Paul K ru g m an , P re m io N obel de E c o n o m ía , h a e sc r ito un lib r o re a lm e n te

e x t r a o r d in a rio e n e l q u e la s c a u sa s d e la a c t u a l c r isis e c o n ó m ic a , lo s m o t iv o s q u e

c o n d u c e n a q u e sig a m o s su fr ie n d o h o y su s c o n se c u e n c ia s y la fo r m a d e sa lir d e ella ,

re cu p e ran d o lo s p u e sto s d e t r a b a jo y lo s d e re c h o s so c ia le s a m e n a z a d o s p o r lo s

r e c o r te s , s e e x p lic a n c o n u n a c la r id a d y s e n c ille z q u e c u a lq u ie r a p u e d e , y d e b e r ía ,

e n te n d e r.

« N a c io n e s r ic a s en re cu rso s, ta le n to y c o n o c i m ie n t o s — lo s in g r e d ie n te s

n e c e sa r io s p a r a a lc a n z a r la p r o sp e r id a d y u n n iv e l d e v id a d e c e n te p a r a to d o s — se

e n c u en tr an e n u n e sta d o d e in te n so su fr im ie n to » . ¿ C ó m o lle g am o s a e sta situ a c ió n ?

Y , s o b r e t o d o , ¿ c ó m o p o d e m o s s a lir d e e lla ? K r u g m a n p la n t e a e s t a s c u e s tio n e s c o n

su h a b itu a l lu c id e z y n o s o f re c e la e v id e n c ia d e que u n a p r o n ta r e c u p e r a c ió n es

p o s ib le , s i n u e s t r o s d ir ig e n t e s t ie n e n « la c la r id a d in te le ct u a l y la v o lu n t a d p o lít ic a »

d e a c a b a r y a c o n e sta c r isis.
 P a u l K ru g m a n

¡A c a b a d y a c o n e s t a c r i s i s !
T ítu lo o r ig in a l: E n d T h is D e p r e s s io n N o w !

P au l K ru g m an , 2012.

T r a d u c c ió n : C e c ilia B e lz a y G o n z a lo G a r c ía

Ilu str a c io n e s: Ja im e F e r n á n d e z

D is e ñ o /r e t o q u e p o r t a d a : J a im e F e r n á n d e z

E d it o r o r ig in a l: J o s u n e B iz ( v 1 .1 )
A lo s q u e e stá n e n p a ro , q u e m e re ce n a lg o m e jo r
 Y a h o ra , ¿q u é h a ce m o s?

El p r e s e n te lib r o ve rsa so b re la d e p r e sió n e c o n ó m ic a que a flig e ah o ra a

E sta d o s U n id o s y m u c h o s o tr o s p a íse s; u n a d e p r e sió n q u e a c a b a d e e n tr a r e n su

q u i n t o a ñ o y q u e n o m u e s t r a n in g ú n s i g n o d e t e r m in a r e n b r e v e . C i e r t a m e n t e , s e

h an p u b lic a d o y a m u c h o s lib r o s so b r e l a c r i s i s f i n a n c ie r a d e 2008, que se ñ a ló e l

in ic io d e e s t a d e p r e s ió n , y s in d u d a s e e s t á n p re p a r a n d o m u ch o s o t r o s . P e r o e s te

lib r o , se g ú n c r e o , e s d istin to d e la g r an m a y o r ía p o r q u e in ten ta d a r r e sp u e sta a u n a

p r e g u n t a d i s t i n t a . E n s u m a y o r í a , l a f l o r e c i e n t e b i b li o g r a f í a s o b r e n u e s t r o d e s a s t r e

e c o n ó m ic o i n q u ie r e : « ¿ C ó m o h a p a sa d o e sto ? » . Y o , e n c a m b io , m e p re g un to : « Y

a h o ra , ¿q u é h a ce m o s?» .

O b v ia m e n t e , so n p r e g u n t a s c o n c ie rt a r e la c ió n ; p e r o e n n in g ú n c a so so n la

m i s m a . S a b e r q u é c a u s a u n a t a q u e d e c o r a z ó n n o n o s a c l a r a q u é t r a t a m i e n t o d a r le

c u a n d o o c u r r e ; lo m is m o c a b e a fir m a r d e la s c r is is e c o n ó m ic a s . Y a h o r a m is m o , la

c u e st ió n d e l t r a t a m ie n t o d e b e ría se r la q u e m á s n o s p r e o c u p a r a . C a d a v e z q u e le o

a r tíc u lo s, a c a d é m ic o s o de o p in i ó n , q u e a n a liz an lo que d e b e r íam o s h a c er p ara

p r e v e n ir fu tu r a s c r isis fin a n c ie r a s — y so n m u c h o s l o s a r t íc u l o s d e e sa c la se que

l e o — , m e d e s p i e r t a n c i e r t a im p a c i e n c i a . S í , d e a c u e r d o , l a c u e s t i ó n m e r e c e a t e n c i ó n ;

p e r o c o m o a ú n ten em o s q u e r e c u p e r a r n o s d e la ú ltim a c r isis, ¿ n o d e b e r íam o s te n e r

c o m o p r io r id a d c la r a la r e c u p e r a c ió n d e la c r isis a c tu a l?

P u e s a ú n v iv im o s , e n b u e n a m e d id a , e c lip s a d o s p o r la c a t á s t r o fe e c o n ó m ic a

q u e g o lp e ó t a n to a E u r o p a c o m o a E s t a d o s U n id o s h a ce c u a t r o a ñ o s . E l p r o d u ct o

i n t e r i o r b r u t o ( P I B ) , q u e n o r m a l m e n t e c r e c e u n o s d o s p u n t o s p o r c e n t u a le s a l a ñ o ,

a p e n a s su p e r a e l m á x im o p r e v io a la c r isis in c lu so e n p a íse s q u e h a n v iv id o u n a

r e c u p e r a c ió n r e l a t i v a m e n t e f u e r t e ; y e n v a r i o s p a í s e s e u r o p e o s s e h a r e d u c i d o e n

c ifr a s d e d o s d íg ito s. E n tr e ta n to , e l d e se m p le o , en lo s d o s la d o s d e l A tlá n tic o , sig u e

r e m o n tá n d o se a n iv e le s q u e a n te s d e la c r isis n o s h a b r ía n p a r e c id o in c o n c e b ib le s.

L a m e jo r f o r m a d e p e n s a r s o b r e e s t a c r is is c o n t in u a d a , a m i m o d o d e v e r , e s

a c e p ta r e l h e ch o de que e stam o s v iv ie n d o u n a v e r d a d e r a d e p r e sió n . N o la G r a n

D e p r e sió n , d e a c u e r d o ; o n o p a r a la m a y o r ía d e n o so tr o s, p u e s la r e sp u e sta e s m u y

d istin ta si se le s p r e g u n ta a lo s g r ie g o s, lo s ir la n d e se s o in c lu so lo s e sp a ñ o le s, c o n

u n d e s e m p le o d e l 2 3 p o r 1 0 0 ( y d e c a s i e l 5 0 p o r 1 0 0 e n t r e lo s jó v e n e s ) . Y , c o m o

f u e r e , e s e n cia lm e n te se trata d e la m ism a c la se de s it u a c i ó n que Jo h n M ay n ard

K e y n e s d e s c r ib ió e n la d é c a d a d e 1 9 3 0 : « u n e s t a d o c r ó n ic o d e a c tiv id a d in f e rio r a la

n o r m a l d u r a n t e u n p e r ío d o d e tie m p o co n s id e r a b le , s in t e n d e n c ia m a r c a d a n i h a c ia

la r e c u p e r a c ió n n i h a c ia e l h u n d im ie n to c o m p le to » .

Y e st a n o e s u n a n in g u n a sit u a c ió n sa t isf a c t o ria . H a y a lg u n o s e c o n o m ist a s y

a lg u n o s im p o r t a n te s g e sto re s p o l ít i c o s que p a re c e n sa tisfe ch o s con e v ita r el

« h u n d i m ie n t o c o m p le t o » ; p e r o la re a lid a d es que e l p re se n t e «e sta d o c r ó n ico de

a c t i v i d a d i n f e r i o r a l a n o r m a l » , q u e s e r e f le j a s o b r e t o d o e n l a f a lt a d e p u e s t o s d e

t r a b a jo , e s t á c a u s a n d o u n a a c u m u la c ió n d e g r a v e s p e n a lid a d e s a m u c h a s p e r s o n a s .

A sí p u e s, e s d e v e r a s e se n c ia l q u e a d o p tem o s m e d id a s q u e fa v o r e zc a n u n a

r e c u p e r a c ió n re al y c o m p leta . Y a q u í v ie n e la c la v e : sa b e m o s c ó m o h a c e r lo ; a l

m e n o s, d e b e ría m o s sa b e r lo . E st a m o s su f r ie n d o p e n a lid a d e s q u e — p e se a t o d a s la s

d ife r en c ia s d e d e ta lle q u e se d e b e n a lo s 7 5 a ñ o s d e c a m b io so c ia l, te c n o ló g ic o y

e c o n ó m ic o — so n cla r a m e n te sim ila re s a la s d e lo s añ o s tr ein ta . Y sa b e m o s q u é

d e b e r ía n h aber h e ch o e n to n ce s lo s g e sto re s p o lític o s: tan to por lo s a n á lisis

co n tem p o rán e o s de K eynes y o tr o s e c o n o m ista s, c o m o por el g ran n úm e ro de

e s t u d i o s p o s t e r i o r e s . E s t o s m i s m o s a n á l i s i s n o s in d i c a n q u é d e b e r í a m o s h a c e r p a r a

so lv e n ta r la s d ific u lta d e s q u e e x p e r im e n ta m o s h o y .

P o r d e s g r a c i a , n o e s t a m o s u s a n d o e l c o n o c i m ie n t o q u e t e n e m o s p o r q u e , p o r

un a se r ie d ive r sa de r a z o n e s, d e m a sia d a s p e r so n a s d e e n t re la s q u e m á s p e sa n

— p o lít ic o s, f u n c io n a r io s p ú b lic o s d e p rim e r o r d e n y la c la se m á s g e n e r a l d e a u t o r e s

y c o m en ta r ista s que d e f in e n el sa b e r c o n v e n c io n a l — h an e le g id o o lv id a r la s

le c c io n e s de la h isto r ia y la s c o n clu sio n e s de v a r ia s g e n e r a c io n e s de g ran d e s

a n a l i s t a s e c o n ó m ic o s ; y e n l u g a r d e e s t e c o n o c i m ie n t o , o b t e n i d o c o n t a n t o e m p e ñ o ,

h a n o p t a d o p o r p r e j u i c i o s i d e o l ó g ic a y p o l í t i c a m e n t e c o n v e n ie n t e s . S o b r e t o d o , e l

sa b e r c o n v e n c io n al de a q u e llo s que a lg u n o s de n o so tro s h em os p a sa d o a

d e n o m in a r , c o n s a r c a s m o , l a « g e n t e m u y s e r i a » , h a h e c h o c a s o o m i s o p o r c o m p l e t o

de la m á x im a e sen c ia l d e K e y n e s: « e l a u g e , y n o la d e p re sió n , e s la ho ra de la

a u s t e r id a d » . E s h o r a d e q u e e l g o b ie rn o g a s te m á s , y n o m e n o s , h a s t a q u e e l s e ct o r

p r iv a d o e sté p re p a r a d o de n uevo p ara im p u lsa r la e c o n o m ía . S in e m b a r g o , lo

h a b itu a l h a sid o in sta u r a r p o lític a s d e a u ste r id a d y d e d e str u c c ió n d e e m p le o .

E s t e lib r o , p u e s , in t e n t a r o m p e r c o n e l p re d o m in io d e e s te s a b e r c o n v e n c io n a l

tan d e str u ctiv o y d efien d e la n e ce sid a d de ad o p tar p o l ít i c a s e x p a n siv a s y de

c r e a c ió n d e em p le o . P a r a e sta d efe n sa ten d r é q u e p r e sen ta r p r u e b a s, p o r lo q u e e l

lib r o c o n t ie n e a lg u n o s c u a d r o s y f ig u r a s . P e r o c o n fío e n q u e e s t o n o lo h a g a p a r e c e r

un te xto téc n ic o ; e n que sig a sie n d o a c ce sib le a c u a l q u ie r le c t o r in t e l i g e n t e , s i n

c o n o c i m ie n t o s e s p e c i a l e s d e e c o n o m í a . P u e s l o q u e i n t e n t o h a c e r a q u í , d e h e c h o , e s
s a l t a r p o r e n c im a d e e s a « g e n t e s e r i a » q u e , p o r l a r a z ó n q u e s e a , n o s h a m e t i d o a

to d o s e n e l c am in o e q u iv o c a d o , a co sta de e n o r m e s su fr im ie n to s p a r a n u e stra s

e c o n o m ía s y n u e stra s so c ie d a d e s; y a p e lo en c am b io a un a o p in i ó n p ú b li c a

in fo r m a d a , q u e n o s lle v e a h a c e r lo c o r r e c to .

T a l v e z — so lo ta l v e z — n u e s t r a e c o n o m í a e s t é p o r f in e n e l t r a y e c t o r á p i d o a

u n a v e r d a d e r a r e c u p e r a c i ó n c u a n d o e s t e l i b r o l le g u e a l a s e s t a n t e r í a s , c o n l o q u e m i

l l a m a m ie n t o n o se r á n e ce sa r io . A sí lo d e se o , co n to d a s m is fu e r z a s; p e r o dudo

m uch o de que se a a sí. E l h e c h o e s q u e to d o s lo s in d icio s a p u n tan a que n ue stra

e c o n o m ía se g u ir á e sta n d o d é b il d u r a n te m u ch o t i e m p o , m ie n t r a s l o s g e s t o r e s d e

n u e str a s p o lític a s n o c a m b ien e l ru m b o . A lo que a sp ir o con e sta s p á g in a s e s a

e je r ce r p r e s ió n , a t r a v é s d e u n a o p i n ió n p ú b lic a in f o rm a d a , p a r a q u e e se rum b o

c a m b ie d e u n a v e z y a c a b e m o s y a c o n e sta c r isis.
 ¿C u á n m a l e stá n la s co sa s?

-C re o q u e , ah o ra q u e e m p ie z a n a e m e rg e r e so s b ro te s v e rd e s e n d istin to s

m e r c a d o s y q u e h a e m p e z a d o a r e s t a u r a r s e l a c o n f i a n z a , e s t o i n ic i a r á l a d i n á m i c a

p o sitiv a q u e r e c u p e r a r á n u e str a e c o n o m ía .

-¿V e u ste d b ro te s v e rd e s?

-S i q u e lo s v e o , v e o b r o te s v e r d e s.

BEN B E R N A N K E , p re sid e n t e de la R e se rv a F e d e r a l, e n t re v ist a d o por 60

M in u tes , 1 5 d e m a rz o d e 2 0 0 9 .

E n m a r z o d e 2 0 0 9 , B e n B e r n a n k e , q u ie n n o rm a lm e n te n o e s n i e l m á s a le g re

n i e l m á s p o é tic o d e lo s h o m b r e s , re b o s ó o p t im is m o a l r e s p e c t o d e la p e r s p e ct iv a

e c o n ó m ic a . T r a s la c a íd a d e Leh m an B r o th e r s, se is m e se s a n te s, E sta d o s U n id o s

h a b ía e n trad o en un p ic a d o e c o n ó m ic o t e r r o ríf ic o . P e r o e l p r e s id e n te de la Fed

a p a r e c ió e n e l p r o g r a m a d e t e le v is ió n 6 0 M i n u te s y d e c la r ó q u e la p r im a v e r a e s t a b a

p r ó x im a .

Sus c o m e n ta r io s a d q u i r ie r o n fa m a in m e d ia ta , e n p a r te por lo sig u ien te:

e x h ib ía n un in q u i e t a n t e p a r e cid o con la s p a la b r a s d e C h an ce — a lia s C h a u n ce y

[1 ]
G a r d i n e r — , e l j a r d in e r o s i m p le a l c u a l , e n l a p e lí c u l a B e i n g T h e r e , se co n fun d e con

u n h o m b re s a b io . E n u n a d e la s e s c e n a s d e e s t e f ilm e s e p id e a C h a n c e q u e c o m e n te

la p o lític a e c o n ó m ic a y e ste tr an q u iliz a a l p r e sid e n te d ic ien d o : « M ie n tr a s q u e n o se

co rten la s r a íce s, to d o e st{ y e sta r{ b ien en el j a r d ín < En p r im a v e r a h ab r{

c r e c i m ie n t o » . A p e s a r d e l a s b r o m a s , s i n e m b a r g o , e l o p t im i s m o d e B e r n a n k e e r a

a m p lia m e n te c o m p a r tid o . A f i n a le s de 2 0 0 9 , T im e e lig ió a B e rn an k e com o su

« P e rso n a d e l A ñ o » .

P o r d e s g r a c i a , n o t o d o i b a b i e n e n e l j a r d í n y e l c r e c i m ie n t o p r o m e t i d o n o

lle g ó n u n c a .

P ara se r ju s t o s , Be rn an ke ten ía razón al a fir m a r que la c r isis e sta ba

m e j o r a n d o . E l p á n i c o q u e s e h a b í a a p o d e r a d o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s e s t a b a

c a lm á n d o se y el h u n d im i e n t o e c o n ó m ic o p e r d ía v e lo c id a d . Según el co n tad o r
o fic ia l de la A g e n c ia N a c io n al de E stu d io s E c o n ó m ic o s de E sta d o s U n id o s, la

d e n o m in a d a « G r a n R e c e s i ó n » , q u e h a b í a c o m e n z a d o e n d i c ie m b r e d e 2 0 0 7 , t e r m in ó

e n j u n i o d e 2 0 0 9 , c u a n d o s e in i c i ó u n a r e c u p e r a c i ó n . P e r o s i h u b o t a l r e c u p e r a c i ó n ,

fu e d e u n a c la se q u e sir v ió d e m u y p o c a a y u d a a la m a y o r ía d e e sta d o u n id e n se s.

L o s p u e s t o s d e t r a b a j o s i g u i e r o n s i e n d o e s c a s o s ; c a d a v e z m á s f a m i l i a s c o n t in u a b a n

ag o tan d o su s a h o r r o s, p e r d ie n d o su s h o g a r e s y , lo peor de to d o , p e r d ie n d o la

e sp e ra n z a . C ie r t a m e n t e , la ta sa de d e s e m p le o h a d e sc en d id o con re sp e c t o al

m á x im o que a lc an z ó en o c t u b re de 2009. Pe ro la m e jo r a h a a v a n z a d o a p a so de

c a r a c o l; v a r io s a ñ o s d e sp u é s d e q u e B e r n a n k e h a b la r a d e e lla , se g u im o s e sp e r a n d o

a q u e la « d in á m ic a p o sitiv a » h a g a su a p a r ic ió n .

Y e s t o e r a e n E s t a d o s U n id o s , q u e , a l m e n o s d e s d e e l p u n t o d e v is t a té c n ic o ,

v iv ía u n a r e c u p e r a c ió n . O t ro s p a íse s n i siq u ie r a lo g r a r o n e st o . E n I r la n d a , e n G r e c ia ,

e n E sp a ñ a , e n Ita lia , lo s p r o b le m a s c o n la d e u d a y lo s p r o g r a m a s d e « a u ste r id a d »

q u e su p u e st a m e n t e d e b ía n re st a u r a r la c o n f ia n z a n o so lo a b o r t a r o n c u a lq u ie r c la se

d e r e c u p e r a c ió n , s in o q u e p r o d u je r o n n u e v a s d e p r e s io n e s y m u lt ip lic a r o n e l p a r o .

Y la s p e n a lid a d e s n o ce s a r o n . E s c r ib o e s t a s p a la b r a s c a s i tr e s a ñ o s d e s p u é s d e

q u e B e r n a n k e c r e y e r a v e r a q u e llo s b r o te s v e r d e s, tr e s a ñ o s y m e d io d e sp u é s d e la

c a íd a d e L e h m a n , m á s d e c u a tr o a ñ o s d e sp u é s d e l in ic io d e la G r a n R e c e sió n . Y lo s

c iu d a d a n o s d e la s n a cio n e s m á s a v a n z a d a s d e l m u n d o , d e n a c io n e s c o n a b u n d a n c ia

d e r e c u r s o s , t a le n t o y s a b e r — t o d o s l o s i n g r e d ie n t e s d e l a p r o s p e r i d a d y u n n i v e l d e

v id a d e c e n te p a r a to d o s — sig u e n v iv ie n d o e n u n e sta d o d e in te n so p a d e c e r .

En el re sto d el p re se n te c a p ítu lo in t e n t a r é d o cu m e n tar a lg u n a s d e la s

d im e n sio n e s p r i n c i p a le s de e ste p a d e c i m ie n t o . M e cen traré p r in c i p a l m e n t e en

E s t a d o s U n i d o s , q u e e s t a n t o e l l u g a r d o n d e v i v o c o m o e l p a í s q u e c o n o z c o m e jo r , y

m ás a d e la n ta d o el lib r o d e sa r r o lla ré un a n á lisis a m p lio del p a d e c i m ie n t o

in ter n a c io n a l. Y e m p e z a ré con la c u e s t ió n m á s im p o r t a n t e , y e l tem a en el que

h e m o s a c tu a d o p e o r : e l d e se m p le o .

L A S E Q U ÍA D E E M P L E O S

L o s e c o n o m i s t a s , s e g ú n e l v ie j o d i c h o , s a b e n e l p r e c i o d e t o d o y e l v a l o r d e

n ada. Y , en fin , h a y m ucho de c ier to en e sa a c u sa c ió n : c o m o lo s e c o n o m ista s

e s t u d ia n p r in c ip a lm e n te la c ir c u la c ió n d e d in e r o y la p r o d u c c ió n y e l c o n s u m o d e

c o sa s, t ie n d e n a d a r p o r se n t a d o , c o n u n se sg o in h e r e n t e , q u e lo q u e im p o rt a so n e l

d in e r o y la s c o s a s . S in e m b a r g o , h a y u n c a m p o d e in v e s tig a c ió n e c o n ó m ic a q u e s e

c e n t ra e n c ó m o la s m e d id a s d e b ie n e st a r in d ic a d a s p o r u n o m ism o , t a le s c o m o la

fe lic id a d o la « sa tisfa c c ió n v ita l» , se r e la c io n a n c o n o tr o s a sp e c to s d e la v id a . S í, e s lo

que se con oce com o «e stu d io de la f e l ic i d a d » ; Ben B e rn an k e in c l u s o d io un a

c o n f e re n cia so b re e l lo , e n 2 0 1 0 , t it u l a d a «La e c o n o m ía de la felic id a d » . Y e sta

in v e stig a c ió n n o s d ic e a lg o m u y im p o r ta n te a l r e sp e c to d e l lío e n e l q u e e sta m o s.

E n e f e ct o , e l e st u d io d e la f e licid a d n o s d ic e q u e e l d in e r o c a re c e d e t a m a ñ a

im p o r tan c ia u n a v e z q u e u n o h a lle g a d o a p o d e r se c o ste ar la s n e c e sid a d e s d e la

v i d a . L o s b e n e f i c i o s d e s e r m á s r i c o n o s o n i g u a l e s a c e r o , e n u n s e n t i d o li t e r a l : l o s

c iu d a d a n o s d e lo s p a íse s r ic o s, d e m e d ia , se h a lla n a lg o m á s s a t is fe c h o s c o n su s

v id a s q u e lo s c iu d a d a n o s d e la s n a c io n e s m e n o s a c o m o d a d a s. A d e m á s, se r m á s ric o

o m ás p o b re que la s p e r so n a s c o n la s q u e te c o m p a r a s e s u n a c u e stió n de g ran

r e le v a n c ia , y la r a z ó n p o r la c u a l la e x t r e m a d e s ig u a ld a d p u e d e te n e r u n e fe c t o m u y

c o r r o s i v o e n l a s o c ie d a d . P e r o , a f i n d e c u e n t a s , e l d in e r o e s m e n o s i m p o r t a n t e d e l o

q u e lo s m a te r ia lista s c r u d o s — y m u c h o s e c o n o m ista s — q u isie r a n c r e e r .

E llo n o su p o n e d e c ir , sin e m b a r g o , q u e lo s a su n to s e c o n ó m ic o s c a r e z c a n d e

im p o r tan c ia en la ve rd ad e ra e sc a la de la s co sa s. En e fe cto , h ay un a sp e cto

im p u lsa d o p o r la e c o n o m ía q u e re su lt a e n o rm e m e n t e r e l e v a n t e p a r a e l b ie n e s t a r

h u m a n o : t e n e r t r a b a jo . L a s p e r s o n a s q u e d e se a n t r a b a ja r p e r o n o en cu en tran un

p u e sto su fr e n so b r e m a n e r a , n o so lo p o r la p é r d id a d e in g r e so s, sin o ta m b ié n p o r la

p é r d id a d e c o n fia n z a en la p r o p ia v a lía . E sta e s u n a d e la s r a z o n e s m á s g r a v e s d e

q u e e l d e s e m p le o m a s i v o — q u e s e e s t á p r o d u c i e n d o e n E s t a d o s U n i d o s d e s d e h a c e

cu atro añ o s— se a u n a a u té n tic a tr a g e d ia .

¿ C u á n g r a v e e s e l p r o b le m a d e l d e se m p le o ? V e á m o slo c o n a te n c ió n .

P o r d e s c o n t a d o , l o q u e n o s in t e r e s a e s e l p a r o in v olu n ta rio . L a g e n t e q u e n o

t r a b a ja p o r q u e h a e le g id o n o t r a b a ja r o , a l m e n o s , n o h a ce r lo e n la e c o n o m ía d e

m e rcad o — ju b ila d o s q u e e stá n co n te n to s d e su ju b ila c ió n , o a q u e lla s m u je re s u

h o m b r e s q u e h a n d e c i d i d o o c u p a r s e d e s u c a s a a t i e m p o c o m p le t o — , e s t a n o c u e n t a .

T a m p o c o lo s d isc a p a c ita d o s; su in c a p a c id a d la b o r a l e s la m e n ta b le , p e r o n o o b e d e ce

a la s c u e stio n e s e c o n ó m ic a s.

B ie n , sie m p r e h a h a b id o p e r so n a s q u e a f irm a n q u e e l d e se m p le o in v o lu n t a r io ,

c o m o t a l , n o e x i s t e ; p u e s t o d o e l m u n d o p u e d e h a l l a r t r a b a j o s i r e a lm e n t e a s p i r a a

t r a b a ja r y n o se excede en su s e x ig e n c ia s de sa la r io o c o n d ic io n e s la b o r a le s.

R e cu e rd e n p o r e je m p lo a Sh arro n A n g le , c a n d i d a t a re p u b lic a n a al Se n a d o , q u e

d e c l a r ó e n 2 0 1 0 q u e l o s d e s e m p le a d o s e r a n u n o s « m i m a d o s » q u e p r e f e r í a n v i v i r d e

la s r e n ta s d e l p a r o , a n te s q u e ocup ar un p ue sto de t r a b a jo . O a la g e n te de la

C o m i s i ó n d e C o m e r c i o d e C h i c a g o , q u e , e n o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s e r i o d e m a n if e s t a n t e s

c o n t r a r io s a l a d e s i g u a l d a d a r r o j á n d o l e s u n a l l u v i a d e f o r m u l a r i o s d e s o l i c i t u d d e
e m p le o p a r a M c D o n a ld ’s. T a m b ié n h a y e c o n o m ista s c o m o C a se y M u llig a n , d e la

U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , q u i e n h a e s c r it o p a r a e l w e b d e l N e w Y o r k T i m e s m ú l t i p l e s

a r tíc u lo s en lo s q u e in siste en q u e l a p r o n u n c i a d a c a í d a d e l e m p le o t r a s la c risis

fin a n cie r a d e 2 0 0 8 n o se d e b ía a q u e fa lta r a n o c a sio n e s la b o r a le s, sin o a q u e h a b ía

m e n g u a d o la v o lu n t a d d e t r a b a ja r .

La re sp u e sta c lá sic a a e s te tip o de p e rso n a s p ro ce d e de un p a s a je que

h a l l a m o s a l p o c o d e e m p e z a r l a n o v e l a E l t e s o r o d e S ie r r a M a d r e ( m á s c o n o c i d a p o r l a

a d a p t a c ió n cin e m a t o g r á f ic a d e 1 9 4 8 , p r o t a g o n iz a d a p o r H u m p h re y B o g a r t y W a lte r

H u sto n ):

T o d o e l q u e q u ie r a t r a b a ja r y lo q u ie r a d e v e r d a d e n c o n t r a r á u n p u e s t o d e

t r a b a jo , s in duda. Lo ú n ic o que n o h ay que h ace r e s ir al h o m b re que te e stá

d i c i e n d o e s t o , p u e s é l n o t i e n e t r a b a j o q u e o f r e c e r n i s a b e d e n a d ie q u e s e p a d e u n

p u e s t o lib r e . E s t a e s p r e c is a m e n t e la r a z ó n p o r la q u e t e a c o n s e ja t a n s a b ia m e n te :

p o r a m o r fr a te r n a l, y ta m b ié n p a r a d e m o str a r q u é p o c o c o n o c e e ste m u n d o .

P o c o h a y q u e o b j e t a r . Y e n c u a n t o a l a s s o l i c i t u d e s p a r a M c D o n a l d ’ s , e n a b r il

de 2011, en e fe cto , M c D o n a ld ’s a n u n c ió la c o n tr ata c ió n de 5 0 .0 0 0 n uevos

t r a b a ja d o r e s . R e c ib ió a p r o x im a d a m e n t e u n m illó n d e s o lic it u d e s .

T o d o e l q u e t i e n e u n m í n im o d e f a m i li a r i d a d c o n e l m u n d o , e n s u m a , s a b e

q u e e l p a r o , c o m o d e s e m p le o i n v o l u n t a r i o , e s a l g o m u y r e a l . Y , e n l a a c t u a l i d a d , u n

te m a u rg e n te .

¿C óm o de g rave e s e l p r o b le m a d e l d e s e m p le o in v o lu n ta r io y h a sta qué

p u n to h a e m p e o rad o ?

Las c ifr a s del d e sem p le o en E sta d o s U n id o s, se g ú n su e len cita r se en la s

n o tic ia s, se b a sa n e n u n a en c u e sta e n la q u e se p r e g u n ta a p e r so n a s a d u lta s si o b ien

t r a b a ja n o b ie n e s t á n b u s c a n d o t r a b a jo a ct iv a m e n te . A l o s q u e b u s c a n e m p le o p e r o

care cen de é l se lo s c o n sid e r a en p aro . E n d ic ie m b re de 2 0 1 1 , lo s d e se m p le a d o s

e s t a d o u n id e n s e s a s c e n d ía n a m á s d e 1 3 m illo n e s , f r e n t e a lo s 6 ,8 m illo n e s d e 2 0 0 7 .

S i u n o p i e n s a s o b r e e s t a d e f i n i c i ó n e s t á n d a r d e d e s e m p le o , s i n e m b a r g o , v e r á

q u e o m ite m u c h a a flic c ió n . ¿ D ó n d e e s t á n la s p e r s o n a s q u e d e s e a n t r a b a ja r p e r o n o

b u sc a n e m p leo d e fo r m a a ctiv a (p o r q u e , o b ien n o h a y p u e sto s a lo s q u e a sp ir a r , o

b ie n se h an d e sa n im a d o d e sp u é s de m uch o b u sca r en v a n o)? ¿D ón de lo s que

q u i e r e n u n t r a b a j o a t ie m p o c o m p l e t o , p e r o s o l o h a n p o d i d o e n c o n t r a r l o d e m e d i a

jo r n a d a ? B ie n , la A g e n cia E s t a d o u n id e n s e d e E s t a d ís t ic a L a b o r a l in t e n t a in c lu ir a
e sto s in fo r tu n a d o s e n u n a m e d id a m á s a m p lia d e l d e se m p le o , c o n o c id a c o m o U 6 ;

d e a c u e r d o c o n e sto s c á lc u lo s m á s n u m e r o so s, e n E sta d o s U n id o s h a y c e r c a d e 2 4

m illo n e s de d e se m p le a d o s: ce rc a de un 15 por 100 de la fu e rz a de t r a b a jo y

a p r o x im a d a m e n te e l d o b le d e la c ifr a a n te r io r a l in ic io d e la c r isis.

S in e m b a r g o , in c lu s o e s te in d ic a d o r e s in c a p a z d e a b a r c a r e l d o lo r e n t o d a s u

e x te n sió n . E n e l m o d e r n o E sta d o s U n id o s, la m a y o r ía d e fa m ilia s in c lu y e n a d o s

cón yuges t r a b a ja d o r e s ; ta le s f a m il i a s su fre n , tan to f in a n c ie ra com o

p sic o ló g ic a m e n te , si un o de lo s dos cón yuges e stá d e sem p le a d o . T a m b ié n h ay

t r a b a j a d o r e s q u e s o l í a n l le g a r a f in d e m e s g r a c i a s a u n s e g u n d o e m p l e o , y a h o r a

d e b e n c o n fo r m a r s e c o n s o lo u n o ; o q u e c o n t a b a n c o n la p a g a p o r u n a s h o r a s e x t r a s

que h an d e ja d o de r e a liz a r . H ay e m p re sa r io s i n d e p e n d ie n t e s que h an v isto

m e n g u a r m u c h o s u s in g r e s o s . H a y t r a b a ja d o re s e s p e c ia liz a d o s q u e , a c o s t u m b r a d o s

a d e sa r r o lla r se en buen os p u e s to s de t r a b a jo , s e h an v isto o b li g a d o s a ace ptar

e m p le o s q u e n o u s a n n a d a d e s u s a b e r e s p e c íf ic o . Y t a n t o s o t r o s e je m p lo s .

N o h a y c á l c u l o o f i c i a l d e l n ú m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s a t r a p a d o s e n e s t a c l a se

de p e n u m b r a d e l d e sem p le o fo r m a l. P e r o se g ú n u n a en cu e sta d e ju n io de 2011,

r e a liz a d a e n tr e p r o b a b le s v o t a n te s — u n s e c t o r a l q u e c a b e s u p o n e r e n m e jo r f o rm a

q u e la p o b la c ió n e n s u c o n ju n t o — , e l g r u p o d e s o n d e o s D e m o c r a c y C o r p s h a lló q u e

u n te r c io d e lo s e sta d o u n id e n se s h a b ía p a d e c id o a lg u n a p é r d id a d e tr a b a j o , b ie n

p o r s í m i s m o s o b i e n p o r o t r o m ie m b r o d e l a f a m i l i a ; y q u e o t r o t e r c i o c o n o c í a a

a l g u i e n q u e h a b í a p e r d i d o u n e m p le o . Y c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l a s f a m i l i a s h a b í a n

su fr id o r e d u c c io n e s d e h o r a s, sa la r io s o c o m p le m e n to s.

L a s p e n a lid a d e s, p u e s, e stá n m u y g e n e r a liz a d a s. P e r o ta m p o c o e sto e s to d a la

h isto r ia , a ú n n o : p a r a m i ll o n e s d e p e rso n a s, e l d a ñ o ca u sa d o p o r lo s p r o b le m a s

e c o n ó m ic o s flu y e a g r a n p r o fu n d id a d .

V ID A S A R R U IN A D A S

S i e m p r e h a y c ie r t o d e s e m p le o e n u n a e c o n o m í a d i n á m i c a y c o m p le j a c o m o la

del m o d e rn o E sta d o s U n id o s. C ada d ía se h un den a lg u n o s n e g o c io s , con lo s

e m p le o s que e llo com p o rta, al t ie m p o que otro s c re ce n y n e c e s it a n a m ás

t r a b a ja d o r e s ; h a y t r a b a ja d o re s q u e aban don an su p u e sto o so n d e sp e d id o s p o r

r a z o n e s i d i o s i n c r á s i c a s y s u s a n t i g u o s e m p le a d o r e s le s b u s c a n r e e m p l a z o . E n 2 0 0 7 ,

c u a n d o e l m e r c a d o l a b o r a l f u n c i o n a b a b a s t a n t e b i e n , h u b o m á s d e 2 0 m il l o n e s d e

c e se s o d e sp id o s, a la p a r q u e u n n ú m e r o a ú n su p e r io r d e c o n tr a to s.

T o d a e s t a a g it a c ió n s u p o n e q u e s ie m p r e e x is t e c ie r to d e s e m p le o , in clu s o e n
l a s b u e n a s é p o c a s , p o r q u e a m e n u d o s e r e q u ie r e u n t ie m p o p a r a q u e l o s c a n d i d a t o s

a t r a b a ja r e n c u e n t re n o a c e p te n lo s n u e v o s p u e s t o s . C o m o s e h a v i s t o , e n e l o t o ñ o d e

2 0 0 7 , a p e s a r d e q u e la e c o n o m ía e r a n o t o r ia m e n te p r ó s p e r a , h a b ía c a s i 7 m illo n e s

d e d e s e m p l e a d o s . H u b o m il l o n e s d e p a r a d o s i n c l u s o e n e l p u n t o c u lm i n a n t e d e l a

g r a n p r o s p e r i d a d d e l o s a ñ o s n o v e n t a , c u a n d o s e h iz o p o p u l a r e l c h i s t e d e q u e p a r a

e n co n trar t r a b a jo b a sta b a con p a sa r el «e xam en del e s p e jo » : que tu a l ie n t o

e m p a ñ a r a u n e s p e jo , e s t o e s , q u e n o e s t u v ie r a s m u e r t o .

P e ro en la s é p o c a s d e p r o sp e r id a d , e l d e se m p le o e s, e n su m a y o r ía , u n a

e x p e r ie n c ia b re v e . E n lo s b u e n o s t ie m p o s e x ist e u n e q u iv a le n t e a p r o x im a d o e n t re e l

n ú m e ro de p e rso n a s que b u sca n t r a b a jo y el n ú m e ro de n uevas o fe rt a s y, de

r e s u l t a s d e e l l o , l a m a y o r p a r t e d e l o s d e s e m p l e a d o s h a l la n u n e m p l e o c o n r e l a t i v a

r a p id e z . D e e s t o s 7 m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s d e s e m p le a d o s a n te s d e la c r is is ,

m e n o s d e u n o d e c a d a c in co p a s ó m á s d e s e is m e s e s s in t r a b a jo ; m e n o s d e u n o d e

c a d a d ie z p a s ó m á s d e u n a ñ o s in t r a b a jo .

E s t a s it u a c ió n h a c a m b ia d o c o m p le t a m e n te d e s d e la c r is is . A h o r a , p o r c a d a

n u e v o p u e s t o d e t r a b a jo , h a y c u a t r o p e r s o n a s q u e b u s c a n e m p le o , lo c u a l s ig n ific a

q u e a l o s t r a b a j a d o r e s q u e p i e r d e n s u e m p l e o l e s r e s u l t a m u y d i f í c il e n c o n t r a r o t r o .

S e is m illo n e s d e e sta d o u n id en se s — c a si c in c o v e ce s la s c ifr a s d e 2 0 0 7 — lle v an p o r

lo m e n o s s e is m e s e s s in tr a b a jo ; c u a t r o m illo n e s h a n e s t a d o d e s e m p le a d o s d u r a n te

m á s d e u n a ñ o , f r e n t e a lo s s o lo 7 0 0 .0 0 0 d e a n t e s d e la c r is is .

E s t o e s a lg o c a s i t o t a lm e n te n u e v o e n la e x p e r ie n c ia d e E s t a d o s U n id o s ; d ig o

« c a s i t o t a lm e n t e » p o r q u e e l d e s e m p l e o d e l a r g a d u r a c i ó n f u e o b v i a m e n t e h a b it u a l

d u r a n t e la G r a n D e p re sió n . P e ro n o se h a b ía v ist o n a d a p a r e c id o d e sd e e n t o n c e s.

D e sd e lo s a ñ o s tr e in ta d e l sig lo p a sa d o n o h a h a b id o tan to s e sta d o u n id e n se s q u e

p a r e c ía n a tr a p a d o s e n u n e sta d o d e d e se m p le o p e r m a n e n te .

El d e s e m p le o de la r g a d u r a ció n r e su lta de lo m ás d e sm o r a liz a d o r p a ra

c u a lq u ie r t r a b a ja d o r , d e don de se a . P e ro en E sta d o s U n id o s, d o n d e la re d de

se g u r id a d so c ia l e s m á s d é b il q u e e n n in g ú n o t r o p a ís a v a n z a d o , p u e d e c o n v e rt ir se

f á c i l m e n t e e n u n a p e s a d i l l a . P e r d e r e l t r a b a j o s u p o n e a m e n u d o p e r d e r t a m b ié n e l

s e g u r o d e s a l u d . L a s p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o , q u e h a b it u a l m e n t e e m p i e z a n p o r

c u b r ir s o lo u n a t e r c e r a p a r te d e lo s in g r e s o s p e r d id o s , s e t e r m in a n ; a lo la r g o d e

2 0 1 0 -2 0 1 1 se p r o d u jo un a li g e r a c aíd a en la ta sa de d e se m p le o o f ic i a l , p e r o el

n ú m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s q u e c a r e c í a d e t r a b a jo y n o r e c i b í a n i n g u n a p r e s t a c i ó n

s e d u p l i c ó . Y c u a n d o e l d e s e m p l e o s e a r r a s t r a , l a s f i n a n z a s f a m il i a r e s s e d e r r u m b a n :

e l a h o r r o fa m ilia r se a g o ta , n o se p u e d e n p a g a r la s fa c tu r a s, la c a sa se p ie r d e .
 E sto tam p o co es to d o . Las ca u sa s del d e s e m p le o de la r g a d u r a c ió n ,

c la r a m en te , tien en que ver con su ce so s m a c r o ec o n ó m ic o s y e rro re s de g e stió n

p o lític a q u e se h a llan fu e r a d e l c o n tr o l d e lo s d e se m p le a d o s, p e r o a u n a sí, e sto n o

i m p i d e q u e l a s v í c t im a s c a r g u e n c o n u n e s t i g m a . P a s a r m u c h o t ie m p o e n e l p a r o ,

¿en ve rd ad h a ce que un o p ie r d a p e ric ia la b o r a l, q u e se a u n m al c a n d id a to a un

p u e s t o d e t r a b a jo ? E l h e c h o d e q u e u n o h a y a p o d id o s e r u n o d e e s o s d e s e m p le a d o s

d e l a r g a d u r a c i ó n ¿ e n v e r d a d i n d i c a q u e u n o e s d e l a c l a s e d e l o s p e r d e d o r e s \ '7 d T a l

v e z n o s e a a s í e n r e a lid a d ; p e r o m u c h o s e m p le a d o re s c r e e n e n e fe c t o q u e a s í e s y ,

p a r a e l c an d id a to al em p le o , e sto puede s e r d e f in i t i v o . P i e r d a u n t r a b a j o e n e s t a

e c o n o m ía y le re su lt a r á m u y d i f íc i l e n c o n t r a r o t r o ; p a s e d e sem p le a d o u n tiem p o

la r g o y le c o n sid e r a r á n p e r so n a in e m p le a b le .

A to d o e s to , a ñ á d a se el p e r j u ic i o ca u sa d o a la v id a in te r io r de e so s

e sta d o u n id e n se s. E l le cto r sa b rá qué q u ie r o d e c ir , si c o n o c e a a l g u ie n que l le v e

tie m p o atrap ad o en el d e se m p leo ; in c lu so aun que e sta p e rso n a h aya lo g r a d o

e sq u iv a r p o r a h o r a la a n g u st ia f in a n c ie r a , e l g o lp e a la d ig n id a d y e l r e sp e t o p ro p io

p u e d e r e s u l t a r d e v a s t a d o r . Y l a c u e s t i ó n e s a ú n p e o r , c l a r o , s i s e le s u m a l a a n g u s t i a

e c o n ó m ic a . C u a n d o Ben B ern an ke h a b la b a del «e stu d io de la fe lic id a d » , h a c ía

h i n c a p ié en la c o n stata c ió n de que la fe lic id a d d e pe n d e , en b u en a m e d id a , d e la

s e n s a c i ó n d e t e n e r l a p r o p i a v i d a b a j o c o n t r o l . A h o r a p ie n s e e l le c t o r q u é le o c u r r e a

e s t a s e n s a c ió n d e c o n t ro l c u a n d o u n o a n s ia t r a b a ja r p e ro lo s m e s e s p a s a n s in h a lla r

e m p le o ; c u an d o la v id a q u e h a s id o c o n str u y e n d o se e stá d e r r u m b a n d o p o r q u e se

te r m in a e l d in e r o . N o e s d e e x tr a ñ a r q u e , se g ú n su g ie r e n n u m e r o so s e stu d io s, e l

p a r o d e la r g a d u r a c ió n p r o d u z c a a n sie d a d y d e p r e sió n p sic o ló g ic a .

A d e m á s e stá n la s p e n a lid a d e s d e lo s q u e aún n o tien en p u e sto d e t r a b a jo

p o r q u e e s t á n in g r e s a n d o p o r v e z p r i m e r a e n e l m u n d o l a b o r a l . S i n d u d a , e s t o s s o n

t ie m p o s t e r r ib le s p a r a lo s jó v e n e s .

E l d e s e m p le o e n tr e lo s jó v e n e s , a l ig u a l q u e o c u r r ió e n p r á c t ic a m e n t e t o d o s

lo s d e m á s g r u p o s d e m o g r á fico s, v in o a d u p lic a r se c o m o c o n se c u e n c ia in m e d ia ta d e

la c r isis y lu e g o se fu e re d u c ie n d o m uy li g e r a m e n t e . P e r o com o lo s tr a b a ja d o r e s

j ó v e n e s t i e n e n u n a t a s a d e p a r o m u c h o m á s e l e v a d a q u e s u s m a y o r e s , in c l u s o e n l o s

b u e n o s t ie m p o s , e s t o s u p u s o u n a s c e n s o d e l d e s e m p l e o m u c h o m á s c o n s i d e r a b le ,

e n r e la c ió n c o n la f u e r z a d e t r a b a jo .

P o r o t r o la d o , lo s jó v e n e s q u e u n o q u iz á h a b r ía s u p u e s t o q u e e s t a b a n m e jo r

s i t u a d o s p a r a c a p e a r l a c r i s i s — l o s r e c i é n li c e n c i a d o s e n l a u n i v e r s i d a d , d e q u i e n

c a b e e s p e r a r q u e e s té n m á s p r e p a r a d o s q u e lo s d e m á s , e n s a b e r y c a p a c id a d e s , p a r a

r e sp o n d e r a la s e x ig en c ia s d e u n a e c o n o m ía m o d e r n a — n o se lib r a r o n e n a b so lu to
d e l p r o b l e m a . U n o d e c a d a c u a t r o l i c e n c i a d o s r e c ie n t e s , a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a l l a

o r a d e s e m p le a d o , o r a e n u n e m p le o a t ie m p o p a r c i a l . T a m b i é n s e h a p r o d u c i d o u n

d e sce n so n o t a b le en lo s sa la r io s e n t re a q u e ll o s que sí cue n tan con tr a b a jo s de

jo r n a d a c o m p l e t a ; p r o b a b le m e n t e , p o r q u e m u ch o s d e e llo s se v ie r o n fo rz a d o s a

a c e p ta r e m p le o s m a l p a g a d o s, q u e n o r e q u e r ía n d e su fo r m a c ió n .

U n a co sa m á s: ta m b ié n se h a in c r e m e n ta d o c la r a m e n te el n ú m ero de

e sta d o u n id e n se s d e e d a d e s c o m p r e n d id a s e n t re lo s 2 4 y lo s 3 4 a ñ o s q u e sig u e n

v iv ie n d o con su s p a d re s. E sto n o se e x p lic a p o r n in g u n a e x p lo sió n re p e n t in a d e

d e v o c i ó n f i li a l : r e p r e s e n t a u n a r e d u c c i ó n r a d i c a l e n l a s o p o r t u n i d a d e s d e d e j a r e l

n id o .

P a r a l o s j ó v e n e s , s e t r a t a d e u n a s i t u a c ió n d e l o m á s f r u s t r a n t e . S e e s p e r a d e

e l l o s q u e v a y a n r e s o l v i e n d o s u v i d a y , e n c a m b i o , s e h a l l a n d a n d o v u e lt a s c o m o u n

a v i ó n d e m o r a d o a l a e s p e r a d e l a a u t o r i z a c i ó n d e a t e r r i z a je . M u c h o s , c o m o e s l ó g i c o ,

s e in q u ie t a n p o r s u f u t u r o . ¿ C u á n la r g a s e r á la s o m b r a q u e a r ro ja r á n s u s p r o b le m a s

a c t u a le s ? ¿ C u á n d o p u e d e n c o n f ia r e n re c u p e r a r s e p o r c o m p le t o d e la m a la s u e r te

d e h a b e r se lic e n c ia d o e n tie m p o s d e u n a e c o n o m ía q u e su fr e d e p r o b le m a s g r a v e s?

E s e n c ia lm e n te , n u n c a . L is a K a h n , e c o n o m is t a d e la E s c u e la d e D ir e c c ió n d e

Y a le , h a c o m p a r a d o la s c a r r er a s d e lo s lice n c ia d o s u n ive r sita r io s q u e se g r a d u a r o n

e n t ie m p o s d e p a r o e le v a d o c o n l a s d e q u i e n e s l o h i c ie r o n e n é p o c a s d e b o n a n z a

e c o n ó m ic a ; y lo s lic e n c ia d o s a lo s q u e le s to c a r o n lo s m a lo s tie m p o s d e s a r r o lla r o n

carre ras s ig n if ic a tiv a m e n t e p e ore s, n o so lo en lo s p ocos añ os p o ste r io r e s a su

g r a d u a c i ó n , s i n o d u r a n t e t o d a s u v i d a l a b o r a l . Y e s t a s é p o c a s p a s a d a s d e p a r o a lt o

fu e r o n r ela tiv a m e n te b r e v e s, c o m p a r a d a s c o n la q u e e sta m o s e x p e r im e n ta n d o h o y ,

lo que su g ie r e que el dañ o q u e , a la r g o p la z o , su fr ir á n la s v id a s d e lo s jó v e n e s

e sta d o u n id e n se s se r á , e n e sta o c a sió n , m u c h o m a y o r .

D Ó L A R E S Y C É N T IM O S

¿ D i n e r o ? ¿ A l g u ie n h a m e n c i o n a d o e l d i n e r o ? H a s t a a h o r a , y o n o ; a l m e n o s ,

n o d ir e ct a m e n te . Y h a sid o d elib e r a d o . E l d e sa str e que e sta m o s p a sa n d o e s, en

b u e n a p a r te , u n a h isto r ia d e m e r c a d o s y d in e r o — u n cu en to en e l q u e o b ten e r y

g a sta r se h a n to r c id o — , p e r o lo q u e lo c o n v ie r te en u n d e sa str e e s su d im e n sió n

h u m a n a , n o e l d in e r o p e r d id o .

D ic h o e sto , h a b la m o s d e u n m o n tó n d e d in e r o p e r d id o .

E l in d ic a d o r m á s h a b itu a l, a la h o ra de m e d ir e l r e n d i m ie n t o e c o n ó m ico
g e n e r a l, e s e l p r o d u ct o in t e rio r b r u t o r e a l ( P I B r e a l, a b re v ia d o ) . E s e l v a lo r t o t a l d e

lo s b ie n e s y s e r v ic io s p r o d u c id o s e n u n a e c o n o m ía , c o n e l a ju s te d e la in fla c ió n ; a

g r a n d e s r a s g o s , e s l a s u m a d e l a s c o s a s ( in c l u i d o s l o s s e r v i c i o s , p o r d e s c o n t a d o ) q u e

la e c o n o m ía re a liz a e n u n p e río d o d e t ie m p o d a d o . C o m o lo s in g r e so s p r o c e d e n d e

ve n d e r, t a m b ié n se trata del im p o rt e total de lo s in g r e so s o b te n id o s, lo que

d e t e r m i n a l a m a g n it u d d e l p a s t e l q u e s e v a a r e p a r t i r e n t r e s a l a r i o s , b e n e f i c i o s e

im p u e sto s.

E n u n a ñ o p r o m e d io , a n te s d e la c r isis, e l P IB r e a l d e E sta d o s U n id o s c r e c ía

e n t re e l 2 y e l 2 ,5 p o r 1 0 0 a n u a l. E llo s e d e b ía a q u e la c a p a c id a d p r o d u c t iv a d e la

e c o n o m ía e sta b a c r e c ien d o c o n e l p a so d e l tie m p o : c a d a a ñ o h a b ía m á s p e r so n a s c o n

v o lu n t a d d e t r a b a ja r , m á s m á q u in a s y e s t r u ct u r a s p a r a u s o d e e s t o s t r a b a ja d o re s , y

m ás te c n o lo g ía c o m p le j a p u e sta a su d isp o sic ió n . H a b ía retro ce so s o c a sio n a le s

— r e c e sio n e s— e n lo s q u e la e c o n o m ía se e n c o g ía , b r e v e m e n te , e n lu g a r d e c r e ce r .

E n e l p r ó x im o c a p ít u lo h a b la ré d e c ó m o y p o r q u é p u e d e o c u r r ir e st o . P e r o e st o s

r e t r o c e s o s s o l í a n s e r b r e v e s y r e d u c i d o s y a c o n t i n u a c ió n s e p r o d u c í a n e s t a l l i d o s d e

c r e c im ie n to e n lo s q u e la e c o n o m ía r e c u p e r a b a e l te r r e n o p e r d id o .

H a sta la c r isis r e c ie n t e , l a peor e x p e rie n cia de retro ce so de la e c o n o m ía

e st a d o u n id e n se , d e sd e la G r a n D e p re sió n , f u e e l « d o b le d e sc e n so » d e 1 9 7 9 a 1 9 8 2 :

d o s r e c e s io n e s e n e s t r e ch a s u c e s ió n q u e s e a n a liz a n m e jo r c o m o u n a ú n ic a c ris is c o n

u n a b r e v e r e c u p e r a c ió n c e n tr a l. E n lo m á s p r o fu n d o d e e sa c r isi s, a fin a le s d e 1 9 8 2 ,

e l P I B r e a l e s t a b a 2 p u n t o s p o r c e n t u a l e s p o r d e b a jo d e s u c ú s p i d e a n t e r i o r . P e r o l a

e c o n o m ía p a só a dar un f u e rt e s a lt o a d e lan te y , d u r a n te lo s d o s a ñ o s sig u ie n te s

— « a m a n e c e r e n A m é r i c a » — , s e c r e c i ó a l 7 p o r 1 0 0 , a n t e s d e r e a n u d a r e l r it m o d e

c r e c im ie n to a c o stu m b r a d o .

L a G r a n R e c e s i ó n — l a c r i s i s q u e s e e x t i e n d e d e f in a l e s d e 2 0 0 7 a m e d i a d o s d e

2 0 0 9 , c u a n d o la e c o n o m ía se e sta b iliz ó — fu e m á s p r o n u n c ia d a y a g u d a : a lo la r g o

d e e so s 1 8 m e se s, e l P I B r e a l c a y ó e l 5 p o r 1 0 0 . C o m o d a t o a ú n m á s im p o rt a n t e , sin

e m b arg o , e stá el hech o de que n o h a h a b id o el fu erte sa lto a d e la n te que

c o n t r a r re st a r a la c a íd a . D e sd e e l f in o fic ia l d e la re c e sió n , e l c re c im ie n t o , p o r e l

c o n t r a r io , h a s i d o i n f e r i o r a l o n o r m a l . E l r e s u l t a d o e s u n a e c o n o m í a q u e p r o d u c e

m u c h o m e n o s d e lo q u e d e b e r ía .

L a O f ic in a P r e su p u e st a r ia d e l C o n g re so (C B O ) p u b lic a u n c á lc u lo , d e u so

h a b itu a l, so b r e e l P IB r e a l « p o te n c i a l» , d e fin id o co m o m e d id a d e la « p r o d u c c ió n

so ste n ib le , en la q u e la in ten sid a d de u so de lo s r e c u r so s n i a ñ a d e n i r e sta a la

p r e sió n in fla c io n a r ia » . C o n c íb a se com o lo que o c u r r ir ía si e l m oto r ec o n ó m ic o

e st u v ie r a f u n c io n a n d o c o n t o d o s lo s c ilin d r o s, p e ro s i n s o b r e c a le n t a m i e n t o ; e s u n
c á l c u l o d e l o q u e p o d r í a m o s , y d e b e r í a m o s , e s t a r c o n s i g u ie n d o . E s m u y p r ó x i m o a

lo que se o b tie n e cu an d o se p arte del p u n to a lc an z a d o por la e c o n o m ía

e sta d o u n id e n se en 2007 y se p ro y e cta lo que e star ía p r o d u c ie n d o ah o ra si el

c r e c im ie n to h u b ie r a c o n tin u a d o d e sa r r o llá n d o se a su r itm o d e la r g o p la z o .

A lg u n o s e c o n o m ista s co n sid e r a n que e sta c la se de c álc u lo s in d u ce n a

c o n fu sió n , pues n u e stra c a p a c id a d p r o d u ctiv a h a r e cib id o un g o lp e m uy

i m p o r t a n t e ; e n e l c a p ít u l o 2 e x p l ic a r é p o r q u é n o e s t o y d e a c u e r d o c o n e s t a i d e a . P o r

a h o r a , sin e m b a r g o , to m e m o s sin m á s e l c á lc u lo d e la C B O . L o q u e n o s d ic e , e n e l

m o m en to e n q u e e sc r ib o e sta s p a la b r a s, e s q u e la ec o n o m ía e sta d o u n id e n se e stá

fu n c io n an d o a p r o x im a d a m e n te un 7 p o r 1 0 0 p o r d e b a jo de su p o te n cia l. O , p o r

d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t in t a s , a c t u a l m e n t e p r o d u c i m o s u n v a l o r c e r c a d e u n

b illó n d e d ó la r e s in fe r io r a lo q u e p o d r ía m o s y d e b e r ía m o s e sta r p r o d u c ie n d o .

S e t r a t a d e u n a c if r a a n u a l . S i s e s u m a e l v a l o r p e r d i d o d e s d e q u e e m p e z ó la

c r isis, e sta m o s ce rca de lo s tre s b illo n e s. Y , d a d a la d e b ilid a d so ste n id a de la

e c o n o m ía , e s o b v io q u e e sta c ifr a a ú n c r e c e r á m u c h o m á s. E n e l p u n to en e l q u e

e sta m o s, p o d r ía m o s c o n sid e r a r n o s m uy a fo rtun a d o s si te r m in am o s con un a

p é r d id a de p r o d u c ció n ac u m u la d a de « so lo » 5 b illo n e s (d e d ó la r e s

e sta d o u n id e n se s).

N o se trata de p é r d id a s so b r e e l p a p e l, c o m o la r iq u e z a p e r d id a cu an d o

e sta lla r o n la b u r b u ja p u n t o .c o m o la in m o b ilia r ia ; e sta riq u e z a , p a r a e m pe zar,

n u n c a fu e r e a l. N o , a q u í h a b lam o s d e p r o d u c to s c o n v a lo r , q u e p o d r ían y d e b e r ían

h a b e r s id o m a n u f a ct u r a d o s p e r o n o lo f u e r o n ; s e tr a t a d e s a la r io s y b e n e f ic io s q u e

p o d r í a n y d e b e r í a n h a b e r s e in g r e s a d o , p e r o n o l l e g a r o n a m a t e r i a l i z a r s e . E s o s o n

lo s 5 b illo n e s, o lo s 7 b illo n e s, o q u iz á in c lu so m á s, q u e n u n c a p o d r e m o s r e c u p e r a r .

La e c o n o m ía t e rm in a r á re c u p e r á n d o se , o a sí lo e sp e ra un o, cla r o ; p e ro e sto

su p o n d rá , e n e l m e jo r d e lo s c a so s, r e to m a r la an tig u a ten d e n c ia , n o co m p e n sa r

t o d o s lo s a ñ o s q u e p a s ó p o r d e b a jo d e e s a t e n d e n c ia .

D ig o «en e l m e jo r de lo s ca so s» con to d a in te n ció n , p o r q u e h ay buen as

r a z o n e s p a r a c re e r q u e la p r o lo n g a d a d e b ilid a d d e la e c o n o m ía p a sa r á f a c t u r a e n su

p o te n c ia l a la r g o p la z o .

PER D ER EL FU T U R O

E n t r e t o d a s l a s e x c u s a s q u e s e o y e n a f a v o r d e n o h a c e r n a d a p a r a c o n c l u ir

e s t a d e p r e s i ó n , h a y u n a m u l e t i l l a q u e r e p it e n c o n s t a n t e m e n t e l o s d e f e n s o r e s d e l a

in a c c ió n : lo q u e se d e b e h a c e r , n o s d ic e n , e s c e n t r a rn o s e n e l la r g o p la z o , n o e n e l
c o r to p la z o .

E s t o e s e r r ó n e o e n m ú lt i p le s s e n t i d o s , c o m o v e r e m o s m á s a d e l a n t e e n e s t e

l i b r o . E n t r e o t r a s c o s a s , i m p l i c a u n a a b d i c a c i ó n in t e l e c t u a l , p o r l a n e g a t i v a a a c e p t a r

la r e sp o n sa b ilid a d d e c o m p re n d e r la d e p r e sió n a c t u a l; e s t e n t a d o r y f á cil sa c u d ir se

to d o lo n e g a tiv o y a p e la r c o n d isp lic e n cia a l la r g o p la z o , p e r o e so su p o n e b u sc a r la

s a lid a p e r e z o s a y c o b a r d e . J o h n M a y n a r d K e y n e s e s t a b a d ic ie n d o e x a ct a m e n te e s t o

cuan do e sc r ib ió un o de s u s p a s a je s m á s f a m o s o s : « E s t e la rg o p la z o es un a g u ía

e r r ó n e a p a r a c o m p r e n d e r e l p re s e n te . A la r g o p l a z o e s t a r e m o s t o d o s m u e r t o s . L o s

e c o n o m ista s se p lan te an un a tare a d e m a sia d o fác il e in ú t il si, en la s ép ocas

te m p e stu o sa s, lo ú n ic o q u e pueden d e c ir n o s e s q u e cu an d o la to r m e n ta p a se la s

a g u a s se h a b r á n c a lm a d o d e n u e v o » .

C e n tra rse so lo en el la r g o p la z o su p o n e h a ce r ca so o m iso del v a sto

s u f r i m i e n t o q u e l a d e p r e s i ó n a c t u a l e s t á c a u s a n d o ; d e l a s v i d a s q u e e s t á a r r u in a n d o ,

i r r e p a r a b l e m e n t e , m ie n t r a s e l l e c t o r p a s a l a v i s t a s o b r e e s t a s l e t r a s . P e r o e s t o n o e s

t o d o . N u e s t r o s p r o b le m a s d e c o r t o p l a z o — s i e s q u e e n v e r d a d s e p u e d e c o n s i d e r a r

«de c o r to p la z o » u n a c r isis q u e c u m p le su q u in to a ñ o — e stá n d a ñ a n d o n u e stra s

p e r sp e c tiv a s a la r g o p la z o , p o r m ú ltip le s c a n a le s.

Y a h e m e n c io n a d o un os p ocos c a n a le s de e sa ín d o le . U n o es el e fe c to

c o r r o s iv o d e l d e s e m p le o d e la r g a d u r a ció n : s i lo s t r a b a ja d o re s q u e h a n e s t a d o s in

e m p le o d u r a n te p e r ío d o s d e tiem p o e x ten so s p a sa n a c o n sid e r a r se c o m o n o a p to s

p a r a e l m u n d o la b o r a l, e llo p ro v o c a u n a r e d u c c ió n d e la r g o p la z o e n la f u e r z a d e

t r a b a jo efe ctiv a d e la ec o n o m ía y , p o r lo tan to , de su c a p a c id a d p r o d u c tiv a . L a s

p e n a lid a d e s de lo s lic en c ia d o s u n iv er sita r io s que se ven o b lig a d o s a ace ptar

t r a b a jo s q u e n o u s a n s u e s p e c ia liz a c ió n e s e n p a rt e s im ila r : c o n e l p a s o d e l t ie m p o ,

pueden v e rse d e g rad ad o s — al m e n o s, a n te lo s p o t e n c i a le s e m p le a d o r e s — a la

c o n d ic ió n de t r a b a ja d o re s n o e sp e cia liz a d o s, lo que su p o n e que su fo r m a c ió n se

d e sa p ro v e ch a .

O tro m o d o e n e l q u e la c r isis so c a v a n u e str o futu ro e s a trav é s d e l a b a ja

in v e r s ió n e n la s e m p r e s a s . L a s e m p re s a s n o e s t á n in v ir tie n d o m u ch o e n e x p a n d ir s u

c a p a c id a d ; d e h e ch o , la c a p a c id a d p r o d u c tiv a s e h a r e d u c id o e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0

d e sd e e l i n i c io de la G ran R e c e sió n , p u e s la s c o m p a ñ ía s h an d e se ch a d o v ie jo s

m e d io s d e p r o d u c ció n sin in stala r a c am b io o tr o s n u e v o s. C o r r e m u c h a m ito lo g ía

so b re la b a ja in v e r sió n de la s e m p re sa s — ¡E s u n a fa lse d a d ! ¡E s e l m ie d o a e se

so c ia lista de la C a sa B la n c a! — , pe ro en r e a li d a d n o h ay n in g ú n m is te r io : la

in v e r s ió n e s b a ja p o r q u e la s e m p r e s a s n o e s t á n v e n d ie n d o b a s t a n t e c o m o p a r a u s a r

to d a la c a p a c id a d q u e y a p o se e n .
 E l p r o b le m a e s q u e , s i la e c o n o m ía fin a lm e n t e s e r e c u p e r a , y c u a n d o lo h a g a ,

t o p a r á c o n t r a l í m i t e s d e c a p a c i d a d y c u e l lo s d e b o t e l l a p r o d u c t i v o s m u c h o a n t e s d e

l o q u e h a b r í a o c u r r i d o s i l a c r i s i s p e r s i s t e n t e n o h u b ie r a d a d o a l o s n e g o c i o s t o d a

c la s e d e r a z o n e s p a r a d e ja r d e in v e r t ir e n e l f u t u r o .

Por ú ltim o , y n o m en o s im p o r ta n te , la (n e g a tiv a) m an e ra en que se h a

m a n e j a d o e s t a c r i s i s e c o n ó m i c a h a s u p u e s t o q u e l o s p r o g r a m a s p ú b l i c o s o r ie n t a d o s

a l fu tu r o e sté n sie n d o a ta c a d o s c o n fie r e z a .

E d u c a r a l o s j ó v e n e s e s c r u c i a l p a r a e l s i g l o x x i ; o e s o d i c e n t o d o s l o s p o l ít i c o s

y e x p e r to s. P e r o la d e p r e sió n so ste n id a , a l c r e a r u n a c r isis fisc a l e n tr e lo s g o b ie r n o s

l o c a l e s y e s t a t a le s , h a p r o v o c a d o e l d e s p i d o d e u n o s 3 0 0 . 0 0 0 m a e s t r o s . L a m i s m a

c r isis fisc a l h a c a u sa d o q u e lo s g o b ie r n o s lo c a le s y e sta ta le s p o sp o n g a n o c a n ce len

in v e r sio n e s en in fr a e s t r u c t u r a s de agua y tran sp o rte , com o el se g u n d o tú n e l

fe r r o v ia r io b a jo el r ío H u d so n — p e se a que se n ec e sita con u r g en c ia — , lo s

p r o y e c to s d e tr en d e a lta v e lo c id a d d e W is -c o n sin , O h io y F lo r id a , lo s p r o y e c to s d e

tre n li g e r o ca n ce la d o s e n n u m e r o sa s c iu d a d e s y t a n t o s o t r o s e je m p l o s . C o n lo s

a ju s t e s por la in fla c ió n , la in v e r sió n p ú b lic a h a c a íd o in t e n s a m e n t e d e sd e que

e m p e z ó l a d e p r e s i ó n . D e n u e v o , e l l o s u p o n e q u e s i l a e c o n o m í a s e r e c o b r a a l f in , y

c u a n d o lo h a g a , to p a r e m o s d e m a sia d o p r o n to c o n c u e llo s d e b o te lla y e sc a se z .

¿C u án to d e b e r ían p r e o c u p a rn o s e sto s sa c r ific io s del fu tu ro ? El Fon do

M o n e tar io I n t e rn a c io n a l h a e stu d ia d o la s c o n se c u en c ia s de c r isis fin a n c ie r a s

a n t e r i o r e s e n v a r i o s p a í s e s , y l o s r e s u l t a d o s s o n p r o f u n d a m e n t e i n q u ie t a n t e s : e s a s

c r isis n o so lo c a u sa n g r a v e s d a ñ o s a c o r to p la z o , sin o q u e p ar e c en e x ig ir a sim ism o

u n e n o r m e p e a je a l a r g o p l a z o , p u e s e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o s e d e s p l a z a n , d e

f o r m a m á s o m e n o s p e r m a n e n t e , a u n n i v e l in f e r i o r . Y a q u í e s t á e l q u i d . - , l o s d a t o s

su g ie r e n que un a a c c ió n efic a z , e n lo que re sp ecta a l i m it a r la p ro f u n d id a d y

d u r a c i ó n d e l a r e c e s i ó n p o s t e r i o r a u n a c r i s i s f i n a n c ie r a , r e d u c e t a m b ié n e s t o s d a ñ o s

a la r g o p la z o ; lo q u e su p o n e , a la in v e r sa , q u e n o a d o p ta r e sa s m e d id a s n e c e sa r ia s

— o m isió n que n o s o t r o s e s t a m o s c o m e t ie n d o en la a c tu a lid a d — tam b ién su p o n e

a c e p ta r u n fu tu r o m á s lim ita d o y a m a r g o .

P E N A L ID A D E S E N E L E X T R A N JE R O

H a sta e ste p un to , h e e sta d o h a b la n d o d e E sta d o s U n id o s p o r d o s r a z o n e s

o b v ia s ; e s m i p a ís — p o r lo q u e s u d o lo r m e a fe c ta e s p e c ia lm e n te — y e s t a m b ié n e l

p a ís q u e c o n o z c o m e jo r . P e r o su s p e n alid a d e s n o so n , d e n in g ú n m odo, un ca so

ú n ic o .
 E u r o p a , e n p a r t ic u la r , p r e s e n t a u n p a n o r a m a ig u a lm e n te d e s o la d o r . A d e m á s ,

E u ro p a h a su fr id o un re v é s, en cu an to al d e sem p le o , q u e sin l le g a r a se r tan

n e g a t i v o c o m o e n E s t a d o s U n i d o s s í h a r e s u lt a d o i g u a l m e n t e t e r r i b l e ; d e h e c h o , e n

lo que re sp e cta a l P IB , lo s n ú m e r o s d e E u ro p a so n p e o re s. P e ro la e x p er ie n c ia

e u r o p e a e s e x t r e m a d a m e n t e i r r e g u l a r , s e g ú n c a d a u n a d e l a s n a c io n e s . A le m a n i a s e

h a lib r a d o r ela tiv a m e n te b ie n (h a s t a a h o r a ; p e r o h a b r á q u e ve r q u é o cu rre e n e l

f u t u r o in m e d i a t o ) ; l a p e r i f e r i a e u r o p e a , e n c a m b i o , h a v i v i d o u n d e s a s t r e a b s o l u t o .

E n p a r t ic u la r , s i e s t a e s u n a é p o c a te r r ib le p a r a s e r jo v e n e n E s t a d o s U n id o s , c o n

u n a t a s a d e d e s e m p le o d e l 1 7 p o r 1 0 0 e n t r e l a s p e r s o n a s d e m e n o s d e 2 5 a ñ o s , e s

u n a p e s a d i l l a e n I t a li a ( d o n d e l a t a s a d e p a r o j u v e n i l e s d e l 2 8 p o r 1 0 0 ) , I r l a n d a ( 3 0

p o r 1 0 0 ) y E sp a ñ a (d o n d e lle g a a l 4 3 p o r 1 0 0 ).

L a b u e n a n o ticia so b r e E u ro p a, e n su situ a c ió n , e s q u e com o la s n a c io n e s

e u r o p e a s p o s e e n re d e s d e s e g u r id a d s o c ia l m u c h o m á s f u e r te s q u e E s t a d o s U n id o s ,

la s c o n se c u e n cia s in m e d ia ta s d e l d e sem p le o so n m u c h o m en o s g r a v e s. U n sistem a

d e a t e n c ió n s a n it a r ia u n iv e r s a l s ig n if ic a q u e p e r d e r e l t r a b a jo e n E u r o p a n o s u p o n e

p e rd e r el se g u ro de sa lu d ; la s p r e sta c io n e s de p aro , re la t iv a m e n t e ge n e ro sa s,

su p o n e n q u e e l h a m b r e y la fa lta d e h o g a r n o so n ta n c o r r ie n te s.

P e ro l a e x t r a ñ a c o m b i n a c ió n e u r o p e a d e u n id a d y d e s u n ió n — e l h e ch o de

q u e la m a y o r p a r te d e s u s n a c io n e s h a y a n a d o p t a d o u n a m o n e d a c o m ú n s in h a b e r

c r e a d o a n t e s l a c l a s e d e u n i ó n p o l ít i c a y e c o n ó m i c a q u e e s a c l a s e d e m o n e d a c o m ú n

e x ig e — se h a c o n v e r tid o e n u n a fu e n te g ig a n te sc a d e d e b ilid a d y c r isis r e n o v a d a .

E n E u r o p a , c o m o e n E sta d o s U n id o s, la d e p r e sió n h a afe cta d o a la s r e g io n e s

de fo rm a d e sig u a l; la s z o n a s q u e , an te s d e la c r isis, d e sa r r o lla r o n la s b u r b u ja s

m a y o re s, ah o ra v iv en la m ayor r ec e sió n : p or h a ce r un a c o m p a r a c ió n , E sp a ñ a

v e n d r ía a se r la F lo r id a de E u ro p a, e Ir la n d a , su N evada. P e ro la a sa m b le a

l e g i s l a t i v a d e F l o r i d a n o t ie n e q u e p r e o c u p a r s e p o r r e u n i r l o s f o n d o s c o n l o s q u e

s u f r a g a r l a a t e n c i ó n s o c i a l y s a n it a r i a , q u e s u f r a g a e l g o b ie r n o f e d e r a l ; y e n c a m b i o

E sp a ñ a se e n c u e n tr a so la , a l ig u a l q u e G r e c ia , P o r tu g a l e Ir lan d a . P o r e so en E u r o p a

l a e c o n o m í a d e p r im i d a h a c a u s a d o c r i s i s f i s c a l e s , e n l a s q u e l o s in v e r s o r e s p r i v a d o s

y a n o se m u e st r a n d isp u e st o s a p re st a r a d e t e r m in a d o s p a íse s. Y la r e sp u e st a a e st a s

c r is is f is c a le s — e l in t e n t o d e s e s p e r a d o y s a lv a je d e r e c o rt a r e l g a s t o — h a e m p u ja d o

e l d e s e m p l e o , e n t o d a l a p e r if e r i a e u r o p e a , a l o s n i v e l e s d e l a G r a n D e p r e s i ó n ; y e n

e l m o m e n t o d e e s c r ib ir e s t a s p á g in a s , p a r e c e e s t a r e m p u ja n d o a E u r o p a d e v u e lt a a

u n a r e c e sió n p u r a y d u r a .

L A P O L ÍT IC A D E L A D E S E S P E R A C IÓ N
 Los co ste s ú ltim o s de la G ran D e p r e sió n fu e ron m uch o m ás a llá de la s

p é r d i d a s e c o n ó m i c a s , e i n c l u s o d e l s u f r im i e n t o a s o c i a d o a l d e s e m p l e o m a s i v o . P u e s

la G ran D e p r e sió n tu v o a sim ism o un e fe cto p o l ít i c o c a t a st ró f ic o . E n p a r t ic u l a r ,

aun que la sa b id u r ía m o d e r n a c o n v e n cio n a l re la c i o n a e l a sc e n so de H itle r c o n la

h i p e r in f l a c ió n a le m a n a d e 1 9 2 3 , l o q u e e n r e a l i d a d l o ll e v ó a l p o d e r f u e l a d e p r e s i ó n

a l e m a n a d e l o s p r i m e r o s a ñ o s t r e in t a , d e p r e s i ó n q u e f u e a ú n m á s g r a v e q u e e n e l

r e s t o d e E u r o p a d e b i d o a l a s p o l ít i c a s d e f l a c i o n a r i a s d e l c a n c i l le r H e i n r i c h B r ü n i n g .

¿ P u e d e o c u r r i r a l g o c o m o e s t o h o y e n d í a ? H a y u n e s t i g m a , b ie n e s t a b l e c i d o

y ju s t if ic a d o , q u e d e s a c r e d it a to d a in v o c a c ió n de lo s p a r a l e lo s con e l n a z ism o

(b u sq u e e l le c to r e l a d a g io c o n o c id o c o m o « le y d e G o d w in »); y e s d ifíc il c r ee r q u e

e n e l sig lo x x i p u e d a o c u r r ir alg o a sí d e m a lo . A h o r a b ien , se r ía d e n e c io s m in im iz a r

lo s r ie sg o s q u e u n a r e c e sió n p r o lo n g a d a su p o n e p a r a lo s v a lo r e s y la s in stitu c io n e s

d e m o c r á tic a s . D e h e ch o , e n t o d o e l m u n d o c iv iliz a d o h a h a b id o u n a s c e n s o c la r o e n

la s p o lític a s e x t re m ist a s: m o v im ie n to s e x t re m ist a s c o n tr a r io s a la in m i g r a c i ó n ,

m o v im ien to s n a cio n a lista s r a d i c a le s y , s í , t a m b ié n lo s se n tim ie n to s a u t o r it a r i o s

e stá n c o g ien d o fu er z a . A sí, u n a d e la s n a cio n e s o c c id e n ta le s, H u n g r ía , h a a v a n z a d o

m u c h o e n e l c a m i n o d e r e g r e s a r a u n r é g i m e n a u t o r it a r i o q u e r e c u e r d a a l o s q u e s e

e x p a n d ie r o n p o r ta n to s p a íse s d e E u r o p a e n lo s a ñ o s tr e in ta .

Y E s t a d o s U n i d o s n o e s i n m u n e a e s t o s c a m b io s . ¿ A c a s o a l g u i e n p u e d e n e g a r

que e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o s e h a v u e lt o m uch o m á s e x t re m ist a a lo la r g o de lo s

ú l t i m o s a ñ o s ? Y s i a l g o m á s a d e l a n t e , e n e s t e m i s m o a ñ o , s e le p r e s e n t a u n a o c a s i ó n

r a z o n a b le d e h a c e r se c o n e l C o n g r e so y la C a sa B la n c a , ¿ n o e s p o r q u e e l e x tr em ism o

flo r e ce e n u n en to r n o en e l q u e n o h a y v o c e s r e sp e ta b le s q u e o fr e z c an so lu c io n e s a l

su fr im ie n to d e la p o b la c ió n ?

N O H A Y Q U E R E N D IR S E

E l p an o ram a q u e acabo de d e sc r ib ir e s u n in m e n so d e sa stre h u m a n ita r io .

P e ro l o s d e s a s t r e s o c u r r e n : l a h i s t o r i a e s t á r e p le t a d e in u n d a c io n e s, h a m b r u n a s,

t e r r e m o t o s y t s u n a m i s . L o q u e c o n v i e r t e e n t e r r i b le e l p r e s e n t e d e s a s t r e — y d e b e r í a

i n d i g n a r a l l e c t o r o le c t o r a — e s q u e n o h a y n e c e s i d a d d e q u e t o d o e s t o e s t é p a s a n d o .

N o h a h a b id o u n a p la g a d e la n g o s t a s ; n o h e m o s p e r d id o n u e s t r a p e r ic ia te c n o ló g ic a ;

E sta d o s U n id o s y E u r o p a d e b e r ía n se r m á s r ic o s, y n o m á s p o b r e s, q u e h a c e c in c o

a ñ o s.

P o r o tr o la d o , la n a tu r ale z a d e l d e sa str e tam p o c o tie n e n a d a d e m ister io so .

E n l a G r a n D e p r e s i ó n , l o s l í d e r e s t e n í a n u n a e x c u s a : n a d ie c o m p r e n d í a d e v e r a s q u é

e st a b a p a sa n d o y c ó m o se p o d ía r e m e d ia r . L o s líd e re s d e l p r e se n t e n o t ie n e n e se
p r e t e x t o . D i s p o n e m o s t a n t o d e l s a b e r c o m o d e l o s i n s t r u m e n t o s p r e ci s o s p a r a p o n e r fi n a e s t e

su frim ien to .

S o lo que n o lo e stam o s h a c ie n d o . E n lo s c a p ítu lo s que sig u e n , in t e n t a ré

e x p lic a r por qué; cóm o un a c o m b in a c ió n d e in t e re se s p r o p io s e id e o lo g ía s

d isto r sio n a d a s n o s h a im p e d id o r e so lv e r u n p r o b le m a c o n so lu c ió n . Y te n g o q u e

a d m itir q u e c o n tem p la r c ó m o h e m o s fr a c a sa d o , d e l to d o , en h a ce r lo q u e d e b ía m o s

h a c e r , a v e c e s m e r e su lta d e se sp e r a n te .

P e r o e sta e s la r e a c c ió n e q u iv o c a d a .

A m e d id a q u e la d e p re sió n se p r o lo n g a b a , m e h e e n c o n t r a d o e sc u c h a n d o a

m e n u d o u n a b o n it a c a n c i ó n q u e o r i g i n a l m e n t e i n t e r p r e t a r o n , e n l o s a ñ o s o c h e n t a ,

P e te r G a b r ie l y K ate B u sh . L a c an c ió n se sitú a e n u n a é p o c a in d e ter m in a d a , e n la

q u e se v iv e m u c h o d e se m p le o . L a v o z m a sc u lin a , a b a tid a , c a n ta su d e se sp e r a c ió n :

p a r a u n s o lo t r a b a jo , t a n t o s h o m b r e s .

P e r o la v o z fe m e n in a lo a n im a : « D o n ’t g iv e u p » , « n o te r in d a s» .

V iv im o s t ie m p o s t e r r ib le s, a ú n m á s t e rr ib le s p o r su c a r á c t e r in n e ce sa r io . P e ro

q u e n a d i e s e r in d a : p o d e m o s c o n c l u ir e s t a d e p r e s i ó n . S o l o n e c e s i t a m o s c l a r i d a d d e

id e a s y v o lu n ta d .
 E co n o m ía d e la d e p re sió n

E l m u n d o h a t a r d a d o e n d a r s e c u e n t a d e q u e , e s t e a ñ o , v i v i m o s e c li p s a d o s

p o r u n a d e la s m a y o r e s c a t á s t r o f e s e c o n ó m ic a s d e la h is to r i a m o d e rn a . P e r o a h o r a

q u e la g e n te d e la c a lle h a to m a d o c o n c ien c ia d e lo q u e su c e d e , e sa s p e r so n a s, sin

sa b e r n i c ó m o n i p o r q u é , e st á n h o y t a n d e sb o r d a d a s p o r lo q u e p o d r ía n re su lt a r

t e m o re s e x a g e r a d o s c o m o a n t e s, c u a n d o e m p e z a b a a a f lo r a r e l p r o b le m a , c a r e c ía n

de lo q u e h a b r ía sid o u n a an g u stia r a z o n a b le . E m p ie z an a d u d a r d e l fu tu ro . ¿Se

e st á n d e sp e r t a n d o d e u n p la c e n t e r o su e ñ o p a r a e n f re n t a r se a la o sc u r id a d d e lo s

h e c h o s? ¿ O h a n c a íd o e n u n a p e sa d illa q u e a c a b a r á p a sa n d o ?

S o n d u d a s in n e c e sa r ia s. L o d e an te s n o e r a u n su e ñ o . E sto sí e s u n a p e sa d illa ,

que te r m in a r á por la m a ñ an a . P o rq u e lo s re cu rso s de la N a tu r a lez a y lo s

m e c a n i s m o s d e l h o m b r e s i g u e n s i e n d o t a n f é r t il e s y p r o d u c t i v o s c o m o e r a n a n t e s .

L a v e l o c i d a d a l a q u e n o s d i r i g i m o s a s o l v e n t a r l o s p r o b l e m a s m a t e r i a le s d e l a v i d a

n o e s a h o r a m á s le n t a . S o m o s t a n c a p a c e s c o m o a n t e s d e o f r e c e r a t o d o e l m u n d o u n

n iv e l d e v id a a lt o — a lt o , q u ie r o d e c ir , s i l o c o m p a r a m o s p o r e je m p lo con h a ce

v e in te añ o s— y p ro n to p o d rem o s o fre ce r un n iv e l aún m ás e le v a d o . A n t e s n o

v i v í a m o s e n g a ñ a d o s . P e r o h o y e s t a m o s m e t i d o s e n u n lí o d e p r o p o r c i o n e s c o l o s a l e s ,

p o rq u e h em o s c o n t ro la d o m al un a m a q u in a ria d e lic a d a , cuyo f u n c io n a m ie n t o

d e sc o n o c e m o s. E n c o n se c u e n cia , n u e str a s p o sib ilid a d e s d e r iq u e z a p o d r ían e ch a r se

a p e r d e r p o r u n tie m p o , q u iz á m u y la r g o .

Jo h n M a y n a r d K e y n e s, « L a g r a n r e c e sió n d e 1 9 3 0 »

L a s p a la b r a s a n t e r io re s se e sc r ib ie r o n h a ce m á s d e o c h e n t a a ñ o s, c u a n d o e l

m un do ib a c a y e n d o h a c ia lo que m ás tard e se ll a m a r í a l a G r a n D e p r e sió n . P e r o

d e j a n d o a u n l a d o u n o s p o c o s a r c a í s m o s d e e s t i l o , p o d r í a n s e r p a l a b r a s e s c r it a s h o y .

A h o r a , ig u a l q u e a n te s , v iv im o s e c lip s a d o s p o r u n a c a t á s t r o f e e c o n ó m ic a . A h o r a ,

c o m o e n t o n c e s , n o s h e m o s e m p o b r e c id o d e r e p e n te . P e ro s i n i n u e s t r o s re c u r s o s n i

n u e s t r o c o n o c i m i e n t o s e h a n r e d u c i d o , ¿ d e d ó n d e p r o v i e n e e s t a p o b r e z a r e p e n t in a ?

Y por ú l t im o , ah ora, com o en ton ce s, p arece que n ue stra s p o sib ilid a d e s de

e n r iq u e c im ie n to p o d r ía n e c h a r se a p e r d e r d u r a n te b a sta n te tie m p o .

¿C óm o puede se r que e sto su ce d a a sí? La ve rd a d es que n o h ay n in g ú n

m iste r io . C o m p r e n d e m o s — o co m p r e n de r íam o s , si n o h u b ie r a tan ta s p e r so n a s q u e se

n ie g a n a e sc u c h a r — có m o su ce d e n e s t a s c o s a s . K e y n e s n o s le g ó b u e n a p a rt e del

m a r c o a n a l ít i c o q u e s e n e c e s i t a p a r a e x p l i c a r l a s d e p r e s i o n e s e c o n ó m i c a s ; l a t e o r í a

e c o n ó m ic a m o d e rn a t a m b ié n p uede r e c u r r ir a la s in v e stig a cio n e s de su s

c o n tem p o r á n e o s Jo h n H ic k s e Ir v in g F ish e r , in ve stig a c io n e s q u e se h a n a m p lia d o y

r e f in a d o c o n e l t r a b a jo d e u n n u t r id o g r u p o d e e c o n o m is t a s m o d e r n o s .

E l m e n s a je c e n t r a l d e t o d o e s t e t r a b a j o e s q u e e s t o n o t e n í a q u e p a s a r . E n a q u e l

m i s m o e n s a y o , K e y n e s d e c l a r a b a q u e l a e c o n o m í a e s t a b a t e n ie n d o « p r o b l e m a s c o n

el m agn eto », un t é r m in o a n tic u a d o p ara r e f e rir se a p ro b le m a s co n el sistem a

e lé ctr ic o d e u n c o ch e . U n a a n a lo g ía m á s m o d e r n a y p o sib le m e n te m á s p r e c isa d ir ía

que h e m o s su fr id o u n fa llo d e l s o ft w a r e . E n c u a l q u ie r c a s o , l a c u e s t i ó n es que el

p r o b le m a n o se en cu e n tra en e l m o to r e c o n ó m ic o , q u e sig u e sie n d o tan p o te n te

com o sie m p re . A l c o n t r a rio , e st a m o s h a b lan d o de a lg o que es b á sic a m e n te un

p r o b le m a té cn ic o , un p ro b le m a de o r g a n iz ac ió n y c o o r d in a c ió n , un « l ío de

p r o p o r c io n e s c o lo sa le s» , c o m o d e cía K e y n e s. R e so lv a m o s e ste p r o b lem a té cn ic o y la

e c o n o m ía r e c u p e r a r á su r u g ie n te v ita lid a d .

B i e n , m u c h a s p e r s o n a s c r e e n q u e e s t e m e n s a je e s e s e n c i a l m e n t e i n v e r o s í m i l ,

o in c lu so o fen siv o . P a r e c e de lo m á s n o rm al p en sa r que l o s g r a n d e s p r o b le m a s

d e b e n d e r iv a r se d e g r a n d e s m o t iv o s; q u e u n p a r o t a n c u a n t io so d e b e se r re su lt a d o

de a lg o m á s p ro fun d o que un m e ro lío . P o r e sto K e y n e s u tiliz ó la an a lo g ía del

m a g n eto . T o d o s sa b e m o s q u e , a v e c e s, b a sta c o n su stitu ir u n a b ate r ía d e 1 0 0 d ó la r e s

p a r a d e v o l v e r a l a s f a lt o u n c o c h e d e 3 0 . 0 0 0 d ó l a r e s q u e h a b í a d e j a d o d e f u n c i o n a r ; y

él te n ía la e sp e ra n z a de co n ve n cer a lo s le c to r e s de que a la s d e p r e sio n e s

e c o n ó m ic a s se le s p o d ía a p lic a r u n a d e sp r o p o r ció n p ar e c id a e n tr e la ca u sa y el

e f e c t o . P e r o y a e n t o n c e s , i g u a l q u e a h o r a , e s t a c u e s t i ó n r e s u l t a b a d i f íc i l d e a c e p t a r

p a r a m u c h a s p e r so n a s, in c lu id a s la s q u e c r e e n e sta r e n te r a d a s d e to d o .

En p a r te , e s to su ce d e p o rq u e p are ce e rr ó n e o im a g i n a r que fallo s

r e la t iv a m e n t e m e n o re s p u e d a n p r o v o c a r s e m e ja n te d e v a s t a c ió n . E n p a rt e , t a m b ié n ,

h a y u n g r a n d e se o d e v e r la e c o n o m ía c o m o u n a o b r a m o r a l e n la q u e lo s m a lo s

tie m p o s so n u n c a stig o in elu d ib le p o r lo s e x c e so s p r e v io s. E n 2 0 1 0 , m i e sp o sa y y o

tu v im o s o c a sió n de e scu ch a r u n d isc u r so so b re p o lític a e c o n ó m ic a d e W o lf g a n g

S c h á u b l e , e l m i n i s t r o d e E c o n o m í a a l e m á n ; a m e d i a c h a r l a , e l l a s e i n c li n ó h a c i a m í y

m e su su rró : « A la sa lid a , n o s d a r á n u n látig o p a r a q u e n o s fu st ig u e m o s» . H a y q u e

r e c o n o c e r q u e S c h á u b le g u s t a d e p r e d i c a r s e r m o n e s a p o c a l í p t i c o s a ú n m á s q u e l a

m a y o r ía d e d ir ig e n te s e c o n ó m ic o s , p e r o m u c h o s c o m p a rt e n la t e n d e n c ia . Y la g e n te

q u e d i c e e s t a s c o s a s — q u e d e c l a r a s a b i a m e n t e q u e n u e s t r o s p r o b le m a s t i e n e n r a í c e s

m uy p ro fu n d a s y la so lu c ió n n o es fá c il; q u e n os te n e m o s que ad ap tar a un

p an o ram a m ás a u ste ro — p a re ce sa b ia y r e a lista , aun que e s té c o m p le t a m e n te

e q u iv o c a d a .

E n e s t e c a p ít u l o t e n g o l a e s p e r a n z a d e c o n v e n c e r l e s d e q u e , d e v e r d a d , s o l o

te n e m o s un p r o b le m a con el m ag n e to del c o ch e . Los o r íg e n e s de n ue stro

su fr im ie n to so n r ela tiv a m e n te tr iv ia le s en el o rd en del u n iv e r so , y se p o d r ía n

a r r e g la r con r ela tiv a r a p id e z y fa c ilid a d si en lo s p u e sto s de p o d er h u b ie r a

s u f i c i e n t e s p e r s o n a s q u e c o m p r e n d ie r a n l a r e a l i d a d . A d e m á s , p a r a l a g r a n m a y o r í a

d e g e n t e , e l p r o c e s o d e a r r e g l a r l a e c o n o m í a n o t e n d r í a q u e s e r d o l o r o s o n i i m p li c a r

s a c r i f i c i o s ; a l c o n t r a r i o , t e r m in a r c o n e s t a d e p r e s i ó n s e r í a u n a e x p e r ie n c i a q u e h a r í a

s e n t i r s e b ie n a c a s i t o d o e l m u n d o , c o n l a s o l a e x c e p c i ó n d e l o s q u e e s t á n s u m i d o s ,

p o lític a , e m o c io n a l y p r o fe sio n a lm e n te , e n d o c tr in a s e c o n ó m ic a s o b c e c a d a s.

P u e s b ie n , p e r m ít a n m e q u e se a c la r o : c u a n d o d ig o q u e la s c a u sa s d e n u e st ro

d e sa stre e c o n ó m ic o so n re la t iv a m e n t e tr iv ia le s, n o e sto y a f irm a n d o que h ayan

a p a r e c i d o p o r a z a r n i q u e h a y a n s a l i d o d e l a i r e . T a m p o c o e s t o y d ic i e n d o q u e s e a

f á c i l , e n lo t o c a n t e a l a p o l í t i c a , s a l i r d e e s t e f o l l ó n . P a r a m e t e r n o s e n e s t a d e p r e s i ó n

h a n h e c h o f a lt a d é c a d a s d e m a la s d ir e c t r ice s p o lític a s y m a la s id e a s ; m a la s p o lít ic a s

y m a la s id e a s q u e , c o m o ve re m o s e n e l c a p ítu lo 4 , p ro sp e ra ro n p o rq u e d u r a n te

m u c h o t ie m p o e s t u v i e r o n f u n c i o n a n d o m u y b i e n , n o p a r a l a n a c i ó n e n s u c o n j u n t o ,

sin o p ara un puñ ado de ge n te r ic a y con m u c h ísim a in f l u e n c i a . Y e sa s m a la s

p o lític a s e id e a s h a n ll e g a d o a d o m in a r n u e s t r a c u lt u r a p o l ít i c a y h a c e n que se a

m uy d ifíc il v a r ia r el ru m b o aun cuan do n os e n fre n ta m o s a un a c a t á s t r o fe

e c o n ó m ic a . P e r o en el p lan o p u r a m e n te e c o n ó m ic o , e s t a c risis n o es d i f í c il de

r e so lv e r ; p o d r ía m o s re cu p erarn o s r á p id o y co n fu erz a con so lo e n co n trar la

c la r id a d in te le c tu a l y la v o lu n ta d p o lític a d e a c tu a r .

V e á m o slo a sí. S u p o n g a u ste d que su e sp o so , p o r la r a z ó n que se a , se ha

n egado d u ran te añ o s a h ace r e l m a n t e n i m ie n t o d e l siste m a e léc tr ico del coche

fa m ilia r . A h o r a n o h a y fo r m a d e q u e e l c o c h e a r r a n q u e ; p e r o é l se n ie g a in clu so a

p e n s a r e n c a m b i a r l a b a t e r í a , e n p a r t e p o r q u e c o n e l l o a d m it i r í a h a b e r s e e q u i v o c a d o

a n t e s ; e in s i s t e s o l o e n q u e a h o r a l a f a m i l i a t ie n e q u e a p r e n d e r a c a m in a r y a c o g e r e l

a u to b ú s. A t o d a s l u c e s , u s t e d t ie n e u n p r o b le m a y p o d r í a l le g a r a s e r u n p r o b l e m a

i n s o l u b l e e n l o q u e a u s t e d r e s p e c t a . P e r o e l p r o b l e m a l o t ie n e c o n s u m a r i d o , n o c o n

e l c o c h e d e la fa m ilia , q u e p o d r ía — y d e b e r ía — a r r e g la r se c o n fa c ilid a d .

A h o r a d e jé m o n o s d e m etá fo ra s y h a b le m o s s o b r e lo q u e h a id o m al en la

e c o n o m ía m u n d ia l.

T O D O E S C U E S T IÓ N D E L A D E M A N D A
 ¿ P o r q u é e l p a r o e s t a n e le v a d o y l a p r o d u c c i ó n e c o n ó m i c a t a n b a j a ? P o r q u e

n o so t r o s — y d o n d e p o n e « n o so t ro s» h a y q u e e n t e n d e r c o n su m id o r e s, e m p r e sa r io s

y g o b ie r n o s en su c o n ju n t o — no e sta m o s g a sta n d o lo s u f ic ie n te . El g a sto en

c o n st r u c c ió n d e v iv ie n d a s y b ie n e s d e c o n su m o se h u n d ió c u a n d o re v e n t a r o n la s

d o s b u r b u j a s g e m e l a s d e E s t a d o s U n i d o s y E u r o p a . P r o n t o le s s i g u i ó l a i n v e r s i ó n

e m p r e sa r ia l, p o r q u e n o tien e n in g ú n se n tid o am p lia r la c a p a c id a d p ro d u c t iv a

c u a n d o l a s v e n t a s e s t á n b a j a n d o ; y h a c a í d o t a m b ié n e l g a s t o d e m u c h o s g o b ie r n o s

p o rq u e lo s g o b ie r n o s l o c a l e s , e s t a t a le s y a lg u n o s n a c io n a le s se h an en co n trad o

p r iv a d o s d e m u c h o s in g r e so s. U n g a sto m o d e r a d o , a su v e z , im p lic a u n a ta sa d e

e m p le o m o d e r a d a , p o r q u e la s e m p r e sa s n o p r o d u c ir á n lo q u e n o p u e d e n v e n d e r , y

n o c o n t r a t a r á n a e m p l e a d o s s i n o lo s n e c e s i t a n p a r a l a p r o d u c c ió n . P a d e c e m o s u n a

g r a v e fa lta d e d e m a n d a , a n iv e l g lo b a l.

Las p o stu ra s h a c ia lo que acabo de d e c ir v a r ía n m uch o. A lg u n o s

c o m e n ta r ista s lo c o n sid e r a n tan o b v io c o m o p a r a q u e n o v a lg a la p e n a n i h a b la r d e

e llo . A o tr o s, sin e m b a r g o , le s p a r e c e un a b su rd o . H a y acto re s e n e l e sc e n ar io

p o lític o — a c t o re s im p o rt a n t e s, c o n in f l u e n c i a r e a l — que c re e n i m p o s i b le que la

e c o n o m ía en su c o n ju n t o pueda p ad ece r un a d e m an d a i n s u f ic i e n t e . D i c e n que

p u e d e h a b e r falta d e d em a n d a d e a lg u n o s p r o d u c to s, p e r o n o p u e d e d a r se e l c a so

de un a dem an da d e m a sia d o b a ja g en e r aliz a d a . ¿ P o r qué? Pues p o rq u e , se g ú n

so stie n e n e llo s, la g e n te tie n e q u e g a sta r su s in g r e so s e n a lg o .

E s l a f a l a c i a q u e K e y n e s d e n o m in a b a « le y d e S a y » ; e n o c a s i o n e s t a m b i é n s e la

c o n o c e c o m o « c r ite r io d e l T e s o r o » , e n r e f e re n c ia n o a n u e s t r o T e s o r o s in o a l d e S u

M a je s t a d ( b r itá n ic a ) e n la d é c a d a d e 1 9 3 0 , u n a in s tit u c ió n q u e in s is t ía e n q u e t o d o

g a sto g u b e r n a m e n ta l d e sp la z a b a sie m p r e o tr a c an tid a d id é n tic a d e g a sto p r iv a d o .

P a r a q u e s e p a n q u e n o e s t o y h a b l a n d o d e u n h o m b r e d e p a j a , c it e m o s l a e n t r e v i s t a

d e B r ia n R ie d l (d e la H er ita g e F o u n d a tio n , u n g r u p o d e p e n sa d o r e s d e d e r ec h a s)

c o n la N a tio n a l R e v ie w , a p r in c ip io s d e 2 0 0 9 .

El g ran m ito k e y n e sia n o es que puedes g a sta r d in e r o y, de e se m odo,

in c r em e n ta s la d em an d a. Se trata de un m ito p o rq u e e l C o n g re so n o tien e un a

c á m a r a lle n a d e d in e r o p a r a r e p a rt ir lo e n la e c o n o m ía . C a d a d ó la r q u e e l C o n g r e so

i n y e c t a e n l a e c o n o m í a o b ie n e s f r u t o d e u n g r a v a m e n , o b i e n d e u n p r é s t a m o q u e

r e tir a d in e r o de la e c o n o m ía . N o se e st á c re a n d o d e m an d a n u e v a , sin o tan so lo

tr a n sfir ié n d o la d e u n g r u p o d e g e n te a o tr o .

D e m o s c i e r t o c r é d i t o a R ie d l : a d i f e r e n c i a d e m u c h o s c o n s e r v a d o r e s , a d m i t e

q u e s u a r g u m e n t o s e a p li c a a c u a l q u ie r f u e n t e d e n u e v o g a s t o . E s t o e s , a d m it e q u e

su arg u m e n to (se g ú n el cual un p ro g ram a de g a sto g u b e rn a m en tal n o puede

a u m e n t a r e l e m p le o ) s u p o n e ig u a lm e n te q u e , p o r e je m p lo , u n b o o m e n la in v e r s ió n

e m p r e s a r i a l t a m p o c o p u e d e a u m e n t a r e l e m p le o . Y e s t o d e b e r í a a p l i c a r s e a l a c a í d a

d e l g a sto , ig u a l q u e a la su b id a . D ig a m o s q u e si lo s c o n su m id o r e s a g o b ia d o s p o r la

d e u d a d e c id e n g a s t a r 5 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s m e n o s, e se d in e r o — se g ú n la

g e n te com o R ie d l— ir á a p arar n e c e sa r iam e n te a lo s b a n c o s, q u e lo sa ca rá n al

m e r c a d o e n f o rm a d e p ré st a m o s, d e m o d o q u e la s e m p re sa s u o t r o s c o n su m id o r e s

g a s t a r á n 5 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s m á s . S i la s e m p r e s a s q u e t a n t o t e m e n a e s e

« so c ia lista » d e la C a sa B la n c a r e d u c e n su g a sto d e in v e r sió n , e l d in er o q u e lib e r an

d e e ste m o d o lo h an d e g a sta r c o n su m id o r e s o e m p r e sa r io s m e n o s n e r v io so s. S e g ú n

la ló g ic a d e R ie d l, p u e s, u n a fa lta d e d e m an d a g e n e r a l n o p u e d e c a u sa r d a ñ o s a la

e c o n o m ía , sim p le m e n te p o r q u e ta l situ a c ió n n o p u e d e d a r se .

O b v ia m e n t e , y o n o c r e o q u e la s c o s a s s e a n a s í y , e n g e n e r a l, la g e n te s e n s a ta

t a m p o c o . P e r o ¿ c ó m o d e m o s t r a m o s e l e rr o r ? ¿ C ó m o p o d e m o s c o n v e n c e r a la g e n te

d e q u e e so e s e r r ó n e o ? E n p rin c ip io , se p u e d e t r a t a r d e r e c u r ri r a u n a e x p o sic ió n

v e r b a l l ó g i c a ; p e r o m i e x p e r ie n c i a m e h a e n s e ñ a d o q u e , c u a n d o i n t e n t a m o s t e n e r

e sta c la se de c o n v e r sa c ió n con c ie r t o s a n t i k e y n e s i a n o s , a c a b a m o s e n r e d a d o s e n

j u e g o s d e p a l a b r a s , s i n q u e n a d i e s e c o n v e n z a d e n a d a . T a m b ié n s e p u e d e e s c r i b i r

u n b r e v e m o d e l o m a t e m á t i c o t a l q u e il u s t r e b ie n e s t o s t e m a s ; p e r o s o l o f u n c i o n a r á

c o n l o s e c o n o m i s t a s , n o c o n lo s s e r e s h u m a n o s n o r m a le s ( y n i s i q u i e r a f u n c i o n a c o n

a lg u n o s e c o n o m ista s).

O p u e d e s c o n ta r u n a h isto r ia ve r d a d e r a . A q u í p a so a m i h isto r ia e c o n ó m ica

p r e fe r id a : la c o o p e r a tiv a d e c a n g u r o s.

La h isto r ia se n a r ró por p r im e r a vez en 1977, en un a rt íc u lo del Jo u rn al

o fM o n e y , C r e d it a n d B a n k in g , e s c r ito p o r Jo a n y R ich a r d S w e en e y , q u e v iv ie r o n la

e x p e r ien c ia y la titu la r o n : « L a te o r ía m o n eta r ia y la g r a n c r isis d e la c o o p e r a tiv a d e

can g u ro s del C a p ito lio » . Los Sw eeney e ran m iem b r o s de un a c o o p e r ativ a de

ca n g u ro s: u n a a so c ia c ió n fo rm a d a por un as 150 p a r e ja s jó v e n e s , e n su m a y o r ía

t r a b a ja d o r e s del C o n g re so , que se ah orrab an el d in e r o de la aten c ió n in f a n ti l

h a c ié n d o s e c a r g o e n t r e e llo s d e lo s n iñ o s d e la s d e m á s p a r e ja s .

E l h e c h o d e q u e la c o o p e r a tiv a f u e s e r e la t iv a m e n t e g r a n d e s u p o n ía u n a g r a n

v e n t a ja , p u e s t o q u e h a b ía b a s t a n t e s p r o b a b ilid a d e s d e e n c o n t r a r a a lg u ie n c a p a z d e

o c u p a r s e d e lo s n iñ o s c u a n d o , u n a n o c h e , u n a p a r e ja q u e r ía s a lir . P e r o s u r g ió u n

p r o b le m a : ¿ c ó m o p o d ía n a se g u r a r se lo s fu n d a d o r e s d e la c o o p e r ativ a d e q u e to d o

e l m u n d o c u m p lía c o n la p a r te q u e le c o r r e sp o n d ía c o m o c a n g u r o ?

L a c o o p e r a t i v a r e s p o n d i ó c o n u n s i s t e m a d e v a l e s c a n je a b l e s : l a s p a r e j a s q u e
se u n ía n a la c o o p e r ativ a r ec ib ía n 2 0 c u p o n e s, v á lid o c a d a u n o p a r a m e d ia h o r a d e

can g u ro . (Se e sp e ra b a que, al aban don ar la c o o p e r a tiv a , e n tr e g a se n el m ism o

n ú m e r o d e v a le s . ) C a d a v e z q u e s e h a c í a u n c a n g u r o , q u i e n e s d e j a b a n a l o s n i ñ o s

e n t re g a b a n a la p a re ja c u id a d o r a e l n ú m e r o d e v a le s c o rr e s p o n d ie n te . D e e s t e m o d o

se a se g u ra b a n de que, con el tiem p o , to d as la s p a r e ja s h a b r ían h e ch o tan to s

can g u ro s com o h a b ía n s o l i c it a d o , p o rq u e te n d r ía n que re cu pe rar lo s cup on es

e n tr e g a d o s a c a m b io d e l se r v ic io .

N o o b s t a n t e , a l fin a l, la c o o p e r a t iv a s e m e t ió e n u n lío e n o r m e . D e m e d ia , la s

p a r e ja s in te n t a b a n te n e r un a re se r v a de cup ones de can g u ro en lo s c a jo n e s d e l

e s c r it o r io , p o r s i a c a s o t e n ía n q u e s a lir v a r ia s v e c e s s e g u id a s . P e r o , p o r m o tiv o s e n

lo s q u e n o v a le la p en a e n tr a r a h o r a , se lle g ó a u n p u n to e n el q u e e l n ú m er o d e

cup on es en c ir c u la ció n e ra n o ta b lem e n te in fe r io r a la m e d ia de re se r v a que la s

p a r e ja s q u e r ía n t e n e r d is p o n ib le s .

¿ Q u é h a b ía s u c e d id o ? L a s p a re ja s , n e r v io s a s p o r q u e te n ía n p o c a r e s e r v a d e

cu p o n e s, se m o stra b a n r e t ic e n te s a sa lir h a sta que h u b ie r a n au m en tad o la s

p r o v i s i o n e s h a c ie n d o d e c a n g u r o p a r a o t r o s n i ñ o s . P e r o , p r e c i s a m e n t e p o r q u e h a b í a

m u c h a s p a r e ja s r e t ic e n te s a s a lir , la s o p o r t u n id a d e s d e a d q u ir ir n u e v o s c u p o n e s

c u i d a n d o a n i ñ o s a je n o s e m p e z a r o n a e s c a s e a r . E s o h i z o q u e l a s p a r e j a s c o n m e n o s

c u p o n e s se m o str a se n a ú n m en o s d isp u e sta s a sa lir , y e l v o lu m e n d e c a n g u r o s en la

c o o p e r a tiv a c a y ó e str e p ito sa m e n te.

En r e su m e n , la c o o p e r a tiv a de can g u ro s e n tró en un a d e p r e sió n que se

p r o lo n g ó h a sta q u e lo s e c o n o m ista s d e l g r u p o lo g r a r o n p e r su a d ir a la d ir ec c ió n d e

q u e in c r e m e n ta se e l su m in istr o d e c u p o n e s.

¿Q ué le cc ió n p o d em o s e xtraer de e sta h isto r ia ? S i e l le c t o r re sp o n d e que

« n in g u n a » , p o rq u e le p a re c e d e m a sia d o tr iv ia l y sim p á tic a , es un e rro r. La

c o o p e r a tiv a de can g u ro s del C a p it o l i o e ra un siste m a m o n eta r io re a l, aun que

d im in u t o . C a r e c ía d e m u ch o s d e lo s e le m e n t o s c a r a c te r ís t ico s d e l e n o r m e s is t e m a a l

que d e n o m in a m o s « e c o n o m í a m u n d i a l » , p e r o con tab a con un ra sg o c r u c ial p a r a

c o m p r e n d e r lo q u e h a fa lla d o en e sa e c o n o m ía m u n d ia l; u n r a sg o q u e a l p a r e c e r

e sc a p a , u n a v e z tr a s o tr a , a la c a p a c id a d d e c o m p r e n sió n d e p o lític o s y a se so r e s.

