FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)

EXAMEN FINAL
2016-01
Profesores : Todos
Secciones : Todas
Duración : 170 minutos

Indicaciones:
El examen es individual. Mo está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos
electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su
orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o
incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal.

PREGUNTA 1: 6 pts

La empresa Alda S.A.C en la actualidad produce y comercializa artículos de cuero. La Gerencia

General está evaluando diversificar el negocio hacia la producción y comercialización de calzado
de cuero. La siguiente tabla resume las ventas anuales estimadas para el proyecto:

Año 2016 2017 2018 2019

Ventas Anuales (en S/. ) 600,000 700,000 770,000 610,000

La empresa considera invertir inicialmente S/. 950,000 en una maquinaria para la producción de
calzado de cuero y para el primer año una inversión adicional S/. 200,000. Todas las inversiones
se depreciarán en 5 años en línea recta. (1 año = 360 días). Se estima que el margen operativo
para los primeros 2 años será de 35%, 40% para el año 3, y 30% en el último año.

Por otro lado, se cuenta con información financiera histórica de la industria de calzado al cierre
del año 2015, según se muestra a continuación:

Balance General al 31/12/2015

Efectivo 30,000 Cuentas por Pagar 90,000
Cuentas por cobrar 117,500 Ptmos Bancarios 110,000
Inventarios 115,000 Otros pasivos 30,000
Activo Corriente 262,500 Pasivo Corriente 230,000

Asimismo, las ventas del año 2015 fueron de S/. 900,000 y se obtuvo un margen de utilidad bruta
de 60%. Determinar lo siguiente:

a) (1 p.) El periodo promedio de cobros (PPC), periodo promedio de pagos (PPP) y periodo
promedio de inventario (PPI) de la industria de calzado.
b) (1 p.) Calcular el ciclo de conversión de efectivo (CCE)
c) (2 p.) La inversión en capital de trabajo neto de la empresa Alda SA., estimando una necesidad
de caja mínima de 3 días de venta.
d) (2 p.) Se tiene un estimado que la empresa requiere para financiar su ciclo operativo, un
promedio de S/ 10, 000 diarios, para lo cual recurre a una fuente de préstamos que tiene un
costo anual del 12% TEA. Calcular los gastos financieros que generen este financiamiento.

1
2
PREGUNTA 2: 5 pts

Usted es el encargado de las finanzas de la empresa Comercializadora del Sur SAC y se le ha

presentado la necesidad de financiar la compra de mercadería a uno de sus principales
proveedores, la factura por pagar asciende a 120,000 soles y la fecha de pago negociada con el
proveedor es a 60 días. El proveedor le ha informado que le puede hacer un descuento de 4% si
cancela la factura hasta el día 10, caso contrario paga el 100% de la factura a su vencimiento; a
usted le parece muy atractiva la propuesta de descuento pero revisando sus finanzas confirma que
no dispone del efectivo en este momento por lo que se haría necesario recurrir al banco para
solicitar un préstamo; las condiciones del préstamo son como sigue: El monto que le otorgarían
asciende a 125,000 soles a un plazo de 2 meses y a una TEA de 24%; hay una comisión de
desembolso equivalente al 1.2% del valor del préstamo así como una retención no remunerada de
4,000 soles. Por otro lado, al momento de la devolución debe abonar adicionalmente el 0.25% del
monto acumulado de su deuda por concepto de portes y comisiones. ¿Debería tomar el crédito
bancario para hacer uso del descuento del proveedor? Sustente

3
PREGUNTA 3: 5 pts

El Directorio de la empresa se encuentra preocupado por el crecimiento de la incobrabilidad

actual, el cual ha llegado a niveles muy alto. Por esta razón es que se encuentra evaluando la
posibilidad de realizar algunos cambios en las políticas de cobranzas. A continuación se adjunta
una cuadro comparativo resumen, mediante el cual debemos de elegir la alternativa más
conveniente para la empresa para alcanzar el objetivo señalado. Se estima un costo de
oportunidad de los fondos del 18% TEA.

a) 3 pts Elabore y calcule el VPN de la situación actual y las propuestas presentadas

4
b) 2 pts Usted como Gerente General ¿Cuál propuesta crediticia recomendaría adoptar? Cuál
es el factor predominante que impactaría en su decisión? Sustente.

5
PREGUNTA 4: 4 pts
Saga Falabella es una empresa del sector retail. El pasivo actualmente se compone de:
S/. Miles
Cuentas por pagar a proveedores 527,896
Préstamo bancarios de corto plazo 407,000
Préstamo bancarios de largo plazo 22,000
Bonos Corporativos 100,000
Total Pasivos S/. 1,056,896

Se tiene además la siguiente información:

Pasivo / Patrimonio 1.40
Gastos financieros de préstamos bancarios largo plazo (S/. Miles) 2,900
Gastos financieros de préstamos bancarios corto plazo (S/. Miles) 16,300
Costo Bonos Corporativos 8%
Tasa de impuesto 28%
Tasa libre de riesgo (rf) 0.08
Rentabilidad del mercado (rm) 0.16
Correlación rentabilidad de la empresa con rentabilidad del mercado 0.97
Varianza de la rentabilidad de la acción 0.035
Varianza de la rentabilidad del mercado 0.10

Calcule el WACC de la empresa.

