Les Obligations: Durée Et Convexité

SÉANCES 3 et 4
LES OBLIGATIONS :
DURÉE ET CONVEXITÉ
FINA 20201 Placements

Plan des 2 prochaines séances
 Volatilité des prix
 Durée d’une obligation:

 Calcul
 Propriétés
 Utilisations: gestion passive et gestion active
 Convexité d’une obligation:

 Calcul
 Propriétés
 Utilisations
2
Relation Prix-Rendement : rappel
Les graphiques qui suivent illustrent 5 règles de base:
1. Le prix et le TRE évoluent en sens inverse.

2. Convexité: Pour une même variation dans le rendement, les
augmentations de prix sont plus grandes que les diminutions
de prix (en %).
3. Échéance: Prix des obligations LT est plus sensible aux
variations de taux d’intérêt que le prix des obligations CT
4. Taux de coupon: Prix des obligations avec un taux de coupon
plus bas est plus sensible aux variations de taux d’intérêt
5. Taux d’intérêt: Prix des obligations avec un taux d’intérêt
3
Relation Prix-Rendement
1. Le prix et le TRE évoluent en sens inverse.
4
Relation Prix-Rendement : Convexité
2. Convexité: ↑ taux d’intérêt entraine ↓ du prix plus basse que

l’augmentation du prix suite à une ↓ équivalente du taux
5
Relation Prix-Rendement : Échéance
3. Échéance: Prix des obligations LT est plus sensible aux

variations de taux d’intérêt que le prix des obligations CT
B
A
6
Relation Prix-Rendement : Taux Coupon
4. Taux de coupon: Prix des obligations avec un taux de coupon

C
B
7
Relation Prix-Rendement : TRE
5. Taux d’intérêt: Prix des obligations avec un taux d’intérêt

D
C
8
Relation prix-rendement
Variation du prix dépend de l’échéance mais aussi de

tous ces autres facteurs…
Comment peut-on exploiter toutes ces relations?

 Si on anticipe une hausse des taux (donc une baisse des
prix), pour avoir le minimum d’effet indésirable, on doit
choisir des obligations:
 de courte maturité
 avec des taux de coupon élevés.
 Si on anticipe une baisse des taux (donc une hausse des

prix), pour maximiser les gains suite à ces variations, on
doit choisir des obligations:
 de longue maturité
 avec des taux de coupon faibles.
9
Exemple Numérique
 Pour chaque obligation (taux de coupon fixe):

On peut comparer l’impact de l’échéance (règle #3).
 Pour chaque colonne (échéance fixe):

On peut comparer l’impact du taux de coupon (règle #4).
10
Obligations et échéance des FMs comme
portefeuille zéro-coupon
 Une obligation peut-être vue comme un portefeuille de FMs

(des coupons et une valeur nominale)
 Une obligation zéro coupon a un seul FM, sa valeur nominale
 Pour une obligation avec coupons, chaque FM a donc sa

propre échéance
 L’échéance d’une obligation n’est pas une bonne mesure
de l’échéance moyenne de ses FMs
11
Considérer cette obligation suivante:
 Valeur Nominal: $1,000
 Maturité: 5 ans
 Coupon: 15%
 1 paiement par année
C’est un portefeuille de ZCs:

 Obligation 1-an avec VN = 150
 Obligation 2-ans avec VN = 150
Plusieurs grandes institutions financières s’engagent dans le “bond

stripping”:
• Ils achètent des obligations avec coupon , et…
• Vendent les flux monétaires individuellement sous forme d’obligation
zéro-coupon. POURQUOI?
12
 Basé sur ce que vous avez appris concernant la relation prix-

rendement et les changements selon les caractéristiques de
l’obligation, on suppose que:
La relation exacte entre le rendement d’une obligation et son prix

dépend de ses flux monétaires et de comment ils sont distribués
dans le temps.
 Comprendre qu’une obligation à coupon est comme un

portefeuille de ZCs, nous aide à mieux comprendre la
relation prix-rendement.
13
Risque des obligations
 Les gestionnaires de fonds obligataires, les arbitragistes et les

traders doivent avoir une mesure de sensibilité du prix de
l’obligation par rapport aux changements de taux.
 Établir des stratégies de couverture et de trading.
 Les deux mesures les plus utilisées sont :

