= Evaluation des entreprises. Les retraitements : Les formules d’évaluation s’appuient pratiquement toutes sur l'une des deux données de base qui sont - Liactif net réévalué ou actif net comptable corrigé (ANCC), c'est & dire 1a valeur patrimoniale de l’affaire ; - La capacité bénéficiaire, c’est dire le résultat que peut raisonnablement attendre un évemtuel acquéreur compte tenu de la situation actuelle et des spécificités de Pentreprise ; ce résultat peut s’exprimer & partir du bénéfice brut, du bénéfice net, du dividende ou du cash-flow selon les formules retenues, 1. Les retraitements du bilan : Estimation des composants de base de ?ANCC Dans optique de continuité d’exploitation, il est indispensable de connaitre la valeur «réelle » du patrimoine de lentreprise, c’est dire son actif net réévalué, Pour obtenir des éléments aussi significatifs que possible, on est généralement amené A modifier substantiellement le contenu des comptes sociaux. Le but de cette analyse est de présenter les principales corrections que l'on doit apporter en pratique. Ta conduite de la réévaluation devra étre menée, rappelons le, dans Vhypothése de la poursuite du fonctionnement de ’entreprise et aura pour but de déterminer la valeur d’usage’, les actifs non nécessaires a l’exploitation étant évalugs a part. Ainsi analyse des éléments du bilan s’appuie Sur la démarche suivante Distinction entre les éléments nécessaires & Uexploitation ou hors exploitation Elimination des éléments non susceptibles d'une évaluation spécifique fragmentaire Correction des éléments bilantiels * La valeur ’usage correspond au « priv qu'il serait nécessaire de débourser (théoriquement) pour acquérir, Pépoque acnrelle, un élément susceptible des mémes usages dans les memes conditions d'emplol, ayant la meme durée présumée d’usage résiduel, possédant les mémes performances et ayant la méme appropriation & Putnisaiton qui en esi faite » A. Barnay et G. Calba in Combten vaut votre entreprise page 153. Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji HergitLFILD- 2007 = Evaluation des entreprises. 1°" étape : Distinction entre les éléments nécessaires é V exploitation ou hors exploitation Avant de procéder aux corrections des éléments du bilan, il convient d’abord d’opérer un ti a Pintérieur des éléments qui composent le patrimoine afin de distinguer : - les éléments hors exploitation ~ les éléments nécessaires 4 l’exploitation © Les éléments hors exploitation : Les éléments non nécessaires a exploitation (hors exploitation) peuvent étre réalisés sans nuire a lefficacité de l'entreprise et constituent, pour un éventuel acquéreur, I'équivalent d'une trésorerie disponible Ces biens peuvent étre selon le cas © des terrains, des batiments, des materiels, de la trésorerie apparente (compte bloqué, titres de placement, etc.), & condition qu'il sfagisse d'un exeédent permanent, Ces éléments étant destinés a étre réalisés plus tard par l'acquéreur soit : > Pour financer le cycle exploitation de Tentreprise ou de futurs investissements dexploitation, > Pour financer son achat de lentreprise. Ils doivent étre estimés a leur valeur de réalisation nette, c'est 4 dire au montant de la trésorerie que dégagera leur cession, soit : Valeur de réalisation nette Prix de cession impot sur les plus-values - cofit de réalisation Les montants ainsi calculés devront, par ailleurs, étre isolés dans l'actif net total puisqu'ils ne seront pas traités de la méme maniére dans les formules d'évaluation. La part des résultats globaux de I'entreprise qui leur est imputable devra également étre traitée distinctement. Q Les éléments nécessaires a l'exploitation : Ces biens étant destinés A rester durablement dans l'entreprise. La conduite de I’évaluation se situera dans une optique de fonctionnement de lentreprise et visera a la détermination de la valeur d'usage. 2 dane : Elimination des éléments non susceptibles d'une évaluation fragmentaire Lélimination vise les éléments non susceptibles d'une évaluation spécifique parce que non détachables de l'ensemble des biens et de droits constituant la substance de lentreprise. Ce sont notamment les éléments incorporels. Titéments de cours priparis par Mohamed Neji Hergit Page 13/28= Evaluation des entreprises. Le rapport de 1974 du Congrés de !'Ordre des Experts comptables et des Comptables Agréés en France a défini les critéres d'appréciation des éléments incorporels de la fagon suivante : « Tous les éléments’ incorporels qui contribuent & la capacité bénéficiaire de 'entreprise et dont aucun pris isolément n'a une valeur propre doivent étre inclus dans le goodwill de l'entreprise ». 