LA DEMANDA MONETARIA

La Demanda Monetaria

Contenido

1. Motivo Transaccin

A. Un ejemplo
B. El modelo Baumol-Tobin
C. Implicaciones del modelo

2. Motivo Precaucin

3. Motivo Especulacin
A. Demanda Monetaria Keynesiana
B. El Modelo de Valoracin de Activos

4. Los resultados empricos

A. Elasticidades de M1
B. Elasticidades de M2

Por qu la gente mantiene dinero en lugar de otros activos financieros ms lucrativos como
acciones o bonos? El dinero por tanto debe proporcionar un servicio o beneficio que no ofrecen
otros activos financieros. Por lo general las teoras de demanda de dinero se conocen como teoras
de la preferencia por la liquidez porque se ocupan de los motivos para la mantener dinero, que es
el ms lquido (gastable) de todos los activos financieros. Repasamos los tres motivos principales
para mantener dinero:

Motivo TRANSACCION

Motivo PRECAUCIN

Motivo ESPECULACION

Los beneficios de mantener dinero en estos modelos de demanda monetaria son contrastados con
el costo de mantenerlo. Los beneficios de tener dinero son especficos para cada motivo, sin
embargo, el costo de mantener dinero es generalmente el mismo para todos los motivos. Dicho
costo no es ms que el costo de oportunidad en trminos del inters o rendimiento que pueden ser
ganados manteniendo activos no-monetarios, ms ilquidos y riesgosos pero ms rentables

La demanda de dinero es la cantidad de activos monetarios (por ejemplo, efectivo y depsitos en

cuenta corriente) que la gente decide mantener. Una posible ecuacin de demanda de saldos
reales de dinero podra tener la siguiente forma:

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= (1)

Donde,

M = masa monetaria nominal

P = nivel de precios promedio
M / P = saldo de dinero "real" (es decir, poder adquisitivo)
Y = cantidad de bienes y servicios deseados
i = tasa de inters nominal de activos alternativos no monetarios
k, h = coeficientes

Hay anteriormente hemos visto como la demanda monetaria puede relacionarse con el Producto y
la tasa de inters nominal. Ahora veremos en ms detalle a las teoras de demanda monetaria para
ver si son consistentes, y de qu manera, con esta ecuacin, adems veremos que otras variables
juegan un papel de importancia en la determinacin de la demanda monetaria

Finalmente, tomaremos un breve vistazo a algunos de los estudios empricos que cuantifican las
relaciones histricas entre el Producto (o mejor el Ingreso), la demanda de dinero y la tasa de
inters.

1. El Motivo TRANSACCION
El uso principal del dinero es el financiar transacciones. Las personas mantienen dinero en efectivo
y en cuentas corrientes con el fin de facilitar la compra de bienes y servicios. Por tanto la demanda
de dinero por motivo TRANSACCION es aquella demanda de efectivo o depsitos en cuenta
corriente que la gente mantiene con el fin de facilitar la compra de bienes y servicios de forma
regular.

El Ingreso o riqueza de los individuos puede mantenerse en dinero M1 (efectivo y cuentas

corrientes) o en activos financieros no monetarios que generan un retorno o bien a travs de un
tasa de inters o mediante una apreciacin de valor, pero que no pueden ser usados como medio
de intercambio. El motivo TRANSACCION asume que hay un costo involucrado en la conversin de
un activo ilquido en activos monetarios y viceversa. Por tanto el beneficio de mantener saldos
monetarios consiste en evitar los costos involucrados en la conversin de activos monetarios en
activos financieros y de nuevo a dinero. Por su parte, el costo de mantener dinero es el costo de
oportunidad de no ganar los rendimientos o beneficios que ofrecen los activos financieros no
monetarios

Los costos de transaccin pueden ser costos en efectivo como los cargos por el uso de un cajero
automtico (ATM) o la comisin de un corredor de bolsa por compra y venta de acciones. Los
costos de transaccin pueden ser tambin un costo de oportunidad, como el tiempo necesario
para ir al banco a retirar dinero de una cuenta de ahorros. El tiempo es un recurso valioso que
podra ser utilizado en otras actividades.

ALI CARDENAS M 2
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A. Un Ejemplo

Podemos ilustrar el motivo TRANSACCION utilizando a un hipottico consumidor que recibe un

ingreso a intervalos regulares y lo gasta completamente y de forma constante entre los das de pago.
Por ejemplo, consideremos alguien que recibe Bs.5.000 al principio de cada mes; el pago se deposita
directamente en una cuenta de ahorros y nuestro consumidor puede retirar todo o parte de l en
el primer da. Si el consumidor slo retira parte de su salario debe hacer uno o ms futuros viajes al
banco. Cada viaje al banco (incluyendo el primero) cuesta Bs.5.

