09-093 The Financial Crisis of 2008.rev - En.es

09-093
Apocalipsis 16 de marzo de, 2012
La crisis financiera mundial de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y

Oligarcas
Cate Reavis
La libre empresa es siempre la respuesta correcta. El problema con esto es que no tiene en cuenta el factor humano. No toma
cuenta la complejidad de la conducta humana.
1
- Andrew W. Lo, profesor de Finanzas, el MIT Sloan School of Management; Director del Laboratorio de
Ingeniera del MIT Financiera
El problema en el sector financiero hoy en da no es que una determinada empresa podra tener cuota de mercado suficiente p
influir en los precios; es que una empresa o un pequeo conjunto de empresas interconectadas, al no, pueden hacer caer la
economa.
2
- Simon Johnson, profesor de Empresa, MIT Sloan School of Management; El ex economista jefe del Fondo Monetario
Internacional
El 9 de octubre de 2007, el promedio industrial Dow Jones estableci un rcord al cerrar en 14.047. Un ao ms tarde, el Dow estaba justo por
encima de 8.000, despus de caer un 21% en los primeros nueve das de octubre de 2008. Los principales mercados burstiles de otros pases
haban hundido junto con el Dow. Los mercados de crdito se acercaban a la parlisis. Las empresas comenzaron a despedir trabajadores en
tropel y se vieron obligados a posponer inversiones de capital. Los consumidores individuales se les niega prstamos para hipotecas y la
matrcula universitaria. Despus de nueve das de EE.UU. cada de la bolsa, el jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI) tena algunas
palabras que dan que pensar: "La intensificacin de los problemas de solvencia de un nmero ms grande de la sede en Estados Unidos y
Entrevista con el escritor caso, 10 de abril de 2009.
Simon Johnson, "El Golpe de Estado silencioso" El Atlntico
, Mayo de 2009.
Este caso fue preparado por Cate Reavis bajo la supervisin de Vicedecana JoAnne Yates.
Copyright 2009, Instituto Tecnolgico de Massachusetts. Esta obra est bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No comercial-Sin obras derivadas
3.0 Unported. Para ver una copia de esta visita licenciahttp://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/ o enviar una carta a Creative Commons, 171 Segunda
Street, Suite 300, San Francisco, California 94105, EE.UU..
La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Cate Reavis
instituciones financieras europeas han empujado al sistema financiero global al borde del colapso sistmico ". 3
A principios de 2009, los mercados se haban estabilizado hasta el punto en el mercado de valores de Estados Unidos ya no se redujo a 700
puntos un da y hasta 500 la siguiente. En mayo, los resultados de las pruebas de resistencia realizadas en los 19 bancos ms grandes de Estados
Unidos para poner a prueba su capacidad para soportar una desaceleracin econmica ms eran menos negativa que se tema, con 10 de los 19
sometidos a la prueba ordenada para recaudar $ 75 mil millones en la nueva capital. Varios de los bancos que se contaron para obtener capital
adicional vio sus poblaciones aumentan marcadamente en el da en que los resultados fueron puestos en libertad, con Wells Fargo hasta el 24% y
el Bank of America hasta el 19%.4
A pesar de la situacin aparentemente mejorada, acadmicos, profesionales y polticos por igual estaban debatiendo cmo hemos llegado a
donde estbamos, y qu hacer, tanto a corto como a largo plazo para poner orden ms duradera al caos y evitar que el mismo nivel de
turbulencia del la prxima vez que una crisis financiera golpe.
Que habra una prxima vez fue indiscutible en los ojos de Andrew Lo, profesor de finanzas en la Sloan School of Management del MIT y el
director del Laboratorio de Ingeniera Financiera del MIT. De hecho, desde 1974, 18 crisis bancarias se han producido en todo el mundo, y
cada uno compartido algo en comn: una etapa de gran liberalizacin financiera y la prosperidad que precedi a la crisis. Como Lo coment
en su testimonio de noviembre de 2008, antes de laComit de Supervisin de la Cmara Audiencia sobre los fondos de cobertura,
"Financieras crisis pueden ser un aspecto inevitable del capitalismo moderno, una
consecuencia de las interacciones entre el comportamiento humano cableado y la capacidad ilimitada para innovar, competir y evolucionar
".5
Simon Johnson, profesor de Empresa de la Sloan School of Management del MIT y ex economista jefe del FMI no 2007 a 2008, cree que
la actual crisis fue causada por las lites de poder, lo que llam una banca "oligarqua" que se excedi en las buenas y tom demasiados
riesgos. Como escribi en un artculo paraEl Atlntico
, "Los intereses comerciales de lite jugaron un papel central en
la creacin de la crisis, por lo que se juega cada vez ms grandes, con el respaldo implcito del gobierno, hasta el colapso inevitable ". 6
La comprensin de qu, cmo y por qu ocurri la crisis era una parte crtica del proceso para estabilizar el sistema financiero en el corto
plazo y suavizar el golpe de la prxima crisis financiera. Johnson y Lo participaban activamente en la bsqueda de esas soluciones. Si
estaban promocin de un derecho soluciones y si esas soluciones podran o se mantuvieron en prctica desconocida. Qu ms
"FMI en el Calentamiento Global 'Fusin'," noticias de la BBC, 12 de octubre de 2008.
Damian Paletta y Deborah Solomon, "ms bancos necesitan capital" El periodico de Wall Street
Andrew W. Lo, "los fondos de cobertura, Riesgo Sistmico, y la crisis financiera de 2007-2008: un testimonio escrito para la vista Supervisin de la Cmara Comit de los fondos de cobertura, 13 de
noviembre de 2008 p. 1.
5 de mayo de 2009.
, Mayo de 2009.

Cate Reavis
sigue siendo desconocido era si sus soluciones dirigidas acertadamente lo que David Beim, profesor de finanzas en la Columbia
Business School, cree que estaba en el corazn del problema:
El problema no son los bancos, codicioso aunque pueden ser, pagados en exceso a pesar de que se encuentren. El problema es que
nosotros. Hemos estado viviendo muy alto en el cerdo. Nuestro nivel de vida ha aumentado dramticamente en los ltimos 25 aos, y
hemos estado pidiendo prestado para hacer gran parte de la prosperidad de que suceda. Hemos prestado-terminado, y lo hemos hecho
durante muchos, muchos aos. Y ahora se alcanz slo un pico insoportable donde la gente promedio no pueden pagar las deudas que
tienen.7
Que pas
Desde una perspectiva macroeconmica, el colapso del mercado inmobiliario de Estados Unidos desencaden la crisis financiera que
comenz en 2008.8Como se explic Johnson, la erosin del mercado de la vivienda llev a una erosin de la riqueza:
Lo que est en la mente de todos es este gran prdida de riqueza. Tuvimos la accin que es ahora un valor de 50% menos de lo que valan.
Nos propiedad casas que han cado sustancialmente en valor. El punto es que la gente estaba apostando a estos activos tienen un valor
determinado. Y eso tiene implicaciones para la cantidad que estaban dispuestos a consumir y si fueran firmas cunto estaban dispuestos a
invertir.9
Pocos inversores ordinarios cree que el mercado inmobiliario de Estados Unidos volvera a estrellarse. Durante muchos aos, los bienes races
se consider una de las inversiones ms rentables y seguras. Desde finales de 1990 hasta mediados de la dcada de 2000, los precios de la
vivienda en todo el pas aumentaron a una tasa compuesta de crecimiento anual del 8%.Por
2006, el costo promedio de la casa casi cuatro veces lo que hizo que la familia media. (Histricamente, que haba sido de entre dos y tres
veces.10) La demanda fue superior a la oferta. A pesar de que los ingresos familiares se mantuvieron estables durante este tiempo (Figura 1),
Ms y ms personas fueron capaces de permitirse casas debido a una reduccin de los requisitos de prstamo que se iniciaron en la
administracin Clinton y continu en el gobierno de Bush.
prstamos de alto riesgo, incluyendo hipotecas de alto riesgo dadas a personas con crdito problemtico, impulsaron el crecimiento. De
hecho, el auge de la vivienda desde finales de 1990 hasta mediados de la dcada de 2000 impuls gran parte de la economa de EE.UU.,
La adicin de puestos de trabajo en la construccin, remodelacin y servicios inmobiliarios. Los consumidores se regalaban con el valor
de sus casas, sacando un total de 2 $ trilln a travs de prstamos, refinanciaciones y ventas.
11
El radio
que mide deuda de los hogares y el PIB se duplic de 50% en los aos 1980 al 100% del PIB a mediados
Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:
Para una explicacin ms a fondo de la crisis financiera, vase el blog http://baselinescenario.com.
Terry Gross, "Simon Johnson en el plan de rescate bancario" NPR: Aire fresco3 de marzo de 2009.
This American Life 27 de febrero de 2009.
10
Ben Steverman y David Bogoslaw, "La Crisis Financiera juego de la culpa" BusinessWeek
11
Shawn Tully, "Bienvenido a la zona muerta" Fortuna5 de mayo de 2006.
18 de octubre de 2008.