• La valeur monétaire ($) d’un point de base: PV01
• La durée (ou duration)
14
Durée
 Macaulay suggère une méthode pour évaluer la sensibilité

d’une obligation, qui représente l’échéance effective du titre.
LA DURÉE (notée D)
• Correspond à la moyenne pondérée des échéances des
différents paiements (flux monétaires) de l’obligation.
• La pondération est proportionnelle à l’importance du CF
dans le prix.
15
Durée
16
Macaulay Duration
 La durée est une moyenne des

échéances des flux monétaires
pondérée par les valeurs
actualisées des flux monétaires
 Typiquement, avec les obligations à
coupon normal, le remboursement
de la VN donne un poids important
à l'échéance.
 Intuition:
Si les VA des FMs étaient des
bouteilles d'eau posées sur une
planche, la durée vous indiquerait où
placer un pivot sous la plnche afin
qu’elle tienne en équilibre.
Flux monétaires d’une obligation 5 ans
avec C=15% et 1 paiement par année,
 Qu’est-ce qu’il arrive pour: et la valeur actuelle avec y = 5%.
 Plus bas/Plus haut taux de coupon?
 Plus bas/Plus haut rendement à
échéance?
17
Durée
Exemple #1
 Obligation d’échéance 2.5 ans versant un coupon de 8%
et se transigeant au pair.
Flux VA(CF) @ 8% Période VA(CF) x

monétaires Période
4.00 1
4.00 2
4.00 3
4.00 4
104.00 5
 D = 462.99/100.00 = 4.63 semestres.
 Alternativement: calcul en terme d’années (à éviter?)
18
Calcul de la durée
Calcul de la durée
 La durée pour une obligation à coupons est
• T le nombre total de périodes

• y le TRE sur une base par période
• c le taux coupon sur une base par période
• F la fréquence des paiements de coupon (# de pmt par
année)
Notes
 La formule s’applique seulement si nous sommes au moment
du versement du coupon.
 Fonction Excel: « Durée ».
19
Calcul de la durée
 La durée d’une dette perpétuelle est
 Exemple #2: Une perpétuité qui paie 100$ par année

 Durée si TRE =10% ?
 Durée si TRE = 8% ?
 La durée pour une annuité avec 1 seul paiement par année est:
20
Durée: Exemples
Exemple #3
 Obligation 1: Quelle est la durée de l’obligation ayant les

caractéristiques suivantes:
• Maturité: 2 ans
• Coupon annuel: 8%; TRE= 10%
Attention: lorsqu’on calcule la durée d’une obligation à coupons

semestriels, il faut ajuster y et C adéquatement.
 Obligation 2: Quelle est la durée de l’obligation ayant les

caractéristiques suivantes:
• Maturité: 2 ans
• Coupon semestriel: 0%; TRE= 10%
21
Durée
 La durée est une estimation de la variation du prix par

rapport au taux (pente de la droite tangente)
22
Durée de Macaulay
 La durée (D) d’une obligation est une mesure approximative

de la sensibilité de l’obligation aux taux d’intérêt
 La relation entre le prix et la durée satisfait l’équation

suivante:
 Donc, cette équation dit que le changement (%) dans le prix

de l’obligation est égal à la durée négative multipliée par le
changement (%) du taux d’intérêt de l’obligation (1+y).
 Sachant que la durée permet de déterminer l’impact d’un

changement de taux d’intérêt sur la valeur de votre
portefeuille obligataire!
23
Durée modifiée
24
Durée modifiée
 On peut aussi utiliser la durée modifiée pour évaluer le

changement dans le prix d’une obligation pour un certain
changement dans le taux
Exemple #4:
 Pour une obligation ayant une durée modifiée de 3.99 et P =
$100, une hausse de un point de base dans le taux conduit à
une baisse de prix de
P = (-3.99) x $100x (+0.0001)
P = $-0.0399 ou 3.99 cents
25
Commandes Bloomberg
 Obtenir la durée modifiée d’une obligation

gouvernementale et corporative de même maturité
et taux de coupon différent.
 ATDBCN 3,6 06/02/2025 <Corp> (F3) <GO>
 COMB <GO>
 Cliquez sur “Close”
 À la place de “Add Security” écrivez NGB 1 ¾ 03/13/2025 puis cliquez sur Norway
Government Bond
 Aussi intéressant:
 Ticker d’une compagnie (ex: ATDBCN) et appuyez sur <Corp> <GO>
 Choisir une obligation et cliquez sur celle-ci
 YAS <GO>
26
Propriétés de la durée
 Les relations prix-rendement vues précédemment montrent le
lien entre le prix des obligations et différentes
caractéristiques
 La durée nous permet de quantifier ces relations
 Si nous souhaitons spéculer sur les taux d’intérêt, la durée

