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Finanzas Riesgo Posibilidad de que se produzca un contratiempo o una desgracia, de que alguien o algo sufra perjuicio o daño. Presente en toda nuestra vida Particularmente en las inversiones Es posible tener una ganancia sin riesgo? Fundamental conocer el nivel de riesgo para tomar decisiones. A qué riesgo estamos expuestos al hacer una inversión? Rendimiento Es un medida de rentabilidad. En general nos referimos el rendimiento esperado. Es la ponderación de distintos escenarios en función de probabilidades de su ocurrencia. A partir del comportamiento histórico de los rendimientos de un activo individual es posible determinar el rendimiento esperado de tal activo. Pero siempre será una estimación!!! Riesgo vs Rendimiento Cuánto habría crecido una inversión de un dólar desde principios de 1900, suponiendo la reinversión de todos los pagos de dividendos e intereses. Las acciones son los títulos más riesgosos y a la vez los más rentables. Tasas de rendimiento promedio de las letras del Tesoro estadounidense, los bonos de gobierno y las acciones ordinarias, 1900-2006 (cifras en porcentajes anuales). Se confirma la relación de “a mayor riesgo, mayor rendimiento” La diferencia de rendimiento entre letras del tesoro, bonos y acciones se denomina premio por riesgo. El rendimiento de las letras del tesoro es entonces la tasa esperada libre de riesgo, es decir, es la tasa de descuento de los proyectos seguros. A mayor riesgo… mayor rendimiento exigido. Esta expectativa se cumple en el largo plazo. El corto plazo esta sujeto a variaciones y crisis. Lo importante es lograr evaluar o medir el riesgo En la medida que podamos determinar el nivel de riesgo de un activo, podemos identificar su costo de oportunidad comparando la rentabilidad para activos del mismo nivel de riesgo Cómo medir el riesgo? Los rendimientos de los activos fluctúan constantemente, por ejemplo el precio de una acción puede variar con cada transacción en la bolsa. Esta variación se puede medir a través de la varianza y desviación estándar. Una forma de reducir el riesgo es a través de la diversificación. Desviación estándar La desviación estándar determina cuánto se desvía un punto de datos individual de la media del total de datos, donde la media es el promedio aritmético de los puntos de la muestra. La desviación estándar mide la dispersión, volatilidad o variación de los rendimientos de las inversiones realizadas. Es decir, mide la intensidad de su cambio. Portafolios Los portafolios compuestos de más de una acción ayuda a reducir la variabilidad de ellas como promedio. Esto se denomina diversificación. La diversificación funciona porque los precios de los diferentes títulos no se mueven exactamente al unísono. Es decir, el precio de los activos se mueve de diferente manera. A mayor cantidad de títulos más se mitiga el riesgo. Riesgo único, se relaciona directamente con los peligros que rodean directamente a una empresa y es el que puede eliminarse mediante la diversificación. Pueden dar ejemplos de riesgo único? Riesgo de mercado, es aquel que involucra al conjunto de empresas del portafolio. Éste se deriva del hecho de que hay peligros que amenazan al conjunto de las empresas. Por esa razón las acciones se mueven en el mismo sentido y también por eso los inversionistas están expuestos a las incertidumbres del mercado, independientemente del número de acciones que posean. Por ejemplo una recesión económica, crisis internacionales. Diversificación del riesgo La diversificación elimina el riesgo único, pero no a una parte del riesgo que se conoce como riesgo de mercado. Teoría del Portafolio El rendimiento de una acción se ajusta a una distribución normal. rendimiento promedio y desviación estándar son las variables a tener en cuenta. El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del riesgo de mercado de los títulos que ésta incluye Beta es la sensibilidad de un título a los movimientos del mercado. Beta Las acciones con betas mayores que 1.0 superan los movimientos generales del mercado. Las acciones con betas de menores a 1.0 se mueven menos que el mercado. Por supuesto, el mercado es el portafolio de todas las acciones, por lo que la acción promedio tiene una beta de 1.0 La línea gris muestra que un portafolio bien diversificado, con acciones seleccionadas aleatoriamente, termina con una β = 1 y una desviación estándar igual a la del mercado, en este caso de 20%. La línea negra superior indica que un portafolio bien diversificado con β = 1.5 tiene una desviación estándar de aproximadamente 30%, es decir, 1.5 veces más que la del mercado. La línea negra inferior señala que un portafolio bien diversificado con β = .5 tiene una desviación estándar de casi 10%, la mitad de la del mercado. Beta de una acción i: Βi = σmi / σ2 m Donde σmi es la covarianza entre los rendimientos de la acción y los rendimientos del mercado, mientras que σ2m es la varianza de los rendimientos del mercado. Importante: la diversificación es un objetivo del inversionista. Los inversionistas pueden hacerlo por cuenta propia por lo tanto no pagarían más por una empresa diversificada. Por lo tanto, los valores presentes de cada proyecto no sumarán más al valor presente de la compañía. Pero el costo de sumar proyectos que diversifiquen el riesgo si puede ser alto. Una empresa no puede comprar un activo (proyecto/empresa) esta semana y venderlo la próxima… un individuo sí. Si un accionista quiere un portafolio diversificado puede tomar un fondo mutuo Teoría de carteras (o Portafolio) La diversificación disminuye el riesgo. El