Modelagem Financeira de Uma PPP

1 LUGAR - REGULAO ECONMICA
AUTOR: CARLOS MOTTA NUNES

BRASLIA DF
MODELAGEM FINANCEIRA DE UMA PARCERIA PBLICO-PRIVADA

PARA OPERAO DO PROJETO DE INTEGRAO DO RIO SO
FRANCISCO COM AS BACIAS HIDROGRFICAS DO NORDESTE
SETENTRIONAL (TRANSPOSIO DO SO FRANCISCO).
RESUMO
O presente trabalho visou a estudar uma alternativa para operao sustentvel, sob
o ponto de vista financeiro, do Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as
Bacias Hidrogrficas do Nordeste Setentrional PISF, tambm conhecido como
Projeto de Transposio do Rio So Francisco.
A alternativa estudada foi a sua concesso por meio de uma Parceria PblicoPrivada (PPP), na modalidade concesso patrocinada, que envolve a cobrana de
tarifa aos usurios e o pagamento de contraprestao pecuniria pelo Poder
Concedente, no caso, o Governo Federal.
A opo por PPP apresenta vantagens decorrentes principalmente da dificuldade

institucional de criao de uma nova empresa pblica para a operao do PISF, haja
vista a grande polmica que o envolve. Alm disso, um dos grandes problemas da
concesso do projeto, a prestao de garantias pelo Governo, est equacionado por
meio do Fundo Garantidor de PPPs, j implantado e gerido pelo Banco do Brasil
Para a modelagem financeira da alternativa apresentada, foram levantados os

custos de implantao das obras, instalao da concessionria, operao e
manuteno. Foram tambm estimadas as receitas e, conseqentemente, a tarifa
requerida para remunerar o capital privado a uma taxa de retorno de 12%.
Os resultados da modelagem determinaram a tarifa mdia a ser cobrada pela

operao do PISF. Foi feita uma anlise da repartio dessa tarifa entre os usurios
e o Governo Federal, para diferentes cenrios de capacidade de pagamento dos
usurios, contrapondo a parcela pblica com a arrecadao de impostos federais
decorrentes da concesso do projeto.
Foi tambm realizada uma anlise de sensibilidade aos parmetros de maior

incerteza. Verificou-se que o ponto de equilbrio do projeto era muito elevado quando
comparado ao risco de efetivao das demandas para os diversos tipos de usos da
gua: abastecimento humano, industrial e irrigao.
Para reduzir o risco decorrente do elevado ponto de equilbrio, foi proposto um

modelo tarifrio que dividiu as vazes contratadas em 2 lotes, o primeiro referente s
vazes para consumo humano, e que tem um preo que cobre todos os custos fixos
do projeto alm dos variveis relativos quela vazo. O 2 lote corresponde s
demais vazes contratadas e seu preo cobre os respectivos custos variveis.
O modelo tarifrio foi estudado para 2 cenrios, relativos forma de tarifao de

energia eltrica a que o projeto estar sujeito: consumidor livre e tarifa horosazonal. Para o cenrio consumidor livre, a tarifa total requerida do 1 lote de
vazes de R$ 0,289/m3 que, numa eventual PPP, pode ser decomposta numa
parcela a ser paga pelos usurios de R$0,233/m3 e numa parcela pblica de R$
0,056/m3, enquanto a tarifa do 2 lote de R$0,081/m3, que deve ser totalmente
coberta pela tarifao, sem necessidade de contraprestao pelo parceiro pblico.
Quanto ao cenrio tarifa horo-sazonal, a tarifa total requerida do 1 lote de

R$0,420/m3, decomposto em parcelas de R$0,315/m3 como tarifa aos usurios e
R$0,105/m3 de parcela pblica. Para o 2 lote, pago exclusivamente pelos usurios,
a tarifa deve ser de R$0,240/m3.
Palavras-chave: So Francisco. Parcerias Pblico-Privadas. Tarifas. Custos.
LISTA DE ILUSTRAES
Figura 1: Modelo Esquemtico da Concesso Patrocinada ......................................18
Figura 2: Modelo Esquemtico da Concesso Administrativa...................................18
Figura 4: Modelo de Gesto do PISF ........................................................................30
Figura 5: Organograma da empresa concessionria ................................................38
Grfico 1: Evoluo das Demandas de Projeto, por tipo de uso. ..............................43
Grfico 2: Evoluo da Contraprestao para o cenrio consumidor livre, para TIR
= 12% e Tarifa Requerida de R$0,137/m3..........................................................48
Grfico 3: Evoluo da contraprestao para o cenrio Tarifa Horo-sazonal, TIR de
12% e tarifa requerida de R$0,289/m3. ..............................................................54
Grfico 4: Evoluo da contraprestao para o cenrio consumidor livre, TIR de
12% e tarifa requerida de R$0,289/m3 para o 1 lote de vazes e restante a R$
0,081/m3 .............................................................................................................59
Grfico 5: Evoluo da contraprestao para o cenrio tarifa horo-sazonal, TIR de
0,240/m3 .............................................................................................................60
Grfico 6: Tarifa mdia em funo da vazo contratada no cenrio consumidor
livre, horizonte 2025..........................................................................................61
Grfico 7: Tarifa mdia em funo da vazo contratada no cenrio tarifa horosazonal, horizonte 2025. ...................................................................................61
LISTA DE TABELAS
Tabela 1: Resumo dos oramentos das obras (atualizados para maio de 2008)......26
Tabela 2: Custos unitrios do PISF ...........................................................................32
Tabela 3: Investimentos fixos para implantao da Entidade Operadora Federal ....35
Tabela 4: Custos fixos do Projeto de Integrao do So Francisco ..........................40
Tabela 5: Tarifas de energia eltrica adotadas .........................................................42
Tabela 6: Cenrio Consumidor Livre - Oramento de Custo e Receita do Projeto com
Financiamento....................................................................................................46
Tabela 7: Cenrio Consumidor Livre - Fluxo de Caixa do Projeto com Financiamento
...........................................................................................................................46
Tabela 8: Cenrio Consumidor Livre - Oramento de Custo e Receita do Projeto sem
Financiamento....................................................................................................47
Tabela 9: Cenrio Consumidor Livre - Fluxo de caixa do Projeto sem Financiamento
...........................................................................................................................47
Tabela 10: Anlise de Sensibilidade do Cenrio Consumidor Livre ..........................50
Tabela 11: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Oramento de Custo e Receita do Projeto
com Financiamento ............................................................................................52
Tabela 12: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Fluxo de Caixa do Projeto com
Financiamento....................................................................................................52
Tabela 13: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Oramento de Custo e Receita do Projeto
sem Financiamento ............................................................................................53
Tabela 14: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Fluxo de caixa do Projeto sem
Financiamento....................................................................................................53
Tabela 15: Anlise de Sensibilidade do Cenrio Tarifa Horo-sazonal ....................55
Tabela 16: Estrutura tarifria proposta ......................................................................58
Tabela 17: Tarifas de gua bruta no Estado do Cear..............................................62
Tabela A-1: Modelo de Oramento de Custo e Receita ............................................75
Tabela A-2: Modelo de Fluxo de Caixa .....................................................................76
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

ANA
Agncia Nacional de guas
ANEEL
Agncia Nacional de Energia Eltrica
CELPE
Companhia Energtica de Pernambuco
CERTOH
Certificado de Avaliao da Sustentabilidade da Obra Hdrica
CHESF
Companhia Hidreltrica do So Francisco
COFINS
Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social
COGERH
Companhia de Gesto de Recursos Hdricos
CSLL
Contribuio Social sobre Lucro Lquido
DNOS
Departamento Nacional de Obras e Saneamento
Eletrobrs
Centrais Eltricas Brasileiras S.A.
FGV
Fundao Getlio Vargas
FUNCATE
Fundao de Cincias e Tecnologias Espaciais
ICMS
Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios
IGP-M
ndice Geral de Preos do Mercado
INCC
ndice Nacional de Custo da Construo
IRPJ
Imposto de Renda - Pessoa Jurdica
MI
Ministrio da Integrao Nacional
MMA
Ministrio do Meio Ambiente
MME
Ministrio das Minas e Energia
MPV
Medida Provisria
OGU
Oramento Geral da Unio
PFI
Public Finance Initiatives
PIS
Programa de Integrao Social
PISF
Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias

Hidrogrficas do Nordeste Setentrional
PPP
Parceria Pblico-Privada
PRODES
Programa Despoluio de Bacias Hidrogrficas
SAC
Sistema de Amortizao Constante
SEPRE
Secretaria Especial de Polticas Regionais
SGIB
Sistema de Gesto da Bacia de Integrao
SPE
Sociedade de Propsito Especfico
TIR
Taxa Interna de Retorno
VPL
Valor Presente Lquido
SUMRIO
I.
INTRODUO .....................................................................................................8
II.
REVISO BIBLIOGRFICA..............................................................................12
II.1. PPPS ...........................................................................................................12
II.1.1. Definio ..............................................................................................12
II.1.2. Histrico das PPPs ..............................................................................13
II.1.3. A legislao federal sobre PPPs..........................................................15
II.2. PROJETO DE INTEGRAO DO RIO SO FRANCISCO COM AS BACIAS
HIDROGRFICAS DO NORDESTE SETENTRIONAL - PISF...............................................21
II.2.1. Descrio do Projeto............................................................................23
II.2.2. O Sistema de Gesto da Bacia de Integrao - SGIB .........................27
III.
ESTUDO DE CASO .......................................................................................33
III.1. METODOLOGIA ..............................................................................................33

III.1.1. Identificao dos Investimentos a serem realizados:...........................34
III.1.2. Identificao dos custos de operao e manuteno: .........................35
III.1.3. Receitas do Projeto..............................................................................42
IV.
RESULTADOS ...............................................................................................45
IV.1. CENRIO CONSUMIDOR LIVRE ........................................................................45

IV.1.1. Anlise de Sensibilidade ......................................................................49
IV.2. CENRIO TARIFA HORO-SAZONAL...................................................................51
IV.2.1. Anlise de Sensibilidade ......................................................................54
V.
DISCUSSO ......................................................................................................55
V.1.
V.2.
V.3.
COMPARAO ENTRE CENRIOS .....................................................................56

DISCUSSO DO PONTO DE NIVELAMENTO ........................................................57
COMPARAO COM OUTRAS EMPRESAS OPERADORAS DE GUA BRUTA ..............60
VI.
CONCLUSES ..............................................................................................63
VII.
REFERNCIAS ..............................................................................................68
I.
INTRODUO
O Governo Federal, por intermdio do Ministrio da Integrao Nacional, definiu,

dentre suas principais aes de governo, a construo do Projeto de Integrao do
Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do Nordeste Setentrional PISF,
tambm conhecido como Projeto de Transposio do Rio So Francisco.
Esse empreendimento consiste na retirada e transporte de parcela das guas do Rio

So Francisco para o atendimento das demandas hdricas de algumas bacias
hidrogrficas do Nordeste Setentrional, nos Estados do Cear, Paraba, Pernambuco
e Rio Grande do Norte. Visa, principalmente, oferecer uma fonte hdrica segura para
essas bacias hidrogrficas, garantindo gua para o abastecimento humano e
dessedentao animal em toda sua regio de abrangncia e liberando suas reservas
hdricas atuais para o atendimento de demandas reprimidas de irrigao e
industriais.
O projeto engloba as obras desde as captaes de gua no Rio So Francisco at

sua entrega aos Estados supracitados, ocasio em que a responsabilidade pelo
gerenciamento e transporte das guas ficar a cargo dos mesmos. O
empreendimento composto por 02 (dois) eixos principais, denominados Eixo Norte
e Eixo Leste, cada um deles formado por captaes no Rio So Francisco, estaes
de
bombeamento,
canais,
aquedutos,
barragens,
tneis
outras
obras
complementares e est orado em aproximadamente R$ 7,6 bilhes em valores

atualizados para maio de 2008. Trata-se de um projeto multidisciplinar, que envolve
uma gama de aspectos no somente tcnicos de engenharia, mas tambm sociais,
econmicos, institucionais, ambientais e, principalmente, de gesto de recursos
hdricos.
O Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do

Nordeste Setentrional est em sua fase inicial de construo. Na fase de
planejamento, um estudo elaborado pela Fundao Getlio Vargas para o Ministrio
da Integrao Nacional (2005) estimou seus custos de operao e manuteno e
detalhou um arranjo institucional para sua operao sustentvel.
No entanto, o estudo de estimativa de custos no englobou aspectos financeiros e

contbeis de anlise de empreendimentos, nem props uma estrutura tarifria para a
cobrana dos servios a serem prestados pelo Projeto de Integrao.
Por sua vez, de acordo com o arranjo institucional proposto, a operao do projeto
ficaria a cargo de uma empresa subsidiria da Companhia Hidreltrica do So
Francisco CHESF. No entanto, para criao dessa subsidiria, so necessrias
alteraes nas leis de criao da prpria CHESF e da Eletrobrs, que a
controladora da empresa, permitindo que a primeira opere servios de transporte de
gua bruta. A alterao das leis dessas empresas corresponde a uma tarefa muito
difcil do ponto de vista poltico e institucional, pois teria que ocorrer mediante sua
aprovao no Congresso Nacional.
Tendo em vista essa dificuldade institucional, a presente proposta visa apresentar

uma alternativa para operao do Projeto de Integrao do Rio So Francisco por
meio de sua concesso ao setor privado sob a forma de Parceria Pblico-Privada.
No entanto, para que o setor privado se interesse, necessrio que sejam
estabelecidas as condies financeiras mnimas, compatveis com os riscos de tal
empreendimento.
O presente trabalho contribui, portanto, com o Projeto de Integrao do Rio So

Francisco ao analisar a viabilidade de conceder a operao do projeto iniciativa
privada.
Trata-se de um assunto de interesse direto da Agncia Nacional de guas - ANA,

pois segundo o arranjo institucional proposto, a regulao da concesso da
operao do Projeto de Integrao ficar a cargo dessa agncia. Assim, a proposta
em tela permitir tambm um maior aprofundamento da ANA no assunto,
antecipando-se a possveis problemas decorrentes da concesso dos servios ao
setor privado.
O presente documento est dividido em 4 partes. A primeira corresponde

introduo e reviso bibliogrfica referente s concesses de servios pblicos e
parcerias pblico-privadas (PPPs) e descrio do Projeto de Integrao do Rio So
Francisco, constituindo os captulos I e II.
A segunda parte, correspondente ao captulo III, refere-se ao estudo de caso, com a

apresentao das premissas e procedimentos metodolgicos adotados.
Os captulos IV e V constituem a terceira parte do documento e incluem a

apresentao e discusso dos resultados a partir de diferentes cenrios, incluindo a
anlise de sensibilidade para as diversas premissas adotadas.
Por fim, o captulo VI, que corresponde ltima parte do documento, apresenta as
concluses deste estudo e traa recomendaes para futuros aprofundamentos nas
questes abordadas neste trabalho.
10
O texto elaborado admite que o leitor possui conhecimentos bsicos de anlise

financeira de projetos. Todavia, caso alguns conceitos aqui apresentados no sejam
de conhecimento do leitor, esses podem ser obtidos em consulta ao Apndice A, que
descreve os principais indicadores de anlise financeira.
importante delimitar a abrangncia deste estudo. O presente trabalho no buscou

verificar a capacidade de pagamento dos usurios finais. Tambm no objetivou
propor tarifas diferenciadas entre os Estados de forma a atender aos critrios de
rateio propostos por estudos anteriores, bem como no verificou o total cada Estado
ter que pagar pelas guas do Projeto.
11
II.
REVISO BIBLIOGRFICA
II.1. PPPs
II.1.1. Definio
A literatura apresenta vrias definies de Parcerias Pblico-Privadas. Segundo o
Fundo Monetrio Internacional (International Monetary Fund, 2004), as PPPs so
arranjos contratuais pelos quais o setor privado passa a prover infra-estrutura de
bens e servios que usualmente tm sido providos pelo setor pblico.
Na mesma linha, a Comisso Europia (European Commission, 2000) indica que as

PPPs correspondem a todas as formas legais e econmicas atualmente em uso, que
tornam possvel para o setor privado investir em infra-estrutura e servios pblicos.
Por sua vez, a definio apresentada por Di Pietro (2006) e baseada na legislao
brasileira, preconiza que PPP " o contrato administrativo de concesso que tem por
objeto (a) a execuo de servio pblico, precedida ou no de obra pblica,
remunerada mediante tarifa paga pelo usurio e contraprestao pecuniria do
parceiro pblico, ou (b) a prestao de servio de que a Administrao Pblica seja
usuria direta ou indireta, com ou sem a execuo de obra e fornecimento e
instalao de bens, mediante contraprestao do parceiro pblico".
Todavia, todas as definies de Parcerias Pblico-Privadas guardam um aspecto em

comum: a prestao de um servio pblico, com ou sem a execuo da obra, por um
parceiro privado.
12
importante salientar que uma PPP no se trata de privatizao ou terceirizao de

competncias pblicas para o setor privado. Pelo contrrio, trata-se de um
mecanismo legal e institucional pelo qual os riscos dos empreendimentos e seus
possveis ganhos so repartidos pelos parceiros pblico e privado.
II.1.2. Histrico das PPPs

As PPPs iniciaram-se em 1992, no Reino Unido, durante o governo do Partido
Conservador e surgiram como uma resposta s necessidades do governo britnico
de investir em infra-estrutura apesar da situao vivida quela poca de escassez de
recursos pblicos. As Public Finance Initiatives (PFI), como so denominadas as
PPPs no Reino Unido, at 2004 eram responsveis por cerca de 14% de todo o
investimento pblico britnico, nas mais diversas reas de infra-estrutura e servios
(International Monetary Fund, 2004).
A experincia britnica difundiu-se pelo mundo, especialmente na Europa durante a

dcada de 90. Pasin e Borges (2003) apontam vrias iniciativas de parcerias
pblico-privadas nesse continente, tais como as rodovias irlandesas, em que os
investimentos na construo dessa infra-estrutura so pagos pelos pedgios
cobrados populao e por aportes do setor pblico. Em Portugal, segundo os
autores, as PPPs de rodovias utilizaram-se do mecanismo denominado pedgio
sombra, isto , naquelas onde fosse comprovada a inviabilidade para o setor
privado, a viabilidade era garantida pelo Governo. Foram apresentados outros
exemplos de PPP encontrados na Polnia, Hungria, Frana e Repblica Tcheca,
envolvendo alm de rodovias, sistemas de saneamento e telecomunicaes.
13
Na Amrica Latina os pioneiros em Parcerias Pblico-Privadas foram o Mxico e o