Lima, julio de 2016

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 FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)
EXAMEN FINAL
2017-00
Profesores : Todos
Secciones : Todas
Duración : 170 minutos

Indicaciones:
El examen es individual. Mo está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos
electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su
orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o
incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal.

1. ( 4 p ) La empresa “Artesanías del Perú SAC” se encuentra atravesando por una grave crisis
de liquidez que no le permitirá cancelar sus compras con su propia generación, por lo que tiene 2
alternativas de financiamiento, cuyas características se describen a continuación:

 Pagaré descontado a una tasa efectiva anual del 25% a un plazo de 30 días, en el cual se le
exige que se mantenga en el banco un 10% del préstamo. Asimismo el banco cobra un 2% de
comisión flat al momento del desembolso y exige que se le reconozca un gasto por evaluación del
1% que se deberá pagar al vencimiento.
 Pagaré con interés vencido a una tasa efectiva anual del 30% por un plazo de 60 días y con
una comisión flat del 2% al momento del desembolso. Adicionalmente, se exige que se mantenga
retenido un 5% del préstamo, pero se reconoce un interés por el mismo de 8% tasa efectiva anual.

a) (3p) Determinar cuál es la mejor alternativa de financiamiento al que debe acceder la

empresa. (Utilice 360 días/año).
b) (1p) Como cambiaría su decisión si en el caso del pagaré descontado, se obtiene un
reconocimiento de intereses por 7% (TEA) sobre la retención y se reduce en 50% la comisión flat.

2. (6p) Un amigo suyo, recientemente egresado de una universidad local, lanzará al mercado una
versión modificada por él de la típica fotocopiadora que se utiliza en la mayoría de centros
educativos y oficinas de la ciudad. El estudio preliminar del mercado estimó las siguientes
proyecciones:

Año 1 2 3 4

Ventas (unidades) 1,000 2,500 3,500 4,500

Precio unitario (US$) 800 800 1,200 1,200

Los Activos Fijos requeridos para este negocio tienen un costo de US$ 800,000 y se deprecian en
línea recta a 5 años. Se estima que el margen operativo para los primeros 2 años será de 50%,
65% en el año 3 y 70% en el año 4. Se estima que en promedio, la rotación de cuentas por cobrar
será de 15 veces al año, la rotación de cuentas por pagar será de 20 veces al año. Por otro lado, el
periodo promedio de inventarios se estima en 10 días y espera mantener un nivel de caja mínima
equivalente a 25 días de venta.

1
a) (1p) Determinar el ciclo de conversión de efectivo. (Utilice 360 días/año).
b) (1p) Determinar el Ebit y las salidas de efectivo por cada año.
c) (2p) Bajo el método desfase, determinar el Capital de Trabajo Neto para cada año.
d) (2p) Se estima un promedio de US$ 1,000 diarios para financiar el ciclo operativo del negocio,
con un costo anual del 20% TEA. Calcular el monto de la deuda y los gastos financieros de este
financiamiento

3. (5p) Se encuentra evaluando cambiar la política de cobranza con el objetivo de evitar que los
clientes se extiendan en los días de pagos acordados con la empresa. Por este motivo se han
recibido 2 propuestas: de la Gerencia de Finanzas (Propuesta 1) y de la Gerencia Comercial
(Propuesta 2), según los cuadros que se detallan a continuación, considerando un costo de
oportunidad es de 20% TEA. Cabe señalar que la mora se calcula sobre el valor de las facturas
cobradas fuera de la política de cobranza.

a) (1p) Elabore y calcule el VPN de la propuesta actual.

b) (3p) Elabore y calcule el VPN de la Gerencia de Finanzas y Comercial.
c) (1p) Recomendaría la Propuesta Financiera? Sustente adecuadamente.

4. (5 p) Usted es un especialista en análisis de portafolios. Su jefe le pide que analice opciones

para un portafolio en la industria de telefonía móvil (M) que tiene un beta igual a 2 veces el
beta del portafolio de mercado y una rentabilidad esperada de 16%. Adicionalmente, usted sabe
que la tasa del activo libre de riesgo es de 4%. Si esta información fue calculada con el modelo
de asignación de precios de equilibrio (CAPM). Se le solicita:

a. (1p) Hallar la rentabilidad esperada de una acción de una empresa de telefonía fija (F), la
cual tiene un beta igual a 2.5 veces el beta del portafolio de mercado.
b. (1p) Hallar la rentabilidad esperada de una acción de una empresa de Cable (C), la cual
tiene un beta igual a 3 veces el beta del portafolio de mercado.
c. (2p) La rentabilidad esperada y el beta de un portafolio (P) conformado por:
 Portafolio de la industria de telefonía fija (F), 20% de peso
 Acción de la empresa de cable (C), 20% de peso
 Acción de la empresa de telefonía móvil (M), 30% de peso
 Portafolio del mercado (Md), 30% de peso
d. (1p) Haga una gráfica con la línea de mercado de valores (LMV) y muestre los resultados
obtenidos en las preguntas a, b y c.

Lima, marzo de 2017

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 FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)
EXAMEN FINAL
2017-02

Secciones: Todas
Profesores: Todos
Duración: 170 minutos
Indicaciones:
El examen es individual. No está permitido el uso de materiales de clase, celulares,
dispositivos electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el
examen. Cuide su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor
resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora
personal.

