Modelo básico: la inversión

y la q de Tobin
Prof. Juan Nunura
 La inversión: la q de Tobin
La q de Tobin
En el Modelo básico
La inversión se incluye explícitamente en el modelo básico, pero el énfasis está en el
stock de capital, no en la inversión.

La atención se centró en la obtención de los niveles óptimos de consumo y el stock de

capital. IN = i – dK, una teoría indirecta de la inversión neta.

La senda de ajuste para el capital implica un nivel óptimo de inversión en cada período.

Este nivel óptimo de inversión será diferente en cada período hasta que se alcance el
nuevo nivel de capital de equilibrio general a largo plazo. En este nivel, la inversión es
sólo para reemplazar el capital depreciado.

Aunque el capital necesita tiempo para adaptarse a su nuevo nivel de estado

estacionario, la inversión en el modelo básico se ajusta instantáneamente al nivel que
es óptimo en cada período.

No existen costos para la instalación de nuevos capitales

 La inversión: la q de Tobin
Extensión del modelo básico con costes de instalación
Se considera la inversión y la acumulación de capital con costes de instalación, desde
la perspectiva de la teoría de la inversión de la q de Tobin (1969).

En la práctica, debido a los costos de instalación, es usualmente óptimo ajustar la

inversión más lentamente. El comportamiento dinámico del capital refleja ambos
procesos de ajuste. Este proceso de ajuste más el tiempo que necesita el capital para
adaptarse a su nuevo nivel de estado estacionario.

Supuestos:

Se supone que la nueva inversión impone un costo adicional de recursos de

1
𝜙(𝑖𝑡 /𝑘𝑡 ) por cada unidad de inversión, donde 𝜙 > 0.
2
Esta expresión indica que el costo de una unidad de inversión depende de cuán grande
es en relación al tamaño del stock de capital existente.

La restricción de recursos que enfrenta la economía ahora se convierte en no lineal en

𝑖𝑡 y 𝑘𝑡 , y está dada por
𝝓 𝒊𝒕
F(𝒌𝒕 )=𝒄𝒕 + (1 + )𝒊𝒕 , 𝜙 ≥0 (2.32)
𝟐 𝒌𝒕

donde por simplicidad se supone que el capital es el único factor de producción.

 La inversión: la q de Tobin
No se combina la restricción de recursos con la ecuación de acumulación de capital:
𝒊𝒕 = 𝒌𝒕+𝟏 - 𝒌𝒕 + 𝜹𝒌𝒕 .

El problema es:
𝐦𝐚𝐱 𝑽𝒕 = σ ∞
𝒔=𝟎 𝜷𝒔
𝑼(𝒄𝒕+𝒔 )
(𝒄𝒕+𝟏, 𝒌𝒕+𝟏 )

Sujeto a la restricción de recursos de la economía:

𝝓 𝒊𝒕
F(𝒌𝒕 ) = 𝒄𝒕 + (1 + )𝒊 , 𝜙 ≥0 (2.32)
𝟐 𝒌𝒕 𝒕

y a la ecuación de la acumulación de capital:

𝒊𝒕 = 𝒌𝒕+𝟏 - 𝒌𝒕 + 𝜹𝒌𝒕
 La inversión: la q de Tobin
Luego, formulamos la función Lagrangiana limitada en cada período por la
restricción de recursos de la economía y la acumulación de capital:

𝜙 𝑖 𝑡2
𝓛𝒕 = σ∞ 𝒔
𝒔=𝟎{𝜷 𝑼(𝒄𝒕+𝒔 ) + 𝝀𝒕+𝒔 [𝐅 (𝒌𝒕+𝒔 ) − 𝒄𝒕+𝒔 − 𝑖𝑡 +𝑠 −
2 𝑘𝑡
]+
𝜇𝑡 +𝑠 [𝑖𝑡 +𝑠 − 𝒌𝒕+𝒔+𝟏 + (𝟏 – 𝜹) 𝒌𝒕+𝒔 ]}

que se maximiza con respecto a { 𝒄𝒕+𝒔 ,𝑖𝑡+𝑠 ,𝒌𝒕+𝒔+𝟏 ,𝝀𝒕+𝒔 ,𝜇𝑡 +𝑠 ; s ≥ 0}.

