D’une crise à l’autre Prologue 

: le développement
des crédits subprime
Des subprimes à
la crise mondiale Les crédits subprime sont des crédits immobiliers
proposés à des ménages américains ne présentant
pas les garanties financières nécessaires pour accéder
aux emprunts « normaux », dits « prime ». Il s’agit
généralement de ménages qui ne peuvent apporter la
preuve de revenus réguliers et suffisants, ou qui sont déjà
Déclenchée par l’épisode des subprimes, endettés, ou encore qui ont des antécédents de défaut de
la crise économique mondiale qui paiement. Compte tenu du profil des emprunteurs, ces
sévit depuis l’automne 2008 est la crédits présentent plusieurs spécificités par rapport aux
plus longue et la plus sévère observée emprunts normaux :
depuis celle des années 1930. - les taux d’intérêt sont plus élevés : une clientèle
peu solvable présente un risque plus important qu’une
Nicolas Couderc et Olivia Montel-Dumont clientèle normale pour le prêteur, qui exige donc une
en rappellent les grandes étapes : le rémunération plus élevée ;
Les politiques
défaut de paiement d’emprunteurs - les remboursements s’échelonnent en moyenne sur une économiques
américains peu solvables, à la suite plus longue durée (vingt-cinq ou trente ans) ; à l’épreuve
- dans de nombreux cas, les remboursements sont de la crise
de l’éclatement de la bulle immobilière faibles les premières années puis s’alourdissent. Les
Cahiers français
n° 359
aux États-Unis, a tout d’abord conduit établissements de crédit utilisent en effet pour séduire une
à une crise de liquidité bancaire en clientèle fragile un système de taux d’intérêt promotionnel D’une crise
août 2007. Malgré l’intervention massive pendant quelques années (« teaser rate »), qui se à l’autre

des pouvoirs publics, les difficultés des transforme en un taux beaucoup plus élevé (et souvent
variable) à la fin de la période de grâce.
banques perdurent et la crise financière Ce type de crédit s’est abondamment développé aux
s’étend à l’économie réelle à l’automne États-Unis au cours de la dernière décennie : le montant
2008 ; les gouvernements réagissent des prêts subprime est ainsi passé de 35 milliards de 

par de vastes plans de relance qui dollars en 1994 à 600 milliards en 2006, soit 23 % de
l’ensemble des émissions de prêts cette année-là et 10 %
favorisent, début 2010, la dérive des de la totalité de la dette hypothécaire américaine. Les
finances publiques dans plusieurs crédits subprime concernaient en 2006 près de six millions
pays. Les craintes liées au gonflement de ménages. Trois raisons principales ont rendu possible
des dettes souveraines provoquent leur multiplication :
- l’absence de règles protégeant les emprunteurs
alors un nouvel épisode de crise, vulnérables aux États-Unis : dans un contexte de forte
éloignant les perspectives de reprise. valorisation de l’accès à la propriété, de nombreux
ménages se sont laissé séduire par ces formules de prêt
attractives sans toujours avoir conscience des modalités
C. F. réelles de remboursement ;
- le boom de l’immobilier : les prêteurs pouvaient
compter sur la revente du bien immobilier en cas de défaut
de paiement. Comme le prix des logements progressait
fortement, ils pensaient pouvoir récupérer à coup sûr la
somme due ;
- le développement de la titrisation : les crédits subprime
ont été fractionnés et incorporés à différents titres (d’où
le terme de titrisation) et revendus sur les marchés
financiers. Cette opération permet de partager les risques :
si un ménage se retrouve dans l’incapacité de rembourser

L
a crise – financière puis économique – qui secoue son emprunt, comme sa dette a été « partagée » entre
la planète depuis août 2007 est partie d’un segment de nombreux créanciers aux portefeuilles diversifiés, le
très particulier du crédit immobilier aux États- défaut de paiement est presque indolore pour le créancier.