Cate Reavis
2000s. La ltima vez que el nivel de la deuda fue del 100% del PIB era de 1929, el comienzo de la Gran Depresin. 12
Figura 1
El crecimiento de la vivienda estadounidense precios frente a ingresos de los hogares, 1991-2007

15
10
Precios de
casas
% Crecimiento
HouseholdInc
ome
-5
-10
-15
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-2.2-2.4-0.70.5
Precios de casas
1.7
hogar Income0.6
0-0.82.75.75.56.25.88.18.710.9 10.07 a 02.02 -12.5

23.35.64.263.44.73.20.60.42.12.34.544.2
Fuente: S & P / Case-Shiller Nacionales Indices de Precios; Oficina del Censo de EE.UU.
Para el ao 2006, era evidente que la burbuja inmobiliaria estaba empezando a estallar. La gente comenz a pagar sus hipotecas, el envo de un
efecto domin en todo el sistema financiero. A medida que ms personas en mora y entraron en ejecucin de una hipoteca, ms casas
aparecieron en el mercado y precipitadamente empujan hacia abajo los precios de vivienda (Figura 2).
Figura 2
Los precios de la vivienda estadounidense, 1990-2008 (ajustado por inflacin)
$ 150.000 $
200.000 $
250.000 $
300.000
$ 261,739
$ 171,421
$ 149,752
$ 180,100
$ 50,000 $
100,000
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
$0
Fuente: S & P / Case-Shiller Nacionales Indices de Precios.
12

Cate Reavis
A medida que los precios comenzaron a caer y la tasa de morosidad comenz a aumentar, las grandes firmas de Wall Street dejaron engullir
las hipotecas de mayor riesgo, que en un tiempo haban sido extremadamente lucrativo. Los bancos ms pequeos y las compaas
hipotecarias se dejaron cargar con los prstamos que haban pedido prestado dinero para comprar en el primer lugar y ahora no se podan
vender. De repente, los bancos comenzaron a pagar sus prstamos, as, lo que provoc la espiral descendente que a finales de 2008 se
apoder de la economa mundial.Muchos bancos se enfrentan a la insolvencia: Sus activos eran demasiado pequeas para cubrir sus pasivos,
lo que significaba que deban ms dinero del que tenan. Los mercados de crdito comenzaron a congelarse, y los individuos y las empresas
no podan obtener prstamos.13Esto fue ms o menos la explicacin macroeconmica simplista.
Pero Andrew Lo cree que la crisis era algo ms que las fuerzas econmicas. En su mente, un elemento humano estaba en juego, sobre
todo las emociones de la codicia y el miedo a lo desconocido. Como Lo declar en su testimonio Comit de Supervisin de la Cmara:
Durante largos perodos de prosperidad, los participantes del mercado se vuelven complacientes con el riesgo de prdida, ya sea a
travs de una subestimacin sistemtica de los riesgos debido a la historia reciente, o una disminucin en la aversin al riesgo debido al
aumento de la riqueza, o ambos. De hecho, hay pruebas crecientes de los neurocientficos cognitivos que la ganancia financiera afecta a
los mismos centros de placer '' del cerebro que se activan mediante ciertos narcticos. Esto sugiere que los perodos prolongados de
crecimiento econmico y la prosperidad pueden inducir una sensacin de euforia colectiva y la complacencia de los inversores de que
no es diferente al estupor inducido por frmacos de un adicto a la cocana. Las semillas de esta crisis se crearon durante un largo
perodo de prosperidad. Durante este periodo nos hicimos mucho ms tolerante riesgo. 14
En otras palabras, "nos" convertimos codicioso. Como Lo puso, esta ambicin fue estimulado por "el nimo de lucro, los efectos
intoxicantes y anestsicas de xito."
15
Cuando todo comenz a derrumbarse, nuestra codicia
luego se convirti en miedo. Lo que temamos, Lo argument, era lo desconocido, en este caso, quin y lo que debamos, lo que nuestros
activos valan, y lo mal que realmente eran. Como escribi un periodista, "La preocupacin por que todava se sostiene el papel fracaso ha
engomado mercados de crdito, los bancos se niega a prestarse entre s por temor a que los prestatarios pueden incumplir o podrn hacerse
prestado a otros bancos que podran dejar de pagar." 16Los bancos no estaban dispuestos a marcar de lanzamiento al mercado. Esto
significaba que no quieren entrar en el precio real de mercado de sus activos en sus libros, para de esta manera muchos seran declarar la
quiebra. En cambio, muchos bancos optaron por mantener sus activos, ya sea pensando que lo que valan ms que el mercado piensa o que
iban a volver.17
13
14
Andrew W. Lo, "los fondos de cobertura, Riesgo Sistmico, y la crisis financiera de 2007-2008: un testimonio escrito para la vista Supervisin de la Cmara Comit de
Los fondos de cobertura, 13 de noviembre de 2008 p. 12.

15
Ibdem., pag. 14.
16
Peter Gumbel, "El deshielo se hace global," tiempo20 de octubre de 2008.
17

Cate Reavis
El miedo congel los mercados, que a su vez dieron lugar a demandas de liquidez a las instituciones financieras, incluso los que no
se enfrentaban a la insolvencia. Johnson explic:
El problema fundamental es que todos los actores del sistema financiero han dado cuenta de que un banco que es solvente todava puede
ser objeto de una corrida bancaria. Una vez que esto sucede, el Banco A no quiere prestar dinero a Banco B por dos razones: en primer
lugar, el Banco A quiere aferrarse a su dinero en efectivo en caso de que sea objetivo de una corrida bancaria; y, en segundo lugar, el
Banco A tiene miedo de que el Banco B podra ser el blanco de una corrida bancaria, y por lo tanto tiene miedo de que si se presta al banco
B no va a recuperar su dinero. Al igual que todos esos pnicos, esto se convierte en auto-cumplida: porque los bancos no quieren prestar,
los bancos no pueden obtener crdito a corto plazo, lo que los hace vulnerables. 18
Para ayudar a detener y defenderse de futuras corridas bancarias, comenzando en el otoo de 2008, el gobierno de Estados Unidos
intervino con la ayuda financiera.
Cmo llegamos aqu?

Haba varias razones por las cuales la industria financiera de Estados Unidos ya ha recibido hasta tal punto que el gobierno estaba apuntalando
algunos de los bancos ms grandes del pas con cientos de miles de millones de dlares en asistencia financiera. Entre la desregulacin ms
comentados fueron bancario, cada vez ms estrechas relaciones entre Washington y Wall Street, y una afluencia de "dinero nuevo" en busca de
inversin.
La desregulacin y Derivados
Como Andrew Lo hizo hincapi en su testimonio de 2008, hubo una correlacin directa entre la relajacin de las regulaciones sobre los
bancos durante finales de 1990 y principios de 2000 y la ms reciente crisis financiera:
El impacto global de las limitaciones relajadas [creada] una sobre-extendido sistema de parte financiera de la que era invisible para los
reguladores y fuera de su control directo que no poda sostenerse indefinidamente. El sistema financiero se volvi tan "lleno" en
trminos de las cantidades extraordinarias de la capital desplegados en cada esquina de cada mercado invertible que la liquidez global de
los mercados se redujo significativamente. La implicacin de esta aglomeracin es simple: la primera seal de problemas en una parte
del sistema financiero har que los inversores nerviosos que se precipitan hacia las salidas, pero es imposible que todos salir a la vez, y
este pnico puede propagarse rpidamente a otra partes del sistema financiero. 19
Muchos consideraron que la derogacin de la Ley Glass-Steagall en 1999 para ser uno de los cambios normativos ms importantes que
han jugado un papel en la crisis financiera. Aprobada en 1933, el acto (tambin conocida como la Banca
18
James Kwak, "Crisis financiera para principiantes" http://baselinescenario.com/financial-crisis-for-beginners/
19
, Consultado el 19 de mayo, 2009.