Las condiciones de primer orden son:

𝝏𝓛𝒕
= 𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 - 𝝀𝒕+𝒔 = 0 s≥0
𝝏𝒄𝒕+𝒔

𝝏𝓛𝒕 𝑖𝑡
= -𝝀𝒕+𝒔 [𝟏 + 𝝓 ] + 𝜇𝑡 +𝑠 = 0 , s≥0,
𝝏𝒊𝒕+𝒔 𝑘𝑡

𝝏𝓛𝒕 𝜙 𝑖𝑡 2
= 𝝀𝒕+𝒔 [𝐹𝑘 ,𝑡 +𝑠 + ቀ ቁ ] - 𝜇𝒕+𝒔−𝟏 + (𝟏 – 𝜹)𝜇𝑡+𝑠 = 0 , s > 0,
𝝏𝒌𝒕+𝒔 2 𝑘𝑡
 La inversión: la q de Tobin
Derivación de la inversión óptima:

𝑖𝑡
De la segunda CPO: 𝝁𝒕+𝒔 = 𝝀𝒕+𝒔 [𝟏 + 𝝓 ] ,
𝑘𝑡
𝜇 𝑡 +𝑠 𝑖
De ésta se deriva: = 𝟏 + 𝝓 𝑘𝑡
𝜆 𝑡+𝑠 𝑡

𝜇 𝑡+𝑠
Si denominamos: 𝑞𝑡+𝑠 =
𝜆 𝑡+𝑠
≧ 1 , se obtiene la q de Tobin
𝑖𝑡
Es decir, 𝒒𝒕+𝒔 = 𝟏+𝝓
𝑘𝑡
donde: 1 es el coste de adquisición de una unidad de capital, CAK = 1
𝒊𝒕+𝒔 𝒊𝒕+𝒔
𝝓 es el Coste marginal de instalación: CMgIns = 𝝓
𝒌𝒕+𝒔 𝒌𝒕+𝒔

𝒊𝒕+𝒔
En otras palabras: el coste marginal de la inversión, CMgI = 𝟏 + 𝝓 .
𝒌𝒕+𝒔
 La inversión: la q de Tobin
Este resultado sugiere que, se invierte hasta el punto en que el coste marginal
de la inversión sea igual al beneficio marginal de la inversión:
𝜇 𝑡 +𝑠 𝑖
𝒒𝒕+𝒔 = =𝟏+𝝓 𝑡
𝜆 𝑡+𝑠 𝑘𝑡

𝝁𝒕+𝒔
Interpretación de la q de Tobin: 𝒒𝒕+𝒔 = ≧1 (La q marginal)
𝝀𝒕+𝒔

q puede ser interpretada como sigue.

Una unidad adicional de capital eleva la producción, y, por lo tanto, el consumo

y la utilidad.
𝝀 es el beneficio marginal en términos de la utilidad de sacrificar una
unidad de consumo actual con el fin de tener una unidad extra de inversión y,
por lo tanto, el capital adicional.

μ es el beneficio marginal en términos de utilidad de una unidad adicional

de inversión.

Así, q mide el beneficio de la inversión por unidad de beneficio del capital.

 La inversión: la q de Tobin
Expresando la utilidad en términos de unidades de producto, q también se
pueden interpretar como el ratio del valor de mercado de una unidad de inversión
a su costo:
𝑽
𝒒= (La q media)
𝑷𝑲

Donde: V es el Valor de mercado de la inversión; 𝑷𝑲 : Coste de reposición del

capital

Inversión óptima
De la q de Tobin se deriva la inversión óptima:

𝒊𝒕
𝒒𝒕+𝒔 = 𝟏 + 𝝓
𝒌𝒕
Despejando la inversión:
𝟏
𝒊𝒕+𝒔 = (𝒒𝒕+𝒔 - 1) 𝒌𝒕+𝒔 , s≥0 (2.33)
𝝓