nous dit à quel point notre position est agressive
 Si nous souhaitons immuniser notre portefeuille, la durée
nous indique le niveau d’exposition que nous avons au
risque de changement des taux d’intérêt.
 Si nous souhaitons répliquer un indice obligataire, la
durée de notre portefeuille devrait être égale à celle de
l’indice!
 La durée dépend de l’échéance, du taux de coupon et du
TRE
27
 Plus la durée est grande, plus le prix est sensible aux

variations de taux d’intérêt.
 La durée d’une zéro-coupon est égale à sa maturité.
 La durée d’une obligation à coupons est toujours plus petite
que sa maturité.
 À échéance constante, la durée est plus élevée lorsque le
taux de coupon est plus bas
 À taux de coupon et maturité constants, la durée est plus
élevée lorsque le TRE diminue
28
 La durée d’une zéro-coupon est égale à sa maturité.
 Pour une obligation à coupon:
 La durée est toujours plus petite que la maturité
 Si C > y, la durée est positivement corrélée à la maturité.
 Pour les échéances très longues, la durée se rapproche de celle d’une
annuité.
29
 À échéance constante, la durée est plus élevée lorsque le
taux de coupon est plus bas
30
 À taux de coupon et maturité constants, la durée est plus
élevée lorsque le TRE diminue
31
 La durée est proportionnelle à la maturité.
 À taux de coupon constant, la durée est (généralement) plus

élevée lorsque l’échéance augmente
 Peut différer pour des obligations vendues fortement à
escompte
 Toujours vrai pour des obligations au pairs ou à prime
32
Utilisation de la durée
Indexing
 Répliquer la performance et le risque d’un indice obligataire.
 Aussi appelé gestion indicielle ou gestion passive.
Immunisation
 Couverture du prix (hedging)
Protéger la valeur d’un portefeuille obligataire en prenant une
position courte (short) sur un instrument de couverture.
 Les mouvements du taux d’intérêt n’affectent pas le
portefeuille.
33
Utilisation de la durée
Immunisation (suite)
 Immunisation du bilan (gap management)
Les actifs sont une position longue (long) et les passifs sont
une position courte (short) et nous essayons de réduire l’écart
(gap) entre les deux.
 Immunisation de portefeuille
S’assurer qu’un certain montant soit disponible dans le futur
 Montant indépendant des taux d’intérêt.
34
Couverture du prix
 La valeur d’un portefeuille obligataire varie en fonction des

fluctuations de taux d’intérêt.
• L’effet de la variation peut être estimé à partir de la durée
modifiée du portefeuille.
 Une façon de protéger la valeur du portefeuille est de prendre

une position courte sur un instrument de même durée que le
portefeuille.
• Le but est de s’assurer que les pertes éventuelles sur le
portefeuille obligataire seront compensées par les gains
réalisés sur l’outil de couverture.
 Attention: il faut continuellement rééquilibrer la couverture car
la durée change avec le temps et le taux d’intérêt.
35
Immunisation du bilan
 Immunisation du bilan: application de la couverture du prix.
 Exemple d’une banque.

• La position longue correspond aux actifs
(exemple: prêts bancaires).
• La position courte correspond aux passifs
(exemple: dépôts faits par les clients).
• Problème: la durée des actifs n’est pas nécessairement égale

à celle des passifs (plus longue pour actifs, habituellement)
• Donc, si les taux d’intérêt montent, la valeur des actifs
diminue davantage que celle des passifs.
• Cela diminue le capital (ou fonds propres) de la banque
36
Exemple #5
Bilan
Actifs Passifs
1000M$ VF de 950M$ VF de dépôts à
prêts à 12%, de 6%, de maturité
maturité moyenne moyenne de 2 ans, avec
de 5 ans, avec valeur marchande au pair
valeur au pair (950M$), capital de 50M$
(1000M$)
 Si les paiements effectués sont semi-annuels:

 Durée (modifiée) des actifs = 3.68 ans
 Durée (modifiée) des passifs = 1.86 ans
37
Exemple #5 (suite)
 Qu’arrive-t-il au capital si les taux d’intérêt augmentent de

100 points de base?
• Puisque capital (ou FP)= Pactifs – Ppassifs
• En utilisant la durée modifiée, on obtient:
38
 La différence dans les mouvements de prix est appelée l’écart

de durée (ou duration gap).
 L’idée est de minimiser l’écart de durée.