1 faut distinguer cependant s'il s'agit d’éléments incorporels qui ont une valeur propre indépendamment de lentreprise auxquels ils se rattachent ou au contraire d'éléments incorporels qui ne peuvent étre dissociés de l'entreprise elle-méme et dont la valeur ne peut slapprécier qu'a travers la valeur globale de l'entreprise Ss" étape : Correction des éléments bilantiels Il s‘agit de reprendre lintégralité des postes de l'actif et du passif et leur affecter une valeur économique différente par définition de la valeur comptable. Sa détermination consiste a reconstituer I'actif réel et le passif exigible réel qui seront substitués a actif et a lendettement comptable. Les principaux retraitements conduisant A 1’évaluation des éléments dlactif et A la correction des éléments passifs ainsi qu’ l’identification des passifs non inscrits (passifs latents) sont récapitulés comme suit O Les éléments incorporels Les frais préliminaires et les charges d répartir. Pour les besoins de I’évaluation, les frais préliminaires (frais de constitution, frais d'augmentation de capital,...) et les charges a répartir (frais de promotion,...) sont généralement considérés comme des « non-valeurs » car non vendables séparément. On peut, cependant, estimer que toute entreprise en état de fonctionnement comporte nécessairement de tels frais qui font partie, en quelque sorte, ce l’infrastructure de fonctionnement. Par suite, on peut, s‘ils ont moins de 3 ans d’dge (durée fiscale de résorption), les retenir pour économie d’impot qu’ils procurent. Les primes de remboursement et les frais d’émission des obligations Selon la norme NC 10, les emprunts obligataires sont pris en compte en dettes pour leur montant remboursable y compris les primes d’émission et de remboursement. La différence entre la valeur d’émission et la valeur de remboursement est portée a lactif du bilan en charges reportées au méme titre que les frais occasionnés par I’émission de 'emprunt (commissions des intermédiaires, prospectus d’émission, etc.) Les frais d’émission ainsi que la prime de remboursement sont par la suite amortis sur la durée de Vemprunt, au prorata des intéréts courus Le reuitement, cn maticre d’évaluation, consisterait & ramener Iu dette obligataine a son Coat amorti, par application de la méthode du taux d’intérét effectif de l'emprunt L’exemple suivant nous permettra de comprendre cette approche : Titéments de cours préparis par Mohamed Neji HergitLFLD- : Evaluation des entreprises Exemple! = La société « XYZ» a conclu le I* janvier 2002 un emprunt obligataire aux conditions suivantes + Nombre d'obligations : 100.000 = Valeur nominale de Mobligation : 100 DT + Valeur de remboursement de l'obligation : 105 DT = Faleur d’émission de Vobligation : 98 DT = Tanre d’imiéret nominal : 8,75% = Frais démission : 30.000 DT + Durée: Sans, remboursables par lot de 20.000 obligations par an. TAF : Présenter le retraitement & opérer le 31 décembre 2002 ILs'agit d’adopter la démarche suivante - Dresser le tableau de remboursement de l’emprunt : - Déterminer la charge financiére annuelle supportée par application de NC 10. = Déterminer le taux d’intérét effectif de 'emprunt - Déterminer la charge financiére annuelle supportée par application du taux dintérét effectif. = Comparer les résultats obtenus selon les deux méthodes, 1 Tableau de remboursement de I’emprunt te Nominal __Intéréts PR Annuités Restant di (01/01/2002 10 000000 31/12/2002 2.000.000 875.000 1000002975000 8.000.000 31/12/2003 2.000.000 700.000 1000002800000 6 000.000 31/12/2004 2.000 000525000 1000002625000 4.000.000 31/12/2005 2.000.000 350.000 100000 2.450000 2.000.000 31/12/2006 2.000 000 175.000 1000002275000 0 Total 10000000 2625000 500000 13125000 Prime de remboursement au sens financier (VR-VN) 2- Charge financiére annuelle selon NC 10: Charges Prime de Frais Date d'intéréts_Remboursement"” _d’émission Total 34/12/2002 875.000 233.333 10.000 333 31/12/2003 700.000 186 667 000 894 667 31/12/2004 525.000 140.000 ‘6.000 671.000 31/12/2005 350.000 93.333 4000 447333 31/12/2006 175.000 46 667 2000 223 667 Total 2.625 000 700.000 300003385 000 (oyp_hatal__2.625 000 _700.000 __30.000._3.355,000 Prime de remboursement au sens comptable (VR-VE) * Exemple extrait de l'ouvrage « Manuel des Principes Comptables » page 486 et suivants ~ Abderraouf Yaich- Editions Raout Yaich 1999, Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji Hergit3- Détermination du taux d’intérét effectif : : Evaluation des entreprises Le taux d’intérét effectif est celui qui permet d’égaliser au moment de I’émission Tencaissement net des frais d’émission et la valeur actualisée des annuités de remboursement. 