Análise Económica e Financeira Das Entidades Privadas

DEZEMBRO
2016
FORMAÇÃO
Análise económica
e financeira das entidades
privadas
DIS6216
Joaquim Santána Fernandes

Cristina Gonçalves
www.occ.pt
ANÁLISE ECONÓMICA E FINANCEIRA DAS ENTIDADES PRIVADAS
ORDEM DOS CONTABILISTAS CERTIFICADOS
FICHA TÉCNICA
Título: Análise económica e financeira das entidades privadas
Autores: Joaquim Santána Fernandes e Cristina Gonçalves
Capa e paginação: DCI - Departamento de Comunicação e Imagem da Ordem dos Contabilistas Certificados
© Ordem dos Contabilistas Certificados, 2016
Não é permitida a utilização deste Manual, para qualquer outro fim que não o indicado, sem
autorização prévia e por escrito da Ordem dos Contabilistas Certificados, entidade que detém os
direitos de autor.
2
ÍNDICE
Índice de figuras 4
Índice de casos 5
Siglas 7
1. Introdução 9
2. Análise económica e financeira – questões gerais 11
2.1 Enquadramento 11
2.2 Ciclos atividade empresarial 13
2.3 Função financeira 17
2.4 Análise financeira 19
2.4.1 Técnicas da análise financeira 23
2.4.2 Limitações das técnicas de análise 26
3. As demonstrações financeiras e ajustamentos 29
3.1. Fontes de informação 29
3.2. Aspetos relevantes na perspetiva financeira 30
3.3. Ajustamentos na informação contabilístIca 33
3.3.1. Do balanço contabilístico ao balanço funcional 35
3.3.2. Demonstração dos resultados 44
3.3.3. Demonstração de fluxos de caixa 47
3.3.4. Demonstração de alterações no capital próprio 51
4. Equilíbrio estrutural (médio e longo prazo) 56
4.1 Estrutura das aplicações e origens de fundos 58
4.2 Fundo de maneio 68
4.3 Políticas de investimento e de financiamento 80
4.3.1. O autofinanciamento 80
4.3.2. Demonstração das origens e aplicações de fundos 81
4.3.3. Outros indicadores 84
4.3.3.1 Renovação dos ativos fixos tangíveis (RAFT) 84
4.3.3.2 Grau de envelhecimento dos ativos fixos tangíveis 85
4.3.3.3 Financiamento do investimento 85
4.3.3.4 Fluxos de caixa e rácios de cobertura 86
5. Gestão dos capitais circulantes (curto prazo) 93
5.1 Liquidez 94
5.2 Tesouraria 102
5.2.1 Equilíbrio da tesouraria 102
5.2.2 Tipologias de estruturas financeiras 110
5.3 Indicadores de atividade e de gestão 112
6. Rendibilidade e risco dos capitais investidos 115
3
6.1 Estruturas de gastos e rendimentos 116

6.2 Rendibilidade económica 128
6.2.1 Rendibilidade económica 128
6.2.2 Risco económico 132
6.2.3 Viabilidade económica 139
6.3 Rendibilidade financeira 142
6.3.1 Rendibilidade financeira 142
6.3.2 Risco financeiro 148
6.3.3 Viabilidade financeira 152
6.4 Risco global 153
7. Conclusão 155
Bibliografia 157
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura n.º 1 – Balanced scorecard 11

Figura n.º 2 – Ciclos de atividade 13
Figura n.º 3 – Operações associadas aos ciclos de atividade 14
Figura n.º 4 – Exemplo ciclo operacional 15
Figura n.º 5 – Exemplo ciclo de investimento 16
Figura n.º 6 – Exemplo ciclo de financiamento 17
Figura n.º 7 – Âmbito das funções da gestão financeira 19
Figura n.º 8 – Processo de análise financeira 22
Figura n.º 9 – Técnicas de análise financeira 23
Figura n.º 10 – Fontes de informação 30
Figura n.º 11 – Balanço na ótica das origens e aplicações 37
Figura n.º 12 – Fatores de sustentabilidade 58
Figura n.º 13 – Equilíbrio dos fluxos de tesouraria 67
Figura n.º 14 – Fatores que influenciam a política de financiamento 74
Figura n.º 15 – Fatores que influenciam a liquidez 97
Figura n.º 16 – Relação entre FM, NFM e Tesouraria 102
Figura n.º 17 – Tipologias de estruturas financeiras 111
Figura n.º 18 – Risco económico 133
Figura n.º 19 – Margem de segurança 136
4
ÍNDICE DE CASOS
Caso prático n.º 1 52

5
6
SIGLAS
CMVMC Custo das mercadorias vendidas e matérias consumidas
CVR Custo – Volume - Resultado
DF Demonstrações financeiras
DOAF Demonstração das origens e aplicações de fundos
DR Demonstração dos resultados
EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization
FCO Fluxo de caixa operacionais
FM Fundo de maneio
INE Instituto Nacional de Estatística
MB Margem bruta
MEP Método de equivalência patrimonial
MLLr Meios libertos líquidos retidos
MP Matéria-prima
NCE Necessidades cíclicas exploração
NFM Necessidades de fundo de maneio
NCRF Norma contabilística e de relato financeiro
OANC Outros ativos não correntes
RAI Resultado antes impostos
RAJI Resultado antes de juros e impostos
RCE Recursos cíclicos exploração
RL Resultado líquido
SNC Sistema de normalização contabilística
TIR Taxa interna de rentabilidade
VAB Valor acrescentado bruto
VAL Valor atualizado líquido
7
7
8

1. INTRODUÇÃO
Pretende-se com esta abordagem dar a conhecer diversas técnicas de análise da

informação contabilística, apoiada em mapas, gráficos e indicadores económico-
financeiros que permitam o diagnóstico dos principais pontos fracos e fortes da
empresa.
Os instrumentos de análise são muito diversificados e não existe consenso sobre qual
o conjunto mais adequado para cada situação. Enfatiza-se a necessidade de
comparação dos indicadores com o setor ou empresas de referência, cabendo ao
analista optar por aqueles que considera mais adequados, tendo em consideração o
setor de atividade, dimensão da empresa e outros elementos característicos que
careças de abordagens específicas.
Apresenta-se uma estrutura de conteúdos apoiada em esquemas, exemplos,

indicadores e casos práticos e pretende-se contribuir para a definição de aspetos como
as fontes relevantes de informação contabilística e extra-contabilística, os
ajustamentos necessários para obtenção de instrumentos de análise financeira e
identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores económico-
financeiros.
Outros temas e outra orientação poderia ser dada. Contudo, considerando a duração
da ação e a dimensão média das empresas do nosso tecido empresarial, entendemos
que as opções adotadas são adequadas, nomeadamente por permitir definir
orientações para diversos processos de tomada de decisão, quer operacionais, quer
estruturais.
Espera-se desta forma contribuir para que se se desenvolvam competências que

permitam identificar e potenciar o equilíbrio estrutural, quer no curto, quer no médio
prazo das empresas, seguir as políticas de gestão corrente, aumentar a rendibilidade,
atuando nas áreas críticas, diminuir o risco, nas suas várias vertentes e decidir sobre
políticas de crescimento do negócio e seu financiamento.
8
9
10
2. ANÁLISE ECONÓMICA E FINANCEIRA – QUESTÕES GERAIS
2.1 ENQUADRAMENTO
As empresas são organismos vivos, complexos e sistémicos. As ações que são

desencadeadas numa área não têm efeitos isolados, pelo que a perspetiva financeira
deve ser analisada a par de outras perspetivas que contribuem, de uma forma
interligada, para atingir os objetivos estratégicos e operacionais da empresa.
Para se obter uma visão global e integrada da empresa deve-se incluir nas áreas de
observação as diversas perspetivas, designadamente a económica e financeira, a do
cliente, a interna e da inovação e aprendizagem. A abordagem do balanced scorecard
de Kaplan e Norton (1996) é um instrumento de observação e atuação, por permitir a
interligação entre os objetivos estratégicos e operacionais definidos em cada área e a
sua posterior monitorização.
Figura n.º 1 – Balanced scorecard
Fonte: Adaptado de Kaplan e Norton (1993)
Apresenta-se uma breve descrição de cada uma das diferentes perspetivas.
• Perspetiva financeira ou do investidor - relaciona-se com a obtenção do

retorno do capital investido pelos proprietários da empresa (acionista, sócio ou
somente empresário) pelo que têm que ser tomadas medidas em relação ao
desempenho económico, com atenção às necessidades e anseios dos clientes,
procurando aumentar a sua fidelização e atrair novos clientes. Os indicadores
11
económicos e financeiros são fundamentais para concluir acerca das

consequências inerentes às ações levadas a cabo pela empresa.
• Perspetiva dos clientes – traduz-se em objetivos específicos orientados para os

segmentos de negócio. Estes objetivos podem ser comunicados a toda a
organização e permitem a identificação e avaliação das propostas de ação
dirigidas a esses segmentos. Devem ser utilizados um conjunto de indicadores
relativos ao mercado, designadamente: quota de mercado; retenção de
clientes; novos clientes; prazo de entrega, a qualidade e o preço; satisfação de
clientes e rendibilidade de clientes, entre outros.
• Perspetiva dos processos internos – inclui a análise dos processos internos da

organização, dos recursos e das capacidades necessárias para oferecer o nível
de qualidade pretendido e assegurar a satisfação das necessidades dos clientes.
Esta análise deverá permitir identificar quais as vantagens que diferenciam a
empresa da concorrência (vantagens competitivas).
Os indicadores devem focar-se nos processos internos que terão maior

impacto na satisfação dos clientes e também na satisfação dos objetivos
financeiros da empresa. Kaplan e Norton (1992) consideram que existe um
modelo genérico de cadeia de valor pelo qual todas as empresas se podem reger
que inclui três processos internos principais:
- Processo de inovação - é um processo de pesquisa das necessidades dos

clientes e de criação de produtos/serviços para os satisfazer.
- Processo operacional que está relacionado com a produção de
produtos/serviços e entrega aos clientes.
- Processo de serviço pós-venda - que é prestado ao cliente após a venda do
produto e garante que as suas expectativas não são defraudadas.
• Perspetiva da inovação e aprendizagem - centra-se nos objetivos voltados

para a capacidade das pessoas em melhorar, inovar e aprender. A organização
deve ter uma infraestrutura que as motive e as faça aderir aos objetivos
traçados (permitindo alcançar outros mais ambiciosos) e possibilite outras
perspetivas.
- Apoia-se nos sistemas de informação e a sua finalidade consiste em investir
na preparação e requalificação dos trabalhadores, na melhoria dos sistemas
de informação e no alinhamento de procedimentos e rotinas da empresa.
- Na definição dos indicadores de monitorização das diferentes perspetivas o
gestor terá em conta os objetivos estratégicos e operacionais definidos
globalmente e para cada área operacional.
10
12
2.2 CICLOS ATIVIDADE EMPRESARIAL
Na sua atividade diária, os gestores são responsáveis pela tomada de uma variedade
de decisões que visam a gestão adequada dos recursos internos e externos disponíveis,
de forma a gerar os lucros indispensáveis para a continuidade da empresa. Apesar dessa
grande variedade de assuntos, podemos agrupar essas decisões em três áreas básicas
tendo em conta a natureza dos recursos e atividades desenvolvidas que se repercutem
na esfera económica e financeira.
A cada processo desencadeado, estão associadas um conjunto de decisões, atividades

e fluxos físicos e financeiros. Um ciclo financeiro é o período que se inicia quando a
empresa aplica moeda numa dada operação e recupera moeda resultante dessa
aplicação. Como exemplo, uma empresa comercial tem que comprar mercadorias para
poder colocá-las à venda. Dessa compra surge a obrigação de pagar ao fornecedor.
Inicia-se o ciclo operacional, ou seja, associado à atividade da empresa. Após a venda
dessas mercadorias, recebe do cliente e termina esse ciclo. Os ciclos estão associados
à natureza das decisões.
Figura n.º 2 – Ciclos de atividade
Fonte: Fernandes et al. (2013), Relato financeiro: interpretação e análise, Vida Económica
Cada conjunto dessas atividades desenvolve-se a partir de decisões tomadas pela

administração ou pelos responsáveis operacionais (decisão de comprar mercadorias,
adquirir uma máquina ou obter financiamento bancário) e a partir da decisão é
encetado um conjunto de atividades que desencadeiam fluxos físicos, financeiros e de
tesouraria no sentido de a concretizar.
11
13
Muitas dessas decisões são rotineiras, fazem parte do quotidiano da empresa, outras
têm natureza estratégica porque comprometem a empresa no médio longo prazo. A
análise financeira preocupa-se com os fluxos financeiros.
A perspetiva integrada dos ciclos de atividade nas suas diversas dimensões permite
uma melhor compreensão das respetivas interações, o que em temos de análise, obriga
a observações, quer por ciclo, quer de forma integrada.
Figura n.º 3 – Operações associadas aos ciclos de atividade
Atividade operacional
Trata-se de operações efetuadas pela empresa no âmbito da sua atividade comercial,

industrial ou de serviços. Agrupa os fluxos relacionados com a exploração normal da
empresa – ciclo de exploração - ou seja, corresponde às atividades e decisões
relacionadas com o aprovisionamento, produção e comercialização.
Estas atividades dão origem aos gastos e rendimentos (rédito) operacionais na

demonstração dos resultados (DR). No balanço vai provocar aplicações (necessidades
de recursos para financiar clientes e inventários), podendo-se obter em consequência,
o crédito de fornecedores como fonte de algum financiamento.
De salientar que a duração do ciclo de produção não é igual para todas as empresas
e de um modo geral as empresas industriais têm um ciclo de maior duração, pois existe
12
14
a atividade de produção. Numa empresa comercial o ciclo de exploração é por

princípio menor, dado que não existe a atividade de transformação.
Mesmo tratando-se de duas empresas industriais, podem existir grandes diferenças na

duração do ciclo de exploração: numa empresa de construção de edifícios, por exemplo,
o ciclo de exploração é extremamente longo, dado o tempo necessário para a construção
dos edifícios, enquanto numa empresa de fabricação de portas em madeira, esse ciclo é
extremamente curto.
O ciclo de exploração integra uma dupla faceta, económica e financeira. O ciclo de

exploração económico inicia-se com o processo de produção, ou seja, com a aquisição
das matérias-primas/mercadorias e termina com a respetiva venda de produtos e/ou
mercadorias. O ciclo financeiro de exploração é o ciclo que medeia entre os
pagamentos e os recebimentos relacionados com o ciclo económico de exploração, pois
os fluxos reais e financeiros não são coincidentes.
De uma forma esquemática:
Figura n.º 4 – Exemplo ciclo operacional
Crédito dos
fornecedores
ò
Pagamento
Crédito a
clientes

Custo da
Rédito
venda
Custo de produção
ò
Pagamentos fatores
produção
Custo de armazenagem
Atividades de investimento
Engloba o conjunto de atividades e decisões respeitantes à análise e seleção de

investimentos ou desinvestimentos (aquisição/venda de terrenos, edifícios, máquinas,
viaturas, etc.). As operações que a empresa efetua neste ciclo de investimentos
13
15
conduzem a que no ativo surjam os investimentos (fixos tangíveis ou intangíveis) e do

lado do passivo as dívidas aos fornecedores ou a outros financiadores, designadamente
banca ou locadores.
Este ciclo é mais longo, pois leva mais tempo a recuperar o dinheiro, ou seja, o
benefício proporcionado por um ativo fixo tangível ou intangível tem uma duração
geralmente longa. A recuperação das quantias investidas é recuperada na venda dos
produtos.
De uma forma esquemática:
Figura n.º 5 – Exemplo ciclo de investimento
Crédito fornecedores,
financiamento bancário,
leasing ou outro
ò
Pagamento
Atividades de financiamento
Integra as atividades de obtenção de fundos destinadas a financiar os investimentos e

as necessidades de financiamento do ciclo de exploração. Podem-se considerar dois
tipos de ciclos tendo em consideração o tempo de rotação dos fundos obtidos.
- Ciclo de operações de capital – visa obter capitais estáveis para financiar

investimentos realizados. Trata-se, por exemplo, da obtenção de empréstimos
com prazos de amortização superiores a um ano ou entregas de sócios /
14
16
17
Cabe à gestão, na sua função de direção, coordenar toda a atividade e garantir que
essa corrente de fluxos seja equilibrada e que a empresa seja rentável. A rendibilidade
exprime a capacidade de gerar lucros que na perspetiva financeira corresponde à
aptidão de gerar um excedente positivo nos fluxos financeiros.
Numa empresa existe uma multiplicidade de atividades e fluxos que são, por analogia,
o sangue que alimenta as células da organização e lhes garante uma vida saudável.
São exemplo as atividades de recrutamento, formação e gestão do pessoal, as
atividades operacionais - marketing, produção de bens e/ou serviços, compras, vendas,
aprovisionamento, as atividades de financiamento corrente e de investimento
(obtenção atempada dos recursos ao melhor custo e com as melhores condições).
Nas grandes empresas existem departamentos por cada função (conjunto de atividades
homogéneas), entregues a um ou mais responsáveis. São exemplo os departamentos de
Recursos Humanos, Jurídico, Financeiro, Logística, Marketing, Operacional, etc., cujos
nomes podem ser diferentes de empresa para empresa.
Em empresas de menor dimensão o número de responsáveis será menor pelo que cada
responsável terá que coordenar várias funções.
À função financeira cabem os estudos e as atuações relacionadas com os meios

financeiros necessários à atividade da empresa. Elencam-se como atividades desta
função, que passam pela identificação e gestão dos seguintes aspetos:
- situação financeira do ponto de vista da liquidez, tesouraria e equilíbrio

estrutural
- políticas de financiamento
- análise da situação económica do desempenho e do valor acrescentado
- risco económico, financeiro e global
- rendibilidade nas suas múltiplas vertentes
- funcionamento da gestão corrente
- política de dividendos
- etc.

18
16
Figura n.º 7 – Âmbito das funções da gestão financeira
2.4 ANÁLISE FINANCEIRA
À análise financeira competirá, por sua vez, a colheita de informações e o seu estudo
de forma a se obter um julgamento seguro sobre a situação financeira da empresa.
Poderá utilizar as fontes genéricas de informação designadamente as demonstrações
financeiras (DF) obrigatórias face à legislação, bases de dados públicas ou privadas,
assim como sistemas de informação específicos como a contabilidade de gestão e a
contabilidade orçamental (previsional).
A análise financeira tem como objetivo analisar o desempenho histórico da empresa

e avaliar a sua saúde financeira, para que esta alcance o desenvolvimento pretendido e
a sua sobrevivência no seu ambiente concorrencial. Procura-se através do
conhecimento antecipar o seu provável comportamento futuro.
Como todas as empresas atuam num dado contexto setorial, também se pode
verificar se esta se encontra dentro dos parâmetros médios do setor e qual o grau de
cumprimento dos objetivos traçados.
Os dados de outras empresas estão disponíveis por diversos meios, podendo-se obter
informação agregada e tratada por várias entidades, designadamente o Banco de
Portugal e o Instituto Nacional de Estatística (INE).
O Banco de Portugal disponibiliza através da Central de Balanços informação

económica e financeira agregada com base nos setores de atividade económica,
identificados pelo respetivo Código de Atividade Económica1, baseada nos dados
1 https://www.bportugal.pt/pt-PT/ServicosaoPublico/CentraldeBalancos/Paginas/default.aspx/
17
19
submetidos pelas empresas. Apresenta a informação por classes de dimensão -

Microempresas, Pequenas, Médias ou Grandes empresas. Os cálculos são efetuados com
base no número de pessoas ao serviço, volume de negócios e total de ativo relativos a
cada empresa, o que permite que os indicadores obtidos na análise sejam comparados
com empresas que se situam em escalões de dimensão semelhantes.
Também o INE2 dispõe de informação setorial que pode ser utilizada como elemento
de comparação. Tem como objetivo proporcionar às empresas e a outros interessados
um conjunto de informação útil. Uma das vantagens desta informação, para as
empresas, é permitir que estas determinem o seu posicionamento face ao respetivo
setor de atividade e dimensão.
São diversos os utilizadores da informação empresarial (gestores, acionistas,

trabalhadores, fisco, bolsa de valores, concorrentes, potenciais investidores, entre
outros) que nem sempre têm interesses coincidentes. Por exemplo, nem sempre os
interesses dos acionistas coincidem com os interesses das entidades financeiras. Os
acionistas podem deliberar a distribuição de dividendos que prejudique o pagamento
dos créditos dos bancos (ou fornecedores). Por outro lado, certas decisões dos gestores
podem não ser do interesse dos acionistas por reduzirem a riqueza destes, como seja
a realização de aquisições de empresas a preços sobrevalorizados. Também não serão
coincidentes os interesses do fisco com os dos gestores (e acionistas). Na possibilidade
de escolha entre várias opções contabilísticas, os gestores podem preferir soluções que
minimizem os resultados tributáveis.
Estes diferentes interesses podem condicionar a informação apresentada, o timing ou

a seleção de informação que privilegie uma das partes.
Adotando a perspetiva da empresa e dos seus proprietários, a avaliação e interpretação

da situação económico-financeira de uma empresa centra-se nas seguintes questões
fundamentais (Vale, 2015):
• equilíbrio financeiro (situação financeira)

• equilíbrio económico (situação económica)
• funcionamento
• rendibilidade
• risco
• política de dividendos
- A análise do equilíbrio financeiro ou da situação financeira tem como base

principal as rubricas do balanço e quantifica as relações entre elas. Deve ser
realizada nas perspetivas do médio prazo, curto prazo e numa análise
integrada. Nesta análise é geralmente utilizada, entre outros, a estrutura do
2 https://www.ine.pt
18
20
balanço, o balanço esquemático e indicadores ou rácios do fundo de maneio

(FM), solvabilidade, autonomia financeira (ótica do médio prazo) e de liquidez
geral, reduzida e imediata, necessidades de fundo de maneio (NFM), estes na
ótica do curto prazo.
- Na análise da situação económica quantifica-se as relações entre as rubricas da

DR. Compreende a análise da estrutura de rendimentos e gastos e da criação
de valor bruto. Deverão ser apresentadas sobre a forma a percentual, rácios e
indicadores como o volume de negócios, margem bruta ou margem bruta de
contribuição (MB), meios libertos brutos e líquidos resultados operacionais,
resultados líquidos, valor acrescentado bruto e produtividade.
- A análise do funcionamento da empresa centra-se nas diversas políticas de

gestão corrente que poderá ser analisada a partir de rácios como os prazos
médios de pagamento e recebimento, prazos médios de stocks e custo médio
do capital alheio; poderão ainda ser utilizados os rácios de rotação dos
diferentes tipos de inventários. Deverão ser ainda abordadas neste ponto, as
políticas de financiamento utilizadas pela empresa, nomeadamente no que se
refere aos tipos de produtos financeiros e às condições atuais (custos, prazos,
etc.) e sua adequabilidade às características da empresa.
- A análise da rendibilidade deve ser realizada nas diversas vertentes apoiadas

na DR e balanço para alguns indicadores, sendo utilizados rácios como a
rendibilidade das vendas, rendibilidade económica do ativo e dos capitais
próprios. Estes últimos rácios deverão ser desagregados, permitindo obter
informação como a margem bruta ou de contribuição das vendas, o efeito dos
gastos fixos, o efeito dos resultados financeiros e fiscal, rotação do ativo e da
estrutura financeira.
- A análise do risco envolve as componentes do risco económico (com ênfase no

peso dos gastos fixos) e risco financeiro e a componente financeira (com ênfase
nos gastos financeiros). São utilizados diversos rácios tais como o ponto morto
económico, margem de segurança operacional, ponto morto financeiro,
margem de segurança financeira, grau económico de alavanca, grau financeiro
de alavanca, grau combinado de alavanca, efeito económico de alavanca e
efeito financeiro de alavanca.
- Na análise da política de dividendos verifica-se a distribuição dos resultados.

Deverão ser utilizados rácios e indicadores como o de distribuição dos
19
21
dividendos, rácio de retenção do resultado, fator de crescimento interno e taxa

de crescimento sustentável.
O processo de análise socorre-se de um conjunto de técnicas e procedimentos para

melhor se compreender os números apresentados em documentos contabilísticos
(destinados à divulgação externa, como o balanço, DR, demonstração de fluxos de
caixa ou outros) ou documentos extra contabilísticos (documentos internos para uso
restrito) que incluem as variáveis ausentes nos outros documentos e permitem
esclarecer a situação presente e dão indicações como atuar em situações futuras.
Esquematicamente pode-se descrever a atividade do analista financeiro em diversas

fases de um processo sistemático desenvolvido anualmente:
Figura n.º 8 – Processo de análise financeira
Planeamento das ações
Colheita de dados
Aplicação dos instrumentos de análise financeira:

- ajustamento de contas
- cálculo dos indicadores
- elaboração de rácios, mapas e quadros
Interpretação e apreciação dos dados recolhidos:

- equilíbrio financeiro
- desempenho económico
- fontes e custo do financiamento
- estrutura e remuneração das aplicações
- fatores de risco
Síntese das observações
Formulação das perspetivas e soluções económicas e

financeiras
Ambas as funções/atividades deverão ter como quadro de referência as estratégias e

os objetivos traçados. Neste capítulo incide-se sobre as principais técnicas de análise
do balanço e da DR, documentos publicados pelas empresas e que dão importante
20
22
23
1. Comparação das demonstrações financeiras – sabe-se que o balanço fornece

informação patrimonial e financeira, que a DR informação económica e a
demonstração de fluxos de caixa informação da tesouraria.
Da análise de vários períodos pode-se obter informação dinâmica suportada na

análise dos fluxos financeiros sobre a evolução económica e financeira da empresa.
A análise deve abranger períodos homólogos, sendo aconselhável utilizar a
informação dos últimos 3 a 5 anos. A análise estática – apenas 1 ano – é limitada
nas suas conclusões.
A comparação sucessiva dos balanços, demonstrações dos resultados e

demonstrações de fluxos de caixa, deve ser feita em valores absolutos (comparar as
diversas rubricas evidenciando as respetivas diferenças positivas ou negativas) e em
valores relativos (comparar as referidas diferenças através de percentagem).
O mapa onde se registam as diferenças entre as diversas rubricas denomina-se Mapa

de Mutação de Valores.
Exemplo:
Variação
20x3 20x2 20x1
Balanço
20x3/20x2 20x2/20x1
Valor % Valor % Valor %
Ativo
Ativo não corrente
(500.000-450.000) / (450.000– 300.000)
450.000 = 0,11 / 300.000 = 0,50
Ativo fixo tangível 500.000 50 450.000 56 300.000 50
(40.000-50.000)
(50.000 – 50.000) = 0
Ativo intangível 40.000 4 50.000 6 50.000 8 /50.000 = - 0,20
---
Ativo corrente
(120.000-100.000) (100.000-80.000)
Inventários 120.000 12 100.000 13 80.000 13 /100.000= 0,20 /80.000= 25
(45.000-30.000) / (30.000-40.000) /
Clientes 45.000 4,5 30.000 4 40.000 7
30.000= 0,50 40.000= -0,25
---
(1.000.000-800.000) (800.000-600.000)
Total ativo 1.000.000 100 800.000 100 600.000 100
/800.000= 0.25 /600.000 = 0,33
2. Análise das diversas rubricas das demonstrações financeiras – Esta técnica

consiste na análise das diversas rubricas constantes nas DF e é em geral um
complemento da técnica atrás mencionada. Um exemplo será decompor o item
inventários nos seus diversos elementos.
24 22
Exemplo:
20x3 20x2 20x1
Balanço
----
Inventários 1.000.000 10% ativo 800.000 9% ativo 800.000 10% ativo
Mercadorias 200.000 20% 200.000 25% 150.000 19%
Produtos acabados 100.000 10% 100.000 13% 200.000 25%
Produção em curso 500.000 50% 300.000 37% 200.000 25%

Matérias-primas 200.000 20% 200.000 25% 250.000 31%
----
Total ativo 10.000.000 9.000.000 8.000.000
3. Indicadores – são elementos de informação de natureza qualitativa ou quantitativa

utilizados para caracterizar determinada situação, que permitem realizar um juízo
sobre a situação económica e financeira da empresa e geralmente relevantes para
a monitorização e tomada de decisão.
Os rácios são frequentemente utilizados como indicadores, quer financeiros, quer

económicos. Os rácios são relações entre duas grandezas e geralmente obtidos pelo
quociente entre duas ou mais rubricas integradas nas DF. No entanto outros
indicadores não financeiros são utilizados como os índices de satisfação dos clientes,
número de reclamações, assiduidade, etc.
É frequente agrupar os rácios financeiros em diversas categorias tendo em conta os

seus objetivos:
• Rácios de estrutura calculados a partir das origens de fundos que traduzem a
estrutura do financiamento da empresa, destacando o grau de estabilidade e
autonomia associadas às origens, grau de exigibilidade e proveniência.
• Rácios de síntese que comparam elementos do passivo e dos capitais próprios
com elementos do ativo, procurando determinar as condições de equilíbrio
financeiro da empresa.
• Rácios de rotação calculados através da comparação entre as rubricas do
balanço e dos fluxos que caracterizam a atividade.
• Rácios de rendibilidade calculados a partir da DR e comparam o valor dos
resultados com os valores que caracterizam o fluxo da atividade (por exemplo,
o volume de negócios) ou então com as rubricas de origens e aplicações de
fundos.
25
23
• Exemplos:
012345 6 7012345 89:
o Variação da vendas % = x 100
012345 6
B15CDE43F DíHCI3F
o Rentabilidade dos capitais próprios % = x 100
J4KIE4I5 KLóKLIF5
Nota:
(1) Por uma questão de simplificação referem-se os rendimentos da atividade operacional
por vendas. Este termo corresponde, na generalidade das situações ao volume de
negócios incluindo, quer vendas, quer prestação de serviços
(2) Muitos dos rácios utilizam a base contabilística e não a base funcional.
Como exemplo refira-se o ativo fixo tangível:
• no balanço contabilístico corresponde ao ativo bruto deduzidos das depreciações e
imparidades
• no balanço funcional, corresponde ao ativo bruto (ativo líquido do balanço
contabilístico acrescido das depreciações e imparidades)
A correção do ativo líquido para ativo bruto tem como contrapartidas capitais próprios
(autofinanciamento), pelo que:
• no balanço contabilístico os capitais próprios correspondem as rubricas da classe 5,
acrescidos dos resultados líquidos do período
• no balanço funcional, corresponde aos capitais próprios contabilísticos acrescidos
das depreciações e imparidades (autofinanciamento).
Face às diferentes bases que os analistas podem usar na construção dos seus indicadores é
aconselhável que estas estejam sempre definidas para o respetivo indicador.
2.4.2 Limitações das técnicas de análise
A análise financeira é um instrumento que deve ser utilizado para procurar respostas
para questões importantes, sejam quantificáveis ou não, pelo que deverá ser utilizado
em função das necessidades do seu utilizador.
Como instrumento quantitativo é muito útil na compreensão da vida económica e

financeira de uma empresa. No entanto, os resultados obtidos devem ser lidos num
contexto mais vasto, dado existirem fatores de natureza qualitativa, que afetam a vida
empresarial, designadamente a ética dos negócios, a motivação, a competência
técnica, etc.
Os rácios são uma técnica muito utilizada para a análise económica e financeira porque
traduz de uma forma simples indicadores importantes para a gestão. Permitem que
24
26
mais facilmente se acompanhe a evolução histórica de uma empresa e a comparação

com outras que atuam na mesma área de negócio.
A técnica dos rácios, apesar da sua importância, deve ser sempre vista como um
complemento a outras técnicas e não apenas como o único instrumento de análise. Os
rácios e outros indicadores não conduzem a conclusões, mas sim a indícios. A sua
importância aumenta quando existem valores de referência para comparação entre os
valores históricos da empresa e valores de outras empresas, dentro do mesmo setor.
Outras limitações da análise das DF e da utilização de algumas técnicas

especificamente os rácios, devem ser consideradas, nomeadamente:
• Os relatórios financeiros não contêm toda a informação empresarial;

