I.

ENTORNO MACROECONMICO
En el 2016 el crecimiento de la economa se ubic en 3.9%, una expansin
mayor que la del ao previo. El principal soporte del crecimiento provino de los
sectores extractivos, en particular de la minera metlica, debido a la mayor
produccin de cobre por la entrada en operacin de los proyectos Las Bambas
y Ampliacin Cerro Verde. En cambio, los sectores no primarios, ms
vinculados con la demanda interna, mostraron un desempeo ms discreto.

Por el lado del gasto, los volmenes de exportacin mostraron una fuerte
mejora al expandirse 9.7%, lo que se explica por el incremento en la
exportacin de productos mineros; en particular, del cobre. En contraste, la
inversin pblica se contrajo en 0.5%, mientras que la inversin privada registr
un nuevo retroceso (una cada del 6.1%). En cuanto a las cuentas del gobierno,
el dficit fiscal fue de 2.6% del PBI, en tanto que la deuda pblica tuvo un ligero
aumento y cerr el ao en 23.8% del PBI.
La cuenta corriente de la balanza de pagos cerr el 2016 con un dficit de 2.8%
del PBI, menor al del ao previo (4.8% del PBI). La mejora de las cuentas
externas reflej la evolucin favorable de la balanza comercial, la que retorn a
cifras positivas (supervit de US$ 1,730 millones). Tambin se registr un
menor influjo de capitales privados de largo plazo (equivalente a 1.9% del PBI),
que no alcanz a financiar el dficit de la cuenta corriente.

Durante el 2016 la inflacin se moder y cerr el ao en 3.2%. Este

comportamiento estuvo asociado a la relativa estabilidad del tipo de cambio y a
la moderacin del precio de algunos alimentos.
Al cierre del 2016 el tipo de cambio se ubic en S/ 3.36 por dlar, un nivel
menor al de fines del ao anterior. No obstante, a lo largo del ao, el tipo de
cambio registr episodios de volatilidad debido a las turbulencias provenientes
del exterior, como la incertidumbre en cuanto a la economa china, el Brexit y
las expectativas en torno al proceso de ajuste monetario que viene
implementando la Reserva Federal (FED). En este contexto, las reservas
internacionales cerraron el ao en US$ 61,686 millones, monto mayor en US$
201 millones al saldo del ao previo.

II. ANLISIS DEL SECTOR

II.1. Anlisis de la competencia

A setiembre 2016, los principales competidores de la industria

de cervezas en el Per fueron el Grupo Backus y Ambev Per.
A partir de octubre 2016 ambos grupos tienen como matriz AB
Inbev. Adems existen otros pequeos productores de menor
escala como Ajegroup, Cervecera Amaznica y/o de cerveza
artesanal.
Cabe recordar que luego de la adquisicin del 97.85% de las
acciones comunes de Cervesur en el 2000, el Grupo Backus
obtuvo prcticamente el 100% del mercado cervecero. En el
2002, este grupo pas a formar parte del Grupo Bavaria, el
cual a su vez pas a ser controlado por SABMiller en el 2005.
En julio 2005, Ambev Per inici su produccin en el mercado
nacional bajo la marca Brahma. Tras la llegada de este
competidor, se produjo una importante cada en el precio de
mercado de la cerveza: entre junio y octubre del 2005, el
precio promedio mensual de la botella de 620 ml cay 15.2%;
mantenindose en niveles de alrededor S/. 3.0 soles durante
19 meses hasta mayo del 2007, cuando nuevamente empez
a subir.
En el 2007, Ajegroup, grupo nacional dedicado a la venta de
bebidas no alcohlicas, incursion en el mercado cervecero
(bajo la marca Franca) con una estrategia de precios por
debajo de los participantes del mercado, a travs de una
inversin inicial de US$60 millones. En junio 2009 introdujo
Club Especial, mientras que en abril 2008, Ambev lanz su
segunda marca (Zenda).
De otro lado, en octubre 2009 incursion en el mercado el
grupo peruano Torvisco con una inversin de alrededor de
US$15 millones, bajo la marca Anpay. Cabe mencionar que la
misma dej de producirse a finales del 2013.
La demanda por cerveza es sensible al precio del producto y
est directamente relacionada con el ciclo econmico (renta
disponible per cpita destinada al gasto y/o consumo) y la
poltica tributaria. Respecto a esto ltimo, el Per presenta
actualmente una alta carga tributaria en el sector, en relacin
con otros pases de la regin. Asimismo, las preferencias del
consumidor juegan un rol importante en su eleccin.
Adems, en el mercado existen productores informales que
producen licores de dudosa calidad y no tributan,
constituyndose en una competencia desleal y en una
amenaza para la salud de los consumidores.
Cabe destacar que el precio promedio mensual de la cerveza
blanca ha venido incrementndose ligeramente aunque de
manera continua durante los ltimos aos: pas de unos S/.
 4.68 por litro en enero 2009, a S/. 6.15 por litro a setiembre
2016. Por su parte, desde mayo 2013 el precio promedio fue
afectado adems por el alza del ISC. Asimismo, puede notarse
que los mayores incrementos en el precio de la misma suelen
ocurrir durante los meses de verano.