2975000 2800000 2625000 2450000 9770000 =-—BO ee eee eee as asiy any casi’ Les calculs itératifs permettent de fixer i a 11,28%. 4- Charge financiére annuelle supportée par application du taux d’intérét effectif : Charges Amortisement Coit amor Date téréts__ PR+Frais Total __de la dette o1un002 = 3122002 875 000 31/12/2003 700 000 272004 525 000 3122005 350 000 227221 190 939 150 565 105 636 1402221 890 939, 675 565 455.636 9.70000 7997 224 S988 160 40387: 2044 362 31/12/2006 175.000 55638 230638 Total 2.625.000. 730000 3355 000 5- Comparaison des deux méthodes Date NC10 Tauxeffectif — Eeart 31/12/2002__243, 227221 16113 31/12/2003 194667 190939 3727 31/12/2004 146.000 150565 4 565) 31/12/2005, 333 __105.636 (8.303) 31/12/2006, 48.667 55638___(6 972) Total 730000730 000 0 6- Retraitement a opérer au 31 décembre 2002 2.275.000 any Au 31 décembre 2002, les frais demission et la prime de remboursement non encore résorbes apparaissent actif du bilan pour 486.667 DT soit (730.000-243.333) alors que l’emprunt obligataire figure au passif pour 8.400.000 DT soit [105x (100,000-20.000)). IL s’agit donc de ramener la dette obligataire son cofit amorti au 31 décembre 2002, soit 7.897.221 DT en diminuant la résorption de l'année de 16.113 DT et en déduisant le solde non encore résorbé sur la dette comme suit Solde des frais d’émission et prime de remboursement non résorbé au 31/12/02 Correction du solde selon la méthode du taux effectif’ Solde corrigé au 31 décembre 2002 (A) Valleus vumptable de la dette ubligataite au 31 dévenibie 2002 (B) Coiit amorti de la dette obligataire au 31 décembre 2002 (B)-(A) Titéments de cours préparis par Mohamed Neji Hergit +486.667 +16.113, 502.779 8.400.000 7.897.221= Evaluation des entreprises Les frais de développement Lorsque des dépenses de développement ont été portées & actif du bilan, il paraitraisonnable adopter la ligne de conduite suivante : ~ Les frais concernant des produits existants sont pris pour 2éro (sauf incidence fiscale) dans la mesure oit ces frais ne font que maintenir le potentiel actuel de I’entreprise. - Les frais se rattachant 4 des produits nouveaux (a lancer) pourront étre évalués et figurer parmi les actif, toutefois leur évaluation doit étre conduite avec beaucoup de circonspection. Le droit au bail Les auteurs ne sont pas unanimes sur le fondement de la valeur du droit au bail. Pour les uns, cette valeur repose sur la protection qui a éé accordée par le Iégislateur au locataire commercial dans le régime dit de « propriété commerciale ». Pour les autres, le droit au bail est la contrepartie de linsuffisance de loyer, exigible ou exigé. Quoi qu'il en soit, il convient de prendre en compte un certain nombre de facteurs, tels que ‘© Emplacement des locaux, ‘© Importance, configuration et entretien des locaux, * conditions juridiques et financiéres du bail et en particulier montant du loyer. Plusieurs méthodes peuvent étre retenues parmi lesquelles La méthode des coefficients par rapport au loyer; le droit au bail peut atre calculé en retenant x années de loyer; ce nombre x résulte duu marché, il est déterminé par la pratique; La méthode par comparaison; elle consiste en un prix au metre carré utile moyen pondéré. Cette méthode empirique varie en fonction de la catégorie des locaux, de leur situation, de leur configuration; La méthode de la valeur actuelle; cette méthode repose sur le postulat suivant : puisqu'il n'y a pas de droit d'entrée en raison du montant du loyer, service égal, l'écart de loyer entre Vancien et le neuf peut étre considéré comme un avantage que l'on doit- ou peut- payer au juste prix, Das lors, cet écart de loyer sera capitalisé sur la durée restant & courir du bail en vigueur. Mais il faut prendre garde ne pas compter deux fois dans ’évaluation Pavantage des faibles loyers, d’oii deux pratiques cohérentes mais distinctes 1. si le « goodwill » est calculé sur la base de la capitalisation d’un superprofit, on peut considérer que Vavantage de I’économie de loyer se retrouvant dans le niveau de profit, il n'y a pas liew de le valoriser séparément, le droit au bail est compté pour zéro, mais le profit n'est pas corrigé. 