ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del s... more ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del sector público. La carga fiscal futura de estos planes puede ser importante, ya que el gobierno es, por lo general, el mayor empleador, los compromisos de pensiones en el sector público tienden a ser relativamente generosos y los pagos futuros proceden, de modo directo, de los ingresos estatales (según el método de reparto) o se realizan mediante planes por capitalización (fondos de pensiones) que tienden a estar insuficientemente financiados. La valoración y la publicación de información relativa a estos compromisos de pensiones son poco transparentes en algunos países, lo que puede ocultar enormes obligaciones fiscales que podrían pasar a generaciones futuras de trabajadores. Para poder realizar una comparación equitativa entre países en lo relativo a la carga fiscal de sus planes de pensiones del sector público, en este artículo se recomienda utilizar un procedimiento uniforme para val...
ABSTRACT This paper explores the optimal degree of funding of public sector pension plans. It is ... more ABSTRACT This paper explores the optimal degree of funding of public sector pension plans. It is assumed that a benevolent social planner decides on the contribution of current taxpayers to the funding of public sector pensions next period, weighing the interests of current and future tax payers. Two elements play a role in the optimal funding decision: the optimal-portfolio choice (i.e. the tradeoff between the expected excess return and the additional risk of funding vis-à-vis pay-as-you-go) and intergenerational redistribution (i.e. whether the current generation of tax payers is willing and capable to prefund the pension obligations of current public sector workers or shifts the burden to future generations via a pay-as-you-go scheme). The optimal degree of funding appears to vary over time, depending not only on the relative weight given to the current generation, risk aversion, and the distribution of financial risk and human capital risk, but also on the actual state of the economy, i.e. on wage income, funding in the past and the realization of the excess return on this funding.
High expected returns for equities do not imply that equities are more attractive. Value-based AL... more High expected returns for equities do not imply that equities are more attractive. Value-based ALM shows that poor equity returns come in economic bad times and that raising contributions and/or lowering benefits (cutting nominal benefits or cutting indexation) is very expensive in these circumstances. Equities will often outperform the riskless asset and on average result in cheaper funding and higher benefits, but this is offset by poor times, often even more than offset! Value-based ALM leads to the insight that current stakeholders often lose by taking more risk in the form of investing in equities. Next to that, investing in equities increases the size of 'option surplus' and 'option deficit,' the present value of future surpluses and deficits. Thereby the risk will increase and the sustainability of the pension deal decreases since the future outcome can be very unattractive for one group of stakeholders.
The European Commission (EC) plans to revise the IORP Directive in order to introduce a harmonize... more The European Commission (EC) plans to revise the IORP Directive in order to introduce a harmonized framework of quantitative requirements for European pension funds. The so-called 'holistic balance sheet approach' is advised by EIOPA, which enables regulators to compare various pension systems across Europe in one framework. A holistic balance sheet is an extension of the traditional balance sheet, as next to the usual assets and liabilities, conditional assets and liabilities are stated. These conditional assets and liabilities are the economic value of the various policy instruments, which can be valued as embedded options with the help of derivative pricing techniques. The impact of the holistic balance sheet approach is compared to a traditional balance sheet and alternative holistic balance sheet methods are put forward. The holistic balance sheet is intellectually tempting, however it could be further improved. This paper comes up with three concrete proposals in order to improve the proposed holistic balance sheet: an open fund framework instead of a closed one, a dynamic solvency measure instead of a static one, and specific supervision regarding the risk model to be used in the valuation of the holistic balance sheet.
ABSTRACT RésuméLa plupart des pays disposent de plans de pension distincts pour les employés du s... more ABSTRACT RésuméLa plupart des pays disposent de plans de pension distincts pour les employés du secteur public. La charge financière qu'ils représenteront à l'avenir risque de se révéler très lourde car l'Etat est généralement le principal employeur, les promesses de pension du secteur public sont généralement relativement généreuses et les versements seront effectués directement à partir des recettes de l'Etat (système par répartition) ou au titre de plans par capitalisation (fonds de pension) qui sont souvent insuffisamment financés. L'évaluation et les informations communiquées sur les promesses de pension manquent de transparence dans certains pays, qui dissimulent les engagements budgétaires considérables qu'elles font peser sur les travailleurs des générations futures. Afin de pouvoir comparer avec précision la charge financière des plans de pensions publics des différents pays, le présent article propose d'évaluer et de présenter les engagements de retraite non capitalisés selon une approche uniformisée afin d'améliorer la transparence budgétaire et les prises de décision politiques. A partir d'un échantillon de pays membres de l'Organisation de coopération et de développement économiques, le montant des engagements nets non capitalisés à la fin 2008 est estiméà la juste valeur. Les charges budgétaires peuvent également être interprétées comme une dette implicite exprimée à la juste valeur.
