CH 8 : Les techniques de couverture

du risque de changes
changes
Enseignante responsable: Salima Taktak Mrad
troduction

e risque de changes

s techniques de couverture du risque de changes

onclusion
 Dans un système de taux de change flottant, dès qu’une entreprise
réalise une opération d’importation ou d’exportation qui implique
sque de changes une entrée ou une sortie de devises dans les mois ou les années à
venir, il ya un risque de changes.
s techniques de Dans la mesure où les taux de change ne sont pas stables, leurs
verture du risque fluctuations peuvent être à l’origine de gains ou de pertes
de changes importantes, pour cela les entreprises cherchent à se protéger contre
ces risques de changes.

conclusion

3
Introduction
Le risque de changes peut être défini comme l’éventualité de perte à
laquelle sont exposés les agents effectuant des transaction en devises su
à des fluctuations défavorables du taux de changes de ces devises par
rapport à leurs monnaies nationales.
s techniques de
ertures du risque
de changes Cette devise correspond à la monnaie de facturation d’une transact
dont le règlement (dette) ou le recouvrement (créance) est différé dans
Conclusion
temps.

4
Introduction
Pour un exportateur il existe un risque de changes lorsque le
cours de la devise dans laquelle est libellée sa créance baisse. Alors
qu’un importateur craint la hausse du cours de la devise dans laquelle
s techniques de est libellée sa dette
ertures du risque
de changes

Conclusion

5
 On distingue 3 risques de changes :

Introduction Transaction effet de variation du cours de devises sur des

dettes/prêts commerciaux ou financiers qui traduit u
effet sur le résultat de l’entreprise exposée .

Consolidation spécifique aux sociétés qui consolident les résultats

filiales étrangères dans leur comptes .
s techniques de
ertures du risque
de changes
Économique correspond aux conséquences des mouvements de
change sur la valeur de l'entreprise et sur sa situation
Conclusion par rapport à ses concurrents .

6
Introduction
la position de Définition
changes
Au comptant Qui est le nombre d’unités de devises que l’on détient ou que l’on
doit au comptant

À terme Qui est le nombre d’unités de devises que l’on détient ou que l’on
s techniques de doit à terme
ertures du risque
Globale Qui correspond au nombre d’unités de devises que l’on doit payer
de changes
ou recevoir, toute échéances confondues( au comptant et à terme)
Quelle que soit le cas, la position de changes est dite
Conclusion
Longue Si l’on détient des devises ou si l’on attend une rentrée de devises
Courte Si l’on doit des devises au comptant ou à terme
7
Introduction

sque de changes C'est une technique financière mise en place par une entreprise, en v
la protéger des variations pouvant affecter le taux de change de la devis
dans laquelle un actif ou un passif est exprimé.
Autrement dit, elle consiste à protéger les flux futurs, libellés en dev
étrangères, contre les variations défavorables et non anticipés des taux
Conclusion
changes.

8
Introduction

sque de changes L’objet de la couverture du risque de changes est donc de

connaitre exactement aujourd’hui la contrepartie dans la monnaie de

référence des flux en devises futurs.

Conclusion

9
Introduction

Les techniques de couverture

sque de changes

Internes Externes

-le
le choix de la monnaie de -les options
facturation -les contrats à terme
-le termaillage -l’avance en devises
Conclusion -l’indexation
l’indexation monétaire -la couverture sur le marché des
-le netting euro-devises
-les
les centres de refacturation -les swaps
-la mise en commun 10
Introduction

sque de changes La gestion interne du risque de changes a pour objet :

Soit d’éliminer de façon préventive le risque de changes

Soit de permettre au niveau global la gestion du risque de

changes

Conclusion

11
Introduction

Pour éviter de subir le risque de change ,la solution la plus sim

sque de changes
est de procéder à une facturation en monnaie de référence
généralement la monnaie nationale .

La facturation en monnaie nationale n’est pas toujours possible c

intérêts de l’exportateur sont opposés à ceux de l’importateur ;

Conclusion

12
Introduction

sque de changes
L’exportateur l’importateur

Souhaite une facturation dans une Est intéressé par une facturatio
devise forte qui a tendance à dans une devise faible suscepti
Conclusion
s’apprécier par rapport à sa propre se déprécier par rapport à sa pr
monnaie. monnaie.
13
Introduction

sque de changes
Le termaillage (leading
leading and lagging) est une méthode qui consist
modifier les délais de règlement des importations ( dettes en devises
de recouvrement des exportations ( créances en devises ).