• Erros, lapsos ou outras incorreções existentes nas DF afetarão os rácios e outras
leituras;
• As políticas contabilísticas praticadas, designadamente na área das
depreciações, imparidades e provisões afetam as quantias inscritas e a
comparabilidade com empresas com políticas diferentes;
• Empresas interligadas podem utilizar uma política de preços de transferência,
diferentes dos preços de mercado;
• Devem ser utilizadas bases de comparação para os indicadores da empresa.
Podem-se utilizar os relatórios de empresas concorrentes ou recorrer a algumas
fontes de informação (entidades que compilam informação setorial), tais como
associações de indústria e comércio e Banco de Portugal ou outras bases de dados
disponíveis no mercado;
• Em relação aos rácios diversas limitações/ considerações devem ser tidos em
conta, designadamente:
• Não existe uma estrutura normalizada para cada rácio, nem existe consenso dos
mais importantes para tipificar cada situação
• Os rácios não valem só por si, devendo ser integrados em conjunto com outra
informação da empresa e comparada por setor, empresas concorrentes e ao
longo de vários anos
• Os rácios geralmente não integram informação de natureza qualitativa
(intangíveis gerados internamente e não reconhecidos, capital intelectual,
notoriedade da marca dou empresa, etc.)
• A interpretação dos indicadores depende do analista e do seu conhecimento da
empresa e do contexto exterior
• O efeito sazonalidade pode deturpar a informação obtida e as grandezas em
comparação devem ser comparáveis, quer no conteúdo, quer no valor
apresentado.
27
25
28
3. AS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS E AJUSTAMENTOS
3.1. FONTES DE INFORMAÇÃO
De acordo com a Estrutura Conceptual do SNC as DF de uma empresa devem

proporcionar informação acerca da posição financeira, do desempenho e das
alterações na posição financeira de uma entidade que seja útil a um vasto leque de
utentes na tomada de decisões económicas. Contudo, para efeitos de análise
financeira e económica, para além da informação integrada nas DF, concorre um
conjunto de elementos que constam, quer noutros documentos divulgados em conjunto
(relatório de gestão, parecer de auditoria), quer ainda informações comerciais,
bancárias e outras obtidas no decorrer da atividade.
Concorre ainda para a análise económica e financeira um conjunto de informações, de

natureza qualitativa, que resulta da identificação de alguns aspetos designadamente:
- Ramo de atividade, natureza jurídica, participações noutras entidades,

contratos, partes relacionadas, garantias concedidas ou obtidas, património
dado como garantia, incidentes, informações comerciais, outras informações.
- Distribuição geográfica das atividades, tipologia de organização e quadros

responsáveis, capacidade de gestão, política de marketing, política pessoal,
processo tecnológico, nível de qualidade da mão de obra, certificações, etc.
- Principais concorrentes e clientes, componente exportadora, envolvente

macroeconómica, constrangimentos setoriais designadamente ao nível
regulamentar, aspetos jurídicos e fiscais relevantes para o setor, tendências
dos mercados, tendências de inovação nos produtos e tecnologia, etc.
A complementaridade das diversas fontes de informação permite evitar uma possível

distorção induzida por diversos fatores, designadamente o efeito de sazonalidade,
alterações de políticas contabilísticas e outros aspetos conjunturais ou estruturais,
melhorando desta forma a qualidade da informação utilizada.
Esta informação pode permitir, quando necessário, ajustar as DF da empresa antes de

proceder à sua análise, proporcionando desta forma uma imagem verdadeira e
apropriada da sua situação económica e financeira.
De uma forma sintética pode-se apresentar as principais fontes de informação

relevante para uma análise económica e financeira:

29
26
Figura n.º 10 – Fontes de informação
Informação relevante
Contabilística Complementar Comparativa
- Balanço - Banco de Portugal

- Demonstração Relacionada com as DF Não diretamente - INE
resultados associada às DF
- ...
- Demonstração fluxos
caixa
- Demonstração
alterações capital próprio - Relatório de gestão
- Anexo - Relatório de auditoria
- Informações comerciais
- Análises internas e externas
- Estudos de mercado
- Estudos económicos e
viabilidade, orçamentos
- Relatórios sustentabilidade,
ambientais ou de
responsabilidade social
3.2. ASPETOS RELEVANTES NA PERSPETIVA FINANCEIRA
Quanto à informação financeira é aconselhado a utilização de documentos com maior

detalhe. As rubricas do balanço estão muito agregadas pelo que o suporte de
informação deverá ser um balancete analítico, com o grau de detalhe considerado
adequado.
Também se deverá introduzir no tratamento e análise da informação aspetos que

resultam das limitações, ênfases ou reservas colocadas por revisor, que se não forem
corrigidas (quando aplicável) poderão ocasionar deficientes interpretações dos dados.
Outros elementos decorrem da leitura combinadas das notas do anexo e das

demonstrações relacionadas. A Estrutura Conceptual e as Normas Contabilísticas e de
Relato Financeiro (NCRF) prescrevem as características qualitativas exigíveis às DF e
um conjunto de orientações ao nível do reconhecimento, mensuração e apresentação
no âmbito dos temas específicos de cada norma, cabendo ao anexo (com algumas
exceções) a componente divulgação.
De acordo com a Estrutura Conceptual, a utilidade da informação financeira decorre

da obediência de um conjunto de características qualitativas, designadamente a
relevância, a fiabilidade, compreensibilidade e a comparabilidade:
27
30
• A relevância é a qualidade que a informação tem, de influenciar as decisões

dos seus utilizadores, ajudando-os a avaliar factos passados, confirmar
previsões anteriores e preparar eventos futuros
• A fiabilidade é a qualidade que a informação deve ter, para que o utilizador lhe
confira confiança, pelo que tem de estar liberta de erros materiais e de juízos
prévios, mostrando apropriadamente o que tem por finalidade apresentar, ou
seja tem que verificar uma representação fidedigna, manter a substância sobre
a forma, garantir neutralidade, adotar a prudência e garantir a plenitude
• A compreensibilidade é a qualidade que a informação deve ter para ser
compreendida rapidamente pelos utentes da informação financeira,
pressupondo que estes têm um razoável conhecimento das atividades
económico-empresariais e da contabilidade e vontade de estudar a informação
com razoável diligência
• A comparabilidade é a qualidade que permite que os utentes possam ser
capazes de efetuar comparações entre as DF de uma empresa ao longo de vários
exercícios económicos e entre diferentes empresas num mesmo exercício
económico, logo com políticas consistentes.
Para a obtenção dos aspetos acima referidos, são tidos como relevantes, numa fase
prévia de preparação de informação e eventualmente para a compreensão dos números
contabilísticos o definido nas NCRF respetivas e as exigências de divulgação no anexo.
O anexo é um documento fortemente ligado às demais DF. Nele é divulgada informação

acerca das bases de preparação das DF e políticas contabilísticas usadas, e outras
divulgações exigidas pelas NCRF que não sejam apresentadas noutras DF. Serve,
também para proporcionar informação adicional que não seja apresentada noutras DF,
mas que seja relevante para uma melhor compreensão de qualquer uma delas (NCRF
1, § 42).
A estrutura e a forma de organização alfanumérica do anexo dependem de cada

entidade. Cumprindo a ordem estabelecida na NCRF 1, § 44, há liberdade para
encontrar o melhor modelo que facilite na obtenção de dados e/ou informações
adicionais às outras DF.
Referem-se alguns, a título ilustrativo, alguns aspetos a ter em conta na apreciação do

grau de cumprimentos das NCRF:
§ Alterações de políticas contabilísticas e erros (NCRF 4): identificar a natureza

da alteração na política contabilística, quantias de ajustamento (período e
períodos anteriores), alteração de estimativas e erros materiais de períodos
anteriores e em que medida e modo foram corrigidos (nota 6 do anexo)
31
28
§ Partes relacionada (NCRF 5): identificação das pessoas e entidades

participantes e participadas e, entre outros aspetos, remunerações e
transações e saldos pendentes (nota 7 do anexo)
§ Ativos intangíveis (NCRF 6): identificação das aquisições, amortizações e

alienações do período. Critérios de reconhecimento e mensuração,
designadamente quanto ao goodwill (de participações contabilizadas ao
método de equivalência patrimonial (MEP) ou de concentração de atividades
empresariais), intangíveis gerados internamente (despesas de
desenvolvimento), critérios de atribuição do justo valor a intangíveis adquiridos
em processos de concentração de atividades empresariais, políticas de
revalorização, critérios de determinação da vida útil, métodos de análise das
perdas por imparidade (NCRF 12) e respetivos elementos (taxa de desconto,
período de análise, tratamento do valor residual do investimento) (notas 8 e 14
do anexo)
§ Ativos fixos tangíveis (NCRF 7): identificação das aquisições, depreciações e

alienações do período. Critérios de reconhecimento e mensuração,
designadamente quanto obtidos numa concentração de atividades
empresariais), políticas de revalorização, critérios de determinação da vida
útil, métodos de análise das perdas por imparidade (NCRF 12) e respetivos
elementos (taxa de desconto, período de análise, tratamento do valor residual
do investimento) (notas 9 e 14 do anexo)
§ Ativos não correntes detidos para venda e unidades operacionais

descontinuadas (NCRF 8): identificação dos ativos e passivos relacionados,
resultados e fluxos de caixa e eventuais ativos e operações a
alienar/descontinuar (nota 10 do anexo)
§ Locação financeira (NCRF 9): identificar locações operacionais e financeiras e

a quantia líquida de cada categoria de ativo, rendas contingentes e descrição
geral do acordo. Identificar transações de venda seguida de locação (nota 11
do anexo)
§ Custos de empréstimos obtidos (NCRF 10): identificar a consistência das

políticas de capitalização dos juros e respetivas taxas de capitalização (nota 12
do anexo)
§ Propriedades de investimento (NCRF 11): identificar o modelo aplicado (justo

valor ou custo), formas de determinação do justo valor designadamente
29
32
métodos e pressupostos significativos aplicados. Identificar, entre outros

aspetos, as quantias reconhecidas nos resultados referentes aos rendimentos
de rendas de propriedades de investimento. Caso a entidade aplique o modelo
do custo deve indicar os métodos de depreciação usados, quantia escriturada
bruta, depreciação acumulada e as perdas por imparidade acumuladas (nota 13
do anexo)
§ Investimentos financeiros (NCRF 13, 14 e 15): identificar informação

relevante em relação a investimentos em associadas e subsidiárias e interesses
em empreendimentos conjuntos. As notas 15, 16 e 17 do anexo dão orientações
quanto aos aspetos principais
§ Inventários (NCRF 18): identificar, entre outros aspetos, as políticas

contabilísticas adotadas na mensuração dos inventários e fórmula de custeio
usada, quantia de inventários escriturada pelo justo valor menos os custos de
alienação (no caso de corretores/ negociantes), a quantia de inventários
reconhecida como um gasto durante o período e a quantia de ajustamento /
reversão de inventários reconhecida como um gasto do período. Deve-se
igualmente identificar os inventários dados como penhor de garantia a passivos
e os juros incluídos nos custos de produção de inventários (nota 20 do anexo)
§ Provisões, passivos e ativos contingentes (NCRF 21): identificar cada classe

de provisão, a quantia escriturada, quantias adicionais e as utilizadas ou
revertidas no período, assim como os aumentos durante o período na quantia
descontada proveniente da passagem do tempo e o efeito de qualquer alteração
na taxa de desconto. Deve-se ainda identificar a natureza dos passivos
contingentes e estimativa do seu efeito financeiro. Para os ativos contingentes
deve identificar a sua natureza, a probabilidade de um influxo de benefícios
económicos, assim como uma estimativa do seu efeito financeiro, caso seja
praticável (nota 23 do anexo).
3.3. AJUSTAMENTOS NA INFORMAÇÃO CONTABILÍSTICA
Os ajustamentos na informação financeira são realizados com dois objetivos principais:
§ A correção de valores, quando pertinente, no sentido de melhorar a qualidade

da informação utilizada.
30
33
§ Converter a informação contabilística em informação financeira.
O primeiro caso - correção de valores - pode ocorrer quando se introduzem correções

resultantes de reservas constantes na certificação legal de contas. Estas reservas
podem condicionar fortemente a utilidade das DF pelo que, se os montantes em causa
forem materiais, deve-se proceder à sua correção. São exemplos de temas sujeitas a
reservas:
§ Dívidas em mora não evidenciadas

§ Créditos incobráveis não evidenciados
§ Hipotecas, penhores, empréstimos, etc. efetivos ou potenciais, que possam
afetar o património da empresa
§ Imparidades não reconhecidas
§ Revalorizações de ativos que não obedeceram às normas contabilísticas
§ Depreciações / amortizações com critérios meramente fiscais
§ Situações supervenientes ao fecho de contas, mas anteriores à divulgação das
DF
Estes ajustamentos, quando baseados em informação não quantificada (por exemplo

reservas na certificação legal de contas) deverão ser integrados de forma a analisar o
seu impacto, utilizando critérios de razoabilidade.
Em regra, o balanço contabilístico já reflete de forma verdadeira e apropriada a

situação patrimonial da empresa pelo que apenas se justifica que sejam feitas as
correções decorrentes da Certificação Legal de Contas ou de informações sobre factos
supervenientes com impacto significativo.
Muitos dos ajustamentos envolvem simultaneamente o balanço e a DR por naturezas.

Os mapas de apoio as operações de ajustamento das peças contabilísticas podem ter
uma estrutura semelhante à que se apresenta (Monteiro e Almeida, 2010):
Mapa de trabalho: Balanço

Saldo Ajustamentos Saldo
Rúbricas
31/12/N Débito Crédito retificado
Ativos não correntes
Ativos fixos tangíveis
Ativos intangíveis
---
Ativos correntes
Inventários
Clientes
--- (a) (a)
34
31
Mapa de trabalho: Demonstração dos resultados

Saldo Ajustamentos Saldo
Rúbricas
31/12/N Débito Crédito retificado
Rendimentos e gastos exploração
Vendas e serviços prestados
Subsídios à exploração
---
Custo das mercadorias vendidas e matérias consumidas
(CMVMC)
Fornecimentos e serviços externos
Gastos com pessoal
---
Depreciações / amortizações
Resultado operacional
Rendimentos gastos extraexploração
Rendimentos extra exploração
Gastos extra exploração
Resultado antes juros e impostos
Resultados financeiros
Resultados antes de impostos
Resultado líquido do período (a) (a)
(a) Coluna de notas justificativas das correções
3.3.1. Do balanço contabilístico ao balanço funcional
Os ajustamentos relacionados com a conversão da informação contabilística em

informação financeira resultam do enfoque específico desta disciplina. Trata-se de
transformar o balanço contabilístico em balanço financeiro, com as correções que
resultem da melhoria da informação, e posteriormente num balanço funcional que
resulta da reclassificação das rubricas do balanço financeiro.
O balanço financeiro distingue-se do balanço contabilístico porque valoriza os ativos e

passivos em função da sua liquidez e exigibilidade, respetivamente,
independentemente da classificação como ativos ou passivos correntes. Por exemplo,
os stocks de segurança, que no balanço contabilístico estão sempre em ativo corrente,
no balanço financeiro deverão ser classificados como ativos não correntes.
O balanço funcional utiliza os critérios do balanço financeiro, mas agrupa os ativos e

passivos na lógica das origens e aplicações associadas aos ciclos de atividade.
35
32
Balanço contabilístico Balanço financeiro Balanço funcional
Capital
Capital próprio Aplicações de Capitais
Ativo não próprio
Ativo não investimento estáveis3
corrente
corrente
Passivo não (investimento) (financiamento)
corrente Outro ativo
não corrente
Passivo não
corrente Necessidades Recursos
cíclicas cíclicos
(exploração) (exploração)
Ativo corrente Passivo corrente
Ativo corrente Tesouraria Tesouraria
Passivo ativa passiva
corrente
(tesouraria) (tesouraria)
Total Ativo = Total passivo e Total Total Ciclos de atividade

capital próprio Aplicações Origens
O balanço (demonstração da posição financeira) reflete, na perspetiva financeira,

equilíbrio entre as origens e aplicações de fundos:
- Aplicação de fundos são os bens e direitos controlados pela empresa (ativos)

decorrentes de acontecimentos passados;
- Origens de fundos são os meios utilizados para financiar os ativos e são

compostos, essencialmente por recursos próprios oriundos dos proprietários e
gerados internamente e recursos alheios resultantes da atividade operacional
(fornecedores, Estado, etc.) ou de operações de financiamento.
Numa primeira análise pode-se observar os grandes subgrupos patrimoniais na lógica

da origens e aplicações:
3
Também designado por fundos ou recursos estáveis
33
36
Figura n.º 11 – Balanço na ótica das origens e aplicações
Que de uma forma mais detalhada e como resultado das operações de ajustamento do
balanço contabilístico para construção do balanço funcional pode ser apresentada da
seguinte forma:
Exemplo de balanço contabilístico versus balanço financeiro

Balanço contabilístico Balanço financeiro
Ativo não corrente Ativo não corrente
Investimentos Investimentos
Ativos fixos tangíveis Ativos fixos tangíveis (ilíquido)
Ativos intangíveis Ativos intangíveis (ilíquido)
Propriedades de investimento Propriedades de investimento
Investimentos financeiros Investimentos financeiros
Acionistas / Sócios Acionistas / Sócios
Outros ativos financeiros Outros ativos financeiros
Ativos por impostos diferidos Ativos por impostos diferidos
Depreciações e amortizações acumuladas
Outros ativos não correntes
- Adiantamentos a fornecedores investimento
Ativo corrente - Outras contas a receber (Médio/longo prazo)
- Diferimentos – Médio/longo prazo
- Inventários (monos)
Inventários - Depósitos cativos / caução
Ativos biológicos Ativo corrente
Clientes Inventários
Outros contas a receber Ativos biológicos
Adiantamentos a fornecedores Clientes
Estado e outros entes públicos Outros contas a receber
Diferimentos Adiantamentos a fornecedores
Outros ativos financeiros Estado e outros entes públicos
Ativos não correntes detidos para venda Diferimentos
Instrumentos financeiros detidos para negociação Caixa, depósitos bancários e outros ativos
Caixa, depósitos bancários realizáveis a curto prazo
Total do ativo Total das aplicações
34
37
Na perspetiva contabilística a generalidade das rúbricas do capital próprio está

associada a uma não exigibilidade, já o passivo pode ser ordenado de acordo com a
perspetiva de liquidação temporal em médio/longo prazo (não corrente) ou de curto
prazo (corrente).
Do ponto de vista da perspetiva financeira as contas do passivo e capital próprio são

vistas na ótica de origem de fundos ou fontes de financiamento. As entidades
financiam-se com capitais próprios (capitais investidos pelos seus sócios ou acionistas)
e resultados e reservas criadas e retidas e com o capital de terceiros, tais como,
créditos obtidos dos seus fornecedores, entidades bancárias, Estado e outros credores.
Balanço contabilístico Balanço financeiro

Capitais próprios Capitais estáveis
Capital social Capitais próprios
Prestações suplementares Capital social
Reservas Prestações suplementares
Resultados transitados Reservas
Resultado líquido do período Resultados transitados
Resultado líquido do período
Passivo não corrente Passivo não corrente

Credores M/L prazo Credores M/L prazo
Provisões Provisões
Financiamentos obtidos Financiamentos obtidos
Outras dívidas a pagar Outras dívidas a pagar
Sócios Acionistas Outros passivos não correntes
Passivo
Outros corrente
passivos não correntes Passivo corrente
Fornecedores Fornecedores
Outros credores curto prazo Outros credores curto prazo
Adiantamentos de clientes Adiantamentos de clientes
Estado e outros entes públicos Estado e outros entes públicos
Financiamentos obtidos Financiamentos obtidos
Outros passivos correntes Outros passivos correntes
Diferimentos de rendimentos Diferimentos de rendimentos
Total Passivo + Capitais próprios Total origens
O balanço funcional pode ser elaborado sob diversas óticas, de acordo com os objetivos
da análise. A abordagem pelos ciclos de atividade permite analisar os equilíbrios entre
os diversos tipos de origens e aplicações, tendo em consideração as atividades de
exploração, de investimento e investimento.
35
38
Exemplo de balanço funcional
Aplicação Capitais próprios e Origens

de fundos Ativo Passivo de fundos
Ativo não corrente

Capitais próprios
Investimentos
Ativos fixos tangíveis (brutos)
Ativos intangíveis (brutos) Capital social
Propriedades de investimento Prestações suplementares
Investimentos financeiros Reservas
Recursos ou
Acionistas / Sócios Resultados transitados
Outros ativos financeiros Depreciações e amortizações fundos próprios
Ativos por impostos diferidos acumuladas e/ou alheios
Investimentos Outros ativos não correntes - - - - - - - - - - - - - - - - -- estáveis
- Adiantamento a fornecedores de Passivo não corrente ou
investimentos Credores Médio/longo prazo Capitais
- Outras contas a receber
Provisões permanentes
(Médio/longo prazo)
Financiamentos obtidos
- Diferimentos (Médio/longo prazo)
Outras dívidas a pagar
- Inventários (Monos)
Sócios Acionistas4
- Depósitos cativos / Caução
Outros passivos não correntes
Inventários Fornecedores
Ativos biológicos Outros credores - curto Recursos
Necessidades Clientes prazo cíclicos
Outros contas a receber curto prazo Adiantamentos de clientes
cíclicas
Adiantamentos a fornecedores Estado e outros entes públicos
Estado e outros entes públicos Outros passivos correntes
Diferimentos de exploração Diferimentos de exploração
Caixa, depósitos bancários e outros

Instrumentos financeiros detidos para
Outros passivos financeiros (não
negociação
exploração) Tesouraria
Tesouraria Sócios e acionistas
Diferimentos (não exploração)
Diferimentos (não exploração) passiva
ativa Financiamentos obtidos
Outros ativos financeiros
(não exploração)
No balanço funcional verifica-se uma correspondência com as rubricas do balanço

financeiro (ou caso este não seja contruído, com o contabilístico) carecendo de
algumas destas rubricas de eventuais reclassificações no contexto das aplicações e
origens de fundos, tendo em conta a sua previsível liquidez ou exigibilidade.
Contabilisticamente os investimentos correspondem genericamente aos ativos que a

empresa utiliza na sua atividade (para exploração ou rendimento) e que têm a
capacidade de gerar rendimentos por mais do que um ano. Por essa razão, os gastos
associados a estes investimentos são refletidos nos resultados através das suas
depreciações ou amortizações ou eventuais perdas de valor por imparidade e não pelos
montantes investidos. No balanço funcional incluem-se, para efeitos de análise, os
ativos brutos assim como determinadas rúbricas do ativo corrente que têm natureza
mais permanente.
4
Os dividendos e suprimentos para os quais existe uma data de pagamento ou reembolso devem ser classificados com
base no prazo de exigibilidade.
36
39
Os capitais estáveis ou capitais permanentes são as origens de médio e longo prazo,

não exigível (capital próprio) ou exigíveis, mas em prazos superiores a um ano.
As necessidades cíclicas de exploração (NCE) resultam do ciclo de exploração e

incluem as rubricas de inventários, dívidas de clientes e outros devedores de
exploração, saldos devedores de Estado e outros entes públicos associados à
exploração, adiantamentos a fornecedores, outras contas a receber e ativos de
exploração diferidos.
Os recursos cíclicos de exploração (RCE) incluem as dívidas a fornecedores e outros

credores de exploração, valores de exploração a receber do Estado, adiantamentos de
clientes, outras contas a pagar e passivos de exploração diferidos.
Quer as NCE, quer os RCE, apresentam em regra um certo grau de estabilidade ao longo
dos períodos porque as operações subjacentes são repetitivas e com prazos de crédito
e de realização dentro de alguma normalidade.
A tesouraria ativa reflete os ativos líquidos e quase líquidos. Estão aqui incluídos os
depósitos bancários, caixa, instrumentos financeiros e outras rubricas desde que não
associadas ao ciclo normal de exploração e realizáveis no curto prazo.
A tesouraria passiva é o passivo imediato ou quase, resultante de decisões de

financiamento (empréstimos bancários e outros empréstimos, diferimento de despesa,
etc., que não sejam de exploração) assim como as rendas imediatas do leasing, aluguer
de longa duração, renting e as letras descontadas não vencidas. A tesouraria líquida é
a diferença entre tesouraria ativa e passiva.
A classificação das rubricas na preparação do balanço funcional obriga a identificação,

dos ativos e passivos de curto prazo (correntes) cíclicos, que têm como característica
a repetição associada ao ciclo operacional da entidade, das rubricas acíclicas, com
características menos recorrentes e associadas aos ciclos de investimento e
financiamento. Também é relevante nesta classificação a disponibilidade (liquidez)
dos ativos e exigibilidade dos passivos. Em todas estas operações deve ser tido em
conta a materialidade e a existência de grandes alterações face ao comportamento
histórico, factos que devem ser analisados cuidadosamente.
São exemplos de rubricas relativas às necessidades cíclicas de exploração, com as

seguintes observações:
40
37
NCE Observações
- não eliminar imparidades
Clientes
- incluir letras descontadas e factoring com regresso
- o stock de reserva deve ser considerado investimento (outros ativos não correntes -
OANC)
- devem ser corrigidos os efeitos de alterações de critérios de mensuração
- deve ser desagregada nas diferentes componentes
- acrescentar adiantamentos a fornecedores e retirar os adiantamentos de clientes,
Inventários
caso
§ baixos em relação ao stock médio
§ entrega em prazo curto
- os adiantamentos a fornecedores por conta de compras com prazos superiores a um
ano devem ser reclassificados para OANC
- manter as dívidas em passivo e os créditos em ativo
Estado
- em regra os saldos do setor público são cíclicos (recorrentes)
- manter as rubricas relativas a gastos a reconhecer de exploração. Os gastos

Diferimentos
relativos a extraexploração são classificados como tesouraria ativa.
ativos
- diferimentos superiores a 1 ano deverão ser transferidos para uma rubrica de OANC
- devedores por acréscimos de rendimentos: manter as rubricas relativas a

rendimentos de exploração. Os rendimentos relativos a extraexploração são
classificados como tesouraria ativa
Outras contas
- outros devedores: o mesmo critério em função de serem ou não afetos à exploração
a receber
- dívidas a receber registadas no curto prazo, mas com carácter de estabilidade
(dívidas de sócios/acionistas, empréstimos intra-grupo) devem ser classificadas
como OANC
São exemplos de rubricas relativas aos RCE, com as seguintes observações:
RCE Observações
- volume de crédito obtido de fornecedores, resultantes das condições de
Fornecedores pagamento pré-negociadas ou das práticas comuns do setor de atividade em
que a empresa se insere
- os financiamentos de curto prazo são, em regra, classificados como tesouraria
passiva
Financiamentos - inclui-se como RCE financiamentos recorrentes como o factoring
- os empréstimos à tesouraria, se garantidamente renováveis, devem ser
incluídos nos fundos permanentes (capitais alheios)
- manter as dívidas em passivo e os créditos em ativo
Estado
- em regra os saldos do setor público são cíclicos (recorrentes)
Diferimentos - manter as rubricas relativas a rendimentos a reconhecer de exploração, os
passivos relativos a extra exploração são classificados como tesouraria passiva
38 41
- inclui os acréscimos de gastos exigíveis no prazo de um ano (exploração) como

é o caso dos relativos a férias e subsídio de férias
Outros credores
- os restantes valores se forem exigíveis a menos de um ano, deverão ser
classificados como tesouraria passiva
São exemplos de rubricas relativas aos investimentos, com as seguintes observações:
INVESTIMENTOS Observações
- os ativos devem ser apresentados pelo seu valor bruto (quantia líquida
acrescida de depreciações/amortizações e imparidades).
Ativos tangíveis e - Refletir as depreciações/amortizações e imparidades em recursos próprios,
intangíveis como componente do autofinanciamento
- amortizações e depreciações acumuladas deverão ser corrigidas, se a empresa
apresenta critérios de natureza fiscal e não económicos
Investimentos - inclui participações financeiras e outros interesses com caráter de
financeiros permanência em outras entidades
- incluem-se os créditos concedidos com prazo de disponibilidade superior a um
Outros créditos
ano, não tituladas ou tituladas e não imediatamente descontáveis
- esta rubrica acolhe as reclassificações de com natureza de liquidez reduzida,
como stocks de segurança e stocks com baixa rotação (e.g. monos)
- inclui ainda:
- as dívidas dos sócios ou de empresas associadas ou filiais sem prazo de
exigibilidade
Outos ativos não
- adiantamento a fornecedores de investimentos
correntes
- adiantamento por compras com prazo superior a 1 ano
- saldos antigos de financiamentos concedidos
- depósitos bancários de reduzida disponibilidade
- acréscimos de rendimentos (2 ou mais anos)
- gastos a reconhecer (2 ou mais anos)
São exemplos de rubricas relativas aos fundos permanentes, com as seguintes

observações:
39
42
FUNDOS PERMANENTES Observações

- composto pelo capital social, prémios de emissão, resultados retidos e outras
rubricas resultantes de diversas operações como revalorizações e outros
ajustamentos do ativo. Deve ser deduzido:
o o capital não realizado (subscritores de capital)
Capitais Próprios o os resultados a distribuir e ainda não refletido na contabilidade,
reclassificados como dívidas aos sócios (tesouraria passiva)
- incluir as depreciações / amortizações acumuladas do ajustamento do ativo
líquido para ativo bruto como componente de autofinanciamento
- são obrigações da empresa decorrente de factos passados, a liquidar a um prazo
superior a um ano. Inclui todas as dívidas de médio e longo prazo e as de curto
prazo que têm carater de permanência (rol-over). São exemplos:
- credores associados a investimentos
- financiamentos bancários, não recorrentes
- responsabilidades relativas a processos judiciais
Capitais Alheios - financiamentos obtidos de participantes de capital (suprimentos e outros

mútuos) dado o seu baixo grau de exigibilidade.
estáveis
- as dívidas que não sejam de exploração no âmbito das empresas de grupo atende à
posição de empresa dominante ou dominada:
- se dominante deve-se considerar que têm carater estável.
- se a empresa é dominada, deve classificar como tesouraria passiva
- As provisões devem ser reclassificadas de acordo com a perspetiva do prazo da sua
liquidação. Se de curto prazo reclassificar em tesouraria passiva
São exemplos de rubricas relativas à tesouraria ativa, com as seguintes observações:
TESOURARIA ATIVA Observações

- inclui a caixa e depósitos bancários disponíveis. A reserva segurança tesouraria,
deve classificar-se como NCE
- avaliar se a empresa dispõe de mais liquidez da que a necessária para a sua gestão
corrente e afetar a parte remanescente a OANC
Caixa /
- depósitos bancários afetos a garantias de empréstimos bancários (operações
depósitos
colaterais ou compensadas) deverão ser tratados como OANC sempre que a sua
movimentação estiver condicionada significativamente
- descobertos bancários devem ser classificados como empréstimos bancários
(tesouraria passiva)5
Instrumentos - instrumentos financeiros e outras rubricas realizáveis no curto prazo não associado
financeiros ao ciclo de exploração
Outros ativos - outros ativos que não de exploração, com elevada liquidez (realização até um ano)
5
Com base no SNC estes descobertos bancários já devem ser apresentados no passivo como Financiamentos Obtidos.
40
43
São exemplos de rubricas relativas à tesouraria ativa com as seguintes observações:
TESOURARIA PASSIVA Observações

- inclui rubricas não integradas nos RCE decorrentes de decisões de financiamento
que não sejam de exploração
Financiamentos - inclui responsabilidades com elevado grau de exigibilidade (empréstimos bancários,

rendas de leasing, letras descontadas, etc.)
obtidos
- deverão ser considerados como passivo não corrente, os empréstimos à tesouraria
se garantidamente renováveis
- inclui-se como tesouraria ativa os diferimentos de gastos, letras descontadas e não
Outros credores
vencidas, entre outros não associados aos RCE
Como se viu o balanço funcional fundamenta-se nos ciclos financeiros associadas ao

ciclo de atividades e a sua análise explora os equilíbrios entre o tipo de aplicações e
recursos. Esta demonstração não é isenta de críticas, das quais referimos (Neves,
2000):
• a extrema dificuldade em reclassificar as rubricas de balanço em função dos

ciclos;
• a obrigatoriedade da relação entre recursos e aplicações contraria o princípio
de que o conjunto de recursos financia o conjunto das aplicações;
• é extremamente difícil a classificação de recurso estável, pois alguns
empréstimos de curto prazo podem ser regularmente renovados, mas correm o
risco de o não serem;
• as operações “fora de balanço” são difíceis de detetar, exceto se divulgadas
em anexo.
3.3.2. Demonstração dos resultados
A DR por naturezas é uma demonstração financeira, de caráter obrigatório, na qual se

pretende dar uma visão do desempenho da empresa, ou seja, numa perspetiva
económica da atividade da empresa, explicando como foi gerado o resultado do
período. Os elementos fundamentais que constituem a DR são os rendimentos, gastos
e resultados.
De uma forma análoga ao balanço esta demonstração presta-se tanto a uma análise da
estrutura dos gastos ou rendimentos, como ao cálculo de rácios em que o numerador
ou denominar pode ser um valor de outra demonstração. É um documento de avaliação
de desempenho económico permitindo avaliar a rendibilidade das vendas, dos capitais
investidos representados no balanço, ou seja, a eficiência económica.
Segundo o SNC a DR pode ser elaborada de duas formas:
41
44
- DR por naturezas (obrigatória)

