Theory 

of Debt Management

Asst. Prof. Dr. Nada Chunsom
School of Development Economics, 
National Institute of Development Administration (NIDA)
Email: [email protected]

June 20, 2017
 Presentation Outline

• What is public debt management and why is it important? 
• Optimal Government debt management: theoretical issues, 
portfolio management issues, institutional issues and current 
debates
• Debt Management Guidelines
– Debt management objectives and coordination
– Transparency and accountability 
– Institutional Framework
• Debt Management Strategy
• Risk Management Framework
• Development and maintenance of an efficient market for 
government securities
• Discussion and  Q&A
 What is public debt management 
and why is it important?

• Sovereign debt management is 
the process of establishing and executing a 
strategy for managing the government’s debt 
in order to raise the required amount of 
funding at the lowest possible cost over the 
medium to long run, consistent with a 
prudent degree of risk. 
 What is public debt management 
and why is it important?

• In a boarder macroeconomic context for 
public policy, government should seek to 
ensure that both the level and rate of growth 
in their public debt are on a sustainable path 
and that the debt can be serviced under a 
wide range of circumstances, including 
economic and financial market stress, while 
meeting cost and risk objectives. 
 What is public debt management 
and why is it important?

• Every government faces policy choices 
concerning debt management objectives, in 
particular its preferred risk tolerance, the 
parts of the government balance sheet that 
debt managers should be responsible for, the 
management of contingent liabilities, and the 
establishment of sound governance for public 
debt management.
 What is public debt management 
and why is it important?

• Poor structured debt portfolios, in terms of 
maturity, currency, or interest rate 
composition and large contingent liabilities, 
have been important factors, in inducing or 
propagating economic crises in many 
countries throughout history. 
 What is public debt management 
and why is it important?

• Sound risk management practices are 
essential given that a government’s debt 
portfolio is usually the largest financial 
portfolio in the country and can contain 
complex and risky financial structures, which 
have the potential to generate substantial 
risk to the government’s balance sheet and 
overall financial stability. 
 What is public debt management 
and why is it important?

• Debt crises have highlighted the importance 
of sound debt management practices and the 
need for an efficient and liquid domestic 
capital market.
 Optimal Government Debt Management:
Theoretical Issues

• Ricardian Equivalence (Debt = Future Taxes)
– Prudent debt management helps smooth distortionary taxes.
– Another way to see this: insurance against having to raise 
income tax following adverse spending or productivity shocks.
– Ideal Theoretical Solution: Issue state‐contingent debt with 
low returns in bad states of the world.

• But standardization of debt contracts is important for 
liquidity, and for minimizing financial innovation costs.
– State‐contingent debt unworkable; portfolio management of 
debt is critical. 
– Real World Solution: Complex debt portfolio management 
problem, with liability constraints.
 Optimal Government Debt Management:
Portfolio Management Issues

• Nominal or Inflation‐Indexed Debt?
– Public spending/real shocks  nominal debt optimal (inflation 
reduces real value of payments when financing needs 
increase).
– Monetary shocks  indexed debt optimal (otherwise inflation 
causes changes in tax policy to offset real value of debt 
changes).
– Optimal policy will have a mix.

• Currency Composition?
– Complex issue – depends on correlation of foreign and 
domestic output and monetary shocks.
– Foreign debt not always bad – depends on composition of 
shocks.
– Optimal policy will have a mix.
 Optimal Government Debt Management:
Portfolio Management Issues

• Optimal Debt Maturity?
– Short‐term debt potentially “cheaper” because of 
liquidity demand at the short‐end 
– Tradeoff against rollover risk. Another tricky problem.

• Nominal Debt and Adverse Selection? 
– Theoretically, nominal debt creates an inflationary 
bias. 
– In practice, this is not a big issue. Reputational costs…
– Little evidence of high inflation high even during 
growth crises.
– Adverse selection also possible in fiscal policy. 
 Optimal Government Debt Management:
Institutional Issues and Current Debate

• Main issue I: Optimal debt management is linked 
inextricably with the conduct of fiscal policy.

• Main issue II: Optimal debt management is complex, 
and requires serious asset management capability.

• Main issue III: Open economy means need for 
institutional knowledge of foreign and domestic 
money markets.

• Possible solution: Incubate new PDMA in a pre‐existing 
institution with a clearly defined path to a spin‐out?
Debt Management Guidelines
 Debt Management Objectives 
and Coordination

• Objective—to ensure that the government’s 
financing needs and its payment obligations are met 
at the lowest possible cost over the medium to long 
run, consistent with a prudent degree of risk. 