Unis : celui des crédits subprime. Comment des défauts En contrepartie, la titrisation dissémine le risque dans
de paiement de ménages américains sur leurs crédits l’ensemble du système financier. Cela ne pose pas
immobiliers ont-ils pu provoquer une crise d’une ampleur problème tant que les risques de défaut de paiement sont
inégalée depuis la Grande Dépression ? indépendants. Mais si ce n’est pas le cas, le scénario
 où de nombreux défauts de paiement se produisent la crise déborde le simple cadre des crédits subprime pour
simultanément et mettent en difficulté plusieurs institutions se transformer en une grave crise de liquidité bancaire
financières devient vraisemblable ; c’est précisément mondiale.
ce qui s’est produit pour la crise des subprimes : les Un véritable cercle vicieux se met alors en place : la crise
capacités des ménages à rembourser leur emprunt étaient de confiance exerce une pression à la baisse sur la valeur
dépendantes les unes des autres car liées aux tendances d’un nombre croissant d’actifs détenus par les banques.
du marché de l’immobilier. Face à ces moins-values latentes, les banques sont forcées
de vendre des actifs pour obtenir des liquidités. Elles se
retrouvent devant l’alternative suivante : vendre des actifs
dépréciés, réalisant ainsi des moins-values en capital
Acte 1 : les et accentuant la chute des prix ou vendre des actifs qui
conséquences de n’ont pas encore été touchés par la crise. Logiquement,
l’explosion de la bulle elles choisissent massivement la seconde option. Mais
ce raisonnement, parfaitement valable au niveau d’une
immobilière banque, montre ses limites lorsqu’on le généralise : quand
les ventes d’un actif de « bonne » qualité sont massives,
Une hausse des défauts de paiement son prix se met également à chuter. En d’autres termes,
les comportements des investisseurs et des banques ont
des emprunteurs subprime…
permis la propagation de la crise de marché en marché et
Les politiques
économiques de produit en produit. Les banques font alors face à une
à l’épreuve Le marché immobilier américain se retourne au second double crise :
de la crise semestre 2006. Immédiatement, les conséquences de - une crise de liquidité, c’est-à-dire une incapacité
Cahiers français
n° 359 l’explosion de la bulle se font sentir sur les emprunteurs à trouver les financements de court et moyen termes
et les défauts de paiement augmentent dans le secteur des nécessaires à leurs activités quotidiennes ;
D’une crise subprimes : le taux moyen de défaut passe ainsi d’environ - une crise de capital, en raison de la dépréciation de leurs
à l’autre 11 % au début de 2006 à environ 14 % au début de 2007, actifs : plus aucun investisseur ne souhaite leur apporter
pour dépasser 20 % en 2008. de fonds propres.

… qui sème le doute sur la qualité


des produits titrisés Acte 2 : des mesures
d’urgence pour éviter une
La diffusion d’informations sur la détérioration des
crédits subprime provoque une méfiance croissante envers
crise bancaire systémique
les produits titrisés, qui s’amplifie avec les premières alertes
lancées par les agences de notation ; celles-ci dégradent en
effet à partir de mi-2007 les notes de centaines de produits Les banques sont ainsi prises dans une spirale infernale
liés aux crédits subprime. Dans ce contexte, beaucoup de de pertes, dont l’annonce régulière alimente la méfiance
produits structurés ne trouvent plus preneur, même à des et contribue à la dévalorisation des actifs… Victime
prix dérisoires, et les institutions financières se mettent à emblématique de cette crise bancaire, la banque britannique
craindre qu’une banque fasse faillite : cette méfiance entre Northern Rock est finalement nationalisée en février 2008.
banques est la conséquence directe de l’opacité provoquée En mars, le fonds spéculatif Carlyle Capital fait défaut sur
par la titrisation, qui rend impossible la connaissance de 16,6 milliards de dollars de dette et entraîne dans sa chute
l’exposition réelle des banques à ces produits. En somme, la banque d’investissement américaine Bear Sterns. Celle-
le poison des subprimes est un peu partout, sans qu’on ci échappe de peu à la faillite, grâce à l’action du Trésor
puisse réellement identifier où il se trouve exactement… américain et de la Réserve fédérale, qui orchestrent son
rachat par la banque d’investissement JP Morgan.