- DR ou por funções (voluntária).
Dado o seu carácter obrigatório a DR por naturezas é a mais utilizada e agrega

rendimentos e gastos em grupos homogéneos por naturezas, apurando assim resultados
por naturezas. A DR por funções agrega os vários gastos e rendimentos de acordo com
as áreas funcionais onde os mesmos ocorreram, permitindo o apuramento do resultado
bruto, para além dos outros resultados presentes na DR por naturezas. A preparação
de uma DR por funções subentende a existência de uma contabilidade de gestão que
poderá fornecer informação complementar para a análise financeira.
Na preparação para análise deve-se considerar também alguns ajustamentos e

reclassificações para obter os respetivos indicadores. Neste contexto deve-se
identificar nos gastos de exploração todos os valores efetivamente imputáveis a esta
atividade, independentemente das contas em que se encontram registados
contabilisticamente. Os restantes valores são considerados outros gastos associados a
atividades extraexploração.
Referem-se alguns dos elementos que devem ser relevados:
- Identificação dos rendimentos afetos à exploração:

o Vendas e prestações de serviços
o Subsídios à exploração
o Outros rendimentos de exploração como ofertas de fornecedores
o Rendimentos financeiros associados à exploração como:
§ diferenças cambiais desfavoráveis resultantes de operações de
compra e venda,
§ descontos de pronto pagamento obtidos
- Identificação dos gastos afetos à exploração:

o Custo da mercadorias vendidas e matérias consumidas (CMVMC)
o Pessoal
o Fornecimentos e serviços externos, incluindo subcontratos, comissões a
intermediários, transporte de mercadorias, descontos comerciais
concedidos
o Outros gastos de exploração como quotizações obrigatórias, ofertas a
clientes
o Gastos financeiros associados à exploração como:
§ diferenças cambiais desfavoráveis resultantes de operações de
compra e venda,
§ descontos de pronto pagamento concedidos,
§ encargos financeiros com o desconto de títulos,
42
45
o Outros gastos de exploração.
- Identificação dos rendimentos e gastos de extraexploração, ou com

características pouco usuais, designadamente como:
o operações descontinuadas
o indemnizações
o sinistros
o mais ou menos valias por alienação de investimentos
o trabalhos para a própria empresa que normalmente não estão
relacionados com a atividade de exploração)
o outros rendimentos e ganhos não relacionados com a exploração
o resultados financeiros associados ao financiamento
o outros rendimentos e gastos extraexploração
- Distinção entre gastos variáveis e fixos relacionados com:

o vendas e prestação de serviços
o produção
Através de DR consecutivas pode-se avaliar a componente dos resultados recorrentes

que garantem a sustentabilidade da empresa e os elementos de frequência irregular
(extraordinários), que apenas são repetíveis em determinadas circunstâncias.
- a evolução dos rendimentos (se estão a evoluir favoravelmente ou não);

- a evolução dos gastos (de forma autónoma ou relacionadas com outras
rubricas);
- a evolução dos resultados (operacionais e outros).
Os resultados operacionais resultam da diferença entre rendimentos operacionais

(vendas, prestação de serviços e outros rendimentos) e os gastos operacionais.
Os gastos operacionais normalmente são divididos em desembolsáveis, ou seja,

pagamentos no período ou num curto prazo (pessoal, fornecimentos e serviços
externos, etc.) e não desembolsáveis (e.g. depreciações e outros ajustamentos) que
não correspondem, no imediato, a desembolsos monetários.
O fluxo económico difere do fluxo financeiro por diversas razões, das quais destacamos
as seguintes:
- Os rendimentos e os gastos geralmente não coincidem com os recebimentos e

pagamentos;
- Alguns gastos não implicam pagamentos (exemplo: depreciações);
- A contabilidade é preparada de acordo com o regime de acréscimo.
43
46
A DR para análise poderá apresentar a seguinte estrutura:
Demonstração dos Resultados por naturezas

Rubricas Notas N N-1
Rendimentos e gastos f
+ Vendas e serviços prestados
+ Outros rendimentos operacionais
- Gastos operacionais variáveis
= MB
- Gastos de estrutura (fixos) desembolsáveis

= Resultado antes de juros, impostos e gastos não
desembolsáveis (EBITDA)
- Gastos de estrutura (fixos) não desembolsáveis
= Resultado operacional
± Resultados extra exploração
= Resultado antes de juros e impostos (RAJI ou EBIT)
- Gastos financeiros (líquidos)
= Resultado antes de impostos (RAI)
- Imposto sobre lucros
= Resultado líquido do período (RL)
3.3.3. Demonstração de fluxos de caixa
A demonstração de fluxos de caixa integra-se no conjunto das DF e tem como objetivo

proporcionar informação sobre os recebimentos e pagamentos de uma entidade
ocorridos durante determinado período. Deve ser elaborada pelo método direto de
acordo com o modelo aprovado no SNC.
Esta demonstração proporciona informação sobre como a empresa gera e utiliza o

dinheiro num determinado período (normalmente anual), em termos de fluxos gerados
na empresa pelas atividades operacionais, de investimento e de financiamento.
É um documento fundamental de análise financeira porque não está dependente da

maior ou menor subjetividade associada à prática contabilística e à determinação do
resultado e porque reflete de forma precisa e concisa o tratamento de todos os
recebimentos e pagamentos. Esta demonstração fornece uma base para identificar e
avaliar a capacidade da entidade em gerar e utilizar os seus fluxos financeiros,
44 47
demonstrando ser um documento fundamental para a tomada de decisões e para o

analista identificar pontos fortes e fracos das entidades.
É evidente que os ajustamentos efetuados no âmbito da análise financeira não

implicam qualquer alteração a nível dos recebimentos e pagamentos efetuados pela
empresa.
Os fluxos de caixa deverão ser analisados em articulação com o balanço e a DR para

determinar os valores críticos da situação das entidades.
Período
Rubricas Notas N N-1
Fluxos de caixa das atividades operacionais
Recebimentos de clientes
Pagamentos a fornecedores
Pagamentos ao pessoal
Caixa gerada pelas operações
Pagamento/recebimento do imposto sobre o rendimento
Outros pagamentos
Fluxos de caixa das atividades operacionais (1)
Fluxos de caixa das atividades de investimento

Pagamentos respeitantes a:
Ativos fixos tangíveis
Recebimentos provenientes de:
----
Fluxos de caixa das atividades de investimento (2)
Fluxos de caixa das atividades de financiamento

Recebimentos provenientes de:
Pagamentos respeitantes a:
Financiamentos obtidos
Juros e gastos similares
Fluxos de caixa das atividades de financiamento (3)
Variação de caixa e seus equivalentes (1+2+3)

Caixa e seus equivalentes no início do período
Caixa e seus equivalentes no fim do período
A análise da demonstração de fluxos de caixa deve ser realizada por cada ciclo –
operacional, investimento e financiamento – que apresentam saldos geralmente
positivos ou negativos.
45
48
Ciclo de Atividades Operacionais
Este ciclo abrange o processo de funcionamento normal de produção de bens ou

serviços e venda de acordo com as atividades económicas desenvolvidas pela empresa.
Nesta atividade são utilizados dos meios de produção que envolvem a aquisição de bens
e serviços, transformação desses bens e serviços e comercialização.
Os pagamentos relativos a este ciclo referem-se, em termos gerais, aos desembolsos

relacionados com gastos operacionais e os recebimentos relativos à venda, à prestação
de serviços e outros (que geram rendimentos operacionais), que incluem uma margem
comercial. São exemplos de fluxos de caixa operacionais (NCRF 2, § 10):
a) Recebimentos de caixa provenientes da venda de bens e da prestação de

serviços;
b) Recebimentos de caixa provenientes de royalties, honorários, comissões e

outros réditos;
c) Pagamentos de caixa a fornecedores de bens e serviços;
d) Pagamentos de caixa a e por conta de empregados;
e) Pagamentos ou recebimentos de caixa por restituições de impostos sobre

rendimento, a menos que estes se relacionem com as outras atividades; e
f) Recebimentos e pagamentos de caixa relativos a contratos com a finalidade

de negócio.
Deste modo, é esperado que neste ciclo, os recebimentos sejam superiores aos
pagamentos, ou seja, que liberte fluxos de caixa positivos.
Ciclo de Investimento
O ciclo de investimento abrange o conjunto de operações que garantem a existência e

gestão dos ativos de produção e investimentos financeiros e restantes ativos não
correntes que suportam as operações do ciclo das atividades operacionais.
Envolve nomeadamente as aquisições de equipamento de transporte, instalações,

máquinas, registo de marcas e patentes, equipamento administrativo, redes de
comercialização, entre outros.
Os recebimentos e pagamentos relativos a este ciclo referem-se, em termos gerais, à

de aquisição e alienação desses ativos (tangíveis, intangíveis, financeiros e outros).
46
49
O investimento em ativos fixos tangíveis constitui uma atividade normal na

generalidade das atividades económicas, enquanto a sua alienação está, em regra,
associada à substituição de meios obsoletos por outros mais modernos. São exemplos
de fluxos de caixa de investimento (NCRF 2, § 12):
a) Pagamentos de caixa para aquisição de ativos fixos tangíveis, intangíveis e

outros ativos a longo prazo. Estes pagamentos incluem os relacionados com
custos de desenvolvimento capitalizados e ativos fixos tangíveis construídos
pela própria entidade;
b) Recebimentos de caixa por vendas de ativos fixos tangíveis, intangíveis e

outros ativos a longo prazo;
c) Pagamentos de caixa para aquisição de instrumentos de capital próprio ou

de dívida de outras entidades e de interesses em empreendimentos conjuntos
(que não sejam pagamentos dos instrumentos considerados como sendo
equivalentes de caixa ou dos detidos para finalidades de negócio);
d) Recebimentos de caixa relativos a vendas de instrumentos de capital próprio

ou de dívida de outras entidades e de interesses em empreendimentos
conjuntos (que não sejam recebimentos dos instrumentos considerados como
equivalentes de caixa e dos detidos para as finalidades do negócio);
e) Adiantamentos de caixa e empréstimos feitos a outras entidades;
f) Recebimentos de caixa provenientes do reembolso de adiantamentos e de

empréstimos feitos a outras entidades;
g) Pagamentos de caixa para contratos de futuros, contratos forward, contratos

de opção e contratos de swap exceto quando os contratos sejam mantidos para
as finalidades do negócio, ou os pagamentos sejam classificados como
atividades de financiamento; e
h) Recebimentos de caixa provenientes de contratos de futuros, contratos

forward, contratos de opção e contratos de swap, exceto quando os contratos
sejam mantidos para as finalidades do negócio, ou os recebimentos sejam
classificados como atividades de financiamento.
Neste ciclo, será expectável que os recebimentos sejam inferiores aos pagamentos, ou
seja, que liberte fluxos de caixa negativos.
47
50
Ciclo de Financiamento
As atividades de financiamento abrangem as operações que garantem a existência e

dos meios financeiros necessários ao normal funcionamento, quer do ciclo de
investimento, quer das atividades operacionais. Envolve atividades relacionadas com
obtenção de financiamentos e reembolso de financiamentos e respetivos juros,
aumentos ou reduções de capital social, entradas de sócios/ acionistas (suprimentos,
prestações suplementares) distribuição de resultados, entre outros.
São exemplos de fluxos de caixa de financiamento (NCRF 2, § 13):
a) Recebimentos de caixa provenientes da emissão de ações ou de outros

instrumentos de capital próprio;
b) Pagamentos de caixa por aquisição de ações (quotas) próprias, redução do

capital ou amortização de ações (quotas);
c) Recebimentos provenientes da emissão de certificados de dívida,

empréstimos, livranças, obrigações, hipotecas e outros empréstimos obtidos a
curto ou longo prazo;
d) Reembolsos de empréstimos obtidos; e
e) Pagamentos efetuados por um locatário para a redução de uma dívida em

aberto relacionada com uma locação financeira.
Não é possível definir à partida se o fluxo de caixa esperado de financiamento é

positivo ou negativo. Em período de obtenção de financiamento ou entradas de sócios
/ acionistas, o fluxo deverá ser positivo. Em períodos de reembolsos a expectativa é
de um fluxo de financiamento negativo.
3.3.4. Demonstração de alterações no capital próprio
A demonstração das alterações no capital próprio evidencia as alterações no capital

próprio ocorrido no período. A NCRF 1 (§ 40) refere que: “as alterações no capital
próprio de uma entidade entre duas datas do balanço refletem o aumento ou a redução
nos seus ativos líquidos durante o período”.
Esta demonstração financeira introduz o conceito de resultado integral que, tal como
dispõe a NCRF 2 (§ 40), é composto pelo resultado líquido do período e pelas variações
(alterações) ocorridas em capital próprio não diretamente relacionadas com os
detentores de capital, agindo enquanto tal. Estas alterações incluem:
48
51
- Ajustamentos refentes a adoção do referencial contabilístico (NCRF 3)

- Alterações das políticas contabilísticas (NCRF 4)
- Diferenças de conversão de DF (NCRF 23)
- Realização de excedentes de revalorização (NCRF 6 e 7)
- Excedentes de revalorização (NCRF 6 e 7)
- Ajustamento nos impostos diferidos (NCRF 25)
- Outras alterações reconhecidas nos fundos patrimoniais (e.g. NCRF 13, NCRF 28
e NCRF 22)
Adicionalmente reflete também as transações de relacionamento com os detentores

de capital, enquanto tal. Assim e com a exceção das transações com sócios e
acionistas, a alteração global no capital próprio durante um período, representa a
quantia total de rendimentos e gastos gerados pelas atividades da entidade (quer essas
transações sejam reconhecidas como itens de rendimentos e de gastos, quer sejam
reconhecidas diretamente como alterações no capital próprio) pelo que em alguns
momentos da análise financeira, este documento é muito importante.
Caso prático n.º 1
A Empreende, Lda. apresentava, em relação ao ano N, o seguinte balanço que pretende

preparar para efeitos de análise:
49
52
ATIVO Notas Valores (€)

Ativo não corrente
Ativos fixos tangíveis 146.800
Ativos intangíveis 25.300
Ativo corrente
Inventários 180.000
Clientes 66.900
Capital subscrito não realizado 20.000
Estado e outros entes públicos 8.800
Outros créditos a receber 12.000
Diferimentos 8.000
Caixa e depósitos bancários 30.800
Total do ativo 498.600
CAPITAL PRÓPRIO E PASSIVO
Capital próprio
Capital subscrito 100.000
Reservas legais 20.000
Resultados transitados 130.000
Resultado líquido do período 25.500
Total do capital próprio 275.500
Passivo
Passivo não corrente
Provisões 10.000
Financiamentos obtidos 100.000
Outras dívidas a pagar 3.000
Passivo corrente
Fornecedores 55.000
Estado e outros entes públicos 27.300
Outros passivos correntes 4.900
Total do passivo 223.100
Total do capital próprio e do passivo 498.600
Conhece-se a seguinte informação relevante para a preparação desta demonstração

para análise financeira:
1) Depreciações acumuladas (ativos fixos tangíveis) 36.700
2) Amortizações acumuladas (ativos intangíveis) 5.819
3) Stock de segurança de inventários 18.000
4) Imparidades acumuladas de clientes 6.690
5) Adiantamento a fornecedores de compras com entrega em 10 dias 2.000
6) Diferimento de gastos extra exploração 3.000
7) Reserva de segurança de tesouraria 5.000
8) Nos depósitos bancários existe um depósito caucionado no montante de 20.000
50
53
9) Resultados aprovados para distribuição 18.000
10) Descoberto bancário renovável 13.000
11) As outras dívidas a pagar correspondem a dívidas a fornecedores de 3.000

investimentos
12) As provisões criadas referem-se a um processo já transitado em julgado em que 10.000

a empresa foi condenada a pagar essa quantia no prazo de 3 meses
Proposta de resolução
1) Numa primeira aproximação ao balanço funcional dispõe-se as rubricas na

perspetiva das origens e aplicações e dentro destas distinguir as rubricas que
normalmente fazem parte dos grandes agregados: Investimentos, necessidades
cíclicas e tesouraria ativa (rubricas do ativo) e capitais estáveis, recursos
cíclicos e tesouraria passiva com os elementos do capital próprio e passivo.
Aplicações Notas Valores Origens Notas Valores

Investimentos Capitais estáveis
Ativos fixos tangíveis 146.800 Capital próprio (1) 80.000
Ativos intangíveis 25.300 Capital subscrito 20.000
Reservas legais 130.000

172.100 Resultados transitados 25.500
Necessidades cíclicas 275.500
Inventários 180.000 Passivo não corrente
Clientes 66.900 Provisões 10.000
Estado e outros entes públicos 8.800 Financiamentos obtidos 100.000

Diferimentos 8.000 Outras dívidas a pagar 3.000
263.700 113.000
Tesouraria ativa Total capitais estáveis 388.500
Caixa e depósitos bancários 30.800 Recursos cíclicos
Outros créditos a receber 12.000 Fornecedores 55.000
42.800 Estado e outros entes públicos 27.300
Total de aplicações 478.600 82.300
Tesouraria passiva
Nota 1) Considerou-se o capital subscrito e realizado
pelo que ao capital social foi deduzida a rúbrica de Outros passivos correntes 4.900
Sócios/acionistas - Capital subscrito, não realizado.
27.800
Total de origens 498.600

2) Nesta segunda fase vamos considerar a informação sobre o conteúdo das contas:
2.1 – Aplicação de fundos
51
54
Saldo
Aplicações Saldo inicial Débito Crédito
retificado
Investimentos
Ativos fixos tangíveis 146.800 36.700 1 183.500
Ativos intangíveis 25.300 5.819 2 31.119
Outros ativos não correntes 38.000 3+8 38.000
192.100 252.619
Necessidades cíclicas
Inventários 180.000 2.000 5 18.000 3 164.000
Clientes 66.900 6.690 4 73.590
Estado e outros entes públicos 8.800 8.800
Diferimentos 8.000 3.000 6 5.000
Imparidade de clientes 6.690 4 (6.690)
Outras necessidades cíclicas 5.000 7 5.000
263.700 249.700
Tesouraria ativa
Caixa e depósitos bancários 30.800 25.000 7+8 5.800
Outros créditos a receber 12.000 3.000 6 2.000 5 13.000

42.800 18.800
Total de aplicações 478.600 97.209 97.209 521.119
2.2 – Origens de fundos

Saldo Saldo
Origens Débito Crédito
inicial retificado
Capitais estáveis
Capital próprio 80.000
80.000
Capital subscrito 20.000 20.000
Reservas legais 130.000 130.000
Resultados transitados 25.500 18.000 9 7.500
Amortizações/depreciações acumuladas 42.519 1+2 42.519
255.500 290.019
Passivo não corrente -
Provisões 10.000 10.000 12 -
Financiamentos obtidos 100.000 100.000
Outras dívidas a pagar 3.000 3.000 11 -
Outos passivos não correntes 13.000 10 13.000
-
113.000
113.000
Total capitais estáveis 350.500
368.500
Recursos cíclicos -
Fornecedor 55.000 55.000
82.300 82.300
Tesouraria passiva -
Financiamentos obtidos 22.900 13.000 10 9.900
Outros passivos correntes 4.900 31.000 9+11+12 35.900
27.800 45.800
Total de origens
478.600 44.000
44.000 521.119
Os ajustamentos realizados decorrem da informação complementar às contas e das

decisões do preparador das demonstrações para efeitos de análise.
52 55
Notas:
1 e 2) As depreciações e amortizações foram incluídas como recursos próprios

(autofinanciamento). Esta correção é importante para determinação dos montantes de
investimentos e abates destes ativos e os rácios que tem por base estas contas
3) O stock de segurança de inventários tem natureza de permanência pelo que deve ser
acrescentado aos ativos com natureza não corrente
4) As imparidades acumuladas de clientes foram acrescentadas a esta conta para obtenção das
dívidas totais. Esta correção é importante para determinar alguns indicadores,
designadamente o prazo médio de recebimentos
5) Os adiantamentos a fornecedores de compras com entregas em prazos curtos podem ser

considerados stocks. Esta correção é importante para determinar alguns indicadores,
designadamente a rotação média
6) Os diferimentos de gastos de exploração têm a natureza de necessidades de exploração, os

de extraexploração devem ser classificados como tesouraria ativa
7) A reserva de segurança de tesouraria tem natureza de necessidade cíclica, enquanto os

restantes meios líquidos têm, geralmente, a natureza de tesouraria ativa
8) Os depósitos bancários caucionados tendo a sua movimentação condicionada devem ser

considerados ativos não correntes
9) Os resultados aprovados para distribuição foram reclassificados como dívidas a sócios/

acionistas e integrados na tesouraria passiva
10) Os descobertos bancários renováveis são considerados capitais estáveis
11) As outras dívidas a pagar corresponde a dívidas a fornecedores de investimentos pelo que
são extraexploração. Foram reclassificados como tesouraria passiva
12) Dado que as provisões criadas têm que ser liquidadas no curto prazo, foram reclassificados
como tesouraria passiva
4. EQUILÍBRIO ESTRUTURAL (MÉDIO E LONGO PRAZO)
Uma estrutura financeira equilibrada é considerada uma condição essencial para que
uma entidade funcione sem grandes sobressaltos, em condições de negociar com
clientes e credores, numa perspetiva de continuidade. Considera-se existir uma
estrutura financeira adequada quando existe um equilíbrio entre a exigibilidade das
fontes de financiamento e a liquidez dos ativos ou aplicações.
Este princípio pode ser enunciado como se segue (Santos, 1981):
53
56
Os capitais utilizados por uma empresa para financiar uma imobilização,

um stock, ou outro elemento do ativo, devem poder ficar à sua disposição
durante o período que corresponde, pelo menos, ao da duração da
imobilização, do stock ou de outro elemento adquirido por esses capitais.
Exemplo
Pretende-se adquirir um equipamento por 100.000 € com uma vida útil esperada de 6
anos. O financiamento para a sua aquisição deve ter, pelo menos, uma maturidade de
6 anos, mesmo que se admita que a sua liquidez permita o seu pagamento em 4 ou
cinco anos.
===//===
O equilíbrio financeiro de uma empresa deve ser estudado a médio e longo prazo
(relação entre capitais e investimentos) e no curto prazo (relação entre capitais e
stocks e outros elementos do ativo circulante), porque sendo os equilíbrios processos
dinâmicos, nada impede que uma boa situação aparente inicial não encubra fatores de
potencial desequilíbrio futuro, tendo em conta as previsões de exploração.
Uma empresa tem equilíbrio financeiro no médio e longo prazo quando existem
condições para manter, ano após ano, as condições de equilíbrio no curto prazo,
cobrindo os riscos inerentes à atividade. Desta forma poderá ser garantida a
solvabilidade da empresa.
Entende-se por solvabilidade a capacidade de uma entidade para solver (liquidar ou

pagar), os compromissos financeiros nas respetivas datas de vencimento. Quando este
conceito é referido ao curto prazo, refere-se como liquidez. Na perspetiva do
equilíbrio sustentável não só se devem analisar os fatores de equilíbrio (a curto e
médio/longo prazo), como também capacidade da sua manutenção ou melhoria no
futuro. Esta análise, como já se referiu recorre a diversas técnicas, designadamente
ao balanço funcional e a rácios de equilíbrio de médio e longo prazo, designadamente
quanto à solvabilidade, autonomia financeira e outros a desenvolver neste capítulo.
O equilíbrio de médio e longo prazo deve assentar nos seguintes pressupostos (Santos,
1981):
- Posição competitiva
- Rendibilidade
- Criação de excedentes financeiros
O ciclo de valor de Neves (2010) representa as condições de criação de valor numa

base sustentada.
57
54
Figura n.º 12 – Fatores de sustentabilidade
Posição Meios libertos de

Rendibilidade
competitiva exploração
Encargos
Retenção de
Dividendos financeiros e
fundos
reembolsos
Recursos
financeiros
Valor de mercado
origem
interna
Acesso ao
Investimentos
mercado
de substituição
financeiro
Investimentos
de expansão
Fonte: Neves (2010), Análise financeira – Técnicas fundamentais, Texto Editora
4.1 ESTRUTURA DAS APLICAÇÕES E ORIGENS DE FUNDOS
O balanço funcional permite-nos obter informação das relações entre os agregados das
origens e aplicações de fundos, análise que deverá ser completada com indicadores
adequados.
Um dos princípios gerais, já referido, é a do equilíbrio financeiro que se manifesta pela

existência de fundos com um grau de permanência superior às aplicações, como forma
de garantir a margem de segurança pretendida. Esta regra denominada regra do
equilíbrio financeiro mínimo caracteriza-se pela compatibilização entre o grau de
liquidez das aplicações (aptidão destas para se transformarem em meios líquidos) e o
grau de exigibilidade das origens (aptidão destas para se transformarem em
pagamentos).
Os ciclos de exploração e de investimento devem estar ajustados tendo em conta que

os recursos utilizados para financiar um ativo devem manter-se à disposição da
empresa por um período, pelo menos, igual à duração desse ativo.
Por exemplo, se a empresa adquirir uma máquina que pretende utilizar durante cinco
anos deveria financiar-se (empréstimo bancário ou outro), com um financiamento a
cinco anos. Então a regra de equilíbrio financeiro mínimo determina que:
• Ativos a mais de 1 ano => devem ser financiados por capitais estáveis.
55
58
• Ativos até 1 ano => devem ser financiados por dívidas até um ano.
Este equilíbrio pode ser observado através das relações entre as origens estáveis e
aplicação não correntes, assim como entre os ativos e passivos correntes:
Ativo não corrente Capitais estáveis

(permanência ou (próprios e alheios) Ativo não corrente
Capitais estáveis
liquidez superior a um
ano) Não exigíveis ou
exigíveis a mais de um
Ativo corrente
ano
Permanência inferior
Passivo corrente
Ativo corrente a um ano ou grau de Exigível a menos
Passivo corrente liquidez de curto prazo de um ano
Também podem ser utilizados indicadores para essa relação:
𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂 𝐝𝐝𝐝𝐝𝐝𝐝 𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚𝐚 𝐧𝐧ã𝐨𝐨 𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜 𝐩𝐩𝐩𝐩𝐩𝐩 𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜𝐜 𝐞𝐞𝐞𝐞𝐞𝐞á𝐯𝐯𝐯𝐯𝐯𝐯𝐯𝐯 CANCJ`

=
Capitais estáveis
Ativo não corrente
Este indicador informa se a empresa está a financiar o ativo não corrente recorrendo
totalmente ou não a capitais estáveis.
Igual conclusão se poderá obter através da diferença, que nos dá o valor do fundo de
maneio (FM), tema abordado no ponto seguinte
𝐹𝐹𝐹𝐹 = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒á𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 − 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑛𝑛ã𝑜𝑜 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
Esta diferença representa a parte dos capitais estáveis (capitais próprios + passivo não
corrente) não aplicados no financiamento do ativo não corrente (com foco no
financiamento do ativo fixo tangível e intangível), que fica assim disponível para fazer
face às necessidades de financiamento do ciclo de exploração.
Para cumprir a regra do equilíbrio financeiro mínimo, o rácio de cobertura dos ativos
não correntes por capitais estáveis deve ser ≥ 1 e a diferença (FM) deve ser ≥ 0.
Contudo esta interpretação deverá ser feita no contexto das características específicas
da atividade da empresa a fim de estabelecer as necessidades de investimento em FM
(ou reserva de segurança). Existem empresas (e setores) que pela natureza das suas
atividades têm recursos financeiros superiores a necessidades financeiras sem que isso
56
59
implique dificuldades financeiras para a empresa. Setores como a construção civil e da

indústria automóvel, por exemplo, requerem grandes investimentos em necessidades
em FM, enquanto outros, como o da grande distribuição beneficiam de longos prazos
de pagamento a fornecedores e recebimento a pronto de clientes pelo que funcionam
com pouco ou nenhum investimento em fundo de maneio.
Considerando a regra geral (cobertura dos ativos não correntes por capitais estáveis
(CANC_CE) ≥ 1, ou Fundo de Maneio (FM) ≥ 0) pode-se fazer a seguinte interpretação
destes indicadores:
Capitais estáveis
CANC_CE < 1 e FM < 0 (próprios e alheios)
Ativo não corrente
(permanência ou liquidez Não exigíveis ou exigíveis
superior a um ano) a mais de um ano
Passivo corrente
Ativo corrente
O valor dos capitais estáveis é inferior ao ativo não corrente, ou seja, parte deste está
a ser financiado por passivo corrente, com um grau de exigibilidade superior à liquidez
dos ativos que financia. Nesta situação não se respeita a regra do equilíbrio financeiro
mínimo, contudo poderão não existir dificuldades financeiras se os recursos cíclicos
forem superiores às necessidades cíclicas.
CANC_CE = 1 e FM = 0 Capitais estáveis

Ativo não corrente (próprios e alheios)
(permanência ou liquidez
superior a um ano) Não exigíveis ou exigíveis
a mais de um ano
O valor dos capitais estáveis iguala o do ativo não corrente pelo que se respeita a regra
do equilíbrio financeiro mínimo, contudo não existe margem de segurança dada pelo
FM.
57
60
CANC_CP > 1 e FM > 0

(permanência ou liquidez (próprios e alheios)
superior a um ano)
Não exigíveis ou exigíveis
a mais de um ano
Ativo corrente
Passivo corrente
Representa a situação de equilíbrio mínimo onde os capitais estáveis excedem os ativos

não correntes, permitindo a existência de uma margem de segurança (FM).
O indicador anterior deverá ser completado com o rácio de estrutura:
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑛𝑛ã𝑜𝑜 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐

𝑅𝑅á𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 (𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅) =
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖 𝑝𝑝𝑝𝑝ó𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝
Se:
- RDE > 1 significa que o passivo não corrente é superior aos capitais próprios,
- RDE <1 significa que o passivo não corrente é inferior aos capitais próprios,
- RDE =1 significa que o passivo não corrente é igual aos capitais próprios
Considera-se que este indicador deve ter valores de um ou inferiores (RDE ≤ 1), valor de
referência para a capacidade de endividamento (ver rácio de autonomia financeira).
===//===
Na analise do equilíbrio a médio e longo prazo socorre-se de um conjunto de rácios que

confrontam o capital próprio com o passivo, de forma direta ou indireta. Um dos
indicadores mais utilizados é o da solvabilidade dada pela expressão:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑝𝑝𝑝𝑝ó𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝
𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 =
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡
Este indicador reflete o risco que os credores correm, no médio e longo prazo, de ver
satisfeitos os seus direitos. Por uma questão de prudência, os analistas argumentam que
o capital próprio deve ser, no mínimo, igual aos capitais alheios, ou seja, solvabilidade ≥
1. Tendo como base essa referência, este risco pode ser avaliado em função dos valores
obtidos neste indicador:
58 61
Se solvabilidade > 1
• Indica baixo risco para os credores da empresa. O capital próprio é suficiente

para fazer face às dívidas a pagar e ainda existe uma margem de segurança.
Se solvabilidade < 1
• O capital próprio não é suficiente para fazer face às dívidas a pagar pelo que
existe risco acrescido para os credores
Se solvabilidade = 1
• O valor do capital próprio e igual ao valor do passivo, ou seja, a empresa detém

capital próprio suficiente para cobrir todos os créditos obtidos
Como indicador complementar é de considerar o de autonomia financeira:
Capital próprio
Autonomia financeira =
Ativo total
A autonomia financeira varia entre zero e um. Assume o valor um quando o ativo é
totalmente financiado pelo capital próprio. Neste caso não existe passivo. Quanto mais
elevado for o nível do capital próprio, maior o nível de autonomia da empresa face a
terceiros.
Os valores indicados como adequados situam-se num intervalo entre os 0.33 e 0.66,
dependendo do setor de atividade da empresa. Quanto maior o valor deste rácio, menor
é a dependência da empresa em relação a credores.
Quando a autonomia financeira apresenta um valor baixo indica grande dependência em

relação aos credores, situação que, para além dos riscos inerentes, é desvantajosa na
negociação de novos financiamentos. Por outro lado, valores demasiado elevados (quanto
mais perto de 1) podem representar excesso de capital próprio, situação que prejudica o
rácio da sua rendibilidade.
Outro indicador relevante é a capacidade de envidamento dado pela expressão abaixo,

que expressa o peso dos capitais próprios na composição dos capitais estáveis.
Capital próprio
Capacidade de endividamento =
Capitais estáveis
Permite determinar a capacidade de endividamento futura da empresa. É uma relação

meramente indicativa porque não acolhe aspetos relacionados com a capacidade da
empresa em contrair empréstimos de longo prazo, designadamente a capacidade
previsional de reembolso e garantias exigidas. A capacidade de endividamento, calculada
59
62
com base neste rácio, varia entre zero e um. Assume o valor 1 quando o capital próprio
é igual aos capitais estáveis, ou seja, não existe passivo de médio e longo prazo.
Quanto mais elevado for o nível do capital próprio, maior a capacidade de endividamento
da empresa face a terceiros, contudo poderá prejudicar a rentabilidade dos proprietários.
Embora não haja um valor de referencia universal, em termos gerais, a maioria dos
analistas recomenda que o capital próprio deve representar pelo menos 50% dos Capitais
estáveis, ou seja, que os capitais estáveis ≥ 0,5.
A XPTO, Lda. apresentava, em relação aos anos 2015, 2014 e 2013, o seguinte balanço
comparado:
Rubricas 2015 2014 2013

ATIVO
Ativo não corrente
Ativos fixos tangíveis 46.800 59.400 75.900
46.800 59.400 75.900
Ativo corrente
Inventários 18.300 18.900 12.000
Clientes 66.900 67.900 68.300
Estado e outros entes públicos 8.800 7.600 5.700
Caixa e depósitos bancários 30.800 22.500 18.100
124.800 116.900 104.100
Total do ativo 171.600 176.300 180.000
Capital próprio
Capital subscrito 25.000 25.000 25.000
Reservas legais 5.000 5.000 5.000
Resultados transitados 88.000 64.100 41.200
Resultado líquido do período 25.500 23.900 22.900
Total do capital próprio 143.500 118.000 94.100
Passivo
Financiamentos obtidos 1.500 7.300 16.400
1.500 7.300 16.400
Passivo corrente
Fornecedores 3.200 13.100 19.300
Financiamentos obtidos 4.900 9.300 10.500
Outras contas a pagar 3.200 6.000 13.600
26.600 51.000 69.500
Total do Passivo 28.100 58.300 85.900
Total do capital próprio e do passivo 171.600 176.300 180.000
Os ativos fixos tangíveis apresentaram as seguintes alterações:
60
63
Investimento Depreciações Depreciações Investimento

Anos bruto exercício acumuladas líquido
(1) (2) (3) 4 = (1-3)
2015 156.000 21.300 109.200 46.800
2014 147.300 19.900 87.900 59.400
2013 143.900 28.300 68.000 75.900
Pretende-se a análise desta informação, na perspetiva do equilíbrio de médio e longo

prazo sabendo que eventuais ajustamentos de rúbricas têm natureza imaterial.
Considerando a informação constante no balanço e nas notas referentes às alterações dos

ativos fixos tangíveis, prepara-se o balanço funcional:
1) Balanço funcional
Rubricas Notas 2015 2014 2013
I-Investimentos 1 156.000 147.300 143.900
II-Necessidades cíclicas de exploração 94.000 94.400 86.000
Inventários 18.300 18.900 12.000
Clientes 2 66.900 67.900 68.300
Outros ativos exploração 8.800 7.600 5.700
III-Tesouraria ativa 3 30.800 22.500 18.100
Total Aplicação Fundos (I+II+III) 280.800 264.200 248.000
IV-Recursos próprios e alheios estáveis 254.200 213.200 178.500

Recursos próprios 4 143.500 118.000 94.100
Financiamentos obtidos-não correntes 5 1.500 7.300 16.400
Depreciações acumuladas 1 109.200 87.900 68.000
V-Recursos cíclicos de exploração 21.700 41.700 59.000
Fornecedores 3.200 13.100 19.300
Estado e outros públicos 6 15.300 22.600 26.100
Outros passivos exploração 3.200 6.000 13.600
VI-Tesouraria passiva 4.900 9.300 10.500
Financiamentos obtidos-correntes 7 4.900 9.300 10.500
Total Origens de Fundos (IV+V+VI) 280.800 264.200 248.000
Notas:
1) Quantia dos ativos fixos tangíveis líquidos (balanço) acrescidos das depreciações
acumuladas. As depreciações acumuladas são acrescentadas aos recursos próprios dada
a sua natureza de autofinanciamento.
2) Valores do balanço considerados na totalidade como necessidades cíclicas de exploração.
3) Caixa e depósitos bancários, considerando que estes não têm restrições à sua
movimentação.
4) Total do capital próprio, conforme balanço.
61
64
5) Passivo não corrente – financiamento bancário médio / longo prazo.

