Gestion Active vs Gestion Passive

Batrice Gherara Sophie Pasquier Champenois

Allocation dactifs & Gestion de Portefeuille Jean-Christophe Cotta 2007/2008

Sommaire

Introduction
1. 2. 3. La gestion passive La gestion active Deux approches complmentaires

Conclusion

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Gestion Passive vs Gestion Active

Introduction

Il existe deux principales catgories de fonds dinvestissement selon le mode de gestion choisi: les fonds grs activement (les fonds actifs) et les fonds grs passivement (les fonds indiciels).

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Introduction

Traditionnelle

Complexe

Gestion Alternative Gestion Active

Gestion Passive

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Gestion Passive vs Gestion Active

Introduction

Le dbat opposant les tenants de la gestion active et passive fait rage plus que jamais.

La dcision de privilgier une approche une autre se fonde sur une approche stratgique et un profil de risque diffrents.

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Sommaire

Introduction
1. 2. 3. La gestion passive La gestion active Deux approches complmentaires

Conclusion

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La gestion passive
Dveloppement et fondements

Dveloppement partir des annes 70

Premier fonds fond par la Well Fargo Bank en 1971

Deux thories fondatrices:

La thorie de Markowitz et du portefeuille diversifi La thorie de Fama et la notion de march efficient

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Gestion Passive
La stratgie globale

Les objectifs
Sur une longue priode, la stratgie passive permet dobtenir des rendements attrayants, comparativement la gestion active, tant donn ses avantages.

Le principe
Il ne sagit pas de superformer le march. Il sagit de reproduire au plus prs la performance dun indice spcifique, et ce aux cots les plus faibles possibles. On parle dailleurs de fonds indiciels.

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Gestion Passive
La mise en place de la stratgie

Le gestionnaire de portefeuille achte lensemble, ou un chantillon reprsentatif, des titres constituant lindice suivre, et conserve ces titres sur le long terme. Un fonds indiciel ne tente donc pas de slectionner tel ou tel titre individuel pour battre son indice de rfrence. La mise en place dune stratgie passive peut tre accomplie par lusage de diffrents vhicules:
Les contrats terme

Les fonds communs dinvestissement

Les ETF

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Gestion Passive
Prsence sur les marchs

Aujourdhui, les fonds indiciels sont en nette progession:

30% des placements aux Etats-Unis 20 % au Royaume-Uni

De multiples raisons expliquent cette volution

Lessor des indices axs sur la capitalisation La prise de conscience que souvent la gestion active ne gnre pas de rendements suffisants pour compenser les frais de gestion.

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Gestion Passive
Pourquoi recourir la gestion passive?

La gestion passive constitue une bonne stratgie dinvestissement pour des investisseurs long terme. Ils offrent en effet les principaux avantages suivant
1. 2. 3. 4. Une performance long terme comptitive, Une large diversification, Une simplification et une tranquilit desprit, De faibles frais

La gestion passive expose linvestisseur une classe dactifs diversifis, pour un cot raisonnable et avec peu de surprises.

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Gestion Passive
Pourquoi la gestion passive est-elle peu coteuse?

Un des ses principales atouts est lis aux faibles montants des cots de gestion succeptibles droder les performances. Deux raisons:
Faibles frais de gestion,

Faibles frais de transaction

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Gestion Passive
Le rle du gestionnaire dans la gestion passive

Un champs daction relativement limit:

Le gestionnaire garantit aux investisseurs que le rendement sur leurs investissement ne sera pas notablement en dea de celui du march. Il ne prend pas de dcisions personnelles sur le choix dune valeur, il rplique le plus fidlement possible lindice de rfrence.

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Gestion Passive
Le rle du gestionnaire dans la gestion passive

Un gestion pas si passive?

Le terme passif ne sapplique pas vraiment, le montage dun portefeuille ncessite un vritable travail et pour le gestionnaire, il sagit de sassurer que le fonds reproduit fidlement tous les changements de composition de lindice.

A quoi reconnat-on une bonne gestion indicielle?

Des indices largement diversifis Une discipline et des moyens techniques et technologiques de reproduire ces indices larges Des frais les plus faibles possibles

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Gestion Passive
Profil dinvestisseur

La gestion passive concerne essentiellement deux types dacteurs:

GESTION PASSIVE

Fonds de Pension

Gestionnaires d'actifs institutionnels ( l'attention de la clientle prive)

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Introduction
1. 2. 3. La gestion passive La gestion active Deux approches complmentaires

Conclusion

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La gestion active
I. Principe

I.

Principe: La gestion active est une forme de gestion traditionnelle qui a pour objectif de battre un portefeuille ou un indice de rfrence. Pour ce faire, les gestionnaires actifs sattachent dceler les inefficiences et les exploiter.

Benjamin Graham est l'un des premiers investisseurs avoir dvelopp ce type de gestion.

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La gestion active
II. Les techniques utilises

II. Les techniques utilises:

- Lachat

de valeurs spcifiques:

Prsente dans lindice: gestion indicielle tilte qui permet la surpondration dun actif au dtriment dun autre (seuil de 5%). Hors de lindice ex: une petite capitalisation.

- La vente de calls couverts: Afin damliorer sa performance, le grant va prendre position sur lindice. Sil anticipe une baisse, il va vendre un call pour toucher la prime et afin de scuriser sa position et annuler le risque dexercice, il va acheter un call et toucher le diffrentiel des primes.