Chile. No Mxico, os investimentos em rodovias foram realizados por meio de PPPs
a partir de meados da dcada de 90 (Pasin e Borges, 2003). J o Chile, considerado
o pas de economia mais liberal da Amrica Latina, desde a dcada de 90 tambm
vem adotando modelos de PPP nas concesses de servios pblicos e de infraestrutura,
incluindo
estradas,
aeroportos,
prises
projetos
de
irrigao
(International Monetary Fund, 2004).
No Brasil, algumas experincias de PPP foram levadas a cabo, mesmo antes da

promulgao da legislao federal sobre o assunto. Um exemplo o Programa
Despoluio de Bacias Hidrogrficas PRODES, executado pela Agncia Nacional
de guas - ANA desde 2001. Nesse programa de governo, tambm conhecido
como Programa de Compra de Esgoto Tratado, os Prestadores de Servio Pblico
de Saneamento investem na construo e operao de estaes de tratamento de
esgotos e recebem os recursos do Governo Federal durante a operao da estao,
mediante o cumprimento de metas contratuais relativas eficincia dos servios
prestados (ANA, 2002).
H exemplos de PPPs no mbito dos Estados brasileiros, como a Linha 4 do Metr

de So Paulo, assinado em 2006, onde o Estado de So Paulo participa com R$
1,96 bilho e o parceiro privado com R$ 724,3 milhes, totalizando R$ 2,68 bilhes.
Outro exemplo, no Estado de Minas Gerais, a rodovia MG-050, com 371 km de
extenso, que liga a BR 262 em Juatuba a So Sebastio do Paraso, na divisa com
So Paulo. Nesse projeto, cujo prazo de concesso de 25 anos, a iniciativa privada
entrar com R$ 712 milhes e ter como receita o pedgio da rodovia, no valor de
14
R$ 3,30, alm do pagamento de contraprestao pelo Governo de Minas Gerais no

valor de R$ 658 mil mensais (Minas Gerais, 2008).
Essas PPPs so decorrentes das legislaes estaduais, muitas delas promulgadas

anteriormente Lei Federal, com o caso dos estados de Minas Gerais, que foi o
primeiro, tendo sido seguido por Santa Catarina, So Paulo, Gois, Bahia, Cear.
Posteriormente Lei Federal, que de 30 de dezembro de 2004, Pernambuco, Rio
Grande do Sul, Piau, Rio Grande do Norte e Distrito Federal promulgaram suas leis.
Em mbito federal, nenhuma PPP foi ainda implantada. O projeto que se encontra
em estgio mais avanado o Projeto Pontal, para irrigao em Petrolina,
Pernambuco. Esse projeto encontra-se no momento (junho de 2008) em anlise pelo
Tribunal de Contas da Unio para que seja lanado o edital de licitao.
II.1.3. A legislao federal sobre PPPs

Em mbito federal, as parcerias pblico-privadas so regidas pela Lei n. 11.079 de
30 de dezembro de 2004, que institui normas gerais para licitao e contratao de
parceria pblico-privada, no mbito da administrao pblica. A referida lei
estabelece, em seu artigo 2, que:
.................
Art. 2 Parceria Pblico-privada contrato administrativo de concesso, na
modalidade patrocinada ou administrativa.
1 Concesso patrocinada a concesso de servios pblicos ou de obras
pblicas de que trata a Lei n. 8.987, 13 de fevereiro de 1995, quando
envolver, adicionalmente tarifa cobrada dos usurios, contraprestao
pecuniria do parceiro pblico ao parceiro privado.
15
2 Concesso administrativa o contrato de prestao de servio de que a

Administrao Pblica seja a usuria direta ou indireta, ainda que envolva
execuo de obra ou fornecimento e instalao de bens.
3 No constitui parceria pblico-privada a concesso comum, assim
entendida a concesso de servios pblicos ou de obras pblicas de que trata
a Lei n. 8.987, de 13 de fevereiro de 1995, quando no envolver
contraprestao pecuniria do parceiro pblico ao parceiro privado.
........................
Portanto, a legislao federal trata as PPPs como uma modalidade de concesso na
qual existe a contraprestao pecuniria, ou pagamento pelos servios, do parceiro
pbico ao privado. No Brasil, as concesses so regidas pela Lei n. 8.987, de 13 de
fevereiro de 1995 e diferem-se das PPPs pelos seguintes aspectos, segundo Di
Pietro (2006):
A remunerao da concesso patrocinada, modalidade de PPP, envolve,

alm da tarifa cobrada ao usurio final, a contraprestao pecuniria pelo
Poder Concedente.
Existe a obrigatoriedade de constituio de Sociedade de Propsito
Especfico (SPE) para implantar e gerir o projeto de PPP. Na concesso
comum, regida pela Lei 8.987/95, existe essa possibilidade, mas no
obrigatoriedade.
As PPPs prevem a possibilidade de prestao de garantias pelo Poder
Pblico para o cumprimento de suas obrigaes pecunirias.
As PPPs prevem o compartilhamento dos riscos e dos ganhos econmicos
do parceiro privado com o Poder Pblico.
16
PPPs
aplicam-se
normas
especficas
de
licitao,
utilizando-se
subsidiariamente a Lei das Licitaes (Lei 8666/93).

Nas PPPs existe a possibilidade de aplicao de penalidades Administrao
Pblica por inadimplemento contratual.
As PPPs prevem prazos mnimo e mximo para as concesses, 5 e 35 anos,
respectivamente, e;
So impostos limites de contrato com parcerias pblico-privadas.
Em relao s modalidades de PPPs permitidas em mbito nacional, duas foram
definidas na Lei 11.079/04: a concesso patrocinada e a concesso administrativa. A
concesso patrocinada difere-se da administrativa pelo fato da primeira exigir, alm
da contraprestao pecuniria por parte do parceiro pblico, a cobrana de tarifa dos
usurios finais dos servios. No caso da concesso administrativa, o parceiro pblico
pode at cobrar dos usurios finais, mas os recursos do parceiro privado so
decorrentes exclusivamente da parcela pblica.
As
figuras
2,
adaptadas
de
Silva
Alencar
(2007)
apresentam,
esquematicamente, os modelos de PPPs estabelecidos na legislao federal.
Para ambos os casos, o parceiro pblico deve escolher o parceiro privado por meio
de licitao. A Lei das PPPs prev que essas licitaes devero ser do tipo
concorrncia pblica e os critrios de julgamento podem ser:
menor valor da tarifa do servio pblico a ser prestados;

fixada a tarifa, menor valor da contraprestao a ser paga pelo parceiro
pblico;
17
Co
ntr
ap
Parceiro Pblico
res
ta
o
Pe
cu
ni
$$
ria
$
Tarifas
$$$
Presta Servios
Concessionria / SPE
Procedimento Licitatrio
Usurios
Parceiro Privado
Figura 1: Modelo Esquemtico da Concesso Patrocinada

Fonte: Silva e Alencar (2007), adaptado pelo autor.
Parceiro Pblico
iria
ecun
o P
ta
s
apre
Contr
$$$
Tarifas,
Taxas ou
Impostos
$$$
Parceiro Pblico
Procedimento Licitatrio
Concessionria / SPE
Presta Servios
Usurios
Parceiro Privado
Figura 2: Modelo Esquemtico da Concesso Administrativa

Fonte: Silva e Alencar (2007), adaptado pelo autor.
18
combinao da melhor oferta pelo servio pblico, seja ela tarifa ou

contraprestao, com a proposta tcnica da licitante.
Em todos os casos exigido que o consrcio ou empresa vencedora da licitao
constitua Sociedade de Propsito Especfico SPE anteriormente assinatura do
contrato. Sociedade de Propsito Especfico uma empresa criada por uma
empresa ou grupo de empresas com o propsito de prestar o servio ou implantar
um empreendimento com um objeto especfico, e cuja contabilidade desvinculada
das empresas me. Podem ser criadas para grandes projetos que envolvem
compartilhamento de risco, denominados Project Finance, ou para prestar servios
pblicos concedidos, como aqueles que so objeto de PPP.
Do ponto de vista privado, a criao da SPE importante porque impede uma

mistura entre as contabilidades das empresas, de forma a no afetar as contas das
empresas me em caso de problemas com a concesso do servio e isolar a SPE
de riscos estranhos ao servio por ela prestado, decorrentes das atividades das
empresas me. Alm disso, permite que financiadores do projeto assumam a SPE
em caso de inadimplncia, sem afetar as empresas formadoras.
Por outro lado, do ponto de vista pblico, essa exigncia necessria especialmente
no que tange regulao do servio pblico concedido, quando da necessidade de
avaliao de ativos e das contas da concessionria nos momentos de anlise de
equilbrio econmico-financeiro dos contratos, que no podem ser afetados pela
contabilidade das empresas formadoras da SPE.
Os contratos de PPP envolvem compartilhamento de riscos, de ganhos decorrentes

de reduo de risco de crdito e garantias para ambas as partes. O artigo 5, inciso
19
III da Lei 11.079/04, estabelece que os contratos devem prever, de maneira objetiva,
a repartio dos riscos entre as partes, incluindo, dentre outros, fora maior e fato do
prncipe1.
O parceiro privado deve prestar garantias ao parceiro pblico, nas formas previstas
usualmente em contratos administrativos, que prevem as seguintes alternativas:
cauo em dinheiro ou ttulos da dvida pblica, seguro-garantia e fiana bancria.
Por outro lado, as garantias a serem prestadas pelo parceiro pblico esto
expressas no artigo 8 da Lei 11.079/04 e incluem: vinculao de receitas, instituio
de fundos especiais, contratao de seguro-garantia, garantia prestada por
organismos internacionais ou instituies financeiras no controladas pelo Poder
Pblico, garantias prestadas por fundo garantidor e outros mecanismos previstos em
lei.
O mecanismo de garantia por meio de fundo garantidor foi concretizado pela criao
do Fundo Garantidor das PPPs. Esse fundo, conforme estabelecido no artigo 16 da
Lei das PPPs, tem por finalidade prestar garantia de pagamento de obrigaes
pecunirias pelos parceiros pblicos federais em virtude de parcerias de que trata a
lei. Tem um capital integralizvel de R$ 6 bilhes de reais, na forma de transferncia
de aes da Unio referentes s suas participaes minoritrias e em excesso
manuteno do seu controle em sociedades de economia mista, conforme
estabelecido no Decreto Federal 5.411 de 6 de abril de 2005. Seu funcionamento foi
aprovado pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), enquanto a administrao de
Fato do Prncipe toda determinao do governo que afete ou onere a execuo de um contrato.
20
sua carteira foi regulamentada pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e

gerida pelo Banco do Brasil desde 2006.
II.2. Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas

do Nordeste Setentrional - PISF
A preocupao com a ocorrncia de secas no Nordeste acompanha a histria do
Brasil desde os tempos de Colnia. Entre 1721 a 1727, por exemplo, para amenizar
os efeitos da seca, a Coroa Portuguesa enviou navios de mantimentos regio e
determinou que os beneficiados deveriam ser recrutados para melhoria nas vilas das
reas atingidas (Ministrio da Integrao Nacional, 2001).
A ocorrncia de secas no Nordeste recorrente. No intervalo de 200 anos entre os

sculos XIX e XX ocorreram 50 anos secos na regio, afetando significativamente a
vida da populao local (Ministrio da Integrao Nacional, 2001). Essa estatstica
significou uma probabilidade de 25% para ocorrncia de perodos secos a qualquer
ano. Todavia, tendo em vista a disperso temporal desses perodos secos, no
possvel estabelecer um padro cclico de forma a permitir a previso de sua
ocorrncia.
No Semi-rido Nordestino, regio abrangida grosso modo pelos municpios situados

dentro da isoieta2 de 800 mm de chuva anual, a situao atpica. Em termos
relativos, chuvas anuais de 800 mm no caracterizam uma regio seca. Em Paris,
Isoietas correspondem representao espacial das curvas que unem pontos de mesma precipitao (mm de
chuva) para um perodo determinado.
21
Frana, por exemplo, a mdia anual de chuvas tambm inferior a esse valor. No
entanto, no semi-rido as chuvas so muito concentradas em apenas 3 meses
durante o ano, o que explica a necessidade de reservao da gua, por meio da
construo de audes, obras tpicas da regio. Some-se a isso o alto ndice de
evaporao devido insolao. Enquanto a chuva mdia anual de 800 mm, a
evaporao mdia anual de mais de 2.000mm. Por isso, costuma-se dizer que no
Semi-rido chove para cima.
Por outro lado, em Paris, as chuvas so
regularmente distribudas durante o ano e a evaporao baixa.
No Nordeste Setentrional, que compreende os Estados de Pernambuco, Paraba,

Rio Grande do Norte e Cear, a situao agravada pela geologia. Grande parte da
regio, excetuando-se a zona costeira, situa-se sobre a formao geolgica
denominada Cristalino. Essa formao bastante rasa, aflorando em vrias regies,
e impermevel, o que faz com que as chuvas sigam rapidamente para os leitos dos
rios e da para o mar e no infiltrem no subsolo de forma a recarregar os aqferos.
Esse conjunto de caractersticas naturais leva a uma situao de inexistncia de rios
perenes na regio. O Rio Jaguaribe no Cear, por exemplo, conhecido como o
maior rio seco do mundo.
Por todo o exposto, a gesto dos recursos hdricos de fundamental importncia no

Nordeste Setentrional. necessrio gerenciar adequadamente as guas dos audes
da regio, de forma a superar os perodos secos com os menores danos possveis.
No entanto, conforme foi dito anteriormente, no existe um padro cclico para
ocorrncia das secas e o gestor dos audes tem que tomar decises que afetam a
vida de milhares de pessoas: caso ele permita a utilizao integral do volume til dos
audes pela populao, ele promover as atividades econmicas da regio, como a
22
agricultura irrigada, por exemplo. Contudo, se no ano seguinte no chover o

suficiente para encher novamente o aude, ele poder estar comprometendo at
mesmo a disponibilidade de gua para o consumo humano. Por outro lado, se o
gestor no libera a gua do aude para precaver-se de uma seca nos prximos
anos,
ele
est
garantindo
suficiente
para
consumo
humano,
mas
comprometendo o uso econmico da gua, alm de perder uma importante parcela

por evaporao.
nesse contexto que surge o Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as

Bacias Hidrogrficas do Nordeste Setentrional, doravante denominado PISF. O Rio
So Francisco o nico grande rio perene do Nordeste e capaz de oferecer uma
fonte segura de gua mesmo nos perodos de seca no Nordeste Setentrional. Assim,
com a implantao do projeto, o gestor dos recursos hdricos, tendo uma fonte
segura de gua durante todos os anos, pode utilizar ao mximo a gua dos seus
audes, incentivando o desenvolvimento econmico da regio, sem precisar
preocupar-se com a possibilidade de seca no futuro e reduzindo suas perdas por
evaporao.
II.2.1. Descrio do Projeto.

Desde os tempos do Imprio, D. Pedro II j imaginava uma soluo para as secas
do Nordeste levando as guas do So Francisco. A idia no foi frente por no
existirem recursos tcnicos poca. Muitas discusses ocorreram desde ento e o
projeto como est concebido foi proposto em 1985 pelo extinto Departamento
Nacional de Obras e Saneamento - DNOS, sendo aperfeioado pelo Ministrio da
Integrao Regional em 1994. Seus estudos foram retomados em 1997 pela
Secretaria Especial de Polticas Regionais - SEPRE, no mbito do Conselho de
23
Governo e continuados pelo Ministrio da Integrao Nacional, a partir de agosto de

1999 (Ministrio da Integrao Nacional, 2001). A verso atual do projeto e que deu
origem s obras j em andamento (junho 2008) foi elaborada pela Fundao de
Cincias e Tecnologias Espaciais - FUNCATE - em 2001.
O Projeto de Integrao do Rio So Francisco com Bacias Hidrogrficas do Nordeste

Setentrional consiste na construo de estruturas para retirada, bombeamento e
transporte de uma parcela das guas do Rio So Francisco a algumas bacias
hidrogrficas dos Estados de Pernambuco, Paraba, Rio Grande do Norte e Cear.
O Projeto composto por 2 eixos que, por sua vez, so divididos em trechos:
Eixo Norte, dividido nos trechos I, II, III, IV e VI;

Eixo Leste, composto pelo trecho V e pelo Canal do Agreste Pernambucano.
O Eixo Norte ter seu canal de tomada dgua no Rio So Francisco prximo
cidade de Cabrob/PE, aps a barragem de Sobradinho. Esse eixo visa atender s
bacias hidrogrficas dos rios Piranhas - Au, na Paraba e Rio Grande do Norte,
Apodi no Rio Grande do Norte, e Jaguaribe, no Cear, alm das bacias dos rios
Brgida e Terra Nova, afluentes do prprio So Francisco no Estado de Pernambuco.
J o Eixo Leste ter sua tomada dgua prxima ao municpio de Floresta/PE e

atender bacia hidrogrfica do Rio Paraba, na Paraba e do Agreste
Pernambucano, por meio do Canal do Agreste. A figura 3 apresenta um desenho
esquemtico do projeto, com sua respectiva rea de influncia direta.
24
Figura 3: rea de influncia direta do PISF