6) Valores do balanço considerados na totalidade como RCE.
7) Financiamentos obtidos a liquidar no curto prazo.
1) Análise da estrutura das origens e aplicações

1.1 Análise gráfica e valores absolutos
Como se pode observar a empresa cumpre a regra do equilíbrio financeiro mínimo dado
que os capitais estáveis excedem sistematicamente os ativos não correntes
(investimentos). Essa diferença em termos quantitativos é dado pelo FM, ou margem de
segurança obtida pela diferença entre os dois valores acima referidos. Como se observa,
a empresa está a aumentar a sua margem de segurança, aumentando, em termos
relativos, a contribuição dos capitais estáveis para o investimento.
200,000 Cobertura dos investimentos por capitais estáveis
150,000
100,000
50,000
0
2015 2014 2013
Investimentos Capitais estáveis Fundo maneio
2015 2014 2013

Investimentos 46.800 59.400 75.900
Capitais estáveis 145.000 125.300 110.500
FM 98.200 65.900 34.600
1.2 Com base nos rácios
A elaboração destes indicadores foi realizada com base nos valores de balanço, que no
caso em concreto, considera o ativo líquido (e não o ativo bruto se baseado no balanço
funcional) e os capitais próprios sem a componente do autofinanciamento (depreciações
acumuladas).
Justifica-se esta opção porque estes indicadores poderão ser obtidos independentemente
da realização do balanço corrigido para efeitos de análise.
62 65
Indicadores 2015 2014 2013

Cobertura do investimento por capitais estáveis (AnC/CE) 3,10 2,11 1,46
Solvabilidade (CP / PT) 5,11 2,02 1,10
Autonomia financeira (CP/ AT) 0,84 0,67 0,52
Capacidade de endividamento (CP / CE) 0,99 0,94 0,85
Nota: AnC = Ativo não corrente; AT = Ativo total (líquido); CE = Capitais estáveis; CP = Capital próprio;
PT = Passivo total
Os resultados obtidos confirmam que a empresa detém um volume significativo de

capitais próprios, que vem assumindo um peso relativo crescente de 2013 a 2015. Em
2013 os capitais próprios, segundo o rácio de autonomia financeira, cobriam 52% das
aplicações totais (ativo total líquido), enquanto em 2015 essa cobertura era de 84%.
No mesmo sentido, o rácio da solvabilidade em 2013 indica que o capital próprio era
semelhante ao passivo total (10% superior) mas em 2015 essa relação quase que
quintuplicou. Esta evolução indica que, por um lado, a empresa está a liquidar os seus
passivos e, por outro, está a reforçar a sua componente de capitais próprios pela retenção
dos resultados positivos obtidos nos três anos. Esta evolução reflete-se positivamente na
capacidade de endividamento da empresa (evolui de 0,85 para 0,95) reforçando a
confiança dos credores quanto à sua capacidade de obter financiamento externo.
2) Conclusão
Estes indicadores permitem certificar uma boa saúde financeira da empresa em termos
de estrutura das origens e aplicações, tendo em conta os valores de referência para cada
um dos indicadores utilizados.
Dado que todos os indicadores são obtidos pela relação entre as grandezas ativo, passivo
e capital próprio, as suas conclusões convergem em termos de leitura, apenas refletem
diferentes perspetivas de análise dessas grandezas.
Contudo não é possível concluir se a empresa está a ter a melhor política de

financiamento dos seus ativos, substituindo o capital alheio por capital próprio porque
neste exercício não se pretendeu quantificar qual o montante adequado do fundo de
maneio, quer do ponto de vista interno, quer comparada com as empresas do setor.
Referira-se que o aumento do capital próprio é feito pela retenção dos resultados, pelo
que a componente dividendo (remuneração dos sócios/acionistas) não está a ser
considerada, nem o efeito dessa retenção na rentabilidade do capital próprio, aspeto que
se analisa noutro ponto.
===//===
66 63
É também uma regra de equilíbrio providenciar que o fluxo financeiro garanta que os
meios líquidos existentes em cada período (dinheiro ou ativos rapidamente convertíveis
em dinheiro) acrescido dos recebimentos esperados dos clientes, exceda os valores a
pagar aos fornecedores, Estado, banca ou a outros credores nesse mesmo período.
Estas regras têm em conta que a empresa para além de ter que pagar as dívidas refletidas
no balanço – Estado, empréstimos obtidos, fornecedores, entre outros – realiza muitas
operações que não estão aí refletidas, designadamente o pagamento mensal ao pessoal,
o pagamento mensal a determinados fornecedores de comunicações (telefone, correio,
etc.), rendas, aquisição a pronto pagamento de consumíveis (papel, tinteiros, canetas,
etc.).
Figura n.º 13 – Equilíbrio dos fluxos de tesouraria
Fonte: Fernandes et al. (2013): Relato Financeiro: interpretação e análise, Vida Económica
Estas regras são apresentadas de forma muito simples, pelo que devem ser entendidas
como referência e não como um princípio de aplicação sistemática.
As empresas são entidades complexas, sujeitas a mutações da sua estrutura

patrimonial e financeira, pelo que as questões de financiamento deverão ser
analisadas, quer de uma perspetiva global, quer elemento a elemento.
As estratégias possíveis de financiamento são diversas, combinam o risco, custo e a

rendibilidade das soluções. Podem ser encontradas soluções mais conservadoras
(solução exposta na figura n.º 13) ou mais arriscadas tendo em conta o perfil do
investidor. Este tema desenvolve-se no contexto dos pontos 4.2 Fundo de maneio e 5 -
Gestão dos capitais circulantes (curto prazo).
64 67
4.2 FUNDO DE MANEIO
Associado a estes conceitos de equilíbrio entre as aplicações e os recursos utilizados,

surge outro conceito de Fundo de Maneio (FM) que representa uma margem de
segurança financeira.
O conceito e necessidade de fundo de maneio está associado aos equilíbrios financeiros

de médio/longo prazo (estruturais) e de curto prazo (circulantes).
Do ponto de vista estrutural pretende-se a obtenção do equilíbrio entre as aplicações em

ativos não correntes e as suas origens de financiamento. Esta margem de segurança surge
das diferenças temporais entre a liquidez dos ativos não correntes (em regra, vários anos)
e a exigibilidade dos capitais que os financiam (próprios, sem grau ou baixo grau de
exigibilidade) e os alheios de médio/ longo prazo com a exigibilidade negociada, que
deve, no mínimo, equiparar os prazos de liquidez dos ativos que financia.
Na perspetiva operacional ou corrente o princípio da equiparação entre os graus de

liquidez e exigibilidade é o mesmo, aplicado às atividades operacionais. Para que a
empresa tenha uma situação financeira estável, os valores do ativo que pode converter
em moeda, devem ser superiores ao das dívidas a curto prazo.
Este princípio prudencial existe para que a empresa não tenha dificuldade em
satisfazer os seus compromissos, dado que existe sempre uma incerteza quanto ao
momento em que consegue converter os seus inventários em vendas e, após isso, cobrar
dos seus clientes.
Como é do conhecimento geral, se a empresa pretende cumprir as suas obrigações nas

datas acordadas não pode esperar que um seu devedor seja igualmente cumpridor e
que satisfaça os seus débitos com igual pontualidade.
De uma forma esquemática podemos representar o FM como uma relação entre o ativo
corrente (realizável até um ano) e o passivo corrente (exigível até um ano), realçando
a necessidade da existência de fundos com um grau de permanência superior, como
forma de garantir a margem de segurança pretendida.
65
68
Fundo de maneio patrimonial

Ativo não corrente

Capitais estáveis
(próprios e alheios)
superior a um ano) Não exigíveis ou exigíveis a
mais de um ano
FM > 0
Ativo corrente

Passivo corrente
Dado pela expressão:
𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚 (𝐹𝐹𝐹𝐹) = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒á𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 − 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑛𝑛ã𝑜𝑜 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
Ou fundo de maneio corrente:
Ativo não corrente

Capitais estáveis
mais de um ano
Fundo de maneio
obtido através pela seguinte expressão:
FM = Ativo corrente − Passivo corrente
Nota:
O FM pode ser calculado com base no balanço contabilístico ou balanço funcional,

designando-se neste caso de fundo de maneio funcional. É provável que as quantias
apuradas pelos dois métodos sejam diferentes, devido aos ajustamentos necessários à
preparação do balanço funcional
Da comparação entre capitais estáveis e ativos não correntes podem-se obter três
resultados possíveis:
66
69
FM = 0
• indica que os capitais estáveis igualam os ativos não correntes, pelo que não
financiam o ciclo de exploração - fundo de maneio nulo
Capitais estáveis
superior a um ano) Não exigíveis ou exigíveis
a mais de um ano
Fundo de maneio = 0

FM > 0
• indica que partes dos capitais estáveis financiam o ciclo de exploração - fundo
de maneio superavitário
(permanência ou liquidez (próprios e alheios)

superior a um ano)
Não exigíveis ou exigíveis a
mais de um ano Fundo de maneio > 0
Ativo corrente
Passivo corrente
FM < 0
• significa que parte dos capitais não estáveis financiam ativos fixos tangíveis
(fator de risco) – fundo de maneio deficitário
Capitais estáveis

Não exigíveis ou exigíveis a
(permanência ou liquidez mais de um ano
superior a um ano)
Fundo de maneio < 0
Passivo corrente
Ativo corrente

70 67
Um fundo de maneio deficitário pode conduzir ao recurso exagerado a créditos de

curto prazo em detrimento de créditos de prazos mais alargados, designadamente
descobertos bancários, normalmente mais onerosos com efeitos negativos nos
resultados da empresa, perda da capacidade negocial junto dos fornecedores,
comportando estes efeitos um maior risco de estabilidade financeira e económica.
Se um fundo de maneio deficitário é contraproducente, também um fundo de maneio

excessivo conduz a um decréscimo mais rápido da rendibilidade do capital investido.
Traduz-se num excesso de meios líquidos cuja rendibilidade resulta desequilibrada.
Para baixar o FM excessivo a empresa pode distribuir dividendos em montantes mais

elevados, amortizar antecipadamente financiamentos de médio e longo prazo,
adquirir bens ou equipamentos produtivos ou outros com recurso a financiamentos de
curto prazo, para reduzir a diferença entre os capitais estáveis e os ativos não
correntes ou entre o ativo e passivo corrente (perspetiva funcional).
Como se depreende o FM resulta da estratégia financeira da empresa. Na perspetiva

patrimonial as alterações do FM têm origem nas variações dos capitais a médio longo
prazo e às decisões de investimento.
D FM = D Capitais Estáveis - D Ativo Não Corrente
As principais variações que ocorrem nas contas de capitais estáveis são devidas, quer
aos recursos próprios, quer alheios com caráter de médio ou longo prazo:
Recursos próprios
• Aumentos de capital (capital social ou prestações suplementares) (+)

• Reduções de capital social (e.g. amortização e remição de capital, aquisição de
quotas/ações próprias) (-)
• Resultados do período (±)
• Distribuição de resultados (-)
• Revalorizações de ativos tangíveis e intangíveis (+)
• Imparidades de ativos revalorizados (-)
• Ajustamentos de ativos financeiros (MEP) (±)
• Cobertura de prejuízos (com entradas) (+)
Recursos alheios
• Aumentos de financiamentos a médio/longo prazo (+)
• Reembolsos de financiamentos a médio/longo prazo (-)
• Aumentos / reduções de outros créditos com características de médio/ longo
prazo
68 71
As principais variações que ocorrem nas contas do ativo não corrente, e sobre as quais
o analista deve centrar a sua observação, são as seguintes:
• Realização de novos investimentos (+)

• Alienações (-)
• Imparidade de investimentos (-)
• Ajustamentos de justo valor (±)
Na perspetiva operacional para determinar se o FM é adequado calcular as

necessidades de fundo de maneio (NFM), que resultam das políticas de gestão
operacional relacionados com prazos de crédito concedidos e stocks. Estas políticas
têm em consideração os prazos de liquidez (transformação em meios líquidos ou
moeda) dos diversos elementos afetos ao ciclo operacional. O título de exemplo:
A exigibilidade do passivo corresponde ao prazo no qual a entidade tem que pagar a

sua dívida aos fornecedores, ao Estado, à banca. Agrupam-se os passivos, quanto à
exigibilidade, em curto prazo, que têm que ser liquidados no prazo até um ano, e de
médio longo prazo, aqueles passivos que têm que ser pagos num período que excede o
ano.
A análise das NFM permite avaliar se este se encontra a níveis adequados, ou seja, se
é igual às necessidades, excessivo ou insuficiente.
72
69
Fundo de maneio exploração:
Ativo não corrente

Capitais estáveis
mais de um ano
Fundo de maneio adequado

?
Como regra geral do equilíbrio financeiro devemos ter FM ≥ NFM.
Admitindo que ativo e passivo corrente fossem compostos pelas rubricas abaixo
mencionadas, pode-se quantificar as NFM:
NFM = Clientes + Inventários – Fornecedores
Como se deduz da expressão das NFM, se mantivermos constante o valor da dívida a

fornecedores, qualquer aumento do crédito concedido a clientes (por aumento de
vendas ou pelo alargamento dos prazos de cobrança) ou quantias aplicadas em
inventários, provoca um aumento das NFM.
Dada a importância da gestão da liquidez da empresa (gerar dinheiro para pagar dívidas
nos prazos acordados) esta área merece sempre grande atenção por parte da gestão,
que analisa várias soluções:
§ Minimização das quantidades e valores em stock;
§ Minimização dos prazos e montantes em recebimento;
§ Maximização dos prazos e montantes de pagamento.
No entanto, como já foi referido, nem todas as empresas carecem de ter uma
componente dos seus capitais estáveis a financiar o ativo corrente. Tal depende da
capacidade da empresa para obter crédito e a sua política de conceder crédito.
Se uma empresa que vende a pronto pagamento e paga aos seus fornecedores a três
meses tem os fornecedores a financiar uma parte significativa da exploração, logo
tem uma necessidade inferior de FM.
Igualmente uma empresa com elevada rotação dos stocks ou stock zero (por exemplo
uma empresa que venda por catálogo e apenas tem artigos para exposição) terá
menores NFM, dado que a quantidade está inversamente associada a essas
necessidades.
70
73
A definição de uma política de financiamento e a subsequente obtenção dos recursos

financeiros está dependente de muitos elementos potenciadores ou condicionantes,
designadamente os referidos na figura seguinte:
Figura n.º 14 – Fatores que influenciam a política de financiamento
Fonte: Fernandes et al. (2013) Relato financeiro: interpretação e análise, Vida Económica
A quantificação das NFM para além das condições de negociação acima referidas
depende de outros fatores, designadamente (Santos, 1981):
• Duração do ciclo de exploração

• Preço dos diferentes fatores de exploração
• A capacidade de obtenção de crédito de curto prazo com características de
estabilidade
• A facilidade de obtenção dos elementos dos investimentos
• Fase de desenvolvimento da empresa na atividade e fase de crescimento do
setor
• Riscos inerentes à atividade
Considere a seguinte informação sobre a empresa XPTO, do setor e dimensão onde está
enquadrada. Pretende-se que analise os seguintes aspetos:
71
74
• Estrutura financeira da empresa e sua evolução
• Estudo do equilíbrio financeiro a médio e longo prazo

• Estudo do equilíbrio financeiro a curto prazo
Balanço:
EMPRESA SETOR
RUBRICAS
2015 2014 2013 2015 2014 2013
ATIVO
Ativo não corrente
Ativos fixos tangíveis 46.800 59.400 75.900 101.200 100.800 10.0800
46.800 59.400 75.900 101.200 100.800 100.800
Ativo corrente
Inventários 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Clientes 66.900 67.900 68.300 158.400 160.300 165.200
Outras contas a receber 6.500 6.200 6.800
Caixa e depósitos bancários 30.800 22.500 18.100 61.200 60.400 59.400
124.800 116.900 104.100 395.800 399.200 411.400
Total do ativo 171.600 176.300 180.000 497.000 500.000 512.200
Capital próprio
Total do capital próprio 143.500 118.000 94.100 135.900 137.000 133.300
Passivo
Financiamentos obtidos 1.500 7.300 16.400 92.600 91.100 87.800
1.500 7.300 16.400 92.600 91.100 87.800
Passivo corrente
Fornecedores 3.200 13.100 19.300 138.500 139.000 151.900
Estado e outros entes públicos 15.300 22.600 26.100 15.800 16.400 17.000
Outras contas a pagar 3.200 6.000 13.600 400 700 200
26.600 51.000 69.500 268.500 271.900 291.100
Total do Passivo 28.100 58.300 85.900 361.100 363.000 378.900
Total do capital próprio e do passivo 171.600 176.300 180.000 497.000 500.000 512.200
Quadro de alterações do ativo fixo tangível:

Empresa
Investimento Depreciações Depreciações
Investimento líquido
Anos bruto exercício acumuladas
4=(1-3)
(1) (2) (3)
2015 156.000 21.300 109.200 46.800
2014 147.300 19.900 87.900 59.400
2013 143.900 28.300 68.000 75.900
Setor
2015 250.300 12.800 149.100 101.200
2014 247.600 13.000 146.800 100.800
2013 244.400 13.600 143.600 100.800
72
75
1) Balanço funcional da empresa e do setor, em valor
Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Total Aplicação Fundos (I+II+III) 280.800 264.200 248.000 646.100 646.800 655.800
I-Investimentos 156.000 147.300 143.900 250.300 247.600 244.400
II-Necessidades cíclicas de
exploração 94.000 94.400 86.000 334.600 338.800 352.000
Inventários 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Clientes 66.900 67.900 68.300 158.400 160.300 165.200
Outros ativos exploração 8.800 7.600 5.700 6.500 6.200 6.800
III-Tesouraria ativa 30.800 22.500 18.100 61.200 60.400 59.400
Total Origens de Fundos (IV+V+VI) 280.800 264.200 248.000 646.100 646.800 655.800
IV-Recursos próprios e alheios
estáveis 254.200 213.200 178.500 377.600 374.900 364.700
Recursos próprios 143.500 118.000 94.100 135.900 137.000 133.300
Financiamentos obtidos não correntes 1.500 7.300 16.400 92.600 91.100 87.800
Depreciações acumuladas 109.200 87.900 68.000 149.100 146.800 143.600
V-Recursos cíclicos de exploração 21.700 41.700 59.000 154.700 156.100 169.100
Fornecedores 3.200 13.100 19.300 138.500 139.000 151.900
Estado e outros públicos 15.300 22.600 26.100 15.800 16.400 17.000
Outros passivos exploração 3.200 6.000 13.600 400 700 200
VI-Tesouraria passiva 4.900 9.300 10.500 113.800 115.800 122.000
Financiamentos obtidos-correntes 4.900 9.300 10.500 113.800 115.800 122.000
76
73
2) Balanço funcional da empresa e setor, em percentagem

Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Total Aplicação Fundos (I+II+III) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
I-Investimentos 55,6% 55,8% 58,0% 38,7% 38,3% 37,3%
II-Necessidades cíclicas de
exploração 33,5% 35,7% 34,7% 51,8% 52,4% 53,7%
Inventários 6,5% 7,2% 4,8% 26,3% 26,6% 27,4%
Clientes 23,8% 25,7% 27,5% 24,5% 24,8% 25,2%
Outros ativos exploração 3,1% 2,9% 2,3% 1,0% 1,0% 1,0%
III-Tesouraria ativa 11,0% 8,5% 7,3% 9,5% 9,3% 9,1%
Total Origens de Fundos (IV+V+VI) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
IV-Recursos próprios e alheios
estáveis 90,5% 80,7% 72,0% 58,4% 58,0% 55,6%
Recursos próprios 51,1% 44,7% 37,9% 21,0% 21,2% 20,3%
Financiamento obtidos não correntes 0,5% 2,8% 6,6% 14,3% 14,1% 13,4%
Depreciações acumuladas 38,9% 33,3% 27,4% 23,1% 22,7% 21,9%
V-Recursos cíclicos de exploração 7,7% 15,8% 23,8% 23,9% 24,1% 25,8%
Fornecedores 1,1% 5,0% 7,8% 21,4% 21,5% 23,2%
Estado e outros públicos 5,4% 8,6% 10,5% 2,4% 2,5% 2,6%
Outros passivos exploração 1,1% 2,3% 5,5% 0,1% 0,1% 0,0%
VI-Tesouraria passiva 1,7% 3,5% 4,2% 17,6% 17,9% 18,6%
Financiamentos obtidos-correntes 1,7% 3,5% 4,2% 17,6% 17,9% 18,6%
3) Análise comparada empresa versus setor
Conforme se observa no quadro abaixo a empresa segue uma política de fundo de

maneio positivo (capitais estáveis superiores aos investimentos não correntes) situação
que se mantém ao longo dos três anos de observação. Igual política de fundo de maneio
positivo verifica-se no setor, que em termos médios, tem uma dimensão em termos de
ativos não correntes superior ao da empresa em análise.
EMPRESA SETOR
Rúbricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Capitais estáveis 254.200 213.200 178.500 377.600 374.900 364.700
Investimentos 156.000 147.300 143.900 250.300 247.600 244.400
Fundo de maneio 98.200 65.900 34.600 127.300 127.300 120.300
Observando as rubricas em termos relativos constata-se que o FM apresenta uma

trajetória crescente na empresa (representava 35% das origens totais em 2015 e 14%
em 2013). No setor, em termos médios, esta margem de segurança é menor, de cerca
de 20% em 2015, sendo 18% em 2013.
77
74
Investimentos versus capitais estáveis
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Investimentos Recursos estáveis Fundo maneio
Estrutura de aplicações
150% Balanço contabilístico
100%
50%
0%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Ativo não corrente Ativo circulantes
Contudo, atendendo à estrutura de aplicações, verifica-se que o peso relativo dos

investimentos é de 20% no setor e cerca de 27% na empresa. Pelo contrário, as
necessidades cíclicas de exploração têm um peso na ordem dos 35% na empresa e de
52% no setor. Esta diferença reflete opções de investimento diferenciados que podem
ser justificados pela especificidade da empresa estudada.
100%
50%
0%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Investimentos Necessidades cíclicas de exploração Tesouraria ativa
Como se constata, quer a empresa, quer o setor têm políticas de FM positivo.

Apresenta-se as NFM, quer da empresa, quer do setor:
75
78
Empresa Setor
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Necessidades cíclicas de exploração 94.000 94.400 86.000 334.600 338.800 352.000
Recursos cíclicos de exploração 21.700 41.700 59.000 154.700 156.100 169.100
NFM 72.300 52.700 27.000 179.900 182.700 182.900
FM 98.200 65.900 34.600 127.300 127.300 120.300
FM - NFM 25.900 13.200 7.600 -52.600 -55.400 -62.600
Numa análise quanto à adequação do FM às NFM constata-se que, enquanto na empresa

esta diferença é positiva (FM > NFM), no setor ela é negativa, sugerindo que não é
atendida a regra de segurança mínima.
Fundo de maneio
200,000 40,000
20,000
150,000
0
100,000 -20,000
-40,000
50,000
-60,000
0 -80,000
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Necessidades fundo maneio Fundo de maneio FM - NFM
4) Conclusão
Face aos elementos analisados quanto à estrutura de origens e aplicações constata-se

que a empresa apresenta um perfil que se diferencia do setor.
Apesar de na empresa e no setor existirem diferenças entre os pesos relativos dos

ativos circulantes (e das necessidades de recursos de exploração a eles associados) e
dos investimentos em ativos não correntes, estas diferenças não podem ser
comentadas sem conhecer as especificidades da empresa face às suas concorrentes.
Diferença significativa é a política de financiamento das necessidades de FM. Apesar

da política de FM positivo, esta mostra-se insuficiente face às necessidades no setor,
e excedentária na empresa. Ambas as opções poderão eventualmente ser justificadas
pelo contexto em que as empresas atuam, designadamente a facilidade de obtenção
de recursos de curto prazo, mas com natureza de estabilidade, na dificuldade de obter
financiamentos de médio ou longo prazo ou de mobilizar recursos dos
sócios/acionistas.
76
79
4.3 POLÍTICAS DE INVESTIMENTO E DE FINANCIAMENTO
As políticas de investimento e respetivo financiamento inserem-se, quer nas decisões

de carácter estratégico, quer operacional.
São da esfera das decisões estratégicas os investimentos de substituição, expansão ou

outros assim como aspetos da área operacional com impacto significativo na esfera
financeira, designadamente políticas de crédito a conceder, margens de segurança de
determinados stocks críticos para a atividade. As decisões recorrentes da exploração
cabem geralmente à área de decisão operacional.
A análise dos investimentos e respetivos financiamentos numa perspetiva de

conhecimento e gestão pode ser realizada através da análise de balanços e de
demonstrações de fluxos de caixa comparados do período em estudo ou através de
instrumentos preparados, designadamente a demonstração das origens e aplicações de
fundos (DOAF). Esta análise pode ser feita em valores absolutos ou percentuais.
Esta análise deve ser complementada com alguns rácios ou indicadores financeiros que
permitam averiguar se a política de investimento é adequada.
4.3.1. O autofinanciamento
Uma componente importante do financiamento da atividade é a capacidade das

entidades em gerar os excedentes que permitam não só fazer face à necessidade das
atividades operacionais, como contribuir para os investimentos de substituição ou
expansão e satisfazer os compromissos com os credores e detetores de capital.
O autofinanciamento ou meios libertos líquidos retidos (MLLr) como o próprio nome

indica, é uma fonte de financiamento gerada internamente que representa os
excedentes financeiros líquidos gerados pela empresa após a dedução da distribuição
dos resultados. Em valor absoluto, equivale à capacidade de autofinanciamento.
É constituído pelo resultado líquido do período acrescido das depreciações,

amortizações, imparidades, provisões e variações de justo valor reconhecidos na DR,
mas que não correspondem a fluxos de tesouraria imediatos.
80
77
Resultado líquido do período
- Dividendos
= Resultado líquido retido
+ Depreciações/amortizações ( - reversões)
+ Imparidades ( - reversões)
+ Provisões ( - reduções)
- Aumentos justo valor (+ reduções)
= Autofinanciamento ou MLLr
O cálculo dos MLLr pode ser realizado através da seguinte expressão:

MLLr = Resultado Líquido Retido ± Depreciações e Amortizações do Período

± Imparidades do Período ± Provisões do Período ± Variações de Justo Valor
do Período
Trata-se de uma fonte de financiamento privilegiada porque não é remunerada

contrariamente a financiamentos externos (por exemplo empréstimos bancários ou de
sócios) e dispensa eventuais reforços de capital por parte dos detentores de capital
através de aumentos de capital, suprimentos ou outras modalidades.
4.3.2. Demonstração das origens e aplicações de fundos
A DOAF não está incluída nas DF obrigatórias, mas continua a ser um importante
instrumento para a análise do equilíbrio financeiro da empresa. Apresenta as
alterações ocorridas na posição financeira da empresa num determinado período
(normalmente anual), permitindo o estudo da interdependência das variações das
diferentes rubricas do balanço. A DOAF evidencia as fontes de financiamento (origens
de fundos) que a empresa utilizou, para fazer face aos investimentos e as suas
obrigações na data de vencimento (aplicações de fundos) durante um dado período.
Desta forma, a DOAF é preparada através das variações ocorridas nas rubricas entre
dois balanços sucessivos.
81
78
Demonstração de origens e aplicações de fundos

ORIGENS APLICAÇÕES
Internas Distribuições:
Resultados líquidos do período Por aplicação de resultados
Amortizações / depreciações Por aplicação de reservas
Variação de provisões
Outras variações (imparidades, justo valor, etc.)
Externas Diminuições dos capitais próprios:
Aumentos dos capitais próprios Diminuições de capital e prestações suplementares
Aumento capital e prestações suplementares
Aumento de reservas
Movimentos financeiros de médio e longo prazo Movimentos financeiros de médio e longo prazo
Aumento de dívidas a terceiros a médio/longo Diminuição de dívidas a terceiros a médio/longo

prazo prazo
Aumento de dívidas a instituições de crédito Diminuição de dívidas a instituições de crédito
Aumento das dívidas a sócios Diminuição das dívidas a sócios
Aumento de outras dívidas a terceiros Diminuição de outras dívidas a terceiros
Diminuição de investimentos Aumentos de investimentos
Diminuições de ativos fixos tangíveis Aquisição de ativos fixos tangíveis
Diminuições de ativos intangíveis Aquisição de ativos intangíveis
Diminuições de investimentos financeiros Aquisição de investimentos financeiros
Diminuição de fundos circulantes (1) Aumentos de fundos circulantes (1)
TOTAL DAS ORIGENS TOTAL DAS APLICAÇÕES
A DOAF está construída na lógica da origens estáveis e aplicações de médio e longo

prazo. A variação dos fundos circulantes é apurada em mapa complementar, que pode
ter a seguinte estrutura:
82
79
Mapa de variação dos fundos circulantes

Variações ativas Variações passivas
Aumentos de inventários Diminuição de inventários

Aumentos de dívidas de terceiros a curto Diminuição de dívidas de terceiros a curto
prazo prazo
Clientes Clientes
Outras dívidas de terceiros Outras dívidas de terceiros

Diminuição das dívidas a terceiros a curto Aumentos de dívidas a terceiros a curto
prazo prazo
Bancos e outras instituições financeiras Bancos e outras instituições financeiras
Fornecedores Fornecedores
Outras dívidas a terceiros Outras dívidas a terceiros
Aumento de disponibilidades Diminuição de disponibilidades
Caixa e depósitos bancários Caixa e depósitos bancários
Acréscimos e diferimentos Acréscimos e diferimentos
Acréscimos de rendimentos Acréscimos de gastos
Gastos diferidos Rendimentos diferidos
Subtotal A Subtotal B
Redução de fundos circulantes (C) Aumento de fundos circulantes (E)
Se aplicações < origens Se aplicações > origens
TOTAL TOTAL
Os fundos circulantes são obtidos pela diferença entre o ativo corrente e o passivo
corrente. Deste modo, aumentos do ativo corrente proporcionam aumentos de fundos
circulantes, enquanto aumentos do passivo corrente proporcionam reduções de fundos
circulantes.
As variações ativas (subtotal A) correspondem a aumentos (manutenção) do ativo

corrente e diminuições (manutenção) do passivo corrente. Este efeito provoca um
aumento dos fundos circulantes (E).
Por sua vez as variações passivas (subtotal B) correspondem a diminuições

(manutenção) do ativo corrente, com o aumento (manutenção) do passivo corrente.
Este efeito provoca uma diminuição dos fundos circulantes (E).
Quando o somatório das variações ativas é superior ao somatório das variações passivas
tal representa um aumento do investimento nas rubricas de curto prazo, ou seja, um
maior aumento do ativo corrente e/ou a redução do passivo corrente, pelo que se
80
83
verifica um aumento dos fundos circulantes. Este aumento de fundos a curto prazo
representa uma forma de investimento, constando nas aplicações de fundos da DOAF.
Quando o somatório das variações ativas é inferior ao somatório das variações passivas
tal representa uma diminuição (manutenção) do investimento nas rubricas de curto
prazo, e/ou um aumento do passivo de curto prazo, pelo que se verifica uma redução
dos fundos circulantes, inscrito em C do Mapa de variação de fundos circulantes.
4.3.3. Outros indicadores
Geralmente associada às origens e aplicações de fundos são utilizados diversos

indicadores que permitem aferir a qualidade dos investimentos, se estão em expansão
ou retração e as origens do seu financiamento. Referem-se um conjunto de rácios que
poderão ser utilizados nessa caracterização.
4.3.3.1 Renovação dos ativos fixos tangíveis (RAFT)
Investimentos em ativos fixos tangíveis