De ello se desprende que la inversión se llevará a cabo en el período t + s,

siempre que 𝒒𝒕+𝒔 > 1.
 La inversión: la q de Tobin
Combinando las tres condiciones de primer orden, se obtiene la siguiente relación no
lineal dinámica cuando s = 1:

𝑈𝑐 ,𝑡 1 2
𝐹𝑘,𝑡+1 = 𝑞𝑡 - (𝟏 – 𝜹)𝑞𝑡+1 - ൫𝑞𝑡+1 − 1൯ (2.35)
𝛽 𝑈𝑐,𝑡+1 2𝜙

De la primera CPO: 𝝀𝒕+𝒔 = 𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 s≥0

𝜇 𝑡+𝑠 𝑖𝑡
De la segunda CPO: 𝒒𝒕+𝒔 = =𝟏+𝝓
𝜆 𝑡+𝑠 𝑘𝑡
𝜙 𝑖𝑡 2
De la tercera CPO: 𝜇𝒕+𝒔−𝟏 = 𝝀𝒕+𝒔 [𝐹𝑘,𝑡+𝑠 + ቀ ቁ ] + (𝟏 – 𝜹)𝜇𝑡+𝑠
2 𝑘𝑡
Dividiendo esta última por 𝝀𝒕+𝒔 , se obtiene:
𝜇𝒕+𝒔−𝟏 𝜙 𝑖𝑡 2 𝜇 𝑡+𝑠
𝝀𝒕+𝒔
= [𝐹𝑘,𝑡+𝑠 + ቀ ቁ ] + ሺ
𝟏 – 𝜹 ሻ
2 𝑘𝑡 𝝀𝒕+𝒔
 La inversión: la q de Tobin
Sabemos que:
𝒊𝒕 𝒊𝒕 𝟏 𝝁𝒕+𝒔
𝒒𝒕+𝒔 = 𝟏 + 𝝓
𝒌𝒕
; = ൫
𝒒𝒕+𝒔 − 𝟏൯ y 𝒒𝒕+𝒔 =
𝒌𝒕 𝝓 𝝀𝒕+𝒔

Reemplazando estos valores en la ecuación anterior, tenemos:

2
𝜇 𝒕+𝒔−𝟏 𝜙 𝟏
𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔
=𝐹
𝑘 ,𝑡 +𝑠 2
+ ቆ
𝝓
ሺ𝒒𝒕+𝒔 − 𝟏ሻቇ +ሺ
𝟏 – 𝜹ሻ𝒒𝒕+𝒔

Para s = 1,

𝜇𝒕 1 2
= 𝐹𝑘 ,𝑡 +1 + 𝒒𝒕+𝟏 − 𝟏൯+ ሺ
൫ 𝟏 – 𝜹ሻ𝒒𝒕+𝟏
𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏 2𝝓

Despejando la productividad marginal del capital:

𝜇𝒕 1
𝐹𝑘 ,𝑡 +1 = − ሺ 𝟏 – 𝜹ሻ𝒒𝒕+𝟏 − ሺ
𝒒𝒕+𝟏 − 𝟏ሻ2
𝜷𝑼 𝒄,𝒕+𝟏 2𝝓
Se sabe que:
𝑖𝑡 𝑖𝑡
𝜇𝒕 = 𝜆𝑡 ቀ𝟏 + 𝝓 ቁ; 𝜆𝑡 = 𝑼𝒄,𝒕 ; 𝒒𝒕 = 𝟏 + 𝝓
𝑘𝑡
.
𝑘𝑡

Luego: 𝜇𝒕 = 𝑼𝒄,𝒕 𝒒𝒕
 La inversión: la q de Tobin
Sustituyendo en la ecuación anterior, se obtiene:

𝑼𝒄,𝒕 1
𝑭𝒌,𝒕+𝟏 = 𝒒𝒕 − ሺ
𝟏 – 𝜹ሻ𝒒𝒕+𝟏 − ሺ
𝒒𝒕+𝟏 − 𝟏ሻ2 (2.35)
𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏 2𝝓

Esta ecuación junto con las ecuaciones (2.32) - (2.34) y la ecuación de la acumulación
de capital forman un sistema de cuatro ecuaciones dinámicas no lineales que podemos
resolver para las variables de decisión 𝑐𝑡 , 𝑘𝑡 , 𝑖𝑡 , y 𝑞𝑡 :

𝝓 𝒊𝒕
F(𝒌𝒕 )=𝒄𝒕 + (1 + )𝒊 , 𝝓 ≥0 (2.32)
𝟐 𝒌𝒕 𝒕

𝟏
𝒊𝒕+𝒔 = (𝒒𝒕+𝒔 - 1) 𝒌𝒕+𝒔 , s≥0 (2.33)
𝝓

𝝁𝒕+𝒔
𝒒𝒕+𝒔 = ≥1 (2.34)
𝝀𝒕+𝒔

𝑼𝒄,𝒕 1
𝑭𝒌,𝒕+𝟏 = 𝒒𝒕 − ሺ
𝟏 – 𝜹ሻ𝒒𝒕+𝟏 − ሺ
𝒒𝒕+𝟏 − 𝟏ሻ2 (2.35)
𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏 2𝝓
 La inversión: la q de Tobin
Solución a largo plazo de 𝒒
En el estado de equilibrio a largo plazo tenemos ∆𝑐𝑡 = Δ𝑘𝑡 = Δ𝑖𝑡 = Δ𝑞𝑡 = 0.
En el largo plazo la ecuación de acumulación de capital
𝒊 = 𝒌 − ሺ𝟏 − 𝜹ሻ𝒌 = 𝜹𝒌
y la ecuación (2.33)
𝟏
𝒊 = 𝜹𝒌 = (𝒒 - 1) 𝒌, dividiendo por k se obtiene
𝝓

𝒊 𝟏
= 𝜹 = (q – 1)
𝒌 𝝓
𝟏
implicando que: (𝒒 - 1) = 𝜹, es decir, 𝒒 – 1 = 𝜹𝝓
𝝓

Despejando 𝒒, se obtiene el valor a largo plazo de 𝒒:

q = 1 + 𝝓𝜹 ≥ 1. (2.36)
 La inversión: la q de Tobin
El nivel del stock de capital a largo plazo se obtiene de la solución de estado estacionario
de la ecuación (2.35). De β = 1 / (1 + θ), y usando la solución a largo plazo para q, la
ecuación (2.35) se puede escribir como:

𝟏
𝑭𝒌 = θ + δ + 𝝓δ (θ + δ) ≥ θ + δ. (2.37)
𝟐
En la ausencia de costes de instalación, 𝝓 = 0, y entonces 𝒒𝒕 = 1 y 𝑭𝒌 = θ + δ, que es
el mismo resultado como aquel obtenido en el modelo básico de la economía cerrada.
De la figura 2.13, para que 𝑭𝒌 ≥ θ + δ, se requiere un nivel más bajo del capital, lo que
implica que los costes de instalación reducen el nivel óptimo del stock de capital de largo
plazo y, por lo tanto, también los niveles óptimos de largo plazo del consumo y la
inversión. Esto es porque los costes de instalación reducen los recursos disponibles
para el consumo e inversión.
Capital óptimo de largo plazo con coste de ajuste

F´(K)

C
θ+δ + 𝜙δ…

𝛿+𝜃 B

𝛿 A

𝑲∗𝟏 K* 𝐾# K
Figura 2.13. Capital óptimo de largo plazo con coste de ajuste
 La inversión: la q de Tobin
Derivando el stock de capital óptimo con coste de instalación

El nivel del stock de capital a largo plazo se deriva de la ecuación (2.35). Veamos:
𝟏 1
𝑭𝒌 = 𝒒 − ሺ𝟏 – 𝜹ሻ𝒒 − ሺ𝒒 − 𝟏ሻ2 (2.35)
𝜷 2𝝓