Fonte: Ministrio da Integrao Nacional
As obras em ambos os trechos incluem a construo de canais, estaes de
bombeamento, aquedutos, tneis, barragens, hidreltricas, linhas de transmisso e
estruturas complementares.
A tabela 1 apresenta um resumo das obras e seu
oramento, atualizados para maio de 2008.
Os trechos devero ser construdos por etapas, sendo que a primeira etapa, com
trmino previsto para o ano 2010, abrange os trechos I e II do Eixo Norte e trecho V,
do Eixo Leste. Os demais trechos tm sua concluso prevista para o ano 2015.
A rea de abrangncia do projeto de cerca de 66.500 km2, beneficiando uma

populao projetada de 11,6 milhes de habitantes em 2025, de 86 municpios nos 4
estados atendidos.
25
Os principais benefcios do projeto so decorrentes do aumento da segurana

hdrica, uma vez que, ao assegurar uma fonte constante de gua ao Nordeste
Setentrional, o gestor de recursos hdricos poder disponibilizar as guas
armazenadas nos audes para todos os usos reprimidos na regio, no somente o
consumo humano, mas tambm o industrial e para irrigao, oferecendo condies
para o desenvolvimento econmico.
Tabela 1: Resumo dos oramentos das obras (atualizados para maio de 2008)
Obra
Tomadas dgua
Oramento(R$)
193.990.016
Estaes de Bombeamento
1.139.691.433
Canais Artificiais
2.542.010.523
Galeria
14.785.464
Tneis
347.863.830
Aquedutos
226.062.820
Pontes
63.833.495
Barragens/Reservatrios/Estruturas de Controle
781.968.623
Obras de Infra-estrutura e Drenagem
807.961.124
SDSC / CCO
133.067.837
UHE
426.837.857
Linha de transmisso
162.170.797
Aquisio de Terras e benfeitorias
51.592.261
Relocaes
24.640.856
Custos Indiretos
Total
728.953.926
7.645.430.861
Fonte: Ministrio da Integrao Nacional, 2001 (atualizado pelo autor utilizando o

ndice Nacional de Custo da Construo - INCC)
Alm disso, ao utilizar a gua dos audes, ser reduzido o volume de perdas por
evaporao, o que corresponde a mais um ganho de volumes de gua para a regio,
no somente aquela fornecida pelo projeto. Esse ganho de volume resultante da
disponibilizao das vazes do PISF o que se denomina sinergia do projeto.
26
Em termos hidrulicos, os canais, aquedutos e tneis foram projetados para

transportar uma vazo mxima de 127 m3/s (Ministrio da Integrao Nacional,
2001).
No entanto, as condies hidrulicas foram redefinidas pela outorga de
direito de uso da gua expedida pela Agncia Nacional de guas - ANA, por meio da
Resoluo n. 411 de 22 de setembro de 2005. De acordo com esse documento, a
vazo de retirada mxima no PISF de 26m3/s durante todo o ano, reservada ao
atendimento de demandas decorrentes do consumo humano, podendo chegar a
127m3/s nos momentos em que a barragem de Sobradinho estiver vertendo ou
quando seu volume til for superior ao volume de espera contra as cheias. Isso
significa que s haver retirada superior a 26m3/s quando o Rio So Francisco
contar com gua em excesso. Essas condicionantes resultam numa vazo mdia de
longo perodo de 67 m3/s, vazo essa a ser utilizada nos planejamentos de longo
prazo (Agncia Nacional de guas, 2005).
A barragem de Sobradinho regulariza uma vazo mdia a jusante de cerca de 1850

m3/s. A retirada de 26m3/s representa menos de 5% da vazo do rio, valor esse
incapaz de ser percebido mesmo pelos equipamentos de medio de vazo mais
modernos do mercado. A outorga expedida pela ANA tambm indica que, at que as
demandas para consumo humano alcancem os 26m3/s, a parcela no utilizada pelas
empresas de abastecimento de gua poder ser utilizada para outros usos. As
regras estabelecidas pela outorga da ANA, portanto, condicionam a operao do
projeto, delimitando seu alcance.
II.2.2. O Sistema de Gesto da Bacia de Integrao - SGIB

O modelo para gesto do Projeto de Integrao do Rio So Francisco comeou a ser
efetivamente estudado em 2004, quando da criao de um Grupo de Trabalho por
27
meio da Portaria Interministerial n 7 de 14 de abril daquele ano, envolvendo os

ministrios da Integrao Nacional, do Meio Ambiente e das Minas e Energia, com a
atribuio de propor um arranjo institucional sustentvel para operao do projeto
(Brasil, 2004).
O resultado dos trabalhos desse grupo, divulgado em junho de 2004, apresentou 4

alternativas para a gesto do projeto, a saber:
empresa privada, na modalidade de PPP;

Departamento Nacional de Obras contra as Secas DNOCS (autarquia
federal);
Companhia de Desenvolvimento dos Vales do So Francisco e Parnaba
CODEVASF; e
Companhia Hidreltrica do So Francisco CHESF.
poca, a legislao federal relativa a PPPs no havia sido ainda aprovada, o que
fez com que o Grupo de Trabalho descartasse essa opo. Alm disso, a portaria,
em seu artigo 1, inciso I, indicava que o modelo operacional devia contar com a
participao da CHESF, o que resultou na anlise detalhada somente dessa
alternativa (Brasil, 2004).
Os resultados apresentados pelo Grupo de Trabalho serviram de base para o estudo

desenvolvido pela Fundao Getlio Vargas para o Ministrio da Integrao
Nacional em 2005 e apresentado Agncia Nacional de guas para obteno da
outorga de direito de uso e do Certificado de Avaliao da Sustentabilidade da Obra
Hdrica CERTOH. O referido estudo detalhou a proposta apresentada pelo Grupo
28
de Trabalho e estabeleceu o modelo para o arranjo institucional para operao do

PISF, a ser efetivado a partir da publicao de um decreto presidencial.
Assim, em 19 de dezembro de 2006, por meio do Decreto n. 5.995, o Governo

Federal estabeleceu o modelo institucional para operao do Projeto de Integrao
do So Francisco. De acordo com esse modelo, a operao do projeto ficar a cargo
de uma Entidade Operadora Federal, que ser responsvel pelo transporte das
guas do Rio So Francisco at os Portais do PISF, pontos de entrega da gua aos
Estados do Cear, Rio Grande do Norte, Paraba e Pernambuco. A partir desses
portais, a responsabilidade pelo gerenciamento dessas guas ficar a cargo das
denominadas Entidades Operadoras Estaduais. Essas ltimas se encarregaro de
levar as guas at os usurios finais: companhias de saneamento, servios
autnomos de gua e esgoto, indstrias e irrigantes.
Entre esses agentes sero estabelecidas relaes comerciais, isto , a Entidade

Operadora Federal cobrar tarifa das Entidades Operadoras Estaduais, que por sua
vez cobraro tarifas dos usurios finais.
Ser criado um comit gestor, composto por representantes dos ministrios da

Integrao Nacional, do Meio-Ambiente, das Minas e Energia e da Casa Civil, alm
dos 4 estados beneficirios do projeto. O Comit Gestor ter como atribuies,
dentre outras, a de aprovar o plano anual de vazes a serem distribudas aos
Estados. A regulao econmica dos servios de transporte de gua da Entidade
Operadora Federal dever ficar a cargo da Agncia Nacional de guas - ANA. A
figura 4 apresenta esquematicamente o modelo de gesto a ser adotado no projeto.
29
Conselho Gestor
rgo Regulador
MI ou ANA
MI, MME, MMA

CE, RN, PB, PE
Fixao de tarifas e
condicionantes operacionais
de aduo de gua do PISF
Plano de Gesto Anual

Repartio de gua entre os Estados,
obrigaes, metas, incentivos, punies
Entidade
Operadora
Estadual
Entidade
Operadora
Estadual
Entidade
Operadora
Estadual
Entidade
Operadora
Estadual
CE
RN
PB
PE
Entidade
Operadora
Federal
CHESF gua
Figura 4: Modelo de Gesto do PISF

Fonte: Autor
A entidade operadora federal originalmente indicada no estudo do Ministrio da
Integrao Nacional foi a Companhia Hidreltrica do So Francisco - CHESF, por
meio de uma subsidiria a ser criada exclusivamente para esse fim, batizada
poca de CHESF-gua.
Todavia, a criao de uma subsidiria para a CHESF
incorre em uma srie de dificuldades, especialmente de cunho institucional e legal. A

CHESF, empresa pblica, no dispe, em seu decreto de criao, da atribuio de
prover servios de aduo de gua. Para incluir essa nova atribuio, necessria a
alterao de sua lei e da lei de criao da Eletrobrs, de quem a CHESF
subsidiria. Tendo em vista toda a polmica que cerca o Projeto de Integrao do
So Francisco, a alterao das leis da CHESF e da Eletrobrs pode no ser vivel
no Congresso Nacional, dentro do prazo previsto para o incio de suas atividades,
2010.
De acordo com o modelo proposto pelo Governo Federal, a construo ser feita
com recursos do Oramento Geral da Unio OGU, a fundo perdido. J os custos
30
de operao e manuteno devero ser arcados pelos Estados beneficirios, por

meio da tarifao dos servios de aduo de gua bruta.
Esses custos foram estimados pelo Ministrio da Integrao Nacional por meio do
estudo contratado junto Fundao Getlio Vargas - FGV em 2005. Esse estudo
props um modelo de rateio dos custos operacionais do projeto entre os Estados,
estabelecendo custos unitrios diferenciados em funo de uma taxa de utilizao
da infra-estrutura do Projeto de Integrao.
A Tabela 2, cujos dados foram extrados do referido estudo, apresenta os custos

unitrios (por m3 de gua disponibilizada) de operao a manuteno que cada
Estado deve arcar em funo do grau de utilizao da infra-estrutura do Projeto,
tendo como referncia os anos de 2010 e 2015, para a vazo contnua de 26m3/s
relativa ao consumo humano.
O estudo do Ministrio da Integrao Nacional props tambm uma srie de

mecanismos de securitizao Entidade Operadora Federal, de forma a garantir o
ressarcimento das despesas de operao e manuteno. Os mecanismos propostos
foram:
cesso dos direitos da parcela de gua bruta destacada na conta de gua

tratada dos usurios finais dos sistemas de saneamento;
aval das empresas de saneamento;
bloqueio de repasses constitucionais para os Estados receptores;
cauo;
31
cesso de direitos creditrios sobre aplicaes financeiras; e

fiana bancria.
Tabela 2: Custos unitrios do PISF
Ano
Total PISF
Eixo Leste
Eixo Norte
UF
2010
Custo Total
(R$/ano)
2015
Custo unitrio
3
(R$/m )
Custo Total
Custo unitrio
(R$/ano)
(R$/m3)
CE
16.509.315
0,119
33.626.162
0,121
PB
6.656.982
0,119
3.794.055
0,118
PE
2.368.910
0,096
4.344.289
0,110
RN
6.757.484
0,116
7.599.424
0,134
Subtotal
32.292.690
0,083
49.363.929
0,122
PB
14.542.733
0,154
19.911.975
0,167
PE
18.068.264
0,143
31.587.144
0,195
Subtotal
32.610.997
0,148
51.499.119
0,185
CE
16.509.315
0,084
33.626.162
0,121
RN
21.199.715
0,132
23.706.030
0,159
PB
20.437.173
0,135
35.931.433
0,185
PE
6.757.484
0,082
7.599.424
0,134
64.903.687
0,116
100.863.049
0,154
Total
Fonte: Ministrio da Integrao Nacional (2005)

Em que pese a qualidade do referido estudo, esse no objetivou verificar sob quais
condies financeiras deveria operar a entidade operadora federal, ou seja, qual
deveria ser o preo de venda da gua. O presente trabalho, ao avaliar o preo
mnimo de venda da gua do PISF contribui com as discusses sob a forma mais
adequada para a gesto do projeto, oferecendo uma nova perspectiva para sua
operao, visando a garantir a sustentabilidade financeira e viabilidade institucional.
32
III.
ESTUDO DE CASO
III.1. Metodologia
Esta seo apresenta a aplicao dos conceitos e prticas de anlise privada de
projetos para verificao das condies mnimas necessrias e suficientes para que
a concesso da operao do Projeto de Integrao do Rio So Francisco, sob a
forma de Parceria Pblico-Privada, seja atrativa para o setor privado por meio da
tarifao dos servios prestados, sem onerar o parceiro pblico e os usurios com
um custo muito elevado.
Para tanto, foi desenvolvida uma planilha eletrnica contendo o oramento de custo
e receita e o fluxo de caixa do projeto, ambos com e sem financiamento. O horizonte
de anlise corresponde a um prazo de concesso de 25 anos, iniciando-se em 2010
e terminando em 2035. Foram feitas anlises de Taxa Interna de Retorno (TIR),
Valor Presente Lquido (VPL), prazo de payback e ponto de nivelamento para o
projeto, sob a tica de uma empresa privada. Tambm foram avaliados o valor da
contraprestao pecuniria e a arrecadao de impostos pelo governo. A base
terica para interpretao dos indicadores apresentada no Apndice A.
A determinao dos custos do projeto baseou-se essencialmente em 2 documentos:
Estudo de Sustentabilidade Institucional, Administrativa, Financeira e

Operacional do Projeto de Integrao do Rio So Francisco com Bacias
Hidrogrficas do Nordeste Setentrional Reviso e Atualizao dos Custos
Operacionais do Projeto de Integrao da Bacia do Rio So Francisco - PISF
- entre os Estados Receptores (Ministrio da Integrao Nacional, 2005); e
33
Nota Tcnica n. 49/2007-SRE/ANEEL Primeira Reviso Tarifria peridica

das concessionrias de transmisso de energia eltrica do Brasil. Metodologia
e Critrios Gerais (ANEEL, 2007).
O primeiro documento j foi abordado anteriormente nesta monografia. O segundo
documento, produzido pela Agncia Nacional de Energia Eltrica - ANEEL, em que
pese se tratar de metodologia para concessionrias de transmisso de energia
eltrica, apresenta muitas similaridades com o PISF, especialmente na determinao
de despesas administrativas e custos de pessoal.
III.1.1. Identificao dos Investimentos a serem realizados:

A construo das estruturas civis ser executada pelo Governo Federal, a fundo
perdido. Portanto, as obras no fazem parte do investimento da empresa que
assumir a operao do PISF.
Os investimentos fixos correspondem s despesas de aquisio do mobilirio dos

escritrios, veculos, ferramentas, equipamentos de informtica e softwares e
totalizam R$ 1.147.500,00. A tabela 3 apresenta um resumo desses investimentos,
cuja referncia para custos unitrios a Nota Tcnica ANEEL (2007) e para os
quantitativos o nmero de funcionrios estimados para a concessionria, a ser
apresentado na figura 5.
J os investimentos em capital circulante dependem dos cenrios a serem

considerados no projeto e totalizam R$ 95 milhes e R$ 163 milhes para os
cenrios consumidor livre e tarifa horo-sazonal a serem descritos mais adiante.
Esses valores decorrem principalmente do financiamento das vendas, que
corresponde ao prazo de recebimento de parcelas de contraprestao pecuniria
34
junto aos governos, especialmente no incio de cada ano, quando os oramentos

federal e estaduais no se encontram ainda liberados para execuo.
Tabela 3: Investimentos fixos para implantao da Entidade Operadora Federal

Unid
Quant
Custo
Unitrio
Item
Descrio
Mobilirio
1.1
Mdulos individuais de funcionrios

(mesas, cadeiras, gaveteiros, armrios
e acessrios)
Cj
55
1.450,00
79.750,00
1.2
Mdulos
individuais
de
diretores
(mesas, cadeiras, gaveteiros, armrios
e acessrios)
Cj
8.950,00
8.950,00
Veculos
2.1
Automvel
un.
31.000,00
151.000,00
2.2
Caminhonete
un.
57.000,00
171.000,00
2.3
Caminho Basculante
un.
120.000,00
240.000,00
2.4
Caminho Munck
un.
120.000,00
240.000,00
Equipamentos de Informtica
3.1
Microcomputador
un.
56
2.000,00
112.000,00
3.2
Notebook
un.
3.000,00
9.000,00
3.3
Impressora Laser
un.
800,00
2.400,00
3.4
Impressora Jato de Tinta
un.
400,00
2.400,00
3.5
Scanner
un.
500,00
1.500,00
3.6
Data Show
un.
4.000,00
8.000,00
Softwares
4.1
Sistema Gesto Comercial
licen
12.500,00
12.500,00
4.2
Sistema SCADA
licen
24.000,00
24.000,00
4.3
Sistema GIS
licen
5.000,00
25.000,00
4.4
Windows + Office
licen
56
1.000,00
56.000,00
TOTAL
Custo Total
1.147.500,00
Fonte: Nota Tcnica n. 49/2007-SRE/ANEEL (ANEEL, 2007).
III.1.2. Identificao dos custos de operao e manuteno:

Os custos de operao e manuteno foram classificados em fixos e variveis, de
acordo com sua variao em funo da produo.
35
III.1.2.1.
Custos Fixos:
Os custos fixos identificados para o projeto foram: depreciao, amortizao de

despesas diferidas, manuteno fixa, mo-de-obra, encargos sociais, seguros, taxa
de fiscalizao, despesas administrativas, tarifa de demanda de energia eltrica e
juros.
Para depreciao, tendo em vista tratar-se de uma PPP, na qual os ativos retornaro
ao Poder Pblico ao final da concesso, foram considerados apenas os
investimentos em capital fixo realizados pela prpria concessionria. Portanto, a
depreciao dos ativos do projeto (obras de infra-estrutura) no foi includa na
modelagem. J a depreciao dos ativos constantes do capital fixo da empresa foi
calculada pelo mtodo linear para uma vida til mdia de 5 anos para veculos e
equipamentos de informtica.
A amortizao de despesas diferidas refere-se aos softwares de computador a

serem adquiridos pela concessionria para apoio gesto do projeto. J para
determinao da manuteno fixa considerou-se uma verba anual proporcional ao
valor do investimento realizado at o ano de anlise. Essa verba corresponde a um
percentual do valor das obras, para o qual se adotou o valor de 1,0 % do custo das
obras civis.
Para determinao da mo-de-obra e encargos sociais adotou-se um organograma

tpico de empresa de transmisso de energia eltrica de at 1.000 km de linha de
transmisso, conforme modelo apresentado na Nota Tcnica n. 49/2007SRE/ANEEL (ANEEL, 2007), complementado pela equipe de operao estabelecida
no anexo II do Estudo de Rateio de Custos do Ministrio da Integrao Nacional
36
(2005). A utilizao de uma empresa de transmisso de energia eltrica adequada

uma vez que o PISF pode ser comparado a uma linha de transmisso de gua, que
transporta o produto a grandes distncias, at as distribuidoras. Os custos unitrios
adotados bem como os percentuais de encargos sociais so aqueles utilizados na
Nota Tcnica da ANEEL e totalizam R$ 5,7 milhes anuais. A figura 5 apresenta o
organograma tpico que foi adotado para o presente projeto.
Foi adotada uma alquota de seguro sobre os ativos do projeto (infra-estrutura) de

0,05% do valor do investimento, conforme referncia da ANEEL (2007). Para taxa de
fiscalizao, adotou-se a estabelecida na Medida Provisria MPV 437 de 29 de julho
de 2008, que incluiu, entre as atribuies da Agncia Nacional de guas ANA, a
regulao dos servios de aduo de gua bruta e instituiu a taxa anual de
fiscalizao, de acordo com a frmula (4) a seguir:
TF = 100.000 + 6.250 Qout.
(4)
Onde: TF = taxa de fiscalizao, em reais;