Hay cuatro variables importantes en nuestro clculo:

1. Los ingresos cunto es el pago al principio del mes.

2. La Tasa de inters cunto se puede ganar dejando dinero en la cuenta de ahorros
ganando intereses.
3. El Nmero de viajes al banco - cuntas veces hay que ir banco cada mes determina cunto se
puede dejar en la cuenta de ahorros ganando intereses.
4. El Costo de Transaccin - cunto cuesta cada viaje al Banco?

Teniendo en cuenta estas cuatro variables hacemos estos cinco clculos:

1.-Un saldo promedio en el banco- determinado por el ingreso y el nmero de viajes al banco.
2.- Un promedio de saldo en efectivo - esto es equivalente a la "demanda de dinero" y tambin se
calcula a partir del ingresos y del nmero de viajes al banco.
3.- Los intereses devengados por los ahorros - determinados por el saldo promedio y la tasa de
inters vigente
4.- Los costos de transaccin - simplemente el costo de transaccin por viaje por el nmero de
viajes al banco.
5.-El Beneficio Neto - intereses devengados por los ahorros menos el total de los costos de
transaccin.

Considere un clculo simple con1 solo viaje al banco cada mes para nuestro trabajador hipottico
que gana Bs.5.000 depositados directamente en el banco al principio de cada mes.

Supongamos que el primer da del mes retira todos los Bs. 5.000 en dinero en efectivo dejando a
Bs.0 en depsito. Obviamente no se generar ningn inters durante ese mes. Las tenencias en
efectivo promedio equivalen a Bs. 2.500 porque empieza el mes con Bs.5.000 en efectivo y terminar
el mes con Bs.0. Los costos de las transaccin total (costo de viajes al banco) son de Bs.5 porque
slo hace un viaje.

Ahora consideremos que hace 2 viajes por mes al banco:

El primer da del mes retira dinero en efectivo por Bs.2.500, y deja en depsito ganando
intereses Bs. 2.500

A mediados de mes (da 15) se ha gastado el retiro de efectivo inicial de Bs.2.500 (saldo de
efectivo = 0). Se retiran los restantes Bs. 2.500 en depsito, dejando saldo en el banco de
Bs.0.

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A fin de mes (da 30) todos el ingreso se ha gastado con un saldo en efectivo = 0 y un
saldo bancario = 0.

Las tenencias en efectivo promedio equivalen a Bs.1.250. El da 1se tienen Bs.2.500, que se reducen
a Bs.0 para el da 15, lo que genera un promedio de 1.250 bolvares. En los prximos 15 das se
repite este patrn, retirando Bs. 2.500 el da 15 y terminando con Bs.0 al final del mes. El efectivo
promedio mantenido en ambos periodos de 15 das y el promedio durante todo el mes es de Bs.
2.500. Tenga en cuenta que las tenencias de efectivo promedio (es decir, la demanda de dinero) es
menor para el caso de 2 viajes que para el caso de 1 viaje.

El saldo promedio es de Bs.1.250 (Bs.2.500 en depsito durante 15 das) y Bs.0 en depsito

durante 15 das. Los intereses devengados por el promedio de 1.250 bolvares en depsito al 1 por
ciento de inters mensual son de Bs.12,50.

El costo total de las transacciones es Bs.10, que representa Bs.5 por cada uno de los dos viajes al
banco.

El resultado final es que cuando la tasa de inters es del 1 por ciento mensual para los depsitos
bancarios vale la pena hacer dos viajes al banco en lugar de uno cada mes. El saldo promedio de
efectivo (demanda de dinero) es menor. Esperamos que se vea hacia dnde vamos. A medida que
la tasa de inters es mayor vale la pena hacer ms viajes al banco manteniendo mayores depsitos
bancarios. El saldo de efectivo promedio es menor, lo que implica que la demanda de dinero
disminuye a medida que la tasa de inters aumenta

El Cuadro 1 calcula los intereses devengados por el saldo promedio de 1, 2, 3 y 4 viajes al banco a
tres diferentes tasas de inters mensuales.

Cuadro 1. Beneficio total

Beneficio total: intereses devengados en

por el saldo promedio Banco a la tasa de
inters mensual de:
No. de Saldo Saldo
viajes al Promedio Promedio
Banco Efectivo Banco
1% 2% 4%

1 Bs.2.500 Bs. 0 Bs. 0 Bs. 0 Bs. 0

2 1.250 1.250 12.50 25.00 50.00

3 833 1,667 16.67 33.34 66.68

4 625 1.875 18.75 37.50 75.00

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Ingreso = Bs.5.000 por mes pagado a principios de este mes

Ingresos totales
Retirado en efectivo del banco por viaje =
Nmero de viajes al banco

Saldo inicial = Ingresos Totales Efectivo Retirado del Banco por viaje
Saldo efectivo promedio = 0,5 * Efectivo Retirado del Banco por viaje
Saldo promedio = 0,5 *Saldo Inicial Banco
Beneficio total = tasa de inters mensual Nominal * Saldo Promedio Banco

El Cuadro 2 se presenta los beneficios de mantener depsitos bancarios que generan intereses.
Estos beneficios se compensan con los costos de transaccin de hacer los viajes al banco. Hacer dos
viajes al banco (das 1 y 15) cuesta al consumidor Bs.20,00.