¿C u á l e s e se ra sg o ? E s e l h e ch o d e q u e t u g a s to e s m i i n g r e s o y m i g a s t o e s t u

in g reso .

E s o b v io , ¿ v e r d a d ? P e r o n o lo e s p a r a m u c h a s p e r so n a s in flu y e n te s.
 P o r e je m p l o , n o c a b e d u d a d e q u e n o l e p a r e c i ó t a n o b v i o a J o h n B o e h n e r , e l

p r e s id e n te d e la C á m a r a d e R e p r e s e n t a n te s d e lo s E s t a d o s U n id o s , q u e m o s t r ó s u

o p o sic ió n a lo s p la n e s e c o n ó m ic o s de O bam a. S o sten ía que, com o lo s

e sta d o u n id e n se s lo e sta b a n p a sa n d o m a l, h a b ía ll e g a d o el m om e n to de que el

g o b ie r n o de lo s E sta d o s U n id o s tam b ién se a p reta se el c in t u r ó n . (P a ra g ran

c o n ste r n ac ió n de l o s e c o n o m i s t a s li b e r a le s , O b a m a a c a b ó h a c ién d o se eco de e sa

m is m a lín e a d e p e n s a m ie n t o e n s u s p r o p io s d is c u r s o s .) L a p r e g u n t a q u e B o e h n e r

n o se h iz o fu e e sta : si lo s c iu d a d a n o s d e a p ie se e stá n e stre ch a n d o el c in tu r ó n

— e stá n g a sta n d o m eno s— y el g o b ie r n o h ace lo m i s m o , ¿ q u ié n co m p rará lo s

p r o d u c to s e sta d o u n id e n se s?

D e u n m o d o s i m i l a r , t a m p o c o le s r e s u l t a o b v i o a m u c h o s d i r i g e n t e s a le m a n e s ,

que su g ie r e n que el p ro ce so que su p a ís h a e x p e r im e n ta d o d e sd e fin ale s d e la

d é c a d a d e 1 9 9 0 h a sta h o y e s u n m o d elo a se g u ir p o r to d o e l m u n d o . L a c la v e d e e se

p ro ce so fu e un c am b io p o r p a rte de A le m an ia , q u e p a só d e l d é f i c i t a l s u p e r á v it

c o m e r c ial; e sto e s, p a só de co m p rar en e l e x t r a n je r o m ás de lo que ve n d ía a la

situ a c ió n in v e r s a . P e r o e s o so lo p u d o d a rse p o r q u e o t r o s p a ís e s ( p r in cip a lm e n te ,

d e l su r d e E u ro p a ) e n tra ro n , a su vez, en un p r o fu n d o d é f i c it c o m e r c i a l . A h o r a

to d o s ten e m o s p r o b le m a s , p ero n o podem os ven d e r to d o s m ás de lo que

c o m p r a m o s. A u n a sí, p a r e c e q u e lo s a le m a n e s n o lo c a p ta n ; ta l v e z se a p o r q u e n o

q u ie r e n h a c e r lo .

Y com o la c o o p e r a tiv a de ca n g u ro s, d e b id o a su sim p lic id a d y e sc a la

r e d u c id a , c o n ta b a c o n e ste r a sg o c r u c ia l — y n a d a o b v io — q u e ta m b ié n e s c ie r to en

l o t o c a n t e a l a e c o n o m í a m u n d i a l , l a s e x p e r ie n c i a s d e l a c o o p e r a t i v a p u e d e n s e r v i r

com o «p ru e b a d e c o n c e p t o » p a r a a l g u n a s i d e a s e c o n ó m i c a s im p o r t a n t e s . E n e s te

c a so , p o d e m o s e x tr a e r a l m e n o s tr e s le c c io n e s im p o r ta n te s.

P r im e r o : sa b e m o s que es p e rf e ct a m e n te p o s i b le que se dé un n iv el

in a d e c u a d o de la d e m a n d a g e n e r a l. C u a n d o , e n la c o o p e r ativ a d e c a n g u r o s, lo s

m i e m b r o s q u e i b a n c o r t o s d e c u p o n e s d e c i d ie r o n d e j a r d e g a s t a r l o s y r e n u n c i a r o n a

s a l i r p o r l a n o c h e , e s o n o p r o v o c ó n in g ú n a u t o m á t ic o y c o m p e n s a t o r i o i n c r e m e n t o

d e l g a s t o p o r p a r t e d e o t r o s m ie m b r o s d e l a c o o p e r a t i v a ; a l c o n t r a r i o , l a r e d u c i d a

d i s p o n i b i l i d a d d e o p o r t u n i d a d e s d e c u i d a r a o t r o s n iñ o s h i z o q u e t o d o e l m u n d o

g a sta se m e n o s. P e rso n a s com o B r ia n R ie d l t ie n e n ra zó n al d e cir que el g a sto

sie m p r e se ig u a la a lo s in g re so s: e l n ú m e r o d e c u p o n e s o b t e n id o s e n u n a se m a n a

sie m p r e e r a ig u a l a l n ú m e r o de cu p o n e s g a sta d o s. P e ro e sto n o sig n ific a q u e la

g e n te sie m p re vaya a g a sta r su fic ie n te p ara ap ro ve ch ar to d a la c a p a c id a d

p r o d u c tiv a de la e c o n o m ía ; al c o n tr a r io , p uede s ig n ific a r que un a c a p a c id a d

su fic ie n te n o se a p r o v e c h e y lo s in g r e so s b a je n h a sta e l n iv e l d e lo s g a sto s.

 Segun do: un a e c o n o m ía puede caer en un a d e p r e sió n re al d e b id o a lo s

p r o b le m a s c o n el m a g n eto , e sto e s, p o r fa llo s e n la c o o r d in a c ió n , m á s q u e p o r u n a

d e f i c i e n c i a d e c a p a c i d a d p r o d u c t i v a . L a c o o p e r a t i v a n o t u v o p r o b le m a s p o r q u e l o s

m ie m b r o s c u id a s e n m a l a lo s n iñ o s , p o r q u e lo s im p u e s to s f u e s e n d e m a s i a d o s a lt o s ,

p o rq u e un os su b sid io s g u b e r n a m e n ta le s d em a sia d o g e n ero so s p ro v o ca se n un

re ch azo a la h o r a de a ce p t a r e l t r a b a jo de can g u ro s o p o r q u e , i n e x o r a b le m e n t e ,

e stu v ie r a n p a g an d o caro s lo s e x ce so s c o m etid o s en el p a sa d o . Los p r o b le m a s

lle g a r o n por un a razón ap are n tem e n te tr iv ia l: la s e x iste n c ia s de cup on es e ran

d e m a s ia d o b a ja s y e s o g e n e r ó u n « lío d e p r o p o r c io n e s c o lo sa le s» , ta l c o m o d e c ía

K e y n e s, e n el que c a d a m ie m b r o de la c o o p e r a tiv a in te n t a b a h a c e r a lg o , a n iv e l

in d iv id u a l — a c u m u la r c u p o n e s a lo s y a a te so r a d o s— q u e n o p o d ía n so ste n e r , en

r e a lid a d , c o m o g r u p o .

C o m p r e n d e r e s t a c u e s t i ó n e s c r u c i a l . L a p r e s e n t e c r i s i s d e t o d a l a e c o n o m ía

m u n d ia l — u n a e c o n o m ía q u e e s g r o s s o m o d o 4 0 m illo n e s d e v e c e s la c o o p e r a tiv a d e

can g u ro s— e s, p e se a to d a e sta d ife r e n c ia de tam a ñ o , m uy p a r e c id a en su

n a t u r a le z a a l o s p r o b le m a s d e l a c o o p e r a t i v a . A n iv e l c o le ct iv o , lo s re s id e n te s d e l

m un do in ten tan co m p rar m e n o s co sa s d e la s q u e pueden p r o d u c ir , p a r a g a sta r

m e n o s d e l o q u e g a n a n . E s t o l o p u e d e h a c e r u n in d i v i d u o , p e r o n o u n a s o c ie d a d e n

s u c o n ju n t o . E l r e s u lt a d o d e lo c o n t r a r io e s la d e v a s t a c ió n q u e n o s r o d e a .

P e r m ítan m e q u e m e e x tien d a u n p o c o m á s so b r e e sta c u e stió n y le s o fr e z c a

un avan ce s i m p l if i c a d o de la e x p lic a c ió n m á s d e t a ll a d a que ll e g a r á de sp u é s. Si

o b se rv a m o s e l e sta d o en que se e n con trab a e l m u n d o en la v ísp e r a de la c risis

— p o n g a m o s , e n t re 2 0 0 5 y 2 0 0 7 — , t e n e m o s a n te n o s o t r o s u n p a n o r a m a e n e l q u e

a lg u n a s p e rso n a s p re sta b a n a le g r e m e n te m uch o d in e r o a o tra s, que g a sta b a n

a le g r e m e n t e e se d in e ro . L a s e m p r e sa s e st a d o u n id e n se s p r e st a b a n su e x c e d e n t e d e

d in e r o a ban cos de in v e r sió n , q u e a su v e z u tiliz a b a n lo s fo n d o s p a r a fin a n c ia r

p r é st a m o s h ip o t e c a r io s; lo s b a n co s a le m a n e s p re st a b a n su e x c e d e n te d e c a p ita l a

ban cos e sp a ñ o le s, que tam b ié n u sa b a n lo s fo n d o s p ara fin a n c ia r c ré d it o s

h ip o te c a r io s , e tc é te r a . A lg u n o s d e e so s p ré sta m o s se u sa b a n p a ra co m p ra r ca sa s

n u e v a s, d e m odo que lo s fo n d o s a c a b a b a n g a stá n d o se en la c o n str u c c ió n . O tr o s

c r é d ito s u sa b a n la c a sa c o m o a v a l p e r so n a l y se e m p le a b a n p a r a a d q u ir ir b ie n e s d e

co n su m o . Y com o «tu g a sto e s m i in g r e so » , h a b ía a b u n d a n c ia de v e n tas y e ra

r e la t iv a m e n t e f á c il e n c o n t r a r t r a b a jo .

D e r e p e n t e , p a r ó l a m ú s i c a . L a s e n t i d a d e s c r e d it i c i a s s e v o l v ie r o n m u c h a m á s

c a u te lo sa s a la h o ra de c o n ce d e r p ré sta m o s n u e v o s; la g e n te que h a b ía e sta d o

so lic ita n d o p ré st a m o s se v io o b li g a d a a r e c o r t a r e l g a s t o de f o rm a r a d ic a l. Y ah í

v i e n e e l p r o b l e m a : n o h a b ía n a d ie p r e p a r a d o p a r a d a r u n p a s o a d e l a n t e y g a s t a r p o r
e llo s . D e r e p e n te , e l t o t a l d e g a s t o e n la e c o n o m ía m u n d ia l c a y ó , y co m o m i g a s t o e s

tu in g r e so y tu g a sto e s m i in g r e so , lo s in g r e so s y e l e m p le o ta m b ié n c a y e r o n .

A sí pues ¿p odem os h a ce r a lg o ? A h o ra ll e g a m o s a la te rce ra le c c i ó n

a p r e n d id a d e la c o o p e r a tiv a d e c an g u r o s: lo s g r a n d e s p r o b le m a s e c o n ó m ic o s, en

o c a sio n e s, pueden te n e r so lu c io n e s f á c i le s . La c o o p e r a tiv a so lv e n tó el j a le o ,

sim p le m e n te , im p r im ie n d o m á s c u p o n e s.

E sto p la n te a un a p re g u n ta in m e d iata : ¿p odem os r e m e d ia r la d e p r e sió n

g l o b a l d e l a m i s m a f o r m a ? ¿ I m p r im i r m á s c u p o n e s d e c a n g u r o — e n n u e s t r o c a s o ,

in c r em e n ta r la o f e rt a de d in e r o — es to d o lo que n e c e s it a r í a m o s p ara que lo s

e s t a d o u n id e n s e s v o lv ie s e n a t r a b a ja r ?

B ie n , la ve rd ad es que im p r im ir m ás cup on es es la fo rm a en la que

n o r m a l m e n t e s a l i m o s d e l a s r e c e s i o n e s . E n l o s ú l t i m o s c in c u e n t a a ñ o s , l a t a r e a d e

a c a b a r c o n la s r ec e sio n e s h a sid o c o sa fu n d am e n ta lm e n te d e la R e se r v a F e d e r a l, q u e

(a g ra n d e s ra sg o s) se o c u p a d e c o n tr o la r la c a n tid a d de d in e r o q u e c ir c u la e n la

e c o n o m ía ; c u a n d o la e c o n o m ía c a e , la R e s e r v a p o n e la s p r e n s a s a t r a b a ja r . Y , h a s t a

la f e ch a , sie m p re h a fu n cio n a d o . L o h iz o e s p e c t a c u la r m e n te b ien tr a s la g rave

r e c e sió n d e 1 9 8 1 -1 9 8 2 , q u e la R e se r v a p u d o c a p e a r y , en u n o s p o c o s m e se s, d io p ie a

u n a r á p id a r e c u p e r a c ió n e c o n ó m ic a , a p o d a d a « A m a n e c e r e n A m é r ic a » . T a m b i é n

fu n c io n ó , aun que con m ás le n t i t u d y titu b e o s, d e sp u é s de la s r e c e sio n e s de

1 9 9 0 -1 9 9 1 y d e 2 0 0 1 .

S in e m b a rg o , e sta v e z , n o h a fu n c io n a d o . A c a b o de d e c ir q u e «a g ran d e s

r a s g o s » , l a R e s e r v a c o n t r o l a e l s u m in i s t r o d e d i n e r o ; l o q u e c o n t r o l a e n r e a l i d a d e s

la « b a se m o n e t a ria » , e s d e c ir , e l to t a l d e m on ed a que t ie n e n lo s b a n c o s, se a en

c ir c u la c ió n , se a en re se rv a . Y aun que la R e se rv a F e d e ral h a t rip lic a d o la b a se

m o n eta r ia d e sd e 2008, la e c o n o m ía sig u e d e p r im id a . ¿ S i g n if i c a e sto que m e

e q u iv o c o , e n to n c e s, c u a n d o d ig o q u e su fr im o s d e u n a d e m a n d a in a d e c u a d a ?

N o , n o m e e q u iv o c o . D e h e c h o , e l f r a c a s o d e la p o lític a e c o n ó m ic a a la h o ra

d e r e s o l v e r e s t a c r i s i s e r a p r e d e c i b l e ; y s e p r e d i jo . C u a n d o e s c r i b í l a v e r s i ó n o r i g i n a l
[2 ]
d e m i lib r o E l r eto r n o de la e c o n om ía d e la de p r e sió n , y a e n 1 9 9 9 , p r eten d ía so b r e to d o

a d v e r tir a lo s e sta d o u n id e n se s d e q u e J a p ó n h a b í a ll e g a d o a un p u n to e n el que

im p r im ir m á s m o n e d a n o p o d ía re su c it a r su e c o n o m ía d e p rim id a ; y q u e a q u í, e n

E sta d o s U n id o s, n o s p o d ía p a sa r lo m ism o . Y a e n to n c e s, o tr o s m u c h o s e c o n o m ista s

c o m p a r tían m is p re o c u p a c io n e s. E n t re ello s e sta b a el m ism ísim o Ben Be rn an ke ,

a h o r a p r e sid e n te d e la R e se r v a F e d e r a l.
 ¿Q ué n os h a p a sa d o , e n to n ce s? Q ue n os vem o s en la in fe liz situ a c ió n

c o n o c id a c o m o « tr a m p a d e la liq u id e z » .

L A T R A M P A D E L A L IQ U ID E Z

A m e d ia d o s d e la d é c a d a p a sa d a , la e c o n o m ía d e E sta d o s U n id o s r e sp o n d ía a

d o s g r a n d e s m o t o r e s : m u c h í s i m a c o n s t r u c c i ó n in m o b i li a r i a y u n f u e r t e g a s t o d e l o s

c o n su m id o r e s. A m b a s c o sa s, a su v e z , se v e ía n im p u lsa d a s p o r un p r e c io de la

v iv ie n d a m u y e le v a d o y s ie m p r e e n a u m en to , lo c u a l lle v a b a tan to a u n a e x p lo sió n

d e l a c o n s t r u c c i ó n c o m o a u n g a s t o e l e v a d o p o r p a r t e d e lo s c o n s u m i d o r e s , q u e s e

se n tía n r ic o s. P e r o , a l fin a l, r e su ltó s e r u n a b u r b u ja b a s a d a e n e x p e ct a t iv a s p o c o

r e a lis t a s . Y c u a n d o la b u r b u ja e s t a lló , a r r a s t r ó c o n e lla la c o n s t r u c ció n y e l g a s t o d e

lo s c o n su m id o r e s. E n 2006, e l m om en to c ú sp id e de la b u r b u ja , lo s c o n s t r u ct o r e s

p u sie r o n la p r im e r a p ie d r a de 1 ,8 m illo n e s de v iv ie n d a s; en 2010, s o la m e n te

c o m e n z a ro n 5 8 5 .0 0 0 . E n 2 0 0 6 , lo s c o n s u m id o r e s e s t a d o u n id e n s e s c o m p r a r o n 1 6 ,5

m illo n e s d e c o c h e s y f u r g o n e t a s ; e n 2 0 1 0 , s o lo c o m p r a r o n 1 1 ,6 m illo n e s . D u r a n t e

ca si un añ o, d e sd e que e sta lla r a la b u r b u ja in m o b ilia r ia , la e c o n o m ía

e sta d o u n id e n se lo g r ó m a n te n e r la cabeza fu e ra del agua in c r e m e n ta n d o la s

e x p o r ta c io n e s; p e r o a f i n a le s de 2007 se ahogó y to d a v ía n o se h a re cu pe rad o

r e a lm e n te .

La R e se rv a F e d e r a l, tal com o m e n c io n é a n te s, re sp o n d ió con un r á p id o

in c r e m e n t o d e la b a s e m o n e t a r ia . N o o b s t a n t e , la R e s e r v a — a d if e r e n cia d e la ju n t a

d ir e c to r a d e la c o o p e r ativ a d e can g u ro s— n o r e p a rt e cu p on e s e n tre la s fam ilia s;

c u a n d o q u i e r e a u m e n t a r e l a b a s t e c im i e n t o d e d i n e r o , f u n d a m e n t a lm e n t e l e p r e s t a

lo s fo n d o s a lo s b a n c o s, c o n la e sp e r a n z a d e q u e , a su v e z , lo s b a n c o s v u e lv a n a

p r e st a r lo s. ( P o r lo g e n e r a l, c o m p r a b o n o s d e lo s b a n c o s, m á s q u e re a liz a r p ré st a m o s

d ir e c t o s ; p e r o e s m á s o m e n o s lo m is m o .)

E sto su e n a m u y d istin to d e lo q u e se h iz o e n la c o o p e r a tiv a , p e r o e n r e alid a d

n o es tan d if e r e n t e . R e co rde m o s que, se g ú n la s r e g la s de la co o p e r ativ a , al

a b a n d o n a r la h a b ía q u e d e v o lv e r tan to s c u p o n e s c o m o se r e cib ie r o n a l en tr a r ; p o r lo

t a n t o , e s t o s c u p o n e s e r a n , e n c i e r t o m o d o , u n p r é s t a m o d e l a A d m in i s t r a c i ó n . E n

c o n s e c u e n c i a , in c r e m e n t a r l a s r e s e r v a s d e c u p o n e s n o h a c í a m á s r i c a s a l a s p a r e j a s :

s e g u í a n t e n i e n d o q u e h a c e r e l m i s m o n ú m e r o d e c a n g u r o s q u e le s h a c í a n a e l l o s .

P e r o sí su c e d ió q u e c o n sig u ie r o n m á s liq u id e z ; a u m e n ta r o n su c a p a c id a d d e g a sta r

c u a n d o q u isie r a n , sin te n e r q u e p r e o c u p a r se p o r q u e se le s te r m in a se n lo s fo n d o s.

A h o r a b ie n , a q u í fu e r a , en e l m u n d o q u e n o e s la c o o p e r a tiv a , la s p e r so n a s y

la s e m p r e sa s sie m p re p u e d e n a u m e n t a r su liq u id e z , p e r o c o n c o st e s: p u e d e n p e d ir
d in e r o p re st a d o , p e r o ten d rán que pagar in te r e s e s p or ello . L o que la R e se rv a

F e d e r a l p u e d e h a c e r a l i n y e c t a r m á s d i n e r o a lo s b a n c o s e s b a j a r l a t a s a d e in t e r é s , o

se a , e l p r e c io d e la liq u id e z ; y ta m b ié n , p o r su p u e sto , e l p r e c io d e lo s p r é sta m o s

p a r a fin an c ia r in v e r sio n e s u o tr o s g a sto s. P o r ta n to , en u n a e co n o m ía q u e n o se a la

d e la c o o p e r a t iv a d e c a n g u r o s , s i la R e s e r v a p u e d e m a n e ja r l a e c o n o m ía e s p o r la v ía

d e su c a p a c id a d p a r a a lte r a r la s ta sa s d e in te r é s.

P e ro , he a q u í la c u e stió n : so lo puede b a ja r e s a s t a s a s h a s t a un p u n to . En

c o n c r e t o , n o p u e d e b a ja r la s p o r d e b a jo d e c e r o ; p o r q u e c u a n d o la s t a s a s s e a c e r c a n

a l c e r o , s e n t a r s e e n c im a d e l p r o p io d in e r o p a s a a s e r m e jo r o p c ió n q u e p r e s t a r lo a

o t r a s p e r s o n a s . Y e n l a d e p r e s i ó n a c t u a l , l a R e s e r v a n o t a r d ó e n t o c a r e s t e « l ím i t e

in f e rio r » : e m p e z ó a r e b a ja r la s t a s a s d e in t e r é s a f in a le s d e 2 0 0 7 y h a b ía t o c a d o e l

ce ro a f in a l e s de 2008. Po r d e sg r a c ia , la ta sa ce ro to d a v ía n o re su lt ó lo

s u f i c i e n t e m e n t e b a j a , c o n t o d o e l d a ñ o q u e h a b í a h e c h o e l e s t a l li d o d e l a b u r b u j a

in m o b iliar ia . E l g a sto d e lo s c o n su m id o r e s se g u ía sie n d o e sc a so ; la v i v ie n d a se g u ía

s in r e m o n t a r ; la in v e r s ió n e m p r e s a r ia l e r a b a ja , p o r q u e ¿ p a r a q u é e x p a n d ir s e s i la s

v e n ta s n o so n fu e r te s? Y e l d e se m p le o c o n tin u a b a d e sa str o sa m e n te p o r la s n u b e s.

Y h e a q u í la t r a m p a d e la liq u id e z : e s lo q u e su c e d e c u a n d o n i siq u ie r a e l c e ro

e s lo s u f ic ie n te m e n te b a jo ; c u a n d o la R e s e r v a F e d e r a l h a s a t u r a d o la e c o n o m ía c o n

liq u id e z h a sta e l p u n to en q u e te n e r m á s e fe ctiv o y a n o su p o n e n in g ú n c o ste , p e r o

la d e m a n d a g e n e r a l sig u e sie n d o d e m a sia d o e sc a sa .

D é j e n m e v o l v e r u n a ú l t im a v e z a l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , p a r a o f r e c e r lo

q u e e s p e r o q u e s e a u n a a n a lo g í a ú t i l . S u p o n g a m o s q u e , p o r a l g u n a r a z ó n , t o d o s l o s

m ie m b r o s d e la c o o p e r ativ a (o a l m e n o s la g r a n m a y o r ía) d e c id e n que e s te añ o

q u i e r e n l o g r a r u n s u p e r á v it : d e d i c a r á n m á s t i e m p o a a t e n d e r a l o s n i ñ o s d e o t r a s

p e rso n a s que e l total de can g u ro s qu e r e cib a n a c a m b io , d e m odo que el añ o

s ig u ie n t e p u e d a n h a c e r lo a la in v e r s a . E n e s e c a s o , la c o o p e r a tiv a h a b r ía t e n id o u n

p r o b l e m a , s i n q u e i m p o r t a r a l a c a n t i d a d d e c u p o n e s q u e l a j u n t a d i r e c t i v a h u b ie r a

r e p a r tid o . C u a lq u ie r p a re ja , de fo r m a in d iv id u a l, p o d r ía a c u m u la r cup ones y

g u a r d a r lo s p a r a el añ o s i g u ie n t e ; p e r o la c o o p e r a tiv a en su c o n ju n t o n o p o d r ía

h a c e r lo , p u e sto q u e e l tie m p o d e c u id a r a lo s n iñ o s n o se puede a lm a c e n a r . P o r

ta n to , se h a b r ía dado un a c o n t r a d i c c ió n fu n d a m en tal e n t re lo que la s p a r e ja s

q u e r ía n h a ce r a n iv e l in d iv id u a l y lo que se p o d ía h a ce r a n iv e l de to d a la

c o o p e r a tiv a : a n iv e l c o le ct iv o , lo s m ie m b ro s d e la c o o p e r ativ a n o p o d ía n g a sta r

m e n o s d e lo q u e in g r e sa b a n . E sto n o s lle v a d e n u e v o a l p u n to c la v e y a in d ic a d o d e

q u e m i g a s t o e s t u i n g r e s o y t u g a s t o e s m i in g r e s o . E l r e s u l t a d o d e q u e l a s p a r e j a s

tra ta se n de h a c e r a n iv el in d iv id u a l alg o que n o p o d ía n e m pre n de r co m o g ru p o

h a b r í a s i d o , r e a lm e n t e , u n a c o o p e r a t i v a e n d e p r e s i ó n ( y p r o b a b l e q u ie b r a ) , s i n q u e
im p o r ta se lo lib e r a l q u e fu e r a la p o lític a so b r e lo s c u p o n e s.

E s t o e s , m á s o m e n o s , l o q u e h a p a s a d o e n E s t a d o s U n i d o s y e n l a e c o n o m ía

m u n d i a l e n s u c o n j u n t o . C u a n d o , d e r e p e n t e , t o d o s d e c i d ie r o n q u e l o s n i v e le s d e

d e u d a e r a n d e m a s i a d o a lt o s , l o s d e u d o r e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a g a s t a r m e n o s ; p e r o

l o s a c r e e d o r e s n o e s t a b a n d i s p u e s t o s a g a s t a r m á s , y e l r e s u l t a d o d e e l lo h a s i d o u n a

d e p r e sió n ; n o u n a G r a n D e p r e sió n , p e r o sí u n a d e p r e sió n , sin lu g a r a d u d a s.

A h o r a b ie n , se g u r o q u e h a y fo r m a s d e a r r e g la r lo . N o p u e d e ten e r se n tid o q u e

u n a p a r te t a n g r a n d e d e la c a p a cid a d p r o d u c t iv a d e l m u n d o s e q u e d e o c io s a y q u e

t a n t a g e n t e q u e a n s ia t r a b a ja r n o p u e d a e n c o n t r a r u n e m p le o . Y s í, d e s d e lu e g o , h a y

f o r m a s d e s a l i r d e a q u í . P e r o a n t e s d e o c u p a r n o s d e l t e m a , h a b le m o s u n p o c o s o b r e

lo s p u n to s d e v ista d e a q u e llo s q u e n o d a n n in g u n a cr e d ib ilid a d a lo q u e a c a b o d e

d e c ir .

¿E S U N A C U E S T IÓ N E S T R U C T U R A L ?

C re o que a n u e stra a ctu a l o ferta de m an o de o b r a l e f a lt a a d a p t a b il i d a d y

c a p a c ita c ió n . N o puede re sp o n de r a la s o p o r tu n id a d e s que la in d u str ia p o d r ía

o fre ce r. E sto g e n e ra un a situ a ció n de g ran d e sig u a ld a d : p le n o e m p le o , m u c h a s

h o ras e x t r a o r d in a ria s, su e ld o s e le v a d o s y un a p r o sp e r id a d n o to r ia p ara

d e t e rm in a d o s g r u p o s f a v o re c id o s, e n c o m p a ñ ía d e s u e ld o s b a jo s , p o c a s h o r a s d e

t r a b a jo , d e s e m p le o y , p o s ib le m e n t e , la m is e r ia p a r a o t r o s .

E w a n C la g u e

E sta c ita p e rt e n e c e a un a r t íc u l o del Jou rn al ofth e A m er ic a n S tatistic al

A s s o c i a t i o n . E s u n c o m e n t a r io q u e p o d e m o s o í r h o y m i s m o e n m u c h o s l u g a r e s : q u e

n u e stro s p r o b le m a s e s e n c i a le s van m ás a llá de la m e ra fa lta de dem an da; que

d e m a s ia d o s t r a b a ja d o r e s c a r e c e n d e l a p r e p a r a c ió n q u e r e q u ie r e l a e c o n o m í a d e l

sig lo x x i; q u e h ay d e m a sia d o s que sig u e n a ta sca d o s e n p o sic io n e s o in d u str ia s

e q u iv o c a d a s.

A h o r a t e n g o q u e r e c o n o c e r q u e h e h e ch o u n p o c o d e tr a m p a : e l a rt íc u lo e n

c u e stió n se p u b lic ó e n 1 9 3 5 . E l a u to r a fir m a b a q u e , a u n q u e a lg o p r o v o c a se u n g r a n

in c r e m e n t o e n la d e m a n d a d e t r a b a ja d o r e s e s t a d o u n id e n s e s , e l d e s e m p le o s e g u ir ía

p o r l a s n u b e s , p o r q u e a q u e l l o s c a n d i d a t o s n o e s t a b a n a l a a lt u r a d e l t r a b a j o . P e r o s e

e q u i v o c a b a d e l t o d o : c u a n d o p o r f i n l le g ó e s e i n c r e m e n t o d e l a d e m a n d a , g r a c i a s a

la c a r r e r a m ilitar q u e p r e ce d ió a la e n tr a d a d e E sta d o s U n id o s e n la se g u n d a g u e r r a

m u n d ia l, to d o s a q u e llo s m illo n e s d e t r a b a ja d o r e s d e s e m p le a d o s r e s u lt a r o n e sta r

p e r f e c t a m e n te c a p a c it a d o s p a r a r e a n u d a r u n p a p e l p r o d u c t iv o .

S o l o q u e a h o r a , c o m o e n t o n c e s , p a r e c e q u e h a y u n a t e n d e n c i a in c o n t e n i b le

— que n o se l i m it a a un so lo ban do de la d iv iso r ia p o lític a — a c o n sid e r a r que

n u e stro s p r o b le m a s so n « e s t r u c t u r a le s » y n o se r e so lv e r á n fác ilm e n te con un

au m e n to de la dem an da. Si se -g ü im o s con la a n a lo g ía de lo s « p r o b le m a s del

m a g n e t o » , lo q u e d e f ie n d e n m u c h a s p e r s o n a s in f lu y e n te s e s q u e s u s t it u ir la b a t e r ía

n o v a a f u n c i o n a r , p o r q u e s e g u r o q u e t a m b i é n h a y g r a n d e s p r o b le m a s c o n e l m o t o r

y la tr a n sm isió n .

E n o c a sio n e s, e ste ar g u m en to se d e sc r ib e c o m o u n a a u sen c ia g e n er a l d e la s

a p t i t u d e s p r e c i s a s . P o r e je m p l o , e l e x p r e s i d e n t e d e E s t a d o s U n i d o s B i l l C l i n t o n ( y a

l e s d i j e q u e n o e r a n a d a e s p e c íf i c o d e u n b a n d o d e l a d i v i s o r i a p o l í t i c a ) a f i r m ó e n e l

p r o g r a m a d e t e l e v i s i ó n 6 0 m i n u t e s q u e e l d e s e m p le o s e g u í a s i e n d o e le v a d o « p o r q u e

l a g e n t e c a r e c í a d e l a s a p t it u d e s l a b o r a le s n e c e s a r i a s p a r a l o s p u e s t o s d i s p o n i b l e s » .

E n o c a s i o n e s , s e e x p l i c a a d u c ie n d o q u e e s u n a s i m p le c u e s t ió n d e t e c n o l o g í a , lo q u e

h a h e c h o in n e c e s a r i o a l t r a b a j a d o r ; t o d o e s t o e s l o q u e p a r e c í a d e c i r e l p r e s i d e n t e

O b a m a c u a n d o a fir m ó e n e l T o d a y S h o w :

E n n u e s t r a e c o n o m ía , h a y a lg u n a s c u e s tio n e s e s t r u ct u r a le s e n la s q u e m u c h a s

e m p r e s a s h a n a p r e n d i d o a s e r m u c h o m á s e f i ci e n t e s c o n m e n o s t r a b a j a d o r e s . S e v e e n lo s

b a n c o s , c u a n d o u s a m o s e l c a j e r o ; n o n o s h a c e f a lt a a c u d i r a l a v e n t a n i ll a . O c u an d o e n lo s

a e r o p u e rt o s u sa m o s lo s t e r m i n a le s a u t o m a tiz a d o s , en lu g a r de la p u e rt a . (L a

c u r s iv a e s m ía .)

M á s h a b it u a l e s la a f irm a c ió n de que n o p o d e m o s e s p e r a r p le n o e m p le o a

c o r t o p la z o , p o r q u e a n t e s d e t r a n s f e rir a o t r o s p u e s t o s a lo s t r a b a ja d o re s d e l s e ct o r

d e l a v i v i e n d a , h i n c h a d o e n e x c e s o , s e r e q u i e r e f o r m a r lo s d e n u e v o . V e a m o s l o q u e

d ic e C h a r le s P lo s s e r , p r e s id e n te d e l B a n c o d e la R e s e r v a F e d e r a l d e R ic h m o n d , u n a

d e la s v o c e s c o n tr a r ia s a la s p o lític a s d e a m p lia c ió n d e la d e m a n d a :

N o s e p u e d e c o n v e r ti r f á c il m e n t e a u n c a r p i n t e r o e n u n e n f e r m e r o , n i a u n c o r r e d o r d e

h i p o t e c a s e n el e x p e r t o e n o r d e n a d o r e s d e u n a p l a n ta d e p r o d u c c i ó n . A l f in a l, e s t e p e r s o n a l

a c a b a r á o r d e n á n d o s e s o lo . L a g e n t e re c ib ir á n u e v a f o r m a c ió n y e n c o n t r a r á t r a b a jo

en o tr a s i n d u s t r i a s . P e r o l a p o l ít i c a m o n e t a r i a n o p u e d e d a r u n a n u e v a f o r m a c i ó n a la s

p e r s o n a s . L a p o l ít i c a m o n e t a r i a n o puede a r re g la r e so s p r o b l e m a s. ( L a c u r siv a e s

m ía .)

B ie n , p u e s ¿ c ó m o sa b e m o s q u e to d o e sto e s u n e r r o r ?
 P a r t e d e l a r e s p u e s t a e s q u e e l p a n o r a m a i m p l í c i t o d e l d e s e m p le o , s e g ú n l o

p l a n t e a P lo s s e r — q u e e l t í p i c o d e s e m p le a d o e s a l g u i e n q u e p e r t e n e c í a a l s e c t o r d e

l a c o n s t r u c c i ó n y n o s e h a a d a p t a d o a l m u n d o d e s p u é s d e l a b u r b u j a in m o b i l i a r i a —

c o n s t i t u y e u n a e q u i v o c a c i ó n . D e l o s 1 3 m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s s i n e m p le o e n

o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s o l o 1 , 1 m il l ó n — e s t o e s , s o l o e l 8 p o r 1 0 0 — h a b ía tr a b a ja d o a n t e s

e n la c o n str u c c ió n .

E n l í n e a s m á s g e n e r a le s , s i e l p r o b le m a e s q u e m u c h o s t r a b a j a d o r e s c u e n t a n

con un a f o r m a c ió n in a d e c u a d a o e stá n en el lu g a r e q u iv o c a d o , en to n c e s a lo s

t r a b a ja d o r e s con a p titu d e s adecuadas y en el lu g a r id ó n e o d e b e ría irle s b ien .

T e n d r ía n que co n tar con p le n o em p le o y su e ld o s a l a lz a . P e r o ¿dón de e stá e sta

g e n te ?

P a r a s e r j u s t o s , h a y p l e n o e m p l e o , e in c l u s o e s c a s e z d e m a n o d e o b r a , e n l a s

L la n u r a s A lta s: N e b r a sk a y la s d o s D a k o ta tie n e n un a ta sa de d e s e m p le o b a ja ,

d e sd e e l p u n to de v ista h istó r ic o , e n g ran m e d id a g r a c ia s a un au m e n to en la

e x tr a c c ió n d e g a s. P e r o si su m a m o s la p o b la c ió n d e e sto s tr e s e sta d o s, e sta m o s tan

s o l o u n p o c o p o r e n c i m a d e l a d e B r o o k l y n ; y e l d e s e m p le o e s e l e v a d o e n e l r e s t o d e

lu g a r e s.

Y n o h a y t r a b a j o s o c o l e c t i v o s c u a l if i c a d o s i m p o r t a n t e s a l o s q u e l e s v a y a b i e n .

E n tre 2007 y 2 0 1 0 , e l d e se m p leo se d u p lic ó , a p r o x im a d a m e n te , e n c a si to d a s la s

c a t e g o r ía s: o b re r o s o t r a b a ja d o r e s de c a m isa y c o r b a ta , p r o d u c c ió n o se r v ic io s,

p e rso n a s con e stu d io s su p e r io re s o sin fo r m a ció n . N a d ie c o n se g u ía g ran d e s

a u m e n to s d e su e ld o ; d e h e ch o , c o m o y a h e m o s v isto e n e l c a p ítu lo 1 , lo s lice n c ia d o s

su p e r io r e s su fr ie r o n re c o rt e s de su e ld o fu e ra de lo h a b it u a l , p o r q u e se v ie r o n

o b lig a d o s a a c e p t a r t r a b a jo s e n lo s q u e n o s e v a lo r a b a s u f o r m a c ió n .

En p ocas p a la b r a s: si t u v ié r a m o s un a ta sa de d e s e m p le o c o lo sa l p o rq ue

d e m a sia d o s t r a b a ja d o r e s c a r e c ie r a n de la f o rm a c ió n a d ec u a d a , ten d r ía m o s que

poder en co n trar a un n ú m e ro s i g n i f ic a t i v o de tr a b a ja d o r e s que sí e stu v ie r an

g o z a n d o d e p r o sp e rid a d ; y n o p o d e m o s. L o q u e n o s e n c o n t r a m o s, e n su lu g a r , e s

un e m p o b re c im ie n t o g en e r a l: lo que su ce d e cuan do la ec o n o m ía su fre de un a

d e m a n d a in a d e c u a d a .

A sí p u e s, n o s e n c o n tr a m o s c o n u n a e c o n o m ía m u tila d a p o r la e sc a se z d e la

d e m a n d a ; e l se cto r p r iv a d o , a n iv e l c o lec tiv o , in te n ta g a sta r m e n o s d e lo q u e g a n a , y

la c o n se c u en c ia e s q u e lo s in g r e so s h a n c a íd o . P e r o e sta m o s e n u n a tram p a d e

liq u id e z : la R e se r v a F e d e r a l y a n o p u e d e c o n v e n ce r a l se c t o r p riv a d o d e q u e g a st e

m á s s o l o c o n a u m e n t a r l a c a n t i d a d d e d i n e r o e n c i r c u l a c ió n . ¿ Q u é s o l u c i ó n h a y ? L a
r e sp u e sta e s o b v ia < E l p r o b le m a e s q u e h a y a ta n ta s p e r so n a s in flu y en te s q u e se

n ie g u e n a v e r e sta r e sp u e sta o b v ia .

E L G A S T O , N U E S T R O C A M IN O H A C IA L A P R O S P E R ID A D

M e d ia d o 1 9 3 9 , la e c o n o m ía d e E sta d o s U n id o s h a b ía su p e r a d o y a la p e o r

p a r t e d e la G r a n D e p re sió n , p e ro la d e p r e sió n n o se h a b ía t e r m in a d o , e n a b so lu t o .

E l g o b i e r n o a ú n n o r e c o g í a d a t o s e x h a u s t i v o s s o b r e e l e m p le o y e l d e s e m p l e o , p e r o

p o d e m o s d e c ir q u e , e n e l m e jo r d e lo s c a so s, la ta sa de d e se m p le o , ta l c o m o la

d e f i n im o s h o y , e s t a b a p o r e n c i m a d e l 1 1 p o r 1 0 0 . Y a m u c h a s p e r s o n a s a q u e l l o l e s

p a r e c ía u n e sta d o p e r m a n e n te : e l o p tim ism o d e lo s p r im e r o s a ñ o s d e l N e w D eal

h a b ía s u f r id o u n f u e r te r e v é s e n 1 9 3 7 , c u a n d o la e c o n o m ía s e v io a fe c t a d a p o r u n a

se g u n d a r e c e sió n g r a v e .

P e ro al cabo de dos a ñ o s, la e c o n o m ía e sta b a en auge y el d e sem p leo

d e sc e n d ía . ¿ Q u é p a só ?

L a r e s p u e s t a e s q u e , p o r f i n , a l g u i e n e m p e z ó a g a s t a r l o s u f i c ie n t e c o m o p a r a

q u e l a e c o n o m í a s e a n i m a s e o t r a v e z . Y e s e « a l g u ie n » , p o r s u p u e s t o , f u e e l g o b i e r n o .

E l o b je t iv o d e a q u e l g a s t o e r a , b á s ic a m e n te , d e s t r u ir m á s q u e c o n s t r u ir ; t a l

c o m o lo f o rm u la r o n lo s e c o n o m ist a s R o b e r t G o r d o n y R o b e r t K re n n , e n e l v e r a n o

d e 1 9 4 0 l a e c o n o m í a d e E s t a d o s U n i d o s « f u e a la g u e r r a » . B a s t a n t e a n t e s d e P e a r l

H a rb o r, e l g a sto m ilitar se e le v ó m ien tr a s E sta d o s U n id o s c o r r ía a su stitu ir lo s

b arco s y o tro a rm a m e n t o en v ia d o a G ran B re t a ñ a com o p a r te d e l p ro g ram a d e

P ré sta m o y A r r ien d o ; y se c o n str u ían a to d a p r isa c a m p a m e n t o s m i l it a r e s p a r a

a l b e r g a r a l o s m i l l o n e s d e r e c l u t a s n u e v o s in c o r p o r a d o s t r a s e l ll a m a m i e n t o a f i l a s .

C uan do el g a sto m il i t a r em p e zó a c re a r e m p le o s y a u m e n taro n lo s in g re so s

f a m i l i a r e s , t a m b ié n se re cu p e ró e l g a sto de lo s c o n su m id o r e s ( q u e a la p o st re se

v e r ía r e d u c id o por el r a c io n a m ie n t o , p e r o e so lle g a ría m ás ta rde ). C u a n d o la s

e m p r e sa s v ie r o n q u e su b ía n la s v e n t a s, re sp o n d ie r o n a su v e z a u m e n t a n d o t a m b ié n

e l g a sto .

Y a s í f u e c o m o te r m in ó la D e p r e s ió n , y t o d o s a q u e llo s t r a b a ja d o re s c o n t a n

p o c a « a d a p t a b ilid a d y c a p a c it a c ió n » v o lv ie r o n a t r a b a ja r .

¿ Q u é im p o rt a n cia t e n ía q u e e l g a st o f u e r a p a r a p r o g r a m a s d e D e f e n sa , y n o

n a c i o n a le s ? En t é r m in o s e c o n ó m ic o s, n o im p o rt ó en a b so lu to : el g a sto c re a

d e m a n d a , s e a p a r a l o q u e s e a . E n t é r m i n o s p o l ít i c o s , p o r s u p u e s t o q u e i m p o r t a b a , y

m u c h í s i m o : d u r a n t e l a D e p r e s i ó n , m u c h a s v o c e s i n f l u y e n t e s a d v i r t ie r o n s o b r e l o s
p e lig r o s de un g a sto g u b e rn a m e n t a l e x c e siv o y, en co n se c u en c ia , to d o s lo s

p ro g ram as de c r e a c ió n de em p le o del N ew D eal fu e ron sie m p re d e m a sia d o

p e q u e ñ o s, d a d o e l c a la d o d e la c risis. L o q u e se c o n sig u ió c o n la a m e n a z a d e g u e r r a

fu e sile n c ia r por fin la s v o c e s d e l c o n se r v a d u r ism o fisc a l y a b r ir la p u e r ta a la

r e c u p e r a c ió n ; y p o r e so b ro m e ab a y o , e n e l ve ran o de 2011, y d e c ía q u e lo que

n e c e s it a m o s d e v e r d a d e s u n a m a g o d e i n v a s i ó n a l i e n í g e n a q u e p r o v o q u e u n g a s t o

m a siv o e n la d e fe n sa a n tia lie n íg e n a .

P e r o l a c u e s t i ó n f u n d a m e n t a l e s q u e l o q u e a h o r a n e c e s i t a m o s p a r a s a l i r d e la

d e p r e sió n a c tu a l e s o tr o a r r a n q u e d e g a sto g u b e r n a m e n ta l.

¿ D e v e r d a d e s ta n se n c illo ? ¿ S e r ía , d e v e r d a d , ta n fá cil? P u e s sí; b á sic a m e n te,

s í . E s m u y n e c e s a r i o h a b l a r d e l p a p e l d e l a p o l í t i c a m o n e t a r i a , d e l a s im p l i c a c i o n e s

d e l en d e u d a m ien to g u b e r n am en ta l y d e lo q u e h a y q u e h a ce r p a r a a se g u r a r q u e la

e c o n o m ía n o v u e lv a a r e c a e r e n u n a d e p r e sió n c u a n d o se p a r e e l g a st o d e l g o b ie rn o .

T e n e m o s q u e h a b la r so b r e la s f o r m a s d e re d u c ir e l e x c e so d e d e u d a p r iv a d a , q u e

p o sib le m e n t e se e n c u e n t r a e n la r a íz d e n u e st r a c risis. T a m b ié n t e n e m o s q u e h a b la r

s o b r e c u e s t i o n e s i n t e r n a c io n a le s ; e n e s p e c i a l , d e l a p e c u l i a r t r a m p a q u e E u r o p a s e

h a te n d id o a sí m ism a . D e to d o e sto m e o c u p a r é a lo la r g o d e e ste lib r o . P e r o la

n o c ió n c la v e — q u e lo q u e e l m u n d o n e c e sit a a h o r a e s q u e lo s g o b ie rn o s a u m e n t e n

e l g a sto p a r a sa c a r n o s d e e sta d e p r e sió n — sig u e sie n d o la m ism a . T e r m in a r c o n e sta

d e p r e s ió n d e b e r ía s e r , y p u e d e s e r , c a s i in c r e íb le m e n te f á c il.

¿ P o r q u é n o lo h a c e m o s , e n t o n c e s ? P a r a r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , t e n e m o s

q u e f ija r n o s e n c ie r t o s a s p e c t o s d e la h is t o r ia e c o n ó m ic a y , a ú n m á s im p o r t a n te , la

h i s t o r i a p o l í t ic a . P e r o a n t e s , o c u p é m o n o s u n p o c o m á s d e l a c r i s i s d e 2 0 0 8 , q u e n o s

m e tió e n e sta d e p r e sió n .

 E l m o m e n to d e M in sk y

D e sd e que n o s g o lp e ó e s te c o l o s a l h u n d i m ie n t o d e l c ré d it o , n o tard am o s

m uch o en h a lla rn o s en r e ce sió n . La r e ce sió n , a su vez, p r o fu n d iz ó en el

h u n d i m ie n t o del c ré d it o , d e b id o a la c a íd a de la d em an d a y e l e m p le o ; y la s

p é r d i d a s c r e d i t i c i a s d e l a s i n s t i t u c i o n e s f in a n c ie r a s s e e l e v a r o n m u c h o . D e h e c h o ,

l l e v a m o s m á s d e u n a ñ o a t r a p a d o s p r e c i s a m e n t e e n e s t a f o r m a d e r e t r o a l im e n t a c i ó n

a d v e rsa . E n c a si to d o s lo s se c to r e s d e la e c o n o m ía se h a v iv id o un p roce so de

d e s a p a la n c a m ie n -t o de lo s b a l a n c e s . L o s c o n s u m i d o r e s c a n c e l a n co m p ra s, so b re

to d o de b ie n e s p e r d u r a b le s , p a r a re fo rz a r su s a h o rro s. L a s e m p re sa s c a n c e la n

in v e r s io n e s p la n e a d a s y d e s p id e n a t r a b a ja d o r e s p a r a p r e s e r v a r e l e f e c t iv o . Y la s

i n s t i t u c io n e s f in a n c ie r a s r e d u c e n s u s a c t i v o s p a r a a u m e n t a r e l c a p it a l y m e j o r a r s u s

o p o r t u n i d a d e s d e c a p e a r l a t o r m e n t a a c t u a l . D e n u e v o , M in s k y c o m p re n d ió e st a

d in á m ic a . H a b ló de la p a r a d o ja del d e s a p a l a n c a m ie n t o , por la cu al c ie r t a s

p r e c a u c i o n e s q u e p o d r í a n s e r in t e l i g e n t e s p a r a u n a p e r s o n a o e m p r e s a — y q u e , d e

h e c h o , r e su ltan e sen c ia le s p a r a q u e la e c o n o m ía v u e lv a a su e sta d o n o r m al — , sin

e m b a r g o s o lo c o n s ig u e n m a g n if ic a r la s d if ic u lt a d e s d e la e c o n o m ía e n s u c o n ju n t o .

JA N E T Y ELLEN , v ic e p re sid e n t a de la R e se rv a F e d e r a l, en un d isc u r so

t i t u l a d o : « U n a d e b a c l e a l o M i n s k y : le c c i o n e s p a r a l a b a n c a c e n t r a l » , 1 6 d e a b r i l d e

2009

E n a b r i l d e 2 0 1 1 , e l I n s t it u t o p a r a u n N u e v o P e n s a m i e n t o E c o n ó m i c o — u n a

o r g a n iz a c ió n f u n d a d a d e s p u é s d e la c r is is fin a n c ie r a d e 2008 con la in te n ció n de

p ro m o ve r< b ie n , e l n u e v o p e n s a m ie n t o e c o n ó m i c o — o r g an iz ó u n a c o n fer e n cia en

B re tton W o o d s (N u e v o H a m p sh ire ) , lu g a r d e u n a fam o sa r e u n ió n que, en 1944,

se n tó la s b a se s d e l siste m a m o n e ta r io m u n d ia l d e la p o sg u e r r a .

U n o d e lo s p a r tic ip a n t e s , M a r k T h o m a , d e la U n iv e r s id a d d e O r e - g ó n — q u e

m a n t ie n e e l in f l u y e n t e b l o g E c o n o m i s t ’ s V i e w > — b r o m e ó , tr a s e sc u c h a r v a r io s d e lo s

d e b a te s, d ic ien d o que «el n uevo p e n s a m ie n t o e c o n ó m ico sig n ific a lee r lib r o s

v ie jo s » .

C o m o o t r o s c o r r i e r o n a s e ñ a l a r , l a i d e a t e n í a s u g r a c i a ; n o p o r e l lo f a l t a u n a

b u e n a r a z ó n p a r a q u e lo s l i b r o s v i e j o s e s t é n d e n u e v o e n v o g a . S í , l o s e c o n o m i s t a s

h an d e sa r r o lla d o a lg u n a s id e a s n u e v a s d e sp u é s d e la c risis f in a n cie r a . P e r o cabe

d e f e n d e r q u e e l c a m b io m á s im p o r t a n t e e n la f o rm a d e p e n sa r — a l m e n o s, e n t re

a q u e llo s e c o n o m ista s q u e e stá n alg o d isp u e sto s a r e c o n sid e r a r su s p u n to s d e v ista a

la lu z d e l d e sa str e a c tu a l, u n g r u p o m á s r e d u c id o d e lo q u e u n o h a b r ía d e se a d o —

h a sid o la a p r e cia c ió n r e n o v a d a p o r la s id e a s d e ec o n o m ista s d e l p a sa d o . U n o d e

e s t o s e c o n o m is t a s d e l p a s a d o e s , n a t u r a lm e n te , J o h n M a y n a r d K e y n e s : v iv im o s , d e

fo rm a r e c o n o c i b le , e n la c la se de m un do que d e sc r ib ió K e y n e s. P e ro o tro s d o s

e c o n o m ista s e sta d o u n id en se s ya f a ll e c i d o s tam b ién h an v u e lt o , in t e n s a y

ju s t if ic a d a m e n t e , a un p r im er p la n o : I r v in g F ish e r , c o etá n e o de K e y n e s; y un

c a n d id a to m ue rto en fe c h a m ás r e c ie n t e , H y m an M in sk y . Lo que h a ce

e s p e c ia lm e n te in t e r e s a n t e el n uevo re lie v e de M in s k y es que, en v id a , n o e sta b a

le jo s d e s e r u n a f ig u r a a p a r t a d a y m a r g in a l. ¿ P o r q u é , e n t o n ce s , t a n t o s e c o n o m is t a s

— in c lu id o s, c o m o se h a v isto en la c ita i n i c i a l , m á x im a s f i g u r a s d e la R e se rv a

F e d e ra l— in v o c a n a h o r a su n o m b r e ?

LA N O C H E EN Q U E R ELEY ER O N A M IN S K Y

M u c h o a n te s d e la c r is is d e 2 0 0 8 , H y m a n M in s k y e s t a b a a d v ir t ie n d o — a n te

un a p r o fe sió n , la de lo s e c o n o m ist a s, que lo r e c ib ió e s e n c i a lm e n t e con

in d if e re n c ia — n o d e q u e p o d r í a o c u r r ir a l g o s e m e j a n t e a e s t a c r i s i s , s i n o d e q u e i b a a

o c u r r ir .

P o c o s le p re sta ro n o íd o s e n su m o m e n to . M in sk y , q u e daba c la se s e n la

U n i v e r s i d a d d e W a s h i n g t o n e n S a n L u i s ( M i s u r i) , f u e u n a f i g u r a m a r g in a l a l o l a r g o

d e to d a su v id a p r o fe sio n a l y m u r ió , sin p e r d e r e sta c o n d ic ió n , e n 1 9 9 6 . P a r a se r

s i n c e r o , l a h e t e r o d o x i a d e M i n s k y n o f u e l a ú n ic a r a z ó n p o r l a q u e f u e i g n o r a d o p o r

l a c o r r i e n t e d o m i n a n t e . S u s l i b r o s , p o r d e c i r l o s u a v e , n o s o n u n a le c t u r a f á c i l ; l a s

f lo r e s d e b r illa n te p e r s p ic a c ia s e d is e m in a n p o c o g e n e r o s a m e n te e n tr e h e ct á r e a s d e

p r o s a r e c a r g a d a y á l g e b r a i n n e c e s a r i a . Y t a m b ié n p r o c l a m ó s u s a l e r t a s c o n e x c e s i v a

f r e c u e n c ia : p a r a p a r a f r a s e a r u n v ie jo c h is t e d e P a u l S a m u e ls o n , p r e d ijo u n a s n u e v e

d e la s tr e s ú ltim a s g r a n d e s c r isis fin a n c ie r a s.

S in e m b a r g o , e sto s d ía s m u c h o s e c o n o m ista s — in c lu id o , sin n in g u n a d u d a , e l

que e sto e sc r ib e — re c o n o ce n la im p o r ta n c ia de un a h ip ó te s is de M in sk y , la

« h ip ó te s is d e la in e s t a b ilid a d f in a n c ie r a » . Y lo s q u e — c o m o , d e n u e v o , e l q u e e s t o

e sc r ib e — hem os l le g a d o r e la t iv a m e n te tard e a la o b ra de M in sk y d e se a r ía m o s

h a b e r la le íd o m u c h o a n te s.

L a g ran id e a d e M in s k y fu e ce n tra rse en e l « a p a l a n c a m ie n t o » ( l e v e r a g e ) : la

a c u m u la c ió n d e d e u d a e n re la c ió n c o n lo s a c tiv o s o lo s in g r e s o s . E n lo s p e r ío d o s d e

e s t a b i l i d a d e c o n ó m i c a , d e c í a e l a u t o r , e l a p a l a n c a m ie n t o s e i n c r e m e n t a b a , p o r q u e
to d o e l m u n d o m ir a c o n d isp lic en c ia e l r ie sg o d e q u e e l d e u d o r n o se a c a p a z d e

d e v o lv e r lo p re st a d o . P e r o e ste a sce n so d e l a p ala n c a m ie n to , a la p o stre , g e n e ra

in e st a b ilid a d e c o n ó m ic a . D e h e c h o , p re p a r a e l t e r re n o p a r a u n a c r isis e c o n ó m ic a y

fin a n c ie r a .

V e á m o slo p o r p a so s.

E n p r i m e r l u g a r , l a d e u d a e s a l g o m u y ú t i l . S e r í a m o s u n a s o c ie d a d m á s p o b r e

s i t o d o e l q u e d e s e a r a c o m p r a r s e u n a c a s a t u v ie r a q u e p a g a r l a e n m e t á l i c o ; s i t o d o

p r o p ie t a rio de un pequeñ o n e g o c io , b u sc a n d o su e x p a n sió n , tu v ie r a o b ie n que

p a g a r e sa e x p a n sió n de su p r o p io b o lsillo o b ie n a d m i t ir s o c i o s a d i c i o n a l e s y n o

d e se a d o s. L a d e u d a e s u n a m a n e r a en la q u e q u ien e s a h o r a m ism o n o p u e d e n d a r

b u e n u s o a s u d in e ro p u e d e n p o n e r e s e d in e r o a t r a b a ja r , a c a m b io d e u n p re c io , a l

se r v ic io d e lo s q u e sí p u e d e n d a r le b u e n u so .

A d e m á s, e n c o n tr a d e lo que q u iz á p u d ie r a p e n sa r e l le c to r , la d e u d a n o

e m p o b r e ce a la s o c ie d a d e n s u c o n ju n t o : la d e u d a d e u n a p e r s o n a e s e l a ct iv o d e

o tr a , p o r lo q u e la r iq u e z a to ta l n o se v e a fe c ta d a p o r e l to ta l d e d e u d a e n cir c u la c ió n .

E s t r ic t a m e n te h a b lan d o , e sto so lo es c ie r t o p ara la e c o n o m ía m u n d ia l en su

c o n ju n t o , n o p a r a c a d a p a ís p o r s í s o lo ; a s í, h a y p a ís e s c u y a d e u d a in t e rn a c io n a l e s

m u c h o m a y o r q u e su s a c tiv o s in te r n a c io n a le s. P e r o a p e sa r d e to d o lo q u e u ste d

p u e d a h a b e r o í d o s o b r e t o m a r d in e r o p r e s t a d o a C h in a y d e m á s , e s t o n o e s a s í e n e l

ca so de E sta d o s U n id o s: n u e str a « p o sic ió n en in v e r s i ó n in te r n a cio n a l n e t a » (la

d if e r e n c ia e n t re lo s a c t iv o s y lo s p a siv o s e x t e r io r e s) e s n e g a t iv a p o r « t a n so lo » u n o s

2 ,5 b illo n e s d e d ó la r e s . E s t o p u e d e p a re c e r m u c h o , p e r o e n re a lid a d n o e s m u c h o e n

e l c o n te x to d e u n a e c o n o m ía q u e p r o d u c e c a d a añ o b ien e s y se r v ic io s p o r v a lo r d e

15 b illo n e s. D e sd e 1980 h a h a b id o un r á p id o in c re m e n to de la deuda

e s t a d o u n id e n s e , p e r o e s te r á p id o a s c e n s o n o s u p o n e q u e v iv a m o s m u y e n d e u d a d o s

co n e l re sto d e l m u n d o .

N o o b sta n te , sí n o s h iz o v u ln e r a b le s a la c la se d e c r isis q u e e sta lló e n 2 0 0 8 .

O b v ia m e n te , ten e r un n iv e l a lto de a p a la n c am ien to — p o see r un a deuda

e l e v a d a e n r e l a c i ó n c o n t u s in g r e s o s o a c t i v o s — te h a ce v u ln e r a b le c u a n d o la s c o s a s

s e t u e r c e n . U n a f a m il i a q u e c o m p r a s u c a s a s i n a p o r t a r e n t r a d a y c o n u n a h i p o t e c a

in ic ia l e n la q u e so lo sa tisfa c e in t e r e s e s s e h a lla r á a h o g a d a y en p r o b le m a s s i e l

m e r c a d o r e s id e n cia l b a ja , a u n q u e s o lo s e a u n p o c o ; u n a f a m ilia q u e d io e l 2 0 p o r 1 0 0

de e n trad a y h a e sta d o am o r tiz an d o d e sd e e n to n ce s t ie n e m uch as m ás

p r o b a b i l i d a d e s d e s o b r e v i v i r a l e m p e o r a m i e n t o . U n a c o m p a ñ í a o b li g a d a a d e d i c a r

la m a y o r ía d e s u f lu jo d e c a ja a p a g a r d e u d a c o n t r a íd a m e d ia n t e u n a a d q u is ic ió n
a p a la n c a d a p u e d e ir se a p iq u e c o n m á s r a p id e z si la s v e n ta s fa lla n ; e n c am b io , u n

n e g o c io lib r e d e d e u d a s p o d r ía c a p e a r m e jo r e l t e m p o r a l.

L o q u e p u e d e se r m e n o s o b v io e s q u e , c u a n d o m u c h a s p e r so n a s y e m p r e sa s

tie n e n un g ran n iv el de a p a la n c am ien to , la e c o n o m ía en su c o n ju n t o se t o rn a

v u l n e r a b l e c u a n d o l a s c o s a s v a n m a l . P u e s l o s n i v e l e s e le v a d o s d e d e u d a h a c e n q u e

la e c o n o m ía se a v u ln er a b le a u n a c la se d e e sp ir a l leta l en la q u e el m ism o e m p eñ o

d e lo s d e u d o r e s p o r « d e sa p a la n c a r se » ( r e d u c ir su d e u d a ) c r e a u n e n t o rn o q u e n o

c o n sig u e sin o a g r a v a r su p r o b le m a d e e n d e u d a m ie n to .

E l g ran e c o n o m ista e sta d o u n id en se Ir v in g F ish e r e x p u s o la h isto r ia e n un

a r tíc u lo clá sic o de 1933, titu la d o «La t e o ría d e u d a - d e fla c ió n de la s g ran d e s

d e p r e sio n e s» . E s u n a rt íc u lo que, com o e l e n sa y o de K eyn es co n el que ab rí e l

c a p ít u lo 2 , p a re c e e s c r it o a y e r m is m o ( d e ja n d o a u n la d o lo s a r c a ís m o s d e e s t ilo ) .

I m a g i n e m o s , d i c e F i s h e r , q u e u n e m p e o r a m ie n t o e c o n ó m i c o c r e a u n a s i t u a c i ó n e n

l a q u e m u c h o s d e u d o r e s s e v e n o b li g a d o s a a d o p t a r m e d i d a s r á p i d a s p a r a r e d u c i r

s u d e u d a . P u e d e n « liq u id a r » ( in t e n t a r v e n d e r c u a n t o s a c tiv o s t e n g a n ) y /o p u e d e n

re co rtar f u e rt e m e n t e el g a sto y u sa r lo s in g r e so s p ara d e v o lv e r la deuda. Son

m e d id a s q u e pueden fu n cio n a r , sa lv o cuan do d e m a sia d a s p e r so n a s y e m p re sa s

e stá n in te n ta n d o a m o r tiz a r su s d e u d a s a l m ism o tie m p o .

P e r o s i d e m a s ia d o s a c t o r e s e c o n ó m ic o s s e e n c u e n t r a n a l m is m o tie m p o c o n

un p r o b le m a d e e n d e u d a m ien to , su em p e ñ o c o le ctiv o p o r sa lir d e e se p r o b lem a

c o n t r i b u y e a s u p r o p i a d e r r o t a . S i m i l lo n e s d e p r o p ie t a r io s e n d i f i c u lt a d e s in t e n t a n

v e n d e r su s c a sa s p a r a c a n c e la r su s h ip o te c a s — o , a e ste r e sp e c to , si lo s a c r e e d o r e s se

ap o d e ran de su s h o g a re s e in ten ta n v e n d e r la s p r o p ie d a d e s q u e h an su f rid o la

e j e c u c i ó n h i p o t e c a r i a — , e l r e s u l t a d o e s u n h u n d im i e n t o d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r i o s ,

lo que ah oga a un n úm e ro aún m ayor de p r o p ie t a r i o s y o b lig a a n u e v a s v e n ta s

fo r z o sa s. S i lo s b a n c o s se p r e o c u p an p o r la c a n tid a d d e d e u d a e sp a ñ o la e ita lian a

que h ay en su s cu e n ta s y d e c id en r e d u cir su e x p o sic ió n v en d ie n d o p a rt e de e sa

d e u d a , e n to n ce s lo s p r e c io s d e lo s b o n o s e sp a ñ o le s e it a l i a n o s s e h u n d e n ; y e s t o

p o n e e n p e lig r o la e sta b ilid a d d e l o s b a n c o s y lo s o b lig a a se g u ir v e n d ie n d o a ú n

m á s a c tiv o s. S i lo s c o n su m id o r e s r e c o r ta n d r á stic am e n te su g a sto p a r a d e v o lv e r la

d e u d a d e s u t a r je t a d e c ré d it o , la e c o n o m ía s e d e s p lo m a , d e s a p a r e c e n p u e s t o s d e

t r a b a jo y la c a r g a d e la d e u d a d e lo s c o n s u m id o r e s s e a g r a v a a ú n m á s . Y s i la s c o s a s

l l e g a n a u n p u n t o s u f i c ie n t e m e n t e m a l o , l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o p u e d e s u f r i r

d e fla c ió n — un a c a íd a g e ne ral de lo s p r e c io s — , lo que su p o n e que el poder

c o m p r a d o r d e l d ó la r su b e y , p o r lo tan to , la c a r g a d e d e u d a r e a l a s c ie n d e i n c l u s o

c u a n d o e l v a lo r d e la d e u d a e n d ó la r e s e stá c a y e n d o .
 Ir v in g F ish e r lo re su m ió con un lem a su c in to , q u e n o e r a d e l to d o p re c iso

p e ro re co ge la ve rd ad e se n c ial: « C u a n to m ás pagan lo s d e u d o r e s, m á s d e b e n » .

D e fe n d ió que e sto es lo que h a b ía pasado, en r e alid a d , p o r de trás de la G ran

D e p r e sió n : q u e la e c o n o m ía e sta d o u n id en se en tró en re c e sió n con un n iv e l d e

deuda sin p r e c e d e n te s , que la h iz o v u ln e r a b le a un a e sp ir a l d e sce n d e n te y

a u t o r r e -f o r z a n t e . M e cab en p ocas dudas de que e sta b a en lo c ie r t o . C o m o ya he

d i c h o , s u a r t í c u l o s e le e c o m o s i h u b i e r a s i d o e s c r i t o a y e r ; e s d e c i r , l a e x p l i c a c i ó n

p r in c ip a l de la d e p re sió n que e sta m o s v iv ie n d o ah o ra es un a h isto r ia s i m il a r ,

au n q u e m e n o s e xtre m a.

E L M O M E N T O D E M IN S K Y

D é j e n m e i n t e n t a r o t r o l e m a s u c i n t o , s i m il a r a l d e F i s h e r s o b r e l a d e f l a c i ó n y

la d e u d a , c o n u n le m a — ig u a lm e n te im p re c is o , p e r o c o n f ío q u e s u g e re n te — so b re

e l e s t a d o a c t u a l d e l a e c o n o m í a m u n d i a l : a h o r a m i s m o , « lo s d e u d o r e s n o p u e d e n

g a sta r y lo s a c r e e d o r e s n o q u ie r e n g a sta r » .

E s u n a d in á m ic a q u e se p e r c ib e c o n t o d a c la r id a d si u n o m ir a a lo s g o b ie rn o s

e u r o p e o s. T o d a s la s n a c io n e s m á s e n d e u d a d a s d e E u r o p a — to d o s lo s p a íse s q u e

p i d i e r o n p r e s t a d o m u c h o d in e r o d u r a n t e l o s b u e n o s a ñ o s p r e v i o s a l a c r i s i s ( e n s u

m a y o r í a p a r a f i n a n c i a r e l g a s t o p r i v a d o , n o e l g u b e r n a m e n t a l , p e r o d e je m o s e s t o d e

la d o p o r a h o r a ) — s e e n f r e n t a n a h o r a a c r i s i s f i s c a l e s : o b ie n n o p u e d e n p e d i r d i n e r o

p r e s t a d o , o b i e n s o l o l o c o n s i g u e n a t a s a s d e i n t e r é s e x t r a o r d i n a r i a m e n t e e le v a d a s .

H a sta ah o ra h an c o n se g u id o n o q u e d a rse con lo s b o ls illo s v a c ío s , lit e r a lm e n te ,

p o rq u e de v a r io s m o d o s la s e c o n o m ía s e u r o p e a s m á s f u e r te s y el Ban co C e n tr a l

E u r o p e o h a n e s t a d o c a n a li z a n d o p r é s t a m o s e n s u d i r e c c i ó n . A h o r a b i e n , e s t a a y u d a

v e n ía con c o n d icio n e s: lo s g o b ie r n o s de lo s p a íse s en deudad os se h an v isto

o b lig a d o s a im p o n e r s a lv a je s p r o g r a m a s d e a u s t e r id a d , r e c o r t a n d o d r á s t ic a m e n te

in c lu so e n lo s c o n c e p to s b á sic o s, c o m o la a te n c ió n sa n ita r ia .

S i n e m b a r g o , lo s p a í s e s a c r e e d o r e s n o e s t á n c o m p e n s a n d o c o n in c r e m e n t o s

de g a sto . D e h e c h o , in q u ie to s p o r lo s r ie sg o s de la d e u d a , e llo s ta m b ié n e stá n

d e sa r r o lla n d o p r o g r a m a s d e a u st e rid a d , a u n q u e m á s su a v e s q u e lo s d e lo s p a íse s

e n d e u d a d o s.

A sí o c u r r e c o n lo s g o b ie r n o s e u r o p e o s; p e r o tam b ié n se e stá d e sa r r o llan d o

u n a d in á m ic a sim ilar en e l se cto r p r iv a d o , ta n to e n E u r o p a c o m o e n E sta d o s U n id o s.

F ijé m o n o s , p o r e je m p lo , e n e l g a s t o d e lo s h o g a r e s e s t a d o u n id e n s e s . N o t e n e m o s

i n f o r m a c i ó n d ir e c t a s o b r e e l m o d o e n q u e h o g a r e s c o n d i s t i n t o s n i v e le s d e d e u d a

h a n v a r i a d o s u g a s t o ; p e r o s e g ú n h a n s e ñ a l a d o l o s e c o n o m i s t a s A t if M i a n y A m i r
S u f i, e n e l n iv e l d e lo s c o n d a d o s s í te n e m o s d a t o s s o b r e d e u d a y g a s t o e n c u e s t io n e s

com o ca sa s y co ch e s; y lo s n i v e le s de deuda v a r ían m u ch o e n t re lo s d i s t in t o s

c o n d a d o s e sta d o u n id e n se s. S in d u d a , lo q u e M ian y S u fi h a n h a lla d o e s q u e en lo s

c o n d a d o s c o n n i v e le s d e d e u d a e le v a d o s s e h a n r e d u c i d o d r á s t i c a m e n t e t a n t o l a s

v e n tas de coch es com o la c o n str u c c ió n de ca sa s; n o o cu rre a sí con lo s p oco

e n d e u d a d o s, p e ro e sto s con dados so lo e stá n co m p ran d o a p r o x im a d a m e n te lo

m ism o que co m p rab an a n te s d e la c r isis, d e fo rm a q u e , e n lo que r e sp e c ta a la

d e m a n d a g e n e r a l, la c a íd a h a sid o c o n sid e r a b le .

Y la c o n se c u e n c ia d e e sta c a íd a en la d e m an d a g e n e r a l e s, c o m o se v io e n el

c a p ítu lo 2 , u n a e c o n o m ía d e p r im id a y m u c h o d e se m p le o .

P e r o ¿ p o r q u é su c e d e e sto ah o r a , e n o p o sic ió n a c in c o o se is a ñ o s a tr á s? Y , e n

p r im e r lu g a r , ¿ có m o h a ll e g a d o a h ab er tan to n ive l d e en d e u d a m ien to ? A q u í e s

d o n d e e n tr a H y m a n M in sk y .

Según se ñ a ló M in sk y , el a p a l a n c a m ie n t o — un a deuda a sc en d ie n te , en

c o m p a r a c ió n c o n lo s i n g re s o s o lo s a c tiv o s — v a b i e n h a s t a q u e v a t e r r i b le m e n t e m a l .

E n u n a e c o n o m í a e n e x p a n s i ó n c o n p r e c i o s a l a l z a , y e s p e c i a lm e n t e c o n p r e c i o s d e

a c tiv o s c o m o la s c a sa s, a lo s q u e p id e n p r é stam o s le s su e le ir m u y b ien . S e c o m p r a

u n a c a sa sin a p o r ta r a p e n a s e n tr a d a y , a l c a b o d e u n o s p o c o s a ñ o s, se p o se e u n a

p r o p ie d a d de p rim e r n ive l, s i m p le m e n t e p o rq ue lo s p re c io s d el m e rcad o

in m o b ilia r io h a n su b id o m u c h o . U n e sp e c u la d o r c o m p r a a p ré st a m o , e l v a lo r d e l

b ie n su b e y , c u a n to m á s h a y a p e d id o p r e sta d o , m a y o r se r á su b e n e fic io .

P e r o ¿ p o r q u é lo s a c r e e d o r e s p e r m ite n e s t o s p r é s t a m o s ? P o r q u e m ie n t r a s la

e c o n o m ía e n su c o n ju n t o f u n c io n e b a stan te b ie n , l a d e u d a n o p a re ce d e m a sia d o

a r r i e s g a d a . P i é n s e s e e n e l e je m p l o d e l a s h i p o t e c a s i n m o b i l i a r i a s . H a c e u n o s p o c o s

a ñ o s, in v e stig a d o r e s d e l B a n c o de la R e se r v a F e d e r a l d e B o sto n e x a m in a r o n lo s

d e t e rm in a n t e s d e lo s im p a g o s d e h ip o t e c a s, e n lo s q u e lo s p r e st a t a r io s n o p u e d e n o

n o q u ie r e n p a g a r . H a lla ro n q u e , m ie n t r a s lo s p r e c io s d e la s c a sa s ib a n e n a sc e n so ,

e r a r a r o q u e d e ja r a n d e p a g a r in c lu s o lo s p r e s t a t a r io s q u e h a b ía n p e r d id o e l t r a b a jo ;

s im p le m e n te , v e n d ían la ca sa y c an c e la b an la deuda. H isto r ia s s i m il a r e s se

a p lic a b a n a m uch as c la se s de p r e stata r io s. M ie n t r a s a la e c o n o m ía n o le e s té

p a sa n d o n a d a m u y m a lo , p r e sta r d in e r o n o p a r e c e m u y a r r ie sg a d o .

Y a q u í e stá la c u e s t i ó n : m ie n t r a s l o s n i v e l e s d e deuda se an re la tiv a m e n te

b a jo s , e s p r o b a b le q u e lo s s u c e s o s e c o n ó m ic o s n e g a t iv o s s e a n e s c a s o s y d is t a n t e s

e n t re sí. P o r lo t a n t o , u n a e c o n o m ía p o c o e n d e u d a d a t ie n d e a se r u n a e c o n o m ía e n

la q u e la d e u d a p a r e c e se g u r a ; u n a e c o n o m ía e n la q u e e l re c u e r d o d e lo s p o sib le s
p e r ju ic io s d e la d e u d a s e d e s v a n e c e e n la n ie b la d e la h is to r ia . A lo la r g o d e l t ie m p o ,

l a p e r c e p c i ó n d e q u e l a d e u d a e s s e g u r a l l e v a a r e l a j a r l o s c r it e r i o s d e c o n c e s i ó n d e

p r é st a m o s; t a n t o la s e m p r e sa s c o m o la s f a m ilia s d e sa r r o lla n la c o st u m b re d e p e d ir

p r e sta d o ; y e l n iv e l g e n e r a l d e a p a la n c a m ie n to d e la e c o n o m ía a sc ie n d e .

T o d o e sto , p o r d e sc o n ta d o , sie n ta la s b a se s d e la fu tu r a c a tá str o fe . E n a lg ú n

p u n to d e la h isto r ia se p r o d u c e u n « m o m e n to d e M in sk y » , sin ta g m a a c u ñ a d o p o r e l

e c o n o m i s t a P a u l M c C u l l e y , d e l f o n d o d e i n v e r s i ó n P im c o . A v e c e s t a m b i é n s e l o h a

d e n o m in a d o «m o m e n to C o y o te V il» , p o r e l p e r s o n a je de lo s d ib u jo s a n im a d o s ,

c o n o c id o p o r la fo r m a e n que se d e sp e ñ a y q u e d a su sp e n d id o en m ita d d e l a ire

h a sta q u e m ir a h a cia e l fo n d o d e l b a r r a n c o ; y , d e a c u e r d o c o n la s le y e s d e la físic a

a n im a d a , so lo e n to n c e s c a e h a sta e str e lla r se .

U n a vez que l o s n i v e le s d e d e u d a so n s u f i c ie n t e m e n t e e l e v a d o s , c u a l q u i e r

c o s a p u e d e a c t i v a r e l m o m e n t o d e M in s k y , y a s e a u n a r e c i s i ó n n o r m a l y c o r r ie n t e ,

el e s t a l li d o de un a b u r b u ja in m o b i l i a r i a , etc. La ca u sa in m e d iata t ie n e p oca

i m p o r t a n c i a ; lo i m p o r t a n t e e s q u e l o s p r e s t a t a r i o s d e s c u b r e n d e n u e v o l o s r ie s g o s

de la deuda, lo s d e u d o re s se ven o b li g a d o s a in ic ia r el d e s a p a l a n c a m ie n t o y

e m p ie z a la e sp ir a l d e fla c ió n -d e u d a d e F ish e r .

A h o r a v e a m o s a lg u n a s c ifr a s. L a fig u r a d e la p á g in a sig u ie n te m u e s tr a la

d e u d a f a m i l i a r c o m o p o r c e n t a je d e l P I B . D i v i d o p o r e l P I B ( e l i n g r e s o t o t a l o b t e n i d o

en un a e c o n o m ía) p o rq u e a sí se c o r r ig e tan to la in fla c ió n com o el c r e c i m ie n t o

e c o n ó m i c o : e n 1 9 5 5 , l a d e u d a f a m i li a r e r a u n a s c u a t r o v e c e s s u p e r i o r , e n d ó l a r e s , a

l o q u e h a b í a s i d o e n 1 9 2 9 , p e r o g r a c i a s a l a i n f l a c i ó n y e l c r e c im i e n t o , e n t é r m i n o s

e c o n ó m ic o s e r a m u y in fe r io r .
 L o s h o g a r e s e s t a d o u n id e n s e s r e d u je r o n la c a r g a d e s u d e u d a d u r a n t e la s e g u n d a

g u e r r a m u n d ia l, lo q u e se n tó la s b a se s d e la p r o sp e r id a d ; p e r o lo s n iv e le s d e d e u d a

se d isp a r a r o n d e n u e v o c o n p o ste r io r id a d a 1 9 8 0 , lo q u e se n tó la s b a se s d e la

d e p r e sió n a c tu a l.

F u e n te : H isto r ic a l S ta tistic s o fth e U n ite d S ta te s, M ille n ia l E d itio n (O x fo r d

U n iv e r sity P r e ss) y Ju n ta d e la R e se r v a F e d e r a l.

N ó t e s e t a m b ié n q u e lo s d a t o s n o s o n p le n a m e n te c o m p a t ib le s a lo la r g o d e l

t i e m p o . U n a s e r ie d e d a t o s v a d e 1 9 1 6 a 1 9 7 6 ; o t r a s e r i e , q u e p o r r a z o n e s t é c n i c a s

m u e s t r a u n n ú m e r o a l g o i n f e r io r , s e e x t i e n d e d e s d e 1 9 5 0 h a s t a l a a c t u a l i d a d . H e

m o str a d o la s d o s se r ie s, in c lu id o e l so la p a m ien to , p u e s c r e o q u e se r á su ficie n te p a r a

tr a n sm itir u n a im p r e sió n g e n e r a l d e la h isto r ia a la r g o p la z o .

¡Y v a y a h isto r ia !

E se e n o rm e in cr e m e n to de la r e la c ió n d e u d a - P I B , e n tr e 1929 y 1 9 3 3 , e s la

d e u d a -d e fla c ió n de F ish e r e n a c c ió n : la deuda n o su b ía , e l P IB se h u n d ía , y el

e sfu e rz o de lo s d e u d o re s por re d u c ir su deuda ca u só un a c o m b in a c i ó n de

d e p r e sió n y d e fla c ió n q u e a g r a v ó m u c h o m á s lo s p r o b le m a s d e e n d e u d a m ien to . L a

r e c u p e r a c ió n q u e c o m p o r t ó e l N e w D e a l , p o r im p e r f e c t a q u e f u e r a , v in o a d e j a r d e

n u e v o la r e la c ió n d e la d e u d a a p r o x im a d a m e n te e n e l p u n to in ic ia l.

E n to n ce s lle g ó la se g u n d a g ue rra m u n d ia l. D u ran te la g u e rra, e l se ctor

p r iv a d o v io c ó m o se le d e n e g a b a n c a si to d o s lo s n u e v o s p r é sta m o s, in c lu so c u a n d o

a s c e n d í a n l o s i n g r e s o s y s u b í a n l o s p r e c i o s . A l f in a l d e l a g u e r r a , l a d e u d a p r i v a d a

e r a m u y b a j a , e n r e l a c i ó n c o n l o s i n g r e s o s , l o q u e p o s i b i l it ó q u e l a d e m a n d a p r i v a d a

e m e r g ie r a c u a n d o c o n c l u y e r o n e l r a c i o n a m ie n t o y l o s c o n t r o le s d e l p e r í o d o b é li c o .

M uch os e c o n o m ista s (y n o p ocos e m p r e sa r io s) e sp e ra b a n que E sta d o s U n id o s

v o l v e r í a a l a d e p r e s i ó n c u a n d o l a g u e r r a t e r m in a r a . L o q u e s e p r o d u j o , e n c a m b i o ,

fu e un a en o rm e e x p lo sió n del g a sto p r iv a d o — en p ar tic u la r , de co m p ras

in m o b iliar ia s— que m an tu v o a la e c o n o m ía v ie n to en popa h a sta que la G ran

D e p r e s ió n f u e u n r e c u e r d o le ja n o .

E l r e c u e r d o , c a d a v e z m á s d is t a n te , d e la D e p r e s ió n se n tó la s b a se s d e un

e x t r a o r d in a rio in c re m e n t o d e la d e u d a , q u e se in ic ió a p r o x im a d a m e n t e e n 1 9 8 0 . Y

— sí— e s t o c o in c id ió c o n la e le cc ió n d e R o - n a ld R e a g a n , p o r q u e p a r te d e la h is t o r ia

es p o lític a . La deuda em pezó a su b ir en p arte p o rq u e lo s p re sta d o re s y lo s

p r e sta ta r io s h a b ía n o lv id a d o qué co sa s n e g a tiv a s p u e d en p a sa r, p ero ta m b ién

p o r q u e l o s p o lí t i c o s ( y s u p u e s t o s e x p e r t o s ) h a b í a n o l v i d a d o q u e p u e d e n p a s a r c o s a s

n e g a t i v a s y c o m e n z a r o n a e l i m i n a r l a s r e g u l a c i o n e s in t r o d u c i d a s e n l a d é c a d a d e

1 9 3 0 p a r a e v ita r q u e o c u r r ie r a n d e n u e v o .

A s í, p o r t a n t o , lo m a lo o c u r r ió o t r a v e z . Y e l r e s u lt a d o n o f u e s im p le m e n te

c r e a r u n a c r i s i s e c o n ó m ic a , s i n o c r e a r u n a c l a s e e s p e c i a l d e c r i s i s e c o n ó m i c a , u n a e n

la q u e la s r e sp u e sta s p o lític a s d e a p a r ie n c ia r a z o n a b le so n , a m e n u d o , lo p e o r q u e se

p u e d e h ace r.

L A E C O N O M ÍA D E L E S P E JO

S i u s t e d i n v i e r t e m u c h o t i e m p o e n a t e n d e r a l o q u e e s t á d i c ie n d o g e n t e d e

a p a r ie n c ia s e r ia s o b r e e l e s t a d o a c t u a l d e la e c o n o m ía — y m i t r a b a jo c o m o e x p e rt o

su p o n e h a c e r p r e cisa m e n te e so — , a ca b a s d á n d o te cu e n ta d e cuál es un o de su s

m ay o re s p r o b le m a s: se m a n e ja n con la s m etá fo ra s e q u iv o c a d a s. C o n c ib e n la

e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e c o m o u n a f a m il i a q u e e s t u v i e r a p a s a n d o u n t i e m p o d e

p e n u r ia , c o n lo s in g r e so s r e d u c id o s p o r e fe cto de fu e r z a s situ a d a s fu e r a de su

c o n tr o l y c a r g a d a c o n u n a d e u d a d e m a sia d o e le v a d a p a r a su s in g r e so s. Y lo que

p r e sc r ib e n p ara re m e d ia r e sta situ ac ió n es un r é g im e n de v ir tu d y p r u d e n c ia :

d e b e m o s a ju s t a r n o s e l c in t u r ó n , re d u c ir e l g a s t o , c a n c e la r la s d e u d a s , r e c o r t a r lo s
co ste s.

P e ro la actu al n o es un a c r isis d e e sa c la se . N u e str o s in g r e so s so n b a jo s

p r e c isa m e n te p o rq ue e sta m o s g a sta n d o d e m a sia d o p oco; y re co rtar aún m ás el

g a s t o s o l o s e r v i r á p a r a d e p r i m ir t o d a v í a m á s n u e s t r o s f u t u r o s i n g r e s o s . T e n e m o s ,

en e fe c t o , u n p r o b le m a de e x ce so de d e u d a; p e ro e sa deuda n o e s d in e r o que

d e b a m o s a a lg ú n e x tr añ o , sin o d in er o q u e n o s d e b e m o s u n o s a o tr o s, lo c u a l su p o n e

un a d ife r en c ia en o rm e . Y en cu an to a re cortar lo s co ste s: r e c o r ta r lo s, ¿en

c o m p a r a c ió n c o n q u ié n ? P o r q u e s i to d o e l m u n d o in t e n t a re d u c ir s u s c o s t e s , s o lo

c o n se g u ir e m o s e m p e o r a r la situ a c ió n .

En p ocas p a la b r a s: t e m p o r a lm e n te , e sta m o s al o tro la d o del e s p e jo . La

c o m b in a c ió n d e la tr a m p a d e la liq u id e z — n i siq u ie r a u n a ta sa d e in te r é s a l c e r o e s

su fic ie n te m e n te b a ja p ara re sta u ra r el p len o e m p le o — y el e x ce so de deuda

p e n d ie n t e n o s h a h e ch o a t e r riz a r e n u n m u n d o d e p a r a d o ja s ; u n m u n d o e n e l q u e la

v ir t u d e s u n v ic io y la p r u d e n c ia e s u n a lo c u r a . A s í, la m a y o r p a r te d e l a s c o s a s q u e

la g e n te se r ia n o s p id e h a c e r so lo c o n tr ib u y e a a g r a v a r m á s n u e str a situ a c ió n .

¿ D e q u é p a r a d o ja s e s t o y h a b la n d o ? U n a d e e lla s , la « p a r a d o ja d e l a h o r r o » ,

so lía se r u n t e m a im p o r t a n t e e n l a in t r o d u c c ió n a la e c o n o m ía , a u n q u e cada vez

e stu v o m en os de m oda, a m e d id a que el re cu erd o de la G ran D e p r e sió n se

d e s v a n e c ía . F u n c io n a a s í: s u p o n g a m o s q u e t o d o e l m u n d o in te n t a a h o r r a r m á s a l

m i s m o t ie m p o . C a b r í a p e n s a r q u e e s t e d e s e o i n t e n s i f i c a d o d e a h o r r a r s e t r a d u c ir í a

en un a in v e r s i ó n m ayor — m ás g a sto en n uevas fá b r ic a s, e d ific io s de o fic in a s ,

c e n t ro s c o m er c ia le s, e tc .— que am p lia r ían n ue stra riq u e z a fu tu ra . Pe ro en un a

e c o n o m ía d e p rim id a , lo ú n ic o que o c u r re cu an d o to d o e l m u n d o in t e n t a a h o r r a r

m á s ( y , p o r l o t a n t o , g a s t a m e n o s ) e s q u e l o s i n g r e s o s m e n g u a n y la e c o n o m í a s u f r e .

Y a m e d id a que la e c o n o m ía ah on d e su e sta d o de d e p re sió n , la s e m p re sa s

i n v e r t ir á n m e n o s, n o m á s: e n e l in ten to de ah o rra r m á s d e sd e e l p u n to de v ista

p e r s o n a l, lo s c o n s u m id o r e s t e r m in a n a h o r r a n d o m e n o s e n c o n ju n t o .

L a p a r a d o ja d e l a h o r r o , s e g ú n s e s u e le f o rm u la r , n o d e p e n d e n e ce s a r ia m e n te

d e u n a h e re n c ia d e p r é st a m o s e x c e siv o s e n e l p a sa d o ; a u n q u e , e n la p r á ct ic a , e s a sí

c o m o h e m o s t e r m in a d o t e n i e n d o u n a e c o n o m í a p e r s i s t e n t e m e n t e d e p r im i d a . P e r o

el e x ce so de deuda p e n d ie n te ca u sa ta m b ién o tras dos p a r a d o ja s , aun que

r e la c io n a d a s e n tr e sí.

P r im e r o e stá la « p a r a d o ja d el d e s a p a l a n c a m ie n t o » , que ya h em os v isto

r e su m id a en el c o n c iso lem a de F ish e r , se g ú n el cual cu an to m ás pagan lo s

d e u d o re s, m á s d e b en . U n m un do en el que un g ran p o rce n taje de p e rso n a s o

e m p re sa s e stá in te n ta n d o c a n ce la r su s d e u d a s, to d as al m ism o tiem p o , e s un

m un do en el que se re d u cen lo s in g r e s o s y e l v a lo r de lo s a c tiv o s , d o n d e lo s

p r o b le m a s d e e n d e u d a m ie n t o s e a g r a v a n , e n lu g a r d e m e jo r a r .

E n s e g u n d o lu g a r e s t á la « p a r a d o ja d e la f le x ib ilid a d » . Q u e d a m á s o m e n o s

i m p l í c it a e n e l v i e j o e n s a y o d e F i s h e r , p e r o s u e n c a r n a c i ó n m o d e r n a , e n l o q u e y o s é ,

p r o c e d e d e l e c o n o m ista G a u ti E g g e r tsso n , d e la R e se r v a F e d e r a l d e N u e v a Y o r k .

F u n c i o n a a s í : h a b i t u a lm e n t e , c u a n d o u n o h a lla d i f i c u lt a d e s p a r a v e n d e r a l g o , l o

so lv e n ta r e b a ja n d o el p r ec io . A sí, p a re c e n a tu ral su p o n e r que la so lu c ió n al

d e se m p le o m a siv o e s re c o r t a r lo s sa la r io s. D e h e c h o , lo s e c o n o m ist a s c o n se r v a d o r e s

d e f i e n d e n a m e n u d o q u e F . D . R o o s e - v e lt r e t r a s ó l a r e c u p e r a c i ó n d e l o s a ñ o s t r e i n t a

p o r q u e l a s d i r e c t r ic e s d e l N e w D e a l , f a v o r a b le s a l o s t r a b a j a d o r e s , a u m e n t a r o n l o s

sa la r io s c u a n d o d e b e r ía n h a b e r lo s r e d u c id o . Y h o y se d e fie n d e a m e n u d o q u e lo

que en ve rd ad n e c e s i t a m o s e s u n a m a y o r « f le x i b i l i d a d » d e l m e r c a d o de t r a b a jo ,

e u fe m ism o d e l r e c o r te d e sa la r io s.

P e r o m i e n t r a s u n t r a b a j a d o r i n d i v i d u a l p u e d e m e jo r a r s u s o p o r t u n i d a d e s d e

o b t e n e r t r a b a jo a c a m b io d e a ce p t a r u n s a la r io in f e r io r , q u e lo h a g a m á s a t r a ct iv o e n

c o m p a r a c ió n c o n o t r o s t r a b a ja d o re s , u n r e co r te g e n e r a l d e lo s s a la r io s d e ja a t o d o e l

m u n d o e n e l m ism o lu g a r , sa lv o e n u n a sp e ct o : re d u c e lo s in g re so s d e t o d o s, p e r o e l

n i v e l d e d e u d a s e m a n t i e n e i g u a l . A s í p u e s , m á s f le x i b i l i d a d e n lo s s a l a r i o s ( y l o s

p r e c io s) so lo e m p e o r a r ía la s c o sa s.

B ie n , a lg u n o s le c t o re s q u iz á h a y a n p e n sa d o lo sig u ie n t e : si a c a b o d e e x p lic a r

por qué h a ce r c o sa s q u e n o rm a lm e n t e se c o n sid e r a n adecuadas y p ru d e n te s n o s

h a c e ir a p e o r e n la situ a c ió n a c tu a l, ¿ n o su p o n e e sto q u e , d e h e c h o , d e b e r ía m o s

e s t a r h a c ie n d o l o c o n t r a r i o ? Y l a r e s p u e s t a , b á s i c a m e n t e , e s s í . E n u n m o m e n t o e n e l

que m uch os d e u d o re s in te n t a n au m e n tar el aho rro y c a n ce la r la s d e u d a s, es

im p o r tan te q u e alg u ie n h a g a lo c o n tr a r io , e s d e c ir , g a s te m á s y to m e m á s d in e r o

p r e s t a d o ; y e l a l g u i e n m á s o b v i o n o e s o t r o q u e e l g o b ie r n o . P o r lo t a n t o , e s t a e s o t r a

f o r m a d e l le g a r a l a r g u m e n t o k e y n e s i a n o s e g ú n e l c u a l p a r a r e s p o n d e r a l a c l a s e d e

d e p r e sió n a q u e n o s e n fr e n ta m o s n e c e sita m o s e l g a sto d e l g o b ie r n o .

¿ Q u é p o d e m o s d e c ir s o b r e e l a r g u m e n t o d e q u e l a c a í d a d e s a l a r i o s y p r e c i o s

e m p e o r a la s it u a c ió n ? ¿A c a s o s u p o n e e s t o q u e e le v a r s u e ld o s y p r e c io s m e jo r a r ía la

s i t u a c i ó n y q u e l a i n f l a c i ó n , d e h e c h o , s e r í a ú t i l ? E n e f e c t o , a s í e s , p o r q u e l a in f l a c i ó n

r e d u c ir ía la carg a de la deuda (a d em á s de te n e r a lg ú n otro efe cto ú t il que

a n a liz a r em o s m á s a d e la n te ). M á s e n g e n e r al, la s p o lític a s q u e b u sca n r e d u c ir e l

p e so de la deuda de un m odo u o tr o , c o m o p o r e je m p l o la ayuda h ip o te c ar ia ,

p o d r ía n y d e b e r ía n tr a ta r d e e n c o n tr a r u n a sa lid a p e r d u r a b le a l a d e p r e sió n .
 P e r o n o s e s t a m o s a d e la n t a n d o . A n t e s d e d e s a r r o lla r u n a p r o p u e s t a c o m p le ta

d e e s t r a t e g i a d e r e c u p e r a c i ó n , q u ie r o d e s t in a r l o s c a p ít u l o s i n m e d i a t o s a a h o n d a r

m á s e n c ó m o h e m o s lle g a d o a m e te r n o s e n e sta d e p r e sió n .

 B a n q u e ro s q u e se v u e lv e n lo co s

La r e c ie n te refo rm a re g u la t o ria , u n id a a la s te c n o lo g ía s in n o v a d o r a s, h a

e st im u la d o e l d e sa r r o llo d e p r o d u ct o s f in a n c ie ro s t a le s c o m o v a lo re s r e sp a ld a d o s

por a c tiv o s, o b lig a c io n e s c r e d iticia s con g a r a n tía se c u n d a r ia y p e rm u tas de

c o b e r t u r a p o r i n c u m p l im i e n t o cr e d itic io q u e f a c il i t a n la d isp e r sió n d e l rie sg o . <

E sto s in str u m e n to s fin a n c ie r o s de c o m p l e ji d a d c r e c ie n te h an co n tr ib u id o al

d e s a r r o l l o d e u n s i s t e m a f in a n c ie r o m u c h o m á s f le x i b l e , e f ic i e n t e y , e n c o n s e c u e n c i a ,

r e siste n te q u e e l q u e e x istía h a c e ta n so lo u n c u a r to d e sig lo .

A L A N G R E E N SP A N , 12 d e o ctu b re d e 2005

E n 2 0 0 5 a ú n se c o n sid e r a b a a A la n G r e e n sp a n c o m o u n v e r d a d e r o m a e str o ,

fu e n te de un a sa b id u r ía e c o n ó m ic a o r a c u la r . Sus c o m en ta r io s so b re có m o la s

m a r a v illa s d e la s fin a n z a s m o d e r n a s h a b ía n d e se m b o c a d o e n u n a n u e v a é p o c a d e

e sta b ilid a d se tom aro n com o un r e f le j o de e sa sa b id u r ía o r a c u la r . L o s m a g o s d e

W a l l S t r e e t , d e c í a G r e e n s p a n , s e h a b í a n a s e g u r a d o d e q u e y a n o p u d ie r a v o l v e r a

o c u r r ir n a d a s e m e ja n t e a lo s g r a n d e s t r a s t o r n o s f in a n c ie r o s d e l p a s a d o .

C u a n d o u n o le e e s t a s p a la b r a s h o y , r e s u lt a lla m a t iv o e l g r a d o d e p e r fe c c ió n

c o n e l q u e G r e e n s p a n lo e n te n d ió m a l. L a s in n o v a c io n e s f in a n c ie r a s q u e id e n t ific ó

com o fue n te s de la m e jo r a de la e sta b ilid a d fin a n c ie r a fu ero n p re c is a m e n te

— p recisam en te— l a s q u e ll e v a r o n a l s i s t e m a f i n a n c i e r o a l b o r d e d e l a b i s m o m e n o s

de tre s a ñ o s d e sp u é s. A h o ra sa b e m o s q u e la v e n ta d e « v a lo r e s r e sp a ld a d o s p o r

a c tiv o s» — e se n c ia lm e n te , la c a p a c id a d de lo s ban cos de ven der g ru p o s de

h i p o t e c a s y o t r o s p r é s t a m o s a i n v e r s o r e s m a l in f o r m a d o s , e n l u g a r d e m a n t e n e r l a s

en su s p r o p io s lib r o s — fa v o r e c ió e l p ré stam o sin c o n d ic io n e s. L a s o b lig a c io n e s

c r e d it icia s c o n g a r a n t ía s e c u n d a ria — o « c o la t e r a liz a d a s » , c r e a d a s a l f ile te a r , p ic a r y

h acer p u ré deuda m a la — r e c ib ie ro n a l p r in cip io v a lo r a c io n e s A A A , lo que de

n uevo a t r a jo a in v e r so re s in g e n u o s; p e ro en cu an to la situ a c ió n se to r ció , e sto s

v a lo r e s p a sa r o n a se r d e sig n a d o s, n o r m a lm e n te , c o m o « b a su r a tó x ic a » . Y e n c u a n to

a l a s p e r m u t a s d e c o b e r t u r a p o r i n c u m p l i m ie n t o c r e d it i c i o , a y u d a r o n a l o s b a n c o s a

fin g ir que su s in v e r sio n e s e sta b a n p r o te g id a s p o rq u e un te rce ro la s h a b ía

a se g u r a d o c o n tr a p é r d id a s; c u a n d o la s c o sa s fu e r o n m a l, p r o n to se e v id e n c ió q u e

la s a se g u ra d o ra s — A IG , en p a rt ic u la r — n o d isp o n ía n n i de le j o s del d in e r o

su fic ie n te p a r a c u m p lir c o n su s p r o m e sa s.
 L a c u e stió n e s q u e G r e e n sp a n n o e sta b a so lo e n su s ilu sio n e s. E n la v ísp e r a

de l a c r i s i s f i n a n c i e r a , e l a n á li s i s d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o , t a n t o e n E sta d o s U n id o s

c o m o en E u r o p a , e sta b a m a r c a d o p o r u n a a u to c o m p la c en c ia e x tr a o r d in a r ia . A lo s

p ocos e c o n o m ista s que se in q u ieta b a n por el a scen so de lo s n iv ele s de

e n d e u d a m ie n t o y l a a c t i t u d c a d a v e z m e n o s s e r i a c o n r e s p e c t o a l o s r i e s g o s s e l o s

d e jó d e la d o , c u a n d o n o s e lo s r id ic u liz ó .

E sta p o sic ió n m a r g in a l se r e fle jó tan to en la co n d u cta d e l se cto r p r iv a d o

c o m o e n la s p o lític a s p ú b lic a s : p a s o a p a s o , s e f u e r o n d e s m a n t e la n d o la s n o r m a s y

r e g u la c io n e s q u e s e h a b ía n in s t a u r a d o e n la d é c a d a d e 1 9 3 0 p a r a p r o t e g e r n o s f re n te

a la s c r isis b a n c a r ia s.

B A N Q U E R O S S IN FR E N O

N o sé qué p re ten d e e l g o b ie rn o . E n lu g a r de p ro te ge r a lo s h o m b r e s d e

n e g o c io s , ¡m e te la n a r iz e n lo s n e g o c io s ! V a y a , ¡s i a h o r a in c lu s o e s t á n h a b la n d o d e

h acer exám enes a lo s ban cos\ ¡C o m o si lo s b an q u e ro s n o su p ié r am o s d ir ig ir

n u e str o s p r o p io s b a n c o s! E n fin , e n c a sa te n g o la c a r ta d e n o sé q u é p etim etr e d e

fu n c io n a r io q u e d ic e q u e p ie n sa in sp e c c io n a r m is lib r o s.

Ten go u n le m a q u e d e b e r ía se r p r e g o n a d o en t o d o s lo s p e r ió d ic o s d e e s te

p a ís: « ¡A m é r ic a p ara lo s a m e ric a n o s!» . ¡E l g o b ier n o n o debe in t e r f e r i r en lo s

n e g o c i o s ! ¡ R e d u z c a n l o s i m p u e s t o s ! N u e s t r a d e u d a n a c io n a l e s a s o m b r o s a . ¡ M á s d e

m il m illo n e s de d ó la re s por añ o ! ¡L o que e s te p a ís n e ce sita es un p re s id e n te

e m p r e sa r io !

G A T E W O O D , b a n q u e r o d e L a d ilig e n c ia (1 9 3 9 )

C o m o l a s o t r a s c it a s q u e h e v e n i d o t r a y e n d o a c o l a c i ó n d e l o s a ñ o s t r e i n t a d e l

s ig lo p a s a d o , la q u e ja d e l b a n q u e r o , e n e l clá s ic o d e J o h n F o r d L a diligen cia , su e n a

c o m o s i s e p u d ie r a h a b e r r e d a c t a d o a y e r m i s m o ( d e j a n d o a u n l a d o l a r e f e r e n c i a a l

« p e t i m e t r e » ) . L o q u e e l le c t o r d e b e s a b e r , s i n o h a v i s t o n u n c a l a p e lí c u l a — d e l t o d o

r e c o m e n d a b le — es que, en r e alid a d , G a tew o o d e s u n c an a lla . S i h a su b id o a e sa

d ilig e n c ia e s p o r q u e h a d e sfa lc a d o to d o s lo s fo n d o s d e su b a n c o y se la r g a d e la

c iu d a d .

S in d u d a , Jo h n F o rd n o te n ía un a o p in ió n e sp e c ia lm e n te p o sitiv a de lo s

b a n q u e ro s. P e ro e n a q u e llo s añ o s, e n 1 9 3 9 , n a d ie la te n ía . L a s e x p e r ie n c ia s d e la

d é c a d a p r e c e d e n t e y , e n p a r t i c u l a r , l a o l e a d a d e h u n d i m ie n t o s b a n c a r i o s q u e b a r r i ó

E st a d o s U n id o s e n 1 9 3 0 - 1 9 3 1 h a b ía c re a d o t a n t o u n a d e sc o n f ia n z a g e n e r a l c o m o la
e x ig e n c ia d e u n a re g u la c ió n m á s f ir m e . A lg u n a s d e la s re g u la c io n e s d e lo s t re in t a

s i g u e n e n v i g o r e n l a a c t u a li d a d , l o q u e e x p l i c a q u e , e n e s t a c r i s i s , n o h a y a h a b i d o

m u c h a s e s t a m p i d a s b a n c a r i a s t r a d i c i o n a l e s , c o n l a r e t ir a d a m a s i v a d e f o n d o s . O t r a s ,

p o r e l c o n t r a r i o , s e d e s m a n t e l a r o n e n l a s d o s ú l t im a s d é c a d a s d e l s i g l o x x . C o m o

f a c t o r n o m e n o s im p o rt a n t e , la s re g u la c io n e s n o se a ct u a liz a r o n p a r a lid ia r co n lo s

c a m b io s del siste m a fin an c ier o . E sta m e zc la de d e sre g u la c ió n y fa lta de

a c t u a l i z a c i ó n d e l a s r e g u l a c i o n e s f u e u n f a c t o r d e p r im e r o r d e n e n l a e x p l o s i ó n d e

e n d e u d a m ie n to y la c r isis c o n sig u ie n te .

Em p ecem os por h a b la r de qué h ace n lo s ban cos y por qué se n e ce sitan

r e g u la c io n e s.

L a b a n c a , se g ú n la c o n o c em o s e n la a ctu a lid a d , c o m en z ó c a si p o r a c c id en te,

c o m o u n a a c t i v i d a d s u p l e m e n t a r i a d e u n n e g o c i o m u y d i s t in t o : l a o r f e b r e r í a . L o s

o r f e b r e s , c o m o m a n e j a b a n u n a m a t e r i a p r im a m u y o n e r o s a , s i e m p r e t u v i e r o n c a j a s

f u e r te s que d ific u lta b a n m u ch o la la b o r de lo s la d r o n e s. A lg u n o s de e llo s

e m p e z a r o n a a lq u ila r e l u s o d e e s a s c a ja s f u e r te s , c o n lo q u e p e r s o n a s q u e t e n ía n o r o ,

p e r o n o d ó n d e g u a r d a r lo c o n se g u r id a d , lo c o n fia b a n a l c u id a d o d e lo s o r fe b r e s,

r e c ib ien d o a c a m b io un b ille te que le s p e r m itir ía r ec la m a r su o ro cuan do a sí lo

q u isie r a n .

En e ste p u n to co m e n zaron a o c u r r ir dos co sa s i n t e r e s a n t e s . P r im e r o , l o s

o r fe b r e s d e sc u b r ie r o n q u e , e n r e a lid a d , n o h a c ía falta q u e tu v ie r an to d o a q u e l o r o

e n s u s c a j a s f u e r t e s . C o m o e r a im p r o b a b l e q u e t o d o s l o s d e p o s i t a r i o s r e c l a m a r a n s u

o r o a l m is m o t ie m p o ( p o r lo g e n e r a l) , e r a s e g u r o p re s t a r a o tr o s b u e n a p a rt e d e l o r o

y m a n te n e r com o re se r v a tan so lo un a fr a c ció n m e n o r. E n se g u n d o lu g a r , lo s

b ille te s q u e d a b a n f e d e l o r o d e p o s it a d o c o m e n z a r o n a c ir c u la r c o m o u n a f o r m a d e

d i n e r o ; e n v e z d e p a g a r a a l g u i e n c o n m o n e d a s d e o r o r e a le s , s e le p o d í a t r a n s f e r i r

la p r o p ie d a d d e a lg u n a s d e la s m o n e d a s q u e u n o h a b ía d e p o sit a d o a n t e u n o r f e b re .

A sí, e l tr o z o de papel que c o r r e sp o n d ía a e sa s m o n e d a s se c o n v ir tió , en c ie rt o

se n tid o , e n a lg o ta n b u e n o c o m o e l o r o .

Y en e sto se re su m e la b a n c a . L o s in ve r so r e s, p o r lo g e n e r a l , d e b e n e l e g ir

e n t re la liq u id e z ( la c a p a c id a d d e d isp o n e r d e lo s p r o p io s f o n d o s, e n u n p la z o d e

t i e m p o b r e v e ) y e l r e n d im i e n t o ( q u e h a c e t r a b a j a r a l d i n e r o p a r a g a n a r a ú n m á s ) . E l

d in e r o q u e u n o tien e en e l b o lsillo g o z a d e u n a liq u id e z p e r fe c ta , p er o n o o fr e ce

r e n d i m ie n t o a lg u n o ; u n a in ve r sió n en ( i m a g in e m o s ) un a n ueva y p r o m e te d o r a

e m p r e s a p u e d e c o m p e n s a r m u c h o s i t o d o v a b ie n , p e r o n o s e c o n v ie rt e f á cilm e n te

e n m e t á li c o s i u n o s e e n f r e n t a a u n a e m e r g e n c i a f i n a n c ie r a . L o q u e h a c e n l o s b a n c o s ,

p a r c i a l m e n t e , e s e l im i n a r l a n e c e s i d a d d e e le c c i ó n . U n b a n c o p r o p o r c i o n a l i q u i d e z a
su s d e p o sita n te s, p u e s e sto s p u e d e n r e c o b r a r su s fo n d o s c u a n d o lo q u ie r a n . P e r o a l

m ism o t ie m p o , p on e a t r a b a ja r la m ayor p a rt e de su s fo n d o s, p ara o b te n e r

r e n d im ie n t o ; p o r e je m p lo , e n p r é s t a m o s a n e g o c io s o h ip o t e c a s in m o b ilia r ia s .

H a sta a q u í, to d o v a b ie n . Y la b a n c a e s a lg o m u y p o sitiv o , n o so lo p a r a lo s

b a n q u e r o s, sin o p ara la e c o n o m ía en su c o n ju n t o , la m ayor p a rt e d e l tiem p o .

A lg u n a s v e c e s , s in e m b a r g o , la b a n c a p u e d e e q u iv o c a r s e m u c h o . E n e f e ct o , to d a la

e str u c tu r a d e p e n d e d e q u e n o to d o s lo s d e p o sita n te s q u ie r a n su d in e r o a l m ism o

t ie m p o . S i, p o r a lg u n a r a z ó n , y a s e a t o d o s o a l m e n o s m u c h o s d e lo s im p o s ito r e s d e

u n b a n c o s í d e c i d e n r e t i r a r s u s f o n d o s d e m a n e r a s i m u lt á n e a , e l b a n c o s e h a ll a r á

a n te u n g r a n p r o b le m a : n o d isp o n e d e l m etá lic o n e ce sa r io y , si in te n ta h ac e r se c o n

é l r á p id a m e n te , liq u id a n d o p r é s t a m o s y o t r o s a c t iv o s , te n d r á q u e o f r e ce r p re c io s d e

sa ld o ; y , m u y p o sib le m e n te , e l p r o c e so te r m in a r á e n b a n c a r r o ta .