En juillet 2008, deux agences américaines de
… et provoque une crise de liquidité refinancement hypothécaire, Freddie Mac et Fannie Mae,
se trouvent à leur tour dans une situation critique. Ces
Dans le doute, les banques arrêtent de se prêter entre deux agences constituent les piliers du marché du crédit
elles, ce qui entraîne une crise de liquidité. C’est une immobilier américain : elles rachètent aux établissements
menace importante pour le secteur bancaire et plus de crédit une partie des prêts immobiliers qu’ils ont
largement l’économie : les banques ont en effet besoin accordés pour les conserver jusqu’à échéance ou les
de s’approvisionner quotidiennement en liquidités. Pour titriser et les revendre sur le marché. Dans un contexte de
cela, elles vendent des actifs, ce qui implique que certains baisse des prix et de hausse des défauts, elles enregistrent
acteurs soient prêts à les acheter. Si personne n’en veut, des pertes de plusieurs milliards de dollars par trimestre,
les banques risquent de se retrouver à court de liquidités car elles ont assuré des quantités importantes de crédits
et de faire faillite. Cette situation inquiétante contraint les et subissent la dépréciation des portefeuilles de prêts
banques centrales à intervenir début août 2007. À ce stade, qu’elles détiennent. Or, la faillite de ces agences aurait des
conséquences très graves sur le système financier, car elles indices boursiers ont chuté de 40 à 60 %. La succession
détiennent ou garantissent 5 200 milliards de dollars de spectaculaire des faillites de grands établissements
créances hypothécaires, soit plus de 40 % de l’encours du bancaires a pu donner l’impression que la crise n’affectait
crédit immobilier américain. Après l’échec des premières que le monde de la finance, et qu’elle ne concernait pas
mesures d’aides du Trésor américain, elles sont finalement le quotidien des gens ordinaires. Il n’en est rien : la
mises sous tutelle publique le 7 septembre 2008. transmission de la crise à l’économie réelle a reposé sur
La dynamique négative de la crise s’accélère courant deux mécanismes complémentaires.
septembre : le 12, deux banques d’affaires, Merrill Lynch
et Lehman Brothers, se trouvent à leur tour au bord de la
faillite. La première est rachetée par Bank of America, Le canal du crédit
mais la seconde ne trouve finalement pas de repreneur et
le secrétaire d’État au Trésor américain, Henry Paulson, la Le premier canal de transmission de la crise est la
laisse faire faillite. La raison de cette décision est simple : contraction de l’offre de crédit : comme les banques
les sauvetages successifs de Bear Stearns, Freddie Mac éprouvent les plus grandes difficultés à trouver des
et Fanny Mae puis Merrill Lynch accréditent largement liquidités et des fonds propres, elles sont moins en mesure
la thèse d’un « sauvetage » garanti pour les banques en d’octroyer des prêts aux entreprises et aux ménages. Le
cas de problème, ce qui peut les pousser à prendre des coût des emprunts – le taux d’intérêt – est également accru,
risques excessifs. Pour faire office de « contre-exemple » et car l’ensemble des créanciers exigent des primes de risque
rappeler au marché que rien n’oblige les pouvoirs publics plus élevées en raison de la crise de confiance qui s’est
Les politiques
à renflouer les banques, rien de mieux qu’une banque installée. Les PME sont les premières à souffrir de cette économiques
d’investissement de taille « réduite » : elle ne reçoit pas situation, les banques préférant les emprunteurs les moins à l’épreuve
de dépôts de la part de particuliers et sa taille peut laisser risqués (États et grandes entreprises). L’assèchement du de la crise
Cahiers français
penser que les dégâts collatéraux seront limités. Mais les crédit réduit l’activité économique : sans la possibilité n° 359
conséquences d’une telle faillite ont été mal évaluées, car de recourir à des emprunts, les ménages réduisent leurs
cette décision provoque des réactions en chaîne : elle fait dépenses, tandis que les entreprises reportent ou annulent D’une crise
chuter tous les marchés financiers mondiaux, amplifie des investissements, voire rencontrent des problèmes de à l’autre
la défiance réciproque des banques et surtout pousse le trésorerie pouvant les mener à la faillite.