El consumidor genera un beneficio neto de Bs.2.50 (intereses Bs.12,50 devengados menos los costes
de las transacciones de Bs.10,00). La pregunta es puede el consumidor mejorar su posicin
haciendo ms o menos viajes al banco?

En el Cuadro 2 se deducen los costos de las transacciones del beneficio total del Cuadro 1 para llegar
al beneficio neto. La estrategia ptima para el consumidor es hacer 2 viajes al banco a una tasa de
inters de 1%. A una tasa de inters del 2% la estrategia ptima es 3 viajes al banco. A medida que
la tasa de inters aumenta la estrategia ptima es que el consumidor haga ms viajes al banco, lo
que significa retiros de efectivo ms pequeos y depsitos promedio ms altos.

Cuadro 2 Beneficio Neto y Costo Total

Beneficio neto: (Total beneficio - Costo Total)

a tasa de inters mensual de
No. de Costo total =
viajes al (nmero de viajes
Banco al banco) x 1% 2% 4%
(costo por viaje)

1 Bs. 5,00 -Bs.5,00 -Bs. 5,00 -Bs. 5,00

2 Bs. 10,00 +2.50 + 15.00 + 40.00

3 Bs. 15,00 + 1.67 + 18.34 + 51.68

4 Bs. 20,00 -1.25 + 17.50 + 55.00

Nmero ptimo de viajes a Banco 2 3 4

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Costo por viaje a Banco = Bs.5

Costo total = (nmero de viajes al banco) * (costo por viaje)
Beneficio neto = beneficio Total (Cuadro 1) - Costo Total (Cuadro 2)
Un nmero ptimo de viajes corresponde al mayor beneficio neto

La demanda de dinero representa las tenencias de efectivo promedio del consumidor. Cuando la
tasa de inters aumenta el consumidor retira sumas ms pequeas (hace ms viajes al banco), lo
que implica una menor demanda de dinero. A medida que las tasas de inters aumentan, la
demanda de dinero disminuye

B. El modelo Baumol-Tobin
Podemos presentar nuestro ejemplo anterior matemticamente usando el modelo Baumol-Tobin
desarrollado, independientemente, en la dcada de 1950 por William Baumol y James Tobin
(Wlliam Baumol, "La Demanda de Efectivo por Transacciones: Un Enfoque Terico de Inventario,
Quarterly Journal of Economics (noviembre de 1952) 545-556; James Tobin, "La elasticidad inters
de la demanda de efectivo por transacciones," Review of Economics and Statistics (agosto de
1956) 241-247).

El modelo Baumol-Tobin asume que los agentes econmicos intentarn minimizar el costo de
mantener dinero. Existen dos costos: el costo de oportunidad de los intereses no devengados por
las tenencias en efectivo y los costos de transaccin (el costo de viajes al banco):

Costo Total = Inters previsible + Costos de Transaccin (2)

El inters previsible es el inters que podran haber ganado los saldos promedios de efectivo- Las
tenencias en efectivo promedio para cualquier nmero N viajes al banco es:
1
= (3)
2
Donde,

Y = renta
N = nmero de transacciones

El inters total que podra se hayan ganado en sos efectivo promedio sosteniendo es
1

2
El costo de cada viaje al banco designado tc para costos de transaccin. El costo total de la
transaccin de viajes N al banco es tc N. As el costo total de tenencia de dinero se da en la
ecuacin (4).

= +
2 (4)

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Donde,

C = costo total de tenencia de dinero

i = tasa de inters nominal de activos alternativos no dinero
ct = costo de transaccin por N

El problema econmico consiste en minimizar el costo total de la tenencia de dinero. La variable

de decisin es el nmero de transacciones. Derivando el nmero ptimo de transacciones puede
obtenerse diferenciando la funcin de Costo Total con respecto a N

= + (5)
22

La solucin para el nmero ptimo de transacciones, N*, puede obtenerse haciendo = 0 en la

ecuacin (6) y luego resolver N en la ecuacin (7).

0= + (6)
22

1
() 2
= 1 (7)
(2) 2

Finalmente, la solucin ptima para el nmero de transacciones en la ecuacin (7) puede ser
sustituida en la ecuacin para las tenencias promedio de efectivo en la ecuacin (3) para llegar a la
ecuacin de demanda de dinero nominal que se muestra en la ecuacin (8).

1
() 2 (+)
= 1 = (8)
(2) 2 (2)

C. las implicaciones del modelo

En general nos encontramos con que la respuesta de la demanda de dinero por el motivo de
transaccin a cambios en la tasa de inters y la renta es consistente con la ecuacin de demanda
de dinero (1). El modelo de las transacciones se enfoca a la demanda de dinero M1 que se utiliza
para las transacciones. El modelo no representa la demanda de dinero M2, que incluye los depsitos
que generan intereses y sobre los cuales hay costos o penalidades en el retiro (Por. Ej., certificados
de depsitos).