ABSTRACT AuszugDie meisten Länder haben für die Angestellten des öffentlichen Sektors separate Re... more ABSTRACT AuszugDie meisten Länder haben für die Angestellten des öffentlichen Sektors separate Rentenpläne. Die zukünftige Belastung des Staatshaushalts durch diese Rentenpläne kann beträchtlich sein, da der Staat gewöhnlich der größte Arbeitgeber ist, die Rentenversprechen im öffentlichen Sektor tendenziell relativ großzügig sind und zukünftige Zahlungen direkt aus Staatseinnahmen (Umlageverfahren) oder durch tendenziell unterfinanzierte kapitalgedeckte Rentenfondspläne bestritten werden müssen. Bei der Bewertung und Veröffentlichung dieser Rentenversprechen fehlt es in einigen Ländern an Transparenz, sodass möglicherweise enorme Haushaltsverpflichtungen an zukünftige Arbeitnehmergenerationen weitergegeben werden. Um die Haushaltsbelastungen durch die Rentenpläne des öffentlichen Sektors in den verschiedenen Ländern fair vergleichen zu können, empfiehlt dieser Artikel zwecks besserer Transparenz der öffentlichen Finanzen und zur Erleichterung der politischen Entscheidungsfindung, die ungedeckten Rentenverbindlichkeiten nach einem Standardansatz zu erfassen und zu veröffentlichen. Von einer Auswahl von Mitgliedsstaaten der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung wird eine Schätzung der ungedeckten Verbindlichkeiten per Ende 2008 als beizulegende Zeitwerte (fair values) vorgelegt. Diese Haushaltsbelastung kann auch als beizulegender Zeitwert der impliziten Rentenschulden interpretiert werden.
ABSTRACT ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los emplea... more ABSTRACT ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del sector público. La carga fiscal futura de estos planes puede ser importante, ya que el gobierno es, por lo general, el mayor empleador, los compromisos de pensiones en el sector público tienden a ser relativamente generosos y los pagos futuros proceden, de modo directo, de los ingresos estatales (según el método de reparto) o se realizan mediante planes por capitalización (fondos de pensiones) que tienden a estar insuficientemente financiados. La valoración y la publicación de información relativa a estos compromisos de pensiones son poco transparentes en algunos países, lo que puede ocultar enormes obligaciones fiscales que podrían pasar a generaciones futuras de trabajadores. Para poder realizar una comparación equitativa entre países en lo relativo a la carga fiscal de sus planes de pensiones del sector público, en este artículo se recomienda utilizar un procedimiento uniforme para valorar y publicar la información sobre las obligaciones de pensión no capitalizadas, que permita mejorar la transparencia y la formulación de las políticas. Se ha realizado una estimación del valor razonable neto de las obligaciones no capitalizadas a finales de 2008 en una muestra de países miembros de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). Esta carga fiscal también se puede interpretar como la deuda implícita de pensiones en términos de su valor razonable.
We analyze whether a low funding ratio of a pension fund can create incentives for individuals to... more We analyze whether a low funding ratio of a pension fund can create incentives for individuals to leave this fund and save for retirement on an individual basis. Furthermore, we explore how these incentives differ per age. The recent crisis has led to a large drop in funding ratios of many pension funds, which raises the question whether for a certain funding level the benefits of participating in the pension fund are outweighed by the disadvantages. For the benchmark case we find that the funding ratio needs to be very low, for almost all ages, to give agents motives to leave the pension fund and save via an individual DC scheme. Furthermore the break even funding ratios vary substantially with age and exhibit a U-shaped pattern over the life cycle. Hence relatively young and old cohorts have more incentives to leave the pension fund. However, the benefits of participating in the DB scheme, namely intergenerational solidarity, lower costs, and no conversion risk, are in most cases so high that even for low funding ratios individuals do not have an incentive to leave the fund.
ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del s... more ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del sector público. La carga fiscal futura de estos planes puede ser importante, ya que el gobierno es, por lo general, el mayor empleador, los compromisos de pensiones en el sector público tienden a ser relativamente generosos y los pagos futuros proceden, de modo directo, de los ingresos estatales (según el método de reparto) o se realizan mediante planes por capitalización (fondos de pensiones) que tienden a estar insuficientemente financiados. La valoración y la publicación de información relativa a estos compromisos de pensiones son poco transparentes en algunos países, lo que puede ocultar enormes obligaciones fiscales que podrían pasar a generaciones futuras de trabajadores. Para poder realizar una comparación equitativa entre países en lo relativo a la carga fiscal de sus planes de pensiones del sector público, en este artículo se recomienda utilizar un procedimiento uniforme para val...
ABSTRACT This paper explores the optimal degree of funding of public sector pension plans. It is ... more ABSTRACT This paper explores the optimal degree of funding of public sector pension plans. It is assumed that a benevolent social planner decides on the contribution of current taxpayers to the funding of public sector pensions next period, weighing the interests of current and future tax payers. Two elements play a role in the optimal funding decision: the optimal-portfolio choice (i.e. the tradeoff between the expected excess return and the additional risk of funding vis-à-vis pay-as-you-go) and intergenerational redistribution (i.e. whether the current generation of tax payers is willing and capable to prefund the pension obligations of current public sector workers or shifts the burden to future generations via a pay-as-you-go scheme). The optimal degree of funding appears to vary over time, depending not only on the relative weight given to the current generation, risk aversion, and the distribution of financial risk and human capital risk, but also on the actual state of the economy, i.e. on wage income, funding in the past and the realization of the excess return on this funding.
High expected returns for equities do not imply that equities are more attractive. Value-based AL... more High expected returns for equities do not imply that equities are more attractive. Value-based ALM shows that poor equity returns come in economic bad times and that raising contributions and/or lowering benefits (cutting nominal benefits or cutting indexation) is very expensive in these circumstances. Equities will often outperform the riskless asset and on average result in cheaper funding and higher benefits, but this is offset by poor times, often even more than offset! Value-based ALM leads to the insight that current stakeholders often lose by taking more risk in the form of investing in equities. Next to that, investing in equities increases the size of 'option surplus' and 'option deficit,' the present value of future surpluses and deficits. Thereby the risk will increase and the sustainability of the pension deal decreases since the future outcome can be very unattractive for one group of stakeholders.
The European Commission (EC) plans to revise the IORP Directive in order to introduce a harmonize... more The European Commission (EC) plans to revise the IORP Directive in order to introduce a harmonized framework of quantitative requirements for European pension funds. The so-called 'holistic balance sheet approach' is advised by EIOPA, which enables regulators to compare various pension systems across Europe in one framework. A holistic balance sheet is an extension of the traditional balance sheet, as next to the usual assets and liabilities, conditional assets and liabilities are stated. These conditional assets and liabilities are the economic value of the various policy instruments, which can be valued as embedded options with the help of derivative pricing techniques. The impact of the holistic balance sheet approach is compared to a traditional balance sheet and alternative holistic balance sheet methods are put forward. The holistic balance sheet is intellectually tempting, however it could be further improved. This paper comes up with three concrete proposals in order to improve the proposed holistic balance sheet: an open fund framework instead of a closed one, a dynamic solvency measure instead of a static one, and specific supervision regarding the risk model to be used in the valuation of the holistic balance sheet.
ABSTRACT RésuméLa plupart des pays disposent de plans de pension distincts pour les employés du s... more ABSTRACT RésuméLa plupart des pays disposent de plans de pension distincts pour les employés du secteur public. La charge financière qu'ils représenteront à l'avenir risque de se révéler très lourde car l'Etat est généralement le principal employeur, les promesses de pension du secteur public sont généralement relativement généreuses et les versements seront effectués directement à partir des recettes de l'Etat (système par répartition) ou au titre de plans par capitalisation (fonds de pension) qui sont souvent insuffisamment financés. L'évaluation et les informations communiquées sur les promesses de pension manquent de transparence dans certains pays, qui dissimulent les engagements budgétaires considérables qu'elles font peser sur les travailleurs des générations futures. Afin de pouvoir comparer avec précision la charge financière des plans de pensions publics des différents pays, le présent article propose d'évaluer et de présenter les engagements de retraite non capitalisés selon une approche uniformisée afin d'améliorer la transparence budgétaire et les prises de décision politiques. A partir d'un échantillon de pays membres de l'Organisation de coopération et de développement économiques, le montant des engagements nets non capitalisés à la fin 2008 est estiméà la juste valeur. Les charges budgétaires peuvent également être interprétées comme une dette implicite exprimée à la juste valeur.
