Pensamiento Crtico Vol. 19 N 1, pp.

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WACC y oportunidades de inversin

WACC and investment opportunities

Dr. Raimundo Renaun Pacheco Mexzon

RESUMEN

Considerando que los grandes proyectos de inversin de una empresa se

financian con un porcentaje de recursos propios y otro porcentaje con recursos
de terceros va deudas, surgi la inquietud de analizar en el perodo de 1999 al
2010 si una empresa peruana que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima mejor
sus oportunidades de inversin. Para esto se determin el comportamiento de su
costo promedio ponderado de capital (WACC: Weighted Average Cost of Capital).

Palabras clave: inversin en proyectos, costo de capital promedio ponderado

(WACC, por sus siglas en ingles).

ABSTRACT

Whereas large investment projects are financed company with a percentage share
capital and other resources third way (Debt), analyzing concerns in the period 1999
to 2010 arose whether if Peruvian company listed on Lima The Stock Exchange
improved investment opportunities. For this, the behavior of the weighted average
cost of capital (WACC) was determined.

Keywords: Investment projects. WACC (Weighted Average Cost of Capital).

* Ingenierio econmista por la Universidad Nacional de Ingeniera. Magster en economa con mensin en
finanzas y doctor en economa por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos.
 Pensamiento Crtico Vol. 19. N 1

1. El WACC

Es el costo de capital promedio ponderado. Se calcula partiendo del balance

general. Sus siglas WACC provienen de su nombre en ingls.

Para calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) utilizamos la

siguiente frmula:

P *Ckp + D *Ckd
WACC =
(P+D) (P+D)

Donde:

P = Patrimonio

D = Deuda

Ckp = Costo del capital propio

Ckd = Costo de la deuda

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 Raimundo Renaun Pacheco Mexzon

El costo del capital propio (Ckp) se calcula utilizando el modelo CAPM, que
determina el precio de los activos de capital incluyendo el riesgo. Por lo tanto el Ckp es
igual a:

Ckp = Tlr + *PRM

Donde:

Tlr = Tasa libre de riesgo

= Factor beta

PRM = Prima del mercado = (Rendimiento promedio ponderado del mercado Tlr)

Por otro lado, el costo de la deuda (Ckd), que se incluye en el estado de ganancias
y prdidas como gastos financieros generan un escudo tributario; por lo tanto, se ajusta
con el factor (1-T) siendo T la tasa de impuesto a la renta.

En consecuencia, podemos calcular el WACC con la siguiente frmula general:

P D
WACC = *(Tlr+*PRM)+ *Ckd(1-T)
(P+D) (P+D)

Como el proyecto de inversin se financia con una parte de capital propio y otra
con deuda, el WACC se constituye en la tasa de descuento para evaluar la inversin y
traer a valor presente los flujos netos de fondos que genera la inversin.

Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos:

P / (P+D) = 26 %

D / (P+D) = 74 %

Tlr = 5.53%

= 1.1

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 Pensamiento Crtico Vol. 19. N 1

PRM = 5.70 %

Ckd = 5.00 %

T = 30 %

Al reemplazar los datos en la frmula se obtiene un WACC de 5.66 %. Este valor

constituye la tasa de descuento de los flujos netos que genera el proyecto.

Si la inversin en el proyecto es de 1,000 y en cinco aos se generan los siguientes

flujos netos: 200 para el primer ao, 250 para el segundo. 260 para el tercero, 280 para
el cuarto y 300 para el quinto, podemos determinar si la oportunidad de invertir en este
proyecto es positiva o negativa.

Veamos haciendo el clculo respectivo del valor presente neto (VPN).

Factor de actualizacin
AOS FLUJOS VALOR ACTUAL
WACC (5.56%)
0 -1000 1.0000 -1000
1 200 0.9464 189.28
2 250 0.8957 223.93
3 260 0.8477 220.40
4 280 0.8022 224.62
5 300 0.7593 227.79
VPN 86.02

Como el valor presente neto es positivo, la oportunidad de invertir en este proyecto

resulta rentable para la empresa.