Qout = vazo mxima outorgada, em metros cbicos por segundo;
100.000 e 6.250 = parmetros da frmula, em reais e reais por metros
cbicos por segundo, respectivamente.
Aplicando-se a frmula ao Projeto de Integrao, para uma vazo mxima outorgada
de 127 m3/s, obtm-se uma taxa anual de R$ 893.750,00.
37
Figura 5: Organograma da empresa concessionria

Fonte: ANEEL(2007)
38
As despesas administrativas correspondem quelas de aluguel e manuteno dos

escritrios (gua, luz, telefone, internet, limpeza), materiais de consumo e despesas
com veculos. Esses custos totalizam cerca de R$ 600 mil/anuais e a referncia
adotada para esses custos tambm foi a Nota Tcnica n. 49/2007-SRE/ANEEL
(ANEEL, 2007).
A tarifa de demanda adotada ser apresentada posteriormente neste documento

quando forem descritos os custos de energia eltrica como um todo.
Foi considerada a necessidade de financiamento para o investimento fixo da

implantao da empresa e para o investimento em capital de giro. Para o
investimento fixo, adotou-se um percentual financivel de 80%, enquanto para o
capital de giro esse percentual foi de 50%. Em ambos os casos adotou-se uma taxa
de juros anual de 10% amortizadas pelo Sistema de Amortizao Constante SAC.
A tabela 4 apresenta um resumo dos custos fixos mdios para os anos 2015 e 2035,
com os respectivos custos unitrios de produo, para a demanda de projeto.
Percebe-se que o custo mais significativo corresponde manuteno fixa. Alm

disso, essa despesa a de maior incerteza no projeto, tendo em vista o porte do
empreendimento, nunca implantado antes no pas. A diferena nos custos fixos
ocorre por conta do faseamento da implantao do Projeto, pois em 2015 somente
os trechos I, II e V estaro em funcionamento.
39
Tabela 4: Custos fixos do Projeto de Integrao do So Francisco

2015
Custos Fixos
Valor (R$)
Depreciao
2035
%
Valor (R$)
116.530,00
0,17
116.530,00
0,12
23.500,00
0,03
23.500,00
0,02
45.979.617,21
66,48
68.402.438,19
70,38
Mo de obra
3.292.127,80
4,76
3.292.127,80
3,39
Encargos sociais
2.451.218,84
3,54
2.451.218,84
2,52
Seguros
2.523.679,16
3,65
3.822.715,43
3,93
Taxa de fiscalizao
893.750,00
1,29
893.750,00
0,92
Despesas administrativas
606.825,00
0,88
606.825,00
0,62
12.397.633,96
17,92
17.574.948,54
18,08
Juros
881.185,59
1,27
Total
69.166.067,57
100,0
97.184.053,81
100,0
Amortizao
Diferidas
de
Despesas
Manuteno fixa
Tarifa demanda energia eltrica
Custo Unitrio (R$/m3)
III.1.2.2.
0,055
0,046
Custos Variveis
Os custos variveis do projeto correspondem s matrias primas principais: custo da

retirada da gua do Rio So Francisco e o custo de energia eltrica, alm dos
impostos sobre a produo.
O custo da retirada de gua do Rio So Francisco decorrente da Lei Federal n.

9.433 de 09 de janeiro de 1997, que instituiu a Poltica Nacional de Recursos
Hdricos e criou o Sistema Nacional de Gerenciamento de Recursos Hdricos. De
acordo com a referida lei, a gua um bem pblico dotado de valor econmico e, por
isso, um dos instrumentos de gesto de recursos hdricos estabelecido naquele
instrumento legal a cobrana pelo uso da gua, que visa promoo de seu uso
racional a partir da definio de um valor econmico. A cobrana pelo uso da gua
estabelecida pelo Comit de Bacia Hidrogrfica, organismo colegiado criado pela
40
referida lei e que funciona como um parlamento das guas, onde assuntos que
afetam a bacia hidrogrfica so discutidos e deliberados.
No caso do Rio So Francisco, o respectivo comit de bacia est atualmente (junho

de 2008) discutindo a implantao da cobrana na bacia e a previso que seja
iniciada em 2009. O valor da cobrana ainda no foi definido e, por isso, neste
trabalho, adotou-se o valor unitrio utilizado na Bacia do Rio Paraba do Sul, que
de R$ 0,01/m3 de gua retirada do rio. De acordo com as discusses atualmente em
pauta no Comit da Bacia Hidrogrfica do Rio So Francisco, acredita-se que o valor
unitrio no deve se distanciar muito do adotado no presente trabalho.
Em relao ao custo de energia eltrica, esse dos mais significativos do projeto.

Para que as guas do Rio So Francisco alcancem as bacias hidrogrficas do
Nordeste Setentrional, necessrio que venam elevaes do terreno de 180 m no
caso do Eixo Norte e de 300m no Eixo Leste. O custo de energia eltrica do projeto
corresponde ao de bombeamento das guas para vencer essas elevaes do
terreno. O Projeto de Integrao corresponde a um consumidor de energia de grande
porte e, de acordo com o estudo do Ministrio da Integrao Nacional (2005), por
possuir suas prprias linhas de transmisso de energia, pode ser enquadrado em
duas categorias de consumo: consumidor livre, ou sujeito tarifa horo-sazonal azul
A1 230kV fora de ponta da Companhia Energtica de Pernambuco CELPE, uma
vez que todas as estaes de bombeamento localizam-se em Pernambuco.
Para a determinao da tarifa de consumidor livre utilizou-se os resultados do estudo

do Ministrio da Integrao Nacional (2005) atualizado para maio de 2008 pelo
ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M), enquanto as tarifas da CELPE
41
adotadas foram aquelas homologadas pela ANEEL em 29 de abril de 2008 e incluem

ICMS e PIS/COFINS. A tabela 5 abaixo apresenta um resumo dessas tarifas:
Tabela 5: Tarifas de energia eltrica adotadas

Tarifa
Unidade
Tarifa
Demanda
de
Tarifa
Consumo
de
Consumidor
Livre
R$/kW
R$/kWh
Mdia Adotada
CELPE Horo-sazonal Azul A1 230kV

Fora de Ponta Seca
Fora de Ponta mida
6,00
0,00
0,00
0,06011
0,20775
0,18799
R$ 6,00/kW
R$ 0,199517/kWh
R$ 0,06011/kWh
Fonte: Ministrio da Integrao Nacional (2005) e CELPE (2008)

Os impostos que incidem sobre o projeto so o PIS e COFINS, com alquotas de
1,65% e 7,60% sobre o faturamento, respectivamente.
Alm desses, foram
considerados os impostos incidentes sobre o lucro do projeto, a saber: Imposto de

Renda de 15% e Contribuio Social de 9%.
III.1.3. Receitas do Projeto

As receitas do projeto so provenientes dos servios de aduo de gua bruta aos
Estados receptores. Para estimativa da receita, foi utilizado o estudo de demandas
realizado pela Agncia Nacional de guas durante os estudos necessrios para
emisso da outorga de direito de uso do Projeto de Integrao do Rio So Francisco
(Agncia Nacional de guas, 2005). Nesse estudo, foram identificadas todas as
demandas potenciais das regies a serem atendidas pelo PISF, nos mais diversos
usos, abastecimento humano, industrial, irrigao e dessedentao animal, nos
horizontes dos anos 2010, 2015 e 2025.
42
Este trabalho, por sua vez, utilizou as demandas estimadas pela ANA restritas
possibilidade de oferta de gua a partir do Rio So Francisco de acordo com as
regras operativas definidas na outorga de direito de uso da gua do projeto (67m3/s
de vazo mdia de longo prazo), interpolando os resultados entre os horizontes
estudados e extrapolando para o horizonte 2035. Alm disso, no considerou as
demandas para dessedentao animal, por no terem valor comercial. O grfico 1
apresenta a evoluo das demandas do projeto de acordo com o tipo de uso.
80.000,00
demanda total
70.000,00
Vazo (L/s)
60.000,00
50.000,00
irrigao
40.000,00
30.000,00
abastecimento humano
20.000,00
indstria
10.000,00
0,00
2010
2015
2020
2025
2030
2035
Ano
Grfico 1: Evoluo das Demandas de Projeto, por tipo de uso.
A reduo da demanda de irrigao no grfico ao longo do tempo decorrente do
aumento da demanda para os outros usos e a limitao da vazo mdia total.
A partir das demandas estudadas, este trabalho buscou estabelecer a receita e,

conseqentemente, a tarifa mnima necessria para cobrir todos os custos do projeto
43
e ainda oferecer ao empreendedor uma taxa de retorno mnima atrativa ao setor

privado.
Apesar do estudo no definir a capacidade de pagamento dos usurios, a partir da

tarifa mnima necessria foram estabelecidos cenrios para diversas capacidades de
pagamento das Entidades Operadoras Estaduais, admitindo que a diferena entre a
tarifa mnima e a capacidade de pagamento seja arcada pelo Governo Federal, na
forma de contraprestao pecuniria de uma Parceria Pblico-Privada - PPP. Essa
contraprestao corresponde segunda fonte de receita do projeto.
Outra fonte de receita para o empreendimento corresponde gerao de energia

pelas usinas hidreltricas que podem vir a ser implantadas no mbito do projeto, nas
barragens de Jati e Atalho. Caso essas usinas tenham sua viabilidade comprovada,
tero capacidade instalada de 52 MW. A anlise da receita proveniente dessas
usinas no foi considerada no presente trabalho.
44
IV.
RESULTADOS
O presente estudo apresenta os resultados para 2 cenrios, de acordo com o modelo

tarifrio de energia eltrica a que o PISF ser submetido. Para esses dois cenrios
foram realizadas anlises de sensibilidade para 3 aspectos relevantes do projeto: o
custo de manuteno fixa, a demanda do projeto e a TIR requerida.
IV.1. Cenrio Consumidor Livre

Para esse cenrio foi adotada a tarifa de energia considerada de consumidor livre, a
alquota de manuteno de 1% ao ano e a TIR requerida de 12%. A demanda
considerada corresponde total do projeto, limitada pela vazo mdia de longo
prazo do PISF (67m3/s).
Apresentam-se, adiante, as tabelas 6, 7, 8 e 9, com as planilhas relativas ao

Oramento de Custo e Receita e Fluxo de Caixa do Projeto, ambos os casos com e
sem financiamento.
Nesse cenrio, os resultados obtidos indicam que a tarifa mdia requerida de venda
de R$ 0,137/m3 de gua aduzida. Para essa tarifa, a receita obtida com o projeto
varia de R$ 181,6 milhes em 2011 a R$ 290,0 milhes em 2035, contra um custo de
total de R$ 182,5 milhes a R$ 273,3 milhes, respectivamente. Nessas condies, o
prazo de payback de nove anos na situao sem financiamento e de 10 anos com
financiamento. O ponto de nivelamento do projeto ocorre com 86% da vazo mdia
de longo prazo, ou seja, com 57,3 m3/s de mdia anual. J a arrecadao de
impostos com essa tarifa atinge R$ 237 milhes a valor presente.
45
Tabela 6: Cenrio Consumidor Livre - Oramento de Custo e Receita do Projeto com Financiamento
DISCRIMINAO
CUSTO FIXO
DEPRECIAO
AMORTIZAO DESP. DIFERIDAS
MANUTENO FIXA
2011
72.691.217
2012
71.809.950
2013
70.928.683
2014
70.047.416
2015
70.465.185
2016
97.184.054
2017
97.184.054
2018
97.184.054
2019
97.184.054
2020
97.184.054
2021
97.184.054
2022
97.184.054
Ano
2023
97.184.054
2024
97.184.054
2025
97.184.054
2026
97.184.054
2027
97.184.054
2028
97.184.054
2029
97.184.054
2030
97.184.054
2031
97.184.054
2032
97.184.054
2033
97.184.054
2034
97.184.054
2035
97.184.054
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
3.292.128
MO DE OBRA
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
ENCARGOS SOCIAIS
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
SEGUROS
2.523.679
2.523.679
2.523.679
2.523.679
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
893.750
TAXA DE FISCALIZAO
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
DESPESAS ADMINISTRATIVAS
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
12.397.634
12.397.634
12.397.634
12.397.634
12.397.634
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
TARIFA DEMANDA EN. ELTRICA

JUROS
4.406.335
3.525.068
2.643.801
1.762.534
881.267
CUSTO VARIVEL 109.808.495
114.572.292
119.567.385
124.805.498
130.298.953
176.464.241
176.466.284
176.468.322
176.470.353
176.472.378
176.474.396
176.476.405
176.478.405
176.480.395
176.482.375
176.484.342
176.486.297
176.488.238
176.490.164
176.492.075
176.493.969
176.495.845
176.497.703
176.499.540
176.501.356
13.233.559
13.806.099
14.406.400
15.035.869
15.695.984
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
2.509.286
2.550.210
2.591.801
2.634.071
2.677.030
6.563.204
6.661.967
6.762.216
6.863.973
6.967.261
7.072.104
7.178.524
7.286.546
7.396.194
7.507.491
7.620.463
7.735.135
7.851.532
7.969.682
8.089.609
8.211.340
8.334.904
8.460.327
8.587.637
8.716.863
719.237
732.592
746.196
760.052
774.165
2.103.253
2.141.381
2.180.199
2.219.722
2.259.960
2.300.929
2.342.639
2.385.106
2.428.343
2.472.364
2.517.182
2.562.813
2.609.271
2.656.572
2.704.730
2.753.760
2.803.680
2.854.505
2.906.251
2.958.935
10.005.036
10.523.296
11.068.403
11.641.746
12.244.789
12.462.662
12.325.772
12.186.705
12.045.425
11.901.898
11.756.087
11.607.956
11.457.468
11.304.583
11.149.266
10.991.475
10.831.172
10.668.316
10.502.867
10.334.782
10.164.019
9.990.536
9.814.289
9.635.232
9.453.322
79.769.812
83.234.007
86.866.484
90.675.773
94.670.843
128.503.525
128.505.568
128.507.606
128.509.638
128.511.663
128.513.680
128.515.690
128.517.690
128.519.680
128.521.659
128.523.626
128.525.581
128.527.522
128.529.449
128.531.359
128.533.253
128.535.130
128.536.987
128.538.824
128.540.641
Consumo Humano
15.444.708
15.696.595
15.952.590
16.212.760
16.477.174
40.745.470
41.358.604
41.980.964
42.612.690
43.253.922
43.904.803
44.565.479
45.236.096
45.916.805
46.607.757
47.309.106
48.021.010
48.743.625
49.477.115
50.221.642
50.977.373
51.744.476
52.523.122
53.313.486
54.115.742
Consumo Industrial
3.603.038
3.669.942
3.738.089
3.807.502
3.878.203
12.120.284
12.339.998
12.563.695
12.791.448
13.023.329
13.259.413
13.499.777
13.744.499
13.993.656
14.247.331
14.505.604
14.768.559
15.036.280
15.308.855
15.586.371
15.868.918
16.156.587
16.449.471
16.747.664
17.051.262
60.722.067
63.867.470
67.175.805
70.655.511
74.315.467
75.637.772
74.806.966
73.962.946
73.105.500
72.234.412
71.349.464
70.450.433
69.537.095
68.609.218
67.666.571
66.708.916
65.736.013
64.747.616
63.743.478
62.723.346
61.686.962
60.634.067
59.564.394
58.477.675
57.373.636
16.805.124
17.532.186
18.294.501
19.093.855
19.932.126
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
CUSTOS TOTAIS 182.499.712
186.382.242
190.496.068
194.852.914
200.764.139
273.648.295
273.650.338
273.652.375
273.654.407
273.656.432
273.658.450
273.660.459
273.662.459
273.664.449
273.666.428
273.668.396
273.670.351
273.672.292
273.674.218
273.676.129
273.678.023
273.679.899
273.681.757
273.683.594
273.685.410
MATRIA PRIMA PRINCIPAL
(1)
Consumo Humano
Consumo Industrial
irrigao
MATRIA PRIMA SECUNDRIA
(2)
irrigao
IMPOSTOS SOBRE A PRODUO
OUTROS
189.537.143
197.778.387
206.420.056
215.482.448
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
RECEITAS OPERACIONAIS
RECEITAS TOTAIS 181.677.021

(3)
178.653.040
186.382.332
194.486.402
202.984.232
211.895.782
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
(4)
3.023.981
3.154.811
3.291.985
3.435.824
3.586.666
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
16.385.894
RECEITAS NO OPERACIONAIS
LUCRO TRIBUTVEL
3.154.901
7.282.319
11.567.143
14.718.309
16.423.009
16.420.966
16.418.928
16.416.897
16.414.872
16.412.854
16.410.845
16.408.845
16.406.855
16.404.875
16.402.908
16.400.953
16.399.012
16.397.086
16.395.175
16.393.281
16.391.405
16.389.547
16.387.710
IMPOSTO DE RENDA + CSLL
757.176
1.747.757
2.776.114
3.532.394
3.941.522
3.941.032
3.940.543
3.940.055
3.939.569
3.939.085
3.938.603
3.938.123
3.937.645
3.937.170
3.936.698
3.936.229
3.935.763
3.935.301
3.934.842
3.934.387
3.933.937
3.933.491
3.933.050
3.932.614
LUCRO LQUIDO
(1) Cobrana pelo uso da gua
(2) Energia Eltrica
(3) Tarifao aos usurios
(4) Contraperstao Pecuniria
2.397.725
5.534.562
8.791.029
11.185.915
12.481.487
12.479.934
12.478.386
12.476.841
12.475.302
12.473.769
12.472.242
12.470.722
12.469.209
12.467.705
12.466.210
12.464.724
12.463.249
12.461.785
12.460.333
12.458.893
12.457.467
12.456.056
12.454.660
12.453.279
Tabela 7: Cenrio Consumidor Livre - Fluxo de Caixa do Projeto com Financiamento