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Las Tasas de Inters

Nuestro ejemplo en los Cuadros 1 y 2 revela que un incremento en la tasa de inters de os activos
financieros no monetarios reduce la demanda de dinero. Mientras la tasa de inters sea ms alta,
menos dinero en efectivo es retirado y se deja ms dinero en el Banco ganando intereses. Se
requieren ms viajes al banco, pero el aumento de los intereses devengados puede ser mayor que
el aumento en los costos de transaccin. La demanda nominal de dinero es una funcin negativa de
la tasa de inters nominal como esperbamos. Cuando la tasa de inters sube, el costo de
oportunidad de mantener dinero aumenta y mantenemos menos saldos monetarios.

La demanda nominal de dinero es una funcin negativa de la tasa de inters

A medida que aumenta la tasa de inters se realizan ms viajes al banco.

El saldo promedio en banco aumenta

El saldo promedio de efectivo (demanda de dinero nominal) disminuye.

El Ingreso
Nuestro ejemplo de los Cuadros 1 y 2 no abord explcitamente el efecto de un aumento en los
ingresos. Veamos tal efecto. Si doblamos los ingresos mensuales en el ejemplo de Bs.5.000 a
lBs.10.000; la tenencia de efectivo promedio y el saldo promedio en banco se duplicarn para un
nmero determinado de viajes al banco. Pero los costos de transaccin no cambian. Cambiar el
nmero ptimo de viajes al banco?

Como veremos, existen efectos compensatorios. El aumento en los saldos promedio de efectivo
cuando aumenta el ingreso (para un nmero determinado de viajes al banco) implica que la
demanda de dinero aumenta. Pero tambin aumenta el nmero ptimo de viajes al banco, lo que
significa una menor demanda de dinero. El efecto neto es que la demanda nominal de dinero
aumenta con el ingreso tal como era previsible, pero en un porcentaje menor al del cambio en los
ingresos.

A medida que el ingreso aumenta, se hacen ms viajes al banco.

Tanto el saldo promedio en banco, como el saldo promedio de efectivo (demanda de

dinero nominal) aumentan.

Los Costos de Transaccin

A medida que aumenta el costo de ir al banco se hacen menos viajes. Menos viajes implican que se
aumenta el saldo promedio en efectivo del consumidor, lo que a su vez implica que la demanda
nominal de dinero aumenta. Por tanto, un aumento en los costos de transaccin conduce a un
aumento en la demanda nominal de dinero.

La demanda nominal de dinero es una funcin positiva de los costos de transaccin:

A medida que los costos de transaccin aumentan, se hacen menos viajes al banco

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El saldo promedio en banco disminuye

El saldo promedio de efectivo (demanda de dinero nominal) aumenta.

Las Elasticidades
Una de las caractersticas ms tiles de la frmula de la raz cuadrada de Baumol-Tobin en la
ecuacin (8) es que revela la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al Ingreso, la
elasticidad de la demanda de dinero con respecto a los costos de transaccin y la elasticidad de la
demanda de dinero con respecto a la tasa de inters. La elasticidad de la demanda de dinero es el
cambio porcentual en la demanda de dinero que resulta de un cambio de 1% en los ingresos, los
costos de transaccin o la tasa de inters (cuando slo uno variable cambia y las otras dos
permanecen constantes).

Elasticidad de la demanda de dinero respecto a X =Cambio porcentual en la demanda de dinero

cuando hay un cambio de 1 por ciento en X,
donde X representa ingresos, la tasa de
inters, etc...

Aplicando logaritmos en ambos lados de la ecuacin (8) obtenemos lo siguiente:

1 1 1
ln = ln() + ln() ln() (9)
2 2 2

La ecuacin (9) implica las siguientes elasticidades de la demanda de dinero:

Elasticidad ingreso = +

Elasticidad Costos de Transaccin = +

Elasticidad Tasa de inters nominal = -

Por ejemplo, un aumento del 1% en la tasa de inters nominal llevar a una disminucin de % de
la demanda nominal de dinero. Cuidado, si la tasa de inters va de 4 por ciento a 5 por ciento, el
cambio en la tasa de inters de su nivel original es de un 25 por ciento, no del 1 por ciento, (el
cambio de 4% a 5% es un aumento de un punto porcentual).