Nos preguntamos ahora Qu hubiera sucedido si el WACC habra sido mayor por
ejemplo 9%? Veamos:

Factor de actualizacin
AOS FLUJOS VALOR ACTUAL
WACC (9%)
0 -1000 1.0000 -1000
1 200 0.9174 183.48
2 250 0.8417 210.43

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 Raimundo Renaun Pacheco Mexzon

3 260 0.7721 200.75

4 280 0.7083 198.32
5 300 0.6498 194.94
VPN -12.08

En este caso se pierde la oportunidad de invertir en este proyecto, porque si se

toma la decisin de invertir la empresa perdera y no recuperara lo invertido.

En consecuencia, como el WACC crece, se pierde la oportunidad de inversin en

el proyecto. Por lo que es importante que la empresa, para no perder las oportunidades
de inversin, tiene que preocuparse de paulatinamente reducir su costo de capital
promedio ponderado en un perodo determinado de tiempo.

2. Un caso prctico
En esta parte del trabajo se escoger una empresa que actualmente cotiza en la
Bolsa de Valores de Lima y se le aplicar la metodologa planteada.

De esta manera se determinar si en el perodo 1999 2010 el comportamiento

de su WACC ha venido generando oportunidades de inversin.

2.1. La empresa
En 1941 por escritura pblica del 5 de febrero fue constituida la empresa Gloria
S.A. Es una empresa que integra el Grupo Gloria. Se dedica a la industria de preparar,
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar toda clase de
productos y derivados lcteos, productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres
y hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos
crnicos, elaboracin y conservacin de pescado y productos de pescado; y toda clase
de productos alimenticios y bebidas en general.

Gloria S.A. ha logrado colocarse como el principal proveedor de productos lcteos

a nivel nacional, con una participacin en el mercado del 77%. La leche evaporada y
los derivados lcteos son los que generan sus mayores ingresos por ventas.

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Mayor detalle se indica en la ficha informativa siguiente:

FICHA INFORMATIVA
Descripcin/ Nombre de la
GLORIA S.A
Empresa
1. Datos generales:
1.1 Fecha de inscripcin 05/02/1941
1.2 Objeto social Productos lcteos
1.3 CIIU 1520

Av. Repblica de Panam N 2461, Urb. Sta. Catalina, La

1.4 Direccin
Victoria - Lima 13

1.5 Telfono 470 7170

Jos Rodrguez Banda S A: Per (75.55 %)

2. Principales accionistas Racionalizacin Empresarial SA: Per (8.84 %)
Silverston Holdings Inc: Estados Unidos (11.22 %)
Director: Rodrguez Huaco Claudio Jos
Presidente del Directorio: Rodrguez Rodrguez Jorge
Columbo
3. Directorio
Director: Rodrguez Rodrguez Jos Odon
Vicepresidente del Directorio: Rodrguez Rodrguez Vito
Modesto
Bonos Corporativos: GLOR2BC10A, GLOR2BC1A,
GLOR2BC3A, GLOR2BC4A, GLOR2BC5A, GLOR2BC7A,
4. Valores inscritos en la BVL
GLOR2BC8A, GLOR2BC9A, GLOR2CP1A, GLOR2CP1B,
GLORPBC4A, GLORPBC4B.
5. Datos econmicos:
5.1 Grupo econmico Grupo Gloria
5.2 Nivel de ventas US$ 709,895 millones de dlares
5.3 Lnea de producto Productos lcteos
Mercado nacional 71.6%
5.4 Principales mercados
Mercado externo 28.4% : Hait, Gambia, Bolivia y Venezuela
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores.
Elaboracin: Grupo de Investigacin.

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2.2. Informacin histrica de gloria S.A. (Miles de US$)

AOS DEUDA PATRIMONIO % DEUDA % PATRIMONIO

1999 174316 142829 55.0% 45.0%
2000 168613 154608 52.2% 47.8%
2001 156606 163690 48.9% 51.1%
2002 148404 181174 45.0% 55.0%
2003 155945 212561 42.3% 57.7%
2004 168544 230373 42.3% 57.7%
2005 192596 258168 42.7% 57.3%
2006 201421 288739 41.1% 58.9%
2007 257479 325726 44.1% 55.9%
2008 264642 322050 45.1% 54.9%
2009 270439 388730 41.0% 59.0%
2010 315207 438016 41.8% 58.2%

Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores.

Elaboracin: Grupo de Investigacin.