2011
181.677.021
2012
189.537.143
2013
197.778.387
2014
206.420.056
2015
215.482.448
2016
290.071.304
2017
290.071.304
2018
290.071.304
2019
290.071.304
2020
290.071.304
2021
290.071.304
ANOS
2022
2023
290.071.304 290.071.304
2024
290.071.304
2025
290.071.304
2026
290.071.304
2027
290.071.304
2028
290.071.304
2029
290.071.304
2030
290.071.304
2031
290.071.304
2032
290.071.304
2033
290.071.304
2034
290.071.304
2035
376.362.007
RECEITAS OPERACIONAIS (1)
178.653.040
186.382.332
194.486.402
202.984.232
211.895.782
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
3.023.981
3.154.811
3.291.985
3.435.824
3.586.666
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
DISCRIMINAO
ENTRADAS
2010
44.063.351
FINANCIAMENTO
44.063.351
VALOR RESIDUAL
86.290.703
SADAS
INVESTIMENTO FIXO
INVESTIMENTO CIRCULANTE
87.438.203
195.812.058
200.916.465
206.301.668
212.817.637
277.449.787
277.451.340
277.452.888
277.454.432
1.147.500
278.603.471
277.457.505
277.459.032
277.460.552
277.462.064
1.147.500
278.611.068
277.465.064
277.466.549
277.468.025
277.469.489
1.147.500
278.618.441
277.472.380
277.473.806
277.475.218
277.476.614
277.477.995
1.147.500
86.290.703
CUSTOS FIXOS
CUSTOS VARIVEIS
IMPOSTO DE RENDA
SERVIO DVIDA (AM+JUROS)
SALDO
191.172.353
1.147.500
(43.374.851)
68.144.852
68.144.852
68.144.852
68.144.852
68.144.852
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
109.808.495
114.572.292
119.567.385
124.805.498
130.298.953
176.464.241
176.466.284
176.468.322
176.470.353
176.472.378
176.474.396
176.476.405
176.478.405
176.480.395
176.482.375
176.484.342
176.486.297
176.488.238
176.490.164
176.492.075
176.493.969
176.495.845
176.497.703
176.499.540
176.501.356
3.932.614
757.176
1.747.757
2.776.114
3.532.394
3.941.522
3.941.032
3.940.543
3.940.055
3.939.569
3.939.085
3.938.603
3.938.123
3.937.645
3.937.170
3.936.698
3.936.229
3.935.763
3.935.301
3.934.842
3.934.387
3.933.937
3.933.491
3.933.050
13.219.005
12.337.738
11.456.471
10.575.204
9.693.937
(9.495.332)
(6.274.915)
(3.138.078)
118.388
2.664.811
12.621.517
12.619.964
12.618.416
12.616.871
11.467.832
12.613.799
12.612.272
12.610.752
12.609.239
11.460.235
12.606.240
12.604.754
12.603.279
12.601.815
11.452.863
12.598.923
12.597.497
12.596.086
12.594.690
98.884.012
(9.023.209)
2.444.623
15.058.422
27.670.694
40.281.446
52.890.685
64.350.921
76.957.161
89.561.915
102.165.194
114.767.009
126.219.872
138.818.796
151.416.293
164.012.379
176.607.069
275.491.081
ACUMULADO (43.374.851) (52.870.183) (59.145.099) (62.283.177) (62.164.788) (59.499.978) (46.878.461) (34.258.496) (21.640.081)
46
Tabela 8: Cenrio Consumidor Livre - Oramento de Custo e Receita do Projeto sem Financiamento
2011
68.284.882
2012
68.284.882
2013
68.284.882
2014
68.284.882
2015
69.583.918
2016
97.184.054
2017
97.184.054
2018
97.184.054
2019
97.184.054
2020
97.184.054
2021
97.184.054
2022
97.184.054
Anos
2023
97.184.054
2024
97.184.054
2025
97.184.054
2026
97.184.054
2027
97.184.054
2028
97.184.054
2029
97.184.054
2030
97.184.054
2031
97.184.054
2032
97.184.054
2033
97.184.054
2034
97.184.054
2035
97.184.054
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
MO DE OBRA
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
ENCARGOS SOCIAIS
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
SEGUROS
2.523.679
2.523.679
2.523.679
2.523.679
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
893.750
DISCRIMINAO
CUSTO FIXO
DEPRECIAO
MANUTENO FIXA
TAXA DE FISCALIZAO
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
12.397.634
12.397.634
12.397.634
12.397.634
12.397.634
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949
17.574.949

JUROS
114.572.292
119.567.385
124.805.498
130.298.953
176.464.241
176.466.284
176.468.322
176.470.353
176.472.378
176.474.396
176.476.405
176.478.405
176.480.395
176.482.375
176.484.342
176.486.297
176.488.238
176.490.164
176.492.075
176.493.969
176.495.845
176.497.703
176.499.540
176.501.356
13.233.559
13.806.099
14.406.400
15.035.869
15.695.984
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
2.509.286
2.550.210
2.591.801
2.634.071
2.677.030
6.563.204
6.661.967
6.762.216
6.863.973
6.967.261
7.072.104
7.178.524
7.286.546
7.396.194
7.507.491
7.620.463
7.735.135
7.851.532
7.969.682
8.089.609
8.211.340
8.334.904
8.460.327
8.587.637
8.716.863
719.237
732.592
746.196
760.052
774.165
2.103.253
2.141.381
2.180.199
2.219.722
2.259.960
2.300.929
2.342.639
2.385.106
2.428.343
2.472.364
2.517.182
2.562.813
2.609.271
2.656.572
2.704.730
2.753.760
2.803.680
2.854.505
2.906.251
2.958.935
10.005.036
10.523.296
11.068.403
11.641.746
12.244.789
12.462.662
12.325.772
12.186.705
12.045.425
11.901.898
11.756.087
11.607.956
11.457.468
11.304.583
11.149.266
10.991.475
10.831.172
10.668.316
10.502.867
10.334.782
10.164.019
9.990.536
9.814.289
9.635.232
9.453.322
79.769.812
83.234.007
86.866.484
90.675.773
94.670.843
128.503.525
128.505.568
128.507.606
128.509.638
128.511.663
128.513.680
128.515.690
128.517.690
128.519.680
128.521.659
128.523.626
128.525.581
128.527.522
128.529.449
128.531.359
128.533.253
128.535.130
128.536.987
128.538.824
128.540.641
Consumo Humano
15.444.708
15.696.595
15.952.590
16.212.760
16.477.174
40.745.470
41.358.604
41.980.964
42.612.690
43.253.922
43.904.803
44.565.479
45.236.096
45.916.805
46.607.757
47.309.106
48.021.010
48.743.625
49.477.115
50.221.642
50.977.373
51.744.476
52.523.122
53.313.486
54.115.742
Consumo Industrial
3.603.038
3.669.942
3.738.089
3.807.502
3.878.203
12.120.284
12.339.998
12.563.695
12.791.448
13.023.329
13.259.413
13.499.777
13.744.499
13.993.656
14.247.331
14.505.604
14.768.559
15.036.280
15.308.855
15.586.371
15.868.918
16.156.587
16.449.471
16.747.664
17.051.262
60.722.067
63.867.470
67.175.805
70.655.511
74.315.467
75.637.772
74.806.966
73.962.946
73.105.500
72.234.412
71.349.464
70.450.433
69.537.095
68.609.218
67.666.571
66.708.916
65.736.013
64.747.616
63.743.478
62.723.346
61.686.962
60.634.067
59.564.394
58.477.675
57.373.636
16.805.124
17.532.186
18.294.501
19.093.855
19.932.126
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
26.831.596
182.857.174
187.852.267
193.090.380
199.882.872
273.648.295
273.650.338
273.652.375
273.654.407
273.656.432
273.658.450
273.660.459
273.662.459
273.664.449
273.666.428
273.668.396
273.670.351
273.672.292
273.674.218
273.676.129
273.678.023
273.679.899
273.681.757
273.683.594
273.685.410
(1)
Consumo Humano
Consumo Industrial
irrigao
(2)
irrigao
OUTROS
189.537.143
197.778.387
206.420.056
215.482.448
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304
290.071.304

(3)
178.653.040
186.382.332
194.486.402
202.984.232
211.895.782
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
(4)
3.023.981
3.154.811
3.291.985
3.435.824
3.586.666
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
16.385.894
LUCRO TRIBUTVEL
3.583.643
6.679.969
9.926.120
13.329.677
15.599.576
16.423.009
16.420.966
16.418.928
16.416.897
16.414.872
16.412.854
16.410.845
16.408.845
16.406.855
16.404.875
16.402.908
16.400.953
16.399.012
16.397.086
16.395.175
16.393.281
16.391.405
16.389.547
16.387.710
860.074
1.603.193
2.382.269
3.199.122
3.743.898
3.941.522
3.941.032
3.940.543
3.940.055
3.939.569
3.939.085
3.938.603
3.938.123
3.937.645
3.937.170
3.936.698
3.936.229
3.935.763
3.935.301
3.934.842
3.934.387
3.933.937
3.933.491
3.933.050
3.932.614
2.723.569
5.076.777
7.543.851
10.130.554
11.855.678
12.481.487
12.479.934
12.478.386
12.476.841
12.475.302
12.473.769
12.472.242
12.470.722
12.469.209
12.467.705
12.466.210
12.464.724
12.463.249
12.461.785
12.460.333
12.458.893
12.457.467
12.456.056
12.454.660
12.453.279

LUCRO LQUIDO
(2) Energia Eltrica
Tabela 9: Cenrio Consumidor Livre - Fluxo de caixa do Projeto sem Financiamento

2011
181.677.021
2012
189.537.143
2013
197.778.387
2014
206.420.056
2015
215.482.448
2016
290.071.304
2017
290.071.304
2018
290.071.304
2019
290.071.304
2020
290.071.304
2021
290.071.304
ANOS
2022
2023
290.071.304 290.071.304
2024
290.071.304
2025
290.071.304
2026
290.071.304
2027
290.071.304
2028
290.071.304
2029
290.071.304
2030
290.071.304
2031
290.071.304
2032
290.071.304
2033
290.071.304
2034
290.071.304
2035
376.362.007
178.653.040
186.382.332
194.486.402
202.984.232
211.895.782
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
285.243.120
3.023.981
3.154.811
3.291.985
3.435.824
3.586.666
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
4.828.184
DISCRIMINAO
ENTRADAS
2010
0
FINANCIAMENTO
VALOR RESIDUAL
86.290.703
SADAS
INVESTIMENTO FIXO
87.438.203
177.953.347
183.474.320
189.459.994
195.726.464
1.147.500
203.123.700
277.449.787
277.451.340
277.452.888
277.454.432
1.147.500
278.603.471
277.457.505
277.459.032
277.460.552
277.462.064
1.147.500
278.611.068
277.465.064
277.466.549
277.468.025
277.469.489
277.470.941
277.472.380
277.473.806
277.475.218
277.476.614
277.477.995
1.147.500
86.290.703
CUSTOS FIXOS
CUSTOS VARIVEIS
IMPOSTO DE RENDA
68.144.852
68.144.852
68.144.852
68.144.852
68.144.852
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
97.044.024
109.808.495
114.572.292
119.567.385
124.805.498
130.298.953
176.464.241
176.466.284
176.468.322
176.470.353
176.472.378
176.474.396
176.476.405
176.478.405
176.480.395
176.482.375
176.484.342
176.486.297
176.488.238
176.490.164
176.492.075
176.493.969
176.495.845
176.497.703
176.499.540
176.501.356
757.176
1.747.757
2.776.114
3.532.394
3.941.522
3.941.032
3.940.543
3.940.055
3.939.569
3.939.085
3.938.603
3.938.123
3.937.645
3.937.170
3.936.698
3.936.229
3.935.763
3.935.301
3.934.842
3.934.387
3.933.937
3.933.491
3.933.050
3.932.614
3.723.673
6.062.823
8.318.393
10.693.593
12.358.748
12.621.517
12.619.964
12.618.416
12.616.871
11.467.832
12.613.799
12.612.272
12.610.752
12.609.239
11.460.235
12.606.240
12.604.754
12.603.279
12.601.815
12.600.363
12.598.923
12.597.497
12.596.086
12.594.690
98.884.012
(8.421.075)
4.195.796
15.663.628
28.277.427
40.889.699
53.500.451
66.109.691
77.569.926
90.176.166
102.780.920
115.384.200
127.986.015
140.586.378
153.185.301
165.782.799
178.378.885
190.973.574
289.857.586

SALDO
(87.438.203)
ACUMULADO (87.438.203) (83.714.529) (77.651.706) (69.333.313) (58.639.720) (46.280.972) (33.659.455) (21.039.491)

47
Na hiptese de concesso do PISF sob a forma de PPP, o grfico 2 a seguir

apresenta, para cada valor de tarifa a ser pago pelas Operadoras Estaduais, o valor
presente da contraprestao pecuniria a ser paga pelo Governo Federal,
contrapondo-se ao valor presente da arrecadao de impostos do projeto, ambos
descontados a uma taxa de 10% a.a. A interseo entre essa duas curvas
corresponde ao ponto onde a arrecadao de impostos iguala-se contraprestao
pecuniria. Para tarifas maiores que a mnima requerida, a arrecadao com
impostos aumenta, mas, por outro lado, aumenta demasiadamente a Taxa Interna de
Retorno do concessionrio, imputando s Operadoras Estaduais uma tarifa muito
elevada, contrariando o princpio da modicidade tarifria.
2.500.000.000,00
Contraprestao
Impostos
Valor Presente (R$)
2.000.000.000,00
1.500.000.000,00
1.000.000.000,00
500.000.000,00
237.000.000,00
0,000
0,050
0,100
0,125
0,150
0,200
0,250
Valor da Tarifa s Operadoras Estaduais (R$/m )
Grfico 2: Evoluo da Contraprestao para o cenrio consumidor livre, para TIR

= 12% e Tarifa Requerida de R$0,137/m3
48
Verifica-se que, para uma tarifa mdia cobrada s Operadoras Estaduais de R$ 0,

125/m3, a parcela de contraprestao do Governo Federal numa eventual PPP ser
de R$ 0,012/m3, totalizando R$ 0,137/m3. O conjunto de desembolsos da parcela de
contraprestao pecuniria trazido a valor presente a uma taxa de 10% a.a. resulta
em R$ 237 milhes, mesmo valor da arrecadao de impostos trazida a valor
presente sob as mesmas condies.
Para tarifas maiores do que R$0,137/m3, a TIR do projeto aumenta e,

conseqentemente, a arrecadao de impostos. Por isso, a partir dessa tarifa, ocorre
a mudana de declividade da curva referente aos impostos no grfico 2.
IV.1.1. Anlise de Sensibilidade

A anlise de sensibilidade do resultado ser feita em funo dos fatores de maior
incerteza do projeto: custo de manuteno fixa e demanda. Alm disso, ser
verificado o efeito do aumento da TIR requerida, tendo em vista o risco inerente ao
projeto. Portanto, os parmetros adotados na anlise de sensibilidade so:
S1: Aumento de 50% no custo de manuteno, mantendo-se a TIR requerida

em 12%.
S2: Reduo da demanda para a relativa somente parcela do consumo
humano (reduo de 60% na demanda), mantendo-se a TIR requerida em
12%.
S3: Aumento de 25% na TIR TIR de 15%
49
Tabela 10: Anlise de Sensibilidade do Cenrio Consumidor Livre

Resultados
S1
Original
Valor
S2
%
Valor
S3
%
Valor
Tarifa Requerida
0,137
0,156
+13,9%
0,291
+112,4
%
0,13
9
+1,5%
Receita 2035 (x 106)
290,0
330,2
+13,9%
253,8
-12,5%
294,
6
+1,6%
Custo Total 2035 (x 106)
273,3
311,6
+14,0%
183,5
-32,9%
274,
1
+0,3%
Valor Presente Impostos
237,0
270,9
+14,3%
183,2
-22,7%
248,
5
+4,9%
10
10
11,5
+15%
-20%
57,3
58,7
+2,4%
11,8
-79,4%
55,3
-3,5%
Payback
(anos)
c/
financiamento
Ponto de Nivelamento 2016

(m3/s)
Verifica-se que o aumento no custo de manuteno fixa no representa variao

muito significativa nos indicadores do projeto. Alm disso, uma alquota de
manuteno de 1% ao ano pode ser considerada uma premissa bastante
conservadora e, qualquer aumento dessa despesa, portanto, no deve causar
grande influncia nos resultados do projeto.
Da mesma forma, verifica-se que, caso seja realizada uma anlise de risco mais
aprofundada para o projeto e identifique-se a necessidade de uma TIR requerida
mais elevada, isso no causar grandes impactos no resultado sob a tica dos
usurios. Isto , a tarifa requerida e a arrecadao com impostos no sofrero
alteraes significativas.
Por outro lado, a reduo da demanda o fator primordial na anlise de

sensibilidade do projeto. Sua reduo em 60%, para uma vazo equivalente ao do
consumo humano para a regio, acarreta num aumento de mais de 110% na tarifa
50
requerida e aumenta em quase 2 anos o prazo de payback, prazo esse passando a

alcanar quase a metade do perodo de concesso.
As demandas para consumo humano j existem na regio e por isso o risco de no

se configurarem baixo. No entanto, as demandas para consumo industrial e de
irrigao so demandas reprimidas, que necessitam tambm de investimentos
adicionais na regio para se instalarem. Alm disso, so demandas mais elsticas,
isto , tarifas mais elevadas podem resultar na reduo do consumo, ao contrrio
das demandas para abastecimento humano, que podem ser consideradas bastante
inelsticas.
IV.2. Cenrio Tarifa Horo-Sazonal

Nesse cenrio considera-se a tarifa de energia eltrica Horo-sazonal Azul A1 230
kV com PIS/COFINS cobrada pela Companhia Energtica de Pernambuco CELPE,
a alquota de manuteno de 1% ao ano e a TIR requerida de 12%. As tabelas 11,
12, 13 e 14 apresentam os respectivos oramentos de custo e receita e os fluxos de
caixa do projeto com e sem financiamento.
Como resultado desse cenrio, verifica-se que a tarifa mdia requerida de