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La gestion active
II. Les techniques utilises

II. Les techniques utilises:

- La vente de calls couverts:

En cas de baisse du CAC: Soit le gerant revend un autre call pour toucher une autre prime
7500 8000 Indice CAC 40

Vente CALL sur Indice CAC 40 Valeur du Call 1000

500

0 4500 -500 5000 5500 6000 6500 7000

-1000

Soit il achte un call pour solder sa position et limiter le risque

-1500

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La gestion active
III. Les outils utiliss par la gestion active?

III. Les outils utiliss par la gestion active

Le tracking error Il mesure lcart entre la performance du portefeuille et celle du benchmark. Plus la tracking error est leve plus le grant prend des risques. Elle vise dterminer la sensibilit des secteurs la conjoncture conomique. Le grant procde ensuite des arbitrages intersectoriels en fonction du cycle conomique. elle regroupe des pratiques qui utilisent les sries passes de prix et de volumes changs afin de dterminer les cours futurs. Le but de lanalyse technique est de dtecter les points de retournements dans les cours afin dacheter quand une priode haussire sannonce ou vendre quand une priode baissire se prcise. EX: la duration, la sensibilit, les Moyennes Mobiles etc.
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La rotation sectorielle

Lanalyse technique

La gestion active
IV. Les atouts dune gestion active

IV. Les atouts dune gestion active:

La gestion active permet plus de ractivit et de flexibilit: Le grant est plus libre et pilote son allocation selon ces choix. Cette libert permet de profiter des opportunits des marchs telles quune nouvelle introduction en bourse, une opration de fusion ou d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc. La gestion active est efficace en cas de ralentissement du march: Alors que la gestion passive est dans lobligation de suivre son benchmark, la gestion active va profiter de cette baisse pour surperformer. Ex: entre 2000 et 2003

La gestion active permet de prendre des mesures prventives contre certains titres suscitant des inquitudes

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La gestion active
V. Le dclin de la gestion active?

V. Le dclin de la gestion active?

La gestion active dans le monde

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% tats-Unis France Russie Japon Canada GrandeBretagne Chine Brsil Inde Hong Kong

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La gestion active
V. Le dclin de la gestion active?

V. Le dclin de la gestion active?

La plupart des pays dvelopps ont vu la gestion active tomber sous la barre des 50% entre 2002 et 2005. Constat La gestion active serait encore dominante dans plusieurs pays en voie de dveloppement comme la Chine. La gestion active est corrle au dveloppement conomique d'une socit: plus un pays est dvelopp, plus son march boursier est efficient.Or plus un march boursier est efficient, moins bons sont les rsultats de la gestion active. Les marchs internationaux offrent aux gestionnaires dexcellentes occasions de rendements excdentaires.
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Explication

Conclusion

La gestion active
VI.Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive:

1. Un march efficient: les actifs sont, tout moment, correctement valus. Le prix sur le march est la meilleure estimation de la valeur intrinsque des actifs et sajuste automatiquement chaque nouvelle information.
Si le march est totalement efficient, aucune stratgie ne peut battre le march sauf par pur hasard.
si tous les investisseurs se mettent grer passivement, les marchs ne peuvent plus tre efficients et la gestion active redevient de nouveau profitable. Leur prsence en nombre suffisant est une condition ncessaire lefficience des marchs.

Faux !

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Gestion Active
VI. Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive:

2. Le cot: Les frais de transactions engendrs par la gestion et la constitution dun fonds indiciel le rendent moins performant que lindice. Pour faire aussi bien que le march, un grant indiciel passif est oblig davoir recours une part de gestion active.

Gestion passive: Performance Indice > Performance indice cot Gestion active: Performance Indice < Surperformance indice cot

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1. 2. 3. La gestion passive La gestion active Deux approches complmentaires

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Deux approches complmentaires

I. Choisir sa gestion selon le march

I. Choisir sa gestion selon le march:

Un portefeuille doit s'quilibrer entre les deux styles: Dans un march haussier, il n'y a aucun intrt a possder dans son portefeuille des grants actifs Il est rare, dans les priodes de hausse rapide, que la gestion active fasse mieux que les indices En revanche, dans un march baissier ou qui n'est pas directionnel, le risque pris sur les grants actifs paye trs clairement.

Gestion passive: Lorsque le march est en hausse Gestion active: Lorsque le march est en baisse

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Deux approches complmentaires

II. La gestion cur-satellite

II.La gestion cur-satellite:

Dfinition Technique qui vise combiner gestion passive et gestion active pour rpondre des objectifs d'investissement long terme. Investir une part substantielle du portefeuille en fonds indiciels benchmark (gestion passive), ce qui constituera le cur (ou noyau) du placement/ Principe Quant au solde du capital, il sera investi en actifs de nature diffrente. Il peut s'agir d'actifs plus risqus, mais potentiellement plus rmunrateurs, l'instar de fonds mergents, ou d'actifs dcorrls . La gestion active La rpartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait alors en fonction du degr de risque que l'pargnant est prt supporter.
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Rsultat

Deux approches complmentaires

II. La gestion cur-satellite

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1. 2. 3. La gestion passive La gestion active Deux approches complmentaires

Conclusion

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Conclusion

La gestion passive est un outil sr et peu coteux.

La gestion active est plus risqu mais reste un outil intressant dans une configuration baissire. Il est plus judicieux de parler de complmentarit que dincompatibilit entre ces deux types de gestion.

Transition: Quand est il de la gestion alternative ?

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