Y ¿ q u é h a r ía q u e m u c h o s d e lo s d e p o s it a n t e s d e u n b a n c o in te n t a r a n re t ir a r

su s fo n d o s al m ism o tie m p o ? B ie n , el m ie d o a que el banco e sté a p u n to de

h u n d ir se < , q u iz { p o r q u e ta n to s im p o sito -r e s e stá n in te n ta n d o a b a n d o n a r lo .

A sí p u e s, la b a n c a lle v a c o n sig o , c o m o ra sg o in e v ita b le , la p o sib ilid a d de

e sta m p id a s: p é r d id a s r e p e n t in a s de c o n fia n z a que ca u sa n p á n ic o y ter m in an

c o n v i r t ié n d o s e en p r o fec ía s q u e c o m p o rt a n su p r o p i a r e a li z a c i ó n . A d e m á s , e s t a s

r e tir a d a s m a siv a s d e fo n d o s p u e d e n r e su lta r c o n ta g io sa s, ta n to p o r q u e e l p á n ic o se

puede e x t e n d e r a o t ro s b a n c o s c o m o p o rq u e la s v e n ta s a p r e c io de sa ld o de un

b a n c o , a l r e d u c ir e l v a lo r d e lo s a c t iv o s d e o t r o s b a n c o s , p u e d e n e m p u ja r a e s t o s

o tr o s b a n c o s a la m ism a c la se d e d ific u lta d e s fin a n c ie r a s.

C om o a lg u n o s le cto r e s q u iz á h a b rán captad o y a , e x iste un c la r o « air e de

fa m ilia » e n tre la ló g ic a de la s e stam p id a s b a n c a r ia s — r etir a d a s de fo n d o s

e s p e c ia lm e n te c o n t a g io s a s — y la d e l m o m e n to d e M in sk y , en e l q u e to d o e l m u n d o

in t e n t a c a n ce la r s u s d e u d a s s im u lt á n e a m e n te . L a d if e r e n cia p r in c ip a l e s q u e lo s

e l e v a d o s n i v e l e s d e d e u d a y a p a l a n c a m ie n t o e n e l c o n j u n t o d e u n a e c o n o m í a , q u e

p o s i b i l i t a n u n m o m e n t o d e M in s k y , s o n a l g o q u e s o l o o c u r r e d e v e z e n c u a n d o ; e n

c a m b i o , lo n o r m a l e s q u e l o s b a n c o s e s t é n s u f i c i e n te m e n te a p a l a n c a d o s p a r a q u e u n a

p é r d id a r e p e n t in a de c o n fian z a se pueda c o n v e r t ir en p r o fec ía de re a liz a c ió n

i n e v i t a b le . L a p o s i b i l i d a d de la r e tir a d a m a siv a d e fo n d o s e s a lg o m ás o m en os

in h e r e n te a la n a tu r a le z a d e la a c ti v id a d b a n c a r ia .

A n t e s d e l a d é c a d a d e 1 9 3 0 , h u b o p r in c i p a lm e n t e d o s t i p o s d e r e s p u e s t a a l

p r o b le m a d e la e s t a m p id a b a n c a ria . E n p r im e r lu g a r , lo s p r o p io s b a n c o s in te n t a b a n

p are ce r lo m ás só lid o s p o sib le , tan to a trav é s de la s a p a r ie n c i a s — por e so lo s

e d i f i c i o s d e e s t o s e s t a b l e c im i e n t o s e r a n t a n a m en u d o g ig a n te sc a s e str u ctu r a s d e

m á rm o l— c o m o sie n d o d e h e c h o m u y c a u te lo so s. E n e l sig lo X IX , lo s b a n c o s te n ían

a m e n u d o « c o c i e n t e s d e c a p it a l » d e e n t r e e l 2 0 y e l 2 5 p o r 1 0 0 ( e s d e c i r , e l v a l o r d e

su s d e p ó sito s su p o n ía so lo del 75 al 80 por 100 d e l v a lo r de su s a c tiv o s). E sto

su p o n ía q u e u n b a n c o d e l sig lo x ix p o d ía e n fr en ta r se a u n a m o r o sid a d d e h a sta e l

20 o el 25 por 100 del d in e r o que h a b ía p re sta d o y, aun a sí, se g u ía sie n d o

p le n a m e n te c a p a z d e p a g a r a su s d e p o sita n te s. E n c a m b io , en v ísp e r a s d e la c r isis

de 2008, m uch as in s tit u c io n e s f in a n c ie r a s so lo p o d ía n r e sp a ld a r con c a p it a l un

p o r c e n t a je e s c a s o de su s a c tiv o s, d e m o d o q u e in c lu so p é r d id a s m e n o re s p o d ía n

«q u e b rar e l b an co ».

E n s e g u n d o l u g a r , t a m b i é n h u b o e s f u e r z o s p a r a c r e a r « p r e s t a t a r i o s d e ú lt i m o

r e c u r s o » : i n s t it u c i o n e s q u e , e n u n a s it u a c i ó n d e p á n i c o , p u d ie r a n a v a n z a r f o n d o s a

lo s ban cos y, con e llo , g a r a n tiz a r el pago a lo s d e p o sita n te s y la c o n s i g u ie n t e

d ism in u c ió n del p á n ic o . En G ran B re tañ a , el Ban co de In g la te r r a em pezó a

in ter p r eta r e ste p a p e l a p r in c i p i o s d e l s i g l o x ix . E n E sta d o s U n id o s, e l p án ic o d e

1 9 0 7 s e r e s o lv ió m e d ia n te u n a r e s p u e s t a a d h o c o r g a n iz a d a p o r J . P . M o r g a n ; y e l

h e c h o d e c o m p r e n d e r q u e n o sie m p re p o d r ía c o n t a r se c o n la a sist e n c i a p u n t u a l d e

u n J. P . M o r g a n lle v ó a la c r e a c ió n d e la R e se r v a F e d e r a l.

P e ro e sta s re sp u e sta s tr a d ic io n ale s d e m o s tr a r o n se r t e r r ib le m e n te

in a d e c u a d a s en lo s añ os tr e in ta , por lo que i n t e r v in o el C o n g re so . La le y

G l a s s - S t e a g a l l d e 1 9 3 3 ( y l e g i s l a c i o n e s s i m i l a r e s e n o t r o s p a í s e s ) e s t a b l e c ió l o q u e

e q u iv a lía a u n sist e m a d e d iq u e s p a r a p ro t e g e r la e c o n o m ía c o n t r a la s in u n d a c io n e s

fin a n c ie r a s. Y d u r a n te c e r c a d e m e d io sig lo , e ste siste m a fu n c io n ó m u y b ie n .

P o r u n la d o , la G la s s -S te a g a ll fu n d ó la C o r p o r a c ió n F e d e r al d e S e g u r o s d e

D e p ó sito s, que g a r a n tiz a b a (y sig u e g a r a n tiz a n d o ) lo s d e p ó sito s fre n te a la s

p é r d id a s d e r iv a d a s d e l h ip o té t ico h u n d i m ie n t o de un b an c o . S i h a v isto u ste d la

p e l í c u l a I t ’s a W o n d e r f u l L i fe ( ¡ Q u é b e l l o e s v i v i r ! ) , q u e i n c l u y e u n a e s t a m p i d a b a n c a r i a ,

q u i z á l e r e s u l t e i n t e r e s a n t e s a b e r q u e l a e s c e n a e s c o m p le t a m e n t e a n a c r ó n i c a : e n e l

m o m e n t o e n q u e s e s it ú a la a c c ió n — ju s t o d e s p u é s d e la s e g u n d a g u e r r a m u n d ia l — ,

lo s d e p ó sito s y a e sta b an g a r a n tiz a d o s y la s re t ir a d a s m a siv a s d e fo n d o s h a b ían

q u e d a d o c o m o a lg o d e l p a sa d o .

P o r o tr o la d o , la le y G la s s -S te a g a ll lim ita b a la c a n tid a d d e r ie sg o q u e p o d ía

a s u m ir u n b a n c o . E s t o r e s u lt a b a e s p e c ia lm e n te n e ce s a r io d e s d e e l m is m o m o m e n t o

e n q u e s e h a b í a e s t a b le c i d o e l s e g u r o d e l o s d e p ó s i t o s , q u e p o d r í a h a b e r c r e a d o u n a

s i t u a c i ó n e n l a q u e l o s b a n q u e r o s m o v i l i z a r a n e l d in e r o s i n f r e n o n i p r e g u n t a s — e h ,

to d o e sto cu e n ta con el se g u ro d e l g o b ie rn o — y lo d e stin ar a n a in v e r sio n e s d e

m á x im o r ie s g o , c o n t a n d o con q u e , si sa lía c a r a , e ll o s gan aban , y si sa lía cru z,

p a g a b a n l o s c o n t r i b u y e n t e s . D e l o s n u m e r o s o s d e s a s t r e s d e s r e g u l a t o r io s , u n o d e l o s

p r im e r o s se p r o d u jo en lo s a ñ o s o c h e n ta , c u a n d o la s in stitu c io n e s d e ah o rro y

p r é s t a m o s s e v e n g a r o n d e m o s t r a n d o q u e e s t a c la s e d e ju e g o d e a z a r c o s t e a d o p o r

lo s c o n tr ib u y e n te s e r a a lg o m á s q u e u n a m e r a p o sib ilid a d te ó r ic a .

A s í, lo s b a n c o s q u e d a r o n s u je t o s a v a r ia s r e g la s c o n c e b id a s p a r a p r e v e n ir q u e

ju g a r a n a ju e g o s d e a z a r c o n lo s f o n d o s d e s u s d e p o s it a n t e s . M u y e s p e c ia lm e n te ,

t o d o b a n c o q u e a c e p t a r a d e p ó s i t o s q u e d a b a li m it a d o a l n e g o c i o d e l o s p r é s t a m o s ;

n o p o d í a u s a r a q u e ll o s f o n d o s p a r a e s p e c u l a r e n l o s m e r c a d o s d e v a l o r e s o m a t e r i a s

p r im a s ; d e h e c h o , t a m p o c o s e p o d ía n a lo ja r e s t a s a c t iv id a d e s e s p e c u la t iv a s b a jo e l

m i s m o t e c h o in s t i t u c io n a l . P o r lo t a n t o , l a le y s e p a r ó n e t a m e n t e l a b a n c a o r d i n a r i a

( d ig a m o s, la c la se d e c o sa s q u e h a c e n C h a se M a n h a t t a n y e n t id a d e s sim ila re s) d e la

« b a n c a d e in v e r sió n » (lo q u e h a c e n G o ld m a n S a c h s y sim ila r e s).

G r a c i a s a l s e g u r o d e lo s d e p ó s i t o s , c o m o h e d i c h o , l a s r e t i r a d a s m a s i v a s d e

f o n d o s, a la a n t ig u a , q u e d a r o n c o m o re c u e r d o d e l p a sa d o . Y g r a c ia s a la r e g u la c ió n ,

la b a n c a m a n e jó la c o n ce s ió n d e p ré s t a m o s c o n m u ch a m á s c a u t e la d e la q u e h a b ía

e m p le a d o a n te s de la G ran D e p r e sió n . El re su lt a d o fue lo que G ary G o rton ,

p ro fe so r de Y a le , d e n o m in a « e l p e río d o t r a n q u i lo » , u n a etap a la r g a de r e lativ a

e sta b ilid a d y a u se n c ia d e c r isis fin a n c ie r a s.

A h o r a b ie n , to d o e sto e m p e z ó a c a m b ia r e n 1 9 8 0 .

E n 1 9 8 0 , c o m o e s b ie n sa b id o , R o n a ld R e a g an fu e e le g id o p r e sid en te e h izo

v i r a r a l a d e r e c h a , m u y d e c i d i d a m e n t e , l a p o lí t i c a e s t a d o u n i d e n s e . P e r o e n c i e r t o

s e n t i d o , l a e le c c i ó n de R eagan so lo s u p o n í a f o r m a li z a r u n c a m b io r a d ic al e n la s

a c titu d e s h a cia la in te r v en c ió n g u b e r n a m e n ta l, c a m b io q u e y a se h a b ía p u e sto en

m a r c h a d u r a n t e e l m a n d a t o d e C á r t e r . C á r t e r p r e s i d i ó l a d e s r e g u l a c i ó n d e l a s l ín e a s

a é r e a s , q u e t r a n s f o r m ó la f o rm a d e v ia ja r d e lo s e s t a d o u n id e n s e s ; la d e s r e g u la c ió n

d e l tra n sp o rte por carrete ra, q u e tran sfo rm ó la d istr ib u c ió n de lo s b ie n e s; y la

d e sr e g u la c ió n del p e tr ó le o y el gas n atu r a l. E sta s m e d id a s , d ic h o se a de p a so ,

g o z a r o n (y sig u en g o z a n d o h o y ) d e la a p r o b a ció n c a si u n iv e r sa l d e lo s e c o n o m ista s:

c ie r tam e n te — a su m o d o d e v e r — n o h a b ía n i h a y u n a b u e n a r a z ó n p a r a q u e e l

g o b ie r n o d e c id a tar ifa s d e l tr an sp o r te aé r eo o p o r c a r r ete r a , y el in c r e m e n to d e la

c o m p e t e n c ia e n e s t a s in d u s t r ia s c o m p o r t ó m e jo r a s g e n e r a liz a d a s e n la e f ic ie n c ia .

D a d o e l e sp ír it u d e a q u e llo s t ie m p o s, p r o b a b le m e n t e n o d e b e r ía e x t r a ñ a rn o s

q u e t a m b ié n l a s f i n a n z a s v i v i e r a n l a d e s r e g u l a c i ó n . U n a m e d i d a im p o r t a n t e e n e s t a

d ir e c c ió n y a s e h a b ía p r o d u c id o d u r a n te e l m a n d a t o d e C á r t e r , q u e a p r o b ó la le y d e
c o n tr o l m o n e tar io , d e 1 9 8 0 , q u e p o n ía fin a la s n o r m a s q u e h a b ía n im p e d id o q u e lo s

b a n c o s p a g a r a n i n t e r é s p o r m u c h a s c l a s e s d e d e p ó s i t o s . R e a g a n l o c o m p le t ó c o n l a

le y G a rn -St. G e r m a in , de 1982, que r e b a jó la s r e str ic c io n e s so b re la c la se de

p r é sta m o s q u e p o d ía n r e a liz a r lo s b a n c o s.

Por d e sg r a c ia , la ban ca n o es com o el tra n sp o rte de m e r c a n cía s y la

d e s r e g u l a c i ó n n o s e t r a d u j o t a n t o e n m e j o r a s d e l a e f i c ie n c i a c o m o e n u n e s t ím u l o a

l a c o n d u c t a d e r i e s g o . D e j a r q u e l o s b a n c o s c o m p it a n e n l a o f e r t a d e i n t e r é s p o r l o s

d e p ó sito s p a r e c ía un buen n e g o cio p ara lo s c o n su m id o r e s. P e r o su p u so q ue la

ban ca se c o n v i r t ie r a , cada vez m á s, en un ca so de su p e r v iv e n c ia de lo s m ás

im p r u d e n te s, e n el que s o lo lo s que e sta b a n d isp u e sto s a con ceder p ré st a m o s

d u d o so s p o d ía n p e r m itir se pagar a lo s d e p o s it a n te s un in t e r é s c o m p e t it i v o .

E lim in a r la s r e str ic c io n e s a la s ta sa s d e in te r é s h iz o q u e lo s p r é sta m o s im p r u d e n te s

f u e r a n m á s a t r a c t i v o s , p o r q u e l o s b a n q u e r o s p o d í a n p r e s t a r d i n e r o a c l ie n t e s q u e

p r o m e tía n pagar m uch o< aun que q u iz { n o c u m p l ir í a n con lo p r o m etid o . Y el

m arg e n de rie sg o se in c re m e n t ó aún m ás cuan do se h ic i e r o n m ás la x a s la s

r e str ic c io n e s q u e lim ita b a n la e x p o sic ió n a d ete r m in a d a s lín e a s d e n e g o cio o a lo s

p r e sta ta r io s in d iv id u a le s.

E s t o s c a m b io s p r o d u je r o n u n f u e r t e in c re m e n t o d e lo s p r é s t a m o s , u n f u e r te

in c r em e n to de l o s r ie s g o s a s u m i d o s e n e so s p ré sta m o s y t a m b ié n , t a n so lo un os

p o c o s a ñ o s d e sp u é s, a lg u n o s g r a n d e s p r o b le m a s e n la b a n c a ; p r o b le m a s q u e , a su

v e z , se e x a c e r b a r o n p o r la f o rm a e n q u e a lg u n o s b a n c o s f in a n c ia r o n lo s p r é st a m o s

q u e c o n c e d ía n c o n d in e r o q u e to m a b a n p r e sta d o d e o tr o s b a n c o s.

P o r o t r a p a r t e , la t e n d e n c i a a l a d e s r e g u l a c i ó n t a m p o c o a c a b ó c o n l a m a r c h a

d e R e a g a n . C o n e l s ig u ie n t e p r e s id e n t e d e m ó c r a t a s e p r o d u jo u n a n u e v a re la ja c ió n

de la s n o r m a s: fu e B ill C lin to n q u ie n d io e l g o lp e fin al a la s r e g u la c io n e s d e la

D e p r e sió n , a l c a n ce la r la s n o r m a s d e G la ss -S te a g a ll q u e h a b ía n se p a r a d o la b an c a

c o m e r c ia l d e la d e in v e r sió n .

A u n a sí, y n o o b st a n t e lo a n t e r io r , e st o s c a m b io s r e g u la t o rio s f u e r o n m e n o s

im p o r t a n t e s q u e lo q u e n o c a m b ió : la s r e g u la c io n e s n o s e a c t u a liz a ro n p a r a r e f le ja r

lo s c a m b io s e n la n a tu r a le z a d e la a c tiv id a d b a n c a r ia .

¿Q ué e s, a f in de cu en ta s, un ban co? T r a d icio n a lm e n te , h a sid o un a

i n s t i t u c ió n e n l a q u e h a c e r d e p ó s i t o s , u n l u g a r e n e l q u e d e p o s it a m o s d i n e r o e n u n a

v e n t a n i l l a y l o p o d e m o s r e t i r a r d e s d e e s a m i s m a v e n t a n i ll a . P e r o e n l o q u e a t a ñ e a

la e c o n o m ía , u n b a n c o e s to d a a q u e lla in s tit u c ió n q u e p r o m e te a c ce so f á cil a su s

f o n d o s , in c lu s o c u a n d o u s a la m a y o r p a r te d e e s o s f o n d o s p a r a h a ce r in v e r s io n e s
q u e lo s c lie n t e s n o p o d r á n c o n v e rt ir e n m e t á lic o e n u n c o r t o p la z o d e t ie m p o . L a s

e n t i d a d e s d e d e p ó s i t o — g r a n d e s e d i f i c i o s d e m á r m o l c o n h i le r a s d e c a j e r o s — so n la

fo r m a tr a d ic io n a l d e c o n se g u ir lo . P e r o h a y o tr a s fo r m a s d e h a c e r lo .

U n e j e m p l o o b v i o s o n l o s f o n d o s d e l m e r c a d o m o n e t a r i o , q u e n o t ie n e n u n a

p r e s e n c i a f í s i c a c o m o l o s b a n c o s y n o p r o p o r c i o n a n m e t á li c o e n e l s e n t i d o l i t e r a l

( p a p e l it o s ve rd e s con retrato s de p r e sid e n te s d if u n t o s ) , p e ro a p arte de e sto

fu n c io n an en g ran m e d id a com o cu en tas c o r r ie n t e s . L a s e m p re sa s que b u sca n

d ó n d e a p a r c a r s u e fe c t iv o o p t a n a m e n u d o p o r e l « re p o » , o p a c t o d e re c o m p r a e n e l

que p r e st a t a rio s c o m o L eh m an B r o th e r s p id e n p re sta d o d in e r o p a r a p la z o s m u y

b re ve s — a m en udo, de tan so lo u n a n o ch e — u sa n d o com o g a r a n tía se c u n d a r ia

v a lo r e s c o n r e sp a ld o h ip o te c a r io ; y e l d in e r o que se c o n sig u e a sí se u tiliz a p a r a

co m p rar aún m á s v a lo re s d e e sta c la se . Y aún h ay o t ro s m e c a n ism o s, c o m o lo s

« v a lo r e s con ta sa de su b a sta » ( m e jo r n o p re g un ten ), q u e , u n a vez m á s, sir v e n

p r á c tic a m e n te p a r a lo s m ism o s p r o p ó sito s q u e la b a n c a o r d in a r ia , p e r o sin h a lla r se

s u je t o s a la s n o r m a s q u e g o b ie r n a n la b a n c a c o n v e n c io n a l.

E s t a s e r ie d e f o r m a s a lt e r n a tiv a s d e h a c e r l o q u e la b a n c a v e n ía h a c ie n d o s e

h a d a d o e n l l a m a r « b a n c a a l a s o m b r a » . H a c e t r e in t a a ñ o s , e s t a b a n c a p a r a l e l a e r a

un a p a r te m en or del sistem a fin a n c ie r o ; la ban ca la fo rm a b a n , a n te to d o , lo s

g r a n d e s e d ific io s d e m á rm o l c o n h ile r a s d e c a je r o s . E n 2007, por e l c o n t r a rio , la

b a n c a p a r a le la e r a m a y o r q u e la tr a d ic io n a l.

L o q u e q u e d ó cla r o e n 2 0 0 8 — y d e b e r ía h a b e r s e c o m p re n d id o m u c h o a n te s —

fu e que la ban ca a la so m b ra p la n te a b a lo s m ism o s r ie sg o s que la ban ca

c o n v e n c i o n a l . A l i g u a l q u e l a s i n s t it u c i o n e s d e d e p ó s it o , t i e n e n u n a p a l a n c a m ie n t o

a lto ; a l ig u a l q u e la b a n c a c o n v e n cio n a l, p u e d e n d e rru m b a rse por efe cto de un

p á n ic o a u to - r r e a liz a n t e . A s í, c u a n d o la b a n c a p a r a le la a c r e ce n t ó s u im p o rt a n cia , s e

la d e b e r ía h a b e r s o m e tid o a r e g u la c io n e s s im ila r e s a la s q u e r e g ía n e n t r e lo s b a n c o s

tr a d ic io n a le s.

P e r o d a d o e l c a r á c t e r p o l ít i c o d e l o s t ie m p o s , e s t o n o o c u r r i ó . S e p e r m it i ó q u e

l a b a n c a p a r a l e l a c r e c ie r a s i n v i g i l a n c i a ; y c r e c i ó t a n t o m á s r á p i d o , p r e c i s a m e n t e ,

p o r q u e a l o s b a n c o s a l a s o m b r a s e l e s p e r m it i ó a s u m i r r ie s g o s m a y o r e s q u e a l o s

c o n v e n c io n a le s.

N o so r p r e n d e r á a n a d ie s a b e r q u e l o s b a n c o s c o n v e n c i o n a le s q u i s i e r o n su

p a r t e e n e l p a s t e l ; y , e n u n s i s t e m a p o l ít i c o c a d a v e z m á s d o m i n a d o p o r e l d i n e r o ,

t u v ie r o n lo q u e q u e r ía n . S i G la ss - S t e a g a ll h a b ía im p u e st o u n a se p a r a c ió n e n t re la

b a n c a d e d e p ó sit o s y la d e in v e r sió n , la n o rm a se r e v o c ó e n 1 9 9 9 t r a s u n a p e t ic ió n
e sp e c ífic a de C itib a n k , que q u e r ía fu sio n a r se con T r a v e le r s G ro u p , un a f irm a

d e d ic a d a a la b a n c a d e in v e r sió n , p a r a c o n v e r tir se e n C itig r o u p .

E l r e su lta d o fu e u n siste m a c a d a v e z m e n o s r e g u la d o e n e l q u e lo s b a n c o s

te n ían lib e r ta d p ara e n tre g a rse sin re se rv a s al e x ce so de c o n fian z a que h a b ía

g e n e rad o el p e r ío d o de tr an q u ilid a d . La deuda se d isp a r ó ; lo s r ie sg o s se

m u ltip lic a r o n ; se e sta b a n se n ta n d o la s b a se s d e la c r isis.

L A G R A N M E N T IR A

E scu ch o v u e s t r a s q u e ja s . A lg u n a s c a re c e n d e to d o fu n d a m e n to . N o fu e ron

lo s b a n c o s lo s q u e c r e a r o n la c r isis h ip o t e c a r ia . F u e , se n c illa m e n t e , e l C o n g re so , q u e

o b lig ó a t o d o e l m u n d o a d a r h ip o t e c a s a g e n t e q u e e s t a b a e n s u m e jo r m o m e n t o .

B i e n , n o q u i e r o d e c i r c o n e s o q u e e s t é s e g u r o d e q u e f u e r a u n a p o lí t i c a t a n n e g a t i v a ,

p o rq u e m uch as de la s p e r so n a s q u e a d q u ir ie r o n u n a ca sa a ú n la tie n e n y n o la

h a b r ía n c o n se g u id o s in e so .

P e r o f u e r o n l o s q u e im p u l s a r o n a F a n n i e [ M a e ] y F r e d d i e [ M a c ] a h a c e r u n

m o n tón de p ré sta m o s que fu e ro n im p r u d e n te s , com o d e c ís. F u e ro n lo s que

e m p u ja r o n a lo s b a n c o s a c o n c e d e r c ré d it o a to d o el m un do. Y a h o r a q u e re m o s

d e m o n iz a r a lo s b an c o s p o r q u e so n u n a b u en a d ian a , e s fá c il e ch a r le s la c u lp a y en

e l C o n g re so , d e sd e lu e g o , n o se van a c u lp a r a sí m ism o s. A l m ism o t ie m p o , e l

C o n g r e s o e s t á in te n t a n d o p r e s io n a r a lo s b a n c o s p a r a q u e r e la je n s u s c r it e r io s d e

p r é s t a m o y p r e s t e n a ú n m á s d in e r o . E s e x a c t a m e n te e l m is m o d is c u r s o p o r e l q u e

lo s c r itic a b a n .

M IC H A E L B L O O M B E R G , a lc a ld e de N ueva Y o rk , an te la s p ro te sta s de

O c c u p y W a ll S tr e e t

L a h isto r ia q u e a ca b o d e c o n ta r , so b r e a u to c o m p la c en c ia y d e sr e g u la c ió n , e s

l o q u e d e h e c h o o c u r r i ó e n e l p e r í o d o p r e v i o a l a c r i s i s . P e r o q u i z á e l le c t o r h a y a

o í d o u n r e l a t o d i s t i n t o : e l q u e c o n t a b a M i c h a e l B l o o m b e r g e n l a c it a d e m á s a r r i b a .

S e g ú n e s t a h i s t o r i a , e l c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a s e d e b i ó a q u e e n t r e c ie r t a s g e n t e s d e

á n im o b e n e f a c t o r y l a s e m p r e s a s d e l g o b ie r n o o b lig a r o n a lo s b a n c o s a c o n c e d e r

p r é st a m o s h ip o t e c a rio s a c o m p r a d o r e s d e la s m in o ría s, y su b v e n c io n a r o n h ip o t e c a s

d u d o s a s . E s t e r e l a t o a lt e r n a t i v o , q u e a f i r m a q u e t o d o h a s i d o c u l p a d e l g o b i e r n o ,

t ie n e la f u e r z a d e u n d o g m a e n t re la d e re c h a . D e sd e e l p u n t o d e v ist a d e la m a y o r ía

d e lo s r e p u b lic a n o s (si n o p r á c tic a m e n te to d o s), e s u n a v e r d a d in n e g a b le .

P e ro n o e s v e rd a d , p o r d e sco n ta d o . E l g e stor d e fo n d o s y b lo -g u e r o B a r r y
R i t h o l t z , q u e n o e s p a r t ic u l a r m e n t e p o l ít i c o p e r o t ie n e b u e n o j o c o n t r a l o s e n r e d o s

sib ilin o s, lo h a d e n o m in a d o la « G r a n M e n tir a » d e la c r isis fin a n c ie r a .

¿ C ó m o p o d e m o s sa b e r q u e la G r a n M en tir a e s, e n efe cto , ta l m e n tir a ? H a y

a n te to d o d o s c la se s d e d e m o str a c ió n .

P r i m e r o , c u a l q u ie r e x p l i c a c ió n q u e c u l p e a l C o n g r e s o d e E s t a d o s U n i d o s y

a c h a q u e l a e x p l o s i ó n d e c r é d it o a u n s u p u e s t o d e s e o s u y o d e v e r c o m o p r o p i e t a r i a s

d e c a s a s a f a m ilia s d e b a jo s in g r e s o s d e b e re s p o n d e r d e l e x t r a ñ o h e ch o d e q u e e l

boom d e l c r é d ito y la b u r b u ja in m o b ilia r ia fue ro n a lg o m uy g e n e r a liz a d o , q u e

in c lu y ó m u ch o s m e r c a d o s y v a lo re s q u e n o t e n ía n n a d a q u e v e r c o n lo s p r e st a t a r io s

d e b a j o s i n g r e s o s . H u b o b u r b u j a s i n m o b il i a r i a s y e x p l o s i o n e s d e l c r é d i t o e n E u r o p a ;

e n l o s i n m u e b le s c o m e r c i a le s h u b o u n a s u b i d a d e p r e c i o s a l a q u e s i g u i e r o n , t r a s e l

e s t a llid o d e la b u r b u ja , p é r d id a s e im p a g o s ; y d e n t r o d e E s t a d o s U n id o s , lo s c a s o s

m ás n o to r io s de auges y q u ie b r a s n o se d ie r o n en la s zon as in te r io re s de la s

c iu d a d e s, sin o e n lo s b a r r io s r e sid e n c ia le s p e r ifé r ic o s.

E n s e g u n d o lu g a r , e l a u t é n t ic o g r u e s o d e lo s p r é s t a m o s d e r ie s g o f u e s u s c r ito

p o r e n t i d a d e s c r e d i t ic i a s p r i v a d a s ; y d e l a s m e n o s r e g u l a d a s , y a q u e h a b l a m o s d e l

te m a. En p a rt ic u la r , lo s p ré sta m o s su bp rim e o «n o p re f e re n cia le s» — h ip o te c a s

c o n c e d id a s a p r e sta ta r io s que n o c u m p lían con lo s c r it e rio s h a b itu a le s de

so lv e n c ia — f u e r o n o t o r g a d o s, e n su in m e n sa m a y o r ía , p o r e m p re sa s p r iv a d a s q u e

c a r e c ía n tan to de la co be rtu ra de la le y de R e in v e r s i ó n C o m u n itar ia — que se

su p o n e d e b ía fa v o r e c e r la c o n c e sió n d e p r é sta m o s a lo s g r u p o s m in o r ita r io s — com o

d e l a s u p e r v i s i ó n d e F a n n ie M a e y F r e d d i e M a c , l a s o r g a n i z a c i o n e s a u s p i c i a d a s p o r

e l g o b ie rn o p a r a f o m e n t a r lo s c ré d it o s a la v iv ie n d a . D e h e ch o , d u r a n t e b u e n a p a r te

d e l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a , F a n n ie y F r e d d i e e s t a b a n p e r d i e n d o c u o t a d e m e r c a d o

con r a p id e z , p o r q u e la s e n tid a d e s c r e d itic ia s p r iv a d a s a c e p t a b a n c l ie n t e s q u e la s

o r g a n iz a c io n e s p a tr o c in a d a s p o r e l g o b ie r n o re ch a z a b an . A l ca b o de un tiem p o ,

F r e d d ie M a c sí e m p e z ó a a d q u ir ir h ip o tec a s n o p r e fer e n c ia le s a lo s e m iso r e s d e

c r é d it o ; p e r o o b v ia m e n t e e s t a b a s ig u ie n d o e l ju e g o , n o e n c a b e z á n d o lo .

C om o in ten to de re f u t a r e ste ú l t im o p u n to , lo s a n a li s t a s de lo s fo ro s de

r e fle x ió n de la d e r e c h a — e s p e c i a lm e n t e E d w ard P in to , d e l A m e r ica n E n ter p r ise

In stitu te — h an a p o r ta d o d a to s se g ú n lo s c u a le s F a n n ie y F r e d d ie su sc r ib ie r o n g r a n

n ú m e r o d e h i p o t e c a s « n o p r e f e r e n c i a le s y o t r a s m o d a l i d a d e s d e a l t o r i e s g o » . A s í

in d u c e n a lo s le c t o re s sin m á s r e c u r so s a c r e e r q u e e st a s o r g a n iz a c io n e s e st u v ie r o n ,

e n e fec to , m u y im p lic a d a s e n e l d e sa r r o llo d e lo s p r é sta m o s s u b p r im e . P er o n o fu e

a sí; y c u a n d o se a n a liz a la c u e stió n d e la s « o tr a s m o d a lid a d e s d e a lto r ie sg o » , se

co m p ru e b a que n o e r a n in g ú n r ie sg o p a r tic u la r m e n t e a lt o y que l o s í n d ic e s d e

im p a g o fu e r o n m u y in fe r io r e s a lo s d e la s h ip o te c a s n o p r e fe r e n c ia le s.

P o d r í a c o n t in u a r c o n m á s d e t a ll e s , p e r o c r e o q u e e l le c t o r s e h a b r á h e c h o a l a

i d e a . E l in t e n t o d e c u l p a r a l g o b i e r n o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a s e v i e n e a b a j o c o n e l m á s

s o m e r o a n á li s i s d e l o s h e c h o s ; y l a p r e t e n s i ó n d e o m it i r e s t o s h e c h o s h u e l e a e n g a ñ o

d e lib e r a d o . E sto n os lle v a a la s ig u ie n te p re g un ta: ¿p o r qué lo s co n se rv a d o re s

tie n e n ta n to e m p e ñ o e n c r e er — y e n h a c e r c r ee r a lo s d e m á s — q u e to d o fu e co sa d e l

g o b ie r n o ?

L a r e s p u e s t a in m e d ia t a e s e v id e n te : c re e r c u a lq u ie r o t r a c o s a h a b r ía s u p u e s t o

a d m itir que tu m o v im ien to p o l ít i c o l le v a b a v a r ia s déc ada s por el c a m in o

e q u iv o c a d o . E l m o d er n o c o n se r v a d u r ism o se e n tr e g a a la id e a d e q u e la s cla v e s d e

la p r o sp e r id a d so n lo s m e r c a d o s sin r e str ic c io n e s y la b ú sq u e d a sin trab as d e l

b e n efic io e co n ó m ic o y p e r so n a l; y t a m b ié n d efien d e que la e x p a n sió n de la s

f u n c i o n e s g u b e r n a m e n t a le s , p o s t e r i o r a l a G r a n D e p r e sió n , so lo n o s h a su p u e sto

p e r ju ic io s . S in e m b a r g o , lo que en ve rd ad vem os es un a h isto r ia e n la que lo s

co n se rv a d o re s se h icie r o n con el p o de r, se p u sie r o n a d e s m a n te la r m u ch a s de

a q u e lla s p r o te c c io n e s d e lo s tie m p o s d e la D e p r e sió n < y la e c o n o m ía se h u n d ió en

u n a se g u n d a d e p r e sió n , n o ta n m a la c o m o la p r im er a , p e r o n o ta b le m e n te n e g a tiv a .

A sí, lo s co n se rv a d o re s n e c e sita b an d e s e s p e r a d a m e n te a le j a r de la s m e n te s e sta

h i s t o r i a i n c ó m o d a y n a r r a r o t r o r e l a t o q u e c o n v i r t ie r a a l g o b i e r n o — y n o a l a f a lt a

d e g o b ie r n o — e n e l o r ig e n d e l m a l.

P e ro e sto , e n cie rt o se n tid o , so lo h ace dar un p a so a t r á s a la p re g u n t a . L a

c r e e n c ia d e q u e e l g o b ie rn o e s sie m p re e l p r o b le m a y n u n c a la so lu c ió n ¿ c ó m o h a

lle g a d o a c o n tr o la r con m an o tan fir m e n u e stro d isc u r so p o lític o ? E sta n ueva

p r e g u n ta n o e s ta n fá c il d e r e sp o n d e r c o m o q u iz á p u d ie r a p e n sa r e l le c to r .

LO S A Ñ O S N O T A N B U EN O S

A ju z g a r p o r lo q u e h e d ic h o h a s t a a q u í, e l le c t o r p o d r ía p e n s a r q u e la h is t o r ia

d e la e co n o m ía e s t a d o u n id e n s e , d e s d e a p r o x im a d a m e n te 1 9 8 0 , f u e d e p r o s p e r id a d

i l u s o r i a : d e l o q u e p a r e c í a n s e r b u e n o s t ie m p o s h a s t a q u e , e n 2 0 0 8 , s e p r o d u j o e l

e s t a llid o d e la b u r b u ja . Y e n p a r te f u e a s í. P e r o e s t a h is t o r ia n e c e s it a m a t ice s p o r q u e

l o c i e r t o e s q u e i n c l u s o lo s b u e n o s t ie m p o s n o f u e r o n t a n t a n b u e n o s , e n u n p a r d e

a sp e cto s.

En p r im e r lu g a r , m ie n tr a s E sta d o s U n id o s e v itó un a c r isis f in a n c ie ra

d e b ilita d o r a h a sta 2008, lo s p e lig r o s de un siste m a b a n c a r io d e sr e g u la d o ya

e m p e z a r o n a se r o b v io s m u c h o a n te s, p a r a lo s q u e n o se n e g a b a n a v e r lo s.
 D e h e c h o , l a d e s r e g u l a c ió n c r e ó u n d e s a s t r e g r a v e , c a s i d e i n m e d i a t o . E n 1 9 8 2 ,

c o m o y a h e i n d i c a d o , e l C o n g r e s o a p r o b ó l a l e y G a r n - S t . G e r m a in . E n l a c e r e m o n i a

de la fir m a , R o n a ld R eagan la d e sc r ib ió com o «e l p r im e r p a so d e l e x h a u st iv o

p r o g r a m a d e d e sr e g u la c ió n fin a n c ie r a d e n u e str o g o b ie r n o » .

S u p r o p ó sito in ic ia l e r a a y u d a r a r e so lv e r la s d ific u lta d e s d e la s e n tid a d e s d e

ah o rro y c r é d ito in m o b i l i a r i o o (sa v in g s an d lo a n s), q u e se h a b ía n m e tid o en

p r o b le m a s d e sp u é s d e que la in flac ió n c r e c ie r a en lo s a ñ o s s e t e n t a . L a e le v a d a

i n f l a c i ó n d e r i v ó e n t a s a s d e i n t e r é s m á s a lt a s , c o n l o q u e l a s m e n c i o n a d a s e n t i d a d e s

— que h a b ía n p re st a d o m u ch o d in er o a la r g o p la zo y con ta sa s de in te r é s

r e d u c id a s— e m p e z a r o n a p a sa r lo m a l. H a b ía v a r ia s d e e sta s e n tid a d e s d e a h o r r o y

c r é d ito in m o b ilia rio en r ie sg o de h u n d ir se ; c o m o su s d e p ó sito s te n ía n g a r a n tía

fe d e r a l, m uch as de su s p é r d id a s, en ú l t im a in stan c ia , re c a e r ía n so b re lo s

c o n tr ib u y e n te s.

P e r o l o s p o l í t i c o s n o q u e r í a n t r a g a r s e a q u e l s a p o y b u s c a r o n u n a s a l i d a . E n la

c e r e m o n ia d e la fir m a , R e a g a n e x p lic ó c ó m o se su p o n ía q u e fu n c io n a r ía :

Lo que h ace e sta le g isla c ió n e s e x p a n d ir lo s p o d e re s d e la s e n tid a d e s d e

ah o rro y c r é d ito in m o b i li a r i o al p e r m itir que la in d u s t r i a h aga p ré sta m o s

c o m e r c i a l e s e i n c r e m e n t e e l c r é d it o a s u s c o n s u m i d o r e s . R e d u c e s u e x p o s i c i ó n a l o s

c a m b i o s d e l m e r c a d o i n m o b il i a r i o y d e l a s t a s a s d e i n t e r é s . E s t o , a s u v e z , h a r á q u e

l a i n d u s t r i a d e l a h o r r o y c r é d it o in m o b il i a r i o s e a u n a f u e r z a m á s p o d e r o s a y e f i c a z

en la fin an c ia c ió n , en lo s añ os v e n id e ro s, de lo s h o g are s de m illo n e s de

e sta d o u n id e n se s.

P e r o n o fu n c io n ó a sí. L o q u e o c u r r ió , e n r e a lid a d , fu e q u e la d e sr e g u la c ió n

c r e ó u n c a s o c l á s i c o d e « r i e s g o m o r a l » , e n e l q u e l o s p r o p ie t a r io s d e l a s e n t i d a d e s d e

ah o rro y c r é d it o in m o b ilia rio tu v ier o n to d o s lo s in c e n tiv o s p ara d e d ic a r se a

c o n d u c t a s d e a lt o r i e s g o . A f i n d e c u e n t a s , a l o s d e p o s i t a n t e s n o l e s p r e o c u p a b a q u é

h ic ie r a su b a n c o : e sta b a n a se g u r a d o s c o n tr a la s p é r d id a s. P o r e llo , lo s b a n q u e r o s

o p taro n por la ju g a d a de con ceder p ré sta m o s d e in t e ré s e le v a d o a p r e sta ta r io s

d u d o s o s ; t íp ic a m e n te , p r o m o t o r e s in m o b ilia rio s . S i t o d o ib a b ie n , e l b a n c o g a n a r ía

m u c h o d in e ro . S i la c o sa se t o r c ía , a l b a n q u e r o le b a st a b a c o n q u it a r se d e e n m e d io .

S i sa lía c a r a , g a n a b a e l b a n c o , y si sa lía c r u z , p a g a b a n lo s c o n tr ib u y e n te s.

¡A h !, y la r e g u lac ió n la x a tam b ié n c re ó un e n to rn o p e rm isiv o p ara e l ro bo

d ir e c to , en el que se c o n ce d ie r o n p ré stam o s a a m ig o s y p a r ie n te s que

d e s a p a r e c ie r o n c o n e l d in e r o . Y a h e m o s r e c o r d a d o a q u í a G a te w o o d , e l b a n q u e r o

d e L a d i li g e n c i a . E n l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y e l c r é d it o in m o b il i a r i o , d u r a n t e l o s a ñ o s
o c h e n ta , lo s G a te w o o d a b u n d a r o n .

E n 1 9 8 9 r e s u l t a b a o b v i o q u e l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y c r é d it o i n m o b il i a r i o se

h a b ía v u e lt o lo c a , h a st a e l p u n t o d e q u e lo s f e d e r a le s t e rm in a r o n p o r c e r r a r e l c a sin o .

P e r o e n e s a s fe c h a s , la s p é r d id a s d e la in d u s t r ia s e h a b ía n d is p a r a d o . A l f in a l, lo s

c o n t r ib u y e n te s s e t o p a r o n c o n u n a f a c t u r a d e u n o s 1 3 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s . E r a

u n a c a n t i d a d m u y e le v a d a p a r a l a é p o c a ; e n c o m p a r a c i ó n c o n l a s d i m e n s i o n e s d e l a

e c o n o m ía , e q u iv a lía a m á s d e 3 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s d e h o y e n d ía .

E l c a o s d e l a h o r r o y c r é d i t o i n m o b il i a r i o t a m p o c o f u e l a ú n i c a s e ñ a l d e q u e la

d e sr e g u la c ió n e r a m á s p e lig r o sa d e lo q u e a fir m a b a n su s d e fe n so r e s. A p r in c ip io s

d e lo s a ñ o s n o v e n ta h u b o p r o b le m a s g r a v e s e n g r a n d e s b a n c o s c o m e r c ia le s — e n

p a r t i c u l a r , e n e l C i t i — , p o r q u e s e h a b í a n e x c e d i d o e n l o s c r é d it o s c o n c e d i d o s a l o s

p r o m o t o re s in m o b ilia rio s c o m e r c i a le s . E n 1998, cuan do g ran p arte del m un do

e m e r g e n te s e h a lla b a e n s it u a c ió n d e c r is is f in a n cie r a , e l h u n d im ie n t o d e u n ú n ic o

hedge fu n d o fon d o de c o b e rt u r a , L o n g T e rm C a p ita l M a n a g em en t, c o n g eló lo s

m e rcad o s f in a n c ie r o s de un m odo m uy sim ila r a lo que o c u r rió , un a década

d e sp u é s, t r a s la c a íd a d e L e h m a n B r o t h e r s. U n re sc a t e a d h o c , im p r o v isa d o p o r lo s

fu n c io n ar io s d e la R e se r v a F e d e r a l, e v itó el d e sa str e e n 1 9 9 8 ; p e r o e l su c e so d e b e r ía

h a b e r s e r v i d o c o m o a d v e r t e n c i a , u n a d e m o s t r a c i ó n p e r f e c t a d e l o s p e li g r o s d e l a s

f i n a n z a s s i n c o n t r o l . ( R e c o g í a l g o d e e s t o e n l a e d i c i ó n o r i g i n a l d e m i E l r e t o r n o d e la

e c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n , d e 1 9 9 9 , d o n d e t r a c é p a r a le l o s e n t r e l a c r i s i s d e L o n g T e r m

C a p ita l M an age m en t y la s c r isis fin a n c ie r a s que e sta b a n b a r rie n d o A sia . S in

e m b arg o , m ir an d o h a c ia atrá s, re con o zco que no su p e e n te n de r el ver d ad e ro

a lc a n c e d e l p r o b le m a .)

P e ro se h iz o ca so o m iso de l a l e c c ió n . H a s t a la m ism a c r isis d e 2 0 0 8 , lo s

p e r s o n a j e s m á s i n f l u y e n t e s s i g u i e r o n i n s i s t i e n d o — c o m o G r e e n s p a n e n l a c it a q u e

a b r ía e ste c a p ítu lo — e n q u e t o d o i b a b i e n . A d e m á s , d e f e n d í a n h a b it u a l m e n t e q u e l a

d e sr e g u la c ió n fin an c ier a h a b ía f a v o re c id o so b rem a n era el d e s a r r o l lo ec o n ó m ic o

g e n e r a l. A u n e n e l d ía d e h o y e s h a b it u a l o í r a f i r m a c i o n e s c o m o la sig u ien te d e

E u g e n e F a m a , fa m o so e in flu y e n te e c o n o m ista d e la U n iv e r sid a d d e C h ic a g o :

D e s d e l o s p r i m e r o s a ñ o s o c h e n t a , e l m u n d o d e s a r r o ll a d o y a l g u n o s g r a n d e s

acto re s del m un do en d e sa r r o llo e x p e r im e n t a r o n un p e r ío d o de c r e c i m ie n t o

e x t r a o r d in a rio . Es r a z o n a b le a fir m a r que, al f a c i li t a r el f lu jo de lo s ah o rro s

m u n d ia le s h a c ia u so s p r o d u c tiv o s e n to d o el m u n d o , lo s m e r c a d o s fin an c ier o s y la s

in stitu c io n e s fin a n c ie r a s tu v ie r o n u n p a p e l c r u c ia l e n e ste c r e c im ie n to .

F a m a e s c r i b i ó e s t a s p a l a b r a s , p o r c ie r t o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 0 9 , e n m e d i o d e
u n a d e p r e s ió n c u y a r e s p o n s a b ilid a d a tr ib u ía m o s e n p a rt e , la m a y o r ía d e n o s o t r o s , a

q u e la s fin a n z a s se h a b ía n d e sb o c a d o . P e r o in clu so a la r g o p la z o , d e h e c h o n o se h a

p r o d u c i d o n a d a s i m i l a r a e s e « c r e c i m i e n t o e x t r a o r d in a r i o » d e l q u e h a b l a b a F a m a .

E n E s t a d o s U n i d o s , e l c r e c im i e n t o d e l a s d é c a d a s p o s t e r i o r e s a l a d e s r e g u l a c i ó n h a

s i d o , e n r e a l i d a d , m á s le n t o q u e e l d e l a s d é c a d a s p r e c e d e n t e s ; e l v e r d a d e r o p e r í o d o

de « c r e c i m ie n t o e xt r a o r d in a rio » fue el de la g e n e r a c ió n p o s te r io r a la se g u n d a

g u e rra m u n d ia l, c u an d o e l n iv e l d e v id a v in o a d u p l ic a r s e . D e h ech o , p ara la s

f a m ilia s c o n in g re so s m e d io s, in c lu so a n t e s d e la c r isis la d e sr e g u la c ió n so lo a p o r t ó

u n a u m e n to m o d e sto d e lo s in g r e so s; y e llo se d e b ió m á s a la p r o lo n g a c ió n d e la s

h o r a s d e t r a b a jo q u e a s a la r io s m á s e le v a d o s .

S o lo p ara un a p e q u eñ a — aun que in f l u y e n t e — m in o r ía , la ép oca de la

d e sr e g u la c ió n f in a n c i e r a y e l a scen so d e l e n d e u d a m ien to su p u so en ve rd ad un

e x t r a o r d in a rio a u m e n t o d e lo s in g r e so s. Y e st o , sin d u d a , c o n t r ib u y ó e n m u ch o a

q u e p o c o s e stu v ie r a n d isp u e sto s a p r e sta r o íd o s a la s a d v e r te n c ia s so b r e e l r u m b o

q u e e sta b a a d o p ta n d o la e c o n o m ía .

P a r a c o m p re n d e r la s r a z o n e s m á s p r o f u n d a s d e n u e st r a c r isis a ct u a l, e n su m a ,

d e b e m o s h a b la r so b r e la d e sig u a ld a d d e in g re so s y la lle g a d a d e u n a se g u n d a e d a d

d e o ro .
 L a se g u n d a e d a d d e o ro

P o se e r y m a n te n e r u n a c a sa d e l ta m añ o d e l T a j M ah a l e s c a r o . K e r r y D e lr o se,

d ir e c t o r d e in t e r io ris m o e n J o n e s F o o t e r M a r g e o te s P a r t n e r s , d e G r e e n w ich , m e h a

r e su lta d o de g ran ayuda p ara c a lc u la r ad e cu ad am e n te el co ste de d e co rar un a

m a n sió n . « E n m o q u e ta r e s m u y caro — d ijo , y m e n cio n ó un r o llo d e m o q u eta d e

7 4 . 0 0 0 d ó l a r e s , q u e h a b í a e n c a r g a d o p a r a e l d o r m i t o r io d e u n o s c l ie n t e s — . Y lo s

c o r t in a je s . S o lo e n la f e rr e te r ía ( b a r r a s , t o p e s , s o p o r t e s , a n illa s ) y a t e g a s t a s v a r io s

m ile s de d ó la r e s; f á c il m e n t e , 1 0 .0 0 0 d ó la r e s so lo p ara la f e r re te r ía de cada

h a b ita c ió n . L u e g o e st{ la te la < P a r a la m a y o r ía d e e sta s h a b ita c io n e s, e l sa ló n

m a g n o , la sa la d e e sta r , se n e ce sita n e n tre 100 y 1 5 0 m e tr o s d e tela . N o e s n a d a

e x t r a o r d in a rio . L a t e la d e a lg o d ó n su b e , d e m e d ia , a e n t re 4 0 y 6 0 d ó la r e s e l m e t r o ;

p e r o la m a y o r ía d e la s q u e n o so t ro s b u sc a m o s, la s se d a s b u e n a s d e v e r d a d , c u e st a n

a 1 0 0 d ó la r e s e l m e tr o » .

H a s t a a h o r a , l a s c o r t i n a s d e u n a s o l a h a b it a c i ó n h a n c o s t a d o e n t r e 2 0 . 0 0 0 y

2 5 .0 0 0 d ó la r e s .

« G r e e n w ic h ’s O u trag e o u s F o rtu n e s» (« L a s e sc a n d a lo sa s fo rtu n a s de

G r e e n w ic h » ) , V a n it y F a ir , ju lio d e 2 0 0 6

E n 2 0 0 6 , ju s t o a n t e s d e q u e e l s is t e m a f in a n c ie ro e m p e z a s e a d e r r u m b a r s e ,

N in a M u n k e sc r ib ió p a r a la re v ist a V a n it y F a ir u n a r t íc u lo so b r e la q u e p o r e n t o n ce s

e ra un a d e se n fren a d a c o n str u cc ió n de m a n sio n e s en G r e e n w ic h , C o n n ec tic u t.

S e g ú n se ñ a la b a M u n k , G r ee n w ic h h a b ía sid o u n o d e lo s lu g a r e s m á s co d ic ia d o s p o r

lo s m a g n a te s d e p r in c ip io s d e l sig lo x x : u n lu g a r d o n d e lo s c r e a d o r e s o h e r e d e r o s

de fo rtu n a s i n d u s t r i a le s le v a n ta b a n m an sio n e s «p ara r iv a liz a r con lo s p a la z zi,

c h á t e u x y c a s a s s o la r ie g a s d e E u r o p a » . E n la p o s g u e r r a e s t a d o u n id e n s e , n o o b s t a n te ,

p o c o s h a b í a n p o d i d o p e r m i t ir s e m a n t e n e r u n a m a n s i ó n d e v e i n t i c i n c o h a b i t a c i o n e s ;

tr o z o a tr o z o , la s g r a n d e s fin c a s se fu e r o n d iv id ie n d o y v e n d ie n d o .

H a sta que lo s a d m in ist r a d o re s d e lo s h ed g e fu n d s , o fon d o s d e co b e rtu ra,

e m p e z a r o n a tr a sla d a r se a llí.

D e sd e lu e g o , la m a y o r p a r te d e la in d u str ia fin a n c ie r a se c o n c en tr a en W a ll

S t r e e t ( y e n l a C it y d e L o n d r e s , q u e r e p r e s e n t a u n p a p e l p a r e c i d o ) . P e r o l o s f o n d o s
d e c o b e r t u r a — q u e , b á s ic a m e n te , s e d e d ic a n a e s p e c u la r c o n d in e r o p re s t a d o , y q u e

atrae n a in v e r so re s d e se o so s de que su s a d m in istr a d o r e s te n g a n la p a r t ic u l a r

p e r sp ic a c ia q u e se r e q u ier e p a r a fo r r a r se — se h a n c on g re g a d o en G re en w ich , q u e ,

e n t r e n , e s t á a u n o s c u a r e n t a m in u t o s d e M a n h a tt a n . Y lo s g e s t o r e s d e e s t o s f o n d o s

c u e n t a n c o n u n o s i n g r e s o s t a n e le v a d o s , s i n o m á s , q u e l o s d e l o s c a p i t a l i s t a s s i n

e s c r ú p u l o s d e a n t a ñ o ( in c l u s o c o n t a n d o c o n l o s a j u s t e s p o r i n f l a c i ó n ) . E n 2 0 0 6 , l o s

v e in t ic in c o a d m in is t r a d o r e s m e jo r p a g a d o s g a n a r o n 1 4 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s : t r e s

v e c e s la su m a d e lo s su e ld o s d e lo s o c h e n ta m il m a e str o s d e e sc u e la d e la c iu d a d d e

N u e va Y o rk .

C u a n d o e s t o s h o m b r e s d e c i d i e r o n c o m p r a r c a s a s e n G r e e n w i c h , e l p r e c io n o

su p u so n in g ú n p r o b le m a . C o m p r a r o n a le g r e m e n t e la s a n tig u a s m a n sio n e s d e la

edad d o rad a; y, en m uch os ca so s, la s d e r r ib a r o n p ara c o n str u ir p ala c io s aún

m a y o re s. ¿H a sta qué p u n to e ran g ra n d e s? Según M u n k , la m e d ia de la s c a sa s

n u e v a s a d q u ir id a s p o r a d m in is t r a d o r e s d e f o n d o s d e c o b e r t u r a ro n d a b a lo s 1 .5 0 0

m e tro s cu a d ra d o s.

U n o d e e s t o s g e s t o r e s , L a r r y F e i n b e r g — d e O r a c le P a r t n e r s , e s p e c i a l i s t a s e n

la in d u str ia d e la sa lu d — , c o m p r ó un a ca sa d e 2 0 m illo n e s d e d ó la re s so lo p ara

d e r r ib a r la ; su s p la n o s d e con stru cción , se g ú n e l a r ch iv o m u n ic ip a l, p r e v eía n un a

m a n sió n de 2 .8 5 9 m etro s cu a d ra d o s. Tal com o ap un tó ú t i lm e n t e M un k, la

su p e r fic ie e s so lo lig e r a m e n te in fe r io r a la d e l T a j M a h a l.

P e ro ¿p or qué t e n d ría m o s q u e p re o cu p a rn o s? ¿Se tr ata so lo de un in t e ré s

m o r b o so ? B ie n , n o n e g a ré q u e e x ist e c ie rt a f a sc in a c ió n h a c ia lo s e st ilo s d e v id a d e

lo s r ic o s y fa tu o s. P e r o ta m b ié n h a y o tr a c u e stió n d e m a y o r c a la d o .

A l fin a l d e l c a p ít u lo 4 se ñ alé que, aun an te s d e la c risis d e 2 0 0 8 , co sta ba

e n t e n d e r p o r q u é l a d e s r e g u l a c i ó n f in a n c ie r a s e c o n s i d e r a b a u n é x i t o . E l l í o d e l a s

e n t i d a d e s d e a h o r r o y c r é d i t o h a s u p u e s t o u n a d e m o s t r a c i ó n b ie n o n e r o s a d e c ó m o

p o d ía d e sb o c a r se la b an c a d e sr e g u la d a ; h a h a b id o c o n a to s q u e y a a n u n c ia b a n la

c r isis q u e se a v e c in a b a ; y , e n to d o c a so , e l c r e c im ien to ec o n ó m ic o h a sid o m e n o r en

la e r a d e la d e sr e g u la c ió n d e lo q u e fu e e n la é p o c a d e u n a r e g u la c ió n e str icta . P e r o

e n t re a lg u n o s a n a lis t a s — p r á c t ic a m e n te , a u n q u e n o so lo , en e l a la d e re c h a d e la

p o lític a — i m p e r ó ( y a ú n i m p e r a ) l a e x t r a ñ a y f a l s a c o n v i c c ió n d e q u e l a e r a d e l a

d e sr e g u la c ió n fu e de tr iu n fo e c o n ó m ico . E n el ú ltim o c a p ít u l o ya ap u n té que

Eugen e F a m a , el n o to r io te ó r ico de la s fin an z a s d e la U n iv e r sid a d de C h ic a g o ,

e s c r ib ió q u e e n la é p o c a p o s te r io r a la d e s r e g u la c ió n f in a n c ie r a s e h a b ía v iv id o u n

« c r e c im ie n t o e x t r a o r d in a r io » , c u a n d o e n r e a lid a d n o h a e x is t id o n a d a s e m e ja n t e .
 ¿Q ué p o d r ía h a b e r ll e v a d o a Fam a a cree r que h e m o s e x p e r im e n ta d o e se

s u p u e s t o « c r e c i m ie n t o e x t r a o r d in a r i o » ? B u e n o , q u i z á s e a e l h e c h o d e q u e alg u n a s

p e r s o n a s — e l t ip o d e p e r s o n a s q u e , p o r e je m p lo , p a t r o c in a c o n fe r e n c ia s s o b r e t e o r ía

fin a n cie r a — e x p e r im e n t a r o n re a lm e n te un c re c im ie n t o e x t r a o r d in a r i o en su s

in g r e so s.

E n la p á g in a 8 6 o f r e z c o d o s f ig u r a s . L a f ig u r a d e a r r ib a r e f le ja d o s m e d id a s

de lo s in g r e so s fa m ilia r e s e n E sta d o s U n id o s d e sd e la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l,

a m b a s e n d ó l a r e s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i ó n . U n a , e l p r o m e d i o d e l o s in g r e s o s f a m il i a r e s

( e l t o t a l d e l o s in g r e s o s d i v i d i d o e n t r e e l n ú m e r o d e f a m il i a s ) . P e r o n i s i q u ie r a e s t e

i n d i c a d o r m u e s t r a s e ñ a l a l g u n a d e l « e x t r a o r d in a r i o c r e c i m i e n t o » q u e h a b r í a v e n i d o

d e sp u é s d e la d e sr e g u la c ió n f i n a n c i e r a ; d e h e c h o , e l c r e c im i e n t o fue m á s r á p id o

a n te s d e la d é c a d a d e lo s o c h e n ta q u e d e sp u é s. L a se g u n d a m u e str a lo s in g r e so s d e

un a f a m i li a in te rm e d ia : lo s in g re so s de un a fam ilia típ ic a , cuyos in g r e so s so n

su p e r io r e s a lo s d e la m ita d d e la p o b la c ió n e in fe r io r e s a lo s d e la o tr a m ita d .

N i siq u ie r a e l in g r e so p r o m e d io (e l d e u n a fa m ilia p r o m e d io ) d e sp e g ó e n la e r a d e

la d e sr e g u la c ió n , m ie n tr a s e l c r e c im ie n to d e l in g r e so in te r m e d io (situ a d o e n e l

p u n t o c e n t r a l d e la d is t r ib u c ió n d e lo s in g r e s o s ) s e r e d u jo a u n a v a n c e d e t o r t u g a <
 < p e r o , e n c a m b io , e l in g r e so p r o m e d io d e l 1 p o r 1 0 0 m á s a c a u d a la d o e x p lo tó .

F u e n te : C e n so d e E sta d o s U n id o s; T h o m a s P ik e tty y E m m a n u e l S a e z , « In c o m e

I n e q u a l it y in t h e U n i t e d S t a t e s : 1 9 1 3 - 1 9 9 8 » , Q u a r t e r l y J o u r n a l o f E c o n o m i c s , f e b r e r o d e

2 0 0 3 (r e v isió n d e 2 0 1 0 )

C o m o s e p u e d e v e r , l o s i n g r e s o s d e l a f a m i l i a t í p ic a c r e c i e r o n m u c h o m e n o s

d e sp u é s d e 1 9 8 0 q u e a n t e s. ¿ P o r q u é ? P u e s p o r q u e u n a g r a n p a rt e d e lo s f r u t o s d e l

c r e c im ie n to e c o n ó m ic o fu e a p a r a r a m a n o s d e la g e n te q u e e sta b a e n lo m á s a lto .

L a f ig u r a in f e r io r m u e s t r a lo v e r d a d e r a m e n t e b ie n q u e le f u e a la g e n te q u e

e s t a b a e n l a c ú s p i d e ; e l « 1 p o r 1 0 0 » q u e h a h e c h o f a m o s o e l m o v i m ie n t o O c c u p y

W a l l S t r e e t . P a r a e l l o s , e l c r e c i m ie n t o p o s t e r i o r a l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a h a s i d o

c i e r t a m e n t e e x t r a o r d in a r i o , c o n i n g r e s o s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i ó n q u e f l u c t ú a n s e g ú n

la s su b id a s y b a ja d a s de lo s m e rcad o s de v a lo r e s, p e ro que d e sd e 1980,

a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a n c u a d r u p l ic a d o . P o r t a n t o , a l a é li t e le i d o m u y p e r o q u e

m u y b ie n d e s p u é s d e la d e s r e g u la c ió n ; m ie n t r a s q u e a la s ú p e r e lite y a la é lite d e la

s ú p e r e l i t e — e l 0 , 1 p o r 1 0 0 s u p e r io r y e l 0 , 0 1 p o r 1 0 0 d e l a c u m b r e ú lt i m a — le h a id o

a ú n m e jo r , c o n u n a g a n a n c ia ( p a r a e s e 1 p o r 1 0 .0 0 0 d e e s t a d o u n id e n s e s ) d e l 6 6 0 p o r

1 0 0 . Y e sto e s lo q u e h a y tr a s la e d ific a c ió n d e e so s T a j M a h a le s e n C o n n e c tic u t.

E s t a m e j o r a t a n n o t a b l e d e l o s r i q u í s i m o s , y m á s a l a v i s t a d e l c r e c i m ie n t o

e c o n ó m ic o m o de rad o y de la s g a n a n c ia s m u y m o d e sta s d e la c la se m e d ia , p o n e

so b re e l t a p e te d o s c u e s t i o n e s p r i n c i p a le s . U n a e s p o r qué su c e d ió ; d e e sto m e

o c u p a r é b r e v e m e n t e , p u e s t o q u e n o e s e l t e m a p r in cip a l d e e s te lib r o . E l o t r o e s q u é
r e la c ió n g u ard a co n la d e p r e sió n que e s t a m o s p a d e c ie n d o , l o c u a l c o n s t i t u y e un

te m a e sp in o so , p e r o im p o r ta n te .

E n p r im e r lu g a r , p o r t a n t o , ¿ a q u é se d e b e e s a e x p lo sió n d e in g re so s d e lo s

m á s r ic o s?

¿P O R Q U É L O S R IC O S S E H IC IE R O N (T A N T O ) M Á S R IC O S ?

H a sta la fe c h a , m u c h o s d e b a t e s s o b r e la c re c ie n te d e sig u a ld a d h a ce n que

p a r e z c a q u e t o d o s e re d u c e a la im p o rt a n cia c a d a v e z m a y o r d e la s a p tit u d e s y la

fo r m a c ió n . La te c n o lo g ía m o d e rn a, se n os d ic e , au m e n ta la dem an da de

t r a b a ja d o r e s con e stu d io s su p e r io r e s y d ism in u y e la n e c e sid a d de t r a b a jo s

c o r p o r a l e s o r u t in a r i o s . P o r t a n t o , l a m i n o r í a q u e c u e n t a c o n u n a b u e n a f o r m a c i ó n

s e im p o n e s o b r e la m a y o r ía c o n m e n o s f o r m a c ió n . P o r e je m p lo , a llá e n 2 0 0 6 , B e n

B e r n a n k e , e l p r e sid e n te de la R e se rv a F e d e r a l, p r o n u n c ió un d isc u r so so b re la

d e sig u a ld a d c r e c ie n te en e l q u e su g e r ía q u e la h isto r ia se r e su m e e n q u e la c a b e z a

f o r m a d a p o r e l 2 0 p o r 1 0 0 d e lo s t r a b a ja d o r e s ( c o n e s t u d io s m u y s u p e r io re s a l r e s t o )

e s t a b a d e ja n d o a t r á s a l 8 0 p o r 1 0 0 ( la c o la , c o n u n a f o r m a c ió n m u y in f e r io r ) .

Y , a d e c ir v e r d a d , la h isto r ia n o e s fa lsa d e l to d o : en g e n e r a l, c u a n ta m á s

f o r m a c i ó n t i e n e u n a p e r s o n a , m e j o r le h a i d o e n e s t o s ú l t i m o s 3 0 a ñ o s . L o s s u e l d o s

d e lo s e st a d o u n id e n se s c o n f o rm a c ió n u n iv e r sit a r ia h a n su b id o e n c o m p a r a c ió n c o n

lo s d e lo s c iu d a d a n o s q u e se q u e d aro n en e l b a c h i ll e r a t o ; y lo s su e ld o s d e lo s

e sta d o u n id e n se s c o n u n títu lo d e p o sg r a d o h a n su b id o e n c o m p a r a c ió n c o n lo s q u e

so lo tie n e n u n a lic e n c ia tu r a .

P e ro ce n trarn o s s o la m e n te en la s d isp a r id a d e s sa la r ia le s d e b id a s a la

e d u c a c ió n e s p e r d e r d e v ista n o u n a p a r te , sin o e l g r u e so d e l c u e n to . P o r q u e lo s

v e r d a d e r o s b e n e f icio s n o h a n id o a p a r a r a t r a b a ja d o r e s c o n e s t u d io s u n iv e r s it a r io s

en g e n e r al, sin o a un puñ ado de p e rso n a s m u y a d in er a d a s. E s h a b itu a l q u e un

p r o f e s o r d e i n s t it u t o t e n g a u n a li c e n c i a t u r a , y m u c h o s , u n p o s g r a d o ; p e r o n o h a n

v iv id o , p o r d e c ir lo s u a v e m e n te , e l t ip o de in cr e m e n to de in g re so s que sí h an

c o n o c id o lo s a d m in ist r a d o re s d e lo s f o n d o s d e co b e r t u r a . R e c o r d e m o s, u n a v e z m á s,

que 25 a d m in ist r a d o re s d e e s t o s fo n d o s g a n a r o n tr e s v e ce s m á s d in e r o que lo s

8 0 .0 0 0 m a e s t r o s d e e s c u e la d e la c iu d a d d e N u e v a Y o r k .

El m o v im ien to O ccup y W a ll Stre et se con g re g ó en to rn o de un le m a:

« N o so tr o s so m o s e l 9 9 p o r 1 0 0 » , m u c h o m á s p r ó x im o a la v e r d a d q u e la p a la b r e r ía a

la q u e n o s tie n e a c o stu m b r a d a la c la se d ir ig e n te , so b r e la s su p u e sta s d ife r e n cia s d e

fo r m a c ió n y de a p titu d e s. Y e sto n o lo d ice n so la m e n te u n o s r a d ic a le s. E l o to ñ o

p a s a d o , la O f ic in a P re s u p u e s t a r ia d e l C o n g r e s o — d e lo m á s r e s p e t a b le y n e t a m e n te

a p a r tid ista — p u b lic ó un in fo r m e en el que d eta lla b a el c r e cim ien to de la

d e s ig u a ld a d e n t r e 1 9 7 9 y 2 0 0 7 . C o n s t a tó q u e lo s e s t a d o u n id e n s e s s it u a d o s e n t r e lo s

p e r c e n t i le s 8 0 y 99 — e sto e s, e l 2 0 p o r 1 0 0 su p e r io r , d e l q u e h a b la b a B e r n a n k e ,

m e n o s e l 1 p o r 1 0 0 d e O c c u p y W a ll S tr e et — h a n e x p er im e n ta d o en e ste p e r io d o u n

au m e n to de lo s in g r e so s del 65 por 1 0 0 . E so e stá m uy b ie n , so b r e to d o si lo

c o m p a r a m o s c o n l a s f a m i l i a s q u e s e e n c u e n t r a n e n l a p a r t e i n f e r io r d e l a e s c a l a : a l a s

fa m ilia s d e la z o n a m e d ia so lo le s fu e la m ita d d e b ien , y e l 2 0 p o r 1 0 0 d e l se cto r

i n f e r i o r s o l o e x p e r im e n t ó u n a m e j o r a d e l 1 8 p o r 1 0 0 . P e r o e l 1 p o r 1 0 0 d e l a c ú s p i d e

v io a u m e n t a r s u s in g r e s o s e n u n 2 7 7 ,5 p o r 1 0 0 ; y , c o m o y a h e m o s v is t o , e l 0 ,1 d e la

s u p e r é lit e y e l 0 ,0 1 a ú n m á s s e le c t o r e c o g ie r o n b e n e f ic io s a ú n m a y o r e s .

Y e ste au m e n to de lo s in g r e so s d e lo s m á s r ic o s n o ocup a n in g ú n lu g a r

se c u n d a r io cuan do n o s p re g u n tam o s ad o n d e h an id o a p a r a r lo s b e n e ficio s d e l

c r e c i m ie n t o e c o n ó m i c o . S e g ú n l a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a , e l p o r c e n t a j e d e i n g r e s o s

n e t o s ( d e s p u é s d e im p u e s t o s ) e n e l 1 p o r 1 0 0 s u p e r i o r s u b i ó d e l 7 , 7 a l 1 7 , 1 p o r 1 0 0

d e l t o t a l d e in g re s o s ; e s t o s ig n if ic a q u e , d e ja n d o a l m a r g e n o t r o s f a ct o r e s , e l t o t a l d e

in g r e so s q u e q u e d a p a r a to d o s lo s d e m á s se h a r e d u c id o e n u n 1 0 p o r 1 0 0 . O tr a

p o sib ilid a d p a sa por p re g u n tarn o s qué p arte del aum en to ge ne ral de la

d e s ig u a ld a d s e d e b ió a l m o d o e n q u e e l 1 p o r 1 0 0 d e jó a t r á s a t o d o s lo s o t r o s ; s e g ú n

e l ín d ic e G in i (u n in d ic a d o r d e la d e sig u a ld a d , d e u so m u y c o m ú n ), la r e sp u e sta e s

q u e la a c u m u la c ió n d e b e n e f ic io s e n t r e e l 1 p o r 1 0 0 su p e r io r f u e re sp o n sa b le d e la

m ita d d e l a u m e n to .

A s í p u e s , ¿ p o r q u é a l 1 p o r 1 0 0 d e la c im a le f u e t a n to m e jo r q u e a l r e s to ( y

a ú n m á s e n e l c a s o d e l 0 ,1 p o r 1 0 0 ) ?

E n tr e e c o n o m ista s, se tr a ta d e u n a c u e stió n sin r e so lv e r ; y la s r a z o n e s d e e sta s

dudas so n , e n sí m ism a s, r e v e la d o r a s. E n p r im e r lu g a r , h a sta h a ce m uy p oco

im p e r a b a e n t re m u c h o s e c o n o m ist a s la se n sa c ió n d e q u e lo s in g r e so s d e lo s m u y

ric o s n o er a n m a ter ia a d e c u a d a d e e stu d io , p u e s se tr a ta b a d e u n a c u e stió n m ás

p r o p ia d e lo s se n sa c io n a lista s o b se sio n a d o s c o n lo s fa m o so s, y n o d e la s p á g in a s d e

u n a p u b lic a c ió n d e e co n o m ía se r ia . L a p a r tid a y a e sta b a b a sta n te a v a n z a d a c u a n d o

s e t o m ó c o n c ie n c i a d e q u e l o s i n g r e s o s d e l o s r i c o s , l e j o s d e s e r u n a c u e s t i ó n t r i v i a l ,

e stá n en e l m e o llo de lo que le e stá p a sa n d o a la e c o n o m ía y a la s o c ie d a d de

E sta d o s U n id o s.

E in c lu so en e l m o m e n to e n q u e lo s e c o n o m ista s e m p e z a r o n a to m a rse en

s e r i o a l 1 p o r 1 0 0 y a l 0 , 1 p o r 1 0 0 , d e s c u b r i e r o n q u e l a m a t e r i a e r a in c ó m o d a e n d o s

s e n t i d o s . E l s i m p l e h e c h o d e p l a n t e a r l a c u e s t i ó n s i g n if i c a b a m e t e r s e e n u n a z o n a d e
g u e r r a p o l í t i c a : l a d i s t r i b u c ió n d e l o s in g r e s o s e n t r e l o s d e a r r i b a e s u n a d e l a s á r e a s

e n la s q u e c u a lq u ie r a q u e le v a n te la c a b e z a p o r en c im a d e l p a r a p eto se en c o n tr a r á

c o n a t a q u e s v io le n t o s d e lo s q u e v ie n e n a se r p ist o le r o s a su e ld o , p r o t e c t o re s d e lo s

in ter e se s de lo s r ic o s. P o r e je m p lo , h a c e un os p ocos a ñ o s, T h o m a s P ic k e tty y

E m m a n u e l S a e z — c u y o tr a b a jo h a s id o c r u c ia l p a r a s e g u ir la p is t a , a la r g o p la z o , d e

lo s a u m e n to s y l a s d i s m in u c i o n e s d e l a d e s i g u a l d a d — fue ro n a ta c a d o s p o r A lan

R e y n o ld s, del In s t it u t o C ato , que l le v a décadas a fir m a n d o que en r e a li d a d la

d e sig u a ld a d n o h a c r e c id o . C a d a v e z q u e se d e se n m a sc a r a c o n m e tic u lo sid a d u n o

d e su s a r g u m e n to s, R e y n o ld s sa le c o n o tr o n u e v o .

A d e m á s , d e j a n d o a u n l a d o l a p o lí t i c a , e s i n c ó m o d o m a n e j a r l o s in g r e s o s d e

lo s m á s r ic o s c o n la s h e r r a m ie n ta s d e la s q u e su e le v a le r se e l e c o n o m ista . D e lo q u e

m á s sa b e m i p r o fe sió n e s d e o fe r ta y d e m a n d a ; sí, la e c o n o m ía se o c u p a d e m u c h a s

m á s c o s a s , p e r o e s t a e s l a p r i m e r a h e r r a m ie n t a , y l a p r i n c i p a l , d e l o s a n á l i s i s . Y l o s

r e c e p to r e s d e in g r e so s ta n e le v a d o s n o v iv e n e n u n m u n d o d e o fe r ta y d e m a n d a .

U n t r a b a j o r e c ie n t e de Jon B a k ija , A d a m C o lé y B r a d le y H e im n os da una

id e a c la r a d e q u ié n e s f o r m a n e l 0 ,1 p o r 1 0 0 s u p e r io r : p o r d e c ir lo e n p o c a s p a la b r a s ,

se t r a t a , b á s ic a m e n te , de e je c u t i v o s de g ran d e s c o r p o r a c io n e s y e sp e c u la d o r e s

f i n a n c i e r o s . C a s i l a m i t a d d e l o s i n g r e s o s d e l 0 , 1 t e r m i n a e n m a n o s d e e je c u t i v o s y

d i r e c t o r e s d e e m p r e s a s q u e n o s o n f i n a n c i e r a s ; o t r a q u in t a p a r t e v a a p a r a r a g e n t e

d e l m u n d o d e la s f in a n z a s; a ñ á d a se c ie rt a a b o g a c ía e in m o b ilia ria s, y y a t e n d r e m o s

u n a s tr e s c u a r ta s p a r te s d e l to ta l.

A h o ra b ie n , l o s m a n u a l e s d e t e o ría ec o n ó m ic a d ice n q u e , en un m e rc a d o

c o m p e tit iv o , a c a d a t r a b a ja d o r s e le p a g a p o r s u « p r o d u c t o m a r g in a l» : la c a n t id a d

q u e e s e t r a b a j a d o r a ñ a d e a l a p r o d u c c i ó n t o t a l . P e r o ¿ c u á l e s e l p r o d u c t o m a r g in a l

d e u n g r a n e j e c u t i v o , d e u n a d m in i s t r a d o r d e f o n d o s d e c o b e r t u r a o , a e s t e r e s p e c t o ,

d e l a b o g a d o d e u n a g r a n c o r p o r a c ió n ? N a d ie lo sa b e , d e h ec h o . Y si m ir a m o s c ó m o

s e f i j a n e n r e a li d a d l o s i n g r e s o s d e l a s p e r s o n a s i n c l u i d a s d e n t r o d e e s t a c a t e g o r í a ,

n o s e n c o n tr a r e m o s c o n a lg u n o s p r o c e s o s q u e , s e g u r a m e n t e , t e n g a n p o c o q u e v e r

c o n su c o n tr ib u c ió n e c o n ó m ic a .

E s p r o b a b le q u e , lle g a d o s a e s te p u n t o , a lg u ie n d ig a : « ¿ Y q u é h a y d e S t e v e

Jo b s o de M ark Z u ck e rb e rg ? ¿A c a so n o se h i c ie r o n ric o s c r e a n d o p ro d u c t o s d e

v a lo r ? » . Y la r e sp u e st a e s: sí. P e r o e n t re e l 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e a r r ib a , o in clu so e n t re

e l 0 ,0 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e m á s a r r ib a , h a y m u y p o c o s q u e h a y a n h e c h o a s í s u d in e r o .

E n s u m a y o r ía , s e t r a t a d e e je c u t iv o s d e e m p r e s a s q u e n o h a n c r e a d o e llo s

m ism o s. Q u iz á p o se e n m uch as a c c io n e s, u o p c io n e s so b re a c c io n e s, de su s
e m p r e s a s ; p e r o e s t o s a ct iv o s lo s r e cib ie r o n c o m o p a rt e d e s u c o n ju n t o re t r ib u t iv o ,

n o p o r s e r f u n d a d o r e s d e la e m p r e s a . ¿ Y q u ié n d e c id e q u é in c lu y e n s u s c o n ju n t o s

s a l a r i a l e s ? B i e n , c o m o e s s a b i d o , lo s e n c a r g a d o s d e f ij a r e l c o n j u n t o r e t r i b u t i v o d e

lo s p r e sid e n te s o d ir e ct o re s g e n e r a le s so n lo s m ie m b r o s de un c o m ité de

c o m p e n sa c ió n n o m b rad o p o r< p o r e l m ism o p re s id e n te o d ir e c to r a l q u e e st{ n

v a lo r a n d o .

Q u i e n e s m á s g a n a n e n l a in d u s t r i a f in a n c ie r a s e m u e v e n e n u n e n t o r n o m á s

c o m p e tit iv o , p e r o h ay b ue n as razon e s p ara cree r q u e , a m en u d o , su s g a n a n c ia s

e stá n in fla d a s e n c o m p a r a ció n c o n su s v e r d a d e r o s lo g r o s. L o s a d m in istr a d o r e s d e

f o n d o s d e c o b e r t u r a , p o r e je m p l o , t i e n e n h o n o r a r i o s d o b l e s : c o b r a n p o r e l t r a b a j o d e

a d m i n i s t r a r e l d i n e r o d e o t r a s p e r s o n a s y s e l l e v a n a s i m i s m o u n p o r c e n t a je d e s u s

b e n efic io s. E sto le s su p o n e un in ce n tiv o de p e so p ara r e aliz a r in ve r sio n e s

a r r ie s g a d a s , f u e r t e m e n te a p a la n c a d a s : s i la s c o s a s v a n b ie n , r e c ib e n u n a c u a n t io s a

r e c o m p e n s a ; m i e n t r a s q u e , s i l a s c o s a s v a n m a l — y e s t e m o m e n t o s i e m p r e l le g a —

n a d a le s o b lig a a d e v o lv e r lo s b e n e fic io s a n te r io r e s. Y e l r e su lta d o e s q u e , d e m e d ia

— e st o e s, u n a v e z t o m a m o s e n c u e n t a e l h e ch o d e q u e m u c h o s a d m in ist r a d o re s d e

e sto s fo n d o s fra ca sa n y que lo s in v er so r e s n o sa b e n por a n tic ip a d o qué fo n d o s

a c a b a r á n e n la lis t a d e b a ja s — , a lo s q u e in v ie rt e n e n f o n d o s d e c o b e rt u r a n o le s v a

e s p e c i a l m e n t e b i e n . D e h e c h o , s e g ú n u n l i b r o r e c ie n t e , T h e H e d g e F u n d M i r a g e , d e

S i m ó n L a c k , e n l a ú l t im a d é c a d a q u ie n e s h a n i n v e r t i d o e n f o n d o s d e c o b e r t u r a , e n

p r o m e d io , h a b r ía n o b te n id o un re su lt a d o m e jo r d e h a b e r in v e r t i d o en bonos del

T e so r o ; y q u iz á n i siq u ie r a g a n a r o n n a d a .

Q u iz á e l le c to r p u e d a p e n sa r q u e lo s in v e r so r e s d e b e r ía n e sta r m á s a te n to s a

e s t a d e s v ia c ió n d e lo s in c e n t iv o s ; y , m á s e n g e n e r a l, q u e te n d r ía n q u e e s t a r a l c a b o

d e l o q u e s e d i c e e n t o d o s l o s f o l le t o s in f o r m a t i v o s : « l o s r e s u l t a d o s o b t e n i d o s e n e l

p a s a d o n o s o n g a r a n t í a d e r e n d i m ie n t o s f u t u r o s » ( e s t o e s , a u n q u e e l a ñ o p a s a d o u n

g e s t o r o t o r g ó b u e n o s r e s u lt a d o s a s u s in v e r s o r e s , t a l v e z s im p le m e n te t u v o s u e r t e ) .

P e ro la r e a li d a d su g ie r e que m u ch o s in v e r so r e s — y n o so la m e n te lo s m ás

h u m ild e s— sig u e n sie n d o c r é d u lo s y d e p o sita n su fe en e l g e n io de lo s a c to r e s

fin a n cie r o s, p e se a la s n u m e r o sa s p r u e b a s q u e in d ic a n q u e e sta c la s e d e in ve r sio n e s

tie n d e n a sa lir m a l.

U n a c o sa m á s: a u n c u a n d o lo s e sp e c u la d o r e s sin e sc r ú p u lo s h an h ec h o g a n ar

d i n e r o a l o s i n v e r s o r e s , e n v a r i o s c a s o s i m p o r t a n t e s n o l o h i c ie r o n g e n e r a n d o v a l o r

p a r a la s o c ie d a d e n s u c o n ju n t o , s in o , a l c o n t r a rio , e x p r o p i a n d o d e h e ch o v a lo r a

o tro s a cto re s.

D o n d e e sto e s m á s o b v io e s e n e l c a so d e la s m a la s p r á c tic a s b a n c a r ia s. E n la
década de 1980, lo s dueñ os de so c ie d a d e s de ah o rro y c r é d ito in m o b iliar io

o b tu v ie r o n g ran d e s b e n efic io s a su m ien d o g ran d e s r ie sg o s; y lu e g o d e ja r o n la

fa c tu r a a lo s c o n tr ib u y en te s. Y en la d é c a d a d e 2 0 0 0 , lo s b a n q u e r o s v o lv ie r o n a

h a c e r lo m ism o : c o n sig u ie r o n f o r t u n a s e n o r m e s m e d ia n t e p ré st a m o s in m o b ilia r io s

in a d e c u a d o s y lu e g o o b ie n se lo s v e n d ie r o n a in v e r so re s in c a u to s, o b ie n se

b e n e fic ia r o n d e l r e sc a te g u b e r n a m e n ta l c u a n d o e sta lló la c r isis.

P e ro p a sa lo m ism o en m u ch o s ca so s d e c a p ita l d e in v e r sió n p r iv a d o , e n

r e f e r e n c i a a l n e g o c io d e c o m p r a r e m p r e s a s , r e e s t r u c t u r a r l a s y l u e g o p o n e r l a s o t r a

v e z e n v e n t a . ( G o r d o n G e k k o , e n l a p e l í c u l a W a ll S t r e e t , s e d e d i c a b a a e s t e c a p i t a l d e

in v e r s ió n ; M itt R o m n e y lo h a c ía e n la v id a r e a l.) A d e c ir v e r d a d , a lg u n a s e m p r e s a s

d e c a p ita l d e in v e r sió n p r iv a d o h a n h e c h o u n a la b o r v a lio sa a l fin a n c ia r la c r e a c ió n

d e e m p r e sa s, e n se c t o r e s c o m o la a lt a t e c n o lo g ía y o t r o s. P e r o e n m u ch o s o t ro s c a so s,
[3 ]
lo s b e n e fic io s h a n v e n id o d e lo q u e L a r r y S u m m e r s — s í, e s e L a r r y S u m m e r s —

d e n o m in ó , e n un in flu y e n te a rt íc u lo tit u la d o con el m ism o n o m b re , « a b u so de

c o n f i a n z a » : b á s i c a m e n t e , in c u m p l ir c o n t r a t o s y a c u e r d o s . P e n s e m o s , p o r e j e m p l o ,

e n e l c a so d e S im m o n s B e d d in g , u n a e m p r e sa h istó r ic a , fu n d a d a e n 1 8 7 0 , q u e se

d e c la r ó e n b a n c a r ro t a e n 2 0 0 9 , lo c u a l p r o v o c ó q u e m u ch o s t r a b a ja d o re s p e r d ie r a n

s u s e m p le o s y lo s p r e s t a m is t a s b u e n a p a r te d e lo a r rie s g a d o . A s í e s c o m o e l N e w

Y o r k T im e s d e sc r ib ió la c a r r e r a h a c ia la b a n c a r r o ta :

P a r a m u c h o s d e lo s in v e r so r e s d e la e m p re sa , la v e n t a se r á u n d e sa st r e . T a n

so lo lo s titu la r e s d e b o n o s y a p e r d e r á n m á s d e 5 7 5 m illo n e s d e d ó la r e s. L a c a íd a d e

l a e m p r e s a t a m b i é n h a a r r a s t r a d o a e m p le a d o s c o m o N o b l e R o g e r s , q u e l le v a b a 2 2

a ñ o s e n S im m o n s, c a si to d o s e n u n a fá b r ic a situ a d a fu e r a d e A tla n ta . R o g e r s e s u n o

de lo s 1 .0 0 0 em p le a d o s — m ás de un a cu arta p a r te de la fue rz a de t r a b a jo —

d e sp e d id o s e l a ñ o p a sa d o .

P e r o T h o m a s H . L e e P a rt n e r s, d e B o st o n , n o so lo h a e sc a p a d o sin u n r a sg u ñ o ,

sin o que adem ás h a sa ca d o p ro ve ch o . E sta f irm a de in v e r s i ó n , que com p ró

S im m o n s e n 2 0 0 3 , se h a e m b o lsa d o c e r c a d e 7 7 m illo n e s d e d ó la re s d e b e n e f ic io , a l

m ism o t ie m p o que la su e rt e de la e m p re s a d e c lin a b a . T H L o btu v o c ien to s de

m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e S i m m o n s , e n f o r m a d e d i v i d e n d o s e s p e c i a le s . T a m b i é n s e

pagó a sí m ism a v a r io s m illo n e s m ás en h o n o r a r io s; p r im e r o , p o r co m prar la

e m p r e sa , y lu e g o , p o r a y u d a r a g e stio n a r la .

L o s in g r e so s d e lo s d e a r r ib a , p o r ta n to , n o se p a r e c en a lo s d e la s se c c io n e s

in f e rio r e s d e la e sc a la ; m a n t ie n e n u n a r e la c ió n m u ch o m e n o s o b v ia y a se a c o n lo s

f u n d a m e n t o s e c o n ó m ic o s o c o n s u c o n t r ib u c ió n a la e c o n o m ía e n s u c o n ju n t o . P e r o

¿ p o r q u é e sto s in g r e so s se d isp a r a r o n d e sd e 1 9 8 0 , a p r o x im a d a m e n te ?
 P arte de la e x p lic a c ió n puede en c o n tr a r se , sin duda, en la d e sr e g u la c ió n

f i n a n c i e r a q u e e x p u s e e n e l c a p ít u l o 3 . L o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s s o m e t i d o s a u n a

e str ic ta r e g u la ció n , q u e c a r ac ter iz a r o n a E sta d o s U n id o s e n tr e la d é c a d a d e 1 9 3 0 y la

de 1970, n o o fr e cie r o n la s o p o r tu n id a d e s de e n r i q u e c im i e n t o p erso n a l que

f l o r e c ie r o n d e s p u é s d e 1 9 8 0 . Y l o s e l e v a d o s i n g r e s o s e n l a s f i n a n z a s , p o s i b l e m e n t e ,

t u v i e r o n u n e f e c t o d e « c o n t a g i o » e n e l s u e l d o d e l o s e je c u t i v o s , m á s e n g e n e r a l . A l

m e n o s , c i e r t o s s u e l d o s e x t r a o r d in a r i o s d e W a l l S t r e e t f a c i li t a r o n a lo s c o m ité s d e

r e t r ib u c io n e s e l ju s t if ic a r g r a n d e s s u e ld o s f u e r a d e l m u n d o d e la s f in a n z a s .

T h o m a s P ik e tt y y Em m an uel Saez — cuyo t r a b a jo ya h e m en c io n a d o m ás

a r r ib a — h an so ste n id o que lo s in g r e so s m á s e le v a d o s se ven a fe cta d o s, e n g ran

m e d id a , por la s n o rm as so c ia le s; un p un to de v ista del que se h a ce n eco

in v e stig a d o r e s c o m o L u c ia n B e b -c h u c k , d e la f a c u lt a d de D e re ch o de H arvard ,

q u i e n s o s t i e n e q u e l a p r i n c i p a l l im i t a c i ó n e n e l s u e l d o d e l o s a d m i n i s t r a d o r e s e s l a

« r e str ic c ió n p o r e sc á n d a lo » . E ste tip o d e a r g u m en to s h a c en p e n sa r q u e lo s c a m b io s

v i v i d o s e n e l c l i m a p o l í t i c o d e s p u é s d e 1 9 8 0 p o d r í a n h a b e r d e s b r o z a d o e l c a m in o

p a r a l o q u e v i e n e a s e r e l p u r o e j e r c i c i o d e l p o d e r d e e x i g i r in g r e s o s e l e v a d o s , e n u n

m odo que an te s se c o n sid e r a b a im p o sib le . S in d u d a , e s r e le v a n t e se ñ a lar a q u í e l

p r o n u n c ia d o d e c li v e de la a f i li a c i ó n sin d ic al d u ran te lo s añ os o c h e n ta , lo que

e l i m in ó a u n o d e l o s g r a n d e s a c t o r e s q u e p o d r í a h a b e r p r o t e s t a d o e n c o n t r a d e l o s

c u a n t io s o s s a la r io s d e lo s e je c u t iv o s .

R e c ie n te m e n te , P ik etty y Saez h an añ a d id o o tro arg u m e n to : lo s f u e r te s

r e c o r te s en lo s im p u e sto s a lo s g ran d e s in g r e so s — d ic e n — , en r e a li d a d , h an

s u p u e s t o u n a c i c a t e p a r a q u e l o s e je c u t i v o s v a y a n a ú n m á s l e j o s y s e d e d i q u e n a

« p e r se g u ir b e n e ficio s» a e x p e n sa s del re sto de la fue rz a de t r a b a jo . ¿ P o r qué?

P o r q u e h a a u m e n ta d o la g a n a n c ia p e r so n a l d e r iv a d a d e u n o s in g r e so s b r u to s m á s

e l e v a d o s , p o r l o q u e l o s e je c u t i v o s s e m u e s t r a n m á s d i s p u e s t o s a a s u m i r e l r i e s g o d e

r e c h a z o o a fe c t a c ió n m o r a l m ie n t r a s p e r s ig u e n s u s b e n e fic io s p e r s o n a le s . T a l c o m o

h a n se ñ a la d o P ik k e ty y S a e z , h a y u n a c o r r e la c ió n n e g a tiv a m u y e str ec h a e n tr e lo s

t i p o s i m p o s i t i v o s m á x i m o s y e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s d e l 1 p o r 1 0 0 m á s a f o r t u n a d o ,

ta n to e n lo s d istin to s p e r ío d o s h istó r ic o s c o m o e n lo s d iv e r so s p a íse s.

La le c c ió n que yo sa co de to d o e sto es q u e , p r o b a b lem e n te , d e b e r íam o s

p e n s a r q u e e l r á p id o a u m e n t o d e lo s in g r e s o s d e la m in o r ía a c a u d a la d a r e f le ja lo s

m ism o s f a c t o re s so c ia le s y p o lític o s q u e f o m e n t a ro n la l a x it u d en la r e g u la c ió n

f in a n cie r a . E s t a r e g u la c ió n la x a , c o m o y a h e m o s v is t o a n te s , e s c r u c ia l a la h o r a d e

co m p re n de r cóm o hem os lle g a d o a e sta c r isis. P e ro , en lo que re sp e c t a a la

d e sig u a ld a d p e r s e , ¿ r e p r e se n tó ta m b ié n a lg ú n p a p e l im p o r ta n te ?
 D E S IG U A L D A D Y C R IS IS

A n t e s d e q u e e s t a l l a r a l a c r i s i s e c o n ó m i c a d e 2 0 0 8 , y o s o l í a i m p a r t ir c h a r l a s a

p ú b lic o s p r o f a n o s s o b r e e l te m a d e la d e s ig u a ld a d d e in g re s o s ; y e n e lla s s e ñ a la b a

q u e lo s in g r e so s d e l se c to r m á s a c a u d a la d o h a b ía n a sc e n d id o a n iv e le s in a u d ito s

d e sd e 1 9 2 9 . S ie m p re se fo r m u la b a n p re g u n tas ace rca de si e so sig n ific a b a que

e s t á b a m o s a l b o r d e d e o tr a G r a n D e p r e s ió n ; y y o d e cla r a b a q u e e s o n o t e n ía q u e

s u c e d e r n e c e s a r i a m e n t e , q u e n o h a b í a n in g u n a r a z ó n p o r l a q u e u n a d e s i g u a l d a d

e x tr e m a tu v ie r a q u e c a u sa r n e c e sa r ia m e n te u n d e sa str e e c o n ó m ic o .

B ie n , ¿ q u é h a c e r a h o r a ?

A u n a sí, c o r r ela c ió n n o e s lo m ism o q u e c a u sa lid a d . E l h e c h o d e q u e d e sp u é s

d e r e g r e s a r a lo s n iv e le s d e d e s ig u a ld a d p r e v io s a la G r a n D e p r e s ió n s e p r o d u je r a

t a m b i é n u n a v u e l t a a l a d e p r e s i ó n e c o n ó m ic a p o d r í a s e r u n a s i m p l e c o i n c i d e n c i a . O

p o d r ía se r e l r e f le jo de ca u sa s co m u n e s a a m b o s fe n ó m e n o s . ¿ Q u é sa b e m o s d e

v e rd a d a e ste re sp e cto , y q u é p o d e m o s so sp e ch a r?

L a c a u s a lid a d c o m ú n e s , c a s i c o n t o d a ce r te z a , u n a d e la s p a rt e s d e la h i s t o r ia .

H a c ia 1 9 8 0 se p r o d u jo u n g ran g ir o p o lí t i c o h a c i a l a d e r e c h a e n E sta d o s U n id o s,

G r a n B r e t a ñ a y , e n c ie rt a m e d id a , t a m b ié n e n o t r o s p a ís e s . E s t e v ir a je a la d e r e ch a

p r o v o c ó c a m b i o s t a n t o e n l a s p o l ít i c a s — s o b r e t o d o , c o m p o r t ó g r a n d e s r e d u c c i o n e s

en lo s tip o s im p o sitiv o s m á x im o s — com o en la s n o r m a s so c ia le s — se r e la jó la

« r e str ic c ió n por e sc á n d a lo » — , lo que r e p re se n t ó un p ap el im p o rt a n t e en el

r e p e n t in o a u m e n t o d e lo s in g re s o s m á s e le v a d o s . Y e s t e m is m o v ir a je a la d e r e ch a

p r o v o c ó u n a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c ie r a y u n a a u s e n c i a d e r e g u l a c i ó n d e l a s n u e v a s

m o d a l i d a d e s b a n c a d a s ; y e s t o , c o m o v im o s e n e l c a p ít u l o 4 , c o n t r i b u y ó m u c h o a l

e sta llid o d e la c r isis.

P e ro ¿ e x i s t e t a m b ié n u n a fle c h a d e c a u s a lid a d tal q ue u n a d ir e ct a m e n te la

d e sig u a ld a d de in g r e so s con la cr isis fin an c ie r a? Q u iz á , p e r o es m ás d if í c i l d e

d e m o stra r.

Por e je m p lo , u n a id e a p o p u la r so b re la d e sig u a ld a d y la c r isis — que el

au m e n to de in g r e so s e n m an os de lo s r ic o s h a d e b ilita d o la dem an da g e n er a l,

p o r q u e e l p o d e r a d q u isit iv o d e la cla se m e d ia se h a re d u c id o — , sim p le m e n t e , n o

e n c a j a c o n l o s d a t o s . L a s h i s t o r i a s s o b r e e l « in f r a c o n s u m o » s e b a s a n e n l a i d e a d e

q u e , e n la m e d id a e n q u e lo s in g r e so s se h a n c o n c en tr a d o en m a n o s d e u n o s p o c o s,

e l c o n su m id o r c o m ú n d e m o r a su s g a st o s y lo s a h o rr o s a u m e n t a n m á s r á p id o q u e

l a s o p o r t u n i d a d e s d e i n v e r s i ó n . S in em b a r g o , lo q u e h a su c e d id o e n re a lid a d en
E sta d o s U n id o s es que el g a sto en co n su m o se h a m an ten id o f u e rt e p e se a la

c r e c ie n te d e sig u a ld a d ; y, le jo s de cre ce r, lo s ah o rro s p er so n a le s in ic ia r o n un a

t e n d e n c ia a la b a ja d u r a n te la e r a d e la d e s r e g u la c ió n fin a n c ie r a y e l a s c e n s o d e la

d e sig u a ld a d .

L a p r o p u e s t a c o n t r a r i a e s m á s f á c i l d e d e f e n d e r : q u e l a c r e c ie n t e d e s i g u a l d a d

n os h a l le v a d o a un co n su m o e x c e siv o , en lu g a r de d e m a sia d o e sca so ; m ás

c o n c r e t a m e n t e , q u e l a s b r e c h a s c a d a v e z m á s a n c h a s e n t r e in g r e s o s h a n p r o v o c a d o

que lo s de m ás a b a jo a su m a n d e m a sia d a s d e u d a s. R o b e rt F ran k , de C o r n ell,

s o s t u v o q u e e l a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l a m in o r í a m á s a c a u d a l a d a p r o v o c a u n a s

« ca sca d a s d e co n su m o » q u e acaban r e d u c ie n d o lo s a h o r r o s e in c r e m e n t a n d o la s

d e u d a s:

L o s r ic o s h a n e sta d o g a sta n d o m ás por la se n c illa r a z ó n de que le s so b r a

m uch o m ás d in e r o . S u g a sto c a m b ia el m arco de r efe r en c ia que d e te r m in a la

dem an da de q u ien e s e stá n ju s to p o r d e b a jo d e e llo s, q u e se m u e ven en c ír c u lo s

so c ia le s q u e se so la p a n . P o r tan to , e ste se g u n d o g r u p o tam b ién g a sta m á s, lo c u a l

a l t e r a l a s i t u a c ió n d e l m a r c o d e r e f e r e n c i a p a r a e l g r u p o i n m e d i a t a m e n t e i n f e r i o r ; y

e l p r o c e s o s e r e p r o d u c e e n t o d a l a e s c a l a h a s t a ll e g a r a l s e c t o r c o n m e n o s i n g r e s o s .

E s t a s c a s c a d a s h a n e n c a r e c i d o s u s t a n c i a l m e n t e l o s o b j e t i v o s f i n a n c ie r o s b á s i c o s d e

la s fa m ilia s d e c la se m e d ia .

D el t r a b a jo de E li z a b e t h W a r re n y A m e li a Tyagi se d e r iv a un m e n s a je

p a r e c id o ; su lib r o d e 2 0 0 4 , T h e T w o -In co m e T r a p , se g u ía la p ista d e l a sc e n so d e la

m a r e a d e b a n c a r r o t a s p e r s o n a le s , q u e e m p e z ó m u ch o a n te s d e la c r is is e c o n ó m ic a

g lo b a l y d e b er ía h a b e rse co n te m p la d o com o un a señ a l de a la r m a . (L a señ o ra

W a r r e n , p r o fe s o r a d e la f a c u lt a d d e D e r e c h o d e H a r v a r d , s e h a c o n v e r t id o e n u n a

d e l a s d e f e n s o r a s m á s d e s t a c a d a s d e l a r e f o r m a f in a n c ie r a : o b r a s u y a e s l a n u e v a

O fic in a de P r o tec c ió n F in a n c ie r a del C o n su m id o r . Y ah o ra se p re se n t a a la s

e l e c c io n e s a l S e n a d o ) . A m b a s d e m o s t r a r o n q u e u n f a c t o r c l a v e e n e s t a s b a n c a r r o t a s

fu e la c r e c ie n t e d e sig u a ld a d de la e d u c a c ió n p ú b lic a , q u e a su vez r e f le ja b a el

au m e n to en la d e sig u a ld a d de lo s in g r e so s: la s fa m ilia s d e c la se m e d ia h ic ie r o n

c u a n t o p u d ie r o n p a r a c o m p r a r s e u n a c a s a e n u n b a r r i o c o n b u e n a s e s c u e l a s y , e n

e se p r o c e s o , a s u m ie r o n un n iv e l d e deuda que la s d e jó en un a s it u a c i ó n m uy

v u ln e r a b le e n c a s o d e e n f e r m e d a d o p é r d id a d e l t r a b a jo .

E s u n r a z o n a m ie n t o s e r i o y d e g r a n im p o r t a n c i a . P o r m i p a r t e , s i n e m b a r g o ,

c o n je t u r o — y n o p u e d o ir m á s a llá d e la s c o n je t u r a s , d a d o lo p o c o q u e e n t e n d e m o s

a lg u n o s d e e sto s c a n a le s d e in flu e n c ia — q u e e l in c re m e n t o d e la d e sig u a ld a d h a

c o n t r ib u id o y s ig u e c o n t rib u y e n d o a la d e p r e s ió n , s o b r e t o d o , e n m a t e ria d e p o lític a .

C u a n d o n o s p r e g u n t a m o s p o r q u é l o s r e s p o n s a b le s d e e s t a b l e c e r n u e s t r a s p o l ít i c a s

a c tiv a s fu e r o n ta n c ie g o s a lo s r ie sg o s d e la d e sr e g u la c ió n fin a n c ie r a — y , d e sd e 2 0 0 8 ,

por qué tam p o co h an v isto lo s r ie sg o s de dar un a re sp u e sta in a d e c u a d a a la

d e p r e sió n e co n ó m ic a — , e s d if ícil n o re c o r d a r la f a m o sa f r a se d e U p t o n S in c la ir : « E s

d if íc il c o n se g u ir q u e u n h o m b re c o m p r e n d a a lg o , c u a n d o su sa la r io d e p e n d e d e q u e

n o lo com p ren d a». E l d in er o co m p ra in flu e n c ia ; m u ch o d in e r o com p ra m u ch a

i n f l u e n c i a ; y l a s p o lí t i c a s q u e n o s h a n ll e v a d o h a s t a d o n d e e s t a m o s , a u n q u e n u n c a

h a n h e ch o d e m a sia d o p o r la m a y o r ía d e g e n te , e n c a m b io sí h a n fu n c io n a d o m u y

b i e n ( a l m e n o s d u r a n t e u n t ie m p o ) p a r a u n a s p o c a s p e r s o n a s s i t u a d a s e n l o m á s

a lto .

LA É L IT E Y LA E C O N O M ÍA P O L ÍT IC A D E LA S P O L ÍT IC A S

IN A D E C U A D A S

En 1998, com o ya m e n c io n é en el c a p ítu lo 4, C itic o r p — la so c ie d a d

in str u m en ta l d e C itib a n k — se fu sio n ó con T r a v ele r s G r o u p p ara form a r lo que

a h o r a c o n o c e m o s c o m o C i t i g r o u p . E l t r a t o f u e u n é x it o r o t u n d o p a r a S a n d y W e i l l ,

q u e s e c o n v i r t i ó e n d i r e c t o r g e n e r a l d e l n u e v o g i g a n t e f in a n c ie r o . P e r o t e n í a n u n

p r o b l e m i ll a : la fu sió n e ra i le g a l . T r a v e le r s e ra un a c o m p a ñ ía de se g u ro s que

ta m b ién h a b ía a d q u ir id o dos ban cos de in v e r sió n , S m ith B arn e y y Sh e a rso n

L e h m a n . Y c o n l a l e y G l a s s - S t e a g a l l , l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s c o m o e l C it i n o p o d í a n

d e d ic a r se n i a lo s se g u r o s n i a la b a n c a d e in v e r sió n .

Por tan to — y a p ro v e ch a n d o la c la se de lu g a r que es el E sta d o s U n id o s

a c tu a l— W e ill se p ro p u so c a m b ia r la le y , c o n la a y u d a d e l se n a d o r te x a n o P h il

G r a m m , p r e s id e n te d e l C o m it é del Sen ad o p ara la B a n c a , V iv ie n d a y A su n to s

U rb a n o s. D e sd e e se p u e sto , G ra m m d e fe n d ió v a r ia s m e d id a s d e sr e g u la d o r a s; la

jo y a de la co ro n a, sin e m b arg o , fue la le y G r a m m - L e a c h - B l i le y de 1999, que

r e v o c a b a d e h e c h o la G la s s - S t e a g a ll y le g a liz a b a , c o n e fe c t o re t r o a c t iv o , la f u s ió n

C iti-T r a v e le r s.

¿P o r q u é G ram m s e m o s t r ó t a n c o m p l a c ie n t e ? S i n d u d a , c r e í a s i n c e r a m e n t e

e n l a s v i r t u d e s d e l a d e s r e g u l a c i ó n . P e r o t a m b ié n c o n t ó c o n o t r o s a l i c i e n t e s n o p o c o

i m p o r t a n t e s q u e r e f o r z a r o n s u i d e a . M i e n t r a s a ú n e s t a b a e n e l c a r g o , l a in d u s t r i a

fin a n cie r a , la m ayor de su s p a r tid a r io s, a p o r tó c u a n tio s a s c o n tr ib u c io n e s a su

c a m p a ñ a . Y c u a n d o a b a n d o n ó e l c a r g o , e n t ró a f o r m a r p a r t e d e l e q u ip o d ire c t iv o d e

U B S, o tro g ig an te de la s fin an z a s. P e r o n o lo c o n v irt a m o s e n un a c u e stió n de

p a r tid o s. L o s d e m ó c r a ta s tam b ién a p o y a r o n ta n to la r e v o c a c ió n d e la G la ss -S te a g a ll

com o la d e sr e g u la c ió n fin a n c ie r a en g en e r a l. L a fig u r a c la v e en la d e c isió n de

a p o y a r l a in i c i a t i v a d e G r a m m f u e R o b e r t R u b i n , a l a s a z ó n s e c r e t a r io d e l T e s o r o .
A n te s d e e n t r a r e n e l g o b ie r n o , R u b i n f u e c o p r e - s id e n te de G o ld m an Sa ch s; tra s

d e ja r e l g o b ie r n o , s e c o n v ir t ió e n v ic e p r e s id e n t e d e < C it ig r o u p .

H e tr a ta d o c o n R u b in v a r ia s v e c e s y dudo de q u e se a u n co m p ra d o ; e n tre

o t r a s c o s a s , y a e r a t a n r i c o q u e , c u a n d o s a l i ó d e l g o b i e r n o , n o l e h a c í a f a lt a e l t r a b a j o .

A u n a sí, lo a c e p t ó . Y e n c u a n t o a G r a m m , p o r lo q u e y o sé , c re ía y sig u e c r e y e n d o

s in c e r a m e n te en la b o n d a d de to d a s la s p o stu r a s q u e d efe n d ió . N o o b s t a n te , e l

h e c h o d e q u e a d o p t a r a q u e ll o s p o s i c i o n a m ie n t o s l le n a s e l a s a r c a s d e s u c a m p a ñ a

m i e n t r a s e s t a b a e n e l S e n a d o , y d e s p u é s c o n t in u a r a c o lm a n d o s u c u e n t a b a n c a r i a

p e r s o n a l , s i n d u d a h a b r á c o n t r i b u i d o a q u e d e f e n d e r s u s i d e a s p o l ít i c a s r e s u l t a r a ,

p o r d e c ir lo a sí, m á s fá c il.