Plus spécifiquement, l’entreprise a intérêt à accélérer ses créances en

devises faibles et ses dettes en devises fortes, mais à retarder ses
dettes en devises faibles et ses créances en devises fortes.
Conclusion

14
Introduction

sque de changes
La devise s'apprécie La devise se déprécie

Accélérer le paiement Retarder le paiement

Un importateur ayant des dettes en devises fortes (faibles) cherch

accélérer (retarder) le paiement de ses fournisseurs et à réduire (allong
Conclusion la durée du crédit qui lui avait été initialement accordé.
Il espère réduire le coût de sa dette en se procurant des devises à un p
inférieur à celui qu’il aurait dû payer à l’échéance du crédit dont
initialement bénéficié. 15
Introduction

sque de changes
La devise s'apprécie La devise se déprécie

Retarder le paiement Accélérer le paiement

Un exportateur ayant des créances en devises fortes (faibles) celles d

la valeur s’accroit (baisse) par rapport à la monnaie de référence, cher
à allonger (réduire) la durée du crédit qu’il a initialement accord
Conclusion l’importateur et lui demande de repousser (accélérer) le paiement de
dette.
Il espère vendre les devises qu’il recevra à un taux supérieur à ce
16
prévalant à l’échéance initiale du crédit qu’il a accordé à l’importateur.
Introduction

sque de changes
Remarque :
La réglementation de change limite parfois les possibilité
de recours au termaillage en interdisant le paiement anticip
des importations ou en imposant une date limite au
paiement des exportations.
exportations
Conclusion

17
Introduction

sque de changes Cette méthode consiste à intégrer , dans le contrat d’achat ou de vent
des clauses monétaires qui permettent d’adapter le prix d’achat ou le
prix de vente des biens et services à l’évolution du cours des devises
ce qui permet à l’importateur et à l’exportateur de réduire leur
expositions au risque de change .

Conclusion

18
Introduction

sque de changes Appréciation du cours des Dépréciation du cours des

changes changes

Le prix de l’exportation ou de Hausse du prix de l’exportati

l‘importation est réduit ou de l’importation
Conclusion

19
Introduction

sque de changes Une entreprise tunisienne attend une rentrée à terme de 120 000 TND,
équivalents de 100 000 EUR sur la base de 1 EUR = 1.2 TND et ce,
suite à une opération d’exportation vers la France.
Les deux parties ont prévus dans le contrat commercial une clause
d’adaptation du prix proportionnelle aux fluctuations du taux de
changes.
Conclusion

20
Introduction

sque de changes Une entreprise tunisienne attend une rentrée à terme de 120 000 TND,
équivalents de 100 000 EUR sur la base de 1 EUR = 1.2 TND et ce,
suite à une opération d’exportation vers la France.
Les deux parties ont prévus dans le contrat commercial une clause
d’adaptation du prix proportionnelle aux fluctuations du taux de
changes.
Conclusion

21
Introduction

sque de changes
Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations d
cours de change : dès la signature du contrat, le vendeur fixe la vale
des marchandises dans sa monnaie. Si le cours de la monnaie d
facturation du contrat augmente,
augmente le prix de l'exportation est augmen
pour l'acheteur sur la base du nouveau taux de change. Le risque d
change est donc totalement supporté par ce dernier .
Conclusion

22
Introduction

sque de changes

1er cas:le cours s’apprécie et atteint 1.22 TND/1 EUR

L’entreprise tunisienne (l’exportateur ) ne bénéficie pas de cette haus
et encaisse toujours 120 000 TND.
Cette hausse se répercute, cependant, proportionnellement, sur le p
Conclusion de l’exportation à payer par l’entreprise française, lequel prix devi
égal à 98 361 EUR=100 000*(1.2/1.22)
000

23
Introduction

sque de changes
2 ème cas : Le cours se déprécie et atteint 1.1TND/1 EUR
L’exportateur se trouve protégé contre cette baisse, et encaisse toujour
120 000 TND.
Cette dépréciation affecte, proportionnellement, sur le prix d
l’exportation à payer par l’entreprise française, puisqu’il s’élève à
109090EUR =100 000*(1..2/1.1).
Conclusion
l’entreprise française supporte le risque de change , alors qu
l’entreprise tunisienne est protégée contre ce risque .
24
Introduction