2. Ou bien, on peut préférer calculer la valeur du droit au bail et l’ajouter a actif, mais il faudra alors corriger le bénétice pris en compte dans I’évaluation en réintégrant un loyer normal & la place du loyer payé. Titéments de cours préparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. Exemple : On souhaite estimer la valeur du droit au bail d'un local commercial situé dans une avenue passante, dont Ja clientele de passage est particuliérement favorable d un commerce de détail, Le bail prévoit un Toyer pour les 3 premidres années de 40.000 DT par an. La eréation de locaux commerciaux dans cette méme avenue prévoit, pour des locaux équivalents, des loyers se situant aux environs de 50.000 DT Pour les 3 premiéres années le tableau comparatif des loyers se présente comme suit = ‘Année I | Année 2 | Année 3 Loyer résultant du bail 40.000] 40.000] 40.000 Loyers en vigueur 50.000| _ 50.000 50,000 Economie de loyer 10.000] 10.000|~ 10.000 Coefficient d'actualisation au taux de 10% 1.10 121 1,33 Economie abrégée @ 3 ans 9.091| 8.264| 7.519 La valeur du droit au bail serait donc VDB=9.091+8264+7.519=24.874 DT. Dans ce cas, la capacité bénéficiaire de l'entreprise tiendra compte du loyer normal (50,000 DT) au lieu du loyer payé (40,000 DT). Les brevets ef licences Les brevets ne méritent une valorisation séparée que dans le cas oii ils ne sont pas exploités actuellement par l’entreprise et ne le serons pas @ l'avenir mais font l'objet de contrats de licences, Compte tenu des conditions particuliéres de durée et de fiscalité des redevances, il peut étre préférable d’en retrancher le montant de la capacité bénéficiaire et de faire une évaluation séparée Le principe d'évaluation est alors de dresser une prévision réaliste de redevances futures nettes d’impot qui seront encaissés et d’en calculer la valeur actuelle en appliquant les coefficients appropriés en fonction de la durée résiduelle des brevets et de leur solidité. *'$i Tes locaux équivalents sont trés rares, le droit au bail va bénéficier d'une survaleur (de 20.000 DT par exemple) et la transaction s'effectuera sur la base de 28.474+20,000 soit 44.874 DT. D’aulres éléments que la rareté, peuvent justfier d'un surprix, Nous citerons entre autres état des locaux, la faculté de sous lower, = leselauses dit hal relatives anx charges et & Ventetien, la possibilité, en cas d’expansion, de louer des locaux voisions, Ta durée du bal restant & courit Cependant, le principe selon lequel fa valeur d°un droit justiie toujours, Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji Hergit 1u bail est d’autamt plus élevée que le loyer est faible se= Evaluation des entreprises. Exemple : Une invention est protégée par un brevet rapportant une recette annuelle de 100.000 DT. La durée de vie résiduelle de ce brevet est de 5 ans. En posant un fans d'actualisation de 12% et d'un tous: d impor sur les sociétés de 35% caleulez la valeur du brevet. 3 VBR= 100.000 x(1-35%)x te =234.310 Les dessins, marques et modéles Les dessins, modéles ou marques sont protéyés 4 la condition qu’ils aient 618 déposés & institut National de Normalisation et de la Propriété Industrielle « INNORPI». Ces éléments incorporels ne peuvent pas étre dissociées de la valeur du fond commercial (goodwill). La notoriété d’une marque, et ’achalandage qui. en. résulte proviennent essentiellement de la qualité de la fabrication ou du service rendu ainsi que la constance de cette qualité. Il est considéré, en conséquence, que ce type d’ éléments est rattaché au goodwil de Pentreprise au méme titre que achalandage et les autres éléments © Les immobilisations corporelles : Les terrains Les terrains tigurent en général au bilan pour leur valeur d'acquisition. Ils peuvent, de ce fait, contenir une plus-value potentielle importante. Il importe de distinguer si le terrain est biti (surface construite plus emprise indispensable) ou non bati. 1. Les terrains nus La valeur du terrain dépend de nombreux paramétres : = localisation, offre et demande, - servitudes de passage - permis de construire, ~ ete. estimation de la valeur peut étre faite en effectuant une enquéte auprés, - des agents immobiliers des environs = des notaires. - des maires, Dans tous les cas, il est important de déterminer les scrvitudes de passage, les risques expropriation, les possibilités de construction, le coat de la viabilité Titéments de cours préparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. 2. Les terrains batis Lorsque le terrain est occupé par des constructions, il convient den tenir compte dans la valeur adoptée. Trois méthodes sont couramment utilisées - Pratiquer un abattement forfaitaire de Vordre de 25% & 40% correspondant & immobilisation du terrain (les coefficients les plus souvent proposés par les experts sont de ordre de 30%); - Déduire de la valeur du terrain nu les frais de démolition ; = Considérer un metre carré construit "terrain intégré" qui ne fait pas apparaitre de valeur indépendante du terrain. 