E n g e n e r a l, a la h o r a d e c o n sid e r a r e l p a p e l q u e e l d in e ro r e p r e se n t a e n la

d e f i n i c i ó n d e l a s p o l ít i c a s , d e b e r í a m o s t e n e r p r e s e n t e q u e e s t o s u c e d e e n m u c h o s

n i v e l e s . H a y m u c h í s i m a c o r r u p c i ó n ; h a y p o l ít i c o s q u e s e d e j a n c o m p r a r , y a s e a p o r

q u ie n e s c o n tr ib u y en a su cam p añ a o m e d ia n te s o b o r n o s p e r s o n a le s . P e r o en la

m a y o r ía d e c a so s, q u iz á e n c a si to d o s, la c o r r u p c ió n q u e d a m á s d ifu m in a d a y e s

m ás d ifíc il de id e n t ific a r : lo s p o l í t ic o s r e c ib en re com p e n sa s por m a n te n e r

d e t e rm in a d a s p o st u r a s, y e st o h a c e q u e la s d e f ie n d a n c o n m a y o r f ir m e z a , e in c lu so

s e c o n v e n z a n d e q u e e n r e a li d a d n o l o s h a n c o m p r a d o ; p e r o d e s d e f u e r a e s d i f í c i l

v e r la d ife r e n c ia e n tr e lo q u e c r e e n « d e v e r d a d » y lo q u e le s p a g a n p o r c r e e r .

E n u n n i v e l a ú n m á s i n d e f in i d o , l a r i q u e z a a b r e p u e r t a s y e s t a s p u e r t a s s o n

v ía s de in flu en c ia p e r so n a l. L o s b an q u e ro s m ás n o t a b le s pueden e n trar en lo s

d e s p a c h o s d e lo s s e n a d o re s o e n la C a s a B la n c a d e u n a f o r m a m u y d is tin t a a c o m o

lo h a r ía u n h o m b r e n o r m a l y c o r r ie n te . Y u n a v e z d e n t r o d e l d e s p a c h o , p u e d e n s e r

c o n v in c e n te s , n o s o lo p o r lo s r e g a lo s q u e o f r e z c a n , s in o p o r q u ié n e s s o n . L o s r ic o s

so n g e n te d istin ta a u ste d y a m í, y n o so lo p o r q u e t ie n e n m e jo r e s s a s t r e s : e llo s

tie n e n la se g u r id a d — e se a ir e d e sa b e r q u é h a c e r e n c a d a m o m e n to — q u e v ie n e d e

la m a n o d e l é x it o m a t e r ia l. S u s e st ilo s d e v id a re su lt a n a t r a ct iv o s, a u n c u a n d o u st e d

y yo n o te n g a m o s la in te n c ió n de h a ce r lo n e c e sa r io p a r a p o d e r p e rm itir n o s u n

e stilo d e v id a p a r e c id o . Y e n e l c a so d e lo s tip o s d e W a ll S tr e e t, a l m e n o s, e s m u y

c ie r to que t ie n d e n a se r un a g e n te m uy v iv a z , con la q ue en e fe cto r e su lta

im p o n e n te c o n v e r sa r .

E l tip o de in flu e n c ia q u e u n a p e r s o n a r i c a p u e d e e j e r c e r in c l u s o so b re un

p o lít ic o h o n r a d o lo r e s u m ió m u y a c e rt a d a m e n te , h a c e y a t ie m p o , H . L . M e n c k e n

c u a n d o d e sc r ib ió la c a íd a d e A l S m ith , q u e p a só d e d e fe n d e r a c a p a y e sp a d a la

r e fo r m a d e l N e w D e a l a m o str a r le su o p o sic ió n m á s im p la c a b le : « E l A l d e h o y y a n o

e s u n p o l ít i c o d e l a m e j o r c a l i d a d . A l p a r e c e r , s u a s o c i a c i ó n c o n l o s r i c o s le h a h e c h o
ta m b a le a r se y c a m b ia r . S e h a c o n v e r tid o e n u n g o lfista < » .

B ie n , n o c a b e d u d a d e q u e to d o e sto h a sid o a sí a lo la r g o d e la h isto r ia . P e r o

l a f u e r z a d e a t r a c c ió n p o l í t i c a d e l o s r i c o s s e f o r t a l e c e c u a n d o l o s r i c o s s e e n r i q u e c e n

a ú n m á s . T o m e m o s , p o r e j e m p lo , e l c a s o d e l a p u e r t a g i r a t o r i a p o r l a q u e p o l ít i c o s y

f u n c i o n a r i o s t e r m in a n y e n d o a t r a b a j a r p a r a l a in d u s t r i a a l a q u e , s u p u e s t a m e n t e ,

d e b ía n su p e r v is a r . E sta p u e r ta e x iste d e sd e h a c e m u c h o tiem p o , p e r o e l su e ld o q u e

u n a p e r so n a p u e d e c o n se g u ir c u a n d o r e su lta d e l a g r a d o d e la in d u str ia e s a h o r a

b a sta n te m á s e le v a d o q u e a n tañ o ; e sto se g u r o q u e c o n tr ib u y e m u ch o m á s q u e h a c e

t r e in t a a ñ o s a d e s p e r t a r l a s g a n a s d e c o m p l a c e r a l a g e n t e d e l o t r o l a d o d e l a p u e r t a

y a su m ir p o stu ra s q u e lo c o n v ie r t a n a un o en un a tr ac tiv o a sa la r ia d o , u n a vez

c o n c lu id a la c a r r e r a p o lític a .

E s t a f u e r z a d e a t r a c c ió n n o s o lo a f e ct a a la p o lí t ic a y lo s a c o n te c im ie n t o s d e

E s t a d o s U n id o s . L a r e v is t a S l a te , d e M a tt h e w Y g le - s ia s , e n u n a r e fle x ió n a c e r c a d e la

a so m b ro sa d isp o sic ió n con que l o s l í d e r e s p o l ít i c o s e u r o p e o s i n s i s t e n en se g u ir

a d e la n te c o n la s d u r ís im a s m e d id a s d e a u s t e r id a d , o f r e cía u n a c o n je t u r a b a s a d a e n

lo s in te r e se s p e r so n a le s:

N o r m a lm e n t e , p e n s a r ía m o s q u e , p a r a e l p r e s id e n t e d e u n p a ís , lo m e jo r e s

t r a t a r d e h a ce r la s c o sa s d e f o rm a q u e v u e lv a a sa lir e le g id o . S in im p o rt a r lo f u n e st o

d e l p a n o r a m a , e st a e s la e st r a t e g ia p re p o n d e r a n t e . P e r o e n la e r a d e la g lo b a liz a c ió n

y la « U n io n e u r o p e iz a ció n » , cr e o q u e lo s líd e r e s d e lo s p a íse s p e q u e ñ o s e stá n e n u n a

s it u a c ió n a lg o d is t in t a . Q u ie n a b a n d o n a e l p u e s t o s ie n d o t e n id o e n g r a n e s tim a p o r

e l e q u ip o de D a v o s, p o d rá se r e le g i d o p ara un a g ran v a r ie d a d de carg o s d e la

C o m isió n E u ro p e a o d el FM I o d el V e te a s a b e r t ú aun que su s c o m p a tr io ta s le

p ro fe se n el m ás a b so lu to d e sp r ec io . D e h e ch o , en c ie r t a f o rm a , co n tar co n el

d e sp r e c io a b so lu to p o d r ía su p o n e r un a v e n t a ja . La m á x im a d e m o s tr a c ió n de

so lid a r id a d h a c ia la « c o m u n id a d in te r n a cio n a l» se r ía h acer lo que q u ier e e sa

c o m u n id a d , e n f re n t á n d o se in c l u s o a un a en o rm e r e s is te n c ia por p a rt e del

e le cto r a d o p o l ít i c o n a c io n a l.

A sí, su p o n g o que B r ia n C ow en , aun que h aya d e str u id o p ara sie m p r e e l an te s

d o m in a n te F ia n n a F á il, cu en ta con un futu ro p ro m ete d o r en el c i r c u it o

in te r n a c io n a l, im p a r tie n d o c o n fe r e n c ia s so b r e la s « d e c isio n e s d ifíc ile s» .

U n a c o s a m á s : m i e n t r a s q u e l a in f l u e n c i a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a h a s i d o

f u e r te e n lo s d o s g r a n d e s p a rt id o s d e E s t a d o s U n id o s , e l im p a ct o m a y o r d e l g r a n

c a p i t a l s o b r e l o s p o l í t i c o s s e h a d e j a d o s e n t i r c o n m á s f u e r z a e n t r e lo s r e p u b l i c a n o s ,

q u e , p o r s u i d e o l o g í a , t i e n d e n m á s a a p o y a r a l 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e a r r i b a ( o a l 0 , 1 p o r

100, lle g a d o el ca so ). Y e ste d if e re n cia l de i n t e ré s e x p lica , p r o b a b le m e n t e , el

l l a m a t i v o d e s c u b r i m i e n t o q u e h i c i e r o n l o s e x p e r t o s e n c i e n c i a s p o l ít i c a s K e i t h P o o le

y H o w a r d R o s e n t h a l , q u e u t il i z a r o n l o s r e s u l t a d o s d e l a s v o t a c i o n e s d e l C o n g r e s o

p a r a m e d i r l a p o l a r i z a c i ó n p o l ít i c a — l a b r e c h a e n t r e l o s p a r t i d o s — a lo la r g o d e l

s ig lo p a s a d o , a p r o x im a d a m e n te . D e s c u b r ie r o n q u e e x is t ía u n a r e la c ió n c la r a e n t re

e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s t o t a l e s q u e o b t e n í a e l 1 p o r 1 0 0 m á s a c a u d a l a d o y e l g r a d o

d e p o l a r i z a c i ó n d e l C o n g r e s o . L o s p r i m e r o s t r e in t a a ñ o s p o s t e r i o r e s a l a s e g u n d a

g u e rra m u n d ia l fue ro n un tiem p o m arcad o por un a d ist rib u c ió n r e la t iv a m e n te

ig u a lita r ia de lo s in g r e so s, que t a m b ié n se c a r a ct e riz ó por un a g ran d o sis de

b i p a r t i d i s m o r e a l , d o n d e u n g r u p o c o n s i d e r a b l e d e p o lí t i c o s d e c e n t r o t o m a b a l a s

d e c i s i o n e s p o r l a v í a d e l c o n s e n s o m á s o m e n o s a m p l i o . S in e m b a r g o , d e s d e 1 9 8 0 , e l

P a r tid o R e p u b lic an o se h a d e sp la z a d o h a cia la d e r ec h a , d e la m a n o d e l in c r e m e n to

en lo s in g r e so s d e la é lite ; y l o s a c u e r d o s p o l ít i c o s s e h an v u e lto p r á c tic a m e n te

im p o sib le s.

E sto n os lle v a de n uevo a la r e la ció n e n tr e la d e sig u a ld a d y la n ueva

d e p r e sió n .

La c r e c ie n t e in f l u e n c i a d e l a r i q u e z a h a c o n l le v a d o un a g ran c an tid a d de

d e c i s i o n e s p o l ít i c a s q u e a l o s li b e r a le s , c o m o e l q u e e s c r i b e e s t a s p a l a b r a s , n o n o s

g u s t a n : l a p r o g r e s i v a b a j a d a d e l o s i m p u e s t o s , l a in j u s t i c i a e n l a s a y u d a s p a r a l o s

p o b r e s , e l d e t e r i o r o d e l a e d u c a c i ó n p ú b l ic a y o t r a s t a n t a s c u e s t i o n e s . N o o b s t a n t e ,

lo m á s im p o r t a n te , p a r a e l t e m a ce n tr a l d e e s t e lib r o , f u e e l m o d o e n q u e e l s is t e m a

p o lít ic o p e r s e v e r ó e n la c u e s tió n d e la d e s r e g u la c ió n y la f a lt a d e n u e v a r e g u la c ió n ,

p e se a lo s m u c h o s sig n o s d e a la r m a q u e a v isa b a n d e q u e u n sist e m a f in a n c ie ro sin

r e g u la c io n e s g a r a n tiz a b a fu tu r o s p r o b le m a s.

E l c a s o e s q u e e s t a in s is t e n c ia d e s c o n c ie rt a m u ch o m e n o s c u a n d o te n e m o s e n

c u e n t a l a c r e c i e n t e i n f l u e n c i a d e lo s m á s r i c o s . E n p r i m e r l u g a r , d e e n t r e l o s m u y

r ic o s , b a s t a n t e s e s t a b a n h a c ie n d o d in e ro g r a c ia s a u n s is te m a fin a n c ie r o c a r e n t e d e

r e g u la c io n e s; por lo tan to , e sta b an d ire c t a m e n t e in t e re sa d o s en que lo s

m o v im ien t o s a n tir r e g u lato r io s sig u ie r a n ac tiv o s. A d em á s, p o r m u c h a s d u d a s q u e

h u b i e r a n s u r g i d o a c e r c a d e l o s r e s u l t a d o s e c o n ó m i c o s g l o b a le s d e s p u é s d e 1 9 8 0 , l o

c ie r to e s q u e la e c o n o m ía fu n c io n a b a e xtr e m a d am e n te b ien — ¡g r a c ia s!— p a r a lo s d e

m á s a r r ib a .

A sí, a u n q u e a u m e n ta r la d e sig u a ld a d p r o b a b le m e n te n o f u e r a la p rin c ip a l

c a u s a d ir e c t a d e la c r is is , s í c r e ó u n a clim a p o lític o e n e l q u e e r a im p o s ib le p e r cib ir

la s se ñ a le s d e a la r m a y a c tu a r e n r e s p u e s t a a e ll a s . Y , c o m o v e r em o s e n lo s d o s

c a p í t u l o s s i g u i e n t e s , t a m b i é n g e n e r ó u n a m b ie n t e in t e l e c t u a l y p o l í t ic o q u e p a r a l i z ó

n u e str a c a p a c id a d d e r e sp o n d e r c o n e fic a c ia c u a n d o e sta lló la c r isis.

 E co n o m ía d e la e d a d o scu ra

L a m a c r o e c o n o m ía n a c ió c o m o c a m p o p r o p io e n lo s a ñ o s c u a r e n ta d e l sig lo

x x , c o m o p a r t e d e l a r e s p u e s t a i n t e le c t u a l a l a G r a n D e p r e s i ó n . E l t é r m in o a l u d í a

e n ton ce s al cu e rp o de c o n o c im i e n t o s y e x p e r ien c ia s que, se g ú n e sp e rá b a m o s,

im p e d ir ía que se r e p it i e r a el d e sa stre e c o n ó m ic o . En e sta c o n f e re n c ia , lo que

d e fe n de ré es que la m a c r o ec o n o m ía h a ten id o é x it o , e n su se n tid o o r i g in a l : e l

p r o b le m a cen tral su s a sp e cto s p r á c tic o s, y de h ech o lle v a ya m uch as décadas

r e su e lto .

R O BER T LU C A S, d isc u r so p r e sid e n c ia l a n te la A m e ric a n E c o n o m ic

A sso c ia tio n , 2 0 0 3

D a d o lo q u e sa b e m o s h o y , la c o n f ia n z a c o n la q u e R o b e rt L u c a s a f ir m ó q u e

la s d e p r e sio n e s e r a n c o sa d e l p a sa d o su e n a p e ro q u e m u y m u ch o a u n a s f a m o sa s

ú lt im a s p a la b r a s . E n r e a lid a d , a m u c h o s d e n o s o tr o s y a n o s s o n a r o n a s í e n a q u e l

m o m en to ; la s c r isis fin a n c ie r a s a siá tic a s d e 1 9 9 7 -1 9 9 8 y lo s p r o b le m a s p e r siste n te s

d e J a p ó n se p a r e c ía n m u c h o a lo q u e h a b ía o c u r r id o e n lo s a ñ o s t re in t a y p o n ía n

c l a r a m e n t e e n d u d a q u e l a s c o s a s e s t u v i e r a n , c o m o s e d e c í a , b a j o c o n t r o l . N i d e le j o s .

P o r m i p a r te e sc r ib í u n lib r o so b re a q u ella s d u d a s, E l r e to r n o d e la e co n o m ía d e la

d e p r e s i ó n , c u y a e d i c i ó n o r i g in a l e r a d e 1 9 9 9 ; y p u b l i q u é u n a e d i c i ó n r e v i s a d a e n 2 0 0 8 ,
[4 ]
c u a n d o to d a s m is p e sa d illa s se h ic ie r o n r e a lid a d .

S in e m b arg o L u ca s, un p r em io N obel que fue fig u r a im p o n e n te , ca si

d o m in a n t e , e n la m a c ro e c o n o m ía d u r a n t e b u e n a p a r te d e lo s a ñ o s s e te n t a y o ch e n t a ,

n o se e q u iv o c a b a a l d e c ir q u e lo s e c o n o m ista s h a b ía n a p r e n d id o m u c h o d e sd e lo s

a ñ o s t r e in t a . Y e s q u e h a c i a , p o n g a m o s , 1 9 7 0 , l a p r o f e s i ó n y a s a b í a l o s u f ic i e n t e p a r a

im p e d ir q u e se r e p itie r a a lg o q u e r e c o r d a r a a la G r a n D e p r e sió n .

P e r o e n t o n c e s , b u e n a p a r te d e lo s e c o n o m is t a s s e d e d ic a r o n a o lv id a r lo q u e

h a b ía n a p r e n d id o .

M ie n t r a s in te n t a m o s lid ia r c o n la d e p r e s ió n e n la q u e n o s v e m o s, h a sid o

a n g u s t i a n t e v e r h a s t a q u é p u n t o l o s e c o n o m i s t a s h a n s i d o p a r t e d e l p r o b le m a , n o d e

la so lu c ió n . F u e ro n m uch os (a u n q u e n o to d o s) lo s e c o n o m ista s p u n te ro s que

d e f e n d ie r o n l a d e s r e g u l a c i ó n f in a n c ie r a a u n a p e s a r d e q u e h a c í a a l a e c o n o m í a a ú n
m á s v u ln e r a b le a la s c r is is . Y lu e g o , c u a n d o e s ta lló la c r is is , f u e r o n d e m a s ia d o s lo s

e c o n o m ista s fa m o so s q u e carg aro n , co n t a n t a fe r o c id a d com o ig n o r an c ia , c o n tr a

c u a l q u i e r c l a s e d e r e s p u e s t a e f i c a z . M e r e s u lt a t r i s t e r e c o n o c e r q u e u n o d e l o s q u e

a p o r ta r o n a r g u m e n to s a la v e z n e c io s y d e str u c tiv o s fu e e l m ism o R o b e r t L u c a s.

H a c e u n o s t re s a ñ o s, c u a n d o m e d i c u e n t a d e q u e la p r o f e sió n e st a b a f a lla n d o

e n su h o r a d e la v e r d a d , a c u ñ é u n sin ta g m a p ar a lo q u e ve ía : u n a «e d a d o sc u r a d e la

m a c r o e c o n o m ía » . P r e t e n d ía d e c ir c o n e llo q u e n u e s t r a s it u a c ió n e r a d if e re n te a la d e

l o s a ñ o s t r e i n t a , c u a n d o n a d i e s a b í a c ó m o p e n s a r e n l a d e p r e s i ó n e h i z o f a lt a u n

p e n sa m ien to e co n ó m ic o in n o v a d o r p a r a h a lla r u n a sa lid a . A q u e lla e ta p a fu e , si se

q u ie r e , la Edad de P ie d r a de la te o r ía e c o n ó m ic a , cuan do aún n o se h a b ían

d e sc u b ie r to la s a r te s d e la c iv iliz a c ió n .

P e r o e n 2 0 0 9 , e l a r te c iv iliz a d o s e h a b ía d e s c u b ie rt o < y d e sp u é s p e r d id o . E l

c a m p o e sta b a o c u p a d o d e n u e v o p o r lo s b á r b a r o s.

¿ C ó m o p u d o s u c e d e r e s t o ? S e g ú n c r e o , f u e u n a m e z c l a d e p o lí t i c a y d e c ie r t a

so c io lo g ía a c a d é m ic a ir r a c io n a l.

L A FO B IA A K E Y N E S

E n 2 0 0 8 n o s h a lla m o s v iv ie n d o , d e g o lp e , e n u n m u n d o k e y n e - sia n o ; e s d e c ir,

un m u n d o q u e te n ía m u ch o s d e lo s r a sg o s so b r e lo s q u e se h a b ía c en tr a d o Jo h n

M a y n a r d K e y n e s e n su m a g n a o b r a d e 1 9 3 6 , T e o r ía g e n e r a l d e la o c u p a c ió n , e l in te rés y
[5 ]
e l d in e ro . C o n e ll o q u i e r o d e c i r q u e n o s e n c o n t r a m o s e n u n m u n d o c u y o p r o b l e m a

e c o n ó m i c o c r u c i a l e r a l a f a lt a d e d e m a n d a , y e n e l q u e l a s s o l u c i o n e s t e c n o c r á t i c a s ,

c o n s u c o r t e d a d d e m i r a s — c o m o e l r e c o r t e e n e l o b je t i v o d e l t i p o d e i n t e r é s d e l a

R e se r v a F e d e r a l— , e r a n in a d e c u a d a s p a r a la situ a c ió n . P a r a r e sp o n d e r c o n e fic ac ia

a l a c r i s i s , n e c e s i t á b a m o s u n a p o l ít i c a g u b e r n a m e n t a l m á s a c t i v a , e n f o r m a t a n t o d e

g a sto te m p o ral en apoyo d e l e m p le o com o de e sfu e r z o s p o r r e d u c ir lo s e x c e so s

p e n d ie n te s d e la d e u d a h ip o te c a r ia .

C a b r ía p e n s a r q u e e s t a s s o lu c io n e s a ú n p u e d e n c o n s id e r a r s e te c n o c r á t ic a s y

se p a r a r se d e la c u e st ió n m á s g e n e r a l d e la d ist rib u c ió n d e lo s in g r e so s. E l p r o p io

K eynes d e sc r ib ió su te o r ía com o «de im p l i c a c io n e s m o d e r a d a m e n te

c o n se r v a d o r a s» , c o h e re n t e con u n a e c o n o m ía d irig id a so b re lo s p r in c ip io s d e la

e m p re sa p r iv a d a . D e sd e el p r in c ip io , sin e m b a r g o , lo s co n se rv a d o re s p o lític o s

— e s p e c ia lm e n te , lo s m ás d e d ic a d o s a d efen d e r la p o sic ió n de lo s r ic o s — se

o p u sie r o n c o n fe r o c id a d a la s id e a s k e y n e sia n a s.
 Y e sa fe r o c id a d e s lite r a l. S u e le a tr ib u ir se al m an ual de E co n o m ía d e Paul

S a m u e l s o n , c u y a p r i m e r a e d ic i ó n v i o l a l u z e n 1 9 4 8 , l a i n t r o d u c c i ó n d e l a e c o n o m í a

k e y n e sia n a en lo s cen tro s u n iv e r sita r io s e sta d o u n id en se s. P e ro en re a lid a d

S a m u e lso n fu e el se g u n d o . U n lib r o p re v io , del e c o n o m ista c an a d ie n se L o r ie

T a r sh is, fu e a n u la d o con e fic a c ia por la o p o sic ió n de d e re ch a s, in c lu id a un a

c a m p a ñ a o r g a n iz a d a q u e lo g r ó q u e m u c h a s u n iv e r sid a d e s r e c h a z a r an e l te x to . M á s

a d e l a n t e , e n s u G o d a n d M a n a t Y a le , e l c o n s e r v a d o r W i l li a m F . B u c k l e y d i r i g ir í a

b u e n a p a r t e d e s u i r a c o n t r a l a u n i v e r s i d a d , p o r h a b e r p e r m it i d o l a e n s e ñ a n z a d e l a

e c o n o m ía k e y n e sia n a .

Y e s t a tr a d ic ió n h a c o n t in u a d o a lo la r g o d e lo s a ñ o s . E n 2 0 0 5 , la re v is t a d e

d e r e c h a s H u m a n E v e n ts se lec c io n ó la T e o r ía ge n e r al c o m o u n o d e lo s d ie z lib r o s m á s

p e r n ic io so s d e lo s sig lo s x ix y x x , e n c o m p a ñ ía d e o b r a s c o m o M i lu ch a y E l ca p ita l.

¿Por qué tan ta a n im o sid a d con tra un lib r o de m e n s a je « m o d e r a d a m e n te

co n se rv a d o r» ? P arte de la re sp u e sta p a re ce se r que, aun que la in ter v e n c ió n

g u b e rn am en tal q u e s o l ic i t a l a e c o n o m í a k e y n e sia n a e s m o d e sta y e s p e c í f ic a , l o s

c o n se r v a d o r e s lo h a n v ist o sie m p re c o m o e l p a so p r e v io a l a b ism o : si c o n ce d e m o s

q u e e l g o b i e r n o p u e d e d e s e m p e ñ a r u n a l a b o r ú t il e n l a l u c h a c o n t r a l a s d e p r e s i o n e s ,

an te s d e que n o s d e m o s c u en ta e sta r e m o s v iv ie n d o b a jo un r é g im e n so c ia lista .

C ie r t a r e t ó r ic a , c a si u n iv e r sa l e n la d e re c h a — in c lu id o s e c o n o m ist a s q u e sin d u d a

d e b e r ía n se r m á s d e sp ie r to s — , m e z c la a K e y n e s c o n la p la n ific a ció n c en tr a l y u n a

r e d is t r ib u c ió n r a d ic a l; e llo a p e s a r d e q u e e l p r o p io K e y n e s lo n e g ó e x p r e s a m e n te ,

por e j e m p lo al a fir m a r que «h ay v a lio sa s a c tiv id a d e s h um an as q u e , p ara que

p u e d a n f r u c t i f i c a r c o n p l e n i t u d , r e q u ie r e n l a m o t i v a c i ó n d e l b e n e f i c i o m a t e r i a l y u n

e n to r n o d e p r o p ie d a d p r iv a d a d e la r iq u e z a » .

T a m b i é n e s t á e l m o t i v o a p u n t a d o p o r M i c h a l K a le c k i , c o e t á n e o d e K e y n e s

(q u ie n , p a r a q u e c o n ste , e r a e n e fe c to so c ia lista ), e n u n c lá sic o e n sa y o d e 1 9 4 3 :

A n te s d e ace ptar la in te r ve n c ió n d e l g o b ie r n o en la c u e stió n d e l em p le o ,

d e b e m o s r e so lv e r la r etic en c ia d e lo s « c a p itan e s d e la in d u str ia » . T o d a a m p lia c ió n

d e la a c tiv id a d e sta ta l d e sp ie r ta e l r e ce lo d e lo s e m p r e sa r io s, p e r o la c r e a c ió n d e

e m p le o a p a rt ir d e l g a s t o g u b e rn a m e n t a l tie n e u n a s p e c t o q u e h a c e q u e la o p o s ic ió n

r e s u l t e p a r t i c u l a r m e n t e i n t e n s a . E n u n s i s t e m a d e l a i s s e z - f a i r e , e l n i v e l d e e m p le o

d e p e n d e , e n g r a n m e d id a , d e lo q u e s e c o n o c e c o m o « e s t a d o d e co n f ia n z a » . S i e s te

se d e t e r io r a , l a in v e r s i ó n p r iv a d a se r e d u ce , lo que c o m p o rt a un a c a íd a de la

p r o d u c c i ó n y e l e m p le o ( t a n t o d i r e c t a m e n t e c o m o p o r m e d i o d e l e f e c t o s e c u n d a r i o

de la c a íd a d e in g r e s o s d e r i v a d o s d e l c o n s u m o y la in v er sió n ). E sto o to r g a a lo s

c a p it a lis t a s u n p o d e r o s o c o n t r o l in d ire c t o s o b r e la p o lític a g u b e r n a m e n t a l: s e d e b e

p o n e r t o d o e l c u i d a d o e n e v i t a r c u a n t o p u e d a a lt e r a r e l e s t a d o d e c o n f i a n z a , p u e s l o

c o n t r a r io c a u s a r í a u n a c r i s i s e c o n ó m i c a . P e r o c u a n d o e l g o b ie r n o a p r e n d e e l t r u c o

de in c re m e n t a r el em p le o m e d ia n te su s p r o p ia s a d q u isic io n e s, e ste p o d e ro so

m e c a n ism o de con trol p ie r d e su e fic a cia . Por e so lo s d é fic its p r e su p u e sta r io s

n e c e s a r i o s p a r a l le v a r a cabo la in te r v en c ió n g u b e rn am en ta l d e b en c o n sid e r a r se

p e l i g r o s o s . L a f u n c i ó n s o c i a l d e l a d o c t r in a d e l a « p r u d e n c i a f i n a n c ie r a » c o n s i s t e e n

lo g r a r q u e e l n iv e l d e e m p le o d e p e n d a d e l e sta d o d e c o n fia n z a .

E sto m e so n ó b a sta n te e x tr em o , la p r im e r a v e z q u e lo le í, p e r o ah o ra m e

p a r e c e in clu so d e m a sia d o p la u sib le . E sto s d ía s, e l a r g u m e n to d e la « c o n fia n z a » se

r e p ite u n a y o t r a v e z . P o r e je m p lo , a s í e s c o m o M o rt Z u c k e rm a n , m a g n a te d e l s e ct o r

in m o b iliar io y d e lo s m e d io s d e c o m u n ic a c ió n , te r m in a b a u n a c o lu m n a d e o p in ió n

e n e l F i n a n c i a l T im e s , d e s t in a d a a d i s u a d i r a l p r e s i d e n t e O b a m a d e a c t u a r e n a l g u n a

lín e a p o p u lista :

L a c r e c ie n t e te n s ió n e n t re e l g o b ie r n o d e O b a m a y lo s e m p r e s a r io s e s c a u s a

de un a in q u i e t u d n a c io n a l. El p re s id e n te h a p e r d id o la c o n fia n z a de lo s

e m p l e a d o r e s , c u y a p r e o c u p a c i ó n p o r l o s im p u e s t o s y e l i n c r e m e n t o d e c o s t e s d e l a

n ueva r e g u la c ió n e stá f re n a n d o la s in v e r sio n e s y el em p le o . E l g o b ie r n o d ebe

co m p re n de r que e s t a c o n fia n z a es un im p e r ativ o p ara que la e m p re sa in v ie rt a ,

a s u m a r ie s g o s y d e v u e lv a a l t r a b a jo p r o d u c t iv o a lo s m illo n e s d e d e s e m p le a d o s .

N u n c a h a h a b i d o , n i e n r e a li d a d h a y , p r u e b a a l g u n a d e q u e l a « p r e o c u p a c i ó n

por lo s im p u e sto s y el in c r em en to de c o s te s de la n ueva r e g u la c ió n » e stén

« f r e n a n d o » l a e c o n o m í a . A h o r a b i e n , K a - le c k i t e n í a c l a r o q u e l o s a r g u m e n t o s d e s u

í n d o l e c a e r í a n e n s a c o r o t o s i h a b í a u n a a c e p t a c i ó n p ú b li c a y g e n e r a l i z a d a d e l a i d e a

d e q u e la p o lític a k e y n e sia n a p o d ía c r e a r em p le o . P o r e so e x iste u n a a n im o sid a d

e s p e c ia l c o n t r a c u a lq u ie r p o lític a g u b e rn a m e n t a l d e cr e a c ió n d ire c t a d e e m p le o , p o r

e n c im a y a d e m á s d e l m u y d if u n d id o te m o r a q u e la s id e a s k e y n e s ia n a s p u d ie r a n

le g itim a r la in te r v e n c ió n g u b e r n a m e n ta l e n g e n e r a l.

S i j u n t a m o s t o d o s e s t o s m o t i v o s , e l l e c t o r p o d r á v e r f á c i lm e n t e p o r q u é l o s

a u t o r e s y l a s i n s t it u c i o n e s c o n l a z o s p r ó x i m o s a l a c a p a s u p e r i o r d e l a d i s t r i b u c i ó n

de lo s in g r e so s h an sid o sie m p r e h o s t il e s a la s id e a s k e y n e sia n a s. E sto n o h a

c a m b ia d o e n lo s 7 5 a ñ o s q u e h a n p a sa d o d e sd e q u e K e y n e s e sc r ib ió su T e o ría g e n e r al.

L o q u e sí h a c a m b ia d o , sin e m b a r g o , e s la riq u e z a — y , p o r lo t a n t o , la in f lu e n c ia —

de e sa cap a su p e r io r . En n u e s tr o s d ía s, lo s co n se rv a d o re s se h an m o v id o a

p o s i c i o n e s s i t u a d a s a ú n m á s a l a d e r e c h a in c l u s o q u e l a s d e u n M il t o n F r i e d m a n ,

q u i e n a l m e n o s c o n c e d í a q u e l a p o l í t ic a m o n e t a r i a p o d í a s e r u n m e c a n i s m o e f i c a z

e n l a e s t a b i l i z a c i ó n d e l a e c o n o m í a . H a y i d e a s q u e h a c e 4 0 a ñ o s e r a n m a r g i n a le s e n
p o lít ic a y q u e h o y e n d ía s o n p a r te d e la s id e a s h e re d a d a s p o r u n o d e n u e s t r o s d o s

p r in c ip a le s p a r tid o s p o lític o s.

U n te m a a ú n m á s e s p in o s o e s h a s t a q u é p u n t o lo s in t e re s e s c r e a d o s d e l 1 p o r

1 0 0 ( o m e jo r a ú n , d e l 0 ,1 p o r 1 0 0 ) h a n c o lo r e a d o lo s e s t u d io s d e lo s e c o n o m is t a s

a c a d é m i c o s . P e r o n o c a b e d u d a d e q u e e s a in f l u e n c i a h a d e b i d o d e t e n e r s u p e s o :

au n que n o fu e ra m á s, la s p r e fe r e n c ia s de q u ie n e s hacen d o n a c io n e s a la s

u n iv e r sid a d e s, la d isp o n ib ilid a d de ju g o s a s becas de i n v e s t i g a c ió n y lu c r a tiv o s

c o n t r a t o s d e a s e s o r í a , e t c . , s in d u d a i m p u l s ó a l a p r o f e s i ó n n o s o l o a a l e j a r s e d e l a s

id e a s k e y n e sia n a s, sin o a o lv id a r m u c h o d e lo q u e se h a b ía a p r e n d id o e n lo s a ñ o s

tr e in ta y c u a r e n ta .

S in e m b a r g o , e s t a in f l u e n c i a d e lo s r ic o s n o h a b r í a l le g a d o tan le jo s d e no

h a b e r c o n t a d o c o n la a y u d a d e cie rt a so c io lo g ía a c a d é m ic a ir r a c io n a l, q u e lo g r ó q u e

c o n c e p to s e se n c ia lm e n te a b su r d o s p a sa r a n a se r d o g m a s d e fe e n e l a n á lisis ta n to d e

la s fin a n z a s c o m o d e la m a c r o e c o n o m ía .

E X C E P C IO N E S N O T A B L E M E N T E R A R A S

E n l a d é c a d a d e l o s t r e i n t a , p o r r a z o n e s e v i d e n t e s , l o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s

n o e r a n o b je t o d e m u c h o r e s p e t o . K e y n e s lo s c o m p a r ó c o n

a q u e l l o s c o n c u r s o s d e l a p r e n s a e n lo s q u e l o s c o m p e ti d o r e s d e b e n e l e g i r la s s e i s c a r a s

m á s b ella s e n tre u n c e n t e n a r d e f o to g r a fí a s y e l p r e m i o c o r r e s p o n d e a l c o n c u r s a n te c u y a

e l e c c i ó n s e c o rr e s p o n d a m á s c o n l a s p r ef e r e n ci a s m e d i a s d el c o n j u n t o d e c o n c u r s a n te s ; d e

m o d o q u e c a d a c o m p e t i d o r d e b e e le g i r n o l a s c a r a s q u e a é l l e p a r e z c a n m e j o r e s , s i n o l a s q u e

cree qu e es m á s p ro ba ble qu e a tra ig a n a lo s d em á s co n cu rsa n tes .

Y K e y n e s c o n s id e r a b a u n a m u y m a la id e a d e ja r q u e t a le s m e rc a d o s , e n lo s

que lo s e sp e c u la d o r e s p a sa b a n el tiem p o p e r s i g u ié n d o s e la s e stela s e n tr e sí,

d i c t a r a n d e c i s i o n e s e c o n ó m i c a s d e im p o r t a n c i a : « C u a n d o e l d e s a r r o l l o d e l c a p it a l

d e u n p a ís s e c o n v ie rt e e n e l p r o d u c t o s e c u n d a r io d e la s a c tiv id a d e s d e u n c a s in o , e s

p r o b a b le q u e e l t r a b a jo s e h a g a m a l» .

H a c i a 1 9 7 0 , o a s í , s i n e m b a r g o , e l e s t u d i o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s p a r e c ía

h a b e r s i d o c o n q u i s t a d o p o r e l v o lt a i r e a n o D r . P a n g l o s s , q u e i n s i s t í a e n q u e v i v i m o s

e n e l m e jo r d e l o s m u n d o s p o s i b l e s . E n e l d i s c u r s o a c a d é m i c o h a b í a n d e sa p a r e c id o

c a s i p o r e n t e r o l o s a n á l i s i s d e l a i r r a c i o n a li d a d d e l a s i n v e r s i o n e s , d e l a s b u r b u j a s ,

de la e sp e c u la c ió n d e s t r u c tiv a . E l c a m p o e sta b a d o m in a d o p o r la « h ip ó te sis d e l

m e r c a d o e f ic ie n t e » , d e fe n d id a p o r E u g e n e F a m a , d e la U n iv e r s id a d d e C h ic a g o , q u e
so stie n e que l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s v a l o r a n lo s a ctiv o s e n su v a lo r i n t r ín s e c o

e x a c to d a d a to d a la in fo r m a c ió n p ú b lic am e n te d isp o n ib le . (E l p r e cio d e la s a c c io n e s

d e u n a s o c ie d a d , p o r e je m p lo , s ie m p r e r e f le ja c o n p r e cis ió n e l v a lo r d e la c o m p a ñ ía

d a d a l a i n f o r m a c i ó n d i s p o n i b l e e n lo s i n g r e s o s d e e s t a , s u s p e r s p e c t i v a s d e n e g o c i o ,

e t c .) Y en lo s a ñ o s o c h e n t a , lo s e c o n o m is t a s f in a n c ie ro s , e s p e c ia lm e n te M ic h ae l

Je n -sen , d e la E sc u e la d e N e g o c io s d e H a r v a r d , p o stu la b a n q u e c o m o lo s m e r c a d o s

f i n a n c i e r o s s i e m p r e a c ie r t a n e n l o s p r e c i o s , l o m e j o r q u e p u e d e n h a c e r l o s j e f e s d e

un a c o r p o r a c ió n — n o por sí m ism o s, sin o por el b ie n de la ec o n o m ía — es

m a x i m i z a r e l p r e c i o d e s u s a c c i o n e s . E n o t r a s p a l a b r a s , lo s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s

c r e í a n q u e d e b e r í a m o s p o n e r e l d e s a r r o ll o d e l c a p i t a l n a c i o n a l e n m a n o s d e lo q u e

K e y n e s h a b ía d e n o m in a d o u n « c a sin o » .

E s d if íc il a r g u m e n t a r q u e e s t a t r a n s f o r m a c ió n d e la p r o fe s ió n re s p o n d ie r a a l

im p u lso de lo s h e ch o s. S in duda, el re cu e rd o de 1929 e sta b a b o rrá n d o se

g r a d u a lm e n te , pe ro s e g u ía h a b ie n d o m e rcad o s a lc i s t a s , con h ist o ria s m uy

c o n o c id a s d e e x c e s o s e s p e c u la d - v o s , s e g u id o s p o r m e r c a d o s b a jis t a s . E n 1 9 7 3 - 1 9 7 4 ,

por e je m p lo , la s b o ls a s p e r d ie r o n el 48 por 100 de su v a lo r . Y e l h u n d im ie n to

b u r sá til d e 1987 — en el que el D ow cayó ca si e l 2 3 p or 1 0 0 e n un so lo d ía , p o r

n in g u n a r a z ó n c la r a — d e b er ía h a b e r g e n e r a d o a l m e n o s u n a s p o c a s d u d a s so b r e la

r a c io n a lid a d d e l m e r c a d o .

S i n e m b a r g o , e s t o s a c o n t e c im i e n t o s , q u e K e y n e s h a b r í a c o n s i d e r a d o p r u e b a

de l a f a lt a d e f i a b i li d a d de lo s m e r c a d o s, a p e n a s m e lla r o n la fu e r z a d e u n a id e a

b o n it a . E l m o d e lo te ó r ic o q u e lo s e c o n o m is t a s f in a n c ie r o s d e s a r r o lla r o n a l d a r p o r

se n ta d o q u e to d o in v e r s o r e q u il i b r a r a c i o n a lm e n t e l o s r i e s g o s y la s r ec o m p en sa s

— c o n o c id o c o m o « m o d elo d e fo r m a c ió n d e lo s p r e c io s d e l o s a c tiv o s d e c a p ita l»

(C A P M , en su s sig la s in g le sa s; p r o n ú n c ie se cap-em )— es de un a e le g a n c ia

m a r a v illo sa . Y si n o ace p ta su s p r e m isa s, ta m b ié n es e x t r e m a d a m e n te ú til. E l

m o d e lo CA PM no so lo in d ic a c ó m o e le g i r la p r o p ia c a r te r a ; lo que es aún m ás

i m p o r t a n t e d e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a , in d i c a c ó m o p o n e r

p r e c i o a l o s d e r i v a d o s f i n a n c i e r o s , t ít u l o s d e c r é d it o s o b r e o t r o s t ít u l o s d e c r é d it o .

La e le g an c ia y ap aren te u tilid a d de la n ueva te o r ía co m po rtó un a caden a de

p r e m io s N o b e l a su s c r e a d o re s y m u ch o s d e lo s a d e p to s d e la te o r ía r ec ib ie r o n

a sim ism o re co m p en sa s m á s m u n d a n a s: p e rtre ch a d o s co n su s n u e v o s m o d e lo s y

f o r m i d a b l e p e r ic i a m a t e m á t ic a — l o s u s o s m á s a r c a n o s d e l m o d e l o C A P M re q u ie r e n

c á lc u lo s p r o p io s d e la físic a — , lo s p r o fe so r e s d e la s e sc u e la s d e n e g o c io s, c o n su s

d u l c e s m a n e r a s , t u v i e r o n e n s u s m a n o s c o n v e r t ir s e e n c i e n t í f ic o s e s t e l a r e s d e W a l l

S tr e e t; y e n e fe c to lo h ic ie r o n y c o b r a r o n p o r e llo lo s sa la r io s d e W a ll S tr e e t.

P a r a s e r j u s t o , l o s t e ó r i c o s f in a n c ie r o s n o a c e p t a r o n l a h i p ó t e s i s d e l m e r c a d o
e f i c ie n t e so lo p o rq ue f u e r a e le g a n t e , c o n v e n ie n t e y lu c r a tiv a . T a m b ié n ap o rtaron

g ran c a n tid a d de d ato s e sta d ístico s que, en un p r in c i p i o , p a re c ía n r e sp a ld a r

c la r a m e n t e la h ip ó te s is . P e r o lo s d a t o s v e n ía n e n u n a f o r m a e x t r a ñ a m e n te li m it a d a .

L o s e c o n o m is t a s fin a n c ie r o s r a r a m e n t e s e p re g u n tab an la c u e s tió n o b v ia (n o p o r

e llo fá c il de r e sp o n d e r) de si lo s p r e c io s de lo s a c tiv o s te n ía n se n tid o , d a d o s

f u n d a m e n t o s d e l m u n d o re a l c o m o la s g a n a n c ia s. E n su lu g a r , t a n so lo p re g u n t a b a n

si lo s p r e c io s d e lo s v a lo r e s te n ía n se n tid o d a d o s o tr o s p r e c io s d e lo s v a lo r e s. L a r r y

S u m m e r s, q u e f u e e l m á x im o a se so r e c o n ó m ic o d e O b a m a d u r a n t e b u e n a p a rt e d e

s u s p r i m e r o s t r e s a ñ o s , s e b u r l ó e n c ie r t a o c a s i ó n d e l o s p r o f e s o r e s d e f i n a n z a s . L o

h iz o c o n u n a p a r á b o la so b r e lo s « e c o n o m ista s d e l k é tc h u p » q u e « h a n d e m o str a d o

q u e la s b o t e lla s d e k é t c h u p d e m e d io s e v e n d e n , in v a r ia b le m e n te , p o r e x a c t a m e n te

e l d o b l e q u e l a s b o t e ll a s d e a c u a r t o » , l o c u a l n o s p e r m i t e c o n c l u ir q u e e l m e r c a d o

d e l k é tc h u p e s d e u n a e fic ie n c ia p e r fe c ta .

P e r o n i e s t a s b u r l a s n i l a s c r ít i c a s m á s c o r t e s e s d e o t r o s e c o n o m i s t a s s u r t ie r o n

g r a n e f e c t o . L o s t e ó r i c o s f i n a n c ie r o s c o n t in u a r o n c r e y e n d o q u e s u s m o d e l o s e r a n

e s e n c i a lm e n t e a c e r t a d o s y t a m b i é n l o s i g u i e r o n c r e y e n d o a s í m u c h a s p e r s o n a s q u e

a d o p tab an d e cisio n e s e n e l m u n d o re a l. U n a f ig u r a n a d a d e sd e ñ a b le , e n t r e e st a s

ú l t i m a s , e s l a d e A l a n G r e e n s p a n , c u y a n e g a t i v a a d a r r e s p u e s t a a q u ie n e s l e p e d í a n

q u e c o n t u v i e r a l o s p r é s t a m o s s u b p r i m e o f r e n a r a l a b u r b u j a in m o b il i a r i a , c a d a v e z

m ás in fla d a , se b a sa b a en buen a m e d id a en la c r ee n cia de que la e c o n o m ía

f in a n c ie r a m o d e r n a lo t e n ía t o d o b a jo c o n t r o l.

B i e n , a h o r a e l l e c t o r p o d r í a i m a g i n a r q u e l a e s c a l a d e l d e s a s t r e f in a n c ie r o q u e

s a c u d ió e l m u n d o e n 2 0 0 8 , a s í c o m o la m a n e r a e n q u e to d o s a q u e llo s i n s t r u m e n t o s

fin a n cie r o s su p u e sta m e n te p e r fec c io n a d o s se c o n v i r t ie r o n en in str u m en to s del

d e s a s t r e , d e b e r í a h a b e r s a c u d i d o l a c r e d i b i li d a d d e l a t e o r í a d e l m e r c a d o e f i c ie n t e .

S e r ía u n a su p o sic ió n e q u iv o c a d a .

S in d u d a , t r a s la c a íd a d e L e h m a n B r o th e r s , G r e e n s p a n d e c la r ó h a lla r s e e n u n

e s t a d o d e « c o n m o c i ó n y d e s c o n f i a n z a » , p u e s t o q u e « t o d o e l e d i f ic i o i n t e le c t u a l [ s e

h a b ía ] d e r r u m b a d o » . E n m a r z o d e 2 0 1 1 , sin e m b a r g o , h a b ía r e t o rn a d o a su a n t ig u a

p o s ic ió n y s o lic it a b a re c h a z a r lo s in te n t o s ( m u y m o d e s t o s ) d e re f o r z a r la r e g u la c ió n

f i n a n c i e r a e n l a e s t e l a d e l a c r i s i s . L o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s i b a n p e r f e c t a m e n t e b i e n ,

s e g ú n e s c r i b i ó e n e l F i n a n c i a l T im e s - . « C o n e x c e p c i o n e s n o t a b l e m e n t e r a r a s ( 2 0 0 8 ,

p o r e je m p l o ) , l a “ m a n o i n v i s i b l e ” m u n d i a l n o s h a p r o p o r c i o n a d o t a s a s d e c a m b i o

r e la tiv a m e n te e sta b le s, e ig u a lm e n te ta sa s d e in te r é s, p r e c io s e ín d ic e s sa la r ia le s» .

B i e n , ¿ a q u i é n l e im p o r t a u n a c r i s i s q u e h a d e s t r u i d o l a e c o n o m í a m u n d i a l

p e ro n o es m ás que u n a e x c e p c ió n ? H en r y F a r r e ll, e x p e r to en c ien c ia s p o lític a s,

r e s p o n d i ó c o n r a p i d e z e n u n a n o t a d e s u b l o g , e n l a q u e in v i t a b a a l o s l e c t o r e s a

h a lla r otro s u so s p ara la b o n it a fra se de la s «e x c e p c io n e s n o t a b le m e n t e ra ra s» ,

ap o rtan d o él m ism o e je m p l o s com o: «C on e x ce p c io n e s n o ta b le m e n te r a r a s, lo s

r e a c t o r e s n u c le a r e s ja p o n e s e s h a n d e m o s t r a d o s e r s e g u r o s e n c a s o d e t e r r e m o t o » .

L o m á s tr iste e s q u e la r e sp u e sta d e G r e e n sp a n h a sid o la m á s g e n e r a l. E s

lla m a t iv o lo e s c a s a q u e h a s id o la b ú s q u e d a d e o t r o s p la n te a m ie n t o s p o r p a rt e d e

l o s t e ó r i c o s f i n a n c ie r o s . E u g e n e F a m a , p a d r e d e l a h i p ó t e s i s d e l m e r c a d o e f i c ie n t e ,

n o h a a p o rt a d o m o tiv o a lg u n o ; la c r isis, se g ú n a fir m a , la ca u só la in t e r v e n c i ó n

g u b e r n a m en ta l, e sp e c ia lm e n te a travé s de F a n n ie y F r e d d ie (e s d e c ir , la G ran

M e n tir a d e la q u e h a b lé e n e l c a p ítu lo 4 ).

Es un a r e a c c ió n c o m p r e n s i b le , aun que n o d isc u lp a b le . Pues si tan to

G re e n sp a n com o Fam a a d m it ie r a n el g rad o de lo c u r a que a lc an z ó la te o r ía

f i n a n c i e r a , e ll o e q u iv a ld r ía a a d m itir q u e h an p a sa d o b u e n a p arte de su carre ra

c a m i n a n d o p o r u n c a ll e j ó n s i n s a l i d a . L o m i s m o c a b e a f i r m a r d e a l g u n o s d e s t a c a d o s

m a c r o e c o n o -m ista s que, de un m odo sim ila r , p a sa r o n décadas d e f e n d ie n d o un

c o n c e p t o d e l f u n c i o n a m ie n t o d e l a e c o n o m í a q u e l o s a c o n t e c i m i e n t o s r e c ie n t e s h a n

r e f u t a d o c o n t o d a c l a r i d a d ; y p o r e ll o , h a n m o s t r a d o l a m i s m a e s c a s a d i s p o s i c i ó n a

a ce p ta r su s e rro re s.

P e r o e st o n o e s t o d o : a l d e f e n d e r su s e r r o re s, t a m b ié n h a n c o n t r ib u id o m u c h o

a so c a v a r la r e sp u e sta e fic a z a la d e p r e sió n e n q u e n o s h a lla m o s.

S U S U R R O S Y R IS IT A S

E n 1 9 6 5 , l a r e v i s t a T i m e c it ó n i m á s n i m e n o s q u e a M i l t o n F r ie d m a n , c o m o s i

h u b ie r a d ec la r a d o que « ah o ra to d o s so m o s k e y -n e sia n o s» . A un que F r ie d m an

in ten tó m atiz a r a lg o la c it a , e r a c ie rt o : si b ie n F r ie d m a n e ra el p a la d ín de un a

d o c t r i n a c o n o c i d a c o m o m o n e t a r is m o , q u e s e v e n d í a c o m o a lt e r n a t i v a a K e y n e s , e n

r e a l i d a d n o e r a t a n d i s t i n t a , e n s u s b a s e s c o n c e p t u a le s . D e h e c h o , c u a n d o e n 1 9 7 0

F r ie d m a n p u b li c ó un a r t í c u lo t it u l a d o «U n m arco te ó r ico p ara el a n á li s i s

m o n e t a r io » , m u c h o s e c o n o m is t a s s e e s c a n d a liz a r o n p o r s u a p a r e n t e s e m e ja n z a c o n

el m an u a l de la te o r ía k e y n e sia n a . L o c ie rt o es que, en lo s añ os se se n ta , lo s

m a c r o e c o n o m ista s c o m p a rt ía n un a p e r sp e c tiv a com ún so b re qué e ran la s

r e c e s i o n e s ; y , a u n q u e d i f e r í a n e n l a s d i r e c t r ic e s m á s a d e c u a d a s , e s t o e r a r e f l e j o d e

d e sa c u e r d o s p r á c tic o s, m á s q u e d e u n a d iv isió n filo só fic a p r o fu n d a .

D e sd e e n to n c e s, sin em b a r g o , la m a c r o ec o n o m ía se h a e sc in d id o en dos

g r a n d e s g r u p o s: lo s e co n o m ista s « d e a g u a s a la d a » ( a s í lla m a d o s p o r q u e t r a b a ja n
so b re to d o en la s u n iv e r sid a d e s c o ste r a s d e E sta d o s U n id o s) tien en un con ce pto

m á s o m e n o s k e y n e sia n o d e lo q u e so n la s r e c e sio n e s; y lo s e c o n o m ista s « d e a g u a

d u l c e » ( o c u p a d o s p r in c i p a lm e n t e e n u n i v e r s i d a d e s d e l i n t e r i o r d e l p a í s ) t i l d a n d e

a b su rd o e se co n ce p to .

L o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e s o n , e s e n c i a lm e n t e , p u r i s t a s d e l l a i s s e z - fa i r e .

C r e e n q u e to d o a n á lisis e c o n ó m ic o v a lio so d e b e p a r tir d e su p o n e r q u e la g e n te e s

r a c io n a l y lo s m ercad o s fu n c io n a n ; un a p re m isa que e x c lu y e , de e n trad a, la

p o sib ilid a d de que un a e c o n o m ía e n tre en r ec e sió n por un a s i m p le falta de

d e m a n d a su fic ie n te .

P e ro ¿a ca so la s re c e sio n e s n o se a s e m e ja n a p e r ío d o s en lo s q u e,

se n c illa m e n te , n o h ay u n a d e m an d a su fic ie n te p a r a d a r e m p le o a to d o s lo s q u e

a n s i a n t r a b a j a r ? L a s a p a r i e n c i a s p u e d e n s e r e n g a ñ o s a s , d i c e n l o s t e ó r ic o s d e a g u a

d u l c e . U n a t e o r í a e c o n ó m i c a r a z o n a b le , a s u m o d o d e v e r , a f i r m a q u e n o p u e d e n

d a r se d e fic ie n c ia s g e n e r a le s d e la d e m a n d a . Y , p o r lo ta n to , so stie n e q u e n o o c u r r e n .

S in e m b a r g o , la s r e c e sio n e s o c u r r e n . ¿ P o r q u é ? E n lo s a ñ o s se te n ta , e l m á s

n o t o r io d e lo s e c o n o m ist a s d e a g u a d u lc e , e l p re m io N o b e l R o b e rt L u c a s, d e f e n d ió

que la s r e c e sio n e s se d e b ía n a u n a c o n fu sió n te m p o r a l: t r a b a ja d o r e s y e m p re sa s

te n ían p r o b le m a s p ara d i s t in g u i r lo s c am b io s g e n e r a le s en el n ive l de p re c io s,

d e b i d o s a l a i n f l a c i ó n , d e l o s c a m b i o s p r o p i o s d e s u s i t u a c i ó n e m p r e s a r i a l p a r t ic u l a r .

Y Lucas a d v e r tía que to d o in ten to de c o m b atir el c iclo de la s e m p re sa s se r ía

c o n tr a p r o d u c e n te : la s p o lític a s a c tiv a s, d e c ía , so lo a c r e c e n ta r ía n la c o n fu sió n .

C u a n d o se c o m p o n ía e sta o b r a , y o e sta b a lic en c iá n d o m e e n la u n iv e r sid a d .

R e c u e r d o lo e m o c io n a n t e q u e p a r e c ía , y , e n p a rt ic u la r , e l m o d o e n q u e b u e n a p a r te

de su r ig o r m a tem á tico r e su lta b a a t r a c tiv o a m uch os jó v e n e s e c o n o m ista s. S in

e m b a r g o , e l « p r o y e c to L u c a s» , c o m o se lo so lía d e n o m in a r , n o ta r d ó e n d e sc a r r ila r .

¿Q ué sa lió m a l? Los e c o n o m ista s que in t e n t a b a n p r o p o r c io n ar

« m ic r o c im ie n to s» a la m a c r o e c o n o m ía p e r d ie r o n el b u e n c am in o con r a p id e z y

lle v a r o n e l p ro y e c to a u n a e s p e c ie d e ce lo m e s iá n ic o q u e n o a c e p t a b a u n « n o » p o r

re sp u e sta . E n e sp e c ia l, an u n c ia r o n con a ire de t riu n f o la m u e rt e de la e c o n o m ía

k e y n e s i a n a , a u n s i n h a b e r ll e g a d o a o f r e c e r u n a a l t e r n a t i v a v i a b l e . H a y u n f a m o s o

c o m e n ta r io de R o b e rt L u ca s, en 1980, q u ie n d e c la r ó — ¡sin ir o n ía !— que lo s

p a r t i c i p a n t e s d e l o s s e m in a r i o s t e n d r í a n q u e e m p e z a r a s o l t a r « s u s u r r o s y r i s i t a s »

c a d a v e z q u e a lg u ie n p re se n t a r a id e a s k e y n e sia n a s. A sí, K e y n e s, y t o d o a q u e l q u e lo

in v o c a r a , q u e d a b a e x c lu id o d e m u c h a s c la se s y r e v ista s d e la p r o fe sió n .
 S in e m b a r g o , a l m ism o tie m p o en q u e lo s a n tik e y n e sia n o s c a n ta b a n v ic to r ia,

su p r o p io p r o y e c to e sta b a fa llan d o . L o s n u e v o s m o d e lo s e r a n in c a p a ce s d e e x p lic a r

lo s h e ch o s b á sic o s d e la s r e ce sio n e s, se g ú n se d em o str ó . P o r d e sg r a c ia , d e h e ch o

h a b ía n quem ado t o d o s lo s p u e n te s ; d e s p u é s d e tan to su su rro y tan ta r isita , n o

p o d í a n d a r s e l a v u e l t a y a d m it i r e l s i m p l e h e c h o d e q u e , d e s p u é s d e t o d o , l a t e o r í a

e c o n ó m ic a k e y n e sia n a p a r e c ía d e lo m á s r a z o n a b le .

E n c o n s e c u e n c ia , s e s u m e r g ie r o n a ú n m á s h o n d o , a le já n d o s e c a d a v e z m á s

d e t o d a c o n c e p c i ó n r e a li s t a d e q u é e s y c ó m o s e d e s a r r o l l a u n a r e c e s i ó n . H o y e n d í a ,

buen a p a r te d e l a n á l i s i s a c a d é m ic o de la m a c r o e c o n o m ía e stá d o m in a d o p o r la

te o r ía d e l « c iclo e co n ó m ic o r e al» , q u e a fir m a q u e la s r e c e s io n e s s o n la re sp u e st a

r a c i o n a l , y d e h e c h o e f i c a z , a lo s c h o q u e s t e c n o l ó g i c o s a d v e r s o s , q u e s i n e m b a r g o

quedan sin e x p lic a c ió n ; y a fir m a que la re d u c c ió n de e m p le o que se p ro d u ce

d u r a n t e u n a re c e s ió n e s u n a d e c is ió n v o lu n t a ria d e lo s t r a b a ja d o r e s , q u e s e t o m a n

t ie m p o h a s t a q u e m e jo r e n la s c o n d ic io n e s . S i e s t o s u e n a a b s u r d o < e s p o r q u e lo e s.

P e r o e s u n a t e o r í a q u e s e p r e s t a a l a f a n t a s í a d e l o s m o d e l o s m a t e m á t ic o s , l o q u e

c o n v ir tió lo s a r tíc u lo s so b r e el c ic lo e c o n ó m ic o e n u n a b u e n a v ía d e p r o m o c ió n y

a c c e s o a l a t it u l a r i d a d . Y l o s t e ó r i c o s d e l c i c l o e c o n ó m i c o , a l a p o s t r e , s e h i c i e r o n c o n

t a n t o h u e c o q u e h o y r e s u l t a m u y d i f íc i l q u e l o s e c o n o m i s t a s q u e d e f ie n d e n o t r o s

e n fo q u e s h a ll e n t r a b a jo en a lg u n a de la s p r in cip a le s u n iv er sid a d e s. (Y a le s h e

h a b la d o d e l p a d e c im ie n to q u e n o s c a u sa u n a so c io lo g ía a c a d é m ic a ir r a c io n a l. )

A h o r a b ie n , l o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e n o l o g r a r o n q u e d a r s e c o n t o d o .

A lg u n o s e c o n o m ist a s re sp o n d ie r o n a l f r a c a so e v id e n t e d e l p r o y e c t o L u c a s c o n u n a

r e v isió n y re e st r u ct u r a c ió n de la s id e a s k e y n e sia n a s. La te o r ía del

« n e o k e y n e sia n ism o » h alló r efu g io en ce n tro s co m o e l M IT , H a rv a rd y P r in ce to n

— en e fe cto , d ir á el le cto r , ce rca del agua sa la d a — e i g u a lm e n t e en a lg u n a s

i n s t i t u c io n e s c r e a d o r a s d e d ire c t ric e s, t a le s c o m o la R e se rv a Fe d e ral y el Fon do

M o n e t a r io I n te r n a c io n a l. L o s n e o k e y n e s ia n o s a n s ia b a n a p a r t a r s e d e l s u p u e s t o d e

lo s m e rcad o s p e rfe cto s o la r a c io n a lid a d p e r fe c t a , o de a m b o s, y lo h ic ie r o n

a ñ a d ie n d o un n ú m e ro s u f i c ie n t e de im p e r f e c c io n e s com o p ara acom odar un a

c o n c e p c ió n m á s o m e n o s k e y n e sia n a d e la s r ec e sio n e s. Y e n la p e r sp e c tiv a d e a g u a

sa la d a , q u e se o p t a r a p o r u n a p o l ít i c a a c t i v a e n el co m b ate co n tr a la s r e ce s io n e s

se g u ía e n te n d ié n d o se c o m o a lg o d e se a b le .

D ic h o e sto , lo s e c o n o m ista s de agua sa la d a tam p o co e ran in m u n e s al

se d u cto r a tr a ctiv o de la r a c io n alid a d de la s p e rso n a s y la p e r fe c c ió n de lo s

m e r c a d o s . P o r e ll o , i n t e n t a r o n q u e s u d e s v i a c i ó n f r e n t e a l a o r t o d o x i a c l á s i c a f u e r a

l o m á s l i m it a d a p o s i b l e . A s í , e n l o s m o d e l o s i m p e r a n t e s n o h a b í a s i t i o p a r a c o s a s

t a l e s c o m o l a s b u r b u j a s o l o s h u n d i m ie n t o s d e l s i s t e m a b a n c a r i o , a u n a p e s a r d e q u e
t a l e s a c o n t e c i m ie n t o s s e g u í a n d á n d o se en el m un do r e a l. P e se a to d o , la c r isis

e c o n ó m ic a n o so c a v a b a la c o n c e p c ió n d e l m u n d o e sen c ia l d e lo s n e o k e y n e sia n o s,

a u n q u e , e n l a s ú l t im a s d é c a d a s , e s t o s e c o n o m i s t a s h a b í a n r e f le x i o n a d o p o c o s o b r e

l a s c r i s i s , s u s m o d e l o s n o e x c l u í a n q u e o c u r r ie r a n . P o r e l l o , n e o k e y n e s i a n o s c o m o

C h r i s t i n a R o m e r o , a e s t e r e s p e c t o , B e n B e r n a n k e d i e r o n r e s p u e s t a s ú t il e s a l a c r i s i s ;

e s p e c ia lm e n te g ran d e s au m en to s en lo s p ré stam o s de la R e se rv a F e d e ral e

in c r em e n to s te m p o r a le s e n el g a sto g u b e r n a m e n tal fe d e r al. P o r d e sg r a c ia , n o cabe

d e c ir lo m ism o d e lo s tip o s d e a g u a d u lc e .

Por c ie rt o , y por s i e l le c t o r s e lo p r e g u n t a : p e r s o n a lm e n t e , m e veo a m í

m ism o c o m o a lg u ie n p r ó x im o a l n e o k e y n e sia n ism o ; in clu so h e p u b lic a d o a rt íc u lo s

m uy ce rcan o s al e s tilo de lo s n e o k e y n e sian o s. En r e alid a d , n o su sc r ib o lo s

su p u e sto s d e p a r tid a q u e , so b r e lo s m e r c a d o s y la r a c io n a lid a d , in c lu y e n m u c h o s d e

lo s m o d e lo s te ó r ic o s m o d e r n o s (in c lu id o e l m ío y p r o p io ), a sí q u e a m e n u d o p r e sto

a t e n c i ó n a l a s a n t i g u a s i d e a s d e K e y n e s . P e r o v e o u t i l i d a d e n t a le s m o d e l o s , c o m o

fo rm a de p e n sa r con c u id a d o en a lg u n o s a sp e c to s; y e sta a c t it u d , d e h e ch o , e s

a m p lia m e n te c o m p a r tid a e n el ban do « sa la d o » d e la g r a n d i v isió n . E n un n iv e l

c ie r t a m e n t e b á s ic o , la o p o s ic ió n d e s a la d o y d u lc e e s la d e l p r a g m a t is m o f re n te a

u n a c e r te z a c a si r e lig io sa , q u e se h a fo r ta le cid o en la m ism a m e d id a en que la s

p r u e b a s d e sa fia b a n la ú n ic a fe v e r d a d e r a .

L a c o n se c u e n c ia f u e q u e , e n lu g a r d e re su lt a r ú t ile s c u a n d o e st a lló la c r isis,

d e m a sia d o s e c o n o m ista s o p ta r o n p o r la g u e r r a r e lig io sa .

T E O R ÍA E C O N Ó M IC A B A S U R A

D u r a n t e m u ch o tie m p o , n o p a re c ió p re o c u p a r m u ch o q u é s e e n s e ñ a b a — y ,

a ú n m á s im p o r t a n t e , q u é s e d e ja b a d e e n s e ñ a r — en la s lice n cia tu r a s en E c o n ó m ic a s.

¿Por qué? P o rq u e la R e se rv a Fe d e ral y su s in stitu c io n e s h e rm an a s ten ía n la

situ a c ió n b ie n c o n tr o la d a .

C o m o h e e x p lic a d o e n e l ca p ít u lo 2 , lid ia r c o n u n a re c e sió n o r d in a ria e s b ie n

f á c il: b a s t a c o n q u e la R e s e r v a F e d e r a l im p r im a m á s d in e r o e im p u ls e h a c ia a b a jo la s

ta sa s d e in te r é s. E n la p r á c tic a , la ta r e a n o e s tan s i m p le com o c a b r í a i m a g in a r ,

p o rq u e la R e ser v a F e d e r a l d e b e d ete r m in a r q u é c an tid a d de m e d ic in a m o n e tar ia

p r e c is a a d m in is tr a r s e y h a s t a c u á n d o , t o d o e llo e n u n e n t o r n o e n e l q u e lo s d a to s n o

ce sa n de v a r ia r y h ay d e m oras n o t a b le s a n te s de que puedan o b se rv a rse lo s

r e su lta d o s de un a p o lí t i c a dada. P e ro e sta s d if i c u lt a d e s n o i m p i d ie r o n que la

R e se rv a F e d e ral se e sfo rz a ra por h acer su t r a b a jo ; aun que m u ch o s de lo s

m a c r o e c o n o m ista s d e la s u n ive r sid a d e s se p e r d ie r a n p o r e l P aís d e N u n c a Ja m á s, la

R e s e r v a F e d e r a l m a n t u v o l o s p i e s e n e l s u e l o y c o n t i n u ó p a t r o c in a n d o e s t u d i o s q u e

e r a n r e le v a n te s p a r a su m isió n .

P e r o ¿ y s i la e c o n o m ía s e t o p a b a c o n u n a r e ce s ió n r e a lm e n te g r a v e , u n a q u e

n o se p u d ie r a c o n te n e r c o n la p o lític a m o n e ta r ia ?

B i e n , s e s u p o n í a q u e e s t o n o i b a a o c u r r i r ; d e h e c h o , M i lt o n F r i e d - m a n a f i r m ó

in c lu so q u e n o p o d ía o c u r r ir .

H a sta q u ie n e s e stá n en d e sa cu e rd o con m u ch a s d e l a s p o s i c i o n e s p o l ít i c a s

que ad o p tó F rie d m a n d eben re c o n o c e r q u e fu e un g ran ec o n o m ista y a ce r tó en

a l g u n o s a s p e c t o s d e e n o r m e im p o r t a n c i a . P o r d e s g r a c i a , u n a d e su s a fir m a c io n e s

m ás in f lu y e n te s — que la G ran D e p re sió n n unca h a b r ía o c u r r id o si la R e se rv a

F e d e r a l h u b ie r a c u m p lid o co n su la b o r , y que un a p o l ít i c a m o n e t a r i a a d e c u a d a

p o d ía im p e d ir q u e n a d a s i m i l a r s u c e d ie r a p o r s e g u n d a v e z — fu e , ca si con to d a

c e r te z a , e r r ó n e a . Y e s te e r r o r t u v o u n a c o n s e c u e n c ia g r a v e : a p e n a s h u b o e s t u d io s , n i

d e n tr o d e la R e se r v a F e d e r al n i en su s in stitu c io n e s h e r m an a s, n i ta m p o co e n tr e lo s

in v e s t ig a d o r e s p r o fe s io n a le s , d e d ic a d o s a a n a liz a r q u é d ire c t ric e s h a b r ía q u e s e g u ir

e n e l c a so d e q u e la p o lític a m o n e ta r ia n o fu e r a su fic ie n te .

P a r a d a r a l le cto r u n a id e a d e l e sta d o de á n im o q u e im p e r a b a a n te s d e la

c r is is , c it e m o s lo q u e B e n B e rn a n k e d ijo e n 2 0 0 2 , e n u n a c o n fe r e n c ia d e h o m e n a je a

F r ie d m a n e n s u 9 0 .° a n iv e r s a r io :

D é je n m e c o n c lu ir m is p a la b r a s a b u s a n d o lig e r a m e n t e d e m i c o n d ic ió n c o m o

r e p r e s e n t a n t e o f i c i a l d e l a R e s e r v a F e d e r a l . Q u i s i e r a d e c i r le s a M i l t o n y A n n a : c o n

re sp e cto a la G ran D e p r e sió n , e stá is en lo c ie r t o . L a p ro vo cam o s n o so tro s. L o

se n tim o s m u c h o . P e r o g r a c ia s a v o so t r o s, n o n o s v o lv e r á a o c u r r ir .

L o q u e e n r e a lid a d o c u r r ió , p o r d e sc o n ta d o , fu e q u e e n 2 0 0 8 2 0 0 9 la R e se r v a

F e d e r a l h iz o to d o lo q u e F r ie d m a n a fir m a b a q u e d e b e ría h a b e r h e c h o e n lo s a ñ o s

t r e in t a d e l s i g l o a n t e r i o r ; y a u n a s í , l a e c o n o m í a p a r e c e a t r a p a d a e n u n a e n f e r m e d a d

q u e , sin se r ta n n e g ativ a c o m o la G r a n D e p re sió n , sin d u d a e x h ib e un p a re c id o

c la r o . Y m uch os ec o n o m ista s, le jo s de ayudar a co n c e b ir y d e fe n d e r p a so s

a d ic io n a le s, lo q u e h ic ie r o n fu e le v a n ta r m á s o b stá c u lo s c o n tr a la a c c ió n .

L o lla m a tiv o y d e so la d o r d e e sto s o b stá c u lo s a la a c c ió n fu e — n o h a y o t ra

fo r m a d e d e n o m in a r lo — la b r u tal ig n o r a n cia q u e d e m o str a b a n . ¿ R e c u e r d a e l le cto r

c ó m o , e n e l c a p ít u l o 2 , c i t é a B r i a n R i e d l , d e l a H e r it a g e F o u n d a t i o n , p a r a il u s t r a r l a

fa la c ia de la le y de Say, es d e cir , la id e a de que lo s in g r e s o s se g a sta n

n e c e sa r iam e n te y la o fe r ta c r e a su p r o p ia d e m a n d a ? B ie n , a p r in c ip io s d e 2 0 0 9 , d o s

in f lu y e n te s e c o n o m ista s de la U n iv e r sid a d de C h ic a g o , Eugen e Fam a y Jo h n

C o c h r a n e , d e f e n d ie r o n e x a ct a m e n te la m ism a id e a en co n tr a de la u tilid a d del

e stím u lo fis c a l; y p re se n ta ron e sta fa lac ia , re futa d a h ace m uch o, com o un a

c o n c e p c ió n d e h o n d u r a q u e , p o r la r a z ó n q u e fu e r a , lo s e c o n o m ista s k e y n e sia n o s n o

h a b ía n lo g r a d o c o m p r e n d e r d u r a n te la s tr e s ú ltim a s g e n e r a c io n e s.

Y e ste ta m p o c o fu e e l ú n ic o a r g u m e n to e stú p id o q u e se p r e se n tó c o n tr a el

e s t í m u l o . P o r e je m p l o , R o b e r t B a r r o , d e H a r v a r d , d e fe n d ió que b u e n a p a r te del

e stím u lo se v e r ía c o m p en sa d o p o r u n a c a íd a e n la in v e r sió n y e l c o n su m o p r iv a d o ,

i g u a l q u e ( s e g ú n a p u n t ó ú t i lm e n t e ) o c u r r i ó c u a n d o e l g a s t o f e d e r a l a s c e n d i ó t a n t o

d u r a n te la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l. A l p a r e ce r , n a d ie le su g ir ió q u e e l g a sto d e lo s

c o n su m id o r e s p o d r ía h a b e r c a íd o d u r a n te la g u e r r a p o r q u e h a b ía a q u e llo q u e se

d io en lla m a r « r ac io n am ien to » ; o que el g a sto en in v e r s i ó n p o d r ía h aber c a íd o

p o rq u e el g o b ier n o v etó t e m p o r a lm e n t e la c o n str u c ció n que n o fu era e se n cia l.

E n t r e t a n to , R o b e r t L u c a s d e f e n d ió q u e e l e s t ím u lo c a r e ce r ía d e e f ic a cia b a s á n d o s e

en un p r i n c i p io c o n o cid o com o «e q u iv a len c ia de R ic a r d o » ; y en e sta d e fe n s a

d e m o s t r ó , d e p a s o , q u e o d e s c o n o c í a u o l v i d ó c ó m o f u n c i o n a b a e s t e p r in c i p i o e n

r e a lid a d .

C om o sim p le c o m e n ta r io a d ic i o n a l , m u ch o s de lo s e c o n o m ista s que se

p r e s e n t a r o n c o n t a le s id e a s s e e s f o r z a r o n p o r h a c e r v a le r s u a u t o r id a d f r e n te a lo s

que s í d e f e n d í a n e l e s t ím u l o . C o c h r a n e , p o r e j e m p l o , d e c l a r ó q u e e l e s tím u lo n o

f o r m a b a « p a rt e d e lo q u e n a d ie h a e n se ñ a d o a lo s e st u d ia n t e s u n iv e r sit a r io s d e sd e

lo s a ñ o s se se n ta . E so [la s id e a s k e y n e sia n a s] n o so n sin o c u en to s d e h a d a s q u e h an

d e m o stra d o se r fa lso s. E s m u y r e c o n f o r t a n te , e n t ie m p o s d e c r isis, v o lv e r a lo s

c u e n to s d e h a d a s q u e o ía m o s d e n iñ o s, p e r o e sto n o le s p r iv a d e su fa lse d a d » .

E n t r e t a n to , L u c a s d e s p r e c ió e l a n á lis is d e C h r is t in a R o m e r , p r in c ip a l a s e s o r a

e c o n ó m ic a de O b am a y d istin g u id a e stu d io sa de ( e n t re o t r a s m a t e r i a s ) la G ran

D e p r e s i ó n ; l o h i z o c a l i f ic á n d o l o d e « t e o r í a e c o n ó m i c a b a s u r a » y a c u s ó a R o m e r d e

c o n s e n tir c a p r ic h o s y o f r e c e r u n a « r a cio n a liz a ció n d e s n u d a p a r a u n a s id e a s q u e , e n

fin , y a se h a b ía n d e c id id o p o r o tr a s c a u sa s» .

B a r r o , c ie rt a m e n te , t a m b ié n in t e n t ó s u g e r ir q u e e l q u e e s t o e s c r ib e n o e s t a b a

c u a lific a d o p a r a h a c e r c o m e n ta r io s d e m a c r o e c o n o m ía .

Por si el lec to r se lo e stá pre g u n tan d o , to d o s lo s e c o n o m ista s que he

m e n c io n a d o s o n , e n c u a n t o a s u p u n t o d e v i s t a p o l í t ic o , c o n s e r v a d o r e s . A s í p u e s ,

h a sta c ie r to se n tid o , a c tu a b a n de h e ch o com o la n ce r o s d e l P a r tid o R e p u b lic a n o .

P e r o n o h a b r ía n e sta d o tan d isp u e sto s a d e c ir ta le s c o sa s, n i h a b r ía n h e c h o ta n ta

d e m o s t r a c ió n d e ig n o r a n c ia , s i la p r o f e s ió n e n s u c o n ju n t o n o h u b ie r a p e r d id o e l

r u m b o h a sta ta l e x tr e m o d u r a n te lo s ú ltim o s tr e in ta a ñ o s.

P o r s i m p l e a f á n d e c l a r i d a d , d i r é t a m b ié n q u e a l g u n o s e c o n o m i s t a s — t a le s

com o C h r isty R om er— n un ca se o lv id a r o n de la G ran D e p r e sió n y su s

i m p l i c a c i o n e s . Y , e n e s t e p u n t o , e n e l c u a r t o a ñ o d e l a c r i s i s , h a y u n c u e r p o c r e c ie n t e

d e o b r a s e x c e le n t e s , e s c r it a s m u c h a s d e e l l a s p o r e c o n o m i s t a s j ó v e n e s , s o b r e p o l í t i c a

f i s c a l . S o n o b r a s q u e , p o r l o g e n e r a l , c o n f i r m a n q u e e l e s t ím u l o f i s c a l e s e f i c a z y , d e

m a n e r a im p líc ita , su g ie r e n q u e se d e b e r ía h a b e r h e c h o a u n a e sc a la m u y su p e r io r .

P e ro e n e l m om e n to d e cisiv o , c u a n d o lo que r e a lm e n t e n e c e s i t á b a m o s e r a

c la r id a d , lo s e c o n o m ista s p r e se n ta r o n u n a c a c o fo n ía d e p u n to s d e v ista q u e , m á s

q u e r e fo r z a r la n e c e sid a d d e u n a a c tu a c ió n , c o n tr ib u y ó a so c a v a r la .
 A n a to m ía d e u n a re sp u e sta in a d e cu a d a

V eo el sig u ie n te p an o ra m a : se in g e n i a un p la n de e s t ím u l o d é b il, q u izá

in c lu s o m á s d é b il d e lo q u e a h o r a e s t á s ie n d o o b je to d e n u e s t r a co n v e r s a c ió n , p a r a

gan ar e so s p ocos v o to s r e p u b lic a n o s a d i c i o n a le s . El p la n l i m it a el a scen so del

d e s e m p l e o , p e r o l a s c o s a s s i g u e n e s t a n d o m u y m a l ; a v e c e s , e l ín d i c e a l c a n z a p i c o s

c o m o d e l 9 p o r 1 0 0 y s o l o s e r e d u c e c o n l e n t it u d . Y e n t o n c e s M i t c h M c C o n n e l l d i c e :

« ¿ L o v e n ? E l g a sto d e l g o b ie r n o n o fu n c io n a » .

C o n fío e n h a b e r lo e n te n d id o m a l.

T o m a d o d e m i p r o p io b lo g , 6 d e e n e r o d e 2 0 0 9

B a r a c k O b a m a ju r ó e l c a r g o d e p re s id e n t e d e E s t a d o s U n id o s e l 2 0 d e e n e ro

d e 2 0 0 9 . S u d is c u r s o in a u g u r a l r e c o n o c ía la d ifíc il s it u a c ió n d e la e c o n o m ía , p e r o

p r o m e tía « a c t u a r c o n v a le n t ía y r a p id e z » p a r a co n c lu ir la c r is is . Y s u a c t u a c ió n f u e

c i e r t a m e n t e r á p i d a ; l o s u f i c ie n t e c o m o p a r a q u e , e n e l v e r a n o d e 2 0 0 9 , l a e c o n o m í a

te r m in a r a la c a íd a lib r e .

P e r o n o f u e v a l ie n t e . L a p i e z a c e n t r a l d e l a e s t r a t e g i a e c o n ó m i c a d e O b a m a , la

le y de R e c o n str u c c ió n y R e c u p e r a c ió n , fu e el m ayor p ro g r a m a de c re a c ió n de

e m p l e o d e l a h i s t o r i a e s t a d o u n i d e n s e ; p e r o t a m b ié n f u e t e r r i b le m e n t e in a d e c u a d o

p a r a l a t a r e a . N o s e t r a t a d e l c a s o f á c i l d e c r it i c a r e l p a s a d o d e s d e e l p r e s e n t e : e n

e n e ro de 2 0 0 9 , cu an d o se h ic ie ro n v i s i b l e s l o s p e r f i le s d e l p l a n , y o m e d e sh ice

p ú b lic a m en te en la m e n to s p o r lo que te m ía s e r ía n l a s c o n s e c u e n c i a s p o l ít i c a s y

e c o n ó m ic a s d e la s m e d id a s a m e d ia s q u e se c o n te m p la b an . A h o r a sa b e m o s q u e

a lg u n o s e c o n o m is t a s in te g r a d o s e n e l g o b ie r n o com o C h r is tin a R o m e r , je f a del

C o n s e jo d e A s e s o r e s E c o n ó m ic o s , c o m p a r t ía n e s t o s m is m o s s e n t im ie n t o s .

P a r a s e r j u s t o s c o n O b a m a , s u f r a c a s o t u v o p a r a le l o s m á s o m e n o s i d é n t ic o s a

l o l a r g o d e t o d o e l m u n d o a v a n z a d o , p u e s l o s g e s t o r e s p o l ít i c o s , a q u í y a l l á , s o l o

h i c i e r o n p a r t e d e l a s c o s a s q u e d e b í a n h a c e r . E n t r a r o n c o n p o l ít i c a s d e d i n e r o b a r a t o

y s u f ic ie n te ayuda a lo s ban cos p ara im p e d ir que se r e p i t ie r a e l h u n d i m ie n t o

g e n e r a l d e la s f in a n z a s q u e s e p r o d u jo e n lo s p r im e r o s a ñ o s d e la d é c a d a d e 1 9 3 0 y

cre ó u n a c r isis de c ré d it o de t re s a ñ o s q u e co n t rib u y ó m u ch o a ca u sa r la G r a n

D e p r e sió n . ( E n t re 2008 y 2009 h ubo u n a im p lo sió n sim ila r d e l c r é d ito , p e r o fu e

m uch o m ás b re ve , p u e s d u ró tan so lo de s e p t ie m b r e de 2008 a fin ale s de la

p r im a v e r a d e 2 0 0 9 .) P e r o la a c c ió n p o lít ic a n u n c a t u v o , n i d e le jo s , la f u e r z a p r e c is a

p a r a i m p e d i r e l i n c r e m e n t o c o n s t a n t e e in t e n s o d e l d e s e m p l e o . Y c u a n d o l a r o n d a

in ic ia l d e re sp u e st a s p o lític a s se quedó c o r ta , lo s g o b ie rn o s de to d o el m un do

avan zado, le jo s de re con o cer el d efe cto de e sca se z , lo co n sid e r a r o n un a

d e m o str a c ió n de que ya n o se p o d ía , o d e b ía , h a ce r m á s p a r a c re a r p ue sto s d e

t r a b a jo .

A s í p u e s , l a p o l í t i c a n o s u p o e s t a r a l a a lt u r a d e l a s it u a c i ó n . ¿ P o r q u é o c u r r ió

a sí?

Por un la d o , lo s q u e te n ía n la s id e a s m á s o m en o s ace rtad as s o b re lo que

n e c e s it a b a l a e c o n o m í a , i n c l u i d o e l p r e s i d e n t e O b a m a , s e c o n d u j e r o n c o n t i m i d e z :

n u n c a se m o str a r o n d isp u e sto s a r e c o n o c e r q u é g r a d o d e a c tu a c ió n se n ec e sita b a o ,

m ás a d e la n te , a a d m itir que lo que h a b ía n hech o en p r im e r lu g a r h a b ía sid o

in a d e c u a d o . P o r o tro la d o , la g en te con la s id e a s e rró n e as (t a n to lo s p o lític o s

c o n se r v a d o r e s c o m o lo s e c o n o m ista s « d e a g u a d u lce » q u e m en c io n é e n e l c a p ítu lo 6 )

f u e v e h e m e n t e y n o s e v i o a f e c t a d a p o r l a d u d a . N i s i q u i e r a e n e l d i f í c i l in v i e r n o d e

2 0 0 8 - 2 0 0 9 — c u a n d o u n o p o d r ía h a b e r c o n fia d o e n q u e , p o r lo m e n o s , c o n s id e r a s e n

la p o sib ilid a d de h a b e rse e q u iv o c a d o — d e ja r o n de se r fe ro ce s e n el em peñ o de

b lo q u e a r t o d o c u a n t o se o p u sie r a a su id e o lo g ía . A sí, a lo s q u e e st a b a n e n lo c ie rt o

l e s f a l t ó m u c h a c o n v i c c i ó n , m ie n t r a s q u e l o s q u e e s t a b a n e q u i v o c a d o s a c t u a r o n c o n

u n a a p a sio n a d a in te n sid a d .

E n l o q u e s i g u e , m e c e n t r a r é e n l a e x p e r ie n c i a d e E s t a d o s U n i d o s , c o n t a n

s o l o u n o s p o c o s a p u n t e s s o b r e a c o n t e c im i e n t o s d e o t r o s l u g a r e s . E n p a r t e , e l l o s e

d e b e a q u e l a h i s t o r i a d e E s t a d o s U n i d o s e s l a q u e c o n o z c o m e j o r y , s in c e r a m e n t e , l a

que m ás m e p re o c u p a ; p e r o tam b ién p o rq u e lo s su ce so s de E u ro p a tien e n un

c a r á c t e r e s p e c i a l d e b i d o a l o s p r o b le m a s d e l a m o n e d a c o m ú n e u r o p e a y n e c e s i t a n

u n a n á lisis e sp e c ífic o .

A sí p u e s, sin m á s p r e ám b u lo s, v a y a m o s a l r e lato d e có m o se d e sa r r o lló la

c r i s i s , y l u e g o a l o s f a t í d i c o s m e s e s d e f in a l e s d e 2 0 0 8 y p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 , c u a n d o

la p o lític a — d e u n m o d o tan d e c isiv o c o m o d e sa str o so — n o su p o e sta r a la a ltu r a

d e la situ a c ió n .

L L E G A L A C R IS IS

El m o m en to de M in sk y , en E sta d o s U n id o s, n o fue en r e a li d a d un

« m o m e n t o » , s in o t o d o u n p r o c e s o q u e s e e x te n d ió d u r a n t e m á s d e d o s a ñ o s , c o n
u n a a c e le r a c i ó n d r a m á t ic a h a c i a e l f i n a l . P r i m e r o , l a g r a n b u r b u j a i n m o b i l i a r i a d e

lo s a ñ o s d e B u sh em pezó a d e sin fla r se . L u e g o , la s p ér d id a s d e lo s in str u m en to s

fin a n cie r o s r e sp a ld a d o s por h ip o te c a s co m en zaro n a p a sa r factu ra a la s

i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s . M á s a d e l a n t e , l a s i t u a c i ó n l l e g ó a u n p u n t o c r í t i c o c o n l a

c a íd a d e L e h m a n B r o th e r s, q u e a c tiv ó u n a e sta m p id a g e n e r a l e n e l siste m a d e la

ban ca «a la so m b ra » . E n e se p u n to , se r e q u e r ía un a a c c ió n p o l ít i c a v a l ie n t e y

d e c id id a . P e r o n o se lle v ó a c a b o .

E n e l v e r a n o d e 2 0 0 5 , l o s p r e c i o s d e l a s c a s a s , e n l a s c i u d a d e s p r in c i p a le s d e

lo s « e sta d o s a re n o so s» (F lo r id a , A rizo n a, N evada y C a lifo r n ia ) e ran

a p r o x i m a d a m e n t e u n 1 5 0 p o r 1 0 0 m á s a lt o s d e l o q u e h a b í a n s i d o a l c o m e n z a r l a

d é c a d a . O tr a s c iu d a d e s tu v ie r o n a u m e n t o s m e n o re s, p e r o a to d a s lu c e s se h a b ía

p r o d u c i d o u n a e x p l o s i ó n n a c i o n a l d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r io s , q u e m o s t r a b a t o d a s

la s c a r a c t e rís t ic a s d e u n a b u r b u ja : la c o n fia n z a e n q u e lo s p r e c io s n u n c a b a ja r á n , la

p r is a d e lo s c o m p r a d o r e s p o r e n t r a r a n te s d e q u e lo s p r e c io s s u b ie r a n a ú n m á s y

m uch a a ctiv id a d e sp e c u lativ a (h u b o in c lu so un e sp e ctá c u lo de « te le r re a lid a d »

so b re e l te m a de la co m p ra y r en o v a c ió n de v i v i e n d a s , d e n o m in a d o « F lip th is

h o u se » ). P e ro la b u r b u ja ya h a b ía em p e zad o a p e rd e r a ire : lo s p r e c io s se g u ía n

su b ie n d o , e n la m a y o r ía d e lu g a r e s, p er o se ta r d a b a m u ch o m á s e n ve n d e r la s c a sa s.

S e g ú n e l p o p u la r ín d ic e d e C a se -S h ille r , lo s p r e c io s in m o b ilia r io s d e E sta d o s

U n id o s lle g a r o n a su p ic o en la p r im a v e r a d e 2006. Y en lo s a ñ o s sig u ie n te s, la

c r e e n c ia g e n e r a li z a d a de que lo s p r e cio s d e la v i v ie n d a n un ca b a ja n su fr ió un a

r e fu ta ció n b r u ta l. L a s c iu d a d e s q u e h a b ía n v iv id o lo s m a y o r e s a sc e n so s d u r a n te lo s

añ os de la b u r b u ja v ie r o n a h o r a lo s d e sc e n so s m a y o r e s: c e rc a d e l 5 0 p o r 1 0 0 e n

M ia m i, c a si e l 6 0 p o r 1 0 0 e n L a s V e g a s.

D e un m odo a lg o s o r p r e n d e n te , e l e s t a llid o de la b u r b u ja in m o b ilia r ia n o

p ro vo có un a re ce sió n in m e d ia ta . La c o n str u c c ió n de v iv ie n d a s cayó

e s t r e p it o s a m e n t e , p e ro , p or un tiem p o , e ste d ec liv e de la co n str u c c ió n fue

c o m p e n sa d o p o r u n a e x p lo sió n d e la s e x p o rt a c io n e s, f r u t o d e u n d ó la r d é b il p o r e l

que lo s p r o d u c to s e sta d o u n id e n se s r e su lta b a n m u y c o m p e t itiv o s e n c u a n to a su

c o s t e . E n e l v e r a n o d e 2 0 0 7 , s in e m b a r g o , l o s p r o b l e m a s d e l a v i v i e n d a e m p e z a r o n a

dar o r ig e n a p r o b lem a s p a r a lo s b a n c o s, q u e s u f r ie r o n g r a n d e s p é r d id a s en lo s

v a lo r e s c o n re s p a ld o h ip o t e c a rio (in s t r u m e n t o s f in a n c ie r o s c r e a d o s c o n la v e n t a d e

t ít u lo s d e c ré d it o s o b r e lo s p a g o s d e u n a s e r ie d e h ip o te c a s a g r u p a d a s ; a lg u n o s d e

lo s títu lo s so n m á s im p o r ta n te s q u e o tr o s, e s d e c ir , tie n e n p r e fe r e n c ia so b re el

d in e r o q u e e n tr a ).

E s t o s t í t u l o s p r i n c i p a l e s , s e g ú n s e s u p o n í a , s e r í a n d e m u y b a jo r i e s g o ; a f i n d e
c u e n t a s , ¿ q u é p r o b a b i l i d a d h a b í a d e q u e u n n ú m e r o e le v a d o d e p e r s o n a s d e j a r a d e

pagar su s h ip o te c a s al m ism o tiem p o ? La re sp u e sta , por d e sco n ta d o , es que

r e su lta b a m u y p r o b a b le e n u n e n to r n o e n el q u e la v iv ien d a v a lía u n 3 0 , 4 0 o 5 0 p o r

1 0 0 m e n o s d e lo q u e lo s p r e stata r io s h a b ían p a g a d o e n o r ig e n p o r ella . A sí p u e s,

m u c h o s a c tiv o s s u p u e s t a m e n t e s e g u r o s — a c t iv o s q u e h a b ía n sid o e v a lu a d o s c o n

A A A p o r S tan d a rd & P o o r’s o p o r M o o d y ’s — t e rm in a r o n sie n d o « b a su r a t ó x ic a » ,

q u e s o lo v a lía u n a p a r te d e s u v a lo r n o m in a l. U n a p a r t e d e e s t o s t ó x ic o s s e h a b ía

d e sca rg a d o so b re c o m p r a d o r e s d e sp r e v e n id o s, c o m o por e je m p lo e l sistem a de

ju b ila c ió n d e lo s m a e s tr o s d e F lo r id a . P e r o b u e n a p a r te h a b ía p e rm a n e c id o d e n t r o

d e l siste m a fin an c ie r o , tr a s se r a d q u i r id a p o r la b a n c a o la b a n c a p a r a le la . Y c o m o

lo s ban cos e stán m uy a p a la n c a d o s, n o h iz o fa lta que la s p é r d id a s fue ra n m uy

e le v a d a s, e n e sa e sc a la , p a r a que se p u sie r a en duda la so lv e n c ia de m uch as

in stitu c io n e s.

L a se r ie d a d d e la situ a c ió n em p e z ó a c ala r e l 9 d e a g o sto d e 2 0 0 7 , c u a n d o el

b a n c o d e in v e r s i o n e s f r a n c é s B N P P a r i b a s d i j o a l o s in v e r s o r e s d e d o s d e s u s f o n d o s

q u e y a n o p o d r ía n r e tir a r su d in e r o , p o r q u e lo s m er c a d o s d e e so s a c tiv o s h a b ía n

c e r r a d o d e h e c h o . A q u í e m p e z ó a d e s a r r o l l a r s e u n a i m p l o s i ó n d e l c r é d it o , p o r q u e

lo s b a n c o s, in q u ie to s por la s p o sib le s p é r d id a s, c e r r ar o n el g r ifo del p ré stam o

m u t u o . Y l o s e f e c t o s c o m b i n a d o s d e l d e s c e n s o e n l a c o n s t r u c c i ó n d e v i v ie n d a s , l a

d e b ilid a d d e l g a sto de lo s c o n su m id o r e s (c u a n d o la c a íd a en lo s p r e c io s d e la

v iv ie n d a se c o b ró su p e a je ) y la i m p lo s i ó n d e l c ré d it o e m p u ja r o n la e c o n o m ía

e sta d o u n id e n se a la r e c e sió n a fin a le s d e 2 0 0 7 .

A l p r i n c i p i o , s i n e m b a r g o , l a c a í d a n o f u e m u y p r o n u n c i a d a y , a f i n a le s d e

se p t ie m b re de 2008, e ra p o sib le c o n fia r en que la r e c e sió n e c o n ó m ic a n o se r ía

d e m a sia d o g r a v e . D e h e ch o , h a b ía m u c h a s v o c e s q u e d e f e n d ía n q u e , e n re a lid a d ,

E sta d o s U n id o s n o e sta b a en r e ce sió n . R e cu é rde se a P h il G ram m , e l a n tig u o

se n a d o r q u e o r g a n iz ó e l re c h a z o d e G la ss -S te a g a ll y lu e g o en tró a t r a b a ja r e n la

i n d u s t r i a f i n a n c ie r a . E n 2 0 0 8 e r a a s e s o r d e J o h n M c C a i n , e l c a n d i d a t o r e p u b l i c a n o a

la p r e s id e n c ia , y e n ju lio d e 2 0 0 8 d e c la r ó q u e n o s e n c o n t r á b a m o s t a n s o lo e n u n a

« r e c e sió n m e n t a l» , n o re a l. Y a ñ a d ió : « S e d ir ía q u e n o s h e m o s c o n v e rt id o e n u n a

n a c ió n d e q u e jic a s » .

En r e a lid a d , y a se e sta b a p r o d u c ie n d o un a c la r a r e ce sió n y el í n d ic e de

d e s e m p l e o y a h a b í a p a s a d o d e l 4 , 7 a l 5 , 8 p o r 1 0 0 . P e r o e r a c i e r t o q u e l o m á s t e r r i b le

a ú n e sta b a p o r v en ir ; la e co n o m ía n o en tr a r ía en c a íd a lib r e h a sta e l h u n d im ien to d e

L e h m a n B r o th e r s, e l 1 5 d e se p tie m b r e d e 2 0 0 8 .

¿ P o r q u é h iz o ta n to d añ o la c a íd a d e lo q u e , a la p o str e , e r a tan so lo u n b a n co
d e i n v e r s i ó n d e t a m a ñ o m e d i o ? L a r e s p u e s t a in m e d i a t a e s q u e l a c a í d a d e L e h m a n

p r o v o c ó u n a e sta m p id a e n e l siste m a d e la b a n c a a la so m b r a , y , e n p a r tic u la r , d e

un a fo rm a c o n c re t a de la ban ca p a r a le l a , c o n o c id a com o « re p o » , o p acto de

r e c o m p r a . R e c u e r d e e l le c t o r q u e , c o m o s e h a v i s t o e n e l c a p ít u l o 4 , e l « r e p o » e s u n

siste m a en el que actore s f in a n c ie r o s com o L eh m an , cu a n d o c re e n h aber v isto

b u e n a s o p o r tu n id a d e s d e in v er sió n , b u sc a n d in e r o e n fo r m a d e p r é stam o s a m u y

co rto p la z o — a m e n u d o , d e tan so lo u n a n o c h e — , s o lic it a d o s a o tr o s a c t o r e s ; y ,

com o g a r a n tía se c u n d a ria , u sa n a c tiv o s ta le s com o lo s v a lo r e s con r e sp a ld o

h ip o te c a r io . E s s o lo un a fo rm a de a ctiv id a d b a n c a r ia , p u e sto que a c t o re s c o m o

L e h m a n t e n ía n a c tiv o s a la r g o p la z o ( c o m o v a lo r e s c o n re s p a ld o h ip o t e c a r io ) p e r o

p a s i v o s a c o r t o p l a z o ( r e p o ) . S i n e m b a r g o , s in n in g u n a r e d d e s a l v a g u a r d a , c o m o

por e je m p lo el se g u ro de lo s d e p ó sito s. Y p ara la s fir m a s com o Leh m an , la

r e g u la c ió n e r a m u y la x a , lo q u e su p o n ía q u e , e n u n c a so típ ic o , p e d ía n p r é sta m o s

sin m e su r a , c o n d e u d a s c a si ta n c u a n tio sa s c o m o su s a c tiv o s. L o ú n ic o q u e h a c ía

f a lt a p a r a q u e s e f u e r a n a p iq u e e r a a lg u n a q u e o tr a m a la n o t ic ia ; p o r e je m p lo , u n a

c a íd a p r o n u n c ia d a e n e l v a lo r d e lo s v a lo r e s c o n r e sp a ld o h ip o te c a r io .

E l re p o , e n s u m a , e r a e x t r a o r d in a ria m e n te v u l n e r a b le a la v e r sió n que la s

e sta m p id a s b a n c a r ia s d e sa r r o lla r o n en e l sig lo X X I. Y e sto fu e lo q u e o c u r r ió e n la

c r isis de 2008. Lo s p r e sta m ista s que a n t e r io r m e n te h a b ía n sid o fa v o r a b le s a

r e f in a n c ia r a L e h m a n y e n t id a d e s s im ila r e s p e r d ie r o n la c o n fia n z a e n q u e la o t r a

p a r te c u m p lir ía c o n su p r o m e sa d e a d q u ir ir d e n u e v o lo s v a lo r e s q u e h a b ía ve n d id o

t e m p o r a lm e n te y , p o r t a n t o , e m p e z a r o n a r e q u e rir g a r a n t ía s a d ic io n a le s e n f o rm a

d e « a ju s t e s » ; b á s ic a m e n t e , a ñ a d ir n u e v o s v a lo r e s c o m o g a r a n t ía s e c u n d a r ia . C o m o

l o s b a n c o s d e i n v e r s i ó n t e n í a n a c t i v o s l i m it a d o s , s i n e m b a r g o , e s t o s i g n i f i c a b a q u e

y a n o p o d í a n p e d i r p r e s t a d o e l d i n e r o s u f i c ie n t e p a r a s u s n e c e s i d a d e s d e m e t á li c o ;

p o r e llo , e m p e z a r o n a v e n d e r a c tiv o s c o n f r e n e s í , lo que re b a jó lo s p r e c i o s y , e n

c o n s e c u e n c ia , c o m p o r t ó q u e lo s p r e s t a m is t a s p id ie r a n a ju s t e s a ú n m a y o r e s .

A l o s p o c o s d í a s d e l h u n d i m ie n t o d e L e h m a n , e sta v e r sió n m o de rn a d e la

r e t i r a d a m a s i v a d e f o n d o s h a b í a s e m b r a d o e l c a o s n o s o l o e n e l s i s t e m a f i n a n c ie r o ,

sin o e n la f in a n c ia c ió n d e la a c t iv id a d re a l. L o s p r e st a t a r io s m á s se g u r o s — c o m o e l

g o b ie r n o de E sta d o s U n id o s, c la r o e stá , y l a s e m p r e s a s p r i n c i p a le s c o n b a la n c e s

só lid o s— s e g u ía n s ie n d o c a p a c e s d e f ir m a r p r é s t a m o s c o n t a s a s r e la t iv a m e n te b a ja s .

P e r o l o s p r e s t a t a r i o s e n l o s q u e s e a t i s b a b a a l g ú n r ie s g o , a u n q u e s o l o f u e r a e s c a s o , o

q u e d a b a n e x c lu id o s d e lo s p r é s t a m o s o s e v e ía n o b lig a d o s a p a g a r t a s a s d e in te r é s

m uy e le v a d a s . Por e je m p l o , lo s v a lo r e s c o r p o r a tiv o s «de a lt o r e n d i m ie n t o »

( t a m b ié n c o n o c i d o s c o m o « b o n o s b a s u r a » ) p a g a b a n m e n o s d e l 8 p o r 1 0 0 a n t e s d e l a

c r isis; la c ifr a se d isp a r ó h a sta e l 2 3 p o r 1 0 0 tr a s la c a íd a d e L e h m a n .

 L a s ta sa s d e in te r é s a p lic a d a s a to d o s lo s a c tiv o s se d isp a r a r o n d e sp u é s d e q u e

c a y e r a L e h m a n , e l 1 5 d e se p tie m b r e d e 2 0 0 8 , lo q u e c o n tr ib u y ó a q u e la e c o n o m ía

cay e ra e n b arre n a.

F u e n te : B a n c o d e la R e se r v a F e d e r a l d e S a n L u is

L a p e r s p e c t iv a d e u n h u n d im ie n t o g e n e r a l d e l s is t e m a fin a n c ie r o h iz o q u e e l

p e n s a m i e n t o d e l a s c a b e z a s m á s i n f l u y e n t e s s e c o n c e n t r a r a e n e l e s t a b l e c i m ie n t o d e

p o lític a s y , e n lo q u e r e sp e c ta a sa lv a r lo s b a n co s, a c tu a r o n c o n fu er z a y d e cisió n . L a

R e se rv a F e d e ral p re stó g ran d e s c a n tid a d e s de d in e r o a lo s ban cos y o tras

i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s , g a r a n t i z a n d o que n o se q u e d aran sin fo n d o s. T a m b ién

c r e ó to d a u n a « so p a d e letr a s» d e a c u e r d o s d e p r é sta m o e sp e c ial, c o n lo s q u e llen a r

lo s a g u je r o s d e f in a n c ia c ió n q u e h a b ía d e ja d o la m a la c o n d ic ió n d e lo s b a n c o s . T r a s

d o s in t e n t o s, e l g o b ie rn o d e B u sh lo g r ó q u e e l C o n g r e so a p r o b a r a e l P r o g r a m a d e

A yuda p ara A c tiv o s P r o b le m á tic o s, q u e cre ó un fo n d o de ayuda fin a n c ie r a de

7 0 0 .0 0 0 m illo n e s de d ó la r e s, que se u só p r in c ip a lm e n te p ara com p rar

p a r t ic ip a c io n e s e n lo s b a n c o s , lo q u e m e jo r ó s u c a p it a liz a c ió n .

E l m o d o e n q u e s e m a n e j ó e s t a a y u d a f in a n c ie r a m e r e c e m u c h a s c r í t ic a s . E r a

p r e c i s o r e s c a t a r a lo s b a n c o s , s í ; p e r o e l g o b i e r n o d e b e r í a h a b e r n e g o c i a d o m u c h o

m e jo r y h a b e r lo g r a d o p a rt ic ip a c io n e s m u c h o m a y o r e s a c a m b io d e su ayuda de

e m e r g e n c ia . En aquel m o m e n to , yo in sté al g o b ie r n o de O bam a a p e d ir la

a d m in istr a c ió n j u d ic i a l , p o r q u i e b r a t é c n ic a , d e C itig r o u p y , p o sib lem en te , u n o s

p o c o s m á s ; n o t a n t o p a r a d ir ig ir e s t a s e n t id a d e s a la r g o p la z o , c o m o p a r a g a r a n tiz a r
q u e l o s c o n t r i b u y e n t e s r e c i b i e r a n t o d o s l o s b e n e f i c io s c u a n d o s e r e c u p e r a r a n ( s i l o

h a c ía n ) g r a c ia s a la a y u d a fe d e r al. C o m o n o lo h iz o a sí, e l g o b ie rn o , d e h e ch o ,

p r o p o r c io n ó u n a e n o rm e su b v e n c ió n a lo s a cc io n ist a s, a lo s q u e sit u ó e n p o sic ió n d e

« c a r a , g a n a m o s n o so tr o s; c r u z , p ie r d e n lo s d e m á s» .

P e ro aun que el re sca te f in a n c ie r o se d e sa r r o lló en t é rm in o s d e m a sia d o

g e n e r o s o s , c a b e d e c ir q u e , e n lo e s e n c ia l, f u e u n é x it o . L a s p r in c ip a le s in s tit u c io n e s

fin a n cie r a s so b r e v iv ie r o n ; lo s in v e r so r e s re cu pe raro n la c o n fian z a ; y, en la

p r i m a v e r a d e 2 0 0 9 , lo s m e r c a d o s f i n a n c i e r o s h a b í a n r e t o r n a d o a u n a s i t u a c i ó n m á s

o m e n o s n o r m a l: la m a y o r ía d e lo s p r e stata r io s (a u n q u e n o to d o s) p o d ía v o lve r a

so lic ita r d in e r o a ta sa s d e in te r é s b a sta n te r a z o n a b le s.

Por d e sg r a c ia , c o n e so n o b a stó . N o se puede ten e r p r o sp e r id a d sin un

s i s t e m a f i n a n c i e r o e n f u n c io n a m ie n t o , p e r o e l m e r o h e c h o d e e s t a b i li z a r e l s i s t e m a

fin a n cie r o n o r e p o rt a n e c e sa r ia m e n te p r o sp e r id a d . Lo que E sta d o s U n id o s

n e c e s it a b a e r a u n p l a n d e r e s c a t e p a r a l a e c o n o m í a r e a l , d e p r o d u c c ió n y e m p le o ,

q u e f u e r a t a n in t e n s o y a d e c u a d o a l a m e t a c o m o e l r e s c a t e f i n a n c ie r o . S i n e m b a r g o ,

n o h u b o n a d a sim ila r .

E S T ÍM U L O IN A D E C U A D O

E n d i c i e m b r e d e 2 0 0 8 , e l e q u i p o d e t r a n s i c ió n d e B a r a c k O b a m a s e p r e p a r a b a

p ara a su m ir la g e stió n de la e c o n o m ía e sta d o u n id e n se . Y a e sta b a cla r o que se

e n f re n t a b a n a u n a p e r s p e c t iv a cie rt a m e n te te m ib le . L a c a íd a d e lo s p r e c i o s d e l a

v iv ie n d a y la b o lsa h a b ía a se sta d o u n d u r o g o lp e a la r iq u e z a ; e n e l tr a n sc u r so d e

2008, el p atr im o n io f a m i li a r n e to se h a b ía r e b a ja d o en 13 b i l lo n e s de d ó la r e s

( e q u i v a l e n t e a p r o x i m a d o a l v a l o r d e u n a ñ o d e p r o d u c c i ó n d e b i e n e s y s e r v i c io s ) . E l

g a sto de lo s c o n s u m id o r e s , n a t u r a lm e n te , s e d e sp e ñ ó por un p r e c ip ic io ; y a ello

sig u ió e l g a sto e m p r e sa r ia l — q u e y a su fr ía , a d e m á s, lo s e fe c to s d e la im p lo sió n

c r e d iticia — , pues n o h ay razó n p ara e x p a n d ir un n e g o c io cuyos c lie n te s h an

d e sa p a r e c id o .

E n t a le s c ir c u n s t a n c ia s , ¿ q u é h a b ía q u e h a c e r ? L a p r im e r a lín e a d e d e fe n s a

c o n t r a l a s r e c e s i o n e s , h a b it u a l m e n t e , e s l a R e s e r v a F e d e r a l , q u e su e le re b a ja r la s

ta sa s d e in te r é s c u a n d o la e c o n o m ía tiem b la . P e r o la s ta sa s d e in te r é s a c o r to p la z o ,

que e s lo que n o rm a lm e n te c o n tr o la la R e se rv a F e d e r a l, y a e r a n d e ce ro ; n o se

p o d ía n r e b a ja r m á s .