Cate Reavis
Ley) ayud a controlar el abuso y el nivel de riesgo para los inversores la prohibicin de toda una institucin de actuar tanto como un banco
de inversin y un banco comercial, o tanto como un banco y una aseguradora. Su derogacin abri la competencia entre los bancos,
sociedades de valores y compaas de seguros. Los prestamistas comerciales como Citigroup,que en 1999 fue el mayor banco estadounidense
por activos, podan ya asegurar y los instrumentos comerciales tales como valores respaldados por hipotecas.
Otro acto de desregulacin que muchos creyeron aceler la crisis financiera fue la Ley de Modernizacin de Futuros de Materias Primas.
Convirti en ley en 2000, el acto dej gran parte de los derivados de varios billones de dlares mercado no regulado. Derivados eran contratos
cuyo valor dependa del valor subyacente de algo especfico, tales como acciones, bonos, divisas o materias primas. (El valor del instrumento
de "deriva" de algn elemento subyacente.) Los derivados permiten que el dinero fluya ms libremente de los que tenan a los que lo
necesitaban. Adems de ofrecer proteccin contra el riesgo de prdidas financieras, que ofrecen rendimientos "justos" a los inversores de alto
costo dispuestos a asumir riesgos calculados.
20
por
los bancos que prestaron a cabo decenas de miles de millones de dlares, derivados, en teora, ayudaron a mitigar el riesgo mediante la
proteccin en caso de prstamos en mora.
valores respaldados por hipotecas y permutas de incumplimiento crediticio (CDS) haba dos tipos de derivados que se hizo muy popular
durante el auge de la vivienda. Una valores respaldados por hipotecas era esencialmente un conjunto de hipotecas que se la juntos y se
vende como tramos de la cadena de la inversin: de agente de hipotecas de banco hipotecario privado y luego a una casa de inversin de
Wall Street. valores respaldados por hipotecas se convirti en una herramienta de inversin muy popular porque se consideraron
inicialmente de bajo riesgo, ya que los precios de la vivienda siguieran aumentando, con un alto rendimiento: una hipoteca media sera
tpicamente una rentabilidad del 5% al 9% de inters por ao.
CDS eran contratos de seguro-como usados tpicamente para los bonos municipales, la deuda corporativa, y los ttulos hipotecarios que se
comprometi a cubrir las prdidas en ciertos valores en el caso de un incumplimiento. El comprador del seguro por impago pagara una prima
durante un perodo de tiempo a cambio de ser cubiertos si se producen prdidas. CDS fueron vendidos por los bancos, compaas de seguros,
fondos de inversin, fondos de pensiones y otros medios de inversin como una forma para que los bancos reciben el riesgo de crdito de sus
libros.21
Con el crecimiento de los valores respaldados por hipotecas en la dcada de 2000, los CDS explot en popularidad como una manera de
protegerse contra un posible impago. Como se ha sealado una fuente de la industria, los inversores especulativos, los fondos de cobertura y
otros compran y venden instrumentos CDS sin tener ninguna relacin directa con la inversin subyacente: "Estn apostando a si las
inversiones tendr xito o no."
22
Porque
el mercado de CDS no estaba regulado, los contratos podran ser objeto de comercio a partir de los inversores a los inversores sin
ninguna supervisin para determinar su valor y asegurar que el comprador tena los recursos para cubrir las prdidas en caso
20
Steve Jordan, "Derivados Chancy Tambin tienen un buen lateral," Omaha World-Herald
21
Janet Morrissey, "Credit Default Swaps: la prxima crisis?" tiempo17 de marzo de 2008.
22
Ibdem.

Cate Reavis
de forma predeterminada. Como se explic Johnson, "CDS son una de las cosas que crean incertidumbre en el sector bancario; un
banco puede tener un aspecto saludable, pero se puede contar con CDS pagos de los bancos que no se puede ver; no se puede estar
seguro de que es sano, por lo que no se prestan a ello ".23
A la luz de este entorno regulado de manera ms flexible, los bancos que, segn Johnson, se haba convertido en "salas de operaciones
por cuenta propia," la compra y venta de valores con fines de lucro,
24
se convirti en "demasiado grandes para caer." AIG
y Bear Stearns tanto casi se desplom debido a las inversiones que haban hecho en los CDS. Como escribi un periodista, "Los bancos se
han vuelto tan grande y tan apalancada que sus balances pueden exceder el producto interno bruto del pas en el que se basan." 25Islandia es
un ejemplo de ello. Varios bancos nacionales haban combinado los activos "txicos" que eran ms grandes que toda la economa del pas.
26
La desregulacin y los productos de inversin "exticos" que florecieron trajo la industria de enorme riqueza. Segn Johnson, entre 1973 y
1985, el sector financiero nunca gan ms de 16% de los beneficios de las empresas nacionales. Por la dcada de 2000, esta cifra alcanz el
41%. Compensacin se dispar del 99% al 108% de la media para las industrias privadas nacionales entre 1948 y 1982, y al 181% en 2007. 27
Y con esta riqueza lleg influencia poltica.

Estrechos vnculos
Otro ingrediente que ayud a crear la mezcla que casi llev a la industria financiera de Estados Unidos en sus rodillas fue la ntima relacin que
se haba acumulado en los ltimos aos entre Wall Street y Washington. Como se seal Johnson, "instituciones de gran tamao influyen de
manera desproporcionada a las polticas pblicas; los principales bancos con los que tenemos hoy en da en gran medida su poder de ser
demasiado grandes para caer. [Wall Street] se benefici del hecho de que la gente de Washington ya crean que las grandes instituciones
financieras y los mercados de capitales que fluyen libremente fueron cruciales para la posicin de Estados Unidos en el mundo ".
28
En el momento de la crisis, 90% de toda la
dinero depositado en los Estados Unidos fue en 20 bancos.29
No era ningn secreto que las firmas de Wall Street eran grandes contribuyentes polticos. La inversin de valores y la industria que inclua
Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Lehman y Bear Stearns-dio el 97,7 $ millones a los candidatos polticos federales durante la
eleccin de 2004 y el 70,5 $ millones para las elecciones legislativas de 2006. 30Adems de sus contribuciones financieras, haba una feria
23
24
25
26
27
28
James Kwak, "Crisis financiera para principiantes" http://baselinescenario.com/financial-crisis-for-beginners/
, Consultado el 19 de mayo, 2009.
Ibdem.
Peter Gumbel, "El deshielo se hace global," tiempo20 de octubre de 2008.
Ibdem.
, Mayo de 2009.
Ibdem.
29
30


Cate Reavis
cantidad de "entrelazamiento de las pistas de carrera" 31entre los dos sectores. Goldman Sachs haban dado el apodo de "Gobierno Sachs" para
el nmero desproporcionado de los ejecutivos que estaban tomando los empleos del sector pblico, incluyendo a Henry Paulson, que haba sido
presidente de Goldman 1998-2006 y que fue nombrado secretario del Tesoro durante el gobierno de George W. Arbusto; Robert Rubin, que fue
co-presidente cuando l fue elegido para servir como secretario del Tesoro durante el gobierno de Bill Clinton; y Jon Corzine, gobernador de
Nueva Jersey, quien se desempe como director general durante la mayor parte de la dcada de 1990. Como un observador de la industria
coment: "Es una opinin muy extendida dentro del banco que no importa cunto dinero se acumulan, usted no es una verdadera estrella de
Goldman hasta que se haga su marca en la esfera poltica." 32Un portavoz de Goldman seal, "Estamos orgullosos de nuestros alumnos, pero,
francamente, cuando trabajan en el sector pblico, su presencia es ms de un negativo que positivo para nosotros en trminos de ganar negocio.
No hay kilometraje para ellos en dar a Goldman Sachs el equivalente empresarial del estado de la nacin ms favorecida ". 33
Nuevo dinero Mirando para la Inversin