3. Les terrains loués En cas de location par l'entreprise de terrains Iui appartenant, il y a liew lors de l'évaluation de tenir compte des diverses indemnités que le locataire pourrait exiger en cas d'éviction Les hatiments Tout batiment dexploitation, dans la mesure oi il est effeetivement utilisé, a une valeur d'usage et ceci quelle que soit son ancienneté Cette valeur d'usage dépend - du mode de construction, - de appropriation du batiment aux activités qui y ont leur sigge, ~ de la vétusté du batiment Toutefois, dans le cadre d'une évaluation, on retiendra Ja valeur vénale, pour tous les batiments banalisés ou banalisables, c'est a dire ceux portant sur des immeubles analogues (bureaux, entrepéts, batiments industriels légers). L’estimation peut étre faite, soit en consultant un cabinet d'expertise, soit en effectuant une enquéte rapide. La valeur d'utilisation stricto sensu peut, quanta elle, étre approchée de deux fagons 1. Approche par la valeur de reconstruction Sur la base du type de construction nécessaire pour toutes les activités, il est aisé d'obtenir des cofits de construction au métre carré. On peut alors appliquer a ces prix des coefficients pour inappropriation et vétusté. Une variante de cette méthode consiste & substituer 4 la valeur de construction 4 neuf, la valeur de remplacement calculée par le cabinet d'assurance, puis a appliquer les mémes coefficients. 2. Approche par la valeut d'acquisition Les batiments peuvent étre assez spécifiques de activité et avoir donné lieu a divers investissements et aménagements répartis sur plusieurs années. nents de cours pre fohamed Neji Herglt= Evaluation des entreprises. est possible de réactualiser année par année les différents investissements pour reconstituer une valeur & neuf en dinars actuels, puis appliquer des coefficients de vétusté et diinappropriation, La réactualisation peut étre réalisée par application aux chiffies comptables des différents indices du cout de la construction, ou des indices de revalorisation des cabinets d'assurance. Le matériel 1. Le matériel courant Des matériels font lobjet de transactions sur le marché de l'occasion; par suite il existe des ints de référence (Revues spécialisées, Argus pour le matériel roulant,...) permettant de déterminer au moins approximativement leur valeur. 2. Le matériel non cote Plusieurs méthodes peuvent étre utilisées ~ Calcul de la valeur d'utilisation & partir de la valeur & neuf corrigée par application de coefficients permettant de tenir compte de la durée de vie résiduelle Une méthode consiste a réévaluer les valeurs comptables en calculant forfaitairement la valeur dusage par la formule: Valeur d’usage= Valeur nette comptable x Valeur é neuf /Valeur brute comptable La valeur & neuf est donnée par les expertises dassurance, = Actualisation des investissements et pondération de chacune des valeurs obtenues par Vapplication d'un coefficient de vétusté; cette méthode peut tre appliquée soit & des matériels individualisés, soit & des catégories de matériels homogenes. Les agencemems et tes Inswaltaitons Dans la plupart des cas il a été tenu compte de leur montant lors de lévaluation des immeubles. Les biens acquis en crédit-bail, dans la mesure oi ils ne figurent pas a l'actif du bilan, doivent tre pris en compte pour la différence entre leur valeur d'usage, d'une part, et les sommes restant a rembourser les concernant (capital + intéréts actualisés an taux moyen des préts bancaires & moyen terme ou & long terme). Ceite prise en compte se traduit par l'inscription & actif de la valeur d'usage, et au passif de Tendettement actualisé. xemple Une entreprise finance par crédit buil sur 15 ans, son sigge social dune valeur hors taxes de 200.000 DT depuis te Ler janvier 2002. Le taux d’intérét implicite pratique s*éleve a 12%. Un extrait du tableau amortissement se présente comme suit : Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. Redevance HT | Intéras | Amortissement capital ‘31 décembre 202 | _ 29365 24000. 