II.2.

Entorno regulatorio

Al ser la cerveza un producto alimentario, esta sujeta a varias

regulaciones legislativas generales y normas ms especificas,
por ejemplo:
Normativa aplicable a la cerveza en cuanto a producto
Normativa aplicable al etiquetado de la cerveza
Normativa sobre los impuestos especiales que gravan
la cerveza
Formativa referente a los envases de cerveza
Normativa medioambiental
Normativa relativa a seguridad e higiene
A su vez, el Estado, por medio de las entidades de
recaudacin fiscal, interviene con la imposicin del Impuesto
Selectivo al Consumo, y el Impuesto General a las Ventas
(IGV) siendo estos factores de riesgo, ya que aumentan el
valor final del producto.
A veces estos factores deben de ser asumidos, en parte, por
la empresa para que no se vea afectado el precio de venta, lo
cual ocasiona que baje el margen de ganancia de la empresa
sobre el producto.
III. ANLISIS DE LA EMPRESA (FODA, VENTAJAS COMPETITIVAS,
ETC.)

III.1. Anlisis FODA

Fortalezas
Principal productor de cerveza en el Per.
Consta con el departamento de RR.PP.
Slido respaldo.
Posicionamiento de las marcas en el mercado local y
en las colonias peruanas.
Importante conocimiento de la industria y del proceso
productivo.
Importamos lpulo reconocido con mejor calidad de
Alemania.
Alianzas estratgicas con empresas alemanas para
garantizar la calidad de los productos.
Disponibilidad de las cervezas para ser adquirida por
sus clientes.
Debilidades
Capacidad de planta menor a la de competidores
latinoamericanos.
Elevada dependencia del mercado interno, bajo nivel
de exportaciones.
El precio es de algunas de sus cervezas son elevadas
a diferencia de los dems.
Oportunidades
Recuperacin del poder adquisitivo de la poblacin.
Posibilidad de penetracin en mercados externos.
Nuevo mercado (Quara).
San Mateo puede tomar el liderazgo en el mercado de
agua mineral.
Amenazas
Mayor penetracin de productos importados por
canales Supermercados y Box.
Cambios en las polticas tributarias.
 No existen barreras arancelarias para el ingreso de
productos importados.
Oligopolios en los mercados latinoamericanos, con
posicionamiento de marcas regionales. (Quilmes)
Sustitutos cercanos.

III.2. Anlisis de las ventaja competitiva

Estrategia de liderazgo en Costos:

Backus, fija el precio de la cerveza en el mercado ya que si
bien es cierto es una empresa monoplica. Se caracteriza por
tener los precios mas bajos con referencias a las bebidas
alcohlicas as como gasificadas. con el tiempo Backus se a
convertido un lder en costos y apoderndose del mercado
peruano de cervezas.

Estrategia de Diferenciacin:
La orientacin estratgica de desarrollo de mercado estar
sustentada en la diferenciacin del producto mediante calidad
de producto y servicio, orientado ambos hacia los
requerimientos de un estilo de vida equilibrado y saludable,
Backus hace referencia o diferenciacin correspondiente a:
Establecimiento: Backus cuenta con una planta muy
modernizada e idnea contando con la tecnologa de
punta y los recursos disponibles.
Producto: Backus no solo cuenta con bebidas
alcohlicas tales como: Cristal, Pilsen Callao,
Cusquea, Backus Ice, Pilsen Trujillo, Barena,
Arequipea, San Juan, entre otros; sino tambin
bebidas gaseosas como: guaran, viva Backus; aguas
minerales como: Cristalina, San Mateo; bebida
energtica como Maltin Power.
Promociones: Una de las caractersticas esenciales y
que el consumidor reconoce es la promocin que
ofrece. Backus con la cerveza Pilsen callao que
promueve la amistad mediante sus promociones
denominado traer a tu amigo.

III.3. Fuerzas competitivas de la industria cervecera

Al realizar el anlisis, se identificaron oportunidades y

amenazas en la industria cervecera que afecten a la UCPBJ.
La amenaza significante viene por el lado de los productos
sustitutos. El poder de negociacin de proveedores y las
industrias complementarias muestran una amenaza
moderada. La rivalidad de compaas establecidas as como
el riesgo de entrada de nuevos competidores en estos
 momentos muestra una baja amenaza mientras que el poder
de negociacin de los compradores tiene una amenaza
insignificante para la UCPBJ.

