueva emisión de
bonos.
Í. Los bonos de la empresa se degradaron de A a BBB.
6-4 Clasifique los siguientes valores del menor (1) al mayor (7) en términos de su
riesgo para un inversionista. Todos los valores (con excepción de los bonos del
Tesoro) son para una empresa determinada. Si considera que dos o más valores
tienen el mismo riesgo, indíquelo así.
a. Bono sobre ingresos.
b. Bonos sin garantía subordinados, no recomprables.
c. Bono de primera hipoteca, sin fondo de amortización.
d. Bono del Tesoro estadounidense.
e. Bono de primera hipoteca, con fondo de amortización.
f. Bonos sin garantía subordinados, redimibles.
g. Préstamo a plazo.
6-5 Un fondo de amortización puede establecerse de dos maneras:
a. La empresa realiza pagos anuales al fideicomisario, quien invierte los ingre-
sos en valores (con frecuencia bonos del gobierno) y utiliza el total acumu-
lado para retirar la emisión de bonos al vencimiento.
b. El fideicomisario utiliza los pagos anuales para retirar una parte de la emi-
sión cada año, ya sea mediante la compra de un porcentaje de la emisión
mediante un sorteo y pagando un precio específico por bono, o mediante la
adquisición de bonos en el mercado abierto, lo que resulte más barato.
Analice las ventajas y desventajas de cada procedimiento desde el punto de vista
tanto de la empresa como de sus tenedores de bonos.
6-6 Suponga que una empresa emite de forma simultánea $50 millones en bonos
convertibles con una tasa cupón de 9 por ciento y $50 millones de bonos pu-
ros con una tasa cupón de 12 por ciento. Ambos bonos cuentan con el mismo
vencimiento. ¿El que la emisión convertible cuente con la tasa cupón más baja
indica que es menos riesgosa que la emisión de bonos puros? ¿Considera que el
costo de los recursos es menor con el valor convertible que con el bono puro?
Explique. (Sugerencia: aunque a primera vista podría parecer que el costo del
convertible es menor, no es necesariamente el caso debido a que la tasa de inte-
rés en el convertible subestima su costo. Analice este punto antes de responder
las preguntas).

6-7 En 1936 el gobierno de Canadá obtuvo $55 millones mediante la emisión de bo-
nos a una tasa de tres por ciento anual. A diferencia de la mayoría de los bonos
emitidos en la actualidad, que cuenta con una fecha de vencimiento específica,
estos bonos podían permanecer sin vencimiento; de hecho, son perpetuos.
Al momento de la emisión, el gobierno de Canadá estableció en el contrato
del bono que sería posible una recompra en efectivo al valor a la par ($100) para
septiembre de 1966 o una fecha posterior; en otras palabras, los bonos serían
Problemas de autoevaluación 251

recomprables al valor a la par a partir de septiembre de 1966. Con la idea de


que los bonos se recomprarían, muchos inversionistas adquirieron estos bonos
en 1965 con la expectativa de recibir $100 en 1966 por cada bono perpetuo que
conservaran. En 1965 los bonos se vendieron a $55. Sin embargo, la prisa de
los compradores llevó el precio a un valor un tanto menor al nominal de $100
para 1966. Sin embargo, los precios descendieron de forma drástica cuando
el gobierno canadiense anunció que estos bonos perpetuos en efecto serían
perpetuos y no se recomprarían. El precio de mercado de los bonos cayó a $42
en diciembre de 1966. Debido a sus importantes pérdidas, cientos de tenedores
canadienses de bonos crearon la Asociación de Bonos Perpetuos para intentar
obtener un reembolso de los bonos a su valor a la par, argumentando que el
gobierno había dado marcha atrás a una promesa implícita de pagar los bonos.
Funcionarios gubernamentales de Ottawa insistieron en que las solicitudes de
pago a valor a la par no tenían sentido, que los bonos siempre habían sido iden-
tificados como perpetuos de forma clara. Un funcionario de Ottawa declaró,
"nuestra labor es proteger al contribuyente. ¿Por qué pagaríamos $55 millones
por un valor menor a $25 millones en bonos?".
Las siguientes preguntas relacionadas con este problema canadiense com-
probarán su comprensión general de los bonos:
a. ¿Considera que tiene sentido que una empresa emita bonos como los del
gobierno canadiense descritos aquí?
b. Suponga que el gobierno de Estados Unidos en la actualidad vendiera
$100 000 millones de cada uno de los siguientes tipos de bonos: bonos a
cinco años, bonos a 50 años, bonos perpetuos "regulares" y bonos perpetuos
similares a los canadienses. Clasifique los bonos a partir del que cuente con
la menor tasa de interés esperada hasta el que tenga la mayor. Explique su
respuesta.
c. ¿Considera que el gobierno canadiense habría tomado la misma decisión
respecto al retiro de los bonos si la tasa de interés hubiera disminuido en
lugar de haber aumentado después de su emisión?
d. ¿Considera que el gobierno canadiense fue justo en sus acciones? Presente
las ventajas y desventajas de su opinión, y justin'quela. ¿Habría alguna dife-
rencia si los bonos hubieran sido vendidos a compradores "sofisticados" en
lugar de venderlos a compradores "inexpertos"?

PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIÓN ^____


(Las soluciones aparecen en el apéndice B al final del libro.)

PA-1 Defina cada uno de los siguientes términos: términos clave


a. Bono; préstamo a plazo; bono hipotecario.
b. Bono sin garantía; bono sin garantía subordinado.
c. Bono convertible; bono de ingresos; bono de rescate anticipado; bono indi-
zado (sujeto al poder de compra); bono de tasa flotante.
d. Contrato de emisión; cláusula de restricción; fideicomisario.
e. Opción de recompra; fondo de amortización.
f. Bono cupón cero; bono con descuento de emisión original (DEO).
g. Bono chatarra; bonos de grado de inversión.
h. Eurodeuda; deuda extranjera; LIBOR; eurocréditos, europagarés.
i. Bono con prima; bono con descuento.
j. Rendimiento actual (de un bono); rendimiento al vencimiento (RAV).
k. Riesgo de precio de la tasa de interés; riesgo de la tasa de interés de rein-
versión.
252 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

bonos convertibles Níckles Mining recién emitió bonos convertibles; cada uno de ellos cuenta con
PA-2
un valor a la par de $1 000 y puede ser convertido a 50 acciones comunes.
a. ¿Cuál sería el precio mínimo de las acciones para que resulte atractivo para
los tenedores de bonos convertir sus bonos? Ignore los efectos de impues-
tos y otros costos.
b. Suponga que el bono también cuenta con una opción de recompra, que Nic-
kles acaba de ejercer. El precio de recompra es $1 100. Si las acciones de
la empresa en la actualidad se venden por $20.50, ¿los inversionistas deben
convertir sus bonos en acciones comunes o canjearlos por efectivo?
valuación de bonos PA-3 Pennington Corporation emitió una serie nueva de bonos el 1 de enero de
1983, los cuales se vendieron a su valor a la par, que era de $1 000; cuentan
con un cupón de 12 por ciento y un vencimiento a 30 años, el 31 de diciembre
de 2012. Los pagos de cupón se realizan cada semestre (el 30 de junio y el
31 de diciembre).
a. ¿Cuál era el rendimiento al vencimiento de los bonos de Pennington el 1 de
enero de 1983?
b. ¿Cuál era el precio del bono el 1 de enero de 1988 (cinco años después), si
el nivel de las tasas de Ínteres cayó 10 por ciento?
c. Obtenga el rendimiento actual y el rendimiento de ganancia de capital del
bono al 1 de enero de 1988, dado el precio determinado en el inciso b.
d. El 1 de agosto de 2008, los bonos de Pennington se vendieron a $916.42.
¿Cuál fue el rendimiento al vencimiento en dicha fecha?
e. ¿Cuál es el rendimiento actual y el rendimiento de ganancia de capital al
1 de julio de 2008?
fondos de amortización PA-4 The Vancounver Development Company acaba de vender una emisión de bonos
a 12 por ciento a 10 años. Un fondo de amortización retirará la emisión al final
de su vida. I,os pagos del fondo de amortización son en cantidades iguales y se
deben hacer de manera semestral, y las ganancias se utilizarán para retirar los
bonos conforme se hagan los pagos. Los bonos se pueden recomprar a su
valor a la par según los fines del fondo de amortización, o los fondos que se
paguen al fondo de amortización se podrán usar para comprar bonos en el
mercado abierto.
a. ¿De cuánto debe ser el pago semestral al fondo de amortización?
b. ¿Que sucederá, con el paso del tiempo y con las condiciones del problema
que se han establecido hasta este momento, a los requisitos anuales de ser-
vicio de deuda de la empresa (pagos de interés y de fondo de amortización)
para esta emisión?
c. Suponga que Vancouver Development establece su fondo de amortización
de manera que al final de cada año se paguen cantidades iguales a un fi-
deicomiso del fondo de amortización manejados por un banco, y que las
ganancias se usen para comprar bonos del gobierno que pagan 9 por ciento
de interés.
(1) ¿Cuál es la cantidad de pagos que se debe hacer al fondo de amortiza-
ción cada año?
(2) ¿Cuáles son los requisitos anuales de efectivo para pagar los costos
del servicio de bonos de acuerdo con este convenio de fideicomiso?
(Nota: se deben pagar intereses para los bonos en circulación de Van-
couver pero no para los bonos que se han retirado.)
d. ¿Qué les habría sucedido a los precios de los bonos para que la empresa
compre bonos en el mercado abierto en lugar de recompararlos según el
plan original del fondo de amortización?
Problemas 253