1. Usted le ha propuesto a su padre renovar íntegramente la planta donde funciona la empresa

familiar. Esta acción genera los siguientes hechos:

 Inversión en la renovación: S/. 75,000.

 Depreciación: Lineal durante 3 años.
 Ventas marginales para el primer año: S/. 600,000.
 Ventas marginales para los años 2 y 3: S/. 650,000.
 Costo de ventas para todos los años: 45% de las ventas (no está incluida la depreciación)
 Gastos de venta para todos los años (la depreciación de la nueva inversión no está incluida
en este apartado): Promociones: S/. 32,500. Marketing: S/. 12,500.
 Caja mínima: 15 días de ventas.
 PPC: 12 días.
 Rotación de Inventarios: 36 veces.
 PPP: 8 días.

a) (3 puntos) Determinar el EBIT y el EBITDA para cada año.

1
b) (3 puntos) Determinar el Capital de Trabajo Neto para cada año por el Método del
Desfase

2
2. El Directorio de su empresa le ha solicitado evaluar las políticas de créditos debido a que
esperan mejorar su rendimiento. Por este motivo le ha entregado la información de la situación
actual, así como también las nuevas condiciones de cobranzas, para que usted evalúe si sería
conveniente cambiar dicha política.

Tomar en cuenta en ambos casos: a) Costo de oportunidad de los fondos: TEA: 14%, b)
Margen 40%, y c) condiciones de pago a sus proveedores: 50% al contado y el resto a 30 días.

Situación actual:
Política de cobranza: 3/30 neto 90, la cual genera que el 40% de los clientes paguen sus facturas
haciendo efectivo el descuento por pronto pago, mientras que el 55% pagan a los 90 días.
No se penaliza a los clientes por morosidad.

Situación propuesta:
Política de cobranza a 4/15 neto 45.
Reducción de la venta: 10%.
El 60% de clientes pagarían haciendo uso del descuento por pronto pago, 35% a los 45 días,
habiendo un riesgo de que el 2% pague a los 60 días (por encima de las fechas acordadas).

A estos a últimos se les cobrará una mora fija de S/.20 por los días de atraso, lo que generará
una incobrabilidad del 3%.

a) (4 puntos) Si las ventas actuales son de S/. 400,000. Elabore y calcule el VPN de la
propuesta actual y la propuesta.

3
b) (2 puntos) ¿Recomendaría cambiar la política actual? Señale al menos 2 factores que lo
llevaron a tomar su decisión

4
3. Ante la clasificación al mundial de Rusia 2018, una reconocida casa comercial está
proyectando atender el crecimiento de demanda de televisores de pantalla plana, la cual se
estima en USD500,000. Para poder atender dicha oportunidad de negocio, la empresa se
encuentra negociando con 2 bancos el financiamiento de dicha operación de crecimiento,
siendo las condiciones recibidas las siguientes:

Banco 1: Préstamo a 240 días a una tasa TEA del 13.5%, para lo cual se requiere mantener un
saldo compensador del 10% y pagar adelantadamente el 1.50% por portes y comisiones sobre
el valor del préstamo recibido. Cabe señalar que el saldo compensatorio no genera intereses a
favor.

Banco 2: Préstamo a 180 días. Como consecuencia de mantener un menor efectivo en garantía
equivalente al 5%, la tasa de interés TEA sería del 14%. Adicionalmente, se tiene que pagar
al momento del desembolso un 2% por concepto de portes y comisiones.

a) (2 puntos) Calcule el costo de financiamiento anual de ambos Bancos, determinando

cuál es el que más le conviene a la empresa

5
 b) (2 puntos) Adicionalmente, se requiere analizar las siguientes condiciones
comerciales actuales con nuestros proveedores: Proveedor A: 3/15 neto 60. Proveedor
B: 4/10 neto 90 y Proveedor C: 2/18 neto 45. Indicar cual condición recomendaría

4. Con el objetivo de poder ampliar los servicios de comunicación en la zona rural del norte de
Perú, una empresa operadora de telefonía, está proyectando realizar una inversión de USD1
millón de dólares, manteniendo su nivel de financiamiento actual (Deuda/Patrimonio=1.50).
Inicialmente el endeudamiento con terceros estará compuesto por un financiamiento del BCP
por USD 300 mil dólares a una tasa anual del 12% y una emisión de bonos equivalente al
mismo importe que el BCP, a una tasa anual del 8%.

Para estimar los costos de oportunidad de los accionistas, se tiene como referencia que la tasa
libre de riesgo (rf) es del 2.5% y el rendimiento de mercado (rm) es del 10%. El coeficiente de
correlación de las acciones con respecto al mercado es de 0.8, teniendo una Varianza de la
acción del 0.09 y una varianza del mercado del 0.04. Actualmente la tasa de Impuesto a la
Renta es del 29.50%

a) (2 puntos) Calcular el Beta, COK y el WACC

6
Sin embargo, es necesario evaluar la opción de reducir a la mitad el financiamiento con el
BCP, es decir reducir el importe a USD 150 mil dólares, originando que el financiamiento con
terceros a través de la emisión de bonos se incremente a USD 450 mil dólares. Al reducirse el
importe del préstamo del Banco, el BCP estaría incrementando la tasa del 12% al 14% anual.
La proporción de financiamiento y las condiciones anteriores del costo de oportunidad del
accionista se mantendrían.

b) (2 puntos) ¿Convendría financiar un menor importe con el BCP?