Al mismo tiempo que las regulaciones bancarias de Estados Unidos fueron moderando, la clase media en los mercados emergentes como China
e India estaba creciendo a un ritmo fenomenal. Como resultado de este crecimiento econmico, la "reserva mundial de dinero" se duplic de $
36 billones de dlares en 2000 a $ 70 billones de dlares en 2008. Un economista observ: "El mundo no estaba preparado para todo este
dinero. Hay el doble de dinero en busca de inversiones, pero no son el doble de buenas inversiones ".
34
Lo que antes se consideraba una caja fuerte
y la inversin rentable, los bonos del Tesoro de Estados Unidos, ya no era atractiva como la tasa de fondos federales que fue del 6,5%
durante gran parte del ao 2000 cay por debajo del 2% en 2003. 35Introduzca valores respaldados por hipotecas.
Como un director ejecutivo de Morgan Stanley, record, no pas mucho tiempo para valores respaldados por hipotecas, que ofrecan
rendimientos que van del 5% al 9%, para convertirse en la nueva herramienta de inversin favorito de la industria financiera:
Fue increble. Casi no podemos producir lo suficiente para mantener el apetito de los inversores felices. Ms gente quera bonos de lo
que realmente podra producir. Que iban a llamar y preguntar, "Tiene usted alguna tasa fija ms? Qu tienes? Lo que viene? ' Desde
nuestro punto de vista, es como si, hay un tipo por ah con un montn de dinero. Tenemos que encontrar una manera de ser su nico
proveedor de bonos para llenar su apetito. Y de su enorme apetito.36
Para el ao 2003, la demanda de valores respaldados por hipotecas comenz superior a la oferta, y la industria de la hipoteca necesaria para
aumentar la produccin. Fue en este punto que las pautas para conseguir una hipoteca
31
32
Julie Creswell y Ben White, "los chicos de" Gobierno Sachs "," Los New York Times
33
, Mayo de 2009.
Ibdem.
34
Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "La piscina gigante de dinero"
35
36
NPR: This American Life
9 de mayo de 2008.
9 de mayo de 2008.

Cate Reavis
aflojado considerablemente. Se est dando hipotecas por $ 400,000 para las personas que no tienen que proveer prueba de ingresos o
activos. Una persona en la industria, brome, "Usted [no] tiene que decir nada. [Usted] simplemente [tena] a tener una puntuacin de
crdito y un pulso ".
37
lneas de crdito tambin estaban siendo
venden a un ritmo alarmante, lo que permite a la gente a sacar otro prstamo del banco contra el valor de su casa, lo que para muchos era vale
ms que lo que haban pagado por ella. Los bancos no importa qu tan riesgoso eran estos prstamos, ya que seran dueos de ellas durante
algunas semanas, luego los venden en la cadena de Wall Street, y Wall Street a su vez los venden en el "fondo mundial de dinero." Pero hasta
hasta el ao 2005, el riesgo se considera mnimo ya que el valor de los hogares en los Estados Unidos sigui subiendo. Si alguien dej de pagar
su prstamo, el banco entonces dueo de la casa que vala ms de lo que era cuando se hizo por primera vez el prstamo. 38
Pero el estallido de la burbuja inmobiliaria, los precios dio un giro a la baja, y con ella la economa sigui. Como dijo un periodista, "Con
toda la capacidad intelectual en Wall Street, pocos hicieron la conexin entre los billones de dlares en activos inmobiliarios en poder de las
empresas financieras y lo que sucedera si el valor de esos activos cay repentinamente." 39
A quin culpar?
Sealar con el dedo sobre quin era el culpable haba vuelto loco y principios de 2009 se haba convertido en un "pasatiempo nacional" 40de
tipo. Los bancos comerciales y de inversin, prestamistas hipotecarios, agencias de calificacin de crdito, seguros
compaas,
reguladores,
polticos,
patrocinada por el gobierno
entidades,
inversores,
propietarios todos jugaron un papel.
Mucha gente cree que los que estn en posiciones de alta direccin en bancos y empresas de inversin eran en gran parte culpable por no
entender los altamente complejos modelos elaborados por sus analistas cuantitativos o "cuantos", y por su incapacidad para gestionar
adecuadamente la forma y el grado en que esos modelos se hizo muy codiciados productos en el mercado. 41Algunos culparon los cuantos
para la creacin de instrumentos financieros que fueron simplemente demasiado complicado para los de alta direccin de entender.
Todava otros culparon a los reguladores. En 2004, la SEC haba aflojado el apalancamiento reglas (deuda) para los bancos de inversin,
y para 2008 muchos fueron plagado por razones de apalancamiento que eran 30 a 40 veces, en comparacin con 10 a 15 veces, sus
propiedades bsicas.42Otros apuntaron a la falta de conocimientos tcnicos pertinentes que existan dentro de los pasillos de la SEC.
Como se ha explicado Lo, la SEC se provee de personal con los abogados que "no tienen el tipo de formacin que es necesaria para
poder hacer frente a algunos de estos tipos de estrategias ms complejas." 43
37
38
39
40
9 de mayo de 2008.
Ibdem.
Ibdem.
41
Ira Flatow, "Does Wall Street necesito ms fsicos?" NPR: charla de la nacin / Science Friday
42
43
Ira Flatow, "Does Wall Street necesito ms fsicos?" NPR: charla de la nacin / Science Friday
13 de marzo de 2009.
10

Cate Reavis
Muchos polticos culpado por la que se deroga la Glass-Steagall. Como testific Lo, la derogacin de la Glass-Steagall impuls el crecimiento
en banca en la sombra44instituciones como los fondos de cobertura. Los fondos de cobertura, explic, fueron de los ms secreta de las
instituciones financieras, ya que:
Su valor de franquicia se basa casi por completo en el desempeo de sus estrategias de inversin, y este tipo de propiedad intelectual
fue quizs el ms difcil de patente. Por lo tanto, los fondos de cobertura tienen la obligacin positiva de sus inversores para proteger
la confidencialidad de sus productos y procesos de inversin. Es imposible, por lo tanto, para determinar su contribucin al riesgo
sistmico.45
Aunque la mayora de los analistas no creen que los fondos de cobertura causaron la crisis -despus de corriente de todo, los fondos de
cobertura hicieron hacer cosas buenas incluso dando decenas de miles de millones de dlares desde mediados de la dcada de 2000 para
inversiones en infraestructura en la India, frica y Oriente Medio, que eran inversores pesados en valores respaldados por hipotecas de
riesgo.46
empresas patrocinadas por el gobierno Fannie Mae y Freddie Mac tambin compartan la culpa. Estas instituciones, que tenan una carta del
Congreso con la misin de apoyar el mercado de la vivienda, fueron los responsables decompra y titularizacin de hipotecas con el fin de
asegurar que los fondos fueron siempre a disposicin de las instituciones que prestaron dinero a los compradores de vivienda. Dado que las
empresas privadas con estrechos vnculos con el gobierno, Fannie y Freddie podran pedir dinero prestado a tasas de inters relativamente
bajas.47Presionado por el Congreso para aumentar los prstamos a los prestatarios de bajos ingresos a mediados de los aos 1990, Fannie y
Freddie comenz a bajar los estndares de crdito y prstamos para la vivienda comprados o garantizados "dudosos".
Ahora que?
Como todo el peso de la crisis financiera golpe en octubre de 2008, un mes antes de la eleccin presidencial en Estados Unidos, hubo un
acalorado debate en el Congreso sobre qu hacer. Se hizo un llamamiento para no hacer nada y dejar que los mercados "funcionen por s solas."
Despus de todo, que era como se supona que el capitalismo a trabajar, y que tiene la etapa de gobierno y ayuda era una forma de socialismo.
Presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke cree que no hacer nada sera catastrfico, y dijo Congreso: "Si dejamos que el sistema bancario
falla, nadie va a hablar de la gran depresin ms, porque esto va a ser mucho peor." 48
44
Sombra del sistema bancario: se compone de bancos de inversin, fondos de cobertura, fondos de inversin, compaas de seguros, fondos de pensiones, dotaciones y fundaciones, y
varios corredores / agentes que proporcionan muchos de los mismos servicios que los bancos, pero estn fuera del sistema bancario y, por tanto, no son controlados por los organismos reguladores. El sistema
bancario en la sombra creci rpidamente despus de la derogacin de la Ley Glass-Steagall de 1999.
45