Grfico 3. Fuerzas competitivas de la industria cervecera

III.4.
Segmentacin de la industria cervecera

La UCPBJ compite en todos los segmentos de la industria

cervecera. La tabla 3 muestra la clasificacin de SAB Miller
por clientes y precio al pblico ordenado de forma
descendente, se incluyen los productos de la UCPBJ y sus
principales competidores en territorio peruano.

Tabla 3. Segmentacin de la Industria Cervecera SAB Miller

 IV. VALORACIN Y RESULTADOS (ENTREGA POR ESCRITO Y EN
EXCEL)

IV.1. Supuestos

SUPUESTOS
 - Para estimar el valor de liquidacin se han tomado las siguiente
consideraciones:

Se realiza un ajuste a las cuentas por cobrar. Todas las cuentas con
plazo mayor a 180 das de vencidas son consideradas como
incobrables. Al 30 de setiembre de 2016, de acuerdo a informacin
brindada por Backus el monto es:
Compaa Compaa Cuentas por Cobrar+ de 180 (S/
miles)
Backus 999

San juan 346

total 1345

Para la estimacin del valor comercial del Inmueble, Maquinaria y Equipo, se

contrataron los servicios de la empresa tasadora "R y B Tasadores y
Supervisores". La tasacin estuvo a cargo dellng. Roberto Antonio Borasino
Seminario: CIP N14328- REPEV 2136-2006- CONATA N074-2003-
VIVIENDA-931 O. Los documentos se muestran en el Anexo l.

El valor comercial de la tasacin utilizado en el valor de liquidacin de Backus

es:
Activos Valor Comercial [S/ Miles

Planta y terrenos 1,057.357

Centro de distribucin 319,811
Maquinaria y equipo 1,448,112
Valor comercial total 2,824,280
Valor en libro de los activos 2,439,360
ajustes 384,634

SUPUESTOS

- Para estimar el valor de liquidacin se han tomado las siguiente

consideraciones [continuacin]:
 Los gastos pagados por anticipados por S/ 20,853 miles son castigados en su
totalidad el representar

El software y otros intangibles distintos a las marcas son castigados

al no tener un valor de mercado. Estos ascienden a S/ 176,049 miles.

Ella plusvala mercantil se castiga en su totalidad al no ser un activo con valor

comercial. Esta asciende a S/ 349,845 mil.

-Asimismo, se ha realizado un ejercicio de valor de liquidacin de San Juan

para estimar el 3.65/o del mismo que no le corresponde a los accionistas de
Backus, quien mantiene una participacin en la compaa de 96.35/

RESULTADOS

-Valor de liquidacin de los activos:

Activo
138,2 138,2
Cuentas por Cobrar Comerciales [neto] 92,5 -1 , 91 ,
Otras Cuentas por Cobrar [neto] 68
22,8 345 223
22,8
Cuentas por Cobrar a Entidades 572,0 572,0
Relacionadas
Anticipos 59
20,8 - 59
inventarios 53
206,7 20,85 206,7
Otros Activos Financieros 86 5,7 86 5,7
Activos Biolgicos 44
22,1 44
22,1
Propiedades de Inversin 31
13,0 31
13,0
Propiedades, Planta y Equipo [neto] 25
2,439,3 385,9 25
2,825,2
Activos intangibles 60292,1 - 20 80116,1
Plusvala 86
349,8 -176,04 37
Total Activos 45
3,605,7 -349,84 3,443,5
11 162,17 38

RESULTADOS

-Valor de liquidacin de los pasivos:

Otros Pasivos Financieros 285,66 7 285,66

Cuentas por Pagar Comerciales 334,297 7
334,297
 Otras Cuentas por Pagar 514,330 514,330
Cuentas por Pagar a Entidades 92,970 92,970
Relacionadas
Provisin por Beneficios a los 4,650 4,650
Empleados
Otras provisiones 10,495 10,495
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 45,209 45,209
Otros Pasivos Financieros 110,702 110,702
Otras Cuentas por Pagar Largo Plazo 149,752 149,752
Provisin por Beneficios a los 36,109 36,109
Empleados
Pasivos por impuestos diferidos 207,439 207,439
Tata l Pasivos 1,791 ,620 1,791,6
20
E l valor de liquidacin de Backus al30/09/2016 es S/ 1,647.7 millones:

Total Activos 3,605,711 -162,173 3,443,5

Total Pasivos 1,791,620 38
1,791,6
20
Valor de Liquidacin Backus 1,814,091 1,651,9
Valor de Liquidacin 3.65% de -2,930
CSJ del Patrimonio
Valor 1,648,9

El valor del patrimonio es S/ 1,649 millones

- valorizacin del patrimonio de Backus se realiza al 1 O de octubre de

2016.