PROBLEMAS

6-1 Filkins Farm Equipment necesita recabar $4.5 millones para una expansión bonos cupón cero
y espera vender bonos cupón cero a cinco años a un precio de $567.44 por
cada bono de $1000.
a. ¿Cuántos bonos cupón cero con un valor a la par de $1 000 tendría que
vender Filkins para recaudar los $4.5 millones que necesita?
b. ¿Cuál será la carga de la emisión de este bono sobre los flujos de efectivo
futuros generados por Filkins? ¿Cuáles serán los costos de servicio anual
de la deuda?
c. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos?
6-2 Swift Company planea financiar una expansión. Los directores de la empresa bono convertible
aceptan que una empresa industrial como la suya financie el crecimiento me-
diante la emisión de acciones comunes en vez de contratar deuda adicional. Sin
embargo, como ellos creen que el precio actual de las acciones comunes de
Swift no refleja su valor verdadero, han decidido vender bonos convertibles.
Cada bono convertible tiene un valor de portada de $1 000 y puede convertirse
en 25 certificados de acciones comunes.
a. ¿Cuál sería el precio mínimo de las acciones que sería benéfico para
los tenedores de bonos para convertir sus bonos? Ignore los efectos de los
impuestos y otros costos.
b. ¿Cuáles serían los beneficios de incluir una opción de recompra con estos
bonos?
6-3 El bono en circulación de Buner Corporation tiene las siguientes caracterís- valuación de bonos
ticas:

Años al vencimiento 6.0


Tasa cupón de interés
Valor de portada $1000

Si los inversionistas requieren una tasa de rendimiento de 12 por ciento en


bonos de riesgo similar y se paga un interés semestral, ¿cuál será el precio de
mercado del bono de Buner?
6-4 Intercontinental Baseball Manufacturers (IBM) tiene bonos en circulación rendimiento al vencimiento
que vencen en 10 años. Los bonos, que pagan $25 de interés cada seis
meses ($50 al año), se venden hoy a $598.55. ¿Cuál es el rendimiento al
vencimiento del bono?
6-5 Una corporación tiene bonos en circulación con las siguientes características: rendimiento al vencimiento

Tasa cupón de interés 6.0%


Pagos de interés semestral
Valor de portada $1 000.00
Años al vencimiento 8
Valor actual de mercado $ 9 02.81

¿Cuál es el rendimiento al vencimiento (RAV) de este bono?