46
Ellen Nakashima, "Los Fondos de Cobertura Ao fue golpeado," El Washington Post
47
James R. Hagerty, "La Crisis Financiera: Poltica desalojo urgente" El periodico de Wall Street
48
Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo", NPR: This American Life
3 de enero de 2009.
27 de febrero de 2009.
11

Cate Reavis
Hacia el final del segundo mandato del presidente George W. Bush en el cargo y continuar con el presidente entrante de Barack Obama, el
gobierno de Estados Unidos estaba haciendo varias cosas para detener la hemorragia y poner al pas en el camino hacia la recuperacin. En
primer lugar, en octubre de 2008, el gobierno dio a ciertos bancos y otras instituciones financieras considerables cantidades de dinero de su
Programa de Alivio de Activos en Problemas (TARP). Citigroup, por ejemplo, recibi $ 45 mil millones; Bank of America, $ 25 mil
millones; y AIG, $ 180 mil millones. Estos prstamos llegaron con ciertas restricciones, en particular, relativa a la compensacin de
ejecutivos, que fueron ampliados bajo la nueva administracin de Obama (Exhibicin 1
). La esperanza era que esta

dinero ayudara a estabilizar los balances hasta el punto que los bancos empezaran a prestar dinero de nuevo y los mercados de crdito
comenzaran a aflojar. Meses despus se haba dado el dinero, sin embargo, muchos bancos an no fueron escalando sus prstamos como
se haba previsto originalmente. En su lugar, se aferran a el dinero que recibieron con el fin de aumentar su capital y hacer que sus
balances sano de nuevo. Como un nmero de economistas seal, los bancos no saludables deben prestar menos, no ms. Despus de
todo, un exceso de prstamos era la forma en la industria bancaria estadounidense lleg a donde estaba en el primer lugar. 49
En segundo lugar, a principios de 2009, el secretario del Tesoro, Timothy Geithner, present el Programa de Inversin Pblico-Privada, que se
estableci para la compra de prstamos relacionados con bienes races reales de los bancos y el mercado en general. Financiacin en la
cantidad $ 500 mil millones haban sido reservada para subvencionar los inversores privados interesados en la compra de las piscinas de los
prstamos "txicos". El valor de los crditos y los valores adquiridos en el marco del programa deba ser determinado por los compradores del
sector privado.
Por ltimo, en la misma poca que el Programa de Inversin Pblico-Privada se introdujo, Geithner anunci que 19 de los bancos ms
grandes del pas (aquellos con $ 100 millones de dlares o ms en activos) de ser sometido a una prueba de esfuerzo, tambin conocido
como el clculo del capital. El objetivo del ensayo fue determinar si los bancos ms grandes del pas tenan suficientes reservas de capital
para soportar una desaceleracin econmica ms. Se pidi a cada institucin financiera participante para analizar las posibles prdidas en
toda la empresa, incluyendo los de sus carteras de valores de prstamos, as como los de cualquier compromiso fuera de balance y pasivos
contingentes y exposiciones, bajo dos diferentes escenarios de escenarios econmicos que muchos de fieltro eran "excesivamente
rosado"50-durante un perodo de dos aos. (Verfigura 3 para los escenarios econmicos.)

Las instituciones financieras participantes tambin fueron instruidos para pronosticar los recursos internos disponibles para absorber
prdidas, incluidos los ingresos netos antes de provisiones y la reserva para prdidas en prstamos. Los supervisores (como el nombre de
la Reserva Federal de Estados Unidos) se reuniran con la alta direccin en cada institucin participante para revisar y discutir la prdida
de ingresos y pronsticos.51
49
Ibdem.
50
Deborah Solomon, David Enrich y Damian Paletta, "Los bancos necesitan por lo menos $ 65 mil millones en capital" El periodico de Wall Street
51
http://www.FDIC.gov/news/news/press/2009/pr09025a.pdf.
7 de mayo de 2009.
12

Cate Reavis
figura 3
Los escenarios econmicos para pruebas de tensin
2009
2010
Lnea de base promedio
-2.0
2.1
Alternativa ms adverso
-3.3
0,5
PIB real
La tasa de desempleo civil

8.4
8.8
8.9
10.3
-14
-4,0
-22
-7.0
Los precios de vivienda
Fuente: FAQs - Programa de Evaluacin de supervisin del capital, http://www.FDIC.gov/news/news/press/2009/pr09025a.pdf.
La reaccin inicial de muchos de los ensayos fue de una gran sospecha de que la nacionalizacin de los bancos sera el siguiente paso. Sin
embargo, los resultados anunciadas en mayo indicaron que los bancos eran ms saludables de lo previsto. No haba la creencia
generalizada de que la mayora si no todos los bancos sera capaz de aumentar su capital sin necesidad de fondos adicionales del
gobierno. Podran lograr esto mediante la recaudacin de dinero privado, la venta de acciones al pblico, la venta de partes de su negocio,
o la conversin de acciones preferentes en acciones comunes, una medida que aumentara el capital ordinario tangible sin proporcionar
ninguna nueva bancos dinero en efectivo. Un analista del banco llama una medida de "retoque" del tipo en que no sera aadir un dlar
extra para colchn de capital de un banco frente a las prdidas: "Se acaba de mover el capital de un lugar a otro." 52Si se toma una medida
de este tipo, el gobierno (y por lo tanto los contribuyentes) pasara de ser prestamistas a desprenderse de los propietarios.
enfoque multi-diente del gobierno tena su parte de los crticos, Simon Johnson entre ellos. En su mente, hubo una aparente falta de
voluntad para trastornar el sector financiero:
El escenario de "estrs" utilizado por el gobierno resulta ser una recesin leve y de corta duracin, por lo que las pruebas fueron diseadas
de manera efectiva para que todos puedan pasar. los resultados oficiales reales para cada banco son el resultado de complicadas
negociaciones a puerta cerrada, y al nivel de los bancos todo lo que hemos aprendido es que tiene ms o menos poder poltico. 53
Los consumidores y las empresas siguen siendo dependientes de los bancos que carecen de los balances y los incentivos para que los
prstamos que necesita la economa, y el gobierno no tiene control real sobre
52
Edmund L. Andrews, "Los bancos les dice que necesitan $ 75 mil millones en capital adicional,"
53
"Examen de prueba de estrs a los bancos '," Los New York Times
Los New York Times
8 de mayo de 2009.
6 de mayo de 2009.
13

Cate Reavis
que dirige los bancos, o sobre lo que hacen.54El gobierno est dictando cmo GM tiene que empezar a comportarse, pero no lo est
haciendo con los bancos. Existe una asimetra en la forma en que el sector financiero est siendo tratado y cmo est siendo tratado de
fabricacin. El gobierno no tiene miedo de la fabricacin de ir a la quiebra, pero tienen miedo de las finanzas de ir a la quiebra.
55
Johnson cree que la actual estrategia de oferta por el acuerdo de la administracin, por lo que lo que se hizo para un banco era
diferente a lo que se hizo para otro, no funcionara: "Usted no sabe cules son las reglas. Es completo caos y confusin ".
56
Johnson propuso que "lo haces una vez por todas.
Usted lo hace de forma sistemtica. Usted tiene reglas muy claras que son pre-anunciada ".
57
Refleja de nuevo a su
aos como economista jefe del FMI, Johnson pregunt retricamente:
Cmo sera los EE.UU. dice que el FMI debe hacer si esto fuera un pas distinto de los EE.UU.? Si una cobertura de hasta el nombre del
pas, y simplemente me mostr los nmeros, me acaba de mostrar los problemas, habla conmigo un poco acerca de la poltica de una
manera genrica. Con el sistema financiero, que tiene un auge, y despus de un accidente .... S lo que sera el consejo, y eso sera,
asumiendo el control del sistema bancario. Limpialo; volver a privatizarla tan pronto como sea posible. 58
Johnson tema que al no responder a la crisis de una manera ms consistente, sistemtica, los Estados Unidos podran ir en la direccin
del sistema bancario japons durante la dcada de 1990. El consejo del FMI que el gobierno japons hacerse cargo de los bancos;
separarlos en funcionamiento, las operaciones ms pequeas sanos; y la re-privatizacin de ellas cayeron en odos sordos. Lo que surgi
en su lugar fueron "bancos zombis", o los bancos que se les permiti seguir operando a pesar de que tenan deudas masivas. 59
La dcada de 1990 eran