numéro un de l’assurance mondiale, AIG, au bord de la
faillite. En effet, plusieurs compagnies d’assurance – dont
AIG – avaient vendu des Credit Default Swaps assurant Le canal de la dépréciation des actifs

leurs détenteurs contre le risque de défaut de paiement
lié à des obligations Lehman Brothers. Le sauvetage Le second canal réside dans la dépréciation des actifs,
d’AIG par le Trésor américain et la Fed n’empêche pas mobiliers et immobiliers. La baisse des prix de l’immobilier
le déclenchement d’un véritable vent de panique sur les et la chute des cours boursiers dévalorisent les patrimoines
marchés financiers. Celui-ci est fatal aux deux banques des ménages. Ils voient donc leur richesse réelle baisser
d’affaires indépendantes restantes, Goldman Sachs et et peuvent avoir tendance à épargner davantage afin de
Morgan Stanley, qui doivent se transformer en simples reconstituer la valeur initiale de leur patrimoine. Si les
banques commerciales pour avoir accès aux liquidités de comportements des ménages s’ajustent de cette manière,
la Réserve fédérale, réservées aux banques ayant ce statut. il y a un effet négatif sur la consommation qui amplifie
Dans le même temps, le marché interbancaire connaît de la crise. Cet effet est particulièrement visible aux États-
nouveaux blocages ; dans ces conditions, les banques les Unis, car les ménages américains sont très sensibles aux
plus fragiles font faillite, sont sauvées par les pouvoirs dépréciations d’actifs, du fait de leur épargne retraite
publics ou sont rachetées à des prix symboliques : le investie pour moitié en Bourse.
18 septembre, Halifax Bank of Scotland (HBOS) est De plus, aux États-Unis et au Royaume-Uni, la
rachetée par Lloyds TSB. La banque Fortis est sauvée de dépréciation des actifs pèse aussi sur la consommation
la faillite par des prises de participation des États belge, par le biais de la capacité d’endettement des ménages.
néerlandais et luxembourgeois, le 29 septembre, et Dexia Celle-ci dépend en effet de la valeur des patrimoines :
est sauvée par les gouvernements français et belge le quand un ménage voit la valeur de sa maison progresser,
lendemain. Le 7 octobre, l’Islande, dont la croissance des il peut à nouveau s’endetter à hauteur de cette plus-value
années précédentes reposait en grande partie sur le secteur potentielle. Le boom de l’immobilier a donc encouragé
financier, annonce qu’elle est menacée de faillite. la progression de l’endettement des ménages. C’est
évidemment l’inverse depuis que l’immobilier se déprécie.
La restriction de l’accès au crédit des ménages américains
et anglais est donc liée à la fois aux difficultés des banques
Acte 3 : la propagation à et à la dégradation de leur situation personnelle.
l’économie réelle Les entreprises cotées en bourse sont quant à elles affectées
par la baisse des cours de leurs actions, qui renforce leurs
difficultés à lever des fonds : alors que le crédit est devenu
Entre juin 2007 et le début de 2009, les banques ont plus rare et plus cher, les entreprises peinent également à se
perdu près de 700 milliards de dollars et les principaux financer en émettant des actions : les investisseurs sont peu
 motivés pour acheter de nouveaux titres dans un contexte de la fois aux dépréciations patrimoniales et aux contractions
crise, et de plus, comme les valorisations des entreprises sont de revenus, effectives ou anticipées, fait baisser les ventes
faibles, l’obtention d’un certain montant de ressources exige des entreprises, les incitant à réduire leur niveau d’activité
de vendre un nombre élevé d’actions, ce qui affaiblit les et d’emploi…
actionnaires en place en « diluant » le capital de l’entreprise Face à une telle dégradation de la situation économique,
entre de nombreux propriétaires. les gouvernements ne se contentent plus de sauver le secteur
bancaire de la faillite ; ils se mettent à agir directement sur
le niveau d’activité économique pour tenter de limiter
l’ampleur et la durée de la récession. Des plans de relance
Acte 4 : des plans de relance ont été mis en place dans la quasi-totalité des pays touchés
face à une crise économique par la crise. Aux États-Unis, un plan de relance massif de
plus de 800 milliards de dollars est annoncé, tandis que les
qui s’installe gouvernements européens adoptent des mesures chiffrées
à 200 milliards d’euros, avec de fortes divergences entre
les pays, à la fois en termes de montants concernés et de
Dans la plupart des pays industrialisés, le recul de la modalités. Ainsi, le plan britannique est principalement
production est amorcé dès le deuxième trimestre 2008, mais orienté vers le soutien au pouvoir d’achat des ménages
c’est surtout à la suite de la faillite de Lehman Brothers que (75 % du montant des mesures), alors que la France
la récession se déclenche. La baisse du PIB s’accélère donc privilégie le soutien aux entreprises.
