IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          

Recommendation  SUBSCRIBE  Company Background 

VA  Tech  Wabag  Limited  (Wabag)  is  in  the  business  of  providing 
Issue Price   Rs. 1230 ‐ Rs. 1310  
turnkey  solutions  for  water  and  waste  water  treatment  to 
Bidding Date  22rd Sept‐27th Sept 2010.  municipal  and  industrial  users.  It  is  a  multinational  player  in  the 
Lead Manager                  ENAM. IDFC   water treatment industry with HQ in Chennai & market presence 
in  India,  Middle  East,  North  Africa,  Central  and  Eastern  Europe, 
Sector  Engineering 
China  and  South  East  Asia.  It  offer  complete  life  cycle  solutions 
Retail Application‐ Detail At Issue Price  including  conceptualization,  design,  engineering,  procurement, 
Number  of Shares  75 supply, installation, construction and O&M services. The contract 
Application Money  98250 could  be  standalone  EPC,  (engineering,  procurement  & 
Amount Payable  98250 construction), DBO (design, build & operate) or BOOT (build, own, 
Financials (Rs in Crs)  FY09   FY 10  operate & trade).The Company currently has 13 subsidiaries, all of 
Revenue including  which are incorporated outside India. 
other income  1155.0  1233.8 The  company  has  research  and  development  (R&D)  centers 
located  in  Chennai  (India),  Vienna  (Austria)  and  Winterthur 
EBIDTA  83.1  121.3
(Switzerland). At the end of July 31, 2010, on a consolidated basis, 
PAT  42.2  49.4 the  company  had  a  workforce  of  1,469  persons  including  757 
EPS  50.8  52.7 qualified  engineers.  It  holds  around  157  patents  and  has  lodged 
Book Value  447.6  428.2 about 51 patents applications for registration.   
P/BV (U‐L)  2.6‐2.5  The  operations  of  Wabag  India  have  been  divided  into  four 
strategic  business  units,  namely  municipal  business,  industrial 
PE (U‐L)  27.8‐27.1  water,  O&M  and  international  businesses.  For  FY2010,  Wabag 
No of Equity Shares Offered   0.36 crores  India contributed to 57.4% of the consolidated revenues and the 
Post Issue Promoter Holding  31% balance  came  from  Wabag  Austria  and  its  subsidiaries.  On  a 
Offer structure for different categories  
stand‐alone  basis,  Wabag  India’s  revenues  include  64%  from  the 
municipal business, 11% from the industrial business, 5% from the 
QIB (Excluding Mutual Fund)  45% 
Mutual Fund  5% 
O&M business and 20% from the overseas business. 
Object of the Issue 
Non‐Institutional  15% 
Particulars  Rs. In Crs 
Retail  35% 
Lot Size   5 Working    capital  66 
                        5.15 requirement 
Post issue Equity (Rs. in crore)  
Construction  of  corporate  35 
Issue Size (Rs. in crore)  472.6‐451.4
office at Chennai 
Face Value (Rs.)  5
Implementation  of  global  IT  11 
Shareholding pattern  (Post Issue)  system 
Promoter & Promoter Group   31% General Corporate exp.  14 
Institutional Investors  46%
17% Net Proceeds of the Issue  125 
Public  
        
Others  6%
 In addition to this there is an offer for sale of 0.26 crores from 
Anand Vyas. Analyst (022‐30278204)  existing investors amounting to Rs 347.6 crores at upper band.   
Venugopal Kasat.  (022‐30278203)  
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
   
           Investment Rationale: 
 