5365, 31 décembre 2003 |__ 29 365 23-356, 6.009 Procéder au retraitement nécessaire au 31 décembre 2002, sachant que : - La durée de vie économique de ce sidge social est de 20.ans ; = le taux pratiqué pour des emprunts @ long terme est de 10% + + la valeur vénale pour des constructions banalisées similaires s’éleve @ 220,000 DT a la méme date : + Lehénéfice avant impét s’éléve d 100.000 DT. Les raisons juridiques qui ¢liminent du bilan comptable la présentation des immobilisations finaneées per crédit-bail ne s’appliquent pas lors dune évaluation économique du patrimoine. Aussi convient-il de rétablir Ia situation en deux étapes a) Constater le bien a l’actif pour son coit historique en contrepartie de la dette envers Pétablissement de crédit ayant consenti le crédit bail, retraiter les charges de redevance pour ne constater que la composante intéréts et doter les amortissements économiques. b) Réévaluer le bien comme s'il apparterait a lentreprise (dans le cas de l'espéce a sa valeur vénale), ajuster la valeur comptable de la dette en déterminant la valeur actualisée des redevances a rembourser sur la base du taux pratiqué pour les emprunts 4 long terme et corriger la capacité bénéficiaire pour tenir compte d’une charge financiére calculée par référence att taux d’actualisation et d’un amortissement pratiqné sur la nonvelle valeur retenue pont le bien « leasé » Premiére étape (B) Immobilisations corporelles 200.004 (B) Emprunts ct dettes assiniilés 200.004 (G) Charges dintéréis 24.00 (G) Emprunts et dettes assimilées 5.365) (G) Redevances de crédit 29.365) (@ Dotations aux amortissements 104 (B) Amortissement des immobilisations corporelles 10.000 La structure du bilan sera ainsi modifiée : ‘Adtifs non courants Passifs non courants Immobilisations corporelles — +190.000 | Emprunts +194.635 Le bénéfice avant impot retraite serait de 95.365 DT soit (100,000+29.365-24.000-10.000) Deuxiéme étape : - Résval age social - +valie (220.000-199 ANN) = 30. AND. ~ Actualisation de la dette au taux de 10% : ion d 14 Juste valeur de la dette= 29,365x G10)" 916323 pr Titéments de cours préparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. D’oit une moins value de 21.688 DT. En supposant que le bénéfice avant impot de 95.365 DT refléte normalement la capacité bénéficiaire récurrente de l'entreprise, il y a lieu de le corriger comme suit : Bénéfice avant impét 95.365 ++ Amortissement comptable 10,000 + charge d’intérét calculée au taux implicite 24.000 ~ Amortissement calculée sur la base de la nouvelle valeur (220.000/19) (11,579) - charge d’intérét calculée par référence au taux de 10% (216.323x10%) __ (21.632) Bénéfice corrigé avant impot 96.154 Impot théorique au taux de 35% (33.654) Capacité bénéficiaire pour l'exercice 2003 62.500 @ Les immobilisations financiéres Préts Les préts doivent étre repris pour leur valeur comptable. Toutefois, lorsquiil s'agit d'opérations a faible taux, la valeur nominale du prét doit étre corrigée pour tenir compte du différentiel entre le taux du marché et le rendement de la créance et inversement dans le cas de taux supérieurs au taux du marche. La créance doit étre évaluée a la valeur actualisée des échéances non encore remboursées en capital et en intéréts, le taux d'actualisation deyantcorrespondre au taux du marché. Les préts consentis aux filiales sont assimilables a des participations. Participations Les filiales, dans la mesure ott elles forment avec la maison mére une entité économique homogéne, sont a évaluer suivant les mémes principes que la société mere (si leur valeur réelle n'est pas négligeable). Dans le cas de filiales Uéficitaives, une attcution particulitie doit ue pretée aux engagements pris par la société mére et au montant des passifs latents que la société mére pourrait étre amenée @ couvrir. Placements en titres immobilis Les placements minoritaires dans les sociétés cotées seront pris en compte pour leur valeur boursiére normale. Les placements minoritaires dans les sociétés non cotées pourront ére évaluées: = soiva partir de la valeur de capitalisation des dividendes, - soit partir d'une valeur probable de négociation. Titéments de cours préparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises @ Les actifs courants Les stocks = Les matiéres premiéres Pour les matiéres premiéres, le mode d'valuation peut étre - le cours du jour (ou une moyenne des cours de la demiére période). - le coiit de revient d'achat (cotit de revient moyen pondéré). * Les produits finis Deux cas sont envisagés : les produits sont vendus ou bien les produits sont A vendre Dans le premier cas, le mode de valorisation retenu sera le coiit de revient complet (voire le prix de vente) diminué des cotits restant & engager (frais de port, d’emballage, commission ...) Dans le second cas le cofit de revient industriel (coat de revient usine), c'est 4 dire ne