Se sabe que: 𝜷 = 𝟏ൗ y 𝒒 − 𝟏 = 𝝓𝜹, sigue que:

𝟏+𝜽
1
𝑭𝒌 = ሺ1 + 𝜃ሻ𝒒 − ሺ𝟏 – 𝜹ሻ𝒒 − ሺ𝝓𝜹ሻ2
2𝝓
Factorizando q se obtiene:

1
𝑭𝒌 = 𝒒 ሺ1 + 𝜃 − 𝟏 + 𝜹ሻ − ሺ𝝓𝜹ሻ2
2𝝓

1
Resultando en: 𝑭𝒌 = 𝒒 ሺ
𝜃 + 𝜹ሻ − ሺ𝝓𝜹ሻ2
2𝝓
 La inversión: la q de Tobin
Sustituyendo q por su valor de largo plazo, 𝒒 = 𝟏 + 𝝓𝜹, llegamos a:

1
𝑭𝒌 = (𝟏 + 𝝓𝜹) ሺ𝜃 + 𝜹ሻ − 2 𝝓 𝜹𝟐

Multiplicando y factorizando en el Segundo miembro, se obtiene:

𝜹
𝑭𝒌 = 𝜽 + 𝜹 + 𝝓𝜹 (𝜽 + ) > 𝜽 + 𝜹
𝟐

Reduce el nivel óptimo del stock de capital, consumo e inversión.

En ausencia de coste de instalación, es decir, 𝝓 = 𝟎, entonces,

𝑭𝒌 = 𝜽 + 𝜹, y 𝒒= 𝟏
 ¿Qué significa q? (En D. Romer, (2da. Ed.)

• La q marginal
es el valor de mercado de una unidad de capital, K.
“la relación entre el valor de mercado de una unidad marginal del
capital y su coste de reposición”
“Refleja los efectos que tendría una unidad adicional de capital sobre
el valor presente de los beneficios empresariales”
“ es el valor presente descontado de los ingresos marginales futuros
de una unidad de capital, K.”
La q media
“La media es la razón entre el valor total de la empresa y el coste de
reposición de su stock de capital total”
 ¿En qué punto está la inversión óptima de una empresa?
Los beneficios de la empresa en un determinado período temporal son:
Beneficios= 𝜋 ሺ
𝐾 ሻ𝑘 − 𝐼 − 𝐶(𝐼)

La empresa maximizará el valor presente de estos beneficios siempre que:

∞
𝝅 = ‫𝒆 𝒕=𝝉׬‬−𝒓𝒕 ൣ
𝝅൫𝑲ሺ
𝒕ሻ൯
𝒌(𝒕) − 𝑰(𝒕) − 𝑪(𝑰(𝒕))൧𝒅𝒕

Donde: r es el tipo de interés real constante. Cada empresa acepta:

𝑲ሺ 𝒕ሻ: el stock de capital de la industria, y dada esa evolución
elige en cada momento el nivel de inversión que maximiza 𝝅.

La evolución del stock de capital: 𝑘𝑡 +1 = 𝑘𝑡 + 𝐼𝑡 y los costes de ajuste: 𝐶(𝐼𝑡 ).

La función objetivo de la empresa es:

𝟏 ෛ
𝝅 = σ∞
𝒕=𝟎 ሾ𝝅 ሺ
𝑲𝒕 ሻ𝒌𝒕 − 𝑰𝒕 − 𝑪(𝑰𝒕 )ሿ
(𝟏+𝒓)𝒕

Sujeto a la restricción:
𝑘𝑡+1 = 𝑘𝑡 + 𝐼𝑡 , para cada t.
¿En qué punto está la inversión óptima de una empresa?
La función Lagrangiana de la empresa es
𝟏
ℒ = σ∞
𝒕=𝟎 ሾ𝝅 ሺ𝑲𝒕 ሻ𝒌𝒕 − 𝑰𝒕 − 𝑪(𝑰𝒕 )ሿ+ σ ∞
𝒕=𝟎 𝝀𝒕 (𝑘𝑡 + 𝐼𝑡 − 𝑘𝑡 +1 )
(𝟏+𝒓)𝒕

𝝀𝒕 , el multiplicador de Lagrange, indica cuál es el efecto marginal de un aumento

exógeno de 𝑘𝑡 +1 sobre el valor de los beneficios empresariales a lo largo del ciclo
vital, descontado en el período cero.