 Favorable demand outlook  
Indian water and waste water treatment market size is estimated at USD 4 billion and is expected to grow at 
the  rate  of  10%  to  12%  pa.  The  domestic  outlook  would  remain  robust  given  the  governments  thrust  on 
improvement  and  augmentation  of  water  and  waste  water  treatment  infrastructure.      The  total  planned 
expenditure for urban water supply and sanitation, under the 11th five year plan (2007‐2012) was estimated 
at Rs 1292 billion, which is more than 2 times of the planned expenditure of the 10th five year plan. Further, 
GOI  is  implementing  the  same  through,  various  initiatives  including  Jawaharlal  Nehru  National  Urban 
Renewal  Mission  (JNNURM)  currently  covering  about  65  cities,  and  implementation  in  another  28  cities  is 
under consideration. At global front, the water industry is estimated to be worth USD 463 billion in 2007, 
out of that USD 350 billion comprises from water utilities and industrial market. This segment is expected to 
grow  to  USD  530  bn  by  2016.  Wabag  is  expected  to  benefit  from  favorable  demand  outlook  in  these  key 
growing markets, where it has established its presence over the period. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
               (Sources: DRHP) 
 Complete water solution provider with established position 
Wabag  provides  complete  engineering  solutions  and  offers  a  comprehensive  range  of  services  right 
beginning  from  conceptualization,  construction  and  O&M  support  in  the  water  industry  for  sewage 
treatment, processed and drinking water treatment, effluents treatment, sludge treatment, desalination. It 
also  executes  the  projects  under  Design,  Build,  Operate  (DBO),  BOOT  model.    Wabag  has  executed  more 
than 100 projects for clients, includes various Municipal corporations and Industrial units. In addition to this 
the company through its subsidiary own 155 patents which include both process and product patents. The 
previous  experience  and  technology  support  from  subsidiaries  helps  it  to  leverage  in  a  highly  dynamic 
business environment.  
 
 
      
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
 
 Wabag brand coupled with advanced technology 
Wabag  brand  is  established  since  1924  and  over  the  years  it  has  invested  to  build  the  brand.  The  brand 
accords  it  the  opportunity  to  penetrate  in  new  markets,  pre‐qualify  for  bids  and  expand  services  in  new 
areas such as BOOT and TOT. Designing and engineering of projects in the water and wastewater treatment 
segment  is  technically  complex,  time  consuming  and  resource  intensive  because  of  unique  client 
requirements.  It  has  executed  the  projects  with  state  of  the  art  technology  based  on  bio  reactor  plant  in 
Muscat  &  China.  The  company  and  its  subsidiaries  own  several  technologies  for  waste  water  treatment 
plants. Brand recognition coupled with technical competencies and ability to meet client requirements has 
provided to get repeat orders from clients. In addition to this the patent portfolio gives the company to bid 
individually, without entering technological tie up. 
 

 Lower investments and capital expenditure due to outsourcing model 
Wabag usually outsource the civil works, construction and erection works for projects to the third party 
contractors. This benefits the returns on investments in each project as fixed assets costs are low. It also 
helps the company to increase the scalability and have more focus towards engineering, design and 
technology to provide quality water engineering solutions. 
 

 Excellent execution track record and strong order book 
In  past  Wabag  has  demonstrated  excellent  track  record  of  executing  large  and  complex  water  &  waste 
water  treatment  EPC  projects  of  longer  duration.    It  has  been  involved  directly  or  indirectly  in  more  than 
2250  projects  over  the  last  3  decades  across  19  countries.  The  construction  of  water  &  waste  water 
treatment projects requires a significant amount of technical expertise and skill in execution. The excellent 
management bandwidth, proven skills, propriety technology, rich expertise, gives a distinct advantage to the 
company for bidding new projects. The average execution cycle ranges from 18 to 24 months. It has robust 
order  book  of  Rs  2779.6  crores  on  consolidated  basis,  which  is  2.27  times  of  FY10  revenues,  provides 
revenue  visibility.    From  the  total  order  book,  60%  comprises  from  Indian  operations  and  balance  from 
international markets. 
 