• Scope—Debt management should encompass the 
main financial obligations over which the central 
government exercises control. 
 Debt Management Objectives 
and Coordination
• Coordination with monetary, fiscal, and financial sector 
policies
– Debt management should be anchored in sound 
macroeconomic and financial sector policies to ensure that the 
level and rate of growth in public debt are sustainable.
– Debt managers, fiscal and monetary authorities, and financial 
sector regulators, should share an understanding of the 
objectives of debt management, fiscal, monetary, and financial 
sector policies given the interconnections and 
interdependencies between their respective policy instruments.
 Debt Management Objectives 
and Coordination
• Coordination with monetary, fiscal, and financial sector 
policies
– In principle, there should be a separation of debt management 
policy and monetary policy objectives and accountabilities.
– Debt managers and fiscal and monetary authorities should 
share information on the government’s current and future cash 
flow needs.
– Although the responsibility for ensuring prudent debt levels and 
conducting DSA lies with fiscal authorities, debt managers 
should monitor any emerging debt sustainability problems 
based on portfolio risk analyses and market reactions observed 
when conducting debt management operations, and inform the 
government on a timely basis.
 Transparency and Accountability

• Clarity of roles, responsibilities, and objectives of 
government institutions responsible for debt 
management
• Public availability of information on the reporting of 
debt management strategies and operations
• Accountability and assurances of integrity by 
agencies responsible for debt management
 Institutional Framework

• Governance—
– The legal framework should clarify the authority to borrow 
and to issue new debt, to hold assets for cash management 
purposes, and, if applicable, to undertake other transactions 
on the government’s behalf.
– The organizational framework for debt management should 
be clearly specified and the mandates and roles well 
articulated.
 Institutional Framework
• Management of internal operations and legal 
documentation
– Operational risks should be managed according to sound business practices, 
including well articulated responsibilities for staff, and clear monitoring and control 
policies and reporting arrangements.
– Staff involved in debt management should be subject to a code‐of‐conduct and 
conflict‐of‐interest guidelines regarding the management of their personal financial 
affairs.
– Debt management activities should be supported by an accurate and 
comprehensive management information system with proper safeguards.
– Sound business recovery procedures should be in place to mitigate the risk that 
debt management activities might be severely disrupted by theft, fire, natural 
disasters, social unrest, or acts of terrorism.
– Debt managers should ensure that they have received appropriate legal advice and 
that the transactions they undertake incorporate sound legal features.
– Collective action clauses (CACs) in bond contracts could help to achieve a more 
orderly and efficient resolution, in case of a sovereign debt restructuring
 Debt Management Strategy 
• The risks inherent in the government’s debt structure should be 
carefully monitored and evaluated. These risks should be 
mitigated to the extent feasible, taking into account the cost of 
doing so.
• In order to help guide borrowing decisions and reduce the 
government’s risk, debt managers should consider the financial 
and other risk characteristics of the government’s cash flows.
• Debt managers should carefully assess and manage the risks 
associated with foreign currency, short‐term, and floating rate 
debt.
• There should be cost‐effective cash management policies in 
place to enable the authorities to meet their financial and 
budgetary obligations as they fall due.
 Risk Management Framework
• A framework should be developed to enable debt managers to 
identify and manage the tradeoffs between expected cost and 
risk in the government debt portfolio.
• To assess risk, debt managers should regularly conduct stress 
tests of the debt portfolio on the basis of the economic and 
financial shocks to which the government and the country 
more generally are potentially exposed.
 Risk Management Framework

• Scope for active management
Debt managers who seek to manage actively the debt 
portfolio to profit from expectations of movements in interest rates 
and exchange rates, which differ from those implicit in current 
market prices, should be aware of the risks involved and be 
accountable for their actions.
 Risk Management Framework
• Risk arising from the use of derivatives, credit 
risk, and settlement risk
When derivatives are used to manage debt portfolio risk 
positions, debt managers should be aware of the financial cost and 
redemption scenarios that could arise, as well as of the potential 
consequences of derivatives contracts (e.g., in case of a downgrade 
of a market counterparty). 
Credit risk should be assessed and managed consistently by 
debt and cash managers.
Settlement risk should be controlled by having clearly 
documented settlement procedures and responsibilities and by 
placing limits, if appropriate, on the size of payments flowing 
through any one settlement bank.
 Risk Management Framework

• Contingent liabilities
Debt managers should ensure that the impact of risks 
associated with contingent liabilities on the government’s financial 
position, including its overall liquidity, is taken into consideration 
when designing debt management strategies
 Development and Maintenance of an Efficient 
Market for Domestic Government Securities
• Portfolio diversification and instruments
The government should strive to achieve a broad investor base for its 
domestic and foreign debt instruments, with due regard to cost and risk, and 
should treat investors equitably.

• Primary market
Debt management operations in the primary market should be 
transparent and predictable. To the extent possible, debt issuance should use 
market‐based mechanisms, including competitive auctions and syndications.

• Secondary market
Governments and central banks should promote the development of 
resilient secondary markets that can function effectively under a wide range of 
market conditions.
The systems used to settle and clear financial market transactions 
involving government securities should reflect sound practices.
 The End
Thank you

Discussion and Q&A
 References
• Barro, Robert J. "Notes On Optimal Debt Management," Journal of 
Applied Economics, 1999, v2(2,Nov), 282‐290.
• Bohn, H., 1990 “A Positive Theory of Foreign Currency Debt,” 
Journal of International Economics. 29, pp.273‐292.
• Calvo, G., 1988 “Servicing the Public Debt: The Role of 
Expectations,” American Economic Review, 78, September, pp.647‐
671.
• Greenwood, Robin, Samuel G. Hanson, and Jeremy C. Stein. "A 
Comparative‐Advantage Approach to Government Debt 
Maturity." Journal of Finance, 2015. 
• IMF. 2014. Revised Guidelines for Public Debt Management. IMF 
policy paper, April. Available at 
http://www.imf.org/external/pp/ppindex.aspx
• Missale, A., 1997.  “Managing the Public Debt: The Optimal Taxation 
Approach,” Journal of Economic Surveys. 11 (3):235‐265.