De la definición 𝑞𝑡 = (1 + 𝑟)𝑡 𝝀𝒕 ,
𝒒𝒕 es el valor que tiene para la empresa una unidad adicional de capital en el
período t+1, expresado en unidades monetarias del período t.

Esta expresión nos permite reescribir el lagrangiano de la siguiente manera:

𝟏
ℒ´ = σ ∞
𝒕=𝟎 ሾ𝝅 ሺ𝑲𝒕 ሻ𝒌𝒕 − 𝑰𝒕 − 𝑪(𝑰𝒕 )ሿ+ 𝑞𝑡 (𝑘𝑡 + 𝐼𝑡 − 𝑘𝑡+1 ) (8.9)
(𝟏+𝒓)𝒕
 ¿En qué punto está la inversión óptima de una empresa?
Por consiguiente, la condición de primer orden para la inversión empresarial en
el período t es:
𝟏 ´ሺ ሻ
(𝟏+𝒓)𝒕
ൣ
−𝟏 − 𝐶 𝐼𝑡 + 𝑞𝑡 ൧= 𝟎

Si multiplicamos ambos lados de la expresión por (𝟏 + 𝒓)𝒕, obtenemos:

1 + 𝐶 ´ ሺ𝐼𝑡 ሻ = 𝑞𝑡

Sugiere que el coste de adquisición de una unidad de capital es igual al coste de

compra (es decir, 1) más el coste marginal de ajuste.

La ecuación nos dice que la empresa “invierte hasta que el coste de

adquisición es igual al valor de dicha unidad de capital”.
 Ingresos y coste del capital

Romer define la condición de primer orden de la inversión en el período t.}, a

partir del lagrangiano de la ecuación (8.9), el término del período t afecta tanto a
𝑘𝑡 como a 𝑘𝑡+1 .

Así pues, la condición de primer orden para 𝑘𝑡 debe ser

𝟏 𝟏
ሾ𝝅 ሺ𝑲 𝒕 ሻ+ 𝑞𝑡 ሿ− 𝑞 =0
ሺ𝟏+𝒓ሻ𝒕−𝟏 𝑡−1
(𝟏+𝒓)𝒕

Multiplicado esta expresión por ((𝟏 + 𝒓)𝒕 ) y reorganizando sus términos tenemos:
𝝅 ሺ𝑲𝒕ሻ = ሺ𝟏 + 𝒓ሻ𝑞𝑡−1 − 𝑞𝑡 (8.13)

Si definimos ∆𝑞𝑡 = 𝑞𝑡 − 𝑞𝑡−1 , podemos reescribir el lado derecho de la ecuación

(8.13) como
ሺ1 + 𝑟ሻሺ𝑞𝑡 − ∆𝑞𝑡 ሻ− 𝑞𝑡 ,
 Ingresos y coste de capital

o bien: 𝑟𝑞𝑡 − ∆𝑞𝑡 − 𝑟∆𝑞𝑡 .

Por lo tanto, tenemos que

𝝅ሺ
𝑲𝒕 ሻ = 𝑟𝑞𝑡 − ∆𝑞𝑡 − 𝑟∆𝑞𝑡 (8.14)

El lado izquierdo es el ingreso marginal del capital.

El lado derecho representa el coste marginal de oportunidad de una unidad de

capital.

La posesión de una unidad de capital durante un determinado período de tiempo

conlleva una pérdida 𝑟𝑞𝑡 , en concepto de interés real e implica compensar unas
ganancias de capital de ∆𝑞𝑡 (la tasa de depreciación es igual a cero)
r ∆𝑞𝑡 : tiende a cero.