Les politiques
économiques particulièrement au dernier trimestre 2008 et au premier Tableau 1. PIB en volume
à l’épreuve trimestre 2009. Au total, sur l’année 2009, le PIB en volume (taux de croissance annuels, en %)
de la crise a reculé de 4 % dans la zone euro (2,2 % en France), de
Cahiers français
n° 359 2,4 % aux États-Unis et de 5,2 % au Japon (tableau 1). Pays/zone 2009 2010 2011
La crise économique se traduit par une progression du
France -2,2 0,9 1,4
D’une crise nombre de défaillances d’entreprises. En France, celles-ci
Allemagne -4,9 1,8 1,7
à l’autre ont progressé de plus de 10 % en 2008 et d’autant en 2009 :
Royaume-Uni -4,9 0,8 1,6
il y a eu 61 000 faillites en 2009, un niveau qui n’avait pas
été atteint depuis 1993. Les secteurs de l’automobile et du Espagne -3,9 -0,9 1,6
BTP, qui étaient déjà fragilisés avant la crise, se trouvent Italie -5,1 0,5 1,1


désormais dans une situation préoccupante. États-Unis -2,4 2,5 2,0
Les difficultés des entreprises ont des répercussions sur Japon -5,2 2,2 1,6
l’emploi. Cependant, contrairement à l’intuition commune, Chine 8,7 10,0 9,0
ce ne sont pas les faillites qui constituent la principale Russie -7,9 3,9 4,6
explication de la hausse du chômage constatée durant les Zone euro -4,0 0,9 1,6
crises économiques. Certes, lorsqu’une entreprise ferme Union européenne -4,1 0,9 1,8
ses portes, elle licencie ses salariés. Mais ces faillites Économies avancées -3,4 1,7 1,8
existent également en période de croissance économique. Amérique latine -2,3 4,4 3,8
En fait, la majorité des emplois détruits se situent dans
Monde -1,0 3,6 3,7
des entreprises qui ne font pas faillite : licenciements
économiques, chômage technique, non-renouvellement Source : FMI, OCDE, sources nationales et prévision OFCE
des contrats à durée déterminée, des intérimaires, etc. Par avril 2010.
ailleurs, le taux de chômage d’une économie ne dépend
pas uniquement des emplois détruits : si un nombre Au total, ces différents plans ont soutenu l’activité
équivalent d’emplois sont créés, le chômage n’augmente et l’emploi ; la Commission européenne estime ainsi
pas ! Or, on constate lors des récessions que la diminution que les plans de relance européens ont permis à la zone
du nombre d’emplois créés est en général beaucoup de bénéficier de 0,75 point de PIB en plus en 2009 et
plus déterminante dans l’augmentation du chômage d’environ 0,4 point en 2010. De même, aux États-Unis,
que la hausse du nombre d’emplois détruits. Ainsi, aux environ 3 millions d’emplois ont été sauvés grâce au plan
États-Unis, plus de 8 millions d’emplois ont été détruits de soutien à l’activité.
depuis le début de 2008. Dans le même temps, le taux de
chômage est passé de 4,8 % à 9,5 %, avec un pic à 10,2 %
en novembre 2009. On retrouve une évolution comparable
bien que moins forte en France, avec une hausse du taux
Acte 5 : l’espoir d’une
de chômage de 7,6 % au premier trimestre 2008 à 9,9 % reprise rapide douché par
au début de l’année 2010. les craintes sur la dette
Les difficultés des entreprises et des ménages ont souveraine
tendance à se renforcer les unes les autres : les problèmes
des entreprises les poussent à licencier ou à créer moins
d’emplois, ce qui diminue les revenus des ménages. La sortie de la récession a été amorcée au deuxième
Parallèlement, la baisse de demande des ménages, due à trimestre 2009 pour l’économie mondiale et au troisième
trimestre pour les États-Unis et la zone euro. Si le plus tension (mars 2010), la Grèce a ainsi dû payer jusqu’à
gros de la crise est derrière nous, celle-ci n’est pourtant 9 points de plus que l’Allemagne pour emprunter des
pas terminée. Dans les pays industrialisés, la reprise capitaux ! Face à un nouvel acte de la crise financière qui
prévue pour 2010 et 2011 sera a priori insuffisante pour risquait de mettre en péril l’existence même de l’euro,
permettre un retour aux niveaux de production de 2008. les gouvernements ont une nouvelle fois été contraints
De plus, alors que le risque de déflation n’a pas disparu, d’intervenir pour éteindre l’incendie : en prêtant des
l’état des finances publiques s’est considérablement capitaux à la Grèce, en créant une facilité de paiement, en
dégradé dans plusieurs pays sous l’effet conjugué de la mettant en place un fonds européen de stabilité financière
récession, du sauvetage des institutions financières et des doté d’un budget de 440 milliards d’euros, et en faisant
plans de relance (1). La plupart des économies avancées acheter par la BCE des obligations privées et publiques
se trouvent donc face à un dilemme : poursuivre le soutien sur le marché secondaire.