R$0,289/m3. A receita obtida varia de R$ 382,7 milhes em 2011 a R$ 611,0 milhes
em 2035, contra um custo total de R$ 377,1 milhes a R$ 583,9 milhes no mesmo
perodo. O payback do investimento se d em 10 anos e o ponto de nivelamento
ocorre a 75% da demanda mxima atendida pelo projeto, ou seja, na vazo de 49,9
m3/s. A arrecadao com impostos trazida a valor presente totaliza R$ 491,0
milhes.
51
Tabela 11: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Oramento de Custo e Receita do Projeto com Financiamento
DISCRIMINAO
CUSTO FIXO
DEPRECIAO
MANUTENO FIXA
2011
63.761.349
2012
62.186.529
2013
60.611.708
2014
59.036.888
2015
58.761.104
2016
79.609.105
2017
79.609.105
2018
79.609.105
2019
79.609.105
2020
79.609.105
2021
79.609.105
2022
79.609.105
Ano
2023
79.609.105
2024
79.609.105
2025
79.609.105
2026
79.609.105
2027
79.609.105
2028
79.609.105
2029
79.609.105
2030
79.609.105
2031
79.609.105
2032
79.609.105
2033
79.609.105
2034
79.609.105
2035
79.609.105
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
MO DE OBRA
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
ENCARGOS SOCIAIS
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
SEGUROS
2.523.679
2.523.679
2.523.679
2.523.679
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
TAXA DE FISCALIZAO
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
7.874.101
6.299.281
4.724.460
3.149.640
1.574.820
326.988.987
341.251.193
356.207.424
371.892.880
504.149.342
504.156.123
504.162.886
504.169.629
504.176.350
504.183.046
504.189.714
504.196.352
504.202.957
504.209.525
504.216.055
504.222.543
504.228.985
504.235.378
504.241.720
504.248.006
504.254.233
504.260.397
504.266.495
504.272.523
13.233.559
13.806.099
14.406.400
15.035.869
15.695.984
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
2.509.286
2.550.210
2.591.801
2.634.071
2.677.030
6.563.204
6.661.967
6.762.216
6.863.973
6.967.261
7.072.104
7.178.524
7.286.546
7.396.194
7.507.491
7.620.463
7.735.135
7.851.532
7.969.682
8.089.609
8.211.340
8.334.904
8.460.327
8.587.637
8.716.863
719.237
732.592
746.196
760.052
774.165
2.103.253
2.141.381
2.180.199
2.219.722
2.259.960
2.300.929
2.342.639
2.385.106
2.428.343
2.472.364
2.517.182
2.562.813
2.609.271
2.656.572
2.704.730
2.753.760
2.803.680
2.854.505
2.906.251
2.958.935
10.005.036
10.523.296
11.068.403
11.641.746
12.244.789
12.462.662
12.325.772
12.186.705
12.045.425
11.901.898
11.756.087
11.607.956
11.457.468
11.304.583
11.149.266
10.991.475
10.831.172
10.668.316
10.502.867
10.334.782
10.164.019
9.990.536
9.814.289
9.635.232
9.453.322

JUROS
(1)
Consumo Humano
Consumo Industrial
irrigao
(2)
264.744.125
276.241.271
288.296.921
300.939.384
314.198.426
426.484.058
426.490.839
426.497.602
426.504.345
426.511.066
426.517.762
426.524.430
426.531.068
426.537.673
426.544.242
426.550.771
426.557.259
426.563.701
426.570.094
426.576.436
426.582.722
426.588.949
426.595.113
426.601.211
426.607.239
Consumo Humano
51.258.685
52.094.661
52.944.271
53.807.737
54.685.285
135.228.144
137.263.045
139.328.567
141.425.171
143.553.325
145.713.502
147.906.186
150.131.865
152.391.036
154.684.203
157.011.877
159.374.577
161.772.832
164.207.175
166.678.150
169.186.308
171.732.208
174.316.419
176.939.517
179.602.087
Consumo Industrial
11.957.946
12.179.992
12.406.161
12.636.530
12.871.177
40.225.417
40.954.615
41.697.033
42.452.909
43.222.488
44.006.017
44.803.750
45.615.944
46.442.861
47.284.769
48.141.938
49.014.646
49.903.175
50.807.810
51.728.845
52.666.576
53.621.306
54.593.343
55.583.001
56.590.599
201.527.494
211.966.618
222.946.489
234.495.117
246.641.965
251.030.497
248.273.178
245.472.001
242.626.265
239.735.254
236.798.243
233.814.494
230.783.259
227.703.776
224.575.270
221.396.956
218.168.035
214.887.694
211.555.109
208.169.441
204.729.839
201.235.435
197.685.352
194.078.694
190.414.553
35.409.645
36.941.617
38.547.871
40.232.170
41.998.470
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
389.175.515
401.862.901
415.244.312
430.653.985
583.758.447
583.765.228
583.771.991
583.778.734
583.785.455
583.792.151
583.798.819
583.805.457
583.812.062
583.818.631
583.825.160
583.831.648
583.838.090
583.844.483
583.850.825
583.857.111
583.863.338
583.869.502
583.875.600
583.881.628
irrigao
OUTROS
399.368.830
416.733.743
434.942.382
454.037.513
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
(3)
330.838.963
345.152.467
360.160.004
375.896.727
392.399.596
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
(4)
51.968.006
54.216.364
56.573.740
59.045.656
61.637.917
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
27.320.142
LUCRO TRIBUTVEL
5.658.292
10.193.315
14.870.842
19.698.070
23.383.528
27.443.323
27.436.542
27.429.779
27.423.036
27.416.315
27.409.619
27.402.951
27.396.313
27.389.708
27.383.139
27.376.610
27.370.122
27.363.680
27.357.287
27.350.945
27.344.659
27.338.432
27.332.268
27.326.170
1.357.990
2.446.396
3.569.002
4.727.537
5.612.047
6.586.397
6.584.770
6.583.147
6.581.529
6.579.916
6.578.309
6.576.708
6.575.115
6.573.530
6.571.953
6.570.386
6.568.829
6.567.283
6.565.749
6.564.227
6.562.718
6.561.224
6.559.744
6.558.281
6.556.834
LUCRO LQUIDO
(2) Energia Eltrica
4.300.302
7.746.919
11.301.840
14.970.533
17.771.482
20.856.925
20.851.772
20.846.632
20.841.507
20.836.399
20.831.311
20.826.243
20.821.198
20.816.178
20.811.186
20.806.223
20.801.293
20.796.397
20.791.538
20.786.718
20.781.941
20.777.208
20.772.523
20.767.889
20.763.308
Tabela 12: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Fluxo de Caixa do Projeto com Financiamento
2011
382.806.969
2012
399.368.830
2013
416.733.743
2014
434.942.382
2015
454.037.513
2016
611.201.770
2017
611.201.770
2018
611.201.770
2019
611.201.770
2020
611.201.770
2021
611.201.770
ANOS
2022
2023
611.201.770 611.201.770
2024
611.201.770
2025
611.201.770
2026
611.201.770
2027
611.201.770
2028
611.201.770
2029
611.201.770
2030
611.201.770
2031
611.201.770
2032
611.201.770
2033
611.201.770
2034
611.201.770
2035
766.847.784
330.838.963
345.152.467
360.160.004
375.896.727
392.399.596
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
51.968.006
54.216.364
56.573.740
59.045.656
61.637.917
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
DISCRIMINAO
ENTRADAS
2010
78.741.007
FINANCIAMENTO
78.741.007
VALOR RESIDUAL
155.646.014
SADAS 156.793.514
INVESTIMENTO FIXO
CUSTOS FIXOS
CUSTOS VARIVEIS
IMPOSTO DE RENDA
SALDO
394.114.838
407.230.082
421.040.075
435.580.020
1.147.500
451.722.667
590.204.815
590.209.968
590.215.108
590.220.233
1.147.500
591.372.841
590.230.429
590.235.497
590.240.542
590.245.562
1.147.500
591.398.054
590.255.517
590.260.447
590.265.343
590.270.202
1.147.500
591.422.522
590.279.799
590.284.532
590.289.217
590.293.851
590.298.432
1.147.500
155.646.014
55.747.218
55.747.218
55.747.218
55.747.218
55.747.218
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
313.387.328
326.988.987
341.251.193
356.207.424
371.892.880
504.149.342
504.156.123
504.162.886
504.169.629
504.176.350
504.183.046
504.189.714
504.196.352
504.202.957
504.209.525
504.216.055
504.222.543
504.228.985
504.235.378
504.241.720
504.248.006
504.254.233
504.260.397
504.266.495
504.272.523
6.556.834
1.357.990
2.446.396
3.569.002
4.727.537
5.612.047
6.586.397
6.584.770
6.583.147
6.581.529
6.579.916
6.578.309
6.576.708
6.575.115
6.573.530
6.571.953
6.570.386
6.568.829
6.567.283
6.565.749
6.564.227
6.562.718
6.561.224
6.559.744
6.558.281
23.622.302
22.047.482
20.472.662
18.897.842
17.323.022
(7.861.252)
(4.306.331)
2.314.846
20.996.955
20.991.802
20.986.662
20.981.537
19.828.929
20.971.341
20.966.273
20.961.228
20.956.208
19.803.716
20.946.253
20.941.323
20.936.427
20.931.568
19.779.248
20.921.971
20.917.238
20.912.553
20.907.919
176.549.352
3.935.134
24.906.475
45.872.748
66.833.975
87.790.183
107.593.899
128.540.153
149.481.476
170.417.902
191.349.470
211.128.718
232.050.689
252.967.927
273.880.481
294.788.400
471.337.752
(78.052.507) (11.307.869)
(637.638)
ACUMULADO (78.052.507) (89.360.376) (97.221.628) (101.527.960) (102.165.598) (99.850.752) (78.853.796) (57.861.994) (36.875.332) (15.893.795)
52
Tabela 13: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Oramento de Custo e Receita do Projeto sem Financiamento
DISCRIMINAO
CUSTO FIXO
DEPRECIAO
2011
55.887.248
2012
55.887.248
2013
55.887.248
2014
55.887.248
2015
57.186.284
2016
79.609.105
2017
79.609.105
2018
79.609.105
2019
79.609.105
2020
79.609.105
2021
79.609.105
2022
79.609.105
Anos
2023
79.609.105
2024
79.609.105
2025
79.609.105
2026
79.609.105
2027
79.609.105
2028
79.609.105
2029
79.609.105
2030
79.609.105
2031
79.609.105
2032
79.609.105
2033
79.609.105
2034
79.609.105
2035
79.609.105
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
116.530
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
23.500
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
45.979.617
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
68.402.438
3.292.128

MANUTENO FIXA
MO DE OBRA
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
3.292.128
ENCARGOS SOCIAIS
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
2.451.219
SEGUROS
2.523.679
2.523.679
2.523.679
2.523.679
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
3.822.715
TAXA DE FISCALIZAO
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
893.750
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825
606.825

JUROS
(1)
Consumo Humano
Consumo Industrial
irrigao
326.988.987
341.251.193
356.207.424
371.892.880
504.149.342
504.156.123
504.162.886
504.169.629
504.176.350
504.183.046
504.189.714
504.196.352
504.202.957
504.209.525
504.216.055
504.222.543
504.228.985
504.235.378
504.241.720
504.248.006
504.254.233
504.260.397
504.266.495
504.272.523
13.233.559
13.806.099
14.406.400
15.035.869
15.695.984
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
21.129.120
2.509.286
2.550.210
2.591.801
2.634.071
2.677.030
6.563.204
6.661.967
6.762.216
6.863.973
6.967.261
7.072.104
7.178.524
7.286.546
7.396.194
7.507.491
7.620.463
7.735.135
7.851.532
7.969.682
8.089.609
8.211.340
8.334.904
8.460.327
8.587.637
8.716.863
719.237
732.592
746.196
760.052
774.165
2.103.253
2.141.381
2.180.199
2.219.722
2.259.960
2.300.929
2.342.639
2.385.106
2.428.343
2.472.364
2.517.182
2.562.813
2.609.271
2.656.572
2.704.730
2.753.760
2.803.680
2.854.505
2.906.251
2.958.935
10.005.036
10.523.296
11.068.403
11.641.746
12.244.789
12.462.662
12.325.772
12.186.705
12.045.425
11.901.898
11.756.087
11.607.956
11.457.468
11.304.583
11.149.266
10.991.475
10.831.172
10.668.316
10.502.867
10.334.782
10.164.019
9.990.536
9.814.289
9.635.232
9.453.322
264.744.125
276.241.271
288.296.921
300.939.384
314.198.426
426.484.058
426.490.839
426.497.602
426.504.345
426.511.066
426.517.762
426.524.430
426.531.068
426.537.673
426.544.242
426.550.771
426.557.259
426.563.701
426.570.094
426.576.436
426.582.722
426.588.949
426.595.113
426.601.211
426.607.239
Consumo Humano
51.258.685
52.094.661
52.944.271
53.807.737
54.685.285
135.228.144
137.263.045
139.328.567
141.425.171
143.553.325
145.713.502
147.906.186
150.131.865
152.391.036
154.684.203
157.011.877
159.374.577
161.772.832
164.207.175
166.678.150
169.186.308
171.732.208
174.316.419
176.939.517
179.602.087
Consumo Industrial
11.957.946
12.179.992
12.406.161
12.636.530
12.871.177
40.225.417
40.954.615
41.697.033
42.452.909
43.222.488
44.006.017
44.803.750
45.615.944
46.442.861
47.284.769
48.141.938
49.014.646
49.903.175
50.807.810
51.728.845
52.666.576
53.621.306
54.593.343
55.583.001
56.590.599
201.527.494
211.966.618
222.946.489
234.495.117
246.641.965
251.030.497
248.273.178
245.472.001
242.626.265
239.735.254
236.798.243
233.814.494
230.783.259
227.703.776
224.575.270
221.396.956
218.168.035
214.887.694
211.555.109
208.169.441
204.729.839
201.235.435
197.685.352
194.078.694
190.414.553
35.409.645
36.941.617
38.547.871
40.232.170
41.998.470
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
56.536.164
382.876.235
397.138.441
412.094.672
429.079.165
583.758.447
583.765.228
583.771.991
583.778.734
583.785.455
583.792.151
583.798.819
583.805.457
583.812.062
583.818.631
583.825.160
583.831.648
583.838.090
583.844.483
583.850.825
583.857.111
583.863.338
583.869.502
583.875.600
583.881.628
(2)
irrigao
OUTROS
399.368.830
416.733.743
434.942.382
454.037.513
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
611.201.770
(3)
330.838.963
345.152.467
360.160.004
375.896.727
392.399.596
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
(4)
51.968.006
54.216.364
56.573.740
59.045.656
61.637.917
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
13.532.393
16.492.596
19.595.303
22.847.710
24.958.349
27.443.323
27.436.542
27.429.779
27.423.036
27.416.315
27.409.619
27.402.951
27.396.313
27.389.708
27.383.139
27.376.610
27.370.122
27.363.680
27.357.287
27.350.945
27.344.659
27.338.432
27.332.268
27.326.170
27.320.142
3.247.774
3.958.223
4.702.873
5.483.450
5.990.004
6.586.397
6.584.770
6.583.147
6.581.529
6.579.916
6.578.309
6.576.708
6.575.115
6.573.530
6.571.953
6.570.386
6.568.829
6.567.283
6.565.749
6.564.227
6.562.718
6.561.224
6.559.744
6.558.281
6.556.834
10.284.619
12.534.373
14.892.430
17.364.260
18.968.345
20.856.925
20.851.772
20.846.632
20.841.507
20.836.399
20.831.311
20.826.243
20.821.198
20.816.178
20.811.186
20.806.223
20.801.293
20.796.397
20.791.538
20.786.718
20.781.941
20.777.208
20.772.523
20.767.889
20.763.308
LUCRO TRIBUTVEL
LUCRO LQUIDO
(2) Energia Eltrica
Tabela 14: Cenrio Tarifa Horo-sazonal - Fluxo de caixa do Projeto sem Financiamento
2011
382.806.969
2012
399.368.830
2013
416.733.743
2014
434.942.382
2015
454.037.513
2016
611.201.770
2017
611.201.770
2018
611.201.770
2019
611.201.770
2020
611.201.770
2021
611.201.770
ANOS
2022
2023
611.201.770 611.201.770
2024
611.201.770
2025
611.201.770
2026
611.201.770
2027
611.201.770
2028
611.201.770
2029
611.201.770
2030
611.201.770
2031
611.201.770
2032
611.201.770
2033
611.201.770
2034
611.201.770
2035
766.847.784
330.838.963
345.152.467
360.160.004
375.896.727
392.399.596
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
528.228.000
51.968.006
54.216.364
56.573.740
59.045.656
61.637.917
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
82.973.770
DISCRIMINAO
ENTRADAS
2010
0
FINANCIAMENTO
VALOR RESIDUAL
155.646.014
SADAS
INVESTIMENTO FIXO
156.793.514
370.492.536
385.182.600
400.567.413
416.682.179
1.147.500
434.399.645
590.204.815
590.209.968
590.215.108
590.220.233
1.147.500
591.372.841
590.230.429
590.235.497
590.240.542
590.245.562
1.147.500
591.398.054
590.255.517
590.260.447
590.265.343
590.270.202
590.275.022
590.279.799
590.284.532
590.289.217
590.293.851
590.298.432
1.147.500
155.646.014
CUSTOS FIXOS
CUSTOS VARIVEIS
IMPOSTO DE RENDA
55.747.218
55.747.218
55.747.218
55.747.218
55.747.218
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
79.469.075
313.387.328
326.988.987
341.251.193
356.207.424
371.892.880
504.149.342
504.156.123
504.162.886
504.169.629
504.176.350
504.183.046
504.189.714
504.196.352
504.202.957
504.209.525
504.216.055
504.222.543
504.228.985
504.235.378
504.241.720
504.248.006
504.254.233
504.260.397
504.266.495
504.272.523
1.357.990
2.446.396
3.569.002
4.727.537
5.612.047
6.586.397
6.584.770
6.583.147
6.581.529
6.579.916
6.578.309
6.576.708
6.575.115
6.573.530
6.571.953
6.570.386
6.568.829
6.567.283
6.565.749
6.564.227
6.562.718
6.561.224
6.559.744
6.558.281
6.556.834
12.314.433
14.186.230
16.166.330
18.260.204
19.637.868
20.996.955
20.991.802
20.986.662
20.981.537
19.828.929
20.971.341
20.966.273
20.961.228
20.956.208
19.803.716
20.946.253
20.941.323
20.936.427
20.931.568
20.926.748
20.921.971
20.917.238
20.912.553
20.907.919
176.549.352
7.728.507
27.557.437
48.528.777
69.495.050
90.456.277
111.412.486
131.216.201
152.162.455
173.103.778
194.040.204
214.971.772
235.898.520
256.820.491
277.737.729
298.650.283
319.558.202
496.107.554

SALDO
(156.793.514)
ACUMULADO (156.793.514) (144.479.081) (130.292.851) (114.126.521) (95.866.317) (76.228.449) (55.231.494) (34.239.692) (13.253.030)
53
O grfico 3 apresenta a projeo dos valores de contrapartida para cada tarifa a ser
cobrada das Operadoras Estaduais, assim como a arrecadao de impostos
correspondentes.
5.000.000.000,00
Contraprestao
Impostos
Valor Presente (R$)
4.000.000.000,00
3.000.000.000,00
2.000.000.000,00
1.000.000.000,00
491.000.000,00
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
0,250
0,260
0,300
0,350
Grfico 3: Evoluo da contraprestao para o cenrio Tarifa Horo-sazonal, TIR de

12% e tarifa requerida de R$0,289/m3.
Verifica-se que, nesse cenrio, o valor timo para PPP, ou seja, aquele em que a
arrecadao de impostos iguala-se contraprestao pecuniria ocorre na tarifa
final s Operadoras Estaduais de R$ 0,260/m3, o que determina um valor unitrio da
parcela de contraprestao de R$ 0,029/m3.
IV.2.1. Anlise de Sensibilidade

Apresenta-se, a seguir, a anlise de sensibilidade para os mesmos parmetros
adotados na anlise do cenrio consumidor livre, quer sejam:
S1: Aumento de 50% no custo de manuteno, mantendo-se a TIR em 12%.