6-6 Suponga que Ford Motor Company vende una emisión de bonos con un venci- valuación de bonos
miento a 10 años, un valor a la par de $1 000, una tasa cupón de 10 por ciento
y pagos de interés semestrales.
254 Capítulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

a. Dos anos después de que se emitieran los bonos, la tasa de interés actual de
estos bonos cayó a 6 por ciento. ¿A qué precio se venderán los bonos?
b. Suponga que la tasa de interés permaneció en 6 por ciento durante los si-
guientes ocho años. ¿Qué le sucederá al precio de los bonos de Ford Motor
Company con el tiempo?
valuación de bonos 6-7 Rick compró un bono cuando lo emitió Macroflex Corporation hace 14 años. El
bono, que tiene un valor de portada de $1000 y una tasa cupón delO por ciento,
vence en seis años. El interés se paga cada seis meses; el siguiente pago de
intereses está programado en seis meses a partir de hoy. Si el rendimiento en
inversiones de riesgo similar es de 14 por ciento, ¿cuál es el valor de mercado
actual (precio) del bono?
valuación de bonos 6-8 Suponga que hace cinco años Cisco Systems vendió bonos a 15 años que tuvie-
ron un valor a la par de $1000 y una tasa cupón de 7 por ciento. El interés se paga
semestralmente.
a. Si la tasa de interés a pagar aumentó a 10%. ¿A qué precio deberán venderse
hoy los bonos?
b. Suponga que la tasa de interés permaneció en 10 por ciento durante los
siguientes 10 años. ¿Qué le sucedería al precio de los bonos de Cisco Sys-
tems con el tiempo?
valuación de bonos 6-9 Desreumaux Company tiene dos emisiones de bonos en circulación. Ambos
pagan un interés anual de $100 más Si 000 al vencimiento. El bono L tiene un
vencimiento de 15 años y el bono S tiene un vencimiento de un año. El interés
se paga anualmente.
a. ¿Cuál será el valor de cada uno de estos bonos cuando la tasa de interés en
curso sea 1) 5 por ciento, 2) 7 por ciento y 3) 11 por ciento? Suponga que
sólo se hace un pago de interés más al bono S.
b. ¿Por qué el bono de más largo plazo (15 años) fluctúa más cuando las tasas
de Ínteres cambian que el bono a corto plazo (un año)?
rendimiento al vencimiento 6-10 Hoy es 1 de enero de 2008, y está considerando la compra de un bono circu-
lante de Puckett Corporation emitido el 1 de enero de 2006. El bono Puckett
tiene un cupón anual de 9.5 por ciento y un vencimiento original a 30 años
(vence el 31 de diciembre de 2037). Las tasas de interés han disminuido desde
la emisión del bono, y éste ahora se vende a 116.575 por ciento de su valor
nominal, o $1 165.75. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento en 2008 para el
bono Puckett? (El interés se paga anualmente.)
rendimiento al vencimiento 6-11 A los bonos de Severn Company les faltan cuatro años para vencer. El interés
se paga cada año, los bonos tienen un valor a la par de $1 000 y la tasa de
interés del cupón es de 9 por ciento.
a. Calcule el rendimiento al vencimiento para los bonos si el precio de merca-
do actual es 1) $829 o 2) $1104.
b. ¿Pagaría $829 por uno de esos bonos si pensara que la tasa de Ínteres ade-
cuada es de 12 por ciento; es decir, si r<j =12%? Explique su respuesta.
rendimientos 6-12 Robert compró una nueva emisión de un bono a 10 años con una tasa cupón
de 8 por ciento. Si Robert vende el bono al final del año cuando su precio de
mercado es $925, ¿qué rendimiento obtendrá? ¿Qué parte del rendimiento son
ganancias de capital y qué parte es rendimiento actual?
rendimientos 6-13 El 2 de enero de 2007, Sunny Communications vendió por $889 un bono a seis
años con un valor de portada de $1 000. Los inversionistas que compraron este
bono obtendrán un Ínteres de $40 cada seis meses. Las tasas de interés de mer-
cado no cambiaron hasta el 31 de diciembre de 2007, cuando disminuyeron de
forma significativa. El 2 de enero de 2008, el precio del bono fue de $1 042.
Problemas 255

a. ¿Cuál fue el rendimiento al vencimiento del bono el 2 de enero de 2007?


