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LES CARRÉS Niveau M ● LES CARRÉS

LES CARRÉS

DSCG
140 h de cours ●

Finance 15 ECTS – Coeff. 1 ● 2

2021
2022

135 EXERCICES
CORRIGÉS 135 EXERCICES
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Pascale Recroix
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ISSN 2269-2304
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 Sommaire

PARTIE
1 LA VALEUR 13

Thème 1. Modèles d’évaluation des actifs 15

Exercice 1 : Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF.............................................15
Exercice 2 : Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF
– Coût du capital – Rentabilité d’un projet.................................................................15
Exercice 3 : Capitalisation boursière
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............16
Exercice 4 : Levier d’endettement
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............17
Exercice 5 : Valeur actuelle d’une obligation
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............18
Exercice 6 : Bêta désendetté
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............19
Exercice 7 : Bêta spécifique à un projet
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............20
Exercice 8 : Bêta de la dette
– Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF – Coût du capital.............21
Exercice 9 : Coût des capitaux propres par le modèle de Gordon et Shapiro
– Coût du capital...........................................................................................................22

Thème 2. Rentabilité et risque d’un portefeuille 23

Exercice 10 : Rentabilité d’une action et risque associé..................................................................23
Exercice 11 : Cours boursier – Rentabilité d’une action et risque associé.....................................24
Exercice 12 : Rentabilité d’une action et risque associé en avenir aléatoire.................................25
Exercice 13 : Rentabilité et risque d’un portefeuille composé de plusieurs actions
en avenir aléatoire.......................................................................................................26 5
 Exercice 14 : Minimisation du risque associé à un portefeuille de plusieurs actions...................27
Exercice 15 : Calcul du bêta d’un titre..............................................................................................28
Exercice 16 : Calcul du bêta d’un titre en avenir aléatoire..............................................................29
Exercice 17 : Gestion des actions......................................................................................................30
Exercice 18 : Rentabilité du marché – Rentabilité d’un titre...........................................................31
Exercice 19 : Actions – CAC 40...........................................................................................................32
Exercice 20 : Gestion d’un portefeuille.............................................................................................34
Exercice 21 : Rentabilité de l’action – Rentabilité du marché – Bêta du titre
– Coût des capitaux propres........................................................................................35
Exercice 22 : Problématique sur la gestion des risques...................................................................37

Thème 3. Évaluation des actions 39

Exercice 23 : Valeur d’une action – Dividendes constants..............................................................39
Exercice 24 : Valeur d’une action – Croissance des dividendes constante.....................................39
Exercice 25 : Valeur d’une action – Croissance des dividendes multiple.......................................40
Exercice 26 : Valeur d’une action – Croissance des dividendes multiple.......................................40
Exercice 27 : Taux de croissance des dividendes – Valeur d’une action.........................................41
Exercice 28 : Placements financiers – Valeur d’une option – Modèle binomial.............................42
Exercice 29 : Placements financiers – Valeur d’une option – Modèle de Black & Scholes............44
Exercice 30 : Calcul du call et du put par le modèle binomial en fonction
des anticipations de l’investisseur..............................................................................45
Exercice 31 : Gestion des options.....................................................................................................47
Exercice 32 : Gestion des options.....................................................................................................48

Thème 4. Évaluation des obligations 51

Exercice 33 : Valeur d’une obligation à l’émission..........................................................................51
Exercice 34 : Intérêt couru et valeur d’une obligation à une date quelconque............................52
Exercice 35 : Valeur d’une obligation après le versement du coupon...........................................52
Calcul du TRAB – Valeur d’une obligation à l’échéance et à une date quelconque...53
Exercice 36 : 
6
 Exercice 37 : Choix entre plusieurs obligations...............................................................................55
Exercice 38 : Duration et sensibilité à l’émission d’un emprunt obligataire.................................57
Exercice 39 : TRAB – Valeur d’une obligation – Duration et sensibilité.........................................59
Exercice 40 : TRAB – Choix entre plusieurs obligations..................................................................61
Exercice 41 : Le marché obligataire...................................................................................................63

