1.3. - Tema 3 Valoración de Acciones Cap 5

Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
FINANZAS
FINANZAS I
Valoración de Acciones
UNIVERSIDAD
METROPOLITANA
Concepto
FINANZAS
Definición
Una acción es un activo financiero.

Representa una participación en la propiedad de una
empresa y reditúa a quien la posee con el pago de
dividendos periódicos que dependen de las
utilidades de la empresa.
UNIVERSIDAD
METROPOLITANA
Valoración de acciones
FINANZAS
El valor de un activo se calcula como el valor presente de sus

flujos de efectivo futuros.
 El valor de una acción es el valor presente de los dividendos

esperados hasta cierta fecha más el valor actual del precio
esperado de la acción en esa fecha.
 Si suponemos que mantenemos la acción en nuestro poder y

no la vendemos la acción proporciona un flujo perpetuo de
dividendos, por lo tanto, el valor de la acción es el valor presente
del flujo de dividendos futuros a perpetuidad
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METROPOLITANA
FINANZAS
I Modelo general de descuento de dividendos
El valor de una acción es el valor presente de los dividendos

esperados hasta cierta fecha más el valor actual del precio
esperado de la acción en esa fecha.
Div1 Div2 Divn Pn

P0    ...  
1  r  1  r 2
1  r  1  r n
n
Po: Valor actual de la acción

Pn: Valor esperado de la acción en el año n.
Divk: Dividendo al final de cada año k , donde k tomará valores de 1, de 2…
r: Tasa de descuento.
1
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FINANZAS
II Modelo general de descuento de dividendos

(a perpetuidad)
El valor de la acción es el valor presente del flujo de dividendos

futuros a perpetuidad

Div1 Div2 Div3 Divn
P0   
1  i 1  i 1  i
 ...  
n1 1  i 
2 3 n

Divn: Dividendo al final del año n.
i: Tasa de descuento.
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METROPOLITANA
FINANZAS
Dividendos Constantes
Crecimiento cero, es decir, paga dividendos constantes a perpetuidad
Div = Div1 = Div2 =... = Divn= …

Divn Div
P0   P0 
n1 1  i n
r

Div: Dividendo constante.
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FINANZAS
Dividendos con Crecimiento Constante
Crecimiento constante, es decir, paga dividendos variables que crecen

con gradiente geométrico a una tasa constante g.
Div1
P0 
Po: Valor actual de la acción r-g
Div1: Dividendo al final del año 1.
g: Tasa anual de crecimiento de dividendos
2
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FINANZAS
Dividendos con Crecimiento Diferencial
Crecimiento variable, es decir, paga dividendos variables que crecen

con gradiente geométrico primero a una tasa constante g1 y después a
una tasa constante g2 a perpetuidad.
Divn1
Div0 1  g1  Div0 1  g1  Div0 1  g1  r  g2
2 n
P0    ...  
1  r  1  r 2
1  r n 1  r n
g1: Tasa anual de crecimiento de dividendos de los n primeros años
g2: Tasa anual de crecimiento de dividendos a perpetuidad
Divo: Dividendo año 0
Divn  Div0 (1  g1 )n
Divn1  Divn (1  g2 )
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FINANZAS
Crecimiento Constante : Ejemplo
Una empresa pagará un dividendo de Bs. 8.000 por acción este año.
Los analistas financieros consideran que los dividendos
aumentarán 5% por año en el futuro. ¿Cuál es el valor de la acción
de esa empresa hoy si el rendimiento esperado es de 13% anual?
Solución:
8.000
P  100.000
0,13 - 0,05
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FINANZAS
Crecimiento diferencial: Ejemplo (Ej. 5.13, Pág. 131)
Una acción paga un dividendo de $ 2 por acción. Se espera que el

dividendo crezca a una tasa de 8% anual durante los 3 años
siguientes y después crecerá a una tasa de 4% anual a perpetuidad.
La tasa requerida de rendimiento es 12% anual. Calcular el precio
actual de la acción.
Solución:
2 * (1,08)3 (1,04)
2 * (1,08) 2 * (1,08)2 2 * (1,08)3 0,12  0,04
P0    
1,12 1.122 1.123 1.123
P0  5,5815  23,3126  28,89
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METROPOLITANA
Ejercicios
FINANZAS
Ejercicio 5.18 (Pág. 132)
Una empresa experimenta un período de rápido crecimiento. Se