E s t o d e j a b a , c o m o r e s p u e s t a o b v i a , e l e s t í m u l o f i s c a l : in c r e m e n t o s t e m p o r a le s

en e l g a sto g u b e r n a m e n t a l y /o re b a ja s d e im p u e sto s, co n c e b id a s p a r a apoyar el

g a s t o g e n e r a l y l a c r e a c i ó n d e e m p l e o . Y e l g o b ie r n o d e O b a m a d i s e ñ ó , y d e h e c h o

a p r o b ó , u n a le y d e e stím u lo , la le y d e R e c o n str u c c ió n y R e c u p e r a c ió n . P o r d e sg r a c ia ,

e s t a i n i c i a t i v a , q u e a l c a n z ó l o s 7 8 7 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d ó l a r e s , s e q u e d ó m u y c o r t a p a r a

la la b o r . S in d u d a c o n t r ib u y ó a m it ig a r la r e c e s ió n , p e r o e s t u v o m u y l e jo s d e lo q u e

se h a b r ía n e c e sita d o p ara re sta u ra r el p le n o e m p le o ; in c lu so p ara cre ar un a

s e n s a c i ó n d e m e j o r a . P e o r a ú n : e l f r a c a s o d e l e s t í m u l o , q u e n o m o s t r ó n i n g ú n é x it o

c la r o , t u v o e l e fe c to , e n e l á n im o d e lo s v o t a n t e s , d e d e s a c r e d it a r e l c o n c e p t o e n te r o

d e u sa r e l g a st o g u b e r n a m e n t a l p a r a c re a r e m p le o . A sí, e l g o b ie r n o d e O b a m a se

q u e d ó sin o c a sió n d e r e p e tir e l in te n to .

A n te s de p a sa r a la s razo n e s que e x p lic a n por qué el e stím u lo fu e tan

i n a d e c u a d o , p i d o a l l e c t o r q u e m e d e je r e s p o n d e r a d o s o b j e c i o n e s q u e e n c o n t r a m o s

a m e n u d o la s p e r so n a s c o m o y o . P r im e r o e stá la a fir m a c ió n d e q u e se tr a ta d e m e r a s

e x c u sa s; q u e , d e sp u é s d e lo s h e c h o s, ta n so lo p r o c u r a m o s r a c io n a liz a r e l fr a c a so d e

n u e s t r a p o lític a p r e fe r id a . L u e g o e s t á la id e a d e q u e , b a jo la p r e s i d e n c ia d e O b a m a ,

el g o b ie rn o se h a e x p a n d id o so b rem a n e ra , por lo cual n o se puede a f irm a r

le g ít im a m e n t e q u e s u g a s t o h a s id o d e m a s ia d o b a jo .

L a r e s p u e s t a a la p r im e r a a fir m a c ió n e s q u e e l la m e n t o n o lle g a d e s p u é s d e lo s

h e c h o s: m u c h o s e c o n o m ista s a d v ir tie r o n d e sd e e l p r in c ip io de que la p r o p u e sta

g u b e r n a m e n t a l e r a t re m e n d a m e n te in a d e c u a d a . P o r e je m p lo , e l d ía p o s t e r io r a la

a p r o b a c ió n d e l e stím u lo , Jo se p h S tig litz , d e C o lu m b ia , d e c la r ó :

C r e o q u e e n tr e lo s e c o n o m ista s h a y u n c o n se n so a m p lio , a u n q u e n o u n iv e r sa l,

s o b r e la id e a d e q u e e l c o n ju n t o d e m e d id a s d e e s t ím u lo q u e s e h a a p r o b a d o tie n e

e r r o r e s d e c o n c e p c i ó n y e s in s u f i c i e n t e . S é q u e n o e s u n i v e r s a l , p e r o d é j e n m e q u e

i n t e n t e e x p l i c a r l o . E n p r i m e r l u g a r , q u e e s i n s u f i c ie n t e d e b e r í a r e s u lt a r o b v i o p o r l o

que acabo de d e c ir : c o m o in te n to de com p e n sa r la d e f i c ie n c i a en la d em an d a

a g r e g a d a , sim p le m e n te , se q u e d a c o r to .

P e r s o n a lm e n te , e n c u a n t o e l p la n d e l g o b ie rn o co m e n z ó a q u e d a r d e lin e a d o ,

ta m b ié n m e o p u se e n d e c la r a c io n e s p ú b lic a s d e d iv e r sa in te n sid a d . E sc r ib í:

Poco a p o c o , v a m o s r e c i b ie n d o in f o r m a c i ó n so b re e l p la n de e s t ím u l o de

O b a m a , s u f i c i e n t e p a r a e m p e z a r a h a c e r c á l c u l o s p r e l im i n a r e s s o b r e e l i m p a c t o q u e

t e n d r á . E n r e s u m id a s c u e n t a s : p r o b a b le m e n t e , s e t r a t a d e u n p la n q u e , d u r a n te lo s

p r ó x im o s d o s a ñ o s, r e sta r á a la ta sa d e d e se m p le o m e d io m en o s d e d o s p u n to s

p o r c e n tu a le s; y q u iz á m u c h o m e n o s.

Y , tras re p a sa r la s m a te m átic a s, c o n c lu í con la cita que h a i n ic i a d o e s te

c a p ítu lo , e n la que te m ía que un e s t ím u l o ad ecu ad o , p o r un la d o , n o lo g r a r í a

p r o d u c i r l a r e c u p e r a c i ó n q u e n e c e s it á b a m o s y , a d e m á s , s o c a v a r í a l a p o s i b i li d a d d e

se g u ir a c tu a n d o d e sd e la p o lític a .

P o r d e s g r a c i a , n i S t i g l it z n i y o e r r á b a m o s e n n u e s t r o s t e m o r e s . E l d e s e m p l e o

l l e g ó a n i v e l e s a ú n m á s e le v a d o s d e l o q u e y o e s p e r a b a , h a s t a s u p e r a r e l 1 0 p o r 1 0 0 ;

p e ro , e n su form a b á sic a , tan to e l r e s u lt a d o e c o n ó m ic o co m o su s im p lic a c io n e s

p o lític a s fu e r o n e xa ctam e n te lo que yo te m ía . Y , c o m o e l le cto r puede ver con

c l a r i d a d , e s t á b a m o s a d v i r t ie n d o s o b r e l a i n a d e c u a c i ó n d e l e s t í m u l o d e s d e e l m i s m o

p r in c ip io ; n o e x c u sá n d o n o s a p o ste r io r i.

¿ Q u é d e c ir so b r e la v a st a e x p a n sió n d e l g o b ie rn o q u e , su p u e st a m e n t e , se h a

v i v i d o c o n O b a m a ? B ie n , e l g a s t o f e d e r a l , c o m o p o r c e n t a j e d e l P I B , h a c r e c i d o , e n

e f e c t o : h a p a s a d o d e l 1 9 ,7 p o r 1 0 0 d e l P I B e n e l a ñ o f is c a l d e 2 0 0 7 a l 2 4 ,1 p o r 1 0 0 e n

e l a ñ o fisc a l d e 2 0 1 1 . (E l a ñ o fisc a l e m p ie z a e l 1 d e o ctu b re d e l añ o p re v io en e l

c a le n d a r io .)

E l g a sto c r e c ió m á s r á p id o q u e d e c o stu m b r e , e n e fe c t o , p e r o to d a la d ife r e n c ia se

d e b ió a u n a a m p lia c ió n d e lo s p r o g r a m a s d e a siste n c ia , e n r e sp u e sta a la

e m e r g e n c ia e c o n ó m ic a .

F u e n te : O fic in a P r e su p u e sta r ia d e l C o n g r e so
 P e r o e s te a s c e n s o n o s ig n ific a lo q u e m u c h a g e n te c re e q u e s ig n if ic a . ¿ P o r q u é

n o?

En p r i m e r l u g a r , h a y u n a r a z ó n q u e e x p l i c a q u e e l p o r c e n t a je d e g a s t o c o n

re sp e cto al P IB se a a lt o : q u e el PIB es b a jo . S i n o s b a sa m o s en la s te n d e n c ia s

a n t e ri o r e s , l a e c o n o m í a e st a d o u n i d e n s e d e b e r í a h a b e r c r e c i d o c e r c a d e l 9 p o r 1 0 0 e n

lo s c u a tr o a ñ o s q u e f u e r o n d e 2 0 0 7 a 2 0 1 1 . A h o r a b ie n , d e h e ch o , a p e n a s c r e ció : a l

p r o n u n c i a d o d e s c e n s o d e 2 0 0 7 a 2 0 0 9 le s i g u i ó u n a r e c u p e r a c ió n d é b il q u e , e n 2 0 1 1 ,

so lo h a b ía c o n se g u id o re cu p e rar el t e r re n o p e r d id o . A sí p u e s, in c lu so un

c r e c i m ie n t o n o r m a l e n e l g a s t o f e d e r a l h a b r í a s u p u e s t o u n f u e r t e i n c r e m e n t o e n e l

g a s t o , s i s e m id e c o m o p o r c e n t a je d e l P I B .

D ic h o e sto , sí h ubo un c r e c i m ie n t o e x c e p c i o n a lm e n t e r á p id o en el g a s to

f e d e r a l, e n t re 2 0 0 7 y 2 0 1 1 . P e r o e st o n o re p r e se n t ó n in g u n a g r a n e x p a n sió n e n la s

o p e r a c io n e s d e l g o b ie rn o ; f u e , e n su in m e n sa m a y o r ía , a y u d a d e e m e r g e n c ia p a r a

e sta d o u n id e n se s e n situ a c ió n d e n e c e sid a d .

L a f i g u r a d e m á s a r r i b a p o n e d e m a n i f i e s t o l o q u e o c u r r i ó e n r e a li d a d . U s a

d a t o s d e la O fic in a P re s u p u e s t a r ia d e l C o n g r e s o ( C B O ) . L a C B O d iv id e e l g a s to en

v a r ia s c a te g o r ía s; h e a isla d o do s de e sa s c a te g o r ía s, « S u b sid io s a siste n c ia le s» y

[6 ]
« M e d ic a id » , y la s h e co m p arad o con to d o lo d e m á s. E n cada c a te g o r ía , h e

c o m p a r a d o e l í n d i c e d e c r e c im i e n t o d e l g a s t o d e 2 0 0 0 a 2 0 0 7 — e s d e c ir , e n tr e d o s

p e r í o d o s d e p l e n o e m p le o , o c a s i , y b a j o g o b i e r n o r e p u b l i c a n o — c o n e l c r e c i m ie n t o

q u e s e p r o d u jo e n t r e 2 0 0 7 y 2 0 1 1 — y a e n e l c o n t e x t o d e u n a c r is is e c o n ó m ic a .

B ie n , la c ita d a c a te g o r ía de « S u b sid io s a siste n c ia le s» in c l u y e so b re to d o

p r e sta c io n e s p o r d e se m p le o , v a le s d e a lim e n ta ció n y la s d e d u c c io n e s d e im p u e sto s

d e l E I T C , q u e a y u d a a lo s t r a b a ja d o r e s m á s p o b r e s . E s d e c ir , c o n s t a d e p r o g r a m a s

q u e a y u d a n a lo s e sta d o u n id e n se s e n situ a c ió n d e m ise r ia o c a si m ise r ia , a lg o q u e e s

ló g ic o que a sc ie n d a c u a n d o a sc ie n d e e l n ú m e ro de e sta d o u n id e n se s c o n ap u ro s

e c o n ó m i c o s . P o r s u p a r t e , l a a y u d a d e M e d ic a i d t a m b i é n s e c o n c e d e e n f u n c i ó n d e

l o s r e c u r s o s y , a l a t e n d e r a lo s p o b r e s y c a s i p o b r e s , t a m b ié n e s l ó g i c o q u e g a s t e m á s

c u a n d o e l p a í s v i v e t ie m p o s d i f í c i le s . L o q u e s a l t a a l a v i s t a a l m i r a r l a f i g u r a e s q u e

t o d a l a a c e le r a c i ó n d e l in c r e m e n t o d e l g a s t o s e p u e d e a t r i b u i r a p r o g r a m a s q u e s o n ,

en lo e se n c ia l, a y u d a d e e m er g e n cia p a r a lo s q u e s u f r e n m á s d i f i c u lt a d e s p o r l a

r e c e sió n . E s to d o lo q u e c a b e d e c ir a l r e sp e c to d e la id e a d e q u e O b a m a se e m b a r c ó

e n v e te a sa b e r q u é c la se d e g ig a n te sc a e x p a n sió n d e l g o b ie r n o .
 E n t a l e s c i r c u n s t a n c i a s , ¿ q u é h i z o O b a m a ? E l A R R A , c o m o s e d io e n l l a m a r e l

p la n d e e s t í m u lo , a n u n c i a b a u n co ste d e 7 8 7 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d ó l a r e s , a u n q u e en

p a r t e s e tr a t a b a d e re b a ja s d e im p u e s t o s q u e s e h a b r ía n p r o d u c id o ig u a lm e n te . D e

h e c h o , c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l t o t a l c o n s t a b a d e r e co r te s im p o s it iv o s , a u n q u e a la h o r a

d e e st im u la r la d e m a n d a , y e n c o m p a r a c ió n c o n u n in c r e m e n t o re a l e n e l g a st o d e l

g o b ie r n o , p r o b a b le m e n te su e fic a c ia e r a d e la m ita d (o m e n o s).

D e l r e sto , u n a c a n tid a d c o n sid e r a b le c o n s ta b a d e fo n d o s p a r a a m p lia r la s

p r e st a c io n e s p o r d e se m p le o ; o t r o g r u p o e r a n a p o rt a c io n e s p a r a a y u d a r a so st e n e r

M e d ic a id ; y o tro g ru p o e ra s o p o r te p ara l o s g o b i e r n o s l o c a le s y e sta ta le s, p a r a

c o n t r i b u ir a q u e n o s e r e b a j a r a e l g a s t o a c o n s e c u e n c i a d e l a c a í d a d e i n g r e s o s . S o l o

u n a p a r t e s ig n if ic a t iv a m e n te r e d u c id a s e re fe r ía a la c la s e d e g a s t o — c o n s t r u c c ió n y

a r r e g lo d e c a r re t e r a s, e t c .— q u e n o r m a lm e n te so lem o s im a g in a r c u a n d o h a b la m o s

d e « e stím u lo » . N o h u b o n a d a sim ila r a l p r o g r am a d e o b r a s p ú b lic a s d e R o o se v e lt:

l a A d m i n i s t r a c i ó n d e P r o y e c t o s L a b o r a l e s o W P A ( q u e , e n s u m o m e n t o c u l m in a n t e ,

e m p le ó a 3 m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s , c e r c a d e l 1 0 p o r 1 0 0 d e la f u e r z a d e t r a b a jo

d e s u t i e m p o . H o y , u n p r o g r a m a d e d i m e n s i o n e s e q u i v a l e n t e s d a r í a e m p le o a 1 3

m illo n e s d e t r a b a ja d o r e s ) .

A u n a s í, lo s c e r c a d e 8 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s s u e n a n a m u c h o d in e r o , a

ju ic io de m u ch a s p e rso n a s. L o s q u e n o s to m a m o s lo s n ú m e r o s e n se r io , ¿ c ó m o

p u d im o s sa b e r que e ran trem e n d am e n te i n s u f i c ie n t e s ? La re sp u e sta es sim p le :

b a sta b a con m ir a r la h is to r ia y ten e r en cu en ta la ve rd ad e ra d im e n s i ó n de la

e c o n o m ía e sta d o u n id e n se .

L o q u e la h isto r ia n o s c u e n ta e s q u e la s r e c e sio n e s q u e sig u e n a u n a c r isi s

f i n a n c i e r a s u e le n s e r d e s a g r a d a b l e s , b r u t a le s y p r o lo n g a d a s . P o r e je m p lo , S u e c ia

su fr ió u n a c r isis b a n c a r ia e n 1 9 9 0 ; a u n q u e e l g o b ie r n o e n tr ó e n a c c ió n p a r a r e sc a ta r

lo s b a n c o s , a la c r i s is le s ig u ió u n a r e c e s ió n e c o n ó m ic a q u e r e d u jo e l P I B r e a l ( c o n

a ju s t e d e in fla c ió n ) e n u n 4 p o r 1 0 0 ; y la e c o n o m ía n o r e g r e s ó a l n iv e l d e P I B p r e v io

a la c r isis h a sta 1994. A bun daban la s razo ne s p ara cree r que la e x p er ie n c ia

e st a d o u n id e n se se r ía a l m e n o s a sí d e n e g a t iv a ; e n t r e o t r o s f a c t o re s, p o r q u e S u e c ia

p u d o a liv ia r su r e c e sió n e x p o rt a n d o a e c o n o m ía s c o n m e n o s p r o b le m a s, m ie n t r a s

que en 2009 E sta d o s U n id o s lid ia b a con un a c r isis g lo b a l. A sí, u n a e v a lu a c ió n

r e a lista n o s in d ic a b a q u e e l e stím u lo te n d r ía q u e c o m b a tir t r e s ( o m á s) a ñ o s d e

g r a v e s p e n u r ia s e c o n ó m ic a s.

P o r o tr o la d o , la e c o n o m ía e sta d o u n id e n se e s en v e r d a d m u y m u y g r a n d e:

p r o d u c e b ien e s y se r v ic io s p o r u n v a lo r p r ó x im o a lo s 1 5 b illo n e s d e d ó la r e s an u a le s.

P ié n se se so b r e e llo : si la e c o n o m ía e sta d o u n id en se ib a a e x p e r im e n ta r u n a c r isis d e

t r e s a ñ o s , e l e s t ím u lo p re te n d ía re s c a t a r u n a e c o n o m ía d e 4 5 b illo n e s d e d ó la r e s — e l

v a lo r de la p ro d u c c ió n tr ian u a l— con un p la n v a lo r a d o en 7 8 7 .0 0 0 m illo n e s d e

d ó la r e s : m u c h o m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 d e l g a s t o e c o n ó m ic o to t a l p a r a a q u e l p e r ío d o .

V isto en e ste c o n te x t o , 7 8 7 .0 0 0 m illo n e s d e d ó lar e s y a n o p a re ce n tan to d in e r o ,

¿ v e r d a d ? U n a c o s a m á s : e l p l a n d e e s t ím u l o s e c o n c i b i ó p a r a d a r a l a e c o n o m í a u n

im p u lso d e u n p la z o re la t iv a m e n t e c o rt o , n o u n a p o y o a la r g o p la z o . E l A R R A t u v o

su im p a c to m á x im o so b re la ec o n o m ía a m e d ia d o s d e 201 0, y lu e g o em pezó a

d e sv a n e c e r se c o n r a p id e z . H a b r ía sid o a d ec u a d o p a r a u n a r e ce sió n d e c o r to p la z o ,

p e r o d a d o q u e la p e r sp e c tiv a h a b la b a d e u n g o lp e e c o n ó m ic o d e d u r a c ió n m u c h o

m a y o r — p u e s a sí o c u r r e sie m p r e , e n m a y o r o m e n o r g r a d o , d e sp u é s d e u n a c r isis

fin a n c ie r a — , la r e c e ta n o b a sta b a p a r a a liv ia r la s p e n a lid a d e s.

T o d o e sto n o s lle v a a la p r e g u n ta : ¿ p o r q u é e l p la n e r a ta n p o c o a d e c u a d o ?

L O S P O R Q U É S D E L A IN A D E C U A C IÓ N

D é je n m e d e cir de e n trad a que no p ien so d e d ic a r m u c h o tiem p o a v o lv er

so b r e la s d e c isio n e s d e p r in c ip io s d e 2 0 0 9 , q u e so n , a e sta s a ltu r a s, a g u a p a sa d a .

E ste lib r o se o c u p a d e lo q u e se d e b e h a c e r a h o r a , sin in ten c ió n d e r e p a r tir c u lp a s

p o r lo que se h a y a h e ch o m a l a n t e r io rm e n t e . A u n a sí, n o puedo e v it a r h a c e r u n

b r e v e a n á lisis d e l m o d o e n q u e e l g o b ie r n o d e O b a m a , a p e sa r d e su s p r in c ip io s

k e y n e s i a n o s , d i o u n a r e s p u e s t a in m e d i a t a a l a c r i s i s q u e d i s t ó m u c h o d e s e r d e l a

m e d id a p r e c isa .

H a y d o s te o r ía s o p u e sta s a c e r c a d e p o r q u é e l e stím u lo d e O b a m a fu e ta n

in a d e c u a d o . U n a te o r ía h a ce h in c a p ié en lo s l í m it e s p o l ít i c o s ; s e g ú n e sta te o r ía ,

O bam a o b tu v o to d o cu an to pudo. La otra a fir m a que el g o b ie r n o n o a ce r tó a

c o m p r e n d e r la g r a v e d a d d e la c r isis y ta m p o co a lc a n z ó a a p r e cia r la s c o n se c u e n c ia s

p o lític a s de un p la n d e sa c e rt a d o . A m i m odo de ve r, la p o lític a del e s t ím u l o

adecuado se r e c ib ió con m u ch a d u re za, p e ro ja m á s sa b re m o s si en ve rd ad se

im p id ió que e l p lan fu e ra id ó n e o , p o r q u e O b am a y su s a se so re s n o lle g a r o n a

a p u n t a r n u n c a a u n o b je t iv o lo s u f ic ie n te m e n te g r a n d e c o m o p a r a c u m p lir c o n s u

fu n c ió n .

S i n d u d a , e l e n t o r n o p o l í t ic o f u e m u y d i f í c il , e n g r a n m e d i d a p o r e f e c t o d e l a s

n o r m a s d e l S e n a d o e s t a d o u n i d e n s e , e n e l q u e n o r m a l m e n t e s e n e c e s it a n 6 0 v o t o s

p a r a i n v a l i d a r a u n o b s t r u c c i o n i s t a . P a r e c e s e r q u e O b a m a l le g ó a l p o d e r p e n s a n d o

que su e sfu e rz o p o r r e s c a t a r la e c o n o m ía o b te n d r ía e l a p o y o d e lo s d o s g r a n d e s

p a r tid o s; p e r o se e q u iv o c ó p o r c o m p le t o . D e s d e e l p rim e r d ía , lo s r e p u b lic a n o s

o p taro n por un a o p o sic ió n de t ie r r a s q u e m a d a s, q u e se negaba a to d o cu an to

p r o p o n í a e l p r e s i d e n t e . A l f in a l , O b a m a p u d o o b ten e r lo s 6 0 v o to s g r a c ia s a u n

acu e rd o con t re s se n a d o r e s r e p u b lic a n o s m o d e r a d o s; p e r o e s t o s e x i g ie r o n , c o m o

p r e c io a s u a p o y o , q u e r e c o r t a r a d e l p r o y e c t o d e le y 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s d e

a y u d a a lo s g o b ie r n o s e sta ta le s y lo c a le s.

M u c h o s c o m e n ta r ista s c r ee n q u e la e x ig e n c ia d e u n e stím u lo m e n o r e r a u n a

p ru e b a c la r a de que r e su lta b a im p o sib le ap ro b ar un a le y de m ayor m a g n itu d .

S e g ú n c r e o , e sto n o e stá ta n c la r o . E n p r im e r lu g a r , q u iz á la c o n d u c ta d e e so s tr e s
[7 ]
s e n a d o r e s n o d i s t e m u c h o d e l a p e t ic i ó n d e l a « l i b r a d e c a r n e » : te n ía n q u e h a ce r

e sp e c tá c u lo , d e m o str a r que se re c o rt a b a , p a r a que n a d ie p e n sa ra que daban su

a p o y o g r a t i s . D e e s t o c a b e c o n c l u ir q u e e l l ím i t e r e a l a l e s t í m u l o n o e r a d e 7 8 7 . 0 0 0

m i l l o n e s d e d ó l a r e s , s i n o m á s b i e n d e 1 0 0 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d ó l a r e s m e n o s d e l o q u e

O b a m a h u b ie r a p l a n e a d o , f u e r a l o q u e f u e s e ; d e m o d o q u e , s i h u b ie r a s o l i c it a d o

m á s, n o h a b r ía o b te n id o to d o lo q u e p e d ía , p e r o sí h a b r ía c o n se g u id o u n e sfu e r z o

m a y o r, d e to d a s to d a s.

Por o tra p a rt e , h a b ía a lte r n a t iv a a c o rt e ja r a a q u ello s t re s r e p u b lic an o s:

O b a m a p o d r ía h a b e r a p ro b a d o u n e st ím u lo m a y o r u sa n d o la « r e c o n c ilia c ió n » , u n

p r o c e d i m ie n t o p a r l a m e n t a r io que e v ita la am en aza o b str u c c io n ista y con ello

r e d u c e e l n ú m e r o d e v o t o s s e n a to r ia le s n e ce s a r io s a 5 0 ( p o r q u e e n c a s o d e e m p a te ,

el v ic e p r e s id e n te puede f o rm u la r el v oto d e c isiv o ). En 2010, de hech o, lo s

d e m ó cratas e m p le a r o n e ste p r o ce d im ien to p ara ap ro b ar la refo rm a sa n itar ia .

Tam p oco se h a b r ía tratad o de un a tá c tic a e x tr e m a , s i e c h a m o s u n v ista z o a la

h is t o r ia r e cie n t e : la s d o s r o n d a s d e r e d u c c io n e s d e im p u e s to s d e B u s h , e n 2 0 0 1 y

2 0 0 3 , s e a p r o b a r o n g r a c i a s a l a « r e c o n c il i a c i ó n » ; y e n c u a n t o a l a r o n d a d e 2 0 0 3 , s o l o

o b t u v o e n e l S e n a d o lo s c it a d o s 5 0 v o t o s y f u e D ic k C h e n e y q u ie n f o rm u ló e l v o t o

d e c isiv o .

H a y o t r o p ro b le m a e n la a fir m a c ió n d e q u e O b a m a s a c ó t o d o e l f r u t o p o s ib le :

n i é l n i su g o b ie r n o h an d e fen d id o n un ca que le s h u b ie r a g u sta d o u n a le y m ás

g e n e r o sa . A n t e s a l c o n t r a rio , c u a n d o la le y lle g ó a l S e n a d o , e l p r e sid e n t e d e cla r ó

q u e « a g r a n d e s r a s g o s , e s te p la n e s d e la s d im e n s io n e s a d e c u a d a s . T ie n e e l a lc a n ce

p r e c iso » . Y , h a sta e l d ía d e h o y , lo s fu n c io n a r io s d e l g o b ie r n o g u sta n d e a fir m a r n o

q u e e l p l a n f u e r a in s u f i c ie n t e d e b i d o a l a o p o s i c ió n r e p u b l i c a n a , s i n o q u e e n a q u e l

m o m e n t o n a d i e s e d i o c u e n t a d e q u e s e n e c e s it a r a u n p l a n m á s a m b i c i o s o . I n c l u s o

en d ic iem b r e de 2 0 1 1 , Ja y C a rn e y , se c r e t a r io de p re n sa d e la C a sa B la n c a , d e c ía

c o sa s c o m o la s sig u ie n te s: «N o h u b o n i u n e c o n o m ista n o to r io , d e la u n iv er sid a d ,

de W a ll S tr ee t, q u e en aq u e l m o m e n to , e n e ne ro de 2 0 0 9 , su p ie r a la ve rd ad e ra

p r o f u n d id a d d e l a g u je r o e n e l q u e e s t á b a m o s » .
 C o m o y a h e m o s v isto , e sto n o e r a v e r d a d , e n n in g ú n c a so .

A sí p u e s, ¿ q u é o c u r r ió ?

R yan L iz z a , d e l N ew Y orker, se h a h e ch o con el m em o ran d o de p o lí t i c a

e c o n ó m ic a que L arry S u m m e r s, q u ien p ron to se r ía e l e c o n o m ista en je f e de la

A d m in istr ac ió n , p r e p a r ó p a r a e l p r e sid en te ele cto O b a m a e n d ic iem b r e d e 2 0 0 8 ; y lo

h a p u b lic a d o . S e tr a ta d e u n d o c u m e n to d e 5 7 p á g in a s, q u e a to d a s lu c e s se d e b ió a

u n a m u lt ip lic id a d d e a u t o re s , n o t o d o s c o n e l m is m o id e a rio . P e r o h a y u n p a s a je

s ig n if ic a t iv o ( e n la p á g in a 1 1 ) q u e d e fie n d e q u e e l p a q u e te d e m e d id a s n o d e b e s e r

d e m a sia d o c u a n tio so . S u r g e n tr e s p u n to s p r in c ip a le s:

U n c o n ju n t o e x ce siv o de m e d id a s de re c u p e r a c ió n p o d r ía a su s ta r a lo s

m e r c a d o s o a la o p in ió n p ú b lic a y r e su lta r c o n tr a p r o d u c e n te .

L a e c o n o m í a n o p u e d e a b s o r b e r m á s « i n v e r s i ó n p r i o r i t a r i a » d u r a n t e lo s d o s

p r ó x im o s a ñ o s.

E s m á s f á c il a ñ a d ir m á s e s t ím u lo f is c a l a l p a s o , s i e s t e r e s u lt a in s u f ic ie n te , q u e

e l i m in a r e s t ím u l o f is c a l s i e s te r e su lta e x c e siv o . S i e s p r e c iso , p o d r e m o s a d o p ta r

n u e v a s m e d id a s.

D e e s t o s p u n t o s , e l p r i m e r o i m p l ic a i n v o c a r l a a m e n a z a d e l o s « v i g i l a n t e s d e l

m e rcad o de b o n o s» , so b re la q u e h a b la r e m o s m á s e n e l p r ó x im o c a p ítu lo ; b a ste

d e c i r a h o r a q u e e s t e m ie d o h a d e m o s t r a d o s e r in j u s t i f i c a d o . E l p u n t o 2 e r a a c e r t a d o ,

a t o d a s l u c e s , p e r o n o e s t á n a d a c l a r o p o r q u é d e s c a r t a b a m á s a y u d a a l o s g o b ie r n o s

lo c a le s y e s t a t a le s . E n lo s c o m e n t a rio s q u e r e a liz ó ju s t o d e s p u é s d e la a p r o b a c ió n

d e l p la n A R R A , Jo e S t i g li t z in d i c ó que la le y p r o p o rc io n a b a « u n p oco de ayuda

fe d e r a l, p e r o n o la s u f i c ie n t e . A s í , l o que h a re m o s se rá d e sp e d ir a m ae stro s y

d e sp e d ir a p e rso n a l del se cto r de a te n c ió n sa n ita r ia m ien tr a s c o n tr a t a m o s a

t r a b a ja d o r e s d e la c o n s t r u c ció n . E s u n a c o n c e p ció n a lg o e x t r a ñ a p a r a u n p a q u e t e d e

m e d id a s d e e stím u lo » .

A d e m á s , d a d o q u e e r a p r o b a b l e q u e l a r e c e s i ó n f u e r a p r o lo n g a d a , ¿ p o r q u é

lim ita r a d o s a ñ o s e l h o r iz o n te te m p o r a l?

F in a lm e n te , e n cu an to a l p u n to t re s, q u e c o n sid e r a b a p o sib le re t o m a r la s

m e d id a s, fu e u n e r r o r g a r r a fa l. Y , a l m e n o s a m i m o d o d e v e r , e n su m o m e n to y a

e sta b a c la r o que e ra un a id e a e q u iv o c a d a . A sí p u e s, e l e q u ip o e c o n ó m ic o e rró

t r e m e n d a m e n te e n s u s c á lc u lo s p o lít ic o s .
 P o r u n a v a r i e d a d d e r a z o n e s , p u e s , e l g o b ie r n o d e O b a m a h i z o l o c o r re c t o ,

p e ro en un a e sc a la t o t a lm e n te in a d e c u a d a . Y , c o m o ve rem o s m ás a d e la n te , e n

E u r o p a ta m b ié n se q u e d a r o n m u y c o r to s, a u n q u e p o r r a z o n e s a lg o d istin ta s.

E L FIA S C O D E L A V IV IE N D A

H a sta a q u í, h e h a b la d o d e la in a d ec u a c ió n d e l e stím u lo fisc a l. P e r o tam b ién

h u b o u n g r a n fr a c a so e n o tr o fr e n te : e l so c o r r o h ip o te c a r io .

S e g ú n h e e x p u e s t o p á g in a s a t r á s , e l e le v a d o n i v e l d e e n d e u d a m ie n t o f a m i l i a r

f u e u n a d e la s g r a n d e s r a z o n e s d e q u e n u e st r a e c o n o m ía f u e r a v u ln e r a b le a la c risis;

y u n f a c t o r c l a v e d e l a d e b il i d a d p e r s i s t e n t e d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e e s q u e

l a s f a m i l i a s e s t á n in t e n t a n d o r e d u c i r s u d e u d a g a s t a n d o m e n o s , e n u n c o n t e x t o e n

e l q u e n a d i e q u i e r e g a s t a r m á s p a r a c o m p e n s a r . L a d e f e n s a d e u n a p o l í t ic a f i s c a l

a c tiv a e s, p r e cisa m e n te , que al g a sta r m á s el g o b ie r n o puede im p e d i r que la

e c o n o m ía c a ig a en un a d e p re sió n h on da m ie n t r a s l a s f a m i l i a s e n d e u d a d a s v a n

r e sta u r a n d o su sa lu d fin a n c ie r a .

P e ro e sta h isto r ia t a m b ié n su g ie re que e x istía un c a m in o a lt e r n a t i v o — o

m e j o r a ú n , c o m p le m e n t a r i o — a la r e c u p e r a c ió n , y m á s sim p le : re d u c ir la d e u d a

d ir e c ta m e n te . A fin d e c u e n t a s , la d e u d a n o e s u n o b je t o f ís ic o , s in o u n c o n t r a t o ,

a l g o e s c r i t o s o b r e u n p a p e l , c u y o c u m p l im i e n t o e s t á v e r if i c a d o p o r e l g o b i e r n o . A s í

p u e s, ¿ p o r q u é n o r e e sc r ib ir lo s c o n tr a to s?

Y que n a d ie r e p liq u e ah o ra q ue lo s c o n tr a t o s s o n sa g ra d o s y n u n ca de b en

r e n e g o cia r s e . L a b a n c a r r o t a o r d e n a d a , q u e r e d u c e la s d e u d a s q u e s im p le m e n te n o

s e p u e d e n p a g a r , e s u n e le m e n t o d e l a r g a t r a d i c i ó n e n n u e s t r o s i s t e m a e c o n ó m i c o .

E s h a b it u a l q u e la s e m p re sa s, a m e n u d o in clu so d e m a n e r a v o lu n t a r ia , se a d sc r ib a n

a l « c a p ítu lo 1 1 » d e la le y d e Q u ie b r a s, c o n lo q u e p e r m a n e c e n c o m o n e g o c io a c tiv o a

la vez que pueden r e e sc r ib ir y r e b a ja r a lg u n a s de su s o b lig a c io n e s. (M ie n tr a s

r e d a c t o e s t e c a p ít u l o , A m e r i c a n A i r l i n e s h a s u s c r i t o u n a b a n c a r r o t a v o l u n t a r i a p a r a

r e n e g o cia r un os co sto so s co n trato s s in d ic a le s .) Las p e rso n a s t a m b ié n p u e d en

d e c la r a r se en b a n ca rro ta y la s n e g o c ia cio n e s, p o r lo g e n e r a l, la s d e sca rg a n de

a lg u n a s d e su s d e u d a s.

S in e m b a r g o , la s h ip o tec a s in m o b iliar ia s, h istó r ic a m e n te , h an r e c ib id o un

t r a t o d i s t i n t o a l q u e r e c i b e n p o r e je m p l o l a s d e u d a s d e l a t a r je t a d e c r é d i t o . S i e m p r e

se h a p a rt id o d e l p r in c i p i o d e que lo p r im e r o que o c u r re cu an d o u n a fa m ilia n o

p u e d e sa tisfa c e r e l p a g o d e la s c u o ta s h ip o te c a r ia s e s q u e p ie r d e la c a sa ; e sto p o n e

fin a la c u e stió n en a lg u n o s d e lo s e sta d o s d e n u e str o p a ís, m ie n tr a s q u e e n o tr o s la

e n tid a d q u e h a p r e sta d o el d in e r o a ú n p u e d e p e r se g u ir a l p r e sta tar io si la c a sa n o

v a le t a n t o c o m o la h ip o te c a . E n u n o u o t r o c a s o , s e a c o m o fu er e , lo s p r o p ieta r io s

q u e n o p u e d e n a f r o n t a r la s c u o t a s d e la v iv ie n d a s e e n f r e n t a n a la e je c u c ió n d e la

h ip o te c a . Y e ste q u iz á se a un buen sistem a p ara l a s é p o c a s n o r m a le s , e n p a r te

p o r q u e la g e n te q u e n o p u e d e p a g a r la h ip o t e c a , p o r lo g e n e r a l, v e n d e s u v iv ie n d a

a n t e s q u e e s p e r a r a la e je c u c ió n .

A h o r a b ie n , e n e s t e m o m e n t o n o v i v i m o s t ie m p o s n o r m a l e s . H a b i t u a lm e n t e ,

s o l o u n a c a n t i d a d r e l a t i v a m e n t e b a j a d e p r o p ie t a r io s e x p e r i m e n t a l a d if i c u lt a d d e

q u e s u e n d e u d a m ie n t o s e a s u p e r io r a l v a lo r d e s u c a s a . E n c a m b io , la g r a n b u r b u ja

in m o b iliar ia y su p o s te r io r e x p lo sió n h a d e ja d o a m ás de 10 m il l o n e s de

p r o p ie t a rio s — lo q u e e q u iv a le a m á s d e u n a d e c a d a c in c o h ip o te c a s — e n situ a c ió n

d e a h o g o , a l a v e z q u e l a p r o l o n g a d a r e c e s i ó n e c o n ó m ic a h a c e q u e m u c h a s f a m i l i a s

h a y a n v ist o m u y m e n g u a d o s su s in g r e so s a n t e r io re s. A sí, so n m u c h a s p e r so n a s la s

q u e n i p u e d e n s a t i s f a c e r l a s c u o t a s n i p u e d e n c a n c e l a r l a h i p o t e c a v e n d ie n d o l a c a s a ;

la r e c e t a , c la r o e s t á , g a r a n t iz a u n a e p id e m ia d e e je c u c io n e s .

Y la e je c u c ió n es un tra to t e r r i b le p ara to d o s lo s im p lic a d o s. P ara el

p r o p ie t a rio , p o r d e sc o n t a d o , p o r q u e p ie r d e la c a sa ; p e r o t a m b ié n e s raro que el

p r e sta m ista se b e n e f i c ie de e sta r e so lu c ió n , ta n to p o rq u e es un p r o c e d i m ie n t o

o n e r o s o c o m o p o r q u e l o s b a n c o s e s t á n in t e n t a d o v e n d e r v i v i e n d a s e j e c u t a d a s e n u n

m e r c a d o t e r r i b le . A l p a r e c e r , l o m á s b e n e f i c i o s o , p a r a u n o s y o t r o s , s e r í a c o n t a r c o n

u n p r o g r a m a q u e o f r e c i e r a c ie r t a a y u d a a l o s p r e s t a t a r i o s e n p r o b l e m a s , a l a v e z q u e

ah o rra a lo s p r e sta m ista s lo s co ste s de la e je c u c i ó n . Y e llo su p o n d r ía ta m b ién

b e n efic io s p ara te rce ra s p a rte s: d e sd e el p u n to de v ista lo c a l, la s p r o p ie d a d e s

e je c u t a d a s y v a c ía s s o n u n f a ct o r d e r u in a p a r a lo s b a r r io s ; d e s d e e l p u n t o d e v is t a

n a c io n a l, e l a u x ilio a la d e u d a c o n t r ib u ir ía a m e jo r a r la s it u a c ió n m a c r o e c o n ó m ic a .

A sí, to d o p a re c e ría h a b lar a fa v o r de un p ro g ram a de ayuda al

e n d e u d a m ie n t o ; y , e n e f e c t o , e l g o b i e r n o d e O b a m a a n u n c i ó u n p r o g r a m a s i m il a r

en 2009. P e ro to d o e l e m pe ñ o h a acab ad o e n u n a bro m a de m al g u sto : so n m uy

p ocos lo s p r e s t a t a r io s que h an o b te n id o un a ayuda s i g n if i c a t i v a y a lg u n o s, en

r e a lid a d , h an t e r m in a d o h a llá n d o se aún m ás en deudados d e b id o al carácte r

k a f-k ia n o d e la s n o r m a s y e l fu n c io n a m ie n to d e l p r o g r a m a .

¿Q ué sa lió m a l? L o s d e t a l le s s o n c o m p le j o s , c a s i o b n u b i l a d o - r e s . P e r o un

re su m e n e n m uy p o c a s p a l a b r a s n o s d i r í a q u e e l g o b ie r n o d e O b a m a n u n ca fue

v e rd ad e ram e n te p a rt id a r io de e ste p ro g ram a; q u e su s fu n c io n a r io s c r e ían , h a sta

b i e n e n t r a d a l a p a r t i d a , q u e t o d o i r í a b ie n c o n t a n s o l o e s t a b i li z a r l o s b a n c o s . L o q u e

es m á s: se n tía n t e rr o r an te la s c r ít i c a s que la d e re ch a d ir ig iría a su p ro g ram a ,

tild á n d o lo d e u n r e g alo a q u ie n e s n o lo m er e ce n , u n a r e c o m p en sa a q u ie n e s h a n

a c t u a d o s in r e s p o n s a b ilid a d . E n c o n s e c u e n c ia , e l p r o g r a m a p u s o t a n to c u id a d o e n

e v ita r to d a a p a r ie n c ia d e r e g a lo q u e te r m in ó p o r se r , a g r a n d e s r a sg o s, in ú til.

E s t a e s o t r a á r e a , p o r t a n t o , d o n d e l a p o l ít i c a d e n in g ú n m o d o s u p o e s t a r a l a

a ltu r a d e la situ a c ió n .

L A V ÍA Q U E N O S E T O M Ó

H istó r ic a m e n te , lo no rm al es que a la s c r isis f in a n c ie r a s h ayan se g u id o

r e c e sio n e s e c o n ó m ic a s p r o lo n g a d a s; y la e x p e r ie n c ia e sta d o u n id e n se , d e sd e 2 0 0 7 ,

n o h a sid o d istin ta . D e h e c h o , la s c ifr a s d e E sta d o s U n id o s, e n lo que ata ñ e al

d e se m p le o y e l c r e cim ie n t o , h a n sid o n o t o r ia m e n t e p r ó x im a s a l p r o m e d io h ist ó ric o

d e lo s p a íse s q u e h a n e x p e r im e n t a d o e st a cla se d e p r o b le m a s. C a r m e n R e in - h a rt ,

d e l I n s t it u t o P e t e r s o n d e a n á l i s i s d e l a t e o r í a e c o n ó m i c a i n t e r n a c i o n a l , y K e n n e t h

R o g o f f , d e H a r v a r d , p u b l i c a r o n u n a h i s t o r i a d e l a s c r i s i s f i n a n c ie r a s c o n e l i r ó n i c o

t í t u l o d e T h i s T i m e i s D if f e r e n t ( « E s t a v e z e s d i s t i n t o » , c u a n d o e n r e a l i d a d n u n c a l o

e s). Su in v e stig a ció n in d u c ía a lo s le c t o re s a e sp e rar un p e r ío d o p r o lo n g a d o de

m u c h o d e s e m p le o y , s e g ú n s e d e s a r r o l l a b a l a h i s t o r i a , R o g o f f c o m e n t ó q u e E s t a d o s

U n id o s e x p e r im e n ta « u n a típ ic a c r isis fin a n c ie r a g r a v e » .

P e r o n o t e n ía p o r q u é h a b e r s id o a s í; n i tie n e p o r q u é s e g u ir s ie n d o a s í. H a y

co sa s que lo s g e sto re s de n ue stra p o lí t i c a e c o n ó m ic a p o d r ían h aber h echo en

c u a lq u ie r m o m en to de lo s t re s añ os p rece d en te s y que h a b r ía n m e jo r a d o

so b r e m a n e r a la s itu a ció n . L a c o n fu sió n p o l í t ic a y e c o n ó m ic a — n o la s r e a lid a d e s

e c o n ó m ic a s fu n d a m e n ta le s — b lo q u e ó la a c c ió n e fe c tiv a .

Y la v ía d e sa lid a d e e st a d e p re sió n , la v ía d e re t o rn o a l p le n o e m p le o , sig u e

e sta n d o p le n a m e n te d isp o n ib le . N o te n e m o s p o r q u é se g u ir su f r ie n d o a sí.

 P e ro ¿y e l d é ficit?

Q u iz á h aya a lg u n a s d isp o sic io n e s im p o sitiv a s ta le s que a n im e n a la s

e m p r e sa s a c o n t r a t a r p r o n t o , a n t e s q u e p e rm a n e c e r a l m a r g e n . A sí q u e la s e st a m o s

a n a liz a n d o .

S in e m b arg o , cre o que es im p o r t a n t e rec o n o ce r que, si se g u im o s

in c r e m e n t a n d o la d e u d a , ju s t o e n m e d io d e e s t a r e c u p e r a c ió n , p u e d e o c u r r ir q u e ,

e n a lg ú n p u n to , la g e n te p u e d a p e r d e r la c o n fia n z a en la e c o n o m ía e sta d o u n id en se

d e fo r m a q u e , d e h e c h o , v o lv a m o s a e n tr a r e n r e c e sió n .

D e c la r a c ió n d e l p r e sid e n te B a r a c k O b a m a a F o x N e w s, n o v ie m b r e d e 2 0 0 9

E n o to ñ o d e 2 0 0 9 y a h a b ía q u e d a d o c la r o q u e c u a n to s a d v e r tía n d e q u e e l

p la n d e e s tím u lo o rig in a l e r a d e m a s ia d o c o rt o h a b ía n d a d o e n e l cla v o . C ie r to , la

e c o n o m í a y a n o e s t a b a e n c a í d a li b r e . P e r o e l d e t e r i o r o h a b í a s i d o p r o n u n c i a d o y n o

h a b í a s i g n o s d e u n a r e c u p e r a c i ó n r á p i d a , c a p a z d e r e d u c i r e l d e s e m p le o a u n r i t m o

m ín im a m e n te r a z o n a b le .

E sta e r a e x a c tam en te la c la se d e situ a c ió n en la q u e lo s a se so r e s d e la C a sa

B la n c a , e n o r ig e n , h a b ía n p re v ist o r e g re sa r a l C o n g re so y so lic it a r u n n u e v o p la n d e

e stím u lo . P e r o e sto n o lle g ó a o c u r r ir . ¿ P o r q u é ?

U n a r a z ó n e s q u e h a b í a n e r r a d o e n e l c á l c u l o p o l í t i c o : c o m o a l g u n o s t e m ie r o n

c u a n d o v i o l a l u z e l p l a n o r i g i n a l , l a i n a d e c u a c i ó n d e l p r im e r e s t í m u l o d e s a c r e d it ó

e l c o n c e p to g en e r a l d e e stím u lo , en e l sen tir d e la m a y o r ía d e lo s e sta d o u n id e n se s, y

e n v a l e n t o n ó a l o s r e p u b l i c a n o s a s e g u ir c o n s u o p o s i c i ó n a l e s t il o « t i e r r a q u e m a d a » .

P e ro h a b ía o t r a r a z ó n : b u e n a p a r te d e lo s d e b a te s, e n W a s h in g t o n , h a b í a n

p a sa d o d e c e n tr a r se e n e l d e sem p le o a o c u p a r se a n te to d o d e l e n d e u d am ie n to y e l

d é f i c it . Las a d v e r ten c ia s o m in o s a s so b re el p e lig r o de un d é ficit e x c e siv o se

c o n v i r t ie r o n e n p a n d e c a d a d í a d e l o s g e s t o s p o l í t i c o s ; e r a n l o q u e l a « g e n t e m u y

se r ia » ( t é r m in o so b re el que v o lv e ré r e p e tid am e n te) u sa b a p ara p r o cla m a r su

s e r i e d a d . C o m o i n d i c a c l a r a m e n t e l a c i t a in i c i a l , e l p r o p i o O b a m a e n t r ó e n e l j u e g o :

e n su p r im er d isc u r so so b r e e l E sta d o d e la U n ió n , a p r in c ip io s d e 2 0 1 0 , p r o p u so

m á s r e c o r te s d e g a sto q u e n u e v o s e stím u lo s. Y e n 2 0 1 1 se h a n o íd o p o r to d o e l p a ís
a d v e r t e n cia s e sp e lu z n a n t e s so b r e e l t e r r ib le d e sa st r e q u e a c a e c e r á si n o re d u c im o s

e l d é fic it d e in m e d ia to .

Lo e xtrañ o d e l a su n to fue que n o h a b ía , n i h a y , p r u e b a s q u e apoye n e s te

c a m b i o d e e n f o q u e , q u e s e a l e j a d e l e m p l e o p a r a c e n t r a r s e e n e l d é f i c it . M i e n t r a s

q u e l o s p e r j u i c i o s c a u s a d o s p o r e l d e s e m p le o s o n r e a le s y t e r r i b l e s , e l d a ñ o c a u s a d o

p o r e l d é f i c i t , a u n p a í s c o m o E s t a d o s U n i d o s y e n s u s i t u a c ió n a c t u a l , e s a n t e t o d o

h ip o té t ic o . L a carg a c u a n t i f ic a b l e d el e n d e u d a m ie n t o es m uy in f e r i o r a lo que

i m a g i n a r í a e l le c t o r a j u z g a r p o r l a r e t ó r i c a e m p le a d a ; y l o s a v i s o s e n t o r n o d e u n a

s u p u e s t a c r is is d e l e n d e u d a m ie n t o n o tie n e n b a s e . D e h e c h o , la s p re d ic c io n e s d e lo s

« h a l c o n e s » d e l d é f i c it h a n s i d o r e b a t i d a s u n a y o t r a v e z p o r l o s h e c h o s , m i e n t r a s

q u e q u ie n e s d e f e n d ía n q u e lo s d é fic it s n o s u p o n e n u n p r o b le m a e n u n c o n t e x t o d e

d e p r e sió n e c o n ó m ic a h an a c e rt a d o r e p e t id a m e n te . A d e m á s , lo s que ad o p taro n

d e c isio n e s d e in v e r sió n b a sa d a s e n t a le s p re d ic c io n e s, c o m o M o rg an S t a n le y en

2 0 1 0 o P im c o e n 2 0 1 1 , h a n te r m in a d o p e r d ie n d o m u c h o d in e r o .

A p e s a r d e l o a n t e r i o r , e l m i e d o a l d é f i c it s i g u e d o m i n a n d o n u e s t r o d i s c u r s o

p o lític o y de g e stió n g e n e r a l. M á s a d e la n te , e n e ste m ism o c a p ít u l o , in t e n t a r é

e x p lic a r por qué. P rim e r o , sin e m b arg o , d é je n m e exponer lo que a f irm a n lo s

« h a lc o n e s» d e l d é fic it y d e sc r ib ir q u é h a su c e d id o e n r e a lid a d .

L O S IN V IS IB L E S «V IG IL A N T E S » D E L M E R C A D O D E B O N O S

Y o so lía p e n sa r que, de e x istir la r e e n c a rn a c ió n , q u e r ía v o lv e r com o el

p r e s id e n te , o e l p a p a , o u n b a t e a d o r d e le y e n d a . P e r o a h o r a q u ie r o v o lv e r s ie n d o e l

m e r c a d o d e b o n o s. P u e d e s in tim id a r a c u a lq u ie r a .

JA M E S C A R V IL L E , e str a te g a d e la c a m p a ñ a d e C lin to n

A llá p o r lo s a ñ o s o ch en ta , E d Y a r d en i, u n e x p e r to e n d ir e cc ió n d e e m p r e sa s,
[8 ]
acuñ ó e l t é r m in o de « v ig ila n te s d e b o n o s» p ara re f e r ir se a lo s in v er so r e s q u e ,

cuan do p ie r d en l a c o n f i a n z a e n l a s p o l í t ic a s f i s c a l e s o m o n e tar ia s d e un p a ís, se

d e sh a ce n a to d a p r isa d e su s b o n o s; e sto e le v a m u c h o e l co ste d e lo s p r é sta m o s

su sc r ito s e n a d e la n te p o r e se p a ís. E l m ie d o a lo s d é fic its p r e su p u e sta r io s o b e d e ce

s o b r e t o d o a l t e m o r a u n a t a q u e d e e s t o s « v ig ila n te s » d e l m e r c a d o d e b o n o s . Y lo s

d e f e n so r e s d e la a u st e r id a d f isc a l, o d e f u e r t e s r e c o rt e s e n e l g a st o g u b e r n a m e n t a l

(in c lu so en c o n te x to s d e d e sem p le o m u y e le v a d o ), a d u ce n a m e n u d o q u e te n e m o s

q u e c u m p lir c o n su s e x ig e n c ia s y sa tisfa c e r a l m e r c a d o d e lo s b o n o s.

P e r o e l p r o p i o m e r c a d o n o p a r e c e e s t a r d e a c u e r d o c o n e st a t e o rí a : s i a c a s o ,
d ic e q u e E sta d o s U n id o s d e b e r ía to m a r p r e sta d o m á s d in e r o , p u e sto q u e e n e ste

m o m e n t o lo s c o s t e s d e s u e n d e u d a m ie n t o s o n m u y b a jo s . D e h e c h o , c o n lo s a ju s t e s

de la in fla c ió n , e n r e a li d a d so n c o ste s n e g ativ o s: e n e fe c t o , lo s in v e r s o r e s e s t á n

p a g a n d o a l g o b ie r n o e s t a d o u n id e n s e u n a c u o t a p a r a q u e e s te p r e s e r v e s u r iq u e z a .

¡ A h ! , y s e t r a t a d e t a s a s d e in t e r é s a l a r g o p l a z o ; a s í q u e e l m e r c a d o n o d i c e q u e l a s

c o sa s v a y a n b ie n a h o r a , sin o q u e lo s in v e r so r e s n o p r e v é n p r o b le m a s d e c a la d o e n

lo s a ñ o s v e n id e r o s.

N o i m p o r t a , d i c e n l o s h a l c o n e s ; l o s c o s t e s d e l e n d e u d a m ie n t o s e d i s p a r a r á n

al m o m e n to com o n o re c o rt e m o s e l g a st o a h o r a m ism o , p e r o y a . E st o e q u iv a le a

d e c ir q u e e l m e r c a d o n o t ie n e r a z ó n . B ie n , p o d r ía s e r ; p e r o n o d e ja d e s e r e x t r a ñ o

— p o r d e c ir lo s u a v e m e n te — q u e u n o f u n d a m e n te s u s e x ig e n c i a s e n la a fir m a c ió n

d e q u e d e b e m o s c a m b i a r l a s d i r e c t r i c e s p o l ít i c a s p a r a s a t i s f a c e r a l o s m e r c a d o s y ,

acto se g u id o , h a g a ca so o m iso del hech o o b v io de que el p r o p io m e rca d o n o

c o m p a r te ta le s in q u ie tu d e s.

Q u e la s ta sa s d e in te r é s n o su b ie r a n c o m o se h a b ía p r e d ic h o n o se d e b ió a q u e

s e h u b i e r a a c a b a d o a n t e s c o n l o s g r a n d e s d é f i c it s . E n e l t r a n s c u r s o d e 2 0 0 8 , 2 0 0 9 ,

2010 y 2011, la c o m b in a c i ó n de b a jo s in g r e s o s fisc a le s y el g a sto a siste n cia l

— r e su lta d o am bos de u n a e c o n o m ía d e p r im id a — fo rz a ron a l g o b ie r n o f e d e r a l a

s u s c r i b i r p r é s t a m o s d e m á s d e 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s . Y c o n c a d a m í n im o i n c r e m e n t o

d e la s ta sa s d e in te r é s, a lo la r g o d e e ste p e r ío d o , se h a n h e ch o o ír v o c e s in flu y e n te s

q u e a n u n c ia b a n q u e lo s « v ig ila n te s» d e lo s b o n o s y a e sta b a n a q u í y q u e E sta d o s

U n id o s e sta b a a p u n to d e v e r se in c a p a z d e s o l i c it a r c o n é x i t o t a n t o d in e r o . P e r o

to d o s lo s in c r e m e n to s d e ta sa s d e sc e n d ie r o n lu e g o y 2012 se h a in ic ia d o , p a r a

E s t a d o s U n i d o s , c o n u n o s c o s t e s d e e n d e u d a m ie n t o q u e e s t á n p r ó x im o s a l m í n im o

h istó r ic o .

L a sig u ie n te fig u r a m u e str a la s ta sa s d e in te r é s d e sd e e l p r in c ip io d e 2 0 0 7 ,

ju n t o c o n lo s s u p u e s t o s a v is t a m ie n t o s d e e s o s h u id iz o s c o n t r o la d o r e s . L o s n ú m e r o s

d e l c u a d r o se r e fie r e n a lo sig u ie n te :

W a l l S t r e e t J o u r n a l p u b l i c a u n e d i t o r i a l t i t u l a d o : « L o s v i g i l a n t e s d e lo s b o n o s :

s e v u e l v e a i m p o n e r l a d i s c i p l i n a a l a p o l ít i c a e s t a d o u n i d e n s e » , d o n d e p r e d i c e q u e

la s ta sa s d e in te r é s su b ir á n si n o se r e d u c e n lo s d é fic its.

El p r e s id e n te O bam a d ice a Fox N ew s q u e , si se g u im o s au m e n tan d o el

e n d e u d a m ie n to , p o d r ía m o s r e c a e r e n la r e c e sió n .

M o r g a n S t a n le y p r e d i c e q u e e l d é f i c it i m p u l s a r á l a s t a s a s d e i n t e r é s a 1 0 a ñ o s
h a s t a e l 5 ,5 p o r 1 0 0 a f in a le s d e 2 0 1 0 .

W a ll S t r e e t J o u rn a l — a h o r a e n la se c ció n de n o t ic i a s , n o en e l e d it o r i a l —

p u b lic a u n a r tíc u lo titu la d o : « L o s te m o r e s a l e n d e u d a m ien to h ac e n su b ir la s ta sa s» .

N o se ofre ce n pru e b as de que el te m o r al e n d e u d a m ie n to — en lu g a r de la

e s p e r a n z a d e r e c u p e r a c ió n — f u e r a e l re sp o n sa b le d e a q u e l lig e r o a u m e n t o d e la s

ta sa s.

B ill G r o ss, d e l fo n d o d e in v e r sio n e s P im c o , a v isa q u e la s ta s a s d e in te r é s d e

E s t a d o s U n i d o s s o l o s e m a n t ie n e n b a j a s p o r q u e l a R e s e r v a F e d e r a l e s t á a d q u i r ie n d o

fo n d o s, y p r e d ic e u n a su b id a d e la s ta sa s c u a n d o e l p r o g r a m a d e a d q u isic ió n d e

b o n o s s e t e r m in e , e n ju n io d e 2 0 1 1 .

6 . S t a n d a r d a n d P o o r ’s r e b a ja la c a lif ic a c ió n d e l g o b ie rn o d e E s t a d o s U n id o s ,

q u e p ie r d e e l n iv e l d e A A A .

E l á r e a so m b r e a d a in d ic a q u e E sta d o s U n id o s e stá e n r e c e sió n . B a n c o d e la R e se r v a

F e d e r a l d e S a n L u is ( r e s e a r c h .s t lo u is f e d .o r g )

F u e n te : Ju n ta d e G o b e r n a d o r e s d e la R e se r v a F e d e r a l
 Y , a f i n a l e s d e 2 0 1 1 , E s t a d o s U n i d o s p o d í a s o l i c i t a r d i n e r o a u n c o s t e m á s b a jo

que n un ca.

L o q u e im p o r t a c o m p re n d e r , a e st e r e sp e ct o , e s q u e n o se t r a t ó t a n so lo d e u n

e r r o r e n la s p r e d ic cio n e s, a lg o q u e , d e v e z e n c u a n d o , le o c u r re a t o d o e l m u n d o . L o

que e sta b a en ju e g o e ra cóm o d e b em o s c o n c e b ir e l d é f i c it en u n a e c o n o m ía en

d e p r e sió n . A sí p u e s, a h o r a , m á s e n se r io , h a b lem o s d e p o r q u é m u c h a s p e r so n a s

c r e ía n s in ce r a m e n te que e l e n d e u d a m ien to g u b e rn a m e n t a l e le v a r ía la s ta sa s d e

in t e r é s; y d e p o r q u é lo s q u e e n t ie n d e n la t e o ría e co n ó m ic a k e y n e sia n a sa b ía n d e sd e

e l p r in c ip io q u e e sta id e a e r a e r r ó n e a .

C O M P R E N D E R L A S T A S A S D E IN T E R É S

N o s e p u e d e s e r m o n e t a r is t a y k e y n e s ia n o a l m is m o tie m p o ; a l m e n o s , y o n o

v e o c ó m o p o d r ía s e r a s í, p o r q u e s i e l o b je tiv o d e la p o lític a m o n e t a r is t a e s m a n te n e r

b a ja la ta sa de in t e ré s p ara d isp o n er de la m á x im a liq u id e z , e l e fe c t o de la s

d ir e c tr ic e s k e y n e sia n a s tie n e q u e se r e le v a r lo s tip o s d e in te r é s.

A f in d e c u e n t a s , 1 ,7 5 b illo n e s d e d ó la re s d e l T e s o r o e s u n a c a n tid a d in m e n s a

com o p a r a a t e rr iz a r e n e l m e r c a d o de bon os en un a ép oca de r e ce sió n , y yo n o

t e r m i n o d e s a b e r q u ié n v a a c o m p r a r l o s . D e s d e l u e g o , n o v a n a s e r l o s c h in o s . E s o

fu n c io n ó m u y b ie n en lo s b u e n o s tie m p o s , p e r o lo que yo llam o « C h im é ric a » , e l

m a t r i m o n i o e n t r e C h i n a y E s t a d o s U n i d o s , e s t á ll e g a n d o a s u f in . Y q u i z á i n c l u s o

te r m in e e n u n d iv o r c io c o m p lic a d o .

N o , e l p r o b lem a e s q u e so lo la R e se r v a F e d e r a l p u e d e c o m p r a r e so s b o n o s

r e c ién a c u ñ a d o s y , e n la s se m a n a s y lo s m e se s p r ó x im o s, p r e v e o q u e se p r o d u c ir á

un f o r c e je o m uy ten so e n t re n u e s t r a s p o l ít i c a s f i s c a l y m o n eta r ia , e n cu an to lo s

m e rcad o s se den cu en ta de la e n o rm e c an tid a d de bon os que de b e rán se r

a b s o r b i d o s p o r e l s i s t e m a f i n a n c ie r o e s t e a ñ o . E s t o t e n d e r á a r e b a j a r e l p r e c i o d e l o s

bon os y e le v a r l a s t a s a s d e i n t e r é s , l o c u a l t e n d r á t a m b ié n un efe cto e n lo s tip o s

h ip o te c a r io s ; p r e cis a m e n t e lo c o n tr a r io de lo que Ben B e rn a n k e e stá in t e n t a n d o

c o n se g u ir d e sd e la R e se r v a .

N IA L L F E R G U S O N , a b r il d e 2 0 0 9

E sta c ita de N ia ll F e rg u so n — un h isto r ia d o r e in v ita d o h a b itu a l de la

t e le v i s i ó n , q u e e s c r i b e m u c h o s o b r e e c o n o m í a — e x p r e sa e n p o c a s p a la b r a s lo q u e

m u c h a g e n te p e n sa b a y sig u e p e n sa n d o so b r e e l e n d e u d a m ie n to g u b e r n a m e n ta l:

q u e p o r f u e r z a e le v a r á la s t a s a s d e in te r é s , p o r q u e e s u n a d e m a n d a a d ic io n a l p a r a
re cu rso s e sca so s — e n e ste ca so , p ré sta m o s— y q u e e ste a u m e n to d e la d e m a n d a

h a r á q u e su b a n lo s p r e c io s. E se n c ia lm e n te , se r e d u c e a e sta p r e g u n ta : ¿ d e d ó n d e

e stá sa lie n d o e l d in e r o ?

P ara se r ju s t o s , se trata de un a p re g u n ta se n sa ta , cuan do la e c o n o m ía

f u n c i o n a e n u n n i v e l d e p le n o e m p le o , o s i m i l a r . P e r o in c l u s o e n t o n c e s , c a r e c e d e

se n tid o a f irm a r que el g a sto d e ficita r io a ctú a de hech o en con tra de la p o lític a

m o n e t a r i a , s e g ú n p a r e c í a d e c i r F e r g u s o n . Y e s u n a p r e g u n t a d e l o m á s in a d e c u a d a

c u a n d o la e c o n o m ía su f r e u n a d e p re sió n , in c lu so a p e sa r d e q u e la R e se r v a F e d e r a l

h a r e b a ja d o la s t a s a s d e in t e ré s q u e p u e d e c o n t r o la r h a s t a e l m is m o n iv e l d e c e r o ; e s

d e c ir , c u a n d o n os h a lla m o s en un a tram p a de liq u id e z , c o m o o c u r r ía cuan do

F e r g u so n e x p r e só e st o s c o m e n t a r io s ( e n u n a c o n f e re n cia p a t r o cin a d a p o r e l P E N y

la N e w Y o r k R e v ie w o f B o o k s ), y sig u e o c u r r ie n d o e n la a c tu a lid a d .

R e co rd e m o s q u e , co m o v im o s e n e l c a p ítu lo 2 , la tram p a de liq u id e z se

p r o d u c e c u a n d o , in c lu s o c o n t ip o s d e in te r é s d e l c e ro , lo s r e s id e n t e s d e l m u n d o , e n

su c o n ju n t o , n o e s t á n d isp u e sto s a co m p r a r ta n to s b ien e s c o m o e stán in t e n t a n d o

p r o d u c ir . O , lo q u e e s e q u iv a le n t e : la c a n tid a d q u e la g e n t e d e s e a a h o r r a r — e s d e c ir ,

lo s in g r e so s q u e n o d e se a n g a sta r e n c o n su m o c o r r ie n te — e s su p e r io r a la c a n tid a d

q u e la s e m p r e sa s e stá n d isp u e sta s a in v e r tir .

C om o r e a cc ió n a lo s c o m e n ta r io s d e F e r g u s o n , u n o s d ía s d e s p u é s in t e n té

e x p lic a r e ste p u n to :

D e h e c h o , te n e m o s un in c i p ie n t e e x ce so de a h o r r o , in c l u s o con ta sa s de

in ter é s de ce ro . Es e ste , y n o otro , n u e stro p r o b lem a .

E n to n ce s, ¿ q u é h a ce el e n d e u d a m ien to g u b e r n a m e n ta l? O frece un sitio al que

a c u d i r a u n a p a r t e d e e s t e e x c e s o d e a h o r r o ; y , e n e l p r o c e s o , a m p lí a l a d e m a n d a

g e n e r a l y , p o r ta n to , e l P IB . L o q u e n o h a c e e s d e sp la z a r e l g a sto p r iv a d o , n o , a l

m e n o s, h a sta q u e e l e x c e so d e a h o r r o se h a y a p o d id o a b so r b e r ; o , lo q u e e s lo m ism o ,

n o h a sta que la e c o n o m ía h aya e sca p a d o de la tram p a de li q u i d e z .

B ie n , e sto n o q u it a q u e h a y a a l g u n o s p r o b le m a s r e a l e s c u a n d o e l g o b ie r n o p id e

p re sta d o m u ch o d in e r o ; p r in cip a lm e n te , el e fecto so b re el e n d e u d a m ie n t o

g u b e r n a m e n t a l . N o q u i e r o m in i m i z a r e s t o s p r o b le m a s ; a l g u n o s p a í s e s , c o m o p o r

e j e m p l o I r l a n d a , s e v e n o b li g a d o s a l a c o n t r a c c i ó n f i s c a l a u n c u a n d o s e e n f r e n t a n a

u n a r e c e s i ó n g r a v e . P e r o e s t o n o a lt e r a e l h e c h o d e q u e n u e s t r o p r o b l e m a a c t u a l , e n

v e r d a d , e s u n p r o b le m a d e e x c e so d e ah o r r o m u n d ia l, q u e e stá b u sc a n d o lu g a r e s a

lo s q u e a c u d ir .

E l g o b i e r n o f e d e r a l h a s o l i c it a d o p r é s t a m o s p o r v a l o r d e u n o s 4 b i l l o n e s d e
d ó la r e s d e sd e que e sc r ib í e sta s p a la b r a s, y la s ta sa s d e in te r é s, e n r e alid a d , h a n

b a ja d o .

¿D e dón de h a v en id o el d in e r o n e c e sa r io p ara fin an c ia r to d o s e sto s

p r é s t a m o s ? D e l s e c t o r p r i v a d o e s t a d o u n i d e n s e , q u e r e a c c i o n ó a l a c r i s i s f i n a n c ie r a

ah o rran d o m ás e i n v i r t ie n d o m e n o s; e l b a la n ce fin an c ie r o d el se c to r p r iv a d o (la

d if e r e n c ia e n t re e l a h o r r o y la in v e r s ió n ) h a p a s a d o d e - 2 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s ,

u n a ñ o a n te s d e la c r isis, a + 1 b illó n , h o y h a c e u n a ñ o .

A q u í c a b r ía p r e g u n ta r : ¿ q u é h a b r ía o c u r rid o si e l se c to r p r iv a d o n o h u b ie r a

d e c i d i d o a h o r r a r m á s e in v e r t i r m e n o s ? L a r e s p u e s t a n o s d i c e q u e , e n e s e c a s o , n i l a

e c o n o m ía e st a ría en d e p re sió n n i el g o b ie r n o h a b r ía in c u r rid o en d é f ic i t s tan

c u a n tio so s. E n su m a , o c u r r ió tal co m o h a b ían p re d ic h o lo s que c o m p r en d ía n la

ló g ic a de la tram p a de liq u id e z : en un a e c o n o m ía en d e p re sió n , el d é f i c it

p r e s u p u e s t a r i o n o c o m p it e p o r l o s f o n d o s c o n e l s e c t o r p r i v a d o y , e n c o n s e c u e n c i a ,

n o p ro vo ca el a sce n so de la s ta sa s de in t e ré s. S im p le m e n te , el g o b ie r n o e stá

h a lla n d o u n u so p a r a e l e x c e so d e a h o r r o d el se cto r p r iv a d o (e s d e cir , e l e x c e so d e lo

que d e s e a r e te n e r e n su s m a n o s fre n te a lo q u e e stá d isp u e sto a in v e rt ir ) . Y , d e

h e c h o , e r a c r u c i a l q u e e l g o b i e r n o in t e r p r e t a r a e s t e p a p e l , d a d o q u e s i n e s t o s d é f ic i t s

p ú b lic o s, e l h e c h o d e q u e e l se c to r p r iv a d o se e sfo r z a r a p o r g a sta r m e n o s d e lo q u e

in g r e sa b a h a b r ía c a u sa d o u n a d e p r e sió n p r o fu n d a .

P o r d e sg r a c ia p a r a e l e sta d o d e l d isc u r so e co n ó m ic o — y, en c o n se c u e n c ia,

p a r a la r e a lid a d de l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a — , l o s p r o f e t a s d e l a p o c a li p s i s f i s c a l s e

n e g a r o n a a ce p t a r u n n o p o r re s p u e s t a . A s í, d u r a n t e lo s ú ltim o s t re s a ñ o s , h a n id o

a p o r t a n d o u n a e x c u sa t r a s o t r a p a r a e l h e c h o d e q u e la s t a sa s d e in t e ré s n o se h a y a n

d isp a r a d o . « ¡E s la R e se rv a F e d e r a l, q u e e stá co m p ra n d o d e u d a ! » , « ¡N o , s o n lo s

p r o b l e m a s d e E u r o p a ! » , y d e m á s e x c u s a s . A l m i s m o t i e m p o , s e n e g a b a n a a d m it i r

q u e , se n c illa m e n te , h a b ía n e r r a d o e n su a n á lisis e c o n ó m ic o .

P e r o , a n te s d e p r o s e g u ir , p e r m ít a n m e o c u p a rm e d e u n a p r e g u n t a q u e t a l v e z

lo s le c t o r e s se h a y a n f o rm u la d o c o n r e sp e ct o a la f ig u r a d e la p á g in a 1 4 5 : ¿ A q u é se

d e b ie r o n la s flu c tu a c io n e s d e la ta sa d e in te r é s q u e a llí se v e ía n ?

P u e s s e d e b ie r o n a la d is t in c ió n e n tr e la s t a s a s d e in t e r é s a c o r t o y a la r g o

p la z o . L o q u e la R e se r v a F e d e r a l p u e d e c o n t r o la r so n lo s t ip o s a c o rt o p la z o , y h a n

e sta d o ro n d a n d o e l ce ro d e sd e fin ale s d e 2 0 0 8 (en e l m o m e n to d e re d a ctar e sta s

p a la b r a s , la s t a s a s d e in t e r é s d e la s le t r a s d e l T e s o r o , a t r e s m e s e s , e r a n d e l 0 ,0 1 p o r

1 0 0 ) . P e r o m u c h o s p r e s t a t a r i o s , in c l u i d o e l g o b ie r n o f e d e r a l , q u i e r e n a c o r d a r t a s a s a

p la z o s m á s la r g o s; y n a d ie q u e r r á c o m p r a r , p o n g a m o s, u n b o n o a d ie z a ñ o s a u n a
ta sa d e in te r é s c e r o , in clu so si lo s tip o s a c o r to p la z o so n d e c e r o . ¿ P o r q u é ? P o r q u e

so n ta sa s q u e p u e d en su b ir d e n u e v o , y ta r d e o te m p r a n o lo h a r á n ; y si a lg u ien

b lo q u e a su d in e r o en un bon o a la r g o p la z o , r e q u ie re u n a c o m p en sa c ió n p o r la

p é r d i d a p o t e n c i a l d e o p o r t u n i d a d e s d e o b t e n e r u n r e n d im i e n t o m a y o r c u a n d o l o s

tip o s su b a n o tr a v e z .

P e r o ¿ c u á n ta co m p en sa c ió n p id en lo s in v e r so r e s p a r a b lo q u e a r lo s fo n d o s en

u n b o n o a l a r g o p l a z o ? D e p e n d e d e c u á n t o , y d e n t r o d e c u á n t o t ie m p o , e s p e r e n q u e

o c u r r a u n a su b id a d e lo s tip o s d e co rto p la z o . Y e sto , a su vez, depen de de la s

e x p e c t a t iv a s d e r e c u p e r a c ió n e c o n ó m ic a ; m á s e s p e c ífic a m e n te , d e c u á n d o c r e e n lo s

i n v e r s o r e s q u e l a e c o n o m í a p o d r í a e m e r g e r d e l a t r a m p a d e li q u i d e z y a d q u i r i r u n

buen r itm o tal q u e la R e se r v a F e d e r a l e m p ie ce a su b ir lo s tip o s d e in te r é s p a r a

e v ita r u n a p o sib le in fla c ió n .

A sí p u e s, la ta sa de in t e ré s que hem os v isto en la p á g in a 14 5 r e f le j a la

v a r ia c ió n en la e x p e cta tiv a d e c u á n to tie m p o d u r a r ía la d e p r e sió n e c o n ó m ic a . E l

a sce n so en lo s tip o s d u r a n te la p rim a v e r a de 2009, que el W all S tr e et Jo u rn al

c o n s i d e r ó s e ñ a l d e l a ll e g a d a d e l o s « v i g i l a n t e s » d e l o s b o n o s , s e d e b i ó e n r e a l i d a d

a l o p t im i s m o : s e c re ía q u e lo p e o r h a b ía p a sa d o y que y a e sta b a e n m a rch a un a

r e c u p e r a c ió n g en u in a . C u a n d o e sta e sp e r an z a se d e sv a n e c ió , la s ta sa s d e in te r é s

b a ja r o n d e n u e v o . A f in a le s d e 2 0 1 0 u n a n u e v a o le a d a d e o p t im is m o v o lv ió a e le v a r

t e m p o r a lm e n te la s ta sa s. E n e l m o m e n to de e sc r ib ir e sto s p á r r a fo s, a p e n a s h a y

r e s e r v a s d e e s p e r a n z a ; la s t a s a s d e in t e r é s , p o r lo t a n t o , s o n m u y b a ja s .

A h o r a b ien , ¿ se a c a b a a q u í la h isto r ia ? P u e s e sto p a r e c e fu n cio n a r a sí p a r a

E sta d o s U n id o s, p e r o ¿qué p o d e m o s d e c ir d e G r ec ia o Ita lia? S e h alla n aún m ás

d ista n te s d e c u a lq u ie r r e c u p e r a c ió n , p e r o su s ta sa s d e in te r é s se h an d isp a r a d o .

¿Por qué?

L a r e s p u e s t a d e t a l l a d a l a p r e s e n t a r é e n e l c a p ít u l o 1 0 , d o n d e a n a li z a r é c o n

p r o fu n d id a d la c u e stió n d e E u r o p a . P e r o v e a m o s a q u í u n b r e v e r e su m e n .

E n m i r e sp u e sta a F e r g u so n , c ita d a m á s a r r ib a , e l le c to r h a b r á n o ta d o q u e y o

a d m itía q u e e l c o n ju n t o d e l e n d e u d a m ien to p o d ía su p o n e r u n p r o b le m a . A h o r a

b ie n , n o e ra p o rq ue , en alg ú n m o m en to a c orto p la z o , e l e n d e u d a m ie n to del

g o b ie r n o e s t a d o u n id e n s e v a y a a c o m p e tir c o n e l s e c t o r p r iv a d o e n la b ú s q u e d a d e

f o n d o s , s in o p o r q u e u n a d e u d a s u f ic ie n te m e n te e le v a d a p u e d e h a c e r q u e s e d u d e

d e l a s o l v e n c i a d e u n g o b ie r n o y , p o r l o t a n t o , q u i z á l o s in v e r s o r e s y a n o q u i e r a n

co m p rar su s bon os por te m o r a un futu ro im p a g o . El m ie d o al im p a g o es

p r e c isa m e n te lo que su b -y a ce a la s e le v a d a s ta sa s de in te r é s de p arte del

e n d e u d a m ie n to e u r o p e o .

A s í p u e s , c o n r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s : ¿ h a y r ie s g o d e m o r a ? , ¿ e s p o s i b le

q u e se lo c o n sid e r e e n sit u a c ió n d e rie sg o e n u n f u t u r o p r ó x im o ? L a h ist o r ia a p u n t a

que n o: aun que e l d é ficit y e l e n d e u d a m ie n t o de E sta d o s U n id o s so n c o lo sa le s,

ta m b ién lo e s la ec o n o m ía d e l p a ís; y e n c o m p a r a ció n c o n la s d im e n sio n e s d e e sa

e n o r m e e c o n o m ía , n u e s tr o n iv e l d e d e u d a n o lle g a a l d e n u m e r o s o s p a ís e s q u e h a n

so lic ita d o m á s p r é sta m o s, r ela tiv a m e n te , sin d e sp e rt a r e l p á n ic o de l m ercad o de

b o n o s. L a fo r m a h a b itu a l d e b a r e m a r la d e u d a d e u n g o b ie r n o n a c io n a l e s d iv id ir

e s e e n d e u d a m ie n t o p o r e l P I B d e l p a ís (e l v a lo r t o t a l d e b ie n e s y s e r v ic io s q u e s u

e c o n o m ía p ro d u ce en un a ñ o ). La fig u r a de la p á g in a s ig u ie n te m u e stra , en

p o r c e n t a je s d e l P I B , la h is t o r ia d e l n iv e l d e e n d e u d a m ie n t o de lo s g o b ie r n o s d e

E sta d o s U n id o s, R e in o U n id o y Ja pó n ; a u n q u e la deuda de E sta d o s U n id o s h a

su b id o m uch o r e c ie n te m e n te , s ig u e e sta n d o en n i v e le s in fe r io r e s a lo s que h a

a s c e n d id o e n e l p a s a d o y m u y p o r d e b a jo d e lo s n iv e le s e n lo s q u e h a v i v id o R e in o

U n id o d u r a n t e g r a n p a r te d e s u h is to r ia m o d e r n a . Y t o d o e llo , s in e n f re n t a r s e n u n c a

a u n a ta q u e d e lo s « v ig ila n te s» d e l m e r c a d o d e b o n o s.

T a m b ié n h a y que p re st a r a t e n c ió n a l ca so d e Ja p ó n , c u y a d e u d a se h a id o

e le v a n d o d e sd e lo s a ñ o s n o v en ta . A l ig u a l q u e E sta d o s U n id o s e n la a ctu a lid a d ,

d e sd e h ace d ie z años o m á s se h a id o r e p itie n d o un a y otra vez que Ja pó n se

e n f re n t a b a a u n a in m in e n te c r is is d e s u d e u d a ; p e r o la c r is is n o h a lle g a d o y s ig u e

sin lle g a r , con un a ta sa de in t e ré s, p ara lo s bon os ja p o n e s e s a 10 a ñ o s, que

a c tu a lm e n te se m u e v e e n to r n o a l 1 p o r 1 0 0 .
 E l n iv e l d e e n d e u d a m ie n to d e E sta d o s U n id o s e s a lto , p e r o n o ta n to e n té r m in o s

h istó r ic o s.

F u e n te : F o n d o M o n e ta r io In te r n a c io n a l

L o s i n v e r s o r e s q u e a p o s t a r o n a u n p r ó x i m o in c r e m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s

j a p o n e s a s p e r d i e r o n m u c h o d i n e r o , h a s t a e l p u n t o d e q u e e s p e c u l a r c o n lo s b o n o s

g u b e r n a m e n t a le s j a p o n e s e s s e d io en llam a r « c o m e r c iar c o n la m u e r te » . L o s q u e

h e m o s e stu d ia d o e l ca so de Ja p ó n te n ía m o s b a sta n te c la ro q ué p a sa r ía cuan do

Stan d ard & P o o r’s r e b a jó la c a l i f ic a c i ó n de E sta d o s U n id o s el añ o p a sa d o : en

r e s u m e n , n a d a . P u e s S & P y a r e b a j ó l a c a l i f i c a c i ó n d e J a p ó n e n 2 0 0 2 , c o n u n a s i m il a r

fa lta d e e fe c to .

P e ro ¿qué o c u r re con It a lia , E sp a ñ a , G r e c ia e Ir lan d a ? C om o v e rem o s,

n in g u n o de e sto s p a íse s se h a lla tan en deudado com o lo e stu v o G ran B re tañ a

d u ran te g ran p arte del sig lo xx, o com o ah o ra lo e stá Ja p ó n ; y sin e m b arg o ,

c ie r tam e n te e sto s p a íse s sí se e n fr en tan a u n a ta q u e d e lo s « v ig ila n te s» d e b o n o s.

¿ C u á l e s la d ife r e n c ia ?

L a r e sp u e sta — a u n q u e n e c e sitar á m u c h a m á s e x p lic a c ió n — e s u n a c u e stió n

q u e r e s u l t a c l a v e : s i u n p a í s s o l i c i t a lo s p r é s t a m o s e n s u p r o p i a m o n e d a o e n l a d e

o t r o s. G r a n B re t a ñ a , E st a d o s U n id o s y J a p ó n se e n d e u d a n e n su p r o p ia m o n e d a : la

lib r a , e l d ó la r y el yen . En c a m b io , Ita lia , E sp a ñ a , G r e c ia e Ir la n d a care ce n de

m o n e d a e sp e c ífic a , e n e ste m o m e n to , y su d e u d a se e x p r e sa en e u r o s; lo c u al, se g ú n

se h a d e m o str a d o , la to r n a e x tr e m a d a m e n te v u ln e r a b le a lo s a ta q u e s d e p á n ic o .

V o lv e r e m o s so b r e la c u e st ió n .

¿Y LA C A R G A D E LA D EU D A ?

S u p o n g a m o s q u e lo s « v ig ila n te s» d e l m e r c a d o d e b o n o s n o e stá n a p u n to d e

a p a r e c e r y p r o v o c a r u n a c r isis. A u n a sí, ¿ n o d e b e r ía m o s in q u ie t a rn o s p o r la c a r g a

que su p o n e la deuda que e s t a m o s d e ja n d o p ara e l fu tu ro ? La re sp u e sta es un

d e c id id o « sí, p e r o » . S í, la d e u d a e n la que e sta m o s in c u r r ie n d o a h o r a , m ien tr a s

in ten tam o s lid ia r co n la s c o n se c u en c ia s de un a c r isis f in a n c i e r a , s u p o n d r á un a

c a r g a p a r a e l f u t u r o . P e r o e s t a c a r g a e s m u y in fe r io r a lo q u e s u g ie r e la e n c e n d id a

r e tó r ic a d e lo s a la r m ista s d e l d é fic it.

L a c la v e q u e d e b e m o s te n e r e n m e n te e n q u e lo s a p r o x im a d a m e n t e 5 b illo n e s

d e d ó l a r e s p o r lo s q u e E s t a d o s U n i d o s s e h a e n d e u d a d o d e s d e q u e e m p e z ó l a c r i s i s ,

y lo s b illo n e s que sin duda so lic ita r e m o s an te s de que t e rm in e e ste a se d io

e c o n ó m ic o , n o se tien e n que d e v o lv e r con r a p id e z ; d e h e ch o , n i siq u ie r a se r ía

p r e c i s o d e v o l v e r l o s . P u e s n o s u p o n d r í a n i n g u n a t r a g e d i a q u e l a d e u d a c o n t in u a r a

au m e n tan d o , a c o n d ic ió n de que lo h aga m á s le n t a m e n te que la in fla ció n y el

c r e c im ie n to e c o n ó m ic o .

P ara e je m p lif ic a r e ste p u n t o , p ié n s e s e en lo que o c u r r ió con lo s 2 4 1 .0 0 0

m i l l o n e s d e d ó l a r e s q u e e l g o b i e r n o d e E s t a d o s U n i d o s d e b í a a l t e r m in a r l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d ia l. E s u n a c if r a q u e n o p a r e c e g r a n c o sa , p a r a lo s c r it e rio s a c t u a le s,

p e r o en to n c e s e l d ó la r v a lía m u c h o m á s y la e c o n o m ía e r a m u c h o m á s p e q u e ñ a , p o r

l o q u e a q u e l l a c if r a e q u i v a l í a a c e r c a d e l 1 2 0 p o r 1 0 0 d e l P I B ( m i e n t r a s q u e l a d e u d a

c o n j u n t a d e l o s g o b i e r n o s f e d e r a l , e s t a t a l y lo c a l , a f i n a le s d e 2 0 1 0 , s u p o n e e l 9 3 , 5

p o r 1 0 0 d e l P IB ).

¿C ó m o se p a g ó e sa d e u d a ? N o se p a g ó .

En su lu g a r , e l g o b ie r n o fe de ra l t r a b a jó con p re su p u e sto s re la tiv a m e n te

e q u ilib r a d o s d u r a n te lo s a ñ o s sig u ie n te s. E n 1 9 6 2 , la c a n tid a d d e b id a e ra m uy

s im ila r a la d e 1 9 4 6 . P e r o e l p o r c e n t a je d e d e u d a , e n r e la c ió n c o n e l P I B , h a b ía c a íd o

e l 6 0 p o r 1 0 0 , g r a c ia s a l e fe c t o c o n ju n t o d e u n a in fla c ió n su a v e y un c r e c i m ie n t o

e c o n ó m i c o m u y n o t a b le . Y l a r e l a c i ó n d e d e u d a y P I B s i g u i ó c a y e n d o a l o l a r g o d e

lo s añ os se se n ta y se ten ta , a un a p e sa r de q u e , en a q u e lla ép oca, el g o b ie rn o

e sta d o u n id e n se te n d ió a t r a b a ja r con c ier to d é ficit. S o lo cuan do el d é f i c it se

in c r em e n tó m u ch o m á s , b a j o e l g o b ie r n o d e R o n a ld R e a g a n , la d e u d a e m p e z ó a

c r e c e r m á s r á p id o q u e e l P IB .

B i e n , c o n s i d e r e m o s a h o r a q u é i m p l ic a t o d o e s t o p a r a e l f u t u r o , e n c u a n t o a la

c a r g a q u e su p o n d r á la d e u d a . N o se r á p r e c iso c a n c e la r to d o e se e n d e u d a m ie n to ; lo

ú n ic o q u e se r e q u e r ir á se r á p a g a r u n in t e ré s s u f ic ie n te p ara q u e la d e u d a c re z c a

sig n ific a tiv a m e n te m á s d e sp a c io q u e la e c o n o m ía .

U n a f o r m a d e h a c e r lo s e r í a p a g a r s u f i c ie n t e in t e r é s p a r a q u e e l v a l o r r e a l d e

la deuda (su v a lo r co n lo s a ju s t e s por in fla c ió n ) p e rm a n e z c a con sta n te ; e sto

sig n ific a r ía q u e e l p o r c e n t a je de la d e u d a e n r e la ció n co n e l P IB c ae r ía d e f o rm a

c o n s t a n te , a m e d id a q u e c r e z c a la e c o n o m ía . P a r a h a c e r t a l c o s a , t e n d r ía m o s q u e

p a g a r e l v a lo r d e la d e u d a m u lt ip lic a d o p o r la t a s a d e in t e ré s r e a l ( la t a s a d e in te r é s

m e n o s la in fla c ió n ). Y a l tie m p o q u e e sto o c u r r e , E sta d o s U n id o s v e n d e « v a lo r e s

p r o t e g id o s f r e n te a la in f la c ió n » q u e , a u t o m á t ic a m e n t e , c o m p e n s a n la in f la c ió n , p o r

lo q u e la s t a s a s d e in t e r é s d e e s t o s b o n o s n o s in d ic a n la t a s a d e in te r é s r e a l q u e s e

e sp e r a te n g a n lo s b o n o s o r d in a r io s.

A h o r a m ism o , la ta sa d e in ter é s r e a l, p a r a lo s b o n o s a 1 0 a ñ o s — e l v a lo r

h a b i t u a l p a r a r e f le x i o n a r s o b r e e s t a s c u e s t i o n e s — s e s it ú a lig e r a m e n te p o r d e b a jo

d e l c e r o . B i e n , s i n d u d a e s a l g o q u e r e f l e j a l a d i f í c i l s it u a c i ó n d e l a e c o n o m í a y , t a r d e

o t e m p r a n o , a u m e n t a r á . A s í p u e s , s e r í a m á s c o n v e n ie n t e u s a r l a t a s a d e i n t e r é s r e a l

q u e im p e r ó a n t e s d e la c r is is , q u e e r a p r ó x im a a l 2 ,5 p o r 1 0 0 . P re g u n té m o n o s , p u e s :

¿ q u é c a r g a su p o n d r ía la d e u d a d e 5 b illo n e s d e d ó la re s a d ic io n a le s, q u e e l g o b ie rn o

h a s u s c r i t o d e s d e e l p r in c i p i o d e l a c r i s i s , s i t u v i e r a q u e p a g a r a c a m b i o e s t e in t e r é s ?

L a r e s p u e s t a e s : 1 2 5 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s p o r a ñ o . P u e d e p a r e c e r m u c h o ,

p e r o e n u n a e c o n o m í a d e 1 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s , n o e s n i n g ú n g r a n p o r c e n t a je d e l

in g r e so n a cio n a l. E l r e su m en e s q u e la d e u d a su p o n e u n a c a r g a , cla r o e stá ; p e r o q u e

n i siq u ie r a la s c ifr a s de e n d e u d a m ie n t o de a sp e cto d e sco m u n al su p o n e n un

p r o b le m a com o el que se su e le d e n u n cia r . Y un a vez se h a c o m p re n d id o e sta

c u e stió n c l a v e , t a m b ié n se com p ren d e por qué h a sid o un g ran e rro r d e ja r de

c e n tr a r se e n e l e m p le o y o c u p a r se so lo d e lo s d é fic its.

C E N T R A R S E E N E L D É FIC IT A C O R T O P L A Z O E S U N A N E C E D A D
 C u a n d o e l d isc u r so p o lític o p a só d e p r e o c u p a r se p o r e l em p le o a h a c e r lo p o r

e l d é ficit — c o m o o c u r r ió e n b u e n a m e d id a , se g ú n h em o s v isto , a fin ale s d e 2 0 0 9 ,

con la p a r tic ip a c ió n a c tiv a del g o b ie r n o de O b a m a — , e sto se t r a d u jo en dos

m o v im ie n t o s : p o r u n la d o , d e ja r o n d e p r e s e n t a r s e n u e v a s p r o p u e s t a s d e e s t ím u lo ;

p o r o t r o la d o , s e t o m a r o n in icia t iv a s d e r e c o rt e d e g a s t o s . M u y e s p e c ia lm e n te , lo s

g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a l e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a e m p r e n d e r t i je r e t a z o s d r á s t i c o s

cuan do se t e r m in a r o n lo s fo n d o s d e e st ím u lo , re c o r t a n d o la in v e r sió n p ú b lic a y

d e sp id ie n d o a c ie n to s de m ile s de m a e stro s de e sc u e la . Y com o el d é f i c it

p r e su p u e sta r io se g u ía sie n d o c u a n tio so , a ú n se e x ig ió a u m e n ta r lo s r e c o r te s.

¿ T ie n e e sto a lg ú n se n tid o , d e sd e e l p u n to d e v ista e c o n ó m ic o ?

P ié n s e s e e n e l im p a c to e c o n ó m ic o d e r e c o r t a r e l g a s t o e n 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e

d ó la r e s c u a n d o la e c o n o m ía se e n c u e n tr a m etid a e n u n a tr a m p a d e liq u id e z (lo q u e

s u p o n e , p o r re c o r d a r lo u n a v e z m á s , q u e la e co n o m ía s e m a n tie n e e n d e p r e s ió n a u n

cuan do la s ta sa s de in te r é s que la R e se rv a F e d e ral puede c o n tr o la r so n

e f e ct iv a m e n te d e c e r o , p o r lo q u e la R e se r v a n o p u e d e c o n t i n u a r r e d u c ie n d o lo s

tip o s p ara co m p en sa r el efe cto n e g ativ o del re c o r te en la s in v e r sio n e s). C o m o

h em os v isto , e l g asto so n lo s in g r e so s, p o r lo que la r e d u c c ió n de la co m p ra

g u b e rn a m en ta l su p o n e la r e d u c ció n d ir ec ta d e l P IB en e se m ism o v a lo r , 1 0 0 .0 0 0

m illo n e s d e d ó la r e s. Y con in g r e s o s m á s b a jo s , la g e n t e r e c o rt a r á ig u a lm e n te su

p r o p io g a sto , lo cu a l su p o n d rá fu tu ro s d e sce n so s d e lo s in g r e so s, y e sto n uevos

re co rte s, e tcé te ra .

H a g a m o s a q u í u n a b r e v e p a u s a , p u e s a lg ú n le c t o r o b je t a r á d e in m e d ia t o q u e

el m en or g a sto del g o b ie r n o tam b ién su p o n e a lig e r a r la carg a que el

e n d e u d a m ie n t o su p o n e p ara el futu ro . ¿Se ría p o sib le , en ton ce s, que el se cto r

p r iv a d o g a sta ra m á s, y n o m e n o s? ¿ P o d r ía o c u r r ir que el r e c o rt e en el g a sto

g u b e r n a m e n t a l in c r e m e n t a r a la c o n fia n z a y e s t o , t a l v e z , in c lu s o a b rie r a la p u e rt a

d e la e x p a n sió n e c o n ó m ic a ?

H a y v o c e s in f lu y e n te s q u e h a n d e f e n d id o e s te p u n t o d e v is t a , q u e h a d a d o e n

lla m a r se « d o ctr in a de la a u s te r id a d e x p a n siv a » . H a b la r é so b re e sto co n c ie rt o

d e t a l l e e n e l c a p ít u l o 1 1 , y e n p a r t i c u l a r d e c ó m o h a l l e g a d o a d o m in a r l o s a n á li s i s

e n E u r o p a . P e r o c a b e a n t ic ip a r q u e n i la d o c t rin a h a d em o str a d o se r ló g ic a , n i la s

su p u e sta s p ru e b as ap o rtad as en su d e fe n sa se h an so ste n id o . L a s p o lític a s de

c o n tr a c c ió n su p o n e n , e n la p r á c tic a , u n a c o n tr a c c ió n .

D ic h o e s t o , v o lv a m o s a n u e s t r o r e la t o . R e c o r t a r 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la r e s

d e g a s t o m i e n t r a s e s t a m o s e n u n a t r a m p a d e li q u i d e z p r o v o c a r á u n d e s c e n s o d e l
P I B , t a n t o p o r l a r e d u c c i ó n e n l a s c o m p r a s g u b e r n a m e n t a le s c o m o , i n d i r e c t a m e n t e ,

p o r q u e la d e b ilid a d e c o n ó m ic a p r o v o c a r á re c o rt e s p r iv a d o s. S e h a n h e c h o m u c h o s

e stu d io s e m p ír ic o s so b r e e sto s e fe ct o s, d e sd e e l e sta llid o d e la c r isis, y n o s su g ie r e n

q u e , a l f in a l , h a b r á u n d e c re m e n t o de l P IB de p o r lo m e n o s 1 5 0 .0 0 0 m illo n e s d e

d ó la r e s.

E s t o n o s in d ic a , c o n t o d a c la r id a d , q u e 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la re s d e r e c o r te

d e l g a s t o n o s u p o n d r á n r e d u c i r n u e s t r a d e u d a f u t u r a e n e s o s 1 0 0 . 0 0 0 m il l o n e s d e

d ó la r e s, p u e sto que u n a e c o n o m í a m á s d é b il g e n e r a r á m e n o s r e n t a s ( y ta m b ién

o b lig a r á a in c re m e n t a r e l g a st o e n lo s p r o g r a m a s d e a y u d a so c ia l, c o m o lo s v a le s d e

a lim en ta c ió n y p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p le o ) . D e hech o, es m uy p r o b a b le que la

r e d u c c ió n n e ta del e n d e u d a m ien to n o su p e re siq u ie r a la m it a d del r e c o r te

a n u n c ia d o d e l g a sto .

A u n a s í , d i r á q u i z á e l le c t o r , e s t o t a m b i é n s e r v i r í a p a r a m e j o r a r e l p a n o r a m a

fisc a l a la r g o p la z o . P e r o n o e s n e c e s a r ia m e n te a sí. L a c o n d ic ió n d e p r im i d a de

n u e str a ec o n o m ía n o so lo e st á c a u sa n d o m u c h a s p e n a lid a d e s a c o rt o p la z o , sin o

q u e t a m b i é n t ie n e u n e f e c t o c o r r o s i v o s o b r e n u e s t r a s p e r s p e c t i v a s a l a r g o p l a z o . L o s

t r a b a j a d o r e s q u e l l e v a n m u c h o t ie m p o s i n t r a b a j o p u e d e n p e r d e r s u c a p a c i t a c ió n o ,

a l m en o s, c o m e n z a r a se r p e r c ib id o s c o m o in a d e c u a d o s p a r a u n n u e v o p u e sto . L o s

l i c e n c i a d o s u n i v e r s i t a r i o s q u e n o h a l l a n e m p le o s q u e u t i l i c e n l o q u e h a n a p r e n d i d o

q u iz á s e v e a n c o n d e n a d o s p a r a s ie m p re a d e s a r r o lla r t r a b a jo s d e b a ja c a te g o r ía a

p e sa r de su fo r m a c ió n . C o m o la s e m p re sa s n o e stá n a m p lia n d o su c a p a c id a d

p r o d u c t i v a p o r l a f a l t a d e c l i e n t e s , l a e c o n o m í a s u f r i r á l i m it a c i o n e s d e c a p a c i d a d

tan p ro n to com o e m p iec e , p o r fin , u n a ve rd ad e ra r e c u p e r ac ió n . Y to d o lo que

fa v o r e z c a la d e p r e sió n e c o n ó m ic a a g r a v a r á a ú n m á s e sto s p r o b le m a s y r e d u c ir á la s

p e r sp e c tiv a s d e la e c o n o m ía ta n to a la r g o c o m o a c o r to p la z o .

B ie n , a h o r a p e n s e m o s e n q u é s u p o n e e s t o p a r a e l f u t u r o fis c a l: in c lu s o s i lo s

r e c o r t e s r e d u c e n e n c i e r t a m e d i d a e l e n d e u d a m ie n t o f u t u r o , t a m b i é n e s p r o b a b l e

que re d u zcan lo s f u t u r o s in g re so s, p o r lo que n u e str a c a p a c id a d de so ste n e r e l

e n d e u d a m i e n t o a c t u a l — s e g ú n l a m i d e , p o r e je m p l o , l a r e l a c i ó n d e l e n d e u d a m i e n t o

co n e l P IB — q u iz á t e rm in e f a lla n d o . E l in t e n t o d e m e jo r a r la p e r s p e c t iv a f is c a l p o r

la v ía d e r e c o r tar lo s g a sto s e n u n a e c o n o m ía d e p r im id a p u e d e t e r m i n a r s ie n d o

c o n t r a p r o d u ce n te in c lu so en e l m á s e str icto se n tid o fis c a l. Y e sto n o e s n in g u n a

p o sib ilid a d d e sc a b e lla d a ; se g ú n e stu d io so s se r io s del Fon do M o n e ta r io

In te r n a c io n a l, q u e h a n a n a liz a d o lo s d a to s, e s u n a p o sib ilid a d r e a l.

D e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a s d e c i s i o n e s p o l ít i c a s , r e a lm e n t e n o im p o r t a s i la

a u s t e r i d a d , e n u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a , p e r j u d i c a li t e r a l m e n t e l a p o s i c i ó n f i s c a l d e
u n p a í s . T o d o l o q u e n e c e s i t a m o s s a b e r e s q u e , e n t ie m p o s c o m o l o s a c t u a l e s , u n

r e c o r te f is c a l a p e n a s c o m p e n s a ( s i e s q u e lle g a a c o m p e n s a r ) y a c a m b io s u p o n e u n

g r a n c o ste . D e sd e lu e g o , lo s p r e se n te s so n m a lo s tiem p o s p a r a o b se sio n a r se c o n lo s

d é fic its.

P e ro in c lu so con to d o lo que he d ic h o , h a y un arg u m en to r e t ó r ic a m e n te

e f e c t i v o c o n e l q u e t o d o s l o s q u e i n t e n t a m o s c o m b a t i r l a o b s e s i ó n a n t i d é f ic i t n o s

to p a m o s u n a y o tr a v e z . Y n e c e sita r e sp u e sta .

¿PU ED E LA D EU D A C U R A R U N PR O B LEM A C R EA D O PO R LA

D EU D A ?

U n o de lo s a r g u m e n t o s h a b i t u a le s en co n tra de un a p o l ít i c a fisc a l e n la

situ a c ió n a ctu a l p a re c e r a z o n a b le . D ic e m ás o m en os lo sig u ie n te : « V o so tro s

m i s m o s a f i r m á i s q u e e s t a c r i s i s e s f r u t o d e u n e n d e u d a m ie n t o e x c e s i v o . B i e n , a h o r a

d e c ís q u e la r e sp u e sta su p o n e e n d e u d a r se to d a v ía m á s. E s im p o sib le q u e e so te n g a

se n tid o » .

En r e a lid a d , sí p u e d e se r . P er o p a r a e x p l i c a r lo e s p re c iso t a n t o p en sa r con

a te n c ió n c o m o e c h a r u n v ista z o a la h isto r ia p r e c e d e n te .

Es c ie r to que p e rso n a s com o yo cre em o s que la d e p r e sió n en que n os

h a lla m o s se d e b ió , e n b u e n a m e d id a , al in c r e m e n to d e l e n d e u d a m i e n t o f a m i li a r ,

q u e p r e p a r ó e l te r r e n o p a r a u n « m o m e n t o d e M in s k y » e n e l q u e la s f a m ilia s , m u y

e n d e u d a d a s, se v ie r o n o b lig a d a s a re co rtar m ucho su s g a sto s. E n ta l situ a c ió n ,

¿ c ó m o p u e d e se r la d e u d a u n a p a r te d e la r e sp u e sta p o lític a id ó n e a ?

L a c u e s t i ó n c l a v e e s q u e e s t e a r g u m e n t o e n c o n t r a d e l d é f i c i t , i m p lí c i t a m e n t e ,

p a r t e d e l a i d e a d e q u e l a d e u d a e s d e u d a , e n e l s e n t i d o d e q u e n o im p o r t a q u i é n

d e b e e l d in e r o . P er o e sto n o p u e d e se r v e r d a d ; d e se r a sí, p a r a e m p e z a r , n i siq u ie r a

te n d r íam o s u n p r o b lem a . A fin de cue n ta s, se g ú n u n a p rim e r a a p r o x im a c ió n , la

d e u d a e s d in e r o q u e n o s d e b e m o s a n o so tr o s m ism o s; e n e fe c to , E sta d o s U n id o s

d e b e d i n e r o a C h i n a , e t c . , p e r o c o m o v im o s e n e l c a p í t u l o 3 , e s t o n o e s t á e n l a r a í z

d e l p r o b le m a . S i s e d e ja a u n la d o e l c o m p o n e n t e e x te r io r , o s i s e m ir a e l m u n d o e n

s u c o n j u n t o , e l n i v e l g e n e r a l d e e n d e u d a m ie n t o n o s e d i f e r e n c i a d e l v a l o r n e t o t o t a l :

e l p a siv o d e u n a p e r so n a e s e l a c tiv o d e o tr a .

D e e l l o s e d e r i v a q u e e l n i v e l d e e n d e u d a m i e n t o s o l o im p o r t a s i i m p o r t a la

d istr ib u c ió n d e l v a lo r n eto ; si h a y a cto re s m u y en deudados que se en fren tan a

d iv e r sa s r e str ic c io n e s im p u e s t a s por a c to r e s con b a jo en d e u d a m ien to . Y e sto

sig n ific a q u e n o to d a la d e u d a se c r e a ig u a l; p o r e so , e l h e c h o d e q u e a lg u n o s a c to r e s

so lic iten d in e r o p r e sta d o a h o r a p u e d e c o n tr ib u ir a c u r ar p r o b lem a s c a u sa d o s p o r e l

e n d e u d a m ie n to e x c e siv o d e o tr o s a c to r e s e n e l

P ié n se se e n e llo com o sig u e : c u a n d o la d e u d a su b e , n o se trata d e que la

e c o n o m ía en su c o n ju n t o e s té so lic ita n d o m á s d in e r o . E s m á s b ie n un ca so de

p e r s o n a s m e n o s p a c ie n t e s — q u e , p o r l a r a z ó n q u e s e a , p r e f ie r e n g a s t a r p r o n t o y s i n

d e m o ra— q u e p i d e n p r e s t a d o a p e r s o n a s m á s p a c i e n t e s . E l l í m it e p r i n c i p a l a e s t a

c la se d e p r é sta m o s e s la in q u ie tu d q u e p u e d a n se n tir lo s p r e sta m ista s m á s p a c ie n te s

s o b r e l a f u t u r a d e v o l u c i ó n d e l a d e u d a , l o q u e im p o n e c i e r t a c l a s e d e t e c h o s o b r e l a

c a p a c id a d d e e n d e u d a m ie n to d e c a d a c u a l.

L o q u e s u c e d ió e n 2 0 0 8 f u e u n a s ú b it a r e v is ió n a la b a ja d e e s t o s t e c h o s . E s t a

r e v is ió n a la b a ja h a o b lig a d o a lo s d e u d o re s a c a n c e la r s u s d e u d a s c o n r a p id e z , lo

q u e su p o n e g a st a r m u ch o m e n o s. Y e l p r o b le m a e s q u e lo s a c r e e d o re s n o re c ib e n

n in g ú n in ce n t iv o e q u iv a le n t e p a r a g a s t a r m á s . L a s t a s a s d e in t e r é s b a ja s s o n u n a

ay u d a, p e ro , d ad a la g rave d ad de la « c o n m o c ió n por d e sa p a -la n c am ien to » , n i

s i q u i e r a u n t i p o d e l c e r o e s s u f i c i e n t e m e n t e b a j o c o m o p a r a lo g r a r q u e e l l o s r e l le n e n

e l h u e c o d e j a d o p o r e l h u n d im i e n t o d e l a d e m a n d a d e l o s d e u d o r e s . E l r e s u lt a d o d e

to d o e llo n o e s ta n so lo u n a e c o n o m ía e n d e p r e s i ó n : l o s b a j o s in g r e s o s y la b a ja

i n f l a c i ó n ( o i n c l u s o d e f l a c i ó n ) d i f ic u l t a n m u c h o m á s q u e l o s d e u d o r e s r e s u e l v a n s u

deuda.

¿Q ué se puede h ac e r ? U n a r e sp u e sta e s h a lla r a lg u n a fo r m a d e re d u c ir e l

v a l o r r e a l d e l a d e u d a . U n p r o g r a m a d e a li v i o d e l a d e u d a p o d r í a s e r v i r ; t a m b i é n l a

in f la c ió n , s i s e p u d ie r a lo g r a r , q u e te n d r ía d o s e f e ct o s : p o s ib ilit a ría c o n t a r u n a t a s a

de in te r é s re al en n e g a tiv o y, a d e m á s, por sí so la ir ía e r o sio n an d o la deuda

p e n d i e n t e . S í , e n c ie r t o s e n t i d o , p u e d e d e c i r s e q u e e s t o s u p o n d r í a u n a r e c o m p e n s a

p ara lo s e x ce so s p a sa d o s; p e ro la e c o n o m ía n o es un a o b ra de te atro m o r a l.

R e to m a r é la c u e stió n d e la in fla c ió n e n e l p r ó x im o c a p ítu lo .

¡A h !, y p o r v o lv e r u n m o m e n to a la id e a q u e e x p o n ía a n te s, r e sp e cto d e q u e

n o to d a la deuda e r a ig u a l: sí, e l a liv io a la d euda re d u c ir ía lo s a c tiv o s d e lo s

a c r e e d o r e s a l m i s m o t ie m p o , y p o r l a m i s m a c a n t i d a d , e n q u e r e d u c e l o s p a s i v o s d e

lo s d e u d o r e s. P e r o c o m o lo s d e u d o r e s se e stá n v ie n d o o b lig a d o s a r e c o r tar e l g a sto ,

y lo s acre e d o re s n o , se trata de un p o sitiv o n e to p ara e l g a sto a e sc a la de la

e c o n o m ía e n s u c o n ju n t o .

A h o r a b i e n , ¿ q u é o c u r r e s i n o s e p u e d e c o n t a r n i c o n l a i n f l a c i ó n n i u n a l i v io

su fic ie n te d e la d e u d a , y a se a p o r fa lta d e p o sib ilid a d o d e v o lu n ta d ?

 B ie n , s u p o n g a m o s q u e e n tr a e n a c c ió n u n te r c e ro : e l g o b ie r n o . S u p o n g a m o s

que puede p e d ir d in e r o p re st a d o d u ran te un t ie m p o y e m p le a r e ste d in e r o p a r a

c o n s t r u i r c o s a s ú t i l e s , c o m o p o r e je m p l o t ú n e l e s b a j o e l r í o H u d s o n . E l v e r d a d e r o

co ste so c ia l de e sta s co sa s se rá m uy b a jo , p o r q u e el g o b ie r n o e stará h a c ie n d o

t r a b a ja r r e c u r s o s q u e , d e o t r o m o d o , q u e d a r ía n s in u s o . Y e llo t a m b ié n f a cilit a r ía

q u e l o s d e u d o r e s c a n c e l a r a n s u s d e u d a s ; s i e l g o b i e r n o m a n t ie n e s u g a s t o e l t i e m p o

n e c e s a r io , p u e d e h a c e r q u e lo s d e u d o r e s lle g u e n a u n p u n to e n e l q u e y a n o s e v e a n

o b lig a d o s a d e v o lv e r la deuda con u r g en c ia ; y ya n o se re q u e r ir á m ás g a sto

d e fic ita r io p a r a lo g r a r e l p le n o e m p le o .