AOS COSTO DE LA DEUDA IMPUESTOS BETA TASA LIBRE DE RIESGO

1999 9.92% 34% 1.465 6.44%
2000 11.03% 34% 1.111 5.11%
2001 12.15% 34% 0.868 5.05%
2002 10.03% 34% 0.755 3.82%
2003 14.77% 34% 0.787 4.25%
2004 11.93% 34% 1.037 4.22%
2005 15.30% 34% 0.782 4.39%
2006 16.50% 34% 0.618 4.70%
2007 10.48% 34% 0.911 4.02%
2008 10.06% 34% 0.207 2.21%
2009 7.79% 34% 0.195 3.84%
2010 6.53% 34% 0.197 3.29%

Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores, DAMODARAN, BCRP.

Elaboracin: Grupo de Investigacin

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AOS PRIMA DEL MERCADO RIESGO PAS COSTO DEL CAPITAL PROPIO
1999 7.63% 2.92% 20.53%
2000 7.17% 2.71% 15.78%
2001 6.84% 1.38% 12.37%
2002 6.25% 1.58% 10.12%
2003 6.54% 2.41% 11.80%
2004 6.53% 3.64% 14.64%
2005 6.47% 4.29% 13.74%
2006 6.57% 6.11% 14.87%
2007 6.42% 6.63% 16.51%
2008 5.65% 5.69% 9.06%
2009 6.03% 6.03% 11.05%
2010 6.03% 1.72% 6.20%
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores, DAMODARAN, BCRP.
Elaboracin: Grupo de Investigacin

Con la informacin anterior y utilizando el modelo para calcular el costo de capital

promedio ponderado (WACC), se tiene lo siguiente:

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC) de GLORIA S.A.

AOS WACC
1999 12.87%
2000 11.38%
2001 10.27%
2002 8.57%
2003 10.97%
2004 11.81%
2005 12.22%
2006 13.27%
2007 12.30%
2008 7.99%
2009 8.64%
2010 5.42%

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 Raimundo Renaun Pacheco Mexzon

2.3. Anlisis de los resultados histricos

Tomando los estados financieros de ganancias y prdidas, as como los balances
generales auditados presentados en las memorias de la empresa para el perodo de
anlisis, se aprecia que Gloria S.A. presenta una variacin importante en su costo de
capital promedio ponderado.

Como se puede apreciar en el cuadro anterior, en el ao 1999 su WACC fue de

12.87%, disminuyendo para el ao 2000 a un 11.38%. En el ao 2001 su WACC es
de 10.27%, reducindose a un 8.57% en el ao 2002. En el ao 2003 comienza a
incrementarse hasta un 13.27% en el 2006, reducindose significativamente en el ao
2008, llegando a un 7.99%.

Pese a incrementarse a 8.64% en el 2009, mejora en el ao 2010, en el que

registra un 5.4%, muy por debajo del WACC promedio del sector que fue de10.09%.

Este cambio se ve reflejado en el slido posicionamiento de Gloria como el principal

proveedor de productos lcteos a nivel nacional, con una participacin promedio del
77% del mercado y a su variedad en productos. Gloria S.A. ha ampliado su mercado
objetivo y diversificado su portafolio de productos.

En el siguiente grfico se muestra el comportamiento que ha tenido el costo de

capital promedio ponderado de Gloria S.A.

GRFICO
Comportamiento histrico del costo de capital promedio ponderado (WACC) de Gloria S.A.

Fuente: Cuadro anterior de clculo del WACC

Elaboracin: Grupo de Investigacin

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Si dividimos nuestro perodo de anlisis en dos subperodos, de 6 aos cada

subperodo, notaremos que durante el primer subperodo obtuvo una cada no
significativa en su WACC desde 12.9% en el 1999, hasta un 11.8% en el 2004. Estos
resultados estn por encima del WACC promedio del sector (10.09%), lo que indica
que las oportunidades de inversin de Gloria S.A. no eran de las mejores si tomamos en
cuenta que el WACC promedio de las empresas grandes del sector fue solo del 10.07%.