Inflacin
El modelo explica la demanda nominal de dinero (M) en lugar de la demanda real de dinero (M/P).
Qu pasa si tenemos inflacin?
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Supongamos un incremento del 1% en el nivel promedio de los precios (es decir, inflacin). Uno por
ciento de inflacin implica que tanto el ingreso como los costos de transaccin tambin aumentarn
en 1%. Dadas las elasticidades de la demanda de dinero derivadas del modelo (+ para ingresos y
+ para los costos de transaccin) obtenemos:

(a) 1% de aumento en los ingresos = % aumento de la demanda de dinero nominal

(b) 1% de aumento en los costos de transaccin = % aumento de la demanda de dinero
nominal

(a) + (b) = 1% aumento de la demanda de dinero nominal

Puesto que tanto la demanda nominal de dinero como el nivel promedio de precios aumentan en
un 1%, no hay cambios en la demanda de dinero real. Demanda de dinero real no se ve afectada por
la inflacin. En otras palabras, la inflacin no cambia el nmero ptimo de viajes al banco a una tasa
de inters dada.

2. Motivo PRECAUCION
El motivo de transaccin asume ingresos regulares y un suave flujo de gastos. Sin embargo, puede
que este no sea el caso; podra existir una incertidumbre importante a en cuanto a cuando se
recibirn los ingresos y/o cuando se tendr que incurrir en los gastos. La demanda de dinero por
precaucin surge a raz de la incertidumbre de las personas de poder afrontar gastos inesperados

El beneficio de mantener dinero bajo el motivo precaucin es el ser capaz de maximizar la utilidad
de realizar todas las transacciones que el consumidor puede y est dispuesto a efectuar. La escasez
de dinero resulta en oportunidades de gasto perdidas. Puede ser tomar un taxi en un da de fuerte
lluvia o la oportunidad de una venta de un solo da. Pude que Ud. sea capaz de sufragar un gasto
importante no esperado, como un accidente automovilstico o una emergencia mdica mediante
la liquidacin de algn activo no lquido, sin embargo la conversin de tal inversin no monetaria en
dinero implica incurrir en gastos, como por ejemplo la penalidad de redimir un certificado de
depsito antes del vencimiento.

El costo de tener dinero por motivo precaucin es el mismo que bajo el motivo transaccin.
Mantener efectivo le impide ganar intereses o generar beneficios con otras inversiones no
monetarias.

El motivo precaucin se ha adscrito tradicionalmente solo a la demanda de dinero M1. Pero los
fondos de precaucin tambin se mantienen en dinero M2 como cuentas de ahorro, cuentas de
mercado monetario y certificados de depsito. Ms an, aumentos en el ingreso real y en los
crditos al consumo pueden reducir los costos de liquidacin de bienes no monetarios.

Otra vez nos encontramos con que la respuesta de la demanda de dinero bajo el motivo precaucin
a s cambios en la tasa de inters y el ingreso son consistentes con la ecuacin de demanda de dinero
(1).

ALI CARDENAS M 10
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Las Tasas de inters

La tasa de inters afecta el motivo precaucin primordialmente por el costo de oportunidad de
mantener efectivo. Una mayor tasa de inters de los activos de inversin no monetarios, reduce el
incentivo para mantener dinero para cubrir gastos inesperados. Por tanto, y como era de esperarse,
la demanda de dinero es una funcin inversa de la tasa de inters

Ingresos
El motivo precaucin no aborda directamente al efecto del ingreso sobre la demanda de dinero. Si
asumimos que mayores ingresos se asocian con mayores gastos inesperados, entonces debemos
esperar que la demanda de dinero por precaucin sea una funcin positiva del ingreso. Sin embargo,
tanto la magnitud como el signo de la relacin puede ser debatible e incierto.

Por ejemplo, mayor ingreso tambin podra implicar un mayor acceso a los mercados financieros y
crediticios, lo que puede significar una sensible reduccin a la exposicin a gastos inesperados.

Incertidumbre sobre futuro gastos (o ingresos)

El motivo precaucin introduce incertidumbre, que no est presente en el motivo transaccin. La
implicacin es interesante ya que puede incrementar la demanda de dinero para fines cautelares
durante las recesiones. Una mayor incertidumbre sobre el futuro ingreso puede llevar a los hogares
a aumentar el saldo de dinero mantenido por motivo precaucin.

Costo de iliquidez
Finalmente, la demanda cautelar de dinero aumenta cuando el costo de la iliquidez aumenta. Este
es un poco ms difcil de ver porque se relaciona con el precio y el valor de oportunidades perdidas
o sacrificadas. Supongamos que los gastos de emergencias mdicas inesperadas aumentan a medida
que se envejece. Esto implica que se mantendr mayor cantidad de dinero por motivo precaucin a
medida que envejecemos. Es difcil predecir cmo esto se traduce en variables econmicas
mensurables (excepto tal vez el ingreso).

3. Motivo ESPECULACION
La demanda de dinero por motivo transaccin y especulacin se fundamentan en la funcin de
medio de intercambio del dinero en la medida que se usan para sufragar transacciones tanto
esperadas como inesperadas. El motivo especulativo considera la funcin del dinero como depsito
de valor.