Renovação dos ativos fixos tangíveis (RAFT) =
Depreciações do período
Este rácio indica em que medida a existe uma renovação ou envelhecimento destes
investimentos. Se:
RAFT = 1
Indica uma política de substituição destes ativos que não aumentam em valor absoluto
dado que o investimento efetuado em ativos fixos tangíveis é igual à sua depreciação
anual.
Esta opção insere-se numa política de manutenção da capacidade instalada, exceto se

os equipamentos substitutos incorporarem capacidades de produção e inovação
significativas.
RAFT > 1
Indica uma política de substituição e expansão destes ativos que aumentam em valor
absoluto dado que o investimento efetuado em ativos fixos tangíveis é superior à sua
depreciação anual.
Esta opção insere-se numa política de aumento da capacidade instalada que prevê
crescimento de atividade da empresa potencialmente visível nos seus indicadores de
atividade (vendas, gastos variáveis, etc.).
81
84
RAFT < 1
O investimento efetuado em ativos fixos tangíveis é inferior à sua depreciação anual o

que indica uma política de desinvestimento dado que o valor destes ativos diminui em
valor absoluto.
Esta opção insere-se numa política redução da capacidade instalada que pode prever
eventual abandono futuro da atividade, com consequências geralmente visíveis nos
seus indicadores de atividade (vendas, gastos variáveis, etc.).
4.3.3.2 Grau de envelhecimento dos ativos fixos tangíveis
Outro indicar útil sobre a qualidade do investimento é o seu grau de envelhecimento,

dado pela relação entre as depreciações (amortizações) acumuladas e o ativo bruto.
Este rácio é dado pela expressão:
Grau de envelhecimento dos ativos fixos tangíveis GEåçé

=
Depreciações acumuladas

Ativos fixos tangíveis brutos
Este indicador varia entre 0 (zero) e 1 (um), onde o 1 significa que o ativo está
totalmente depreciado e 0 que ainda não foi depreciado.
Quanto mais elevado for o nível das depreciações acumuladas, mais o grau de
envelhecimento se aproxima de 1.
Não existem valores ideais de referência, contudo pode-se aceitar que com o aumento
do grau de envelhecimento existe a probabilidade da redução da eficiência dos
equipamentos, associada aumentos das despesas de manutenção e reparações.
Assume-se como um valor de referência favorável quando o GEåçé ≤ 0,7.
4.3.3.3 Financiamento do investimento
O rácio financiamento do investimento determina em que medida as variações do ativo

não corrente estão a ser financiadas pelo recurso a capitais com grau de exigibilidade
superior a um ano. É um rácio complementar ao rácio da cobertura dos ativos não
correntes pelos capitais estáveis e a sua interpretação é análoga:
D Capitais estáveis
Financiamento de investimento (FI) =
D Ativo não corrente
82
85
Este rácio apresenta valores inferior, igual ou superior a 1.
Quando os valores de FI são iguais ou superiores a 1 (FI ≥ 1) significa que a variação

dos capitais estáveis é igual ou superior às variações do ativo não corrente, cumprindo
desta forma o princípio do equilíbrio financeiro mínimo, pelo que se assume como o
intervalo adequado.
Se FI < 1 as variações dos capitais estáveis são inferiores as variações do ativo não
corrente, situação que contraria o requisito do equilíbrio financeiro mínimo. Esta
situação envolve, normalmente, riscos para a empresa, na medida em que indicia que
a empresa esta a recorrer ao crédito de curto prazo para financiar investimento,
podendo causar problemas na satisfação dos compromissos assumidos.
4.3.3.4 Fluxos de caixa e rácios de cobertura
Diversos indicadores podem ser obtidos com a informação da demonstração de fluxos

de caixa relacionados, quer com a DR, quer com o balanço.
Os rácios mais comuns elaborados com base na demonstração de fluxos de caixa são os
rácios de cobertura que pretendem dar uma visão da capacidade da empresa em
cumprir com as suas obrigações financeiras. Os fluxos de caixa operacionais (FCO) são
a principal fonte de fundos para as remunerações dos capitais próprios e reembolso
dos capitais alheios necessários aos investimentos que garantem o crescimento da
empresa pelo que, em regra, é este o fluxo utilizado nos diversos rácios.
Indicam-se alguns dos rácios que poderão auxiliar o analista a identificar aspetos
críticos.
Um dos indicadores importantes para a gestão é o conhecimento da capacidade que a

entidade tem em transformar os seus excedentes operacionais (rendimentos e gastos)
em, respetivamente, recebimentos e pagamentos, refletidos nos fluxos de caixa
operacionais.
FCO
Fluxos de caixa / EBITDA =
EBITDA
Este indicador é influenciado pelos prazos médios de pagamentos e de recebimentos

praticados. O valor deste indicador se igual a 1, significa de foram realizados todos os
pagamentos e recebimentos de exploração. Recorde-se que quando os FCO não geram
saldos positivos, ou saldos positivos insuficientes, a compensação para a liquidação dos
compromissos assumidos poderá ser obtida pela alienação dos ativos (fluxo de
83
86
atividades de investimento) ou através do endividamento (fluxo de atividades de

financiamento).
Para determinar a capacidade para reembolsar as dívidas (curto e médio/longo) e

pagamento dos juros e de dividendos aos proprietários pelos excedentes monetários
gerados pelos FCO podem-se definir diversos rácios.
O rácio de cobertura dos encargos financeiros e dividendos analisa se os fluxos de caixa

operacionais permitem cobrir a remuneração dos capitais próprios e alheios.
FCO
Taxa de cobertura de juros e dividendos =
Juros e dividendos
Os indicadores seguintes analisam a capacidade de proceder aos reembolsos da dívida

recorrendo aos FCO.
FCO
Taxa de cobertura de passivo total =
Passivo total
FCO
Taxa de cobertura de passivo corrente =
Passivo corrente
𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑛𝑛ã𝑜𝑜 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 =
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑛𝑛ã𝑜𝑜 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
A interpretação destes indicadores tem que ter em conta o denominador.

Considerando a taxa de cobertura do passivo total, pode-se fazer a seguinte
interpretação:
Taxa de cobertura < 1
A empresa não está a gerar fluxos de caixa suficientes para pagar a suas dívidas,
podendo ser um indicador de dificuldades presentes ou futuras no pagamento das suas
dívidas e eventualmente de insolvência.
Taxa de cobertura ≥ 1
A empresa está em boa saúde financeira e consegue cumprir as suas obrigações através
da caixa gerada pelas atividades operacionais.
===//===
Outros indicadores relacionados com o financiamento do investimento poderão ser

definidos, designadamente o rácio aquisição de capital que permite dar uma visão
84
87
sobre a capacidade da empresa para pagar os seus investimentos a partir do FCO após
pagamento de dividendos e juros e dos recebimentos das atividades de investimento.
Investimentos
=
çJó ò B1ô1ö.Iú12EF5 4EIùI3. I2ù15EIú12EF 7 û4ü4ú12EF †CLF5 1 3IùI3123F5
û4ü4ú12EF 31 I2ù15EIú12EF5
Outro indicador relevante associado aos fluxos de caixa é fluxo de caixa livre ou free
cash flow que representa o dinheiro disponível para remunerar quem financia a
empresa (acionistas, obrigacionistas, credores bancários) após estarem pagos todos os
gastos operacionais, eventuais variações de FM, impostos, etc. O free cash flow mede
a facilidade com que um negócio gera capital que pode ser usado para crescer o
negócio ou remunerar as suas fontes de financiamento.
O valor descontado deste indicador (valor presente de todos os free cash flows futuros)
é um dos métodos utilizados na determinação do valor intrínseco de uma empresa.
Considere os dados sobre a empresa XPTO constantes no caso anterior (balanço e

quadro de alterações do ativo fixo tangível), acrescida da seguinte informação:
85
88
EMPRESA SETOR
RENDIMENTOS E GASTOS
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Vendas e serviços prestados 314 000 291 000 285 600 516 800 518 400 546 100
CMVMC -130 600 -109 500 -98 700 -348 100 -350 000 -375 700
Fornecimentos e serviços externos -45 700 -47 700 -44 300 -63 800 -64 500 -67 100
Gastos com o pessoal -81 800 -79 700 -80 400 -77 600 -78 300 -80 200
Imparidade de dívidas a receber
-3 200 -3 000 -2 600
(perdas/reversões)
Outros rendimentos e ganhos 4 900 4 400 8 100 14 200 14 400 15 700
Outros gastos e perdas -2 200 -1 200 -3 100 -9 300 -8 600 -9 600
Resultado antes de depreciações, gastos de

58 600 57 300 67 200 29 000 28 400 26 600
financiamento e impostos
Gastos/reversões de depreciação e de
-21 300 -19 900 -28 300 -12 800 -13 000 -13 600
amortização
Resultado operacional (antes de gastos de

37 300 37 400 38 900 16 200 15 400 13 000
financiamento e impostos)
Juros e gastos similares suportados -200 -1 200 -2 400 -6 400 -6 100 -8 400
Resultado antes impostos 37 100 36 200 36 500 9 800 9 300 4 600
Imposto sobre o rendimento do período -11 600 -12 300 -13 600 -4 500 -4 300 -4 000
Resultado líquido do período 25 500 23 900 22 900 5 300 5 000 600
Pretende-se a elaboração do mapa de variação dos fundos circulantes e da DOAF assim

como outros indicadores relevantes para caracterizar a evolução das origens e
aplicações da empresa.
Para a análise recorre-se aos diversos instrumentos abordados neste ponto,

designadamente o apuramento do autofinanciamento e os indicadores abordados.
1) Autofinanciamento
Com base nos elementos disponíveis da empresa determina-se os meios libertos

líquidos e o seu contributo para os capitais permanentes ou estáveis.
Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Resultado líquido do período 25.500 23.900 22.900 5.300 5.000 600
Dividendos - - - - - -
Depreciações do período 21.300 19.900 28.300 12.800 13.000 13.600
Imparidades do período - - - 3.200 3.000 2.600
MLLr 46.800 43.800 51.200 21.300 21.000 16.800
Capitais estáveis 145.000 125.300 110.500 228.500 228.100 221.100
MLLr / CE 32% 35% 46% 9% 9% 8%
Nota: CE = Capitais estáveis = Capital próprio contabilístico + Passivo M/L prazo
86
89
Observa-se que a empresa em análise apresenta um volume de resultados

substancialmente superior à média do setor e que não reconhece imparidades 6, facto
que poderá contribuir parcialmente para esse desempenho.
Por outro lado, verifica-se que os MLLr representam cerca de 1/3 dos capitais estáveis,
enquanto no setor significa apenas cerca de 10%. Esta diferença é parcialmente
justificada pelas diferenças de políticas de financiamento adotadas. Enquanto o setor
garante cerca de 40% dos capitais estáveis com capitais alheios, na empresa estes
representam uma parcela reduzida (15% em 2013 e apenas 1% em 2015).
150% Capitais estáveis

Composição
100%
50%
0%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Capital próprio Passivo médio/longo prazo
2) Mapa de variação dos fundos circulantes
Com base nos balanços comparados de 2015/14 e 2014/13 obtiveram-se as variações

quer dos elementos do ativo circulante, quer do passivo circulante da empresa,
expressos no mapa de variação dos fundos circulantes.
VARIAÇÕES ATIVAS 2015 2014
Aumentos de inventários 6.900
Aumentos de dívidas de terceiros a curto prazo
Clientes
Diminuição das dívidas a terceiros a curto prazo
Bancos e outras instituições financeiras 4.400 1.200

Fornecedores 9.900 6.200
Outras dívidas a terceiros 2.800 7.600
Aumento de disponibilidades
Caixa e depósitos bancários 8.300 4.400
Acréscimos e diferimentos
Subtotal 33.900 31.700
Redução de fundos circulantes (se aplicações < origens)
TOTAL 33.900 31.700
6
O não reconhecimento de imparidades pode ser justificado a inexistências de fatores internos ou externos
justificativos ou de práticas contabilísticas da empresa não consentâneas com o definido no normativo contabilístico.
87
90
VARIAÇÕES PASSIVAS 2015 2014

Diminuição de inventários 600
Diminuição de dívidas de terceiros a curto prazo
Clientes 1.000 400
Aumentos de dívidas a terceiros a curto prazo
Diminuição de disponibilidades
Caixa e depósitos bancários
Acréscimos e diferimentos
Subtotal 1.600 400
Aumento de fundos circulantes (se aplicações > origens) 32.300 31.300
TOTAL 33.900 31.700
Como se constata nos dois anos de análise (2015 e 2014) a empresa apresenta um
acréscimo no fundo circulante de, respetivamente, 33.900 e 31.300.
Este acréscimo deve-se essencialmente a uma política de redução dos créditos de curto
prazo de 24.000 (2015) para 18.500 em 2014. As componentes do ativo corrente que
mais contribuíram para este acréscimo de fundos foram os inventários (6.900 em 2014)
e as disponibilidades (8.300) em 2014. Em termos gerais verifica-se uma política de
redução do endividamento do curto prazo, com um aumento relativo dos ativos
circulantes.
3) Demonstração de origens e aplicações de fundos

ORIGENS 2015 2014
Internas
Resultados líquidos do exercício 25.500 23.900
Amortizações 21.300 19.900
Variação de provisões
Externas
Movimentos financeiros de médio e longo prazo
Diminuição de imobilizações (valor contabilístico líquido)

Diminuição de fundos circulantes (1)
TOTAL DAS ORIGENS 46.800 43.800
91
88
APLICAÇÕES 2015 2014
Distribuições:
Diminuições dos capitais próprios:

Movimentos financeiros de médio e longo prazo
Diminuição de dívidas a terceiros a médio/longo prazo
Diminuição de dívidas a instituições de crédito 5.800 9.100
Diminuição das dívidas a sócios
Diminuição de outras dívidas a terceiros
Aumentos de investimentos
Aquisição de ativos fixos tangíveis 8.700 3.400
Aumentos de fundos circulantes (1) 32.300 31.300
TOTAL DAS APLICAÇÕES 46.800 43.800
A DOAF vem comprovar que o investimento, quer em ativo corrente, quer em não
corrente, é suportado exclusivamente com fundos próprios gerados pelo
autofinanciamento. Paralelamente, esses fundos permitem amortizar as dívidas de
médio e longo prazo, reduzindo as origens de financiamento estáveis, na sua quase
totalidade a recursos internos, como já havíamos observado anteriormente.
4) Indicadores
Com base na informação disponível é possível caracterizar alguns aspetos, quer dos
ativos fixos tangíveis, quer da cobertura desses investimentos, por capitais estáveis.
Empresa Setor
Indicadores
2015 2014 2015 2014
Renovação dos ativos fixos tangíveis 0,41 0,17 0,21 0,25
Grau de envelhecimento do ativos fixos tangíveis 0,70 0,60 0,60 0,59
Financiamento dos investimentos 4,71 10,21 1,00 3,19
Uma primeira observação permite concluir que, nos dois anos de análise, a taxa de
substituição dos ativos é inferior a 1, quer no setor, quer na empresa, embora esta
apresente um o indicador mais elevado (0.41). Pode-se sugerir que a baixa taxa de
renovação poderá ter efeitos futuros na eficiência ou obsolescência da tecnologia.
Os valores do grau de envelhecimento dos ativos fixos tangíveis confirmam a deficiente

renovação dos mesmos, dado que estes estão depreciados na ordem dos 60 a 70%, ou
seja, a sua vida útil futura será aproximadamente 1/3 da vida útil total.
Quer a empresa, quer o setor, apresentam capacidade de financiar os novos

investimentos com capitais estáveis.
92 89
5) Conclusão
A empresa ao longo dos três anos seguiu uma política de libertação dos credores (curto
e médio/longo prazo), em detrimento do crescimento da sua capacidade de
exploração, apoiada no crescimento dos seus ativos correntes e não correntes
(equipamentos e outros meios de produção).
A empresa gera autofinanciamento necessário para suportar estes investimentos,

contudo a estratégia aparente é a de manutenção de um nível de investimento
reduzido, insuficiente para a substituição do parque instalado, que põe em causa a
manutenção da capacidade instalada, pelo envelhecimento e eventual obsolescência
tecnológica progressiva dos ativos de produção.
5. GESTÃO DOS CAPITAIS CIRCULANTES (CURTO PRAZO)
Existe uma estrutura financeira equilibrada quando, em cada momento, existam meios
financeiros suficientes para liquidar as dívidas que se vão vencendo, de forma a
minimizar os riscos de incumprimento e também manter as origens e aplicações a níveis
que otimizem a rentabilidade. A gestão dos capitais circulantes tem um papel
preponderante como fonte de financiamento e melhoria da rendibilidade das
empresas, na medida em que é possível encontrar pontos de equilíbrio, uma vez que
estão implícitos custos de oportunidade (por exemplo aplicações alternativas de
disponibilidades) ou outros custos de manutenção (manter determinado nível de
stocks) associados a alterações do contexto externo, designadamente alterações na
procura pelos produtos das empresas, nas taxas de juro e no estado global da
economia.
Entende-se como capital circulante a diferença entre o ativo corrente e o passivo

corrente, ou seja, capital circulante = ativo corrente – passivo corrente.
Este capital circulante corresponde ao conceito de FM abordado anteriormente que

pode ser calculado como elemento de equilíbrio entre ativos não correntes e capitais
estáveis (fundo de maneio estrutural ou funcional):
FM = Capitais estáveis – Ativos não correntes
ou
FM = Ativo corrente – Passivo corrente
Como se recorda, é expetativa que na generalidade das atividades o FM (ou margem

de segurança) seja superior a 0 (positivo).
90
93
Esta perspetiva do FM de curto prazo (ou fundos circulantes) também incorpora essa
margem de segurança porque enquanto o exigível de curto prazo é certo, em termos
de datas e valores, o ativo circulante não apresenta o mesmo grau de certeza, tanto
em montantes como em grau de disponibilização.
Capitais circulantes / fundos circulantes


(permanência ou liquidez Não exigíveis ou exigíveis a
superior a um ano) mais de um ano
Capitais / fundos circulantes

Ativo corrente
Passivo corrente
O ativo circulante corresponde ao investimento em stock ou existências de

mercadorias/matérias-primas/produtos em curso ou acabados, às contas a receber, às
disponibilidades e outros ativos correntes, sendo que o passivo circulante corresponde
às contas a pagar e aos empréstimos bancários de curto prazo e a outros passivos
correntes.
5.1 LIQUIDEZ
Entende-se por liquidez a capacidade de uma empresa liquidar os seus compromissos

de curto prazo, designadamente os que resultam do ciclo de exploração, como o
pagamento ao pessoal, Estado, fornecedores e outros credores, antes de se receber
dos clientes.
O estudo da liquidez pode ser realizado através do seu FM / fundos circulantes e/ou
através de indicadores, que permitem o diagnóstico e as tomadas de decisão
adequadas aos objetivos da empresa.
O estudo da liquidez através do FM deve considerar diversos aspetos, designadamente

se este é adequado, em termos de valor e estrutura, para as necessidades de fundo
de maneio (NFM) de exploração porque o seu excesso ou exiguidade têm impactos
financeiros (e potencialmente operacionais) significativos.
94
91
Excessivo FM Exíguo
Diminui Não assugura

rentabilidade uma boa
liquidez
NFM
Recorde-se que o balanço funcional se pode diferenciar significativamente do balanço

contabilístico porque, quer o ativo, quer o passivo, foram reclassificados de acordo
com a sua natureza operacional ou não operacional e que algumas das rúbricas
consideradas como correntes no balanço contabilístico foram reclassificadas em ativos
não correntes ou capitais estáveis, de acordo com a sua natureza.
Capitais circulantes / fundos circulantes


(permanência ou liquidez Não exigíveis ou exigíveis a
superior a um ano) mais de um ano
Capitais / fundos circulantes
Ativo corrente de
exploração Passivo corrente de
exploração
Ativo corrente extra Passivo corrente extra

exploração exploração
Analisando por rubrica:
95
92
Aplicação Origens
fundos fundos
• Inventários • Fornecedores
• Ativos biológicos • Outros credores - curto
• Clientes prazo
Ativo
Passivo
corrente • Outros contas a receber - • Adiantamentos de
corrente de
de
curto prazo clientes exploração
exploração
• Adiantamentos • Estado e outros entes
fornecedores públicos Recursos
Necessidades
cíclicos
cíclicas • Estado e outros entes • Outros passivos correntes
públicos • Diferimentos de
• Diferimentos de exploração exploração
• Caixa, depósitos bancários

• Outros passivos
• Instrumentos financeiros
financeiros (não
detidos para negociação
exploração)
• Sócios e acionistas Tesouraria
Tesouraria
• Diferimentos (não passiva
ativa • Diferimentos (não
exploração)
exploração)
• Financiamentos obtidos
• Outros ativos financeiros
(não exploração)
As NFM assumem um caráter permanente dada a sobreposição dos vários ciclos de

exploração. Devido a fatores conjunturais ou sazonais as NFM podem ser superiores às
que assumem caráter permanente, podendo existir uma necessidade apenas
temporária de FM:
• Se NFM > 0 implica necessidade de financiamento

• Se NFM < 0 implica excedente financeiro do ciclo de exploração
Os fatores determinantes da liquidez de uma empresa, sem recorrer a

autofinanciamento ou a crédito bancário de curto prazo são, do lado do ativo, os
clientes e stocks, do lado do passivo, os fornecedores, sendo que esta é gerada tendo
em conta o grau de liquidez dos ativos e de exigibilidade dos passivos. As ações da
gestão deverão ir no sentido de melhorar a liquidez da empresa, atuando sobre as
variáveis onde tem capacidade de influenciar, designadamente as mais associadas ao
ciclo operacional:
96
93
97
Não existem prazos de referência porque estes estão muito dependentes da atividade
da empresa, da sua fase de implementação no mercado e das condições usualmente
praticadas no seu setor.
O valor obtido, que reflete o prazo efetivo que a empresa demora a receber dos seus
clientes, que deve ser confrontado com os prazos negociados com os mesmos, para
determinar se existem desvios significativos que careçam de tomada de ações
corretivas se necessário.
===//===
Por sua vez, o grau de liquidez dos stocks depende da sua venda, para posterior
recebimento. A medida geralmente utlizada é o da rotação dos stocks que determina,
em termos médios, o tempo (em meses ou em dias) que os bens de inventários
permanecem em armazém a partir do momento de entrada. Noutra perspetiva, este
indicador também pode ser analisado segundo o tempo de vendas que pode ser
alcançado com o stock disponível.
Inventários médios
Prazo médio dos inventários (PMI) = 𝑥𝑥 365 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
CMVMC
A rotação de inventários, indicador inverso do anterior, que determina o número de

vezes que o stock é rodado em armazém durante o ano. Rotação é o ciclo de entrada
e saída do stock em armazém.
CMVMC
Rotação dos inventários RI = 𝑥𝑥 365 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
Inventários (médios)
O rácio dos inventários pode ser desdobrado de acordo com a estrutura destes,
designadamente de matérias-primas (MP), mercadorias, produtos acabados:
®û úé3IF5
• Prazo médio das MP = 𝑥𝑥 365 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
JC5EF ®û ôF25CúI345
ûLF3CEF5 4ô4ö43F5 úé3IF5

• Prazo médio produtos acabados = 𝑥𝑥 365 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
JC5EF 34 KLF3CçãF ù123I34
®1Lô43FLI45 úé3IF5
• Prazo médio das mercadorias = 𝑥𝑥 365 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
JC5EF 345 ú1Lô43FLI4 ù123I345
Não existe um valor de referência estando depende da atividade da empresa e da sua

política de gestão de stocks.
95
98
O valor obtido pode ser comparado com os valores de anos anteriores e/ou com os
valores de empresas concorrentes ou valores médios do setor, a fim de averiguar a
existência de diferenças significativas e a tomada de ações corretivas se necessário.
===//===
O grau de exigibilidade dos fornecedores depende do prazo de crédito obtido, pelo que
esta exigibilidade é geralmente medida pelo prazo médio de pagamentos que
determina quanto tempo (em meses ou em dias) demora a empresa, em média, a pagar
os créditos que obtém dos seus fornecedores e outros credores.
Prazo médio de pagamentos PMP

=
Fornecedores saldos médios
𝑥𝑥 365
Compras + Fornecimentos e serviços externos x 1 + tx IVA
À semelhança do prazo médio de recebimentos não existe um valor de referência

universal, pois este depende da atividade da empresa, do seu poder específico de
negociação e das condições usualmente praticadas no seu setor.
O valor obtido, que reflete o efetivo que a empresa demora a pagar aos seus
fornecedores e outros credores, deve ser confrontado com os prazos negociados com
os mesmos, a fim de averiguar a existência de diferenças significativas e a tomada de
ações corretivas se necessário.
===//===
Como se referiu, do ponto de vista do equilíbrio financeiro o FM deve corresponder ao

fundo de maneio necessário que tem em consideração o ciclo operacional, ou seja o
equilíbrio entre as necessidades cíclicas e recursos cíclicos:
NFM = Necessidades cíclicas - Recursos cíclicos

Estado
Necessidades = Clientes + Inventários + Adiantamentos + e outros + Outros
cíclicas fornecedores por entes devedores
conta de compras públicos exploração
Estado
Recursos = Fornecedores + Adiantamentos + e outros + Outros credores exploração
cíclicos de clientes entes
públicos
Se se considerar que a NFM tem como referência o volume de vendas médias diárias,
pode-se expressar a NFM da seguinte forma:
96
99
NFM Necessidades cíclicas Recursos cíclicos

= -
VMD VMD VMD
NFM CL Inv AdF EP ODE F AdC EP OCE

= + + + + - + + +
VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD
Em que:
• AdC = Adiantamentos de clientes
• AdF = Adiantamentos a fornecedores
• CL = Clientes
• EP = Estado e outros entes públicos
• F = Fornecedores
• OCE - Outros credores de exploração
• ODE - Outros devedores de exploração
• Inv = Inventários
• VMD = Vendas médias diárias
• NFM – Necessidades de fundo de maneio
CL
Por exemplo, refere-se ao prazo médio de recebimentos traduzidos em dias de
VMD
Stocks
vendas (volume de negócios). Como exemplo, a relação = 10 interpreta-se que
VMD
o valor dos stock representa 10 dias de vendas.
Considere os seguintes elementos da empresa XPTO e determine qual o fundo de

maneio necessário em dias e valor de vendas, considerando que todos os ativos e
passivos correntes estão afetos à exploração:
• Ativo não corrente 100.000

• Capitais estáveis 120.000
• Ativos corrente de exploração 70.000
o Inventários 20.000
o Clientes 50.000
• Passivo corrente de exploração 40.000
o Fornecedores 40.000
• Volume de vendas 365.000
97
100
Cálculo do fundo de maneio necessário:
Vendas médias diárias = 365.000 / 365 = 1.000
NFM 20.000 50.000 40.000 30.000

= + - = = 30 dias
Vendas 1.000 1.000 1.000 1.000
Resposta: O FM deve corresponder a 30 dias de vendas com as seguintes contribuições:
Ciclo de exploração (dias)

Prazo médio de recebimentos (+) 50
Stocks (+) 20
Prazo médio de pagamentos (-) 40
NFM (30)
Ciclo de exploração (valor)

NFM exploração (valor) = 30 x 1.000 30.000
FM existente (Capitais estáveis – Ativo não corrente) 20.000
Necessidade de financiamento 10.000
===//===
A análise estática do FM pode ser substituída pela análise de rácios que permite
determinar se existe ou não uma situação de equilíbrio. O rácio de liquidez geral
determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos seus compromissos a curto
prazo. A leitura deste rácio deve ser complementada com os prazos médios de
recebimentos e pagamentos e rotação dos stocks. O valor esperado é que a liquidez
geral seja ≥ 1.
Ativo corrente
Liquidez geral LG =
Passivo corrente
98 101
Se LG < 1
o valor dos ativos correntes é inferior ao passivo corrente. Poderá refletir dificuldades
de tesouraria, exceto se a rotação dos ativos permitir a liquidez necessária para fazer
face aos timings de exigibilidade das dívidas de curto prazo.
Se LG= 1
o valor dos ativos correntes é igual ao passivo corrente, ou seja, a empresa cumpre a
regra do equilíbrio financeiro mínimo, mas sem margem de segurança. Este equilíbrio
também depende se existe um ajustamento entre a realização do ativo e os timings
de liquidação das dívidas.
5.2 TESOURARIA
5.2.1 Equilíbrio da tesouraria
O conceito de tesouraria refere-se à capacidade de uma entidade de satisfazer os

compromissos com um elevado grau de exigibilidade (pagamentos imediatos ou de
curtíssimo prazo). O orçamento de tesouraria constitui um instrumento essencial para
a gestão financeira a curto prazo da empresa. Permite antecipar os fluxos de
tesouraria, precaver eventuais desequilíbrios e providenciar as melhores soluções, ao
menor custo e sem originarem desequilíbrios futuros.
A análise da tesouraria com base no balanço funcional permite uma visão integrada da
interação entre os diversos ciclos de atividade e a satisfação desses compromissos com
data certa. Deste modo a tesouraria líquida resulta da diferença entre o fundo de
maneio funcional e as NFM, dada pela expressão:
Tesouraria = FM – NFM
ou
Tesouraria = (Capitais estáveis – Ativo não corrente) – (Necessidades cíclicas –

Recursos cíclicos)
Tesouraria líquida (ativa ou passiva) = Tesouraria ativa – Tesouraria passiva
Figura n.º 16 – Relação entre FM, NFM e Tesouraria
102 99
Tesouraria = (Capitais estáveis – Ativo não corrente) – (Necessidades cíclicas –
Recursos cíclicos)
e ORDEM DOS CONTABILISTAS CERTIFICADOS
Tesouraria líquida (ativa ou passiva) = Tesouraria ativa – Tesouraria passiva
Figura n.º 16 – Relação entre FM, NFM e Tesouraria

Fundo de maneio
=
Fundo de maneio
Capitais estáveis
=
Tesouraria líquida -
Capitais estáveis
= Ativo não corrente 99
Tesouraria líquida -
Tesouraria ativa
= Ativo não corrente
– NFM
Tesouraria ativa
Tesouraria passiva =
– NFM
Tesouraria passiva =
-
Recursos cíclicos
-
Recursos cíclicos
Existe equilíbrio financeiro se o fundo de maneio funcional for suficiente para financiar
as NFM,
Existe o que, por
equilíbrio consequência,
financeiro implica
se o fundo que afuncional
de maneio tesouraria
forlíquida não para
suficiente seja financiar
negativa
(Tesouraria ≥ 0)por consequência, implica que a tesouraria líquida não seja negativa
as NFM, o que,
(Tesouraria ≥ 0)funcional
Balanço
Balanço
Aplicações de funcional
Investimentos
investimento Capitais
Capitais estáveis
Aplicações de estáveis
100.000
Investimentos
(investimento)
investimento Capitais 120.000
Capitais estáveis
(financiamento)
estáveis
100.000
(investimento)
120.000
(financiamento)
Necessidades
Necessidades exploração
cíclicas Recursos Necessidades Recursos de
Necessidades cíclicos exploração exploração
(exploração)
cíclicas Recursos Recursos de
(exploração)
cíclicos 100.000 80.000
exploração
(exploração)
(exploração) 100.000 80.000
Tesouraria Tesouraria Tesouraria líquida
Tesouraria ativa Tesouraria passiva
ativa passiva nula
Tesouraria Tesouraria 10.000ativa 10.000 Tesouraria líquida
(tesouraria) (tesouraria) Tesouraria Tesouraria passiva 10.000 –nula
10.000 = 0
ativa passiva
Total Passivo +
Total Ativo
10.000 10.000
(tesouraria) (tesouraria) Capitais próprios 10.000 – 10.000 = 0
210.000
210.000
Total Passivo +
Total Ativo
Capitais próprios
210.000
• FM = 120.000 – 100.000 = 20.000 210.000
•
•
NFM
FM = =120.000
100.000– –100.000
80.000 == 20.000
20.000
•
•
Tesouraria = FM– –80.000
NFM = 100.000 NFM ==20.000
20.000– 20.000 = 0
• Tesouraria = FM – NFM = 20.000 – 20.000 = 0
As situações deficitárias ou excedentárias de tesouraria não se identificam com a
existência
As situaçõesde deficitárias
insuficiências
ouou excessos de disponibilidades,
excedentárias de tesouraria não masse com o elevado
identificam grau
com a
de exigibilidade dos passivos, assim como elevado grau de liquidez dos ativos,
existência de insuficiências ou excessos de disponibilidades, mas com o elevado grau ou
mesmo
de de disponibilidades.
exigibilidade dos passivos, assim como elevado grau de liquidez dos ativos, ou
mesmo de disponibilidades.
Quando a tesouraria for negativa a empresa tem necessidades de financiamento e tem
de recorrer
Quando a fundosfor
a tesouraria próprios ou aalheios
negativa empresapara
temresolver esse desequilíbrio
necessidades (não cessar
de financiamento e tem
pagamentos). Se este défice de tesouraria for estrutural pode ser forte indício de
de recorrer a fundos próprios ou alheios para resolver esse desequilíbrio (não cessarestar
comprometidaSe
pagamentos). a continuidade
este défice deda entidade.for estrutural pode ser forte indício de estar
tesouraria
comprometida a continuidade da entidade. 100
100
103
Investimentos
Capitais estáveis
100.000
120.000
Necessidades
exploração Recursos de
exploração
75.000
100.000
Tesouraria passiva
Tesouraria ativa Tesouraria líquida negativa
15.000
10.000 10.000 – 15.000 = (5.000)
Total Passivo + Capital
Total Ativo
próprio
210.000
210.000
• FM = 120.000 – 100.000 = 20.000