espera que las utilidades y los dividendos crezcan a una tasa de
18% anual durante los dos años siguientes, 15% en el tercer año y a
una tasa de 6 % anual indefinidamente después de esa fecha. El
último dividendo pagado por la empresa fue de $ 1,15 por acción. La
tasa requerida de rendimiento sobre las acciones es de 12%.
Calcular el precio actual de la acción. R:26,93
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Ejercicios
FINANZAS
Una empresa ganó $ 20.000.000 el último año. El rendimiento sobre el

capital contable de la empresa ha permanecido en su tendencia
histórica de 14%. La empresa retiene el 60% de sus utilidades para
invertirlas en nuevos proyectos.
(a) ¿Cuál es la tasa de crecimiento de la utilidades?
(b) ¿Cuáles serán las utilidades del año próximo?
R:8.4 % y 21.680.000
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Ejercicios
FINANZAS
Una empresa ganó $ 10.000.000 en el ejercicio fiscal que terminó ayer.

Ayer mismo pagó 25% de sus utilidades en dividendos. La empresa
retiene el 75% restante de sus utilidades para invertirlas en nuevos
proyectos. La compañía tiene 1,25 millones de acciones en
circulación. Las acciones se venden a 30 $ cada una. El rendimiento
sobre el capital contable de la empresa (ROE) ha permanecido en su
tendencia histórica de 12%. ¿Cuál será la tasa de rendimiento
requerida sobre las acciones?
R:16,27 %
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Oportunidades de crecimiento
FINANZAS
Utilidades y reparto de dividendos,

Valor de la acción una decisión importante
Empresa generadora de efectivo
Si la empresa paga todas sus utilidades a los accionistas como

dividendos, entonces UPA = Div y el valor de una acción es
UPA Div
P0  
r r
UPA = Utilidad por acción, Div = Dividendo por Acción

R = Tasa de descuento sobre las acciones de la empresa
En este caso, la empresa se llama unidad generadora de efectivo o

“vaca de efectivo”
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METROPOLITANA
FINANZAS Oportunidades de crecimiento
Valor de la acción
Empresa con oportunidad de crecimiento
Si la empresa retiene todas las utilidades en la fecha 1 para invertir en un

conjunto de oportunidades, entonces el valor de la acción en el momento
0, después de que la empresa se compromete con un nuevo proyecto, es
UPA
P0   VPNOC
r
UPA = Utilidad por acción, Div = Dividendo por Acción

R = Tasa de descuento sobre las acciones de la empresa
VPNOC = Valor Presente Neto por acción de la Oportunidad de Crecimiento
En este caso, el primer sumando es el valor como si la empresa fuera

generadora de efectivo y el segundo el VPN del nuevo proyecto por acción.
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FINANZAS Ejemplo
Considerando una oportunidad de crecimiento
Ejemplo Nº1
Una empresa espera ganar un millón de dólares por año a

perpetuidad si no emprende nuevas oportunidades de inversión.
Existen 100.000 acciones de capital en circulación. En fecha 1, la
empresa tendrá oportunidad de gastar 1.000.000 de dólares en una
nueva campaña de mercadotecnia. La nueva campaña aumentará en
210.000 dólares las utilidades de cada periodo subsiguiente. Este
incremento representa un rendimiento de 21% anual sobre el
proyecto. La tasa de descuento de la empresa es de 10%. ¿Cuál será
el valor por acción antes y después de decidir aceptar la campaña de
mercadotecnia?
UNIVERSIDAD
METROPOLITANA
FINANZAS Ejemplo
Modelo de Crecimiento de Dividendos y Modelo VPNOC

Usando la fórmula de perpetuidad creciente
Varias Oportunidades de Crecimiento
Ejemplo Nº2
Una compañía tiene utilidades por acción (UPA) de $10 al final del
primer año, una tasa de pago de dividendos de 40% y una tasa de
descuento de 16%, así como un rendimiento sobre sus utilidades
retenidas de 20%. La empresa retiene una parte de sus utilidades
anuales para seleccionar varias oportunidades de crecimiento
también cada año. Calcular el precio por acción y el valor presente
neto de las oportunidades de crecimiento.
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FINANZAS Ejercicios
Enterprises vende palillos para dientes. El año pasado los ingresos

brutos fueron de 3 millones de dólares, mientras los costos totales
ascendieron a 1.5 millones. La empresa tiene un millón de acciones
en circulación. Se espera que los ingresos brutos y los costos
crezcan 5% por año, además no paga impuestos sobre ingresos y
todas las utilidades se pagan como dividendos.
a.- Si la tasa de descuento apropiada es de 15% y los flujos de