Se tienes una amplia seleccin de activos financieros para almacenar riqueza. El activo puede ser
efectivo, una cuenta de cheques, acciones, bonos, bienes races y as sucesivamente. La decisin
sobre cmo distribuir la riqueza entre los distintos activos financieros lo que llamamos la cartera)
depende principalmente de tres caractersticas de los activos financieros:

Liquidez,

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Retorno Esperado, y

Riesgo.

Hasta ahora hemos hecho nfasis en la liquidez y la rentabilidad esperada. La liquidez es importante
porque se necesita dinero para realizar transacciones esperadas e inesperadas. El retorno esperado
es importante porque indica cual es el costo de oportunidad de mantener dinero. El motivo
especulacin adopta una visin ms amplia a la eleccin entre activos financieros que proporcionan
un depsito de valor. En particular, el motivo especulacin agrega el riesgo al clculo econmico

Los activos financieros alternativos tienen diferentes tasas esperadas de retorno. La tasa de retorno
es el porcentaje del aumento en valor de dicho activo durante un perodo determinado de tiempo.
El dinero en efectivo tiene una tasa de retorno de cero. El efectivo no se multiplica misteriosamente
en el bolsillo como usualmente lo hacen los ganchos en nuestros closets. Las cuentas de ahorro
suelen tener una muy baja tasa de retorno, medida por la tasa de inters de las mismas. La tasa de
retorno de una accin o de un bono son los dividendos o los intereses pagados ms cualquier
aumento en el precio de las acciones o de los bonos.

Normalmente un inversionista debera seleccionar aquellos activos que pagan la mayor tasa de
retorno. Sin embargo, la incertidumbre sobre la tasa esperada de retorno vara significativamente.
Podemos estar seguros de que el dinero pagar una tasa de retorno cero y un certificado de depsito
a 12 meses de un Banco devolver la tasa de inters publicada y ofrecida en el momento de la
adquisicin del instrumento. Tal certidumbre no existe en el caso de las acciones e incluso de los
bonos. Los analistas pueden predecir que una accin aumentar 10 por ciento en valor durante el
prximo ao, pero el retorno puede ser mayor o menor, o incluso no valer nada si la empresa
quiebra. Un activo es un activo de alto riesgo cuando la probabilidad de que el retorno real sea muy
diferente al esperado es alta.

Invertir en las acciones de una compaa que se inicia es generalmente ms arriesgado que comprar
acciones de una de las llamadas compaas blue chip. Los bonos son ms seguros que las acciones
con respecto a la exposicin por quiebra debido a que en tal eventualidad los tenedores de bonos
cobran antes que los accionistas. Pero los bonos estn expuestos a las fluctuaciones de precio,
posiblemente significativas, cuando cambien las tasas de inters.

El motivo especulacin slo explica la demanda de dinero M2. El motivo especulacin no explica por
qu alguien mantiene efectivo o una cuenta de cheques (M1) en lugar de una cuenta de ahorros
con intereses igualmente segura o un certificado de depsito (M2).

A. La Demanda Monetaria Keynesiana

John Maynard Keynes introdujo el motivo especulacin para la demanda de dinero (La teora
General del empleo, el inters y el dinero, captulo 15, 1936). Keynes observ que los motivos
transaccin y precaucin estn influenciados principalmente por el ingreso y que los cambios en el
retorno esperado de otros activos financieros tenan poco efecto sobre ellos (explicaremos esto con
ms detalle en la seccin siguiente en Los resultados empricos). Es a travs del motivo especulacin
que las autoridades monetarias (por ejemplo, los Bancos Centrales) pueden influir en la economa
"en circunstancias normales".

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El motivo especulacin keynesiano se centra en la incertidumbre sobre el curso futuro de las tasas
de inters. La demanda especulativa de dinero se eleva ante expectativas de que las tasas de inters
aumenten en el futuro. Por ejemplo, consideremos una Letra del Tesoro a 10 aos que paga el 4%
de inters por ao. Esta letra devolver Bs.1.000 dentro de 10 aos y se puede comprar por Bs.676
hoy (basado en inters compuesto anual). Compare eso con otra letra de 10 aos al 5% de inters,
que podra ser comprada por Bs.614. A medida que la tasa de inters es mayor el precio de la letra
es menor. Entonces, por qu pagar Bs.676 hoy por una letra a 10 aos cuando puedes esperar que
suban las tasas de inters y comprarla por un precio inferior. Aquellos que esperan que las tasas de
inters suban, mantendrn dinero en efectivo y esperaran para cambiarlo a las Letras del Tesoro (u
otros valores o activos financieros).

Keynes argumentaba que a medida que las tasas de inters bajan, una proporcin creciente de
personas espera que suban en el futuro en lugar de que se mantengan o continan cayendo. En
consecuencia, cuando las tasas c de inters caen, una mayor proporcin de la riqueza se pone en
el dinero (demanda monetaria) en lugar de valores. Bajo circunstancias normales la demanda de
dinero es inversamente proporcional a la tasa de inters.