• NFM = 100.000 – 75.000 = 25.000
• Tesouraria = FM – NFM = 20.000 – 25.000 = (5.000)
As situações excedentárias podem resultar de elevados níveis anuais de

autofinanciamento, de políticas de financiamento do capital circulante demasiado
conservadoras ou de uma permanente preocupação pela redução do nível do fundo de
maneio necessário total.
Investimentos
Capitais estáveis
100.000
120.000
Necessidades
exploração
100.000 Recursos de exploração
85.000
Tesouraria ativa
10.000 Tesouraria passiva Tesouraria líquida positiva
5.000 15.000 – 10.000 = 5.000

Total Passivo + Capital
Total Ativo
próprio
210.000
210.000
• FM = 120.000 – 20.000 = 20.000

• NFM = 100.000 – 85.000 = 15.000
• Tesouraria = FM – NFM = 20.000 – 15.000 = 5.000
A análise funcional do FM pode ser substituída ou compensada pela análise de rácios

que permitem determinar se existe ou não uma situação de equilíbrio. Como se
observou anteriormente, o rácio de liquidez geral determina a capacidade da empresa
para fazer face aos seus compromissos de curto prazo.
101
104
Para a leitura do equilíbrio de tesouraria podem ser utilizados rácios de liquidez

reduzida ou rácio de tesouraria.
O rácio de liquidez reduzida é uma forma mais exigente de liquidez do que no rácio de
liquidez geral porque exclui os inventários (de conversão em dinheiro menos rápida) e
mede a capacidade da empresa de fazer face às suas responsabilidades de curto prazo
com liquidez proveniente dos seus disponíveis ou rapidamente convertíveis.
Disponibilidades + Clientes + Outros devedores

Liquidez reduzida =
Passivo corrente
Uma forma ainda mais exigente de analisar a capacidade de liquidação das dívidas de
curto prazo, sem ter que depender da venda de existências ou de recebimentos de
clientes e de outros devedores é considerando apenas os meios disponíveis:
Disponibilidades
Liquidez imediata =
Passivo corrente
A interpretação destes indicadores segue a realizada para o rácio de liquidez geral,

agora com um sentido mais restrito dos meios utilizados para cobrir as
responsabilidades de curto prazo. Assim calculado, o rácio de liquidez com base nas
disponibilidades, com valor superior a 1, significa que a empresa tem capacidade para
honrar os seus compromissos financeiros de curto prazo mesmo sem estar dependente
da venda de existências ou recebimentos de clientes e outros devedores.
Considerando os dados dos balanços contabilístico e funcional pretende-se a

caracterização da empresa quanto ao seu equilíbrio financeiro de curto prazo.
105
102
Balanço:
EMPRESA SETOR
RUBRICAS
2015 2014 2013 2015 2014 2013
ATIVO
Ativo não corrente
Ativos fixos tangíveis 46.800 59.400 75.900 101.200 100.800 10.0800
46.800 59.400 75.900 101.200 100.800 100.800
Ativo corrente
Inventários 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Clientes 66.900 67.900 68.300 158.400 160.300 165.200
Outras contas a receber 6.500 6.200 6.800
Caixa e depósitos bancários 30.800 22.500 18.100 61.200 60.400 59.400
124.800 116.900 104.100 395.800 399.200 411.400
Total do ativo 171.600 176.300 180.000 497.000 500.000 512.200
Capital próprio
Total do capital próprio 143.500 118.000 94.100 135.900 137.000 133.300
Passivo
Financiamentos obtidos 1.500 7.300 16.400 92600 91100 87800
1.500 7.300 16.400 92.600 91.100 87.800
Passivo corrente
Fornecedores 3.200 13.100 19.300 138500 139000 151900
Estado e outros entes públicos 15.300 22.600 26.100 15.800 16.400 17.000
Outras contas a pagar 3.200 6.000 13.600 400 700 200
26.600 51.000 69.500 268.500 271.900 291.100
Total do Passivo 28.100 58.300 85.900 361.100 363.000 378.900
Total do capital próprio e do passivo 171.600 176.300 180.000 497.000 500.000 512.200
106
103
Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Total Aplicação Fundos (I+II+III) 280.800 264.200 248.000 646.100 646.800 655.800
I-Investimentos 156.000 147.300 143.900 250.300 247.600 244.400
II-Necessidades cíclicas de exploração 94.000 94.400 86.000 334.600 338.800 352.000
Inventários 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Clientes 66.900 67.900 68.300 158.400 160.300 165.200
Outros ativos exploração 8.800 7.600 5.700 6.500 6.200 6.800
III-Tesouraria ativa 30.800 22.500 18.100 61.200 60.400 59.400
Total Origens de Fundos (IV+V+VI) 280.800 264.200 248.000 646.100 646.800 655.800
IV-Recursos próprios e alheios estáveis 254.200 213.200 178.500 377.600 374.900 364.700
Recursos próprios 143.500 118.000 94.100 135.900 137.000 133.300
Financiamentos obtidos não correntes 1.500 7.300 16.400 92.600 91.100 87.800
Depreciações acumuladas 109.200 87.900 68.000 149.100 146.800 143.600
V-Recursos cíclicos de exploração 21.700 41.700 59.000 154.700 156.100 169.100
Fornecedores 3.200 13.100 19.300 138.500 139.000 151.900
Estado e outros públicos 15.300 22.600 26.100 15.800 16.400 17.000
Outros passivos exploração 3.200 6.000 13.600 400 700 200
VI-Tesouraria passiva 4.900 9.300 10.500 113.800 115.800 122.000
Financiamentos obtidos - correntes 4.900 9.300 10.500 113.800 115.800 122.000
1) Cálculo e análise dos indicadores de equilíbrio funcional.

Empresa Setor
Balanço funcional 2015 2014 2013 2015 2014 2013
FM 98.200 65.900 34.600 127.300 127.300 120.300
NFM 72.300 52.700 27.000 179.900 182.700 182.900
Tesouraria líquida 25.900 13.200 7.600 -52.600 -55.400 -62.600
Como se constata, quer a empresa, quer o setor apresentam FM > 0 e NFM > 0.
Contudo, enquanto a empresa apresenta uma tesouraria positiva, o setor apresenta,

em média uma tesouraria negativa. Utilizando a classificação com base nas estruturas
financeira típicas, verifica-se na empresa uma situação tipo I (FM > 0; NFM > 0 e
Tesouraria > 0) que configura um quadro normal de equilíbrio, eventualmente com um
fundo de maneio excessivo. O setor configura uma situação tipo II com FM > 0 e NFM >
0, mas com tesouraria negativa (NFM > FM), que configura uma utilização de operações
de tesouraria para cobrir as necessidade de funcionamento, facto evidente face ao
valor da tesouraria passiva do setor, constituída por financiamentos de curto prazo
com valores significativos.
104
107
Os rácios de liquidez confirmam esse diagnóstico, através do indicador de liquidez

geral > 1, reflete a existência de FM, mas a liquidez reduzida e imediata reflete no
setor a fragilidade da situação.
A empresa em 2015 tem uma liquidez imediata de 1,16 o que significa ter
disponibilidades superiores às exigências de curto prazo. O valor deste indicador
poderá ser indício de excesso de disponibilidades que poderiam ter aplicações
alternativas mais produtivas.
Empresa Setor
Rácios de liquidez
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Liquidez geral 4,69 2,29 1,50 1,47 1,47 1,41
Liquidez reduzida 4,00 1,92 1,33 0,84 0,83 0,79
Liquidez imediata 1,16 0,44 0,26 0,23 0,22 0,20
Quanto aos indicadores de atividade que influenciam as NFM constata-se

comportamentos distintos entre a empresa e o setor, que podem explicar as diferenças
de estruturas de financiamento.
Enquanto a empresa cobre as suas necessidades de financiamento com recurso ao FM,

o setor financia-se parcialmente com o crédito de fornecedores, onde dispõe de uma
diferença favorável de cerca de 30 dias, entre o prazo médio de recebimento e o de
pagamento, diferença insuficiente para equilibrar a tesouraria, que se apresenta
negativa num valor equivalente a 30 dias de vendas médias/diárias (2015).
A empresa apesar de não beneficiar de prazos de pagamento dilatados (paga a 16 dias

em 2015 e recebe a 64 dias) tem uma rotação de stocks superior ao do setor o que lhe
permite compensar parcialmente as necessidades cíclicas. Tem uma tesouraria positiva
que corresponde, em 2015, a 24 dias de vendas médias/diárias.
Indicadores de atividade Empresa Setor

(dias de venda) 2015 2014 2013 2015 2014 2013
Prazo médio de recebimentos (a) 64 69 72 91 93 90
Prazo médio de pagamentos (c) 16 34 48 119 126 124
Stocks (dias de consumo) (b) 52 52 46 179 184 175
FM (dias de venda média/dia) 93 67 36 73 73 65
NFM (dias de venda média/dia) 68 54 28 103 105 99
Tesouraria (dias de venda média/dia) 24 13 8 - 30 - 32 - 34
2) Conclusão
A empresa em análise utiliza uma política de financiamento da sua atividade numa

perspetiva de segurança na satisfação dos seus compromissos através de uma
componente de capitais alheios que lhe permite financiar o ativo fixo corrente, as
necessidades de exploração e ainda com uma tesouraria positiva, cuja componente
disponibilidades garantem, em 2015, o pagamento de todo o passivo corrente.
105
108
A tesouraria da empresa possui 30.800 em caixa e depósitos que não são necessários
na totalidade para manter o normal funcionamento do ciclo de exploração pelo que
poderá ser um indício de uma gestão deficiente. A reserva de segurança de tesouraria
e o valor considerado aceitável para ter normalmente em saldo na conta de
disponibilidades, de forma a permitir fazer face ao pagamento de pequenas despesas
e pagamento de dívidas de curto prazo.
O setor também tem uma política de FM positivo, mas insuficiente para cobrir as
necessidades de financiamento. O prazo médio de pagamentos sugere um elevado
poder negocial das empresas junto aos fornecedores. Em contrapartida, os seus
clientes também têm um prazo alargado na liquidez, mantendo-se, contudo, um
diferencial positivo. Na empresa esse diferencial é negativo.
Os prazos médios de recebimento e pagamento efetivos deverão ser comparados com

os negociados para determinar a natureza dos desvios.
Dívidas atrasadas (fora dos prazos normais negociados) a fornecedores que constituem
elementos com elevado grau de exigibilidade, dado que representam valores a pagar
imediatamente.
O setor também apresenta uma elevada imobilização em inventários (cerca de meio

ano de consumo) o que penaliza em excesso as NFM e contribui significativamente para
a tesouraria negativa. A política de stocks permite determinar o montante de
referência, que tem em atenção a segurança para não haver rutura entre o consumo
dos inventários e o seu aprovisionamento. A empresa deverá fazer esse controlo entre
os stocks objetivo e os reais.
Estas duas posturas poderão refletir estratégias mais ou menos conservadoras nas
políticas de financiamento, mas também um diferente poder de negociação, quer
quanto aos clientes (beneficia a empresa), quer quanto aos fornecedores, que
beneficia o setor em geral.
Também se constata uma diferença na eficiência da gestão dos stocks, com vantagem
para a empresa, que desta forma minimiza a necessidade de financiamento das
necessidades cíclicas.
106
109
a) Cálculo do prazo médio de recebimentos

Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Clientes N-1 67.900 68.300 70.000 160.300 165.200 164.300
Clientes N 66.900 67.900 68.300 158.400 160.300 165.200
Clientes (média) 67400 68100 69150 159350 162750 164750
Vendas (c/IVA) 386.220 357.930 351.288 635.664 637.632 671.703
Prazo médio recebimentos (dias) 64 69 72 91 93 90
b) Rotação dos stocks

Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Inventários N-1 18.900 12.000 13100 172.300 180.000 181100
Inventários N 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Inventários (média) 18.600 15450 12550 171.000 176.150 180.550
Custo das Vendas 130.600 109.500 98.700 348.100 350.000 375.700
inventários (dias de consumo) 52 52 46 179 184 175
c) Cálculo do prazo médio de pagamentos (dias)

Empresa Setor
Rubricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Custo mercadoria vendida (1) 130.600 109.500 98.700 348.100 350.000 375.700
Inventários iniciais (2) 18.900 12.000 13.100 172.300 180.000 181.100
Inventários finais (3) 18.300 18.900 12.000 169.700 172.300 180.000
Compras (4=1-2+3) 130.000 116.400 97.600 345.500 342.300 374.600
Compras com IVA 159.900 143.172 120.048 424.965 421.029 460.758
Fornecimento e serviços externos
(IVA) 56.211 58.671 54.489 78.474 79.335 82.533
Fornecedores N-1 13.100 19.300 20.600 139.000 151.900 158.000

Fornecedores N 3.200 13.100 19.300 138.500 139.000 151.900
Fornecedores (média) 8.150 16.200 19.950 138.750 145.450 154.950
Prazo médio pagamentos (dias) 16 34 48 119 126 124
5.2.2 Tipologias de estruturas financeiras
Associando os diversos conceitos de FM, NFM tesouraria líquida, Neves (2000) identifica
seis tipos de estruturas financeiras típicas:
110 107
Figura n.º 17 – Tipologias de estruturas financeiras
NFM Tesouraria líquida

Tesouraria líquida nula
mais negativa
Tipo II
Tipo III
Tipo I
FM
Tipo IV
Tipo VI
Tesouraria líquida
Tipo V mais positiva
Fonte: Neves (2000) Análise Financeira – Técnicas fundamentais, Texto Editora
Refere-se os traços característicos de cada tipologia referidos por Neves (2000:134):
Tipo I FM > 0, com NFM > 0 e Tesouraria > 0
Representa a situação considerada normal em termos de equilíbrio, com

uma certa segurança, caracterizada por FM > 0; NFM > 0 e Tesouraria > 0
Tipo II FM > 0, com NFM > 0 e Tesouraria ≅ 0
Tem FM > 0 mas com elevadas necessidades de fundo de maneio o que

conduz que parte das necessidades cíclicas de exploração são financiadas
com operações de tesouraria. Apesar de ter FM positivo, apresenta
desequilíbrio financeiro
Tipo III FM < 0, com NFM > 0 e Tesouraria < 0
Situação de desequilíbrio porque os capitais estáveis são insuficientes para

financiar o ativo não corrente. A situação é tanto mais crítica quanto a
tesouraria líquida for mais negativa\
Tipo IV FM < 0, com NFM < 0 e Tesouraria < 0
Representa situações de elevado risco pois não apresentam liquidez, nem

margem de segurança.
108
111
Tipo V FM < 0, com NFM < 0 e Tesouraria > 0
Representa situações de risco em caso de diminuição de atividade em que

não se consiga cumprir o ritmo de exigibilidade das dívidas a pagar, pois
não apresenta margem de segurança (FM)
Tipo VI FM > 0, com NFM < 0 e Tesouraria > 0
As necessidades de fundo de maneio negativas devem-se a uma rotação

elevada dos ativos correntes, mais rápida do que a exigibilidade dos
passivos correntes. Pode significar um fundo de maneio excessivo.
5.3 INDICADORES DE ATIVIDADE E DE GESTÃO
A gestão de uma entidade pressupõe a recolha e análise permanente de dados relativos

à forma como se está a desenvolver a sua atividade. Este processo implica a utilização
regular de uma metodologia e instrumentos de avaliação, que permitam recolher
dados, nomeadamente de execução física das atividades (compras, vendas, produção,
comercialização, etc.), de avaliação dos resultados obtidos nas diferentes áreas, com
o objetivo de detetar necessidades de correção e melhoria no desempenho.
Os indicadores de atividade devem ser os adequados para dar resposta a um conjunto

de questões, designadamente:
Questões Exemplos
Crescimento, em quota de mercado, lançamento de novos produtos
Objetivos
/novos mercados, inovação, remuneração acionista, valor de
estratégicos
mercado da entidade, expansão da capacidade instalada, etc.
Quota de mercado produto /mercado, número de patentes,

Metas previstas
resultados por ação, valor bolsista, satisfação dos clientes, etc.
Indicadores de Vendas por mercado produto /mercado, patentes registadas, índices

acompanhamento de satisfação, reclamações e devoluções, margens económicas,
cotação bolsista, etc.
Interpretação dos indicadores escolhidos tendo em consideração as

Resultados metas estabelecidas. Esta análise deverá incorporar os desvios entre
alcançados o previsto e o realizado, dando o grau de realização e permitindo
programar medidas corretivas, se necessário.
112
109
Revisão dos O incumprimento ou cumprimento parcial dos objetivos estratégicos

objetivos ou metas e das metas pode permitir a sua reavaliação e redefinição
Considerando a multiplicidade de atividades e de processos da gestão os indicadores

de atividade devem dar informação atempada para a tomada de decisão oportuna. Por
exemplo, o acompanhamento permanente da mora de clientes para permitir os
contactos e medidas necessárias à boa cobrança, o acompanhamento dos stocks para
evitar aquisições daqueles que tenham menor rotação ou perigo de obsolescência,
cumprimento atempado das obrigações com o Estado e outros credores, que podem
implicar penalizações fiscais e outras, corte de fornecimentos ou outros efeitos
adversos.
Face à multiplicidade de áreas a observar e a gerir aponta-se alguns indicadores de

atividade e gestão, contudo sem a pretensão de esgotar todas as possibilidades. Alguns
dos indicadores elencados já foram abordados nos pontos anteriores, outros
desenvolvem-se nos pontos seguintes, pelo que não se irá desenvolver a sua análise. A
escolha dos indicadores adequados resulta dos objetivos da análise, da experiência do
analista e das especificidades de cada atividade e empresa, pelo que, associado a
indicadores de natureza geral, deverão existir sempre indicadores que satisfaçam
necessidade específicas de cada empresa.
Área Indicadores
JDI12E15 4EIùF5
• Taxa de eficiência comercial =
J4LE1IL4 31 ôDI12E15
0FDCú1 31 21üóôIF5
• Faturação média =
±.º ≥4ECL45
• Faturação média por vendedor =
±.º ôFú1LôI4I5
Comercial ±.º ôDI12E15 ±

• Taxa de angariação de clientes =
±.º ôDI12E15 ±7¥
0FDCú1 31 21üóôIF5 34 1úKL154

• Quota de mercado =
0FDCú1 31 21üóôIF5 3F 51EFL
• Indicadores de satisfação do cliente (inquéritos de satisfação,

lealdade, reclamações, devoluções, etc.)
113
110
Área Indicadores
• Número de colaboradores
• Índice de entrada, saída e de rotatividade
• Absenteísmo (faltas)
Pessoal • Investimento em admissão, formação e despedimento
• Custos com pessoal (benefícios anuais e plurianuais)
• Clima organizacional
• Rotação e duração média dos inventários (a)
• Prazos médios de recebimentos e pagamentos (a)
• Rotação do ativo total =
Operacionais åEIùF EFE4D (úé3IF)
• Rotação do ativo corrente =
åEIùF ôFLL12E1 (úé3IF)
• Rotação do capital próprio =
åEIùF ôFLL12E1 (úé3IF)
• Fundo de maneio, NFM e tesouraria (a)

• Liquidez geral e reduzida (a)
• Rácio de estrutura de origens (a)
• Autonomia financeira (a)
Financeiros
• Solvabilidade (a)
• Endividamento (b)
µ45EF5 31 ≥I242ôI4ú12EF
• Rácio de gastos de financiamento =
• Rendibilidade operacional e líquida das vendas (b)

• Rendibilidade operacional e total do ativo (b)
• Rendibilidade dos capitais próprios (b)
Rendibilidade
• Efeito de alavanca financeira (b)
• Modelos combinados (modelos DuPond, multiplicativo e aditivo) (b)
111
114
Área Indicadores
• Ponto crítico das vendas (b)

• Margem de segurança (b)
Risco • Grau de alavanca operacional (b)
• Grau de alavanca financeira (b)
• Grau de alavanca combinada (b)
∂IùI3123F5
• Dividendo por ação (payratio) =
B15CDE43F5 DíHCI3F5 3F K1LíF3F
Resultados líquidos do período
• Resultado ação (earnings per share) =
N.º médio de ações em circulação
JFE4çãF 4çãF
• Price earnings ratio =
B15CDE43F 4çãF
Mercado
Dividendo ação
• Dividend Yeld =
Cotação ação
Cotação ação
• Market do book =
Valor contabilístico ação
Capital próprio
• Valor contabilístico ação =
N.º ações emitidas ou em circulação
Nota: a) Indicadores já apresentados; b) Indicadores a apresentar no capítulo seguinte
6. RENDIBILIDADE E RISCO DOS CAPITAIS INVESTIDOS
Como observado anteriormente, recorrendo aos fatores de sustentabilidade (Neves,

2010), a rendibilidade é o fator essencial para que uma entidade garanta a sua
continuidade. Deste modo a sustentabilidade suporta-se na capacidade dos resultados
obtidos com base na atividade da empresa possam assegurar a manutenção e
remuneração dos capitais próprios, a remuneração e reembolso dos capitais alheios e
contribuir para o financiamento dos investimentos de substituição e/ou de expansão.
Pretende-se com a análise de rendibilidade e do risco dos capitais investidos

determinar em que medida os recursos postos à disposição da empresa são
eficientemente utilizados.
Na análise da rendibilidade deve-se considerar os resultados associados às atividades

correntes (possíveis de obter em anos subsequentes com iguais condições de produção)
e os obtidos de operações extraordinárias como rendimentos obtidos da alienação de
ativos ou subsídios com carácter conjuntural, assim como gastos decorrentes de
rescisão de contratos, multas e penalidades, ou menos valias das alienações de ativos.
112
115
A rendibilidade depende do equilíbrio entre os recursos físicos, humanos e processuais

consumidos no processo produtivo e dos rendimentos daí gerados. Em termos de análise
distingue-se:
• Rendibilidade económica que é indiferente, de forma direta, à estrutura de

capitais próprios e alheios e ao custo desses capitais
• Rendibilidade financeira que é influenciada diretamente pela estrutura e
custo dos capitais.
O risco está associado à incerteza e ao desconhecimento de ocorrências que poderão

por em causa os resultados esperados e desta forma a renegociação ou reembolso do
capital investido (próprio ou alheio), sendo a regra geral que quanto maior é o risco
maior a probabilidade de obter rendibilidades mais elevadas. Só que não existem
certezas de tal acontecer.
Tradicionalmente subdivide-se o risco em duas componentes:
• o risco específico, associado à entidade e/ou ao setor e onde existe um grau

de intervenção das entidades no sentido da sua minimização
• o risco sistémico ou de mercado que respeita à incerteza sobre fatores não
controlados, como a inflação, políticas cambiais e orçamentais, etc.
A análise de alguns fatores poderá alertar para situações de risco atual ou potencial,
permitindo reduzir o grau de incerteza quanto à sua ocorrência.
6.1 ESTRUTURAS DE GASTOS E RENDIMENTOS
A análise da estrutura de gastos permite identificar quais as componentes que mais

contribuem para o gasto total dos produtos/serviços e analisar a sua adequação e de
uma forma comparada, a sua evolução e a aproximação ou não aos indicadores do setor
ou das empresas diretamente concorrentes.
Esta análise permite apreciar dos fatores que afetam a rendibilidade e alterações
significativas, centrando-se na DR por naturezas corrigida. Esta demonstração
diferencia-se da DR contabilística pela separação dos valores associados a atividades
de exploração (gastos ou rendimentos de funcionamento), rendimentos e gastos
associados a atividades de investimento ou financiamento.
Nesta análise pode contribuir de forma significativa, como complemento da DR por

naturezas, a DR por funções, esta suportada numa contabilidade de gestão que
identifica não só os centros de custo (ou atividades conforme o modelo utilizado) como
os gastos variáveis e fixos e respetivas bases de imputação. A contabilidade de gestão
113
116
fornece informações importantes pelo que auxiliam na tomada de decisões para

otimização de processos produtivos.
A análise da estrutura de gastos geral deve ser complementada com o estudo pelas
principais atividades/produtos e através de indicadores que facilitem a sua
interpretação.
Como instrumento de análise comparada dos gastos operacionais e rendimentos

poderão ser preparados mapas, como os seguintes:
N N-1 N-2
Gastos operacionais
CMVMC
Fornecimentos e serviços externos
Gastos com o pessoal
Imparidades de clientes
Imparidades de inventários
Depreciações e amortização
Outros gastos e perdas operacionais
Total gastos operacionais Ʃ 1 Ʃ 1 Ʃ 1
Na análise das rubricas dos gastos operacionais deverão ser identificadas alterações
significativas como por exemplo no CMVMC que podem ter origem nas quantidades
vendidas ou nos custos de aquisição.
Tendo como base a DR por funções, também deve ser identificado a evolução dos
custos de produção que poderão ter diversas origens nos diversos fatores de produção.
O aumento pode ter sido causado por acréscimos nos gastos com o pessoal, por
aumento do número de colaboradores, por aumento do nível de atividade da empresa,
ou por aumento dos ordenados ou pela variação do custo das MP ou de outros fatores.
N N-1 N-2
Rendimentos de exploração
Vendas de mercadorias e produtos
Prestação de serviços
Subsídios à exploração
Variação nos inventários da produção
Outros rendimentos de exploração
Total rendimentos operacionais Ʃ 1 Ʃ 1 Ʃ 1
Paralelamente deve-se analisar a contribuição das componentes não operacionais para

a formação do resultado:
114
117
Resultados extra exploração N N-1 N-2

Outros rendimentos
Outros gastos
Resultados extra exploração Ʃ Ʃ Ʃ
Gastos de financiamento líquidos
Assim como a composição dos resultados líquidos:
N N-1 N-2
Resultados
Resultados operacionais
Resultados extra exploração
Resultados financeiros
Resultados antes de impostos
Resultados líquidos Ʃ 1 Ʃ 1 Ʃ 1
A análise das demonstrações deverá ser complementada com indicadores relacionados

com os rendimentos e os gastos. Identificam-se alguns desses indicadores:
• Volume de vendas a preços constantes
Volume de vendas
Vendas preços constantes =
1 + tx inflação
Através deste indicador deve-se evidenciar, quer as sazonalidades, quer o crescimento

da mesma, através do aumento de atividade, se possível, numa base comparada com
as vendas do setor ou de empresas concorrentes.
A sua leitura deverá assim ser sempre efetuada de forma comparativa e em preços
constantes para retirar o efeito do aumento de preços por ajustamento à inflação,
quer com iguais períodos dos anos anteriores (crescimento), quer entre os diversos
trimestres (sazonalidade).
Exemplo
Considere que a empresa Alfa apresentou nos últimos cinco anos um volume de
negócios constante de 200.000 €. Durante esse período verificaram-se as seguintes
taxas de inflação:
Anos 2015 2014 2013 2012 2011 2010
TX inflação 2% 3% 2% 3% 2% 2%
Vendas preços correntes 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
Vendas preços contantes (2010) 178.521 182.091 187.554 191.305 197.044 200.000
Crescimento das vendas
Preços correntes 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Preços constantes -0,02 -0,03 -0,02 -0,03 -0,01
115
118
Vendas
Preços correntes versus preços constantes
210,000
190,000
170,000
150,000
2015 2014 2013 2012 2011 2010
Vendas preços correntes Vendas preços constantes
Conforme se constata, a um volume de negócios com valor constante, a preços

correntes, corresponde a um decréscimo de volume de negócios efetivo associado à
taxa de inflação.
• Margem Bruta ou de Contribuição
𝐌𝐌𝐌𝐌 (valor) = Vendas − Gastos variáveis

ou
Gastos variáveis
𝐌𝐌𝐌𝐌 (%) =
Vendas
Representa o excedente das vendas sobre os gastos variáveis, sendo também

vulgarmente apresentado sob a forma percentual. O termo Margem de Contribuição é
usado quando nos referimos a todo volume de vendas. Quando se refere a margem de
uma unidade do produto, o termo utilizado é Margem de Contribuição Unitária.
A MB representa a margem dos produtos vendidos que contribuirá para a empresa

cobrir todos os seus gastos fixos, denominados de estrutura/suporte.
No cálculo a partir da DR, e no caso das empresas comerciais, este rácio geralmente
apenas inclui o custo das mercadorias vendidas, como gasto variável. Em atividades de
produção o cálculo deste indicador é mais complexo e carece de informação analítica
adequada.
• Coeficiente de não absorção (α)
Coeficiente de não absorção corresponde à parte do preço de venda disponível para

cobrir os gastos fixos, ou seja, a parte do preço de venda após cobertura dos gastos
variáveis. Pode-se deduzir a partir do conceito de MB.
Considerando:
116
119
• Vendas = Preço unitário de venda (PVu) x quantidade (Q)
• Gastos variáveis unitários = GVu
MB = Q x PVu – Qx GVu) ou Q (PVu-GVu)
Resultado operacional = MB – Gastos fixos
Se designarmos por α o coeficiente de não absorção do preço de venda unitário pelo

gasto variável unitário, obtemos a seguinte expressão:
𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺
𝛼𝛼 = 1 −
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃
Pelo que a MB ð MB = α x Vendas
e o α pode ser obtida pela expressão:
𝑀𝑀𝑀𝑀
𝛼𝛼 =
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
Exemplo
Considere os seguintes dados das empresas A e B, que apresentam o mesmo montante

de vendas e resultado operacional:
Rubricas Empresa A Empresa B
Vendas 200.000 200.000
CMVMC 50.000 80.000
Outros gastos variáveis 30.000 20.000
Total gastos variáveis 80.000 100.000
% gastos variáveis / Vendas 40% 50%
Margem bruta 120.000 100.000
Gastos fixos 40.000 20.000
Resultado operacional 80.000 80.000
Coeficiente de não absorção 0,6 0,5
Apesar de ambas as empresas apresentarem vendas e resultados operacionais iguais, a

sua estrutura de gastos apresenta diferenças significativas.
Os gastos variáveis da empresa A representam (consomem) 40% do preço de venda,

enquanto da empresa B, estes gastos representam 50%.
O coeficiente de não absorção é o complementar destes valores (60% na empresa A =

1 – 0,4) e 50% na Empresa B (1 – 0,5). Em termos comparativos a empresa A está em
vantagem para fazer face tais gastos de estrutura.
117
120
• Valor acrescentado bruto (VAB)
Este indicador mede a contribuição de cada empresa para a riqueza do país, isto é,
aquilo que ela criou através da sua atividade produtiva. Pode-se calcular de acordo
com a ótica da produção ou do rendimento, conduzindo ambas as formas a igual
resultado.
o Cálculo do VAB ótica da produção:
PRODUÇÃO CONSUMOS INTERMÉDIOS
• Volume de Negócios (Vendas e prestação de serviços) • CMVMC
• Variação nos inventários da produção • Fornecimentos e serviços externos
• Trabalhos para a própria entidade • externos

Impostos indiretos
• Outros rendimentos operacionais • Outros gastos operacionais
• Subsídios à exploração
O VAB calculado a partir da produção tem como componente positiva as vendas e

restantes rendimentos, deduzindo tudo o que não é riqueza criada pela própria
empresa, ou seja, os consumos que têm que ser adquiridos no exterior (mercadorias e
matérias, fornecimentos e serviços externos, entre outros suportados pela empresa).
A segunda versão – ótica do rendimento - mede o VAB através do somatório de todos os

montantes que são distribuídos pela empresa via salários, encargos financeiros,
impostos e lucros como remuneração dos intervenientes no processo produtivo.
o Cálculo do VAB ótica do rendimento:
Rubricas
• Gastos com o pessoal
• Gastos/reversões depreciação/amortização e imparidades
• Juros e gastos similares suportados
• Impostos diretos
• Imposto sobre o rendimento do período
• Resultado líquido do período
VAB
121
118
• Taxa do Valor Acrescentado Bruto

VAB
Taxa do VAB =
Produção
Rácio com especial importância em atividades cujo ciclo de exploração envolve um

processo de fabrico (transformação), permitindo avaliar a operacionalidade dos fatores
de produção e a eficácia da organização interna da empresa.
O VAB também é um indicador de produtividade dos meios utilizados, quer

equipamentos, quer humanos.
A produtividade do equipamento mede a contribuição do ativo total ou de exploração

e depende da sua utilização mais ou menos intensiva e o seu grau de modernização.
• Produtividade do ativo
VAB
Produtividade do ativo =
Ativo fixo
A produtividade do trabalho mede a contribuição produtiva do fator trabalho. Esta

produtividade depende de vários fatores designadamente a qualificação, adaptação às
tarefas executadas, número de horas de trabalho. Este indicador é normalmente
menor nas empresas que utilizam técnicas de produção menos evoluídas.
• Produtividade do trabalho
VAB
Produtividade do trabalho =
N. º trabalhadores
Outro indicador económico é o que resulta da eficiência dos ativos, relacionados com
o seu volume de negócios.
• Rotação do ativo
Vendas
Rotação do ativo económico =
Ativo exploração
Este indicador mede o grau de utilização dos ativos de exploração pelo que devem ser
excluídos os ativos financeiros. Se:
• Rotação do ativo = 1, significa que as vendas correspondem ao ativo afeto à

atividade, ou seja, um ano de vendas cobre o valor do ativo líquido.
Este rácio tem significado essencialmente quando comparado com o do setor.
• Rotação do ativo da empresa > rotação do ativo no setor, significa que existe
uma sobre utilização dos recursos (maior eficiência)
119
122
• Rotação do ativo da empresa < rotação do ativo no setor, representa uma

subutilização. Evidencia o número de anos de vendas necessários para cobrir o
investimento total.
Exemplo
Considere que os seguintes dados das empresas A e B, que apresentam o mesmo

montante de vendas e de ativo total.
Rubricas Empresa A Empresa B
Vendas 200.000 200.000
Ativo não corrente 200.000 200.000
Investimentos financeiros 50.000
Ativo corrente 30.000 30.000
Ativo total 230.000 230.000
Rotação ativo 0,87 0,87
Rotação ativo 1,11 0,87
Neste exemplo destaca-se a base do cálculo da rotação do ativo. Comparando duas

entidades com o mesmo montante de investimento, elas distinguem-se pelo facto da
empresa A deter um investimento financeiro de natureza não operacional.
O indicador de rotação do ativo é igual entre as empresas quando se considera todo o

ativo, mas é superior na empresa A, quando se considera apenas o ativo de exploração,
facto que alerta, para efeitos de comparabilidade, informar sobre a base do cálculo
utilizada no indicador.
===//===
Associados à aquisição e manutenção do ativo não corrente (bens de capital) existe o

indicador CAPEX (capital expenditure) e à sua manutenção o OPEX (operational
expenditure).
CAPEX é um indicador associado ao investimento realizado em bens de capital

(aquisição ou melhorias) e designa o montante de dinheiro despendido em
investimentos realizados em equipamentos e instalações de forma a manter a produção
de um produto ou serviço ou manter em funcionamento um negócio ou um determinado
sistema.
O OPEX refere-se ao custo associado à manutenção dos equipamentos e aos gastos de

consumíveis e outras despesas operacionais, necessários à produção e à manutenção
em funcionamento do negócio ou sistema.
123
120
Considere os seguintes elementos da DR relativos à empresa e à média do setor.