à l’activité au risque de détériorer encore le solde public, Outre le « sauvetage du soldat grec » (pour autant que
ou entamer une cure d’austérité susceptible d’étouffer le cela suffise à lui éviter le défaut de paiement, qui paraît
début de la reprise. difficilement évitable à moyen terme…), cette nouvelle
phase de la crise financière a poussé les États à tenter
d’assainir leurs finances publiques pour rassurer le
Un contexte déflationniste persistant marché sur leur santé financière. Inversant la tendance,
les gouvernements se sont donc mis au printemps 2010 à
Le risque de déflation n’a pas disparu. Bien que annoncer des plans de rigueur pour réduire leurs déficits
Les politiques
l’inflation soit repartie à la hausse depuis la mi-2009, et stabiliser, voire faire baisser leurs dettes publiques économiques
cette tendance masque la persistance de tensions (tableau 2) : ainsi, l’Allemagne annonce un objectif de à l’épreuve
déflationnistes : le chômage se maintient à des niveaux retour à l’équilibre des finances publiques en 2016 associé de la crise
Cahiers français
élevés dans de nombreux pays, ce qui pèse sur la à un plan d’économies de plus de 80 milliards d’euros ; n° 359
consommation ; les capacités de production restent la France souhaite stabiliser en valeur ses dépenses
largement sous-utilisées, ce qui freine l’investissement. publiques et réduire les niches fiscales ; l’Espagne D’une crise
De plus, face à la contraction de l’offre de crédit et à son s’engage dans un effort budgétaire d’ampleur jusqu’en à l’autre
renchérissement, beaucoup de ménages et d’entreprises 2014, tandis que la Grèce tente l’impossible en annonçant
doivent réduire leur endettement, avec le risque de une réduction de son déficit public de près de 11 points
répercussions majeures sur la demande globale et de PIB à horizon 2013 ; au Royaume-Uni l’objectif est de
l’activité du secteur bancaire. réduire le déficit de 10,1% à 1,1 % du PIB en 2015.

Or, les périodes de déflation sont extrêmement Si l’assainissement des finances publiques était
dangereuses car il est très difficile d’en sortir. En effet, effectivement inéluctable à terme, la question cruciale
lorsque les prix baissent, les consommateurs sont poussés porte sur la pertinence des plans de rigueur dans le
à retarder le moment de leurs achats (pour profiter de prix contexte actuel : alors que la crise n’est pas terminée,
plus bas ultérieurement). L’incitation à emprunter des les gouvernements parviendront-ils à tenir leurs
entreprises et des ménages est réduite : plus les prix engagements de réduction des dépenses publiques ?
baissent, plus le remboursement d’un emprunt pèse lourd Les plans de rigueur annoncés par les États européens
(car le montant à rembourser, lui, n’aura pas baissé). n’arrivent-ils pas trop tôt et ne risquent-ils pas de casser
la reprise – pour l’instant fragile – qui commençait à
apparaître ? La réponse à ces questions est aujourd’hui
La détérioration de l’état des inconnue, et c’est la principale préoccupation des
finances publiques gouvernements et des économistes : d’elle dépendent la
date et la vigueur de la reprise ! (*)
La persistance du risque de déflation devrait inciter les
gouvernements à poursuivre dans la voie de la relance.
Or, cela est aujourd’hui difficilement possible, car les Nicolas Couderc,
finances publiques de nombreux pays sont dans une professeur affilié ESCP-Europe ;
situation désastreuse. Les déficits publics accumulés Olivia Montel-Dumont,
pour tenter de relancer l’économie mondiale et sauver Cahiers français
les systèmes bancaires sont venus s’ajouter à des dettes
publiques déjà élevées. Pour certains pays, la limite
est franchie et la perspective d’un défaut de paiement
s’approche : la Grèce, mais aussi le Portugal, l’Espagne,
voire l’Irlande, sont dans une telle situation. Une
nouvelle vague de panique financière a donc balayé
les marchés financiers au printemps et à l’été 2010, les
craintes concernant cette fois-ci la dette souveraine et les (*) Ce texte reprend certains passages de l’ouvrage suivant : Couderc N.,
Montel-Dumont O. (2009), Des subprimes à la récession : comprendre
conséquences du défaut d’un emprunteur souverain sur la crise, Paris, La Documentation française/France info.
les banques (80 % de la dette grecque est ainsi détenue (1) Pour les chiffres concernant les déficits et dettes publics, cf. graphiques
par les banques européennes). Au cours de la phase de pp. 17-18 dans l’article de Céline Antonin.