ABSTRACT AuszugDie meisten Länder haben für die Angestellten des öffentlichen Sektors separate Re... more ABSTRACT AuszugDie meisten Länder haben für die Angestellten des öffentlichen Sektors separate Rentenpläne. Die zukünftige Belastung des Staatshaushalts durch diese Rentenpläne kann beträchtlich sein, da der Staat gewöhnlich der größte Arbeitgeber ist, die Rentenversprechen im öffentlichen Sektor tendenziell relativ großzügig sind und zukünftige Zahlungen direkt aus Staatseinnahmen (Umlageverfahren) oder durch tendenziell unterfinanzierte kapitalgedeckte Rentenfondspläne bestritten werden müssen. Bei der Bewertung und Veröffentlichung dieser Rentenversprechen fehlt es in einigen Ländern an Transparenz, sodass möglicherweise enorme Haushaltsverpflichtungen an zukünftige Arbeitnehmergenerationen weitergegeben werden. Um die Haushaltsbelastungen durch die Rentenpläne des öffentlichen Sektors in den verschiedenen Ländern fair vergleichen zu können, empfiehlt dieser Artikel zwecks besserer Transparenz der öffentlichen Finanzen und zur Erleichterung der politischen Entscheidungsfindung, die ungedeckten Rentenverbindlichkeiten nach einem Standardansatz zu erfassen und zu veröffentlichen. Von einer Auswahl von Mitgliedsstaaten der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung wird eine Schätzung der ungedeckten Verbindlichkeiten per Ende 2008 als beizulegende Zeitwerte (fair values) vorgelegt. Diese Haushaltsbelastung kann auch als beizulegender Zeitwert der impliziten Rentenschulden interpretiert werden.
ABSTRACT ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los emplea... more ABSTRACT ResumenLa mayor parte de los países tienen planes de pensiones separados para los empleados del sector público. La carga fiscal futura de estos planes puede ser importante, ya que el gobierno es, por lo general, el mayor empleador, los compromisos de pensiones en el sector público tienden a ser relativamente generosos y los pagos futuros proceden, de modo directo, de los ingresos estatales (según el método de reparto) o se realizan mediante planes por capitalización (fondos de pensiones) que tienden a estar insuficientemente financiados. La valoración y la publicación de información relativa a estos compromisos de pensiones son poco transparentes en algunos países, lo que puede ocultar enormes obligaciones fiscales que podrían pasar a generaciones futuras de trabajadores. Para poder realizar una comparación equitativa entre países en lo relativo a la carga fiscal de sus planes de pensiones del sector público, en este artículo se recomienda utilizar un procedimiento uniforme para valorar y publicar la información sobre las obligaciones de pensión no capitalizadas, que permita mejorar la transparencia y la formulación de las políticas. Se ha realizado una estimación del valor razonable neto de las obligaciones no capitalizadas a finales de 2008 en una muestra de países miembros de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). Esta carga fiscal también se puede interpretar como la deuda implícita de pensiones en términos de su valor razonable.
We analyze whether a low funding ratio of a pension fund can create incentives for individuals to... more We analyze whether a low funding ratio of a pension fund can create incentives for individuals to leave this fund and save for retirement on an individual basis. Furthermore, we explore how these incentives differ per age. The recent crisis has led to a large drop in funding ratios of many pension funds, which raises the question whether for a certain funding level the benefits of participating in the pension fund are outweighed by the disadvantages. For the benchmark case we find that the funding ratio needs to be very low, for almost all ages, to give agents motives to leave the pension fund and save via an individual DC scheme. Furthermore the break even funding ratios vary substantially with age and exhibit a U-shaped pattern over the life cycle. Hence relatively young and old cohorts have more incentives to leave the pension fund. However, the benefits of participating in the DB scheme, namely intergenerational solidarity, lower costs, and no conversion risk, are in most cases so high that even for low funding ratios individuals do not have an incentive to leave the fund.
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