b. ¿Cuál fue el rendimiento del bono al vencimiento el 2 de enero de 2008?
c. ¿Qué rendimiento obtuvieron los inversionistas que compraron el bono el 2
de enero de 2007 si vendieron el bono un año después? ¿Cuáles fueron las
ganancias de rendimiento de capital y el rendimiento actual sobre el bono
en 2007?
6-14 Con la información que se proporciona en el problema 6-13, calcule el valor del valuación/rendimientos
bono el 2 de enero de 2009, suponga que las tasas de interés no cambian. ¿Qué
rendimiento obtendrán los inversionistas en 2008? ¿Cuál sería el rendimiento
de las ganancias de capital y el rendimiento actual?
6-15 ¿Cuál será la tasa de rendimiento de un bono perpetuo con un valor a la par de tasa de rendimiento para un
$1000, una tasa cupón de 8 por ciento y un precio actual de mercado de a) $600, bono perpetuo
b) $800, c) Si 000 y d) Si 500? Suponga que el interés se paga cada año.
6-16 Como gerente de inversiones del plan de pensiones de Pasco Electric Com- tasa anual efectiva
pany (que está exento del impuesto sobre la renta) usted debe elegir entre
los bonos de IBM y acciones preferentes de AT&T. Los bonos tienen un valor
a la par de $1 000, vencen en 20 años, pagan $40 cada seis meses, y tienen un
precio de S897.40 por bono. Las acciones preferentes son perpetuas; pagan
un dividendo de $2 cada trimestre y se venden a $95 por acción. ¿Cuál es la
tasa de rendimiento anual efectiva en el título de mayor rendimiento?
6-17 Los bonos de Tapley Corporation con una tasa cupón de 14 por ciento, pagos tasa de interés simple
semestrales y valor nominal de $1 000 maduran en 30 años. Los bonos se
venden a un precio de $1 353.54, y su curva de rendimiento es plana. Supon-
ga que se espera que las tasas de interés en la economía permanezcan en
su nivel actual, ¿cuál es la mejor estimación de la tasa de interés simple de
Tapley sobre los nuevos bonos?
6-18 Los bonos de I,ange Corporation son perpetuidades con un cupón de 10 por valuación de bono perpetuo
ciento. Los bonos de este tipo en la actualidad generan un rendimiento de 8
por ciento y su valor a la par es $1 000.
a. ¿Cuál es el precio de los bonos Lange?
b. Suponga que los niveles de las tasas de interés aumentan al punto en que los
bonos ahora generan un rendimiento de 12 por ciento. ¿Cuál sería el precio
de los bonos Lange?
c. ¿A qué precio se venderían los bonos Lange si su rendimiento fuera de 10
por ciento?
d. ¿Cómo cambiarían sus respuestas a los incisos a, b y c si los bonos no fueran
perpetuidades sino que tuvieran un vencimiento a 20 años?
6-19 En enero de 2006 el rendimiento en bonos corporativos con calificación AAA valuación de bonos;
promediaba aproximadamente en 5 por ciento; un año más tarde, el rendimien- rendimiento de ganancias
to de estos mismos bonos aumentó a cerca de 6 por ciento debido a que la de capital y rendimiento
actual
Reserva Federal incrementó las tasas de interés durante el año. Suponga que
IBM emitió un bono con cupón de 5 por ciento a 10 años el 1 de enero de
2006. El mismo día, Microsoft emitió un bono con cupón de 5 por ciento a 20
años. Ambos bonos pagan intereses cada año. También suponga que la tasa de
mercado en bonos con riesgo similar fue de 5 por ciento en la fecha en que se
emitieron los bonos.
a. Calcule el valor de mercado de cada bono en el momento de la emisión.
b. Calcule el valor de mercado de cada bono un año después de su emisión,
si el rendimiento de mercado para bonos con riesgo similar fue de 6 por
ciento el 1 de enero de 2007.
c. Calcule el rendimiento de ganancias de capital en 2006 para cada bono.
d. Calcule el rendimiento actual de cada bono en 2006.
256 Capitulo 6 Bonos (deuda): características y valuación

e. Calcule el rendimiento total que cada bono habría generado para los inver-
sionistas en 2006.
f. Si invirtió en bonos al principio de 2006, ¿le habría ido mejor si hubiera
conservado los bonos a largo o a corto plazo? Explique.
g. Suponga que las tasas de interés se estabilizan en enero de 2007 en 6 por
ciento, después se mantienen en este nivel de forma indefinida. ¿Cuál sería
el precio de cada bono el 1 de enero de 2012 después de seis años a partir
de la fecha de emisión? Describa qué les sucedería a los precios de estos
bonos conforme se aproximen a su vencimiento.