PARTIE
2 LE DIAGNOSTIC APPROFONDI 65

Thème 5. Analyse financière des comptes consolidés 67

Exercice 42 : Rentabilité économique...............................................................................................67
Exercice 43 : Profitabilité – Rentabilité – Endettement – Trésorerie...............................................69
Exercice 44 : Rentabilité économique et rentabilité financière – Coût du capital.........................74

Thème 6. Analyse extra-financière 81

Exercice 45 : Calcul de l’EVA..............................................................................................................81
Exercice 46 : Création de valeur – Taux d’endettement maximal...................................................82
Exercice 47 : Création de valeur........................................................................................................83
Exercice 48 : Scoring – Agences de rating........................................................................................85
Exercice 49 : Gouvernance d’entreprise...........................................................................................88

PARTIE
3 L'ÉVALUATION DE L’ENTREPRISE 91

Thème 7. Évaluation par les flux 93

Exercice 50 : Évaluation d’une société par la méthode du DCF......................................................93
Exercice 51 : Bêta du titre – Valeur terminale – Taux de croissance des FNT.................................94
Exercice 52 : Évaluation d’une société par la méthode du DCF......................................................95
7
 Exercice 53 : Évaluation d’une société par la méthode du DCF......................................................96
Exercice 54 : Évaluation d’une société par la méthode du DCF......................................................98
Exercice 55 : Évaluation d’une société par la méthode du DCF – Comptes consolidés.................99
Exercice 56 : Bêta de l’activité – Bêta du titre – Coût du capital
– Évaluation d’une société par la méthode du DCF.................................................101
Exercice 57 : Bêta du titre – Coût du capital – Évaluation d’une société par la méthode du DCF
– Diagnostic financier.................................................................................................104

Thème 8. Évaluation par approche comparative 113

Exercice 58 : Évaluation d’une société par la méthode des multiples comparables...................113
Exercice 59 : Coût du capital
– Évaluation d’une société par la méthode des multiples comparables...............115
Exercice 60 : Évaluation d’une société par la méthode des multiples comparables..................116
Exercice 61 : Évaluation d’une société par la méthode des multiples comparables..................118

Thème 9. Approche patrimoniale 121

Exercice 62 : Évaluation d’une société par l’approche patrimoniale...........................................121
Exercice 63 : Évaluation d’une société par l’approche patrimoniale – CPNE – Goodwill...........123
Exercice 64 : Évaluation d’une start-up.........................................................................................126

PARTIE
4 L'INVESTISSEMENT ET LE FINANCEMENT 127

Thème 10. Investissement et désinvestissement 129

Exercice 65 : Critères de choix d’investissement...........................................................................129
Exercice 66 : Critères globaux.........................................................................................................130
Exercice 67 : Choix entre plusieurs projets.....................................................................................131
Exercice 68 : Choix entre plusieurs projets d’investissement de durées différentes..................132
Exercice 69 : Rentabilité d’un projet – Prix de vente minimum....................................................133
Exercice 70 : Seuil de rentabilité financier – Coût du capital spécifique à un projet..................134
8
 Exercice 71 : Coût d’opportunité – Rentabilité d’un investissement...........................................137
Exercice 72 : Projet d’investissement en avenir incertain.............................................................139
Exercice 73 : Rentabilité de projets d’investissement d’une durée différente............................141
Exercice 74 : Théorie des jeux.........................................................................................................143
Exercice 75 : Théorie des jeux.........................................................................................................144
Exercice 76 : Matrice des flux de trésorerie – Critère de Laplace – Critère d’Hurwicz................146
Exercice 77 : Arbres de décision......................................................................................................148
Exercice 78 : Option de différer un projet d’investissement........................................................149
Exercice 79 : Option d’expansion d’un projet d’investissement..................................................150