 L’écart est géré en ajustant les actifs et/ou les passifs:
 Réduire la durée des actifs (hypothèques à taux variable,
etc.) et/ou
 Augmenter la durée des passifs (certificats de dépôt non
encaissables, etc.)
39
Immunisation de portefeuille
 Une variation de taux d’intérêt affecte le rendement total

d’une obligation de 2 façons :
• Effet prix : Impact sur le prix de revente
• Effet revenu : Impact sur la VF des coupons
 Ces deux effets sont en sens opposés.
 Si horizon de placement = durée, ces deux effets

s’annulent et le portefeuille est immunisé.
 Si horizon de placement > durée, effet revenu > effet prix.
 Ceci est bon si on anticipe une hausse des taux.
 Si horizon de placement < durée, effet revenu < effet prix.
 Ceci est bon si on anticipe une baisse des taux.
40
Exemple #6
 Considérons un investisseur avec un horizon de 5 ans:
• Celui-ci veut s’immuniser contre le risque de taux d’intérêt.
Il doit choisir entre 2 obligations de coupons annuels de 8%,
avec une VN de 10,000$:
1. Échéance de 5 ans
2. Échéance de 6 ans
• Les deux ont un TRE de 8% et se transigent au pair.
 Dans les deux cas, quel est sont rendement total si…
 … les taux ne varient pas?
 … les taux augmentent de 1%?
 … les taux diminuent de 1%?
41
Exemple #6
Valeur au temps t=5 si achat d’une obligation 5 ans à t=0

Taux 9.00% 8.00% 7.00%
Prix (VN) 10,000.00 10,000.00 10,000.00
Coupons réinvestis 4,787.77 4,693.28 4,600.59
Valeur T=5 14,787.77 14,693.28 14,600.59
Valeur au temps t=5 si achat d’une obligation 6 ans à t=0

Taux 9.00% 8.00% 7.00%
Prix 9,908.26 10,000.00 10,093.46
Coupons réinvestis 4,787.77 4,693.28 4,600.59
Valeur T=5 14,696.03 14,693.28 14,694.05
42
Exemple #6
 La raison pour cette différence provient de la durée:

• Pour l’obligation 5 ans: D = 4.31
• Pour l’obligation 6 ans: D = 4.99
 Lorsque Durée=Échéance, le rendement total est immunisé

face aux petites variations dans les taux d’intérêt.
43
 Cela veut-il dire que nous pouvons nous assurer un

rendement spécifique éternellement?
 Non, il y a quelques restrictions:
• Tout d’abord, on peut seulement "fixer" un rendement en
ligne avec les taux actuellement disponibles (8% dans
l’exemple).
• Ensuite, au fur et à mesure qu’on avance dans le temps,
on devra rééquilibrer le portefeuille pour accorder le
nouvel horizon (en baisse) avec la nouvelle durée
(également en baisse).
• Si la stratégie est correctement implantée, le rendement
réalisé sera très près du rendement "fixé" ou immunisé.
44
Rendement et durée d’un portefeuille
obligataire
 Le rendement et la durée d’un portefeuille obligataire se

mesurent comme suit:
• Rp = WaRa + Wb Rb
• DP = WaDa + WbDb (estimation de la durée)
 La durée d’un portefeuille est la moyenne pondérée

des durées d’obligations.
45
Utilisation de la durée dans le cadre d’un
portefeuille obligataire
Exemple #7
Un gestionnaire a un horizon de placement de 2 ans: il a pour

objectif de disposer de 1 000 000$ dans 2 ans et a accès à
deux titres (dont les coupons sont annuels):
• Obligation A : n= 3 ans, TC=8%, TRE = 10%

• Obligation B : n= 1 an, TC=7%, TRE = 10%
Comment peut-il s’assurer d’avoir 1 000 000$ dans deux ans?
46
Durée et convexité
 La durée est une approximation linéaire.
Erreur d’approximation
Erreur d’approximation
47
Calcul de la convexité
48
Calcul de la convexité
Exemple de calcul
 Obligation d’échéance 3 ans versant un coupon de 12%
annuel, VN de 1,000$ et un TRE de 9%.
t FM VA(CF) @ 9% t2+t VA(CF) x (t2+t)
1 120 120/1.09=110.09 2 2x110.09=220.18