Pretende-se que proceda à sua análise sabendo que, para efeitos de implicação:
• os outros rendimentos e gastos são, em parte significativa, associadas a

• O custo das matérias primas consumidas e das mercadorias vendidas é o único
gasto variável significativo, pelo que, por questões de materialidade, pode-se
ignorar os restantes.
Os dados de balanço necessários ao cálculo dos indicadores são os apresentados no

caso prático n.º 3.
EMPRESA SETOR
2015 2014 2013 2015 2014 2013
CMVMC -130 600 -109 500 -98 700 -348 100 -350 000 -375 700
Imparidade de dívidas a receber -3 200 -3 000 -2 600
Outros rendimentos 4 900 4 400 8 100 14 200 14 400 15 700
Outros gastos -2 200 -1 200 -3 100 -9 300 -8 600 -9 600
Resultado antes de depreciações, gastos

58 600 57 300 67 200 29 000 28 400 26 600
de financiamento e impostos
-21 300 -19 900 -28 300 -12 800 -13 000 -13 600
amortização

37 300 37 400 38 900 16 200 15 400 13 000
121
124
1) Estrutura de gastos operacionais

EMPRESA SETOR
Rubricas 2015 2014 2013 2015 2014 2013
CMVMC 130.600 47% 109.500 43% 98.700 39% 69% 69% 70%
Fornecimentos e serviços externos 45.700 16% 47.700 19% 44.300 18% 13% 13% 12%
Pessoal 81.800 29% 79.700 31% 80.400 32% 15% 15% 15%
Imparidade (clientes) --- --- --- 0% 1% 0%
Depreciações/amortizações 21.300 8% 19.900 8% 28.300 11% 3% 3% 3%
Total gastos operacionais 279.400 100% 256.800 100% 251.700 100% 100% 100% 100%
80% Estrutura gastos empresa versus setor

70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
CMVMC FSE Pessoal Depreciações / amortizações
Na estrutura de gastos operacionais são o CMVMC a componente mais significativa (47%

em 20015; 39% em 2013) e que, em termos relativos, aumenta a sua contribuição para
estes gastos. No setor, o CMVMC tem um peso superior (cerca de 70%) com tendência
constante. O pessoal representa na empresa cerca de 30% dos gastos, enquanto no
setor, é cerca de metade (15%).
A empresa e o setor apresentam diferenças significativas na sua estrutura de gastos,

principalmente na componente variável CMVMC, onde aparenta ter margens brutas
superiores, tendo em contrapartida, gastos com pessoal mais significativos.
2) Estrutura de rendimentos
Outros rendimentos Vendas e serviços prestados
Volume de negócios
2% 1%
600,000 65% 3% 3% 3% 3%
400,000 60%
55%
200,000 50%
98% 99%
0 45% 97% 97% 97% 97%
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Empresa Setor
Volume de negócios Empresa/setor Empresa Sector Empresa Sector Empresa Sector
2015 2014 2013
O volume de vendas da empresa representa cerca de 60% do volume médio do setor

(dimensão abaixo da média do setor), mas com uma tendência crescente (em 2013 era
de 52%) revelando grande dinamismo. A taxa de crescimento das vendas é significativa
122
125
no ano de 2014/15 (7,9%), que parece contrariar uma tendência do setor (crescimento
nulo em 2014/15 e negativo no ano anterior).
Taxa crescimento das vendas

Período 2015/2014 2014/2013
Empresa 7,9% 1,9%
Setor 0% -5%
A caracterização da posição competitiva da empresa deve ser apoiada em instrumentos

de análise estratégica, nomeadamente a análise das principais perspetivas de evolução
do mercado em que a empresa atua, designadamente os fatores provenientes do
mercado e do meio envolvente assim como os aspetos internos que diferenciam a
empresa ou o(s) produto(s) dos seus concorrentes.
3) Composição dos resultados líquidos

EMPRESA SETOR
Resultados
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Operacionais 34.600 93% 34.200 94% 33.900 93% 11.300 115% 9.600 103% 6.900 150%
Extra exploração 2.700 7% 3.200 9% 5.000 14% 4.900 50% 5.800 62% 6.100 133%
Financeiros -200 -1% -1.200 -3% -2.400 -7% -6.400 -65% -6.100 -66% -8.400 -183%
Antes impostos 37.100 100% 36.200 100% 36.500 100% 9.800 100% 9.300 100% 4.600 100%
Resultados líquidos 25.500 23.900 22.900 5.300 5.000 600
Variação RL 7% 4% 6% 733%
Composição do RAI
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2015 2014 2013 2015 2014 2013
-10,000 Empresa Setor
-20,000
Resultados operacionais Resultados extra exploração Resultados financeiros
Os resultados antes de impostos da empresa são influenciados na ordem dos 94% pelos
resultados operacionais, um peso entre os 5% (2015) e os 14% positivos (2013) dos
resultados extra operação e a componente custo do financiamento (negativa) na ordem
dos 1% (2015) aos 7% (2013), refletindo a política da amortização e não renovação do
seu financiamento bancário, de curto e médio longo prazo. A evolução dos RL da
empresa acompanha o crescimento do volume de vendas.
123
126
O setor, comparativamente, apresenta uma estrutura de resultados onde os resultados

extraexploração e os financeiros tem um peso significativo nessa estrutura. Os
encargos financeiros refletem a opção do financiamento das necessidades cíclicas com
empréstimos de curto prazo, facto que se reflete na composição dos resultados.
4) Outros indicadores
Empresa Setor
Rúbricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Vendas e serviços prestados (1) 314.000 291.000 285.600 516.800 518.400 546.100
CMVMC (2) -130.600 -109.500 -98.700 -348.100 -350.000 -375.700
Fornecimentos e serviços
-45.700 -47.700 -44.300 -63.800 -64.500 -67.100
externos (3)
Outros rendimentos (4) 4.900 4.400 8.100 14.200 14.400 15.700
Outros gastos (5) -2.200 -1.200 -3.100 -9.300 -8.600 -9.600
VAB (6) = (1)-(2)-(3)+(4)-(5) 140.400 137.000 147.600 109.800 109.700 109.400
Variação do VAB 2% -7% 0% 0%
VAB / Produção 45% 47% 52% 21% 21% 20%

MB (1-2) 183.400 181.500 186.900 168.700 168.400 170.400
MB / Vendas (α) 58% 62% 65% 33% 32% 31%

7
Rotação ativo 1,8 1,7 1,6 1,0 1,0 1,1
A empresa tem uma MB que, em valor e em termos médios, manteve-se na ordem dos
184.000, contudo com uma alteração significativa, em termos percentuais, o que
significa que os recursos provindos das vendas, após cobertura dos gastos variáveis
libertam de ano para ano menos recursos, para cobrir os restantes.
Estes resultados mostram um aumento do peso do CMVMC, eventualmente por

aumentos no custo de aquisição das mercadorias ou dos outros fatores de produção
variáveis. Contudo, comparando com a média do setor, verifica-se que o coeficiente
de não absorção representa cerca de 1/3 das vendas (cerca de metade dos valores da
empresa). Caso se tratem de produtos comparáveis (em termos específicos e de
mercado), a empresa apresenta uma vantagem competitiva, pelo que enfrenta um
desafio na sua manutenção ou aprofundamento.
Face ao setor a empresa apresenta uma maior eficiência na utilização do ativo total.
No ano de 2015 as vendas representam 180% do valor do ativo total (rotação de 1,8),
enquanto no setor as suas vendas anuais correspondem ao seu investimento total
(rotação de 1).
A contribuição da empresa para a economia foi, em média, de 140.000, enquanto no

setor se situa na ordem dos 109.000.
7
Vendas/ativo fixo tangível
124
127
5) Conclusão
A empresa apresenta vários aspetos que demonstram que a sua situação económica é
equilibrada, assente nalguns pontos fortes face ao setor, designadamente:
• Crescimento do volume de vendas acima do setor

• Uma estrutura de gastos operacionais que permitem obter um resultado
operacional sempre positivo e crescente
• Uma margem não absorção cerca do dobro do setor
• Eficiente rotação do ativo (superior ao do setor em 80%)
• Gastos financeiros pouco significativos
Apresenta, contudo, alguns aspetos que deverão ser analisados, que poderão ser
problemáticos no futuro, designadamente:
• Decrescimento ou crescimento nulo das vendas no setor que pode condicionar

as estratégias de desenvolvimento da empresa
6.2 RENDIBILIDADE ECONÓMICA
A análise da rendibilidade económica pretende determinar se uma empresa é rentável

e em que medida utiliza de forma eficiente os seus recursos. Deve ser analisada na
perspetiva da rendibilidade, do risco económico e da sua viabilidade futura.
6.2.1 Rendibilidade económica
O estudo da rendibilidade permite avaliar se os resultados obtidos estão adequados aos

recursos utilizados (relativização dos resultados em função dos recursos utilizados) e a
capacidade da empresa para gerar resultados. Tem por base a DR e o balanço, na
componente dos ativos afetos à exploração.
A análise da DR permite observar a estrutura de rendimentos e de gastos e conhecer a

evolução do peso percentual de cada uma das rubricas (tais como os consumos, os
fornecimentos e serviços externos ou os gastos com o pessoal) no volume de negócios
da empresa (tema abordado no ponto anterior).
Neste ponto, a análise da rendibilidade será baseada em rácios do período e de

períodos sucessivos, como complemento da análise da estrutura de gastos e
125
128
rendimentos. Estes rácios correspondem, genericamente a uma relação entre

B15CDE43F5
resultados e meios utilizados:
®1IF5 CEIDIø43F5
Os resultados utilizados nestes indicadores são geralmente o resultado operacional ou

os RL, podendo ser utilizados outros de acordo com a necessidade do analista.
A rendibilidade do ativo é utilizada quando se pretende isolar a noção de eficiência

das políticas financeiras adotadas pela empresa e que estão presentes no rácio de
rendibilidade financeira. Avalia a totalidade dos capitais afetos à empresa,
independentemente da sua origem. Um dos indicadores comuns na análise da
rendibilidade económica corresponde à comparação do RAJI8 com o ativo total.
RAJI
Rentabilidade económica do ativo =
Ativo total
Esta rendibilidade considera os resultados antes das componentes juros e impostos e

estabelece uma base de retorno de todos os capitais investidos, independentemente
de serem próprios ou alheios. Este rácio, quando comparado com o custo do capital
alheio permite verificar de que forma o endividamento influência a rendibilidade dos
capitais próprios.
Dado que o RAJI inclui, quer os resultados de exploração, quer de extraexploração,

pode-se elaborar um indicador que associe apenas a componente de exploração:
Resultado operacional
Rentabilidade económica do ativo de exploração =
Ativo exploração
Ainda no que concerne à rendibilidade económica, pode-se analisar a rentabilidade

das vendas, quer em função de indicadores de atividade, quer de estrutura. Nesta
análise o denominador é o volume de negócios, que compara com diversos tipos de
resultados:
®4Lü1ú ¡LCE4
• Índice da margem contribuição =
012345
B15CDE43F ¬íHCI3F
• Rendibilidade líquida das vendas =
012345
B15CDE43F5 FK1L4ôIF24I5
• Rendibilidade operacional das vendas =
012345
Os rácios de rotação indicam o grau de utilização dos ativos e podem indiciar o nível
de funcionamento. Se este indicador for elevado pode significar que se está no limiar
8
Na sigla inglesa EBIT.
126
129
da capacidade instalada, quando de valor reduzido traduz um insuficiente

aproveitamento dos mesmos.
012345
• Rotação do ativo =
√ƒ≈∆«
A rentabilidade do ativo de exploração (RAE) ou rentabilidade operacional do ativo

poderá ser explicada através de um modelo multiplicativo onde se considera os efeitos
®¡ Bó
da rendibilidade bruta das vendas ( ), o efeito dos gastos fixos ( ) e rotação do
0 ®¡
0
ativo de exploração ( ) e é dada pela seguinte expressão:
å
RO MB RO V
RAE = = x x
A V MB A
Em que:
• A = Ativo
• MB = Margem bruta
• RO = Resultado operacional
• V = Vendas
Que resulta da decomposição dos diversos indicadores:
𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑀𝑀𝑀𝑀
𝑉𝑉 𝑉𝑉
»…
RAE = =
√ 𝑅𝑅𝑅𝑅
𝑉𝑉
𝑀𝑀𝑀𝑀
𝐴𝐴𝐸𝐸
Em que:
• A = Ativo
• AE = Ativo de exploração = Ativo não corrente exploração + ativo corrente exploração
• RAE = Rentabilidade do ativo de exploração
• V = Vendas
130
127
Nota: esta decomposição do RAE é obtida da seguinte forma:
Bó »…
(1) 𝑥𝑥 = 𝑥𝑥
å √
Bó ÀÃ ÀÃ »…
(2) 𝑥𝑥 = 𝑥𝑥
0 ÀÃ ÀÃ
Desta forma demonstra-se que a rendibilidade económica é igual ao produto de:

ÀÃ
• Margem Bruta, índice de contribuição =

• Rotação do ativo =
√
»…
• Efeito dos gastos fixos =
ÀÃ
Exemplo
Considere que os seguintes dados das empresas A B e C, que apresentam o mesmo

montante de vendas e de resultado operacional.
Rubricas Empresa A Empresa B Empresa C

Vendas 200.000 200.000 200.000
CMVMC 50.000 60.000 70,000
Ouros gastos variáveis 30.000 30.000 30,000
Margem bruta 120.000 110.000 100.000
Gastos fixos 40.000 30.000 20.000
Resultado operacional 80.000 80.000 80.000
Ativo de exploração 200.000 210.000 220.000
Rentabilidade ativo exploração 0,40 0,38 0,36
Rotação do ativo (a) 1,00 0,95 0,91
MB / Vendas (b) 0,60 0,55 0,50
Resultado operacional / MB (c) 0,67 0,73 0,80
axbxc 0,40 0,38 0,36
Como se constata, as 3 empresas apresentam um indicador de rendibilidade do ativo

de exploração diferente apesar de apresentarem o mesmo resultado operacional. A
diferença justifica-se pelo montante de investimento que é menor na empresa A
(200.000) com maior taxa de rendibilidade (40%) e maior na empresa C (220.000), com
menor taxa de rendibilidade.
Essas diferenças são justificadas especialmente pela rotação do ativo e pela estrutura
dos gastos que determinam a rentabilidade operacional das vendas, designadamente o
coeficiente de não absorção que é superior na empresa A, permitindo-lhe maior folga
na cobertura dos gastos fixos de estrutura.
128 131
6.2.2 Risco económico
O risco económico ou risco de negócio resulta na incerteza quanto aos resultados

futuros, no pressuposto de que a empresa se financia apenas com capitais próprios,
não considerando desta forma o risco financeiro. Este risco resulta de um conjunto
alargado de fatores, designadamente da procura, volatilidade de preços de venda e
dos fatores de produção, da estrutura de gastos, entre outros aspetos designadamente
humanos, tecnológicos, etc.
Na estrutura de gastos é sensível a proporção dos gastos fixos, na medida em que,

quanto maior forem, maior será o risco operacional, dado que quanto maiores forem
os gastos fixos, maior o volume de atividade para que estes sejam cobertos pelos
rendimentos libertos pelas vendas, deduzidas dos gastos variáveis (MB). Desta forma,
a sensibilidade dos resultados operacionais a uma variação das vendas será tanto
maior, quanto maior for a proporção dos gastos fixos no total de gastos da empresa, e
maior será o risco operacional da empresa.
Veja-se a título de exemplo o seguinte caso:
• Empresa A: MB unitária = 1; Gastos fixos = 20

• Empresa B: MB unitária = 1; Gastos fixos = 30
Para que o resultado operacional = 0 (ponto crítico ou ponto morto económico)
ð MB = Gastos fixos
• Empresa A:
o MB = 1 x 20 unidades = 20 MB
o Gastos fixos = 20
o Resultado operacional = 0
• Empresa B:
o MB = 1 x 30 unidades = 30 MB
o Gastos fixos = 30
o Resultado operacional = 0
Como se observa, para que a empresa B atinja um resultado operacional = 0, tem que
vender 30 unidades, enquanto a empresa A, consegue esse equilíbrio com o volume de
atividade inferior (20 unidades).

132
129
Figura n.º 18 – Risco económico
60
50
Zona de prejuízo
40
30
20
10
0
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46
MB C. Fixos A C. Fixos B
O ponto de equilíbrio da atividade que permite cobrir a totalidade dos gastos (fixos e
variáveis) denomina-se de Ponto Critico ou Ponto Morto Economico e que corresponde
ao volume ou valor de atividade em que a empresa não tem lucro nem prejuízo de
exploração, ou seja, o nível de atividade para o qual a empresa apresenta resultado
de exploração nulo.
Esta análise é baseada na teoria do Custo-Volume-Resultado (CVR), a qual relaciona o

nível de atividade (volume de negócios) com os gastos fixos (estáveis ao longo do tempo
e independentes do volume de negócios) e variáveis (proporcionais ao nível de
atividade). A sua aplicação necessita de uma DR desagregada em gastos de exploração
variáveis e fixos, para a qual se apresenta um exemplo:
Rubricas Valores %
1 Vendas líquidas 200.000 100
9
2 Gastos variáveis totais 40.000 20
3 = 1-2 Margem bruta 160.000 80
4 Gastos fixos totais 100,000 50
5=3-4 Resultado de exploração 60.000 30
Nota: baseado em Menezes (1995)
Apesar das limitações apontadas a este método, ao nível do risco do negócio é

importante a determinação e análise do ponto crítico e da margem de segurança.
Esta teoria assume um conjunto de pressupostos, nem sempre verificáveis,

designadamente:
• estabilidade dos preços unitários de venda

• não existência de inventários de produção (ou seja, produção = vendas).
• é possível classificar os gastos em fixos e variáveis e a sua relação direta com o
nível de atividade
9
Incluindo os custos financeiros de financiamento, quando reconhecidos em resultados (gasto).
130
133
• a estabilidade dos gastos fixos ao longo do tempo, independentemente do nível de

atividade
• a proporcionalidade dos gastos variáveis ao nível de atividade
• a produção reduz-se a um único produto ou a vários produtos que variam em
proporções constantes em relação a atividade.
Em termos analÍticos, o ponto crítico (Break Even Point) pode ser obtido, quer em
volume de atividade (quantidades), quer em valor de vendas. Quanto maior, mais
elevado o risco económico.
A obtenção do indicador do ponto crítico das vendas parte da igualdade:
• Resultado operacional = 0
• Resultado operacional = Vendas (V) – Gastos Variáveis (GV) – Gastos Fixos (GF)
• Em termos unitários:
o Resultado operacional = Quantidade (Q) x Preço venda unitário (PVu) –

Q x GVu – GF
• Subsituindo e como Resultado operacional = 0 = Q (PVu-GVu) - GF
• por isso a quantidade (Q) do ponto crítico das vendas é obtido através da
seguinte fórmula:
Gastos fixos
Ponto crítico (Q) =
PVu − GVu
• Margem bruta unitária (MBu) = = PVu – Gvu
representa a margem bruta ou de absorção unitária. Quanto maior for a margem de

absorção, menos quantidades são necessárias para atingir o ponto crítico.
A obtenção do indicador do ponto crítico em valor é dada pelas expressões:
µç µç
• Ponto crítico valor = Œœ–9—œ– = —œ–
¥7
Œœ– Œœ–
ou
µç µç
• Ponto crítico valor = “ ”(Œœ–9—œ–) = ‘’ multiplicando a margem e o preço
“ ” Œœ– œ÷◊ÿŸ⁄
de venda unitário pela quantidade
€ 7‹ ‹
Onde ou 1 − evidencia o coeficiente de não absorção que corresponde à
€ €
proporção das vendas disponível para cobrir os gastos fixos, depois de suportados os
gastos variáveis.
131
134
Exemplo
Considere-se o caso apresentado anteriormente:
• Empresa A:
o MB unitária = 1 (preço de venda = 2, gastos variáveis = 1)
o Gastos fixos = 20
• Empresa B:
o MB unitária = 1 (preço de venda = 2, gastos variáveis = 1)
o Gastos fixos = 30
• Empresa A:
µç ›fi
o Ponto crítico empresa A quantidades = = = 20
û0C7 µ0C ›7¥
µç flfi ›fi
o Ponto crítico empresa A valor = Œœ–9—œ– = ‡9: = = 40
fi,‚
Œœ– ‡
A empresa A necessita de vender 20 produtos, que ao preço de venda unitário de 2,

corresponde a vendas de 40 unidades monetárias.
• Empresa B:
µç flfi
o Ponto crítico empresa B quantidades = = = 30
û0C7 µ0C ›7¥
µç flfi flfi
o Ponto crítico empresa B valor = Œœ–9—œ– = ‡9: = = 60
fi,‚
Œœ– ‡
A empresa B necessita de vender 30 produtos, que ao preço de venda unitário de 2,

corresponde a vendas de 60 unidades monetárias.
===//===
Associado ao conceito de ponto crítico, o conceito de margem de segurança

operacional permite determinar o decréscimo ou acréscimo percentual que as vendas
podem ter, para atingirem o ponto crítico (ou ponto morto económico). Exprime (em
%) o distanciamento relativo do nível de atividade alcançado pela empresa (volume)
relativamente ao ponto crítico, ou seja, representa em termos relativos quanto a
empresa pode reduzir (ou deve aumentar) o volume de atividade sem apresentar
prejuizo.
Vendas − Ponto crítico vendas

Margem de segurança operacional =
Vendas
132 135
Utilizando o exemplo da empresa A:
• Empresa A:
o Ponto crítico das vendas = 40
o H1: Vendas do período = 60
o H2: Vendas do período = 15
Resolução
‰fi7Âfi ›fi
o Margem de segurança operacional H1 = = = 0.33 (3)
‰fi ‰fi
¥‚7Âfi 7›‚
o Margem de segurança operacional H2 = = = −1,66 (6)
¥‚ ¥‚
Na H1 a empresa está a laborar com uma margem de segurança de 33%, ou seja, as

vendas excedem em 33% (60 x 33,3% = 20) o seu ponto crítico.
Na H2 empresa está em sub atividade, não conseguindo cobrir os seus os custos fixos.
O seu ponto de equilíbrio seria encontrado com um acréscimo de vendas de 66,6% (15
x 1,66 = 25).
Apresenta-se graficamente o conceito de margem de segurança operacional, como o

valor das vendas (em % ou valor) que excedem o ponto crítico das vendas.
Figura n.º 19 – Margem de segurança
60 Ponto
Ponto crítico Margem de segurança
50 crítico empresa B
Margem de segurança
40 empresa A
30
20
10
0
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46
MB C. Fixos A C. Fixos B
Outro indicador importante é o grau de alavanca operacional que traduz o binómio

entre risco e rendibilidade, em valor. Exprime a variação percentual dos resultados
operacionais dado pela variação de 1% das vendas.
O efeito económico de alavanca corresponde à variação dos resultados operacionais

em função da variação do nível de atividade. Permite analisar a capacidade da
empresa, para utilizar uma determinada estrutura de gastos fixos, para maximizar o
resultado operacional.
133
136
D RO
𝑅𝑅𝑅𝑅fi 𝑀𝑀𝑀𝑀
Efeito alavanca operacional = = 𝑜𝑜𝑜𝑜
D Vendas RO
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉fi
𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑜𝑜𝑜𝑜 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒çã𝑜𝑜
𝑀𝑀𝑀𝑀
Efeito alavanca operacional =
EBIT
Em que:
• EBIT = Resultado antes de juros e impostos (inclui os resultados extraexploração)

• 𝑅𝑅𝑅𝑅fi = Resultado operacional no momento inicial
• 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉fi = Vendas no momento inicial
pelo que, se não existissem gastos fixos (gastos fixos = 0) este rácio teria valor de 1,
dado que resultado operacional = MB. Valores superiores a 1 refletem o peso dos gastos
fixos.
A sensibilidade dos resultados a variações de atividade é traduzida através do grau de

alavanca operacional que reflete a estrutura de gastos fixos versus variáveis e o seu
efeito no risco do negócio. Esta expressão também pode ser expressa:
MB MB MB
Grau de alavanca operacional = = =1−
RO MB − GF GF
Em que:
• GF = Gastos fixos
Este rácio é tanto mais elevado, quanto a empresa se encontrar mais próximo do ponto
morto económico. Este indicador aumenta conforme se aumenta os gastos de
estrutura, se o indicador for 3 (efeito multiplicador), indica que uma variação de 20%
nas vendas, os resultados de exploração cresceriam 60% (3 x 20%).
O indicador varia entre 1 (ausência de gastos fixos) e atinge o seu ponto máximo em
∾. Quando os gastos fixos assumem valores elevados neste rácio indica um maior risco
económico, já que correspondem a resultado operacional diminuto em relação à MB.
134
137
Em termos de síntese pode-se elencar os indicadores de risco económico (grau

económico de alavanca, ponto crítico e margem de segurança) e o significado dos seus
valores:
• Quanto maior for o grau económico de alavanca, mais elevado será o risco
económico
o os resultados da empresa serão mais sensíveis a pequenas descidas do
volume de vendas
• Quanto mais elevado for o ponto crítico, maior será o seu risco económico
o a empresa terá de desenvolver um maior esforço de vendas para
conseguir a cobertura dos gastos fixos, o que pode ser difícil em períodos
de recessão
• Quanto mais baixa for a margem de segurança, maior será o risco económico
o a empresa se funcionar muito próximo do ponto crítico, pode a qualquer
momento entrar na zona de prejuízos.
Exemplo
Considere os seguintes elementos contabilísticos relativos a 3 empresas que
apresentam o mesmo volume de vendas, assim como de resultados operacionais.
Empresa A Empresa B Empresa C

Vendas 200.000 200.000 200.000
CMVMC 50.000 60.000 70.000
Ouros gastos variáveis 30.000 30.000 30.000
Margem bruta 120.000 110.000 100.000
Gastos fixos 40.000 30.000 20.000
Ativo de exploração 200.000 210.000 220.000
Ponto crítico 66.667 54.545 40.000
Margem de segurança 67% 73% 80%
Alavanca operacional 1,5 1,375 1,25
Quando se analisa os diversos indicadores de risco económico constata-se, em termos

comparativos, ser a empresa A que tem um ponto crítico mais elevado. No caso desta
empresa, a quantidade de vendas necessárias para não ter um resultado operacional
negativo é de 66.667, sendo possível a esta empresa reduzir as vendas em 67% sem ter
um resultado operacional negativo.
Por outro o indicador de alavanca operacional também é superior ao das outras

empresas. Valores elevados neste rácio implicam um maior risco económico, já que
correspondem a uma maior imprevisibilidade dos resultados operacionais futuros. Uma
135
138
variação de 10% nas vendas teria um impacte de 15% nos resultados operacionais,
efeito que é menor nas restantes empresas.
6.2.3 Viabilidade económica
Os conceitos de viabilidade económica e risco económico encontram-se intimamente

associados. Quanto maior for o risco económico maiores serão as preocupações sobre
a viabilidade económica. O estudo da viabilidade económica reflete a probabilidade
da empresa obter um resultado de exploração positivo ou de acordo com os seus
objetivos (crescimento, manutenção dos capitais investidos, reembolso dos capitais
alheios, entre outros).
Existem diversos instrumentos de análise, que aqui não abordaremos, recorrendo a

modelos de avaliação de investimentos e a indicadores como o valor atual líquido
(VAL). O VAL indica que em que medida os benefícios gerados pelos ativos são
suficientes para recuperar os capitais aplicados na sua realização, e se permitem ainda
obter um benefício líquido. O VAL pode assumir valores positivos, nulos ou negativos.
Considere os seguintes elementos da DR relativos à empresa e à média do setor.