considerada la dcada perdida de Japn, cuando el crecimiento econmico se estanc.
Reconociendo que la palabra "nacionalizacin" fue una bandera roja, Johnson estaba llamando a un "programa administrado por el gobierno de
quiebra" o "administracin judicial dirigida por el gobierno" en el que los activos txicos de los bancos se pusieron en una entidad separada y
luego fueron las partes sanas desglosada y vendida en trozos ms pequeos para el sector privado. Johnson hizo en varias ocasiones el punto de
que stas eran las medidas exactas del FMI haba tomado muchas veces con los mercados emergentes, incluyendo Corea, Indonesia, Rusia y
Argentina despus de sus respectivas crisis financieras a finales de 1990 y principios de 2000. El desglose de los bancos en entidades locales o
regionales tambin romper la banca "oligarqua" que Johnson cree que juega un papel central en la creacin de la crisis: "Mediante la venta de
los bancos en participaciones de propiedad ms pequeas y concentradas, obtendr los propietarios ms poderosos que pedir cuentas de
gestin ".60
54
55
Entrevista con el escritor caso 7 de abril de 2009.
56
57
, Mayo de 2009.
Ibdem.
Ibdem.
58
59
60
Entrevista con el escritor caso 7 de abril de 2009.
14

Cate Reavis
Mantener los bancos bajo el control del gobierno a largo plazo no fue algo que Johnson defendi:
Cunto le gusta ir para obtener su licencia de conducir renovado, ir al DMV, o, peor an, se mueve a un nuevo estado y tener que
obtener una nueva licencia de conducir? El gobierno [No] un muy buen trabajo de administrar las cosas tan simples como una
licencia de conducir, y ciertamente algo tan complicado como un banco es casi seguro que no van bien en absoluto. 61
Por supuesto, algunas personas se quejan de los costos de eficiencia '' de un sistema bancario ms fragmentado, y estos costos son reales.
Pero tambin lo son los costos cuando un banco que es demasiado grande para caer un arma-financiera de la autodestruccin-explota en
masa. Cualquier cosa que es demasiado grande para fracasar es demasiado grande para existir. 62
Un contingente fuerte de economistas, polticos y lderes de negocios cree que la nacionalizacin de los bancos era un Johnson pensaba de
otra manera "crimen contra el sistema capitalista.": "Mi opinin es [que] el delito contra el capitalismo estadounidense fue cometido por los
grandes bancos que nos trajo a este punto: su mala gestin, sus esquemas de compensacin, su actitud hacia el pblico ".
63
Los gobiernos
prioridad, a su juicio, debera ser proteger el sistema de pago: "Quieres proteger los depsitos y cualquier cosa que es como un depsito. Si se
obliga a la gente a tomar las prdidas en la parte del sistema de pagos, a continuacin, todo el infierno va a desatarse ". 64
Varios obstculos necesarios para ser borrados si el gobierno iba a tomar el camino propuesto por Johnson. En primer lugar, haba un
problema de mano de obra. Un experto predijo que tomara miles de personas para cada adquisicin de un banco. Un segundo
problema tena que ver con la sincronizacin. Como se ha sealado Beim de Columbia:
Las nacionalizaciones son algo as como las patatas fritas. Es difcil slo para tener uno. Habra que salir con un plan para todos los
bancos, y que tendra que hacer todo en un da, de una sola vez. Porque si usted acaba de empezar a hacerse cargo de un banco, la gente
con dinero en otros bancos comenzarn a preocuparse de que su banco ser nacionalizado siguiente, y que van a hacer que los
inversores de pnico y van a sacar todo su dinero de ese banco. sesenta y cinco
Cuando lleg el momento de volver a la privatizacin, la cuestin era si haba suficiente demanda bien capitalizado para toda la oferta
potencial. Como un economista seal, "Bsqueda de suficiente capital privado a
61
62
63
64
Andrew Leonard, "Simon Johnson dice: romper los bancos" Salon.com
sesenta y cinco
, Mayo de 2009.
28 de abril de 2009.
15

Cate Reavis
comprar un banco no sera un problema. Encontrar el dinero suficiente para comprar todos los bancos fue otra historia ". 66
Adems de los obstculos logsticos, Johnson seal, se producira inevitablemente una gran cantidad de resistencia poltica:
La poltica es incmodo. La limpieza de un sistema bancario, en mi opinin, tcnicamente, no es tan difcil. Pero cuando se limpia un
sistema bancario, y lo hace correctamente, algunas personas pierden poderosos. Pierden sus bonos, pierden sus bancos, pierden su acceso;
por lo que se va a perder? Quin va a decidir quin est dentro y quin est fuera? No creo que la gente en la parte superior todava estn
dispuestos a tener esa conversacin.67
A largo plazo
En su testimonio de noviembre de 2008 a la audiencia de la Comisin Supervisin de la Cmara de los fondos de cobertura, Andrew Lo
hizo una serie de recomendaciones para las reformas regulatorias y otros cambios para prevenir y / o suavizar el aterrizaje la prxima vez
que golpea una crisis bancaria.
Una reglamentacin eficaz

A diferencia de muchos economistas, Lo cree que los mercados financieros no necesitan ms regulacin, pero la regulacin bastante
ms eficaz que proporciona una mayor transparencia:
Como principio general, la mayor transparencia se proporciona al mercado, ms eficientes son los precios que produce, y de la manera
ms eficaz ser el mercado asignar capital y otros recursos limitados. Cuando el mercado se niega la informacin crtica, sus
participantes inferir lo que puedan de la informacin existente, en el que los rumores de casos, los miedos y las ilusiones jugarn un papel
mucho ms importante en la forma en que el mercado determina los precios y cantidades. 68
La actual crisis financiera es un misterio, y conceptos como las hipotecas de alto riesgo, CDO, CDS, y el "agarrotamiento" de los
mercados de crdito slo crear ms confusin y el miedo. Una parte crtica de cualquier protocolo de gestin de crisis es establecer
lneas claras y regulares de comunicacin con el pblico, y un equipo interinstitucional dedicado de profesionales de las relaciones
pblicas debe ser formado para este propsito.69
Lo cree que se necesita ms informacin sobre el sistema bancario en la sombra, en particular los fondos de cobertura. Como explic en su
testimonio, "Sin acceso a fuentes primarias de datos en los datos de
66
67
68
Ibdem.
Ibdem.
Andrew W. Lo, "los fondos de cobertura, Riesgo Sistmico, y la crisis financiera de 2007-2008:
El testimonio escrito para la audiencia del Comit de Supervisin en Casa