54
S2: Reduo da demanda para a relativa somente parcela do consumo

humano (reduo de 60% na demanda), mantendo-se a TIR em 12%.
S3: Aumento de 25% na TIR TIR de 15%.
Tabela 15: Anlise de Sensibilidade do Cenrio Tarifa Horo-sazonal
Resultados
S1
Original
Valor
S2
%
Valor
S3
%
Valor
Tarifa Requerida
0,289
0,308
+6,6%
0,420
+45,3%
0,29
3
+1,4%
Receita 2035 (x 106)
611,0
651,2
+6,6%
366,3
-40,0%
618,
9
+1,3%
Custo Total 2035 (x 106)
583,9
621,8
+6,5%
301,8
-48,3%
584,
6
+0,1%
Valor Presente Impostos
491,0
524,24
+6,8%
238,4
-51,4%
510,
3
+3,9%
10
10
11,5
+15%
-20%
49,9
53,2
+6,6%
7,4
-85,2%
46,7
-6,4%
Payback
(anos)
c/
financiamento
Ponto de Nivelamento 2016

(m3/s)
Nesse cenrio, a sensibilidade ao aumento dos custos de manuteno reduz-se

tendo em vista o impacto maior que o custo de energia eltrica causa no custo total
do projeto.
Assim como no cenrio consumidor livre, o aumento da TIR em 25% no causa

alteraes significativas na tarifa requerida e reduz sensivelmente o prazo de
payback. Tambm nesse cenrio, a reduo na demanda causa impactos
significativos, da ordem de 45% na tarifa requerida, mas de magnitude inferior ao
cenrio consumidor livre.
V.
DISCUSSO
55
Esta monografia visa identificar as condies financeiras mnimas para a concesso

do Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do
Nordeste Setentrional. Alm disso, busca obter a configurao de uma futura
Parceria Pblico-Privada para o projeto que no seja onerosa ao governo federal. A
discusso que se segue procura, portanto, verificar quais so essas condies
mnimas a partir dos resultados do captulo anterior.
V.1. Comparao entre cenrios

Os resultados obtidos indicam que a tarifa mdia requerida de R$0,137/m3 para o
cenrio Consumidor Livre e de R$0,289/m3 para o cenrio Tarifa horo-sazonal.
Essa diferena de tarifas entre os cenrios, de mais de 100%, demonstra que a

definio do modelo tarifrio de energia eltrica a qual o PISF ser submetido de
fundamental importncia na determinao da tarifa requerida do projeto.
O investimento da empresa concessionria ser relativamente baixo (cerca de R$1,1

milho) comparado com o investimento pblico na construo da obra (acima de R$
7 bilhes). Contudo, o perodo de payback de 10 anos em ambos os cenrios, o
que indica um risco maior de investimento, que dever ficar preso ao projeto por
um prazo relativamente longo.
Tambm para ambos os cenrios o ponto de nivelamento elevado: 57 m3/s ou 86%

da vazo mdia de longo prazo para o cenrio consumidor livre e 49,9m3/s ou 75%
da vazo mdia de longo prazo para o cenrio Tarifa Horo-Sazonal. Esses valores
do ponto de nivelamento so muito elevados para o projeto, tendo em vista o grande
56
risco da demanda no se consolidar na velocidade esperada dentro prazo de

concesso. A demanda para abastecimento humano j existe e tem um risco baixo.
Por sua vez, as demandas para indstria e irrigao ainda no esto consolidadas e
apresentam um risco de grau mais elevado.
V.2. Discusso do Ponto de Nivelamento

Apesar da anlise para determinao da tarifa ter se baseado exclusivamente na
TIR mnima requerida, faz-se necessrio que seja avaliado tambm uma tarifa cujo
ponto de nivelamento coincida com a demanda para abastecimento humano, de
forma a reduzir os riscos de demanda do empreendedor.
A tarifa que atende a esse requisito deve ser prxima correspondente anlise de
sensibilidade S2 em ambos os cenrios: R$0,291/m3 para consumidor livre e R$
0,420/m3 para Tarifa Horo-Sazonal. Ocorre que essas tarifas, quando aplicadas a
demandas superiores a de abastecimento humano, resultam numa TIR muito
elevada para o empreendimento, o que sobrecarregaria os custos das Operadoras
Estaduais a feriria o princpio da modicidade tarifria, estabelecido na Lei das
Concesses (Lei 8.795/05).
Faz-se necessrio ento estabelecer um modelo tarifrio que remunere o capital do

empreendedor a uma taxa justa, no caso definido como 12%, reduza os riscos
decorrentes da incerteza das demandas, trabalhando num ponto de nivelamento
relativo quela para abastecimento humano e, ao mesmo tempo, no impute s
Operadoras Estaduais custos demasiadamente elevados.
57
A soluo identificada para essa questo a adoo de um modelo tarifrio

composto de tarifas distintas em dois lotes de vazo. Assim, o primeiro lote,
correspondente ao abastecimento humano, teria uma tarifa mais elevada, que
cobriria todos os custos fixos do projeto mais os custos variveis para aquele lote e,
um segundo lote, para as vazes que ultrapassem as de consumo humano, para o
qual se cobraria uma tarifa relativa aos respectivos custos variveis ou, em outras
palavras, seu preo marginal.
A tabela 16 abaixo apresenta as tarifas segundo o modelo descrito acima, para uma
TIR de 12%, sob os 2 cenrios de trabalho.
Tabela 16: Estrutura tarifria proposta
1 Lote (vazes consumo humano)

2 Lote (vazes demais consumos)
3
Tarifa mdia (vazo de projeto: 67m /s)
Cenrio
Cenrio
Consumidor Livre
Horo-sazonal
0,289
0,420
0,081
0,240
0,137
0,289
Para esse modelo tambm possvel estabelecer uma estrutura de PPP, definindose o ponto timo de subsdio governamental comparado arrecadao de impostos.
Os grficos 4 e 5 apresentam essa anlise para os dois cenrios de trabalho.
No cenrio consumidor livre, pode se inferir que, para o 1 lote de vazes, a tarifa a
ser cobradas s Operadoras Estaduais de forma que a arrecadao de impostos
iguale-se contraprestao pecuniria de R$ 0,233/m3, com uma contraprestao
igual arrecadao de impostos a valor presente de R$ 275 milhes, o que
corresponde a uma parcela pblica de R$0,056/m3.
58
1.600.000.000,00
Contraprestao
Impostos
1.400.000.000,00
Valor Presente (R$)
1.200.000.000,00
1.000.000.000,00
800.000.000,00
600.000.000,00
400.000.000,00
275.000.000,00
200.000.000,00
0,233
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
0,250
0,300
0,350
Grfico 4: Evoluo da contraprestao para o cenrio consumidor livre, TIR de

0,081/m3
Por sua vez, no cenrio tarifa horo-sazonal, as Operadoras Estaduais devem estar
sujeitas a uma tarifa de R$0,315/m3 no 1 lote de vazes e de R$ 0,240/m3 para o 2
lote. Isso resulta numa contraprestao equivalente arrecadao de impostos de
cerca de R$ 513 milhes, correspondente a uma parcela pblica de R$0,105/m3. Em
ambos os cenrios, para o 2 lote de vazes no ser necessria contraprestao
pecuniria.
Com essa estrutura tarifria, os preos mdios de venda reduzir-se-o com o

aumento da vazo aduzida, at o limite da demanda total do projeto. Os grficos 6 e
7 apresentam a evoluo dessas tarifas mdias.
59
2.200.000.000,00
Contraprestao
2.000.000.000,00
Impostos
1.800.000.000,00
Valor Presente (R$)
1.600.000.000,00
1.400.000.000,00
1.200.000.000,00
1.000.000.000,00
800.000.000,00
600.000.000,00
513.000.000,00
400.000.000,00
200.000.000,00
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
0,250
0,315
0,300
0,350
0,400
0,450
Grfico 5: Evoluo da contraprestao para o cenrio tarifa horo-sazonal, TIR de

0,240/m3
V.3. Comparao com outras empresas operadoras de gua bruta

No Brasil, somente uma empresa presta servios de aduo de gua, a Companhia
de Gesto de Recursos Hdricos COGERH, no Estado do Cear. A COGERH
realiza a cobrana por 2 formas: cobrana pelo uso, quando envolve a retirada de
gua pelo usurio diretamente do manancial (rio ou gua subterrnea) e,
adicionalmente, a cobrana pelo servio de aduo de gua bruta, quando o usurio
retira gua de obras operadas pela empresa (canais, adutoras e audes).
A tabela 17 apresenta a tarifa cobrada atualmente dos diversos usurios de recursos

hdricos no Estado do Cear.
60
Tarifa mdia Operadora Estadual (R$/m)
0,250
0,233
0,200
0,150
0,137
0,100
1 lo te
Co n s u mo Hu man o
2 lo te
Demais d eman d as
0,050
10
20
23,8
30
40
50
60
67
70
Vazo contratada (m /s )
Grfico 6: Tarifa mdia em funo da vazo contratada no cenrio consumidor

livre, horizonte 2025.
Tarifa mdia Operadora Estadual (R$/m)
0 ,3 2 0
0,233
0 ,3 1 0
0 ,3 0 0
0 ,2 9 0
0 ,2 8 0
2 lo t e
D e m a is d e m a n d a s
1 lote
Consumo Humano
0 ,2 7 0
0 ,2 6 7
0 ,2 6 0
0
10
20
30
40
50
60
67
70
V a z o c o ntra ta da (m /s )
Grfico 7: Tarifa mdia em funo da vazo contratada no cenrio tarifa horosazonal, horizonte 2025.
Verifica-se que as tarifas propostas para o PISF so bastante superiores quelas
cobradas atualmente pela COGERH. Tal fato deve-se essencialmente pelos
elevados
custos
de
operao
do
PISF,
decorrentes
principalmente
do
bombeamento.
61
Tabela 17: Tarifas de gua bruta no Estado do Cear.

Tarifa (R$/ m3)
Categoria de Uso
Abastecimento Pblico
Regio Metropolitana de Fortaleza
0,06930
Demais regies do interior do Estado do Cear
0,03277
Indstria
1,03665
Piscicultura
Em Tanque Escavado
0,01560
Em Tanques Rede
0,03120
Carcinicultura
0,03120
gua Mineral e gua Potvel de mesa
1,03665
Irrigao
Consumo de 1.441 m3/ms at 5.999 m3/ms
3
0,00300
Consumo de 6.000 m /ms at 11.999 m /ms
0,00672
0,00780
0,00840

3
Consumo a partir de 47.000 m /ms

Demais categorias de uso
0,00960
0,06930
Fonte: Resoluo n. 002/2006 - Conselho Estadual de Recursos Hdricos do Cear.

Por outro lado, deve-se ressaltar que, para os usurios dos servios da COGERH, o
aumento do custo da gua no ser diretamente proporcional tarifa cobrada pela
Entidade Operadora Federal do PISF, pois a gua disponibilizada ser misturada
gua existente nos audes do Cear, cuja vazo garantida superior fornecida
pelo PISF. A avaliao do real impacto financeiro das tarifas do PISF sobre os
sistemas de cobrana pela gua dos Estados receptores no faz parte do escopo do
presente trabalho e merece um estudo parte.
62
VI.
CONCLUSES
O presente trabalho buscou obter uma modelagem financeira para a concesso da

operao e manuteno do Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as
Bacias Hidrogrficas do Nordeste Setentrional, sob a forma de parceria pblicoprivada, na modalidade concesso patrocinada.
Para subsidiar o estudo, foi feita uma reviso bibliogrfica das parcerias pblicoprivadas no exterior e no Brasil e uma descrio do Projeto de Integrao do Rio
So Francisco em seus aspectos relevantes para o entendimento do arranjo
institucional-legal.
A justificativa para adoo de PPP recai sobre a dificuldade institucional de se criar

uma nova empresa pblica para operao do PISF ou mesmo a indicao de
empresas pblicas existentes, que necessitam de alteraes em suas leis de criao
para que possam operar servios de aduo de gua bruta. Alm disso, a adoo do
modelo de PPP permite a utilizao do Fundo Garantidor de PPPs, que j est
institudo, o que gera maior garantia aos investidores.
Por isso, foi realizada a modelagem financeira do projeto sob a forma de PPP, por
meio de uma estimativa de todos os custos, fixos e variveis, incidentes na operao
e manuteno do PISF e um estudo de demandas para definio do mercado e,
conseqentemente, da receita do projeto.
Para definio dessas receitas foi utilizado o estudo de demandas realizado pela
Agncia Nacional de guas durante a avaliao do pedido de outorga do PISF em
63
2005 e aplicada a tarifa requerida para obter a TIR mnima do projeto, definida como
12%.
Em relao aos custos fixos, verificou-se que o mais relevante o custo de

manuteno da obra, para o qual foi adotada uma alquota de 1% sobre o valor das
obras civis. Trata-se do custo de maior incerteza no projeto e que necessita ser mais
bem estudado para sua correta definio. Todavia, acredita-se que a alquota de 1%
pode ser considerada conservadora e, portanto, eventuais aumentos sero difceis
de ocorrer.
O custo mais relevante para o projeto como um todo o de energia eltrica,

decorrente do bombeamento a alturas de 180m e 300m nos Eixos Norte e Leste,
respectivamente. Alm de ser o maior custo do projeto, a definio do modelo de
tarifao de energia a que o projeto ser submetido afeta significativamente o valor
da tarifa mnima requerida.
Por isso, foram definidos 2 cenrios para avaliao das tarifas do PISF, em funo
do modelo tarifrio de energia eltrica: consumidor livre e tarifa Horo-sazonal da
CELPE. A tarifa mdia definida para o projeto foi de R$ 0,137/m3 para o cenrio
consumidor livre e de R$ 0,289/m3 para o cenrio tarifa horo-sazonal. Para essas
tarifas, numa eventual PPP, a modelagem ideal para que o subsdio governamental
na forma de contraprestao pecuniria iguale-se arrecadao de impostos indica
que, para o cenrio consumidor livre, a parcela privada deve ser de R$0,125/m3,
enquanto a parcela pblica deve ser de R$0,012/m3, numa proporo prxima de
64
10:1. Por sua vez, para o cenrio tarifa horo-sazonal, a parcela privada deve ser de
R$ 0,260/m3 e a parcela pblica de R$ 0,029/m3, numa proporo de cerca de 9:1.
Para cada um desses cenrios foi realizada uma anlise de sensibilidade e verificouse que alteraes nas alquotas de manuteno e aumento da TIR requerida no
causam grandes impactos nos resultados do modelo. Por outro lado, verificou-se
que a reduo da demanda pode alterar significativamente o seu fluxo de caixa, o
que exige um tratamento mais refinado da questo.
Constatou-se tambm que a adoo de um modelo tarifrio com valor unitrio

constante independente da demanda resulta num ponto de nivelamento muito
elevado, o que aumenta sobremaneira os riscos do projeto, tendo em vista que,
apesar de boa parte da demanda ser reprimida, necessita ainda ser efetivamente
instalada. Props-se ento um modelo tarifrio no qual as vazes so divididas em 2
lotes, o 1 lote correspondendo s vazes equivalentes ao consumo humano e cuja
tarifa deve cobrir todos os custos fixos do projeto, alm dos custos variveis
decorrentes da respectiva demanda. O 2 lote corresponde tarifa relativa aos
custos marginais para aduo das vazes superiores s decorrentes do consumo
humano.
Nesse modelo tarifrio, para o cenrio consumidor livre, a tarifa total requerida do
1 lote de R$ 0,289/m3, que numa eventual PPP pode ser decomposta numa
parcela privada de R$0,233/m3 e numa parcela pblica de R$ 0,056/m3, enquanto a
tarifa do 2 lote de R$0,081/m3, que deve ser totalmente coberta pela tarifao das
operadoras estaduais.
65
Quanto ao cenrio tarifa horo-sazonal, a tarifa total requerida do 1 lote de

R$0,420/m3, decomposto em parcelas de R$0,315/m3 como tarifa s operadoras
estaduais e R$0,105/m3 de parcela pblica. Para o 2 lote, pago exclusivamente
pelas operadoras estaduais, a tarifa deve ser de R$0,240/m3.
Em suma, dos estudos realizados, pode-se concluir que:
A adoo do modelo de PPP para o PISF interessante tendo em visto as

dificuldades institucionais e as garantias ao projeto que podem ser
disponibilizadas por meio do Fundo Garantidor das PPPs.
Os custos mais importantes do projeto so os de manuteno fixa, que
apresenta grande incerteza na sua obteno, e o de energia eltrica, que
depende da definio do modelo tarifrio a que o projeto ser submetido
perante o setor eltrico.
A definio do modelo de tarifao do setor eltrico afeta significativamente a
tarifa requerida do PISF, sendo que o cenrio tarifa horo-sazonal resulta em
tarifas do PISF cerca de 2 vezes superiores ao modelo de tarifao de
energia denominado consumidor livre.
A demanda do projeto um fator de grande incerteza e, por isso, um modelo
tarifrio do PISF que reduza o ponto de nivelamento do projeto reduz
bastante seus riscos.
A proposta de modelo define 2 lotes de vazo: o 1 correspondente s vazes
para consumo humano, para o qual devem ser includos todos os custos fixos
e respectivos custos variveis, e o 2 lote de vazes, para o qual deve ser
66
includo apenas o custo marginal de fornecimento dessas vazes, que

corresponde, em grande parte, ao custo de energia eltrica.
No foram considerados nesses estudos o valor total a ser pago pelas Operadoras
Estaduais, tendo em vista as respectivas vazes demandadas. Alm disso, o estudo
no avaliou os impactos financeiros do custo das vazes aportadas pelo PISF aos
preos a serem cobrados pelas operadoras estaduais. Dessa forma, para
aprofundamento das questes relativas modelagem financeira do PISF,
recomenda-se:
Uma avaliao dos valores totais a serem pagos pelas operadoras estaduais
em funo das suas demandas projetadas.
O impacto financeiro dessas despesas das operadoras estaduais em seus
custos e, conseqentemente, em suas tarifas, considerando o efeito da
diluio dos custos do PISF na disponibilidade hdrica total dos Estados.
Um estudo mais aprofundado dos custos anuais de manuteno das obras
civis do projeto.
67
VII.
REFERNCIAS
AGNCIA NACIONAL DE GUAS. Nota Tcnica n. 390/2005/SOC. Anlise do

pedido de outorga de direito de uso de recursos hdricos para o Projeto de
Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do Nordeste
Setentrional. Braslia, 2005. p.59.
AGNCIA NACIONAL DE GUAS - ANA. Programa Despoluio de Bacias