comprenant, ni frais de structure, ni frais de distribution. Des provisions pour stocks dormants doivent étre calculées avec rigueur, en tenant compte des risques en cours (changement de modéle, marche .. ‘© Les produits en cours Les produits en cours seront valorisés selon les mémes méthodes que celles utilisées pour les produits finis en tenant compte de état davancement des travaux. © Les travaux en cours Dans les entreprises travaillant a la commande (batiment, travaux publics, etc.), les travaux en cours seront évalués en valeur de vente (situations émises et acceptées), toutefois il sera nécessaire de procéder un rapprochement de la situation comptable et de l'avancement technique des travaux sans omettre de calculer d'éventuelles provisions pour fin de chantier. Les clients Ieonvient de s'assurer que le montant des provisions calculées est suffisant en s'appuyant sur analyse d'une balance par antériorité de soldes classant les créances par Age, et permettant de déterminer les risques de non-recouvrement. Les autres actifs couranis Ceux-ci doivent étre examinés en détail et provision nés si nécessaire. nents de cours pre fohamed Neji HergltLes provisions pour risques & charges Il s'agit de prendre en compte les provisions pour risques sur procés en cours ou prévisibles, itiges divers, redressements fiscaux, etc. Si, a inverse, des provisions apparaissent comme injustifiées. Elles devront étre annulées. Dans ces deux cas, impact fiscal doit étre pris en compte Les autres passifs: cas des dettes & un cot différent de celui du marché Si lentreprise a contracté des emprunts 4 un taux inférieur au taux moyen de celui du marché pour des sociétés de risque équivalent, la valeur nominale de la dette doit tre corrigée pour tenir compte du différentiel entre taux du marché et coiit de la dette et inversement dans le cas de taux supérieurs au taux du marché, La dette doit étre évaluée a la valeur actualisée des échéances restant 4 payer en capital et en intérats, le taux d'actualisation devant correspondre au taux du marché: Les engagements hors bilan Liensemble des engagements et des passifs latents (litizes, procés, risques douaniers, fiscaux ...) doivent étre inventoriés avec précaution dune part pour tenter d'évaluer les risques de décaissements, d'autre part dans la perspective de I'élaboration des contrats de garantie de passif. 2. Les retraitements de I’état de résultat : Determi ire ition de la capacité bénéfi Les résultats constituent un élément essentiel de l'appréciation de la valeur d'une entreprise. Lianalyse des résultats passés dans optique d'un examen critique des chances quiils ont de pouvoir se reproduire, est done une aide et constitue un lien indispensable avec l'approche de la rentabilité, En fait, il conviendra de chercher & définir un résultat passé mais orienté vers le futur, en quelque sorte « reproductible ». Aussi y-a-t-il liew d’adopter la démarche suivante * 2.1, Etude des résultats passés des activités ordinaires © Elements extraordinaires ou non récurren Sont a exclure du résultat comptable = les éléments non récurrents enregistrés parmi les gains et les pertes ordinaires® ; = les produits et les charges d’exploitation non récurrents (par exemple provisions pour dépréciation des éléments d’actif courant excédentaires ou provisions pour risques ’un montant exceptionnel.) Par ailleurs, il y a lieu de rattacher Peffet des comections des circuits fondunentales et nom fondamentales leur exercice d’origine * Une attention particuligre devra étre accordée aux différences de change devant se reproduire systématiquement dans Pavenir (elles que celles supportées par un importateur ou un exportateur. Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. @ Revenus des biens hors exploitation Les biens hors exploitation devant étre évalués 4 leur valeur de réalisation nette en sus de la rentabilité de l'entreprise, le niveau de résultat servant de base 4 I'évaluation de l'entreprise s‘entend hors revenus nets des biens hors exploitation. @ Les éléments discrétionnaires En général sont réintégrés dans les résultats ~ La part des salaires ou avantages des dirigeants exeédant le niveau du marché du travail ainsi que les charges fiscales y afférentes (TFP, Contribution FOPROLOS,...) ; - L’écart sur variation des stocks de chaque exercice éventuellement constaté lors de l'examen des comptes; (lorsqu’il existe un stock insuffisamment valorisé, il faut réintroduire ce stock dans la valeur patrimoniale de Ventreprise et ajouter au résultat (avant impét) le montant de variation