Cette technique ne peut être utilisée que par les entrepr

exportatrices.
sque de changes
Elle consiste pour ces dernières à accorder à leurs cli
étrangers des escomptes afin de les encourager à effectuer
règlements au comptant.
comptant
L’escompte pour règlement au comptant présente po
l’exportateur plusieurs avantages.
avantages
Conclusion
*Il supprime le risque de crédit et le risque de change,
*Il permet d’accroître immédiatement la trésorerie
l’entreprise exportatrice.
exportatrice
25
Introduction

sque de changes
L’entreprise exportatrice fixe le taux d’escompte en ten
compte:
*de la possibilité qu’elle a d’injecter immédiatement le pro
de ses ventes dans son cycle
d’exploitation
Conclusion *d’un recours éventuel à une couverture par une vente à term

26
Introduction

sque de changes
Exemple :
Une société exportatrice américaine a une créance commerci
de 500 000 GBP à 6 mois.
Elle hésite entre une vente à terme et l’octroi d’un escompte
pour règlement au comptant.
Sachant que le cours au comptant est de : 1 GBP = USD 1,5 et
Conclusion taux interne de rentabilité de
l’entreprise est de 18% l’an. Le taux d’intérêt sur la GBP à 6 m
est de 6% par an et celui
sur l’USD est de 5% l’an. 27
Introduction

Exemple :
sque de changes

Conclusion

28
Introduction

sque de changes
Le netting consiste à compenser des positions de changes
réciproques et portant sur les mêmes devises , des différentes filia
appartenant, au même groupe multinational .

Conclusion

29
Introduction

sque de changes La compensation bilatérale est la forme la plus simple du

netting.

FILIALE 1 FILIALE 2

Conclusion
FILIALE 3 FILIALE 4

30
Introduction

La compensation au sein d’un groupe est la compensatio

sque de changes
multilatérale. Par exemple, si l’on considère plusieurs filiales av
plusieurs filiales avec plusieurs transactions comme dans la figu
suivantes:
FILIALE 2
FILIALE 1

Conclusion

FILIALE 3 FILIALE 4

31
Introduction

sque de changes Il peut aussi y avoir la création d’un centre de compensation, mis
en place à l’échelon du groupe, qui centralise l’ensemble de
créances et des dettes réciproques des sociétés du groupe dans le
différentes devises.
FILIALE 1 FILIALE 2

Centre de
Conclusion
compensation

FILIALE 3 FILIALE 4
32
Introduction

Centre de
sque de changes compensation

Reçoit de l’argent Redistribue des

des filiales dont le liquidités aux
solde global est filiales dont le
débiteur. solde globale est
Conclusion créditeur.

33
Introduction

sque de changes Avantages Inconvénients

• lorsqu’on réduit les positions de
• il y a souvent des difficulté
change, le risque de change
faire coïncider les dates
diminue ;
maturité ;
• les frais de couverture à terme • les réglementations des chan
sont réduits ;
Conclusion interdisent dans certains pay
• les mouvements de fonds sont
procédure de compensation.
limités .
34
Introduction

sque de changes Un centre de refacturation d’un groupe multinational est un centre

situé dans un pays non soumis à la réglementation des changes, qu
effectue des facturations en monnaie nationale pour chaque société
filiale d’un même groupe et qui reçoit de chaque filiale les facture
libellées en devises.
Conclusion
Ce centre, de refacturation est lui-même filiale de la société mère.

35
Introduction

Le principe est simple : les factures libellées en devises étrangères

sque de changes établies au nom du centre de refacturation par les filiales. Et le cent
refacturation adressera en retour l’équivalent en monnaie nationale
filiale.

De même, les paiements en devises des fournisseurs étrangers

filiales sont facturés au nom du centre de refacturation. Celui-ci r
Conclusion
l’équivalent en monnaie nationale de la filiale et effectuera le règleme
devises aux fournisseurs étrangers .