-Se ha tomado como base de valorizacin los Estados

Financieros Consolidados y Separados disponibles de Backus y
sus Subsidiarias al30 de setiembre de 2016.

- El periodo de evaluacin considera el ltimo trimestre del ao 2016 y

la proyeccin de 1 O aos posteriores [2017- 2026]. Adicionalmente,
el valor terminal considera la perpetuidad de los flujos.

- Las proyecciones se realizan en soles nominales.

-El Impuesto a la Renta es el vigente a la fecha de valorizacin de 28/o

[2016], 27/o [2017-2018] y 26/o [largo plazo].
 Fuente: Datos estimados por Macroinvest sobre la base de informacin pblica e
informacin proporcionada por Backus.

SUPUESTOS: RESUMEN
- Los costos y gastos de Backus muestran la siguiente
composicin: costo de ventas; gastos de venta y distribucin;
y gastos de administracin. La empresa proporciono el
margen de contribucin por tipo de bebida histrico.

- Los costos de ventas son fundamentalmente variables. Por

su parte, los gastos de ventas y distribucin mantienen
una porcin fija y una porcin variable. Finalmente, los
gastos de administracin son fundamentalmente fijos.

- Los costos variables se proyectan en funcin a la proporcin

Fuente: Datos estimados por Macroinvest sobre la base de informacin pblica e informacin
proporcionada por Backus

SUPUESTOS: RESUMEN

-La tasa de descuento que se utiliza para la proyeccin ha sido el costo promedio
ponderado del capital [WACC].

-El costo del capital [Cok) a incluir en el WACC, fue calculado mediante la
metodologa de Capital Asset Pricing Model [CAPM].
Fuente: Datos estimados por Macroinvest sobre la base de informacin pblica e informacin
proporcionada por Backus.
 IV.2. Proyecciones

SUPUESTOS: INGRESOS:
Ingresos : millones

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

- Los ingresos totales de Backus presentan un crecimiento anual compuesto de 4.9/o para el
periodo de proyeccin.

- Para la estimacin de la venta de productos terminados [bebidas], se proyecta el volumen

en hectolitros y la venta por hectolitro para cada lnea de producto [cervezas, gaseosas,
aguas y maltas].

- Los crecimientos para volmenes y venta por hectolitro han sido estimados en funcin
a las proyecciones de actividad econmica e inflacin, para el periodo en evaluacin.

- Los ingresos no vinculados al negocio principal [alquileres, venta de maz y materiales,

y otros servicios) se proyectan en funcin a la inflacin esperada para el pas.
SUPUESTOS: VOLMENES

- La cerveza es el producto ms maduro del portafolio de Backus, con un

crecimiento promedio anual en volmenes de 2.3/o entre los aos 2014-2016.
Respecto de las otras bebidas, presenta histricamente un crecimiento ms estable
ao a ao. El periodo de proyeccin considera un crecimiento anual compuesto de
2.3/o [2017-2026].

-Las gaseosas, aguas y maltas son productos relativamente nuevos, con un

crecimiento promedio anual en volmenes de 5.2/o, 14.3/o y 8.5/o,
respectivamente, para el periodo 2014-2016. Macroinvest considera que, en los
prximos 10 aos, estos productos sern mas maduros y con ello las tasas de
crecimiento sern cada vez ms estables. Por lo tanto, el periodo de proyeccin
considera los siguientes crecimientos anuales compuestos: 4.0/o (gaseosas], 8.5/o
(aguas) y 5.7/o (maltas].

-Las tasas de crecimiento para los primeros aos de proyeccin se basan en los
crecimientos histricos promedio presentados entre 2014- 2016 y convergen
linealmente a tasas de entre 2/o y 4/o, dependiendo del tipo de bebida. Esta cada
es consistente con el supuesto que los productos cada vez son ms maduros en
el portafolio y por lo tanto, presentarn en el tiempo tasas de crecimiento ms
SUPUESTO VOLMENES:

SUPUESTOS: CAPITAL DE TRABAJO:

SUPUESTOS: ACTIVO FIJO, INTANGIBLE Y CAPEX

La gerencia de Backus proporcion el presupuesto de inversiones en activo fijo

para el ao 2017. Para los siguientes aos de proyeccin [2018 en adelante], se
asume un nivel similar de inversiones y se ajusta por inflacin.

-Se consideran adiciones al intangible de "renovacin", similar al nivel de

inversiones presentado histricamente ajustado por inflacin.
Las nuevas inversiones se deprecian y amortizan a las mismas tasas que presenta
el activo fijo e intangible actual.

IV.3. Valoracin

SUPUESTOS: CLCULO DE LA TASA DE DESCUENTO Y VALOR TERMINAL:

ESTADO CONSOLIDAD DE
RESULTADOS:
IV.4. Resultados