Pero Keynes no estaba interesado en circunstancias normales. Keynes escribi la Teora General en
medio de la gran depresin y no estaba seguro de que aumentar la oferta de dinero tendra algn
efecto positivo sobre la economa. Sugiri que "las circunstancias pueden convertirse en que incluso
un gran aumento en la cantidad de dinero puede ejercer una influencia comparativamente pequea
en la tasa de inters". Si las tasas de inters caen a niveles demasiado bajos, todos esperaran que
las tasas aumenten en el futuro y preferirn mantener dinero en lugar de valores. Esta es la trampa
de la liquidez de Keynes. La tasa de inters puede ser lo suficientemente baja como para que
cualesquiera nuevos aumentos en la oferta de dinero no tendrn efecto sobre la tasa de inters.

B. El Modelo de Valoracin de Activos

El tratamiento moderno del motivo especulacin fue desarrollado en primer lugar por James
Tobin ("Preferencia de liquidez como de comportamiento hacia el riesgo," Review of Economic
Studies 25 (febrero de 1958) 65-86) y es comnmente llamado el Modelo de Valoracin de
Activos
Tobin critic el motivo especulacin keynesiano porque implicaba que un inversionista individual
mantendr toda la riqueza excedentaria a la que necesita para satisfacer sus motivos transaccin y
precaucin, en dinero o en activos financieros no monetarios, pero no ambos. Incrementos en la
demanda agregada de dinero ocurren cuando las tasas de inters bajan porque las personas camban
su riqueza a dinero a diferentes tasas de inters. Por ejemplo, cuando la tasa de inters cae a 4.5%
puede que yo cambie mi riqueza a dinero. Sin embargo, para otra persona, el detonante podra ser
cuando la tasa de inters baje a 4%. A una tasa de inters muy bajas, el consenso se sucede y todo
el mundo mantiene su riqueza excedentaria en forma de dinero.

El Modelo de Valoracin de Activos asume que las personas son reacias al riesgo. La mejor estrategia
de inversin es diversificar la cartera de activos. No poner todos los huevos en una cesta. Mantener
algunos activos seguros (por ejemplo, una cuenta de ahorros o certificado de depsito) con una baja
tasa de retorno y algunos activos ms riesgosos con mayores tasas esperadas de retorno. El

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beneficio de tener dinero es la reduccin del riesgo. El costo de mantener dinero es la mayor tasa
esperada de rendimiento que se ha sacrificado.

Bajo el Modelo de Valoracin de Activos la demanda de dinero puede aumentar, no slo por la
expectativa de futuros cambios en las tasas de inters sino tambin porque a medida que las tasas
de inters bajan, hay menos incentivos para mantener la riqueza en activos riesgosos. Primero se
reducen o eliminan los activos ms riesgosos. A medida que las tasas continan bajando otros
activos riesgosos se convierten en dinero y as sucesivamente. Ya no se asume que el individuo toma
una decisin de todo o nada

En general podemos decir que bajo Modelo de Valoracin de Activos la demanda monetaria
aumenta con:

Aumentos de las tasas de inters de los activos seguros del dinero M2 (por ejemplo,
cuentas de ahorros, certificados de depsito y fondos del mercado monetario).

Disminucin en la rentabilidad esperada de los activos riesgosos no monetarios (por

ejemplo, acciones y bonos).

Aumento de riesgo de los activos no monetarios.

4. Resultados Empricos
El mtodo emprico determina las relaciones entre las variables econmicas a travs de la
observacin o de experimentos. El modelo Baumol-Tobin proporciona la base para estudios ms
empricos de demanda de dinero. El Modelo de Valoracin de Activos, aunque importante en la
economa financiera, se considera mucho menos importante en la determinacin de la demanda de
dinero. La mayora de la riqueza se desplaza, bajo el motivo especulacin, de ttulos a largo plazo a
ttulos a corto plazo en lugar de dinero. Los precios de los bonos a corto plazo no cambian tanto los
de los bonos a largo plazo y adems hay un riesgo implcito con el dinero debido al lmite existente
en el seguro de depsitos.

El modelo de Baumol-Tobin (ecuacin 8) implica que las elasticidades de la demanda de dinero con
respecto al ingreso y la tasa de inters son exactamente y - , respectivamente. Los estudios
empricos comienzan con una forma funcional de la demanda de dinero como la que implica el
modelo de Baumol-Tobin (modificado usando un modelo de ajuste parcial de inventarios) y
economtricamente se estiman las elasticidades utilizando datos macroeconmicos histricos.

Una de las dificultades en el trabajo emprico sobre la demanda de dinero es que esta se ajusta a los
cambios en los ingresos y las tasas de inters de forma desfasada. En otras palabras, un cambio en
los ingresos conduce a un cambio desfasado en la demanda de dinero. La demanda de dinero puede
ser lenta en el cambio debido a los costos del ajuste, o las expectativas pueden ser lentas ajustarse
o las expectativas pueden asumir que los cambios en el ingreso o en las tasas de inters sean en
parte temporales. En consecuencia, los estudios empricos de la demanda de dinero estudian las
respuestas tanto a corto como a largo plazo a los cambios en las condiciones macroeconmicas.