Thème 11. Modalités de financement et choix d’une structure de financement 153

Exercice 80 : Valeur d’une action après une double augmentation de capital simultanée........153
Exercice 81 : Augmentation de capital successive.........................................................................155
Exercice 82 : Choix du mode de financement
– Coût du financement par emprunt et par crédit-bail...........................................156
Exercice 83 : Coût du financement par emprunt obligataire........................................................159
Exercice 84 : Capitalisation boursière – Emprunt indivis
– Emprunt obligataire – Augmentation de capital..................................................161
Exercice 85 : CMPC – Rentabilité et financement d’un projet d’investissement.........................164
Exercice 86 : Emprunt obligataire convertible en actions.............................................................168
Exercice 87 : Évaluation des fonds propres par le modèle de Black et Sholes............................169
Exercice 88 : Crowdfunding............................................................................................................170

PARTIE
5 LA TRÉSORERIE 171

Thème 12. Gestion du risque de change 173

Exercice 89 : Position de change de change – Contrat à terme ferme
– Contrat à terme optionnel......................................................................................173

9
 Exercice 90 : Exportation – Instruments de couverture – Contrat à terme optionnel................176
Exercice 91 : Exportateur – Contrat à terme ferme – Contrat à terme optionnel.......................178
Exercice 92 : Exportateur – Contrat à terme ferme – Contrat à terme optionnel.......................180
Exercice 93 : Importateur – Position de change – Contrat à terme ferme
– Contrat à terme optionnel – Option à l’européenne............................................181
Exercice 94 : Position de change – Contrat à terme ferme – Contrat optionnel.........................182
Exercice 95 : Position de change – Types de couverture sur les marchés des options................184
Exercice 96 : Contrat à terme ferme – Contrat à terme optionnel...............................................187
Exercice 97 : Émission d’un billet de trésorerie..............................................................................189
Exercice 98 : Contrats à terme ferme – Contrats optionnels – Warrants.....................................190
Exercice 99 : Stratégies optionnelles simples en couverture du risque de change.....................192
Exercice 100 : Risque de change – Contrat à terme ferme – Contrat à terme optionnel..............193
Exercice 101 : Couverture de change – Cryptomonnaie..................................................................194

Thème 13. Gestion du risque de taux 197

Exercice 102 : Achat de contrats sur taux long................................................................................197
Exercice 103 : Vente de contrats sur taux long................................................................................198
Exercice 104 : Vente de contrats sur taux court...............................................................................200
Exercice 105 : Vente de contrats sur taux long – Vente de contrats sur taux court......................201
Exercice 106 : Contrat Euro Bund......................................................................................................203
Exercice 107 : Placement d’excédents de trésorerie – Contrat optionnel .....................................205
Exercice 108 : Contrat Forward Forwart Emprunt
– Taux minimum proposé par la banque..................................................................205
Exercice 109 : Vente de contrats Forward Rate Agreement...........................................................206
Exercice 110 : Achat de contrats Forward Rate Agreement...........................................................207
Exercice 111 : Emprunt à taux variable – Achat d’un CAP..............................................................208
Exercice 112 : Prêt à taux variable – Achat d’un FLOOR.................................................................209
Exercice 113 : Emprunt à taux variable
– Achat d’un CAP et vente d’un FLOOR (COLLAR)...................................................210

10
 Exercice 114 : Swap de taux d’intérêt..............................................................................................211
Exercice 115 : Gestion de trésorerie centralisée..............................................................................211
Exercice 116 : Couverture des risques de taux – Emprunt à taux variable
– Swap de taux d’intérêt...........................................................................................213
Exercice 117 : Gestion de risque de taux..........................................................................................214
Exercice 118 : Gestion de la trésorerie – Netting.............................................................................215