Diciembre de 2017

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 FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)
EXAMEN FINAL
2018-0
Profesores : Todos
Secciones : Todas
Duración : 170 minutos

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El examen es individual. No está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos
electrónicos portátiles ni de internet, pues deberán de estar guardados durante el examen. Cuide
su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o
incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal. Respete el espacio
facilitado para las respuestas.

1. (6 puntos) Usted acaba de ser nombrado de gerente de finanzas de una empresa abastecedora
de insumos para repostería Sugar Sugar SA, y quiere evaluar los lineamientos de la política
crediticia actual y ver opciones para mejorarla.
Se le ha informado que actualmente tiene niveles de venta periódica de $1,500 en promedio.
Las condiciones actuales son 5/10 neto 35. También se tiene establecida una TEA moratoria del
70%. Estas condiciones ocasionan que 20% de los clientes paguen al contado, 40% paga a los
10 días, 20% paga al vencimiento y 14% paga a los 50 días, teniendo con ello un nivel de
incobrables del 6%.
El margen actual de la empresa es de 40% y los proveedores tienen diferentes condiciones de
pago:
 El 70% de los proveedores tienen una condición de pago 3/5 neto 20 con una tasa moratoria
del 50% anual. A ellos, Sugar Sugar les paga 20% de las facturas a los 5 días, 70% a 20 días
y la diferencia a 35 días.
 El 30% de los proveedores exigen pago al contado.
El costo del dinero de la empresa equivale al costo promedio ponderado del capital. Al respecto,
la tasa de interés para los préstamos de corto plazo es de 8% y la tasa de interés para la deuda
de largo plazo es de 12%. El costo de oportunidad para los accionistas equivale a 4 puntos
porcentuales por debajo del ROE de la empresa obtenido en el último año. Al respecto, a partir
del balance y estado de resultados del año anterior, se sabe que:

Pasivos Corrientes (S/) 32,240

Inventarios (S/) 19,000
Cuentas por Cobrar (S/) 36,400
Impuestos (S/) 12,360
Razón Deuda - Patrimonio (veces) 2
Razón de Efectivo (%) 2%
Período promedio de Cobro (días) 40
Razón de Capital de Trabajo Neto 0.1
a) (2 puntos) Determine la tasa de descuento que utilizará para evaluar las políticas de
créditos.

b) (2p) Calcule el VPN de la propuesta actual

 Su área de tesorería le plantea como alternativa que se varíen las condiciones de venta a 4/15
neto 30, con lo que se lograría un aumento de ventas de 20%. Se espera con esto que el 48% de
los clientes cancelen dentro del plazo establecido para aprovechar el descuento, el 30% cancele
en el día 30 y el 20% cancele con un atraso de 10 días, el resto son incobrables. A estos últimos
se les cobraría un 5% de mora sobre la factura. En cuanto al pago a proveedores se recomienda
negociar con todos un pago de 40% al contado y el resto a 40 días, sin descuentos ni aplicaciones
de mora.
c) (2 puntos) Utilizando el VPN, evalúe la propuesta de su área de tesorería e indique si
ésta sería la mejor opción. Sustente su respuesta

2. (6 puntos) Usted ha decidido incursionar en el negocio de venta de accesorios para celulares y

i-phone fabricados en China los cuales comprará a través de la página web Mali Express. Se
sabe que los pedidos de esta página se realizan con cargo a su tarjeta de crédito por lo que usted
estima que el periodo promedio de pago será de 30 días (fecha en que usted realiza sus pagos al
banco con la información de su estado de tarjeta); los artículos son enviados por barco y llegan
al puerto del Callao en 20 días, el tiempo de desaduanaje es de 3 días y luego son enviados a
domicilio mediante una empresa de Courier que maneja un tiempo de entrega de 5 días. Sus
clientes son empresas de telefonía y venta de celulares quienes le han indicado que sus pagos
los realizan siempre a 45 días
Los Activos Fijos requeridos para este negocio tienen un costo de US$ 15,000 ya que usted
comprará un pequeño local que utilizará como almacén y la depreciación será en línea recta a
15 años. Se espera mantener un nivel de caja mínima equivalente a 10 días de ventas y el margen
operativo para los primeros 2 años será de 45%, 60% en el año 3 y 50% en el año 4.

Las ventas estimadas para su negocio son las siguientes:

 Año 1 2 3 4

Ventas (unidades) 1,500 2,000 2,500 2,600

Precio unitario (US$) 60 70 90 95

a) (3 puntos) Utilizando el Método de Días de Desfase, determine el Capital de Trabajo

Neto Requerido para los cuatro años.

b) (1 punto) Indique el Capital de Trabajo neto Incremental para cada periodo

c) (1 punto) El Banco del Norte le ha ofrecido un préstamo para Capital de Trabajo. Si
usted cuenta con US$ 4,000 ¿Cuánto tendría que prestarle el Banco para que pueda iniciar
su negocio?

d) (1 puntos) Calcule los días de desfase si lograra que el proveedor le envíe los artículos
por avión en un plazo de 2 días, teniendo en cuenta que se mantendría el plazo de
desaduanaje y envío por Courier de los artículos.