En e fe c t o , c o n e s o la d e u d a p r iv a d a h a b r ía sid o su stitu id a e n p a r te p o r la

d e u d a p ú b lic a ; p e r o lo c r u c ia l e s q u e e l e n d e u d a m ien to se h a b r á a le ja d o de los

acto re s cuya deuda e stá ca u sa n d o p e r j u ic i o s e c o n ó m ic o s, de m odo que lo s

p r o b le m a s d e la e c o n o m ía se h a b r á n r e d u c id o a u n a p e sa r d e q u e e l n iv e l g e n e r a l d e

e n d e u d a m ie n t o n o h a b r á b a ja d o .

E n r e s u m e n , p u e s : a u n q u e e l a r g u m e n t o d e q u e l a d e u d a n o p u e d e c u r a r la

d e u d a so n a b a r a z o n a b le , e n r e a lid a d e s fa lso . M u y a l c o n tr a r io , sí q u e p u e d e ; y la

a l t e r n a t i v a e s u n p e r í o d o p r o l o n g a d o d e d e b il i d a d e c o n ó m i c a q u e , e n l a p r á c t i c a ,

so lo c o n tr ib u y e a q u e e l p r o b le m a d e la d e u d a se a m á s d ifíc il d e r e so lv e r .

C ie r t a m e n t e , h a s t a a q u í n o h e m o s p a s a d o d e la s h ip ó t e s is . ¿ H a y e je m p lo s e n

el m un do r e a l? S in d u d a , lo s h a y . P e n se m o s e n lo que o c u r r ió tan to d u ran te la

se g u n d a g u e r r a m u n d ia l c o m o d e sp u é s d e q u e e sta te r m in a r a .

S ie m p r e se h a te n id o c la r o p or qué la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l lib r ó a la

e c o n o m ía e sta d o u n id en se de la G ran D e p r e sió n : e l g a sto m ilita r r e so lv ió , c o n

t r e m e n d a i n t e n s i d a d , e l p r o b le m a d e l a d e m a n d a i n a d e c u a d a . Y a n o e s t a n e v i d e n t e

p o r q u é , c u a n d o la g u e r r a a c a b ó , E sta d o s U n id o s n o v o lv ió a c a e r e n r e c e sió n . E n

aquel m o m en to , m uch o s cre y e ron que r e c ae r ía . R e c u é r d e se el ca so fa m o so de

M o n tg o m e ry W a rd , a n tañ o e l m i n o r i st a m á s im p o r t a n te d e l p a ís, q u e e n tró en

d e c a d e n c ia e n la p o sg u e r r a p o r q u e su je f e e j e c u t i v o o ptó p o r a c u m u la r re se r v a s,

an te e l te m o r a que la D e p r e sió n r e n a c ie r a , y ce d ió e l t e r re n o a l o s r i v a le s q u e

c a p ita liz a r o n la g r a n e x p lo sió n p o sb é lic a .

P e ro ¿p or qué n o v o lv ió la D e p r e sió n ? U n a re sp u e st a p r o b a b le es que la

e x p a n s i ó n d e l o s a ñ o s d e g u e r r a — j u n t o c o n u n a in f l a c i ó n m u y n o t a b le , d u r a n t e l a

g u e rra y so b re to d o ju s t o de sp u é s— r e d u jo so b re m a n e ra la carg a del

e n d e u d a m ie n t o f a m i li a r . L o s t r a b a j a d o r e s q u e g a n a b a n b u e n o s s a l a r i o s d u r a n t e l a

g u e rra, au n q u e en m ayor o m en o r m e d id a n o p o d ían fir m ar n u e v o s p r é sta m o s,

t e r m in a r o n c o n u n a d e u d a m u y r e d u c id a , e n r e la c ió n c o n lo s in g re so s; y e st o le s

d e jó e n lib e r t a d d e s u s c r ib ir n u e v o s p r é s t a m o s , a h o r a s í, e in v e rt ir e n c a s a s n u e v a s

d e la s z o n a s r e sid e n c ia le s e x tr a u r b a n a s. H u b o u n a e x p lo sió n d e c o n su m o , c u a n d o

e l g a s t o m il i t a r s e r e d u j o ; y e n l a e c o n o m í a d e p o s g u e r r a , m á s f u e r t e , e l g o b i e r n o

t a m b i é n d e j a r í a q u e e l c r e c i m i e n t o y l a i n f l a c i ó n r e d u je r a n s u e n d e u d a m i e n t o e n

r e la c ió n c o n e l P IB .

E n su m a : la d e u d a q u e e l g o b ie r n o su sc r ib ió p a r a lib r a r la g u e r r a r e p re se n t ó ,

de h e c h o , la so lu c ió n a un p r o b le m a c a u sa d o por u n e x ce so de e n d e u d a m ie n to

p r iv a d o . A sí, e l e slo g a n d e q u e la d e u d a n o p u e d e r e so lv e r u n p r o b le m a d e d e u d a ,

p o r c o n v in c e n te q u e p u e d a so n a r , e s sim p le m e n te fa lso .

¿P O R Q U É L A O B S E S IÓ N C O N E L D É FIC IT ?

A c a b a m o s d e v e r q u e e l « p a s o » d e l e m p le o a l d é fic it , s e g ú n s e p r o d u jo e n

E sta d o s U n id o s (y , co m o v e re m o s, e n E u ro p a) h a su p u e sto un g ran e rro r. E l

a l a r m i s m o f r e n t e a l d é f i c it s e a p o d e r ó d e l d e b a t e ; e i n c l u s o a h o r a s i g u e o c u p a n d o

u n a p o sic ió n p r e d o m in a n te .

E s t o , s i n d u d a , r e q u i e r e d e c ie r t a e x p l i c a c i ó n , q u e p r o n t o o f r e c e r é . P e r o a n t e s

de lle g a r a e ste p u n t o , q u ie r o a n a li z a r o tro g ran m ie d o que h a te n id o un g ran

im p a c t o s o b re e l d is c u r s o e c o n ó m ic o , p o r m u ch o q u e lo s h e ch o s lo re b a te n u n a y

o tr a v e z : e l m ie d o a la in fla c ió n .
 In fla ció n : la a m e n a z a fa n ta sm a

PA Y N E: Y t ú , P e te r , ¿ q u é c r e e s q u e p a sa rá con la in fla c ió n ? ¿ C r ee s q u e la

in fla c ió n se r á e l g r a n te m a d e 2 0 1 0 ?

S C H IF F : P u e s b ie n , m ir a , y o sé q u e la in flac ió n v a a em p e o r a r e n 2 0 1 0 . O se

d e sc o n tr o la r á a h o r a o lo h a r á en 2 0 1 1 o 2 0 1 2 , p e r o y o sé q u e m u y p r o n to v a m o s a

s u f r i r u n a g r a v e c r i s i s d e in f l a c i ó n . V a a e c l i p s a r l a c r i s i s f in a n c ie r a y d i s p a r a r á l o s

p r e c io s d e l c o n su m o de u n a fo r m a e x a g e r a d a , ig u a l q u e la s ta sa s d e in t e r é s y e l

d e se m p le o .

PETER S C H IF F , e c o n o m ista « a u s te r ía c o » , e n c o n v e r sa c ió n con e l lo c u to r

p o lític o G le n n B e c k ,

2 8 d e d ic ie m b r e d e 2 0 0 9

L A H IS T O R IA D E Z IM B A B U E Y W E IM A R

D u r a n t e l o s ú l t im o s a ñ o s — y e s p e c i a l m e n t e , d e s d e l u e g o , d e s d e q u e B a r a c k

O b a m a a su m ió la p r e sid e n c ia — , la s o n d a s r a d io fó n ic a s y la s p á g in a s d e o p in ió n se

h a n l le n a d o d e a le r t a s d e q u e e s t a m o s a p u n t o d e s u f r i r u n a in f l a c i ó n a t r o z . Y n o

so lo la in fla c ió n : se p re d ic e que E sta d o s U n id o s p a d e ce rá un a a u té n tic a

h i p e r in f l a c ió n y s e g u i r á l o s p a s o s o r a d e l a m o d e r n a Z i m b a b u e , o r a d e l a A le m a n i a

d e W e im a r , e n la d é c a d a d e 1 9 2 0 .

El se cto r d e re c h o del e sp e ctro p o lítico e sta d o u n id e n se h a dado p le n a

c r e d i b i l i d a d a e s t e t e m o r a l a i n f l a c i ó n . R o n P a u l , q u ie n s e d e f in e a s í m i s m o c o m o

p a r tid a r io de la e sc u e la e c o n ó m ic a a u st ría c a y tien e la co stum b re de p r o c lam a r

a le r ta s a p o c a lí p t i c a s so b re la in f la c ió n , d ir ig e el s u b c o m ité de la C ám ara de

R e p r e s e n t a n te s so b re p o l ít i c a m o n e ta r ia ; y el h ech o de que fra ca sa ra en su s

a s p i r a c i o n e s p r e s i d e n c i a l e s n o d e b e r í a o s c u r e c e r q u e h a t e n i d o é x i t o a l c o n v e r t ir s u

i d e o l o g í a e c o n ó m ic a e n l a o r t o d o x i a d e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o . A s í , l o s c o n g r e s i s t a s

r e p u b lic a n o s re pro ch an a Ben B ern an ke que h aya «d e g rad ad o » el d ó la r ; y lo s

c a n d id a to s r e p u b lic an o s a la p r e s i d e n c i a c o m p it e n e n tre sí e n d e n u n cia r con la

m a y o r v e h e m e n c ia la s su p u e sta s p o lític a s in fla c io n a r ia s d e la R e se r v a F e d e r a l. (E l

p r e m i o s e l o h a ll e v a d o R i c k P e r r y , a l a d v e r t ir a l p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a d e q u e
«en T e x a s lo v am o s a tratar m u y m a l» si e m p r e n d e c u a lq u ie r o tr a in icia tiv a d e

e x p a n s ió n .)

Y n o se tr a ta so lo de lo s m á s e x c é n tr ic o s. E l a la r m ism o so b re la in fla c ió n

t a m b i é n l o h a n p r a c t i c a d o e c o n o m i s t a s c o n s e r v a d o r e s c o n c r e d e n c i a le s r e s p e t a d a s .

A s í , A l i a n M e lt z e r , c o n o c i d o m o n e t a r i s t a e h i s t o r i a d o r d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e n v i ó

e ste m a l a u g u r io d e sd e la s p á g in a s d e l N e w Y o r k T im e s , e l 3 d e m a y o d e 2 0 0 9 :

L a t a s a d e in t e r é s c o n t r o l a d a p o r l a R e s e r v a F e d e r a l e s p r á c t i c a m e n t e c e r o ; y

e l e n o r m e in c r e m e n t o e n l a s r e s e r v a s b a n c a d a s — c a u s a d o p o r l a s a d q u i s i c i o n e s d e

b o n o s e h ip o te c a s p o r p a rt e d e la R e s e r v a — s in d u d a c a u s a r á u n a in fla c ió n g r a v e , s i

se p e r m ite q u e c o n tin ú e <

N in g ú n p a ís q u e — c o m o e l n u e str o en la a ctu a lid a d — se e n fr e n te a co lo sa le s

d é f i c it s p r e su p u e sta r io s, un r á p id o in c r e m e n to en la o fe r t a de d in e ro y la

p e r s p e c t iv a d e u n a d e v a lu a c ió n m o n e t a r ia s o s te n id a h a e x p e r im e n t a d o n u n c a u n a

d e fla c ió n . E sto s fa c to r e s so n h e r a ld o s d e la in fla c ió n .

P e r o M e ltze r se e q u iv o c a b a . D o s a ñ o s y m e d io d e sp u é s d e s u a d v e r te n c ia , la

t a s a d e in te r é s c o n t r o la d a p o r la R e s e r v a F e d e r a l s ig u e p r ó x im a a l c e ro ; la R e s e r v a

h a c o n tin u a d o c o m p r an d o b o n o s e h ip o te c a s y , c o n e llo , in c r em en ta n d o la s r e se r v a s

b a n c a r ia s; y lo s d é fic its p r e su p u e sta r io s h a n se g u id o sie n d o en o r m e s. S in e m b a r g o ,

la ta sa de in fla c ió n m e d ia , en e s te p e r ío d o , h a sid o so lo del 2 ,5 por 100; y si

e x c lu im o s lo s v o lá tile s p re c io s de la a l im e n t a c i ó n y la en e r g ía — se g ú n

r e c o m e n d a b a h a c e r e l p r o p i o M e lt z e r — , e n t o n c e s l a i n f l a c i ó n m e d i a h a s i d o s o l o

d e l 1 ,4 p o r 1 0 0 . S o n n ive le s d e in f l a c ió n que se m u e v en p o r d e b a jo de la m e d ia

h i s t ó r i c a . E n p a r t ic u l a r , c o n e l g o b ie r n o d e O b a m a l a in f l a c i ó n h a s i d o m u y i n f e r i o r

a l o q u e l o s e c o n o m i s t a s l i b e r a l e s s o l í a n e n s a l z a r c o n e n t u s i a s m o : l a in f l a c i ó n q u e s e

v iv ió e n e l s u p u e s t a m e n te p a r a d is ía c o s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a ld R e a g a n , e l d e l

« a m a n e c e r e n A m é r ic a » .

A d e m á s, h a b ía g e n te c o m o y o q u e sa b ía m o s q u e o c u r r ir ía a sí: q u e m ie n tr a s

l a e c o n o m í a e s t u v i e r a e n d e p r e s i ó n , n o h a b r í a u n a in f l a c i ó n g a l o p a n t e . L o s a b í a m o s

t a n t o p o r l a t e o r í a c o m o p o r l a h i s t o r i a : d e s d e 2 0 0 0 , J a p ó n h a c o m b i n a d o d é f ic i t s

m uy im p o r t a n te s con un c re c im ie n t o m o n eta r io r á p id o , en un a e c o n o m ía

d e p r i m i d a ; y le j o s d e e x p e r im e n t a r u n a i n f l a c i ó n e le v a d a , h a s e g u i d o a t a s c a d o e n l a

d e f la c ió n . P a r a se r sin ce r o , p o r m i p a rt e p e n sé q u e q u iz á a h o r a n o s v e ría m o s e n

s i t u a c i ó n d e d e f l a c ió n r e a l ; e n e l p r ó x i m o c a p í t u l o a n a l i z a r é p o r q u é n o h a s i d o a s í .

C om o fu e re , se h a c o n f irm a d o la p r e d ic c ió n de que la s a c c io n e s d e la R e se rv a

F e d e r a l, q u e s e t ild a b a d e in fla c io n a r ia s , d e h e c h o n o p r o v o c a r ía n u n a s c e n s o d e la
in fla c ió n .

A h o r a b i e n , l a a l e r t a d e M e lt z e r s o n a b a r a z o n a b l e , ¿ n o ? S i l a R e s e r v a F e d e r a l

i m p r i m í a g r a n d e s c a n t i d a d e s d e d in e r o — p u e s , a g r a n d e s r a s g o s , e s a e s l a m a n e r a

e n la q u e p a g a to d o s lo s b o n o s e h ip o te c a s q u e a d q u ie r e — y e l g o b ie r n o fe d e r a l

a s u m e d é f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s d e m á s d e u n m i l l ó n d e d ó l a r e s , ¿ p o r q u é n o v e m o s

u n fu e r te in c r e m e n to in fla c io n a r io ?

L a r e s p u e s t a e s t á e n l a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a ; m á s e s p e c íf i c a m e n t e , e n l o q u e

c o n f í o q u e v a y a s i e n d o u n c o n c e p t o f a m i li a r , e l d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n l a c u a l

n i s iq u ie r a la s t a s a s d e in t e r é s a c e r o s o n s u f ic ie n te m e n t e b a ja s c o m o p a r a in d u c ir a

u n g a s t o t a l q u e r e s t a u r e e l p le n o e m p l e o . C u a n d o u n p a í s n o s e h a l l a i n m e r s o e n

u n a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n t o n c e s im p r i m i r m u c h o d i n e r o r e s u l t a e n e f e c t o u n f a c t o r

in fla c io n a r io . P e r o c u a n d o u n o e stá en la tr a m p a , n o lo e s; d e h e c h o , la c a n tid a d d e

d in e r o q u e im p r im e la R e se r v a r e su lta p r á c t ic a m e n te ir r e le v a n te.

H a b le m o s p o r u n m o m e n to d e c o n ce p to s b á sic o s y m ir em o s lu e g o q u é ha

p a sa d o e n r e a lid a d .

D IN E R O , D E M A N D A E IN F L A C IÓ N (O S U A U S E N C IA )

T o d o e l m u n d o s a b e q u e , p o r n o r m a g e n e r a l , im p r i m i r g r a n d e s c a n t i d a d e s

d e d in e r o p r o d u c e in f la c ió n . P e r o ¿ c ó m o f u n c io n a e s o , e x a ct a m e n te ? R e s p o n d e r a

e sta p re g u n ta es c la ve p ara co m pre n de r por qué no fu n cio n a a sí en la s

c ir c u n sta n c ia s a c tu a le s.

P r im e r o , lo p r im e r o : l a R e s e r v a F e d e r a l n o i m p r im e d in e r o p o r sí m ism a ,

a u n q u e s u s i n i c i a t i v a s p u e d e n h a c e r q u e e l T e s o r o l o i m p r im a . L o q u e s í h a c e l a

R e s e r v a , c u a n d o a s í lo d e c id e , e s c o m p r a r a c t iv o s ; n o r m a lm e n te , s e t r a t a d e le t r a s

d e l T e so ro (d e u d a g u b e rn a m e n t a l) a c o rt o p la z o , p e r o ú lt i m a m e n t e ta m b ié n h a

a d q u ir id o u n a v a r ie d a d m u ch o m a y o r d e a c tiv o s . T a m b ié n h a c e p r é s t a m o s d ire c t o s

a lo s b a n c o s, p e r o e sto , d e h e ch o , su p o n e lo m ism o ; b a sta c o n p en sa r e n e llo c o m o

u n a a d q u i s i c i ó n d e t a l e s p r é st a m o s . E l a s p e c t o c r u c i a l e s d ó n d e c o n s i g u e l a R e s e r v a

F e d e r a l lo s f o n d o s c o n lo s q u e c o m p r a a c t iv o s. Y la r e sp u e st a n o s d ic e q u e lo s c re a

d e l a n a d a . L a R e s e r v a h a b l a c o n , p o n g a m o s , C i t i b a n k y le o f r e c e c o m p r a r l e t r a s d e l

T e so ro por v a lo r de 1 .0 0 0 m illo n e s de d ó la r e s. C uan do C iti a ce p ta la o f e rt a ,

t r a n s f i e r e l a p r o p ie d a d d e l a s l e t r a s a l a R e s e r v a y , a c a m b i o , l a R e s e r v a o t o r g a a C it i

c r é d ito s p o r v a lo r d e 1 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d ó la r e s e n la c u en ta d e re se r v a q u e C it i ,

c o m o t o d o s l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s , m a n t ie n e e n l a R e s e r v a . ( L o s b a n c o s p u e d e n

u s a r e s t a s c u e n t a s d e r e s e r v a d e u n m o d o m u y s i m il a r a l r e s t o d e c u e n t a s b a n c a r i a s ;
p u e d e n e m i t i r c h e q u e s y t a m b ié n p u e d e n r e t ir a r f o n d o s e n m e t á li c o , s i e s l o q u e

d e se a n su s c lie n te s .) Y d etrás de e ste c ré d it o n o h ay n a d a ; la R e se rv a t ie n e el

d e r e c h o e x c lu s iv o a c o n ju r a r d in e r o d e m o d o q u e e m p ie ce a e x is t ir c u a n d o e s t a lo

d e c id a .

¿ Q u é o c u r r e a c o n t i n u a c i ó n ? E n t ie m p o s n o r m a l e s , C i t i n o q u i e r e d e j a r s u s

f o n d o s e n u n a c u e n t a d e r e s e r v a , s i n m o v im i e n t o , d e f o r m a q u e a p e n a s le p r o d u c e n

in t e r é s ( s i a lg o le r e n t a n ) , p o r lo q u e r e tir a lo s f o n d o s y lo s p r e s t a a o t r o s . E n s u

m a y o r ía , lo s fo n d o s p r e s t a d o s r e g re s a n a C it i o a o t r o b a n c o ; e n s u m a y o r ía , p e r o n o

t o d o s , p o r q u e a l p ú b lic o le g u s t a r e te n e r p a rt e d e s u r iq u e z a e n f o r m a d e d in e r o

c o n t a n t e , v a y a , d e t r o c it o s d e p a p e l c o n e l r e t r a t o d e l o s p r e s i d e n t e s d i f u n t o s . E n

cu an to a lo s fo n d o s que sí v u e lv e n a lo s b a n co s, p u e d en p re sta rse de n uevo,

e tcé te ra.

A u n a sí, ¿ c ó m o se tr a d u ce e sto en in fla c ió n ? N o d e u n a m a n er a d ir e cta . E l

b l o g u e r o K a r l S m it h h a a c u ñ a d o u n t é r m i n o ú t i l : « i n f l a c i ó n in m a c u l a d a » , c o n e l q u e

s e r e f ie r e a l a c r e e n c i a d e q u e i m p r im i r d in e r o , d e a l g ú n m o d o , e le v a l o s p r e c i o s p o r

m e d io s q u e su p e r a n a la s fu e r z a s n o r m a le s d e la o fe r ta y la d e m a n d a . N o e s a sí

com o fu n c io n a . L a s e m p r e sa s n o d e c id e n e le v a r lo s p re c io s p o r q u e la o fe r t a d e

d in e r o se h a in cr e m e n ta d o ; lo h acen p o rq u e la d e m an d a h a su b id o y cre e n que

p u e d e n in c r e m e n t a r lo s p r e c i o s s i n p e r d e r d e m a s i a d a s v e n t a s . L o s t r a b a j a d o r e s n o

so lic ita n su e ld o s m á s e le v a d o s p o r q u e h a n le íd o a r tíc u lo s so b r e la e x p a n sió n d e l

c r é d ito , sin o que b u sca n pagas m ay ore s porque h ay m ás p u e sto s de t r a b a jo

d isp o n ib le s y e sto h a fa v o r ec id o su poder de n e g o c i a c i ó n . A s í , la razón de que

« im p r im ir d in e r o » — e n re a lid a d , q u e la R e se r v a F e d e r a l c o m p r e a ct iv o s c o n f o n d o s

cre ad o s d e la n a d a , lo que n o e stá ta n le jo s — pueda ca u sa r in fla c ió n es que la

e x p a n sió n del c ré d it o que e sta s a d q u isic io n e s de la R e se rv a p o n en en m a rch a

c o m p o r ta g a sto s m á s e le v a d o s y u n a d e m a n d a su p e r io r .

Y e sto ya d i c e , d ir e c t a m e n t e , q u e el m odo en que im p r i m i r d i n e r o ca u sa

in fla c ió n e s a tr a v é s d e u n a u g e q u e h a c e q u e la e c o n o m ía se c alie n te d e m á s. S in

auge n o h ay in fla c ió n ; si la e c o n o m ía se m a n t ie n e d e p r im id a , n o h ay que

in q u ie ta r se p o r la s c o n se c u e n c ia s in fla c io n a r ia s d e c r e a r d in e r o .

B i e n , a l g u i e n p r e g u n t a r á a q u í p o r l a « e s t a n f l a c i ó n » , in f a m e c o n d i c i ó n e n la

q u e s e c o m b in a n l a i n f l a c i ó n y u n d e s e m p l e o e le v a d o . E n e f e c t o , a v e c e s o c u r r e . L o s

«ch oques de la o ferta » — p ro vo cad o s por fa cto re s com o co se c h a s fa llid a s o

e m b arg o s de p e tr ó leo — pueden h a ce r que lo s p r e c io s de la s m a te r ia s p r im a s

a sc ie n d a n in c lu so c u a n d o la e c o n o m ía , e n g e n e r a l, se h a lla e n d e p re sió n . Y e st o s

i n c r e m e n t o s d e p r e c io , a s u v e z , p u e d e n c a u s a r u n a i n f l a c i ó n m á s g e n e r a l s i m u c h o s
t r a b a ja d o r e s t ie n e n c o n t r a t o s c o n r e v is io n e s s a la r ia le s v in c u la d a s a l c o s t e d e la v id a ,

t a l c o m o e r a h a b it u a l e n l o s a ñ o s s e t e n t a , l a d é c a d a d e l a e s t a n f l a c i ó n . P e r o e n l a

e c o n o m ía e sta d o u n id en se d e l sig lo x x i a p e n a s h a y c o n tr a to s d e e sta ín d o le y , d e

h e c h o , h e m o s t e n i d o v a r i o s c a s o s d e a l z a r e p e n t i n a d e l o s p r e c i o s d e l p e t r ó le o ( m u y

e s p e c i a l m e n t e , e n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) q u e e l e v a r o n l o s p r e c i o s g e n e r a le s d e l c o n s u m o , p e r o

n un ca se f il t r a r o n a lo s sa la r io s y , p o r lo ta n to , n u n ca ca u sa ro n u n a e sp ir a l d e

su e ld o s y p r e c io s.

B ie n , p e se a to d o , u n o p o d r ía im a g in a r que to d as e sa s a d q u isic io n e s de

a c tiv o s por p a r te de la R e serv a F e d e ral p o d r ían h aber p ro vo cad o un auge

d e s b o c a d o y , e n c o n s e c u e n c ia , u n e s t a llid o d e in fla c ió n . P e ro e s e v id e n te q u e n o h a

o c u r r id o a sí. ¿ P o r q u é ?

L a r e s p u e s t a e s q u e n o s h a l l a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z : l a e c o n o m í a se

e n c u en tr a en d e p r e sió n a u n a p e sa r d e q u e l a s ta sa s d e in te r é s a c o r to p la z o so n

p r á c t ic a m e n t e d e ce r o . E s t o p r o d u c e u n c o r t o cir c u ito e n e l p r o ce s o p o r e l q u e la s

c o m p r a s d e la R e se r v a su e le n c a u sa r u n a e x p lo sió n y , ta l v e z , in fla c ió n .

P i é n s e s e e n lo q u e a c a b o d e d e c i r s o b r e l a c a d e n a d e a c o n t e c i m i e n t o s i n i c i a d a

c u a n d o la R e se r v a F e d e r a l c o m p r a u n g r u p o d e b o n o s a lo s b a n c o s, y p a g a e sto s

b o n o s d a n d o c r é d i t o a l o s b a n c o s e n s u s c u e n t a s d e r e s e r v a . E n t ie m p o s n o r m a l e s ,

l o s b a n c o s n o q u i e r e n q u e l o s f o n d o s p e r m a n e z c a n a h í , s in m o v i m i e n t o , s i n o q u e

d e se a n p r e st a rlo s a te r c e r o s . P e r o n o v iv im o s e n t ie m p o s n o rm a le s. L o s a c t iv o s

se g u ro s n o re n tan p r á ctic am e n te n a d a , tan cerca d e l ce ro e stá n ; a sí un p ré stam o

se g u ro a p e n a s te n d r á r e n d im i e n t o ; y en t a le s c i r c u n st a n c i a s , ¿ p a r a q u é p re st a r ?

S ig u e h a b ie n d o p ré st a m o s in se g u r o s, p o r e je m p lo a e m p re sa s o c o m p a ñ ía s de

p e r sp e c tiv a s a lg o a r r ie sg a d a s, p o r lo s q u e se p a g a n ta sa s d e in te r é s m á s e le v a d a s.

P e r o se tr a ta d e p r é sta m o s q u e , e n fin , n o so n se g u r o s.

A sí, a h o r a , c u a n d o la R e s e r v a F e d e r a l c o m p r a a c tiv o s d a n d o c r é d ito a la s

cu e n tas d e re se rv a d e lo s b a n c o s, p o r lo g e n e r a l lo s b a n c o s o p ta n p o r d e ja r lo s

f o n d o s a h í , s i n m o v i m ie n t o . L a f i g u r a d e l a p á g i n a 1 6 9 m u e s t r a e l v a l o r t o t a l d e

e sta s c u e n ta s b a n c a r ia s a lo la r g o d e l tiem p o : p a sa n de s e r i n s i g n if i c a n t e s a s e r

d e sc o m u n a le s, tr a s la c a íd a d e L e h m a n , lo q u e n o e s sin o o tr a fo r m a d e d e c ir q u e la s

g r a n d e s su m a s « im p r e sa s» p o r la R e se r v a n o h a n id o , d e h e c h o , a n in g u n a p a r te .

L le g a d o s a e ste p u n to , e n tien d o q u e v a le la p e n a a p u n ta r q u e e sto n o su p o n e

que la s a d q u isic io n e s de a c tiv o s r e a liz a d a s por la R e se rv a F e d e ral h ayan sid o

i n ú t i le s . E n l o s m e s e s p o s t e r i o r e s a l a c a í d a d e L e h m a n , l a R e s e r v a h i z o p r é s t a m o s

c u a n t io s o s a b a n c o s y o t r a s in s t it u c io n e s f in a n c ie r a s q u e , p r o b a b le m e n te , a y u d a r o n
a e v ita r q u e e l p á n ic o b a n c a r io fu e r a a ú n m a y o r q u e e l q u e su fr im o s e n r e a lid a d .

L a s r e se r v a s b a n c a r ia s h a n su b id o m u c h o d e sd e q u e la R e se r v a F e d e r a l e m p e z ó a

a c tu a r , p e r o sin c a u sa r in fla c ió n .

F u e n te : Ju n ta d e G o b e r n a d o r e s d e la R e se r v a F e d e r a l

E n to n ce s la R e se r v a e n tr ó e n e l m e r c a d o de lo s p a g a ré s, q u e la s e m p r e sa s

e m p le an p a r a la fin a n cia c ió n a co rto p la z o ; y ayudó a m a n te n e r e l c o m e r c io en

f u n c i o n a m i e n t o , e n u n m o m e n t o e n e l q u e , p r o b a b le m e n t e , lo s b a n c o s n o h a b r í a n

o fr e c id o lo s fo n d o s n e c e sa r io s. E n su m a , la R e se r v a to m a b a in ic ia tiv a s q u e , se g ú n

p o d e m o s v e r , i m p i d ie r o n q u e l a c r i s i s f i n a n c i e r a f u e r a m u c h o p e o r . L o q u e n o h i z o ,

sin e m b a r g o , fu e a d o p ta r a c c io n e s q u e d isp a r a se n la in fla c ió n .

 H ab rá le cto r e s de m i p a ís que, en e s te m om en to , p r o t e s te n y d ig a n :

« S íe sta m o s su fr ie n d o u n a in fla c ió n e le v a d a » . ¿ E s a sí? H a b le m o s d e lo q u e d ic e n la s

c ifr a s.

¿C U Á N A L T A E S L A IN FL A C IÓ N , E N R E A L ID A D ?

¿ C ó m o s e m i d e l a i n f l a c i ó n ? L a p r i m e r a e s c a l a , c o m o d e b e r í a s e r , n o s l le v a a l

ín d ic e de p r e cio s a l c o n su m o , q u e en E sta d o s U n id o s e s r e sp o n sa b ilid a d de la

A g e n c ia d e E s t a d ís t ic a L a b o r a l y c a lc u la e l c o s te d e u n a c e s t a d e b ie n e s y s e r v ic io s

q u e , se su p o n e , r e p r e se n ta la c o m p r a d e u n h o g a r típ ic o . ¿ Q u é n o s d ic e e l IP C ?

B ie n , s u p o n g a m o s q u e e m p e z a m o s e n s e p tie m b re d e 2 0 0 8 , e l m e s d e la c a íd a

d e L e h m a n ; y , n o p o r c o in c i d e n c i a , e l m e s e n q u e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m e n z ó c o n

su s co m p ra s d e a c tiv o s a g ran e sc a la (e s d ec ir , e m p e z ó a « i m p r im i r d i n e r o » en

g r a n d e s c a n tid a d e s ) . D u r a n te lo s tr e s a ñ o s p o st e r io re s, lo s p r e cio s d e l co n su m o

s u b ie r o n e l in c r e íb le t o t a l d e l 3 ,6 p o r 1 0 0 , e s d e c ir , e l 1 ,2 p o r 1 0 0 a n u a l. N o s e p e r c ib e

a q u í l a « g r a v e in f l a c ió n » q u e m u c h o s p r e d e c í a n , n i m e n o s p a r e c e c o n s t a t a r s e q u e

E sta d o s U n id o s se h a y a a z im b a b u a d o .

A h o ra b ien , e l ín d ice de la in fla c ió n n o h a sid o c o n s t a n te a lo la r g o del

p e r ío d o . E n e l p r im e r a ñ o p o s te r io r a L e h m a n , d e h e c h o , lo s p r e c io s c a y e r o n e l 1 ,3

p o r 1 0 0 ; e n e l s e g u n d o , s u b ie ro n u n 1 ,1 p o r 1 0 0 ; y e n e l t e r c e r o , a u m e n t a r o n u n 3 ,9

p o r 1 0 0 . ¿ A c a so e stá d e sp e g a n d o la in fla c ió n ?

En r e a lid a d , n o. A p r in c i p i o s de 2012, la in f l a c i ó n e sta b a f re n á n d o se ,

c la r a m en te ; e n lo s se is m e se s p r e v io s, la in fla c ió n m e d ia , m e d id a se g ú n e l ín d ice

a n u a l, h a b ía s id o d e t a n s o lo e l 1 ,8 p o r 1 0 0 ; y lo s m e r c a d o s p a r e c ía n e s p e r a r q u e l a

in f la c ió n s e m a n te n d r ía b a ja e n a d e la n te . Y e s t o n o s u p u s o n in g u n a s o r p r e s a p a r a

m uch os e c o n o m ista s, in c lu id o yo (o B en B e rn a n k e ) . Pues sie m p re hem os

m a n t e n i d o q u e e l a s c e n s o d e l a in f l a c ió n q u e s e p r o d u j o a f i n a le s d e 2 0 1 0 y e n l a

p r i m e r a m it a d d e 2 0 1 1 f u e u n p r o b l e m a t e m p o r a l , r e f l e j o d e u n a u m e n t o p a s a j e r o

d e lo s p r e c io s m u n d ia le s d e l c r u d o y o tr o s p r o d u c to s; y q u e n o h a b ía e n m a r ch a

n i n g ú n p r o c e s o i n f l a c io n a r i o r e a l , y t a m p o c o n i n g ú n g r a n a u m e n t o d e l a in f l a c i ó n

su b y a c e n te e n lo s E sta d o s U n id o s.

P e r o ¿ q u é q u i e r o d e c i r c o n « in f l a c ió n s u b y a c e n t e » ? E n t o r n o d e l c o n c e p t o d e

« in fla c ió n b á sic a » o « su b y a ce n te » h ay b a s t a n te c o n fu sió n , p o r lo cu al cre o que

c o n v e n d r á a p o r ta r a q u í a lg u n a a c la r a ció n . ¿ P o r q u é n e c e sitam o s e ste c o n ce p to , y

c ó m o se d e b e m e d ir ?
 Por lo g e n e r a l, la in fla c ió n b á sic a se m id e e l i m in a n d o lo s a lim en to s y la

e n e r g í a d e l ín d i c e d e p r e c i o s ; p e r o e x i s t e n v a r i a s f o r m a s d e m e d i c i ó n a lt e r n a t i v a y

t o d a s a p u n t a n a l m is m o o b je t iv o .

P r im e r o a c la r a ré un par de m a le n te n d id o s . L a in f la c ió n b á sic a > n o se u sa

p a r a f in e s t a le s c o m o c a lc u la r lo s a ju s t e s d e l c o s t e d e la v id a p a r a la s e g u r id a d s o c ia l;

e sto s se b a sa n e n e l IP C n o r m al. Y e n c u a n to a la g e n te q u e d ice c o sa s c o m o : « E s u n

co n ce pto e stú p id o ; la g e n te t ie n e que g a sta rse el d in e r o en la c o m id a y el

c o m b u stib le , a sí que n o p ueden e l i m in a r s e de la s c ifr a s de in f l a c i ó n » , e stán

m a r r a n d o e l b l a n c o . L a in f l a c i ó n b á s i c a n o s e c r e ó c o n l a m e t a d e m e d i r e l c o s t e d e

la v id a , sin o a lg o d istin to : la in e r c ia in fla c io n a r ia .

P e n sé m o slo a sí. A lg u n o s p r e c io s de la e c o n o m ía flu ctú a n sin ce sa r, en

re sp u e sta a la o ferta y la d em an d a; lo s alim en to s y lo s c o m b u s t i b le s so n lo s

e j e m p l o s m á s o b v i o s . A h o r a b ie n , m u c h o s p r e c i o s n o f l u c t ú a n d e e ste m o d o ; lo s

e s t a b l e c e n c o m p a ñ í a s q u e s o l o t ie n e n u n o s p o c o s c o m p e t i d o r e s , o s e n e g o c i a n e n

c o n tr ato s a la r g o p la z o , p o r lo c u a l so lo se r e v isa n e n in te r v a lo s q u e v a n d e v a r io s

m e s e s a v a r io s a ñ o s . T a m b ié n m u c h o s s a la r io s s e f ija n a s í.

L a c u e s t i ó n c r u c i a l , a l r e s p e c t o d e e s t o s p r e c i o s m e n o s f le x i b l e s , e s q u e , c o m o

n o s e r e v i s a n m u y a m e n u d o , s e e s t a b l e c e n t o m a n d o e n c u e n t a l a in f l a c i ó n f u t u r a .

A s í , s u p o n g a m o s q u e d e b o e s t a b l e c e r m i s p r e c i o s p a r a e l p r ó x im o a ñ o y q u e c a lc u l o

q u e e l n i v e l d e p r e c i o s g e n e r a l ( q u e in c l u y e c o s a s t a l e s c o m o e l p r e c i o m e d i o d e l o s

b ie n e s en c o m p e te n cia ) su b ir á el 10 por 100 a lo la r g o del añ o. E n ton ce s,

p r o b a b le m e n te , fija r é u n p re c io e n t o rn o a u n 5 p o r 1 0 0 s u p e r io r a lo q u e h a r ía s i

so lo to m a r a e n c o n sid e r a c ió n la s c o n d ic io n e s a c tu a le s.

P e r o l a h i s t o r i a n o a c a b a a q u í : c o m o e s t o s p r e c io s q u e s e f i j a n t e m p o r a lm e n t e

so lo se r e v isa n a in te r v a lo s, su s r e v isio n e s in c lu y e n a m en u d o u n a a c tu a liz a c ió n .

S u p o n g a m o s d e n u e v o q u e e sta b le z c o m is p r e c io s u n a v e z a l a ñ o y q u e h a y u n a

t a s a d e i n f l a c i ó n g e n e r a l d e l 1 0 p o r 1 0 0 . E n t o n c e s , c u a n d o v u e l v a a f ij a r m i s p r e c i o s ,

h a l l a r é q u e p r o b a b le m e n t e s o n e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0 i n f e r i o r e s a l o q u e « d e b e r í a n »

se r ; a ñ á d a se e ste e fe cto a la a n tic ip a c ió n d e la in fla c ió n fu tu r a y e s p r o b a b le q u e y o

a u m e n t e m i s p r e c i o s u n 1 0 p o r 1 0 0 ; y l o h a r é a s í i n c l u s o s i e n l a a c t u a l i d a d l a o fe r t a y l a

d em a n d a está n m á s o m en o s equ ilibra d a s .

B ie n , ah o ra im a g i n e m o s un a e c o n o m ía en la que to d o el m un do e s tá

h a c ie n d o e sto . L o q u e e llo n o s in d ic a e s q u e la in flac ió n ti en d e a p e r p etu a r se a sí

m ism a , sa lv o que h aya un g ran e x ce so b ie n de o f e rt a , b ien de d e m an d a . En

p a r t ic u la r , u n a v e z q u e la e x p e ct a t iv a d e , d ig a m o s , u n a p e r s is t e n te in f la c ió n d e l 1 0
por 100 se h a quedado «g rab ad a» en la e c o n o m ía , se rá p r e c iso un p e r ío d o

im p o r tan te d e a t o n í a — a ñ o s d e m u c h o d e s e m p le o — p ara q u e e s te p o r c e n t a je se

r e d u z c a . U n c a s o c la r o a l r e s p e c t o e s la d e s in fla c ió n d e lo s p r im e r o s a ñ o s o c h e n t a ,

e n la q u e h iz o f a lt a u n a r e c e s ió n m u y in t e n s a p a r a q u e la in f la c ió n b a ja r a d e ce r c a

d e u n 10 p o r 10 0 a ce rca d e u n 4 p o r 100.

E n c a m b i o , u n e s t a l l i d o d e i n f l a c i ó n q u e n o q u e d a g r a b a d o e n l a e c o n o m ía

puede d e cae r con r a p id e z o in c lu so in v e rt ir se . En 2 0 0 7 -2 0 0 8 h ubo un f u e r te

in c r em e n to de lo s p r ec io s del p e tr ó le o y la a li m e n t a c ió n , por e fe c t o de un a

c o m b i n a c i ó n d e m a l t ie m p o y d e m a n d a c r e c ie n t e d e e c o n o m í a s e m e r g e n t e s c o m o

C h in a , q u e d is p a r ó la in f la c ió n ( m e d id a p o r e l I P C ) h a s t a e l 5 ,5 p o r 1 0 0 . P e r o lo s

p r e c io s d e la s m a t e ria s p r im a s p a sa r o n a caer de n uevo y la in f l a c i ó n e n tró en

v a lo r e s n e g a tiv o s.

A s í , l a f o r m a e n q u e s e d e b e r e a c c i o n a r a u n a in f l a c i ó n c r e c ie n t e d e p e n d e d e

s i e s a lg o s im ila r a l in c r e m e n t o d e 2 0 0 7 - 2 0 0 8 (e s d e c ir , a lg o t e m p o r a l) o s i b ie n e s la

c la se de in c r e m e n t o in f la c io n a rio que p are ce e sta r quedan do g rab ad o en la

e c o n o m ía y se r á d ifíc il d e in v e r tir .

Y s i u n o h a p r e s t a d o a t e n c i ó n a l p e r ío d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l o t o ñ o d e 2 0 1 0

y e l v e ran o de 2 0 1 1 , h a b r á v isto a lg o que se p a r e c ía m u c h o , a g r a n d e s r a sg o s, a

2 0 0 7 - 2 0 0 8 . L o s p r e c io s d e l p e t r ó le o y o t r a s m a te r ia s p r im a s s u b ie r o n b a s t a n te e n u n

p e r í o d o d e u n o s s e i s m e s e s , d e b i d o a n t e t o d o , d e n u e v o , a l a d e m a n d a d e C h in a y

o tras e c o n o m ía s e m e rg e n te s; p e ro lo s in d ic a d o r e s de p r e c io s que e x c lu ía n la

a lim e n t a c ió n y la e n e r g ía su b ie r o n m u c h o m e n o s y e l c re c im ie n t o d e lo s sa la r io s n o

se a c e le r ó lo m á s m ín im o . E n ju n io de 2011, B en B e rn a n k e d ec la r ó que «no h ay

d ato s que p ru e b e n que la in fla c ió n e sté ad o ptan d o un a b a se a m p lia o e s té

a r r a ig a n d o e n n u e str a e c o n o m ía ; d e h e ch o , lo s in c r e m e n to s d e p r e c io d e u n ú n ic o

p r o d u c to — la g a so lin a — e x p l i c a n e l g r u e s o d e l r e c i e n t e a u m e n t o d e l a i n f l a c ió n d e

l o s p r e c i o s a l c o n s u m o » , y a c o n t i n u a c ió n p r e d i j o q u e l a in f l a c i ó n s e f r e n a r í a e n l o s

m e se s su b sig u ie n te s.

D e sd e la d e rech a, cla r o , m uch as voces lo p u sie r o n en la p ic o ta,

r e p r o c h án d o le que se to m ara la in fla c ió n a la l ig e r a . E n el ban do r e p u b lic a n o ,

p r á c tic a m e n te to d o s c o n sid e r a r o n que e l a scen so en lo s p r e c i o s d e la s m ate r ia s

p r im a s n o e ra un fa cto r te m p o r a l q u e e s t u v ie r a d isto r sio n a n d o la s c ifr a s d e la

i n f l a c i ó n g e n e r a l , s i n o l a p u n t a q u e a s o m a b a d e u n in m e n s o i c e b e r g i n f l a c i o n a r i o ; y

to d o el que se p e r m itía d ise n tir p o d ía e sp e ra r un a re sp u e sta v ir u le n ta . P e ro

B e r n a n k e e sta b a en lo c ie r to : la su b id a d e la in fla c ió n e r a d e v e r a s te m p o r a l y y a se

h a d e sv a n e c id o .
 S o lo que ¿ p o d e m o s c o n fia r e n l a s c i f r a s ? P e r m ít a n m e h a ce r u n a d ig r e sió n

m á s, q u e de la m an o de la in f l a c i ó n n o s l le v a r á al m un do de la s te o r ía s d e la

c o n sp ir a c ió n .

A n te e l h e c h o d e q u e la in fla c ió n n o s e d is p a r a , c o m o s e s u p o n ía q u e ib a a

h a c e r , lo s a la r m ista s tien en v a r ia s o p c io n e s. P u e d en a d m itir q u e se h a n e q u i v o c a d o ;

p u e d e n h ac e r c a so o m iso d e lo s d a to s; o p u e d e n afir m ar q u e lo s d a to s m ie n ten y

q u e l o s f e d e r a l e s e s t á n o c u lt a n d o l a c if r a d e l a v e r d a d e r a i n f l a c i ó n . S o n m u y p o c o s ,

q u e y o h a y a sa b id o , lo s q u e h a n e le g id o la a lt e rn a t iv a n ú m e r o u n o ; m i e x p e r ie n c ia ,

en lo s ú ltim o s d ie z a ñ o s d e lid ia r c o n e x p e r to s y e n ten d id o s v a r io s, e s q u e ca si

n a d ie a d m it e h a b e rse e q u iv o c a d o so b re n ada. M uch os h an e le g id o la se g u n d a

a lt e rn a t iv a y se n c illa m e n t e p re sc in d e n d e su s e r r ó n e a s p r e d ic cio n e s p a sa d a s. P e r o

u n n ú m e r o im p o r ta n te h a b u sc a d o r e fu g io en la te r ce r a p o sib ilid a d y d a c r é d ito a

la s d e n u n c ia s d e q u e la A g e n c ia d e E sta d ístic a L a b o r a l e stá « c o c in an d o » lo s d a to s

p a r a e sc o n d e r la in fla c ió n r e a l. E sta s d e n u n c ia s g o z a r o n d e l a p o y o d e fig u r a s n o

p oco p r o m in e n t e s cuan do N ia ll F e rg u so n , e l h isto r ia d o r y a n a li s t a que ya he

m e n c io n a d o en e l e stu d io de lo s d éfic its y su i m p a c t o , u t il i z ó su c o lu m n a de

N e w s w e e k p a r a c o r r o b o r a r l a a f ir m a c i ó n d e q u e l a i n f l a c i ó n , e n r e a l i d a d , a s c i e n d e a

ce rca d e l 10 p o r 100.

¿C ó m o p o d e m o s sa b e r q u e e sto n o e s a s í? P o r e je m p lo , b a s t a r ía c o n m ir a r

qué h ace en r e a li d a d la A g e n c ia de E sta d ístic a L ab o ral — que es m uy

tra n sp a re n te — y co m p ro b ar q u e e s r a z o n a b le . T a m b i é n cabe o b se r v a r q u e , si la

in f la c ió n f u e r a e n v e r d a d d e l 1 0 p o r 1 0 0 , e l p o d e r a d q u is it iv o d e lo s t r a b a ja d o re s s e

e s t a r ía d e s p lo m a n d o , h ip ó t e s is q u e n o e n c a ja c o n lo q u e n o s d ic e la o b s e r v a c ió n ; s e

h a e s t a n c a d o , s í, p e r o n o s e d e s p lo m a . U n a s o lu c ió n m e jo r a ú n , s in e m b a r g o , p a s a

s im p le m e n te por co m p arar la s e s t a d ís tic a s de p re c io s o f i c i a le s con lo s c á l c u lo s

g e n e rad o s por e n tid a d e s p r iv a d a s in d e p e n d ie n te s ; m uy e sp e c ia lm en te , con el

« p r o y e c t o d e l o s m i l m i ll o n e s d e p r e c i o s » d e l M I T , q u e b a s a s u s c á l c u l o s e n l a v e n t a

p o r i n t e r n e t . P u e s b ie n , e s t o s c á l c u l o s p r i v a d o s , e n l o e s e n c i a l , c u a d r a n c o n la s c i f r a s

o fic ia le s.

Por d e sco n ta d o , t a m b ié n p o d r ía se r que el M IT fo rm a ra p a rt e de la

c o n sp ir a c ió n <

A l fin a l, p u e s , t o d o e s e a la r m is m o in f la c io n a r io h a s id o s o b r e u n a a m e n a z a

i n e x i s t e n t e . L a in f l a c i ó n s u b y a c e n te e s b a ja y , co m o la e c o n o m ía s e e n c u e n tr a e n

d e p r e s ió n , e s p r o b a b le q u e s e a a ú n m á s b a ja e n lo s a ñ o s p r ó x im o s .

Y e s t o n o e s u n a s p e c t o p o s it iv o . Q u e la in fla c ió n e s té b a ja n d o o , p e o r a ú n ,
q u e in c lu s o e n tr e m o s e n d e f la c ió n h a r á q u e s e a m u c h o m á s d if ícil re c u p e r a r s e d e

e sta d e p r e sió n . A lo que d e b e r íam o s a sp ir a r es a lo c o n tr a r io : a un a in f l a c i ó n

m o d e r a d a m e n t e m á s e le v a d a , d i g a m o s , p o r e j e m p l o , u n a i n f l a c i ó n s u b y a c e n t e d e

e n t o r n o a l 4 p o r 1 0 0 . ( E s t a e s , d ic h o s e a d e p a s o , la c if r a q u e p r e d o m in ó d u r a n te e l

s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a ld R e a g a n .)

E N D E FE N S A D E U N A IN FL A C IÓ N M Á S A L T A

E n f e b r e r o d e 2 0 1 0 , e l F o n d o M o n e t a r io In te r n a c io n a l p u b lic ó u n d o c u m e n to

e s c r it o p o r O liv ie r B la n c h a r d , s u e c o n o m is t a e n je fe , y d o s d e s u s c o m p a ñ e r o s , b a jo

un t ít u l o en a p a r ien c ia in o c u o com o el de « R e p la n te a m ie n to de la p o lític a

m a c r o e c o n ó m ic a » . E l c o n ten id o d e l d o c u m en to , sin em b a r g o , n o se p a r e cía m u ch o

a lo q u e u n o e sp e r a r ía o ír d e l F M I. E r a u n a n á lisis d e c o n c ien c ia , q u e p o n ía e n d u d a

lo s p r in c ip io s so b re lo s c u a le s el FM I — y ca si to d as la s p e rso n a s que h a b ía n

ocup ado p o sic io n e s d e r e s p o n sa b ilid a d — h a b ían b a sa d o su p o lít ic a d u r a n te lo s

ú l t i m o s v e in t e añ o s. L o m á s n o t a b le e ra que ap u n tab a q u e lo s b a n c o s ce n tr a le s

— c o m o la R e se r v a F e d e r a l o e l B a n c o C e n tr a l E u r o p e o — q u iz á h a b ían b u sc a d o u n a

in f la c ió n d e m a s ia d o b a ja ; q u e q u iz á s e ría m e jo r a s p ir a r a u n a t a s a d e in fla c ió n d e l 4

p o r 1 0 0 , y n o e l 2 p o r 1 0 0 (o in f e r i o r ) q u e se h a c o n v e rt id o e n la n o r m a d e to d a

p o lític a « se n sa ta » .

M uch os quedam os so r p r e n d id o s; y n o tan to p o rq u e B la n c h a r d , un

m a c r o e c o n o m i s t a m u y d e s t a c a d o , p u e d a p e n s a r t a le s c o s a s , s i n o p o r e l h e c h o d e

que se le p e r m ita d e c ir la s. B la n c h a r d fue co m p añ ero m ío en el M I T , d u r a n te

m u c h o s a ñ o s, y d ir ía q u e su p u n to d e v ista so b r e c ó m o fu n c io n a la e c o n o m ía n o se

d ife r en c ia m u ch o d e l m ío . S e a c o m o fu e r e , h a b la b ien del FM I que p e r m it a q u e

e s t a s c o n c e p c i o n e s s e e x p o n g a n e n p ú b l ic o , a u n q u e n o h a y a n r e c i b i d o e x a c t a m e n t e

la a p r o b a c ió n in stitu c io n a l.

P e r o ¿ p o r q u é n e c e s i t a m o s u n a in f l a c i ó n m á s e le v a d a ? C o m o v e r e m o s e n u n

m in u to , e n re a lid a d h ay t re s r a z o n e s p o r la s c u a le s u n a in fla c ió n m á s a lta n os

a y u d a r ía , en la situ a c ió n en que n os e n con tram o s. P e ro a n te s de l le g a r ah í,

p r e g u n t é m o n o s p o r l o s c o s t e s d e l a in f l a c i ó n . ¿ C u á n n e g a t i v o s e r í a q u e l o s p r e c i o s

su b ie r a n u n 4 p o r 1 0 0 a n u a l, e n v e z d e u n 2 p o r 1 0 0 ?

La re sp u e sta , se g ú n la m a y o ría de lo s e c o n o m i st a s que h an in t e n t a d o

c a lc u la r lo , e s q u e lo s c o s te s s e r ía n p oco im p o r t a n t e s . U n a i n f l a c i ó n m u y e le v a d a

puede ca u sa r c o s t e s e c o n ó m ic o s d e c a la d o , ta n to p o rq ue in v ita a n o u tiliz a r e l

d in e r o — e im p u ls a a la g e n te a r e t ro c e d e r a u n a e c o n o m ía d e l t r u e q u e — com o

p o r q u e c o m p l i c a m u c h o l a p l a n if i c a c i ó n . N a d i e q u ie r e m in i m i z a r l o s h o r r o r e s d e
u n a s i t u a c i ó n s i m il a r a l a d e W e im a r , c u a n d o l a g e n t e u s a b a t r o z o s d e c a r b ó n c o m o

d in e r o y r e su lta b a im p o sib le tan to e s t a b le c e r co n trato s a la r g o p la z o com o dar

c u e n ta s r e sp o n sa b le e in fo r m a tiv a m e n te.

P e r o u n a in fla c ió n d e l 4 p o r 1 0 0 n o p r o d u c e n i la s o m b r a d e e s t o s e f e c t o s . D e

n u e v o , r e c u ér d e se q u e la ta sa d e in fla c ió n se m o v ió e n to r n o a l 4 p o r 1 0 0 d u r a n te e l

se g u n d o m a n d a to d e R e a g an ; y e n a q u e l m o m en to , n a d ie c o n sid e r ó q u e fu e r a u n

fa c to r p a r tic u la r m e n te n e g a tiv o .

E n c a m b i o , u n a t a s a d e in f l a c i ó n r e l a t i v a m e n t e m á s e le v a d a p o d r í a r e p o r t a r

tr e s b e n e fic io s.

E l p r im e r o — y en e ste h a c ía n h in c a p ié B la n ch a r d y su s c o m p a ñ e r o s — es que

u n a t a s a d e i n f l a c i ó n m á s a l t a p o d r í a a l i v i a r l a s l im i t a c i o n e s im p u e s t a s p o r e l h e c h o

d e q u e l a s t a s a s d e in t e r é s n o p u e d e n b a j a r p o r d e b a j o d e c e r o . I r v i n g F i s h e r — e l

m ism o Ir v in g F ish e r q u e d e sa r r o lló e l c o n c e p to d e la d efla c ió n p o r d e u d a , cla v e

p a r a c o m p r en d e r la d e p r e sió n en la q u e e sta m o s — se ñ aló h a ce y a m u c h o tiem p o

q u e la e x p e c t a t iv a d e u n a in f la c ió n m á s e le v a d a , c u a n d o e l re st o d e c ir c u n st a n c ia s

n o c a m b ia n , h a c e q u e so lic itar p r é sta m o s r e su lte m á s a tr a c tiv o : si lo s p r e stata r io s

c r e e n q u e p o d r á n d e v o lv e r su s p r é sta m o s e n d ó la r e s q u e v a ld r á n m e n o s q u e lo s

d ó la r e s q u e to m an p re sta d o s h o y , se m o stra rá n m á s d is p u e sto s a e n d e u d a r se y

g a sta r se a c u a l se a la ta sa d e in te r é s.

E n t ie m p o s n o rm a le s, e st a m a y o r p r e d isp o sic ió n a g a st a r se c o m p e n sa c o n

t a s a s d e in t e r é s m á s a lt a s : e n t e o ría — y , e n b u e n a m e d id a , t a m b ié n e n la p r á c tic a —

a u n a e x p e c t a t iv a d e in f la ció n m á s a lt a se c o r re sp o n d e n t a sa s p a r a le la m e n t e m á s

a lt a s . P e r o e n e s t e p r e c is o m o m e n to n o s h a lla m o s e n u n a t r a m p a d e liq u id e z , e n la

q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s , p o r d e c i r l o a s í , « q u i e r e n » b a j a r p o r d e b a jo d e l c e r o ; p e r o n o

p u e d e n h a c e r lo p o r q u e e n t o n c e s l a g e n t e o p t a , s e n c i ll a m e n t e , p o r r e t e n e r s u d i n e r o .

E n e sta situ a c ió n , q u e se e sp e r e u n a in fla c ió n m á s e le v a d a n o se tr a d u c ir ía , a l m e n o s

e n u n p r in cip io , e n ta sa s d e in te r é s m á s a lta s; d e m o d o q u e , e n l a p r á ctic a , g e n e r ar ía

m á s p ré sta m o s.

P o r d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t i n t a s ( y d e l m o d o e n q u e lo d i j o e l p r o p io

B la n c h a r d ), si a n te s d e la c r isis la in fla c ió n r o n d a b a e l 4 p o r 1 0 0 , y n o el 2 p o r 1 0 0 ,

la s t a s a s d e in te r é s a c o r t o p la z o s e h a b r ía n m o v id o e n t o r n o a l 7 p o r 1 0 0 , y n o a l 5

p o r 1 0 0 ; y la R e s e r v a F e d e r a l, p o r lo t a n t o , h a b ría te n id o m u c h o m á s m a r g e n q u e

c o r ta r c u a n d o e sta lló la c r isis.

A h o r a b ie n , e s t a n o e s l a ú n ic a r a z ó n p o r l a q u e u n a i n f l a c i ó n m á s e l e v a d a
r e su lta r ía ú til. T e n e m o s tam b ién el e x ce so de deuda p e n d ie n t e : l a d em a sía de

e n d e u d a m ie n t o p r i v a d o q u e p r e p a r ó e l t e r r e n o p a r a e l m o m e n t o d e M i n s k y y l a

p o s t e r io r re c e s ió n . L a d e fla c ió n — d ijo F ish e r — p uede d e p r im i r u n a e c o n o m í a a l

e le v a r e l v a lo r re a l d e la d e u d a . A la in v e r sa , en to n c e s, la in fla c ió n p o d r ía se r d e

a y u d a a l r e d u c ir e se v a lo r r e a l. E n e l m o m en to a c tu a l, lo s m e r c a d o s p a r e ce n e sp e r a r

que e l n ive l d e p re c io s e n E sta d o s U n id o s se a , e n 2 0 1 7 , ce rc a de un 8 por 100

su p e r io r a lo q u e e s h o y e n d ía . S i p u d ié r a m o s lo g r a r u n a in fla c ió n 4 o 5 p u n to s

p o r c e n tu a le s m ás ele v a d a — de m odo que lo s p r e c io s fue ra n un 25 p or 100

s u p e r i o r e s — , e l v a l o r . r e a l d e l e n d e u d a m ie n t o h ip o te c a r io s e r ía s u s t a n c ia lm e n te

m e n o r al q u e te n d r á si se c u m p len la s e x p e ct a tiv a s a c t u a le s ; e n c o n se c u e n c ia , la

e c o n o m ía h a b r ía avan zado m uch o m ás en el c a m in o h a c ia la r ec u p e r a c ió n

so ste n id a .

Y aún h ay o tro arg u m e n to m á s a fa v o r d e u n a in flac ió n m á s a lta , q u e no

r e su lta de e sp e c ia l im p o r t a n c i a p ara E sta d o s U n id o s, p e r o sí p ara E u r o p a : lo s

sa la r io s e stá n s u je t o s a un a « rig id e z n o m in a l f r e n t e a la r e d u c ció n » , lo que es

e c o n o je r g a p ara el h e ch o — a b r u m a d o r a m e n te co n stata d o por la e x p er ie n c ia

r e c ie n te — de que lo s t r a b a ja d o r e s s o n m uy r e a c io s a a c e p ta r r e c o r te s d e sa la r io

e x p l í c i t o s . Q u ie n d i g a : « ¡ P u e s c l a r o q u e s o n r e a c i o s ! » , e s t á p e r d i e n d o d e v i s t a a l g o

im p o r t a n t e : lo s t r a b a ja d o re s s o n m u c h o m á s r e a c io s a a c e p t a r , d ig a m o s , q u e a f in a l

d e m e s le s in g re s e n e n s u c u e n t a u n a c a n t id a d u n 5 p o r 1 0 0 in fe r io r a la q u e r e c ib ía n ,

q u e n o a a c e p t a r u n in g r e s o i n a l t e r a d o c u y o p o d e r a d q u i s i t i v o , s i n e m b a r g o , s e v e

e r o s i o n a d o p o r l a in f l a c i ó n . N o p r e t e n d o d e c i r c o n e s t o q u e l o s t r a b a j a d o r e s s e a n

n e c io s n i t e rc o s , c la r o : c u a n d o t e p id e n q u e a c e p te s u n a r e b a ja e n la p a g a , e s m u y

d i f í c i l s a b e r s i t u je f e s e e s t á a p r o v e c h a n d o d e t i ; y e s t a e s u n a c u e s t i ó n q u e n o s e

p la n t e a c u a n d o h a y u n in c re m e n t o d e l c o st e d e la v id a p r o v o c a d o p o r f u e r z a s q u e ,

a t o d a s lu c e s , e s c a p a n a l c o n t r o l d e t u je f e .

E s t a r i g i d e z n o m i n a l f r e n t e a l a r e d u c c i ó n — d i s c u l p e n , a v e c e s l a je r g a e s ú t i l

p a r a e sp e c ific a r u n c o n ce p to en p a r t ic u l a r — e s, p r o b a b le m e n te , la r a z ó n de que

E sta d o s U n id o s n o h aya v iv id o un a d e fla c ió n r e a l, a u n cuan do la e c o n o m ía se

e n cu en tra d e p r im i d a . H ay t r a b a ja d o re s que aún e stá n lo g r a n d o au m en to s de

su e ld o , p o r un a v a r ie d a d de ra z o n e s; y so n r e la tiv a m e n te p ocos los que e stá n

v i e n d o r e d u c c i o n e s r e a le s d e s u s a l a r i o . P o r e l l o , e l n i v e l g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s a ú n

sig u e a sc e n d ie n d o len tam e n te , p e se al e n o rm e d e sem p le o ; y e s to , a su vez,

c o n tr ib u y e a q u e lo s p r e c io s g e n e r a le s ta m b ié n sig a n a sc e n d ie n d o le n ta m e n te.

E sto n o r e p r e s e n t a n in g ú n p r o b l e m a p a r a E s t a d o s U n i d o s . A l c o n t r a r i o , lo

ú l t i m o q u e n e c e s it a m o s , e n e s t e m o m e n t o , e s u n d e s c e n s o g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s ,

q u e e x a c e r b a r í a e l p r o b le m a d e l a d e f l a c i ó n p o r d e u d a . P e r o , c o m o v e r e m o s e n e l
p r ó x i m o c a p ít u l o , s u p o n e u n a d i f i c u l t a d g r a v e p a r a a l g u n a s n a c i o n e s e u r o p e a s , q u e

n e c e s it a n — c o m o e l a i r e q u e r e s p i r a n — re b a ja r s u s s a la r io s e n c o m p a r a c ió n c o n lo s

que se pagan en A lem a n ia . Es un p r o b le m a t e r r i b le ; pe ro un p r o b le m a que

r e s u l t a r í a c o n s i d e r a b le m e n t e m e n o s t e r r i b l e s i E u r o p a t u v i e r a u n a in f l a c i ó n d e l 3 o

e l 4 p o r 1 0 0 , y n o e l 1 p o r 1 0 0 q u e lo s m e r c a d o s e sp e r a n q u e p r e d o m in e en lo s a ñ o s

v e n id e r o s. M u y p r o n to v o lv e r é so b r e e sta c u e stió n .

B ie n , e l le ct o r q u iz á se p re g u n t e a h o r a p o r q u é a n sia r e sa in f la c ió n m á s a lt a .

P a r a r e sp o n d e r a e st o re c o r d e m o s q u e la d o c t r in a d e la in f la c ió n « in m a c u la d a » n o

t i e n e s e n t i d o : s i n e x p l o s i ó n e c o n ó m i c a , n o h a y in f l a c i ó n . Y ¿ c ó m o p o d e m o s l o g r a r

e se a u g e ?

P u e s b i e n , p a r a l o g r a r e s e o b j e t i v o n e c e s i t a m o s c o m b i n a r u n e s t í m u lo f i s c a l

f u e r te con p o l ít i c a s d e ap o y o tan to de la R e se r v a F e d e r a l c o m o d e la s en tid a d e s

sim ila r e s d e o tr o s p a íse s. L le g a r e m o s a e ste p u n to m á s a d e la n te .

A h o r a re s u m a m o s d ó n d e n o s e n c o n t r a m o s . D u r a n te lo s ú ltim o s a ñ o s , h e m o s

e sta d o so m etid o s a un a se r ie de a v e r te n c ia s ala r m ista s so b re el p e lig ro de la

in fla c ió n . S in e m b a r g o , p a r a lo s q u e e n ten d ía n la n atu r a le z a d e la d e p r e sió n en q u e

n o s h a lla m o s, e st a b a c la r o q u e e st a s a le rt a s e r a n d e l t o d o e rr ó n e a s; y , d e sd e lu e g o ,

e l s u p u e s t o e s t a l l i d o i n f l a c i o n a r i o s i g u e s i n ll e g a r . L a r e a li d a d e s q u e l a in f l a c i ó n , d e

h e c h o , e s d e m a sia d o b a ja ; y en E u ro p a, ad o n d e v am o s acto se g u id o , e sto f o rm a

p a r te d e u n a situ a c ió n e x tr e m a d a m e n te d ific u lto sa .

 E u ro d ä m m eru n g : e l cre p ú scu lo d e l e u ro

Se c u m p le n ah ora d ie z añ os d e sd e que un g ru p o p io n e r o de e sta d o s

m ie m b r o s d e la U n ió n E u r o p e a d io u n p a so d e cisiv o y la n z ó la m o n e d a ú n ic a , e l

e u r o . T r a s m u c h o s a ñ o s d e m e tic u lo so s p r e p a r a tiv o s, e l 1 d e e n e r o d e 1 9 9 9 e l e u r o

p a só a se r la m o n e d a o fic ia l d e m á s d e tr e sc ien to s m illo n e s d e c iu d a d a n o s, e n la

r e c ién cre ad a zo n a e uro . Y , al cab o de tr e s a ñ o s, e l d ía d e A ñ o N uevo de 2002,

e m p e zaron a a p a re ce r la s b r il l a n t e s m on ed as n uevas y lo s r e lu c ie n te s b illete s

n u e v o s: lo s e u r o s q u e e n lo s b o lsillo s y m o n e d e r o s d e la g e n te su stitu y e r o n a d o ce

m o n e d a s n a c io n a le s.

A h o r a , u n a d é c a d a d e sp u é s, c e le b r am o s la u n ió n e c o n ó m ic a y m o n eta r ia y el

e u r o , y c o n te m p la m o s c ó m o se h a c u m p lid o lo q u e n o s p r o m e tía .

S e h a n p r o d u c i d o g r a t o s c a m b io s d e s d e q u e e l e u r o e s t á e n c i r c u l a c i ó n : h o y ,

la z o n a e u r o h a c re c id o h a st a in c lu ir 1 5 p a íse s, c o n la in c o r p o r a c ió n d e E slo v e n ia e n

2 0 0 7 y C h i p r e y M a l t a e n 2 0 0 8 . Y e l e m p l e o y e l c r e c im i e n t o p r o s p e r a n a l t i e m p o

q u e lo s r e s u lt a d o s e c o n ó m ic o s m e jo r a n .

A d e m á s, el e u ro va c o n v i r t ié n d o s e , d e f o rm a p r o g re siv a , e n un a m oneda

p le n a m e n t e in te r n a cio n a l, lo q u e o to r g a a la z o n a e u r o u n a v o z m á s p r o f u n d a e n la s

c u e stio n e s e c o n ó m ic a s in te r n a c io n a les.

P e r o lo s b e n e fic io s q u e h a tr a íd o e l e u r o n o s e r e d u c e n a lo s n ú m e r o s y la s

e sta d ístic a s. H a in t r o d u c i d o , a sim ism o , m ás p o sib ilid a d de e le c c i ó n , m ás

c e r t id u m b re , m á s se g u r id a d y m ás o p o r tu n id a d e s en la v id a c o tid ia n a de lo s

c i u d a d a n o s . E n e s t a p u b li c a c i ó n , l e s p r e s e n t a m o s a l g u n o s e j e m p l o s d e c ó m o e l e u r o

h a c o m p o r t a d o , y s i g u e c o m p o r t a n d o , v e r d a d e r a s m e jo r a s s o b r e e l t e r r e n o p a r a l a s
[9 ]
g e n te s d e to d a E u ro p a .

I n t r o d u c c ió n a « D ie z a ñ o s d e l e u r o : d ie z h i s t o r i a s d e é x i t o » , f o l l e t o p u b l ic a d o

p o r la C o m isió n E u r o p e a a p r in c ip io s d e 2 0 0 9

D u r a n te lo s ú lt im o s a ñ o s , c o m p a r a r e n t re la e v o lu c ió n e c o n ó m ic a d e E u r o p a

y E sta d o s U n id o s se a s e m e ja b a a un a carre ra de c o jo s co n tra re n g o s; o , si lo

p r e fier e n d e o tr o m o d o , u n a c o m p e tició n so b r e q u ién p u e d e p ifia r la m á s a la h o r a

d e d a r u n a r e sp u e sta a la c r isis. M ie n tr a s e sc r ib o e sta s p á g in a s, E u r o p a p a r e c e lle v a r

u n p ie d e v e n t a ja e n la c a r r e r a h a c ia e l d e s a s t r e ; p e r o d é m o s le t ie m p o .

Si e sto le s p a r e c e d e sp ia d a d o , o su e n a a re g o d e o d e sd e E sta d o s U n id o s,

p e r m ít a n m e s e r m á s c l a r o : l a s d i f i c u lt a d e s e c o n ó m i c a s q u e e s t á s u f r i e n d o E u r o p a

so n in d u d a b le m e n te ter r ib le s, y n o so lo por e l s u f r i m ie n t o que p r o v o c a n , sin o

t a m b i é n p o r s u s i m p l i c a c i o n e s p o l í t ic a s . D u r a n t e u n o s s e s e n t a a ñ o s , E u r o p a s e h a

e n t re g a d o a u n n o b le e x p e r im e n to : u n in te n t o d e r e f o r m a r , m e d ia n te la in t e g r a c ió n

e c o n ó m ic a , u n c o n t in e n t e a z o t a d o p o r la g u e rr a , p a r a s it u a r lo d e f o rm a p e rm a n e n te

en e l c a m in o de la p a z y de la d e m o c r a c ia . A l m u n d o e n t e ro le in te r e s a q u e el

e x p e r im e n to se a u n é x ito y e l m u n d o e n te r o p a d e c e r á si fr a c a sa .

E l e x p e r im e n to c o m e n z ó e n 1 9 5 1 , c o n la c r e a c ió n d e la C o m u n id a d E u r o p ea

d e l C a r b ó n y d e l A c e r o . E l n o m b r e e s p r o sa ic o , p e r o se tr a ta b a d e u n in te n t o d e

m u y n o b l e s i d e a l e s , c o n c e b i d o p a r a q u e l a g u e r r a r e s u l t a r a i m p o s i b le e n E u r o p a . A l

e sta b le ce r e l lib r e c o m er c io en , v a y a , e l c a r b ó n y e l a c er o — e s t o e s , s e e l im i n a r o n

to d o s lo s a r a n c e le s y r e str ic c io n e s que g ravab an lo s e n v ío s e c o n ó m ic o s

t r a n sf r o n t e riz o s, d e m odo que la s a ce r ía s p u d ie r a n co m p rar carb ó n a l p ro d u cto r

m ás ce rcan o , au n q u e e s t u v ie r a al o tro la d o de la f ro n te r a — , e l p a ct o g e ne rab a

b e n efic io s e c o n ó m ic o s. P e ro , al m ism o tiem p o , se g a r a n tiz a b a que la s a c e r ía s

fra n ce sa s d e p e n d ie r a n del carb ón a le m án , y v ic e v e r sa ; se e sp e ra b a que, a sí,

c u a lq u ie r f u t u r a h o s tilid a d e n tre lo s p a íse s fu e r a ta n t re m e n d a m e n te p e r ju d icia l

q u e r e su lta r a im p e n sa b le .

La C EC A fu e u n g r a n é x ito y sir v ió d e m o d e lo p a r a u n a se r ie d e m e d id a s

sim ila r e s. En 1957, se is p a íse s e u ro p e o s fu n d a ro n la C o m u n id a d E c o n ó m ic a

E u r o p e a , u n a u n ió n a d u a n e r a c o n lib re c o m e r c io e n t re su s m ie m b r o s y a r a n c e le s

co m u n e s so b re la s im p o rt a c io n e s d e l e x te r io r . E n lo s a ñ o s s e te n t a , s e u n ie r o n al

g r u p o G r a n B r e t a ñ a , I r l a n d a y D i n a m a r c a ; m ie n t r a s t a n t o , l a C o m u n i d a d E u r o p e a

i b a a m p l i a n d o s u p a p e l , p r e s t a n d o a y u d a a l a s r e g io n e s m á s p o b r e s y f o m e n t a n d o

lo s g o b ie r n o s d e m o c r á tic o s p o r to d a E u r o p a . A lo lar g o d e lo s a ñ o s o ch en ta , G r ec ia ,

E sp a ñ a y P o r tu g a l, lib e r a d a s y a d e su s d ic ta d o r e s, r e c ib ie r o n c o m o r e c o m p e n s a la

in c o r p o r a c ió n a la c o m u n id a d ; y lo s p a íse s de E u ro p a e stre ch a ro n su s la z o s

e c o n ó m ic o s a r m o n iz a n d o la s r e g u lac io n e s e c o n ó m ic a s, e li m i n a n d o p u e sto s

f r o n t e r iz o s y g a r a n t iz a n d o la lib r e c ir c u la c ió n d e s u s t r a b a ja d o r e s .

E n c a d a e s t a d i o , l o s b e n e f ic i o s e c o n ó m i c o s d e r i v a d o s d e u n a in t e g r a c i ó n m á s

p ro fu n d a a v a n z a b a n p a r e jo s c o n un n ive l c a d a v e z m á s e str e c h o de in te g r a c ió n

p o lític a . Las p o lític a s e c o n ó m ic a s n un ca trata ro n so lo de e c o n o m ía ; sie m p re

in ten ta b an p r o m o c io n a r , a d e m á s, la u n id a d e u ro pe a. Por e je m p l o , la u tilid a d

e c o n ó m ic a d e l lib re c o m e r c io e n t re E sp a ñ a y F r a n c ia e r a ig u a l d e o b v ia d u r a n t e e l

m a n d a to d e F r a n c o q u e tr a s su m u e r te (y lo s p r o b lem a s q u e su p u so la e n tr a d a d e

E s p a ñ a f u e r o n t a n r e a le s t r a s s u m u e r t e c o m o l o h a b r í a n s i d o a n t e s ) , p e r o a ñ a d i r a l

p r o y e c t o e u r o p e o u n a E s p a ñ a d e m o c r á t i c a e r a u n o b je t i v o q u e v a l í a l a p e n a , y e l

l i b r e c o m e r c i o c o n u n d i c t a d o r , e n c a m b i o , n o l o e r a . Y e s t o c o n t r i b u y e a e x p l ic a r l o

q u e a h o r a p a r e ce u n e r r o r fatíd ic o : la d e c isió n d e p a sa r a u n a m o n e d a c o m ú n . L a s

é lite s e u r o p e a s e s t a b a n t a n e m b e le s a d a s c o n la id e a d e c r e a r u n p o d e r o s o s ím b o lo

de u n id a d que e xag e raro n l o s b e n e f ic i o s d e un a m oneda ú n ic a e h i c ie r o n ca so

o m iso d e la s a d v e r te n c ia s a l r e sp e c to d e u n in c o n v e n ie n te im p o r ta n te .

E L P R O B L E M A D E L A M O N E D A (Ú N IC A )

E x iste n , p o r su p u e sto , c o ste s r e a le s d e r iv a d o s d e l u so de v a r ia s m o n e d a s;

c o s t e s q u e p u e d e n e v it a r s e s i s e a d o p t a u n a m o n e d a c o m ú n . L o s n e g o c i o s e n t r e d o s

p a í s e s f r o n t e r i z o s s o n m á s c a r o s s i h a y q u e c a m b i a r d i v i s a s , t e n e r a m a n o d i s t in t a s

m o n e d a s o m a n t e n e r c u e n t a s b a n c a r i a s m u lt i d i v i s a . L o s p o s i b l e s t i p o s d e c a m b i o

in tr o d u c en in c e r t i d u m b r e ; l a p lan ific ac ió n se c o m p li c a y la c o n ta b ilid a d es m ás

c o n fu sa c u a n d o lo s in g r e so s y lo s g a sto s n o e stá n sie m p r e e n la s m ism a s u n id a d e s.

C u a n to s m á s n e g o c io s h a g a u n a u n id a d p o lític a c o n su s v e c in o s, m á s p r o b le m á tic o

se r á q u e te n g a u n a m o n e d a in d e p en d ie n te ; e s la r a z ó n q u e e x p lic a p o r q u é se r ía

u n a m a l a i d e a q u e B r o o k l y n , p o r d e c i r a l g o , c o n t a s e c o n s u d ó l a r p r o p io , c o m o s í

h ace C an adá.

P e ro te n e r m on ed a p ro p ia ta m b ién su p o n e a lg u n a s v e n t a ja s n ada

d e sd e ñ a b le s; la m á s c o n o c id a e s c ó m o la d e v a lu a ció n — r e d u c ir e l v a lo r d e la p r o p ia

m on eda en r e lac ió n con la s o tr a s — puede, en o c a s i o n e s , f a c i l it a r e l p roce so de

a ju s t e p o s t e r io r a u n a c r is is e c o n ó m ic a .

S itu é m o n o s a n te el s ig u ie n te e je m p lo , n a d a h ip o tétic o : E sp a ñ a h a v iv id o

b u e n a p a r t e d e l a ú l t i m a d é c a d a f o r t a le c i d a p o r u n g i g a n t e s c o a u g e i n m o b i l i a r i o ,

f i n a n c i a d o p o r g r a n d e s e n t r a d a s d e c a p it a l p r o v e n i e n t e d e A l e m a n i a . E s t e a u g e h a

a l i m e n t a d o l a in f l a c ió n y h a h e c h o s u b i r l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s e n r e l a c i ó n c o n lo s d e

A le m a n ia . P e r o , a l f in a l, r e s u lt a q u e e l a u g e e s t a b a h in ch a d o p o r u n a b u r b u ja q u e

a h o r a h a e s t a l l a d o . A h o r a , E s p a ñ a t i e n e q u e r e o r ie n t a r s u e c o n o m í a , d e j a n d o a u n

la d o la c o n s tr u c c ió n y v o lv ie n d o o t r a v e z a la in d u s t ria . E n e s t e p u n t o , s in e m b a r g o ,

la in d u str ia e sp a ñ o la n o es c o m p e t itiv a , p o rq u e lo s su e ld o s e sp a ñ o le s so n

d e m a s i a d o a l t o s c o m p a r a d o s c o n l o s a le m a n e s . ¿ C ó m o p u e d e r e c u p e r a r E s p a ñ a s u

c o m p e titiv id a d ?

U n a fo rm a se r ía co n ve n cer a lo s t r a b a ja d o r e s e sp a ñ o le s de que ace p ten

su e ld o s in f e rio r e s ( o e x ig ir le s q u e lo h a g a n ) . E s la ú n ic a v ía re a l d e la q u e d isp o n e r

s i E s p a ñ a y A le m a n ia c o m p a r te n m o n e d a , o s i, c o m o c o n s e c u e n c ia d e u n a d ir e c tr iz

p o lític a n o m o d i f i c a - b le , la m on ed a e sp a ñ o la se h a f ij a d o f re n t e a la m on ed a

a le m a n a .

P e r o s i E s p a ñ a t ie n e s u p r o p ia m o n e d a , y e s t á d is p u e s t a a d e ja r la c a e r , p a ra

c o n se r v a r su s su e ld o s le b a sta c o n d e v a lu a r la m o n e d a . S i p a sa m o s d e 8 0 p e se ta s

p o r m a r c o a le m á n a 1 0 0 p e se ta s p o r m a r c o , a u n q u e lo s su e ld o s e sp a ñ o le s e n p e se ta s

n o c a m b ie n , h a b r e m o s r e d u c i d o d e g o l p e l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s u n 2 0 p o r 1 0 0 , e n

r e la c ió n c o n lo s a le m a n e s.

¿ P o r q u é t ie n e q u e s e r m á s f á c il a s í q u e s i n e g o c ia m o s u n a b a ja d a d e s u e ld o s ?

La m e jo r e x p lic a c ió n la o fre ce M i lt o n F r ie d m an — n i m ás n i m en o s— , q u ie n

d e f e n d i ó l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e n u n a r t í c u l o c l á s i c o d e 1 9 5 3 ( « T h e c a s e f o r

fle x ib le e x c h a n g e r a te s» , e n E s s a y s in P o s itiv e E co n o m ics ). D e c ía F r ie d m a n :

L a d e f e n s a d e l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e s , p o r c u r i o s o q u e p a r e z c a , c a s i

i d é n t ic a a l a d e l c a m b i o d e h o r a e n v e r a n o . ¿ N o r e s u l t a a b s u r d o c a m b i a r e l r e l o j e n

v e r a n o c u a n d o se p o d r ía c o n se g u ir e x a c tam e n te lo m ism o si c a d a p e r so n a c am b ia se

su s co stu m b re s? L o ú n ic o que se p r e c isa e s q u e c a d a p e r so n a d e c id a lle g a r a la

o f ic in a u n a h o r a a n t e s , c o m e r u n a h o r a a n te s , e t c . P e r o , o b v ia m e n te , e s m u c h o m á s

se n c illo c a m b ia r e l r e lo j q u e g u ía a t o d a s e st a s p e r so n a s, e n lu g a r d e p re t e n d e r q u e

c a d a in d iv id u o p o r s e p a r a d o c a m b ie s u s c o s t u m b re s d e r e a c c ió n a n te e l re lo j, p o r

m á s q u e t o d o s q u ie r a n h a ce r lo . L a s it u a c ió n e s e x a ct a m e n te ig u a l a la d e l m e r c a d o

d e d i v i s a s . E s m u c h o m á s s i m p l e p e r m it i r q u e u n p r e c i o c a m b ie — e l p r e c i o d e u n a

d iv is a e x t r a n je r a — q u e c o n f i a r e n q u e s e m o d if i q u e u n a m u lt it u d d e p r e c i o s q u e

c o n s t it u y e n , t o d o s ju n t o s , la e s t r u c t u r a in t e r n a d e l p r e c io .

S i n d u d a , F r i e d m a n e s t á e n l o c ie r t o . L o s t r a b a j a d o r e s s i e m p r e s e m u e s t r a n

r e t i c e n t e s a a c e p t a r r e c o r t e s e n s u s s a l a r i o s , p e r o s o b r e t o d o s e n ie g a n s i n o e s t á n

s e g u r o s d e q u e o t r o s t r a b a ja d o re s v a y a n a a c e p t a r o t r o s re c o r te s s im ila r e s y q u e e l

c o s t e d e la v id a v a y a a r e b a ja r s e ig u a l q u e b a ja n lo s c o s t o s la b o r a le s . N o c o n o z c o

n in g ú n p a ís cuyas in stitu cio n e s y m e rcad o la b o r a l le f a c i li t e n re sp o n de r a la

situ a c ió n que acabo de d e sc r ib ir p ara E sp a ñ a por la v ía d el re corte sa la r ia l

g e n e r a li z a d o . P e r o lo s p a íse s sí pueden s u f r ir , y de h e ch o su fr en , im p o r ta n te s

d ism in u c io n e s d e su s su e ld o s r e la tiv o s d e fo r m a m á s o m e n o s r e p e n tin a , p o r la v ía

d e la d e v a lu a c ió n d e la m o n e d a ; y lo h a c e n c o n tr a sto r n o s r e la tiv a m e n te m e n o r e s.

P o r lo t a n t o , fija r u n a m o n e d a ú n ic a im p lic a c ie rt o s s a c r if ic io s . D e u n la d o ,

c o m p a r t i r m o n e d a a u m e n t a l o s r e n d im i e n t o s : d i s m in u y e n l o s c o s t e s e m p r e s a r i a l e s
y, es de s u p o n e r , m e jo r a la p la n ific a c ió n de lo s n e g o c io s. D e l o tro , se p ie r d e

fle x ib ilid a d , lo cual puede a c a r re a r se r io s p r o b le m a s si lle g an a p r o d u c ir se

« c h o q u e s a s i m é t r i c o s » c o m o e l h u n d i m ie n t o d e u n b o o m in m o b ilia r io c u a n d o tie n e

lu g a r so lo e n a lg u n o s p a íse s, n o e n to d o s.

E s d i f í c i l c u a n t i f i c a r e l v a l o r d e l a f le x i b i l i d a d e c o n ó m ic a . Y e s a ú n m á s d i f í c il

c u a n t ific a r lo s b e n e f ic i o s o b te n id o s por c o m p a r t ir m on eda. D isp o n e m o s, n o

o b sta n te , d e a b u n d a n te s e stu d io s e c o n ó m ic o s so b r e l o s c r it e r io s p a r a d e t e r m in a r

u n a « z o n a m o n e t a r i a ó p t im a » , u n t e c n i c i s m o f e o , p e r o ú t i l , p a r a a l u d i r a u n g r u p o

de p a íse s q u e se b e n e f ic ia ría n de un a fu sió n de su s m o n e d a s. ¿Q u é d ice n e so s

te x to s?

E n p r i m e r l u g a r , n o t ie n e s e n t i d o q u e u n o s p a í s e s c o m p a r t a n m o n e d a d e n o

s e r q u e e n t r e e l l o s e x i s t a u n g r a n c o m e r c io . E n l a d é c a d a d e 1 9 9 0 , A r g e n t i n a f i j ó e l

v a lo r d e l p e so e n 1 d ó la r e st a d o u n id e n se , e n t e o r ía d e f o rm a p e r m a n e n t e , lo c u a l,

a u n q u e n o s ig n ific a b a lo m is m o q u e a b a n d o n a r s u m o n e d a , s e p re te n d ía q u e f u e s e

lo m á s p a r e c id o . S in e m b a r g o , re su lt ó se r u n a o p e r a c ió n a b o ca d a a l fra ca so que

te r m in ó en d e v a lu a c ió n e im p a g o . Y un a de la s razo ne s por la s q ue e sta b a

co n d e n a d a a l fra ca so e ra q u e A r g e n t in a n o m a n te n ía u n v ín c u lo e c o n ó m ic o tan

e str e c h o c o n E sta d o s U n id o s, q u e so lo su p o n e e l 1 1 p o r 1 0 0 d e su s im p o r ta c io n e s y

e l 5 p o r 1 0 0 d e l a s e x p o r t a c io n e s . A s í , p o r u n a p a r t e , c u a l e s q u i e r a q u e f u e s e n l o s

b e n efic io s o b ten id o s al o to rg ar se g u r id a d e m p r e sa r ia l en lo t o c a n te al tip o de

c a m b io d ó la r-p e so , e sto s q ue d aro n en poco p o rq u e A r g e n tin a c o m er c ia b a

e s c a s a m e n te con E sta d o s U n id o s. P o r o tra p a r te , A r g e n t in a e sta b a so m e tid a al

m is m o tie m p o a la s f lu ct u a c io n e s d e o t r a s m o n e d a s , e n e s p e c ia l a la s g r a n d e s c a íd a s

fre n te al d ó la r ta n to de l e uro com o d e l r e a l b r a sile ñ o , lo que im p l i c a b a p re c io s

e x c e siv o s p a r a la s e x p o r ta c io n e s a r g e n tin a s.

A e ste r e sp e c to , a E u r o p a n o p a r e c ía ir le m a l: lo s p a íse s e u r o p e o s r e a liz a n

a p r o x im a d a m e n t e e l 6 0 p o r 1 0 0 d e su c o m e r cio e n t re sí, y e l su y o e s u n co m e rc io

m uy p ro fu so . S in e m b arg o , aten d ie n d o a o tro s dos c r ite r io s im p o rt a n t e s — la

m o v i l i d a d l a b o r a l y l a i n t e g r a c i ó n f i s c a l — , E u r o p a n o p a r e c í a n i d e le j o s t a n b i e n

p r e p a r a d a p a r a a su m ir u n a m o n e d a ú n ic a .

L a m o v ilid a d la b o r a l o c u p a b a u n p r im e r p la n o e n e l a r tíc u lo q u e d io o r ig e n a

to d o el cam p o de e stu d io de la zon a m o n eta r ia ó p t im a , e s c r i t o en 1961 por el

e c o n o m i s t a d e o r i g e n c a n a d ie n s e R o b e r t M u n d e ll . U n r e s u m e n a g r a n d e s r a s g o s d e

la te sis de M u n - d e ll d ir ía que lo s p r o b lem a s de a ju s t a r s e a un boom en

S a sk a t-c h e w a n y u n a d e p r e sió n sim u ltá n e a e n la C o lu m b ia b r itán ic a (o v ic e v e r sa )

s e r e d u c ir ía n b a s t a n te s i lo s t r a b a ja d o r e s s e d e s p la z a r a n lib r e m e n t e a llí d o n d e e s t á n
lo s e m p le o s. Y , d e h e ch o , la m a n o d e o b r a se m u e v e lib re m e n t e p o r la s p r o v in c ia s

c a n a d ie n se s, e x ce p tu a n d o el Q u ebec; y se m ueve lib r em e n te por lo s d i s t in t o s

e s t a d o s d e E s t a d o s U n id o s . S in e m b a r g o , n o s e m u e v e lib r e m e n te p o r lo s p a ís e s d e

E u ro p a. A un que lo s e u ro p e o s tien e n , d e sd e 1 992, d e re c h o le g a l a t r a b a ja r en

c u a lq u ie r p a r te de la U n ió n E u r o p e a , la s d iv isio n e s lin g ü ístic a s y c u ltu r a le s so n

s u f ic ie n t e m e n t e g r a n d e s c o m o p a r a q u e in c lu s o g r a n d e s d ife r e n c ia s e n la s t a s a s d e

d e se m p le o o c a sio n e n u n a s ta sa s m ig r a to r ia s m u y m o d e sta s.

La im p o r t a n c ia d e la in t e g r a ció n f is c a l f u e s u b r a y a d a p o r P e te r K e n e n , d e

P r in c eto n , p o c o s a ñ o s d e sp u é s d e la p u b lic a c ió n d e l a r tíc u lo de M u n d e ll. P a r a

ilu str a r el p u n to de v ista de K enen , i m a g in e m o s un a c o m p a r a c ió n e n tre dos

e c o n o m ía s que — d e ja n d o a un la d o lo s p a is a je s — se p are ce n m uch o en la

a c t u a lid a d : I r la n d a y N e v a d a . A m b a s t u v ie r o n e n o r m e s b u r b u ja s in m o b ilia r ia s q u e

h a n e sta lla d o , a m b a s c a y e r o n e n p r o fu n d a s r e c e sio n e s q u e d isp a r a r o n la s ta sa s d e

d e se m p le o y en a m b o s ca so s h a y u n a e le v a d a m o r o sid a d en l a s h ip o te c a s d e la

v iv ie n d a .

P e ro en e l ca so de N e v a d a , la s c r isis se h an v isto a m o rt ig u a d a s, e n g ran

m e d id a , g r a c ia s a l g o b ie r n o fe d e r a l. A h o r a N e v a d a e stá p a g a n d o m u c h o s m e n o s

im p u e sto s a W a sh in g to n , p e r o lo s a n c ia n o s d e l e sta d o sig u e n c o b r an d o lo s c h e q u e s

de la se g u r id a d so c ia l, y M e d ic ar e sig u e p a g á n d o le s la s fa c tu r a s s a n it a r i a s ; e n

c o n se c u e n c ia , la re a lid a d e s q u e e l e st a d o e st á r e c ib ie n d o m u c h a a y u d a . A d e m á s,

lo s d e p ó sito s d e lo s b an c o s d e N e v a d a e stán g a r an tiz a d o s p o r u n a a g en c ia fe d er a l,

la C o r p o r a c ió n F e d e ral d e Se g u ro s d e D e p ó s ito s ( F D I C en su s sig la s in g le sa s), y

a lg u n a s p é r d id a s d e r iv a d a s de la m o r o sid a d h ip o te c a r ia re cae n so b re F a n n ie y

F r e d d ie , q u e c u e n ta c o n e l r e sp a ld o d e l g o b ie r n o fe d e r a l.

I r l a n d a , p o r e l c o n t r a r i o , e s t á p r in c i p a l m e n t e s o l a : t ie n e q u e re sc a t a r a su s

b a n c o s , p a g a r l a s j u b il a c i o n e s y c o s t e a r l a s a n i d a d a p a r t i r d e s u s p r o p i o s i n g r e s o s ,

m u y d ism in u id o s. P o r ta n to , a u n q u e la situ a c ió n e s d u r a e n a m b o s lu g a r e s, Ir la n d a

n o e stá p a sa n d o p o r la c r isis ig u a l q u e N e v a d a .

Y n a d a d e t o d o e s t o d e b e r í a s o r p r e n d e r n o s . H a c e v e in t e a ñ o s , a m e d i d a q u e

la id e a d e p a sa r a u n a m o n e d a c o m ú n en E u r o p a ib a to m an d o v iso s d e r e a lid a d , y a

s e c o m p r e n d í a p e r f e c t a m e n t e q u e l a m o n e d a ú n i c a e u r o p e a e r a p r o b le m á t i c a . D e

h e c h o , s e d e s a t ó u n p r o lo n g a d o d e b a te a c a d é m ic o s o b r e la c u e s t ió n ( e n e l q u e t u v e

o c a sió n de p a rt ic ip a r) y lo s ec o n o m ista s e sta d o u n id en se s a llí p re se n t e s se

m o str a r o n , e n g en e r a l, e sc é p tic o s c o n r e sp e cto a l e u r o ; so b r e to d o p o r q u e E sta d o s

U n id o s p a r e c ía o f re c e r un buen m o d e lo de lo que se n e c e s it a p ara que un a

e c o n o m ía p u e d a c o n ta r co n u n a m o n e d a ú n ic a , y E u ro p a q u e d ab a m u y le j o s d e
a q u e l m o d e lo . L a m o v ilid a d la b o r a l, se g ú n c re ía m o s, e r a d e m a sia d o e sca sa ; y la

a u se n c ia de un g o b ie rn o ce n tr a l, ju n t o con la p r o te c c ió n a u t o m á t ic a que h a b r ía

o fr e c id o u n g o b ie r n o d e e sa s c a r a c te r ístic a s, se su m a b a a la s d u d a s.

P e ro a q u e lla s a d v e rt e n c ia s se p a sa ro n por a lto . El g lam o u r — si es que

p o d e m o s lla m a rlo a sí— de la id e a d e l e u r o , la se n sa c ió n de que E u ro p a e sta b a

d a n d o u n p a so t r a sc e n d e n t a l p a r a t e rm in a r d e f in it iv a m e n t e c o n su h ist o r ia b é lic a y

c o n v e r tir se e n b a lu a r te d e la d e m o c r a c ia fu e , se n c illa m e n te , d e m a sia d o fu e r te .

C u a n d o u n o p r e g u n t a b a có m o m a n e ja ría E u r o p a la s s it u a c io n e s e n la s q u e

a l g u n a s e c o n o m í a s f u n c i o n a s e n b i e n a l t ie m p o q u e o t r a s s e h u n d í a n — c o m o s u c e d e

e n la a c tu a lid a d c o n A le m an ia y E sp a ñ a — la r e sp u e sta o fic ia l, m á s o m e n o s, e r a q u e

to d o s lo s p a íse s d e la z o n a e u r o se g u iría n p o lí t i c a s f i a b l e s , d e m odo que n o se

p r o d u c ir ía n t a le s « c h o q u e s a s im é tr ic o s » ; y , s i d e a lg ú n m odo ll e g a b a a d a r s e un

c a s o a s í , l a « r e f o r m a e s t r u c t u r a l » f l e x i b il i z a r í a l o s u f i c ie n t e l a s e c o n o m í a s e u r o p e a s

p a r a p e r m it ir lo s a ju s t e s n e c e s a r io s .

P e r o l o q u e h a o c u r r i d o , e n r e a li d a d , h a s i d o e l m a y o r d e t o d o s l o s c h o q u e s

a sim é tr ic o s. Y se d e b ió a la p r o p ia c r e a c ió n d e l e u r o .

L A E U R O B U R B U JA

O f i c i a lm e n t e , e l e u ro em pezó a e x istir a p r i n c i p io s de 1999, aun que lo s

b ille te s y la s m o n e d a s d e e u ro s n o lle g a r o n h a sta t re s a ñ o s d e sp u é s. ( T a m b ié n

o f i c i a l m e n t e , e l f r a n c o , e l m a r c o , l a l i r a , l a p e s e t a , e t c . , s e c o n v i r t ie r o n e n v a l o r e s d e l

eu ro : 1 fra n co fran cé s e q u iv a lía a 1 /6 ,5 5 9 7 e u ro s, 1 m arco a le m án e ra ig u a l a

1 /1 ,9 5 5 8 3 e u r o s y a s í t o d a s lo s d e m á s m o n e d a s .)

Y el e u ro tu v o un e fe cto in m e d ia to fatíd ic o : h iz o que lo s in v e r so r e s se

sin tie r a n se g u r o s.

M á s c o n c r e tam e n te , h iz o q u e lo s in v e r so r e s se sin tier a n se g u r o s a l p o n e r su

d i n e r o e n p a í s e s q u e a n t e s s e c o n s i d e r a b a n d e r ie s g o . L o s t i p o s d e i n t e r é s e n e l s u r

de E u ro p a h a b ía n s i d o , h i s t ó r ic a m e n t e , m á s a l t o s q u e en A le m a n i a , p o r q u e lo s

i n v e r s o r e s e x i g í a n u n a p r im a c o m o s e g u r o a n t e e l r i e s g o d e d e v a l u a c i ó n o m o r a .

C o n l a ll e g a d a d e l e u r o , e s a s p r i m a s s e d e s m o r o n a r o n : l a d e u d a d e E s p a ñ a , d e I t a l i a ,

in c lu so la g r ie g a , se tratab a com o si fu e ra tan se g u ra , o c a si, c o m o la deuda

a le m a n a .

E s o s u p u s o u n f u e r te d e s c e n s o e n e l c o s t e d e l d in e ro p r e s t a d o e n el su r d e

E u r o p a ; y p r o v o c ó e n o r m e s e x p l o s i o n e s in m o b i l i a r i a s q u e p r o n t o s e c o n v i r t i e r o n e n
e n o r m e s b u r b u ja s in m o b ilia r ia s .

El m e c a n ism o de e sto s auges y e sta s b u r b u ja s in m o b ilia r ia s es un p oco

d istin to d e l q u e v iv ió la b u r b u ja d e E s t a d o s U n id o s : h u b o m e n o s e x tr a v a g a n c ia s

fin a n cie r a s, c o n m u ch o m á s p e so de lo s p r é s t a m o s d ir e c t o s p o r p a r te de ban cos

c o n v e n c io n a le s. N o o b sta n te , lo s b a n c o s lo c a le s n o te n ían , n i d e l e jo s , d e p ó s i t o s

su fic ie n te s p a r a r e sp a ld a r e l v o lu m e n de p r é sta m o q u e m o v ía n , d e m o d o q u e se

v o lc a r o n en el m e rc a d o m a y o r ista y so licita r o n p ré st a m o s a lo s ban cos del

« c o r a z ó n » d e E u r o p a — d e A le m an ia , so b r e to d o — , q u e n o e sta b a a tr a v e sa n d o u n

auge c o m p a r a b l e . P o r t a n t o , h u b o e n o r m e s f l u jo s d e d in e ro d e sd e e l co razó n de

E u r o p a h a c ia su flo r e c ie n te p e r ife r ia .

E sa a flu e n c ia de c a p it a l a lim e n tó auges que, a su vez, p ro vo caron un

a u m e n t o d e s u e l d o s : e n l a d é c a d a s i g u i e n t e a l a c r e a c ió n d e l e u r o , e l c o s t e u n i t a r i o

d e la m a n o d e o b r a ( c o n s u e ld o s a ju s t a d o s a la p r o d u c t iv id a d ) a s c e n d ió c e r c a d e u n

3 5 p o r 1 0 0 e n e l s u r d e E u r o p a , c o m p a r a d o c o n e l in c r e m e n t o d e s o l o u n 9 p o r 1 0 0

e n A le m a n ia . L a in d u s t r ia d e l s u r d e E u r o p a d e jó d e s e r c o m p e t itiv a , lo c u a l a s u

v e z sig n ific ó q u e lo s p a íse s q u e e sta b a n a tr a y e n d o g r a n d e s c a n tid a d e s d e d in e r o

e m p e z a r o n a r e g ist r a r , a su v e z , g r a n d e s d é f ic it s c o m e rc ia le s. P a r a q u e e l le ct o r se

h a g a u n a id e a d e lo q u e su c e d ía — y d e l lío q u e a h o r a h a y q u e d e slia r — , la fig u r a

a d j u n t a in d i c a e l i n c r e m e n t o de lo s d e se q u ilib rio s c o m e r c ia le s d e n t r o d e E u ro p a

t r a s la in t r o d u c c ió n d e l e u r o . U n a lín e a m u e s tr a e l s a ld o d e la b a la n z a p o r c u e n t a

c o r r i e n t e d e A le m a n i a ( m e d i d a a p r o x i m a d a d e l a b a l a n z a c o m e r c i a l) ; l a o t r a i n d i c a

l a b a l a n z a p o r c u e n t a c o r r i e n t e c o m b in a d a d e l o s p a í s e s « G I P S I » ( G r e c i a , I r l a n d a ,

P o r tu g a l, E sp a ñ a e Ita lia ).
 T r a s la c r e a c ió n d e l e u r o , la s e c o n o m ía s d e lo s p a íse s G IP S I (G r e c ia , Ir la n d a ,

P o r tu g a l, E sp a ñ a e Ita lia ) in c u r r ie r o n e n e n o r m e s d é fic its e n su s b a la n z a s p o r

c u e n ta c o r r ie n te (c o m o in d ic a d o r a p r o x im a d o d e la b a la n z a c o m e r c ia l). E n c a m b io ,

A le m a n ia o b tu v o u n su p e r á v it e q u iv a le n te .

F u e n te : F o n d o M o n e ta r io In te r n a c io n a l

E sta a m p lia c ió n d e l d ife r e n c ia l s e h a lla en el n ú cle o de lo s p r o b le m a s d e

E u ro p a.

P e r o p o c o s s e d i e r o n c u e n t a d e l g r a n p e li g r o q u e s u p o n í a e s t e p r o c e s o . M á s

b ie n a l c o n t r a r io , la m a y o ría m o st r a b a u n a sa t isf a c c ió n que b o r d e a b a la e u fo r ia .

H a s t a q u e la b u r b u ja r e v e n t ó .

L a c r i s i s f i n a n c ie r a e n E s t a d o s U n i d o s f u e e l d e s e n c a d e n a n t e d e l d e r r u m b e

e u ro p e o ; p e ro e ste h u n d im i e n t o h a b r ía lle g a d o ig u a lm e n te , m ás tard e o m ás

t e m p r a n o . Y , d e r e p e n t e , e l e u r o s e v i o a n t e u n e n o r m e c h o q u e a s i m é t r ic o , q u e s e

a g r a v ó m u c h o p o r la fa lta d e u n a in te g r a c ió n fisc a l.

P u e s e l e s t a l l i d o d e e s t a s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s — q u e s e p r o d u jo a l g o m á s
ta r d e q u e e n E sta d o s U n id o s, p er o q u e en 2 0 0 8 y a h a b ía r e co r r id o u n b u e n tr e ch o —

h iz o m ás que h u n d ir a lo s p a íse s de la s b u r b u ja s e n un a r e c e sió n : a d e m á s h a

c o l o c a d o s u s p r e s u p u e s t o s b a j o u n a t e r r i b le p r e s i ó n . L o s i n g r e s o s c a y e r o n a l a v e z

que c a ía n la p r o d u c c ió n y e l em p le o ; e l g a sto en lo s su b sid io s d e d e se m p le o se

d isp a r ó ; y lo s g o b ie r n o s se e n co n traron (o se c o lo c a r o n e llo s m ism o s) en un a

p e lig r o sa p o sic ió n a c o n se c u e n c ia d e lo s g r a v o so s r e sc a te s d e lo s b a n c o s, p u e sto

que n o so lo g a r a n tiz a r o n lo s d e p ó sito s sin o ta m b ié n , e n n u m e ro so s c a so s, la s

d e u d a s q u e s u s b a n c o s h a b ía n c o n tr a íd o c o n o t r o s b a n c o s e n p a ís e s a c r e e d o r e s . P o r

l o t a n t o , t a m b i é n s e d i s p a r a r o n l a d e u d a y e l d é f i c i t , y l o s i n v e r s o r e s s e i n q u ie t a r o n .

En v ísp e r a s d e la c r isis, lo s tip o s d e in te r é s d e la d e u d a ir lan d e sa a la r g o p la z o

e s t a b a n li g e r a m e n t e p o r d e b a j o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s a p l i c a d a s a l a d e u d a a l e m a n a ,

y la s d e E sp a ñ a , so lo u n p o c o p o r e n c im a ; m ie n tr a s e sto y e sc r ib ie n d o e sta s p a la b r a s,

la s ta sa s e sp a ñ o la s m u ltip lic a n por 2 ,5 la s a le m a n a s, y la s ir la n d e sa s lle g a n a

c u a d r u p lic a r la s.

N o t a r d a r é e n o c u p a r m e d e la r e s p u e s t a p o lít ic a . P e r o a n te s d e b o d e t e r n e m e

e n a l g u n o s m i t o s m u y e x t e n d i d o s . P u e s l a h i s t o r i a q u e p r o b a b le m e n t e h a y a o í d o

u s t e d a c e r c a d e lo s p r o b le m a s d e E u r o p a — la h is t o r ia q u e s e h a c o n v e r tid o d e f a ct o

e n e l a r g u m e n t o c o n e l q u e s e e x p l i c a l a p o l ít i c a e u r o p e a — e s b a s t a n t e d i s t in t a d e l a

q u e acab o d e co n tar.

EL G R A N EN G A Ñ O EU R O PEO

E n e l c a p í t u lo 4 d e s c r i b í y d e s a r m é l a G r a n M e n t i r a s o b r e l a c r i s i s d e E s t a d o s

U n i d o s : l a q u e s o s t e n í a q u e l o s o r g a n i s m o s g u b e r n a m e n t a le s h a b í a n p r o v o c a d o l a

c r isis e n su d e sa c e r ta d o in ten to d e a y u d a r a lo s p o b r e s. B ie n , E u r o p a ta m b ié n tie n e

su p r o p ia n a r r a c ió n d isto r sio n a d a , u n r e la to fa lso d e la s c a u sa s d e la c r isis q u e n o

so lo in t e rf ie re en e l c am in o d e l a s s o l u c i o n e s r e a le s s i n o que, de h e c h o , t e r m in a

lle v a n d o a p o lític a s q u e so lo e m p e o r a n la situ a c ió n .

N o c re o que q u ie n e s h an e xte n d id o e l fa lso re la to so b re E u ro p a se a n tan

c í n i c o s c o m o s u s e q u i v a l e n t e s d e E s t a d o s U n i d o s ; n o v e o t a n t a d e li b e r a c i ó n p a r a

a m a ñ a r lo s d a t o s y s o s p e c h o q u e la m a y o r ía c re e r e a lm e n te lo q u e d ic e . P o r t a n t o ,

l l a m é m o s l o e l G r a n E n g a ñ o , m e jo r q u e l a G r a n M e n t i r a . A u n q u e n o e s t á c l a r o q u e

e sto m e jo re la s c o sa s: sig u e sien d o un p e rf e ct o e r r o r y la ge n te que d ifu n d e e sta

d o c t r i n a t i e n e t a n p o c o in t e r é s e n e s c u c h a r p r u e b a s c o n t r a r i a s c o m o l a d e r e c h a d e

E sta d o s U n id o s.

H e a q u í, p u e s, e l G r a n E n g a ñ o e u r o p e o : la c r e e n c ia d e q u e la c r isis e u r o p e a se

debe an te to d o a la ir r e sp o n sa b ilid a d fisc a l. Lo s p a íse s in c u r r e n en d é f ic i t s

p r e su p u e sta r io s e x c e siv o s — n o s d ice el c u e n to — y se e n d e u d a n en e x c e so ; p o r lo

q u e , a h o r a , l o i m p o r t a n t e e s e s t a b le c e r u n a s n o r m a s q u e i m p i d a n q u e l a h i s t o r i a s e

v u e lv a a r e p e tir .