Hidrogrficas - PRODES. Manual de Operaes, Verso 2002. Braslia, 2002 p.
149.
AGNCIA NACIONAL DE GUAS - ANA. Resoluo n. 411 de 22 de setembro

de 2005. Outorga ao Ministrio da Integrao Nacional o direito de uso de
recursos hdricos do Rio So Francisco, para a execuo do Projeto de
Integrao do Rio So Francisco s Bacias Hidrogrficas do Nordeste
Setentrional. Braslia 2005. p. 4.
AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Primeira reviso

tarifria peridica das concessionrias de transmisso de energia eltrica do
Brasil. Metodologia e Critrios Gerais. Braslia, 2007. 31 p.
BRASIL. Decreto 5.411 de 6 de abril de 2005. Autoriza a integralizao de cotas

no Fundo Garantidor de Parcerias Pblico-Privadas - FGP, mediante aes
representativas de participaes acionrias da Unio em sociedades de
economia mista disponveis para venda e d outras providncias. Dirio Oficial
[da] Repblica Federativa do Brasil, Braslia, DF, 07 abr. 2005. Disponvel em
68
<http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/_Ato2004-2006/2005/Decreto/D5411.htm>.
Acesso em 14 jun. 2008.
BRASIL. Lei n. 8.987 de 13 de fevereiro de 1995. Dispe sobre o regime de

concesso e permisso da prestao de servios pblicos previstos no art.
175 da Constituio Federal, e d outras providncias. Parcerias PblicoPrivadas. Senador Rodolpho Tourinho, Braslia: Senado Federal. p152.
BRASIL. Lei n. 9.074 de 7 de julho de 1995. Estabelece normas para outorga e

prorrogaes das concesses e permisses de servios pblicos e d outras
providncias Parcerias Pblico-Privadas. Senador Rodolpho Tourinho, Braslia:
Senado Federal. p. 152.
BRASIL. Lei n. 9.433 de 08 de janeiro de 1997. Institui a Poltica Nacional de

Recursos Hdricos, cria o Sistema Nacional de Gerenciamento de Recursos
Hdricos, regulamenta o inciso XIX do art. 21 da Constituio Federal, e altera o
art. 1 da Lei n. 8.001, de 13 de maro de 1990, que modificou a Lei n. 7.990,
de 28 de dezembro de 1989. Dirio Oficial [da] Repblica Federativa do Brasil,
Braslia,
DF,
09
jan.1997.
Disponvel
em:
<http://www.planalto.gov.br
/ccivil_03/Leis/L9433.htm>. Acesso em 14 jun. 2008.
BRASIL. Lei n. 11.079 de 30 de dezembro de 2004. Institui normas gerais para

licitao
contratao
de
parceria
pblico-privada,
no
mbito
da
administrao pblica. Parcerias Pblico-Privadas. Senador Rodolpho Tourinho,

Braslia: Senado Federal 31 dez. 2004. p. 152.
69
BRASIL. Medida Provisria n. 437 de 29 de julho de 2008. Altera as Leis nos 7.853,
de 24 de outubro de 1989, 9.650, de 27 de maio 1998, 9.984, de 17 de julho de
2000, e 10.683, de 28 de maio de 2003, dispe sobre a transformao da
Secretaria Especial de Aqicultura e Pesca da Presidncia da Repblica em
Ministrio da Pesca e Aqicultura, cria cargos em comisso do Grupo-Direo
e Assessoramento Superiores - DAS, Funes Comissionadas do Banco
Central - FCBC e Gratificaes de Representao da Presidncia da Repblica,
e d outras providncias.
Dirio Oficial [da] Repblica Federativa do Brasil,
Braslia, DF, 30 jul. 2008. Disponvel em: <https://www.planalto.gov.br/ccivil_03

/_Ato2007-2010/2008/Mpv/437.htm>. Acesso em: 12 ago. 2008.
BRASIL. Ministrio da Integrao Nacional. Ministrio do Meio Ambiente. Ministrio

das Minas e Energia. Grupo de Trabalho interministerial constitudo para analisar e
propor um sistema operacional sustentvel para o Projeto de Integrao do Rio So
Francisco com as Bacias Hidrogrficas do Nordeste Setentrional. Relatrio. Braslia,
DF, jun. 2004.
BRASIL. Portaria Interministerial n 7, de 14 de abril de 2004. Dirio Oficial [da]

Repblica Federativa do Brasil, Braslia, DF, 15 abr. 2004.
CELPE COMPANHIA ENERGTICA DE PERNAMBUCO. Tarifas. Informaes

ao
Cliente.
Disponvel
em:
<http://www.celpe.com.br/Aplicacoes/Orientacao
/orientacoes_energia.asp?c=29&tensao=Alta#a7>. Acesso em 14 jun. 2008
70
CONSELHO DE RECURSOS HDRICOS DO ESTADO DO CEAR. Resoluo n.

002 de 23 de maro de 2006. Aprova alteraes no Decreto n. 27.271, de 28 de
novembro de 2003, e d outras providncias.
BRAGANA, G.F; ROCHA, K.; CAMACHO, F. Custo de Capital e a nova

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FOR
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71
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nmeros
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Rio So Francisco para os Estados Receptores. Rateio dos custos
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Fundao de Cincia Aplicada e Tecnologias Espaciais - FUNCATE, 2001. 60 p.
Relatrio Final. Verso 7.
MINISTRIO
Institucional,
DA
INTEGRAO
Administrativa,
NACIONAL.
Financeira
Estudo
de
Operacional
Sustentabilidade
do
Projeto
de
Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do Nordeste

Setentrional. Relatrio 2. Reviso e Atualizao dos Estudos de Rateio dos
Custos Operacionais do Projeto de Integrao da Bacia do Rio So Francisco PISF - entre os Estados Receptores. Braslia, 2005. 46 p.
MINISTRIO DA INTEGRAO NACIONAL. Transposio de guas do So

Francisco. Relatrio Sntese. Braslia, 2001. 70 p. Relatrio Tcnico.
72
PASIN, J.A.B.; BORGES, L.F.X. A nova definio de Parceria Pblico-Privada e

sua aplicabilidade na gesto de infra-estrutura pblica. Revista do BNDES, Rio
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_____________. Primeira PPP Federal ser em irrigao Disponvel em:

<http://www.planejamento.gov.br/noticias/conteudo/znoticia_geral.asp?Cod=2318>.
Acesso em: 07 jun. 2008.
ROCHA, K., CAMACHO,F., FIUZA, G. Custo de capital das concessionrias de

distribuio de energia eltrica no processo de reviso tarifria - 2007 2009.
Rio de Janeiro: IPEA, 2006. 40 p. Texto para discusso n. 1174.
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investimentos em estaes de tratamento de esgotos no Brasil. So Paulo,
2006. 153 f. Dissertao (mestrado em Engenharia) - Escola Politcnica,
Universidade de So Paulo.
WOILER, S.; MATHIAS, W.F. Projetos: Planejamento, Elaborao e Anlise. 1

Ed. So Paulo: Atlas, 2007. 294 p.
73
APNDICE A
ANLISE FINANCEIRA
A anlise financeira de um projeto de investimento visa a responder perguntas do
tipo:
Dadas 2 alternativas de investimento, qual delas mais vantajosa?

Qual o retorno mnimo de um investimento para que seja interessante aplicar
meu capital nele?
A anlise financeira, ou anlise privada de projetos, corresponde, portanto, a uma
srie de avaliaes dos aspectos financeiros de um projeto, utilizando ferramentas e
indicadores que auxiliam o investidor na deciso de implement-lo.
Para a anlise privada de projetos, uma srie de indicadores baseados nos

oramentos de custo e receita e no fluxo de caixa dos projetos so utilizados, dentre
eles: Taxa Interna de Retorno (TIR), Valor Presente Lquido (VPL), Prazo de
Payback e Ponto de Nivelamento. Apresenta-se, a seguir, uma viso geral das
ferramentas e indicadores acima listados.
A.1 Oramento de Custo e Receita e Fluxo de Caixa

O oramento de custo e receita engloba todos os custos fixos e variveis que
incorrem os projetos, bem como as receitas decorrentes de sua implantao,
durante o horizonte de planejamento. O oramento de custo e receita constitui uma
prvia da demonstrao de resultados do exerccio do projeto, pois inclui a
depreciao e a amortizao de ativos diferidos. Quando inclui, dentre os custos
74
fixos, os juros de financiamento, diz-se tratar de oramento de custo e receita sob a

tica do empreendedor, pois os juros so considerados despesas do projeto e, por
isso, trazem benefcios fiscais ao empreendimento, reduzindo o valor do imposto de
renda devido. Por sua vez, quando no inclui as despesas de financiamento,
denomina-se oramento de custo e receita sob o ponto de vista do projeto em si,
pois demonstra o resultado real do projeto sem os benefcios fiscais decorrentes dos
financiamentos. A tabela A-1 a seguir apresenta um modelo de oramento de custo
e receita do projeto com financiamento. Para a situao sem financiamento, basta
excluir as despesas relativas aos juros.
Tabela A-1: Modelo de Oramento de Custo e Receita

Discriminao
Ano 1
Ano 2
Ano3
...
Ano N
Custos Fixos
Depreciao
Amortizao
Diferidas
de
Despesas
Manuteno Fixa
Mo-de-obra
Encargos Sociais
Seguros
Taxa de Fiscalizao
Despesas Administrativas
Juros
Custos Variveis
Matria Prima Principal
Matria Prima Secundria
Impostos sobre a produo
Receitas
Receitas Operacionais
Receitas No-Operacionais
Lucro Tributvel
Imposto de Renda + CSLL
Lucro Lquido
75
De acordo com Das Neves (1982), fluxo de caixa de um projeto a resultante final
de todas as entradas e sadas de recursos gerados pela deciso de se executar o
projeto em questo. O fluxo de caixa inclui somente receitas e despesas reais,
excluindo provises como a depreciao e a amortizao de ativos diferidos. O
perodo de projeo anual e inicia-se no denominado ano 0 (zero) do projeto, que
corresponde ao seu perodo de implantao. Tambm se diferencia em fluxo de
caixa com e sem funcionamento, com o mesmo conceito descrito no oramento de
custo e receita.
A tabela A-2 apresenta um modelo de fluxo de caixa com
financiamento. Para fluxos de caixa sem financiamento, basta excluir as linhas

referentes ao financiamento e aos servios da dvida.
Tabela A-2: Modelo de Fluxo de Caixa

Discriminao
Ano 0
Ano 1
Ano 2
...
Ano N
Entradas
Receitas Operacionais
Receitas No-Operacionais
Financiamento
Valor Residual
Sadas
Investimento fixo
Investimento circulante
Custos Fixos
Custos Variveis
Imposto de Renda
Servio da Dvida
Saldo
Saldo Acumulado
76
A.2 Valor Presente Lquido (VPL)

Define-se valor presente lquido (VPL) como a soma algbrica dos saldos do fluxo de
caixa trazidos a valor presente a uma determinada taxa. Ou seja, com esse mtodo
busca-se trazer todos os saldos do fluxo de caixa para uma base comum (data atual)
de forma a tornar o valor do dinheiro comparvel no tempo. Sua formulao
apresentada a seguir:
VPL = r =1
n
Sr
(1 + i ) r
(1)
Onde: r = perodo
Sr = Saldo do fluxo de caixa no perodo
i = taxa de desconto
Valores do VPL superiores a zero indicam que o projeto remunera o investimento
feito a uma taxa igual taxa de desconto adotada e que ainda permite aumentar o
valor do investimento no valor do VPL que ainda sim se obtm aquela taxa de
desconto.
Caso o VPL seja negativo, significa que o projeto remunera o investimento a uma
taxa menor do que a taxa de desconto adotada e por isso deve ser rejeitado.
A.3 Taxa Interna de Retorno (TIR)

Define-se Taxa Interna de Retorno (TIR) taxa de desconto que torna nulo o valor
presente lquido. Corresponde soluo da equao (2) a seguir:
77
n
r =1
Sr
=0
(1 + i ) r
(2)
Onde: r = perodo
Sr = Saldo do fluxo de caixa no perodo
i = taxa de desconto
A TIR resultante pode ser interpretada como a taxa na qual o capital investido
totalmente recuperado e ainda rende juros compostos no valor da TIR ao longo do
perodo de anlise. A deciso de investimento ocorre por aqueles que apresentam
maior TIR ou, na ausncia de projetos para comparao, naqueles projetos que
rendem uma TIR superior ao custo de oportunidade do capital.
A.4 Prazo de Payback

O prazo de payback corresponde ao perodo necessrio para que os investimentos
sejam recuperados. obtido a partir dos saldos acumulados do fluxo de caixa, no
momento em que esses se tornam novamente positivos.
Para interpretao do prazo de payback considera-se que um projeto tanto mais

vivel quanto mais curto seu prazo de recuperao do investimento realizado. Outra
forma de interpretar fixar um prazo limite para recuperao do capital investido.
Projetos cujo prazo de payback so superiores ao limite devem ser rejeitados.
O prazo de payback tambm um indicador utilizado na anlise de riscos de

projetos. Um projeto cujo prazo de recuperao do investimento muito elevado
78
apresenta maior risco para o empreendedor, tendo em vista as incertezas

intrnsecas s projees do fluxo de caixa.
A.5 Ponto de Nivelamento

Define-se Ponto de Nivelamento ou Ponto de Equilbrio o nvel de produo em que
o lucro operacional igual a zero, isto , a partir de que produo as receitas do
projeto igualam-se aos custos totais. Pode ser calculado pela frmula (3), a seguir:
Q=
F
P V
(3)
Onde:Q = volume de produo e de vendas no ponto de equilbrio

F = Custo operacional fixo total
P = preo unitrio de venda
V = custo operacional varivel unitrio
Interpreta-se o ponto de nivelamento da seguinte forma: quanto mais alto o seu
valor, maior o seu risco, por se tratar do volume mnimo de produo necessrio
para a gerao de lucro pelo projeto. Trata-se, portanto, de um indicador largamente
utilizado nas anlises de risco de projetos.
79

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1 LUGAR - REGULAO ECONMICA

AUTOR: CARLOS MOTTA NUNES

MODELAGEM FINANCEIRA DE UMA PARCERIA PBLICO-PRIVADA

A opo por PPP apresenta vantagens decorrentes principalmente da dificuldade

Para a modelagem financeira da alternativa apresentada, foram levantados os

Os resultados da modelagem determinaram a tarifa mdia a ser cobrada pela

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Para reduzir o risco decorrente do elevado ponto de equilbrio, foi proposto um

O modelo tarifrio foi estudado para 2 cenrios, relativos forma de tarifao de

Quanto ao cenrio tarifa horo-sazonal, a tarifa total requerida do 1 lote de

Palavras-chave: So Francisco. Parcerias Pblico-Privadas. Tarifas. Custos.

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

Agncia Nacional de guas

Agncia Nacional de Energia Eltrica

Companhia Energtica de Pernambuco

Certificado de Avaliao da Sustentabilidade da Obra Hdrica

Companhia Hidreltrica do So Francisco

Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social

Companhia de Gesto de Recursos Hdricos

Contribuio Social sobre Lucro Lquido

Departamento Nacional de Obras e Saneamento

Centrais Eltricas Brasileiras S.A.

Fundao Getlio Vargas

Fundao de Cincias e Tecnologias Espaciais

Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios

ndice Geral de Preos do Mercado

ndice Nacional de Custo da Construo

Imposto de Renda - Pessoa Jurdica

Ministrio da Integrao Nacional

Ministrio do Meio Ambiente

Ministrio das Minas e Energia

Oramento Geral da Unio

Public Finance Initiatives

Programa de Integrao Social

Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias

Programa Despoluio de Bacias Hidrogrficas

Sistema de Amortizao Constante

Secretaria Especial de Polticas Regionais

Sistema de Gesto da Bacia de Integrao

Sociedade de Propsito Especfico

Taxa Interna de Retorno

Valor Presente Lquido

ESTUDO DE CASO .......................................................................................33

III.1. METODOLOGIA ..............................................................................................33

IV.1. CENRIO CONSUMIDOR LIVRE ........................................................................45

COMPARAO ENTRE CENRIOS .....................................................................56

O Governo Federal, por intermdio do Ministrio da Integrao Nacional, definiu,

Esse empreendimento consiste na retirada e transporte de parcela das guas do Rio

O projeto engloba as obras desde as captaes de gua no Rio So Francisco at

complementares e est orado em aproximadamente R$ 7,6 bilhes em valores

O Projeto de Integrao do Rio So Francisco com as Bacias Hidrogrficas do

No entanto, o estudo de estimativa de custos no englobou aspectos financeiros e

Tendo em vista essa dificuldade institucional, a presente proposta visa apresentar

O presente trabalho contribui, portanto, com o Projeto de Integrao do Rio So

Trata-se de um assunto de interesse direto da Agncia Nacional de guas - ANA,

O presente documento est dividido em 4 partes. A primeira corresponde

A segunda parte, correspondente ao captulo III, refere-se ao estudo de caso, com a

Os captulos IV e V constituem a terceira parte do documento e incluem a

O texto elaborado admite que o leitor possui conhecimentos bsicos de anlise