69
Ibdem., pag. 2.
16

Cate Reavis
fondos de cobertura, sus corredores, y las contrapartes-simplemente no es posible derivar medidas verdaderamente viables de riesgo sistmico
".70Lo recomendable que los fondos de cobertura con ms de $ 1 mil millones en exposiciones tericas brutas proporcionan las autoridades
reguladoras con informacin confidencial sobre una base regular en los siguientes: activos bajo gestin, su apalancamiento, posiciones de la
cartera, lista de las entidades de contrapartida de crdito, y la lista de los inversores. Lo cree que el aspecto de la confidencialidad de la
informacin era crtica: "Si los fondos de cobertura se ven obligados a revelar sus estrategias, la ms intelectualmente innovadora
simplemente dejar de existir .... Esto sera una gran prdida para los mercados de capitales de Estados Unidos y la economa de Estados
Unidos, por lo tanto, es imperativo que los reguladores ir con cuidado con respecto a este tema ". 71
Uno de los cambios Mn propuso era proporcionar al pblico informacin sobre las instituciones financieras que haban fracasado: "Es
poco realista esperar que bloquea el mercado, manas, pnicos, se derrumba, y el fraude volver a ser eliminados por completo de
nuestros mercados de capitales, sino que debe evitar agravando nuestros errores al no aprender de ellos ". 72En su testimonio, Lo pidi la
creacin de una Junta de Mercados de Capital Safety (CMSB), una organizacin independiente
investigador
revisin
tablero
similar
ese
de
el Nacional
El transporte y la Junta de Seguridad, un organismo gubernamental independiente que investiga los accidentes. "La industria financiera puede
tomar una leccin de otras profesiones basadas en la tecnologa", argument Mn. "En las industrias mdica, ingeniera qumica, y de
semiconductores, por ejemplo, las fallas se documentan de forma rutinaria, catalogado, analizado, interiorizados, y se utilizan para desarrollar
procesos y controles nuevos y mejorados. Cada fracaso es visto como una valiosa leccin para ser estudiada y revisada hasta que toda la
sabidura ha sido obtenida de ella ... ". 73No existe ninguna investigacin completado producira un informe a disposicin del pblico la
documentacin de los detalles de cada fracaso y recomendaciones para evitar resultados similares en el futuro.
Adems de investigar financieros "Blow-up", un CMSB sera responsable de la obtencin y mantenimiento

informacin
en el sistema bancario en la sombra, incluidos los fondos de cobertura y privada
asociaciones, e integrar esta informacin con otras agencias reguladoras. El CMSB actuara como un nico organismo encargado de la
gestin de datos en relacin con el riesgo sistmico.
Nuevos mtodos de contabilidad

Lo tambin cree que los mtodos de contabilidad necesarios para tomar en cuenta el riesgo. mtodos de contabilidad actual (por ejemplo,
Principios Contables Generalmente Aceptados o GAAP) eran
mirando hacia atrs, centrado
el valor resultante de los ingresos y los gastos que ya se haba producido, y no a un riesgo: "Contadores nos dicen lo que ha sucedido,
dejando el futuro para los estrategas corporativos y adivinos."
74
En opinin de Lo,
mtodos contables necesarios para ser contrarrestados con algo que se refiri como un "balance de riesgos
70
Ibdem., pag. 7.
71
Ibdem., pag. 8.
72
Ibdem., pag. 21.
73
74
Ibdem., pag. 18.

Andrew W. Lo, "los fondos de cobertura, Riesgo Sistmico, y la crisis financiera de 2007-2008:
El testimonio escrito para la audiencia del Comit de Supervisin en Casa
17

Cate Reavis
hoja ": la descomposicin del riesgo del balance de ajuste al valor de mercado de una empresa, donde se consideraron tanto activos como
pasivos como variables aleatorias. "Dado que los activos debe ser siempre igual pasivos", explic, "la variacin de los activos debe ser
siempre igual la variacin de los pasivos, por lo tanto, el balance de riesgos es slo la descomposicin de la varianza de los dos lados ....
normas de contabilidad riesgo deben abordar tanto los mtodos apropiados para la estimacin de las varianzas y covarianzas de los activos y
pasivos, as como las inestabilidades potenciales en estas estimaciones a travs de diferentes entornos econmicos ". 75
Gobierno Corporativo
Segn Lo, la nica implicacin ms importante de la crisis financiera fue el gobierno corporativo:
Muchas empresas han hecho un trabajo terrible en la evaluacin y la gestin de su exposicin al riesgo, con algunas de las
empresas ms sofisticadas de informes de decenas de miles de millones de dlares en prdidas en un solo trimestre. Cmo se
pierde $ 40 mil millones en un cuarto y luego argumentar que se haya evaluado adecuadamente su exposicin al riesgo? Creo que
no es creble que decir que fue slo mala suerte. Si las empresas con problemas quieren explicar el 2008 como un "cisne negro",
entonces alguien debe asumir la responsabilidad de la creacin de la marea negra que parece haber alquitranado todo el rebao. La
crisis actual es una importante llamada de atencin que necesitamos para cambiar el gobierno corporativo a ser ms sensible al
riesgo.76
Como una manera de aumentar la sensibilidad al riesgo, Lo cree cuantos eran necesarios en los puestos de direccin y al consejo de
nivel de director en el que seran parte del proceso de toma de decisiones. Explic que la ausencia de los cuantos de la alta direccin se
debi al hecho de que su especialidad no exista cuando los de la alta direccin comenzaron sus carreras. En otras palabras, existe una
brecha generacional que deba ser llenado. En su mente, la falta de cuantos en el proceso de toma de decisiones no tena sentido: "Se
imaginan un consejo de administracin de un hospital no tener un par de mdicos o una firma de tecnologa no tener unos expertos en
tecnologa? No tiene sentido, y que tiene que cambiar ". 77
Lo tambin cree que el papel de los agentes de riesgo y necesitaba la forma en que fueron compensados a cambiar. Argument que la relacin
de subordinacin directa entre los agentes de riesgo y CEOs creado conflictos de intereses y que los que se dirigen los esfuerzos de gestin de
riesgos debera informar directamente al consejo de administracin. Cmo los gerentes de riesgo fueron compensados tambin tena que
cambiar: "Por qu es un gestor de riesgo vali la misma manera que un CEO? Ellos deben ser compensados en base a su capacidad para
mantener la empresa estable, no en la cantidad de dinero que la empresa hace ". 78
En la mente de Lo, reformas a nivel de gobierno corporativo incluido el distanciamiento de Wall Street de Washington. "Los polticos se
basan en la Amrica corporativa por sus contribuciones a la campaa", ha apuntado. "No
75
Ibdem., pag. 24.
76
Andrew W. Lo, "La comprensin de nuestros puntos ciegos" El periodico de Wall Street
77
78
Ibdem.
18

Cate Reavis
uno quiere tratar con l, pero debe ser tratado. Las corporaciones que no se debe permitir que hagan contribuciones a las campaas polticas.
Perodo. Nunca vamos a llegar ms all de este conflicto de intereses a menos que hagamos este cambio lineal de a bordo ". 79
Educacin
Segn Lo, financiar la educacin necesaria que deber estudiarse, en particular la brecha de conocimiento que exista entre los
cuantos y los que estn en posiciones de alta direccin:
A menudo damos por sentado que las grandes instituciones financieras capaces de contratar a decenas de 'cuantos' cada ao deben tener
los conocimientos tcnicos para asesorar a la direccin, y la alta direccin tiene el negocio necesaria y comercializa experiencia para
guiar el proceso de investigacin cuantitativa. Sin embargo, en las empresas de rpido crecimiento, las realidades de las presiones del
mercado del da a da hacen que esta relacin idealizada entre la alta direccin y la investigacin de una fantasa. La alta direccin suele
tener poco tiempo para revisar la investigacin, mucho menos guiarla; y en los ltimos aos, muchos cuantos han sido contratados a
partir de disciplinas tcnicamente sofisticadas como las matemticas, la fsica y la informtica, pero sin ningn entrenamiento formal en
finanzas o economa.80
Lo crea que Wall Street necesita ms cientficos: "El problema no es que hay demasiados fsicos en Wall Street, pero que no son suficientes."
81
Record un banquero de inversin revelador
lo que Wall Street no estaba buscando doctores, sino ms bien PSD-pobres, inteligentes, y un profundo deseo de hacerse rico. 82En su
testimonio, Lo llam a fondos del gobierno para ampliar el nmero de Ph.D. programas en tecnologa financiera.
Conclusin
En la primavera de 2009, los daos colaterales de la crisis financiera todava no se conoca. Se necesitara mucho tiempo antes de que nadie
conoca el valor real de los "activos txicos" que se plagan el sistema bancario. Por otra parte, la deuda de tarjeta de crdito personal todava
no haba golpeado. Cuando lo hizo, muchos economistas creen que la espiral descendente podra volver a encender, el envo de desempleo en
cifras de dos dgitos y el mercado de valores muy por debajo de 6.000.
Tambin se saba si el plan del gobierno para rescatar el sistema financiero funcionara. Simon Johnson y Andrew Lo estaban abogando
medidas que crean que resolvera la crisis actual y que el prximo sea menos severa. Si y cmo el gobierno podra implementar sus
recomendaciones era incierto.
79
80
Ibdem.