La ecuación (8.14) expresa que la optimización de la empresa requiere que “los

ingresos del capital se igualen con su coste de oportunidad”.
 Dinámica del stock de capital
Variables principales: volumen agregado de capital, K, y el valor de 𝒒.
Una de estas variables la suponemos dada, la otra debe ser determinada. La cantidad
de capital, K, es algo que una industria hereda del pasado, pero su precio se ajusta
libremente en el mercado. Existen N empresas idénticas.

La ecuación 𝒒(𝒕) = 𝟏 + 𝑪´ (𝑰(𝒕) ) nos dice que: las empresas invierten hasta el punto
en que la suma del precio de compra del capital, K, y sus costos marginales de ajuste
iguala el valor del capital.

Dado que q es idéntica para todas las empresas, todas ellas eligen el mismo valor de I.
Por tanto, la tasa de cambio del stock de capital agregado, K, viene dada por el producto
entre el número de empresas, N, de la industria y el valor de la inversión, I, que satisface
𝟏 + 𝑪´ ൫𝑰ሺ𝒕ሻ൯= 𝒒.
 La dinámica del stock de capital
Es decir, 𝑲ሶሺ
𝒕ሻ = 𝒇(𝒒ሺ𝒕ሻ), 𝒇ሺ𝟏ሻ = 𝟎, 𝑓 ´ ሺ. ሻ > 0

donde 𝒇ሺ𝒒ሻ ≡ 𝑵. 𝑪´ −𝟏 (𝒒 − 𝟏)

𝒒(𝒕) = 𝟏 + 𝑪´ (𝑰(𝒕) ), 𝑪´ ൫𝑰ሺ𝒕ሻ൯= 𝒒 − 𝟏, 𝑪´ −𝟏 ሺ𝒒 − 𝟏ሻ = 𝟏

Como 𝑪´ (𝑰) aumenta con I, 𝒇(𝒒) aumenta según lo hace q. y como 𝑪´ (𝟎) es igual a
cero, 𝒇(𝒒 = 𝟏) también lo es a cero, es decir 𝑲ሶሺ𝒕ሻ = 𝟎.

La ecuación 𝑲ሶሺ𝒕ሻ = 𝒇(𝒒ሺ𝒕ሻ), implica que:

K aumenta, 𝑲ሶes positivo, cuando 𝒒 > 1,
K disminuye, 𝑲ሶes negativo, cuando 𝒒 <𝟏y
K es constante, 𝑲ሶes cero, si 𝒒 = 𝟏.
 La dinámica del stock de capital

𝑲ሶ> 𝟎

1 𝐾ሶ = 0

𝑲ሶ< 𝟎

K
Figura 2.14: Comportamiento del stock de capital, K.
 La dinámica de q
La ecuación
𝝅(𝑲(𝒕) ) = 𝒓 𝒒ሺ
𝒕ሻ− 𝒒ሶ
(𝒕)

Nos dice que el ingreso marginal del capital es igual a su coste de uso (𝒓𝒒 − 𝒒ሶ
).
Despejando 𝒒ሶ, tenemos:
𝒒ሶሺ𝒕ሻ = 𝒓 𝒒ሺ 𝒕ሻ− 𝝅(𝑲(𝒕) )
q es constante, es decir, 𝒒ሶ= 0, siempre que 𝒓 𝒒ሺ
𝒕ሻ = 𝝅(𝑲(𝒕) ) o 𝒒 = 𝝅(𝑲ሺ𝒕ሻ)/𝒓.
En el estado estacionario de q:
𝜋 (𝐾(𝑡) )
ሺ
𝑞ሶ𝑡 ሻ = 0, 𝑞ሺ
𝑡ሻ = ,
𝑟
Implicancias:
1) Como 𝝅(𝑲(𝒕) ) disminuye con K, el conjunto de puntos que satisface esta
condición, 𝒒ሶ= 𝟎, es decreciente en el espacio (K, q).
2) 𝒒ሶaumenta con K, por tanto, 𝒒ሶes positivo a la derecha de la curva donde 𝒒ሶ=
0. Y negativo a la izquierda.