P e ro se g u ro que a lg u n o s le ct o re s e st á n p re g un tá n d o se ah o ra si e sto n o se

p a r e c e m u c h o a lo q u e su c e d ió e n G re c ia . Y la r e sp u e st a e s q u e sí, a u n q u e h a st a la

h isto r ia d e G r e c ia e s m á s c o m p lic a d a . L a c u e stió n , sin e m b a r g o , e s q u e n o se tr ata

d e lo q u e p a s ó e n o tr o s p a ís e s e n c r is is ; y , a d e m á s , s i t o d o e s t o n o f u e s e m á s q u e u n

p r o b le m a g r ie g o , n o te n d r ía m o s la c r is is q u e t e n e m o s . P o r q u e la d e G r e c ia e s u n a

e c o n o m ía m e n o r , q u e r e p re se n t a m e n o s d e l 3 p o r 1 0 0 d e l P I B d e lo s p a íse s d e l e u r o

y s o lo c e r c a d e l 8 p o r 1 0 0 d e l P I B c o n ju n to d e lo s p a ís e s d e l e u r o q u e e s t á n e n c ris is .

¿H a sta q u é p un to co n fun d e la « h e le n iz a c ió n » d e l d isc u r so en E u ro p a? T al

v e z se p o d r ía a d u c ir ir r e sp o n sa b ilid a d fisc a l ta m b ié n e n el c a so d e P o r tu g a l, a u n q u e

en un g rad o d istin to . P e ro ju s t o an te s de la c r isis, Ir la n d a te n ía su p e r á v it

p r e su p u e sta r io y u n a d e u d a b a ja ; e n 2006, G e o rg e O sb o rn e , q u e a h o r a d ir ig e la

p o l í t i c a e c o n ó m i c a d e G r a n B r e t a ñ a , l o c a l i f ic ó d e « b r i l l a n t e e j e m p l o d e l a r t e d e l o

p o s i b l e e n l a f o r m u l a c i ó n d e p o l í t ic a s e c o n ó m i c a s a l a r g o p l a z o » . E s p a ñ a t a m b i é n

t e n í a s u p e r á v i t p r e s u p u e s t a r i o y u n a d e u d a b a j a . I t a li a h a b í a h e r e d a d o u n e l e v a d o

n iv e l d e deuda de lo s a ñ o s s e te n t a y o ch en ta , cu an d o se p r a c t ic a b a u n a p o lític a

v e r d a d e r a m e n t e ir r e s p o n s a b le , p e r o a u n a s í la d e u d a e n c u a n t o p o r ce n t a je d e l P I B

ib a d ism in u y e n d o d e fo r m a c o n sta n te .

¿C óm o se su m a to d o e sto? En la f ig u r a a d ju n t a se in d i c a la d e u d a com o

p o r c e n t a j e d e l P I B p a r a u n p a í s « p r o m e d i o » d e e n t r e lo s p a í s e s q u e a h o r a e s t á n e n

c r isis: un p r o m e d io , p o n d e rad o en fu n c ió n del P IB , de la s p r o p o r c io n e s de

d e u d a /P I B e n lo s c in c o p a ís e s G I P S I ( r e c o r d e m o s : G r e c ia , I rla n d a , P o r t u g a l, E s p a ñ a

e I t a lia ) . H a s t a 2 0 0 7 in c lu s iv e , e s te p r o m e d io d e s c e n d ía d e f o r m a s o s t e n id a ; o s e a

q u e , e n l u g a r d e t r a n s m it i r u n a i m a g e n d e d e r r o c h a d o r e s , p a r e c í a q u e e l g r u p o d e

lo s G I P S I , c o n e l t ie m p o , m e jo r a r ía s u s it u a c ió n f is c a l. L a d e u d a s e d is p a r ó s o lo t r a s

la lle g a d a d e la c r isis.
 C o m o g r u p o , la s n a c io n e s e u r o p e a s q u e a h o r a e x p e r im e n ta n d ific u lta d e s fisc a le s

e s t a b a n m e jo r a n d o s in c e s a r s u p o s ic ió n d e e n d e u d a m ie n t o h a s t a q u e e s t a lló la

c r isis fin a n c ie r a .

F u e n te : F o n d o M o n e ta r io In te r n a c io n a l

P e r o m u c h o s e u r o p e o s e n p u e sto s c la v e — so b r e to d o d e stac a d o s p o lític o s y

f u n c io n a r io s a le m a n e s , a u n q u e t a m b ié n lo s d ir ig e n te s d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o y

líd e r e s d e o p in ió n d e to d o e l m u n d o d e la s fin an z a s y la b a n c a — e s t á n t o t a lm e n te

c o m p r o m etid o s c o n e l G r a n E n g añ o y n in g u n a p r u e b a e sg r im id a e n su c o n tr a le s

a f e c t a r á . E n c o n s e c u e n c i a , e l p r o b le m a d e h a c e r f r e n t e a e s t a c r i s i s s u e l e f o r m u l a r s e

en té r m in o s m o r ale s: lo s p a íse s tie n e n p r o b lem a s p o rq u e h an pecado, y ah o ra

tie n e n q u e r e d im ir se a tr a v é s d e l su fr im ie n to .

Y e ste e n fo q u e e s fu n e sto , a la h o r a d e a b o r d a r lo s p r o b le m a s r e ale s a lo s q u e

se e n fre n ta E u ro p a .

E L P R O B L E M A E S E N C IA L D E E U R O P A >

Si c o n te m p la m o s E u ro p a, o m ás c o n c r e t a m e n te la zon a e u ro , com o un
c o n g lo m er a d o — o se a , su m an d o la s c ifr a s d e to d o s lo s p a íse s q u e u sa n e l e u r o — n o

p are ce que tu v ie r an que e n con tra rse tan m a l. T a n to la deuda p r iv a d a com o la

p ú b l i c a s o n a l g o in f e r i o r e s a l a s d e E s t a d o s U n i d o s , l o q u e h a c e p e n s a r q u e d e b e r í a n

c o n t a r c o n m á s m a r g e n d e m a n i o b r a ; l a s c i f r a s d e in f l a c i ó n s e p a r e c e n a l a s n u e s t r a s

y n o se a p r e c ia e l m e n o r r a st r o d e u n a c ri sis in f la c io n a r ia ; y , p o r lo q u e a ñ a d a e l

d ato , E u ro p a en su c o n j u n t o t ie n e un b ala n ce p o r c u e n t a c o r rie n t e m á s o m en os

e q u ilib r a d o , lo q u e sig n ific a q u e n o n e c e sita a tr a e r c a p ita l d e n in g u n a o tr a p a r te .

P e r o E u r o p a n o e s u n c o n g l o m e r a d o . E s u n a c o le c c i ó n d e p a íse s, c a d a u n o

con su s p re su p u e sto s (p o rq u e h ay m uy p oca i n t e g r a c ió n fisc a l) y su s p r o p io s

m e rcad o s la b o r a le s (p orq u e h ay p oca m o v ilid a d l a b o r a l) , p e r o sin su s p r o p ia s

m o n e d a s. Y e sto h a p r o v o c a d o u n a c r isis.

P e n se m o s en el ca so de E sp a ñ a , que, a m i m odo de ve r, es un ca so

e m b le m á t ico d e la c r is is e c o n ó m ic a d e l e u r o ; y d e je m o s d e la d o , p o r u n m o m e n t o , la

c u e stió n del p re su p u e st o g u b e r n a m e n ta l. C om o ya h em o s v isto , d u ran te lo s

p r i m e r o s o c h o a ñ o s d e v i d a d e l e u r o , E s p a ñ a r e c i b ió g r a n d e s f l u j o s d e d i n e r o , q u e

a lim en ta r o n un a en o rm e b u r b u ja in m o b i l i a r i a y, a d e m á s, p ro vo caro n un

c o n s i d e r a b l e a u m e n t o d e s u e l d o s y p r e c i o s e n r e l a c i ó n c o n l a s e c o n o m í a s d e l n ú c le o

d e E u r o p a . L a e se n c ia d e l p r o b le m a e sp a ñ o l — d e d o n d e p r o v ie n e to d o lo d e m á s —

e s la n e c e s id a d d e r e a ju s t a r lo s c o s t e s y lo s p r e c io s . ¿ C ó m o p u e d e h a c e r s e a lg o a s í?

B ie n , p o d r ía c o n s e g u ir s e m e d ia n t e la in fla c ió n e n la s e c o n o m ía s d e lo s p a ís e s

c e n t ra le s. S u p o n g a m o s que el Ban co C e n tral E u ro p e o sig u ie r a un a p o l ít i c a de

d in e r o b a rato m ie n tr a s el g o b ie rn o a le m á n p r o p o n ía un e stím u lo fisc a l; e sto

su p o n d r ía p le n o em p le o d e n tro de A le m an ia , aun que en E sp a ñ a la s ta sa s de

d e se m p le o c o n tin u a r an sie n d o a ú n e le v a d a s. P o r lo ta n to , lo s su e ld o s e sp a ñ o le s n o

su b ir ía n m u c h o , si e s q u e lle g a b a n a su b ir , m ie n tr a s q u e lo s a le m a n e s sí c r e c e r ía n

b a sta n te ; de e ste m odo, lo s co ste s e sp a ñ o le s se m a n ten d r ía n al m ism o n ive l

m ie n tr a s q u e lo s c o ste s a lem a n e s a u m e n ta r ía n . Y e ste a ju s te , e n e l ca so e sp a ñ o l,

se r ía r e la tiv a m e n te se n c illo ; n o d ig o se n c illo , so lo r e la tiv a m e n te se n c illo .

P e ro lo s a le m a n e s s ie n te n un o d io v e rd ad e ram e n te p ro fun d o h a c ia la

in fla c ió n , d e b id o al re cue rd o de la g ran in f l a c i ó n de lo s p r im e r o s añ os v e in te .

( C u r i o s a m e n t e , r e c u e r d a n m u c h o m e n o s l a s p o l í t i c a s d e f l a c i o n i s t a s d e l o s p r im e r o s

a ñ o s t r e in t a , q u e e n r e a l i d a d f u e r o n l a s q u e a b o n a r o n e l t e r r e n o p a r a l a a s c e n s i ó n a l

p o d e r d e e l- l e c t o r - y a - s a b e - q u i é n . V o l v e r e m o s s o b r e e l l o e n e l c a p í t u l o 1 1 .) Y q u i z á

s e a r e le v a n t e , d e f o r m a m á s d i r e c t a , q u e e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o s e c o n s t it u y ó c o n

e l m a n d a to d e m a n te n e r la e st a b ilid a d d e lo s p r e c io s; y p u n to . H a sta q u é e x tr e m o e s

v in c u la n te e s t e m a n d a t o , e s u n a p r e g u n t a a b ie r t a ; y o s o s p e c h o q u e e l B C E p o d r ía
d a r c o n u n m o d o d e ju s t if ic a r u n a in fla c ió n m o d e r a d a , d ig a lo q u e d ig a s u c a r t a

fu n d a c io n a l. S in e m b arg o , e l á n im o que im p e r a c o n c ib e la in fla c ió n com o un

d e m o n i o t e r r i b le , s i n t o m a r e n c o n s i d e r a c ió n l a s c o n s e c u e n c i a s q u e p u e d e t e n e r u n a

p o lític a d e in fla c ió n r e d u c id a .

P e n s e m o s a h o r a e n l o q u e e s t o im p l i c a p a r a E s p a ñ a ; a s a b e r , q u e t i e n e q u e

a ju s t a r lo s c o s t e s p o r m e d io de la d e fla c ió n , q u e en la e u ro je r ga se con oce com o

« d e v a l u a c i ó n in t e r n a » . Y e s o s í e s m u y d i f í c i l d e c o n s e g u i r , p o r q u e l o s s u e l d o s s o n

c a si r íg id o s, c u a n d o se tra ta d e b a ja r lo s : s o lo cae n d e sp a c io y de m ala g a n a , p o r

m u c h o q u e e l p a ís se e n fr e n te a u n fu e r te d e se m p le o .

S i h u b ie r a d u d a s e n t o r n o d e e s t a r ig id e z , la h is to r ia d e E u r o p a la s d is ip a r á

to d a s. T o m e m o s e l ca so de Ir lan d a , p o r lo g e n er a l c o n sid er a d a un a n a ció n con

m e r c a d o s l a b o r a l e s m u y « f l e x i b le s » ( o t r o e u f e m i s m o p a r a h a b l a r d e u n a e c o n o m í a

e n la q u e lo s p a t r o n e s p u e d e n d e s p e d ir a lo s t r a b a ja d o r e s , o r e c o rt a r le s lo s s u e ld o s ,

c o n s u m a f a c i li d a d ) . P e s e a q u e Ir l a n d a l le v a v a r i o s a ñ o s s u f r i e n d o u n a s t a s a s d e

p aro m uy e le v a d a s (p r ó x im a s al 14 por 100, en el m o m en to de e sc r ib ir e sta s

p á g in a s), lo s su e ld o s ir la n d e se s so lo h an c a íd o un 4 por 100 desde su p ic o m ás

e le v a d o . E s d e c ir , Ir lan d a e s t á c o n s i g u ie n d o un a d e v a lu a c ió n in t e r n a , e n efe cto ;

p e r o m u y d e s p a c i o . E s u n a h i s t o r i a p a r e c i d a a l a d e L it u a n i a , q u e n o e s t á e n e l e u r o

p e r o h a r e c h a z a d o la p o sib ilid a d d e d e v a lu a r la m o n e d a . E n c u a n to a E sp a ñ a , e l

s a la r io m e d io h a lle g a d o a a u m e n t a r lig e r a m e n t e p e s e a la f u e r te t a s a d e d e s e m p le o ,

a u n q u e ta l v e z so lo se tr a te , e n p a r te , d e u n a ilu sió n e sta d ístic a .

Y , p o r c ie r t o , s i q u ie r e n u n e je m p lo d e la t e s is d e M ilt o n F r ie d m a n — c u a n d o

a f ir m a b a q u e , p a r a re c o rt a r p r e cio s y sa la r io s, lo m á s se n c illo , c o n d ife r e n c ia , e s

d e v a lu a r la m o n e d a — , m ire n e l c a so d e I sla n d ia . E st e p e q u e ñ o p a ís in su la r sa lt ó a

la fa m a por la m a g n itu d de su d e sa stre fin an c ie r o , y q u iz á p o d r ía m o s h aber

e sp e r a d o q u e a h o r a e stu v ie se a ú n p e o r q u e Ir la n d a . P e r o Isla n d ia d ec la r ó q u e n o

e r a r e sp o n sa b le d e la s d e u d a s d e su s b a n q u e r o s d e sb o c a d o s, y a d e m á s c o n ta b a c o n

l a g r a n d í s i m a v e n t a j a d e t e n e r a ú n s u p r o p i a m o n e d a , l o c u a l le f a c i l it ó m u c h o e l

c a m in o p a r a r e c u p e r a r la c o m p e tit iv id a d : s e lim it a r o n a d e ja r c a e r la c o r o n a y , s o lo

c o n e so , r e c o r ta r o n su s su e ld o s e n u n 2 5 p o r 1 0 0 e n r e la c ió n c o n e l e u r o .

S in e m b arg o , e n E sp a ñ a n o h ay m oneda p r o p ia . E sto sig n ific a q u e , p ara

a ju s t a r e l n iv e l d e co ste s, E sp a ñ a y o tr o s p a íse s te n d rá n que a tra v e sa r u n la r g o

p e r í o d o d e t i e m p o c o n t a s a s d e d e s e m p l e o e le v a d í s i m a s , l o s u f i c i e n t e m e n t e a l t a s

c o m o p a r a q u e v a y a n f o r z a n d o u n a m u y l e n t a r e d u c c i ó n s a l a r i a l . Y a q u í n o t e r m in a

t o d o . L o s p a ís e s q u e a h o r a s e v e n o b lig a d o s a a ju s t a r lo s c o s t e s s o n lo s m is m o s q u e

tu v ie r o n la m ayor a c u m u la c ió n de deuda p riv a d a an te s de la c r isis. A h o r a se

e n fr e n ta n a la d e fla c ió n , q u e in c r e m e n ta r á e l p e so r e a l d e a q u e l e n d e u d a m ie n to .

P e r o ¿ q u é p a sa c o n la c r isis fisc a l, la s ta sa s d e in te r é s a p lic a d a s a la d e u d a

g u b e r n a m en ta l, q u e se h a n d isp a r a d o en e l su r d e E u r o p a ? E n g r an m e d id a , e sta

c r is is f is c a l e s u n p r o d u c t o d e r iv a d o d e l e s t a llid o d e la s b u r b u ja s y e l d e s c o n t r o l d e

lo s c o ste s. C u a n d o e s t a ll ó l a c r i s i s , e l d é f i c it se p u so p o r la s n u b e s; y la deuda

t a m b i é n a u m e n t ó m u c h o d e g o l p e c u a n d o l o s p a í s e s c o n p r o b le m a s a c t u a r o n p a r a

re sca ta r su s siste m a s b a n c a r io s. Y la v ía a la que lo s g o b ie r n o s re cu rre n

h a b itu a lm e n te p a r a a b o r d a r la s c a r g a s d e l e n d e u d a m ien to — u n a c o m b in a c i ó n d e

i n f l a c i ó n y c r e c i m ie n t o , t a l q u e r e d u z c a l a d e u d a e n r e l a c i ó n c o n e í P I B — n o es un

c a m in o v ia b le p ara lo s p a íse s de la zon a e u ro , que, por el c o n tr a r io , e stán

c o n d e n a d o s a a ñ o s d e d e f l a c ió n y e s t a n c a m i e n t o . N o d e b e s o r p r e n d e r n o s , e n t o n c e s ,

q u e lo s in v e r s o r e s s e p r e g u n te n s i lo s p a ís e s d e l s u r d e E u r o p a e s t a r á n d is p u e s t o s a

d e v o lv e r to d a s su s d e u d a s, o si se r á n c a p a c e s d e h a c e r lo .

P e r o la h isto r ia tam p o c o a c a b a a q u í. A ú n h a y o tr o e le m e n to e n la c r isis d el

e u ro , o tra d e b il i d a d ca u sa d a por la m on eda com ún , que h a c o g id o a m uch as

p e rso n a s p o r so rp re sa ; y aquí m e in c lu y o e n t re e lla s. R e su lta q u e lo s p a íse s sin

m o n e d a p r o p i a s o n m u y v u l n e r a b le s a c a e r v í c t i m a s d e u n p á n i c o q u e a c a r r e a s u

p r o p i o c u m p l im i e n t o ; u n p á n i c o e n e l q u e e l e m p e ñ o d e l o s i n v e r s o r e s p o r e v it a r

p é r d id a s p o r im p a g o te r m in a d e se n c a d e n a n d o p r e c isa m e n te e l im p a g o te m id o .

E l p r im er o e n señ a la r lo fu e e l e c o n o m ista b e lg a P a u l d e G r a w e , c u a n d o h izo

ver que la s ta sa s d e in te r é s d e la d e u d a b r it á n ic a s o n m u y in fe r io re s a la s d e la

e sp a ñ o la — e l 2 p o r 1 0 0 f r e n te a l 5 p o r 1 0 0 , r e s p e c t iv a m e n te , e n e l m o m e n t o de

e s c r i b i r — , p e s e a q u e G r a n B r e t a ñ a t i e n e m á s d e u d a y m á s d é f i c it y , p o s i b le m e n t e ,

u n a p e r sp e ctiv a fisc a l p eo r q u e la e sp a ñ o la , a u n ten ien d o en c u e n ta la d e fla ció n d e

E sp a ñ a . P e ro ta l co m o a p u n tó D e G ra w e , E sp a ñ a se e n fren ta a u n r ie s g o d e l q u e

G r a n B r e ta ñ a e stá lib r e : la c o n g e la c ió n d e la liq u id e z .

¿ Q u é q u ie re d e c ir e s t o ? C a s i t o d o s lo s g o b ie r n o s m o d e r n o s tie n e n u n a d e u d a

c u a n t io sa , y n o t o d a so n b o n o s a t r e in t a a ñ o s; h a y m u c h a d e u d a a c o rt ísim o p la z o ,

c o n u n v e n c i m ie n t o d e t a n s o l o u n o s m e s e s , a d e m á s d e b o n o s a d o s , t r e s o c in c o

a ñ o s, u n b u e n n ú m e r o d e lo s c u a le s v e n c e en c u a lq u ie r añ o d a d o . L o s g o b ie r n o s

d e p e n d e n d e su c a p a c id a d d e r e f in a n c ia r la m a y o r p a rt e d e e st a d e u d a ; d e h e ch o ,

v e n d e n b o n o s n u e v o s p a r a p a g a r lo s v ie jo s . S i, p o r a lg u n a r a z ó n , lo s in v e r s o r e s s e

n e g a s e n a c o m p r a r b o n o s n u e v o s , h a s t a u n g o b ie r n o e s e n c i a lm e n t e s o l v e n t e p o d r í a

v e r se o b lig a d o a l im p a g o .

¿ P u e d e s u c e d e r a l g o a s í e n E s t a d o s U n i d o s ? N o , e n r e a l i d a d , n o ; p o r q u e la
R e se rv a F e d e ral p o d r ía in t e r v e n i r , y lo h a r ía , co m p ra n d o la deuda fe d er a l,

i m p r i m ie n d o d e h e c h o m á s d i n e r o p a r a p a g a r l a s f a c t u r a s d e l g o b i e r n o . T a m p o c o

p o d r í a o c u r r i r le a G r a n B r e t a ñ a , a J a p ó n o a c u a l q u ie r o t r o p a í s q u e p i d e p r e s t a d o e l

d in e r o e n su p r o p ia m o n e d a y d isp o n e d e su p r o p io b a n co c en tr al. P e r o sí le s p u e d e

su c e d e r a c u a lq u ier a d e lo s p a íse s q u e e stán a h o r a e n la z o n a e u r o , q u e n o p u e d en

c o n ta r c o n q u e e l B an c o C e n tr a l E u r o p eo le s d é efe ctiv o e n c a so d e e m e r g e n c ia . Y si

un p a ís d e la z o n a e u r o se v e o b lig a d o a no p a g a r su s d e u d a s p o r e sta c la se d e

r e str ic c ió n d e l e fe c tiv o , ta l v e z n u n c a lo g r e d e v o lv e r la d e u d a p o r c o m p le to .

E s t o c r e a , in m e d ia t a m e n te , la p o s ib ilid a d d e u n a c r is is q u e a c a r r e e s u p r o p io

c u m p l i m ie n t o , e n l a q u e e l t e m o r d e l o s i n v e r s o r e s a n t e u n p o s i b l e i m p a g o d e r i v a d o

d e l a f a l t a d e e f e c t i v o le s l l e v a r í a a r e c h a z a r l o s b o n o s d e e s e p a í s , l o c u a l p r o v o c a r í a

la m is m a f a lt a d e d in e r o q u e te m ía n . Y p e s e a q u e to d a v ía n o s e h a p r o d u c id o u n a

c r isis d e e ste tip o , e s fá c il v e r c ó m o la in q u ie tu d c o n sta n te a n te la p o sib ilid a d d e q u e

e sta lle un a de ella s puede lle v a r a lo s in v e r s o r e s a p e d ir ta sa s de in t e r é s m ás

e le v a d a s p a r a m a n ten e r la d e u d a d e lo s p a íse s su sc e p tib le s, e n p o ten c ia , d e c a e r en

e sta c la se d e p á n ic o a u to r r e a liz a n te .

E v id e n tem e n te , d e sd e p r i n c i p io s de 2011, e l e u ro h a su p u e sto un a c la ra

p e n a l i z a c ió n : lo s p a í s e s q u e u sa n e l e u ro tie n e n que a fron ta r co ste s d e p ré stam o

m á s e le v a d o s q u e o t r o s p a íse s c o n u n p a n o r a m a e co n ó m ic o y f isc a l p a re c id o , p e r o

q u e m a n t ie n e n la m o n e d a p r o p ia . N o s e t r a t a s o la m e n te d e E s p a ñ a f re n t e a G r a n

B r e t a ñ a ; m i c o m p a r a c i ó n f a v o r it a r e ú n e a l o s t r e s p a í s e s e s c a n d i n a v o s : F i n l a n d i a ,

S u e c i a y D i n a m a r c a . A u n q u e t o d o s e ll o s s o n d i g n o s d e c o n s i d e r a r s e p a í s e s d e a lt a

so lv e n c ia , sin e m b a r g o F in la n d ia (q u e e stá d e n tr o d e l e u r o ) h a v isto c ó m o su s c o ste s

de p ré sta m o se in c r e m e n ta n s u s t a n c ia lm e n te m ás que lo s de S u e c ia (q u e h a

c o n se r v a d o su m o n e d a p r o p ia , c o n lib r e flo ta c ió n ) e in c lu so lo s d e D in a m a r c a (q u e

m a n t ie n e u n t i p o d e c a m b i o f ij o c o n r e s p e c t o a l e u r o , p e r o c o n s e r v a s u m o n e d a y ,

p o r ta n to , la p o sib ilid a d d e sa lir p o r sí so la d e l a p u r o , si fa lta e l e fe c tiv o ).

SA LV A R EL EU R O

D a d o s lo s p r o b le m a s q u e e stá su fr ie n d o e l e u r o e n la a ctu a lid a d , se d ir ía q u e

lo s « e u r o e s c é p tic o s » — lo s q u e a d v ir t ie ro n a E u r o p a d e q u e , e n re a lid a d , n o e s t a b a

b ie n p re p a r a d a p ara te n e r un a m on ed a ú n ic a — e sta b a n en lo c ie r t o . A d e m á s ,

a q u e llo s p a íse s q u e d e cid ie r o n n o a d o p t a r e l e u r o — G r a n B re t a ñ a , S u e c ia — lo e stán

p a sa n d o m u c h o m e n o s m a l q u e su s v e c in o s d e l e u r o . A sí p u e s, lo s p a íse s e u r o p e o s

q u e a h o r a tien en p r o b le m a s ¿ d e b er ía n in ve r tir e l c u r so , se n c illam e n te , y v o lv e r a

su s m o n e d a s in d e p e n d ie n te s?
 N o n e c e s a r i a m e n t e . H a st a l o s e u r o e s c é p t ic o s c o m o y o n o s d a m o s c u e n t a d e

q u e r o m p e r e l e u r o a h o r a q u e y a e x iste se p a g a r ía m u y c a r o .

E n p r im e r lu g a r , c u a lq u ie r p a ís q u e p a r e c ie r a c a n d id a t o a a b a n d o n a r e l e u ro

s e e n f r e n t a r í a , d e in m e d i a t o , a u n a d e s c o m u n a l e s t a m p i d a b a n c a r i a , p u e s t o q u e l o s

d e p o s it a n te s c o r re r ía n a d e s p la z a r s u s f o n d o s a o tr a s e u r o n a c io n e s m á s s ó lid a s . Y la

v u e lta d e l d r a cm a o d e l a p e s e t a p r o v o c a r í a e n o r m e s p r o b le m a s l e g a le s , c u a n d o

to d o el m un do in te n ta r a e s c la re c e r e l s ig n ific a d o de la s d e u d a s y lo s c o n tr a to s

e x p re sa d o s e n e u ro s.

A d e m á s , u n c a m b i o d e p o s t u r a r a d i c a l e n r e l a c ió n c o n e l e u r o r e p r e s e n t a r ía

un a d e r r o t a p o lític a t e r r i b le p ara e l p ro y ecto e u ro p e o m á s a m p lio de u n id a d y

d e m o c r a c ia a tr a v é s d e la in te g r a c ió n e c o n ó m ic a ; y e s te p ro y e cto , c o m o d i je al

p r in c ip io , e s m u y im p o r ta n te n o so lo p a r a E u r o p a sin o p a r a e l m u n d o e n te r o .

E n c o n s e c u e n c ia , s e r ía m e jo r e n c o n t r a r u n a f o r m a d e s a lv a r a l e u r o . ¿ C ó m o

se p o d r ía c o n se g u ir ?

L o p r im e r o , y m á s u r g e n te , e s q u e E u r o p a p o n g a co t o a lo s a t a q u e s d e p á n ic o .

D e u n m o d o u o tr o , tie n e q u e h a b e r g a r a n t ía s d e u n a liq u id e z a d e c u a d a — g a r a n t ía s

de que lo s g o b ie rn o s n o se q u e d arán sin d in e r o a c o n se c u e n c ia d e l p án ic o e n e l

m e r c a d o — , c o m p a r a b le s a l a s q u e e x iste n en l a p r á c t ic a p a r a l o s g o b i e r n o s q u e

a su m e n p r é st a m o s e n su p r o p ia m o n e d a . L a f o rm a m á s c la r a d e lo g r a r lo se ría q u e

el Ban co C en tral E u ro pe o e stu v ier a p re p arad o p ara com p rar bon os

g u b e r n a m e n ta le s d e lo s p a íse s d e l e u r o .

E n s e g u n d o l u g a r , e s o s p a í s e s c u y o s c o s t e s y p r e c io s s e d e b e n a j u s t a r — l o s

p a í s e s e u r o p e o s q u e h a n v e n i d o g e n e r a n d o g r a n d e s d é f i c i t s c o m e r c i a le s , p e r o q u e

n o pueden c o n t in u a r h a cié n d o lo — n e ce sita n v ía s r e a lista s de re t o rn o a la

c o m p e tit iv id a d . A c o r t o p la z o , lo s p a ís e s c o n e x c e d e n te tie n e n q u e s e r la f u e n t e d e

u n a g r a n d e m a n d a d e e x p o r t a c io n e s . Y , c o n e l t ie m p o , s i e s t e c a m i n o n o t e r m in a

c o n l l e v a n d o u n a d e f l a c i ó n c a r í s i m a e n l o s p a í s e s d e f i c i t a r i o s , t e n d r á q u e i m p li c a r

u n a in f la c ió n m o d e r a d a , p e r o s ig n ific a t iv a , e n lo s p a í s e s e x c e d e n t a r io s , y u n a t a s a

d e i n f l a c i ó n a l g o m e n o r p e r o a ú n im p o r t a n t e — d i g a m o s d e u n 3 o 4 p o r 1 0 0 — p ara

l a z o n a e u r o e n s u c o n j u n t o . T o d o e s t o e x i g e u n a p o l ít i c a m o n e t a r i a m u y e x p a n s i v a

p o r p a r te d el B a n c o C en tr a l E u r o p e o , a d e m á s d e u n e stím u lo fisc a l e n A le m an ia y

u n o s p o c o s p a íse s m á s p e q u e ñ o s.

P o r ú l t im o , a u n q u e l a s c u e s t i o n e s f i s c a le s n o e s t á n e n e l m e o l l o d e l p r o b l e m a ,

en el p u n to actu al lo s p a íse s d e f i c it a r i o s tien e n p r o b le m a s de d é ficit y

e n d e u d a m ie n t o y ten d rán que p on er en p r á ctic a m e d id a s de c o n s i d e r a b le

a u ste r id a d fisc a l, d u r a n te u n tie m p o , p a r a o r d e n a r su s siste m a s fisc a le s.

E s t o e s l o q u e s e n e c e s it a r í a , p r o b a b le m e n t e , p a r a s a l v a r e l e u r o . P e r o ¿ q u é

p o sib ilid a d e s h a y d e q u e lo v e a m o s?

E l B a n c o C e n tr a l E u r o p e o n o s h a so r p r e n d id o d e m a n e r a p o sitiv a d e sd e q u e

M a r io D r a g h i r e le v ó a Je a n - C la u d e T r ic h e t e n la p r e s id e n c ia . C ie rt o e s q u e D r a g h i

se n egó en re d o n d o a a d m itir q u e el ban co co m prara b o n o s p ro ce d e n te s d e lo s

p a íse s e n c r isis. P e r o e n c o n tr ó u n m o d o d e c o n se g u ir u n r e su lta d o m á s o m e n o s

sim ila r p o r la p u e rt a d e a t r á s: a n u n ció u n p r o g r a m a p o r e l c u a l e l B C E a v a n z a r ía

p r é s t a m o s i l i m it a d o s a lo s b a n c o s p r iv a d o s y a c e p ta r ía bon os de lo s g o b ie r n o s

e u ro p e o s com o g a r a n tía se c u n d a ria . E l re su lt a d o h a sid o q u e , en el p a n o ram a

g e n e r a l (al m e n o s, m ien t r a s e sc r ib o e sta s p á g in a s), e l p á n ic o a u to r r e aliz a n te p a r e ce

m e n o s in m i n e n t e y, con e llo , la s ta sa s d e in t e r é s d e lo s b o n o s e u r o p e o s se h an

r e d u c id o .

P e se a e sto , sin e m b arg o , lo s ca so s m ás e xtre m o s — G r e c ia , P o rtu g al e

Ir la n d a — sig u e n e x c lu id o s d e lo s m e r c a d o s d e c a p ita l p r iv a d o . P o r lo ta n to , h a n

d e p e n d id o de u n a se r ie de p ro g ram a s d e p ré sta m o a d h o c, e sta b le c id o s p o r u n a

« tr o ik a » com p u e sta p or l o s g o b ie r n o s e u r o p e o s m á s f u e r t e s , e l B C E y el Fon do

M o n e tar io I n te r n a c io n a l. P o r d e sg r a c ia , la tr o ik a sie m p r e h a p r o p o r c io n a d o el

d i n e r o e n c a n t i d a d in s u f i c i e n t e y s i n l a c e l e r i d a d n e c e s a r i a . A d e m á s , a c a m b i o d e

e sto s p ré sta m o s d e e m e r g e n c ia , lo s p a íse s d e fic ita r io s se h an v isto o b lig a d o s a

im p o n e r p ro g r a m a s d e r e c o rt e de g a sto s in m e d ia to s y d r a c o n ia n o s, a d e m á s d e

s u b id a s d e lo s im p u e s t o s . E n c o n s e c u e n c ia , e s t o s p r o g r a m a s lo s e m p u ja n a p o z o s

aún m ás h on d os y sig u e n sien d o d e m a sia d o e sca so s aun en t é rm in o s

e x c lu s iv a m e n te p r e s u p u e s t a r io s , y a q u e la s e c o n o m ía s e n r e c e s ió n t a m b ié n s u f r e n

la c a íd a d e lo s in g r e so s tr ib u ta r io s.

M ie n tr a s ta n to , n o se h a h ec h o n a d a p a r a o fr e ce r u n e n to r n o e n e l q u e lo s

p a í s e s d e f i c it a r i o s e n c u e n t r e n u n a v í a r a z o n a b le p a r a r e c u p e r a r s u c o m p e t i t i v i d a d .

M ie n tr a s lo s p a íse s c o n d é fic it s e ven fo r z a d o s a a d o p ta r m e d id a s d e a u ste r id a d

s a lv a je s , lo s p a ís e s c o n su p e r á v it se h an m e tid o p o r su cu en ta en p ro g ram as d e

a u ste r id a d , lo c u a l so c a v a la s e sp e r a n z a s d e u n c r e c im ie n to d e la s e x p o r ta c io n e s. Y

e n l u g a r d e a d m i t ir q u e l a in f l a c i ó n t i e n e q u e s e r u n p o c o m á s a l t a , e l B a n c o C e n t r a l

E u r o p e o s u b i ó l o s t i p o s d e i n t e r é s e n l a p r i m e r a m it a d d e 2 0 1 1 , p a r a r e s p o n d e r a

u n a am en aza d e in fla c ió n que so lo e x istía e n su im a g in a c ió n . ( M á s a d e la n te d io

m arch a a t r á s a l in c r e m e n t o de lo s tip o s, p e r o p ara e n to n ce s y a se h a b ía h e ch o

m u c h o d a ñ o .)
 ¿ P o r q u é E u r o p a h a r e sp o n d id o ta n m a l a su c r isis? Y a h e a p u n ta d o p a r te d e

l a r e s p u e s t a : m u c h o s d i r i g e n t e s d e l c o n t in e n t e p a r e c e n d e c i d i d o s a « h e l e n i z a r » e l

c u e n t o y c r e e r q u e q u i e n e s a t r a v i e s a n d i f i c u lt a d e s — n o s o l o G r e c i a — h a n lle g a d o

a h í p o r c u lp a d e la ir re sp o n sa b ilid a d f isc a l . Y , c o n e st a p r e m isa f a lsa , se b u sc a u n

r e m e d i o f a l s o : s i e l p r o b l e m a e r a e l d e s p i lf a r r o f i s c a l , l a r e c t i t u d f i s c a l d e b e r í a s e r l a

so lu c ió n . S e p r e se n ta la e c o n o m ía c o m o u n a o b r a m o r a l, p e r o c o n o tr a v u e lta d e

t u e r c a : e n r e a lid a d , lo s p e c a d o s p o r lo s q u e s e p e n a ja m á s t u v ie r o n lu g a r .

P e r o e s t a e s s o lo u n a p a r te d e la h is t o r ia . Q u e E u r o p a s e a in c a p a z d e a f r o n t a r

su s p r o b le m a s r e a le s, y q u e in sista e n en fr en ta r se a fa n ta sm a s in e x iste n te s, n o e s e n

m odo a lg u n o e x c lu siv a d e e ste c o n t in e n te . E n 2010, b u e n a p art e de la é lite que

d e t e r m i n a l a s p o l í t i c a s a a m b o s l a d o s d e l A t l á n t ic o s e e n a m o r ó p e r d i d a m e n t e d e

un a se r ie re la c io n a d a de fa lac ia s so b re la d e u d a , la in f l a c i ó n y el c r e c i m ie n t o .

T r a ta r é d e e x p lic ar la s fa la c ia s y a b o r d a r é , ta m b ié n , u n a ta r e a m u c h o m á s a r d u a :

c la r ific a r p o r q u é ta n ta s p e r so n a s im p o r ta n te s d e c id ier o n a p o y a r e sa s fa la c ia s. P e r o

se r á y a e n e l c a p ítu lo sig u ie n te .
 « A u ste ría co s»

— U n re c o r te t r a s o t r o : m u c h o s e c o n o m is t a s a fir m a n q u e c o rr e m o s u n c la ro

p e lig r o d e d e fla c ió n . ¿ Q u é o p in a a l r e sp e c to ?

— N o cre o que e se rie sg o se p u d ie r a m a te r ia liz a r . A l c o n tr a r io , h ay

e x p e c tativ a s de in fla c ió n n o t a b le m e n t e f irm e s, e n lí n e a con n u e stra d e f in i c i ó n

— m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 , cerca d e l 2 p o r 10 0 — y h a n p e r m a n e c id o a sí d u r a n t e la c risis

r e c ie n te . E n lo q u e re sp e c t a a la e c o n o m ía , la id e a d e q u e la s m e d id a s d e a u st e r id a d

p o d r ía n c a u sa r u n e sta n c a m ie n to e s in c o r r e c ta .

— ¿In co rre cta ?

— S í . D e h e c h o , e n e s t a s c i r c u n s t a n c i a s , t o d o l o q u e a y u d e a in c r e m e n t a r la

c o n fia n z a d e la s fa m ilia s, e m p r e sa s e in v e r so r e s e n la so sten ib ilid a d d e la s fin a n z a s

p ú b l i c a s e s b u e n o p a r a l a c o n s o l i d a c i ó n d e l c r e c im i e n t o y l a c r e a c i ó n d e e m p le o .

E s t o y d e l to d o c o n v e n c id o d e q u e , e n la s c ir c u n s t a n c ia s a ct u a le s , la s p o lític a s q u e

in sp ir e n c o n fian z a f a v o re c e r á n , y n o p e r ju d ic a r á n , la r e c u p e r a c ió n ec o n ó m ic a ,

p o r q u e h o y e n d ía e l fa c to r c la v e e s la c o n fia n z a .

E n t r e v is t a a Je a n - C la u d e T r ic h e t , p r e s id e n t e d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o , e n e l

p e r ió d ic o it a lia n o L a R e p u b b lic a , ju n io d e 2 0 1 0

E n lo s te r r o r ífic o s m e se s q u e sig u ie r o n a la c a í d a d e L e h m a n , c a si to d o s lo s

g o b ie r n o s p r in c i p a l e s del m un do e s t u v ie r o n de acue rd o en que h a b ía que

co m p e n sa r el h u n d i m ie n t o re p e n t in o del g a sto p r iv a d o , y p a sa r a d e s a r r o ll a r

p o l í t i c a s m o n e t a r i a s y f i s c a le s e x p a n s i v a s — c o n m á s g a s t o , m e n o s i m p u e s t o s y l a

i m p r e s i ó n d e g r a n d e s c a n t i d a d e s d e b a s e m o n e t a r i a — , e s f o r z á n d o s e p o r l i m it a r l o s

d a ñ o s . A s í, s e a d e c u a b a n a lo s c o n s e jo s d e lo s m a n u a le s c o r r ie n te s ; y , lo q u e e s m á s

im p o r ta n te , p o n ía n e n p r á c tic a la d u r a le c c ió n a p r e n d id a c o n la G r a n D e p r e sió n .

P e ro en 2 0 1 0 o c u r r ió a lg o e xtrañ o : u n a g ran p a rt e de la é li t e ge sto ra d el

m un do — lo s b a n q u e ro s y lo s fu n cio n a r io s fin an c ie r o s que d e f in e n el sa b e r

c o n v e n c io n a l— d e c id ió a r r o ja r por la b o rd a lo s m a n u a le s y la s le c c io n e s d e la

h isto r ia y d e c la r ó q u e lo p o c o e r a m u c h o . S in a p e n a s tr a n sic ió n , se p u so d e m o d a

r e c la m a r r e c o rt e s d e l g a st o , in cr e m e n t o s d e im p u e st o s y t a sa s d e in t e ré s a ú n m á s
e le v a d a s, a p e sa r d e la s d e sc o m u n a le s c ifr a s d e l d e se m p le o .

Y d ig o « sin apen as tr a n sic ió n » p o rq u e el d o m in i o de lo s d e v o to s de la

a u s t e r i d a d i n m e d i a t a — l o s « a u s t e r í a c o s » , s e g ú n e l a f o r t u n a d o t é r m in o q u e a c u ñ ó e l

a n a lis t a fin a n c ie r o R o b P a r e n t e a u — y a s e h a b í a im p u e s t o e n l a p r im a v e r a d e 2 0 1 0 ,

c u a n d o la O r g an iz a c ió n p a r a la C o o p e r ac ió n y e l D e sa r r o llo E c o n ó m ic o p u b lic ó su

ú ltim o in fo r m e so b r e la p e r sp e c tiv a e c o n ó m ic a .

L a O C D E e s u n ce n tr o d e a n álisis c o n se d e en P a r ís, fu n d a d o p o r u n c lu b d e

g o b ie r n o s d e p a íse s a v a n z a d o s (r a z ó n p o r la c u a l h a y q u ien se r e f ie r e a l m u n d o

e c o n ó m ic a m e n te m á s a v a n z a d o con la sim p le r e f e re n c ia a « la O C D E » , p o r q u e la

p e r ten en c ia al c lu b v ien e a se r un sin ó n im o de « p a ís a v a n z a d o » ). D adas la s

c ir c u n sta n cia s, e stá c la r o q u e se tr a ta d e u n lu g a r d e lo m á s c o n v e n c io n a l; la c la se d e

e sp a c io e n e l q u e lo s d o c u m e n to s se n e g o c ia n p ár r a fo p o r p á r r a fo c o n m ir a s a n o

o fe n d e r a n in g u n o d e lo s a c to r e s p r in c ip a le s.

Y e s t e c e n t r o d e l s a b e r c o n v e n c io n a l ¿ q u é a c o n s e jó a E s t a d o s U n id o s e n la

p r i m a v e r a d e 2 0 1 0 , c o n in f l a c ió n b a j a , d e s e m p le o m u y a lt o y u n g o b ie r n o f e d e r a l

q u e p o d ía to m a r p r e sta d o d in e r o a u n c o ste p r ó x im o a l m ín im o h istó r ic o ?

A fir m ó que el g o b ie rn o e sta d o u n id en se d e b e r ía p a sa r de in m e d i a t o a

r e c o r t a r e l d é f i c it p r e s u p u e s t a r i o y q u e l a R e s e r v a F e d e r a l d e b e r í a h a b e r e l e v a d o

r a d ic a lm e n te la s ta sa s d e in te r é s a c o r to p la z o a l a c a b a r e l a ñ o .

A f o r t u n a d a m e n te , la s a u t o r id a d e s e s t a d o u n id e n s e s n o a c e p t a r o n e l c o n s e jo .

H u b o c ie rt a r e s t r ic c ió n fis c a l « p a s iv a » c u a n d o e l e s t ím u lo d e O b a m a s e d e s v a n e c ió ,

p e r o n o u n g ir o c o m p l e t o h a c i a l a a u s t e r i d a d . Y l a R e s e r v a F e d e r a l n o s o l o m a n t u v o

s u s t a s a s e n u n n iv e l b a jo , s in o q u e s e e m b a r c ó e n u n p r o g r a m a d e a d q u isic ió n d e

b o n o s, co m o in te n t o de p r o p o r c io n a r m á s b r ío a la d é b il r ec u p e r a c ió n . E n G ran

B re tañ a, en c a m b io , un as e le c cio n e s d ie r o n el poder a un a c o a l ic i ó n de

c o n s e r v a d o r e s y l i b e r a l - d e m ó c r a t a s q u e s e t o m ó e l c o n s e j o d e l a O C D E a l p ie d e l a

le tr a , e im p u so un p ro g ram a de re c o r te s p r e v e n t iv o s a u n a p e sa r de que G ran

B r e t a ñ a , a l ig u a l q u e E s t a d o s U n id o s , s e e n f r e n t a b a t a n to a u n d e s e m p le o e le v a d o

c o m o a c o ste s d e p r é sta m o s m u y r e d u c id o s.

E n t r e t a n to , e n e l c o n t in e n t e e u r o p e o , la a u ste r id a d fisc a l h iz o fu ror; y el

B a n c o C e n t r a l E u r o p e o e m p e z ó a su b ir la s t a sa s d e in t e ré s a p rin c ip io s d e 2 0 1 1 , a

p e sa r de que la ec o n o m ía de la zon a e u ro se h a lla b a en un e sta d o de h on da

d e p r e sió n y sin n in g u n a a m e n a z a in fla c io n a r ia c o n v in c e n te .

 L a O C D E ta m p o c o f u e la ú n ic a en e x ig ir r e str icc io n e s fisc a le s y m o n eta r ia s

a u n a p e s a r d e l a d e p r e s i ó n . O t r a s i n s t it u c i o n e s i n t e r n a c i o n a l e s , c o m o e l B a n c o d e

P a g o s I n t e rn a c io n a le s, c o n se d e e n B a sile a , h icie r o n lo m ism o ; t a m b ié n e c o n o m ist a s

in f lu y e n te s , c o m o R a g h u ram R a ja n , d e C h ic a g o , y v o ce s d e sta ca d a s d e l m u n d o

e m p r e s a r i a l , c o m o B i l l G r o s s , d e P im c o . ¡ A h ! , y e n E s t a d o s U n i d o s , v a r i o s n o t a b l e s

r e p u b lic a n o s c o p ia r o n lo s d iv e r so s arg u m e n to s a fa v o r de la a u st e rid a d com o

ju s t if ic a c io n e s d e s u p r o p ia d e f e n s a d e l r e c o rt e d e g a s t o s y la r e s t r ic c ió n d e l d in e r o .

S in d u d a , h u b o a lg u n a s p e r so n a s y o r g a n iz a c io n e s q u e se o p u sie r o n a la te n d e n c ia ;

u n e je m p lo m u y d e s t a c a d o , y d e lo m á s g r a t if ic a n t e , f u e e l d e l F o n d o M o n e t a r io

I n t e r n a c i o n a l , q u e c o n t in u ó a b o g a n d o p o r p u n t o s d e v i s t a q u e m e p a r e c e n s i g n o s

d e c o r d u r a . P e r o c r e o q u e e s ju s t o d e c ir q u e , e n 2 0 1 0 - 2 0 1 1 , la q u e h e d e n o m in a d o

« g e n te m uy se r ia » — p e rso n a s que e x p re sa n o p in io n e s que so n c o n sid e r a d a s

r a z o n a b le s p o r lo s q u e m u e v e n lo s h ilo s — d io u n g ir o c la r o h a c ia la p e r sp e c tiv a d e

qu e h a b ía lle g a d o la h o r a d e l a s r e s t r i c c io n e s , p e s e a que n o h a b ía n a d a q u e se

á s e m e - j a r a a u n a r e c u p e r a c i ó n p le n a c o n r e s p e c t o a l a c r i s i s f i n a n c i e r a y s u s e f e c t o s .

A s í, ¿ q u é h a b ía d e tr á s d e e s t e c a m b io r e p e n tin o e n la s m o d a s d e la g e s t ió n ?

E n r e a lid a d , e s u n a p r e g u n ta q u e se p u e d e r e sp o n d e r d e d o s m a n e r a s: p o d e m o s

f ija r n o s e n l o s a r g u m e n t o s f u n d a m e n t a le s c o n lo s q u e se d e fe n d ía la a u ste r id a d

fisc a l y la r e str ic c ió n m o n eta r ia , o in ten ta r co m pre n de r lo s m o tiv o s d e lo s q u e

m o s t r a b a n t a n t a s g a n a s d e a le ja r s e d e la lu c h a c o n t r a e l d e s e m p le o .

E n e l p r e s e n t e c a p ít u l o , m e o c u p a r é d e l a s d o s c u e s t i o n e s ; p e r o e m p e z a r é p o r

lo s a r g u m e n to s.

S in e m b arg o , la id e a p re se n t a un a d i f ic u l t a d : a la h o ra de a n a liz a r lo s

arg u m e n to s d e lo s « a u s te r ía c o s » , t e e n c u e n tr a s p e r sig u ien d o un b la n co m ó v il y

h u id iz o . S o b r e la s t a s a s d e in te r é s , e n p a r t ic u la r , y o m e h e s e n t id o a m e n u d o c o m o

s i l o s q u e p r o p u g n a b a n s u a u m e n t o e s t u v i e r a n j u g a n d o a l C a l v i n b a ll : a q u e l j u e g o d e

la h is t o r ie t a d e « C a lv in y H o b b e s » e n e l q u e lo s ju g a d o r e s v a n in v e n t a n d o n u e v a s

r e g l a s s i n c e s a r . L a O C D E , e l B a n c o d e P a g o s I n t e r n a c i o n a le s y v a r i o s e c o n o m i s t a s y

g e n te s d e la s f in a n z a s p a r e c ía n e s t a r m u y s e g u r o s d e q u e la s t a s a s d e in te r é s d e b ía n

su b ir , p e r o en cu an to a la e x p lic a c ió n de p o r q u é , ib a c a m b ia n d o sin p ara r. E sta

v a r ia b ilid a d , a su v e z, ap u n tab a a que lo s m o tiv o s r e a le s de e sta p e tic ió n de

a u m e n t o t e n í a n p o c o q u e v e r c o n u n a v a l o r a c i ó n o b je t i v a d e l a t e o r í a e c o n ó m i c a .

T a m b i é n s i g n if i c a q u e n o p u e d o e x p o n e r a q u í u n a c r ít i c a d e « e l » a r g u m e n t o a f a v o r

de la a u s te r id a d y la s ta sa s a lta s; se p re se n t a r o n v a r io s arg um e n to s que n o

n e c e sa r ia m e n te e r a n c o h e r e n te s e n tr e sí.

E m p e c e m o s p o r e l a r g u m e n to q u e , p r o b a b lem e n te , h a ten id o m á s fu e r z a : el
m i e d o . M á s c o n c r e t a m e n t e , e l m i e d o a q u e l a s n a c io n e s q u e n o d e n l a e s p a l d a a l

e stím u lo y ad o p ten m e d id a s de a u ste r id a d (p o r m u ch o que el d e se m p le o se a

e le v a d o ) se e n fr e n ta r á n a c r isis d e d e u d a sim ila r e s a la s d e G r e c ia .

E L FA C T O R M IE D O

L a s id e a s d e lo s « a u ste r ía c o s» n o h an su r g id o de la n ada. In c lu s o en lo s

m e se s in m e d ia ta m e n te p o ster io r e s a la c a íd a de L eh m an , h ubo voces que

d e n u n c ia b an lo s in te n to s de re sca ta r la s e c o n o m ía s p r i n c i p a le s m e d ia n te un

in c r e m e n t o d e l g a s t o d e fic it a r io y d e l u s o d e la s p r e n s a s d e d in e r o . E n e l c a lo r d e l

m o m e n t o , s i n e m b a r g o , e s t a s v o c e s q u e d a r o n a p a g a d a s , e n g r a n p a r te , p o r lo s q u e

p e d ía n in ic ia tiv a s e x p a n siv a s u r g e n te s.

A f i n a le s de 2 0 0 9 , sin e m b arg o , tan to lo s m e rcad o s fin an c ie r o s com o la

e c o n o m í a m u n d i a l s e h a b í a n e s t a b il i z a d o , p o r l o q u e d i s m i n u y ó l a c o n v i c c i ó n de

que ta le s in ic iativ a s e r a n u rg e n te s. Y lu e g o se p r o d u jo la c r isis g r ie g a , q u e lo s

a n t i k e y n e s i a n o s d e a q u í y a l l á p r e s e n t a r o n c o m o e je m p l o d e l o q u e n o s o c u r r i r í a a

t o d o s lo s d e m á s s i n o s e g u ía m o s p r o n t o e l a n g o s t o y e s t r ict o c a m in o d e la re c tit u d

fisc a l.

S e g ú n h e s e ñ a l a d o y a e n e l c a p ít u l o 1 0 , l a c r i s i s d e l a d e u d a g r i e g a f u e sui

g e n e r i s , i n c l u s o d e n t r o d e E u r o p a ; y e l r e s t o d e l a s c r i s i s d e d e u d a d e lo s p a í s e s d e l a

z o n a e u r o f u e r o n p r o d u c t o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a , y n o a l a in v e r s a . E n c a m b i o , l a s

n a c io n e s q u e a ú n p o see n su p r o p ia m o n e d a n o h a n v isto n i siq u ie r a in d ic io s d e u n a

a c u m u l a c i ó n d e e n d e u d a m ie n t o g u b e r n a m e n t a l a l e s t i l o d e G r e c i a ; y e ll o a p e s a r d e

que — com o E sta d o s U n id o s, p e ro ta m b ié n G ran B re t a ñ a y Ja p ón — ta m b ién

c u e n ta n c o n d e u d a s y d é fic its m u y e le v a d o s.

P e r o n in g u n a d e e s t a s o b s e r v a c i o n e s p a r e c í a t e n e r p e s o e n e l d e b a t e s o b r e l a s

p o l í t i c a s q u e s e d e b í a n a d o p t a r . S e g ú n h a e s c r i t o H e n r y F a r r e l l , e x p e r t o e n c ie n c i a s

p o lític a s, e n u n e stu d io so b r e e l a sc en so y la c a íd a d e la s p o lític a s k e y n e sian a s e n la

c r isis: « e l h u n d im ien to de la c o n fia n z a d e lo s m e r c a d o s en G r e cia se in t e r p r e t ó

com o p a r á b o la d e lo s r ie sg o s d e l d e sp ilfa r r o fisc a l. L o s e sta d o s q u e e n tr a r o n en

g r a v e s d ific u lta d e s fisc a le s c o r r ía n e l p elig r o de p e r d e r to d a la c o n f ia n z a d e lo s

m e r c a d o s y q u iz á , c a e r e n la a b so lu ta r u in a » .

D e h e c h o , s e p u s o p l e n a m e n t e d e m o d a q u e l a g e n t e r e s p e t a b le p r o c l a m a r a

a d v e r t e n cia s a p o c a líp tic a s s o b r e e l d e s a s t r e in m in e n t e q u e o c u r r ir ía s i n o c o r r ía m o s

a r e c o r t a r e l d é f i c i t . E r s k i n e B o w l e s , e l c o p r e s i d e n t e — ¡e l c o p r e s i d e n t e d e m ó c r a t a ! —

d e u n e q u ip o d e an á lisis q u e , se su p o n ía , d e b ía e n tr e g a r u n p lan p a r a la r e d u c c ió n
d e d é ficit a la r g o p la zo , h iz o u n a d e c la r a c ió n an te e l C o n g r e so e n m a r z o d e 2 0 1 1 ,

u n o s p o c o s m e s e s d e s p u é s d e q u e e l e q u i p o f u e r a in c a p a z d e l l e g a r a u n a c u e r d o , y

a le r tó d e q u e se a v e c in a b a u n a c r isis d e la d e u d a :

E s u n p r o b le m a q u e v a m o s a p a d e c e r , c o m o h a d ic h o e l a n t ig u o p r e s id e n te

d e la R e s e r v a F e d e r a l o h a d ic h o M o o d y ’s ; e s u n p r o b le m a a l q u e te n d r e m o s q u e

e n f re n t a r n o s. Q u iz á p a se n d o s a ñ o s, ¿ sa b e n ? , q u iz á u n p o c o m e n o s, q u iz á u n p o c o

m á s; p e r o si lo s b a n q u e r o s q u e ten em o s a llá e n A sia e m p ie z a n a c r ee r q u e n u e str a

deuda va a p e rd e r la so lid e z , que n os se rá i m p o s i b le c u m p li r con n u e stra s

o b lig a c io n e s, p u e s p á r en se a p e n sa r p o r un m i n u t o q u e o c u r r i r í a s i s i m p le m e n t e

d e ja r a n d e c o m p r a r n u e s t r a d e u d a .

¿Q ué le s o cu rre a la s ta sa s de in te r é s y qué le ocu rre a la e c o n o m ía

e s t a d o u n i d e n s e ? L o s m e r c a d o s n o s d e s t r o z a r á n , p o r c o m p le t o , s i n o r e so lv e m o s

e ste p r o b le m a . E s u n p r o b le m a r e a l, c o n so lu c io n e s d o lo r o sa s, p e r o te n e m o s q u e

actu ar.

E l o tro c o p r e s id e n te , A la n S im p s o n , in te r v in o p ara a fir m a r que o c u r r i r ía

an tes d e d o s a ñ o s. S in e m b a r g o , lo s in v e r so re s r e a le s n o p a r ec ía n s e n t i r n in g u n a

in q u ie tu d : la s ta sa s de in te r é s a la r g o p la z o de lo s bon os e sta d o u n id e n se s se

h a lla b a n ca si en n i v e le s c o m p a r a tiv a m e n t e b a jo s cuan do d e cla r a r o n B o w le s y

S i m p s o n , y s i g u i e r o n c a y e n d o a l o l a r g o d e 2 0 1 1 , h a s t a a l c a n z a r m ín i m o s h i s t ó r i c o s .

V a l e l a p e n a a p u n t a r o t r a s t r e s c u e s t i o n e s . P r i m e r o , a p r in c i p i o s d e 2 0 1 1 , l o s

a la r m ist a s t e n ía n u n a e x c u sa f a v o r it a p a r a e x p lic a r la e v id e n t e c o n t r a d ic ció n e n t re

s u s f u n e s t a s a le r t a s d e c a t á s t r o fe in m in e n t e y la p e r s is t e n c ia d e la s t a s a s d e in te r é s

b a ja s : la R e se rv a F e d e r a l, d e c ía n , e sta b a m a n t e n ie n d o la s ta sa s en un n iv e l

a r t if icia lm e n te b a jo g r a c ia s a que co m p rab a deuda con su p ro g ram a de

« fle x ib iliz a ció n c u a n t it a t i v a » . L a s ta sa s se d i s p a r a r í a n , c o n t in u a b a , c u a n d o e s te

p r o g r a m a c o n c lu y e r a , e n ju n io . N o lo h ic ie r o n .

En se g u n d o lu g a r , lo s p r e d ic a d o r e s de la c r isis de deuda in m in e n t e

d e f e n d ie r o n c o m o d e m o str ac ió n de su a c ie r t o , e n a g o sto d e 2011, que la a g e n c ia

Stan d ard & P o o r’s re b a ja r a la c a l i f ic a c i ó n del g o b ie r n o de E sta d o s U n id o s, q u e

p e r d ió su c o n d ic ió n A A A . M u c h a s v o c e s se p r o n u n cia r o n p a r a d e c ir : « E l m e r c a d o

h a h a b la d o » . P e r o n o e r a e l m e r c a d o e l q u e h a b ía h a b la d o , sin o u n a sim p le a g e n c ia

de c a lific a ció n ; u n a de la s e m p r e sa s q u e , c o m o su s ig u a le s, h a b ía c o n ce d id o la

c a l i f i c a c ió n A A A a m u c h o s i n s t r u m e n t o s f i n a n c i e r o s q u e t e r m in a r o n c o n v e r t i d o s

e n b a s u r a t ó x i c a . Y e n c u a n t o a l a r e a c c ió n d e l v e r d a d e r o m e r c a d o a l a d e g r a d a c i ó n

de S& P< se quedó en n a d a . S i a c a s o , lo s c o s te s d e e n d e u d a m ie n t o de E sta d o s

U n id o s s e re d u je r o n a ú n m á s . E s t o , p o r c ie rt o , t a l c o m o h e a p u n t a d o e n e l c a p ít u lo 8 ,

n o su p o n e n in g u n a so rp re sa p ara lo s e co n o m ista s que h a b ía n e stu d ia d o la

e x p e r ien c ia de Ja p ó n : tan to S& P com o su c o m p e tid o r a M o o d y ’s r e b a ja r o n la

c a l i f i c a c ió n d e J a p ó n e n 2 0 0 2 , e n u n a é p o c a e n l a q u e l a s it u a c i ó n d e l a e c o n o m í a

ja p o n e s a s e a s e m e ja b a a la d e E s t a d o s U n id o s e n 2 0 1 1 . Y la r e b a ja n o t u v o n i la m á s

m ín im a c o n se c u e n c ia .

Y , p o r ú ltim o , in clu so si u n o se to m ab a e n se rio la a d v e r te n c ia s o b r e una

in m in e n te c r isis d e la d e u d a , e so n o c o m p o rt a b a que u n a in m e d ia ta a u ste r id a d

f is c a l — r e c o r te d e g a s t o s y s u b id a d e im p u e s t o s e n e l c o n t e x t o d e u n a e c o n o m ía

m uy d e p r im id a — p u d ie r a ayudar a capear e sa su p u e sta c r isis. D e p e n d e de la

situ a c ió n . P o r u n la d o , e stá r ec o r ta r g a sto s y e le v a r im p u e sto s c u an d o la e c o n o m ía

s e h a l l a r e l a t i v a m e n t e p r ó x i m a a l p le n o e m p l e o y e l b a n c o c e n t r a l e s t á a u m e n t a n d o

lo s t ip o s p a r a e v it a r e l r ie s g o d e in f la c ió n . E n e s a c ir c u n s t a n c ia , e l r e c o r te d e g a s t o s

n o t ie n e p o r q u é d e p r i m i r l a e c o n o m í a , d a d o q u e e l b a n c o c e n t r a l p u e d e c o m p e n s a r

e l e f e c t o n e g a t i v o c o n u n a r e b a j a ( o , a l m e n o s , e l m a n t e n im i e n t o ) d e l a s t a s a s d e

i n t e r é s . A h o r a b ie n , e n u n a s i t u a c i ó n d e p r o f u n d a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a , y c u a n d o

la s ta sa s d e in te r é s y a r o n d a n e l c e r o , lo s r e c o r te s d e g a sto s n o se p u e d e n c o m p e n sa r .

P o r l o t a n t o , c o n t r i b u y e n a d e p r i m i r m á s l a e c o n o m í a ; y e s t o h a c e q u e d i s m in u y a n

lo s in g r e so s y que d e sa p a re z ca , a l m e n o s e n p a rt e , la p re te n d id a r e d u c ció n del

d é fic it.

A s í p u e s , in c l u s o s i u n o e s t u v ie r a p r e o c u p a d o p o r u n a e v e n t u a l p é r d i d a d e la

c o n f ia n z a , o a l m e n o s in q u ie t o p o r la p e r sp e c t iv a p re su p u e st a r ia a la r g o p la z o , la

ló g ic a e c o n ó m ic a p a re c e ría in d ic a r q u e n o e s la h o r a d e la a u ste r id a d ; q u e d ebe

p la n e a r s e u n f u t u r o r e c o r te d e l g a s t o e in c r e m e n t o d e lo s in g r e s o s , p e r o q u e e s t a s

m e d id a s n o d e b e n a d o p ta r se h a sta q u e la e c o n o m ía h a y a r e c o b r a d o fu e r z a .

N o o b s t a n t e , l o s « a u s t e r í a c o s » r e c h a z a r o n e s t a l ó g i c a e i n s i s t ie r o n e n q u e e r a

n e c e sa r io e m p r e n d e r r e c o r t e s in m e d i a t o s p a r a re st a u r a r la c o n fia n z a ; afir m a b an

que, cuan do se h u b ie r a re st a u r a d o e sa c o n fian z a , lo s r e c o rt e s d e v e n d r ían

e x p a n siv o s, n o c o n tr a c tiv o s. E sto , p u e s, n os lle v a a un se g u n d o g ru p o de

a r g u m e n t o s : e l d e b a t e s o b r e e l e fe c t o d e la a u s t e r id a d e n e l e m p le o y la p r o d u c c ió n

d e u n a e c o n o m ía d e p r im id a .

E L H A D A D E L A C O N FIA N Z A

H e a b ie rt o e ste c a p ít u l o con un as o b se r v a c io n e s de Je a n -C la u d e T r ich e t,

p r e s id e n te d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o h a s t a e l o t o ñ o d e 2 0 1 1 , q u e c o m p e n d ia n la

d o c t r in a n o t o r ia m e n te o p t im is t a — y n o t o r ia m e n t e a b s u r d a — q u e se a p o d e r ó d e lo s
p a s illo s d e l p o d e r e n 2 0 1 0 . E s t a d o c t r in a a c e p t a b a la id e a d e q u e e l e fe c t o d ire c to d e

r e c o r ta r el g a sto g u b e r n a m en ta l e s r e d u c ir la d e m a n d a , lo q u e , m ien tr a s e l r e sto d e

c ir c u n sta n cia s n o se a lt e r a se n , c o m p o r t a ría un b a jó n ec o n ó m ic o y un a lz a del

d e se m p le o . P e r o la « c o n fia n z a » — se g ú n in sistía en d e c ir g e n te com o T r ic h et —

c o m p e n sa r ía d e so b r a s e ste e fe c to n e g a tiv o .

H ace un tiem p o , di en c a l i f ic a r e sta d o c tr in a de fe en «el h ada de la

c o n f ia n z a » , u n sin t a g m a q u e p a re c e h a b e r h e c h o f o r t u n a . P e r o ¿ d e q u é se t r a t a b a ?

¿C abe l a p o s i b i li d a d de q u e r e d u c ir e l g a s t o d e l g o b ie r n o p u e d a s e r v i r e n efe cto

p ara in c re m e n t a r la d e m a n d a ? P u e s s í , e s p o s i b le . D e h e ch o , h a y d o s can ale s a

trav é s d e lo s c u a le s e l r e c o rt e de l g a sto , en p r i n c i p i o , p r o v o c a r ía un a lz a de la

d e m a n d a : s i s e r e d u c e n la s t a s a s d e in te r é s o s e in d u c e a la g e n t e a c o n fia r e n q u e la s

t a s a s f u t u r a s s e r á n m á s b a ja s q u e la s d e h o y .

A sí es com o fu n c io n a el can al de la ta sa de in t e ré s: lo s in v e r s o r e s ,

im p r e sio n a d o s por el em p e ñ o con el que un g o b ie r n o re d u c ir ía su d é f i c it

p r e s u p u e s t a r i o , r e v i s a r í a n a l a b a j a s u e x p e c t a t i v a s o b r e e l f u t u r o e n d e u d a m ie n t o

g u b e r n a m e n t a l y , p o r l o t a n t o , t a m b ié n s o b r e e l n i v e l f u t u r o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s .

C o m o l a s t a s a s d e i n t e r é s a l a r g o p l a z o d e l p r e s e n t e r e f le j a n l a s e x p e c t a t i v a s s o b r e

la s ta sa s fu tu ra s, e sta p e r sp e c tiv a de un e n d e u d am ien to fu tu ro in fe r io r p o d r ía

co m p o rtar u n d e sce n so in m e d ia to de lo s tip o s. Y e s t o s t ip o s m á s b a jo s p o d r ía n

p r o v o c a r u n a u m e n to in m e d ia to d e la in v e r sió n .

A lte r n a tiv a m e n t e , la a u s te r id a d t a m b ié n p o d r ía im p re sio n a r a lo s

c o n s u m id o r e s : e s t o s s e f ija ría n e n e l e n t u s ia s m o c o n e l q u e e l g o b ie rn o e m p r e n d e

lo s r e c o r t e s y c o n c lu iría n q u e lo s im p u e st o s f u t u ro s n o se r ía n t a n e le v a d o s c o m o

a n t e rio r m e n te e sp e ra b a n que fu e se n . Y e sta c o n fian z a en un a m en o r carg a

im p o sitiv a le s h a r ía se n tir se m ás r ic o s y g a sta r m á s, de n uevo, de m an e ra

in m e d ia ta .

L a p r e g u n t a , p u e s, n o e r a si re su lt a b a p o sib le que la a u s te r id a d tu v ier a el

e f e c t o d e e x p a n d i r l a e c o n o m í a a t r a v é s d e e s t o s c a n a le s ; e r a l a d e s i r e s u l t a b a e n

a b so lu to v e r o sím il c r e er q u e l o s e f e c t o s f a v o r a b le s ( y a f u e s e m e d ia n te la ta sa d e

in ter é s o la e x p e c ta tiv a d e fu tu r o s im p u e sto s) sir v ie r a n p a r a c o m p en sa r e l e fe cto

d e p r e s o r d ir e c to de u n a r e b a ja d e l g a s t o g u b e rn a m e n t a l; p a rt ic u la rm e n t e , e n la s

c ir c u n sta n c ia s a c tu a le s.

A m í, c o m o a m u c h o s o t r o s e c o n o m i s t a s , l a r e s p u e s t a n o s p a r e c í a c l a r a : la

a u st e r id a d e x p a n siv a e r a m u y p o c o v e ro sím il e n g e n e r a l, y m e n o s a ú n si se t o m a b a

e n c u e n ta e l e sta d o d e l m u n d o e n 2 0 1 0 (q u e n o e s d istin to d e l a c tu a l). P o r d e c ir lo

u n a v e z m á s , l a c l a v e e s q u e , p a r a j u s t if i c a r a f i r m a c i o n e s c o m o l a s d e c l a r a d a s p o r

Je a n -C la u d e T r ic h et a L a R e p u b b lica n o b a sta c o n q u e lo s e fe c to s r e la c io n a d o s c o n la

c o n fia n z a se den , sin o que adem ás d e b en d a rse con la fu erz a s u ficie n t e p ara

co m p e n sa r y su p e ra r e l e fecto d ir e cto y n e g ativ o de la a u s te r id a d en e l tiem p o

a c t u a l . E s t o e r a d i f í c i l d e im a g i n a r p a r a e l c a n a l d e l a t a s a d e i n t e r é s , d a d o q u e l a s

t a s a s y a e r a n m u y b a ja s a l c o m e n z a r 2 0 1 0 ( y s o n a ú n m á s b a ja s e n e l m o m e n t o d e

e sc r ib ir e sta s p a la b r a s). Y e n c u a n to a l efe cto q u e ten d r ía la e x p e cta tiv a d e la fu tu r a

c a r g a im p o s it iv a , ¿ a c u á n t a g e n t e c o n o c e u s te d q u e d e cid a h o y c u á n t o p u e d e g a s t a r

e ste a ñ o a p a r tir d e l c á lc u lo d e lo q u e la s d e c isio n e s fisc a le s su p o n d r á n p a r a su s

im p u e sto s a 5 o 1 0 a ñ o s v ista ?

N o im p o rt a , d ice n lo s « a u ste r ía c o s» : h ay p ru e b as em p ír ic a s c la r a s que

a p o y a n n u e str a s e x ig e n c ia s. Y a c o n tin u a c ió n , n a r r a b a n u n c u e n to .

U n a d é c a d a a n te s d e la c r isis, a llá p o r 1 9 9 8 , A lb e r to A le sin a , ec o n o m ista d e

H a r v a r d , h a b í a p u b l ic a d o u n d o c u m e n t o t i t u l a d o « C u e n t o s d e a j u s t e s f i s c a le s » , u n

e stu d io de p a íse s que h a b ía n e m p re n d id o m e d id a s p ara r e d u c ir su s g ran d e s

d é f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s . E n e s t e e s t u d i o , A l e s i n a d e f e n d í a q u e l a c o n f i a n z a s u r t í a

un e fe cto m uy p o d e ro so , tan p o d e ro so que, en m uch os ca so s, de h ech o la

a u s t e r i d a d h a b í a d a d o p i e a l a e x p a n s i ó n e c o n ó m ic a . E r a u n a c o n c l u s i ó n l l a m a t i v a ,

p e r o q u e e n a q u e l m o m e n t o n o a t r a j o t a n t o i n t e r é s — n i t a n t o a n á li s i s c r í t ic o — com o

c a b r ía h aber e sp e ra d o . E n 1998, aún h a b ía e n t re lo s e c o n o m ista s un co n se n so

g e n e ra l al re sp e cto de que la R e se rv a F e de ral y o tr o s b a n c o s c e n t r a le s s ie m p re

p o d r ía n h a c e r lo q u e fu e r a p r e c iso p a r a e sta b iliz a r la e c o n o m ía ; e n c o n se c u e n c ia , lo s

e f e c t o s d e l a p o l í t ic a f i s c a l n o p a r e c í a n d e g r a n im p o r t a n c i a , n i e n u n s e n t i d o n i e n

o tro .

L a situ a c ió n e ra m u y d istin ta , p o r d e sc o n ta d o , e n 2 0 1 0 . L a c u e stió n de si

d e b ía a p o rta rse m á s e stím u lo o b ie n a p o sta r por la a u ste r id a d h a b ía p a sa d o a

ocup ar e l cen tro de lo s d e b a te s s o b r e p o lític a e c o n ó m ic a . L o s p a r tid a r io s d e la

a u s t e r i d a d s e a d u e ñ a r o n d e l a a f i r m a c i ó n d e A le s i n a , a s í c o m o d e u n n u e v o a r t íc u l o ,

c o e s c r i t o c o n S i l v i a A r d a g n a , q u e p r e t e n d í a i d e n t if i c a r « c a m b i o s s i g n i f i c a t i v o s e n l a

p o l í t i c a f i s c a l » e n t r e u n a g r a n v a r i e d a d d e p a í s e s y p e r ío d o s h i s t ó r i c o s , y a f i r m a b a

h a b e r h a lla d o m u c h o s e je m p lo s d e a u s t e r id a d e x p a n s iv a .

D e p a so se p r e te n d ía r e sp a ld a r e sta s te sis con un a r e fer e n cia a ca so s

h is t ó r ic o s . S e d e c ía : f íje n s e e n la I r la n d a d e f in a le s d e lo s a ñ o s o c h e n t a , o la C a n a d á

d e m e d ia d o s d e lo s n o v e n t a , o e s t e o a q u e l o t r o c a s o . E s t o s p a ís e s h a b ía n re b a ja d o

r a d i c a l m e n t e s u s d é f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s y s u s e c o n o m í a s n o e n t r a b a n e n d e c li v e ,

sin o q u e p r o sp e r a b a n .
 E n t i e m p o s n o r m a le s , l a i n v e s t i g a c i ó n a c a d é m i c a m á s r e c i e n t e i n t e r p r e t a u n

papel m uy p oco r e le v a n te en lo s d e b a te s r e a le s so b re qué p o lític a se g u ir . Y

p r o b a b le m e n te , e s t á b ie n que s e a a s í : e n e l c a l o r d e l m o m e n t o p o l ít i c o , ¿ c u á n t o s

g e sto re s e stá n v e r d a d e r a m e n te p e rt r e ch a d o s p a r a e v a lu a r la c a lid a d d e l a n á lisis

e sta d ístic o de un c a t e d r á t ic o ? E s p r e f e r i b le d e ja r q u e p a se e l tie m p o p a r a q u e e l

p ro ce so h a b itu al de e stu d io y exam en a c a d ém ic o c rib e lo só lid o y d e sca rte lo

p r e s c in d ib le . P e r o la s id e a s d e A le s in a -A r d a g n a f u e r o n a d o p t a d a s d e in m e d ia t o y

e n a r b o l a d a s c o m o b a n d e r a p o r g e s t o r e s d e l a s p o l ít i c a s y p o r p a l a d i n e s d e t o d o e l

m un do. Fue un ca so d e sa fo rtu n a d o , p o rq u e , e n la p r á ctic a , n i lo s r e su lta d o s

e s t a d ís t ic o s n i lo s e je m p lo s h is t ó ric o s q u e e n t e o r ía d e m o s t r a b a n la e x is t e n cia d e la

a u ste r id a d e x p a n siv a se so stu v ie r o n en p ie en cu an to la g e n te com en zó a

in sp e c c io n a r lo s c o n a te n c ió n .

Y ¿ p o r q u é n o se so stu v ie r o n ? H u b o d o s r a z o n e s p r in c ip a le s: e l p r o b le m a d e

la f a lsa c o r re la c ió n y el h echo de que l a s p o l ít i c a s f i s c a l e s n o s u e l e n se r e l ú n ic o

ju e g o d is p o n ib le e n la c iu d a d < p e r o a h o r a sí lo so n .

So b re el p r im e r p un to , to m e m o s el e je m p lo del g ran a v a n ce de E sta d o s

U n id o s a fin a le s d e lo s a ñ o s n o v e n ta , c u a n d o p a só d e l d é f i c it p r e s u p u e s t a r i o al

su p e r á v it. E ste p a so se r e lac io n a co n u n a e c o n o m ía flo r ec ien te , p o r lo q u e ¿ v a ld r ía

com o p rue b a de la a u s te r id a d e x p a n siv a ? N o , n o sir v e , p u e s tan to la e x p lo sió n

e c o n ó m i c a c o m o e l d e s c e n s o d e l d é f i c it s o n , e n g r a n m e d i d a , r e f le j o d e u n t e r c e r

fa c to r : la e x p lo sió n y la b u r b u ja tec n o ló g ica s, q u e c o n tr ib u y e r o n a im p u lsa r la

e c o n o m ía h a c ia d e la n te , p e r o tam b ién d isp a r a r o n lo s p r e c io s b u r sá tile s, lo q u e a su

v e z se t r a d u jo en m a y o re s in g r e so s f isc a le s. H a y r e la c ió n e n t re la r e d u c c ió n del

d é fic it y la fo r ta le z a d e la e c o n o m ía , p e r o n o e r a c a u sa l.

B i e n , A l e s i n a y A r d a g n a c o r r i g ie r o n u n a f u e n t e d e c o r r e l a c i ó n e s p u r i a , l a t a s a

d e d e s e m p le o ; p e r o c o m o s e o b s e r v ó c o n p r o n t i t u d a l a n a l iz a r e l d o c u m e n t o , n o e r a

su fic ie n te . L o s e p iso d io s a p o r ta d o s ta n to de a u st e rid a d fisc a l c o m o de e s t ím u l o

fisc a l n o se c o r re sp o n d ía n de fo rm a c lar a con l o s a c o n t e c i m ie n t o s r e a l e s d e la s

d e c i s i o n e s s o b r e p o l í t i c a s : p o r e j e m p l o , n o s e r e f le j a n i e l g r a n e s f u e r z o d e e s t ím u l o

d e Ja p ó n e n 1 9 9 5 n i su b r u sc o g ir o a la a u ste r id a d e n 1 9 9 7 .

El añ o p a s a d o , i n v e s t i g a d o r e s d e l F M I in t e n t a r o n l i d i a r c o n e s t e p ro b le m a

e m p le an d o in f o r m a c i ó n d ir e cta so b re lo s c am b io s de p o l í t ic a p ara id e n t ific a r

e p iso d io s d e a u ste r id a d fisc a l. L o q u e h a lla r o n fu e q u e la a u ste r id a d fisc a l d e p r im e

la e c o n o m ía , m á s q u e e x p a n d ir la .

P e r o in c lu s o d e s d e e s t a p e r s p e c t iv a s e t ie n e d e m a s ia d o p o c o e n c u e n t a h a s ta
q u é p u n to n u e str o m u n d o a ctu a l e s e n v e r d a d « k e y -n e sia n o » . ¿ P o r q u é ? P o r q u e ,

h a b itu a lm e n te , lo s g o b ie r n o s p u e d e n to m a r in ic iativ a s p a r a c o m p e n sa r lo s e fe c to s

de la a u ste r id a d p r e su p u e st a ria — en p a r tic u la r , r e co r ta r la s ta sa s de in te r é s o

d e v a lu a r su m o n e d a — d e la s q u e , e n la d e p r e sió n a c tu a l, n o p u e d en d isp o n e r la s

e c o n o m ía s c o n m á s d ific u lta d e s.

V e am o s o tro e je m p l o , e l d e C a n a d á a m e d ia d o s d e lo s a ñ o s n o v e n ta , q u e

r e d u jo n ítid am e n te su p re su p u e sto a la v e z que m a n t e n ía u n a f u e r te e x p a n sió n

e c o n ó m ic a . C uan do el actu al g o b ie rn o de G ran B re tañ a ll e g ó al p o d e r, su s

f u n c io n a r io s s o lía n a p e la r a l c a s o c a n a d ie n s e p a r a ju s t if ic a r s u c o n f ia n z a e n q u e la s

p o lít ic a s d e a u s te r id a d n o c a u s a r ía n u n a r a le n tiz a c ió n b r u s c a d e la e c o n o m ía . P e r o

s i u n o e x a m in a q u é e s t a b a o c u r r i e n d o e n C a n a d á e n a q u e l l a é p o c a , l o p r im e r o q u e

sa lta a la v ista es que la s ta sa s d e in te r é s c a y e r o n r a d ic a lm e n te ; y e sto e s a lg o

im p o s ib le e n la G r a n B r e t a ñ a c o n t e m p o r á n e a , p o r q u e lo s t ip o s y a s o n m u y b a jo s . Y

t a m b ié n s a lt a a la v is t a q u e C a n a d á p u d o in c r e m e n t a r c la r a m e n te s u s e x p o r t a c io n e s

a u n v e c i n o d e e c o n o m í a f lo r e c ie n t e , E s t a d o s U n i d o s , g r a c i a s e n p a r t e a u n a f u e r t e

r e d u c c ió n d e l v a lo r d el d ó la r c a n a d ien se . D e n u e v o , e sta er a u n a m e d id a im p o sib le

p a r a la G ran B r eta ñ a a c tu a l, p o r q u e su s v e c in o s — la z o n a e u r o — se h alla n m uy

le jo s d e la p r o sp e rid a d ; y la d e b ilid a d e c o n ó m ic a de la zo n a e u ro h ace que su

m o n e d a ta m b ié n se m a n te n g a d é b il.

P o d r í a c o n t in u a r c o n e s t o , p e r o p r o b a b le m e n t e y a h e i d o m u y le j o s . L a i d e a

c la v e e s q u e e l b o m b o y p la t illo c o n e l q u e se r e c ib ie ro n la s su p u e st a s p r u e b a s d e la

a u ste r id a d e x p a n siv a fu e del to d o d e sp r o p o r c io n a d o , en c o m p a r a c ió n con la

f ia b ilid a d d e e s a s p r u e b a s . D e h e c h o , la t e s is d e la a u s te r id a d e x p a n s iv a s e h u n d ió

con r a p id e z en cu an to em pezó a se r so m etid a a un exam en ser io . E s d ifíc il n o

c o n c l u i r d e t o d o e l l o q u e , s i l a é li t e g e s t o r a d e l a s p o l í t i c a s e c o n ó m i c a s r e c i b i ó c o n

tan to a lb o ro z o la s su p u e sta s le c c io n e s de h isto r ia de A le s i n a y A rd ag n a, sin

m o le st a r se e n v e rif ic a r la so lid e z d e su s p r u e b a s, f u e p o r q u e e st o s e st u d io s d e c ía n a

lo s m ie m b r o s d e la é lite lo q u e e sto s a n sia b a n o ír .

P e ro ¿p or qué q u e r ían o ír e so ? B u e n a p re g u n ta. Pe ro a n te s, h a b le m o s d e

c ó m o e stá fu n c io n a n d o u n g r a n e x p e r im e n to d e a u ste r id a d .

E L E X P E R IM E N T O B R IT Á N IC O

E n su m a y o r p a r te , lo s p a íse s q u e e stán a d o p ta n d o la s p o lític a s m á s d u r a s d e

a u s t e r i d a d , a u n a p e s a r d e t e n e r u n d e s e m p le o e l e v a d o , l o h a n h e c h o b a j o p r e s i ó n .

G r e c ia , Ir la n d a , E sp a ñ a y d e m á s se e n co n traro n sin c a p a c id a d de r e f in a n c i a r s u

d e u d a y se v ie r o n o b lig a d a s a r e c o r ta r e l g a sto y su b ir lo s im p u e sto s p a r a sa tisfa c e r

a A lem a n ia y o t r o s g o b ie rn o s q u e le s p r o p o r cio n a b a n p r é sta m o s d e e m e r g e n c ia .

P e ro h a h a b id o un ca so d r a m átic o de un g o b ie rn o que se h a e m b a rc a d o en un a

a u ste r id a d v o lu n ta r ia p o rq u e te n ía fe en el h ada de la c o n fian z a : e l g o b ie rn o

b r itá n ic o d e l p r im e r m in istr o D a v id C a m e r o n .

Q ue C am e ro n o p ta r a p o r la l ín e a d u r a r e p re se n t ó h a sta c ie r t o p u n to una

so rp re sa p o l í t i c a . S in duda, el p a rt id o con se rv a d o r h a b ía e sta d o p re d ic a n d o el

e v a n g e lio d e la a u s t e r id a d a n te s d e la s e le cc io n e s b r it á n ic a s d e 2 0 1 0 . P e r o s o lo p u d o

f o r m a r g o b ie r n o m e d i a n t e u n a a l i a n z a c o n l o s li b e r a l - d e m ó c r a t a s , q u e u n o h a b r í a

e s p e r a d o q u e a c t u a r a n c o m o m o d e r a d o r e s . S i n e m b a r g o , l o s l i b d e m s e d e j a r o n ll e v a r

p o r e l c e lo de lo s to r ie s : a l p o c o tie m p o de ju r a r e l c a r g o , C a m e r o n a n u n c ió un

p ro g ram a de re corte r a d ic a l del g a sto . Y com o G ran B retañ a, a d ife r e n c ia de

E sta d o s U n id o s, n o tie n e un siste m a e n e l q u e u n a m in o r ía d e t e rm in a d a p u e d a

e n t o r p e c e r p o l í t ic a s d i c t a d a s d e s d e l o a l t o , e l p r o g r a m a d e a u s t e r i d a d s e h a l l e v a d o

a la p r á c tic a .

L a s p o lític a s d e C a m e r o n se b a sa b a n , d e c id id a m e n te , en la in q u ietu d p o r la

c o n fia n z a . A l a n u n c ia r su p r im e r p re su p u e sto en el carg o , G e o rg e O sb o rn e ,

m i n i s t r o d e H a c ie n d a d e l p a í s , d e c l a r ó q u e s i n o r e c o r t a b a e l g a s t o G r a n B r e t a ñ a s e

e n fr e n ta r ía a

t a s a s d e in t e r é s m á s e le v a d a s , m á s c ie r r e s d e e m p r e s a s , f u e r te s in c r e m e n t o s

d e l d e s e m p le o y , p o t e n c i a l m e n t e , i n c l u s o u n a c a t a s t r ó f i c a p é r d i d a d e c o n f i a n z a y e l

fin a l de la re c u p e r a c ió n . N o p odem os p e rm itir q ue o cu rra a lg o a sí. E ste

p re su p u e sto es n e c e sa r io p ara lid ia r con la s deudas de n u e stro p a ís. E ste

p r e su p u e sto e s n e c e sa r io p a r a d a r c o n fian z a a n u e str a e c o n o m ía . E s e l p r e su p u e sto

in e v ita b le .

En E sta d o s U n id o s, la s p o lític a s d e C am e ro n fu ero n r e cib id a s c o n e lo g io s

tan to por lo s con se rv a d o re s com o por lo s que se h a c ían llam a r ce n tr ista s. P o r

e je m p lo , e n e l W a s h in g t o n P o s t , D a v id B r o d e r e x u lt a b a : « C a m e r o n y s u s s o c io s d e

c o a l i c i ó n h a n d a d o u n p a s o a d e l a n t e c o n v a le n t í a y h a n d e s c a r t a d o l a s a d v e r t e n c i a s

d e lo s e c o n o m ista s, se g ú n la s c u a le s e sta m e d ic in a b r u sc a y p o te n te p o d r ía c o r tar la

r e c u p e r a c ió n e c o n ó m ic a d e G r a n B r e ta ñ a y d e v o lv e r e l p a ís a la r e c e sió n » .

A sí p u e s, ¿ c ó m o e stá n y e n d o la s c o sa s?

B ie n , la s ta sa s d e in te r é s d e G ran B re tañ a h an se g u id o sie n d o b a ja s ; p e r o

ta m b ién lo h icie r o n lo s tip o s e n E sta d o s U n id o s y Ja p ó n , q ue tie n e n n i v e le s d e

e n d e u d a m ie n t o m á s e l e v a d o p e r o n o h a n h e c h o g i r o s r a d i c a l e s h a c i a l a a u s t e r i d a d .
B á s i c a m e n t e , l o s i n v e r s o r e s p a r e c e n n o s e n t i r in q u i e t u d a l r e s p e c t o d e n in g ú n p a í s

a v a n z a d o c o n u n g o b ie r n o e sta b le y m o n e d a p r o p ia .

¿ Y e l h a d a d e la c o n fia n z a ? L o s c o n su m id o r e s y la s e m p r e sa s ¿ c o n fía n m á s,

a h o r a q u e G r a n B r e ta ñ a se h a p a sa d o a la a u ste r id a d ? M u y a l c o n tr a r io , la c o n fia n z a

e m p r e sa r ia l cayó a n i v e le s que n o se h a b ían v isto de sd e lo peor de la c risis

fin a n cie r a ; y la c o n fian z a de lo s c o n su m id o re s cayó in c lu so por d e b a jo de la

co n sta ta d a e n 2 0 0 8 -2 0 0 9 .

E l r e su lta d o e s u n a e c o n o m ía q u e p e r m a n ec e su m id a e n la d e p r e sió n . S e g ú n

se ñ a ló en un os c á lc u lo s a so m b ro so s el cen tro de a n ális is b r itá n ic o In s t it u t o

N a c io n a l d e In v e s t ig a c ió n E c o n ó m ic a y S o c ia l, e n c ie rt o se n tid o m uy re al G ran

B r e ta ñ a lo e stá p a sa n d o peor en la r e c e sió n actu al q ue e n la G r a n D e p r e sió n : a l

c u a r t o a ñ o d e i n i c i a r s e l a G r a n D e p r e s i ó n , e l P I B b r it á n i c o h a b í a r e c o b r a d o s u p i c o

a n t e r i o r ; p e r o e n e s t a o c a s i ó n , t o d a v í a s e h a l l a m u y p o r d e b a jo d e l n i v e l q u e t e n í a a

p r in c ip io s d e 2 0 0 8 .

Y , e n e l m o m en to d e e sc r ib ir e sto , G r an B r eta ñ a p ar e c ía e sta r e n tr a n d o en

u n a n u e v a r e c e sió n .

D if íc ilm e n te c a b r ía i m a g in a r un a d e m o s t r a c ió n m ás c la r a de que lo s

« a u ste r ía c o s» se e q u iv o c a b a n . P e ro m ien tr a s re d a c t o e sta s lín e a s, C am e ron y

O sb o r n e m a n tie n e n u n a fir m e d e te r m in a c ió n d e n o c a m b ia r e l r u m b o .

El a sp e cto p o sitiv o de la s c ir c u n sta n c ia s b r itá n ic a s es que el Ban co de

I n g la te r r a — el ban co c e n tr a l e q u iv a le n te a n ue stra R e se rv a F e d e ral— h a

c o n t in u a d o h a c ie n d o cu an to p o d ía p ara m it i g a r la r e ce sió n . Y m e re c e e lo g io s

e sp e c ia le s p o r h a c e rlo a sí, d a d o q u e n o h a n sid o p o c a s la s v o c e s q u e e x ig ía n n o so lo

la a u ste r id a d fisc a l, sin o ta m b ié n ta sa s d e in te r é s m á s e le v a d a s.

L A L A B O R D E L A S D E P R E S IO N E S

E l d e s e o « a u s t e r ía c o » d e d a r u n t ije r e t a z o a l g a s t o g u b e r n a m e n t a l y r e d u c ir

lo s d é fic its a u n e n e l c o n t e x to de u n a e c o n o m ía d e p rim id a q u iz á se a o b st in a d o ;

p e r s o n a lm e n te , d ir ía m á s a ú n , q u e e s p r o f u n d a m e n te d e s tr u c t iv o . S in e m b a r g o , n o

es m uy d ifíc il d e e n te n d e r , d a d o que lo s d é ficits so ste n id o s p u e d e n su p o n er u n

p r o b l e m a r e a l . L a p e t ic i ó n d e a u m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s y a r e s u l t a m á s d i f í c i l

d e c o m p re n d e r . P o r m i p a r te , q u e d é a s o m b r a d o c u a n d o la O C D E p id ió u n a u m e n t o

de lo s tip o s e n m a y o de 2010; y n o h a d e ja d o de p a re c e rm e un l l a m a m ie n t o tan

n o ta b le c o m o e x tr a ñ o .
 ¿ P o r q u é su b ir lo s tip o s c u a n d o la e co n o m ía v iv e u n a p r o fu n d a d e p r e sió n y

p a r e c e h a b e r p o c o r ie sg o d e in fla c ió n ? L a s e x p lic a c io n e s n o h a n c e sa d o d e c a m b ia r .

S i v o l v e m o s a 2 0 1 0 , c u a n d o l a O C D E p i d i ó u n f u e r t e in c r e m e n t o d e l o s t i p o s ,

to m ó un a d e cisió n e xtrañ a: c o n t r a d ijo su p r o p ia p re d ic c ió n e c o n ó m ic a . E sta

p r e d ic c ió n , b a s a d a e n s u s m o d e lo s , a d v e r tía q u e e n lo s a ñ o s p o s te r i o re s h a b r ía p o c a

in fla c ió n y m u ch o d e s e m p le o . P e ro lo s m e rcad o s f in a n c ie r o s , que en aquel

m o m en to e ran m ás o p tim ista s (a u n q ue p o s t e r io r m e n t e c a m b ia ro n de o p in i ó n ) ,

e s t a b a n p r e d i c ie n d o i m p l í c i t a m e n t e c ie r t o i n c r e m e n t o d e l a i n f l a c i ó n . L a s t a s a s d e

i n f l a c i ó n p r e d ic h a s s e g u í a n s i e n d o b a j a s , e n c o m p a r a c i ó n c o n l o s v a l o r e s h i s t ó r i c o s ;

p e ro la O C D E se a fe rró al a u m en to de la in fla c ió n p r e d ic h a p a r a j u s t if i c a r un a

p o lític a m o n e ta r ia m á s r e str ic tiv a .

E n la p r im a v e r a d e 2 0 1 1 , u n a u m e n to e n lo s p r e c io s d e lo s p r o d u c t o s b á sic o s

p r o d u jo un au m e n to de la in fla c ió n r e al; y el Ban co C e n tral E u ro p e o c itó e s te

in c r em e n to com o razó n p ara ele v a r la s ta sa s de in t e r é s . E sto puede p a re ce r

r a z o n a b le , p e r o h ay dos sa lv e d a d e s. P r im e r o , a l e x a m in a r lo s d a to s, e ra m uy

e v id e n te q u e s e t r a t a b a d e u n h e c h o te m p o r a l, d e b id o a s u c e s o s e x t r a e u r o p e o s ; q u e

h a b ía h a b id o p o c o s c a m b io s e n la in f la c ió n s u b y a c e n te y q u e e r a p ro b a b le q u e e l

a s c e n s o d e l a in f l a c i ó n g e n e r a l s e c o r r i g i e r a e n e l f u t u r o p r ó x i m o ( c o m o e n e f e c t o

o c u r r ió ). E n se g u n d o lu g a r , e l B C E ya tu v o un a fa m o sa r e a c c ió n e x ce siv a a un

r e p u n te de la in f l a c i ó n , e n 2008, que ta m b ién d e p en d ía so lo de lo s p ro d u cto s

b á sic o s; y e le v ó la s ta sa s de in t e ré s ju s t o cuan do la ec o n o m ía m u n d ia l e sta b a

h u n d ié n d o se en la r e ce sió n . C la r o , p o d em o s d e sca rta r que, un os p ocos añ os

d e sp u é s, c o m e tie r a e x a c ta m e n te e l m ism o e r r o r < S o lo q u e lo h iz o .

¿ P o r q u é e l B a n co C e n t r a l E u r o p e o r e c a ía t a n re su e lt a m e n t e e n u n e r r o r? L a

r e s p u e s t a , s e g ú n s o s p e c h o , e s q u e e n e l m u n d o d e la s fin a n z a s h a b ía u n d is g u s t o

g e n e r a l h a c i a l a s t a s a s d e in t e r é s b a j a s , q u e n o t e n í a n a d a q u e v e r c o n e l t e m o r a l a

in f la c ió n ; e l te m o r a la in f la c ió n se in v o c ó , en g ran m e d id a , p a r a r e sp a ld a r e ste

d e se o p r e e x iste n te d e v e r su b ir la s ta sa s d e in te r é s.

¿ P o r q u é a lg u ie n q u e r r ía e le v a r lo s t ip o s a p e s a r d e l a lt o d e s e m p le o y la b a ja

i n f l a c i ó n ? B i e n , h u b o u n o s p o c o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r u n a a r g u m e n t a c ió n a l

r e s p e c t o , p e r o , e n e l m e jo r d e lo s c a s o s , c a b e c a lif ic a r lo s d e c o n f u s o s .

Por e je m p l o , R a g h u r a m R a ja n , d e la U n ive r sid a d de C h i c a g o , p u b li c ó un

a r t í c u l o e n e l F i n a n c i a l T i m e s b a j o e l t it u l a r : « B e r n a n k e d e b e c e r r a r l a e r a d e l o s t i p o s

u lt r a b a jo s » . E n é l, a d v e rt ía d e q u e la s t a s a s r e d u c id a s p o d r ía n p r o v o c a r « a c tit u d e s

a r r ie sg a d a s y u n a in f la c ió n d e l p r e c io d e lo s a c t iv o s » ; lo c u a l n o d e ja d e se r u n a
in q u ie tu d e xtrañ a , d a d o e l p r o b le m a c la r o y a c tu a l d e l d e se m p le o m a siv o . P e r o

ta m b ién arg u m e n tab a que el d e se m p le o n o e ra de un a c la se tal que p u d ie r a

r e s o l v e r s e c o n u n a d e m a n d a m á s e le v a d a — a r g u m e n t o q u e a n a l i c é y , e s p e r o , r e b a t í

e n e l c a p ítu lo 2 — ; y c o n tin u a b a d ic ie n d o :

En r e su m id a s c u en ta s, la a c tu a l r e c u p e r a c ió n d e l d e s e m p le o su g ie re que

E sta d o s U n id o s tie n e que e m p re n d e r pro fu n d a s r e fo r m a s e str u ctu r a le s p ara

m e jo r a r su fa ceta de la o fe r t a . La c a lid a d de su se cto r f in a n c ie r o , en su

in f r a e s tr u c t u r a f í s ic a t a n t o com o en su c a p it a l h u m a n o , re q u ie re a ctu a liz a c io n e s

im p o r tan te s y p o lí t i c a m e n t e d if í c i le s . S i e s t e e s n u e stro o b je t iv o , e s im p r u d e n te

in ten ta r r e a v iv a r lo s m o d e lo s d e la d e m a n d a p r e v ia a la r e c e sió n y , c o n e llo , se g u ir

la s m is m a s p o lít ic a s m o n e t a r ia s q u e c o n d u je r o n a l d e s a s t r e .

L a id e a d e que la s ta sa s d e i n t e r é s s u f i c ie n t e m e n t e b a ja s p a r a f a v o r e ce r e l

p l e n o e m p le o a c t u a r í a n , s i n e m b a r g o , c o m o o b s t á c u l o d e l a j u s t e e c o n ó m ic o p a r e c e

e x tr a ñ a ; p e r o tam b ién n o s so n a b a fam ilia r a lo s q u e h em o s e stu d ia d o e l d e n o d a d o

e sf u e r z o d e lo s e c o n o m ist a s p o r c o m p re n d e r la G r a n D e p r e sió n . E n p a rt ic u la r , e l

a n á l i s i s d e R a j a n s e a s e m e j a m u c h o a u n in f a m e p a s a j e d e J o s e p h S c h u m p e t e r , e n e l

que e ste a d v e r tía en co n tra de c u a lq u ie r p o l ít i c a de in te r ve n c ió n que p u d ie r a

im p e d ir q u e se c u m p lie r a la « la b o r d e la s d e p r e sio n e s» .

E n to d o s lo s c a so s, y n o so lo e n lo s d o s q u e h em o s a n a liz a d o , la r e c u p e r a c ió n

s e p r o d u j o p o r s í s o l a . E s t a e s l a v e r d a d q u e h a y , s i n d u d a , e n la c o n v e r s a c i ó n s o b r e

el poder de r e c u p e r a c ió n de n u e stro siste m a in d u s t r i a l . P e r o e st o n o es to d o :

n u e st r o a n á lisis n o s lle v a a c re e r q u e la r e c u p e r a c ió n so lo e s f irm e si se p r o d u ce p o r

s í s o l a . P u e s t o d o r e s u r g i m i e n t o q u e s e d e b a m e r a m e n t e a u n e s t í m u l o a r t i f ic i a l d e j a

sin r e a liz a r p a r te d e la la b o r d e la s d e p r e s io n e s y a ñ a d e , a l r e sid u o in d ig e r id o d e l

d e s a ju s t e , u n n u e v o d e s a ju s t e p r o p io q u e h a b r á q u e r e s o lv e r a s u v e z , c o n lo c u a l

am en aza a la s e m p re sa s con o tra c r isis f u t u r a . P a r tic u la r m e n t e , n u e s t r o r e lato

p r o p o r c io n a un a p r e su n ció n co n tra la s m e d id a s d e sa n e a m ien to que fu n c io n an

m e d i a n t e e l d i n e r o y e l c r é d it o . P u e s e l p r o b l e m a , f u n d a m e n t a lm e n t e , n o e s t á e n e l

d i n e r o y e l c r é d i t o , y l a s p o lí t i c a s d e e s t a c l a s e s o n e s p e c i a lm e n t e d a d a s a s o s t e n e r y

a c r e c e n t a r lo s d e s a ju s t e s y p r o d u c ir p r o b le m a s a d ic io n a le s e n e l f u t u r o .

C uan do e stu d ié E c o n ó m ic a s, a fir m a c io n e s com o la de Sch um -p ete r se

d e s c r ib ía n c o m o c a r a c t e r ís t ic a s d e la e s c u e la « liq u id a c io -n is t a » , q u e , b á s ic a m e n te ,

a s e v e r a b a q u e e l s u f r im i e n t o q u e s e v i v e d u r a n t e u n a d e p r e s i ó n e s b u e n o y n a t u r a l ,

y n o d e b e h a c e r se n a d a p a r a a liv ia rlo . Y e l liq u id a c io n ism o , n o s d e c ían , h a sid o

r e b a tid o m e r id ia n a m e n te por lo s h e ch o s. Y a n o d ig a m o s K e y n e s: h a sta M ilto n

F r ie d m a n e m p r e n d ió u n a c r u z a d a c o n tr a e sta c la se d e p e n sa m ie n to .
 S in e m b arg o , en 2010, de p ro n to re cu pe raro n un lu g a r p r e p o n d e r a n te

a r g u m e n to s liq u id a c io n ista s e n n a d a d istin to s a lo s d e S c h u m p ete r (o H a y e k ). L o s

e s c r it o s d e R a ja n s o n la a f irm a c ió n m á s e x p lícit a d e l n u e v o liq u id a c io n is m o , p e r o

h e o í d o a r g u m e n t o s s i m i l a r e s d e b o c a d e n u m e r o s o s f u n c i o n a r i o s f i n a n c ie r o s . N o s e

a p o r t a r o n p r u e b a s n i u n r a z o n a m ie n t o d e t a ll a d o q u e j u s t i f i c a r a p o r q u é h a b í a q u e

r e sc a ta r e sta d o c tr in a d e l m u n d o d e lo s m u e r to s. ¿ A q u é ta n r e p e n tin o a tr a c tiv o ?

E n e ste p u n to , c r e o q u e d e b em o s v o lv e r la v ista a la c u e stió n d e lo s m o tiv o s.

¿ P o r q u é la d o c tr in a « a u ste r ía c a » h a sid o ta n a tr a c tiv a p a r a la « g e n te m u y se r ia » ?

PO R Q U ÉS

E n u n p a s a je t e m p r a n o d e s u m a g is t r a l T e o r ía g e n e r a l d e la o c u p a c ió n , e l in t e r é s y

e l d i n e r o , J o h n M a y n a r d K e y n e s h a c í a c o n je t u r a s s o b r e p o r q u é l a c r e e n c i a e n q u e l a

e c o n o m ía n u n c a p o d ía su f r ir u n a d e m a n d a in a d e c u a d a , y e l c o ro la r io d e q u e e r a

e rró ne o que lo s g o b ie r n o s se e sfo rz a ra n por in c re m e n t a r la d e m an d a — lo que

d e n o m in a b a teo r ía e co n ó m ic a « r ic a r d ian a » , p o r el e c o n o m ista de p r in cip io s d e l

sig lo x ix D a v id R ic a r d o — , h a b ía d o m in a d o la o p in i ó n r e sp e ta b le d u ran te tan to

tie m p o . S u s c a v ila c io n e s so n ta n a g u d a s y c o n tu n d e n te s h o y c o m o e n e l m o m e n to

e n q u e fu e r o n e sc r ita s:

El carácte r a b so lu to de la v icto r ia ric a r d ia n a p o see m atic e s c u r io so s y

m iste r io so s. T ien e que h a be rse d e b id o a un c o n ju n to de id o n eid a d e s e n tre la

d o c tr in a y el e n to rn o en el que se p ro y e ctó . Q u e l le g a r a a c o n c lu sio n e s m uy

d istin ta s de la s que e sp e r a r ía un a p e rso n a c o rr ie n t e , sin fo r m a ció n e s p e c ífic a ,

su p o n g o que f a v o r e c ió su p r e s t i g i o i n t e le c t u a l . Q u e s u le c c ió n , a l tr a d u c ir se a la

p r á c t ic a , f u e r a a u s te r a y a m e n u d o d e d if íc il d ig e s t ió n le a p o r t a b a v ir t u d . Q u e s e la

a d a p t a r a p a r a so p o r t a r u n a su p e re st r u c t u r a ló g ic a v a st a y c o h e r en te le oto rg ab a

v e r d a d . Q u e p u d ie r a e x p lic a r t a n t a in ju s t ic ia s o c ia l y c r u e ld a d a p a r e n t e c o m o u n

in c id e n te i n e v i t a b le en e l o rd en d e l p ro g re so , y que p u d ie r a p r e d e c ir se que el

i n t e n t o d e c a m b i a r t a le s c o s a s c a u s a r í a m á s d a ñ o q u e b e n e f i c i o , l a h a c í a a t r a c t i v a

p a r a la a u t o r id a d . Q u e a p o rt a r a c ie rt a ju s t if ic a ció n a la lib re a ct iv id a d d e l c a p it a lis t a

in d iv id u a l le a t r a jo e l a p o y o d e l a f u e r z a s o c i a l d o m in a n t e que h ay d etrás d e la

a u to r id a d .

C ie r t a m e n t e . Y e l p a s a je d o n d e a f ir m a q u e la d o ct r in a e co n ó m ic a q u e e x ig e

a u ste r id a d sir v e p a r a ju s t if ic a r t a m b ié n la in ju s t icia so c ia l y , m á s en g en e r a l, la

c r u e ld a d , y e sto la h a c e a tr a c tiv a a la a u to r id a d , su e n a e sp e c ia lm e n te a c e r ta d o .

P o d r ía m o s a ñ a d ir e l p u n to d e v ista d e o tr o e c o n o m ista d e l sig lo x x , M ic h al

K a l e c k i , q u e e n 1 9 4 3 e s c r i b i ó u n p e r s p i c a z e n s a y o s o b r e l a i m p o r t a n c i a q u e t ie n e e l

lla m a d o a la « c o n f ia n z a » p a r a lo s je f e s e c o n ó m ic o s . E n la m e d id a e n que n o se

puede re sta ura r el p le n o e m p le o sin , de a lg ú n m odo, re sta u ra r la co n fian z a

e m p r e s a r i a l — s e ñ a l a b a K a le c k i — , l o s g r u p o s d e p r e s i ó n e m p r e s a r i a l e s t ie n e n , d e

h e c h o , p o d e r d e v eto so b r e la s a c c io n e s d e l g o b ie r n o . S i e ste p r o p o n e a lg o q u e le s

d i s g u s t a — c o m o p o r e j e m p l o e le v a r i m p u e s t o s o a u m e n t a r e l p o d e r d e n e g o c i a c i ó n

de lo s t r a b a ja d o r e s — , a q u e llo s p u e d e n p r o c la m a r fu n e sta s a d v e r ten c ia s so b r e el

m o d o e n q u e e llo r e d u c ir á la c o n fia n z a y h u n d ir á el p a ís e n la d e p r e sió n . P e r o si se

d e s p lie g a u n a p o lític a f is c a l y m o n e t a r ia p a r a c o m b a t ir e l d e s e m p le o , d e p r o n t o la

c o n f ia n z a e m p r e s a r ia l d e ja d e s e r im p re s c in d ib le y s e r e d u ce m u ch o la n e ce s id a d

d e sa tisfa c e r la s in q u ie tu d e s d e lo s c a p ita lista s.

D é je n m e a ñ a d ir o tra v ía de e x p lic a c ió n . Si un o m ir a qué q u ie r e n lo s

« a u s t e r í a c o s » — u n a p o l í t ic a f i s c a l c e n t r a d a e n e l d é f ic i t , a n t e s q u e e n l a c r e a c i ó n d e

e m p l e o , u n a p o lí t i c a m o n e t a r i a q u e c o m b a t a o b s e s i v a m e n t e h a s t a e l m í n i m o s i g n o

de in fla ció n y que ele v e la s ta sa s d e in te r é s in clu s o fre n te a un d e s e m p le o m uy

e le v a d o — , to d o e llo , d e h e c h o , sir v e a lo s in t e re se s d e l o s c r e d it o r e s : d e lo s q u e

p re sta n d in e r o , p o r o p o sic ió n a lo s in te r e s e s de q u ien e s lo to m an p re sta d o o

t r a b a ja n p ara v iv ir . Los c r e d ito r e s q u ie r e n que lo s g o b ie r n o s c o n v ie r ta n la

d e v o l u c i ó n d e l a d e u d a e n s u m á x im a p r i o r i d a d ; y s e o p o n e n a t o d a a c c ió n d e l a

f a c e t a m o n e t a r i a q u e , o b i e n p r i v e d e r e n d im i e n t o s a l o s b a n q u e r o s a l m a n t e n e r l o s

t ip o s b a jo s , o b ie n e r o s io n e e l v a lo r d e lo s t ít u lo s d e c r é d it o m e d ia n t e la in f la c ió n .