rendimiento de una acción se ajusta a una distribución normal. Rendimiento promedio y desviación estándar son las dos únicas variables a tener en cuenta. Riesgo y rendimiento de un portafolio de dos acciones La línea curvada ilustra cómo el rendimiento esperado y la desviación estándar cambian si se mantienen diferentes combinaciones de dos acciones. Por ejemplo, si se invierte 40% del dinero en IBM y el resto en Wal-Mart, el rendimiento esperado es de 12%. La desviación estándar es de 19.5%. Ello sucede porque la diversificación reduce el riesgo. Gracias a la diversificación, el riesgo del portafolio es menor que el promedio de los riesgos de las acciones individuales. Pero cómo? Se considera la correlación entre las acciones. En este caso a correlación entre Wal-Mart e IBM ha sido 0.35 Portafolio eficiente El área sombreada indica las posibles combinaciones de rendimiento esperado y desviación estándar de la inversión en una mezcla de estas acciones. Si preferimos rendimientos esperados altos y queremos evitar las desviaciones estándar elevadas, nos inclinaremos por los portafolios ubicados a lo largo de la línea más oscura. Éstos son los portafolios eficientes. Los préstamos y el endeudamiento extienden el rango de posibilidades de inversión. Si se invierte en el portafolio S y se presta o endeuda a la tasa de interés libre de riesgo, rf, se alcanza cualquier punto a lo largo de la línea recta desde rf hasta S. Ello produce un rendimiento esperado para cualquier nivel de riesgo más alto que si sólo se invirtiera en acciones ordinarias. Portfolio eficiente y deuda Si nos endeudamos con dinero a la tasa libre de riesgo, extendemos nuestras posibilidades más allá de S. Sin importar el nivel de riesgo seleccionado, obtenemos el rendimiento esperado más alto mediante una combinación de un portafolio S y endeudamiento o préstamo. S es el mejor portafolio eficiente. Razón de Sharpe En él gráfico anterior de portafolios eficientes, es posible identificar el mejor portafolio eficiente. A partir del eje vertical en rf se dibuja la línea más inclinada posible que toque la línea curva. Esa línea será la tangente de esta curva. El portafolio eficiente que corresponde al punto de tangencia es el mejor de todos. Ofrece la razón de prima de riesgo a desviación estándar más alta. Esta razón de la prima de riesgo a la desviación estándar se conoce como la razón de Sharpe: Consideraciones Desempeño de acciones se distribuye normal Media µ: rendimiento esperado Desviación estándar σ: riesgo Diferencia entre eficiencia y eficacia Según los ganadores del Nobel de Economía Sharpe y Markowitz, el rendimiento esperado de una inversión bursátil (comparable en riesgo a su empresa), es lo mínimo que usted debería pedirle a su compañía. Simple, los inversionistas sólo deberían ir a la bolsa Cuál es el riesgo que importa? En Chile IGPA Historia no es predictor pero ayuda a medir riesgo Riesgo y rendimiento El modelo de valuación de activos de capital muestra que la prima de riesgo esperada de cada inversión es proporcional a su beta. Esto significa que toda inversión debería ubicarse sobre la línea inclinada del mercado de valores que conecta a las letras del Tesoro con el portafolio del mercado. CAPM Inversionistas quieren mayor rendimiento por el mayor riesgo enfoque racional La diferencia entre rendimiento de mercado (rm) y la tasa de interés libre de riesgo (rf) se denomina prima por riesgo del mercado Modelo de valuación de activos de capital o CAPM (del inglés Capital Asset Pricing Model). En un mercado competitivo, la prima de riesgo esperada varía en proporción directa con la beta. Esto significa que todas las inversiones deben situarse a lo largo de la línea inclinada, la cual se conoce como línea del mercado de valores. . Los inversionistas prefieren los altos rendimientos esperados con baja desviación estándar. Los portafolios de acciones ordinarias que ofrecen el rendimiento esperado más alto, dada cierta desviación estándar, se conocen como portafolios eficientes. 2. Si el inversionista presta o se endeuda a la tasa de interés libre de riesgo, un portafolio eficiente será mejor que todos las demás: el portafolio que ofrezca la prima de riesgo más elevada por su desviación estándar (es decir, el portafolio S). Un inversionista con aversión al riesgo pondrá parte de su dinero en ese portafolio eficiente y otra parte en el activo libre de riesgo. Un inversionista tolerante al riesgo invertiría todo su dinero en este portafolio o se endeudaría para invertir incluso más. . La estructura del mejor portafolio eficiente depende de la evaluación del inversionista sobre rendimientos esperados, desviaciones estándar y correlaciones. Pero supongamos que todo el mundo tiene la misma información y el mismo juicio. Si no hay información superior, cada inversionista debería mantener el mismo portafolio que los demás; en otras palabras, deberían mantener el portafolio de mercado. Respecto del riesgo de las acciones individuales: 4. No debe examinarse el riesgo de una acción por separado, sino su contribución al riesgo del portafolio. Dicha contribución depende de la sensibilidad de la acción a los movimientos del mercado. 5. Se conoce como beta a la sensibilidad de una acción a los cambios en el valor del portafolio de mercado. Por consiguiente, la beta mide la contribución marginal de una acción al riesgo del portafolio del mercado. CAPM sirve para encontrar la tasa de descuento de una inversión o rendimiento esperado!!! Despejando: r = rf + β (rm – rf) Lo mínimo que el inversionista espera es rf Más un premio por riesgo proporcional a Beta