81
82
Dennis Overbye, "Ellos trataron de burlar a Wall Street" Los New York Times
19

Cate Reavis
Adems del hecho de que las crisis financieras-en los Estados Unidos y en otros lugares, que pasara de nuevo, Lo sealaron que la
industria financiera estaba en un estado de flujo. Para los jvenes el estudio de las finanzas, la industria llev a cabo una gran promesa:
Miro a esto como una oportunidad increble para los que quieren entrar en las finanzas. Los perodos de crisis raza oportunidad. Habr
muchas oportunidades en los prximos cinco a 10 aos para crear nuevas tecnologas financieras para ayudar a prevenir este nivel de
crisis. La industria no va a ser lo que fue. La compensacin no ser el mismo. Tiene que haber un cambio de paradigma en la forma en
que pensamos acerca de los mercados financieros, tanto desde un punto de vista financiero la tecnologa y el lado humano. 83
83
20

Cate Reavis
Exhibicin 1
Aspectos destacados de Restricciones ampliadas para receptores del TARP
Retencin de experiencia y de compensacin de incentivos.receptores del TARP se prohbe a los bonos que pagan, premios de retencin
y compensacin de incentivos hasta que las instituciones financieras cumplan sus obligaciones TARP. Ejecutivos sujetos a restricciones de
compensacin dependen de la cantidad de ayuda recibida TARP:
Cantidad de Asistencia TARP
Los ejecutivos cubiertos
Menos de $ 25 millones
empleado mejor pagado
$ 25 millones a $ 250 millones de
Cinco empleados mejor pagados
Ms
que
$ 250
milln
$ 500
Directivos de la Compaa (SEO) * y 10 empleados mejor pagados prximos
milln
Ms de $ 500 millones
SEO y los prximos 20 empleados mejor pagados
*SEO incluyen los cinco altos oficiales mejor pagados.
A largo plazo de acciones restringidas. receptores del TARP pueden proporcionar a largo plazo de acciones restringidas, siempre y cuando:
El ejecutivo cubierta no confiere plenamente en las acciones restringidas durante el perodo TARP;
El valor de las acciones restringidas no exceda de un tercio de la "cantidad total de compensacin anual" del Ejecutivo
cubierta; y,
Las acciones restringidas cumple con todas las dems restricciones que el Departamento del Tesoro puede imponer.
De contratos de trabajo preexistente. Las restricciones sobre el pago de bonificaciones y compensacin de incentivos no se aplican a las
cantidades pagadas en virtud de un contrato de trabajo escrito que haya suscrito en o antes del 11 de febrero, 2009.
La compensacin de incentivos a tomar riesgos y ganancias manipulacin. receptores del TARP se les prohbe el pago de la
compensacin de incentivos para "riesgos innecesarios y excesivos" y de manipulacin de beneficios.
Paracadas de oro (Beneficios prometidos a un empleado al terminar su empleo).receptores del TARP se les prohbe el pago de los
pagos de garanta o blindaje a los SEOs y cualquiera de los prximos cinco empleados mejor pagados. No hay excepcin para los
contratos de trabajo preexistentes.
Recuperaciones. receptores del TARP deben tomar bono de reintegracin, la retencin y la compensacin de incentivos para los SEOs
y los prximos 20 empleados mejor pagados si los pagos se hicieron en criterios de rendimiento inexactos.
21

Cate Reavis
Los gastos de lujo. El Consejo de Administracin de cada destinatario TARP debe establecer una poltica de lujo o excesivos gastos,
incluidos los de entretenimiento o eventos, oficinas y renovacin de las instalaciones, las aeronaves propiedad de la empresa y otros
medios de transporte, y actividades similares o eventos.
"Say on pay". receptores del TARP deben proporcionar a los accionistas con un asesoramiento no vinculante "say on pay" votacin de
salarios de los ejecutivos.
Seccin IRC 162 (m) lmite de la deduccin. receptores del TARP se les prohbe la deduccin de ms de $ 500,000 en compensacin anual
del CEO, CFO, y los tres agentes siguiente mejor pagados en virtud de la Seccin de Impuestos Internos Cdigo 162 (m).
Gobierno Retribuciones.El Consejo de Administracin de cada destinatario TARP debe establecer un comit de compensacin para
revisar los planes de compensacin. El comit de compensacin debe estar compuesta por consejeros independientes. Esta restriccin no se
aplica a las empresas privadas que reciben menos de $ 25 millones en ayuda del TARP.
CEO y CFO de Certificacin.El CEO y el CFO deben certificar el cumplimiento de los requisitos mencionados anteriormente. Para las
empresas pblicas, la certificacin se debe hacer a la SEC. Para las empresas privadas, la certificacin debe ser hecha al Departamento del
Tesoro.
Tesoro Departamento de Revisin de los pagos de bonos. El Departamento del Tesoro est dirigida a revisar las bonificaciones a los
SEO y los prximos 20 empleados mejor pagados pagados antes del 18 de febrero de 2009. Si el Departamento del Tesoro encuentra los
bonos no estaban justificados, se negociar con el destinatario del TARP y / o ejecutivo para obtener reembolso de la prima.
El reembolso del Fondo TARP.receptores del TARP pueden devolver los fondos del TARP sin reemplazar la cantidad reintegrada con
otros fondos y sin un perodo de espera. Si se pagan las cantidades, las restricciones a la remuneracin de los ejecutivos dejarn de
aplicarse.
Fuente: Marjorie M. Glover, Rachel M. Kurth, "Ley de Reinversin 2009 Recuperacin y" Chadborne & Parke LLP, 20 de febrero, 2009.
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Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

La crisis financiera mundial de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y

Entrevista con el escritor caso, 10 de abril de 2009.

Simon Johnson, "El Golpe de Estado silencioso" El Atlntico

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

"FMI en el Calentamiento Global 'Fusin'," noticias de la BBC, 12 de octubre de 2008.

Simon Johnson, "El Golpe de Estado silencioso" El Atlntico

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:

Para una explicacin ms a fondo de la crisis financiera, vase el blog http://baselinescenario.com.

This American Life 27 de febrero de 2009.

Shawn Tully, "Bienvenido a la zona muerta" Fortuna5 de mayo de 2006.

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

El crecimiento de la vivienda estadounidense precios frente a ingresos de los hogares, 1991-2007

0-0.82.75.75.56.25.88.18.710.9 10.07 a 02.02 -12.5

Los precios de la vivienda estadounidense, 1990-2008 (ajustado por inflacin)

Fuente: S & P / Case-Shiller Nacionales Indices de Precios.

Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

This American Life 27 de febrero de 2009.

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:

This American Life 27 de febrero de 2009.

Los fondos de cobertura, 13 de noviembre de 2008 p. 12.

Ibdem., pag. 14.

Peter Gumbel, "El deshielo se hace global," tiempo20 de octubre de 2008.

Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

This American Life 27 de febrero de 2009.

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Cmo llegamos aqu?

James Kwak, "Crisis financiera para principiantes" http://baselinescenario.com/financial-crisis-for-beginners/

, Consultado el 19 de mayo, 2009.

Los fondos de cobertura, 13 de noviembre de 2008 p. 9.

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Y con esta riqueza lleg influencia poltica.

En el momento de la crisis, 90% de toda la

dinero depositado en los Estados Unidos fue en 20 bancos.29

James Kwak, "Crisis financiera para principiantes" http://baselinescenario.com/financial-crisis-for-beginners/

, Consultado el 19 de mayo, 2009.

Ira Glass, Adam Davidson, y Alex Blumberg, "banco malo" NPR:

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

This American Life 27 de febrero de 2009.

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

Nuevo dinero Mirando para la Inversin

Lo que antes se consideraba una caja fuerte

Simon Johnson, "El Golpe de Estado silencioso" El Atlntico

Apocalipsis 16 de marzo de, 2012

NPR: This American Life

La crisis financiera global de 2008: El papel de la codicia, el miedo, y oligarcas

patrocinada por el gobierno

propietarios todos jugaron un papel.