2 120 120/1.092=101.00 6 6x101.00=606.00
3 1,120 1,120/1.093=864.85 12 12x864.85=10,378.20
o 1/(1+0.09)
Prix =0.84
110.09+101.00+864.85
2
220.18+606.00+10,378.20
=1,075.94 =11,204.38
 Convexité = (11,204.50*0.84)/1,075.95 = 8.75
46
Propriétés de la convexité
 La convexité et le TRE ont une relation inversée.
 Ceteris paribus, plus le coupon est petit, plus la convexité est

grande.
Estimation du changement de prix à l’aide de la durée et de la

convexité :
Même chose qu’avant Nouveau terme
50
Durée et convexité pour l’approximation
de la variation du prix
Exemple #8
 Soit une obligation ayant les caractéristiques suivantes :
• Valeur nominale : 1000$

• Taux de coupon, versement annuel : 8%
• TRE : 8%
• Maturité : 30 ans
 Quelle est la variation de prix (en $ et en %) si les taux

augmentent à 10% ?
51
Importance de la convexité pour les
investisseurs
Prix A B
TRE
 L’obligation B est plus convexe. La variation de prix est plus

favorable pour les investisseurs (hausse plus rapide et baisse
moins rapide du prix)
52
Importance de la convexité pour les
investisseurs
 Cet effet positif de la convexité est pris en compte par les
investisseurs.
 Ils vont payer une prime de convexité pour ces obligations

(ils vont accepter un TRE plus faible, donc payer un prix
plus élevé).
 Mais cette prime n’est payée que si on anticipe des

variations importantes de taux.
 Autrement, la convexité n’a pas de valeur pour
l’investisseur.
53
Convexité dans Bloomberg
 Obtenir la convexité d’une obligation dans

Bloomberg:
 2 façons de faire:
 Seulement le chiffre:
 Inscrire le ticker de l’entreprise (eg ATDBCN) et entrer sur <Corp>(F3) <GO>
 Clicker sur l’obligation désirée
 YAS <GO>
 Analyse de la convexité:
 Inscrire le ticker de l’entreprise (eg ATDBCN) et entrer sur <Corp>(F3) <GO>
 Clicker sur l’obligation désirée
 CVXA <GO>
 Modifier les variables pour voir leurs effets sur la convexité (chaque rectangle
orange représente une variable qui peut être modifiée)
54
Gestion active de portefeuille obligataire
Certains gestionnaires ont pour objectif non pas de répliquer un

indice, mais plutôt de battre cet indice. Différentes stratégies
actives s’offrent à eux.
Parmi celles-ci:
Swaps de substitution : Profiter d’un écart de taux entre 2

obligations similaires.
Swap d’écart intermarché : Profiter d’un écart de taux entre

2 marchés différents (par exemple Québec vs Canada).
55
Gestion active de portefeuille obligataire
Suite…
 Swap d’anticipation de taux : positionner le portefeuille en

fonction des anticipations de taux.
 ’’Pure yield pickup swap’’ : Augmenter le rendement espéré

du portefeuille en investissant dans des obligations à taux
élevé.
Note: de nombreuses autres stratégies sont possibles.

• Stratégies de courbes
• Stratégies d’écarts entre différents pays
• etc…
56
Examen A2014
 Vous travaillez au service de la gestion des risques

de taux d’intérêts chez Mackenzoo. Vous êtes
chargé(e) de suivre l’exposition des fonds propres
aux changements de taux d’intérêt. Les actifs de la
compagnie ont une valeur de marché de 1089 M$
(valeur au pair) et un taux de rendement à
échéance de 15%, flux monétaires annuels,
maturité 4 ans. Le passif a une valeur marchande
de 1010 M$ (valeur au pair) et un taux de
rendement à échéance de 10 %, flux monétaires
annuels, maturité de 8 ans.
57
Examen A2014
 1) Calculez la durée des actifs et des passifs, selon les deux

définitions connues. Y-a-t-il un écart de durée entre les actifs et
passifs?
 2) Calculez le duration gap, expliquez si les fonds propres sont plus

vulnérables à une petite hausse ou à une petite baisse des taux
d’intérêt.
 3) Quel sera l’effet sur les fonds propres, en $ et en pourcentage,