36
Introduction

sque de changes La mise en commun (Pooling

Pooling), comme son nom l’indique, consiste
mettre, à la disposition du groupe, les trésoreries des différentes filiales

Ainsi, les besoins en devises de certaines filiales, sont financés par l

excédents d’autres filiales.
Conclusion

37
Introduction

sque de changes Cette méthode prévoit donc, une centralisation totale de tous les f
en devises, qu’ils soient entre filiales d’un même groupe ou entre filia
et entités externes au groupe

Cette technique, qui s’apparente au netting, tend à minimiser

Conclusion montants à couvrir du risque de change et à économiser
commissions de changes.
changes
38
Introduction

sque de changes Les couvertures externes, consistant à constater une exposition au risq
de change et à la couvrir grâce à des instruments tels que les contrats à
terme (forwards),
), les contrats de futures, les options , les swaps de cha
et de devises , la couverture sur le marché monétaire, l’avance en devi

Conclusion

39
Introduction

sque de changes
L’avance en devise est une technique de financement du commerce
international qui peut être également utilisée, dans le cas d’une
exportation, comme une méthode de couverture du risque de change.

Ainsi, cette technique répond simultanément à un double objectif :

Conclusion -le financement d’une transaction à l’étranger ;
- la couverture contre le risque de change
40
Introduction

sque de changes
Ces deux objectifs pourraient être atteints séparément,
empruntant en monnaie nationale et en effectuant une vente à terme.
recours à une avance en devise pourrait se justifier par des taux d’inté
plus favorables

Conclusion

41
 Mécanisme d’une avance en devise

Rembourser
l’emprunt en devise Banque
2.a Vendre les
devises contre la
Céder la somme monnaie
3.b convertie nationale

2.b 1

Emprunter une
Exportateur somme de devise
Marché de
changes

Encaisser la
créance en 3.a
devise (à Client
l’échéance)
32
Introduction

sque de changes Avantages Inconvénients

• Couverture du risque de change, si la devise • Le risque commercial est à la ch
de l'avance est celle de facturation. de l'exportateur.

• Mise à la disposition de l'exportateur des • Si la devise de l'emprunt diffère

fonds à concurrence de 100% de la créance. monnaie de facturation, l'exportat
encourt toujours le risque de chan
• La mise en place de ce crédit est très simple
Conclusion et se base sur un minimum de formalités.

• Les coûts de l'avance sont inférieurs à ceux

de la mobilisation de créances sur l'étranger.
43
Introduction

sque de changes
•Une
Une entreprise exportatrice française a une créance de 100.000 USD à
6 mois. Cette entreprise craint une baisse du cours du USD par rapport
à l’EUR dans 6 mois. Pour se couvrir contre le risque de changes, elle
décide de recourir à une avance en USD.
Les données sont les suivantes :
* Spot : 1 USD = 1,1230 - 50 EUR
Conclusion * Taux prêteur sur le marché de l’eurodollar à 6 mois :5,5%
* La banque prélève une commission de 3% par an, payable en EUR le
jour de l’avance en devise.
44
Introduction

sque de changes •Emprunt

Emprunt en USD d’une somme X au taux prêteur du marché pendant 6 mois :
X (1 + 5,5% × 6/12) = 100.000 X = 97 323,6 USD.

• Cette somme obtenue en USD est vendue au comptant contre des EUR. Le produit
vente s’élève à :
97 323,6 × 1,1230 = 109 294,4 EUR.

•La
La banque prélève sa rémunération et verse le solde à l'entreprise, soit :
Conclusion 109 294,4 (1 - 3% × 6/12) = 107 654,98 EUR

•Cette
Cette somme en EUR est encaissée immédiatement par l'entreprise. A l'échéance,
l'entreprise reçoit 100.000 USD de son client étranger, qui lui servent à rembourser s
45
banque.
Introduction

sque de changes NB :
Pour les avances à l’importation, elles ne peuvent pas couvrir le risq
de change elles ne font que le reporter. Elles permettent plutôt le
paiement au comptant des fournisseurs étrangers du montant des
importations et éventuellement obtenir un escompte mais à l’échéanc
l’entreprise doit acheter des devises au cours du marché pour rembou
la banque.
Conclusion

46
Introduction

sque de changes Cette méthode consiste à réaliser , simultanément , soit un prêt en

monnaie nationale contre un emprunt en devise étrangère , soit un
emprunt en monnaie nationale contre un prêt en devise étrangère .