3. (3 puntos) Ante el alarmante crecimiento de personas con sobrepeso en el Perú y el mundo, un

amigo suyo ha decidido desarrollar una empresa de venta y exportación de bicicletas para
personas con sobrepeso, dentro de sus características se encuentran una mayor resistencia al
peso, asientos más grandes y aplicaciones que permiten controlar el estado de salud del
conductor tales como frecuencia cardiaca, nivel de esfuerzo, calorías quemadas, etc. La
inversión estimada es de USD400,000 y para poder concretar la idea del negocio se ha
contactado con dos bancos que le ofrecen las siguientes condiciones:
Banco América: Préstamo a 210 días a una tasa TEA del 14%, para lo cual se requiere
mantener un saldo compensador del 10% y pagar adelantadamente el 1.50% por portes y
comisiones sobre el valor del préstamo recibido. Cabe señalar que el saldo compensatorio no
genera intereses a favor.

Banco Del Sur: Préstamo a 180 días. Como consecuencia de mantener un menor efectivo en
garantía equivalente al 5%, la tasa de interés TEA sería del 18%. Adicionalmente, se tiene que
pagar al momento del desembolso un 2% por concepto de portes y comisiones.
 a) (3 puntos) Calcule el costo de financiamiento anual de ambos Bancos, determinando
cuál es el que más le conviene a la empresa.

4. (5 puntos) Tras la compra de Opel a General Motors por 2.200 millones de euros, el grupo PSA
Peugeot Citroën se convierte en el segundo fabricante de coches europeo por detrás del
Volkswagen y en el noveno a escala mundial.
Ahora, la empresa está evaluando construcción de una nueva planta en nuestro país, por lo que
debe determinar la tasa de descuento o costo de oportunidad a considerar para decidir sobre la
viabilidad del proyecto.
Se estima que este proyecto requerirá de una inversión de $620 millones en activos fijos y de
$180 millones en capital de trabajo neto. El financiamiento de esta inversión se hará
manteniendo la estructura de capital de la empresa, la misma es de una razón D/E (Deuda /
Patrimonio) de 1.5.
Parte de los activos fijos serán financiados con la emisión de bonos por un monto de $200 a una
YTM de 11%, el capital de trabajo será cubierto al 100% con un préstamo en el banco ABC a
un costo de 13%, el resto de la deuda se financia con otro préstamo en el banco XYZ a una tasa
de 15%.
Por otro lado, se tiene información sobre el rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano
que están en un promedio de 4.9%, la prima de riesgo de mercado es de 8.8% y el riesgo país
promedio se encuentra en 225 puntos básicos.
Se estima que las rentabilidades de la acción de PSA tienen una correlación de 0.9 con las
rentabilidades de la cartera de mercado y una varianza de 0.0169 y la varianza de la cartera de
mercado es 0.0036
Considere una tasa impositiva de 30% para la empresa.
a) (2 puntos) Determine el costo de oportunidad de los accionistas.

b) (3p) Determine el costo promedio ponderado del capital.

Febrero, 2018
 FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)
EXAMEN FINAL
2018-02

Secciones: Todas
Profesores: Todos
Duración: 170 minutos

MUY IMPORTANTE – LEER ANTES DE INICIAR SU EXAMEN:

• No está permitido el uso de materiales de consulta de cualquier tipo (cuaderno, lecturas, fórmulas,
plantillas, ejemplos resueltos, etc.)
• Se permite el uso de una calculadora científica o programable.
• No se permite el uso de teléfono celular o cualquier otro aparato electrónico, deberán permanecer
guardados durante el examen.
• Desarrolle y responda cada pregunta con orden y sin enmendaduras.
• Sea cuidadoso en sus operaciones, con su ortografía y caligrafía, (escriba con letra clara y legible),
pues respuestas que al solo criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán
calificadas. Las faltas ortográficas serán penalizadas
• Respetar el espacio facilitado, pues un exceso de líneas o escribir fuera de los espacios asignados
afectará su calificación.
______________________________________________________________________________________

1. Las empresas distribuidoras de electricidad vienen siendo golpeadas por la reducción de las tarifas
eléctricas impuestas por el organismo regulador respectivo. Es en este contexto que Power Electric
SAC, distribuidora de electricidad, está empezando a afrontar falta de liquidez por la reducción de
sus ingresos. Por esta razón, su Director Financiero ha negociado con dos de los bancos más
importantes con los que trabaja, condiciones para financiar esta situación de iliquidez. Si bien, la
reducción de tarifas puede revertirse en un corto plazo, igual consideran requerir el apoyo financiero.

El monto de financiamiento requerido es de S/ 280,000, y las condiciones ofrecidas se detallan a

continuación:

Banco Mercantil

Préstamo a 180 días a una tasa preferencial más 2.5%, con una comisión flat del 2% al desembolso.
Se le exige mantener un saldo compensatorio del 6% del préstamo, por el cual recibiría un interés
del 4.5% tasa efectiva anual.

Banco Interandino

Préstamo a 210 días a una tasa del 16.5% TEA con una comisión flat del 3% del desembolso.
También se le exige un saldo compensatorio del 5% del préstamo con una remuneración del 2.5%
tasa efectiva anual.