de ce surplus de stocks au cours de ’exercice) - Les charges qui auraient dii étre immobilisées (grosses réparations, ..) dans la mesure oit la valeur des actifs est réellement augmentée. © Retraitements dey umurtisvements 1- Ilya lieu d’exclure les amortissements dérogatoires du résultat courant, Exemple + L’entreprise a acquis au ler Janvier N;in matériel informatique pour um coit d’acquisition de 100,000 DT. Les dirigeants estiment que le rythme de consommation des avantages économiques futurs liés & ces immobilisations est fiablement traduit a travers te mode linéaire au taux de 15%. Fiscalement, ta société a opté pour le mode dégressif: Amort ‘Amor! | économie Exercice | devmumique Anon foe [Feat (2) argue | dingo @ (@x65%_|(ax35% IN 15.000 sm | aes THI INH 15000 8438 5484 2953 IN 15000 G52) 229) (123) INt3. 15000 x5] 799] 2046 IN 15.000 ex] — Gosn] a2 Inv 15000 0279] — Gosn] 247) IN 10000 iss] G20] ___ 2165) 700-000 = = : Lrentreprise a dai enregistrer au cours de l’exercice N, |'écriture suivante {@ Dotations aux amortissements 37.500 (B) Amortissement des immobilisations corporelles 15,000 (B) Amortissements dérogatoires 14.62: (B) Etat, impéts dittrss 7.875] Titémnents de cours priparis par Mohamed Neji Hergit= Evaluation des entreprises. Iy a lieu done d°éliminer, au niveau de Ia détermination de la capacité bénéficiaire, la dotation complémentaire de 22.500 DT et ¢’éliminer du bilan le poste « Amortissement dérogatoires ainsi que la dette dimpat différé. 2- Par ailleurs, il peut apparaitre des écarts importants entre amortissements techniques ou économiques et amortissements comptabilisés. Les amortissements économiques s‘évaluent partir de la valeur réévaluée des actif’ et de leur durée de vie réelle, a Paide d'experss. De fagon générale, ce type de retraitement n'est rendu nécessaire que - lorsque les taux d'inflation sont élevés, - lorsque les dispositions fiscales permettent un amortissement trés supérieur & Uusure et & ‘obsolescence des biens © Autres retraitements De méme que la valeur dactif net a été retraitée pour tenir compte de certaines pratiques comptables et fiscales, le niveau de résultat doit étre retraité des éléments suivants : - Prise en compte des résultats courants et nou des dividendes des participations majoritaires détenues - retraitement des redevances de crédit-bail (charge financiére et dotation aux amortissements correspondant aux bases de retraitement de la valeur d'actif net), © Retraitement de l'impot sur les sociétés Un imp6t théorique sur les sociétés sera calculé au taux en vigueur. Liimpot théorique ainsi déterminé sera déduit du bénéfice de base mentionné ci-dessus, et la différence donnera le bénéfice conventionnel. 2.2. Examen des prévisions Avant de prendre le contréle d'une entreprise, l'investisseur est en général en mesure délaborer des scénarios prévisionnels sur la base d'un diagnostic étendu (y compris les éléments industriel, commercial et humain) de lentreprise. A examen des prévisions, il convient de s'interroger sur = lacohérence des hypothéses de base retenu phase de la mission de diagnostic, - Ta qualité du chiffrage des hypothéses pour aboutir & I'élaboration des comptes d'exploitation prévisionnels. ss avec le diagnostic mené dans la premiere Le chiffre retenu se situera entre les résultats passés et les prévisions établies par Ventreprise ou par expert. nents de cours pre fohamed Neji Herglt= Evaluation des entreprises. I ne s'agit pas de réaliser une moyenne plus ou moins pondérée, mais de rechercher la «bonne valeur ». Celte valeur peut se définir comme celle qui convaincrait un investisseur prudent et avisé, Deux cas sont & envisager : Deux méthodes sont possibles : - gablir la moyenne des résultats des exercices passés, aprés les avoir déflatés afin déliminer les effets de I'inflation; si l'une des années parait aberrante, rien n'interdit de Vliminer puisqu'elle peut étre considérée comme non significative, - _raisonner sur un pourcentage moyen de marge. La chaine des résultats n'est pas cohérente Plusieurs situations peuvent se présenter Entreprises eycliques Il est alors obligatoire de retenir Ia moyenne arithmétique des résultats ou marges nettes du nombre d'années qui composent un cycle volutions brutales Si la chaine des résultats montre une évolution brutale, deux démarches sont possibles ~ considérer les prévisions comme non crédibles et se limiter & la prise en compte des résultats passés, - considérer ces résultats futurs comme crédibles et les retenir seuls. nents de cours pre fohamed Neji Herglt