A. Las elasticidades de M1
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El Cuadro 3 presenta publicaciones efectuadas acerca de las elasticidades de la demanda monetaria

de M1 tanto a corto como a largo plazo. La elasticidad estimada de la demanda de dinero M1 con
respecto al ingreso es de + en el largo plazo, consistente con el modelo Baumol-Tobin. La
elasticidad es menor en el corto plazo lo que implica una respuesta rezagada como hemos discutido
anteriormente

Un aumento en la tasa de inters reduce la demanda de dinero M1 como es de esperarse, pero el

efecto es pequeo. Un aumento en la tasa de inters del 4 al 5 por ciento (un aumento del 25 por
ciento) reduce la demanda de dinero en el corto plazo en un 0,5 por ciento (= - 0.02 x 25%). La
respuesta a largo plazo es de una reduccin de 1.25 por ciento en la demanda de dinero. Un
aumento en la tasa de inters del 10 al 11 por ciento (10% cambio) produce una respuesta an
menor en la demanda de dinero

Cuadro 3. Elasticidades de la demanda de dinero M1 Real 1

Corto plazo Largo plazo

Ingreso real 0.2 0.5

Tasa de inters sobre depsitos a plazo fijo -0.02 -0.05

Una explicacin para las elasticidades tan pequeas de la demanda de dinero puede ser que el
comportamiento est restringido. Por ejemplo, en los Cuadros 1 y 2 se utilizaron tasas de inters
mensuales de entre 1 a 4 por ciento, que se traducen en tasas de inters anuales de 13 a 60 por
ciento (suponiendo que las tasas mensuales son compuestas). Estas tasas de inters son obviamente
mucho mayores que el rango normal en pases desarrollados Con tasas de inters sobre el ahorro
ms normales, slo unos pocos puntos porcentuales por ao, el nmero ptimo de viajes al banco
debe ser 1 y seguir sindolo aun cuando cambien las tasas de inters. Nuestro trabajador hipottico
retira todo su sueldo el da 1 (o ms probablemente lo pone todo en su cuenta de cheques). Esto
implica que la demanda de dinero es insensible a los cambios en la tasa de inters y la elasticidad
inters de la demanda de dinero puede estar ms cerca de 0 que de - .

1
R. W. Hafer, "Monetaria estabilizacin poltica: evidencia de dinero previsiones de demanda,"
Banco de la Reserva Federal de St. Louis, mayo de 1985
(http://research.stlouisfed.org/publications/review/85/05/Monetary_May1985.pdf);
Laurence Ball, "Otra mirada a largo plazo dinero demanda," NBER Working Paper Series, no. w6597, junio
de 1998 (http://www.nber.org/papers/w6597)
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Sin embargo, la elasticidad ingreso de demanda de dinero, no se vera afectada por esta restriccin
al comportamiento. El saldo de efectivo promedio (demanda de dinero) se mantiene en la mitad del
ingreso.

Un hallazgo emprico adicional, pero de suma importancia, es que la demanda nominal de dinero
M1 aumenta proporcionalmente con nivel de precios. Una duplicacin del nivel promedio de los
precios es acompaada por una duplicacin de los saldos nominales de dinero. Esto implica que la
demanda monetaria es la demanda de saldos reales de dinero o poder adquisitivo como hemos
sugerido anteriormente.

B. Las elasticidades de M2
Los estimados de las elasticidades de la demanda de dinero M2 son diferentes. En particular, la
elasticidad ingreso a largo plazo de la demanda de dinero esta generalmente cerca de 1.0. Esto sera
coherente con la teora cuantitativa del dinero y una velocidad del dinero constante, como asumen
los Clsicos. La demanda nominal de dinero es directamente proporcional al PIB (o dicho de otra
forma, la demanda real de dinero es directamente proporcional al producto real).

Es difcil comparar directamente la elasticidad de la tasa de inters de la demanda de dinero M2 con

la de la demanda de dinero M1. Las cuentas de dinero M2 ganan inters mientras que las cuentas
de M1 normalmente no. Recordemos que M2 incluye todo M1. Pasar dinero de su cuenta de
cheques a una cuenta del mercado monetario para ganar inters representa una reduccin en M1,
pero ningn cambio en M2. Un aumento en la tasa de inters puede resultar en una menor demanda
de dinero M1 pero dejar a la demanda de dinero M2 sin cambios. Cuando estimamos las
elasticidades de M2 es necesario incluir dos tipos de inters - el inters que se paga sobre los
depsitos M2 (por ejemplo, ahorros, certificados de depsito o fondos del mercado monetario) y la
tasa de retorno sobre activos no-monetarios tales como acciones y bonos (por lo general se emplea
la tasa de inters del papel comercial, que es un tipo de obligacin emitida por bancos y grandes
corporaciones).

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