Con respecto al segundo subperodo, podemos observar que se inicia en el 2005

con un 12.2% de WACC, reducindose hasta un 8.0% en el ao 2008. Pese a que
se genera una ligera alza en el 2009 (8.6%), se culmina el 2010 con un WACC de
solo 5.40%. Este resultado comparado con el WACC promedio del sector refleja que
la empresa culmina el subperodo en una situacin muy expectante en cuanto a las
oportunidades de inversin.

Con un WACC de 5.4%, muy por debajo del WACC promedio de las empresas
grandes del sector (10.07%), indica que la empresa para estos ltimos 6 aos ha tenido
las mejores oportunidades de inversin. Esperamos que no hayan sido desaprovechadas.

WACC PROMEDIO DE LOS SECTORES PRODUCTIVOS

(Perodo 1999-2010)

Sector Sector
Sector Sector
Empresas Servicios Sector Minero
Industrial Agrario
Diversas Pblicos

10.09% 9.22% 6.66% 9.15% 10.12%

Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores, DAMODARAN, BCRP.

Elaboracin: Grupo de Investigacin

3. Conclusiones
1. De acuerdo a los resultados obtenidos, la empresa GLORIA S.A. en el perodo
de anlisis mejor sus oportunidades de inversin, al pasar de un costo
promedio ponderado de capital (WACC) de ms del 12% a 5.4%.

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2. Con esta tasa de capital promedio ponderado (WACC) del 5.4%, ha podido
invertir en proyectos cuya rentabilidad no han tenido que ser muy altas. Por
ejemplo, si tuvo la oportunidad de invertir en proyectos con una tasa esperada
de slo 6%, su decisin de invertir es buena porque al traer a valor presente los
flujos netos del proyecto el valor presente neto sera positivo y su tasa interna
de retorno estara por encima del costo promedio ponderado de capital.

4. Recomendaciones
1. Toda empresa para no perder oportunidades de inversin en proyectos debe
controlar su costo de capital promedio ponderado, manteniendo una estructura
adecuada de capital con un WACC lo ms pequeo posible.

2. Se recomienda la utilizacin del WACC por parte de todas las empresas de los
sectores de la economa del pas, para analizar las oportunidades de inversin
que estas han tenido y tambin para poder evaluar la gestin dentro de la
empresa.

5. Referencias bibliogrficas
1. Libros:

SERGIO BRAVO Orellana. Teora Financiera y costo de capital, Ao: 2008 Primera
Edicin. Stepiten A. Ross. Finanzas Corporativas, Ao: 2001

ZVI BODIE, y Robert C. MERTON. Finanzas, Captulo 7 y 13.( utilidad del CAPM)

RICHARD A. Brealey, STEWART C. Myers, Alan J. Marcus. Fundamental de finanzas

corporativas, Ao: 1996 Quinta Edicin. BrealeyMeyers

Principles of Corporate Finance. Seventh Edition. Cap. 2, (otras metodologas para el

clculo del costo de capital propio)

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 Pensamiento Crtico Vol. 19. N 1

2. Monografas y papers

Raimundo PACHECO MEXZON. El EVA y la creacin de valor en las empresas

peruanas 1999 2003. Finanzas de la empresa, Ao: 2001.

Luis E. PERREYRO y Mara GALLI. La determinacin del costo de capital en la

valuacin de empresas de capital cerrado: Gua prctica. Edit. Universidad Torcuato
di Tella, Buenos Aires.

Sergio BRAVO ORELLANA. El coste de capital disponible en: metodologas para

el clculo del costo de oportunidad de capital en sectores regulados y mercados
emergentes, ESAN

3. REPORTES (PUBLICACIONES PERIDICAS)

Ministerio de Economa y Finanzas. Reporte semanal del riesgo pas, Ao: 2006.
Banco Central de Reserva del Per. Reporte semanal Marzo 2006
Banco de Crdito del Per. Reporte de Prensa, Periodo: 2010-2011.
Banco Continental BBVA Reporte Empresarial, Periodo: 2010.
Banco Wiese Sudameris Reporte Empresarial, Periodo: 2000-2006.
CONASEV. Anuario estadstico del Mercados de Valores, 2004-2006.

4. REVISTA ELECTRNICA

SUNASS. Actualizacin del costo promedio ponderado de capital (wacc) aplicando

los supuestos del marco macroeconmico multianual (2010-2012), 2009, MUNDO
SUNASS.

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