d’une baisse des taux d’intérêt de 60 points de base?
58
Examen A2014
 4) Vous avez la possibilité d’investir ou d’emprunter via des

obligations zéro-coupon avec valeur marchande de 990$, valeur
nominale de 1000$, et maturité de 2 ans. Combien d’obligations
devez-vous acheter ou vendre pour immuniser les fonds propres
contre de faibles mouvements des taux d’intérêt? Pour simplifier,
vous pouvez supposer que les fonds utilisés pour cette opération
n’affectent ni le passif ni l’actif.
 5) Les fonds propres sont maintenant un portefeuille (1) des anciens

actifs, (2) du zéro coupon, et (3) du passif. Un nouveau problème
survient: En incorporant la position dans le zéro coupon, vous
calculez que le portefeuille a maintenant une convexité négative (!),
en fait égale à -300. Quel serait en fait l’impact en pourcentage
d’une baisse des taux de 60 points de base sur le rendement des
fonds propres? Quel serait l’impact en pourcentage d’une diminution
de 300 points de base.
59

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SÉANCES 3 et 4

FINA 20201 Placements

 Volatilité des prix

 Durée d’une obligation:

 Convexité d’une obligation:

Les graphiques qui suivent illustrent 5 règles de base:

1. Le prix et le TRE évoluent en sens inverse.

1. Le prix et le TRE évoluent en sens inverse.

2. Convexité: ↑ taux d’intérêt entraine ↓ du prix plus basse que

3. Échéance: Prix des obligations LT est plus sensible aux

4. Taux de coupon: Prix des obligations avec un taux de coupon

5. Taux d’intérêt: Prix des obligations avec un taux d’intérêt

Variation du prix dépend de l’échéance mais aussi de

Comment peut-on exploiter toutes ces relations?

 Si on anticipe une baisse des taux (donc une hausse des

 Pour chaque obligation (taux de coupon fixe):

 Pour chaque colonne (échéance fixe):

 Une obligation peut-être vue comme un portefeuille de FMs

 Une obligation zéro coupon a un seul FM, sa valeur nominale

 Pour une obligation avec coupons, chaque FM a donc sa

C’est un portefeuille de ZCs:

Plusieurs grandes institutions financières s’engagent dans le “bond

 Basé sur ce que vous avez appris concernant la relation prix-

La relation exacte entre le rendement d’une obligation et son prix

 Comprendre qu’une obligation à coupon est comme un

 Les gestionnaires de fonds obligataires, les arbitragistes et les

 Les deux mesures les plus utilisées sont :

• La durée (ou duration)

 Macaulay suggère une méthode pour évaluer la sensibilité

 La durée est une moyenne des

Flux VA(CF) @ 8% Période VA(CF) x

• T le nombre total de périodes

 La durée d’une dette perpétuelle est

 Exemple #2: Une perpétuité qui paie 100$ par année

 Obligation 1: Quelle est la durée de l’obligation ayant les

Attention: lorsqu’on calcule la durée d’une obligation à coupons

 Obligation 2: Quelle est la durée de l’obligation ayant les

 La durée est une estimation de la variation du prix par

 La durée (D) d’une obligation est une mesure approximative

 La relation entre le prix et la durée satisfait l’équation

 Donc, cette équation dit que le changement (%) dans le prix

 Sachant que la durée permet de déterminer l’impact d’un

 On peut aussi utiliser la durée modifiée pour évaluer le

P = (-3.99) x $100x (+0.0001)

P = $-0.0399 ou 3.99 cents

 Obtenir la durée modifiée d’une obligation

 Si nous souhaitons spéculer sur les taux d’intérêt, la durée

 Plus la durée est grande, plus le prix est sensible aux

 À taux de coupon constant, la durée est (généralement) plus

 La valeur d’un portefeuille obligataire varie en fonction des

 Une façon de protéger la valeur du portefeuille est de prendre

 Exemple d’une banque.

• Problème: la durée des actifs n’est pas nécessairement égale

 Si les paiements effectués sont semi-annuels:

 Qu’arrive-t-il au capital si les taux d’intérêt augmentent de

• En utilisant la durée modifiée, on obtient:

 La différence dans les mouvements de prix est appelée l’écart

 L’idée est de minimiser l’écart de durée.

 Une variation de taux d’intérêt affecte le rendement total