PARTIE
6 L'INGÉNIERIE FINANCIÈRE 217

Thème 14. Politique de dividende 219

Exercice 119 : Projet d’affectation du résultat – Calcul des dividendes.........................................219
Exercice 120 : Taux de progression des dividendes
et rentabilité d’un projet d’investissement..............................................................220
Exercice 121 : Taux de distribution des dividendes – Prix d’achat d’une action...........................221
Exercice 122 : Politique de dividende...............................................................................................223

Thème 15. Gestion de la valeur de l’action 225

Exercice 123 : Rachats d’actions........................................................................................................225
Exercice 124 : Apport partie d’actif..................................................................................................226
Exercice 125 : Rachats d’actions........................................................................................................227
Exercice 126 : Offre publique de rachat d’actions...........................................................................228
Exercice 127 : Introduction en bourse..............................................................................................230

Thème 16. Fusions – Acquisitions 233

Exercice 128 : Rentabilité d’une opération de fusion......................................................................233
Exercice 129 : Bénéfice par action (BPA) après une fusion..............................................................234
Exercice 130 : Rentabilité d’une opération de fusion......................................................................235

11
Exercice 131 : Bénéfice net par action après une fusion
– Prime de contrôle et effets de synergie.................................................................236
Exercice 132 : Valeur d’une action après la fusion – Conséquences de la fusion..........................238
Exercice 133 : Montage par Leverage Buy Out................................................................................240
Exercice 134 : Évaluation d’entreprise – OPA – Plan d’affaires.......................................................244
Exercice 135 : Évaluation par la valeur financière et la valeur mathématique intrinsèque.........252
 PARTIE 1

LA VALEUR

13
 Thème
MODÈLES D’ÉVALUATION 1
DES ACTIFS
Le coût des capitaux propres et le coût du capital sont des prérequis de l’UE 6 du DCG ; ces notions sont utilisées pour
évaluer une entreprise et étudier la rentabilité d’un projet d’investissement. Elles sont appréhendées dans l’ouvrage
« DSCG 2 Finance » du même auteur (chapitre 7) ; des exercices complètent ce thème dans la Partie 4 de cet
ouvrage.

 xercice 1
E
Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF
Vous disposez des informations suivantes : Taux de rentabilité du marché = 5 % ; Taux sans risque = 1 % ;
Bêta du titre A = 0,9.
Calculer le taux de rentabilité du titre (ou coût des capitaux propres) en vous appuyant sur
le modèle MEDAF.

Corrigé
Rc = Rs + βt [(E(Rm) – Rs)] = 1 % + 0,9 (5 % – 1 %) = 4,6 %

 xercice 2
E
Coût des capitaux propres par la méthode du MEDAF
– Coût du capital – Rentabilité d’un projet
La société DAF s’interroge sur l’opportunité de réaliser un investissement.
Le taux de rentabilité du marché est de 5 %.
La structure financière optimale de la société est la suivante : 75 % de capitaux propres et 25 % de dettes
financières.
Le taux de rentabilité des actifs sans risque est de 1 %. Le bêta du titre DAF est de 1,2.
Le taux de rentabilité interne est 10 %. Le taux de l’impôt sur les bénéfices est de 25 %.
Déterminer le coût des capitaux propres, en vous appuyant sur le modèle MEDAF, et le coût
du capital. Conclure.
15
 PARTIE 1 - La valeur

Corrigé
Coût des capitaux propres
Rc = Rs + βt [(E(Rm) – Rs)] = 1 % + 1,2 (5 % – 1 %) = 5,8 %
Coût du capital
CMPC = (5,8 % × 0,75) + 1 % (1 – 0,25) × 0,25 = 4,54 %
Conclusion
Le TRI de 10 % est supérieur au coût du capital. Le projet d’investissement est acceptable.

 xercice 3 
E
Capitalisation boursière – Coût des capitaux propres
par la méthode du MEDAF – Coût du capital
La structure financière de la société MEDA est composée de 1 500 000 K€ de dettes. Son capital comprend
200 000 000 actions. Le cours de l’action est de 40 €.
La société peut s’endetter au taux de 2,5 %.
Le taux sans risque est de 1 %, la prime de risque du marché de 4 %. Le bêta de l’action MEDA est de 1,2.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 25 %.
Calculer le coût des capitaux propres, en vous appuyant sur le modèle MEDAF, et le coût du
capital.