Conclusion

47
Introduction
Pour un exportateur qui attend une rentrée de devises procède comme suit :

sque de changes
1. Emprunt en devise concernée , sur le marché monétaire étranger ou des euro-
devises,, du montant actualisé de la créance à recouvrir après une certaine périod

2. Vente du montant emprunté , au cours spot , contre la monnaie nationale

3. Placement de la somme obtenue en monnaie nationale jusqu’à l’échéance ,

c’est-à-dire
dire jusqu’à la date de recouvrement de la créance
Conclusion
4. Remboursement de l’emprunt suite à l’encaissement du produit e l’opération
d’exportation .

48
Introduction
Pour un importateur qui doit régler une dette libellé en devise procède comme sui

sque de changes
1. Emprunt en monnaie nationale d’un montant équivalent au montant actualisé
la dette , en devise , a payer après une certaine période ;

2. Achat de la devise concernée , au cours au comptant , contre le mont

emprunté ;

3. Placement de la somme obtenue en devise , sur le marché étranger ou le mar

Conclusion des euro-devises , jusqu’à l’échéance ;

4. A l’échéance , le capital placé , augmenté des intérêts , correspond au mont

de la dette que l’importateur doit régler à ce jour .
49
Introduction

sque de changes

La couverture sur le marché euro-devises ne se limite pas à

une opération d’emprunt comme dans le cas de l’avance en devises,

mais elle consiste à effectuer un placement simultané à l’emprunt .

Conclusion

50
Introduction

Les swaps font l’objet de tout un marché au sein du marché de

sque de changes
changes à terme. Ces contrats, de gré à gré, ne sont pas standardisés
et leurs éléments peuvent négociés. Ce pendant, les banques essayent
de proposer des contrats de en plus standards, afin de les rendre plus
facile à gérer.
Conclusion On distingue, sur le marché de changes, deux types de swap :
-le swap de change appelé aussi swap cambiste ;
-le swap de devises . 51
Introduction

sque de changes
Un swap de change est une transaction par laquelle 2 contrepa
s'échangent des flux financiers (des dettes) de même nature libellés d
devises différentes.
C’est un swap négocié sur le marché interbancaire .
Le swap de change est également appelé swap cambiste car il était u
à l'origine par les cambistes de banques pour réaliser des opération
Conclusion
trésorerie sans que celles--ci ne soient inscrites au bilan.

52
Introduction

sque de changes
C’est un instrument de couverture à court terme ( il est rare que son
échéance dépasse l’année )

Le swap cambiste est une transaction combinant une

opération de changes au comptant (ou Spot) avec une
opération de changes à terme (ou forward).
Conclusion
Ces 2 opérations sont négociées simultanément avec la même
contrepartie et le même cours de changes comptant de
référence. 53
Introduction

sque de changes

• Suite à une opération d’exportation de marchandises vers les USA,

entreprise allemande attend une rentrée d’1 million USD dans 3 m
Pour ne pas courir le risque de changes, l’entreprise allema
contracte immédiatement, un swap de changes avec une entrep
Conclusion
américaine. Cette dernière a besoin, en contrepartie, des euros.
• Supposons qu’à cette date, le cours au comptant (S) est de 0,7200 E
54
/ 1 USD et le cours à terme de 3 mois (F) est de 0,7000 EUR / 1 USD
Introduction

sque de changes
L’opération se réalise comme suit:
• L’entreprise américaine verse, au départ (t0) 1 million USD au pro
de l’entreprise allemande, contre versement d’un montant équivale
en EUR, au cours au comptant, soit 720 000 EUR
• À l’échéance (t1), l’entreprise allemande reçoit 1 million USD , su
Conclusion au recouvrement de sa créance;
créance ce montant lui sert à rembours
l’entreprise américaine laquelle doit lui verser, en retour, un monta
équivalent en EUR, calculé sur la base du cours à terme constaté
début de l’opération, soit 700 000 EUR. 55
Introduction

sque de changes T=0 T=1

S: 1 USD = 0,72 EUR F à t0: 1 USD = 0,70 EUR

Entreprise allemande Entreprise allemande

0,72 M 1M 1M 0,70 M
EUR USD USD EUR
Conclusion

Entreprise américaine Entreprise américaine

56
Introduction

sque de changes
L’entreprise allemande peut , à l’échéance encaisser , d’
manière certaine , 700 000 EUR , contre le versement d’un million
dollars américains à l’entreprise américaine .