Problema integrado?
valuación de bonos 6-20 Robert Campbell y Carol Morris son vicepresidentes de Mutual of Chicago
Insurance Company. Son codirectores de la división de administración del fon-
do de pensiones de la empresa, en la que Campbell es responsable de los
títulos de renta fija (sobre todo bonos) y Morris de las inversiones en ac-
ciones. Un cliente nuevo e importante, California League of Cities, ha pedido
que Mutual of Chicago presente un seminario de inversión a los alcaldes de
las ciudades representadas. Campbell y Morris, que harán la presentación, le
pidieron a usted que les ayude contestando las siguientes preguntas.
a. ¿Cuáles son las características clave de un bono?
b. ¿Cómo se determina el valor de un bono?
c. ¿Cuál es el valor de un bono a un año con valor a la par de $1 000 con un
cupón anual de 10 por ciento si su tasa de rendimiento requerida es de 10
por ciento? ¿Cuál es el valor de un bono similar a 10 años?
d. 1) ¿Cuál sería el valor del bono descrito en el inciso c si, justo después de
emitirse, la tasa de inflación esperada aumentara 3 puntos porcentuales,
y ocasionara que los inversionistas requirieran un rendimiento de 13 por
ciento? ¿El título ahora es un bono con descuento o un bono con prima?
2) ¿Qué le sucederá al valor del bono si la inflación cae y rd disminuye a 7
por ciento? ¿Será un bono con prima o un bono con descuento?
3) ¿Qué le sucedería al valor del bono a 10 años a través del tiempo si la
tasa de rendimiento requerida permaneciera en i) 13 por ciento o ii) 7
por ciento?
e. 1) ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento en un bono con valor a la par de
$1 000 a 10 años y cupón anual de 9 por ciento que se vende a $887.00?
¿Y si se vende a $1 134.20? ¿Qué le dice el hecho de que un bono se
venda con descuento o a un sobreprecio acerca de la relación entre rd y
la tasa de cupón del bono?
2) ¿Cuál es el rendimiento actual, el rendimiento de ganancia de capital y el
rendimiento total en cada caso de la pregunta anterior?
f. Suponga que el bono descrito en el inciso e es recomprable en cinco años a
un precio de recompra de $1 090.00. ¿Cuál es el rendimiento a la recompra
(YTC) del bono si el valor de mercado es de $887.00? ¿Cuál es el YTC del
mismo bono si su precio de mercado actual es de $1 134.20?
g. ¿Qué es el riesgo de precio de la tasa de interés? ¿Qué bono del inciso c tiene
más riesgo de precio de la tasa de interés, el bono a un año o el bono a 10
años?
h. ¿Qué es el riesgo de la tasa de ínteres de la reinversión? ¿Qué bono en el
inciso c tiene un mayor riesgo de la tasa de interés de la reinversión, si se
supone un horizonte de inversión a 10 años?
Problemas 257

i. Vuelva a resolver los incisos a y d, si se supone que los bonos tienen cupo-
¡ nes semestrales y no anuales.
i- j. Suponga que usted puede comprar, por $1 000, un bono con pagos anuales
i- a 10 años de 10 por ciento o un bono con pagos semestrales a 10 años de 10
t por ciento. Ambos bonos tienen riesgos iguales. ¿Cuál preferiría? Si $1 000
í> es el precio adecuado para el bono semestral, ¿cuál es el precio adecuado
¡ para el bono de pago anual?
1 k. ¿Cuál es el valor de un bono perpetuo con un cupón anual de $100 si su tasa
de rendimiento requerida es de 10 por ciento?, ¿de 13 por ciento?, ¿de 7 por
ciento? Evalúe la siguiente declaración: "Debido a que los bonos perpetuos
coinciden con un horizonte de inversión infinito, tienen poco riesgo de la
tasa de interés en el precio".

También podría gustarte