P o r ú l t i m o , e s t á l a t e n a z in s i s t e n c i a e n c o n v e r t i r l a c r i s i s e c o n ó m i c a e n u n a

o b r a m o r a l, u n c u en to e n e l q u e la d e p r e sió n e s u n a c o n se c u en c ia n e c e sa r ia d e lo s

p e ca d o s p re ce d e n te s, q u e n o se debe a liv ia r . E l g a sto d e f i c it a r i o y la s ta sa s d e

in t e r é s b a ja s le p a r e ce n u n e r r o r a m u c h a g e n te , s im p le m e n t e , y q u iz á m á s a ú n a lo s

b a n q u e r o s c e n t r a le s y o t r o s p e r s o n a je s d e s t a c a d o s d e la s f in a n z a s , c u y o s e n t id o d e l

v a lo r p r o p io e stá e str e c h a m e n te v in c u la d o a la id e a d e se r lo s a d u lto s q u e d ic e n

«n o».

E l p r o b le m a e s q u e , e n la s it u a c i ó n a c tu a l, in sistir en la p e r p etu a c ió n d el

su fr im ie n to n o e s l a i n ic i a t i v a m a d u r a y a d u lt a q u e un o debe a d o p ta r , sin o que

r e s u l t a a u n t i e m p o i n f a n t i l ( s i j u z g a m o s l a s p o l ít i c a s p o r c ó m o s e r e c i b e n , n o p o r l o

q u e h a c e n ) y d e str u c tiv a .

A sí p u e s, c o n c re t a m e n t e , ¿ q u é d e b e r ía m o s h a c e r ? Y ¿ c ó m o p o d e m o s lo g r a r

u n c a m b io d e r u m b o ? D e e sto s te m a s m e o c u p a r é e n e l r e sto d e l p r e se n te lib r o .

 L o q u e h a rá fa lta

L a s d e f i c i e n c i a s p r in c i p a le s d e l a s o c i e d a d e c o n ó m i c a e n l a q u e v i v i m o s s o n

su in c a p a c id a d de p r o p o r c io n a r p le n o em p le o y su a r b itr a r ia y d e sig u a l

d istr ib u c ió n d e la r iq u e z a y lo s in g r e so s.

JO H N M A Y N A R D K E Y N E S , T eo ría g en era l d e la o cu p a ció n , el in terés y el d in ero

A sí e ra e n 1936, y a sí e s e n la a c tu a lid a d . A h o r a , c o m o e n to n c e s , n u e s t ra

so c ie d a d e stá a so la d a por un d e se m p le o d e sc o m u n al. A h o r a , c o m o e n to n ce s, la

fa lta de e m p le o s r e p r e s e n t a un a d e f i c ie n c i a de un siste m a que e ra b r u t a lm e n te

d e s ig u a l e in ju s t o in c lu s o e n lo s « b u e n o s t ie m p o s » .

El h ech o de que ya h a y a m o s e sta d o aq u í an te s ¿d e b e se r un a f u e n te de

d e se sp e r a c ió n o d e e sp e r a n z a ? Y o v o to p o r la e sp e r a n z a . A fin d e c u en ta s, d e sp u é s

de to d o lo g r a m o s c u r a r lo s p r o b le m a s q u e ca u sa ro n la G r a n D e p re sió n y d im o s

o r ig e n a u n a so c ie d a d m u ch o m á s i g u a l it a r i a . C a b e l a m e n t a r e l h e c h o d e que el

a r r e g l o n o d u r ó p a r a s i e m p r e , p e r o v a y a , n a d a l o h a c e ( e x c e p t o l a s m a n c h a s d e v in o

tin to en u n so fá b la n c o ). E l h e ch o e s q u e , d e sp u é s d e la se g u n d a g u er r a m u n d ia l,

t u v i m o s d o s g e n e r a c i o n e s c o n u n e m p l e o b a s t a n t e a d e c u a d o y n i v e le s t o l e r a b l e s d e

d e sig u a ld a d . Y lo p o d e m o s c o n se g u ir o tr a v e z .

E str e c h a r la b r e c h a d e lo s in g r e so s se r á u n a ta r e a d ifíc il y , p r o b a b le m en te,

deba to m a rse com o un p ro ye cto a la r g o p la z o . E s c ie r to q u e , la ú ltim a v e z , la

d e s ig u a ld a d d e lo s in g r e s o s s e r e d u jo c o n s u m a r a p id e z , e n lo q u e s e d io e n lla m a r

la « g r a n c o m p re sió n » d e lo s a ñ o s d e g u e r r a ; p e r o c o m o a h o r a n o v a m o s a t e n e r u n a

e c o n o m ía d e g u e rr a , c o n t o d o s lo s c o n t r o le s q u e e st a im p lic a — o , a l m e n o s, c o n f ío

e n q u e n o v a y a a s e r a s í — , p r o b a b l e m e n t e e s p o c o r e a li s t a c o n f i a r e n u n a s o l u c i ó n

r á p id a .

El p r o b le m a del d e se m p le o , por el c o n t r a rio , n o es d i f í c il , d e sd e un a

p e r sp e c tiv a p u ram e n te e c o n ó m ic a , n i su so lu c ió n r e q u ier e d em a sia d o tiem p o .

E n t r e 1 9 3 9 y 1 9 4 1 — e s d e c ir , e n t re P e a r l H a r b o r y la v e r d a d e r a in c o r p o r a c ió n d e

E sta d o s U n id o s a la g u e r r a — , u n a e x p lo sió n d e g a sto fe d e r a l c a u só u n 7 p o r 1 0 0 d e

a u m e n t o d e l n ú m e ro t o t a l d e p u e s t o s d e t r a b a jo e n e l p a ís ; e s t a c if r a e q u iv a ld r ía , e n

la a c t u a lid a d , a a ñ a d ir m á s d e d ie z m illo n e s d e p u e s t o s d e t r a b a jo .
 P o d r í a r e p l i c a r s e q u e n u e s t r o t ie m p o e s d i s t i n t o , p e r o u n o d e l o s m e n s a j e s

p r i n c i p a le s d e e s t e l i b r o e s q u e n o e s a s í ; n i n g u n a r a z ó n i m p e d i r í a q u e p u d i é r a m o s

r e p e tir e s e lo g r o si e n ve rd ad m o str á r a m o s la c la r id a d in te le ct u a l y la v o lu n ta d

p o l í t i c a n e c e s a r i a s . C a d a v e z q u e u n o o y e a u n o d e e s o s b u s t o s p a r l a n t e s r e p it ie n d o

q u e t e n e m o s u n p r o b le m a d e l a r g o p l a z o , q u e n o s e p u e d e s o l v e n t a r c o n r e m e d i o s

c o r t o p la c ist a s, d e b e m o s p e n sa r q u e a u n q u e t a l p e r so n a q u iz á c re a se r r a z o n a b le , e n

r e a lid a d e stá sie n d o tan cru e l co m o n e c ia . P o d e m o s a c a b a r c o n e sta c r isis y a , y

d e b e r ía m o s h a c e r lo .

E n e s t e p u n t o , e l l e c t o r q u e h a y a r e c o r r i d o l a s p á g i n a s d e e s t e li b r o d e s d e e l

p r in c ip io t e n d r á u n a id e a b a s t a n te c la r a d e q u é d e b e r ía co m p o rt a r u n a e s t r a t e g ia d e

fin de la d e p r e sió n . E n e s t e c a p ít u l o la d e sa r r o lla ré d e f o r m a m á s e x p l í c it a . P e r o

a n t e s d e h a c e r lo , p e rm ít a n m e u n m o m e n t o p a r a r e sp o n d e r a la s a f ir m a c io n e s d e

q u e la e c o n o m ía y a se e stá c u r a n d o a sí m ism a .

L A S C O S A S N O V A N B IE N

E sc r ib o e sta s p a la b r a s en fe b r e r o de 2012, no m ucho d e sp u é s de que la

e sta d ístic a la b o r a l h a y a m e jo r a d o m ás de lo p re v ist o . D e hech o, en l o s ú lt i m o s

m e s e s , h e m o s v e n i d o r e c i b i e n d o n o t i c i a s a l g o a le n t a d o r a s e n m a t e r i a d e o c u p a c i ó n :

e l e m p le o e s t á c re c ie n d o c o n re la tiv a s o lid e z , la s c if r a s d e d e s e m p le o e s t á n c a y e n d o ,

la s n u e v a s so lic itu d e s d e se g u r o s d e p a r o e stá n d ism in u y e n d o , e l o p tim ism o su b e .

Y q u i z á e s t é p a s a n d o q u e l o s p o d e r e s d e r e c u p e r a c i ó n n a t u r a l d e l a e c o n o m ía

e s t é n e m p e z a n d o a a c t u a r . In c lu s o J o h n M a y n a r d K e y n e s d e f e n d ió la e x is te n c ia d e

e ste p o te n cia l de re c u p e r a c ió n ; que, con el tie m p o , «el u so , el d e te r io r o y la

o b s o le s c e n c ia » v a n c o r r o y e n d o la s r e s e r v a s e x is t e n te s d e e d if ic io s y m á q u in a s , lo

c u a l t e r m in a por ca u sa r un a « e sca se z » de c a p ita l q u e in d u c e a la s e m p r e sa s a

e m p e z a r a in v e r t i r y , c o n e l lo , in i c i a r u n p r o c e s o d e r e c u p e r a c i ó n . C a b r í a a ñ a d i r q u e

la carg a del e n d e u d a m ien to fam ilia r t a m b ié n e stá r e b a já n d o s e , aun que m uy

d e sp a c io , p u e s a lg u n o s h o g a r e s h an l o g r a d o d e v o l v e r s u s d e u d a s m ie n t r a s o t r a s

e stá n sie n d o c a n c e la d a s p o r im p a g o . A sí p u e s, ¿ a h o r a y a n o e s n e c e sa r io a c tu a r ?

S í lo e s.

P a ra e m p e z ar, en r e a li d a d e sta e s la t e r ce r a v e z e n la q u e m u c h a g e n te ha

h e c h o so n a r la sir en a d e l fin a l d e l b o m b a r d e o . D e sp u é s d e q u e e n 2 0 0 9 B e r n a n k e

v ie r a « b r o te s v e r d e s » en la e co n o m ía , y de que en 2010 e l g o b ie rn o de O b am a

c a l i f i c a r a a q u e l v e r a n o c o m o e l d e l a « r e c u p e r a c ió n » , s i n d u d a h a b r á q u e e s p e r a r

a lg o m á s a n te s d e p o d e r c an ta r v ic to r ia . N o b a sta co n a u n a r u n o s p o c o s m e se s c o n
d a t o s m e jo r e s .

Lo que v e rd ad e ram e n te d ebe e n te n d e r s e b ien , sin e m b arg o , e s que n os

h a lla m o s e n un a g u je r o m u y p rofu n d o y que la r e c ie n t e m e jo r a e s p o c a c o s a , e n

c o m p a r a c ió n . D é je n m e ofre ce r un i n d ic a d o r de dón de e stam o s: la fr a c c ió n

e m p le a d a d e l g r u p o c e n t r a l d e la p o b la c ió n e n e d a d d e t r a b a ja r ( s e g ú n s e m u e s t r a

en la p á g in a s ig u ie n te ) . A l u tiliz a r e ste in d i c a d o r , n o q u ie ro su g e r ir que la

d is p o n ib ilid a d d e p u e s t o s d e t r a b a jo p a r a lo s e s t a d o u n id e n s e s jó v e n e s y m a y o r e s

c a r e z c a d e i m p o r t a n c i a ; s i m p l e m e n t e e l ij o u n i n d ic a d o r d e l m e r c a d o l a b o r a l q u e n o

s e v e a f e c t a d o p o r t e n d e n c i a s c o m o l a d e l e n v e j e c i m ie n t o d e l a p o b l a c i ó n , d e f o r m a

q u e e s c o h e r e n t e a l o l a r g o d e l t i e m p o . Y l o q u e n o s in d i c a e s q u e , e n e f e c t o , e n l o s

m e se s m á s r e c ie n te s h a h a b id o c i e r t a m e j o r a ; p e r o t a m b ié n podem os ver que la

m e jo r a e s c a s i la s t im o s a , e n c o m p a r a c ió n c o n e l h u n d im ie n t o d e 2 0 0 8 y 2 0 0 9 .

A u n q u e e n f e c h a r e c i e n t e h a h a b i d o a l g u n a m e jo r a e n e l p a n o r a m a d e l e m p l e o , a ú n

e sta m o s b ie n m e tid o s e n e l h o y o .

F u e n te : A g e n c ia E sta d o u n id e n se d e E sta d ístic a L a b o r a l

A e ste r it m o , i n c l u s o si c o n tin ú a n la s buen as n o tic ia s r e c ie n t e s , ¿ c u á n t o

t a r d a r e m o s e n r e c u p e r a r e l p l e n o e m p l e o ? M u c h í s i m o . N o h e v i s t o n i n g ú n c á lc u l o

v e r o sím il q u e sitú e e l p la z o de p le n a r ec u p e r a c ió n en m en o s d e c in c o a ñ o s; y ,

p r o b a b le m e n te , u n p e r ío d o d e u n o s sie te a ñ o s e s u n a c ifr a m á s r e a lista .

 E s t a e s u n a p e r s p e c t i v a t e r r i b le . C a d a m e s q u e p a s a m o s e n e sta d e p r e sió n

in flig e un dañ o c o n t in u o y a c u m u la tiv o a n ue stra s o c ie d a d , un dañ o que n o

d e b e m o s m e d ir so lo c o n e l su fr im ien to a c tu al, sin o ta m b ién c o n la d e g r a d a c ió n d e l

f u t u r o . S i p o d e m o s t o m a r m e d i d a s q u e a c e l e r e n r a d i c a lm e n t e l a r e c u p e r a c i ó n — y

e sta s m e d id a s e x iste n — , d e b e m o s a d o p ta r la s.

P e r o , d i r á e l le c t o r , ¿ q u é h a r e m o s c o n l o s o b s t á c u l o s p o l ít i c o s ? S o n r e a l e s , p o r

d e sc o n ta d o ; p er o q u iz á n o se an ta n in su p e r a b le s c o m o m u c h a g e n te p ien sa . E n e l

p r e s e n t e c a p í t u lo q u i e r o d e j a r l a s q u e r e l l a s d e l o s p o l í t i c o s a u n l a d o y h a b l a r s o b r e

la s tr e s á r e a s p r in c ip a le s e n la s q u e la i n t e r v e n c ió n a c tiv a p o d r ía su p o n e r un a

e n o r m e d ife r e n c ia , e m p e z a n d o c o n e l g a sto g u b e r n a m e n ta l.

G A ST EM O S A H O R A , PA G U EM O S M Á S A D ELA N T E

L a situ a c ió n b á sic a d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e , e n l a a c t u a li d a d , e s l a

m ism a q u e se h a v iv id o d e sd e 2 0 0 8 : e l se cto r p r iv a d o n o e stá d isp u e sto a g a sta r lo

su fic ie n te p ara u tiliz a r to d a n u e s tr a c a p a c id a d p r o d u c tiv a y, por lo tan to , d ar

e m p le o a lo s m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s q u e a n s ia n t r a b a ja r p e r o n o e n c u e n t r a n

p u e s t o s d e t r a b a jo . L a f o r m a m á s d i r e c t a d e c e r r a r e s t a b r e c h a e s q u e e l g o b i e r n o

g a ste d o n d e e l se c to r p r iv a d o n o lo h a c e .

C u a lq u ie r p r o p u e s t a c o m o e s t a s u e le r e c ib ir t r e s o b je c io n e s :

L a e x p e r ie n c ia d e m u e str a q u e e l e stím u lo fisc a l n o fu n c io n a .

D é fic its m á s e le v a d o s so c a v a r ía n la c o n fia n z a .

L o s b u e n o s p r o y e c to s e n lo s q u e in v e r tir n o so n su fic ie n te s.

D e l a s d o s p r i m e r a s o b je c i o n e s y a m e h e o c u p a d o e n p á g i n a s a n t e r i o r e s d e

e ste lib r o . P e r m íta n m e , p u e s, r e su m ir b r e v em e n te lo s a r g u m e n to s y a a p o r ta d o s,

p a r a lu e g o p a sa r a l te r c e r r e p a r o .

C om o e x p liq u é e n e l c a p í t u lo 7 , e l e stím u lo de O bam a n o fr a c a s ó p o rq u e

fu e ra in ú t i l ; s e n c il l a m e n t e , c a r e c i ó de l a m a g n it u d s u f ic ie n te p ara co m p en sa r la

e n o r m e r etir a d a d e l se c to r p r iv a d o , q u e y a e sta b a en m a r c h a a n te s d e la a p a r ic ió n

d e l e s t ím u l o . Q u e e l d e s e m p le o s i g u i e r a s ie n d o a lt o n o s o l o e r a p r e d e c i b l e , s i n o q u e

s e p r e d ijo a s í.

L a s p r u e b a s r e a le s q u e d e b e r ía m o s e sta r e x a m in a n d o a q u í so n la s d e l c o r p u s

d e o b r a s d e in v e s t i g a c i ó n e c o n ó m i c a , q u e c r e c e c o n r a p i d e z , s o b r e l o s e f e c t o s q u e
tie n e n lo s c a m b io s d e l g a sto g u b e r n a m e n ta l so b r e la p r o d u c c ió n y e l e m p le o . E sto s

e s t u d i o s s e b a s a n t a n t o e n l o s « e x p e r i m e n t o s n a t u r a l e s » ( p o r e je m p l o , l a s g u e r r a s y

la s carre ras de a rm am e n to ) co m o en un exam en c u id a d o so de lo s p re ce d e n te s

h istó r ic o s, ten d e n te a id e n tif ic a r lo s g r a n d e s c a m b io s e n la s p o lític a s fisc a le s. E l

e p ílo g o de e ste lib r o re su m e a lg u n a s de la s a p o r ta c io n e s p r i n c i p a le s a e sta

in v e s t ig a c ió n . L o q u e n o s d ic e n e s t o s t r a b a jo s , d e f o r m a c la r a y c o n v in c e n t e , e s q u e

lo s c a m b io s e n e l g a sto g u b e rn a m e n t a l m u e v e n la p ro d u c c ió n y e l e m p leo e n la

m ism a d ir e c c ió n : si se g a sta m á s, c r e ce r á n ta n to e l P IB r e a l c o m o el e m p le o ; si se

g a sta m e n o s, e l P IB r e a l y e l e m p le o m e n g u a r á n .

Y ¿ q u é d e c i r d e l a c o n f i a n z a ? C o m o e x p l i q u é e n e l c a p í t u lo 8 , n o h a y r a z ó n

p a r a c r e e r q u e n i s iq u ie r a u n e s tím u lo s u s t a n c ia l s o c a v a r ía la b u e n a d is p o s ic ió n d e

lo s in v e r so r e s a com p rar bon os e sta d o u n id en se s. D e h ech o , la c o n fia n z a del

m e r c a d o d e b o n o s b i e n p o d r í a a c r e c e n t a r s e , a n t e l a p e r s p e c t i v a d e u n c r e c i m ie n t o

m á s r á p id o . A d em á s, la c o n f ia n z a t a n to em p r e sa r ia l c o m o de lo s co n su m id o r e s

ta m b ién se r efo r z a r ía , d e h e ch o , si la s p o lític a s d e g e stió n se ce n tr a r a n e n p r o m o v e r

la p r o sp e r id a d d e la e c o n o m ía r e a l.

L a ú l t i m a o b j e c i ó n , r e l a t i v a a d ó n d e in v e r t ir , t i e n e m á s f u e r z a . M i e n t r a s s e

e s t a b a d i s e ñ a n d o e l p l a n d e e s t ím u l o o r i g in a l d e O b a m a , y a e x i s t í a c i e r t a i n q u ie t u d

an te la id e a de que n o h a b ía su fic ie n te s p ro y e cto s ap to s p ara la in te r v e n c ió n

in m e d iata . Y o r e p lic a r ía , sin e m b arg o , q u e in c lu so e n to n ce s la s r e str ic c io n e s d e l

g a s t o n o e r a n t a n e s t r i c t a s c o m o i m a g in a b a n m u c h o s f u n c i o n a r i o s d e p r i m e r n i v e l .

Y , e n e l m o m e n t o a c t u a l , s e r í a r e l a t i v a m e n t e f á c i l c o n s e g u i r u n im p o r t a n t e a u m e n t o

te m p o ral del g a sto . ¿Por qué? P o rq ue p o d r ía m o s dar un g ran im p u l s o a la

e c o n o m í a t a n s o l o c o n in v e r t i r l a a u s t e r i d a d d e s t r u c t i v a q u e y a h a n im p u e s t o l o s

g o b ie r n o s e sta ta le s y lo c a le s.

Y a h e m e n c io n a d o e sta a u ste r id a d a n te s , p e r o r e a lm e n te r e s u lt a c r u c i a l s i

un o p ien sa e n lo q u e p o d r ía m o s h a c e r , e n e l c o rt o p la z o , p a r a a y u d a r a n u e str a

e c o n o m í a . A d i f e r e n c i a d e l g o b ie r n o f e d e r a l , l o s g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a le s s e v e n

m á s o m e n o s o b lig a d o s a e q u ilib r a r su s p r e su p u e sto s a ñ o p o r añ o , lo q u e su p o n e

q u e , e n u n c o n t e x t o d e re c e s ió n , d e b e n r e co r t a r s u s g a s t o s y /o e le v a r s u s im p u e s t o s .

E l p la n de e s tím u lo de O b am a in c l u í a u n a p a rt id a re le v a n t e de ayuda p ara lo s

e sta d o s, c o n c e b id a p ara c o n tr ib u ir a e v it a r e sta s a c c io n e s, que d e p r im e n la

e c o n o m í a ; p e r o e l d in e r o y a f u e in s u f i c ie n t e d u r a n t e e l p r im e r a ñ o y h a c e m u c h o

q u e s e h a t e r m in a d o . E l r e s u l t a d o h a s i d o u n a r e d u c c i ó n d e c a l a d o , d o c u m e n t a d a

e n e l c u a d r o d e l a p á g in a s i g u i e n t e , q u e m u e s t r a e l e m p l e o p r o p o r c i o n a d o p o r l o s

g o b ie r n o s lo c a le s y e sta ta le s. En la a c tu a lid a d , el n ú m ero de t r a b a ja d o r e s

e m p l e a d o s p o r e s t o s g o b i e r n o s h a c a í d o e n m á s d e m e d io m i l l ó n . Y l a m a y o r í a d e
e s t o s p u e s t o s d e t r a b a jo p e r d id o s v ie n e n d e la e d u c a c ió n .

E n lo s n iv e le s in fe r io r e s d e g o b ie r n o , e l e m p le o se h a r e d u c id o n o ta b le m e n te ,

c u a n d o d e b e r í a h a b e r s e g u i d o c r e c ie n d o a l r it m o d e l a p o b l a c i ó n . M á s d e u n m i l l ó n

d e p e r so n a s h a n q u e d a d o sin e m p le o ; m u c h o s e r a n m a e str o s.

F u e n te : A g e n c ia E sta d o u n id e n se d e E sta d ístic a L a b o r a l

P r e g u n t é m o n o s , p u e s , q u é h a b r í a o c u r r i d o s i lo s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a le s

n o s e h u b ie r a n v i s t o o b l i g a d o s a l a a u s t e r i d a d . S i n d u d a , n o h a b r í a n d e s p e d i d o a

t o d o s e s o s m a e s t r o s ; d e h e c h o , s u s f u e r z a s d e t r a b a j o h a b r í a n c o n t i n u a d o c r e c ie n d o ,

aun que so lo fu e ra p ara dar se r v ic io a un a p o b la c ió n m ás n u m e ro sa . L a lín e a

i n t e r m it e n t e m u e stra qué n iv e l h a b r ía a lc an z a d o el em p le o de lo s g o b ie r n o s

e s t a t a le s y lo c a le s s i h u b ie r a c o n tin u a d o c r e cie n d o e n lín e a c o n la p o b lac ió n , en

to rn o al 1 por 100 a n u a l. E s te c á lc u l o a p r o x im a d o su g ie r e que, si se h u b ie r a

p r o p o r c i o n a d o u n a a y u d a f e d e r a l s u f i c ie n t e , e s t o s g o b i e r n o s d e s e g u n d o y t e r c e r

n iv e l q u iz á e s t a r ía n d a n d o e m p le o h o y a 1 ,3 m illo n e s d e t r a b a ja d o re s m á s d e lo s

q u e e n v e r d a d e m p le a n . U n a n á l i s i s s i m i l a r e n l a f a c e t a d e l g a s t o s u g i e r e q u e , d e n o

h a b e r sid o p o r la s g r a v e s r e str ic c io n e s p r e su p u e sta r ia s, lo s g o b ie r n o s e stata le s y

lo c a le s e s t a r ía n g a s t a n d o q u iz á u n o s 3 0 0 .0 0 0 m i llo n e s d e d ó la r e s a n u a le s m á s q u e

e n la a c tu a lid a d .
 E n c o n s e c u e n c ia , a q u í m is m o h a y u n e s t ím u lo d e 3 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d ó la re s

a n u a le s, q u e p o d r ía ll e v a r s e a cabo con tan so lo p ro p o r c io n a r a lo s e sta d o s y

m u n ic ip io s la ayuda s u f ic ie n te p ara que d ie r a n m arc h a a tr á s en su s r e c ie n te s

r e c o r te s p r e s u p u e s t a r io s . E llo c r e a r ía m u c h o m á s d e 1 m illó n d e p u e s t o s d e t r a b a jo

d ir e c to s y , p r o b a b lem e n te , ce r c a de 3 m illo n e s, c u a n d o se tom an en cu en ta lo s

e f e ct o s in d ire c t o s. Y se p o d r ía h a ce r con su m a r a p id e z , d a d o que so lo e sta m o s

h a b la n d o d e c a n c e la r r e c o r te s, n o d e in ic ia r n u e v o s p r o y e c to s.

A un a sí, ta m b ié n d e b en e x istir n u e v o s p r o y e c to s. N o e s p r e c iso que se a n

p ro y e cto s v isio n a r io s, com o un fer r o c a r r il de v e lo c i d a d u ltr a r r á p id a ; p u e d en

co n sta r p r in c ip a lm e n te de in v e r sio n e s p r o sa ic a s en ca rre tera s, m e jo r a s del

f e r r o c a r ril, sist e m a s h íd r ico s y d e m á s. U n efe cto de la a u ster id a d o b lig a d a e n e l

n iv e l e sta ta l y lo c a l h a sid o u n a c aíd a b r u sc a d e la in v e r sió n e n in fr a e str u ctu r a s, lo

q u e h a s u p u e s t o r e t r a s a r o c a n c e l a r p r o y e c t o s , d e m o r a r m a n t e n i m ie n t o s , e t c é t e r a .

A s í, s e r ía p o s ib le d a r u n im p u ls o im p o rt a n t e a l g a s t o c o n e l m e r o a c to d e r e c u p e r a r

to d o lo q u e se h a p o sp u e sto o c a n c e la d o e n e sto s ú ltim o s a ñ o s.

P e ro ¿qué o c u r r ir ía si a lg u n o s d e e sto s p ro y e cto s ta rd a n c ie r to t ie m p o en

p o n e rse en m a rc h a y , e n t re t a n t o , la e c o n o m ía se h a re cu pe rad o a n te s de que

c o n c lu y a n ? L a r e sp u e st a m á s a p r o p ia d a e s: ¿ y q u é im p o rt a ? D e sd e e l p r in c ip io d e

e st a d e p re sió n , h a sid o e v id e n t e q u e lo s rie sg o s d e h a c e r d e m a sia d o p o c o so n m u y

su p e r io r e s a lo s r ie s g o s d e e m p r e n d e r d e m á s. S i e l g a sto d e l g o b ie r n o a m en a z a r a

con r ec a len ta r la ec o n o m ía , e star ía m o s a n te u n p r o b le m a q u e la R e se r v a F e d er a l

p u e d e c o n t e n e r c o n f a c il i d a d : b a s t a r í a c o n q u e e le v a r a l a s t a s a s d e i n t e r é s u n p o c o

m á s r á p i d o d e lo q u e h a b r í a h e c h o e n o t r a c ir c u n s t a n c i a . L o q u e d e b e r í a m o s h a b e r

te m id o d u r a n te to d o e s te tiem p o e s lo que p a só en r e a li d a d : q u e el g a sto del

g o b i e r n o f u e r a i n a d e c u a d o p a r a l a t a r e a d e p r o m o v e r l a c r e a c i ó n d e e m p le o s y q u e

la R e se rv a F e d e ra l se v ie r a in c a p a c ita d a p ara re co rtar lo s tip o s p o r q u e ya h an

lle g a d o a l c e r o .

E sto n o im p lic a que la R e se rv a F e d e ral n o pueda, y d e b a , a d o p tar m ás

in ic ia t iv a s , u n t e m a s o b r e e l q u e v o lv e r é d e n t r o d e u n m in u t o . P e r o a n te s , d é je n m e

a ñ a d ir q u e h a y a l m e n o s o t r o c a n a l a d ic io n a l m e d ia n t e e l c u a l e l g a st o d e l g o b ie rn o

p o d r í a p r o p o r c i o n a r u n i m p u l s o c ie r t a m e n t e r á p i d o a l a e c o n o m í a : c o n m á s a y u d a

a la s p e rso n a s en d if i c u lt a d e s , a travé s de un in c r e m e n t o tem p o ral de la

g e n e r o s i d a d d e l s e g u r o p o r d e s e m p le o y o t r o s p r o g r a m a s d e l a r e d d e s e g u r i d a d

s o c i a l . E n e l p l a n d e e s t ím u l o o r i g i n a l h u b o u n c o m p o n e n t e s i m i l a r , a u n q u e n o f u e

su fic ie n te y se d e sv a n e c ió d e m a sia d o p ro n to . Si se pon e d in e r o en m an os de

q u i e n e s l o n e c e s i t a n , e s m u y p r o b a b le q u e l o g a s t e n , y e s t o e s , e x a c t a m e n t e , l o q u e

n e c e sita m o s q u e p a se .
 A sí p u e s, lo s o b stá c u lo s té c n ic o s a u n n uevo g ran p la n de e stím u lo fis c a l

— un n uevo y sig n ific a tiv o p ro g ram a de g a sto g u b e r n a m en ta l, q u e p r o p u lse la

e c o n o m ía — so n m uch o m en o s o b v io s d e lo que m uch a g e n te p a re ce i m a g in a r .

P o d e m o s h a c e r lo ; y r e s u lt a r á t o d a v ía m e jo r s i la R e s e r v a F e d e r a l s e s u m a c o n o t r a s

in ic ia tiv a s.

LA R ESER V A FED ER A L

Ja p ó n en tró e n u n a p r o lo n g a d a r ec e sió n a p r in c i p i o s d e lo s a ñ o s n o ve n ta,

r e c e s i ó n d e l a q u e a ú n n o h a v u e lt o a e m e r g e r p o r c o m p le t o . E s t o r e p r e s e n t ó u n

e n o r m e f r a c a s o d e l a p o l í t i c a e c o n ó m ic a y l o s o b s e r v a d o r e s e x t e r n o s l o s e ñ a l a r o n

con to d a c la r id a d . P o r e je m p lo , e n 2000, un e m in e n te e c o n o m ista de P r in ce to n

p u b l i c ó u n a r t í c u l o q u e c r i t i c a b a in t e n s a m e n t e a l B a n c o d e J a p ó n ( b a n c o c e n t r a l d e l

p a í s , e q u i v a l e n t e a n u e s t r a R e s e r v a F e d e r a l) p o r n o h a b e r a d o p t a d o m e d i d a s m á s

p o d e r o s a s . E l B a n c o d e J a p ó n — d e c í a e s t e a r t íc u l o — su fr ía u n a « p a r á lisis in flig id a

p o r s í m i s m o » . A d e m á s d e s u g e r i r u n a s e r ie d e m e d i d a s e s p e c íf i c a s q u e e l B a n c o d e

Ja p ó n d e b e r ía a d o p tar, el d o cu m en to tam b ién d e fen d ía , m ás en g e n e r a l, que

d e b e r ía h a c e r to d o lo p r e c iso p a r a fa v o r e c e r u n a r e c u p e r a c ió n e c o n ó m ic a in te n sa .

E s t e p r o f e s o r d e P r i n c e t o n , c o m o q u i z á h a b r á n a d i v in a d o a l g u n o s l e c t o r e s ,

n o e r a o t r o q u e B e n B e r n a n k e , q u e a h o r a d ir ig e la R e s e r v a F e d e r a l< , in s tit u c ió n

que, a su vez, p a re ce e sta r s u f r ie n d o la m ism a p a r á li s i s au to p ro v o cad a que

B e r n a n k e a n ta ñ o c r itic ó e n o tr o s.

A l ig u a l q u e e l B a n c o d e Ja p ó n e n 2 0 0 0 , e n la a c tu a lid a d la R e se r v a F e d e r a l n o

p u e d e s e g u ir u s a n d o la p o lític a m o n e t a r ia c o n v e n c io n a l — q u e im p r im e im p u ls o a

la e c o n o m ía c o n lo s c a m b io s e n la s t a s a s d e in te r é s a c o rt o p la z o — , p o r q u e lo s t ip o s

y a h a n lle g a d o a l c e r o y n o p u e d e n b a ja r m á s . P e r o e l p r o fe s o r B e n B e r -n a n k e , e n

a q u e l l a s f e c h a s , p o s t u l a b a q u e l a s a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s t a m b ié n p o d í a n a d o p t a r

o tr a s m e d id a s q u e r e su lta r ía n efic a ce s a u n c u a n d o la s ta sa s d e in te r é s e stu v ie r an

to c a n d o e l « lím ite in fe r io r c e r o » . E n tr e e sta s m e d id a s fig u r a b a n :

U s a r d i n e r o r e c i é n i m p r e s o p a r a c o m p r a r a c t i v o s « n o c o n v e n c i o n a l e s » , t a le s

c o m o b o n o s a la r g o p la z o y d e u d a p r iv a d a .

U s a r d in e r o r e c ié n im p r e s o p a r a c o s t e a r r e b a ja s t e m p o r a le s d e im p u e s t o s .

E sta b le c e r o b je t iv o s p ara la s ta sa s de in t e ré s a la r g o p la z o ; p o r e je m p l o ,

c o m p r o m e t ié n d o s e a m a n t e n e r l a t a s a d e i n t e r é s d e l o s b o n o s a 1 0 a ñ o s p o r d e b a j o

d e l 2 , 5 p o r 1 0 0 d u r a n t e c u a t r o o c in c o a ñ o s , h a c ie n d o , s i f u e r a p r e c i s o , q u e e l b a n c o
ce n tra l co m p ra ra e so s b o n o s.

I n te r v e n ir e n e l m e r c a d o d e d iv is a s p a r a r e b a ja r e l v a lo r d e la p r o p ia m o n e d a

y r e fo r z a r c o n e llo a l se c to r e x p o r ta d o r .

E s t a b l e c e r u n o b j e t i v o m á s a lt o p a r a l a i n f l a c i ó n , d e p o r e j e m p l o e l 3 o 4 p o r

1 0 0 , p a r a lo s p r ó x im o s 5 e in c lu so 1 0 a ñ o s.

B e r n a n k e a p u n t ó a s im is m o q u e to d a s e s t a s m e d id a s , q u e t e n d r ía n u n e fe c to

p o s i t i v o r e a l s o b r e e l c r e c im i e n t o y e l e m p l e o , s e a p o y a b a n e n u n im p o r t a n t e c o r p u s

de p ru e b as y e s t u d io s e c o n ó m ic o s . ( L a id e a d e l o b je t iv o de in fla ció n , d e h e ch o ,

p r o c e d í a d e u n d o c u m e n t o q u e p u b l i q u é y o e n 1 . 9 9 8 .) T a m b i é n d e f e n d í a q u e l o s

d e ta lle s, p ro b a b le m e n t e , n o e ran tan im p o rt a n t e s; que lo que en re a lid a d se

n e c e s it a b a e r a u n a « d e t e r m i n a c i ó n r o o s e v e lt i a n a » , u n a « v o l u n t a d d e s e r d i n á m i c o s

y e x p e r im en ta r ; en su m a , d e h a c e r c u a n to se a n e ce sa r io p a r a p o n e r e n m a r ch a , d e

n u e v o , e l p a ís» .

P o r d e s g r a c ia , B e r n a n k e , e n c u a n t o p r e s id e n te d e la R e s e r v a F e d e r a l, n o h a

s e g u id o e l c o n s e jo d e l p r o f e s o r B e rn a n k e . P a r a s e r ju s t o s , la R e s e r v a h a a p lic a d o ,

h a s t a c ie r to p u n t o , l a p r im e r a d e la s m e d id a s in d ic a d a s : b a jo e l n o m b re — n ada

tra n sp a re n te — de « f le x i b i l i z a c i ó n c u a n titativ a » , h a com p rad o tan to deuda del

g o b ie r n o a u n p la z o m á s la r g o c o m o v a lo r e s co n re sp a ld o h ip o t e c a rio . P e r o n o se

h a n v is t o in d ic io s d e la d e t e rm in a ció n ro o s e v e ltia n a a h a c e r c u a n t o f u e r a p re c is o .

M á s q u e a p o r ta r d in a m ism o y e x p e r im e n ta c ió n , la R e se r v a se h a lim ita d o a p o n e r

en p r á c tic a la c it a d a « f l e x i b i li z a c i ó n c u a n t it a t i v a » ; p e r o lo h a h echo con su m a

c a u t e la , s o lo e n lo s m o m e n t o s e n lo s q u e la e c o n o m ía p a r e cía e s p e c ia lm e n te d é b il, e

in t e r r u m p ié n d o s e c a d a v e z q u e la s n o t ic ia s m e jo r a b a n u n t a n t o .

¿ P o r q u é l a R e s e r v a F e d e r a l h a s i d o t a n t im o r a t a , c u a n d o s u p r e s i d e n t e , e n

su s p r o p io s e sc r ito s, h a su g e r id o q u e d e b e r ía a c tu a r c o n m u ch a m á s d e te r m in a c ió n ?

Q u i z á l a r e s p u e s t a s e a q u e l a p r e s i ó n p o l ít i c a l o h a i n t i m i d a d o : e n e l C o n g r e s o , l o s

r e p u b lic a n o s se v o lv ie r o n lo co s c o n la « f l e x i b i li z a c i ó n c u a n t it a t i v a » ; a c u s a r o n a

B e r n a n k e d e « d e g r a d a r e l d ó la r » ; y R ic k P e r r y , e l g o b e rn a d o r d e T e x a s, sa lt ó a la

f a m a a l a d v e r t ir a B e r n a n k e d e q u e , s i s e le o c u r r í a v i s i t a r s u e s t a d o , q u i z á l o i b a n « a

tr a ta r m u y m a l» .

P e ro e sta n o es to d a la h ist o ria . L a u r e n c e B a ll, d e la U n iv e r sid a d Joh n s

H o p k in s — u n m a c r o e c o n o m ista d e sta c a d o p o r d e r e ch o p r o p io — h a a n a liz a d o la

e v o l u c i ó n d e l p e n s a m i e n t o d e B e r n a n k e a l o l a r g o d e l o s a ñ o s , s e g ú n s e m a n i f ie s t a

en la s a cta s d e la s re u n io n e s d e la R e se r v a F e d e r a l. S i y o t u v ie r a q u e re su m ir e l
a n á l i s i s d e B a l l , d i r í a q u e s u g i e r e q u e B e r n a n k e h a s i d o a s i m i l a d o p o r l o s b o r g d e la
[1 0 ]
Fed . L a p r e sió n d e l p en sa m ien to e n g r u p o , y la a tr a c ció n d e la c am a r a d e r ía , h an

h ech o que, con el tiem p o , B e rn a n k e h aya p a sa d o a d e fe n d e r un a c o n c e p c ió n

m o d e s t a d e l o s o b j e t i v o s d e l a R e s e r v a F e d e r a l ; a u n q u e e s t o f a c i l it a l a v i d a d e l a

i n s t i t u c ió n , n o c o n t r i b u y e a a y u d a r a l a e c o n o m í a c o n t o d o s l o s m e d i o s n e c e s a r i o s .

L a t r i s t e i r o n í a e s q u e , h a c e p o c o m á s d e d i e z a ñ o s , B e r n a n k e c r it i c a r a a u n b a n c o

c e n t ra l por te n e r e sen c ia lm e n te e sta m ism a a ctitu d , la de n o e sta r d isp u e sto a

« p r o b a r to d o c u a n to n o se a e v id e n te q u e v a a fr a c a sa r » .

F u e ran c u a le s f u e s e n la s r a z o n e s d e la p a siv id a d de l a R e s e r v a F e d e r a l , la

i d e a e n l a q u e q u ie r o i n s i s t i r , e n e s t e p u n t o , e s q u e t o d a s l a s p o s i b l e s m e d i d a s q u e e l

p r o f e s o r B e r n a n k e s u g i r i ó q u e s e r í a n ú t i l e s p a r a t ie m p o s c o m o l o s a c t u a l e s s i g u e n

e s t a n d o e n n u e s tr a m a n o , a u n a p e s a r d e q u e e l p r e s id e n t e B e r n a n k e n o la s h a y a

lle v a d o a té r m in o . Jo se p h G a g n o n , a n tig u o fu n cio n a r io de la R e se r v a q u e ah o ra

t r a b a j a e n e l I n s t it u t o P e t e r s o n d e a n á li s i s d e l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a i n t e r n a c i o n a l , h a

d e s a r r o l l a d o u n p l a n e s p e c íf i c o p a r a u n a « f l e x i b i li z a c i ó n c u a n t it a t i v a » m u c h o m á s

in t e n sa ; la R e se r v a d e b e r ía a p lic a r d e in m e d ia t o e st e p la n u o t r o p a re c id o . T a m b ié n

te n d r ía que com p ro m ete rse con un a ta sa de in fla c ió n r e la t iv a m e n te m ás a lt a ,

d i g a m o s d e l 4 p o r 1 0 0 , p a r a l o s p r ó x i m o s c i n c o a ñ o s ; o , a lt e r n a t i v a m e n t e , e s t a b l e c e r

un o b je t iv o p a r a e l v a lo r e n d ó lar e s d e l P IB que im p l i c a r a u n a t a s a d e in f l a c i ó n

sim ila r . Y d e b e r ía e sta r d isp u e sto a n ue vas m e d id a s, si e sto d e m o s tr a r a se r

in su fic ie n te .

Si la R e se rv a ad o p ta e sta s m e d id a s m ás p o t e n te s , ¿ fu n c io n a r á n ? N o

n e c e sa r iam e n te , pe ro , com o so lía d e cir el p r o p io B ern an ke , lo im p o r t a n t e es

i n t e n t a r l o , y n o d e j a r d e in t e n t a r l o a u n q u e l a s p r i m e r a s f le c h a s m a r r e n l a d i a n a . P o r

o tr o la d o , e s m u c h o m á s p r o b a b le q u e la s m e d id a s d e la R e se r v a fu n c io n en b ien si

s e a c o m p a ñ a n d e l a c l a s e d e e s t í m u l o f i s c a l q u e h e d e s c r i t o m á s a r r i b a ; y t a m b ié n s i

s e a c o m p a ñ a n d e in ic ia tiv a s d e c a la d o a l re s p e c t o d e la v iv ie n d a , la t e r c e r a p a t a d e

u n a e str a te g ia d e r e c u p e r a c ió n .

V IV IE N D A

C o m o u n a g r a n p a r te d e n u e str o s p r o b le m a s e c o n ó m ic o s se p u e d e n a tr ib u ir a

l a d e u d a e n q u e l o s c o m p r a d o r e s d e v i v i e n d a s in c u r r i e r o n d u r a n t e l o s a ñ o s d e l a

b u r b u ja , u n a f o rm a o b v ia d e m e jo r a r la s it u a c ió n a c t u a l s e r ía re d u c ir e l p e s o d e e s te

e n d e u d a m ie n t o . P e r o l o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r a l o s p r o p i e t a r i o s u n a l i v i o h a n

s u p u e s t o , e n p o c a s p a l a b r a s , u n a u t é n t ic o f r a c a s o . ¿ P o r q u é ? P r in c i p a lm e n t e , d i r í a ,

p o rq u e tan to lo s p la n e s de so co rro com o su p u e st a en p r á ctic a se h an v isto

o b st a c u liz a d o s p o r e l m ie d o a q u e a lg u n o s d e u d o re s r e c ib ie r a n a y u d a sin m e re c e r lo
y q u e e sto p u d ie r a p r o v o c a r u n a r e a c c ió n p o lític a v io le n ta .

A s í , s i n o s a t e n e m o s a l p r i n c i p i o d e l a d e t e r m i n a c i ó n r o o s e v e lt i a n a — d e l « S i

n o lo h as c o n se g u id o a la p r im e r a , v u é lv e lo a in te n t a r o tra y o tra vez» — ,

d e b e r ía m o s in te n t a r o t r a v e z la m e d id a d e l a liv io h ip o t e c a rio . B a s é m o n o s a h o r a e n

h a b e r c o m p r e n d id o q u e la e c o n o m ía lo n e c e s it a , d e s e s p e r a d a m e n t e , y d e je m o s d e

la d o l a i n q u ie t u d de que a lg u n o s d e lo s b e n e f i c i o s d e e s t a a y u d a p u e d a n re cae r

so b r e p e r so n a s q u e e n e l p a sa d o se h a n c o m p o r ta d o ir r e sp o n sa b le m e n te .

P e r o e l c u e n t o t a m p o c o t e r m in a a q u í . S e g ú n a p u n t é m á s a r r i b a , l o s i n t e n s o s

r e c o r te s de lo s g o b ie r n o s e sta tale s y lo c a le s h an c o n t rib u id o — de m ane ra

p e rv e rsa — a q u e e l e s t ím u l o f i s c a l s e a m á s d e f e n d i b l e h o y q u e a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 ,

p u e sto que, con so lo c a n ce la r lo s tije re t a z o s , co n s e g u ir ía m o s u n e n o rm e im p u ls o

e c o n ó m ic o . D e un m odo r e la t iv a m e n te d istin to , q u e la re c e sió n ec o n ó m ic a h a y a

s i d o t a n p r o lo n g a d a t a m b i é n f a c i l it a e l a u x i l i o h i p o t e c a r io . E n e f e c t o , l a e c o n o m í a

e n d e p r e s i ó n h a h e c h o d i s m i n u ir l a s t a s a s d e i n t e r é s , i n c l u i d a s l a s h i p o t e c a r i a s ; s i

l a s h i p o t e c a s c o n v e n c io n a l e s f i r m a d a s d u r a n t e e l a u g e d e l a e x p l o s i ó n h i p o t e c a r i a

i n c l u í a n a m e n u d o t a s a s s u p e r i o r e s a l 6 p o r 1 0 0 , e n l a a c t u a l i d a d e s t a s s o n in f e r i o r e s

al 4 por 100.

E n u n a s i t u a c i ó n c o r r ie n t e , l o s p r o p ie t a r i o s a p r o v e c h a r í a n e s t e d e s c e n s o d e

la s ta sa s p a r a r e f i n a n c i a r l a d e u d a , r e d u c ie n d o el pago de in te r e s e s y lib e r a n d o

fo n d o s q u e p o d r ía n g a sta r en o tr a s c o sa s; e s d e c ir , im p u lsa n d o la e c o n o m ía . P er o la

b u r b u j a n o s h a le g a d o u n a g r a n c a n t i d a d d e p r o p i e t a r i o s c u y a s v i v i e n d a s a p e n a s

p o s e e n v a lo r re s id u a l; h a y in c lu s o b a s t a n te s c a s o s d e v a lo r r e s id u a l n e g a t iv o : s u s

h ip o te c a s s o n m á s e le v a d a s q u e e l v a lo r d e m e rcad o a ctu a l d e su s ca sa s. Y , e n

g e n e r a l , lo s p r e s t a m i s t a s n o ap ro b arán u n a r e fin a n c ia c ió n d e la s v iv ie n d a s c u y o

v a lo r r e sid u a l es i n s u f ic i e n t e (o e x ig ir á n a c a m b io un a c a n c e la ció n p a r cia l

a d ic io n a l).

La so lu c ió n n o p a re c e n ada c o m p li c a d a : d e b e m o s h a lla r un a m an e ra de

e l i m in a r o , a l m e n o s , s u a v i z a r e s t a s n o r m a s . E n re a lid a d , e l g o b ie rn o de O b am a

co n tó con un p ro g ram a cre ad o p a r a e s te fin , el H A R P (P ro g ra m a d e R e fin a c ió n

A s e q u ib le d e la V iv ie n d a ) . P e r o c o m o la s p o lític a s d e v iv ie n d a p r e v ia s , e l H A R P h a

sid o u n p r o g r a m a d e m a sia d o c a u to y r e str ic tiv o . L o q u e n e c e sita m o s e s u n p la n d e

r e fin an c ia c ió n a g r a n e sc a la ; y e sto d e b e r ía r e su lta r m á s fá c il ah o r a , c u a n d o m u c h a s

h ip o te c a s s e d e b e n a F a n n ie y F r e d d ie y e s t a s d o s e n t id a d e s e s t á n y a p le n a m e n te

n a c io n a liz a d a s.

E sto n o e stá o c u rr ie n d o aún , en p a rt e p orq u e el je fe del D e p a rt a m e n to

F e d e r a l d e F i n a n c i a c i ó n d e l a V i v i e n d a , q u e s u p e r v i s a a F a n n ie y F r e d d ie , s e h a c e e l

r e m o ló n . (A u n q u e se trata d e un carg o n o m b rad o p o r e l p r e sid e n te , a l p a r e c e r ,

O b a m a n o q u ie r e i n d i c a r l e q u é d e b e h a c e r n i e s t á d i s p u e s t o a d e s p e d i r l o . ) P e r o e s t o

sig n ific a q u e la o c a sió n sig u e e sp e r án d o n o s. L o q u e e s m á s, ta l c o m o h a señ a la d o

Jo e G agn on , del I n s t it u t o P ete rso n , un a r e fin a n c ia c ió n m a siv a p o d r ía r e su lta r

e s p e c ia lm e n te e fic a z si se aco m p añ ara del em p eñ o d e c id id o , por p a r te de la

R e s e r v a F e d e r a l, d e r e b a ja r la s t a s a s d e in t e r é s h ip o t e c a r ia s .

L a r e f i n a n c i a c i ó n n o e l im i n a r í a l a n e c e s i d a d d e a p l i c a r m e d i d a s a d i c i o n a l e s

d e a l i v i o d e l a d e u d a , a l i g u a l q u e r e v e r t i r l a a u s t e r i d a d e s t a t a l y l o c a l n o i m p li c a

q u e y a n o n e c e s ite m o s n u e v o s e s t ím u lo s f is c a le s . S in e m b a r g o , la c la v e d e u n o y

o tr o fa c to r e s q u e , e n a m b o s c a so s, lo s c a m b io s d e la situ a c ió n e c o n ó m ic a a lo la r g o

d e lo s tr e s ú ltim o s a ñ o s h a n c r e a d o la o c a sió n d e a d o p t a r m e d id a s t é c n ic a m e n te

s e n c i l l a s , p e r o s o r p r e n d e n t e m e n t e e f i c a c e s , a l a h o r a d e d a r u n im p u l s o a n u e s t r a

e c o n o m ía .

Y H A Y M Á S

L a lista d e m e d id a s p o sib le s in d ic a d a m á s a r r ib a n o p r e te n d e se r e x h a u stiv a .

H ay o tro s fre n te s en lo s que n u e stro s g e sto re s p o d r ía n y d e b e r ía n a ctu a r,

e s p e c ia lm e n te e n e l c o m e r c io e x te r io r ; y a h a c e m u c h o tie m p o q u e d e b e r ía m o s h a b e r

ad o p tad o un a a c titu d m ás d u ra con C h in a y o tro s m a n ip u la d o r e s de d iv isa s,

in c lu so sa n c io n á n d o lo s, si es p r e c iso . T a m b ié n la le g i s l a c i ó n m e d i o a m b ie n t a l

p o d r ía in te r p r e t a r un papel p o sitiv o : si se a n u n c ia n o b je t i v o s p ara pon er coto

— a lg o m uy n e c e sa r io — a lo s g a se s de e fe cto in ve r n a d e r o y la s e m isio n e s de

p a r tíc u la s, c o n n o rm a s q u e vayan e n tran d o en v ig o r d e fo r m a p r o g r a m a d a a lo

l a r g o d e l t ie m p o , e l g o b i e r n o p r o p o r c io n a r í a u n i n c e n t i v o a l a s e m p r e s a s p a r a q u e

e sta s in v ie r tan ah o ra en a ctu a liz a c io n e s m e d i o a m b i e n t a le s , lo cual ta m b ién

c o n tr ib u ir ía a a c e le r a r la r e c u p e r a c ió n e c o n ó m ic a .

S in duda, a lg u n a s de la s m e d id a s p o lític a s que h e d e sc r ito aquí no

fu n c io n ar ía n tan b ien com o un o d e se a ría , si se p u sie r a n en p r á ctic a . A h o r a b ien ,

o tras f u n c io n a r á n m e jo r de lo e sp e ra d o . Lo que r e su lta c r u c ia l, m ás a llá de

c u a lq u ie r c o n c r e ció n , e s la v o lu n ta d de actu a r co n d e t e rm in a c ió n , d e p ro m o ve r

p o lític a s d e c r e a c ió n d e e m p le o y d e a c tu a r sin d e sc a n so h a sta q u e se c o n sig a la

m e ta d e l p le n o e m p le o .

P o r o tr o la d o , lo s tím id o s in d ic io s d e r e c u p e r a c ió n e n lo s d a to s e c o n ó m ic o s

r e c ie n te s , s i a c a s o , r e f u e r z a n a ú n m á s la n e c e s id a d d e u n a in t e r v e n c ió n d e c id id a . A

m i en ten d e r, al m en o s, p a re ce que la e c o n o m ía e sta d o u n id en se p o d r ía e sta r

r e m o n t a n d o ; q u iz á e l m o t o r e c o n ó m ic o e s té a p u n t o d e p r e n d e r , t a l v e z e s t e m o s a

p u n t o d e l o g r a r u n c r e c im i e n t o c a p a z d e s o s t e n e r s e a s í m i s m o . P e r o n o e s n a d a

s e g u r o , n i m u c h o m e n o s . A s í q u e e s h o r a d e p i s a r a f o n d o e l p e d a l d e l a c e le r a d o r ,

n o d e le v a n ta r lo .

La g ran p re g u n ta, p o r d e sco n ta d o , e s si a l g u ie n de lo s que e stá en una

p o s ic ió n d e p o d e r s e r á c a p a z d e , o q u e r r á , s e g u ir e l c o n s e jo d e lo s q u e d e f e n d e m o s

que es p re c iso ad o p tar n uevas m e d id a s. ¿ L o s p o l ít i c o s , c o n su s d e sa v e n e n c ia s,

e sto rb a rá n e l p ro ce so ?

S in d u d a , lo h a r á n . P e r o e sto n o e s r a z ó n p a r a a b a n d o n a r . Y a e llo le d e d ico

m i ú ltim o c a p ítu lo .
 ¡A c a b a d c o n e s t a d e p r e s i ó n !

E n e s t e p u n t o , e s p e r o h a b e r c o n v e n c i d o a l m e n o s a a l g u n o s l e c t o r e s d e q u e la

d e p r e s i ó n q u e e s t a m o s a t r a v e s a n d o e s , f u n d a m e n t a l m e n t e , g r a t u i t a : n o h a c e f a lt a

q u e su fr a m o s ta n to n i q u e d e str u y a m o s ta n ta s v id a s. A d e m á s, p o d r ía m o s a c a b a r

c o n e s t a c r i s i s m á s r á p i d a y f á c il m e n t e d e l o q u e n a d ie im a g i n a ; n a d i e , c l a r o e s t á ,

sa lv o lo s qu e h an e stu d ia d o de ve rd ad el fu n c io n am ien to e c o n ó m ic o de la s

e c o n o m ía s d e p r im id a s y la s p ru e b as h is tó r ic a s de cóm o f u n c io n a n en e sta s

e c o n o m ía s la s in ic ia tiv a s p o lític a s.

P e ro a l f in a l d e l c a p í t u l o a n te r io r , e s to y se g u ro de que h a sta lo s l e c t o r e s

m e jo r d is p u e s t o s h a n em p e zad o a p re g u n ta rse si to d o e l a n álisis e c o n ó m ico del

m u n d o p u e d e b a sta r p a r a h a c e r a lg o v e r d a d e r a m e n te ú til. ¿ A c a so u n p r o g r a m a d e

r e c u p e r a c ió n c o m o e l q u e h e d e s c r i t o n o e s t á d e s c a r t a d o , e n l o q u e a l a p o l í t i c a s e

r e fier e ? Y , p o r lo tan to , ¿ a b o g a r p o r u n p r o g r am a d e e sta n atu r a le z a n o e s p e r d e r e l

tie m p o ?

M i r e s p u e s t a a e s t a s d o s p r e g u n t a s e s : « N o n e ce s a r ia m e n te » y « D e s d e lu e g o

q u e n o » . Q u e h a y a u n c a m b i o r e a l e n l a p o l ít i c a — t a l q u e d e j e d e l a d o l a o b s e s i ó n

de lo s ú l t im o s añ os por la a u s te r id a d y se ce n tre de n uevo en la c re a c ió n de

e m p le o — e s m u ch o m á s p o sib le d e lo q u e e l sa b e r c o n v e n c io n a l le in v ita a c r ee r .

A d e m á s , la e x p e r ie n c ia re c ie n te n o s e n s e ñ a u n a le c c ió n p o lític a c r u c ia l: e s m u ch o

m e jo r d e f e n d e r la s c r e e n c ia s p r o p ia s , lu c h a r p o r lo q u e re a lm e n t e d e b e r ía h a ce r s e ,

que in te n t a r p a sa r por m o d e rad o y r a z o n a b le al ace ptar, en lo e se n cia l, lo s

a r g u m e n t o s d e l c o n t r in c a n te . S i n o q u e d a o tro r e m e d io , t r a n s ija e n la s m e d id a s

p o lít ic a s ; p e r o ja m á s e n la v e r d a d .

P e r m í t a n m e q u e e m p ie c e h a b l a n d o d e l a p o s i b i l i d a d d e d a r u n g i r o r a d i c a l a

la s p o lític a s d e in te r v e n c ió n .

N A D A FU N C IO N A M E JO R Q U E L O Q U E FU N C IO N A

L o s e x p e r t o s s e p a s a n e l t ie m p o h a c ie n d o d e c l a r a c i o n e s , e n t o n o m u y s e g u r o ,

so b re lo q u e q u ie re y cree el e le cto r a d o e sta d o u n id en se ; y e sta su p u e sta o p in ió n

p ú b lic a se u sa , con fr e c u e n cia , p a r a sa ca r del tap e te c u a lq u ie r in sin u a ció n de

c a m b i o p o l í t i c o s e r i o , a l m e n o s s i s e p r e s e n t a d e s d e l a i z q u ie r d a . E s t a d o s U n i d o s e s
un « p a ís de c en tro -d e re ch a » , n os d ice n , y e sto d e sca rta c u a lq u ie r in ic iativ a

im p o r ta n te q u e im p liq u e n u e v o s g a sto s d e l g o b ie r n o .

Y , p a r a n o f a l t a r a l a v e r d a d , d e b e m o s r e c o n o c e r q u e e x i s t e n l ín e a s , t a n t o a la

d e r e c h a c o m o a l a i z q u i e r d a d e l e s p e c t r o , q u e p r o b a b le m e n t e l a p o l í t i c a n o p u e d e

c r u z a r s i n a s e g u r a r s e u n a c a t á s t r o f e e le c t o r a l . G e o r g e W . B u s h l o d e s c u b r i ó c u a n d o

q u i s o p r i - v a t i z a r l a s e g u r i d a d s o c i a l t r a s l a s e l e c c i o n e s d e 2 0 0 4 : a l a o p in i ó n p ú b li c a

la id e a le p a r e ció o d io sa y su in te n to d e a sa lta r la c u e stió n n o ta r d ó e n e stan c a r se .

U n a p ro p u e sta c o m p a r a b le de ten d e n c ia lib e r a l — por e je m p lo , un p la n p ara

i n t r o d u c i r u n a a u t é n t i c a « a t e n c i ó n m é d i c a s o c i a l » , q u e a d m in i s t r a s e t o d o e l s i s t e m a

s a n it a r io c o n u n p r o g r a m a g u b e r n a m e n t a l s e m e ja n t e a la a t e n c ió n s a n it a ria d e lo s

v e te ran o s— c o r r e r í a , p r o b a b le m e n t e , l a m i s m a s u e r t e . P e r o c u a n d o h a b l a m o s d e l

tip o de m e d id a s p o lític a s q u e a n a liz a m o s a q u í — m e d id a s q u e , e n su m a y o r ía ,

in ten tan p o te n c ia r la e c o n o m ía , m á s q u e tr an sfo r m a r la — , n o c a b e d u d a d e q u e la

o p in ió n p ú b lic a se m u e st r a m e n o s c o h e re n t e y m e n o s c o n t u n d e n te d e lo que la s

c r ó n ic a s d ia r ia s le q u ie r e n h a c e r c r e e r .

Los e xp e rto s y — sien to d e c ir lo — lo s a c to r e s p o l ít i c o s de la C a sa B la n ca

g u sta n de co n tar en r e v e sa d a s h isto r ia s so b r e lo que s u p u e s t a m e n te p ie n s a n lo s

v o t a n te s . E n 2011, G re g Sarg e n t, del W a sh in gto n P o s t , r e su m ió lo s arg u m en to s

e sg r im id o s p o r lo s a se so r e s de O bam a p ara ju s t if ic a r que la p r io r id a d h u b ie r a

p a sa d o a se r r e c o r ta r lo s g a sto s, e n v e z d e c r e a r e m p le o .

U n a c u e r d o i m p o r t a n t e t r a n q u i l i z a r í a a l o s i n d e p e n d i e n t e s q u e t ie n e n m ie d o

d e q u e e l p aís e sté fu e r a d e c o n tr o l; situ a r ía a O b a m a c o m o e l a d u lto q u e h iz o q u e

W a sh in g to n v o lv ie r a a f u n c io n a r ; p e rm itir ía a l p re s id e n te d e cir a lo s d e m ó c r a ta s

q u e é l h a b í a e n d e r e z a d o l a s i t u a c i ó n f i n a n c i e r a d e l s i s t e m a ; y d e s p e j a r í a e l c a m in o

p a r a a b o r d a r d e sp u é s o tr a s p r io r id a d e s.

B u e n o , h a b le n u s t e d e s c o n c u a l q u i e r e s t u d i o s o d e l a s c i e n c i a s p o l ít i c a s q u e se

h a y a d e d i c a d o a a n a l i z a r e l c o m p o r t a m ie n t o d e l e le c t o r a d o , y s e le e s c a p a r á l a r i s a

an te la id ea de que lo s v o t a n te s d e sa r r o llen e s te tip o de r a z o n am ien to s tan

c o m p l e jo s . Y e sto s m ism o s e stu d io so s, por lo g e n e r a l, se b u r la r á n de lo que

M atth e w Y g le sia s h a d e n o m in a d o en su S la te la « fa la c ia d e l e x p e r to » : d em a sia d o s

a n a l i s t a s p o l ít i c o s e s t á n c o n v e n c i d o s — e r r ó n e a m e n t e — d e q u e su s te m a s fa v o r ito s

s o n , m i l a g r o s a m e n t e , l o s q u e m á s l e i m p o r t a n a l e le c t o r a d o . L o s v o t a n t e s r e a l e s y a

t ie n e n b a s t a n t e d e q u é o c u p a r s e c o n s u s t r a b a jo s , s u s h ijo s y s u v id a e n g e n e r a l. N o

t ie n e n n i e l tie m p o n i la s g a n a s d e e x a m in a r e n p r o f u n d id a d la s c u e s t io n e s p o lít ic a s ,

ya n o d ig a m o s d e m ete rse e n un an á lisis d e m a tice s c o m o lo s d e l a s p á g in a s d e

o p in ió n . L o q u e p e r c ib e n — y d e c id e su v o to — e s s i la e c o n o m ía v a a m e jo r o a p e o r .
A s í , l o s a n á l i s i s e s t a d í s t i c o s n o s d i c e n q u e l a t a s a d e c r e c i m ie n t o e c o n ó m i c o e n l o s

t r e s tr im e s tr e s p r e v io s a la s e le c c io n e s e s , c o n m u c h o , e l f a ct o r q u e m á s cla r a m e n te

d e te r m in a lo s r e su lta d o s e le c to r a le s.

Y e sto sig n ific a a lg o q u e , p o r d e sg r a c ia , e l e q u ip o d e O b a m a n o h a c a p ta d o

h a s t a m u y e n tr a d o e l ju e g o : q u e la e s tr a t e g ia e c o n ó m ic a q u e m e jo r f u n c io n a a n iv e l

p o lític o n o e s la q u e a p r u e b a n lo s g r u p o s d e a n á lisis, y m e n o s a ú n lo s e d ito r ia le s d e l

W a s h in g to n P o st ; e s la e st r a t e g ia q u e o fr e ce r e su lt a d o s r e a le s. Q u ie n se a q u e se sie n t e

e l a ñ o p r ó x im o e n l a C a s a B l a n c a p r e s t a r á e l m e j o r s e r v i c i o p o s i b le a s u s p r o p i o s

in t e r e s e s p o lític o s s i h a c e lo c o r r e ct o d e s d e e l p u n t o d e v is t a e c o n ó m ic o ; e s t o e s : s i

h a c e lo n e c e sa r io p a r a a c a b a r c o n e st a c r isis. S i la s p o lít ic a s m o n e t a ria s y f isc a le s

e x p a n siv a s, u n id a s al a liv io de la deuda, so n el c a m in o p ara h ace r que e sta

e c o n o m ía a r r a n q u e — y e sp e r o h a b er c o n v en c id o a l m e n o s a a l g u n o s le c t o r e s d e

q u e e n e fe c t o lo s o n — , e n t o n c e s e s t a s m e d id a s s e r á n in t e lig e n te s d e s d e e l p u n t o d e

v ista p o lític o , a d e m á s d e se r d e in te r é s n a c io n a l.

P e r o ¿ e x iste a lg u n a p o sib ilid a d d e q u e e n efe cto la s v e a m o s a p r o b a d a s c o m o

le y e s?

L A S P O S IB IL ID A D E S P O L ÍT IC A S

C o m o e s s a b i d o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 1 2 h a b r á e le c c i o n e s e n E s t a d o s U n i d o s , y

el fu tu ro p a n o ram a p o lític o n o e stá n ada c la r o . E n g e n e r a l, p a r ec e h ab er tre s

g ran d e s p o sib ilid a d e s: que O bam a se a r e e le g id o p r e sid e n te y lo s d e m ó cratas

r e c u p e re n tam b ién e l con trol d e l C o n g re so ; q u e u n r e p u b lic an o ( p r o b a b le m e n t e ,

M i t t R o m n e y ) g a n e l a s e l e c c io n e s p r e s i d e n c i a l e s y q u e l o s r e p u b l i c a n o s s u m e n u n a

m a y o r ía e n el Sen ado a su co n tro l d e la C a sa B la n c a ; y que e l p r e sid e n te sa lg a

r e e le g i d o p e r o s e e n f r e n t e a l a h o s t i l i d a d d e a l m e n o s u n a d e l a s c á m a r a s . ¿ Q u é s e

p o d r ía h a c e r e n c a d a u n a d e e sta s situ a c io n e s?

El p r im e r ca so — O bam a tr iu n fa — es el que p e r m it e i m a g in a r con m ás

f a c ilid a d q u e E st a d o s U n id o s h a r á lo n e c e sa r io p a r a re c u p e r a r e l p le n o e m p le o . E n

e fe cto , e l g o b ie r n o de O bam a ten d r ía la o p o rt u n id a d de ren o var el in t e n t o y

a d o p ta r la s m e d id a s e n é r g ic a s q u e n o su p o to m ar en 2 0 0 9 . C o m o e s im p r o b a b le q u e

O b a m a o b te n g a e n e l S e n a d o u n a m a y o r ía a b s o lu t a a p r u e b a d e o b str u c cio n ista s,

ad o p tar e sta s m e d id a s e n é r g ic a s r e q u e r iría u t il i z a r la «r e c o n c ilia ció n » , el

p r o c e d i m ie n t o p a r lam e n ta r io que lo s d e m ó cra ta s e m p le a ro n p ara ap ro b ar la

[1 1 ]
r e f o r m a s a n it a r i a y B u s h p a r a a p r o b a r s u s d o s r e c o r t e s d e i m p u e s t o s . M e jo r e s o

que n a d a . S i lo s a se so r e s se in q u ie ta n y a d v ie r ten de la s p o sib le s c o n se c u e n c ia s

p o lític a s, O b a m a d e b e rá re c o r d a r la le c ció n que a p r e n d ió d o lo r o sa m e n te en su

p r im e r m a n d a t o : la m e jo r e s t r a t e g ia e c o n ó m ic a , d e s d e e l p u n t o d e v is t a p o lít ic o , e s

la q u e m u e str a u n a v a n c e ta n g ib le .

U n a v ic to r ia d e R o m n e y n o s c o lo c a r ía e n u n a s it u a c ió n m u y d is t in t a , c la r o ; s i

R om n ey c u m p li e r a con la o rt o d o x ia r e p u b lic an a , r e ch a z a r ía , por d e sco n ta d o ,

c u a lq u ie r a c c ió n d e l tip o q u e h e p r o p u e sto .

S in e m b arg o , n o e stá c la r o que R om n ey c re a de ve rd ad en lo que e stá

d ic ie n d o ah o ra m ism o . Sus dos a se so re s e c o n ó m ic o s p r in c ip ale s, N . G re g o ry

M a n k iw , de H arv a rd , y G le n n H u b b ard , de C o lu m b ia , so n r e p u b lic a n o s

c o n v e n c id o s, p e ro t a m b ié n b a s t a n te k e y n e sian o s en su e n fo q u e de la

m a c r o e c o n o m ía . D e h e ch o , e n lo s p r im e ro s m o m e n t o s d e la c risis M a n k iw abogó

por un a f u e r te su b id a en el o b je t i v o de in fla c ió n de la R e se rv a F e d e r a l, un a

p ro p u e sta que re p u g n a b a y sig u e re p u g n an d o a la m a y o r ía de su p a r tid o . S u

p r o y e c t o g e n e r ó e l a lb o r o t o p r e v isib le y é l o p t ó p o r g u a r d a r sile n c io c o n re sp e c t o a

e sta c u e stió n . P er o , a l m e n o s, p o d e m o s a b r ig a r la e sp e r a n z a d e q u e e l c ír c u lo m á s

in m e d iato a R o m n e y so ste n g a p u n to s d e v ista m u c h o m á s r e a lista s d e lo s q u e e l

c a n d id a to e stá e x h ib ien d o en su s d isc u r so s; y que un a vez en la p r e sid e n c ia , se

q u it e la m á s c a r a y d e je v e r s u v e r d a d e r a n a t u r a le z a p r a g m á t ic o - k e y n e s ia n a .

S í, y a lo s é , a b r ig a r e s p e r a n z a s d e q u e u n p o lít ic o s e a e n re a lid a d u n p e r fe c to

e n g a ñ o , q u e n o c r e a en n in g u n a d e la s c o sa s e n la s q u e a fir m a c r e e r , n o e s la fo r m a

d e l l e v a r u n g r a n p a í s . ¡ Y , d e s d e l u e g o , n o e s r a z ó n p a r a v o t a r a e s e p o l ít i c o ! A u n a s í ,

d e fe n de r la c r e a c ió n de em p le o q u iz á n o se a un e sfu e rz o i n ú t i l , in c l u s o si lo s

r e p u b lic a n o s a r r a sa n e ste n o v ie m b r e .

P o r ú lt im o , ¿ q u é h a y d e l c a so m á s p r o b a b le : q u e O b a m a r e g re se a l p u e st o ,

p e r o e l C o n g r e so n o se a d e m ó c r a ta ? ¿ Q u é d e b e r ía h a c er O b a m a y c u á le s so n la s

p e r sp e c tiv a s d e a c tu a c ió n ? M i r e sp u e sta e s q u e e l p r e sid e n te , o tr o s d e m ó c r ata s y

to d o s lo s e c o n o m ista s d e m en ta lid a d k e y n e sia n a c o n in flu en c ia so b r e la o p in i ó n

p ú b l i c a d e b e n d e f e n d e r l a c r e a c i ó n d e e m p le o c o n e n e r g í a y d e f o r m a f r e c u e n t e , y

p r e sio n a r sin t re g u a a q u ie n e s d e sd e e l C o n g re so pon en trab as a lo s e sfu e r z o s

e n c a m in a d o s a c r e a r e m p le o .

E l g o b i e r n o d e O b a m a n o s i g u i ó e s t e c a m in o d u r a n t e s u s d o s p r i m e r o s a ñ o s

y m e d io . A h o r a d isp o n e m o s d e n u m e r o so s in f o rm e s so b r e lo s p r o c e so s in t e r n o s d e

to m a d e d e c isio n e s e n la A d m in istr ac ió n e n tr e 2 0 0 9 y 2 0 1 1 , y to d o s su g ie r e n q u e lo s

a s e s o r e s p o lít ic o s d e l p r e s id e n t e lo a p re m ia b a n p a r a q u e ja m á s p id ie r a c o s a s q u e

q u iz á n o p o d r ía c o n se g u ir , c o n e l f in de n o p r o y e c t a r u n a im a g e n d e d e b ilid a d .

A d e m á s, lo s a se so r e s e c o n ó m ic o s q u e , c o m o C h r isty R o m e r , in sta b a n a l g a sto p a r a

c r e a r e m p le o f u e r o n d e ja d o s d e la d o c o n e l a r g u m e n t o d e q u e la o p in ió n p ú b lic a n o

c r e ía e n a q u e lla s m e d id a s y e sta b a p r e o c u p a d a p o r e l d é fic it.

E l r e su lta d o d e e sta c a u te la , sin e m b a r g o , fu e q u e h a sta e l p r e sid en te q u e d ó

c a d a v e z m á s o b se sio n a d o con e l d é f ic i t y l a s e x i g e n c i a s d e a u ster id a d , y que el

d i s c u r s o n a c i o n a l e n b l o q u e a b a n d o n ó e l t e m a d e l a c r e a c i ó n d e e m p le o . M i e n t r a s

t a n t o , l a e c o n o m í a n o s e r e c u p e r a b a ; y l a o p i n i ó n p ú b li c a c a r e c í a d e r a z o n e s p a r a n o

c u lp a r d e e llo a l p r e s id e n t e , p u e s t o q u e n o lo v e ía a s u m ir u n a p o s t u r a c la r a m e n te

d ife r e n c ia d a d e la d e l P a r tid o R e p u b lic a n o .

E n s e p t ie m b re d e 2 0 1 1 , p o r f in , la C a s a B la n c a c a m b ió d e t á c t ic a y p r e s e n tó

u n a p r o p u e s t a d e c r e a c i ó n d e e m p le o q u e , a u n q u e m u y i n f e r i o r a l o q u e y o p e d í a

en e l c a p ít u l o 1 2 , d e to d o s m o d o s fue m u ch o m á s a llá d e lo e sp e r a d o . N o c a b ía

n in g u n a p o sib ilid a d de que el p lan p u d ie r a a p ro b a rse en la C ám ara de

R e p r e s e n t a n te s , d o m in a d a por lo s re p u b lic a n o s, y N o am S c h e ib e r , d e T he N ew

R ep u blic, a f irm a que lo s a se so re s p o lí t i c o s de la C a sa B la n c a «e m pe zaro n a

p re o cu p a rse p o rq u e e l c o n ju n t o de la s m e d id a s fu e r a e x c e s iv a m e n te g ra v o so e

in st a r o n a lo s t é cn ic o s a re d u c ir lo » . S in e m b a r g o , e n e st a o c a sió n O b a m a se p u so d e l

la d o d e lo s ec o n o m ista s y , d e p a so , d em o str ó q u e lo s a se so r e s n o sa b ía n h a ce r su

t r a b a j o : l a r e a c c i ó n d e l a o p in i ó n p ú b l i c a , e n g e n e r a l , f u e p o s i t i v a , m i e n t r a s q u e d ó

e n e v id e n c ia e l o b str u c c io n ism o r e p u b lic a n o .

Y en f e ch a a n te r io r d e e s t e m is m o a ñ o , d e sp u é s d e que e l d e b a te h u b ie ra

p a sa d o a c e n tr a r se m á s e n la c r e a c ió n d e em p le o , lo s r e p u b lic an o s se q u e d a r o n a la

d e fe n siv a . E n c o n se c u e n cia , e l g o b ie r n o de O bam a pudo c o n se g u ir u n a p o r c ió n

sig n ific a tiv a de lo p r eten d id o — un a a m p liac ió n de lo s c r é d ito s por im p u e sto s

p a g a d o s so b r e la s r e m u n e r a c io n e s, q u e a y u d a b a a p o n e r d in e r o e n e fec tiv o e n lo s

b o lsillo s de lo s t r a b a ja d o r e s , y un a e xte n sió n m en o r de la am p lia c ió n de lo s

su b sid io s p o r d e se m p le o — sin te n e r q u e h a c e r a c a m b io c o n c e sio n e s im p o r ta n te s.

E n r e su m e n , la e x p e r ien c ia d e l p r im e r m a n d a to d e O b a m a h a ce p e n sa r q u e

n o h a b l a r d e l e m p le o s o l o p o r q u e u n o c r e e q u e n o v a a p o d e r a p r o b a r l a l e g i s l a c i ó n

p ara cre ar e m p le o n o fu n c io n a n i si q u ie r a com o e str ate g ia p o l ít i c a . E n c am b io ,

m a c h a c a r la n e c e s id a d d e c r e a r p u e s t o s d e t r a b a jo p u e d e s e r u n a b u e n a d e cis ió n

p o l í t i c a , t a l q u e a d e m á s p r e s i o n e l o s u f ic i e n t e a l o t r o b a n d o c o m o p a r a c o n s e g u i r

a p r o b a r a s im is m o m e d id a s m e jo r e s .

O , p o r d e c ir lo d e u n m o d o m á s se n c illo : n o h a y n in g u n a r a z ó n p a r a n o c o n tar

l a v e r d a d s o b r e e s t a d e p r e s i ó n ; l o q u e m e l le v a d e n u e v o a l p u n t o d e i n i c i o d e e s t e

lib r o .
 U N IM P E R A T IV O M O R A L

A q u í e sta m o s, p u e s, m á s d e cu atro añ o s d e sp u é s d e que la e c o n o m ía de

E s t a d o s U n i d o s e n t r a s e p o r p r im e r a v e z e n r e c e s i ó n ; y a u n q u e l a r e c e s i ó n t a l v e z

h a y a t e r m i n a d o , l a d e p r e s i ó n n o h a c o n c l u i d o . Q u i z á e l d e s e m p le o t i e n d a a l a b a j a

e n E sta d o s U n id o s (a u n q u e e n E u r o p a sig u e su b ie n d o ), p e r o a ú n se m a n tien e en

n i v e l e s q u e h a b r í a n s i d o i n c o n c e b i b l e s h a c e n o t a n t o t ie m p o ; n i v e l e s d e s o r b i t a d o s .

D e c e n a s d e m i l l o n e s d e n u e s t r o s c o n c i u d a d a n o s a t r a v ie s a n g r a v e s d i f i c u l t a d e s , l a s

p e r s p e c t i v a s d e f u t u r o d e l o s j ó v e n e s d e h o y s e d e b i li t a n c o n c a d a m e s q u e p a s a < y

n a d a d e e sto tie n e p o r q u é p a sa r .

L a v e r d a d , e n e fe c to , e s q u e ten e m o s ta n to e l sa b e r c o m o la s h e r r a m ie n ta s

p r e c isa s p a r a sa lir de e sta d e p r e sió n . S in d u d a , s i a p l i c a m o s a l g u n o s p r in c i p i o s

e c o n ó m ic o s c o n s a g r a d o s p o r e l tie m p o , c u y a v a lid e z h a n refo rz a d o aún m á s lo s

a c o n t e c i m ie n t o s r e c i e n t e s , p o d r e m o s r e c u p e r a r n i v e l e s p r ó x i m o s a l p l e n o e m p le o

m u y p r o n to ; p r o b a b le m e n te , a n te s d e d o s a ñ o s.

L o q u e b l o q u e a e s t a r e c u p e r a c i ó n e s s o l a m e n t e l a f a lt a d e l u c i d e z i n t e le c t u a l

y d e v o lu n ta d p o lític a . Y e s ta r e a d e to d o a q u e l c o n c a p a c id a d d e in flu e n c ia — d e sd e

l o s e c o n o m i s t a s p r o f e s i o n a le s a l o s p o lí t i c o s o lo s c iu d a d a n o s in q u ieto s — h a ce r

cu an to e s té en su m an o p ara r e m e d iar e sta c a r e n cia . P o d e m o s a c a b a r con e sta

d e p r e sió n ; y te n e m o s q u e lu c h a r p o r la s m e d id a s q u e lo c o n se g u ir á n , lu c h a r p o r

e lla s d e sd e e st e m ism ísim o m o m e n to .

 E p ílo g o

¿Q U É S A B E M O S E N R E A L ID A D D E L O S E FE C T O S D E L G A S T O P Ú B L IC O ?

U n o de lo s te m a s p r in c ip a le s d e e ste lib r o h a sid o que, en u n a e c o n o m ía

p r o f u n d a m e n te d e p r im id a , cuan do lo s tip o s de in te r é s que la s a u to r id a d e s

m o n e t a r ia s p u e d e n co n t ro la r e st á n r o z a n d o e l c e r o , n e ce sit a m o s m á s g a st o p ú b lic o ,

y n o m e n o s . L a G r a n D e p r e s i ó n s e t e r m in ó g r a c i a s a u n a l u v i ó n d e g a s t o p ú b l i c o y

h o y n e c e s it a m o s , d e s e s p e r a d a m e n t e , a lg o s e m e ja n t e .

P e r o ¿ c ó m o s a b e m o s q u e u n m a y o r g a s t o p ú b l ic o p o t e n c i a r á , r e a l m e n t e , e l

c r e c i m ie n t o y e l e m p l e o ? A l f in y a l c a b o , m u c h o s p o lític o s r e c h a z a n la id e a d e

p la n o e in s is te n en que e l g o b ie r n o n o puede cre a r p ue sto s d e t r a b a jo ; a lg u n o s

e c o n o m ista s e stá n d isp u e sto s a a f irm a r lo m is m o . E n to n ce s, ¿se trata so lo de

p o n e r se a l la d o d e lo s q u e p a r e c e n fo r m a r p a r te d e la tr ib u p o lític a p r o p ia ?

B ie n , n o d e b e r ía se r a sí. L a le alta d a la tr ib u n o d e b e r ía te n e r q u e ve r m á s c o n

n u e s t r a o p i n ió n s o b r e l a m a c r o e c o n o m í a q u e c o n n u e s t r a o p i n i ó n s o b r e , p o n g a m o s

p o r c a s o , l a t e o r í a d e l a e v o l u c i ó n o e l c a m b i o c l im { t i c o < B u e n o , q u iz { e s m e jo r q u e

lo d e je m o s a q u í.

En c u a lq u ie r ca so , a la p re g u n t a so b re cóm o fu n cio n a la e c o n o m ía

d e b e r í a m o s r e s p o n d e r a t e n d ie n d o a l a s p r u e b a s , n o a l o s p r e j u i c i o s . Y u n o d e lo s

p o c o s b e n efic io s d e e sta d e p r e sió n h a sid o u n a p r o fu sió n d e e stu d io s e c o n ó m ic o s

b ie n d o c u m e n t a d o s a c e r c a d e l e fe c t o d e lo s c a m b io s e n e l g a s t o p ú b lic o . Y ¿ q u é n o s

d ic e n la s p r u e b a s?

A n te s d e p o d e r r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , d e b o o c u p a r m e b r e v e m e n te d e

lo s e sc o llo s q u e te n e m o s q u e e v ita r .

E L P R O B L E M A D E L A C O R R E L A C IÓ N

Q u iz á u n o p ie n se q u e , p a r a e v a lu a r lo s e fec to s d e l g a sto p ú b lic o so b re la

e c o n o m ía , b a st a c o n o b se r v a r la c o r r e la c ió n e n t re lo s n iv e le s d e g a st o y o t r a s c o sa s,
c o m o e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o . Y l o c ie r t o e s q u e i n c l u s o a l g u n a s p e r s o n a s d e l a s

que c a b r ía e sp e r a r m á s c a e n a veces en la tr a m p a d e id e n t ific a r c o r re la c ió n con

c a u sa lid a d (v é a se el a n álisis d e l a d e u d a y e l c r e c i m ie n t o , e n e l c a p í t u l o 8 ) . P a r a

c o n v e n c e r a l le c t o r d e q u e e s t e n o e s u n p r o c e d i m i e n t o ú t i l , p e r m ít a n m e h a b l a r d e

un a c u e stió n re la c io n a d a : el e fe c t o de lo s im p u e s to s so b re el r e n d i m ie n t o

e c o n ó m ic o .

C o m o e s sa b id o , la d e r e c h a e st a d o u n id e n se t ie n e c o m o a rt íc u lo d e f e q u e lo s

im p u e s t o s b a jo s s o n la lla v e d e l é x ito e c o n ó m ic o . P e ro ah o ra su p o n g a m o s q u e

a n a l i z a m o s l a r e l a c i ó n e n t r e l o s im p u e s t o s — c o n c r e t a m e n t e , e l p o r c e n t a j e d e l P I B

r e c a u d a d o c o n lo s im p u e sto s fe d er a le s — y e l d e s e m p le o e n l o s ú l t im o s d o c e a ñ o s .

N o s e n co n tra re m o s co n e sto :

V e m o s q u e h a y a ñ o s c o n im p u e s t o s e le v a d o s , e n r e l a c i ó n c o n e l P I B , y p o c o

d e se m p le o ; y a l r e v é s. L u e g o < ¡p a r a r e d u c ir e l p a r o h a y q u e su b ir lo s im p u e sto s!

P o r d e sc o n t a d o , e st o n o se lo c re e n n i siq u ie r a lo s q u e , d e e n t r e n o so t r o s, so n

m e n o s d a d o s a la f ie b r e d e b a ja r im p u e s t o s . ¿ P o r q u é n o ? P o r q u e , s in d u d a , a q u í

e s t a m o s o b s e r v a n d o u n a c o r r e l a c i ó n f a l a z . P o r e je m p l o , e l p a r o e r a r e l a t i v a m e n t e

b a jo en 2007 p o rq u e el boom in m o b ilia r io aún im p u l s a b a la e c o n o m ía ; y la

c o m b i n a c i ó n d e u n a e c o n o m í a f u e r t e y c u a n t io s a s p l u s v a l í a s d e c a p i t a l a u m e n t a b a

l o s i n g r e s o s f e d e r a l e s , h a c i e n d o q u e l o s i m p u e s t o s p a r e c i e r a n a lt o s . E n 2 0 1 0 , e l a u g e

h a b ía ter m in a d o y h a b ía a rra stra d o en el d e sce n so tan to la e c o n o m ía co m o lo s

in g r e so s fisc a le s. L o s n iv e le s tr ib u tar io s e r a n c o n se c u e n c ia d e o tr a s c o sa s, n o u n a

v a r ia b le in d e p e n d ie n te q u e m o v ie r a la e c o n o m ía .

C u a l q u i e r i n t e n t o d e u s a r l a s c o r r e l a c i o n e s h i s t ó r ic a s p a r a e v a l u a r e l e f e c t o

d e l g a sto g u b e rn a m en tal se ve p la g a d o p o r p r o b le m a s sim ila r e s. S i la e c o n o m ía

fu e ra un a c ien c ia de la b o r ato r io , p o d r íam o s r e so lv e r el p r o b lem a r e a li z a n d o

e x p e r im e n to s c o n t r o la d o s . P e r o n o lo e s . L a e c o n o m e tr ía — u n a r a m a e s p e cia liz a d a

d e la e sta d ístic a , q u e se su p o n e d e b e a y u d a r a lid ia r c o n tale s situ a c io n e s — o fre ce

u n a v a r ie d a d de té c n ic a s q u e « id e n t ific a r ía n » la s v e r d a d e r a s r e la c io n e s c a u s a le s .

P e r o lo c ie r to e s q u e n i siq u ie r a lo s e c o n o m ista s su e le n q u e d a r c o n v e n c id o s p o r la s
fio r itu r a s e c o n o m étr ic a s, e s p e c ia lm e n te cuan do el tem a en c u e s tió n e stá tan

c a r g a d o , d e sd e e l p u n to d e v ista p o lític o . A sí p u e s, ¿ q u é p o d e m o s h a c e r ?

En m u c h o s e s t u d i o s r e c ie n t e s , l a re sp u e sta h a sid o b u sca r « e x p e r im e n t o s

n a t u r a le s » : situ a c io n e s en la s que podem os e sta r b a stan te se g u ro s de que lo s

c a m b io s e x p e r im e n t a d o s p o r e l g a st o g u b e rn a m e n t a l n i re sp o n d e n a la e v o lu c ió n

e c o n ó m ic a n i e stá n im p u l s a d o s p o r f u e r z a s q u e ta m b ié n m u e ve n la e c o n o m ía a

trav é s d e o t r o s c a n a le s . ¿ D e dón de p roce d en e s t o s e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s ? Por

d e sg r a c ia , se o r ig in a n m a y o r it a r i a m e n t e en lo s d e sa str e s: g u e r r a s, a m e n a z a s d e

g u e r r a y c r isis f isc a le s q u e o b lig a n a lo s g o b ie rn o s a r e c o rt a r c o n in t e n sid a d e l g a st o

in d e p e n d ie n t e m e n te d e l e s t a d o d e la e c o n o m ía .

D E S A S T R E S , A R M A S Y D IN E R O

C om o d e c ía a n te s , d e s d e que em pezó la c r isis h a au m e n tad o m ucho la

p u b l i c a c i ó n d e e s t u d i o s s o b r e lo s e f e c t o s d e l a p o l ít i c a f i s c a l s o b r e l a p r o d u c c i ó n y e l

e m p le o . E ste co rp u s de in v e stig a c ió n cre ce con r a p id e z y, en buen a p arte , e s

d e m a sia d o té cn ic o com o p ara que pueda re su m ir se a q u í. P e r o v e am o s lo m ás

d e sta ca d o .

P r i m e r o , R o b e r t H a l l , d e S t a n f o r d , h a e x a m in a d o l o s e f e c t o s d e lo s g r a n d e s

c a m b io s e n la s a d q u isic io n e s g u b e r n a m e n ta le s d e E sta d o s U n id o s; to d o e llo se

r e fier e a la s g u e r r a s y , e sp e c ífic a m en te , a la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l y la g u e r r a d e

C o r e a . L a f i g u r a a d j u n t a c o m p a r a l o s c a m b i o s d e l g a s t o m i li t a r e s t a d o u n i d e n s e c o n

l o s g a s t o s d e l P I B r e a l ( m e d i d o s a m b o s c o m o p o r c e n t a je d e l P I B d e l a ñ o a n t e r i o r ) e n

e l p e r ío d o c o m p r e n d i d o e n t r e 1 9 2 9 y 1 9 6 2 ( d e s p u é s d e e s t a s f e c h a s , n o h a y m u c h a

a c c ió n ) . C a d a p u n t o re p r e s e n t a u n a ñ o ; h e e tiq u e t a d o lo s p u n t o s q u e c o r r e s p o n d e n

al g ran p ro ce so de p r e p a r ac ió n p ara la se g u n d a g ue rra m u n d ia l y la g ran

d e s m o v iliz a c ió n in m e d ia t a m e n te p o s t e r io r . O b v ia m e n t e , h u b o g r a n d e s c a m b io s e n

a ñ o s e n l o s q u e e l g a s t o m i li t a r n o e r a r e l e v a n t e , s o b r e t o d o l a r e c e s i ó n d e 1 9 2 9 a

1 9 3 3 y la r e c u p e r a c ió n d e 1 9 3 3 a 1 9 3 6 . P e r o to d o s lo s a ñ o s e n lo s q u e h u b o u n f u e r te

in c r em e n to del g a sto fu e ron tam b ién añ os de f u e r te c r e c i m ie n t o ; y el de la

r e d u c c i ó n d e l g a s t o m i l it a r , u n a v e z c o n c l u i d a l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l , f u e u n

a ñ o d e in te n sa r e d u c c ió n d e la p r o d u c c ió n .
 L o s g r a n d e s a u m e n to s y d e c r e m e n to s d e l g a sto g u b e r n a m e n ta l, c e n tr a d o s e n la

se g u n d a g u e r r a m u n d ia l y la g u e r r a d e C o r e a , se a so c ia n c o n lo s c o r r e sp o n d ie n te s

a u g e s y d e s c a la b r o s d e la e c o n o m ía e n s u c o n ju n t o .

F u e n te : A g e n c ia d e A n á lisis E c o n ó m ic o

E sto su g ie r e , a to d a s lu c e s, q u e a u m e n ta r e l g a sto g u b e rn a m e n tal cre a en

e fe cto c r e c im i e n t o y, por lo tan to , p u e sto s de t r a b a jo . A h o ra c o r re sp o n d e

p re g u n ta rse : ¿e n cu án to r e n d i m ie n t o se trad u ce c a d a d ó la r ? L o s d a to s d e l g a sto

m ilita r e sta d o u n id en se so n lig e r a m e n te d e c e p cio n a n te s, a e s te re sp e cto , pues

su g ie r e n q u e u n d ó la r d e g a sto so lo g e n e r a , e n r e alid a d , a p r o x im a d a m e n te m e d io

d ó la r de c r e c im i e n t o . P e r o q u ie n te n g a a lg ú n c o n o c im ie n to de l a h i s t o r i a b é li c a

sa b rá que e sta q u iz á n o se a un a buen a o r ie n ta c ió n so b re lo que o c u r r ir ía si

in c r em e n tá r a m o s el g a sto aho ra. A f in de c u e n t a s , d u r a n te la se g u n d a g u e rra

m u n d ia l e l g a s t o d e l s e c t o r p r iv a d o s e s u p r im ió d e f o r m a d e lib e r a d a , m e d ia n te e l

r a c i o n a m ie n t o y l a s r e s t r i c c i o n e s a l a c o n s t r u c c ió n p r i v a d a ; y d u r a n t e l a g u e r r a d e

C o r e a , e l g o b ie r n o i n t e n t ó e v i t a r l a s p r e s i o n e s in f l a c io n a r i a s e l e v a n d o m u c h o lo s

im p u e sto s. A sí, e s p r o b a b le que un au m e n to del g a sto , e n la a ctu a lid a d , n os

a p o r ta r a b e n e fic io s m a y o r e s.

¿C u án to m a y o re s? P ara re sp o n d e r a e sta p re g u n ta, se r ía ú til e n con trar

e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s q u e n o s i n d i c a r a n l o s e f e c t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l e n

c o n d ic io n e s m ás sim ila r e s a la s que v iv im o s h oy. Por d e sg r a c ia , n o e x iste n

e x p e r im e n to s t a le s q u e e stén d e l im i t a d o s c o n la m ism a c la r id a d que la se g u n d a

g u e r r a m u n d ia l. P e r o a u n a sí, h a y m e c a n ism o s p a r a lid ia r c o n la c u e stió n .

U n a p o sib ilid a d e s se g u ir m ir a n d o a l p a sa d o . T a l co m o h an se ñ a la d o lo s

h isto r ia d o r e s e c o n ó m ico s B a r r y E ic h e n g r ee n y K e v in O ’R o u rk e , en la d é c a d a d e

1930, la s n a c io n e s e u ro p e as fue ro n e n tran d o , un a a un a, en un a c a r re r a

a r m a m e n t í s t ic a , e n c o n d i c i o n e s d e a l t o d e s e m p le o y ta sa s d e in t e r é s p r ó x im a s a l

c e r o , s im ila r e s a la s q u e im p e r a n h o y . E n u n t r a b a jo r e a liz a d o c o n la c o la b o r a c ió n

d e su s e stu d ia n te s, h a n u tiliz a d o lo s d a to s d e la é p o c a — c ie r t a m e n t e ir re g u la r e s,

se g ú n e llo s m ism o s re con o cen — p ara e s t im a r el im p a c to que la c a r re r a

a r m a m e n t í s t ic a , con su s a lte r ac io n e s del g a sto , c o m p o rt ó en la p r o d u c c ió n ; y

o b t i e n e n q u e e l r e n d im i e n t o d e c a d a d ó l a r ( b ie n , e n e s t e c a s o , d e c a d a l i r a , m a r c o ,

fr a n c o , e tc é te r a ) fu e m u c h o m á s e le v a d o .

O tra p o sib ilid a d es co m p arar re g io n e s d e n tr o de E sta d o s U n id o s. Em i

N a k a m u r a y J o n S te in s s o n , d e la U n iv e r s id a d d e C o lu m - b ia , s e ñ a la n q u e a lg u n o s

e s t a d o s e s t a d o u n i d e n s e s h a n t e n i d o in d u s t r i a s d e l a d e f e n s a m u c h o m a y o r e s q u e

o t r o s ; a s í , h a c e t i e m p o q u e e n C a l if o r n i a h a y u n a g r a n c o n c e n t r a c ió n d e c o n t r a t i s t a s

d e la d e f e n s a , a d ife r e n c ia , p o r e je m p lo , d e Illin o i s . E n t re t a n t o , e l g a s t o n a c io n a l e n

m a t e r i a d e d e f e n s a h a f l u c t u a d o m u c h o ; c r e c i ó i n t e n s a m e n t e d u r a n t e e l g o b ie r n o d e

R e a g a n y c a y ó d e s p u é s d e q u e t e rm in a r a la g u e r r a f r ía . A n iv e l n a c io n a l, lo s e fe c t o s

de e sto s c am b io s quedan o sc u r e c id o s por o tro s fa c t o re s , e s p e c ia lm e n te por la

p o l í t i c a m o n e t a r i a : l a R e s e r v a F e d e r a l s u b i ó b r u s c a m e n t e l o s t i p o s a p r i n c i p io s d e

lo s añ os o ch e n ta, ju s t o cuan do e sta b a p r o d u c ié n d o s e la a c u m u la c ió n

a r m a m e n t í s t ic a d e R e a g a n , y l o s r e b a j ó r a d i c a lm e n t e a p r in c i p i o s d e l o s n o v e n t a .

A un a s í, p o d e m o s t e n e r u n a id e a b a s t a n te b u e n a d e l im p a c t o q u e tu v o e l g a sto

g u b e rn am en tal si n os f ija m o s en el d ifer e n cia l e n t re e sta d o s: se g ú n c a lc u lan

N a k a m u r a y S t e in s s o n , b a s á n d o s e e n e s t e d ife r e n c ia l, e n r e a lid a d u n d ó la r d e g a s t o

in c r e m e n t a la p r o d u c c ió n e n t o r n o a 1 ,5 0 d ó la r e s .

A sí p u e s, e x a m in a r lo s e fe c t o s de la s g u e rras — in c l u y e n d o la s c a r re r a s

a r m a m e n t í s t ic a s q u e l a s p r e c e d e n y l o s r e c o r t e s m il i t a r e s q u e l e s s i g u e n — n o s d ice

m uch o so b r e lo s efe cto s d e l g a sto g u b e r n am en ta l. P e r o ¿ a c a so so n la s g u e r r a s la

ú n ic a fo r m a d e e stu d ia r la c u e stió n ?
 E n lo q u e se r e f ie re a lo s g r a n d e s in cr e m e n t o s d e l g a st o g u b e r n a m e n t a l, p o r

d e sg r a c ia , sí. E s raro que o c u rr a n e sto s g ran d e s p ro g ram as de g a sto , sa lv o en

re sp u e sta a un a g u e rra o un a am en aza de g u e r r a . S in em b ar g o , a v e ce s sí se

p r o d u c e n g r a n d e s r e c o r te s p o r r a z o n e s d is t in t a s : p o r q u e lo s g e s t o re s d e la p o lític a

n a c i o n a l e s t á n p r e o c u p a d o s p o r f u e r t e s d e u d a s o d é f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s , y a p l i c a n

l a t ij e r a a l g a s t o e n e l i n t e n t o d e r e c u p e r a r e l c o n t r o l d e s u s f i n a n z a s . A s í p u e s , l a

a u ste r id a d , y n o so lo la g u e r r a , tam b ié n n o s p r o p o r c io n a in fo r m a ció n so b re lo s

e fe c to s d e la p o lític a fisc a l.

E s im p o r t a n te , d ic h o se a d e p a s o , e x a m i n a r l o s c a m b io s e n la s m e d id a s y

p o lític a s a d o p ta d a s, y n o so lo e l g a sto r e a l. A l ig u a l q u e lo s im p u e sto s, lo s g a sto s,

e n la e c o n o m ía m o d e r n a , v a r ía n d e a c u e r d o c o n e l e sta d o d e la e c o n o m ía e n fo r m a s

que pueden p ro vo car falsa s c o r r e la c io n e s: por e je m p lo , el g a sto del g o b ie rn o

e sta d o u n id e n se en la s p r e sta c io n e s p o r d e se m p le o h a su b id o m u c h o e n l o s ú ltim o s

a ñ o s, a u n a p e sa r d e q u e la e c o n o m ía se d e b i l it a b a ; p e r o la c a u sa lid a d corre del

d e se m p le o a l g a sto , y n o a la in v e r sa . A sí p u e s, e v a lu a r lo s e fe c to s d e la a u ste r id a d

r e q u ie r e un e xam en m in u cio so de la le g isla c ió n que se h a u sa d o de h e ch o p ara

im p la n ta r e sa a u ste r id a d .

Por f o r t u n a , e l t r a b a jo de cam p o lo h an h echo in v e stig a d o r e s d e l F o n d o

M o n e t a r i o In t e r n a c i o n a l , q u e h a n i d e n t if i c a d o n o m e n o s d e 1 7 3 c a s o s d e a u s t e r i d a d

fisc a l, e n lo s p a íse s a v a n z a d o s, d u r a n te e l p e r ío d o c o m p r e n d id o e n tr e 1 9 7 8 y 2 0 0 9 .

Y lo q u e c o n sta ta r o n fu e q u e a la s p o lític a s d e a u ste r id a d sig u ie r o n la c o n tr a c c ió n

e c o n ó m ic a y e l a u m e n to d e l d e se m p le o .

H a y m á s , m u c h o m á s ; p e r o c o n f ío e n q u e e s te b r e v e r e s u m e n d é a l le ct o r u n a

i d e a d e q u é s a b e m o s y c ó m o l o s a b e m o s . Y e n p a r t ic u l a r , lo q u e q u i s i e r a c u a n d o e l

le c to r le a e sta s p á g in a s m ía s, o la s d e Jo se p h S t i g l it z , o C h r is tin a R o m e r , d o n d e

d e c im o s que re cortar el g a sto en el a ctu a l c o n te x t o de d e p re sió n so lo va a

e m p e o r a r l a , e s q u e n a d ie p ie n s e : « A h , b u e n o , e s a s e r á s u o p in i ó n » . C o m o h a d i c h o

C h r is t y R o m e r e n u n a c o n f e re n c ia re c ie n te s o b r e la s in v e s t ig a c io n e s e n m a t e ria d e

p o lític a fisc a l:

H oy, m ás que n un ca, h ay p ru e b as c la r a s de que la p o l í t ic a fisc a l es

i m p o r t a n t e ; q u e u n e s t ím u l o f i s c a l a y u d a a l a e c o n o m í a a c r e a r e m p l e o , m i e n t r a s

q u e r e d u c i r e l d é f i c it p r e s u p u e s t a r i o r e d u c e e l c r e c im i e n t o , a l m e n o s a c o r t o p l a z o .

Y , s i n e m b a r g o , e s t a s p r u e b a s n o p a r e c e n e s t a r l l e g a n d o h a s t a e l p r o c e s o le g i s l a t i v o .

E sto e s lo q u e n e c e sita m o s c a m b ia r .
A g ra d e cim ie n to s

E s t e lib r o r e f le ja la s c o n t r ib u c io n e s d e t o d o s lo s e c o n o m is t a s q u e h a n lid ia d o

p o r t r a n s m i t i r e l m e n s a je d e q u e e s t a d e p r e s i ó n p u e d e , y d e b e r í a , r e s o l v e r s e c o n

r a p id e z . P ara la e sc r itu r a del m an u sc r ito , com o siem p r e , he co n tad o con la

p e r sp ic a c ia d e m i e sp o sa , R o b in W e lls, y la m u c h a a y u d a d e D r a k e M c F e e ly , d e la

e d ito r ia l N o r to n .
 PA U L K R U G M A N , es un e c o n o m ista , d iv u lg a d o r y p e r io d ista

e sta d o u n id e n se , c e r c an o a lo s p la n te am ien to s n e o k e y n e sia n o s. A ct u a lm e n te es

p r o f e so r d e E c o n o m ía y A su n t o s I n t e rn a c io n a le s e n la U n iv e r sid a d d e P r in c e t o n .

D e sd e 2000 e sc r ib e u n a c o lu m n a en e l p e r ió d ic o N ew Y o rk T im e s . E n 2008 fue

g a la r d o n a d o c o n e l P r e m io N o b e l d e E c o n o m ía .

K ru g m an es p r o b a b le m e n te m e jo r c o n o c id o por el p ú b lic o com o f u e r te

c r í t i c o d e l a s p o l ít i c a s e c o n ó m i c a s y g e n e r a l e s d e l a a d m i n i s t r a c i ó n d e G e o rge W .

B u s h , q u e h a p r e s e n t a d o e n s u c o l u m n a . K r u g m a n t a m b ié n e s v i s t o c o m o u n a u t o r

de a p o r te s im p o r ta n te s p o r su c o n t r a p a r te . H a e s c r it o m ás de 2 0 0 a rt íc u lo s y 21

lib r o s — a lg u n o de e llo s a c a d ém ic o s, y o tro s de d iv u lg a c ió n — . Su E co n o m ía

In tern a cio n al: L a te o ría y p o lí t i c a es un lib r o de te x t o e stán d a r en la e c o n o m ía

in te r n a c io n a l.

H a s a b i d o e n t e n d e r l o m u c h o q u e l a e c o n o m í a t ie n e d e p o l ít i c a o , l o q u e e s l o

m ism o , lo s in t e re se s y la s f u e r z a s q u e se m u e v e n e n e l t r a sf o n d o d e la d isc ip lin a ; e l

m é r it o d e K ru g m an r a d ic a en d e sen m a sca ra r la s fa lac ia s e c o n ó m ic a s que se

e sco n d e n tras c ie rt o s in te r e s e s . Se h a p re o c u p a d o por re p la n t e a r m o d e lo s

m a t e m á t i c o s p a r a r e s o l v e r e l p r o b l e m a d e d ó n d e o c u r r e l a a c t i v i d a d e c o n ó m ic a y

por qué.

E n 1 9 9 1 la A m e r ic a n E c o n o m ic A s s o c ia t io n le c o n ce d ió la m e d a lla J o h n B a te s

C la r k . G a n ó e l P re m io P r ín cip e d e A st u r ia s d e C ie n cia s S o c ia le s e n e l a ñ o 2 0 0 4 y e l

P r e m io N o b e l d e E c o n o m ía e n 2 0 0 8 .
 N o ta s

[1 ]
E l t it u lo s e t r a d u jo a l e s p a ñ o l c o m o B ie n v e n id o M r . C h a n c e . < <

[2 ]
H ay tr a d u c c ió n c a s te lla n a : E l r e t o r n o de la e c o n o m ía de la d e p r e sió n ,

C r i t i c a , B a r c e l o n a , 2 0 0 0 ; t a m b ié n d e l a p o s t e r io r e d i c i ó n a m p li a d a , E l r e t o r n o d e l a

e c o n o m ía de la d e p r e sió n y la c r isis a ctu a l, C r it i c a , B a r c e l o n a , 2 0 0 9 . V é a se el

c a p ítu lo 7 . < <

[3 ]
L arry S u m m e r s, e c o n o m ista , h a sid o se c re t a r io d el T e so ro y re cto r de

H a r v a r d . V é a se ta m b ié n la p . 1 3 6 . < <

[4 ]
P a r a lo s d a to s d e la s e d ic io n e s c a ste lla n a s, v é a se la n o ta d e la p . 4 1 , e n e l

c a p ítu lo 2 . < <

[5 ]
H a y tr a d . c a st. d e E d u a r d o H o r n e d o , F C E , M a d r id , 2 ª e d . r e v , 1 9 6 5 (c o n

n u m e r o s a s r e im p r .) . < <

[6 ]
A te n c ió n sa n ita r ia p a r a p e r so n a s d e p o c o s r e c u r so s e c o n ó m ic o s. < <

[7 ]
L a im a g e n , p o p u la r e n in g lé s , v ie n e d e la lib r a d e c a r n e q u e e l p r e s t a m is ta

S h y lo c k e x ig e c o m o g a r a n tía e n E l m e r ca d e r d e V e n e cia , d e S h a k e sp e a r e . < <

[8 ]
A u n q u e e n l a je r g a e c o n ó m i c a a c t u a l s e h a b l a t a l c u a l d e « v i g i l a n t e s ( d e l

m e rcad o ) de b o n o s» , e n in g lé s, la p a la b r a v i g il a n t e (a un q u e fue ra tom ad a del

e sp a ñ o l) a d q u ie r e m a t ic e s p r o p io s q u e c o n v ie n e re c o r d a r p a r a d a r p le n o se n t id o a l

s in t a g m a : s e r e fie r e a n te t o d o a u n ju s t ic ie r o p o r c u e n t a p r o p ia , c o m o p o r e je m p lo

u n m ie m b r o d e u n g r u p o p a r a p o lic ia l. < <

[9 ]
L a s p e r s o n a s q u e p r o t a g o n iz a n e s t a s d ie z h is t o r ia s d e é x it o s o n f ic tic ia s :

d e sc r ib e n : situ a c io n e s típ ic a s b a sa d a s e n d a to s r e a le s. < <

[1 0 ]
En Star T r e k , lo s b o rg t ie n e n com o m eta la a s i m i l a c ió n a je n a . F e d es

a b r e v ia tu r a p o p u la r ta n to d e la F e d e r a ció n (U n id a d e P la n e ta s, en e l m ism o m u n d o

d e S t a r T r e k ) c o m o d e la R e s e r v a F e d e r a l, d e a h í e l ju e g o d e p a la b r a s . < <

[1 1 ]
V é a se e l c a p itu lo 7 . < <