Ainsi, l’entreprise allemande ne recourt plus un risque de change

puisque sa position de changes en dollar américain (devise étrangère)
Conclusion nulle à l ’échéance .

57
Introduction

sque de changes
Si les swaps cambistes ou de changes se situent sur les marchés de
changes et se servent à se protéger contre le risque de changes, le
swaps de devises se situent sur les marchés financiers internationaux e
permettent aux entreprises de se financer dans des devises autres qu
Conclusion leur monnaie.
C’est un instrument de couverture à MLT.
58
Introduction

sque de changes
Ce swap porte sur l’échange entre deux parties des montant
empruntés, avec les intérêt, en début et à la fin de l’opération

Conclusion

59
Introduction

sque de changes

Supposons qu’une entreprise allemande qui attend, dans 3 ans, une

rentrée de 10 millions USD, s’est arrangé à conclure un swap de devise
avec une entreprise américaine, de façon à protéger sa créance contre le
risque de changes. L’entreprise américaine, a besoin en contrepartie, de
euros.
Conclusion Le swap consiste, pour chaque entreprise, à emprunter, d’abord, des
montants équivalents, à l’instant
instant t0,pour les échanger, sur la base du tau
de changes au comptant ; à échanger, ensuite, les intérêts (entre t2 et t
60
Introduction

sque de changes
Et enfin ,il consiste à rembourser, à l’échéance (t3 ),l’un pour l’autre, le
emprunts initialement contractés,
contract au cours de changes au comptant
constaté à l’instant t3 ( l’éch
chéance), comme convenu, au départ, entre le
deux entreprises.
Supposons que le cours au comptant à l’instant t0 est de 0,7200 EUR/1
Conclusion USD et que celui à l’instant
instant t3 est de 0,7000 EUR/1 USD. Par ailleurs,
le taux d’intérêt
rêt est de 10% pour l’euro
l et de 5 % pour le dollar
américain
61
Introduction

sque de changes
Le swap de devises est réalisé comme suit :
• L’entreprise allemande reçoit 10 million USD de l’entreprise
américaine et en contrepartie, elle verse à cette dernière la contre-valeur
contre
de ce montant en euros, évalué sur la base su cours spot à cet instant (t0)
soit 7,2 millions EUR.
• L’entreprise allemande verse, pendant trois ans , des intérêts au profit
Conclusion
de l’entreprise américaine, d’un montant annuel égal à 0,5 USD, soit
(0,05*10 000 000) ;en revanche, elle reçoit, pendant la même période, d
l’entreprise américaine, un montant annuel, à titre d’intérêt, de 0,72
62
million EUR, soit(0,1*7 200 000) ;
Introduction

sque de changes

•Au
Au bout de la troisième année (à l’échéance), l’entreprise allemande
verse à l’entreprise américaine 10 millions USD, contre réception d’un
montant équivalent, calculé sur la base du cours spot à cette date (t3),so
7 millions EUR.

Conclusion

63
Introduction

sque de changes De T=1 à T = 3

T=0 T=3
S: 1 USD = 0,72 EUR Intérêts annuels S: 1 USD = 0,70 EUR

Entreprise allemande Entreprise allemande Entreprise allemande

0,72 M 10 M 0,5 M 0,72 M 10 M 7

EUR USD USD EUR USD E
Conclusion

Entreprise américaine Entreprise américaine Entreprise américaine

64
Introduction

sque de changes
En générale, les swaps de change et de devises sont assez
proches puisqu'ils sont basés tous sur le même principe : un emprunt
dans une devise et un prêt dans une autre.
Cependant, ils se différencient principalement sur les aspects suivants

les swaps de change sont généralement contractés à cours terme sur

Conclusion des périodes à cours terme tandis que les swaps devises sont plutôt les
instruments à long et moyens termes.
Il n'y a pas d'échange d'intérêt dans le cadre d'un swap de change
alors que il y'en a dans les swaps devises.
devise 65
Introduction
La forte volatilité du cours de change oblige les
entreprises engagées dans le commerce international à
sque de changes
se préoccuper des problèmes de couverture du risque de

s techniques de change.
verture du risque
de changes Plusieurs techniques sont utilisées, techniques internes
ou externes.

66