Cabe precisar que la tasa preferencial del mercado es del 12.5% anual.

a) (3p.) Evalúe las propuestas de financiamiento ofrecidas por ambos bancos y determine cuál
será la propuesta más conveniente para la empresa.
1
 b) (1p.) ¿Consideraría la propuesta de que sean los accionistas los que aporten el dinero,
sabiendo que su cok es de 26%? Sustentar su respuesta.

c) (2p.) Indique dos condiciones que negociaría con los bancos para reducir los costos de
financiamiento ofrecidos

2. La empresa Fibras del Telar, líder en el sector textil, presenta para el final del año 2017, los siguientes
resultados en su Balance General:

2
 S/.
Cuentas por pagar a proveedores 400,000
Préstamos Bancarios a corto plazo 55,000
Préstamos Bancarios a largo plazo 318,000
Bonos Corporativos 200,000
Total Pasivo 973,000

Además, se sabe la siguiente información:

Pasivo / Patrimonio 1.5

ROE 25%
Ventas 2017 3’250,000
Gastos Financieros de Préstamos Bancarios a largo plazo 45,000
Costo Bonos Corporativos 12.50%
Tasa de impuesto a la renta 30%
Tasa libre de riesgo (rf) 6%
Rentabilidad de mercado (rm) 13%
Correlación rentabilidad de la empresa con rentabilidad del 1.25
Varianza de la rentabilidad de la acción 0.084
Varianza de la rentabilidad del mercado 0.09

a) (3p.) Estimar el WACC de la empresa Fibras del Telar e indique una acción que propondría
para mejorarlo

b) (1p.) Si la Rotación de los Activos Totales de su competidor más cercano es de 2.25 y Fibras
del Telar proyecta para el siguiente año:
 Mantener el mismo nivel de ventas al año 2017.

3
  No variar los saldos de las cuentas del Patrimonio.
¿Qué acción y en qué magnitud debe tomar Fibras de Telar con relación a los pasivos, de forma
que su rotación de activos sea equiparable a su competidor en el año 2018?

3. A continuación, se muestra información de tres empresas pertenecientes al Sector Farmacéutico de

EEUU. Si usted conoce además que la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo del mercado son de
3.5% y 7.5% respectivamente:

Utilidades por acción Variación anual

Ratio de
Utilidad Utilidad Utilidad Capitalización N° de
Empresa Beta pago de
por Acción por Acción por Acción Años 3 y 4 Años 5 + Bursátil USD Acciones
dividendos
Año 0 Año 1 Año 2
AAA 1.15 70% 18.5 19.6 21.1 10% 5% 190,000 1,000
BBB 0.78 30% 13.6 12.2 11.7 -9% 2% 142,500 950
CCC 1.67 65% 12.5 12.9 13.9 15% 9% 187,200 1,872

a) (3p.) Utilizando el Modelo de Descuento de Dividendos, calcule el valor de cada acción.

b) (1p.) Indique el riesgo (beta) y el rendimiento de un portafolio formado en partes iguales

con las acciones que usted aconseje invertir.

4
4. A continuación, se encuentra el informe de colocación de la Segunda Emisión del Primer Programa
de Bonos Corporativos de la empresa Supermercados Peruanos S.A. Además, se tiene la siguiente
información adicional:

• Monto colocado: S/. 57´090,000.

• Tasa cupón: 7.8% TNA
• Fecha del primer pago: 26/05/2010.
• Fecha del último pago: 26/11/2019.
• Asuma que la clasificación de riesgo del bono es la menor clasificación de las que figuran en el
informe de colocación.

a) (3p.) Suponga que hoy es 27/05/2016 y que la YTM es 7.0% TEA. Calcule el precio del Bono
en base 100 y en Nuevos Soles e indique si se encuentra bajo, sobre o a la par.

5
b) (3p.) Suponga que hoy es 27/11/2017. Utilizando la curva cupón cero, clasificación A que se
adjunta a continuación, calcule el precio del Bono (base 100) si sabe que el spread de riesgo
crediticio es de 40 puntos básicos por cada salto (40 bps @ notch).

Plazo (días) 90 180 270 360 450 540 630 720 810 900
TEA (%) 3.90% 4.20% 4.50% 4.70% 4.90% 5.12% 5.40% 5.70% 5.90% 6.15%

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB| BBB-

6
 Oferta Pública Primaria de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.
Hasta por un monto total de S/.250,000,000.00
Segunda Emisión – Serie Única
Hasta por un monto total de S/.100,000,000.00

Por Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3, del 13 de noviembre de 2009, se inscribió en el Registro Público del Mercado de Valores de la
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), el denominado “Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos
S.A.” (en adelante, el “Programa”), hasta por un monto total de S/.250,000,000.00 o su equivalente en Dólares Americanos, el cual será revolvente, es decir
el monto total aprobado de emisiones bajo el Programa podrá exceder al monto del Programa, siempre que el saldo deudor de las Emisiones no exceda el
monto del Programa. Asimismo, mediante la Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3 se inscribió los valores mobiliarios de contenido
crediticio pertenecientes a la denominada “Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.” (en
adelante, los “Bonos”), que se emitirán en el marco del Programa, hasta por un monto máximo de emisión de S/.100,000,000.00, con la limitación establecida
a continuación. La Escritura Pública del Contrato Marco del Programa fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo Laos de Lama, con fecha 30 de
octubre de 2009 y la Escritura Pública del Contrato Complementario de Emisión de la Segunda Emisión fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo
Laos de Lama, con fecha 13 de noviembre de 2009.

Los Bonos se emitirán bajo las siguientes condiciones:

Emisor: Supermercados Peruanos S.A.