On standalone basis the order backlog of the company for the last 4 years is more than 2 times of sales. The 
consistency  in  the  order  inflow  indicates  the  company’s  position  on  back  of  leadership,  track  record  and 
technology portfolio it holds.     
  1885
4 2000
  3 1161
3.5 1271 1500
2.6 2.7
2 663   2.2 1000
1   500
0   0
2007 2008 2009 2010
 
Stand alone Order Book   Order Book to sales

 
                          Sources: DRHP 
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
 
 
               Risk Concern 
 Order book lopsided towards government entities.  
Wabag’s  large  portion  ~88%  of  order  book  is  from  government  entities.  Many  of  the  government 
projects  are  often  subject  to  delay  on  account  of  insufficient  funds,  changes  in  policies,  budgetary 
allocation. Delay in the projects affects business operations and financial condition of the company. 
 
 Large portion of projects are on a lump sum payment basis 
About the 38% of total income in FY 10 is derived from fixed price contracts. Any significant fluctuations 
in the prices of raw material (especially metals) will take a hit to the profitability of the company. 
 
 Timely execution of the orders is critical 
Timely execution of orders without having cost overrun is critical. Delay in project execution could lead 
to  the  liquidated  damages.  In  past  there  had  been  instances  of  LD  claims  (about  3%  of  operating 
income) which had impacted the profitability of the company. Going ahead, timely execution of project 
remains critical to the company.   
 
 Retrospective change in 80IA could affect bottom line adversely 
Section 80‐IA of the Income Tax Act, 1961 has been amended with retrospective effect by the Finance 
Act, 2009, disallowing tax benefits to persons who are having mere work contracts with the government 
or  statutory  bodies.  The  tax  benefit  disallowed  amounts  to  Rs24.20  crore  and  the  interest  thereon 
amounts to Rs10.81 crore. The company has filed a writ petition in the High Court of Madras challenging 
the  constitutional  validity  of  the  retrospective  amendment.  However,  if  the  order  goes  against  the 
company, it would dent its bottom line. From FY 10 the company has started providing full tax. 
 
 
Outlook & Valuation 
Water even though abundant on earth is scarce when it comes to its quality. Only 2.5% is available in the form of 
fresh water. The uneven spread of water and the increasing demand for fresh water due to the growing urbanization 
provide significant opportunity for players in the waste water treatment industry especially Vatech Wabag Ltd. With 
significant  industry  expertise,  advance  technology,    strong  execution  track  record  and  a  growing  order  book,  the 
company is well balanced to tap the growing water and waste water treatment market.  
 
Further, the company is strengthening its base in India and is setting up local presence in the target markets that are 
Low‐cost  and  would  help  bring  down  the  company’s  dependence  on  Austria  and  Switzerland  for  servicing.  The 
EBIDTA margin on the consolidated basis has improved to 9.83% in FY2010 from 4.8% in FY2008. At the lower and 
upper ends of the price band of the issue, the stock is offered at 27.15x and 27.8x FY2010 earnings respectively. 
We recommended Subscribe  to the IPO due to, (1) Va tech is the only company which is  fully  focused on water and 
waste water treatment company in India  (2) strong brand,  (3)technological backing and (4)healthy execution track 
record (5) Attractive Industry Outlook. 
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
 
 Consolidated Financials 
  Income Statement (Rs in Crores)                 FY08                FY09            FY10  
 Income from Operations                   610.9             1,133.3             1,223.7  
 Other Operating Income                   12.3                   21.7                   10.0  
 Total   
                623.2             1,155.0             1,233.8  
 
 Cost of Sale & Services                 491.5                 833.3                 846.3  
 Employee Cost  
                  61.8                 155.5                 167.4  
 General  Administrative Exp                     40.0                   83.0                   98.7  
 Total Expenditure                   593.3             1,071.8             1,112.5  

 EBIDTA                     29.9                   83.1                 121.3  

 Depreciation                        5.3                      8.4                   13.9  
 EBIT                   24.6                   74.7                 107.4  
 Interest  Cost                     14.4                   35.4                   29.9  
 Other Adjustments                     (3.4)                     7.4                      4.7  
 Prior Period Exp                        ‐                        1.4                      3.1  
 