 Tableau 2. Les principales mesures de rigueur annoncées en Europe

PAYS DÉPENSES RECETTES

Royaume- - Coupes dans les dépenses des ministères - Hausse de certaines taxes (TVA, taxe sur
Uni - Baisse de 5 % des salaires des ministres les plus-values de capitaux)
64 milliards - Réduction des effectifs dans la fonction publique - Hausse des cotisations employeurs
de livres - Réforme de l’impôt sur le revenu
en moins - Augmentation de l’âge de la retraite
de 5 ans - Durcissement de l’accès aux allocations chômage - Création d’une taxe bancaire
- Suppression de la prime de 250 livres à la naissance de chaque
enfant
Suppression d’aides à des organismes parapublics
Italie - Gel du salaire des fonctionnaires pendant trois ans - Augmentation de la fiscalité sur les stock-
24 milliards - Réduction de 10 % des dépenses de fonctionnement des ministères options et les bonus
d’euros - Baisse des plus hauts salaires dans la fonction publique - Renforcement de la lutte contre l’évasion
sur 2 ans et les ministères fiscale
- Réduction de 50 % des subventions aux partis politiques
- Réduction des subventions aux collectivités locales
Les politiques Allemagne - Baisse des effectifs dans la fonction publique - Création de nouvelles taxes (taxe bancaire,
économiques
86 milliards - Gel du salaire des fonctionnaires et des ministres taxes sur les transactions financières, sur les
à l’épreuve
de la crise d’euros billets d’avion et sur l’énergie nucléaire)
- Baisse des allocations chômage
Cahiers français sur 4 ans
n° 359 - Baisse de l’aide au logement
- Baisse de l’allocation parentale
D’une crise France - Gel des dépenses de l’État - Coupes dans les niches fiscales et sociales
à l’autre
100 milliards - Non remplacement d’un fonctionnaire sur deux - Création d’une taxe bancaire
d’euros
en 3 ans
Espagne - Gel des embauches dans la fonction publique - Hausse de la TVA
 50 milliards - Baisse de 5 % du salaire des fonctionnaires en 2010
d’euros et gel en 2011
en 3 ans - Baisse de 15 % du salaire des ministres
+ 15 milliards
en 2 ans - Baisse des indemnités de licenciement
- Augmentation de l’âge de départ à la retraite de 65 à 67 ans
- Suppression de la revalorisation automatique des retraites
- Suppression d’une prime à la naissance
- Réduction des investissements publics
Grèce - Gel des salaires dans la fonction publique jusqu’en 2014 - Hausse des taxes sur les carburants, l’alcool
30 milliards - Suppression des 13 et 14 mois et d’autres primes pour
e e et le tabac et hausse de la TVA
d’euros les fonctionnaires touchant des hauts salaires
- Baisse des pensions de retraite de 7 %
- Augmentation de l’âge de départ à la retraite
Portugal - Gel des salaires dans la fonction publique - Privatisations
2 milliards - Suppressions de certaines prestations sociales - Hausse de plusieurs impôts (sur le revenu,
d’euros - Report d’investissements publics sur les bénéfices, TVA)
- Augmentation de l’imposition des hauts
revenus
Irlande - Baisses de 5 à 15 % des salaires des fonctionnaires - Hausse de l’impôt sur le revenu
7 milliards - Baisse de 15 % des salaires des ministres - Mise en place d’une taxe carbone et d’une
d’euros - Coupes dans diverses prestations sociales taxe sur l’eau
Danemark - Baisse de 5 % des salaires des ministres - Suppression d’allégements fiscaux
- Réduction de quatre à deux ans de la durée maximale d’indemni-
sation du chômage
- Plafonnement des allocations familiales
- Gel de l’aide au développement pendant trois ans
Roumanie - Baisse de 25 % des salaires dans le secteur public
- Baisse de 15 % des retraites et des allocations chômage