Representante de los Obligacionistas Banco de Crédito del Perú.
Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos.
Denominación del Instrumento: Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.
Denominación del Programa: Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.
Monto de la Emisión: Hasta por un importe total emitido de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos Soles), estando
sujeto el monto a la limitación consistente en que el Emisor sólo podrá colocar un número de Bonos cuyo
valor nominal total sumado al valor nominal total de los Bonos que se coloquen dentro del marco de la
Primera y Tercera Emisión del Programa no excedan de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos
Soles), lo cual será determinado por el Emisor en la Fecha de Colocación.
Clase y Representación: Nominativos, indivisibles, libremente negociables y representados por anotaciones en cuenta en CAVALI
S.A. ICLV.
Valor Nominal: S/.1,000.00 (Un Mil y 00/100 Nuevos Soles) por cada Bono.
Serie: Única.
Plazo de la Emisión: Diez (10) años, contados desde la Fecha de Emisión de la Serie Única.
Precio de Colocación: A la par.
Tasa de Interés: Tasa de interés nominal anual a subastar, sobre la base de un año de 360 días. Se aplicará sobre el valor
nominal del capital.
Amortización: El principal de los Bonos será pagado semestralmente, en veinte (20) cuotas iguales, conjuntamente con
el rendimiento, en la Fecha de Vencimiento respectiva.
Garantías: a.- Garantía genérica del patrimonio del Emisor.
b.- Garantía específica del Fideicomiso de Administración en Garantía.
Pagos: Se realizarán en Nuevos Soles.
Lugar y Agente de Pago: CAVALI S.A. ICLV, Av. Santo Toribio 143 oficina 501, Distrito de San Isidro.
Clasificación de Riesgo: a.- Class & Asociados S.A.: AA
b.- Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.: AA- pe
Prospecto Informativo: Para una información más detallada de la oferta, es necesario que el inversionista revise el Contrato Marco
de Emisión y el Prospecto Marco correspondientes al Programa, así como el Contrato Complementario de
Emisión y el Complemento del Prospecto Marco correspondientes a la Segunda Emisión del Primer
Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A., los cuales se encuentran a disposición
del público en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV y podrán ser solicitados al Agente
Colocador.
Agente Colocador: Centura Sociedad Agente de Bolsa S.A., con domicilio en Jirón Carlos Villarán 140, Piso 5, Santa Catalina,
La Victoria. Teléfono 219-2300. Fax: 219-2311.
Entidad Estructuradora: Banco Internacional del Perú S.A. - Interbank.
Fecha de Colocación: 25 de noviembre de 2009.
Fecha de Emisión: 26 de noviembre de 2009.
Fecha de Vencimiento: 26 de noviembre de 2019.
Modalidad y lugar de Entrega de La subasta será de tipo Holandesa sobre la tasa de interés nominal anual y con tasa única de corte. Las
propuestas: propuestas de compra de los Inversionistas se realizarán a través del formulario “Orden de Compra” que
el Agente Colocador pondrá a disposición de los Inversionistas. Dichas propuestas deberán indicar el
nombre del inversionista, nombre y firma de los responsables de la inversión, monto nominal a adquirir y
tasa de interés nominal anual que estén dispuestos a aceptar. Las propuestas son irrevocables y
acumulativas. Las propuestas de compra se recibirán en el domicilio del Agente Colocador vía carta o fax.
En caso la demanda supere a la oferta y ante igualdad de las tasas de interés propuestas, la cantidad de
Bonos a asignar se determinará mediante el procedimiento de prorrateo descrito en el literal e. del numeral
3.1.4 de la Sección III del Complemento del Prospecto Marco correspondiente a la Segunda Emisión de
los Bonos.
Cronograma: a.- Recepción de Propuestas: desde las 9.00 horas hasta las 13.30 horas del día 25 de noviembre de 2009.
b.- Proceso de Adjudicación: 25 de noviembre de 2009, entre las 13.30 y las 16.30 horas.
c.- Aviso a los ganadores: 25 de noviembre de 2009, hasta las 17.00 horas.
d.- Liquidación: Se efectuará directamente. Las propuestas aceptadas y montos asignados deberán ser
cancelados al día hábil siguiente de la subasta, es decir el día 26 de noviembre de 2009, en Nuevos Soles,
mediante transferencia vía Banco Central de Reserva del Perú u otro medio de pago con disponibilidad en
ese mismo día para el Agente Colocador.
Aviso Importante: Los montos de la presente Oferta Pública serán establecidos por el Emisor e informados a CONASEV antes
de la fecha de emisión.

7
(Esta hoja puede ser utilizada en caso de faltarle espacio en alguna de las preguntas,
deberá hacer la indicación respectiva en la respuesta y NO debe ser desglosada)

Lima, noviembre 2018

8
 FINANZAS CORPORATIVAS (AF140)
EXAMEN FINAL
Ciclo 2019-00

Secciones : Todas.
Profesores : Todos.
Tiempo : 170 minutos.
________________________________________________________________________
MUY IMPORTANTE – LEER ANTES DE INICIAR SU EXAMEN:
 No está permitido el uso de materiales de consulta de cualquier tipo (cuaderno, lecturas,
fórmulas, plantillas, ejemplos resueltos, etc.)
 Se permite el uso de una calculadora científica o programable.
 No se permite el uso de teléfono celular o cualquier otro aparato electrónico durante el
examen.
 Desarrolle y responda cada pregunta con orden y sin enmendaduras.
 Sea cuidadoso en sus operaciones, con su ortografía y caligrafía, (escriba con letra clara y
legible), pues respuestas que al solo criterio del profesor resulten ilegibles no serán
calificadas. Las faltas ortográficas serán penalizadas
 Respetar el espacio facilitado, pues un exceso de líneas o escribir fuera de los espacios
asignados afectará su calificación.