Pretende-se que proceda à sua análise sabendo que, para efeitos de implicação:
• os outros rendimentos e gastos são, em parte significativa, associados a

• O CMVMC é o único gasto variável significativo, pelo que, por questões de
materialidade, pode-se ignorar os restantes.
Os dados de balanço necessários ao cálculo dos indicadores são os apresentados no

caso prático n.º 3.
139
136
EMPRESA SETOR
2015 2014 2013 2015 2014 2013
CMVMC -130 600 -109 500 -98 700 -348 100 -350 000 -375 700
Imparidade de dívidas a receber -3 200 -3 000 -2 600
Outros rendimentos 4 900 4 400 8 100 14 200 14 400 15 700
Outros gastos -2 200 -1 200 -3 100 -9 300 -8 600 -9 600
Resultado antes de depreciações, gastos de

58 600 57 300 67 200 29 000 28 400 26 600
financiamento e impostos
-21 300 -19 900 -28 300 -12 800 -13 000 -13 600
amortização

37 300 37 400 38 900 16 200 15 400 13 000
1) Preparação dos dados para análise

Empresa Setor
Rúbricas
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Gastos variáveis (a)
CMVMC 130.600 109.500 98.700 348.100 350.000 375.700
Gastos fixos
Fornecimentos e serviços externos 45.700 47.700 44.300 63.800 64.500 67.100
Gastos com o pessoal 81.800 79.700 80.400 77.600 78.300 80.200
Imparidade de dívidas a receber (perdas/reversões) --- --- --- 3.200 3.000 2.600
Gastos/reversões de depreciação e de amortização 21.300 19.900 28.300 12.800 13.000 13.600
Total gastos fixos 148.800 147.300 153.000 157.400 158.800 163.500
Estrutura de gastos (% das vendas)
Variáveis 42% 38% 35% 67% 68% 69%
Fixos 47% 51% 54% 30% 31% 30%
Vendas 314.000 291.000 285.600 516.800 518.400 546.100
Margem bruta 183.400 181.500 186.900 168.700 168.400 170.400
Margem bruta / Vendas 58% 62% 65% 33% 32% 31%
Resultado operacional 34.600 34.200 33.900 11.300 9.600 6.900
Notas: a) Por simplificação apenas se considerou o CMVMC como gasto variável.
140
137
2) Indicadores
Empresa Setor
Indicadores
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Rendibilidade
REA = RAJI / AT 22% 21% 22% 3% 3% 3%
REAE = RO/AE (b) 20% 19% 19% 2% 2% 1%
Margem bruta das vendas (%) = MB / V 58% 62% 65% 33% 32% 31%
Rendibilidade das vendas = RL / V 8% 8% 8% 1% 1% 0%
Rendibilidade operacional das vendas = RO / V 11% 12% 12% 2% 2% 1%
Risco económico
Ponto crítico (valor) = GF /(MB /Vendas) 254.761 236.167 233.798 482.183 488.848 523.987
Margem de segurança = (V-V0)/V 0,19 0,19 0,18 0,07 0,06 0,04
Grau económico de alavanca 5 5 6 15 18 25
Notas: b) Por simplificação considerou-se que todos os ativos estavam afetos à exploração
Em que:
• AE = Ativo de exploração
• AT = Ativo total
• GF = Gastos fixos
• RAJI = Resultado antes de juros e impostos
• REA = Rendibilidade económica do ativo
• REAE = Rendibilidade económica do ativo exploração
• RL = Resultados líquidos
• V = Vendas
• V0 = Vendas no início do período
3) Conclusões
A empresa em análise apresenta uma estrutura de gastos onde os variáveis têm um

peso inferior ao do setor, o que lhe permite libertar mais recursos por cada unidade
vendida, para cobrir os restantes gastos de exploração. Contudo a empresa está em
desvantagem no que refere aos de estrutura que, representam cerca de 50% das vendas
(em termos médios), enquanto no setor esta percentagem situa-se na ordem dos 32%.
Quer a empresa, quer o setor, laboram com uma margem de segurança, no entanto a
empresa tem uma margem superior (19%) em relação ao setor (entre 7 e 4%). Estes
resultados permitem concluir que a empresa tem mais folga para variações negativas
de volume de vendas, sem pôr em causa os resultados operacionais positivos.
Os indicadores de rendibilidade económica são todos favoráveis à empresa na

comparação com o setor, mesmo quando se compara rendibilidade das vendas (RL),
138
141
que considera todos os rendimentos e gastos de exploração, extraexploração e

financeiros.
Por último refira-se o grau de alavanca económica que coloca a empresa num grau de
risco inferior ao do setor, onde este indicador é cerca de 3 vezes superior (15% em
2015). Tal significa que para uma variação de 1% nas vendas tem um impacto de 5%
nos resultados operacionais da empresa e de 15% no setor, pelo que na empresa o risco
de negócio será inferior à média do setor.
6.3 RENDIBILIDADE FINANCEIRA
A análise da rendibilidade financeira pretende determinar se uma empresa utiliza de

forma eficaz os capitais pertencentes aos sócios ou acionistas e se o valor obtido
representa o equivalente a taxa máxima de remuneração obtida pelo capital próprio
aplicado. Deve ser analisada na perspetiva da rendibilidade, do risco financeiro e da
sua viabilidade futura.
6.3.1 Rendibilidade financeira
O estudo da rendibilidade financeira analisa em que medida os capitais investidos,

podem ser remunerados. O principal indicador é o rácio de rendibilidade dos capitais
próprios, também designado por ROE (return on equity) que nos é dado por:
Resultado líquido
Rentabilidade dos capitais próprios =
Capitais próprios
Este indicador de eficiência é privilegiado por investidores, sócios e acionistas dado

que o seu valor é diretamente comparável às taxas de rendimento de outras
oportunidades de investimento, assim como o custo associado, fontes de
financiamento. Em muitas empresas atingir um valor determinado é assumido como
um dos principais objetivos de gestão.
Este indicador parte do princípio que os resultados líquidos traduzem uma medida
válida de enriquecimento do património dos acionistas/sócios da empresa e que o
capital próprio corresponde efetivamente ao investimento dos proprietários.
Este indicador pode ser comparado com as taxas de juro dos depósitos a prazo, ou
outras aplicações de risco equivalente, para avaliar a atratividade de investimentos
alternativos. Também deverá ser comparado com a rendibilidade dos capitais
permanentes, para verificar a importância dos capitais alheios na formação da
rendibilidade da empresa:
139
142
Resultado líquido
Rentabilidade dos capitais permanentes =
Capitais permanentes
Quanto mais elevado o valor deste rácio, maior a capacidade da empresa se financiar.
Contudo o valor deste rácio poderá ocultar a existência de capitais próprios reduzidos,
facto que condiciona a leitura acrítica deste indicador.
Muitos analistas partem da composição da rentabilidade dos capitais permanentes para

determinar os fatores que a influencia, através da seguinte transformação (análise
Dupont na sua vertente mais simples) que considera três fatores explicativos na
formação da rentabilidade dos capitais próprios:
Rentabilidade dos capitais próprios

=
RL Vendas Ativo
x x
Capitais próprios Vendas Ativo
=
RL Vendas Ativo
x x
Vendas Ativo Capitais próprios
Esta expressão permite inferir que, mantendo constantes os outros elementos, a

rentabilidade dos capitais próprios poderá ser aumentada se:
B¬
1. a rentabilidade das vendas crescer ( )
012345
• a empresa pode tentar reduzir os seus gastos de forma a que as margens
finais aumentem.
012345
2. as vendas por unidade de ativo aumentarem ( )
åEIùF
• esta relação pode ser conseguida, mantendo as margens constantes, quando
se consegue reduzir o ativo através da redução dos inventários, créditos a
clientes ou outras rubricas
åEIùF
3. ou a autonomia financeira reduzir ( )
J4KIE4I5 KLóKLIF5
• limitando a dimensão dos capitais próprios e mantendo-se inalterada a
estrutura produtiva e comercial de uma empresa, quanto menor for o
capital próprio em relação ao ativo, maior será a rentabilidade por euro
"investido" pelos seus acionistas.
140
143
Exemplo
Considere-se os seguintes dados das empresas A, B e C e respetivos indicadores

Vendas 200.000 200.000 200.000
Ativo total 300.000 300.000 300.000
Capital próprio 50.000 40.000 30.000
Passivo total 250.000 260.000 270.000
Resultado líquido 20.000 20.000 20.000
Rentabilidade dos capitais próprios 0,40 0,50 0,67
RL / Vendas (1) 0,10 0,10 0,10
Vendas / Ativo (2) 0,67 0,67 0,67
Ativo / Capitais próprios (3) 6,00 7,50 10,00
Rentabilidade dos capitais próprios = 1 x 2 x 3 0,4 0,5 0,67
Como se constata, para igual montante de resultados líquidos, a rentabilidade dos

capitais próprios será tanto maior quanto menor for a quantia dos capitais próprios.

Vendas 200.000 200.000 200.000
Ativo total 300.000 280.000 260.000
Capital próprio 50.000 40.000 30.000
Passivo total 250.000 240.000 230.000
Resultado líquido 20.000 20.000 20.000
Rentabilidade dos capitais próprios 0,40 0,50 0,67
RL / Vendas (1) 0,10 0,10 0,10
Vendas / Ativo (2) 0,67 0,71 0,77
Ativo / Capitais próprios (3) 6,00 7,00 8,67
Rentabilidade dos capitais próprios = 1 x 2 x 3 0,4 0,5 0,67
Reduções do ativo, para um mesmo volume de vendas, aumenta a rotação do ativo

(contribuem positivamente para os resultados porque há mais vendas por cada unidade
de ativo).
===//===
A partir das expressões de rentabilidade económica e financeira pode-se avaliar a

vantagem de ter uma estrutura financeira mais apoiada em capitais próprios ou
alheios, partindo do pressuposto que existe vantagem em recorrer ao financiamento
alheio desde que a rentabilidade económica seja superior ao custo dos capitais alheios.
BåÁË BåÁË
• Rentabilidade económica do ativo REA = =
åEIùF EFE4D J4KIE4I5 KLóKLIF5òû455IùF
B¬
• Rentabilidade dos capitais próprios (RCP) =
J4KIE4I5 KLóKLIF5
e considerando:
141
144
• P = Passivo
• kd = Custo do capital alheio
• J = Juros e gastos similares de financiamento = P x kd
• CP = Capital próprio
• t = Taxa de impostos sobre lucros
• RAJI = REA (CP + Passivo)
• RL = (RAJI – J) x (1-t)
por substituição:
BåÁË7Á È (¥7ƒ)
• Rentabilidade dos capitais próprios (RCP) =
Jû
Substituindo o RAJI pela expressão: RAJI = REA (CP + Passivo)
€
• RCP = [REA + x 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 − 𝑘𝑘𝑘𝑘 (1 − 𝑡𝑡)
Jû
O que demonstra que a rendibilidade dos capitais próprios é influenciada pela:
BåÁË
• Rendibilidade económica do ativo
åEIùF EFE4D
€
• Composição das origens de fundos
Jû
• Spread entre o REA e o custo dos capitais alheios kd (REA − Kd)
• Nível de incidência fiscal (1 − t)
Este modelo, designado de modelo aditivo, permite deduzir o seguinte quanto à

rendibilidade dos capitais próprios e a estrutura de capitais e alheios no conjunto das
origens de fundos:
• Se a rentabilidade económica do ativo for superior ao custo médio dos capitais

alheios, então quanto maior for o peso relativo do passivo face aos capitais
próprios, maior a rendibilidade financeira.
• Quando a rentabilidade económica do ativo for inferior ao custo médio dos

capitais alheios, quanto maior o peso do passivo, que determina um maior valor
de encargos financeiros e redução dos resultados líquidos, menor a
rendibilidade financeira
• Quanto o valor da rentabilidade económica do ativo iguala o custo médio dos

capitais alheios, a rendibilidade dos capitais investidos é igual à rendibilidade
dos capitais próprios deduzida de efeito fiscal.
142
145
A análise DuPont (modelo multiplicativo) também permite relacionar entre a

rendibilidade económica e a rendibilidade financeira com a decomposição do indicador
de rendibilidade dos capitais próprios em diversos indicadores que refletem os efeitos:
• Económicos de exploração
• Extraexploração
• Estrutura de financiamento
• Fiscal
RL RAI RAJI RO MB V A
RCP = 𝗑𝗑 𝗑𝗑 𝗑𝗑 𝗑𝗑 𝗑𝗑 𝗑𝗑
RAI RAJI RO MB V A CP
Onde:
B¬ B15CDE43F DíHCI3F
• = = Efeito fiscal
BåË B15CDE43F 42E15 31 IúKF5EF5
o que depende de fatores externos à empresa, mas que pode ser

influenciado por decisões empresariais que afetam os níveis de
tributação, designadamente através das tributações autónoma.
BåË B15CDE43F5 42E15 31 IúK5FEF5

• = = Efeito dos gastos financeiros líquidos
BåÁË B15CDE43F5 42E15 31 †CLF5 1 IúKF5EF5
o Depende de fatores externos como as taxas de juro no mercado, mas

também de fatores internos determinados pela gestão financeira,
designadamente tipo de crédito utilizado, garantias e nível de
planeamento da tesouraria para evitar ou reduzir situações de recurso.
»√ÌÓ »ÔÒÚƒÛÙ« ÛıƒÔ ÙÔ ˆÒ˜« Ô ≈¯˘«ƒ«

• = = Efeito componente extraexploração
»… »ÔÒÚƒÛÙ« …˘Ô˜Û˙≈«ıÛÚ
o Considera-se as operações que não têm natureza repetitiva

designadamente alienações de investimentos, os efeitos de reduções de
pessoal ou da descontinuação de atividades operacionais.
Bó »ÔÒÚƒÛÙ« …˘Ô˜Û˙≈«ıÛÚ
• = = Efeito dos gastos de estrutura
®¡ ®4Lü1ú ¡LCE4
o Já apesentado anteriormente quando se analisou o risco operacional.
®¡ ®4ü1ú öLCE4
• = = rendibilidade bruta das vendas
0 0FDCú1 31 21üóôIF5
146 143
o Já apesentado anteriormente quando se analisou o risco operacional
0 0FDCú1 31 21üóôIF5
• = = Rotação do ativo (já apesentado anteriormente)
å åEIùF
å åEIùF
• = = Rácio de estrutura do financiamento
Jû J4KIE4D KLóKLIF
§ Rácio inverso da autonomia financeira. Quanto mais próximo de 1,

menor o endividamento
Nota: qualquer dos modelos apresentados (aditivo e multiplicativo) tem variações

diversas dependendo dos objetivos da análise.
Deve-se considerar os modelos apresentados como exemplificações. A maior ou menor

decomposição dos indicadores deverá ser realizada de acordo com as necessidades do
analista.
===//===
Considere os seguintes elementos da DR e balanço relativos à empresa e à média do

setor. Pretende-se que proceda à análise da rentabilidade financeira.
Empresa Setor
Indicadores
2015 2014 2013 2015 2014 2013
Rendibilidade
Rendibilidade dos capitais próprios10 18% 20% 24% 4% 4% 0%

Rendibilidade dos capitais permanentes11 18% 19% 21% 2% 2% 0%
Decomposição rendibilidade dos capitais próprios (1)
Rendibilidade das vendas (RL/Vendas) 8% 8% 8% 1% 1% 0%
Rotação do ativo (Vendas /Ativo) 1,83 1,65 1,59 1,04 1,04 1,07
Inverso autonomia financeira (Ativo/Capitais próprios) 120% 149% 191% 366% 365% 384%
(RL/Vendas) x (Vendas/Ativo) x Ativo/Capitais próprios) 18% 20% 24% 4% 4% 0%
Decomposição rendibilidade dos capitais próprios (2) 18% 20% 24% 4% 4% 0%
Rendibilidade económica do ativo (REA) 22% 21% 22% 3% 3% 3%
Passivo / Capitais próprios 20% 49% 91% 266% 265% 284%
Tx juro (Juros / Passivo) 1% 2% 3% 2% 2% 2%
Tx. imposto (Imposto / Resultado antes impostos) 31% 34% 37% 46% 46% 87%
(REA + P/CP x (REA – Kd)) x (1-t) 18% 20% 24% 4% 4% 0%
Alavanca financeira 0,93 0,94 0,93 1,15 1,03 1,50
Comentários:
10 Rentabilidade de capitais próprios = Resultado líquido / Capitais próprios

11
Rentabilidade de capitais permanentes = Resultados líquidos /Capitais permanentes
144
147
Como se constata a empresa apresenta uma rendibilidade dos capitais próprios muito
superior à média do setor que, contudo, tem vindo a diminuir de 2013 para 2015.
Esta rendibilidade da empresa, comparativamente com o setor, é resultado do efeito

combinado de:
(1) Uma maior rendibilidade económica do ativo (cerca de 22% na empresa e 3% no

setor;
(2) O efeito combinado da estrutura de capitais na diferença positiva entre o REA
e o custo do capital alheio. Esta diferença é positiva, quer na empresa, quer no
setor, mas é mais ampliada no setor devido a um maior endividamento.
(3) Um efeito fiscal que favorece a empresa (1-t na ordem dos 63 a 69%) enquanto
no setor variou entre 13 e 54%.
(4) O setor apresenta um risco financeiro mais elevado do que a empresa.
===//===
Outras medidas de rentabilidade poderão ser utilizadas. Refira-se a título de exemplo

a Taxa Interna de Rentabilidade (TIR) que corresponde à taxa de juro anual
efetivamente proporcionada, pelo conjunto de capitais aplicados num investimento
durante o seu período de vida útil. A TIR é a taxa de atualização para a qual o VAL do
investimento é nulo. O valor da TIR permite ao investidor avaliar o interesse do seu
investimento e comparar com aplicações alternativas de risco comparável.
6.3.2 Risco financeiro
O risco financeiro está associado à estrutura financeira e permite analisar o impacte

que o recurso ao endividamento provoca na rendibilidade dos capitais próprios (Neves,
2000). Entende-se como risco financeiro a probabilidade da empresa não conseguir
cobrir os seus juros e outros gastos de financiamento, implicando RAI e RL negativos.
Este risco pode ser calculado sob diversas perpectivas:
• Económica: probabilidade dos resultados não cobrirem os juros e outros gastos
de financiamento
• Tesouraria: probabilidade dos recebimentos não cobrirem os pagamentos.
• Estrutural: probabilidade da solvabilidade não atingir níveis adequados.
O Risco Financeiro é tanto maior quanto:
• Maior for o grau financeiro de alavanca;

• Mais elevado for o montante dos juros e outros gastos de financiamento;
145
148
• Mais elevado for o nível de incidência fiscal, pois quanto maior o imposto a
pagar ao Estado menos resultados estarão disponíveis para distribuir aos
accionistas.
O risco pode ser avaliado através de vários indicadores, designadamente o ponto crítico
(morto) financeiro, a margem de segurança financeira e o grau financeiro de alavanca
na ótica da DR.
O ponto crítico (morto) financeiro de exploração e ponto morto financeiro total

permitem avaliar o risco financeiro numa perspetiva de tesouraria. O ponto crítico
(morto) financeiro de exploração, no contexto da teoria CVR, corresponde ao nível de
atividade da empresa em que os recebimentos de exploração igualam os pagamentos
de exploração e de juros e gastos similares de financiamento. A forma de cálculo é
semelhante ao do ponto morto económico. Se for calculado numa ótpca de tesouraria
apenas se consideram como gastos fixos o que correspondem a desembolsos, excluindo
desta forma depreciações, amortizações, imparidades e outros gastos análogos.
Ponto crítico financeiro (ótica de tesouraria)

=
µ45EF5 ≥I˚F5 3151úöFD5áù1I5ò†CLF5 1 FCELF5 ü45EF5 31 ≥I242ôI4ú12EF
(em valor) = ‘’

œ÷◊ÿŸ⁄
𝑜𝑜𝑜𝑜
µ45EF5 ≥I˚F5 3151úöFD5áù1I5ò†CLF5 1 FCELF5 ü45EF5 31 ≥I242ôI4ú12EF
(em quantidade) = ‘’ –◊¸˝á˛¸Ÿ

Œ˛÷ˇ! –◊¸˝á˛¸!
Ponto crítico financeiro (ótica económica)

=
µ45EF5 ≥I˚F5 1˚KDFL4çãF ò†CLF5 1 FCELF5 ü45EF5 31 ≥I242ôI4ú12EF
(em valor) = ‘’

œ÷◊ÿŸ⁄
𝑜𝑜𝑜𝑜
µ45EF5 ≥I˚F5 1˚KDFL4çãF ò †CLF5 1 FCELF5 ü45EF5 31 ≥I242ôI4ú12EF
(em quantidade) = ‘’ –◊¸˝á˛¸Ÿ

Œ˛÷ˇ! –◊¸˝á˛¸!
Quanto maior o valor deste indicador, mais elevado o risco financeiro.
A margem de segurança financeira evidencia a queda ou crescimento percentual que

as vendas podem ter, para atingirem o ponto crítico financeiro. Quanto maior o valor
positivo do rácio, maior a margem de segurança e menor o risco financeiro.
146
149
Desta forma, o risco é tanto maior quanto mais baixa for a margem de segurança, dado
que um valor mais baixo deste indicador reflecte o perigo da empresa funcionar
demasiado perto do ponto crítico, podendo facilmente entrar na zona de prejuízo.
Vendas − Ponto crítico financeiro das vendas

Margem de segurança financeira =
Vendas
O grau de alavanca financeira é um indicador de risco financeiro que mede a

sensibilidade dos resultados líquidos do período face a variações ocorridas nos
resultados operacionais. Quanto maior o valor deste indicador, maior o risco financeiro
associado.
Calcula-se pelas seguintes expressões conforme se considere apenas o resultado

operacional ou o EBIT que inclui os resultados extraexploração.
D 𝑅𝑅𝐿𝐿
𝑅𝑅𝑅𝑅
Grau de alavanca financeira = 𝑅𝑅𝐿𝐿 =
D 𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑅𝑅𝑅𝑅𝐼𝐼
𝑅𝑅𝑅𝑅

D 𝑅𝑅𝐿𝐿
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐼𝐼𝑇𝑇
Grau de alavanca financeira = 𝑅𝑅𝐿𝐿 =
D 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐼𝐼𝑇𝑇 𝑅𝑅𝑅𝑅𝐼𝐼
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐼𝐼𝑇𝑇

Em que:
• RL= Resultado líquido
• RAI = Resultado antes de impostos
• EBIT = Resultados antes de juros e impostos
O efeito de alavanca financeiro é o fenómeno que permite a melhoria da rendibilidade

financeira através de uma utilização adequada do capital alheio, especificamente, dos
financiamentos a médio/longo prazo. Este indicador evidencia a relação entre a
rendibilidade económica (por via do resultado operacional) e a rendibilidade financeira
(por via do RL) que considera os juros e gastos similares de financiamento. Logo, pode-
se analisar estas relações, a fim de determinar qual a composição ótima das origens
de fundos, em termos de capital próprio e capital alheio.
Visto que:
Resultados financeiros = RO – RAI
147
150
existe o efeito financeiro de alavanca sempre que os resultados financeiros sejam

negativos. O grau financeiro de alavanca será igual a 1 quando não existirem resultados
financeiros.
Este indicador pode apresentar um valor absoluto negativo, quando o resultado

financeiro negativo superar o valor do resultado de exploração. À semelhança do grau
de alavanca económico, quanto maior for este indicador, maior o risco financeiro pelo
que:
• Efeito alavanca financeiro = 1
A política de financiamento tem um impacte nulo na rentabilidade financeira da

empresa.
• Efeito Alavanca Financeiro < 1
A política de financiamento tem um impacte negativo na rentabilidade financeira da

empresa.
• Efeito alavanca financeiro > 1
A política de financiamento tem um impacte positivo na rentabilidade financeira da

empresa.
Exemplo
Considere os seguintes elementos relativos a três empresas:

Vendas 200.000 200.000 200.000
CMVMC 70.000 70.000 70.000
Margem bruta 130.000 130.000 130.000
Gastos fixos desembolsáveis 10.000 20.000 30.000
Gastos fixos não desembolsáveis 30.000 20.000 10.000
Gasto de financiamento -95.000 -10.000 0
RAI -5.000 80.000 90.000
Ponto crítico económico 61.538 61.538 61.538

Margem segurança operacional 69% 69% 69%
Ponto crítico financeiro 207.692 76.923 61.538

Margem segurança financeira -4% 62% 69%
Alavanca financeira - 18,00 1,13 1,00
148
151
Como se constata todas as empresas apresentam iguais indicadores ao nível do risco

económico (ponto crítico das vendas, margem de seguração e alavanca operacional).
Distinguem-se na política de financiamento que se reflete na DR na rubrica dos gastos
financeiros e no RAI.
A empresa C tem uma alavanca financeira = 1 porque não existirem resultados

financeiros (gastos de financiamento nulos). Desse modo o ponto crítico financeiro das
vendas é igual ao ponto critico económico. Em função deste ponto crítico, e em termos
comparativos com as restantes empresas, é esta empresa que apresenta uma margem
de segurança superior, portando com menor risco.
A empresa A tem RAI negativos devido à componente de financiamento. Desse modo o

ponto crítico financeiro das vendas é o maior devido à componente dos gastos de
financiamento. A sua atividade (200.000) situa-se abaixo do ponto critico (207.692) pelo
que, em termos comparativos com as restantes empresas, é esta que apresenta uma
menor margem de segurança e risco financeiro.
Na empresa B posiciona-se entre a C e a A. A política de financiamento tem um impacte

positivo na rentabilidade da empresa, assumindo a alternativa entre a utilização de
capitais próprios ou alheios. Tem um risco financeiro baixo (1,13) e uma margem de
segurança confortável.
6.3.3 Viabilidade financeira
Entende-se que existe viabilidade financeira se um produto, projeto ou negócio

proporciona uma taxa de retorno do capital investido que seja, no mínimo, maior do
que a aplicação dos mesmos recursos financeiros no mercado de capitais. Existe
viabilidade financeira quando associada à viabilidade económica, pelo que a
viabilidade financeira reflete a probabilidade de uma empresa gerar resultados de
forma a cobrir os custos dos capitais utilizados (próprios e alheios), o reembolso dos
capitais próprios e alheios e garantir o seu equilíbrio financeiro.
A questão da viabilidade pode ser resumida, na perspetiva de médio longo prazo, como
(Breia et al., 2014):
• Capacidade de gerar excedentes que permitam solver os compromissos

presentes e futuros
• Remunerar os capitais investidos
Os processos de avaliação de empresas como parte integrante da análise financeira

podem ajudar na determinação do valor da empresa, da capacidade da empresa de
gerar lucros futuros e fornece informações sobre a solvabilidade, rendibilidade, pontos
149
152
fortes e pontos fracos da empresa na ótica financeira, e desta forma sobre a sua
viabilidade económica e financeira.
Não existe uma metodologia única para um processo de avaliação que depende dos
objetivos (projetos de investimento, liquidação, fusões ou aquisições, capacidade de
gestão, avaliação de estratégias, ou outros) assim como das abordagens efetuadas
(com base no mercado, no rendimento, no património, ou noutras abordagens).
A TIR é um dos rácios de rendibilidade tradicionalmente utilizados, como referência.

É assente nos cash-flows e não nos resultados. A TIR determina a taxa interna de
retorno dos cash-flows quando o VAL é nulo e representa a taxa máxima a que uma
empresa se deve financiar, pois para valores superiores, o VAL passa a ser negativo.
Estes temas não são desenvolvidos neste manual.
6.4 RISCO GLOBAL
O risco global corresponde à probabilidade de os resultados da empresa não atingirem

o nível adequado ao cumprimento dos seus principais objetivos, quer económicos, quer
financeiros. Este risco resulta dos riscos económico e financeiro combinados.
Existem fatores já analisados que potenciam o risco global, designadamente:
• O peso dos gastos fixos no conjunto dos gastos, e dentro destes, dos
desembolsáveis
• Os juros e gastos similares de financiamento
• Níveis elevados para os pontos críticos (económico e financeiro)
• Baixos níveis de margem de segurança
• Elevados valores para a alavancagem económica e financeira (grau económico
e financeiro de alavanca).
Dependendo o risco global dos riscos económico e financeiro combinados, a sua análise
assenta na combinação dos rácios de risco utilizados em cada uma das dimensões,
designadamente ponto crítico, margem de segurança e efeito de alavanca.
𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺 𝑓𝑓𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖 − 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑓𝑓𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖

Ponto crítico global =
𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑔𝑔𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑔𝑔ó𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
150
153
O ponto crítico global é um rácio que pretende medir a capacidade da empresa para
suportar os gastos fixos e financeiros. A semelhança dos outros indicadores do ponto
crítico, quanto maior o valor deste rácio, mais elevado o risco total. Neste rácio
conjuga-se dois conceitos anteriores (risco económico através da componente gastos
fixos e financeiro através do resultado financeiro). Desta forma este rácio pretende
medir a capacidade da empresa para suportar os gastos fixos e financeiros.
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 − 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 (𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑔𝑔𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙)

Margem de segurança global =
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
Evidencia a variação percentual (diminuição ou crescimento) que as vendas podem ter,

para atingirem o ponto crítico global.
𝑀𝑀𝑀𝑀
Grau combinado de alavanca =
𝑅𝑅𝑅𝑅𝐼𝐼
Este rácio combinando (alavanca económica e financeira) mede a exposição global ao

risco económico e financeiro.
Exemplo
Considerando os elementos do exemplo anterior, os indicadores de risco global:

Vendas 200.000 200.000 200.000
CMVMC 70.000 70.000 70.000
Margem bruta 130.000 130.000 130.000
Gastos fixos desembolsáveis 10.000 20.000 30.000
Gastos fixos não desembolsáveis 30.000 20.000 10.000
Custo de financiamento -91.000 -10.000 0
RAI -1.000 80.000 90.000
Ponto crítico vendas 61.538 61.538 61.538
Margem segurança operacional 69% 69% 69%

Ponto crítico financeiro 207.692 76.923 61.538
Margem segurança financeira -4% 62% 69%
Alavanca financeira - 18 1,13 1,00

Ponto crítico global 207.692 76.923 61.538
Margem segurança global -4% 62% 69%
Alavanca combinada -26 1,62 1,44
151
154
Conforme se constata a empresa A é a que apresenta um risco global mais elevado. O

ponto crítico das vendas situa-se acima das vendas realizadas (200.000) pelo que para
atingir esse equilíbrio (RAI = 0) a empresa deveria vender mais 6.792.
Na empresa C, como não existe risco financeiro (custo de financiamento = 0) os

indicadores de risco são os obtidos para o risco económico.
Na empresa B combinam-se ambos os riscos (tal como na empresa A), sendo que o risco
global se acentua na margem de segurança (mais baixa em termos globais do que
apenas na perspetiva económica) pelo que o efeito de alavanca é incrementado,
denotando que o risco global é superior a cada um dos riscos considerados
individualmente.
7. CONCLUSÃO
Com este manual pretendeu-se contribuir para a facilitação na definição de

instrumentos que permitam ao Contabilista Certificado incluir no seu trabalho um
serviço, que não sendo a sua área principal de atividade, insere-se como complemento
natural no apoio aos clientes, no diagnóstico das suas forças e fragilidades.
O manual assume-se como um documento que reúne de uma forma organizada e

explicada a informação mínima para se entender o tema da análise financeira, do
ponto de vista dos conceitos e dos instrumentos.
Poderá servir de apoio à criação de indicadores de alerta para a situação das empresas
clientes, nos diversos aspetos abordados. Poderá, desta foram contribuir, para
antecipar a adoção de medidas corretivas adequadas para eventuais aspetos negativos.
Outros temas poderiam ser abordados, contudo, considerando o tempo destinado a

esta formação e a extensão de temas possíveis, adotou-se por estes conteúdos sabendo
que são tratados os aspetos essenciais da análise financeira.
152
155
156
BIBLIOGRAFIA
Breia, A., Mata, M., e Pereira, V. (2014) Análise económica e financeira: aspetos
teóricos e casos práticos
Fernandes, J., Gonçalves, C., Rodrigo, J. e Santos, D. (2013) Relato financeiro:

interpretação e análise, Vida Económica, Porto
Kaplan, R. S. e Norton, D. P. e Norton (1993) Putting the balance scorecard to work,

Harvard Business Review, September-October
Menezes, C. (1995) Princípios de Gestão Financeira, Editorial Presença, Lisboa
Monteiro, C. e Almeida, F. (2010) Análise de Balanços e Estudos de Indicadores

Económicos com Base nos Modelos SNC, Manual de formação, Ordem dos Técnicos
Oficiais de Contas
Neves, J. C. (2000) Análise Financeira – Técnicas fundamentais, Texto Editora, Lisboa
Santos, A. (1981) Análise financeira – Conceitos, técnicas e aplicações, Economia e

gestão, Lisboa
Vale, V. B. (2015) Apoio às empresas: Análise financeira da informação contabilística,

Formação Segmentada, Manual de formação, Ordem dos Técnicos Oficiais de Contas
157
153

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DEZEMBRO

Joaquim Sant´ana Fernandes

Título: Análise económica e financeira das entidades privadas

Autores: Joaquim Sant´ana Fernandes e Cristina Gonçalves

© Ordem dos Contabilistas Certificados, 2016

6.1 Estruturas de gastos e rendimentos 116

Figura n.º 1 – Balanced scorecard 11

Caso prático n.º 1 52

CVR Custo – Volume - Resultado

DOAF Demonstração das origens e aplicações de fundos

DR Demonstração dos resultados

EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization

FCO Fluxo de caixa operacionais

INE Instituto Nacional de Estatística

MEP Método de equivalência patrimonial

MLLr Meios libertos líquidos retidos

NCE Necessidades cíclicas exploração

NFM Necessidades de fundo de maneio

NCRF Norma contabilística e de relato financeiro

OANC Outros ativos não correntes

RAI Resultado antes impostos

RAJI Resultado antes de juros e impostos

RCE Recursos cíclicos exploração

SNC Sistema de normalização contabilística

TIR Taxa interna de rentabilidade

VAB Valor acrescentado bruto

VAL Valor atualizado líquido

Pretende-se com esta abordagem dar a conhecer diversas técnicas de análise da

Apresenta-se uma estrutura de conteúdos apoiada em esquemas, exemplos,

Espera-se desta forma contribuir para que se se desenvolvam competências que

2. ANÁLISE ECONÓMICA E FINANCEIRA – QUESTÕES GERAIS

As empresas são organismos vivos, complexos e sistémicos. As ações que são

Figura n.º 1 – Balanced scorecard

Fonte: Adaptado de Kaplan e Norton (1993)

Apresenta-se uma breve descrição de cada uma das diferentes perspetivas.

• Perspetiva financeira ou do investidor - relaciona-se com a obtenção do

económicos e financeiros são fundamentais para concluir acerca das

• Perspetiva dos clientes – traduz-se em objetivos específicos orientados para os

• Perspetiva dos processos internos – inclui a análise dos processos internos da

Os indicadores devem focar-se nos processos internos que terão maior

- Processo de inovação - é um processo de pesquisa das necessidades dos

• Perspetiva da inovação e aprendizagem - centra-se nos objetivos voltados

2.2 CICLOS ATIVIDADE EMPRESARIAL

A cada processo desencadeado, estão associadas um conjunto de decisões, atividades

Figura n.º 2 – Ciclos de atividade

Cada conjunto dessas atividades desenvolve-se a partir de decisões tomadas pela

Figura n.º 3 – Operações associadas aos ciclos de atividade

Trata-se de operações efetuadas pela empresa no âmbito da sua atividade comercial,

Estas atividades dão origem aos gastos e rendimentos (rédito) operacionais na

a atividade de produção. Numa empresa comercial o ciclo de exploração é por

Mesmo tratando-se de duas empresas industriais, podem existir grandes diferenças na

O ciclo de exploração integra uma dupla faceta, económica e financeira. O ciclo de

De uma forma esquemática:

Figura n.º 4 – Exemplo ciclo operacional

Engloba o conjunto de atividades e decisões respeitantes à análise e seleção de

conduzem a que no ativo surjam os investimentos (fixos tangíveis ou intangíveis) e do

De uma forma esquemática:

Figura n.º 5 – Exemplo ciclo de investimento

Integra as atividades de obtenção de fundos destinadas a financiar os investimentos e

- Ciclo de operações de capital – visa obter capitais estáveis para financiar