Si K sube, 𝜋(𝐾(𝑡) ) disminuye, entonces, 𝒒ሶ sube.

Si K disminuye, 𝜋(𝐾(𝑡) ) aumenta, entonces, 𝒒ሶ baja.
 La dinámica de q

𝒒ሶ> 0

𝒒ሶ< 𝟎

𝒒ሶ= 𝟎

K
Figura 2.15: El comportamiento de q
 El diagrama de fase del sistema
𝒒

.
A

E
1 𝐾ሶ= 0

𝑞ሶ= 0

Figura 2.16: Diagrama de fases

 El diagrama de fase
El gráfico 2.16 combina la información utilizada en los dos gráficos anteriores.
La representación muestra cómo deben ser K y q para que

𝐾ሶሺ
𝑡ሻ = 𝑓(𝑞 ሺ
𝑡ሻ) y
ሺ
𝑞ሶ𝑡ሻ = 𝑟 𝑞ሺ
𝑡ሻ− 𝜋(𝐾(𝑡) )

se cumplan en cualquier período, dados los valores iniciales de estas variables.

Supongamos, por ejemplo, que K y q se encuentran inicialmente en el punto A. En A,

q > 1, las empresas aumentan su stock de capital, 𝑲ሶ> 0.
K elevado y beneficios pequeños.
q sólo puede ser alto si se espera que aumente; en consecuencia, es también positivo.
Así pues, K y q se desplazan hacia arriba y hacia la derecha en el diagrama.

El nivel inicial de capital está dado. Pero el nivel de la otra variable (el valor de
mercado del capital) puede ajustarse libremente. Por lo tanto, su nivel inicial está por
determinar
 El diagrama de fase

Para un valor dado de K existe un único nivel de q compatible con una senda estable.

En concreto, existe un solo q para el que tanto K como q convergen hacia un punto de
estabilidad (el punto E en el diagrama). Si q comienza por debajo de este nivel, la
industria se situaría finalmente en la región donde tanto K como q están disminuyendo
y continuarán haciéndolo indefinidamente.

Del mismo modo, si el valor inicial de q es demasiado alto, la industria terminará

desplazándose a la región donde tanto K como q están creciendo, y permanecerá allí.

Es posible demostrar que la condición de transversalidad no se cumple en ninguna de

estas circunstancias, por lo que podemos descartarlas.
 Estabilidad de punto de silla
𝑞

IV I
S

1 . 𝑲ሶ= 𝟎
E

III II
𝒒ሶ= 𝟎

K
Figura 2.17: El sendero de silla.
 Estabilidad de punto de silla
El único equilibrio posible, dado un valor inicial de K, tiene lugar cuando q es igual al
valor que sitúa a la industria sobre el sendero de silla y, cuando, por lo tanto, K y q se
desplazan a lo largo de esta senda hacia el punto E. El gráfico 2.17 representa este
sendero de silla.

El equilibrio en el largo plazo (punto E) se caracteriza porque q = 1 (lo que supone que
𝐾ሶ= 0 𝑦 𝑞ሶ= 0). Que q sea igual a 1 significa que el valor de mercado y el valor de
reposición del capital son iguales, por lo que las empresas no tienen ningún incentivo
para aumentar o reducir su stock de capital. Y como se deduce de la ecuación
𝜋(𝐾(𝑡) ) = 𝑟 𝑞ሺ𝑡ሻ− 𝑞ሶ(𝑡), para que 𝒒ሶsea igual a 0 cuando q es igual a 1, el
ingreso marginal del capital debe ser igual a r. Esto significa que los beneficios
asociados a la posesión de una unidad de capital compensan el valor de los intereses
que se dejan de percibir, por lo que los inversores están satisfechos de mantener un
capital del que no esperan obtener ni ganancias ni pérdidas