Corrigé
Coût des capitaux propres
Rc = Rs + βt [(E(Rm) – Rs)] = 1 % + (1,2 × 4 %) = 5,8 %
Structure financière
Capitalisation boursière (1) 8 000 000 000 84 %
Dettes financières 1 500 000 000 16 %
Total 9 500 000 000 100 %
(1) 200 000 000 × 40 = 8 000 000 000

Coût du capital
CMPC = (5,8 % × 0,84) + 2,5 % × (1 – 0,25) × 0,16 = 5,17 %

16
 Thème 1 - Modèles d’évaluation des actifs

 xercice 4
E
Levier d’endettement – Coût des capitaux propres
par la méthode du MEDAF – Coût du capital
Le bêta de l’action AFE est de 1,1 et la structure financière de la société fait ressortir un levier d’endette-
ment de 20 %.
La société peut s’endetter au taux de 2,5 %.
Le taux sans risque est de 1 %. La prime de risque du marché de 4 %.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 25 %.
Calculer le coût des capitaux propres, en vous appuyant sur le modèle MEDAF, et le coût
capital.

Corrigé
Coût des capitaux propres
Rc = Rs + βt [(E(Rm) – Rs)] = 1 % + (1,1 × 4 %) = 5,4 %
Structure financière
Levier d’endettement = DF / CP = 0,20
DF = 0,20 × CP
CP + DF = 1
On trouve CP = 83 % et DF = 17 %
Coût du capital
CMPC = (5,4 % × 0,83) + 2,5 % × (1 – 0,25) × 0,17 = 4,8 %

17
 PARTIE 1 - La valeur

 xercice 5
E
Valeur actuelle d’une obligation – Coût des capitaux propres
par la méthode du MEDAF – Coût du capital
La société EDI présente les caractéristiques suivantes :
– le bêta du titre (βt) est de 1,1 ;
– son capital est composé de 500 000 actions ;
– le cours actuel de l’action est de 20 € ;
Un emprunt obligataire figure au bilan ; il est caractérisé par 100 000 obligations dont les caractéristiques
sont les suivantes :
– Nominal : 50 € ;
– Remboursement au pair in fine dans 2 ans ;
– Taux nominal 5 % ;
– TRAB 6 %.
Le taux des actifs sans risque est de 1 %. La prime de risque est de 4 %.
Au 31/12/N, la société pourrait s’endetter au taux de 3 % pour un emprunt obligataire.
Le taux d’IS est de 25 %.
Calculer le coût des capitaux propres, en vous appuyant sur le modèle MEDAF, et le coût du
capital.

Corrigé
Coût des capitaux propres
Rc = Rs + βt [(E(Rm) – Rs)] = 1 % + (1,1 × 4 %) = 5,4 %
Structure financière
Valeur d’une obligation : Vo = (50 × 5 %) × [1 – (1,06)–2 / 0,06] + 50 (1,06)–2 = 49,08 €
La valeur d’une obligation est un prérequis de l’UE 6 du DCG et analysée dans l’ouvrage « DSCG 2 Finance » du
même auteur (Chapitre 3) ; des exercices complémentaires sont appréhendés au Thème 3 de cet ouvrage.
Capitalisation boursière (1) 10 000 000 67 %
Dettes financières (2) 4 908 000 33 %
Total 14 908 000 100 %
(1) 500 000 × 20 = 10 000 000
(2) 100 000 × 49,08 = 4 908 000
Coût du capital
CMPC = (5,4 % × 0,67) + 3 % × (1 – 0,25) × 0,33 = 4,36 %
18