efectivo se reciben al final del año, ¿Cuál será el precio por acción de
capital Rice Bite?
R: $ 15,75
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METROPOLITANA
FINANZAS Ejercicios
(b) La empresa ha decidido implantar un programa para producir

cepillos de dientes. El proyecto requiere de un desembolso inmediato
de 15 millones de dólares. Dentro de un año, se necesitara otro
desembolso de 5 millones de dólares. Al año siguiente de la segunda
inversión, los flujos de efectivo de entrada netos serán de 6 millones
de dólares. Este nivel de utilidades se mantendrá a perpetuidad. La
empresa tiene un millón de acciones en circulación, y la tasa
requerida es del 15%. ¿Qué efecto se producirá sobre el precio por
acción de capital si se emprende este proyecto?
R: Crecimiento de $ 15,43
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FINANZAS Ejercicios
Una empresa espera ganar 100 millones de dólares por año a

perpetuidad si no emprende ningún proyecto nuevo. La empresa tiene
una oportunidad que requiere de una inversión de 15 millones de
dólares hoy y de 5 millones dentro de un año en bienes inmuebles. La
nueva inversión empezará a generar utilidades anuales adicionales
de 10 millones de dólares a perpetuidad después de dos años
contados a partir de hoy. La empresa tiene 20 millones de acciones
comunes en circulación y la tasa de rendimiento requerida es de 15%.
Las inversiones en terrenos no se deprecian. Ignore los impuestos.
a.- ¿Cuál será el precio de una acción si la empresa no lleva al cabo el
nuevo proyecto?
b.- ¿Cuál será el valor presente neto de la inversión?
c.- ¿Cuál será el precio de una acción de capital si la empresa
emprende el nuevo proyecto?
R: $33,33; $38.623.188,41; $35,26.
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Facultad de Ciencias Económicas y Sociales

Una acción es un activo financiero.

El valor de un activo se calcula como el valor presente de sus

 El valor de una acción es el valor presente de los dividendos

 Si suponemos que mantenemos la acción en nuestro poder y

I Modelo general de descuento de dividendos

El valor de una acción es el valor presente de los dividendos

Div1 Div2 Divn Pn

Po: Valor actual de la acción

II Modelo general de descuento de dividendos

El valor de la acción es el valor presente del flujo de dividendos

Po: Valor actual de la acción

Crecimiento cero, es decir, paga dividendos constantes a perpetuidad

Div = Div1 = Div2 =... = Divn= …

Po: Valor actual de la acción

Dividendos con Crecimiento Constante

Crecimiento constante, es decir, paga dividendos variables que crecen

Dividendos con Crecimiento Diferencial

Crecimiento variable, es decir, paga dividendos variables que crecen

Crecimiento Constante : Ejemplo

Crecimiento diferencial: Ejemplo (Ej. 5.13, Pág. 131)

Una acción paga un dividendo de $ 2 por acción. Se espera que el

P0  5,5815  23,3126  28,89

Ejercicio 5.18 (Pág. 132)

Una empresa experimenta un período de rápido crecimiento. Se

Ejercicio 5.25 (Pág. 132)

Una empresa ganó $ 20.000.000 el último año. El rendimiento sobre el

(a) ¿Cuál es la tasa de crecimiento de la utilidades?

(b) ¿Cuáles serán las utilidades del año próximo?

Ejercicio 5.26 (Pág. 132)

Una empresa ganó $ 10.000.000 en el ejercicio fiscal que terminó ayer.

Utilidades y reparto de dividendos,

Empresa generadora de efectivo

Si la empresa paga todas sus utilidades a los accionistas como

UPA = Utilidad por acción, Div = Dividendo por Acción

En este caso, la empresa se llama unidad generadora de efectivo o

Empresa con oportunidad de crecimiento

Si la empresa retiene todas las utilidades en la fecha 1 para invertir en un

UPA = Utilidad por acción, Div = Dividendo por Acción

En este caso, el primer sumando es el valor como si la empresa fuera

Considerando una oportunidad de crecimiento

Una empresa espera ganar un millón de dólares por año a

Modelo de Crecimiento de Dividendos y Modelo VPNOC

Ejercicio 5.28 (Pág. 133)

Enterprises vende palillos para dientes. El año pasado los ingresos

a.- Si la tasa de descuento apropiada es de 15% y los flujos de

Ejercicio 5.28 (Pág. 133)

(b) La empresa ha decidido implantar un programa para producir

Ejercicio 5.29 (Pág. 133)

Una empresa espera ganar 100 millones de dólares por año a

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