El Valor Presente Neto

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de

evaluar proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto
permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico
financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite
determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de
las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo,
negativo o continuar igual.
Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento
equivalente al monto del Valor Presente Neto.
Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor
que arroje el VPN.
Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de
su valor.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto
depende de las siguientes variables:

La inversin inicial previa,

Las inversiones durante la operacin,
Los flujos netos de efectivo,
La tasa de descuento y
El nmero de periodos que dure el proyecto.

La inversin inicial previa:

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en
el momento de contraer la inversin. En este monto se pueden
encontrar: El valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital
de trabajo.
Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para
el proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos,
maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso.
Estos activos fijos conforman la capacidad de inversin de la cual
dependen la capacidad de produccin y la capacidad de
comercializacin.

La inversin diferida , es aquella que no entra en el proceso productivo

y que es necesaria para poner a punto el proyecto: construccin,
instalacin y montaje de una planta, la papelera que se requiere en la
elaboracin del proyecto como tal, los gastos de organizacin,
patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades, son
ejemplos de la inversin diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere
para la operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los
inventarios se encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que
las empresas deben tener niveles de activos corrientes necesarios
tanto para realizar sus transacciones normales, como tambin para
tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras
impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus
operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos
que permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad
(costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por
administracin).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin
por el paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues
afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta
deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante
recordar que los terrenos no son activos depreciables. Los activos
nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de
efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se
ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas
amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para
determinar el flujo neto de efectivo.

Las inversiones durante la operacin:

Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones
por ampliacin e incrementos en capital de trabajo.

Los flujos netos de efectivo:

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las
utilidades contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el
resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de
resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido.
El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables
con la depreciacin y la amortizacin de activos nominales, partidas
que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto,
significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para
propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea
la amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad antes de
impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el
proyecto debe generar despus de poner en marcha el proyecto, de
ah la importancia en realizar un pronstico muy acertado con el fin
de evitar errores en la toma de decisiones.

Ahorro
Impuesto

Inversionista

500.000

500.000

Depreciacin activos fijos

150.000

150.000

Amortizacin Nominales

50.000

50.000

Intereses

50.000

Utilidad neta

Amortizacin deuda
FLUJO NETO DE
EFECTIVO - FNE

(230.000)
750.000

470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma:

FNE Con ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro.
La diferencia entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el
inversionista radica en que el primero incluye el ahorro tributario de los
gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se hace para
proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la
inversin total. El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea
evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse
en el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de
descuento.
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una
inversin. La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de
gastar o invertir en el presente por lo que tambin se le conoce como
costo o tasa de oportunidad. Su operacin consiste en aplicar en
forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la
tasa de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una
inversin presente, la tasa de descuento revierte dicha operacin. En
otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto
capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.
Ejemplo:
Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a
capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante
2 aos = 1.000
1.322,50 (1.15)2 = 1.000
En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener
dificultad para determinar la tasa de descuento.
Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN. La tasa de
descuento pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas?
O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y por

qu no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las

mejores alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de
capital, pues ella rene todos los componentes de financiamiento del
proyecto. Pero tambin el inversionista puede aplicar su costo de
oportunidad, es decir aquella tasa que podra ganar en caso de elegir
otra alternativa de inversin con igual riesgo.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en

miles de pesos).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial
de $1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los
siguientes
Ao 1: 200
Ao 2: 300
Ao 3: 300
Ao 4: 200
Ao 5: 500
Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa
de descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con

signo negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero
por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los
FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en
cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o
salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a
conocer cul ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero.
Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los

flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este

objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de
descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15 [300(1.15 [300(1.15 [200(1.15 [500(1.15
+
+
+
+
)1]
)2]
)3]
)4]
)5]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada
a una potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se
espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr
calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor
corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los
flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a
$961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El
proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El
proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor
Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el
objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente
Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir
el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser
positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el
valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor
Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero,
la empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista
pues no genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de
$39.
Ecuacin 1
VPN (miles) =
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(
1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de $39.000 sera el monto en que disminuira el valor de la empresa en
caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe
ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de
$1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los
prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de

capital o tasa de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores
de cada uno de los FNE.
Ecuacin 2
VPN (miles) =
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(
1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin
en $308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El
proyecto debe ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos
netos de efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos
ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre
ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o
independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste
cumple con el objetivo bsico financiero.

Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del

15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar
la tasa de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la
tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento
5%

VPN A
$278

VPN B
$659

10%

$102

$466

15%
20%

-$39
-$154

$309
$179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los

proyectos dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto
B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los
VPN de lo proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A
y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de
descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por
favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de
descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto,
lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la
toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas
de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del VPN
para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores

presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento
aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se
aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto
A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendara
al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes,
primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al
proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara una tasa de
descuento igual o menor al 10%.

ESTOS SON OTROS CONCEPTOS:

El Mtodo del Valor Presente Neto (VPN) es uno de los de uso ms extendido
en la Evaluacin Financiera de cualquier tipo de proyecto, pues es de los que
permite transformar los costos a lo largo de la vida del proyecto a valores
actuales, teniendo en cuenta el efecto de las tasas de inters financieras. De aqu
se tienen las siguientes ventajas del uso de este mtodo en la Evaluacin
Financiera de Proyectos:

Todos los Ingresos (y Egresos) previstos en el tiempo para el

Proyecto pueden ser convertidos a costos actuales de forma sencilla,
aplicando el concepto de inters compuesto. ste aspecto es de gran significancia
pues permite combinar, utilizando las conversiones adecuadas, desembolsos
puntuales (un solo pago) con los que se realizan de forma distribuida a lo largo del
tiempo (mensualmente, anualmente, etc.).

El Mtodo del Valor Presente Neto permite realizar la comparacin de

varios proyectos o alternativas de Gestin de Proyectos, convirtindose as
en una herramienta de seleccin de la que mayores rendimientos ofrezca.

CmoCalcularelValorPresenteNeto(VPN)?

En esencia la Evaluacin Financiera recurre a los conceptos bsicos del

financiamiento o anlisis econmico para el planteamiento del Mtodo del
Valor Presente Neto.
Estos conceptos bsicos se pueden resumir en dos premisas:

Si una persona presta un dinero a otra, el que presta tiene derecho a algn
tipo de recompensa: el Inters.

Una suma especfica de dinero que se tiene hoy, ganando cierto inters
anual, aumentar en cantidad en el futuro en funcin del referido inters.
Es por ello que para la aplicacin del Mtodo del Valor Presente Neto es necesario
conocer la tasa de inters (por ejemplo con la que un banco nos prestara dinero),
as como el tiempo asociado a dicho financiamiento. Veamos un Ejemplo Sencillo:
Supongamos que invertimos $1000 en un proyecto, para el cual se ha
estimado una tasa de rendimiento (inters) del 7% anual, durante 3 aos:
Al cabo del Primer Ao habremos ganado:

$1000 x 1,07 = $1070

Despus de Dos aos:$1000 x 1,07 x 1,07 = $1144,90(

$10701,07)
Al final de los Tres aos tendremos:

$1000 x 1,07 x 1,07 x1,07 =$1225,04

En trminos simples: si deseramos contar con un Valor Final de
$1225,04 (al cabo de tres aos), nos costar $1000 al da de hoy, lo que
implica que:
el Valor Presente Neto de $1225,04 es $1000
Del ejemplo Anterior podemos ya deducir que la Frmula a utilizar en el
Mtodo del Valor Presente Neto (VPN) es:

La cual debemos utilizar slo para pagos (o desembolsos) puntuales.

Cuando se trata de obtener el Valor Presente Neto (VPN) de los pagos
uniformes durante determinado perodo de tiempo (Anualidades, mensualidades,
etc), utilizaremos la expresin siguiente:

En la expresin anterior hemos utilizado la letra A (por Anualidad) para

representar el pago uniforme ($/ao, $/mes, etc.), teniendo que ser, por
supuesto, la tasa de inters utilizada consistente con el tipo de
pago (Inters anual, inters mensual, etc.)