1. La empresa “Innovations SAC” tiene 12’000,000 de acciones y el precio de mercado de

cada acción es de US$ 12.50. Se sabe que la varianza de la rentabilidad del mercado es de
0.04, la desviación estándar de la rentabilidad de la acción de la empresa es de 0.31 y el
coeficiente de correlación entre las rentabilidades del mercado y la empresa es de 0.90.
Asimismo, sabe que el rendimiento libre de riesgo es de 3.5% y el rendimiento de mercado
es de 6.5%.

a) (2p.) Calcule el COK de la empresa y su capitalización bursátil.

1
 Hace 2 años la empresa realizó una emisión de 100,000 bonos tipo Bullet, con un valor
nominal de US$ 1,000 a un plazo de 6 años, con pagos anuales y una tasa cupón de 8%
TNA. La clasificación de riesgo de estos bonos es de AA. Adicionalmente sabemos que
hoy la YTM para una clasificación AAA es de 7% TEA y que cada salto en la clasificación
de riesgo (notch) equivale a 30 puntos básicos (bps).

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB

b) (3p.) Calcule el precio hoy de los bonos de la empresa e indique si se encuentran a la

par, bajo la par o sobre la par.

2
c) (2p.) Suponga que la empresa no posee deuda bancaria y la única deuda son los bonos
mencionados en el punto anterior. Sabiendo que la tasa impositiva es 30%, calcule el
costo promedio ponderado del capital de las emisiones realizadas.

2. Supongamos que tiene la Quinta emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de
Gloria hasta por S/ 250,000,000.00 con las siguientes características:

Emisor Gloria S.A

Valor nominal S/ 10,000 (diez mil y 00/100 nuevos soles)
Fecha de colocación: 16/01/2016
Fecha de emisión: 17/01/2016
Fecha de redención: 17/01/2021
Precio de colocación: A la par
Plazo de la emisión: Los Bonos tendrán un plazo de cinco (5) Años contados a
partir de su Fecha de Emisión
Tasa de interés: 7% nominal anual
Pago de Intereses: Los Bonos devengarán intereses a una tasa nominal fija,
los cuales serán pagaderos al final de cada semestre en las
fechas de vencimiento según se indique en el cronograma
de pagos. El primer semestre se iniciará en la Fecha de
Emisión respectiva de cada Serie de los Bonos
Amortización del Principal: La totalidad del principal de los Bonos se amortizará en
Diez (10) pagos semestrales iguales.
Clasificación de los bonos: Apoyo & Asociados: AA+
Class & Asociados: AA
https://studylib.es/doc/6452140/gloria-s.a.-primer-programa-de-bonos-corporativos-de-gloria

3
a) (2p.) Elabore el cronograma de pagos del bono.

b) (4p.) Hoy es 18 de enero de 2019, considerando la menor clasificación de riesgo de la

emisión, partiendo de la siguiente curva cupón cero en Nuevos Soles para
instrumentos de clasificación A. El spread de riesgo de crédito por cada escala de
riesgo (notch) es de 40 bps y mantienen las siguientes tasas a los siguientes plazos:

Plazo (días) 0 180 360 540 720 900

TEA 4.00% 4.45% 4.90% 5.25% 5.75% 6.15%

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB

4
c) (1p.) Indique a qué se denomina bono corporativo, bono subordinado y bono
soberano.

3. A inicios de 2019 usted ha sido nombrado como Banquero Privado del magnate financiero
local más importante, quien le ha encomendado re-balancear la composición de su
portafolio de renta variable a partir de evaluaciones individuales de desempeño de las
acciones que lo conforman. Para ello cuenta con la siguiente información que resume
diferentes cifras contables y de mercado en el caso de una de estas empresas:

5
 Empresa XXX Valores al cierre de 2018
Capitalización Bursátil 225
# Acciones en circulación (millones) 100
Tasa reparto dividendos 75%
Ventas (USD MM) 300
Margen neto 8%
Tasa crecimiento anual dividendos (0-5) 5%
Tasa crecimiento anual dividendos (5 en adelante) 4%

Considerando que la rentabilidad mínima deseada (COK) para la acción analizada es

equivalente a la de un bono cupón cero (VN = USD 1,000 emitido el 1 de enero de 2019
por el Gobierno Peruano a un plazo de 5 años colocado a un precio de USD 600) más un
spread de 200 puntos básicos, se le solicita:

a) (1p.) Determinar el precio de mercado al que actualmente se transa esta acción.

b) (3p.) Utilizando el modelo de crecimiento perpetuo de dividendos (la rentabilidad

patrimonial=ROE y la tasa de reparto de dividendos no variarán en el futuro),
determine cuál es el valor de esta acción.

c) (2p.) En función a sus respuestas de los acápites anteriores, indique el % de sobre

o sub-valuación del precio actual de mercado, ¿Mantendría la acción en el
portafolio o la vendería?

Febrero, 2019