 PBT                        6.8                   45.2                   79.1  
 Current Tax                        3.1                   11.1                   35.8  
 Deferred Tax                   (1.2)                  (7.5)                  (5.5) 
  FBT                        0.3                      0.5                        ‐    
  MAT                     (1.2)                       ‐                          ‐    
 Total Tax                      1.0                      4.0                   30.4  
 Adj PAT                        5.8                   41.2                   48.7  
 Share of Associate                     (0.0)                     1.1                      0.7  
 Minority Interest                   (0.3)                  (0.1)                       ‐    
 Adj Pat after Minority Interest  
                     5.5                   42.2                   49.4  
 
Key Ratios                      FY08                  FY09                  FY10  
 Margins  
 EBITDA  
  4.8% 7.2%  9.8%
 EBT     1.1% 3.9%  6.4%
 PAT     0.9% 3.7%  4.0%

 
 Growth  
 Sales     85.3%  6.8%
 EBITDA     177.8%  46.0%
 PAT   769.9%  117.0%
 
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
 
 
Balance Sheet (Rs in Crores)                     FY08                    FY09                    FY10 
Equity Share Capital    4.2 4.2  4.7
Pref Share Capital    0.0 0.0  0.0
Reserves & Surplus  307.5 367.4  396.1
Networth 
  311.7 371.5  400.8
Loans    44.7 45.9  39.1
Minority Int    1.3 1.4  0.0
Capital Employed  357.7 418.9  439.9
Gross Block    41.6 50.3  51.5
Less : Dep    13.2 15.4  19.5
Net Block  28.4 34.9  31.9
Intangible Assets    10.4 10.8  8.0
Capital WIP    0.5 0.1  5.8
Total Fixed Assets  39.3 45.9  45.8
Investments 
  12.7 14.7  13.4
Deferred Tax Assets    6.7 12.6  18.1
Inventories    39.1 54.8  35.1
Sundry Debtors  383.2 574.4  635.3
Cash & Bank Balance    360.6 314.5  218.5
Other Current Assets    0.2 0.2  0.2
Loans & Adv  93.2 137.3  128.3
Total Current Assets    876.2 1081.2  1017.4
Current Liabilities    498.5 623.3  537.9
Provision  78.6 112.2  116.9
Current Liabilities & Provns 
  577.1 735.6  654.8
Net Current Assets    299.0 345.7  362.7
Capital Deployed    357.7 418.9  439.9

Key Ratios   
                FY 08              FY 09              FY 10 
ROCE    6.89% 17.83%  24.42% 
RONW    1.76% 11.36%  12.32% 
Book Value/Share  375.52 447.64  428.21 
Debt to Equity 
  0.14 0.12  0.10 
Adj EPS    6.61 50.87  52.77 
 
 
 
IPO Note                                                                                                                    VA TECH WABAG Ltd          
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Disclaimer
This Document has been prepared by Nirmal Bang Research (A Division of Nirmal Bang Securities PVT LTD). The
information, analysis and estimates contained herein are based on Nirmal Bang Research assessment and have
been obtained from sources believed to be reliable. This document is meant for the use of the intended recipient
only. This document, at best, represents Nirmal Bang Research opinion and is meant for general information only.
Nirmal Bang Research, its directors, officers or employees shall not in anyway be responsible for the contents
stated herein. Nirmal Bang Research expressly disclaims any and all liabilities that may arise from information,
errors or omissions in this connection. This document is not to be considered as an offer to sell or a solicitation to
buy any securities. Nirmal Bang Research, its affiliates and their employees may from time to time hold positions
in securities referred to herein. Nirmal Bang Research or its affiliates may from time to time solicit from or
perform investment banking or other services for any company mentioned in this document